Автор: Панков Д.А.
Теги: финансы государственные финансы финансы государственного сектора банковское дело деньги экономика экономические науки менеджмент
ISBN: 985-484-046-8
Год: 2005
Текст
Ми*ск
Br3^oos
финансовый менеджмент
Под редакцией профессора Д.А. Панкова
Допущено
Министерством образования Республики Беларусь
в качестве учебного пособия
для студентов специальности «Финансы и кредит»
учреждений, обеспечивающих получение
высшего образования
КАНТРОЛЬНЫ
экземпляр
Минск БГЭУ 2005
Библиотека 'И ПЛ
Иа».>Ё
Г (*J
УДК 336.0(073)
ББК 65.261.1-21
Ф59
Авторы:
ДА. Панков, Л.В. Пашковская, О.В. Дражина, В.С. Бас, Г.М. Быч-
кова, Т.Н. Рыбак, О.М. Езерская, Д.Н. Езерский, С.О. Лебедева
Рецензенты:
кафедра финансов и кредита Гомельского государственного универ-
ситета им. Ф. Скорины (зав. кафедрой — доктор экономических
наук, академик Белорусской инженерной академии Г.Е. Кобрин-
ский);
доктор экономических наук, профессор, зав. кафедрой банковской
и финансовой экономики экономического факультета Белорусского
государственного университета В.И. Тарасов
Ф59 Финансовый менеджмент: Учеб, пособие / Д.А. Панков,
Л.В. Пашковская, О.В. Дражина и др.; Под ред. Д.А. Панкова. —
Мн.: БГЭУ, 2005. — 363 с.
ISBN 985-484-046-8.
Данное учебное пособие посвящено вопросам теории, методологии
и методики финансового менеджмента на уровне субъектов хозяй-
ствования с учетом особенностей переходного к рыночной экономике
периода и международного опыта.
Для студентов и магистрантов высших учебных заведений, а также
руководителей и специалистов по финансовому менеджменту и ана-
лизу.
УДК 336.0(073)
ББК 65.261.1-21
ISBN 985-484-046-8
© Коллектив автров, 2005
© УО «Белорусский государственный
экономический университет», 2005
СОДЕРЖАНИЕ
Введение ..........................................7
Глава 1. Система управления финансовыми ре-
сурсами ..................................11
1.1. Модель рыночной макроэкономической сис-
темы .................................. 11
1.2- . Концепция системного подхода к управлению
финансами на микроэкономическом уровне ... 23
1.3. Система управления финансами на микроэко-
номическом уровне ..................... 31
Глава 2. Информационная база финансового
менеджмента...............................39
2.1. Финансовая отчетность .................40
2.2. Содержание отчета о финансовых результа-
тах (прибылях, убытках) .................43
2.3. Содержание бухгалтерского баланса .....46
2.4. Содержание отчета о движении денежных
средств ................................ 50
2.5. Методика составления отчета о движении де-
нежных средств ........................... 51
Глава 3. Консолидированная финансовая от-
четность корпораций ......................63
3.1. Необходимость составления консолидиро-
ванной отчетности .......................... 64
3.2. Изменения в балансе при поглощениях ...65
3.3. Структуры холдинговых объединений .... 73
3.4. Методика простой консолидации баланса .75
3.5. Методика консолидации баланса при непол-
ном владении дочерней компанией ........ 78
3
3.6. Методика консолидации баланса при несов-
падении стоимости инвестиций в ценные бу-
маги дочерней компании и стоимости ее соб-
ственного капитала.........................81
3.7. Методика комбинированной консолидации ба-
ланса при неполном владении дочерней ком-
панией и при несовпадении стоимости инвес-
тиций в ценные бумаги дочерней компании
и стоимости ее собственного капитала ......86
3.8. Методика комбинированной консолидации ба-
ланса при разрыве во времени между опера-
циями купли-продажи акций дочерней ком-
пании и составлением сводного отчета мате-
ринской компании ......................... 89
3.9. Гудвилл, возникающий в результате консоли-
дации......................................93
3.10. Методика консолидации взаимных обяза-
тельств и требований ......................97
3.11. Методика составления консолидированного
отчета о финансовых результатах (прибы-
лях, убытках) ............................98
3.12. Особенности консолидации отчета о финан-
совых результатах (прибылях, убытках) ас-
социированных компаний ..................102
3.13. Аргументы против консолидации отчетности 105
Глава 4. Финансовая отчетность в условиях
инфляции ................................. 114
4.1. Модели стоимостной оценки показателей бух-
галтерской отчетности ................... 115
4.2. Методы корректировки показателей отчета о
прибылях (убытках) .................... 119
4.3. Методические рекомендации по составлению
бухгалтерской отчетности по исторически сло-
жившимся затратам при постоянной покупа-
тельной способности денежной единицы (мо-
дель 2) ................................. 128
4
4.4. Методические рекомендации по составле-
нию бухгалтерской отчетности по текущим
затратам при постоянной покупательной спо-
собности денежной единицы (модель 4) .. 143
Глава 5. Основы финансового анализа ..........160
5.1. Система финансовых коэффициентов
и информационная база их анализа ...... 160
5.2. Структурный анализ .................163
5.3. Основные финансовые коэффициенты .. 168
5.4. Финансовый анализ отчета о движении
денежных средств ...................... 175
Глава 6. Основы финансового планирования 190
6.1. Понятие финансового планирования ...190
6.2. Операционный план ................. 193
6.3. Финансовый план ....................205
Глава 7. Основы контроллинга .................218
7.1. Контроллинг как информационная система
управления затратами и финансовыми
результатами ........................218
7.2. Методы распределения затрат обслуживаю-
щих производств .....................226
Глава 8. Оценка стоимости денег во времени 244
8.1. Стоимость денег во времени .........245
8.2. Расчет будущей стоимости ...........246
8.3. Расчет текущей стоимости .......... 250
8.4. Финансовые операции, требующие измере-
ния стоимости денег во времени ..... 255
Глава 9. Оценка доходов и рисков..............262
9.1. Методы оценки дохода ...............262
9.2. Методы оценки риска.................266
9.3. Виды рисков ........................270
9.4. Измерение систематических рисков порт-
фельных инвестиций (бета-коэффициент) ..272
5
Глава 10. Стоимость капитала предприятия 282
10.1. Понятие стоимости капитала предприятия 283
10.2. Стоимость заемного капитала........284
10.3. Стоимость собственного капитала: приви-
легированные акции ......................285
10.4. Стоимость собственного капитала: обыкно-
венные акции ............................286
10.5. Определение средневзвешенной стоимости
капитала (WACC) .........................294
Глава 11. Эффективное управление оборот-
ным капиталом .................................300
11.1. Оценка рабочего капитала ..........301
11.2. Управление денежными средствами ...302
11.3. Управление дебиторской задолженностью 314
11.4. Управление запасами ...............322
Глава 12. Оценка стоимости облигаций
и акций .......................................ззз
12.1. Оценка стоимости облигаций ........333
12.2. Расчет фактической нормы прибыли по обли-
гациям .................................336
12.3. Оценка стоимости привилегированных
акций ..................................338
12.4. Оценка стоимости простых акций ....339
12.5. Расчет ожидаемой нормы прибыли по про-
стым акциям ............................340
Глава 13. Финансовая диагностика вероят-
ности банкротства предприятия .................345
13.1. Понятие и критерии банкротства ....345
13.2. Информационное обеспечение финансовой
диагностики вероятности банкротства пред-
приятия ................................349
13.3. Методика финансовой диагностики вероят-
ности банкротства предприятия ..........351
Литература.....................................363
6
ВВЕДЕНИЕ
На современном этапе экономических реформ в Республике
Беларусь используются принципиально новые подходы к
управлению сферой финансовых отношений как в масштабе на-
циональной политики государства, так и на уровне отдельных
субъектов хозяйствования. Реформы вызывают перманентные
динамичные изменения в системе организации финансов на
макро- и микроэкономическом уровнях общественного про-
изводства. Они затрагивают практически все институты госу-
дарственного экономического управления, кредитные учрежде-
ния, бюджетную сферу, население. В наибольшей степени под-
вергаются реформированию финансы промышленных, строи-
тельных, сельскохозяйственных, транспортных и торговых пред-
приятий, а также организаций, занятых оказанием услуг.
Можно с уверенностью утверждать, что именно в сфере фи-
нансовых отношений наиболее ярко и остро проявляются про-
блемы, порожденные недостатками в разработке вопросов тео-
рии, методологии и методики такой важной области науки и
прикладного функционального управления, как финансовый
менеджмент. .
В настоящее время управление финансами должно строить-
ся на основе новых теоретико-методологических принципов,
концепций и стандартов, с использованием современных прие-
мов, форм и методов обеспечения эффективности этого важней-
шего ресурса интенсивного экономического развития. Встает
вопрос о полноте, достоверности и качестве той информации, на
базе которой могут и должны вырабатываться оптимальные
управленческие решения как на макро-, так и на микроуровне.
Учетно-аналитической информации объективно принадлежит
ведущая роль в единой информационной системе финансового
менеджмента.
Данное учебное пособие посвящено исследованию ряда акту-
альных проблем в области совершенствования теории, методо-
логии и методики финансового менеджмента применительно к
современным требованиям макро- и микроэкономических сис-
тем управления. Существование этих проблем в значительной
степени обусловлено тем, что предлагаемые в настоящее время
7
системы финансового менеджмента не определяют с достаточ-
ной степенью полноты место, роль, значение и задачи микро-
экономического финансового учета и анализа в выработке опти-
мальной финансовой политики на предприятиях. К тому же
большинство научных разработок в области теории учета и ана-
лиза проводится, как правило, вне рамок целостной системы
финансового менеджмента, что затрудняет их использование
для оперативного обеспечения управления полной и достовер-
ной информацией о состоянии финансовых ресурсов предприя-
тия, о степени эффективности их использования и рентабельно-
сти инвестиций с учетом инфляционного фактора, о состоянии
платежей и расчетов с дебиторами и кредиторами, о степени
ликвидности активов и т.п.
Таким образом, важным направлением научных исследова-
ний является разработка теории и методики интеграции сло-
жившихся систем финансов, планирования, бухгалтерского
учета и анализа в особую целостную систему микроэкономичес-
кого финансового управления на основе разработки и построе-
ния адекватной рыночным условиям хозяйствования функцио-
нальной модели формирования и использования финансовых ре-
сурсов на предприятиях. Такая система должна быть четко
структурирована в разрезе составляющих ее элементов и прису-
щих ей информационных потоков, что предполагает конкрети-
зацию предмета, объектов и целей финансового менеджмента и
его важнейших органичных частей (планирование, учет и ана-
лиз). Система‘должна объективно отражать роль и место учет-
но-аналитической функции в процессе принятия управленче-
ских решений.
Формирование специальных информационных массивов дол-
жно проводиться при широком использовании учетных стандар-
тов, принципов и методов на стадиях планирования, прогнози-
рования и оценки эффективности принимаемых управленчес-
ких решений. Это необходимо для обеспечения в дальнейшем
сопоставимости плановых и отчетных данных. К сожале-
нию, имеющиеся методики финансового и управленческого
бухгалтерского учета и анализа, а также методики оценки ко-
нечных финансовых результатов и денежных потоков не гаран-
тируют в полной мере сопоставимость сравниваемых финансо-
во-экономических показателей. Это связано с ограниченностью
традиционных средств и методов. Проблему можно решить,
действуя одновременно по двум направлениям: во-первых, при-
бегнув к методике внутрифирменного бухгалтерского планиро-
вания, когда плановые и отчетные данные конструируются и
8
агрегируются по единой учетной технологии; во-вторых, через
корректировку базовых плановых и отчетных данных про-
шлых периодов на изменение покупательной способности де-
нежной единицы, т.е. с учетом инфляционного фактора.
Заслуживает подробного раскрытия и описания механизм
действия причинно-следственных связей, формирующих важ-
нейшие финансово-экономические параметры предприятия.
В этой связи актуальна разработка:
а) структурно-логических факторных систем, адекватно от-
ражающих закономерности динамики показателей финансово-
го состояния предприятия, его финансовой устойчивости и пла-
тежеспособности ;
б) методики комплексного анализа финансового положения
предприятия;
в) методики многофакторного анализа финансовых коэффи-
циентов и объективной оценки финансовых результатов с уче-
том инфляционного фактора.
Представляется, что одной из причин, препятствующих ре-
шению перечисленных выше вопросов экономической науки и
хозяйственной практики, является известная обособленность
путей решения проблем хозяйственной жизни страны, разроз-
ненность приемов, средств и методов достижения целей управ-
ления.
В данном учебном пособии предлагается ряд способов повы-
шения эффективности финансового управления, в основе кото-
рых — комплексное развитие теории и методологии, совершен-
ствование методик планирования, учета и анализа, использова-
ние достижений смежных наук — экономической теории, ме-
неджмента, финансов.
Формирование в нашей стране цивилизованных рыночных
отношений предъявляет повышенные требования ко всем кате-
гориям специалистов, занятых в различных сферах прикладной
экономики. Одной из самых массовых среди экономистов явля-
ется профессия финансового менеджера; под влиянием динамич-
но развивающихся экономических отношений она претерпевает
содержательные изменения. Складываются новые отношения
собственности, возникают ранее не известные широкому кругу
менеджеров виды и формы предпринимательской деятельности,
появляются иные объекты управления, виды сделок и хозяй-
ственных операций, активно расширяются контакты с деловы-
ми кругами зарубежных стран и интернациональными финансо-
выми институтами, углубляется международная торговля, со-
вершенствуется банковское дело. Чтобы соответствовать требо-
9
ваниям времени, финансовым руководителям субъектов хозяй-
ствования необходимо постоянно пополнять багаж знаний, рас-
ширять профессиональный кругозор, изучать опыт коллег из
стран с развитой рыночной экономикой.
Данное учебное пособие соответствует учебному курсу «Фи-
нансовый менеджмент», задача которого — обеспечить подго-
товку экономистов на уровне международных стандартов и в со-
ответствии с требованиями программ MBA. В рамках данного
курса предусмотрено изучение ключевых стандартов, принци-
пов и методик финансового менеджмента, без чего невозможно
глубокое постижение концепций, приемов и методов, на кото-
рых основывается эффективное управление финансовыми ре-
сурсами предприятия, и формирование у экономистов совре-
менного стиля мышления, развитие навыков творческого са-
мостоятельного решения возникающих проблем.
Подготовка учебного пособия выполнялась коллективом
под руководством доктора экономических наук, профессора
Д.А. Панкова. Авторами отдельных глав являются:
ДА. Панков: введение, главы 1, 2, 7, 8; в соавторстве главы
5, 6, 9, 12;
Л.В. Пашковская: главы 3, 4;
О.В. Дражина: в соавторстве главы 5, 6;
С.О. Лебедева: в соавторстве глава 5;
О.М. Езерская: глава 10; в соавторстве главы 5, 9, 11;
Д.П. Езерский: в соавторстве глава 11;
В.С. Бас: в соавторстве глава 6;
Г.М. Бычкова: в соавторстве глава 12;
Т.Н. Рыбак: глава 13.
Авторский коллектив выражает искреннюю признательность за ощу-
тимую консультативную и дидактическую помощь профессору Универси-
тета г. Турина Джузеппе Дутто.
10
Глава 1. СИСТЕМА УПРАВЛЕНИЯ
ФИНАНСОВЫМИ РЕСУРСАМИ
Глубокое понимание особенностей управления финансовы-
ми ресурсами возможно лишь на основе системного представ-
ления о месте, роли и специфике денежных потоков, складыва-
ющихся в процессе создания, распределения и перераспределе-
ния валового общественного продукта. В данной главе рас-
сматриваются:
♦ макромоделъ функционирования экономики;
♦ концепция системного управления финансовыми ресурса-
ми на уровне отдельных субъектов хозяйствования;
♦ унифицированный кругооборот средств предприятия.
Такой подход позволит раскрыть механизм формирования
финансовых отношений в масштабах государства, в реальном
секторе экономики и на уровне домохозяйств.
Цели. Чтобы помочь студентам составить целостное пред-
ставление о сущности и содержании финансового менеджмента
как области знаний, изучающей процессы системного управле-
ния денежными ресурсами, освещаются следующие вопросы:
♦ основные элементы, натурально-вещественные и стои-
мостные потоки, составляющие суть макроэкономической
системы;
♦ предмет и важнейшие функции управления финансовы-
ми ресурсами предприятия;
♦ структурные составляющие кругооборота средств субъек-
тов хозяйствования.
1.1. Модель рыночной макроэкономической
системы
Очевидно, что для успешного формирования в Республике
Беларусь современной высокоэффективной экономики требует-
ся выбрать наиболее прогрессивные из систем, типов и моделей
регулируемой рыночной экономики, форм и методов организа-
ции предпринимательской деятельности. Они должны органич-
11
но соединять в себе достоинства концепций классического ка-
питалистического и социально ориентированного рынка и од-
новременно соответствовать традициям и менталитету населе-
ния республики.
Отказ от принципов административно-командной экономи-
ки, проведение рыночных реформ и преобразований в стране
самым серьезным образом отражаются на системах, организа-
ционных формах, структурах и функциях управления пред-
приятиями.
Деятельность предприятий в условиях рыночной экономи-
ки строится на следующих основных принципах:
♦ свобода предпринимательства и частная собственность на
средства производства;
♦ капитал и предприимчивость — важнейшие факторы и
ресурсы производства;
♦ свободный выбор сферы предпринимательской деятельности;
♦ полное самофинансирование и самоокупаемость предприятий;
♦ риски и прямая материальная ответственность собственни-
ков (владельцев) предприятий за результаты их деятельности.
Предприятие, работающее в рыночной среде, являясь эле-
ментом рыночной макроэкономической системы, неизбежно
вовлекается в сложную модель взаимоотношений с разнообраз-
ными субъектами этой системы. Рассмотрим место, роль и зна-
чение финансов предприятия в едином макроэкономическом
кругообороте (рис. 1.1).
Схема отражает механизм взаимодействия основных субъек-
тов — участников общественного производства, обмена, распре-
деления и перераспределения национального продукта и дохода
в процессе функционирования рыночной экономики. Здесь в
упорядоченном и систематизированном виде представлены важ-
нейшие товарные и финансовые потоки (они обозначены стрел-
ками), в которых заключена сущность производственных отно-
шений в условиях рыночной экономики. Ознакомимся с содер-
жанием каждого из 27 потоков.
Стрелки 1: потоки произведенных в сферах материального
и нематериального производства товаров, выполненных работ и
оказанных услуг, потребителями которых являются домашние
хозяйства (люди) и государство (правительство). Данные пото-
ки представляют собой валовой национальный продукт (ВНП),
который затем перераспределяется между домашними хозяйст-
вами, правительством и предприятиями.
Стрелки 2 и 3: денежные потоки расходов на потребление
соответственно домашних хозяйств и правительства. Они явля-
12
Зарубежные страны
цены, тарифы
Рынок товаров, работ, услуг
\Товары, работы, услуги,
10
Труд
И
Земля
Капитал (средства производства)
Предприимчивость
Рынок факторов (условий, ресурсов)
общественного рыночного производства
Коммерческие
банки,
финансовые
компании,
фондовые
биржи
(проценты
за кредит)__
Люди,
домашние хозяйства
Государство,
бюджет,
национальный
банк
(цена денег,
проценты
за кредит)
Предприятия промышлен-
ности, стоительства,
торговли, сферы
услуг, транспорта,
сельского хозяйства,
связи, коммуникации
Рис. 1.1. Модель функционирования рыночной макроэкономической
системы:
— денежно-финансовые потоки
-«— потоки в натурально-вещественной форме
ются основными составляющими доходов предприятий — про-
изводителей товаров, работ и услуг.
Взаимодействие предприятий, домохозяйств и правитель-
ства по поводу купли-продажи продукции, работ и услуг осущест-
вляется на так называемом товарном рынке. Характерными при-
знаками его функционирования являются: во-первых, предва-
рительное наличие товаров у продавцов (предприятий) и денег у
покупателей (домохозяйств и правительства); во-вторых, форми-
13
рование уровня цен на товары, работы и услуги, а также соответ-
ствующего количества товаров для предъявления в обмен на
деньги; в-третьих, сам обмен путем купли-продажи и переход то-
варов в собственность покупателей.
Основное отличие рыночного взаимодействия субъектов то-
варного рынка от административно-командного заключается в
том, что его участники противостоят друг другу как собственни-
ки. Предприятия выступают как собственники товаров, а домохо-
зяйства и правительство — как собственники денег. Посредством
механизма свободного взаимодействия покупателя и продавца
обеспечивается рыночное равновесие спроса и предложения, осу-
ществляется формирование реальных цен, приемлемых как для
производителей, так и для потребителей.
Однако следует отметить, что взаимоотношения предприя-
тий с домашними хозяйствами и правительством на товарных
рынках имеют ряд существенных различий, основные из кото-
рых касаются механизма ценообразования.
Количество членов домашних хозяйств (покупателей) изме-
ряется сотнями тысяч человек, и предприятия (в подавляющем
своем большинстве они принадлежат не государству, а огромно-
му числу различных собственников) не в состоянии, во-первых,
заставить домохозяйства покупать все, что производится, а
во-вторых, односторонне диктовать цены на реализуемую про-
дукцию. Цены на потребительские товары после их производ-
ства формируются, как правило, в результате индивидуальных
сделок купли-продажи между многочисленными покупателя-
ми и продавцами. Производителям приходится затрачивать
значительные усилия и средства на продвижение своих товаров
к покупателю, задействуя маркетинг, рекламу, продажи в кре-
дит. При этом производители не могут рассчитывать, что их то-
вары будут куплены на максимально выгодных для них услови-
ях. Следовательно, потребительский рынок можно считать от-
носительно нестабильным, подверженным кризисам перепро-
изводства, различным неожиданным непредвиденным событи-
ям. Общеизвестные примеры — ситуация с британской говяди-
ной (март 1996 г.), обвал азиатских рынков (осень 1997 г.), де-
фолты в России (1998 г.) и Аргентине (2001 г.).
В отличие от населения — массового покупателя потреби-
тельских товаров — правительство обычно осуществляет по-
купки товаров, которые необходимы для осуществления функ-
ций государственного управления (оборона, внешняя политика
и т.п.), через контракты, согласовывая цены до производства
продукции. Рынок контрактов более устойчив, так как на нем
14
имеет место разделение рисков между правительственными ор-
ганами и предприятиями.
Следует заметить, что в смешанной экономике по аналогич-
ной схеме (форма контрактов) функционирует и рынок проме-
жуточных товаров (работ и услуг) внутри сферы материального
и нематериального производства. Он обеспечивает межотрасле-
вые и внутриотраслевые технологические, производственные,
снабженческо-сбытовые и финансовые связи. На рис. 1.1 про-
межуточный рынок не обозначен, он входит в блок «Предприя-
тия промышленности, строительства, торговли, сферы услуг,
транспорта, сельского хозяйства, связи, коммуникаций». Его
функционирование построено также на рыночных принци-
пах — наличии многочисленных покупателей и продавцов,
противостоянии владельцев товаров и денег, переходе собствен-
ности в результате актов купли-продажи.
Стрелки 4: труд как фактор и важнейшее условие осуще-
ствления общественного рыночного производства. Члены до-
машних хозяйств предлагают рынку свои способности к труду,
выступая либо в качестве наемных работников, либо в качестве
владельцев предприятий, непосредственно занятых на про-
изводстве и в управлении. Вознаграждение за труд работники
получают по результатам его, это заработная плата в виде денег
(стрелки 5).
Стрелки 6: земля, а также полезные ископаемые, леса и
прочие природные ресурсы как основные физические факторы
материального производства. Являясь в условиях рыночного
типа хозяйствования объектом частной собственности, земля
принадлежит домохозяйствам и отдельным индивидуумам —
землевладельцам. Владельцы земли сдают ее в пользование
предпринимателям и получают за это денежный доход в виде
ренты (стрелки 7).
В системе взаимоотношений, показанных стрелками 6 и 7,
земля не рассматривается в качестве объекта купли-продажи, и
переход собственности от рдного владельца к другому здесь не
предусматривается. Сдача земли в аренду является для земле-
владельца видом предпринимательской деятельности, и рента
выступает в качестве цены земли как фактора производства.
Стрелки 8: капитал как финансовые и натурально-веще-
ственные ресурсы в виде средств производства. Он вкладыва-
ется людьми в материальное и нематериальное общественное
рыночное производство, как правило, через покупку акций.
Владельцы капиталов и акций получают доходы в денежной
форме в виде дивидендов (стрелки 9).
15
Стрелки 10: предприимчивость или способность к творчест-
ву. Этот фактор общественного производства обеспечивает раз-
витие науки, использование инноваций и прогрессивных тру-
довых навыков в производстве. Люди, обладающие даром изоб-
ретательства, развивают научно-технический и культурный об-
щественный прогресс и в рыночной экономической системе по-
лучают за это денежное вознаграждение в виде прибыли от реа-
лизации нововведений (стрелки 11).
В условиях рыночной экономической модели отношения
на рынках факторов (условий, ресурсов) общественного произ-
водства (стрелки 4—11) имеют ряд характерных особеннос-
тей. Основная из них заключается в том, что люди, обладаю-
щие способностями к труду и творчеству, а также владеющие
землей и капиталом, предоставляют эти свои ресурсы во вре-
менное пользование предпринимательским структурам. Сме-
ны собственности при этом не происходит. Такое использова-
ние факторов производства обусловлено важнейшим концеп-
туальным принципом рыночной экономики — правом част-
ной собственности граждан на эти факторы. Каждому чело-
веку предоставляется право свободного выбора относительно
использования принадлежащей ему собственности. Основны-
ми формами такого использования могут быть либо собствен-
ная предпринимательская деятельность (бизнес), либо предо-
ставление собственности за плату в распоряжение других част-
ных предпринимателей или государственных предприятий
(организаций).
Стрелка 12: поступления в государственный бюджет, в раз-
личные внебюджетные и специальные фонды социального и ме-
дицинского государственного страхования налоговых платежей
по результатам хозяйственной деятельности предприятий, а так-
же размещение среди предприятий государственных займов.
Стрелка 13: государственные капитальные вложения, ин-
вестиции, дотации в сферу материального производства, а также
выплата доходов по государственным займам и обязательствам.
Стрелка 14: уплата в бюджет гражданами подоходных и
иных налогов, а также покупка ими государственных казначей-
ских обязательств, облигаций, прочих государственных ценных
бумаг с целью сбережения своих доходов, а также размещение
государством среди населения государственных займов.
Стрелка 15: выплата отдельным категориям граждан со-
циальных пособий, дотаций, субсидий, пенсий, а также вы-
куп государственных займов и ценных бумаг и выплата дохо-
дов по ним.
16
Стрелка 16: размещение гражданами своих доходов в цен-
ные бумаги коммерческих предприятий и финансовых струк-
тур с целью сбережения.
Стрелка 17: получение гражданами доходов в виде диви-
дендов и процентов от вкладов в ценные бумаги коммерческих
предприятий, финансовых компаний, банков.
Стрелка 18: размещение национальным банком прави-
тельственных кредитов среди коммерческих банков по ставке
рефинансирования.
Стрелка 19: поступление доходов в виде процентов по креди-
там, выданным национальным банком, займы правительству.
Стрелка 20: кредиты, ссуды и инвестиции коммерческих
финансово-кредитных учреждений в сферу материального и не-
материального производства.
Стрелка 21: доходы, выплачиваемые заемщиками из сферы
общественного производства коммерческим финансово-кредит-
ным учреждениям по полученным кредитам, ссудам, инвести-
циям, акциям и облигациям.
Стрелка 22: поступление на внутренние рынки товаров, ра-
бот и услуг по импорту.
Стрелка 23: платежи зарубежным поставщикам импорт-
ных товаров, работ и услуг.
Стрелка 24: поставки на внешние рынки товаров, работ и
услуг по экспорту.
Стрелка 25: платежи отечественным поставщикам товаров,
работ и услуг по экспорту.
Стрелка 26: инвестиции, кредиты и ссуды, предоставлен-
ные зарубежным банкам, предприятиям, коммерческим струк-
турам, а также выплата процентов по полученным из-за грани-
цы кредитным ресурсам.
Стрелка 27: инвестиции, кредиты и ссуды, полученные
из-за рубежа, а также поступления доходов по размещенным за
границей инвестициям.
Предложенная схема делает очевидными сложность макро-
экономического механизма рыночного хозяйствования и зна-
чительность роли финансовых отношений в обеспечении ста-
бильного функционирования общественного производства.
В классической формулировке экономическая категория
финансов определяется как денежные отношения, связанные с
формированием, распределением и использованием фондов де-
нежных средств в процессе движения стоимости. Применитель-
но к макроэкономической системе финансы можно охарактери-
зовать как совокупность объективных
Ьиблиотека 'ИЛЛ
И,в.№
по поводу образования и распределения валового общественно-
го продукта и дохода.
В условиях рынка особая роль принадлежит деньгам — наибо-
лее активному компоненту макроэкономической системы. Деньги
обслуживают кругооборот доходов и расходов (см. рис. 1.1), без
них не обходится практически ни одна сделка или хозяйственная
операция. В рыночной экономике деньги выполняют три основ-
ные функции:
♦ средство обращения;
♦ мера стоимости;
♦ средство сбережения (накопления).
Человеческое общество с необходимостью потребляет опреде-
ленную совокупность материальных и нематериальных благ.
Подавляющее большинство этих благ создается в процессе об-
щественного производства, которое основано на разделении тру-
да между отдельными индивидуумами. Удовлетворение потреб-
ностей индивидуумов осуществляется через обмен произведен-
ными ими продуктами. Для справедливого и адекватного обмена
последние должны быть сопоставимы по стоимости. Функция
меры стоимости является основной функцией денег.
Денежно-финансовые отношения выступают связующим зве-
ном между всеми элементами макроэкономической системы —
домохозяйствами (гражданами), сферой материального и нема-
териального общественного производства, финансово-кредитны-
ми учреждениями и государством. Эти отношения обеспечивают
взаимодействие разнообразных рынков: товаров, труда и капи-
тала. Они придают единство и целостность всей макроэкономи-
ческой системе, структурируют ее посредством кругооборота де-
нег и активно влияют на сферы общественного производства и
потребления.
Вернемся к рассмотрению рис. 1.1. Совокупность денежно-фи-
нансовых отношений на макроэкономическом уровне включает
7 составляющих прямого взаимодействия:
1) домохозяйства (население) — предприятия сферы матери-
ального и нематериального общественного производства (стрел-
ки 1, 2, 4—11). Финансовые отношения между ними осуще-
ствляются по поводу потребления предприятиями производ-
ственных ресурсов (стрелки 4, 6, 8, 10) и формирования тем са-
мым их расходов. Одновременно идет образование доходов у вла-
дельцев ресурсов (доходов домохозяйств) (стрелки 5, 7, 9, 11);
2) домохозяйства (население) — государство (стрелки 14,
15). Финансовые отношения в этой связке складываются по по-
воду налогового перераспределения доходов между домохозяй-
18
ствами через бюджет. В результате поступления налогов фор-
мируются определенная доходная часть государственного бюд-
жета и расходная часть домохозяйств. В то же время различно-
го рода социальные выплаты из бюджета являются статьями
расходов госбюджета и статьями доходов отдельных групп
граждан;
3) домохозяйства (население) — финансово-кредитные ком-
мерческие учреждения (стрелки 16, 17). Их финансовые отно-
шения основаны на использовании денежных сбережений до-
мохозяйств через инвестиции в коммерческие ценные бумаги, в
депозиты и другие инструменты финансового рынка. За счет
этого пополняются оборотные фонды финансово-кредитных уч-
реждений. Одновременно имеют место и расходы по выплате
процентов (дивидендов) домохозяйствам, для которых послед-
ние выступают в качестве статей доходов;
4) государство — предприятия сферы материального и немате-
риального общественного производства (стрелки 12, 13). Финан-
совые отношения такого рода наиболее интенсивные и масштаб-
ные по объему вовлеченных в них денежных ресурсов. Значитель-
ная часть доходов госбюджета образуется в результате налоговых
поступлений из сферы материального и нематериального обще-
ственного производства. Для предприятий уплачиваемые налоги
являются расходами, однако немалые суммы из расходной части
бюджета возвращаются государством в качестве инвестиций, до-
таций, капитальных вложений в общественное производство, об-
разуя тем самым важную статью доходов предприятий;
5) государство — финансово-кредитные коммерческие учреж-
дения (стрелки 18, 19). Финансовые взаимоотношения между
этими двумя важнейшими структурами финансового рынка скла-
дываются по поводу эмиссии денег, государственных займов, каз-
начейских обязательств и иных ценных бумаг, предоставления
взаимных кредитов и поступления доходов по ним в виде процен-
тов и дивидендов. Налоги по результатам хозяйственной деятель-
ности, размещенные государственные займы, активные операции
на валютной бирже и проценты за пользование правительствен-
ными кредитами по ставке рефинансирования составляют доход-
ную часть бюджета и являются расходами для финансово-кредит-
ных коммерческих учреждений. Вместе с тем ссуды правитель-
ства, инвестиции в коммерческие ценные бумаги, пассивные ва-
лютные операции и проценты, выплачиваемые по взятым в кре-
дит денежным ресурсам, являются расходами для госбюджета и
доходами для финансово-кредитных учреждений. В результате
финансовых отношений этих двух субъектов макроэкономичес-
19
кого взаимодействия формируется, как правило, базовая (мини-
мальная) цена денег (процент);
6) финансово-кредитные коммерческие учреждения — пред-
приятия сферы материального и нематериального общественно-
го производства (стрелки 20, 21). В этом случае финансовые от-
ношения возникают по поводу выдачи и погашения кредитов,
фондовых операций, эмиссии, купли-продажи и обращения цен-
ных бумаг. Продавая свои ценные бумаги, получая банковские
ссуды и иные виды инвестиций, предприятия материального и
нематериального общественного производства формируют часть
своих доходов (для финансово-кредитных учреждений они явля-
ются расходами). Покупая ценные бумаги на вторичном фондо-
вом рынке, выплачивая проценты по ссудам и дивиденды по соб-
ственным акциям и облигациям, предприятия несут расходы, а
финансово-кредитные учреждения получают доходы;
7) государство, отечественные предприятия сферы матери-
ального и нематериального общественного производства и фи-
нансово-кредитные учреждения — зарубежные государствен-
ные и частные партнеры (стрелки 22—27). Сложный комплекс
финансовых взаимоотношений между перечисленными субъек-
тами обеспечивает поступление иностранной валюты во внут-
ренний макроэкономический кругооборот или вызывает ее тг-
ток. Это важный фактор формирования курса национальной ва-
люты, внешнеторгового и платежного баланса государства и
других показателей.
Благодаря рассматриваемым системным финансовым взаи-
моотношениям формируются важнейшие макроэкономические
пропорции. В сфере материального и нематериального обще-
ственного производства создается валовой национальный про-
дукт (стрелки 1), формируется валовой национальный доход,
который затем распределяется между государством, предприя-
тиями и домохозяйствами (стрелки 5, 7, 9,11—15) и служит ис-
точником покрытия соответствующих расходов и инвестиций
субъектами макроэкономического взаимодействия (стрелки 2,
3, 13—15).
Доходы предприятий, домохозяйств и граждан облагаются
налогами. Те домашние хозяйства и граждане, которые явля-
ются непосредственными (реальными) или косвенными (фор-
мальными) владельцами предприятий, фактически облагаются
налогами дважды. Первый раз — в виде налогов на прибыль
предприятий (стрелка 12), второй — в виде налогов на совокуп-
ные доходы, включающие, кроме оплаты труда и чистых извле-
чений прибыли из оборотов своих предприятий на личное пот-
20
ребление, также дивиденды, полученные по инвестициям в
ценные бумаги, депозитам, гражданским и другим сделкам
(стрелка 14).
Поступающие в государственную казну налоги затем час-
тично возвращаются на предприятия в виде дотаций, субсидий
и целевого финансирования (стрелка 13), а также перераспре-
деляются между гражданами через специальные системы соци-
альных программ, гарантий и вспомоществований (стрелка 15).
Обращает на себя внимание многовекторность денежных по-
токов, многообразие формируемых и используемых фондов де-
нежных средств и кредитных ресурсов. В этих условиях реша-
ющее значение имеет такой фактор, как цена денег, выражае-
мая в величине ссудного процента.
Следует отметить, что в макроэкономической системе, осно-
ванной на рыночных принципах, государству не дано с той же
степенью жесткости, как при плановой экономике, директивно
устанавливать процент; можно только регулировать его, чтобы
обеспечить эффективный перелив капиталов и деловой актив-
ности из одной сферы материального производства в другую.
В рыночной экономике прямое администрирование со сторо-
ны государства по отношению к предприятиям и домохозяй-
ствам осуществляется главным образом через систему налого-
обложения и социальной защиты отдельных категорий мало-
имущих и недееспособных граждан.
Что касается денежных потоков, отражающих сбережения
граждан (стрелки 14,16), прямые инвестиции в материальное и
нематериальное производство (стрелки 13, 21), а также накоп-
ления внутри общественного производства (см. правый блок
рис. 1.1), то на этих стадиях перераспределения валового наци-
онального дохода в рыночной системе хозяйствования действу-
ют стимулы не государственного принуждения, а экономиче-
ского интереса.
Экономический интерес независимых от государства домаш-
них хозяйств, коммерческих и финансово-кредитных предпри-
нимательских структур побуждает их инвестировать свои на-
копления и сбережения в развитие тех или иных сфер банков-
ского бизнеса, промышленности, торговли, транспорта, комму-
никаций, сельского хозяйства, в правительственные займы.
Эффективно воздействовать на поток сбережений и накопле-
ний частных лиц и независимых от государственной собствен-
ности предприятий можно лишь экономическими методами,
противостоящими инструментам «черного» рынка и отрицаю-
щими средства принуждения.
21
Наиболее привлекательными способами сбережений и на-
коплений представляются те, по которым предполагается мак-
симальная отдача в виде процентов на инвестиции при мини-
мальном риске потерять вкладываемые ресурсы. Надежными и
наименее рискованными инвестициями являются приобрете-
ния государственных казначейских обязательств (ГКО), так
как они обеспечены гарантиями государства. Выпуская ГКО, а
также выдавая кредиты национального банка, государство
(правительство и национальный банк) устанавливает исходные
процентные ставки.
Промышленные, торговые, финансово-кредитные и иные
предпринимательские структуры для пополнения своих оборо-
тов денежными ресурсами привлекают сбережения и накопле-
ния инвесторов, соблазняя их высокими процентами и диви-
дендами. Чтобы заплатить заимодавцам цену за полученные
деньги, им придется обеспечивать высокую доходность своего
бизнеса.
Капиталы вкладываются только в те проекты, которые га-
рантируют отдачу, превышающую подлежащий к выплате про-
цент. Однако в обществе с развитой и устойчивой структурой
потребления количество таких проектов очень ограниченно.
Вероятность произвести новую группу товаров, способных вы-
звать повышенный спрос у потребителей и привести к резкому
оттоку средств из сбережений на текущее потребление, обычно
невелика.
В результате взаимодействия инвесторов, банков, предпри-
нимателей и правительства, основанного на обособленных эко-
номических интересах, на финансовом рынке устанавливается
рыночное равновесие между спросом на деньги и их предложе-
нием. В конечном итоге процент как цена финансовых ресурсов
формируется через рыночный механизм при исходном регулиро-
вании государством базовых ставок рефинансирования по кре-
дитам национального банка и ГКО правительства.
ГКО свободно обращаются на финансовом рынке, являясь
объектом купли-продажи по рыночным ценам. В те промежутки
времени, когда правительство считает целесообразным увеличить
объем инвестиций, национальный банк скупает ГКО по выгод-
ным для населения ценам. У населения возрастает масса денег, а с
ними — объемы сбережений и накоплений. Ради сохранения по-
купательной способности своих денег граждане готовы размес-
тить их под меньший процент. В результате роста предложения
денег их цена (процент) снижается, и деньги идут на инвестирова-
ние в сферу материального общественного производства.
22
Таким образом, а также применяя другие известные приемы
(денежная эмиссия, установление валютного коридора и т.д.),
государство проводит гибкую политику, сочетая административ-
ные и рыночные методы. Сказанное присуще экономическим
системам смешанного типа. В условиях функционирования эко-
номики смешанного типа государство через правительство и на-
циональный банк в состоянии обеспечивать, с одной стороны,
распределение и перераспределение валового национального до-
хода, осуществлять программы социального, культурного, науч-
ного и экологического развития, материальной поддержки нуж-
дающихся членов общества, финансировать разнообразные на-
циональные программы и проекты, а с другой — способно укреп-
лять и развивать рыночные механизмы, совершенствовать мето-
ды регулирования рынка, широко использовать потенциал эко-
номической заинтересованности членов общества, присущий
частному предпринимательству.
Рассмотренный механизм функционирования макроэконо-
мической системы хозяйствования раскрывает сущность и со-
держание финансовых отношений в рыночной экономике сме-
шанного типа, показывает место и роль финансов предприятий
как одного из важнейших элементов единого макроэкономичес-
кого механизма общественного производства. В дальнейшем
мы часто будем возвращаться к этой модели макроэкономичес-
кой системы.
1.2. Концепция системного подхода
к управлению финансами
на микроэкономическом уровне
Как отмечалось выше, финансовым отношениям принадлежит
особое место в системе рыночной макроэкономики. Эти отношения
отражают процесс формирования и использования разнообразных
видов доходов, накоплений, сбережений субъектов и участников
общественного материального и нематериального производства —
предприятий, государства, финансово-кредитных учреждений и
домохозяйств. Существенными специфическими особенностями
финансовых отношений являются их объективный распредели-
тельный характер и денежная форма проявления.
Основным хозяйствующим производящим субъектом явля-
ется предприятие, и, соответственно, главным элементом еди-
ной финансовой системы являются финансы предприятий.
23
Устойчивость последних служит, с одной стороны, индикато-
ром эффективности их хозяйственной деятельности, а с дру-
гой — условием общей стабильности макроэкономической
системы в целом. Поэтому финансы предприятий были и оста-
ются важным объектом научных исследований и сферой при-
кладного управления.
С проведением рыночных реформ в Республике Беларусь
объективной необходимостью стало дальнейшее развитие тео-
рии, методологии и методики управления финансами на микро-
экономическом уровне. Не случайно в последнее время в качес-
тве особого научного направления активно формируется финан-
совый менеджмент. Следует отметить, что в странах с развитой
рыночной экономикой он давно занял прочное и важное место в
системе специальных экономических наук.
Представляется весьма актуальной теоретической и практи-
ческой проблемой для предприятий, работающих в рыночной
экономической среде, создание единой системы микроэконо-
мического финансового менеджмента. Прежде всего следует
определить цели и задачи этой системы, а также разработать ее
основополагающие принципы. Система должна быть четко и
глубоко структурирована. Необходимо:
♦ выделить основные составляющие элементы и определить
главные управляющие функции;
♦ разработать критерии и параметры, описывающие состоя-
ние и динамику финансовой системы предприятий;
♦ раскрыть и описать механизмы действия устойчивых при-
чинно-следственных связей внутреннего развития системы;
♦ отразить наиболее существенные информационные пото-
ки, обеспечивающие ее жизнедеятельность и целостность;
♦ разработать группы важнейших финансовых показателей
и предложить методы их планирования, учета и анализа.
Отлаженная система управления позволит предприятию
вести эффективную финансовую политику, обеспечивая высо-
кую отдачу по вложенным капиталам, своевременность расче-
тов с кредиторами, рациональное использование финансовых и
иных производственных ресурсов, повышение благосостояния
владельцев и работников предприятий.
Рассмотрим наиболее распространенные философские под-
ходы к трактовке категории «система». Анализ существующих
точек зрения относительно теоретико-познавательных проблем
в рамках «философии целостности» позволяет объединить их в
три основные концептуальные направления экономической, со-
циальной и информационной системотехники:
24
1) предметоцентризм;
2) системоцентризм;
3) полицентрическое сверхсистемное единство.
Отражаемой человеком реальной действительности присущи
различные формы бытия. Все формы проявления и жизнедея-
тельности природы и общества можно рассматривать с точки
зрения отдельного предмета либо в качестве целостной системы.
По сравнению с предметным подходом к познанию бытия, когда
объектом исследования является некий отдельный, взятый сам
по себе предмет (процесс, явление), системный подход представ-
ляет собой качественно более развитый способ исследования ок-
ружающего мира. Он предполагает диалектическую динамику
познания в направлении от отдельного к общему и всеобщему, от
однозначного к многозначному, от плоского одномерного к
объемному многомерному, от линейного к нелинейному.
Из-за относительности истины объективно существующие
целостные системы материального и духовного мира не могут
отражаться человеческим сознанием с абсолютной степенью
достоверности и адекватности. Относительность истины заклю-
чается в том, что в ней отражаются и фиксируются на опреде-
ленный момент или в конкретном временном промежутке лишь
отдельные стороны и части единого целого и их отдельные взаи-
модействия и взаимоотношения. На протяжении многовеково-
го существования человеческой цивилизации познание пред-
ставляло (и представляет) собой бесконечный процесс движе-
ния к абсолютной истине, в которой бы максимально полно и
глубоко отражалась вся сложность объектов материального, ду-
ховного и социального мира.
Системный подход исходит из того, что в сознании человека
отражены в виде определенных теорий, концепций и моделей,
специальных категорий и понятий внутренняя природа объек-
та исследования, его характерные особенности, свойства, чер-
ты, внутренние и внешние взаимоотношения. Всякая система
должна представлять собой целостное упорядоченное образова-
ние с присущими ему особенными качественными признаками.
К числу важнейших признаков системы можно отнести:
♦ определенный количественный состав компонентов (эле-
ментов), образующих систему;
♦ определенную структуру, при помощи которой обеспечи-
ваются внутренняя упорядоченность, координация и согласо-
вание входящих в систему компонентов;
♦ определенные функции, выполняемые элементами систе-
мы ради достижения системой целей своего существования.
25
Из вышеизложенного следует, что условиями построения
единой микроэкономической системы управления финансами
хозяйствующего субъекта являются:
1) исследование комплекса денежных взаимоотношений
предприятия;
2) упорядочение главных внутренних функций управления
предприятием;
3) выделение основных элементов системы и ее четкое
структурирование;
4) определение коммуникативных обменных информацион-
ных потоков.
Рассмотрим схему построения системы финансового менед-
жмента на предприятии (рис. 1.2) исходя из того, что денеж-
но-финансовые отношения предприятия являются частью макро-
экономической системы рыночного хозяйствования (см. рис. 1.1).
Рис. 1.2. Денежно-финансовые отношения предприятия
Денежно-финансовые взаимоотношения между предприя-
тием и собственниками (акционерами) возникают по поводу по-
мещения последними своих капиталов в оборот хозяйствующе-
го субъекта с целью получения соответствующих доходов по ре-
зультатам его производственной деятельности (стрелка I).
По поводу расчетов за полученные средства производства у
предприятия выстраиваются финансовые взаимоотношения с
поставщиками (стрелка 2).
С банками предприятие связывают финансово-кредитные
отношения по привлечению в свой оборот ссуд, а также расче-
там по ним (стрелка 3).
26
Финансовые взаимоотношения с наемным персоналом у
предприятия возникают по поводу мотивации и оплаты труда
(стрелка 4).
По расчетам за поставленную продукцию, выполненные рабо-
ты и оказанные услуги у предприятия завязываются финансовые
отношения с покупателями и потребителями (стрелка 5). В ре-
зультате этих отношений на предприятии формируется выручка.
Взаимоотношения предприятия с бюджетом включают уп-
лату налогов и поступление правительственных инвестиций
(стрелка 6).
Комплексный финансовый менеджмент призван исследо-
вать всю перечисленную совокупность денежных отношений
предприятия. Для этого последние необходимо рассматривать
как управляемый элемент (объект) единой системы управления
предприятием, которая включает в себя также:
♦ управляющую подсистему (субъект);
♦ управляющие функции;
♦ организационные структуры;
♦ информационно-коммуникационные потоки, связываю-
щие все элементы системы в единое целое на основе определен-
ных мотиваций, экономических и иных интересов.
Исходя из этого, предлагаем универсальную модель систе-
мы управления предприятием (рис. 1.3). Буквой «К» обозна-
чено присутствие такой функции управления, как коммуни-
кация, или организационно-информационный коммуникатив-
ный обменный поток.
Единая система управления предприятием представляет со-
бой сложное образование.
• Первичная исходная структуризация единой системы пред-
полагает выделение объекта управления, или управляемой подсис-
темы, и субъекта управления, или управляющей подсистемы.
В качестве объекта управления рассматривается хозяйст-
венная деятельность предприятия. Ее можно определить как
сложный динамический комплекс многообразных причин-
но-следственных связей, совокупность определенного рода
процессов и производственных отношений, обеспечивающих
создание продуктов, способных удовлетворять определен-
ные человеческие потребности.
В наиболее общем виде все многообразные отношения, связи
и процессы, составляющие хозяйственную деятельность, мож-
но сгруппировать следующим образом:
1) натурально-вещественные процессы труда;
2) процессы, связанные с созданием стоимости продукции;
3) социальные процессы;
4) экологические процессы.
27
Рис. 1.3. Универсальная модель системы управления предприятием
Основу хозяйственной деятельности составляют натура ль-
но-вещественные процессы труда, специфически присущие каж-
дому виду производства. Это собственно материальные процессы
труда, связанные с созданием потребительных стоимостей. Их со-
держание соответствует характеру конкретного труда производи-
теля. Натурально-вещественные процессы включают в себя марке-
тинговую и инженерно-конструкторскую деятельность, обеспече-
ние производства необходимыми трудовыми и натурально-веще-
ственными производственными ресурсами, технологическую дея-
тельность, сбыт продукции и др.
Процессы, связанные с созданием стоимости продук-
ции, можно отнести к экономическим. Они отражают количе-
ство абстрактного труда, сумму затрат живого и овеществлен-
ного труда в денежной форме на производство потребительных
стоимостей. Отличительная черта такого рода процессов — их
денежная оценка. Расход сырья, материалов, энергии, оплата
труда, амортизация образуют себестоимость готовой продук-
ции, работ и услуг. К стоимостным процессам принадлежат:
♦ формирование объемов производства и продаж в стоимост-
ном выражении, т.е. определение уровня цен реализации;
28
♦ формирование себестоимости продукции;
♦ формирование конечных финансовых результатов (при-
былей или убытков);
♦ формирование эффективности работы предприятия;
♦ формирование денежных потоков, образование фондов и
резервов.
Социальные процессы обусловлены участием в любом произ-
водстве человека. Они связаны с формированием у работающих
отношения к труду, его результатам, условиям труда и его опла-
те. Составляющей социальных процессов является психологиче-
ский климат в трудовом коллективе, который во многом зависит
от так называемого «человеческого фактора». Последний имеет
исключительно важное значение в достижении предприятием
намеченных целей, но трудноуправляем из-за большого разнооб-
разия интересов и стимулов, различий в психологии и мировоз-
зрении работников, уровне их образования и квалификации.
К экологическим относятся процессы взаимодействия пред-
приятий с окружающей их природной средой (потребление
природных ресурсов, утилизация отходов производства, необ-
ходимость поддерживать оптимальный баланс между потреб-
ляемыми природными ресурсами и продуктами человеческой
производственной и иной жизнедеятельности).
• При более глубоком структурировании (см. рис. 1.3) выде-
ляют следующие основные стадии, обеспечивающие органиче-
ское единство хозяйственной деятельности:
1) финансирование;
2) снабжение;
3) собственно производство;
4) реализацию;
5) формирование, распределение и перераспределение фи-
нансовых результатов.
Благодаря хозяйственной деятельности происходит форми-
рование трех основных групп результативных экономических
показателей — издержек, объемов продаж и конечных финансо-
вых результатов. Для достижения целей предприятия осуществ-
ляется управление его хозяйственной деятельностью, обеспечи-
вающее необходимую результативность работы предприятия.
Управление включает в себя набор функций или групп актив-
ных действий человека по отношению к объекту, реализация ко-
торых ведет к поставленной цели.
В наиболее общем виде основатель школы научного менедж-
мента Ф.У. Тэйлор определил управление как искусство точно
знать, ЧТО предстоит сделать и КАК сделать это самым луч-
29
шим и дешевым способом. Очевидно, что функция целепоста-
новки, или целесообразности деятельности (усилий), является
исходной в любом процессе управления. На предприятии дан-
ная функция осуществляется в виде планирования хозяйствен-
ной деятельности, т.е. через расчет системы технико-экономи-
ческих и социальных параметров, которых должно достигнуть
предприятие к определенному моменту своего развития, и че-
рез определение тех конкретных мероприятий, которые необхо-
димо провести.
Существование функции контроля связано с требованием на-
блюдать за ходом выполнения поставленных перед объектом уп-
равления целей и задач, чтобы не допускать нежелательные от-
клонения от запланированных параметров, своевременно коррек-
тировать исходные цели, выявлять позитивные и негативные тен-
денции в развитии объекта, оперативно и обоснованно вмеши-
ваться в происходящее. Управляющей подсистеме необходимы:
во-первых, всесторонняя информационная обратная связь с
управляемым объектом; во-вторых, комплексный анализ процес-
сов, происходящих на предприятии, для обоснования тех дейст-
вий, которые должны быть предприняты с целью закрепления по-
зитивных и устранения негативных отклонений от заданной ппо-
граммы; в-третьих, активные регулирующие воздействия на объ-
ект управления. Перечисленные виды управляющей деятельнос-
ти осуществляются, соответственно, в рамках функций учета,
анализа и регулирования хозяйственной деятельности.
Непосредственное участие людей в производственной дея-
тельности обусловливает использование в качестве одной из
важнейших функций управления мотивацию участников этой
деятельности. Через нее в управлении предприятием обеспечи-
вается реализация объективно присущих различным группам
людей, вовлеченных в хозяйственную деятельность (собствен-
ники, менеджеры, наемный персонал), разнообразных эконо-
мических (материальных) и моральных интересов.
Как открытая и динамичная система хозяйственная дея-
тельность предполагает активный обмен информацией между
всеми ее элементами и участниками. Он осуществляется по-
средством коммуникативной функции.
Ранее мы описали наиболее общую универсальную систему
управления предприятием как целостным организмом. Между
тем, в зависимости от объекта управления целесообразно выде-
лять ключевые ресурсные подсистемы. Условием функциониро-
вания любого предприятия является наличие и использование
30
трех видов ресурсов: материальных (средств производства), тру-
довых и финансовых. Им соответствуют следующие подсистемы:
♦ управления материальными ресурсами;
♦ управления трудовыми ресурсами;
♦ управления финансовыми ресурсами.
В условиях рыночной экономики сфера финансовых отноше-
ний предприятия является важнейшим объектом управления.
На предприятии процессы превращения денег в товары и то-
варов в деньги, а также наращивания (добавления) стоимости
осуществляются непрерывно. Это находит свое отражение в
кругообороте средств предприятия, который следует рассмат-
ривать в качестве непосредственного предмета финансового ме-
неджмента на микроуровне.
1.3. Система управления финансами
на микроэкономическом уровне
Взяв за основу универсальную модель системы управления
предприятием (см. рис. 1.3) и рассматривая в качестве объекта
управления финансы, а в качестве предмета — кругооборот
средств предприятия, можно построить универсальную модель
системы управления финансами (рис. 1.4). Отметим, что общая
структура, описание, основные характеристики, функции, прин-
ципы и механизм действия данной модели микроэкономической
системы финансового менеджмента во многом совпадают с теми,
которые были подробно рассмотрены ранее применительно к
универсальной системе управления предприятием. Остановимся
на моментах, которые придают специфику ресурсной системе
управления финансами: во-первых, с точки зрения особенностей
денежных потоков и кругооборота средств предприятия как не-
посредственного предмета управления; во-вторых, с точки зре-
ния особенностей методологии учета и анализа как важнейших
управленческих функций этой системы.
Прежде всего необходимо детализировать процесс кругообо-
рота средств предприятия. Такая детализация представлена на
рис 1.5.
Основу схемы кругооборота средств предприятия составляет
известная формула
Деньги —> Запасы... Производство... Готовая продукция —> Приращен-
ные деньги.
31
Деньги —Средства
производства,
трудовые
ресурсы
Непосредственное —► Деньги —► Возмещение долгов.
производство
продукции
и формирование
ее себестоимости
выплата дивидендов,
инвестиции на расши-
рение производства
и формирование фондов
л
Сфера непосредственного финансового управления-------
(финансовая деятельность)
Рис. 1.4 Функциональная модель микроэкономической системы
финансового менеджмента
Среди многообразия финансовых отношений предприятия,
составляющих сущностную и содержательную основу его финан-
совой деятельности, можно выделить две основные группы, ко-
торые образуют диалектическое единство противоположностей:
1) отношения по привлечению в оборот предприятия денеж-
ных средств (поступление денег);
2) отношения по инвестированию денег с целью обеспечения
стабильной работы предприятия, устойчивости его финансово-
го положения, нормальной платежеспособности, максималь-
ной отдачи вложенных капиталов и высокой общей эффектив-
ности производства.
32
1-я стадия
Финансирование
предприятия
2-я стадия Приобретение активов (средств производства), создание запасов 3-я стадия Производство продукции н формирование ее себестоимости 4-я стадия Реализация готовой продукции
5-я стадия
Перераспре-
деление
финансовых
ресурсов
Чистая прибыль и амортизация остаются на предприятии и характеризуют размер
приращения собственности предприятия
За счет собственных
источников
1. Акционерный капитал
(первичные инвестиции
собственников)
L-** 2. Прибыль, остающаяся в
распоряжении предприятия
(инвестиции собственников,
осуществляемые по мере
развития предприятия), и
амортизация
За счет привлеченных
источников (средств
кредиторов )
1. Кредиты банков и сто-
ронних предприятий
2. Коммерческие (в виде
товаров) кредиты
поставщиков
3. Задолженность по зар-
плате перед работниками
-*1 4. Задолженность перед
бюджетом по налогам
5. Задолженность перед
соцстрахом, пенсионными
внебюджетными и други-
ми фондами
1. Средства
труда (обо-
рудование,
транспорт,
здания,
сооружения)
3. Трудовые
ресурсы
2, Предметы
труда
(сырье,
материалы,
топливо,
энергия)
5
я
я
S
я
S
tf
я
>>
Амортизация
Проценты
за кредит
Социальное
страхование
Прочие
издержки
предприятия
Оплата труда,
стоимость
потребленных
трудовых
ресурсов
Закупочная
стоимость
потребленных
предметов
труда
Налоги,
включаемые в
себестоимость
Пенсионный
фонд
о
я
S
S
я
я
я
Покидают предприятие и идут на возмещение долгов и выплату дивидендов
Рис. 1.5. Кругооборот средств на предприятии
Следовательно, к сфере непосредственного финансового
управления следует отнести отношения по обеспечению финан-
сирования предприятия (1-я стадия кругооборота средств) и от-
ношения по распределению и перераспределению заработан-
ных доходов предприятия (5-я стадия кругооборота средств).
Финансирование как 1-я стадия кругооборота средств пред-
приятия и объект управления финансами включает в себя,
во-первых, процесс оценки той суммы денег, которая необходи-
ма для функционирования предприятия; во-вторых, процесс
изыскания и привлечения в оборот предприятия этих финансо-
вых ресурсов (инвестиций); в-третьих, вложение денежных
средств в соответствующие активы с целью использования на
производство продукции, выполнение работ или оказание ус-
луг, что принесет после их реализации большую по сравнению с
первоначальной инвестицией сумму денег.
33
Распределение и перераспределение заработанных предпри-
ятием чистых доходов в виде денег как объект финансового
управления представляет собой процесс оценки того, в какой
пропорции заработанные чистые доходы предприятия должны
быть использованы на потребление и накопление. Правильная
оценка оптимального размера инвестиций для реинвестирова-
ния в существующее производство или перевода на иные, более
эффективные рынки, является важнейшим условием дальней-
шего наращивания капиталов собственников предприятия.
По сути 5-я стадия кругооборота средств тесно связана с 1-й,
так как направляемые на накопление и расширение производ-
ства доходы являются одним из источников финансирования
активов предприятия.
Содержание процесса финансового менеджмента на микро-
уровне можно представить в виде схемы (рис. 1.6).
Важнейшие содержательные аспекты этого процесса — фор-
мирование и использование финансовых ресурсов предприятия.
• Отправным моментом финансового управления является
оценка потребности предприятия в финансовых ресурсах, не-
обходимых для его эффективной работы. В этой связи должны
быть определены виды и источники финансирования (как внут-
ренние, так и внешние). Значительную проблему при этом со-
ставляет отбор критериев, применяемых в подходе к доступ-
ным на финансовом рынке альтернативным источникам фи-
нансирования. К числу таких критериев следует отнести раз-
мер издержек (плата в виде ссудного процента) за финансовые
ресурсы, условия выплаты процентов и погашения кредита, ре-
альность получения ссуд и займов.
К сфере управления финансами относится и обеспечение
практического получения денег из отобранных источников фи-
нансирования. Основных источников привлечения финансовых
ресурсов в оборот предприятия два: собственные и заемные.
К собственным источникам финансирования активов предприя-
тия относятся прежде всего акционерный капитал, а также нап-
равленная на накопление чистая прибыль. Займы осуществля-
ются в виде получения кредитов, целевого или специального фи-
нансирования.
Решающее значение при отборе источников имеет макси-
мальная выгодность условий, на которых будет осуществляться
инвестирование денег в предприятие.
• Другим важнейшим аспектом содержания управления
финансами предприятия является использование (инвестиро-
вание) полученных финансовых ресурсов. К основным инвес-
тиционным направлениям относятся инвестиции в: а) средства
34
Рис. 1.6. Содержание процесса финансового менеджмента
труда (основные фонды); б) предметы труда; в) трудовые ресур-
сы; г) ценные бумаги. В результате внутренних инвестиций на
предприятии образуются активы, через управление которыми
обеспечиваются процессы производства и сбыта продукции, ра-
бот и услуг. Управление активами относится к сфере специаль-
ного технико-технологического и маркетингового менеджмента
и непосредственно не входит в сферу финансового управления.
В части использования денежных ресурсов к сфере финансо-
вого управления относится управление заемным капиталом,
35
привлекаемым на краткосрочной (оборотный капитал) и долго-
срочной основе, а также управление коммерческими финансо-
выми рисками.
Для обеспечения эффективности работы предприятия в
оперативном режиме, для его текущей платежеспособности и
финансовой устойчивости важное значение имеет рациональ-
ное управление оборотным капиталом. Основным объектом
управления оборотным капиталом являются наличные денеж-
ные средства и их заменители (высоколиквидные ценные бу-
маги, акции, облигации, векселя). Кроме них к сфере финан-
сового управления относятся:
♦ управление дебиторской и кредиторской задолженностью;
♦ организация своевременных поступлений по долгам и рас-
четов с покупателями, заказчиками, поставщиками, бюджетом
и иными кредиторами;
♦ недопущение безнадежных долговых обязательств перед
предприятием и кредиторами;
♦ своевременные расчеты по ссудам, налогам, оплате труда,
дивидендам.
Следует отметить, что управление оборотным капиталом не-
возможно без управления складскими запасами, т.е. без обеспе-
чения оптимальных количественных уровней запасов товар-
но-материальных ценностей, обслуживающих производствен-
ный цикл. Управление запасами тесно связано с управлением
финансами, однако его следует рассматривать как особую сфе-
ру специального, а не собственно финансового управления.
В результате финансового управления на заключительных
фазах стадий финансирования и распределения чистых доходов
на предприятии формируются два основных вида пропорций:
1) соотношение основного и оборотного капиталов (размеще-
ние в соответствующие виды активов);
2) соотношение собственных и заемных источников имуще-
ства предприятия.
Эти пропорции являются важными объектами финансового
управления, учета и анализа.
* * *
Процесс создания, распределения и перераспределения вало-
вого общественного продукта и национального дохода следует
рассматривать в рамках единой макроэкономической модели,
составными элементами которой являются органы государствен-
ного управления, хозяйствующие субъекты реального сектора
36
экономики, домохозяйства. Их взаимодействие осуществляется
посредством сложного финансового механизма, в результате че-
го формируются отраслевые и межотраслевые пропорции нацио-
нальной экономики, складываются товарные и фондовые рын-
ки, происходит образование государственного бюджета, доходов
предприятий, коммерческих банков и домохозяйств. Ключевая
роль здесь принадлежит финансам хозяйствующих субъектов.
Управление денежными потоками предприятий осуществляется
посредством функций планирования, учета, анализа и регулиро-
вания. Основными укрупненными объектами финансового ме-
неджмента на микроуровне являются такие стадии кругооборота
средств, как финансирование бизнеса, формирование и распре-
деление финансовых результатов.
Контрольные вопросы и задания
1. Назовите основные составные элементы макроэкономи-
ческой модели.
2. По каким направлениям осуществляется взаимодействие
между домохозяйствами и государством?
3. Назовите основные формы экономического взаимодей-
ствия государства и организаций реального сектора экономики.
4. Опишите роль национального банка в денежно-кредитной
системе экономики государства.
5. Охарактеризуйте основные факторы общественного про-
изводства.
6. Раскройте механизм формирования национального дохо-
да и валового продукта.
7. Охарактеризуйте финансовые взаимоотношения пред-
приятий с возможными контрагентами.
8. Постройте функциональную модель микроэкономичес-
кой системы финансового менеджмента.
9. Постройте схему кругооборота средств на уровне субъекта
хозяйствования.
10. Раскройте содержание системы финансового менеджмента.
Хозяйственная ситуация для самоподготовки
Организовано предприятие «Ария» в форме единоличного
владения. Его профиль — оптово-розничная торговля автомо-
бильными запчастями. Учредителем внесено 10 млн руб. в ка-
честве уставного капитала. Для закупки товара получен крат-
косрочный кредит в банке на сумму 5 млн руб. Изготовителями
37
запчастей предоставлен товарный кредит на сумму 4 млн руб.
Приобретены в собственность торговые площади стоимостью
7 млн руб. За I квартал было реализовано запчастей на сумму
25 млн руб. Стоимость остатков нереализованных на конец
квартала запчастей составила 2 млн руб. За I квартал была на-
числена заработная плата работникам на сумму 3 млн руб.,
выплачена — на сумму 2,9 млн руб. По итогам работы за I квар-
тал были начислены налоги на сумму 4 млн руб., перечислены в
бюджет — на сумму 3,8 млн руб. Начисленная амортизация ос-
новных средств в I квартале составила 0,5 млн руб. Были начис-
лены проценты за кредит в размере 1,2 млн руб. и перечислены
банку в размере 1,1 млн руб.
Требуется:
1) отразить основные финансовые и стоимостные потоки
предприятия по стадиям кругооборота за I квартал;
2) рассчитать максимально возможный размер дивидендов,
который может быть изъят из оборота предприятия его вла-
дельцем по операциям I квартала;
3) рассчитать величину кредиторской задолженности пред-
приятия по состоянию на конец I квартала;
4) определить, сможет ли предприятие вернуть кредит по
итогам работы в I квартале;
5) оценить величину свободных денежных средств по состо-
янию на конец квартала и назвать источники их обеспечения.
38
Глава 2. ИНФОРМАЦИОННАЯ БАЗА
ФИНАНСОВОГО МЕНЕДЖМЕНТА
Управление финансовыми ресурсами предприятия осуще-
ствляется на основе многочисленных по составу и сложных по
содержанию массивов разнообразной правовой, политической,
экономической и иной информации. Прежде всего это норма-
тивные акты действующего законодательства, регулирую-
щие сферу экономической жизни. Они фиксируют общие прави-
ла и принципы функционирования субъектов хозяйствования,
устанавливают статус, права и меру ответственности соб-
ственников, определяют требования по налогообложению и
осуществлению внешнеэкономической деятельности, регла-
ментируют правила ведения бухгалтерского учета и состав-
ления отчетности, формулируют условия привлечения заем-
ных средств и размещения ценных бумаг, систематизируют
порядок осуществления расчетов и разрешения хозяйствен-
ных споров.
В данной главе основное внимание будет уделено раскры-
тию роли, значения и содержания той финансовой отчет-
ности, которая является универсальным источником специ-
альной экономической информации для принятия решений, на-
ходящихся в компетенции финансового менеджера практичес-
ки любого предприятия.
Стандартный набор основной финансовой отчетности,
без которой невозможно грамотное и целенаправленное управ-
ление финансами предприятия, включает в себя:
♦ бухгалтерский баланс;
♦ отчет о финансовых результатах ( прибылях, убытках );
♦ отчет о движении денежных средств.
Цели. Основными целями главы являются:
♦ рассмотрение состава, структуры и содержания форм фи-
нансовой отчетности;
♦ раскрытие логической взаимосвязи между показателями,
входящими в бухгалтерский баланс, отчет о финансовых ре-
зультатах и отчет о движении денежных средств;
39
♦ описание методики подготовки и составления отчета о
движении денежных средств;
♦ изложение аналитических возможностей форм финансо-
вой отчетности.
2.1. Финансовая отчетность
Важнейшим информационным источником принятия фи-
нансовых решений на предприятии является бухгалтерская
(финансовая) отчетность. Это обусловлено тем, что в ней сис-
тематизированы и логически упорядочены многочисленные и
разнообразные экономические показатели, характеризующие
фактическую деятельность субъекта хозяйствования.
Основу взаимосвязи стоимостных показателей отчетности
составляет следующее базовое финансовое уравнение:
Активы (имущество) предприятия = Источники финансирования ак-
тивов (имущества) предприятия (пассивы).
Как уже отмечалось в главе 1, источники финансирования
(покрытия) имущества предприятия классифицируются в раз-
резе двух основных групп:
1) собственные источники (или собственный капитал);
2) заемные (привлеченные) источники (или заемный капи-
тал), которые выступают в качестве кратко- и долгосрочных
финансовых обязательств предприятия перед внешними креди-
торами.
Следовательно, исходное уравнение может быть детализиро-
вано следующим образом:
Активы (имущество) предприятия = Финансовые обязательства + Соб-
ственный капитал.
Представленное в таком виде уравнение носит название ба-
лансового равенства и служит основой построения важнейше-
го финансового отчета — бухгалтерского баланса.
Распространенная форма представления базового финансо-
вого уравнения следующая:
Активы (имущество) предприятия - Финансовые обязательства = Соб-
ственный капитал.
Активы предприятия следует рассматривать в качестве оп-
ределенной совокупности ресурсов, приобретение, накопление
и использование которых имеет целью извлечение доходов.
40
П р и м е р. В августе 2004 г. учредители Д. Дутто и П. Ливе-
рани поместили собственный капитал на сумму 200 млн руб. в
виде денег в предприятие по оптовой торговле:
200 млн руб. (активы в виде денег) = 200 млн руб. (собственный капи-
тал в виде уставного фонда).
В сентябре у обувной фабрики было закуплено 2000 пар
женских сапог по цене 100 тыс. руб. за пару для дальнейшей пе-
репродажи. Это означает, что оптовое предприятие перевело
свои денежные активы в размере 200 млн руб. в эквивалентные
по стоимости товарные активы в виде обуви. Изменив натураль-
но-вещественную форму, общая стоимость имущества оптового
предприятия при этом осталась прежней:
200 млн руб. (активы в виде товара) = 200 млн руб. (собственный капи-
тал в виде уставного фонда).
Реализовав в октябре всю партию обуви по цене 110 тыс. руб.
за пару, оптовое предприятие получило выручку (извлекло до-
ход) на сумму 220 млн руб. Натурально-вещественная форма
активов предприятия при этом вновь изменилась — вместо обу-
ви появились деньги. Обувь как ресурс для извлечения дохода
была полностью использована. Общая стоимость активов опто-
вого предприятия возросла на 20 млн руб. Это обусловлено тем,
что цена реализации обуви (110 тыс. руб.) была выше цены ее
приобретения (100 тыс. руб.). Продав покупателям свои затра-
ты по покупке обуви (200 млн руб.), оптовое предприятие полу-
чило прибыль в размере 20 млн руб.:
220 млн руб. (активы в виде денег) = 220 млн руб. (где 200 млн руб. —
собственный капитал в виде уставного фонда, а 20 млн руб. — накопленная
прибыль).
Таким образом, по мере получения доходов потребленные
при этом ресурсы (активы) списываются с имущества предпри-
ятия и относятся на расходы того периода, в котором их исполь-
зование сделало возможным генерацию доходов. Доходы уве-
личивают собственный капитал владельцев предприятия, а рас-
ходы его уменьшают. В результате превышения доходов над
расходами образуется прибыль, а в противоположном случае —
убыток.
Сравнение доходов и расходов осуществляется в отчете о
финансовых результатах деятельности предприятия. Струк-
тура этого отчета подчиняется следующему равенству:
Доходы - Расходы = Прибыль.
Взаимоувязка бухгалтерского баланса и отчета о прибыли
производится через показатель прибыли (убытка). С учетом
41
сформированного финансового результата базовое финансовое
уравнение может быть преобразовано следующим образом:
Активы (имущество) предприятия = Финансовые обязательства + Соб-
ственный капитал + Прибыль.
Развернутый вид балансового равенства:
Активы (имущество) предприятия = Финансовые обязательства + Соб-
ственный капитал + Доходы - Расходы.
Возвращаясь к примеру оптового предприятия, представим
эту запись в цифровом выражении на момент окончания опера-
ции купли-продажи обуви:
220 млн руб. = 0 + 200 млн руб. + 220 млн руб. - 200 млн руб.
Важно заметить, что баланс составляется НА определенную
дату, а отчет о финансовых результатах (прибылях, убытках) —
ЗА период. Из отчета о финансовых результатах в баланс попада-
ет только прибыль, которая накапливается за все время сущест-
вования предприятия (за вычетом сумм, израсходованных на по-
требление, дивиденды, штрафы и т.п.), она отражается в разделе
« Собственный капитал ».
В нашем упрощенном примере отчет о финансовых резуль-
татах деятельности оптового предприятия за 2004 г. выглядел
бы следующим образом:
Доходы (выручка от реализации товаров) 220 млн руб.
Расходы (покупная стоимость реализованных товаров) 200 млн руб.
Финансовый результат (+ прибыль, - убыток) 20 млн руб.
Соответственно бухгалтерский баланс имел бы следующий
формат:
Активы (имущество) На 1 сентября 2004 г. На 1 января 2005 г.
1. Денежные средства 200 млн 220 млн
2. Товары 0 0
Всего активов (баланс) 200 млн 220 млн
Источники активов (имущества)
1. Финансовые обязательства 0 0
Итого финансовые обязательства 0 0
2. Собственный капитал:
2.1. Уставный капитал (фонд) 200 млн 200 млн
2.2. Накопленная прибыль 20 млн
42
Итого собственный капитал 200 млн 220 млн
Всего источники активов (баланс) 200 млн 220 млн
Еще одним существенным источником финансовой инфор-
мации является отчет о движении денежных средств. В нем от-
ражаются всевозможные поступления денег в оборот предприя-
тия (за счет продажи продукции, активов, в виде полученных
кредитов и др.), а также платежи со счетов предприятия за по-
лученные от поставщиков сырье и материалы в качестве пога-
шения задолженности по оплате труда, по налоговым обяза-
тельствам, по кредитам и иным долгам. Более подробно поря-
док составления отчета о движении денежных средств будет
рассмотрен в § 2.5.
2.2. Содержание отчета о финансовых
результатах (прибылях, убытках)
Главное назначение отчета о прибылях (убытках) — отра-
зить процесс формирования конечных финансовых результатов
деятельности предприятия за определенный отрезок времени.
Поэтому отчет включает в себя три основные группы показате-
лей — доходы, расходы и финансовые результаты в виде при-
были или убытка.
К доходам относятся экономические выгоды, приводящие к
увеличению собственного капитала владельцев предприятия.
У большинства субъектов хозяйствования доходы формируют-
ся за счет продажи произведенной продукции, а также в ре-
зультате реализации товаров, оказанных услуг или выполнен-
ных работ. В соответствии с общепринятым в бухгалтерском
учете принципом «начисления», хозяйственные операции отра-
жаются в системе учета и отчетности в тех периодах, когда они
совершались, независимо от фактического поступления денеж-
ных средств. Поэтому доходы могут быть идентифицированы
как в виде денег, поступивших на счета предприятия за реали-
зованную продукцию, так и в виде увеличения дебиторской за-
долженности покупателей, а также в виде товарно-материаль-
ных ценностей при совершении товарообменных операций.
Расходы — это стоимостное выражение тех материальных,
трудовых и финансовых ресурсов, которые были использованы
в отчетном периоде и благодаря которым предприятие смогло в
этом периоде получить соответствующие доходы. Здесь важно
подчеркнуть необходимость соблюдать учетный принцип соот-
43
вепгствия полученных доходов и понесенных расходов для од-
них и тех же отрезков времени. Совокупность расходов пред-
приятия, связанных с производством и реализацией продукции
за отчетный период, называют себестоимостью реализован-
ной продукции. Являясь частью цены реализации, себестои-
мость служит источником возмещения понесенных прямых и
накладных расходов. За счет себестоимости осуществляется ак-
кумулирование средств для погашения различного рода финан-
совых обязательств, возникновение которых было вызвано про-
цессами производства и реализации продукции.
Расходы уменьшают капитал собственника. Исключение со-
ставляет амортизация, которая, с одной стороны, отражает сто-
имость потребленных средств труда и является частью себесто-
имости продукции, а с другой — выступает средством возврата
и восстановления ранее сделанных капиталовложений в основ-
ные средства.
Сравнение доходов и расходов позволяет определить финан-
совый результат — прибыль или убыток. За счет прибыли пога-
шаются установленные законодательством обязательства перед
бюджетом (налог на прибыль, налог на недвижимость), возме-
щаются штрафные санкции, а также выплачиваются дивиденды
акционерам (собственникам) предприятия. Чистая прибыль, ос-
тававшаяся (капитализировавшаяся) в распоряжении предпри-
ятия на протяжении всего срока его функционирования, отра-
жается в виде нераспределенной прибыли (или в виде специаль-
ных фондов) на бухгалтерских счетах, показывается отдельной
строкой в балансе и характеризует размер накоплений, вложен-
ных собственниками в данное предприятие. Иными словами, это
размер участия собственников в дополнительном расширенном
финансировании активов предприятия.
В бухгалтерском учете используются специальные системы
счетов для отражения доходов, расходов и финансовых резуль-
татов деятельности предприятия. Обороты по этим счетам слу-
жат основой для составления отчета о финансовых результатах
(прибылях, убытках). Форма отчета ежегодно утверждается пра-
вительственными органами и нередко претерпевает изменения.
Для целей качественного финансового менеджмента целесооб-
разно использовать максимально подробный формат отчета о
прибылях (убытках). Мы приводим вариант, рекомендуемый
международными стандартами бухгалтерского учета (табл. 2.1).
Для его составления достаточно данных синтетического бухгал-
терского учета.
44
Таблица 2.1
Отчет о финансовых результатах (прибылях, убытках) торгового
предприятия «Экспорезиденс» за 2004 г.
Показатель Сумма, млн руб.
1 2
1. Валовая стоимость реализованных товаров 50 000
2. Возврат товаров -2000
3. Скидки с продаж за дефектные товары -1000
4. Чистая стоимость реализованных товаров (стр. 1 - стр. 2 - - стр. 3) 47 000
5. Товарные запасы на начало отчетного года (01.01.2004 г.) 12 000
6. Закупки товаров в течение отчетного периода 31 000
7. Товарные ресурсы для продажи (стр. 5 + стр. 6) 43 000
8. Товарные запасы на конец отчетного года (01.01.2005 г.) 25 000
9. Покупная стоимость реализованных товаров (стр. 7 - - стр. 8) 18 000
10. Валовая прибыль от реализации товаров (стр. 4 - стр. 9) 11. Операционные расходы: 29 000
11.1. Торговые расходы (сортировка, упаковка и т.п.) 2000
11.2. Расходы на рекламу 1000
11.3. Оплата труда продавцов 3000
11.4. Транспортные расходы 500
11.5. Амортизация транспортных средств доставки товаров и торгового оборудования 1500
11.6. Итого операционные расходы (стр. 11.1 +стр. 11.2 + + стр. 11.3 + стр. 11.4 + стр. 11.5) 8000
12. Административно-управленческие расходы: 12.1. Оплата труда руководителей 1000
12.2. Амортизация основных средств административного назначения 400
12.3. Амортизация нематериальных активов 200
12.4. Расходы по аренде основных средств 150
12.5. Расходы по страхованию 250
12.6. Итого административно-управленческие расходы (стр. 12.1 + стр. 12.2 + стр. 12.3 + стр. 12.4 + стр. 12.5) 2000
13. Всего операционные и административно-управленчес- кие расходы (стр. 11.6 + стр. 12.5) 10 000
45
Окончание табл. 2.1
1 2
14. Финансовый результат торговой деятельности (стр. 10 - - стр. 13) 19 000
15. Расходы по выплате процентов за кредит 6000
16. Прочие доходы (20 млн руб. — прибыль от реализации краткосрочных финансовых вложений; 50 млн руб. — при- быль от реализации объектов незавершенного строитель- ства; 10 млн руб. — прибыль от реализации долгосрочных финансовых вложений; 920 млн руб. — штрафы полу- ченные) 1000
17. Прочие расходы (100 млн руб. — убытки от реализации основных средств; 3900 млн руб. — штрафы уплаченные) 4000
18. Налогооблагаемая прибыль (стр. 14 - стр. 15 + стр. 16 - - стр. 17) 10 000
19. Налог на прибыль (20 %) 2000
20. Чистая прибыль, остающаяся в распоряжении пред- приятия (стр. 18 - стр. 19) 8000
21. Использовано чистой прибыли на выплату дивидендов 3000
22. Накопленная (капитализированная) чистая прибыль, оставшаяся в обороте предприятия (стр. 20 - стр. 21) 5000
2.3. Содержание бухгалтерского баланса
Бухгалтерский баланс отражает стоимостное равновесие меж-
ду активами (имуществом) предприятия и источниками его пок-
рытия (финансирования).
Под активами понимают находящиеся в обороте и контроли-
руемые предприятием ресурсы, использование которых способно
приносить собственникам определенные экономические выгоды в
виде денежных средств, их эквивалентов или иных благ. По про-
должительности участия в оборотах предприятия активы приня-
то разделять на две группы:
1) долгосрочно используемые активы;
2) краткосрочно используемые активы.
В первую группу входят те виды имущества, срок участия
которых в деятельности предприятия превышает один год. Это
в основном недвижимое имущество (здания, сооружения, обо-
рудование, незавершенные капитальные вложения и т.д.), дол-
госрочные финансовые вложения в ценные бумаги, а также не-
материальные активы.
46
Ко второй группе активов относятся производственные за-
пасы предметов труда (сырье, материалы, топливо) и товаров,
незавершенное производство, запасы готовой продукции на
складах, неоплаченные остатки товаров отгруженных, средства
в расчетах с дебиторами, а также денежные средства и расходы
будущих периодов. Их оборот, как правило, находится в рам-
ках типичного операционного цикла и для большинства совре-
менных предприятий составляет меньше года.
Основное предназначение активов — обеспечить собствен-
нику желаемый доход. В каждой отрасли извлечение доходов
осуществляется при помощи особых технологий и своими спо-
собами, поэтому от специфики конкретного предприятия зави-
сит, будет ли произведена промышленная переработка активов
для последующей продажи готовой продукции потребителям
или реализация активов произойдет в результате: а) торговых
сделок; б) сдачи имущества в аренду. Активы, обеспеченные ка-
питалами собственников, могут распределяться между ними, а
имущество, не имеющее такого обеспечения, может быть нап-
равлено на погашение задолженности перед кредиторами.
Источники покрытия имущества делятся на финансовые
обязательства (кредиторскую задолженность) и капиталы соб-
ственника.
Финансовые обязательства (кредиторская задолженность)
возникают в тех случаях, когда предприятия вовлекают в свой
оборот активы или покрывают затраты за счет средств сторон-
них юридических лиц (предприятия, организации) или физи-
ческих лиц (наемные работники). По срокам погашения финан-
совые обязательства также распределяются по двум группам:
1) долгосрочные (больше года);
2) краткосрочные (до года).
К долгосрочным видам обязательств относятся кредиты
банков и всевозможные займы со сроком погашения больше го-
да. Примерами краткосрочной кредиторской задолженности
могут служить неоплаченные поставки сырья, материалов,
энергоносителей; полученные от заказчиков авансы под буду-
щую продукцию (работы, услуги); выданные банками кратко-
срочные ссуды; начисленная, но не оплаченная задолженность
по оплате труда, налогам, отчислениям на социальное страхо-
вание; вексельные поручительства.
Погашаются финансовые обязательства, как правило, пере-
водом денег на счета кредиторов, а также передачей произве-
денной продукции или иного имущества (активов), выполнени-
ем работ или оказанием услуг, обменом обязательств на акции.
Капитал собственника отражает размер участия владель-
цев предприятия в финансировании его активов. В трактовке
47
международных стандартов бухгалтерского учета это стои-
мость активов, на которые не распространяются финансовые
обязательства кредиторов. В бухгалтерском балансе раздел
«Собственный капитал» включает в себя следующие основные
элементы:
♦ уставный (акционерный) капитал;
♦ накопленную (капитализированную) прибыль;
♦ резервы, образованные за счет прибыли.
Необходимость создания резервов обусловлена значительны-
ми рисками, которым подвергается практически любое предприя-
тие в ходе своей деятельности. Это риски, связанные с возмож-
ным возникновением сомнительных долгов, с непредвиденными
событиями и непредсказуемыми обстоятельствами, которые по-
требуют определенных расходов. С бухгалтерской точки зрения
резервы рассматриваются в качестве специфических обязательств,
не определенных в достаточной степени ни по времени погаше-
ния, ни по сумме возмещения. Международными стандартами
бухгалтерского учета и отчетности предусматривается обязатель-
ность целевого использования создаваемых резервов и запрещает-
ся использование начисленных резервов не по назначению.
В Республике Беларусь форма бухгалтерского баланса еже-
годно утверждается Министерством финансов. Приведем один
из типичных вариантов баланса, отвечающий рекомендациям
международных стандартов (табл. 2.2).
Таблица 2.2
Бухгалтерский баланс торгового предприятия «Экспорезиденс»
на 1 января 2005 г., млн руб.
Показатель На 01.01.2004 г. На 01.01.2005 г.
1 2 3
Активы
1. Краткосрочно используемые (оборотные)
активы:
1.1. Денежные средства 5000 5380
1.2. Краткосрочные финансовые вложения в высоколиквидные ценные бумаги 100 140
1.3. Дебиторская задолженность 10 000 12 580
1.4. Расходы будущих периодов 900 800
1.5. Товарно-материальные запасы 37 000 36 000
48
Продолжение табл. 2.2
1 2 3
1.6. Итого краткосрочно используемые (обо- 53 000 54 900
ротные) активы (стр. 1.1 + стр. 1.2 + стр. 1.3 + + стр. 1.4 + стр. 1.5) 2. Долгосрочно используемые активы: 2.1. Основные средства: 2.1.1. По первоначальной стоимости 25 000 26 100
2.1.2. Начисленная амортизация (износ) 5000 5900
2.1.3. По остаточной стоимости 20 000 20 200
2.2. Нематериальные активы: 2.2.1. По первоначальной стоимости 800 760
2.2.2. Начисленная амортизация (износ) 260 210
2.2.3. По остаточной стоимости 540 550
2.3. Незавершенные капитальные вложения 5300 6350
2.4. Долгосрочные финансовые вложения 160 0
2.5. Итого долгосрочно используемые акти- 26 000 27 100
вы (стр. 2.1 + стр. 2.2 + стр. 2.3 + стр. 2.4) 3. Балансов с е го активы: стр. 1.6 + стр. 2.5) 79 000 82 000
Пассивы 4. Краткосрочные финансовые обязательства: 4.1. Краткосрочные кредиты 12 000 13 000
4.2. Краткосрочные займы 1000 1100
4.3. Кредиторская задолженность: 4.3.1. Перед поставщиками, заказчиками 15 000 19 000
4.3.2. По оплате труда 200 150
4.3.3. По социальному страхованию 60 45
4.3.4. Перед бюджетом 180 190
4.3.5. По авансам полученным 4560 5315
4.3.6. Векселя к оплате 1000 1200
4.3.7. Итого кредиторская задолженность 21 000 25 900
(стр. 4.3.1 + стр. 4.3.2 + стр. 4.3.3 + + стр. 4.3.4 + стр. 4.3.5 + стр. 4.3.6) 4.4. Итого краткосрочные финансовые обя- 34 000 40 000
зательства (стр. 4.1 + стр. 4.2 + стр. 4.3.6) 5. Долгосрочные финансовые обязательства: 5.1. Долгосрочные кредиты 1000 500
49
Окончание табл. 2.2
1 2 3
5.2. Долгосрочные займы 4000 3500
5.3. Итого долгосрочные финансовые обяза- тельства (стр. 5.1 + стр. 5.2) 5000 4000
6. Капитал собственника:
6.1. Уставный капитал 7000 7000
6.2. Накопленная прибыль прошлых лет 23 000 23 000
6.3. Накопленая прибыль отчетного года X 5000
6.4. Резервы 10 000 3000
6.5. Итого капитал собственника 40 000 38 000
7. Баланс (всего пассивы: стр. 4.4 + + стр. 5.3 + стр. 6.5) 79 000 82 000
2.4. Содержание отчета о движении
денежных средств
Важнейшей областью финансового менеджмента являются
денежные потоки. Деньги как основной вид активов (имуще-
ства) любого предприятия выступают в качестве объекта самого
пристального контроля со стороны собственников. От качества
управления движением денежных средств во многом зависит
эффективность функционирования предприятия в целом. Наи-
более значимым источником информации для анализа поступ-
ления и расходования денег служит отчет о движении денеж-
ных средств, данные которого позволяют оценить степень обес-
печенности заработанной прибыли соответствующими денеж-
ными ресурсами, размеры участия собственных средств и внеш-
них заимствований в оплате расходов предприятия, а также из-
мерить денежную насыщенность оборотов за отчетный период.
В отчете о движении денежных средств находит свое отражение
все многообразие финансовых взаимоотношений предприятия:
с поставщиками и покупателями, с кредитными организация-
ми и бюджетом, с наемными работниками и собственниками
(акционерами).
Международные стандарты бухгалтерского учета и отчет-
ности рекомендуют осуществлять структуризацию отчета о
движении денежных средств в разрезе трех ключевых направ-
лений деятельности предприятия: 1) основная операционная
50
деятельность, предусмотренная уставом (производство, торгов-
ля, строительство, оказание услуг и т.д.); 2) инвестиционная
деятельность; 3) финансовая деятельность.
Основными источниками поступления денег и причинами их
расходования являются хозяйственные операции, связанные с
производством и реализацией продукции, оказанием услуг, вы-
полнением работ, предусмотренных в уставе предприятия.
Предприятие авансирует финансовые ресурсы, приобретает на
них средства производства, производит и продает продукцию, в
результате чего формирует выручку, за счет которой возмещает
расходы и погашает долги, получает прибыль и наращивает свое
имущество (активы).
Практически любое предприятие осуществляет инвестицион-
ную деятельность, состоящую в приобретении и продаже основ-
ных средств, нематериальных и иных активов, ценных бумаг.
Не менее важной сферой интересов предприятия, работаю-
щего в рыночной системе, является финансовая деятельность.
Под ней подразумеваются операции по эмиссии акций, получе-
нию и погашению кредитов, процентов, займов, дивидендов.
Во всех трех сферах деятельности предприятия осуществля-
ется перманентный, нередко выглядящий хаотичным, процесс
поступления (притока) и расходования (оттока) денеж-
ных ресурсов. Отчет о движении денежных средств обеспечива-
ет системный, упорядоченный взгляд на потоки денег, форми-
рование и использование этого важнейшего вида имущества
предприятия.
2.5. Методика составления отчета о движении
денежных средств
Международными стандартами бухгалтерского учета и от-
четности предусматриваются два метода составления отчета о
движении денежных средств — косвенный и прямой.
Более информативен для принятия управленческих реше-
ний отчет о движении денежных средств, подготовленный при
помощи косвенного метода. Рассмотрим методику его приме-
нения, используя материалы табл. 2.1 и 2.2. Кроме того, при-
влечем данные о дебетовых и кредитовых оборотах по всем сче-
там, где имела место корреспонденция со счетами денежных
средств (табл. 2.3).
51
Таблица 2.3
Операции торгового предприятия «Экспорезиденс»
в отчетном периоде, млн руб.
Содержание операции Обороты
Дебет Кредит
1 2 3
1. Краткосрочные финансовые вложения: 1.1. Сальдо на начало года 100 —
1.2. Приобретены акции 700 —
1.3. Проданы акции (стоимость реализации — 680 млн руб., прибыль по операции — 20 млн руб.) — 660
1.4. Итого обороты за год 700 660
1.5. Сальдо на конец года 2. Реализация и прочее выбытие основных средств: 140 —
2.1. Получена выручка от реализации основных средств 5000 —
2.2. Реализованы основные средства по перво- начальной стоимости — 6100
2.3. Начисленная амортизация по реализован- ным основным средствам 1000 —
2.4. Финансовый результат от реализации ос- новных средств (убыток) 100 —
2.5. Всего 6100 6100
3. Нематериальные активы:
3.1. Сальдо на начало года (по остаточной сто- имости) 540 —
3.2. Приобретены (первоначальная стоимость) 210 —
3.2.1. Начисленная амортизация — 200
3.3. Списаны полностью самортизированные нема- териальные активы 250 250
3.4. Итого обороты за год 460 450
3.5. Сальдо на конец года (по остаточной сто- имости) 550 —
4. Незавершенные капитальные вложения: 4.1. Сальдо на начало года 5300 —
4.2. Приобретено торговое оборудование, тре- бующее монтажа 6700 —
52
Продолжение табл. 2.3
1 2 3
4.3. Оплачены расходы по монтажу торгового оборудования 500 —
4.4. Торговое оборудование, введенное в экс- плуатацию —- 7200
4.5. Реализован объект незавершенного стро- ительства (цена реализации — 850 млн руб., прибыль от реализации — 50 млн руб.) — 800
4.6. Оплачены строительно-монтажные работы на объекте «Аква» 1850 —
4.7. Итого обороты за год 9050 8000
4.8. Сальдо на конец года 5. Долгосрочные финансовые вложения: 6350 —
5.1. Сальдо на начало года 160 —
5.2. Куплены ценные бумаги со сроком пога- шения более года 0 —
5.3. Проданы ценные бумаги со сроком пога- шения более года (стоимость реализации сос- тавляла 170 млн руб., прибыль по операции — 10 млн руб.) — 160
5.4. Итого обороты за год 0 160
5.5. Сальдо на конец года 6. Краткосрочные кредиты: 0 0
6.1. Сальдо на начало года — 12 000
6.2. Кредиты, полученные в отчетном году — 15 000
6.3. Кредиты, погашенные в отчетном году 14 000 —
6.4. Итого оборот за год 14 000 15 000
6.5. Сальдо на конец года 7. Краткосрочные займы: — 13 000
7.1. Сальдо на начало года — 1000
7.2. Займы, полученные в отчетном году — 3000
7.3. Займы, погашенные в отчетном году 2900 —
7.4. Итого обороты за год 2900 3000
7.5. Сальдо на конец года 8. Векселя к оплате: — 1100
8.1. Сальдо на начало года — 1000
53
Окончание табл. 2.3
1 2 3
8.2. Выкуплены (погашены) векселя 500 —
8.3. Выпущены векселя — 700
8.4. Итого обороты за год 500 700
8.5. Сальдо на конец года 9. Долгосрочные кредиты: — 1200
9.1. Сальдо на начало года — 1000
9.2. Кредиты, полученные в отчетном году — 0
9.3. Кредиты, погашенные в отчетном году 500 —
9.4. Итого обороты за год 500 0
9.5. Сальдо на конец года — 500
10. Долгосрочные займы: 10.1. Сальдо на начало года — 4000
10.2. Займы, полученные в отчетном году — 0
10.3. Займы, погашенные в отчетном году 500 —
10.4. Итого обороты за год 500 0
10.5. Сальдо на конец года — 3500
Имея необходимую информацию, можно косвенным мето-
дом составить отчет о движении денежных средств на торговом
предприятии «Экспорезиденс» за 2004 г. (табл. 2.4).
Таблица 2.4
Отчет о движении денежных средств на торговом предприятии
«Экспорезиденс» за 2004 г., составленный косвенным методом
Показатель и комментарий к нему Движение денежных средств, млн руб.
Увеличение Уменьшение
1 2 3
1. Остаток денежных средств на начало года 5000 —
Раздел 1. Денежные потоки в результате ос- новной уставной деятельности предприятия —
2. Чистая прибыль 8000 —
3. Амортизация основных средств и немате- риальных активов (1500 + 400 + 200) 2100 —
4. Изменение дебиторской задолженности. Рост дебиторской задолженности означает недополу- — 2580
54
Продолжение табл. 2.4
1 2 3
чение денежных средств от покупателей (т.е. отток из оборота), а уменьшение — получение денег от покупателей (т.е. приток)
5. Изменение расходов будущих периодов. Рост расходов означает отток, а уменьше- ние — приток денег 100 —
6. Изменение товарно-материальных запасов. Рост запасов предполагает отток, а их сокра- щение — приток денег 1000 —
7. Изменение краткосрочной кредиторской за- долженности (без учета векселей). Рост задол- женности означает неуплату по счетам, т.е. со- хранение денег в обороте (приток), а умень- шение — оплату долговых обязательств, т.е. выбытие денег из оборота предприятия 4700
8. Изменение резервов в составе собственных капиталов. Рост этих пассивов означает при- ток, а уменьшение — отток денег из оборота — 7000
9. Итого по разделу 1 (стр. 2 + стр. 3 + стр. 4 + + стр. 5 + стр. 6 + стр. 7 + стр. 8) 15 900 9580
10. Сальдо денежных средств, обращавшихся в сфере основной деятельности предприятия Раздел 2. Денежные потоки от инвестици- онной деятельности предприятия 6320
11. Продажа и приобретение ценных бумаг с краткосрочным периодом обращения 660 700
12. Продажа и приобретение ценных бумаг с долгосрочным периодом обращения 160 —
13. Продажа и приобретение основных средств 5000 7200
14. Убыток от реализации основных средств 100 —
15. Продажа и приобретение объектов неза- вершенного строительства 800 1850
16. Приобретение нематериальных активов — 210
17. Эмиссия и выкуп (погашение) векселей 700 500
18. Итого по разделу 2 (стр. 11 + стр. 12 + стр. 13 + стр. 14 + стр. 15 + стр. 16 + стр. 17) 7420 10 460
19. Сальдо денежных средств, обращавшихся в сфере инвестиционной деятельности пред- приятия — 3040
55
Окончание табл. 2.4
1 2 3
Раздел 3. Денежные потоки от финансовой деятельности предприятия
20. Получение и погашение долгосрочных кредитов и займов 0 1000
21. Получение и погашение краткосрочных кредитов и займов 18 000 16 900
22. Выплаты процентов за кредит (приводятся справочно, так как вошли в расчет прибыли) (6000) (6000)
23. Выплаты дивидендов — 3000
24. Итого по разделу 3 (стр. 20 + стр. 21 + + стр. 23) 18 000 20 900
25. Сальдо денежных средств, обращавшихся в сфере финансовой деятельности предприятия — 2900
26. Остаток денежных средств на конец года 5380 —
Сумма убытка от реализации основных средств (100 млн руб.)
была вычтена при расчете чистой прибыли, но она не уменьши-
ла денежные средства. Таким образом, убыток должен быть об-
ратно приплюсован к чистой прибыли (см. п. 14 табл. 2.4).
При прямом методе в отчете отражаются обороты (приход,
расход) по счетам денежных средств в корреспонденции со сче-
тами покупателей продукции и поставщиков ресурсов, а также
по расчетам с банками, бюджетом, органами социального стра-
хования, наемными работниками и иными контрагентами. По-
рядок составления и формат отчета о движении денежных
средств прямым методом представлен в табл. 2.5.
Таблица 2.5
Отчет о движении денежных средств на торговом предприятии
«Экспорезиденс» за 2004 г., составленный прямым методом
Показатель Движение денежных средств, млн руб.
Увеличение Уменьшение
1 2 3
Остаток денежных средств на начало года Раздел 1. Денежные потоки от основной ус- тавной деятельности предприятия 1.1. Денежные средства, полученные от поку- пателей товаров 5000 47 000 —
56
Продолжение табл. 2.5
1 2 3
1.2. Оплата покупной стоимости реализован- ных товаров — 18 000
1.3. Оплата операционных расходов — 6500
1.4. Оплата административно-управленческих расходов — 1400
1.5. Оплата налога на прибыль — 2000
1.6. Уменьшение расходов будущих периодов 100 —
1.7. Сокращение товарно-материальных запасов 1000 —
1.8. Рост дебиторской задолженности — 2580
1.9. Рост краткосрочной кредиторской задол- женности (без векселей к оплате) 4700 —
1.10. Штрафы, полученные и уплаченные 920 3900
1.11. Выплаты за счет резервов — 7000
1.12. Итого по разделу 1 53 720 41 380
1.13. Сальдо денежных средств, обращавшихся в сфере основной деятельности предприятия Раздел 2. Денежные потоки от инвестиционной деятельности предприятия 12 340 —
2.1. Продажа и приобретение ценных бумаг с краткосрочным периодом обращения 680 700
2.2. Продажа и приобретение ценных бумаг с долгосрочным периодом обращения 170 —
2.3. Продажа и приобретение основных средств 5000 7200
2.4. Продажа и приобретение объектов неза- вершенного строительства 850 1850
2.5. Приобретение нематериальных активов — 210
2.6. Эмиссия и выкуп (погашение) векселей 700 500
2.7. Итого по разделу 2 7400 10 460
2.8. Сальдо денежных средств, обращавшихся в сфере инвестиционной деятельности предприятия Раздел 3. Денежные потоки от финансовой деятельности предприятия — 3060
3.1. Получение и погашение долгосрочных кредитов и займов 0 1000
3.2. Получение и погашение краткосрочных кредитов и займов 18 000 16 900
57
Окончание табл. 2.5
1 2 3
3.3. Выплаты процентов за кредит — 6000
3.4. Выплаты дивидендов — 3000
3.5. Итого по разделу 3 18 000 26 900
3.6. Сальдо денежных средств, обращавшихся в сфере финансовой деятельности предприятия — 8900
3.7. Остаток денежных средств на конец года 5380 —
Прямой метод относительно прост и удобен для составления
отчета, однако ему не хватает глубины в раскрытии закономер-
ности, присущей движению денежных потоков по таким важ-
ным экономическим элементам, как прибыль и амортизация.
Оба метода предполагают четкое отслеживание взаимосвя-
зей между счетами, на которых ведется учет активов, финансо-
вых обязательств, собственных капиталов, доходов и расходов.
* * *
Специалист по финансовому менеджменту, отвечающий за
эффективность использования денежных средств, стабильность
финансового положения предприятия и его платежеспособ-
ность, должен свободно читать и глубоко понимать бухгалтер-
скую отчетность:
♦ баланс позволяет оценивать состояние активов предприя-
тия во взаимосвязи с источниками их финансового покрытия;
♦ отчет о прибылях (убытках) дает возможность отслежи-
вать динамику формирования конечных финансовых результа-
тов деятельности предприятия и помогает проводить фактор-
ный анализ прибыли;
♦ отчет о движении денежных средств раскрывает важней-
шие источники поступления денег в оборот предприятия и ос-
новные направления их расходования.
Контрольные вопросы и задания
1. Систематизируйте бухгалтерские счета по группам акти-
вов, обязательств и собственных капиталов:
1) расходы будущих периодов;
2) затраты на оплату труда;
3) кредиторская задолженность поставщикам сырья и мате-
риалов;
58
4) товары;
5) денежные средства;
6) резервы;
7) выручка от реализации нематериальных активов;
8) векселя к оплате;
9) незавершенное производство;
10) незавершенные капитальные вложения;
11) задолженность перед бюджетом по налогам;
12) дивиденды, выплаченные акционерам;
13) себестоимость произведенной и реализованной продук-
ции;
14) дебиторская задолженность;
15) долгосрочные кредиты банка.
2. Сгруппируйте бухгалтерские счета в соответствии с их
принадлежностью к отчету о финансовых результатах (прибы-
лях, убытках) и к бухгалтерскому балансу:
1) амортизация основных средств;
2) выручка от реализации продукции;
3) затраты на оплату труда основных рабочих;
4) коммерческие расходы;
5) нематериальные активы;
6) товары отгруженные;
7) проценты за кредит;
8) накопленная прибыль;
9) убытки от реализации продукции;
10) векселя к получению;
11) производственные запасы;
12) основные средства;
13) долгосрочные финансовые вложения;
14) валютный счет;
15) штрафы уплаченные.
3. Посредством какого показателя осуществляется увязка
бухгалтерского баланса и отчета о прибылях (убытках)?
4. В чем достоинства и недостатки прямого метода составле-
ния отчета о движении денежных средств?
5. В чем достоинства и недостатки косвенного метода состав-
ления отчета о движении денежных средств?
6. Чем можно объяснить существование двух методов со-
ставления отчета о движении денежных средств?
7. Как влияет на величину денежных средств увеличение ос-
татков на счетах дебиторской задолженности?
8. Как влияет на величину денежных средств уменьшение ос-
татков на счетах краткосрочной кредиторской задолженности?
59
9. Каким образом влияют на величину денежных средств из-
менения величины остатков производственных запасов?
10. Как влияет на величину денежных средств изменение
остатков по счетам резервов?
Хозяйственные ситуации для самоподготовки
Ситуация 1. По приведенным ниже хозяйственным опера-
циям составьте бухгалтерский баланс и отчет о финансовых ре-
зультатах (прибыли, убытках).
Операция 1. Новым АО «Серебрянка» выпущены простые ак-
ции на сумму 20 000 млн руб. Акции были проданы за деньги.
Операция 2. АО купило в кредит сырье для производства
продукции на сумму 2000 млн руб.
Операция 3. АО купило за деньги товары на сумму 3000 млн руб.
для дальнейшей их перепродажи.
Операция 4. АО приобрело за деньги основные средства на
сумму 6000 млн руб.
Операция 5. Передано в производство сырье на сумму
1200 млн руб.
Операция 6. Начислена заработная плата: рабочим — на
сумму 20 млн руб., управленческому персоналу — на сумму
5 млн руб.
Операция 7. Начислена амортизация основных средств в
размере 1 млн руб.
Операция 8. Взят в аренду склад сроком на 24 месяца. Про-
изведена предоплата в полном размере на сумму 2 млн руб.
Операция 9. Произведена и передана на склад готовая про-
дукция на сумму 1226 млн руб.
Операция 10. Реализована вся готовая продукция по ценам
реализации на сумму 1826 млн руб. При этом поступило от по-
купателей денег на сумму 1 млн руб.
Операция 11. Частично погашена задолженность перед по-
ставщиками сырья на сумму 1100 млн руб.
Операция 12. Куплены акции АО «Ждановичи» на сумму
1 млн руб.
Операция 13. Выплачена заработная плата: рабочим — на
сумму 19 млн руб., служащим — на сумму 4 млн руб.
Операция 14. Начислен налог на прибыль (надо определить
сумму; ставка — 15 %).
Операция 15. Начислены дивиденды акционерам в размере
10 % чистой прибыли.
60
Операция 16. Сформирован резерв за счет чистой прибыли в
размере 15 %.
Операция 17. Выплачены дивиденды в размере 90 % от на-
численной суммы.
Ситуация 2. Подготовьте отчет о движении денежных
средств на основе данных баланса и отчета о финансовых ре-
зультатах ЗАО «Уручье».
Баланс ЗАО «Уручье» на 01.01.2004 г., млн руб.
Показатель На 01.01.2003 г. На 01.01.2004 г.
Активы
1. Денежные средства 47 40
2. Дебиторская задолженность 35 30
3. Производственные запасы 35 50
4. Здания и сооружения 80 100
4.1. Начисленная амортизация (вычитается) 6 9
5. Производственное оборудование 42 50
5.1. Начисленная амортизация (вычитается) 7 11
6. Расходы будущих периодов 2 4
7. Баланс (всего активы) 228 254
Пассивы
8. Краткосрочная кредиторская задолженность 16 20
9. Долгосрочные кредиты банка 20 30
10. Акционерный капитал 100 100
11. Накопленная прибыль 92 104
12. Баланс (всего пассивы) 228 254
Отчет о финансовых результатах (прибылях, убытках) ЗАО «Уручье»
за 2003 г.
Показатель Сумма, млн руб.
1 2
1. Выручка от реализации продукции 300
2. Себестоимость реализованной продукции, в том числе 7
амортизация
3. Прибыль от реализации продукции 93
61
Окончание
1 2
4. Налог на прибыль 32
5. Чистая прибыль 61
6. Дивиденды, выплаченные акционерам 49
Дополнительная информация: в 2003 г. ЗАО «Уручье» вы-
пустило долгосрочных векселей на сумму 10 млн руб. Известно
также, что производственные запасы, здания и оборудование
приобретались в отчетном периоде за деньги.
Глава 3. КОНСОЛИДИРОВАННАЯ
ФИНАНСОВАЯ ОТЧЕТНОСТЬ КОРПОРАЦИЙ
Все более очевидной становится тенденция глобализации
мировой экономической системы. Интернациональные финан-
сово-промышленные группы действуют практически по всему
миру. В экономике большинства индустриально развитых
стран основное место принадлежит крупным корпорациям,
объединяющим десятки предприятий. Для принятия управ-
ленческих решений в таких условиях финансовому менеджеру
корпорации требуется более сложная информационная база.
В данной главе приводятся наиболее важные особенности
подготовки консолидированных отчетов для групп предприя-
тий (холдингов, финансово-промышленных групп, корпора-
ций ), которые необходимо знать специалисту, отвечающему
за управление финансами. Основное внимание уделено факто-
рам, которые оказывают существенное влияние на подготов-
ку консолидированных отчетов. К ним можно причислить:
♦ размер участия материнской компании в уставном ка-
питале дочерней компании;
♦ совпадение или несовпадение стоимости инвестиций в
ценные бумаги дочерней компании со стоимостью ее собствен-
ного капитала;
♦ наличие разрыва во времени между операциями куп-
ли-продажи акций дочерней компании и составлением сводного
отчета материнской компании;
♦ существование взаимных требований и обязательств
между предприятиями, входящими в одно объединение, и др.
Цели. Основными целями главы являются:
♦ исследование ситуаций, требующих консолидации фи-
нансовой отчетности, и описание условий, при которых она
возможна;
♦ раскрытие особенностей техники составления бухгалтер-
ских балансов корпоративных объединений при: а) полном и не-
полном владении дочерними предприятиями; б) существовании
разницы между ценой инвестиций в ценные бумаги дочерней ком-
пании и стоимостью ее собственного капитала; в) наличии
63
внутрикорпоративных встречных дебиторско-кредиторских ви-
дов задолженности;
♦ оценка гудвилла, возникающего в результате консолида-
ции предприятий;
♦ описание методики составления консолидированного от-
чета о прибылях (убытках) корпораций и ассоциированных
компаний.
3.1. Необходимость составления
консолидированной отчетности
Характерной особенностью и естественным стремлением
предприятий, функционирующих в условиях рыночной конку-
ренции и развивающихся на основе капитализации (реинвести-
рования) доходов, является расширение сфер своего экономи-
ческого, финансового и административного влияния. Основны-
ми средствами достижения этих целей и формами их реализа-
ции являются:
1) поглощение конкурентов;
2) объединение с ними для монополизации рынков сбыта
продукции;
3) выстраивание законченных технологических цепочек и об-
разование денежно-кредитных, страховых и информационных
инфраструктур в рамках промышленно-финансовых групп, хол-
дингов, акционерных объединений.
Следует отметить, что процессы слияния или разделения
субъектов хозяйствования вызывают, как правило, существен-
ные изменения в правах собственности, в имущественных пра-
вах на активы, доходы и прибыли, в имущественной ответ-
ственности по финансовым обязательствам. Это, в свою оче-
редь, предполагает возникновение ряда специфических хозяй-
ственных операций (купля-продажа компании, объединение
интересов и др.), объектов и терминов бухгалтерского учета
(идентифицируемые активы и обязательства, стоимость дело-
вой репутации, учет слияния имущества и др.), а также мето-
дов последнего (нормативный и альтернативный методы оцен-
ки и распределения первоначальной стоимости покупки пред-
приятия, методы учета инвестиций и др.).
В этой связи возникает проблема подготовки консолидиро-
ванной отчетности для тех субъектов хозяйствования, которые
в соответствии с действующим законодательством включают в
свой состав зависимые предприятия и организации, имеющие
64
статус обособленных юридических лиц. Не случайно вопросам,
так или иначе связанным с процессами объединения компаний
и составлением консолидированной отчетности, посвящено не-
сколько международных стандартов бухгалтерского учета. К их
числу относятся:
МСБУ 22 «Объединение компаний»;
МСБУ 24 «Раскрытие информации о связанных сторонах»;
МСБУ 27 «Сводная финансовая отчетность»;
МСБУ 28 «Учет инвестиций в ассоциированные компании».
Финансовый менеджмент в рамках корпоративных объеди-
нений должен учитывать особенности подготовки и экономи-
ческой интерпретации их бухгалтерской отчетности.
3.2. Изменения в балансе при поглощениях
При разработке методик консолидации отчетности групп
предприятий очень важно знать ответы на вопросы: почему, ка-
ким образом и в какой форме происходило объединение пред-
приятий?
Образование разветвленных коммерческих структур осу-
ществляется в основном двумя путями: через создание и регис-
трацию новых предприятий либо посредством приобретения ос-
новной доли уставного капитала уже существующих предприя-
тий. Организационное соподчинение при этом осуществляется
по линии «материнская компания — дочерняя компания».
Среди основных причин, по которым у материнских компаний
возникает потребность в создании и использовании в предпри-
нимательской деятельности дочерних структур, можно на-
звать:
♦ желание диверсифицировать риски (ограничить ответст-
венность);
♦ стремление улучшить управляемость за счет деления слиш-
ком разросшихся подразделений на более мелкие мобильные орга-
низации, способные к самостоятельной деловой активности;
♦ ожидание более быстрого перелива капиталов и прибы-
лей в случаях изменения рыночной конъюнктуры, условий на-
логообложения и вывоза капитала.
Пример 1. Рассмотрим, как сказываются изменения на
отчетности материнской и дочерней компаний при различных
вариантах их возникновения и консолидации. В качестве уни-
версальной иллюстрации приведем методику составления свод-
ного баланса, сводного отчета о прибыли для условных пред-
65
приятий АО «Бионика» и АО «Нигма». При изложении ис-
пользуем принцип «от простого к сложному».
Бухгалтерский баланс АО «Бионика» в его аналитическом
формате отражен в табл. 3.1.
Таблица 3.1
Аналитический бухгалтерский баланс АО «Бионика» на 01.01.2004 г.
Показатель Сумма, млн руб.
1. Долгосрочно используемые активы: 1.1. Основные средства 43
1.2. Оборудование 15
1.3. Транспортные средства 8
1.4. Итого долгосрочно используемые активы 2. Текущие активы: 66
2.1. Производственные запасы 15
2.2. Дебиторы 23
2.3. Денежные средства 13
2.4. Итого текущие активы 51
3. Краткосрочная кредиторская задолженность (до года) 11
4. Чистые текущие активы 40
5. Итого активы за минусом краткосрочной кредиторской задолженности 106
6. Долгосрочная кредиторская задолженность (более года) 40
7. Итого активы за минусом кратко- и долгосрочной креди- торской задолженности 66
8. Собственный капитал:
8.1. Оплаченный акционерный капитал (цена простой акции 1 РУб.) 50
8.2. Накопленная прибыль 16
8.3. Итого собственный капитал 66
АО «Бионика» выделило из своего состава, учредило и заре-
гистрировало в качестве нового юридического лица АО «Ниг-
ма». Ранее это было одно из организационных подразделений
(производственный цех) АО «Бионика», и поэтому на баланс
фирмы были переданы соответствующие активы на общую сум-
му 27 млн руб. В их числе — основные средства стоимостью
10 млн руб., оборудование — 5 млн руб., транспортные средст-
ва — 3 млн руб., производственные запасы — 6 млн руб. и де-
66
нежные средства на сумму 3 млн руб. В обмен на полученные
активы АО «Нигма» передало АО «Бионика» акции в эквива-
лентной стоимости 27 млн руб. После этой операции бухгалтер-
ский баланс АО «Бионика» видоизменился (табл. 3.2).
Таблица 3.2
Аналитический бухгалтерский баланс АО «Бионика» на дату завершения
хозяйственной операции по учреждению АО «Нигма»
Показатель Сумма, млн руб.
1. Долгосрочно используемые активы: 1.1. Основные средства (43 - 10) 33
1.2. Оборудование (15 - 5) 10
1.3. Транспортные средства (8 - 3) 5
1.4. Долгосрочные финансовые вложения (27 млн акций сто- имостью 1 руб.) 27
1.5. Итого долгосрочно используемые активы 75
2. Текущие активы: 2.1. Производственые запасы (15 - 6) 9
2.2. Дебиторы 23
2.3. Денежные средства (13 - 3) 10
2.4. Итого текущие активы 42
3. Краткосрочная кредиторская задолженность (до года) 11
4. Чистые текущие активы 31
5. Итого активы за минусом краткосрочной кредиторской задолженности 106
6. Долгосрочная кредиторская задолженность (более года) 40
7. Итого активы за минусом кратко- и долгосрочной кре- диторской задолженности 66
8. Собственный капитал:
8.1. Оплаченный акционерный капитал (цена простой акции 1 руб.) 50
8.2. Накопленная прибыль 16
8.3. Итого собственный капитал 66
В результате достаточно простой хозяйственной операции в
составе материнской компании АО «Бионика» произошла заме-
на текущих активов ценными бумагами АО «Нигма», что и
нашло отражение в аналитическом бухгалтерском балансе.
67
Представим аналитический формат баланса АО «Нигма»
(табл. 3.3).
Таблица 3.3
Аналитический бухгалтерский баланс АО «Нигма»
Показатель Сумма, млн руб.
1. Долгосрочно используемые активы:
1.1. Основные средства 10
1.2. Оборудование 5
1.3. Транспортные средства 3
1.4. Итого долгосрочно используемые активы 18
2. Текущие активы:
2.1. Производственные запасы 6
2.2. Денежные средства 3
2.3. Итого текущие активы 9
3. В с е г о активы 27
4. Собственный капитал:
4.1. Акционерный капитал (оплаченный) 27
Более сложны случаи поглощения (подчинения) одних (уже
существующих) предприятий другими через операции куп-
ли-продажи акций на фондовой бирже или у индивидуальных
держателей (акционеров). Скупив определенную долю акций
(теоретически это 50 % плюс одна, а фактически может быть и
меньше), материнская компания (ее акционеры через назна-
ченных менеджеров) получает возможность устанавливать ад-
министративный и финансово-экономический контроль над ак-
тивами, обязательствами, расходами и доходами дочерней ком-
пании. Держатели меньшего количества акций купленной ком-
пании продолжают оставаться в числе ее акционеров, но в ста-
тусе миноритарных членов. Их влияние на процедуру приня-
тия управленческих решений практически сводится к нулю.
Одной из возможных форм поглощения является предложе-
ние со стороны материнской компании акционерам той компа-
нии, в контроле над которой имеется заинтересованность, обме-
няться акциями по согласованной стоимости. Для этого обычно
материнская компания осуществляет дополнительный выпуск
своих акций, которые идут в обмен на акции продаваемого АО.
В этих случаях акционеры покупаемой компании становятся ак-
ционерами (как правило, миноритарными) материнской компа-
68
нии. Контроль же за продаваемой компанией полностью пере-
ходит к акционерам материнской компании.
Пример 2. Рассмотрим, как должны отражаться в анали-
тических бухгалтерских балансах факты хозяйственной жиз-
ни, связанные со сменой владельцев акционерного капитала.
Воспользуемся исходной информацией условного АО «Амаде-
ус» (табл. 3.4).
Таблица 3.4
Аналитический бухгалтерский баланс АО «Амадеус» на 01.01.2004 г.
Показатель Сумма, млн руб.
1. Долгосрочно используемые активы: 1.1. Основные средства 35
1.2. Оборудование 21
1.3. Транспортные средства 12
1.4. Итого долгосрочно используемые активы 68
2. Текущие активы: 2.1. Производственные запасы 25
2.2. Дебиторы 28
2.3. Денежные средства 22
2.4. Итого текущие активы 75
3. Краткосрочная кредиторская задолженность (до года) 23
4. Чистые текущие активы 52
5. Итого активы за минусом краткосрочной кредиторской за- долженности 120
6. Долгосрочная кредиторская задолженность (более года) 50
7. Итого активы за минусом кратко- и долгосрочной креди- торской задолженности 70
8. Собственный капитал:
8.1. Оплаченный акционерный капитал (цена простой акции 1 руб.) 50
8.2. Акционерный капитал, оплаченный сверх номинальной стоимости акций (премия) 5
8.3. Накопленная прибыль 15
8.4. Итого собственный капитал 70
АО «Амадеус» выразило заинтересованность в получении
контроля над АО «Бетта». Акционерный капитал АО «Бетта»
составляет 20 млн акций по номинальной стоимости 0,5 руб. за
69
акцию, т.е. 10 млн руб. АО «Амадеус» изъявило желание выку-
пить этот капитал за 20 млн руб. После завершения сделки ана-
литический бухгалтерский баланс АО «Амадеус» принял но-
вый вид (табл. 3.5).
Поскольку рыночная стоимость одной акции АО «Амадеус»
равна 2 руб., а номинальная — 1 руб., ему достаточно выпустить
и передать АО «Бетта» 10 млн новых акций номинальной
стоимостью 1 руб. с премией в 1 руб. на каждую акцию.
Таблица 3.5
Аналитический бухгалтерский баланс АО «Амадеус» после сделки
по приобретению АО «Бетта» при варианте обмена «акции на акции»
Показатель Сумма, млн руб.
1 2
1. Долгосрочно используемые активы: 1.1. Основные средства 35
1.2. Оборудование 21
1.3. Транспортные средства 12
1.4. Долгосрочные финансовые вложения в акции АО «Бетта» 20
1.5. Итого долгосрочно используемые активы 2. Текущие активы: 88
2.1. Производственные запасы 25
2.2. Дебиторы 28
2.3. Денежные средства 22
2.4. Итого текущие активы 75
3. Краткосрочная кредиторская задолженность (до года) 23
4. Чистые текущие активы 52
5. Итого активы за минусом краткосрочной кредиторской задолженности 140
6. Долгосрочная кредиторская задолженность (более года) 50
7. Итого активы за минусом кратко- и долгосрочной креди- торской задолженности 90
8. Собственный капитал:
8.1. Оплаченный акционерный капитал по номинальной стоимости акции (50 млн акций по номиналу 1 руб. до сдел- ки с АО «Бетта» плюс 10 млн вновь выпущенных акций по номиналу 1 руб., переданных акционерам АО «Бетта» в обмен на их акции) 60
70
Окончание табл. 3.5
1 2
8.2. Акционерный капитал, оплаченный сверх номиналь- ной стоимости акций (премия) (5 млн руб., уплаченных за акции сверх стоимости до сделки с АО «Бетта», плюс 10 млн руб., уплаченных за акции сверх стоимости по сдел- ке с АО «Бетта») 15
8.3. Накопленная прибыль 15
8.4. Итого собственный капитал 90
Составленный таким образом аналитический баланс АО «Ама-
деус» отражает результаты сделки, выразившиеся в увеличении
его активов на 20 млн руб. за счет эквивалентного по стоимости
выпуска новых акций по номиналу и его превышения (также
20 млн руб.).
Пример 3. Если бы условиями сделки предусматривался
50 %-й выкуп акций АО «Бетта» за деньги и 50 %-й обмен на
акции, то в этом случае АО «Амадеус» уменьшило бы свои ак-
тивы на 10 млн руб. по статье «Денежные средства» и выпусти-
ло на 10 млн руб. новых акций (5 млн — номинальная стоимость
и 5 млн — премия). При таком исполнении сделки аналитичес-
кий баланс принял бы вид, отраженный в табл. 3.6.
Таблица 3.6
Аналитический бухгалтерский баланс АО «Амадеус» после сделки
по приобретению АО «Бетта» при варианте частичной оплаты за деньги
и частичного обмена на акции
Показатель Сумма, млн руб.
1 2
1. Долгосрочно используемые активы: 1.1. Основные средства 35
1.2. Оборудование 21
1.3. Транспортные средства 12
1.4. Долгосрочные финансовые вложения в акции АО «Бетта» 20
1.5. Итого долгосрочно используемые активы 2. Текущие активы: 88
2.1. Производственные запасы 25
2.2. Дебиторы 28
2.3. Денежные средства (22 - 10) 12
71
Окончание табл. 3.6
1 2
2.4. Итого текущие активы 65
3. Краткосрочная кредиторская задолженность (до года) 23
4. Чистые текущие активы 42
5. Итого активы за минусом краткосрочной кредиторской 130
задолженности
6. Долгосрочная кредиторская задолженность (более года) 50
7. Итого активы за минусом кратко- и долгосрочной креди- торской задолженности 80
8. Собственный капитал:
8.1. Оплаченный акционерный капитал по номинальной стоимости акции (50 млн акций по номиналу 1 руб. до сделки с АО «Бетта» плюс 5 млн вновь выпущенных акций по номи- налу 1 руб., переданных акционерам АО «Бетта» в обмен на их акции) 55
8.2. Акционерный капитал, оплаченный сверх номинальной стоимости акций (премия) (5 млн руб., уплаченных за акции сверх стоимости до сделки с АО «Бетта», плюс 5 млн, уплаченных сверх номинальной стоимости акции от сделки с АО «Бетта») 10
8.3. Накопленная прибыль 15
8.4. Итого собственный капитал 80
Сравнение данных аналитических балансов АО «Амадеус» при
двух вариантах сделки по приобретению контроля над АО «Бетта»
(табл. 3.5 и 3.6) показывает, что при смешанном (втором) варианте
происходит сокращение активов на 10 млн руб. (163 млн руб. -
-153 млн руб.) и некоторое ухудшение структуры пассивов, выра-
жающееся в снижении доли собственного капитала в общей их
сумме:
90 / 163 • 100 = 55,2 %;
80/153 100 = 52,3 %.
Он менее выгоден в оперативном и текущем режимах фи-
нансового управления, так как влечет за собой отток оборотного
капитала.
72
3.3. Структуры холдинговых объединений
Холдинговые объединения (или финансово-промышленные
группы) различных предприятий под контролем основной до-
минирующей материнской компании обычно представляют со-
бой сложные многоотраслевые (промышленность, торговля,
строительство, услуги) и межтерриториалъные конгломераты
многочисленных субъектов хозяйствования, которые интегри-
рованы друг с другом как вертикально (общий собственник ор-
ганизационно и технологически зависимых организаций), так
и горизонтально (общий собственник технологически автоном-
ных организаций):
Сельскохозяйственное производство + Переработка + Сбыт продуктов
питания;
Машиностроение + Оказание транспортных услуг + Страхование +
4- Банковское дело + Ресторанный бизнес.
Несмотря на большое разнообразие возможных сочетаний
разноплановых предприятий, составляющих основу холдин-
гов, можно определить две основные формы их структурных
построений: одно- и многоуровневую.
С точки зрения отношений собственности, складывающихся
внутри холдинга, одноуровневая система построения его струк-
туры является достаточно простым образованием (рис. 3.1).
Здесь дочерние предприятия находятся под прямым и полным
контролем акционеров материнской компании.
Материнская компания
Дочернее Дочернее Дочернее
предприятие 1 предприятие 2 предприятие 3
Рис. 3.1. Одноуровневая структура холдинговых объединений
Несколько сложнее ситуация при многоуровневой схеме по-
строения холдинговых групп (рис. 3.2).
Материнская компания
V
Дочернее
предприятие 1
„ V
Дочернее
предприятие 3
Дочернее
предприятие 2
Рис. 3.2. Многоуровневая структура холдинговых объединений
73
Пример 4. Предположим, что материнское акционерное
общество владеет 60 % голосующих акций дочернего предпри-
ятия 1, которое в свою очередь имеет 60 % голосов в акционер-
ном капитале дочернего предприятия 2. Такое положение дел
означает, что материнская компания владеет лишь 36 % акций
своего дочернего предприятия 2 (60 % от 60 %), т.е. материн-
ская компания контролирует предприятие 2, но полностью не
владеет им. Последнее осуществляет контроль, но также не
полностью владеет предприятием 3.
В вопросе о том, является ли компания дочерней и зависи-
мой от материнской по количеству голосов акционеров, важна
полная ясность, поскольку от этого зависит, обязательно ли
включать ее активы, долги, капиталы, доходы и расходы в кон-
солидированную отчетность.
Пример 5. Предположим, что АО «Арко» владеет 40 % го-
лосующих акций в капиталах компаний АО «Блик» и АО «Си-
нус». В свою очередь АО «Блик» владеет остальными 60 % ак-
ций АО «Синус». Следует ли в этом случае считать АО «Синус»
дочерним подразделением АО «Арко» и включать его показате-
ли в консолидированный отчет? На первый взгляд, ответ поло-
жительный, так как АО «Арко» владеет 64 % акций АО «Синус»
(40 % прямого владения и 24 %, т.е. 40 % от 60 %, — за счет
влияния через акции АО «Блик»). Однако АО «Арко» не имеет
полного контроля над АО «Блик» (рис. 3.3), а потому не может
контролировать и АО «Синус». Следовательно, отчетные данные
последнего не должны включаться в консолидированный отчет
АО «Арко».
АО «Блик» 100 % акций, в том числе:
40 % АО «Арко» 55 % АО «Гермес» 5 % «Дэя»
АО «Синус» 100 % акций, в том числе:
40 % АО «Арко», 60 % АО «Блик»
из них пропорционально
структуре акционерного
капитала АО «Блик»:
24 % «Арко» (40 от 60);
33 % «Гермес» (55 от 60);
3 % «Дэя» (5 от 60)
Рис. 3.3. Структуры акционерных капиталов АО «Блик» и АО «Синус»
Рассмотрим более подробно процедуры составления консоли-
дированного бухгалтерского баланса для групп предприятий.
74
Чтобы подчеркнуть универсальность предлагаемых методик,
снова используем условные примеры и принцип «от простого к
сложному».
3.4. Методика простой консолидации баланса
Отчетность материнской компании должна включать пока-
затели, отражающие результаты хозяйственной деятельности
как самой компании, так и дочерних предприятий. При этом
для избежания двойного счета следует нивелировать данные,
которые характеризуют внутренние взаимоотношения мате-
ринской и дочерних компаний.
Пример 6. Имеются данные аналитических бухгалтер-
ских балансов материнской компании АО «Парент» и ее дочер-
него предприятия АО «Дуэт» (табл. 3.7).
Таблица 3.7
Аналитические бухгалтерские балансы АО «Парент» и АО «Дуэт»
на 01.10.2004 г., млн руб.
Показатель АО «Парент» АО «Дуэт»
1 2 3
1. Долгосрочно используемые активы: 1.1. Основные средства 40 5
1.2. Оборудование 30 2
1.3. Транспортные средства 20 2
1.4. Долгосрочные финансовые вложения в акции АО «Дуэт» (5 млн акций) 10
1.5. Итого долгосрочно используемые активы 100 9
2. Текущие активы: 2.1. Производственные запасы 20 3
2.2. Дебиторы 30 2
2.3. Денежные средства 10 2
2.4. Итого текущие активы 60 7
3. Краткосрочная кредиторская задолженность (до года) 20 6
4. Чистые текущие активы 40 1
5. Итого активы за минусом краткосрочной кредиторской задолженности 140 10
75
Окончание табл. 3.7
1 2 3
6. Долгосрочная кредиторская задолженность (более года) 30 0
7. Итого активы за минусом кратко- и долго- срочной кредиторской задолженности 110 10
8. Собственный капитал:
8.1. Оплаченный акционерный капитал по но- минальной стоимости акции (цена простой ак- ции 1 руб.) 70 5
8.2. Акционерный капитал, оплаченный сверх номинальной стоимости акций (премия) 10 0
8.3. Накопленная прибыль 30 5
8.4. Итого собственный капитал 110 10
При отсутствии взаимных дебиторско-кредиторских обяза-
тельств друг перед другом материнской и дочерней компаний
консолидированный баланс может быть получен простым сум-
мированием показателей АО «Парент» и АО «Дуэт». Исключе-
ние составляют данные об инвестициях АО «Парент» в акции
АО «Дуэт» (10 млн руб.) и о величине собственного капитала до-
черней компании (также 10 млн руб.). Для материнской компа-
нии это как бы две стороны одной медали. Поскольку один из
этих показателей относится к активам, а другой — к пассивам,
то во избежание двойного учета логично исключить эти статьи
из консолидированного баланса материнской компании АО «Па-
рент» (табл. 3.8).
Таблица 3.8
Консолидированный аналитический баланс АО «Парент»
на 01.10.2004 г.
Показатель Сумма, млн руб.
1 2
1. Долгосрочно используемые активы: 1.1. Основные средства (40 + 5) 45
1.2. Оборудование (30 + 2) 32
1.3. Транспортные средства (20 + 2) 22
1.4. Итого долгосрочно используемые активы 99
2. Текущие активы: 2.1. Производственные запасы (20 + 3) 23
76
Окончание табл. 3.8
1 2
2.2. Дебиторы (30 + 2) 32
2.3. Денежные средства (10 + 2) 12
2.4. Итого текущие активы 67
3. Краткосрочная кредиторская задолженность (до года) (20 + 6) 26
4. Чистые текущие активы 41
5. Итого активы за минусом краткосрочной кредиторской за- долженности 140
6. Долгосрочная кредиторская задолженность (более года) (30 + 0) 30
7. Итого активы за минусом кратко- и долгосрочной креди- торской задолженности 8. Собственный капитал: 110
8.1. Оплаченный акционерный капитал по номинальной сто- имости акции (цена простой акции 1 руб.) 70
8.2. Акционерный капитал, оплаченный сверх номинальной стоимости акций (премия) 10
8.3. Накопленная прибыль 30
8.4. Итого собственный капитал 110
Раздел «Собственный капитал» (110 млн руб.) консолидиро-
ванного аналитического баланса АО «Парент» совпадает с раз-
делом неконсолидированного баланса (110 млн руб.), так как
10 млн руб. собственного капитала дочерней компании элими-
нированы 10 млн руб. инвестиций в ее акции.
Данный случай представляет собой наиболее простой вари-
ант консолидации баланса, поскольку:
1) материнская компания владеет всеми акциями дочерней;
2) стоимость оплаченных акций (10 млн руб.) равна учет-
ной, или балансовой, стоимости чистых активов дочерней ком-
пании (см. табл. 3.7, стр. 7, гр. 5);
3) консолидация проводилась на дату приобретения дочерней
компании.
На практике такого рода упрощения, как правило, не встре-
чаются, поэтому целесообразно изучить методики консолида-
ции баланса под влиянием каждого из трех перечисленных
факторов в отдельности и затем всех вместе.
77
3.5. Методика консолидации баланса
при неполном владении дочерней компанией
При неполном владении дочерней компанией консолидация
баланса не может быть проведена простым исключением из ак-
тивов статьи «Долгосрочные финансовые вложения», а из пас-
сивов — эквивалентной суммы собственного капитала дочерней
компании.
Пример 7. Предположим, что АО «Парент» владеет не
100 % акций АО «Дуэт» (5 млн шт.), а 80 % (4 млн шт.). Таким
образом, инвестиции АО «Парент» в акции АО «Дуэт» состави-
ли не 10 млн руб., а 8 млн руб. (табл. 3.9). За счет этого остаток
по счетам денежных средств материнской компании на
01.10.2004 г. будет на 2 млн руб. больше, чем в примере с про-
стой консолидацией (см. табл. 3.7).
Таблица 3.9
Аналитические бухгалтерские балансы АО «Парент» и АО «Дуэт»
на 01.10.2004 г., млн руб.
Показатель АО «Парент» АО «Дуэт»
1 2 3
1. Долгосрочно используемые активы: 1.1. Основные средства 40 5
1.2. Оборудование 30 2
1.3. Транспортные средства 20 2
1.4. Долгосрочные финансовые вложения в акции АО «Дуэт» (4 млн акций) 8
1.5. Итого долгосрочно используемые активы 2. Текущие активы: 98 9
2.1. Производственные запасы 20 3
2.2. Дебиторы 30 2
2.3. Денежные средства 12 2
2.4. Итого текущие активы 62 7
3. Краткосрочная кредиторская задолженность (до года) 20 6
4. Чистые текущие активы 42 1
5. Итого активы за минусом краткосрочной кредиторской задолженности 140 10
6. Долгосрочная кредиторская задолженность (более года) 30 0
78
Окончание табл. 3.9
1 2 3
7. Итого активы за минусом кратко- и долго- срочной кредиторской задолженности ПО 10
8. Собственный капитал:
8.1. Оплаченный акционерный капитал по но- минальной стоимости акции (цена простой акции 1 руб.) 70 5
8.2. Акционерный капитал, оплаченный сверх номинальной стоимости акций (премия) 10 0
8.3. Накопленная прибыль 30 5
8.4. Итого собственный капитал ПО 10
Заметим, что правомерность принятия в расчет величины
всего собственного капитала дочерней компании обусловлена
тем, что данный показатель отражает полный размер требова-
ний акционеров, распространяемых на активы этой компании.
Как и в случае простой консолидации баланса (см. табл. 3.8),
при отсутствии встречных обязательств большинство статей
сводного баланса АО «Парент» может быть получено простым
суммированием. Несмотря на неполное владение дочерней ком-
панией, такой подход представляется допустимым, потому что
акционеры материнской компании осуществляют фактический
контроль за использованием всех ресурсов холдинга, включая
активы, обязательства, капиталы, доходы и расходы АО «Ду-
эт». Проводя же согласование показателей «Долгосрочные фи-
нансовые вложения в акции АО “Дуэт”» (8 млн руб.) и «Соб-
ственный капитал АО “Дуэт”» (10 млн руб.), следует принимать
в расчет разницу — 2 млн руб., которая означает участие в фи-
нансировании активов дочерней компании иных (миноритар-
ных) акционеров (табл. 3.10). Включив в консолидированный
баланс все активы и пассивы дочерней компании, необходимо
отразить в нем и ту долю, которая принадлежит такого рода ак-
ционерам.
Консолидированный аналитический баланс АО «Парент» в
предлагаемом виде отражает реальные источники финансово-
го покрытия активов холдинга. Собственно акционерами ма-
теринской компании было профинансировано имущества на
110 млн руб. Участие сторонних инвесторов, не владеющих ак-
циями АО «Парент», в покрытии консолидированного имущес-
тва холдинга равнялось 2 млн руб.
79
Таблица 3.10
Консолидированный аналитический баланс АО «Парент»
на 01.10.2004 г.
Показатель Сумма, млн руб.
1. Долгосрочно используемые активы:
1.1. Основные средства (40 4- 5) 45
1.2. Оборудование (30 + 2) 32
1.3. Транспортные средства (20 4- 2) 22
1.4. Итого долгосрочно используемые активы 2. Текущие активы: 99
2.1. Производственные запасы (20 4- 3) 23
2.2. Дебиторы (30 4- 2) 32
2.3. Денежные средства (12 4- 2) 14
2.4. Итого текущие активы 69
3. Краткосрочная кредиторская задолженность (до года) (20 4- 6) 26
4. Чистые текущие активы 43
5. Итого активы за минусом краткосрочной кредиторской задолженности 142
6. Долгосрочная кредиторская задолженность (более года) (30 4- 0) 30
7. Итого активы за минусом краткосрочной и долгосрочной кредиторской задолженности 8. Собственный капитал: 112
8.1. Оплаченный акционерный капитал по номинальной стоимости акции (цена простой акции 1 руб.) 70
8.2. Акционерный капитал, оплаченный сверх номинальной стоимости акций (премия) 10
8.3. Накопленная прибыль 30
8.4. Итого собственный капитал 110
9. Капитал, оплаченный остальными (миноритарными) ак- ционерами (аутсайдерами) 2
10. Всего собственный капитал и капитал миноритарных акционеров (110 4- 2) 112
Примечание. При неполном владении дочерней компанией.
80
3.6. Методика консолидации баланса
при несовпадении стоимости инвестиций
в ценные бумаги дочерней компании
и стоимости ее собственного капитала
Рынок корпоративных ценных бумаг (акций, облигаций,
векселей) отличается, как правило, высокой степенью динамиз-
ма. Котировки акций находятся под воздействием большого ко-
личества разнообразных факторов (многие из них являются не-
предсказуемыми и трудноуправляемыми): изменения во внеш-
ней и внутренней политической жизни; изменения в законода-
тельстве, регулирующем экономику; изменения руководящих
кадров в составе крупных инвесторов и т.д. В результате акции
приобретаются и продаются в основном не по номинальной, а по
рыночной стоимости.
Даже если материнская компания владеет 100 % акций до-
черней, при составлении консолидированного баланса сумма по
статье актива «Долгосрочные финансовые вложения» может не
совпадать с суммой пассивной статьи «Собственный капитал»
зависимой компании. В ситуации, когда акции дочерней компа-
нии приобретались сверх номинала, между указанными статья-
ми возникает положительная разница. Если приобретение осу-
ществлялось в размере меньшем, чем номинал, то разница
между данными статьями отрицательна.
Пример 8. Рассмотрим процедуру консолидации данных
баланса АО «Парент» с данными баланса АО «Дуэт» (табл. 3.11).
В качестве нового условия (по сравнению с исходным, приведен-
ным в табл. 3.7) введем предположение о том, что оплата 5 млн
акций АО «Дуэт» была произведена в сумме не 10, а 15 млн руб.
За счет этого соответственно уменьшится величина остатков по
статье «Денежные средства» в балансе АО «Парент».
Таблица 3.11
Аналитические бухгалтерские балансы АО «Парент» и АО «Дуэт»
на 01.10.2004 г., млн руб.
Показатель АО «Парент» АО «Дуэт»
1 2 3
1. Долгосрочно используемые активы:
1.1. Основные средства 40 5
1.2. Оборудование 30 2
1.3. Транспортные средства 20 2
81
Окончание табл. 3.11
1 2 3
1.4. Долгосрочные финансовые вложения в акции АО «Дуэт» (5 млн акций) 15
1.5. Итого долгосрочно используемые активы 2. Текущие активы: 105 9
2.1. Производственные запасы 20 3
2.2. Дебиторы 30 2
2.3. Денежные средства (10 - 5) 5 2
2.4. Итого текущие активы 55 7
3. Краткосрочная кредиторская задолженность (до года) 20 6
4. Чистые текущие активы 35 1
5. Итого активы за минусом краткосрочной кредиторской задолженности 140 10
6. Долгосрочная кредиторская задолженность (более года) 30 0
7. Итого активы за минусом кратко- и долго- срочной кредиторской задолженности 8. Собственный капитал: 110 10
8.1. Оплаченный акционерный капитал по номинальной стоимости акции (цена простой акции 1 руб.) 70 5
8.2. Акционерный капитал, оплаченный сверх номинальной стоимости акций (премия) 10 0
8.3. Накопленная прибыль 30 5
8.4. Итого собственный капитал ПО 10
Примечание. Стоимость инвестиций в ценные бумаги дочерней ком-
пании не совпадает со стоимостью ее собственного капитала.
Составляя сводный баланс путем суммирования статей ба-
лансов АО «Парент» и АО «Дуэт», отметим, что положительная
разница между статьями «Долгосрочные финансовые вложе-
ния в акции АО “Дуэт”» (15 млн руб.) и «Собственный капитал
АО “Дуэт”» (10 млн руб.) должна быть зафиксирована в акти-
вах материнской компании в виде статьи «Гудвилл*, возникаю-
щий в результате консолидации» (табл. 3.12, стр. 1.1).
* По своему экономическому содержанию термин «гудвилл» означает некий
неосязаемый актив предприятия, увеличивающий ценность его общего имущества
за счет роста рыночной стоимости инвестиций. В данном случае — инвестиций в
акции АО «Дуэт».
82
Таблица 3.12
Консолидированный аналитический баланс АО «Парент»
на 01.10.2004 г.
Показатель Сумма, млн руб.
1. Долгосрочно используемые активы:
1.1. Гудвилл, возникающий в результате консолидации (15 - 10) 5
1.2. Основные средства (40 4- 5) 45
1.3. Оборудование (30 4- 2) 32
1.4. Транспортные средства (20 4- 2) 22
1.5. Итого долгосрочно используемые активы 104
2. Текущие активы: 2.1. Производственные запасы (20 4- 3) 23
2.2. Дебиторы (30 4- 2) 32
2.3. Денежные средства (5 4- 2) 7
2.4. Итого текущие активы 62
3. Краткосрочная кредиторская задолженность (до года) (20 4- 6) 26
4. Чистые текущие активы 36
5. Итого активы за минусом краткосрочной кредиторской задолженности 140
6. Долгосрочная кредиторская задолженность (более года) (30 4- 0) 30
7. Итого активы за минусом кратко- и долгосрочной креди- торской задолженности ПО
8. Собственный капитал:
8.1. Оплаченный акционерный капитал по номинальной сто- имости акции (цена простой акции 1 руб.) 70
8.2. Акционерный капитал, оплаченный сверх номинальной стоимости акции (премия) 10
8.3. Накопленная прибыль 30
8.4. Итого собственный капитал ПО
Примечание. Стоимость инвестиций в ценные бумаги дочерней компа-
нии выше стоимости ее собственного капитала.
Гудвилл отражает превышение фактической стоимости при-
обретенных АО «Парент» акций АО «Дуэт» над их учетной стои-
мостью, которая была зафиксирована по итогу раздела «Собствен-
ный капитал» баланса этой дочерней компании (см. табл. 3.11,
стр. 8.3).
83
Пример 9. Акции АО «Дуэт» могли быть приобретены
АО «Парент» по стоимости, меньшей величины собственного
капитала дочерней компании (табл. 3.13).
Таблица 3.13
Аналитические бухгалтерские балансы АО «Парент» и АО «Дуэт»
на 01.10.2004 г., млн руб.
Показатель АО «Парент» АО «Дуэт»
1. Долгосрочно используемые активы: 1.1. Основные средства 40 8
1.2. Оборудование 30 2
1.3. Транспортные средства 20 2
1.4. Долгосрочные финансовые вложения в ак- 10
ции АО «Дуэт» (5 млн акций) 1.5. Итого долгосрочно используемые активы 100 12
2. Текущие активы: 2.1. Производственные запасы 20 3
2.2. Дебиторы 30 2
2.3. Денежные средства 10 2
2.4. Итого текущие активы 60 7
3. Краткосрочная кредиторская задолженность 20 6
(до года) 4. Чистые текущие активы 40 1
5. Итого активы за минусом краткосрочной 140 13
кредиторской задолженности 6. Долгосрочная кредиторская задолженность 30 0
(более года) 7. Итого активы за минусом кратко- и долго- 110 13
срочной кредиторской задолженности 8. Собственный капитал: 8.1. Оплаченный акционерный капитал по но- 70 8
минальной стоимости акции (цена простой ак- ции 1 руб.) 8.2. Акционерный капитал, оплаченный сверх 10 0
номинальной стоимости акций (премия) 8.3. Накопленная прибыль 30 5
8.4. Итого собственный капитал 110 13
Примечание. Стоимость инвестиций в ценные бумаги дочерней компании
ниже стоимости ее собственного капитала.
84
В этом случае консолидированный баланс материнской ком-
пании приобрел бы вид табл. 3.14.
Таблица 3.14
Консолидированный аналитический баланс АО «Парент»
на 01.10.2004 г.
Показатель Сумма, млн руб.
1. Долгосрочно используемые активы: 1.1. Основные средства (40 4- 8) 48
1.2. Оборудование (30 4- 2) 32
1.3. Транспортные средства (20 4- 2) 22
1.4. Итого долгосрочно используемые активы 102
2. Текущие активы: 2.1. Производственные запасы (20 4- 3) 23
2.2. Дебиторы (30 4- 2) 32
2.3. Денежные средства (10 4- 2) 12
2.4. Итого текущие активы 67
3. Краткосрочная кредиторская задолженность (до года) (20 4- 6) 26
4. Чистые текущие активы 41
5. Итого активы за минусом краткосрочной кредиторской задолженности 143
6. Долгосрочная кредиторская задолженность (более года) (30 4- 0) 30
7. Итого активы за минусом кратко- и долгосрочной креди- торской задолженности 113
8. Собственный капитал:
8.1. Оплаченный акционерный капитал по номинальной стоимости акции (цена простой акции 1 руб.) 70
8.2. Акционерный капитал, оплаченный сверх номинальной стоимости акций (премия) 10
8.3. Резервы, возникающие в результате консолидации (13 - - 10) («Собственный капитал» АО «Дуэт» по балансу - Цена его приобретения АО «Парент») 3
8.4. Накопленная прибыль 30
8.5. Итого собственный капитал 113
Примечание. Стоимость инвестиций в ценные бумаги дочерней компании
ниже стоимости ее собственного капитала.
85
Отраженная в разделе «Собственный капитал» консолиди-
рованного аналитического баланса АО «Парент» статья «Резер-
вы, возникающие в результате консолидации» означает своего
рода накопления собственности, сделанные за счет приобрете-
ния активов (в данном случае — акций АО «Дуэт») по стоимос-
ти (цене) меньшей той, по которой эти акции были показаны в
балансе АО «Дуэт».
3.7. Методика комбинированной консолидации
баланса при неполном владении дочерней
компанией и при несовпадении стоимости
инвестиций в ценные бумаги дочерней компании
и стоимости ее собственного капитала
Рассмотрим далее ситуацию, при которой имеет место од-
новременное наличие обоих исследованных выше факторов,
влияющих на правила консолидации баланса.
ПримерЮ. Предположим, что АО «Парент» владеет
лишь 80 % акций дочерней структуры АО «Дуэт» и что каждая
акция была приобретена за 3 руб., т.е. с превышением учетной
стоимости на 1 руб. Исходные данные аналитических балансов
обеих компаний приведены в табл. 3.15.
Таблица 3.15
Аналитические балансы АО «Парент» и АО «Дуэт»
на 01.10.2004 г., млн руб.
Показатель АО «Парент» АО «Дуэт»
1 2 3
1. Долгосрочно используемые активы: 1.1. Основные средства 40 5
1.2. Оборудование 30 2
1.3. Транспортные средства 20 2
1.4. Долгосрочные финансовые вложения в акции АО «Дуэт» (5 млн акций) 12
1.5. Итого долгосрочно используемые активы 2. Текущие активы: 102 9
2.1. Производственные запасы 20 3
2.2. Дебиторы 30 2
2.3. Денежные средства 8 2
86
Окончание табл. 3.15
1 2 3
2.4. Итого текущие активы 58 7
3. Краткосрочная кредиторская задолженность (до года) 20 6
4. Чистые текущие активы 38 1
5. Итого активы за минусом краткосрочной кредиторской задолженности 140 10
6. Долгосрочная кредиторская задолженность (более года) 30 0
7. Итого активы за минусом кратко- и долго- срочной кредиторской задолженности ПО 10
8. Собственный капитал:
8.1. Оплаченный акционерный капитал по номинальной стоимости акции (цена простой акции 1 руб.) 70 5
8.2. Акционерный капитал, оплаченный сверх номинальной стоимости акций (премия) 10 0
8.3. Накопленная прибыль 30 5
8.4. Итого собственный капитал 110 10
Большинство статей консолидированного баланса (при от-
сутствии взаимных дебиторских и кредиторских задолженнос-
тей) получаются простым суммированием исходных данных
обособленных балансов АО «Парент» и АО «Дуэт». При сведе-
нии статей «Долгосрочные финансовые вложения в акции
АО “Дуэт”» и «Собственный капитал АО “Дуэт”» следует учи-
тывать:
1) неполное владение дочерней компанией и необходимость
отражать в этой связи участие миноритарных (аутсайдерских)
капиталов в финансировании активов АО «Дуэт»;
2) разницу между суммой, уплаченной АО «Парент» за ак-
ции дочерней компании, и величиной их учетной стоимости по
данным баланса.
Участие миноритарных инвесторов в активах АО «Дуэт»,
равных 10 млн руб., составляет 20 %. Поэтому в консолидиро-
ванном балансе АО «Парент» должна быть отражена статья «Ка-
питал, оплаченный миноритарными акционерами (аутсайдера-
ми)» , а по ней показана сумма 2 млн руб. (20 % от 10 млн руб.).
Чтобы определить, имел ли место в отчетном периоде гуд-
вилл или следует отразить образование резервов в результате
87
консолидации баланса (т.е. включить соответствующие статьи),
необходимо сравнить фактическую и учетную стоимости опла-
ченных АО «Парент» акций АО «Дуэт» с учетом реальной струк-
туры собственного капитала дочерней компании (80 % АО «Па-
рент» и 20 % — миноритарные инвесторы). За акции было упла-
чено 12 млн руб. При 80 %-м участии АО «Парент» в активах
АО «Дуэт» гудвилл составит
80 % • 10 млн руб.
12 млн руб. - ---------------= 4 млн руб.
100 %
В результате сделанных вычислений консолидированный
баланс АО «Парент» примет вид, отраженный в табл. 3.16.
Таблица 3.16
Консолидированный аналитический баланс АО «Парент»
на 01.10.2004 г.
Показатель Сумма, млн руб.
1 2
1. Долгосрочно используемые активы: 1.1. Гудвилл, возникающий в результате консолидации 4
1.2. Основные средства (40 4- 5) 45
1.3. Оборудование (30 4- 2) 32
1.4. Транспортные средства (20 4- 2) 22
1.5. Итого долгосрочно используемые активы 103
2. Текущие активы: 2.1. Производственные запасы (20 4- 3) 23
2.2. Дебиторы (30 4- 2) 32
2.3. Денежные средства (8 4- 2) 10
2.4. Итого текущие активы 65
3. Краткосрочная кредиторская задолженность (до года) (20 4- 6) 26
4. Чистые текущие активы 39
5. Итого активы за минусом краткосрочной кредиторской задолженности 142
6. Долгосрочная кредиторская задолженность (более года) (30 4- 0) 30
7. Итого активы за минусом кратко- и долгосрочной креди- торской задолженности 112
88
Окончание табл. 3.16
1 2
8. Собственный капитал:
8.1. Оплаченный акционерный капитал по номинальной сто- имости акции (цена простой акции 1 руб.) 70
8.2. Акционерный капитал, оплаченный сверх номинальной стоимости акций (премия) 10
8.3. Накопленная прибыль 30
8.4. Итого собственный капитал, оплаченный акционерами АО «Парент» 110
8.5. Собственный капитал, оплаченный миноритарными ак- ционерами АО «Дуэт» 2
8.6. Всего собственный капитал, оплаченный акционерами АО «Парент», и собственный капитал, оплаченный мино- ритарными акционерами АО «Дуэт» 112
Примечание. Составлен по методике комбинированной консолидации
баланса при неполном владении дочерней компанией и несовпадении стои-
мости инвестиций в ценные бумаги дочерней компании и ее собственного
капитала.
3.8. Методика комбинированной консолидации
баланса при разрыве во времени между
операциями купли-продажи акций дочерней
компании и составлением сводного отчета
материнской компании
Выше были рассмотрены случаи консолидации баланса мате-
ринской компании на дату (01.10.2004 г.) совершения хозяйст-
венных операций по приобретению акций дочерней компании с
целью показать сам механизм и то, как отражаются подобного
рода операции на показателях сводного баланса холдинга. На
практике купля-продажа акций чаще осуществляется до наступ-
ления момента обязательного составления бухгалтерского ба-
ланса (например, на 01.01.2005 г.). Хотя фактор времени и не
оказывает существенного влияния на методику консолидации
как таковую, тем не менее следует знать, как выглядит баланс
под его воздействием.
Более всего временной фактор отражается на прибыли, за-
работанной дочерней компанией после ее продажи материн-
89
ской компании. В этой связи важными задачами учета явля-
ются:
1) правильное распределение прибыли между основными и
миноритарными акционерами;
2) точное ее отражение в консолидированном балансе хол-
динга и дочерней компании.
Пример 11. Используем в качестве иллюстрации услов-
ные данные материнской компании АО «Меган» и дочерней
компании АО «Дотта» на 01.01.2005 г., т.е. дату составления
консолидированного баланса (табл. 3.17). В скобках по стр. 8.1,
8.2 и 8.3 приведены данные о состоянии соответствующих по-
казателей АО «Дотта» на 13.11.2004 г. — дату ее покупки мате-
ринской компанией АО «Меган».
Таблица 3.17
Аналитические балансы АО «Меган» и АО «Дотта»
на 01.01.2005 г., млн руб.
Показатель АО «Меган» АО «Дотта»
1 2 3
1. Долгосрочно используемые активы: 1.1. Основные средства 53 18
1.2. Оборудование 34 11
1.3. Транспортные средства 24 9
1.4. Долгосрочные финансовые вложения в акции АО «Дотта» (6 млн акций) 33
1.5. Итого долгосрочно используемые активы 2. Текущие активы: 144 38
2.1. Производственные запасы 27 10
2.2. Дебиторы 29 11
2.3. Денежные средства 11 1
2.4. Итого текущие активы 67 22
3. Краткосрочная кредиторская задолженность (до года) 23 5
4. Чистые текущие активы 44 17
5. Итого активы за минусом краткосрочной кредиторской задолженности 188 55
6. Долгосрочная кредиторская задолженность (более года) 50 10
7. Итого активы за минусом кратко- и долго- срочной кредиторской задолженности 138 45
90
Окончание табл. 3.17
1 2 3
8. Собственный капитал:
8.1. Оплаченный акционерный капитал по номинальной стоимости акции (цена простой акции 1 руб.) 100 10 (10)
8.2. Накопленная прибыль 38 35 (30)
8.3. Итого собственный капитал 138 45 (40)
Согласно рассмотренной ранее методике консолидации ба-
ланса, для того чтобы определить величину показателя «Гуд-
вилл, возникающий в результате консолидации», необходимо:
1) рассчитать размер участия в финансировании сводных
активов миноритарных акционеров;
2) сопоставить данные статьи материнской компании «Дол-
госрочные финансовые вложения в акции АО “Дотта”»
(33 млн руб.) и величину показателя «Собственный капитал
АО “Дотта”» (45 млн руб.).
Для решения первой задачи предположим, что уставный ка-
питал АО «Дотта» составляет 10 млн акций и что доля мень-
шинства (аутсайдеров) в уставном капитале АО «Дотта» —
40 % (4 млн акций). Это означает, что вклад миноритарных ак-
ционеров в финансирование холдинга равен
40 % 45 млн руб. = 18 млн руб.
Далее сравним стоимость приобретенных АО «Меган» чис-
тых активов АО «Дотта» с той суммой, которая была за них
уплачена. По условию сделки, АО «Меган» купило 6 млн акций
АО «Дотта» за 33 млн руб. Данная сумма была выплачена за ак-
тивы, чистая стоимость которых на момент покупки равнялась
60 % • 40 млн руб. = 24 млн руб.
Следовательно, гудвилл в аналитическом консолидирован-
ном балансе АО «Меган» составляет
33 млн руб. - 24 млн руб. = 9 млн руб.
Схематично показатели состава и структуры раздела «Соб-
ственный капитал АО “Дотта”» во взаимосвязи с показателя-
ми консолидированного баланса АО «Меган» представлены в
табл. 3.18.
91
Таблица 3.18
Состав и структура раздела «Собственный капитал АО “Дотта”»
на 01.01.2005 г., млн руб.
Показатель Всего Миноритарные акционеры Акционе- ры АО «Меган» Примеча- ние
1. Акционерный капитал 10 4 6
2. Накопленная прибыль: 2.1. До приобретения 30 12 18 № 1
АО «Дотта» 2.2. После приобретения 5 2 3 № 2
АО «Дотта» 3. Итого 45 18 27 № 3
Примечания:
1. Сумма 6 млн руб. 4- 18 млн руб. = 24 млн руб. сравнивается с вели-
чиной оплаты за акции для оценки показателя «Гудвилл, возникающий в
результате консолидации».
2. К показателю «Накопленная прибыль» АО «Меган» прибавляются
3 млн руб. при получении консолидированного баланса.
3. Величина миноритарных интересов в консолидированном балансе
АО «Меган» составляет 18 млн руб.
После продажи контрольного пакета АО «Меган» (т.е. после
13.11.2004 г.) к моменту составления годового консолидирован-
ного отчета (к 01.01.2005 г.) дочерней компанией «Дотта» было
заработано 5 млн руб. прибыли (35 млн руб. - 30 млн руб.). По-
скольку 60 % акций за это время перешли к акционерам
АО «Меган», то их доля в заработанной прибыли АО «Дотта»
равна
60 % • 5 млн руб. = 3 млн руб.
Следовательно, эта сумма должна быть добавлена к сумме
счета «Накопленная прибыль» АО «Меган» и показана в консо-
лидированном балансе холдинга по состоянию на 01.01.2005 г.
(табл. 3.19).
Таблица 3.19
Консолидированный баланс АО «Меган» на 01.01.2005 г.
Показатель Сумма, млн руб.
1 2
1. Долгосрочно используемые активы: 1.1. Гудвилл, возникающий в результате консолидации (33 - (6 + 18)) 1.2. Основные средства (53 + 18) 9 71
92
Окончание табл. 3.19
1 2
1.3. Оборудование (34 4- 11) 45
1.4. Транспортные средства (24 + 9) 33
1.5. Итого долгосрочно используемые активы 158
2. Текущие активы: 2.1. Производственные запасы (27 + 10) 37
2.2. Дебиторы (29 + 11) 40
2.3. Денежные средства (11 + 1) 12
2.4. Итого текущие активы 89
3. Краткосрочная кредиторская задолженность (до года) (23 + 5) 28
4. Чистые текущие активы 61
5. Итого активы за минусом краткосрочной кредиторской задолженности 219
6. Долгосрочная кредиторская задолженность (более года) (50 + 10) 60
7. Итого активы за минусом кратко- и долгосрочной кре- диторской задолженности 159
8. Собственный капитал:
8.1. Оплаченный акционерный капитал по номинальной стоимо- сти акции (цена простой акции 1 руб.) 100
8.2. Накопленная прибыль 41
8.3. Итого собственный капитал, оплаченный акционерами АО «Меган» 141
8.4. Собственный капитал, оплаченный миноритарными ак- ционерами АО «Дотта» 18
8.5. Всего собственный капитал, оплаченный акционерами АО «Парент», и собственный капитал, оплаченный мино- ритарными акционерами АО «Дуэт» 159
3.9. Гудвилл, возникающий в результате
консолидации
Основной задачей подготовки консолидированного баланса
является достоверное включение в его состав активов дочерних
предприятий. Превышение стоимости фактической оплаты над
учетной стоимостью приобретаемых чистых активов целесооб-
93
разно трактовать как гудвилл, возникающий в результате кон-
солидации, поскольку данная характеристика наиболее полно
соответствует классическому содержанию тех объектов учета,
которые принято относить к гудвиллу в соответствии с нормами
международных стандартов бухгалтерского учета и отчетности
(например, МСБУ 22 «Объединения компаний» и др.).
Гудвиллом принято считать стоимость деловой репутации,
делового имиджа и известности компании. При наличии данных
категорий стоимость компании повышается и становится доро-
же справедливой рыночной стоимости ее активов. Другими сло-
вами, из двух компаний с одинаковыми активами больше шан-
сов выгодно продать свои активы у той из них, которая имеет ус-
тойчивую деловую репутацию. Предполагается, что наличие де-
ловой репутации является своеобразным ресурсом, способным
при прочих равных условиях приносить большую прибыль.
Отнесение превышения фактической стоимости оплачен-
ных акций над их учетной стоимостью в актив материнской
компании по статье «Гудвилл, возникающий в результате кон-
солидации» как раз и призвано максимально точно отразить ре-
альную ценность приобретаемого имущества.
Пример 12. Основные средства предполагаемой к покупке
дочерней компании АО «Дуэт» изначально были оценены мате-
ринской компанией АО «Парент» дороже, чем показывалось в
балансе (табл. 3.20).
Таблица 3.20
Аналитические бухгалтерские балансы АО «Парент» и АО «Дуэт»
на 01.10.2004 г., млн руб.
Показатель АО «Парент» АО «Дуэт»
1 2 3
1. Долгосрочно используемые активы: 1.1. Основные средства 40 5
1.2. Оборудование 30 2
1.3. Транспортные средства 20 2
1.4. Долгосрочные финансовые вложения в акции АО «Дуэт» (5 млн акций) 15
1.5. Итого долгосрочно используемые активы 2. Текущие активы: 105 9
2.1. Производственные запасы 20 3
2.2. Дебиторы 30 2
2.3. Денежные средства (10 - 5) 5 2
94
Окончание табл. 3.20
1 2 3
2.4. Итого текущие активы 55 7
3. Краткосрочная кредиторская задолженность (до года) 20 6
4. Чистые текущие активы 35 1
5. Итого активы за минусом краткосрочной кредиторской задолженности 140 10
6. Долгосрочная кредиторская задолженность (более года) 30 0
7. Итого активы за минусом кратко- и долго- срочной кредиторской задолженности ПО 10
8. Собственный капитал:
8.1. Оплаченный акционерный капитал по номинальной стоимости акции (цена простой акции 1 руб.) 70 5
8.2. Акционерный капитал, оплаченный сверх номинальной стоимости акций (премия) 10 0
8.3. Накопленная прибыль 30 5
8.4. Итого собственный капитал ПО 10
Примечание. Стоимость инвестиций в ценные бумаги дочерней компа-
нии превышает стоимость ее собственного капитала.
Допустим, что, приступая к оценке стоимости акций, мате-
ринская компания пришла к выводу о том, что учетная стоимость
большинства статей баланса АО «Дуэт» соответствует их справед-
ливой (или рыночной) стоимости, за исключением показателей по
статье «Долгосрочно используемые активы». Последние с учетом
их месторасположения, уровня развития технологий и пер-
спектив развития бизнеса в данной сфере промышленного про-
изводства оценивались специалистами АО «Парент» следую-
щим образом:
млн руб.
Основные средства .........................................7
Оборудование .............................................. 3
Транспортные средства......................................3
Кроме того, сложившаяся к моменту совершения сделки де-
ловая репутация АО «Дуэт» оценивалась в 1 млн руб. Приобрете-
ние осуществлялось в размере 100 % акций. Консолидирован-
95
ный аналитический баланс АО «Парент» с учетом перечислен-
ных условий после завершения сделки отражен в табл. 3.21.
Таблица 3.21
Консолидированный аналитический баланс АО «Парент»
на 01.10.2004 г., млн руб.
Показатель Сумма, млн руб.
1. Долгосрочно используемые активы:
1.1. Гудвилл, возникающий в результате консолидации (по согласованной оценке участников сделки) 1
1.2. Основные средства (40 4- 7) 47
1.3. Оборудование (30 4- 3) 33
1.4. Транспортные средства (20 4- 3) 23
1.5. Итого долгосрочно используемые активы 2. Текущие активы: 104
2.1. Производственные запасы (20 4- 3) 23
2.2. Дебиторы (20 4- 2) 22
2.3. Денежные средства (5 4- 2) 7
2.4. Итого текущие активы 62
3. Краткосрочная кредиторская задолженность (до года) (20 4- 6) 26
4. Чистые текущие активы 36
5. Итого активы за минусом краткосрочной кредиторской за- долженности 140
6. Долгосрочная кредиторская задолженность (более года) (30 4- 0) 30
7. Итого активы за минусом кратко- и долгосрочной креди- торской задолженности 110
8. Собственный капитал:
8.1. Оплаченный акционерный капитал по номинальной стои- мости акции (цена простой акции 1 руб.) 70
8.2. Акционерный капитал, оплаченный сверх номинальной стоимости акции (премия) 10
8.3. Накопленная прибыль 30
8.4. Итого собственный капитал 110
В заключение следует отметить, что перечисленные условия
сделки не отражаются на данных баланса АО «Дуэт». Все статьи
96
этой компании сохраняют стоимостное измерение по историчес-
ки сложившимся затратам. Исключение сотавляет только сме-
на названия АО «Дуэт». Что касается показателя «Гудвилл,
возникающий в результате консолидации», то, согласно требо-
ваниям международных стандартов, он, как и все остальные
виды гудвилла, подлежит амортизации с максимальным сро-
ком 20 лет.
3.10. Методика консолидации взаимных
обязательств и требований
Деятельность входящих в холдинг компаний предполагает
их тесные хозяйственные связи, проведение операций куп-
ли-продажи, товарных обменов, заимствований и т.п. В резуль-
тате некоторые активы одной компании холдинга оказываются
равновеликими обязательствам другой. Подобный исход следу-
ет принимать во внимание при составлении консолидированно-
го баланса, чтобы избежать многократного (так называемого
«повторного») счета, завышения реальной стоимости имущес-
тва и источников его финансирования материнской компании.
Организация не может быть должна самой себе и не может
взыскивать долги с самой себя.
Пример 13. Предположим, что в объединение предприя-
тий входят две компании — материнская «Дальма», занимаю-
щаяся производством промышленной продукции, и дочерняя
«Гелиос», ведущая оптово-розничную торговлю. «Дальма» от-
пускает товары «Гелиосу» с отсрочкой платежа (в кредит). Сос-
тояние расчетов с дебиторами и кредиторами «Дальмы» и «Ге-
лиоса» на дату составления консолидированного баланса от-
ражено в табл. 3.22.
Таблица 3.22
Расчеты компаний «Дальма» и «Гелиос» с дебиторами
и кредиторами, млн руб.
Компания , Расчеты
с дебиторами с кредиторами
«Дальма» 34 26
«Гелиос» 23 18
В дебиторскую задолженность перед «Дальмой» и одновремен-
но в кредиторскую задолженность «Гелиоса» входят 5 млн руб.
97
за продукцию, которая была продана «Дальмой» «Гелиосу» в
кредит, но деньги за которую на дату составления консолидиро-
ванного баланса перечислены не были. Такого рода взаимные
обязательства и требования должны быть исключены из консо-
лидированного баланса. Статьи сводного баланса компании
«Дальма» будут выглядеть следующим образом:
«Расчеты с дебиторами» = 34-5 + 23 = 52 млн руб.;
«Расчеты с кредиторами» — 26 + 18 - 5 = 39 млн руб.
В результате показатель консолидированного баланса объеди-
нения «Дальма» по статье «Расчеты с дебиторами» (52 млн руб.)
будет отражать размер задолженности внешних (не входящих в
объединение) контрагентов, а сумма по статье «Расчеты с кре-
диторами» (39 млн руб.) — показывать величину внешней за-
долженности группы перед субъектами хозяйствования, не яв-
ляющимися членами объединения.
3.11. Методика составления консолидированного
отчета о финансовых результатах
(прибылях, убытках)
Подготовка консолидированного отчета о финансовых ре-
зультатах (прибылях, убытках) деятельности группы предпри-
ятий может осуществляться на основе тех же принципов, кото-
рые положены в основу составления консолидированного ба-
ланса:
1. Экономически однородные показатели подлежат сумми-
рованию. Например, объем реализации продукции каждой до-
черней компании следует прибавить к объему реализации мате-
ринской компании, чтобы получить консолидированное значе-
ние данного показателя для всего холдинга.
2. Суммирование экономически однородных показателей
деятельности дочерних компаний производится в полных абсо-
лютных значениях, независимо от размера участия в их акцио-
нерном капитале материнской компании. Это означает, что
объем продаж дочерней компании, 60 % акций которой, напри-
мер, принадлежат холдинговой компании, полностью включа-
ется в консолидированный отчет объединения.
3. Интересы (прибыль) миноритарных акционеров должны
быть показаны отдельной строкой в конце консолидированного
отчета о финансовых результатах (прибылях, убытках) дея-
тельности холдинга.
98
Пример 14. АО «Холд» владеет 75 % простых голосую-
щих акций АО «Саб». На момент покупки акций АО «Саб» его
прибыль была равна 7 млн руб. Обособленные отчеты о финансо-
вых результатах обеих компаний на 01.01.2004 г., классифици-
рованные в соответствии с нормами международных стандартов
бухгалтерского учета и отчетности, отражены в табл. 3.23.
Таблица 3.23
Классифицированные отчеты о финансовых результатах (прибылях,
убытках) АО «Холд» и АО «Саб» за 2004 г., млн руб.
Показатель АО «Холд» АО «Саб»
1. Объем реализации продукции 83 40
2. Себестоимость реализованной продукции 41 15
3. Валовая прибыль 42 25
4. Административно-управленческие (обще- хозяйственные и общепроизводственные) 18 10
расходы
5. Коммерческие расходы 6 3
6. Операционная прибыль 18 12
7. Доходы (дивиденды), полученные от уча- стия в уставном капитале АО «Саб» 3
8. Прибыль до налогообложения 21 12
9. Налог на прибыль 8 4
10. Прибыль отчетного года после налогооб- 13 8
ложения
11. Накопленная прибыль прошлых периодов 25 19
12. Итого прибыль отчетного года и накоп- ленная прибыль прошлых периодов 38 27
13. Дивиденды к выплате по простым акциям 6 4
14. Итого накопленная прибыль отчетного года и накопленная прибыль прошлых пе- риодов 32 23
Руководствуясь сформулированными выше принципами,
можно составить годовой консолидированный отчет о финансо-
вых результатах деятельности холдинга «Холд» (табл. 3.24).
99
Таблица 3.24
Консолидированный отчет о финансовых результатах (прибылях,
убытках) деятельности холдинга «Холд» за 2004 г.
Показатель Сумма, млн руб.
1. Объем реализации продукции (83 + 40) 123
2. Себестоимость реализованной продукции (41 + 15) 56
3. Валовая прибыль 67
4. Административно-управленческие (общехозяйственные и общепроизводственные) расходы (18 + 10) 28
5. Коммерческие расходы (6 + 3) 9
6. Прибыль до налогообложения 30
7. Налог на прибыль (8 + 4) 12
8. Прибыль после налогообложения 18
9. Прибыль после налогообложения, принадлежащая мино- ритарным акционерам 2
10. Прибыль после налогообложения, принадлежащая ак- ционерам АО «Холд» 16
11. Накопленная прибыль прошлых периодов холдинга (25 + 9) 34
12. Итого прибыль отчетного года и накопленная прибыль прошлых периодов холдинга 50
13. Дивиденды к выплате по простым акциям 6
14. В с е г о накопленная прибыль отчетного года и накоплен- ная прибыль прошлых периодов холдинга 44
Как видно из табл. 3.24, большинство показателей консоли-
дированного отчета о финансовых результатах (прибылях, убыт-
ках) деятельности холдинга «Холд» являются результатом про-
стого суммирования данных материнской и дочерней компа-
ний. Но три показателя имеют отличия в методике расчета:
1. Величина дивидендов, подлежащих выплате дочерней
компанией акционерному обществу «Холд» (см. табл. 3.23,
стр. 7). С точки зрения дочерней компании, выплата дивиден-
дов акционерам — закономерное явление. По сложившимся ус-
ловиям, АО «Холд» владеет 75 % акций АО «Саб», следователь-
но, ему причитается дивидендов дочерней компании 75 % х
х 4 млн руб. = 3 млн руб. (общая величина дивидендов
АО «Саб»). Для АО «Холд» дивиденды, полученные от участия
в акционерном капитале дочерней компании, представляют со-
100
бой разновидность дохода и часть общей прибыли и поэтому
должны отражаться в отчете о финансовых результатах
(см. табл. 3.23, стр. 7). С точки зрения деятельности холдинга,
дивиденды, полученные от дочерней компании, являются всего
лишь перечислением денег от одного члена холдинга другому и,
следовательно, во избежание повторного счета не могут показы-
ваться в консолидированном отчете о прибылях (убытках)
(см. табл. 3.24). Таким образом, при составлении консолидиро-
ванного отчета игнорируются данные отчета АО «Холд» о диви-
дендах, полученных от участия в акциях АО «Саб» (3 млн руб.,
табл. 3.23, стр. 7) и данные отчета АО «Саб» о дивидендах, под-
лежащих выплате по простым акциям (4 млн руб., табл. 3.23,
стр. 13). Разница между этими дивидендами (4 млн руб. -
- 3 млн руб. = 1 млн руб.) является частью интересов (доходов,
прибыли) миноритарных акционеров.
2. Не вся сумма прибыли после налогообложения АО «Саб»
принадлежит холдингу. По условиям распределения акционер-
ного капитала, только 25 % акций принадлежат миноритар-
ным акционерам. Этот факт означает, что в консолидирован-
ном отчете о прибылях (убытках) в общей сумме прибыли хол-
динга после налогообложения (см. табл. 3.24, стр. 8) не должна
отражаться следующая часть прибыли АО «Саб»:
25 % 8 млн руб. = 2 млн руб.
3. В консолидированный отчет о финансовых результатах
входит лишь та часть прибыли АО «Саб», которая была зарабо-
тана этой компанией после продажи 75 % акций акционерному
обществу «Холд» (см. табл. 3.24, стр. 11):
19 млн руб. - 7 млн руб. 0,75 = 9 млн руб.
Таким образом, подготовленный по предложенной методике
классифицированный отчет о финансовых результатах консо-
лидирует доходы, расходы, налоговые платежи, прибыли и ди-
виденды холдинга АО «Холд» за 2004 г. Приведенные в нем
данные свидетельствуют о том, что находившиеся под контро-
лем холдинга активы принесли общей прибыли на сумму
18 млн руб. Из них 2 млн руб. относятся к прибыли дочерней
компании АО «Саб» и принадлежат ее акционерам.
101
3.12. Особенности консолидации отчета
о финансовых результатах (прибылях, убытках)
ассоциированных компаний
В международной практике предпринимательской деятель-
ности, в коммерческом законодательстве большинства индуст-
риально развитых стран, а также в международных стандартах
бухгалтерского учета и отчетности (в частности, МСБУ 28) при-
нято различать юридические статусы дочерней и ассоциирован-
ной компаний. Понятие ассоциированной компании близко по
значению, но не идентично понятию дочерней компании. Если
к дочерним относятся субъекты хозяйствования, деятельность
которых находится под доминирующим административным,
технологическим и финансово-экономическим контролем од-
ной материнской компании, то влияние на ассоциированные
компании со стороны какой-либо другой компании ограничено
незначительным участием в акционерном капитале. Тем не
менее степень зависимости ассоциированной компании от од-
ной из материнских довольно существенна (критерием сущест-
венности принято считать 20 % и более вклада в уставный ка-
питал ассоциированной компании). Для наглядности предста-
вим такую ситуацию: три строительные компании, использую-
щие при возведении объектов легкие металлоконструкции, ре-
шили установить контроль над выпускающей их фирмой и вы-
купили в равных долях ее имущество. Очевидно, что в этом слу-
чае все три компании будут иметь существенное влияние на
фирму, однако ни одна из них не сможет единолично контроли-
ровать ее деятельность.
Согласно нормам МСБУ 28, а также стандартам SSAP 1, раз-
работанным Ассоциацией бухгалтеров Англии и Уэльса, в ба-
лансе компании, инвестирующей в ассоциированные предприя-
тия, сумма этих инвестиций должна быть показана на счете со-
ответствующего актива (например, «Долгосрочные финансовые
вложения») в оценке по фактической стоимости приобретения
(т.е. по себестоимости).
Рассмотрим далее, каким образом следует составлять консо-
лидированный отчет о прибылях (убытках) при наличии у субъ-
екта хозяйствования ассоциированных компаний.
Пример 15. Обратимся к условным данным двух предпри-
ятий — АО «Аллорэ» и ассоциированного с ним АО «Беккерт»
(табл. 3.25). АО «Аллорэ» принадлежат 25 % акций АО «Бек-
керт», на момент их приобретения прибыль АО «Беккерт» рав-
нялась 24 млн руб. За акции было уплачено 26 млн руб.
102
Таблица 3.25
Сокращенные форматы отчетов о финансовых результатах
АО «Аллорэ» и АО «Беккерт» за 2004 г., млн руб.
Показатель АО «Аллорэ» АО «Беккерт»
1. Прибыль отчетного года до налогооб- ложения 150 56
2. Налог на прибыль 47 16
3. Прибыль отчетного года после налогооб- ложения 103 40
4. Накопленная прибыль прошлых периодов 78 60
5. Итого прибыль отчетного года после налогообложения и накопленная прибыль прошлых периодов 181 100
6. Дивиденды 50 20
7. Итого прибыль отчетного года после налогообложения и накопленная прибыль прошлых периодов за вычетом дивидендов 131 80
Отметим, что АО «Аллорэ», рассматривающее АО «Бек-
керт» в качестве своей ассоциированной компании, должно
включить инвестиции, сделанные в его акции, в свой баланс
согласно следующим расчетам:
1) долгосрочные финансовые вложения в акции АО «Бек-
керт» — 26 млн руб. (цена приобретения);
2) доля прибыли, заработанная АО «Беккерт» после при-
обретения 25 % его акций АО «Аллорэ», —
(80 млн руб. - 24 млн руб.) • 25 % , . _
-------—-------------------= 14 млн руб.
100 %
Сокращенный формат консолидированного отчета о финан-
совых результатах (прибылях, убытках) АО «Аллорэ» с учетом
приобретения и результатов деятельности АО «Беккерт» пред-
ставлен в табл. 3.26.
Рассмотренные методики консолидации отчетности дочерних
и ассоциированных предприятий отражают принципиальную
разницу, которая существует между ними по степени инкорпори-
рованности в холдинговые структуры. В консолидированной от-
четности материнской компании, которая владеет основным па-
кетом акций дочерней компании, должны находить отражение
суммированные значения экономических показателей деятель-
ности всех предприятий холдинговой группы. Так, в консолиди-
рованных отчетах о финансовых результатах (см. табл. 3.25 и
103
Таблица 3.26
Сокращенный формат консолидированного отчета о финансовых
результатах АО «Аллорэ» за 2004 г.
Показатель Сумма, млн руб. Расчет и комментарии
1. Прибыль отчетного года 159 150 - 5 + (25 % 56),
до налогообложения где 5 = 20 25 % — дивиденды АО «Беккерт», выплаченные АО «Аллорэ» и ранее включен- ные в расчет его прибыли до на- логообложения
2. Налог на прибыль 51 47 + (25 % 16)
3. Прибыль отчетного года после налогообложения 108
4. Накопленная прибыль прошлых периодов 87 78 + (25 % (60 - 24))
5. Итого прибыль отчетного года после налогообложения и накопленная прибыль про- шлых периодов 195
6. Дивиденды 50 Только дивиденды собственно АО «Беккерт»
7. Итого прибыль отчетного года после налогообложения и накопленная прибыль про- шлых периодов за вычетом дивидендов 145
3.26) объем реализованной продукции холдинговой компании
включает все объемы продаж участников объединения. Анало-
гичным образом рассчитывается статья консолидированного
баланса «Производственные запасы» и многие другие статьи,
на которые зачисляются результаты суммирования соответ-
ствующих данных предприятий — членов холдинга.
В случаях с консолидацией отчетности ассоциированных
предприятий основное внимание уделяется расчету той доли
прибыли, которая принадлежит «старшим» акционерам и дол-
жна отражаться в их сводных отчетах о финансовых результа-
тах (прибылях, убытках) и в сводных балансах в разделе «Соб-
ственный капитал».
104
3.13. Аргументы против консолидации
отчетности
Несмотря на международные нормы и правила, обязываю-
щие группы предприятий вести консолидированную отчет-
ность, заслуживают внимания аргументы против такого рода
практики.
Изучение данных консолидированной отчетности иногда
способно натолкнуть на неверные выводы, например, о равно-
значности торговых операций с одним из участников объедине-
ния предприятий и со всей группой в целом; или о том, что об-
щие активы холдинга могут быть обращены в погашение опре-
деленной суммы требований одного из участников группы. На
самом деле такого рода требования должны удовлетворяться
лишь за счет конкретных активов, которыми на законных осно-
ваниях владеет данный участник корпорации, и в стоимостном
размере, ограниченном величиной уставного капитала. Соот-
ветственно и требования внешних кредиторов могут распрос-
траняться только на активы конкретного предприятия — члена
группы, а не всего холдинга. Такое положение зафиксировано в
законодательных актах большинства стран как юридическая
норма ограниченной ответственности компании и ее акционе-
ров по возникающим долговым обязательствам. Этим обосно-
вывается ограниченная ответственность и отдельных членов
объединения предприятий. Таким образом, не существует преду-
смотренных законом норм, согласно которым материнская ком-
пания или ее успешно работающая дочерняя структура были
бы обязаны платить по долгам другой дочерней фирмы, оказав-
шейся в тяжелом финансовом положении или в состоянии бан-
кротства.
Рассмотренные в данной главе методики консолидации от-
четности разрабатывались с учетом вышеприведенных аргу-
ментов, что гарантирует достоверность при определении стои-
мости активов, обязательств, доходов и расходов, а также раз-
меров прибылей и причитающихся дивидендов, принадлежа-
щих конкретным материнским, дочерним и ассоциированным
предприятиям.
* * *
В экономической жизни индустриально развитых стран доми-
нируют крупные финансово-промышленные объединения. Кор-
поративная форма организации бизнеса имеет ряд серьезных пре-
105
имуществ. Одно из них — это ограниченная ответственность в
рамках уставного капитала по долгам акционерных обществ. Для
того чтобы, с одной стороны, иметь объективное представление о
результатах и эффективности деятельности корпораций, а с дру-
гой — четко оценивать размеры активов, обязательств, собствен-
ных капиталов, доходов, расходов, прибылей и дивидендов пред-
приятий, которые входят в состав объединенных промышлен-
но-финансовых групп, необходимо проводить корректную консо-
лидацию их бухгалтерской отчетности.
Главное в консолидированной отчетности — чтобы данные
различных дочерних предприятий отражали результаты ис-
пользования их активов (ресурсов) с точки зрения экономичес-
ких интересов единого доминирующего собственника. В соот-
ветствии с этим принципом основные показатели консолидиро-
ванных отчетов (объем продаж, себестоимость реализованной
продукции, основные средства, производственные запасы и др.)
рассчитываются суммированием соответствующих данных до-
черних компаний. Вместе с тем при расчетах прибылей и диви-
дендов, принадлежащих корпоративным акционерам, необхо-
димо принимать во внимание ряд дополнительных факторов:
долю их участия в уставном капитале дочерних компаний, раз-
ницу во времени между инвестициями в акции дочерних ком-
паний и датой составления отчетности и др.
Контрольные вопросы и задания
1. С какой целью составляется консолидированная отчет-
ность предприятий, объединенных в различного рода группы?
2. Какое значение имеет знание методики составления консо-
лидированной отчетности для целей финансового менеджмента?
3. Какие изменения в бухгалтерском балансе вызывает по-
глощение одних компаний другими?
4. Назовите типы структур холдинговых объединений. Опи-
шите их характерные признаки и особенности.
5. Почему выгодно прибегать к использованию холдинго-
вых объединений? Назовите основные (на ваш взгляд) достоин-
ства и недостатки таких объединений.
6. Чем отличаются друг от друга дочерние и ассоциирован-
ные компании?
7. АО «Бегин» владеет 35 % акций АО «Супертрэмп» и 30 %
акций АО «Силуэт». В свою очередь АО «Супертрэмп» принадле-
жит остальной 70 %-й пакет акций АО «Силуэт». Является ли в
этих условиях АО «Силуэт» дочерним предприятием АО «Бе-
гин»? Как должна измениться структура акционерных капита-
106
лов перечисленных акционерных обществ, чтобы АО «Силуэт»
можно было признать дочерней компанией АО «Бегин»?
8. В чем особенности простой консолидации бухгалтерских
балансов материнской и дочерней компаний? Какие изменения
происходят в консолидированном балансе материнской компа-
нии при простой консолидации?
9. Как рассчитывается размер капитала миноритарных акцио-
неров при консолидации баланса в случае неполного владения?
10. Что возникает (гудвилл или резервы) при консолидации
баланса, когда стоимость инвестиций по приобретению акций
дочерней компании больше стоимости ее собственного капита-
ла? Как рассчитывается данный показатель?
11. Какой показатель и как следует отразить в консолидиро-
ванном балансе в случае, когда стоимость инвестиций по при-
обретению акций дочерней компании меньше стоимости ее соб-
ственного капитала?
12. В чем особенности комбинированной консолидации бух-
галтерского баланса?
13. Какое влияние на консолидированный баланс материн-
ской компании оказывает разрыв во времени между датой опе-
рации купли-продажи акций дочернего предприятия и датой
составления отчетности? Как рассчитываются в этом случае до-
ли прибыли и собственного капитала, принадлежащего мате-
ринской и дочерней компаниям?
14. Известны следующие показатели состояния дебиторской
и кредиторской задолженности материнской компании «Дари-
ус» и ее дочернего предприятия «Хариус», млн руб.:
Расчеты, с дебиторами Расчеты с кредиторами
«Дариус» 40 23
«Хариус» 19 15
Определите суммы, которые должны найти отражение в
консолидированном отчете АО «Дариус» по статьям «Расчеты с
дебиторами» и «Расчеты с кредиторами».
15. Как рассчитывается размер дивидендов, принадлежа-
щих дочерней компании, при консолидации отчета о финансо-
вых результатах (прибылях, убытках)?
16. Опишите алгоритм разделения заработанной прибыли
между материнской и дочерней компаниями при консолидации
отчета о финансовых результатах.
17. Назовите показатели, которые рассчитываются при кон-
солидации отчета о финансовых результатах в случае ассоции-
рованных предприятий.
107
Хозяйственные ситуации для самоподготовки
Ситуация 1. Выполните простую консолидацию баланса
материнской компании АО «Лардент», основываясь на данных
следующей таблицы:
Аналитические бухгалтерские балансы АО «Лардент» и АО «Смолет»
на 01.10.2004 г., млн руб.
Показатель АО «Лардент» АО «Смолет»
1. Долгосрочно используемые активы: 1.1. Основные средства 55
1.2. Оборудование 43 21
1.3. Транспортные средства 25 17
1.4. Долгосрочные финансовые вложения в акции АО «Смолет» (10 млн акций) 32
1.5. Итого долгосрочно используемые ак- тивы 155 38
2. Текущие активы: 2.1. Производственные запасы 42 18
2.2. Дебиторы 18 13
2.3. Денежные средства 24 13
2.4. Итого текущие активы 84 44
3. Краткосрочная кредиторская задолжен- ность (до года) 25 20
4. Чистые текущие активы 59 24
5. Итого активы за минусом краткосроч- ной кредиторской задолженности 214 62
6. Долгосрочная кредиторская задолжен- ность (более года) 50 30
7. Итого активы за минусом кратко- и дол- госрочной кредиторской задолженности 164 32
8. Собственный капитал:
8.1. Оплаченный акционерный капитал по номинальной стоимости акции (цена прос- той акции 1 руб.) 100 20
8.2. Акционерный капитал, оплаченный сверх номинальной стоимости акций (пре- мия) 0 5
8.3. Накопленная прибыль 64 7
8.4. Итого собственный капитал 164 32
108
Известно, что у предприятий нет взаимных дебиторско-кре-
диторских обязательств.
Ситуация 2. Составьте консолидированный баланс АО «Лар-
дент» при условии неполного владения дочерней компанией
АО «Смолет». Используйте следующие данные:
Аналитические бухгалтерские балансы АО «Лардент» и АО «Смолет»
на 01.10.2004 г., млн руб.
Показатель АО «Лардент» АО «Смолет»
1 2 3
1. Долгосрочно используемые активы: 1.1. Основные средства 55
1.2. Оборудование 43 21
1.3. Транспортные средства 25 17
1.4. Долгосрочные финансовые вложения в акции АО «Смолет» (7,5 млн акций) 24
1.5. Итого долгосрочно используемые ак- тивы 147 38
2. Текущие активы: 2.1. Производственные запасы 42 18
2.2. Дебиторы 18 13
2.3. Денежные средства 32 13
2.4. Итого текущие активы 92 44
3. Краткосрочная кредиторская задолжен- ность (до года) 25 20
4. Чистые текущие активы 67 24
5. Итого активы за минусом краткосроч- ной кредиторской задолженности 214 62
6. Долгосрочная кредиторская задолжен- ность (более года) 50 30
7. Итого активы за минусом кратко- и дол- госрочной кредиторской задолженности 164 32
8. Собственный капитал:
8.1. Оплаченный акционерный капитал по номинальной стоимости акции (цена прос- той акции 1 руб.) 100 20
109
Окончание
1 2 3
8.2. Акционерный капитал, оплаченный сверх номинальной стоимости акций (пре- мия) 0 5
8.3. Накопленная прибыль 64 7
8.4. Итого собственный капитал 164 32
Известно, что у предприятий нет взаимных дебиторско-кре-
диторских обязательств.
Ситуация 3. Составьте консолидированный баланс АО « Лар-
дент», если известно, что дочерняя компания была приобретена
с превышением стоимости акций АО «Смолет» над ее собствен-
ным капиталом. Используйте следующие данные:
Аналитические бухгалтерские балансы АО «Лардент» и АО «Смолет»
на 01.10.2004 г., млн руб.
Показатель АО «Лардент» АО «Смолет»
1 2 3
1. Долгосрочно используемые активы: 1.1. Основные средства 55
1.2. Оборудование 43 21
1.3. Транспортные средства 25 17
1.4. Долгосрочные финансовые вложения в акции АО «Смолет» (10 млн акций) 28
1.5. Итого долгосрочно используемые ак- 151 38
тивы
2. Текущие активы: 2.1. Производственные запасы 42 18
2.2. Дебиторы 18 13
2.3. Денежные средства 28 13
2.4. Итого текущие активы 88 44
3. Краткосрочная кредиторская задолжен- ность (до года) 25 20
4. Чистые текущие активы 63 24
5. Итого активы за минусом краткосроч- ной кредиторской задолженности 214 62
110
Окончание
1 2 3
6. Долгосрочная кредиторская задолжен- ность (более года) 50 30
7. Итого активы за минусом кратко- и дол- госрочной кредиторской задолженности 164 32
8. Собственный капитал:
8.1. Оплаченный акционерный капитал по номинальной стоимости акции (цена прос- той акции 1 руб.) 100 20
8.2. Акционерный капитал, оплаченный сверх номинальной стоимости акций (пре- мия) 0 5
8.3. Накопленная прибыль 64 7
8.4. Итого собственный капитал 164 32
Известно, что у предприятий нет взаимных дебиторско-кре-
диторских обязательств.
Ситуация 4. Составьте консолидированный баланс АО «Лар-
дент», если известно, что: а) стоимость приобретения дочерней
компании меньше стоимости ее собственного капитала; б) име-
ются интересы миноритарных акционеров. Используйте следую-
щие данные:
Аналитические бухгалтерские балансы АО «Лардент» и АО «Смолет»
на 01.10.2004 г., млн руб.
Показатель АО «Лардент» АО «Смолет»
1 2 3
1. Долгосрочно используемые активы: 1.1. Основные средства 55
1.2. Оборудование 43 21
1.3. Транспортные средства 25 17
1.4. Долгосрочные финансовые вложения в акции АО «Смолет» (7,5 млн акций) 21
1.5. Итого долгосрочно используемые ак- тивы 144 38
2. Текущие активы: 2.1. Производственные запасы 42 18
2.2. Дебиторы 18 13
111
Окончание
1 2 3
2.3. Денежные средства 35 13
2.4. Итого текущие активы 95 44
3. Краткосрочная кредиторская задолжен- ность (до года) 25 20
4. Чистые текущие активы 63 24
5. Итого активы за минусом краткосроч- ной кредиторской задолженности 214 62
6. Долгосрочная кредиторская задолжен- ность (более года) 50 30
7. Итого активы за минусом кратко- и долгосрочной кредиторской задолженно- сти 8. Собственный капитал: 164 32
8.1. Оплаченный акционерный капитал по номинальной стоимости акции (цена простой акции 1 руб.) 100 20
8.2. Акционерный капитал, оплаченный сверх номинальной стоимости акций (пре- мия) 0 5
8.3. Накопленная прибыль 64 7
8.4. Итого собственный капитал 164 32
Известно, что у предприятий нет взаимных дебиторско-кре-
диторских обязательств.
Ситуация 5. Имеются данные о материнской компании
АО «Граппа» и ее дочерней компании АО «Пети». Известно, что
акции АО «Пети» были приобретены 2 месяца назад, и на тот
момент времени показатель накопленной прибыли этой компа-
нии составлял 14 млн руб. Составьте консолидированный ба-
ланс АО «Граппа», используя данные следующей таблицы:
Аналитические бухгалтерские балансы АО «Граппа» и АО «Пети»
на 01.01.2004 г., млн руб.
Показатель АО «Граппа» АО «Пети»
1 2 3
1. Долгосрочно используемые активы: 1.1. Основные средства 1.2. Оборудование 12 14 10 8
112
Окончание
1 2 3
1.3. Транспортные средства 3 6
1.4. Долгосрочные финансовые вложения в акции АО «Пети» (7,5 млн акций) 21
1.5. Итого долгосрочно используемые активы 2. Текущие активы: 50 24
2.1. Производственные запасы 10 5
2.2. Дебиторы 9 4
2.3. Денежные средства 2 2
2.4. Итого текущие активы 21 11
3. Краткосрочная кредиторская задолжен- ность (до года) 7 3
4. Чистые текущие активы 14 8
5. Итого активы за минусом краткосрочной кредиторской задолженности 64 32
6. Долгосрочная кредиторская задолженность (более года) 20 0
7. Итого активы за минусом кратко- и долго- срочной кредиторской задолженности 8. Собственный капитал: 44 32
8.1. Оплаченный акционерный капитал по но- минальной стоимости акции (цена простой акции 1 руб.) 8.2. Акционерный капитал, оплаченный сверх номинальной стоимости акций (пре- мия) 30 10
8.3. Накопленная прибыль 14 22
8.4. Итого собственный капитал 44 32
У предприятий нет взаимных дебиторско-кредиторских обя-
зательств.
113
Глава 4. ФИНАНСОВАЯ ОТЧЕТНОСТЬ
В УСЛОВИЯХ ИНФЛЯЦИИ
Инфляционные процессы в той или иной степени присущи
экономикам большинства стран, в том числе и индустриаль-
но развитых (в настоящее время, например, Японии). В этих
условиях финансовому менеджеру приходится работать не
только с абсолютными стоимостными показателями, выра-
женными в номинальных денежных единицах, но и с такими,
которые измеряют явления экономической жизни с учетом
обесценения рубля, изменения цен на материальные, финансо-
вые и трудовые ресурсы.
Быстро меняющиеся цены, снижение покупательной спо-
собности национальной валюты, падение ее курса по отноше-
нию к твердым валютам способны серьезно искажать данные
бухгалтерской отчетности, если они сформированы на основе
классического метода стоимостной оценки объектов бухгал-
терского учета по так называемым «исторически сложив-
шимся затратам». Составленный в условиях значительной
инфляции по фактическим затратам (по фактической номи-
нальной стоимости национальной валюты), бухгалтерский
баланс отражает активы, обязательства и капиталы пред-
приятия по заниженной стоимости. Происходит занижение
также и величины затрат предприятия, искусственное завы-
шение прибыли, налогов, что в конечном счете приводит к по-
тере оборотных средств, к невозможности возмещать себе-
стоимостью и выручкой реальные расходы и инвестиции.
В данной главе раскрывается механизм формирования от-
четных данных предприятия в условиях инфляционных про-
цессов.
Цели. Основными целями главы являются:
♦ изучение экономического содержания возможных принципов
и видов измерения стоимости объектов учета и отчетности;
♦ раскрытие понятий «первоначальная стоимость», «те-
кущая (восстановительная) стоимость», «номинальная и
постоянная покупательная способность денег»;
♦ описание основных методов корректировки бухгалтер-
ской отчетности в условиях инфляции;
114
♦ изложение методики составления бухгалтерской от-
четности по исторически сложившимся затратам при посто-
янной покупательной способности денег;
♦ представление методики составления бухгалтерской от-
четности по текущим затратам при постоянной покупатель-
ной способности денег.
4.1. Модели стоимостной оценки показателей
бухгалтерской отчетности
Учет и отчетность в условиях инфляции подчиняются меж-
дународным стандартам МСБУ 15, МСБУ 21 и МСБУ 29, охва-
тывающим методику, процедуры и алгоритмы оценки показа-
телей бухгалтерской отчетности в соответствии со следующими
принципами:
♦ исторически сложившиеся затраты при постоянной стои-
мости (покупательной способности) национальной валюты;
♦ текущая стоимость в номинальном исчислении нацио-
нальной валюты;
♦ текущая стоимость при постоянной покупательной спо-
собности национальной валюты.
Существуют четыре основные модели составления отчетнос-
ти в условиях инфляции, которые построены на взаимосвязи, с
одной стороны, возможных принципов формирования стоимо-
сти объектов учета и отчетности, а с другой — на возможных
видах измерения стоимости этих объектов учета (табл. 4.1).
Известно, что наиболее распространенным инструментом
корректировки номинальной первоначальной стоимости объек-
та учета (модель 1) и приведения ее к постоянной покупательной
способности денежной единицы (модель 2) является индекс пот-
ребительских цен:
М2 = Мг • ИЦКП / ИЦД О, (4.1)
где Mi — измерение объекта учета по номинальной первоначальной сто-
имости, руб.; М2 — измерение первоначальной стоимости объекта учета
при постоянной покупательной способности денежной единицы, руб.;
ИЦк.п — индекс потребительских цен на дату отчетного периода (напри-
мер, конец года); ИЦД 0 — индекс потребительских цен на дату хозяйствен-
ной операции по приобретению объекта учета.
Например, эквивалентной стоимостью оборудования, перво-
начальная цена которого в момент приобретения была
100 000 тыс. руб. при индексе цен 200 %, в конце года будет
125 000 тыс. руб., поскольку индекс цен составил 250 %:
100 000 тыс. руб. • (250 / 200) = 125 000 тыс. руб.
115
Использование индекса потребительских цен позволяет, со-
храняя в качестве основы первоначальную (исторически сло-
жившуюся) стоимость объекта учета, привести ее к иному виду
измерения — к стоимости денег, сохранивших постоянную по-
купательную способность на дату составления отчетности (мо-
дель 2). Такой подход приближает стоимость объекта учета к
изменившейся покупательной способности денежной единицы,
обеспечивает его сопоставимость с другими показателями ба-
ланса и иных отчетных форм, но вместе с тем не гарантирует со-
ответствие значения постоянной стоимости (в данном случае
оборудования) его действительной рыночной или восстанови-
тельной стоимости на момент отчета.
Международные стандарты бухгалтерского учета и отчетно-
сти (в частности, МСБУ 21) рекомендуют для измерения влия-
ния инфляции на показатели отчетности классифицировать их
на две группы — монетарные и немонетарные.
К монетарным относятся такие статьи баланса, как денеж-
ные средства, дебиторская задолженность, кредиторская задол-
женность и другие, чье номинальное измерение в рублях не
подвергается изменению под влиянием ценового фактора. Их
пересчет в денежный эквивалент с постоянной покупательной
способностью производить нельзя.
К показателям немонетарного типа относятся объекты уче-
та, первоначальная номинальная стоимость которых может
быть переоценена и приведена к измерению в постоянной поку-
пательной способности национальной валюты (производствен-
ные запасы, товары, долгосрочно используемые активы и дру-
гие натуральные виды имущества). К немонетарным активам в
международной практике относят также показатели отчета о
финансовых результатах — доходы, расходы, прибыли и убыт-
ки. Отметим, что в перечне монетарных и немонетарных акти-
вов учетных стандартов США (например, SFAS 89, par. 96) не-
которые объекты учета (в основном различного рода ценные бу-
маги) отнесены к обеим группам. Это подразумевает право
субъекта хозяйствования самостоятельно классифицировать
свои активы по признаку «монетарности», исходя из специфи-
ки хозяйственных операций с ними.
Важным моментом, влияющим на разработку методик со-
ставления бухгалтерской отчетности на основе различных мо-
делей стоимостного измерения входящих в нее показателей, яв-
ляется существование различных методов оценки объектов
бухгалтерского учета. Такое разнообразие обусловлено тем,
что уровень инфляции, измеряемый при помощи индекса цен
через постоянную покупательную способность денег, не обяза-
117
тельно совпадает с уровнем изменения цен на конкретные виды
активов конкретных предприятий. В результате возникает не-
обходимость учитывать имущество не только по первоначаль-
ной стоимости (по исторически сложившимся затратам), но и
по текущей стоимости в ценах на дату составления отчетности.
Использование текущей (главным образом в виде восстанови-
тельной) стоимости для оценки активов предприятия означает
абстрагирование (отход) от исторически сложившихся затрат.
Неважно, какой была первоначальная стоимость, например,
приобретенного в начале года оборудования. Важно, какова це-
на этого оборудования на дату составления отчетности.
Таким образом, текущая стоимость активов предприя-
тия — это их стоимость в определенный установленный момент
времени. Можно выделить как минимум три альтернативных
варианта расчета этой стоимости:
1) приведенная с помощью дисконтирования к сегодняшне-
му уровню цен стоимость активов в какой-то будущий момент
времени;
2) реализационная (выходящая) стоимость, или та, по кото-
рой можно осуществить предполагаемую продажу (или иное
выбытие) имущества по устоявшимся каналам и при известных
условиях сбыта;
3) восстановительная (входная) стоимость, или цена при-
обретения (продажи) имущества на момент составления отчет-
ности.
Если оценка реализационной стоимости имеет наиболее важ-
ное значение при планировании деятельности предприятия и его
будущих хозяйственных операций, то знание восстановительной
стоимости более существенно на отчетную дату, поскольку поз-
воляет реально определить возможные затраты в случае необхо-
димости заменить активы. Возможно, поэтому учетными стан-
дартами США восстановительная стоимость признается наибо-
лее предпочтительным вариантом измерения и оценки текущей
стоимости объектов бухгалтерского учета и отчетности.
Очевидно, что предприятие может извлекать нереализован-
ные (косвенные) выгоды (или нести косвенные убытки) в случае
изменения текущей стоимости принадлежащих ему объектов соб-
ственности. Например, если оборудование, купленное в начале го-
да за 40 000 тыс. руб., в конце года стоит уже 60 000 тыс. руб., то
косвенный доход предприятия можно оценить в 20 000 тыс. руб.
Рост цен на данное конкретное оборудование (в нашем при-
мере на 50 %) не обязательно совпадает с ростом индекса цен
(т.е. с инфляцией, или падением покупательной способности
118
(обесценением) национальной денежной единицы). Источника-
ми информации о текущих ценах на соответствующие виды ак-
тивов могут служить прайс-листы их производителей и дис-
трибьюторов.
4.2. Методы корректировки показателей отчета
о прибылях (убытках)
Вышеизложенное подводит к необходимости использовать
двухэтапный алгоритм в подготовке бухгалтерской отчетности
в условиях быстроменяющихся цен и при существенных тем-
пах инфляции. На первом этапе принимается решение о том,
какой принцип формирования стоимости объектов учета и от-
четности — по исторически сложившимся или по текущим за-
тратам — является наиболее предпочтительным в сложивших-
ся макроэкономических условиях. На втором этапе следует
выбрать вид измерения стоимости — по номинальной стоимос-
ти денег или при постоянной покупательной способности денег.
Последовательный анализ вариантов показывает, какая из мо-
делей составления отчетности предпочтительна (см. табл. 4.1).
Очевидно, что модель 1 (оценка показателей отчетности по
исторически сложившимся затратам и номинальной стоимости
денег), рекомендуемая как основная международными стан-
дартами бухгалтерского учета и отчетности, а также стандарта-
ми США (GAAP), Великобритании (SSAP) и других стран с низ-
ким уровнем инфляции, не может применяться там, где дина-
мика цен значительна и превышает 15—20 % в год.
Модель 2 (исторически сложившиеся затраты при постоян-
ной покупательной способности денежной единицы) подразу-
мевает сохранение первоначальной стоимости в качестве базо-
вой величины расчета отчетных данных, но предполагает ее
приведение к денежному эквиваленту, сохранившему постоян-
ную покупательную способность.
Модель 3 (текущие затраты по номинальной стоимости де-
нег) представляет отчетные данные по фактическим текущим
ценам без приведения денежного номинала к постоянной поку-
пательной способности.
Модель 4 (текущие затраты при постоянной покупательной
способности денежной единицы) также отражает измерение по-
казателей отчетности в текущих ценах, но при условии сохра-
нения деньгами своей покупательной способности.
119
Для того чтобы оценить достоинства и недостатки описан-
ных моделей, рассмотрим каждую из них на упрощенном при-
мере отчета о финансовых результатах (прибылях, убытках).
Пример 1. Торговое предприятие «Аида» закупило в янва-
ре 2002 г. товаров на сумму 8000 тыс. руб. На дату покупки това-
ров индекс цен был равен 120 % к уровню января 2001 г. Товары
были реализованы в декабре 2002 г. за 13 000 тыс. руб. Индекс
цен в этом месяце равнялся 150 %, а покупная стоимость новой
партии такого же количества товаров — 11 000 тыс. руб.
Чтобы показать, как от выбора той или иной модели состав-
ления отчетности зависят наиболее важные экономические по-
казатели предприятия (оборотный капитал, себестоимость и
прибыль), т.е. для достижения «чистоты эксперимента», пред-
положим, что в отчетном периоде у предприятия не было дру-
гих операций и расходов.
Модель 1. Отчет о прибылях (убытках) при использовании
модели 1 приобретает вид табл. 4.2.
Таблица 4.2
Отчет о прибылях (убытках) торгового предприятия «Аида» за 2002 г.
Показатель Сумма, тыс. руб.
1. Объем реализации продукции 2. Покупная стоимость реализованных товаров 3. Прибыль 13 000 8000 5000
Чтобы продолжать работать с такой же мощностью, предпри-
ятие должно потратить на приобретение новой партии товаров в
фактических текущих ценах 11 000 тыс. руб., и тогда прибыль
его владельцев по операциям 2002 г. составит 2000 тыс. руб.
Если руководители предприятия «Аида» выведут из оборота и
используют на потребление всю прибыль, показанную в отчете
(5000 тыс. руб.), то для поддержания объемов продаж им при-
дется вести поиск оборотного капитала на сумму 3000 тыс. руб.
для закупок товаров в прежних объемах. Очевидно, что приме-
нение модели 1 в условиях инфляции приведет к завышенной
оценке прибыли. Проблема измерения прибыли в условиях ин-
фляции при использовании модели 1 усугубляется еще и тем,
что расчет делается на момент, когда индекс цен равен 150 %, а
покупная стоимость реализованных товаров отражается в отче-
те при индексе цен 120 %.
При быстроменяющихся ценах модель 1 неадекватно отража-
ет и показатели баланса. Если бы предприятие «Аида» не смогло
реализовать всю партию товаров в 2002 г., то в балансе на
120
01.01.2003 г. были бы показаны остатки на сумму 8000 тыс. руб.,
что означало бы искажение их реальной стоимости в сторону за-
нижения. Активы предприятия не соответствовали бы их ре-
альной стоимости на 3000 тыс. руб., так как оценка была бы
произведена с учетом покупательной способности денег в янва-
ре 2002 г., а не в январе 2003 г.
Модель 2. Отчет о прибылях (убытках), составленный по
данной модели, представлен в табл. 4.3.
Таблица 4.3
Отчет о прибылях (убытках) торгового предприятия «Аида» за 2002 г.
Показатель Сумма, тыс. руб. Расчет
1. Объем реализации продукции 2. Покупная стоимость реализованных товаров 3. Прибыль 13 000 10 000 3000 8000 (150 / 120)
Здесь также использован принцип исторически сложив-
шихся затрат, но применен иной подход к измерению стоимос-
ти. Показатели отчета приводятся в денежном выражении не
номинальной, а постоянной покупательной способности нацио-
нальной валюты. Пересчитав при помощи индексов цен покуп-
ную стоимость реализованных товаров, мы отразили в отчете на
01.01.2003 г. сумму 10 000 тыс. руб., покупательная способ-
ность которой эквивалентна сумме 8000 тыс. руб., по которой
товары были приобретены в январе 2002 г.
При сравнении данных табл. 4.3 и табл. 4.2 видно, что во
втором случае прибыль меньше на 2000 тыс. руб. (5000 тыс. -
- 3000 тыс.). Это обусловлено приведением закупочной стои-
мости реализованных товаров в соответствие с изменившейся
покупательной способностью денег. Модель 2 предполагает
учет и измерение инфляции при помощи общего индекса цен,
который не обязательно коррелирует с изменением цен на кон-
кретные виды товаров, что имеет место в данном примере. В це-
лом инфляция за отчетный период выросла на 30 % (150 % -
-120 %), а цены на товары, которыми торгует «Аида», увели-
чились на 37,5 % (11 000 тыс. руб. / 8000 тыс. руб. 100 % -
- 100 %). В результате прибыль, показанная в отчете при ис-
пользовании модели 2, вновь оказалась завышенной, хотя в
значительно меньшей степени, чем это имело место при вариан-
те с исторически сложившимися затратами, измеренными в но-
минальном денежном выражении (модель 1). Предприятие не
121
сумеет полностью восстановить свои обороты, если не направит
1000 тыс. руб. прибыли на пополнение оборотных средств, так
как полученных в выручке 10 000 тыс. руб. на возмещение за-
трат недостаточно для приобретения такой же партии товаров
по новым возросшим ценам (11 000 тыс. руб.).
Если бы товары не были проданы и баланс «Аиды» составлял-
ся на 01.01.2003 г. с использованием модели 2, то в нем нереали-
зованные остатки были бы отражены в размере 10 000 тыс. руб.,
что значительно ближе к фактическому уровню цен на отчетную
дату (11 000 тыс. руб.).
Очевидно, что в условиях инфляции составление отчетности
при помощи корректировки первоначальной стоимости немоне-
тарных объектов учета на индекс потребительских цен (модель 2)
предпочтительнее. Достоинством данной модели является еще
и то, что ее использование технически легкоосуществимо, так
как индекс потребительских цен является общеизвестной вели-
чиной, регулярно публикуемой Министерством статистики и
анализа Республики Беларусь. При составлении отчетности с ис-
пользованием модели 2, а также с применением метода ЛИФО
(при оценке производственных и товарных запасов) и ускорен-
ных методов амортизации основных средств влияние инфляци-
онного фактора достаточно успешно элиминируется.
Модель 3. Для большей наглядности несколько видоизме-
ним и расширим условия нашего примера. Рассмотрим дея-
тельность предприятия за два года.
Предположим, что торговое предприятие «Аида» приобрело
товары на сумму 6000 тыс. руб. в январе 2001 г., когда индекс
потребительских цен составлял 100 % . В январе 2002 г. товары
оставались непроданными и находились на складах предприя-
тия, их текущая (в фактических ценах) стоимость была равна
8000 тыс. руб., а индекс потребительских цен — 120 %. Товары
были реализованы в декабре 2002 г. за 13 000 тыс. руб. На этот
момент их текущая (восстановительная) стоимость равнялась
11 000 тыс. руб., а индекс потребительских цен составлял
150 %.
Вновь в методических целях абстрагируемся от иных расхо-
дов и хозяйственных операций.
Схематично условия данной хозяйственной ситуации пред-
ставляет рис. 4.1.
Отчеты о финансовых результатах (прибылях, убытках)
торгового предприятия «Аида», составленные по модели 3 в те-
кущих ценах и по номинальной покупательной способности де-
нег за 2001 и 2002 г., отражает табл. 4.4.
122
Январь 2001 г. Январь 2002 г. Январь 2003 г.
6000 тыс. руб. 8000 тыс. руб. 11 000 тыс. руб.
первоначальная текущая сто- текущая стоимость товаров;
стоимость приоб- имость товаров; 150 %
ретенных товаров; 120 % индекс потребительских цен;
100 % индекс потреби- 13 000 тыс. руб.
индекс потреби- тельских цеи стоимость реализации
тельских цен товаров
Рис. 4.1. Изменения индексов потребительских цен в 2001—2003 гг.
Таблица 4.4
Отчеты о финансовых результатах (прибылях, убытках) торгового
предприятия «Аида» за 2001 и 2002 г., тыс. руб.
Показатель 2001 г. Расчет 2002 г. Расчет
1 2 3 4 5
1. Объем реализации про- дукции 0 13 000
2. Покупная стоимость реализованных товаров в текущих ценах (по восстановительной сто- имости на дату отчета) 0 11 000
3. Операционная при- быль от реализации то- варов (с учетом текущей восстановительной сто- имости товаров на дату отчета) 0 2000
4. Реализованная косвен- ная прибыль, возникшая в результате разницы цен на товары 5000 11 000-6000, в том числе 2000 (8000 - 6000) и 3000(11000 - - 8000)
5. В с е г о прибыль 7000 Величина, иден- тифицированная и включенная в отчет 2001 г. Вычитается во избежание двой- ного счета
6. Нереализованная кос- венная прибыль (убы- 2000 8000 - 6000 -2000
123
Окончание табл. 4.4
1 2 3 4 5
ток), возникшая в резуль- тате разницы цен на то- вары
7. Чистая прибыль (с учетом текущей восста- новительной стоимости товаров на дату отчета) 2000 5000
В 2001 г. торговое предприятие «Аида» извлекло косвенную
выгоду благодаря увеличению текущей (восстановительной) сто-
имости товаров по сравнению с их первоначальной стоимостью.
За одни и те же товары в январе 2001 г. была уплачена меньшая
сумма (6000 тыс. руб.), чем понадобилась бы при покупке това-
ров в январе 2002 г. (8000 тыс. руб.). Эту косвенную нереализо-
ванную (фактически неполученную в выручке) прибыль следу-
ет отразить в отчете о финансовых результатах (прибылях,
убытках) предприятия за 2001 г.
В 2002 г., когда текущая стоимость товарных запасов возрос-
ла до 11 000 тыс. руб., они были реализованы за 13 000 тыс. руб.
Если оценивать себестоимость реализованных товаров в теку-
щих ценах 2002 г., то операционная прибыль составит
2000 тыс. руб. Поскольку в свое время товары были приобретены
за 6000 тыс. руб., то следует считать, что предприятие извлекло
косвенную прибыль (5000 тыс. руб.), источником которой стала
разница первоначальной стоимости приобретения товаров и их
текущей стоимости в момент реализации (11 000 тыс. руб.). Так
как часть такого рода прибыли (2000 тыс. руб.) была идентифи-
цирована в 2001 г., то чистая прибыль, рассчитанная при помо-
щи модели 3 (по текущей восстановительной стоимости товаров
на дату отчета в номинальном денежном выражении), в 2002 г.
должна быть оценена в 5000 тыс. руб. Идентифицированная, но
фактически не полученная в 2001 г. косвенная прибыль пред-
приятия «Аида» (2000 тыс. руб.) стала частью реализованной в
2002 г. косвенной прибыли, возникшей за счет разницы первона-
чальной и восстановительной стоимости проданных товаров (все-
го 5000 тыс. руб. прибыли = 11 000 тыс. руб. — 6000 тыс. руб., в
том числе 2000 тыс. руб. прибыли — за счет роста текущей стои-
мости запасов в 2001 г. и 3000 тыс. руб. прибыли — за счет роста
их текущей стоимости в 2002 г.).
Прибыль от реализации товаров, полученная с учетом теку-
щей восстановительной стоимости товаров на дату отчета в раз-
124
мере 2000 тыс. руб. (13 000 тыс. руб. — 11 000 тыс. руб.), харак-
теризует собой доход от операционной деятельности в 2002 г.,
который может подлежать дальнейшему распределению (на ре-
инвестиции и дивиденды владельцам предприятия «Аида») без
потери оборотного капитала. Эта сумма отражает реальное уве-
личение стоимости предприятия, или, другими словами, сто-
имость, действительно добавленную к стоимости проданных
товаров. Оцененная по текущей стоимости операционная при-
быль рассчитана с учетом текущей себестоимости реализован-
ных товаров и объема продаж. Поэтому ее величина может слу-
жить достаточно надежным средством для планирования воз-
можного уровня текущей стоимости операционной прибыли
при осуществлении предприятием «Аида» аналогичных хозяй-
ственных операций в будущем. Кроме того, использование та-
кого измерителя, как текущая стоимость, позволяет делать
обоснованные предварительные оценки объема средств, кото-
рые могут понадобиться предприятию в дальнейшем для вос-
становления оборотного капитала в прежних объемах без ощу-
тимого снижения мощности его деятельности. С аналитической
точки зрения важным представляется также и то, что модель 3
позволяет достаточно четко соизмерять и разграничивать воз-
мещение инвестиций, сделанных в физический оборотный ка-
питал (11 000 тыс. руб.), и отдачу, полученную предприятием
по этим инвестициям (2000 тыс. руб.).
Общая чистая прибыль предприятия «Аида» (5000 тыс. руб.),
измеренная по текущей восстановительной стоимости за 2002 г.
посредством модели 3, включает в себя операционную прибыль
(2000 тыс. руб.) и косвенную (3000 тыс. руб.), полученную за
счет положительной разницы себестоимости реализованных то-
варов по ценам на момент продаж (11 000 тыс. руб.) и на начало
2002 г. (8000 тыс. руб.).
Если бы модель 3 использовалась для составления баланса,
то на начало 2002 г. по статье «Товары» следовало бы показать
сумму 8000 тыс. руб., т.е. отразить товары по их фактическим
ценам на дату отчета. Аналогичным образом надо было бы по-
ступить и с остальными немонетарными активами и пассивами.
Методика составления отчета о финансовых результатах
(прибылях, убытках) на принципах модели 3 привлекательна
тем, что операционная прибыль показывается после отражения
суммы, обеспечивающей физическое сохранение оборотного ка-
питала предприятия. Правда, это требует специальной инфор-
мации об уровне цен на конкретные товары и иные виды активов
на дату составления отчетности, что, во-первых, достаточно тру-
125
доемко и дорого, а во-вторых, не всегда абсолютно достоверно,
поскольку данные об уровне цен, полученные из разных источ-
ников, могут не совпадать. Поддержание дорогостоящей инфор-
мационной базы о фактических ценах на большое количество
разнообразных активов может элиминировать выгоды, извлека-
емые при использовании модели 3 для составления отчетности.
Кроме того, с аналитической точки зрения, прибыль, оценен-
ная по текущей стоимости, не позволяет в полной мере измерить
выгоду, которую в условиях инфляции извлекает предприятие в
случаях финансирования своих активов за счет кредиторской за-
долженности. Умышленное увеличение обязательств является
одной из форм хеджирования отрицательных последствий ин-
фляции, поскольку предполагает вначале использование в обо-
роте «дорогих» полноценных финансовых ресурсов кредиторов,
а затем погашение этих долгов деньгами, утратившими преж-
нюю покупательную способность.
Еще одним недостатком модели 3 является то, что при ее
применении показатели отчетности (в нашем случае это отчет о
финансовых результатах деятельности предприятия «Аида»)
представляются в номинальном денежном исчислении и не отра-
жают фактического снижения покупательной способности наци-
ональной валюты за отчетный период. Так, например, показан-
ная в отчете о финансовых результатах за 2001 г. (см. табл. 4.4)
нереализованная косвенная прибыль, возникшая в результате
разницы цен на товары (2000 тыс. руб.), в действительности не
означает такого же увеличения стоимости активов предприя-
тия, поскольку покупательная способность денежной единицы
за год сократилась на 20 % (120 % - 100 %) (см. рис. 4.1). Не
случайно учетными стандартами США (в частности, SFAS 89) не
рекомендуется широкое применение модели 3, ей противопо-
ставляется вариант оценки показателей отчетности по модели 4.
Модель 4. Этот вариант предполагает оценку показателей от-
четности по текущей стоимости и при постоянной покупатель-
ной способности национальной валюты. Рассмотрим табл. 4.5.
Таблица 4.5
Отчет о прибылях (убытках) торгового предприятия «Аида» за 2002 г.
Показатель Сумма, тыс. руб.
1 2
1. Объем реализации продукции 13 000
2. Покупная стоимость реализованных товаров в текущих ценах (по восстановительной стоимости на дату отчета) 11 000
126
Окончание табл. 4.5
1 2
3. Операционная прибыль от реализации товаров (с учетом текущей восстановительной стоимости товаров на дату отчета) 2000
4. Реализованная косвенная прибыль, возникшая в результате разницы цен на товары и изменения покупательной способности денежной единицы 1000
5. В с е г о прибыль (с учетом текущей восстановительной стоимости товаров на дату отчета и изменения покупательной способности денежной единицы) 3000
Показатель «Реализованная косвенная прибыль, возник-
шая в результате разницы цен на товары и изменения покупа-
тельной способности денежной единицы» рассчитывается сле-
дующим образом:
1-й шаг. Определяется разница текущей стоимости товаров
на момент реализации и на начало отчетного года (т.е. косвен-
ная прибыль за счет разницы цен, выраженная в номинальном
денежном исчислении): 11 000 тыс. руб. - 8000 тыс. руб. =
= 3000 тыс. руб.;
2-й шаг. Рассчитывается влияние падения покупательной спо-
собности денежной единицы на обесценение текущей номиналь-
ной себестоимости реализованных товаров: 8000 тыс. руб. (150 -
- 120) / 120 = 2000 тыс. руб.;
3-й шаг. Определяется реализованная косвенная прибыль,
возникшая в результате разницы цен на товары и изменения
покупательной способности денежной единицы (т.е. чистый эф-
фект инфляции на финансовые результаты): 3000 тыс. руб. -
- 2000 тыс. руб. = 1000 тыс. руб.
В отчете о прибылях (убытках), полученном при помощи мо-
дели 4, косвенная прибыль, возникшая в результате разницы
текущей себестоимости реализованных товаров на конец и на-
чало года, приведена к Постоянной покупательной способности
денежной единицы. Ее получение в размере 1000 тыс. руб. обус-
ловлено тем, что цены на товары, которыми торговало предпри-
ятие «Аида», изменились на большую величину (11 000 тыс. /
8000 тыс. 100 % = 137,5 %), чем выросла инфляция, измеряе-
мая индексом потребительских цен (150 / 120 = 125 %). В про-
тивоположной ситуации инфляционный эффект для предприя-
тия оказался бы отрицательным.
Если бы товары не были проданы, в балансе предприятия
«Аида» их остатки следовало отразить по текущей стоимости
при постоянной покупательной способности денежной единицы
на конец 2002 г., т.е. на сумму 8000 тыс. руб.
127
Модели 4 присущи те же достоинства и недостатки, что и
модели 3. Мы вернемся к ним далее, при подробном описании
методики составления отчетности по обеим моделям.
4.3. Методические рекомендации по составлению
бухгалтерской отчетности по исторически
сложившимся затратам при постоянной
покупательной способности денежной единицы
(модель 2)
В основе подготовки бухгалтерской отчетности по модели 2
находится двухступенчатый алгоритм:
1) проведение переоценки всех немонетарных показателей
по индексу потребительских цен на конец года (или иную дату
отчета);
2) определение прибылей (убытков) предприятия, получен-
ной им благодаря распоряжению монетарными видами иму-
щества.
Отчетность по модели 2 может составляться на любую дату,
но, как правило, составляется на конец календарного года. Для
получения (главным образом) балансовых данных, измеренных
при сохранении постоянной покупательной способности рубля,
применяют индекс цен (ИЦ), сложившийся на конец года. В^слу-
чае с показателями выручки (доходов), расходов (затрат) и финан-
совых результатов (прибылей, убытков), которые формировались
в течение всего года в моменты, когда индексы цен были неодина-
ковыми, можно использовать их среднегодовые значения.
Пример 2. Для придания предлагаемой методике универ-
сального характера воспользуемся условными данными торго-
вого предприятия АО «Фрог» и охватим возможно большее ко-
личество операций данного субъекта хозяйствования.
Нам потребуется информация об уровнях индексов потреби-
тельских цен (табл. 4.6) и об основных хозяйственных операци-
ях предприятия за отчетный период (табл. 4.7).
Таблица 4.6
Индексы потребительских цен
Дата расчета индекса Уровень индекса, %
1 2
01.01.1997 г. 127
31.03.1998 г. 138
128
Окончание табл. 4.6
1 2
31.12.2001 г. 147
31.03.2002 г. 149
30.06.2002 г. 151
30.09.2002 г. 154
31.12.2002 г. 159
Среднее значение за IV квартал 2001 г. 146
Среднее значение за IV квартал 2002 г. 157
Среднее значение за 2002 г. 152
Таблица 4.7
Содержание основных хозяйственных операций АО «Фрог» за 2002 г.
№ п/п Краткое описание операции
1 2
1 В течение года объем продаж составил 144 000 тыс. руб. Продажи осуществлялись в кредит равномерно в течение года
2 Приобретено (в кредит) равномерно в течение года товаров для дальнейшей перепродажи на сумму 85 000 тыс. руб.
3 01.01.1997 г. приобретено оборудование. Индекс потребительских цен был равен 127 %, ежегодная амортизация оборудования составляла 4 %
4 31.03.98 г. на долгосрочной основе приобретены за 25 000 тыс. руб. ценные бумаги (простые акции) АО «Сигма». Индекс потребительских цен составлял 138 %. 30.12.2002 г. часть акций (по первоначальной стоимости на сумму 12 500 тыс. руб.) продана за деньги на сумму 15 000 тыс. руб. Индекс потребительских цен составлял 159 %
5 В течение года равномерно формировались накладные расходы (включа;; проценты) в размере 20 000 тыс. руб.
6 В течение года равномерно поступали денежные средства от дебиторов за реализованные им товары на сумму 135 000 тыс. руб.
7 В течение года равномерно оплачивались обязательства перед кре- диторами на общую сумму 80 000 тыс. руб.
8 30.06.2002 г. начислены и объявлены к выплате дивиденды в размере 10 000 тыс. руб. Индекс цен равнялся 151 % . Фактическая выплата произведена через месяц
129
Окончание табл. 4.7
1 2
9 01.01.2002 г. приобретен гараж для паркинга клиентов торгового дома. Индекс цен составлял 147 %. В качестве оплаты произведена эмиссия 12 %-х облигаций на сумму 50 000 тыс. руб. Проценты по облигациям выплачивались ежеквартально
10 Амортизация гаража для паркинга составляла 4 % в год
11 30.09.2002 г. осуществлена дополнительная эмиссия простых акций на сумму 60 000 тыс. руб., полученная деньгами. Индекс цен был равен 154 %. Первоначальная эмиссия простых акций на сумму 100 000 тыс. руб. состоялась 01.01.97 г., когда индекс цен составлял 127 %
12 За 2002 г. начислен налог на прибыль в размере 10 000 тыс. руб., который предполагалось выплатить в 2003 г.
13 На 31.12.2002 г. остатки товаров составили 25 000 тыс. руб. в оценке по методу ФИФО
14 По состоянию на конец 2001 г. накопленная прибыль по модели 2 оценивалась на сумму 43 604 тыс. руб.
В качестве источников используем бухгалтерский баланс,
составленный по исторически сложившимся затратам (модель 1)
в формате, рекомендуемом международными стандартами бух-
галтерского учета и отчетности (табл. 4.8), и отчет о финансо-
вых результатах, показатели которого являются немонетарны-
ми и рассчитаны тоже по исторически сложившимся затратам
(табл. 4.9), а также аналитические данные об оборотах по счету
«Накопленная прибыль», подготовленные на основе модели 1
(по исторически сложившимся затратам в номинальном рубле-
вом исчислении) за 2002 г. (табл. 4.11).
Таблица 4.8
Бухгалтерский баланс АО «Фрог» на 01.01.2003 г. по модели 1, тыс. руб.
Показатель Монетар- ный (м) и немоне- тарный (нм) На 01.01.2001 г. На 01.01.2002 г.
1 2 3 4
Активы
1. Денежные средства м 136 000 36 000
2. Дебиторская задолженность м 33 000 24 000
3. Товары (в оценке по методу ФИФО) нм 25 000 20 000
130
Окончание табл. 4.8
1 2 3 4
4. Долгосрочные финансовые вложения (в акции АО «Сигма») нм 12 500 25 000
5. Оборудование нм 100 000 100 000
6. Накопленная амортизация оборудования нм -24 000 -20 000
7. Паркинг нм 50 000 0
8. Накопленная амортизация паркинга -2000 0
9. Всего активы (баланс) 330 500 185 000
Пассивы
10. Финансовые обязательства:
10.1. Кредиторская задолжен- м 45 000 40 000
ность
10.2. Задолженность перед бюджетом по налогу на прибыль м 10 000 0
10.3. Облигации к оплате м 50 000 0
11. Итого финансовые обяза- 105 000 40 000
тельства
12. Собственный капитал:
12.1. Акционерный (уставный) нм 160 000 100 000
капитал
12.2. Накопленная прибыль нм 65 500 45 000
13. Итого собственный капитал 225 500 145 000
14. Всего пассивы (баланс) 330 500 185 000
Таблица 4.9
Отчет о финансовых результатах (прибылях, убытках) за 2002 г.
АО «Фрог» по модели 1
Показатель Сумма, тыс. руб.
1 2
1. Объем реализации товаров 2. Доходы от продажи ценных бумаг (акций АО «Сигма») 3. Итого выручка от реализации товаров и поступления от продажи акций 144 000 2500 146 500
131
Окончание табл. 4.9
1 2
4. Себестоимость реализованных товаров (см. расчет в табл. 4.10) 80 000
5. Накладные расходы (включая проценты) 20 000
6. Начисленная амортизация оборудования 4000
7. Начисленная амортизация паркинга 2000
8. Налог на прибыль 10 000
9. В с е г о затрат 116 000
10. Чистая прибыль 30 500
Таблица 4.10
Расчет себестоимости реализованных товаров АО «Фрог»
Показатель Сумма, тыс. руб.
1. Запасы товаров по покупной стоимости на 01.01.2002 г. 20 000
2. Стоимость приобретенных за год товаров по покупным ценам (товары приобретались в кредит) 85 000
3. Стоимость товаров, готовых для реализации в течение года по покупной стоимости 105 000
4. Запасы товаров по покупной стоимости на 01.01.2003 г. 25 000
5. Себестоимость реализованных товаров в 2002 г. (стр. 3 - стр. 4) 80 000
Таблица 4.11
Аналитические данные АО «Фрог» по счету «Накопленная прибыль»
(обороты за 2002 г.)
Показатель Сумма, тыс. руб.
1. Остатки по счету «Накопленная прибыль» на 01.01.2002 г. 45 000
2. Чистая прибыль, полученная в 2002 г. 30 500
3. Дивиденды, выплаченные за счет прибыли в течение 2002 г. 10 000
4. Остатки по счету «Накопленная прибыль» на 01.01.2003 г. 65 000
Методика составления бухгалтерского баланса по модели 2.
Предполагается работа в два этапа:
1-й этап: переоценка исторически сложившихся затрат не-
монетарных активов и пассивов предприятия с целью приведе-
132
ния их к денежному выражению, адекватному постоянной по-
купательной способности рубля.
Расчеты можно осуществить по формуле 4.1 на основании
индексов потребительских цен на дату отчета — 31.12.2002 г.
(или, что то же самое, — на 01.01.2003 г.) и индексов цен на мо-
менты совершения хозяйственных операций с соответствующи-
ми немонетарными активами (табл. 4.12).
Таблица 4.12
Бухгалтерский баланс АО «Фрог» на 01.01.2003 г., тыс. руб.
Показатель На 01.01.2003 г. по модели 1 Коэффициент пересчета На 01.01.2003 г. по модели 2 (гр. 2 гр. 3)
1 2 3 4
Активы 1. Денежные средства 136 000 м 136 000
2. Дебиторская за- 33 000 м 33 000
долженность 3. Товары (в оценке 25 000 159 / 157 25 325
по методу ФИФО) 4. Долгосрочные фи- 12 500 159 / 138 14 400
нансовые вложения (в акции АО «Сигма») 5. Оборудование 100 000 (138 — ИЦ на момент покупки акций) 159 / 127 125 200
6. Накопленная амор- -24 000 (127 — ИЦ на дату приобретения оборудования) 159 / 127 -30 048
тизация оборудова- ния 7. Паркинг 50 000 159 / 147 54 100
8. Накопленная амор- -2000 (147 — ИЦ на дату покупки паркинга) 159 / 147 -2164
тизация паркинга 9. В с е г с активы (баланс) 330 500 355 813
133
Окончание табл. 4.12
1 2 3 4
Пассивы 10. Финансовые обя- зательства: 10.1. Кредиторская 45 000 м 45 000
задолженность 10.2. Задолженность 10 000 м 10 000
перед бюджетом по налогу на прибыль 10.3. Облигации к 50 000 м 50 000
оплате 11. Итого финансо- 105 000 105 000
вые обязательства 12. Собственный ка- питал: 12.1. Акционерный 160 000 См. расчет в 187 120
(уставный) капитал 12.2. Накопленная 65 500 табл. 4.13 См. расчет в 63 693
прибыль 13. Итого собствен- 225 500 табл. 4.16 250 813
ный капитал 14. Всего пассивы 330 500 355 813
(баланс)
Примечание. Составлен по модели 2 (по исторически сложившимся
затратам), пересчитанным с учетом постоянной покупательной способнос-
ти рубля в формате, рекомендуемом международными стандартами бух-
галтерского учета и отчетности.
Так, пересчет номинальной стоимости нереализованных на
конец года товаров (25 000 тыс. руб.) в стоимость, отражающую
постоянную покупательную способность рубля, выполняют умно-
жением ее на частное от деления индекса цен в конце года
(159 %) на средний индекс цен в IV квартале 2002 г. (157 %). Вы-
бор среднего значения индекса цен в IV квартале для статьи «То-
вары» обусловлен, во-первых, равномерным приобретением то-
варов, во-вторых — использованием метода ФИФО при списа-
нии на себестоимость реализации покупной стоимости товаров.
При данных условиях хозяйствования можно с большой долей
уверенности предположить, что в остатках на конец года нахо-
дятся товары, которые были закуплены в IV квартале 2002 г.,
для них выбор среднеквартального индекса цен наиболее точен.
В результате остатки товаров на конец 2002 г. в измерении по ис-
134
торически сложившимся затратам, приведенным к постоянной
покупательной способности денежной единицы, отразятся в ба-
лансе, составленном по модели 2, в размере 25 325 тыс. руб.
(25 000 тыс. 159 / 157).
Согласно исходным условиям, АО «Фрог» осуществило пер-
вую эмиссию своих акций на сумму 100 000 тыс. руб. в январе
1997 г., когда индекс цен равнялся 127 %, а дополнительную
на сумму 60 000 тыс. руб. — в сентябре 2002 г., когда индекс
цен составлял 154 %. Следовательно, приведение номинальной
стоимости этих сумм к денежному исчислению с постоянной
покупательной способностью рубля должно быть выполнено
обособленно (табл. 4.13). Аналогичным образом необходимо
поступать и с другими немонетарными показателями баланса
АО «Фрог» (см. табл. 4.12).
Таблица 4.13
Расчет акционерного капитала АО «Фрог» по модели 2, тыс. руб.
Показатель Методика и результат расчета
1. Первоначальная эмиссия акций (ИЦ в момент эмиссии равен 127 %) 100 000 • (159 / 157) = 125 200
2. Дополнительная эмиссия акций (ИЦ на дату эмиссии равен 154 %) 60 000 (159 / 157) = 61 920
3. Итого акционерный (уставный) капитал, пересчитанный с учетом постоянной поку- пательной способности рубля 125 200 + 61 920 = 187 120
2-й этап: определение прибыли (убытков) предприятия, по-
лученной благодаря распоряжению монетарными видами иму-
щества и монетарными обязательствами.
В условиях инфляции и сопутствующего ей обесценения де-
нег (снижения покупательной способности их номинальной
стоимости) субъектам хозяйствования выгодно привлекать в
свой оборот средства кредиторов и невыгодно увеличивать деби-
торскую задолженность. В первом случае предприятие извлека-
ет косвенную прибыль из-за обесценения своих финансовых
обязательств перед кредиторами, а во втором — несет убытки,
фактически кредитуя покупателей своей продукции (работ,
услуг) ресурсами, имеющими более высокую покупательную
способность, чем та, с которой средства будут возвращены деби-
торами по истечении определенного времени.
В нашем примере АО «Фрог» имело в обороте на начало 2002 г.
монетарных активов на сумму 60 000 тыс. руб. (36 000 тыс. руб.
денежных средств и 24 000 тыс. руб. дебиторской задолженнос-
ти), а монетарных пассивов — на сумму 40 000 тыс. руб. в номи-
135
нальном измерении (см. табл. 4.8). Следовательно, на начало
года у предприятия было 20 000 тыс. руб. чистых монетарных
активов (60 000 тыс. руб. - 40 000 тыс. руб.). В течение года
производились хозяйственные операции как с монетарными
активами, так и с монетарными пассивами. Размер чистых мо-
нетарных активов (пассивов) на конец года в номинальном де-
нежном выражении определяется путем прибавления к их ос-
таткам на начало года увеличений за год и вычитанием умень-
шений за год (табл. 4.14).
Таблица 4.14
Расчет прибылей (убытков) АО «Фрог» за 2002 г., явившихся
результатом изменения покупательной способности монетарных активов
и пассивов под влиянием инфляции, тыс. руб.
Показатель По модели 1 Коэффициент пересчета По модели 2
1 2 3 4
1. Чистые монетарные акти- вы на начало года 2. Увеличение чистых моне- тарных активов в течение года в результате: 20 000 159 / 147 21 640
2.1. реализации продукции 144 000 159 / 152 150 624
2.2. реализации ценных бу- маг (акций) сторонних пред- приятий (АО «Сигма») 15 000 159 / 159 15 000
2.3. эмиссии и продажи соб- ственных акций 3. Уменьшение чистых мо- нетарных активов в течение года в результате: 60 000 159 / 154 61 920
3.1. приобретения товаров для реализации 85 000 159 / 152 88 910
3.2. оплаты расходов (зат- рат), включая проценты 20 000 159 / 152 20 920
3.3. начисленного налога на прибыль 10 000 159 / 152 10 460
3.4. начисленных дивиден- дов 10 000 159 / 151 10 530
3.5. приобретения паркинга 50 000 159 / 147 54 100
136
Окончание табл. 4.14
1 2 3 4
4. Итого чистые монетар- ные активы на конец года: (стр. 1 + 2.1 + 2.2 + 2.3 - 3.1 - - 3.2 - 3.3 - 3.4 - стр. 3.5) 4.1. по исторически сложив- шейся стоимости в номиналь- ном исчислении 4.2. по исторически сложив- шейся стоимости, пересчи- танной при сохранении по- стоянной покупательной спо- собности рубля 5. Финансовый результат (ес- ли 4.1 > 4.2 — прибыль; если 4.1 < 4.2 — убыток): 64 000 - - 64 264 = -264 тыс. руб. убытка 64 000 64 264 -264
В гр. 3 в качестве делителя использовались индексы цен на
моменты осуществления хозяйственных операций с соответству-
ющими показателями (стр. 2.3, 3.4, 3.5), а также среднегодовой
индекс цен для операций, которые носили систематический и от-
носительно равномерный характер (стр. 2.1, 3.1, 3.2, 3.3).
В табл. 4.15 приведены комментарии и расчеты некоторых
показателей из табл. 4.14.
Таблица 4.15
Расчеты показателей с комментариями
Показатель Расчет Сумма, тыс. руб.
1 2 3
Чистые монетарные активы на начало года могут иметь поло- жительное или отрицательное значение. Отрицательная вели- чина означает наличие чистых монетарных пассивов Начисленные дивиденды 36 000 + 24 000 - 40 000 (по данным табл. 4.8, гр. 4) Для корректировки номи- нальной стоимости выбрана дата не выплаты, а объяв- ления (начисления) диви- дендов, так как это означа- 20 000
137
Окончание табл. 4.15
1 2 3
Итого чистые монетарные ак- тивы на конец года по исто- рически сложившейся стоимо- сти в номинальном исчислении ет увеличение кредиторской задолженности перед акцио- нерами. Последующие пла- тежи не влияют на чистые монетарные активы, так как затрагивают только монетар- ные показатели Контрольный проверочный расчет может быть сделан по балансу на конец года: 136 000 + 33 000 - 45 000 - - 10 000 - 50 000 (по дан- ным табл. 4.8, гр. 3) 64 000
Эквивалентом фактической стоимости остатков чистых
монетарных активов по номинальной стоимости на конец го-
да (64 000 тыс. руб.) при условии сохранения постоянной по-
купательной способности рубля является величина, равная
64 264 тыс. руб. Другими словами, для того чтобы в условиях ин-
фляции и снижения покупательной способности рубля (с теми тем-
пами, которые отражены в индексах цен) предприятие могло про-
тивостоять обесценению своих монетарных активов, оно должно к
концу года располагать (при прочих равных условиях) активами
на сумму 64 264 тыс. руб. Монетарные показатели в условиях ин-
фляции пересчету не подлежат, они отражаются в балансе в номи-
нальном измерении и составляют только 64 000 тыс. руб., и это
значит, что предприятие понесло убыткц на сумму 264 тыс. руб.,
во-первых, из-за того, что его монетарные активы превысили моне-
тарные пассивы, а во-вторых — за счет снижения покупательной
способности чистых монетарных активов. (Размер убытков пока-
зывается в отчете о финансовых результатах.)
Предположим, что по балансовым данным на начало года
монетарные пассивы АО «Фрог» оказались выше монетарных
активов. Разница означает наличие и величину чистых моне-
тарных пассивов. Если бы приведенные к постоянной покупа-
тельной способности чистые монетарные пассивы на конец года
также превышали их фактические балансовые остатки в номи-
нальном выражении, то это указывало бы на извлечение пред-
приятием косвенной прибыли за счет обесценения своих долгов
кредиторам.
Если предприятие на начало года имеет чистые монетар-
ные активы, а на конец года — чистые монетарные пассивы, то
для лучшей сопоставимости данных целесообразно отражать
138
входящие остатки со знаком минус. В этом смысле, к примеру,
10 000 тыс. руб. чистых монетарных активов эквивалент-
ны -10 000 тыс. руб. чистых монетарных пассивов.
Методика составления отчета о финансовых результатах
(прибылях, убытках) и аналитических данных по счету «На-
копленная прибыль» согласно модели 2. Основной целью сос-
тавления отчета о финансовых результатах (прибылях, убыт-
ках) предприятия по модели 2 является приведение номиналь-
ных стоимостных показателей доходов, расходов, прибылей и
убытков, рассчитанных на основе принципа исторически сло-
жившихся затрат, к условиям сохранения постоянной покупа-
тельной способности денежной единицы. Используя рассмот-
ренные ранее методические подходы и принципы, а также дан-
ные о деятельности АО «Фрог» в 2002 г., получим отчет о фи-
нансовых результатах (табл. 4.16).
Таблица 4.16
Отчет о финансовых результатах (прибылях, убытках) АО «Фрог»
за 2002 г. по модели 2, тыс. руб.
Показатель По модели 1 Коэффициент пересчета По модели 2
1 2 3 4
1. Объем реализации това- ров 144 000 159 / 152 150 624
2. Доходы ог продажи цен- ных бумаг (акций АО «Сиг- ма») 2500 См. табл. 4.17, стр. 1.3 600
3. Итого выручка от реа- лизации товаров и поступ- ления от продажи акций 146 500 151 224
4. Себестоимость реализован- ных товаров 80 000 См. табл. 4.17, стр. 2.5 85 365
5. Накладные расходы (вклю- чая проценты) 20 000 159 / 152 20 920
6. Начисленная амортизация оборудования 4000 159 / 127 5008
7. Начисленная амортизация паркинга 2000 159 / 147 2164
8. Налог на прибыль 10 000 159 / 152 10 460
9. В с е г о затрат 10. Чистая прибыль 116 000 30 500 123 917
139
Окончание табл. 4.16
1 2 3 4
11. Чистая прибыль по моде- ли 2 до расчета прибылей (убытков), полученных в ре- зультате изменения покупа- тельной способности чистых монетарных активов (пас- сивов) 12. Прибыль (+), убытки (-), полученные в результате из- менения покупательной спо- собности чистых монетар- ных активов (пассивов) 13. Всего чистая прибыль предприятия по модели 2 27 307 -264 27 043
Дополнительные расчеты к некоторым данным табл. 4.16
приведены в табл. 4.17.
Таблица 4.17
Дополнительные расчеты показателей «Доходы от продажи ценных
бумаг» и «Себестоимость реализованных товаров» по модели 2, тыс. руб.
Показатель По модели 1 Коэффициент пересчета По модели 2
1 2 3 4
1. Доходы от продажи цен- ных бумаг (акций АО «Сиг- ма»):
1.1. Стоимость реализации акций 15 000 159 / 159 15 000
1.2. Стоимость инвестиций в акции (цена приобретения) 12 500 159 / 138 14 400
1.3. Прибыль от продажи ак- ций (стр. 1.1 - стр. 1.2) 2500 600
2. Себестоимость реализован- ных товаров: 2.1. Остатки на начало 2002 г. 20 000 159 / 146 21 780
2.2. Приобретение товаров в течение года 85 000 159 / 152 88 910
2.3. Стоимость товаров, гото- вых для продажи (стр. 2.1 + + стр. 2.2) 105 000 110 690
140
Окончание табл. 4.17
1 2 3 4
2.4. Остатки на конец года (см. табл. 4.12, стр. 3) 2.5. Итого себестоимость реализованных товаров (стр. 2.3 - стр. 2.4) 25 000 80 000 159/157 25 325 85 365
Поскольку продажи товаров в течение года осуществлялись
АО «Фрог» в основном равномерно, то в стр. 2.2 в качестве де-
лителя использовался среднегодовой индекс цен (152 %).
Расчет финансового результата от продажи ценных бумаг
при постоянной стоимости денег выполнен с использованием
индекса цен на дату их приобретения (138 %). В марте 1998 г.
предприятие заплатило за акции рублями, имевшими более вы-
сокую покупательную способность, чем рубли, вырученные от
реализации акций в 2002 г. Значительно более низкое значение
прибыли при условиях постоянной покупательной способности
рубля (600 тыс. руб.), чем при ее номинальном исчислении по
исторически сложившимся затратам (2500 тыс. руб.) в стр. 1.2,
отражает размер отрицательного влияния инфляции на обесце-
нение доходов (выручки), полученных «подешевевшими» руб-
лями.
Для приведения показателя «Себестоимость реализованных
товаров» к рублю с постоянной покупательной способностью
применяют метод списания на реализацию затрат по приобре-
тению товаров (в нашем примере применялся метод ФИФО).
В соответствии с ним выбираются индексы цен, наиболее под-
ходящие к пересчету в постоянную стоимость денег:
а) остатков товаров на начало года (146 %);
б) приобретения товаров в течение года (152 %);
в) остатков нереализованных товаров на конец года (157 %).
Если бы учет товаров осуществлялся по средним ценам, то
тогда при корректировке остатков на начало и конец года в ка-
честве делителя коэффициента пересчета следовало бы исполь-
зовать среднегодовые индексы цен за отчетный (2002) и пре-
дыдущий (2001) год. На переоценку стоимости закупок товаров
метод учета товаров влияния не оказывает.
При пересчете общехозяйственных, общепроизводственных,
коммерческих и иных накладных расходов целесообразно при-
менять среднегодовой индекс изменения цен.
Для приведения амортизации к рублю с постоянной покупа-
тельной способностью имеет значение момент приобретения
141
основных средств и соответствующий этому моменту индекс
цен. В нашем примере это январь 1997 г., когда приобреталось
оборудование (ИЦ = 127 %), и январь 2002 г., когда был куплен
паркинг (ИЦ = 147 %).
Интересы собственников предприятия требуют пересчета
аналитических данных об оборотах по счету «Накопленная
прибыль» на постоянную покупательную способность рубля.
Рекомендуемая методика пересчета по модели 2 представлена в
табл. 4.18.
Таблица 4.18
Аналитические данные об оборотах по счету «Накопленная прибыль»
в пересчете на постоянную покупательную способность рубля
Показатель Расчет Величина по модели 2, тыс. руб.
1. Балансовый остаток на начало 2002 г.* 43 604 • 159 / 147 47 180
2. Чистая прибыль 2002 г. Табл. 4.16, стр. 13 27 043
3. Дивиденды, выплачен- ные в 2002 г. 10 000 159 / 151 10 530
4. Балансовый остаток на конец 2002 г. Стр. 1 + стр. 2 - стр. 3 63 693
‘По состоянию на конец 2001 г. накопленная прибыль по модели 2 оце-
нивалась суммой 43 604 тыс. руб. (см. табл. 4.7, стр. 14).
В расчете аналитических данных исходят из тех же логичес-
ких предпосылок, что и при рассмотрении методик бухгалтер-
ского баланса и отчета о финансовых результатах.
В заключение проведем обобщенное сравнение балансов и от-
четов о финансовых результатах, составленных по моделям 1 и 2.
Очевидно, что во втором случае показатели активов выше, а пока-
затели прибыли ниже. При пересчете на рубль с постоянной поку-
пательной способностью общие активы увеличились вслед за рос-
том индекса цен. Наибольший эффект здесь связан с завышением
стоимости оборудования и иных активов давнего приобретения.
При переоценке доходов и расходов с целью приведения их
к денежному выражению, адекватному постоянной покупа-
тельной способности рубля, по модели 2 значения прибылей
оказались меньше, чем при использовании модели 1, вслед-
ствие того, что затраты были пересчитаны по более высоким ко-
эффициентам (106,8 %), чем показатели выручки (103,2 %).
Себестоимость реализованных товаров и амортизация основ-
ных средств по номинальным исторически сложившимся за-
142
тратам существенно ниже, чем по стоимости, пересчитанной с
учетом сохранения деньгами их покупательной способности на
неизменном уровне. В отчете по модели 2 сумма прибыли по
операциям с куплей-продажей акций значительно скромнее;
отражены убытки из-за обесценения чистых монетарных акти-
вов предприятия.
В целом отметим, что отчетность, составленная по модели 2,
точнее отражает изменение (наращивание или потерю) капита-
лов предприятия с точки зрения сравнения их с постоянной по-
купательной способностью денег (т.е. с финансовой точки зре-
ния). Вместе с тем рассчитанные по модели 2 показатели акти-
вов баланса совсем не обязательно соответствуют текущей (вос-
становительной) стоимости имущества предприятия (в факти-
ческих ценах на дату отчета). Соответственно нет гарантии, что
прибыли, полученные по модели 2, адекватно отражают воз-
можность физического (в простой и расширенной форме) сохра-
нения капиталов собственников, вложенных в предприятие.
В данной ситуации можно вспомнить о выгодных сторонах мо-
дели 4: показатели оцениваются одновременно по текущим зат-
ратам и неизменной покупательной способности рубля.
4.4. Методические рекомендации по составлению
бухгалтерской отчетности по текущим затратам
при постоянной покупательной способности
денежной единицы (модель 4)
Основной задачей составления бухгалтерского баланса по мо-
дели 4 является оценка активов субъектов хозяйствования по
стоимости, отражающей текущий уровень фактических цен на
них. Согласно учетным стандартам США (например, FASB 89) и
в соответствии с правилом «консерватизма», из доступного раз-
нообразия возможных значений выбор следует делать в пользу
минимальных цен или чистой восстановительной стоимости
активов (сумма денег, которая может быть выручена от прода-
жи активов или их использования). Основной целью составле-
ния отчета о финансовых результатах по модели 4 является из-
мерение подлежащей распределению прибыли в денежном вы-
ражении, отражающем постоянную покупательную способ-
ность рубля.
Для разработки методики составления отчетности по теку-
щей (восстановительной) стоимости представляет интерес трак-
143
товка этой категории авторитетными объединениями професси-
ональных бухгалтеров. Так, бухгалтерская ассоциация США
предлагает следующие определения текущей (восстановитель-
ной) стоимости запасов и основных средств:
♦ текущая стоимость запасов — это стоимость их при-
обретения или производства с учетом накладных расходов;
♦ текущая стоимость основных средств — это стоимость
(цена), по которой могут быть приобретены активы, аналогич-
ные по своей производственной мощности уже имеющимся у
предприятия и находящимся на его балансе.
Допускаются следующие альтернативные критерии измере-
ния текущей стоимости:
1) по стоимости активов с тем же производственным потен-
циалом, что и у находящихся в обороте предприятия, но с мень-
шим уровнем износа;
2) по стоимости активов с таким же сроком эксплуатации и
в таком же техническом состоянии, что и имеющиеся у пред-
приятия;
3) по стоимости активов с иной потенциальной производ-
ственной мощностью, чем у находящихся у предприятия, но
приведенной в соответствие с его организационно-технической,
технологической и маркетинговой спецификой, а также опера-
ционными затратами.
Текущая (восстановительная) стоимость оценивается на ос-
новании данных прайс-листов по каждому виду актива, или по
специальным индексам цен для групп схожих видов активов,
или по производственным затратам, если выпуск может быть
освоен в рамках предприятия.
Таким образом, составление отчетности по модели 4 предпо-
лагает измерение входящих в нее показателей по текущей (вос-
становительной) стоимости при постоянной покупательной спо-
собности рубля на дату отчета. В качестве иллюстрации методи-
ки подготовки баланса, отчета о финансовых результатах и ана-
литических данных по счету «Накопленная прибыль» мы ис-
пользуем показатели торгового предприятия АО «Фрог», при-
водившиеся ранее при описании модели 2.
На первом этапе подготовки отчетности сформируем данные
в текущих ценах (табл. 4.19), чтобы затем с их помощью соста-
вить бухгалтерский баланс, отчет о финансовых результатах и
аналитические данные по счету «Накопленная прибыль».
144
Таблица 4.19
Показатели АО «Фрог» в текущих ценах (по восстановительной
стоимости) на конец отчетного периода
Показатель Источник информации Значение в оценке по текущей стоимости на 01.01.2002 г., тыс. руб.
1 2 3
На 01.01.2002 г. Активы 1. Запасы Из данных за 20 500
2. Долгосрочные финан- прошлый период -//- 33 000
совые вложения (в акции АО «Сигма») 3. Оборудование -//- 175 000
4. Накопленная прибыль -//- 97 788
На 01.01.2003 г. Активы 5. Товары Прайс-листы В оценке по текущей стоимости на 01.01.2003 г. 26 000
6. Долгосрочные финан- поставщиков Рыночная цена по 15 000
совые вложения (в акции АО «Сигма») 7. Оборудование биржевым котировкам или экспертным оценкам Специальные 196 000
8. Паркинг(куплен индексы цен по видам оборудования Экспертная оценка 56 000
01.01.2002 г.) 9. В течение 2002 г. (до- ходы поступали, а затра- ты осуществлялись рав- номерно): 9.1. Выручка от реали- См. табл. 4.9 144 000
зации 9.2. Себестоимость реали- Прайс-листы 86 000
зованных товаров поставщиков
145
Окончание табл. 4.19
1 2 3
9.3. Накладные расходы (включая проценты) См. табл. 4.9 20 000
9.4. Налог на прибыль -//- 10 000
Методика составления баланса по модели 4. Баланс АО
«Фрог», подготовленный по модели 4, представлен в табл. 4.20.
Таблица 4.20
Бухгалтерский баланс АО «Фрог» на 01.01.2003 г.
Показатель Монетар- ный (м) и немоне- тарный (нм) На 01.01.2003 г., тыс. руб. Источник информации
1 2 3 4
Активы
1. Денежные средства м 136 000 Табл. 4.8
2. Дебиторская задолжен- м 33 000 Табл. 4.8
ность
3. Товары нм 26 000 Табл. 4.19
4. Долгосрочные финансо- вые вложения (в акции АО «Сигма») нм 15 000 Табл. 4.19
5. Оборудование нм 196 000 Табл. 4.19
6. Накопленная а^рртиза- нм -47 040 См. ниже
ция оборудования пояснения по
тексту
7. Паркинг нм 56 000 Табл. 4.19
8. Накопленная амортиза- нм -2240 См. ниже
ЦИЯ пояснения по
тексту
9. В с е г о активы (баланс) Пассивы 10. Финансовые обязатель- ства: 412 720
10.1. Кредиторская задол- м 45 000 Табл. 4.8
женность
146
Окончание табл. 4.20
1 2 3 4
10.2. Задолженность перед бюджетом по налогу на прибыль м 10 000 Табл. 4.8
10.3. Облигации к оплате 11. Итого финансовые обя- зательства 12. Собственный капитал: м 50 000 105 000 Табл. 4.8
12.1. Акционерный капи- тал нм 187 120 Табл. 4.13
12.2. Накопленная при- быль 13. Итого собственный ка- питал 14. В с е г о пассивы (ба- ланс) нм 120 600 307 720 412 720 Из табл. 4.23 или рассчи- тывается ба- лансовым ме- тодом
Примечание. Составлен по модели 4 по текущей стоимости при посто-
янной покупательной способности рубля в формате, рекомендуемом меж-
дународными стандартами бухгалтерского учета и отчетности.
Монетарные показатели баланса в табл. 4.20 соответствуют
данным табл. 4.8 (баланс, составленный по модели 2), посколь-
ку отражают покупательную способность денег и их эквивален-
тов на дату отчета (01.01.2003 г.).
Данные большинства немонетарных активов взяты из
табл. 4.19. Их составление предполагает сбор информации о
восстановительной стоимости каждого вида актива на отчет-
ную дату или об индексах изменения цен на них. Так, было
установлено, что восстановительная стоимость оборудования,
аналогичного тому, что имеется у АО «Фрог», на 01.01.2003 г.
была равна 196 000 тыс. руб., т.е. увеличилась за год на 12 %
(196 000 тыс. руб. / 175 000 тыс. руб. • 100 %).
Накопленная амортизация по основным средствам рассчиты-
валась с учетом нормы амортизации. Исходя из первоначальных
условий (см. табл. 4.8 — баланс по исторически сложившимся
затратам) она равна 24 % (24 000 тыс. руб. / 100 000 тыс. руб. х
х 100 %). Следовательно, применив данную норму амортизации
(см. табл. 4.20, стр. 8) к текущей стоимости оборудования
(196 000 тыс. руб.), мы получим 47 040 тыс. руб. (196 000 тыс. руб. х
147
х 0,24). Аналогичным образом может быть рассчитана текущая
стоимость амортизации и по паркингу (см. табл. 4.12, стр. 7 и 8):
56 000 тыс. руб. • 0,04 = 2240 тыс. руб., где 0,04 = 2000 тыс. руб. /
50 000 тыс. руб.
Данные об акционерном капитале по модели 4 совпадают с
полученными ранее по модели 2.
Аналитическая оценка изменений текущей стоимости не-
монетарных активов и влияния инфляции. В отчетности, под-
готовленной по модели 4, в качестве стоимостного измерителя
используется рубль с постоянной покупательной способностью,
отражающий текущий уровень цен на натурально-веществен-
ные ресурсы, которые задействованы в хозяйственной деятель-
ности предприятия. Следовательно, величина немонетарных
активов, измеренных таким образом, находится одновременно
под влиянием двух факторов:
1) собственно инфляции («удешевления») рубля;
2) изменения цен на конкретные виды немонетарных акти-
вов с момента их приобретения до момента составления отчета.
Действие обоих факторов осуществляется в результате изме-
нения стоимости во времени, поэтому для проведения анализа
(табл. 4.21) мы использовали данные о текущей (восстановитель-
ной) стоимости нематериальных активов на начало и конец от-
четного периода, как приведенные к индексу потребительских
цен, так и соответствующие уровню восстановительной стоимос-
ти (согласно прайс-листам, котировкам и экспертным оценкам).
Кроме того, была проведена переоценка поступивших и выбыв-
ших активов в денежное выражение с учетом постоянной поку-
пательной способности рубля на дату совершения соответствую-
щих хозяйственных операций.
В гр. 2 табл. 4.21 приведены показатели немонетарных ак-
тивов по их номинальной текущей стоимости на даты хозяйст-
венных операций. Если бы после этих дат не происходило обес-
ценение рубля, изменение цен на данные виды активов, то зна-
чения гр. 2 совпали бы со значениями гр. 4. Однако в течение
года имела место определенная инфляция, что подтверждается
ростом индексов потребительских цен, и происходил рост цен
на немонетарные виды активов АО «Фрог», о чем свидетельст-
вует информация гр. 4, заполненной на основе данных прайс-
листов поставщиков товаров, биржевых котировок акций и экс-
пертных оценок по состоянию на 01.01.2003 г.
В результате общее увеличение текущей стоимости товаров
за год составило 6500 тыс. руб. Для того чтобы элиминировать
влияние изменения цен на товары, в гр. 3 сделан расчет их те-
кущей стоимости для условий изменения только уровня инфля-
ции (обесценения денег). Последовательно сравнивая данные
148
гр. 3 и 2, а также гр. 4 и 3, мы получаем количественные оцен-
ки влияния фактора инфляции (1635 тыс. руб.) и изменения
цен на товары (4865 тыс. руб.) на общее отклонение их текущей
стоимости (6500 тыс. руб.) при номинальной и реальной поку-
пательной способности рубля. Вывод таков: предприятие из-
влекло выгоду из того, что рыночная стоимость его товарных
остатков к концу года увеличилась с превышением темпов рос-
та обесценения денег.
Элементом расчета стоимости основных средств по модели 4
является текущая стоимость амортизации (Ард.), которая опре-
деляется по формуле
= ОСт.с НАИ, (4.2)
где ОСтс — средняя стоимость основных средств за год; НАИ — норма амор-
тизации при исторически сложившихся затратах.
По оборудованию расчет амортизации (гр. 2, стр. 3.3) про-
изводился следующим образом:
(175 000 + 196 000) / 2 (4000 / 100 000) = 7420 тыс. руб.
Расчет амортизации паркинга выполнялся по той же схеме
(гр. 2, стр. 4.3):
(50 000 + 56 000) / 2 (2000 / 50 000) = 2120 тыс. руб.
Приведенные в табл. 4.21 результаты расчетов по долгосроч-
ным финансовым вложениям, оборудованию и паркингу подчи-
няются тем же принципам, что и расчеты по товарам. И для обо-
рудования, и для паркинга фактический рост цен к концу года
превысил темпы инфляции. Однако текущая стоимость инвести-
ций в акции АО «Сигма» в 2002 г. снизилась с 33 000 тыс. руб. до
30 000 тыс. руб. (половина акций была продана 30.12.2002 г.).
Итоговая строка «Всего» отражает суммарное влияние инфля-
ции и изменения цен по каждому виду немонетарных активов
АО «Фрог» на общее изменение их текущей стоимости за отчет-
ный период. В целом предприятие сохранило свои капиталы,
вложенные в немонетарные активы, и извлекло косвенную вы-
году в размере 6278 тыс. руб. (стр. 5, гр. 7), поскольку цены на
них росли быстрее, чем происходило обесценение денег. Эта сум-
ма прибыли должна быть отражена в отчете о финансовых ре-
зультатах за 2002 г., составленном по модели 4 (табл. 4.22).
Экономическая интерпретация косвенной прибыли, полу-
ченной вследствие опережающего инфляцию роста цен на ее ак-
тивы, носит двойственный характер: она отражает общий рост
стоимости предприятия, но такого рода прибыль не может быть
фактически распределена между акционерами.
149
150
Таблица 4.21
Оценка изменений текущей стоимости немонетарных активов и влияния инфляции на показатели
АО «Фрог» в 2002 г., тыс. руб.
Показатель Оценка по текущей стоимости в номиналь- ных рублях на дату хо- зяйственной операции Пересчет в рубли с по- стоянной по- купательной способностью по индексам потребитель- ских цен В текущих ценах (по данным прайс- листов, котировок, экс- пертных оценок) при по- стоянной покупательной способности рубля на дату отчета — 01.01.2003 г.) Всего изме- нение теку- щей стои- мости (гр. 4 - “ гр. 2) В том числе
в результате ин- фляции (обес- ценения денег) (гр. 3 - гр. 2) из-за измене- ния рыночных цен на активы с момента при- обретения до даты отчета (гр. 4 - гр. 3)
1 2 3 4 5 6 7
1. Товары:
1.1. Остатки на на- чало года 20 500 (см. табл. 4.19) 22 181 (159 / 147 х х 20 500)
1.2. Покупки в те- чение 2002 г. по фактическим це- нам приобретения (первоначальной стоимости) 85 000 (см. табл. 4.10) 88 910 (159 / 152 х х 85 000)
1.3. Себестоимость реализованных товаров 86 000 (см. табл. 4.19) 89 956 (159 / 152 х х 86 000)
Продолжение табл. 4.21
1 2 3 4 5 6 7
1.4. Остатки на ко- нец года 19 500 21 135 26 000 (см. табл. 4.19) 6500 1635 4865
2. Долгосрочные финансовые вло- жения (в акции АО «Сигма»): 2.1. Остатки на на- чало года 33 000 (см. табл. 4.19) 35 706 (159 / 147 х х 33 000)
2.2. Приобретения в 2002 г. 0 0
2.3. Продажи в те- чение года (30.12.2002 г.) 15 000 15 000 (159 / 159 х х 15 000)
2.4. Остатки на ко- нец года 18 000 20 706 15 000 (см. табл. 4.19) -3000 2706 -5706
3. Оборудование: 3.1. На начало го- да (без износа, ко- торый был равен 20 % по данным табл. 4.8) 140 000 (175 000 х х 0,8) 151 480 (159 / 147 х х 140 000)
Окончание табл. 4.21
О 5241 L _ 1878 00 04 С0
с© 11 139 4002 19 482
ю 16 960 5880 I 25 760
148 960 (см. табл. 4.19, или 196 000 • 0,76) 53 760 (см. табл. 4.19, или 56 000 0,96)
00 о 7761 (159 / 152 х х 7420) 143 719 54 100 (159 / 147 х х 50 000) 2218 (159 / 152 х х 2120) 51 882
04 о 7420 (см. текст) 132 580 50 000 (см. табл. 4.8) 2120 (см. текст) О 00 00
3.2. Покупки в те- чение года 3.3. Амортизация, начисленная в 2002 г. 3.4. На конец года (без износа, кото- рый был равен 24 %, см. табл. 4.8) 4. Паркинг: . 4.1. На начало года | 4.2. Приобретено 01.01.2002 г. 4.3. Амортиза- ция, начислен- ная в 2002 г. 4.4. На конец года (без износа, кото- рый был равен 4 %, см. табл. 4.8) 5. В с е г о
152
Методика составления отчета о финансовых результатах
(прибылях, убытках) и аналитических данных по счету «На-
копленная прибыль» по модели 4. Заключительными этапами
составления основного комплекта отчетных форм являются
подготовка отчета о финансовых результатах деятельности
предприятия и формирование аналитических данных по счету
«Накопленная прибыль». Их формат на примере АО «Фрог»
представлен в табл. 4.22 и 4.23.
Таблица 4.22
Отчет о финансовых результатах (прибылях, убытках) АО «Фрог»
за 2002 г. по модели 4, тыс. руб.
Показатель По текущей стоимости в номинальном денежном выражении Коэффициент пересчета По модели 4 (гр. 2 гр. 3)
1 2 3 4
1. Объем реализации то- варов 2. Затраты и убытки: 144 000 (см. табл. 4.16) 159 / 152 150 624
3. Себестоимость реали- зованных товаров 86 000 (см. табл. 4.19) 159 / 152 89 956
5. Накладные расходы (включая проценты) 20 000 (см. табл. 4.16) 159 / 152 20 920
6. Начисленная амортиза- ция оборудования 7420 (см. табл. 4.21) 159 / 152 7761
7. Начисленная амортиза- ция паркинга 2120 (см. табл. 4.21) 159 / 152 2218
8. Налог на прибыль 10 000 (см. табл. 4.16) 159 / 152 10 460
9. Чистая операционная прибыль X 19 309
10. Прибыль (+), убыт- ки (-), полученные в ре- зультате изменения по- купательной способнос- ти чистых монетарных активов (пассивов) X -264
153
Окончание табл. 4.22
1 2 3 4
11. Прибыль, убытки, полученные в результа- те превышения темпов роста цен на немонетар- ные активы предпри- ятия над темпами роста инфляции (снижения по- купательной способности рубля) 12. Всего чистая при- быль предприятия по модели 4 X X 6278 (см. табл. 4.21, или 25 760 - - 19 482) 25 323
Показатели выручки, накладных расходов и налога на при-
быль в оценке по текущей стоимости в номинальном денежном
выражении взяты из такого же отчета, составленного нами ра-
нее по модели 2, так как все эти показатели относятся к моне-
тарным и не подвержены изменению цен на них. Они приводят-
ся к рублевому измерению с постоянной покупательной способ-
ностью на конец 2002 г. при помощи коэффициента, при расче-
те которого в качестве делителя использовался среднегодовой
индекс потребительских цен.
Формирование показателей себестоимости реализованной
продукции и амортизации связано с немонетарными активами,
поэтому значения номинальной восстановительной стоимости
товаров брались из прайс-листов поставщиков, а делителем для
коэффициента пересчета этого показателя в денежное измере-
ние, отражающее постоянство покупательной способности руб-
ля, послужило среднегодовое значение индекса потребитель-
ских цен (152 %), так как по условию предполагалось равно-
мерное списание затрат на реализованную продукцию.
Методика расчета текущей амортизации в номинальном ис-
числении приводилась ранее. В качестве делителя при опреде-
лении коэффициента пересчета также использовался среднего-
довой индекс потребительских цен.
Характерным моментом в отчете о финансовых результатах
работы предприятия в 2002 г., составленном по модели 4, явля-
ется отсутствие прибыли от продажи акций АО «Сигма». Это
обусловлено тем, что выручка, полученная от продажи акций
30.12.2002 г. (15 000 тыс. руб.), совпадает с текущей стоимостью
инвестиций (ценой приобретения этих акций, или текущей се-
бестоимостью, подлежащей списанию на реализацию) на дату
154
продажи (также 15 000 тыс. руб. по биржевым котировкам
или экспертным оценкам, см. табл. 4.19). При измерении на-
ходящихся в активах АО «Фрог» акций по текущей стоимости
при постоянной покупательной способности рубля оказывает-
ся, что предприятие понесло убытки из-за того, что изменение
рыночных цен на эти акции (влияние +2706 тыс. руб.) сущес-
твенно отставало от роста инфляции (влияние -5706 тыс. руб.)
(см. стр. 2.4 табл. 4.21).
Операционная прибыль АО «Фрог» по отчету о финансовых
результатах, составленному по модели 4, характеризует разни-
цу между текущей выручкой и текущими затратами. Еще дву-
мя показателями, отражающими финансовые результаты пред-
приятия в измерении по текущей стоимости при постоянной по-
купательной способности рубля, являются:
1) убытки, полученные в результате падения покупательной
способности чистых монетарных активов (пассивов) (-1264 тыс.
руб.);
2) прибыль, полученная вследствие превышения темпов
роста цен на немонетарные активы предприятия над темпами
роста инфляции (снижения покупательной способности рубля)
(+6278 тыс. руб.).
Методика составления аналитических данных по счету «На-
копленная прибыль» и результаты ее применения представле-
ны в табл. 4.23.
Таблица 4.23
Аналитические данные по счету «Накопленная прибыль» по модели 4
Показатель Расчет или источник информации Величина по текущей стоимости при постоянной покупательной способности рубля, тыс. руб.
1. Накопленная прибыль на 01.01.2002 г. (из данных за предыдущий отчетный год) 97 788 • 159 / 147 (см. табл. 4.19 и 4.6) 105 807
2. Чистая прибыль, зарабо- танная за 2002 г. Табл. 4.22 25 323
3. Дивиденды, выплаченные в 2002 г. 10 000 159 / 151 10 530
4. Накопленная прибыль на 01.01.2003 г. 120 600
155
Накопленная прибыль на начало отчетного года в расчете
по модели 4 составила 97 788 тыс. руб. (см. табл. 4.19, дано из
отчета за предыдущий год). В пересчете на покупательную
способность рубля по состоянию на конец отчетного года ее
величина равна 105 807 тыс. руб. С учетом заработанной за
год прибыли (25 323 тыс. руб.) и выплаченных дивидендов
(10 530 тыс. руб.), рассчитанных по текущей стоимости при ус-
ловии постоянной покупательной способности рубля, накоп-
ленная прибыль акционеров в этом измерении на дату отчета
составила 120 600 тыс. руб. Эта сумма показывается в бухгал-
терском балансе и отчете о финансовых результатах работы
предприятия за 2002 г. (см. табл. 4.20).
* * *
Бухгалтерский баланс, составленный по модели 4, отражает
активы, обязательства и капиталы акционеров предприятия по
текущей стоимости. Такая информация весьма полезна прежде
всего для оценки реальной стоимости предприятия. Кроме того,
она важна при оценке реальных сумм инвестиций для замены
имеющихся активов, если необходимо сохранить производ-
ственную мощность, а также для оценки будущих потоков де-
нежных средств и прогнозирования прибыли, которая может
быть направлена на потребление и выплату дивидендов с уче-
том действительной покупательной способности рубля.
Операционная прибыль по отчету о финансовых результа-
тах модели 4 более реально отражает чистые доходы предприя-
тия, так как учитывает покупательную способность заработан-
ных денег. Не случайно в условиях инфляции она меньше той,
которая рассчитывается при использовании исторически сло-
жившихся затрат (модель 1).
Для принятия решений в системе финансового менеджмен-
та важно опираться на достоверную информацию, содержащу-
юся в бухгалтерской отчетности.
Выбор модели обусловливается, как правило: уровнем ин-
фляции в отчетном периоде; доступностью и стоимостью допол-
нительной информации, необходимой для проведения коррек-
тировок номинальной стоимости объектов учета и отчетности с
применением индексов потребительских цен и по текущим це-
нам на конкретные активы, находящиеся в обороте предприя-
тия; требованием акционеров оценивать полученные прибыли с
учетом реальной стоимости заработанных прибылей и др.
156
Контрольные вопросы и задания
1. Перечислите основные монетарные и немонетарные пока-
затели отчетности предприятия. Объясните принцип отбора.
2. Назовите основные модели, по которым может состав-
ляться бухгалтерская отчетность.
3. Дайте сравнительные характеристики моделей 1 и 2 сос-
тавления бухгалтерской отчетности. Что между ними общего?
4. Дайте сравнительные характеристики моделей 3 и 4 сос-
тавления бухгалтерской отчетности. Чем они отличаются друг
от друга?
5. Дайте сравнительные характеристики моделей 1 и 3 сос-
тавления бухгалтерской отчетности. Что их объединяет, а что
идентифицирует их особенности?
б. Сравните модели 2 и 4 составления бухгалтерской отчет-
ности. Что между ними общего?
7. Почему монетарные виды активов и пассивов не подлежат
корректировке на индексы потребительских цен?
8. Почему прибыли или убытки, полученные в результате из-
менения стоимости чистых монетарных активов (пассивов), отра-
жаются в отчете о финансовых результатах по моделям 2 и 4?
9. Как определяется величина показателей бухгалтерского
баланса при использовании модели 2?
10. Изложите суть методики корректировки показателей
бухгалтерского баланса при необходимости получить данные
по модели 4.
11. Как рассчитываются прибыли или убытки, полученные
в результате изменения стоимости чистых монетарных активов
(пассивов) при составлении отчета о финансовых результатах
по модели 2?
12. Как рассчитываются прибыли или убытки, полученные
в результате изменения стоимости чистых монетарных активов
(пассивов) при составлении отчета о финансовых результатах
по модели 4?
13. Как определяются показатели отчета о финансовых ре-
зультатах при использовании модели 2?
14. Изложите методику расчета показателей отчета о финан-
совых результатах при использовании модели 4.
15. В чем особенность методик расчета текущей стоимости
амортизации при составлении отчетности по модели 4?
16. Как производится аналитическая оценка изменений те-
кущей стоимости немонетарных активов и влияния инфляции
на показатели работы предприятия?
157
Хозяйственные ситуации для самоподготовки
Ситуация 1. На начало года предприятие АО «Этна» имело ос-
таток чистых монетарных активов на сумму 10 000 тыс. руб. В те-
чение года отток монетарных активов составил 15 000 тыс. руб., в
результате чего на конец года у предприятия образовался оста-
ток чистых монетарных пассивов на сумму 15 000 тыс. руб. Из-
вестны индексы потребительских цен: 120 % — на начало года;
125 % — в среднем за год; 132 % — на конец отчетного года.
Требуется определить прибыль (убыток) АО «Этна» в ре-
зультате изменившейся за год покупательной способности руб-
ля (инфляции).
Ситуация 2. Бухгалтерский баланс фирмы АО «Трак», за-
нимающейся оказанием транспортных услуг, составлен по ис-
торически сложившимся затратам (модель 1) на 01.01.2002 г.:
Показатель Сумма, тыс. руб.
Активы 1. Денежные средства и дебиторы 12 С00
2. Грузовики 80 000
3. Накопленная амортизация 4. Итого активы 92 000
Пассивы 5. Краткосрочная кредиторская задолженность 10 000
6. Долгосрочная кредиторская задолженность 30 000
7. Собственный капитал 52 000
8. Итого пассивы 92 000
Выручка поступает на предприятие равномерно в течение
года. Затраты списываются также равномерно в течение года.
Все грузовики новые, предполагается эксплуатировать их в те-
чение пяти лет и амортизировать по прямолинейному методу
без оценки стоимости на момент выбытия.
Известно, что индекс потребительских цен на 01.01.2002 г.
был равен 100 %, на 15.02.2002 г. — 102 %, на 31.12.2002 г. —
108 %; среднегодовой индекс составлял 104 %. Текущая (вос-
становительная) стоимость грузовиков на 31.12.2002 г. равня-
лась 88 000 тыс. руб. без вычитания амортизации.
158
В течение года имели место следующие хозяйственные опе-
рации:
а) 15.02.2002 г. оплачена краткосрочная кредиторская за-
долженность на сумму 10 000 тыс. руб.;
б) выручка за год составила 100 000 тыс. руб., в том числе
70 000 тыс. руб. были получены деньгами;
в) начислена амортизация на сумму 16 000 тыс. руб.;
г) затраты за год составили 75 000 тыс. руб., из которых
35 000 тыс. руб. на 31.12.2002 г. оплачены не были. Теку-
щие обязательства равны 35 000 тыс. руб.
Требуется составить:
1) бухгалтерский баланс АО «Трак» по модели 4 на
31.12.2002 г.;
2) отчет о финансовых результатах АО «Трак» по модели 4
за 2002 г.
Глава 5. ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО АНАЛИЗА
Являясь неотъемлемой функцией управления финансами
субъекта хозяйствования, анализ призван обеспечивать про-
цесс принятия управленческих решений специфической инфор-
мацией об эффективности использования денежных средств,
уровне платежеспособности и ликвидности предприятия, рен-
табельности инвестированных капиталов, произведенной и ре-
ализованной продукции, оборачиваемости оборотных средств и
по ряду других важных экономических параметров. Для того
чтобы регулирование финансовых потоков осуществлялось с
задаваемым уровнем эффективности, финансовый менеджер
должен уметь давать количественную и качественную оцен-
ку динамики состава и структуры активов предприятия и
источников их финансирования, правильно формировать важ-
нейшие стоимостные пропорции между доходами и расходами,
накоплением и потреблением, объективно прогнозировать тен-
денции развития финансовых рынков, инвестиционных воз-
можностей, платежеспособного спроса.
Решение таких задач требует грамотного обращения с бо-
гатым методическим инструментарием финансового анализа.
Цели. Основными целями главы являются:
♦ ознакомление с системой основных финансовых показа-
телей субъекта хозяйствования и информационной базой их
анализа;
♦ усвоение приемов структурного анализа активов и пас-
сивов предприятия, выручки от реализации продукции;
♦ изучение методики расчета важнейших финансовых ко-
эффициентов и анализа причин их динамики.
5.1. Система финансовых коэффициентов
и информационная база их анализа
Общая оценка финансового положения предприятия про-
изводится с помощью системы специальных коэффициентов.
Большинство финансовых коэффициентов рассчитывается по
160
данным двух основных форм отчетности — бухгалтерского ба-
ланса и отчета о прибыли.
П р и м е р 1. Имеются данные бухгалтерского баланса пред-
приятия по производству холодильных установок «Дуайт». Его
сокращенный вариант представлен в табл. 5.1.
Таблица 5.1
Бухгалтерский баланс предприятия «Дуайт» на 31.12.2004 г., руб.
Показатель На 31.12.2004 г. На 31.12.2003 г.
1 2 3
Активы Текущие активы. 1. Денежные средства и краткосрочные 92 060 42 760
финансовые инвестиции 2. Счета к получению (дебиторы) 535 627 306 818
3. Производственные запасы: 3.1. Сырье и материалы 880 308 509 913
3.2. Незавершенное производство 55 017 41 527
3.3. Готовая продукция 253 760 354 694
3.4. Итого производственные запасы 1 189 085 906 134
4. Прочие текущие активы 28 618 10 445
5. Итого текущие активы 1 845 390 1 266 157
Активы долгосрочного использования 6. Здания, сооружения, оборудование по 6 258 291 2 716 517
первоначальной стоимости 7. Начисленная амортизация зданий, со- 2 807 159 1 114 977
оружений, оборудования 8. Здания, сооружения, оборудование по 3 451 132 1 601 540
остаточной стоимости (стр. 6 - стр. 7) 9. Долгосрочные финансовые инвестиции 8082 7157
10. Строящиеся здания и сооружения, мон- 185 367 154 689
тируемое оборудование 11. Итого активы долгосрочного исполь- 3 644 581 1 763 386
зования 12. Всего активы 5 489 971 3 029 543
161
Окончание табл. 5.1
1 2 3
Финансовые обязательства и капиталы собственника Текущие краткосрочные финансовые обя- зательства
13. Краткосрочная кредиторская задолжен- ность банкам 75 477 111 508
14. Счета к оплате поставщикам 221 766 230 811
15. Счета к оплате по задолженности перед работниками и фондами социального стра- хования 22 182 14 742
16. Счета к оплате по задолженности перед федеральными и местными бюджетами 28 165 9148
17. Прочие краткосрочные финансовые обя- зательства 183 785 169 981
18. Итого краткосрочные финансовые обя- зательства Долгосрочные финансовые обязательства 531 375 536 190
19. Долгосрочная кредиторская задолжен- ность банкам 365 556 251 939
20. Итого долгосрочная кредиторская задол- женность банкам Капиталы собственника 365 556 251 939
21. Акционерный капитал 100 000 100 000
22. Накопленная прибыль 4 493 040 2 141 414
23. Итого капиталы собственника 4 593 040 2 241 414
24. Всего финансовые обязательства и капиталы собственника 5 489 971 3 029 543
Данные отчета о финансовых результатах предприятия
«Дуайт» приведены в табл. 5.2.
Таблица 5.2
Отчет о прибылях (убытках) предприятия «Дуайт» за 2004 г.
Показатель Сумма, руб.
1 2
1. Выручка от реализации продукции 2. Прямые затраты: 2.1. Прямые затраты материальных ресурсов 15 677 507 7 054 878
162
Окончание табл. 5.2
1 2
2.2. Прямые затраты трудовых ресурсов 1 254 201
2.3. Итого прямые затраты 8 309 079
3. Операционные (косвенные) затраты:
3.1. Расходы на административное управление 1 097 425
3.2. Расходы на маркетинг и рекламу 313 550
3.3. Коммерческие расходы 156 775
3.4. Итого операционные затраты 1 567 750
4. Проценты за кредит 470 325
5. Амортизация 1 410 976
6. В с е г о затраты 11 758 130
7. Прибыль до налогообложения 3 919 377
8. Налог на прибыль (40 %) 1 567 751
9. Накопленная прибыль 2 351 626
Финансовый анализ принято проводить по следующим ос-
новным показателям:
1) структура активов предприятия и их источники по статьям
бухгалтерского баланса;
2) выручка от реализации продукции;
3) финансовые коэффициенты рентабельности, ликвиднос-
ти, платежеспособности, рыночных индикаторов.
Многие финансовые коэффициенты рассчитываются по дан-
ным баланса и отчета о прибылях (убытках). Так как информа-
ция баланса характеризует состояние отражаемых в нем пока-
зателей на конкретную дату, а отчета о прибылях — за опреде-
ленный период, то для улучшения сопоставимости этих данных
показатели баланса часто берутся в среднем за период.
5.2. Структурный анализ
Одним из важных признаков эффективности деятельности
предприятия за определенный период является экономичес-
кая структура выручки, поступающей от покупателей. Струк-
тура выручки изучается в рамках так называемого верти-
кального анализа, который проводится по данным отчета о
прибылях (убытках) путем расчета удельного веса каждого
экономически содержательного компонента в общей стоимос-
163
ти продаж. В нашем примере результаты вертикального ана-
лиза выручки приведены в табл. 5.3 (расчет в скобках в гр. 2).
Таблица 5.3
Вертикальный анализ выручки предприятия «Дуайт», %
Показатель Структура выручки
2004 г. 2003 г.
1. Выручка от реализации про- дукции 100 100
2. Прямые затраты: 2.1. Прямые затраты матери- альных ресурсов 45 (7 054 878 / 15 677 507) 43
2.2. Прямые затраты трудовых ресурсов 8 (1 254 201 / 15 677 507) 7
2.3. Итого прямые затраты 53 (8 309 079 / 15 677 507) 50
3. Операционные (косвенные) затраты: 3.1. Расходы на администра- тивное управление 7 (1 097 425 / 15 677 507) 8
3.2. Расходы на маркетинг и рекламу 2 (313 550 / 15 677 507) 3
3.3. Коммерческие расходы 1 (156 775 / 15 677 507) 1
3.4. Итого операционные за- траты 10 (1 567 750 / 15 677 507) 12
4. Проценты за кредит 3 (470 325 / 15 677 507) 2
5. Амортизация 9 (1 410 976 / 15 677 507) 8
6. Всего затраты 75 (11 758 130 / 15 677 507) 72
7. Прибыль до налогообложе- ния 25 (3 919 377 / 15 677 507) 28
8. Налог на прибыль (40 %) 10 (1 567 751 / 15 677 507) 10
9. Накопленная прибыль 15 (2 351 626 / 15 677 507) 18
164
Результаты вертикального анализа выручки по составляю-
щим ее экономическим элементам позволяют делать вывод о
направлении и силе влияния на величину накапливаемой (ка-
питализируемой) прибыли (табл. 5.3, стр. 9) таких важных
групп факторов, как прямые и косвенные затраты, амортиза-
ция и налоги. Очевидно, что снижение доли чистой прибыли в
выручке предприятия «Дуайт» связано с ростом прямых мате-
риальных и трудовых затрат, а также процентов, выплачивав-
шихся банкам по краткосрочным кредитам.
Вертикальный анализ проводится также по данным бухгал-
терского анализа для оценки структурной динамики активов
предприятия и источников их образования. При этом опреде-
ляется удельный вес каждой балансовой статьи в общем его
итоге. Для предприятия «Дуайт» расчеты приведены в табл. 5.4
(сокращенный вариант).
Таблица 5.4
Структурированный бухгалтерский баланс предприятия «Дуайт»
на 31.12.2004 г., % к итогу
Показатель На 31.12.2004 г. На 31.12.2003 г.
1 2 3
Активы Текущие активы 1. Денежные средства и краткосрочные финансо- вые инвестиции 2. Счета к получению (деби- торы) 3. Производственные за- пасы: 3.1. Сырье и материалы 3.2. Незавершенное произ- водство 3.3. Готовая продукция 3.4. Итого производствен- ные запасы 4. Прочие текущие акти- вы 5. Итого текущие активы 2 (92 060 / 5 489 971) 10 (535 627 / 5 489 971) 16 (880 308 / 5 489 971) 1 (55 017 / 5 489 971) 5 (253 750 / 5 489 971) 22 (1 189 085 / 5 489 971) около 0 (28 618 / 5 489 971 34 (1 845 390 / 5 489 971) 1 (42 760 / 3 029 543) 10 (306 818 / 3 029 543) 17 (509 913 / 3 029 543) 1 (41 527 / 3 029 543) 12 (354 694 / 3 029 543) 30 (906 134 / 3 029 543) около 0 (10 445 / 3 029 543) 42 (1 266 157 / 3 029 543)
165
Продолжение табл. 5.4
1 2 3
Активы долгосрочного ис- пользования
6. Здания, сооружения, обо- рудование по первоначаль- ной стоимости X X
7. Начисленная аморти- зация зданий, сооружений, оборудования X X
8. Здания, сооружения, обо- 63 53
рудование по остаточной стоимости (стр. 7 — стр. 6) (3 451 132 / 5 489 971) (1 601 540 / 3 029 543)
9. Долгосрочные финан- около 0 около 0
совые инвестиции (8082 / 5 489 971) (7157 / 3 029 543)
10. Строящиеся здания и 3 5
сооружения, монтируемое оборудование (185 367 / 5 489 971) (154 689 / 3 029 543)
11. Итого активы долго- 66 58
срочного использования (3 644 581 / 5 489 971) (1 763 386 / 3 029 543)
12. В с е г о активы 100 100
Финансовые обязатель- ства и капиталы собст- венника Текущие краткосрочные финансовые обязатель- ства (5 489 971) (3 029 543)
13. Краткосрочная креди- 1 4
торская задолженность бан- кам (75 477 / 5 489 971) (111 508 / 3 029 543)
14. Счета к оплате постав- 4 8
щикам (221 766 / 5 489 971) (230 811 / 3 029 543)
15. Счета к оплате по задол- около 0 около 0
женности перед работника- ми и фондами социального страхования (22 182 / 5 489 971) (14 742 / 3 029 543)
16. Счета к оплате по задол- около 0 около 0
женности перед федераль- ными и местными бюдже- тами (28 165 / 5 489 971) (9148 / 3 029 543)
166
Окончание табл. 5.4
1 2 3
17. Прочие краткосроч- ные финансовые обяза- тельства 18. Итого краткосрочные финансовые обязательства Долгосрочные финансовые обязательства 19. Долгосрочная кредитор- ская задолженность банкам 20. Итого долгосрочная кредиторская задолжен- ность банкам Капиталы собственника 21. Акционерный капитал 22. Накопленная прибыль 23. Итого капиталы соб- ственника 24. Всего финансовые обязательства и капиталы собственника 3 (183 785 / 5 489 971) 9 (531 375 / 5 489 971) 7 (365 556 / 5 489 971) 7 (365 556 / 5 489 971) 2 (100 000 / 5 489 971) 82 (4 493 040 / 5 489 971) 84 (4 593 040 / 5 489 971) 100 (5 489 971) 6 (169 981 / 3 029 543) 18 (536 190 / 3 029 543) 8 (251 939 / 3 029 543) 8 (251 939 / 3 029 543) 3 (100 000 / 3 029 543) 71 (2 141 414 / 3 029 543) 74 (2 241 414 / 3 029 543) 100 (3 029 543)
Вертикальный анализ структуры баланса раскрывает кар-
тину перераспределения вложений в различные виды имущес-
тва и изменения источников финансирования активов предпри-
ятия. За анализируемый период предприятие «Дуайт» увеличи-
ло общую балансовую стоимость своих активов на 2 460 428 руб.
(5 489 971 - 3 029 543), или на 81 % (2 460 428 / 3 029 543 100).
Это увеличение произошло за счет наращивания инвестиций в
долгосрочные виды имущества, что благотворно для производ-
ственного потенциала предприятия. Можно говорить об улуч-
шении финансового состояния фирмы за отчетный год, так как
общий прирост имущества на 95,6 % был обеспечен за счет соб-
ственных источников (табл. 5.5).
167
Таблица 5.5
Факторы прироста активов предприятия «Дуайт»
Показатель Прирост активов, руб.; удельный вес участия, % Расчет
1. Общее изменение балан- совой стоимости активов В том числе за счет источ- ников: 2 460 428 (100 %) 5 489 971 - 3 029 543
2. Краткосрочные финансовые обязательства -4815 (-0,2 %) 531 375 - 536 190
3. Долгосрочные финансовые обязательства 113 617 (4,6 %) 365 556 - 251 939
4. Собственные капиталы 2 351 626 (95,6 %) 4 593 040 - 2 241 414
Приоритетное финансирование прироста имущества за счет
собственных капиталов обеспечивает предприятию большую
независимость от кредиторов. При этом следует иметь в виду,
что при дешевых кредитных ресурсах, низкой процентной став-
ке ссудного капитала и высокой скорости кругооборота средств
предприятиям выгодно привлекать в свой оборот значительные
заемные средства и эффективно использовать большой финан-
совый рычаг.
5.3. Основные финансовые коэффициенты
В практике финансового анализа используются многочис-
ленные финансовые коэффициенты. Как правило, их группи-
руют в четыре основные категории.
1. Коэффициенты рентабельности:
♦ рентабельность капиталов собственника;
♦ рентабельность общих инвестиций в предприятие;
♦ леверидж;
♦ доход на одну акцию;
♦ рентабельность продаж.
2. Коэффициенты ликвидности:
♦ коэффициент работающего оборотного капитала;
♦ коэффициент быстрой ликвидности;
♦ коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности;
♦ коэффициент оборачиваемости производственных запасов.
168
3. Коэффициенты платежеспособности:
♦ коэффициент заемного и собственного капитала;
♦ доля собственного капитала в финансировании активов
предприятия;
♦ доля заемного капитала в финансировании активов пред-
приятия.
4. Рыночные индикаторы:
♦ соотношение рыночной и бухгалтерской стоимости (цены)
одной акции предприятия;
♦ соотношение дивидендов, выплачиваемых на одну акцию,
и рыночной стоимости одной акции.
Рассмотрим более подробно методику расчета и экономичес-
кую интерпретацию перечисленных финансовых коэффициен-
тов на примере отчетных данных предприятия «Дуайт».
Коэффициенты рентабельности. Коэффициенты рентабель-
ности служат для оценки эффективности хозяйственной дея-
тельности предприятия. В основу методологии построения и
расчетов этих коэффициентов положено сопоставление прибы-
ли с основными факторами, влияющими на финансовые ре-
зультаты предприятия.
Рентабельность капиталов собственника — один из важ-
нейших индикаторов степени эффективности работы предприя-
тия, характеризующий уровень доходов, извлекаемых с капи-
талов, инвестированных собственниками в данное предприя-
тие. Формула расчета показателя рентабельности выглядит
следующим образом:
РеНк.с ~~ ПРн / Кс с,
где Ренк с — рентабельность капиталов собственника; Прн — накопленная
прибыль за анализируемый период; Ксд. — капитал собственника в сред-
нем за период.
Для предприятия «Дуайт» величина рентабельности соб-
ственного капитала за 2004 г. будет равна
2 351 626 / 3 417 227 • 100 = 68,8 %.
Среднегодовое значение собственного капитала рассчитыва-
ется по простой среднеарифметической формуле
(4 593 040 + 2 241 414) / 2 = 3 417 227.
За 2004 г. накопления предприятия «Дуайт» составили
688 руб. на 1000 руб. собственных инвестиций. Следует отме-
тить, что подобного рода высокая доходность не встречается в
реальности. Наиболее традиционными и типичными значения-
ми рентабельности собственного капитала являются показате-
ли на уровне 10—15 %.
169
Рентабельность общих инвестиций в предприятие отра-
жает доходность инвестиций, сделанных в активы предприя-
тия. Данный показатель рассчитывается по формуле
— (П-Рн + 1р) / Ис.с,
где Рени 0 — рентабельность общих инвестиций в предприятие; 1р — процен-
ты, выплаченные за кредит, скорректированные на ставку налога на при-
быль; Ис с — среднегодовая стоимость инвестиций предприятия в активы.
По данным баланса (см. табл. 5.1) и отчета о прибылях
(см. табл. 5.2) предприятия «Дуайт» рассчитаем этот коэффи-
циент:
[2 351 626 + (470 325 0,6)] / 4 259 757 100 = 61,8 %.
Расходы по процентам за кредит включены в расчет коэф-
фициента, так как они характеризуют отдачу, полученную кре-
диторами за предоставленные предприятию ссуды. Проценты,
выплаченные за кредит, корректируются на 0,6, так как ставка
налога на прибыль составила 40 % (см. табл. 5.2).
Среднегодовая стоимость инвестиций в активы предприя-
тия рассчитывается следующим образом (см. табл. 5.1):
(5 489 971 + 3 029 543) / 2 = 4 259 757.
Значение показателя рентабельности инвестиций в активы
свидетельствует о том, что в анализируемом году было получе-
но 618 руб. дохода на 1000 руб. всех инвестиций (собственных,
заемных и привлеченных), сделанных в данное предприятие.
Учитывая большую важность коэффициента рентабельности,
полезно иметь более подробное представление о механизме и ос-
новных факторах, участвующих в его формировании. Для этого
можно использовать модель факторной системы (рис. 5.1).
Рис. 5.1. Модель факторной системы коэффициента рентабельности
всех инвестиций в активы предприятия
Леверидж представляет собой разницу между значениями
рентабельности собственных капиталов и общих инвестиций в
170
активы предприятия. В нашем примере для фирмы «Дуайт» ле-
веридж равен 7 % (68,8 - 61,8). Леверидж характеризует при-
рост доходности капиталов собственников предприятия за счет
привлечения в оборот заемных ресурсов кредиторов.
Доход на одну акцию рассчитывается для предприятий —
акционерных обществ. Он показывает размер прибыли, прихо-
дящейся на каждую акцию предприятия. Доходность рассчи-
тывается следующим образом:
Д1 = Прн / ка,
где Д1 — доход на одну акцию; Ка — среднее количество выпущенных акций.
Предположим, что среднее количество акций фирмы «Дуайт»
равно 100 000 шт. Тогда показатель рентабельности акции в
2004 г. составит
2 351 626 / 100 000 = 23,52 руб.
Рентабельность продаж (этот коэффициент мы рассчиты-
вали ранее, см. в табл. 5.3) представляет собой отношение накоп-
ленной прибыли к стоимости реализованной продукции. Для
фирмы «Дуайт» рентабельность продаж равна
2 351 626 / 15 672 507 = 0,15 руб.
Данное значение характеризует величину остающегося на
предприятии дохода, который содержится в одном рубле реали-
зованной продукции. Эффективность продаж является важней-
шим условием устойчивости финансового положения предпри-
ятия.
Коэффициенты ликвидности. Основное назначение коэф-
фициентов данной группы заключается в оценке взаимосвязи
между текущими оборотными активами и краткосрочными фи-
нансовыми обязательствами. Одной из важнейших экономичес-
ких характеристик оперативного финансового состояния пред-
приятия является величина «работающего капитала».
Коэффициент работающего оборотного капитала отража-
ет сумму финансирования оборотных активов собственными
капиталами владельцев предприятия (при условии целевого ис-
пользования долгосрочных кредитов). «Работающий капитал»
представляет собой разницу между текущими оборотными ак-
тивами и краткосрочными долгами. Он рассчитывается по дан-
ным бухгалтерского баланса (см. табл. 5.1). В нашем примере
для предприятия «Дуайт» по состоянию на конец 2004 г. «рабо-
тающий капитал» составлял
1845 390 - 531 375 = 1 314 015 руб.
Относительная обеспеченность предприятия «работаю-
щим капиталом» измеряется при помощи специального коэф-
171
фициента, рассчитываемого как отношение текущих оборот-
ных активов к краткосрочным обязательствам. На предприя-
тии «Дуайт» этот коэффициент равен
1 845 390 / 531 375 = 3,47 руб.
Коэффициент быстрой ликвидности представляет собой
отношение высоко(быстро)ликвидных активов и текущих обя-
зательств. К высоколиквидным относятся те активы, которые
могут быть в наиболее сжатые сроки использованы для погаше-
ния долга. К их числу относятся денежные средства и финансо-
вые вложения в краткосрочные ценные бумаги. В нашем при-
мере коэффициент быстрой ликвидности на конец 2004 г. равен
92 060 / 531 375 = 0,17.
Это значит, что на дату составления баланса у предприятия
на 1 руб. долгов было в наличии 17 коп. мобильных платежных
средств для их оплаты.
Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолжен-
ности. По степени ликвидности к денежным средствам наибо-
лее близко стоят расчеты с дебиторами за отгруженную им
продукцию, выполненные работы, оказанные услуги. В пос-
леднее время получили широкое распространение продажи в
кредит, столь привлекательные для покупателей. Продавцы
вынуждены использовать такую систему реализации товаров,
чтобы выдерживать конкурентную борьбу на рынках. Однако
для обеспечения устойчивости своего финансового положения
продавцам важно получать деньги от дебиторов в максимально
короткие сроки. Коэффициент оборачиваемости дебиторской за-
долженности отражает степень эффективности сбора денег от де-
биторов. Он рассчитывается как отношение стоимости товаров,
реализованных в кредит, к средней стоимости дебиторской за-
долженности.
Предположим, что в 2004 г. предприятием «Дуайт» было
продано в кредит продукции на сумму 6 271 003 руб. (примерно
40 % общего объема продаж). По балансу (см. табл. 5.1) средняя
стоимость дебиторской задолженности может быть рассчитана
следующим образом:
(535 627 + 306 818) / 2 = 421 223 руб.
Тогда коэффициент оборачиваемости дебиторской задол-
женности за 2004 г. будет равен 14,9.
Кроме коэффициента наглядным индикатором оборачивае-
мости дебиторской задолженности является показатель дли-
тельности одного оборота. Он определяется как частное от
172
деления количества календарных дней в периоде (в году) на ко-
эффициент оборачиваемости дебиторской задолженности. Для
фирмы «Дуайт» средняя продолжительность нахождения
средств в расчетах с дебиторами в 2004 г. составляла
365 / 14,9 = 24 дня.
Одним из приблизительных эмпирических критериев «нор-
мальности» срока оборота дебиторской задолженности являет-
ся непревышение им полуторного значения получаемых пред-
приятием ссуд. Например, если средняя продолжительность
кредитов составляет 30 дней, то максимально допустимая дли-
тельность расчетов с дебиторами равняется 45 дням.
Следует добавить также, что при отсутствии информации о
величине продаж в кредит для определения коэффициента обо-
рачиваемости дебиторской задолженности может использовать-
ся общий стоимостной объем реализованной продукции.
Коэффициент оборачиваемости производственных запасов
отражает уровень ликвидности производственных запасов. Он
рассчитывается по тому элементу запасов, который является ос-
новным натурально-вещественным компонентом готовой про-
дукции предприятия. Для промышленных предприятий таким
компонентом служат, как правило, сырье и материалы, а для
торговых — товары. Коэффициент оборачиваемости запасов
представляет собой отношение стоимости прямых затрат мате-
риальных ресурсов, списанных на затраты реализованной про-
дукции (см. табл. 5.2), и среднегодовой стоимости запасов по ба-
лансу (см. табл. 5.1). В нашем примере он равен
_____I °54-8-Ig___= 10,1.
(880 308+509 913)/2
Это означает, что средства, вложенные фирмой «Дуайт» в
сырье и материалы, обернулись в течение 2004 г. примерно 10 раз.
Рассчитывается также показатель длительности одного
оборота запасов как отношение календарного числа дней в го-
ду к коэффициенту оборачиваемости. Для предприятия «Ду-
айт» значение этого показателя составит
365 / 10,1 = 36 дней.
Коэффициенты платежеспособности. К этой группе показа-
телей относятся коэффициенты, призванные отражать способ-
ность предприятия погашать свои финансовые обязательства.
Коэффициент заемного и собственного капитала харак-
теризует соотношение финансовых обязательств предприятия
и его собственного капитала. Он рассчитывается по балансу
173
(см. табл. 5.1). В нашем примере получаются следующие значе-
ния коэффициента:
по состоянию на начало 2004 г.
(536 190 + 251 939) / 2 241 414 = 0,35;
по состоянию на конец 2004 г.
(531 375 + 365 556) / 4 593 040 = 0,20.
За 2004 г. на фирме «Дуайт» величина финансовых обяза-
тельств, приходящихся на 1000 руб. собственных капиталов,
снизилась с 35 до 20 руб. Это значит, что платежеспособность
предприятия возросла.
Доля собственного капитала в финансировании активов
предприятия и доля заемного капитала в финансировании ак-
тивов предприятия уже рассчитывались нами при проведении
вертикального анализа баланса (см. табл. 5.4).
Удельный вес собственных капиталов в финансировании ак-
тивов фирмы «Дуайт» увеличился с 74 % на начало 2004 г. до
84 % на конец года.
Это увеличение произошло главным образом за счет сокра-
щения с 18 до 9 % доли краткосрочного заемного капитала в
финансировании имущества предприятия. С 8 до 7 % сократи-
лось участие долгосрочных кредитов и займов в покрытии ин-
вестиций в активы фирмы «Дуайт».
Рыночные индикаторы. Использование в аналитической ра-
боте коэффициентов данной группы обусловлено частыми расхо-
ждениями между рыночными и бухгалтерскими стоимостями по
целому ряду экономических объектов. Это связано с действием
учетных принципов документальности, исторически сложив-
шихся затрат и др.
Соотношение рыночной и бухгалтерской стоимости (це-
ны ) одной акции предприятия. Ранее (при рассмотрении пока-
зателей группы рентабельности) производился расчет дохода на
одну акцию. В 2004 г. для предприятия «Дуайт» он составил
23,52 руб. Этот показатель определен по данным бухгалтерско-
го учета и отчетности. Его сравнивают с фактической ценой ак-
ции, устанавливаемой по результатам торгов на фондовой бир-
же. Допустим, что рыночная цена одной акции фирмы «Дуайт»
на 31.12.2004 г. была равна 30 руб. за штуку. Тогда соотноше-
ние рыночной и бухгалтерской стоимости (цены) акции будет
равняться 1,28 : 1 (30 / 23,52).
Обратное отношение цен акции носит название коэффициен-
та капитализации. В нашем примере это
23,52 / 30 = 0,784.
174
Соотношение дивидендов, выплачиваемых на одну акцию, и
рыночной стоимости одной акции измеряет соответствие вы-
плачиваемых по акции дивидендов и рыночной цене акции. Ес-
ли предположить, что на одну акцию фирма «Дуайт» выплатила
15 коп. дивидендов, то получим коэффициент, равный 0,15 / 30 =
= 0,005 (или 0,5 %). Данный показатель является одним из важ-
нейших индикаторов степени привлекательности акций пред-
приятия.
5.4. Финансовый анализ отчета о движении
денежных средств
Существует множество подходов к анализу информации от-
чета о движении денежных средств. Для управляющего пред-
приятием или финансового менеджера важно выбрать среди них
оптимальный и рассматривать содержание отчета, прибегая к
сравнению в историческом контексте. Основой финансового ана-
лиза является выявление взаимосвязей между тремя промежу-
точными итогами отчета о движении денежных средств: денеж-
ным потоком от основной деятельности (CFFO), денежным пото-
ком от инвестиционной деятельности (CFFI) и денежным пото-
ком от деятельности по финансированию (CFFF). Данная инфор-
мация служит базой для дальнейшего анализа денежных пото-
ков.
В литературе по финансовому менеджменту описывается
методика использования различных финансовых коэффициен-
тов в оценке отчета о движении денежных средств. Мы рассмот-
рим роль четырех групп коэффициентов в проведении финансо-
вого анализа:
1) коэффициентов денежного покрытия;
2) коэффициентов денежного покрытия прибыли;
3) коэффициентов денежного покрытия капитальных затрат;
4) коэффициентов рентабельности денежных потоков.
Первая группа (коэффициенты денежного покрытия) пока-
зывает способность предприятия покрыть постоянные долго-
вые обязательства и выплатить дивиденды собственникам. Под
постоянными долговыми обязательствами понимаются про-
центы за кредит, которые первоочередно уплачиваются пред-
приятием за используемые им денежные ресурсы и долгосроч-
ные обязательства. Особое внимание уделяется способности
предприятия погасить свои обязательства перед собственника-
175
ми. Как правило, расчет коэффициентов данной группы про-
изводится в конце отчетного года после расчета финансовых по-
казателей эффективности деятельности предприятия. Первая
группа представлена тремя коэффициентами:
♦ покрытия процентов за кредит;
♦ денежного покрытия долгосрочных обязательств;
♦ денежного покрытия дивидендных выплат.
При расчете вышеперечисленных коэффициентов способ-
ность предприятия в денежном покрытии оценивается по де-
нежному потоку от основной деятельности. Рекомендуемое
значение расчетных показателей для всех трех коэффициентов
данной группы должно превышать единицу, иначе предприя-
тию придется использовать денежный поток от инвестицион-
ной и финансовой деятельности, а это — свидетельство неэф-
фективного управления предприятием. Приведем формулы рас-
чета коэффициентов первой группы.
Коэффициент денежного покрытия процентов за кредит (CIR):
ctcffo+ip + tp
I,
где 1р — проценты уплаченные, Тр — налоги уплаченные.
Коэффициент денежного покрытия долгосрочных обяза-
тельств (CDR):
CDR = ^™,
LTDP
где LTDP — долгосрочные обязательства погашенные.
Коэффициент денежного покрытия дивидендных выплат
(CDpR)-.
CDpR = ^F°--LTDP,
Р DP
где Dp — дивиденды выплаченные.
Вторая группа (коэффициенты денежного покрытия при-
были) показывает степень расхождения между полученной в
деньгах прибылью и начисленной, которая отражена в отчете
о прибылях и убытках. Показатель начисленной прибыли счи-
тается более субъективным. Вторая группа включает два коэф-
фициента:
♦ денежного покрытия выручки (объема продаж);
♦ денежного покрытия прибыли.
Расчет коэффициента денежного покрытия выручки (вало-
вого дохода) не производится, если в учетной политике пред-
приятия применяется метод признания выручки по оплате
176
(кассовый метод), ибо в этом случае значения полученной в
деньгах выручки (объема продаж) и начисленной всегда равны.
Значительное отклонение любого из этих коэффициентов от
единицы требует внимательного изучения со стороны управля-
ющего предприятием.
Обратимся к формулам расчета коэффициентов данной группы.
Коэффициент денежного покрытия выручки (валового до-
хода) (QSR):
QSR-C™,
S
где CFS — выручка, поступившая в деньгах; S — выручка начисленная.
Если расчет данного коэффициента 'производится для ана-
лиза отчета о движении денежных средств, составленного кос-
венным методом, то объем поступившей выручки в деньгах
(CFS) определяется вычитанием дебиторской задолженности из
начисленной выручки.
Коэффициент денежного покрытия прибыли (QIR):
CFFO + I, +Т„
QIR =--------р--
NI + Ie+Те-г Dep
где NI — чистая прибыль; 1е — проценты начисленные; Те — налоги начис-
ленные; Dep — амортизация.
Третья группа (коэффициенты денежного покрытия капи-
тальных затрат) помогает оценить возможности предприятия в
финансировании капитальных вложений в свое развитие, пере-
вооружение производства после выплаты дивидендов собствен-
никам. Иными словами, коэффициенты данной группы отра-
жают способность предприятия финансировать капитальные
вложения без привлечения внешних источников.
Коэффициенты денежного покрытия капитальных затрат
дополняют коэффициенты первой группы и раскрывают инвес-
тиционную политику предприятия. Они позволяют оценить
объем инвестиционного и финансового денежных притоков
(поступлений) в общей сумме денежных притоков, не относя-
щихся к основной деятельности. Рассмотрим формулы данной
группы.
Коэффг циент денежного покрытия капитальных за-
трат (CER):
CER =-FF°—D-,
АСО
где АСО — капитальные денежные расходы на приобретение активов.
177
Коэффициент инвестиционного притока (IIR):
IIR =
CIFI
CIFI + CIFF ’
где CIFI — приток денежных средств от инвестиционной деятельности;
CIFF — приток денежных средств от деятельности по финансированию.
Коэффициент финансового притока (FIR):
FIR =
CIFF
CIFF + CIFI'
Четвертая группа (коэффициенты рентабельности денеж-
ных потоков) оценивает способность предприятия создавать
денежные потоки (CF) как сегодня, так и в будущем. Инвесто-
ров (собственников) интересует окончательный результат, т.е.
объем получаемого ими денежного дохода. Величина денежно-
го потока от основной деятельности, приходящаяся на объем
инвестированных денежных средств (приобретенных акций),
определяет связи между предприятием и инвесторами (собствен-
никами). Чем выше значение коэффициентов данной группы,
тем лучше для предприятия.
Познакомимся с формулами коэффициентов четвертой группы.
Коэффициент рентабельности активов по денежному по-
току (CROA):
CROA =
CFFO+Ip + Tp
ТА
где ТА — среднее значение всех активов.
Коэффициент рентабельности собственного капитала по
денежному потоку (CROE):
„„„„ CFFO+I.+T
CROE =--------,
ТЕ
где ТЕ — среднее значение собственного капитала.
Данный коэффициент рассчитывается в процентах.
Кроме вышерассмотренных коэффициентов в практике пред-
приятий используются и другие, позволяющие оценить зависи-
мость предприятия от инвесторов и кредиторов.
Отчет о движении денежных средств входит в состав обяза-
тельной финансовой отчетности. Однако инвесторы, кредиторы
и менеджеры предприятия заинтересованы в оценке текущих
(промежуточных) результатов больше, чем перспективных (бу-
дущих), поэтому проводить финансовый анализ отчета о движе-
нии денежных средств можно и в приблизительной форме (не-
точной), базируясь на предварительных отчетах.
178
Приблизительный анализ — это попытка предсказать си-
туацию, которая сложится в ближайшем обозримом будущем.
Так, анализируя отчет о движении денежных средств за ян-
варь, можно прогнозировать ситуацию на ближайшие шесть,
девять, двенадцать месяцев. Один из подходов к проведению
приблизительного финансового анализа предусматривает изу-
чение текущего отчета о движении денежных средств, прогно-
зирование тех событий, которые скорее всего произойдут в буду-
щем периоде (например, закупки, дивидендные выплаты, пога-
шение долговых обязательств и т.д.), и тех, которых не будет, а
также приблизительную оценку потока денежных средств бу-
дущего периода. Очевидно, что достоверность приблизительно-
го анализа зависит от способности финансового аналитика
предсказывать будущие события, но, несмотря на это, прибли-
зительный анализ является логическим следствием финансово-
го анализа отчета о движении денежных средств.
Пример 2. Рассмотрим финансовый анализ отчета о дви-
жении денежных средств, составленного прямым (табл. 5.6) и
косвенным (табл. 5.8) методами. Используем при этом четыре
группы коэффициентов. Для финансового анализа необходима
следующая отчетность предприятия:
♦ баланс;
♦ отчет о прибылях и убытках;
♦ отчет о движении денежных средств.
Таблица 5.6
Отчет о движении денежных средств предприятия по производству пива
«Солодов» (прямой метод), млн руб.
Показатель На 31.12
2004 г. 2003 г. 2002 г.
1 2 3 4
ОСНОВНАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ Источники поступления денежных средств Раздел 1 1.1. Денежные средства, поступившие от пэку- 1844 2264 2226
пателей 1.2. Прочие поступления выручки 6929 7050 6372
1.3. Проценты полученные 11 17 13
1.4. Возврат налога на доходы полученные 26 13 12
1.5. Прочие денежные средства полученные 6 7 8
179
Продолжение табл. 5.6
1 2 3 4
1.6. Приток (денежные средства, посту- пившие от основной деятельности) 8816 9351 8631
Статьи использования денежных средств Раздел 2
2.1. Денежные средства, уплаченные поставщи- кам и работникам 8273 8280 7528
2.2. Проценты уплаченные 219 251 219
2.3. Налоги на доходы уплаченные 46 64 141
2.4. Прочие денежные средства уплаченные 34 26 0
2.5. Отток (денежные средства, уплаченные по основной деятельности) 8572 8621 7888
2.6. Поток денежных средств от основной деятель- 244 730 743
ности
3. ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ 3.1. Платежи по капитальным затратам -50 0 -2886
3.2. Прирост основных фондов и недвижимости -211 -238 -198
3.3. Выручка от продажи основных фондов и недвижимости 63 106 58
3.4. Выручка от продажи дочерних компаний, филиалов 0 19 45
3.5. Авансирование дочерних компаний, фили- -30 0 0
алов
3.6. Выручка от продажи рыночных ценных бумаг (приобретенных) 0 0 9
3.7. Создание фонда пенсионного обеспечения -2 0 -25
3.8. Прочая инвенстиционная деятельность -5 0 4
3.9. Поток денежных средств от инвестицион- ной деятельности -235 -113 -2993
4. ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ПО ФИНАНСИРОВАНИЮ 4.1. Кредиты по кредитной линии 295 422 2734
4.2. Погашение кредитов по кредитной линии -55 -808 -635
4.3. Поступления от эмиссии долгосрочных обли- гаций 0 0 1000
4.4. Выплата основного долга (долговых обяза- тельств) -200 -200 -1090
4.5. Поступления от эмиссии акций 36 17 502
180
Окончание табл. 5.6
1 2 3 4
4.6. Выплаченные дивиденды -109 -102 -87
4.7. Прочая деятельность по финансированию 5 -6 -107
4.8. Поток денежных средств от деятельности по финансированию -28 -677 2317
5. Увеличение (уменьшение) денежных средств -19 -60 67
и их эквивалентов
6. Денежные средства и их эквиваленты на начало года 63 123 56
7. Денежные средства и их эквиваленты на конец года 44 63 123
Сравним суммы чистой прибыли и потока денежных средств,
полученных от основной деятельности (табл. 5.7).
Таблица 5.7
Сравнительная таблица показателей чистой прибыли и денежного
потока от операционной деятельности
Показатель 2004 г. 2003 г. 2002 г.
1 2 3 4
1. Чистая прибыль 2. Отклонения, выявленные при сравнении чис- той, прибыли и потока денежных средств: 194 407 264
2.1. Амортизация основных средств 207 232 210
2.2. Амортизация нематериальных активов 186 186 165
2.3. Общая сумма акций, эмитированных работ- никам 88 23 10
2.4. Убыток от реализации основных фондов и недвижимости 30 18 23
2.5. Потери (прирост) активов для продажи 15 -8 59
2.6. Потери (прирост) инвестиций 30 0 -28
2.7. Размер начисленного пенсионного пособия 3. Уменьшение (увеличение): -194 -44 52
3.1. дебиторской задолженности 1212 -81 -111
3.2. запасов -111 -147 7
3.3. расходов будущих периодов 4. Увеличение (уменьшение): -18 2 13
4.1. поступлений от покупателей -1280 66 84
181
Окончание табл. 5.7
1 2 3 4
4.2. кредиторской задолженности -115 91 36
4.3. резервов по сомнительным долгам 54 -30 2
4.4. отсроченных налогов на прибыль 112 188 126
4.5. задолженности по налогам на прибыль -16 -9 -33
4.6. пенсионных пособий -178 -180 -170
4.7. прочих неденежных операций 28 16 34
5. Поток денежных средств от основной деятель- 244 730 743
ности
6. Инвестиционная деятельность и деятельность по финансированию в неденежных средствах 0
7. Дополнительная информация
8. Выручка начисленная (данные отчета о при- былях и убытках) 8902
9. Среднее значение активов (данные баланса) 9606
10. Среднее значение собственного капитала (данные баланса) 2736
Таблица 5.8
Отчет о движении денежных средств предприятия сети ресторанов
«Бистро» (косвенный метод), млн руб.
Показатель На 31.12
2004 г. 2003 г. 2002 г.
1 2 3 4
ОСНОВНАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ 1. Денежные потоки: 1.1. Чистая прибыль (убыток) 445 -111 -53
1.2. Отклонения, выявленные при сравнении чистой прибыли и потока денежных средств: 1.2.1. Амортизация основных средств и нема- 417 536 621
термальных активов 1.2.2. Прочие неденежные кредиты -275 247 -37
1.2.3. Непредвиденные расходы 15 184 246
1.2.4. Отсроченные налоги на прибыль 3 -138 -150
1.2.5. Прочие неденежные расходы 175 65 73
182
Продолжение табл. 5.8
1 2 3 4
1.2.6. Изменение оборотного капитала (основ- ной деятельности), исключая влияние поступ- лений и ликвидаций:
1.2.7. Дебиторская задолженность -8 -22 -16
1.2.8. Запасы 4 3 27
1.2.9. Расходы будущих периодов, отсроченные налоги на прибыль и прочие текущие активы -20 0 -2
1.2.10. Задолженность по налогам на прибыль -92 43 -81
1.2.11. Кредиторская задолженность и прочие текущие обязательства 10 3 85
1.3. Изменения чистого оборотного капитала -106 27 13
1.4. Поток денежных средств от основной деятель- 674 810 713
ности
ИНВЕСТИЦИОННАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ 2. Денежные потоки: 2.1. Капитальные затраты -460 -541 -620
2.2. Субфранчайзинг ресторанов 784 770 355
2.3. Выручка от неосновного вида деятельности 0 186 0
2.4. Выручка от реализации основных фондов и недвижимости 58 40 45
2.5. Прочие -80 11 -29
2.6. Поток денежных средств от инвестицион- ной деятельности 302 466 -249
ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ ПО ФИНАНСИРОВАНИЮ 3. Денежные потоки: 3.1. Поступления от эмиссии облигаций 604 0 0
3.2. Поступления по долгосрочным кредитам 4 0 0
3.3. Поступления по револьверному кредиту 140 2550 0
3.4. Платежи по револьверному кредиту -760 -115 0
3.5. Платежи по долгосрочным обязательствам -1068 -65 -57
3.6. Краткосрочные (кредиты и займы) -53 2083 -80
3.7. Снижение инвестиций от PepsiCo 0 -3281 -285
3.8. Дивиденды PepsiCo 0 -2369 0
3.9. Прочие 13 59 0
183
Окончание табл. 5.8
1 2 3 4
3.10. Поток денежных средств от деятель- ности по финансированию -1120 -1138 -422
4. Влияние курса обмена валют на денежные средства и их эквиваленты -3 -7 1
5. Уменьшение(увеличение) денежных средств и их эквивалентов -147 131 43
6. Денежные средства и их эквиваленты на начало года 268 137 94
7. Денежные средства и их эквиваленты на конец года 8. Дополнительная информация к отчету 121 268 137
9. Выручка начисленная (данные отчета о при- былях и убытках) 8468
10. Среднее значение активов (данные баланса) 4822
11. Среднее значение собственного капитала (данные баланса) 1391
12. Проценты уплаченные 303 64 34
13. Налоги на прибыль уплаченные 310 210 325
Произведем расчеты коэффициентов для предприятий «Со-
лодов» и «Бистро».
1. Коэффициент денежного покрытия процентов за кредит:
«Солодов» = (244 + 219 + 46) / 219 = 2,3;
«Бистро» = (674 + 303 + 310) / 303 = 4,2.
2. Коэффициент денежного покрытия долгосрочных обяза-
тельств:
«Солодов» = 244 / 200 = 1,2;
«Бистро» = 674 / 1068 = 0,6.
3. Коэффициент денежного покрытия дивидендных выплат:
«Солодов» = (244 - 200) 109 = 0,4;
«Бистро» = (674 - 1068) / 0.
Тот факт, что не все коэффициенты денежного покрытия
предприятий «Солодов» и «Бистро» больше единицы, говорит о
том, что денежный поток от основной деятельности обеих компа-
ний недостаточен для погашения долгосрочной задолженности,
не говоря уже о выплате дивидендов собственникам. Сравни-
тельно низкие коэффициенты покрытия сигнализируют о слиш-
ком больших обязательствах по обслуживанию долгосрочной за-
184
долженноши (в сравнении с потоком денежных средств от основ-
ной деятельности) и соответственно о недостаточном потоке де-
нежных средств от основной деятельности для осуществления
новых инвестиций.
4. Коэффициент денежного покрытия выручки (валового до-
хода):
«Солодов» = (1844 + 6929) / 8902 = 0,99;
«Бистро» = (8468 - 8) / 8468 = 1.
5. Коэффициент денежного покрытия прибыли:
«Солодов» = (244 + 219 + 46) / (194 + 147 + 18 + 207 + 186) = 0,7;
«Бистро» = (674 + 303 + 310) / (445 + 272 + 311 + 417) = 0,9.
Дополнительная информация из отчета о прибылях и убытках:
♦ проценты начисленные:
«Солодов» = 147;
«Бистро» = 272;
♦ налоги начисленные:
«Солодов» = 18;
«Бистро» = 311.
Величина коэффициента денежного покрытия прибыли пред-
приятия «Солодов» (0,7) отражает существенное расхождение
между объемами полученной в деньгах и начисленной прибыли
(у «Бистро» эта разбежка менее значительна). Если тенденция
сохранится, т.е. останется QIR < 1, то в будущем такая ситуация
грозит потерей финансовой независимости предприятия.
6. Коэффициент денежного покрытия капитальных затрат:
«Солодов» = (244 - 109) / (50 + 211) = 0,5;
«Бистро» = (674 - 0) / (460 + 80) = 1,2.
7. Коэффициент инвестиционного притока:
«Солодов» = 63 / (63 + 336) = 0,2;
«Бистро» = 842 / (842 + 761) = 0,5.
8. Коэффициент финансового притока:
«Солодов» = 336 / (336 + 63) = 0,8;
«Бистро» = 761 / (761 + 842) = 0,5.
Коэффициент денежного покрытия капитальных затрат пред-
приятия «Солодов» (0,5) свидетельствует о том, что в 2004 г. оно
не имело возможности финансировать капитальные затраты за
счет денежных средств от основной деятельности (в этом плане у
предприятия «Бистро» дела обстоят лучше). С одной стороны, это
означает, что предприятие «Солодов» сократило объем инвести-
185
ций в долгосрочные активы и, как следствие, приостановило пе-
ревооружение производства. Однако ситуация далека от крити-
ческой, поскольку «Солодов» все еще имеет доступ к источникам
внешнего финансирования, при этом не сокращая объем инвести-
ций, в котором нуждается. С другой стороны, предприятие «Бист-
ро» располагало достаточным объемом денежных средств для
долгосрочных инвестиций в 2004 г., оно получило большой поток
денежных средств от основной деятельности в 2004 г. и не произ-
вело каких-либо дивидендных выплат.
9. Коэффициент рентабельности активов по денежному по-
току:
«Солодов» = (244 + 219 + 46) / 9606 = 5 %;
«Бистро» = (674 + 303 + 310) / 4822 = 27 %.
10. Коэффициент рентабельности собственного капитала по
денежному потоку:
«Солодов» = (244 + 219 + 46) / 2736 = 18 %;
«Бистро» = (674 + 303 + 310) / 1391 = 92 %.
Чем выше значения последней пары коэффициентов, тем
лучше для предприятия. Однако при отсутствии исторических
данных и данных по конкурентам не стоит торопиться оцени-
вать отрицательно коэффициент рентабельности активов по де-
нежному потоку предприятия «Солодов» (5 %). Если рассмат-
ривать числитель (вслед за многими аналитиками) как индика-
тор качества полученных доходов, то эти два коэффициента
следует признать индикаторами качества в использовании ак-
тивов и инвестиций собственников.
* * *
Финансовый анализ основывается на умении грамотно чи-
тать бухгалтерскую отчетность. Его показатели служат инфор-
мационной базой для расчета системы специальных финансо-
вых коэффициентов, описывающих экономическое состояние
предприятия, уровень его платежеспособности, ликвидности и
рентабельности. Изучение механизма причинно-следственных
связей, формирующих эти коэффициенты, предполагает по-
строение структурно-логических и математических моделей,
их количественное измерение с применением специальных
приемов и методов элиминирования. При этом важно видеть и
понимать взаимосвязь и логическую соподчиненность интег-
ральных и частных финансовых показателей.
186
Контрольные вопросы и задания
1. Назовите основные источники информации, необходимые
для проведения финансового анализа на предприятии.
2. Опишите систему основных финансовых коэффициентов
предприятия.
3. Назовите важнейшие объекты финансового анализа.
4. Покажите порядок соподчинения основных финансовых
коэффициентов между собой.
5. Назовите основные факторные группы, обусловливающие
изменение уровня ликвидности предприятия, его финансовой
независимости, платежеспособности, рентабельности.
Хозяйственная ситуация для самоподготовки
Проведите расчет и дайте качественную оценку динамики
основных показателей, характеризующих финансовое состоя-
ние предприятия по производству обогревательных установок
«Уайт» на основании данных его бухгалтерского баланса и от-
чета о прибылях и убытках.
Бухгалтерский баланс предприятия «Уайт»
на 31.12.2004 г., тыс. руб.
Показатель На 31.12.2004 г. На 31.12.2003 г.
1 2 3
Активы
Текущие активы
1. Денежные средства и краткосрочные финансовые инвестиции 178 175
2. Счета к получению (дебиторы) 678 740
3. Производственные запасы: 3.1. Сырье и материалы 1000 1000
3.2. Незавершенное производство 100 200
3.3. Готовая продукция 229 35
3.4. Итого производственные запасы 1329 1235
4. Прочие текущие активы 56 46
5. В с е г о текущие активы Активы долгосрочного использования 2241 2196
6. Здания, сооружения, оборудование по первоначальной стоимости 1596 1538
187
Окончание
1 2 3
7. Начисленная амортизация зданий, со- оружений, оборудования 857 791
8. Здания, сооружения, оборудование по остаточной стоимости (стр. 6 - стр. 7) 739 747
9. Долгосрочные финансовые инвестиции 65 0
10. Строящиеся здания и сооружения, мон- тируемое оборудование 205 205
11. Итого активы долгосрочного исполь- зования 1009 952
12. Всего активы Финансовые обязательства и капиталы собственника Текущие краткосрочные финансовые обя- зательства 3250 3148
13. Краткосрочная кредиторская задол- женность банкам 448 356
14. Счета к оплате поставщикам 148 136
15. Счета к оплате по задолженности перед работниками и фондами социального стра- хования 191 164
16. Счета к оплате по задолженности перед федеральными и местными бюджетами 36 127
17. Прочие краткосрочные финансовые обя- зательства 0 0
18. Итого краткосрочные финансовые обя- зательства Долгосрочные финансовые обязательства 823 783
19. Долгосрочная кредиторская задолжен- ность банкам 631 627
20. Итого долгосрочная кредиторская задол- женность банкам 631 627
Капиталы собственника
21. Акционерный капитал 782 782
22. Накопленная прибыль 1014 956
123. Итого капиталы собственника 1796 1738
24. Всего финансовые обязательства и капиталы собственника 3250 3148
188
Отчет о прибылях (убытках) предприятия «Уайт», тыс. руб.
Показатель За 2004 г. За 2003 г.
1. Выручка от реализации продукции 3992 3721
2. Прямые затраты:
2.1. Прямые затраты материальных ресурсов 1000 900
2.2. Прямые затраты трудовых ресурсов 1680 1600
2.3. Итого прямые затраты 2680 2500
3. Операционные (косвенные) затраты:
3.1. Расходы на административное управление 300 241
3.2. Расходы на маркетинг и рекламу 400 300
3.3. Коммерческие расходы 212 300
3.4. Итого операционные затраты 912 841
4. Проценты за кредит 55 40
5. Амортизация 30 30
6. В с е г о затраты 3677 3411
7. Прибыль до налогообложения 315 310
8. Налог на прибыль 105 112
9. Накопленная прибыль 210 198
10. Дивиденды 152 130
11. Реинвестированная прибыль 58 68
189
Глава 6. ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО
ПЛАНИРОВАНИЯ
Эффективное управление финансовыми ресурсами предпри-
ятия возможно лишь на основе объективного планирования
объемов продаж продукции и закупок ресурсов, оптимальной
структуризации кругооборота собственных и заемных капи-
талов, рационального распределения инвестиций между основ-
ными и текущими активами, точной оценки минимального
уровня деловой активности, при котором достигается окупа-
емость затрат. Процесс бизнес-планирования предполагает
комплексную взаимоувяжу как внешних (цены на ресурсы,
ставки ссудного процента, степень инфляции и др.), так и
внутренних (нормы расхода ресурсов, организационная струк-
тура управления, квалификационный состав работников, ка-
чество менеджмента и др.) экономических параметров, от ко-
торых зависит финансовая устойчивость субъекта хозяй-
ствования. Специфика финансового планирования заключает-
ся в том, что обобщение частных и формирование на их основе
интегральных синтетических показателей производится на
основе методологии бухгалтерского учета и отражается в ви-
де балансовой таблицы, расчета предполагаемого финансового
результата и плана движения денежных средств.
Цель. Основной целью главы является изложение целост-
ной методики планирования финансовых показателей рабо-
ты предприятия в разрезе доходов и расходов, активов и их ис-
точников, притока и оттока денежных средств.
6.1. Понятие финансового планирования
Важным условием эффективной работы предприятия любой
отрасли и любой формы собственности является точное и всесто-
роннее комплексное планирование его хозяйственной деятельнос-
ти. Это первая стадия процесса управления предприятием. Путем
планирования осуществляется формирование технико-экономи-
190
ческих и финансовых показателей, которых предприятие должно
достигнуть за определенный промежуток времени.
Задача планирования состоит в том, чтобы:
♦ четко обозначить и количественно измерить цели, стоя-
щие перед предприятием;
♦ определить основные пути и методы достижения этих целей;
♦ распределить функциональные обязанности и закрепить
определенные центры ответственности за конкретными испол-
нителями;
♦ обеспечить четкую координацию и взаимодействие между
отдельными службами и структурными подразделениями пред-
приятия.
Система внутрифирменного планирования строится, как
правило, в границах трех временных отрезков.
Прежде всего это стратегическое, или долгосрочное, плани-
рование, временные горизонты которого простираются на срок
5—10 лет. Стратегическое планирование основывается на дол-
говременной концепции развития предприятия и преследует
достижение наиболее общих и глобальных целей его существо-
вания. Посредством стратегического планирования описывает-
ся долгосрочная перспектива предприятия.
С помощью тактического, или среднесрочного, планирова-
ния (12—18 месяцев) осуществляется детализация стратегичес-
ких целей и задач. В рамках системы среднесрочного планирова-
ния обеспечивается разработка конкретных практических дей-
ствий, направленных на постепенное и последовательное повы-
шение эффективности хозяйствования и приближение предпри-
ятия к целям более общего и отдаленного характера.
И наконец, система оперативного планирования задает ди-
намику и ритмичность работе предприятия в течение дня, дека-
ды или месяца.
Качественная разработка плановых параметров фирмы пред-
полагает участие в плановом процессе многих специалистов:
маркетологов, экономистов, финансистов, бухгалтеров, техноло-
гов, специалистов в области налогообложения, нормирования
трудовых и материальных ресурсов и др.
Глубокое изучение потенциальных рынков сбыта опреде-
ленного вида продукции (работ, услуг), прогнозная оценка ме-
няющихся общественных потребностей, предварительный ана-
лиз ожидаемой динамики в соотношении между спросом и
предложением помогают формировать стратегическую ли-
нию функционирования предприятия. На подготовительном
этапе намечаются сырьевые и товарные рынки, на которых
191
предполагается оперировать: ведется отбор технологий для на-
лаживания производства; устанавливаются размер требуемых
инвестиций, источники и формы финансирования предприя-
тия. Проводится комплекс организационно-технических и эко-
номических мероприятий: по налаживанию производства; пос-
тавкам материальных ресурсов; монтажу оборудования; набо-
ру, подготовке и расстановке кадров; созданию оптимальной
организационной структуры управления предприятием.
В результате подготовительного этапа создаются условия,
позволяющие приступить к выпуску и реализации продукции.
Предприятие начинает приносить прибыль и окупать затраты.
Основным плановым документом, по которому осуществля-
ет свою деятельность предприятие, является сводный план хо-
зяйственной деятельности. Обычно он состоит из двух разде-
лов: операционного плана и финансового плана.
В операционном плане хозяйственная деятельность пред-
приятия описывается через систему специальных технико-эко-
номических показателей, которые характеризуют отдельные
стороны и стадии производственно-хозяйственной деятельнос-
ти предприятия: объем производства и реализации продукции,
себестоимость продукции, цены реализации продукции и цены
на покупаемые материальные ресурсы и т.п.
Операционный план включает следующие плановые доку-
менты:
♦ план продаж;
♦ план производства;
♦ смету прямых материальных затрат;
♦ план покупок прямых материальных ресурсов;
♦ смету прямых трудовых затрат;
♦ смету общепроизводственных расходов;
♦ план остатков производственных и товарных запасов на
конец планируемого периода;
♦ смету прямых и общепроизводственных затрат в себестои-
мости реализованной продукции;
♦ смету административно-управленческих затрат в себесто-
имости реализованной продукции;
♦ сводный расчет операционных финансовых результатов.
В финансовом плане хозяйственная деятельность предпри-
ятия отражается в виде комплекса особых финансовых показа-
телей, которые логически связаны и рассчитываются на основе
показателей операционного плана. К числу таких показателей
относятся: конечные финансовые результаты, денежные пото-
ки, источники финансирования имущества предприятия и ряд
других.
192
В финансовый план входят следующие документы:
♦ расчет денежных потоков;
♦ развернутый расчет конечных финансовых результатов;
♦ расчетная балансовая таблица.
Рассмотрим методику составления перечисленных плано-
вых документов.
6.2. Операционный план
Применим методику среднесрочного (на год) внутрифир-
менного планирования. В качестве примера используем пред-
приятие «Мэйкон», производящее пластмассовое литье. В мето-
дических целях некоторые технико-экономические показатели
намеренно упрощены и взяты в уменьшенном масштабе, чтобы
внимание студентов концентрировалось не на значимости цифр,
а на методике планирования как таковой.
Пример. Завод пластмассового литья «Мэйкон» выпуска-
ет два основных вида продукции — корпуса для бытовых помп
и для насосов высокого давления. Исходные данные о расходах,
ценах и трудозатратах на предприятии содержатся в табл. 6.1.
Таблица 6.1
Нормы расхода и цены основных прямых материальных ресурсов.
Нормы и стоимость трудозатрат предприятия «Мэйкон» на 2004 г.
Показатель Цена за единицу материала и стоимость трудозатрат, тыс. руб. Натуральные нормы расхода на единицу продукции, тыс. руб.
Корпус для бытовой помпы Корпус для насоса высокого давления
1. Материал А, кг 8 1G 10
2. Материал Б, кг 10 6 8
3. Прямые трудо- затраты, ч 20 4 6
Известны также объемы предполагаемых продаж, цены реа-
лизации, а также запасы готовой продукции (табл. 6.2).
193
Таблица 6.2
Основные базовые показатели готовой продукции
предприятия «Мэйкон» на 2004 г.
Показатель Вид продукции
Корпус для бытовой помпы Корпус для насоса высокого давления
1. Ожидаемый объем продаж за год, шт. 6000 2000
2. Цена реализации за 1 шт. продукции, тыс. руб. 700 900
3. Фактические натуральные остатки го- товой продукции на начало планируемого периода, тыс. руб. 200 150
4. Стоимость фактических натуральных остатков готовой продукции на начало планируемого периода, тыс. руб. 30 000 20 000
5. Планируемые натуральные остатки гото- вой продукции на конец планируемого го- да, шт. 1000 500
В качестве исходных плановых данных используется также ин-
формация о запасах прямых материальных ресурсов (табл. 6.3).
Таблица 6.3
Запасы прямых материальных ресурсов
предприятия «Мэйкон» на 2004 г., кг
Показатель Мате риал
А Б
Фактические натуральные остатки на начало плани- руемого периода Планируемые натуральные остатки на конец плани- руемого периода 7000 8500 6000 2400
На основе приведенной выше базовой информации выпол-
няются плановые расчеты важнейших экономических показа-
телей и составляются операционный, финансовый и сводный
планы хозяйственной деятельности предприятия.
План продаж является первым плановым документом. Ве-
личина и стоимость реализации продукции во многом влияют
на остальные экономические показатели предприятия: объем
производства, себестоимость, прибыль и др. Объем продаж за-
висит: от правильности оценки текущей и потенциальной ем-
194
кости товарных рынков изделий, предназначенных для про-
изводства и продажи; верности прогноза соотношения между
спросом и предложением; объективности оценки требований,
предъявляемых потребителями к качеству продукции, и цело-
го ряда других факторов.
К условиям, отражающимся на объемах продаж, относятся
производственная мощность предприятия, техническое состоя-
ние оборудования, возможность приобретения в нужных коли-
чествах материальных ресурсов, наличие трудовых ресурсов со-
ответствующей квалификации и некоторые другие.
План продаж завода пластмассового литья «Мэйкон» пока-
зан в табл. 6.4.
Таблица 6.4
План продаж предприятия «Мэйкон» на 2004 г.
Вид продукции Плановый объем продаж в нату- ральном выра- жении, шт. Цена реализации единицы продук- ции, тыс. руб. Плановый объем продаж в стои- мостном выра- жении, тыс. руб.
1. Корпус для быто- вой помпы 6000 700 4 200 000
2. Корпус для насо- са высокого давле- ния 2000 900 1 800 000
3. В с е г о 6 000 000
План производства составляется на основе информации о
том, какое количество продукции может быть реально продано.
Производственная программа разрабатывается с учетом непро-
данных изделий, имеющихся на начало планируемого периода,
исходя из производственных мощностей предприятия и ожида-
емых остатков готовой продукции на конец планируемого пери-
ода (табл. 6.5).
Таблица 6.5
План производства предприятия «Мэйкон» на 2004 г., шт.
Показатель Вид продукции
Корпус для бытовой помпы Корпус для насоса высокого давления
1 2 3
1. Натуральный плановый объем продаж 6000 2000
195
Окончание табл. 6.5
1 2 3
2. Планируемые натуральные остатки го- товой продукции на конец планируемого года 1000 500
3. В с е г о потребность (стр. 1 + стр. 2) 7000 2500
4. Фактические остатки готовой продук- ции на начало планируемого года 200 150
5. Плановое натуральное количество про- дукции, которое должно быть произведено (стр. 3 - стр. 4) 6800 2350
При планировании производства важно учитывать возмож-
ные сезонные колебания спроса на продукцию, обеспеченность
производственных мощностей трудовыми и материально-тех-
ническими ресурсами.
Смета прямых материальных затрат. На основе объема
производства осуществляется планирование прямых матери-
альных затрат. К ним относятся затраты важнейших видов
сырья и материалов, которые составляют вещественную основу
продукции и являются одним из основных элементов ее себе-
стоимости. В нашем примере смету прямых материальных за-
трат отражает табл. 6.6.
Таблица 6.6
Смета прямых материальных затрат предприятия «Мэйкон» на 2004 г.
Показатель Материал Всего
А Б
1. Натуральный расход на запланированное производство корпусов для бытовых помп (данные из табл. 6.1 и 6.5 (10 и 6 кг) умножить на 6800 шт.), кг 68 000 40 800
2. Натуральный расход на запланирован- ное производство корпусов для насосов вы- сокого давления (данные из табл. 6.1 и 6.5 (10 и 8 кг) умножить на 2350 шт.), кг 23 500 18 800
3. В с е г о натуральный расход прямых материальных ресурсов, кг 91 500 59 600
4. Цена за 1 кг материала (из табл. 6.1), тыс. руб. 8 10
5. Общая стоимость прямых материальных затрат (стр. 3 стр. 4), тыс. руб. 732 000 596 000 1 328 000
196
При составлении сметы прямых материальных затрат исхо-
дят из неизменности норм расхода материалов и цен на них.
В случаях изменения этих параметров в течение планируемого
периода показатели сметы пересчитываются.
Изменение норм расхода обычно бывает следствием внедре-
ния новых видов технологического оборудования, оснастки, но-
вых технологий. Цены на сырье зависят от качественных ха-
рактеристик его потребительских свойств, от колебаний спроса
и предложения на него, объемов закупок, способов доставки и
других факторов.
План закупок прямых материальных ресурсов составляет-
ся с использованием расчетов размера закупок (приобретений)
прямых материальных ресурсов по формуле
Приоб = Потр + Заппл.к - Запф.н,
где Приоб — приобретение; Потр — потребление; Запплк — плановые запа-
сы на конец планируемого периода; ЗаПф н — фактические запасы на нача-
ло планируемого периода.
Результаты расчета плановых объемов и стоимости закупок
прямых материальных ресурсов заводом «Мэйкон» приведены
в табл. 6.7.
Таблица 6.7
План закупок прямых материальных ресурсов
предприятия «Мэйкон» на 2004 г.
Показатель Материал 1 Всего
А Б
1. В с е г о натуральный расход на заплани- рованный объем производства (стр. 3 табл. 6.6), кг 91 500 59 600
2. Планируемые натуральные остатки на конец планируемого периода (стр. 2 табл. 6.3), кг 8500 2400
3. В с е г о потребность (стр. 1 + стр. 2), кг 100 000 62 000
4. Фактические натуральные остатки на начало планируемого периода (стр. 1 табл. 6.3), кг 7000 6000
5. Общий натуральный объем закупок (стр. 3 - стр. 4), кг 93 000 56 000
6. Закупочная цена 1 кг (данные из табл. 6.1), тыс. руб. 8 10
7. Стоимость закупок (стр. 5 • стр. 6), тыс. руб. 744 000 560 000 1 304 000
197
План закупок детализируется в разрезе отдельных постав-
щиков материальных ресурсов, по срокам поставок, условиям
доставки и форме оплаты.
Смета прямых трудовых затрат. Создание практически
каждого изделия сопровождается непосредственным трудовым
участием рабочих. Величина рабочего времени, затрачиваемого
людьми, занятыми производством продукции, а также стои-
мость этого рабочего времени относятся к прямым трудовым
затратам. От количества труда основных рабочих напрямую за-
висит объем производства продукции, поэтому планирование
трудозатрат строится на основе плана производства, а также
норм расхода рабочего времени и его стоимости.
Смета прямых трудовых затрат завода пластмассового литья
«Мэйкон» отражена в табл. 6.8.
Таблица 6.8
Смета прямых трудовых затрат предприятия «Мэйкон» на 2004 г.
Вид продукции Плановый объем производства (данные из табл. 6.5), шт. Трудоемкость одного изделия (данные из табл. 6.1), ч Общая трудоем- кость (гр. 2 х х гр. 3), ч Прямые трудозатраты по стоимости (гр. 4 х х 20 тыс. руб., из табл. 6.1), тыс. руб.
1. Корпус для бытовой помпы 6800 4 27 200 544 000
2. Корпус для 2350 6 14 100 282 000
насоса высоко-
го давления
3. В с е г о 41 300 826 000
Правильное планирование величины прямых трудовых за-
трат имеет важное значение в связи с тем, что этот показатель
нередко служит базой для распределения косвенных расходов и
поэтому влияет на точность калькулирования себестоимости
единицы продукции.
Смета общепроизводственных расходов. Любой производ-
ственный процесс связан не только с затратами прямых трудо-
вых и материальных ресурсов, но и с косвенными расходами по
управлению и обслуживанию производства, обеспечению рабо-
тоспособности технологического оборудования, освещению, ото-
плению и обогреву цехов и др. Эти расходы объединяются в ка-
тегорию так называемых общепроизводственных расходов.
198
При этом многочисленные и разнообразные по своей натураль-
но-вещественной форме общепроизводственные расходы клас-
сифицируются по отношению к объему производства и разделя-
ются на две большие группы. К первой группе относятся услов-
но-переменные статьи общепроизводственных расходов, ко вто-
рой — условно-постоянные.
Условно-переменная группа общепроизводственных расхо-
дов включает такие расходы, величина которых зависит от
объема производства и варьируется при изменении количества
производимой продукции. Это тепло- и электроэнергия, потреб-
ляемая на технологические нужды; расходы по ремонту и под-
держанию оборудования в рабочем состоянии (узлы, детали,
оснастка и прочие полуфабрикаты, которые подлежат замене
после производства определенного количества продукции); за-
работная плата вспомогательных рабочих и т.п.
Планирование условно-переменных расходов зависит от спе-
цифики предприятия — его техники, технологии и организации
производства. Планирование и нормирование величины услов-
но-переменных общепроизводственных расходов осуществляет-
ся в постатейном разрезе и привязывается к какому-либо изме-
рителю объема производства. На заводе пластмассового литья в
качестве такого измерителя используется общая трудоемкость
производственной программы, которая составляет 41 300 ч
(см. табл. 6.8).
К условно-постоянным расходам относятся: амортизация
основных средств; затраты по страхованию; тепло- и электро-
энергия, потребление которой не связано с работой технологи-
ческого оборудования; оплата труда средних линейных руково-
дителей (бригадиров, мастеров); ремонты, не связанные с про-
должительностью и интенсивностью работы оборудования; на-
логи на недвижимость и др.
Величина этой части общепроизводственных расходов опре-
деляется исходя из организационной структуры предприятия,
схемы управления производством, штатного расписания, а так-
же других факторов и в зависимости от конкретных условий ра-
боты предприятия.
На предприятиях, работающих длительное время, статисти-
ческие наблюдения позволяют устанавливать зависимость меж-
ду условно-переменной и условно-постоянной частями общепро-
изводственных расходов. Исторически сложившаяся пропорция
ежегодно корректируется с учетом особых условий планируемо-
го периода, и на ее основе составляется условно-постоянная
часть сметы общепроизводственных расходов.
199
На заводе пластмассового литья «Мэйкон» сложилось соот-
ношение 1,534 : 1 между условно-переменной и условно-посто-
янной частями общепроизводственных расходов. Данное соот-
ношение удовлетворяет требованиям эффективного управления
предприятием, поэтому на планируемый год принято решение
его сохранить. Смету общепроизводственных расходов завода
отражает табл. 6.9.
Таблица 6.9
Смета общепроизводственных расходов
предприятия «Мэйкон» на 2004 г.
Статья Сумма, тыс. руб.
1. Вспомогательные материалы непрямого использо- вания 400 000
2. Оплата труда вспомогательных рабочих 300 000
3. Энергия на технические цели 200 000
4. Ремонтные работы (переменная часть) 100 000
5. В с е г о условно-переменные общепроизводственные расходы 1 000 000
6. Амортизация (износ основных средств) 250 000
7. Оплата труда линейных руководителей 200 000
8. Энергия на нетехнологические цели 150 000
9. Ремонтные работы (постоянная часть) 30 000
10. Налоги на недвижимость 20 000
11. Затраты на страхование 2000
12. В с е г о условно-постоянные общепроизводственные расходы 652 000
13. Всего общепроизводственные расходы (стр. 5 + + стр. 12) 1 652 000
14. Общепроизводственные расходы на один час общей прямой трудоемкости производственной программы (1 652 000 тыс. руб. / 41 300 ч) 40
Данные сметы общепроизводственных расходов использу-
ются для планирования сметы прямых затрат в себестоимости
реализованной продукции.
План остатков производственных и товарных запасов на
конец планируемого периода. Важным моментом процесса
планирования является определение остатков производствен-
ных и товарных запасов по состоянию на конец планируемого
200
периода. От этой величины зависят показатели объема закупок
производственных ресурсов, обоснованность плана производ-
ства продукции, а также ряд важных финансовых показателей
и характеристик, применяемых при расчетах денежных пото-
ков, конечных финансовых результатов и расчетной балансо-
вой таблицы. Определение остатков происходит в два этапа.
I этап: определяется плановая себестоимость единицы про-
дукции (табл. 6.10).
Таблица 6.10
Себестоимость единицы продукции предприятия «Мэйкон» в 2004 г.
Показатель Цена за 1 кг или стоимость 1 Ч, тыс. руб. Вид продукции
Корпус для бытовой помпы Корпус для насоса высокого давления
Норма расхода на единицу продукции Сумма, тыс. руб. (гр. 2 х х гр. 3) Норма расхода на единицу продукции Сумма, тыс. руб. (гр. 2 х х гр. 5)
1. Материал А 8 10 кг 80 10 кг 80
2. Материал Б 10 6 кг 60 8 кг 80
3. Прямые трудо- затраты 20 4ч 80 6 ч 120
4. Общепроизвод- 40 4ч 160 6 ч 240
ственные расходы 5. В с е г о себе- стоимость едини- цы продукции 380 520
II этап: рассчитываются показатели плана остатков про-
изводственных и товарных запасов (табл. 6.11).
Таблица 6.11
План остатков производственных и товарных запасов
предприятия «Мэйкон» на конец 2004 г.
Показатель Основные материалы
А Б Всего
1 2 3 4
1. Планируемые натуральные остатки на ко- нец планируемого периода (из табл. 6.7), кг 8500 2400 X
2. Цена за 1 кг (из табл. 6.1), тыс. руб. 8 10 X
201
Окончание табл. 6.11
1 2 3 4
3. Стоимость остатков производственных запасов на конец планируемого периода (стр. 1 • стр. 2), тыс. руб. 68 000 24 000 92 000
4. Планируемые натуральные остатки го- товой продукции на конец планируемого периода (из табл. 6.2), шт. 1000 5000 X
5. Себестоимость единицы продукции (из табл. 6.10), тыс. руб. 380 520 X
6. Стоимость остатков готовой продукции на конец планируемого периода (стр. 4 х х стр. 5), тыс. руб. 380 000 260 000 640 000
7. Всего стоимость производственных и товарных запасов (стр. 3 + стр. 6), тыс. руб. 732 000
Смета прямых и общепроизводственных затрат в себестои-
мости реализованной продукции. Себестоимость реализованной
продукции является показателем, от которого во многом зависят
конечные финансовые результаты (прибыль или убытки) хозяй-
ственной деятельности предприятия в планируемом периоде. Ос-
новные элементы себестоимости реализованной продукции —
это прямые и общепроизводственные затраты. Их смета по заво-
ду пластмассового литья «Мэйкон» показана в табл. 6.12.
Таблица 6.12
Смета прямых и общепроизводственных затрат в себестоимости
реализованной продукции предприятия «Мэйкон» в 2004 г.
Показатель Сумма, тыс. руб.
1 2
1. Стоимость фактических натуральных остатков готовой продукции на начало планируемого периода (табл. 6.2, стр. 4) 50 000
2. Общая стоимость прямых материальных затрат (табл. 6.6, стр. 5) 1 328 000
3. Общая стоимость прямых трудовых затрат (стр. 3, гр. 5 табл. 6.8) 826 000
4. Общая величина общепроизводственных расходов (табл. 6.9, стр. 13) 1 652 000
5. Всего производственная себестоимость произведенной продукции (стр. 2 + стр. 3 + стр. 4) 3 806 000
202
Окончание табл. 6.12
1 2
6. В с е г о себестоимость продукции, которая может быть реализована (стр. 1 + стр. 5) 3 856 000
7. Стоимость остатков нереализованной готовой продукции на конец планируемого периода (табл. 6.11, стр. 6) 640 000
8. Плановая сумма прямых и общепроизводственных затрат в себестоимости реализованной продукции (стр. 6 - стр. 7) 3 216 000
Смета административно-управленческих затрат в себесто-
имости реализованной продукции. К административно-управ-
ленческим (коммерческим) расходам относятся затраты, свя-
занные со сбытом продукции, ее рекламой и проведением раз-
личных маркетинговых исследований. Некоторые из этих рас-
ходов могут прямо рассчитываться исходя из запланированных
объемов продаж (например, выплата комиссионных продавцам
продукции), остальные устанавливаются на основе схем това-
родвижения, в зависимости от способов поставки и транспорти-
ровки готовой продукции покупателям, схем управления сбы-
том продукции, а также с учетом других организационных фак-
торов.
Смета этого вида затрат завода пластмассового литья «Мэй-
кон» представлена в табл. 6.13.
Таблица 6.13
Смета административно-управленческих затрат в себестоимости
реализованной продукции предприятия «Мэйкон» на 2004 г.
Статья расхода Сумма, тыс. руб.
1 2
1. Комиссионные выплаты продавцам продукции 200 000
2. Реклама 100 000
3. Оплата труда продавцов по твердым ставкам (окладам) 100 000
4. Командировочные расходы 90 000
5. Итого расходы по маркетингу и сбыту продукции (стр. 1 + + стр. 2 + стр. 3 + стр. 4) 490 000
6. Оплата труда работников центрального аппарата управле- ния (бухгалтерия, финансовый отдел, секретариат, канцеля- рия и другие службы по обеспечению общего руководства предприятием) 260 000
7. Почтово-телеграфные расходы 70 000
203
Окончание табл. 6.13
1 2
8. Расходы на канцелярские принадлежности 40 000
9. Прочие расходы 10 000
10. Итого административные расходы 380 000
11. В с е г о административно-управленческие расходы (стр. 5 + стр. 10) 870 000
Сводный расчет операционных финансовых результатов
хозяйственной деятельности предприятия. Значительную
часть описанных выше предварительных плановых расчетов
можно рассматривать в качестве подготовительных для опре-
деления конечных финансовых результатов, которых может
добиться предприятие при условии обеспечения запланиро-
ванных объемов производства, продаж, при заданном уровне
затрат на производство и реализацию продукции. Обобщает-
ся информация о планируемых финансовых результатах в
специальном сводном расчете. Для завода пластмассового
литья «Мэйкон» он приведен в табл. 6.14.
Таблица 6.14
Сводный расчет операционных финансовых результатов хозяйственной
деятельности предприятия «Мэйкон» в 2004 г.
Показатель Источник информации или расчет Сумма, тыс. руб.
1. Плановый объем продаж Табл. 6.4, стр. 3 6 000 000
2. Плановая сумма прямых и обще- производственных затрат в себесто- имости реализованной продукции Табл. 6.12, стр. 8 3 216 000
3. Валовая прибыль Стр. 1 - стр.2 2 784 000
4. Административно-управленческие расходы Табл. 6.13, стр. 11 870 000
5. Операционная прибыль Стр. 3 - стр. 4 1 914 000
Выполнение сводного расчета операционных результатов за-
канчивается составлением «Операционного плана хозяйствен-
ной деятельности предприятия».
204
6.3. Финансовый план
Составление показателей финансового плана осуществляет-
ся на основе фактических данных бухгалтерского баланса на
1-е число планируемого периода с учетом условий расчетов:
♦ с покупателями продукции;
♦ поставщиками материальных ресурсов;
♦ банком (по ссудам);
♦ бюджетом (по налогам).
В нашем примере бухгалтерский баланс завода пластмассо-
вого литья «Мэйкон» составлялся по состоянию на 01.01.2004 г.
(табл. 6.15).
Таблица 6.15
Бухгалтерский баланс предприятия «Мэйкон»
на 01.01.2004 г., тыс. руб.
Активы (имущество предприятия) Сумма, тыс. руб. Источники имущества предприятия Сумма, тыс. руб.
1. Долгосрочные активы: 1. Собственные источ- ники:
основные средства 22 000 000 уставный капитал 10 026 000
амортизация основ- ных средств -8 000 000 накопленная при- быль 10 342 000
основные средства по остаточной стоимости 14 000 000 Итого собственные ис- точники 20 368 000
незавершенные капи- тальные вложения 6 000 000 2. Долгосрочные финан- совые обязательства 0
Итого долгосрочные ак- тивы 20 000 000 3. Краткосрочные финан- совые обязательства:
2. Текущие активы: расчеты с кредито- рами 250 000
производственные за- пасы 116 000 расчеты с бюджетом по налогу на прибыль 50 000
готовая продукция 50 000 Итого краткосрочные финансовые обязатель- ства 300 000
денежные средства 2000 Всего (баланс) 20 668 000
расчеты с дебиторами 500 000
Итого текущие активы 668 000
Всего (баланс) 20 668 000
205
Исходя из договоров на поставку продукции покупателям,
сроков получения от них денежных средств за реализованную
продукцию, на основе платежей, выплат по заработной плате, а
также прочих расходов составляется предварительный план
движения денежных средств предприятия на планируемый пе-
риод (табл. 6.16).
Таблица 6.16
Предварительный план движения денежных средств
предприятия «Мэйкон» на 2004 г., тыс. руб.
Показатель Квартал Всего за год
I II III IV
1. Поступление денежных средств от покупателей продукции 2. Платежи: 1 000 000 1 144 500 1 605 500 1 250 000 5 000 000
поставщикам материально- технических ресурсов 390 000 300 000 300 000 210 000 1 200 000
выплата зара- ботной платы 350 000 471 500 593 000 471 500 1 886 000
перечисления в бюджет на- логов на при- быль 60 000 90 000 120 000 90 000 360 000
оплата про- чих расходов 200 000 283 000 366 000 283 000 1 132 000
оплата техно- логического оборудования 0 0 0 350 000 350 000
Известно также, что для обеспечения устойчивого финанси-
рования текущих затрат руководство предприятия установило
минимальный страховой лимит остатков денежных средств на
1-е число каждого квартала в размере 12 000 тыс. руб.
Имеющейся информации достаточно, чтобы приступить к
составлению плановых расчетов финансового плана.
Расчет денежных потоков. Расчет планового движения де-
нежных средств в планируемом периоде осуществляется с
целью обеспечения контроля за денежными потоками предпри-
ятия в ходе его хозяйственной деятельности. Денежные потоки
206
позволяют определять и планировать размеры избытка и недос-
татка денежных средств, рассчитывать размеры и суммы при-
влечения в оборот кредитных ресурсов, а также намечать сроки
и суммы их погашения, выплаты процентов по кредитам.
Расчет денежных потоков завода пластмассового литья «Мэй-
кон» приведен в табл. 6.17.
Таблица 6.17
Расчет денежных потоков предприятия «Мэйкон» на 2004 г.
Показатель Квартал Всего за год
I II III IV
1 2 3 4 5 6
1. Остатки денеж- ных средств на на- чало периода Дополнительные поступления 2000 12 000 12 000 224 900 2000
2. Поступление де- нежных средств от покупателей про- дукции 1 000 000 1 144 500 1 605 500 1 250 000 5 000 000
3. В с е г о допол- нительные денеж- ные средства (стр. 1 + стр. 2) Платежи (вычи- таются) 1 002 000 1 156 500 1 617 500 1 474 900 5 002 000
4. Поставщики ма- териально-техни- ческих ресурсов 390 000 300 000 300 000 210 000 1 200 000
5. Выплата зара- ботной платы 350 000 471 500 593 000 471 500 1 886 000
6. Перечисление в бюджет налогов на прибыль 60 000 90 000 120 000 90 000 360 000
7. Оплата прочих расходов 200 000 283 000 366 000 283 000 1 132 000
8. Оплата техно- логического обо- рудования 0 0 0 350 000 350 000
207
Окончание табл. 6.17
1 2 3 4 5 6
9. В с е г о платежи (стр, 4 4- стр. 5 + 4- стр. 6 4- стр. 7 4- 4- стр. 8) 1 000 000 1 144 500 1 379 000 1 404 500 4 928 000
10. Минимальный страховой лимит остатков денеж- ных средств (ус- тановлен) 12 000 12 000 12 000 12 000 12 000
11. Всего пот- ребность в денеж- ных средствах (стр. 9 + стр. 10) 1 012 00 1 156 500 1 391 000 1 416 500 4 940 000
12. Избыток (+), недостаток (-) де- нежных средств (стр. 3 - стр. 11) Финансирование -10 000 0 226 500 58 400 62 000
13. Получение кредита (в нача- ле планируемого периода) 10 000 0 0 0 10 000
14. Возвращение кредита (в конце планируемого пе- риода) 0 0 -10 000 0 -10 000
15. Выплата про- центов за кредит (12 % кварталь- ных) 0 0 -3600 0 -3600
16. Всего резуль- тат финансирования (стр. 13 4-стр. 14 4- 4- стр. 15), 4- посту- пления; - платежи 10 000 0 -13 600 0 -3600
17. Остаток де- нежных средств на конец периода (стр. 3 - стр. 9 + ± стр. 16) 12 000 12 000 224 900 70 400 70 400
208
Возврат кредита и выплаты процентов по нему планируется
произвести в III квартале. Расчет платежей по процентам за
кредит: 10 000 • 0,12 • 3 = 3600 тыс. руб.
Развернутый расчет конечных финансовых результатов.
Определение тех конечных финансовых результатов, которые
будут достигнуты предприятием в ходе осуществления хозяй-
ственной деятельности в планируемом году, производится по
форме отчета о прибыли. Для завода пластмассового литья
«Мэйкон» расчет представлен в табл. 6.18.
Таблица 6.18
Развернутый расчет конечных финансовых результатов
предприятия «Мэйкон» на 2004 г.
Показатель Источник информации или расчет Сумма, тыс. руб.
1. Плановый объем продаж Табл. 6.4, стр. 3 6 000 000
2. Плановая сумма прямых и обще- производственных затрат в себе- стоимости реализованной продук- ции Табл. 6.12, стр. 8 3 216 000
3. Валовая прибыль по плану Стр. 1 - стр. 2 2 784 000
4. Административно-управленчес- кие расходы по плану Табл. 6.13, стр. 11 870 000
5. Операционная прибыль по плану Стр. 3 - стр. 4 1 914 000
6. Выплата процентов за пользо- вание кредитом банка Табл. 6.17, стр. 15 3600
7. Прибыль до налогообложения по плану Стр. 5 - стр. 6 1 910 400
8. Налог на прибыль (ставка 45,87 %) 1 910 400 0,4587 876 230
9. Накопленная прибыль по плану Стр. 7 - стр. 8 1 034 170
На основании произведенных расчетов можно определить
показатели плановой рентабельности хозяйственной деятель-
ности предприятия. Так, плановый уровень валовой прибыли
в рубле выручки равен 46,4 % (2 784 000 / 6 000 000 -100), опе-
рационной прибыли — 31,9 % (1 914 000 / 6 000 000 • 100), а
накопленной прибыли, которая останется в распоряжении
предприятия по состоянию на конец года, — 17,2 % (1 034 170 /
6 000 000 100).
С 1000 руб., вырученных от продажи продукции, предприя-
тию предстоит выплатить 536 руб. для покрытия прямых и обще-
производственных затрат (3 216 000 / 6 000 000); 145 руб. — для
209
покрытия административно-управленческих расходов (870 000 /
6 000 000) и 146 руб. налога на прибыль (876 230 / 6 000 000).
Расчетная балансовая таблица. Определение плановых по-
казателей баланса составляет заключительный этап процесса
внутрифирменного планирования. Расчет бухгалтерского ба-
ланса по состоянию на конец планируемого периода необходим,
чтобы оценить те изменения, которые произойдут с имуще-
ством предприятия и его источниками в результате хозяйствен-
ных операций планируемого периода.
Расчетный бухгалтерский баланс завода пластмассового литья
«Мэйкон» по состоянию на 31.12.2004 г. представлен в табл. 6.19.
Таблица 6.19
Расчетная балансовая таблица предприятия «Мэйкон»
на 31.12.2004 г.
Показатель Сумма, тыс. руб. Методика расчета суммы или источник информации
1 2 3
Активы (имущество пред- приятия) 1. Долгосрочные активы: 1.1. Основные средства 22 350 000 22 000 000 на начало года (из
1.2. Амортизация основных -8 250 000 табл. 6.15) + 350 000 куплено в IV квартале 8 000 000 на начало года (из
средств 1.3. Основные средства по оста- 14 100 000 табл. 6.15) + 250 000 начис- лено за год (из табл. 6.9, стр. 6) 22 350 000 - 8 250 000
точной стоимости 1.4. Незавершенные капиталь- 6 000 000 Изменений в течение года не
ные вложения 1.5. Итого долгосрочные ак- 20 100 000 было 14 100 000 + 6 000 000
тивы 2. Текущие активы: 2.1. Производственные запасы 92 000 Табл. 6.11, стр. 3
2.2. Готовая продукция 640 000 Табл. 6.11, стр. 6
2.3. Денежные средства 70 400 Табл. 6.17, стр. 17
2.4. Расчеты с дебиторами 1 500 000 500 000 на начало года (из
табл. 6.15) + 6 000 000 продажи в течение года (из табл. 6.4) - - 5 000 000 оплата продаж покупателями (из табл. 6.17)
210
Окончание табл. 6.19
1 2 3
2.5. Итого текущие активы 2 302 400 92 000 + 640 000 + 70 400 + + 1 500 000
Всего (баланс) Источники имущества пред- приятия 1. Собственные источники: 22 402 400 20 100 000 4- 2 302 400
1.1. Уставный капитал 10 026 000 Изменений в течение года не было
1.2. Накопленная прибыль 11 376 170 10 342 000 на начало года 4- 4- 1 034 170 чистая прибыль планируемого года (из табл. 6.18, стр. 9)
1.3. Итого собственные ис- точники 21 402 170 10 026 000 4- 11 376 170
2. Долгосрочные финансовые обязательства 3. Краткосрочные финансовые обязательства: 0 Изменений в течение года не было
3.1. Расчеты с кредиторами 434 000 Общая формула: 250 000 на начало года 4- Образование кре- диторской задолженности - По- гашение кредиторской задолжен- ности = Остаток на конец года (расчеты приведены в табл. 6.20)
3.2. Расчеты с бюджетом по налогу 566 230 50 000 на начало года 4- 876 230 начислено на прибыль в тече- ние года (из табл. 6.18, стр. 8) - - 360 000 перечислено в бюджет (из табл. 6.17, стр. 6)
3.3. Итого краткосрочные фи- нансовые обязательства 1 000 230 434 000 4- 566 230
Всего (баланс) 22 402 400 21 402 170 4- 1 000 230
Составление подробного сводного плана хозяйственной дея-
тельности является серьезным подспорьем для собственников
предприятия в обеспечении контроля за эффективностью ис-
пользования инвестированных в него средств. Сводный план
также исключительно важен для руководителей предприятия,
поскольку позволяет четко определять цели и задачи, стоящие
перед ними на планируемый период, контролировать ход вы-
полнения производственной программы, процесс формирова-
ния доходов и расходов, состояние расчетов и платежей.
211
Рассмотрим подробнее порядок расчетов с кредиторами
(табл. 6.20).
Таблица 6.20
Расчеты с кредиторами предприятия «Мэйкон», тыс. руб.
Вид кредитор- ской задолжен- ности Креди- товое сальдо Погашение кредитор- ской задолженности (обороты по дебету) Образование кредитор- ской задолженности (обороты по кредиту)
Сумма Источник информа- ции или расчет Сумма Источник информа- ции или расчет
1 2 3 4 5 6
1. На начало пла- нируемого года 2. Задолженность перед поставщика- ми по приобретае- мым у них матери- альным ресурсам прямого использо- вания 3. Задолженность по начисленной прямой оплате труда 4. Задолженность по начислениям в части общепроиз- водственных рас- ходов за минусом амортизации (250 000 дол.) 5. Задолженность по начислениям в части админис- тративно-управ- ленческих затрат 6. Итого образо- вание кредитор- ской задолжен- ности (стр. 2 4- 4- стр. 3 4- стр. 4 4- 4- стр. 5) 250 000 1 304 000 826 000 1 402 000 870 000 4 402 000 См. табл. 6.7, стр. 7 См. табл. 6.8, стр. 3 1 652 000 - - 250 000 (табл. 6.9, стр. 13) См. табл. 6.13, стр. 11
212
Окончание табл. 6.20
1 2 3 4 5 6
7. Оплата задол- 1 200 000 Табл. 6.17,
женности постав- щикам матери- альных ресурсов прямого исполь- зования стр. 4
8. Оплата общепро- 1 132 000 Табл. 6.17,
изводственных и административно- управленческих расходов (прочих расходов) стр. 7
9. Оплата задол- 1 886 000 Табл. 6.17,
женности по оп- лате труда В том числе: стр. 5
а) прямые трудо- 826 000 Табл. 6.8,
вые затраты стр. 3
б) оплата труда 300 000 Табл. 6.9,
вспомогательных рабочих стр. 2
в) оплата труда 200 000 Табл. 6.13,
линейных руко- водителей стр. 3
г) комиссионные 200 000 Табл. 6.13,
выплаты продав- цам стр. 1
д) оплата труда 100 000 Табл. 6.13,
продавцов по твердым ставкам стр. 3
е) оплата труда ра- 260 000 Табл. 6.13,
ботников цент- рального аппарата стр. 6
10. Итого пога- шение кредитор- ской задолжен- ности (стр. 7 4- 4- стр. 8 4- стр. 9) 11. На конец пла- нируемого перио- да (стр. 1 4-стр. 6- - стр. 10) 434 000 4 218 000
213
* * *
Расчет ожидаемой стоимости активов предприятия, соб-
ственных и заемных капиталов, доходов и расходов, уровня
рентабельности и окупаемости затрат осуществляется на основе
больших массивов технико-экономической информации о це-
нах и нормах расходов материальных, трудовых и финансовых
ресурсов, о графиках закупок основных средств и погашения
дебиторской и кредиторской задолженности, о налоговой на-
грузке и дивидендной политике. Взаимосвязь этих разнообраз-
ных и многочисленных показателей обеспечивается при моде-
лировании предполагаемых экономических процессов и на ос-
нове специальных методических приемов, используемых для
формирования учетной информации и финансовой отчетности
(двойная запись, счет, калькулирование, баланс и др.). Резуль-
таты внутрифирменного финансового планирования оформля-
ются в виде системы таблиц и текстовых пояснений к ним. Ин-
формация этих таблиц позволяет оценивать эффективность
предполагаемой предпринимательской деятельности.
Контрольные вопросы и задания
1. Перечислите основные этапы и стадии внутрифирменного
финансового планирования.
2. Информационные массивы каких управленческих функ-
ций служат основой для формирования конечных показателей
финансового плана?
3. На основе каких данных осуществляется расчет плановой
балансовой таблицы?
4. Какие показатели необходимо использовать для расчета
плановых денежных потоков?
5. Что служит основой для планирования показателей пла-
нируемых финансовых результатов?
214
Хозяйственная ситуация для самоподготовки
По приведенным ниже данным составьте финансовый план.
Технологические нормы расхода и цены основных прямых
материальных ресурсов. Нормы и стоимость трудозатрат
Показатель Цена за единицу материала, стоимость трудозатрат, тыс. руб. Натуральные нормы расхода на единицу продукции
Продукт
1 2 3 4
1. Материал А, кг 1,8 13 9
2. Материал Б, кг 3. Материал В, кг 4. Материал Г, кг 2,9 5 6
5. Прямые трудозатраты, ч 2,5 12 22
Исходные показатели готовой продукции
Показатель Продукт
1 2 3 4
1. Ожидаемый объем продаж за год, шт. 5500 1230
2. Планируемая цена реализации еди- ницы продукции, тыс. руб. 102 158
3. Фактические натуральные остатки го- товой продукции на начало периода, тыс. руб. 150 60
4, Стоимость фактических материаль- ных остатков готовой продукции на на- чало планового периода, тыс. руб. 13 065 7428 0 0
5. Планируемые натуральные остатки го- товой продукции на конец периода, шт. 800 350
215
Исходные данные о прямых материальных ресурсах
Показатель Материал
А Б В Г
1. Фактические натуральные остатки ма- териалов на начало периода, кг 2. Планируемые натуральные остатки на конец периода, кг 4500 5800 3000 2500
Смета общепроизводственных расходов
Статья сметы Сумма, тыс. руб.
1. Условно-переменные общепроизводственные расходы:
1.1. Вспомогательные материалы непрямого использования 35 000
1.2. Оплата труда вспомогательных рабочих 60 000
1.3. Энергия на технологические цели 10 000
1.4. Ремонтные работы 15 000
2. Условно-постоянные общепроизводственные расходы:
2.1. Амортизация 22 000
2.2. Оплата труда линейного персонала 18 000
2.3. Энергия на нетехнологические цели 1200
2.4. Ремонтные работы (постоянная часть) 6784
2.5. Налоги на недвижимость 3000
2.6. Затраты на страхование 600
Смета административно-управленческих расходов
Статья сметы Сумма, тыс. руб.
1 2
1. Расходы по маркетингу и сбыту продукции: 1.1. Комиссионные выплаты продавцам продукции 1.2. Реклама 1.3. Оплата труда продавцов по твердым ставкам 1.4. Командировочные расходы 18 000 8000 12 000 6000
216
Окончание
1 2
2. Административные расходы: 2.1. Оплата труда работников центрального аппарата управ- 24 000
ления 2.2. Почтово-телеграфные расходы 2.3. Расходы на канцелярские принадлежности 800
2.4. Прочие расходы 4500
Глава 7. ОСНОВЫ КОНТРОЛЛИНГА
Среди наиболее действенных и эффективных методов
управления затратами и финансовыми результатами в пос-
леднее время особое распространение и популярность получил
контроллинг. С его помощью формируются информационные
массивы об уровнях прямых и накладных расходов не только в
разрезе видов продукции, но также и в соответствии с цен-
трами ответственности согласно иерархической структуре
административного и технологического управления предприя-
тием.
Цели. Основными целями главы являются:
♦ сравнительный анализ классических (традиционных)
методов калькулирования и оценки финансовых результатов
и методов «неполного» калькулирования;
♦ изложение методики маржинального анализа;
♦ описание современных методов распределения наклад-
ных расходов.
7.1. Контроллинг как информационная система
управления затратами и финансовыми
результатами
Контроллинг — это система управления затратами и финан-
совыми результатами на предприятии, использующая следую-
щий набор методик:
1) планирование затрат;
2) калькулирование себестоимости и определение финансо-
вых результатов;
3) учет затрат и анализ издержек и прибыли в разрезе техни-
ко-экономических факторов.
В системе контроллинга формируется информация о местах
возникновения затрат; причинах отклонения фактических зат-
рат от плановых; значениях показателя «маржа покрытия».
Особенность данного показателя состоит в том, что прибыль
218
предприятия рассчитывается не по полным издержкам, а с р а з-
делением их:
♦ на прямые (переменные) и постоянные;
♦ издержки цеха;
♦ издержки, приходящиеся на группу изделий;
♦ издержки, приходящиеся на предприятие в целом.
Показатель «маржа покрытия» рассчитывается для выпол-
нения ранжирования продукции по степени рентабельности.
П р и м е р 1. Предприятие «Дельта» выпускает продукцию
четырех видов (табл. 7.1).
Таблица 7.1
Исходные данные по предприятию «Дельта»
Вид продукции Переменные (прямые) за- траты на еди- ницу про- дукции, тыс. руб. Полная себе- стоимость единицы продукции, тыс. руб. Цена едини- цы про- дукции, тыс. руб. Объем реали- зации про- дукции, шт.
А 30 40 50 2000
В 40 50 70 2500
С 8 15 30 800
D 25 45 50 1400
Используя эти данные, проведем сравнительный анализ фи-
нансовых результатов работы предприятия по методу кальку-
лирования полных затрат и по методу «маржа покрытия».
Метод калькулирования по полным затратам (традицион-
ная, или классическая, система). Применив этот метод, полу-
чим следующие результаты (табл. 7.2).
Таблица 7.2
Калькуляция по полным затратам
Показатель Изделие
А В С D
1 2 3 4 5
1. Цена единицы продукции, тыс. руб. 50 70 30 50
2. Полная себестоимость единицы про- дукции, тыс. руб. 40 50 15 45
3. Прибыль, содержащаяся в единице продукции, тыс. руб. 10 20 15 5
219
Окончание табл. 7.2
1 2 3 4 5
4. Объем реализации продукции в на- туральном выражении, тыс. руб. 2000 2500 800 1400
5. Объем реализации продукции в стоимостном выражении (выручка), тыс. руб. 100 000 175 000 24 000 70 000
6. Полная себестоимость в расчете на весь выпуск продукции, тыс. руб. 80 000 125 000 12 000 63 000
7. Прибыль на весь выпуск продукции, тыс. руб. 20 000 50 000 12 000 7000
8. Общий финансовый результат рабо- ты предприятия, тыс. руб. 89 000
9. Ранжирование изделий по прибыль- ности 2 1 3 4
При методе калькулирования по полным издержкам наи-
меньший доход предприятию «Дельта» приносит изделие D.
Метод «маржа покрытия». При данном методе себестои-
мость единицы изделия калькулируется только по прямым за-
тратам. Постоянные затраты между изделиями не распреде-
ляются.
Таблица 7.3
Калькуляция по методу «маржа покрытия»
Показатель Изделие
А В С D
1 2 3 4 5
1. Цена единицы продукции, тыс. руб. 50 70 30 50
2. Прямые затраты на единицу про- дукции, тыс. руб. 30 40 8 25
3. «Маржа покрытия 1» единицы про- дукции, тыс. руб. 20 30 22 25
4. Объем реализации продукции в на- туральном выражении, тыс. руб. 2000 2500 800 1400
5. Выручка, тыс. руб. 100 000 175 000 24 000 70 000
6. Переменные затраты на весь вы- пуск, тыс. руб. 60 000 100 000 6400 35 000
7. «Маржа покрытия 1» на весь вы- пуск, тыс. руб. 40 000 75 000 17 600 35 000
220
Окончание табл. 7.3
1 2 3 4 5
8. Итого «маржа покрытия 1» в целом по предприятию, тыс. руб. 167 600
9. Постоянные затраты в целом по предприятию, тыс. руб. 78 600
10. Финансовый результат работы пред- приятия, тыс. руб. 89 000
11. Ранжирование продукции по сте- пени доходности 2 1 4 3
Расчеты по системе контроллинга, т.е. по «марже покры-
тия», показывают, что наименее доходным изделием является
продукт С.
Отличие результатов калькулирования по полным затратам
и по «марже покрытия» связано с тем, что в первом случае на
себестоимость отдельных изделий относятся накладные расхо-
ды, часто не связанные с данным изделием, а распределенные
по какой-либо базе распределения. Если база распределения
выбрана неверно, то себестоимость единицы продукции суще-
ственно искажается. Это может послужить причиной принятия
ошибочного решения, например, о снятии с производства про-
дуктов, на самом деле приносящих большие доходы.
В системе контроллинга принято не только различать все
затраты по их принадлежности к прямым (переменным) или
постоянным, но и классифицировать постоянные расходы по
месту их возникновения, а также относить расходы:
а) на отдельные изделия (продукцию) — «маржа покры-
тия 1, 2»;
б) группы изделий (группы продукции) — «маржа покрытия 3»;
в) производственные цехи (цех) — «маржа покрытия 4»;
г) предприятие в целом (завод).
Необходимо установить драйверы, т.е. причины, вызываю-
щие постоянные затраты.
Пример 2. Рассмотрим развернутую систему калькулиро-
вания по методу «маржа покрытия» с детализацией общей сум-
мы постоянных расходов по месту и причинам возникновения
(табл. 7.4).
Многоступенчатое калькулирование себестоимости по мето-
ду «маржа покрытия» позволяет выявить и конкретизировать
причины убытков по уровням управления (на уровне изделия,
группы изделий, цеха и предприятия в целом).
221
Таблица 7.4
Многоступенчатая калькуляция себестоимости
по методу «маржа покрытия», тыс. руб.
Цех А Б Всего
Группа продукции 1 2 3
Вид продукции (изделие) 1.1 1.2 2.1 2.2 3.1
1. Выручка от реализации про- дукции 2000 1760 720 1440 1280 7200
2. Прямые материальные и трудо- вые затраты всего 1250 1060 520 690 480 4000
2.1. В том числе: прямая зара- ботная плата 100 150 300 400 350 1300
3. «Маржа покрытия 1» (стр. 1 - - стр. 2) 750 700 200 750 800 3200
4. Постоянные издержки, которые можно отнести на отдельные, кон- кретные виды продукции (расхо- ды по содержанию оборудования, на котором производятся конкрет- ные изделия, или арендная плата) 350 100 300 50 100 900
5. «Маржа покрытия 2» (стр. 3 - - стр. 4) 400 600 -100 700 700 2300
6. Постоянные издержки, обуслов- ленные существованием группы про- дукции (арендная плата за склад го- товой продукции, где хранятся изде- лия группами) 550 200 0 750
7. «Маржа покрытия 3» (рассчиты- вается по группам товаров) (стр. 5 - - стр. 6) 450 400 700 1550
8. Постоянные издержки цеха, свя- занные с организационной струк- турой предприятия 550 300 850
9. «Маржа покрытия 4» (опреде- ляется для цеха) (стр. 7 - стр. 8) -100 800 700
10. Общие заводские расходы (пос- тоянные издержки предприятия в целом) 300
11. Финансовый результат работы предприятия в целом 400
12. Ранжирование видов продук- ции (по стр. 5) 4 3 5 2 1
222
В нашем случае установлена убыточность изделия 2.1 и це-
ха А. Существует четыре способа снижения убытков по изде-
лию 2.1 на уровне «маржи покрытия 2»:
1) проанализировав состав и номенклатуру постоянных расхо-
дов, отнесенных на изделие 2.1, попытаться сократить расходы;
2) увеличить выпуск и реализацию изделия 2.1, так как по
прямым затратам оно рентабельно (см. табл. 7.4, стр. 3);
3) если наращивание продажи изделия 2.1 невозможно или
нецелесообразно, то как вариант снижения убытков можно
предложить увеличение цены изделия 2.1;
4) пересмотреть прямые затраты на изделие 2.1 и найти спо-
соб их уменьшения.
На практике чаще всего используется смешанный вариант
оптимизации издержек, включающий все рассмотренные выше
способы снижения убытков.
Расчеты по методу контроллинга показали наличие убытков
в цехе А. Производимое здесь изделие приносит маржу (доход),
которой недостаточно для возмещения всех цеховых затрат.
Способ преодоления убыточности для цеха А может быть
найден описанным выше методом.
Если бы предприятие не использовало контроллинг, а рас-
пределяло общую сумму постоянных издержек на изделия без
детализации на группы товаров, цех и завод, то получилась бы
картина, отраженная в табл. 7.5.
Таблица 7.5
Калькулирование себестоимости продукции
по полным издержкам, тыс. руб.
Показатель Изделие
1.1 1.2 2.1 2.2 3.1
1. Выручка 2000 1760 720 1440 1280
2. Прямые затраты всего 1250 1060 520 690 480
2.1. В том числе: прямая заработная плата (база распределения) 100 150 300 400 350
3. Накладные (постоянные) расходы 224 396 644 868 728
4. Полная себестоимость продукции 1474 1396 1164 1558 1208
5. Финансовый результат работы пред- приятия 526 364 -444 -118 72
6. Ранжирование продукции по доход- ности 1 2 5 4 3
223
Алгоритм заполнения данной таблицы следующий:
1) фиксируются показатели выручки;
2) фиксируются показатели прямых затрат;
3) общая сумма накладных расходов распределяется между
изделиями пропорционально прямой заработной плате. Из
табл. 7.4 (графа «Всего») видно, что общие постоянные расходы
предприятия равны
900 + 750 + 850 + 300 = 2800 тыс. руб.;
4) вычисляется полная себестоимость продукции;
5) рассчитывается прибыль по изделиям;
6) определяется ранжирование продукции по доходности.
Распределение накладных расходов может осуществляться
по удельному весу и по методу коэффициентов.
По удельному весу:
♦ определяется удельный вес прямой заработной платы, при-
ходящейся на каждое изделие в общей сумме прямых затрат
предприятия по заработной плате. Известно, что общая прямая
зарплата по предприятию «Дельта» составляет 1300 тыс. руб.
Тогда удельный вес равен:
для изделия 1.1: 100 / 1300 = 0,08;
1.2: 150 / 1300 = 0,12;
2.1: 300 / 1300 = 0,23;
2.2: 400 / 1300 = 0,31;
3.1: 350 / 1300 = 0,26;
♦ рассчитываются накладные (постоянные) расходы, при-
ходящиеся на каждое изделие:
для изделия 1.1: 2800 • 0,08 = 224 тыс. руб.;
1.2: 2800 0,12 = 336 тыс. руб.;
2.1: 2800 0,23 = 644 тыс. руб.;
2.2: 2800 • 0,31 = 868 тыс. руб.;
3.1: 2800 0,26 = 728 тыс. руб.
По методу коэффициентов:
♦ вычисляется коэффициент распределения: 2800 / 1300 =
= 2,15;
♦ рассчитываются накладные расходы по каждому изде-
лию:
для изделия 1.1: 100 • 2,15 = 215 тыс. руб.;
1.2: 150 2,15 = 323 тыс. руб.;
2.1: 300 2,15 = 645 тыс. руб.;
2.2: 400 2,15 = 860 тыс. руб.;
3.1: 350 • 2,15 = 753 тыс. руб.;
♦ определяется полная себестоимость каждого вида продук-
ции.
224
Сравнение результатов калькулирования по методу кон-
троллинга и по методу полных затрат выявляет значительные
расхождения в финансовых результатах и ранжировании про-
дукции.
По информации калькулирования по полным затратам ока-
зывается, что основную прибыль приносят изделия, производи-
мые цехом А. На самом деле работа этого цеха убыточна, и это
показывает контроллинг. Кроме того, калькулирование по пол-
ным затратам «скрывает» информацию о более доходном изде-
лии, которым является изделие 3.1. Данный метод не позволя-
ет руководству фирмы увидеть резервы роста прибыли на пред-
приятии.
Совпадение двух методов имеет место лишь по изделию 2.1.
Однако метод полных затрат не объясняет истинную причину
убыточности этого вида продукции, а метод контроллинга ука-
зывает, что убыточность вызвана постоянными издержками,
превышающими « маржу покрытия 1».
Если по какой-либо причине нельзя применить контрол-
линг, то следует хотя бы распределить накладные расходы и от-
нести их на продукцию по базам (драйверам), наиболее соответ-
ствующим факторам, которые влияют на те или иные наклад-
ные расходы. Иными словами, необходимо распределить по
разным базам затраты, входящие в постоянные издержки.
Пример 3. Арендная плата вносится по договору исходя из
размеров арендуемых площадей. Следовательно, при распреде-
лении расходов между изделиями надо учитывать взаимосвязь
арендуемой площади и выпускаемой продукции. Допустим, что
под готовую продукцию арендуется 100 м2 складских помеще-
ний. Арендная плата составляет 400 тыс. руб. Под хранение из-
делия 1.1 используется 20 м2; изделия 1.2 — 25 м2; изде-
лия 2.1 — 15 м2; изделия 2.2 — 10 м2; изделия 3.1 — 30 м2. Тог-
да арендная плата как элемент постоянных издержек будет рас-
пределена между продуктами следующим образом:
на изделие 1.1: 400 • 20 % / 100 = 80 тыс. руб.;
1.2: 400 • 25 % / 100 = 100 тыс. руб.;
2.1: 400 15 % / 100 = 60 тыс. руб.;
2.2: 400 10 % / 100 = 40 тыс. руб.;
3.1: 400 30 % / 100 = 120 тыс. руб.
Пример 4. Заключен договор страхования в отношении
оборудования цеха Б. Сумма страховки — 1000 тыс. руб. Стои-
мость оборудования, выпускающего изделие 2.1, составляет
100 тыс. руб.; изделие 2.2 — 200 тыс. руб.; изделие 3.1 —
100 тыс. руб. Распределим страховые расходы как элемент пос-
тоянных издержек между выпускаемой продукцией.
225
На изделия 1.1 и 1.2 сумма страховки отнесена не будет, так
как страхование не было связано с производством этой продук-
ции. На изделие 2.1 отнесено 25 % стоимости страховки, т.е.
250 тыс. руб.; на изделие 2.2 — 50 %, или 500 тыс. руб.; на из-
делие 3.1 — 25 %, или 250 тыс. руб.
7.2. Методы распределения затрат
обслуживающих производств
В организационной структуре управления практически лю-
бым предприятием выделяют цехи основного производства и
обслуживающие. Последние могут оказывать услуги как друг
другу, так и цехам основного производства.
Известны три основных метода распределения расходов об-
служивающих цехов:
♦ метод прямого распределения;
♦ пошаговый метод;
♦ метод линейной алгебры.
Рассмотрим применение этих методов на примере предприя-
тия «Сфера» (табл. 7.6).
Таблица 7.6
Исходные данные по расходам предприятия «Сфера»
Показатель Обслуживающие структурные подразделения Цехи основного производства Всего
Транс- портный цех Инже- нерная служба Сбороч- ный цех № 1 Сбороч- ный цех № 2
1 2 3 4 5 6
1. Накладные расходы до распределения за- трат обслуживающих структурных подразде- лений, тыс. руб. 2. Распределение услуг обслуживающих произ- водств по потребителям: 2.1. Услуги транспорт- ного цеха, объем ко- торых измеряется отра- ботанным временем, ч 600 000 116 000 24 000 400 000 12 000 200 000 36 000 1 316 000 72 000
226
Окончание табл. 7.6
1 2 3 4 5 6
2.2. Удельный вес, доля 2.3. Услуги инженер- ного цеха, измеряемые отработанным време- нем, ч 2.4. Удельный вес, доля 2000 1/10 2/6 1/6 16 000 8/10 3/6 2000 1/10 20 000
Метод прямого распределения. Данный метод получил наи-
большее распространение за рубежом. При его использовании
игнорируется тот факт, что обслуживающие подразделения мо-
гут оказывать услуги друг другу, и их затраты сразу списыва-
ются на цехи основного производства. В табл. 7.7 отражено рас-
пределение расходов предприятия «Сфера» прямым методом.
Таблица 7.7
Метод прямого распределения затрат обслуживающих подразделений
предприятия «Сфера»
Показатель Обслуживающие структурные подразделения Цехи основного производства Всего
Транс- портный цех Инже- нерная служба Сбороч- ный цех № 1 Сбороч- ный цех № 2
1 2 3 4 5 6
1. Накладные расходы до распределения затрат обслуживающих струк- турных подразделений, тыс. руб. 600 000 116 000 400 000 200 000 1 316 000
2. Распределение:
2.1. Затраты транспортно- го цеха, тыс. руб. 150 000 450 000 600 000
2.2. Затраты инженерного цеха, тыс. руб. 103 111 12 889 116 000
3. Итого накладные рас- ходы цехов основного про- изводства, тыс. руб. 653 111 662 889 1 316 000
227
Окончание табл. 7.7
1 2 3 4 5 6
4. База распределения нак- ладных расходов для каль- кулирования себестоимос- ти продукции:
4.1. Машино-часы всего В том числе на производ- ство: 40 000
4.1.1. продукции А 30 000
4.1.2. продукции В 10 000
4.2. Часы, отработанные ос- новными рабочими, всего В том числе на производ- ство: 30 000
4.2.1. продукции С 15 000
4.2.2. продукции D 10 000
4.2.3. продукции Е 5000
5. Коэффициент наклад- ных расходов для каль- кулирования себестои- мости единицы продук- ции (на калькуляцион- ную единицу: машино-ч, чел.-ч) 16,328 22,096
Алгоритм заполнения табл. 7.7 следующий:
1) определяются накладные расходы транспортного цеха,
относимые на сборочные цехи:
♦ общее количество времени, отработанного транспортным це-
хом для сборочных цехов № 1 и 2 (исходные данные из табл. 7.6):
12 000 + 36 000 = 48 000 ч;
♦ удельный вес часов, отработанных транспортным цехом:
для цеха № 1: 12 000 / 48 000 = 1/4;
для цеха № 2: 36 000 / 48 000 = 3/4 ;
♦ сумма накладных расходов транспортного цеха, относимая:
на цех № 1: 600 000 тыс. руб. • 1/4 = 150 000 тыс. руб.;
на цех № 2: 600 000 тыс. руб. 3/4 = 450 000 тыс. руб.;
2) определяются накладные расходы инженерной службы,
относимые на сборочные цехи № 1 и 2:
228
♦ общее количество времени, отработанного инженерной служ-
бой для сборочных цехов № 1 и 2 (исходные данные из табл. 7.6):
16 000 + 2000 = 18 000 ч;
♦ удельный вес часов, отработанных инженерной службой:
для цеха № 1: 16 000 / 18 000 = 8/9;
для цеха № 2: 2000 / 18 000 = 1/9;
♦ сумма накладных расходов инженерной службы, относимая:
на цех № 1: 116 000 тыс. руб. • 8/9 = 103 111 тыс. руб.;
на цех № 2: 116 000 тыс. руб. • 1/9 = 12 889 тыс. руб.;
3) определяются накладные расходы цеха № 1. Базой рас-
пределения для калькулирования себестоимости единицы его
продукции являются машино-часы. Всего сборочным цехом
№ 1 отработано 40 000 машино-ч, тогда на 1 машино-ч прихо-
дится накладных расходов
653 111 тыс. руб. / 40 000 машино-ч = 16,328 тыс. руб. за 1 машино-ч;
4) определяются накладные расходы сборочного цеха № 2.
Базой распределения для калькулирования себестоимости еди-
ницы его продукции являются часы, отработанные основными
рабочими. Всего сборочным цехом № 2 отработано 30 000 чел.-ч.
Найдем сумму накладных расходов на 1 чел.-ч, отработанный
основным рабочим для сборочного цеха № 2:
662 889 тыс. руб. / 30 000 чел.-ч = 22,096 тыс. руб. за 1 чел.-ч;
5) определяется себестоимость единицы продукции, выпу-
щенной в сборочном цехе № 1. Известно, что цехом № 1 для
производства всей продукции было затрачено 40 000 машино-ч,
из которых на изделие А — 30 000 машино-ч, а на изделие В —
10 000 машино-ч. При помощи коэффициента 16,328 распреде-
лим накладные расходы:
на изделие А: 30 000 машино-ч • 16,328 тыс. руб./машино-ч =
= 489 840 тыс. руб.;
на изделие В: 10 000 машино-ч • 16,328 тыс. руб./машино-ч =
= 163 280 тыс. руб.;
6) определяется себестоимость продукции сборочного цеха№ 2.
На производство изделия С здесь было затрачено 15 000 чел.-ч,
на изделие D — 10 000 чел.-ч, на изделие Е — 5000 чел.-ч. При
помощи коэффициента 22,096 распределим накладные расходы:
на изделиеС: 15 ОООчел.-ч • 22,096 тыс. руб./чел.-ч = 331 440 тыс. руб.;
на изделие D: 10 000 чел.-ч • 22,096 тыс. руб./чел.-ч = 220 960 тыс. руб.;
на изделие Е: 5000 чел.-ч • 22,096 тыс. руб./чел.-ч = 110 480 тыс. руб.
229
Пошаговый метод. Данный метод использует информацию
об услугах, которые оказывал один обслуживающий цех друго-
му. Он более сложен для применения, так как требует предва-
рительного выбора того обслуживающего цеха, затраты которо-
го будут распределяться в первую очередь. Обычно первыми
распределяются затраты цехов с наибольшими накладными
расходами. В нашем примере это затраты транспортного цеха.
В табл. 7.8 отражена методика применения пошагового метода
на предприятии «Сфера».
Следует пояснить, что:
1) на основании исходных данных (см. табл. 7.6) рассчиты-
вались:
(1) 600 000 тыс. руб. 2/6 = 200 000 тыс. руб.;
(2) 600 000 тыс. руб. 1/6 = 100 000 тыс. руб.;
(3) 600 000 тыс. руб. 3/6 = 300 000 тыс. руб.;
2) исходя из рассчитанной общей суммы накладных расхо-
дов инженерной службы (табл. 7.8, стр. 2.2, гр. 6) и исходных
данных (табл. 7.6) рассчитывались:
(4) 316 000 тыс. руб. 8/9 = 280 889 тыс. руб.;
(5) 316 000 тыс. руб. 1/9 = 35 111 тыс. руб.;
3) распределение расходов вспомогательных цехов осуще-
ствляется для того, чтобы собрать все накладные расходы на
уровне цехов основного производства, а затем распределить их
между изделиями, выпускаемыми в этих цехах.
Метод линейной алгебры. Прямой и пошаговый методы от-
личаются относительной простотой применения, но у них об-
щий недостаток — неполное отражение фактических взаимо-
связей между вспомогательными службами и цехами основного
производства. Они не дают серьезного логического обоснования
действий, ограничиваясь учетом объемов работ, которые цехи
выполняют друг для друга.
Чтобы избежать отмеченных недостатков, применяют метод
линейной алгебры. Сравним методику пошагового и линей-
но-алгебраического распределения накладных расходов на ус-
ловном примере предприятия «Олимп» (табл. 7.9).
230
Пошаговый метод распределения затрат вспомогательных цехов предприятия «Сфера»
231
Продолжение табл. 7.8
1 2 3 4 5 6
4.2. Часы, отработанные основными рабочими, всего В том числе на производство: 4.2.1. продукции С 4.2.2. продукции D 4.2.3. продукции Е 5. Коэффициенты накладных расходов для калькулирования себестоимости единицы продукции (на калькуляционную еди- ницу: машино-ч, чел.-ч): 5.1. для сборочного цеха № 1 (стр. 3 / стр. 4.1), тыс. руб./ ма- шино-ч 5.2. для сборочного цеха № 2 (стр. 3 / стр. 4.2), тыс. руб./ чел.-ч 6. Прямые затраты на производство продукции сборочного цеха № 1: 6.1. на производство продукции А, тыс. руб. 6.2. на производство продукции В, тыс. руб. 7. Прямые затраты сборочного цеха № 2: 7.1. на производство продукции С, тыс. руб. 7.2. на производство продукции D, тыс. руб. 7.3. на производство продукции Е, тыс. руб. 19,522 100 000 300 000 30 000 15 000 10 000 5000 17,837 50 000 60 000 70 000
Окончание табл. 7.8
1 2 3 4 5 6
8. Накладные расходы сборочного цеха № 1: 8.1. на продукцию А (стр. 4.1.1 • стр. 5.1), тыс. руб. 585 660
8.2. на продукцию В (стр. 4.1.2 5.1), тыс. руб. 9. Накладные расходы сборочного цеха № 2: 9.1. на продукцию С (стр. 4.2.1. • стр. 5.2), тыс. руб. 195 220 267 555
9.2. на продукцию D (стр. 4.2.2 стр. 5.2), тыс. руб. 178 370
9.3. на продукцию Е (стр. 4.2.3 • стр.5.2), тыс. руб. 89 185
10. Полная себестоимость единицы продукции сборочного цеха № 1:
10.1. продукции А (стр. 6.1 + стр. 8.1), тыс. руб. 685 660
10.2 продукции В (стр. 6.2 + стр. 8.2), тыс. руб. 495 220
11. Полная себестоимость единицы продукции сборочного цеха № 2:
11.1. продукции С (стр. 7.1 + стр. 9.1), тыс. руб. 317 555
11.2. продукции D (стр. 7.2 -1- стр. 9.2), тыс. руб. 238 370
11.3. продукции Е (стр. 7.3 + стр. 9.3), тыс. руб. 159 185
Исходные данные предприятия «Олимп»
Таблица 7.9
Показатель Обслуживающие цехи Цехи основного производства Всего
ремонтно- механичес- кий (РМЦ) энерго- цех сбороч- ный упако- вочный
1. Накладные расходы до распределения затрат обслу- живающих цехов, тыс. руб. 30 000 10 000 40 000
2. Распределение услуг об- служивающих цехов по пот- ребителям:
2.1. Человеко-часы РМЦ, отработанные им для смеж- ных структурных подраз- делений 1000 3000 1000 5000
2.2. Удельный вес, доля 0,2 0,6 0,2
2.3. Гигокалории, передан- ные энергоцехом смежным цехам 4000 2000 4000 10 000
2.4. Удельный вес, доля 0,4 0,2 0,4
Распределим накладные расходы обслуживающих цехов по-
шаговым методом и определим полную себестоимость изделий,
производимых цехами основного производства (табл. 7.10).
Расчеты выполнялись следующим образом:
(1) 30 000 тыс. руб. 0,2 = 6000 тыс. руб.;
(2) 30 000 тыс. руб. 0,6 = 18 000 тыс. руб.;
(3) 30 000 тыс. руб. 0,2 = 6000 тыс. руб.;
(4) 16 000 тыс. руб. • 2 / 6 = 5333 тыс. руб.;
(5) 16 000 тыс. руб. 4 / 6 — 10 667 тыс. руб.
Распределим накладные расходы обслуживающих цехов
предприятия «Олимп» линейно-алгебраическим методом и оп-
ределим полную себестоимость изделий цехов основного про-
изводства. Алгебраический метод распределения затрат имеет
два варианта: основанный на системе уравнений и итерациях.
4.1.2. на изделие 1.2
234
235
Продолжение табл. 7.10
236 237
1 2 3 4 5 6
4.2. Время, отработанное основными рабочими упаковочного цеха —
всего, чел.-ч 1200
В том числе на производство:
4.2.1. изделия 2.1 500
4.2.2. изделия 2.2 400
4.2.3. изделия 2.3 300
5. Коэффициенты накладных расходов цехов основного производства
на калькуляционную единицу, чел.-ч:
5.1. для сборочного цеха (стр. 3 / стр. 4.1), тыс. руб./чел.-ч 4,667
5.2. для упаковочного цеха (стр. 3 / стр. 4.2), тыс. руб./чел.-ч 13,889
6. Прямые затраты сборочного цеха на производство:
6.1. изделия 1.1, тыс. руб. 10 000
6.2. изделия 1.2, тыс. руб. 30 000
7. Прямые затраты упаковочного цеха на производство:
7.1. изделия 2.1, тыс. руб. 25 000
7.2. изделия 2.2, тыс. руб. 30 000
7.3. изделия 2.3, тыс. руб. 40 000
8. Накладные расходы сборочного цеха:
8.1. на изделие 1.1 (стр. 4.1.1 стр. 5.1), тыс. руб. 9334
8.2. на изделие 1.2 (стр. 4.1.2. • стр. 5.1), тыс. руб. 14 001
Окончание табл. 7.10
1 2 3 4 5 6
9. Накладные расходы упаковочного цеха: 9 1. на изделие 2.1 (стр. 4.2.1 • стр. 5.2), тыс. руб. 9.2. на изделие 2.2 (стр. 4.2.2 • стр. 5.2), тыс. руб. 9.3. на изделие 2.3 (стр. 4.2.3 • стр. 5.2), тыс. руб. 10. Полная себестоимость единицы продукции сборочного цеха: 10.1. изделия 1.1 (стр. 6.1 + стр. 8.1), тыс. руб. 10.2. изделия 1.2 (стр. 6.2 -1- стр. 8.2), тыс. руб. 11. Полная себестоимость единицы продукции упаковочного цеха: 11.1. изделия 2.1 (стр. 7.1 + стр. 9.1), тыс. руб. 11.2. изделия 2.2 (стр. 7.2 -1- стр. 9.2), тыс. руб. 11.3. изделия 2.3. (стр. 7.3 + стр. 9.3), тыс. руб 19 334 44 001 6944,5 5555,6 4166,7 31 944,5 35 555,6 44 166,7
1-й вариант (через систему уравнений)
Предположим, что X — общие накладные расходы ремонт-
но-механического цеха (собственные и распределенные от энер-
гоцеха); Y — общие накладные расходы энергоцеха (собственные
и распределенные от ремонтно-механического цеха). На основе
исходных данных (см. табл. 7.9), составим систему уравнений:
[х = 30 000 + 0,4У; (1)
|У = 10 000 + 0,2Х. (2)
Подставляя (2) в (1), получим:
|Х = 30 000 + 0,4(10 000 + 0,2Х);
|У = 10 000 + 0,2Х.
(х = 34 000 + 0,08Х;
|У = 10 000 + 0,2Х.
(Х = 36 957;
|У = 17 391.
Теперь распределим полученные накладные расходы РМЦ и
энергоцеха предприятия «Олимп» и определим полную себесто-
имость изделий в табл. 7.11.
Расчеты основывались на исходных данных (см. табл. 7.9) и
сведениях об общих накладных расходах (табл. 7.11, стр. 1):
(1) 36 957 тыс. руб.
(2) 36 957 тыс. руб.
(3) 36 957 тыс. руб.
(4) 17 391 тыс. руб.
(5) 17 391 тыс. руб.
(6) 17 391 тыс. руб.
0,2 = 7391 тыс. руб.;
0,6 = 22 174 тыс. руб.;
0,2 = 7392 тыс. руб.;
0,4 = 6957 тыс. руб.;
0,2 = 3477 тыс. руб.;
0,4 = 6957 тыс. руб.
2-й вариант (метод итераций)
Используем пример с предприятием «Олимп» и отразим ре-
зультаты метода итераций в табл. 7.12.
Далее аналогично варианту 1 (см. табл. 7.11) производится
распределение рассчитанных накладных расходов и опреде-
ляется полная себестоимость продукции, выпускаемой в цехах
основного производства.
238
Методика калькулирования полной себестоимости продукции
239
Продолжение табл. 7.11
240
1 2 3 4 5 6
4.2. Время, отработанное основными рабочими упаковочного цеха — всего, чел.-ч 1200
В том числе на производство:
4.2.1. изделия 2.1 500
4.2.2. изделия 2.2 400
4.2.3. изделия 2.3 300
5. Коэффициенты накладных расходов цехов основного произ- водства на калькуляционную единицу: 5.1. для сборочного цеха (стр. 3 / стр. 4.1), тыс. руб./чел.-ч 5.2. для упаковочного цеха (стр. 3 / стр. 4.2), тыс. руб./чел.-ч 6. Прямые затраты сборочного цеха на производство: 5,13 11,958
6.1. изделия 1.1, тыс. руб. 10 000
6.2. изделия 1.2, тыс. руб. 7. Прямые затраты упаковочного цеха на производство: 7.1. изделия 2.1, тыс. руб. 30 000 25 000
7.2. изделия 2.2, тыс. руб. 30 000
7.3. изделия 2.3, тыс. руб. 8. Накладные расходы сборочного цеха: 8.1. на изделие 1.1 (стр. 4.1.1 • стр. 5.1), тыс. руб. 10 260 40 000
8.2. на изделие 1.2 (стр. 4.1.2 • стр. 5.1), тыс. руб. 15 390
Окончание табл. 7.11
1 2 3 4 5 6
9. Накладные расходы упаковочного цеха:
9.1. на изделие 2.1 (стр. 4.2.1 • стр. 5.2), тыс. руб. 5979
9.2. на изделие 2.2 (стр. 4.2.2 • стр. 5.2), тыс. руб. 4783
9.3. на изделие 2.3 (стр. 4.2.3 • стр. 5.2), тыс. руб. 3587
10. Полная себестоимость единицы продукции сборочного цеха:
10.1. изделия 1.1 (стр. 6.1 + стр. 8.1), тыс. руб. 20 260
10.2. изделия 1.2 (стр. 6.2 + стр. 8.2), тыс. руб. 45 390
11. Полная себестоимость единицы продукции упаковочного цеха:
11.1. изделия 2.1 (стр. 7.1 + стр. 9.1), тыс. руб. 30 979
11.2. изделия 2.2 (стр. 7.2 + стр. 9.2), тыс. руб. 34 783
11.3. изделия 2.3 (стр. 7.3 + стр. 9.3), тыс. руб. 43 587
Таблица 7.12
Накладные расходы обслуживания цехов, тыс. руб.
Показатель РМЦ Энергоцех
1. Накладные расходы обслуживающих цехов до распределения затрат 30 000 10 000
2. 20 % от 30 000 6000
3. Итого накладные расходы энергоцеха 16 000
4. 40 % от 16 000 6400
5. 20 % от 6400 1280
6. 40 % от 1280 512
7. 20 % от 512 102,4
8. 40 % от 102,4 40,96
9. 20 % от 40,96 8,19
10. 40 % от 8,19 3,28
11. 20 % от 3,28 0,66
12. Итого накладные расходы обслуживаю- щих цехов до распределения затрат 36 956,24 17 391,25
* * *
Систему взаимоотношений на предприятии наиболее адек-
ватно отражает метод линейной алгебры, так как в этом случае
учитываются услуги обслуживающих производств, оказывае-
мые друг для друга. Данный метод особенно эффективен, когда
требуется повышенная точность при калькулировании себесто-
имости продукции и ценообразовании.
Формирование данных о затратах и финансовых результатах
с применением методов контроллинга обеспечивает управляю-
щие органы предприятия информацией об уровне рентабельнос-
ти отдельных видов продукции и ассортиментных групп. Эти ме-
тоды отражают процесс формирования издержек, доходов и при-
былей в разрезе структурных подразделений основного и вспо-
могательного производства, а также отдельных административ-
ных единиц. Использование маржинального анализа облегчает
поиск мест и причин возникновения затрат, идентифицирует
центры ответственности за издержки, прибыли и убытки.
242
Контрольные вопросы и задания
1. Назовите основные объекты экономического управления,
исследуемые при помощи контроллинга.
2. Какие достоинства и недостатки присущи традиционным
методам калькулирования?
3. Какие преимущества имеет калькулирование по непол-
ным затратам?
4. Опишите этапы проведения маржинального анализа.
5. Опишите метод прямого распределения расходов вспомо-
гательных структурных подразделений.
6. Раскройте механизм применения пошагового метода рас-
пределения расходов вспомогательных структурных подразде-
лений.
7. Дайте характеристику алгебраического метода распреде-
ления расходов вспомогательных структурных подразделений.
Хозяйственная ситуация для самоподготовки
Имеются следующие исходные данные:
Продукция Прямые затраты, тыс. руб. Полная себестоимость единицы продукции, тыс. руб. Цена единицы продукции, тыс. руб. Объем реализации, шт.
А 700 900 1100 100
Б 850 1000 1150 115
В 500 800 900 95
Г 800 1110 1200 80
Д 400 700 850 120
Требуется:
1) рассчитать финансовый результат по предприятию в це-
лом и по каждому изделию:
а) пс системе полных затрат;
б) по системе контроллинга;
2) провести ранжирование по доходности всех изделий;
3) установить, какое изделие должно быть снято с производства.
243
Глава 8. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ДЕНЕГ
ВО ВРЕМЕНИ
Подавляющее большинство финансовых решений принима-
ется на основе стоимостной оценки денежных потоков. Так,
рубль, находящийся в обороте сегодня, дороже, чем тот, кото-
рый будет в обороте завтра, а приобретение акций сегодня
предполагает получение дивидендов по ним в будущем (или
оплата кредиторской задолженности путем выпуска вексе-
лей предполагает их погашение через некоторое время). Важ-
но уметь оценивать покупательную способность рубля с уче-
том возможного отрицательного воздействия инфляции, а
также с учетом тех доходов, которые могут быть получены
при удачном инвестировании.
В данной главе будет рассмотрена суть так называемой
«концепции изменения стоимости денег во времени» и показа-
ны методики основных финансовых вычислений, применяемых
для оценки эффективности инвестиций. Основным элемен-
том этих методик является сложный процент. Он использу-
ется как для определения предполагаемых в будущем финансо-
вых результатов, так и для дисконтирования будущих денеж-
ных потоков (приведения их будущей стоимости к текущей).
Знание основ финансовой математики необходимо для прогно-
зирования капитальных вложений, портфельных и спекуля-
тивных инвестиций в различного вида ценные бумаги, состав-
ления графиков расчетов по кредитам и решения других задач,
с которыми ежедневно встречается финансовый менеджер.
Цели. Основными целями главы являются:
♦ знакомство с концепцией изменения стоимости денег во
времени;
♦ выявление диалектической взаимосвязи (сходства и раз-
личия ) концепций будущей и текущей стоимости денег;
♦ усвоение методики определения будущей и текущей сто-
имости разовых и серийных платежей (аннуитетов);
♦ приобретение навыков пользования таблицами будущей
и текущей стоимости денег;
♦ изучение обстоятельств и способов применения расче-
тов, связанных с измерением стоимости денег, финансовых
инструментов, ссуд, процентов, составления графиков амор-
тизации и других финансовых показателей.
244
8.1. Стоимость денег во времени
Даже не будучи специалистом в области финансового менедж-
мента, любой здравомыслящий человек на вопрос о том, хотел
бы он иметь 1 млрд руб. сегодня или через 10 лет, ответил бы:
«Сегодня, сейчас, как можно раньше!» Не секрет, что стоимость
денег с течением времени изменяется. Одной из причин этого
является инфляция. Рост цен, несбалансированность товарной
и денежной массы, чрезмерная эмиссия приводят к обесценива-
нию денег как всеобщей меры стоимости, снижению их покупа-
тельной способности. Но общеизвестно, что деньги можно ис-
пользовать таким образом, чтобы через некоторое время они
принесли дополнительный доход, т.е. чтобы их стоимость с те-
чением времени не упала, а возросла.
Деньги, как и любой другой товар, имеют цену, в качестве
которой выступает процент. При помощи процента осущест-
вляется измерение стоимости денег во времени. Зная это, мож-
но ставить иначе финансовые вопросы: какой доход с финансо-
вой точки зрения более предпочтителен — 1 млрд руб. сегодня
или 3 млрд руб. через год? Вычисления многочисленных фи-
нансовых показателей строятся на использовании процента.
В свою очередь и процент может быть рассчитан разными спо-
собами — как простой или сложный процент (во втором случае
проценты начисляются на проценты).
Хозяйственная деятельность предприятий связана с разно-
образными видами расчетов, предполагающих использование
денег (оплата материальных и трудовых ресурсов, получение
банковских кредитов, предоставление займов, долгосрочные
инвестиции в расширение производства и ликвидные ценные
бумаги). Как поступление денег, так и платежи обычно растя-
нуты во времени и осуществляются неравномерно, поэтому из-
мерять денежные потоки приходится как в текущей стоимости
(т.е. сложившейся на сегодняшний день), так и в будущей. Пос-
ледняя формируется на определенный момент времени, зави-
сит от инфляционных ожиданий, желаемых доходов, навлекае-
мых рисков и других причин. Неравномерность движения де-
нежных средств сказывается на эффективности финансового
управления, и ее следует принимать в расчет при подготовке
инвестиционных решений.
245
8.2. Расчет будущей стоимости
Простой процент. Простым называется процент, который
начисляется только на изначальную сумму инвестиций (креди-
та). По методике простого процента доход в денежном выраже-
нии определяется по формуле
SI — Pq i п, (8.1)
где SI — доход, рассчитанный по простому проценту, тыс. руб.; Pq — первона-
чальная (базовая, исходная) величина инвестиций (или принципал), тыс. руб.;
i — процентная ставка (цена денег) за расчетный период, %; п — количество
временных периодов, за которые начисляется простой процент на сумму
первоначальной инвестиции.
П р и м е р 1. На депозит в банке положено 100 млн руб. сро-
ком на 10 лет под 8 % годовых, начисляемых только на сумму
первоначального взноса (принцип простого процента). Тогда че-
рез 10 лет на счете окажется 180 млн руб. Из них 100 млн руб. —
величина первоначального взноса, а 80 млн руб. — доход, рас-
считанный по простому проценту по формуле 8.1:
100 млн руб. • 0,08 • 10 = 80 млн руб.
Будущую стоимость (FV) денег первоначального вклада
можно определить по формуле
FV = Ро + SI = Ро + Ро ' i п = Ро (1 + i ' п). (8.2)
Очевидно, что уже через год на счете в банке будет сумма,
превышающая первоначальный вклад на величину дохода по
процентам:
100 млн руб. (1 + 0,08 • 1) = 108 млн руб.
Особенностью метода начислений дохода по простому про-
центу является то, что доход за второй год (и за все последую-
щие) будет по-прежнему исчисляться исходя из суммы перво-
начального вклада (100 млн руб.) без учета уже начисленных
процентных доходов (8 млн руб.).
На практике данный метод расчета доходов почти не приме-
няется как невыгодный. Начисленные процентные доходы так-
же имеют стоимость, и инвестор вправе рассчитывать на допол-
нительную выгоду от того, что они находятся в обороте должни-
ка (дебитора, заемщика денег).
Сложный процент. В основе практически всех финансовых
расчетов лежит метод начислений процентов на проценты,
или принцип сложного процента. Формула расчета будущей
стоимости денег (в нашем примере это стоимость депозитного
вклада) строится на основе известных параметров: первона-
246
чальной инвестиции (Pq), годовой ставки процента (г), количе-
ства лет (г). Сумма денег на депозите на конец первого года
(FVi) определяется по формуле 8.2 при п = 1:
FVr = Ро • (1 + О-
Для того чтобы рассчитать сумму денег на счете на конец
второго года (Р^г) по принципу сложного процента, в качестве
базовой следует рассматривать уже не первоначальную инвес-
тицию (Ро)» а ТУ сумму, которая образовалась на счете в конце
первого года, т.е. FV\-.
FV2 = FVl(l + i). (8.3)
Перепишем эту формулу, подставив значение FV\, т.е. выра-
зив FV2 через первоначальную инвестицию (Ро):
FV2 = Ро (1 + 0 (1 + i) = Ро ' (1 + О2- (8.4)
В универсальном виде для любых условий первоначальных
инвестиций, процентных ставок и количества лет расчет буду-
щей стоимости денег по методу сложного процента будет опре-
деляться по формуле
FVn = Ро • (1 + О"- (8.5)
Если величина первоначальной инвестиции (Ро) может иметь
практически бесконечное количество возможных значений, то
второй сомножитель формулы 8.5 — (1 + г)л является величи-
ной, которую для удобства вычислений можно стандартизиро-
вать. Для этого разработаны специальные таблицы с расчетом
будущей стоимости 1 руб. при различных вариантах сочетания
ставок процента и количества лет. Сокращенная версия приведе-
на в табл. 8.1.
Таблица 8.1
Расчет будущей стоимости 1 руб. при различных сочетаниях ставок
процента и количества лет: (1 + /)п = Тф', л)
Период Ставка, %
4 6 8 10
1 1,040 1,060 1,080 1,100
2 1,082 1,124 1,166 1,210
3 1,125 1,191 1,260 1,331
4 1,170 1,263 1,361 1,464
247
В упрощенном варианте формулу расчета будущей стоимости
с учетом значений табл. 8.1 записывают следующим образом:
FVa = Ро • (1 + i)n = Л) • Л(/, п), (8.6)
где 7\(1, п) — стоимость 1 руб. с начисленными сложными процентами при
заданных значениях i и п, которые приведены в табл. 8.1.
Пример 2. Предприятие «Альба» купило на 1000 тыс. руб.
облигаций Министерства финансов, по которым начисляется
доход по ставке 8 % годовых. Облигации должны быть погаше-
ны через 4 года. Определим их стоимость на момент выкупа:
FV4 = Ро • (1 + О4 = Ро ' T’iCS %, 4 года) = 1000 тыс. руб. х 1,361 =
= 1361 тыс. руб.
Пример 3. АО «Честный предприниматель» выплачивает
дивиденды в размере 3000 руб. на акцию и обещает увеличи-
вать выплаты ежегодно на 10 % в течение ближайших четырех
лет. Определим размер доходов акционеров по дивидендам за
каждую акцию в ближайшие 4 года, используя формулу 8.6 и
данные табл. 8.1:
FV4 = 3000 руб. ТДЮ %, 1) = 3000 1,100 = 3300 руб.;
FV2 = 3000 руб. • Ti(10 %, 2) = 3000 • 1,210 = 3630 руб.;
FV3 = 3000 руб. • Т1(10 %, 3) = 3000 • 1,331 = 3993 руб.;
FV4 = 3000 руб. • Ti(10 %, 4) = 3000 1,464 = 4392 руб.
Многие финансовые операции предполагают начисление
сложных процентов чаще одного раза в год. Например, банки
могут начислять проценты по кредитам поквартально или даже
ежедневно. Для таких случаев будущая стоимость денежных
поступлений рассчитывается по следующей формуле:
FVn = Ро ' (1 + i / m)n n = Ро • Ti(i I m, n m). (8.7)
Формула 8.7 отличается от формулы 8.6 использованием до-
полнительного элемента — количества начислений сложных про-
центов за период (тп) и отражает более частое исчисление сложно-
го процента (п • тп), но при меньшей процентной ставке (i / m).
Пример 4. На депозитном счете имеется вклад на сумму
10 000 млн руб. Годовая процентная ставка равна 20 %. По ус-
ловию договора, если продолжительность вклада составляет
5 лет, то процентный доход начисляется ежеквартально. Вели-
чину вклада на конец 5-го года рассчитаем по формуле 8.7:
FVn = Ро (1 + i / тп)™ = Ро Ti(i / m, п п ) =
= 10 000 млн руб. (1 + 20 % / 4)4 5 = 10 000 млн руб. (1 + О,О5)20 =
= 26 530 млн руб.
Чем чаще начисляется доход по методике сложного процен-
та, тем большая сумма накапливается на счете.
248
Пример 5. Предлагаются три условия размещения депо-
зитного вклада сроком на один год в размере 1000 млн руб. при
годовой ставке 8 %:
1) при годовом исчислении процентного дохода;
2) при полугодовом исчислении;
3) при поквартальном исчислении процентного дохода.
Сравнительные результаты перечисленных условий приве-
дены в табл. 8.2.
Таблица 8.2
Результаты будущей стоимости вклада при различной периодичности
начисления процентного дохода
Периодичность Расчет будущей стоимости вклада Величина будущей стоимости вклада, млн руб.
Ежегодно 1000 млн руб. (1 + 0,08)‘ 1080
Каждые полгода 1000 млн руб. ^1 + 1081
Ежеквартально ( 0 08Y4 1000 млн руб. 11 + 1 1082
Будущая стоимость серийных платежей (аннуитетов). Ши-
рокое распространение в практике финансовых расчетов имеют
серийные выплаты (или поступления) равновеликих сумм в те-
чение фиксированных интервалов времени, иначе называемые
аннуитетами. Если при этом предполагается, что выплаты (или
поступления) осуществляются в конце каждого периода, то та-
кие аннуитеты называются ординарными (обычными), а если в
начале каждого периода — то ожидаемыми (предполагаемы-
ми) аннуитетами. В дальнейшем мы будет рассматривать тех-
нику расчета ординарных аннуитетов.
Примером аннуитетов могут служить, в частности, долго-
срочные инвестиции предприятия в расширение производ-
ственных мощностей, когда платежи приходится производить
не один, а несколько раз в течение определенного отрезка вре-
мени. Похожим образом осуществляется кредитование долго-
срочных инвестиционных проектов предприятий, когда ссуда
выдается последовательными равными траншами через уста-
новленные промежутки времени.
Задачей финансовой математики является определение бу-
дущей стоимости серии равных периодических выплат (FVAn) в
течение определенного временного периода (п) при заданной
249
процентной ставке (г). Такой расчет выполняется по формуле,
основанной на принципе геометрической прогрессии'.
FVA„ = А • (1 + i)"'1 + A(l + i)"’2 + + А-(1 + i)° = А-[(1 + i)"-1 +
+ А-(1+ i)n 2 + ... + А-(1 + i)°]= A^(1 + i)' = (8.8)
(=1
i J
где А — равновеликая сумма серийных платежей, тыс. руб.; Тг(ь п) — буду-
щая стоимость серии равновеликих периодических выплат в размере 1 руб.
в течение п количества периодов, исчисленная по i-й процентной ставке.
Сомножитель Tz(i, п) для удобства также стандартизирован в
виде специальной таблицы (табл. 8.3).
Таблица 8.3
Расчет будущей стоимости серии равновеликих периодических выплат
в размере 1 руб. в течение п количества периодов при /-й процентной
(1 + /)п-1 Т1. .
ставке: —--------= T2{i,n)
/
Период Ставка, %
4 6 8 10
1 1,000 1,000 1,000 1,000
2 2,040 2,060 2,080 2,100
3 3,122 3,184 3,246 3,310
4 4,247 4,375 4,506 4,641
Пример 6. Студент И.И. Мурашко предполагает в течение
3 лет вносить на сберегательный вклад в конце каждого года
1000 тыс. руб., чтобы сделать накопления к свадьбе. Годовая
процентная ставка равна 10 %. Для того чтобы узнать, какой
будет через 3 года сумма на счете студента, используем форму-
лу ординарного аннуитета (8.8) и данные табл. 8.3. В результате
вычислений получим
S3 = 1000 тыс. руб. • Т2(Ю %, 3) = 1000 тыс. руб. 3,310 = 3310 тыс. руб.
8.3. Расчет текущей стоимости
Под текущей стоимостью понимается сегодняшняя стои-
мость будущих денежных потоков (поступлений или выплат),
дисконтированных в соответствии с установленной ставкой
250
(процентом, дисконтом). Ставка дисконтирования при расче-
тах текущей стоимости денег называется также ставкой капи-
тализации, или стоимостью капитала, или минимальной нор-
мой прибыли, запрашиваемой инвесторами.
Техника простого дисконтирования. Формула расчета те-
кущей стоимости (Ро, или PV) может быть выведена из уравне-
ния 8.5, если в качестве неизвестной величины принять Pq. Из-
вестно, что FVn = Ро • (1 + г)л. Выражая Pq, получим формулу, по
которой определяется текущая стоимость будущих платежей
или, наоборот, поступлений денег:
Ро = FVn / (1 + ty = FVn Т3 (i, п). (8.9)
Сомножитель------— , или Т3(г, п), представляет собой теку-
щую стоимость 1 руб. при заданных ставках и сроках дисконти-
рования. Для удобства финансовых расчетов он также стандар-
тизируется в специальных таблицах, например, в табл. 8.4.
Таблица 8.4
Текущая стоимость 1 руб. при заданных ставках и сроках
1 Т- , Ч
дисконтирования:---------------— = /з (/, л)
Период Ставка, %
4 5 6 8 9 10
1 0,962 0,943 0,926 0,9174 0,909
2 0,925 0,890 0,857 0,8417 0,825
3 0,889 0,840 0,794 0,7722 0,751
4 0,855 0,792 0,735 0,7084 0,683
8 0,677
Рассмотрим наиболее типичные примеры расчета текущей
стоимости.
Пример 7.В начале данной главы мы задавались вопро-
сом о том, что выгоднее — получить 1 млрд руб. сегодня или
3 млрд руб. через год. Второй вариант предполагает измерение
будущих 3 млрд руб. по текущей стоимости на сегодняшний
день. Если в качестве ставки дисконтирования выбрать 6 %, то
сегодняшний эквивалент будущих 3 млрд руб. составит
3 млрд руб • Тз(6 %, 1) = 3 млрд руб. • 0,943 = 2829 тыс. руб.,
что больше 1 млрд руб., а значит выгоднее первого варианта.
251
Пример 8. Инвестиционной компании «Серебрянка» пред-
ложили купить пакет акций сроком на 4 года за 280 000 тыс. руб.
Будущая стоимость пакета через 4 года ожидается на уровне
400 000 тыс. руб., а ставка дисконтирования оценивается в 10 %.
Целесообразно ли вкладывать средства в такой проект? Если
нет, то как нужно изменить условия сделки, чтобы она была вы-
годна инвестору?
Определив текущую стоимость будущих доходов, получим
400 000 тыс. руб. 0,683 = 273 200 тыс. руб.
Результат оказался меньше, чем затраты на приобретение па-
кета по стоимости на сегодняшний день. Очевидно, что на таких
условиях инвестору невыгодно вкладывать средства в проект.
В качестве возможных вариантов изменения условий дого-
вора целесообразно выдвинуть требование о снижении стоимо-
сти приобретения пакета (ниже 273 000 тыс. руб.) либо наста-
ивать на увеличении будущей стоимости, по которой акции
должны выкупаться через 4 года. При сохранении цены пакета
на уровне 280 000 тыс. руб. и дисконта 10 % (см. табл. 8.1) это
должна быть сумма выше 409 920 тыс. руб., поскольку
280 000 тыс. руб. 1,464 = 409 920 тыс. руб.
Объектом соглашения может являться также срок выкупа
пакета. Если из формулы 8.9 выразить в качестве неизвестной
величины п или Т при дисконте 10 % и неизвестном значении
п, то получим, что Т должно находиться на уровне
280 000 тыс. руб. / 400 000 тыс. руб. = 0,7.
При неизменности дисконтной ставки сделка может быть
выгодна инвестору, если ее срок составит как минимум 3 года,
тогда текущая стоимость будущих 400 000 тыс. руб. доходов
составит (см. табл. 8.4)
400 000 тыс. руб. 0,751 = 300 400 тыс. руб.
По аналогичной схеме можно договариваться и о размере
дисконта', при сохранении 4-летнего срока договора он должен
составлять как минимум 9 %, тогда текущая стоимость буду-
щих доходов ИК «Серебрянка» составит
400 000 тыс. руб. 0,7084 = 283 360 тыс. руб.,
т.е. превысит инвестиционные затраты (280 000 тыс. руб.).
Текущая стоимость смешанных денежных потоков. Одной
из часто возникающих финансовых проблем является определе-
ние целесообразности инвестиций, когда предполагаются сме-
шанные и неравновеликие платежи (например, в случае при-
обретения нового технологического оборудования).
252
Пример 9. Предположим, что стоимость приобретения
новой линии по производству йогуртов равна 36 000 млн руб.
Максимальный срок эксплуатации 3 года. Ожидаемые поступ-
ления доходов составляют 11 000 тыс. руб. в первый год,
20 000 тыс. руб. — во второй и 6000 тыс. руб — в третий. Мини-
мальный процент дохода, покрывающий инфляцию и отвечаю-
щий целям накопления и потребления, определен в 10 %. Сто-
ит ли осуществлять данный инвестиционный проект?
Для ответа на этот вопрос следует прежде всего измерить те-
кущую стоимость будущих поступлений, а затем сравнить ее с
величиной инвестиционных затрат.
Текущая стоимость доходов 1-го года эксплуатации линии:
11 000 тыс. руб. • Т3 (10 %, 1) = 11 000 тыс. руб. 0,909 = 9999 тыс. руб.
Текущая стоимость доходов 2-го года эксплуатации линии:
20 000 тыс. руб. Т3 (10 %, 2) = 20 000 тыс. руб. 0,825 = 16 500 тыс. руб.
Текущая стоимость доходов 3-го года эксплуатации линии:
6000 тыс. руб. Т3 (10 %, 3) = 6000 тыс. руб. 0,751 = 4506 тыс. руб.
Всего суммарная текущая стоимость будущих доходов равна
31 005 тыс. руб., что меньше инвестиционных затрат. Следова-
тельно, условия проекта нельзя считать приемлемыми для
предприятия.
Текущая стоимость серийных платежей (аннуитетов). Как
уже отмечалось ранее, многие финансовые схемы построены на
осуществлении равновеликих платежей (или поступлений до-
ходов) в рамках установленных временных интервалов (так на-
зываемые аннуитеты). Для оптимального выбора той или иной
модели финансовых расчетов менеджерам часто приходится
оценивать текущую стоимость будущих серийных потоков де-
нежных средств. Например, для измерения величины процент-
ных доходов по облигациям, векселям и иным ценным бума-
гам, предполагающим выплаты по купонам, а также выплаты
из пенсионных фондов, по договорам страхования и другим
формам финансовых отношений.
Текущая стоимость серии будущих равновеликих периоди-
ческих выплат (поступлений) (PVAn) определяется по принципу
геометрической прогрессии:
PVA = А-—+ А- ----+ ... А —- =
(1 + 0 (1 + 0 (1 + 0 (8.10)
= A = A «).
,=1(1 + 0
где Л — равновеликая сумма серийных платежей, тыс. руб.; T4(i, п) — те-
кущая стоимость 1 руб. будущих серийных периодических выплат, дис-
контированная по ставке i в течение п количества периодов.
Сомножитель T4(i, п) стандартизирован в виде табл. 8.5.
253
Таблица 8.5
Текущая стоимость 1 руб. будущих серийных периодических выплат,
дисконтированная по ставке / в течение п количества периодов:
Руд=£^=ьш(1±т-_7-4(/>п)
£(1 + /)' /
Период Ставка, %
4 5 6 8 10
1 0,962 0,943 0,926 0,909
2 1,886 1,833 1,783 1,736
3 2,775 2,673 2,577 2,487
4 3,630 3,465 3,312 3,170
8 6,463
Предположим, что имеется выбор из двух вариантов получе-
ния дохода:
1) 300 000 тыс. руб. сегодня;
2) по 100 000 тыс. руб. в течение 3 лет с выплатами в конце
каждого года при ставке дисконтирования 6 %.
Второй случай предполагает расчет текущей (сегодняшней)
стоимости будущих серийных выплат (аннуитетов), который
можно сделать по формуле 8.8 и при помощи данных табл. 8.5:
100 000 тыс. руб. • Т4(6 %, 3) = 100 000 тыс. руб. 2,673 =
= 267 300 тыс. руб.
Очевидно, что первый вариант предпочтительнее, так как те-
кущая стоимость доходов (300 000 тыс. руб.) выше, чем при рас-
четах по методу аннуитетов (267 300 тыс. руб.).
Пожизненная рента. Одним из частных случаев равновели-
ких периодических выплат (аннуитетов) является пожизнен-
ная рента, при которой платежи предполагается осуществлять
бессрочно. Распространенный пример извлечения пожизнен-
ной ренты — инвестиции в привилегированные акции, прино-
сящие постоянный доход без ограничения во времени. Текущая
стоимость пожизненной ренты (PR) определяется по формуле
PR = А / i (8.11)
где А — рентные платежи (дивиденды), тыс. руб.; i — ставка дисконта.
Пример 10. Допустим, что рентная облигация обеспечи-
вает ее владельцу годовой доход в размере 100 тыс. руб. при
дисконтной ставке 4 %. Тогда текущая (сегодняшняя) стои-
мость будущих ежегодных пожизненных доходов акционера
составит
100 тыс. руб. / 0,04 = 2500 тыс. руб.
254
8.4. Финансовые операции, требующие
измерения стоимости денег во времени
Рассмотрим наиболее типичные ситуации из практики фи-
нансового менеджера, в которых требуется вычислять будущую
и текущую стоимость денежных потоков (платежей или поступ-
лений), а также иные параметры.
Расчет депозитов для будущих накоплений. Величина
ежегодных депозитов (вкладов) для накопления необходимой
суммы на счете через определенное количество лет рассчитыва-
ется на основе формулы будущей стоимости аннуитетов (8.8)
FVAn = А T2(i, п).
Искомой величиной в данном финансовом расчете является
равновеликий платеж (А), который может быть выражен из
формулы 8:8 следующим образом:
А = FVAn / T2(i, п). (8.12)
Пример 11. Вычислим, какими должны быть ежегодные
вклады на депозиты, чтобы при процентной ставке 10 % через
4 года на счете накопилось 5000 тыс. руб. Значение текущей
стоимости 1 руб. возьмем из табл. 8.3.
Для достижения поставленной цели инвестор должен еже-
годно в течение 4 лет пополнять свой депозитный счет вкладом
на сумму
5000 тыс. руб. / Т2(Ю %, 4) = 5000 тыс. руб. / 4,641 = 1077,354 тыс. руб.
Расчет создания будущих финансовых резервов. Снова об-
ратимся к формуле 8.8, предназначенной для расчета будущей
стоимости аннуитетов.
Пример 12. Предприятию необходимо за 3 года сформиро-
вать финансовый резерв в размере 200 000 тыс. руб. для погаше-
ния долгосрочных обязательств. Предполагается ежегодно осу-
ществлять равновеликие перечисления на сберегательный депо-
зитный счет. Определим, какую сумму следует ежегодно резер-
вировать на счете, если процентная ставка равна 8 % . Текущую
стоимость 1 руб. узнаем в табл. 8.3.
Вновь искомой величиной выступает равномерный платеж
(А), который должен ежегодно составлять
200 000 тыс. руб. / Т2 (8 %, 3) = 200 000 тыс. руб. / 3,246 =
= 61 614,295 тыс. руб.
Расчет погашения долгосрочных кредитов. В хозяйствен-
ной жизни достаточно широко распространено долгосрочное
255
кредитование (например, приобретения автомобилей, покупки
объектов недвижимости, финансирования различного рода ком-
мерческих проектов). Расчет погашения таких кредитов стро-
ится на основе формулы 8.10
PVAn = А Ti(i, п).
В качестве неизвестной величины выступают равновеликие
суммы периодических платежей в счет погашения кредита (А),
которые могут быть получены из уравнения 8.10:
А = PVAn / T^i, п). (8.13)
Пример 13. Предприятие получило кредит в размере
200 000 тыс. руб. сроком на 2 года при годовой ставке ссудного
процента 10 % . Согласно кредитному договору погашение ссу-
ды и процентов по ней должно осуществляться в конце каждого
года перечислением банку равновеликой суммы, которую и
нужно определить.
Задача решается при помощи формулы 8.13 и данных табл. 8.5
следующим образом:
200 000 тыс. руб. / Т4(10 %, 2) = 200 000 тыс. руб. / 1,736 =
= 115 207,373 тыс. руб.
Чтобы погасить кредит и проценты по нему, предприятие
должно перечислять банку в конце каждого года (т.е. дважды)
115 207,373 тыс. руб.
Пример 14. Предприятие берет 4-месячную ссуду в разме-
ре 5000 тыс. руб. под 24 % годовых. По соглашению с банком
погашение кредита и процентов по нему должно производиться
ежемесячно.
Задача решается в 3 действия.
1-е действие. Рассчитаем ежемесячную процентную ставку:
i = 24 % / 12 мес. = 2 %.
2-е действие. По табл. 8.5 найдем значение текущей стои-
мости 1 руб. будущих серийных периодических выплат, кото-
рая дисконтирована по ставке 2 % в течение 4 месяцев (1,886).
3-е действие. Определим размер ежемесячного платежа банку:
5000 тыс. руб. / 1,886 = 2652,113 тыс. руб.
Построение графиков погашения долгосрочных креди-
тов. Для выполнения задачи потребуются данные табл. 8.6.
256
Таблица 8.6
Текущая стоимость 1 руб. будущих серийных периодических выплат,
дисконтированная по ставке / в течение п количества периодов:
Период Ставка, %
1 3 5 8 12
1 0,990 0,971 0,952 0,926 0,893
2 1,970 1,913 1,859 1,783 1,690
3 2,941 2,829 2,723 2,577 2,402
4 3,902 3,717 3,546 3,312 3,037
5 4,853 4,580 4,329 3,993 3,605
Пример 15. Предприятие «Инвест» берет кредит на сумму
2000 тыс. руб. сроком на 3 года под 12 % годовых. По условию
кредитного договора кредит и проценты по нему подлежат пога-
шению тремя равными платежами в конце каждого года. Необ-
ходимо рассчитать размер ежегодного платежа и составить гра-
фик погашения долга в течение 3 лет.
Воспользуемся формулой 8.10, из которой выразим иско-
мую величину А, и табл. 8.6:
А - PVAn / T4(i, n) = 2000 тыс. руб. / Т4(12 %, 3 года) = 2000 тыс. руб. /
2,402 = 832,64 тыс. руб.
Поскольку полученный равновеликий ежегодный платеж
банку состоит из самого кредита и процентов по нему, то необ-
ходимо выполнить разделение полученной суммы на две со-
ставляющие. В результате график погашения кредита и про-
центов по нему будет выглядеть так, как показано в табл. 8.7.
Таблица 8.7
График погашения кредита и процентов, тыс. руб.
Год Платеж Процент Погашение суммы кредита Остаток долга
0 2000
1 832,64 240,00 (2000 0,12) 592,64 (832,64 - 240,00) 1407,36
2 832,64 168,88 (1407,36 • 0,12) 663,76 (832,64 - 168,88) 743,60
3 832,64 89,23 (743,6 0,12) 743,41 (округлено)
257
Расчет годовых процентных ставок. Различные виды ин-
вестиций имеют разные отрезки времени для расчета сложных
процентов: купонные доходы по облигациям выплачиваются,
как правило, каждые шесть месяцев, проценты по займам бан-
ками оплачиваются ежемесячно, а дивиденды по акциям акцио-
нерными обществами — ежеквартально или ежегодно. В случае
сравнения эффективности разнообразных инвестиций приходит-
ся сопоставлять имеющиеся варианты с некой универсальной ве-
личиной, которая называется годовой (или эффективной) про-
центной ставкой (ГПС). Она рассчитывается по формуле
ГПС = (1 + i / т)т - 1,0, (8.14)
где i — номинальная (или нормированная) процентная ставка; т — коли-
чество расчетных периодов в году.
Если квартальная номинальная ставка равна 6 %, то
ГПС = (1 + 0,06 / 4)4 - 1,0 = 6,14 %.
Это означает, что если один банк предлагает за размещение
средств на его счетах ежеквартально выплачивать 6 % с начисле-
ниями по сложному проценту, а другой — 6,14 % годовых, то оба
банка фактически предлагают одинаковую эффективную процент-
ную ставку. ГПС можно рассматривать также в качестве годовой
цены кредита. Она включает, кроме ссудного процента, расходы
на выдачу кредита и различные банковские сборы.
Расчет темпов роста прибыли на акцию. Для проведения
прогнозных аналитических сравнений выгодности инвестиций в
ценные бумаги (например, в акции) тех или иных акционерных
обществ удобно определять средний (или составной) темп роста
их доходности в течение определенного отрезка времени. Он рас-
считывается исходя из формулы оценки будущей стоимости
(8.6) текущих денежных потоков (платежей, поступлений)
FVn = Ро ' (1 + 0" = Ро ' п).
Для расчета темпов роста доходности ценных бумаг из фор-
мулы 8.6 выражают значение T^(i, п):
Тг(1, п) = FVn / Ро. (8.15)
Пример 16. Акционерное общество заработало в 2002 г.
300 тыс. руб. прибыли на одну акцию. Через 4 года планирует-
ся довести этот показатель до 420 тыс. руб. Каким будет состав-
ной темп роста прибыли на акцию?
Сначала рассчитаем стоимость 1 руб.:
Т1(г, 4 года) = 420 000 тыс. руб. / 300 000 тыс. руб. = 1,4.
По табл. 8.1 для 4-летнего периода и значения Ту = 1,4 най-
дем величину процентной ставки. Она равна примерно 10 %
(стр. 4, гр. 5).
258
Расчет стоимости облигации. Особенность инвестиций в
облигации заключается в том, что в течение всего срока их об-
ращения инвестору выплачивается по ним доход (обычно каж-
дые полгода), а при наступлении момента погашения облига-
ции (выкупа) — и номинальная стоимость. Следовательно, ин-
вестиции в облигации — это серия равновеликих периодичес-
ких платежей плюс окончательная единовременная выплата
номинальной стоимости. Оценку стоимости облигации (V) мож-
но произвести по формуле
где I — процентные платежи (доходы) за период обращения облигации,
тыс. руб.; М — номинальная стоимость или стоимость выкупа (погашения)
облигации, тыс. руб.; i — требуемая инвестором норма прибыли; п — коли-
чество периодов выплаты доходов по купонам облигации.
Пример 17. Выпущены в обращение облигации сроком
на 2 года с 12 % -м купонным доходом. Доходы выплачиваются
каждые 6 месяцев, номинальная стоимость облигации —
1000 тыс. руб. Требуется рассчитать текущую стоимость обли-
гации.
Количество выплатных периодов равно 4, поскольку ку-
понный доход (проценты) выплачивается каждые полгода.
12 % от 1000 тыс. руб. — это 120 тыс. руб. Абсолютный размер
полугодового дохода будет равен
120 тыс. руб. / 2 = 60 тыс. руб.
Допустим, что ожидаемая инвестором норма прибыли для
данной облигации с учетом риска дефолта, инфляции, банков-
ского процента, дивидендов, выплачиваемых по другим цен-
ным бумагам, и других факторов равна 16 %. Тогда текущая
стоимость облигации составит
60 тыс. руб. Т4(8 %, 4) + 1000 тыс. руб. Т3(8 %, 4) = 60 тыс. руб. х
х 3,312 + 1000 тыс. руб. 0,735 = 198,72 тыс. руб. + 725 тыс. руб. =
= 933,72 тыс. руб.
Так как требуемая норма прибыли по облигации (16 %) вы-
ше купонной ставки выплачиваемых по ней доходов (12 %), то
цена, которую инвесторы согласны заплатить за облигацию
(933,72 тыс. руб.), меньше ее номинальной стоимости
(1000 тыс. руб.). Инвесторы рассчитывают заработать не толь-
ко на купонных доходах, но и на погашении номинальной
стоимости облигации.
259
* * *
Покупательная способность номинальной стоимости денег,
которые могут быть получены в будущем, меньше их номиналь-
ной стоимости сегодня. Номинальная ценность денег с течени-
ем времени уменьшается под влиянием инфляции и других
факторов. Поэтому необходимо прибегать к вычислению буду-
щей и текущей стоимости денежных потоков на основе методи-
ки сложных процентов. Концепция изменяющейся стоимости
денег во времени позволяет сравнивать их ценность в различное
время.
Контрольные вопросы
1. Почему 1 млрд руб. стоит сегодня дороже, чем через неко-
торый отрезок времени в будущем?
2. Почему понимание концепции изменения стоимости де-
нег во времени столь необходимо финансовому менеджеру?
3. Какие параметры необходимо знать, чтобы спрогнозиро-
вать изменение стоимости инвестиций в будущем?
4. Какое минимальное количество параметров формулы, по
которой определяется будущая стоимость инвестиций, должно
быть известно?
5. Какие показатели можно рассчитывать, основываясь на
формуле будущей стоимости инвестиций?
6. От чего зависит величина процента, при помощи которого
рассчитывается будущая стоимость инвестиций, а также ставка
дисконтирования денежных потоков?
7. Какая методика применяется при расчете графиков пога-
шения долгосрочных кредитов?
8. Какая методика лежит в основе расчета пожизненной ренты?
9. По какой методике определяется величина создания необ-
ходимых финансовых резеров?
10. По какой методике рассчитывается цена облигации?
Хозяйственные ситуации для самоподготовки
Ситуация 1. Текущая стоимость акции АО «Рассвет» равна
60 000 тыс. руб. Если ожидаемый размер дивидендов составля-
ет 4 % в год, а уровень инфляции — 6 % в год, то какой должна
быть минимальная стоимость акции через 20 лет, чтобы инвес-
торы не были заинтересованы в ее продаже?
260
Ситуация 2. Предприниматель предполагает 4 года подряд
вносить в конце каждого года сберегательный вклад на сумму
2000 тыс. руб., чтобы сделать накопления к выходу на пенсию.
Годовая процентная ставка равна 8 %.
Сколько будет денег на счете предпринимателя через 2, 3 и
через 4 года?
Ситуация 3. Что более выгодно: получить 10 млрд руб. се-
годня или 12 млрд руб. через 2 года, если ставка дисконтирова-
ния 8 % ?
Ситуация 4. Инвестиционный фонд «Траст» получил предло-
жение купить пакет акций сроком на 3 года за 200 000 тыс. руб.
Будущая стоимость пакета через 4 года ожидается на уровне
300 000 тыс. руб., а ставка дисконтирования оценивается в
14 %. Целесообразно ли вкладывать средства в такой проект?
Если нет, то как нужно изменить условия сделки, чтобы она
была выгодна инвестору?
Ситуация 5. Какими должны быть ежегодные вклады на де-
позиты, чтобы через 6 лет на счете накопилось 5000 тыс. руб.?
Процентная ставка равна 4 % .
Ситуация 6. Предприятию необходимо через 4 года сформи-
ровать финансовый резерв в размере 100 000 тыс. руб. для пога-
шения долгосрочных обязательств. Его предполагается создать
путем ежегодных равновеликих перечислений на сберегатель-
ный депозитный счет.
Какую сумму следует ежегодно резервировать на депозит-
ном счете, если процентная ставка равна 4 % ?
Ситуация 7. Предприятие «Карузо» берет кредит на сумму
1000 тыс. руб. сроком на 4 года под 10 % годовых. По условию
кредитного договора кредит и проценты по нему подлежат пога-
шению четырьмя равными платежами в конце каждого года.
Рассчитайте размер ежегодного платежа и составьте график
погашения долга в течение 4 лет.
Ситуация 8. Выпущены в обращение облигации сроком
на 4 года с 10 % -м купонным доходом. Доходы выплачивают-
ся каждые 6 месяцев, номинальная стоимость облигации —
1000 тыс. руб.
Рассчитайте текущую стоимость облигации.
261
Глава 9. ОЦЕНКА ДОХОДОВ И РИСКОВ
Финансовые операции, особенно те, которые связаны с ин-
вестициями в ценные бумаги, осуществляются в условиях неоп-
ределенности, когда мала вероятность получить ожидаемые
доходы. Нестабильность финансовых рынков оборачивается
для инвестора риском потерять деньги при неблагоприятных
для него колебаниях стоимости ценных бумаг, держателем ко-
торых он является. Поэтому оценка эффективности и целесо-
образности финансирования сделок по приобретению акций, об-
лигаций, векселей, опционов, фьючерсных контрактов и иных
фондовых инструментов предполагает анализ соотношения
ожидаемых доходов и принимаемого на себя риска.
Общее правило таково: размер дохода и степень риска на-
ходятся в прямой пропорциональной зависимости. Получение
большего дохода всегда сопряжено и с большим риском, соот-
ветственно менее доходные операции связаны с меньшим рис-
ком потери денег. Теорией и практикой финансового менед-
жмента разработан специальный методический аппарат,
при помощи которого можно соизмерять и оптимизировать
уровни доходов и рисков по операциям с ценными бумагами.
Цели. Основной целью данной главы является знакомство с
методами оценки дохода и риска при осуществлении операций
на фондовых рынках. Исследуются понятия дохода и ожидае-
мой нормы прибыли;рассматриваются отличительные особен-
ности арифметического и геометрического дохода; классифици-
руются типы рисков и приводится методика их оценки; анали-
зируются показатели изменчивости стоимости ценных бумаг
по сравнению с усредненными значениями (бета-коэффици-
ент), а также некоторые модели, связывающие требуемый до-
ход и риски.
9.1. Методы оценки дохода
В системе категорий и понятий финансово-инвестиционного
менеджмента под доходом понимается вознаграждение, получае-
мое на вложенный капитал. Доходы инвесторов формируются
262
за счет двух источников: 1) текущих поступлений (дивидендов)
по акциям; 2) изменения рыночной стоимости ценных бумаг по
сравнению с ценой их приобретения.
Предположим, что в начале года была куплена акция за
100 000 руб. В течение года были получены дивиденды в разме-
ре 7000 руб. К концу года рыночная стоимость акции возросла
на 6000 руб. и составила 106 000 руб. Следовательно, годовой
доход, измеренный в процентах, составил
(7000 руб. + 6000 руб.) / 100 000 руб. • 100 % = 13 %.
Очевидно, что кроме таких факторов, как величина диви-
дендов, рыночная цена и цена приобретения ценной бумаги, до-
ход инвестора зависит еще и от продолжительности владения
ценной бумагой. Доходность от вложения в ценные бумаги (ER)
за период владения рассчитывается следующим образом:
er = O г (9.1)
где Dt — доход, полученный к концу периода t; Pt — цена акции в период t;
— цена акции в период t-1.
Пример 1. Инвестиционный портфель финансовой компа-
нии «Шабаны» в течение 2004 г. отражен в табл. 9.1.
Таблица 9.1
Инвестиции финансовой компании «Шабаны» в 2004 г., тыс. руб.
Показатель Акции
АО «Свислочь» АО «Даймлер»
1. Покупная цена (на начало года) 100 100
2, Текущий доход (дивиденды, полу- ченные в 2004 г.) 13 17
З.Цена реализации (конец года) 107 95
4. Разница цены реализации и покуп- ки акций (стр. 3 - стр. 1) 7 -5
5. Общий абсолютный доход (стр. 2 + + стр. 4) 20 12
6. Доходность по инвестициям (стр. 5 / стр. 1), % 20 12
Хотя по акциям АО «Даймлер» финансовая компания получи-
ла больше текущих доходов в виде дивидендов, однако из-за паде-
ния ее рыночной стоимости на момент продажи (95 000 руб.) по
сравнению с моментом приобретения (100 000 руб.) общий доход
оказался выше по операциям с акциями АО «Свислочь».
263
Обычно ценные бумаги находятся во владении инвестора в
течение нескольких периодов времени, когда уровни доходов
различны. Поэтому кроме абсолютных и относительных пока-
зателей дохода в практике финансово-инвестиционного менед-
жмента принято измерять также его среднеарифметические и
среднегеометрические значения. Среднеарифметическая до-
ходность представляет собой среднюю арифметическую вели-
чину доходности за период владения ценными бумагами. Одна-
ко данный показатель не всегда точно отражает действитель-
ную доходность, оцениваемую за несколько периодов. Более
точным индикатором оценки реальной доходности инвестиций
за мультипериод служит среднегеометрическая доходность
(AGR), называемая иначе годовой нормой прибыли. Она рас-
считывается по формуле
AGR = ^(1 + ij (1 + i2) •... • (1-t-i„) -1, (9.2)
где i — доходность за определенные периоды владения ценной бумагой; п —
количество периодов владения ценной бумагой.
Пример 2. Имеется информация по акциям АО «Юго-За-
пад», в которые инвестировала свои средства финансовая ком-
пания «Чижовка» (табл. 9.2).
Таблица 9.2
Инвестиции в акции АО «Юго-Запад»
Показатель Временной период
to tt t?.
Цена акции, тыс. руб. 70 140 70
Доход за период владения в виде разницы стоимости акций, % 0 100 -50
Примечание. Доходов в виде дивидендов не было.
Очевидно, что акция, купленная и затем проданная за одну
и ту же цену, не принесла инвестору никакого дохода. Однако
если определять среднюю доходность в виде средней арифмети-
ческой величины, то получим
[(100 % + (-50 %)] / 2 = 25 %.
Данный результат неверно отражает финансовый итог по
операциям с акциями АО «Юго-Запад». Обратимся к расчету по
методу средней геометрической доходности:
AGR = V(1 + 1)(1 + (-0,5)) -1 = V1-1 = O.
Мы получили верный ответ — реальная доходность равна 0.
264
Важным этапом процесса принятия финансовых решений
является оценка средневзвешенной ожидаемой величины до-
ходности (ER) от инвестиций в ту или иную ценную бумагу.
Прогнозные измерения осуществляются исходя из статистичес-
кой вероятности получения возможных доходов (it) при наступ-
лении определенных событий политического, экономического
и иного характера, способных повлиять на состояние фондового
рынка и стоимость котируемых ценных бумаг:
ER = ii • д + i2 р2 + ... + i„ р„ = (р,), (9.3)
где it — возможная доходность при наступлении t-ro события; р, — вероят-
ность наступления t-ro события, %; п — количество возможных событий.
Пример 3. Сопоставим доходность акций АО «Алла» и
АО «Бэлла». В табл. 9.3 приведены данные о возможных собы-
тиях, под влиянием которых находится стоимость акций, а так-
же дается оценка вероятности наступления каждого события и
возможного уровня доходов по акциям при наступлении этих
событий.
Таблица 9.3
Исходные данные для расчета средневзвешенной ожидаемой величины
доходности по инвестициям в акции, %
Событие (состояние экономики) Вероятность наступления события (pt) Возможный уровень доход- ности по инвестициям в акции при наступлении события (if)
АО «Алла» АО «Бэлла»
Экономический рост 30 100 30
Стабильное нормальное
развитие 50 20 20
Спад 20 -70 5
Итого 100 X X
В табл. 9.4 рассчитаны показатели средневзвешенных вели-
чин доходности по акциям АО «Алла» и АО «Бэлла» при задан-
ных значениях вероятности наступления макроэкономическо-
го роста, стабильного развития и рецессии.
Хотя акции АО «Алла» в большей степени подвержены как
положительным, так и отрицательным изменениям макроэко-
номической ситуации в стране, тем не менее их средневзвешен-
ная доходность оказалась выше (26 %), чем акций АО «Бэлла»
(20 %).
265
Таблица 9.4
Средневзвешенные значения доходности по акциям АО «Алла»
и АО «Бэлла»
Акции Расчет средневзвешенной доходности по акциям Величина средневзвешенной доходности по акциям, %
АО «Алла» АО «Бэлла» 0,3 • 100 + 0,5 • 20 + 0,2 (-70) 0,3 • 30 + 0,5 20 + 0,2 -5 26 20
9.2. Методы оценки риска
Принятие практически любого управленческого решения,
касающегося инвестиций, обычно связано с учетом соотноше-
ния возможного дохода и принимаемого риска. Обеспечение
сбалансированности этих двух факторов является одним из ре-
шающих условий эффективной инвестиционной деятельности.
На практике при анализе пропорции «доходы/риски» за ос-
нову берется общепринятая для данного государства или фон-
дового рынка норма прибыли по так называемым безрисковым
ценным бумагам. К их числу обычно относятся государствен-
ные казначейские обязательства либо банковские сберегатель-
ные вклады. Такие безрисковые (или малорискованные) инвес-
тиции предполагают, соответственно, и минимальные доходы.
Инвесторы, стремящиеся получить больший процент дохо-
да на инвестиции, осуществляют вложения в ценные бумаги
предприятий, банков, финансовых компаний и иных субъектов
хозяйствования, по которым гарантии возврата средств тем
меньше, чем выше обещаемые доходы. При этом максимальное
сокращение рисков становится еще более актуальной пробле-
мой финансового менеджмента.
Одним из распространенных способов сокращения риска яв-
ляется диверсификация инвестиций, т.е. размещение капита-
лов по широкому спектру различных ценных бумаг и иных ин-
струментов. Это могут быть акции, облигации, валюта, сберега-
тельные счета, векселя, фьючерсы и другие инструменты фондо-
вого рынка, а также недвижимость, предметы, имеющие истори-
ческую ценность, антиквариат. Диверсификация защищает ка-
питалы, поскольку общая их стоимость, распределенная по раз-
нообразным направлениям, не зависит от негативных колебаний
цен на какой-то один объект приложения средств. Кроме того,
контроль ситуации одновременно на рынках нескольких финан-
совых инструментов позволяет осуществлять своевременный пе-
релив средств из менее доходных в более доходные сферы.
266
Среди наиболее известных и часто применяемых в инвести-
ционном анализе методов оценки рисков — показатель сред-
неквадратического (или стандартного) отклонения дохода (о):
а= Е(ч-ЕН)2Р(- (9.4)
V
Алгоритм расчета среднеквадратического (стандартного) от-
клонения следующий:
1-й этап. Определяется средневзвешенная ожидаемая до-
ходность (ER по формуле 9.3).
2-й этап. Определяются отклонения возможных уровней
доходности при наступлении определенных событий (it) от сред-
невзвешенной ожидаемой доходности.
3-й этап. Величина каждого отклонения, полученного на
2-м этапе, возводится в квадрат и умножается на вероятность
получения соответствующего дохода (pt), а результаты сумми-
руются. Таким образом находят квадрат отклонения вероятных
уровней доходности по каждому событию от средневзвешенной
нормы прибыли (о2).
4-й этап. Извлекается квадратный корень из квадрата от-
клонений вероятных уровней доходности по каждому событию
от средневзвешенной доходности и получается среднеквадрати-
ческое отклонение доходности (ст).
Пример 4. Проиллюстрируем этот алгоритм, вернувшись
к данным табл. 9.3 и 9.4.
Расчеты среднеквадратического (стандартного) отклонения
доходов соответственно для акций АО «Алла» и АО «Бэлла»
приведены в табл. 9.5 и 9.6. Стандартное отклонение дохода по
акциям АО «Алла» (59,19 %) значительно выше, чем по акци-
ям АО «Бэлла» (8,66 %). Это означает, что инвестиции в акции
АО «Алла» сопряжены с большими рисками, чем вложения в
акции АО «Бэлла».
Показатели стандартных отклонений можно анализировать
вместе со значениями средневзвешенных уровней доходности
по акциям этих предприятий. У АО «Алла» ER = 26 %, а у
АО «Бэлла» ER = 20 % (см. табл. 9.4). Это означает, что факти-
ческие доходы по акциям АО «Алла» будут находиться в диапа-
зоне ± 59,19 % от уровня 26 %, т.е. от -33,19 до 85,19 % . Соот-
ветственно для акций АО «Бэлла» отклонения от средневзве-
шенной доходности (20 %) будут колебаться в рамках ± 8,66 % ,
т.е. от 11,34 до 28,66 %. Следовательно, вероятность того, что
фактический доход по акциям АО «Бэлла» будет значительно
отличаться от ожидаемого значения, невелика. Это еще раз
подтверждает вывод о том, что инвестиции в данные акции ме-
нее рискованны, чем в акции АО «Алла».
267
268
Таблица 9.5
Расчет среднеквадратического отклонения доходов по акциям АО «Алла»
Событие (состоя- ние экономики) Вероятность наступления события (pt), % Возможный уровень доход- ности по инвес- тициям в ак- ции при на- ступлении события (if), % 1-й этап Расчет средне- взвешенной до- ходности по ак- циям (ER), % 2-й этап Отклонение воз- можных уровней доходности от сред- невзвешенной ожи- даемой доходности при наступлении событий (if - ER) 3-й этап Квадрат отклонений (it - ER)2 4-й этап Квадрат откло- нений умножа- ется на вероят- ность получе- ния соответст- вующего до- хода (о2 • pt)
Экономический рост 30 100 30 100 - 26 = 74 5476 5476 0,3 = = 1642,8
Стабильное нор- мальное развитие 50 20 10 20 - 26 = -6 36 36 • 0,5 = 18
Спад 20 -70 -14 -70 - 26 = -96 9216 9216 0,2 = = 1843,2
Итого 100 X 26 3504
Среднеквадрати- ческое (стандарт- ное) отклонение, % 59,19
Таблица 9.6
Расчет среднеквадратического отклонения доходов по акциям АО «Бэлла»
Событие (состоя- ние экономики) Вероятность наступления события (pt), % Возможный уровень доход- ности по инве- стициям в ак- ции при на- ступлении со- бытия (if), % 1-й этап Расчет средне- взвешенной до- ходности по ак- циям (ER), % 2-й этап Отклонение воз- можных уровней доходности от сред- невзвешенной ожи- даемой доходности при наступлении событий (if - ER) 3-й этап Квадрат отклонений (it - ER)2 4-й этап Квадрат откло- нений умножа- ется на вероят- ность получе- ния соответст- вующего до- хода (о2 pf)
Экономический
рост 30 30 9 30 - 20 = 10 100 100 0,3 = 30
Стабильное нор- мальное развитие 50 20 10 20 - 20 = 0 0 0 0,5 = 0
Спад 20 5 1 5 - 20 = -15 225 225 0,2 = 45
Итого 100 X 20 75
Среднеквадрати- ческое (стандарт- ное) отклонение, % 8,66
Кроме среднеквадратического (стандартного) отклонения для
оценки рисков используют коэффициент вариации (CV), или ко-
эффициент отклонения от номинала. Использование этого кри-
терия оценки рисков предпочтительнее, так как позволяет более
тесно увязывать риск с ожидаемым доходом. Коэффициент вариа-
ции определяется делением стандартного отклонения доходности
акции (о> на ее ожидаемую доходность (ER):
СУ = а / ER. (9.5)
Продолжая рассматривать пример 4, получим следующие
результаты. Коэффициент вариации по акциям АО «Алла» ра-
вен 2,28 (59,19 / 26), а по акциям АО «Бэлла» — 0,44 (8,66 / 20).
Сопоставим показатели рискованности обоих предприятий:
2,28 / 0,44 = 5,15.
Таким образом, хотя акции АО «Алла» имеют более высо-
кую доходность, они почти в 5 раз рискованнее, чем акции
АО «Бэлла».
9.3. Виды рисков
Многочисленные риски, возникающие при проведении опера-
ций с ценными бумагами, принято классифицировать на система-
тические и несистематические. Это можно выразить наглядно:
Общий риск = Систематические риски + Несистематические риски. (9.6)
Существование систематических рисков обусловлено влия-
нием факторов макроэкономического, внутриполитического и
даже международного характера. В качестве примеров назовем
изменения стратегии экономического развития государства,
смену политического режима в стране, налоговые реформы, пе-
ремены на мировом рынке энергоносителей, валютном и иных
рынках, способные оказывать значительное влияние на эконо-
мику практически любого государства. Систематические риски
воздействуют на стоимость ценных бумаг компаний вне зависи-
мости от ситуаций, складывающихся непосредственно в самих
компаниях. Их иначе называют неизбежными и относят к не
подлежащим устранению при помощи диверсификации.
Основными видами систематических рисков являются ры-
ночные, процентные риски, а также риски покупательной спо-
собности.
Рыночные риски связаны с изменением стоимости акций в
результате существенных колебаний на фондовых рынках под
270
влиянием спекулятивных сделок, рассчитанных на повышение
цен (так называемая стратегия «быков») или на понижение ко-
тировок ценных бумаг (стратегия «медведей»).
Процентные риски находятся под влиянием перемен, про-
исходящих на денежных рынках и рынках капиталов. Они воз-
никают в результате изменений ставки рефинансирования на-
ционального банка, валютных курсов и процентных ставок
коммерческих банков, а также других финансовых условий.
Процентные риски способны оказывать значительное влия-
ние на стоимость ценных бумаг, находящихся в активах инвес-
торов. Особенно сильно они затрагивают цены на бумаги с фик-
сированной процентной ставкой (облигации), а также цены на
недвижимое имущество. Как правило, если процентная ставка
повышается (понижается), то цена (например, облигаций) па-
дает (поднимается).
Риски покупательной способности возникают в случаях
обесценения финансовых обязательств эмитентов ценных бу-
маг по причинам, связанным с инфляцией. При удешевлении
валюты инвестор рискует получить от должника по его ценным
бумагам (например, облигациям, векселям) деньги, обладаю-
щие меньшей покупательной способностью, чем та, с которой
эти ценные бумаги в свое время приобретались.
Несистематические риски не зависят от общеэкономиче-
ских и политических причин, они непосредственно связаны
только с деятельностью конкретных субъектов хозяйствова-
ния. Эффективность функционирования компаний прямо вли-
яет на стоимость их ценных бумаг (акций, облигаций, вексе-
лей). Несистематические риски связаны с забастовками работ-
ников компании; ухудшением качества менеджмента из-за
ошибочных кадровых решений; успехами конкурентов, произ-
водящих аналогичную продукцию с большим уровнем рента-
бельности; новыми техническими и технологическими решени-
ями, способными привести к возникновению новых продуктов и
сделать ненужной продукцию, выпускаемую компанией, и т.п.
По экспертным оценкам, несистематическим рискам подверже-
но примерно 60—75 % всех ценных бумаг. Однако несистема-
тические риски могут быть снижены за счет оптимальной ди-
версификации инвестиций, поэтому их называют диверсифици-
рованными, или рисками, которых можно избежать. К числу
несистематических относят бизнес-риски, риски ликвидности
и неплатежей.
Бизнес-риски обусловлены совокупной спецификой компа-
нии, чьи ценные бумаги обращаются на фондовом рынке. Сюда
271
относятся колебания спроса и предложения на продукцию ком-
пании; изменение затрат на ее производство; новшества в тех-
нологии изготовления продукции, в организации и управлении
предприятием; смена состава руководящих кадров, изменение
квалификации работников и т.д.
Риски ликвидности проявляются в тех случаях, когда нель-
зя быстро реализовать активы. Вследствие этого ценные бумаги
продаются со значительными скидками.
Риски неплатежей сопряжены с несостоятельностью эми-
тента ценных бумаг, его неспособностью своевременно выпла-
чивать проценты или погашать свои долговые обязательства.
Эти риски велики при операциях с ценными бумагами компа-
ний, испытывающих финансовые затруднения.
9.4. Измерение систематических рисков
портфельных инвестиций (бета-коэффициент)
На практике инвесторы никогда не вкладывают средства в
ценные бумаги какой-то одной компании. Они приобретают ак-
ции, облигации, векселя и иные финансовые инструменты кор-
пораций, банков, пенсионных и корпоративных фондов, стра-
ховых обществ, а также государства и формируют инвестици-
онные портфели. Для инвестора более существенное значение
имеет изменение доходности и рискованности инвестиционного
портфеля в целом, чем отдельных акций, входящих в него. Поэ-
тому динамика доходов и рисков индивидуальных акций ана-
лизируется прежде всего с точки зрения их влияния на порт-
фельные показатели.
Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля (RP) рас-
считывается путем взвешивания ожидаемых уровней доходнос-
ти по каждой акции (ERt) на их удельный вес в портфеле (W,):
RP = ER, • W, + ER2 • W2 + ... + ERn • W„ = '^JERl W(, (9.7)
i = l
где n — количество акций в портфеле.
Удельный вес отдельных акций в общем портфеле рассчиты-
вается делением стоимости инвестиций в эти акции на стои-
мость всего портфеля.
Пример 5. Предположим, что инвестиционная компания
«Аякс» вложила 100 000 тыс. руб. в равной пропорции в акции
четырех компаний: «Лотус», «Электрон», «Арктик» и «Сити-
корп» (табл. 9.7).
272
Таблица 9.7
Инвестиционный портфель компании «Аякс»
Компания, акции которой вошли в состав портфеля Стоимость инвестиций в акции, тыс. руб. Удельный вес акций в общей стоимости портфеля, % Ожидаемый уровень доходности по акциям, %
«Лотус» 25 000 25 14
«Электрон» 25 000 25 13
«Арктик» 25 000 25 20
«Ситикорп» 25 000 25 18
Итого 100 000 100
Ожидаемая доходность инвестиционного портфеля компа-
нии «Аякс», рассчитанная по формуле 9.7, будет равна
0,25 • 14 + 0,25 13 + 0,25 • 20 + 0,25 • 18 = 16,25 %.
Предположим, что фактическая доходность по акциям «Ло-
туса» составила 100 % (вместо ожидавшихся 14 %), а по акци-
ям «Ситикорпа» — 75 % (вместо предполагавшихся 18 %). Не-
смотря на столь значительные колебания стоимости акций от-
дельных компаний, фактическая доходность портфеля инвес-
тиций «Аякса» в целом не будет подвергнута сильным измене-
ниям по сравнению с прогнозировавшимися ожидаемыми пока-
зателями и составит
0,25 • 100 + 0,25 • 13 + 0,25 • 20 4- 0,25 • (-75) =
= 25 + 3,25 + 5 - 18,75 = 14,5 %.
Приемлемая для «Аякса» доходность сохранена благодаря
рациональной диверсификации инвестиций.
Если говорить о портфельных рисках, то для их оценки
нельзя применять средневзвешенные значения рискованности
отдельных акций, как это было показано на примере портфель-
ных доходов. Портфельный риск может оказаться значительно
меньше рисков отдельных акций. Интересно, что теоретически
он может быть даже нулевым, несмотря на высокую рискован-
ность индивидуальных акций, входящих в портфель.
Пример 6.В инвестиционном портфеле компании «Ювен-
тус» 50 % занимают акции АО «Виктор» и 50 % — акции
АО «Мойша». Его показатели имеют абсолютно отрицательную
корреляцию доходности (коэффициент корреляции равен -1)
(табл. 9.8).
273
Таблица 9.8
Инвестиционный портфель компании «Ювентус» при отрицательной
корреляции доходности, %
Год Доходность инвестиций в акции Общая доходность инвестицион- ного портфеля «Ювентуса»
АО «Виктор» АО «Мойша»
1998 40 -10 15
1999 -10 40 15
2000 35 -5 15
2001 -5 35 15
2002 15 15 15
Средняя доходность 15 15 15
Стандартное отклонение 22,6 22,6 0
Значительные колебания стоимости акций АО «Виктор» и
АО «Мойша» в течение 5 лет говорят об их достаточно высокой
рискованности, если эти акции рассматривать обособленно друг
от друга, а не в рамках общего инвестиционного портфеля.
Объединение же акций в единый портфель сводит риски к 0.
Это достигается в результате того, что тенденции и масштабы
изменения доходности акций двух компаний обратно пропор-
циональны друг другу: когда росла доходность акций АО «Вик-
тор», доходность акций АО «Мойша» падала, и наоборот. Дру-
гими словами, динамика доходности инвестиций в акции этих
компаний имела отрицательную корреляцию.
Предположим теперь, что корреляция стоимости акций по-
ложительна (коэффициент корреляции равен +1) (табл. 9.9).
Таблица 9.9
Инвестиционный портфель компании «Ювентус» при абсолютно
положительной корреляции доходности, %
Год Доходность инвестиций в акции Общая доходность инвестицион- ного портфеля «Ювентуса»
АО «Виктор» АО «Мойша»
1 2 3 4
1998 -10 -10 -10
1999 40 40 40
274
Окончание табл. 9.9
1 2 3 4
2000 -5 -5 -5
2001 35 35 35
2002 15 15 15
Средняя доходность 15 15 15
Стандартное отклонение 22,6 22,6 22,6
Как следует из табл. 9.9, риск инвестиционного портфеля
равен 22,6 %. Одновременный рост доходности двух компаний
вызвал бы рост доходности всего портфеля, а одновременное па-
дение — падение общей доходности портфеля. Тогда рискован-
ность инвестиционного портфеля была бы равна рискованности
индивидуальных акций. Следовательно, диверсификация не
снижает портфельные риски в условиях, когда входящие в порт-
фель акции имеют положительную корреляцию.
На практике большинство акций имеют положительную
корреляцию, однако она, как правило, не носит прямо пропор-
циональной зависимости.
Допустим, что в нашем примере коэффициент корреляции
доходности акций АО «Виктор» и АО «Мойша» равняется
+0,67 (табл. 9.10).
Таблица 9.10
Инвестиционный портфель компании «Ювентус» при положительной
корреляции доходности (коэффициент корреляции +0,67), %
Год Доходность инвестиций в акции Общая доходность инвестицион- ного портфеля «Ювентуса»
АО «Виктор» АО «Мойша»
1998 40 28 34
1999 -10 20 5
2000 35 41 38
2001 -5 -17 -11
2002 15 3 9
Средняя доходность 15 15 15
Стандартное отклонение 22,6 22,6 20,6
275
Общая доходность инвестиционного портфеля «Ювентуса» в
этом случае совпадает с доходностью входящих в него акций
(15 %). Однако стандартное отклонение портфеля в целом
(20,6 %) меньше стандартных отклонений по индивидуальным
акциям (22,6 %). Это означает, что портфельный риск не совпа-
дает со средними значениями рискованности отдельных акций
и, следовательно, диверсификация при сложившемся уровне
положительной корреляции доходности акций (+0,67) хотя и
снижает уровень рискованности портфеля, но не устраняет
риск полностью.
Сравнивая три рассмотренных выше варианта возможной
корреляции акций, можно сделать следующие выводы:
1. При экстремальной (максимальной) отрицательной кор-
реляции акций, входящих в инвестиционный портфель, дивер-
сификация обеспечивает нулевой уровень рискованности порт-
феля.
2. При экстремальной (максимальной) положительной кор-
реляции акций, входящих в инвестиционный портфель, дивер-
сификация не оказывает никакого влияния на снижение уровня
рисков для портфеля в целом.
3. Любая другая корреляция акций сокращает, но полностью
не устраняет влияние рисков, присущих индивидуальным ак-
циям, на общий уровень риска портфеля инвестиций.
Для инвестиционных портфелей, состоящих из акций более
чем двух компаний, существует следующее правило уменьше-
ния портфельных рисков: рискованность портфеля снижается,
если количество акций, входящих в портфель, увеличивается.
Очевидно, что помимо направления корреляции (положи-
тельная или отрицательная) и объема инвестиционного портфе-
ля важным фактором снижения портфельных рисков является
величина корреляции доходности акций. В этой связи аксио-
мой является вывод о том, что чем меньше коэффициент корре-
ляции, тем меньше и риски для инвестиционных портфелей,
состоящих из большого количества акций.
Еще одним фактором, который следует принимать во внима-
ние при оценке портфельного риска, является отраслевая при-
надлежность входящих в него акций. Корреляция доходности
акций компаний, относящихся к одной отрасли, сильнее, чем
акций компаний разных отраслей. Значит, для снижения порт-
фельных рисков целесообразно приобретать акции компаний,
оперирующих в разных отраслях экономики.
Основным средством экономико-математического анализа
соотношения доходов и рисков при осуществлении портфель-
276
ных инвестиций является модель оценки финансовых активов
(Capital Asset Pricing Model, или сокращенно САРМ). Разрабо-
тавшие ее в 1960-е гг. американские ученые Г. Марковиц и
В. Шарп были удостоены за это Нобелевской премии (1990 г.).
Основу модели САРМ составляет линейное уравнения рег-
рессии, называемое Security Market Line (SML):
ER, =Rf+ bt(Rm - Rf), (9.8)
где ERi — ожидаемый доход на i-ю акцию, %; Rf — процентный доход по
инвестициям в безрисковые ценные бумаги (безрисковая ставка), %; Ь; —
бета-коэффициент, измеряющий уровень систематического (недиверсифи-
цируемого, неконтролируемого) риска i-й акции; Rm — ожидаемый доход
от портфеля рыночных ценных бумаг, %; (Rm - Rf) — премия за рыночный
риск, %.
Процентный доход по инвестициям в безрисковые ценные
бумаги (Rf) — это минимальный доход от вложений в государст-
венные облигации.
Бета-коэффициент является одним из наиболее важных
элементов уравнения SML. Его значение характеризует собой ве-
личину, на которую изменяется доходность i-й акции вместе с
изменением средней доходности фондового рынка. Показателем
средней доходности фондового рынка служат, например, индек-
сы Доу-Джонса (для Нью-Йоркской фондовой биржи) и иные
аналогичные показатели. Если бета-коэффициент i-й акции ра-
вен 1, то это означает, что при увеличении показателя средней
доходности фондового рынка, к примеру, на 10 % доходность i-й
акции также увеличивается на 10 %. Соответственно при паде-
нии рынка на 10 % доходность i-й акции уменьшается на такую
же величину. Если бета-коэффициент равен 0,5, это указывает
на то, что доходность i-й акции лишь на 50 % зависит от колеба-
ния средней доходности фондового рынка.
Применительно к измерению портфельных рисков следует
отметить следующее. Рискованность какого-нибудь конкретно-
го инвестиционного портфеля компании А при бета-коэффици-
енте, равном 1, следует оценивать как соответствующую риско-
ванности среднерыночного портфеля, т.е. так, как если бы этот
инвестиционный портфель был сформирован по структуре, пол-
ностью соответствующей средней структуре фондового рынка.
Если бы для инвестиционного портфеля компании Б бета-коэф-
фициент равнялся 0,5, то его рискованность была бы наполови-
ну меньше портфельного риска компании А и среднерыночной
рискованности. И наоборот, предположим, что инвестицион-
ный портфель компании В имеет значение бета-коэффициента,
равное 2. Это означает, что изменчивость доходности этого порт-
277
феля в два раза больше среднерыночной изменчивости. Очевид-
но, что такой портфель по своему составу и структуре примерно
на два порядка отличается от среднерыночного, и поэтому в два
раза рискованнее его. Владея таким пакетом ценных бумаг, мож-
но в один момент стать либо миллиардером, либо банкротом.
Следовательно, бета-коэффициент можно считать наиболее
показательным критерием оценки степени риска инвестиций в
ценные бумаги, котируемые на фондовой бирже. В обобщенном
виде интерпретация этого показателя приведена в табл. 9.11.
Таблица 9.11
Значения бета-коэффициента в уравнении SML
Возможное значение бета-коэффициента Интерпретация
Ъ = 0 Доход по ценным бумагам практически не зави- сит от состояния фондового рынка, риски равны нулю. Типичным примером таких бумаг могут служить государственные казначейские обязатель- ства
b = 0,5 Риск по ценным бумагам в два раза ниже сред- нерыночного
b = 1 Риск по ценным бумагам равен среднерыноч- ному; структура портфеля также идентична сред- нерыночной
b = 2 Риск по ценным бумагам в два раза превышает среднерыночный
Рассмотрим экономическую интерпретацию остальных эле-
ментов уравнения SML. Разница (Rm - Rf) представляет собой
премию за рыночный риск, которая увеличивает минимальный
доход, получаемый по безрисковым ценным бумагам. Произве-
дение этой разницы и бета-коэффициента дает рыночную пре-
мию за риск по i-й акции. Премия по конкретной акции может
быть меньше, равна или больше премии по акции, имеющей
среднюю рыночную доходность, что зависит от бета-коэффици-
ента: он меньше, равен или больше 1.
Премия за рыночный риск определяется величиной, на ко-
торую ожидаемый инвестором доход превышает минимальный
доход по инвестициям в безрисковые ценные бумаги. Предпо-
ложим, что доход по государственным казначейским обяза-
тельствам составляет 9 %, а средний доход на акцию компании
«Пино», вполне удовлетворяющий инвестора, равен 13 %. Тог-
да премия за рыночный риск равняется 13 % - 9 % =4 %.
278
Из сказанного ранее следует, что если рискованность инвес-
тиций в акции компании «Пино» в два раза выше средних пока-
зателей фондового рынка (бета-коэффициент равен 2), то и пре-
мия за рыночный риск должна быть в два раза больше. Если же
рискованность акций составляет 0,5, то премия должна сни-
зиться в два раза. Предположим, что бета-коэффициент акций
компании «Пино» равен 0,5. Тогда премия за рыночный риск
по инвестициям в эти акции составит 4 % • 0,5 = 2 %. Соответ-
ственно, ожидаемый доход по акциям «Пино», рассчитанный
по формуле 9.8, будет равен
9 % + (13 % - 9 %) • 0,5 = 11 %.
Если, например, акции компании «Федра» в четыре раза бо-
лее рискованны, чем акции «Пино», и бета-коэффициент по
ним равен 2, то ожидаемый доход по таким акциям составит
9 % + (13 % - 9 %) • 2 = 17 %.
Для акций компании «Симонетта», имеющих бета-коэффи-
циент 1, ожидаемый доход будет равен
(9 % + (13 % - 9 %) • 1 = 13 %.
* * *
Доходы и риски — это два основных фактора, которые необ-
ходимо оценивать в процессе принятия финансовых и инвести-
ционных решений. Между ними существует прямо пропорцио-
нальная зависимость: чем выше доход — тем больше риск, и на-
оборот. Основным критерием степени риска является бета-ко-
эффициент, а важным средством снижения рискованности ин-
вестиций в ценные бумаги — диверсификация.
Контрольные вопросы и задания
1. Как измеряется доходность по ценным бумагам?
2. Как оцениваются риски по инвестициям в ценные бумаги?
3. В чем недостатки среднеарифметического способа расчета
доходности по акциям?
4. Как производится геометрический расчет доходности по
акциям?
5. По какой формуле определяется ожидаемая доходность?
6. Какая аксиоматическая зависимость существует между
доходами и рисками?
279
7. Для чего служит и как рассчитывается стандартное откло-
нение доходности акций? В чем недостатки этого показателя?
8. Как определяется коэффициент отклонения от номинала?
9. Назовите основные группы и виды рисков.
10. Что такое САРМ?
11. Назовите основные элементы уравнения SML.
12. Дайте экономическую интерпретацию значений бета-ко-
эффициента.
13. Как рассчитывается рыночная премия за риск?
14. Что такое диверсификация рисков?
15. Что является источником информации для показателя
ожидаемых доходов от портфеля рыночных ценных бумаг?
Хозяйственные ситуации для самоподготовки
Ситуация 1. Ожидаемая доходность по акциям компании
«Парма» — 7 %; стандартное отклонение ожидаемых доходов —
35 %; коэффициент корреляции со среднерыночным значением
доходности — 0,3; бета-коэффициент равен -0,5.
Ожидаемая доходность по акциям компании «Венеция» —
12 %; стандартное отклонение ожидаемой доходности — 105 %;
коэффициент корреляции со среднерыночным значением доход-
ности — 0,7; бета-коэффициент равен 1.
Требуется оценить, чьи акции более рискованны. Почему?
Ситуация 2. Исходные данные по акциям компаний «Тори-
но» и «Фиорентина» содержатся в следующей таблице:
Вероятность наступления события Ожидаемая доходность по акциям
«Торино» «Фиорентина»
0,1 -10 -35
0,2 2 0
0,4 12 20
0,2 20 25
0,1 38 45
Требуется рассчитать средневзвешенную норму прибыли и
стандартные отклонения доходности по акциям компаний «То-
рино» и «Фиорентина».
280
Ситуация 3. Доходность компании по безрисковым ценным
бумагам составляет 6 %, а требуемая инвестором доходность —
14 %. Исходные данные содержатся в следующей таблице:
Акция Стоимость инвестиций в акции, тыс. руб. Бета-коэффициент
А 400 000 1,5
Б 600 000 -0,5
В 1 000 000 1,25
Г 2 000 000 0,75
Рассчитайте ожидаемую доходность инвестиционного порт-
феля.
Глава 10. СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА
ПРЕДПРИЯТИЯ
Главная цель финансового менеджмента состоит в макси-
мизации стоимости предприятия, выражающейся в увеличе-
нии капитала собственников. Капитал как фактор производ-
ства имеет свою стоимость. С экономической точки зрения
она одновременно является и оценкой альтернативных издер-
жек. Одним из методов увеличения капитала собственников
является инвестирование в проекты, способные принести
прибыль, перекрывающую стоимость капитала.
Ожидаемая инвестором доходность отражает альтерна-
тивные издержки инвестирования именно в данный проект, а
не в другой, равный по риску. Источниками инвестиционных
фондов могут быть заемные средства, привилегированные и
обыкновенные акции и нераспределенная прибыль. Каждому из
них сопутствует определенный риск и соответствуют раз-
личные значения требуемой доходности для компенсации это-
го риска. Кроме того, предприятие должно быть уверено, что
ожидаемая доходность инвестиций превысит издержки на
привлечение средств.
Цели. Основной целью данной главы является рассмотре-
ние метода определения средневзвешенной стоимости капи-
тала и методов оценки стоимости его компонентов. Предме-
том изучения являются:
♦ структура капитала предприятия;
♦ методы определения стоимости заемного капитала;
♦ методы определения стоимости собственного капитала;
♦ пути увеличения собственного капитала;
♦ способы определения стоимости капитала при использо-
вании нераспределенной прибыли;
♦ приемы определения стоимости капитала при новом вы-
пуске акций;
♦ приемы определения стоимости капитала с помощью
различных методов и подходов к оценке капитала;
♦ методы определения средневзвешенной стоимости капи-
тала (WACC).
282
10.1. Понятие стоимости капитала предприятия
В бухгалтерском балансе справа представлены статьи с раз-
личными типами долговых обязательств предприятия, приви-
легированными и обыкновенными акциями. Обобщенно их
можно назвать компонентами капитала предприятия. Любое
увеличение итоговой суммы активов означает финансирование
предприятия с одновременным увеличением суммы одного,
двух и более компонентов капитала.
Пример 1. Предприятие «Провайдер» планирует внед-
рить новый проект для работы в сети Интернет. Для этого ему
необходимы денежные средства в размере 100 000 тыс. руб.
Предприятие может взять кредит под 10 % годовых, а может
использовать собственные средства. Стоимость собственного ка-
питала составляет 14,3 % (исходя из процента по обыкновен-
ным акциям).
Предположим, что предприятие собирается финансировать
проект за счет кредитных денежных средств (заемного капи-
тала) под 10 % , считая, что стоимость кредитного капитала ни-
же, чем стоимость собственного капитала. Однако данное реше-
ние некорректно. Если «Провайдер» профинансирует проект за
счет обязательств, он может лишиться возможности получить
кредит в будущем, поскольку с увеличением объема кредитных
средств вырастет коэффициент финансовой зависимости. Это
снизит возможность получать кредитные средства в последую-
щие годы. Остается вариант увеличения собственного дополни-
тельного капитала для покрытия обязательств.
Но предположим, что «Провайдер» получит кредит под
10 % годовых на сумму 50 000 тыс. руб. для финансирования
части проекта. Доходность проекта составит 11 % в год. В сле-
дующем году предприятие будет финансировать новый проект
за счет собственных средств в размере 30 000 тыс. руб., и его до-
ходность составит 14 %, что больше прошлогодних 11 %, но
меньше стоимости собственного капитала (14,3 %). Встает воп-
рос о выгодности нового проекта и стоимости капитала «Про-
вайдера».
Для решения этой проблемы предприятие должно знать об-
щую стоимость капитала, использованного в данном проекте.
Иными словами, требуется определить средневзвешенную сто-
имость капитала.
Введем условные обозначения для главных компонентов:
kd — стоимость заемного капитала для предприятия
(ставка процента), или стоимость заемного капитала перед
налогообложением. В нашем примере kd = 10 %;
283
kd(l - T) — стоимость заемного капитала после налого-
обложения, где Т — ставка налога на прибыль. Мы рассматри-
ваем ситуацию, когда проценты за кредит предприятие уплачи-
вает за счет прибыли до исчисления налога на прибыль. Следо-
вательно, стоимость заемного капитала для предприятия сни-
жается. Выражение kd(l - Т) мы будем использовать в формуле
для расчета средневзвешенной стоимости капитала;
kp — стоимость капитала по привилегированным акциям.
Для предприятия «Провайдер» kp = 10,3 %;
ks — стоимость капитала по обыкновенным акциям, или до-
ходность по обыкновенным акциям. Капитал по обыкновенным
акциям может быть увеличен предприятием двумя способами:
а) путем использования нераспределенной прибыли (внут-
ренний капитал), под которой понимается чистая прибыль
предприятия за минусом начисленных дивидендов;
б) с помощью выпуска новых обыкновенных акций (внеш-
ний капитал). В нашем примере ks = 14,3 %;
WACC (Weighted average cost of capital) — средневзвешен-
ная стоимость капитала.
Прежде всего нас интересуют три компонента: kd(l - Т), kp и
ks. Рассмотрим каждый компонент в отдельности, прежде чем
предложить формулу для расчета WACC.
10.2. Стоимость заемного капитала
Для расчета средневзвешенной стоимости капитала исполь-
зуется показатель стоимости заемного капитала после налого-
обложения. Он равен разности суммы процентов за кредит и
суммы экономии на налогах:
kd - kd • Т = kd • (1 - Т), (10.1)
где kd • Т — сумма налога на прибыль.
Стоимость заемного капитала предприятия «Провайдер»
после налогообложения равна
kd(l - Т) = 10 % (1 - 0,25) = 10 % • 0,75 = 7,5 %.
Государство покрывает часть стоимости заемного капитала
(сумма налога на прибыль снижается), что в целом уменьшает
процент за пользование заемным капиталом. Причина, по кото-
рой в формуле для расчета WACC используется показатель сто-
имости заемного капитала после налогообложения, заключает-
ся в следующем. Объем собственного капитала, который пред-
приятие постоянно стремится максимизировать, зависит от де-
284
нежных потоков после налогообложения. Учитывая проценты
за пользование заемным капиталом до расчета налогообложе-
ния, предприятие снижает налоговые платежи в бюджет, делая
таким образом стоимость заемного капитала с учетом налогооб-
ложения меньше, чем до налогообложения.
Стоимость заемного капитала — это процентная ставка по
новому кредиту, а не по уже полученному и использованному.
Для нас важна предельная стоимость заемного капитала. Это
имеет значение при составлении бюджета капитальных затрат.
10.3. Стоимость собственного капитала:
привилегированные акции
(10.2)
Стоимость капитала по привилегированным акциям пред-
ставляет собой размер дивидендов в процентах за год. Он опреде-
ляется как частное от деления суммы причитающихся дивиден-
дов (Dp) на текущую стоимость привилегированных акций (Рр):
Пример 2. Предприятие «Провайдер» выпускает привиле-
гированные акции с годовым размером дивидендов 10 000 руб.
на каждую акцию и продает их на рынке ценных бумаг по цене
97 500 руб. за акцию. Следовательно, стоимость капитала по
привилегированной акции равна
^=^ = 10,3%.
р 97 500
При расчете стоимости капитала по привилегированным ак-
циям мы не можем произвести корректировку на налоги, пото-
му что дивиденды по привилегированным акциям начисляют-
ся, в отличие от процентов по заемному капиталу, за счет чис-
той прибыли. Они не влияют на налогооблагаемую базу при
расчете налогов из прибыли.
285
10.4. Стоимость собственного капитала:
обыкновенные акции
Нераспределенная прибыль. Стоимость заемного капитала и
стоимость собственного капитала по привилегированным акци-
ям базируются на требуемой инвесторами доходности по этим
источникам денежных средств. Стоимость собственного капита-
ла по обыкновенным акциям обусловлена процентом возврата
инвесторам по обыкновенным акциям предприятия. Объем ка-
питала по обыкновенным акциям может увеличиваться двумя
путями:
♦ за счет использования нераспределенной прибыли, полу-
ченной за год;
♦ посредством выпуска новых обыкновенных акций (эмис-
сия).
Заметим, что стоимость капитала, полученного за счет эмис-
сии, выше стоимости капитала, полученного путем распределе-
ния чистой прибыли предприятия: в первом случае в расчет
принимается также стоимость по размещению нового выпуска
обыкновенных акций.
Далее мы будем использовать символ ks для обозначения
стоимости капитала, полученного из фонда нераспределенной
прибыли, ake — для обозначения стоимости капитала, привле-
ченного путем эмиссии, или, как мы его назвали ранее, внешне-
го капитала.
Собственники предприятия могут после налогообложения и
начисления дивидендов по привилегированным акциям ис-
пользовать прибыль, полученную за год, в форме дивидендов по
обыкновенным акциям как компенсацию за пользование дан-
ным компонентом капитала. Но они вправе не начислять диви-
денды, а реинвестировать их в бизнес, и тогда стоимость вовле-
ченного в бизнес капитала оценивается по альтернативной
стоимости (ks). Это означает, что держатели обыкновенных
акций, получив начисленные дивиденды, могут инвестировать
их в другие ценные бумаги. Следовательно, доход предприятия
с суммы дивидендов, причитающихся держателям обыкновен-
ных акций, должен быть не меньше, чем тот, который дают
альтернативные инвестиции с таким же риском. Предприятие,
получив доход меньше ks, выплачивает держателям обыкновен-
ных акций разницу между величиной альтернативной стоимос-
ти капитала и величиной полученного дохода от использования
суммы дивидендов. Это позволит держателям инвестировать
деньги в другие активы и вернуть недополученный доход. Ц
286 ]
Определение стоимости капитала на основе модели САРМ.
Модель CAMP рассматривалась нами ранее, в § 9.4. Мы исполь-
зуем ее в расчете стоимости капитала по обыкновенным акциям.
Данная модель базируется на предположении, что процент по
обыкновенной акции равен сумме безрисковой процентной став-
ки и премии за риск, сохранившийся после диверсификации.
Алгоритм оценки стоимости обыкновенных акций следующий:
1) определяется безрисковая процентная ставка (Rf), обычно
это ставка по государственным обязательствам (ГКО и ГДО);
2) вычисляется бета-коэффициент акций (&г), оценивающий
системный риск. Значение i определяется i-м бета-коэффициен-
том предприятия. Средняя величина bA = 1;
3) рассчитывается доходность, или доходность «средней»
акции (Rm);
4) вычисляется требуемая доходность акций компании с ис-
пользованием уравнения САРМ:
ER, =R, + b,(Rm - Rt). (10.3)
Данная формула включает значение безрисковой процент-
ной ставки (Rf), премию по акции (Rm - Rf), увеличивающуюся
или уменьшающуюся в зависимости от присущего акции рис-
ка, измеренного бета-коэффициентом.
Пример 3. Предприятие «Юпитер», проанализировав те-
кущую ситуацию на финансовом рынке, определило безриско-
вую ставку (ставка ГКО) равной 7 %, бета-коэффициент — 0,6
(это означает, что доходность по акции лишь на 60 % зависит от
колебания средней доходности фондового рынка). Ожидается
доход (Rm) 13 %. Вычислим процентную ставку по обыкновен-
ным акциям, помня, что она равна доходности акции (ks = ERt):
ks = 7 % + 0,6 (13 % - 7 %) = 10,6 %.
При Ь[ = 1,8, т.е. значении индикатора риска выше средне-
го, процентная ставка будет равна
ks = 7 % + 1,8 • (13 % - 7 %) = 17,8 %.
При Ь[ = 1 среднее значение процентной ставки получается
следующим:
k„ = 7 % + 1 • (13 % - 7 %) = 13 %.
Модель CAMP в точности определяет стоимость капитала по
обыкновенным акциям, но с нею связан ряд проблем. Так, если
держатели обыкновенных акций недостаточно хорошо диверси-
фицированы, они принимают одинаковые финансовые реше-
ния и охотнее заботятся об автономном рынке, чем об опреде-
ленном рыночном риске. В этом случае справедливый инвести-
ционный риск предприятия невозможно измерить бета-коэф-
287
фициентом и, следовательно, расчет величины ks по методу
CAMP снижает точность ее значения. Ко всему, сложно полу-
чить правильную оценку инвестиций, поскольку нет однознач-
ного ответа на вопрос: какую безрисковую процентную ставку
(Rf) предпочесть — по государственным краткосрочным (ГКО)
или долгосрочным (ГДО) обязательствам. Кроме того, инвесто-
рам сложно определить будущее значение бета-коэффициента
предприятия, а также трудно вычислить рыночную премию за
риск.
Определение стоимости капитала методом учета стоимос-
ти облигаций и премии за риск. Аналитики, не доверяющие
методу CAMP, часто используют субъективный метод оценки
стоимости капитала по обыкновенным акциям: они просто до-
бавляют приблизительную премию за риск в размере 3—5 про-
центных пунктов к ставке по собственным долгосрочным обяза-
тельствам предприятия. Логично предположить, что компании
с низким рейтингом вынуждены платить повышенную ставку
по кредитам и, следовательно, стоимость их акционерного ка-
питала также должна быть высока.
Пример 4. Очень стабильное предприятие выпустило об-
лигации с доходностью 7 % годовых. Стоимость его акционер-
ного капитала можно оценить по формуле
ks - kb + (Rn - Rf), (10.4)
где kb — доходность по облигации.
В нашем случае стоимость акционерного капитала равна
ks = 7 % +4 % = 11 %.
Так как премия за риск в размере 4 % является оценочной ве-
личиной (т.е. предлагается экспертами), то и рассчитанная стои-
мость капитала — не что иное, как экспертная оценка. Эмпири-
ческие данные, полученные в последние годы, свидетельтвуют,
что средняя премия за риск колеблется в пределах 3—5 процент-
ных пунктов к доходности облигаций компании. Следователь-
но, приведенные выше расчеты, хотя и являются приблизи-
тельными, в целом корректно отражают реальность.
Определение стоимости капитала методом дисконтирован-
ного денежного потока (DCF). Напомним, что цена обыкновен-
ной акции и ожидаемая процентная ставка по обыкновенной
акции зависят в конечном итоге от ожидаемых дивидендов на
акцию. Выразим текущую цену акции (Р'о) формулой
>' = D1 + + = У
0 (1 + fe,)1 (1 + fe,)2 " £(1 + V’
(10.5)
где Dt — сумма дивидендов, ожидаемая к получению в конце года t; ks —
требуемая доходность по акции.
288
Если предположить, что размер дивидендов (g) будет расти с
постоянной скоростью, то формула 10.5 примет вид
Решим уравнение для ks, получив требуемую ставку доход-
ности по обыкновенным акциям, которая для дополнительного
инвестора также равна ожидаемой доходности:
kB=ks= + g, (10.7)
*э
где g — ожидаемый рост дивидендов.
Таким образом, инвесторы ожидают получить дивидендный
доход (Dj / Рд) плюс доход от прироста стоимости акций, что
равно общей ожидаемой доходности (ks), которая, в свою оче-
редь, равна требуемой доходности (ks). Данный метод оценки
стоимости акционерного капитала называется методом дискон-
тированного денежного потока (DCF — Discounted Cash Flow
Method). С настоящего момента мы предполагаем, что ks = ka.
Легко определить дивидендную доходность, но трудно рас-
считать темп ее роста. Если в прошлом выдерживались ста-
бильные темпы роста прибыли и дивидендов и инвесторы про-
гнозируют продолжение данной тенденции, то величина g мо-
жет быть определена на основании исторических значений рос-
та компании. Однако если темп роста предприятия в прошлые
годы подвергался резким колебаниям по каким-либо причи-
нам, то инвесторы не вправе экстраполировать прошлый рост в
будущее. В этом случае величина g должна определяться иным
способом.
Аналитики фондового рынка постоянно прогнозируют рост
прибыли и дивидендов компаний на основании данных о пла-
нируемых объемах продаж, рентабельности и конкурентных
преимуществах.
Инвестор, оценивая стоимость акционерного капитала, мо-
жет получить несколько аналитических прогнозов, вывести из
них среднее значение, принять эту величину как ожидаемый
всеми инвесторами темп роста и вычислить значение ks следую-
щим образом:
k,=^ + g> (Ю.8)
*0
где g — ожидаемый аналитиками фондового рынка темп роста.
Данная оценка ks базируется на предположении, что g дол-
жно изменяться в будущем с постоянной скоростью. Следует
289
отметить, что период прогнозирования для g не должен превы-
шать 5 лет.
Еще один метод для определения g заключается в прогнози-
ровании прежде всего будущего среднего коэффициента диви-
дендных выплат компании (PR) и его обратной величины — ко-
эффициента нераспределенных дивидендов (RR), а затем умно-
жении RR на коэффициент рентабельности капитала (ROE):
g = RR ROE = (1 - PR) ROE. (10.9)
Как известно, прибыльные предприятия оставляют боль-
шую часть своих доходов для реинвестирования, чтобы в буду-
щем обеспечить себе коэффициент экономического роста более
высокий, чем у предприятий, выплачивающих большую часть
своих доходов в виде дивидендов. Аналитики фондового рынка
для оценки показателя экономического роста активно исполь-
зуют формулу 10.9.
Пример 5. Предприятие «Провайдер» должно принять
решение об использовании полученной чистой прибыли за от-
четный период. Цена продажи одной акции предприятия равна
125 000 руб.; планируемая ежегодная величина дивидендов на
одну акцию составляет 5520 руб.
Рассматриваются два варианта:
1) реинвестировать в бизнес;
2) выплатить дивиденды.
Предприятие желает оценить стоимость нераспределенного
капитала, или рентабельность данного капитала, в случае реин-
вестирования в бизнес. Прежде чем прибегнуть к методу дис-
контированного денежного потока, необходимо определить темп
экономического роста (g). Согласно данным аналитиков фондо-
вого рынка, аналогичное предприятие данной отрасли и в дан-
ном регионе планирует коэффициент рентабельности собствен-
ного капитала (ROE) на уровне 14 %, предполагая выплачивать
в качестве дивидендов 30 % ожидаемой чистой прибыли, а ос-
тальные 70 % реинвестировать в свой бизнес. Воспользовав-
шись формулой 10.9, получим:
g = 0,70 • 14 % = 9,8 %.
Таким образом, прогнозируемый темп роста равен 9,8 %.
Методом DCF рассчитаем по формуле 10.8 стоимость нерас-
пределенной прибыли:
5520 + 9,8 = 4,5 % + 9,8 % = 14,3 %.
125 000
Следовательно, 14,3 % — это минимальная процентная став-
ка рентабельности капитала, на которую управляющий пред-
290
приятием должен ориентироваться, делая выбор между вариан-
тами реинвестирования и выплаты дивидендов. Другими слова-
ми, если инвесторы имеют возможность заработать 14,3 % годо-
вых на средства, выплаченные им в качестве дивидендов, то аль-
тернативная стоимость капитала предприятия от использования
прибыли составит 14,3 %.
Специалисты, занимающиеся оценкой стоимости акционер-
ного капитала, признают, что для этой работы важны как тща-
тельный анализ, так и адекватная оценка. Было бы неплохо
обойтись без субъективной оценки и разработать точный метод
расчета стоимости капитала, однако, по-видимому, это невоз-
можно.
Новый выпуск обыкновенных акций. Компании обычно на-
нимают андеррайтера для организации эмиссии обыкновенных
и привилегированных акций или облигаций. Данного рода спе-
циалисты помогают предприятию установить сроки, цену ак-
ции при эмиссии и разместить акции среди инвесторов. Плата
за такие услуги называется стоимостью размещения, а об-
щая стоимость капитала при этом состоит из двух частей —
процентной ставки, выплачиваемой инвесторам, и стоимости
размещения, выплачиваемой специалистам.
Стоимость размещения зависит от размера и надежности
предприятия-эмитента. До сих пор мы игнорировали стоимость
размещения, когда рассчитывали WACC, полагая, что:
♦ большая часть собственного капитала поступает в виде не-
распределенной прибыли;
♦ большая часть заемных средств поступает от частного раз-
мещения ценных бумаг, т.е. без объявления в печати и без учас-
тия широких групп подписчиков, следовательно, не предусмат-
ривает стоимость размещения;
♦ привилегированные акции редко используются.
Но существуют некоторые аргументы, согласно которым
стоимость размещения должна быть включена в комплексный
анализ стоимости капитала.
Теперь мы рассмотрим методы оценки стоимости размеще-
ния в общей стоимости капитала. Первый метод состоит в том,
что сумма стоимости размещения ценных бумаг добавляется к
первоначальным издержкам проекта, ради финансирования
которого и проводится размещение. Из-за того, что издержки
повышаются, чистая приведенная стоимость (NPV) и ожидае-
мая рентабельность проекта уменьшаются.
Пример 6. Предприятие «Миллер» решило профинанси-
ровать одногодичный проект с первоначальной стоимостью (без
291
стоимости размещения) 250 000 тыс. руб., рассчитывая по
окончании одного года получить 287 500 тыс. руб. Ожидаемая
рентабельность проекта равна
287 500 тыс. руб. / 250 000 тыс. руб. -1=15%.
Однако если проект будет профинансирован за счет выпуска
акций или облигаций со стоимостью 5000 тыс. руб., то его об-
щая стоимость составит
250 000 тыс. руб. + 5000 тыс. руб. = 255 000 тыс. руб.,
следовательно, рентабельность проекта выразится суммой
287 500 тыс. руб. / 255 000 тыс. руб. - 1 = 12,7 %.
Второй метод состоит в корректировке стоимости капита-
ла, а не в увеличении стоимости проекта. Если предприятие
планирует продолжить использование капитала и далее (что
обычно и происходит), то данный метод оптимален. Процесс
корректировки капитала основывается на следующем допуще-
нии: при размещении предприятие-эмитент получает только
часть полученного от инвесторов капитала, а остаток достается
компании-андеррайтеру. Расчет стоимости обыкновенных ак-
ций производится по методу дисконтированного денежного по-
тока, который подходит и для расчета стоимости размещения.
В ситуации акций с постоянным темпом роста стоимость разме-
щения новой обыкновенной акции (ke) выражается формулой
Ро'(1-Л
где F — стоимость размещения в процентном отношении к цене акции;
Р„(1 - F) — чистая цена за акцию, полученная предприятием.
Пример 7. Стоимость размещения для предприятия «Про-
вайдер» составляет 10 %, тогда стоимость нового привлеченно-
го капитала равняется
+ 9,8% = J^°- + 9,8% =
125 000(1-0,1) 112 500
= 4,9 % + 9,8 % = 14,7 %.
Инвесторы или держатели обыкновенных акций (см. при-
мер 1) планировали получать дивиденды (ks) в размере 14,3 %
на акцию. Однако для новых акций, с учетом стоимости эмис-
сии, предприятие должно заработать более 14,3 % на чистый
капитал, полученный от размещения акций, чтобы вернуть ин-
весторам 14,3 % доходности на их деньги, вложенные в акции.
Только заработав 14,7 % на денежные средства, полученные от
эмиссии, предприятие удержит доходность на одну акцию на
(10.10)
292
прежнем уровне и сохранит дивиденды. В результате цена на
одну акцию не снизится. Если предприятие заработает менее
14,7 %, то прибыль, дивиденды и темп роста упадут ниже пла-
нируемого уровня, что послужит основанием для снижения це-
ны акции. Если предприятие заработает более 14,7 % , то цена
одной акции будет расти.
Согласно теории стоимости размещения, один рубль, посту-
пивший от размещения нового выпуска акций, должен «рабо-
тать» более усердно, чем один рубль, поступивший из фонда не-
распределенной прибыли. Однако из-за отсутствия стоимости
размещения нераспределенная прибыль имеет меньшую стои-
мость, чем эмиссия акций. Если предприятие имеет больше
проектов, чем в состоянии профинансировать за счет только не-
распределенной прибыли и долговых обязательств, обеспечен-
ных нераспределенной прибылью, то оно может столкнуться с
необходимостью новой эмиссии акций. Точка разрыва для не-
распределенной прибыли (RBP) представляет собой общую
сумму финансирования, которая доступна компании без эмис-
сии новых акций, и рассчитывается как отношение дополни-
тельного поступления нераспределенной прибыли (АВЕ) к доли
акционерного капитала (EF) в общей сумме капитала фирмы:
= (10.11)
EF
Пример 8. Предприятие «Провайдер» планирует в 2005 г.
получить дополнительную нераспределенную прибыль в разме-
ре 123 000 тыс. руб., при этом структура его капитала выглядит
следующим образом: 45 % — долговые обязательства, 2 % —
привилегированные акции, 53 % — обыкновенный капитал.
Тогда точка разрыва для нераспределенной прибыли предприя-
тия «Провайдер» составит
123 000 тыс. руб. / 0,53 = 232 000 тыс. руб.
Это означает, что предприятие «Провайдер» может обеспе-
чить за счет нераспределенной прибыли, долговых обязательств
и привилегированных акций, не прибегая к эмиссии обыкно-
венных акций, финансирование объемом 232 000 тыс. руб. Ес-
ли в бюджете капиталовложений предприятия «Провайдер»
предусмотрено расходование именно 232 000 тыс. руб., то за
счет долговых обязательств должно быть профинансировано
0,45 • 232 000 тыс. руб. = 104 400 тыс. руб.;
за счет привилегированных акций —
0,02 232 000 тыс. руб. = 464 000 тыс. руб.;
293
за счет капитала, поступившего из фонда нераспределенной
прибыли, —
0,53 232 000 тыс. руб. = 122 960 тыс. руб.
Если бюджет капиталовложений превышает 232 000 тыс. руб.,
то сумма превышения может быть получена путем эмиссии но-
вых обыкновенных акций (стоимость капитала компании уве-
личится).
Точка разрыва возникает всякий раз, когда возрастает стои-
мость какого-либо компонента капитала. Поэтому формулу
10.11 можно записать в более общем виде и применять ее к лю-
бому компоненту, учитываемому при расчете предельной сто-
имости капитала:
BPt=^, (10.12)
Л
где V; — совокупный объем компонента i; Ft — удельный вес компонента i в
общем капитале.
Точки разрыва возникают в результате увеличения процент-
ных ставок, роста издержек на привилегированные акции или
увеличения издержек на эмиссию обыкновенных акций в связи
с ростом объема эмиссии.
Стоимость размещения может учитываться при эмиссии
как привилегированных акций, так и долговых обязательств.
Например, в расчете стоимости эмиссии привилегированных
акций величина дивидендов (Dp), делится на чистую цену при-
вилегированной акции (Р„), скорректированную на величину
стоимости размещения. Аналогично обстоит дело и при опреде-
лении стоимости долговых обязательств.
Надо учитывать, что если предприятие осуществляет эмис-
сию бумаг для финансирования проекта сроком на 10—15 лет и
более, то стоимость размещения необходимо распределять на
весь срок проекта, а не относить на финансовый результат пер-
вого года. В рассматриваемом случае стоимостью размещения
можно пренебречь.
10.5. Определение средневзвешенной стоимости
капитала (WACC)
Рассмотрев отдельные компоненты структуры капитала пред-
приятия, можно утверждать, что оптимальность структуры капи-
тала достигается определенным соотношением долговых обяза-
тельств, привилегированных и обыкновенных акций, при кото-
294
ром цена акций предприятия стремится к максимуму. Следова-
тельно, предприятие, стремящееся максимизировать свою стои-
мость, должно определить оптимальную структуру собственного
капитала и поддерживать ее в этом состоянии при дальнейшем
привлечении капитала.
Целевое соотношение долговых обязательств, привилегиро-
ванных и обыкновенных акций с учетом стоимости этих компо-
нентов легло в основу расчета средневзвешенной стоимости ка-
питала (WACC):
WACC = wdkd (1 - Т) + wpkp + wcks, (10.13)
где wd, wp, и wc — удельный вес долговых обязательств, привилегирован-
ных и обыкновенных акций соответственно.
Пример 9. Структура капитала предприятия «Провайдер»
такова: 45 % — долговые обязательства, 2 % — привилегиро-
ванные акции, 53 % — собственный капитал (нераспределен-
ная прибыль плюс обыкновенные акции). В примере 1 было ус-
тановлено, что стоимость заемного капитала (kd) до исчисления
налога на прибыль составляла 10 %, а после исчисления —
7,5 %. По расчетам, произведенным в примере 2, стоимость ка-
питала по привилегированным акциям (kp) равна 10,3 %. Из-
вестно, что стоимость собственного капитала ks = 14,3 %, став-
ка налога на прибыль — 25 %, а новый капитал будет поступать
только из фонда нераспределенной прибыли. Рассчитаем сред-
невзвешенную стоимость капитала предприятия «Провайдер»,
воспользовавшись формулой (10.13):
WACC = 0,45 10 % • 0,75 + 0,02 • 10,3 % + 0,53 • 14,3 % =
= 0,033 + 0,002 + 0,075 = 11 %.
Каждый новый привлекаемый предприятием рубль состоит
из: 0,45 руб. — от выпуска долговых обязательств по ставке 7,5 %
после исчисления налога на прибыль; 0,02 руб. — от выпуска
привилегированных акций стоимостью 10,3 %; 0,53 руб. — за
счет собственного капитала стоимостью 14,3 %. Средневзвешен-
ная стоимость данного рубля равна 11 %.
Значение показателя «удельный вес» может быть рассчита-
но на базе данных, подтвержденных бухгалтерской оценкой
(данные в бухгалтерском балансе) или рыночной оценкой раз-
личных видов ценных бумаг. Теоретически показатель удель-
ного веса должен базироваться на рыночной оценке, но если
бухгалтерская оценка близка к рыночной, то она может быть
использована вместо последней.
Важно помнить, что долговые обязательства включают в себя
долгосрочные долговые обязательства и кредиты банка. При
295
этом в рассматриваемый нами капитал не входят такие статьи,
как кредиторская задолженность и проценты начисленные.
До тех пор, пока: а) предприятие «Провайдер» поддержива-
ет оптимальную структуру капитала, б) его долговые обяза-
тельства стоят 7,5 % (после вычета налогов), привилегирован-
ные акции — 10,3 %, а обыкновенные акции — 14,3 %, — сред-
невзвешенная стоимость его капитала будет составлять 11 %.
В стоимость каждого рубля, полученного предприятием, вклю-
чены некоторые долгосрочные заемные средства, некоторые
привилегированные и обыкновенные акции. Однако стоимость
всего рубля будет равна 11 %. По мере исчерпания источников
привлечения капитала с таким уровнем стоимости предприя-
тию «Провайдер» придется привлекать элементы капитала с
более высоким уровнем стоимости. Если оно произведет эмис-
сию, то, как было рассчитано в примере 7, стоимость вновь при-
влеченного капитала (ke) с учетом стоимости размещения под-
нимется до 14,7 %, что повлияет и на величину WACC:
WACC = 0,45 10 % • 0,75 + 0,02 • 10,3 % + 0,53 • 14,7 % =
= 0,033 + 0,002 + 0,077 = 11,2 %.
Полученное значение WACC представляет собой предель-
ную стоимость капитала (МСС — Marginal Cost of Capital),
отражающую стоимость привлечения дополнительного рубля.
По мере развития предприятия и привлечения им все большего
объема нового капитала показатель предельной стоимости дол-
жен возрастать.
* * *
Решая задачу оценки стоимости капитала, мы рассматрива-
ли капитал в разрезе его компонентов: заемный (долговой) ка-
питал, привилегированные акции и обыкновенный капитал
(обыкновенные акции плюс нераспределенная прибыль). При
этом стоимость каждого компонента капитала оценивалась в
отдельности. Оценка стоимости компонентов капитала различ-
ными методами позволила скалькулировать средневзвешенную
стоимость капитала (WACC). Однако при использовании данно-
го метода расчета следует учитывать, что предприятие имеет це-
левую структуру капитала. Показатель WACC является клю-
чевым элементом процесса бюджетирования, в частности сос-
тавления бюджета капиталовложений.
296
Контрольные вопросы и задания
1. Используя разделы баланса, назовите статьи, которые от-
ражают капитал предприятия. Перечислите компоненты капи-
тала предприятия.
2. Каким образом стоимость компонентов капитала влияет
на величину чистой прибыли предприятия?
3. Как размер процента за пользование кредитными сред-
ствами влияет на стоимость заемного капитала? Приведите фор-
мулу расчета стоимости заемного капитала.
4. Назовите составляющие собственного капитала акцио-
нерного предприятия.
5. Каким образом акционерное предприятие может попол-
нить собственный капитал?
6. Кратко расскажите о том, что необходимо для оценки сто-
имости обыкновенных акций при использовании метода CAMP.
7. Назовите несколько проблем, возникающих при исполь-
зовании предприятием метода CAMP.
8. Воспроизведите определение стоимости капитала мето-
дом учета стоимости облигаций и премии за риск.
9. Раскройте сущность метода дисконтированного денежно-
го потока (DCF). Как рассчитать величину экономического рос-
та (g)?
10. Представьте, что вы — финансовый менеджер предприя-
тия. По заданию учредителей вы рассматриваете вопрос об
эмиссии обыкновенных акций. Базируясь на каких принципах
вы будете принимать решение о привлечении капитала?
11. Раскройте сущность формулы точки разрыва для компо-
нента капитала.
12. В чем заключается сущность средневзвешенной стоимос-
ти капитала?
13. Каким образом предприятие может рассчитать среднев-
звешенную стоимость капитала?
14. Какая оценка применяется для подтверждения данных
при расчете удельного веса в формуле WACC?
15. Что представляет собой предельная стоимость капитала?
Хозяйственные ситуации для самоподготовки
Ситуация 1. Предприятие «В мире мод» может выпустить
бессрочные привилегированные акции по цене 91 000 руб. за ак-
цию. Выпуск предполагает постоянную ежегодную выплату ди-
видендов в размере 7280 руб. на акцию. Какова стоимость капи-
тала привилегированных акций (kp) предприятия «В мире мод»?
297
Ситуация 2. В целевой структуре капитала предприятия
«Современник» 40 % составляют долговые обязательства,
60 % — собственный капитал. К погашению предназначено 9 %
выпущенных предприятием облигаций, ставка налога на при-
быль — 30 %. Предприятие, воспользовавшись формулой для
расчета средневзвешенной стоимости капитала, получило зна-
чение WACC, равное 10,8 % . Определите стоимость собственно-
го капитала предприятия.
Ситуация 3. В целевой структуре капитала ОАО «Закат»
30 % составляют долговые обязательства, 70 % — капитал по
обыкновенным акциям. Стоимость долговых обязательств до
исчисления налога на прибыль была 14 %; ставка налога на
прибыль — 25 %; текущая цена акции (Р'о) — 45 600 руб.; раз-
мер последних дивидендов (Do) — 4000 руб. При этом прогно-
зируется постоянный рост дивидендов на величину g = 6 %. Ка-
кова стоимость собственного капитала и величина WACC?
Ситуация 4. Рассчитайте стоимость заемного капитала пос-
ле исчисления налога на прибыль для каждого из нижеприве-
денных вариантов:
а) процент за пользование заемным капиталом — 12 %,
ставка налога на прибыль — 0 %;
б) процент за пользование заемным капиталом — 12 %,
ставка налога на прибыль — 24 %;
в) процент за пользование заемным капиталом — 12 %,
ставка налога на прибыль — 30 %.
Ситуация 5. Финансовый менеджер И. Затевахин планиру-
ет выпуск привилегированных акций по номинальной цене
185 000 руб. за акцию с 10 % -й доходностью (процент дивиденд-
ных выплат). Акции на рынке ценных бумаг стоят 179 450 руб.,
однако за услуги по размещению предприятие должно запла-
тить 5 % рыночной цены акции. В связи с этим предприятие по-
лучит за акцию 170 478 руб. Для принятия решения финансо-
вый менеджер Затевахин И. должен знать стоимость капитала
по привилегированным акциям.
Найдите значение kp с учетом стоимости размещения.
Ситуация 6. Структура капитала предприятия по производ-
ству продуктов питания включает только долговые обязательс-
тва и собственный капитал (обыкновенные акции). Предприятие
может выпускать долговые обязательства под 11%. Текущие ди-
298
видендные выплаты на одну акцию (Do) составляют 3700 руб.,
текущая стоимость акции — 45 600 руб. Рост дивидендов пред-
приятия прогнозируется с постоянной величиной g = 7 % в год,
ставка налога на прибыль — 24 %, величина WACC — 12,3 %.
Каков удельный вес долговых обязательств в структуре ка-
питала предприятия?
Ситуация 7. Структура капитала предприятия «Икея»
складывается из долговых обязательств и собственного капита-
ла. Для долгосрочного финансирования проектов предприятие
может брать заемные средства в неограниченном объеме по
ставке 9 %. Целевая.структура капитала состоит из 35 % долго-
срочных обязательств и 65 % собственного капитала. Величина
последних дивидендов (Do) — 2000 руб. с прогнозируемым пос-
тоянным ростом g = 4 %; сами акции продаются по цене (Ро)
40 000 руб.; ставка налога на прибыль — 30 %. Предприятие
рассматривает возможность финансирования двух проектов: ко-
эффициент рентабельности капитала (ROE) в проекте А —
12 %, в проекте Б — 10 %. Оба проекта имеют одинаковый
риск.
Определите стоимость собственного капитала и WACC пред-
приятия «Икея». Какой из проектов предпочтительнее?
Ситуация 8. Предприятие «Давидов» продает обыкновенные
акции по цене 60 000 руб. за акцию. Годовая величина дивиден-
дов, планируемая к выплате на одну акцию, — 6000 руб., ее про-
гнозируемый рост — 7 % в год. Если бы предприятие приняло ре-
шение увеличить собственный капитал за счет внешнего капита-
ла, то стоимость размещения для него составила бы 10 %.
Определите стоимость внешнего и внутреннего капиталов.
299
Глава 11. ЭФФЕКТИВНОЕ УПРАВЛЕНИЕ
ОБОРОТНЫМ КАПИТАЛОМ
Эффективно управляя денежными средствами, дебитор-
ской задолженностью и сырьевыми запасами, предприятие мо-
жет максимизировать коэффициент поступления денежных
средств и минимизировать риск потери ликвидности, а также
риск, присущий данному виду деятельности. Объем средств,
направляемый на приобретение каждого конкретного текуще-
го актива, способен меняться ежедневно, и крайне важно кон-
тролировать, чтобы деньги расходовались максимально про-
дуктивно. Большие остатки на некоторых балансовых счетах
по учету оборотных активов — свидетельство повышенного
риска (например, трудно продать запасы накопленного сырья;
невозможно добиться погашения дебиторской задолженнос-
ти). Но снижение нормального уровня текущих активов ведет
к дополнительным издержкам, так как при недостатке запа-
сов сырья возможна остановка производства.
Избыточные денежные средства могут быть использова-
ны на покупку ценных бумаг. Управление денежными сред-
ствами заключается в ускорении притока средств и замедле-
нии оттока. Управление дебиторской задолженностью вклю-
чает в себя выбор клиентов с хорошей кредитной историей и
ускорение оплаты клиентами своих счетов. Управление мате-
риальными запасами означает поддержание оптимально тре-
буемого для производства уровня запасов.
Цели. Основная цель данной главы состоит в изучении ме-
тодов организации эффективного управления оборотным ка-
питалом (на сегодняшний момент это основная задача управ-
ления современным предприятием). Предметом изучения яв-
ляются следующие способы:
♦ ускорение поступления денежных средств;
♦ отсрочка денежных платежей;
♦ определение оптимального денежного баланса;
♦ управление дебиторской задолженностью;
♦ управление материальными запасами;
♦ определение объема материальных запасов для заказа, а
также сроков заказа.
Рассматриваются типы ликвидных ценных бумаг. Изуча-
ются различные аспекты кредитной и дисконтной политики.
300
11.1. Оценка рабочего капитала
Краткосрочные, или оборотные, активы и текущие обяза-
тельства представляют в совокупности оборотный капитал
(WC — working capital) предприятия. Разница между оборот-
ными активами (СА — current assets) и текущими обязатель-
ствами (CL — current liabilities) представляет собой чистый
оборотный капитал (CNW — net working capital). Эффективное
управление чистым оборотным капиталом (СА - CL) увеличива-
ет поступление денежных средств.
Если СА равны 6500 тыс. руб., a CL — 4000 тыс. руб., то
NWC составит 2500 тыс. руб. Управление оборотным капита-
лом — приобретение различных видов СА и CL — требует отве-
та на вопрос о способе финансирования покупки активов: крат-
ко- или долгосрочными кредитами либо путем выпуска акций.
Чистый оборотный капитал увеличивается, если текущие акти-
вы финансируются за счет долгосрочных источников.
Эффективное управление NWC также снижает риск поте-
ри ликвидности. Это возможно, если деньги направляются на
покупку текущих активов вместо основных средств. Одновре-
менно увеличивается возможность получения краткосрочных
кредитов, и предприятию становится легче регулировать объем
запасов в зависимости от объема продаж. Использование дол-
госрочных кредитов уменьшает риск потери ликвидности из-за
более длительного срока возврата, однако данный вид кредитов
зачастую сопряжен с более высоким процентом за пользование
кредитом. Это плата за большую неопределенность ситуации.
Риск потери ликвидности уменьшается с применением про-
цедуры хеджирования, когда активы финансируются за счет
обязательств с таким же сроком исполнения. Так, предприя-
тие, производящее сезонный товар, приобретает сырье, исполь-
зуя краткосрочный кредит. Это позволяет ему совместить про-
изводственный и финансовый циклы (последний — срок пога-
шения кредита). Однако основные средства предприятия дол-
жны финансироваться за счет долгосрочных источников. Дли-
тельные сроки использования этих активов позволяют пред-
приятию накапливать необходимые денежные средства для
обеспечения своевременных платежей по возврату основного
долга (долгосрочного кредита).
Чем короче период между покупкой и доставкой товара, тем
меньше чистого оборотного капитала требуется. Например,
предприятию, имеющему возможность получить сырье в тече-
ние 2 недель, необходимо поддерживать меньший уровень запа-
301
сов, чем его конкуренту, ожидающему доставки в течение 2 ме-
сяцев. Однако целесообразно приобретать сырье заранее, если
экономия от более низких цен перекрывает дополнительные из-
держки по хранению.
11.2. Управление денежными средствами
Ускорение сбора денежных средств. К денежным средствам
(ДС) относятся: денежные средства в кассе, на счетах в банке и
депозиты до востребования. Целью управления ими является
размещение избыточных денежных средств для получения дохо-
да и одновременно поддержание уровня необходимой ликвид-
ности. Предприятие должно добиваться правильного баланса де-
нежных средств — не избыточного и не дефицитного. Прогнози-
рование потока денежных средств особенно важно для периода
их сокращения (рецессии). Оно предполагает определение:
♦ оптимального времени для получения кредита и его воз-
врата;
♦ оптимального остатка денежных средств на счетах.
Ежедневная автоматизированная обработка баланса денеж-
ных средств и учет операций помогают отслеживать текущее
состояние баланса и эффективно использовать денежные сред-
ства. Сведения об издержках в разрезе банковских счетов поз-
воляют также оценивать комиссии, уплачиваемые за банков-
ские услуги.
Когда поступления денежных средств и платежи синхрони-
зированы и предсказуемы, предприятию достаточно поддержи-
вать небольшие денежные остатки. Высокого уровня ликвид-
ности можно добиться, инвестируя денежные средства в рыноч-
ные ценные бумаги. Любая дополнительная сумма должна на-
правляться в доходные ценные бумаги со сроками погашения,
соответствующими требуемому уровню ликвидности.
Финансово устойчивые предприятия, имеющие возможность
брать средства по низким ставкам даже при неблагоприятной си-
туации на внешнем рынке, могут позволить себе поддерживать
более низкий уровень денежных средств, чем предприятия с боль-
шой долей заемного капитала или плохой кредитной историей.
Оптимальный остаток денежных средств, который предпри-
ятие должно держать на счете, состоит из средств:
♦ для уплаты банковских комиссий;
♦ для непредвиденных расходов;
♦ для погашения обязательства по чекам (платежным требо-
ваниям).
302
Предприятие также должно поддерживать оптимальный
уровень денежных средств для обеспечения ежедневных плате-
жей. Факторами, которые необходимо учитывать при этом, яв-
ляются:
♦ наличие ликвидных активов компании;
♦ деловой риск;
♦ объем кредитов и сроки их погашения;
♦ способность занимать деньги быстро и по низким ставкам;
♦ уровень доходности от операций;
♦ экономические условия;
♦ вероятность появления неожиданных проблем (например,
неплатежеспособность клиента).
Важным аспектом управления денежными средствами яв-
ляется эффективность их сбора. Чем быстрее удается предприя-
тию собрать денежные средства, тем раньше оно может пустить
их в дело, и это увеличивает стоимость предприятия.
Управление расчетами является интегральной частью сис-
темы управления денежными средствами. На разных этапах
прохождения счетов через платежную систему объектами
управления могут быть:
1) поступления по дебиторской задолженности в процессе ин-
кассации (длительность задержки денежных средств на данном
этапе зависит от организации работы бухгалтерии и от приня-
тых на предприятии процедур обработки дебиторских счетов);
2) суммы в почтовых переводах (задержка денежных средств
измеряется временем прохождения счета по почте к клиенту и
временем пересылки чека клиентом);
3) суммы на счете предприятия-инкассатора (задержка де-
нежных средств равна времени между поступлением средств по
дебиторской задолженности на данном предприятии и перево-
дом денег на счет предприятия-кредитора);
4) суммы в процессе зачисления (длительность задержки оп-
ределяется временем на обработку полученных чеков (платеж-
ных требований) и зачислением денег на расчетный счет);
5) суммы в процессе списания (длительность задержки де-
нежных средств обусловлена временем между выпиской платеж-
ного поручения и списанием банком денег по этому поручению).
Первые три вида задержек затягивают трансформацию по-
лученных платежей в денежный эквивалент на расчетном счете
предприятия, увеличивая его потребность в денежных сред-
ствах. Четвертая задержка замедляет списание денег с расчет-
ного счета предприятия и уменьшает его потребность в денеж-
ных средствах.
303
Прохождением счетов по почте трудно управлять, хотя до
известной степени в этом помогает система абонентских ящи-
ков, через которую предприятие оплачивает выполнение неко-
торых административных функций местным банком. Клиенты
не пересылают чеки по почтовому адресу предприятия, а на-
правляют все платежи в почтовое отделение, в котором пред-
приятие абонирует сейф. Раз в день (или чаще) банк изымает
оттуда платежи и обрабатывает их. Данная система сокращает
время и расходы на пересылку и обработку чеков.
Пример 1. Предприятие «Идея» открыло абонентский
ящик, оплата которого составляет 150 000 руб. в год. Ежеднев-
но в адрес предприятия поступает 700 000 руб. Используя або-
нентский ящик, предприятие экономит время сбора чеков на
2 дня. Процентная ставка по размещению свободных денежных
средств равна 14 % годовых. При данных условиях доход пред-
приятия составит
2 (дня) • 700 000 руб. • 0,14 = 196 000 руб.
Учитывая стоимость обслуживания абонентского ящика,
рассчитаем чистую выгоду от использования данной системы:
196 000 руб. - 150 000 руб. = 46 000 руб.
Прежде чем открыть абонентский ящик, следует изучить
предложения различных банков и выбрать тот, в котором наи-
меньшая стоимость годового обслуживания ящика.
На процесс обработки поступлений по дебиторской задол-
женности влияет время, требуемое на обработку счетов в соб-
ственной бухгалтерии. Оно должно стать предметом управле-
ния. Большие выгоды дают банковские услуги по обслужива-
нию расчетов.
Система сбора платежей находится в зависимости от меха-
низма пересылки денег из местных пунктов аккумуляции пла-
тежей. Перемещение денег возможно с помощью телеграфа, де-
позитарных трансфертных чеков и электронных средств связи.
Телеграфный перевод служит для переброски средств из бан-
ка в банк. Это самый быстрый, но и самый дорогой механизм
перевода средств.
Депозитарные трансфертные чеки (DTC) представляют со-
бой обычные чеки с ограничивающей надписью «только для де-
понирования», имеющие хождение в определенном банке. Вы-
бранный предприятием банк собирает в течение дня DTC на че-
ковом счете предприятия, а затем передает их в систему сбора
платежей. Этот способ обходится клиентам дешевле, чем теле-
графные переводы, но требует больше времени.
304
Электронная пересылка, или автоматическая система DTC,
является, в сущности, автоматизированной системой депози-
тарных трансфертных чеков. Для экономии времени электрон-
ная копия чека обрабатывается с помощью электронной систе-
мы клиринга платежей. Данный механизм дешевле предыду-
щих, к тому же он обеспечивает проводку платежей за один ра-
бочий день.
Предприятие может использовать и другие способы сбора и
перевода денежных средств и выбрать оптимальный график пе-
ревода. Стоит добавить, что при любых видах пересылки дей-
ствуют общие правила:
♦ счет покупателю выставляется сразу после поступления
от него заявки;
♦ в случае крупных заказов должна производиться полная
или частичная предоплата;
♦ покупателю необходимо знать сумму штрафных санкций
за несвоевременную оплату и размер скидок за предоплату.
Отсрочка денежных платежей. Отсрочка денежных плате-
жей дает возможность предприятию заработать больше дохода
и при этом располагать денежными средствами. Важно только
правильно оценить получателей платежа и не ошибиться, опре-
деляя временную границу отсрочки, чтобы не понести расходы
в виде финансовых комиссий и процентов за кредит, «съедаю-
щих» капитал предприятия.
Рассмотрим наиболее часто используемые виды отсрочки
платежей.
Централизация кредиторской задолженности. Специаль-
но созданный отдел (или уполномоченный специалист) отвеча-
ет за все проводимые платежи предприятия. Он определяет на-
иболее удобное время для оплаты долга и сумму расходов по
банковскому обслуживанию.
Нулевой остаток на балансовом счете. Денежные платежи
могут быть отсрочены путем поддержания нулевого остатка на
расчетном счете в том банке, в котором предприятие поддержи-
вает нулевой баланс для всех своих расходов. При этом плате-
жи осуществляются банком по требованию предприятия из
фонда его денежных средств в этом банке. Преимущество счетов
с нулевым остатком состоит в возможности лучше контролиро-
вать платежи и сокращать излишек средств на счетах в регио-
нальных банках. У данной стратегии репутация агрессивной.
Переводной вексель. Платеж, осуществляемый переводным
векселем, считается проведенным, если вексель предъявлен на
инкассо в банк, который в дальнейшем отправит его для акцеп-
305
та эмитенту. После того как переводной вексель акцептован,
банк резервирует денежные средства на счете кредитора. От-
срочка данного вида позволяет поддерживать низкий текущий
баланс. Но банки обычно облагают переводной вексель комис-
сией, и клиенту приходится проходить через процедуру офици-
ального согласования перед платежом. К тому же в целях защи-
ты от мошенничества и кражи вексель должен быть предвари-
тельно освидетельствован.
Отсрочка с использованием расчетов чеками. Чекодатель
дает безусловное письменное распоряжение банку, выдавшему
расчетные чеки, произвести платеж указанной суммы чекодер-
жателю или по его приказу. Чек подлежит оплате в течение
10—70 дней (в зависимости от территории, на которой он был
выписан).
Отсрочка выплат работникам. Можно сократить количе-
ство выплат работникам, например, изменив режим выплаты
по платежной ведомости: назначить ее раз в месяц, а не раз в не-
делю. Выплаты можно использовать в виде неденежной ком-
пенсации (распределение акций вместо премий).
Другие способы отсрочки платежа. Предприятие вправе не
оплачивать выставленный счет сразу и в полном размере, а про-
изводить выплату по частям или «растянуть» время между по-
купкой и оплатой товара. Это право покупателя — не оплачи-
вать счет раньше даты, указанной в нем.
Пример 2. Предприятие «Форум» каждые две недели вы-
писывает чеки для расчетов с кредиторами в среднем на
500 000 тыс. руб. На оплату чеков отводится 3 дня. Надо опре-
делить, сколько денежных средств оно сохранит за год, если ре-
шится на отсрочку платежей и использует при этом систему
расчетов чеками. Процентная ставка равна 14 % годовых, или
0,0384 в день, за год составляется 26 платежных ведомостей.
При таких условиях экономия равна:
500 000 тыс. руб. 0,0384 % • 3 — 576 000 руб. — в неделю;
576 000 руб. 26 = 14 976 тыс. руб. — в год.
Модели управления денежными средствами. Предприятию
требуются деньги (так же, как и другие активы — сырье, мате-
риалы и т.д.). Ликвидность и платежеспособность — качества,
в немалой степени определяемые наличием и доступностью де-
нежных средств.
Только денежным активам присуща абсолютная ликвид-
ность. Всем другим активам для превращения в денежные сред-
ства требуются время и деньги. В качестве цены за поддержание
необходимого уровня ликвидности принимают возможный до-
306
ход от инвестирования среднего остатка денежных средств в го-
сударственные (высоколиквидные или легкореализуемые) цен-
ные бумаги. Государственные ценные бумаги — практически
безрисковые, следовательно, степенью риска, связанного с ни-
ми, можно пренебречь. Поскольку деньги и государственные
ценные бумаги относятся к классу активов с одинаковой сте-
пенью риска, то доход (издержки) по ним можно сопоставлять.
Высоколиквидные ценные бумаги менее подвижны, чем
деньги, но, как правило, легкореализуемы, хотя их превраще-
ние в деньги сопряжено с транзакционными издержками. До-
ходность по вложениям в ценные бумаги представляет собой
альтернативные издержки на владение деньгами.
Вышеизложенное не означает, что запас денежных средств
не имеет верхнего предела. Цена ликвидности увеличивается
по мере того, как возрастает запас наличных денег. Если доля
денежных средств в активах предприятия невысока, то их не-
большой дополнительный приток является благом, и наоборот.
Цель финансового менеджера — определить оптимальный
размер запаса денежных средств, сведя к минимуму относитель-
ные издержки от владения избыточными и недостаточными на-
личными средствами. Его инструментами являются модели оп-
тимизации запасов денежных средств, назначение которых —
обеспечивать максимальный доход компании за счет оптималь-
ного управления денежными средствами. Данные модели позво-
ляют оценить:
♦ общий объем денежных средств и их эквивалентов;
♦ необходимое соотношение доли средств на расчетном сче-
те и в высоколиквидных ценных бумагах;
♦ сроки и объемы осуществления взаимной трансформации
денежных средств и высоколиквидных ценных бумаг.
Рассмотрим модели двух типов, получившие наибольшее
распространение на Западе, — модель Баумоля и модель Мил-
лера—Орра.
Модель Баумоля известна с 1952 г., с ее помощью опреде-
ляют оптимальный остаток денежных средств на счетах пред-
приятия, необходимый для обеспечения его ежедневных пот-
ребностей. При этом исходят из следующих предположений о
движении потоков денежных средств:
1) средства расходуются с постоянной скоростью;
2) средства поступают периодически и только в результате
продажи ценных бумаг.
Предприятие, начиная работать, имеет максимальный и це-
лесообразный для него объем денежных средств, которые посто-
307
янно расходуются в течение некоторого периода времени. Все
поступления от реализации товаров и услуг оно вкладывает в
краткосрочные ценные бумаги. Когда запас денежных средств
истощается, т.е. становится равным нулю или достигает некото-
рого заданного уровня безопасности, предприятие продает часть
ценных бумаг, тем самым доводя объем денежных средств до
первоначальной величины. Таким образом, динамику остатка
средств на расчетном счете можно представить в виде зигзагооб-
разного графика.
Запишем формулу оптимального уровня остатка денежных
средств (С'):
т с
С = F •- + £ •-, (11.1)
С 2
где F — расходы по транзакции (конвертации); Т — прогнозируемая по-
требность в денежных средствах в периоде; i — процентная ставка по цен-
ным бумагам (альтернативные издержки в расчете на день); С — денежные
средства.
Тогда оптимальный уровень остатка денежных средств равен
С1-2)
Средний запас денежный средств, или средний уровень ос-
татка денежных средств, составляет С' / 2, а общее количество
сделок по конвертации ценных бумаг в денежные средства (К)
равно
К = Т/С'. (11.3)
Пример 3. Предприятие «Максималист» прогнозирует
потребность в денежных средствах для ежемесячных постоян-
ных выплат в размере 4 000 000 руб. Процентная ставка по цен-
ным бумагам составит 6 % в год, или 0,5 % в месяц. Стоимость
операции конвертации при каждой покупке и продаже ценных
бумаг — 100 руб. Рассчитаем оптимальный размер денежных
средств и количество сделок, которые предприятие может про-
вести в течение месяца. По формуле 11.2 определим оптималь-
ный размер сделки:
п, 12 100-4 000 000 ,
С = J--------------= 400 000 руб.
V 0,005
Средний остаток денежных средств составит
С / 2 = 400 000 руб. / 2 — 200 000 руб.
Количество необходимых сделок в течение месяца равно
4 000 000 / 400 000 = 10.
308
Модель Миллера—Орра была разработана в 1966 г. Это
усовершенствованный вариант модели Баумоля. Авторы исхо-
дили из предположения, что существуют только две формы ак-
тивов — деньги и легкореализуемые ценные бумаги, и что дви-
жение денежных средств происходит случайным образом. Мо-
дель Миллера—Орра допускает как увеличение, так и умень-
шение остатка денежных средств. В расчетах оптимальный ос-
таток представляет собой не точное значение, а интервал. Дан-
ная модель предназначена для предприятий, которые не способ-
ны предвидеть ежедневный уровень расходов и поступлений.
Принцип ее действия таков: диапазон (верхняя и нижняя
границы) величины остатка денежных средств устанавливается
до тех пор, пока значение не выйдет за границы диапазона. Та-
ким образом, движение денежных средств полагается совер-
шенно произвольным. Цель управления — минимизировать
суммарные издержки по операциям с денежными средствами.
После ряда процедур по минимизации издержек получают-
ся следующие выражения:
интервал между верхней и нижней границами денежного
остатка (S):
S = 3 ; (11.4)
4i
верхняя граница (Н):
Н — S + L; (11.5)
средний остаток денежных средств (С / 2):
С/2 = ^, (11.6)
где L — нижняя граница денежного остатка; F — постоянные транзакци-
онные издержки по операциям с ценными бумагами и привлечению креди-
та; t — процентная ставка по ценным бумагам (альтернативные издержки
в расчете на день); 52 — дисперсия однодневного чистого потока денежных
средств (т.е. нормальное отклонение величины потока денежных средств
от среднего значения величины потока денежных средств); R — точка воз-
врата.
Согласно модели Миллера—Орра компания всегда возвраща-
ется к точке, находящейся на одной трети расстояния от нижней
до верхней границы. Другими словами, точка возврата равна
R = — + L. (11.7)
3
Это означает, что, начиная всегда с точки возврата, пред-
приятие чаще достигает нижнего предела, чем верхнего. Под-
держивая остаток денежных средств на более низком уровне,
309
чем середина диапазона, предприятие увеличивает частоту опе-
раций, однако получает больший доход от размещения денеж-
ных средств под процент.
Чтобы использовать модель Миллера—Орра на практике,
менеджер должен:
1) установить нижнюю границу,
2) оценить дисперсию однодневного движения денежных
средств;
3) определить соответствующие транзакционные и альтер-
нативные издержки.
Установление нижней границы предполагает субъективную
оценку ситуации, и здесь приходится руководствоваться здра-
вым смыслом и опытом и учитывать обязательные банковские
требования.
При определении величины дисперсии потока денежных
средств изучаются значения притоков и оттоков денежных
средств за предыдущие 100 дней и подсчитывается дисперсия
для всех наблюдений. По сумме ежедневных потоков за 100 дней
рассчитывается среднее значение потока денежных средств.
Чтобы получить приближенно точную величину дисперсии, ре-
комендуется не учитывать резкие колебания потока денежных
средств, вызванные форс-мажорными обстоятельствами и други-
ми причинами, не типичными для деятельности компании. По-
лученный результат целесообразно время от времени обновлять
(особенно если движение денег отличается нестабильностью), в
том числе с учетом сезонных колебаний показателя дисперсии.
Значение транзакционных издержек устанавливают по дан-
ным предприятия о размере выплаты за обслуживание операций
по продаже и покупке ценных бумаг. В качестве величины аль-
тернативных издержек можно использовать показатель теку-
щей рыночной доходности краткосрочных высоколиквидных
ценных бумаг. Если ожидается существенное изменение теку-
щих процентных ставок, то можно воспользоваться прогнозны-
ми оценками процентных ставок на планируемый период.
Пример 4. На основе модели Миллера—Орра требуется
рассчитать оптимальный баланс денежных средств для пред-
приятия «Мечта». Известно, что минимальный остаток (нижний
предел) денежных средств равен 10 000 руб., дисперсия одноднев-
ного движения денежных средств составляет 6 250 000 руб, (сле-
довательно, среднеквадратическое отклонение — уб 250 000 =
= 2500 руб. в день), процентная ставка — 0,025 % в день, опера-
ционные издержки по каждой продаже или покупке ценных
бумаг — 20 руб.
310
Расстояние между верхним и нижним пределами остатка
денежных средств рассчитывается по формуле 11.4:
3•20 6 250 000
4 • 0,00025
1/3
= 21 634, или около 21 600 руб.
Согласно формуле 11.5 верхний предел равен
Н = 10 000 руб. + 21 600 руб. = 31 600 руб.
По формуле 11.7 определим точку возврата:
21 600 руб. / 3 + 10 000 руб. = 17 200 руб.
Если остаток денежных средств увеличится до 31 600 руб., пред-
приятие должно будет инвестировать 31 600 руб. - 17 200 руб. =
= 14 400 руб. в рыночные ценные бумаги; если остаток денежных
средств уменьшится до 10 000 руб., то оно продаст рыночные цен-
ные бумаги на 7200 руб. и восстановит денежные средства в
нужном объеме.
Практическая полезность данной модели ограничивается
допущениями, на которых она построена. Это связано с тем, что
притоки и оттоки денежных средств не всегда непредсказуемы
полностью. Например, мы можем предполагать, что притоки
денежных средств торговых предприятий перед праздничными
днями увеличиваются. Так же можно предвидеть отток денеж-
ных средств на уплату налога на прибыль и выплату дивиден-
дов. Однако существуют колебания, которые финансовые ме-
неджеры не в состоянии спрогнозировать, поэтому результаты
исследований Миллера—Орра в значительной степени смягчи-
ли проблему денежных притоков и оттоков, которые нельзя
или не стоит прогнозировать. Попытка предугадать все денеж-
ные потоки «съела» бы огромное количество времени финансо-
вого менеджера.
Модель Миллера—Орра не гарантирует безусловный успех,
однако она может помочь пониманию проблемы управления де-
нежными средствами.
Отношения с банками. Прежде чем становиться клиентом
банка, необходимо оценить его финансовую устойчивость, ис-
пользуя рейтинги, составляемые специальными агентствами.
Предприятие может ограничить размер депозита, размещаемо-
го в каждом конкретном банке, величиной, на которую распро-
страняется гарантия по страхованию депозитов (особенно в слу-
чае с проблемными банками). Оно вправе выбирать различные
банки для получения определенных услуг. Важно все: место-
расположение банка, виды и стоимость оказываемых услуг,
доступность кредитных ресурсов, соотношение объема разме-
311
щенных в банке ресурсов и комиссий, взимаемых банком (банк
может сам выполнить анализ последнего показателя, но клиент
должен его внимательно проверить).
Следует добиваться от финансового учреждения зачисления
денежных средств на счет предприятия в день их поступления,
если они поступили раньше оговоренного предельного срока.
В работе каждого предприятия возможны сезонные колебания
и другие (непредвиденные) события, которые способны стать при-
чиной неожиданного дефицита краткосрочных средств, необхо-
димых для повседневной деятельности. В таких ситуациях
очень важны хорошие отношения с банками, и на этот случай
должна быть открыта кредитная линия.
Цель соглашений о кредитной линии — покрытие внезапно
проявляющегося дефицита средств, необходимых для финанси-
рования движения оборотного капитала. Подписывая соглаше-
ние, банк подтверждает свою готовность удовлетворять потреб-
ность в заемных средствах в объеме открываемой кредитной ли-
нии без залога. Этот объем должен покрывать максимальные
потребности компании при недостатке средств для финансиро-
вания оборотного капитала в целях увеличения или уменьше-
ния объема продаж.
Издержки на использование кредитной линии или на под-
держание доступа к ней состоят из двух компонентов:
1) процента, который выплачивается по действительно взя-
тым ссудам (ссуда погашается по мере того, как деньги поступа-
ют на счет). Поскольку речь идет о краткосрочных кредитах, то
в общем случае ставка процента устанавливается на фиксиро-
ванном уровне;
2) компенсационного остатка на счете в банке-кредиторе
(плата за постоянную возможность доступа к кредитной линии).
Обычно он имеет форму вклада до востребования или низкопро-
центного срочного вклада и равен оговоренному проценту от
согласованного объема кредитной линии. Наличие компенса-
ционного остатка существенно повышает плату за денежные
средства, заимствуемые через кредитную линию.
П р и м е р 5. Предприятие «Оазис» открывает в местном
банке кредитную линию на 1000 тыс. руб. под 14 % годовых.
По соглашению оно должно поддерживать в банке компенсаци-
онный остаток в виде срочного вклада с процентной ставкой
2 % годовых в размере 20 % от объема кредитной линии, т.е.
200 000 руб., которые не вправе использовать. Предприятие в
течение года будет должно банку максимальную сумму —
312
800 000 руб. и заплатит в виде процентов 112 000 руб. Средне-
рыночная депозитная ставка составляет 10 % .
Требуется рассчитать реальную, с учетом дополнительных
издержек, процентную ставку по кредитной линии.
Упущенная предприятием выгода по компенсационному ос-
татку равна
200 000 руб. • (0,10 - 0,02) = 16 000 руб.
От суммы использованной кредитной линии это составляет
16 000 / 800 000 100 = 2 % годовых.
Таким образом, общие расходы «Оазиса» —
112 000 руб. + 16 000 руб. = 128 000 руб., или
(112 000 + 16 000) / 800 000 = 16 %.
Это означает, что в течение года предприятие, использовав-
шее кредитную линию, понесло расходы в размере 16 %, из ко-
торых 14 % — прямые издержки, а 2 % — упущенная выгода.
Открытие кредитной линии финансово состоятельному пред-
приятию — прибыльное дело для банка. Однако случается, что
предприятие не в состоянии вернуть ссуды, взятые в рамках кре-
дитных линий, поэтому при открытии последней банку не без-
различно, как именно предприятие собирается использовать по-
лученные средства.
На сегодняшний день белорусские банки не требуют нали-
чия компенсационного остатка при открытии кредитной ли-
нии, удовлетворяясь залогом на сумму кредитной линии, кото-
рый выступает гарантией обеспечения займа до момента его
полного погашения.
Инвестиции в ликвидные инструменты денежного рынка.
Управление денежными средствами подразумевает умение оп-
ределять абсолютный объем капитала, который можно исполь-
зовать для инвестиций, и срок, на который он может быть раз-
мещен. Инвестиции приносят предприятию доход.
Рыночные ценные бумаги включают в себя:
♦ государственные ценные бумаги — наиболее надежные из
ценных бумаг, представленные в виде государственных кратко-
и долгосрочных обязательств, казначейских обязательств;
♦ банковские депозиты — договоры на размещение денеж-
ных средств в банке с начислением и депозитные сертификаты;
♦ банковские векселя — векселя национального банка (для
Беларуси — Национального банка Республики Беларусь) в ва-
люте (и белорусских рублях), векселя банков.
Автоматическое инвестирование в краткосрочные инстру-
менты денежного рынка подразумевает немедленное размеще-
313
ние избытка средств с целью получения дохода. Портфель лик-
видных инструментов служит гарантией от дефицита денеж-
ных средств. Предприятия с сезонными колебаниями продаж
могут приобретать ценные бумаги при избытке средств и прода-
вать их по мере необходимости. При составлении инвестицион-
ного портфеля следует учитывать размер получаемого дохода,
риск дефолта эмитента, ликвидность и сроки погашения бумаг.
Предприятия должны осуществлять контроль за выплатами
номинального процентного дохода по облигациям и погашени-
ем бумаг — от этого зависит полное получение причитающихся
доходов и сумм от погашения или продажи бумаг.
11.3. Управление дебиторской задолженностью
Политика кредитования клиентов. Управление дебитор-
ской задолженностью напрямую влияет на прибыльность пред-
приятия. Оно проявляется в выработке политики скидок и кре-
дитования клиентов, выборе путей ускорения поступлений и
сокращения суммы «плохих» долгов, определении условий реа-
лизации товара, гарантирующих получение оплаты.
Составной частью управления дебиторской задолженностью
является система оформления заказов, выставления счетов и
получения средств. Принципиально важно, чтобы она включа-
ла все положенные процедуры от момента получения заказа до
момента осуществления платежа. В целях управления необхо-
димо рассмотреть все возможные способы сокращения времени
от продажи до выставления счетов клиентам и выбрать опти-
мальный. Также следует оценить альтернативные издержки де-
биторской задолженности, т.е. недополученного дохода от раз-
мещения денежных средств в различные инструменты денеж-
ного рынка.
Финансовый менеджер сталкивается с двумя типами задер-
жек дебиторской задолженности — при выставлении счетов и
почтовой пересылке. Задержка при выставлении счетов изме-
ряется количеством дней, разделяющих поставку товара кли-
енту и высылку счета в его адрес. Очевидно, что предприятие
должно своевременно высылать счета. Задержка при пересылке
равна времени между подготовкой счета и его получением кли-
ентом. Ее можно сократить децентрализацией процедур подго-
товки счета и его отправки, четкой координацией с графиком
перевозок почтового офиса, использованием экспресс-доставки,
а также введением системы скидок, стимулирующей быструю
оплату.
314
Ключевым моментом в управлении дебиторской задолжен-
ностью является выработка условий кредитования. От них за-
висят объемы продаж и поступлений денежных средств. Так,
предоставление клиентам больших отсрочек по оплате товара,
как правило, увеличивает объем продаж; жесткие условия по-
лучения кредита сокращают объем дебиторской задолженности
и убытки от «плохих» долгов, но одновременно уменьшают
объемы продаж и получаемых доходов, поскольку отпугивают
клиентов; при мягкой кредитной политике наблюдается рост
объемов продаж и валового дохода, но в то же время повышают-
ся риск неплатежей и альтернативные издержки из-за «замора-
живания» средств предприятия. Увеличение сроков кредитова-
ния влечет за собой дополнительные расходы на содержание
кредитного отдела, оплату услуг программистов и рейтинговых
агентств.
Условия оплаты можно смягчить, если необходимо изба-
виться от избыточных или ненужных запасов, а также при про-
изводстве предприятием сезонного товара (например, купаль-
ников), продажи которого максимальны в определенный пери-
од. Для продажи скоропортящегося продукта следует устанав-
ливать короткий период оплаты либо требовать оплату по пос-
тавке.
При оценке платежеспособности клиента имеют значение
такие факторы, как его честность, финансовая устойчивость и
залог. Существуют различные количественные методики, с по-
мощью которых оценивают величину изменения зависимой пе-
ременной при изменении основного параметра. Например, рег-
рессионный анализ особенно эффективен при оценке состояния
множества мелких клиентов, когда требуется распределить по-
тери от «плохих» кредитов.
Для установления кредитоспособности клиентов можно вос-
пользоваться услугами специальных агентств и получить от
них информацию о типе бизнеса предприятия, его продуктовой
линии и менеджменте, финансовой отчетности, количестве ра-
ботающих, а также анализ расчетов с поставщиками, цифры те-
кущей задолженности (включая просроченную), материалы об
условиях продаж, аудиторское заключение, данные о судебных
исках, договорах по страхованию и аренде, уголовном пресле-
довании (если таковое было), детали кредитной истории, ана-
лиз текущего состояния счетов (текущие кредиты банков) и сте-
пени зависимости от сезонных факторов.
Мониторинг дебиторской задолженности. Существует мно-
жество путей, позволяющих максимизировать прибыль и свести
к минимуму убытки при работе с дебиторской задолженностью.
315
Большое значение имеют правильное выставление счетов, оцен-
ка финансового состояния клиента, страхование, факторинг.
Выставление счета может производиться разными спосо-
бами. Круговой способ использует алфавитный порядок: клиен-
там с фамилией (названием предприятия), начинающейся на А,
выставляются счета в первый день месяца, с фамилией (назва-
нием предприятия) на Б — во второй и т.д. Таким образом доби-
ваются более равномерного поступления средств. При этом от-
правка счета происходит за 24 часа до окончания периода его
выставления.
Чтобы ускорить поступление средств, можно послать счет
клиенту в момент обработки заказа на складе, а не после
отправки товара. Допускается также выставлять счета за час-
тично выполненную работу в данном периоде, а не ждать пол-
ного завершения работ. В любом случае большие счета следует
выставлять немедленно.
Если продажи упали вследствие сезонного фактора, то сти-
мулировать спрос можно, предложив клиентам отсрочку опла-
ты до конца сезона.
Оценка клиента начинается еще до предоставления креди-
та. Следует внимательно изучить финансовую отчетность клиен-
та, заказать его рейтинг у соответствующих агентств. Велик
риск образования дебиторской задолженности у клиентов, рабо-
тающих в отрасли или регионе, испытывающем финансовые
трудности. Не помешает осторожность по отношению к начина-
ющим бизнесменам. По данным статистики, около 50 % пред-
приятий разоряются в течение первых двух лет. Как правило,
счета, выставленные физическим лицам, несут больший риск
невыполнения обязательств, чем обращенные к предприятиям.
Необходимо скорректировать кредитные лимиты и ускорить по-
лучение денег в соответствии с изменением финансового состоя-
ния клиента. Предприятие вправе не отгружать товары или не
оказывать услуги до момента оплаты, требовать залог величиной
не меньше стоимости сделки. В случае необходимости можно
воспользоваться услуга' агентств, специализирующихся на
работе с «плохой» дебиторской задолженностью.
Сгруппировав счета по времени их выставления, легче выя-
вить клиентов, просрочивших платеж. С суммы просрочки за-
тем взимается пеня. После сравнения просроченных счетов те-
кущего периода со счетами соответствующих периодов про-
шлых лет, а также с данными по отрасли и по конкурентам го-
товится отчет о потерях от «плохих» кредитов, отражающий
суммарные потери по различным клиентам, при различных ус-
ловиях продаж и в зависимости от суммы счета. Потери сумми-
руются по отделам, видам продукции и типам клиентов (напри-
316
мер, по отраслям экономики). Как правило, результат оказыва-
ется выше у мелких фирм.
Страхование распространяется и на кредитный риск. При-
нимая решение о страховании, необходимо оценить ожидаемые
потери от «плохих» кредитов, способность компании покрыть
убытки и стоимость страхования.
Факторинг заключается в следующем: фактор продает
свою дебиторскую задолженность в том случае, если дополни-
тельная выгода от этого в итоге превышает текущие потери от
дисконтирования суммы задолженности. При этом надо пом-
нить, что в процессе проведения данной операции может быть
раскрыта конфиденциальная информация.
Кредитная политика. Предоставление товарного кредита
зависит от конкурентной среды и текущих экономических ус-
ловий. Во время спада продаж условия предоставления кредита
обычно смягчаются с целью привлечения дополнительных кли-
ентов. Например, предприятие может предоставить скидку при
оплате наличными даже после истечения льготного периода.
С другой стороны, в условиях дефицита кредитная политика
ужесточается, так как преимущество имеет продавец.
Пример 6. Предприятие «Торгаш» продает товары на ус-
ловиях оплаты товара в течение 30 дней после выставления сче-
та. Обычно просрочка оплаты составляет 20 дней. Ежегодные
продажи в кредит составляют 600 000 тыс. руб.
Требуется определить размер инвестиций в дебиторскую за-
долженность.
Воспользуемся следующей формулой:
Пк₽
(И-8)
И, =-------------,
д 360/(Со + Сп)
где Ид — инвестиции в дебиторскую задолженность; Со — срок оплаты,
Сп — срок просрочки, Пкр — сумма годовых продаж в кредит.
В нашем случае:
600 000 тыс. руб. / (360 / (20 + 30)) = 83 333 тыс. руб.
Инвестиции в дебиторскую задолженность представляют со-
бой сумму себестоимости товара и стоимости капитала, «замо-
роженную» в дебиторской задолженности.
Пример?. Предприятие «Очумелые ручки» производит
товары для детей. Себестоимость товара составляет 30 % его це-
ны, стоимость капитала — 10 % цены. Обычно счета оплачива-
ются через 4 месяца после продажи. Средние продажи в месяц
составляют 70 000 тыс. руб.
317
Рассчитаем инвестиции в дебиторскую задолженность в го-
довом исчислении:
70 000 тыс. руб. • 12
-----------------= 280 000 тыс. руб.
12/4
Итого, инвестиции в дебиторскую задолженность составят
280 000 тыс. руб. (0,3 + 0,1) = 112 000 тыс. руб.
Для оперативного контроля за дебиторской задолженностью
предприятие может рассчитывать среднюю величину инвестиций
в дебиторскую задолженность, умножая объем средней дебитор-
ской задолженности на коэффициент себестоимости (цены).
Политика скидок. Чтобы принять решение о предоставлении
клиенту скидки за досрочную оплату счетов, финансовый менед-
жер должен сравнить дополнительный доход, который предпри-
ятие может получить от размещения полученных средств на
рынке, с размером скидки.
Пример 8. Среднегодовые продажи ликероводочных из-
делий в кредит предприятием «Крыжачок» составляют
14 000 000 руб. Период оплаты счетов равен 3 месяцам. Пла-
теж должен совершаться в течение 30 дней после отгрузки това-
ра. Минимальная процентная ставка по размещению денежных
средств на рынке ценных бумаг — 15 %. Предприятие рассмат-
ривает возможность предоставления скидки на условиях 3:10.
Данное условие означает, что если клиент оплатит счет в тече-
ние 10 дней с даты продажи, то он получит 3 % скидки, а если
позже 10 дней, — то скидки не будет. Предприятие рассчитыва-
ет, что 25 % клиентов воспользуются возможностью получить
скидку, период оплаты счетов сократится до 2 месяцев.
Целесообразность предоставления скидки базируется на рас-
четах роста доходности:
БДЗ
= Пкр
одз’
(П-9)
где БДЗ — среднегодовой баланс дебиторской задолженности; ОДЗ — обо-
рот дебиторской задолженности за год.
Таким образом, среднегодовой баланс дебиторской задол-
женности равен:
а) до введения скидок
14 000 000 руб. = Ы ООООООруб. =
12/3 4
б) после введения скидок
14 000 000 руб. _ 14 000 000 руб.
12/2
= 2 333 333 руб.
6
318
Разница между значениями среднего баланса дебиторской за-
долженности до и после введения скидок показывает, что сниже-
ние среднего баланса дебиторской задолженности составило
3 500 000 руб. - 2 333 333 руб. = 1 166 667 руб.
Дополнительный доход с учетом процентной ставки, пред-
лагаемой на рынке ценных бумаг, равен
1 166 667 руб. 0,15 = 175 000 руб.
Потери в связи с предоставлением скидки (Пск) рассчитыва-
ются по формуле
Пск = Ск Пок Пкр, (11.10)
где Ск — размер скидки; Пок — процент покупателей, воспользовавшихся
скидкой.
В нашем примере потери равны
0,03 0,25 14 000 000 руб. = 105 000 руб.
Тогда чистый выигрыш от применения политики скидок со-
ставит
175 000 руб. - 105 000 руб. = 70 000 руб.
В данном примере применение политики скидок для пред-
приятия выгодно.
Изменение кредитной политики. Для того чтобы решить,
предоставлять ли кредиты мелким клиентам предприятия, не-
обходимо сравнить доход от дополнительных продаж с допол-
нительными издержками по дебиторской задолженности. Если
предприятие не работает на полную мощность, то дополнитель-
ные продажи приносят ему прибыль, так как постоянные из-
держки остаются неизменными. Дополнительные издержки по
дебиторской задолженности возникают в связи с возможным
увеличением «плохой» задолженности и «замораживанием»
средств на определенный период.
Пример 9. Предприятие «Счастливчик» реализует про-
дукцию по цене 120 000 руб. за единицу, при этом переменные
издержки на единицу составляют 80 000 руб., постоянные —
15 000 руб. Продажи в кредит достигают 600 000 000 руб. в год.
Период оплаты счетов — 1 месяц. Минимальная доходность от
размещения свободных денежных средств равна 16 % .
В случае смягчения кредитной политики прогнозируются:
♦ рост продаж на 40 % ;
♦ увеличение периода оплаты счетов до 2 месяцев;
♦ доля «плохой» задолженности в новых продажах 5 %.
Требуется определить чистый дополнительный доход пред-
приятия от изменения кредитной политики.
319
Годовой объем продаж (в штуках) рассчитывают делением
объема выпуска в денежном выражении на цену единицы това-
ра. Он равен
600 000 000 / 120 000 = 5000 шт.
Увеличение предприятием объема продаж на 40 % в коли-
чественном выражении составит
5000 0,4 = 2000 шт.
Чтобы определить дополнительный доход, потребуются не-
сложные вычисления:
1) рассчитаем дополнительный доход на единицу дополни-
тельной продукции вычитанием переменных издержек из цены
продукции:
120 000 руб. - 80 000 руб. = 40 000 руб.;
2) умножим дополнительный доход на единицу продукции
на рост объема продаж и получим дополнительный доход
«Счастливчика»:
40 000 руб. • 2000 = 80 000 000 руб.
Дополнительный объем продаж будет равен
2000 120 000 руб. = 240 000 000 руб.
Предприятию также необходимо учесть потери от увеличе-
ния «плохой» задолженности (5 %):
240 000 000 руб. • 0,05 = 12 000 000 руб.
Первым шагом в определении альтернативной стоимости
капитала, «замороженного» в дебиторской задолженности, яв-
ляется определение новой себестоимости единицы продукции
(табл. 11.1).
Таблица 11.1
Определение новой себестоимости единицы продукции
Показатель Объем продаж, ед. Себестоимость единицы продук- ции, тыс. руб. Общая себесто- имость продук- ции, тыс. руб.
Ежегодный объем продаж 5000 80 + 15 = 95 475 000
Дополнительный объем продаж 2000 80 160 000
Итого 7000 635 000
Средняя себестоимость единицы продукции составит
635 000 000 руб. / 7000 = 90 714 руб.
320
Обращает на себя внимание тот факт, что в связи с наличием
незагруженных мощностей постоянные издержки не измени-
лись и общая себестоимость увеличилась только на величину
переменных издержек — 80 000 руб. на единицу. Следователь-
но, средняя себестоимость единицы товара упала.
Средние инвестиции в дебиторскую задолженность (Ид 3 ср)
после изменения кредитной политики можно рассчитать по
формуле 11.9 с поправкой на долю себестоимости (Ссед) в цене
продукции (Цед):
и _ Пкр Ссед _ 840 000 000 90 714 _
л.з.ср - одз ' ци “ 12/2 ' 120 000 ~
= 140 000 000 0,756 = 105 840 000 руб.
Объем продаж в кредит равен
7000 • 120 000 руб. = 840 000 000 руб.
Используя формулу для расчета средних инвестиций в деби-
торскую задолженность, рассчитаем текущие инвестиции в де-
биторскую задолженность:
5000Л20 000 95 000 = 5() QQQ QQQ =
12 120 000
= 39 600 000 руб.
Отклонение величины текущих инвестиций от величины
средних инвестиций представляет собой дополнительные инве-
стиции:
105 840 000 руб. - 39 600 000 руб. = 66 240 000 руб.
С учетом процентной ставки доходности по размещению де-
нежных средств альтернативная стоимость дополнительных
инвестиций в дебиторскую задолженность равна
66 240 000 руб. 0,16 = 10 598 400 руб.
Это означает, что в случае смягчения кредитной политики
предприятие потеряет часть дохода — 10 598 400 руб.
Последним шагом является расчет чистого результата от из-
менения кредитной политики, который определяется как раз-
ница между дополнительным доходом и предполагаемыми по-
терями предприятия (новая «плохая» задолженность плюс аль-
тернативная стоимость дополнительных инвестиций):
80 000 000 руб. - 12 000 000 руб. - 10 598 400 руб. =
= 57 401 600 руб.
Предприятие соглашается предоставить кредит клиентам
только в случае, если это сулит получение чистого дополни-
тельного дохода. В нашем примере этот доход предприятия
«Счастливчик» составил 57 401 600 руб.
321
11.4. Управление запасами
Оптовые скидки. Управление запасами производится с целью
достигнуть их оптимального уровня. Этот уровень различается по
отраслям и предприятиям. Успешное управление запасами позво-
ляет уменьшить издержки и увеличить прибыльность.
Частью данного процесса является оценка оптимального
уровня запасов, которая зависит от многих факторов: объема
продаж, ликвидности, доступности финансирования под запа-
сы, специфики производства, надежности поставщиков, дли-
тельности задержек в получении новых заказов, сезонности.
Существует ряд способов управления запасами. Так, в слу-
чае вялых продаж какого-либо товара его распродают по сни-
женным ценам, тем самым уменьшая объем запасов и улучшая
ликвидность.
Важно сократить время между отправкой заявки и получе-
нием товара от поставщика. Исходя из анализа задержек, ме-
неджеры организации решают увеличить объем запасов либо
сменить закупочную стратегию. Для оценки времени задержки
со стороны поставщиков вычисляется отношение стоимости не
поставленных товаров к среднедневной стоимости закупок.
Следует принимать во внимание риск морального устарева-
ния и порчи товаров. Например, технологичные, скоропортя-
щиеся, модные, легковоспламеняющиеся и специальные това-
ры обычно несут высокий сбытовой риск.
Управление запасами подразумевает сопоставление издер-
жек и выгод от поддержания определенного уровня запасов. То-
вары различаются по рентабельности и занимаемой складской
площади.
Высокий уровень запасов влечет увеличение издержек по
хранению, страхованию от порчи и воровства, поднимает расхо-
ды на дополнительный персонал и выплату процентов по допол-
нительным кредитам, полученным под закупку товаров. Одно-
временно дополнительные запасы уменьшают риск снижения
продаж из-за дефицита товара либо в связи с остановкой про-
изводства из-за недостатка сырья. Кроме того, закупки больших
партий, как правило, сопровождаются оптовыми скидками.
Пример 10. Предприятие «Рационалист» покупает 1000 кус-
тов сирени по цене 10 000 руб. за куст. Скидка с объема состав-
ляет 5 %. Рассчитаем первоначальную стоимость покупки:
1000 • 10 000 руб. = 10 000 000 руб.
С учетом скидки себестоимость будет равна
10 000 000 - (0,05 10 000 000) = 10 000 000 - 500 000 =
— 9 500 000 руб.
322
На размер запасов оказывает влияние уровень краткосроч-
ных процентных ставок. При его увеличении оптимальный
размер запасов снижается. Кроме того, следует сравнивать при-
быль, получаемую от простой перепродажи запасов, с при-
былью от продажи запасов после обработки. К примеру, если
запасы как таковые могут быть проданы за 40 000 руб., то после
обработки, затраты на которую составляют 20 000 руб., их цена
увеличится вдвое. Очевидно, что выгоднее провести обработку
запасов и выручить 60 000 руб.
И наконец, такой значительный показатель, как средний
размер инвестиций в запасы. Он определяется умножением
среднего размера инвестиций на цену единицы заказа.
Пример 11. Предприятие «Сова» делает заказ на 5000 угол-
ков в начале года по цене 10 000 руб. Определим средний размер
инвестиций.
Средний размер запасов равен 2500 уголков.
Чтобы получить среднее значение, необходимо сложить
сальдо на начало и на конец периода. В нашем случае это
(5000 + 0) / 2 = 5000 / 2 = 2500.
Тогда средний размер инвестиций для предприятия составит
2500 10 000 руб. = 25 000 000 руб.
Чем чаще предприятие делает заказы на покупку сырья,
тем меньше средний размер инвестиций в запасы.
Определение издержек по поддержанию необходимого
уровня запасов. Требуется рассчитать издержки по планирова-
нию, финансированию, ведению учета и осуществлению кон-
троля за необходимым уровнем запасов. Издержки по хране-
нию запасов (Z) включают стоимость складирования, транспор-
тировки, страховки, налоги на имущество и альтернативную
стоимость поддержания запасов. Потенциальную стоимость
порчи и потерь следует также иметь в виду. Чем больше размер
запасов (Q), тем выше показатель издержек по хранению. Из-
держки по поддержанию необходимого уровня запасов можно
рассчитать по формуле
(11.11)
где Q / 2 — средний размер запасов, Zc — издержки по хранению на единицу.
Издержки заказа — это расходы по размещению заказа и
получению необходимого товара. Они включают стоимость пе-
ревозки и оформления заказа. Общие издержки по размещению
заказов можно рассчитать по формуле
323
с
Z„K-~Zp, (11.12)
где S — общий объем закупок; Q, — объем одного заказа, Zp — издержки по
размещению одного заказа.
Для минимизации издержек заказа стараются уменьшить
число размещаемых заказов. В промышленности в издержки
заказа включают издержки по составлению графика поставок
Таким образом, общие издержки по поддержанию необходи-
мого уровня запасов равны
= Q^,S^
з.к 2 ®
Зная издержки заказа, можно рассчитать оптимальное ко-
личество заказов, которые необходимо разместить в конкрет-
ный период.
Существует определенное противоречие между издержками
заказа и издержками хранения. Большой объем заказа увели-
чивает издержки хранения и уменьшает издержки заказа.
Экономный объем заказа (EOQ) — это оптимальный объем
товара, заказ которого минимизирует общие издержки по под-
держанию необходимого уровня запасов. Анализ EOQ должен
проводиться по каждому продукту со значительной долей в
объеме продаж.
Экономный объем заказа рассчитывают по формуле
I2SZ
EOQ = J--(11.13)
V Z
В данной модели сделаны следующие допущения:
♦ спрос постоянен и заранее известен;
♦ уменьшение запасов происходит постепенно и постоянно;
♦ нет скидок с объема;
♦ время между выставлением заказа и получением товара
неизменно (т.е. полное истощение запасов невозможно).
Количество заказов в данном периоде равно
N = -^—Z. (11.14)
EOQ
Пример12. Предприятие «Снабженец» решило опреде-
лить, как часто необходимо размещать заказы, чтобы миними-
зировать издержки. Общий объем закупок предприятия (S) —
500 ед. в месяц, издержки по размещению одного заказа (Zp) сос-
тавляют 40 000 руб., издержки по хранению на единицу (Z) —
4000 руб. Определим экономный объем заказа по формуле 11.13:
324
EOQ = 2 500'40 000 = 710 000 = 100 ед.
V 4000
По формуле 11.14 рассчитаем количество заказов в месяц:
Не менее важен показатель периодичности заказов.
Пример 13. Оптовое предприятие «Дождик» определяет
периодичность размещения заказов на зонты. Стоимость одно-
го зонта — 15 000 руб.; ежегодные издержки по хранению запа-
сов — 200 000 руб.; издержки заказа — 10 000 руб. Предприя-
тие планирует продавать ежемесячно 50 зонтов. Желаемый
средний объем запасов — 40 зонтов.
Ежегодный объем закупок составит
S = 50 • 12 = 600 зонтов.
Зная желаемый объем запасов, определим издержки по хра-
нению одного зонта:
„ 20 000 г
Z =------= 5000 руб.
с 40
Рассчитаем экономный объем заказа:
l2SZp _ /2-600-10 000 _ 112 000 000 _
у 5000 V 5000
= 72400 = 49 зонтов.
Количество заказов в год составит
ту = _А_ = Ё22 «12.
EOQ 49
Периодичность, с которой предприятие должно делать за-
каз, равна
365 / 12 = 30 дней.
Момент возобновления заказа. Момент возобновления за-
каза (ROP) — это сигнал, который указывает, когда необходимо
делать заказ. Чтобы определить его, надо знать срок выполне-
ния заказа, т.е. период между заказом и получением товара.
Момент возобновления заказа рассчитывают по формуле
ROP = Tl-Tu, (11.15)
где Ti — срок выполнения заказа; Ти — средний срок использования запаса
в единицу времени.
Данный показатель определяет минимальный уровень запа-
сов, при котором пора делать новый заказ. Если существует не-
325
обходимость держать неприкосновенный запас, то объем по-
следнего прибавляют к величине ROP.
Пример 14. Предприятию «Оптовик» требуется 6400 ко-
феварок, которые реализуются постоянно и равномерно в тече-
ние года. Время выполнения заказа — 1 неделя. В году 50 рабо-
чих недель. На основании этих данных рассчитаем момент возоб-
новления заказа:
ROP = 1 неделя • = 1 • 128 = 128 кофеварок.
Когда уровень запасов кофеварок снижается до 128 шт.,
предприятию необходимо делать новый заказ.
Оптимальный уровень запасов определяют исходя из срав-
нения дополнительной доходности (как результата производст-
ва большего объема продукции) с альтернативной стоимостью
поддержания более высокого уровня запасов.
Использование ABC-метода для контроля запасов. Анализ
наиболее важных факторов (валовой доходности, зависимости
спроса от цены, избыточных либо недостаточных запасов), про-
водимый ABC-методом, предполагает классификацию запасов
по четырем группам: А, В, С, D — в зависимости от степени кон-
троля.
Запасы группы А — наиболее дорогие и часто используемые,
они требуют постоянного учета. Данная группа составляет при-
близительно 70 % стоимости всех запасов. Запасы группы В де-
шевле по сравнению с группой А, но также важны и подлежат
промежуточному контролю. Самая многочисленная и одновре-
менно наименее ценная — группа С. Ее запасы маловостребуе-
мы, не испытывают повышенного внимания к себе и обычно
хранятся в избыточном количестве. Запасы группы D, как
правило, используются непродолжительное время (около, 6 ме-
сяцев), их покупка осуществляется только по специальному
указанию. Общий закупочный заказ обязательно оформляется
только для группы А; для групп В и С его оформляют по мере
необходимости. В отдельных случаях запасы могут быть пере-
классифицированы. Например, хрупкие, легкобьющиеся или
часто воруемые товары допускается переводить из группы С в
группу А.
Для формализации ABC-метода необходимо:
♦ сегментировать товар исходя из стоимости;
♦ вычислить, на какую сумму в год используется каждый
вид запасов;
♦ ранжировать запасы по стоимости от наиболее дорогостоя-
щих к менее дорогим (например, 30 % объема наиболее доро-
326
гостоягцих запасов причислить к группе А, следующие 50 % —
к группе В, оставшиеся 20 % — к группе С ).
Система Just-in-Time. Проблема контроля запасов затраги-
вает практически каждое предприятие. Она проявляется каж-
дый раз, когда наступает время создавать запасы какого-либо
продукта для обеспечения будущего спроса. В большинстве от-
раслей промышленности запасы являются наибольшим ликвид-
ным активом, который контролируется менеджментом. Следо-
вательно, очень важно разработать такую систему планирования
производственных процессов и накопления запасов, при которой
были бы минимальны как стоимость закупок, так и издержки
поддержания необходимого уровня запасов.
Японские предприятия доказали свою способность эффек-
тивно организовывать производство. Значительная доля успеха
в этой области связана со способом Just-in-Time (ЛТ) — «точно
в срок». Его преимущества весьма впечатляющи:
♦ благодаря ЛТ снижаются уровень запасов и соответствен-
но инвестиции в них, поскольку требуется небольшой объем за-
пасов, который к тому же используется в производстве немед-
ленно. На многих японских предприятиях, внедривших метод
ЛТ, уровень запасов снизился настолько, что годовой коэффи-
циент оборачиваемости рабочего капитала оказался намного
выше, чем у американских конкурентов. Например, в компа-
нии «Тойота» коэффициент оборачиваемости составляет от 41
до 63, в то время как на американских предприятиях того же
профиля — от 5 до 8;
♦ существенно сокращается время между оформлением за-
каза товара и его доставкой, а вместе с тем — страховой запас
товара;
♦ уменьшение задержек в доставке и подготовке к производ-
ству повышает гибкость планирования, а общего времени за-
держек — укорачивает срок производства конечного продукта,
что в свою очередь позволяет быстрее реагировать на изменение
рыночного спроса;
♦ минимизируются инвестиции в складские и производ-
ственные помещения;
♦ снижается риск устаревания запасов;
♦ уменьшается количество брака;
♦ сокращается объем оформительской работы.
* * *
Увеличение денежных потоков обусловлено ускорением сбо-
ра денежных средств и отсрочкой денежных платежей. Управле-
327
ние дебиторской задолженностью повышает ответственность за
принятие решений, например: надо ли предоставлять кредит и
кому; какой должна быть сумма кредита; какие устанавливать
сроки. Сумма инвестиций в запасы может изменяться ежеднев-
но, она требует правильной оценки. Ошибки в управлении запа-
сами приводят к тому, что денежные средства вкладываются в
запасы, в то время как они могли быть использованы более про-
дуктивно. Наращивание запасов несет риск, связанный с их мо-
ральным износом. Превышение уровня запасов бывает результа-
том снижения прибыли из-за сокращения объема продаж. Сис-
тема JIT способна минимизировать инвестиции в запасы.
Контрольные вопросы и задания
1. Представьте, как выглядит баланс предприятия. Исполь-
зуя разделы баланса, выразите величину оборотного капитала
предприятия. На какую величину он отличается от величины
чистого оборотного капитала?
2. Каким образом фактор времени влияет на величину чис-
того оборотного капитала? Что отражает показатель чистого
оборотного капитала?
3. Представьте, что вы — финансовый менеджер предприя-
тия. Каким образом вы организуете управление денежными
средствами предприятия?
4. Назовите составляющие оптимального остатка денежных
средств, который предприятие должно у себя поддерживать.
5. На основании каких факторов финансовый менеджер
принимает решение по уровню остатка денежных средств?
6. Кратко расскажите о системе сбора денежных средств.
Какие пути может использовать предприятие в целях отсрочки
денежных платежей?
7. Дайте определение модели Баумоля. Когда и каким обра-
зом предприятие может использовать модель Баумоля?
8. Воспроизведите вывод модели денежных средств Милле-
ра—Орра.
9. Согласно модели Миллера—Орра, остаток денежных
средств предприятия может колебаться в определенных пре-
делах. Ответьте:
а) какие три фактора определяют разрыв между пределами;
б) почему предприятие не восстанавливает остаток денеж-
ных средств до точки, соответствующей середине расстояния
между верхним и нижним пределами;
в) на сколько предприятие должно корректировать остаток
денежных средств, когда он достигает нижнего предела?
328
10. Представьте, что вы — финансовый менеджер предприя-
тия. Каким образом вы организуете управление дебиторской за-
долженностью предприятия?
11. Назовите способы максимизации прибыли и устранения
убытков при работе с дебиторской задолженностью.
12. В чем суть кредитной политики предприятия и полити-
ки скидок?
13. Представьте, что вы — финансовый менеджер предприя-
тия. Каким образом вы организуете управление запасами пред-
приятия?
14. Как можно определить издержки предприятия по под-
держанию оптимального уровня запасов и момент возобновле-
ния заказа?
15. Что представляет собой ABC-метод? В чем заключаются
преимущества системы JIT?
Хозяйственные ситуации для самоподготовки
Ситуация 1. Предприятие «Финансист» планирует вло-
жить свободные денежные средства в рыночные ценные бума-
ги. Рассчитайте оптимальный остаток денежных средств для
предприятия, используя модель Баумоля, если известны следу-
ющие данные:
F = 20 000 руб., Т = 52 недели • 8000 тыс. руб. = 416 000 тыс.
руб., i = 15 %.
Ситуация 2. Возросший спрос на книгу «Основы финансо-
вого менеджмента» увеличил объем денежных средств в книж-
ном магазине. Теперь магазин ежегодно использует денежные
средства в размере 20 000 тыс. руб. Процентная ставка состав-
ляет 2 % годовых, а затраты на каждую продажу государствен-
ных ценных бумаг — 2000 руб.
Требуется рассчитать:
а) точку, в которой предельные затраты на хранение равны
предельному снижению затрат на заказ;
б) сколько раз в год магазин должен продавать ценные бумаги;
в) среднюю величину остатка денежных средств и оптималь-
ную среднюю величину запасов.
Ситуация 3. Среднеквадратическое отклонение дневного
движения денежных средств на предприятии «Денежки» равно
2000 руб. Транзакционные издержки на перевод денег в ком-
мерческие векселя (годовой доход равен 9,5 %) и наоборот со-
329
ставляют 30 000 руб. Финансовый менеджер предприятия «Де-
нежки» устанавливает плановый остаток денежных средств в
соответствии с моделью Миллера—Орра. Минимальный остаток
денежных средств (нижняя граница) равняется 10 000 тыс. руб.
Требуется определить:
а) плановую величину остатка денежных средств;
б) значения верхней и нижней границ диапазона;
в) ожидаемую величину среднего остатка денежных средств.
Ситуация 4. Предприятие «Умник» может держать денеж-
ные средства, которые не приносят процентов, или инвестиро-
вать их в ценные бумаги с процентной ставкой 8 % годовых.
Ценные бумаги трудно продать в короткий срок, и предприя-
тие, чтобы иметь возможность восполнять любой дефицит де-
нежных средств, открыло кредитную линию в банке, который
берет за кредит 10 %.
Требуется определить, сколько денежных средств должно
инвестировать в ценные бумаги предприятие, если:
а) оно не уверено в будущих потоках денежных средств;
б) процентная ставка по банковским займам поднимется до
11 %;
в) процентные ставки на ценные бумаги и по банковским
займам будут увеличиваться одинаково;
г) предприятие, пересмотрев свой прогноз потребностей в де-
нежных средствах, придет к выводу, что они уменьшаются.
Ситуация 5. Финансовый менеджер предприятия по про-
изводству женского нижнего белья принял решение действо-
вать с помощью системы абонентских ящиков. По его расчетам,
предприятию выгодно получать 200 платежей в день, а средний
размер платежа должен составлять 43 000 руб. Банк взимает
плату за операции с местными абонентскими ящиками в разме-
ре 10 руб. за чек и держит компенсационный остаток на счете в
размере 6200 тыс. руб.
Требуется определить:
а) какой метод оплаты дешевле, если процентная ставка рав-
на 14 %;
б) на сколько необходимо сократить время сбора и обработ-
ки каждого чека, чтобы оправдать использование системы мест-
ных абонентских ящиков.
Ситуация 6. Предприятие «Мечта ботаника» выращивает де-
коративные растения для дома и реализует их покупателям в кре-
дит на сумму 11 700 тыс. руб. в месяц. Производственная себесто-
330
имость товара составляет 40 % от цены; балансовая прибыль до
уплаты налогов — 10 %; расходы по хранению запасов — 3 % от
цены; торговая комиссия — 8 %.
Рассчитайте инвестиции предприятия в дебиторскую задол-
женность.
Ситуация 7. Производственное предприятие «Икея» реали-
зует товары в кредит. Объем продаж — 120 000 тыс. руб.; пери-
од оплаты счетов — 60 дней; себестоимость — 80 % от цены.
Требуется определить:
а) средний баланс дебиторской задолженности и средние ин-
вестиции в дебиторскую задолженность;
б) размер упущенного дохода при ставке 12 %.
Ситуация 8. Предприятие «Затейник» рассматривает воз-
можность изменения кредитной политики с целью увеличения
объема продаж покупателям в кредит. В настоящий момент
80 % продаж происходит в кредит и валовой доход составляет
30 % от цены. Процентная ставка по денежным средствам —
10 %. Другие данные содержатся в следующей таблице:
Показатель Текущие значения Прогнозируемые значения
Объем продаж, тыс. руб. 300 000 450
Объем продаж в кредит, тыс. руб. 240 000 360
Издержки оплаты от продаж в кредит, % 4 5
Оборот дебиторской задолжен- ности, раз 4,5 3,0
Какой финансовый результат получит предприятие «Затей-
ник» в результате изменения кредитной политики в сторону ее
смягчения?
Для оценки эффекта от проведения распродажи сравните по-
лученный валовой доход с торговыми скидками и альтернатив-
ной стоимостью с более высокой дебиторской задолженностью.
Ситуация 9. Предприятие «Планер» предполагает провести
распродажу на следующих условиях: скидка — 3 % при поступ-
лении платежа в течение 10 дней (3:10); весь период оплаты —
30 дней. Период оплаты счетов может возрасти до 60 дней. Дру-
гие данные содержатся в следующей таблице:
331
Условия оплаты Процент продаж
до распродажи после распродажи
Немедленно 40 30
В период от 1 до 10 дней 25 55
В период от 11 до 60 дней 35 15
Предложенная торговая стратегия, возможно, увеличит про-
дажи с 8 до 10 млн руб., валовой доход составит 30 %, процент-
ная ставка — 14 %.
Требуется:
а) рассчитать чистый доход предприятия от изменения кре-
дитной политики;
б) решить, следует ли предприятию изменять кредитную по-
литику в расчете на увеличение объема продаж.
Ситуация 10. У предприятия «Новичок» 250 рабочих дней
в году. Его годовое потребление сырья и материалов составляет
350 000 ед. Постоянные расходы на заказ партии сырья равны
180 000 руб., а годовые расходы на хранение единицы запа-
сов — 17 000 руб.
Требуется определить:
а) оптимальное число заказов;
б) сколько раз в году предприятию придется пополнять запасы.
332
Глава 12. ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ОБЛИГАЦИЙ
И АКЦИЙ
Важнейшими объектами торговли на фондовых рынках яв-
ляются акции и облигации корпораций, коммерческих банков,
страховых компаний, пенсионных фондов, а также казначей-
ские обязательства государства. Как в любых торговых опе-
рациях, рентабельность сделок с этими ценными бумагами
достигается, когда цена продажи превышает цену приобрете-
ния. Для обеспечения необходимой эффективности инвести-
ций важно правильно оценить стоимость акций и облигаций.
Оценка производится с использованием концепции и методов
измерения стоимости денег во времени (они подробно рас-
смотрены в предыдущих главах). С точки зрения инвестора, в
подавляющем числе случаев стоимость акций и облигаций
представляет собой текущую стоимость будущих ожидае-
мых поступлений денежных средств по ним за все время на-
хождения ценных бумаг в его собственности (в активах).
Цели. Основными целями данной главы являются:
♦ описание исходных показателей для расчетов стоимос-
ти акций и облигаций;
♦ изучение методик оценки стоимости облигаций и раз-
личных видов доходов по ним;
♦ знакомство с методикой оценки стоимости акций;
♦ раскрытие методики расчета ожидаемой нормы прибы-
ли по привилегированным и обыкновенным акциям.
12.1. Оценка стоимости облигаций
Облигации представляют собой разновидность ценных бу-
маг, по которым их эмитенты обязуются периодически выпла-
чивать инвесторам (покупателям и держателям) установленные
суммы процентных доходов за время нахождения облигаций в
обороте. По истечении срока оборота облигаций эмитенты обя-
заны выкупить их у инвесторов по номинальной стоимости.
333
Облигации характеризуются набором следующих показате-
лей:
♦ номинальная (или нарицательная) стоимость;
♦ купонная ставка годового дохода, выплачиваемого по об-
лигации. По ней, исходя из номинальной стоимости облигации,
рассчитывается годовой процентный доход. Например, если но-
минальная стоимость облигации 1000 тыс. руб., а купонная
ставка — 2 %, то годовой доход по такой облигации составит
20 тыс. руб.;
♦ дата погашения облигации, т.е. момент времени, на кото-
рый облигация должна быть выкуплена эмитентом;
♦ фактическая ставка процентного дохода, получаемого по
облигации. Она зависит от того, по какой цене была приобрете-
на облигация — выше или ниже номинальной стоимости. Если
цена покупки превышала номинал (т.е. облигация была купле-
на с надбавкой), то доход окажется ниже, чем определяемый по
купонной ставке. Если же облигация приобреталась по цене
меньше ее номинальной стоимости (т.е. со скидкой), то факти-
ческий доход будет выше ставки купонного дохода.
Универсальной формулой расчета стоимости любой ценной
бумаги является оценка текущей стоимости ожидаемых в бу-
дущем поступлений денежных потоков с учетом требуемой ин-
вестором нормы прибыли:
(12.1)
где V — текущая стоимость ценной бумаги, тыс. руб.; CFt — ожидаемый
денежный поток (доходы) по ценной бумаге за период t; i — требуемая ин-
вестором норма прибыли, %.
Основываясь на формуле 12.1, можно рассчитать стои-
мость облигации. Она зависит от факторов, перечисленных в
§ 8.3. Во-первых, это ожидаемые одинаковые поступления де-
нег по годам по облигации (7) и номинальная стоимость (М) об-
лигации, по которой осуществляется ее выкуп на момент пога-
шения. Во-вторых, это требуемая инвестором ставка дохода (i),
или максимально допустимый процент дисконтирования (обес-
ценения) будущих поступлений. В-третьих, это продолжитель-
ность нахождения облигации в обороте, т.е. с момента эмиссии
до момента погашения, (п).
В зависимости от условий обращения тех или иных облига-
ций выплаты процентных купонных доходов по ним могут
производиться раз в год либо раз в полгода. В любом случае сто-
334
имость облигации представляет собой текущую стоимость буду-
щих платежей и может быть определена по формуле
—~+ м = I ТЛ1, П) +М ТЛ1,п), (12.2)
^(l + i)' (1 + i)" 4
где Т4 — текущая стоимость серии будущих выплат (аннуитетов) процент-
ных доходов, равных 1 руб. (см. табл. 8.5); Т3 — текущая стоимость буду-
щего одноразового платежа, равного 1 руб. (см. табл. 8.4).
Пример 1. АО «Супертрэмп» осуществило долгосрочное за-
имствование путем эмиссии облигаций номинальной стоимостью
100 000 тыс. руб. со ставкой купонного дохода в размере 6 % го-
довых. Срок погашения облигаций — 4 года. Предполагаемые
доходы инвесторов по облигациям данного предприятия с уче-
том его положения на рынке, финансового состояния, деловой
репутации, инфляционных ожиданий и иных рисков оценива-
ется в 10 % годовых. Требуется рассчитать текущую стоимость
одной облигации АО «Супертрэмп >>.
Сначала необходимо определить сумму ежегодных процент-
ных доходов по данной облигации (С):
С = 6 % • 100 000 тыс. руб. = 6000 тыс. руб.
Подставив в формулу 12.2 показатели условия, получим
следующий результат:
V = 6000 тыс. руб. • Т4(10 %, 4) + 100 000 тыс. руб. • 7’з(10 %, 4) =
= 6000 тыс. руб. • 3,170 + 100 000 тыс. руб. 0,683 = 19 020 тыс. руб. +
+ 68 300 тыс. руб. = 87 320 тыс. руб.
Следовательно, с учетом оценок инвестором уровня предпо-
лагаемых доходов (10 % годовых) цена приобретения одной об-
лигации АО «Супертрэмп» равна 87 320 тыс. руб.
Если бы эмитент обещал выплачивать процентные доходы
два раза в год, тогда расчет стоимости его облигации выглядел
бы следующим образом:
V =С / 2 - 1\(1 / 2, 2п) + М Т3 (i / 2, 2п) = 6000 тыс. руб. / 2 х
х Т4(10 % / 2, 4 2) + 100 000 тыс. руб. Т3 (10 %/2, 4 2) =
= 3000 тыс. руб. • Т4(5 %, 8) + 100 000 тыс. руб. • Т3 (5 %, 8) =
= 3000 тыс. руб. 6,463 + 100 000 тыс. руб. 0,677 —
= 19 389 тыс. руб. + 67 700 тыс. руб. = 87 089 тыс. руб.
Значения Т4(5 %, 8) и 7’з(5 %, 8) взяты из таблиц расчетов текущей стои-
мости будущих аннуитетов величиной в 1 руб. (табл. 8.5) и текущей стоимос-
ти разовых будущих платежей, равных 1 руб. (табл. 8.4).
При полугодовых выплатах купонных доходов обоснован-
ная ожиданиями инвесторов цена одной облигации АО «Супер-
трэмп» равнялась бы 87 089 тыс. руб.
335
12.2. Расчет фактической нормы прибыли
по облигациям
Рассмотренные в предыдущем параграфе особенности обра-
щения облигаций и формы получения доходов по ним (по ку-
понным ставкам и по номиналу на момент погашения) предпо-
лагают различные способы оценки норм (уровня) прибыли по
инвестициям в такого рода ценные бумаги. Фактическая норма
прибыли (дохода) может измеряться при помощи текущего про-
цента или посредством процента на момент погашения облига-
ции.
Норма прибыли в виде текущего процента доходности
определяется делением абсолютной (в рублях) величины купон-
ного дохода на текущую цену облигации, которая берется по
данным биржевых котировок на момент расчета.
П р и м е р 2. Допустим, что облигации АО «Кранберриз»
имеют номинальную стоимость 100 000 тыс. руб. и ставку ку-
понного дохода 10 % годовых. Следовательно, ежегодный абсо-
лютный купонный доход равен 10 000 тыс. руб. Если известно,
что биржевая цена одной облигации АО «Кранберриз» состав-
ляет 92 000 тыс. руб., то текущая норма прибыли по ней в отно-
сительном измерении будет равна
10 000 тыс. руб. / 92 000 тыс. руб. 100 % = 10,87 %.
Недостаток такой оценки заключается в том, что она не при-
нимает в расчет срок погашения облигации. Более точным пред-
ставляется измерение с помощью процента на момент погаше-
ния. Предположим, что облигации АО «Рамазотти» имеют такие
же характеристики номинального дохода, купонной ставки и
биржевой цены, как облигации АО «Кранберриз», с той лишь
разницей, что срок их погашения составляет 20 лет, а не 1 год,
как у облигаций АО «Кранберриз». Текущая норма прибыли по
акциям обеих компаний одинакова — 10,87 %, однако облига-
ции АО «Кранберриз» более привлекательны, так как по ним в
ближайшее время предполагается получение не только купонно-
го дохода (10 000 тыс. руб.), но и разницы цены покупки и номи-
нальной стоимости, по которой облигации будут выкуплены
эмитентом:
100 000 тыс. руб. - 92 000 тыс. руб. = 8000 тыс. руб.
Более точно фактическую доходность облигации (в процен-
тах) можно измерять по формуле 12.2. Вначале определяется
абсолютный размер фактического дохода по облигации на мо-
336
мент ее погашения, а затем с учетом этой величины рассчиты-
ваются процентный доход и доход, возникающий за счет разни-
цы стоимости приобретения облигации и ее выкупа на дату по-
гашения. Для этого используют данные финансовых таблиц
расчетов текущей стоимости будущих аннуитетов величиной в
1 руб. (см. табл. 8.5) и текущей стоимости разовых будущих
платежей, равных 1 руб. (см. табл. 8.4), а также прибегают к
так называемому методу «проб и ошибок», последовательно за-
меняя табличные значения (i) при расчете текущей стоимости
облигации, пока результат не приблизится к рыночной цене. То
значение доходности, при котором расчетная стоимость облига-
ции максимально близка к рыночной, представляет фактичес-
кую норму прибыли на момент погашения облигации.
ПримерЗ. Рассчитаем фактическую норму прибыли (до-
хода) в виде процента на момент погашения облигации по дан-
ным из примера 1. Предположим, что поступило предложение
купить облигацию АО «Супертрэмп» за 87 320 тыс. руб. (На-
помним, что ее стоимость рассчитывалась при ожидаемой нор-
ме дохода 10 %.) Какой будет норма прибыли инвестора, если
он купит эту облигацию? Другими словами, соответствует ли на
самом деле реальная доходность облигации предполагаемым
10 % годовых?
Решение данной задачи требует определения приблизитель-
ного процентного дохода к сроку погашения облигации. Из фор-
мулы 12.2 в качестве неизвестной величины выразим ожидае-
мую норму доходности (i):
. = I + (М -V) /2
1 (М + У)/2
Для облигации АО «Супертрэмп» получим следующий ре-
зультат:
6000 + (100 000 - 87 320) / 2 _ 12 340 = 13 %
(100 000 + 87 320) /2 ~ 93 660 ~
Если инвестор будет держать у себя эту облигацию, то фак-
тическая норма прибыли по ней на момент погашения составит
13,18 %, т.е. будет выше ожидаемых 10 % доходности и выше
купонной ставки 6 %. Превышение фактической нормы прибы-
ли над купонной ставкой обусловлено тем, что цена облигации
(87 320 тыс. руб.) оказалась меньше ее номинальной стоимости
(100 000 тыс. руб.). Инвестор получит дополнительный доход за
счет этой разницы в момент выкупа эмитентом номинальной
стоимости облигации, что отражено в величине фактической
нормы прибыли.
(12.3)
337
12.3. Оценка стоимости привилегированных
акций
Характерной особенностью привилегированных акций яв-
ляется то, что они сочетают в себе признаки обыкновенных
(простых) акций и облигаций. С простыми акциями у привиле-
гированных общее то, что и те, и другие представляют акцио-
нерный капитал компании, выпускаются без объявления сро-
ков погашения и по ним выплачиваются дивиденды. Сходство
привилегированных акций с облигациями состоит в том, что по
ним предоставляется преимущественное право требования вы-
плат доходов и возмещения капиталов, а дивиденды по ним яв-
ляются, как правило, фиксированными на весь срок обраще-
ния. Привилегированные акции выступают объектом бирже-
вой торговли, являются конвертируемой ценной бумагой и мо-
гут служить в качестве средства погашения финансовых обяза-
тельств. В силу отмеченных особенностей привилегированные
акции относятся к числу ценных бумаг смешанного типа.
По своей сути оценка привилегированной акции — это изме-
рение текущей стоимости серии будущих равномерных перио-
дических платежей (дивидендов) без ограничения во времени.
Так как у привилегированных акций дивиденды для каждого
отрезка времени являются величиной постоянной, то методоло-
гия построения формулы расчета их стоимости (V) аналогична
применяемой для определения пожизненной ренты (см. § 8.3):
V = D / i, (12.4)
где D — сумма годовых дивидендов, тыс. руб.; i — требуемый инвестором
процент дохода, %.
Пример 4. По привилегированной акции АО «Глобус» еже-
годно выплачиваются дивиденды в размере 400 000 тыс. руб. Ес-
ли желаемый инвестором процент дохода с учетом рисков и
прочих факторов равен 20 %, то стоимость такой акции будет
равна
400 000 тыс. руб. / 0,2 = 2 000 000 тыс. руб.
Для расчета ожидаемой прибыли обладателя привилегиро-
ванной акции показатель (/) выражается из формулы 12.4 в ка-
честве неизвестной величины:
i = D /V. (12.5)
Ожидаемая норма прибыли по привилегированной акции со-
ответствует дивидендному доходу. Если, например, по при-
338
вилегированным акциям АО «Глобус» выплачиваются ежегод-
ные дивиденды в размере 400 000 тыс. руб., а их рыночная сто-
имость составляет 6 000 000 тыс. руб., то текущая норма дохода
по ним равна
400 000 тыс. руб. / 6 000 000 тыс. руб. = 6,67 %.
12.4. Оценка стоимости простых акций
В § 10.4 оценка стоимости простых акций частично рас-
сматривалась. Простая акция представляет собой инвестиции,
сделанные в акционерный капитал компании. Держатели про-
стых акций вправе контролировать деятельность компании,
участвовать в выборах ее руководителей и выработке стратегии
технического и экономического развития. Владельцы простых
акций имеют также преимущественное право приобретать но-
вые акции компании и сохранять тем самым свою долю в акци-
онерном общем капитале.
Поскольку простые акции являются объектом постоянной
торговли на фондовых рынках, то в основу методологии оценки
их стоимости может быть положена финансовая модель расче-
та текущей стоимости всех будущих денежных поступле-
ний. Если инвестор владеет простой акцией в течение только
одного года, то ее стоимость (Ро) определяется как сумма ожи-
даемых дивидендов (Z>i) и рыночной цены на момент реализа-
ции (Pi):
где i — ожидаемая инвестором ставка процентного дохода, %.
Пример 5. Допустим, что в начале года инвестиционная
компания «Альт» планирует приобрести простую акцию корпо-
рации «Кельт». Согласно экспертным оценкам, через год рыноч-
ная стоимость акции будет равна 500 000 тыс. руб. В течение го-
да размер дивидендов должен составить 10 000 тыс. руб. Требуе-
мая инвестором минимальная ставка процентного дохода —
6 %. Рассчитаем стоимость акции «Кельт» по формуле 12.6:
10 000 тыс. руб. / (1 + 0,06) + 500 000 тыс. руб. /(14- 0,06) =
= 10 000 тыс. руб. • Т3(6 %, 1) + 500 000 тыс. руб. • Т3(6 %, 1) =
= 10 000 тыс. руб. • 0,943 + 500 000 тыс. руб. • 0,943 = 9430 + 471 500 =
= 480 930 тыс. руб.
339
(12.7)
Простые акции не имеют срока погашения, находятся в обо-
роте и владении инвестора (акционера) по многу лет, поэтому
расчет их текущей стоимости можно сделать по формуле
Р = t D>
° ^(1 + i)’’
где Dt — дивиденды за период t, тыс. руб.
На практике дивиденды могут выплачиваться с нулевым рос-
том (т.е в постоянном фиксированном размере) или с постоян-
ным ростом. При первом варианте дивиденды каждого периода
равны друг другу, т.е. Do = D^ = ... = Dn. Тогда формула расчета
текущей стоимости простых акций примет следующий вид:
Ро = О / i. (12.8)
Если ежегодный прирост дивидендов происходит с постоян-
ным темпом (g), т.е. Dt = Dq (1 + g), то в этом случае расчет теку-
щей стоимости простой акции осуществляется по так называе-
мой формуле Гордона
Р =
° i-g
(12.9)
где — дивиденд за первый год, тыс. руб.
Пример 6. Предположим, что за простую акцию АО «Кар-
моньелла» по итогам прошедшего года были выплачены диви-
денды на сумму 30 000 тыс. руб., а в будущем они станут увели-
чиваться ежегодно на 10 %. Ожидаемый минимальный процент-
ный доход, устраивающий инвестора, равен 14 %. При этих ус-
ловиях текущая стоимость такой акции будет оцениваться
следующим образом:
Ро = 'Ро^1 + g); (12.10)
i-g
Ро = 30 000 тыс, руб, q + 0,1) = зз ооуыс. руб. = g25 0()() pyf.
0,14-0,10
0,04
12.5. Расчет ожидаемой нормы прибыли
по простым акциям
Для того чтобы рассчитать норму прибыли по простым ак-
циям (i), достаточно выразить этот показатель в качестве неиз-
вестного из формулы 12.6 для случаев однократного периода
владения или из формулы 12.9 — для случаев многократного
владения.
340
При однократном периоде владения получается следующее
уравнение ожидаемой нормы прибыли:
i = -pi + (pi-p°). (12.11)
^0
Формуле 12.11 может быть дана экономическая интерпрета-
ция: норма прибыли простой акции при однократном периоде
владения равна сумме дивидендного дохода (в процентах) и до-
хода, возникающего в результате разницы цены приобретения
и продажи простой акции (также в процентах).
Пример 7. Акция АО «Луивилл» продается за 50 000 тыс.
руб. Обещанный размер годовых дивидендов по ней равен
1000 тыс. руб., рыночная стоимость через год на момент прода-
жи оценивается в 60 000 тыс. руб. При таких условиях ожидае-
мый доход по инвестициям в акцию, измеряемый в процентах,
составит
1000 тыс. руб. + (60 000 тыс. руб. - 50 000 тыс. руб.) 1ПП0,
50 000 тыс. руб.
1000 тыс. руб. + 10 000 тыс. руб.
= ----------------------------• 1UU /о = ZZ /о .
50 000 тыс. руб.
Этот общий процент ожидаемой доходности инвестиций в
акции АО «Луивилл» включает в себя два факторообразующих
признака:
1) рентабельность по дивидендам:
1000Л.ыс..РУб^. 100% = 2%.
50 000 тыс. руб.
2) рентабельность за счет роста цены акции с момента ее по-
купки до момента продажи:
10 000 тыс. руб. 100о/о = 20о/о
50 000 тыс. руб.
Инвестор рассчитывает на получение большего дохода за
счет роста рыночной стоимости простой акции АО «Луивилл»,
а не за счет дивидендов.
При постоянном росте дивидендных доходов ожидаемая
норма прибыли по инвестициям в простые акции (i) выражает-
ся из формулы 12.9:
i = ^- + g. (12.12)
д
Норма доходности инвестиций в этом случае складывается:
а) из дивидендного дохода (Z>i / Pq);
б) из ежегодного роста дивидендов (g).
341
Пример 8. Допустим, что годовой дивиденд по простой
акции АО МЗШ равен 4000 тыс. руб. Предполагается рост диви-
дендов с ежегодным темпом 5 % . Текущая рыночная стоимость
акции — 10 000 тыс. руб. Тогда ожидаемая норма прибыли (в
процентах) по инвестициям в акцию будет равна
( 4000 тыс- руб- + 0,05^ • 100 % = 45 %.
(ДО 000 тыс. руб. J
Основным фактором роста уровня доходности по инвестици-
ям в акции АО МЗШ является дивидендный доход.
* * *
В основе методологии расчета стоимости облигаций и акций
лежит оценка текущей стоимости будущих платежей, которые
дисконтируются в соответствии с требуемой инвестором мини-
мальной нормой прибыли. Основными факторами, влияющими
на стоимость облигаций, являются их номинальная стоимость,
ставка купонного дохода, дата погашения долга, а также ожи-
даемый процент рентабельности по инвестициям. Стоимость
привилегированных акций зависит от размера годовых диви-
дендных выплат и требуемого инвестором уровня доходности.
Стоимость простых акций обусловлена этими же двумя факто-
рами, а также ожидаемым уровнем рыночных цен на них на да-
ту продажи.
Контрольные вопросы и задания
1. Что отличает облигации от акций?
2. Что общего между облигациями и привилегированными
акциями?
3. Перечислите основные исходные характеристики, на базе
которых производится оценка стоимости облигаций.
4. Какое влияние (в сравнении с купонной ставкой) оказы-
вает на доход по инвестициям в облигации разница номиналь-
ной стоимости и цены приобретения?
5. Что выше — доход или ставка купона, когда облигация
приобретается со скидкой (с надбавкой)?
6. Какие бывают разновидности доходов по облигациям?
7. Как рассчитывается текущий доход по облигациям (в про-
центах)?
8. Как определяется доход по облигациям на момент их по-
гашения (в процентах)?
342
9. Чем отличаются привилегированные и простые акции?
10. Какие факторы влияют на текущую стоимость привиле-
гированной акции?
11. Как рассчитывается ожидаемый доход по инвестициям в
привилегированные акции?
12. Какие факторы влияют на текущую стоимость простой
акции?
13. Как рассчитывается стоимость простых акций при разо-
вом периоде владения?
14. Как рассчитывается стоимость простых акций при мно-
гократном периоде владения?
15. Как рассчитывается ожидаемый доход по инвестициям в
простые акции?
Хозяйственные ситуации для самоподготовки
Ситуация 1. АО «Суперсоник» осуществило долгосрочное
заимствование путем эмиссии облигаций номинальной стои-
мостью 200 000 тыс. руб. со ставкой купонного дохода в размере
8 % годовых. Срок погашения облигаций — 3 года. Предпола-
гаемые доходы инвесторов по облигациям данного предприя-
тия с учетом его положения на рынке, финансового состояния,
деловой репутации, инфляционных ожиданий и иных рисков
оцениваются в 8 % годовых.
Рассчитайте текущую стоимость одной облигации АО «Су-
персоник», если известно, что эмитент обещает выплачивать
дивиденды раз в год.
Ситуация 2. АО «Гиварш» осуществило эмиссию облига-
ций номинальной стоимостью 300 000 тыс. руб. со ставкой ку-
понного дохода в размере 10 % годовых. Срок погашения обли-
гаций — 2 года. Предполагаемые доходы инвесторов по облига-
циям данного предприятия с учетом его положения на рынке,
финансового состояния, деловой репутации, инфляционных
ожиданий и иных рисков оцениваются в 4 % годовых.
Рассчитайте текущую стоимость одной облигации АО «Ги-
варш», если известйно, что эмитент обещает выплачивать ди-
виденды два раза в год.
Ситуация 3. Облигация АО «Кэтлл» имеет номинальную
стоимость 90 000 тыс. руб., ставку купонного дохода — 8 % го-
довых и срок погашения 4 года. Поступило предложение ку-
пить эту облигацию за 67 320 тыс. руб.
Рассчитайте фактическую норму прибыли (дохода) в виде
процента на момент погашения облигации.
343
Ситуация 4. По привилегированной акции АО «Импульс»
ежегодно выплачиваются дивиденды в размере 200 000 тыс. руб.
Желаемый инвестором процент дохода с учетом рисков и прочих
факторов равен 10 %.
Рассчитайте, чему будет равна стоимость такой акции.
Ситуация 5. Рассчитайте ожидаемую норму прибыли облада-
теля привилегированных акций, если известно, что по ним вы-
плачиваются ежегодные дивиденды в размере 100 000 тыс. руб., а
их рыночная стоимость составляет 3 000 000 тыс. руб.
Ситуация 6. В начале года инвестиционная компания
«Кедр» планирует приобрести простую акцию корпорации «Ос-
тин». Согласно экспертным оценкам, через год рыночная стои-
мость акции будет равна 250 000 тыс. руб. В течение года раз-
мер дивидендов должен составлять 6000 тыс. руб., требуемая
инвестором минимальная ставка процентного дохода — 4 %.
Рассчитайте стоимость акции «Остин».
Ситуация 7. Предположим, что за простую акцию АО «Карг»
по итогам прошедшего года были выплачены дивиденды на сумму
20 000 тыс. руб. В будущем дивиденды будут увеличиваться еже-
годно на 5 %. Ожидаемый минимальный процентный доход,
устраивающий инвестора, равен 8 %.
Определите текущую стоимость такой акции.
Ситуация 8. Акция АО «Лэмон» продается за 15 000 тыс. руб.
Обещаемый размер годовых дивидендов по ней равен 100 тыс. руб.,
рыночная стоимость через год на момент продажи оценивается
в 16 000 тыс. руб.
Рассчитайте ожидаемый доход по инвестициям в эту акцию.
344
Глава 13. ФИНАНСОВАЯ ДИАГНОСТИКА
ВЕРОЯТНОСТИ БАНКРОТСТВА
ПРЕДПРИЯТИЯ
Вероятность банкротства с экономической точки зрения
представляет собой один из рисков попадания предприятия в не-
устойчивую финансовую ситуацию. С одной стороны, это риск
менеджера, обусловленный неправильной маркетинговой поли-
тикой или неэффективным использованием производственных
ресурсов. С другой — это риск собственника предприятия, возни-
кающий при недостаточности ресурсов на осуществление рас-
ширенного или даже простого воспроизводства. Для принятия
обоснованных управленческих решений с целью снижения этих
рисков существует инструментарий финансового анализа.
Цели. Основными целями данной главы являются:
♦ определение понятия «банкротство»;
♦ рассмотрение критериев вероятности банкротства;
♦ изучение информационной базы и методики финансовой
диагностики вероятности банкротства.
13.1. Понятие и критерии банкротства
Банкротство — признанное в судебном порядке состояние
неплатежеспособности должника, которое имеет или приобре-
тает устойчивый характер. Еще раз подчеркнем: факт банкрот-
ства может констатировать только судебное решение. Банкрот-
ство становится юридически очевидным в случае неплатеже-
способности предприятия, т.е. его фактической неспособности
погашать свои обязательства. Однако это явление может быть
временным, и в законодательстве некоторых стран определен
период неплатежеспособности, только по истечении которого
суд признает предприятие банкротом.
Для установления банкротства решающую роль играют эко-
номические аспекты деятельности субъекта хозяйствования.
Финансовому менеджеру важно знать критерии кризисного
345
состояния предприятия, развитие которых способно привести к
его банкротству. Они многочисленны, к ним относятся:
♦ убыточность финансово-хозяйственной деятельности.
Предприятие в состоянии убыточности может лишь некоторое
время выполнять свои обязательства в связи с несовпадением
моментов поступления денежных средств за реализованную
продукцию и осуществления причитающихся платежей. Одна-
ко в перспективе убыточная деятельность неизбежно приведет
к его неплатежеспособности. Следует отметить, что убыточ-
ность может быть преходящим явлением, поэтому данный кри-
терий рекомендуется рассматривать во временном аспекте;
♦ наличие просроченной задолженности по ссудам банка,
займам, прочим кредитам. Данный критерий указывает на фи-
нансовые затруднения предприятия, поскольку оно несвоевре-
менно погашает задолженность перед бюджетом, внебюджетны-
ми фондами, кредитными учреждениями, поставщиками и т.п.;
♦ превышение общей суммы финансовых обязательств над
стоимостью активов. Проявление этого критерия — признак
отсутствия или недостаточности средств предприятия для по-
крытия всех обязательств. Такое предприятие не в состоянии
оплатить обязательства перед кредиторами даже при реализа-
ции всего имущества;
♦ неспособность погасить краткосрочные обязательства
за счет имеющихся оборотных активов. Данный критерий
характеризует состояние неплатежеспособности предприятия.
В подобной ситуации предприятие вынужденно направлять на
погашение краткосрочных обязательств долгосрочные финан-
совые вложения, основные средства и другие внеоборотные ак-
тивы, что может привести к снижению производственного по-
тенциала, сокращению объемов продаж, а в крайней форме — к
неплатежам и банкротству;
♦ дефицит собственных оборотных средств. Недостаток
или отсутствие собственных оборотных средств ограничивает
деловые возможности предприятия, увеличивает риск непога-
шения долгов;
♦ низкое «качество» дебиторской задолженности, т.е. нали-
чие в ее составе значительных сумм просроченной задолженнос-
ти. Этот критерий свидетельствует о замораживании средств в
расчетах с дебиторами, ведущем к замедлению оборачиваемости
активов, недостатку финансовых ресурсов для приобретения ма-
териалов, выплаты заработной платы, погашения долгов и др.;
♦ падение рыночной стоимости ценных бумаг предприя-
тия. При выявлении данного критерия можно говорить о сни-
346
жении инвестиционной привлекательности, а значит, и рыноч-
ной активности предприятия;
♦ наличие сверхнормативных запасов сырья и готовой про-
дукции. Это явное свидетельство спада активности предприя-
тия. Залежалые запасы и продукция, не пользующаяся спро-
сом, замедляют оборачиваемость оборотных средств, увеличи-
вают складские расходы, снижают платежеспособность пред-
приятия;
♦ недостаточная диверсификация деятельности предпри-
ятия. Незначительное вложение средств в производство разно-
образной продукции может увеличить вероятность банкротства
предприятия в условиях насыщенности рынка продукцией ос-
новного производства;
♦ нарушение ритмичности работы предприятия, продол-
жительные остановки производства. Неравномерный выпуск
и реализация продукции приводят к увеличению объемов неза-
вершенного производства, невыполнению поставок по догово-
рам, штрафным санкциям за несвоевременную отгрузку про-
дукции и, как следствие, — к повышению себестоимости про-
дукции, уменьшению суммы прибыли, ухудшению финансово-
го состояния предприятия;
♦ снижение уровня использования производственной мощ-
ности. Данный критерий отражается на конечных результатах
хозяйствования предприятия;
♦ недальновидная инвестиционная политика. Примером
недальновидных инвестиционных решений может быть вложе-
ние средств в низколиквидные ценные бумаги других предпри-
ятий. Нерациональное вложение средств предприятия снижает
его платежеспособность;
♦ неэффективные долгосрочные соглашения. Расходование
предприятием значительных средств на реализацию неэффек-
тивного долгосрочного проекта может существенно ухудшить
финансовое состояние предприятия;
♦ потеря стабильных клиентов и поставщиков. Такая си-
туация означает нарушение традиционных хозяйственных свя-
зей предприятия. Пока наладятся связи с другими контраген-
тами, предприятие будет находиться в состоянии повышенного
риска банкротства;
♦ неблагоприятные изменения в портфеле заказов. Слец-
ствием этого может быть спад производства, увеличение себе-
стоимости продукции, снижение прибыли и в конечном сче-
те — банкротство предприятия;
♦ трудовые конфликты. Этот критерий указывает на воз-
можность роста текучести кадров, потери ключевых сотрудни-
ков администрации, снижения производительности труда и др.;
347
♦ участие предприятия в судебных разбирательствах сом-
нительного характера. Подобные ситуации чреваты больши-
ми судебными издержками, они ведут к потере доверия со сто-
роны кредиторов и инвесторов.
Критерии вероятности банкротства можно классифициро-
вать по признаку вида деятельности предприятия на финансо-
вые, производственные, инвестиционные, маркетинговые, про-
чие (рис. 13.1).
Рис. 13.1. Классификация критериев вероятности банкротства
предприятия
348
Приведенные критерии возможного банкротства не являют-
ся абсолютными: одни из них могут указывать на благоприят-
ную экономическую конъюнктуру, другие, наоборот, свиде-
тельствовать о проблематичности исполнения возникших обя-
зательств. Поэтому их необходимо рассматривать в совокупнос-
ти с целью избежания ошибочных выводов относительно веро-
ятности банкротства предприятий.
13.2. Информационное обеспечение финансовой
диагностики вероятности банкротства
предприятия
Система информационного обеспечения финансовой диаг-
ностики вероятности банкротства представляет собой совокуп-
ность информационных ресурсов о прошлом и настоящем фи-
нансово-экономическом состоянии предприятия и условиях его
развития, необходимых и пригодных для реализации аналити-
ческих процедур. В этой системе в зависимости от места воз-
никновения информации и ее аналитического потенциала мож-
но выделить две подсистемы — внутренней и внешней инфор-
мации (рис. 13.2).
Подсистема внутренней информации включает учетно-пла-
новые источники информации (бухгалтерская и статистическая
отчетность, регистры синтетического и аналитического учета, пер-
вичная учетная документация, бизнес-планы, нормативные дан-
ные) и источники информации внеучетного характера (акты ре-
визий, аудиторские заключения, акты проверок государственны-
ми контролирующими органами, учредительные документы, при-
казы и распоряжения руководства предприятия, хозяйственно-пра-
вовые документы (договоры, соглашения, решения судебных орга-
нов, сведения из органов прокуратуры, рекламации), деловая пере-
писка). Внутренняя информация формируется на самом предпри-
ятии и касается его непосредственно. Подсистема характеризует-
ся наличием информационных связей. В частности, балансовые ос-
татки соответствуют данным синтетического и аналитического
учета, показатели статистических форм отчетности увязываются с
показателями бухгалтерской отчетности.
Подсистема внешней информации состоит в основном из
законодательных и нормативных актов органов государствен-
ного управления; общеэкономических статистических сведе-
ний, публикуемых органами государственной статистики, бир-
жами и специализированными информационно-аналитически-
349
Рис. 13.2. Система информационного обеспечения финансовой
диагностики вероятности банкротства предприятия
ми агентствами; результатов опросов и наблюдений; сообщений
в средствах массовой информации. Внешняя информация воз-
никает за пределами предприятия и характеризует преиму-
щественно внешнее окружение предприятия.
Важнейшим элементом системы информационного обеспе-
чения финансовой диагностики вероятности банкротства явля-
ется бухгалтерская отчетность, по данным которой можно
определить такие критерии вероятности банкротства, как де-
фицит собственных оборотных средств, превышение общей
суммы финансовых обязательств над стоимостью активов, убы-
точность финансово-хозяйственной деятельности, наличие про-
сроченной кредиторской и дебиторской задолженности и др.
Аудиторское заключение дает ответ на вопрос, может ли ин-
формация бухгалтерской отчетности использоваться при обосно-
вании финансовых решений. Акты проверок налоговых служб и
350
других государственных контролирующих органов также содер-
жат сведения, по которым можно судить о степени реальности и
достоверности учетных и отчетных данных.
Сведения из статистических форм отчетности и регис-
тров синтетического и аналитического учета необходимы для
уточнения критериев банкротства, выявления причин сложив-
шегося финансового состояния предприятия. В некоторых слу-
чаях требуется привлечение первичной учетной документации
(договоров, товарно-транспортных накладных, актов о выпол-
нении работ, кассовых и банковских документов и т.д.), а так-
же нормативных и плановых данных (отраслевых норм и нор-
мативов, плановых калькуляций, бизнес-плана).
Роль нефинансовых сведений (стратегические планы, об-
суждаемые контракты, известные действия конкурентов и др.)
как источников информации для финансовой диагностики ве-
роятности банкротства предприятий также весьма существен-
на. Из сообщений в средствах массовой информации, результа-
тов опросов специалистов и клиентов предприятия можно полу-
чить общую характеристику производственной, коммерческой
и инвестиционной деятельности (основные географические рын-
ки сбыта, конкурентоспособность продукции (работ, услуг),
направления капиталовложений, описание основных проектов
и т.д.), оценку научно-технического уровня деятельности, ха-
рактеристику мероприятий для повышения квалификации пер-
сонала и др.
13.3. Методика финансовой диагностики
вероятности банкротства предприятия
Критерии банкротства, приведенные в § 13.1, раскрывают
содержание изменений в деятельности предприятия с точки
зрения вероятности банкротства. Для их измерения (оценки)
имеются соответствующие показатели (абсолютные и относи-
тельные). Абсолютные показатели позволяют оперативно выя-
вить критерии банкротства, а относительные — тенденции из-
менения вероятности банкротства.
Система показателей, с помощью которых оцениваются
критерии вероятности банкротства, представлена в табл. 13.1.
Она носит выраженную финансовую направленность, посколь-
ку проявление критериев другого рода неизбежно приведет к
изменению финансовых показателей.
351
(В
Система показателей для финансовой диагностики вероятности банкротства предприятия
Относительный показатель Коэффициент рентабельности совокуп- ного капитала Коэффициент обеспеченности просро- ченных финансовых обязательств ак- тивами Коэффициент обеспеченности финан- совых обязательств активами Коэффициент текущей ликвидности Коэффициент обеспеченности собствен- ными оборотными средствами Удельный вес просроченной дебитор- ской задолженности в общей сумме де- биторской задолженности Коэффициент рыночной стоимости ак- ции
Абсолютный показатель Нераспределенная прибыль (непокры- тый убыток). Прибыль (убыток) за от- четный период Просроченные финансовые обязатель- ства 1 Чистый денежный поток Собственные оборотные средства Просроченная дебиторская задолжен- ность Рыночная стоимость ценных бумаг
Критерий вероятности банкротства Убыточность финансово-хозяйственной деятельности Наличие просроченной задолженности по ссудам банка, займам, прочим кре- диторам Превышение общей суммы финансо- вых обязательств над стоимостью ак- тивов Неспособность погасить краткосрочные обязательства за счет имеющихся обо- ротных активов Дефицит собственных оборотных средств Низкое « качество » дебиторской задол- женности Падение рыночной стоимости ценных бумаг предприятия
352
Для изложения методики финансовой диагностики вероят-
ности банкротства предприятия важно раскрыть экономичес-
кий смысл показателей, представленных в таблице 13.1, и
уточнить алгоритмы расчета некоторых из них.
Показатель «Нераспределенная прибыль (непокрытый
убыток)» рассчитывается по данным ф. № 2 «Отчет о прибы-
лях и убытках» (стр. 180 или 181). Следует отметить, что пред-
приятие может понести убыток после налогообложения по при-
чине уплаты налога на прибыль по фиксированным ставкам не-
зависимо от величины полученной прибыли. Поэтому в допол-
нение к показателю «Нераспределенная прибыль (непокрытый
убыток)» рекомендуется использовать показатель «Прибыль
(убыток) за отчетный период» (стр. 160 или 161), который
рассчитывается по данным ф. № 2 «Отчет о прибылях и убыт-
ках» и отражает финансовый результат текущей, финансовой и
инвестиционной деятельности предприятия до налогообложе-
ния.
Абсолютные показатели прибыли несопоставимы во време-
ни, так как они не скорректированы на инфляционный эффект.
Чтобы определить, является ли убыточность финансово-хозяй-
ственной деятельности предприятия временной или носит хро-
нический характер, целесообразно изучить тенденции измене-
ния коэффициента рентабельности совокупного капитала
(Кр), который определяется по формуле
Кр=-^-> (13.1)
“б.ср
где Рн — нераспределенная прибыль (непокрытый убыток); Вб ср — валюта
бухгалтерского баланса, средняя за период.
Коэффициент рентабельности совокупного капитала пока-
зывает эффективность использования всех средств предприя-
тия, независимо от источников их формирования.
Наличие просроченной задолженности по ссудам банка, зай-
мам, прочим кредиторам устанавливают по показателю «Про-
сроченные финансовые обязательства», который определя-
ется по данным ф. № 5 «Приложение к бухгалтерскому балан-
су» как сумма стр. 020, 040 и 210. С этой же целью рассчитыва-
ют коэффициент обеспеченности просроченных финансовых
обязательств активами (Кп.а) по формуле
К„. = Зкк + З^д, (13.2)
Вб
где Зк к — просроченная кредиторская задолженность краткосрочная (ф. № 5,
сумма стр. 020, 040, 210, гр. 6); Зк,д — просроченная кредиторская задолжен-
ность долгосрочная (ф. № 5, сумма стр. 020, 040, 210, гр. 5); Bg — валюта бух-
галтерского баланса (стр. 890).
353
Отношение суммы долговых обязательств к стоимости иму-
щества характеризует коэффициент обеспеченности финансо-
вых обязательств активами (Кф.а), который рассчитывается
по формуле
VII
Кфа=—, (13.3)
где VII — итог раздела V пассива бухгалтерского баланса (стр. 790).
Тенденция к увеличению этого показателя свидетельствует
о возрастании риска банкротства предприятия и снижении сте-
пени защищенности его кредиторов.
Способность предприятия погасить краткосрочные обяза-
тельства за счет мобилизации всех оборотных активов отражает
коэффициент текущей ликвидности (Кт л), для расчета кото-
рого используется формула
где ИА — итог раздела II актива бухгалтерского баланса (стр. 290).
Недостатком применения коэффициента текущей ликвид-
ности является то, что при его расчете не принимается во вни-
мание объем поступлений денежных средств от текущей дея-
тельности, в первую очередь влияющий на финансовое благопо-
лучие предприятия. В этой связи в систему показателей — ин-
дикаторов вероятности банкротства включен показатель «Чис-
тый денежный поток», представляющий собой результат из-
менения денежных средств (разность поступлений и платежей)
от текущей деятельности, т.е. деятельности, преследующей из-
влечение прибыли в качестве основной цели.
Чистый денежный поток (ЧДП) рассчитывается по формуле
ЧДП = Дп - Ди, (13.5)
где Дп — сумма поступивших денежных средств от текущей деятельности
за отчетный период; Ди — сумма израсходованных денежных средств по
текущей деятельности за отчетный период.
Информация о суммах поступивших и израсходованных де-
нежных средств по текущей деятельности приводится в ф. № 4
«Отчет о движении денежных средств» в гр. 4 по стр. 020 и 030
соответственно.
Показатель «Чистый денежный поток» позволяет судить о
способности предприятия генерировать денежные средства от те-
кущей деятельности. Предприятие может иметь удовлетвори-
тельные значения коэффициента текущей ликвидности и поло-
жительное общее изменение денежных средств, но величину
чистого денежного потока — отрицательную. Это означает, что
354
результатом его текущей деятельности стал отток денежных
средств, а прирост за период обеспечивала финансовая или инвес-
тиционная деятельность. Сохранение подобной ситуации может
лишить предприятие способности погашать свои обязательства,
поскольку основным стабильным источником их удовлетворения
является приток денежных средств от текущей деятельности.
Показатель «Собственные оборотные средства» позволя-
ет выявить недостаток или отсутствие собственных оборотных
средств на предприятии. Для этого анализируются уровень и
динамика коэффициента обеспеченности собственными обо-
ротными средствами (Кс.ос), представляющего собой удель-
ный вес собственных оборотных средств в общей сумме оборот-
ных средств. Он рассчитывается по формуле
= ПШ +1УП -IA
сос ” ПА
(13.6)
где ШП — итог раздела III пассива бухгалтерского баланса (стр. 590);
1УП — итог раздела IV пассива бухгалтерского баланса (стр. 690); IA —
итог раздела I актива бухгалтерского баланса (стр. 190); ПА — итог разде-
ла II актива бухгалтерского баланса (стр. 290).
Для определения «качества» дебиторской задолженности
предприятия целесообразно использовать показатели ф. № 5
«Приложение к бухгалтерскому балансу» — «Просроченная де-
биторская задолженность долгосрочная» (стр. 140, гр. 5) и
«Просроченная дебиторская задолженность краткосрочная»
(стр. 140, гр. 6). С этой же целью рассчитывают удельный вес
просроченной дебиторской задолженности в общей сумме деби-
торской задолженности (Кп д) по формуле
К = Здд +-3Д*., (13.7)
Зд
где Зд.д — просроченная дебиторская задолженность долгосрочная (ф. № 5,
стр. 140, гр. 5); Зд.к — просроченная дебиторская задолженность кратко-
срочная (ф. № 5, стр. 140, гр. 6); Зд — общая сумма дебиторской задолжен-
ности (ф. № 5, стр. 110, гр. 5 + гр. 6).
И последний в системе показателей финансовой диагности-
ки — показатель «Рыночная стоимость ценных бумаг». Для
определения тенденции изменения рыночной стоимости цен-
ных бумаг предприятий-эмитентов, котирующих их на фондо-
вой бирже, рассчитывают коэффициент рыночной стоимости
акции (Ка) по формуле
где Са — рыночная стоимость одной акции; А,, — общее количество акций в
обращении.
355
Уменьшение значения этого показателя означает снижение
инвестиционной привлекательности акций и увеличение риска
банкротства с точки зрения рыночных контрагентов. Сведения
о рыночной стоимости и количестве акций в обращении приво-
дятся в ф. № 2-ценные бумаги «Отчет о выпуске и размещении
ценных бумаг эмитентов».
Рассмотренный набор аналитических показателей не явля-
ется исчерпывающим, но его вполне достаточно для диагности-
ки вероятности банкротства, поскольку каждый из показате-
лей отражает наиболее существенные стороны финансового со-
стояния предприятия и оценивает определенный финансовый
критерий банкротства, а вместе они обеспечивают оператив-
ность и комплексность анализа.
Финансовую диагностику вероятности банкротства пред-
приятия рекомендуется проводить в три этапа:
1-й этап — предварительная диагностика на основе анализа
абсолютных показателей, в ходе которого определяются крите-
рии вероятности банкротства и выявляются так называемые
«болевые точки» деятельности предприятия.
2-й этап — последующая диагностика, включающая анализ
динамики относительных показателей за отчетный период и
ряд лет и сравнение их значений с нормативными. Это позволя-
ет определить тенденцию к усилению или ослаблению риска
банкротства и уточнить степень вероятности банкротства.
3-й этап — выработка рекомендаций по финансовому оздо-
ровлению предприятия.
При неоднозначности выводов по результатам первого и вто-
рого этапов диагностики следует провести внутренний анализ
состояния расчетов с дебиторами и кредиторами, анализ про-
изводства и реализации продукции, изучить состояние инвес-
тиционного климата и обратить внимание на уровень организа-
ции маркетинга на предприятии.
В Инструкции по анализу и контролю за финансовым состоя-
нием и платежеспособностью субъектов предпринимательской
деятельности (утверждена постановлением Министерства фи-
нансов, Министерства экономики, Министерства статистики и
анализа Республики Беларусь от 14.05.2004 г. № 81/128/65) ус-
тановлено нормативное значение коэффициента обеспеченности
финансовых обязательств активами (0,85). Нормативные значе-
ния коэффициентов текущей ликвидности и обеспеченности соб-
ственными оборотными средствами дифференцированы в зависи-
мости от отраслевой принадлежности предприятий (табл. 13.2).
356
Таблица Т3.2
Коэффициенты платежеспособности, дифференцированные
по отраслям (подотраслям) народного хозяйства Республики Беларусь
Отрасль Коэффициент те- кущей ликвид- ности Коэффициент обес- печенности соб- ственными оборот- ными средствами
Промышленность 1,70 0,30
В том числе:
топливная 1,40 0,30
химическая и нефтехимическая (без химико-фармацевтической) 1,40 0,20
машиностроение и металлообра- ботка 1,30 0,20
станкостроительная и инстру- ментальная 1,30 0,20
тракторное и сельскохозяйст- венное машиностроение 1,60 0,10
средств связи 1,00 0,05
строительных материалов 1,20 0,15
легкая 1,30 0,20
Сельское хозяйство 1,50 0,20
Транспорт 1,15 0,15
Связь 1,10 0,15
В том числе:
почтовая связь 1,00 0,05
электро- и радиосвязь 1,10 0,15
Строительство 1,20 0,15
Торговля и общественное питание 1,00 0,10
Материально-техническое снабжение и сбыт 1,10 0,15
Жилищно-коммунальное хозяйство 1,10 0,10
В том числе газоснабжение 1,01 0,30
Непроизводственные виды бытово- го обслуживания населения 1,10 0,10
Наука и научное обслуживание 1,15 0,20
По другим отраслям народного хо- зяйства 1,50 0,20
Для любого предприятия, независимо от его размера и отрас-
левой принадлежности, значение коэффициента текущей лик-
357
видности не должно быть ниже 1,0, так как из-за недостатка
ликвидных оборотных активов на погашение краткосрочных
обязательств могут быть направлены внеоборотные активы (по-
казатель очевидной неплатежеспособности предприятия). Одна-
ко значительное превышение величины данного показателя над
1,0 также свидетельствует о неплатежеспособности предприя-
тия, вызванной нерациональным вложением средств (например,
излишние складские запасы товарно-материальных ценностей,
наличие просроченной дебиторской задолженности) или их не-
эффективным использованием. Таким образом, для коэффици-
ента текущей ликвидности целесообразно установить не только
нижнюю, но и верхнюю границу критериального значения.
Состояние банкротства предприятия, как правило, характе-
ризуется убыточностью его финансово-хозяйственной деятель-
ности. Следовательно, если значение коэффициента рентабель-
ности совокупного капитала меньше 0, то предприятие нахо-
дится на грани банкротства.
Пример. Рассмотрим методику финансовой диагностики
вероятности банкротства ОАО «Стройматериалы». Результаты
расчетов абсолютных показателей — индикаторов вероятности
банкротства представлены в табл. 13.3.
Таблица 13.3
Предварительная диагностика вероятности банкротства
ОАО «Стройматериалы» на 01.01.2004 г.
Показатель Сумма, тыс. руб.
Прибыль за отчетный период 15 358
Кредиторская задолженность просроченная 292
Собственные оборотные средства 34 925
Дебиторская задолженность просроченная 12 688
Как показывают данные табл. 13.3, ОАО «Стройматериалы»
имеет довольно удовлетворительные значения абсолютных по-
казателей, свидетельствующие о прибыльности деятельности
предприятия, наличии собственных оборотных средств. Суще-
ствует просроченная кредиторская задолженность, но ее сумма
незначительна. Тревожный симптом — наличие просроченной
дебиторской задолженности в сумме 12 688 тыс. руб. Финансо-
вому менеджеру при дальнейшей диагностике вероятности бан-
кротства этого предприятия необходимо обратить внимание на
тенденцию к изменению удельного веса просроченной дебитор-
ской задолженности в общей ее сумме.
Результаты расчетов относительных показателей — инди-
каторов вероятности банкротства представлены в табл. 13.4.
358
Последующая диагностика вероятности банкротства
ОАО «Стройматериалы» за 2003 г.
Отклонение от нормативного значения на 01.01.2004 (гр. 5 - гр. 3) ь- 00 <М <М о 1 -1 о । о о о * I +11
на 01.01.2003 (гр. 5 - гр. 2) CD СО Ю Tt< csj °. I ч ч - о 1 о о о 1 +11
Норматив- ное значе- ние Ю о ю о ш О 1 00 СЗ гЧ * О 1 о Г-4 О
Изменение за отчетный период (гр. 3 - гр. 2) g => 5ч ° 2 О о - « <М > О о ° О о о + + 1 1 +
На 01.01.2004 СО Tf о b- СЗ Ь- гЧ о о <м со <м со О О о Г-4 o' о"
На 01.01.2003 1 00 О О »Л о о оо О О о о о
Показатель Коэффициент рентабельности совокуп- ного капитала Коэффициент обеспеченности просро- ченных обязательств активами Коэффициент обеспеченности финан- совых обязательств активами Коэффициент текущей ликвидности Коэффициент обеспеченности собствен- ными оборотными средствами Удельный вес просроченной дебитор- ской задолженности в общей сумме де- биторской задолженности
359
Данные табл. 13.4 показывают, что значения относитель-
ных показателей — индикаторов вероятности банкротства
ОАО «Стройматериалы» на конец 2003 г. находятся в пределах
нормативов, т.е. можно говорить о низкой степени вероятности
банкротства этого предприятия. Тем не менее вызывают опасе-
ния тенденции изменения относительных показателей. За ана-
лизируемый период значение коэффициента обеспеченности
финансовых обязательств активами увеличилось на 0,17 пун-
кта, удельного веса просроченной дебиторской задолженности в
общей сумме дебиторской задолженности — на 0,16 пункта.
В то же время значение коэффициента текущей ликвидности
сократилось на 0,52 пункта, а коэффициента обеспеченности
собственными оборотными средствами — на 0,2 пункта. Это
свидетельствует об ухудшении финансового состояния ОАО
«Стройматериалы». Для предотвращения его банкротства и
нормализации финансово-хозяйственной деятельности можно
порекомендовать следующие мероприятия: усиление договор-
ной дисциплины, расширение рынка сбыта, снижение издер-
жек производства, сокращение излишних запасов товарно-ма-
териальных ценностей, погашение безнадежной дебиторской
задолженности через факторинг и др.
* * *
Для предупреждения нежелательной и болезненной для
предприятия процедуры банкротства целесообразно проведе-
ние финансовой диагностики, в ходе которой выявляются и
оцениваются критерии вероятности банкротства, а также раз-
рабатываются меры по оздоровлению предприятия. Вероят-
ность наступления банкротства выясняется с использованием
различной информации как из официальных, так и из неофи-
циальных источников.
Контрольные вопросы и задания
1. Согласны ли вы с определением банкротства предприя-
тия как «состояния, когда реальная рыночная стоимость акти-
вов фирмы ниже суммы ее обязательств»? Аргументируйте
свой ответ.
2. В течение двух лет деятельность предприятия была убы-
точной. Можно ли на основании этого утверждать, что предпри-
ятие — банкрот?
3. Перечислите и охарактеризуйте критерии вероятности
банкротства предприятия.
360
4. На предприятии наблюдается тенденция к резкому увели-
чению доли просроченной дебиторской задолженности в общей
ее сумме. Какие меры следует предпринять финансовому ме-
неджеру в данной ситуации для предотвращения банкротства?
5. Укажите основные источники информации, привлекае-
мые для оценки вероятности банкротства предприятия.
6. Какие относительные показатели используются для фи-
нансовой диагностики вероятности банкротства? С какой целью
проводится анализ ретроспективных рядов этих показателей?
7. Согласны ли вы с мнением о том, что для лизинговых ком-
паний требуется более высокий норматив коэффициента обес-
печенности финансовых обязательств активами, чем для про-
мышленных предприятий?
8. На промышленном предприятии значение коэффициента
текущей ликвидности на конец отчетного года составило 11,4.
Финансовый директор утверждает, что столь высокое значение
коэффициента текущей ликвидности свидетельствует о малове-
роятном банкротстве предприятия. Прав ли он?
9. Какие особенности деятельности сельскохозяйственных
предприятий нужно учитывать при проведении финансовой ди-
агностики вероятности их банкротства?
Хозяйственные ситуации для самоподготовки
На основании приведенных ниже данных спрогнозируйте
вероятность банкротства промышленного предприятия, оцени-
те перспективы его развития и предложите варианты финансо-
вого оздоровления.
Форма № 1 «Бухгалтерский баланс», млн руб.
Показатель Код строки На 01.01.2003 г. На 01.01.2004 г.
Актив
I. Внеоборотные активы 190 437 638 470 231
II. Оборотные активы 290 259 257 396 716
Баланс 390 696 895 866 947
Пассив
III. Источники собственных 590 318 125 307 212
средств
IV. Доходы и расходы 690 — —
V. Расчеты 790 378 771 559 735
Баланс _ 890 696 896 866 947
361
Форма № 2 «Отчет о прибылях и убытках», млн руб.
Показатель Код строки За январь- декабрь 2003 г. За аналогич- ный период прошлого года
Прибыль (убыток) за отчетный период Нераспределенная прибыль (не- покрытый убыток) 160 180 -32 590 -43 919 2632 1717
Форма № 4 «Отчет о движении денежных средств», млн руб.
Показатель Код строки Сумма В том числе
по теку- щей де- ятель- ности по инвес- тицион- ной де- ятель- ности по фи- нансовой деятель- ности
Поступило денежных средств, всего Направлено денежных средств, всего 020 030 1 351 394 1 296 124 1 183 278 1 292 868 168 116 3256
Форма № 5 «Приложение к бухгалтерскому балансу», млн руб.
Показатель Код строки Остаток на 01.01.2003 г. Остаток на 01.01.2004 г.
Кредиты и займы банков 010 52 634 65 934
В том числе просроченные 020 789 1765
Дебиторская задолженность 110 95 632 112 639
В том числе просроченная 140 59 811 71 238
Кредиторская задолженность 150 322 007 486 891
В том числе просроченная 210 241 505 423 595
362
Литература
Балабанов И.Т. Финансовый менеджмент. М.: Финансы и
статистика, 1994.
Бригхэм Ю. Энциклопедия финансового менеджмента. М.:
Финансы и статистика, 1998.
Киреева Е.Ф. Финансовый менеджмент: Учеб, пособие. Мн.:
ООО «Мисанта», 2003.
Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. М.: Фи-
нансы и статистика, 1999.
Крейнина М.Н. Финансовый менеджмент: Учеб, пособие.
М.: Дело и Сервис, 2001.
Овсейчук М.Ф., Седелъникова Л.В. Финансовый менедж-
мент. Методы инвестирования капитала. М.: Юрайт, 1996.
Ткачук М.И. Финансовый менеджер. Мн.: ООО «Мисанта»,
1995.
Финансовый менеджмент: теория и практика / Под ред.
Е.С. Стояновой. 5-е изд. М.: Перспектива, 2000.
Холт Р.Н. Основы финансового менеджмента. М.: Дело,
1993.
Шим Дж. К., Сигел Д. Финансовый менеджмент: Пер. с англ.
М.: Филинъ, 1996.
363
Учебное издание
Панков Дмитрий Алексеевич
Пашковская Лина Владимировна
Дражина Ольга Владимировна и др.
Финансовый менеджмент
Учебное пособие
Ответственный за выпуск ЛА. Чеснокова
Редактор Г.Т. Терентьева
Корректор ЕА. Быковская
Технический редактор О.В. Амбарцумова
Компьютерный дизайн А.П. Бутер
Подписано в печать 17.03.2005. Формат 60x90/16. Бумага офсетная.
Гарнитура SchoolBook. Офсетная печать. Усл. печ. л. 22,7. Уч.-изд. л. 16,0.
Тираж 1500 экз. Заказ 71
УО «Белорусский государственный экономический университет».
Лицензия издательская № 02330/0056968 от 30.04.2004.
220070, Минск, просп. Партизанский, 26.
Отпечатано с готовых диапозитивов заказчика в ООО «Юнипол».
Лицензия полиграфическая № 02330/0056884 от 30.04.2004.
220039, Минск, ул. Чкалова, 38, корп. 2/ж.