Автор: Маленков Ю.А.
Теги: динамика народного хозяйства экономическое развитие экономика отдельных стран экономика мирового океана менеджмент инвестиции
ISBN: 5-8110-0047-2
Год: 2002
Текст
03-3
2JL-7
Ю. А. Маленков
НОВЫЕ МЕТОДЫ
ИНВЕСТИЦИОННОГО
МЕНЕДЖМЕНТА
Издательский дом «Бизнес-пресса»
Санкт-Петербург
2002
УДК 330.322.5
ББК 65.9 (2 Рос) 56
М 18
ГОСУДАРСТВЕННАЯ
БИБЛ ПОТЕКА
___ 2 0 0 3
Маленков Ю. А.
М 18 Новые методы инвестиционного менеджмента..— СПб.:
Изд. дом «Бизнес-пресса», 2002.— 208 с.
В книге рассмотрены сущность современного менеджмента, принци-
пы и методы современного инвестиционного менеджмента, требования
к обоснованию инвестиционных проектов. В доступной форме изложены
стандарты расчетов эффективности инвестиционных проектов, методы
и технология принятия инвестиционных решений. Показаны дефект ы ме-
тодики, дисконтирования, широко применяемой в современном бизнес-
планировании, приводящие к принятию ошибочных инвестиционных ре-
шений, недооценке проектов развития.
Приведены новые методы оценки полных экономических результа-
тов проектов, обеспечивающих реальную оценку эффективности инвести-
ций, устраняющие барьеры на пути движения прямых инвестиций.
Книга развивает управленческое мышление и нестандартные подхо-
ды к решению сложных проблем управления компаниями. Она предназ-
начена для широкого круга читателей — предпринимателей, руководите-
лей, управленческого персонала, инженеров, экономистов, аспирантов,
студентов, для всех интересующихся новыми методами менеджмента, клю-
чевыми проблемами роста конкурентоспособности и эффективности.
ISBN 5-8110-0047-2
© Маленков Ю. А., 2002
© Издательский дом «Бизнес-пресса», 2002
ОГЛАВЛЕНИЕ
Введение..........................................................4
Глава 1. Проблемы развития общества и становлении нового
российского менеджмента......................................... 12
1.1. Суперфакторы-угрозы прогрессу российского общества
и необходимость инвестиций................................... 12
1.2. Проблема дебюрократизации................................32
1.3. Современный менеджмент, его структура....................41
1.3.1. Отличия современного менеджмента от классического..41
1.3.2. Структура современного менеджмента.................55
Глава 2. Сущность, принципы и методы эффективного инвестиционного
менеджмента .....................................................63
2.1. Сущность и цели инвестиционного менеджмента..............63
2.2. Принципы разработки и менеджмента инвестиционных проектов.68
2.2.1. Принципы финансирования инвестиционных проектов....69
2.2.2. Общие требования к обоснованию инвестиционных проектов .... 77
2.2.3. Принципы менеджмента проектов......................91
2.2.4. Типичные ошибки презентации инвестиционных проектов
и бизнес-планов и пути их предотвращения................ 106
Глава 3. Основные стандарты расчетов эффективности инвестиций.
Методы дисконтирования как фактор ошибочных инвестиционных
решений..........................................................ИЗ
3.1. Стандарты расчетов эффективности инвестиций и их влияние
на кризисы мировой экономики.................................113
3.2. Методы стандартных расчетов эффективности инвестиций....117
3.3. Главные дефекты методики дисконтирования и их влияние
на принятие ошибочных инвестиционных решений................ 132
Глава 4. Новые методы расчетов реальной эффективности инвестиций
и принятия инвестиционных решении.............................. 152
4.1. Методология принятия эффективных инвестиционных решений...• 152
4.1.1. Виды управленческих решений и конкуренции в области
инвестиционных процессов................................. 152
4.1.2. Методология принятия инвестиционных решений...... 162
4.1.3. Критерии эффективности инвестиционных проектов..... 174
4.2. Принципы комплексной оценки эффективности инвестиций..... 180
4.3. Новые методы определения полных экономических
результатов и эффективности инвестиционных проектов......... 185
Заключение ....................................... 204
ВВЕДЕНИЕ
Ключевая проблема успешного развития каждой компании
и экономики страны в целом — это рост конкурентоспособности.
Главным фактором ее роста является эффективный менеджмент —
система научно обоснованного управления персоналом и ресурсами
организаций, определяющая стратегию их развития, методы и спо-
собы их практической реализации.
Современный менеджмент существенно отличается от менедж-
мента прошлых лет и представляет собой чрезвычайно сложную и раз-
ветвленную систему, объединяющую такие виды менеджмента, как
инвестиционный, финансовый, стратегический, производственный,
маркетинговый и многие другие. Новые методы системного менедж-
мента предназначены для эффективного ответа менеджеров новым
вызовам окружающего мира.
Особое место в системе методов современного менеджмента за-
нимает инвестиционный менеджмент, определяющий основу разви-
тия и будущее каждой организации. Без правильного определения
направлений и объемов инвестиций в основные фонды, человеческий
капитал, системы управления развитие прекращается, теряются кон-
курентоспособность и жизнеспособность организации.
Инвестиционный менеджмент — это система научно обоснован-
ного управления инвестициями не только финансовыми, но и чело-
веческим капиталом, материальными ресурсами, интеллектуальны-
ми активами, резервами времени. В условиях быстрого обновления
производств, технологий, создаваемых продуктов и услуг все большее
количество работников современных организаций вовлекается в раз-
личные проекты развития своих компаний. Чем больше людей быст-
рее и качественнее освоят методы инвестиционного менеджмента, тем
. , ние
5
?чнее и правильнее станут их решения, тем выше будет эффектив-
чггь каждой компании и экономик стран в целом, тем устойчивее
'. дут развиваться и мировые рынки. В XXI веке из инструмента эли-
тарных менеджеров инвестиционный менеджмент должен превратить-
.«. в настольный инструмент каждого работника, так как он опреде-
люшим образом влияет на конкурентоспособность и эффективность
’хзвития компаний.
В современных организациях инвестиционный менеджмент явля-
ется одним из наиболее уязвимых звеньев. Анализ причин банкротств
многих компаний, в том числе тех, чье положение казалось незыбле-
ч * прочным в течение многих лет, показывает, что в их основе, как
травило, стратегические просчеты и ошибки собственников и менед-
-еров компаний, принимающих инвестиционные решения. Какие
-родукты и товарные линии развивать, увеличивать или сокращать
производственные мощности, какие технологии приобретать, как
.пользовать полученные прибыли — на потребление или развитие
-роизводства? Эти и другие ключевые вопросы являются определяю-
щими для судьбы любой организации.
Часто решение стратегических вопросов инвестиций компаний
-эходигея в руках всего одного человека, который выносит свое зак-
лючение по поводу целесообразности финансирования соответствую-
щих направлений развития. Проблема в том, что существующие стан-
дартные методы анализа эффективности инвестиций настолько
сложны, что для большей части собственников и менеджеров они
сказались недоступными и поставили их в полную зависимость от
расчетов других специалистов, выполняющих финансовые расчеты
эффективности проектов. К сожалению, большая часть этих специа-
листов использует методы, основанные на принципах дисконтирова-
ния. которые искажают реальную эффективность инвестиций, приво- .
дят к неправильным инвестиционным решениям, мешают преодолеть
колоссальный разрыв между потребностями в инвестициях и их ре-
альными потоками в России и во многих других странах.
Сегодня для получения инвестиционных кредитов в банках, при-
влечения инвесторов необходимо разрабатывать стандартизирован-
ные бизнес-планы. Этими методами охвачены экономики целых стран.
Но темпы экономического роста в этих странах в последнее десяти-
летие замедляются, реальная эффективность инвестиций отличается
от эффективности, обещаемой бизнес-планами; несмотря на появле-
ния мощных ЭВМ и сложных моделей, по которым производятся
расчеты, количество банкротств не сокращается, а быстро увеличи-
вается.
6
Введение
Как показано в книге, это связано с тем, что стандартные методы
и системы обоснования эффективности инвестиционных проектов, по-
строенные на принципах дисконтирования, приводят к ошибочным
выводам о нецелесообразности многих на самом деле эффективных
проектов реальных производств.
Менеджмент компаний-лидеров мировой экономики всегда сле-
дует принципу здравого смысла, опираясь на ясные и прозрачные для
собственников и трудового коллектива инвестиционные решения.
В этих компаниях инвестиционный менеджмент является ключевым
элементом стратегического управления, применяются системы тща-
тельного планирования и контроля эффективности инвестиций. Соб-
ственники и руководители компаний лично принимают участие в
расчетах вместе с привлекаемыми специалистами, понимая, что нельзя
слепо передавать обоснование стратегических инвестиционных ре-
шений другим специалистам, так как это равносильно передаче им
рычагов стратегического управления своими компаниями.
Но компаний-лидеров в мире не так уж и много. Основная часть
компаний, чье рыночное положение ненадежно, а рыночные пози-
ции и рейтинги неустойчивы, использует другие принципы, которые
отрицательно влияют на эффективность их инвестиционной деятель-
ности, а следовательно, и стратегию их развития в целом. Часто ру-
ководители, принимая инвестиционные решения, ссылаются на не-
хватку времени и дефицит знаний в области инвестиционных расчетов
и принимают решения интуитивно или используя в качестве аргумен-
тов расчеты других специалистов. Сущность же расчетов эффектив-
ности инвестиций остается им самим непонятной. Это равносильно
тому, что самолетом управлял бы пилот, не имеющий необходимых
знаний и принимающий решения об изменении курса на основе пест-
рых наборов советов со стороны и своей интуиции. Такой полет ничем
не будет отличаться от игры в рулетку: может быть, повезет, а скорее
всего, нет. Точно так же подавляющая часть инвестиционных реше-
ний сегодня — это в большей мере игра в рулетку, чем точный расчет
и обоснование принятого курса. Но шансы разориться при этом го-
раздо выше, чем шансы успеха. В этом одна из главных причин низ-
кой конкурентоспособности многих компаний.
Чтобы этот процесс был успешен, нужно быстрое освоение про-
фессиональных методов инвестиционного менеджмента каждым
предпринимателем, менеджером, всеми, кто хочет быть уверенным
в завтрашнем дне. Многие инвесторы и предприниматели ошибочно
считают, что достаточно им нанять квалифицированных специали-
стов по инвестициям, и все проблемы будут решены. Помощь высоко-
7
. ^инфицированных профессионалов нужна, но, принимая окон-
-^гельные инвестиционные решения, инвесторы, руководители, ме-
-еджеры должны хорошо понимать, почему они приняли то или иное
гешение. что лежит в основе их выбора, уверены ли они в нем. Пере-
-ручая расчеты эффективности своих инвестиций другим специа-
Агтам. часто плохо понимая, что находится основе рекомендаций
'г±к как их методы кажутся чересчур сложными), инвестор и пред-
тиниматель тем самым полностью перепоручают им стратегическое
?у ководство своими компаниями и своими финансами, что ведет к вы-
соким рискам.
Наоборот, следует опираться на принципы личного участия соб-
.-венников и менеджеров в обосновании и количественном анализе
-зестиционных решений.
Проблемы медленного экономического развития России — это
дефицит инвестиций и неумение эффективно использовать инвестици-
тнные ресурсы в ее реальных секторах: производстве, агрокомплексе
и инфраструктуре, а также в науке и образовании. В течение многих
лет сложилось превратное мнение об инвестиционной непривлека-
тельности экономики России, что является главным фактором оттока
денежных средств за рубеж. Однако в последние годы в Россия достиг-
нута социальная стабильность, она признана страной с рыночной эко-
номикой, планируется вступление во Всемирную торговую организа-
цию с возможностями выхода на мировые рынки. Одновременно резко
снижены ставки налогообложения, ставшие одними из самых привле-
кательных в мире. Россия обеспечена квалифицированной и сравни-
тельно недорогой рабочей силой, крупными и доступными природны-
ми и энергетическими ресурсами. В этих условиях российские
экономическая и социальная сферы инвестирования становятся одни-
ми из наиболее перспективных в мировой экономике.
Высокая инвестиционная активность — главное условие эконо-
мического роста. Без инвестиций нет вообще никакого роста. Сегодня
в мире существуют, с одной стороны, огромные избыточные инве-
стиционные ресурсы. Их большая часть вложена в непроизводительные
секторы и рисковые операции на рынках ценных бумах и обесценива-
ется во время резко участившихся финансовых кризисов, сотрясаю-
щих то один, то другой регион. С другой стороны, огромное количе-
ство потенциально выгодных объектов инвестирования, особенно в
развивающихся странах, испытывает острый дефицит инвестиций.
Эффективному привлечению инвестиций препятствует бюрокра-
тия. Противодействие ей основывается на переходе к новым системам
и методам менеджмента, на преодолении дефицита знаний руко-
8
Введение
водителей в области менеджмента, в первую очередь в области инве-
стиционного менеджмента. Вместо неспособных к конкуренции функ-
циональных административно-бюрократических структур управления
нужен переход к интеллектуальным системам менеджмента. Необхо-
димо вовлечение в менеджмент всего персонала посредством органи-
зации сети команд.
Руководители должны понять, что сегодня в условиях растущей
децентрализации управления, как никогда, усилилась значимость
забытого многими принципа управления, выдвинутого еще в 30-е гг.
прошлого века менеджером и руководителем Честером Барнардом.
Он гласит, что управленческие решения, указания и распоряжения
менеджеров никогда не будут реализованы подчиненными, не желаю-
щими их выполнять.
Инвестиционные процессы связаны с обновлением, зачастую
полной реорганизацией производств. Они сталкиваются с присущим
большинству людей стремлением сохранить status quo или оставить
все как есть и внутренним сопротивлением нововведениям. Задача
менеджмента — вместо силового давления, характерного для бюро-
кратии, создать условия для максимального развития и использования
внутреннего потенциала организаций, генерировать рост внутренней
эффективности и использование возможностей внешней среды.
В современной экономике менеджмент инвестиций должен быть
настольным инструментом не только отдельных узкопрофильных
специалистов, но и каждого менеджера. Более того, в условиях рез-
кого ускорения процессов обновления производств, создания новых
продуктов, развития внутреннего управления по проектам развития,
в которые вовлекается значительная часть персонала, эти знания ста-
новятся необходимы каждому работнику. Благополучие, доходы
и сохранение рабочих мест персонала зависят от того, насколько эф-
фективно выбраны пути инвестирования в развитие производства,
каждого рабочего места и организации в целом.
Ключ к подъему экономики заключен в изменении приорите-
тов, росте масштабов и эффективности инвестиционных процессов.
Современные компании, стремящиеся к лидерству, должны обнов-
ляться непрерывно, что означает непрерывность и инвестиционных
процессов. Для эффективного инвестирования и роста конкуренто-
способности компаний необходимы ответы на вопросы:
1. Какие направления инвестирования нужно выбрать, чем обосно-
ван этот выбор и чем эти направления предпочтительнее других?
2. Как обосновать эффективность и предпочтительность проек-
та, рассчитать и обосновать реальную отдачу вложенных средств
\ aie
какие условия должны быть созданы для притока инвестиций (на-
ги. административное регулирование, конкурентные преимущества
3 зоне инвестирования)?
3. Как внедрить проект и гарантированно добиться планируе-
ых целей и результатов, обеспечить менеджмент инвестиций, под-
товку команды управления проектом, согласование интересов всех
частников инвестирования?
Достаточно даже одного негативного ответа, который полно-
стью закроет дорогу инвестициям, создаст неблагоприятный имидж
'ъекта инвестирования, лишит компании и регионы шансов разви-
? и роста конкурентоспособности.
Многие предприниматели, менеджеры, руководители часто не
могут понять, почему представляя, казалось бы, эффективный и вы-
дный проект потенциальным российским и зарубежным инвесто-
-дм. они получают отказы, их проекты считаются неэффективными.
3 книге в доступной форме разъясняются причины этого, сущность
стандартов расчетов, применяемых в России и за рубежом, дефекты
современных методов оценки эффективности инвестиций, показано,
»ак нужно определять реальные полные экономические результаты
~роектов. В книге также значительное внимание уделено предотвра-
стению ошибок инвестирования, которые часто незаметно приводят
компании и инвесторов к банкротствам.
Почти полвека стандартные инструменты инвестиционного ме-
неджмента, такие как методы расчетов эффективности инвестиционных
-доектов, практически не изменяются, а результаты их применения,
ак показывает мировая практика, оставляют желать лучшего. Непре-
рывные серии непрекращающихся кризисов, банкротств компаний,
квесторов, трагедии людей, внезапно теряющих все, что они создава-
~и всю жизнь, ставят под сомнение правильность методов, на основе
• вторых инвесторы принимают инвестиционные решения. Как пока-
ывают проведенные исследования, методы оценки эффективности
инвестиций на основе принципов дисконтирования (NPV — чистая
текущая доходность, IRR — внутренняя рентабельность. РВ — период
купаемости) не соответствуют экономике XXI века, ее высоким тем-
дам. обновлению продуктов, оборудования и новым условиям конку-
ренции. Они дезориентируют инвесторов и в значительной мере по-
служили причиной нынешней нестабильности мировых рынков,
.оздали диспропорции в прямом инвестировании реальных произ-
водств и перекрыли выходы из тупика, в который входит мировая эко-
номика. Новой экономике XXI века срочно нужны новые методы ме-
неджмента инвестиций.
10
Введение
Подъем эффективности инвестиционных процессов — это един-
ственный путь выживания в условиях растущей конкуренции. Поэто-
му знание основ современного инвестиционного менеджмента уже
давно в компаниях-лидерах не является достоянием нескольких спе-
циалистов, а необходимо каждому менеджеру и работнику, участву-
ющему в тех или иных проектах, нововведениях. Это условие успеш-
ного развития компании в условиях растущей неопределенности,
рисков и конкуренции. Такие знания, безусловно, должны быть и на-
стольным инструментом каждого руководителя, так как, плохо по-
нимая сущность инвестиционного менеджмента, он полностью теря-
ет стратегическое управление развитием всей компанией, доверяясь
чужим мнениям, нередко ошибочным или конъюнктурным.
В книге в доступной форме:
• изложены проблемы развития российского общества и факто-
ры-угрозы его прогрессу;
• освещена структура современного менеджмента и ее отличия
от традиционного менеджмента;
• приведены принципы менеджмента инвестиционных проектов
и стандарты расчетов экономической эффективности инвестиций и
требований к инвестиционным проектам, применяемых сегодня ме-
неджерами и инвесторами за рубежом и в России;
• показано, как и почему применение методов дисконтирования,
широко распространившихся в мире, в том числе в России, для эко-
номического обоснования инвестиций дезориентирует и приводит
инвесторов к принятию неправильных решений, резко сокращает
приток инвестиций в российскую экономику и развивающиеся страны;
• приведены новые методы определения реальной эффективно-
сти инвестиций посредством расчетов полных экономических резуль-
татов инвестиционных проектов.
Переход к новым методам оценки полных экономических ре-
зультатов инвестиционных проектов позволит устранить один из
наиболее сложных барьеров на пути привлечения инвестиций для
финансирования российских проектов, изменит приоритеты инве-
стирования реальных производств и инфраструктур регионов, повли-
яет на динамичный рост компаний и экономики в целом, увеличит
сбалансированность и устойчивость инвестиционных процессов.
В первую очередь это касается проектов развития реальных произ-
водств и инфраструктуры, испытывающих острый дефицит инве-
стиций, но которые сегодня обесцениваются расчетами по методике
дисконтирования и ошибочно считаются непривлекательными для
инвесторов.
ч 'r.ie
11
Применение многоцелевых систем управления инвестиционными
троект ами связывает воедино различные направления менеджмента
, мпаний, обеспечивает их устойчивое стратегическое развитие.
Книга предназначается для широкого круга читателей, интере-
са -зшихся проблемами роста конкурентоспособности и эффективно-
—и их организаций, новыми методами менеджмента. Материал ее
_ :ержит наряду с необходимыми методами и моделями расчетов
«•ективности инвестиций разъяснение основных идей и концепций
доступном уровне.
Глава 1
ПРОБЛЕМЫ РАЗВИТИЯ ОБЩЕСТВА
И СТАНОВЛЕНИЯ НОВОГО
РОССИЙСКОГО МЕНЕДЖМЕНТА
1.1. СУПЕРФАКТОРЫ-УГРОЗЫ ПРОГРЕССУ
РОССИЙСКОГО ОБЩЕСТВА
И НЕОБХОДИМОСТ Ь ИНВЕСТИЦИЙ
Экономика, культура, управления — ключевые факторы, опре-
деляющие прогресс или регресс каждого общества.
Прогресс современного российского общества тесно связан с пе-
реходом экономики на новый уровень, отвечающий его потенциалу.
Однако этому препятствуют старые методы и стереотипы управле-
ния, обесценивающие как достижения технического прогресса, так
инновационные социальные импульсы. Быстрое стирание экономи-
ческих границ в мире, возникновение единого мирового информаци-
онного пространства, обеспечивающее мгновенный доступ к клиен-
там, находящимся в любой точке мира, резкое сокращение времени
на транспортировку товаров и банковские операции ведут к резкому
росту конкуренции во всех сферах.
Привычная для многих компаний стратегия нахождения своей
ниши на рынке и ее эксплуатации в течение длительного периода вре-
мени становится ненадежной и опасной. В любой момент компании
угрожают изменения рыночной конъюнктуры, внезапный приход
Суперфакторы-угрозы прогрессу российского общества...
13
-озых агрессивных конкурентов, использующих более эффективные
-ехнологии и обладающих большими финансовыми резервами, по-
золяющими им вторгаться в новые рыночные зоны. Финансовые
»хлиталы, резко ускоряя свое движение и уходя от крупных регио-
-дльных кризисов на мировых рынках, ищут новые, более надежные
• доходные сферы своего приложения. Негласные правила конкурсн-
ой становятся все более неопределенными. Многие конкуренты,
собенно в российских условиях, стремятся к полному доминирова-
- ню па рынках, так как это гарантирует им максимально высокую
~?ибыль на данных рынках. Число таких конкурентов растет и кон-
рентная среда становится все более агрессивной.
В предыдущие десятилетия внешние изменения рыночной и со-
_иа_тьной сред протекали с гораздо меньшей интенсивностью и дава-
ли компаниям возможность постепенно адаптироваться к ним за счет
реорганизации источников финансирования, своевременного изме-
еения финансовых планов. Но сегодня менеджеры стоят перед новой
проблемой — разрабатывая новую стратегию, необходимо быть го-
евым к внесению в нее многочисленных существенных изменений в
-ьвисимости от внезапных колебаний рыночной конъюнктуры, дей-
ствий конкурентов, поведения клиентуры. В этих условиях опорой
♦ омпании могут быть только надежные инструменты стратегическо-
го и оперативного менеджмента, обеспечивающие устойчивость в не-
стабильной рыночной среде.
Конкурентоспособность включает в себя не только возможность
« тмпании выпускать более привлекательные для клиентов товары и
• еду ги, но и ее способность быстро реагировать эффективными ответ-
-ыми действиями на любые неблагоприятные изменения внешней
ч внутренней среды, угрожающие ее стратегическим целям, устойчи-
вости, рыночному рейтингу.
Системный подход к управлению развитием означает понима-
ие двойственности, любых изменений в развитии сложных социаль-
- о-экономических систем, которые всегда содержат как позитивную,
"ак и негативную составляющие. Общий же результат прогресса об-
щества или регресса (движения в обратном направлении) зависит от
-схода борьбы между этими полярными компонентами. Сегодня од-
- й из главных причин регресса является распространение дефект-
ных стереотипов руководства, включая бюрократизацию и отсутствие
эеальных инноваций, низкий научный уровень управления (в век
гысоких технологий), размытую систему приоритетов управления
- внутренних ценностей среди руководителей и менеджеров государ-
~венной и предпринимательской сфер.
14 Глава I. Проблемы развития общества и становления нового...
Впервые за последние десятилетия руководством России был сде-
лан ряд позитивных шагов по созданию благоприятной среды эко-
номики, включая введение льготного налогообложения, ставшего од-
ним из самых низких в мире, снижение бюрократизации, меры по
борьбе с коррупцией и повышение ответственности в ряде государ-
ственных ведомств, ранее практически не контролировавшихся. В ре-
зультате в России начались процессы экономического роста, стабили-
зированы финансовые процессы, включая курс рубля, и политическая
ситуация внутри страны. Эти процессы идут в тяжелых внешних усло-
виях глобального спада на мировых финансово-экономических рын-
ках и развертывания крупного международного военного конфлик-
та в области борьбы с терроризмом.
Однако создание внутри страны благоприятных условий для
подъеме! российской экономики происходит в условиях одновремен-
ного усиления разрушительного действия на российское общество
внешних и внутренних суперфакторов-угроз прогрессу общества
(рис. 1.1).
В отличие от обычных факторов, сдерживающих рост эффек-
тивности в отдельных сферах, но критически не влияющих на разви-
тие всей системы, суперфактор-угроза представляет собой наиболее
мощный фактор, действие которого само по себе может вызвать ката-
строфу всей социально-экономической системы. Отличительные
особенности суперфакторов, аккумулирующих негативные процес-
сы последних десятилетий, — исключительно быстрые, нелинейные
темпы их разрушительного действия, минимальные резервы времени
(не более 3-5 лет с учетом их темпов роста) на обеспечение их конт-
роля и активное противодействие. Необходимы крупные дополни-
тельные затраты бюджета на противостояние их воздействию, но ре-
зервов практически нет из-за несоответствия доходной части бюджета
масштабу проблем, несбалансированности экономики в целом, ее низ-
кой конкурентоспособности.
Действуя совместно, согласно закону синергии, определяюще-
му усиление результатов взаимодействия ряда факторов сложных со-
циально-экономических систем, их негативные последствия много-
кратно усиливаются.
Оценки, полученные не утопическим, а научным путем и неза-
висимыми методами, показывают, что в действительности критиче-
ский период для защиты общества от потери управляемости своим раз-
витием не превышает 4 лет. Если в течение ближайших 4 лет действие
разрушающих суперфакторов-угроз прогрессу общества не будет оста-
новлено и повернуто вспять, то социально-экономическая катастрофа
/ Суперфакторы-угрозы прогрессу российского общества...
15
Износ и деградация
хиовных фондов про-
мышленности, агро-
комплекса и инфра-
структуры в сочетании
. общим снижением
•ровня квалификации
и острым дефицитом
квалифицированных
исадров во всех сферах
Низкий уровень конку-
рентоспособности ком-
паний и деловой актив-
ности населения, угроза
перехода в аутсайдеры
и сырьевой придаток
мирового экономиче-
ского процесса
Криминализация эко-
номики и общественно-
го сознания, культ на-
силия, размывание
моральных ценностей,
снижение уровня общей
культуры и образова-
ния, доминирование не-
гативных стереотипов,
формирование соци-
ального пессимизма
ьыстрыи росг чрез-
вычайных ситуаций
• катастроф раз-
личного вида
е большими чело-
веческими жертва-
ми и крупным
•кономнческим
•тцербом
/ Экономика '
I и общество 1 ;
РФ >1
Демографический
спад, в сочетаниии
с выбытием из
сферы производ-
ства и потребления
крупных контин-
гентов населения —
жертв наркомании,
ВИЧ-инфекции
и других пандемий
Глобальное ухудшение
факторов мировой
экономической
конъюнктуры, сниже-
ние мировых цен на
энергоресурсы.
Тяжелая экономическая
нагрузка на бюджет
РФ внешних долгов.
Дефицит финансовых
резервов
Быстрое ухудшение
геополитической ситуа-
ции, рост международ-
ного терроризма,
опасность масштабных
военных конфликтов на
южных границах РФ,
необходимость круп-
ных дополнительных
бюджетных затрат
Рост бюрократии
и коррупции, низкая
культура управления
и бизнеса, деградация
кадров, методов и сис-
тем управления, низкие
темпы инноваций и за-
стой в государственной
и предпринимательской
сферах
Рис. 1.1. Глобальные суперфакторы-угрозы прогрессу росийского общества
16
Глава 1. Проблемы развития общества и становления нового...
станет неуправляемой и неизбежной. Она ударит по каждому, без-
относительно от того, задумывался он над этими проблемами или
нет, находится он сегодня на гребне волны или внизу. Прогнозные
сценарии расходятся лишь в профиле последствий этого кризиса, но
не в результатах разрушения.
Какие основания для этого заключения?
Ответ лежит в трех плоскостях. Во-первых, это исключитель-
но опасный характер разрушительного влияния каждого из супер-
факторов-угроз, во-вторых, высокие темпы и масштабы их развития,
в-третьих, отсутствие стратегий и мер противодействия.
Суперфакторы-угрозы могут вызвать макроэкономический спад
уже в ближайшие годы.
Рассмотрим их подробнее.
1.Ускоряющееся с каждым годом и приближающееся к катастро-
фическому уровню старение и выбытие основных’ фондов и оборудо-
вания промышленности, транспорта, энергетики и связи. Это ведет к
падению производительности труда, конкурентоспособности (Россия
сегодня занимает одно из последних мест в мировом рейтинге кон-
курентоспособности в группе промышленно развитых стран), нару-
шению сбалансированности всей экономики, что мы уже видим по
сбоям энергосистемы Дальнего Востока, крупным авариям, деквали-
фикации рабочей силы.
Экономике срочно нужен мощный приток инвестиций для обнов-
ления технической базы, развития человеческого капитала. Для это-
го есть реальные возможности, но сегодня они используются крайне
незначительно. Основные препятствия — отсутствие квалифициро-
ванных менеджеров — лидеров, соответствующих стандартам ком-
паний-лидеров, мощная бюрократия, коррупция, быстро растущая
преступность, противоречивое, слабое и часто несправедливое за-
конодательство.
Почему инвестиции так важны для экономического роста? По-
тому, что динамика ВНП (валового национального продукта) стра-
ны и регионов, экономические результаты компаний соответствуют
закономерностям классической концептуальной модели, в которой
уровень ВНП определяется 4 главными факторами:
ВНП(0 = X. - ОФТФ™‘ • ЧКПФкга ,
где ОФТ —технический капитал, то есть оборудование, техника и тех-
нология; ЧКП — человеческий капитал, измеряемый численностью
работников и квалификаций; фтпи — функция влияния технического
I Суперфакторы-угрозы прогрессу российского общества...
17
“.регресса, инноваций, конкурентоспособности оборудования, автома-
тизации производств на рост производительности и качества труда;
— функция, учитывающая изменение величины человеческого ка-
питала в зависимости от качества менеджмента, дисциплины, мотива-
ции, трудовой и творческой активности персонала; Л — коэффициент
пропорциональности, обеспечивающий соизмерение человеческого
и технического капиталов.
Инвестиции в человеческий и технический капиталы, осуществ-
ляемые с учетом конкурентоспособности развиваемых производств,
рядовой и инновационной активности персонала, ведут к росту ва-
лового национального продукта. Но анализ основных тенденций раз-
зитня российских отраслей и регионов показывает, что при сохране-
нии существующих темпов медленного роста ВНП практически все
показатели модели в среднесрочном и долгосрочном периоде резко
снижаются. Ведь выходящее из строя и выслужившее все сроки обору-
дование отраслей и инфраструктуры даже не восстанавливается в
полном объеме. Планируемый же прирост ВНП не способен компен-
сировать и простого возмещения изношенного и выбывающего обору-
дования, сокращения численности кадров, снижения их уровня квали-
фикации.
Снижение уровня человеческого капитала может составить в
'нижайшие годы более 30-40% в ближайшие годы, а основных'фон-
дов — более 50%. Нельзя надеяться на рост ВНП и за счет увеличе-
-ия функций <ptii и определяющих конкурентоспособность и
•'нновационный характер развития экономики, научно-технический
“рогресс и менеджмент. Эти функции также имеют отчетливые
“енденции снижения, что отражается в низких темпах развития боль-
шинства регионов, их слабом прогрессе, несбалансированной и не-
конкурентоспособной экономикой. Особенно отчетливо это видно
по экономике регионов-реципиентов, постоянно требующих дотаций
бюджета, — почти 90% от общей численности регионов, их число в
тоследние годы не сокращается, и они все больше отстают от миро-
= эго уровня экономики.
На динамику валового национального продукта сильное влия-
-.«е оказывает численность работающего населения их уровень ква-
ификации. Но уже в наше время численность населения страны, не
восполняясь, ежегодно сокращается на 750 тыс. чел., что эквивален-
~чо потере ежегодно одного крупного города. Приближается общий
демографический спад, вызванный сильным снижением рождаемости
-?ошлых десятилетий. Все это усиливается ускоряющимся процессом
захода из сферы производительного труда огромных контингентов
18
Глава 1. Проблемы развития общества и становления нового...
трудоспособного населения, пораженных наркоманией (численностью
от 3 до 10 млн чел.), ВИЧ-инфекцией (в конце 2002 году их число в
России превысит 1 млн чел. с тенденцией нелинейного взрывного ро-
ста), туберкулезом, гепатитом и другими опасными заболеваниями.
2. Сочетание демографического спада в обществе (резкое сокра-
щение рождаемости и численности молодых людей, которые должны
заменить работников, уходящих на пенсию) с дополнительным вы-
бытием из сферы производства и потребления невиданно крупных
контингентов трудоспособного населения, исчисляемых миллионами:
жертв наркомании, СПИДА, алкоголизма, нервно-психических забо-
леваний, генетических дефектов и преступности. Число людей, кото-
рые не смогут заниматься полезным трудом и для лечения которых
будут нужны огромные бюджетные средства, уже в ближайшие годы
достигнет десятков миллионов человек.
Это будет тяжелейшим ударом по всей экономике. Когда этот
показатель достигнет 20% от численности населения, процесс управ-
ления человеческим капиталом страны станет неуправляемым, вос-
становление общества практически невозможным, а тяжесть затрат
на противодействие этим последствиям будет поглощать основную
часть бюджета. Иллюзорными следует считать надежды видных плано-
виков на приток кадров из ближнего зарубежья. Ведь на их обустрой-
ство тоже нужны бюджетные средства. Для переселения и трудо-
устройства 10 млн семей понадобится немыслимая для российского
бюджета сумма более 100 млрд долл.
Последние десятилетия в стране идут процессы резкого ухудше-
ния структуры кадров, падения их квалификации, уровня дисципли-
ны, снижения уровня и качество образования. А это многократно усили-
вает опасность крупных чрезвычайных ситуаций, расшатывающих всю
экономику. Ведь если на аварийных, изношенных производствах бу-
дут трудиться измученные низкой оплатой и высокой интенсивностью
труда работники с низкой квалификацией и дисциплиной, подвержен-
ные опасности стать наркоманами, то чрезвычайные ситуации стано-
вятся не только вероятными, но и просто неизбежными.
До сих пор страна на не может опомниться всего от одной чер-
нобыльской катастрофы атомной электростанции (1986 г.), которая
потребовала колоссальных затрат, сопровождалась гибелью многих
людей. Серия же чрезвычайных ситуаций может подорвать экономи-
ку страны полностью.
3. Угроза криминализации общественного сознания, культ наси-
лия, размывание моральных ценностей, снижение уровня общей куль-
туры и образования в обществе.
Суперфакторы-угрозы прогрессу российского общества...
19
Криминализация разрушает культуру общества, угрожает пере-
?дом страны в группу «диких стран». Не менее губительна крими-
- .-лизания и для экономики. Инвесторы не идут в страны с высоким
-ровнем преступности. Кроме того, криминал в экономике подменя-
ет открытую конкуренцию разделами рынка по соглашениям, в ре-
* тьтате которых на рынок допускаются лишь те, кто смогли найти
-~.жные ходы или обзавестись поддержкой сильных мира сего. Но
ам, где нет конкуренции, гибнет рыночный механизм, возникает его
*<евдомодель, которая ведет к застою, косности, бюрократии. Сла-
:-я конкуренция внутри страны способствует абсолютной неконку-
-ентоспособносзи на мировых рынках.
Резко снижается и уровень культуры общества, что прослежива-
лся во всех сферах, включая литературу, искусство, образование. За
единичными исключениями в последние годы волны низкопробной
-•севдокультурной продукции обрушиваются со всех сторон на обще-
ство. Их цель — быстрое извлечение прибыли на основе создания
_оковых эмоций, возрождающих дикие первобытные инстинкты
тгрессии вместо развития (культивирования) высоких чувств, эмо-
_ии, состояния души.
Агрессия, криминал, патологическая ненависть, злоба, амораль-
-ость ежедневно и постоянно воспроизводятся в умах миллионов
людей посредством примитивных стереотипов псевдокультуры,
все более широко распространяясь в мире. Они формируют вместо
~ользуясь терминологией Адама Смита) «экономического челове-
i±-> совсем другую личность «криминального человека», носителя
патологий, который между трудом и преступлением всегда выберет
-реступление, даже тогда, когда это совершенно бессмысленно и не-
выгодно с точки зрения элементарной логики. Вот одна из главных
-дичин безудержного роста преступности и агрессии в мире.
Колоссальный социальный ущерб от псевдокультуры еще пред-
"оит оценить. Исторические примеры показывают, что она способ-
подобно наркотическим веществам, заражать души и деформиро-
вать нравственность здоровых людей. Так, в Древнем Риме осуждавший
дикие гладиаторские зрелища римлянин был силой втянут на трибуну
жителями, и почти мгновенно его мировоззрение изменилось, теперь
. н сам стал «упиваться с кровожадным наслаждением» отвратитель-
яы.ми зрелищами, превратившись в их ярого поборника.
Не нужно тестов и социологических обследований, чтобы оценить
деградацию современной культуры. Так, Эсхил, Гомер, Шекспир, Шил-
кр. Гете, Пушкин, Чехов, Достоевский и другие гении мировой
г.льтуры практически исчезают из поля зрения большинства наших
20
Гпава 1. Проблемы развития общества и становления нового..
современников, которые лишь в юные годы соприкасаются с ними, а за-
тем помнят только их имена, не имея возможности узнать их ближе.
Критерии культуры в целом резко снизились, и это неизбежно скажет-
ся на качестве жизни.
Жертвами псеводокультуры являются, прежде всего, молодые
люди, дезориентированные глупейшими кинофильмами, книгами, те-
лепрограммами, проповедующими насилие, алчность, убийства, мо-
шенничество и обман, отказ от производительного труда и творче-
ства (разве это не варварство в век высоких технологий) как средство
наиболее быстрого достижения жизненного успеха. В то время как в
мировой экономике именно новые идеи и тяжелый труд по их реали-
зации в условиях конкуренции ведут к успеху. К этому готовят моло-
дежь за рубежом. Именно от этого ее отучают сегодня в России.
Многие российские авторские телепередачи сегодня устремились
вниз по шкале цивилизации, взяв в качестве модели зрителя вместо
образованного россиянина (хотя их большинство) невежествен-
ных, агрессивных подростков, которых надо воспитывать. Но им,
а заодно и остальным предлагается но всем программам ассортимент
диких зрелищ.
Цивилизованный мир идет от конкуренции к международной
кооперации, везде развивается работа в коллективе в командах, а Рос-
сия опять идут «особым путем» стимулирования индивидуализма, сни-
жения норм морали. Одни названия последних передач говорят сами
за себя: «Алчность», «Последний герой», где ставка сделана не на сов-
местное решение проблем, а на создание обстановки конфликтов, дрязг,
мести, борьбы за власть, провоцирования низких эмоций. Но ведь вся
история последних 100 лет развития российского общества показала,
какие неимоверные страдания общество перенесло из-за бесконечных
социальных раздоров, конфликтов, стремления к власти.
Уровень культуры является одним из наиболее важных факто-
ров конкурентного преимущества любой страны, он непосредствен-
но влияет на привлечение инвестиций. Инвесторы не желают вкла-
дывать средства в страну с высокой криминализацией и низкой
культурой. С другой стороны, высокая внутренняя культура работ-
ников является их преимуществом на мировом рынке труда.
Следует отметить и влияние культуры на развитие мирового ту-
ризма, который привлекает крупные капиталы. В странах с высокой
преступностью и низким уровнем морали туристские потоки мини-
мальны, в то время как высокая культура, бережное сохранение
памятников старины являются мощным средством создания положи-
тельного имиджа страны в целом и притока инвестиций.
Суперфакторы-угрозы прогрессу российского общества...
21
«Сегодня турист — завтра инвестор» —такую модель в 70-80-е п.
дошлого века взяли на вооружение в Южной Корее и добились ко-
стального притока инвестиций, создав благоприятные условия для
> via потока туристов и высокого качества этой сферы.
Культура — это один из самых ценных активов общества. Для
водъема уровня образования и культуры общества требуются круп-
ные инвестиции и длительное время. С другой стороны, снижение
». тьтуры происходит быстро, если процессы ее сохранения, культи-
I рования и развития не поддерживаются государством и предпри-
мательством. Например, если длительное время устанавливается
- «чимальная, ниже прожиточного уровня заработная плата работ-
-сам учреждений сферы культуры, искусства и образования, не под-
.вживаются и не стимулируются прогрессивные и гуманистичные
л,.равления искусства, литераторы, художники, скульпторы, ком-
''зиторы. Мировой опыт показал, что коммерциализация культуры
i-егда ведет в тупик, создавая вместо культурных достояний обще-
_'за массовые подделки, «кич», псевдоискусство.
Культура общества — это и неотъемлемый элемент его каче-
ства жизни. Сегодня качество жизни многими ошибочно отож-
_ествляется только с экономическими критериями (заработная
лата. стоимость коммунальных услуг, транспорта и другие состав-
тющие). Несмотря на всю важность материальной составляющей
• изни, каждый человек понимает, что высокая оплата труда не
создает полноты жизни. Работа в окружении людей с низким мо-
-лльным и культурным уровнем, в условиях грубости и дикости
- тальников, угодливости и конформизма работников, пьянства,
скорблений и унижений друг друга, конфликтов, интриг и дру-
лх негативных черт, присущих низкой культуре, отравляет само
человеческое существование, обесценивает самую высокую опла-
труда.
Падение культуры — это ухудшение качества жизни, создание
агрессивной среды дискомфорта на работе, в быту, в семье, на улице.
Это верно для любой сферы общества, где приход новых и зна-
чительно менее культурных и цивилизованных (в результате сниже-
л я общего уровня культуры) поколений людей может полностью
изменить облик общества, отбросить его далеко назад по шкале ци-
аилизации.
Жизнь в обществе с высокими экономическими стандартами, но
низкой культурой —- это жизнь в условиях пусть даже хорошо обустро-
енной, но все той же пещеры каменного века, куда вряд ли пожелает
зегнуться современный человек.
22
Глава 1. Проблемы развития общества и становления нового.
Кроме общечеловеческих ценностей и качества жизни общества,
которые развивает культура, она еще и уникальное достояние каж-
дой страны. В условиях процессов стандартизации, неизбежных при
мировой глобализации культуры, всегда сохраняет свои отличия и
является одним из наиболее ценных активов общества.
Инвесторы избегают стран с низким культурным уровнем, низ-
кими моральными ценностями, которым сопутствуют высокая преступ-
ность, мошенничество, грубость и пренебрежение в отношениях друг
к другу. С падением культуры общество лишается не только своего
одного из самых важных конкурентных преимуществ в мировой сис-
теме развития, но и перспектив развития, вступая на путь общей де-
градации.
К другим суперфакторам-угрозам прогрессу общества следует
отнести нижеописанные.
4. Быстрый рост чрезвычайных ситуаций (ЧС) и катастроф раз-
личного вида с большими человеческими жертвами и крупным эконо-
мическим ущербом.
Сущность чрезвычайных ситуаций в Федеральном законе (ФЗ-68,
1994 г.) определена следующим образом: «Чрезвычайная ситуация —
это обстановка на определенной территории, сложившаяся в резуль-
тате аварии, опасного природного явления, катастрофы или иного
бедствия, которые могут повлечь или повлекли за собой человече-
ские жертвы, ущерб здоровью людей или окружающей природной
среде, значительные материальные потери и нарушение жизнедеятель-
ности» (ст. 1 ФЗ-68 от 21.12.94 г.).
В предотвращении чрезвычайных ситуаций инвестиции играют
определяющую роль. Так, в результате отсутствия своевременных ин-
вестиционных решений по поддержанию в нормальном состоянии и
укреплению сети водохранилищ и каналов, расчистки русел рек при-
родная катастрофа — затопление паводками Ленска и его окрестно-
стей в 2002 г. нанесло огромный ущерб экономике страны.
Серия крупных чрезвычайных ситуаций может нанести непо-
правимо большой ущерб экономике страны в любой момент и прак-
тически полностью парализовать ее. Поэтому нельзя следовать в
фарватере грядущих возможных катастроф. Эффективный менеджер
всегда должен их предвидеть и быть готовым ко всем возможным,
и в первую очередь к наиболее опасным и вероятным, ЧС.
В основе большей части чрезвычайных ситуаций техногенного
характера лежат ошибки инвестирования как в техническую базу (вы-
бор неверных критериев и направлений инвестирования, отказ от
надежных проектов), так и в человеческий капитал (низкая оплата
Суперфакторы-угрозы прогрессу российского общества...
23
-?> да, пренебрежительное отношение к человеческому фактору, сни-
гние уровня дисциплины, слабые системы обучения и продготовки
*ерсонала, лишь создающие видимость роста квалификации). Так,
? случае с чернобыльской АЭС оба фактора действовали совместно,
.янтез ошибок персонала и неудачной конструкции реактора привел
• крупнейшей катастрофе.
Сегодня в условиях снижения общей дисциплины, бюрократи-
с±ции во всех сферах, безответственности руководителей российское
сшество вступило в исключительно опасную зону потенциально
1?упных ЧС практически во всех сферах. Так, чернобыльская ката-
строф разрушающе повлияла на экономику страны, погубила мно-
«ество жизней.
По мере износа основных фондов, критического уровня их воз-
можной эксплуатации частота и масштабы ЧС будут резко увеличи-
ваться, как и наносимый ими ущерб. Но поскольку пределы дополни-
тельных затрат на возмещение ущерба, которые может вынести
-кономика страны. Поэтому без привлечения инвестиций и радикаль-
ной замены аварийного оборудования и технологических линий страна
может внезапно оказаться перед лицом серии катастроф, которые спо-
:обны вызвать кризис экономики в целом.
5. Глобальное ухудшение факторов мировой экономической конъ-
юнктуры, нестабильность мировых цен на энергоресурсы в сочетании
с тяжелой экономической нагрузкой на бюджет страны внешних дол-
гов и отсутствие крупных финансовых резервов.
Если экономика страны и ее бюджет привязаны к экспорту при-
родных ресурсов за рубеж, как это сегодня произошло с экономикой
России, то ее положение не может быть устойчивым. Получаемые
?т экспорта природного сырья финансы всецело зависят от мировой
конъюнктуры, а она сегодня в целом ухудшается: в мире идет свора-
чивание многих производств, сокращение потребления энергии, ре-
организация сфер экономики. Но есть и другая опасность того, что
основная часть бюджета страны формируется за счет экспорта сы-
рья. Получаемые от этих продаж «легкие» деньги не стимулируют
борьбу российских производств за рост конкурентоспособности на
мировых рынках и даже внутри страны. Общество становится потре-
бителем, хотя объемы большинства природных ресурсов существен-
-о ограничены периодом 40- 80 лет. Сегодня вокруг продажи ресур-
сов создана огромная сеть посредников, бюрократов, каждый из
которых получает часть огромных общих доходов от продаж сырья,
практически ничего полезного не производя, не улучшая рыноч-
ные механизмы и качество экономики, а занимаясь бесконечным раз-
24
Гпава 1. Проблемы развития общества и становления нового
делом сфер влияния и доходов от продажи того, что они не произ-
водили.
Часто современный российский период ошибочно сравнивают
с периодом первоначального накопления капиталов в США. Это не-
верно, так как в США капиталы формировались в условиях острей-
шей конкуренции в реальном производстве, в отличие от современ-
ной России, где конкуренция была и остается слабой практически
везде, кроме борьбы за должности, портфели, близость к государ-
ственным источникам финансирования.
Именно конкуренция выдвинула в США на рубеже XIX и
XX веков таких личностей, как Фредерик Уинслоу Тейлор —
создатель высокоэффективной научной организации труда, менед-
жмента и теории социальной гармонии общества, Мэри Паркер
Фоллет, заложившая основы нового человеческого отношения к
персоналу, и др. Многие их идеи практически реализовал Генри
Форд глава, конструктор, инвестор и первый топ-менеджер целой
промышленной индустрии, целью жизни которого стало производ-
ство массового, дешевого, комфортабельного «народного» авто-
мобиля ценой всего 400 долл., автомобилизация всей Америки.
Отличительной особенностью преобразования основоположни-
ками менеджмента неконкурентоспособных производств в компа-
нии-лидеры был точный выбор целей инвестирования с высокой
эффективностью проводимых ими инновационных действий и ин-
вестиционных программ их развития.
В России же и сегодня нельзя получить ответ на вопрос — что
же было достигнуто за счет крупных внешних заимствований послед-
него десятилетия, кроме туманных объяснений о «стабилизации эко-
номики и поддержании курса рубля». Но России нужна не стабили-
зация экономики, а переход к динамичной экономике с гораздо более
высокими темпами роста, чем это сегодня планируется.
После Второй мировой войны подъем экономики Германии и
стран Западной Европы по плану Маршалла имел ясные отчетливые
результаты— массовое появление новых производств, строительство
дорог, электростанций, восстановление городов, рост квалификации
работников, создание новой системы образования. Еще в те годы,
понимая опасность бюрократии и коррупции, приняли решение по-
ставлять не финансы, как это было сделано в России, а новые техно-
логии, оборудование, транспорт, know-how, патенты, специалистов.
Финансовые же средства давались под тщательно оцениваемые и
контролируемые проекты. В результате разрушенная экономика Гер-
мании быстро превратилась в «экономический локомотив» Европы.
Суперфакторы-угрозы прогрессу российского общества...
25
- экономика Россия в отсталый, еле движущийся и дребезжащий со-
став из полуразрушенных вагонов.
Причины этого — в неумении создать на основе полученных
средств сеть продуманных инвестиционных проектов. Еще один исто-
,'ический урок — мало привлечь инвестиции, надо уметь ими вос-
-ользоваться, применить инвестиционный менеджмент, обеспечить
тщательный контроль.
Важно помнить, что в первую очередь система эффективного
' правления инвестициями и инвестиционными проектами обеспечила
подъем экономики Германии в предельно сжатые сроки. Сегодня это
еще возможно и для России. Но для этого нужно перейти к новым
.истемам и методам менеджмента, в первую очередь инвестиционно-
го менеджмента. Сдвиги начнутся, когда каждый собственник, ме-
неджер и работник обучатся принципам профессиональной работы
. проектами своих производств, поймут, что нужно сделать, чтобы
результатом проекта была не только вилла руководителя проекта
з рубежом и убогое подкрашивание декораций в организациях,
з рост конкурентоспособности производств. Сегодня только в России
.ложилась уникальная в мире ситуация, когда чем хуже работают
производства, тем выше теневые доходы их руководителей и менед-
жеров, при этом инвестировать полученные доходы в собственные
производства они категорически не желают.
6. Быстрое ухудшение геополитической ситуации, рост между-
народного терроризма, опасность крупных военных конфликтов на
южных границах РФ, необходимость крупных дополнительных бюд-
жетных затрат, дефицит ресурсов.
Древнее изречение, что те, кто не желают кормить собственную
•рмию, скоро будут кормить чужую (имея в виду их порабощение),
применительно к современной ситуации означает, что военные рас-
солы в условиях мировой нестабильности и роста международного
терроризма будут расти в ближайшем будущем.
Оборонный комплекс страны переполнен острыми и нерешенны-
ми проблемами, каждая из которых представляет собой нереализован-
ный или неразработанный проект. Одной из главных причин такого
положения в российской армии является неумение большинства воен-
ных работать в системах управления проектами, определять и контро-
лировать экономические составляющие проектов, координировать
действия разных ведомств. Навыкам работы с проектами их не обуча-
ет. в отличие от подготовки офицеров за рубежом, что крайне отри-
.агельно влияет на эффективность их основной работы, а также со-
дает проблемы трудоустройства после увольнения из армии.
26 Глава I. Проблемы развития общества и становления нового..
Особую опасность для мировой цивилизации представляют
yi розы конфликтов с применением ядерного оружия и опасность егс
распроствранения в мире'.
7. Бюрократия, низкая культура управления, застой в государ-
ственной и предпринимательской сферах.
Сегодня, как никогда, России нужны лидеры-менеджеры, но их
практически нет, в течение многих десятилетий они буквально вы-
таптывались бюрократией. Мировая практика подъема экономики,
как корпораций, так и целых стран, показывает, что одних инвести-
ций недостаточно, в условиях бюрократии их просто разворуют, как
это было уже не раз. Только лидеры-профессионалы менеджмента,
обладающие социальной ответственностью, нацеленные на длитель-
ную работу в условиях конкуренции, а не временщики могут вывести
страну из кризиса. Нужны профессиональные менеджеры-созидате-
ли, а не перекупщики, способные только продавать и перепродавать
одни и те же предприятия много раз.
Бюрократия полностью лишена социальной ответственности, не-
способна к инновационному развитию, не может остановить действие
суперфакторов-угроз. Фактор бюрократии, все еще недооцениваемый
обществом, является главным препятствием на пути подъема эконо-
мики страны и интенсификации социальных процессов.
Суперфакторы-угрозы негативно изменяют макропропорции
экономической и социальной структуры общества, требуют все бо-
лее крупных дополнительных затрат из бюджета страны для компен-
сации их действий, могут вызвать крупные деформации всего обще-
ства. Эффективное противодействие им можно оказать, только выйдя
на совершенно иной уровень инвестирования. Сегодня России край-
не необходимы колоссальные объемы инвестиций для практически
полной модернизации и воссоздания всей промышленности и транс-
порта, реконструкции инфраструктуры, иначе уже в ближайшие годы
из строя начнут выходить целые очереди крупных промышленных
комплексов, разорвутся технологические связи. Но 2,5 или 4% роста
ВНП этого обеспечить не могут. Ситуацию могут изменить только
крупные инвестиции, оцениваемые в сотни миллиардов долларов,
которые способны предотвратить технологическую катастрофу и сле-
дующую за ней цепь мощных техногенных чрезвычайных ситуаций
(аварии и катастрофы на производствах и транспорте). Экономике
1 Маленков Ю. Я. Ядерные конфликты не могут быть локальными. Известия.
20.06.2002.
. Суперфакторы-угрозы прогрессу российского общества... 27
?хсии необходимы темпы экономического роста 8-15%, что реаль-
-ю. если учесть, что, например, Индия развивается с темпами роста
ВНП 6% в год.
Времени для инновационного обновления и реорганизации эко-
-омики страны остается немного. Если в ближайшие 4-5 лет в инве-
стировании и обновлении промышленности, транспорта и инфра-
структуры (в первую очередь жилищно-коммунального хозяйства и
•нергетики) не произойдут изменения, то экономика страны не вы-
держит давления суперфакторов-угроз, среди которых доминируют
_ри процесса, с каждым годом набирающие темпы:
• старение, выбытие и разрушение основных фондов, ведущих
» экономическому спаду;
• лавина чрезвычайных ситуаций разного характера с крупны-
ми человеческими жертвами и общим материальным ущербом, сопо-
ставимым с бюджетом страны;
• снижение уровня культуры и квалификации, трудовой актив-
ности и дисциплины, морали и нравственности в обществе.
Что нужно делать для того, чтобы изменить ситуацию в луч-
шую сторону?
Прежде всего, каждому следует понять сущность главных фак-
торов-угроз прогрессу общества и причины низкой эффективности
инвестиционных процессов. Единственный способ предотвратить
будущий спад—измененить темпы и качество инвестиционных про-
цессов.
Глобализация мировой экономики вызвала необходимость чет-
кого позиционирования стран-лидеров в мировой экономике и в ми-
ровом разделении труда и производства. Ведущую роль в этом игра-
ет опора на развитие высоких технологий, международные альянсы
и создание мощных мировых коалиций корпораций.
Но вместо анализа новой ситуации и выработки стратегии раз-
вития российский бизнес сосредоточил основные усилия на экспорте
природных ресурсов, сфере торговли, услуг, производстве низко-
технологичных и неконкурентоспособных на мировых рынках това-
•эев. бесконечных переделах внутренних рынков и сфер влияния. Это
еше больше отдаляет российскую экономику от решения задач до-
стижения мирового уровня конкурентоспособности. Причины следует
искать, прежде всего, в глубокой бюрократизации всех сфер обще-
ства, примитивном и шаблонном мышлении многих руководителей,
з низком уровне социальной ответственности, отсутствии профессио-
нального образования предпринимателей в области менеджмента,
-кономики и маркетинга. Большинство российских предпринимателей
28
Глава I. Проблемы развития общества и становления нового...
даже не осознают, что выбранный ими путь быстрого извлечения мак-
симальных прибылей на низкоконкурентных внутренних рынках,
уклонения от чрезвычайно выгодных и надежных сфер развития про-
изводства и инфраструктуры приведет их компании в тупик. Уже в
ближайшие годы по мере стирания экономических границ с мировой
экономикой они станут низкорентабельными, а большая часть их
будет убыточной, крайне неустойчивой и непривлекательной даже
для высокорисковых инвестиций.
Без инвестиций развитие общества и экономики невозможны.
Амортизационные отчисления подавляющего большинства российских
предприятий, предназначенные для обновления основных фондов, дав-
но растрачены. Внутренние источники инвестиций незначительны
в сопоставлении с требуемыми срочными объемами инвестирования.
Отсутствие притока инвестиций для обновления производственной
базы экономики и инфраструктуры с каждым годом все более отдаля-
ет возможность подъема российской экономики
В современных международных условиях Россия является одним
из наиболее выгодных источников прямых иностранных инвестиций
(инвестиций в реальный сектор). Коэффициент различий в оплате
труда, например, России и Германии составляет 1:40, уровень на-
логообложения один из самых низких в мире. Так, в Германии около
50 налогов, из них налог на прибыль корпораций — 36%, местные
налоги на капитал и доход —15-24% , налог на добавленную стои-
мость —15%2. Различия в стоимости рабочей силы Болгарии и Гер-
мании достигают 1:30, Португалии и Франции 1:3,6. Но инвестици-
онная активность в этих странах значительно выше, чем в России,
обладающей колоссальным потенциалом природных ресурсов. Одна-
ко прямые иностранные инвестиции в реальное производство состав-
ляют незначительную часть по сравнению с промышленно развиты-
ми странами. Так, в последние годы уровень прямых инвестиций в
России составлял 25 долл./ чел. в год (см. табл. 1.1).
Одним из главных препятствий прямым иностранным инвести-
циям в России являются:
• создание имиджа страны с высокими рисками, чему значитель-
но способствовала длительная финансовая нестабильность и государ-
ственный дефолт (невозможность выплаты внутренних и внешних
долговых обязательств России), внезапно объявленный 17 августа
1998 г. правительством РФ, возникновению которого содействовала
2 Булатов А. С. Как основать компанию на Западе. М.: Международные
отношения, 1993.
Схперфакпюры-угрозы прогрессу российского общества...
29
Таблица 1.1
Уровни прямых инвестиций3
Годы
1997 2000 1997-2000 2000
Страны и регионы Приток прямых инвестиций, мХрд доХХ Приток прямых инвестиций, мХрд доХХ. Рост (спад), мХрд доХХ Изменение. % Прямые ин- вестиции на душу населения, доХХ./ чеХ.
103,4 281,1 177,7 171,86 992,48
гсалная Европа 137,5 633,2 495,7 360,51 870,62
3.2 8,2 5 156,25 64,52 j
— * rlv 107,2 143,8 36,6 34.14 39,16
'хсмя 5,3 4,4 -0,9 -16,98 30,24
бюрократия, получившая от этого колоссальные доходы, и который
нужно было предотвратить;
• сильная бюрократизация, создающая и использующая в своих
коррупционных интересах правовые противоречия хозяйственной
деятельности для извлечения теневых доходов. Например, для полу-
чения права на постройку объекта в Санкт-Петербурге нужно полу-
ить 70 согласований, а в Москве 300. Самые простые процессы бю-
рократия искусственно запутала и создала в стране вторую теневую
экономику с невиданными оборотами коррупционных сделок. Час-
го. особенно в регионах, она использует такой прием: иностранным
двесторам дают возможность вложить финансовые средства, а за-
тем местные власти организуют смену руководства и банкротство
предприятий для получения над ними полного финансового контро-
~я без возмещения убытков инвесторов. Этому также содействует
стютиворечивое хозяйственное законодательство, стоящее в основ-
ом на страже интересов бюрократии. Из сотен исков зарубежных
квесторов в суды менее 1% решено в их пользу в 2000-2001 гг.;
• неэффективность российских методов управления основной час-
ти компаний. С одной стороны, в российских компаниях отсутству-
• т система стратегического планирования, инвестиционный менед-
жмент, бюджетный менеджмент (система контроля финансовых
2 'ходов и расходов компании и ее подразделений), что делает невоз-
можным точное планирование и контроль инвестиционных ресурсов,
создает условия для их растрат и хищений, резко снижает отдачу ин-
вестиций.
С другой стороны, многие российские менеджеры механически
применяют зарубежные шаблоны обоснования эффективности инве-
стиций по методам дисконтирования, при этом необоснованно зани-
3 Составлено по: World Investment Report 1996-1998.
32
Глава I. Проблемы развития общества и становления нового..
наблюдая ход истории за окном уютного и доходного кабинета, ни-
чего не делая для подъема конкурентоспособности своих организа-
ций. Это будет возможно, если конкуренция начнется внутри орга-
низаций, а в качестве конкурентов будут не слабые соседи, а лучшие
мировые производители.
В прогнозируемых неблагоприятных макроизменениях, влияю-
щих на развитие общества, для решения проблем подъема россий-
ской экономики недостаточно отдельных мер. Необходимы новые
системные средства, способные обеспечить предотвращение спада
экономики и достижение стратегических приоритетов. В первую оче-
редь к ним относится становление нового эффективного российского
менеджмента, который сегодня практически не развивается, явля-
ясь в то же время главным фактором конкурентоспособности, роста
производительности труда и качества продукции, основным услови-
ем перехода на новый уровень развития.
Как и прежде, большая часть российских организаций сильно
бюрократизирована, погружена во внутренние личностные и груп-
повые конфликты, интриги, препятствующие росту конкурентоспо-
собности. Конечные результаты и эффективность организаций зани-
мают одно из последних мест в бюрократических системах управления
по отношению к личным связям, диктату руководства, конформизму
(соглашательству и беспринципности), созданию неприемлемых усло-
вий для активной творческой личности, в которой бюрократия ви-
дит угрозу своему благополучию. Но все это изначально обрекает
организации на самый низкий уровень конкурентоспособности.
Поэтому даже в существующих относительно благоприятных
условиях российской экономики темпы развития слишком медлен-
ные. Изменить ситуацию может только создание в организациях об-
становки открытой деловой конкуренции между менеджерами и оцен-
ки их качеств исключительно по критериям конечных результатов,
способностей самостоятельного мышления, лидерства и генерации
инновационных идей, а не по типичным номенклатурным псевдокри-
териям услужливости, управляемости, отсутствия собственного мне-
ния, ведущих к выдвижению множества безликих конформистов-
бюрократов в стратегические звенья управления организациями.
Бюрократия во всех сферах, включая государственный и пред-
принимательский секторы, промышленность, транспорт, образова-
ние, предельно централизует все внутренние процессы управления,
препятствует открытой внутренней конкуренции и выдвижению на
руководящие должности самостоятельно мыслящих талантливых
руководителей.
2. Проблема дебюрократизации
33
БЮРОКРАТИЯ — один из самых опасных и разрушительных
дефектов руководства, заключающийся в подчинении всей системы
«правления исключительно обслуживанию личных интересов неболь-
шой группы людей (номенклатуры), лишенных каких бы то ни было
способностей эффективного менеджмента, конкурентоспособное ги и
социальной ответственности. Бюрократы используют всю мощь своего
аппарата управления для создания, сохранения и упрочения своей
власти, достижения внутренних целей, которые никогда не раскрыва-
ются в явном виде.
Внутренние цели бюрократии включают:
• быстрое обогащение путем искусственного создания зон тене-
вых сверхдоходов о г непроизводительной и бесполезной для общества
и организации деятельности. Для этого создаются размытые правила
принятия управленческих решений и всевозможные условия для кор-
рупционных сделок. Бюрократия и коррупция неразрывно связаны,
они не могут существовать друг без друга. Бюрократия осознает свою
неспособность добиться успеха в условиях рыночной конкуренции и
перестраивает деятельность всей организации на получение ею сверх-
лоходов. При этом конкурентоспособность организаций падает еще
больше, вся управленческая деятельность деформируется, у персонала
исчезают малейшие стимулы творческого и эффективного труда;
• стремление к безграничной власти и карьерный рост любой це-
ной для получения еще больших возможностей влияния на процессы
перераспределения денежных потоков, расстановки кадров нужных
людей на ключевых должностях, их фильтрации по критериям кон-
формизма (соглашательства), беспринципности и стремления полу-
чить незаконные доходы любым путем. При этом бюрократия образу-
ет внутреннее сообщество, построенное по принципам криминальных
группировок;
• кастовость создание особых управленческих слоев внутри
систем управления, прежде всего высшего слоя — номенклатуры,
особой группы руководителей, социально отделенной от всех других
работников системой специальных благ, сознанием своего прево-
сходства над другими и объединенных интересами взаимных услуг
и взаимной помощи при сокрытии выявленных нарушений.
Бюрократия живуча потому, что опирается на плохо контроли-
руемые обществом связи, закрытость, подкуп, принцип номенклатур-
ной неуязвимости. Во всех странах мира коррумпированный чинов-
ник или официальное лицо, его поддерживающее, лишаются прав
работы в госструктурах и в бизнесе, кроме своего личного; им не
устроиться, так как по вредит имиджу корпорации. Но в России все
34 Глава 1. Проблемы развитии общества и становления нового...
наоборот — после оглушительных провалов номенклатура вновь и
вновь выносит на гребень управления своих провалившихся людей.
Пока этот дефектный процесс будет действовать, условий улучше-
ния в экономике не будет, так как неэффективный первый руководи-
тель способен парализовать деятельность любой организации.
В основе бюрократии — один из самых мощных внутренних не-
гативных мотивов, который присущ человеку еще со стадий перво-
бытного общества, — стремление к накопительству и атавизм стрем-
ления приблизиться к вождю как наиболее надежное средство
выживания в племени. Но в современном цивилизованном обществе
доминируют новые внутренние ценности — стремление к свободе
творчества и защите прав личности, создание социальных стандар-
тов жизни, этичная конкуренция вместо смертельной схватки. В этих
условиях бюрократия становится тяжким и бессмысленным бреме-
нем для любой организации, стремящейся к успеху, так как обще-
ство сегодня реагирует на средства, которые компания выбирает для
достижения своих целей. Если эти средства неэтичны и не отвечают
интересам общества, возможны резкие падения спроса, отказы поку-
пателей. Особенно наглядно это видно по примерам реакции потре-
бителей на продукцию фирм, чья деятельность наносит большой
ущерб окружающей среде.
Бюрократия исключительно живуча ввиду чрезвычайной про-
стоты получения ею сверхдоходов без достижения каких-либо резуль-
татов, за счет простой имитации управленческой деятельности. Для
этого она создает внутри основной (формальной) системы управле-
ния вторую (внутреннюю) систему, направленную на достижение
исключительно целей личного обогащения и карьерного продвиже-
ния номенклатуры организации.
Часто бюрократизацию понимают всего лишь как слишком дли-
тельное решение каких-либо вопросов, бумажную волокиту, грубость
чиновников. Но это всего лишь внешние признаки глубоких дефектов
полного перерождения систем управления, которые вследствие бюрокра-
тизации вместо динамичного развития становятся тяжелыми и непо-
воротливыми, подобиями динозавров древних времен и являются ту-
пиковой ветвью развития, обрекая на гибель даже самые прогрессивные
структуры, неспособные вовремя предотвратить эту опасность.
Бюрократия — это растрата самым непроизводительным об-
разом самого важного ресурса современного общества — времени.
Бюрократия отбирает время у миллионов людей, подвергая их при
этом тяжелым стрессам, создавая у них чувство бессилия, социаль-
ной апатии. Еще 150 лет назад страдания людей, попавших в жернова
.7 л i.u-.чи дебюрократизации 35
• -• * ратин, отразил Некрасов в бессмертном «Размышлении у па-
. го подъезда»: «И пошли они, солнцем палимы, повторяя, суди
-.г Бог. разводя безнадежно руками...».
Бюрократия это обезличенность и безответственность в управ-
полное безразличие к человеку, его внутренним ценностям. Это
к*. грата человеческого капитала. В результате бесполезной борьбы
’ • рократией в обществе возникает апатия, неверие в изменения к
-___ему. Бюрократия ведет к потере темпов развития, она губит
• <ые инновации (нововведения) , а также стремится опорочить,
ггчить талантливых людей, что губительно в условиях динамич-
♦. го конкурентного мира. Уже в ближайшее время весь мир неиз-
с*но будет стратегически разделен на лидеров и аутсайдеров. По-
_ одними станут страны с наиболее развитой бюрократией, не давшей
— -виться наиболее ценным ресурсам человеческого капитала.
В России менеджмент подменен бюрократическим администра-
--<ым управлением практически везде, даже в подготовке менедже-
f» ». что губительно действует на экономику. В то же время прогрес-
_>_эчая часть российского предпринимательства находится в острейшем
- 'иворечии с отечественной бюрократией. Огромные силы обще-
растрачиваются на ее скрытые подковерные интриги, которыми
свячены многие бюрократизированные системы управления.
Бюрократия как системообразующая характеристика нераз-
:г.зно связана с номенклатурой — ее кадровой составляющей и кор-
линей —- ее важнейшими стимулами и целью существования. Ре-
дьтаты взаимодействия ее компонентов производят синергический
"Тэшательный эффект, когда общий ущерб гораздо большее и масш-
7э.онее, чем ущерб каждого отдельного компонента. В результате
действия бюрократического управления как в отдельных организа-
_иях. так и в обществе в целом возникают процессы внутренней де-
радации, которые ведут к падению их конкурентоспособности, вы-
»Адению, псевдоэффективности, когда создается лишь видимость
тезного эффекта (рис. 1.2).
Бюрократия присутствует не только в государственном управ-
гнии. но и в предпринимательской сфере. Бюрократия означает внут-
геннюю трансформацию и дегенерацию структур управления, когда
ьлдсть организации концентрируется в руках всего нескольких чело-
век. не обладающих способностями и компетенцией для работы в
-словиях конкуренции.
Бюрократия создает и использует противоречия законодатель-
ства. сдерживает развитие конкуренции, подчиняет деятельность всей
т>: анизации своим личным интересам. При этом происходит расщеп-
36
Гпава 1. Проблемы развития общества и становления нового...
Главные компоненты бюрократического управления
Номненклатура — кадры бюрократии Методы бюрократии Цели бюрократии — карьера, коррупция, другие теневые доходы
Синергия компонентов
Результаты бюрократического управления
Предотвра-
щение появ-
ления в ор-
ганизации
менеджеров
лидеров,
обезличен-
ность,
безответ-
ственность
в управлении
Потеря
конкурент-
ных пре-
имуществ
организации
Апатия и деграда- ция интел- лекта персонала, обесценива- ние челове- ческого капитала Экономиче- ский ущерб собствен- ников орга- низации, потеря прибыли Переход к затрат- ному принципу работы организа- ции — «проедание» своих и чужих ресурсов Резкое ускорение всех процессов регресса внутри организа- ции
Общий результат:
низкая эффективность, неконкурентоспособность
организаций. Низкий уровень жизни
и регресс общества в целом
Рис. 1.2. Социально-экономические последствия
бюрократического управления
ление целей управления. Вместо того чтобы сделать организацию кон-
курентоспособной на уровне мировых корпораций, ей выгоднее полу-
чать коррупционные доходы. Простой пример — депрессивное пред-
приятие. Его экономику можно поднять, но для этого необходимо
разработать новую эффективную стратегию, нацеленную на дости-
жение высокой конкурентоспособности, подготовить персонал на
• иа дебюрократизации
37
-< новых технологий обучения, оптимизировать управление, вы-
• - ~ъ на руководящие посты талантливые, динамично мыслящие
<ти Но есть и другой — бюрократический путь, который иногда
____•эт за предпринимательский подход. Бюрократии проще расчле-
-'едприятие — государственное ли, частное — не важно, — на
и раздать их в аренду, разрушая единый производственный про-
- . Аренда же строится таким образом, что основная часть доходов
г лу ководителю и узкому кругу его приближенных. Все это сопро-
* льется разговорами о том, что невозможно поднять и запустить
“роизводство. Глубокие изменения в эффективности организаций
чаются только с приходом руководителя прогрессивного типа и
Ланием новой команды менеджеров, способных создать процессы
—ленней раскачки всей системы в направлении роста конкуренто-
сосности и эффективности. Но для этого предприниматели долж-
- л учиться инвестировать средства не только в оборудование, но
1 ~.эдготовку эффективных команд менеджеров, с использованием
> х технологий интенсивного обучения. Такие технологии, не усту-
хеаше зарубежным, теперь есть и в России.
Сегодня только в России возникла ситуация, когда предприятие
..^матривается всего лишь как объект непрерывной цепи непроизво-
: • - .-льных спекулятивных продаж, не сопровождающихся приходом
«активных собственников. Предприятие покупается, перепродает-
-« длительное время консервируется или едва-едва поддерживается,
-.а жалкое существование в ожидании выгодного момента пере-
дджи. Нигде в мире нет таких аналогов, когда потенциально
«активный завод покупается за бесценок, а затем годами его дер-
• I' неработающим или создается видимость работы, в надежде его
1ьлодно перепродать в будущем. В России срочно нужно изменить
вия. исключающие такое положение, например, путем упрощен-
•.. х процедур банкротств предприятий и смены неэффективных соб-
.Гэенников.
В бюрократизированных организациях действует принцип под-
ла и формирования персонала, главными качествами которых яв-
, -этся покорность, угодливость начальству, конформизм, согласие
. юбыми, даже самыми нелепыми, неэтичными и порой амораль-
-I.VH решениями руководства. Личности, обладающие самостоя-
дьным мышлением и неспособные следовать внутренним правилам
’лавления свободы мышления внутри организации, подлежат уволь-
гчию под любыми предлогами. Само их существование создает
•—о зу бюрократии, которая чрезвычайно жестока во всех вопросах,
< голые касаются ее власти, искусственно создаваемого культа
38
Глава /. Проблемы развития общества и становления нового..
«сильных руководителей», видимости авторитета. Бюрократия — это
деформация и растрата человеческого капитала организаций, непре-
рывная борьба за власть и контроль ключевых должностей. Излюб-
ленный прием бюрократии — выталкивание из своих организаций
любыми способами талантливых личностей и формирование безли-
ких, аморфных и неспособных к конкуренции структур.
В компаниях-лидерах мировой экономики возникновение бюро-
кратии считается угрозой существования компании. Поэтому даже
за попытку уволить талантливого сотрудника, исходя из личных анти-
патий в ущерб компании, свое место немедленно потеряет сам руко-
водитель, поставивший свои интересы и комфорт выше интересов
компании. Собственники и другие руководители не потерпят менед-
жера, наносящего их компании прямой ущерб. Это один из наиболее
крупных дефектов бюрократии, так как без талантливых личностей
любая компания обречена на поражение в конкурентной борьбе.
Существующая до сих пор во многих российских компаниях прак-
тика расточительного отношения к своему человеческому капиталу
и старый принцип «Незаменимых людей нет» объясняются низким
уровнем конкуренции на российском рынке и низкой квалификацией
в области менеджмента.
Для устранения бюрократизации недостаточно отдельных мер
по замене некоторых руководителей и сокращению численности аппа-
рата управления. Фактор замены бюрократического руководства
организаций является мощным импульсом их развития и обновле-
ния, но все же главным приложением сил должно быть системное
создание новых условий, полностью исключающих непрерывное вос-
производство бюрократии в организациях.
Необходим переход к новым принципам российского менедж-
мента, разработке собственных моделей менеджмента, а не механи-
ческое применение стандартных методов других компаний. Так, из-
вестный принцип 11арето (соотношение 80:20, согласно которому 20%
усилий в организации дают 80% результатов, а 80% — всего лишь
20%) соблюдается только в отдельных ситуациях в управлении.
К сложным социально-экономическим системам этот принцип не
приложим, так как в них действуют совсем другие закономерности.
В частности, принцип, который можно назвать принципом систем-
ной неоднородности, означающий, что всего лишь 1% ошибочных
действий руководителя, тем более авторитарного типа, может обес-
ценить 99% общих усилий всей организации. Встречаются и ситуа-
ции, когда неэффективные действия всего 10% менеджеров обесце-
нивают деятельность 90% персонала организации.
~ Проблема дебюрократизации
39
Российский менеджмент станет конкурентоспособным и эф-
фективным, только если он сможет перейти на магистрали развития,
< .• топающие возможности появления и длительного существования
аморфных номенклатурных бюрократических структур, подменяю-
_ \ менеджмент. Бюрократия, имитируя функции управленческой
z стельности, отклоняет возглавляемые ею организации все дальше
дальше от мировых тенденций развития, но при этом всегда дости-
своих внутренних личных и недекларируемых целей извлечения
^^ерхдоходов, большей частью теневых. Бюрократия, препятствуя
-новациям, выводит из сферы производства основную часть ресур-
. :з организации. Если прогрессивный предприниматель реинвести-
- -ет прибыль в производство или в другие сферы экономики вновь и
э-ювь. то бюрократия, наоборот, омертвляет средства, выводимые
• ’ оборота организаций. Поэтому любые инвестиции в развитие
’ чрократизированных организаций малоэффективны и ведут к эко-
- мическим потерям.
Так, во многих российских организациях нарушены закономер-
- ости стимулирования. Менеджеры должны получать высокие дохо-
ды не за занимаемые должности и возможности влияния на финансо-
»ые потоки, а только за достигаемые их организациями благодаря
х действиям конкретные высокие результаты (рост качества това-
>эв и услуг, высокую конкурентоспособность компаний, увеличение
_ эли рынка).
В последние годы уровень российского управления практиче-
.<и не изменяется, качественных сдвигов в конкурентоспособности
~раны не происходит, несмотря на длительную массовую подготов-
« российских менеджеров во многих университетах и вузах. Проб-
лема в несоответствии подготовки и переподготовки основной части
>эссийских управляющих уровню мировых рынков, в их низкой кон-
. рентоспособности.
Основные принципы дебюрократизации включают в себя:
• осознание обществом и менеджерами каждой компании реаль-
ного ущерба, наносимого бюрократией, невозможность решения
• тючевых проблем вызовов и угроз без дебюрократизации;
• переход к приоритету осязаемых конечных результатов в управ-
лении, а не управленческой деятельности;
• периодический реинжиниринг (разработки процессов заново)
:<новных управленческих процессов, включая упрощение законода-
'ельства;
• максимальная открытость и прозрачность подготовки реше-
-Л1Й и всех изменений в компаниях и в обществе;
40
Глава I. Проблемы развития общества и становления нового..
• переход к новым системам показателей эффективности орга-
низаций, включающим в первую очередь показатели конкуренто-
способности, на основе сопоставления конечных результатов компа-
ний с показателями мировых лидеров, работающих в аналогичных
сферах;
• упрощение и открытость всех схем и процессов движения де-
нежных средств как внутри организаций, так и бюджетных процес-
сов в экономике страны;
• перенос центра тяжести в подготовке менеджеров на активные
методы обучения и оценку человеческого капитала на основе про-
фессиональных деловых игр и деловых учений, включающих созда-
ние моделей реальных ситуаций, количественную оценку и рейтинг
человеческого капитала персонала, выявление внутренних дефектов
управления, переход к новой культуре менеджмента;
• создание и применение новых стандартов управленческой дея-
тельности, препятствующих развитию бюрократии;
• установление высокой, но одновременно и более жесткой сис-
темы стимулирования высокопродуктивного труда менеджеров, гос-
служащих и работников, построенной по принципу роста вознаграж-
дения в зависимости от конечных результатов труда и безупречного
соблюдения ими принятых стандартов управления. Нужно ввести от-
мену всех привилегий и льгот при сознательном нарушении приня-
тых стандартов.
Стратегическая позиция российской экономики и российского
общества в ближайшие годы и в перспективе будет определяться тем-
пами перехода от бюрократизированного управления к эффективно-
му менеджменту, новой культуре управления во всех сферах, появле-
нию нового корпуса менеджеров, способных привлечь инвестиции и
обеспечить их высокую отдачу, обладающих социальной ответствен-
ностью, профессионализмом, эффективно противостоящих угрозам
развития.
1.3. СОВРЕМЕННЫЙ МЕНЕДЖМЕНТ,
ЕГО СТРУКТУРА
1.3.1. Отличия современного менеджмента от классического
Инвестиционный менеджмент является составной частью менедж-
мента компании — научно-обоснованного управления компанией
и каждой организацией. Современный менеджмент существенно бо-
лее сложен и отличается от традиционного менеджмента, в течение
1 С -жененный менеджмент, его структура
41
• . \ десятилетий применявшегося во всех отраслях и сферах жизни
сэества.
Конкурентоспособность компании (КС) зависит, прежде всего,
гледхюших ключевых параметров:
КР
КС = ЭР ,
м
КР — конечные результаты деятельности; создаваемые продук-
» .слуги, доходы, а также общие показатели эффективности орга-
- • зелии — прибыль, рентабельность и другие; ЭР — эффективность
льзовапия ресурсов: финансовых, материальных, временных, тру-
_ =ь.х. Оценивается показателями, соизмеряющими результаты и
- г-1 ы ресурсов. К числу важнейших ресурсов относятся инвести-
_• М — менеджмент организации, определяющий направления и це-
-дзвития, способы их достижения, представляющий собой систе-
аучно обоснованного управления деятельностью и развитием
- лнизации в условиях конкуренции.
Конкурентоспособность зависит от того, какие товары и услуги
• • -кого качества производятся, какие ресурсы использует компания
• что обходится производство, какие методы управления при-
• .-лютея. Результаты производства, в свою очередь, определяются
- ользуемыми ресурсами и менеджментом.
Менеджмент возник на рубеже XIX XX вв. в результате напря-
ясг.ного поиска средств повышения конкурентоспособности и эф-
фективности, что является главным для выживания на рынке. Пред-
ф дни.матели неоднократно убеждались, что успех их организации
еёисит не столько от финансовых возможностей, так как в любой
мент могло произойти банкротство, сколько от умения эффектив-
их использовать, активизировать внутренние возможности и по-
“:.чаиал персонала, поставить во главу угла специальный вид дея-
“гльности по управлению всеми процессами — менеджмент.
Современное понимание менеджмента основывается на двух
* входах:
• универсальный подход, содержащий принципы целенаправ-
елного воздействия на все процессы деятельности организации,
1А_-.ючая управление персоналом, финансовыми, производственны-
- . инвестиционными, инновационными и другими процессами, вза-
имодействие с окружающей средой;
42 Глава 1. Проблемы развития общества и становления нового...
• прагматичный подход, согласно которому менеджмент — это
система, включающая конкретные способы и методы эффективного
руководства ее персоналом, направленные на достижением постав-
ленных целей и планов.
Традиционный менеджмент исходит из представления процесса
управления в виде выполнения менеджерами ряда функций, вклю-
чающих планирование, организацию, координацию, активизацию
и контроль. В широком смысле в понятие традиционного менедж-
мента входят:
• персонал менеджеров, включающий кадры высшего руковод-
ства организации (президент, генеральный директор, вице-прези-
денты компании, заместители директора), менеджеров нижестоящих
уровней, включающих менеджеров среднего звена (руководителей
функциональных отделов, групп, подразделений) и менеджеров ниж-
него звена, линейных менеджеров, которые непосредственно руко-
водят работниками, производящими продукцию или создающими
услуги;
• непосредственно процесс управления;
• теория, наука и искусство управления;
• особый вид профессиональной деятельности, обеспечивающий
деятельность организации как единого целого.
Классическое определение традиционного менеджмента осно-
вано на разделении процесса управления по функциям4. К основным
функциям относятся:
• планирование — формирование целей организации и выбор
путей их достижения;
• контроль — определение соответствия характеристик управ-
ления целевым плановым параметрам и оценка эффективности дей-
ствий менеджеров и их подразделений;
• координация — обеспечение взаимодействия между различны-
ми звеньями подразделений, организациями и управленческими ра-
ботниками;
• мотивация — система стимулов эффективного труда, создание
целевых установок эффективного труда.
Эти функции иногда расширяют и дополнительно включают
такие, как:
• организация (как функция управления) — определение того, как
должны быть достигнуты цели, кем и когда, распределение работ
между исполнителями;
Collins Dictionary of Business. Harper Collins Publishers. Glasgow, 1995.
С «ременный менеджмент, его структура
43
• лидерство — руководство и мотивация персонала, разрешение
лнктиых ситуаций;
• подбор и расстановка кадров персонала — выработка и прове-
.г-г.е кадровой политики организации в области приема на работу,
-...-становка по рабочим местам, а также методы оценки кадров.
Реорганизация российского управления в последние десятиле-
не привела к значительному росту конкурентоспособности рос-
• ских компаний, так как ее характеризовали три фактора:
• существенное ослабление и ликвидация ряда принципов управле-
и». среди которых были вполне здравые, отвечавшие мировому опыту
= .. 'начавшие систему перспективного планирования, коллегиальности
• ятия решений, научную систему организации труда, системы конт-
> - • и ответственности руководителей, охрану труда и улучшение усло-
труда и ряд других. Эти принципы на одних предприятиях имели
ьшой эффект, а на других были формальными документами. Но не-
- тгя на глубокие внутренние ошибки систем управления, в целом эти
: щципы содержали большой положительный опыт, накапливаемый
• течение многих лет, который был сразу отброшен с приходом новых
ственников и реорганизаций систем управления.
С другой стороны, в новые российские системы управления пе-
ттд-зи многие наиболее негативные старые дефекты управления —
* тократия, пренебрежение научными методами организации труда,
гтугствие реальных стимулов персонала, грубость и диктат руко-
• детва, его безнаказанность и отсутствие социальной ответственно-
го. слабый финансовый контроль и отсутствие бюджетного менедж-
.-:-ггд. неумение привлечь инвестиции и их эффективно использовать,
г ..им образом, в течение последних 15 лет цикл управления завер-
_-сгся тем, что все положительное было выброшено за борт, а нега-
• вное подобрано и тяжелым якорем начало вновь тормозить дви-
• ;чие российской экономики.
Мало кто из российских руководителей задумался над вопро-
V. почему за рубежом, где тщательно подсчитывают целесообраз-
- <ть всех затрат, все без исключения крупные корпорации-лидеры
- эовон экономики прилагают огромные усилия, вкладывая круп-
• ve средства для предотвращения этих дефектов. Потому, что в этом
-и видят угрозу своему развитию. Поэтому все корпорации-лидеры
»>еют тщательно разработанные перспективные планы с плановы-
. • горизонтами 5,15-25 и 50 лет, мощные системы стратегического
_ -нирования, финансового контроля и управления инвестиционны-
процессами, программы предотвращения бюрократизации и пе-
дической реорганизации своих систем управления;
44
Главы 1. Проблемы развития общества и становления нового
• упрощенное, поверхностное копирование внешней стороны зару-
бежного менеджмента.
В результате в российском управлении зарубежный опыт свелся
большей частью к использованию лишь внешних атрибутов, без глу-
боких изменений. Однако мировой опыт показывает, что каждая
страна, несмотря на универсальность принципов теории менеджмен-
та, должна создавать и опираться па собственную систему менедж-
мента. Попытки механически перенести на ту или иную почву полно-
стью системы менеджмента других стран, как правило, терпят
неудачи. Поэтому в мире существуют модели американского менедж-
мента и европейского с большими градациями и различиями по стра-
нам Европы, японского и другие национальные модели.
Российская модель менеджмента до сих пор отсутствует,
а типичная российская система управления представляет собой кон-
гломерат из различных осколков и слепков отдельных зарубежных
методов на базе сохранившихся старых алминистративнобюро-
кратических систем. Поэтому в российских компаниях типичным
является, например, соседство новых логистических и маркетин-
говых систем, финансовых аналитиков с практически полным от-
сутствием научной организации труда, систем инвестиционного ме
неджмента, стратегического планирования и прогнозирования
и яямногих других обязательных компонентов современного менед-
жмента. В системах управления инвестициями это привело, в част-
ности, к резкому снижению отдачи инвестиций, потере доверия ин-
весторов.
Не менее важным является и нежелание многих руководителей
открывать данные по реальным финансовым потокам и собственни-
кам своих организаций. Но эта закрытость сводит на нет все усилия
по созданию имиджа. Инвесторы понимают, что в таких условиях
возможны и наверняка будут иметь место финансовые злоупотреб-
ления, резко повышается риск инвестирования, исчезают условия кон-
троля за использованием инвестиций. Лишь отдельные компании
начали продвижение в этом направлении, и результаты не заставили
себя ждать. Открытость и прозрачность позволяет выйти на рынки
других стран, получить доступ к листингам компаний на биржах,
добиться официального признания статуса компании как равноправ-
ного партнера;
• практически полное прекращение развития новой российской
методологии менеджмента в последние десятилетия. Первое, что сде-
лала большая часть российских предпринимателей, в отличие от
зарубежных компаний, полностью прекратила финансирование оте-
' С' ‘врем’ниый менеджмент, его структура
45
-сственной науки управления, инвестиции в разработку теории соб-
—зенных систем менеджмента.
Невозможно найти корпорацию за рубежом, которая не финан-
. 'говала бы развитие научной базы собственной системы менедж-
мента. вложения в которую исчисляются в тысячах и даже в миллио-
-iX долларов. Но сегодня трудно найти корпорацию в России,
». торая инвестировала бы даже крошечные средства в развитие соб-
~ьенного менеджмента или, образно говоря, в развитие собствен-
• о «корпоративного мозга». Многие предприниматели и руко-
*• жители ошибочно считают, что, установив новые компьютерные
г-гтемы и приняв на работу специалистов, имеющих престижное
гг газование, они тем самым сделали все для развитие системы управ-
»е-'ия. Но для успешного развития в условиях растущих мировой кон-
»-генции и рыночной нестабильности совершенно недостаточно
• петь финансовые ресурсы, наборы упрощенных рецептов руковод-
г'за. укомплектованный аппарат управления.
Менеджмент— это непрерывный поиск все более новых спосо-
>~в сделать свою компанию более конкурентоспособной, а достичь
?:ого без создания более конкурентоспособного менеджмента невоз-
« ано. Как любой компонент организации, без инвестирования систе-
«1 менеджмента быстро хиреет, вырождается, и в результате то, что
•с» видим на рынке, — это в основном неконкурентоспособные
t _ мпании, сегодня живущие за счет низкой конкуренции на внутрен-
- v рынках и государственной защиты от мировых товаров; Поэто-
«• несмотря на изменения последних лет, плохое качество, высокий
тювень затрат остаются одной из главных характеристик большей
или отечественных товаров.
Ряд важных новых черт отличают современный эффективный
менеджмент от традиционного менеджмента прошлых лет.
1) Новая культура менеджмента, ключевыми признаками ко-
трой являются приоритет конкурентоспособности и конечных ре-
•льтатов в системе целей и ориентация не на слабых, а на наиболее
«гшных мировых конкурентов во всех подразделениях компании,
.«гневной принцип эффективных структур управления — это стрем-
‘r-.ие к лидерству в области развития эффективных систем и методов
•тгавления. Организация управления и труда в них отлажена как луч-
_ле швейцарские часы. В России сегодня лишь отдельные компании
~гкближаются к мировым стандартам управления.
Новая культура менеджмента основывается на бережном отно-
_=нии к личностям и человеческому капиталу работников, создании
- -довий для открытой и добросовестной внутренней конкуренции,
46 Глава 1. Проблемы развинти общества и становлении нового
продвижения наиболее талантливых личностей, а не людей, способ-
ных только к интригам, конформизму, строящих карьеру исключи-
тельно на личных связях и коррупционных сделках.
Новая культура менеджмента в центр внимания руководителей
ставит формирование условий и стимулов для эффективного разви-
тия и использования человеческого капитала организации, приори-
тет этого уникального фактора развития по отношению ко всем дру-
гим факторам.
Закономерность успеха в конкуренции можно определить сле-
дующим образом.
Вывести компании на уровень, отвечающий условиям мировой
конкуренции, и обеспечить их устойчивое и эффективное развитие
могут только менеджеры, обладающие качествами лидеров-пребразо-
вателей, способные создавать и реализовывать нестандартные кон-
цепции развития, умеющие раскрыть и использовать резервы своих
работников.
Этот принцип полностью нарушен и повсеместно деформиро-
ван в современном российском управлении. В большинстве россий-
ских организаций как раз все наоборот. Талантливые личности чаще
всего или загоняются в угол, практически лишаясь возможности ма-
лейшего влияния на процессы развития организации, или любыми
путями выталкиваются из организаций. Уникальные способности
работников создавать новое и отстаивать свою точку зрения, высоко
ценящиеся в компаниях-лидерах, не только обесценены в большей
части российских организаций, но и считаются бюрократией недо-
пустимыми, всегда встречают ее сопротивление, так как нарушают
спокойствие и мешают ее теневым операциям. Вспомним известные
изречения: «Начальник всегда прав», «Инициатива наказуема», «На-
граждение неучаствующих и наказание инициативных». Ведь все они
отражают закономерности бюрократических систем, построенных на
связях, коррупционных сделках, создании внутренней номенклатуры,
неспособной к конкуренции. Главный шаблон, по которому бюрокра-
тия подбирает сотрудников, — это способность покорно, можно ска-
зать рабски, выполнять ее любые указания, в первую очередь обслу-
живание ее личных интересов, создание ее теневых доходов.
Но все это разительно контрастирует с принципами подбора и
продвижения талантливых менеджеров и специалистов в эффектив-
ных компаниях за рубежом, где результаты труда являются главным
и определяющим для руководства и собственников компании. Что
касается связей, то в условиях конкуренции они ничего не значат,
если менеджер не способен добиться эффективности и доказать в
Современный менеджмент, его структура
47
• крытой конкуренции, что именно он достоин занимать ту или иную
ЖНОСТЬ.
2) Интеллектуальный характер процессов принятия решений,
по проявляется в привлечении интеллектуальных ресурсов в сферу
'лнирования, переходу к многоцелевым планам, учитывающим про-
зеречивость принимаемых управленческих решений и их различ-
-а.е последствия. Решение, эффективное в одной сфере, может выз-
.•-ь негативные последствия или снижение эффективности в других
.герах.
Искусство принятия решений — это искусство сбалансирован-
ного выбора среди множества ожидаемых эффектов и множества
а'.р.тствующих потерь. В традиционном управлении многоцелевой
:^ * тор практически не учитывается. Даже если говорится о несколь-
х целях, они рассматриваются изолированно, как набор, а не
г. мплекс, и планирование осуществляется по готовым шаблонам,
* неизбежно приводит к ошибкам и снижению эффективности.
7хк. одна из ошибок традиционного планирования — это примене-
е однокритериального подхода, когда учитывается всего один кри-
грии (показатель эффективности), например прибыль или доходы.
упрощения управления этот путь выбирают часто. Но в резуль-
±’е достигают одну цель, например концентрируют усилия на рас-
_прении производства продукции за счет сокращения инвестиций
-- ее обновление, а впоследствии, отстав от конкурентов, быстро
'новляющих свою продукцию, несут убытки вместо получения
гибылей.
В принципы современного менеджмента входит непрерывность
повсеместность инновационных процессов внутри организации. Ин-
эации должны создаваться не только специализированными отде-
^.чи и службами по исследованию и разработкам, но и превратиться
♦ "лавные ежедневные инструменты роста внутренней эффективно-
~л и конкурентоспособности всех подразделений. В конкурентной
?ьбе побеждает только тот, кто наиболее быстро и успешно об-
зияет систему управления, технику и технологию более эффективно,
-rv его конкуренты. Развитие любой организации без организации
• - овационных процессов обрекает ее на быструю потерю рыноч-
-iA ПОЗИЦИЙ.
Пример. Российский предприниматель, добившийся значитель-
•дл успехов, объяснил, что его предприятие добилось эффекта толь-
потому, что сделало ставку на развитие инициативы и инноваций
зсех подразделениях. Для стимулирования этого процесса на каж-
_ ' зчастке ввели ответственного за внедрение инноваций, обеспе-
48 Гинза I. Проблемы развития общества и стапозз.зетзя пои ' о
чили действенную систему поощрения за предложения но росту про-
изводительности труда5.
3) Эффективный менеджмент основан на образовании в систе-
мах управления интеллектуального ядра, включающего сеть команд,
объединяющих наиболее талантливых менеджеров и специалистов,
способных выбрать оптимальный вариант развития, решить как те-
кущие проблемы, так и проблемы будущего всей организации. Ти-
пичный российский подход, предмет гордости многих руководителей,
заявляющих о своих управляющих: «Мы одна команда!», показыва-
ет непонимание сущности современного менеджмента. Наличие од-
ной команды даже для компании среднего размера совершенно не-
достаточно. Так же как один руководитель не может решать всех задач
управления, так и одна команда не может охватить весь комплекс
проблем развития. Команды должны быть специализированы, гибко
менять свои структуры н состав. Кроме того, всего одна команда озна-
чает, что внутри организации нет сети ком шд, а есть администра-
тивно-бюрократическая группа силового влияния на персонал, сфор-
мированная при руководителе для подтверждения и поддержки его
управленческих решений. В этой команде все думают, что и как надо
сказать, чтобы это понравилось руководителю. Культура эффектив-
ного менеджмента основана на многополярности интересов, циви-
лизованной конкуренции концепций, групп, команд и работников.
Бюрократия же все подавляет и вводит в русло полной подчиненно-
сти своим интересам, не допуская никаких иных точек зрения. Бю-
рократия — это внутренняя диктатура, формы которой различны,
но суть неизменна, она совершенно несовместима с конкурентоспо-
собными системами менеджмента.
Инновации не могут осуществляться без инвестиций. Поэтомх
выбор эффективных направлений инвестирования — это иннова-
ционный выбор будущего рыночного состояния компании.
4) Разветвление некогда единой системы общего менеджмента и
появление новых видов менеджмента, таких как инвестиционный
менеджмент, маркетинговый, инновационный и другие.
Современный менеджмент представляет собой сложную модель,
которая построена на здравом смысле и включает в себя средства
системного воздействия на компании, обеспечивающие рост их конку
рентоспособности. Отдельные функции менджмента по мере его раз-
вития преобразовались в самостоятельные системы. Так, в последние
5 Новиков В. Профессия — олигарх. Санкт-Петербургские ведомости
17.01.2001.
С - ременный менедж мент, его структура
49
та базе маркетинга возник маркетинговый менеджмент, на базе
юв логистики — менеджмент логистики, на основе планирова-
• и внедрения инноваций — инновационный менеджмент и многие
~>тие виды.
5) Расширение функций менеджеров, обогащение их содержании
« &озн11к.1овение новых функций, что связано с усложнением среды
-явления, необходимостью максимального использования всех
реиних резервов менеджеров, ростом влияния менеджеров на
ечные результаты, необходимостью роста интеллектуального
- «ня руководства и квалификации менеджеров.
Ф\ нкции традиционного менеджмента включают планирование,
? анизацию, контроль, координацию и стимулирование. Функции со-
еменного менеджера значительно расширяются, процессы их интег-
'-дии и появление новых происходят непрерывно.
Рассмотрим некоторые новые функции менеджеров (рис. 1.3).
• реакция на изменения и угрозы внешней и внутренней сред новая
нкния менеджера, означающая необходимость развития его спо-
. бностей гибко изменять стратегию в условиях появления новых
j акторов угроз, готовность противодействия этим угрозам. Они мо-
гут иметь как внешнее, так и внутреннее происхождение;
• конкуренция означает действия менеджеров, направленные на рост
• онкурентоспособности своего подразделения с учетом достижений
-налогичных подразделений компаний-лидеров. Конкуренция в эффек-
п вно работающих компаниях является не только внешней, но в первую
ередь внутренней, она начинается на рабочих местах компании. Но-
-*м фактором является и развитие цивилизованной конкуренции, осно-
лнной на открытом соревновании и сравнении результатов различных
менеджеров, росте индивидуальной конкурентоспособности. Один
из главных дефектов российского управления — это стремление всех
сотрудников выровнять под одну линейку, при этом руководитель всег-
л и во всем должен быть выше своих подчиненных. Но это восходит
.ле к древним чиновничьим принципам чинопочитания, отсюда и ста-
рая форма обращения «Ваше превосходительство». Хотя сегодня при-
шли другие менеджеры, этот принцип негласно живет, что связано с
ожным пониманием авторитета руководителя.
В корпорациях-лидерах главная роль менеджера, в отличие от бю-
рократических систем, заключается не в самовозвышении руководителя
и его давлении на подчиненных, а в создании им условий для их наиболее
производительной работы, комфортной среды труда, улучшения и повы-
шения эффективности работы. Деятельность эффективного менеджера
ориентирована на результаты, через активизацию резервов личности.
50
Глава I Проблемы развития общества и становления нового
Рис. 1.3. Структура функций современного менеджера
рост человеческого капитала. Менеджер не может и не должен выпол-
нять все работы лучше своих подчиненных. Его задача в другом —со-
здавать условия для максимального использования их потенциала, что
достигается только путем создания обстановки коллегиальности, вза-
имного уважения, безупречной корректности, терпимости к ошибкам
других, поиска причин всех проблем не в других, а определение своих
личных ошибок и их исправление;
- Современный менеджмент, его структура
51
• межличностные и сетевые коммуникации включают обмен ин-
3‘ рмацией путем личного общения и через компьютерные информа-
_ иные сети, что значительно сокращает время и расширяет воз-
- кности использования больших объемов информации;
• непрерывное обучение и самообучение — новая функция менед-
в условиях быстрого обновления производств, продуктов, по-
«гл.гния новых методов и технологий управления;
• социальная ответственность менеджера означает осознание
• особой роли во влиянии на личности других людей, которые нахо-
дхтся в его подчинении, в проявлении им требовательности при пол-
м отказе от любых способов злоупотребления властью, деформи-
? ющих жизни и нравственность его подчиненных.
Социальная ответственность означает следование общечелове-
гским ценностям в управлении. Имеется много примеров, когда
еботники ставятся в положение абсолютной зависимости от само-
- •ретва озлобленных начальников, которые рассматривают предо-
. -вленную им судьбой должность руководителя исключительно как
гадство удовлетворения своих внутренних агрессивных потребно-
.тей в унижении и подавлении других.
Социальная ответственность также означает обязательное со-
действие менеджера прогрессу общества в целом, влиянию, пусть даже
-дмому малому, на повышение гармонии во взаимодействии людей
2Т>г с другом, защите окружающей среды, улучшению положения
цюдеи, чей жизненный уровень ниже стандартов, обеспечивающих
t рмальную жизнедеятельность;
• логистические функции включают в себя комплексное обеспе-
•лние работников всем необходимым, включая ресурсы, средства про-
• водства, материалы и информацию;
• развитие самоуправления личности и коллективов предусмат-
7 <вает предоставление большей самостоятельности менеджерам,
риентированной на стратегические цели организации, систему воз-
действия на формирование человеческого капитала компаний, во-
•лечение в процесс управления персонала, повышение устойчивости
«<чности менеджера к негативным воздействиям среды, стрессу, из-
бытку информации, конфликтам и другим факторам;
• специальные функции менеджмента включают методы и техно-
' эгии деятельности менеджера для решения задач конкретных функ-
-иональных подразделений, таких как производственные, маркетин-
•эвые, экономические, научно-исследовательские и другие. Эти
г.нкции основаны на специальных знаниях, методах, принципах орга-
-изации труда;
52
Глава I. Проблемы развития общества и становления нового
• работа в сети проектов включает участие менеджера в раз-
личных проектах, направленных на решение проблем развития ком-
пании и его подразделения. Эти проекты должны основываться не
на шаблонах, а на применении многоцелевых, интеллектуальных ме-
тодах и технологиях. Их главная цель — достижение максимальных
конкурентных преимуществ.
Методы и технологии управления проектами (менеджмента про-
ектов) составляют интеллектуальный потенциал каждой организа-
ции, относятся к числу ее наиболее ценных неосязаемых активов;
• инновационное развитие всех функций включает их улучшение
на основе реорганизации деятельности менеджера, процессы внедре-
ния новых методов и средств управления, более совершенной орга-
низации труда персонала;
• создание положительного имиджа компании и менеджера вклю-
чает деятельность менеджера, обеспечивающую укрепление рыноч-
ного положения компании и собственного положения в ней. Ошибки
менеджера во взаимодействии всего с одним клиентом могут привести
к общему снижению имиджа фирмы и следующей за этим потере ею
значительной доли рынка, снижению отдачи вложенных в нее инве-
стиций.
6) Интенсивное развитие и становление самоуправления внутри
организации в различных видах: от сети команд менеджеров и спе-
циалистов, самоуправляемые децентрализованные подразделения,
включая бизнес-единицы (центры доходов, прибыли), центры инве-
стирования, центры ответственности, развитие коллективных форм
собственности (ESOP), когда работники становятся собственника-
ми компании, в которой они работают.
Развитие самоуправления — одна из наиболее важных черт со-
временного менеджмента. В отличие от российских организаций, где
решения в основном принимаются исключительно руководством, в
зарубежных компаниях все более явно видна тенденция передачи ча-
сти решений, включая стратегические, подразделениям. Вовлечение
персонала в управление ведет к росту производительности и качества
труда, сокращает расходы, повышает эффективность и отдачу инве-
стируемых средств.
7) Рост социальной ориентации менеджмента внутри компании и
по отношению к обществу. Компании, которые продолжают политику
отношения к своим менеджерам как к простым работникам по найму,
отстают от компаний-лидеров, которые стремятся создать обстановку
коллегиальности и партнерства во всем, вовлечь работников в долевое
участие в прибылях, а нередко и в собственности компании, создать
' Современный менеджмент, его структура
53
_'я него долгосрочную перспективу улучшения уровня жизни и ком-
;-,рта. С другой стороны, в условиях конкуренции социальный имидж
мпаиии в обществе принимает значение важнейшего фактора кон-
• - рентного преимущества и борьбы за клиентов, многие из которых
ыдают себе вопрос, что делает эта компания для экологической и со-
лтьной защиты общества, использует пи она экологически безопас-
ке технологии, содействует ли она прогрессу общества.
8) Использование высоких информационных технологий в ме-
неджменте, качественно изменяющих характер труда, ускоряющих
'мен информацией и коммуникации, снижающих риск и неопреде-
енность, вызываемые дефицитом информации, в принятии управлен-
-гских решений.
Две крайние стороны этого процесса, которых нужно избе-
*ь. — это резкое сужение самостоятельной деятельности и превра-
_ение менеджеров в простых исполнителей — своего рода операто-
л в ЭВМ, занятых заполнением множества бюрократизированных
тчетов, информационных форм, докладных записок. Так, в одной
крупных корпораций установили новейшие ЭВМ, которые объеди-
нлн в сеть, но ввели при этом такую систему отчетности и взаимо-
действия, что 90% своего времени менеджеры тратят на составление
звод многочисленны данных, отчетов и сообщений в ЭВМ, не имея
ри этом свободного времени для личных и групповых коммуника-
ций. на обдумывание рыночных ситуаций, создание инноваций. Та-
ч новая форма «компьютерной бюрократии» порабощает весь иер-
. нал, создает иллюзию современного управления. Ведь составляются
-’..фаретные документы, сводя на нет реальные возможности компыо-
ерных технологий. С другой стороны, информационные сети в со-
-етании с бесконтрольной самостоятельностью менеджеров делают
зможным их влияние на стратегии компании, находящиеся за пре-
делами их компетенции. Известны случаи, когда, пользуясь такими
э >мижностями, неоправданно рискуя или в силу других причин, ме-
-еджеры разоряли свои компании.
1.3.2. Структура современного менеджмента
Центральным ядром структуры современного менеджмента
.—зяются три основных вида менеджмента: стратегический, такти-
-с^кий и оперативный (рис. 1.4).
Стратегический определяет главные цели, задачи и направ-
ления развития компании на срок свыше 5 лет. Во многих ком-
"зниях-лидерах стратегии развития строятся на перспективу до 15
54
Гпана 1. Проблемы развития общества и становления нового
Рис 1.4. Система современного менеджмента
5 Современный менеджмент, его структура
55
гаже 50 лет. В отличие от упрощенных показателей перспектив-
-?го стандартного российского планирования, главная цель это-
планирования — реализация видения руководством и собствен-
-•ками компании как можно более точного рыночного положения
мпании в будущем. Какие продукты и услуги она будет произ-
• лить, что нужно сделать, чтобы сохранить и увеличить конку-
тентные преимущества, какие альтернативы развития возможны
в каких условиях их следует выбирать. Стратегические планы не
ю.тжны содержать один вариант. Это должны быть планы, отве-
дюшие различным сценариям изменений в окружающей среде. Их
зхжнейшая часть — обеспеченность инвестициями для решения
“гоблем, оценка эффективности вложенных инвесторами средств,
'еспечение инвестиционной привлекательности компании.
Стратегический менеджмент включает систему методов про-
гнозирования, планирования, реализации и контроля стратегий, ве-
г.щих к достижению наиболее важных перспективных целей разви-
--'я. долгосрочных проектов, а также для подготовки крупных
гешений, проектов, планов, программ, связанных с улучшением по-
•?жения компании на рынке. Стратегический менеджмент включает
*азработку оперативных, тактических и стратегических задач разви-
компаний на основе моделей и количественного описания десят-
1_в и сотен целей, распределенных по уровням управления. Новые
енденции стратегического менеджмента основаны на его интегра-
_ии с инвестиционным менеджментом, формировании стратегий пря-
w ?го инвестирования.
Для этого разрабатываются методы фокусировки (концентра-
ции) инвестиций на направлениях, обеспечивающие наиболее быст-
>эе продвижение компании в зону лидеров рынка.
Пример. Аэропорт — корпорация «Скипхол» (Нидерланды)
-меет сложную и разветвленную систему стратегических планов кор-
* грации в целом и его подразделений на перспективные периоды 5,
J. 15-25 и даже 50 лет, включая рост объемов аэропортовых услуг и
~?ограммы развития, обеспечивающие почти двукратный рост мощ-
- детей. Стратегический менеджмент аэропорта Скипхол предусмат-
лвает и обеспечивает функциональные связи между всеми оператив-
-ыми, тактическими и стратегическими задачами, содержит систему
2-эстижения целей за счет объединяемых в единый комплекс произ-
s- дственных, маркетинговых и финансовых программ. Одними из
~лвных критериев эффективности аэропорта являются показатели
гэходности инвестиций в его развитие. Вся инвестиционная деятель-
¥ эсть построена по принципу разработки проектов и команд.
56 Глава 1. Проблемы ра <вития общества и становления нового
Интересны принципы работы с персоналом, который рассмат-
ривается с позиций инвестирования в человеческий капитал В слу-
чае возникновения проблем с сотрудниками меры административно-
го воздействия практически не применяются. Определяют причины
и в зависимости от них практикуют дополнительное обучение персо-
нала по проблеме, например, временный перевод работника на дру-
гую должность (без понижения), различные принципы поощрения
Считается, что наказание неэффективно для развития личности.
Успешно работающие зарубежные компании тщательно плани-
руют стратегии инновационного развития, обновления оборудова-
ния и технологии, получая при этом колоссальную экономию финан-
совых и других ресурсов. Однако многие российские руководители
разрабатывают конъюнктурные стратегии, построенные на кратко-
срочный период, часто наугад, по обстоятельствам, а потерянные
средства никто не подсчитывает.
Стратегический менеджмент ведет к достижению поставленных
целей компании на рынке при условии, что в его основе находится
достоверная системная модель, позволяющая прогнозировать и пла-
нировать зависимость эффективности компании от стратегий разви-
тия с учетом возможных изменений внешней и внутренней сред.
Тактический менеджмент включает стратегию и планы раз-
вития компании в периодах до 3- 5 лет. Эти планы близки к произ-
водственным, они гораздо более детализированы, чем стратегиче-
ские. В них в полном объеме представляют бюджеты подразделений,
прогноз основных финансовых документов (баланс, план прибылей
и убытков, отчет о движении денежных средств), производится оцен-
ка доходов инвесторов, доля рынка, занимаемая компанией, выра-
батываются планы конкретных действий менеджмента компании в
сфере производства, финансов, маркетинга инвестиций. В этих пла-
нах также учитываются кадровые изменения, создание новых сти-
мулов, предотвращение чрезвычайных ситуаций.
Оперативный менеджмент включает планы и принципы управ-
ления компанией в пределах одного года, по кварталам, месяцам-
декадам или неделям, суткам. Это конкретные производственные
планы и задания, которые должны полностью соответствовать так-
тическим и стратегическим планам и целям. Они опираются на де-
тальные бюджеты работы подразделений, отклонение от их выпол-
нения означает сигнал руководству компании, что под угрозу могут
быть поставлены тактические и даже стратегические планы.
Методы планирования и контроля (рис. 1.4) основаны на исполь-
зовании технологий вовлечения в управление по комплексам целей
• Современный менеджмент, его структура
57
рудников и подразделений компаний (УКЦ) и их участии в прибы-
* v менеджмент внутренних проектов развития (МВП), включаю-
щий вовлечение персонала в проекты развития компании, внутри-
: -.рменного планирования развития подразделений и внутренней
.геды компании в целом, системы контроля финансового, админи-
—дативного, производственного, маркетингового и др.
Стратегические задачи планирование компании направлены на
эстижение крупных изменений в рыночном положении, потенциале
. мпании, позиции на рынке, увеличения отдачи инвестированного
. .титана, роста прибылей, дивидендов и другие цели. При этом при-
. =_ть не является главным критерием, а входит в состав сложной и раз-
гс-тв.тенной системы показателей и критериев рыночной эффек-
тности.
Маркетинговый менеджмент приходит на смену традицион-
•му маркетингу продуктов, ресурсов, услуг. Включает методы и
гхнологии прогнозирования, планирования, реализации и контроля
•нцепций ценообразования компании, продвижения и распреде-
ения товаров и услуг на базе ориентации на целевые группы
"отребителей, установления коммуникаций между клиентами и про-
водителем.
Инвестиционный менеджмент — мощный инструмент плани-
-чзвания, прогноза, анализа, реализации и контроля процессов про-
гдльной и непрофильной инвестиционной деятельности компаний,
сложения ею ресурсов для повышения конкурентоспособности, обес-
счения инновационной замены оборудования, техники и техноло-
•н. развития человеческого капитала, создания новых продуктов
приобретения собственности в целях получения дополнительных
доходов.
Инвестиции могут осуществляться как в виде финансовых ре-
-•рсов, так и в виде вложений различного оборудования, транспорт-
-ы.х средств, других материальных и нематериальных активов.
Производственный менеджментъключает систему планирования,
эганизации, регулирования и контроля основных и вспомогательных
роизводственных процессов выпуска продукции или создания услуг.
_<н состоит в управлении процессами трансформации входных пото-
. в ресурсов в товары и услуги. Охватывает проектирование процесса
эоизводства и трудовых процессов, внедрение и модернизацию тех-
-Э.ЮГИЙ производства, управление производственными процессами,
• нтроль качества, планирование потребностей в ресурсах, иннова-
. <и, направленные на рост производительности труда, сокращение
^трат труда и материалов, увеличение качества продукции.
58
Глава 1. Проблемы развития общества и становления нового
Финансовый менеджмент— это система планирования, прогно-
зирования, организации и контроля всей финансовой деятельности
компании, включающая в себя решение задач: формирования финан-
сов компании, управления потоками денежных средств, привлечения
долгосрочных и краткосрочных заемных средств, своевременного
обеспечения всех необходимых выплат, разработки стратегии диви-
дендной политики, финансовой отчетности, проведения внутреннего
и внешнего аудита компании. Методы принятия финансовых реше-
ний основываются на количественных моделях. В задачи финансово-
го менеджмента также входит управление инвестиционными ресур-
сами компании, обеспечение бесперебойного финансирования всей
производственно-хозяйственной деятельности.
Менеджмент бюджета — это методология планирования,
прогнозирования, распределения и контроля использования финан-
совых ресурсов по различным видам деятельности компании и ее
подразделениям, для достижения конкретных целей — выпуска за-
планированной продукции, продаж, выполнения тех или иных ра-
бот. Основными элементами бюджетного менеджмента в управле-
нии являются:
• бюджет доходов — планирование и прогноз денежных поступ-
лений от продаж;
• бюджет расходов — планирование и прогноз финансовых рас-
ходов по направлениям работы подразделений компании;
• бюджет прибыли — план формирования прибыли по подраз-
делениям компании и во всей компании, содержит оперативные, так-
тические и долгосрочные бюджеты;
• бюджет денежной наличности базируется на детальном изуче-
нии притоков и оттоков денежных средств. По его состоянию сразх
видно качество финансового планирования компании. В компаниях
формируется специальный документ «Отчет о движении денежных
средств»;
• балансовый бюджет — в отличие от российских менеджеров,
ориентирующихся на баланс как на форму отчетности, что резко огра-
ничивает его ценность особенно в быстро изменяющихся условиях,
современный менеджмент ориентируется на прогноз баланса, анализ
изменения активов, ликвидности, других компонентов;
• бюджет капитальных затрат — инвестирование и дезинвести-
рование (продажа оборудования, зданий, пакетов акций).
Все бюджеты объединяются в единый Главный бюджет компа-
нии. В формировании бюджетов должны принимать участие все под-
разделения компании. Надежный бюджет — это одно из главных
< Современный менеджмент, его структура
59
.педств зашиты инвестируемых в компанию средств. С другой сто-
роны. причина многочисленных банкротств бюджета компании.
Менеджмент персонала основан на создании условий для макси-
мизации человеческого капитала компании, его развития и перехода к
ооцессам самоуправления внутри коллективов подразделений, ис-
пользования действенных стимулов, учитывающих индивидуальные
мотивы и потребности работников. Одним из главных направлений
является введение систем рейтинговой оценки персонала, создание
словий для внутреннего соревнования и цивилизованной конкурен-
ции .между менеджерами. До настоящего времени в оценке кадров во
многих компаниях предпочитают вместо конечных результатов опи-
-гться на слухи, мнения, которые часто искажены такими негативны-
ми человеческими чувствами, как зависть, неприязнь, стремление части
сотрудников к интригам. В результате оценка человеческого капитала
.тановится невозможной и совершенно неясно, какую же отдачу име-
ет инвестирование средств в развитие персонала.
Эффективным противодействием этому могут быть деловые
игры и деловые учения, в которых создаются модели реальных про-
'тем компании и участникам предоставляются возможности проявить
тебя в их решении. Открытое проведение таких игр и учений в ком-
“аниях резко повышает уровень культуры менеджмента и является
одним из самых мощных стимулов для роста эффективности труда
менеджеров.
Инновационный менеджмент — это система целенаправленных
изменений и нововведений, которые обеспечивают опережение кон-
курентов, сохраняют и расширяют клиентуру. Инновации должны
донизывать все подразделения компании, но сегодня не редкость,
»огда любые нововведения отторгаются или просто не поддержи-
ваются и не стимулируются руководством. Темпы инноваций в ком-
пании — один из самых точных признаков ее конкурентоспособности.
Как только они снижаются, компания начинает сдавать рыночные
позиции. Сейчас в российских компаниях наблюдается устойчивая
.вязь между низкими инновациями и низким уровнем конкуренто-
способности. В значительной мере это связано с тем, что каждая ин-
новация требует затрат, инвестиций, а инновационная политика ока-
зывается отделенной от инвестиционной. Но это две стороны одного
• того же процесса. Нет особого смысла в инвестициях, если они не
.л} жат обновлению компании, но нет смысла и в разработке иннова-
ций, которые не заложены в бюджет и не финансируются.
Эффективный менеджмент предусматривает тесную связь инно-
ваций и инвестиций.
60
Глава 1. Проблемы развития общества и становления нового..
Информационные системы управления включают системы автома-
тизированного обеспечения стратегического управления и поддержки
решений (ССУ), системы офисной автоматизации рутинных задач
административного управления (ОА), системы автоматизированного
управления компаний (АСУ), интегрированные сетевые системы, свя-
зывающие все подразделения компании в единое целое (ИС).
Менеджмент ситуаций предусматривает построение моделей
сложных и нестандартных ситуаций, возникших в компании, разра-
ботку и оценку возможных альтернатив поведения и выбора наиболее
эффективного варианта. Его особенность в осознании менеджерами
нестандартности каждой ситуации, необходимости нахождения не-
стандартных способов ее решения.
Менеджмент операций основан на рассмотрении новых стра-
тегий компании как моделей конфликта с конкурентами или окру-
жающей средой, в которой высока степень неопределенности и одно-
временно возможны крупные потери и выигрыши. Эти методы
менеджмента позволяют выбрать наиболее эффективные стратегии
и действия, которые обеспечивают в зависимости от предпочтений и
приоритетов менеджеров либо гарантированный результат с мини-
мальным риском, либо стратегию взвешенного риска, либо ориента-
цию на максимальный выигрыш.
Всеобъемлющий Менеджмент Качества (ВМК, Total Quality
Management) включает разработку и внедрение в компании новой
концепции оценки, анализа, контроля и планирования качества созда-
ваемого продукта на базе специальных автоматизированных систем
и систем высоких внутренних стандартов. Главная особенность этой
системы — ее приоритет качества над всеми другими направлениями
развития компании, постановка критериев качества во всех подраз-
делениях во главу угла, стремление к бездефектному производству и
обслуживанию клиентов, непрерывное стимулирование и активиза-
ция процессов роста качества как среди менеджеров (команды каче-
ства), так и среди работников (использование японского опыта со-
здания кружков качества).
Менеджмент логистики — это научно обоснованная система
планирования, организации, контроля и реализации на основе моде-
лей оптимизации процессов взаимодействия компании с клиентами
и поставщиками, создания и реализации продуктов и услуг, обеспе-
чения производств необходимыми ресурсами и сопутствующих им
информационными потоками от момента их возникновения до мо-
мента реализации продукции. К числу основных и базовых задач
логистики относится, прежде всего, ее транспортная составляющая.
Современный менеджмент, его структура
61
включающая планирование транспортировки, складирования, ремон-
та, закупок материальных ресурсов, обслуживания клиентуры, гра-
фик поставок на всех этапах производства и реализации продукта,
эффективные компании в последние годы внедряют службы логи-
стики. обеспеченные моделями оптимизации транспортных и инфор-
мационных потоков.
Менеджмент может быть эффективным или, наоборот, вести
оганизацию к краху. За рубежом говорят, что хороший менеджер
может превратить солому в золото, а плохой сделает наоборот.
В мировой практике управления нет более тяжелого приговора ру-
ководству компании, чем заключение, что у вас плохой менеджмент.
После чего судьба компании предрешена, у нее остается всего два
сновных пути: полная реорганизация ее управления и замена всей
команды менеджеров или ликвидация, банкротство, продажа и сме-
?-:а собственников.
Сегодня многие российские компании попадают под это заклю-
чение. В большинстве современных российских систем управления
признаки эффективного менеджмента практически не проявляются.
Научно обоснованными, как правило, называют, упрощенные, фор-
мальные методы административного воздействия на отдельные на-
правления развития организаций. В лучшем случае копируются вне-
_ние атрибуты зарубежных компаний, оставляя без изменения самое
главное внутреннее содержание эффективного менеджмента, в пер-
зу ю очередь его наиболее важные компоненты — внутреннюю куль-
туру менеджмента, принципы, методы и технологии управления.
Главные пути достижения высокой конкурентоспособности и
реодоления проблем включают:
• развитие собственных систем интеллектуального менедж-
мента;
• привлечение инвестиций и инновационная стратегия развития.
Глава 2
СУЩНОСТЬ, ПРИНЦИПЫ
И МЕТОДЫ ЭФФЕКТИВНОГО
ИНВЕСТИЦИОННОГО МЕНЕДЖМЕНТА
2.1. СУЩНОСТЬ И ЦЕЛИ
ИНВЕСТИЦИОННОГО МЕНЕДЖМЕНТА
Инвестиции представляют собой вложения ресурсов в сферу про-
изводства и в непроизводственную сферу в целях:
• получения доходов на вложенный капитал;
• решения проблем повышения конкурентоспособности;
• роста экономической, экологической и социальной эффектив-
ности.
Собственники инвестиционного проекта— это организации и фи-
зические лица, внедряющие проект и инвестировавшие в проект свои
ресурсы, вследствие чего получившие право собственности на часть
дохода от проекта, владение частью активов проекта.
Инвестиционные ресурсы предоставляются организациями юри-
дическими лицами, компаниями, фирмами, банками, другими орга-
низациями и физическими лицами, акционерами, предпринимателя-
ми, менеджерами, другими работниками в виде:
• финансовых ресурсов (свободных финансовых средств компа-
ний, организаций, капиталов частных и юридических лиц и населе-
ния, ценных бумаг);
- J Сущность и цели инвестиционного менеджмента
63
• материальных активов (оборудование, транспортные средства,
дзния и сооружения, земля);
• интеллектуальных активов (технологии know-how, патенты,
. >бретения, различные инновации);
• человеческого капитала (интеллект, нравственность и мораль,
4ания, навыки, опыт, квалификация и другие составляющие);
• других нематериальных активов (товарных знаков, имиджа
ч 'мпании на рынке, другие).
Финансирование инвестиционных проектов может осуществлять-
. < путем использования собственных и привлечения заемных финан-
совых ресурсов.
Обратный процесс высвобождения денежных средств, вложен-
ных в материальные и нематериальные активы (посредством их про-
_2жи. лизинга, передачи другим собственникам), т.е. превращение
материальных и нематериальных активов в денежные средства, на-
мв ается процессом дезинвестирования. В результате высвобождаются
гинее инвестированные средства, которые снова можно направить
nt инвестирование.
Диверсификация инвестиций означает стратегию размещения ин-
вестиций в различных не зависящих или мало влияющих друг на друга
отраслях или в разных независимых проектах, что является эффектив-
-ым средством снижения рыночного риска и повышения финансовой
] сгойчивости, обеспечения притоков дополнительных доходов. Однако
^продуманная диверсификация капитала может привести к распыле-
-ию инвестиций вместо их концентрации на наиболее важных направ-
-гниях.
В современных условиях жесткой конкуренции на мировых рын-
£2х. высокой мобильности капиталов, глобальной финансовой неста-
бильности многие компании и крупные корпорации предпочитают
выбирать путь финансирования различных проектов на основе альян-
сов и долевого участия. Одна из новых форм диверсификации основа-
-з на стратегии долевого инвестирования проектов, связанных с обес-
ечением основной деятельности компании. Например, разработка
новых методов снижения энергопотребления в производстве, новых
или улучшенных продуктов.
Доходы от непрофильной (диверсифицированной) деятельно-
сти компаний могут составлять существенную часть общих дохо-
дов. Величина их колеблется: например, доходы от неавиационной
деятельности многих аэропортов (продажа товаров, автостоянки,
гостиницы, участие в других проектах) составляют более 60% всех
доходов.
64
Глава 2. Сущность. принципы и методы эффективного
Основные цели и задачи инвестиционного менеджмента приве-
дены на рис. 2.1.
Рис. 2.1. Цели и задачи инвестиционного менеджмента
Главными направлениями инвестирования компаний-лидеров
являются:
• рост конкурентоспособности. Это главное направление инве-
стирования, потому что неконкурентоспособные компании становят-
ся банкротами. Цель конкурентоспособности так и не стала до сих
пор главной для большинства российских компаний. Идет ориеша-
ция на ненасыщенные сегменты рынка и выбор зон со слабой конку-
ренцией, что позволяет производить и сбывать дешевую и низкока-
чественную продукцию. Однако в условиях вступления России в ВТО
и глобализации экономики эти секторы быстро исчезнут, а компа-
нии останутся с ресурсоемкими, малоэффективными производствен-
ными линиями, для финансирования которых невозможно будет най-
ти инвесторов;
• рост доходности инвестируемого капитала. Принцип эффек-
тивного менеджмента гласит: если ваши небольшие npoeKibi неэф-
7 Сущность и цет инвестиционного менеджмента
65
;ек;ивны. то и крупные проекты не могут быть эффективными.
В -рфективных компаниях рассчитывают буквально все. Так, в аэро-
рте Скипхол на ЭВМ реализовывали в виде отдельного малого
проекта замену и перемещения рекламного стенда, для чего рассчи-
тали его эффективность, хотя весь проект стоил всего несколько
сот долларов, а корпорация оперирует сотнями миллионов долларов
вестицип.
• развитие производственного, кадрового и экономического по-
тенциалов компании. Предусматривает инновационную замену обо-
лудования, включает инвестирование средств в человеческий ка-
л.ал. интеллектуальные технологии, банки и базы данных, рост
гинансового и инвестиционного потенциалов.
В российских условиях применяют упрощенные расчеты, кото-
рые приводят к выбору неэффективных вариантов из имеющихся
емногочисленных альтернатив. Во многих организациях крупные
.вестиции на покупку оборудования, реконструкцию часто реали-
зм ются вслепую, наугад, с расчетами по устаревшим методикам, ко-
рме дают ложный ответ о реальной отдаче и эффективности капи-
лловложенпй.
Например, в гражданской авиации, несмотря на множество
'ifзнее-планов, не редкость, когда авиакомпании приобретали ие-
.лолько новых самолетов или вкладывали большие средства в круп-
ные проекты, такие как строительство гостиницы, но в результате
ошибочных решений, неправильного выбора типа воздушного судна
или условий лизинга, ошибки в оценках рынка и объемах требуемых
нвестиций практически полностью истощали свой потенциал и не
.•мели средств даже для замены изношенной авиационной техники.
Неэффективное использование инвестиций — это одна из глав-
ных причин банкротств как за рубежом, так и в России. До сих пор
многие российские руководители разделяют понятия реальных денег
и капиталовложений. Но результаты капиталовложений — это лишь
героченные во времени прибыли или убытки (при ошибках инве-
стиционного планирования и контроля). Инвестиционный менедж-
мент представляет собой процесс управления реальными, а не услов-
ными финансовыми потоками. В общем случае он включает в себя
проблемы управления капиталом компании, ее активами, ликвидно- i
шью на основе эффективных инвестиций, систем инвестиционного
планирования, бизнес-проектов, разработки портфельных сценари-
ев инвестирования, минимизации риска.
Сегодня мощный инструмент инвестиционного планирования в
России сведен к бизнес-планам, которые часто рассчитаны с ошибками.
66
Глава 2. Сущность, принципы и .иепих)ы эффективного
выполнены формально, для получения кредитов, а не для эффектив-
ного управления ими. Срок жизни среднего бизнес плана не более
10 дней, но и устарев, они продолжают упорно использоваться в прак-
тике управления компаниями месяцами и даже годами. В бизнес-план
встроены десятки и сотни взаимозависимых показа гелей, которые
быстро изменяются, но большая часть этих изменений чаще всего не
учитывается.
Проверить правильность и корректность сделанных расчетов во
многих компаниях руководители и многие менеджеры не могут, так-
как не владеют технологиями расчета основных показателен. Бнзнес-
планы подавляющей многих российских компаний вместо инструмента
планирования стали многостраничными, бюрократизированными и не-
управляемыми документами. Часто «слепой» (ошибочный) бизнес-
план ведет «глухое» руководство к банкротству, которое слышать не
хочет о планировании затрат на науку и исследования, обучение свое-
го персонала новым методам. В результате типичны такие результа-
ты. Один из директоров крупной авиакомпании на юге России зая-
вил: «Я хитрый и жадный, денег на науку не даю. Все, что мне надо,
рассчитаю сам». Он действительно сам «рассчитал» показатели ин-
вестиционного проекта и начал строить гостиницу, но профинанси-
ровал строительство всего 1,5 этажа, а далее вынужден был все
законсервировать, так как кредиты иссякли, потоки пассажиров и
потребности в гостиничных местах сократились. Миллионы былп
выброшены на ветер, а компания приблизилась к банкротству. Ко-
нечно, все это можно и нужно было прогнозировать заранее, расче-
ты показали бы, что следует дефицитные ресурсы вложить в другие
направления, способные принести быструю отдачу, и лишь затем
постепенно переходить к таким крупным и рискованным проектам
тщательно планируя обеспеченность инвестиционными ресурсами.
Но директор не понимал и не хотел понять, что такое инвестицион-
ный менеджмент. Это одна из причин того, почему у российских руко-
водителей всегда не хватает денег на инвестиционные проекты, а мно-
гие проекты приносят убытки вместо прибылей.
Отсутствие или некорректное применение методов инвестици-
онного менеджмента в практике управления российскими компания-
ми является также одной из основных причин нежелания зарубеж-
ных инвесторов финансировать крупные перспективные проекты, так-
как никто не хочет играть в «русскую рулетку», вкладывая деньги
без гарантии их возврата и получения прибыли на вложенный капи-
тал в компаниях, где отсутствует система управления инвестициями
и нет гарантий защиты интересов инвесторов.
Принципы разработки и менеджмента инвестиционных проектов
67
2.2. ПРИНЦИПЫ РАЗРАБОТКИ И МЕНЕДЖМЕНТА
ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Инвестиционные проекты — это программы привлечения и фор-
- о вання финансовых и других ресурсов (своих и заемных), их вло-
< -ас в различные производственные, непроизводственные, транс-
. гтные и социально-экономические объекты для обеспечения роста
•_ : активности, конкурентоспособности, доходов и рентабельности
р.анизаций, в которые они вкладываются.
К целям инвестиционных .проектов относят достижение доход-
..и (отношение прибыли от проекта к вложенным инвестициям)
с .лгже заданной, рост конкурентоспособности и упрочение рыноч-
с положения компании, обновление основных фондов, повыше-
-,.е конкурентоспособности на рынках, улучшение условий труда,
7^.ззлтие человеческого капитала.
Одним из типичных ответов российских руководителей на воп-
рос о наиболее важных показателях их компаний является прибыль.
Эднако еще в 80-е годы прошлого века за рубежом менеджеры мно-
v компаний перенесли акцент основного критерия эффективности
. прибыли на качество продукции, которое, в свою очередь, обеспе-
вает приток клиентов и получение прибылей.
Прибыль сама по себе ничего не гарантирует. Например, направ-
. • в течение ряда лет всю прибыль на потребление, а не на инвести-
' ванне новых проектов, компания может быстро потерять конку-
госпособность, а с нею и свою долю рынка и прибыли, что типично
российских компаний.
По мере глобализации мировых рынков, выравнивания уровня
качества различных производителей, стандартизации оборудования
технологии на первый план стали выходить другие критерии ры-
чного успеха.
В современных условиях ключевыми критериями жизнеспособ-
•исти компании являются ее конкурентоспособность и способность
привлечь и эффективно использовать инвестиции для развития.
Доходность инвестиций — один из показателей инвестицион-
- л деятельности — входит для многих компаний в число приори-
тетных. Привлечение инвестиций — это вопрос их жизнеобеспече-
я. так как без инвестиций любая компания быстро теряет темпы
Га. .вития.
Высокая доходнос ть инвестиций в сочетании с низкими риска-
ми и защитой интересов и прав инвестора — это самые важные усло-
- _• для притока инвестиций.
68
Глава 2. Сущность, принципы и методы эффективного..
В современной экономике конкуренция за привлечение инве-
стиций резко возрастает, одновременно электронные платежи позво-
ляют капиталам практически в течение минут перетекать с одного
континента на другой. Привлечь инвестора становится все сложнее.
Поэтому ряд современных зарубежных специалистов считает доход-
ность собственного капитала (отношение прибыли после уплаты на-
логов к собственному капиталу) «самым важным из всех показате-
лей, используемых в бизнесе»'.
Приоритетными принципами разработки инвестиционного про-
екта являются: стратегическая конкурентоспособность, возможность
обеспечения его всеми ресурсами, сохранение его эффективности в
условиях неблагоприятных отклонений от плана внедрения проекта
(например, роста цен на энергоносители, снижения спроса на про-
дукцию или услуги, появления новых конкурентов и других факто-
ров-угроз).
2.2.1. Принципы финансирования
инвестиционных проектов
Финансирование инвестиционных проектов представляет собой
процесс привлечения и использования финансовых средств из раз-
личных источников. В узком смысле финансирование — процесс при-
влечения капитала, в широком смысле — привлечение и его исполь-
зование.
В отличие от широко распространенного взгляда, финансиро-
вание может иметь различные формы. Например, компания может
выпустить акции и в обмен на определенное их количество (пакет)
получить вместо ценных бумаг оборудование, транспортные сред-
ства, другие виды активов. При этом из внешних источников
привлекается капитал без использования денежных ресурсов,
фактически в полном объеме заменяя финансирование денежными
средствами.
Инвестиции в виде материальных активов (оборудования, транс-
портных средств, технологий, продовольствия, запасов) и нематери-
альных (технологий, патентов) характерны для крупных программ
поддержки стран и компаний, находящихся в условиях глубокого кри-
зиса. Так, план Маршалла по восстановлению разрушенного хозяй-
ства стран Западной Европы после Второй мировой войны преду-
сматривал инвестирование в основном в виде поставок оборудования
1 Уолш К. Ключевые показатели менеджмента. М .: Дело, 2002.
- «Принципы разработки и менеджмента инвестиционных проектов
69
- '=\нологий, запасов продовольствия, товаров и в меньшей степени
* sajeфинансов.
Процессы привлечения инвестиций требуют различных затрат
• > мпаний в зависимости от того, какие источники финансирования
пользуются.
Если источниками финансирования являются собственная (не-
з^пределенная) прибыль компании, амортизационные отчисления,
д ?ходы от других видов деятельности, включая владение ценными
- . магами, непрофильную деятельность, то их относят к внутренним
журсам и резервам компании. При использовании денежных средств
ги.х организаций, кредитов банков источники финансирования
галяются внешними.
Одной из первоочередных и наиболее сложных задач менедже-
-х-руководителя проекта является выбор варианта сочетания внеш-
- х и внутренних источников финансирования. Для финансирования
деекта недостаточно определить общий объем финансовых средств,
материальных и других ресурсов, требующихся для его реализации,
'•(енеджеры проекта должны обосновать выгодность и целесообраз-
- <ть сочетания различных источников финансирования. Нередко
роект не могут завершить из-за нехватки средств в процессе его ре-
_тизашш на погашение задолженностей кредиторам. В результате
-зестиционный проект либо консервируется, либо финансируется
«з дополнительных источников (однако затраты на это могут пре-
•тзтить проект в убыточный), либо переходит в собственность дру-
- \ лиц. Последнее означает, что фактически проект становится бан-
гр-этом. Ошибка в выборе и инвестировании даже одного проекта
может вызвать и банкротство всей компании.
Поэтому для большей части зарубежных компаний типична
—руктура финансирования, в которой преимущество дается собствен-
- _ му финансированию. Укрупненное соотношение объемов внешнего
s внутреннего финансирования многих компаний составляет около
ЭД* : 70%, существенно изменяясь по отраслям и в зависимости от
*шей ситуации на рынке.
В последние годы ряд компаний, стремясь максимально исполь-
эсэать преимущества кредитной системы и получить более высокие
доходы, увеличили долю внешнего финансирования до 70-80%, хотя
? значительно снизило их устойчивость и увеличило риски инвести-
т» вания в них.
Финансирование направлено на рост устойчивости компании и ее
•вестиционных проектов, которое может быть охарактеризовано сле-
ду <япими применяемыми на практике стандартными показателями.
70
Глава 2. Сущность. принципы и методы эффективного...
1. Коэффициент самофинансировании компании:
„ ^PR + ZAM
л —------------
YPP
гдеХРР— прибыль компании, направляемая на ее развитие, млн руб.:
ХАМ— амортизация, млн руб.; XVF— общий объем финансирова-
ния из всех источников, млн руб.
2. Показатели уровня заемных средств компании:
2.1. Коэффициент собственности. Этот коэффициент при его
достаточно высоком уровне гарантирует защищенность интересов
акционеров и кредиторов компании. За рубежом надежным значени-
ем данного показателя считается 60% и выше:
К с=^100%
С
где ХК— собственный капитал компании, млн руб.; ZZ? — итог ба-
ланса, млн руб.
2.2. Коэффициент уровня заемных средств отражает долю заем-
ных средств в общем итоге баланса.
Кз = _ +
YZS + YZL + YA'
где Кз— коэффициент, отражающий степень заемного капитала («ры-
чаг»); XZS — общая краткосрочная задолженность компании;LZL—
общая долгосрочная задолженность компании; ХА — акционерный
капитал компании.
Одной из важных задач в планировании инвестиционных реше-
ний является выбор стратегии сочетания собственных и заемных
средств. Стратегия компании по выбору соотношения между собст-
венными и заемными средствами носит название «рычага капитала»
(capital gearing). Рычаг капитала представляет собой отношение
заемных средств к собственному капиталу.
Экономическая сущность проблемы заключается в том, что, уве-
личивая «рычаг капитала» (долю заемных средств), менеджеры тем
самым увеличивают финансовый риск. В этом случае акционеры и
кредиторы требуют более высоких выплат, компенсирующих их риск
инвестирования или премию за риск, так как компания может стать
банкротом из-за неспособности рассчитаться с долговыми обязатель-
ствами, что действительно часто происходит при высоком уровне
этого показателя.
При/типы разработки и менеджмента инвестиционных проектов
71
Однако слишком низкое значение этого коэффициента тоже не-
угодно. Увеличивая «рычаг» (заемные средства), можно в рыноч-
-ы\ условиях получить значительный выигрыш, в зависимости от ры-
ччой конъюнктуры, которая непрерывно меняется. Например, если
' де шторы устанавливают ставку кредита ниже уровня выплаты ди-
- 'ендов, то финансирование за счет заемных средств выгоднее и да-
гт компании и акционерам прямой экономический выигрыш.
Структура коэффициента рычага изменяется в зависимости от
гудочных условий и экономического роста. Средние значения при-
.-едены в таблице 2.1:
Т а б л и ц а 2.1
Средние значения G (% )2
Страна Коэффициент рычага G
США 37
Франция 73
Германия 63
Япония 83
Высокий уровень коэффициента рычага характерен для Японии,
? кономическое положение которой в последние годы резко ухудши-
сь. Чтобы стимулировать производство, многие японские компании
толу чили в результате государственного регулирования возможность
'^процентного кредита. Однако экономический рост так и не начал-
. • С другой стороны, основная часть компаний США, в которой уро-
вень конкуренции один из самых высоких в мире, предпочитает опи-
ддться на собственные ресурсы.
Для каждой компании существует свой оптимальный уровень
соотношения собственных и заемных средств, который определяется
„итуацией на рынке кредитов и капиталов, рыночной конъюнктурой,
конкурентоспособностью, стратегией риска менеджеров.
Надежность инвестиционных проектов является вторым основным
принципом их разработки и привлечения инвестиций.
Сочетая различные варианты стратегий финансирования, инве-
стирования и дезинвестирования, компании стремятся увеличить до-
юлность своих капиталов, повысить прибыли и достичь устойчиво-
го финансового положения на рынке. При этом одним из главных
критериев успешности инвестиционной и производственно-хозяй-
- Reekie W. D., Allen D. Е., Crook J. N. The Economics of Modern Business.
London: Blackwell. 1991.
72
Глава 2. Сущность, принципы и методы эффективного..
ственной деятельности в рыночных условиях является повышение
ценности (рыночной стоимости) компании.
Рыночная стоимость компании может быть определена различ-
ными методами. Одним из них является оценка ее активов:
Vk = YAK=^Z + ^A,
где Vk— рыночная стоимость компании млн руб.или млн доллдЕЛЛ'—
активы компании; EZ — обязательства компании; ХА— акционерный
капитал.
На первый взгляд отсюда следует, что при любом варианте
выбора источников финансирования ценность компании будет рас-
ти. Однако последствия роста стоимости компании могут быть раз-
личны. Так, если ценность компании растет преимущественно за счет
долговых обязательств, то финансовая устойчивость ее снижается,
растет рыночный риск.
При превышении доли обязательств компании критических зна-
чений на соответствующем рынке (эти значения различаются по ре-
гионам мира) перед менеджментом компании встанет проблема по-
вышения выплат за кредит, так как чем выше риски компании, тем
большие ставки процентов за кредит устанавливают им кредиторы.
Одновременно компания вынуждена увеличить выплаты дивидендов,
чтобы исключить массовый сброс акций на рынке и отток акционе-
ров в более устойчивые рыночные сферы. Кроме того, становится
намного сложнее привлечь инвесторов для финансирования высоко-
рискованных компаний.
Контроль изменения рыночной стоимости компании является од-
ной из главных задач финансового менеджмента в сфере привлечения
инвестиций.
Менеджеры, считающие, что величина капитала компании га-
рантирует ее надежность, ошибаются. Даже при очень большом ка-
питале компания может быть финансово неустойчивой. Например,
в последнее время внезапно стали банкротами крупнейшие компании
США —«Enron» (производство энергии), «Worldcom» (телекоммуни-
кации) и ряд других, менеджеры которых в стремлении показать более
высокие результаты исказили отчетную документацию своих компа-
ний. Казалось бы, искажение отчетов в размерах 3,5% от ее совокупных
активов (3,6 млрд долл.) всего одной, пусть даже самой крупной, ком-
пании (активы «Worldcom» составляли 104 млрд долл.) не может по-
влиять на мировые рынки. Но мгновенно охватившая все мировые
рынки ценных бумаг паника показала, насколько они сегодня не-
устойчивы.
? Принципы разработки и менеджмента инвестиционных проектов 73
Типичная зависимость между коэффициентом рычага капитала
рыночной стоимостью компании имеет следующий вид (рис. 2.2):
I * > .11 U ' < 11. II < 11 ill Ml и II. I I Mill I Util M Ip
Коэффициент рычага капитала
Рис. 2.2 Пример зависимости рыночной стоимости компании
от коэффициента рычага капитана
Как видно из приведенной зависимости, по мере увеличения за-
очных средств рыночная стоимость компании увеличивается за счет
'влечения внешних источников финансирования, однако, достиг-
з максимального значения, индивидуального для каждой компании,
-:а начинает снижаться. Это связано с риском банкротства компа-
и. необходимостью более высоких выплат дивидендов, увеличе-
-,:е.м ставок процентов за кредит.
При решении вопроса о финансировании инвестиционных про-
ахтов целесообразно рассматривать различные варианты структуры
собственных и заемных средств, необходимых для их реализации,
. учетом их влияния на рыночную стоимость компании.
Другим важным критерием, оценивающим эффективность финан-
сирования инвестиционных проектов и затраты на формирование при-
пекаемого капитала, является показатель стоимости капитала.
Стоимость капитала — это показатель, отражающий стоимость
“гивлечения компаниями финансовых ресурсов (внешнего финанси-
эозания и акционерного капитала) и учитывающий выплаты инве-
74
Глава 2. Сущность, принципы и методы эффективного. .
сторам. Стоимость капитала рассчитывается различными методами
и используется для анализа финансовой политики компании.
Наряду с увеличением ценности компании менеджеры стремят-
ся понизить стоимость используемого компанией капитала. На рис.2.2
для анализируемого примера в точке, соответствующей максимуму
рыночной стоимости компании, стоимость ее капитала достигает ми-
нимума. Дальнейшее увеличение рычага капитала приводит к дис-
пропорции между собственными и заемными средствами, снижает на-
дежность компании, увеличивает риск потерь вложенных средств при
ее банкротстве, вызывает рост ставок за кредит для нее и требований
выплат более высоких дивидендов акционерами.
Стоимость капитала измеряется в процентах по формуле:
Vc=DdSd+DaSa,
где И — стоимость капитала, % ; Dt— доля долга в общем пассиве
(отношение суммы задолженности к итогу баланса); S— стоимость
долговых обязательств; Da— доля акционерного капитала в пассиве;
Sd— стоимость акционерного капитала.
Стоимость долговых обязательств (в долях) рассчитывается по
формуле:
S = Р N ^/ +3)
d 100 100 100 ’
где Р — процентная ставка кредита, % ; N — ставка налога на при-
быль (%); Rf— процентная ставка рефинансирования Центрального
Банка с учетом налоговых льгот (%). Для пересчета ее в проценты
необходимо указанное значение умножить на 100%.
В расчетах учитывается снижение налоговых выплат при фор-
мировании кредитов. В российских условиях налоговые льготы рас-
пространяются только на кредиты при ставке:
R<Rt + Д,
где R—- процентная ставка кредита; Rf— ставка рефинансирования
Центрального Банка; Д — степень допустимого превышения (3%). Все
выплаты за кредиты в части превышения данной ставки должны быть
произведены из прибыли.
Для расчета аналогичных показателей зарубежных компаний
применяется формула:
Р N
Sd =—О--------)
100 100
' Принципы разработки и менеджмента инвестиционных проектов
75
Стоимость акционерного капитала (в %) составляет:
^'=77^0+ ^/Ю0)-100,
L а
z: DIV— дивиденды, выплачиваемые компанией в будущем году;
С — цена акции в настоящем периоде; Т— планируемые темпы
№та дивидендов компании (%).
При расчете стоимости акционерного капитала не учитывают-
-« налоговые льготы, в связи с тем, что дивиденды компания должна
•оплачивать из своей прибыли.
Экономический смысл стоимости капитала — это измеряемая
• "рецептах цена, которую компания должна заплатить (кредито-
и акционерам) за привлечение их средств для создания своего
._питала.
Пример. Определение стоимости капитала компании.
Т а б л и ц а 2.2
Внешние займы
э Ставка кредита 25
з Доля внешних займов в балансе 60
4 Ставка налога на прибыль 32
5 Внутренние займы
г. Планируемые дивиденды 10
- Темпы роста дивидендов 5
ч Стоимость акции 100
4 Доля в балансе( 100-60 = 40) 40
•0 Стоимость внешнего финансирования 25
п Стоимость внутреннего финансирования ((10/100) *(] + 5/100) *100=10.5) 10,5
- Общая стоимость капитала (25*60/100+10,5*40/100=19,2) 19,2
Как видно из примера, стоимость капитала отражает неравно-
-лчность привлечения внешних источников финансирования (25%)
акционерного капитала (10,5%). Экономический смысл расчетов
включается в определении средневзвешенной оценки платы
t 'мпании за формирование ее общего капитала. Расчеты, приведен-
-ые выше, показывают, что компании в 2,3 раза дешевле обходится
-ривлечение акционерного капитала по сравнению с кредитами.
76
Глава 2. Сущность, принципы и методы эффективного..
Однако следует иметь в виду, что выпуск слишком большого коли-
чества акций невозможен в силу ограничений активов компании или
невыгоден из-за конкуренции на рынке ценных бумаг, опасности по-
терять контроль компании, проблем с выплатами дивидендов и дру-
гих факторов.
Привлекая средства для финансирования инвестиционных про-
ектов, целесообразно контролировать показатели, влияющие на
общую стоимость капитала, стремиться выбирать вариант, реализую-
щий его минимальную стоимость-
Vc = min Vci ~ mm(DdSd + DaSa),-,
где Vri — /-й вариант формирования капитала компании.
Хотя достижению минимальной стоимости капитала могут пре-
пятствовать ограничения по наиболее выгодным источникам финан-
сирования, следует подчеркнуть важность данного критерия для
менеджеров. Если рентабельность проекта выше средней стоимости
капитала компании, то он выгоден, если ниже, то проект, даже прино-
сящий прибыль, влияет на увеличение общей задолженности компа-
нии, снижает ее устойчивость. Теряя контроль за стоимостью капита-
ла и рентабельностью многих проектов, ведущихся различными
подразделениями, и их соотношением с общей стоимостью капитала
компании и ее рентабельностью, менеджеры не замечают, как внезап-
но их компания теряет устойчивость и превращается в банкрота. Все
проекты, в том числе и локальные, которые считаются незначительно
влияющими на общие показатели компании, вносят в этот процесс свою
лепту. Это один из подводных камней современной разветвленной эко-
номики, в которой инвестиции в разных видах осуществляются ком-
паниями во многих направлениях и в своих подразделениях. Часто
мнение о том, что несколько небольших проектов не могут обанкро-
тить крупную компанию, исчезает, когда уже слишком поздно прини-
мать меры.
2.2.2. Общие требования
к обоснованию инвестиционных проектов
Интеграция стран в мировую экономику, взаимное финансиро-
вание инвестиционных проектов, участие в крупных проектах бан-
ков, консорциумов и компаний различных фирм определяют форми-
рование инвесторами и кредиторами проектов унифицированных
требований к инвестиционным проектам.
? Принципы разработки и менеджмента инвестиционных проектов
'll
Инвестиционное планирование является одним из центральных
5еньев инвестиционного менеджмента. Современные менеджеры
и руководители стремятся строить управление на основе определен-
-ъгх стандартов. В последнее десятилетие в планировании инвести-
_ионных процессов в России постепенно сформировалось два типа
стандартов, которые применяют банки и корпорации при рассмот-
рении вопросов финансирования инвестиционных проектов:
• требования к обоснованию инвестиционных проектов;
• бизнес-планы.
Технико-экономическое обоснование инвестиционных проектов
должно учитывать:
1) цели разработчиков инвестиционного проекта, которые
д; чжны доказать экономическую целесообразность его реализации.
Ь настоящее время в мире существует дефицит капиталовложений на
рынке капиталов в связи с множеством вариантов их использования.
П' этому финансируется не каждый проект, а наиболее перспективный
дающий максимальную отдачу. При этом условием жизнеспособно-
~и проекта является возможность обеспечить его финансирование;
2) цели инвесторов, вкладывающих свои средства, которые без
-' едительного, научно обоснованного расчета эффективности в про-
. • е у частвовать не будут.
Банки не принимают к рассмотрению инвестиционные проекты
5ез их технико-экономического обоснования. В то же время в мире
„утствует единый стандарт на их разработку. Но это не означает,
что каждый разработчик может предлагать какие угодно варианты
•5-оснований. В странах с рыночной экономикой соблюдается ряд
'щих принципов обоснования инвестиций.
Рассмотрим примеры основных требований к обоснованию ин-
эеетиционных проектов.
Требования к анализу инвестиционных проектов
Всемирного банка
Всемирный банк является крупнейшим мировым финансовым уч-
реждением, финансирующим как целые страны, так и отдельные ком-
“днии. В его структуру входит Международный банк реконструкции и
развития и ряд других финансовых организаций. Основным принципом
финансирования является изучение соответствия представляемого
- веепщионного проекта требованиям проектного анализа, принятым
хлком.
Сущность проектного анализа заключается в реализации кон-
диции «Затраты—Результат», в основе которой принцип: Ценность
1%
Глава 2. Сущность, принципы и методы эффективного..
проекта = Выгоды—Затраты и финансово-экономический анализ,
выявляющие сильные и слабые стороны проектов. Эффективность
использования каждого ресурса оценивается с точки зрения его мак-
симальной отдачи при использовании в других вариантах.
Расчеты эффективности проекта основываются на принципе дис-
контирования путем приведения настоящих и будущих затрат и дохо-
дов к начальному периоду, ввода принципа учета неравнозначности
одной и той же суммы денег в разные периоды времени. Проектный
анализ также предусматривает учет риска п неопределенности. Реко-
мендуется проведение коммерческого анализа, представляющего
собой оценку перспектив рынка продукции и услуг, создаваемых про-
ектом.
В ходе коммерческого анализа рассматриваются материально-
техническое снабжение проекта ресурсами и мероприятия по сбыту
продукции, реализуемых проектов.
В разделы проектного анализа входят:
1. Технический анализ.
В ходе этого анализа изучается обоснованность проекта с инженерной точ-
ки зрения, описываются цели проекта, месторасположение, сырье и нормативы
его расходов, график реализации проекта, используемые технологии.
2. Анализ рынка.
Изучается рынок, на котором будут предлагать продукцию или услу-
ги, создаваемые продуктом, его емкость, конкуренция на рынке, динамика
сегментов рынка, оценка потенциального спроса на продукцию.
3. Экономика и финансы.
Определяется влияние проекта на развитие отрасли народного хозяй-
ства и страны в целом (общественная оценка проекта), рыночная эффек-
тивность проекта, возмещение производимых затрат, соответствие проекта
важнейшим критериям эффективности (чистая приведенная стоимость, внут-
ренняя норма рентабельности, окупаемость), сбалансированность денежных
потоков, обеспеченность финансовыми ресурсами; анализируется риск
осуществления проекта.
Финансовый анализ также включает расчет финансовой рентабельно-
сти, определение потребностей в финансировании и финансовых возможно-
стей организации, реализующей проект, возмещения издержек. В расчет
финансовой рентабельности входят: определение целей анализа, прогнози-
рование спроса на продукцию проекта, оценка проектируемых потоков
затрат на производство, техническое обслуживание и текущий ремонт,
годичные и дисконтированные показатели финансовой рентабельности, про-
ведение анализа чувствительности.
4. Экология.
Определяется соответствие проекта экологическим требованиям регио-
нов и возможность его реализации, степень влияния на окружающую среду
. Принципы разработки и менеджмента инвестиционных проектов 19
Анализируется правовая возможность организаций и органов, отвечающих
. .роек 1. прак гически реализовать данный проект, обеспечить взаимодей-
. вне между различными структурами.
5, Социальный аспект.
Влияние проекта на решение социальных проблем (безработицы, по-
1 чтение квалификации населения, отсутствие отрицательного воздействия
эупиы населения и др.).
Следует отметить, что в проектном анализе отсутствует строгая
е одпка с формами входной и выходной информации, основной упор
"е.тан на разъяснение концепций инвестиций.
Требовании к инвестиционным проектам ЮНИДО
Одним из широко применяемых документов по представлению
ехнико- экономического обоснования инвестиционных проектов яв-
»ется «Руководство по подготовке промышленных технико-экоио-
ческих исследований», выпущенное ЮНИДО (подразделением
зН по промышленному развитию), ориентированное в первую оче-
<дь на развивающиеся страны.
Структура технико-экономического обоснования должна в со-
«етствии с требованиями ЮНИДО включать в себя несколько
т. НКГОВ.
1. Исходные данные и условия инвестиционного проекта.
Сущность проекта, географические и международные аспекты, отра-
. евая направленность, представляемая концепция его реализации.
2. Рынок н мощность компании.
Объемы производства, ведущие производители, перспективы роста
?са на продукт. Оценка размещения существующих компаний, уровень
:ства выпускаемой ими продукции, значение импорта для удовлетво-
деяия внутреннего спроса, рынки сбыта, оценка конкуренции в реализа-
данного проекта со стороны существующих и потенциальных произ-
к. жителей, в том числе зарубежных, прогноз сбыта продукции по сегментам
и затрат на маркетинг, производственная программа компании.
3, Материальные факторы производства
Потребности в сырье, материалах, полуфабрикатах, комплектующих
еелиях, энергии, взаимодействие с поставщиками, расчет годовых издер-
sei на материальные факторы производства.
4. Расположение компании.
Обоснование выбора района и конкретной площадки для строительства.
5. Проектно-конструкторская документация.
Технологии производства, потребности в оборудовании, НИОКР, ли-
. г-*зиях, выбор технологических решений, поставщики оборудования, план
т.х мешения объектов строительства и реконструкции, расчет стоимости
- обретаемых лицензий и оборудования, строительно-монтажных работ,
ыпитальных вложений по вариантам проекта.
80
Глава 2. Сущность, принципы и метоОы эффективного.
6. Организация компании и накладные расходы.
Организационная структура компании (производственная, сбытовая,
управленческая), каналы сбыта продукции, расчет сметы накладных расходов.
7. Трудовые ресурсы.
Потребность в трудовых ресурсах, расчет ежегодных расходов на тру-
довые ресурсы.
8. Планирование сроков осуществления проекта.
График осуществления проекта, сроки строительства (реконструкции!
компании, монтажа оборудования, смета расходов на реализацию проекта
в соответствии с графиком.
9. Финансово-экономическая оценка проекта.
Общие инвестиции; финансирование проекта; производственные из-
держки таблица денежных потоков финансово экономические показатели
проекта с использованием принципа дисконтирования, расчетов чистой те-
кущей стоимости проекта (Net Present Value), внутренней нормы рентабель-
ности проекта (IRR) и срока окупаемости проекта (Payback Period).
10. Влияние проекта на национальную экономику.
Методика ЮНИДО создавалась в первую очередь для помощи
развивающимся странам. Для нее характерна детализация и алгорит-
мизация всех расчетов критериев финансово-экономической эффек-
тивности проекта. В то же время эта методика не содержит обсужде-
ния сложных и противоречивых вопросов инвестиционного анализа,
построена на принципах дисконтирования, которые, как будет пока-
зано в следующей главе, обесценивают реальную эффективность мно-
гих проектов.
Основные требования к проектам, предъявляемые
некоторыми ведущими российскими корпорациями
Резюме по перспективному инвестиционному проекту должно
содержать следующую, как можно более конкретную, информацию;
1. Инвестиционный проект.
а. Краткое описание проекта (25 или менее слов), например.анефтяной
порт, организация инженерной фирмы, телефонной системы инвестиции в
основные фонды, имеющие низкую остаточную стоимость, окупаемость
инвестиций, основанная на повышении эффективности».
б. Объем требуемых инвестиций в рублях или долларах на весь проект
(включая все финансы, например, долевой капитал, «проджект файнэнс» бан-
ков, самофинансирование компаний).
в. Общий срок, требуемый для завершения инвестиций и формирова-
ния активов, приносящих доход.
г. Примерный обьем рублевых или валютных инвестиций, требуемых
or Корпорации, т. с. венчурный капитал с высокой степенью риска.
д. Масштаб долевого участия (минимум, максимум), предоставляемого
Корпорации.
- Принципы разработки и менеджмента инвестиционных проектов
81
е Предположительная стоимость долевого участия. Исходные пред-
сы.ткп такого прогноза.
ж. Прочие льготы для инвестора, если таковые имеются.
з. Каюв основной мотив такого инвестирования?
2. Бизнес-описание - каковы основные побудительные рыночные
ивы инвестирования?
а. Есть ли у бизнеса возможность для того, чтобы стать продуктивным?
б. Какова потребность рынка? Имеет ли этот бизнес особую рыночную
едацию; специальную конкурентную защиту; растущий рынок сточки зре-
, спроса на его продукцию или услуги, географического положения, воз-
_ пения стоимости его фондов? Каковы конкретные преимущества этого
визнеса с точки зрения его рынка, потребительской основы, его расположе-
ч. роста рынка, стоимости основных фондов?
в. Опишите группу управления и любого из перспективных западных
“артнеров. Достаточно ли они опытны и предприимчивы?
г. Может ли этот бизнес сталь ведущим в данной области? Может ли
завоевать большой сегмент рынка?
д. Может ли он принести большую прибыль от произведенной продук-
и и услуг; 1) относительно оборота, 2) относительно основных фондов?
- -iRoro рода прибыль?
3. Финансовое описание проекта.
а. Доходы (оборот) фактические и расчетные (за периоды 1, 3 ,5 лет).
б. Наличные поступления, фактические и расчетные (за 1,3, 5 лет); это
? "бтевый или валютный бизнес? Если рублевый, он должен иметь большой
очный охват н/или возможность быстрой конвертации рублей в твер-
ю валюту. Дайте информацию по этому вопросу.
в. Стоимость основных выкупаемых фондов (в случае приватизации),
* е по какой остаточной стоимости их можно приобрести?
г. Расчетные потребности в инвестициях капитала после начальных кап-
»’ женин.
д. Как скоро бизнес начнет приносить прибыль и обеспечивать чистые
стичные поступления? В каком объеме?
е. Есть ли конкретные льготы, т. е. льготные налоги, наличие свобод-
й торговой зоны, тарифы и прочие?
4. Основные риски при инвестировании. Как можно уменьшить риск?
Рекомендации по представлению предложения.
При операциях в частном секторе для принятия решения по поступив-
__му предложению понадобится следующая краткая информация;
5. Бизнес-план компании.
Описание компании и ее деятельности: полное наименование и юри-
еский статус заемщика, а также его месторасположение; если компа-
° приватизируется, привести точные данные о процессе приватизации;
"одукция и услуги; рынки; при необходимости вопросы конкуренции
-егу яирования; управление, включая влияние основных акционеров,
..'и таковое имеется; структура капитала (собственности) с основной
82
Глава 2. Сущность, принципы и методы эффективного.
информацией о главных акционерах и их долях в компании; полные дан-
ные о финансовом положении за текущий год или прошлые годы, включая
счета прибылей и убытков, а также отчеты о движении кассовой налично-
сти и балансы.
6. Предлагаемая для финансирования операция.
Описание плана, под который компании необходимо финансирование,
включая описание того, что предлагается сделать; коммерческое обоснова-
ние и выгоды, экологические аспекты; обоснование расчетов на успех опе-
рации; как и кто будет ее осуществлять; график.
7. План финансирования.
Предлагаемый план финансирования и предварительные общие усло-
вия финансирования операции: структура капитала; структура кредита, вклю-
чая источники кредита поставщиков, местные, иностранные кредиты и т. д„
финансовые прогнозы.
Финансовые прогнозы должны быть увязаны с деловым планом. В них
должны быть указаны использованные исходные оценочные данные (рост
объема реализации, цены, валовая прибыль и их обоснование), должно быть
показано, что компания может обслуживать и погашать свою задолженность
и/или предложить привлекательный доход на вложенный капитал.
Финансовый анализ должен включать следующую подробную инфор-
мацию;
• счета прибылей и убытков;
• план инвестиций, включая потребности в оборотном капитале;
• отчет о движении кассовой наличности (источники и использование
средств);
• балансовые отчеты.
Указанная выше краткая информация позволи г провести первую оценку
предложения. Если будет принято решение продолжить работу над предложе-
нием, то в последующем предварительном исследовании будут рассмотрены
вышепредставленные материалы, а в случае необходимости — дополнитель-
ные в связи с предложенным вопросом, включая экологические исследова-
ния и технический анализ.
Представленные требования не содержат конкретной методики
расчета и критериев оценки эффективности инвестиций, форм вход-
ной и выходной информации, ограничиваются общими требования-
ми по формированию обоснований эффективности инвестиционных
проектов.
По своему содержанию они близки к требованиям методики
ЮНИДО, но сравнение конкурирующих вариантов инвестиций по
этим требованиям практически невозможно. Если в качестве основ-
ных критериев в конкурирующих проектах выбрать различные под-
ходы, то отбор и ранжирование проектов лишается объективной базы
для сравнения.
I Принципы разработки и менеджмента инвестиционных проектов 83
Требования к технико-экономическому обоснованию проекта,
представляемого на финансирование в некоторые ведущие
российские банки
Свечения об участниках проекта (Операторе проекта и его учреди-
-e-«xl:
I. Основные данные об Операторе.
Время и цель создания; организационная форма; учредители; капитал
• юти учредителей в капитале; численность работающих; информация о ру-
« жителях: образование, опыт, репутация.
2. Деятельность Оператора до проекта.
Производимая продукция: объемы продаж и рынки сбыта; фииансо-
положение; источники валютных средств; опыт по внедрению и исполь-
• ?»нпю импортного оборудования и технологий.
3. Компаньоны по проекту.
3.1. Российские:
• опыт в осуществлении подобных проектов; опыт внешнеэкономичс-
:• и деятельности; финансовые возможности; источники валютных средств.
3.2. Иностранные:
• сфера деятельности (посредники, производители или технологи); опыт
'ы в России /СНГ (с подобными проектами, в частности); финансовое
' ' кение; деловая репутация.
4. Прочие участники проекта.
Главный проектировщик проекта, его опыт и репутация; основной под-
-»-чик и обоснование его выбора; краткое обоснование выбора основных
- 'ставщиков оборудования и технологий, имеющих жизненно важное зна-
• для проекта; банки-кредиторы.
5. Технико-экономическое обоснование инвестиционных проектов.
Общие сведения о проекте и его исходные данные:
5.1. Цель проекта.
5.2. Основные параметры: номенклатура продукции и услуг; проект-
. • мощность; общая стоимость проекта; сроки осуществления проекта; по-
те^ность в финансировании.
5.3. Ориентация проекта (внутренний/внешпий рынок).
5.4. Поддержка местных/высших органов власти.
5.5. Иные важные аспекты проекта (социальные, экологические).
6. Маркетинговое исследование.
6.1. Мотивация выбора данного вида товара, осуществления проекта,
г _;ая характеристика мирового и внутреннего рынков сбыта аналогов то-
л^юв (основные производители и потребители, динамика развития); харак-
-t—и стика предполагаемых рынков сбыта (основные производители и потре-
'- -ели. годовой объем продаж (емкость рынка), динамика, свободные ниши);
-'•'-ноз продаж (по рынкам).
6.2. Состояние дел по рекламе и маркетингу товара на предполагае-
4-а.х рынках сбыта:
84
Глава 2. Сущность, принципы и методы эффективного...
• осуществленные мероприятия по маркетингу, рекламные кампании
(кем подготовлены и проводились); наличие рекламных и торговых агентов
на рынках сбыта.
7. Программа маркетинга.
Ее наличие; сроки, тактические и стратегические задачи; организация
сбыта; методы вхождения на рынок (за счет низкой цены, новизны товара,
лучшего качества товара, лучшего сервиса); планируемые затраты; наличие
экспортных лицензий (квот); наличие льгот (освобождение от обязательных
продаж части экспортной выручки на рубли, экспортных пошлин и др.); оцен-
ка дохода от продаж.
8. Общая техническая характеристика проекта:
8.1. Проектная мощность компании:
• базовые данные, характеризующие производственные мощности ком-
пании, его технологические возможности; динамика освоения мощностей
компании.
8.2. Особенности производства:
• уровень компьютеризации, автоматизации и механизации основных
технологических процессов и производств; вредности производства и его сте-
пень влияния на окружающую среду; узкие места.
8.3. Местонахождение и площадка;
• юридические права на владение земельным участком и прочей недви-
жимостью; расчет стоимости земельного участка.
8.4. Технологии:
• статус прав Оператора на используемые технологии (собственные или
купленные, своей разработки или лицензионные, патентованные) и наличие
заключенных договоров, контрактов иа использование привлеченных тех-
нологий; их новизна и апробированность в других проектах в России или за
рубежом.
8.5. Оборудование:
• используемое отечественное и иностранное оборудование, его уро-
вень относительно мировых стандартов; технологическая совместимость
с закупаемым по проекту;
• его новизна и апробированность в других проектах в России или за
рубежом; ответственные за установку, пусконаладку и ввод в эксплуатацию
согласно контрактам (договорам).
8.6. Энергоресурсы:
• потребляемые энергоресурсы и фактическая обеспеченность ими; на-
дежность обеспечения (долгосрочные договоры с производителями и постав-
щиками);
• используемые энергосети, соответствие их техническим характери-
стикам, требуемым по проектам.
8.7. Транспорт и складская база:
• потребности в транспортных средствах, зависимость от них, обеспе-
ченность транспортом (при закупках наличие контрактов на поставку, тех-
обслуживание и ремонт):
j J Принципы разработки и менеджмента инвестиционных проектов 85
а) по доставке сырья и комплектующих; б) для внутрипроизводствен-
х потребностей;
в) по отгрузке готовой продукции; потребности в складских помешс-
«х. наличие собственных складских сооружений (терминалов, перевалоч-
-ых баз и др.), их мощности и пропускная способность.
8.8. Трудовые ресурсы:
• потребности в трудовых ресурсах; реальная обеспеченность трудо-
1-гми ресурсами необходимой квалификации; программа обучения и пере-
тготовки рабочих и специалистов.
8.9. Управление:
• структура управления производством и распределение отвегственно-
гти. опыт и квалификация имеющегося руководящего состава, потребности
s о переподготовке и обучении; привлечение иностранных менеджеров; про-
-.мма обучения и стажировок (количество человек, сроки, объемы подго-
зки и их достаточность), наличие ее в контракте.
8.10. Расчетные сроки реализации проекта:
• сроки строительства; сроки монтажа, пусконаладки и ввода в эксплуа-
^дию оборудования; сроки выхода на проектную мощность.
9. Экономическая и финансовая оценки.
9.1. Определение потребностей в финансировании:
• расчет общих инвестиционных издержек (затрат на капиталовложения);
чет фиксированных инвестиций: земля и площадка компании, здания и со-
- . *ения, машины и оборудование, включая вспомогательное, патенты, ли-
_е.нзни, know-how и иные права; расчет капитальных затрат на подготовку
лсизводства: предварительные расходы и расходы на эмиссию ценных бу-
.аг. расходы на подготовительные исследования, расходы на подготовку про-
•з_-детва, расходы на пусконаладку и пуск в эксплуатацию; расчет потребно-
—-й в оборотном капитале; распределение потребностей в финансировании
стадиям проекта: проектирование, строительство, монтаж и пусконаладка,
iscxoa на проектную мощность, работа на полной мощности.
9.2. Финансирование проекта:
собственные средства учредителей; привлеченный акционерный ка-
— ал или средства инвесторов; выпуск облигационных займов; кредиты:
• гаткосрочные (на финансирование оборотного капитала), средне- и долго-
-точные (кредиты поставщиков), долгосрочные (заемные средства от нацио-
___ьных и международных учреждений развития).
9.3. Расчет себестоимости продукции и доходов от продаж:
• расчет себестоимости: материальные активы; затраты на оплату тру-
sa отчисления на социальное страхование; амортизация основных фондов;
- чие затраты; расчет годовых доходов от продаж.
9.4. Расчет чистой (после напогов) и нераспределенной прибыли.
Примечание. Нераспределенная прибыль рассчитывается с уче-
. ч амортизации и выплат по дивидендам.
9.5. Сводный расчет для финансового планирования (приток и отток
зедств).
86
Глава 2. Сущность, принципы и методы эффективного
Примечания. 1. Расчет сводного потока наличности включает
себя периоды строительства, пусконаладки и работы на полную мощность
2. В расчете учитываются общие инвестиционные издержки, погашение кре-
дитов и выплата процентов по ним, налоги, выплаты дивидендов; не учиты-
ваются амортизация и другие статьи себестоимости, не связанные с денеж
ной наличностью.
9.6. Расчет потоков чистых платежей наличными и текущей стоимости
для финансового анализа.
Примечания. 1. В расчете не учитываются кредиты (как источники
финансирования инвестиционных издержек), но учитывается их погашение
и погашение процентов по ним. 2. Амортизация в расчете не учитывается
9.7. Финансовый анализ.
1) Анализ проекта с помощью простых методов финансовой оценки
расчет срока окупаемости проекта; расчет простой нормы прибыли; расчет
коэффициента покрытия задолженности.
2) Анализ с помощью методов дисконтирования; расчет чистой теку-
щей стоимости проекта (net present value of the project).
3) Анализ в условиях неопределенности; анализ чувствительности,
анализ безубыточности; анализ динамичности.
4) Результат.
9. 8. Национальное и региональное значения проекта.
1) Значение проекта для экономического развития страны, региона,
области.
2) Социальная и политическая значимость проекта (сокращение безра-
ботицы, привлечение иностранных инвестиций в регион, совершенствова-
ние инфраструктуры и развитие социально-бытовой сферы, сферы услуг
туризма).
Требовании, предъявляемые дли рассмотрения
кредитных заявок на финансирование инвестиций
Европейским банком реконструкции и развития
I. Учредительные документы.
2. Сведения об основных собственниках фирмы.
(Указать собственников, имеющих не менее 10% акций или капитала,
за подписью руководителя компании: для юридических лиц полное наиме-
нование, дата регистрации, адрес и телефон, ф. и. о. руководителя; для физи-
ческих лиц ф. и. о., паспортные данные, адрес, телефон, место работы и долж-
ность. рабочий телефон, образование, семейное положение).
3. Финансовая отчетность.
4. Справка о наличии кредитов и займов.
5. Поручительство или гарантия.
Любые документы, подтверждающие готовность Заемщика предоста-
вить в обеспечение Кредита залог, поручительство или гарантию.
6. Бизнес-план.
7. Необходимые лицензии и разрешения.
87
. 2 Принципы разработки и менеджмента инвестиционных проектов
Договоры и иные документы, подтверждающие Проект.
9 Выписка из расчетного счега за последний месяц.
10. Письмо на фирменном бланке Заемщика.
Соблюдение всех требований действующего законодательства об охра-
«.ружающей среды за подписью руководителя и главного бухгалтера.
11. Информация о руководстве.
У казание должности, возраста, образования, опыта работы.
Заемщик также должен заполнить выдаваемые в банке формы:
1. Прогноз доходов и расходов.
2. Прогноз движения денежных средств.
3. Расчет показателей эффективности проекта (аналогичных показате-
- ЮНИДО).
В случае необходимости кредитный сотрудник может запросить и дру-
информацию.
Как видно, все требования к инвестиционным проектам, несмотря
• .'.х различия, имеют общую базу. Инвесторы и кредиторы инве-
стиционных проектов стремятся определить рыночный потенциал и
геимущества проекта, его маркетинговые перспективы, способность
г чести прибыли, подготовку научно-технической и проектной доку-
нации, потребности в ресурсах, кадрах, соблюдение экологиче-
. • \ требований по безопасности проекта, опыт внедрения аналогич-
-тих проектов, сроки завершения и окупаемости.
Все требования также включают стандартное финансово-эконо-
- ческое обоснование эффективности проектов на базе принципов
дисконтирования, расчета критериев чистой текущей доходности,
- рмы внутренней рентабельности и периода окупаемости.
Последние 10 лет в России ежегодно разрабатывались тысячи
_7 ектов и бизнес-планов, основная часть которых отвечала указан-
-0.M требованиям, соблюдая принципы методологии и проводя рас-
--"ы, которые проверялись затем кредиторами и инвесторами. Со
• теменем производство бизнес-планов было поставлено на поток,
в стране в целом сложилась целая индустрия их создания. Сегодня
- -ого фирм предлагают свои услуги в этой области.
Однако на рост экономики этот гигантский процесс производ-
ства бизнес-планов не оказал ровным счетом никакого влияния. Нет
__ «се малейшей зависимости между колоссальным расширением сфе-
-бизнес-планирования и ростом эффективности компаний, регио-
з и экономики страны в целом.
Например, системы бизнес-планирования были широко исполь-
заны для реорганизации и реструктуризации многих крупных
— э.мышленных предприятий, транспорта, производств оборонно-
? комплекса. Но за редкими исключениями везде, где они приме-
88
Глава 2. Сущность. принципы и методы эффективного..
нялись, результатом был еще больший спад, разрыв технологиче-
ских и производственных связей, повсеместный провал крупных ре-
гиональных программ, деградация предприятий и деквалификация
рабочей силы.
Так, реструктуризация оборонной промышленности по существу
оказалась неудачной, а в гражданской авиации привела к распад)
крупных и в целом конкурентоспособных авиакомпаний на 400 кар-
ликовых, которые сегодня не могут обеспечить даже замену изношен-
ной авиатехники, не говоря уже о расширенном воспроизводстве
В гражданской авиации процесс бизнес-планирования был использо-
ван широко. Причем для разработки бизнес-планов для ряда компа-
ний фирмы-разработчики привлекали консалтинговые компании.
Но в мировой экономике крошечные авиакомпании неконкурен-
тоспособны. Стоимость одного самолета исчисляется десятками и
сотнями миллионов долларов, позволить себе лизинг или покупку
самолета могут только крупные авиакомпании, которые и являются
основными перевозчиками. Вместо формирования нескольких круп-
ных конкурентоспособных авиакомпаний и решения задач организа-
ции их взаимодействия с российскими авиационными заводами-про-
изводителями самолетов был взят курс на создание псевдорыночной
модели либерализации рынка. В результате произошло экономиче-
ское и организационное разрушение целой отрасли. Причем бизнес-
планы показывали эффективность этих преобразований.
Проблема, которую нужно понять и решить, — почему бизнес-
планирование, массово применяемое в десятках тысяч организаций
страны, не давало и не дает никаких ощутимых сдвигов в экономике
в целом, в ее отраслях и во многих компаниях, несмотря на тщатель-
ность проработки всех элементов этих планов?
Ведь после необычайно длительного, не имеющего аналогов в
истории современных промышленно развитых стран глубокого спада
экономики до сих пор сохраняются медленные темпы роста валово-
го национального продукта, низка инвестиционная активность и кон-
курентоспособность основной части компаний. При этом сегодня в
России исключительно выгодные условия для инвестирования, ко-
лоссальная потребность в инвестициях и уникальные возможности
их реализации.
Сложившаяся в стране ситуация в этой сфере полностью противо-
речит принципам менеджмента, утверждающим, что хорошее планиро-
вание, в первую очередь инвестиционное, всегда ведет компании и даже
целые отрасли к успеху. Эффективное планирование позволяет добить-
ся крупных успехов, но почему же этого не произошло в России?
И f
. ? Принципы разработки и .менеджмента инвестиционных проектов 89
При столь массовом проявлении явного сбоя в работе гигантской
линны планирования бизнеса и инвестиций у всех этих проблем дол-
ген быть общий знаменатель.
Ответ находится в двух главных плоскостях.
1. У всех требований к инвестиционным проектам и бизнес-
_7зн«м общим знаменателем является одна и та же методика
' .основания эффективности и выбора варианта инвестирования
-а основе принципов дисконтирования. Но именно эта методика,
i .» будет показано в следующей главе, ведет инвесторов и соб-
. =енников инвестиционных проектов к ошибкам, ложным прио-
- тетам. искажает реальную ценность и характер развития проектов,
ггодня они об этом даже не подозревают, продолжая создавать
— тем же ошибочным принципам бизнес-планы и обоснования
~ екгов.
2 Вторая причина в том, что бизнес-планирование — это не весь
енепжмент. а лишь один из его элементов. Наличие разработанного
- всем правилам бизнес-плана ничего не гарантирует, если при этом
- компании нарушен хотя бы один ключевой принцип менеджмента,
. гам менеджмент как система отсутствует.
диагностика многих компаний показывает, что они работают
’севдомоделям управления, построенным на основе старых адми-
стративно-бюрократических систем, изменив только названия дол-
- тестей и отделов. Мало что реорганизуется в самих процессах
—явления, сохраняются все признаки бюрократизированных сис-
:ч. часто построенные на диктате руководства, низкой степени
мостоятельности сотрудников, отсутствии каких бы то ни было ин-
гтнций в развитие человеческого капитала компании.
Состояние российского менеджмента в большей части россий-
. их организаций сегодня совершенно не соответствуют новым усло-
зчям глобальной мировой конкуренции. Уровень квалификации в
'тасти менеджмента многих руководителей отстал от зарубежных
-тандартов, при этом сами они не готовятся и ничего не делают для
хгэпганизации и подготовки своих систем управления и менеджеров
т новым условиям конкуренции в условиях глобализации мировой
-• гномики.
Подъем экономики России, рост конкурентоспособности россий-
гхих компаний, переход к новым стандартам качества жизни может
—_ть реальностью, если внутренним дефектам российского управле-
- 1Я будут противопоставлены новые принципы и методы российского
генетжмента, учитывающего лучший мировой опыт и основывающе-
:я на новых концепциях развития.
90
Глава 2. Сущность, принципы и методы эффективного.
2.2.3. Принципы менеджмента проектов
Менеджмент проектов включает в себя полный цикл планиро-
вания, прогноза, организации, реализации и контроля разработки и
внедрения инвестиционных проектов.
Проект — это реализация законченного комплекса действий,
направленного на решение поставленной задачи или проблемы
Особенности проекта — целостность, единство решаемых задач, огра-
ниченность срока реализации, необходимость координации действий
различных участников проекта, четкие конечные результаты.
От функциональных и периодически повторяющихся задач в
управлении проект отличается следующими характеристиками:
• инновационость — решение новой задачи или реализация
новой идеи;
• начало проекта;
• конец проекта;
• осязаемые конечные результаты;
• график реализации проекта по времени;
• необходимость финансовых, временных и других ресурсов для
его реализации;
• план и отчетность по проекту (устная и письменная);
• формы и методы контроля выполняемых работ;
• стандарты качества выполняемых работ.
Если хотя бы одного из этих признаков нет, то проект как систе-
ма не существует.
Например, если руководители ставят менеджеру задачу в общем
виде повысить производительность труда или качество работы его
подразделения, то это не проект, так как отсутствует целый ряд при-
знаков, необходимых для превращения этой общей задачи в проект
Но это общее требование превращается в проект, если оно сформу-
лировано в следующем виде; в течение месяца к заданному числ\
повысить производительность труда его работников на 15%, исполь-
зуя для этого новое оборудование. Для решения задачи менеджеру
предоставляется бюджет проекта (составляющие затрат, график их
использования) в размере 27 тыс. руб., график выполнения задачи и
устанавливается форма отчетности устная и письменная. Предостав-
ляются возможности сформировать команду менеджеров и специа-
листов, освобождаемых от некоторых текущих задач.
В качестве стандартов вводятся технологические требования к
устанавливаемому оборудованию, нормативы производительности тру-
да по каждому работнику, регламенты использования рабочего времени
Принципы разработки и менеджмента инвестиционных проектов
91
В результате место общих требований, часто применяемых в пе-
рфективных компаниях, возникает вполне определенный проект По-
стзновка неконкретных и необеспеченных ресурсами задач — это один
кз главных признаков неэффективного управления. Зарубежные ком-
_чии применяют методологию проектов в течение многих лет для
-ешения различных задач. В России эта сфера всегда считалась сфе-
т* ' только проектов строительства, научных исследований, реорга-
- запии производств и, как правило, применялась только там, где идет
.-доительство объектов и ввод новой техники. Это была одна из глав-
-xix ошибок руководства, которое не желало реальной самостоятель-
сти своих подчиненных и, тем более, предоставлять им право управ-
г~ъ бюджетами проектов. Финансовые потоки всегда шли и до сих
р идут исключительно через руководство.
За рубежом понятие менеджера неразрывно связывается с пра-
- м управления его бюджетом своего подразделения и применяется
г ^ступенчатая схема утверждения бюджетов проектов. Ее сущ-
кгь в том, что менеджер вправе принимать самостоятельное реше-
- ев пределах определенной сумм о реализации проектов, предлагае-
его сотрудниками. Величина бюджета растет в зависимости от
тожения менеджера по вертикали управления и корпоративных
—. вил, определяемых масштабами компании, характером решаемых
задач. Например, линейный менеджер может принимать решения
» тк-дедах 3000 долл., руководитель отдела — в пределах 12 000 долл.,
хвный контроллер — в пределах 25 000 долл., а вице-президент —
J г.редеиах 75 000 долл. Но эти показатели существенно отличаются
-..же в компаниях с одинаковым оборотом.
Инвестиционный проект — это инновационный продукт челове-
« .к ого труда, предназначенный для решения проблем и задач ком-
*_ чин путем достижения поставленных целей и осязаемых конечных
-кзу.штатов с помощью координации действий основных участни-
• в. включающих:
• собственников проекта (инициатора, организации, его внедряю-
_дей и финансирующей),
• инвесторов (сторонних организаций и физических лиц, привле-
каемых для финансирования проекта);
• рабочую группу по разработке проекта, организующую и
снимающую участие в создании технико-экономического обосно-
чия проекта, его проектной документации;
• команду менеджмента проекта (группы менеджеров и специа-
гтов, принимающих участие в разработке проекта и управляющих
г. внедрением);
92
Глава 2. Сущность, принципы и методы эффективного...
• консультантов и экспертов, привлекаемых для разработки,
экспертизы и выполнения других функций, обеспечивающих управ-
ление проектом;
• контрактные и субподрядные организации, выполняющие раз-
личные работы по реализации проекта (строительство, монтаж и на-
ладка оборудования и другие).
Разработку и реализацию проекта часто представляют в виде
последовательных этапов. Например, такого вида: инициация идеи,
разработка проблемы, планирование и организация, выполнение
проекта, использование проекта, ликвидация проекта. Это представ-
ление упрощенно отражает так называемый жизненный цикл проек-
та, состоящий из возникновения начальной концепции, ее развития и
завершения.
Концепция жизненного цикла — это скорее философская, а не про-
фессиональная модель менеджеров. Сроки и стадии жизненного цикла
практически всегда величины неопределенные.
Аналогия проекта с живым организмом вообще условна и, не-
смотря на свою популярность в научной литературе, приносит гораз-
до больше минусов, чем плюсов. Начатый проект обычно порождает
серию новых проектов, которые поддерживают его эффективность н
часто переводят его на более высокий уровень существования.
На рис. 2.3 приведена типичная кривая концепции жизненного
цикла проекта, построенная по аналогии с биоорганизмами, кото-
рая утверждает в качестве обязательной фазу спада и прекращения
существования. Но это противоречит реальной жизни.
Многие проекты существуют без ясно выраженных сроков окон-
чания жизненного цикла. Так, многие корпорации, заводы, фирмы,
созданные по проектам десятки лет назад, продолжают существовать,
производить продукцию, переходя посредством других проектов на
новые продукты, и трудно сказать, в какой момент их жизненный цикл
завершится, если только их не постигнет внезапное банкротство.
Как видно из примера (рис. 2.4), инвестиционный проект на-
чался с небольших объемов производства, успешно развивался,
неоднократно проходя стадии кризисов и спадов. Однако менедж
мент компании и успешное инвестирование позволяли их преодо-
леть. В результате каждый раз компания значительно увеличивала
свою эффективность, успешно преодолевая кризисы, выходя каж
дый раз на новый уровень.
В реальных процессах развития компаний практически нет ни-
какой аналогии с концепций жизненного цикла, они нелинейны, фак-
торы, на них влияющие, прогнозировать в полном объеме невозмож-
- ? Принципы разработки и менеджмента инвестиционных проектов
93
Рис. 2.3. Кривая концепции жизненного цикла проекта
(по аналогии с биоорганизмами)
Рис. 2.4. Реальная кривая жизни и развития проекта
•о. а сама кривая концепции жизненного цикла чрезмерно упрощена
л для подавляющего большинства компаний не отражает реального
юла их развития.
Пример. Возьмем любую из крупных компаний, допустим кор-
г?рацию «Ксерокс». Начав с примитивных проектов копироваль-
-5ЫХ .машин, она дала жизнь серии совершенно новых по своим
94
Глава 2. Сущность, принципы и методы эффективного...
возможностям продуктам, много раз обновляла оборудование.
Ее существование могло прерваться в 60-70-е годы в связи с острей-
шей конкуренцией с японскими производителями, когда в ее банк-
ротстве многие не сомневались. Но корпорация, полностью реор-
ганизовав свой менеджмент (примечательно, что свой подъем она
начала именно с менеджмента), сумел занять одно из ведущих мест
среди мировых корпораций.
Разработка и развитие проектов без управленческих принципов
ведет к ошибкам и является причиной их кризиса.
На рис. 2.5 приведена структурная модель разработки и реализа-
ции проектов, учитывающая взаимосвязи между этапами разработки
и реализации инвестиционного проекта, узловые решения менедж-
мента, согласование интересов участников проекта.
Наибольшее количество ошибок в управлении проектом, веду-
щих к крупным потерям, а зачастую и невозможности продолжения
проекта, совершается, когда управление осущесвтляется без модели
инвестиционного проекта
Решению о реализации проекта должны предшествовать фазы
формирования идей и альтернативных вариантов проекта. Если нет
5-7 альтернативных реально конкурирующих вариантов, это значит,
идея продумана недостаточно. Лишь после создания внутренней кон-
куренции между идеями — их сопоставления можно говорить о ре-
альном варианте идеи проекта. Удивительно, как часто руководите-
ли компаний берут первую же идею инвестирования и ставят ее на
технологический поток реализации.
На этапе формирования идеи нельзя требовать слишком деталь-
ного обоснования всех расчетов по проекту, но общее сопоставление
ожидаемых результатов и требуемых ресурсов нужно анализировать
одновременно с разработкой самой идеи проекта, так как нехватка
инвестиционных ресурсов может просто сделать проект нереальным.
После того как основная идея проекта приобрела очертания,
нельзя экономить средства, как это часто делают, на создании
команды по разработке проекта.
Разработка проекта —это интеллектуальный продукт, и неза-
висимо от того, будет или не будет он внедрен, труд участников дол-
жен быть оплачен. Во всех случаях компания получит экономический
выигрыш. Если проект выгоден, компания получит прибыли, если
убыточен и команда примет решение об отказе от него, то это сбере-
жет ресурсы компании, которые она могла потерять. Всегда нужно
действенно стимулировать команду разработки проекта и не скупить-
ся при необходимости на привлечение сторонних экспертов и кон-
. . Принципы разработки и менеджмента инвестиционных проектов 95
Возникновение проблемы, новой задачи
или сложной ситуации в компании
__________ I
Н АЧАЛЬНЫЙ ЭТАП ПРОЕКТА
- х. ьная оценка резуль- —л* и ресурсов проекта, оставление чла эффективности ектз по крн гериям • • лНИИ —> Форм про ван иендей о решении проблемы средства.мимепедж- мен га проекта. Обсуждение идей вкомпании
1
ЭТАП ОРГАНИЗАЦИИ |
РЕШЕНИЯ:
1. Создание команды по
разработкепроекта,
утверждение бюджета
разработки проек га.
2. Разработка новой идеи.
3. Привлечение сторонних
экспертов и консультантов.
4. Другие решения.
5- Отказ от проекта.
зз всех
. шчсний среды про-
ет~г и полная оценка
чес • рсов.необходимых
• ।его реализации
Создание команды ме-
неджмента проекта
и разработка плана,
графиковреализации
проекта и обоснование
его эффективное! и,
планированпеисточпи-
ков (поиск инвесторов)
и графиков финансиро-
вания проекта
ЭТАП РЕАЛИЗАЦИИ ПРОЕКТА
Hi ЕН ИЯ об изменениях
1 —давлении проектом:
' еоеход к альтерна-
з .ыментуацнонным
i-ЧЗЧ.
2 И менения в команде
• --джментапроекта.
Изменения контракт-
-: \ и подрядных органи-
ки
- Измененияфинансиро-
j-_-! проекта.
И] менения иланов-
гиков проекта.
г* вменения условий
эк. .-Арата инвестиций
. переделения прибыли.
другие решения.
• г:каз оз проекта, ei о
.ервация или прода-
ла “роекта.
РЕШЕНИЯ:
1. Создание команды ме-
неджмента проекта, утверж-
дение главного бюджета
реал изации п рое кта.
2. Выбор инвесторов.
3. Выбор контрактных
и подрядных организаций
на основе конкурса.
4. Утверждение графика
реализации проекта, пока-
зателей эффективности.
5. Утверждение графиков
расчетов с у частниками
проекта.
6. Привлечение сторонних
экспертов и консультантов.
7. Другие решен ия.
Реализат вшроекта,
контрольны! юлиения
плана-графика,оценка
отклонен ий от плано-
войэффективности
Сопровожден испроекта
и коггтроль результатов
и эффективности.
Возврати нвестиций,
распределен неприбылен
от проекта
Рис. 2.5. Структурная модель разработки и реализации
инвестиционных проектов
96
Глава 2. Сущность, принципы и метоОы эффективного
сулътантов, иначе можно потерять во много раз больше и даже CTaib
банкротом, чему есть многочисленные примеры.
На каждом этапе разработки инвестиционного проекта необхо-
димо формировать узловые управленческие решения. Главными из
них являются пакеты решений начального этапа, этапа организации
и изменений в управлении проектами (рис. 2.5).
Все элементы проекта должны быть описаны и увязаны в еди-
ной модели. К управленческим параметрам прежде всего относятся
разработка плана и графиков реализации проекта, обоснование его
экономической эффективности, планирование источников и графи-
ков финансирования проекта, поиск инвесторов, выбор контрактных
и подрядных организаций на основе конкурса, утверждение графика
реализации проекта, показателей эффективности, привлечение сто-
ронних экспертов и консультантов, формы и методы контроля реа-
лизации проекта, допустимые отклонения от плановой эффективно-
сти проекта.
В ходе реализации проекта часто происходит столкновение
интересов участников проекта, для предотвращения которых нужен
специальный механизм анализа и согласования их интересов, утверж-
дение графиков расчетов с участниками проектов, включая возврат
средств инвесторов.
В ходе реализации проекта возникает множество ситуаций,
требующих изменения действий менеджеров или планов. Если
основная часть возможных изменений, противодействие негатив-
ным факторам не предусмотрены заранее в виде альтернативных
планов действий команды менеджмента проекта, то вместо четко-
го механизма управления может возникнуть анархия. Один сбой
вызовет серию других, нарушение одного плана-графика, казалось
бы второстепенного, может вызвать кризис всей системы управле-
ния проектом. Чтобы этого избежать, менеджеры заранее должны
подготовить альтернативные планы и решения о возможных изме-
нениях в управлении проектом, финансировании, графиках выпол-
нения работ, а также изменениях во взаимоотношениях с инвесто-
рами и кредиторами проекта. Этот исключительно важный раздел
менеджмента проектов, как правило, остается вне поля зрения ме-
неджеров. Поэтому редкий российский проект выполняется четк^
по графику с нейтрализацией всех негативных факторов, мешаю-
щих его реализации.
После выхода на реализацию проекта необходимы его сопро-
вождение и контроль эффективности процессов и результатов, воз-
врата инвестиций, распределения прибылей от проекта.
1рикципы разработки и менеджмента инвестиционных проектов
97
Планирование и контроль выполнения работ, а также эффек-
• вность проекта должны быть в центре внимания команды
эаботки и реализации проекта. Часто планирование сводят к
-ксетву плохо связанных друг с другом планов, выполняемых
личными участниками. Планы всех участников проекта следует
рдинировать единым планом, главное содержание которого
-ны составлять описание результатов наиболее важных комп-
, • сов работ, затраты времени, финансов и других ресурсов для их
.лолнения, связи между ними, резервы времени и финансов по каж-
му комплексу.
Для точных расчетов можно использовать стандартные методы
-евого планирования, графики Ганита, собственные системы пла-
- ровання.
Нельзя сводить контроль только к административному контро-
рлфика выполнения проекта. Необходимы такие виды контро-
« как контроль затрат по работам проекта и контроль отклонений
- активности от плановой. Проекты могут из прибыльных внезап-
гать убыточными, особенно в условиях современной нестабиль-
..ти рынков и растущей конкуренции. Менеджеры должны не-
сдленно информировать собственников проекта, инвесторов и
згледиторов о серьезных отклонениях от плановой эффективности.
>i также должны сообщить, какие действия они планируют осуше-
—вить, чтобы те могли своевременно решить, что им предпринять,
"обы защитить инвестиции и кредиты: внести изменения в планы
екта, консервировать проект (временно прекратить его финанси-
х: ванне и выполнение), продать частично готовый проект, отказать-
.; от его продолжения полностью.
Чтобы менеджмент проекта был эффективен, необходимо для
»дого проекта создавать модель разработки и внедрения проекта,
’ъечающую вышеприведенным принципам.
При формировании команды управления проектом следует
'•егать шаблонов и исходить из конкретных задач. Ее структура
должна соответствовать комплексам выполняемых работ
-стниками команды или специалистами, привлекаемыми со сто-
•• чы. На рис. 2.6 приведен пример команды проекта, в котором пре-
смотрено выполнение двух комплексов работ. Для средних и круп-
-~х проектов целесообразно введение в команду управления
роектом бухгалтера и контролера, функции последнего — контроль
“л^хода финансовых ресурсов и общий контроль графика выполне-
;. мониторинг проекта в целом, выявление отклонений, их анализ
- своевременная информация руководства.
98
Глава 2. Сущность, принципы и методы эффективного.
Рис. 2.6. Структура менеджмента команды управления проектом
Разработка и обоснование проекта даже в российских условиях
стоит довольно дорого, для средних и крупных проектов — от 10 до
500 тыс. долл, и выше, в зависимости от сложности проекта, его сто-
имости. Средние оценки составляют 2-10% общей стоимости работ
по реализации проекта. Многие компании в последние годы, пользу-
ясь возможностями электронных средств связи и Интернета, созда-
ют временные команды из специалистов и менеджеров разных стран,
каждый из которых отвечает за определенный раздел. Этот вид дея-
тельности увеличивает конкуренцию на рынках специалистов и про-
ектов, что повышает качество и снижает стоимость работ. Однако
наиболее распространенным остается формирование команды в ре-
гионе реализации проекта с привлечением при необходимости отдель-
ных специалистов из других регионов.
Для управления проектом создается организационная структу-
ра. Возможен ряд вариантов ее образования.
1. Организационная структура создается полностью на базе орга-
низации, разрабатывающей и внедряющей проект.
* ,'1рш1ципы разработки и менеджмента инвестиционных проектов 99
Эта структура предусматривает создание команды менеджеров
• специалистов на базе организации, внедряющей проект, ее руково-
• 'е.тем назначается один из менеджеров организации. Преимуще-
. -л этого способа — полный контроль всех процессов разработки
ледрения проекта. Ее недостатки — отвлечение квалифициро-
ных менеджеров от других видов работ. У менеджеров организа-
_ также может оказаться недостаточно квалификации для управ-
4-.ия проектом.
Этот подход наиболее широко распространен в компаниях,
- юводство которых стремится максимально контролировать все
гецессы или не доверяет сторонним работникам. Но если в орга-
-* ации дефицит высококвалифицированных менеджеров, то вм-
енение проекта поручается работникам, не имеющим специаль-
• йподготовки.
Пример. Крупная российская корпорация осуществляла ряд
- -димосвязанных проектов, направленных на расширения объемов
изводства. Одним из наиболее важных направлений был проект
—?оптельства новой дороги, что должно было обеспечить приток
ентов. Этот важный проект поручили молодому менеджеру, не-
тз.чо пришедшему в компанию, не имевшему опыт работы с такими
- екгами, работавшему без четкого плана, графика и бюджета,
елом это типично для многих российских компаний, проекты кото-
•ах часто оказываются высокозатратными и малоэффективными.
2. Создание организационной структуры по управлению проекта-
и ни базе другой организации, например, создание на базе консалтин-
- и компании команды (или предприятия) по управлению проектом с
т дачей ей функций руководства проектом и контролем ее периоди-
•uiu отчетности о ходе работ и выполнении бюджета.
Этот вариант освобождает организацию от больших объемов ра-
' ты по управлению проектом, экономит ее ресурсы времени и позво-
♦ет концентрировать работу менеджеров в других направлениях. Ка-
а.тось бы, это лучший вариант, но у него серьезные недостатки. Это
дет более дорогой проект, так как в его стоимость войдут админи-
дативные и другие накладные расходы организации-разработчика.
- г ме того, сторонняя организация не заинтересована в минимальном
джете и при отсутствии конкуренции установит высокие затраты. По-
д -оные недостатки сводятся к минимуму, если организация-разработ-
—'к имеет систему стандартов, содержащих описание работ и стоимость
-х выполнения, полностью показывает и обосновывает все элементы
дгтрат в бюджете. Но если нет стандартов, норм, бюджетов, то риски
^аышенной оплаты будут велики.
100
Глава 2. Сущность, принципы и методы эффективного...
Другие, более отрицательные последствия полной передачи раз-
работки и менеджмента проекта на сторону заключаются в том, что
далеко не все слабые звенья проекта могут быть показаны собствен-
нику проекта, так как организация-разработчик может стать перед
дилеммой — продолжать или прекратить проект, если ситуация на
рынке изменилась и расчеты показывают, что его эффективность бу-
дет гораздо ниже планируемой. Но прекращение проекта означает и
прекращение финансирования организации разработчика, ее прямые
потери, в чем она не заинтересована.
Поэтому предпочтительнее создание отдельной команды, обес-
печивающей полный контроль, непрерывный мониторинг, периодиче-
ский управленческий аудит на всех стадиях разработки и реализации
проекта. Это удорожит проект, но повысит его надежность и снизит
риски, а с ними и крупные возможные потери.
3. Комбинированная или смешанная структура предусматрива-
ет создание команды менеджмента проекта, объединяющей менедже-
ров и специалистов различных организаций.
В зависимости от ее состава, профессиональных качеств специа-
листов можно усиливать те или иные стороны планирования и контроля
проекта, вносить изменения в разработку и реализацию проекта.
Какой же тип организационной структуры лучше выбрать?
Все за висит от конкретных условий компании собственника про-
екта. Если компания постоянно разрабатывает проекты, что явля-
ется отдельной функцией в ее управленческой деятельности, то для
этого, как показывает опыт ведущих корпораций, лучше всего созда-
вать собственное подразделение или организацию вида бизнес-еди-
ницы, обеспечивающей менеджмент ее проектов. Возможны вариан-
ты, когда эта организация или подразделение:
• полностью принимает на себя разработку и выполнение всех
проектов компании;
• занимается только координацией проектов подразделений ком-
пании и согласованием различных проблем (привлечения инвести-
ций, финансирования, маркетинга, технического обеспечения и дру-
гими), обеспечивает квалифицированный внутренний консалтинг
и связь с внешними консультантами;
• сочетает оба вида деятельности.
Современные компании, как правило, одновременно ведут ряд
проектов. Создание внутренних организационных структур инвести-
ционного менеджмента позволяет резко повысить качество и эффек-
тивность инвестиционных процессов, исключает дублирование
выполняемых работ, синхронизирует действия команд во взаимосвя-
2’ Принципы разработки и менеджмента инвестиционных проектов 101
ii-.ных проектах, обеспечивает наиболее эффективную с точки зре-
* минимизации общей стоимостей капиталов проектов политику
l-гансирования. Затраты на оплату труда этой организационной
гд щицы незначительны по сравнению с ее эффективностью, она ре-
«ет важную задачу предотвращения хаоса проектов внутри орга-
- » з^ции. Важно, чтобы эта структура была максимально упрощен-
• -;» и лишенной административно-бюрократических признаков
зсаожества документов, содержащих противоречащие положения,
-е-ламенты, многостраничных форм отчетности, избытка персона-
г и другие). Подразделение или организация по менеджменту про-
аггов должны работать по принципам команды, иначе пользы от него
*. *.ет немного. С другой стороны, эффективная организация инве-
-тг тонного менеджмента может любую компанию быстро превра-
-ч~ъ в лидера на рынке.
Пример. «Скипхол» (Schiphol) — крупный аэропорт-корпорация,
гчн из ведущих аэропортов мира, четвертый по объемам выполняе-
• работ в Европе, признаваемый многими пассажирами лучшим
_ «шортом, занимается консалтингом и разработкой более 50 круп-
•ых проектов в 27 странах (см. рис. 2.7). Это самые разнообразные
Рис. 2.7. Структура аэропорта корпорации «Скипхол»
102
Глава 2. Сущность, принципы и методы эффективного..
проекты, как в области авиационной, так и неавиационной (непро-
фильной) деятельности, приносящие корпорации большие доходы.
Корпорация «Скипхол» ведет крупнейшие проекты развития.
10-15 лет назад это был один из обычных аэропортов, но руковод-
ство аэропорта выдвинуло и последовательно реализовало концеп-
цию перехода на менеджмент здравого смысла, что дало поразитель-
ные результаты (рис. 2.7). Сегодня она обслуживает около 50 млн
пассажиров. Всего за 5 лет чистая прибыль (Net Profit) выросла в
2,3 раза, составив в 1999 г. 127 млн евро, а рентабельность активов
почти в 2 раза. Достигли этого всего 1600 человек персонала, чрез-
вычайно высокоорганизованных, лишенных признаков бюрократии,
строящих свою работу по четким стандартам, проектам, графикам,
минимуму непроизводительных затрат времени.
Важнейшими критериями корпорация считает показатели эф-
фективности инвестиционной деятельности. В стратегические цели
корпорации в качестве важнейших введена цель развития проектов
корпорации. Показатель отдачи активов RONA (отношение чистой
прибыли к чистым активам) составляет 10-12% (рис. 2.8).
Самое удивительное, что в условиях сильной конкуренции меж-
ду европейскими аэропортами менеджмент «Скипхола» достиг прак-
Рис. 2.8. Динамика роста чистой прибыли и ренпиюслыюети активов
(Financial meeting. Schiphol, 3d May. 2000)
2 2 Принципы разработки и менеджмента инвестиционных проектов 103
-ически полной свободы выбора и реализации стратегий, не завися
конкурентов. Корпорация достигла такого уровня, когда она
чсжет свободно формировать свой рынок. Она в состоянии реализо-
»^ть практически любой проект своего развития, включая возмож-
- ые стратегические сценарии развития аэропорта с ростом количе-
.'"эз обслуживаемых пассажиров на 50%, 100% и даже 150%. Как
сворят менеджеры, они уже сегодня могли бы реализовать эти ко-
т эссальные проекты, но останавливает одно. Территория Амстерда-
мзн Нидерландов слишком малы для них. Сценарии проектов раз-
-лбатываются на 5, 10, 15, 25 и даже 50 лет.
По уровню менеджмента это одна из лучших корпораций мира,
"э акций принадлежит государству, 22% — муниципалитету Ам-
стердаму, 2% — муниципалитету Роттердама (2000 г.), в то же время
' рпорация проводит политику приватизации части собственности
"Я того, чтобы получить доступ к рынку инвестиций и получить ряд
« -курентных преимуществ.
Корпорация «Скипхол» выбрала в качестве важнейших целей
развития:
• усиление своей международной конкурентоспособности;
• создание и развитие формулы «Аэропорт-Сити», предусматрива-
- щей концепцию преобразования аэропорта в огромный деловой центр;
• выход на мировой рынок для обеспечения достаточно высо-
• их темпов роста.
Для эффективного достижения целей корпорации определен ряд
> тючевых направлений, на которых сфокусированы усилия менед-
• еров и работников.
Создана и развивается собственная система менеджмента, отли-
- ^ющаяся от систем управления другими корпорациями, непрерывно
- щущая новые и более эффективные способы решения задач.
К каждому работнику относятся как к ценному активу корпо-
тации, ее человеческому капиталу. Главным считается создание ком-
фортной среды трудовой деятельности, коллегиальности, отсутствие
«'злейших признаков высокомерия, грубости и бюрократии у ме-
-еджеров. Отсутствуют мелкие придирки к работникам, их уволь-
-ения из-за незначительных ошибок или проступков, тщательно
изучаются все конфликтные ситуации. В качестве основного сред-
ства развития персонала предлагаются различные целевые формы
обучения, направленные на решение проблем корпорации. У работ-
ников, с одной стороны, вырабатывают чувство свободы, с другой —
зысокой ответственности. Для повышения эффективности и качества
Туда применяется вовлечение работников в различные проекты,
104
Гпава 2. Сущность, принципы и методы эффективного..
что дает возможность раскрыть их творческий потенциал и прино-
сит им дополнительные доходы.
Структуры управления содержат минимум звеньев и уровнен
управления, отличаются простотой. Значительные усилия сосредо-
точены на предотвращении бюрократии, при малейшем ее прояв-
лении следует мгновенная реакция руководства.
Одним из приоритетных и ключевых критериев эффективности
считается высокая доходность инвестиций, достигаемая на основе ин-
вестиционного менеджмента. Характерная черта корпорации — тща-
тельные расчеты эффективности любого даже небольшого проекта,
работа по принципу создания сетей команд и проектов.
Инвестиционные процессы обеспечивают непрерывность разви-
тия корпорации, рост ее конкурентоспособности и эффективности.
Корпорация сосредоточила все свои инвестиционные проекты по трем
линиям (рис. 2.9):
Рис.2.9. Общая структура менеджмента проектов
корпорации «Скин.хо.1»
• строительство зданий и сооружений, которое ведется на осно-
ве проектов;
• инженерное обеспечение проектов;
• специальные проекты, требующиеся для решения специфиче-
ских задач или предусматривающие инвестирование в непрофиль-
ную деятельность, приносящую значительную часть доходов кор-
порации.
2 2 Принципы разработки и менеджмента инвестиционных проектов 105
2.2.4. Типичные ошибки презентации инвестиционных
проектов и бизнес-планов и пути их предотвращения
В условиях конкуренции между инвестиционными проектами за
трнвлечение инвестиций на наиболее выгодных условиях точная и
•д;активная презентация инвестиционных проектов и бизнес-планов
кет определяющим образом повлиять на судьбу проекта.
За рубежом выработке навыков эффективной презентации уде- ’
т-ется большое внимание. В учебных заведениях, в системах под-
.евкп персонала компаний, на бизнес-семинарах эта тема всегда
-ходится в центре внимания. Так, при подготовке студентов во мно-
ведущих зарубежных заведениях в их учебных планах значатся
.к минимум две серьезные презентации, а иногда шесть и более пре-
< танин своих идей, проектов за семестр. Российские системы под-
довки кадров в этом отношении разделяются на две, как правило,
-дхйние группы. В одних презентация является центральной частью
дготовки, на которой сосредоточено все внимание в ущерб содер-
,-нию. Главное — эффектно представить любую, пусть даже самую
т-.адежную и непродуктивную, идею, чтобы инвестор на нее клю-
т Ни о каких серьезных проработках и методах расчета проектов
гди этом нет и речи, а проекты крайне примитивны и нежизнеспо-
. "чы. В других учебных программах, наоборот, презентация счита-
едся чем-то несущественным, важнее знать сложные методы расче-
з. представление же проекта — это дело третьестепенное.
Но обе крайности неверны.
Презентация проекта — это его продажа и это больше, чем про-
__*а, так как при правильной постановке задачи презентации она
кет способствовать росту эффективности проекта в период подго-
* зкнк ней.
Главная цель презентации проектов и бизнес-планов — это ле-
ечное убеждение инвесторов в реальной конкурентоспособности про-
екта на основе расчетов и последовательного обоснования его эффек-
тности.
Таким образом, в центре внимания должна быть конкуренто-
-обность проекта, а его представление и презентация — это не
пытка продажи любой ценой своих идей, а логичное, последова-
;.тьное и эффективное доказательство преимуществ представляемо-
го .проекта по сравнению с другими.
Оперирование наилучшими показателями проекта, старатель-
-з*й обход всех возможных зон риска, психологическая обработка
- кстора уводит проект, инвестора и самих разработчиков в область
106
Глава 2. Сущность, принципы и методы эффективного..
будущих глубоких разногласий и конфликтов, потерь финансов, вре-
мени, перспектив дальнейшего сотрудничества. Серьезные расхож-
дения неизбежно начнутся, когда вдруг выяснится, что реальные пока-
затели эффективности гораздо ниже презентационных, фактическая
доходность инвестиций совершенно не удовлетворяет инвестора, ряд
условий не соблюдается, а многие факторы неверны. В результате
проект будет либо досрочно прекращен, либо вместо стратегическо-
го сотрудничества с инвестором будет краткосрочное взаимодействие
и поиск нового инвестора. Но при этом разработчики и собственни-
ки проекта теряют главное - свой имидж, историю своих удачных
проектов, репутацию, что всегда в деловом мире имело важное
значение для привлечения инвестиций.
Опыт показывает, что вторая цель - установление стратегиче-
ских отношений с инвесторами — должна быть всегда во главе угла
разработчиков и собственников проекта, если они хотят получить
крупные прибыли от него и высокую доходность. Это означает
отчетливое понимание, того, что инвестор выступает не только как
источник инвестиций, но и мощный источник формирования положи-
тельной или негативной репутации и имиджа разработчиков и соб-
ственников проекта.
Сегодня нередко инвесторы и собственники проекта решают
свои разногласия в суде. Но радость выигравшей стороны, если это
оказываются разработчики и собственники проекта, на деле преж-
девременна. В этом вновь проявляется типичная ограниченность
мышления многих менеджеров, которые видят ситуацию всего на один
день вперед. Выигранные у инвестора по суду средства — на самом
деле это проигранная репутация, которая стоит очень дорого, пото-
му что формируется годами, за ней стоит кропотливый труд и высо-
кая ответственность менеджеров, крупные инвестиции компании, ее
неосязаемый, но крупный капитал. Причем этот капитал проявляет
себя как эффективное средство конкурентной борьбы, обеспечивает
поддержку компании в сложный период, и даже в период продажи
фирмы способен увеличить ее стоимость в несколько раз по сравне-
нию со стоимостью ее активов, посредством так называемого пока-
зателя «goodwill» (гудвил), учитывающего ценность имени и репута-
ции компании.
Поэтому не могут не вызвать удивление поступки некоторых
руководителей компаний, тратящих огромные суммы на рекламу сво-
их компаний и одновременно проигрывающих свою репутацию и
имидж в судах с инвесторами, которых им удалось, по их глубоко
ошибочному мнению, загнать в угол. Но на самом деле они загнали
. J Принципы разработки и менеджмента инвестиционных проектов 107
- vro.i свою репутацию и обесценили ее, а заодно и свою компанию.
• сожалению, они не рассчитывают показатели цены репутации ком-
-ании. иначе поняли бы, что они проиграли. Поэтому за рубежом
• чпании, дорожащие своим положением и доверием к себе клиен-
в и инвесторов, делают все, что можно, чтобы избежать даже ма-
гйших разногласий с инвесторами.
Как быть, если все же в конфликте виноват инвестор? Но эффек-
-•вный менеджмент отвечает, что и в этом, как правило, вина менед-
к гров проекта, которые заранее не изучили проблемы взаимодействия
. 'квестором, области компромиссов и конфликтов, пути их разреше-
-• < и предотвращения.
В России сегодня одним из барьеров на пути движения инвестиций
.читается противоречивое законодательство, но это лишь следствие еще
“ее высокого и более важного барьера - непонимания многими руко-
» жителями компаний, что они выигрывают при удачном сотрудни-
тстве с инвесторами и что теряют при конфликтах и разногласиях,
-ем выше репутация компании, чем эффективнее ее менеджмент, тем
-гчьше проблем в этой сфере. Устное обещание менеджера, работаю-
_е о в компании с высокой репутацией, в деловых кругах значит зача-
.ю гораздо больше многостраничных контрактов.
Развитие компании — это длительный непрерывный процесс,
'ез стратегического союза с инвесторами ей просто невозможно вы-
- гть на рынке.
Выходя на мировые рынки, российские менеджеры должны
-: пять, что репутация и имидж — это составляющие капитала их ком-
“знии. Если они будут слишком малы, то можно бесконечно долго
эорить о «противодействии конкурентов, несправедливости, не-
'^.зноправии» и множестве других факторов, но сначала нужно
-ветить па главный вопрос, что сделано для того, чтобы репутация и
• > идж компании были бы не ниже, чем репутация конкурентов, что
решает ее повышению.
Третьей целью должно быть установление обстановки взаимно-
го доверия, открытости и доброжелательности взаимодействия с ин-
весторами на всех этапах, обеспечения его доступа ко всей необходи-
мом информации, предоставления возможности влиять иа ход проекта,
в »спехе которого он заинтересован не менее, чем разработчики и
ззбетвенники проекта.
Только после того, как разработчики проекта определились с
ч юзанными стратегическими целями взаимодействия с инвестором,
- ано переходить ко второму этапу — построение плана взаимодей-
гтвия с инвестором и проведения презентации.
108
Глава 2. Сущность, принципы и методы эффективного.
Прежде чем выступать с представлением инвестиционного проек-
та, следует по возможности тщательно изучить свою аудиторию, потен-
циальных инвесторов. Часто приходится видеть, как эти презентацит
проходят, мало чем отличаясь от заурядных рабочих совещаний в ком-
паниях. В сочетании со стрессом выступающего негативный эффект
презентации может быть поразительным.
Пример. На одном из крупных форумов с участием зарубеж-
ных инвесторов на «круглом столе» по презентации инвестицион-
ных проектов на трибуну поднялся заместитель руководителя
одной из крупных компаний. То, что он говорил, до сих пор кажет-
ся невероятным, но тем не менее это факт. Одетый с иголочки пс
последней европейской моде, в затемненных дорогих очках, он про-
изводил весьма солидное впечатление. Стиль он выбрал доверитель-
но-естественный, как у себя в компании. Облокотившись на три
буну и устремив взор далеко, вверх, куда-то в небеса, он изрек
следующее: «Наша компания — монополист и одна из самых круп-
ных в регионе, известна далеко за его пределами. Нам нужно 25.
может быть, 45 миллионов долларов инвестиций. Хочу сказать, что
свои долги мы, как правило, не возвращаем, наша кредиторская за-
долженность с каждым годом растет, растет и дебиторская задол-
женность. Оборудование у нас изношено, ситуация близка к крити-
ческой, большие долги по заработной плате. Что еще можно сказать.’
Пожалуй, все».
Этот руководитель, так и не представив ни одного проекта,
сумел в течение нескольких минут вызвать глубокое недоверие к сво-
ей компании и полностью разрушить ее репутацию и имидж. Произ-
неся всего несколько фраз, он умудрился совершить более 10 крити-
ческих ошибок проведения презентации. Интересно, что после его
выступления оказалось, что их компания по контракту нанимала
крупную консалтинговую фирму.
К сожалению, и другие выступающие не блистали. Все презен-
тации были бесцветны, практически без иллюстративных материа-
лов, из двух десятков выступающих лишь двое представили слайды с
графиками, но в таком виде, что понять, что они означают, было
невозможно. Приводились какие-то разрозненные наборы цифр,
отрывочные данные, кто-то бормотал в таком темпе и так тихо и не-
разборчиво, что его не понимали даже российские слушатели, а пе
реводчики переставали переводить, другие, наоборот, вообще не
давали никакой содержательной информации. Ни один выступаю-
щий так и не смог четко, внятно и логично обосновать сущность
своего проекта, в чем его выгода и преимущества для инвестора.
- 2 Принципы разработки и менеджмента инвестиционных проектов 109
• -1<ие гарантии защиты вложенных средств и другие необходимые
. „гав.тяющие проекта. Неудивительно, что ни один инвестор, тер-
тгливо выслушавший все доклады, так и не выразил заинтересо-
ванность в этих проектах. Хотя, наверное, среди проектов, представ-
енных из разных регионов России, были и вполне достойные, но
казать и обосновать их так и не сумели.
Этот пример показывает, что ситуация в области презентации и
“редставления инвестиционных проектов требует изменения.
Эффективная презентация и представление инвестиционных про-
т» тов считается многими менеджерами компаний лидеров искусством.
Но этому искусству можно и нужно обучаться. Презентация — это
-е выступление на рабочем совещании, она имеет свои особенности
тонкости, нарушение которых оборачивается для компании поте-
сей инвесторов и соответственно конкурентоспособности.
Хороший способ подъема инвестиционной конкурентоспособ-
- <тп компаний, но крайне редко встречающийся в российских ком-
~_ниях, организация внутренней конкуренции между инвестицион-
ми проектами, их презентации внутри компании.
Можно определить следующие типичные ошибки презентации
способы их предотвращения (см. габл. 2.3).
Эти принципы обязательно нужно учитывать при разработке
.'.роведении презентаций.
Многие компании стараются привлечь инвестиции, но они могли
это делать гораздо более эффективно, если бы в системы подго-
гкн своих кадров менеджеров включили целевые программы обуче-
- проведению презентаций, тренинги.
Дефицит инвестиций компании в условиях рынка отражает не-
ение ее менеджеров эффективно представлять инвестиционные
зроекты. В первую очередь это отражение непонимания ее руковод-
ства. что в рыночных условиях инвестиции достаются тем, кто более
. дготовлен к конкуренции на рынке инвестиций, а для этого нужно
’овить свой персонал на уровне конкурентов.
Вступление России во Всемирную торговую организацию и гло-
' щизация мировой конкуренции превращают конкуренцию за инве-
~инии в одно из условий успешного развития и сохранения жизне-
способности компании.
110
Глава 2. Сущность, принципы и методы эффективного..
Таблица 2.3
ТИПИЧНЫЕ ОШИБКИ ПРЕЗЕНТАЦИИ И ИХ СЛЕДСТВИЯ СПОСОБЫ ИХ ПРЕДУПРЕЖДЕНИЯ
Потенциальная аудитория не изу чается, нс продумывается характер до ведения точной информации до каждогс участника, формы и способ подачи инфор мацик. В результате выступление без- адресно, информация большей частью не доходит до инвесторов или искажается. В зависимости от состава аудитории сле- дует изменять характер подачи информации Темп и громкость речи должны соответствовал аудитории. Если присутствуют иностранные инвесторы, в построении доклада н выступлений необходим несколько более медленный тем. речи (но нс слишком) и обязательны небольшие паузы в наиболее важных местах. Помимо под- черкивания смысла, они необходимы, чтобы пере- водчик успел перевести сложные термшгы и цифрь .
Выступлению не предшествует управленческий тренинг, в результате вы бранный «естественный с гиль» оборачивает ея небрежностью, нарушает общепринятые деловом мире правила проведения презента НИИ. Разрушается имидж менеджеров компании и в целом создается неблагопри- ятные выводы об уровне их управленческой культуры. Это негативное восприятие в даль- нейшем трудно изменить. Каждой презентации и н вести пион н ord проекта должна предшествовать серьезная радо* та со специалистами в области построения < проведения презентаций, которые со сторону видят то, что сам выступающий не ощущает. Необходима целенаправленная подготовн ка команды по проведению презентации (доклад) подготовка иллюстративных материалов, сбор данных об участниках, характере аудитории особенностях места проведения мероприятия)
• Выступление не сопровождаете? временным графиком изложения вопросов i расстановкой нх приорнтетоа. В результате главная информация нс доходит до инвестора, а второстепенные данные ему малоинтересны. Одна из главных ошибок — это док лад с позиций собственных интересов, на пример «Нам нужны инвестиции» (инвести ции сегодня нужны многим. Вы докажите что Ваши условия и Ваш проект более вы годны, чем другие проекты). В этом смыс; презентации. Практически всегда пренебрегают рисками проекта и ис находят нужным объ ясиить, в чем гарантии защиты ннгсресог инвестора, обеспечивают ли ему доступ » необходимой информации по использовании инвестиций. Презентация теряет смысл, так как главная цель — доведение объективной ин- формации — не реализуется. Докладу должны предшествовать: тщательный отбор смысловых блоков ин- формации, отвечающих излагаемым вопросам. Н пределах 10-20 минут не следует излагать более 3-5 основных вопросов. К ним следует отнести • предельно краткое наименование сути проекта, по сути его резюме; • краткое описание объекта иивестиро. вания, его потенциала и проблем развития; • сущность предлагаемого инвестици- онного проекта, его основные количественны* характеристики эффективности (экономически.: результаты, рентабельность, срок окупаемости доходы инвестора и другие); • риски проекта и способы их миними- зации; • механизм защиты интересов инвесто- ра и его инвестиций; • рыночные псрспекгивы проекта ц возможные выгоды для инвестора при дальней шем сотрудничестве.
• Пренебрежение к оформлении своего доклада слайдами, буклетами, вндсо материалами, демонстрацией на ЭВМ ил? изготовление их на низком уровне. Информация слабо воздействует на инвестора, создает у него впечатление о слабой подготовке менеджеров. Презентация обязательно должна сопроч вождаться иллюстративными материалами, ди монстрацией их на экране, желательно использо- вание мультимедиа. Зарубежным инвесторам целесообразно вручить материалы с краткой характеристикой преимуществ и перспектив проекта на русском н английском языках.
2 Принципы разработки и менеджмента инвестиционных проектов 111
• Инвестору представляют данные Важно помнить, что самые лучшие проск
- -»о о проекте, во ничего нс говорите! гы мною раз становились неудачными из-з:
• манде менеджеров по его управлению, и? слабой подготовки команды менеджеров, бюро
оо. мри каин и, опыте, владению необходимы «ратин и безответственности внутри компании.
технологиями. Такой команды или не Поэтому готовая команда квалнфициро
тнбо «на составлена нз совершение ванных менеджеров, владеющих методами »
• .’--иных людей, либо все будет выполняться технологиями инвестиционного менеджмента
z -•аномальными службами. является мощным фактором противодействия
рискам проекта.
Все эти варианты показывают, что
» •гджиентим проектов в компании не
Инвестиции доверяют конкретным
объединяемым в команды по управ-
*i - проектом. Если инвестор их не видит,
-ывет. что методы работы командами
•вменяются, доверие к проекту у него
/-. ». читается._________________________________________________________________
• Закрытость информации по про- Сотрудничество с инвестором будет TCfr
. ч объекту инвестирования. успешнее, чем яснее Вы сможете показать, чтс
готовы к обсуждению любого вопроса и рас
Инвесторы не любят иметь дело сматриваете его как партнера.
местными объектами типа «черный При возникновении проблем он понимает
когда известно только, что есть на что от него ничего ие скрывали
с в систему и что на выходе, а что и сам начинает предпринимать активные деист
-.-ходит с проектом внутри, от него вия по их решению.
Глава 3
ОСНОВНЫЕ СТАНДАРТЫ РАСЧЕТОВ
ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ.
МЕТОДЫ ДИСКОНТИРОВАНИЯ
КАК ФАКТОР ОШИБОЧНЫХ
ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ
3.1. СТАНДАРТЫ РАСЧЕТОВ ЭФФЕКТИВНОСТИ
ИНВЕСТИЦИЙ И ИХ ВЛИЯНИЕ НА КРИЗИСЫ
МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ
Мир вступил в фазу высокой финансово-экономической неста-
бильности, когда внезапность кризиса, неустойчивость, неуверен-
ность в правильности принимаемых решений становятся ежедневны-
ми реалиями. Среди множества решений, принимаемых инвесторами,
собственниками фирм и менеджерами, инвестиционные решения за-
нимают особое место, определяя судьбы компаний, их положение на
рынке, будущее и настоящее.
Одной из мировых тенденций развития экономики в последние
годы является растущая финансово-экономическая нестабильность,
которая временами принимает формы масштабного глобального
кризиса. Так, в 1999-2001 гг. внезапно и неоднократно резко снижа-
лись финансовые индексы основных бирж, обанкротились многие
компании, ранее экспертами считавшиеся неуязвимыми, многие кор-
J. Стандарты расчетов э/pipekmuenoc/iitrинвест/ if < II ИЛ V.III/IIII
порации и даже целые страны резко изменили свой статус и рейтинги
в мировой экономике.
Объяснения причин возникновения этих процессов до сих пор
чет. Можно искать ответы на эти вопросы в политической, социаль-
ной и других областях, рыночных конъюнктурах, случайном степе-
нях различных факторов, но все эти попытки не могут объяснить
гтавпого — глобальности процесса снижения эффективности инвести-
с.ш в мире и инвестиционных кризисов, которые возникают то ни од-
ч/.и. то па другом континенте.
Но ситуация меняется, если взглянуть на эту проблему с управ-
“енческой точки зрения, как на проблему принятия решений в обла-
_гп управления инвестициями. Результаты расчетов эффективности
проектов являююя одним из главных факторов принятия решений
руководителями организаций и инвесторами. Принцип менеджмен-
та гласит: если правила принятия решений неверны, то результаты
будут также неэффективны. Среди многочисленных факторов, влия-
•щих на экономическую стабильность, существует чрезвычайно
важный, но практически не учтенный фактор методология обосно-
вания и принятия инвестиционных решений инвесторами, руководи-
телями компаний и банками. Несмотря на индивидуальность мыш-
.ения людей, в современных условиях решения каждого инвестора в
конечном итоге базируются на определенной методологии, которая
ь последние десятилетия приняла форму стереотипа. Начиная со
агорой половины XX в., в мире в качестве основной методики рас-
пространяется оценка эффективности инвестиционных проектов,
снованная на методах дисконтирования (приведения будущих де-
ежных поступлений и оттоков к настоящему времени) и расчетах
стандартных показателей NPV (чистая текущая стоимость или до-
ходность проекта), IRR (внутренняя норма рентабельности проек-
РЬ (срок окупаемости проекта). Методы дисконтирования сегод-
я стали стандартами де-факто для обоснования и принятия решений
•нвесторамн. Они распространились по всему миру, вошли во все
_ чебники и руководства по финансовому менеджменту1. Более того,
<и методы доведены до автоматизма в буквальном смысле, реализо-
5шы в виде пакетов компьютерных программ (например, Project
Management и другие), даже включены в стандартные компьютер-
-ые приложения Excel. Теперь инвесторам и руководителям не нужно
адумываться над тем, как вычисляется эффективность их проектов,
1 Рену J. W., Keown A. J. el al. Basic Financial Management. Prentice Hall,
993: Hrealcy R. A., MyersS. C Principles of Corporate Finance. McGraw Hill, 1991.
114 Глава 3. Основные стандарты расчетов эффективности инвестиций
достаточно подставить данные их проектов и рассчитать набор не-
обходимых показателей.
Без расчетов по этой методологии как зарубежные, так и рос-
сийские банки не принимают к рассмотрению проекты, будь это орга-
низация малого бизнеса или крупный проект строительства нового
предприятия. В России эта методология принята и утверждена в ка-
честве «Методических рекомендаций по оценке и эффективности
инвестиционных проектов и их отбору для финансирования)/.
На первый взгляд может показаться, что методология дискон-
тирования вполне приемлема, удобна, позволяет количественно срав-
нить варианты вложения инвестиций в совершенно разные направ-
ления, содержит финансово-экономические расчеты эффективности
инвестиций, а главное, широко распространена. Но если эта методо-
логия эффективна и безупречна, а самое главное, позволяет выбирать
инвесторам наиболее эффективные решения, то почему с расшире-
нием ее использования в мире, в том числе в России, эффективность
инвестиций с каждым годом снижается, рынки инвестиций становят-
ся все более нестабильными, многие выгодные проекты инвестиро-
вания производств остаются без финансирования? Ведь лучшие ре-
шения, принимаемые все большим числом инвесторов, должны вести
к росту эффективности инвестиционных рынков в целом. Однако все
происходит наоборот, финансово-экономические кризисы растут,
практически повсеместно огромный дисбаланс между инвестицион-
ными ресурсами и возможностями их использования, возникли це-
лые крупные депрессивные регионы, а инвесторы, в том числе банки,
слишком часто несут убытки от инвестиционной деятельности.
Но если допустить, что расчеты по методологии дисконтирова-
ния (NPV, IRR, РЬ) приводят к неверным результатам, это означает,
что решения, принимаемые инвесторами, неверны, а для инвестирова-
ния ими выбираются неэффективные направления. Тогда становится
понятным, почему во многие реальные производства, несмотря на их
явные преимущества и надежность, крупные инвестиции идут чрезвы-
чайно неохотно и низкими темпами. Ведь стандартные расчеты (NPV.
1RR, РЬ), как правило, показывают их невыгодность. С другой стороны,
расширяется приток инвестиций в высокорискованные краткосрочные
проекты, что в конечном итоге ведет к дисбалансу рынка в целом.
3 Методические рекомендации по оценке и эффективности инвестицион-
ных проектов и их отбору для финансирования. Официальное издание. Утверж-
дено: Госстрой России. Минэкономики РФ, Минфин РФ, Госкомпром Россит
№7-12/47. 31.03.1994. М„ 1994.
2 Основные методы и стандарты расчета эффективности инвестиций 115
Одним из основных препятствий на пути роста инвестиционной
_-тивности в России являются проблемы, связанные с определением
-сильной эффективности инвестиций. Проблема оценки эффективно-
.Тл инвестиций позволяет взглянуть на проблемы дефицита инвести-
в России под новым углом. Сегодня в стране существует острая
-ребность в инвестициях на реконструкцию целых отраслей, боль-
части инфраструктуры на новой, высокотехнологичной основе.
~и российском избытке дешевой квалифицированной рабочей силы,
‘ыгодных условиях налогообложения, социальной стабильности
гезком снижении политических и других рисков мировые инвести-
нные потоки огибают страну и ее выгодные объекты инвестиро-
вания. Внутренних инвестиций катастрофически не хватает. Но если
рубежные инвестиции и приходят в страну, то, как правило, это
сера сервиса или предприятий по сборке зарубежных моделей, про-
- «одства прохладительных напитков.
Одна из основных причин низкой инвестиционной активности
• s эссии и многих развивающихся странах в том, что решения инве-
~ -юв во многом зависят от расчетов экономической эффективно-
ггл н рисков по методологии дисконтирования, которая показывает,
—о инвестиционные проекты большей частью нерентабельны. Это
Еюблема не только России, во многих развивающихся странах ситу-
!_ия аналогична. Несмотря на большие потребности в инвестициях
< выгодность их вложений, расчеты по методологии дисконтирова-
я показывают их невыгодность. Парадокс заключается в том, что
стандарты методов дисконтирования чрезвычайно активно продви-
длись в развивающиеся и бедные страны. Так, в этих целях была
т-зработана методика ЮНИДО (Организация по промышленному
мзвитию при ООН) как инструмент стандартизации управления ин-
«сгициями для развивающихся стран, которая применяется более
3» лет3. Но бедность в мире все эти годы продолжала быстро увели-
•яааться, а темпы развития многих стран резко снижаться. Логично-
- объяснения этому нет. Однако если учесть, что без инвестиций раз-
:ие невозможно, то эти процессы можно объяснить дезориентацией
-зесторов, выбором ими неэффективных альтернатив решений.
Современный инвестиционный рынок глобален и практически не
еет границ. Сегодня для принятия решения об инвестировании в ми-
-• зой практике достаточно представи ть международным инвестицион-
- м компаниям интересный проект с обоснованием его экономической
’ Беренс В., Хавранек П. М. Руководство по оценке эффективности инвестн-
. • й .М.: Инфра-М, 1995.
116 Глава 3. Основные стандарты расчетов эффективности инвестиций
эффективности, надежности, жизнеспособности и конкурентоспосси'
пости, получить заключение 12 экспертов, и проблема инвестирова-
ния даже очень крупных объектов может быть решена в считанные
дни. В Интернете действует несколько систем, обеспечивающих необ-
ходимые контакты и сводящих к минимуму потери времени на полу-
чение инвестиций под выгодные проекты. Однако основная часть рос-
сийских руководителей практически не использует эти возможности
так как не владеет методами расчета эффективности инвестиций, не
имеет опыта работы на международных рынках.
Так как без крупных инвестиций развитие как компаний, так и
всей экономики становится невозможным, необходимо понимание
каждым руководителем и менеджером методов оценки эффективно-
сти инвестиционных проектов и причин, по которым инвестиции f
их объекты становятся неконкурентоспособными с другими вариан-
тами инвестора. Ведь эти расчеты определяют стратегию отдельных
компаний и экономики страны в целом. Но большинство российски'
руководителей, не знакомых с методами расчета экономической эф-
фективности инвестиций, не могут говорить с инвесторами на однох
языке, перепоручают расчеты своим работникам или нанятым ш
контракту специалистам, слепо им доверяя, так как плохо понимают
суть расчетов. Но перепоручать расчет эффективности инвестиции
другим означает то же самое, что перепоручать им руководство сво-
ей компанией и принятием жизненно важных решений. При этом ме-
неджмент компаний подвергает свои компании высоким стратегиче-
ским рискам, а весь процесс управления инвестициями уходит из зонь.
контроля руководства. За рубежом руководители и менеджеры ком-
паний хорошо владеют методами оценки эффективности инвестиций
тщательно их планируют и контролируют. Компания может стать
банкротом всего из-за одной ошибки инвестирования средств и все-
го в один объект. Почти все банкротства крупных компаний связанъ
с ошибками выбора направлений, объектов и объемов инвестирова-
ния. Поэтому руководители и менеджеры должны понимать сущность
расчетов эффективности инвестиций.
3.2. МЕТОДЫ СТАНДАРТНЫХ РАСЧЕТОВ
ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ
Методы оценки эффективности инвестиций можно разделить на
три группы.
1. Упрощенный метод. Этот метод позволяет быстро произнес;
необходимые расчеты эффективности инвестиций, но они существенн
3 2. Основные методы и стандарты расчета эффективности инвестиций 111
уклоняются от реальной эффективности, поэтому их можно приме-
нять лишь для очень простых ситуаций инвестирования, с небольши-
ми сроками жизни проекта и объемами инвестирования. Этот метод
может применяться для оценки инвестиционной деятельности компа-
нии за год, ио чем дольше срок реализации проекта, тем большие откло-
е.-шя в расчетах от реальной эффективности.
2. Методы дисконтирования. Эго стандартные методы опреде-
енпя эффективности инвестиций на основе расчетов чистой теку-
щей стоимости (NPV), внутренней рентабельности проекта (IRR),
срока окупаемости (РЬ). Эти методы приняты и применяются по-
всеместно компаниями, банками, экспертами. Однако они, как это
г>лет показано ниже, ведут к неправильным решениям, дезориен-
тируют инвесторов и являются одной из главных причин деформа-
_ин инвестиционной деятельности на мировых рынках, низких тем-
,~ов инвестирования производств и крупных долгосрочных проектов,
^ти методы также являются одной из основных причин внезапных
'знкротств компаний, чье рыночное положение в течение многих
лет считалось надежным.
3. Методы прямых расчетов реальной эффективности инве-
стиций. Эти методы основываются на отказе от основных исход-
-ых положений методологии дисконтирования и позволяют оценить
реальную эффективность инвестиций. Они основываются на под-
ходе с позиций прямого, а не условного расчета. Они устраняют
• дючевое противоречие, типичное для развивающихся компаний и
.дран, когда инвестиции в среднесрочные и долгосрочные проекты
по методике дисконтирования оцениваются как невыгодные.
Рассмотрим сущность данных методов.
Упрощенный расчет эффективности инвестиций
Простейший способ расчета эффективности инвестиций вклю-
-зет в себя определение прибылей от инвестиционного проекта
или любого способа инвестирования) и их суммирование за весь
период существования проекта и определения трех основных пока-
зтелей:
1. Общая прибыль от проекта.
т
п=^п,,
/=1
де 77,— прибыль в году t; Т— общее количество лег, принимаемых
з расчет.
118 Глава 3. Основные стандарты расчетов эффективности инвестиций.
2. Доходность инвестиций определяется как:
D = —
где I— общая сумма инвестиций в проект.
3. Срок окупаемости:
Т = —
п,
(если прибыль от проекта незначительно изменяется по годам).
Эти три показателя определяются на основе данных бухгалтерско-
го учета и прогнозов прибылей от проекта. Например, пусть жизнен-
ный цикл проекта прогнозируется 7 лет, ежегодная прибыль от проекта
не меняется по годам и составляет 50 млн руб., сумма инвестиций в про-
ект 220 млн руб. Тогда общая сумма прибыли от проекта 50x7 - 350
млн руб., доходность инвестиций D - (350 / 215 ) х х 100% = 163%.
срок окупаемости Т - 215 / 50 = 4,3 года.
При проведении этих расчетов для инвестора в равной степени
важна прибыль, приносимая сегодня, в следующем году и по всем
годам проекта. Дисконтирования в данном случае как метода учета
изменения для инвестора во времени ценности прибыли нет. Несмот-
ря на то, что этот метод приводит к далеким от реальной эффектив-
ности результатам, российские руководители и собственники исполь-
зуют его чаще всего.
Методы расчета эффективности инвестиций
на основе дисконтирования, чистой текущей стоимости
и внутренней рентабельности проекта
Сущность дисконтирования
Дисконтирование означает приведение доходов и затрат буду-
щих периодов к году начала реализации проекта. Дисконтирование
вводится для учета различной ценности для инвестора доходов и за-
трат разных лет. Исходный пункт этой концепции в том, что чем рань-
ше инвестор получает деньги от проекта, тем большую ценность они
него представляют. Например, одна и та же сумма доходов, получен-
ная через год после осуществления проекта, представляет для инве-
стора большую ценность, чем те же сумма, полученная через 3 годе
и еще большую ценность, чем через 7 лет. Почему и насколько разли-
чается ценность этих денег для инвестора? Ответ, предлагаемый ме-
тодикой дисконтирования, заключается в учете возможности раз-
мещения инвестором средств (например, 215 млн руб.) в банке или
2 Основные методы и стандарты расчета эффективности инвестиций 119
•ложения их в надежные ценные бумаги вместо проекта и оценке до-
г-да от этого за тот же период времени. Чем больший период вре-
ени учитывается, тем большую сумму инвестор мог бы получить.
Гдки.м образом, базой для сравнения выгодности проекта и его
•дефективности является размещение инвестиционных средств в дру-
•х альтернативных надежных вариантах и сравнении этих доходов
. доходом от проекта.
Например, пусть сумма финансовых средств инвестора состав-
* ет: N - 215 тыс. руб. Через год, если разместить ее в банке под
2 годовых, она составит с учетом полученных 12%:
12%
7V| = 215(1 + --) = 240,8 млн руб.
1 U(J /о
Через 2 года в том же банке, под те же проценты она возрастет до:
V, = 215(1 + —°—)(1 + -2^/°) = 215(1+ 12%)2 =269,7 млн руб.
100% 100 100% 1
Через t лет она составит (при условии сохранения неизменной
ставки банковского процента 12%):
12%
Nt = 215(1 + , млн руб.
1 UU/O
Таким образом, если весь срок проекта 2 года, то, согласно этой
чггодологии, он должен принести инвестору не меньше 269,7 млн руб.,
как любой проект связан с риском, а инвестор мог бы получить
.<у сумму, разместив свои средства в надежном банке. Это также зна-
-ит. что одна и та же сумма денег будет тем меньше, чем дольше при-
дется ждать инвестору ее получения. Выполним обратную операцию.
Определим, чему эквивалентна сумма денег, получаемая инвестором
-грез несколько лет, приведенная (дисконтированная) к году начала
роекта. Методика утверждает, что чем дальше отстоит этот период,
ем меньше для нас будет ценность этой суммы.
Например, если взять сумму 269,7 млн руб. будущего периода
-срез 2 года), то, чтобы получить ее эквивалент в настоящее время,
-ио проделать обратную операцию. Сумма 269,7 млн руб., получае-
мая через год в начале периода, эквивалентна:
(О _ 269,7 _ 2 j 5
- 1 + о 12 - млн руб’
120 Глава 3. Основные стандарты расчетов эффективности инвестиций
Сумма 269,7 млн руб., получаемая через 3 года, в настоящее вре-
мя эквивалентна сумме
Д/..(3) =—-^2iL— = 19197 R
‘"s (1 + 0,12)3 'млн руб.
Так как, имея эту сумму сегодня, через 2 года инвестор может
получить 215 млн руб.
В общем случае текущая (настоящая или приведенная) стоимост;
суммы средств, получаемых в будущем периоде в году /, в начале
проекта оценивается в размере:
где N,— оцениваемая (приводимая к настоящему времени) сумма бу-
дущего периода в году t (количество лет, отделяющее будущий пери-
од от настоящего); оценка ценности будущих поступлений при-
веденных к началу периода; а — ставка дисконта, учитывающая
изменение стоимости финансовых средств во времени (в долях), ес.т»
она выражается в процентах, то в формуле дисконт следует учиты-
вать как «/100.
Смысл ставки дисконта в том, что она отражает в процентном
виде возможные доходы от инвестирования финансовых среде it
инвестора или компании в другие направления, используя другие воз-
можности инвестирования. Она также отражает предельную стои-
мость привлекаемого капитала. Ее экономический смысл заклю-
чается в учете альтернативных возможностей размещения капитала,
т. е. какой процент на него можно было бы получить при размеще-
нии в другие альтернативные проекты. Согласно теоретическим пред-
положениям, она должна ориентировать разработчиков на учет наи-
более выгодных альтернативных возможностей размещения капитал.,
и на максимально возможное значение дисконтированного дохода.
Каждая компания или инвестор сами устанавливают размерь
ставок дисконтирования, учитывая все возможности размещения св<
их финансовых средств. Ставка дисконта неоднозначна, изменяете,
в зависимости от ситуации на финансовых рынках. В качестве ори-
ентира можно выбрать среднюю процентную ставку доходов д
наиболее надежным ценным бумагам (например, государственны*
облигациями) или банковскую процентную ставку на депозит.. В ка-
честве дисконта можно принять и ставку дохода на средства, разме-
щаемые в высоконадежных портфелях ценных бумаг (пакеты акци»
- О< -ионные методы и стандарты расчета эффективности инвестиций 121
• облигаций различных банков и компаний, имеющие высокий рей-
•нг надежности), по которым ожидаются стабильные доходы.
Иногда в качестве ставки дисконта беруз величину ставки ссудного
~ цента на рынке капиталов, т.е. сравнивают инвестиционный про-
-'Л с вариантом предоставления ссуд на рынке капталов.
Многим менеджерам и директорам бывает трудно на первых
пах понять и освоить чту методологию. Но достаточно помнить,
<то чем дальше во времени отстоят получаемые от проекта деньги,
-ем дольше ждать их, тем по методике дисконтирования меньше их
;-:ность для инвестора. Для оценки суммы будущих денежных по-
ступлений от проекта, приведенной к настоящему времени (началу
проекта), нужно разделить ее на величину (1 + «)'. Чем больше t -
ло лет, через которые поступят деньги, чем больше а, тем меньше
енность будущих поступлений для инвестора в настоящее время.
• чет инфляции и риска еще больше снижает ценность будущих по-
ступлений, коэффициент дисконта, и тем больше, чем выше инфля-
_ я и риск Для этого вместо приведенного выше коэффициента, так
-•-зываемого номинального коэффициента, дисконта применяют об-
_ .н коэффициент дисконта, что его увеличивает и еще больше сни-
• _ет ценность будущих поступлений. Существует несколько методов
-ета инфляции и риска. Самый простой из них это суммирование
минальной ставки дисконта (например, процента на депозит бан-
• 1 или доходной ставки от надежных вложений в портфель ценных
маг) с темпами инфляции и коэффициентом риска: а = а + i + г,
зг а— номинальная ставка дисконта, i — темпы инфляции, г —
I. чЬфициент риска, или его называют еще премией инвесторов за
- -к. С увеличением коэффициента дисконта ценность будущих де-
-- «вых поступлений от проекта, приведенная к настоящему вре-
мени. уменьшится. Учет риска и инфляции может значительно сни-
"ь ценность будущих денежных поступлений от проекта.
Критерий «Чистая текущая стоимость
(чистая приведенная доходность) проекта (Net Present Value)»
Этот критерий проектов является основой для расчета всех дру-
х показателей эффективности проекта (1RR, РВ, индекс прибыль-
ности), он сокращенно обозначается NPV. Его сущность заключает-
в расчете дисконтированной (приведенной к начальному периоду)
- ммы всех чистых денежных потоков (Net Cash Flow) по годам реа-
чзашш проекта. Чистый денежный поток по каждому году пред-
. являет собой разницу между притоком денежных средств по про-
> ту и их оттоком ND' — NZt - NCFt. Чистый денежный поток
122 Глава 3. Основные стандарты расчетов эффективности инвестиций
рекомендуется рассчитывать за вычетом планируемых выплат нало-
гов и без учета амортизации. Дисконтирование производится с по-
мощью коэффициента
(1+а)'
Упрощая суть NPV, его определяют
как общий чистый доход от проекта за весь период его существова-
ния, своего рода аналог чистой прибыли проекта за весь период ег
существования. Это сумма дисконтированных по годам чистых де-
нежных поступлений (в основном доходов от проекта) за вычето •
всех денежных оттоков — расходов, выплат налогов.
Если все инвестиции осуществляются в начале реализации про-
екта и известен общий коэффициент дисконта, то NPV рассчитыва-
ется по формуле:
NPV = £ -----*— [ND, — NZ,] =
t=\ (l+ar)
„ ND.-NZ, ND.-NZ,
--ln +----1----L + .. +------
(l + ar) (1+ «,.)'
где NPV— чистая текущая стоимость (ценность) или интегральны3
экономический эффект проекта, приведенный (дисконтированный
к настоящему времени за все время жизни проекта, руб.;/0 — общие
инвестиции (капиталовложения) в проект, руб. (долл.); ND,— чистым
приток денежных средств от реализации проекта в году I, руб. (долл. >
в ценах начального года; NZ — чистый отток денежных средств m
реализацию проекта в году /, руб. (долл.) в ценах начального года,
а— реальный коэффициент дисконтирования, безразмерная величи-
на, если он выражен в процентах, то в формулу необходимо вводить
а/100; Т —срок жизни проекта (годы).
Сущность расчетов NPV — это определение возможностей дис-
контированной (приведенной) суммы чистых денежных потоке»
проекта превысить дисконтированную сумму всех инвестиций и обес-
печить достаточную доходность инвестору по всем годам его реали-
зации. Положительное значение NPV является обязательным усло-
вием принятия решения инвестором об инвестировании в проект.
Отрицательное значение этого критерия является основанием дла
отказа от финансирования проекта.
Пример. Компания привлекает инвестиции на сумму 70 000 тыс
долл, для финансирования инвестиционного проекта «Лизинг» сро-
ком на 4 года. Рассматриваются два варианта инвестирования с раз-
личными коэффициентами дисконта, первый вариант а — 8% и втор
2 Основные методы и стандарты расчета эффективности инвестиций 123
вариант а- 5%. Данные о притоках, оттоках и оценке экономической
эфективности проектов приведены в таблице 3.1.
Т а б л и ц а 3.1
Денежные потоки проекта «Лизинг», тыс. долл.
.Показатели Годы
нежные 1 ТОКИ Е м числе: Ставка дисконта 0 1 2 3 4 NPV
Ч лый рэджный гтнток (доходы) >Э 126 250 144 450 151 300 154 400
ЛЫЙ .je-ежный отток Р ходы) NZ -114250 - 120 450 - 126 800 - 129 400
-й вариант • стый ежный поток >CF = ND-NZ 8% -70 000 12 000 24 000 24 500 25 000 -488.12
Бриант ^зинга Г-CF =ND-NZ 5% -70 000 12 000 24 000 24 500 25 000 +4928.86
Непосредственно по динамике денежного потока (рис.3.1) мо-
• ет сложиться обманчивое впечатление, что компания выходит на
'рибыли со 2-го года реализации проекта и поэтому этот проект
может быть принят.
Рис. 3. J. Динамика денежных потоков наличностей!, тыс. долл.
124 Глава 3. Основные стандарты расчетов эффективности инвестиций..
Однако расчеты показывают, что для одного и того же денеж-
ного потока окончательное решение может быть принято только
после учета влияния ставки дисконта.
1-й вариант. При ставке дисконта 8% чистая приведенная стои-
мость (интегральный экономический эффект) составляет:
12000 24000 24500
NPV = -70000 + + j + 008 + (i + o,O8)2 + (1 + 0,08)з +
25000
+ (1 + о 08)4 = тыс- долл-
Это означает, что при ставке дисконта 8% вариант лизинга убы-
точен и поставит компанию в сложное финансовое положение, нане-
ся ей убытки почти в 0,5 млн. долл.
Однако если удастся убедить инвестора уменьшить ставку дис-
конта до уровня 5%, например, за счет снижения ожидаемых рисков,
ожидаемой им доходности, то расчет NPVприводит совсем к другим
результатам:
12000 24000 24500
NPV = -70000 + ] + 0Д)5 + (! + 005)2 + (1 + 0>05)3 +
25000
+ (1 + 0 05)^ = +4928,86 тыс. долл.
При изменении ставки дисконта всего на 3% инвестиционный
вариант из убыточных перешел в группу прибыльных и превратился в
приемлемый для компании вариант инвестирования средств (рис 3.2).
Критерий «Внутренняя норма рентабельности
(Internal Rate of Return)»
Вторым основным элементом методики дисконтирования в
анализе экономической эффективности проектов является критерий
«Внутренняя норма рентабельности или внутренняя норма прибы-
ли» (Internal Rate of Return, сокращенно IRR). Он используется для
определения такого коэффициента дисконта a — IRR, при котором
NPV обращается в ноль.
Смысл расчетов в следующем. В приведенном выше примере
видно, что с ростом коэффициента дисконта при неизменных денеж-
ных потоках NPV уменьшается и, начиная с некоторого значения
- 2. Основные методы и стандарты расчета эффективности инвестиций 125
Рис. 3.2. Зависимость NPVот ставки дисконта:
1 — NP V при ставке дисконта 8%.; 2 — NP V при ставке дисконта 5%
коэффициента дисконта, обращается в 0, а при дальнейшем его уве-
ичении становится отрицательной величиной. Таким образом,
-у шествует некоторое граничное значение ставки дисконта, отделяю-
щее убыточные проекты от прибыльных, характеризующее безубы-
'очность проекта. При значении коэффициента дисконта, равному
iRR, все дисконтированные денежные притоки (доходы) от про-
екта покрывают дисконтированные денежные оттоки (затраты)
. нулевой прибылью. Критерий IRR в методики дисконтирования
считается одним из наиболее самых важных в принятии инвестором
-решения.
Каждая компания устанавливает собственные значения внут-
ренней нормы доходности IRR = а. Если расчеты эффективности
инвестиций показывают, что IRR > а, (то есть IRR превышает
лринятую в компании норму реальной ставки дисконта), то проект
считается эффективным, и наоборот, если IRR < а, то проект убы-
точен и инвестиции в него вкладывать нецелесообразно. При анали-
•е нескольких вариантов инвестиций методика дисконтирования
’редлагает считать, что чем больше IRR, тем эффективнее инве-
стиционный проект.
126 Глава 3. Основные стандарты расчетов эффективности инвестиций.
Считается, что критерий 1RR характеризует уровень надежнос-
ти проекта.Чем он выше, тем проект надежнее.
1RR рассчитывается на основе решения уравнения относи-
тельно коэффициента дисконта а. Но если при расчете NPV этот
коэффициент представлял собой известную фиксированной
величину, то IRR = а считается теперь величиной неизвестной.
1RR находят, решая уравнение относительно а:
NPV = -/0 + £ ---------[ND, - NZ, ] = 0.
/=о (1 + а У
Удовлетворяющее этому уравнению IRR = «и является иско-
мой внутренней нормой рентабельности.
Пример. Рассчитаем внутреннюю норму рентабельности IRR = а
для проекта «Лизинг» (табл. 3.1). Расчеты включают 2 этапа:
1. Составим уравнение, при котором NPV = 0;
)VPl/= -70 + £ ----!— [ND, -NZ,] =
i=o (1 + а )
7ПЛ0П >2000 24000 24500 25000 м
— 70000+ +------- + +---------+---------= о.
(1 + а) (1+а)2 * (1 + а) (1 + а)4
2. Решим его относительно а. Для решения можно использовать
два способа.
1. Наиболее простой и надежный метод — расчет (решение урав-
нения относительно IRR) с использованием программ на ЭВМ.
которые можно написать самостоятельно или воспользоваться стан-
дартными пакетами программного обеспечения расчетов и дело-
вой графики (например, пакеты EXCEL, LOTUS и другие программ-
ные продукты.
Применение указанных средств для рассматриваемой задачи
дает следующий результат (рис. 3.2): 1RR =0,077 или в процентах
1RR = 7,72%.
2. Метод, заключающийся в графическом нахождении значения
IRR, превращающего NPV в 0. Этот метод отличается меньшей
точностью и может быть использован при нехватке времени у ме-
неджера или отсутствии необходимых средств электронной обработ-
ки данных. Для этого рассчитываются значения NPV при постепен-
ном изменении коэффициента дисконта (например, с шагом в Г )
(см. табл. 3.2).
3.2. Основные методы и стандарты расчета эффективности инвестиций 127
Т а б л и ц а 3.2
Динамика зависимости NPV от IRR для проекта «Лизинг»
Дисконт ГОДЫ NPV
1 2 3 4 5
4% - 70 000 12 000 24 000 24 500 25 000 6878.33
5% - 70 000 12 000 24 000 24 500 25 000 4928.86
6% - 70 000 12 000 24 000 24 500 25 000 3053.68
Т'/о -70 000 12 000 24 000 24 500 25 000 1249.16
8% - 70 000 12 000 24000 24 500 25 000 -488.12
9% -70000 12 000 24 000 24 500 25 000 -2161.38
10% -70000 12 000 24 000 24 500 25 000 - 3773.65
Результаты расчетов, представленные в виде графика, показы-
вают (рис.3.3), что IRR =7,7%:
Рис. 3.3. Расчет IRR графическим методом
Однако часто уравнение не имеет решения и IRR вообще не
определяется. Это может быть в целом по проекту или на его началь-
ном периоде. 1RR также характеризуют внезапные резкие изменения
по периодам одного и того же проекта, которые трудно экономически
объяснить. При использовании метода IRR также возникают случаи,
когда определяется не одно, а ряд значений IRR, для которых NPV = 0.
Например, когда в отдельные периоды имеют место отрицательные
потоки денежных средств, т.е. поток доходов в эти годы меньше отто-
ка денежных средств. Следующей проблемой в применении IRR явля-
ется относительность этого показателя, так как он измеряет эффек-
тивность, но не сам эффект, что не дает возможности провести
сравнение конкурирующих проектов и их ранжирование с учетом их
масштаба, абсолютного экономического эффекта, времени реализации.
Несмотря на это, 1RR относится к числу критериев, наиболее широко
128 Глава 3. Основные стандарты расчетов эффективности инвестиций.
применяемых компаниями. Часто его используют в качестве приори-
те гного по отношению ко всем остальным критериям.
Критерии «Расчет периода окупаемости (Payback Method)»
и метод «Выгоды—Затраты (Benefit - Cost Ratio)»
Период (или срок) окупаемости инвестиционного проекта по-
казывает, когда инвестиционные затраты будут полностью покрыты
притоками денежных средств и инвестор начнет получать прибыль
от проекта в целом. Методы расчета срока окупаемости включают:
I. Расчет без учета дисконтирования.
Этот метод можно применить в следующих ситуациях:
а) когда инвестиции производятся разово (однократно) в на-
чале проекта, чистый денежный поток (D — Z) по годам практиче-
ски не меняется, коэффициент дисконта мал (ситуация иа рынке капи-
талов, инфляция и риск в сумме не превышают 3-4%), и не требуется
высокая точность расчетов;
б) koi да срочно требуется произвести ориентировочный рас-
чет окупаемости проекта и влияние фактора дисконтирования по
предварительным оценкам невелико.
В этом случае расчет производится по формуле:
где Р13 период окупаемости, лет; 1 — инвестиции в проект, млн
руб., тыс. долл.; D - Z — чистая прибыль от проекта, получаемая
ежегодно, млн руб., тыс. долл.
2. Расчет периода окупаемости (РЬ) с учетом дисконтирования.
В методике дисконтирования это основной метод определения
периода окупаемости. Под ним понимается момент времени (год),
в котором дисконтированные расходы становятся равными дискон-
тированным доходам и у инвесторов появляется чистая прибыль. Не
и с этим критерием существуют проблемы. Денежные потоки дохо-
дов и расходов, в том числе инвестиций по годам, могут быть неравно-
мерны. Например, на первом, втором и третьем годах инвестируется
всего 15% капиталовложений, а на третьем и четвертом годах резко
увеличивается финансирование до 70% всех инвестиций. В этих слу-
чаях при расчете периода окупаемости может быть получено несколь-
ко значений окупаемости дисконтированных затрат.
Наиболее просто определить РЬ графически, построив график
изменения NPV во времени. Точка пересечения NPV с осью времени
и будет являться, согласно методике дисконтирования, сроком окупае-
мости (РЬ).
2 Основные методы и стандарты расчета эффективности инвестиций 129
Пример. В табл. 3.3 и на рис. 3.4. представлена динамика NPV
ня случая компании, финансирующей замену основных фондов в
словиях спада спроса на ее продукцию, роста цен на энергию,
п «вышения конкуренции (на период с пятого по восьмой месяцы
геалтации проекта) и значительного улучшения рыночной си-
туации — увеличении спроса, стабилизации цен на ресурсы (с пер-
вого по пятый и с девятого по тринадцатый месяцы реализации
-роекта).
Т а б л и ц а 3.3
Динамика NPV инвестиционного проекта по месяцам
Месяц 0 1 2 3 4 5 6
\PV -8500 -6000 -500 2000 3400 1600 500
Месяц 7 8 9 10 II 12
\PV -2800 4600 -500 600 1800 3200
Рис 3.4. Динамика NP V инвестиционного проекта замены основных фондов
Как видно из приведенного графического анализа, в данном
случае имеются пять точек, в которых NPV обращается в 0: РВ (1) =
2.2 года; РВ (2) = 6,3 года; РВ (3) = 7,4 года; РВ (4) = 8,8 лет; РВ (5) =
9.7 года.
Как правило, для простоты периодом окупаемости рекоменду-
ется считать первую точку, в которой NPV = 0, однако в этом случае
необходимо помнить, что можно упустить из виду реальные сложно-
сти финансирования проекта в последующие периоды, когда NPV
может резко упасть и компания не может преодолеть финансовые
трудности. Поэтому менеджер должен производить расчет и анализ
всех периодов спада и подъема NPV, уделяя особое внимание перио-
дам резкого падения NPV.
130 Гпава 3. Основные стандарты расчетов эффективности инвестиций...
Метод «Выгоды—Затраты (Benefit—Cost Ratio)»
Этот метод оценивает степень прибыльности проекта путем со-
поставления дисконтированных потоков доходов с дисконтирован-
ными потоками расходов:
PR
NZdis '
где PR — показатель (индекс прибыльности) инвестиционного про-
екта, руб. чистых денежных притоков / руб. чистых денежных
оттоков;Л’/)/идисконтированный чистый денежный поток дохо-
дов, млн руб.; NZas — дисконтированный чистый денежный поток
затрат, млн руб.
Критическим значением показателя считается PR = I. Если для
анализируемого проекта расчеты показывают индекс прибыльности
PR < 1, это значит, что поток расходов перекрывает поток доходов и
проект убыточен, инвестировать в него средства нецелесообразно.
Разновидностью указанного метода является расчет нормы
прибыли проекта (рентабельности проекта), % :
£ NP,
Н ЮОО/о
I—
г=о(1 + а,.)'
где Н— норма прибыли (рентабельность) инвестиционного проекта,
которая показывает количество руб. чистой прибыли на 1 руб. инве-
стиций; NPt — чистая дисконтированная прибыль от реализации ин-
вестиционного проекта в году t; I — инвестиции в проект в году t.
Как правило, инвестор сталкивается с тем, что проект удовлет-
воряет его по одному критерию и не удовлетворяет по другому. Эта
проблема до сих пор не решена, и ему рекомендуется самостоятельно
выбрать свои приоритеты.
Последние десятилетия характеризовались быстрым увели-
чением компаний, применяющих методы расчетов NPV, IRR, РЬ
(табл. 3.4).
Таковы основы расчетов эффективности инвестиционных про-
ектов по наиболее широко распространенной сегодня методике
дисконтирования, которая определяющим образом влияет на приня-
тие инвесторами решений.
О недостатках этой методики неоднократно говорили многие
специалисты, но их предложения сводились к сохранению внутренней
33 Гшвные дефекты методики дисконтирования и их влияние... 131
Т а б л и ц а 3.4
Применение критериев эффективности инвестиционных проектов
(в % от обследованных компаний)4
Критерии эффективности инвестиций 70-е годы 80-е годы 90-е годы
РЬ 73 81 92
1RR 44 57 75
NPV 32 39 68
егодологии расчетов неизменной и модификации лишь отдельных
ее положений5.
Однако данная методика содержит ряд крупных внутренних
дефектов, которые не дают возможности правильно оценить эф-
фективность инвестиционных проектов, дезориентируют инвесто-
> в. являясь причиной принятия ими неэффективных решений и
лннм из основных барьеров на пути продвижения их инвестици-
нных проектов к инвестору в условиях конкуренции на рынке
-вестиций.
3.3. ГЛАВНЫЕ ДЕФЕКТЫ МЕТОДИКИ
ДИСКОНТИРОВАНИЯ И ИХ ВЛИЯНИЕ
НА ПРИНЯТИЕ ОШИБОЧНЫХ
ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ
Одна из типичных особенностей поведения человека заключа-
ется в его стремлении следовать общепринятым стереотипам. Гораздо
гегче их воспринять механически, чем подвергать их сомнению и раз-
рабатывать новые способы решения проблем. Ведь для этого нужно
гремя и нередко огромные усилия. Применительно к рассматривае-
мой проблеме определения эффективности инвестиций этим объясня-
- гея причины столь широкого и быстрого распространения стереотип-
-ых методов и шаблонов дисконтирования для оценок эффективности
инвестиционных проектов. Однако приоритетом должно быть не
удобство, а правильность расчетов и выводов.
* Pike R. Н. An empirical study of the adoption of sophisticated capital budgeting
practices and decision-making effectiveness. Accounting and Business Research,
Si IS, 1988.
5 Бирман Г. Шмидт С. Экономический анализ инвестиционных проектов.
М Юнити, 1997.
132 Глава 3. Основные стандарты расчетов эффективности инвестиций.
Рассмотрим сущность методов дисконтирования и получаемые
с их помощью результаты.
Неоднократно приходи гея наблюдать, как специалисты, начиная
работу с методами дисконтирования, когда мышление еще не пас троено
на их механическое и некритическое восприятие, прилагают над со-
бой значительные усилия, чтобы преодолеть подсознательное оттор-
жение сущности этой методологии. Почти всегда что- то мешает вос-
принять эту методологию как должную и правильную. Однако они
быстро убеждают себя, что поскольку расчеты по этой методике тре-
буют инвесторы и банки, они изложены в многочисленной литературе,
то следует, отбросив все сомнения, следовать проторенным путем.
Но это в корне неверный подход. Прогресс общества состоит
именно в переходе от прежних, прочно устоявшихся стереотипов к
новым видам более эффективной деятельности.
Критерием правильности любых методов может быть лишь со-
ответствие расчетов здравому смыслу и сущности процессов инвестиро-
вания, результатом же должен быть рост эффективности инвестиций.
Однако, как отмечалось ранее, повсеместное применение методов
дисконтирования в последние десятилетия в мире не только не при-
вело к глобальному улучшению ситуации в области инвестирования,
а, наоборот, сопровождалось глобальным падением эффективности
инвестиций, общим ростом нестабильности, диспропорциями и кри-
зисами в области инвестиционной политики. Глобальность ухудше-
ния ситуации в области инвестирования показывает, что должен быть
общий фактор ухудшения эффективности инвестиционных кризисов
в разных регионах мира. Таким фактором и является методология
дисконтирования, которая дезориентирует инвесторов и разработчи-
ков проектов, ведет к принятию ими неэффективных и ошибочных ин-
вестиционных решений, вызывающих кризисы, нестабильность и мас-
совые банкротства.
Именно принципы дисконтирования вызвали огромные деформа-
ции на рынках ценных бумаг, сместили центр тяжести инвестирования в
область краткосрочных финансовых операций, обесценили эффектив-
ность многих перспективных проектов, в первую очередь реального
производства, инфраструктуры, агрокомплекса. В результате значитель-
ная и избыточная часть мировых инвестиций сосредоточилась в сфере
высоких рисков, операций с ценными бумагами и низкой реальной сто-
имости многих компаний, ценность которой диспропорционально воз-
росла. К ним относятся, в частности, многие Интернет-компании.
Рассмотрим по порядку основные противоречия и дефекты
методов дисконтирования, которые ведут к ошибкам в принятии
1} Главные дефекты методики дисконтирования и их влияние...
133
нзесторами решений, искажают (как правило, резко занижая) ре-
альную оценку эффективности инвестиционных проектов.
1. Иллюзия комплексных расчетов методики дисконтирования.
В методике дисконтирования считается, что на решения инве-
рторов главным образом влияют 3 критерия, которые нужно учиты-
зать комплексно: NPV (чистая текущая стоимость или чистая теку-
шзя доходность проекта), 1RR (внутренняя норма рентабельности или
внутренняя норма доходности проекта), РЬ (срок окупаемости или
период окупаемости проекта). При этом внимание инвесторов и спе-
циалистов вместо сущности проводимых расчетов отвлекается на
.ределение приоритетов и выбор главного из них для принятия окон-
- ^тельного решения.
Однако, как видно из сущности методов расчетов, на самом деле
все расчеты базируются на анализе NPV, остальные критерии (IRR и
г-1 являю гея его производными, рассчитываются на его базе и полно-
дью от него зависят . Если NPV изменяется, то немедленно и доста-
С’чно сильно реагируют и эти критерии. Поэтому проблема комплекс-
иого анализа и выбора инвестора между различными критериями
иллюзорна На самом деле все время анализируется один и тот же
титерий NPV.
Это означает, что если методы расчета NPV некорректны и уво-
-5Т инвестора в сторону от эффективных решений, то одновременно
еверные результаты дают и другие критерии методики дисконти-
- вания. Поэтому, прежде всего, необходимо разобраться в сущ-
- стн NPV, которая определяющим образом влияет на решения ин-
•естора.
Но при рассмотрении с системных позиций оказывается, что
менно этот критерий (NPV) является самым неудовлетворительным,
-^надежным, субъективным и недостоверным показателем, который
.е отвечает сущности расчетов эффективности инвестиций, резко
-кажает реальную эффективность инвестиционных проектов, созда-
всего лишь иллюзию количественного обоснования.
2. Иллюзия финансовых расчетов и точности получаемых оце-
нок по методике дисконтирования.
Практически все методики обоснования эффективности инве-
. шионных проектов, включая расчеты бизнес-планов (раздел «Фи-
лнсово-экономической оценки эффективности инвестиций»), осно-
=-ываются на расчетах NPV по методике дисконтирования. Но при
?м возникает парадокс.
Считается, что финансово-экономическая оценка NPV произ-
водится в рублях, долларах, т.е. в финансовом исчислении. Однако
134 Глава J. Основные стандарты расчетов эффективности инвестиций. .
рассмотрение сущности расчетов показывает, что на самом деле NPV не
имеет никакого отношения к реальным финансовым оценкам проекта.
Дело в том, что ни в одном из документов бухгалтерской отчет-
ности нет и следа оценок NPV. Если рассмотреть прогнозную и от-
четную финансовую и бухгалтерскую документацию любой компа-
нии, то окажется, что количественных оценок NPV (в рублях или
долларах) нет ни в одном документе финансовой или бухгалтерской
отчетности (баланс, счет прибылей и убытков, отчете о движении
денежных средств и другие). Ни прямо, ни косвенно NP Vв них не отра-
жается. Но это совершенно нелогично. Если бы NPV действительно
измерялась в денежных единицах, то ее значение обязательно должно
было бы найти свое отражение в финансовой документации компа-
ний. Получается, что крупные дополнительные доходы (или убытки)
компании от инвестиционных проектов, рассчитанные по методоло-
гии NPV, не влияют на ее финансовое положение.
Этот парадокс тем не менее можно объяснить. На самом деле
NPV (чистая текущая доходность проекта) не измеряется ни в ка-
ких денежных единицах, не эквивалентна никаким денежный суммам,
представляя содой условную оценку. подобную экспертной, измерите-
лем которых должны быть условные показатели, например баллы
Почему так?
Ответ заключается в сущности расчетов NPV:
NPV = —Iq +
NDt -NZ{
Q + ar)
ND, -NZ,
(l+ar)'
где NPV — чистая текущая стоимость (чистая текущая доходность
или ценность) — интегральный экономический эффект проекта, при-
веденный (дисконтированный) к настоящему времени за все время
жизни проекта, руб.; /0— общие инвестиции (капиталовложения) в
проект, (руб., долл.); NDt— чистый приток денежных средств от реа-
лизации проекта в году /, (руб., долл.) в ценах начального года; MZ—
чистый отток денежных средств по проекту в году/, (руб., долл.) в це-
нах начального года; аг— реальный коэффициент дисконтирования,
безразмерная величина.
На величину NPV определяющим образом влияют четыре вида
показателей. Три из них достаточно точны и являются финансовыми
показателями — это сумма инвестиций, планируемые притоки, пла-
нируемые оттоки денежных средств по годам. Однако четвертый по-
казатель, сильно влияющий на величину NPV, — это субъективная
и неопределенная величина безразмерного коэффициента дисконта а.
j Главные дефекты методики дисконтирования и их влияние...
135
Ее значение зависит от множества факторов: инвестора, компании,
реализующей проект, изменения ситуации на рынке, инфляции, рис-
>а и других факторов. При этом даже в условиях одного и того же
дегиона а для одного и того же проекта может в силу субъективных
иричин изменяться от нескольких процентов до 100% и более (т. е. на
порядки).
Так, один инвестор учитывает риск и инфляцию и получает одно
-ачение коэффициента а. Другой инвестор учитывает только инфля-
цию и получит для этого же проекта совсем другой коэффициент.
Третий не учитывает ни того ни другого, у него будет совсем иное
начение коэффициента. При этом у каждого из инвесторов или спе-
пиалистов в расчетах используется своя базовая величина а . В ре-
зьтате общий коэффициент дисконта для одного и того же проек-
л становится величиной неопределенной с большой амплитудой
ийаний. Но, как известно, деление определенной величины на не-
определенную может дать лишь неопределенную величину. Поэтому
«эгда в расчетах NPV точные, объективные и определенные величи-
ны потоков денежных средств (разницы между притоками и оттока-
.! денежных средств) по годам проекта делятся на неопределенные,
• словные и субъективные величины, учитывающие коэффициент дис-
«онта (1 + а)', которые к тому же быстро возрастают с увеличением
и /. то результатом также будут неточные, субъективные и услов-
-ые показатели NPV по годам и общая неопределенная величина NPV
проекта в целом.
Но это полностью противоречит требованиям точности и опре-
деленности финансовых показателей. Для одного и того же проекта
разные инвесторы и разные специалисты, получают резко различаю-
щиеся, вплоть до полярно противоположных, оценки эффективно-
сти проекта, что делает всю систему расчетов неустойчивой и нена-
дежной. Один инвестор приходит к выводам о большой выгодности
проекта, другой — к средней, а третий — к полной неэффективности.
Но один и тот же проект не может иметь такого веера принципиаль-
но различных финансовых оценок, так как финансовые оценки по сво-
ей сути объективны, в отличие от экспертных оценок.
По сути NPV — это не финансовый, а условный, субъективный
” казатель, представляющий своего рода экспертную оценку в баллах,
тюрая не имеет никакого отношения к финансовым расчетам и не
измеряется в денежных единицах.
Неустойчивость и ненадежность NPV можно показать на следую-
щем примере влияния ставки дисконта на экономическую эффектив-
ность инвестиций.
136 Глава 3. Основные стандарты расчетов эффективности инвестиций.
Пример. Компания привлекает инвестиции на сумму 70 000 тыс. долл
для финансирования инвестиционного проекта «Лизинг» сроком на4 года.
Реальные коэффициенты дисконта различные инвесторы и менеджеры
оценивают от 9 до 5%.
Т а б л и ц а 3.5
Показатели проекта ((Лизинг» (тыс. долл.)
Показатели Годы
Денежные потоки по годам проекта: 1 2 3 4
Чистый приток ND 126 250 144 450 151 300 154 400
Чистый отток расходов NZ 114 250 120 450 126 800 129 400
Результирующий чистый денежный поток по годам проекта (NCF=ND - NZ) 12 000 24 000 24 500 25 000
Расчеты для одного и того же проекта показывают, что с умень-
шением коэффициента дисконта а быстро увеличивается эффектив-
ность проекта, что связано с уменьшением величины (1 + а)'— зна-
менателя общей формулы расчетов NPV.
Результаты расчетов NPV по проекту в зависимости от измене-
ния коэффициента дисконта приведены в таблице 3.6:
Т а б л и ц а 3.6
Расчет вариантов 1\РУ проекта ((Лизинг»
для разных коэффициентов дисконтирования
Варианты расчетов эффективности проекта Вариант 1 Вариант 2 Вариант 3 Вариант 4
Коэффициент дисконта 9% 8% 7% 5%
NPV (тыс. долл.) -2161,38 - 488, 2 + 1249,6 +4928,86
Главное, что обращает на себя внимание, это сильное влияние
незначительных изменений ставки дисконта (аг), находящихся в
пределах точности измерения параметров NPV, на решения инве-
сторов, которые при этом изменяются принципиальным образом.
Так при ставке дисконта 9% расчет NPV показал, что данный про-
ект лизинга убыточен. Инвестиции не окупаются, и проект отверга-
ется инвестором, так как ставит компанию в сложное финансовое
положение, нанося ей крупные убытки более чем 2 млн долл. При
3. Главные дефекты методики дисконтирования и их влияние...
137
.ченьшении ставки дисконта всего на 1% убытки компании резко
• енынаются в 4 раза до 0,5 млн долл. При дальнейшем уменьше-
• н всего на 1% компания уже получает прибыль более 1,2млндолл.
• г.роект становится окупаемым. Таким образом, при уменьшении
к -ффициепта дисконта на 4% (с 9% до 5%) проект стал выгодным,
-.его за 4 года принося почти 5 млн долл, чистых денежных средств.
С -мое удивительное, что при изменении коэффициента дисконта все-
г< на 1% из убыточных проект превращается в окупаемый и при-
'ыльный, хотя при этом ни на рынке, ни в сущности проекта ничего
г изменяется.
Что же получается при точном следовании методике дискон-
рованпя?
Противоречивые и принципиально разные решения дезориен-
нровапных инвесторов даже по одному и тому же проекту. Сам про-
не меняется, на горизонте нет никаких новых факторов измеие-
ий окружающей среды (конкуренты, рост цен на энергоносители и
_г\гне), но достаточно всего лишь на 2-4% изменить условный пока-
.лте.ть коэффициента дисконта, чтобы мгновенно изменить решение
.вестора.
Но это противоречит здравому смыслу и логике расчетов. Ведь
своей сути коэффициент дисконта не может быть измерен с точ-
. тыо до одного и даже нескольких процентов. Выше уже говори-
' хь, что некоторые инвесторы включают в расчеты инфляцию (а это
-едет к увеличению коэффициента дисконта в среднем на 2-30% в
двисимости от ситуации в регионе), а другие инвесторы этот коэф-
фициент не учитывают. В расчетах же риска вообще полный произ-
вол, каждый из инвесторов устанавливает собственный значения
.чбъективным образом. В результате изменений всего лишь коэффи-
циента дисконта, без каких-либо изменений рыночной среды, инве-
рторы принимают противоположные решения, руководствуясь не
объективной информацией о рынке и проекте, а выбирая только раз-
ные способы определения коэффициента дисконта.
Таким образом, расчеты по методике дисконтирования крайне
неустойчивы, неточны, не базируются на самом главном — внутрен-
ей эффективности и рыночном потенциале проекта. Этот пример
убедительно показывает, как благодаря методике дисконтирования
инвестор может принимать полярно противоположные решения и
'шибаться в принятии инвестиционных решений. Становится ясно,
почему часто проекты экономически явно выгодные по методологии
'.исконтирования и расчетов NPV ошибочно считаются инвесторами
епривлекательными.
138 Глава J. Основные стандарты расчетов эффективности инвестиций..
3. Искусственное занижение реальной эффективности и ценно-
сти проекта при использовании принципа дисконтирования.
Это наиболее крупный дефект методики дисконтирования, ко-
торый является одной из основных причин неправильных инвести-
ционных решений и одним из главных препятствий на пути продви-
жения инвестиций в реальные производства. В результате применения
методики дисконтирования перспективные и выгодные проекты ин-
вестиций в реальные производства резко проигрывают по сравнению
с краткосрочными сделками на рынках ценных бумаг и примитив-
ными операциями продаж и перепродаж готовой продукции.
Этот дефект является следствием ряда методологических оши-
бок методов дисконтирования, включающих:
а. резкое обесценивание будущих денежных потоков и диспро-
порциональный приоритет значимости денежных поступлений бли-
жайших лет по отношению к поступлениям будущих периодов;
Ь. нарушение закономерностей создания и освоения новых про-
изводств и жизненного цикла продукта;
с. методологически ошибочная оценка учета только ликвидаци-
онной стоимости проекта вместо его текущей рыночной стоимости,
что резко снижает ценность проекта и эффективность инвестиций;
d. отсутствие учета влияния дополнительных доходов от резуль-
татов инвестирования денежных поступлений по проекту на общие
доходы будущих периодов и как следствие недооценка эффективно-
сти инвестиций и проекта в целом.
Проанализируем подробнее факторы, ведущие к грубой недо-
оценке эффективности проектов:
а) Резкое обесценивание будущих денежных потоков и диспро-
порциональный приоритет значимости денежных поступлений ближай-
ших лет по сравнению с последующими поступлениями.
Рассмотрим пример инвестирования одного и того же проекта с
разными исходными данными. Обсуждаются 3 варианта инвестирова-
ния реального производства, строительства нового предприятия. Пер-
вый вариант расчетов показал, что для создания нового производства
потребуется 4 млн 600 тыс. долл. Ежегодный чистый денежный поток
по проекту (разница между притоком и оттоком денежных средств)
составит 850 тыс. долл. Коэффициент дисконта 28%. (табл.3.7).
Предварительный анализ показывает выгодность и эффектив-
ность инвестирования строительства нового предприятия. Продукт
пользуется растущим спросом, потенциал рынка велик, конкуренция
и риски незначительны. Ежегодная прибыль образуется уже с первых
лет проекта, ее величина составляет более 18% от общей суммы инве-
’ 3. Главные дефекты методики дисконтирования и их влияние...
139
Т а б л и ц а 3.7
Исходные данные по проектам
Варианты проектов 1 2 3
Инвестиции, тыс. долл. 4600 4400 4200
Чистый денежный поток по годам (приток минус отток), тыс. долл. 850 850 1700
Коэффициент дисконта, % 28 20 15
гтиций. Упрощенный расчет основных показателей эффективности
проекта показывает, что за 10 лет существования проекта приток
денежных средств по проекту составит 8500 тыс. долл., доходность
»*нвестиций 1,85, срок окупаемости 5,4 года. Эти показатели могут
быть вполне приемлемыми для инвестора, но, сознавая упрощенность
и неточность этих расчетов, инвестор применяет методику дисконти-
рования, точно следуя ее принципам. Однако вместо подтверждения
-воих предварительных выводов он получает удивительные резуль-
таты. Расчеты NPV показывают, что данный проект инвестирования
реального производства никогда не окупится и нанесет ему прямые
1ытки (табл. 3.8 и рис. 3.5 линия NPV1). Индекс прибыльности про-
екта за 20 лет его существования так и не выйдет на положительные
значения (табл. 3.9).
Т а б л и ц а 3.8
Расчет NPV по годам проекта
Годы 0 1 2 3 4 5 6
Проект 1 -4600,00 -3935,94 -3417,14 -3011,83 -2695,18 -2447,79 -2254,53
Проект 2 -4400.00 -3691,67 -3101,39 -2609,49 -2199,58 -1857,98 -1573,32
Проект 3 -4200,00 -2721,74 -1436,29 -318,52 653,46 1498,66 2233,62
Годы 7 8 9 10 11 12 13
Проект 1 -2103.54 -1856,15 -1764,00 -1692,00 -1635,75 -1591,81 -1557,48
Проект 2 -1336,10 -994,50 -829,77 -692,49 -578,09 -482,75 -403,31
Проект 3 2872,71 3717,91 4201,16 4621,37 4986,78 5304,52 5580,82
Годы 14 15 16 17 18 19 20
Проект 1 -1530,65 -1509.70 -1493,33 -1480,54 -1470,55 -1462,74 -1456,64
Проект 2 -337.10 -281,94 -235,96 -197,65 -165,72 -139,12 -116,94
Проект 3 5821.08 6030.00 6211.67 6369,64 6507,01 6626,46 6730.33
140 Глава 3. Основные стандарты расчетов эффективности инвестиций
NPV
Т а б л и ц а 3.9
Индекс прибыльности проекта
Годы 0 1 2 3 4 5 6
Проект I 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Проект 2 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Проект 3 0,00 0,00 0,00 0,00 0,14 0,33 0,49
Годы 7 8 9 10 II 12 13
Проект 1 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 4,00
Проект 2 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Проект 3 0,81 0,91 1,00 1.08 1,15 1,21 0.00
Г оды 14 15 16 17 18 19 20
Проект 1 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Проект 2 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00 0,00
Проект 3 1,27 1,31 1,35 1,38 1,41 1,44 1,46
j j Главные дефекты методики дисконтирования и их влияние
141
Такая ситуация более чем типична в разработке бизнес-планов
развития реальных производств, если в них изначально не были зало-
-ены фиктивные и завышенные оценки ожидаемых результатов про-
екта, — как правило, это завышенные доходы и заниженные затраты.
Ч о в этом случае делают разработчики бизнес-планов, заинтересо-
знные в продвижении своего проекта?
Преодолев свое удивление, они срочно начинают изменять реаль-
ные показатели проекта, но так как проект плохо поддается резкому
иучшению, то в конце концов быстро переходят к искусственному
вышению параметров, влияющих на NPV, пытаясь достичь прием-
лемых уровней NPV и IRR. При этом все расчеты становятся ирреаль-
1ыми, ведь в погоне за улучшением NPV разработчики проекта ухо-
ят в зону явно недостижимых показателей, лишь внешне имеющих
видимость реальных показателей. Как правило, при этом вообще исче-
ет смысл всех проводимых расчетов, назначением которых была за-
щита проекта от негативных воздействий среды. На деле же проект
.и ловится беззащитным, а его скрытые риски быстро возрастают.
Так, в рассматриваемом случае менеджеры могут попытаться
.меньшить объем инвестиций на 200 тыс. долл, и коэффициент дис-
конта с 28% до 20% (табл. 3.7, вариант расчетов 2), например, путем
переговоров с инвесторами или обоснованием макроэкономической
„лабильности, низких рисков проекта. Обычно это удается с большим
гру дом. Инвестор не соглашается даже незначительно изменить коэф-
фициент дисконта. Однако результаты по-прежнему неутешительны.
Проект даже после значительных улучшений убыточен (табл. 3.8,
роект NPV 2, рис. 3.5, график NPV 2.).
Тогда менеджеры совершают последнюю попытку. Они вводят
-.зно нереальные данные по проекту, уменьшая объем инвестиций на
4СЮ тыс. долл., увеличивая чистый денежный поток в 2 раза и умень-
шая коэффициент дисконта с 28% до 15%, почти в 2 раза (табл. 3.7,
зариант расчетов 3). Квалифицированному экономисту, видевшему
- а сальные параметры проекта, должно быть ясно, что эти показате-
и искусственны и недостижимы, В самом деле, как можно добиться
зеличения продаж в 2 раза при меньшем объеме инвестиций и вдоба-
вок при этом резко снизить риски проекта, уменьшая в 2 раза коэф-
фициент дисконта, ведь риски при таких планах, наоборот, резко уве-
нчиваются и коэффициент дисконта должен был бы увеличиться еще
больше? Ведь для достижения такого роста объема продаж нужны
значительные дополнительные инвестиции, а это еще больше ухудшит
"сказатели. Совершенно очевидно, что это прямая подгонка данных
проекта под нереальные требования методологии дисконтирования.
142 Глава 3. Основные стандарты расчетов эффективности инвестиций.
Но другого пути у разработчиков проекта нет. Только в зтом случае
проект инвестирования проходит жернова дисконтирования, подоб-
но известному из притчи верблюду, пролезающему сквозь игольное
ушко. NPV становится положительным, и проект, согласно этим рас-
четам, окупится через 4 года. При этом не появилось никаких инно-
ваций, новых рыночных стратегий, ничего дающего реальный эффект,
а только проведены изменения некоторых показателей. Подобные
расчеты широко распространены, но, позволяя получить инвестиции,
они на самом деле создают почву для будущих конфликтов между
инвесторами и разработчиками проектов, так как планируемые по-
казатели по проекту будут недостижимы.
Попытаемся понять, почему эффективность реальных произ-
водств и соответственно эффективность проектов так низко оцени-
вается при использовании методов дисконтирования.
Все происшедшее — это логичное следствие ошибочного посту-
лата методики дисконтирования, которая задает такие высокие тем-
пы обесценивания будущих денежных потоков от проекта, что в сорев-
новании с ними безнадежно проигрывают как разработчики, так и
сам инвестор, а в результате инвесторы относят к убыточным и не-
привлекательным многие эффективные и надежные проекты реаль-
ных производств.
Коэффициент дисконта определяет темпы обесценивания по-
ступлений будущих периодов, входя в знаменатель годовых потоков
денежных средств в расчете NPV в виде (1 + а)', растет с каждым
годом исключительно быстро. Его можно назвать коэффициент обес-
ценивания будущих денежных поступлений от проекта (табл. 3.10):
Таблица 3.10
Влияние коэффициента дисконта на обесценивание
притоков денежных средств по проекту
Годы 0 1 2 3 4 5 6
Проект 1 0,00 1,28 1,64 2,10 2,68 3,44 4,40
Проект 2 0,00 1,20 1,44 1,73 2,07 2,49 2,99
Проект 3 0,00 1,26 1,32 1,52 1,75 2,01 2,31
Годы 7 8 9 10 11 12 13
Проект 1 5,63 7,21 9,22 11,81 15,11 19,34 24,76
Проект 2 3,58 4,30 5,16 6,19 7,43 8,92 10,70
Проект 3 2,66 3,06 3,52 4,05 4,65 5,35 6,15
Годы 14 15 16 17 18 19 20
Проект 1 31,69 40,56 51,92 66,46 85,07 108,89 139,38
Проект 2 12,84 15,41 18,49 22,19 26,62 31,95 38,34
Проект 3 7,08 8,14 9,36 10,76 12,38 14,23 16,37
из
3 j. Главные дефекты методики дисконтирования и их влияние...
Методы дисконтирования необоснованно ускоренно обесценива-
ют будущие денежные потоки, в том числе прибыли, получаемые по
проекту. Так, в рассматриваемом примере на первом году начала ра-
боты предприятия денежные поступлении, согласно методике дискон-
тирования, будут обесценены в 1,28 раза, на втором году проекта —
в 1,64 раза, поступления 3-го года проекта — уже в 2,1 раза (т. е всего
за 3 года в 2 раза !), через 5 лет — в 3,44 раза, а на 7-м году проекта
денежные поступления вообще становятся несущественными, обесце-
ниваясь более чем в 5 раз(!), а через 15 лет — в 40,5 раз (табл. 3.10).
Но это противоречит смыслу и логике эффективных инвестици-
онных решений. Получается, что через 5-10 лет ценность денежных
поступлений по надежному проекту становится величиной, незначи-
тельной для инвестора. Но это не так. Зададим вопрос инвестору,
применяя учет фактора времени. Пусть ему предлагается разместить
часть его средств под 18% годовых (средняя рентабельность проекта
без учета реинвестирования) в надежном банке на длительный пе-
риод времени, с перспективами увеличения этой ставки до 60% через
5-7 лет по мере роста эффективности банка (что отражает рост и раз-
литие реального производства). С учетом существующих низких
альтернативных ставок на размещаемые средства в банковских де-
позитах или надежных ценных бумагах (3- 6%) это предложение мно-
гим инвесторам может показаться вполне приемлемым. Однако ин-
вестор, руководствуясь своей ставкой дисконта 28% и расчетом NPV,
посчитает это предложение нецелесообразным.
Почему методика дисконтирования отвергает заведомо выгодные
проекты — только потому, что они не дают сразу больших прибылей?
Вразумительного и обоснованного ответа на этот вопрос нет. Можно
ссылаться на учет инфляции, но влияние инфляции на самом деле не
столь значительно. Более того, целесообразно проводить расчеты во-
обще без учета инфляции, так как ее рост компенсируется ростом цен на
продукцию и ростом цен на приобретаемые ресурсы. Говорят о сравне-
нии альтернативных возможностей инвестора с другими вариантами,
ю где найти сегодня надежные базовые варианты в условиях глобаль-
ной нестабильности мировых финансовых рынков, банкротства круп-
ных корпораций и банков. Ссылаются на учет риска, но, вводя завы-
шенные коэффициенты риска в дисконт, тем самым от инвестора
отсекают множество надежных и выгодных вариантов инвестирования
реальных производств, дающих стабильные высокие доходы.
Кроме того, в условиях глобальных финансово-экономических
•.ризисов зачастую для инвестора предпочтительнее на этот период
втожить свои средства в развитие реальных производств, получив
144 Глава 3. Основные стандарты расчетов эффективности инвестиций...
отдачу позже, а не раньше, но методология дисконтирования даже
нс допускает таких возможностей.
Коэффициенты дисконтирования задают настолько высокие тем-
пы обесценивания будущих денежных поступлений от проектов, что
заведомо обрекают любые проекты с продолжительностью строитель-
ства более 3-5 лет и поэтапным вводом мощностей на предельно низ-
кую рентабельность (табл. 3.9, рис. 3.6). Чтобы проект был одобрен
инвестором, он должен выдержать конкуренцию не с аналогичными
проектами конкурентов, как этого требует логика, а согласно методи-
ке дисконтирования, прежде всего с коэффициентом обесценивания
будущих денежных поступлений. Для этого динамика экономической
отдачи проекта, включая рост продаж, должны превышать рост анало-
гичных коэффициентов обесценивания (1 + а)'. Но посмотрим, какие
же темпы роста должен обеспечить проект реального производства,
чтобы выиграть гонку против коэффициента дисконта (рис.3.6):
45
Годы
Рис. 3.6. Скорость обесценивания денежных поступлений от проектов
по годам в условиях их дисконтирования
Проек т I
Проект 2
Проект 3
3 Главные дефекты методики дисконтирования и их влияние...
145
Даже беглый взгляд показывает, что обеспечить столь высо-
ие темпы развития, опережающие коэффициент обесценивания по
годам, подавляющее большинство даже исключительно выгодных
проектов не могут. Так, в приведенном примере зто означает необ-
ходимость по проекту № 1 через 5 лет добиться роста чистых де-
-ежных потоков в 3,5 раза, а через 15 лет — в 40 раз по сравнению с
газовой величиной без привлечения дополнительных инвестиций. Но
такой быстрый рост без привлечения дополнительных инвестиций
практически невозможен, а их приток еще больше снизит все крите-
рии дисконтирования и соответственно общую эффективность ре-
альных производств.
В соревновании с принципом дисконтирования менеджеры и ин-
весторы всегда проигрывают, при этом инвестиций лишаются исклю-
чительно выгодные и надежные проекты, а объектами инвестирова-
ния становится гораздо меньший сектор в основном краткосрочных
проектов, перенасыщенный инвестициями и переоцененный рынками
денных бумаг, финансовые же рынки в целом деформируются и ста-
новятся кризисными, что и наблюдается повсеместно.
Сама логика столь быстрого обесценивания дисконтируемых бу-
’. щих денежных поступлений и прибылей от проекта неверна. Более
чего. в отличие от рынков ценных бумаг, действия на которых сопря-
усены с большими рисками, инвестиции в реальные и осязаемые объекты
'еспечивают намного более высокую сохранность и защиту средств
.чвестора. Но всего этого методика дисконтирования не учитывает.
Ь) Нарушение методикой дисконтирования закономерностей соз-
дания и освоения новых производств и жизненного цикла продукта.
В качестве примера ранее (табл. 3.7) был рассмотрен проект с
выгодными условиями, который дает чистые денежные поступления,
д также прибыль с первого года. Но чаще всего при инвестировании
реальных производств период строительства и освоения мощностей
длится несколько лет, денежные поступления по проекту после этого
периода растут постепенно и выходят на максимальные уровни, отве-
чающие полному запуску плановых мощностей не раньше чем через
5-7 лет. Однако вследствие быстрого роста коэффициента дисконта
к этому времени все денежные поступления будут катастрофично
обесценены (табл. 3.10, рис. 3.6). Так, в приведенных данных, если
бы предприятие строилось 3-4 года, то планируемый денежный по-
ток проекта 850 тыс. долл, был бы на 4-м году оценен по методике
дисконтирования всего в 317 тыс. долл, или обесценен более чем
в 3 раза. Такое ухудшение параметров проекта не может вызвать
появление даже новых сильных конкурентов.
146 Глава 3. Основные стандарты расчетов эффективности инвестиций. ..
Методика дисконтирования полностью противоречит принци-
пам и закономерностям жизненного цикла продукта, строительства
и освоения новых производств. Согласно концепции жизненного цик-
ла продукта и типичной кривой освоения новых производства, каж-
дый новый продукт проходит несколько стадий: возникновение и
развитие, рост, зрелость, спад. Продолжительность каждой стадии
и рыночный успех зависят от рыночной конъюнктуры, конкуренто-
способности продукта, эффективности менеджмента. Пример кривой
жизненного цикла нового продукта приведен на рис. 3.7:
поступлений
(метод дисконтирования)
Рис. 3.7. Концепция жизненного цикла нового продукта
Как видно из приведенных зависимостей, максимальная
ценность денежных поступлений по методике дисконтирования
(табл.3.10) приходится на период освоения и начальной стадии вы-
пуска продукта, когда объемы производства и прибыли минималь-
ны. В период же достижения зрелости товара, максимального выпус-
ка и наибольших прибылей ценность денежных поступлений резко
падает. Происходит это вследствие быстрого роста коэффициента
обесценивания денежных потоков (1 + а)', сводя на нет всю эффектив-
ность реального производства. Методика дисконтирования сводит
изучение и анализ инвестиционных проектов к его оценке и анализу
в течение первых лет существования, практически полностью игно-
рируя его развитие в последующие годы.
d i. Гывные дефекты методики дисконтирования и их влияние...
147
Эго противоречие объясняет перенаправление в последние де-
.4тилетия инвестиций из реального сектора экономики в кратко-
.точные операции с ценными бумагами, их приобретение и мно-
- численные перепродажи. При этом возникает новый парадокс.
Ченее надежные ценные бумаги, курс которых сегодня зависит от
.хмых различных факторов, даже неэкономического характера,
• взываются по методике дисконтирования намного предпочти-
-г_ ьнее инвестирования реальных производств по единственной
причине — они приносят доходы раньше и соответственно намно-
го выше оцениваются по кривой обесценивания будущих денеж-
--х поступлений.
Опытные менеджеры понимают, что нельзя оценивать эффек-
"-вность проектов, сводя все периоды вместе, как это делается в ме-
' .-дике дисконтирования. Так, глава компании, имеющей мировую
- вестность в области телекоммуникационных инноваций, Билл
Э Ши отметил: «.. .в краткосрочной перспективе люди недооценивают
мя. которое необходимо для того, чтобы новая технология показа-
д себя в полную силу»6. Стоит добавить, что недооценивают фактор
? не мен и в том числе эксперты и консультанты в значительной мере
г>за дезориентирующих шаблонов дисконтирования.
Недавняя авария небольшого спортивного самолета в Милане,
• тсзавшегося в здание делового центра, мгновенно вызвала падение
• .псов европейских бирж более чем на 5% и отчетливо показала уяз-
> мость и неустойчивость современных рынков ценных бумаг, на
1 эторых инвестиционные решения принимаются с учетом дисконти-
-•'зания по сравнению с реальным сектором экономики.
с) Методологически ошибочная оценка учета ликвидационной
стоимости проекта вместо его текущей рыночной стоимости, что рез-
ко снижает ценность проекта и эффективность инвестиций.
Одним из наиболее неопределенных вопросов методики дискон-
тирования является выбор периода времени расчета NPV, принимае-
-ый для расчетов эффективности проекта. Методика рекомендует
±ыбрать весь период жизни проекта, но крайне сложно определить,
.»олько же лет реально будет существовать проект, тем более с уче-
м дополнительных мер по обновлению производств. На практике
_ig расчетов часто выбирают произвольно несколько лет, и выбор
*ериода расчета при этом полностью субъективен.
6 О 'Ши Б. Нам приходится расплачиваться за чрезмерный энтузиазм прош-
зет. Ведомости № 45 (608). 19.03.2002.
148 Глава 3. Основные стандарты расчетов эффективности инвестиций...
В конце жизни проекта методика дисконтирования рекоменду-
ет учитывать ликвидационную стоимость проекта. Но как уже было
показано выше, через 5-7 лет все денежные поступления от проекта
становятся малыми величинами по сравнению с инвестициями в рас-
четах NPV. Ликвидационная стоимость — это также заведомо не-
большая величина. Если ее дисконтировать, следуя логике методо-
логии дисконтирования, как поступления будущих периодов, то через
5-10 лет она практически не окажет влияния на величину NPV.
Что же происходит с проектами реального производства в этих
условиях? По методологии дисконтирования, эти проекты имеют
низкую ценность в первые годы, так как идет освоение производства
и рынка. В период зрелости проекта и достижения им максимальной
эффективности (через 3-7 лет) их текущие стоимости (NPV) также
низки, так как коэффициент дисконта их сильно обесценит. Крайне
мала оценка проектов и в конце их жизненного цикла, так как вели-
чина ликвидационной стоимости невелика, а после ее дисконтирова-
ния она минимальна.
Но все это полностью противоречит логике развития экономи-
ческих систем и действию рыночных механизмов. На самом деле проб-
лема в том, что методология дисконтирования не позволяет получить
точную оценку стоимости проекта по каждому году, а расчеты NPI’
не содержат учета реальной стоимости бизнеса, которая растет бы-
стрыми темпами по мере развития проекта. Так, по мере освоения
рынка, создания устойчивой клиентуры, укрепления торговой мар-
ки, имиджа и выхода на международные рынки стоимость бизнеса
может увеличить в десятки, сотни и даже в тысячи раз по сравнению
с первоначальными инвестициями. При продаже фирмы это учи-
тывается посредством известного принципа учета нематериального
актива — гудвилл, когда компания может приобретаться по цене го-
раздо выше ее балансовой стоимости, по рыночной стоимости биз-
неса. Таким образом, NPV вновь занижает реальную стоимость ком-
пании. Этот фактор методология дисконтирования совершенно не
учитывает, обесценивая тем самым реальную ценность вложенных
инвестиций.
d) Отсутствие учета влияния дополнительных доходов от чистых
денежных поступлений прошлых лет по проекту на общие доходы
будущих периодов и как следствие недооценка эффективности инве-
стиций и проекта в целом.
Не менее удивителен и такой крупный просчет методологии
дисконтирования, как отсутствие учета отдачи денежных поступле-
ний каждого года, реинвестируемых на развитие производства, их
тавные дефекты методики дисконтирования и их влияние...
149
•_ *ения в другие инвестиционные проекты. На самом деле в мето-
2 логии дисконтирования ошибочно считается, что все получаемые
—едства идут на прямое потребление. Но в действительности это не
• Часто почти все денежные потоки по проекту вновь идут на цели
- эестирования, что означает получение инвесторами дополнитель-
- j доходов, рост отдачи по проекту, которые остаются неучтенны-
• и существенно занижают общую эффективность проекта. Но ре-
<-тестирование часто бывает настолько удачным, что доходность
ттхэекта резко вырастает в несколько раз. Вновь методы дисконтиро-
ч приводят к недооценке реальной эффективности инвестицион-
• г проектов.
Таким образом, методология дисконтирования на самом деле
•дь создает иллюзию точных финансово-экономических расчетов
•ссективности инвестиций. В действительности она представляет
_едой расчет не финансовых, а условных показателей, аналогичных
-.-пертным оценкам в баллах. Чистая текущая доходность (NPV) не
. ответствует финансово-экономическим показателям. Ее примене-
- »е ведет к большой недооценке проектов и эффективности инвести-
• • особенно проектов реальных производств со сроками освоения
'• ее 3-5 лет.
Методология дисконтирования дезориентирует как разработчи-
< э проектов, так и инвесторов. Ее суть в ориентации инвесторов на
. «.оренное получение прибылей в первые несколько лет после ин-
естирования и быстром обесценивании поступлений последующих
ст подов, что полностью противоречит закономерностям жизненных
. - лов новых продуктов и новых производств.
В результате ее широкого и массового применения в мире вмес-
опоры на более надежные секторы реального производства прои-
щло повсеместное диспропорциональное перераспределение инве-
ций в сферы рискованных операций с краткосрочными ценными
* магами.
Массовое распространение методология дисконтирование в
-учительной мере оказало влияние на мировые финансово-эконо-
ческие кризисы последних лет. Если при любом кризисе проект
"еального производства все же сохраняет часть своей стоимости, то
•’ссценивание ценных бумаг ведет, как правило, к полной потере вло-
• едны.х инвесторами средств.
Вложения в реальные производства намного надежнее и выгод-
-ее операций с цепными бумагами, но логика дисконтирования дез-
- .цитирует инвесторов, лишает их возможностей создавать действи-
-*льно эффективные стратегии и обеспечивать защиту инвестиций.
150 Глава 3. Основные стандарты расчетов эффективности инвестиций.
Методология дисконтирования является одним из факторов, ве-
дущих к низкой эффективности инвестиций в развивающихся странах,
где коэффициент дисконта довольно велик, а насущные потребности
в крупных долгосрочных проектах не удовлетворяю гея из-за ошибоч-
ных расчетов NPV. Принципы дисконтирования также являются одной
из основных причин роста бедности в мире, увеличения дифференциа-
ции между бедными и богатыми странами вследствие несбалансиро-
ванного распределения инвестиционных потоков между рынками
ценных бумаг развитых стран и рынками реальных инвестиций разви-
вающихся стран.
Мировой опыт показывает, что вывод многих стран из кризисов
всегда основывался на разработке и реализации крупных инвестицион-
ных проектов развития реальных производств и инфраструктуры
Этому принципу следовали США во время выхода из Великой депрес-
сии в 30-е годы прошлого века, этому принципу следовал план Мар-
шалла подъема экономики Германии и других стран Западной Евро-
пы после Второй мировой войны. Этому принципу следует Китай,
обеспечивший в последние десятилетия наиболее быстрые темпы раз-
вития, занятие устойчивой позиции на мировых рынках.
Но все эти исторические примеры крупных успехов в области
инвестирования были бы невозможны, если бы они следовали методо-
логии дисконтирования, расчеты по которой заведомо показали бы
их неэффективность.
Отдельная компания, регион и страна в целом добьются успе-
хов лишь тогда, когда их менеджеры и руководители в анализе
эффективности инвестиций будут опираться не на следование оши-
бочным и устаревшим шаблонам расчетов, а на здравый смысл,
новые методы и развитие собственных научных школ соединенных
с практикой.
Глава 4
НОВЫЕ МЕТОДЫ РАСЧЕТОВ
РЕАЛЬНОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ
ИНВЕСТИЦИЙ И ПРИНЯТИЯ
ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ
4.1. МЕТОДОЛОГИЯ ПРИНЯТИЯ ЭФФЕКТИВНЫХ
ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ
4.1.1. Виды управленческих решений и конкуренции
в области инвестиционных процессов
Рассмотрим сферы и основные виды инвестиционных решений,
нпнчные ошибки российских менеджеров в управлении инвестици-
нными процессами, пути их предупреждения, принципы методоло-
-*и принятия инвестиционных решений.
Теория инвестиционных решений представляет собой особую
. :еру общей теории принятия решений в менеджменте. Типичной
гшбкой многих руководителей является понимание инвестицион-
-ьсх решений только как решений, связанных с финансовыми ресур-
,±ми. В действительности основные виды инвестиционных решений
принимаются в сфере прямых, финансовых и нематериальных инве-
гтший. В соответствии с этими областями можно выделить следую-
_не виды инвестиционных решений (рис. 4.1):
152 Гпава 4. Новые методы расчетов реальной эффективности инвестиций.
Рис. 4.1. Виды инвестиционных решений
• прямые инвестиции, расширяющие производственные мощно-
сти, номенклатуру производимой продукции и услуг, увеличиваю-
щие активы компаний;
• финансовые инвестиции, включая портфельные (приобретение
пакетов акций и облигаций на рынках ценных бумаг), и доли соб-
ственности фирм вне рынков ценных бумаг, а также представление
кредитов и займов другим организациям;
• нематериальные инвестиции, направленные на рост конкурен-
тоспособности, в первую очередь за счет развития интеллектуальных
ресурсов, создания конкурентных преимуществ, повышающих потен-
циал компании в области инноваций, сбыта, маркетинга, имиджа.
Методология принятия эффективных инвестиционных решений
153
В последние годы многие российские компании стали создавать
* .*зей структуре самостоятельные производственные бизнес-еди-
- цы. называемые также центрами доходов или прибыли, руково-
хгтелям которых предоставлена большая хозяйственная самостоя-
--тъность. Однако понимание инвестиционных ресурсов только как
с -:ачсовых резко снижает их эффективность.
Пример. Головная компания крупной торговой фирмы в слож-
- ых обстоятельствах вместо плановых финансовых ресурсов для инве-
гттрования проектов бизнес-единицы предложила ее руководству вос-
тьзоваться временным переводом в нее своих наиболее опытных
- :-еджеров, предоставить ряд дополнительных услуг в области мар-
.г'/нга и рекламы. Но такое предложение было встречено с менедже-
рами бизнес-единицы с недовольством и непониманием, так как, с их
- «и зрения, это совершенно не отвечало инвестиционным обязатель-
г"=ам головной компании перед бизнес-единицей, которые нужно вы-
• снять во что бы то ни стало. При этом выявились три ошибки:
• кадры менеджеров, услуги в области маркетинга и рекламы —
. тоже инвестиционные ресурсы, которые менеджеры бизнес-еди-
- .ы не оценивают количественно. Но еще в 50-е годы прошлого века
- - эгие компании Великобритании, приглашая американских менед-
жеров для подъема их уровня конкурентоспособности, платили огром-
- суммы американским компаниям, оценивая человеческий капитал
дельных менеджеров в десятки и даже сотни миллионов долларов.
В отличие от простого переманивания менеджеров высокой
i кодификации более высокой заработной платой из одной компании
i другую, распространившегося в России в последние годы, за рубе-
♦ м существует практика договоров между руководителями разных
• мпаний и выплат компенсаций при переходе менеджера компа-
его теряющей, значительных сумм. Так как это равносильно по-
*ерям инвестиций, вложенных компаниями в формирование челове-
-еского капитала. Уход в другую компанию опытного и талантливого
?гботника означает перенос туда многих know-how, информацион-
- »х баз. Часто после перехода всего одного-двух ключевых менед-
жеров компания может резко потерять положение на рынке и даже
—хть банкротом.
Поэтому простое переманивание ведущих менеджеров в обход
p-ъоводства считается в мировой практике нецивилизованным, и ком-
-ц-ил. это практикующей, могут быть предъявлены крупные штраф-
-_ые санкции, эквивалентные нанесенному ей ущербу.
Если бы менеджеры бизнес-единицы реально оценили челове-
-еский капитал, предоставляемых им сотрудников, сопоставив его
154 Глава 4. Новые методы расчетов реальной эффективности инвестиций...
с недополученными ими финансовыми ресурсами, то их решение
могло быть совсем иным;
• менеджеры бизнес-единицы ошибочно считали, что инвести-
ционные решения носят только программируемый характер, то есть
должны быть обязательно осуществлены в соответствии с планом
и бюджетом. Но головная компания действует в сложных условиях и
в любой момент может возникнуть необходимость изменения плана,
хотя это нежелательно. Однако для таких случаев руководители
бизнес-единицы должны иметь дополнительные сценарии и вариан-
ты планов и бюджетов для работы в условиях наступивших отклоне-
ний. Ведь именно это и является так называемой гибкостью планиро-
вания, о которой много говорят, но, что это такое, никто толком не
представляет. Но таких планов не было вообще, хотя составить их
несложно. В случае перебоев с финансовым обеспечением проектов
менеджеры бизнес-единицы могли найти много способов их воспол-
нить, включая внешние кредиты банков, других организаций или
временные займы у других бизнес-единиц. Были и другие варианты.
Но вместо этого предпочли остановить инвестиционные проекты.
Причем нарушили один из главных принципов руководства бизнес-
единицами, отличающих их от руководства обычными подразделе-
ниями компании, - принцип полной самостоятельности руководителя
бизнес-единицы в принятии решений. Руководитель бизнес-едини-
цы — это полностью самостоятельный менеджер, который должен
согласовывать с головной компаний лишь стратегические задачи,
а текущее обеспечение финансовыми ресурсами — это его личная
обязанность и ответственность;
• если инвестирование проектов заложено не только в план, но
и в текущий бюджет компании, то серьезное отклонение от бюджета
считается чрезвычайным происшествием для компании в целом, при-
чины которого должны быть выявлены, а вся цепочка действий, опре-
делившая этот сбой, найдена и устранена. Решение об изменении
бюджета, в отличие от изменения плана, может приниматься лишь в
исключительных случаях.
До настоящего времени во многих российских системах управ-
ления нет понимания особого статуса бюджета в системе управления,
строгой обязательности его выполнения па любом уровне, в любых
условиях и тщательного контроля и анализа даже малейших откло-
нений от него.
В отличие от планов, бюджет — это инструмент программиро-
вания текущей деятельности компании, деформация которого может
привести к финансовым потерям и даже банкротству всю компанию.
Методология принятия эффективных инвестиционных решений
155
г б - лжет могут быть заложены возможные отклонения, но они, как
"~лвило, невелики и строго количественно определены. В зарубеж-
• компании менеджеры самостоятельно распоряжаются предостав-
«емым им бюджетами, но в случае отклонений от планового бюд-
s г~а (например, превышения затрат более, чем на 2-5% или снижения
г.-дна доходов более чем на 5% — эти показатели устанавливаются
. ад ой компанией самостоятельно) обязательно проводится тщатель-
• е внутреннее расследование причин этого. Для этих целей нередко
- 'влекают специальные подразделения внутреннего аудита. Если
_ибки допущены менеджерами, ставится вопрос об их несоответ-
—• *и должности. Невыполнение бюджета считается грубым прояв-
_ 'ем непрофессионализма менеджера или его неспособности руко-
• днть подразделением.
Инвестиционные проекты в российских условиях часто ведут к
• ыткам вместо прибыли только из-за невыполнения принципа обя-
э~етьности соблюдения бюджетной дисциплины менеджерами, их
--лвычки изменять бюджеты по своему разумению, без малейшей
телки на последствия, а главное, вследствие отсутствия внутрен-
йинансовой дисциплины.
В качестве одного из наиболее быстрых и действенных средств
. гоанения этого дефекта можно рекомендовать создание в компа-
и внутреннего журнала отклонений или журнала кризисов, в кото-
>. Ьиксируются, как в бортовом журнале, все возникающие сбои в
юоте внутренних механизмов управления, включая в первую оче-
эгль бюджетные нарушения, ошибки планирования, потерю доли
- =цчка и другие.
Одновременно целесообразно создание специальных кризисных
я>манд с привлечением для наиболее сложных случаев сторонних
-•гдертов. Они должны изучить причины кризиса, конкретных ра-
тников, по вине которых он возник, и предложить комплекс мер,
—'елотвращающих его возникновение в дальнейшем. Один из глав-
--х российских дефектов управления, в том числе инвестиционными
'тсцессами, — это обезличенность и отсутствие ответственности в
-давлении.
Руководство головной компании, не вмешиваясь в оперативное
-давление бизнес-единицами, регулярно изучает этот журнал для
-- шятия правильных решений по развитию ее бизнес-единиц, кор-
- дативной стратегии, ее кадровым изменениям.
Эффективные инвестиционные решения ведут к увеличению
: -тючной стоимости и ликвидности компании, бизнес-процесса или
* - =<гстициоиного проекта, что является одним из главных ориентиров
156 Глава 4. Новые методы расчетов реальной эффективности инвестиций.
инвестиционной деятельности. Ошибочные инвестиционные решения
завершаются потерей вложенных инвесторами средств, часто сопро-
вождаются не только банкротством инвестируемых проектов, но и са-
мих компаний и инвесторов.
В успешно работающих компаниях практически каждый закончен-
ный комплекс действий, требующий для осуществления привлечения
ресурсов различного вида, включая финансовые, временные (затраты
времени), оборудование, новые технологии и (или) квалифицированные
кадры, осуществляется в виде проекта. Понятие инвестиционного про-
екта сегодня значительно расширено. По существу вся деятельность
современной компании — это сеть множества проектов, непрерывно
планируемых, финансируемых, оцениваемых и обновляемых.
По масштабу и характеру влияния на компанию различают ре-
шения вида:
• стратегические инвестиционные решения, существенно влия-
ющие на рыночное положение и структуру компании и требующие
значительных объемов финансовых ресурсов; большая часть этих
решений носит долгосрочный характер, требуея для реализации бо-
лее 3 лет;
• тактические инвестиционные решения, соответствующие сред-
несрочному периоду планирования, изменяющие отдельные элемен-
ты, функции и бизнес-процессы компании (временной горизонт боль-
шей части таких решений до 3 лет);
• оперативные инвестиционные решения, связанные с локальны-
ми изменениями в компании, направленные на решения текущих за-
дач. Временной период основной части этих решений —до 1 года.
Следует подчеркнуть, что стратегический характер инвестици-
онного решения определяется, прежде всего, масштабом его воздей-
ствия на компанию, а не только сроками их действий. Так в течение
месяца и даже нескольких дней собственники компании могут при-
нять решения о продаже крупного пакета акций, что кардинально
повлияет на структуру ее менеджмента и перспективы развития, или
менеджеры решают срочно приобрести новые производства, вкла-
дывая в это крупные инвестиции. Эти решения краткосрочны, нс
являются стратегическими. Поэтому понятие оперативного страте-
гического решения, влияющего на компанию в целом, допустимо. Но
такие решения все же нетипичны.
Переход к оценкам полных экономических результатов проек-
тов по всем периодам (краткосрочному, среднесрочному и долгосроч-
ному) значительно увеличивает потенциал проекта и расширяет
информационную базу принятия инвесторами решений.
4J. Методология принятия эффективных инвестиционных решений 157
Многие руководители часто считают, что судьба их компаний
ааисит от принимаемых ими стратегических инвестиционных реше-
... й и крупных инноваций, недооценивая роль тактических и опера-
аных решений. Но часто суммарные тактические и оперативные
-г>.х.четы, накапливаясь незаметно, в течение короткого периода вре-
^е-*и приводят компанию к банкротству.
Следующая классификация инвестиционных решений —по сте-
-«• риска
Риск измеряется вероятностью и величиной возможных потерь
1 'женных средств. Решения могут быть;
• с низким уровнем риска;
• со средним уровнем риска;
• с высоким уровнем риска;
• с неопределенным уровнем риска.
Последняя группа решений наиболее широко распространена
г р актике российского управления. Но именно она содержит макси-
шльный риск, так как в данном случае инвестор и менеджер, внедряю-
и проект, ничем не отличаются от игроков, полагающихся только
•а «дачу и стечение обстоятельств.
Современный менеджмент риска содержит рекомендации и ме-
ты применение которых может значительно снизить риск инве-
—шионных проектов.
Различают также программируемые и непрограммируемые реше-
Программируемые решения осуществляются по заранее извест-
ным алгоритмам и методикам, в то время как непрограммируемые
жжения требуют индивидуального рассмотрения, анализа и плани-
д »ания, создания отдельной команды специалистов.
С точки зрения затрат решения могут быть малозатратными,
-ребующими небольших средств для их реализации (их принимают
бычно сами менеджеры без согласования с руководством), стандарт-
.т. требующими стандартных, нормативных затрат, установлен-
ных компанией (например, проведение семинара, замена офисной
гбели и другие), крупномасштабными, требующими привлечения
«годных инвестиций.
Глобализация многократно усиливает два основных вида кон-
ггренции в области инвестиций:
1) конкуренция среди инвесторов и кредиторов проектов, кото-
стремятся найти наиболее выгодные и наименее рискованные ва-
г гиты вложения своих средств, создать барьеры, защищающие их
, - : естиции от потерь, добиться стабильности и безопасности. Этот
- ж конкуренции выгоден для объектов инвестирования и организа-
158 Глава 4. Новые методы расчетов реальной эффективности инвестиций
ций, внедряющих проекты, так как он ведет к ограничению верхне-
го уровня платы за предоставляемые инвестиции (часть доходов,
отчисляемая инвестору, пакеты акций, передаваемые ему, и другие
виды расчетов с инвесторами) и ставок кредитов. Следует отметить,
что именно этот вид конкуренции может привести к банкротства
многие российские банки в ближайшие годы со вступлением Рос-
сии во Всемирную торговую организацию. Уже сегодня годовые
ставки процентов за инвестиционные кредиты российских банков
варьируемые от 19% до 25% и выше значительно выше, предложе-
ний финансирования проектов многих зарубежных инвестиционных
компаний и банков.
Пример. Российский предприниматель в течение длительной
времени вел переговоры с крупным российским банком о предостав-
лении ему кредита для получения в лизинг транспортных средств
Представленный бизнес-план был вполне надежей. На этом сегменте
рынка был всего один монополист — тяжелая и неповоротливая
компания, инвестиции должны были окупиться в течение 2 лет, до-
полнительными гарантиями служили и сами получаемые в лизинг
транспортные средства. Но переговоры затянулись и шли почти не-
сколько месяцев.
Результаты их были типичны для многих российских предпри-
нимателей. Российский банк согласился наконец предоставить кре-
дит, но выдвинул невыполнимые условия. Ставку валютного креди-
та предложили на уровне 30%, хотя речь шла о крупных инвестициях,
а сам кредит согласились предоставить лишь тогда, когда транспор-
тная компания начнет получать денежные поступления от перевозок
и по частям в пределах этих денежных поступлений. Таким образом
банк, беря плату за риск в виде повышенной ставки кредита, одно-
временно уклонялся от риска. Но ведь без кредита невозможно было
получить в лизинг транспортные средства и начать перевозки.
Когда предприниматель обратился в зарубежные инвести-
ционные компании и банки, то в течение всего 2 дней он получил ряд
предложений об их готовности финансировать проект в России се
ставками 3-5%, или в 10раз ниже российских. Одновременно ему пред-
ложили консалтинговую и экспертную поддержку, гибкие и реаль-
ные схемы финансирования проекта. Создалось впечатление, что
российский банк выступил убежденным противником инвестиций
в развитие российской инфраструктуры, а зарубежные инвестицион-
ные организации поддержали его.
Сегодня инвестиционные процессы в России в значительной
мере заморожены высокими ставками кредитов для инвестиционных
^Ктодология принятия эффективных инвестиционных решений
159
ю^ектов. Можно было бы это понять, если бы у российских банков
• •-вестиционпых компаний было много рентабельных с низким
- знем риска инвестиционных проектов, конкуренция между ко-
сыми и вела бы к росту кредитных ставок. Но финансируются
к-4Ые обычные проекты, значительная часть которых к тому же
• »сет низкий уровень доходности.
Парадоксально, что, таким образом,в России наиболее высо-
t • з мире уровень платы за кредит, что крайне негативно влияет на
ктодность проектов.
За рубежом конкуренция между капиталами на рынке инве-
~»ций ведет к снижению ставок за кредит, хотя доходы от проек-
-. з значительны. Такое положение связано не только с тем, что кре-
: • "ные ресурсы у российских банков значительно меньше, чем
.-рубежных, но в первую очередь и с тем, что основная часть рос-
_•*';ких банков и инвестиционных компаний все еще живет вне зоны
« гчэвой конкуренции. Поэтому вступление России в ВТО может
»=.?зать их массовые банкротства.
Выход заключается в разработке российскими инвестиционны-
« структурами новых методов планирования и организации своей
1с«те.тьности в условиях открытой среды мировой экономики с уче-
- - реальной конкуренции с международными финансовыми струк-
гачи. использованием конкурентных преимуществ, которые се-
1ня мало осознаются российскими менеджерами;
2) конкуренция инвестиционных проектов, ведущая к росту до-
йности инвестиций и соответственно влияющая на рост доходов
ЫЕзесторов и кредиторов, увеличивающая ставки доходности и пла-
—« за кредиты. Однако этот вид конкуренции требует профессиональ-
- "о обоснования эффективности инвестиционных проектов и ре-
_*ьного соответствия их действительности. Но применяемые сегодня
~»~овые методики дисконтирования обесценивают проекты инвес-
’угования и ведут и принятию ошибочных инвестиционных реше-
- >. искажению бизнес-планов, введению в заблуждение самих себя,
-зесторов и кредиторов.
Проблема экономики России в целом заключается в концентра-
. и инвестиционной деятельности в области ценных бумаг и сферы
гговли. До сих пор реконструкция и модернизация промышленности
• нфраструктуры, жилищно-коммунального комплекса, обеспечива-
• стих устойчивое генерирование крупных денежных потоков, так и не
г-з_тн высокодоходными сферам инвестирования.
Не развито и венчурное (рискованное) инвестирование в обла-
—э разработки наукоемких технологий. Причины этого в низкой
160 Глава 4. Новые методы расчетов реальной эффективности инвестиций
конкуренции между проектами. Сегодня уже трудно определить
в чем причины низкой активности в области разработки инвести-
ционных проектов реальных производств и инфраструктуры. Их ко-
личество и качество (результаты, доходность, риск) совершение
не соответствуют возможностям создания новых высокодоходных
проектов подъема российской экономики. Налицо и стремление рос-
сийских предпринимателей, а сегодня уже и молодых специалистов
избегать этих сфер. Так, большинство студентов различных вузе?
выбирают в качестве объектов бизнес-планирования сферу самого
простого сервиса, где минимум инвестиций и быстрая окупаемость,
хотя видно, что их доходы будут сильно ограничены, а рыночное
положение в условиях конкуренции неустойчивым. Например, вместе
инвестирования предприятий промышленности выбираются простые
проекты создания Интернет-кафе, вместо создания венчурной ком-
пании предпочитают открытие нового торгового павильона на рын-
ке, хотя видят, что возможности выбираемых проектов ограничены
а риски велики.
Это связано с ошибочным мнением о низкой эффективност;
проектов развития реальных производств и инфраструктуры. В стиль
мышления многих менеджеров оказались встроены принципы дис-
контирования, выработанные в последнее десятилетие, — стремле-
ние получить пусть гораздо меньшие доходы, но без особых усилий
и как можно быстрее обойтись без риска, сложного планирования
изучения рынка, подготовки персонала, организации команды.
Это еще можно было понять в годы, когда инфляция обесцени-
вала деньги буквально на глазах, а предприниматели были вынуж-
дены мыслить и действовать исключительно краткосрочными про-
ектами. Но сегодня в России ситуация иная, а мировая практик^
показывает, что краткосрочные проекты по своей доходности некон-
курентоспособны со среднесрочными и долгосрочными проектами
По своей надежности и уровню риска проекты развития реальных
производств и инфраструктуры в перспективе оказываются устойчи-
вее объектов сферы сервиса. Достаточно посмотреть на списки веля-
щих компаний мира, чтобы убедиться в правильности этой законо-
мерности.
Изменение такой ситуации возможно при переходе российски1
предпринимателей на новые методы обоснования эффективности
инвестиционных решений, оценке не условных результатов проез-
тов по методам дисконтирования, а полных экономических резуль-
татов проектов, которые позволяют оценить их реальную эффе- -
тивность.
- /. Методология принятия эффективных инвестиционных решений
161
4.1.2. Методология принятия
инвестиционных решений
Принятие инвестиционных решений — это завершающая фаза
-; вместной работы инвесторов, менеджеров организаций, разраба-
тывающих и внедряющих инвестиционные проекты, консультантов
экспертов. Решение основывается на выборе из имеющихся альтер-
д гив (возможных вариантов вложений инвестиционных ресурсов)
кончательного варианта. Анализ инвестиционных процессов пока-
зывает, что в основе этого выбора могут находиться четыре основных
способа принятия инвестиционных решений:
• выбор на основе тщательного и научно обоснованного инве-
. тиционного планирования и прогнозирования, полной оценки эффек-
тивности и рисков вариантов инвестирования, четкого определения
-.реимуществ выбранного варианта по отношению к другим. Этот
способ включает создание инвесторами, менеджерами и разработ-
чиками проектов критериев (специальных методов количественной
ценки эффективности процессов), которые позволяют упорядочить
множество возможных проектов, провести их рейтинг, убедиться
з правильности принимаемых решений.
Этот способ принятия решений редко используется в практике
инвестирования большинства компаний. Дело в том, что понятие на-
учного подхода в данном случае означает необходимость создания
швестором и разработчиками своего рода научной лаборатории для
изучения преимуществ и рисков тех или иных проектов, построения
индивидуальных моделей инвестиционного процесса для каждого ва-
рианта инвестирования. Для обоснования инвестиционного решения
привлекаются сторонние специалисты, которых объединяют вместе
зо временные команды оценки и управления инвестиционным про-
цессом. Иногда решение части задач поручается сторонним консал-
тинговым фирмам или группам специалистов.
С позиций менеджмента это означает реализацию ситуацион-
ного подхода в принятии инвестиционных решений, который осно-
вывается на уникальности каждой сложной управленческой ситуа-
ции и необходимости создания для нее средств и методов решения,
отвечающих ее особенностям.
В связи с дефицитом квалифицированных специалистов в об-
ласти инвестиционного менеджмента, способных системно анали-
ировать, прогнозировать и моделировать инвестиционные ситуа-
ции, отсутствием методологии принятия решений в нестандартных
ситуациях, дефицитом времени, несмотря на все преимущества
162 Глава 4. Новые методы расчетов реальной эффективности инвестиций.
этого подхода, большинство инвесторов и разработчиков проек-
тов, как правило, применяют другие, более простые способы;
• выбор инвестиционного решения на основе стандартных мето-
дов и правил дисконтирования. Эти методы основываются на выборе
в качестве главного какого-либо ведущего критерия и применения
стандартной методики дисконтирования, включающей оценку NPV
(чистой текущей доходности или стоимости), IRR (внутреннюю нор-
му прибыли), РЬ (срок окупаемости). Эти методы имеют вид алго-
ритмов. На основе данных о притоках и оттоках денежных средств
по проектам и коэффициентов дисконтирования вводят более высо-
кие рейтинги денежных потоков ближайших периодов времени пс
отношению к последующим и сравнивают общие оценки с предель-
ными принятыми компаниями. Они широко распространились в мире
и в том числе в России1.
Развивающимся странам методы дисконтирования были реко-
мендованы в качестве методики ЮНИДО (UNIDO — организацией
по развитию при ООН) и введены даже в государственные норматив-
ные материалы. Однако, как было показано в разделе 3.3, примене-
ние методики дисконтирования необоснованно занижает реальную
ценность инвестиционных проектов, особенно реальных производств
науки, инфраструктуры, включая жилищно-коммунальное хозяйство
не дает возможности оценить реальную финансово-экономическую
эффективность проектов, дезориентирует инвесторов.
Во всех регионах мира, где применялись методы дисконтирова-
ния в качестве основных (методы UNIDO) для обоснования и оценки
инвестиционных проектов, возникли кризисы, экономическая депрес-
сия, дефициты бюджетов стран, обанкротились компании. Так, совре-
менная Африка в целом как континент, несмотря на огромные суммы
кредитов, экономическую помощь, крупные инвестиции, предостав-
ленные в последние десятилетия, представляет собой конгломерат
стран с кризисной экономикой. На общую численность населения
600 млн чел. сумма долгов стран Африки превысила 263 млрд долл.,
которые, по оценкам специалистов, не будут погашены, так как в ре-
гионе сохраняются крайне низкий уровень экономики и, соответствен-
но, низкие стандарты жизни. Постоянно существует угроза массовой
гибели населения от природных бедствий или военных конфликтов без
внешней гуманитарной помощи, сильны бюрократия и сопутствую-
щая ей коррупция, остаются отсталыми промышленность и сельское
1 Локоткова С. Россия рвется в лидеры по числу сделок слияний-поглоще-
ний. Финансовые известия. 11 июня 2002 г.
Методология принятия эффективных инвестиционных решений
163
зяйство. С каждым годом увеличивается разрыв с промышленно
взвитыми странами.Несмотря на то, что в целый континент по мето-
_м дисконтирования международными организациями были вложе-
«ъ; огромные инвестиции, а вместо динамического роста возникла сво-
его рода растущая экономическая Сахара.
Аналогичные ситуации сложились и во многих странах Юго-
гхэсточной Азии, где инвестиционная деятельность оказалась мало-
оэективной.
Кризисы мировых рынков ценных бумаг, резко усилившиеся в
_ эследние годы, также связаны с тем, что инвесторы опираются в при-
ггии решений на выводы и оценки консультантов, большей частью
линованных на принципах дисконтирования.
Сегодня по этому пути идут основные инвестиционные процес-
.в России, которые тоже оказались дезориентированными стандар-
.-ымн методами дисконтирования, закрывающими дорогу многим
ггспективным и прогрессивным проектам, в первую очередь науко-
гмких производств;
• инвестиционные решения, принимаемые на основе интуиции, опы-
аналогий, экспертных оценок, правил следования тенденциям пове-
• ия крупных и удачливых инвесторов-«игроков» как на рынках цен-
- мт бумаг, так и в прямых инвестициях в реальные производств. Не
.".чайно в один блок решений объединены интуитивные решения,
-пертные оценки и подражание поведению игроков на рынках цен-
- =»х бумаг. Дело в том, что решения, принимаемые без аналитиче-
_-их расчетов и специальных моделей, практически не отличаются
поведения игроков в казино. Но, как известно, в игорных заведе-
- -*лх выигрывает лишь незначительная часть игроков. Хотя выигры-
ши могут быть велики, но они случайны; основная часть участников,
г сражающая их манере игры, проигрывает, а многие даже стано-
31тся полными банкротами. Известно также, что удача никогда не
ывает постоянной, а те, кому везло и они смогли выиграть огром-
-ые состояния, часто быстро их теряли.
Однако в области инвестиционных решений ситуация намного
_'ожнее, чем в игорных заведениях, в которых правила и система игры
остаются неизменными на протяжении десятилетий. В отличие от них,
» экономике изменения среды, в которых реализуются проекты, проис-
'лят непрерывно. В условиях же глобализации и доступа на внутрен-
- «й рынок множества зарубежных компаний рыночная конъюнктура бу-
зст изменяться на глазах. Стремясь к конкурентным преимуществам в
сласти привлечения инвестиций, многие страны и регионы вводят но-
условия для привлечения инвесторов, меняя тем самым правила игры.
164 Гпава 4. Новые методы расчетов реальной эффективности инвестиций..
Главный недостаток интуитивных решений в том, что они осно-
ваны на прошлом опыте, сильно зависят от индивидуальных особен-
ностей всего одной личности, в то время как наиболее эффективны
коллегиальные системные решения групп специалистов.
Опора только на прошлый опыт практически всегда ведет к при-
нятию ошибочных решений в новых условиях, так как не учитывае'
появление новых факторов, приводящих к качественному изменению
всей ситуации, в которой принимается управленческое решение.
Банкротства многих компаний и инвесторов, провалы, казалось
бы, самых надежных проектов последних десятилетий убедительно
показывают ненадежность этого метода принятия решений. Выби-
рая этот путь, инвесторы и менеджеры проектов резко увеличивают
риск неудач и крупных потерь;
• инвестиционные решения, определяемые объективной необходи-
мостью реализации проекта для безопасности и жизнеобеспечения
регионов. К этим решениям относится обеспечение экологической бе-
зопасности регионов, необходимость замены устаревшего и изношен-
ного оборудования, эксплуатация которого может вызвать аварии
и чрезвычайные ситуации, реконструкция жилищно-коммунального
сектора и многие другие.
В условиях современной российской экономики это одна из наи-
более крупных сфер инвестиционных решений. Ее особенность, в от-
личие от приведенных выше видов инвестиционных решений, заклю-
чается в том, что инвестиции в эти проекты должны быть обязательно
и своевременно осуществлены.
Объем внутреннего инвестиционного рынка в российской эко-
номике колоссален и является наиболее крупным в мировой эконо-
мике, так как почти все основные фонды промышленности и инфра-
структуры (от 80 до 100%) подлежат в ближайшие годы замене
вследствие их физического и морального износа, высоких рисков
крупных техногенных катастроф. Объем требуемых для этого инве-
стиций исчисляется миллиардами долларов. Недооценка этих проек-
тов уже неоднократно проявляла себя в виде огромных потерь, вклю-
чая человеческие жизни, финансовые и материальные потери.
Так, в результате отсутствия своевременных инвестиционных ре-
шений по поддержанию в нормальном состоянии и укреплению сети
водохранилищ и каналов, расчистки русел рек, природная катастро-
фа на юге России (Краснодарский край, Дагестан, Осетия), вызван-
ная в июне 2002 г. паводками и наводнениями, нанесла колоссаль-
ный ущерб стране и привела к необходимости переселения более
330 тыс. чел. Совокупный ущерб превысил 15 млрд руб., что негативн
- . Методология принятия эффективных инвестиционных решений 165
- заняло на экономику страны в целом. Значительно меньшие затра-
ь; могли бы предотвратить масштабы этого бедствия.
Методология принятия инвестиционных решений, основываясь
-л общей теории принятия решений, представляет собой отдельную
.серу научного инвестиционного менеджмента. Теория принятия
-ешений интенсивно развивается со времен окончания Второй миро-
«• й войны. Создано много различных способов обоснования и вы-
ра оптимальных решений, включая построение и использование
-южных экономико-математических моделей на базе ЭВМ. Это одна
кз наиболее развитых сфер научного управления. Экономико-мате-
атические модели принятия решений практически не используются
э российских компаниях, в отличие от зарубежных. Планирование и
занятие решений — это сердцевина всего процесса инвестиционно-
го менеджмента, самая сложная его интеллектуальная часть. Неэф-
зективные планы и решения неизбежно ведут к потере инвестицион-
- ;х ресурсов, утрате доверия инвесторов, банкротству, авариям,
*р>пным конфликтам. Основные этапы принятия и реализации инве-
стиционных решений приведены на рис. 4.2:
Рис. 4.2. Структура принятия и реализации инвестиционных решений
166 Глина 4. Новые методы расчетов реальной эффективности инвестиций
Принятие инвестиционных решений высокого уровня, в отли-
чие от интуитивных решений, которые чаще всего используются нг
практике, сводит к минимуму риски и обеспечивает высокие прибы-
ли от проекта. На практике чаще всего нарушают или пренебрегают
рядом обязательных этапов (рис, 4.2) вследствие чего проект стано-
вится неустойчивым, его риск резко увеличивается.
Для принятия эффективного решения предварительно необхо-
димо выполнить по возможности наиболее подробный анализ внеш-
ней и внутренней среды инвестирования, прогнозы их изменения
Факторы внешней и внутренней среды следует структурировать, раз-
делить на группы, выделить среди них критические, наиболее силь-
но влияющие на проект и его эффективность, учесть взаимосвязи
между ними.
Далее необходимо разработать эскизную модель инвестицион-
ного процесса. Эта работа требует менеджеров с аналитическим скла-
дом ума. способных прогнозировать тенденции развития инвестици-
онных процессов и окружающей среды на основе количественных
моделей и эвристических, нестандартных методов. На этом этапе
тщательно подбираются менеджеры и специалисты, из которых фор-
мируется команда, способная обеспечить весь цикл принятия и реа-
лизации инвестиционного решения.
На этом этапе также необходимо проанализировать условия
реализации проекта. Этот фактор часто не учитывается в российской
практике управления инвестиционными проектами, но именно он
превращает анализ окружающей среды в инструмент управления
проектом. В современной практике управления инвестиционными
процессами этот фактор считается ключевым.
Пример. В разработке крупного инвестиционного проекта
«Плана развития Тайваня как Азиатско-Тихоокеанского региональ-
ного операционного центра (транспортных перевозок)» обращают
на себя внимание ряд отличий от типичных российских инвестици-
онных планов:
• компактность, четкость и ясность крупномасштабного стра-
тегического плана, изложенного всего на 70 стр., включая приложения
• простота его структуры.
Инвестиционный План включает разделы:
ЧАСТЬ 1.
1. Сущность Плана.
2. Определяющие принципы Плана.
3. Проект Тайваня как Азиатско-Тихоокеанского регионально-
го операционного центра.
- i Методология принятия эффективных инвестиционных решений
167
4. Долгосрочный план развития торговых и экономических от-
шений.
5. Региональный операционный центр и национальное развитие
’ерритории. 6. Реализация плана.
ЧАСТЬ 2. Программа внедрения плана развития Тайваня как
А иатско-Тихоокеанского регионального операционного центра;
• программа внедрения содержит описание комплексов управ-
;чческих действий, отличных от российских сложных, многостра-
-ичных документов по проектам:
1. Конкретные меры.
2. Специфические действия.
3. Законы и правовые условия, которые нужно ввести или изменить.
4. График выполнения.
5. Организация, отвечающая за выполнение;
6. Персонификация личности генерального менеджера проекта.
Инвесторы и организации, разрабатывающие и внедряющие про-
;• *. должны осознавать цели и мотивы инвестирования проектов (как
декларируемые — открытые, так и недекларируемые — внутренние),
.эон и всех участников инвестиционного проекта. Так, одним из силь-
-ых мотивов может быть хорошее знание и опыт инвестора или разра-
тчика отрасли, в которой выбирается объект инвестирования.
Цели, критерии и приоритеты могут различаться, поэтому нужно
заработать модели, на основе которых принимает решение каждая
аз сторон инвестиционного процесса. Большей частью разработчи-
ки проектов и инвесторы исходят из собственных моделей, которые
-е имеют общей платформы.
Так, например, зарубежные инвесторы часто считают необо-
.-юванно высокой оценку стоимости активов предлагаемых россий-
ской стороной в качестве гарантий их инвестиций, так как эти оцен-
получены по балансовой, а не по реальной рыночной стоимости.
3 результате часто устаревшие и ресурсоемкие производства, кото-
гые нужно полностью заменить новыми, российские менеджеры пы-
-_ются оценить как высокодоходные и ликвидные активы, которы-
и они не является.
Российские менеджеры часто не можгут понять, что требования
чвестора о прозрачности и открытости бюджетов и финансовых по-
- эков проекта, периодическом проведении управленческого аудита,
? ыстрой замене неэффективно работающих менеджеров — это стан-
дарты мировой практики инвестирования.
Инвестиционные решения будут различными, если в качестве кри-
ериев использовать: рост доходности проекта, прибыль от проекта.
168 Глава 4. Новые методы расчетов реальной эффективности инвестиций
ликвидность, рост объемов продаж, конкурентоспособность и другие
Учет риска еще больше осложняет процесс принятия решений и согла-
сования. Поэтому этап координации целей, интересов и условий инве-
стирования часто оказывается камнем преткновения на пути привле-
чения инвестиций.
Формирование комплексов целей основано на определении при-
оритетов, связей между ними, способов их достижения (стратегий) и
возможностей реализации (имеющихся ресурсов).
Постановку целей необходимо сочетать с оценкой обеспечен-
ности их необходимыми инвестиционными ресурсами и бюджетами
Характерная особенность многих российских менеджеров — плани-
ровать достижение целей одновременно без выявления их внутрен-
ней структуры, анализа общих требуемых ресурсов и бюджетов. По-
этому на вопрос инвесторов о том, сколько будет стоить тот или иной
проект, дают ответы с большим разбросом значений, например, от
150 до 800 тыс. долл. Но такие ответы показывают, что цели плани-
ровались без экономического анализа, не обеспечены бюджетными
расчетами и проект заведомо ненадежен.
Цели следует объединять в многоцелевой комплекс, который
упорядочивает их по группам, позволяя определить необходимые
инвестиционные ресурсы по каждой группе целей. Комплекс целей
должен отражать внутренние связи между целями. Игнорирование
внутренних связей приводит к тому, что проект достигает целей
лишь частично. На рис. 4.3 приведен пример инвестиционного про-
екта, в котором цели объединены с инвестиционными ресурсами
и бюджетами.
Следующая ошибка часто совершается на этапе формирования
альтернатив (вариантов) инвестиционных проектов (рис.4.2).
Чем выше качество планирования и уровень менеджмента, тем
больше альтернативных вариантов создается на этом этапе.
Неприемлемо, когда рассматривается всего один вариант, исхо-
дящий из принципа «Мы всегда так поступали в прошлом». Работа
менеджера на этом этапе носит характер исследователя, требуя от
него умения мыслить ассоциациями и аналогиями, создавать новые
идеи, учитывать как позитивные, так и негативные последствия ин-
вестиционных решений. Нужно с самого начала мыслить с позиций
конкурентоспособности проекта, а для этого необходимо разрабо-
тать наиболее полный набор возможных альтернативных конкури-
рующих вариантов.
Чем меньше вариантов инвестирования, тем ниже эффективность
менеджмента проекта и его разработки. Хуже всего, когда разработ-
- 1 Методология принятия эффективных инвестиционных решений
169
Рис. 4.3. Связь целей, ресурсов и бюджетов инвестиционного проекта
170 Глава 4. Новые методы расчетов реальной эффективности инвестиций.
чики и инвесторы видят всего один вариант инвестирования и его ре-
ализации, что отражает отсутствие гибкости и поверхностную про-
работку проекта. Конечной целью может быть один объект инвеста
рования, например строительство нового завода определенного
профиля, но, всегда существует несколько вариантов его реализации
с разными объемами инвестирования, разными технологиями. Пра-
вило эффективного менеджмента гласит, что количество альтерна-
тив должно быть в пределах 5-12. Это должны быть реально кон-
курирующие варианты, то есть такие, по которым заранее без
специальных расчетов и анализа нельзя сделать выводы об их пред-
почтительности.
На основе согласованных инвестором и разработчиками проек-
та критериев (количественных показателей эффективности проектов»
проводится анализ конкурирующих проектов и выбирается лучший
из них. Главный принцип — это сопоставление комплексов положи-
тельных результатов и возможных негативных последствий. Напри-
мер, доходности проекта и его рисков, быстро растущих с увеличе-
нием доходности.
Важно также вместо упрощенных оценок по одному временно-
му периоду проводить расчеты эффективности проекта в краткосроч-
ном, среднесрочном и долгосрочном периодах, так как часто проект
может быть неэффективным в одном периоде и высокодоходном в
других. Стандарты методики дисконтирования не реагируют на это
поэтому многие выгодные проекты остаются без инвестиций.
После выбора окончательного варианта следует разработать
организационную структуру управления инвестиционным проектом
(рис. 4.3).
Часто проекты с большими объемами инвестирования доверя-
ются менеджерам, не имеющим специальной подготовки в области
управления проектами, не владеющим специальными методами, нс
использующим команд управления проектами. В результате эффек-
тивность проекта оказывается гораздо ниже ожидаемой и проект на-
носит крупные убытки.
Российским руководителям приходится сталкиваться с пробле-
мой, когда предварительно согласованный инвестиционный проект
оказывается нереализованным, так как инвестор изменяет решение
Объяснения заключается в различиях зарубежных и российских сти-
лей мышления и подходов. В российской практике инвестирования
доминируют формальные документы, личные связи, взаимоотноше-
ния с государственной властью. Для зарубежных же инвесторов эти
факторы вторичны по отношению к перспективности и конкуренте-
« 1 Методология принятия эффективных инвестиционных решении
171
-дособности инвестиционного проекта, условиям его реализации и
• онкретных людей, которые будут им управлять, так как именно им
доверяются ресурсы.
Современный инвестор склонен верить не только документам и
летальным бизнес-планам, а оценивает, прежде всего, способности
менеджеров управлять этим проектом, условия для его реализации.
Эти приоритеты отличаются от российских. Поэтому, как только
'.нвестор замечает признаки слабого менеджмента, включая непод-
готовленность менеджеров, отсутствие команды, самостоятельности,
механизмов и технологий управления проектами, явные признаки
бюрократического администрирования, он предпочитает получать
более низкие доходы в других странах, обеспечивая при этом более
высокую надежность и низкий риск.
Ситуацию в этой области можно быстро и значительно улуч-
шить. Новые современные технологии обучения, такие как деловые
игры и деловые учения по менеджменту проектов позволяют в сжа-
'ые сроки быстро подготовить профессиональные команды менед-
- еров для управления проектами с учетом конкретных условий ин-
вестиционных проектов.
Создание условий для реализации проекта (рис. 4.2) означает
активное влияние менеджмента на элементы внешней среды, эффе-
ктивность, включая выработку принципов поведения по отноше-
нию к конкурентам, создание положительного имиджа проекта,
формирование групп влияния в структурах, принимающих реше-
ния. Все это требует затрат и также должно учитываться в бюд-
- ете проекта.
Реализация проекта — это завершающая фаза принятия инве-
стиционного решения (рис. 4.2). Она должна быть связана системой
обратных связей со всеми предшествующими этапами и элементами.
Ошибочным является с началом реализации проекта роспуск коман-
ды по разработке проекта и передача всех функций другой команде
до управлению внедрением проекта.
Мониторинг (наблюдение и контроль) эффективности проекта и
внесение изменений в расчеты эффективности должны осуществлять-
ся непрерывно по мере его реализации. Экономия от этого невелика,
л проблемы и убытки могут возникнуть крупные. Только разработчики
проекта понимают и чувствуют все факторы, влияющие на его эффе-
ктивность, и могут оценить в полной мере, как появление новых усло-
вий может изменить его реальную эффективность, доходы и риски.
Следует также отметить, что стандартная система бизнес-пла-
-шрования в том виде, в котором она сегодня применяется в основной
172 Глава 4. Новые методы расчетов реальной эффективности инвестиций..
части российских организаций, не предусматривает непрерывный
мониторинг эффективности проекта на стадиях его разработки и внед-
рения. Но параметры окружающей среды инвестиционного проекта
изменяются непрерывно, так же непрерывно изменяется и его эффе-
ктивность.
Выводы теории катастроф гласят, что катастрофа может насту-
пить внезапно в результате незначительных изменений всего одного
или двух параметров инвестиционных проектов, влияние которых на
общую эффективность проекта велико, но было недооценено на ста-
диях проектирования и внедрения. Определение этих параметров и
организация контроля их изменения является одной из важнейших
задач менеджмента проекта.
В условиях роста конкуренции между инвестиционными про-
ектами менеджеры должны уметь правильно оценить конкуренто-
способность и экономическую эффективность проектов, суметь за-
щитить их от рисков. Для этого необходимо разрабатывать модели
инвестиционных проектов и применять методы выбора оптималь-
ных вариантов инвестиционного менеджмента.
Модель инвестиционного проекта основывается на системной
оценке эффективности инвестиций. Инвестиционный проект стано-
вится реальным, получает право на жизнь в том случае, если выпол-
нены следующие условия:
• проект конкурентоспособен и расчеты показывают, что его
эффективность и результаты превосходят другие проекты;
• собственники проекта, инвесторы, представители государствен-
ной власти и местного самоуправления, каждая из сторон, влияющая
на принятие решений и реализацию проекта, получают ожидаемые
результаты;
• между участниками инвестиционного проекта достигнуты ком-
промиссы в областях возможных конфликтов;
• подготовлены команды менеджеров и специалистов по разра-
ботке и управлению внедрением проекта, владеющие методами
инвестиционного менеджмента, обеспечивающего успешное плани-
рование, контроль и реализацию проекта;
• решены проблемы ресурсного обеспечения, включая инве-
стиции, финансовые бюджеты, кадры специалистов, ресурсы вре-
мени;
• разработаны планы-графики внедрения проекта с учетом
возможных отклонений в реализации проекта, включая действия ме-
неджеров в изменившихся условиях.
- J. Методология принятия эффективных инвестиционных решений
173
4.1.3. Критерии эффективности
инвестиционных проектов
Принятие решения — один из важных этапов инвестиционного
менеджмента, но на этом этапе, как правило, совершается много
ошибок, которые часто не осознаются лицами, принимающими ре-
шения.
Считается, что если инвестиционный проект подкрепляется раз-
вернутым бизнес-планом, обосновывающим его эффективность,
го этого вполне достаточно для принятия окончательного решения.
Основные усилия, как правило, сосредотачиваются на разработке и
анализе бизнес-плана.
Практически не встречаются бизнес-планы, в которых рассмат-
риваются альтернативные варианты и обосновывается предпочтение
выбранного. Но если бы не было альтернатив управленческому ре-
шению или не было бы других вариантов, то не было бы и необходи-
мости в менеджменте и его направлении теории принятия решений.
Разработка и анализ альтернатив — это один из самых сложных и
необходимых этапов разработки инвестиционного планирования.
Принятие инвестиционного решения должно быть не простым
утверждением единственного варианта бизнес-плана, а выбором
наиболее эффективного варианта из конкурирующих между собой
хтьтернатив (различных проектов), что представляет собой сложную
проблему, так как по одним критериям предпочтения получают одни
проекты, а по другим другие.
Чтобы принятие решений не было хаотичным и не осуществля-
лось наугад, инвесторы и менеджеры должны предварительно точно
определить свои правила принятия решений и основные факторы, на
.чих влияющие, цели, основные критерии эффективности (количест-
венные показатели, изменение которых отражает достижение или,
наоборот, отклонение от цели), предпочтения или приоритеты целей
и критериев, т. е. что для них является наиболее важным, выбрать
методы оценки эффективности проектов.
Критерии характеризуют цели с помощью функций и показате-
лей, количественно отражающих их достижение. Например, цель
•«рост доходности проекта» можно охарактеризовать отношением
экономического результата проекта к сумме инвестиций.
Критерии инвестора, разработчиков и менеджеров проекта по
содержанию во многом совпадают, так как обе стороны заинтересова-
ны в успешной реализации проекта. Различия в подходах инвесторов
и менеджеров, внедряющих проекты, проявляются в устанавливаемых
174 1 'лови 4. Новые методы расчетов реальной эффективности инвестиций
ими различных приоритетов критериев (придания критериям боль-
шей значимости одним по отношению к другим). Например, для одно-
го инвестора наиболее важным является уровень доходности, для
другого на первом месте минимум риска, третий во главу угла ставит
срок окупаемости.
Основная часть критериев эффективности собственников про-
ектов и инвесторов включает в себя:
• доходность инвестиций;
• защиту инвестиций от инфляции, рисков, кризисов путем вы-
вода их с одних рынков или проектов и переключения на другие. Эти
цели приобрели особое значение в условиях глобальных финансовых
кризисов на рынках ценных бумаг, снижения рентабельности круп-
ных корпораций и целых отраслей;
• уровень риска, оценку возможных потерь при отклонениях от
плана, ликвидность проекта (возможность быстрого возврата денеж-
ных средств от его продажи);
• срок окупаемости (возврата) инвестиций;
• конкурентоспособность проекта, возможность противостояния
аналогичным продуктам и услугам конкурентов (характер конкурент-
ного преимущества - по качеству, по цене, по другим показателям);
• прогноз спроса на создаваемые проектом продукты или услуга.
• внешние условия проекта (налоговые льготы, правовые усло-
вия, развитие экономики в регионе);
• внутренние условия проекта (менеджмент организации, внед-
ряющей проект, уровень подготовки команды, материально-техни-
ческая база, оборудование и другие характеристики внутренней
среды);
• объективную необходимость проекта для региона, влияющую
на поддержку государственных органов управления и местного само-
управления (влияние на экологию и безопасность жизнедеятельности
в регионе, замена аварийного оборудования, развитие инфраструк-
туры, социальной сферы и других параметров среды региона).
В отличие от частных инвесторов, которые могут отказаться от
того или иного проекта и выбирают экономически наиболее выгод-
ный вариант, особенность инвестиционных решений государствен-
ных и муниципальных органов заключается в том, что инвестиции
должны в первую очередь направляться на решение задач развития
социально-экономической сферы, улучшения экологии и обеспече-
ния безопасности жизнедеятельности населения регионов. Поэтом}
значительная часть проектов развития регионов должна быть обя-
зательно осуществлена, даже если уровень их доходности невысокий
- /. Методология принятия эффективных инвестиционных решений
175
или даже если проект не имеет сроков окупаемости, например, ре-
конструкция и модернизация больниц, школ, других социальных
объектов. Однако и эти проекты не безальтернативны, по ним тоже
возникает проблема принятия инвестиционных решений, так как даже
в случае единственного объекта инвестирования всегда существует
ряд вариантов его реализации, выбор разных поставщиков, раз-
работка различных проектов реконструкции и модернизации.
Критерии государственных органов и местного самоуправления
определяются факторами влияния проекта на изменение социально-
экономической среды, включая воздействие проекта:
• на экологию, безопасность жизнедеятельности населения, обес-
печение региона необходимыми ресурсами и товарами. Например,
строительство дамбы в Санкт-Петербурге;
• на развитие инфраструктуры региона, строительство дорог,
линий метрополитена, связи и других ее элементов;
• на рост занятости населения. Это один из наиболее важных
критериев во всем мире. В условиях современной высокой автома-
тизации производств часто крупные инвестиции по строительству
новых предприятий не только не ведут к росту занятости, но, наобо-
рот, сокращают его. Проблема координации всех инвестиционных
процессов с учетом этого критерия представляет собой одну из слож-
ных проблем. Она решается посредством координации инвестиций
разной направленности, проведения программ переобучения насе-
ления, развития малого и среднего предпринимательства;
• на темпы экономического развития региона;
• на инвестиционную привлекательность региона;
• на стимулирование развития комплекса других отраслей и сфер
экономики;
• на развитие социальной сферы региона;
• на рост имиджевых характеристик региона и ее руководителей;
• на риск проекта.
Общая структура критериев инвестиционных решений отлича-
ется сложностью и противоречивостью, часто улучшение по одному
критерию проекта сопровождается ухудшением других критериев.
Например, проект строительства завода может стимулировать эко-
номический рост, но ухудшить экологию региона, проект расшире-
ния сети продаж дешевых алкогольных напитков приведет к росту
налоговых поступлений в бюджет, но одновременно способствует
деградации населения от алкоголизма.
Можно ли принять решение, по которому одновременно все кри-
терии будут максимально эффективны? Это практически невозможно.
176 Глава 4. Новые методы расчетов реальной эффективности инвестиций.
Проблема принятия решений в инвестиционном менеджменте в пер
вую очередь заключается:
• в большом количестве критериев эффективности инвестицион-
ных решений, пренебрежение любым из которых может снизить эффе-
ктивность проекта, нанести ущерб инвестору и организации, внед-
ряющим проект, привести проект к банкротству, невозможности
обеспечить расчеты по требованиям кредиторов;
• в противоречиях критериев: например, рост доходности инве-
стиций, как правило, ведет к росту риска;
• в непрерывном изменении условий реализации проекта во вре-
мени и соответственно изменении эффективности проекта. Разработка
и внедрение каждого проекта требует немало времени, на протяже-
нии которого критерии эффективности могут изменяться, что чаете
остается незамеченным инвесторами, хотя оказывает сильное влия-
ние на эффективность проекта.
Принятие инвестиционных решений собственниками проекта
и инвесторами основывается на последовательном решении ряда
задач.
Определение целей инвестирования, их приоритетов и взаимо-
связей между ними.
Наиболее важными целями инвестирования для инвесторов и
собственников проекта являются получение доходов на инвестиции,
их защита от инфляции и рисков, минимум риска.
Доходность и риск согласовать крайне трудно. Конкуренция
между инвестициями ведет к тому, что с ростом доходности проек-
тов растут и их риски. Эти факторы можно учесть следующим обра-
зом. Прежде всего, инвестор и собственник проекта должны сопо-
ставить объемы инвестируемых ими средств с общим капиталом и
оценить влияние риска возможных потерь на свое положение. Если
инвестируемые средства составляют значительную часть их капита-
ла, то соответственно резко возрастает риск их банкротства.
Кроме этого фактора, нужно учитывать общую структуру инве-
стиционных проектов, характер их финансирования, взаимосвязи
между ними. Дело в том, что известны случаи, когда инвесторы об-
ладавшие крупными капиталами, из-за убытков, наносимых, каза-
лось бы, незначительным проектом, становились банкротами, так как
все средства были связаны в других проектах и не могли быть пере-
ключены на проект, вызвавший цепь неплатежей и поток требова-
ний кредиторов.
Снизить риски можно несколькими путями. Применяя принцип,
который можно назвать принципом интерференции или поглощения
4 I. Методология принятия эффективных инвестиционных решений
177
возможных убытков доходами. Этот принцип инвесторы применяют
в условиях высоких рисков. Он заключается в том, что каждому про-
екту в одной сфере или отрасли обязательно должен сопутствовать
другой проект в другой отрасли или сферы. При этом рост и спад
этих отраслей и сфер должны совпадать во времени. Так, в то время,
когда в одной отрасли спад, в другой рост, и наоборот. Это не зна-
чит, что спады всегда будут погашать доходы, средняя доходность в
развивающейся экономике будет расти. Но защищенность инвесто-
ра при этом значительно возрастает.
Другой принцип заключается в распределении рисков между
несколькими участниками, переходе к совместному финансированию
проектов. Этот подход получил большое развитие за рубежом в по-
следние годы, когда было создано много компаний и альянсов инве-
сторов, принесших им в сфере рискованных инвестиций крупные
доходы.
Один из видных зарубежных финансовых аналитиков, коммен-
тируя падение котировок акций на мировых рынках, заметил, что
инвесторы руководствуются двумя главными мотивами: «доходом
н страхом потерять инвестиции. Но очевидно, что сегодня главным
является страх». Действия инвесторов в условиях риска будут более
эффективны и принесут им успех, если это действия крупных альян-
сов инвесторов.
Следующим принципом является принцип локализации риска,
путем создания отдельной организации для внедрения проекта, исполь-
зования многочисленных механизмов страхования, защиты от внезап-
ного изменения рыночной конъюнктуры.
Каждой цели должен соответствовать один — максимум два
критерия, количественно характеризующих успех или неудачу в
достижении цели и расставлены приоритеты, определяющие, какие
критерии и в какой степени для инвестора важны. Эти показатели
должны быть достаточно просты и понятны инвесторами и собствен-
никам проекта. Следует избегать сложных моделей, так как иначе
процесс станет неуправляемым. Каждый показатель следует выра-
зить также в виде относительного показателя, например прибыль
и темпы роста прибыли, полный экономический результат проекта
и темпы его изменения.
Инвесторам и разработчикам проектов следует сформулировать
;вои индивидуальные предпочтения по критериям. Например, для
длктора времени определить, насколько важнее доходы, получен-
ные в разные периоды. Методика дисконтирования представляет
эсего лишь единственную и некорректную цепочку приоритетов,
i io -i лини ч. пов i метооы расчетовреалыюи эффективности инвестиций..
распространяемую на всех инвесторов. Согласно ее требованиям —
всегда важнее доходы ближайших периодов, — они всегда имеют
большую ценность, чем доходы, полученные позже, и для всех инве-
сторов приоритеты ценности разных периодов получения денег долж-
ны быть одинаковы.
Однако это неверно.
Приоритеты значимости фактора времени, разной ценности до-
ходов инвестора, получаемых им в разные годы, существенно изменя-
ются при переходе от одного инвестора к другому, зависят от мно-
жества факторов и глубоко индивидуальны.
Так, одному инвестору срочно нужны средства в самые ближай-
шие периоды для расчетов по другим обязательствам. Другой инве-
стор желает получить крупные доходы как можно раньше, но будучи
реалистом, понимает, что должно пройти некоторое время, прежде
чем проект даст отдачу. Третий инвестор вообще может быть заин-
тересован в некотором отдалении периода получения денег. Такой
вариант возникает в условиях скачкообразно возросшей нестабиль-
ности на мировых рынках, когда вкладывать средства практически
не во что, так как рынок лихорадит, инфляция быстро растет, акции
компаний обесцениваются, экономика находится в состоянии спада.
В этих условиях инвестиции, вложенные в перспективные и надеж-
ные объекты реального сектора экономики, имеют наибольшие шан-
сы выжить после завершения кризиса.
После определения всех критериев их следует объединить в
общую модель многокритериального менеджмента инвестиций.
F=F(frf2...,fp...fN),
где F— модель многоцелевого менеджмента инвестиций;/ — z-тый
критерий инвестора; N— общее количество критериев.
В модели следует произвести распределение критериев по груп-
пам, выделив:
а) группу приоритетных критериев, подлежащих максимизации
(например, доходность инвестций) или минимизации (риск, стоимость
капитала и другие);
б) группу критериев, по которым следует задать ограничения
их изменения (например, риск не выше 10%);
в) группу безразличных критериев, изменение которых мало
влияет на инвестиционное решение.
Решение инвестора будет наиболее эффективным, если оно осно-
вывается на оптимизации многоцелевой модели.
- 2- Принципы системной оценки эффективности инвестиций 179
FUPI = MaxF.../л.) при ограничениях fj <= fJ0 \
7~е / — индекс второй группы критериев.
Эту проблему лучше всего решать с использованием средств
v-тематической оптимизации, которые незаслуженно мало исполь-
эу ются сегодня в практике инвестирования. Но даже если обойтись
без помощи методов оптимизации, составление и последовательный
ттбор вариантов инвестирования, дающих все лучшие и лучшие ре-
г.льтаты, приведет к гораздо более эффективным решениям, чем ин-
-уитивный выбор без каких-либо правил.
Эффективность инвестирования снижают действия инвесторов
наугад, без определенных правил, осознания истинной сути выбора,
~ри этом одни критерии остаются вне их поля зрения, а другие полу-
• зют незаслуженно высокий приоритет.
Применения многоцелевого подхода позволит получить гораздо
более высокие результаты, так как выбор становится рациональным,
* в случае применения ЭВМ и моделей оптимизации оптимальным.
4.2. ПРИНЦИПЫ КОМПЛЕКСНОЙ ОЦЕНКИ
ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ
Каждый проект предназначен для изменений социально-эко-
номической среды, в которой его реализуют. Был бы ошибочным
считать, что все решения определяет только доходность инвести-
_ий и риск. Во взаимодействии проекта с различными компонента-
ми среды проявляются его наиболее сильные и слабые стороны,
• оторые определяют и возможность реализации в целом. Часто про-
гнозируемые негативные экологические или социальные послед-
ствия делают невозможным реализацию проекта, несмотря на его
выгодность.
В расчетах необходимо разграничивать результаты и эффектив-
ность инвестиций.
Результаты инвестиционных проектов измеряются в абсолют-
-ых единицах и представляют собой продукцию, услуги, доходы,
прибыль, срок окупаемости проекта (период возврата вложенных
средств).
Эффективность, в отличие от результатов, измеряется в отно-
сительных величинах и представляет собой сопоставление результа-
тов и затрат, включая в первую очередь доходность проектов, их рен-
'збельность и другие показатели.
180 Гпава 4. Новые методы расчетов реальной эффективности инвестиций
Комплексная модель результатов и эффективности проекта,
учитывающая влияние проекта на важнейшие элементы социально-
экономической среды, содержит ряд компонентов:
• генеральная (главная) цель проекта по периодам его развития.
• полные экономические результаты и эффективность проекта.
• экологические результаты;
• снижение опасности чрезвычайных ситуаций (ЧС);
• социальные результаты и эффективность проекта;
• риски проекта.
Рассмотрим наиболее важные составляющие инвестиционного
проекта и методы их расчетов.
Сводные результаты эффективности проекта целесообразно
описывать в виде специальных информационных карт, которые в
компактной форме отражают наиболее важные результаты, сильные
стороны и риски проекта. Пример информационной карты (табл. 4.1)
1. Генеральная (главная или стратегическая) цель проекта долж-
на отражать назначение и сущность проекта, включать помимо каче-
ственных показателей наиболее важные количественные характери-
стики. Это предельно краткое резюме проекта, отражающее его
специфику, наиболее сильные стороны и ключевые факторы его
эффективности. Генеральная цель может изменяться по отдельных»
периодам развития проекта, так как краткосрочные и долгосрочные
цели проектов различаются.
2. Полные экономические результаты (ПЭР) и эффективность
проекта являются одним из основных условий конкурентоспособно-
сти проекта и важнейшим фактором привлечения инвесторов. Осно-
вываются на применении методов полного расчета экономических
результатов и эффективности. В отличие от методов дисконтирова-
ния, содержащих вместо стоимостных условные оценки и сильно обес-
ценивающих результаты инвестирования, методы расчетов ПЭР и
эффективности проектов построены на использовании стоимостных
показателей и отражают реальную эффективность проектов по всем
стадиям его развития. Их применение устраняет условия для часто
применяемых на практике искажения и подгонки расчетов под ис-
кусственные требования методики дисконтирования.
Полная оценка результатов и эффективности проекта учитывает
необходимость сочетания интересов инвесторов, организаций, раз-
рабатывающих и внедряющих проект, и органов государственного
регулирования экономических процессов. Если в этом треугольнике
сил влияния на проект слабо отражены или противоречат друг другх
чьи-либо интересы, то это резко снижает шансы проекта на реализа-
Принципы системной оценки эффективности инвестиций
181
Таблица 4.1
Информационная карта результатов и эффективности
инвестиционного проекта (пример)
ч Показатели результатов и эффективности инвестиционных проектов Периоды времени
Кратко- срочный 3 года Среднесрочный 5 лет Долгосрочный 10 лет
1 Главные цели проекта
Внедрение новых ресурсосбере- гающих технологий, обеспечи- вающих выпуск конкурентоспо- собной продукции для реализации на внутреннем и мировых рынках Рекон- струкция и модерниза- ция техно- логических линий Выпуск новой продукции: 90% для внут- реннего рынка и 10% для поста- вок на экспорт Рост объемов производства: 60% для внут- реннего рынка и 40% для поста- вок на экспорт
- Экономические результаты и эффективность проекта
- Общая чистая прибыль проекта (тыс. pv6.) 0 12 800 55 600
Полный экономический резуль- тат (эффект) проекта
Срок окупаемости проекта (лет) 0 4 4
Доходность инвестиций (%) 0 70 180
~ у Рентабельность проекта 0 80 210
~_г> Другие показатели
Экологические
Снижение уровня загрязнения среды (%) 7 9 9
Восстановление окружающей среды (%) 3 5 5
Экономия дефицитных ресурсов региона (%) 2,5 6 6
• -1 Другие показатели
Л. Снижение опасности чрезвычай- ных ситуаций (ЧС)
Снижение вероятности ЧС (%) 10 15 15
Снижение масштабов потенциаль- ных ЧС и ущерба от них (%) 6 8 17
- Другие показатели
5. Социальные
Рост занятости населения региона (%) 2 4 7
- Рост доходов работников кор- порации (%) 0,5 2 4
Улучшение условий труда работ- ников корпорации (%) 3 12 15
Рост квалификации работников корпорации (%) 4 6 8
* Другие показатели
Риски проек та (%)
- Риск потерь ПЭР от 5 до 10% 5 5 3
- - .Риск потерь ПЭР от 10 до 30% 3 0 2
182 Глава 4. Новые методы расчетов реальной эффективности инвестиций.
Окончание таблицы 4.1
№ Показатели результатов и эффективности инвестиционных проектов Периоды времени
Кратко- срочный 3 года Среднесрочный 5 лез Дол1 осрочный 10 лет .
6. Риски проекта (%)
6.1. Риск потерь ПЭР от 5 до 10% 5 5 3
6.2. Риск потерь ПЭР от 10 до 30% 3 0 2
6.3. Риск потерь ПЭР от 30-50% 2 1 0
6.4. Риск потерь ПЭР от 50-100% 0 0,1 о,1
6.5. Риск прямых убытков инвесторов от 5-10% 7 4 3
6.7. Риск прямых убытков инвесторов от 10-30% 5 3 1
6.8. Риск прямых убытков инвесторов от 30-50% 2 1 1
6.9. Риск прямых убытков инвесторов от 50%-100% 0,01 0,01 0 1
цию. Существующие методы оценки эффективности проектов слабо
учитывают сочетание интересов трех сторон, от которых зависит судь-
ба проекта. Структурированная и компактная система показателей
результатов и эффективности проекта, выраженная в виде информа-
ционной карты, отражает влияние проекта на интересы всех сторон
и структур, принимающих инвестиционные решения.
3. Экологические результаты характеризуют важнейшие требо-
вания безопасности и современных инвестиционных проектов и их
влияние на оздоровление окружающей среды. Современная эконо-
мика становится все более зависящей от экологических норм и огра-
ничений, экологически ориентированной.
В промышленно развитых странах вводятся все более жесткие
стандарты, ограничивающие возможности бесконтрольного разви-
тия производств. В условиях ограничения природных ресурсов, рос-
та затрат на энергоносители экономия ресурсов и энергосбережение
должны обязательно учитываться отдельно. Роль экологических
компонентов, включая экономию ресурсов, резко возрастает. Уже се-
годня в мире существует острый дефицит таких ресурсов, как чистая
вода, энергия и целый ряд природных ресурсов. Этот дефицит с каж-
дым годом будет усиливаться во всех странах мира, и конкурентоспо-
собность компаний будет определяться их способностью разрабатывать
и внедрять проекгы, переводящие производства на «чистые», ресурсо-
и энергосберегающие технологии.
Однако разработка и внедрение таких технологий требует боль-
ших дополнительных инвестиций. Показателями экологической
эффективности проекта могут служить снижение уровня загрязнения
• Принципы системной оценки эффективности инвестиций 183
среды в регионе, восстановление окружающей среды, экономия
дефицитных ресурсов региона.
4. Снижение опасности чрезвычайных ситуаций (ЧС). Быстрый
рост сложности и мощности новых технологий сопровождается воз-
растанием опасности возникновения чрезвычайных ситуаций (ЧС)
техногенного характера, представляющих собой крупные аварии,
пожары, катастрофы на производствах, которые могут вызвать не-
обратимые изменения в окружающей среде регионов, привести к мас-
совой гибели людей, уничтожению флоры и фауны.
Влияние проекта на снижение вероятности возникновения ЧС
зляется сильным стимулом для органов государственного регули-
рования инвестиционных процессов содействовать внедрению про-
екта. Для проектов, эффективных в этой области, целесообразно
вводить крупные налоговые льготы, так как, снижая возможности
возникновения ЧС, они дают крупную экономию затрат бюджета на
ликвидацию их возможных последствий, предотвращают социальные
конфликты в обществе. Например, затраты на очистные сооружения
вновь создаваемых предприятий могут существенно сократить опас-
ность выбросов вредных веществ. Проекты развития молодежных
лекций, спортивных площадок, роста занятости молодежи, создания
в обществе позитивных поведенческих стереотипов ведут к сниже-
нию опасности возникновения социальных ЧС. Оценка эффектив-
ности проекта в этом направлении может быть проведена по сни-
жению вероятности ЧС, уменьшению масштабов потенциальных ЧС
и ущерба от них.
5. Социальные результаты и эффективность проекта характери-
зуют влияние проекта на социальный прогресс общества и рост уровня
жизни работников, прямо или косвенно связанных с проектом. Со-
ставляющие социальных результатов, прежде всего, включают рост
хзнятости населения региона, увеличение доходов работников кор-
порации, улучшение условий труда, рост квалификации, другие по-
казатели социальной среды.
Экономический рост без социального прогресса ведет в тупик.
Сегодня многие российские фирмы, пытающиеся завоевать позиции
на мировых рынках, не могут добиться успеха потому, что они пре-
небрегают социальными и экологическими факторами, как они это
привыкли делать в России. По мере усиления конкуренции в мире
клиенты все больше предпочитают корпорации, проводящие сбалан-
сированную социальную политику развития. Это обеспечивает имидж
надежной, уверенной в своем будущем компании, которая заботится
о своих работниках и улучшает среду, в которой она развивается.
184 Глава 4. Новые методы расчетов реальной эффективности инвестиций
В противоположность этому компании, стремящиеся только к
экономическим результатам, отражают свою неуверенность в буду-
щем, вызывают неприязнь значительной части потребителей. Пока-
зателями социальных результатов служат: рост занятости населения
региона, рост доходов работников корпорации, улучшение условий
труда, рост их квалификации, другие показатели.
6. Риски проекта характеризуются вероятностью наступления
событий, неблагоприятных для проекта. Риск убытков относится к
наиболее важным факторам в принятии решений по проекту. Чем
достовернее планирование проекта, тем выше и точнее должна быть
оценка его рисков.
Существует множество различных видов рисков. К основным
относятся внешние риски проекта, связанные с влиянием на проект
факторов внешней среды, и внутренние риски, зависящие от компа-
ний, разрабатывающих и внедряющих проекты.
Внешние риски включают в себя: политические риски (измене-
ния законодательства; кадровые изменения руководителей регионов
и городов, с которыми велись переговоры по внедрению проекта:
социальная напряженность в обществе, криминализация, опасность
терроризма и другие); экономические (изменение ставок налого-
обложения, стоимости ресурсов, рыночной конъюнктуры, уровня
конкуренции и другие); социальные (уровень занятости населения,
уровень жизни в регионе); технологические (прогрессивность техно-
логии, ее конкурентоспособность, ресурсосберегающие возможно-
сти, характер влияния на окружающую среду) и другие.
К внутренним рискам относятся: риски обоснования эффектив-
ности проекта; достоверной оценки его слабых и сильных сторон:
создания команды менеджеров, управляющих внедрением проекта:
риски менеджмента проекта на стадиях его развития, включая меха-
низмы принятия решений, контроля их выполнения; риски соблю-
дения планов-графиков работ по проекту и другие.
На практике для оценки рисков чаще всего используются мето-
ды анализа чувствительности проектов, основанные на определении
изменений экономических результатов проектов в зависимости от
изменений условий. В большинстве случаев риски описываются в
проектах расплывчато, неопределенно, без учета всех факторов, в
лучшем случае приводятся частичные оценки возможных изменений
результатов проекта по 1-2 параметрам проекта, например по тари-
фам на энергию и транспорт. Это упрощает задачу разработчиков
проектов, однако еще больше повышает риски проектов. Важно
оценивать все возможные изменения среды, влияющие на снижение
- 3. Новые методы определения полных экономи ческих результатов... 185
экономических результатов и эффективности проектов и приводящие
к прямым потерям вложенных средств инвесторами. Риски могут рез-
ко изменяться на различных этапах развития (краткосрочном, сред-
несрочном, долгосрочном).
Часто приходится слышать, что оценка риска посредством ве-
роятности невозможна, вместо этого достаточно оценить убытки в
результате изменения условий проекта. Но анализ возможностей са-
мих отклонений без оценки вероятностей их наступления бесполе-
зен. Любая оценка риска возможна только посредством вероятност-
ных оценок. Но даже в самых сложных для анализа рисков проектах
можно оценивать вероятность наступления тех или иных неблагоп-
риятных событий, пользуясь дифференцированной шкалой вида:
неблагоприятное событие невозможно, маловероятно, возможно, обя-
зательно произойдет. Точность оценки рисков тем выше, чем боль-
ше факторов, угрожающих эффективности проекту, принимается во
внимание. Инвесторы и менеджеры компаний, внедряющих проек-
ты. лишь тогда оценят реальные риски, когда определят их структуру
рисков, учтут все основные факторы риска, опасность их совместно-
го действия, количественно оценят вероятности их действия, харак-
тер их изменений по этапам развития проектов. Для оценки рисков
целесообразно использовать многоуровневые шкалы рисков, отра-
жающие вероятности понести различные по масштабам убытки. При-
мер такой шкалы приведен в табл. 4.1, блок «Риск проекта».
Центральное место в обосновании эффективности проекта зани-
мают методы расчета экономической эффективности.
4.3. НОВЫЕ МЕТОДЫ ОПРЕДЕЛЕНИЯ
ПОЛНЫХ ЭКОНОМИЧЕСКИХ РЕЗУЛЬТАТОВ
И ЭФФЕКТИВНОСТИ
ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ
Для оценки реальной эффективности инвестиционных проектов,
прежде всего, необходимо определить методологические принципы
гасчетов, которые лишены дефектов методики дисконтирования,
определенных в разделе 3.3.
Новые принципы расчетов реальной эффективности инвестици-
онных проектов включают:
• отказ от положений методики дисконтирования, ведущих
к неопределенности, условности, субъективизму оценок, обесценива-
нию перспективных и выгодных проектов инвестирования в первую
186 Глава 4. Новые методы расчетов реальной эффективности инвестиций.
очередь проектов развития реальных производств и инфраструкту-
ры. Изменение'принципов расчета экономических результатов про-
ектов устраняет дезориентацию инвесторов, дисбаланс финансовогс
и производственного капиталов;
• ясность, прозрачность и естественность методов и показате-
лей расчетов эффективности инвестиций для разработчиков проек-
тов и для инвесторов, единство платформы их коммуникаций;
• переход к реальным финансово-экономическим оценкам эф-
фективности проектов вместо условных показателей (NPV — чистый
дисконтированный доход или чистая текущая стоимость проекта);
• расчет полных экономических результатов и эффективности,
проектов по всем периодам их развития: краткосрочному, среднесроч-
ному, долгосрочному (или жизненному циклу в целом), их совместный
анализ. Это обеспечивает надежный и комплексный анализ их
эффективности, а главное, учитывает неравномерность динамики
результатов и эффективности на отдельных стадиях развития проек-
тов, исключает ошибки инвесторов из-за их недооценки;
• расчет полных экономических результатов проекта (ПЭР
с учетом всех компонентов экономической эффективности проектов,
включая доходы от инвестирования прибыли (части прибыли) про-
екта в предшествующие годы и их влияние на общие доходы компа-
нии, изменение рыночной стоимости проекта (стоимости бизнеса) на
всех периодах его реализации;
• совместный анализ интересов, мотивов и стимулов всех сто-
рон, влияющих на успех проекта: инвесторов, организаций, разраба-
тывающих и реализующих проект, органов государственного и мест-
ного регулирования инвестиционной деятельности;
• комплексный учет основных факторов эффективности проек-
тов (экономических, экологических и социальных), влияющих на
принятие разработчиками проектов и инвесторами решений об их
финансировании;
• четкое разграничение финансово-экономических оценок эффе-
ктивности инвестиций и правил принятия инвестиционных решений,
учитывающих субъективные интересы и предпочтения конкретных
инвесторов.
Рассмотрим принципы полной оценки основных результатов
и эффективности инвестиционных проектов.
Общая модель расчета эффективности инвестиционного проекта
основана на определении результатов и эффективности проекта по
3 основным периодам краткосрочному (до 3 лет), среднесрочному
(от 3 до 5 лет), долгосрочному (свыше 5 лет или жизненному циклу
•i 3. Новые методы определения полных экономических результатов... 187
проекта в целом). Вместо субъективно выбираемого в методике дис-
контирования срока расчета эффективности проекта следует опреде-
'ять результаты и эффективность по 3 периодам его развития.
Расчеты результатов и эффективности проектов включают ко-
личественное определение следующих критериев (показателей, отра-
жающих эффективность проекта):
• чистой прибыли проекта по годам и периодам его развития;
• полного экономического результата проекта;
• сроков окупаемости проекта по периодам;
• рентабельности проекта;
• других экономических показателей.
Рассмотрим особенности этих критериев.
/. Общая чистая прибыль проекта по годам и периодам его разви-
тия ('тыс. руб.) производится путем определения по каждому году и
каждому периоду разницы между всеми доходами и расходами по
проекту с учетом выплаты всех налогов, без учета инвестиционных
затрат. Этот показатель отражает часть полного экономического
результата проекта ('эффекта) проекта, чистый экономический резуль-
тат. который непосредственно получают каждый год и в каждом пе-
риоде от проекта. Эти денежные средства затем распределяются в
^правлениях, определенных договорными отношениями и правами
.обственпости между инвестором и организациями, разработавши-
ми и реализовавшими проект:
где Р.— прибыль от проекта в рассматриваемомj-м периоде (кратко-
.рочном, среднесрочном, долгосрочном или жизненном цикле проекта
з целом, j =1,2, 3), началоj-го периода; Т. — окончаниеj-го периода;
D. — доходы от проекта в году Z^— расходы по проекту в году
V/ — налоги на прибыль от проекта в году t.c учетом налоговых льгот.
Помимо перехода к стоимостным оценкам вместо условных по-
казателей дисконтирования, расчет прибыли по проекту предпочти-
*ельнее расчетов чистой текущей стоимости (доходности) и с позиций
.денки налоговой привлекательности проекта. В методике дискон-
тирования NPV игнорируется важный фактор привлекательности и
конкурентоспособности проектов — региональные и федеральные
ьготы по налогам на прибыль и по другим видам налогов, так
как налоговые льготы в явном виде не учитываются в оценках. Но
<о противоречит практике инвестирования. Ряд крупных проектов
188 Глава 4. Новые методы расчетов реальной эффективности инвестиций
в России и других странах осуществляется в первую очередь из-з±
больших льгот, например иногда это 100%-ное освобождение от нало-
га на прибыль в некоторых регионах.
В условиях глобализации мировой экономики различия в став-
ках налогов на прибыль в странах, конкурирующих в привлечении
инвестиций, часто являются одним из главных факторов, определя-
ющих предпочтения инвестора. Поэтому гораздо предпочтительнее
вместо чистого денежного потока использовать чистую прибыль про-
екта с учетом налоговых льгот.
Расчет ежегодной прибыли от проекта необходим для оценки
вклада проекта в общую прибыль компании. В отличие от NPV, этот
показатель непосредственно отражается в финансово-бухгалтерской
документации компании.
2. Полный экономический результат проекта (ПЭР) является
главным критерием, который отражает экономическую целесообраз-
ность проекта. Он измеряется в денежных единицах и показывает
реальный экономический вклад проекта в развитие компаний или
других организаций. В отличие от NPV (чистой текущей доходность,
проекта) ПЭР позволяет учесть все составляющие эффекта, включая
все прибыли от проекта с учетом вклада прибылей, направленных нл
инвестиции в прошлые годы, а также реальную рыночную оценю
проекта (бизнеса). При этом все показатели, входящие в ПЭР, а так-
же сам полный экономический результат полностью соответствуют
бухгалтерской и финансово-экономической отчетности opi анизации
свободны от искажающего влияния коэффициентов дисконтирова-
ния, рассмотренных ранее.
Для сопоставимости данных различных лет по проекту необхо-
димо определить способ учета инфляции. Можно учитывать влия-
ние инфляции на рост затрат по проекту и на рост доходов проекта
посредством ввода коэффициента инфляции. Но для расчета эконо-
мических результатов проекта в этом нет необходимости, так как
практически одновременно с ростом инфляции и увеличением цен
поставщиков и других затрат компании, вызванных инфляцией, уве-
личиваются и цены на конечную продукцию и услуги, создаваемые
по проекту, поэтому на величину дополнительной инфляционной
составляющей увеличивается и общая прибыль. Эти процессы вза-
имно компенсируют друг друга. Вполне логично исключение инфля-
ции из расчетов ПЭР, что упрощает расчеты и не влияет на эффе-
ктивность. В результате в расчетах получают стоимостные оценки
по отношению к уровню инфляции базового (начального года), что
позволяет соизмерять прибыли разных периодов.
i 3. Новые методы определения полных экономических результатов... 189
Следующая проблема возникает в связи с учетом амортизации
з расчетах проекта. В оценке чистых денежных потоков по методике
XPV амортизация исключается из расчетов. Однако такой подход
можно применять не всегда. Дело в том, что в реальной практике
• правления в России создался парадокс, когда многие компании,
:<обенно в сфере реального производства, имеют огромные суммы
амортизационных отчислений, начисление которых производилось
• аждый год в течение длительного периода времени для обеспечения
восстановления физического и морального износа оборудований,
щаний, сооружений. Однако эти суммы не обеспечены никакими
реальными финансовыми и материальными активами, фигурируют
тишь в документальной отчетности организаций.
Нередко на оборудование, несколько раз выработавшее все свои
ресурсы, продолжают начислять амортизационные отчисления.
Амортизационные отчисления, уменьшая величину налогооблагае-
мой прибыли, в основном в последние годы служили средством со-
грашения налоговых выплат, в действительности не обеспечивая
о> нкции, для которых они предназначены, -— восстановление основ-
-ых фондов. Амортизационные отчисления чаще всего уходили на
“отребление или другие нецелевые направления, кроме того, они зна-
-ительно обесценивались во время крупных финансовых кризисов
-эследних лет.
Иная практика существует во многих зарубежных компаниях,
которые производят амортизационные отчисления на отдельные сче-
*а. тщательно контролируют их состояние и используют их для регу-
;?рного и быстрого обновления своих производств. Так, в среднем
многие европейские компании каждые 5-7 лет полностью обновля-
• * свои производства, используя для этого в качестве одного из основ-
<ых источников свои амортизационные накопления.
Процессы обновления техники и технологий должны быть непре-
рывными. Как только компания прекращает обновление своего обору-
дования, она становится неконкурентоспособной. Без накопленных
амортизационных отчислений обновление возможно только за счет
яешних источников финансирования, однако требуемые для этого
инвестиции сопоставимы с закрытием предприятия и созданием ново-
*о. Неэффективная политика управления амортизационными отчис-
тениями является одним из факторов регресса, ведущих к массовой
-^конкурентоспособности и банкротствам, угрожая стабильности эко-
- .'Мики России в целом.
В этих условиях целесообразен следующий подход. Если амор-
изационные отчисления компании обеспечены реальными финан-
190 Гпава 4. Новые методы расчетов реальной эффективности инвестиций
совыми ресурсами, то в этом случае амортизацию из расчетов следу-
ет исключать, так как она выполняет функцию возмещения основ-
ных фондов и по истечении срока службы оборудования должна быть
направлена на его замену. Но если амортизационные начисления на-
правляются на цели прямого потребления, выводятся из компании
то амортизация представляет собой прямые дополнительные рас-
ходы компании и ее следует учитывать в расходах компании пс
проекту.
Для расчета полных экономических результатов инвестицион-
ных проектов следует учитывать все виды экономической отдачи про-
ектов. В отличие от методики дисконтирования, обесценивающей по-
ступления будущих периодов, расчет ПЭР включает учет влияния на
общие результаты проекта прибыли предшествующих периодов, на-
правляемой на инвестирование, а также реальную рыночную оценку
стоимости проекта (стоимости бизнеса) на всех периодах реализации
проекта.
ПЭР включает определение прибыли с учетом налоговых выплат
от различных видов деятельности (продуктов), создаваемых в резуль-
тате реализации проекта, учет инвестиции части прибыли на различ-
ные направления, включая реинвестирование средств в проект, ры-
ночную оценку стоимости бизнеса, инвестиции по проекту.
Расчет полного экономического результата проекта (ПЭР) пс
каждому периоду развития проекта проводится следующим образом
Tj к. 1 Т)Ч. Tt
PRj = Z X 5Жг -2й)-Мй)-(1-р,*)+ X ^DPk, +S, -J /,.
г=1*=1 1=1 /=1*=1 1=1
где PR.— полный экономический результатj-го периода (J = 1, 2, 3).
Du—доходы от /-го вида деятельности (продукта) по проекту в году I.
Zjt — расходы по /-му виду деятельности (продукту) в году Z; NL —
налоговые выплаты по /-му виду деятельности (продукту) проекта в
году t; DPki — доходы от инвестиции прибыли компании в прошлые
годы, полученные ею в году /; р;Л —доля прибыли компании, направ-
ляемая на k-й вид инвестиционной деятельности в году г; Kt — обшее
число видов инвестиционной деятельности, осуществляемых ею дс
года t; Sr— рыночная оценка компании в году Z; /(— инвестиции пс
проекту в году I.
Рассмотрим в качестве примера расчет по данной модели ПЭР
инвестиционного проекта — строительства нового предприятия, приве-
денного ранее в качестве примера расчетов по методике дископтиро-
4.3. Новые методы определения полных экономических результатов... 191
вания2 3. Исходные данные и расчет ПЭР инвестиционного проекта при-
ведены в таблице 4.2. Проект требует 4600 тыс. долл, инвестиций. После
запуска предприятия годовые доходы составляют 9375 тыс. долл.,
годовая прибыль — 850 тыс. руб. 70% прибыли ежегодно направляет-
ся на реинвестирование производства с ожидаемым коэффициентом
годовой доходности 20%, в расчеты принята минимально ожидаемая
доходность. Как видно из приведенных расчетов первые два года
краткосрочного периода (3 года) ПЭР отрицателен. Это вполне есте-
ственно, так как предприятие строится и выходит на проектные мощ-
ности. Но, начиная с конца краткосрочного периода, ПЭР становится
положительным, проект окупает инвестиции, стоимость бизнеса
начинает быстро расти. К концу среднесрочного периода ПЭР состав-
ляет на 5-м году реализации проекта 14958,02 тыс. долл. На 11-м году
I в долгосрочном периоде) ПЭР составит 134611,17 тыс. долл.
Расчеты по новым методам (табл. 4.2) показывают, что проект
окупается менее чем за 2,5 года. Результаты расчетов ПЭР разительно
контрастируют и полностью противоположны расчетам по методике
дисконтирования (NPV) табл. 4.3 и рис. 4.4.
Согласно расчетам по методике дисконтирования, анализируе-
мый проект инвестирования реального производства убыточен
NPV <0) на всех этапах развития и даже не должен рассматриваться
инвесторами в качестве одного из конкурирующих проектов. Таким
образом, методика дисконтирования отказывает данному проекту во-
обще в праве на существование. Однако методология ПЭР, наоборот,
убедительно показывает, что данный проект высокорентабелен, быст-
ро окупается, надежен и является одним из наиболее привлекательных
объектов инвестирования. В отличие от сложных и противоречивых
случаев, когда доходность резко конкурирует с рисками, действует
множество явных и неявных факторов, влияющих на эффективность
проекта, данный случай ясен. Проект приносит устойчивые прибыли
и даже без дополнительных инвестиций может обеспечить свое разви-
тие за счет внутренних ресурсов и самофинансирования, быстро оку-
пается. Его доходность резко увеличивается по годам, на что совер-
шенно не реагирует NPV. Приведенный пример показывает, что
методология оценок NPV является одной из главных причин оттока
инвестиций из реальных производств в малонадежные, рискованные
2 Методические рекомендации по оценке и эффективности инвестицион-
ных проектов и их отбору для финансирования. Официальное издание. Утверж-
дено: Госстрой России, Минэкономики РФ, Минфин РФ, Госкомпром России
V 7-12/47. 31.03.1994. М., 1994.
192 Глава 4. Новые методы расчетов реальной эффективности инвестиций
ГЧ
гГ
cd
X
X
ю
cd
Е
К
3
%
%
S
в
Q
Е
л
И
э*
3
1
а
о
к
05
3
!
3
Е
а
о 850,0 о 20,0 1 3684.1 | 1 3070,1 I 2558,4 I 2132,0 1776.7 | I 1480,6 | 1 1233.8 I | 1028,2 | оо 40 4Г1 оо 1 714,0 I 18534,5 62327,2 73712,0 1360.19.2
о 850,0 I о 20,0 3070,1 । ОС м-> 2132,0 И 776,7 1 1 1480,6 1 1233.8 1 1028.2 оо 40 ОС 714,0 ! 14850,4 149106,0 54922,5 ас ©
ДОЛГОСРОЧНЫЙ ПЕРИ О I 850.0 | о 20.0 | 2558,4 | 2132,0 1 1 1776,7 | '1480,6 | ОО 1 1028,2 I 00 ОС | 0>14 | 1)780.4 138088,3 | 39817,1 ©
оо 850,0 | о 20,0 2132,0 I 1776,7 1 1480,6 1233.8 J О| ос' О ОО 00 .714,0 I 9222,0 28906,9 27781,7 1 56688,7
! 850,0 | о 20,0 [ 1776,7 J | ] 480.6 | 1 1233,8 | | 1028,2 | 00 оо | 714.0 | 1 | 21255,8 | ое чг о ое е «г
\О 850,0 | о 20,0 | 1480,6 | [ 1233,8 | | 1028,2 ОО 00 714,0 , 5313,3 I 14879,8 10959,8 25839,6
среднесрочный! i 850,0 | <=> 20,0 1233,8 | | 1028,2 | ОО Ч£5 ОО 1 0‘flL ОО | 9566,5 I 5391,5 © ОС at чт
850,0 | о 20,0 1028,2 | оо 4Л оо 1 714,0 2599,0 J | 5733,8 1 1303,8 1 7037,5
КРАТКОСРОЧНЫЙ ПЕРИОД | О ОС о 20,0 856,8 | 714,0 | 1570,8 1 3134,8 1550,2 \О S
О) 850,0 | о 20,0 | 714,0 | 714,0 | 1564,0 | 3376,0 © сч ОС
- 850,0 | о' 20,0 о О © л -3425,0
о 4600,00 0,00 | О | 920,0 | 4600,0 -3680,0
| РАСЧЕТ ПЭР | | Г оды | Инвертиционные затраты | | Прибыль по годам 1 Доля реинвертируемой прибыли Средний % доходнорти инвертируемой прибыли Отдача прибыли прошлых периодов 1 1 -го года Г 2-го года | | 3-го года 1 [ 4-го года 1 5-го года 1 6-го года 1 7-го года 1 Г 8-го года 1 9-го года 1 10-го года j | 11-го года итого отдача прибыли | Стоимость бизнеса Непредвиденные рарходы ПЭР без учета стоимости бизнеса ПЭР (с учетом стоимости бизнеса)
i 3. Новые методы определения полных экономических результатов... 193
Т а б л и ц а 4.3
Сравнение расчетов ПЭР и NPV
Годы 0 1 2 3 4 5
ПЭР -3680,00 -3425,00 -1812,00 1584,60 7037,52 14958,02
NPV -4600,00 -3891,67 -3301,39 -2809,49 -2399,58 -2057,98
Годы 6 7 8 9 10 11
ПЭР 25839,629 39560,555 56688,665 77905,399 104028,478 136039,17
NPV -1773,316 -1536,097 -1194,501 -1029,765 -892,486 -778,086
—•— ПЭР
Рис. 4.4. Сравнение эффективности инвестиционного проекта,
рассчитанной по методологиям ПЭР и NPV
194 Глава 4. Новые методы расчетов реальной эффективности инвестиций..
сферы краткосрочных операций с ценными бумагами и в финансиро-
вание проектов с короткими циклами жизни.
Не меньший ущерб методика NPV наносит процессу соверше-
ния сделок купли-продажи бизнеса. Согласно последним данным,
количество сделок слияний—поглощений составляет в России в на-
стоящее время 2/3 от общего количества сделок в Европе, но общий
объем сделок при этом незначителен, составляя всего 2 млрд долл..
при этом стоимость сделок мало соответствует истинной цене пред-
приятий3 . Одной из главных причин такой диспропорции является
сильное обесценивание российских предприятий методикой NPV. Как
показали проведенные выше расчеты эффективности проекта строи-
тельства нового предприятия по методике дисконтирования, NPV
(чистая текущая доходность проекта) — величина отрицательная на
всех этапах развития проекта, что означает прямые убытки инвесто-
ров и невозможность компенсации вложенных инвестиций при сдел-
ках купли-продажи (рис. 4.4). Однако оценка ПЭР, наоборот, пока-
зывает быструю окупаемость проекта и быстрый рост стоимости
бизнеса по годам (рис.4.5). Так, на 4-м году проекта прибыль от его
продажи по рыночный цене (по минимальной оценке бизнеса) соста-
вит 1133,76 тыс. долл., на 5-м году 4966,5 тыс. долл., а на 6-м году —
10 280 тыс. долл. Через 11 лет стоимость бизнеса в 13,5 раза превысит
вложенные в проект инвестиции.
Срок окупаемости проекта (лет) определяется годом, в котором
сумма доходов по проекту превышает все затраты, включая инвести-
ционные, а также непредвиденные. Непредвиденные затраты возни-
кают в результате действия факторов, не учтенных на стадиях плани-
рования, или ошибок расчетов в проектах. Они могут достигать
больших значений., нередко в 2-4 раза увеличивая весь бюджет про-
екта. Методика NPV не учитывает такие затраты, тем самым резко
увеличивая риск проекта и срок его окупаемости. Период окупаемо-
сти соответствует году, когда увеличение ПЭР при переходе из зоны
отрицательных значений в положительную обращает его в ноль.
В рассматриваемом примере строительства предприятия инве-
стиции окупаются на 3-м году его реализации. Следует отметить, что
обратная динамика обращения ПЭР в ноль при переходе из зоны
положительных значений в отрицательную, когда, например, проект
приносит убытки в результате ошибок маркетинговой стратегии или
появления более сильных конкурентов, а отражает угрозу для инве-
3 Локоткова С. Россия рвется в лидеры по числу сделок слиянии—погло-
щений. Финансовые известия. 11 июня 2002 г.
J J. Новые методы определения полных экономических результатов...
195
Рис. 4.5. Динамика роста прибыли от продажи проекта (бизнеса)
стора потери инвестированных в проект средств. Однако на практи-
ке эта динамика практически не анализируется, что и является одной
из причин неожиданных убытков, казалось бы, эффективных проек-
тов. Срок окупаемости — это динамическая, а не статическая вели-
чина, которая может изменяться от одного периода к другому.
При расчетах полного экономического результата проекта (ПЭР)
срок окупаемости учитывается, исходя из особенностей условий возврата
инвестиций, что игнорирует методика NPV. Это очень важный, можно
сказать приоритетный для инвестора вопрос. В существующих методах
расчета эффективности инвестиций, в том числе в многочисленных ме-
тодиках бизнес-планирования, этот вопрос, как правило, игнорируется.
Методы дисконтирования не учитывают особенности условий возвра-
та инвестиций и необходимость защиты прав инвестора.
Для защиты прав инвестора на доход от инвестируемого им про-
екта в систему расчетов ПЭР вводится график возврата привлекае-
196 Глава 4. Новые методы расчетов реальной эффективности инвестиций..
мых инвестиционных ресурсов. При этом все доходы от проекта
разделяются на две составляющие: доходы инвестора и доходы соб-
ственников проекта (организаций внедряющих проект). Расчеты ПЭР
в развернутом виде имеют вид:
Ti I д Т> к,
](l-p,*.)+SX£PA7+S,-
7=1 Л =1 i=i z=l*=l
£ J _ Ti K. I
EX +£)роб;7 “ Zhhb,7 “ Zpo6« ) ~ Nlit ) •
t=l t=U=i i=l
T К T
(\-ptk)+i± (DPMl +DP^ekl) + S, - i 7,
/=Ц-=1 1=1
где Dnm.'— часть дохода от проекта инвестора; 7)со6— часть дохода
от проекта собственников проекта; DP„mtlkl — дополнительные дохо-
ды от реинвестируемых прибылей инвестора прошлых лет, получен-
ные в году Г; 7)Рсо6 вк1 — дополнительные доходы от реинвестируемых
прибылей собственников проекта прошлых лет, полученные в году/.
Возможны разные условия договора с инвестором и возврата
вложенных им средств. В зависимости от них изменяется и срок окупае-
мости проекта. Инвестор может предоставлять инвестиции, получая в
обмен пакет акций компании. Доходы от акций и право на собствен-
ность не имеют временных ограничений, поэтому инвестор вполне
может ограничиться только этими условиями, не требуя дополнитель-
ного вознаграждения, и в этом случае срок окупаемости будет мини-
мальным из возможных вариантов.
Однако условия договора могут быть иными. Инвестору может
быть предоставлено право на доход от проекта в течение определен-
ного времени (или без ограничений) и при этом компенсация его по-
терь от отвлечения инвестиций в данный проект на определенное вре-
мя, связанных с инфляцией. Следует обратить внимание на то, чтс
неверным является широко распространенное мнение, что как только
инвестор вложил свои средства в проект, он начал нести потери, свя-
занные с инфляцией.
На самом деле вложение инвестиций в проект — это вложение
средств не на какой-то счет в банке, где они могут действительно пост-
радать, если проценты по вкладу ниже уровня инфляции, а приобрете-
ние реального оборудования, земли, строительство оплата работ и
другие затраты. При этом практически все, во что вкладываются ин-
вестиции, если проект эффективен, со временем возрастает на инфля-
-1.3. Новые методы определения полных экономических результатов... 197
ционную составляющую и даже значительно выше в связи с эффектом
синергии - усиления взаимной эффективности факторов. На самом деле
вложение инвестиций в проекты, в первую очередь в реальное производ-
ство, — это защита инвестиций, особенно в условиях i лобалыюй фи-
нансовой неустойчивости.
Необходимо четко определить интересы инвестора. Если инве-
стор желает предоставить инвестиции в виде инвестиционного кре-
дита, то есть дать необходимые средства и через определенное время
получить их обратно, то в этом случае ему будет нужна компенсация
вложенных средств в связи с инфляцией, доход па вложенные инве-
стиции и так называемая премия за риск (дополнительная сумма
дохода, компенсирующая риск проекта — возможные убытки, изме-
нение сроков окупаемости по сравнению с планом, угроза банкрот-
ства организации и другие возможные негативные факторы).
Для расчета срока окупаемости в этом случае расчеты ПЭР при-
нимают вид:
PRj = Е X £ [(£»,-, - ] (1 - Plk) +
/=М=1 <=1
г к Т
+ iiDPkl+St-(i /,+А/ + А/И1|ф +д/рирк),
/=1А=1 /=1
где А/—доход инвестора на вложенные ими инвестиции; А/— ком-
пенсация потерь от инфляции средств, вложенных инвестором; А/^.—
компенсация риска инвестора.
Срок окупаемости соответствует году, в котором сумма инве-
стиций и планируемого дохода инвестора, компенсации от потерь и
инфляции, премии за риск уравняются чистой прибылью от проекта
за вычетом части прибылей, направленной на потребление в прошлые
годы (учитываемой коэффициентом (1-р;.,)). В случае ввода допол-
нительных условий инвестора срок окупаемости увеличивается и бу-
дет тем больше, чем выше планируемые доход инвестора, инфляци-
онная компенсация и риск.
Возможны самые разнообразные условия предоставления инве-
стиций. Но во всех случаях нельзя идти по пути модели дисконтиро-
вания, которая ничего не гарантирует инвестору, смешивает инфля-
цию, риски, доходы инвестора и предлагает показатели, не имеющие
отношения к реальным финансовым процессам.
Собственники проекта и инвесторы должны отчетливо понимать,
что проект будет взаимно выгодным и успешным, если интересы всех
198 Глава 4. Новые методы расчетов реальной эффективности инвестиций..
сторон и все условия четко оговорены заранее. Для этого право нс
доходы инвестора должно быть защищено не только общими пока-
зателями дохода и сроками окупаемости, но и конкретными графи-
ками возврата инвестиций, указанием всех источников доходов ин-
вестора, их объемов.
Часто встречаются случаи, когда разработчики проекта, не пр*»-
ведя вышеуказанные расчеты, на самом деле выплачивают инвестор;,
намного большие суммы, чем они должны были бы выплатить по усло-
виям предоставления инвестиций. Так, инфляционная составляющая,
премия за риск, доходы инвестора могут быть сильно завышены мето-
дами дисконтирования. Возможны варианты, когда инвестор не полу-
чает того, что должен был бы получить от проекта, и возникает конф-
ликт между всеми участвующими сторонами. В результате потери несут
все: инвесторы, собственники проекта и даже целые регионы и эконо-
мика страны, в которой отсутствие ясной методологии взаимных рас-
четов и соблюдения прав сторон резко снижает инвестиционную
активность, инвестиционную привлекательность.
В связи с тем, что инвестиции в развитие проекта могут осуще-
ствляться неоднократно на протяжении развития проекта и в разные
периоды времени, вполне реальны варианты, когда различным пери-
одам развития проекта будут соответствовать и разные сроки окупае-
мости. Например, проект может окупиться в краткосрочном периоде,
но в силу изменения рыночной конъюнктуры или ошибок инвести-
рования в последующие годы оказаться убыточным в среднесрочном
и долгосрочном периодах. Эта ситуация наиболее характерна для
проектов, связанных со сделками продаж предприятий, когда одно и
то же предприятие неоднократно переходит от одного собственника
к другому, каждый из которых стремится получить прибыль от про-
даж, а не от работы предприятия и практически ничего не инвестиру-
ет в развитие производства. Как правило, такие операции заверша-
ются убытками для инвесторов.
Гораздо выгоднее инвестирование и развитие проекта, ориен-
тированного на среднесрочный и долгосрочный периоды. Практика
мирового инвестирования показывает, что наибольшее число банк-
ротств приходится именно на краткосрочные операции, а наиболее
крупные доходы получают от стратегически ориентированных инве-
стиций в развитие реальных объектов.
Доходность инвестиций (%) (рентабельность проекта) рассчи-
тывается посредством сопоставления полного экономического ре-
зультата по проекту с инвестициями в каждом периоде развития про-
екта (краткосрочному, среднесрочному, долгосрочному):
4.3. Новые методы определения полных экономических результатов... 199
PR.-100
R‘-^T7-
где Z? — рентабельность /-го периода (%); PR.— полный экономиче-
ский результат j-го периода (/ = 1,2,3);/.—инвестиции j-го периода.
Показатели рентабельности инвестиционного проекта:
1. Общая рентабельность инвестиционного проекта рассчиты-
вается как отношение полного экономического результата к сумме
всех инвестиций, вкладываемых в проект всеми —- инвесторами и соб-
ственниками проекта.
2. Показатели рентабельности каждого инвестора рассчитыва-
ются как отношение полного экономического результата каждого из
них, получаемого от проекта в соответствии с договором, к вложен-
ным им инвестициям.
PR. -100
R,-i = ~Л---------
где Rj! — рентабельностьj-го периода (%) 1-го инвестора; PRjt — пол-
ный экономический результат j-го периода (/ - 1,2, 3), получаемый
1-м инвестором, / — инвестиции j-ro периода 1-го инвестора.
3. Рентабельность собственников проекта (компании, внедряю-
щей проект). Рассчитывается как отношение полного экономическо-
го результата, получаемого ими от проекта в соответствии с догово-
ром, к вложенным ими инвестициям.
2^ -100
R: = ----J------
JC I
JC
где Rf — рентабельностьj-го периода (%)с-го инвестора; PR.c— пол-
ный экономический результат у-го периода (/ = 1,2, 3), получаемый
с-м инвестором; I— инвестиции j-го периода с-го инвестора.
Таким образом, вполне возможна ситуация, когда в одном и том
же проекте у различных участников проекта будут и отличающиеся
нормы доходности, рентабельности.
Стандартные расчеты рентабельности бизнес-планов игнориру-
ют эту проблему, рассчитывая лишь общую рентабельность проек-
та. Однако она может вызывать серьезный конфликт среди участни-
ков проекта, если все условия и возможные отклонения от них в
результате изменения условий инвестирования, рыночной ситуации
200 Глава 4. Новые методы расчетов реальной эффективности инвестиций
и других параметров окружающей среды точно не определяются на
этапе планирования проекта.
Расчеты рентабельности рассматриваемого проекта приведены
на рис. 4.6.
Его рентабельность составляет в начале среднесрочного перио-
да 34,45%, в конце среднесрочного периода 308,78%, на 11 году про-
екта 3000%. График рентабельности по годам развития проекта см. на
рис. 4.6.
Как видно из приведенных данных, рентабельность проекта рез-
ко возрастает в среднесрочном и долгосрочном периодах, а в крат-
косрочном периоде она сравнительно невелика. Так, на третьем году
она составляет 34,45%, нона 5-м году — уже 325,17%, на 6-м 561,73%.
Далее темпы роста рентабельности увеличиваются, что определяет-
ся развитием производства, ростом отдачи инвестированной прибы-
ли, упрочением положения компании на рынке. Таким образом, про-
ект строительства нового предприятия является высокодоходным.
Обеспечение нового уровня инвестиционной активности в рос-
сийской экономике — ключевая проблема, определяющая возможность
ее перехода в группу динамично развивающихся стран. Если в течение
Рис. 4.6. Динамика рентабельности проекта
4.3. Новые методы определения полных экономических результатов... 201
ближайших 4 лет положение в этой сфере кардинально не изменится,
то процессы катастрофичного старения технической базы производств
и инфраструктуры как в регионах, так и во всей экономике могут стать
необратимыми, приведут к сериям крупных чрезвычайных ситуаций.
Это связано с быстро растущими темпами и масштабами старения и
выбытия, падения производительности и роста аварийности основных
фондов всех отраслей народного хозяйства, инфраструктуры и деква-
лификацией рабочей силы, занятой на устаревшем оборудовании.
Для компаний отсутствие мощного притока инвестиций, направ-
ляемых на обновление фондов, технологий и развитие человеческого
капитала, будет означать их неконкурентоспособность в мировой эко-
номике. В условиях вступления во Всемирную торговую организацию
дефицит инвестиций ведет к отставанию в обновлении производств,
резкому снижению конкурентоспособности создаваемых продуктов и
банкротству компаний.
Для роста инвестиционной привлекательности предприятий и ин-
фраструктуры целесообразно отказаться от «Методических реко-
мендаций по оценке и эффективности инвестиционных проектов и
их отбору для финансирования» (Утверждено: Госстрой России,
Минэкономики РФ, Минфин РФ, Госкомпром России №7-12/47.
31.03.1994.), построенных на принципах дисконтирования, и перейти
к новым методам оценки эффективности инвестиционных проектов в
соответствии с указанными выше принципами.
Развитие методов инвестиционного менеджмента в компаниях
означает переход к другому стилю управленческого мышления.
Вместо попыток адаптации к рыночным изменениям ведущее место
должно занять стремление к лидерству в своей области, опережению
конкурентов, выдвижению новых стратегических целей развития.
Решающую роль в этих процессах выполняют методы инвестицион-
ного менеджмента, создающие основу конкурентоспособности ком-
паний.
ЗАКЛЮЧЕНИЕ
Рост конкурентоспособности компаний и экономики страны
зависит от ряда факторов, недооценка которых может вызвать круп-
ный социально-экономический кризис уже в ближайшие годы. Эти
факторы были рассмотрены ранее, кратко их можно сформулировать
следующим образом.
В условиях глобальной финансовой неустойчивости вложение
инвестиций в проекты, в первую очередь, реальных производств —
это один из самых надежных способов защиты инвестиций. Переклю-
чение части мировых инвестиционных потоков в Россию, особенно в
области инвестирования реального сектора экономики, снимет накал
напряженности на мировых финансовых рынках, устранит на них дав-
ление избыточных капиталов, образовавшееся после краха многих ком-
паний, предотвратит дальнейшие массовые банкротства, реальную
угрозу Великой глобальной депрессии мировой экономики, очертания
которой сегодня уже видны. Это взаимовыгодно всем участникам ин-
вестиционных процессов и может быстро изменить ситуацию в миро-
вой экономике и в России к лучшему, предотвратит наступление поло-
сы крупных чрезвычайных ситуаций техногенного характера, включая
катастрофы, вызванных износом основных фондов промышленности
и инфраструктуры российской экономики.
Но, чтобы получить отдачу от вложенных средств в условиях
кризиса, нужны и новые подходы к инвестированию. Инвестор
создает не только новые объекты производства, дороги, предприя-
тия или услуги. Создавая рабочие места и оживляя экономику регио-
нов, а сегодня экономика 90% регионов России находится в состоя-
нии близком к летаргии, инвестор также создает и потребителя, он
создает рынок.
Заключение
203
Переход на новые уровни конкурентоспособности компаний и
экономики страны, отвечающие мировым, возможен лишь при усло-
виях нового гораздо более мощного притока инвестиций в экономи-
ку, применении менеджмента инвестиционных процессов.
Для принятия эффективных инвестиционных решений, обеспе-
чения притока инвестиций, ведущих к росту конкурентоспособности
компаний, необходим переход от условных показателей методов
дисконтирования к расчетам реальной полной экономической эффе-
ктивности инвестиций, подготовка менеджеров и предпринимателей
в области управления инвестиционными проектами.
Целесообразно как можно скорее отказаться от применения ме-
тодов дисконтирования в связи с тем, что они не оценивают эко-
номических результатов проекта, представляют собой конгломерат
условных показателей экспертного вида, искажающих и занижающих
реальную эффективность инвестиций, не учитывающих инновацион-
ный потенциал проектов, приводящих к ошибкам как инвесторов,
так и собственников проектов. Расширение применения методов дис-
контирования в последние десятилетия в разных странах мира со-
провождалось глубокими диспропорциями экономических систем,
дисбалансом финансовых рынков и явилось существенным фактором,
вызвавшим кризисы последних лет. Методы дисконтирования вы-
звали массовый отток инвестиций из реального сектора в кратко-
срочные инвестиционные операции, привели к еще большему рас-
слоению стран на бедные и богатые, ухудшили положение в
развивающихся странах. Опора на эти методы неизбежно ведет к глу-
боким кризисам, что показали все без исключения финансовые рын-
ки мира.
Российские и зарубежные системы бизнес-планирования также
построены на этих принципах. Как показал опыт последнего десяти-
летия, их массовое распространение не оказало практически никако-
го влияния на рост эффективности экономики страны, темпы кото-
рого совершенно не соответствуют ее возможностям.
Вследствие ошибок методов дисконтирования бизнес-планиро-
вание также явилось одной из главных причин дезориентации как
инвесторов, так и собственников инвестиционных проектов, приве-
ло к недооценке многих объектов инвестирования, низким темпам
инвестирования реальных производств и инфраструктуры, включая,
в частности, машиностроение, энергокомплекс, транспорт, жилищ-
но-коммунальное хозяйство и многие другие инвестиционные объек-
ты и отрасли, состояние которых в наше время достигло предельно
кризисных уровней по износу оборудования, угрожает массовыми и
204
Заключение
крупными техногенными катастрофами. Ситуацию в этой области
может изменить только резкое увеличение масштабов и темпов инве-
стиционных процессов в реальном секторе экономики, науке и обра-
зовании, развитии инновационных производств.
Каждый инвестиционный проект целесообразно характеризо-
вать и оценивать рядом критериев (показателей эффективности).
К числу наиболее важных из них следует отнести:
• полный экономический результат инвестиционного проекта;
• срок окупаемости инвестиционного проекта с учетом всех пе-
риодов краткосрочного, среднесрочного и долгосрочного;
• рентабельность инвестиционного проекта, рассчитываемая
сопоставлением полного экономического результата с инвестиция-
ми в проект;
• показатели рентабельности каждого инвестора и собственни-
ков проекта, рассчитываемые как отношение полного экономического
результата каждого из них, получаемого от проекта в соответствии с
договором, к вложенным им инвестициям.
Полный экономический результат отражает экономическую
целесообразность проекта, измеряется в денежных единицах, пока-
зывает реальный экономический вклад проекта в развитие и рост
конкурентоспособности компаний и других организаций. В его
расчеты входит учет таких факторов, как полная прибыль от проек-
та, включая отдачу прибыли прошлых лет, инвестированной в раз-
личные проекты, рыночная оценка стоимости компании, инвестиции
по всем периодам развития проекта, налоги, налоговые льготы. Фак-
тор времени в расчетах полного экономического результата учиты-
вается на основе логичных и взаимосвязанных оценок различной
эффективности каждого инвестиционного проекта в краткосрочном,
среднесрочном и долгосрочном интервалах. Фактор времени также
учитывается в принятии инвесторами и собственниками проекта
инвестиционных решений, на основе их индивидуальных предпоч-
тений, вместо совершенно необоснованного и неправильного ниве-
лирования их общим шаблоном, как это делается в методах дискон-
тирования.
Применение методов оценки полного экономического результата
позволяет решить проблему крупной недооценки многих объектов ин-
вестирования и занижения сделок купли- продажи фирм и компаний.
Привлечение инвестиций и рост инвестиционной активности в
первую очередь в реальном секторе тесно связано с защитой прав
инвесторов. Для этой цели в систему расчетов эффективности проек-
тов и в инвестиционный менеджмент в целом должен быть включен
Заключение
205
график возврата привлекаемых инвестиционных ресурсов, включаю-
щий доходы инвестора и доходы собственников проекта. Отсутствие
этого подхода в системах стандартных бизнес-планов неоднократно
приводило к конфликтам и уходу инвесторов из зон инвестирования,
которые крайне необходимы сегодня российской экономике. Соб-
ственники проекта и инвесторы должны отчетливо понимать, что
проект будет взаимно выгодным и успешным, если интересы всех сто-
рон и все условия четко оговорены заранее и встроены в модель рас-
четов и бюджеты инвестиционных проектов.
Рост конкурентоспособности компаний и экономики страны в
целом возможны и реальны, если персонал компаний будет быстро
переобучен методам инвестиционного менеджмента, что позволит
получить мощные импульсы развития, сегодня практически не исполь-
зуемые. Для этого целесообразно применять новые методы оценки
эффективности инвестиционных проектов, системы деловых игр и де-
ловых учений по менеджменту, позволяющих быстро активизировать
процессы развития человеческого капитала и устранить внутренние
барьеры на пути роста эффективности, включая бюрократию.
Развитие методов инвестиционного менеджмента в компаниях
означает переход к новому стилю управленческого мышления. Вместо
попыток запоздалой, малоэффективной адаптации к рыночным из-
менениям главной целью должно быть стремление к лидерству в сво-
ей области, выдвижению новых стратегических целей развития, со-
зданию более совершенных систем менеджмента. Ведущую роль в этих
процессах выполняют методы инвестиционного менеджмента, созда-
ющие основу роста конкурентоспособности компаний.