Автор: Корнелиус Лука
Теги: денежное обращение банковское дело биржи экономика экономические науки финансы биржевая торговля
ISBN: 5-9614-0206-1
Год: 2005
Текст
ТОРГОВЛЯ
НА МИРОВЫХ
ВАЛЮТНЫХ
РЫНКАХ
КорШТиус Лука
АЛЬПИНА БИЗНЕС БУКС
TRADING
IN THE GLOBAL
CURRENCY
MARKETS
Cornelius Luca
SECOND EDITION
П
___NEW YORK INSTITUTE OF FINANCE_
NEW YORK «TORONTO «SYDNEY «TOKYO* SINGAPORE
ТОРГОВЛЯ
НА МИРОВЫХ
ВАЛЮТНЫХ
РЫНКАХ
Корнелиус Лука
ВТОРОЕ ИЗДАНИЕ
Перевод с английского
МОСКВА 2005
УДК 336.76
ББК 65.268
Л 84
Перевод ГА. Агасандян
Лука К.
Л84 Торговля на мировых валютных рынках / Корнелиус Лука;
Пер. с англ. — 2-е изд. — М.: Альпина Бизнес Букс, 2005. — 716 с.
ISBN 5-9614-0206-1
Валютный рынок — самый большой и динамично развивающейся
финансовый рынок в мире. Корнелиус Лука, один из ведущих мировых
экспертов в области инвестиций, рассказывает о возможностях, кото-
рые он предоставляет, особенностях и инструментах анализа. Четко
и понятно автор излагает методы и технологии работы на рынке,
подкрепляя свои идеи примерами из реальной практики.
Книга рассчитана на трейдеров, аналитиков, а также студентов
и преподавателей финансовых вузов.
УДК 336.76
ББК 65.268
Все права защищены. Никакая часть этой книги не может быть
воспроизведена в какой бы то ни было форме и какими бы то ни было
средствами без письменного разрешения владельца авторских прав.
ISBN 5-9614-0206-1 (рус.)
ISBN 0-7352-0146-3 (англ.)
© 2000 by Prentice Hall
All rights reserved
© ООО «Альпина Бизнес Букс»,
оформление, 2005
Посвящаю моей жене Сандре
и моей дочери Гвендолин,
без которых написание этой книги было бы невозможным
СОДЕРЖАНИЕ
Предисловие........................................ 15
Благодарности...................................... 19
Глава 1
Что такое форекс?.................................. 21
Почему существует валютный рынок................... 21
Факторы, способствовашие росту объемов форекса...... 23
Глава 2
Эволюция форекса................................... 31
Историческая перспектива........................... 31
Бреттон-Вудское соглашение......................... 33
Почему потерпело неудачу Бреттон-Вудское соглашение... 40
После Бреттон-Вудса................................ 41
Свободноплавающие валютные рынки................... 43
Возникновение рыночного кризиса в 1990-х годах..... 47
Глава 3
Европейский валютный союз ......................... 49
Исторические предпосылки........................... 49
Европейская валютная система....................... 53
Появление евро..................................... 63
Европейский центральный банк (ЕЦБ)................. 68
Выводы............................................. 77
8
Содержание
Глава 4
Характеристики валют ............................. 79
Коды ISO.......................................... 79
Доллар США........................................ 80
Евро.............................................. 84
Японская иена..................................... 85
Британский фунт................................... 87
Швейцарский франк................................. 88
Основные валютные рынки........................... 90
Основные участники рынка.......................... 92
Выводы............................................ 96
Глава 5 ’
Валютные риски.................................... 98
Курсовой риск..................................... 98
Процентный риск...................................128
Кредитный риск....................................129
Страновой риск....................................132
Выводы............................................134
Глава 6
Центральные банки ................................135
Федеральная резервная система.....................135
Роль Федеральной резервной системы в валютном
обмене...........................................137
Центральные банки других стран из Группы семи.....147
Глава 7
Структура цен и терминология валютного рынка......153
Спотовый рынок....................................153
Форвардный рынок..................................154
Фьючерсный рынок..................................155
Язык валютного обмена.............................156
Валютный фиксинг..................................163
Содержание
Глава 8
Корпоративная торговля ............................165
Роль валютного рынка для корпораций...............165
Типы корпораций...................................166
Типы риска........................................167
Хеджирование.......................................173
Как осуществляется форекс.........................178
Различные точки зрения............................182
Глава 9
Валютные расчеты..................................184
Роль бэк-офиса....................................184
Система SWIFT.....................................188
Консультационная двусторонняя неттинговая служба
валютного обмена..................................193
Система ACCORD....................................193
Система CHIPS.....................................195
Выводы............................................198
Приложение: Совет США по компенсации и гарантии
для международной банковской системы и правила
компенсации (U.S. Council on International Banking
Compensation and Indemnity and Compensation Rules)
(1/2/90)..........................................199
Глава 10
Проведение валютной торговли......................211
Брокерский рынок..................................211
Прямой дилинг.....................................221
Системы дилинга...................................224
Системы мэтчинга..................................228
Глава 11
Спотовый рынок....................................231
Валютный спотовый рынок...........................231
Прибыль и убыток..................................237
10
Содержание
Характеристики спотового трейдера.................246
Выводы............................................249
Глава 12
Форвардный валютный рынок ........................251
Форвардный рынок валютного обмена.................251
Общие характеристики форвардного рынка............253
Форвардная цена...................................254
Введение в типы форвардных спрэдов................257
Способы вычисления форвардных цен аутрайт.........260
Разница в процентных ставках......................262
Даты расчета......................................266
Валютные форвардные сделки аутрайт................272
Валютные свопы....................................274
Торговля валютными свопами........................276
Своп «ролл-овер» («том-некст»)....................280
Покрытый процентный арбитраж......................285
Глава 13
Валютные кросс-курсы..............................288
Валютный кросс-рынок............................ 288
Вычисление цены...................................292
Относительная сила валюты.........................296
Торговые компоненты...............................296
Вычисление размера позиции........................297
Вычисление прибыли и убытка для кросс-сделки......298
Глава 14
Валютные фьючерсы ................................301
Рынок валютных фьючерсов..........................302
Международный валютный рынок......................302
Характеристики валютных фьючерсов.................304
Котировки валютных фьючерсов......................306
Сравнение фьючерсного и наличного рынков..........308
Содержание
И
Маржа..............................................310
Размер контракта...................................311
Торговля в биржевом зале...........................312
Торговые часы......................................313
Рыночная переоценка................................316
Арбитраж...........................................317
Обмен на физические товары (EFP).................318
Современные тенденции на фьючерсных рынках.........319
Регулирование в Соединенных Штатах.................321
Выводы.............................................322
Глава 15
Валютные опционы ..................................324
Рынок валютных опционов............................325
Выгоды опционной торговли..........................325
Где торгуют валютными опционами?...................329
Премия............................................ 338
Теоретические модели - факторы, определяющие цену
опциона............................................340
Ценообразование опциона............................361
Глава 16
Основные валютные опционные стратегии .............366
Основные стратегии.................................366
Сложные стратегии..................................374
Пропорциональные спрэды............................387
Спрэды с опционами и валютой.......................394
Экзотические опционы...............................396
Опционы усреднения.................................407
Выводы.............................................409
Глава 17
Экономические фундаментальные факторы..............411
Экономические фундаментальные факторы..............411
Теории определения обменных курсов.................414
12
Содержание
Экономические индикаторы...........................422
Индикаторы промышленного сектора...................430
Строительная информация............................433
Индикаторы инфляции................................437
Платежный баланс...................................442
Индикаторы занятости...............................447
Индикаторы потребительских расходов................450
Ведущие индикаторы.................................452
Выводы.............................................454
Глава 18
Финансовые и социально-политические факторы .......457
Роль финансовых факторов...........................457
Политические события...............................462
Политические кризисы...............................465
Выводы.............................................466
Глава 19
Технический анализ ................................468
Развитие технического анализа......................468
Типы графиков - сравнение..........................474
Объем и открытый интерес рынка.....................484
Значение долгосрочных графиков.....................501
Проценты коррекционных движений....................504
Глава 20
Фигуры изменения тренда ...........................507
«1олова и плечи»...................................507
«Перевернутые голова и плечи»......................512
«Двойная вершина»..................................514
«Двойное дно»......................................518
«Тройная вершина» и «тройное дно»..................519
V-образная формация (острие).......................521
Другие фигуры......................................524
Содержание
13
Глава 21
Фигуры продолжения тренда .........................527
Формация «флаг»....................................527
Формация «вымпел»..................................529
Формация «треугольник».............................533
Формация «клин»....................................538
Формация «прямоугольник»...........................540
Глава 22
Формации, «аойственные лишь графикам баров
для фьючерсов......................................544
Разрывы.......................................... 544
Островное изменение тренда.........................550
Дни ключевого перелома тренда......................551
Глава 23
Технический анализ на основе графиков
«крестики-нолики» .................................553
Тройная вершина и тройное дно......................557
Линии поддержки и сопротивления....................561
Формации консолидации..............................563
Горизонтальный счет................................564
Глава 24
Технический анализ на основе графиков свечей ......566
Дневные белые свечи................................567
Дневные черные свечи...............................569
Дневные фигуры изменения тренда....................570
Двухдневные комбинации свечей......................574
Глава 25
Количественные методы торговли ....................594
Скользящее среднее.................................594
Торговые сигналы...................................598
14
Содержание
Глава 26
Осцилляторы и анализ ............................. 602
Стохастики.........................................602
Схождение и расхождение скользящего среднего.......605
Моментум...........................................607
Индекс относительной силы..........................608
Другие осцилляторы.................................609
Краткое послесловие об осцилляторах................613
Анализ.............................................613
Глава 27
Анализ В. Д. Ганна.................................619
Кардинальный квадрат...............................619
Согласование цены и времени........................621
ГЬометрические углы................................621
Глава 28
Волны Эллиотта....................................624
Основы волнового анализа..........................624
Импульсные волны - вариации.......................627
Диагональные треугольники.........................630
«Неудача» (усеченная пятая волна).................631
Анализ Фибоначчи..................................643
Дополнительная литература.........................645
Выводы............................................646
Пгоссарий.........................................647
Приложение А......................................683
Приложение В......................................689
Библиография .....................................695
Предметный указатель .............................697
ПРЕДИСЛОВИЕ
Бурный рост валютной торговли начался совсем недавно -
в 1973 г., когда валютам было разрешено свободно плавать друг
относительно друга. Хотя она и является, по сути, новой сферой
деятельности, но ее следы можно обнаружить еще в глубокой
древности, когда начали обменивать иностранные монеты. Пос-
кольку акции и облигации появились лишь несколько тысячеле-
тий спустя, то валютный рынок фактически является старейшим
финансовым рынком.
Едва ли можно назвать иную отрасль финансовой индуст-
рии, которая порождает столь сильное волнение и такие большие
прибыли, как валютный обмен. Трейдеры по всему миру откры-
вают позиции на срок в несколько недель, дней, часов или долей
секунды. Рынок может претерпевать взрывное движение или
почти не меняться. Деньги быстро переходят из рук в руки в фан-
тастических объемах, достигающих в среднем 1 трлн долл. США
в день.
О прибыльности операций валютного обмена ходят леген-
ды. Так, фонд Quantum Джорджа Сороса реализовал прибыль,
превышающую 1 млрд долл, за пару недель сентября 1992 г. А Ганс
УХуфшмид из Solomon Brothers Inc. за 1993 г. заработал чистый
доход 28 млн долл. Даже по стандартам Уолл-стрита эти цифры
ошеломляют.
Невозможно представить себе мир без валютного рынка.
Даже самые незначительные сделки, выходящие за национальные
границы, хотя бы по некоторым своим позициям непременно
требуют валютного обмена. В любом случае, импортируются или
экспортируются сырье, рабочая сила, промышленные товары или
услуги, валютный обмен - составная часть операций.
Но не только корпорации предъявляют высокий спрос на
валютные операции. Валютная торговля является основным источ-
16
Предисловие
ником дохода большинства финансовых институтов. Исходя из
соображений прибыльности операций коммерческие банки все
большее внимание переключают с операций кредитования на
валютную торговлю. Они, как, впрочем, и инвестиционные банки,
организуют у себя торговые комнаты, напоминающие центры
управления полетами NASA.
В числе тех, кто пришел на валютный рынок в последнюю
очередь и к началу 1990-х годов занял его значительную долю, -
хеджевые фонды. Будучи весьма агрессивными, они в состоянии
сосредоточивать миллиарды долларов в одной-единственной по-
зиции, опираясь не только на свою способность верно «читать»
рынок, но и на способность «делать» его благодаря исключитель-
но большим торговым объемам. Из-за размеров своих позиций
ведущие хеджевые фонды могут вызвать значительный обвал
рынка, подобный тому, что произошел в октябре 1998г., когда
доллар за один день потерял в стоимости 11,8 иен.
Несмотря на свои значительные торговые объемы и свою
фундаментальную роль, валютный рынок редко находится в цен-
тре внимания. Поскольку лишь очень небольшая доля валютных
операций проводится на регулярных биржах, валютные рынки
обычно менее заметны и в меньшей степени находят отражение
в средствах массовой информации, чем фондовые или фьючерс-
ные рынки.
Для FOREX не существует географических и временных
границ. Это - очень энергичный круглосуточный рынок, откры-
тый всем допущенным на рынок игрокам. Не существует офици-
ального времени открытия и закрытия, если не считать валютных
фьючерсов и опционов на валютные фьючерсы. Если сроки тор-
говой сессии не совсем устраивают трейдеров, они могут заклю-
чать сделки и в другое время. Если в одной стране день выпада-
ет на национальный праздник, игроки могут найти какой-нибудь
другой открытый рынок.
Данная книга знакомит читателя со всеми основными прак-
тическими аспектами валютного обмена, и читатель может по-
лучить с ее помощью ответы на следующие типичные вопросы:
Почему мы торгуем валютой?
Кто является участником рынка?
Предисловие
17
Какими валютами мы торгуем?
Что заставляет их цены меняться?
Какими инструментами можно торговать?
Как мы можем их использовать?
Как мы можем спрогнозировать поведение валюты?
Как мы можем получать необходимую информацию?
Книга
• дает основы валютных операций и факторы, способствую-
щие его росту, начиная от эволюции рынков и кончая тех-
нологическими прорывами;
• дает историю развития форекса и показывает, как сформи-
ровалось его современное состояние;
• уделяет значительное внимание техническим характерис-
тикам рынка, основным игрокам и рынкам, присущим фо-
рексу рискам, корпоративной торговле, способам осущест-
вления сделок и расчетам по сделкам;
• анализирует инструменты форекса и дает всесторонний
охват основных опционных стратегий;
• уделяет значительное внимание фундаментальному анализу,
экономическим индикаторам, очень важным для финансо-
вых рынков, но которых можно не учитывать на валютных
рынках, и соображениям трейдеров, которые иногда отли-
чаются от традиционных теоретических ожиданий;
• предоставляет исчерпывающую панораму методов техничес-
кого анализа, включая глубокий анализ графиков, позволя-
ющий сравнивать основные типы графиков, графические
формации и осцилляторы, а также подробное обсуждение
применения графиков свечей и крестиков и ноликов» для
валютного рынка.
Конечно, не существует чудодейственных ответов на все
вопросы, по крайней мере в данной книге. Я обычно избегаю
эвристических правил. Единственный ответ, который годится на
все случаи жизни: «Это зависит...» Читатель узнает только то,
что вынуждает рынки пребывать в постоянном движении, а трей-
деров - менять свои ставки.
18
Предисловие
В книге дается чрезвычайно широкое множество инстру-
ментов торговли, многие из которых основаны на самых пере-
довых технологиях. Читатель сможет сам решать, «от чего все
зависит». Познакомившись с этими инструментами, читатель
сумеет сделать свой собственный выбор, поэкспериментировать
с ними и в конечном счете использовать их для своей собствен-
ной выгоды.
Корнелиус Лука
БЛАГОДАРНОСТИ
Выражаю благодарность всем сотрудникам Нью-Йоркского инс-
титута финансов, особенно Роберту Гулику (Robert Gulick), дирек-
тору института, и Дане Оренстейн (Dana Orenstein), руководителю
семинара, за все их многолетнее великодушное профессиональное
сотрудничество, а также Уильяму Рини (William Rini) и Полу
Маккворри (Paul McQuarry) за их помощь в работе. Помощь
и поддержка Элен Шнейд Колеман (Ellen Schneid Coleman) и
Сибил Грас (Sybil Grace) из Prentice Hall и Фреда Даля (Fred
Dahl), директора Inkwell Publishing Services имели большое зна-
чение для успешного завершения данной книги.
В исправлении нескольких глав и многих иллюстраций
значительная роль принадлежит следующим коллегам:
Krishna Biltoo, Marketing Director, Reuters International
Suzanne Brown, Marketing Manager, EBS
Scott Cross, Account Executive, FEN ICS' Software
Michael Cuttone, Director, Enhanced Application Team, Bridge
Information Systems, Inc.
Elizabeth DeMorse, Director of Marketing, Bloomberg Financial
Michael Duvally, Managing Editor, Financial Markets, Bridge
Information Systems, Inc.
Robert Hafer, Publisher, Bridge CRB Futures Perspective, Bridge
Information Systems, Inc.
Kurt Klein, Chief Editor, FutureSource
Oleg Litvak, Product Manager, Bridge Information Systems, Inc.
Janet Logan, Manager, Reuters
Paul Lowe, Executive Editor, Bridge Information Systems, Inc.
Darril Malloy, Manager, Bloomberg Financial Markets
20 Благодарности
Stephen Onstad, National Marketing Representative and New York
Regional Manager, CQG
Kevin Pendley, Chicago Bureau Chief, Bridge Information Systems,
Inc.
Robert Prechter, President, Elliott Wave International
Malcolm Rooney, Financial Engineer, Spreadsheet Links Limited
Melanie Stevens, Marketing and Advertising Assistant, CQG
Jonathan Stone, Financial Engineer, Spreadsheet Links Limited
ЧТО ТАКОЕ ФОРЕКС?
Валютный рынок (форекс - foreign exchange, forex, или FX)
одним участникам рынка представляется простым понятием,
другим - довольно сложным. На валютный рынок существуют
разные точки зрения, но, по сути, это - просто механизм, с помо-
щью которого иностранные валюты оцениваются в единицах
другой валюты и который обеспечивает мировую экономику
эффективным амортизатором, гасящим расхождения в междуна-
родных экономических, финансовых и политических процессах.
А валютный курс - это цена одной валюты, выраженная в еди-
ницах другой валюты.
ПОЧЕМУ СУЩЕСТВУЕТ
ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК
Весьма большой объем требований по форексу предъяв-
ляют иностранные туристы. В некоторые годы, когда курс
доллара был на рекордно высоком уровне, в преимущественном
положении оказывались американские туристы, в другие же
годы, когда курс доллара был необычайно низким, преимущест-
во было на стороне иностранных туристов, посещающих США.
Но и в том и в другом случае все эти туристы должны были
конвертировать валюту своей страны в местную валюту для
оплаты необходимых расходов. Эти, в общем-то, небольшие
расходы каждого туриста складываются в результате в значи-
тельные денежные потоки.
Инвесторы со всего света, как крупные, так и мелкие, не-
прерывно отслеживают новые инвестиционными предложения.
Любая иностранная инвестиция вне зависимости от того, связана
22
Птава 1
она с рынками ценных бумаг, недвижимостью или банковскими
депозитами, должна пройти через валютный рынок.
Например, американский покупатель может приобрести
сделанный в Америке шелковый галстук в американском бутике.
При этом весьма вероятно, что шелк был произведен за границей.
Даже если какой-нибудь американец покупает автомобиль у аме-
риканского дилера, то в случае, если этот автомобиль был собран
в Канаде или Мексике, потребуется обмен валюты. Необходимость
проведения валютного обмена на одной или нескольких стадиях
почти любого производства является его неотъемлемым свойст-
вом, хотя и не всегда очевидным.
Глобальные рынки стали столь конкурентными, что кор-
порации должны непрерывно выискивать по всему миру новые
рынки и более дешевые источники сырья и трудовых ресурсов.
Процессы международной интеграции порождают коррекции
процентных ставок, что, в свою очередь, влияет на валютные
курсы.
Политические события также служат важным фактором
воздействия на форекс. Например, распад Советского Союза,
несмотря на свою историческую значимость, непосредственно
не повлиял на валютный рынок. Однако такой фактор, как
объединение Германии, породил долгосрочный (вплоть до
1995 г.) подъем немецкой марки, основанный на ожиданиях
повышения экономической мощи страны и высоких кратко-
срочных процентных ставок, призванных снизить возможную
инфляцию.
В условиях политической и экономической неопределен-
ности люди и корпорации стараются избавляться от местных
валют в пользу более надежных, таких, как доллары США и
швейцарские франки. Например, в странах разрушенной войной
бывшей Югославии, в которых временами инфляция принимала
угрожающие масштабы, жители предпочитали использовать дол-
лары США, а с 1999 г. - евро.
В последующих главах мы будем детально обсуждать основ-
ные факторы, влияющие на валютные рынки. А пока мы напом-
ним несколько их общих характеристик. Валютные рынки:
• подвержены влиянию значительного (непрерывно изменя-
ющегося) количества факторов,
Что такое форекс?
23
для основных валют доступны практически всем желающим,
для основных валют очень ликвидны,
преимущественно основываются на нескольких основных
валютах,
чрезвычайно эффективны по сравнению с прочими финан-
совыми рынками.
ФАКТОРЫ, СПОСОБСТВОВАШИЕ
РОСТУ ОБЪЕМОВ ФОРЕКСА
Объемы форекса значительно возросли с тех пор, как кур-
сам валют разрешили свободно изменяться по отношению друг
к другу. Так, ежедневный оборот в 1977 г. составлял 5 млрд долл.
США, к 1987 г. он повысился до 600 млрд, достиг в сентябре 1992 г.
отметки в 1 трлн долл, и стабилизировался на уровне в 1,5 трлн
долл, к 2000 г. (рис. 1.1).
Рис. 1.1. Ежедневный оборот FX в промежутке между 1973 и 2000 гг.
Суммарные объемы валютных операций нельзя измерить
непосредственно, как это делается в случае с фондовым рынком.
Торговля иностранной валютой обычно осуществляется децент-
рализованным образом, если не считать валютных фьючерсов
и опционов на валютные фьючерсы. Что же тогда стоит за по-
разительным ростом объемов сделок?
24
Птава 1
Волатильность обменных курсов
В последние дни существования системы фиксированных
обменных курсов мало кто мог предсказать значительную измен-
чивость (волатильность) валютных рынков. Большинство специа-
листов полагали, что влияние экономических факторов редко
нуждается в самонастройке на фоне обычно спокойно протекающей
хозяйственной деятельности. И они определенно ошибались! Не-
контролируемое укрепление доллара США в 1980-х годах оказало
разрушительное воздействие на конкурентоспособность американ-
ских экспортеров. Доллар достиг своего потолка в сентябре 1985 г.,
а затем перешел в 10-летнее падение, что привело к снижению
курса доллара по отношению к японской иене на 66% (рис. 1.2)
О Price
11/01/99
SSttSDJPY 104.10 .00
84 83 86 8? 88 89 90 91 92 93 94 95 96 97 98 99
Рис. 1.2. Американский доллар упал на 66% против японской иены
в промежутке между 1985 и 1995 г.
(Источник: Bridge Information System, Inc.)
Воздействие изменения обменного курса на внешнеторговые опе-
рации основных экономик обычно довольно сложно оценивать.
Однако кризис 1997-1998 гг. в Юго-Восточной Азии, который
резко обесценил региональные валюты, возымел разрушительное
воздействие на экономику региона (рис. 1.3 и 1.4).
Волатильность обменного курса является главным факто-
ром роста объема валютных сделок. Фактически волатильность
Что такое форекс?
2S
Рис. 1.3. Таиландский бат оказался первым, которого коснулся кризис
в Юго-Восточной Азии в 1997-1998 гг.
{Источник: Bridge Information System, Inc.)
Рис. 1.4. Индонезийская рупия также попала под огонь во время
кризиса в Юго-Восточной Азии в 1997-1998 гг.
{Источник: Bridge Information System, Inc.)
является обязательным условием торговли. Единственными инс-
трументами, которые могут быть прибыльными в условиях низкой
волатильности, являются валютные опционы.
26
Глава 1
Волатильность процентных ставок
Глобализация экономики оказала значительное воздействие
на процентные ставки. Хотели мы этого или нет, но экономики
различных государств стали больше зависеть друг от друга, что
усилило потребность в регулировании процентных ставок. Обыч-
но они изменяются для того, чтобы скорректировать рост эко-
номики, а возникающая разница в процентных ставках значитель-
но влияет на обменные курсы (рис. 1.5). Однако взаимосвязь
между двумя ставками не совсем проста. Эта проблема рассмат-
ривается в гл. 17, посвященной фундаментальному анализу.
Рис. 1.5. Процентные ставки в США, Великобритании и зоне действия
евро в 1999 г.
Глобализация бизнеса
В предыдущие десятилетия мы стали свидетелями беспре-
цедентной глобализации деловой активности. Усилилась конку-
ренция, подталкивая деловых людей к поиску по всему миру
новых рынков и более дешевых сырья и рабочей силы. Темпы
глобализации экономики еще более возросли в 1990-х годах
вследствие падения коммунизма в Европе и неровного экономи-
ческого и финансового развития в Южной Америке и Юго-
Что такое форекс?
27
Восточной Азии. Эти изменения оказали благотворное влияние
на форекс, так как появились новые рынки.
Четко обозначенные границы рынков в Нью-Йорке, Лон-
доне и Токио благодаря работе брокерских отделов и круглосу-
точной торговле стали более расплывчатыми.
Повышение интереса корпораций к форексу
Форекс многими корпорациями ранее воспринимался лишь
как источник операционных издержек, и притом довольно не-
определенных. Такой пассивный подход для многих корпораций,
как крупных, так и мелких, оказался весьма дорогостоящим.
В целом успешно действующая фирма по производству товаров
или услуг за рубежом может значительно потерять в прибыли
в результате неблагоприятного изменения обменных курсов.
Правда, верно и обратное. Разумное использование возможностей
форекса может улучшить показатели деятельности фирмы. Опыт
постоянно доказывает, что имеет смысл большее внимание обра-
щать не на то, сколько приходится платить за форекс, а на то,
какую прибыль может принести форекс. Правильное поведение
на валютном рынке, как правило, повышает ставку дохода. Имен-
но поэтому интерес к форексу за последнее десятилетие значи-
тельно увеличился, хотя его полный потенциал пока не удалось
использовать. Многие корпорации используют валютные опера-
ции не только для хеджирования, но также и для того, чтобы
выгадать на возможностях, предоставляемых исключительно
валютными рынками.
Повышение квалификации участников рынка
Прогресс в технологиях, компьютерном обеспечении и те-
лекоммуникациях, а также приобретение опыта повысили квали-
фикацию участников рынка. Они почувствовали уверенность
в том, что в состоянии получать прибыль на рынке и контроли-
ровать свои валютные риски. Вследствие этого объемы валютных
сделок возросли.
28
Птава 1
Развитие телекоммуникаций
В 1970-х и начале 1980-х годов валютные сделки осущест-
влялись главным образом по телефону и в значительно меньшей
степени по телексу. Оба эти способа характеризуются медлитель-
ностью и подвержены ошибкам. Введение дилинговых систем
в 1980-х и мэтчинговых систем в начале 1990-х годов, а также
торговли по Интернету в конце 1990-х годов полностью измени-
ло способы проведения валютных операций. Дилинговые систе-
мы (dealing systems) - это компьютерные системы реального
времени, связывающие банки непосредственно друг с другом, а
мэтчинговые системы (matching systems) являются фактически
электронными брокерами. Они более надежны и действуют
значительно быстрее, позволяя трейдерам одновременно прово-
дить четыре сделки, а не одну или, в крайнем случае, две по
телефону. Они также безопаснее, поскольку участники рынка
могут реально видеть, как протекают их сделки. Наконец, дилин-
говые и мэтчинговые системы обладают и многими другими
особенностями, содействующими торговле. Детально они обсуж-
даются в гл. 10. Дилинговые системы благодаря своей надежнос-
ти, скорости и безопасности сыграли главную роль в том, что
форексный бизнес претерпел в последнее время значительный
рост. Сейчас уже трудно вспомнить время, когда не существова-
ло факса, но его роль в увеличении объемов валютных операций
несомненна.
Совершенствование компьютерного
оборудования и программного обеспечения
Компьютеры играют значительную роль на многих этапах
проведения валютного обмена. Мэтчинговые системы (в допол-
нение к дилинговым системам) связывают одновременно всех
участников рынка по всему миру, создавая тем самым электрон-
ный эквивалент рыночной функции брокеров.
Новые системы «франт-» и «бэк-офисов» предоставляют
услуги по организации полного бухгалтерского учета, выписыва-
нию документов, ведению счетов и управлению рисками за не-
большую долю от прежних затрат.
Что такое форекс?
29
В отличие от ограниченных возможностей технического
анализа образца начала 1980-х годов новое программное обеспе-
чение сейчас делает возможным за очень небольшую плату
строить всевозможные типы графиков, изучать их изощренными
методами и предоставлять трейдеру уже окончательные рецепты
в непрерывном режиме.
Следует также отметить, что валютными опционами едва
ли можно торговать профессионально без помощи компьютеров,
так как связанные с этой торговлей сложные стратегии ценооб-
разования опционов нуждаются в помощи современных программ-
ных средств.
Новые инструменты форекса
Одними из первых новых инструментов валютного обме-
на были валютные фьючерсы. Они были введены на Между-
народном валютном рынке Чикаго (Chicago International
Monetary Market) около двух десятилетий тому назад. С тех пор
форекс постоянно обогащается новыми продуктами валютных
опционов. Спектр опционных стратегий значительно расширил-
ся, что стало следствием более профессионального подхода
корпораций к валютной торговле. Как известно, опционы как
ничто другое в наибольшей степени подходят как для хеджи-
рования, так и для спекуляции.
Прибыльность
Наиболее серьезные опасения у игроков фондового рынка
вызывает рынок «медведей». Таких опасений не возникает на
международных валютных рынках. Как в случае достижения
долларом США своего рекордно высокого уровня, так и рекорд-
но низкого уровня, рынок бывает активным и ликвидным. На
валютных рынках доллар в основном обменивают на четыре
главные валюты - евро, японскую иену, британский фунт и швей-
царский франк, при этом обеспечивается высокая степень эф-
фективности соответствующих рынков. Прочие финансовые
рынки, как правило, состоят из слабосвязанных между собой
30 ГЬава 1
рынков отдельных инструментов, что обусловливает их значи-
тельно меньшую ликвидность.
Основным инструментом форекса является инструмент
«спот», для которого расчет производится на второй рабочий день
после заключения сделки. Поэтому прибыль может быть реали-
зована быстро. Даже по долгосрочным форвардным контрактам
расчеты производятся значительно быстрее и безопаснее, чем по
большинству ссуд, предоставление которых прежде было основ-
ным занятием банков. Именно поэтому коммерческие банки
значительные финансовые ресурсы стали направлять на валют-
ную торговлю. Даже масштабы прибыли от бизнеса с кредитны-
ми карточками меркнут в сравнении с размером прибыли от ва-
лютной торговли.
ЭВОЛЮЦИЯ ФОРЕКСА
Валютная торговля - относительно новая сфера деятельности,
началом которой можно считать 1973 г. Однако ее признаки
можно обнаружить и в глубокой древности, когда между торгов-
цами начал происходить обмен монетами. В этой главе речь
пойдет о сравнительно недавних процессах, которые трансфор-
мировали форекс в динамичный и сложный рынок, существующий
на сегодняшний день.
ИСТОРИЧЕСКАЯ ПЕРСПЕКТИВА
Как мы сказали, валютная торговля началась, по сути,
в 1973 г. Появление же денег восходит к временам, отстоящим
от нас более чем на 4500 лет, когда древние египтяне чеканили
первые металлические монеты, а вавилоняне выписывали пер-
вые долговые обязательства и расписки. Местом зарождения
валютных рынков можно считать древний Средний Восток, где
начали практиковать обмен монет. Позже, в Средние века, когда
люди стали больше путешествовать, стало понятно, что метал-
лические монеты непрактичны. Возможность встречи с граби-
телями с большой дороги, а также значительный вес монет
привели к зарождению форекса. Коммерческие банки придума-
ли векселя, которые можно было передавать третьей стороне,
и это способствовало росту объемов и повышению гибкости
валютных сделок.
Обратимся теперь к событиям недавнего времени. Двадца-
тый век в отношении форекса характеризовался как периодами
высокой неустойчивости, так и периодами относительной ста-
бильности. Форекс состоял главным образом из коммерческих
операций. На валютную спекуляцию не всегда смотрели благо-
32
DiaBa2
склонно. Спекуляция деньгами считалась аморальной, и времена-
ми спекулянтов могли даже посадить за решетку. Что и говорить,
если совсем недавно, летом 1993 г., вслед за тем, как разразился
кризис Механизма валютных курсов в Европе, многие голоса,
среди которых выделялся голос Франции, напомнили нам (гово-
ря, конечно, полушутливо) об эффективности гильотины в борь-
бе против валютных спекулянтов.
Сразу после Первой мировой войны валютные рынки харак-
теризовались очень высокой неустойчивостью и повышенными
объемами спекулятивных операций. Поэтому для участников рын-
ков стало естественным использование хеджирования с помощью
форвардных контрактов. Великая депрессия в сочетании с времен-
ной отменой золотого стандарта в 1931 г. привели к значительному
спаду в объемах валютных сделок. Сегодня во всем мире валюты
разных стран обычно котируются против долларов США. Но так
было не всегда. К середине 1930-х годов в лидеры валютной тор-
говли выдвинулся Лондон. На пике могущества Британской Им-
перии фунт был основной валютой для торговли и играл роль
резервной валюты. В 1930 г. в Базеле (Швейцария) был учрежден
Банк международных расчетов (Bank for International Settlements
(BIS)). Его целью стал надзор за финансовой деятельностью новых
независимых государств с оказанием денежной помощи странам,
испытывающим временные трудности с платежным балансом.
Реализация этих планов оказалась несовершенной. Правительства
этих стран, как правило, были слабыми, но сдержанно относились
к советам. Отпускаемые на эти цели средства были скудны, а кро-
ме того, призрак Великой депрессии витал повсеместно. Германия
испытывала жесточайшую гиперинфляцию. Все это, как казалось,
порождало сценарий конца света. Политическая и экономическая
неустойчивость была ошеломляющей, и новые географические
границы должны были быть ликвидированы.
Вторая мировая война оказала пагубное воздействие на
фунт стерлингов. Британская экономика была разрушена, Бри-
танская Империя разваливалась, а международное доверие к бри-
танской валюте в результате массированной подделки Германией
фунта стерлингов как элемента тотальной войны против Англии
было подорвано.
После вступления Соединенных Штатов во Вторую мировую
войну американский доллар стал основной мировой валютой.
Эволюция форекса
33
Ранее вследствие краха фондового рынка в 1929 г. и последующей
Великой депрессии доллар воспринимался как нечто утратившее
прежние качества. На самом деле Соединенные Штаты не очень
были расположены вступать в войну, поскольку еще не зарубце-
вались раны, оставленные Депрессией на теле экономики. Тем
временем разрушительное действие войны превратило Европу
и Японию в руины. Единственной страной, не затронутой войной,
оказались Соединенные Штаты. Поэтому естественно, что буду-
щее должно было формироваться именно этой страной.
БРЕТТОН-ВУДСКОЕ СОГЛАШЕНИЕ
Ближе к концу войны, в июле 1944 г., союзники (Соеди-
ненные Штаты, Великобритания и Франция) встретились на
Бреттон-Вудской конференции по валютно-финансовым воп-
росам (United Nations Monetary and Financial Conference)
в Бреттон-Вудсе (Нью-Гемпшир, США) для обсуждения и фор-
мирования будущего нового экономического порядка. В качест-
ве места проведения была выбрана Северная Америка, так
как Соединенные Штаты стали ведущей державой среди союз-
ников с экономикой, которую не затронуло разрушительное
действие войны.
Введением государственного валютного контроля замыш-
лялось придать валютным рынкам стабильный характер - то,
чего так не хватало неустойчивым валютным рынкам периода
после Первой мировой войны. С помощью стабильных валют
предполагалось обеспечить экономический рост и процветание в
международном масштабе. Для этого Бреттон-Вудская конферен-
ция разработала два основных принципа: привязку курсов валют
и учреждение Международного валютного фонда.
Привязка курсов
Основные торговые валюты были привязаны (pegged) к дол-
лару США в том смысле, что допускались их колебания в любую
сторону от фиксированного курса не более чем на процент. Когда
34
Глава 2
стоимость валюты выходила за установленные границы, ответст-
венный за контроль центральный банк должен был продать или
купить валюту, возвращая тем самым ее курс в допустимый ин-
тервал. В свою очередь доллар США был привязан к золоту при
цене в 35 долл, за унцию. Таким образом, доллар США стал ми-
ровой резервной валютой.
Подобная «почти фиксированная» валютная система слу-
жила нескольким целям. Во-первых, таким образом предполага-
лось избежать использования правительствами политики чередо-
вания ограничения и стимулирования деловой активности с
помощью плавающего валютного курса, что было отличительной
особенностью периода между войнами. Во-вторых (и это в то
время было самым важным), мир нуждался в продовольствии,
чтобы восстановиться. Когда бблыпая часть мировой индустрии
была разрушена, система социального обеспечения была подор-
вана, а политическое равновесие серьезно нарушено, последним
делом было поощрение валютных спекуляций. Более того, если
не считать доллара, после войны не осталось полноценных валют.
Мировая экономика нуждалась в теплом защитном коконе,
и Бреттон-Вудское соглашение обеспечило ей такую защиту
посредством привязки валютных курсов к доллару США. Клю-
чевым в этом соглашении была кооперация центральных банков
для осуществления государственного вмешательства. Такое пос-
тоянное сотрудничество помимо технических аспектов подразу-
мевало также нахождение взаимопонимания и укрепление взаи-
мосвязей между сторонами с разными интересами.
Международный валютный фонд (МВФ)
Международный валютный фонд (International Monetary
Fund) является кооперативной организацией, объединяющей
182 страны на добровольной основе. Целью этого института явля-
ется проведение консультаций друг с другом для поддержания
стабильности системы покупки и продажи валют с тем, чтобы
платежи в иностранной валюте протекали гладко и вовремя.
Члены МВФ считают, что открытый обмен мнениями относи-
тельно политики, которой руководствуются правительство и ре-
зиденты одной страны, осуществляя платежи правительству
Эволюция форекса
35
и резидентам другой, выгодно всем. Они также считают, что про-
водимые время от времени коррекции политики в случае, если
все члены согласны, что они в общих интересах, могут способст-
вовать росту международной торговли и созданию дополнитель-
ных и более высокооплачиваемых рабочих мест в развивающей-
ся мировой экономике.
МВФ ссужает деньги своим членам, которые сталкиваются
с трудностями по погашению обязательств перед другими члена-
ми, с условием, что они предпримут экономические реформы,
способствующие устранению этих трудностей для их собственно-
го блага и блага остальных. Однако МВФ не имеет эффективных
рычагов вмешательства во внутреннюю экономическую полити-
ку своих членов. Он не может заставить правительство некото-
рого своего члена больше тратить на школы и больницы и
меньше - на военные закупки. Но он может побудить своего
члена к лучшему использованию скудных ресурсов, не допуская
финансовых излишеств. Если страна пренебрегает этими совета-
ми, МВФ может лишь попытаться убедить ее в выгодах принятия
политики, одобренной сообществом в целом, как во внутренних,
так и международных делах.
МВФ может лишь требовать от своих членов, чтобы они
раскрывали информацию о валютной и финансовой политике и,
по возможности, не применяли ограничений на обмен националь-
ной валюты на иностранную и на осуществление платежей другим
членам.
Члены МВФ уступают часть полномочий организации в том,
что касается платежной политики, поскольку эта политика име-
ет огромное значение для денежных потоков между странами.
Кроме того, опыт подсказывает, что без глобального мониторин-
гового центра современная система платежей в иностранной
валюте не работает.
Международный валютный фонд со своей штаб-квартирой
в Вашингтоне (округ Колумбия) преследует следующие цели («The
International Monetary Fund, Its Evolution, Organization and
Activities - Pamphlet #37 - IMF»):
• Содействие международной кооперации путем предостав-
ления своим членам возможностей для консультаций и
сотрудничества по международным валютным проблемам.
36
Птава 2
• Содействие развитию международной торговли, обеспечивая
тем самым более высокий уровень занятости и реальных
доходов для стран-членов.
• Поддержание стабильности валютных курсов и упорядоче-
ние валютных соглашений с тем, чтобы не допускать обес-
ценивания валют.
• Стимулирование создания многосторонней системы между-
народных расчетов и отмена валютных ограничений, пре-
пятствующих росту мировой торговли.
• Предоставление финансовых ресурсов своим членам на
временной основе и с адекватными гарантиями для устра-
нения несбалансированности платежей, чтобы стране-члену
не пришлось прибегать к мерам, наносящим вред нацио-
нальному и международному благополучию.
Структура МВФ
Руководят фондом Совет управляющих (Board of Governors)
и Исполнительный комитет (Executive Board). Совет управляю-
щих, который управляет фондом, состоит из одного управляю-
щего и дополнительно по одному управляющему от каждой
страны-члена. Исполнительный комитет, ответственный за пов-
седневную деятельность фонда, состоит из 22 исполнительных
директоров, представляющих одну или более стран. Исполни-
тельным комитетом руководит директор-распорядитель (Managing
Director).
Членство
В Международный валютный фонд может вступить любая
страна с ответственной внешней политикой. Каждой стране-чле-
ну назначается специальная квота (quota) в соответствии с уров-
нем ее экономического развития. Члены должны вносить 25%
этой квоты в стандартных резервных активах, таких, как долла-
ры США или Специальные права заимствования (Special Drawing
Rights (SDR)), а также равное количество в своей собственной
валюте. Размер квоты ограничивает и право голоса страны-чле-
на, и объем допустимых заимствований (рис. 2.1).
Эволюция форекса
57
Квота = (0,02 Y + 0,05 R + 0,10 МТ + 0,10 V) * (1 + X/Y)
где
У = национальный доход в 1940 г.
R = золотое и долларовое сальдо
М = средний объем импорта за 1934-1938 гг.
V = максимальный разброс в объеме экспорта за 1934-
1938 гг.
X = средний объем экспорта за 1934-1938 гг.
Рис. 2.1. Формула, использовавшаяся для определения квоты первона-
чальных членов МВФ. (Источник: The International Letter, Federal
Reserve of Chicago, October 5, 1984)
Возможности заимствования
Собранные таким образом средства могут использовать
члены фонда. Эти ресурсы могут быть также увеличены путем
заимствования. Страны-члены могут получать кредиты из следу-
ющих пяти источников:
1. Резервный транш (reserve tranche) является наиболее обыч-
ным источником средств. Этот источник позволяет члену
фонда заимствовать свою квоту на резервные активы на
момент платежа. Хотя, вообще говоря, требуется предостав-
лять доказательства нужды в средствах, фонд может и не
настаивать на этом.
2. Использование кредитных траншей (credit tranche drawings)
и соглашение о резервных кредитах (stand-by arrangements)
служат стандартной формой кредитов МВФ. При одобрении
Исполнительным комитетом кредиты предоставляются
четырьмя равными траншами размером в 25% индивиду-
альной квоты каждый. Каждый последующий транш пре-
доставляется при ужесточении контроля над проведением
экономической политики. Кредиты предоставляются либо
немедленно, либо в соответствии с соглашением о резервных
кредитах.
3. Схема компенсационного финансирования (compensatory
financing) предоставляет финансовую помощь странам
38
Птава 2
с временными проблемами, порожденными сокращением
экспортной выручки. Объем финансовой поддержки может
доходить до 83% квоты.
4. Финансирование резервного запаса (buffer stock) направле-
но на помощь в создании запасов основных видов сырья для
стабилизации цен на них. Для этой цели могут выделяться
в качестве кредитов до 45% квоты.
5. Система расширенного финансирования (extended facility)
предназначена для помощи членам фонда, когда масштабы
их финансовых проблем не покрываются возможностями
других источников.
Специальные права заимствования
Специальные права заимствования (SDR) служат между-
народными резервными активами, созданными и выделяемыми
Международным валютным фондом в дополнение к существу-
ющим резервным активам. Идея создания SDR родилась из
потребности в стабильном и надежном источнике кредитования,
независимом от традиционных резервных активов, таких, как
доллары США. По рекомендации Группы десяти - Соединенных
Штатов, Великобритании, Западной германии, Бельгии, Нидер-
ландов, Франции, Италии, Японии, Канады и Швеции - SDR
были созданы на заседании МВФ в Рио-де-Жанейро в сентябре
1967 г.
Все члены МВФ имеют право на выделение кредита в SDR.
Они используются для осуществления платежей и обмена на
валюты других членов.
Первоначальная стоимость SDR была вычислена Между-
народным валютным фондом как общая взвешенная сумма дол-
ларовых стоимостей пяти валют: доллара США, немецкой марки,
британского фунта, японской иены и французского франка
(рис. 2.2). 1 января 1999 г. МВФ заменил в валютной корзине, об-
разующей SDR, немецкие марки и французские франки эквива-
лентным количеством евро на основании фиксированных кон-
версионных курсов между евро и немецкой маркой и между евро
и французским франком соответственно, объявленных 31 декабря
1998 г. на Совете Европы (рис. 2.3).
Эволюция форекса
39
Рис. 2.2. Определение SDR (до декабря 1998 г.)
(Источник: The International Monetary Fund)
Пятница, 13 августа, 1999 г.
Валюты: Количество валюты по правилу 0-1 Обменный курс* Долларовый эквивалент доллара США Процентное изменение обменного курса против из предыдущего расчета
Евро (Германия) 0,2280 1,06660 0,243185 0,310
Евро (Франция) 0,1239 1,06660 0,132152 0,310
Японская иена 27,2000 114,90000 0,236728 0,940
Фунты стерлингов 0,1050 1,61230 0,169292 0,311
Доллары США 0,5821 1,00000 0.582100
1,363457
SDR1 = US$ 1,36346
0,286“
U.S.$1,00 = SDR 0,733430
’Обменные курсы даются в единицах валюты за доллар США за исключением евро и фунта
стерлингов, для которых они выражены в долларах США за единицу валюты.
“Процентные изменения стоимости SDR в долларов США из предыдущего расчета.
Подготовлено: Financial Relations Division
Испытание 1990-х годов
Беспокойные 1990-е годы подвергли МВФ серьезному ис-
пытанию. Начало десятилетия для МВФ ознаменовалось мощной
кампанией предоставления помощи странам Центральной Евро-
40
Глава 2
пы, Балтии, России и другим странам бывшего Советского Сою-
за в деле мучительного перехода от экономики центрального
планирования к рыночной. В середине десятилетия в Мексике
разразился финансовый кризис, который продемонстрировал
уязвимость членов фонда перед лицом внезапного изменения
настроения рынка, приведшего к значительному и непредсказуе-
мому оттоку капитала. Мексика быстро приняла строгую про-
грамму коррекции экономической политики, и 1 февраля 1995 г.
МВФ оперативно одобрил комплекс финансовых мер на рекор-
дную для своего члена сумму в 17,8 млрд долл. Предполагалось,
что исключительная помощь придаст уверенность международ-
ному финансовому сообществу и остановит распространение
болезни от Мексики к другим членам.
Азиатский финансовый кризис вылился в предоставление
рекордного кредита в 20,9 млрд долл. Корее в декабре 1997 г.
в качестве части комплекса мер по финансовой поддержке со
стороны мирового сообщества. Весьма большие суммы были
предоставлены также Индонезии (11,2 млрд долл, в ноябре 1997 г.)
и Таиланду (4,0 млрд долл, в августе 1997 г.). В июле 1998 г. серь-
езные экономические и финансовые проблемы в России побуди-
ли фонд выделить ей еще 11,2 млрд долл, в дополнение к креди-
ту в 9,2 млрд долл., выданному в марте 1996 г.
ПОЧЕМУ ПОТЕРПЕЛО НЕУДАЧУ
БРЕТТОН-ВУДСКОЕ СОГЛАШЕНИЕ
Конечно, Бреттон-Вудское соглашение для многих его
участников не было браком, заключенным на небесах. Некоторые
страны находили условие, согласно которому курс их валюты не
мог отклоняться от доллара США более чем на 1%, слишком
ограничительным. Кроме того, в соответствии с золотым стан-
дартом цена золота фиксировалась Соединенными Штатами на
уровне в 35 долл. США за унцию. Это привело к сокращению
золотого резерва США и в дальнейшем сказалось на междуна-
родном доверии к доллару США. Несмотря на эти проблемы,
Бреттон-Вудское соглашение действовало с 1944 до 1971 г., и в
целом его следует оценить положительно. Под его покровитель-
Эволюция форекса
41
ством разрушенные войной Европа и Япония сумели восстано-
виться. С момента своего основания эта система являлась делом
одной страны. Восстановившись, Европа и Япония начали конку-
рировать в пределах зоны действия доллара США. Издержки
были довольно высоки, и после 1965 г. Соединенные Штаты ста-
ли восприниматься в мире как экспортер инфляции. К концу
1960-х годов расхождения в темпах роста и темпах инфляции
среди возродившихся стран увеличились. В ответ на международ-
ное давление государственное вмешательство было усилено.
Однако в 1971 г. оно не смогло помочь, когда Бреттон-Вудская
система дала сбой, как и не смогло оно дать решение финансовых
проблем 27 лет спустя, когда потерпела неудачу Европейская
валютная система. Искусственно воздвигнутые ограничения не
могли господствовать в обстановке действия естественных эко-
номических сил. Они просто перестали приносить пользу. Парал-
лельно с прекращением действия Бреттон-Вудского соглашения
Соединенные Штаты отменили фиксацию цены доллара, факти-
чески отказавшись от золотого стандарта.
ПОСЛЕ БРЕТТОН-ВУДСА
Отказ по необходимости от системы фиксированных курсов
валют через 27 лет после ее введения был довольно трудным.
Смитсоновское соглашение, достигнутое в декабре 1971 г. в Ва-
шингтоне (округ Колумбия), сыграло для валютных рынков
промежуточную роль. Это соглашение не смогло ответить на
реальные причины международного экономического и финансо-
вого давления и лишь расширило диапазон допустимых колебаний
валют. Вместо диапазона возможных колебаний курсов валют
относительно доллара США в 1% стали допускаться колебания
в 4,5 %. Вследствие этого остальные валюты теперь могли откло-
няться друг относительно друга на 9%.
Параллельно с выработкой соглашения в Вашингтоне Ев-
ропейское экономическое сообщество (European Economic
Community), организованное в 1957 г., в попытке освободиться от
чрезмерного влияния доллара начало движение в сторону созда-
ния зоны с большим влиянием немецкой марки путем создания
42
Птава 2
своей собственной Европейской валютной системы. В апреле
1972 г. Западная Германия, Франция, Италия, Нидерланды, Бельгия
и Люксембург разработали систему «совместного плавания»
(European Joint Float) курсов валют. По этой системе валютам
этих стран разрешалось колебаться друг относительно друга в
полосе шириной в 2,25%, называемой «змеей» (snake), а всем
вместе - в полосе шириной в 4,5%, называемой «туннелем»
(tunnel).
К сожалению, ни Смитсоновское соглашение, ни евро-
пейская система «совместного плавания» не учитывали внут-
ренних проблем стран-членов, а обращали внимание исключи-
тельно на общее состояние мировой экономики и пытались
поддерживать его государственным вмешательством. К 1973 г.
обе системы прекратили свое существование под сильным
давлением рынка.
Однако идея региональной валютной стабильности в Евро-
пе с целью обеспечения финансовой независимости от доллара
США сохранила свое звучание. К июлю 1978 г. члены Европей-
ского сообщества одобрили планы создания Европейской валют-
ной системы с участием Западной Германии, Франции, Италии,
Нидерландов, Бельгии, Великобритании, Дании, Ирландии и Люк-
сембурга. Система начала функционировать в марте 1979 г. как
подправленная европейская система «совместного плавания» или
мини-система Бреттон-Вудского соглашения. В нее были встро-
ены новые условия, такие, как порог отклонения, чтобы ее не
постигла судьба ее предшественников. Судя по длительности ее
функционирования (она просуществовала по меньшей мере до
1993 г.) Европейская валютная система оказалась значительно
успешней. Однако продолжение политики большего крена в сто-
рону учета макроэкономического состояния сообщества в ущерб
насущным исторически обусловленным интересам отдельных
стран, а также упорные попытки навязать странам фиксированные
параметры экономического развития путем искусственного госу-
дарственного вмешательства привели к крушению Валютной
системы. Давно предрекаемое, но оказавшееся тем не менее со-
вершенно неожиданным крушение коммунистической системы
породило ряд экономических рассогласований, трудных не толь-
ко для полного понимания, но и для устранения путем государст-
венного вмешательства. Сильно пошатнувшаяся в результате
Эволюция форекса
43
выхода британского фунта под воздействием значительных про-
даж валюты в сентябре 1992 г. Европейская валютная система
оказалась на грани распада в конце июля 1993 г. Пришлось отка-
заться от традиционного диапазона вмешательства государства в
пользу более выверенного и широкого диапазона. (Более под-
робно об этом будет сказано в гл. 3.)
СВОБОДНОПЛАВАЮЩИЕ
ВАЛЮТНЫЕ РЫНКИ
Отказ от Смитсоновского соглашения и европейской сис-
темы «совместного плавания» означал переход валютных рынков
к системе свободного плавания. Переход состоялся во многом по
умолчанию - за отсутствием выбора. Однако следует иметь в ви-
ду, что свободное плавание валют ни в коем случае не навязыва-
лось. Иными словами, страны могли по желанию жестко привя-
зывать курс своей валюты, привязывать его частично или
предоставлять ему полную свободу. На самом же деле свободное
плавание официально было разрешено Международным валют-
ным фондом только в 1978 г.
Свободное плавание
Основные валюты, такие, как доллар США, изменяются
независимо от остальных валют. Валютой может торговать
любой желающий. Ее стоимость является функцией текущего
соотношения спроса и предложения на рынке. При этом не
нужно рассматривать никаких интервенционистских мер. Разу-
меется, Федеральный резервный банк время от времени прово-
дит интервенции с целью изменения стоимости доллара, однако
при этом никогда не навязывается его конкретный курс (рис. 2.4).
Естественно, что на свободноплавающие валюты всегда сущест-
вует повышенный спрос. Свободное плавание не является
единственным обязательным условием торговли. Большую роль
играет и ликвидность.
44
ТЛава 2
Рис. 2.4. Стоимость доллара США против канадского доллара. (Ис-
точник: Bridge Information System, Inc.)
Валютные блоки
Основные валюты обычно притягивают к себе валюты
экономически более слабых стран. Иногда это происходит как
результат прежних колониальных связей. Так, в свое время быв-
шая Британская Империя преобразовалась в Содружество. Вследст-
вие этого у валют членов Содружества, таких, как индийская
рупия, оказываются более тесные связи именно с британским
фунтом. Иногда такой эффект поляризации валют порождается
тем, что большинство более мелких экономических систем име-
ет дело с единственной экономически более крупной державой
или с небольшим числом стран. Поэтому валютные блоки естест-
венным образом возникают вокруг доллара США, британского
фунта, немецкой марки и французского франка (по крайней мере
до момента их слияния в евро).
Эволюция форекса
45
Валюты с частичной привязкой курса
Валюты с частичной привязкой курса постигла судьба дино-
завров. Традиционный пример валют с частичной привязкой кур-
са - это валюты членов Европейской валютной системы. Им было
дозволено флуктуировать в диапазоне в 2,25% или, в порядке ис-
ключения, до 31 июля 1993 г. - в 6%. Вслед за кризисом валютно-
го рынка летом 1993 г. диапазон возможных курсов значительно
расширился - до 15%. Частичная привязка валютных курса обыч-
но оказывает замедляющее воздействие на спекулятивную валют-
ную торговлю. Однако по мере приближения курса к границе
допустимого диапазона, такая торговая активность возрастает.
С начала 1999 г. валюты с частичной привязкой курса стали
полностью привязанными друг к другу и образовали евро.
Рис. 2.5. Курс доллара США против саудовского рияла составляет
около 3,7500. (Courtesy of Bloomberg)
Привязанные валюты
После выхода из Бреттон-Вудских соглашений некоторые
страны с относительно небольшой экономикой, естественно, по-
падали в сферу влияния стран с более крупной экономикой,
46
Diaea 2
с которыми их экономические связи были наиболее развитыми.
Например, многие страны Карибского региона, такие, как Ямай-
ка, привязывали свои валюты к доллару США. Некоторые другие
страны использовали частичную привязку к доллару США, ос-
тавляя возможность для небольших отклонений курса. Например,
курс спот саудовского рияла был тесно привязан к доллару США
на уровне 3,7500, хотя небольшие отклонения и случались
(рис. 2.5).
«Грязное» плавание
«Грязное» плавание (dirty floating) валютных курсов, хотя
оно и не столь распространено, порождает явления неэффек-
тивности в экономике, прежде слывшей вполне эффективной.
В некоторых странах, чьи валюты не относятся к числу основ-
ных, с формально свободноплавающим курсом местные прави-
тельства и центральные банки тайно и нерегулярно изменяют
курс своей валюты, преследуя внутренние и даже личные инте-
ресы. Например, одна такая небольшая страна со свободнопла-
вающей валютой постоянно переоценивает свою валюту по
отношению к доллару США до прибытия нефтяных танкеров.
Цена нефти котируется в долларах США, и платежи в этих
случаях осуществляются на пристани. Поэтому временная пере-
оценка местной валюты уменьшает общую стоимость нефти.
Хотя этот тип неэффективности и обеспечивает прибыльность
по валютным операциям, небольшой объем рынка и ограничен-
ная ликвидность рынка таких валют значительно сокращают
возможности получения прибыли.
Валютные резервы
В периоды экономической и политической нестабильности
люди и корпорации по всему миру пытаются защитить свои ин-
вестиции и капиталы, покупая валюты или товары, воспринима-
емые ими как надежные инструменты. И вообще, некоторые
международные сделки заключаются в некоторых определенных
иностранных валютах. Эти типы валют образуют так называемые
Эволюция форекса
47
валютные резервы (currency reserves). До Второй мировой войны
роль резервной валюты играл британский фунт. Непосредствен-
но после нее резервной валютой долгое время был один лишь
доллар США. В настоящее время в дополнение к нему резерв-
ными валютами считаются также евро и, в меньшей степени,
японская иена. Портфель резервных валют может видоизменять-
ся в зависимости от многих условий и время от времени включа-
ет также швейцарский франк.
ВОЗНИКНОВЕНИЕ РЫНОЧНОГО
КРИЗИСА В 1990-х ГОДАХ
Сильно взаимосвязанные экономики азиатских стран, таких,
как Таиланд, Индонезия, Малайзия и Южная Корея, замедлили
свое развитие в середине 1990-х годов и были вынуждены пога-
шать огромные долги перед японскими банками и иными инвес-
торами. Ситуация усугублялась коррупцией в органах власти,
слабой банковской системой и недостатком опыта в финансовой
деятельности.
Кризис разразился 2 июля 1997 г., когда правительство Та-
иланда девальвировало бат, подтолкнув масштабный отток капи-
тала из всего региона. Таиланд стал первой азиатской страной,
обратившейся в Международный валютный фонд с просьбой
предоставления кредита для удержания экономики на плаву.
Вскоре после этого в подобной ситуации оказались Южная Корея
и Индонезия. Слабеющие экономики породили социальную на-
пряженность в обществе и нанесли дальнейший урон кредиторам
и инвесторам, не успевшим вернуть свои деньги.
Правительству Японии не удалось согласовать политику
реформирования банковской системы. В Соединенных Штатах,
где влияние «азиатского гриппа» было минимальным, индекс Dow
впервые превысил отметку в 9000 пунктов 6 апреля 1998 г.
Международные инвесторы на других развивающихся рын-
ках, таких, как Бразилия и Россия, стали играть на понижение,
опасаясь, что финансовые проблемы в Азии начнут распростра-
няться по свету. Страхи по поводу возможных экономических
48 Глава 2
беспорядков в мире начали расти в Соединенных Штатах и Ев-
ропе. Пытаясь в корне пресечь возможное воздействие кризиса
на экономику Соединенных Штатов, Федеральная резервная сис-
тема понизила ключевые процентные ставки.
К концу десятилетия Юго-Восточная Азия пришла в себя,
однако уровень развития экономики региона так и остался ниже
своего прежнего максимума, достигнутого в середине 1990-х годов.
европейский
ВАЛЮТНЫЙ союз
Европейский валютный союз (ЕВС - European Monetary Union
(EMU)) ввел в обращение долгожданный евро 4 января 1999 г,
породив тем самым наиболее мощный союз в мирное время.
Введение евро произошло лишь в «киберпространстве», так как
банкноты и монеты продолжали сохраняться в сейфах до 2002 г.
Это был только первый шаг в длинной череде мер, предназна-
ченных для полной интеграции богатейших экономик Западной
Европы с целью бросить вызов экономическому и финансовому
могуществу Соединенных Штатов.
Данная глава очерчивает весь исторический путь к образо-
ванию Союза, его характеристики и перспективы в наступающем
двадцать первом веке.
ИСТОРИЧЕСКИЕ ПРЕДПОСЫЛКИ
Создание Европейского валютного союза стало результатом
длинной и непрерывной последовательности усилий, предприня-
тых после Второй мировой войны и направленных на организа-
цию более тесной экономической кооперации между европейски-
ми капиталистическими странами. Официально заявленными
комиссией Европейского экономического сообщества целями
являлись улучшение экономической кооперации между европей-
скими странами, создание региональной зоны валютной стабиль-
ности и превращение Европы в «полюс стабильности на мировых
валютных рынках».
На протяжении нестабильного периода между мировыми
войнами валютные рынки испытали несколько взлетов и падений,
50
Ihaea 3
однако, в целом, никогда валютные спекуляции не были целью
участников рынка, даже когда они были разрешены. Такие спе-
куляции тем не менее имели негативный подтекст и в конечном
счете стали наказуемым действием.
К концу Второй мировой войны вырисовалась опустоши-
тельная картина ранее промышленно и финансово развитой
Европы. Валютные рынки совершенно не вписывались в эту
картину, так как валюты потеряли свою стоимость. Однако даже
и в лучших обстоятельствах торговля была бы невозможна, так
как в соответствии с Бреттон-Вудским соглашением колебания
валют по отношению к доллару США допускались только в очень
узком диапазоне. Это соглашение создало необходимые предпо-
сылки для развития европейских экономик. Валютная стабиль-
ность была жизненно необходимой для реализации масштабных
планов восстановления Европы.
Первые шаги в таком восстановлении были предприняты
в 1950 г., когда был учрежден Европейский платежный союз
(European Payments Union) для содействия проведению расче-
тов по международным торговым операциям. В 1951 г. Париж-
ский договор учредил Европейское объединение угля и стали
(European Coal and Steel Community), образованное Западной
Германией, Францией, Италией, Нидерландами, Бельгией и
Люксембургом. Великобритания вступить в него отказалась.
Целью объединения служили содействие торговле между евро-
пейскими странами в целом и отмена ограничений на торговлю
углем и сталью в частности.
Урок, который можно извлечь из этого старого договора,
состоит в том, что за последние 50 лет мало что изменилось.
С самого начала европейскими лидерами де-факто были Термания
(Западная) и Франция, в то время как Соединенное Королевство
от этой роли устранилось. Так было в 1951 г., и так обстоят дела
в январе 1999 г.
Французская национальная ассамблея разрушила планы
создания Европейского оборонительного сообщества в 1954 г.
Французские правительства обычно демонстрировали определен-
ную обособленность, что порождало явное беспокойство внутри
объединений, стремящихся к совместным действиям во всех сфе-
рах деятельности.
Европейский валютный союз
51
В 1957 г. Римский договор учредил Европейское экономи-
ческое сообщество (ЕЭС - European Economic Community (EEC))
с теми же подписавшимися сторонами, что и у Европейского
объединения угля и стали. Провозглашенными целями Европей-
ского экономического сообщества стали устранение таможенных
пошлин и прочих барьеров, препятствующих свободному движе-
нию капитала, услуг и рабочей силы между членами сообщества.
ЕЭС также установило общие тарифные барьеры против не
входящих в сообщество стран. Для читателей молодого возраста
такие цели не покажутся чем-то особенным. Однако в то время
для европейцев достижение этих целей ознаменовало значитель-
ный прогресс по сравнению с веками устоявшейся практикой
жестких ограничений. Предоставление свободы движению капи-
тала и труда означало выполнение основных требований для
превращения Европы в современную сверхдержаву.
Европейское экономическое сообщество управляется че-
тырьмя исполнительными и законодательными органами:
1. Европейская комиссия (European Commission). Это - испол-
нительный орган, ответственный за проведение политики
Сообщества в жизнь и наблюдение за ее выполнением.
Поскольку у комиссии отсутствуют свои возможности при-
нуждения, она должна опираться в деле претворения поли-
тики в жизнь на отдельные правительства. В комиссии
23 департамента, включая департамент иностранных дел,
конкурентной политики и сельского хозяйства. Каждая стра-
на выбирает своего представителя на 4-летний срок. Комис-
сия располагается в Брюсселе и включает 17 членов.
2. Совет министров (Council of Ministers). Принимает основ-
ные политические решения. Состоит из министров 12 стран-
членов. Обязанности председателя возлагаются на 6 месяцев
на каждого члена Сообщества в алфавитном порядке. За-
седания проводятся в Брюсселе или в столице государства,
председательствующего на данный момент.
3. Европейский парламент (European Parliament). Рассматри-
вает и вносит поправки в законодательные предложения и
обладает полномочиями принимать или отклонять бюджет-
ные предложения. Состоит из 518 избираемых депутатов.
52
Глава 3
Располагается в Люксембурге, но сессии происходят в Страс-
бурге или Брюсселе.
4. Европейский суд (European Court of Justice). Призван уре-
гулировать споры между ЕЭС и странами-членами. Состо-
ит из 13 членов и располагается в Люксембурге.
В 1963 г. был подписан Французско-Западногерманский дого-
вор о кооперации. Этот пакт должен был не только положить конец
агрессивному многовековому противостоянию, но и ознаменовать
начало послевоенному примирению между двумя главными врагами.
Договор, подписанный президентом Шарлем де Голлем и канцле-
ром Конрадом Аденауэром, гласил, что Западная Германия возь-
мет на себя в разворачивающейся холодной войне функции
экономического лидера, а Франция - мощная в прошлом дипло-
матическая держава - обеспечит политическое лидерство. Безу-
словно, исходные посылки этого договора в обстановке, опреде-
ляемой предсказуемо длительной холодной войной и разделенной
Германией, были корректными. Далее в этой главе мы обсудим
последствия для современной эпохи этого значительного пакта.
В 1964 г. был учрежден общий сельскохозяйственный рынок
и введены единообразные цены.
Состоявшаяся в 1969 г. конференция лидеров стран поста-
вила задачу создания валютного союза внутри Европейского
экономического сообщества. Предполагалось, что эта цель будет
достигнута к 1980 г., когда планировалось начать использование
в Европе единой валюты. Соображения, лежащие в основе вве-
дения общей валюты, состояли в стимулировании торговли меж-
ду странами ЕЭС с целью объединения экономик стран-членов
в единую европейскую супердержаву. Как предполагалось, толь-
ко экономика такого типа могла на равных конкурировать с эко-
номиками Соединенных Штатов и Японии.
Стратегия валютного союза в отношении частичной при-
вязки валют членов ЕЭС допускала колебания этих валют в 2%
друг относительно друга. Но в конце 1971 г. Бреттон-Вудское
соглашение прекратило свое существование и было заменено
промежуточной системой - Смитсоновским соглашением. Это
соглашение расширило диапазон возможных колебаний курсов
валют, допустив их изменение против доллара на 4,5% и друг
против друга - на целых 9%.
Европейский валютный союз
53
Столкнувшись с перспективами быстрого разрушения меж-
дународной системы, члены ЕЭС в 1972 г. выработали Европей-
ское соглашение о «совместном плавании» курсов валют (European
Joint Float Agreement). В 1973 г. к нему присоединились также
Великобритания, Ирландия и Дания.
Соглашение разрешало валютам стран-членов изменяться
в диапазоне в 2,25% друг относительно друга. В своем движении
во времени этот диапазон напоминал движение змеи, за что и
приобрел название «змея». Для всех валют в целом соглашением
допускался более широкий диапазон - в 4,5%. Этот диапазон
назвали «туннелем». Поэтому и все соглашение стали называть
«змеей в туннеле» (the snake in the tunnel).
Фундаментальные экономические обстоятельства не суме-
ли обеспечить соглашение достаточной поддержкой. Его члены
преследовали независимые друг от друга экономические цели.
Вследствие этого сначала британский фунт, затем датская крона
и, наконец, итальянская лира были вынуждены покинуть «змею»
в начале 1973 г. В общем, соглашение о «совместном плавании»
умерло, несмотря на определенные попытки продлить его жизнь.
Несколько позже в том же судьбоносном году вследствие серь-
езного давления на доллар США прекратило свое существование
и Смитсоновское соглашение.
Однако идеалы экономического объединения, которого
планировали добиться в значительной степени за счет стабиль-
ности валютных рынков, выдержали действие всех противостоя-
щих сил и нашли свое воплощение во всепоглощающей стихии
свободноплавающих рынков.
ЕВРОПЕЙСКАЯ ВАЛЮТНАЯ
СИСТЕМА
В 1978 г. девять членов Европейского экономического со-
общества ратифицировали новый план обеспечения стабильнос-
ти - создание Европейской валютной системы (ЕВС - European
Monetary System (EMS)). После нескольких необязательных от-
срочек новая система была организована в 1979 г. Из девяти
54
Глава 3
членов полными членами стали лишь семь: Западная Германия,
Франция, Нидерланды, Бельгия, Люксембург, Дания и Ирландия.
Великобритания не участвовала ни в каких договоренностях,
а Италия присоединилась с определенными условиями. Греция
присоединилась в 1981 г., Испания и Португалия - в 1986 г. Велико-
британия присоединилась к Механизму валютных курсов в 1990 г.
Также в 1990 г. Западная Германия стала просто Германией в ре-
зультате политического объединения с Восточной Германией.
Особенности ЕВС
Европейская валютная единица (экю - European Currency
Unit (ECU))
Эта валюта была создана Европейской валютной системой
с конечной целью вытеснения валют отдельных европейских
стран-членов. Хотя экю и не играл особой роли в валютных
сделках внутри сообщества, он проложил дорогу более мощному
евро и создал для этого необходимые предпосылки. Европейская
валютная единица была на самом деле корзиной валют стран-
членов. Эта составная валютная единица была образована всеми
валютами Европейского экономического сообщества, каждая со
своим весом. Эти веса являлись функцией относительной вели-
чины ВВП и индивидуальной доли внешней торговли внутри ЕВС.
Эти веса пересматривались каждые 5 лет или по требованию
стран-членов.
Для получения доли индивидуальной валюты в структуре
экю проделываются следующие вычисления:
Структура = стоимость экю х вес х валютный курс против дол-
лара США
Экю выполнял две функции - валютную и учетную.
Что касается валютной функции (currency function), то
предполагалось, что экю будет резервной валютой. Центральные
банки стран ЕВС использовали экю для предоставления кредитов
и эмитировали их для погашения долгов. Экю котировались в
американских долларах, как и британские фунты. Попытки за-
пустить торги по ним были предприняты на фьючерсном рынке
Европейский валютный союз
55
Чикагской товарной биржи (Chicago Mercantile Exchange (СМЕ))
в середине 1980-х годов, но не удались.
Что касается учетной функции (accounting function), цена
экю использовалась в качестве ориентира, относительно которо-
го оценивались валюты членов сообщества. Оценивание индиви-
дуальных валют проводилось в фиксированное время в Европе
и базировалось на среднем курсе (среднем между курсом поку-
пателя и курсом продавца).
Двусторонняя сетка
Двусторонняя сетка (bilateral grid) связала все центральные
курсы валют ЕВС с экю. Центральный курс - это средний курс
между курсом покупателя и курсом продавца в фиксированное
время. Он использовался для определения того, выполняют валюты
членов ЕВС ограничения на допустимые колебания или нет. Этот
допустимый диапазон выбирался в 2,25% для большинства стран и
в 6% для Италии до 1990 г., а затем и для Испании до 1993 г.
Чрезвычайная неустойчивость валютных рынков в 1993 г.
вынудила ЕВС расширить диапазон колебаний до 15% вверх и
вниз от центрального курса для всех членов, и такой весьма ши-
рокий диапазон сохранялся до момента, когда валюты преобра-
зовались в евро. Каждый центральный банк был ответственным
за поддержку курса своей валюты в пределах означенного диа-
пазона путем форексных интервенций.
Порог отклонения
Порог отклонения (threshold of divergence) служил очень
важной характеристикой безопасности ЕВС, которая, однако, не
перешла к евро. Эта характеристика предоставила запасный вы-
ход для тех валют, которые подвергались воздействию неблаго-
приятных факторов. Порог отклонения определял, когда конк-
ретная страна, на валюту которой оказывается давление, должна
предпринимать дополнительные меры помимо простых интервен-
ций центрального банка на валютных рынках. Под этими мерами
обычно имелись в виду девальвация или ревальвация валюты и
изменение процентных ставок, а не изменения в экономической
политике.
Эта характеристика ограничила ответственность остальных
членов ЕВС за валюту, оказавшуюся в затруднении. Сначала
56
Глава 3
остальные страны обеспечивали кратковременную поддержку
бедствующей валюте, но как только она достигала порога откло-
нения, поддержка прекращалась. Поэтому такие валютные про-
блемы ложились на плечи конкретной страны и лишь в мини-
мальной степени оказывали неблагоприятное воздействие на
остальные страны сообщества. Порог отклонения был установлен
на уровне в 1,69% стоимости экю (за исключением стран с более
широким допустимым диапазоном в 6%, для которых устанавли-
вался порог в 4,5%).
Порог хорошо проявил себя в сентябре 1992 г., когда не-
обычайно высокое давление продаж на британский фунт потре-
бовало введения всех защитных мер ЕВС. Сначала Банк Англии
попытался оказать поддержку своей потрепанной валюте прямы-
ми закупками на межбанковском рынке. Когда эта мера потер-
пела неудачу, фунт стали покупать и другие страны ЕВС. Но и
это не принесло облегчения.
В конце концов, когда отклонение британского фунта пре-
высило допустимый порог отклонения, прочие центральные
банки прекратили свою дорогостоящую, но бесполезную поддерж-
ку фунта. Банк Англии в тот же день повысил свою базовую
ставку на целых 5%, пытаясь ослабить мощное давление продаж.
Однако размер повышения процентной ставки не впечатлил ры-
нок, так как он решил, что только кризис, а не экономическая
политика, вынудил изменить процентную ставку. Вследствие это-
го продажа фунта продолжилась с той же энергией.
Когда не осталось иного выхода, Банк Англии бы вынужден
отказаться от участия в Механизме валютных курсов спустя два
года после вступления в него. Несмотря на высокие затраты,
направленные на поддержание фунта в пределах допустимого
диапазона (оцениваемые на уровне где-то между 6 и 20 млрд
долл.), порог отклонения выполнил свою функцию запасного
выхода, минимизировав убытки остальных членов ЕВС.
Европейские официальные лица не нашли нужным исполь-
зовать подобную меру при переходе к евро, поскольку не осталось
валют, к которым ее можно было бы применять.
Поддерживающие схемы кредитования
Поддерживающие схемы кредитования (supporting credit
facilities) предоставляют центральным банкам ЕВС альтернативу
Европейский валютный союз
57
использованию своих валютных резервов для целей паритетных
поддерживающих интервенций. Эти схемы включают кредиты с
тремя различными сроками:
а. краткосрочные ссуды (от 45 до 90 дней) практически не-
ограниченного размера;
Ь. среднесрочные ссуды (от 90 до 270 дней) из ограниченного
пула (в экю), основанного на квотах всех членов ЕВС;
с. долгосрочные ссуды из ограниченного пула (в экю), обус-
ловленные обещаниями заемщика проводить в дальнейшем
внутреннюю экономическую политику, минимизирующую
будущую потребность в этом типе ссуды.
Европейский фонд валютного сотрудничества
Европейский фонд валютного сотрудничества (European
Monetary Cooperation Fund) был организован для управления
распределением кредитов ЕВС. Для повышения привлекатель-
ности экю страны, которые держат больше депозитов в экю или
которые получают больше платежей по ссудам, чем предполага-
ет их доля экю в ЕВС, получают процент по депозитному излиш-
ку, и наоборот. Процентная ставка при этом равна взвешенному
среднему по всем учетным ставкам членов ЕВС.
Функционирование Европейской валютной
системы
Немного времени прошло с момента образования ЕВС,
когда возникли проблемы, напомнившие о временах «змеи». Рас-
хождения в темпах роста и темпах инфляции среди стран - чле-
нов ЕВС продолжали порождать нежелательные изменения
процентных ставок и экономической политики. Тем не менее,
несмотря на многочисленные препятствия и ряд трансформаций,
ЕВС успешно преодолел 1980-е годы.
1990-е годы оказались для Европейской валютной системы
значительно более бурными. Несмотря на длительное противо-
действие полному экономическому объединению в Европе, начи-
ная с 1987 г. Великобритания сумела успешно, правда, ценой
значительной инфляции в стране, удержать фунт в пределах,
58
Глава3
установленных ЕВС. Великобритания была специальным членом
ЕВС с самого его основания, но не присоединилась к Механизму
валютных курсов (МВК).
Как одна из экономически мощных европейских стран,
Великобритания должна была находиться в центре дискуссий о
будущем Европейского валютного союза. Однако британская
экономика пережила высокую инфляцию и, кроме того, британ-
ское правительство противилось любому варианту экономичес-
кого и финансового объединения, которое могло посягнуть на
национальный суверенитет, полагая, что осязаемые будущие по-
литические выгоды от независимости перевешивают краткосроч-
ные экономические интересы. В сентябре 1990 г. Великобритания
присоединилась к Механизму валютных курсов при кросс-курсе
стерлинг/немецкая марка в 2,9500.
Этот шаг рассматривался как выгодный для британской
экономики. Ранее надежным уровнем кросс-курса стерлинг/не-
мецкая марка считался уровень в 3,0000. И Банк Англии, и Цен-
тральный банк ФРГ должны были использовать интервенции для
защиты этого уровня. После объявления курса валютный рынок
среагировал агрессивно, покупая (или пытаясь купить) значитель-
ные объемы фунта, несмотря на одновременное снижение базо-
вой ставки на 1%. Барьер в 3,0000 был разрушен в течение не-
скольких минут.
В этот день были сбиты с толку все трейдеры по сделкам
с фунтом, так как практически невозможно было торговать ва-
лютой. Не много найдется эпизодов в карьере спотовых трейде-
ров, когда они были совершенно не способны котировать цену.
С самого начала выдвигались возражения относительно
высокого кросс-курса в 2,9500 немецких марок за фунт стерлин-
гов, с которым Великобритания присоединилась к МВК. Однако
британская позиция оставалась последовательной - этот шаг был
частью долгосрочной стратегии обуздания инфляции.
Даже после присоединения к МВК британское правитель-
ство продолжало выдвигать свои давнишние возражения против
большей координации экономической политики стран-членов
и против единой валюты. В конце концов, в отношении валют-
ного объединения его позиция смягчилась, но она не изменилась
в отношении европейского федерализма.
Европейский валютный союз
59
В конце 1991 г., когда быстрая кончина коммунистического
блока и неожиданное объединение Германии все еще находились
в процессе психологического усвоения, перспективы ЕВС казались
вполне обнадеживающими.
В феврале 1992 г. 12 членов МВК подписали в голландском
городе Маастрихте Договор о Европейском союзе, который создал
Европейский союз (ЕС - European Union (EU)). Это было пре-
тенциозное соглашение, призванное зародить «более тесный союз
между народами Европы». Этими 12 странами были Бельгия,
Дания, Франция, Германия, Великобритания, Греция, Ирландия,
Италия, Люксембург, Нидерланды, Португалия и Испания. Дого-
вор содержал ряд поправок к Римскому договору 1957 г.
Некоторые страны не желали отказываться от националь-
ного контроля над валютной политикой, в особенности Дания и
Великобритания. 2 июня 1992 г. датский народ небольшим боль-
шинством голосов отверг Маастрихтский договор. Однако те же
датчане в мае 1993 г. проголосовали за него. Британцы ратифи-
цировали договор, но они не поддержали введения общей евро-
пейской валюты. Европейский союз был учрежден 1 ноября 1993 г.
после ратификации договора всеми 12 странами-членами, которые
и. стали членами ЕС. Европейский союз унаследовал от ЕЭС
парламент, совет, комиссию и суд.
Маастрихтский договор должен был стать законом только
после ратификации всеми членами ЕВС, и предполагалось, что
это произойдет в январе 1993 г. параллельно с организацией еди-
ного Европейского рынка. В соответствии с Маастрихтским до-
говором Европейское сообщество должно было организовать
центральный банк к 1994 г., единую валюту - к январю 1997 или
январю 1999 г. и выработать совместную экономическую и вне-
шнюю политику - к 1999 г.
Критерии сближения для членов МВК основывались на
инфляции, процентных ставках, обменных курсах, бюджетном
дефиците и долговых обязательствах государства. Темпы инфля-
ции не должны были превышать более чем на 1,5% наименьших
среди членов МВК трех показателей темпов инфляции за преды-
дущий год. Процентные ставки не должны были превышать более
чем на 2% наименьших среди членов МВК процентных ставок
за предыдущий год. Что касается валютных курсов, то страна
Глава 3
60
должна была в течение 2 лет быть членом соглашения МВК
о диапазонах курса без его пересмотра. Бюджетные дефицит не
мог превышать 3% ВВП. Наконец, сумма долговых обязательств
государства не могла превышать 60% ВВП. Но один важный
экономический индикатор не был включен в список критери-
ев - безработица. И что в результате? Двузначные цифры безра-
ботицы в зоне евро до и после сближения валют в 1999 г.
Не все страны сумели выдержать требования критериев
и в ход пошли закулисные переговоры. Подход Германии был
предельно строг: только страны, выполнившие все требования,
станут участниками первого этапа сближения. Франция полагала,
что критерии означают лишь последовательность целей, к дости-
жению которых должны были бы стремиться все страны, если
бы они не сумели этого сделать к назначенному сроку. Француз-
ский подход победил. Вследствие этого две страны, которые не
сумели достичь целей, - Италия и Бельгия - стали участниками
первых договоренностей, а Греции этого сделать не удалось.
Кризис ЕВС 1992-1993 гг.
Когда в начале 1990-х годов стали осязаемыми издержки
политических изменений в Европе, энтузиазм среди членов МВК
начал улетучиваться. Как уже говорилось ранее, в июне 1992 г.
датский референдум отверг договор. В сентябре 1992 г. британский
фунт и итальянская лира вышли из МВК (как утверждали офи-
циальные источники, временно). Были подняты красные флаги.
Валютный шок, вызванный приостановкой участия британского
фунта в МВК, имел долгосрочные последствия. Как могло это
произойти?
Многие участники рынка указывали на Центральный банк
Германии с его жесткой валютной политикой. Традиционная не-
приязнь Гёрмании к инфляции подкреплялась специфическими
инфляционными последствиями объединения с восточными брать-
ями. Побуждаемому повышенным потребительским спросом,
исходящим из бывшей Восточной Гёрмании, Центральному банку
Гёрмании не оставалось ничего иного, как проводить политику
высоких процентных ставок. Эта политика вполне оправдала себя
внутри страны, но породила значительные проблемы за границей.
Европейский валютный союз
61
Когда в сентябре 1992 г. начали разворачиваться события, Герма-
ния осуществила снижение процентной ставки только на 0,25%,
что было значительно меньше, чем от нее ждали ее соседи.
В условиях всемирного экономического спада и восточно-
европейской политической сумятицы каждая страна пыталась
сохранить свои экономические позиции. Столкнувшись с мучи-
тельным выбором между дорогостоящей поддержкой своей ва-
люты на согласованном уровне и удушающим экономику повы-
шением процентных ставок, большинство членов ЕВС оказалось
загнанным в угол. В конечном счете валютная система предна-
значалась для снижения колебаний валютных курсов, чему долж-
но было способствовать экономическое сближение стран-членов.
Считалось, что более сильные валюты, такие, как немецкая мар-
ка, голландский гульден и бельгийский франк, должны быть
ревальвированы, а остальные - девальвированы.
Поэтому, когда в сентябре 1992 г. повысился спрос на валю-
ты ЕВС, это выглядело вполне естественным и не казалось чем-
то совершенно неожиданным. Однако удивительным стало то, с
какой скоростью начали действовать экономические силы на
валютных рынках. Неслучайно, что средний дневной торговый
оборот к концу 1992 г. достиг 1 трлн долл. США.
Фунт стерлингов и итальянская лира, конечно же, не были
единственными валютами, которых затронул кризис. Испанская
песета, португальский эскудо и ирландский фунт были девальви-
рованы; норвежской кроне и финской марке было дозволено
колебаться. Шведский центральный банк повысил ключевую
процентную ставку на 500% (это - не опечатка!), пока не отка-
зался от этого и не позволил шведской кроне свободно колебать-
ся; датская крона и французский франк оказались под всевозрас-
тающим давлением. Предоставление валютам возможности
свободно колебаться в соответствии с законом спроса и предло-
жения де-факто означало девальвацию.
Шведская крона и финская марка не являются, конечно,
членами ЕВС. Однако в связи с планами вступления в эту орга-
низацию шведский и финский центральные банки поддерживали
курсы своих валют в установленных диапазонах для демонстра-
ции требуемой финансовой дисциплины и приверженности прин-
ципам ЕВС.
62
Птава 3
Что же произошло с французским франком? Вообще гово-
ря, французский франк на начальных этапах интенсивных продаж
валют ЕВС оказался под меньшим давлением. Но вскоре и фран-
цузский франк стал объектом продаж для трейдеров во всем мире.
Казалось, что фундаментальные экономические факторы должны
были бы оказывать поддержку французскому франку. Французская
экономика находилась в лучшем состоянии, чем экономики других
стран-членов. Относительная независимость Банка Франции вос-
принималась как фактор, благоприятствующий франку.
После атаки на более слабые валюты ЕВС, вызвавшей
повсюду девальвации, валютные рынки наконец-то принялись за
основную валюту, противостоящую немецкой марке, - француз-
ский франк. Политика французского правительства, нацеленная
на воспрепятствование девальвации франка в рамках МВК и из-
вестная под названием политики «сильного франка», подверглась
испытанию.
Когда продажи французского франка стали весьма интен-
сивными, французские усилия были поддержаны Германией. Ка-
залось, к недовольству более мелких членов, что Центральный
банк Германии будет в большей степени помогать Франции, чем
их собственным валютам.
Было ли это неожиданным? Конечно же, нет. За таким
поведением Германии стоял франко-западногерманский Договор
о сотрудничестве. Франция и Германия заключили в свое время
всеобъемлющий пакт, уточняющий экономические и политичес-
кие обязательства сторон по отношению друг к другу. Лишь через
тридцать лет этот пакт был подвергнут испытанию на валютных
рынках.
Центральный банк Германии помог не только масштабны-
ми интервенциями на валютном рынке, но и снижением процент-
ных ставок. Германия предприняла снижение процентных ставок
специально для поддержки французского франка, хотя ее подтал-
кивало к этому и мощное давление со всех сторон. Тем не менее,
несмотря на значительные совместные усилия, «сильный франк»
спасти не удалось.
Решение, принятое ЕВС в конце последней недели июля
1993 г., расширяло прежний диапазон колебаний с 2,25 и 6% до
15%. Хотя утверждалось, что такое решение носит временный
Европейский валютный союз
63
характер, будущее Европейской валютной системы, как оно
виделось при заключении Маастрихсткого договора, оказалось
в опасности.
ПОЯВЛЕНИЕ ЕВРО
Ниже приводятся официальные окончательные фиксиро-
ванные курсы И европейских валют, образовавших евро (euro
(EUR)). Курсы были предложены Комиссией ЕС и одобрены
министрами финансов ЕС 31 декабря 1998 г. Курсы начинали
действовать в полночь 1 января 1999 г. Реальной начальной датой
стал понедельник 4 января 1999 г.
Обменные курсы следующие:
1 EUR = 40,3399 BEF
1 EUR = 1,95583 DEM
1 EUR = 166,386 ESP
1 EUR = 6,55957 FRF
1 EUR = 0,787564 IEP
1 EUR = 1936,27 ITL
1 EUR - 40,3399 LUF
1 EUR = 2,20371 NLG
1 EUR = 13,7603 ATS
1 EUR = 200,482 PTE
1 EUR = 5,94573 FIM
31 декабря 1998 г. также был установлен окончательный
фиксинг для экю в отношении 1:1 к евро на полночь 1 января
1999 г., центральные курсы Механизма валютных курсов (МВК-2)
для греческой драхмы и датской кроны:
353,109 драхм за евро
7,46038 крон за евро
Дания должна соблюдать диапазон отклонения относитель-
но центрального курса в 2,25%, а Греции разрешалось использо-
64
Глава 3
вать диапазон отклонения в 15%. Другие две страны ЕС, не
примкнувшие к зоне евро, - Соединенное Королевство и Шве-
ция - оказались также вне действия МВК-2, который был пред-
назначен для увязывания валют вне зоны евро с евро.
Европейская экономическая и политическая стабильность,
словно магнит, притягивает к себе многие европейские страны.
Они имеют право обратиться с просьбой о принятии их в качес-
тве полноправных членов ЕС. С подобной просьбой уже обрати-
лись следующие страны:
Мальта - 16 июля 1990 г.
Швейцария - 20 мая 1992 г. (отложено с референдума о Ев-
ропейской экономической зоне 6 декабря 1992 г.)
Лихтенштейн - 28 сентября 1992 г. (отложено, так как Швей-
цария отказалась примкнуть к Европейской экономической
зоне)
Венгрия - 31 марта 1994 г.
Польша - 5 апреля 1994 г.
Румыния - 22 июня 1995 г.
Словакия - 27 июня 1995 г.
Латвия - 13 октября 1995 г.
Эстония - 24 ноября 1995 г.
Литва - 8 декабря 1995 г.
Болгария - 14 декабря 1995 г.
Чехия - 17 января 1996 г.
Словения - 10 июня 1996 г.
В декабре 1997 г. Европейский совет в Люксембурге решил
начать переговоры в 1998 г. с 6 странами - Кипром, Чехией, Эс-
тонией, Венгрией, Польшей и Словенией. Эти шесть стран обра-
зовали «первую волну» стран-кандидатов. «Вторую волну» долж-
ны были бы создать Болгария, Латвия, Литва, Румыния и Слова-
кия. Начало переговоров с этими кандидатами должно зависеть
от их политического и экономического развития.
Что касается Турции, Европейский совет пришел к выводу,
что политические и экономические условия, позволяющие рас-
смотреть вопрос о проведении переговоров о ее вступлении, еще
Европейский валютный союз
65
не выполнены, и следует продолжить проведение Европейской
стратегии по подготовке Турции к такому вступлению.
Достоинства монет и банкнот в евро
Евробанкноты выпускаются достоинством в 5, 10, 20, 50,
100,200 и 500 евро (рис. 3.1). Монеты выпускаются достоинством
в 1 и 2 евро, а также в 50, 20,10, 5, 2 и 1 цент (рис. 3.2).
Рис. 3.1. Достоинства евробанкнот. (Источник: ЕСВ)
Рис. 3.2. Достоинства евромонет. (Источник: ЕСВ)
66
Глава 3
Программа перехода к евро
1998 г.
• 2 мая. Определение стран «первой волны» для перехода
к единой валюте.
• 1 июля. Учреждение Европейского центрального банка
(ЕЦБ).
1999 г.
• 1 января. Введение евро; национальные валюты рассматри-
ваются как составные части евро.
2000 г.
• Валютные операции проводятся исключительно в евро.
2001 г.
• Поощрять, но не заставлять частный сектор использовать
евро.
2002 г.
• 1 января (крайний срок). Введение евромонет и евробанкнот.
• 1 июля (крайний срок). Изъятие из обращения националь-
ных монет и банкнот.
• Евро - единственное законное платежное средство.
• Все сделки проводятся в евро.
Что все это значит для европейцев
Как гласил Маастрихтский договор, каждый гражданин
страны-члена является гражданином Союза. Целью введения ев-
ропейского гражданства служили усиление и консолидация евро-
пейской идентичности путем большего вовлечения граждан в ин-
теграционные процессы сообщества. Благодаря единому рынку
граждане пользуются рядом общих прав в различных сферах жиз-
ни, таких, как свободное движение товаров и услуг, защита потре-
бителей и здравоохранение, равные возможности и права, доступ
на рынок рабочей силы и социальное обеспечение.
Европейский валютный союз
67
Выделяются 4 категории специальных условий и прав, свя-
занных с гражданством Европейского союза:
• свобода передвижения и места жительства по всему Союзу;
• право голосовать и быть избранным на муниципальных
выборах и выборах в Европарламент в стране, где гражда-
нин проживает;
• защита, предоставляемая дипломатическими и консульски-
ми службами любой страны-члена, если страна, чьим граж-
данином является личность, не является страной-членом;
• право обращаться с петицией в Европарламент и к омбудс-
мену (посреднику по жалобам).
Амстердамский договор 1997 г. подвел черту под перечнем
гражданских прав граждан Союза и уточнил взаимосвязь между
национальным гражданством и европейским.
Амстердамский договор
Амстердамский договор (Treaty of Amsterdam) является
результатом работы Межправительственной конференции, про-
веденной на Европейском совещании в Турине 29 марта 1996 г. Он
был одобрен на Европейском совещании в Амстердаме 16 июня
1997 г. и затем подписан 2 октября 1997 г. министрами иностранных
дел 15 стран-членов. Он вступил в силу после того, как был ра-
тифицирован всеми странами-членами в соответствии с их соот-
ветствующими конституционными требованиями.
С юридической точки зрения целью договора служит вне-
сение поправок в ряд условий договора о Европейском союзе,
договоров, учреждающих Европейское экономическое сообщес-
тво, и некоторых связанных актов. Он не подменяет другие до-
говора, но дополняет их.
Тройка
Тройка (Troika) состоит из страны-члена, председательству-
ющей в Европейском совете в настоящее время, страны-члена,
которая председательствовала в предыдущие 6 месяцев, и страны-
члена, которая будет председательствовать в последующие 6 ме-
сяцев. Тройке помогает комиссия; она представляет Союз во
внешних делах, относящихся к международным вопросам и вопро-
сам безопасности.
68
Глава 3
Когда Амстердамский договор полностью вступит в силу,
тройка в сегодняшнем виде прекратит свое существование. Она
будет заменена системой, где председательствующему будут по-
могать генеральный секретарь совета (в качестве высшего пред-
ставителя по вопросам общей внешней политики и безопасности)
и страна-член, которая является следующей по очереди на место
председателя.
Архитектура Европы
Под этим понимают совокупность различных организаций,
институтов, договоров и традиционных взаимоотношений, состав-
ляющих европейскую зону, в пределах которой страны-члены
совместно работают над проблемами, затрагивающими общие
интересы.
Договор о Европейском союзе сформировал три основных
компонента, образовавших существенную часть этой архитектуры:
1. Европейское сообщество,
2. общую внешнюю политику и политику безопасности,
3. сотрудничество в сфере правосудия и внутренних дел.
Вопросы, относящиеся ко второму и третьему компоненту,
являются предметами ведения институтов сообщества (Европей-
ский суд, Совет, Комиссия, Европарламент и т.д.), но при этом
используются и межправительственные процедуры согласования.
ЕВРОПЕЙСКИЙ ЦЕНТРАЛЬНЫЙ
БАНК (ЕЦБ)
Европейский центральный банк был учрежден 1 июня 1998 г.
С момента введения единой валюты 1 января 1999 г. ЕЦБ ответст-
вен за проведение валютной политики сообщества. В практи-
ческом плане исполнительные органы ЕЦБ (Правительственный
совет и Исполнительный совет) должны управлять работой Ев-
ропейской системы центральных банков (ЕСЦБ - European System
of Central Banks (ESCB)). Задачами последней должны стать
регулирование денежного обращения, проведение валютных one-
Европейский валютный союз
69
раций, хранение и управление официальными валютными резер-
вами стран-членов и содействие бесперебойной работе платежных
систем. ЕЦБ является преемником Европейского валютного ин-
ститута (European Monetary Institute (EMI)).
Цели и задачи ЕСЦБ
Основной целью Европейской системы центральных банков,
как определено статьей 2 Устава Европейской системы централь-
ных банков и Европейского центрального банка, служит поддер-
жание стабильности цен. Без ущерба для этой основной цели
ЕСЦБ должна поддерживать общую экономическую политику
сообщества, имея в виду содействие в достижении целей сообщест-
ва. Преследуя эти цели, ЕСЦБ должна действовать в соответ-
ствии с принципом открытой рыночной экономики со свободной
конкуренцией, способствующим эффективному распределению
ресурсов.
Основными задачами, стоящими перед ЕСЦБ, являются:
• определение и осуществление валютной политики сооб-
щества;
• проведение валютных операций;
• хранение и управление официальными валютными резер-
вами стран-членов;
• содействие бесперебойной работе платежных систем;
• помощь в проведении политики, осуществляемой компетен-
тными органами в отношении надзора за кредитными инс-
титутами и стабильности финансовой системы.
Кроме того, ЕСЦБ играет для сообщества и национальных
органов власти консультативную роль по вопросам, попадающим
в сферу ее компетенции, особенно тем, которые касаются зако-
нодательства сообщества и стран-членов. Наконец, чтобы гаран-
тировать решение задач, стоящих перед ЕСЦБ, ЕСБ с помощью
национальных центральных банков будет собирать необходимую
статистическую информацию, имеющуюся в компетентных
национальных институтах или непосредственно у экономичес-
ких агентов.
70
Птава 3
Валютные функции и операции ЕСЦБ
Устав ЕСЦБ определяет валютные функции и операции
ЕСЦБ. В соответствии с этими условиями Европейский валютный
институт подготовил и разработал принципы проведения валют-
ной политики ЕСЦБ. Управляющий совет ЕЦБ будет принимать
окончательное решение по этим принципам. Управляющий совет
ЕЦБ может решить не использовать все имеющиеся возможнос-
ти или может изменить некоторые детали инструментов и про-
цедур, представленных здесь.
Инструменты валютной политики
Методологическая основа состоит из ряда инструментов.
ЕСЦБ будет проводить операции на открытом рынке и обеспе-
чивать постоянно действующие схемы. ЕСЦБ также может тре-
бовать, чтобы кредитные институты держали минимальные ре-
зервы на счетах ЕСЦБ.
Операции на открытом рынке
Операции на открытом рынке (open market operations)
играют важную роль в регулировании уровня процентных ставок
и управлении ситуацией с ликвидностью на рынках. Они также
служат индикатором эффективности валютной политики. Для
проведения операций на открытом рынке ЕСЦБ располагает
пятью типами инструментов. Наиболее важными инструментами
являются обратные сделки (применяемые в форме соглашений
о продаже с обратным выкупом и обеспеченных ссуд). ЕСЦБ
может использовать также сделки аутрайт, эмитировать долго-
вые сертификаты, организовывать валютные свопы и инкасси-
ровать депозиты с фиксированными условиями. Операции на
открытом рынке инициируются ЕЦБ, который также принима-
ет решение об используемых инструментах и условиях осущест-
вления таких операций. По своим целям, регулярности и проце-
дурам операции ЕСЦБ можно подразделить на 4 категории:
основные операции рефинансирования, долгосрочные операции
рефинансирования, операции тонкой настройки и структурные
операции.
Европейский валютный союз
71
Основные операции рефинансирования (main refinancing
operations) являются регулярными обеспечивающими лик-
видность обратными сделками, проводимыми с недельной
периодичностью и со сроком действия в две недели. Они
осуществляются национальными центральными банками на
основе стандартного тендера и в соответствии с заранее
определенным графиком. Основные операции рефинанси-
рования должны играть центральную роль в осуществлении
целей операций ЕСЦБ на открытом рынке и обеспечивать
значительную часть рефинансирования финансового сектора.
Долгосрочные операции рефинансирования (longer-term
refinancing operations) являются обеспечивающими ликвид-
ность обратными сделками, проводимыми с месячной пери-
одичностью и со сроком действия в три месяца. Они осущест-
вляются национальными центральными банками на основе
стандартного тендера и в соответствии с заранее определен-
ным графиком. Эти операции нацелены на предоставление
встречной стороне дополнительного более долгосрочного
рефинансирования. Как правило, применяя эти операции,
ЕСЦБ не намерен давать определенные сигналы рынку; он
выступает при этом просто как получатель процента.
Операции тонкой настройки (fine-tuning operations) могут
осуществляться на специальной основе для управления си-
туацией с ликвидностью на рынке и регулирования уровня
процентных ставок, в частности чтобы сглаживать последст-
вия влияния на них непредвиденных колебаний ликвиднос-
ти. Операции тонкой настройки реализуются главным об-
разом в виде обратных операций, но могут принимать
форму и сделок аутрайт, валютных свопов и инкассирования
депозитов с фиксированными условиями. Эти инструменты
и процедуры, применяемые при проведении операций тон-
кой настройки, должны быть приспособлены к различным
типам операций и конкретным целям, преследуемым при
их осуществлении. Операции тонкой настройки должны
проводиться национальными центральными банками на
основе упрощенного тендера или двусторонней процедуры.
Управляющий совет ЕЦБ в исключительных обстоятельст-
вах должен решать, могут ли двусторонние операции тонкой
настройки осуществляться самим ЕЦБ.
72
1лава 3
• ЕСЦБ может проводить также и структурные операции
(structural operations) путем эмиссии долговых сертификатов,
обратных сделок и операций аутрайт. Эти операции будут
осуществляться в том случае, если ЕЦБ пожелает скоррек-
тировать структурные позиции ЕСЦБ в отношении финан-
сового сектора (на регулярной или нерегулярной основе).
Структурные операции в виде обратных сделок и эмиссии
долговых инструментов будут проводиться национальными
центральными банками путем стандартных тендеров. Струк-
турные операции в виде операций аутрайт будут осущест-
вляться на двусторонней основе.
Постоянно действующие схемы
Постоянно действующие схемы (standing facilities) должны
обеспечивать «ночную» (overnight) ликвидность и снижать избыточ-
ную ликвидность, направлять рынку сигналы об общих принципах
валютной политики и регулировать рыночные процентные ставки
овернайт. В распоряжении встречной стороны будут находиться два
типа постоянно действующих схем, управляемых национальными
центральными банками децентрализованным образом:
• Встречные стороны будут иметь возможность использовать
маржевую схему кредитования (marginal lending facility),
с помощью которой национальные центральные банки
против выбранных активов будут обеспечивать «ночную»
ликвидность. Процентная ставка по маржевой схеме креди-
тования должна будет обеспечивать верхний предел для
рыночной процентной ставки овернайт.
• Встречные стороны будут иметь возможность использовать
депозитную схему для организации «ночного» депозита
в национальных центральных банках. Процентная ставка по
депозитной схеме должна будет, скорее всего, обеспечивать
нижний предел для рыночной процентной ставки овернайт.
Минимальные резервы
Была проделана подготовительная работа с тем, чтобы
ЕСЦБ могла принимать минимальные резервы с начала третье-
го этапа. В ведении Управляющего совета ЕЦБ будут находить-
ся вопросы о необходимости применения требования минимальных
резервов. Любая система минимальных резервов предназначена
Европейский валютный союз
73
для стабилизации процентных ставок денежного рынка, создания
(или увеличения) дефицита структурной ликвидности и, возмож-
но, содействия управлению денежной экспансией. Резервные
требования каждого учреждения должны определяться в связи
с элементами его баланса. Для реализации политики стабилизации
процентных ставок система минимальных резервов должна давать
возможность учреждениям пользоваться усредненными условия-
ми. Это значит, что принятие резервных требований должно ос-
новываться на усредненных за месяц ежедневных резервных
показателях учреждения.
Встречные стороны
Принципы валютной политики ЕСЦБ формулируются
с намерением обеспечить интересы широкого круга участников
рынка. Что касается минимальных резервов, то только учрежде-
ния, подчиняющиеся их требованиям, имеют возможность досту-
па к постоянно действующим схемам и участия в операциях на
открытом рынке на основе стандартных тендеров. Встречными
сторонами, для которых не применяются резервные требования,
в основном являются кредитные учреждения в зоне евро. ЕСЦБ
сможет определять ограниченный круг учреждений, которые
будут участвовать в операциях тонкой настройки. Для операций
аутрайт заранее никаких ограничений на состав участников не
накладывается. Активные участники валютного рынка будут
вовлекаться в осуществление валютных свопов, проводимых
в целях реализации валютной политики.
Базовые активы
В соответствии со статьей 18.1 своего Устава ЕСЦБ все
кредитные операции должна основывать на адекватном обеспе-
чении. ЕСЦБ допускает использование в качестве базовых ши-
рокий круг активов. ЕСЦБ различает, в особенности для своих
внутренних целей, два класса пригодных активов - первого и
второго порядка. Класс активов первого порядка образуют вы-
соколиквидные долговые инструменты, удовлетворяющие единым
74
Глава 3
для Валютного союза критериям пригодности, определяемым
ЕЦБ. Класс активов второго порядка состоит из дополнительных
активов (и не только высоколиквидных), которые имеют большое
значение для национальных финансовых рынков и банковских
систем и для которых критерии пригодности устанавливаются
национальными центральными банками с одобрения ЕЦБ. Меж-
ду этими двумя классами не делается различия в том, что каса-
ется качества активов и их пригодности для различного типа
валютных операций ЕСЦБ (за исключением того, что активы
второго порядка обычно не используются в сделках аутрайт).
Критерии пригодности базовых активов для валютных операций
ЕСЦБ совпадают с критериями, применяемыми ЕСЦБ к базовым
активам для дневных кредитов. Кроме того, встречные по отно-
шению к ЕСЦБ стороны могут использовать в качестве пригод-
ных и иностранные активы; они могут заимствовать средства
у центрального банка страны-члена, в которой они зарегистри-
рованы, используя активы другой страны-члена.
Структура Европейской системы центральных
банков
ЕСЦБ состоит из Европейского центрального банка и
национальных центральных банков (НЦБ) ЕС. Однако НЦБ
стран-членов, не относящихся к зоне евро, являются членами
ЕСЦБ с особым статусом. Каждому их них разрешается прово-
дить свою собственную национальную валютную политику, но
они не принимают участия в выработке решений, относящихся
к единой валютной политики для зоны евро, и в осуществлении
таких решений.
ЕСЦБ управляется органами принятия решений ЕЦБ: Уп-
равляющим советом, Исполнительным советом и Генеральным
советом.
Управляющий совет (Governing Council) состоит из всех
членов Исполнительного совета и управляющих НЦБ стран-чле-
нов с равными правами, именно тех НЦБ, которые полностью
участвуют в Валютном союзе. В основные обязанности Управля-
ющего совета входит:
Европейский валютный союз
75
• выработка директив и принятие решений, необходимых для
выполнения функций, возложенных на ЕСЦБ;
• формирование валютной политики сообщества, включая
(по необходимости) выработку решений, относящихся к про-
межуточным целям валютной политики, ключевым процент-
ным ставкам и образованию резервов ЕСЦБ, а также раз-
работка необходимых директив для их осуществления.
Исполнительный совет (Executive Board) состоит из пре-
зидента, вице-президента и четырех других членов. Все они от-
бираются из людей, имеющих значительный профессиональный
опыт работы в валютной или банковской сфере деятельности.
Они назначаются по общему согласию правительств стран-членов
на уровне главы государства или правительства по рекомендации
Европейского совещания после его консультаций с Европарла-
ментом и Управляющим советом ЕЦБ (Советом Европейского
валютного института в случае первых назначений). В основные
обязанности Исполнительного совета входит:
• осуществление валютной политики в соответствии с дирек-
тивами и решениями, предложенными Управляющим сове-
том ЕЦБ, и в связи с этим передача необходимых инструк-
ций НЦБ;
• выполнение тех обязанностей, которые были делегированы
ему Управляющим советом ЕЦБ.
Генеральный совет (General Council) включает президента,
вице-президента и управляющих всеми НЦБ стран-членов, вклю-
чая и страны с ограниченными правами. Генеральный совет реша-
ет задачи, которые достались ЕЦБ по наследству от Европейско-
го валютного института и которые, в силу наличия ограничений
для одной или более стран-членов, должны будут решаться и на
третьем этапе. Генеральный совет содействует также:
• выполнению консультационных функций ЕСЦБ;
• сбору статистической информации;
• подготовке ежеквартальных и ежегодных отчетов, а также
еженедельных консолидированных финансовых отчетов
ЕЦБ;
76
Птава 3
• введению необходимых правил стандартизации бухгалтер-
ского учета операций, проводимых всеми НЦБ;
• принятию мер, связанных с выработкой правил определения
денежных взносов в ЕЦБ в дополнение к тем, что уже ус-
тановлены договором;
• определению условий приема на работу служащих ЕЦБ;
• необходимой подготовке окончательного фиксинга валют-
ных курсов против евро для стран-членов с ограниченными
правами.
ЕСЦБ - независимая система
При выполнении задач, находящихся в компетенции
ЕСЦБ, ни ЕЦБ, ни НЦБ, ни какой бы то ни было сотрудник
любого их органа, принимающего решения, не могут обращать-
ся за инструкциями к какому-либо внешнему органу. Институ-
ты и органы сообщества, а также правительства стран-членов
не могут оказывать влияние на сотрудников органов ЕЦБ или
НЦБ, принимающих решения, при осуществлении их целей.
Устав ЕСЦБ предусматривает некоторые меры, обеспечиваю-
щие гарантии в течение срока пребывания в должности для
управляющих НЦБ и членов Исполнительного совета. Так,
Устав устанавливает:
• минимальный возобновляемый срок службы для управля-
ющих в 5 лет;
• минимальный невозобновляемый срок службы для членов
Исполнительного совета в 8 лет (следует заметить, что для
обеспечения непрерывности предусмотрена система поэтап-
ного назначения всех членов первого Исполнительного
совета, кроме президента);
• снятие с должности возможно лишь в случае профессио-
нальной несостоятельности или серьезных нарушений слу-
жебных обязанностей;
• Европейский суд уполномочен разрешать любые споры.
Европейский валютный союз
77
ВЫВОДЫ
По-видимому, никто не сомневается, что объединение
354 млн человек с общим ВВП, на 20% превышающим ВВП
Соединенных Штатов и на 50% - Японии, делает создание Евро-
пейского валютного союза привлекательной целью. Европейский
блок не только лучше приспособлен для конкуренции с Соеди-
ненными Штатами и Японией, но также в состоянии стать миро-
вым экономическим лидером.
Однако при решении подобной грандиозной задачи нельзя
закрывать глаза на экономические л политические реальности.
Несмотря на усилия по экономическому сближению, факты по-
казывают, что прежние расхождения в темпах экономического
роста и инфляции, отсутствие мобильности рабочей силы, высо-
кая безработица и культурные различия продолжают оставаться
проблемами.
Экономическая дивергенция
Тенденции экономической дивергенции и необходимость
в проведении политики их устранения лишь подчеркивают соци-
альные различия между странами. Но этим обычно пренебрегают
многие исследования. Политическое объединение Германии, су-
мевшей воспользоваться возможностями, предоставленными ей
ослаблением позиций коммунизма в Европе, отчетливо высвети-
ло возникающие при этом трудности. Несмотря на общий язык
и происхождение двух частей, их объединение оказалось обреме-
нительным предприятием.
Когда же подобный эксперимент намечается проводить
в масштабе 11 наций (столь различающихся между собой), то
выводы напрашиваются сами собой. Разумеется, барьеры между
нациями будут постепенно разрушены, но достаточно ли быстро
они исчезнут для живущего сейчас поколения?
Неэластичность рабочей силы представляет собой другую
серьезную проблему. Только молодые люди в состоянии и готовы
поменять местожительство и работать в другой стране. Даже при
хорошем знании иностранных языков многие европейцы не го-
78
1йава 3
товы приспосабливаться к более медленному или более быстро-
му ритму работы, чем тот, к которому они привыкли у себя дома.
Работающие по найму европейцы, охваченные системой социаль-
ного страхования, предоставляющей значительные пособия, не-
приемлемые для стандартов США, по понятным причинам воз-
держиваются от совершения прыжка в совершенно иную
окружающую среду.
И в начале двадцать первого века уровни безработицы
остаются очень высокими. Это, безусловно, вызов для Европы,
стремящейся стать мировым лидером. Европейские правительства
подвергаются жесткому давлению, понуждающему их находить
возможности для создания рабочих мест путем сокращения со-
циальных пособий и поощрения мобильности рабочей силы.
Конвергенция была модным выражением на протяжении
многих десятилетий, но при этом всегда имелась в виду именно
естественная конвергенция. Если отвергается реальность фунда-
ментальных экономических законов, то лишь вопрос времени,
когда силы свободного рынка осуществят необходимые коррек-
ции. Проще говоря, искусственные механизмы имеют ограничен-
ный срок жизни.
Воздействие на валютный рынок
Подготовка к введению евро сопровождалась существенным
сокращением работы в дилинговых помещениях валютных рын-
ков, так как потребность в валютных трейдерах внутри Европей-
ской валютной системы исчезла. Кроме того, многие банки, ак-
тивно работающие на денежных рынках, закрыли свои отделения
в континентальной Европе и окопались в Лондоне. Но после
таких радикальных трансформаций усеченное форексное сооб-
щество постепенно пришло в себя. С весны 1999 г. после кратко-
го периода привыкания к торговле евро объемы торгов значи-
тельно возросли, хотя и для немногих (в сравнении с началом
1990-х годов) валют. Благодаря введению евро, а также в связи
с применением электронной торговли эффективность валютных
рынков повысилась. Форексные рынки начали свой мощный
забег в новой обстановке.
Z1 ХАРАКТЕРИСТИКИ
/Д L ВАЛЮТ
В данной главе обсуждаются основные валюты и коды ISO,
используемые для их обозначения.
КОДЫ ISO
При совершении валютных операций и в сводках большинст-
ва информационных финансовых служб полное наименование
валют обычно не используется. Применяются стандартизованные
коды, разработанные Международной организацией стандарти-
зации (International Organization for Standardization (ISO)), - коды
ISO. Например, доллар США кодируется как USD, а евро - EUR
(рис. 4.1). В сложном глобальном мире валютных рынков коди-
фикация, безусловно, необходима. В настоящей книге мы назы-
ваем валюты попеременно и их полными именами, и кодами. На
рис. 4.2 приводятся коды валют, по которым торговля ведется
наиболее интенсивно.
MarketWatch
Symbol Last Chg Low High Time
$$EURUSD 1,0657 -,0050 1,0640 1,0730 15:05
$$USDJPY 115,20 ,42 114,47 115,43 15:02
$$GBPUSD 1,6101 -,0037 1,6074 1,6184 15:05
$$USDCHF 1,5031 ,0071 1,4938 1,5058 14:56
$$USDCAD 1,4873 -,0103 1,4863 1,4983 15:02
$$AUDUSD ,6487 -,0020 ,6461 ,6537 15:04
Рис. 4.1. Рыночные котировки на экране системы Bridge в кодировке
ISO. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
80
Птава 4
Коды ISO
Доллар США USD
Евро EUR
Японская иена JPY
Швейцарский франк CHF
Фунт стерлингов GBP
Канадский доллар CAD
Австралийский доллар AUD
Новозеландский доллар NZD
Рис. 4.2. Примеры кодов ISO.
Трейдеры, клиентские трейдеры и клерки бэк-офисов ши-
роко пользуются кодами ISO для ввода и обработки данных. Коды
используются как для отдельных валют, так и (даже более часто)
парами. Например, курс доллар США/швейцарский франк обоз-
начается как USD/CHE
Однако к сокращениям ISO не прибегают в обычных бе-
седах. Трейдеры используют для обозначения валют, как правило,
жаргонную терминологию. Доллары, в частности, называют
«баксами» (bucks) или «зелеными» (greenbacks). Британский фунт
стерлингов именуют «кабелем» (cable) или, реже, «квидом»
(quid - жевательный табак). Швейцарский франк известен под
названием «свисси» (swissy), австралийский доллар - «осей» (aussy),
а новозеландский доллар - «киви» (kiwi).
ДОЛЛАР США
Доллар Соединенных Штатов является основной мировой
валютой. Все валюты обычно котируются в долларах США.
В сегодняшней стоимости доллара суммарный объем сделок с
долларом на одной их стороне вырос с 83% в 1995 г. до 87% в
1998 г. Это не должно удивлять, так как товары и международные
долговые обязательства обычно котируются в долларах.
Характеристики валют
81
Всегда, когда экономические и политические неурядицы
начинают угрожать мировой стабильности, доллар становится
основным надежным прибежищем. Это свойство доллара отчет-
ливо проявилось во время кризиса 1997-1998 гг. в Юго-Восточной
Азии, когда запаниковавшие инвесторы подвергшегося атаке
региона избавлялись от пострадавших от кризиса валют в пользу
доллара.
Доллар США обеспечивается уже не золотом, а просто
масштабами экономики Соединенных Штатов и их ведущими
финансовыми рынками. Хотя доллару США и бросили конкурент-
ный вызов зона евро и Япония, экономика Соединенных Штатов
остается наиболее мощной в мире, а доллар является стандартным
платежным средством. В конечном счете доллар поддерживается
также доминирующими в мире вооруженными силами США,
которые сыграли решающую роль в устранении многочисленных
региональных конфликтов, чем способствовали развитию гло-
бальных рынков. Не мешает и то, что США обладают решающим
превосходством в производстве микрочипов и разработке про-
граммного обеспечения, а наша земля обеспечивает преиму-
щества, которым Европа и Япония противопоставить ничего не
может.
Доллар США стал ведущей валютой к концу Второй миро-
вой войны и потому оказался в центре Бреттон-Вудского согла-
шения, так как другие валюты практически были привязаны
к нему. (Символично, что допускаемые их колебания ограничива-
лись всего лишь 1%.) Крушение Бреттон-Вудской системы в 1971 г.
и введение евро в 1999 г. уменьшили значение доллара, но лишь
в минимальной степени.
В промежутке между сентябрем 1985 г. и мартом-апрелем
1995 г. валюта была девальвирована примерно на 60% в попытке
облегчения американского экспорта и устранения торгового де-
фицита. В 1995 г. доллар США достиг рекордно низкого уровня
против швейцарского франка, немецкой марки и японской иены
(рис. 4.3, 4.4 и 4.5), но не против фунта стерлингов (рис. 4.6). Не
существует никаких ограничений на форекс в Соединенных Шта-
тах, и Федеральная резервная система прибегает к минимальному
вмешательству, хотя в определенных обстоятельствах она и осу-
ществляет интервенции.
Рис. 4.3. Доллар США упал против швейцарского франка до рекордно низкого уровня в марте 1995 г.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Й
Рис. 4.4. Доллар США упал против немецкой марки до рекордно низкого уровня в марте 1995 г. »
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Рис. 4.6. Курс фунт стерлингов/доллар в 1995 г. не достиг рекордно низкого уровня.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Характеристики валют
ял> u/unni мт «*vn и/и cwz»» м/>в uzxм/м cn»»u quu wu ««*•» *mm «/uom rfu ww м/г» м/м w/м ova« ivM «/•• 6<vti eww w« цйа U/uwu
Рис. 4.5. Доллар США упал против японской иены до рекордно низкого уровня в апреле 1995 г.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
84
Глава 4
Основными валютами, которыми торгуют против доллара
США, являются евро, японская иена, британский фунт и швей-
царский франк.
ЕВРО
Начиная с 4 января 1999 г. евро заменил немецкую марку в ка-
честве второго надежного прибежища. Валюта, которая, как ожи-
далось, должна была показать себя лучше суммы всех ее компонент,
получает постепенно всеобщее признание как основная валюта.
Однако евро не удалось стать достойной той мощной рекламной
кампании, которая предшествовала его введению. Курс этой валю-
ты в 1999 г. постоянно снижался, опустившись впервые ниже пари-
тета с долларом (рис. 4.7). Европейские официальные лица всячес-
ки подчеркивали значительный потенциал евро, однако долгосроч-
ные перспективы евро не оказывали сильного воздействия на
наличных трейдеров, которые, естественно, большее значение
придавали текущему экономическому недомоганию Европы.
Рис. 4.7. Поведение курса евро/доллар после введения евро.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Характеристики валют
85
Имелось в виду, что евро станет главной торговой валю-
той хотя бы просто за счет использования для него котировок
американского типа (American terms). Этот вариант котировок
означает, что в них евро фигурирует в качестве первой (базо-
вой) валюты обменного курса, например евро/доллар, евро/
иена и евро/канадский доллар. Однако в настоящее время эта
валюта подвержена влиянию многих экономических и полити-
ческих факторов, исходящих от 11 различных членов ЕВС,
а также и серьезных изменений, проистекающих из проблем,
с которыми обычно сталкивается одна валюта, обслуживающая
единую экономику. Эти обстоятельства меняют правила игры,
несмотря на повторяющиеся уверения европейских официальных
лиц, что концепция зоны евро аналогична концепции Соединен-
ных Штатов. Дело в том, что их позиция не учитывает кровавой
европейской истории, а также многообразия языков, культур
и традиций.
Как и доллар США, евро характеризуется значительным
международным присутствием, унаследованным от членов Евро-
пейского валютного союза. Этой валюте продолжают создавать
трудности неравномерный рост, высокая безработица и сопротив-
ление правительств структурным преобразованиям. Сравнение
валют в пользу доллара состоялось в 1999 и 2000 г. В это время
произошел отток иностранных инвесторов, особенно японских,
когда они были вынуждены ликвидировать свои убыточные ин-
вестиции в активы, номинированные в евро. Кроме того, евро-
пейские менеджеры денежного рынка переформировали свои
портфели и снизили их зависимость от евро, так как их потреб-
ность в хеджировании валютных рисков в Европе снизилась.
ЯПОНСКАЯ ИЕНА
Японская иена является третьей в мире по объемам тор-
говли валютой, но в этом отношении она значительно уступает
доллару США и евро. Тем не менее рынок иены характеризуется
значительной ликвидностью, и ею торгуют практически кругло-
суточно по всему миру.
86
Diaea 4
Поскольку некоторые иностранные компании пришли к вы-
воду, что выход на японский рынок затруднен, торговлей иеной
занимаются в основном японские «кейрецу» (keiretsu.) - экономи-
ческие и финансовые конгломераты. Вообще говоря, иена долж-
на быть чувствительной к изменениям цен или структуры рынков
сырья. Однако после того как были усвоены уроки нефтяного
кризиса 1973 г., японская экономика научилась успешно перено-
сить такого рода кризисы. Поэтому захват Кувейта в 1990 г. уже
не сумел повлиять на нефтяные цены, японскую экономику и,
следовательно, японскую иену. Не следует забывать, что страны,
производящие предметы потребления, более зависимы от Японии,
чем наоборот.
Иена значительно более чувствительна к динамике индек-
са Nikkei (японского фондового рынка) и рынка недвижимости.
Предпринятая в 1989 г. попытка Банка Японии выпустить воздух
из «мыльных пузырей» на этих двух рынках оказала негативное
влияние на японскую иену, хотя последствия и оказались крат-
косрочными. В промежутке между 1989 г. и 1995 г. Япония пере-
жила череду политических скандалов, превысившую ее привыч-
ную «норму», от уже набившего оскомину «дела гейш» до
коррупции в высших эшелонах власти. Политические скандалы
оказали незначительное воздействие на валюту, поскольку трей-
деры были в замешательстве относительно их важности в срав-
нении с традиционными японскими политическими событиями.
Отсутствие серьезных политических решений не вызвало сильных
изменений и на валютном рынке.
Курс доллар/японская иена достиг рекордно низкого уров-
ня в апреле 1995 г. после того, как только что избранный пре-
зидент Билл Клинтон и его министр финансов Ллойд Бентсен
выступили с комментарием о том, что иена должна отражать
мощь японской экономики (см. рис. 4.5). Основанием для таких
заявлений служило ухудшение дефицита США в торговле с
Японией. Ранее иена была ревальвирована именно в связи с этим
после заключения Соглашения Плаза в сентябре 1985 г. Группой
пяти. Однако максимум для иены в районе 80, достигнутый в ап-
реле 1995 г., не сумел ликвидировать или серьезно повлиять на
положительный баланс торговли Японии с Соединенными Шта-
тами (рис. 4.8).
Характеристики валют
87
Рис. 4.8. Дефицит торговли США с Японией (1992-1999).
Почему иена котируется в ином, отличном от иных основ-
ных валют, формате? После Второй мировой войны американские
оккупационные силы в Японии должны были принять решение
относительно нового обменного курса для иены. Поскольку день
начинается в Азии и на японском флаге изображается солнце, то
это соображение распространилось и на форекс. Солнце пред-
ставляет собой круг, круг содержит 360 градусов, поэтому и в
качестве спотового обменного курса доллар/иена было выбрано
число 360. Вот так!
БРИТАНСКИЙ ФУНТ
В начале нового тысячелетия фунт стерлингов составляет
6% мирового рынка, что ставит его на третье место среди всех
торгуемых против доллара валют - вслед за евро и иеной. Боль-
шая часть сделок с фунтом стерлингов происходит на самом
большом валютном рынке - лондонском. Вслед за ним идет ры-
нок США со значительно уменьшающимися объемами торговли
и азиатский рынок, уже еле теплящийся. Поэтому в полдень на
88
1лава 4
нью-йоркском рынке многие банки прекращают котировать фунт
стерлингов («кабель»).
До окончания Второй мировой войны фунт стерлингов слу-
жил валютным ориентиром. Его название «кабель» проистекает от
телекса, которым пользовались для торговли им в его лучшие дни.
Объемы торгов фунта против евро и доллара США значительны,
но против иных валют торги не носят регулярного характера.
Поведение фунта стерлинга в силу внутренних проблем
и амбивалентных отношений с Европейским валютным союзом
напоминает движение по американским горкам.
Двухлетнее общение с Механизмом валютных курсов меж-
ду 1990 и 1992 г. оказало успокаивающее действие на британский
фунт, так как он должен был в основном отслеживать колебания
немецкой марки, но кризисные условия, которые форсировали
выход фунта стерлингов из МВК, возымели на валюту психоло-
гический эффект.
До введения евро как фунту стерлингов, так и швейцарскому
франку благоприятствовали любые сомнения, связанные с кон-
вергенцией валют и отброшенные, когда проблемы с маркой
исчезли. После введения евро Банк Англии сыграл в игру «в до-
гонялки», последовательно и быстро снижая процентные ставки
не только для оживления своей умирающей экономики, но и для
сближения высоких процентных ставок Соединенного Королев-
ства с более низкими ставками в зоне евро. Однако центральный
банк вынужден был изменить эту политику на противоположную
и повысить ставки. Фунт стерлингов мог присоединиться к евро
в начале 2000 г., так как референдум в Соединенном Королевстве
дал положительный результат.
Фунт стерлингов является нефтевалютой, хотя этот факт
и не столь очевиден. Поэтому он чувствителен к изменениям цены
на нефть.
ШВЕЙЦАРСКИЙ ФРАНК
Швейцарский франк является единственной валютой из
числа основных европейских валют, которая не входит ни
Характеристики валют
89
в Европейский валютный союз, ни в Группу семи. Такая пози-
ция, однако, типична для Швейцарии, являющейся нейтральной
страной.
Хотя швейцарская экономика относительно невелика,
швейцарский франк является одной из четырех основных валют,
несмотря на свою крошечную 2%-ю рыночную долю. Почему
это так? Швейцарский франк очень похож на сильную и качест-
венную швейцарскую экономику. Швейцария не подвержена
политическим рискам, связанным с бывшим Советским Союзом,
а ее финансовые риски, обусловленные изменениями в восточно-
европейском регионе, в целом, были минимальны. Однако она
имеет тесные экономические связи с Германией и потому с зоной
евро. Поэтому в отношении политической неопределенности,
исходящей с востока, швейцарский франк в большей степени
напоминает евро (рис. 4.9).
Кроме того, к сожалению соседей Швейцарии, референдум
отверг возможность присоединения страны к ЕВС. Когда ЕВС
D Price
SSEHPUSD
HCMPUSD
.7250
High Lqv 04/20/99
7200
7150
7100
7050
7000
5950
5900
5850
5800
5750
8700
1.0631
.6637
1.0685
.6676
1.0615
.6626
01/18 01/26 02/03 08/11 03/19 03/01 03/09 03/17 03/25 04/02 05/12
1.1550
1.1500
1.1450
1.1400
1.1350
1.1300
1.1250
1.1200
1.1150
6550
5600
1.1100
1.1050
1.1000
1.0950
1.0900
1.0850
1.0800
1.0750
1.0700
1.0650
1.0600
1.0530
Рис. 4.9. Сравнение курса евро/доллар с курсом доллар/швейцарский
франк (пунктирная линия).
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
90
1лава 4
оказался под беспрецедентным давлением в 1993 г., «свисси» ока-
зался одной из небольшого числа ценных европейских валют, на
которую давления не было оказано.
Швейцарская банковская система имела очень высокую
репутацию. В сфере предоставления банковских услуг она рас-
пространила свою деятельность на клиентуру во всем мире, хотя
справедливости ради следует сказать, что в некоторой степени
этому способствовали и печально известные законы Швейцарии
о банковской тайне. Дело о возвращении выжившим евреям и их
наследникам вкладов, утерянных за время Второй мировой войны,
бросило тень на швейцарские банки в конце 1990-х годов, однако
их сотрудничество в этом деле в конечном счете принесло же-
ланное разрешение спора.
Швейцарский франк обычно считают стабильной валютой.
Но если судить по валютным операциям, то это вовсе не так.
Швейцарский франк по своей динамике очень напоминает евро,
но ему недостает его ликвидности. Поскольку спрос на швейцар-
ский франк превышает его предложение, он демонстрирует более
волатильное поведение, чем евро.
Перспективы как фунта стерлингов, так и швейцарского
франка в начале нового тысячелетия туманны. Экономисты жарко
спорят о том, сумеют ли эти две основные валюты в самостоятель-
ном плавании выжить в Европе в условиях доминирования евро.
ОСНОВНЫЕ ВАЛЮТНЫЕ РЫНКИ
Валютные рынки функционируют без перерыва 24 часа
в сутки. В отличие от валютных фьючерсов и опционов на ва-
лютные фьючерсы, которыми торгуют на специальных биржах,
наличные рынки полностью децентрализованы. Официального
времени открытия и закрытия для валютной торговли не сущест-
вует. Однако на нью-йоркском рынке, например, неофициальны-
ми стандартными часами торговли является интервал с 8.30 утра
до 3.00 дня восточного поясного времени. Вне этого интервала
времени банки не обязаны котировать цены, хотя большинство
из них это делает, в особенности в электронной системе.
Характеристики валют
91
Хотя рынок никогда не прекращает работы, если не считать
выходных и праздничных дней, трейдеры признают, что на нью-
йоркском рынке довольно трудно получить валютные котировки
после 4.30 дня восточного поясного времени, так как между 3.00
и 4.00 дня восточного поясного времени начинаются торги в г. Ок-
ленде. В конце 1980-х годов Калифорния пыталась в это время
заполнять нишу, но оказалась неспособной этого сделать из-за
ограниченного количества банков в регионе.
Прогресс в системах телекоммуникации в значительной
степени нивелировал различия между валютными рынками. Для
трейдера наибольшее значение имеет ликвидность рынка, так как
чем больше участников, тем больше сделок. Если ее нет, то трей-
дер особой разницы между ними не видит, так как все, что при
смене рынка потребуется от трейдера, - это при непосредственном
выкрикивании заявки использовать другой код.
Однако наличие местных биржевиков, торгующих за свой
счет, и денежных рынков порождает тенденцию к обособленнос-
ти региональных валютных рынков.
Лондонский рынок с 1995 по 1998 г. испытал значительный
рост объема валютных операций в результате перемещения туда
многих рынков из континентальной Европы до запуска евро.
Рис. 4.10. Основные валютные рынки на 2000 г.
92
Глава 4
В Лондоне торговали большими объемами долларов и евро, чем,
например, в Нью-Йорке или Франкфурте.
Основными валютными рынками являются Лондон с 32%
общего объема рынков, Нью-Йорке - с 18% и Токио - с 8%.
Следом идут Сингапур с 7%, Германия - с 5%, а доли Швейцарии,
Франции и Гонконга - по 5% каждая (рис. 4.10).
ОСНОВНЫЕ УЧАСТНИКИ РЫНКА
Основными участниками валютного рынка являются ком-
мерческие банки, инвестиционные банки, центральные банки,
торговые организации, хеджевые фонды, корпорации, лица с круп-
ным чистым капиталом и индивидуальные инвесторы (рис. 4.11).
Рис. 4.11. Диаграмма основных участников валютного рынка.
Характеристики валют
93
Коммерческие и инвестиционные банки
Естественно, что коммерческие и инвестиционные банки
должны быть участниками валютного рынка, так как все прочие
участники должны иметь дело с банками, если они желают тор-
говать валютой. Торговля валютой для банков вначале была за-
нятием, побочным к их основной коммерческой деятельности -
привлечению депозитов и предоставлению кредитов. Когда
валютам разрешили свободно изменяться, а предоставление ссуд
превратилось из исключительного мероприятия в рутинное заня-
тие, банки начали присматриваться к другим источникам получе-
ния прибыли.
Форекс в этом смысле является идеальным для банков. Он
приносит прибыль, наличный рынок характеризуется ограничен-
ным кредитным риском, форвардный рынок - меньшим кредит-
ным риском, чем предоставление ссуд, и, наконец, поскольку
интерес в мире сконцентрирован на небольшой группе валют,
ликвидность рынков превосходна.
Коммерческие и инвестиционные банки участвуют на фо-
рексном рынке от своего имени и от имени своих клиентов.
Центральные банки
Центральные банки представляют собой другой тип участ-
ников. Хотя в большинстве случаев они самые крупные банки, они
присутствуют на рынке не ради того, чтобы зарабатывать деньги.
Эти банки являются бесприбыльными организациями. Крупные
центральные банки не занимаются спекуляцией. Их основная цель
в отношении форекса - обеспечение адекватных торговых усло-
вий. Они могут также осуществлять вмешательство на рынке для
устранения экономических и финансовых диспропорций, а также
из коммерческих соображений.
Хотя получение прибыли для них не самоцель, центральные
банки стремятся быть прибыльными, поскольку их торговые
операции обычно носят долгосрочный характер. Например, пос-
ле Соглашения Плаза в сентябре 1985 г. все крупные центральные
банки продавали доллары США против иены, когда обменный
94
Ihaea 4
курс был около 245 иен за доллар, и они же выкупали их обрат-
но, начиная с курса в 121 иену за доллар в январе 1988 г. до курса
в 80 иен за доллар в апреле 1995 г.
Валютные кризисы в сентябре 1992 г. и июле 1993 г. оказали
серьезное негативное воздействие на прибыльность европейских
центральных банков.
Хеджевые фонды
Хеджевые фонды относительно недавно обратились к ва-
лютной торговле. К ним относятся товарищества, образованные
лицами с крупным чистым капиталом, инвестирующие суммы по
меньшей мере в 1 млн долл. Используя эти деньги в качестве
обеспечения, такие фонды заимствуют в несколько раз большую
сумму для начальной инвестиции. Фонды исследуют потенциаль-
ные инвестиции на рынках по всему свету и вкладывают свой
капитал в один или несколько инструментов. Они привносят на
рынок значительные объемы валюты и гибкость. С увеличением
инвестиционных возможностей по всему миру на валютные рын-
ки приходит больше фондов.
Воздействие на рынки крупных фондов, таких, как фонд
Джорджа Сороса «Квантум» (Quantum), является для регулятив-
ных органов предметом изучения. Фонд Сороса получил прибыль,
превышающую 1 млрд долл., в сентябре 1992 г. на операциях
против Британского фунта и потерял 600 млн долл, по длинной
позиции доллар/иена в феврале 1994 г.
Исторические книги будут описывать панику, охватившую
рынки в октябре 1998 г., когда лидирующий хеджевый фонд был
вытеснен из своих позиций и при этом курс доллар/иена упал
на 11,8 иен.
Корпорации
Ранее корпорации к форексу, как правило, относились ам-
бивалентно. Считалось, что им трудно управлять и он непредска-
зуем. Бюбализация деловой активности и усиление конкуренции
Характеристики валют
95
вынудили их более обстоятельно приглядеться к форексу. Сегод-
ня корпорации становятся все более искусными в управлении
рисками. Кажется,, что дни, когда решения по хеджированию
принимались по принципу «все или ничего», уже прошли. Неко-
торые корпорации выходят за рамки своих коммерческих пот-
ребностей и используют спекулятивные позиции, когда возника-
ют для этого возможности.
Лица с крупным чистым капиталом
Лица с крупным чистым капиталом получают доступ на
валютные рынки либо через инвестиционные банки, либо через
банковские отделы по предоставлению частных услуг. Такие част-
ные банковские услуги обычно предоставляются европейским,
азиатским и южноамериканским инвесторам. Интерес североаме-
риканских частных инвесторов к форексу пока еще невелик.
Рис. 4.12. Оценки рыночной доли для основных валютных рынков
в 2000 г.
Индивидуальные инвесторы
Каждый индивидуальный инвестор сам по себе оказывает
незначительное воздействие на валютный рынок. Большая часть
сделок таких инвесторов не носит спекулятивного характера
96
Глава 4
и связана обычно с расходами на путешествия или покупками
изготовленной заграницей продукции. Однако все они вместе
взятые могут породить существенный спрос на валюту Например,
до 1985 г. в летние каникулы наблюдались значительные продажи
американскими туристами долларов США против европейских
валют. Сильный доллар поощрял к путешествиям заграницу и,
следовательно, к покупкам иностранных валют. В 1990-х годах
имело место уже обратное явление. Слабый доллар стимулировал
посещение Америки иностранными туристами, а потому покупки
доллара возросли. На рис. 4.12 приводятся оценки рыночной доли
для основных валютных рынков в 2000 г.
ВЫВОДЫ
Валютная торговля может быть весьма прибыльной. Чем
большие объемы валюты используются в торговле, тем боль-
ше возможности получения прибыли. Но торговля может быть
также и дорогостоящей - помимо требований к капиталу и
само осуществление валютных сделок обычно сопряжено с
издержками. Системы поддержки торговли, начиная с теле-
фонного устройства, напоминающего систему коммутации в
гостиницах, и до компьютеров и программного обеспечения к
ним, требуют значительных расходов. Но коммерческие и ин-
вестиционные банки достаточно состоятельны, чтобы проти-
востоять возможным временным нереализованным убыткам и
даже реальным потерям.
Вообще говоря, валютным рынкам нелегко привлечь вни-
мание отдельных индивидуальных инвесторов. Валютная торгов-
ля ими воспринимается все еще неверно и часто объявляется
просто бессмысленной или, в лучшем случае, азартной игрой.
Положение серьезно изменилось и в нужном направлении, когда
инвестиционные и коммерческие банки вместе с торговыми ком-
паниями начали предлагать индивидуальным инвесторам и спе-
кулянтам возможность участвовать в валютной торговле.
Потенциал этого сегмента рынка до сих пор еще не реали-
зован. По мере того как финансовая информация, касающаяся
форекса, благодаря персональным компьютерам станет более
Характеристики валют 97
доступной для индивидуальных инвесторов, они, вероятно, будут
интенсивнее вовлекаться в торговлю, коль скоро появляются
возможности для быстрого получения прибыли.
Фьючерсные биржи предоставляют наилучшую конструк-
цию для индивидуальных трейдеров, или «местных» (lokals), как
их еще называют. «Местные» покупают или берут в аренду мес-
то на специально организованной бирже при Чикагской товарной
бирже и непосредственно торгуют валютными фьючерсными
контрактами.
ВАЛЮТНЫЕ РИСКИ
Форекс не только очень прибыльная индустрия, но также и
рискованный бизнес. ।Увеличение количества игроков, тор-
гующих все более сложными инструментами во все более значи-
тельных количествах, естественно, приводит к повышению тор-
говых рисков. Поэтому очень важно понимать, в чем заключаются
риски, чтобы сформировать правильную политику управления
этими рисками.
Основными типами валютного риска являются:
1. курсовой риск,
2. процентный риск,
3. кредитный риск,
4. страновой (суверенный) риск.
Хотя все эти типы риска присущи валютному рынку в целом,
они по-разному проявляются для разных инструментов.
КУРСОВОЙ РИСК
Курсовой риск (exchange rate risk) означает влияние, оказы-
ваемое постоянным изменением равновесия между рыночными
спросом и предложением, складывающегося на мировых рынках,
на открытую валютную позицию. Этот риск в равной степени
присущ наличным позициям, форвардным позициям аутрайт,
а также фьючерсным и опционным позициям. У этих инструмен-
тов общим элементом является спотовая цена. Форвардные сдел-
ки аутрайт, фьючерсы и опционы - производные инструменты.
Валютные риски
99
Расчет по спотовым операциям осуществляется через два рабочих
дня. Расчет по форвардным сделкам аутрайт и фьючерсам про-
изводится не раньше чем через два рабочих дня. Опционы сущес-
твуют как на форварды аутрайт, так и на фьючерсы.
Трейдер открывает позицию, покупая или продавая ино-
странную валюту. В течение периода, пока позиция открыта, она
подвержена всем ценовым изменениям. Позиция будет закрыта
(closed) или покрыта (covered), когда трейдер исполнит проти-
воположную сделку (продаст, если сначала купил, и наоборот)
для равного количества валюты.
Курсовой риск непосредственно не относится к свопам.
В сделке свопа одна сторона покупает и продает равные коли-
чества одной и той же валюты одной и той же другой стороне с
разными валютными курсами и разными датами валютирования
(поставки валюты - value dates). Поскольку одновременно поку-
пается и продается одно и то же количество валюты, курсового
риска как такового не возникает. Однако курсовой риск проявит
себя и в случае со свопом в силу значительных флуктуаций спо-
товой цены.
Формула вычисления форвардных пунктов (обсуждаемая
в гл. 12), которая применяется к спотовым курсам для определения
форвардных курсов, также опирается на цену спот. Если спотовый
курс значительно изменится, это скажется и на форвардных пун-
ктах. Волатильность ни в коем случае нельзя считать врагом
трейдера; на самом деле она является ключевым элементом, без
которого рынок не существовал бы. Торговля едва ли была бы
возможна в отсутствие непрерывных ценовых флуктуаций. Од-
нако волатильность цены может приносить пользу трейдеру,
только если ею правильно пользоваться.
Сложение рисков
Для целей управления общий дилинговый риск (gross dealing
exposure) определяется сложением абсолютных значений всех
рисков для открытых позиций. В каждый момент времени дилер-
ская комната может находиться в короткой позиции по некоторым
валютам и в длинной - по другим (или даже по тем же самым).
100
Глава 5
Поскольку позиции оцениваются в одной и той же валюте, скажем,
в долларах США, то они частично или полностью могут уравно-
вешивать друг друга.
Однако если речь заходит о волатильности, то подобные
соображения о взаимной компенсации возникающих рисков уже
не работают. Курсы валют изменяются с разными взаимными
корреляциями. Случайно возникающие тенденции согласованно-
го изменения валют не снижают общего валютного риска. Поэ-
тому общий дилинговый риск нужно оценивать в абсолютных
единицах, и управлять следует его общей величиной.
Управление курсовыми рисками на микроуровне
Курсовые риски начинаются с трейдеров. Хороший трейдер
знает, что нужно ограничивать убытки и не мешать прибылям
накапливаться. Для удержания убытков в управляемых пределах
используются определенные системы. Наиболее популярной ме-
рой служит введение позиционного лимита и лимита убытков.
Существует два типа позиционных лимитов - дневной
и ночной.
1. Дневной позиционный лимит определяет максимальный
объем некоторой валюты, который трейдер может де-
ржать в любой момент времени в течение стандартных
торговых часов. Не существует никакого правила или нор-
мы касательно размера позиции; каждый банк и каждый
заведующий финансовым отделом может проводить в
жизнь свою политику. Каждому трейдеру следует иметь
торговый лимит вне зависимости от успешности его рабо-
ты или трудового стажа. Лимит должен отражать как
уровень мастерства трейдера, так и размер позиции, до-
ставляющий трейдеру максимум прибыль. Не так уж важ-
но, равен дневной лимит 5 или 50 млн долл., как то, может
ли трейдер добиться наилучшего результата по соответст-
вующей позиции.
2. Ночной позиционный лимит применяется для любой от-
крытой позиции, сохраняемой трейдером в течение ночи.
В качестве практического правила принимается требование,
Валютные риски
101
чтобы ночной лимит был меньше дневного. И опять же, эти
лимиты определяются политикой банков и управляющих
финансовыми отделами, а также искусством трейдера и
сферой его компетенции. Однако большинство валютных
трейдеров не держит ночных позиций.
Большая часть сделок (как по общему объему, так и по
количеству сделок) проводится на спотовом рынке, а спотовые
позиции имеют продолжительность от нескольких секунд
до часов.
Лимиты - дневные и ночные - время от времени могут
повышаться или понижаться страшим сотрудником финансового
отдела для лучшего учета конкретных рыночных условий. На-
пример, «похищение» Михаила Горбачева, советского Президента,
вызвало резкий рост доллара против немецкой марки (рис. 5.1).
В связи с отсутствием прецедента трудно было дать оценку это-
му политическому кризису. Несмотря на величину роста доллара,
D Price 09/19/91
Рис. 5.1. «Похищение» Михаила Горбачева летом 1991 г. породило
значительный рост курса доллар США/немецкая марка.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
102
Глава 5
многие игроки снизили объемы валютных торгов, так как опа-
сались снижения ликвидности. Нормальные позиционные лимиты
были временно понижены во избежание неприемлемых уровней
курсового риска. Конечно, такие действия в дальнейшем сказались
на снижении ликвидности. Суть такого типа поведения рынка
состоит в том, что оно наблюдается в реальности и потому долж-
но быть правильно истолковано.
Лимит убытков служит ограничением, предназначенным
для недопущения убытков, неприемлемых для трейдеров; он вво-
дится старшим сотрудником в дилерской комнате. Лимит убытков
определяется в расчете на день или месяц высшим руководством.
В психологическом отношении эта мера весьма полезна, так как
она устраняет дополнительное давление на трейдера при решении
вопросов о величине допустимого убытка в обстановке повышен-
ного возбуждения.
Управление курсовыми рисками на макроуровне
Менеджеры ответственны за выработку совокупности чет-
ких правил, реализующих политику управления рисками для
любого объекта торговли. Эти правила должны соответствовать
целям дилерской комнаты, методам реализации политики и общим
подходам к чрезвычайным торговым ситуациям. Политика управ-
ления рисками должна пересматриваться регулярно или в ответ
на необычную динамику рынка. Гибкость и скорость коррекции
этой политики являются жизненно необходимыми на быстроме-
няющихся финансовых рынках.
В случае производных инструментов, в особенности для
опционов, участникам рынка следует заключать друг с другом
головные соглашения (master agreements). Эти соглашения фикси-
руют все незавершенные и будущие сделки и предусматривают
неттинг (netting) всех продаж и расчетов.
Перепечатываемое здесь Головное соглашение для меж-
дународного валютного рынка (по состоянию на 1993 г.) было
составлено Валютным комитетом и Британской банковской
ассоциацией.
Валютные риски
103
ГОЛОВНОЕ СОГЛАШЕНИЕ ДЛЯ
МЕЖДУНАРОДНОГО ВАЛЮТНОГО РЫНКА
(INTERNATIONAL FOREIGN EXCHANGE
MASTER AGREEMENT)
ГОЛОВНОЕ СОГЛАШЕНИЕ от 19________ г.
между ______________________________________________
и___________________________________________________
Раздел 1. Определения (Definitions)
Если не оговорено противное, перечисляемые ниже и используемые в
Соглашении термины имеют следующие значения:
«Соглашение» (Agreement) имеет значение, даваемое в разделе 2.2.
«Базовая валюта» (Base Currency) означает в отношении некоторой
Стороны Валюту, согласованную с ней в Части VIII Приложения к дан-
ному Соглашению.
«Ставка базовой валюты» (Base Currency Rate) означает для некоторой
Стороны и любой суммы стоимость (выраженную как процентная став-
ка за год), по которой эта Сторона будет способна финансировать эту
сумму из таких-то источников и на такой-то период, принимая решение
по собственному усмотрению, исходя из принципа добросовестности.
«Рабочий день» (Buisness Day) означает (i) день, являющийся Днем
местного банка для подходящего Выделенного учреждения для обеих
Сторон, или (ii) (лишь в связи с поставкой валюты) день, являющийся
Днем местного банка для данной валюты.
«Продаваемое количество» (Close-Out Amount) имеет значение, даваемое
в разделе 5.1.
«Дата продажи» (Close-Out Date) означает день, в который в соответст-
вии с условиями раздела 5.1 Сторона, выполняющая обязательства,
продает валюту и ликвидирует валютные обязательства или в который
такие продажа и ликвидация осуществляются автоматически.
«Конечная прибыль» (Closing Gain) означает (для Стороны, выполняю-
щей обязательства) разность, определяемую в отношении конкретной
Даты валютирования условиями раздела 5.1.
«Конечный убыток» (Closing Loss) означает (для Стороны, выполняю-
щей обязательства) разность, определяемую в отношении конкретной
Даты валютирования условиями раздела 5.1.
«Подтверждение» (Confirmation) означает документ (включая телекс,
факс или иной электронный способ, с помощью которого можно вос-
произвести твердую копию), свидетельствующий о проведении Форекс-
104
Diaea 5
ной сделки согласно Соглашению. Этот документ должен определять:
(i) Стороны и их Выделенные учреждения, через которые они действу-
ют, (ii) суммы валют, покупаемой и продаваемой каждой Стороной, (iii)
дату валютирования, а также (iv) любое другое условие, обычно вклю-
чаемое в такого типа документ в соответствии с практикой, применяемой
на данном валютном рынке.
«Документ о кредитной поддержке» (Credit Support Document) означа-
ет применительно к одной Стороне (первой Стороне) гарантию, зало-
говое соглашение, маржевое соглашение, соглашение по ценным бума-
гам или любой другой документ, содержащий обязательство третьей
стороны (Гаранта кредитной поддержки) или первой Стороны в пользу
второй Стороны, поддерживающей любые обязательства первой Сто-
роны в связи с этим.
«Тарант кредитной поддержки» (Credit Support Provider) имеет значение,
следующее из определения Документа о кредитной поддержке.
«Валюта» (Currency) означает деньги, номинированные в законной
валюте любой страны, или евро.
«Валютное обязательство» (Currency Obligation) означает любое обя-
зательство одной Стороны поставить некоторую Валюту в соответствии
с Форексной сделкой, определяемой Соглашением, или в соответствии
с разделами 3.3 (а) или 3.3 (Ь).
«Попечитель» (Custodian) имеет значение, даваемое в определении
События невыполнения обязательств.
«Сторона, не выполняющая обязательств» (Defaulting Party) имеет
значение, даваемое в определении События невыполнения обяза-
тельств.
«Выделенные учреждения» (Designated Offices) означают (в отношении
одной Стороны) учреждения, определенные в Части II Приложения к
данному Соглашению; это Приложение может время от времени изме-
няться по согласованию Сторон.
«Эффективная дата» (Effective date) означает дату заключения данно-
го Соглашения.
«Событие невыполнения обязательств» (Event of Default) означает
реализацию одного из следующих событий по отношению к одной Сто-
роне (Стороне, не выполняющей обязательств; другая Сторона являет-
ся Стороной, выполняющей обязательства):
(i) Сторона, не выполняющая обязательств, не осуществит любой
платеж в соответствии с Соглашением Стороне, выполняющей обяза-
тельства, в отношении любой суммы, обусловленной любым валютным
обязательством или в соответствии с Соглашением, и не сделает этого
в течение двух (2) Рабочих дней после документального уведомления о
неплатеже, переданного Стороной, выполняющей обязательства, Сто-
роне, не выполняющей обязательств;
Валютные риски
105
(ii) Сторона, не выполняющая обязательств, намеренно начнет дело
или любое иное судебное действие в попытке ликвидации, реоргани-
зации или иных способов освобождения от своих обязательств в соот-
ветствии с законодательством о банкротстве, несостоятельности или
аналогичных процедурах, или в попытке назначить доверенное лицо,
хранителя, ликвидатора, опекуна, администратора, попечителя или
иного официального лица (именуемого каждого «Попечителем») для
своих активов или любой существенной их части, а также в попытке
предпринять любое корпоративное действие для санкционирования
любого из перечисленного;
(iii) непреднамеренно будет начато дело или любое иное судебное
действие против Стороны, не выполняющей обязательств, в случае ее
попытки ликвидации, реорганизации или иных способов освобождения
от своих обязательств в соответствии с законодательством о банкротстве,
несостоятельности или аналогичных процедурах, или в попытке назначить
Попечителя для своих активов или любой существенной их части, при
этом такое дело или иное судебное действие не будет прекращено в те-
чение пяти (5) дней соответствующими институтами;
(iv) Сторона, не выполняющая обязательств, считается банкротом или
несостоятельной в соответствии с определением, даваемым законода-
тельством о банкротстве или несостоятельности, применимым к такой
Стороне;
(v) Сторона, не выполняющая обязательств, будет не в состоянии
погасить свои долги иным образом;
(vi) Сторона, не выполняющая обязательств, или Попечитель, дейст-
вующий от имени Стороны, не выполняющей обязательств, должен
будет аннулировать или отказаться от любого Валютного обяза-
тельства;
(vii) (а) любое представление или ручательство, сделанное Стороной,
не выполняющей обязательств, в соответствии с Соглашением или
с Документом о кредитной поддержке, окажется фальшивым или вво-
дящим в заблуждение в любом отношении на момент, когда оно было
сделано или передано, и прошел один (1) Рабочий день после того, как
Сторона, выполняющая обязательства, передала Стороне, не выполня-
ющей обязательств, документальное уведомление об этом, или (Ь)
Сторона, не выполняющая обязательств, не в состоянии исполнить
обязанности, проистекающие из Соглашения (отличные от обязаннос-
ти сделать платеж, о котором говорится в пункте (i) определения Со-
бытия невыполнения обязательств), и такая неспособность продолжа-
ется тридцать (30) дней после того, как Сторона, выполняющая
обязательства, передала Стороне, не выполняющей обязательств, доку-
ментальное уведомление об этом;
(viii) Сторона, не выполняющая обязательств, объединяется с кем-то,
поглощает кого-то или передает все свои активы или существенную их
106
Глава 5
часть другому учреждению и (а) кредитоспособность результирующего,
выжившего учреждения или учреждения, которому передаются активы,
существенно ниже кредитоспособности Стороны, не выполняющей
обязательств, до таких действий или (Ь) на момент такой консолидации,
объединения, слияния или передачи результирующее, выжившее учреж-
дение или учреждение, которому передаются активы, не в состоянии
принять на себя все обязательства Стороны, не выполняющей обяза-
тельств, в соответствии с Соглашением в силу закона или в соответствии
с некоторым соглашением, удовлетворяющим Сторону, выполняющую
обязательства;
(ix) по причине любого невыполнения обязательств, случая невы-
полнения обязательств или другого подобного условия или события
любая Обусловленная соглашением задолженность (будучи Обуслов-
ленной соглашением задолженностью в размере, который, если его
выразить в Валюте Порогового значения, в целом равен или превы-
шает Пороговое значение) Стороны, не выполняющей обязательств,
или любого Гаранта кредитной поддержки в отношении ее: (а) не по-
гашается в должное время и остается непогашенной по истечении
любого подходящего периода отсрочки или (Ь) становится (или может
стать в любой заявленный момент) причитающейся и подлежащей
оплате по соглашениям и инструментам, доказывающим Обусловлен-
ную соглашением задолженность до того, как она могла бы стать
причитающейся и подлежащей оплате;
(х) Сторона, не выполняющая обязательств, нарушает соглашение
или не выполняет обязательств по Обусловленной соглашением сдел-
ке, истекает любой подходящий период отсрочки и наступает ликви-
дация, раннее завершение или ускорение выполнения обязательств по
Обусловленной соглашением сделке или Сторона, не выполняющая
обязательств, (или любой попечитель от ее имени) аннулирует, отме-
няет или отказывается от всей Обусловленной соглашением сделки
или ее части;
(xi) (а) любой Гарант кредитной поддержки в отношении Стороны,
не выполняющей обязательств, или сама Сторона, не выполняющая
обязательств, не в состоянии действовать в соответствии с любым
соглашением или обязательством, которое должно быть выполнено
в соответствии с подходящим Документом о кредитной поддержке
и такая неспособность сохраняется по завершении любого подходяще-
го периода отсрочки; (Ь) любой Документ о кредитной поддержке,
относящийся к Стороне, не выполняющей обязательств, прекращает
действовать или действовать в полную силу до выполнения всех обя-
занностей Стороны, не выполняющей обязательств, согласно Согла-
шению, если только противное не согласовано письменно со Стороной,
выполняющей обязательства; (с) Сторона, не выполняющая обяза-
тельств, или ее Гарант кредитной поддержки (или же Попечитель,
действующий от ее имени) аннулирует, отменяет, отказывается от
Валютные риски
107
всего или части или оспаривает законность Документа о кредитной
поддержке; (d) любое ручательство, данное любым Гарантом кредитной
поддержки в соответствии с любым Документом о кредитной подде-
ржке, окажется фальшивым или вводящим в заблуждение в любом
отношении на момент, когда оно было сделано или передано, и
прошел один (1) Рабочий день после того, как Сторона, выполня-
ющая обязательства, передала Стороне, не выполняющей обяза-
тельств, документальное уведомление об этом; (е) любой случай из
приведенного выше перечня от (ii) до (vi) и от (viii) до (х) реали-
зуется в отношении Гаранта кредитной поддержки.
«Форексная сделка» (FX Transaction) означает любую сделку между
Сторонами, в которой одной Стороной покупается согласованная
сумма в одной Валюте против продажи ею другой Стороне согласо-
ванной суммы в другой Валюте, при этом обе суммы должны быть
поставлены в одну и ту же Дату валютирования и в отношении этой
сделки Стороны согласовали (устно, письменно или электронным
образом) Валюты, суммы в этих Валютах, которые должны быть
куплены и проданы, какая Сторона покупает какую Валюту и Дату
валютирования.
«День местного банка» (Local Banking Day) означает (i) для любой
Валюты день, когда коммерческие банки осуществляют поставки этой
Валюты в соответствии с рыночной практикой соответствующего ва-
лютного рынка, и (ii) для любой Стороны день в месте размещения
подходящего Выделенного учреждения этой Стороны, когда коммер-
ческие банки в этом месте не имеют право быть закрыты.
«Головное соглашение» (Master Agreement) означает условия, сформули-
рованные в данном головном соглашении.
«Учреждения согласованного парного неттинга новаций «(Matched Pair
Novation Netting Offices) означает в отношении одной Стороны Выде-
ленные учреждения, определенные в Части V Приложения; это Прило-
жение может время от времени изменяться по согласованию Сторон.
«Сторона, выполняющая обязательства» (Non-Defaulting Party) имеет
значение, даваемое ей в определении События невыполнения обяза-
тельств.
«Учреждения неттинга новаций» (Novation Netting Offices) означает
в отношении одной Стороны Выделенные учреждения, определенные
в Части IV Приложения; это Приложение может время от времени из-
меняться по согласованию Сторон.
«Стороны» (Parties) означает стороны Соглашения; они будут включать
своих наследников и допустимых правопреемников (но без ущерба для
применения пункта (viii) определения События невыполнения обяза-
тельств); а термин «Сторона» будет означать любую из Сторон, пони-
маемую из контекста, в котором он используется.
108
[лава 5
«Судопроизводство» (Proceedings) означает любую тяжбу, обвинение
или судебный процесс, связанный с Соглашением.
«Учреждения неттинга расчетов» (Settlement Netting Offices) означает
в отношении одной Стороны Выделенные учреждения, определенные в
Части III Приложения; это Приложение может время от времени изме-
няться по согласованию Сторон.
«Обусловленная соглашением задолженность» (Specified Indebtedness)
означает любое обязательство (текущее или будущее, условное или
иное, относящееся к должнику или его гаранту) в отношении к за-
имствованным денежным средствам, отличным от привлеченных
депозитов.
«Обусловленная соглашением сделка» (Specified Transaction) означает
любую сделку (включая соглашение данного вида) между одной Сто-
роной Соглашения (или любым Гарантом кредитной поддержки этой
Стороны) и другой Стороной Соглашения (или любым Гарантом кре-
дитной поддержки этой Стороны), являющуюся сделкой процентного
свопа, базисным свопом, сделкой по форвардному курсу, товарным
свопом, товарным опционом, фондовым или связанным с собственным
капиталом свопом, фондовым или индексным опционом, облигацион-
ным опционом, процентным опционом, валютной сделкой, сделкой
«кэп», сделкой «флор», сделкой «коллар», сделкой валютного свопа,
сделкой кросс-валютного свопа, валютным опционом или любой дру-
гой подобной сделкой (включая любой опцион в отношении любой из
этих сделок), а также любой комбинацией любых из перечисленных
сделок.
«Раздельный расчет» (Split Settlement) имеет значение, даваемое в оп-
ределении Даты валютирования.
«Пороговое значение» (Threshold Amount) означает величину, определя-
емую для каждой Стороны в каждой Части Приложения.
«Дата валютирования» (Value Date) означает в отношении любой
Форексной сделки Рабочий день (или, где рыночная практика на соот-
ветствующем валютном рынке в отношении двух рассматриваемых
Валют предусматривает поставку одной Валюты в один день, являю-
щийся Днем местного банка в отношении этой Валюты, но не другой
Валюты, и поставку другой Валюты на следующий День местного бан-
ка в отношении этой другой Валюты («Раздельный расчет»), два Дня
местного банка в соответствии с такой рыночной практикой), согласо-
ванный Сторонами для поставки Валют, которые должны быть купле-
ны и проданы в соответствии с этой Форексной сделкой, и в отношении
любого Валютного обязательства Рабочий день (или, в случае Разде-
льного расчета, День местного банка), в который обязательство по
поставке Валюты в соответствии с таким Валютным обязательством
должно быть выполнено.
Валютные риски
109
Раздел 2. Форексные сделки (FX Transactions)
2.1. Область действия Соглашения (Scope of the Agreement), (а) Если
документально не оговорено противное Сторонами, каждая Форексная
сделка, осуществляемая между Выделенными учреждениями Сторон на
момент или после Эффективной даты, регулируется Соглашением. (Ь)
Все Форексные сделки между любыми двумя Выделенными учрежде-
ниями Сторон, не завершенные на Эффективную дату, которые опре-
деляются в Части I Приложения, будут Форексными сделками, регули-
руемыми Соглашением, а каждое обязательство соответствующих
Сторон по поставке Валюты будет Валютным обязательством в соот-
ветствии с Соглашением.
2.2. Единое Соглашение (Single Agreement). Данное Головное соглаше-
ние, конкретные условия, согласованные между Сторонами в отношении
каждой Форексной сделки, регулируемой данным Головным соглашени-
ем, Приложение к данному ГЬловному соглашению и все поправки
к любому из этих элементов будут все вместе образовывать соглашение
между Сторонами («Соглашение») и будут составлять единое соглаше-
ние между Сторонами. Стороны признают, что все Форексные сделки,
регулируемые Соглашением, осуществляются в соответствии с тем фактом,
что все элементы составляют единое соглашение между Сторонами.
2.3. Подтверждения (Confirmations). Форексные сделки, регулируемые
Соглашением, сразу подтверждаются Сторонами путем пересылки Под-
тверждений по почте, телексу, факсу или иному виду электронной связи.
Неспособность одной Стороны переслать Подтверждение не будет ста-
вить под сомнение или лишать законной силы условия Форексной сдел-
ки, регулируемой Соглашением.
Раздел 3. Расчет и неттинг (Settlement and Netting)
3.1. Расчет (Settlement). В соответствии с разделом 3.2 каждая Сторо-
на будет поставлять другой Стороне сумму Валюты, которую ей надле-
жит поставить в соответствии с каждым Валютным обязательством
в Дату валютирования для такого Валютного обязательства.
3.2. Неттинг чистых расчетов/платежей (Net Settlement/Payment
Netting). Если в любую из Дат валютирования между парой Учреждений
неттинга расчетов должно быть осуществлено более одной поставки
конкретной Валюты, то каждая Сторона будет суммировать количества
каждой Валюты, ею поставляемой, и только разность между этими
просуммированными количествами будет поставляться Стороной, для
которой такая сумма больше, другой Стороне, а если суммы равны, то
поставки Валюты вообще не будет.
3.3. Неттинг новаций (Novation Netting).
(а) Для валюты. Если Стороны заключают Форексную сделку, ре-
гулируемую Соглашением, через пару Учреждений неттинга новаций и
110
Глава 5
порождающую Валютное обязательство с той же Датой валютирования
и с той же Валютой, что и уже существующее Валютное обязательство
между той же парой Учреждений неттинга новаций, то сразу же после
заключения такой Форексной сделки каждое такое Валютное обяза-
тельство как отдельная единица будет автоматически и без дополни-
тельных действий аннулировано и одновременно заменено новым Ва-
лютным обязательством с той же Датой валютирования, определяемым
следующим образом: количества такой Валюты, которые должны были
быть поставлены каждой Стороной в такую Дату валютирования, сум-
мируются и Сторона с большей суммой будет иметь новое Валютное
обязательство по поставке другой Стороне такую Валюту в количестве,
равном превышению этой суммы над суммой другой Стороны, притом,
если суммы равны, то никакого нового Валютного соглашения не воз-
никнет. Этот пункт (а) не будет влиять на любое другое Валютное со-
глашение Стороны, которая должна поставлять любую другую Валюту
в ту же Дату валютирования.
(Ь) Для согласованной пары. Если Стороны заключают Форексную
сделку, регулируемую Соглашением между парой Учреждений согласо-
ванного парного неттинга новаций, то условия раздела 3.3 (а) будут
применяться только в отношении Валютного обязательства, возника-
ющего в силу Форексной сделки, регулируемой Соглашением, заклю-
ченным между такой парой Учреждений согласованного парного нет-
тинга новаций и связанным с той же парой Валют и той же Датой
валютирования.
3.4. Общие вопросы (General)
(а) Неприменимость разделов 3.2 и 3.3. Условия разделов 3.2 и 3.3 не
применяются, если наступила Дата продажи или непреднамеренно будет
начато дело или любое иное судебное действие типа тех, что описаны
в пункте (iii) определения События невыполнения обязательств, без
освобождения от своих обязательств, в отношении любой Стороны.
(Ь) Неспособность документировать. Условия раздела 3.3 будут
применяться к любой Стороне, даже если она не сумеет внести записи
о новом Валютном обязательстве в свои бухгалтерские книги.
(с) Дата и время прекращения. Условия раздела 3.3 действуют для
любой даты и времени прекращения, согласованных между соответст-
вующими Учреждениями неттинга новаций и Учреждениями согласо-
ванного парного неттинга новаций Сторон.
Раздел 4. Представления, ручательства и договоренности (Representations,
Warranties and Covenants)
4.1. Представления и ручательства (Representations and Warranties).
Каждая Сторона делает представление и гарантирует другой Стороне
в том, что касается даты Соглашения и даты каждой Форексной сдел-
ки, регулируемой данным Соглашением, что: (i) она имеет право за-
Валютные риски
111
ключить Соглашение и такую Форексную сделку; (ii) лицу, выполня-
ющему Соглашение и заключающему такую Форексную сделку,
выданы надлежащие полномочия сделать это; (iii) Соглашение и Ва-
лютные обязательства, обусловленные данным Соглашением, связаны
с ней обязательствами и имеют исковую силу в соответствии с их ус-
ловиями (если они не нарушают принципов справедливости) и не на-
рушают и не будут нарушать условий любого соглашения, с которым
эта Сторона связана обязательствами; (iv) не наступило События не-
выполнения обязательств и для нее все остается в силе; (v) она дейст-
вует как принципал, заключая любую Форексную сделку, регулируемую
Соглашением.
4.2. Договоренности (Covenants). Каждая Сторона берет на себя обя-
зательство перед другой Стороной, что (i) она будет всегда следовать
условиям Соглашения и делать все необходимое для сохранения в силе
всех разрешений, одобрений, лицензий и согласований, требуемых для
законного выполнения ее обязательств в соответствии с Соглашением;
(ii) она сразу уведомит другую Сторону о реализации любого События
невыполнения обязательств, связанного с ней самой или с любым ее
Гарантом кредитной поддержки.
Раздел 5. Продажа и ликвидация (Close-Out and Liquidation)
5.1. Обстоятельства продажи и ликвидации (Circumstances of Close-
Out and Liquidation). Если произошло Событие невыполнения обяза-
тельств и оно продолжается, то Сторона, выполняющая обязательства,
будет иметь право продать и ликвидировать способом, описываемым
ниже, все, но не меньше чем все непогашенные Валютные обязательства
(исключая случай добросовестной Стороны, не выполняющей обяза-
тельств, уверенной в том, что такое Валютное обязательство не может
быть продано и ликвидировано законным образом), уведомляя об этом
Сторону, не выполняющую обязательств. Если в отношении Стороны
применяется «Автоматическое завершение», определяемое в Части VI
Приложения, то в случаях наступления События невыполнения обяза-
тельств, выделяемых пунктами (ii) и (iii) его определения, в отношении
такой Стороны такие продажа и ликвидация будут осуществлены авто-
матически по всем непогашенным Валютным обязательствам. В случа-
ях, когда используется продажа и ликвидация, это будет происходить в
результате:
(i) погашения каждого Валютного обязательства (включая любое
Валютное обязательство, которое не было исполнено и в соответствии
с которым Дата валютирования совпадает или предшествует Дате про-
дажи), так что каждое такое Валютное обязательство аннулируется и
Сторона, выполняющая обязательства, будет добросовестно вычислять
в соответствии с каждым таким аннулируемым Валютным обязатель-
ством Конечную прибыль или, если так случится, Конечный убыток
следующим образом:
112
Глава 5
(х) для каждого Валютного обязательства в Валюте, отличной от
Базовой валюты Стороны, выполняющей обязательства, вычисляется
Продаваемое количество конверсией:
(А) в случае если Валютное обязательство, чья Дата валютирова-
ния предшествует Дате продажи, суммы такого Валютного обяза-
тельства; или
(В) в случае если Валютное обязательство, чья Дата валютирования
совпадает или наступает позже Даты продажи, суммы такого Валютно-
го обязательства, увеличенной, насколько это допускается соответству-
ющим законодательством, добавлением процентов к ней за период от
Даты валютирования до Даты продажи по ставке, представляющей
стоимость (в процентах в годовом исчислении), по которой Сторона,
выполняющая обязательства, была бы способна в такую Дату валюти-
рования финансировать сумму такого Валютного обязательства в тече-
ние периода от Даты валютирования до Даты продажи.
(у) определяется в отношении каждой Даты валютирования: (А) сум-
ма Продаваемых количеств, относящихся к Валютным обязательствам,
и всех Валютных обязательств в Базовой валюте Стороны, выполняющей
обязательства, иначе Сторона, выполняющая обязательства, была бы
вынуждена поставить соответствующее количество Стороне, не выпол-
няющей обязательств, в такую Дату валютирования, суммируя (насколь-
ко это допускается соответствующим законодательством), в случае если
Валютное обязательство в Базовой валюте Стороны, выполняющей
обязательства, чья Дата валютирования предшествует Дате продажи,
проценты за период от Даты валютирования до Даты продажи по Став-
ке базовой валюты Стороны, выполняющей обязательства, на Дату ва-
лютирования и на такой период; (В) сумма всех Продаваемых количеств,
относящихся к Валютным обязательствам, и всех Валютных обязательств
в Базовой валюте Стороны, выполняющей обязательства, иначе Сторо-
на, выполняющая обязательства, имела бы право принять соответствую-
щее количество в такую Дату валютирования, суммируя (насколько это
допускается соответствующим законодательством), в случае если Валют-
ное обязательство в Базовой валюте Стороны, выполняющей обязатель-
ства, чья Дата валютирования предшествует Дате продажи, проценты за
период от Даты валютирования до Даты продажи по Ставке базовой
валюты Стороны, выполняющей обязательства, на Дату валютирования
и на такой период;
(z) если сумма, определенная в (у) (А), превышает сумму, определен-
ную в (у) (В), разность будет Конечным убытком для такой Даты ва-
лютирования; если сумма, определенная в (у) (А), меньше суммы, опре-
деленной в (у) (В), разность будет Конечной прибылью для такой Даты
валютирования;
(ii) насколько это допускается соответствующим законодательством,
коррекции Конечной прибыли или Конечного убытка для каждой Даты
Валютные риски
113
валютирования, наступающей после Даты продажи, определением текущей
стоимости на Дату продажи Конечной прибыли или Конечного убытка,
вычисленной на Дату валютирования, при Ставке базовой валюты Сто-
роны, выполняющей обязательства, или при другой аналогичной ставке,
предписываемой соответствующим законодательством;
(iii) суммирования следующих количеств, так что все такие количест-
ва дают в итоге единственное ликвидируемое количество, которое
Сторона, выполняющая обязательства, должна будет выплатить или
которое ей должны будут выплатить: (х) сумма Конечных прибылей для
всех Дат валютирования (дисконтированная к текущей стоимости, если
возможно, в соответствии с условиями пункта (ii) этого раздела 5.1)
(которая для целей этого суммирования будет положительным числом)
и (у) сумма Конечных убытков для всех Дат валютирования (дисконти-
рованная к текущей стоимости, если возможно, в соответствии с усло-
виями пункта (ii) этого раздела 5.1) (которая для целей этого суммиро-
вания будет отрицательным числом);
(iv) если чистое результирующее количество положительно, то оно
будет выплачиваться Стороной, не выполняющей обязательств, Сторо-
не, выполняющей обязательства, а если - отрицательно, то абсолютное
значение этого количества будет выплачиваться Стороной, выполняю-
щей обязательства, Стороне, не выполняющей обязательств.
5.2. Вычисление процента (Calculation of Interest). Любое суммирова-
ние процента или дисконтирование, требуемое в соответствии с пунктом
(i) или (ii) раздела 5.1 будет вычисляться на основе фактического числа
истекших дней и года, состоящего из такого числа дней, которое при-
нято для сделок, связанных с соответствующей Валютой на соответст-
вующем валютном рынке.
5.3. Прочие Форексные сделки (Other FX Transactions). Каждый раз,
когда происходит продажа и ликвидация в соответствии с разделом 5.1,
Сторона, выполняющая обязательства, будет также иметь право продать
и ликвидировать, насколько это позволяет соответствующее законода-
тельство, любые другие Форексные сделки между Сторонами, которые
на рассматриваемый момент не завершены в соответствии с условиями
раздела 5.1, как если бы каждое обязательство Стороны по поставке
Валюты было Валютным обязательством.
5.4. Платеж и поздний процент (Payment and. Late Interest). Количест-
во, которое выплачивается одной Стороной другой Стороне в соот-
ветствии с условиями разделов 5.1 и 5.3, будет выплачено к концу Рабо-
чего дня, следующего за такой продажей и ликвидацией (конвертиро-
ванное по соответствующему законодательству в любую другую
Валюту, при этом любые затраты на конверсию должна брать на себя
Сторона, не выполняющая обязательств, и вычитаться из любого пла-
тежа ей). Насколько позволяет соответствующее законодательство,
любые количества, которые должны были быть выплачены согласно
114
Тлава 5
разделам 5.1 и 5.3 и не были выплачены в должное время, будут прино-
сить проценты по Ставке базовой валюты Стороны, выполняющей
обязательства, плюс 1% в год (или, если соответствующее законодатель-
ство требует конверсии в некоторую другую Валюту, то либо (х) сред-
нюю ставку, по которой в этой Валюте основные банки на лондонском
межбанковском рынке на 11.00 утра (лондонского времени) предлагают
ночные депозиты, плюс 1% в год, либо (у) другую ставку, которая может
быть предписана этим соответствующим законодательством) за каждый
день, для которого это количество остается невыплаченным.
5.5. Приостановление обязательств (Suspension of Obligations). Без
ущерба для упомянутого выше, при условии, что одна Сторона будет
не в состоянии осуществить платеж или выполнить иные обязательства
по отношению к Стороне, выполняющей обязательства, в соответствии
с Соглашением и что Сторона, выполняющая обязательства, не реали-
зовала свои права согласно разделу 5.1, Сторона, выполняющая обяза-
тельства может, по своему усмотрению и не подвергаясь угрозе нака-
зания, приостановить выполнение обязательств в соответствии с
Соглашением.
5.6. Расходы (Expenses). Сторона, не выполняющая обязательств,
будет возмещать Стороне, выполняющей обязательства, все наличные
расходы, понесенные Стороной, выполняющей обязательства (включая
гонорары и расходы на консультации, а также включая адвокатов, ко-
торые могут быть наняты Стороной, выполняющей обязательства) в
связи с любым обоснованным взысканием денежных средств или судеб-
ным процессом, связанным с платежами, возникающими согласно дан-
ному разделу 5.
5.7. Обоснованная предварительная оценка (Reasonable Pre-Estimate).
Стороны соглашаются, что количества, возмещаемые согласно данному
разделу 5, являются обоснованной предварительной оценкой убытка, а
не штраф. Такие количества подлежат уплате за убыток от сделки и
потерю защиты от будущих рисков и, если только не оговорено против-
ное в Соглашении, ни одна из Сторон не будет иметь права получать
возмещение за дополнительный ущерб, явившийся следствием таких
убытков.
5.8. Нет ограничений других прав; зачет (No Limitation of Other Rights;
Set-Off). Права Стороны, выполняющей обязательства согласно данному
разделу 5 будут дополнять, а не ограничивать или исключать любые
другие права, которые может иметь Сторона, выполняющая обязатель-
ства (по соглашению, по закону или иным обстоятельствам). Если не
запрещено соответствующим законодательством, Сторона, выполняю-
щая обязательства, будет иметь общее право зачета по отношению ко
всем количествам, которые каждая Сторона должна другой Стороне вне
зависимости от того, являются они причитающимися и подлежащими
оплате или нет (при условии, что любое количество, не являющееся
причитающимся и подлежащим оплате на момент такого зачета, будет
Валютные риски
115
дисконтироваться к текущей стоимости коммерчески обоснованным
образом Стороной, выполняющей обязательства). Права Стороны, вы-
полняющей обязательства согласно данному разделу 5.8 ограничены
условиями раздела 5.7.
Раздел 6. Незаконность, невозможность и форс-мажор (Illegality, Impossi-
bility and Force Majeure).
Если любая Сторона по причине форс-мажорных обстоятельств или
государственного постановления испытывает затруднения в поставке
или принятии любой Валюты в отношении Валютного обязательства
или, если поставка или принятие любой Валюты, подчиняющейся
Валютному соглашению, становится или по добросовестному сужде-
нию одной из Сторон может стать незаконной или невозможной для
каждой Стороны, то любая Сторона может, уведомляя другую Сто-
рону, потребовать закрытия и ликвидации каждого Валютного обя-
зательства в соответствии с условиями разделов 5.1, 5.2 и 5.4 и, для
целей реализации вычислений, предписываемых разделами 5.1, 5.2 и
5.4, Сторона, на которую такие обстоятельства форс-мажора, госу-
дарственного постановления, незаконности и невозможности не ока-
зали воздействия (или, если они оказали влияние на обе Стороны,
какая бы Сторона ни уведомила другую первая), будет производить
соответствующие вычисления, как если бы она была Стороной, вы-
полняющей обязательства. Ничего в данном разделе 6 не будет вос-
приниматься как указание на то, что Сторона, действующая как
Сторона, не выполняющая обязательств для целей вычислений, тре-
буемых при этом, совершила нарушение или отказ от выполнения
обязательств.
Раздел 7. Стороны опираются на свой собственный опыт (Parties Rely
on Their Own Expertise).
Каждая Сторона будет заключать каждую Форексную сделку, регули-
руемую Соглашением, опираясь на свои собственные суждения. Никакая
Сторона не предлагает себя в качестве советчика или любого своего
служащего или агента как имеющего право советовать другой Сторо-
не, следует ли ей заключать любую такую Форексную сделку или
предпринимать последующие действия в отношении ее или в связи с
другими проблемами, касающимися Форексной сделки, регулируемой
Соглашением, и никакая Сторона не будет брать на себя какую-либо
ответственность или обязательство в отношении любого совета такой
природы, предоставленного (или точек зрения, высказанных) ею или
любым таким лицом другой Стороне вне зависимости от того, предо-
ставлен такой совет или высказаны такие точки зрения по требованию
другой Стороны.
116
Птава 5
Раздел 8. Разное (Miscellaneous).
8.1. Валютное возмещение убытков (Currency Indemnity). Получе-
ние или возвращение любой Стороной («первой Стороной») любого
количества в соответствии с некоторым обязательством другой Сто-
роны («второй Стороны») в некоторой Валюте, отличной от той,
в которой это количество причиталось, в соответствии ли с решением
любого суда или с разделом 5 или 6, будет погашать такое обязатель-
ство лишь в той мере, в какой в первый день, в который первая
Сторона открыта для бизнеса непосредственно вслед за таким полу-
чением, первая Сторона будет способна, в соответствии с обычной
банковской практикой, купить Валюту, в которой такое количество
причиталось, за полученную Валюту. Если таким образом покупаемое
количество будет меньше исходного количества Валюты, в которой
такое количество причиталось, вторая Сторона будет, в виде отдель-
ного обязательства и не в ущерб любому решению любого суда,
возмещать первой Стороне любые убытки, понесенные из-за этого.
Вторая Сторона будет в любом случае возмещать первой Стороне
любые затраты, понесенные ею вследствие этого в результате любой
такой покупки Валюты.
8.2. Переуступки (Assignments). Ни одна из Сторон не может переус-
тупать, передавать или взыскивать или претендовать на переуступку,
передачу или взыскивание своих прав или своих обязанностей в соот-
ветствии с Соглашением или любой интерес, связанный с ним, без
предварительного письменного согласия другой Стороны, и любая пре-
тензия на переуступку, передачу или взыскивание в нарушение данного
раздела 8.2 не будет иметь силы.
8.3. Телефонная запись (Telephonic Recording). Стороны соглашаются,
что каждая Сторона может электронными средствами записывать все
телефонные беседы между ними и что любая такая запись может быть
представлена в качестве доказательства при любом Судопроизводстве,
связанном с Соглашением. В случае возникновения любого спора меж-
ду Сторонами в том, что касается условий Форексной сделки, регулиру-
емой данным Соглашением или Валютными обязательствами, создан-
ными таким образом, Стороны могут использовать записи разговоров
между лицами, заключившими такую Форексную сделку, в качестве
предпочтительного доказательства условий такой Форексной сделки,
несмотря на существование любого документа, свидетельствующего о
противном.
8.4. Никаких обязательств (No Obligations). Никакая Сторона дан-
ного Соглашения не будет обязана заключать любое Форексное согла-
шение с другой.
8.5. Уведомления (Notices). Если не оговорено противное, все уведом-
ления, инструкции и другие сообщения, которые должны быть переданы
одной Стороне в соответствии с Соглашением, должны передаваться по
Валютные риски
117
адресу, телексу (если подтверждается соответствующим ответом), фак-
сом (если подтверждается по требованию) или телефону и лицу или
отделу, определенному такой Стороной в Части VII Приложения к дан-
ному Соглашению. Если не оговорено противное, любое уведомление,
инструкция или другое сообщение, переданное в соответствии с данным
разделом 8.5 будет иметь силу по получении.
8.6. Завершение (Terminations). Каждая из Сторон может прекратить
действие Соглашения в любое время через семь дней после докумен-
тального уведомления другой Стороны, переданного ей предписанным
выше способом, и завершение будет иметь силу в конце такого седьмо-
го дня, но при условии, что любое такое завершение не повлияет на
любые непогашенные Валютные обязательства и что условия Согла-
шения будут продолжать действовать, пока все обязательства каждой
Стороны перед другой в соответствии с Соглашением не будут полно-
стью выполнены.
8.7 Делимость (Severability). В случае если одно или более условий,
содержащихся в Соглашении, должны были бы стать недействительны-
ми, незаконными или теряющими исковую силу в любом отношении в
соответствии с законом любой юрисдикции, то действительность, закон-
ность или сохранение исковой силы остальных условий согласно закону
такой юрисдикции, а также действительность, законность или сохране-
ние исковой силы таких или других условий согласно закону любой
другой юрисдикции не будут ни в коей мере задеты и не пострадают
из-за этого.
8.8. Отказ (Waiver). Никакая отсрочка или уступка, предоставленная
Стороной, и никакое бездействие или проволочка Стороны в исполнении
любого права, полномочия или привилегии в соответствии с Соглаше-
нием не будет давать эффект отказа от него, а также не будет единст-
венная или частичная реализация любого такого права, полномочия
или привилегии препятствовать любой другой или последующей его
реализации или реализации любого другого права, полномочия или
привилегии.
8.9. Головное соглашение (Master Agreement). Когда одна из Сто-
рон Соглашения имеет местом проживания Соединенные Штаты,
Стороны подразумевают, что Соглашение будет головным соглашени-
ем, как это определено в 11 U.S.C. Section 101(55)(С) и 12 U.S.C. Section
1832(e)(8)(D)(vii).
8.10. Время существенно (Time of Essence). Время будет играть сущес-
твенную роль в Соглашении.
8.11. Заголовки (Headings). Заголовки в Соглашении даются только
для упрощения ссылок.
8.12. Телеграфный перевод (Wire Transfers). Каждая выплата или пос-
тавка Валюты, которая должна быть произведена Стороной в соответ-
ствии с Соглашением, будет произведена путем телеграфного перевода
118
Глава 5
или его эквивалента в тот же день (или как только средства окажутся
в наличии) и в форме свободно переводимых средств на счет в банке,
выделенном другой Стороной для такой цели.
8.13. Адекватные гарантии (Adequate Assurances). Если Стороны об
этом договорились в Части X Приложения, невозможность одной
Стороны (первой Стороны) дать адекватные гарантии своей способ-
ности выполнить любое свое обязательство в соответствии с Согла-
шением в течение двух (2) Рабочих дней по письменному требованию
сделать это, когда другая Сторона (вторая Сторона) имеет обосно-
ванные основания в ненадежности, будет означать наступление Собы-
тия невыполнения обязательств в соответствии с Соглашением, в слу-
чае чего в течение времени, пока разумное требование второй
Стороны к первой Стороне о предоставлении адекватных гарантий
способности первой Стороны выполнять свои обязательства в соот-
ветствии с Соглашением остается без ответа, вторая Сторона может
по своему усмотрению, и без применения к ней штрафных санкций,
приостановить выполнение своих обязательств в соответствии с Со-
глашением.
8.14. Представление FDICIA (FDICIA Representation). Если Стороны
об этом договорились в Части XI Приложения, каждая Сторона пред-
ставляет и ручается другой Стороне, что она является финансовым
институтом в соответствии условиями Титула IV Закона об усовершенст-
вовании Федеральной корпорации страхования депозитов (Federal
Deposit Insurance Corporation Improvement Act - FDICIA) 1991 г. и Сто-
роны договариваются, что данное Соглашение будет неттинговым
контрактом, как это определяется в FDICIA, и каждое получение или
обязательство по платежу или поставке в соответствии с Соглашением
будет документом, дающим право на получение покрытого контракт-
ного платежа, или обязательством по покрытому контрактному платежу
соответственно, как это определено в соответствии с условиями
FDICIA.
8.15. Процедуры подтверждения (Confirmation Procedures). В отно-
шении Подтверждений, если только каждая Сторона не отвергает
условий, содержащихся в любом Подтверждении, в течение трех (3)
Рабочих дней по его получении или такой более короткий промежу-
ток времени, который может подходить при заданной Дате валюти-
рования Форексной сделки, то условия такого Подтверждения будут
считаться корректными и приемлемыми при отсутствии ошибок, если
только исправленное Подтверждение не было отослано Стороной
в течение таких трех Рабочих дней или более короткого промежутка
времени, в случае чего Сторона, получающая такое исправленное
Подтверждение, будет иметь три (3) Рабочих дня или более короткий
период после его получения, чтобы отвергнуть условия, содержащи-
еся в таком исправленном Подтверждении. В случае любого конф-
ликта между условиями Подтверждения и данного Головного согла-
Валютные риски
119
шения условия данного Пэловного соглашения будут иметь преиму-
щество, и Подтверждение не изменит условий данного Пэловного
соглашения.
8.16. Поправки (Amendments). Никакие поправки, изменения или отка-
зы по Соглашению не будут иметь силу до письменного оформления
обеими Сторонами.
Раздел 9. Законодательство и Юрисдикция (Law and Jurisdiction).
9.1. Регулирующее законодательство (Governing Law). Соглашение
будет регулироваться и толковаться в соответствии с законами [штата
Нью-Йорк] [Англии и Уэльса], не порождая противоречий между ста-
тьями законов.
9.2. Согласие на отправление правосудия (Consent of Jurisdiction).
В соответствии с любым судопроизводством каждая Сторона безу-
словно (i) [подчиняется юрисдикции судов штата Нью-Йорк и окруж-
ного суда Соединенных Штатов, расположенного в районе Манхэттен
в Нью-Йорке] [соглашается в пользу другой Стороны, что суды Ан-
глии будут обладать юрисдикцией в определении любого Судопроиз-
водства, и безусловно подчиняется юрисдикции английских судов]
и (ii) отказывается от любых протестов, которые в любой момент
могут у нее возникнуть в отношении проведения любого Судопроиз-
водства в любом таком суде, отказывается от любых претензий ка-
сательно того, что такое Судопроизводство было проведено в непод-
ходящем суде, а также отказывается от права вносить протест
в отношении такого Судопроизводства по поводу того, что такой суд
не обладает юрисдикцией по отношению к такой Стороне. Ничто
в Соглашении не препятствует любой Стороне в осуществлении Су-
допроизводства в любом другом судебном органе, также осуществле-
ние Судопроизводства в любом одном или нескольких судебных ор-
ганах не помешает осуществлению Судопроизводства в любом другом
судебном органе.
9.3. Отказ от иммунитета (Waiver of Immunities). Любая Сторона
безусловно отказывается в самой полной мере, допустимой соответству-
ющим законодательством, в отношении себя и своих доходов и активов
(безотносительно их полезности или подразумеваемой полезности) от
полного иммунитета на основаниях суверенитета или иных подобных
основаниях к (i) иску, (ii) юрисдикции любого суда, (iii) освобождению
от судебного запрета, предписанию об исполнении договора в натуре
или возмещении собственности, (iv) наложению ареста на ее активы
(как до, так и после суда) и (v) исполнению или принуждению со сто-
роны любого суда, на что в ином случае она имела бы право при любом
Судопроизводстве в судах любой юрисдикции, и безусловно соглашает-
ся в мере, допустимой соответствующим законодательством, что она не
будет опротестовывать любой такой иммунитет в любом Судопроиз-
120
Тйава 5
водстве. Каждая Сторона соглашается в целом в отношении любого
Судопроизводства на дающее любое освобождение или результат лю-
бого процесса в связи с таким Судопроизводством, включая без каких
бы то ни было ограничений побуждение, принуждение или приведение
в исполнение, связанное с любой собственностью, по любому предписа-
нию или решению суда, которое могло бы быть принято в результате
такого Судопроизводства.
9.4. Отказ от суда присяжных (Waiver of Jury Trial). Каждая Сторона
безусловно отказывается от всех прав на слушание дела в суде присяж-
ных при любом Судопроизводстве.
В ПОДТВЕРЖДЕНИЕ ЧЕГО Стороны договорились, чтобы Соглаше-
ние было должным образом оформлено их соответствующими полно-
мочными представителями на дату, приведенную выше.
Имя ____________________________________
Должность ______________________________
Имя ____________________________________
Должность ______________________________
Приложение
Часть I: Область действия Соглашения. Соглашение будет применять-
ся ко [всем] [следующим] незавершенным на Эффективную дату Форекс-
ным сделкам между любыми двумя Выделенными учреждениями Сто-
рон.
Часть II: Выделенные учреждения. Выделенным учреждением будет
каждое из следующих:
Часть III: Учреждения неттинга расчетов. Условия чистого расчета
раздела 3.2 будут применяться к следующим Учреждениям неттинга
расчетов:
Валютные риски
121
Часть IV: Учреждения неттинга новаций. Условия неттинга новаций
раздела 3.3 (а) будут применяться к следующим Учреждениям нет-
тинга новаций и будут применяться ко [всем Форексным сделкам]
[Форексным сделкам с Датой валютирования более чем через два
Рабочих дня после дня, в который Стороны заключают Форексную
сделку]:
Часть V: Учреждения согласованного парного неттинга новаций. Со-
гласованный парный неттинг по условиям новаций раздела 3.3 (Ь)
будет применяться к следующим учреждениям согласованного парно-
го неттинга новаций и будет применяться ко [всем Форексным сделкам]
[Форексным сделкам с Датой валютирования более чем через два
Рабочих дня после дня, в который Стороны заключают Форексную
сделку]:
Часть VI: Автоматическое завершение. Условие Автоматического за-
вершения раздела 5.1 [будет] [не будет] применяться к
и [будет] [не будет] применяться к
Часть VII: Уведомления
Адрес:
Номера телефонов:
Номер телекса:
Номера факсов:
Имя лица или отдела, куда должны быть отосланы Уведомления:
Часть VIII: Базовая валюта
Часть IX: Пороговое значение
Пороговое значение, применяемое к,
будет:
Пороговое значение, применяемое к,
будет:
Часть X: Адекватные гарантии. Условия раздела 8.13 [будут] [не будут]
применяться к Соглашению.
Часть XI: Представления FDICIA. Условия раздела 8.14 [будут] [не
будут] применяться к Соглашению.
122
Глава 5
Общий валютный риск и валютная торговля
Банки и институты, связанные с форексом, проводят свои
операции обычно по двум причинам - из-за валютного риска и
вследствие потребности в реальной валютной торговле. Пробле-
мы общего валютного риска, обусловленного всеми номиниро-
ванными в иностранной валюте активами и обязательствами, как
правило, отделены от проблем, связанных с повседневной торго-
вой деятельностью. На общий валютный риск также распростра-
няются лимиты позиции.
Источники риска и доходов
Инструменты форекса характеризуются разной нормой
прибыльности и разной степенью риска. Выбор наиболее при-
быльных инструментов среди всех возможностей, которые сущест-
вуют в настоящем и могут возникнуть в будущем у торгового
отдела, а также определение специфических рисков, присущих
каждому инструменту, входит в обязанности менеджмента. Только
ясное понимание условий бизнеса позволяет менеджменту сфор-
мировать подходящую политику управления рисками.
Переоценка по рынку
Переоценка по рынку является обычной процедурой оце-
нивания, используемой для вычисления валютных рисков при
текущих рыночных ценах.
В прошлом позиции и связанные с ними прибыль и убыток
рассчитывались исключительно на конец торгового дня. Сегодня
почти все торговые отделы используют вычислительные системы
франт- и бэк-офисов, подключенные к оперативным финансовым
службам и обеспечивающие непрерывную переоценку позиций
по рынку. Неспособность осуществлять переоценку по рынку хотя
бы раз в день может иметь пагубные последствия. Чрезмерно
высокая волатильность валютных рынков, как правило, порож-
дает и весьма неблагоприятные условия торговли.
Валютные риски ]23
На валютных рынках Соединенных Штатов обычно в ка-
честве времени для проведения переоценки курса конца дня
(end-of-day revaluation) выбирается 3.00 дня восточного поясного
времени, что совпадает с концом торгового дня для валютных
фьючерсных бирж. Как правило, при этом используется средний
курс конкретного спотового курса или форвардного спрэда, что
является средним арифметическим курсов покупателя и продавца.
Если необходимы управленческие расходы, такую переоценку
нужно скорректировать. Использование курса на 3.00 дня вовсе
не означает, что торги с этого момента прекращаются.
Обменные курсы, используемые для переоценки, должны
быть объективны. Обычно курсы выводятся на печать и изме-
няются в компьютеризированных системах независимым источ-
ником, например бэк-офисом. В более крупных дилерских ком-
натах эту функцию, как уже было описано, выполняют системы
франт- и бэк-офиса, связанные с оперативными финансовыми
службами. Общими источниками информации по валютным
курсам на спотовом рынке служат страницы 263-266 в системе
Telerate (рис. 5.2) и список EFX= в системе Reuters (рис. 5.3).
Использование этих данных важно, например, для трейдера, же-
лающего повысить свою нереализованную прибыль, с тем, что-
бы он мог избежать в своей работе ориентации на неоправданно
Telerate
Analytics/Pages
Mon Aug 09 15:06:43 1999
11/19 15:•• МУС МПИ№ИМИН1?ПИИИИЯЯМИИЯИПМ PAGE 253
TELERATE GARBAM BATA
'AGE RANK GBP Ml
2466 WEL 1.6665 -66 19:66
7661 BARCLAYS LON 1.6642 -52 16:29
•26 CITIBANK N Y 1.6656 -66 19:67
3651 D 6 BANK FFT 1.6646 -66 16:29
3166 R В C TOR 1.6665 -96 16:46
KI 2 i;<9 1.6136- * .661$ 13: I2 LO
•26 CITIBANK N Y 1.6764 -11 19:96
666 UBS MDR C T 1.6766 -99 17:46
716 RADA FX N Y 1.6797 -11 17:46
3166 R В C TOR 1.9766 -19 19:33
3661 C ITALIAN MIL 1.6766 -11 17:96
Ml 2< 1:24 1.6766- .6664 13: 99 LO
PACES 4146-4513
PACT BANK fPY GMT
3155 R В C TOR 115.15 -25 19:95
•29 CITIBANK И Y 116.17 -27 11:61
•56 UBS WBR С T 116.35 -45 17:41
2461 В M Z WEL 115.16 -26 11:61
3217 SOC GEM PAR 116.39 -44 16:61
Ml 13:36 116.41- 116.62 1:33 LO
3161 R В C TOR 1.4965 -66 16:63
926 CITIBANK N Y 1.4663 -63 16:66
3661 D G BANK FFT 1.4949 -59 16:29
3696 UBS WBR ZUR 1.4949 -69 19:99
7661 BARCLAYS LBN 1.4649 -66 16:27
HI 13:36 1.4666- 1.4916 2:61 LO
Рис. 5.2. Страницы в системе Telerate - основной источник форексной
информации. (Источник: Telerate, Inc.)
124
Глава 5
Telerate Mon Aug 09 15:06:50 1999
Analytics/Pages
М/Н 15:11 NYC ВЯН^ВИШ >. 1 Ui- . ИИИН— PAGE 264
FAhK '.Ml j L II
CZK CITIBANK PRG 33.112 >36 34:33 DM CITIBANK N V 6.1461 -41 11:32
C S 0 В PRG 33.113 >11 11:36 RADA FX NY 6.1621 -61 17:46
RADA FX К Y 33.161 >16 17:46 SE BAKKEN STK 1.1473 -613 16:61
fc>ANK CMI 1
Р1Л RABOBANK WW 3.1141 -ill 11:61 NON RADA FX NY 7.7276 -26 11:31
PMY GBL 3.1661 -111 16:16 IBM OSL 7.7346 -11 16:12
CURST1ANA OSL 3.6626 -61 11:42 CITIBANK N Y 7.7166 -61 11:32
LANK . uMi I Lahr ели l|
SKK SLOW SPO BRA 41.116 -116 15:17 SEK CITIBANK N Y 6.2246 -46 11:32
C S 0 В BRA 41.771 -661 11:11 UBS WDR С T 6.2161 -66 14:43
CITIBANK BRA 41.731-133 11:11 RADA FX NY 6.2176 -26 16:33
RANK (Ml 1 II liANK <MI II
HUF HYPO BN BUD 236.31 41 16:33 RUB INB MOS 26.36/26.66 16:66
DRESDNER BUB 641.31 -6226 11:46 05 06 AN К нН 25.11 - 25.11 13:61
Telerate Mon Aug 09 15: 06:57 1999
inalytics/Pages
•1/11 16:11 NYC ЦНИ11И—iflWBMI ( MARK ММИИИ1Щ PAGE 266
ш Lank cip bin ask gmi I 1 1 LANK CIR HtD ЛАК <MI |
ая& TELERATE GBL 1.3366-1.1111 12:12 1NR RADA FX NY 43.31-43 17:37
ВИВ RASA FX NY 1.37666-16 17:36 ILS 1ST INTL TLV 4.1614 -764 11:11
BRL TELERATE GBL 1.14 -1.16 17:41 KES BARCLAYS LDN 73.71/51 11:44
СКВ PIRAEUS АТИ 313.46 -76 11:66 KW* RADA FX MY 1111-12S3 17:37
МВ RADA FX NY 7.7626-31 17:37 ЮМ) RADA FX NY 1.31455-75 17:37
TRL T E В 1ST 432161/33316 14:21 WR RADA FX NY 3.7116-66 17:37
IM АВ виЕиио1^ппв1Ешинавв: 3B TUB RADA FX NY 37.166-156 17:36
Telerate Mon Aug 09 15: 07:06 1999
Analytics/Pages
КхЯЯМшВОВЗНВ i 1111>Л11 N(.t P. MUHIflUSNUU p 261
M tiANK СТР В t LI ASK G7-1I 1 1 1 IltAHK CTR RID ASK GMT 1
КСИ BANAMEX HEX 1.4766/4661 11:44 PGK AHZ MEL 6.3171 -71 21:36
MZB NAT BK N2 WEL 1.6211 -16 11:16 GAR RADA FX MY 3.6316 -426 17:46
PHP RADA FX NY 36.11 -21 17:36 SEK CITIBANK N Y 1.2246 -40 16:32
TWO INDOSUEZ TPE 32.136 -146 16:36 AED RADA FX NY 3.6726 -31 17:36
SAR ABC BAH 3.7563 -16 67:12 WEB RADA FX NY 613.26-26 17:0
SGD RADA FX NY 1.1676 -16 17:36 CHY BROKER GBL 1.2766 -2776 12:61
ZAR CITIBANK N Y 6.1641 -61 11:66 CITIBANK BAH 1.31461-11 11:21
(^^KDEQBI^^^^nBBO^BBHOD m
Рис. 5.2. (Продолжение)
Валютные риски
125
EFX= Latest Spots
RIC BIDSASK CONTRIB LOC SRCE DEAL TIME HIGH LOW
EUR= 1 1.0711S18 CITIBANK NYC CINX CITN 14:06 1.0735 1.0684
JPY= I 115.15S5.25 ROYAL BK CAN TOR RBCT RBCT»J 14:05 115.50 114.99
GBP= t 1.6040S50 CITIBANK NYC CINX CITN*G 13:59 1.6100 1.6010
CHF= 1.4945S55 ROYAL BK CAN TOR RBCT RBCT*C 14:08 1.4986 1.4910
DEM= X 1.8248S60 REUTERS RTR RTRS 14:10 1.8306 1.8219
FRF= 1 6.1201S41 REUTERS RTR RTRS 14:10 6.1396 6.1105
NLG= X 2.0561374 REUTERS RTR RTRS 14:10 2.0626 2.0528
ITL= X 1806.56S7.74 REUTERS RTR RTRS 14:10 1812.31 1803.70
BEF= X 37.6388862 REUTERS RTR RTRS 14:10 37.757 37.578
XAU= X 257.10S7.60 REPUBLIC NAT NYC RNBG RNBA 14:10 257.50 255.95
XAG= T 5.31S5.34 REPUBLIC NAT NYC RNBG RNBA 14:09 5.39 5.30
IEP= r 1.3600S09 REUTERS RTR RTRS 14:10 1.3631 1.3566
AUD= T 0.6536S41 CITIBANK NYC CINX CICH»T 13:59 0.6540 0.6497
CAD= X 1.5021S31 BK OF NS TOR BNST BNST*R 14:04 1.5045 1.4976
ATS= X 12.8385S69 REUTERS RTR RTRS 14:10 12.8794 12.8182
ESP= X 155.24S5.34 REUTERS RTR RTRS 14:10 155.73 154.99
SEK= r 8.2210S10 SE BANKEN NYC SEBN SEBN»S 13:54 8.2365 8.1811
N0K= r 7.7172S92 SE BANKEN NYC SEBN SEBN»L 13:54 7.7868 7.7020
DKK= X 6.9463S83 SE BANKEN NYC SEBN SEBN«H 13:54 6.9655 6.9328
FIM= X 5.5474S11 REUTERS RTR RTRS 14:10 5.5651 5.5386
PTE= X 187.05S7.17 REUTERS RTR RTRS 14:10 187.65 186.76
GRD= X 303.23S3.52 PIRAEUS ATH BPGR PIRE 14:09 306.48 302.93
RUB= T 25.1008300 OGRES КОМ BK RIX OGRE OKBR 13:07 25.8000 24.8100
TRL= I 43246083010 KOCBANK 1ST KOCT KOCT 14:08 433050 431870
ISK= X 72.70S2.80 BUNADARBANKI RVK BUNA 14:08 72.90 72.77
Рис. 5.3. EFX= является наиболее часто используемым источником
спотовых валютных курсов для переоценки. (Источник: Reuters)
благоприятные курсы. Конечно, цифры нереализованной прибы-
ли (или нереализованного убытка) имеют лишь ограниченное
значение, но они могут вовремя подать предостерегающий сигнал.
Если таких сигналов об опасности не будет, трейдера может
ожидать неприятный сюрприз, когда его прибыль в конечном
счете будет реализована.
Стоимость под риском (Value at Risk)
В соответствии с Derivatives: Practices and Principles (Про-
изводные инструменты - практика и принципы) value at risk
(стоимость под риском) означает «ожидаемый убыток, проис-
текающий от неблагоприятного движения рынка, с определенной
прибылью за конкретный промежуток времени». Обычно воз-
можное неблагоприятное изменение стоимости портфеля в рас-
чете за день может быть вычислено с вероятностью 97.5% (с ис-
пользованием двух стандартных отклонений).
126
1лава 5
Понятие value at risk представляется важным, особенно для
сложных портфелей иностранных валют, так как результаты
можно интерпретировать в обычных финансовых или просто
общепринятых терминах, что позволяет принимать решения из
наиболее адекватного множества правил управления рисками.
Испытания в чрезвычайных ситуациях
Хотя участники рынка обычно учитывают возможность
неожиданного роста волатильности валютных курсов, лишь не-
многие из них смогли предсказать резкое падение курса доллар/
иена в октябре 1998 г. (рис. 5.4). Такое событие повлекло за собой
значительные прибыли одних участников рынка и значительные
убытки - других. Чтобы лучше реагировать на возникновение
ситуаций такого типа, менеджменту необходимо интересоваться
результатами испытаний в чрезвычайных ситуациях, специально
предназначенных для подготовки трейдеров к управлению свои-
Рис. 5.4. Резкое падение курса доллар/иена в октябре 1998 г. демонс-
трирует неожиданно высокую волатильность валютного рынка.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Валютные риски
127
ми позициями в периоды необычайно высокой или низкой вола-
тильности валютных курсов. Данные по исторической волатиль-
ности для каждого инструмента можно легко получить в инфор-
мационных финансовых службах (рис. 5.5).
Управление валютными рисками
Лимиты позиции и убытка служат основными инструмен-
тами управления, которые в настоящее время могут применяться
и с большим успехом и с большими удобствами из-за наличия
компьютеризованных систем. После введения данных по всем
сделкам заведующий финансовым отделом и главный трейдер
получают непрерывный, мгновенный и полный доступ к точным
данным по всем позициям, прибылям и убыткам. Кроме того,
такая информация может быть передана от всех иностранных
отделений на терминалы штаб-квартиры компании.
» Volatility
I9KDRVSB 1.1462
11/19/98
66 D
08/20 08/27 09/03 09/10 09/17 09/84 10/01 10/08 10/15 10/82 10/29 11/08 11/12 11/19
Рис. 5.5. Историческая волатильность курса евро/доллар.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
128
Глава 5
ПРОЦЕНТНЫЙ РИСК
Процентный риск (interest rate risk) связан с прибылью
и убытком, порожденными флуктуациями форвардных спрэдов,
а также несоответствием («мисмэтч» - mismatch) форвардных
сумм и расхождением («гэп» - gap) сроков действия для сделок
из форексного портфеля. Этот риск присущ валютным свопам,
форвардным сделкам аутрайт и опционам.
Мисмэтч сумм (amount nismatch) между спотовой сделкой
и форвардной сделкой аутрайт может реализовываться во время
сделки между спотовым трейдером и клиентом. Если клиент
запрашивает для форвардной сделки нестандартную сумму, спо-
товый трейдер, скорее всего, покроет ее на спотовом рынке
сделкой стандартного размера, по возможности наиболее близ-
кого к запрашиваемой сумме. Несоответствие между спотовой и
форвардной суммами и есть мисмэтч.
Например, если клиент покупает 910 000 USD/CAD (т. е.
910 000 долларов США за канадские доллары) по форвардной
сделке аутрайт, то трейдер покроет ее на спотовом рынке, скорее
всего, сделкой покупки 1 000 000 USD/CAD, так как сделки стан-
дартного размера проще осуществлять, а скорректирует форвард-
ные «пипсы» (pips) позже. Однако при этом возникает мисмэтч
в 90 000 USD/CAD.
Тйпичный гэп сроков действия (maturity gap) возникает,
когда клиент прибегает к сделке с нестандартным сроком дейст-
вия, например, в 32 дня, и трейдер покрывает ее одномесячной
(принимается 31 день) сделкой. Другой типичный вариант гэпа
реализуется, когда форвардная сделка аутрайт покрывается спо-
товой сделкой. Это часто делается, чтобы избежать курсового
риска. Хотя таким образом устраняется курсовой риск, посколь-
ку приобретается и продается одно и то же количество валюты,
то в силу того, что длительности сделок различаются, сторона
сделки, покрывающая лишь спотовую часть сделки, подвержена
риску любого изменения всех имеющих отношение к сделке
процентных ставок (разности процентных ставок).
Для небольших форексных портфелей расхождения сроков
действия можно легко избежать. Для активно действующего от-
дела форвардных сделок, несмотря на все усложняющиеся ком-
пьютерные системы поддержки, полностью исключить гэп сроков
Валютные риски J
действия невозможно. Однако это не составит серьезной пробле-
мы, если суммы, связанные с этим гэпом, невелики.
Раз в день трейдер уравновешивает чистые платежи и пос-
тупления по каждой валюте свопом специального типа, называ-
емого «том-некст» («завтра и следующий» - tomorrow/next, T/N),
или ролловер (rollover).
Осуществление управления рисками
Для минимизации процентного риска менеджер устанавли-
вает лимиты на общий размер мисмэтчей. Политика от банка
к банку варьируется, однако общий подход заключается в разде-
лении всех мисмэтчей в соответствии со сроками действия на две
группы, в одну из которых входят мисмэтчи до 6 месяцев вклю-
чительно, а в другую - свыше 6 месяцев. Все сделки вносятся в
компьютеризированную систему для отслеживания всех позиций
и соответствующих прибылей или убытков. Необходимо прове-
дение непрерывного анализа состояния процентных ставок для
предсказания любых изменений, которые могли бы повлиять на
гэпы по незавершенным сделкам. Результаты такого подхода
удовлетворительны, но не идеальны.
КРЕДИТНЫЙ РИСК
Кредитный риск (credit risk) связан с возможностью того,
что открытая валютная позиция не будет погашена, как об этом
было договорено, из-за преднамеренных или непреднамеренных
действий встречной стороны. Причиной может служить ее несо-
стоятельность или запреты на проведение валютных операций.
В качестве примера можно привести случай с неожиданной не-
платежеспособностью фирмы Drexel Burnham из Нью-Йорка -
лидера в торговле «мусорными» облигациями в 1980-х годах. Хотя
кредитный риск, или его разновидность - расчетный риск, чаще
ассоциируется с кредитными организациями, он свойствен также
и валютным рынкам.
130
Глава 5
Сроки действия инструментов валютного рынка, возможно,
короче, чем в случае с кредитами, однако к ним применимы те
же характеристики. Проблемы кредитного риска присущи не
только долгосрочным форвардным контрактам, но также и спо-
товым контрактам, для которых платежи должны быть осущест-
влены через два рабочих дня. Как кредитные, так и торговые
отделы ответственны за управление кредитными рисками, свойст-
венными всем валютным инструментам, исключая валютные
фьючерсы и опционы на .валютные фьючерсы.
В этих случаях торговля ведется на регулируемых биржах,
таких, как чикагская биржа IMM, где по всем сделкам расчеты
осуществляет расчетная палата. На таких биржах трейдеры всех
типов могут проводить сделки, не беспокоясь о кредитном риске.
Для минимизации кредитного риска для инструментов, тор-
гуемых вне регулируемых бирж, важно учитывать кредитоспо-
собность потенциальных и действующих клиентов, поскольку
коммерческие и инвестиционные банки, торговые компании
и банковские клиенты для того, чтобы иметь возможность тор-
говать, должны друг другу предоставлять кредитные линии. Но
даже после продления кредитных линий необходимо тщательно
отслеживать финансовое состояние встречной стороны сделок.
Для документирования форексных сделок по производным
продуктам трейдерам следует использовать Головные соглашения.
Образец Головного соглашения для международного валютного
рынка, составленного Валютным комитетом и Британской бан-
ковской ассоциацией, приводится в разделе «Курсовой риск»
данной главы.
Формами кредитного риска служат риск замещения и рас-
четный риск.
1. Риск замещения (replacement risk) возникает, когда встреч-
ная сторона обанкротившегося банка обнаруживает, что ее
портфель несбалансирован в связи с несостоятельностью
этого банка. Чтобы снова сбалансировать свой портфель,
ей предстоит заключить новые сделки.
2. Расчетный риск (settlement risk) возникает из-за того, что
разные страны расположены в различных часовых поясах.
Поэтому валюты могут предоставляться в кредит в разное
время суток. С австралийскими и новозеландскими долла-
Валютные риски
131
рами это происходит раньше всего, затем наступает время
японской иены, далее следуют европейские валюты и, на-
конец, доллар США. Вследствие этого платеж может быть
осуществлен стороне, которая объявит о своей несостоя-
тельности сразу после его получения, но раньше осущест-
вления ею своего собственного платежа.
В этом случае речь уже будет идти не о кредитном риске,
а о внезапной потере капитала. Валютные трейдеры обычно
оперируют суммами, кратными 1 млн долл., но эти суммы озна-
чают не более чем просто символы; они не осязаемы и являют
собой лишь сюрреалистический электронный образ.
Неспособность встречной стороны производить платежи
возвращает представление о деньгах к реальности с удручающей
скоростью. О серьезности ситуаций свидетельствуют два показа-
тельных случая (хотя такие случаи и редки, что позволяет иног-
да забывать о них) - с Банковским домом I. D. Herstatt, небольшим
частным банком, и корпорацией BCCI. После ликвидации BCCI
Банк Англии передал эту новость по телетайпу всем основным
коммерческим банкам и пожелал им удачи в деле возмещения
убытков через суд. За часть убытков, по-видимому, можно будет
в конечном счете получить возмещение, однако размер потерь,
понесенных большой группой основных банков, подчеркивает
необходимость лучшего контроля над кредитными рисками.
Помимо выборочного предоставления кредитных линий
и непрерывного отслеживания кредитоспособности встречных
сторон существуют и иные меры. При оценивании кредитного
риска конечные пользователи должны рассматривать не только
рыночную стоимость своих валютных портфелей, но также их
потенциальные риски. Потенциальные риски можно определять
на всем протяжении существования позиции с помощью вероят-
ностного анализа.
Неттинг
Неттинг является процессом, позволяющим произвольному
учреждению расплачиваться с любым другим лишь по своей
чистой позиции в конце торгового дня в результате единственной
132
Глава 5
сделки, а не по каждой сделке в отдельности. Такая процедура
более безопасна, так как она снижает потоки наличности при
завершении сделок. Если у некоторого банка возникают трудно-
сти с осуществлением платежей, группа крупных банков может
обеспечить ему краткосрочную поддержку из общего резервного
фонда. Кроме того, не происходит переполнения форвардных
кредитных линий, что содействует развитию бизнеса.
Наконец, использование неттинга обходится сторонам
сделок дешевле. Для обеспечения максимального правового
охвата кредитных рисков расчетный неттинг следует включать
в единое всеобъемлющее головное соглашение с каждой встреч-
ной стороной.
Реализация
Существующие в настоящее время компьютеризированные
системы очень полезны в реализации политики управления кре-
дитными рисками. С их помощью легко отслеживать кредитные
линии. Кроме того, для управления кредитными рисками трейде-
рами используются также системы мэтчинга, введенные на ва-
лютных биржах с апреля 1993 г. Трейдеры вводят суммарный
кредитный лимит для конкретной встречной стороны. Во время
торговой сессии кредитная линия автоматически корректируется.
Если лимит исчерпан, система воспрепятствует трейдеру прово-
дить дальнейший дилинг с этой стороной. По завершении сделки
кредитная линия возвращается на свой исходный уровень.
СТРАНОВОЙ РИСК
Страновой (суверенный) риск (country (sovereign) risk) связан
с правительственным вмешательством в работу валютных рынков.
Теоретически страновой риск присущ всем валютным инструмен-
там, но с практической точки зрения можно считать, что ему не
подвержены валютные фьючерсы, так как основные валютные
фьючерсные рынки расположены в Соединенных Штатах.
Валютные риски
133
Этот тип риска не следует путать с риском, происходящим
от интервенций центральных банков на валютных рынках, - по-
следний относится к курсовому риску. Страновой риск возникает,
когда правительства вмешиваются по таким причинам, как ва-
лютный дефицит, ужесточение контроля над банковской системой,
замораживание иностранных депозитов или войны.
Пример захвата Кувейта Ираком, когда валютные операции
(наряду со всеми другими) были внезапно прерваны, показывает
трудности в отделении кредитного риска от странового. Правда,
в случае с этим примером конец оказался счастливым - по край-
ней мере для финансовых рынков. Национальный банк Кувейта,
который держал несколько портфелей в Лондоне, сумел осущест-
вить все необходимые платежи. Другим примером служит замо-
раживание Соединенными Штатами иранских депозитов в банках
США вслед за свержением иранского правительства и захватом
американских заложников.
Если при вмешательстве используются обычные платежные
схемы, воздействие ограничений на обмен валюты, как правило,
значительно. Невозможность получить платеж в силу вмешательст-
ва правительства приводит к несостоятельности отдельного банка
или учреждения, но это - ситуации, описанные выше при обсуждении
кредитного риска. Однако масштабы в случае со страновым риском
растут, поскольку он охватывает больше банков и учреждений.
С 1980-х годов главное направление развития основных
стран проходило по пути либерализации. Швейцария и Япония,
например, ослабили валютный контроль. Швеция также ослаби-
ла контроль над своей кроной на форвардном рынке. Однако, что
касается прочих стран, контроль над валютной торговлей до сих
пор существует и активно проводится в жизнь.
Трейдеру очень важно знать или уметь предвидеть любые
возможные ограничения, касающиеся свободного движения валют.
Если это возможно (хотя торговля валютами, на которые рас-
пространятся ограничения, и сократится значительно), то ситуация
управляема. Проблема возникает в полной мере, если появляется
эффект неожиданности, так как возмещение потерь через суд
является длительной процедурой и мешает делу.
Ответственными за страновой риск являются заведующий
финансовым отделом и кредитный отдел.
134
Птава 5
ВЫВОДЫ
Дневной оборот валютных обменов подскочил с 5 млрд
долл. США в 1977 г. до 1,5 трлн долл. США в 1998 г. Эта индуст-
рия до настоящего времени подчинена ограниченному регулиро-
ванию, если не считать валютных фьючерсов. Кроме того, спо-
товый рынок изменяется с головокружительной скоростью.
Например, основной валютный курс может изменяться 18 000 раз
в день. В такой быстро меняющейся обстановке риски могут быть
значительными. Поэтому крайне необходимо иметь искусных и
опытных менеджеров, способных проводить здравую политику,
которая в наибольшей степени будет соответствовать возмож-
ностям торгового подразделения.
Введение систем франт- и бэк-офиса значительно облегчи-
ло осуществление управления рисками. Благодаря этому при
решении задач управления рисками менеджеры всегда могут
полагаться на мгновенную, точную и всеобъемлющую информа-
цию по позициям, их прибыли или убытку, кредитным линиям.
q\ ЦЕНТРАЛЬНЫЕ БАНКИ
Вообще говоря, роль центрального банка состоит в формиро-
вании внутренней денежной политики своей страны. В соот-
ветствии с денежной политикой центральный банк управляет
денежными и кредитными потоками, которыми обеспечивается
экономика. Поэтому роль центрального банка для экономики
страны чрезвычайно важна.
При обсуждении значения центрального банка в контексте
форекса обычно основное внимание уделяется проведению интер-
венций на рынке. Хотя интервенции действительно очень важны,
но они определяют лишь незначительную часть того влияния,
которое оказывает центральный банк на валютный рынок.
Прежде чем двинуться дальше, рассмотрим Федеральную
резервную систему Соединенных Штатов.
ФЕДЕРАЛЬНАЯ РЕЗЕРВНАЯ
СИСТЕМА
Предыстория
Федеральная резервная система (ФРС - Federal Reserve
System (Fed)) была создана в 1913 г., когда конгресс принял Закон
о Федеральной резервной системе. Закон гласил, что задачи Фе-
деральной резервной системы состоят «в обеспечении эластич-
ности валюты, создании средств переучета коммерческих бумаг,
установлении эффективного надзора за банковской системой
Соединенных Штатов и в достижении других целей».
Закон учреждал децентрализованную систему, состоящую
из Совета Федеральной резервной системы (Federal Reserve Board)
136
Глава 6
в Вашингтоне и 12 региональных федеральных резервных банков
по всей стране. Эти банки имели достаточную автономность в во-
просах формирования финансовых условий в своих округах. Ими
также руководили управляющие.
В 1923 г. был образован Комитет инвестиций открытого
рынка (Open Market Investment Committee (OMIC)) для коорди-
нации операций Федеральной резервной системы. Он был состав-
лен из управляющих федеральных резервных банков Нью-Йорка,
Бостона, Филадельфии, Чикаго и Кливленда. В 1930 г. OMIC был
заменен Ассоциацией политики открытого рынка (Open Market
Policy Conference (OMPC)). Она состояла из управляющих и чле-
нов Совета 12 федеральных резервных банков.
Последствия Первой мировой войны, крушение фондового
рынка 1929 г. и последующая депрессия 1930-х годов, а также
лучшее понимание значения денежных инструментов сыграли
основную роль в изменениях, реализованных администрацией
Рузвельта в 1933 г.
Среди них - создание Федеральной корпорации страхования
депозитов (Federal Deposit Insurance Corporation (FDIC)), фор-
мальное утверждение статуса Ассоциации политики открытого
рынка, уже созданной в 1930 г., и наделение Совета полномочия-
ми по изменению резервных требований к банкам-членам.
Банковский закон (Banking Act) 1935 г. придал структуре
Федеральной резервной системы ее сегодняшний вид. Совет был
переименован в Совет управляющих (Board of Governors) Феде-
ральной резервной системы. Совет управляющих сейчас состоит
из семи управляющих, один из которых является председателем
Совета. Министр финансов (Treasury Secretary) и Контролер де-
нежного обращения (Comptroller of the Currency) были выведены
из состава Совета. Управляющие резервных банков стали име-
новаться президентами, а ОМРС приобрела свое сегодняшнее
название Федерального комитета открытого рынка (Federal Open
Market Committee (FOMC)).
Автономность региональных резервных банков была уре-
зана в том, что касается проведения правительственных долговых
операций без разрешения FOMC. Закон также гласил, что Совет
должен использовать свои полномочия для создания подходящих
условий для стабильного развития деловой активности.
Центральные банки
137
Федеральный резервный банк независим от конгресса и
президента. Однако все федеральные резервные управляющие
отбираются президентом и должны утверждаться конгрессом.
В свое время Пол Волкер (Paul Volcker), будучи председа-
телем ФРС в 1979 г., связал экономические показатели с темпами
роста денежной массы (money supply) - агрегата Ml. Ml обра-
зован из денег в обращении (вне казначейства, ФРС и депозитных
учреждений), туристских чеков, депозитов до востребования
и других чековых счетов [счета NOW (с обращающимся приказом
об изъятии средств), счета ATS (автоматического перевода
средств), и т. д.]. В 1980 г. Закон о дерегулировании депозитных
учреждений и денежно-кредитном контроле (Depository Institutions
Deregulation and Money Control Act (MCA)) упростил структуру
резервных требований и позволил снять ограничение сверху на
процентные ставки для большинства депозитов (исключение
составили депозиты до востребования). Однако к 1982 г. Ml как
экономический индикатор уступил первенство агрегату М2. Ос-
нову М2 составляет Ml, но он дополнен соглашениями о покупке
с обратной продажей, ночными евродолларами, депозитными
счетами денежного рынка, сберегательными и срочными депози-
тами (на суммы, не превышающие 100 000 долл.) и остатками по
общим финансовым счетам. С этого момента в отношении спо-
собности агрегата М2 быть надежным экономическим индикато-
ром FOMC демонстрировал некоторую амбивалентность.
М3 состоит из М2 с добавлением срочных депозитов на суммы
свыше 100 000 долл., срочных евродолларовых депозитов и всех сче-
тов в институциональных взаимных фондах денежного рынка.
РОЛЬ ФЕДЕРАЛЬНОЙ РЕЗЕРВНОЙ
СИСТЕМЫ В ВАЛЮТНОМ ОБМЕНЕ
Как и у прочих центральных банков, у Федеральной резервной
системы имеется три рычага воздействия на валютные рынки:
1. учетная ставка,
2. инструменты денежного рынка,
3. валютные операции.
138
Diaea 6
Учетная ставка
Учетная ставка (discount rate) является процентной ставкой,
по которой специально выделенные депозитные учреждения име-
ют право заимствовать средства непосредственно у федеральных
резервных банков. Эта ставка контролируется Федеральной резер-
вной системой, а не определяется действием рыночных сил. Она
служит ориентиром для других процентных ставок (рис. 6.1).
Рис. 6.1. Учетная ставка в Соединенных Штатах между 1979 г. и 1999 г.
Прайм-рейт
Прайм-рейт (prime rate) является процентной ставкой, ис-
пользуемой коммерческими банками в качестве основы для ста-
вок по розничным ссудам (рис. 6.2). Прайм-рейт основывается на
учетной ставке, и она всегда превышает учетную ставку. Они не
всегда коррелируют друг с другом. Например, если учетная став-
ка повышается, то наверняка повысится и прайм-рейт. Но если
же учетная ставка будет снижена, то прайм-рейт может за ней и
не последовать. Тогда банки получат дополнительный спрэд,
обеспечивающий им прибыль.
Центральные банки
139
Telerate Analytics/Pages Mon Aug 09 17:51:56 1999
PAGE 126
ИМИ SOURCE: FRB M.15
87/81/99-PRESENT 8.86 12/23/81-87/81/92 8.58 82/62/88-85/18/88 8.69
11 /18/98-86/38/99 7.75 11/68/91'12/26/91 7.58 11/95/87-82/61/88 8.75
19/16/81-11 /17/98 8.86 89/13/91-11/65/91 6.88 19/22/87-11/84/87 9.69
84/38/88'18/18/98 8.25 65/61/91-69/12/91 8.58 18/87/67-18/21/87 9.25
83/28/97 - 89/29/98 8.58 82/94/91'64/38/91 9.68 89/84/87-16/86/87 8.76
62/61/96-63/25/97 8.25 (1 (42/41-12/41/41 9.66 85/15/87-89/83/87 8.25
12/28/95-61X31/96 6.66 91/68/68-12/31/96 16.68 85/81/67-85/14/87 8.68
87/87/95-12/18/96 8.75 87/31/69.81/67/96 16.56 84/81/87 - 84/38/87 7. 75
62/61/85-67/86/85 9.68 88/65/89-87/28/89 11.68 88/26/88-83/31/67 7.59
11/15/94-61/31/95 8.56 62/24/69-66/62/89 11.56 87/11/86-66/25/68 8.68
88/16/94-11/11/91 7. 75 82/16/89-82/23/69 11.88 64/21/86-67/19/88 8.58
85/17/94-66/15/81 7.26 11/28/88-82/89/88 19.58 83/87/86-64/29/86 6.86
61/19/94-85/18/94 8. 75 86/11/86-11/27/88 16.88 86/18/85-63/86/86 8.69
63/24/94-84/18/94 6.25 67/14/68-66/19/68 9.58 85/28/85 - 86117/65 18.88
• ?/»2/»2-|3?23Л4 6.66 65/11/88-87/14/89 9.88
Telerate Analytics/Pages Mon Aug 09 17:52:05 1999
PAGE 126
EMHBsOURCE: FRB NV
SBQS
«1/15/85-85/17/85 18.58 18/14/82-11/21/82 12.88 11/17/81-11/17/81 16.58
12/26/84-61/16/85 16.75 1114?1*2-1111J/12 13.88 11/89/61-41/16/81 17.66
11/24/44 WWI4 11.25 68/23/82-18/86/62 13.56 11/83/81-11/88/81 17. 58
11/89/84-11/27/84 11.76 68/18i«2-91/22/82 14.66 16/13/81-11/82/81 16.98
18/29/81-11/68/84 12.88 «8/16/82-98/17/82 14.56 16/85/81-18/12/61 19.88
18/17/84-16/28/64 12.66 86/62/82-98/15/62 15.88 89/22/11 -16/«2/81 19.68
89/27/84»16/16/64 12.75 87/29/82-86/91/82 15.58 89/15/81-89/21/81 26.88
*4/24/44.41/24/44 13.96 87/26/82-88/28/82 16.88 47/44.<*1-*4(14(41 74.54
85/68/84-86/24/14 12.58 62/23/82-87/19/62 16.58 86/83/81-87/67/81 28.88
84/85/84-65/67/84 12.88 62/18/82-82/22/82 17.89 85/22/81-86/82/81 28.56
«3/19/84-84/84/64 11.58 82/62/82-62/17/62 16.59 85/19/81-95/21/81 28.68
88/88/83-83/18/84 11.98 12/81/81-92/81/82 15.75 85/11/81-85/18/81 19.68
62/28/83-88/86/83 16.58 11/24/81-11/36/81 16.89 65/84/61-86/16/81 19.86
61/11/83-82/25/83 11.66 11/26/81-11/23/81 16.59 84/38/81-86/63/81 18.86
11/22/82-81/18/83 -11.56 11/17/81-11/19/81 17.99
Рис. 6.2. Прайм-рейт в Соединенных Штатах между 1982 г. и 1999 г.
(Источник: Telerate, Inc.)
Инструменты денежного рынка
Инструменты денежного рынка (money market instru-
ments) обычно оказывают незначительное воздействие на фо-
рекс. Среди этих инструментов наибольшее значение имеют
федеральные фонды, соглашения о покупке с обратной продажей
и евродоллары.
140
Глава 6
Федеральные фонды
Федеральные фонды (federal funds, или Fed funds) - всегда
имеющиеся в наличии резервные остатки в федеральных резерв-
ных банках. Федеральные фонды широко используются коммер-
ческими банками и крупными корпорациями для предоставления
кредитов друг другу, главным образом на ночь (рис. 6.3). Хотя ФРС
и устанавливает их уровень, цены колеблются, поскольку устанав-
ливаются на рынке. Уровни федеральных фондов всегда можно
получить в оперативных финансовых службах. Как правило, трей-
деры узнают о них по системе Reuters или Telerate, стр. 5.
Рис. 6.3. Ставки по федеральным фондам в Соединенных Штатах
между 1990 г. и 1999 г.
Валютных трейдеров трейдеров обычно не беспокоят став-
ки по федеральным фондам. Однако изменение их уровня вос-
принимается рынком как сигнал к возможным изменениям учет-
ной ставки. Поэтому иногда ставки по федеральным фондам
могут служить для валютного рынка торговым сигналом.
Именно так произошло в феврале 1994 г. Давление на Фе-
деральную резервную систему в Соединенных Штатах в связи с
требованиями упрощения доступа к федеральным фондам побу-
дило председателя ФРС Алана Гринспэна (Alan Greenspan) объ-
явить об увеличении федеральных фондов. Подобные прямые
Центральные банки
141
действия были беспрецедентными, и их результатом стала повы-
шенная неустойчивость валютного рынка.
Соглашения о покупке с обратной продажей
Соглашения о покупке с обратной продажей (репо -
repurchase agreements (repos)) - почти каждодневные сделки, со-
вершаемые Федеральной резервной системой. Соглашение о
покупке с обратной продажей между Федеральной резервной
системой и правительственным дилером по ценным бумагам со-
стоит в том, что ФРС покупает ценную бумагу с немедленной
поставкой, договариваясь при этом, что она продаст ту же самую
ценную бумагу обратно по оговоренной цене в назначенный день
в будущем (обычно не позднее чем через 15 дней) и под опреде-
ленную ставку процента. Эта договоренность приводит к времен-
ному увеличению резервов в банковской системе. Воздействие на
валютный рынок проявляется в том, что доллар, скорее всего,
станет слабее. Соглашение о покупке с обратной продажей
может быть либо клиентским репо, либо системным репо.
Соглашения о продаже с обратной покупкой
Соглашения о продаже с обратной покупкой (обратное
репо - matched sale-purchase agreements) являются прямо проти-
воположными соглашениям о покупке с обратной продажей.
Когда ФРС исполняет сделку, она продает ценную бумагу с не-
медленной поставкой дилеру или иностранному центральному
банку, договариваясь при этом, что она выкупит ту же самую
ценную бумагу по оговоренной цене в назначенный день в буду-
щем (обычно не позднее чем через 7 дней). Эта договоренность
приводит к временному истощению резервов. Воздействие на
валютный рынок проявляется в том, что доллар, скорее всего,
станет сильнее. Операции этого типа обычно происходят в на-
чале торгового дня.
Прямые и обратные операции репо оказывают в целом
ограниченное воздействие на валютную торговлю. Эксперты ФРС
стали весьма искусными, и их прогнозы очень точны. Валютные
трейдеры обычно не придают значения этим каждодневным опе-
рациям, но когда ФРС воздерживается от проведения ожидаемой
операции или осуществляет репо противоположного типа, они
воспринимают это как торговый сигнал.
142
Глава 6
Эти операции открытого рынка осуществляет, как предпи-
сывается FOMC, нью-йоркский федеральный резервный банк.
Евродоллары
Евродоллары являются номинированными в долларах де-
позитами в коммерческих банках, расположенных вне пределов
Соединенных Штатов. Все валютные депозиты вне страны про-
исхождения валюты называются евровалютами. Эти депозиты
вовсе не должны размещаться в Европе. Поэтому депозиты в
иенах вне Японии являются евроиенами, в британских фунтах вне
Англии - евростерлингами и т. д. Евродоллары образуют наиболь-
шую долю рынка евровалют.
Наименование «евродоллары», как представляется, случай-
но было введено французским отделением советского банка - Ком-
мерческого банка северной Европы, который имел телеграфный
код «Евробанк». Каким-то образом это название утвердилось
среди трейдеров и используется с тех пор.
Валютные депозиты вне страны их эмиссии не являются
новинкой. На протяжении всей истории существования денег
некоторые иностранные валюты отличались большей привлека-
тельностью для своих держателей. В начале двадцатого столетия
наиболее популярными были евростерлинги, так как британский
фунт служил эталоном для валют всего мира. Конец Второй
мировой войны ознаменовал окончание эры фунта стерлингов,
что косвенно способствовало расцвету рынка евродолларов.
В послевоенный период деньги были в дефиците. Доллар
США был основной валютой, и спрос на него был преобладаю-
щим. Даже коммунистические страны, в особенности бывший
Советский Союз, держали долларовые депозиты в Лондоне. Со-
бытия 1957 г. - подтачивающая здоровье экономики британская
инфляция и Суэцкий кризис - привели к ужесточению контроля
над движением капитала в Соединенном Королевстве. Однако
Советский Союз не торопился переводить свои долларовые де-
позиты из Лондона в Нью-Йорк, так как опасался, что Соединен-
ные Штаты заморозят эти депозиты в ответ на экспроприацию
американской собственности в Советском Союзе.
Законодательство Соединенных Штатов также способство-
вало росту этого рынка. Федеральная резервная система приняла
правило Q, запрещающее выплату процентов по депозитам до
Центральные банки
143
востребования и устанавливающее максимальные ставки, которые
банки могли выплачивать по срочным депозитам. Эти ограниче-
ния были введены правительством Соединенных Штатов с 1933 г.
Согласно Справочнику по правилам Федеральной резервной сис-
темы (A Guide to Federal Reserve Regulations), изданным Советом
управляющих Федеральной резервной системы, «федеральный
закон запрещает банкам-членам выплату процентов по депозитам
до востребования». Правило Q определило «процент» и подтвер-
дило запреты. Кроме того, правило Q содержало также правила
регулирования рекламы депозитов для банков-членов. Правило
Q в настоящее время более не действует.
Когда европейские страны в 1958 г. вернулись к свободной
конвертируемости валют, доллары США все еще держали в Ев-
ропе в форме депозитов, так как в Соединенных Штатах дейст-
вовали ограничения на процентные ставки. Кроме того, Европа,
чья экономика была восстановлена, предоставляла лучшие ин-
вестиционные возможности. Наконец, евродолларовые депозиты
заполнили в Европе нишу краткосрочных инструментов денеж-
ного рынка.
Евродолларовые депозиты могут быть созданы любым
вкладчиком долларов США за пределами Соединенных Штатов
вне зависимости от того, является он американцем или нет. На-
пример, они могли бы быть иностранными держателями депози-
тов в долларах США в американских банках, переводящих эти
депозиты в иностранные банки, или американскими гражданами,
получающими чеки, выписанные по счетам в банках США, и вкла-
дывающими их в иностранные банки.
Евровалютные ставки используются форвардными трейде-
рами для вычисления форвардного спрэда. Формула для форвар-
дного спрэда:
Форвардный [спотовая . .1 число дней
спрэд = L ставка х (евровалюта - евродоллар)] х 360 •
Если результат положителен, то форвардный спрэд озна-
чает премию, которая добавляется к спотовой ставке. Обратно,
если результат отрицателен, то форвардный спрэд означает дис-
конт, который вычитается из спотовой ставки. Форвардные спрэ-
ды подробно обсуждаются в гл. 12.
144
Гйава 6
Валютные операции
Основные центральные банки в большей степени вовлече-
ны в валютные операции, чем в интервенции на открытом рын-
ке. Их операциями являются, в частности, платежи другим цент-
ральным банкам и международным посредническим организа-
циям. Кроме того, Федеральная резервная система с 1962 г.
заключила ряд соглашений по валютным свопам с другими цен-
тральными банками. Например, в качестве помощи в совместных
союзнических усилиях, направленных против Ирака, вторгшего-
ся в Кувейт в 1990-1991 гг., Центральным банком ФРГ и Банком
Японии были осуществлены платежи Федеральной резервной
системе. Платежи Всемирному банку и Организации Объединен-
ных Наций также осуществляются через центральные банки.
Если учесть значительные колебания валютных курсов, с ко-
торыми приходится иметь дело центральным банкам, то нельзя не
задаться вопросом: а не руководят ли действиями этих банков сооб-
ражения прибыли. Ведь в конечном счете центральные банки име-
ют доступ к наибольшим торговым капиталам. Очень важно, чтобы
этот миф был рассеян. Основные центральные банки не имеют
никакого отношения к спекулятивной торговле. Интервенции на
валютных рынках Соединенных Штатов, осуществляемые Казна-
чейством США и Федеральной резервной системой, направлены на
создание стабильных условий на рынке и регулирование процентных
ставок. Они не имеют целью изменение резервов.
Если при проведении интервенций Федеральная резервная
система покупает доллары, то она истощает резервы. Если про-
дает, то - увеличивает. Функции при осуществлении интервенций
поделены между Федеральной резервной системой и Казначейст-
вом. Если Казначейство расплачивается за свою часть валюты
из Валютного стабилизационного фонда (Exchange Stabilization
Fund), то интервенция не оказывает никакого влияния на резер-
вы. Если же интервенция финансируется путем продажи специ-
альных прав заимствования (SDR) из Международного валютно-
го фонда (МВФ), то резервы увеличиваются. Изменение резервов
происходит из-за того, что продажа SDR, являющихся финансо-
выми активами, создает деньги. Резервы также увеличиваются,
если Казначейство производит обмен иностранных валют на
доллары США с Федеральной резервной системой и по взаимно-
Центральные банки
145
му согласию выкупает их по тому же курсу Этот способ, назы-
ваемый складированием (warehousing), увеличивает резервы, так
как Казначейство инвестирует средства.
Валютный отдел федерального резервного банка Нью-
Йорка осуществляет фактические интервенции. Существует два
типа валютных интервенций: голые интервенции и стерилизован-
ные интервенции.
Голые (naked), или нестерилизованные (unsterilized), интер-
венции связаны исключительно с валютными операциями. Все,
что происходит на валютном рынке, само по себе является ин-
тервенцией. При этом Федеральная резервная система либо по-
купает, либо продает доллары США против иностранной валюты.
Кроме воздействия на валютный рынок это влияет также и на
денежную массу. Если на денежную массу оказывается воздействие,
то должны быть произведены и последующие коррекции процен-
тных ставок и цен и притом во всех сферах экономики. Поэтому
голые валютные интервенции оказывают на экономику долго-
срочное воздействие.
Стерилизованные (sterilized) интервенции - это интервен-
ции, сопровождаемые нейтрализующим воздействием на денеж-
ную массу. Поскольку не многие центральные банки желали бы
воздействия своих интервенций на валютном рынке на все сферы
экономики, то стерилизованным интервенциям отдается предпоч-
тение. Это справедливо и для Федеральной резервной системы.
Стерилизованные интервенции предполагают применение
дополнительных по отношению к исходной валютной операции
мер. Эти меры состоят в продаже правительственных ценных
бумаг, которая уравновешивает увеличение резервов, вызванное
проведением интервенции. Это проще представить себе, если
считать, что центральный банк финансирует продажу валюты
путем продажи некоторого количества правительственных цен-
ных бумаг.
Помимо продажи правительственных инструментов для
уравновешения роста резервов центральный банк может исполь-
зовать еще два способа: напечатать деньги и выписать чек само-
му себе. Хотя центральные банки и имеют право поступать так,
к этим способам не следует прибегать вследствие тяжелых инф-
ляционных последствий.
146
Птава 6
Поскольку стерилизованные интервенции порождают воз-
действие на спрос и предложение конкретной валюты, их влия-
ние носит краткосрочный или, в крайнем случае, среднесрочный
характер.
Причины валютных интервенций
Трейдерам следует понимать причины, по которым цент-
ральные банки проводят интервенции, чтобы суметь обезопасить
свои открытые позиции и воспользоваться возможностями полу-
чения прибыли. Некоторые полагают, что центральные банки
проводят интервенции для защиты своей валюты. Это предполо-
жение не всегда справедливо. Центральные банки проводят ин-
тервенции по следующим причинам:
• для обеспечения ликвидности рынка,
• для защиты некоторого курсового уровня,
• для замедления движения вниз,
• для изменения тренда.
Обеспечение ликвидности рынка
Когда кризис затрагивает пару валют, функционирование
форексного рынка может оказаться дезорганизованным так, что
одна из цен - покупателя или продавца - исчезает. Центральный
банк при таких обстоятельствах может вмешаться для обеспече-
ния недостающей цены. Нет никакой гарантии, что банк будет
действовать именно так, но такой способ поведения банка впол-
не возможен в определенных случаях. Поэтому воздействие,
скорее всего, будет краткосрочным, так как целью центрального
банка является предоставление трейдерам, оказавшимся в затруд-
нительном положении, спасательного круга, а не изменение на-
правления движения рынка.
Защита некоторого курсового уровня
Центральные банки уже давно потеряли свою способность,
которой они обладали в 1980-х годах, приказывать рынку, в каком
торговом диапазоне он должен находиться. Защита курсового
диапазона или уровня вновь возобновилась после того, как диапа-
Центральные банки
147
зоны колебания валют ЕВС против немецкой марки исчезли
с введением евро в конце 1998 г. Центральные банки все еще пы-
таются поддерживать определенные уровни, правда, лишь для
спотовых курсов. Банк Японии являет собой типичный пример -
основные японские экспортеры достаточно влиятельны, чтобы
суметь убедить свой банк действовать для защиты их интересов.
Замедление движения вниз
Центральные банки прибегают к использованию валютных
операций для замедления движения вниз, если они не имеют в виду
ни изменения направления движения курса, ни поддержания его
уровня, а их беспокоит лишь изменение скорости движения. Когда
курс валюты падает слишком быстро, банк может купить некото-
рое количество валюты, чем замедлит его падение. Трейдеры
могут при этом использовать благоприятную возможность, покупая
дешевую валюту, а затем после интервенции продавая ее.
Изменение тренда
Немногие центральные банки готовы к тому, чтобы свои-
ми интервенциями добиваться такой возвышенной цели. Форек-
сные рынки слишком велики и весьма сложны, чтобы сдаваться
без боя. Лучшим примером того, когда центральные банки дейст-
вовали в этом направлении успешно, служит сложная совмест-
ная долгосрочная интервенция, которая последовала вслед за
Соглашением Плаза, вернувшая доллару его тренд вверх. Трей-
деры могут выгадать от такой операции, принимая сторону
центральных банков.
ЦЕНТРАЛЬНЫЕ БАНКИ ДРУГИХ
СТРАН ИЗ ГРУППЫ СЕМИ
Сразу после Второй мировой войны как Германия, так
и Япония помогли создать новую финансовую систему. Обе стра-
ны создали центральные банки, которые, по сути, были анало-
гичны Федеральной резервной системе. Их масштабы были
приспособлены к внутренним потребностям, и потому эти банки
отличались от своего прообраза.
148
Глава 6
Европейский центральный банк (ЕЦБ)
Европейский центральный банк был учрежден 1 июня
1998 г. для наблюдения за восхождением евро. При переходе
к третьему этапу экономического и валютного союза (введения
единой валюты 1 января 1999 г.) этот банк был ответственным
за проведение валютной политики Сообщества. ЕЦБ, являю-
щийся независимой организацией, наблюдает за деятельностью
отдельных европейских центральных банков стран-членов, та-
ких, как Центральный банк Германии, Банк Франции и Банк
Италии. Органы принятия решений ЕЦБ руководят Европей-
ской системой центральных банков, чьей задачей являются
управление денежным обращением, проведение валютных опе-
раций, сохранение и управление официальными валютными
резервами стран-членов и обеспечение безошибочной работы
платежных систем. ЕЦБ является преемником Европейского
валютного института.
Центральный банк Гёрмании
Центральный банк Германии (Bundesbank (BUBА)) стал
моделью для ЕЦБ. Центральный банк Германии был весьма
независимой организацией, предназначенной для поддержания
стабильности валюты, низкой инфляции и контроля над денеж-
ной массой. Гиперинфляция, поразившая Германию после Первой
мировой войны, создала плодородную экономическую и поли-
тическую почву для зарождения экстремистской политической
партии и развязывания Второй мировой войны. Устав Централь-
ного банка Германии обязывает его избегать подобного эконо-
мического хаоса.
Банк Японии
Банк Японии (Bank of Japan (BOJ)) отклонился от следо-
вания модели Федеральной резервной системы в степени незави-
симости. Хотя на политический совет и возложена обязанность
формировать денежно-кредитную политику, все изменения под-
Центральные банки
149
лежат одобрению министра финансов. Основной целью Банка
Японии служит регулирование агрегата М2. Ежеквартально Банк
выпускает экономическое обозрение Tankan. Обозрение Tankan
служит японским аналогом Американской коричневой книги
(American tan book), показывающей состояние экономики. Вы-
воды обозрения Tankan не означают автоматического изменения
денежно-кредитной политики. Вообще говоря, недостаточная
независимость центрального банка может оборачиваться инфля-
цией в экономике. В случае с Японией этого не происходит, еще
раз свидетельствуя о том, что фискально-бюджетная и экономи-
ческая политика может давать разные результаты в различных
обстоятельствах.
Банк Англии
Банк Англии (Bank of England (ВОЕ)) можно охарактери-
зовать как не очень независимый центральный банк, так как
правительство может отменять его решения.
11/05/99
в Price
HGBPtJSD
1.6200 -.0010
г.оооо
1.9500
1.9000
1.8500
1.8000
1.7500
1.7000
1.6500
1.6000
1.5500
1.5000
1.4500
18 06/06 07/25 09/12 10/31 12/19 02/06 03/27 05/15
93
Рис. 6.4. Динамика британского фунта к моменту его выхода из
Механизма валютных курсов
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
150
1лава 6
У Банка Англии была далеко не легкая история. Несмот-
ря на то, что вплоть до 1991 г. британская инфляция была
высока (в конце 1980-х годов ее темпы выражались двузнач-
ными числами), Банк Англии проделал прекрасную работу,
доказывая всему миру, что он способен так маневрировать
курсом фунта, что он фактически воспроизводил Механизм
валютных курсов.
После присоединения к МВК в конце 1990 г. Банк Англии
преуспел в поддержании фунта в допустимом диапазоне откло-
нения в 6% немецкой марки. Однако фунт недолго оставался
в системе Механизма валютных курсов. Рассогласование между
искусственно высокими процентными ставками, связанными обя-
зательствами перед МВК, и слабой британской экономикой при-
вело к массовым продажам фунтов стерлингов в сентябре 1992 г.
(рис. 6.4).
Несмотря на значительные убытки на валютных рынках
(по слухам, они достигали 100 млрд долл.), Банк Англии сумел
поддержать потрепанную британскую экономику резким сниже-
нием процентных ставок.
После появления на свет евро Банк Англии постоянно сни-
жал основные ставки, неимоверными усилиями пытаясь стимули-
ровать слабеющую экономику Соединенного Королевства, и при-
близил их в конечном счете к низким ставкам зоны евро. Это
в принципе могло бы позволить Соединенному Королевству при-
соединиться к зоне евро, поскольку национальный референдум
дал положительный результат.
Банк Франции
Банк Франции (Bank of France (BOF)) разделяет ответст-
венность в проведении денежно-кредитной политики с минис-
терством финансов. Главной ее целью служит безынфляционный
рост и равновесие платежного баланса. Франция превратилась
в основного игрока на валютных рынках с разрушительного
кризиса МВК в июле 1993 г., когда Франция стала жертвой собы-
тий, произошедших на валютных рынках.
Центральные банки
151
Банк Италии
Банк Италии (Bank of Italy (BOI)) ответствен за поведе-
ние денежно-кредитной политики, финансовое посредничество
и форекс. После кризиса МВК Банк Италии, как и другие цен-
тральные банки бывшей Европейской валютной системы,
в большей степени начал уделять внимание внутренним про-
блемам. Вместе с Центральным банком Гёрмании и Банком
Франции Банк Италии входит в Европейскую систему цент-
ральных банков.
Банк Канады
Банк Канады (Bank of Canada (ВОС)) - независимый цен-
тральный банк, который жестко контролирует свою валюту.
В силу комплексных экономических связей Канады с Соединен-
ными Штатами движения канадского доллара и доллара США
тесно связаны. Банк Канады прибегает к интервенциям значи-
11/05/99
250 D
D Volatility
$$USDCAD 1.4673 .0047
Vl-4.59
7.50
7.00
6.50
6.00
5.50
5.00
4.50
4.00
11/18|01/07 02/24 04/13 05/31 07/16 09/03 10/21
99
Рис. 6.5. Волатильность курса доллар США/канадский доллар (Источ-
ник: Bridge Information Systems, Inc.)
152
1лава 6
тельно чаще центральных банков других стран из Группы семи,
чтобы поддержать свой доллар. Центральный банк изменил свою
политику интервенций в 1999 г. после признания того факта, что
его прежняя формальная политика, состоящая в разовых интер-
венциях в объеме 50 млн долл. США по твердой цене, основанной
на предыдущих ценах закрытия, не принесла ожидаемых резуль-
татов (рис. 6.5).
СТРУКТУРА ЦЕН
И ТЕРМИНОЛОГИЯ
ВАЛЮТНОГО РЫНКА
Данная глава содержит стандартную терминологию, применяе-
мую на валютном рынке, начиная от курса покупателя и кур-
са продавца для различных инструментов и кончая передаваемы-
ми приказами корпораций и на межбанковском рынке. В то
время как определения курса покупателя и курса продавца явля-
ются основными и с ними на спотовом рынке хорошо знакомы,
то в случае с другими инструментами терминологию нельзя счи-
тать устоявшейся. Расхождения в определениях обсуждаются
в данной главе.
СПОТОВЫЙ РЫНОК
Спотовая сделка проистекает между двумя сторонами,
которые поставляют определенные количества разных валют
друг другу на основе согласованного обменного курса не позднее
чем через два рабочих дня после даты заключения сделки. Ис-
ключение составляет канадский доллар, для которого спотовая
поставка осуществляется через один рабочий день.
Рассмотрим пример сделки на спотовом рынке. Допустим,
что на мониторе показывается котировка некоторого банка в
виде USD/CHF 1,4955/60. В этом случае курс покупателя (bid)
составляет 1,4955 (левая сторона), что означает заинтересован-
ность банка в покупке USD/CHF по этой цене. Курс продавца
(offer) составляет 1,4960 (правая сторона), что означает заинте-
ресованность банка в продаже USD/CHF по этой цене. Раз-
ность между курсами покупателя и продавца называется спрэдом.
154
1йава 7
В нашем примере спрэд между 1,4955 и 1,4960 равен 5 пипсам.
Пип (pip) равен единице последнего разряда десятичного пред-
ставления обменного курса. Он соответствует четвертому разря-
ду обменного курса для таких валют, как евро, и второму - для
японской иены.
Следует иметь в виду, что цены на мониторах ни к чему
не обязывают. Они лишь предлагаются. Если банк объявляет
о ценах на медленном рынке, то, возможно, он предлагает те
же котировки и в межбанковском дилинге. Естественно, банкам
обычно сложно менять цены на быстром рынке, что приводит
к расхождению (гэпу) между курсами на мониторе и котиров-
ками цен.
Клиент требует у банка показать курс обмена USD/CHF
и получает котировку 1,4955/60. Если клиент желает купить, то
он соглашается с ценой продавца в 1,4960, если продать, то он
будет продавать по курсу 1,4955. Обратно, если вы устанавлива-
ете цены на уровне 1,4955/60, то ваш курс покупателя равен 1,4955,
а курс продавца - 1,4960.
ФОРВАРДНЫЙ РЫНОК
Форвардная сделка имеет место между двумя сторонами,
которые поставляют определенные количества разных валют
друг другу на основе согласованного обменного курса позднее
чем через два рабочих дня после даты заключения сделки. На
форвардном рынке трейдер должен несколько более вниматель-
но относиться к тому, что понимается под ценой покупателя
и ценой продавца. Если вы котируете форвардную цену в ино-
странной валюте, ваша цена покупателя пишется слева, а ваша
цена продавца - справа, но при условии, что суммы сделки ко-
тируются в иностранной валюте. Если же суммы сделки коти-
руются в долларах США, то теперь справа пишется ваша цена
покупателя, а слева - ваша цена продавца. Чтобы не запутаться
в такой перестановке, просто следует вспомнить, что покупка
долларов США эквивалентна продаже иностранной валюты,
и наоборот.
Структура цен и терминология валютного рынка
155
Пример.
USD/JPY
Спотовая цена 150,00-150,05
Форвардная цена 20-25
Если вы даете котировку 20-25, то встречная сторона может
продать вам 250000000 японских иен по 20 (ваша цена покупа-
теля для иностранной валюты) или купить 250000000 японских
иен по 25 (ваша цена продавца для иностранной валюты), как и
для спотового рынка. Однако встречная сторона может также
продать вам 2000000 долл, по 25 (ваша цена покупателя для
долларов США) или купить 2000000 долл, по 20 (ваша цена
продавца для долларов США).
Мы детально обсудим форвардное ценообразование в гл. 12.
ФЬЮЧЕРСНЫЙ РЫНОК
Валютные фьючерсы представляют собой специальный
случай форвардной сделки аутрайт - валютной сделки, дата
завершения которой наступает после спотовой даты поставки
валюты. На спотовом и форвардном рынках для валют приме-
няются котировки либо европейского типа (in European terms),
как для японской иены, либо - американского (in American
terms), как для британского фунта, в зависимости от общепри-
нятых норм.
На фьючерсном рынке применяются исключительно ко-
тировки американского типа. Курсы покупателя и курсы продав-
ца котируются аналогично спотовому рынку - курс покупателя
располагается слева, а курс продавца - справа. Например, если
вы даете котировку японских фьючерсов в виде 0,8000-0,8010,
то это значит, что вы желаете купить по 0,8000 и продать по
0,8010. Если вы желаете торговать и такие котировки предлага-
ются вам другой стороной, то вы можете продать по 0,8000
и купить по 0,8010.
156
Diaea 7
ЯЗЫК ВАЛЮТНОГО ОБМЕНА
Общение на валютных рынках должно быть лаконичным
и точным. И иначе не может быть вследствие высокой волатиль-
ности и большого количества происходящих сделок.
Продажа
При продаже используются следующие выражения:
• Если вы принимаете предложение о покупке (hit a bid), вы
говорите:
«Yours» («Ваше»).
«I give you» («Я отдаю вам»).
«I sell» («Я продаю»).
• Если вы хотите продать на брокерском рынке, не принимая
предложения о покупке, то вы говорите:
«Offer join for X amount of currency» («Присоединяюсь к це-
не продавца с суммой X валюты»),
«I sell X amount of currency at ( a lower offer then the current
one) («Я продаю сумму X валюты по (более низкой цене продав-
ца, чем текущая)»).
Присоединение к цене продавца или ее улучшение не га-
рантирует исполнения сделки.
Покупка
При покупке используются следующие выражения:
• Если вы принимаете предложение о продаже (take an offer),
вы говорите:
«Mine» («Мое»).
«I take» («Я беру»),
«I buy» («Я покупаю»).
Структура цен и терминология валютного рынка /57
• Если вы хотите купить на брокерском рынке, не принимая
предложения о продаже, то вы говорите:
«Join the bid for X amount of currency» ( «Присоединяюсь
к цене покупателя с суммой X валюты»).
«I buy X amount of curecy at (a higher than the current one)»
(«Я покупаю сумму X валюты по (более высокой цене покупа-
теля, чем текущая))».
Разумеется, присоединение к цене покупателя или ее улуч-
шение на брокерском рынке не гарантирует исполнения сделки.
Изменение цены
Если вы хотите изменить цену, можно использовать несколь-
ко способов. ' "
1. На дилинговой машине вы нажимаете на ключ «Прерыва-
йкм ; ние» (Interrupt), Как только эта информация появляется на
экране, цена уже не действует.
2. На дилинговой машине или по телефону вы можете сказать
«Изменение» (Change) или «Ушел» (Off), чтобы отозвать
свою цену. >
Если встречная сторона все еще желает котировки, она
спросит вас либо «Как теперь?» (How now?), либо «В каком вы
состоянии?» (How are you left?), либо «1де вы теперь?» (Where
are you now?). Разумеется, к огорчению, возможно, некоторых
трейдеров, нельзя отвечать «У меня разбито сердце» (I’m left
heartbroken) или «Я в центре города» (Downtown).
Передаваемые приказы
Корпорации, лица с крупным чистым капиталом и банки
передают валютные приказы (leave orders) другим банкам, тор-
говым компаниям и брокерам, так как они не могут сами непо-
средственно торговать на межбанковском рынке. Разумеется, у них
имеется еще возможность запросить двустороннюю цену и ис-
пользовать полученную котировку в своей сделке.
158
Глава?
Даже некоторые банки передают приказы другим банкам,
поскольку либо для них проведение сделок с определенными
валютами неэффективно, либо они желают максимизировать
шансы исполнения сделки за счет того, что приказы будут обра-
батываться круглые сутки. Например, банку, специализирующе-
муся на скандинавских валютах и получающему необычный запрос
по японской иене, возможно, было бы лучше передать приказ
другому банку, имеющему в своем составе отдел, активно торгу-
ющий японской иеной, а не направлять свой неподготовленный
персонал на обслуживание такого приказа.
Круглосуточная обработка валютных приказов является об-
щепринятой практикой для крупных банков. Если приказы на не-
котором рынке не исполняются, то они передаются своему филиа-
лу, дочернему банку или иному банку, расположенному в ближайшем
часовом поясе. Если эти приказы не исполнятся и там, они переда-
ются дальше в следующий часовой пояс, пока не завершится вре-
менной цикл - Нью-Йорк, затем Сидней, Токио, Сингапур или
Гонконг, наконец, Лондон, Франкфурт или Цюрих.
Очевидно, что исполнение приказов весьма важно. Чтобы
их точно исполнить, сторонам сделки, прежде чем передавать
приказы, необходимо договориться о распределении между собой
риска. Обе стороны должны отчетливо осознавать, чего они хо-
тят и чего они ожидают друг от друга.
Существует два типа приказов - для взятия прибыли и для
ограничения убытков.
Приказы для взятия прибыли
Имеется две разновидности приказов для взятия прибыли
(profit-taking order). Во-первых, как следует из самого названия,
трейдер, находящийся в длинной позиции (он купил) по сделке
5 млн USD/JPY по 104,00, отдает приказ на продажу 5 млн USD/
JPY по 105,00, т.е. трейдер хочет продать по цене, которой в дан-
ный момент на рынке нет, чтобы получить прибыль. В этом
случае у трейдера имеется открытая позиция до того, как он
отдает приказ. Это - приказ «выхода» (exit order), или закрыва-
ющий позицию приказ (position closing order).
Во-вторых, трейдер может отдать приказ на покупку или
продажу валюты по цене, которой в данный момент на рынке
нет, предварительно не имея никакой позиции. Например, трейдер
Структура цен и терминология валютного рынка
159
может считать, что если курс GBP/USD достигнет 2,0000, то
продажа будет выгодной, и потому он отдает ночной приказ на
продажу 3 млн GBP/USD по такой цене. Это - приказ «входа»
(entry order).
Как проверяется исполнение приказа? Для банка лучше
всего опросить нескольких брокеров о том, какими были ночные
торговые диапазоны, и справиться о минимальном уровне по
системам мэтчинга. Для корпораций выяснить ночные торговые
диапазоны проще всего, сделав соответствующие запросы в не-
которые банки. Если параметры приказа расположены заведомо
в пределах торгового диапазона, то все в порядке.
Потенциальные проблемы возникают, когда параметры
приказа выходят за границы ночного диапазона. Например, ког-
да банк отдает приказ на покупку 5 млн евро/доллар по 1,0500,
а ночной диапазон одного брокера составляет 1,0500-1,0600, а дру-
гого - 1,0501-1,0647. Банк, которому был отдан приказ, сообщает,
что по цене 1,0500 было куплено кем-то лишь 2 млн EUR/USD.
Этот приказ, к сожалению, исполнен не был.
Был ли ваш приказ исполнен или нет?
Банк, которому был отдан приказ, должен иметь доступ
хотя бы к одному из брокеров, у которого минимальный уро-
вень был равен 1,0500. Кроме того, двум банкам надо будет
заранее договориться об условиях исполнения сделки. Если
формат договоренностей оставляет встречной стороне сделки
свободу действия, то банк, отдающий приказ, подвергается наи-
большему риску.
Некоторые банки предпочитают считать приказы испол-
ненными, основываясь исключительно на ценовом диапазоне, а
не ликвидности. Поэтому если цена 1,0500 была предложена на
брокерском рынке, то приказ был исполнен, несмотря на то, что
только один брокер дал такую цену в качестве наименьшего
уровня. В этом случае банк, исполняющий приказ, берет весь
риск на себя.
Почему же банк соглашается на такой подход? Возможно,
банк заинтересован в улучшении торговых отношений с встреч-
ной стороной либо у него значительный клиентский портфель,
который позволяет ему обезопасить себя. Если, например, име-
ется несколько приказов на покупку вблизи цены 1,0500 - 90 млн
160
Глава 7
EUR/USD по 1,0520, 200 млн EUR/USD по 1,0510 и 120 млн
EUR/USD по 1,0505, то шансы того, что будет предложена цена
1,0500, довольно малы.
Оба обстоятельства имеют силу, коль скоро стороны зара-
нее договорились о распределении риска между собой.
Приказы для ограничения убытков
Приказы для ограничения убытков (stop-loss order) обыч-
но являются приказами «выхода», отдаваемыми при неблагопри-
ятном движении рынка. Продолжая предыдущий пример, пред-
положим, что вы купили 5 млн EUR/USD по 1,0500. Курс
EUR/USD в течение всего дня оставался довольно стабильным.
Вы отдали два ночных приказа - приказ на продажу для взятия
прибыли 5 млн EUR/USD по 1,0600, и приказ на продажу для
ограничения убытков 5 млн EUR/USD по 1,0400. Если ваш про-
гноз, что курс EUR/USD поднимется до 1,0600, окажется невер-
ным, то вы ограничите свои убытки при низких значениях курса,
закрывая свою позицию при курсе в 1,0400 или ниже.
Приказы для ограничения убытков могут также использо-
ваться как приказы «входа». Если в данный момент у вас нет
открытой позиции и вы ожидаете значительного движения рын-
ка (коль скоро был пробит некоторый уровень), то вы можете
отдать приказ для ограничения убытков, близкий к этому уровню,
открывая тем самым позицию.
Например, предположим, что ваш предыдущий приказ на
покупку 5 млн EUR/USD по 1,0500 не был ночью исполнен. Од-
нако в течение вашего торгового дня курс EUR/USD упал до
1,0440 и оставался на этом уровне до его окончания. Вы все еще
ожидаете, что курс EUR/USD поднимется, однако опасаетесь, что
раз уровень в 1,0500 был пробит, то он уже превратился из уров-
ня поддержки в уровень сопротивления. Поэтому вы можете
отдать ночной приказ для ограничения убытков на покупку 5 млн
EUR/USD по 1,0515.
Следует отметить, что приказ содержит более высокий
уровень, чем прежний, - 1,0500. Это сделано, чтобы избежать
проблем с потенциальным сопротивлением на уровне 1,0500.
Приказы для ограничения убытков труднее исполнить,
чем приказы для взятия прибыли. Имеется вероятность того,
Структура цен и терминология валютного рынка
161
что уровни «стоп», отмеченные в приказах, используются мно-
гими другими трейдерами. Как только достигаются эти уровни,
включаются в дело сразу многие приказы для ограничения
убытков, что делает почти невозможным исполнение вашего
приказа точно на требуемом уровне. Поэтому чрезвычайно
важно иметь четкую договоренность относительно типа испол-
нения приказов.
Существует 4 типа исполнения приказа для ограничения
убытков: следующая за наилучшей цена, оговоренная цена, диа-
пазон по усмотрению трейдера и наилучшая цена.
• Следующая за наилучшей цена (Next Best Price). Приказ для
ограничения убытков начинает работать после достижения
требуемого уровня. Трейдер, исполняющий приказ, должен
заключить сделку по следующей имеющейся на рынке цене.
При таком способе риск полностью берет на себя клиент.
Нет никакой гарантии, будет приказ исполнен с отклоне-
нием на 3 или на 30 пипсов от намеченной цены. Этот
подход оставляет место для споров, так как трейдер может
предложить клиенту худшее исполнение, чем он на самом
деле реализовал на рынке.
Например, если приказ для ограничения убытков состоит
в требовании продать 3 млн GBP/USD по 1,5000, то ис-
полнение будет приемлемым при цене в 1,49990, но не
1,5000. Клиент хотел бы иметь гарантии, что уровень под-
держки в 1,5000 действительно был пробит до выхода из
позиции.
Этот тип приказа является наиболее распространенным.
• Оговоренная цена (At the Price). Приказ для ограничения
убытков должен быть исполнен в точности на требуемом
уровне вне зависимости от рыночных условий. Весь риск
берет на себя исполнитель. Этот тип приказа для ограни-
чения убытков может быть исполнен лишь банками и тор-
говыми фирмами. Например, если приказ для ограничения
убытков состоит в требовании продать 3 млн GBP/USD по
1,5000, то даже если рынок будет лихорадить и он упадет
до 1,4900, а цена покупателя в 1,5000 никогда не появится,
приказ рассматривается как исполненный.
162
Птава 7
Трейдеры могут открывать позиции, пытаясь исполнить
приказ, даже если конкретной цены на рынке нет, но бро-
керы этого делать не могут. Если цены на рынке нет, то
брокер просто не сможет исполнить приказ. Этот подход
применяется редко.
• Диапазон по усмотрению трейдера (Discretion for Range to
Trader). Этот способ является несовершенным гибридом
первых двух типов приказов для ограничения убытков.
В распоряжении трейдера - банка или торговой фирмы, но
не брокера - имеется диапазон из нескольких пипсов, в пре-
делах которого он имеет право исполнить приказ. Клиент
обычно определяет количество этих пипсов, а также то,
должна ли цена валюты быть реализована на рынке до
исполнения приказа.
Например, если приказ для ограничения убытков состоит
в требовании продать 3 млн GBP/USD по 1,5000, клиент
может сделать одну из двух вещей:
1. Дать инструкцию трейдеру подождать, пока не будет реа-
лизована цена в 1,5000, подождать, пока не появится цена
продавца в 1,5000, а затем исполнить приказ с отклонением
не выше 5 пипсов от этого уровня. Иными словами, приказ
для ограничения убытков меняет уровень в 1,5000 на
1,4995.
2. Дать инструкцию трейдеру исполнить приказ по любой цене
между 1,5000 и 1,4900.
Недостаток этого подхода заключается в том, что реально
почти невозможно исполнить приказ для ограничения убытков
с отклонением от означенного ценового уровня всего лишь в не-
большое число пипсов, в особенности если этот уровень должен
быть сначала реализован в сделке, а затем предложен в качест-
ве цены продавца, как в нашем примере. Поэтому эти дискреци-
онные пипсы трейдера отменены, и большую часть риска берет
на себя трейдер.
• Наилучшая цена (At Best). Как приказ для взятия прибыли,
так и приказ для ограничения убытков могут быть испол-
нены по наилучшей цене. Это означает, что трейдер желает
Структура цен и терминология валютного рынка
163
торговать вне зависимости от цены. Это тип приказа при-
меняется на быстром рынке, где нельзя торговать по зара-
нее оговоренной цене, и потребность во входе или выходе
из рынка берет верх над выбором цены.
ВАЛЮТНЫЙ ФИКСИНГ
Валютный фиксинг (currency fixing) - явление, характерное
исключительно для европейского валютного рынка (рис. 7.1). Он
определяются ежедневно на открытом аукционе, на который
допускаются все игроки вне зависимости от их значимости и
предлагаемых к торговле сумм. В отличие от регулярных торгов,
здесь нет анонимности, так как все цены покупателя и цены про-
давца открыто демонстрируются. Самая высокая цена покупате-
ля и самая низкая цена продавца усредняются, и в результате
получается валютный фиксинг за данный день.
ЕСВ ЕСВ ЕСВ BANK OF PORTUGAL
AUD 1,5570 EEK 15,6466 NZD 1,9988 BRL 1,7496
CAD 1,4182 GBP 0,61950 PLN 4,1038 OVE 110,264
CHF 1,6083 GRD 332,30 SEK 8,4845 MOP 7,8123
CYP 0,57554 HUF 255,59 SIT 200,7612 ZAR 6,1098
CZK 35,778 JPY 105,78 USD 0,9748
DKK 7,4428 NOK 8,0175
Рис. 7.1. Пример дневного валютного фиксинга в евро,
осуществленный Банком Португалии.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Фиксинг используется разнообразными игроками. Компа-
нии, имеющие ограниченную подверженность валютному риску
и стремящиеся избежать как использования каких-либо банков,
так и организации своих собственных отделов, находят дневные
операции весьма удобными. Крупные банки могут использовать
фиксинг для приведения в порядок как небольшой подвержен-
ности риску, возникающей в течения дня из работы с клиентами,
так и небольших позиций, проистекающих из неттинга.
164
1лава 7
Фиксинги дают уровни отсчета, имеющие для Европы боль-
шое значение. Валютные фиксинги, получаемые во Франкфурте,
используются в качестве точек отсчета для ежедневных переоце-
нок позиций в конце дня. Кроме того, они имеют юридическую
силу и используются как основа для валютных соглашений меж-
ду банками и клиентами.
Эти соглашения исполняются банками в трех вариантах:
• По фиксингу; этот вариант дает лучшую цену и использу-
ется в межбанковских сделках.
• Со спрэдом в 20 пипсов; это - улучшенный корпоративный
спрэд для наиболее важных клиентов.
• Со спрэдом в 40 пипсов; этот уровень резервируется для
более мелких клиентов.
Клиенты, как правило, пытаются договориться со своим
банком о лучшем спрэде. Валютные фиксинги не осуществляют-
ся в Англии и Соединенных Штатах. Япония отменила валютные
фиксинги в конце 1980-х годов.
П) КОРПОРАТИВНАЯ
ТОРГОВЛЯ
Желая того или нет, но корпорации стали значительными
игроками на валютных рынках. Основной сферой их инте-
ресов продолжает оставаться валютное хеджирование. Однако
все большее значение для корпораций начинают приобретать
валютные спекуляции. Форекс медленно эволюционирует от
своего исходного статуса, когда с ним были связаны лишь изде-
ржки бизнеса, до сегодняшнего, когда он уже служит источником
получения прибыли.
РОЛЬ ВАЛЮТНОГО РЫНКА
ДЛЯ КОРПОРАЦИЙ
Профессиональные трейдеры начинают торговать, не имея
никакой позиции, и фактически покупают риск. В свою очередь,
корпорации начинают с заданной позиции и пытаются риск ми-
нимизировать. Корпоративные клиенты не торгуют между собой,
как это делают банки. Они выходят на рынок через коммерчес-
кие и инвестиционные банки.
Интересы Корпорации заинтересованы в валютном рын-
ке по ряду причин. Во-первых, компаниям необходимо осу-
ществлять платежи за сырье, труд, рекламу, рассылку това-
ров, и репатриировать прибыль - и это лишь немногие из
типичных естественных потребностей, связанных с обменом
валюты. Во-вторых, для исключения или минимизации риска от
неблагоприятного движения валюты будущие ожидаемые пла-
тежи можно хеджировать. Наконец, корпорации могут быть
166
Глава 8
заинтересованы в повышении показателей своей деятельности
за счет выхода на валютные рынки с тем, чтобы выгадать на
ожидаемых изменениях курса валюты, т.е. за счет спекуляции.
По мере того как спекуляция на валютных рынках быстро из-
бавляется от содержащегося в ее названии сомнительного скры-
того смысла, корпорации все энергичнее подсоединяются к ком-
мерческим и инвестиционным банкам - основным игрокам
валютных рынков.
Подход корпораций к валютным сделкам отличается от
стратегии банков, торгующих целый день и ежедневно ликвиди-
рующих свои позиции. Интересы корпораций на валютном рын-
ке носят, скорее, долгосрочный, а не краткосрочный, ориентиро-
ванный на спотовые сделки характер. Этот долгосрочный подход
соответствует задачам хеджирования, удовлетворения коммер-
ческих потребностей корпораций и спекуляции.
ТИПЫ КОРПОРАЦИЙ
Существует много разных типов компаний, связанных с фо-
рексом, - мелких и крупных, ориентированных на единственную
иностранную валюту и сразу на несколько, национальных и мно-
гонациональных. Среди них имеются производители продуктов,
такие, как производители электронного оборудования и программ-
ного обеспечения, фирмы по предоставлению услуг, такие, как
туристические агентства, и инвестиционные компании, такие, как
взаимные фонды. Корпорации могут иметь временный или долго-
срочный интерес в международном бизнесе.
В силу сложности и скорости протекания процессов, ха-
рактеризующих современную экономику, компании могут быс-
тро менять свой тип. Например, многие взаимные фонды и фон-
ды фиксированного дохода (fixed income funds) прежде основное
внимание уделяли местным рынкам. Некоторые из фондов,
в большей степени ориентированных на иностранные рынки,
диверсифицировали свою деятельность, в первую очередь в стра-
нах из Группы семи: Соединенные Штаты, Германия, Япония,
Соединенное Королевство, Франция, Италия и Канада. Эконо-
мическое и политическое развитие с 1989 г., особенно крушение
Корпоративная торговля
167
коммунизма в восточной Европе и экономическое возрожде-
ние Южной Африки и Юго-Восточной Азии, породили новые
высокодоходные рынки и как следствие новые инвестиционные
возможности для взаимных фондов и фондов фиксированного
дохода.
ТИПЫ РИСКА
Риск отражает возможное воздействие флуктуаций валют-
ного курса на акционерный капитал.
Существует три типа риска: операционный (курсовой), эко-
номический и трансляционный.
Операционный риск
Операционный, или курсовой, риск (transaction or exchange
exposure), аналогичный курсовому риску на межбанковском рын-
ке, отражает возможный убыток, порожденный текущими валют-
ными операциями как национальной, так и международной кор-
порации. Например, рассмотрим ситуацию с американским
туристическим агентством, обслуживающим британских туристов,
которое продало туры в Соединенные Штаты в августе 1992 г.
Туристические платежи были получены агентством в момент,
когда британский фунт стоил около 2 долл. США. Спустя всего
лишь несколько дней, в начале сентября 1992 г., курс GDP/USD
оказался на уровне в 1,70, а к декабрю 1992 г. - только 1,50 (рис. 8.1).
Перевод поступлений из фунтов стерлингов в доллары США за-
фиксировал убыток примерно в 15% всего за какие-то дни.
Управление операционными рисками
Для управления рисками, порожденными валютными опе-
рациями, менеджеры должны под рукой иметь несколько понят-
ных правил. Нужно дать четкий ответ на некоторые вопросы.
168
Пшва 8
P Price
S3HSDCHF
1.5289 .0074
11/01/99
250 D
fJUSMUR .9520 . 0040 250 D
9800
9200
9000
.8800
0600
.9600
I
.9400
•1.5600
1.5400
•1.5200
1.5000
•1.4800
1.4600
1.4400
1.4200
•1.4000
•1.3800
1.3 600
1.3400
11/17 12/28 02/05 03/18 04/28 06/08 07/19 08/27 10/07
99
Рис. 8.1. Фунт стерлингов упал по отношению к доллару США
примерно с уровня в 2,00 в начале сентября 1992г. до 1,50 к декабрю
1992 г. как результат кризиса Европейской валютной системы. (Источ-
ник: Bridge Information Systems, Inc.)
• Мы хотим риска?
Мы можем изменить риск?
• Если мы не можем изменить риск, то сколько риска мы
готовы взять на себя?
• Каковы наши ожидания в отношении каждой из валют,
порождающих риск?
• Какова наилучшая стратегия управления валютным рис-
ком?
• Как мы можем реализовать эту стратегию?
В случае с туристическим агентством представляется, что
риск по экономическим причинам, например, связанным с ценами
тура, был, возможно, приемлемым. Риск можно было бы изменить,
если бы цены назначались не в британских фунтах, а в долларах
США. Однако если рассуждать трезво, то нереально требовать
плату за проведение отпуска в иностранной валюте. Можно было
бы рассмотреть и другой способ, заключающийся в том, чтобы
наладить партнерские отношения с британским туристическим
агентством и убедить его взять на себя валютный риск. Если ни
Корпоративная торговля
169
один из этих вариантов не проходит, агентству следует решать,
хочет ли оно держать британские фунты в британском банке под
более высокую ставку процента, чем в Соединенных Штатах, с
полным или частичным хеджированием, или вовсе без него, или
сразу же обменять деньги на доллары США.
Чтобы принять это решение, менеджеры должны будут
сформировать свою точку зрения на поведение британского фун-
та по отношению к доллару США. Исторический график за пре-
дыдущее десятилетие показывает, что британский фунт был пере-
оценен против доллара США и достигал уровней выше 2,0.
Дополнительная фундаментальная информация, касающаяся со-
стояния британской экономики по сравнению с экономикой США,
свидетельствует о ее относительной слабости. Результатом такого
анализа становится разумный вывод о том, что британский фунт
будет двигаться вниз. Поэтому менеджеры могли бы продать фун-
ты стерлингов на спотовом рынке за доллары США как можно
раньше или заключить форвардную сделку аутрайт на основе
спотового обменного курса GBP/USD, примерно равного 2,00.
По сравнению с безопасностью, обеспечиваемой хеджиро-
ванием, форвардная сделка аутрайт обладает преимуществами по
двум соображениям. Во-первых, у агентства будет больше време-
ни для получения британских фунтов. Во-вторых, фунты стер-
лингов можно будет положить в британский банк при условии,
что для осуществления платежей не потребуется наличности.
Конечно, менеджеры смогли бы совместно решить эти проблемы
путем одновременного осуществления спотовой сделки и форвар-
дной сделки аутрайт только для части всех поступлений.
Резкое падение фунта против доллара США и европейских
валют был порожден неожиданным кризисом ЕВС. Однако сам
кризис был вызван той же несбалансированностью фундамен-
тальных факторов, на что могли обратить внимание менеджеры
туристической компании.
Следовательно, если менеджеры ожидают, что иностранная
валюта должна обесцениться по отношению к базовой валюте,
то иностранную валюту необходимо быстро обменять на базовую
по текущему курсу. Обратно, если менеджеры считают, что базо-
вая валюта станет слабее по отношению к иностранной валюте,
то иностранную валюту следует обменять на базовую позже.
170
Diaea 8
Эти правила предполагают, что поступления в иностранной
валюте (в нашем примере - в британских фунтах) должны быть
переведены в базовую валюту - доллары США. Однако если
поступления в иностранной валюте могут быть инвестированы
в иностранной валюте, то операционный риск исключается, умень-
шается или отсрочивается в зависимости от ситуации.
Экономический риск
Экономическая риск (economic exposure) отражает воздейст-
вие курсовых флуктуаций на будущую конкурентоспособность
национальных и международных компаний.
Рассмотрим, в частности, пример с персональными компью-
терами, производимыми компанией IBM. Разработанные в Соеди-
ненных Штатах, они в начале 1980-х годов захватили наибольший
сегмент мирового рынка. Высокая и все увеличивающаяся стои-
мость доллара США в этот период оказали серьезное отрица-
тельное воздействие на способность IBM экспортировать ком-
пьютеры заграницу. Это обстоятельство предоставило благопри-
ятные возможности для конкуренции и привело к тому, что за
рубежом стали собирать точные копии этих компьютеров по
значительно более низким ценам. Компания IBM реагировала
весьма вяло, что было непривычным для конкуренции на мировых
рынках, и лишь попыталась в дальнейшем найти свою долю зна-
чительно сокращенного внутреннего рынка.
К моменту, когда страны Группы пяти в сентябре 1985 г.
ограничили рост доллара США и в конечном счете в декабре
1987 г. девальвировали его на 50%, компания IBM уже растеряла
все свои конкурентные преимущества в производстве персональ-
ных компьютеров. Конечно, несправедливо объяснять все про-
блемы IBM на рынке персональных компьютеров исключитель-
но неблагоприятными обменными курсами. Даже позже, когда
доллар достиг рекордно низкого уровня по отношению к япон-
ской иене, что предоставило американским экспортерам возмож-
ность вернуть свои позиции, сами американские производители
персональных компьютеров, включая IBM, оказались не в состо-
янии воспользоваться преимуществами благоприятного валютно-
го курса на японском потребительском рынке.
Корпоративная торговля
171
Управление экономическими рисками
Управление экономическими рисками является сложной
долгосрочной задачей. Решения определяются степенью эластич-
ности спроса на конкретные товары, располагаемым временем
на проведение коррекции и направлением движения базовой ва-
люты по отношению к используемой в сделках иностранной
валюте. Базовой валютой служит валюта, против которой коти-
руются другие валюты. Практическое правило гласит: чем более
неэластичен спрос, тем больше времени нужно для коррекции.
Если спрос на продукт на конкретном рынке велик, повы-
шение цены будет оказывать на спрос лишь ограниченный нега-
тивный эффект. Примером может служить спрос на произведен-
ные в Америке аэропланы. Несмотря на сильный доллар США
в середине 1980-х годов, спрос на американские коммерческие
аэропланы практически не изменился. Разумеется, почти моно-
польное положение этой индустрии в немалой степени способст-
вовало этому.
На другом конце спектра находятся продукты с эластичным
спросом, такие, как автомобили. Потребительский спрос в Аме-
рике на автомобили подвергся серьезному негативному воздейст-
вию. Доля американских производителей автомобилей на отечест-
венном рынке сильно сократилась, столкнувшись с жесткой
японской конкуренцией. Естественно, что в этом сыграли свою
значительную роль также низкое качество американских авто-
мобилей в 1970-х и начале 1980-х годов и нефтяной кризис нача-
ла 1980-х годов.
Ключевым моментом является время, отпущенное на коррек-
цию. Чтобы воспользоваться преимуществами низких цен, обуслов-
ленных обменными курсами, управляющие могут рассматривать
варианты с импортированием деталей и даже строительством сбо-
рочных производств заграницей. Например, столкнувшись с резким
снижением прибыли, вызванным удорожанием иены против долла-
ра США, японские производители построили заводы по сборке
электронной продукции в Юго-Восточной Азии, где валюты были
привязаны, или частично привязаны, к доллару США, а заводы по
сборке автомобилей - даже в самих Соединенных Штатах.
Каким же образом форекс участвует во всех этих пере-
численных исторических фактах? Конечно, потребителей на
172
DiaBa 8
самом деле беспокоит не обменный курс своей валюты, а внут-
ренние цены, но именно этот курс является определяющим для
формирования полной цены продукта. Столкнувшись с выбором
между национальным продуктом и импортным, потребитель
основное внимание уделяет тому, у какого продукта лучшие
свойства и лучшая цена.
Управляющие должны хорошо разбираться в направлении
движения базовой валюты по отношению к валюте, участвующей
в сделке. Руководствуясь точным анализом эластичности цены
по отношению к спросу, направления движения ожидаемого об-
менного курса и времени на коррекцию, управляющие должны
уметь применять эффективную долгосрочную стратегию. Необ-
ходимо постоянно следить за текущими экономическими, финан-
совыми и политическими событиями, чтобы вовремя проводить
верные коррекции этой стратегии.
Пгбкий подход к минимизации экономического риска - за-
дача первостепенной важности в условиях потенциально значи-
тельных колебаний на валютных рынках.
Трансляционный риск
Многонациональные компании, естественно, характеризуют-
ся множественными валютными рисками, обусловленными де-
ятельностью их международных дочерних компаний и филиалов.
Для целей консолидации каждый такой риск должен транслиро-
ваться в единственную валюту - базовую. Трансляционный риск
(translation exposure) отражает риск изменения в консолидирован-
ном доходе корпорации, проистекающего от прошлой волатиль-
ности базовой валюты. Валютные флуктуации могут быть доволь-
но большими, что порождает серьезные проблемы для менеджеров
корпорации. Некоторые правила бухгалтерского учета направлены
на разрешение возникающих при этом трудных вопросов.
Бюллетень FASB 8
С самого начала в 1975 г. правила бухучета, касающиеся
форекса, были стандартизованы Бюллетенем 8 Совета по стан-
дартам финансового учета (Financial Accounting Standards Board) -
FASB 8. Бюллетень FASB 8 устанавливал процедуры трансляции
Корпоративная торговля
173
иностранной валюты в доллары США в консолидированном ба-
лансовом отчете многонациональных корпораций США.
Непосредственным результатом этого правила стало уве-
личение волатильности показателя P&L (прибыли или убытка)
и параметров балансового отчета, связанной с волатильностью
обменных курсов. FASB 8 подвергся суровой критике, так как
прибыль по валютному обмену непосредственно отражалась на
доходе, что порождало неустойчивость корпоративных доходов.
Бюллетень FASB 52
В ответ на подобную критику в 1981 г. был разработан но-
вый свод правил, нашедший отражение в бюллетене FASB 52,
который действует по настоящее время. Главной целью FASB 52
было смещение акцентов при определении P&L от форекса с до-
ходов на акционерный капитал.
Значения P&L, возникающие при трансляции иностранных
валют, находились в счетах собственного капитала до того мо-
мента, пока инвестиция не ликвидировалась. Однако трансляция
прибыли от форекса может быть отсрочена, если филиал явля-
ется самостоятельной единицей. Этот подход применяется для
корпораций, которые оперируют в валютах, отличных от долла-
ров США. Валюта сделки (обычно - это местная валюта) назы-
вается функциональной валютой (functional currency). Когда у
корпорации несколько таких хозяйствующих единиц, могут ис-
пользоваться разные функциональные валюты.
Однако если оказывается, что функциональные валюты
обладают значительным инфляционным потенциалом, то управ-
ляющим следует делать перерасчет в отчетную валюту. Кроме
того, если функциональная валюта является долларом США, то
флуктуации иностранной валюты отражаются на текущем дохо-
де, что фактически означает использование FASB 8.
ХЕДЖИРОВАНИЕ
Хеджировать или не хеджировать - вот в чем вопрос. Ответ
на него зависит от множества факторов. Некоторые корпоратив-
ные инвесторы чувствуют себя комфортно в условиях полного
174
Глава 8
валютного хеджирования, в то время как другие пренебрегают
хеджированием, считая его бесполезным и дорогостоящим делом.
Решения по хеджированию варьируются в зависимости от вре-
менных рамок, волатильности валюты, прогноза рынка по конк-
ретной валюте, уровня подготовленности менеджеров и уровня
того риска, который каждая компания готова брать на себя.
Ожидаемые временные рамки для позиции до ее ликвидации
являются важным фактором при определении того, стоит ли
хеджировать. Некоторые менеджеры взаимных фондов возде-
рживаются от хеджирования валютной составляющей своих ин-
вестиций продолжительностью в три и более лет (что обычно
понимается под долгосрочными инвестициями), но с готовностью
идут на хеджирование краткосрочных инвестиций.
Что лучше? Как когда! За короткий срок всего в несколь-
ко дней британский фунт потерял 15% своей стоимости в сентяб-
ре 1992 г. и 25% - за два месяца (см. рис. 8.1). Спустя полтора года
валюта уже котировалась на тех же уровнях. В сентябре 1985 г.
доллар США обменивался на 3 немецкие марки. Через длитель-
ный срок, примерно 10 лет спустя, доллар можно было продать
только за 1,34 немецкой марки, т. е. менее чем за 50% его старой
стоимости.
Следовало бы подчеркнуть, что время (как фактор хеджи-
рования) нужно рассматривать лишь вместе с типом валюты
и прогнозом поведения конкретной валюты. Если же время ис-
пользовать обособленно, то оно как фактор может оказаться
ненадежным.
Некоторые валюты более волатильны, чем другие. Менед-
жеры немецкой компании, оперирующей как в Швейцарии, так
и в Японии, возможно, не чувствуют настоятельной необходи-
мости в хеджировании швейцарского франка (CHF) против евро,
но для них определенно важно применять хеджирование против
иены (JPY). Дело в том, что швейцарский франк находится
в сильной корреляционной связи с евро (рис. 8.2) вследствие того,
что тесно взаимосвязаны их экономики, благодаря чему колеба-
ния кросс-курса EUR/CHF ослаблены (рис. 8.3). В то же время
корреляция между евро и иеной значительно слабее (рис. 8.4),
что допускает более значительные флуктуации кросс-курса
EUR/JPY (рис. 8.5).
Корпоративная торговля
175
Рис. 8.2. Курсы евро/доллар и доллар/швейцарский франк обычно
очень близки друг к другу. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
» Ptice 11/01/99
128 0
1.6100
1.6080
1.6060
1.6040
1.6020
•1.6000
1.5980
1.5960
1.5940
1.5920
1.5900
•1.5880
1.5860
1.5840
05/06 OS/26 06/15 07/05 07/23 08/12 09/01 09/21 10/11 10/29
Рис. 8.3. График кросс-курса евро/швейцарский франк демонстрирует
ограниченные флуктуации.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
176
1лава 8
Рис. 8.4. Курсы евро/доллар и доллар/иена обычно ведут себя по-
разному. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Рис. 8.5. График кросс-курса евро/иена демонстрирует более сильные
флуктуации, чем график кросс-курса евро/швейцарский франк.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Корпоративная торговля
177
Уровень подготовленности менеджеров (это касается как
подбора персонала, так и оборудования) является ключевым
в принятии решений по хеджированию. Следует тщательно кон-
тролировать осуществление стратегии хеджирования, а также
динамику финансовых показателей нехеджированной открытой
позиции. Самое простое, что можно сделать, - это переоценивать
ежедневно позицию по рынку. Ответственные за это лица долж-
ны обладать необходимым умением. Кроме того, они должны
иметь доступ к системам поддержки принятия решений, таким,
как мониторы, действующие в режиме реального времени и
отображающие информацию по динамике курсов и прочих пара-
метрах рынка, а также адекватное программное обеспечение для
управления и контроля. Необходимо иметь в наличии планы на
случай непредвиденного развития событий.
Если открытая позиция хеджирована неполностью, необхо-
димо формировать и применять приказы для ограничения убыт-
ков. Хедж может быть устранен, если он препятствует получению
прибыли по открытой позиции и если исключение самого хеджа
не приводит к нейтрализации ожидаемой прибыли.
Уровень риска, который менеджеры готовы взять на себя,
сильно варьируется от компании к компании. Он зависит от
целей корпорации, связанных с конкретной позицией, степени
диверсификации для сложной позиции и финансовых возмож-
ностей корпорации противостоять неблагоприятному поведению
рынка.
Отражая интересы корпорации, менеджеры должны опре-
делить, будет ли хедж пассивным, т. е. предназначенным лишь для
защиты открытой позиции от флуктуаций валютного курса, или
активным, предназначенным для повышения прибыли по исходной
позиции. Фактически цель пассивного хеджа достигается, когда
прибыль и убыток по возможности близки к нулю. Этот тип
хеджа может быть реализован путем использования форварда
аутрайт, фьючерса, свопов и опционных контрактов. Активный
хедж начинает работать лишь при неблагоприятных условиях на
валютном рынке. Этот тип хеджирования может быть осущест-
влен путем использования приказов для ограничения убытков
как на спотовом, так и на форвардном рынках вместе с валют-
ными опционами.
178
DiaBa 8
КАК ОСУЩЕСТВЛЯЕТСЯ ФОРЕКС
Корпорации, как правило, не торгуют валютой друг с другом.
Хотя бывают и исключения, но тем не менее валютные обмены
между корпорациями весьма ограниченны. Корпорации выходят
на валютные рынки через коммерческие и инвестиционные бан-
ки (рис. 8.6). Корпоративные клиенты торгуют двумя способами:
запрашивают цену и на ее основе непосредственно заключают
сделки либо отдают приказ банку.
Рис. 8.6. Корпоративные клиенты не торгуют между собой. Они
выходят на валютные рынки через коммерческие и инвестиционные
банки. В свою очередь, банки торгуют между собой непосредственно
и через брокеров.
Корпорации обычно непосредственно с трейдерами не кон-
тактируют. Обе стороны, как правило, связаны друг с другом
банковскими «продавцами» (sales force). Перед «продавцами»
(корпоративными трейдерами) ставится множество задач. Они
делают «холодные» телефонные звонки будущим клиентам, со-
ветуют, принимают приказы от клиентов и передают их трейде-
рам, а также подтверждают исполнение приказов (рис. 8.7).
Корпоративная торговля
179
Рис. 8.7. Корпоративные клиенты обычно не контактируют с трейде-
рами. Обе стороны связаны друг с другом банковскими корпоратив-
ными трейдерами. Корпоративные трейдеры делают «холодные»
телефонные звонки будущим клиентам, принимают приказы от клиен-
тов и передают их торговым отделам, подтверждают исполнение
приказов и дают советы своим корпоративным клиентам.
Корпоративные клиенты имеют для банков большое значе-
ние. Валютные трейдеры весьма благожелательно относятся к при-
казам клиентов, рассматривая их как средство определения пото-
ков наличности и получения своей прибыли. Когда количество
приказов велико, трейдер начинает хорошо «чувствовать» потоки
наличности.
Применяемая схема репатриации прибыли, по крайней мере
в краткосрочной перспективе, часто бывает весьма существенна.
Примером может служить репатриация прибыли японскими компа-
ниями. Японские бюджетные полугодия заканчиваются в марте
и сентябре. Чтобы репатриировать свои прибыли, японские ком-
пании до этих сроков должны купить иены, как правило, за доллары
США. Как только начинаются новые бюджетные полугодия (в ап-
реле и октябре), иены снова продаются для целей хеджирования.
180
DiaBa 8
Такая схема важна для валютных трейдеров не только по-
тому, что она время от времени повторяется, но и в силу размеров
сделки. Поскольку общий объем японского экспорта в Соединен-
ные Штаты весьма велик, то количества долларов, которые долж-
ны быть проданы за японские иены, также значительны.
В своей повседневной деятельности трейдеры используют
также корпоративные приказы. Если приказы размещены на
ключевых уровнях поддержки или сопротивления, то трейдеры
могут также торговать на этих уровнях после того, как клиент-
ские приказы будут исполнены. Поэтому обе стороны - корпо-
рация и трейдер - смогут выгадать после исполнения клиентских
приказов.
Качество цены, которую банки котируют для своих клиен-
тов, является функцией нескольких факторов. Во-первых, оно
определяется весом, который банковские менеджеры придают
конкретному клиенту. Клиенты выигрывают в своем статусе, если
они торгуют регулярно, избегая требований находить самые вы-
сокие и самые низкие цены, и делятся важной информацией.
«Продавцы» обычно отвечают взаимностью, не только получая
лучшие цены от трейдеров («специальная цена для этого клиен-
та, приятель!»), но также оперативно информируя клиента о
значительных изменениях на рынке до того, как о них узнает
остальной рынок. Взаимность, правда, несколько другого харак-
тера, проявляется и в противоположном случае, когда корпорации,
например, аннулируют приказы непосредственно перед исполне-
нием или пытаются всеми силами давить на «продавцов».
Во-вторых, котировка для клиента отражает наряду с по-
зицией клиента позицию банка. Поэтому котировка может иметь
небольшое (от 1 до 5 пипсов) отклонение от текущих рыночных
цен. Наконец, котировка для корпоративного клиента может
отражать долгосрочный интерес банка в поддержании деловых
отношений.
Некоторые банки дают своим клиентам в качестве коти-
ровки текущие рыночные цены, как они делают это на межбан-
ковском рынке. Спрэд цен покупателя и продавца минималь-
ный - около 5 пипсов. Этот подход обычно применяется в случае
крупных приказов. При этом с банков не взимается комиссия.
Если приказы отданы на значительную сумму, например выше
Корпоративная торговля
181
50 млн долл., то трейдер, возможно, не получит от сделки 1 или
2 пипса, зато выгадает от информации о потоке.
Другие банки имеют со своими клиентами договоренности
о том, что в качестве котировки будут использоваться текущие
рыночные цены. Как только заключается сделка, банки взимают
фиксированную комиссию в 1 или 2 пипса. Этот подход, обеспе-
чивающий банку некоторый доход, поощряет трейдеров котиро-
вать цены без индивидуальных искажений. Представляется, что
такой подход наиболее справедлив по отношению ко всем сто-
ронам, участвующих в сделке. Компания получает «реальную»
цену, трейдер не должен при этом вносить искажения в торговлю
клиента, пытаясь «распознать» его, а корпоративный «продавец»
не должен подправлять цены, поскольку комиссия в них уже
встроена.
Однако применяется и другой подход, при котором расши-
ряется спрэд цен покупателя и продавца. Этот подход снижает
риск трейдера, так как при этом образуется буфер в несколько
пипсов, защищающий трейдера против любых неблагоприятных
флуктуаций валюты.
В том, что касается котировок цен, предоставляемых бан-
ками корпоративным клиентам, считается общепринятым, что
чем больше объемы сделок, тем уже спрэд между котировками.
На межбанковском рынке значительно труднее торговать
500 000 долл., чем 10 млн долл. Для частичного решения проблем,
связанных с малым размером сделок, некоторые трейдеры ис-
пользуют для них котировки со спрэдом в 10 пипсов и более.
В прошлом корпорации звонили в банки и сообщали им не
только валюту и ее количество, но также и то, хотят они ее купить
или продать. Сегодня немногие крупные компании сообщают
банку о том, на какой стороне сделки они будут находиться, если
они хотят торговать непосредственно, и некоторые из них ведут
себя подобно крупным банкам. Они обзванивают несколько бан-
ков в одно и то же время и выбирают наиболее выгодную цену.
Этот подход не очень устраивает трейдеров, так как при этом они
не получают дополнительной прибыли при реализации сделки и
информации, если сделка заключается с другим банком.
Когда приказ, отданный клиентом, небольшого размера,
например меньше 1 млн долл., выгоднее указывать сторону
182
Глава 8
сделки. В этом случае трейдеры дают в качестве котировки цены
лучше, чем те, которые обычно резервируются для сделок не-
большого размера.
Если продавцы отвечают профессионально, вежливо и быст-
ро, то это обычно способствует укреплению долгосрочных и ста-
бильных деловых отношений.
РАЗЛИЧНЫЕ ТОЧКИ ЗРЕНИЯ
На регулярном валютном рынке основными участниками
являются трейдеры, корпоративные трейдеры, корпорации и
брокеры. Рассмотрим, как различаются их точки зрения.
Трейдеры
Трейдеры пытаются понять воздействие различных фунда-
ментальных и технических факторов на поведение валют и вос-
пользоваться благоприятными возможностями на этих рынках.
Их всегда привлекает их неустойчивость. Для них очень важны
направление движения рынка и ценовые уровни.
Корпоративные трейдеры
Для корпоративных трейдеров экономическая и техническая
информация имеет значение только для выполнения консульта-
тивных функций. Чтобы было больше корпоративных продаж,
им нужна некоторая неустойчивость рынков, но именно умерен-
ная неустойчивость на двустороннем рынке, привлекающем
больше клиентских приказов.
Корпорации
Как правило, неустойчивость рынков не по душе корпора-
циям. Они уже располагают естественным торговым спросом,
проистекающим из их основной деятельности. Но поскольку ва-
люты все равно флуктуируют, корпорации должны активно вов-
лекаться в игру на валютных рынках для хеджирования своих
позиций. Поэтому для них также важны направление движения
рынка и уровни цен.
Корпоративная торговля ig$
Брокеры
Брокеры нуждаются в неустойчивости рынка. Неустойчи-
вость обеспечивает рынки работой, и занятый делом трейдер реали-
зует большее количество сделок через брокеров. Однако чрезмер-
ная неустойчивость оказывает негативное воздействие на деловую
активность. Когда рынок оказывается в экстремальных условиях,
совершается очень мало сделок. Направление движения рынка
и уровни цен для брокеров не имеют значения. Для них лучше
всего, когда рынок двусторонний и умеренно неустойчивый.
о
ВАЛЮТНЫЕ РАСЧЕТЫ
В среднем около 1,4 трлн долл, меняют своих владельцев каж-
дый день на валютных рынках, притом часто в условиях
неустойчивости. Осуществление этих платежей между сотнями
банков по всему миру само по себе потрясает. В случае неспособ-
ности точно и вовремя произвести платеж виновник решительно
штрафуется. В этой главе основное внимание уделяется опера-
ционным аспектам валютного обмена - жизненно важной состав-
ляющей торгового процесса.
РОЛЬ БЭК-ОФИСА
Валютная операция не заканчивается, когда трейдер дого-
варивается с встречной стороной о покупке или продаже неко-
торой валюты. Требуется обработка всех деталей сделки, и
оговоренные в сделке количества валюты должны дебетоваться
или кредитоваться. Ответственность за проведение всех этих
процедур лежит на операционном отделе валютных сделок
(Foreign Exchange Trading Operations Department), или бэк-офисе
(back office).
Для реализации внутреннего контроля отдел физически
отделен от дилерской комнаты. По мере развития средств связи
из соображений экономии на недвижимости стало возможным
располагать некоторые бэк-офисы совсем в другом месте.
Обратимся к документу, определяющему ответственность
операционного отдела, - бланку регистрации сделки (trade ticket).
Каждая отдельная валютная сделка заключается на бланке. Если
сделка совершается в коммерческом банке, то на бланках печа-
тается серийный номер. В случае инвестиционного банка подоб-
ная последовательная нумерация бланков не используется.
Валютные расчеты
185
Информацию, заносимую в бланк, можно разделить на два
класса: информацию для трейдера и информацию для валютных
учетных операций.
Наиболее важной информацией для трейдера являются на-
звание и количество базовой валюты, обменный курс и сторона
сделки (покупка или продажа). Так, трейдер должен знать как
валюту, которая котируется против фиксированной (базовой)
валюты (например, JPY против USD), и срок сделки (спот, один
месяц и т. д.).
Базовая валюта является основной, которая и торгуется
против какой-либо другой. Обычно фиксированной валютой
является USD, но в случае с кросс-сделками ею может быть так-
же одна из валют Содружества, такая, как британский фунт или
канадский доллар (CAD). Если вы торгуете 1 000 000 USD/JPY,
то фиксированной валютой будет USD. Если же - 5 000 000 GBP/
USD, то базовой валютой служит GBP. Если вы торгуете CAD/JPY,
то базовая валюта - CAD.
Информацией, необходимой для валютных учетных опера-
ций, является:
1. Название и местоположение (город) встречной стороны.
2. Дата сделки.
3. Дата завершения сделки (в случае свопа - даты).
4. Наименование и количество базовой валюты.
5. Все имеющие отношение к сделке обменные курсы. (В слу-
чае кросс-сделок, форвардных операций аутрайт и свопов
требуется знать несколько обменных курсов.)
6. Покупка или продажа фиксированной (базовой) валюты.
7. Наименование и количество другой валюты.
8. Имя трейдера.
9. Способ исполнения сделки: брокерский рынок или прямой
дилинг. (Если сделка была совершена на брокерском рынке,
трейдер должен ввести название брокерского дома или
системы мэтчинга. Эта информация позволяет бэк-офису
осуществить правильные комиссионные платежи. В случае
прямой сделки должна быть уточнена форма телекомму-
никации - система дилинга, телефон, телекс. Если сделка
186
Глава 9
осуществляется по системе дилинга, следует ввести название
системы дилинга.)
10. Платежно-расчетные предписания (payment and receiving
instructions (P&R)) должны вступать в силу только в случае
зарубежной встречной стороны. Детали форексных сделок
с встречной стороной на одном континенте подтверждают-
ся по телефону.
До середины 1980-х годов бланки обычно заполнялись от
руки (рис. 9.1). Нет необходимости говорить, что при этом воз-
никали ошибки и проведение торговых операций значительно
замедлялось. Начиная с конца 1980-х годов дилерские комнаты
начали переходить на безбумажную технологию. Бланки созда-
вались на компьютерах и сохранялись в их памяти (рис. 9.2). За-
груженность работой бэк-офисов значительно сократилась, так
как основная часть необходимой информации вводилась во франт-
офисе (front-office) и пересылалась по электронной связи в опе-
рационный отдел. Обработка информации осуществлялась быст-
ро и точно компьютеризированными системами.
НЯНЕ:
FX MWRKET TICKET
_______ BEBL MTEl
LBCBTIBHfc
ISEB н*1
Т1ВШ«
MLK МТЕ
IIFIIFII
SPOT
SWBBP
ВХЛМОНТ
РЫВ ЕЖОВ МТЕ
С1ШЕМСЕ ЩВВНТ
РЫВ ЕЖСЖ ВЯТЁ
врвт сюГВвТё
SPIT ЕХСЖ МТЕ
'ИГИШ
ИГИШ 11ШШ1
рыв bbl mteIspbt ml mte
------- ---»---------- Flfwl
ЕХСНЯНСЕ ЯЯТЕ TBBBEBd
J BUY I I SELL
CIMBEHCT BBBBBWT 1см CBM
МВТ BBL МТЕ
SPT BSB BKT EWTi
РЫВ BBS BUT EMi (
ВВаВЕВар-^^^8
BISECT »|
Рис. 9.1. Типичный бланк валютной сделки.
Валютные расчеты
187
Бланк валютной сделки, изготовленный на компьютере
10:50 ЛИ
Branch: тихо
ОММК LOD/УХ/УХА MODULI
10/08/93
УХ LZVBL-2 ZM9UT I NhXHHtMANCB
Trade: 005 Type: Г □ Action:
PC: Oaleapereen:
Port: Bret:
WD: Jtaf.:
Coot: BANK IBL
Pay:
Marr:
П0 Xalt PP2 Belp РРЭ Print m Quit
Deal Method: У
Conf Jtav Method:
P17 Xxplode П8 finery
Рис. 9.2. Бланк валютной сделки, изготовленный на компьютере.
(Courtesy of ACT Financial Systems)
Рассмотрим теперь, как работает операционный отдел
и движение этой информации.
После заключения сделки, но в тот же день, работники отде-
ла проделывают ряд операций. Они проверяют все элементы блан-
ков, сформированных трейдерами, и вычисляют любые недостаю-
щие данные по количествам и курсам валют (если возможно).
После заполнения и проверки бланков бэк-офис подтверждает
встречной стороне, расположенной на том же континенте, каждую
сделку по телефону. Если сделка осуществляется по системе дилин-
га или мэтчинга, то торговые бланки сравниваются с отпечатанны-
ми подтверждениями, порожденными этой системой, независимо от
местоположения встречной стороны. Все большее количество бан-
ков имеет дело с электронными сделками, автоматически загружае-
мыми в их системы. Если сделки осуществляются через брокеров,
трейдеры несут ответственность за получение подтверждений для
всех сделок с встречными зарубежными сторонами.
После заключения сделки, но до ее завершения, отдел пере-
сылает платежные поручения по автоматизированным системам.
188
Пхава 9
Система, используемая для иностранных валют, называется Об-
ществом всемирных межбанковских финансовых телекоммуни-
каций (Society of Worldwide Interbank Financial Telecommunications
(SWIFT)). Система, используемая для доллара США, называется
Системой клиринговых межбанковских расчетов (Clearing House
Interbank Payments System (CHIPS)). Долларовые платежные
поручения могут быть пересланы также по другой системе, на-
зываемой Fedwire, связывающей банки Федеральной резервной
системы с депозитарными институтами.
Кроме того, бэк-офис контролирует, чтобы все незавершен-
ные контракты были согласованы, и сообщает обо всех замечен-
ных расхождениях.
После заключения сделки, но в момент ее завершения, от-
дел проверяет, находятся ли средства, предоставленные в качестве
кредита их собственному банку, на счетах «ностро» (клиринговых
счетах), и сообщает, если это не так.
Счета «ностро»
Счет «ностро» (nostro account), или клиринговый счет
(clearing account), является счетом финансового учреждения для
каждой иностранной валюты в стране ее происхождения, исполь-
зуемого для платежно-расчетных целей (P&R). Например, все
банки имеют счета «ностро» в иенах в Японии - либо в японском
банке, либо в японском отделении иностранного банка. Также и
банк First Bank of IOU Нью-Йорка имеет счет «ностро» в канад-
ских долларах либо в канадском банке, либо в канадском фили-
але любого другого банка.
СИСТЕМА SWIFT
До 1977 г. расчеты по всем валютным операциям проводи-
лись по поручениям банков, отправляемым в виде телеграфного
сообщения. Этот способ назывался «телеграфным переводом»
(cable transfer), требовал большого труда и сопровождался серь-
Валютные расчеты
189
езными ошибками. Резкий рост объемов валютной торговли
оказал значительное давление на операционные отделы, которые
были вынуждены пользоваться телеграфными переводами, при-
думанными еще в 1920-х годах. В сентябре 1977 г. была создана
автоматизированная система SWIFT (Общество всемирных меж-
банковских финансовых телекоммуникаций) с целью передачи
стандартизированных платежных поручений для иностранных
валют между европейскими и североамериканскими банками.
Система сразу же получила признание.
С конца 1980-х годов система SWIFT расширила свои пре-
жние географические границы, и в настоящее время около
3000 учреждений по всему миру подключились к ней.
Функционирование SWIFT
Существует два типа сообщений - финансовые сообщения
между пользователями системы SWIFT и системные сообщения
между пользователями и системой SWIFT. Сообщение SWIFT
имеет следующую общую структуру:
На компьютерный терминал (computer-based terminal
(СВТ)) в связи с обменом сообщениями возлагается выполнение
следующих функций:
• связь с универсальным компьютером;
• передача сообщений;
• получение сообщений;
• управление прикладными задачами.
190
Глава 9
В региональном процессоре (regional processor (RGP)) со-
бираются сообщения от нескольких пользователей и пересыла-
ются в соответствующий операционный центр для обработки.
В операционном центре система SWIFT обрабатывает сообщения
четырьмя последовательными процедурами. Она:
• проверяет синтаксис сообщений;
• конструирует новые заголовки для преобразования сооб-
щений в исходящую форму;
• добавляет к сообщениям трейлеры;
• копирует и шифрует их для хранения.
Результат проверки достоверности послания выражается
для отправителя в одной из двух форм:
• АСК = положительное уведомление,
• NAK - отрицательное уведомление.
Трейлеры (trailers) присоединяются к исходящему сообще-
нию, если необходима дополнительная информация. Например,
если отправитель не уверен, что исходное сообщение системы
SWIFT было получено, то будет сгенерировано новое сообщение
с трейлером PDM (possible duplication message - возможное дуб-
лированное сообщение). Нумерация сообщений осуществляется
автоматически системой входящего последовательного номера
(Input Sequence Number (ISN)), добавляемого к каждому пере-
сланному сообщению. Поэтому безопасность, точность и просто-
та обработки сообщений гарантированы. Шифровка обеспечива-
ет сохранение тайны сообщений, пересылаемых через систему
SWIFT, и содержание сообщений оказывается конфиденциальным
даже для самой системы SWIFT.
Типы форексных сообщений системы SWIFT
Форекс:
• МТ300 Форексное подтверждение (рис. 9.3)
• МТ305 Валютный опцион (рис. 9.4)
i
Валютные расчеты
191
М/0 МЕТКА ИМЯ ПОЛЯ
Серия А - Условия контракта
м 20 Ссылочный номер сделки
м 21 Связанные ссылки
м 22 Код/Общая ссылка
м 30 Согласованная/Исправленная дата контракта
м 36 Обменный курс
О 72 Информация отправителя для получателя
Серия В - Купленное количество
М 32R Дата поставки валюты, Код валюты Покупаемое количество
О 56а Посредник
М 57а Счет в учреждении
Серия С - Проданное количество
М ЗЗР Дата поставки валюты, Код валюты, Продаваемое количество
О 53а Корреспондент отправителя
О 56а Посредник
М 57а Счет в учреждении
м = обязательно, О = по желанию
Рис. 9.3. Спецификации формата сообщения типа «МТ300 Форексное
подтверждение».
Общие вопросы
• МТ390 Консультация по сборам, процентам и прочим изме-
нениям
• МТ391 Требование об оплате сборов, процентных ставок
и других расходов
• МТ392 Требование об аннулировании
• МТ395 Запросы
• МТ396 Ответы
• МТ398 Сообщения о собственности
• МТ399 Сообщения свободного формата
• МТ935 Консультация об изменении курса
192
Глава 9
м/о МЕТКА ИМЯ ПОЛЯ
м 20 Ссылочный номер сделки
м 21 Связанные ссылки
м 22 Код/Общая ссылка
м 23 Дополнительная идентификация
м 30 Согласованная/Исправленная дата контракта
О 31С Самая ранняя дата осуществления
м 31G Дата истечения срока
О 31Е Дата окончательного расчета
м 26F Тип расчета
м 32В Базовая валюта и количество
м 36 Цена исполнения
м 33В Встречная валюта и количество
О 37К Премиальная цена
м 34а Премиальный платеж
О 53а Корреспондент отправителя
О 56а Посредник
м 57а Счет в учреждении
О 77D Сроки и условия
О 72 Информация отправителя для получателя
м = обязательно, О = по желанию
Рис. 9.4. Спецификации формата сообщения типа «МТ305 Форексный
опцион».
При форексном подтверждении (МТ 300)
для фактической передачи фондов используется МТ
202/203/205
для подтверждения кредитов и дебетов используется МТ
900/910/950
Валютные расчеты
193
КОНСУЛЬТАЦИОННАЯ
ДВУСТОРОННЯЯ НЕТТИНГОВАЯ
СЛУЖБА ВАЛЮТНОГО ОБМЕНА
Неттинг (netting) является процедурой, позволяющей ин-
ститутам рассчитываться друг с другом по их чистым позициям
в конце торгового дня в результате единственной операции, а не
по каждой реализованной сделке.
Эта процедура обладает очевидными достоинствами. Она
дешевле, так как за один день нужно реализовать лишь одну
операцию вместо десятков. Кроме того, она характеризуется
большей безопасностью, так как банки должны произвести дру-
гому банку лишь один платеж в размере чистого остатка счета.
Если банк каким-то образом демонстрирует затруднения с пла-
тежом, группа крупных банков, называемая банковской коопера-
цией (banking cooperative), обеспечит краткосрочную поддержку
из общего резервного пула.
Неттинг валютного обмена осуществляется подсистемой
ACCORD (обсуждаемой ниже) системы SWIFT.
СИСТЕМА ACCORD
Система ACCORD является центральной компьютеризиро-
ванной системой, используемой банками и брокерами для под-
тверждения и согласования сделок на валютных и денежных
рынках.
Эти операции раньше осуществлялись главным образом по
телефону и телексу. В настоящее время большая часть валютных
сделок подтверждается через подсистему ACCORD системы
SWIFT из-за достоинств последней. Это повышает эффективность,
быстро дает точную картину расчетов по позициям, оперативно
вылавливает ошибки и значительно сокращает операционные
издержки (штрафы и затраты труда). На рис. 9.5,9.6 и 9.7 демонст-
рируются службы системы ACCORD.
194
Diaea 9
НОМЕР НАЗВАНИЕ ПОДГОТОВКА
SMT 371 Отчет о согласованном подтверждении Ежедневно/периодически/ по требованию
SMT 372 Детальный отчет о подтверждении По требованию
SMT 373 Отчет о согласованном подтверждении Ежедневно/периодически/ по требованию
SMT 374 Отчет о согласованном подтверждении Немедленно/периоди чески/ по требованию
Рис. 9.5. Типы сообщений.
Рабочая станция (ACCORD) - Рабочая очередь (ACCORD)
Список подтверждений
Сделка Статус счета Встречная сторона Абонент Наш TFN Обслужено Зарегист- рировано
МТ300 Согласованный BARCAU2SXXX Y FS00830893035 ✓
МТ300 Согласованный BARCAU2SXXX Y FS13969211135 ✓
МТ300 Согласованный BBRU.S.GSGXXX N FS13969011135 ✓
МТ300 Согласованный BBRU.S.GSGXXX N FF13942411135 /
МТ300 Согласованный BKNZNZ22XXX Y FFS00836273035 ✓
МТ300 Согласованный BKNZNZ22XXX Y FS13968421135 ✓
МТ300 Согласованный BKTRAU2SXXX Y FS13967681135 /
Рис. 9.6. Рабочая очередь (ACCORD) - список подтверждений.
НОМЕР НАЗВАНИЕ ПОДГОТОВКА
МТ 970 Отчет о неттинге Ежедневно/регулярно/ по требованию
МТ 971 Балансовый отчет о неттинге Ежедневно/по требованию
МТ 373 Внутренний отчет о неттинге Ежедневно/регулярно/ по требованию
Рис. 9.7. Неттинговые службы ACCORD - отчеты.
Валютные расчеты
195
СИСТЕМА CHIPS
Расчеты по долларам при валютном обмене исполняются
с помощью компьютеризированной системы, называемой CHIPS
(Системой клиринговых межбанковских расчетов). Владельцами
этой системы являются 11 крупных нью-йоркских банков. Она
связывает 122 нью-йоркских депозитарных института, которые
выплачивают и получают денежные средства в долларах от сво-
их корреспондентских банков по всему миру.
Чтобы понять, сколь значительны по объему сделки в дол-
ларах США и каково значение этой системы в осуществлении
платежей, сравним для Соединенных Штатов общее количество
сделок с общим объемом этих сделок.
Количество платежей (в долларах США):
85% наличными
13% чеками
2% электронных переводов
Объем платежей (в долларах США):
99% электронных переводов
1% наличными и чеками
Система CHIPS и сеть Федеральной резервной системы
в совокупности охватывают 80% общего всемирного объема
долларовых переводов. Рост объемов сделок, проходящих через )
систему CHIPS, объясняется несколькими причинами:
1. Увеличение объема рынка правительственных ценных бу-
маг - рынка, который был автоматизирован в 1980 г. для
финансирования дефицита федерального бюджета.
2. Рост мировой экономики и увеличение количества участ-
вующих стран.
3. Низкая цена реализации сделок делает реальным обработ-
ку платежей в больших объемах. ' •*>
4. Высокая скорость работы системы существенна для рынков
с большими объемами сделок.
196
Глава 9
5. Безопасность является непременным условием реализации
сделок. Для обеспечения безопасности передачи чрезмерно
больших сумм денег в системе используется очень сложная
защита (содержание которой не раскрывается).
6. Точность - еще одно непременное условие реализации сделок.
Без этого скорость и цена не имеют никакого значения.
7. Надежность системы была доказана многократно. Валютный
рынок постоянно испытывает значительные движения; на
нем также время от времени возникают сильные волны
торговой активности. Система CHIPS полностью приспо-
соблена для обработки сделок.
Система CHIPS позволяет осуществлять от 100 000 до
300 000 сделок в день. Для минимизации количества сделок меж-
ду каждой парой банков, при расчетах применяется неттинг.
Многосторонний клиринг счетов с использованием системы
CHIPS определяется способностью каждого банка выполнять
свои обязательства.
С 1990 г. Федеральная резервная система потребовала от
банков вносить ценные бумаги в качестве обеспечения сделок -
как гарантию против несостоятельности банков-участников. Не-
состоятельность банка-участника таким образом становилась
общей групповой ответственностью в момент расчета, и пробле-
ма с убытками урегулировалась позже в результате переговоров
и судебного разбирательства.
Система CHIPS работает с 7.00 утра до 4.30 дня (восточного
поясного времени). После того как все выплаты и поступления
системой CHIPS реализованы, переводы считаются окончатель-
ными, когда система CHIPS производит расчет с Федеральной
резервной системой (как правило, к 6 вечера).
Система Fedwire
Расчеты в долларах США могут осуществляться также
через систему Fedwire, являющуюся системой расчетов и комму-
никационной сетью, связывающей ФРС со всеми депозитарными
институтами, желающими иметь такую связь с ФРС.
Основными свойствами системы Fedwire являются:
Валютные расчеты
197
• Ценные бумаги передаются свободно или по принципу DVR
(delivery versus payment - поставка против платежа).
• Причитающиеся остатки выплачиваются по каждой сделке,
т. е. без применения неттинга.
• Денежные переводы, осуществляемые системой Fedwire,
являются окончательными в отличие от переводов по сис-
теме CHIPS, которые становятся окончательными лишь
после ее расчетов с ФРС.
Система Fedwire используется для пяти типов сделок:
• большие выплаты и поступления федеральных фондов
в результате расчетов системы CHIPS,
• федеральные фонды,
• евродолларовые сделки,
• поставка ценных бумаг,
• перевод денежных средств.
Межбанковская компенсация
Хотя в настоящее время не существует стандартного мето-
да, используемого по всему миру, большинство международных
банков применяет одно и то же множество правил компенсаций.
Совет США по международному банковскому делу распростра-
няет международные правила компенсации среди своих 360 членов
по всему миру. Этим правилам следуют также и многие другие
банки. Важность применения стандартных (в данном случае - поч-
ти стандартных) процедур выходит за рамки проблем финансовых
издержек. Ясность и справедливость правил имеют первостепенное
значение для поддержания хороших деловых отношений в усло-
виях неустойчивых финансовых рынков. (Перепечатка правил
компенсации - этикета Совета США по международному банков-
скому делу - дается в конце данной главы.)
198
Глава 9
ВЫВОДЫ
Операционный отдел (бэк-офис) играет жизненно важную
роль в постоянно движущемся и изменяющемся мире валютных
рынков. Можно сказать, что торговая деятельность без него не
смогла бы выжить. Трейдеры основное внимание уделяют дилин-
гу. Валютные операции нельзя считать завершенными, пока вы-
платы и поступления иностранной валюты в мировом масштабе
не реализованы самым точным образом. Трейдеры оперируют
миллионами и миллиардами каждый день, однако реальную сто-
имость этих огромных сумм не всегда можно полностью осознать.
Тем не менее именно на бэк-офисы возлагается ответственность
за обеспечение того, чтобы все эти суммы были правильно запи-
саны в дебет и кредит. Только тогда сделку будет завершена.
Введение компьютеризированных систем франт- и бэк-
офиса в конце 1980-х годов облегчило режим работы персонала
бэк-офиса. Однако рост объемов сделок и усложнение инстру-
ментов в обозримом будущем будут держать бэк-офисы по всему
миру в напряжении.
Валютные расчеты
199
ПРИЛОЖЕНИЕ: СОВЕТ США
ПО КОМПЕНСАЦИИ И ГАРАНТИИ
ДЛЯ МЕЖДУНАРОДНОЙ
БАНКОВСКОЙ СИСТЕМЫ
И ПРАВИЛА КОМПЕНСАЦИИ
(U.S. COUNCIL ON INTERNATIONAL
BANKING COMPENSATION AND
INDEMNITY AND COMPENSATION
RULES) (1/2/90)*
Часть I. Общие вопросы
Правило LI. Сфера действия. Межбанковские компенсаци-
онные правила Совета США по международному банковскому
делу («Правила») регулируют компенсационные требования меж-
ду банками-членами Совета США по международному банков-
скому делу («банками»), включая их головные офисы и зарубеж-
ные филиалы, но исключая их дочерние банки, возникающие
в результате межбанковских выплат денежных средств (отличных
от платежей АСН) в долларах США вне зависимости от:
i. источника или конечного любого платежа, иностранного
или отечественного;
ii. способа платежа (например, Fedwire, CHIPS, чеки, телекс);
iii. типа денежных средств (например, средства того же дня,
средства следующего дня);
iv. природы базовой сделки (например, сделка с ценными бу-
магами, форекс);
v. отделов банков, связанных с инициированием, оформлени-
ем и реализацией сделки.
Правило 1.2. Природа правил, а. Не каждая возможная си-
туация, связанная с компенсационными требованиями, имеет яв-
* Courtesy of U.S. Council on International Banking, Inc. One World Trade
Center, Suite 1963, New York, NY, (212) 466-3352.
200
Глава 9
ного адресата. Несмотря на любые условия этих Правил, когда
возникает компенсационное требование, заслуживающее особого
внимания, предполагается, что соответствующие банки будут
урегулировать такие требования так, что никакой банк не ока-
жется по несправедливости в выигрыше или проигрыше в резуль-
тате действий другого банка-члена.
Ь. Если не оговорено противное, компенсация, связанная
с требованиями, заслуживающими особого внимания, не будет
превышать выгоды, полученной банком, вынужденным выплачи-
вать компенсацию. Это ограничение может применяться, напри-
мер, в случае правил 3, 4 и 5 части И, если бенефициар произво-
дит изъятие средств со своего счета, так что его банк не может
воспользоваться этими средствами.
с. Выплата или неудавшаяся выплата компенсации в соот-
ветствии с этими правилами не является и не должна истолковы-
ваться как разрешение на небрежность или ошибку со стороны
любого из банков, связанных с компенсацией.
Правило 1.3. Способ платежа. Компенсация в соответствии
с Правилами будет выплачиваться в долларах США. Компенса-
ционный платеж может быть осуществлен через систему CHIPS,
Fedwire или чеками. Банки могут поменять способ осуществления
компенсационного платежа по предварительному взаимному со-
глашению.
Правило L4. Назначение сторон/бенефициаров. Правила не
дают никакого права и не возлагают ответственности на любое
лицо или организацию, не являющуюся членом Совета США по
международному банковскому делу.
Правило 1.5. Третьи стороны. Правила не применяются
к компенсационным требованиям, возникающим в результате
действий третьих сторон, не являющихся членами Совета США
по международному банковскому делу.
Правило 1.6. Споры. Разногласия, возникающие между бан-
ками-членами относительно применения правил, могут быть
представлены в письменном виде в Совет США по международ-
ному банковскому делу для арбитража.
Валютные расчеты
201
Часть II. Межбанковские платежи
Правило II.1. Определения.
а. «Рабочий день» означает понедельник, вторник, среду,
четверг или пятницу, если он не является днем, в который бан-
ковские учреждения в Соединенных Штатах имеют право или
обязаны в соответствии с законодательством или исполнительным
приказом не работать.
Ь. «Ставка по федеральным фондам» означает среднюю
за день ставку по федеральным фондам в соответствии с пуб-
ликуемыми данными федерального резервного банка Нью-Йор-
ка за те дни, которые банк должен включать в соответствую-
щие формулы вычисления компенсации. Предполагается, что
ставка по федеральным фондам за любой день, для которого
нет публикации ставки, совпадает с последней опубликованной
ставкой.
Правило П.2. Обратное оценивание (back valuation), а. Банк,
отославший платеж, может потребовать от банка, принявшего
платеж, применить к этому платежу обратное оценивание. Как
правило, такое требование следует вместе с платежом суммы
компенсации, определяемой приводимой ниже формулой. Если
компенсация выплачена, банк-получатель должен применить
к платежу обратное оценивание к требуемому сроку, если только
i) его клиент не поручает ему не делать этого; ii) счет не был
закрыт; iii) банк-отправитель не требует применять к платежу
обратного оценивания на дату более позднюю, чем за год до даты
платежа; или iv) компенсационный платеж получается позже, чем
через год после даты платежа.
Ь. Правила не требуют, чтобы банк-отправитель получал
обратною оценку. Правила лишь оговаривают требуемую сум-
му на случай, когда банк-отправитель потребует обратного
оценивания.
с. Если банк-получатель применит к платежу обратное
оценивание в соответствии с запросом банка-отправителя, то
последний должен выплатить банку-получателю компенсацию,
рассчитанную по следующей формуле (вне зависимости от того,
находится счет бенефициара в состоянии овердрафт или нет):
202
Diaea9
(сумма платежа в долларах) х
(ставка по федеральным фондам) х
(количество дней для оценивания) +
Компенсация = 200 долл.*
360
Правило IL3. Форвардное оценивание (forward valuation),
а. Банк, отсылающий платеж, может потребовать от банка, при-
нимающего платеж, внести поправку на будущую дату валюти-
рования. Банк-получатель не обязан делать такой перерасчет.
Ь. Если банк-получатель вносит поправку на будущую дату
валютирования в соответствии с требованиями банка-отправите-
ля, то банк-получатель должен по получении требования о ком-
пенсации в течение 60 дней от даты проведения требуемой кор-
рекции выплатить банку-отправителю компенсацию, рассчитанную
по следующей формуле:
(сумма платежа в долларах) х
(100%-е резервные требования) х
(ставка по федеральным фондам) х
(количество дней для оценивания) -
Компенсация = 200 долл.**
360
Правило П.4. Возврат платежа «Ошибочный платеж»
(Missent Payment), а. Могут сложиться обстоятельства, при кото-
рых банк, отославший платеж, может потребовать от банка,
получившего этот платеж, вернуть средства. Например, банк,
который i) отослал платеж, которого не следовало отсылать;
* Сбор в 200 долл, уплачивается банку, от которого потребовалось
внести поправки для возмещения административных затрат, связанных с об-
ратным оцениванием.
** Вычет в 200 долл, разрешается осуществить банку-получателю
в порядке возмещения административных затрат на проведение коррекции
платежа на будущую дату. Банк-получатель не имеет права на вычет в 200 долл,
за будущее оценивание, если требование о будущем оценивании сопровожда-
ется также требованием об изменении бенефициара (Правило 5).
Валютные расчеты
203
ii) отослал платеж не тому банку или iii) отослал сдвоенный пла-
теж или завысил сумму платежа (каждый такой платеж или его
часть означает переплату и далее называется «ошибочным пла-
тежом»), может потребовать от банка, который получил такой
платеж, вернуть его. Чтобы побудить банк-получатель вернуть
ошибочный платеж, банк-отправитель может выставить Возме-
щение в согласии с форматом Совета США международной бан-
ковской системы - компенсация, возмещение и ответные действия
(«Возмещение») (Приложение А). Банк-получатель в соответствии
с Возмещением не обязан возвращать платеж.
Ь. За исключением случая, охватываемого Правилом 7 этой
Части II (неттинг компенсации), если банк-получатель возвраща-
ет ошибочный платеж, он будет по получении требования о ком-
пенсации в течение 60 дней от даты возврата ошибочного плате-
жа выплачивать банку-отправителю компенсацию, рассчитывае-
мую по следующей формуле:
(сумма платежа в долларах) х
(100%-е резервные требования) х
(ставка по федеральным фондам) х
(количество дней, но не более 180) -
Компенсация = допустимый вычет
360
с. Требование о компенсации, полученное позже чем через
60 дней от даты возврата ошибочного платежа, банк-получатель
не обязан удовлетворять.
d. Требование о компенсации, включенное в текст «Возме-
щения», является законным требованием в соответствии с новы-
ми Правилами и удовлетворяет 60-дневному требованию.
е. Если ошибочный платеж удерживается принимающим
банком в течение более чем 180 дней, то Ставка по федеральным
фондам означает действующую ставку по федеральным фондам
за последний 180-дневный временной период.
204 Глава 9
Приложение: Совет США международной
банковской системы - компенсация, возмещение
и ответные действия («Возмещение»)
1. Цель. Чтобы побудить банк, принимающий платеж,
(«Банк-получатель») быстро возвратить платеж, отосланный не
тому банку, переплату или продублированный платеж, или скор-
ректировать кредит верного счета по платежу, сделанному вер-
ному Банку-получателю, но с кредитованием неверного счета или
при отсутствии счета, банк, отсылающий такой платеж («Банк-
плательщик») может выставить Возмещение Банку-получателю,
текст которого приводится ниже. Банк-получатель может, но не
обязан действовать в соответствии с Возмещением. Возмещение
может быть выставлено только в связи с платежами, сделанными
в долларах Соединенных Штатов.
2. Метод передачи. Банку-плательщику следует передать
Возмещение и Банку-получателю следует передать любой ответ
или отказ от него по телексу, системе S.WI.ET. или любой другой
взаимно согласованной электронной системе передачи информа-
ции. При передаче по телексу он должен быть проверен. Если
передача осуществляется по системе S.WI.ET. или другой элект-
ронной системе передачи информации, то передача должна быть
подтверждена. Если передача осуществляется письмом, то подпись
в письме должна быть санкционирована, а письмо вручено полу-
чателю уполномоченным курьером от отправителя. Получатель
должен подтвердить получение письма в письменном виде. Такое
подтверждение должно рассматриваться как доказательство того,
что такое письмо было надлежащим образом доставлено от от-
правителя к получателю. Если передача производится письмом,
то каждое Возмещение должно быть помещено в легкоиденти-
фицируемый конверт, адресованный Банку-получателю и поме-
ченный надписью «Возмещение».
3. «Формат», а. Возмещение должно быть составлено в
следующем формате:
Валютные расчеты
205
N ______________
ВОЗМЕЩЕНИЕ
Что касается нашей даты платежа
посредством
(Fedwire# ), (CHIPS # ),
(S.WI.ET. #), или (чеком #)
на сумму в долл. США в вашу пользу на счет
по приказу мы
требуем, чтобы вы:
[ ] Исправили кредит счета
на счет ;
[ ] Возвратили сумму долл. США,
так как упомянутый выше.платеж был продублирован по систе-
ме
(Fedwire# ), (CHIPS # ),
(S.WI.ET. #), или (чеком #);
[ ] Возвратили сумму долл. США,
которая оказалась переплатой. Верной суммой следует считать
_________________________долл. США;
[ ] Выплатили нам компенсацию, рассчитанную в соответствии
с Правилами компенсации Совета США по международной бан-
ковской системе, от (дата платежа) к дате, к которой вы удовлет-
ворите данный запрос.
В порядке благодарности за ваше согласие с условиями
данного Возмещения мы готовы освободить вас, ваших должнос-
тных лиц и служащих от всех требований, обязательств, убытков,
расходов (выключая разумные сборы и консультационные изде-
ржки), исков или ущербов, проистекающих из них (все перечис-
ленное называется далее «убытком»);
Вы соглашаетесь уведомить нас обо всех таких убытках
в течение десяти (10) рабочих дней по получении вами уведомле-
ний обо всех таких убытках.
206
Глава 9
Мы представляем и гарантируем, что мы должным образом
уполномочены всеми необходимыми и предусмотренными в таких
случаях корпоративными действиями для осуществления этого
Возмещения и что это Возмещение имеет силу и возлагает от-
ветственность на наш банк.
В соответствии с уведомлением о Возврате средств соглас-
но Компенсационному возмещению и ответам Совета США по
международной банковской системе мы вернем по требованию
сумму, возвращенную вами, или возместим вам по требованию
сумму поправки.
Вы соглашаетесь войти в контакт с вашим клиентом не-
медленно для получения его разрешения дебетовать его счет.
Пожалуйста, дайте соответствующий ответ на это Возмещение.
Ь. Возмещение может быть послано в сокращенном фор-
мате, когда оно содержит фразу: «Мы согласны освободить вас
в соответствии с Компенсационными возмещением и Ответами,
содержащимися в Справочнике по выставлению и ответам на
возмещение Совета США по международной банковской системе».
Предполагается, что эта фраза будет вмещать в себя весь текст
о Возмещении, приведенный выше. В сокращенном формате
должна быть представлена также следующая информация:
1. Дата передачи
2. Передаваемая сумма
3. Способ передачи
4. Идентификация платежной системы
а) Номер системы Fidwire
b) Номер системы CHIPS
с) Номер системы S.WI.ET.
d) Номер чека
е) Номер счета или имя стороны, которой был изначаль-
но отослан платеж
f) Номер счета или имя стороны, которую нужно кре-
дитовать
5. Поручившаяся сторона
6. Описание требуемых действий (включая требования о ком-
пенсации)
Валютные расчеты
207
с. Возмещение может быть послано с использованием струк-
турных кодов для форматирования сделок, рекомендуемых мето-
дикой, содержащейся в руководстве по системам и операциям
системы CHIPS, для пользователей системы CHIPS для пересыл-
ки и получения такого возмещения. Такая методика позволяет
Банку-плательщику использовать систему CHIPS для передачи
Банку-получателю Сообщение службы CHIPS, содержащее либо
фразу: «Мы возмещаем вам должным образом в соответствии с
Правилами компенсации NYSHA или USHIB (№),
либо структурный код для форматирования сделок, рекомендуе-
мый таким руководством для такого возмещения. Предполагает-
ся, что такое Сообщение службы CHIPS будет вмещать в себя
полный текст Возмещения от Совета США по международному
банковскому делу, сформулированный в Правилах компенсации
между банками-членами Ассоциации клиринговых палат Нью-
Йорка и банками-членами USCIB или между двумя банками-чле-
нами USCIB. В Сообщении службы CHIPS должна быть пред-
ставлена также следующая информация:
1. Идентификация сообщения о платеже по системе CHIPS, в
соответствии с которым передача состоялась, по следующим
данным:
а. Последовательный номер платежа (payment sequential
number (PSN)) Банка-плательщика
b. Сумма передачи
с. Дата передачи
2. Идентификация сторон (по имени или номеру счета или,
при наличии, по имени и номеру счета) следующим обра-
зом:
а. Сторона, которой платеж был отослан изначально
Ь. Поручившаяся сторона
с. Сторона, которой следует произвести исправленный
платеж (если придется производить)
4. Ответные действия, а. Когда Банк-получатель решает, что
он будет возвращать основную сумму в соответствии с Возмеще-
нием, то основная сумма должны быть возвращена по системам
CHIPS или Fedwire; и Банку-получателю следует отослать уве-
домление Банку-плательщику следующего содержания:
208
Пгава 9
«Возвращаем ваш перевод по системе
(Fedwire # ), (CHIPS # ),
(S.WI.ET. #), или (чеком #),
датированным на сумму в долл,
в соответствии с вашим Возмещением за № , дати-
рованным . (Мы отсылаем вам соответст-
вующую компенсацию.)» м,
Ь. Когда в расчете на Возмещение Банк-получатель решает
скорректировать счет бенефициара и номер счета, то Банку-по-
лучателю следует отослать уведомление Б анку-плательщику
следующего содержания:
« (дата) мы скорректировали ваш перевод
(Fedwire# ), (CHIPS # ),
(S.WI.ET. #), или (чеком # ),
и теперь следует читать (бенефициар и сумма)
в соответствии с вашим Возмещением за № ,
датированным . Пожалуйста, вышлите
компенсацию в размере долл.»
с. Когда Банк-получатель решает не предпринимать никаких
действий в ответ на Возмещение в силу того, что в нем недоста-
точно информации или что она представлена в нестандартном
формате, то Банку-получателю следует отослать уведомление
Банку-плательщику следующего содержания:
«Ваше Возмещение, доставленное (по системе S.WI.ET., по теле-
ксу, письмом) за № и датированное ,
на сумму в долл, и относящееся к распо-
ряжениям, переданным по системе
(Fedwire # ), (CHIPS # ),
(S.WI.ET. #), или (чеком #),
датированным по поручению ».
(Мы обсуждаем предмет в порядке расследования и сегодня, (дата),
пытаемся получить разрешение нашего клиента дебетовать его
счет. Мы известим вас о его ответе.)
Валютные расчеты
209
5. Подтверждение. Если Банк-получатель решает предпри-
нять действие, требуемое в соответствии с Возмещением, он будет
пытаться получить подтверждение своего действия от стороны,
чей счет был дебетован. Банк-получатель будет уведомлять такую
сторону следующим образом: «(Дата) мы дебетовали ваш
счет # на сумму в долл,
в порядке отмены записи в кредит, датированной ,
за № , клиентский №
по поручению по распоряжению.
Банк-плательщик уведомляет нас, что он неверно отдал распоря-
жение о кредитовании вашего счета. Пожалуйста, подтвердите
нам, что вы не возражаете против того, чтобы мы дебетовали
ваш счет для исправления указанной ошибки.
6. Освобождение (Отказ от собственности). После получе-
ния Банком-получателем от своего клиента разрешения дебето-
вать его счет Банк-плательщик в соответствии с Возмещением
освобождается от своей задолженности и обязательств. Банк-
получатель сразу же по получении указанного разрешения дебе-
товать счет должен отправить Банку-плательщику уведомление
следующего содержания: «Мы уведомляем вас, что вы освобож-
даетесь от всех обязательств и задолженности, связанных с вашим
Возмещением и проистекающих из него, которое было передано
(по системе S.WI.ET., по телексу, письмом) за №
и датировано , на сумму в долл,
и относилось к распоряжениям, переданным по системе
(Fedwire # ), (CHIPS # ),
(S.WI.ET. #), или (чеком #),
датированным по поручению ».
Как только Банк-получатель получает от своего клиента
разрешение дебетовать его счет или отсылает уведомление Бан-
ку-плательщику о том, что Банк-плательщик освобождается от
его обязательств и задолженности, связанных с таким Возмеще-
нием и проистекающих из него, Банк-плательщик более не будет
иметь обязательств перед Банком-получателем согласно Возме-
щению в связи с любым делом, имеющим отношение к такому
Возмещению или проистекающим из такого Возмещения.
210
Глава 9
7. Возврат средств. Если бенефициар, чей счет был дебето-
ван Банком-получателем в соответствии с требованием Банка-
плательщика, содержащимся в Возмещении, требует вернуть
сумму, на которую был дебетован счет, то Банк-плательщик дол-
жен вернуть или возместить Банку-получателю такую сумму по
получении следующего уведомления от Банка-получателя:
«Пожалуйста, (верните нам или возмести нам) сумму
в долл., которую мы передали вам, по системе
(Fedwire # ;), (CHIPS # ),
или (чеком #), (или кредитуя счет )
в соответствии с Возмещением, доставленным (по системе
S.WI.ET., по телексу, письмом) за №
и датированным, на сумму в долл,
и относящимся к распоряжениям, переданным по системе
(Fedwire # ), (CHIPS # ),
(S.WI.ET. #), или (чеком #),
датированным по поручению ,
так как наш клиент потребовал возврата средств».
ПРОВЕДЕНИЕ
ВАЛЮТНОЙ ТОРГОВЛИ
Валютная торговля проводится непосредственно, банка с бан-
ком, или с помощью посредника. До апреля 1992 г. межбан-
ковскими посредниками всегда были валютные брокеры. С тех
пор на смену большей части традиционного занятия брокеров
пришли системы мэтчинга, которых стали называть электрон-
ными брокерами.
Революционные достижения в технологии также непосредст-
венно повлияли на изменение способа проведения валютных
сделок. Телефон, который был наиболее предпочтительным средст-
вом связи после прекращения действия Бреттон-Вудского согла-
шения и последующего перехода от фиксированных к свободно-
плавающим курсам, был заменен системами дилинга и мэтчинга,
являющимися компьютерными терминалами, связывающими мир
финансов. Эти системы в крупных дилерских комнатах почти
полностью вытеснили торговлю по телефону. В настоящее время
дополнительным способом торговли служит прямой дилинг.
БРОКЕРСКИЙ РЫНОК
Роль валютных брокеров
Прежде всего я хотел бы подчеркнуть различие между фон-
довыми брокерскими домами и валютными брокерскими домами.
Фондовые брокерские дома торгуют как для себя, так и для своих
клиентов. Они обслуживают как отдельных людей, так и учреж-
212
Тйава 10
дения. Учреждениями могут быть взаимные фонды, другие инвес-
тиционные банки, производственные компании и т. д.
Валютные брокеры не открывают позиций для себя; они
лишь обслуживают банки. Их задача состоит в:
1. сведении друг с другом на рынке покупателей и продавцов,
2. оптимизации цены, которую они показывают свои клиен-
там,
3. быстром, точном и добросовестном исполнении приказов
трейдеров.
Поскольку валютные брокеры в валютных сделках не берут
на себя финансовую ответственность и не торгуют для себя, они
сами по себе не подчиняются требованиям регулирования. Их
основными клиентами являются коммерческие и инвестиционные
банки.
Большая часть их деловой активности осуществляется по
телефону. Телефонные линии между брокерами и банками явля-
ются специализированными (прямыми) и обычно организуются
брокерами бесплатно. Это - непосредственный результат конку-
ренции со стороны систем дилинга и мэтчинга. Наличие прямой
телефонной линии означает, что ни банку, ни брокеру не прихо-
дится набирать телефонный номер - достаточно просто поднять
трубку и начать торговать. Эти специализированные телефонные
линии могут использоваться только брокером и конкретным
банком, связь с которым поддерживает такая линия.
Хотя брокеры взимают комиссию, весьма маловероятно, что
трейдеры откажутся от сделки по этой причине. Значительно
более важно для трейдера заключить выгодную сделку или во-
время закрыть убыточную позицию, чем упустить благоприятную
возможность в попытке избежать брокерских комиссионных.
Брокеры взимают комиссионные, которые выплачиваются
поровну покупателем и продавцом. Это помогает брокеру оста-
ваться беспристрастным в сделке. Комиссионные вознаграждения
брокерам выплачиваются в расчете на миллион долларов США,
британских фунтов, австралийских долларов и т. д. Комиссия яв-
ляется предметом прямых переговоров между банком и брокер-
ским домом.
Проведение валютной торговли
213
Организация торгов
Брокерская фирма, занимающаяся форексом, имеет пря-
мые связи с банками во всем мире. Большая часть валютных
обменов осуществляется с использованием открытой системы
(open box system) - микрофона перед брокером, непрерывно
передающего все, что тот говорит по прямым телефонным ли-
ниям, на динамики в банках. В результате все банки могут быть
все время в курсе того, как протекают все сделки. Благодаря
открытой системе, используемой брокерами, трейдер может не-
посредственно знать, каковы котировки всех цен, согласились ли
на рынке с ценой покупателя, была ли принята цена продавца,
а также следующую цену Чего не может знать трейдер - это
объемы конкретных заявок на покупку и на продажу, а также
название банков, показывающих цены. Цены анонимны. Ано-
нимность банков, торгующих на рынке, обеспечивает эффек-
тивность рынка, так как все банки получают равные шансы
в торговле.
Характеристики цены валютных брокеров
Рассмотрим процедуру, посредством которой брокеры
показывают своим клиентам цены, предлагаемые другими
клиентами. Брокер от своих клиентов требует либо двусторон-
них цен (покупателя и продавца), либо - односторонних (по-
купателя или продавца). Трейдеры показывают разные цены,
поскольку они «читают» рынок по-разному. У них разные
ожидания и разные интересы. Брокер, имеющий более одной
цены на одной или обеих сторонах рынка, будет автоматичес-
ки оптимизировать цену. Иными словами, брокер будет всегда
показывать наибольшую цену покупателя и наименьшую цену
продавца. Поэтому рынок будет иметь доступ к наименьшему
возможному спрэду.
Например, допустим, что брокер, работающий с котиров-
кой спотового курса USD/JPY, получает следующие цены от
разных банков:
214
Глава 10
Банк Цена покупателя Цена продавца
Nonaggresiva 117,10 117,20
Bidda 117,12 117,22
Offerta 117,11 117,17
Taurus 117,12 117,19
Noninterestida 117,10 —
Southoriented 117,07 117,17
Uponthefence - 117,20
Наибольший курс покупателя - 117,12, показанный банками
Bidda и Taurus, а наименьший курс продавца - 117,17, показанный
банками Offerta и Southoriented. Следовательно, оптимизирован-
ный курс - 117,12-117,17
Как только брокер объявляет цену, все прочие цены (идущие
вслед за оптимальными) автоматически пропадают. Брокер не
будет использовать их вне зависимости от направления движения
рынка, если только исходные трейдеры не обновят своих цен.
Отметим, что, как и в нашем примере, трейдеры могут
показывать лишь одну сторону цены. Такая возможность харак-
терна только для брокерского рынка - на прямом рынке одно-
сторонние цены обычно не показываются. Способ, предоставля-
емый системой дилинга, менее агрессивен, и с точки зрения
трейдера эта возможность более привлекательна, так как она
связана с меньшим риском.
Одно из достоинств торговли на брокерском рынке состо-
ит в том, что перед трейдером открывается больше возможностей,
чем на прямом рынке. Рассмотрим подробнее эти возможности,
используя ту же самую брокерскую спотовую цену 117,12-117,17.
Когда трейдер пытается купить USD/JPY, пока курс долла-
ра не вырос, у него имеется три возможности:
1. Принять курс продавца 117,17.
Этот способ идентичен соответствующей возможности на
прямом рынке. Эта возможность дает наибольшую гарантию того,
что сделка состоится. Брокерские цены конкурируют с межбан-
ковскими ценами, если показываемые цены на обоих рынках
совпадают. Преимущество брокерских цен заключается в их пол-
ной доступности, что жизненно необходимо на быстром рынке.
Проведение валютной торговли
215
Недостаток - в том, что нет никакой гарантии, что сделка, запра-
шиваемая трейдером, реализуется в полном объеме.
Речь идет о ситуации, когда, например, трейдер, пытающий-
ся купить у брокера 10 000 000 USD/JPY, сумеет купить всего
лишь 6 000 000 USD/JPY, так как у брокера на данный момент
имеется лишь заявка на продажу именно такого количества ва-
люты.
Принятие предложения о продаже является агрессивным
действием, и трейдер должен будет совершить сделку по цене,
показанной ему. Затраты состоят из спрэда цен покупателя и
продавца, однако комиссионных не приходится выплачивать,
когда сделка прямая.
2. Присоединиться к курсу покупателя в 117,12.
Эта возможность дает наименьшую гарантию того, что
сделка состоится. Если вы присоединяетесь к курсу покупателя,
то вы должны будете осуществить свою сделку после реализации
предыдущих заявок на покупку с таким курсом. Брокеры исполь-
зуют цены в порядке поступления. Иными словами, присоедине-
ние к курсу покупателя эквивалентно присоединению к невидимой
очереди тех, кто пытается купить доллары США против иены.
Трейдер не знает, кто стоит первым в очереди и сколько милли-
онов долларов числится в конкретной заявке на покупку. Броке-
ры котируют лишь текущую цену, но не сумму сделки. Поэтому
трейдеру невозможно узнать размер заявки на покупку (как и
продажу). Может оказаться, что так и не удастся дождаться, ког-
да кто-нибудь согласится с вашей заявкой на покупку ровно того
количества долларов, которое вы хотите купить.
Присоединение к курсу покупателя является, безусловно,
защитным действием, но он для трейдера означает малые изде-
ржки. Если с вашей заявкой о покупке соглашаются и курс USD/
JPY действительно пойдет вверх, как вы и ожидали, то прибыль
будет выше на величину спрэда курсов покупателя и продавца,
т.е. на 5 пипсов.
3. Улучшить курс покупателя до некоторого уровня между
117,13 и 117,16.
Эта промежуточная возможность обладает несколькими
достоинствами. Слегка улучшая (повышая) курс покупателя,
216
Глава 10
трейдер может быть уверен, что у него наилучший курс покупа-
теля. Любой, кто присоединится к такому курсу покупателя, не
будет знать размера соответствующей заявки и сам будет вынуж-
ден ждать своей очереди осуществления сделки.
Хотя эта возможность и носит защитный характер, но
улучшение курса покупателя обеспечивает более высокую на-
дежность выполнения сделки, чем присоединение к курсу поку-
пателя. Вообще говоря, чем больше улучшает рейдер курс поку-
пателя, тем выше шансы совершения сделки.
Противоположные возможности возникают у трейдера,
желающего продать USD/JPY, когда он ожидает ухудшения эко-
номической конъюнктуры:
1. Согласиться с курсом покупателя 117,12.
2. Присоединиться к курсу продавца 117,17.
3. Улучшить курс продавца (понижая его) до уровня между
117,13 и 117,16.
Мы уже говорили, что анонимность цены служит важной
характеристикой брокерского рынка. Предположим, например,
что рынок проходит через период стагнации, который не слишком
богат на фундаментальные и технические сигналы. Фундамен-
тальный и технический анализы используются для прогноза бу-
дущей динамики курса валюты. Трейдер может протестировать
рынок, если продаст небольшие объемы валюты, соглашаясь
с курсом покупателя, и проследит за реакцией рынка. Если бы
вы знали, что заявка на покупку предусматривает значительный
объем сделки, вы бы сделали прямо противоположное, выбирая
путь наименьшего сопротивления.
Продолжая пример со спотовым курсом USD/JPY, дополним
его, снабдив предыдущие курсы покупателя и продавца некото-
рыми суммами в долларах США.
Хотя цены почти всегда анонимны, брокеры будут сообщать
о суммах для некоторой цены в двух конкретных случаях:
1. Когда размер заявки на покупку или продажу меньше при-
вычного рыночного размера в 5 000 000 долл.; в этом случае
брокер скажет про него, что он «мал» или «крошечный»,
а может даже конкретизировать размер, особенно если он
нестандартный.
Проведение валютной торговли
217
2. Когда клиент специально просит брокера поискать заявку
на конкретную сумму, наиболее вероятно - ближе к концу
рабочего дня (после 3.00 дня на нью-йоркском рынке).
Банк Цена покупателя Сумма Цена продавца Сумма
Nonaggresiva 117,10 $5 000 000 117,20 $20 000 000
Bidda 117,12 $40 000 000 117,22 $5 000 000
Offerta 117,11 $5 000 000 117,17 $3 000 000
Taurus 117,12 $150 000 000 117,19 $3 500 000
Noninterestida 117,10 $15 000 000
Southoriented 117,07 $20 000 000 117,17 $2 000 000
Uponthefence 117,20 $5 000 000
Предложение 117,12 $5 000 000 117,17 $5 000 000
В среде трейдеров название банка может иметь особое
значение. Когда имя участника рынка, показывающего цену, при-
надлежит одному из агрессивных маркет-мейкеров, такая инфор-
мация может быть истолкована трейдерами как сигнал встать на
его сторону.
Хотя встречаются и исключения, но, как правило, аноним-
ность обеспечивает эффективность рынка благодаря тому, что
она предоставляет всем игрокам равные шансы.
Брокерские свитчи
Поскольку цены анонимны, трейдеры не могут знать, кто
является встречной стороной. Если даже сделка осуществлена, то
имена не будут акцептованы, если у банков нет с каждым другим
банком кредитных линий достаточного размера или если сущест-
вует какой-либо спор между банками. В такой ситуации на бро-
кере лежит ответственность за свитч (переключение - switch)
имени. Брокер поищет третью сторону, которая сможет иметь
дело с обоими учреждениями и будет готова осуществить две
искусственные сделки, покупая у одного и продавая другому по
одной и той же цене.
На брокера нельзя оказывать давление с тем, чтобы он
сыграл роль принципала в случае, если процедура свитча имени
займет больше времени, чем ожидалось.
218
Глава 10
Пример.
На брокерском рынке банк Ichisan покупает 10 000 000
USD/JPY по 150,00 у банка Niisan. Оба банка не могут акцептовать
имя другого. Брокер звонит в банк Sansan, у которого есть кре-
дитные линии с обоими банками Ichisan и Niisan. Банк Sansan
продаст банку Ichisan 10 000 000 USD/JPY по 150,00, а также
купит у банка Nissan 10 000 000 USD/JPY по 150,00. Фактически
банк Sansan купил и продал одно и то же количество USD/JPY
по одному и тому же курсу, не оказывая никакого влияния на
свой показатель P&L. Исходная сделка была «хорошей» сделкой;
единственный ее результат - смена имени встречной стороны.
Пипсы при свитче
Пипсы при свитче создают особую ситуацию, которая может
вынудить брокера соглашаться на плохие позиции. Иногда, когда
рынок бурлит, ценовая ликвидность падает, а спрос возрастает.
Такая несбалансированность создает дополнительное напряжение
в торговле.
В таких обстоятельствах брокеры сражаются за то, чтобы
привнести на рынок новые цены. В силу повышенной торговой
активности трейдер, желающий покупать, например, EUR/USD
по 1,1017, может в конечном счете купить их по 1,1019 из-за
расхождения между спросом и предложением. Допустим, что
трейдер, рассматривая структуру брокерских цен, отмечает, что
сумма на стороне заявки на продажу EUR/USD по 1,1017 очень
небольшая. Коль скоро это так, вполне возможно, что продаю-
щий трейдер довольно быстро потребует, чтобы была показана
цена продавца в 1,1019. Однако если заявка на продажу не была
должным образом показана брокером или не была должным
образом понята покупающим трейдером, покупатель может пот-
ребовать компенсации (от брокера) в размере 2 пипсов на каж-
дый миллион евро по сделке.
Брокер не может иметь позиции, но должен поддерживать
деловые отношения с конкретным банком. Поэтому брокер дол-
жен либо обнаружить подобную же ошибку на противоположной
стороне, либо, что более реально, попросить дружественного
Проведение валютной торговли
219
трейдера ссудить ему «пипсы», пока подобная ошибка не произой-
дет вновь. Логика в этом случае небезупречна и обнаруживает
свою несостоятельность со стороны трейдера, так как общеиз-
вестно, что брокеры не могут открывать торговые позиции.
Довольно затруднительно однозначно сказать, пытается брокер
потакать трудному трейдеру или создает финансовую позицию
для личной выгоды.
Федеральная резервная система пыталась разрешить такую
ситуацию («ловушки» - Catch 22) для брокера. 1 августа 1990 г.
ФРС порекомендовала и брокерам, и трейдерам отменить всякую
деятельность, связанную с заимствованием «пипсов». Это должно
было сыграть роль забора, делающего соседей хорошими - по-
пыткой очертить профессиональные границы деятельности бро-
керов и потому защитить их от чрезмерного давления со стороны
трейдеров.
В реальности тем не менее бывают и исключения.
Ликвидность
Другим достоинством брокерского рынка является то, что
брокеры могут предлагать своим клиентам большой выбор банков.
Это повышает ценовую ликвидность. Допустим, например, что
дилерская комната американского банка желает торговать во
второй половине дня, но из-за временных различий европейские и
азиатские банки торгуют в иное время, нежели американские бан-
ки. Однако в некоторых европейских и азиатских банках сущест-
вуют отделы, работающие в ночное время, но с ограниченными
возможностями. Основной их функцией является исполнение при-
казов; они не делают рынков. Поэтому их приказы обычно разме-
щаются через брокеров, которые могут заключать сделки с аме-
риканскими банками, повышая тем самым ликвидность рынка.
Недостаток торговой взаимности
Проведение сделок с использованием брокеров имеет и
другие достоинства, особенно для более мелких банков. Одно из
220
Diaea 10
них состоит в том, что прямая торговля основывается на идее
взаимности. Если банк Deusieme звонит банку Premiere, то банк
Premiere перезвонит банку Deusieme. Однако банк Deusieme мо-
жет не захотеть перезванивать, особенно если банк Deusieme
более мелкий банк с ограниченным риском, а банк Premiere - ос-
новной маркет-мейкер. Банк будет в состоянии торговать с мень-
шим количеством дилеров, если он торгует главным образом
через брокерский рынок.
Для более мелких банков использование брокерского рын-
ка может также привести к экономии за счет сокращения персо-
нала. Затраты на подготовку и поддержание квалифицированно-
го собственного штата сотрудников, обслуживающего постоянный
поток звонков как в другие банки, так и от них, могут быть весь-
ма значительными.
Этика
Структура цены - количество валюты на каждой стороне
цены - очень важная информация. Однако единственной стороной,
имеющей доступ к такой информации, является брокер. Вообще
говоря, брокер мог бы быть весьма преуспевающим трейдером,
так как он знает краткосрочные спрос и предложение по каждой
из основных валют. Однако следует напомнить, что валютные
брокеры всегда действуют как беспристрастные посредники и
никогда не открывают позиций для себя.
Брокерская фирма неукоснительно руководствуется этим
правилом для поддержания своей репутации в глазах своих клиен-
тов. Брокер, уличенный в каком-либо неэтичном поступке, риску-
ет тем, что трейдеры просто прекратят торговать с ним. Брокеры,
подобно другим участникам валютного рынка, придерживаются
самых высоких стандартов профессионализма и этики.
Другие услуги
Чтобы обеспечить в условиях усиливающейся конкуренции
более высокое качество обслуживания своей клиентуры, брокеры
Проведение валютной торговли
221
предлагают дополнительные услуги, такие, как отображение на
различных мониторах своих курсов для основных валют, предо-
ставление котировок в часы, выходящие за границы «официаль-
ных» часов торговли (с 8.30 утра до 3.00 дня восточного поясно-
го времени), котировка экзотических валют и даже обеспечение
трейдеров элементами технического анализа.
Потенциальные недостатки
Несмотря на все свои усилия (иногда даже чрезмерные),
брокерам не всегда удается обеспечить двусторонние или одно-
сторонние цены. Дело не только в том, что на их долю выпадает
небольшая доля рынка, но также и в том, что в периоды высокой
ценовой неустойчивости рынков банки могут отказываться при-
нимать на себя чрезмерный риск, показывая полную и даже
частичную цену на брокерском рынке. Поэтому случается так,
что брокеры не могут обеспечить цены.
ПРЯМОЙ дилинг
Торговая взаимность
Прямой дилинг - агрессивный способ торговли. Он осно-
вывается на торговой взаимности. Маркет-мейкер - банк, «дела-
ющий» (making), или котирующий, цену, - рассчитывает на то,
что банк, который звонит, ответит взаимностью и «сделает» цену,
когда позвонят ему.
«Делать» цену не означает просто назвать любую цену. То,
чего ожидает трейдер и чего ждут, в свою очередь, от него, - это
быстро предоставленная котировка с узким спрэдом между це-
нами покупателя и продавца. Взаимность предполагает, что бан-
ки будут развивать рыночные взаимоотношения. Эти взаимоот-
ношения очень важны, когда звонящий нуждается в дополнитель-
ной услуге: котировке в часы, выходящие за границы обычных
222
Глава 10
часов торговли, более быстрой котировке на неликвидном рынке
или котировке цены для сделки нестандартного размера.
Существуют некоторые исключения из правила полной
взаимности. К ним относятся ситуации, когда банки котируют
друг другу лишь небольшое число валют, и в этом они находят
взаимопонимание. Это происходит, когда более мелкие банки
специализируются на одной или двух валютах, но могут при этом
время от времени звонить более крупным банкам с просьбой
о предоставлении цен по другим валютам.
Характеристики межбанковской валютной цены
В отличие от брокерского рынка котировки на межбанков-
ском рынке всегда двусторонние.
Когда банк делает рынок, он котирует, или показывает,
только цену покупателя и цену продавца (спрэд) другому банку.
Точно так же как и брокер, маркет-мейкер не показывает главную
часть числа, означающего обменный курс, так как предполагает-
ся, что она должна быть известна всем игрокам. Например, ко-
тировка курса 116,10-15 будет представлена как 10-15.
Но здесь сходство кончается. У банка, который звонит,
имеется лишь возможность согласиться с ценой покупателя или
ценой продавца, ему предлагаемой. Альтернативы в виде присо-
единения к одной из сторон цены или улучшения ее, присутству-
ющей на брокерском рынке, в данном случае не существует.
Цена не может быть предметом переговоров. Звонящая сторона
должна быстро решить, торговать ей по предложенной цене или
нет. Обычно при задержке с ответом более чем на 20 с цена
аннулируется.
Поскольку котируемая единственным банком цена не может
обсуждаться, трейдер, пытающийся улучшить цену, может лишь
расширить выбор цен, обзванивая несколько банков одновремен-
но или же один за другим и выбирая лучшую цену.
Например, если трейдер из банка Aggresiva пытается купить
EUR/USD на прямом рынке, то он обзвонит другие банки, назы-
вая валюту и необходимое количество. Возможно, что он получит
такие цены:
Проведение валютной торговли
223
Банк Цена покупателя Цена продавца
Nonaggresiva 1,1010 1,1020
Bidda 1,1012 1,1022
Offerta 1,1011 1,1017
Taurus 1,1012 1,1019
Supersouth 1,1010 1,1015
Самая низкая цена продавца котируется банком Supersouth -
1,1015, и трейдер из банка Aggresiva купит EUR/USD по этой цене.
На быстром рынке прямая торговля может оказаться
единственной возможностью получения цены, так как нераспо-
ложенные к риску трейдеры будут обходить брокеров стороной.
Котирующий цены банк в этих условиях может обнаружить
более низкую скорость, чем обычно, когда она бывает почти
реактивной. В этом случае и спрэд будет шире, чем обычно.
Однако для трейдера доступность цен может окупить недоста-
точное их качество.
Свобода действий
Прямой дилинг обеспечивает торговле большую свободу
действий, чем дилинг на брокерском рынке. Иногда трейдеры
пользуются таким преимуществом. Когда банку нужно быстро
провести сделку на большую сумму валюты, то он может про-
звонить одновременно нескольким банкам или одному за другим
и согласиться со всеми предложенными ценами или с большей
их частью. Хотя такой стратегии выстраивания банков в очередь
придерживаются и не все участники рынка, она является признан-
ной реальностью рынка.
Недостатком прямой торговли является то, что она может
помешать индивидуальным торговым потокам. Допустим, трейдер
считает, что курс USD/JPY пойдет вверх, и потому он покупает
10 000 000 USD/JPY. Вскоре другой трейдер звонит непосредст-
венно ему, просит показать цену USD/JPY и покупает у него
10 000 000 USD/JPY. Сразу же после этого курс USD/JPY внезап-
но подскакивает, но первый трейдер уже вышел из длинной по-
зиции по USD/JPY. Поэтому трейдер должен научиться применять
в торговле защитные действия.
224
Глава 10
Чтобы суметь аккуратно принять все прямые звонки и
провести сделки, торговому отделу нужна квалифицированная
и надежная поддержка.
Как осуществляется торговля
Прямой дилинг раньше осуществлялся главным образом по
телефону Остаток по счетам переводился по телексу. Телефонный
дилинг был подвержен ошибкам и отличался медлительностью.
Большинство трейдеров и их помощников могли произвести
всего одну телефонную сделку за один раз, и редко - две. Когда
звонил телефон, личность абонента и причины, по которой он
звонил, были неизвестны. Более того, несмотря на довольно ог-
раниченный словарь, используемый трейдерами, часто возникали
ошибки на линиях связи, обусловленные шумами и напряженной
торговой обстановкой. Ошибки дилинга трудно было подтвердить
документально и еще труднее урегулировать. Неофициально
применяемая практика состояла в разделении результирующих
издержек поровну.
Для повышения безопасности дилинга большинство банков
организовало прослушивание телефонных линий, по которым про-
водилась торговля. Эта мера была полезна в том, что, записывая
детали сделок, она предоставила возможность распределять ответст-
венность между дилерами за ошибки по справедливости. Однако
эти магнитофонные записи не могли препятствовать самому воз-
никновению ошибок. Облик прямого дилинга окончательно изме-
нился в середине 1980-х годов благодаря введению систем дилинга.
СИСТЕМЫ ДИЛИНГА
Системы дилинга представляют собой компьютерную сеть,
оперативно связывающую банки непосредственно друг с другом
по всему миру. Этот тип услуги предоставляется системой Reuters,
(рис. 10.1 и 10.2). Работа систем дилинга характеризуется скоро-
стью, надежностью и безопасностью.
Проведение валютной торговли
225
Рыночная доля брокеров против систем дилинга
брокеры □ системы
Соединенные Соединенное Япония Швейцария Франция Канада
Штаты Королевство
Рис. 10.1. Рыночная доля брокеров против системы дилинга Reuters.
Скорость
Банк-получатель способен по своему монитору видеть, ка-
кой банк звонит и о какой сумме идет речь. Эта особенность не
только удобна, она также повышает скорость, так как звонок
будет сразу же принят специализированным трейдером по конк-
ретной валюте, а не наугад.
Трейдер в состоянии поддерживать одновременно до 24 раз-
говоров по системе дилинга Reuters. Это, безусловно, совсем не
похоже на прежние возможности проведения в лучшем случае
двух телефонных сделок. Все сделки отображаются на экране.
Переключение между звонками осуществляется нажатием единст-
венной клавиши на клавиатуре компьютера.
Выход на банк с помощью системы дилинга производится
значительно быстрее, чем по телефону, даже со специальным
наборщиком номера. Одновременный выход на четыре банка
может потребовать всего лишь одного нажатия клавиши. Далее
226
Птава 10
REUTERS D2OOO-1 CONV <KSAB> User <usra>
Setup Prompts Review Capture
Help
iEUR/GBP SPOT BUV 0.7015 10HIO KSAS RECU 1 Nji; I Н8:яи;
GBP/EUR SPOT 1.4155/60 KSAS 2 Ii.4? i!
EUR/USD SPOT BUV 01.1738 10HIO V? KSAS EHDCQ CALI S O/?4 ।
# EUR/USD 10 V 9V
33 38 M
# I BUV • TOSCONPIRM 10 MIO AGREED AT 1.1738 I SELL EUR я
URL 13N0U1998
| MV USD TO REUTER BANK Й'
СМ3
_____________________________________________________________MON READV
Рис. 10.2. Система дилинга 3000 Reuters.
может последовать обмен информацией о немедленном исполне-
нии сделки, о дате поставки валюты, выплате и получении средств,
сопровождаемый (при желании) приветствиями.
К тому же все это не приходится каждый раз набирать на
клавиатуре компьютера - драгоценное время может быть сэко-
номлено использованием предварительной настройки клавиш
клавиатуры. Реализация четырех сделок на сумму, превышающую
40 млн долл., за 30 с является обычным делом среди валютных
трейдеров. Вот это скорость!
Надежность
Системы дилинга являются необходимыми инструментами
торговли. В целях предоставления дилерам максимальной подде-
ржки в выполнении их основной функции - торговой - они по-
стоянно улучшаются. Программное обеспечение очень надежно
Проведение валютной торговли
ЯЯ»
в определении главной части числа, означающего обменный курс,
и стандартных дат поставки валют. Кроме того, оно исключи-
тельно точно и быстро, когда нужно связаться с другими сторо-
нами, переключить диалог и получить доступ к базам данных.
Безопасность
Трейдер находится в постоянном визуальном контакте с из-
меняющейся информацией на мониторе. Всегда проще видеть,
чем слушать эту информацию, особенно когда происходит пере-
ключение диалога.
Трейдеры обычно используют только последние две циф-
ры в ценах покупателя и продавца. Однако при подтверждени-
ях необходимо представлять полную информацию. Программное
обеспечение само вставляет главную часть числа, не только
экономя тем самым время, но также и гарантируя, что ошибки
набора не будет. Поскольку вся информация о выплатах и по-
ступлениях сохраняется в памяти компьютера, трейдер или его
помощник защищены от отправки неправильных распоряжений
по недосмотру.
В конце диалога все детали записываются и сохраняются
в базе данных и могут быть легко извлечены оттуда в любое
время. Если ошибка все-таки произошла, значительно проще
и быстрее извлечь детали сделки из системы дилинга, чем с маг-
нитной ленты. Сразу по завершении диалога содержание сделки
или диалога печатается по крайней мере на одном принтере.
Бланки дилинга могут быть распечатаны, а могут, что делается
все более часто, реализовываться в безбумажных электронных
системах.
Большинство банков использует комбинацию брокерской
системы и системы прямого дилинга. Оба способа применяются
в отношении одних и тех же банков, но не одних и тех же сторон,
так как корпорации, например, не могут проводить сделки на
брокерском рынке. Трейдеры развивают личные взаимоотноше-
ния как с брокерами, так и с другими трейдерами на рынках,
однако выбирают свои средства торговли, основываясь на качест-
ве цены, а не на личных отношениях. Распределение рынка между
228
Глава 10
системами дилинга и брокерами флуктуирует в зависимости от
рыночных условий. Условия быстрого рынка благоприятствуют
системам дилинга, в то время как обычные рыночные условия -
брокерам.
СИСТЕМЫ МЭТЧИНГА
Наибольшую конкуренцию брокерам составило введение
электронных систем мэтчинга, которые, по сути дела, являются
электронными брокерами. Среди них следует отметить системы
EBS и Reuters. В отличие от систем дилинга, торговля по которым
проводится на двусторонней основе и не может быть анонимной,
по системам мэтчинга торговля отдельным трейдером ведется
анонимно против всего остального рынка, подобно дилингу на
брокерском рынке.
В отличие от брокерского рынка не существует такого
участника рынка, который привносит на рынок цены, и времена-
ми ликвидность может оказаться ограниченной. Для повышения
ликвидности и доведения ее до уровней, близких к ликвидности
систем дилинга, было реализовано несколько программ, стиму-
лирующих снижение комиссионных затрат. Системы мэтчинга
хорошо приспособлены также для торговли небольшими объема-
ми валюты, в то время как брокеры обычно остерегаются тор-
говать суммами ниже 3 млн долл.
Характеристики систем дилинга, такие, как скорость, надеж-
ность и безопасность, воспроизведены и в системах мэтчинга.
Кроме того, эти системы автоматически управляют кредитными
линиями. Трейдеры вносят в компьютер общую сумму кредитной
линии для каждой встречной стороны. Когда кредитная линия
исчерпывает себя, система автоматически вводит запрет на про-
ведение сделки с соответствующей встречной стороной, показы-
вая на экране кредитные ограничения или только цену, предо-
ставленную банками, открывшими кредитную линию. Как
только кредитная линия будет восстановлена, система позволит
банкам вновь заключать сделки. На рис. 10.3 показана система
мэтчинга EBS, а на рис. 10.4 - Reuters.
Проведение валютной торговли
229
Рис. 10.3. Система мэтчинга EBS. (Источник: EBS)
Рис. 10.4. Система мэтчинга Reuters. (Источник: Reuters)
230
Птава 10
На межбанковском рынке трейдеры проводят сделки не-
посредственно с системами дилинга, мэтчинга и брокерами, ис-
пользуя все эти системы с учетом их особенностей. Трейдеры
пользуются преимуществами большого и сложного брокерского
рынка, уровнем надежности прямого дилинга и электронными
ухищрениями систем мэтчинга. Корпорации системы мэтчинга не
используют.
Немногие участники рынка используют лишь одну схему
торговли. Усиление конкуренции между этими схемами повыша-
ет эффективность валютных рынков. Хотя расхождение в комис-
сионных затратах в схемах с брокерами и с системами дилинга
значительны, они носят вторичный характер, так как трейдеры
большее значение придают лучшим ценам и их доступности.
спотовый РЫНОК
Валютная спотовая торговля является наиболее популярным
валютным инструментом в мире, составляя 37% общей торговли
валютой (рис. 11.1). Скоростной спотовый рынок - не для слабо-
нервных, так как он отличается высокой волатильностью. На нем
можно очень быстро получить прибыль, равно как и понести
убыток. В данной главе рассматривается, как работает спотовая
торговля, и объясняется, как умелые трейдеры на этом будора-
жащем кровь рынке достигают больших успехов.
Рис. 11.1. Доля рынка спотовой торговли.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
ВАЛЮТНЫЙ СПОТОВЫЙ РЫНОК
Спотовая сделка означает заключение двустороннего кон-
тракта, по которому одна сторона поставляет другой стороне
определенное количество заданной валюты и получает при этом
232
Глава 11
от этой стороны определенное количество другой валюты по
согласованному обменному курсу в пределах двух рабочих дней
от даты заключения сделки. Исключение составляет канадский
доллар, для которого спотовая поставка выполняется на следую-
щий рабочий день.
Подчеркнем, что термин «спот» (spot) не означает, что
валютный обмен, как операция, происходит в тот же рабочий
день, в который заключается сделка. Валютная операция, требу-
ющая поставки в тот же день, называется наличной операцией
(cash transaction). Поставка в двухдневный срок для валют была
придумана задолго до технологических прорывов в системах
обработки информации. Этот временной период был необходим
для проверки всех деталей сделки между сторонами. Хотя сейчас
стало технологически возможным сократить время до проведения
реальных платежей, современные рынки не нашли это необхо-
димым. Человеческие ошибки все еще имеют место, и их надо
обнаружить и исправить до поставки. Когда поставки осущест-
вляются ошибочной стороне, налагаются штрафы.
Трейдеры проверяют все заключенные в течение дня сдел-
ки через своих брокеров в конце каждого дня, а бэк-офис срав-
нивает по возможности все детали сделок с компьютерными
распечатками. Кроме того, соглашения о неттинге, разработанные
в основных торговых центрах, таких, как Нью-Йорк, исключают
необходимость в осуществлении платежей для каждой сделки по
отдельности. Единый чистый платеж производится встречной
стороне в конце дня. (Соглашения о неттинге детально рассмот-
рены в гл. 9.) Эти процедуры исключают возможность соверше-
ния платежей до наступления конца дня. Иногда брокеры предо-
ставляют неверные имена. Большая часть ошибок в именах
обычно регистрируется в конце рабочего дня. Однако некоторые
имена встречных сторон будут изменены лишь на следующий
рабочий день. Именно поэтому с учетом всех практических со-
ображений платежи не могут осуществляться в тот же день.
В наибольших объемах на валютных рынках мира торгуют
против долларов США, поскольку доллар США является валю-
той-ориентиром. Значение доллара США в качестве валюты-
ориентира отражает экономическую и политическую роль Со-
единенных Штатов на международной арене. Другими основными
валютами являются евро, японская иена, британский фунт и швей-
Спотовый рынок
царский франк. Значительную роль на спотовых валютных рын-
ках играют также канадский доллар и австралийский доллар.
Кроме того, значительную часть валютной торговли состав-
ляют кросс-сделки - недолларовые инструменты, с помощью ко-
торых иностранные валюты котируются против других иностран-
ных валют, как в случае торговли евро против японской иены.
Существуют веские причины, объясняющие популярность
валютной спотовой торговли. На спотовом рынке благодаря его
волатильности прибыли (или убытки) реализуются очень быстро.
Кроме того, поскольку спотовые сделки завершаются через два
рабочих дня, подверженность сторон кредитному риску, обусловлен-
ная временным фактором, ограниченна. Вследствие присущей спо-
товому рынку прибыльности в сочетании с пониженным кредитным
риском обороты на спотовом рынке значительно возросли.
Спотовый рынок характеризуется высокой ликвидностью
и высокой волатильностью. В активный (в глобальных масштабах)
торговый день (сутки) обменный курс евро/доллар может изменять
свое значение до 18 000 раз (рис. 11.2). Сколь быстро изменяется
Рис. 11.2. Обменный курс для основных валют, таких, как евро, может
меняться до 18000 раз в течение активного торгового дня. (Источник:
Bridge Information Systems, Inc.)
234
Глава 11
обменный курс? Простого ответа на этот вопрос не существует,
и бесполезно пытаться определить среднее время. Обменный курс
может взлететь ввысь на 200 пипсов за секунды, если рынок
почуял возможность наступления значительного события. Напри-
мер, когда курс доллар/иена падал под давлением длительной
ликвидации хеджевых фондов в октябре 1998 г, доллар потерял
почти 12 иен за день (рис. 11.3).
С другой стороны, обменный курс может оставаться отно-
сительно стабильным в течение длительного периода времени,
даже более часа, когда, например, один рынок почти прекращает
торговлю и- ждет, чтобы следующий рынок принял от него эста-
фету. Так обычно происходит в конце торгового дня в Нью-Йор-
ке. Поскольку в конце 1980-х годов Калифорнии так и не удалось
стать связующим звеном между рынками Нью-Йорка и Токио, то
в Нью-Йорке возникает технический разрыв где-то между 4.30 и
6.00 вечера восточного поясного времени. На рынке Нью-Йорка
основная часть сделок происходит между 8.00 утра и 12.00, когда
возникает наложение часов работы рынков Нью-Йорка и Евро-
Спотовый рынок
пы. Активность рынка резко падает в полдень (более чем на
50%), когда Нью-Йорк теряет международную торговую подде-
ржку (рис. 11.4). Ночная торговля ограниченна, так как очень
немногие банки держат ночные торговые отделы. Большинство
банков пересылают свои ночные приказы в свои отделения или
другие банки, которые действуют в активных часовых поясах.
Рис. 11.4. На спотовом рынке Соединенных Штатов ббльшая часть
сделок совершается между 8.00 утра и полуднем, когда европейские
трейдеры все еще проявляют активность. Оборот падает во второй
половине дня, так как снижается ликвидность. Ночная активность
ограниченна. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Типичные спотовые сделки
На спотовом рынке можно торговать любым количеством
валюты, стандартным или нестандартным, номинированным
в долларах США или иностранной валюте. Однако обычно в
качестве стандарта принимается сумма в 10 000 000 долл. США.
Если не оговорено иное, то телефонное предложение о спотовой
сделке USD/JPY предполагает сделку с 10 000 000 USD/JPY. Если
абонент затем попытается реализовать сделку с другой суммой,
то сделка может быть полностью аннулирована маркет-мейкером,
даже если она меньше стандарта. Поэтому абонент обязательно
должен заранее оговорить сумму, которой он хочет торговать,
если она отличается от стандарта.
236
Глава И
Не все участники рынка прибегают к сделкам с суммой
в 10 000 000 USD. Другими часто используемыми лотами служат
5 млн и 3 млн долл.
Основные игроки
Основными игроками на спотовом рынке являются, естест-
венно, коммерческие банки и инвестиционные банки, за ними сле-
дуют хеджевые фонды и корпоративные клиенты. На межбанков-
ском рынке основные сделки носят международный характер, что
отражает мировую конкуренцию на валютных рынках и развитие
телекоммуникационных систем. Однако корпоративные клиенты
обычно ограничивают свою валютную торговлю национальными
границами или же торгуют через иностранные банки, действующие
в пределах того же часового пояса. Хотя валютная торговля хед-
жевых фондов и корпоративных клиентов и возросла, роль банков
на валютных рынках тем не менее остается доминирующей.
Заключение сделки
Заключая свои сделки, спотовые трейдеры пользуются
своим собственным языком. Они применяют лаконичную систему
кодирования для быстрого и точного изложения сути своего дела,
не допуская двусмысленного толкования.
Рассмотрим типичную спотовую сделку.
Пример.
Трейдер из Banca Prima, который только что от своего ры-
ночного агента узнал, что крупный инвестиционный банк покупа-
ет EUR/USD, звонит в понедельник 1 августа в AllesBanken.
Banca Prima'. «EUR 10 PLS». В прямом (и деликатном) пе-
реводе эта фраза означает: «Пожалуйста, могу ли я получить
спотовую цену для 10 млн EUR/USD?»
Трейдер из AllesBanken отвечает: «35-40». Более подробный
перевод этого высказывания может означать: «Моя цена для
вышеозначенного количества - 1,1035^0». Главная часть числа
Спотовый рынок
237
(в нашем случае - 1,10) редко называется, так как предполагает-
ся, что трейдеры знают примерный уровень цен на рынке.
Если трейдера из Banca Prima устраивает цена и он хочет
купить EUR/USD по 40, то он нажмет заранее установленную
клавишу (например, В), в результате чего программное обеспе-
чение отобразит на экране прописными буквами сообщение:
«Я ПОКУПАЮ 10 000 000 EUR/USD ПО 1,1040 С ПОСТАВКОЙ
МОИХ USD 3 АВГУСТА В Вапса Prima/НЬЮ-ЙОРК. БОЛЬШОЕ
СПАСИБО ЗА ВАШУ ХОРОШУЮ ЦЕНУ».
Наконец, AllesBanken подтверждает сделку нажатием зара-
нее установленной для подтверждения клавиши. Программное
обеспечение отобразит на экране следующее сообщение: «ПОД-
ТВЕРЖДАЮ, ЧТО ПРОДАЮ 10 000 000 EUR/USD ПО 1,1040
С ПОСТАВКОЙ МОИХ EUR 3 АВГУСТА В AllesBanken/ФРАН-
КФУРТ. СПАСИБО ЗА ЗВОНОК. BIFN». BIFN означает «На
данный момент - все (bye for now)». Сделка состоялась.
Если спотовая сделка осуществляется по специализирован-
ной телефонной линии (что, правда, встречается все более редко),
то происходит обмен той же самой информацией, хотя ее формат
может несколько видоизмениться.
Пример:
Вапса Prima звонит в AllesBanken: «Спот евро 10, пожалуйста».
AllesBanken отвечает: «35-40».
Вапса Prima: «Мое» (или «Я покупаю», или «Я беру»).
AllesBanken: «Все в порядке, я продаю вам 10 по 40. Главная
часть числа - 1,10. Согласны? Ответьте, пожалуйста».
Вапса Prima: «Да, полностью согласен. Спасибо, друг. Счаст-
ливо».
AllesBanken: «До свидания».
ПРИБЫЛЬ И УБЫТОК
Что может быть лучше для спотового валютного трейдера,
чем «уместные» и «божественные» интервенции центрального
238
Глава И
банка, когда, казалось бы, он уже был на грани банкротства и
вдруг на него обрушивается непредсказуемый золотой дождь!
Сценарий включает трех игроков. Назовем их в порядке вступ-
ления их в игру:
1. Довольно агрессивный клиент, который пытается продать
значительную сумму USD/JPY некоторому банку в расчете
на ухудшение состояния торговли между Соединенными
Штатами и Японией и последующее удорожание иены.
2. Предположительный валютный трейдер, который опасает-
ся усиления торговых противоречий между США и Япони-
ей, однако полагает, что японская иена слишком сильна, и
считает, что доллар США укрепится против иены.
3. «Божественный» центральный банк, который опасается,
что валютный рынок совсем «потеряет чувство меры»
в своем стремлении закупать японскую иену.
Клиент, банк Ichiban, звонит в банк First International с прось-
бой дать цену для 100 миллионов USD/JPY. Трейдер Don Joe
предлагает котировку 121,40-50. Банк Ichiban продает 100 мил-
лионов USD против JPY по 121,40. Тем временем, пока Don сра-
жается за покрытие, будучи в состоянии продать только 20 мил-
лионов USD по 121,40, курс USD/JPY внезапно падает до 120,60.
Оказавшись по понятным причинам в тяжелейшей ситуации, Don
только приготовился прибегнуть к тактике ограничения своих
убытков, как Банк Японии начал интервенции на рынке, поднимая
курс USD/JPY до 122,40, т. е. на 100 пипсов выше того курса, по
которому он купил доллары. Don Joe продает остаток в 80 млн
долл. США, реализуя прибыль около 781250 долл., и мгновенно
становится национальным героем в безумном мире форекса. Не-
смотря на кажущуюся фантастичность такого сценария, в нем в
точности описывается рыночное поведение курса USD/JPY в
апреле 1994 г.
Этот сценарий имеет большое практическое значение для
всех финансовых рынков, однако для валютной спотовой торгов-
ли он представляется особенно важным, поскольку в ней сталки-
ваются интересы игроков со всего мира.
Прибыли и убытки могут быть как реализованными, так
и нереализованными. Реализованный показатель P&L представ-
1
Спотовый рынок
239
ляет собой некоторую чистую сумму денег, когда позиция ликви-
дирована. Нереализованный показатель P&L определяет некото-
рую неопределенную сумму денег, которую, упрощенно говоря,
смогла бы дать в результате некоторая открытая позиция, если
бы она была закрыта при текущем курсе. Нереализованный по-
казатель P&L постоянно меняется вместе с изменениями обмен-
ного курса.
Обратимся к вычислительным аспектам. Для валют с ко-
тировками европейского типа спотовая прибыль и убыток (P&L)
вычисляется следующим образом:
(Средний курс продажи - средний курс покупки) х
P&L = сумма в долларах США
курс закрытия
Пример.
Banca Due, ранее не имевший позиции по USD/JPY, сегодня
заключает сделку. Сначала до опубликования экономической
информации трейдер продает 10 000 000 USD/JPY по 117,25, по-
лагая, что экономические показатели будут хуже, чем ожидается.
Трейдер оказывается прав в своем прогнозе, но доллар падает
лишь на 25 пипсов. Покупая 10 000 000 USD/JPY по 117,00, трейдер
фиксирует прибыль. Поскольку USD начинает восстанавливать
свои позиции, два разных банка звонят в Banca Due непосредст-
венно по системе дилинга и продают ему по 10 000 000 USD/JPY
каждый по 117,10 и 117,05 соответственно. Однако затем доллар
продолжает возвратное движение относительно иены, и трейдер
из Banca Due берет дополнительную прибыль, продавая 10 000
000 USD/JPY по 117,30 и еще 10 000 000 USD/JPY по 117,35.
Покупка Продажа
10 000 000 USD/JPY по 117,00 10 000 000 USD/JPY по 117,25
10 000 000 USD/JPY по 117,10 10 000 000 USD/JPY по 117,30
10 000 000 USD/JPY по 117,05 10 000 000 USD/JPY по 117,35
Курс доллара конца дня (курс закрытия) равен 117,20. Этот
курс нужен для вычисления P&L для валют с котировками евро-
пейского типа.
240
Глава 11
Средний курс покупки для 30 000 000 USD/JPY составляет
117,05. Этот расчет среднего курса производится следующим
образом:
(10 000 000 х 117,00 + 10 000 000 х 117,10 + 10 000 000 х 117,05) _ t
30 000 000
Средний курс продажи для 30 000 000 USD/JPY составляет
117,30. Этот расчет среднего курса производится следующим
образом:
(10 000 000 х 117,25 + 10 000 000 х 117,30 + 10 000 000 х 117,35)
30 000 000 ” ’
P&L = [(117,30-ИЗД х 30 000 000] = USD
117,20
Для валют с котировками американского типа, таких, как
британский фунт, спотовая прибыль или убыток (P&L) рассчи-
тывается так:
P&L = (Средний курс продажи - средний курс покупки) * сумма
в иностранной валюте
Пример.
Banco Tres, ранее не имевший позиции по GBP/USD, сегод-
ня заключает шесть сделок. Сначала покупается 10 000 000 GBPZ
USD по 1,5000, когда курс валюты пробивает мощную линию
сопротивления. Слухи о том, что Банк Англии покупает GBP,
побудили Banco Tres купить еще 10 000 000 GBP/USD по 1,5005 и
10 000 000 GBP/USD по 1,5010. Прибыль была реализована при
курсах GBP/USD, равных 1,5025,1,5030 и 1,5035 для каждого лота
в 10 000 000, когда слухи не получили подтверждения.
Покупка Продажа
10 000 000 GBP/USD по 1,5000 10 000 000 GBP/USD по 1,5025
10 000 000 GBP/USD по 1,5010 10 000 000 GBP/USD по 1,5030
10 000 000 GBP/USD по 1,5005 10 000 000 GBP/USD по 1,5035
Спотовый рынок
241
Курс конца дня не имеет значения для реализованной
прибыли или убытка в случае валют с котировками американ-
ского типа.
Средний курс покупки для 30 000 000 GBP/JPY составляет
1,5005. Этот расчет среднего курса производится следующим
образом:
(10 000 000 х 1,5000 + 10 000 000 х 1,5010 + 10 000 000 х 1,5005) _ 15(Ю5
30 000 000
Средний курс продажи для 30 000 000 GBP/JPY составляет
1,5030. Этот расчет среднего курса производится следующим
образом:
(10 000000x1,5025 + 10 000 000x1,5030 + 10000000x1,5035)
30000000 = ’
P&L = (1,5030 - 1,5005) х 30 000 000 = USD 75 000,00
Нереализованный показатель P&L вычисляется по тем же
формулам. Недостающий курс заменяется курсом закрытия, а не-
достающая сумма - равной суммой открытой позиции.
Пример.
La Premiere Banque имеет ранее открытую длинную пози-
цию по 10 000 000 USD/CHF по 1,4510. Выбор позиции был
верным, и к сегодняшнему дню курс USD/CHF стал выше. Се-
годня банк заключает еще шесть сделок по USD/CHF Рынок
изменяется в очень узком диапазоне, но трейдеру удается купить
10 000 000 USD/CHF по 1,4600 и продать их по 1,4625, продать
10 000 000 USD/CHF по 1,4630 и купить их по 1,4610, снова ку-
пить 10 000 000 USD/CHF по 1,4605 и продать это же количест-
во по 1,4635. Рассчитывая на дальнейший рост курса USD/CHF,
трейдер продолжает держать длинную позицию по 10 000 000
USD/CHE
Исходная позиция: + 10 000 000 USD/CHF по 1,4510
242
Птава 11
Покупка Продажа
10 000 000 USD/CHF по 1,4600 10 000 000 USD/CHF по 1,4625
10 000 000 USD/CHF по 1,4610 10 000 000 USD/CHF по 1,4630
10 000 000 USD/CHF по 1,4605 10 000 000 USD/CHF по 1,4635
Курс доллара конца дня равен 1,4620. Для нереализованной
прибыли курс закрытия необходим при использовании в качест-
ве недостающего обменного курса для валют с котировками как
европейского, так и американского типа.
Средний курс покупки для 40 000 000 USD/CHF составляет
1,458125. Расчет среднего курса производится следующим образом:
(10 000 000 х 1,4510 + 10 000 000 х 1,4600 + 10 000 000 х
1,4610 + 10 000 000 х 1,4605) _ 1 ,Я819Я
40 000 000
Средний курс продажи для 30 000 000 USD/CHF составля-
ет 1,4630. Этот расчет среднего курса производится следующим
образом:
(10 000 000 х 1,4625 +10 000 000 х 1,4630 +10 000 000 х 1,4635) = х
30 000 000
D „ т [(1,4630 -1,458125) х 30 000 000]
реализованнаяР&Ь = ------------ =
1,4620
USD 100 034,20
п „ т [(1,4620 -1,458125) х 10 000 000]
нереализованнаяР&Ь - -------------!------------ =
1,4620
USD 26 504,79
Спотовый рынок
243
Источники информации
Валютные трейдеры постоянно нуждаются в обновлении
информации. Поэтому они всегда окружены многочисленными
мониторами, отображающими многообразную информацию от-
носительно самых последних курсов и событий со всего света.
Основными источниками информации служат Bridge Information
Systems, Telerate, Reuters и Bloomberg. Обычно спотовые валютные
трейдеры изучают страницы EFX= системы Reuters (рис. 11.5),
263 (рис. 11.6) и 262 (рис. 11.7) системы Telerate и Market Watch
системы Bridge (рис. 11.8).
Latest Spots
BIDSASK CONTRIB LOC SRCE DEAL TIME HIGH LOW
1 1.0711S18 CITIBANK NYC CINX CITN 14:06 1.0735 1.0664
1 115.15S5.25 ROYAL BK CAN TOR RBCT RBCT*J 14:05 115.50 114.99
г 1.6040S50 CITIBANK NYC CINX CITN*G 13:59 1.6100 1.6010
X 1.4945S55 ROYAL BK CAN TOR RBCT RBCT«C 14:08 1.4986 1.4910
X 1.8248S60 REUTERS RTR RTRS 14:10 1.8306 1.8219
X 6.1201S41 REUTERS RTR RTRS 14:10 6.1396 6.1105
1 2.0561S74 REUTERS RTR RTRS 14:10 2.0626 2.0528
X 1806.58S7.74 REUTERS RTR RTRS 14:10 1812.31 1803.70
X 37.638S662 REUTERS RTR RTRS 14:10 37.757 37.578
1 257.10S7.60 REPUBLIC NAT NYC RNBG RNBA 14:10 257.50 255.95
т 5.31S5.34 REPUBLIC NAT NYC RNBG RNBA 14:09 5.39 5.30
t 1.3600S09 REUTERS RTR RTRS 14:10 1.3631 1.3566
т 0.6536S41 CITIBANK NYC CINX CICM*T 13:59 0.6540 0.6497
1 1.5021S31 BK OF NS TOR BNST BNST*R 14:04 1.5045 1.4976
X 12.8385S69 REUTERS RTR RTRS 14:10 12.8794 12.8182
X 155.24S5.34 REUTERS RTR RTRS 14:10 155.73 154.99
т 8.221OSLO SE BANKEN NYC SEBN SEBN*S 13:54 8.2365 8.1811
X 7.7172S92 SE BANKEN NYC SEBN SEBN*L 13:54 7.7668 7.7020
X 6.9463S83 SE BANKEN NYC SEBN SEBN*H 13:54 6.9655 6.9328
1 5.5474S11 REUTERS RTR RTRS 14:10 5.5651 5.5386
X 187.05S7.17 REUTERS RTR RTRS 14:10 1B7.65 186.76
X 303.23S3.52 PIRAEUS ATH BPGR PIRE 14:09 306.48 302.93
1 25.100S300 OGRES KOH BK RIX OGRE OKBR 13:07 25.6000 24.8100
X 432460S3010 KOCBANK 1ST KOCT KOCT 14:08 433050 431870
X 72.70S2.80 BUNADARBANKI RVK BUNA 14:08 72.90 72.77
Рис. 11.5. Страница EFX=. (Источник: Reuters)
Эти страницы отображают самые последние спотовые кур-
сы для основных валют. На стр. 263 системы Telerate даются самые
последние пять котировок для каждой из четырех основных
валют: евро, японская иена, швейцарский франк и британский
244
Глава 11
11/11 10:49 NYC [TBLHRATB GLOBAL CURRENCY COMPOSITE] 263
PAGB BANK TBLKRATE GBP GARBAN DATA GMT - PAGB8 4645-4699 PAGB BANK JPY GMT
7601 BARCLAYS LEM 1.6218 -28 15:49 3670 В C X MIL 104.84 -89 15:49
3414 ZUBRCHBR ZUR 1.6218 -23 15:49 3551 D G BANK FFT 104.84 -89 15:49
3551 D G BANK m 1.6220 -30 15t49 3505 UBS WDR ZUR 104.85 -89 15:48
3150 R В C TOR 1.6220 -30 15:43 3414 ZUBRCHBR ZUR 104.82 -87 15:49
3505 UBS WDR ZUR 1.6219 -29 15:48 7601 BARCLAYS LDN 104.82 -92 15:48
HI 23:38 1.6285- PAGE BANK L.6216 BUR 15:07 LO Off HX PAGE 8:20 105 BANK 31- L04.50 23:20 LO CHF GMT
3986 CHASE LDN 1.0405 -10 15:48 3670 В C X MIL 1.54*5 -50 15:49
3668 C ITALIAN MIL 1.0411 -13 15:49 3551 D G BANK FFT 1.5445 -50 15:49
3620 ВНР bank FFT 1.0410 -15 15:49 3986 CHASE LDN 1.5445 -50 15:48
47389 XNG BANK AMS 1.0410 -14 15:49 3505 UBS WDR ZUR 1.5444 -54 15:49
3414 ZUBRCHBR ZUR 1.0410 -15 15:49 7601 BARCLAYS LDN 1.5442 -52 15:48
НХ 0’ 7:54 1.0448- L.0400 12:21 LO HI 12:20 1.5465- L.5382 9:00 LO
Рис. 11.6. Страница 263. (Источник: Telerate)
11/11 10:57 № rc [ TBLKRATE GLOBAL CURRENCY COMPOSITE] PAGB 262
BANK CTR SPOT OCT PRBV1 PRKV2 GMT HIGH - LOW GMT
BUR ING BANK AMS 1.0403 -07 15:56 03-07 01-11 22:03 1.0449-1.0401 12:19
JPY CITIBANK H Y 104.85 -95 15:56 85-99 86-96 08:20 105.31-104.50 23:20
GBP CITIBANK N Y 1.6218 -28 14:56 21-24 18-28 22:00 1.6286-1.6219 12:00
CHF CITIBANK N Y 1.5452 -62 15:56 50-64 58-68 12:20 1.5465-1.5382 09:00
AUD UBS WDR ZUR 0.6428 -33 15:56 27-32 29-34 09:19 0.6436-0.6416 06:47
NZD BARCLAYS LDN 0.5134 -44 15:53 34-39 34-41 09:24 0.5140-0.5123 01:03
CAD BARCLAYS LDN 1.4650 -60 15:56 48-58 50-60 22:39 1.4683-1.4655 15:51
HKD DAO HENG cross Rates H К 7.7615 -22 14:43 15-25 17-22 09:21 HIGH-LOW 3 MONTH DEPOSITS 7.7717-7.7690 00:02 6 MONTH DEPOSITS
BUR/JPY 109.13 -17 109.92-109.00 USD 5.88 - 5.98 5.72- 5 .84
BUR/CHF 1.6081 -85 1.6109-1.6043 BUR 3.40 - 3.46 3.38- 3 .48
BUR/GBP 0.6409 -19 0.6420-0.6408 JPY 0.05 - 0.15 0.05- 0 .15
GBP/JPY 170.13 -23 171.27-170.03 GBP 5.65 - 5.75 5.85- 5 .95
CHF/JPY 67.85 -89 68.39- 67.80 TBOND 100.12- 16 6.088 GLD 296.10- 296.85
AUD/NZD 1.2506 -20 1.2541-1.2490 BRBNT DBC 2375-80 SXLV 5.13- 5.16
AUD/JPY 67.43 -49 67.72- 67.09 SIMBX KAROO BUKO8 94 .1200 KUROJPYB99.850
Рис. 11.7. Страница 262. (Источник: Telerate)
фунт. На стр. 262 показываются самые последние котировки для
семи основных валют: евро, японская иена, швейцарский франк,
британский фунт, австралийский доллар, новозеландский доллар,
и канадский доллар. На этой же странице приводятся основные
валютные кросс-курсы - евро/японская иена, евро/швейцарский
франк, евро/фунт стерлингов, британский фунт/японская иена,
швейцарский франк/японская иена, австралийский доллар/ново-
Спотовый рынок
245
зеландский доллар и австралийский доллар/японская иена, а
также и другая финансовая информация.
Symbol Last MarketWatch
Chg Low High
$$USDJPY 114,71 -99 114,60 115,93
$$EURUSD 1,0569 ,0001 1,0545 1,0604
$$GBPUSD 1,5982 -,0058 1,5965 1,6113
$$AUDUSD ,6502 -,0020 ,5489 ,6543
$$USDCHF 1,5150 ,0011 1,5105 1,5194
$$EURJPY 121,27 -1,03 121,06 122,58
$$USDCAD 1,5150 -,0011 1,5105 1,5194
Рис. 11.8. MarketWatch. (Источник: Bridge Information Systems)
Информация, отображаемая на мониторах, дополняется
информацией, поступающей к трейдеру по его личной сети. Ис-
пользование сети преследует две цели: узнать, были ли исполне-
ны крупные клиентские приказы, и попытаться почувствовать
настроение рынка. Такой информации нет на обычных страницах.
К моменту, когда слухи о крупных сделках доберутся до монито-
ров, пользы от этой информации будет немного. Иногда крупные
сделки по некоторым валютам могут оказывать воздействие на
другие валюты. Например, крупный приказ на покупку швейцар-
ского франка против японской иены может замедлить рост кур-
са доллара США против евро. Дело в том, что швейцарский франк
сильно коррелирует с евро, и потому сила швейцарского франка
экстраполируется и на евро.
Ограничение убытков
Ограничение убытков болезненно для каждого трейдера.
Умение вовремя ограничить убытки является свидетельством
закаленности трейдера. Хорошие трейдеры слишком заняты по-
пытками «прочитать» рынок, чтобы не тратить время зря в слепой
надежде на чудо, - это удел менее опытных трейдеров. Но даже
хорошие трейдеры могут нести убытки в большом количестве
246
Глава 11
отдельных сделок. Однако убыточные позиции должны быстро
закрываться, а прибыльные позиции - сохраняться.
ХАРАКТЕРИСТИКИ СПОТОВОГО
ТРЕЙДЕРА
Чтобы быть успешным, спотовые трейдеры должны объ-
единять в себе в некотором роде противоположные черты. Они
должны быть одновременно гибкими и твердыми, терпеливыми
и с быстрой реакцией.
Почему же трейдерам нужны столь противоречивые качес-
тва на сегодняшнем спотовом рынке?
Трейдеры имеют, или по крайней мере должны были бы
иметь, свой взгляд на рынок, сценарий, план. Этот взгляд должен
быть подкреплен рядом соображений: фундаментальными фак-
торами, такими, как состояние отечественной экономики в срав-
нении с экономиками других развитых стран, сигналами, исходя-
щими от рыночных графиков, или комбинацией того и другого.
Наличие у трейдера обдуманного плана придает ему психологи-
ческую устойчивость, позволяющую ему выбрать нужное направ-
ление движения в чрезвычайно хаотической обстановке.
Трейдер обычно начинает торговлю, имея при себе сцена-
рий и полагая, что, как ему представляется, поведение рынка
соответствует его плану. Но допустим, что совершенно внезапно
обменный курс начинает резко меняться в «неверном» для трей-
дера направлении. По рынку прошел слух, что центральный банк
начинает интервенции. Возможно, что трейдеру его точка зрения
на фундаментальные факторы представляется все еще правиль-
ной, и он считает, что через некоторое время рынок пойдет по
«верному» пути. Однако что нужно трейдеру делать в ближай-
шее время?
Представьте себе, что вы слышите по радио сообщение
о том, что поезд потерял управление, стремительно двигаясь на
вас, когда вы стоите как раз на его пути, полагая, что поезд су-
меет остановиться. Если вы правы в своих предположениях, то
все прекрасно, но если вы ошибаетесь, то у вас появляются, мяг-
Спотовый рынок
247
ко говоря, проблемы. Хороший спотовый трейдер вскоре начи-
нает понимать, что для получения прибыли очень важно остать-
ся живым. Единственная встреча с мчащимся поездом валютного
рынка может оказаться роковой для здоровья трейдера. Поэтому
хотя трейдеру и важно иметь свое мнение о перспективах рынка
и уметь им воспользоваться, но ему также очень важно иметь
хорошую реакцию и достаточную гибкость, чтобы приспосабли-
ваться к меняющимся рыночным условиям.
Спотовый трейдер должен уметь быстро устанавливать
отличие значительного неблагоприятного изменения на рынке
от временного. Пусть трейдер находится в длинной позиции в
5 млн долл. (т. е. он купил доллары) против японской иены по
курсу 120,00, но обменный курс несколько понижается до 119,50.
Тогда трейдер, возможно, пожелает купить еще 5 млн долл, по
более низкому курсу, поддерживая курс покупателя, или же прос-
то переждет, если ему кажется, что изменение носит временный
характер. В случае если он купит еще долларов, то новая средняя
цена составит 119,75, и потому, чтобы трейдер остался «при своих»,
курс должен будет повыситься только на 25 пипсов. Конечно, если
трейдер ошибается, то длинная позиция на падающем рынке
будет уже в два раза больше исходной позиции.
Обратная ситуация возникает в случае, когда трейдер вос-
принимает движение рынка как знак последующего неблагопри-
ятного изменения курса. Тогда трейдер должен будет быстро
ограничить свой убыток и ждать или же обратить позицию. Пусть
речь идет о той же длинной позиции в 5 млн долл, против япон-
ской иены по курсу 120,00, и трейдер решает, что курс в 120,00
уже прошел свой максимум. В этом случае он может при курсе
в 119,70 либо закрыть позицию путем продажи 5 млн долл, про-
тив иены, либо полностью обратить позицию, продавая 10 млн
долл, против иены. Новая позиция теперь будет уже короткой
в 5 млн долл, против иены.
Спотовые трейдеры должны уметь среди обилия информа-
ции, поступающей к ним, быстро выделять самые важные факто-
ры. Эта способность приходит к трейдерам со временем, и ее
следует относить, скорее, к сфере искусства, чем науки. Только
этим факторам нужно придавать количественную характеристику.
Кроме того, именно трейдеру нужно будет мысленно обработать
информацию и воспользоваться результатами этой обработки.
248
Глава 11
Типы трейдеров
Некоторым трейдерам свойствен стратегический подход,
другие же применяют тактику ежедневной ликвидации своих
позиций. Оба типа трейдеров играют на рынке значительную
роль. Стратегические игроки, или трейдеры, торгующие за свой
счет, наибольшее внимание уделяют «крупным планам». Они
обычно используют более крупные позиции и держат их в те-
чение более длительных периодов времени. Трейдеры, ежедневно
ликвидирующие позиции, которые составляют большинство,
привносят на рынок каждодневную ликвидность. У них редко
имеется четкий взгляд на будущую динамику рынка, и вместо
этого они большее внимание уделяют рыночным свойствам те-
кущего дня. Размеры их прибыли в расчете на одну сделку, как
правило, ниже, чем у стратегических трейдеров, но они осущест-
вляют больше сделок.
Трейдеров можно классифицировать и по уровню риска,
которым они могут управлять. Нет никакой волшебной форму-
лы, определяющей оптимальный уровень риска для каждого
трейдера. Этот уровень может быть установлен только методом
проб и ошибок. Несколько меньшее значение имеют решения
относительно того, сколько риска трейдер будет брать на себя.
Очень важно знать, при каком уровне риска эффективность
трейдера достигает максимума. Поэтому размер индивидуальной
позиции трейдера должен отражать не значимость собственного
«Я» трейдера, а его способность максимизировать эффектив-
ность своей торговли. Решения по этому поводу принимаются
главным трейдером.
В большей степени нерасположенный к риску трейдер
открывает позиции после публикации экономических данных,
а не наоборот. Большая часть трейдеров относятся именно к та-
кому типу трейдеров - им всегда нужно быть уверенными, что
рынок одобряет их действия. Меньшая часть трейдеров откры-
вает позиции до опубликования экономических данных. В ко-
нечном счете для получения дохода от инвестиции имеет значе-
ние именно эффективность трейдера, а не его желание прини-
мать на себя риск.
Спотовый рынок
249
ВЫВОДЫ
Коль скоро трейдер решается проводить в жизнь свой план,
он должен четко придерживаться его, не отвлекаясь на все то,
что может ему помешать. Иногда некоторому трейдеру хотелось
бы занять длинную позицию по конкретной валюте. Однако пре-
жде чем это происходит, другая сторона звонит и покупает эту
валюту у нашего трейдера, и теперь наш трейдер, вопреки свое-
му плану, находится в короткой позиции. Если сейчас произвести
расчет, то трейдеру придется взять на себя небольшой убыток.
Поэтому он решает немного подождать, чтобы остаться «при
своих». Если так и случится, трейдер вернется к своему основно-
му плану, в соответствии с которым он должен быть в длинной
позиции по этой валюте. Однако курс валюты повышается, убы-
ток становится больше, и трейдера все более затягивает убы-
точная позиция. Сколько бы наш трейдер ни жаловался на не-
справедливость рынка, на то, что его план был верным, но он
вынужденно оказался в плохой позиции, - ничего не изменится.
Поэтому трейдеру необходимо всегда помнить о необходимости
следования своим собственным суждениям. Даже если в резуль-
тате возникают небольшие убытки, успешные трейдеры закры-
вают позиции, не соответствующие их представлениям о рынке.
Если ситуация трейдеру не совсем понятна, то ему значительно
лучше занять выжидательную позицию и немного подумать, чем
бросаться навстречу мчащемуся поезду, слепо надеясь на то, что
он остановится.
«Не мешай прибылям накапливаться, а убытки ограничи-
вай», - обычно говорят между собой трейдеры. Последователь-
ное следование этому принципу продлевает торговую жизнь
большинству участников рынка. Применение подхода азартного
игрока, готового ради прибыли отдать все, очень часто приводит
к печальному концу. Трейдерам нужно руководствоваться сис-
тематическим и надежным подходом к выбору решений на
рынке. Прибыли небольшого размера, но часто реализуемые,
обычно предпочтительнее, чем значительные флуктуации пока-
зателя P&L.
Никто не может быть «больше» рынка. Иногда крупные
игроки, естественно, могут оказывать на рынок значительное
воздействие. Однако любое искусственно вызванное движение
250 Глава 11
рынка оказывается весьма короткоживущим вне зависимости от
того, как много миллионов или миллиардов долларов было из-
расходовано на это. Наглядным примером этому служит пораже-
ние центральных банков Европейской валютной системы в сен-
тябре 1992 г. и летом 1993 г. в их попытке поддержать искусствен-
ные диапазоны курсов на валютном рынке. Более того, боль-
шинство игроков не могут по отдельности оказывать на рынок
значительное влияние из-за небольшого размера используемых
ими позиций. Поэтому задача трейдера состоит не в том, чтобы
быть рынком, а в том, чтобы читать его. Плыть по волне ока-
зывается значительно выгоднее, чем быть ею накрытым.
ФОРВАРДНЫЙ
// ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК
Участники валютного рынка характеризуются различными
интересами на рынке в отношении как валют, так и дат по-
ставки. Хотя большая часть сделок по объему и протекает на
спотовом рынке, значительный сегмент валютного рынка зани-
мают сделки, расчет по которым происходит позже спотовой даты
поставки валюты, т. е. позже, чем через два рабочих дня после
заключения сделки. Валютные сделки, расчет по которым про-
изводится позже расчета по спотовым сделкам, носят коллектив-
ное название форвардных сделок. _____. ..
ФОРВАРДНЫЙ РЫНОК ВАЛЮТНОГО
ОБМЕНА
Форвардный валютный рынок образуют два инструмента:
форвардные сделки аутрайт и свопы. Как правило, этот рынок
включает лишь наличные сделки. Поэтому хотя валютные фью-
черсные контракты и являются специальным видом форвардных
сделок аутрайт, они анализируются отдельно.
В соответствии с информацией, опубликованной Банком
международных расчетов (Bank for International Settlements), доля
форвардного рынка в 1998 г. составляла 57% (рис. 12.1). Если ее
перевести в доллары США, то при валовой сумме рынка, оцени-
ваемой в 1,49 трлн долл., форвардный рынок составит 900 млрд
долл. (рис. 12.2).
252
Глава 12
Рис. 12.1. Рыночные доли валютных инструментов на 1998 г.
(Источник: Bank for International Settlements)
Рис. 12.2. Сравнение объемов спотовых сделок с форвардными.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Форвардный валютный рынок
253
ОБЩИЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ
ФОРВАРДНОГО РЫНКА
На форвардном рынке не существует стандарта, связанного
с датой расчетов. Продолжительность сделок варьируется от
3 дней до 3 лет. Объемы сделок длительностью более года незна-
чительны, хотя никаких формальных препятствий для совершения
подобных сделок не существует. Любой день после спотовой даты
в пределах означенного диапазона может быть датой расчета по
форвардной сделке, если только он является рабочим днем для
обеих валют.
Форвардные рынки являются децентрализованными. Его
участники по всему миру вступают в сделки либо непосредствен-
но друг с другом, либо через посредство брокеров. В отличие от
форвардных фьючерсный рынок - централизованный рынок, на
котором все сделки происходят в торговых залах специализиро-
ванных бирж. В то время как на фьючерсном рынке можно
торговать лишь несколькими видами валют в стандартных объ-
емах, форвардные рынки открыты для любых валют и любых
объемов.
В чем различие между форвардным рынком аутрайт и сво-
повым рынком?
Форвардная сделка аутрайт (forward outright deal) являет-
ся отдельной сделкой, расчет по которой происходит (как прави-
ло) после спотовой даты поставки. Поскольку дата поставки для
нее отличается от спотовой даты, то, как подсказывает интуиции,
и форвардный курс должен отличаться от спотового.
Своповая сделка (swap deal) является необычной, если ее
сравнивать с остальными валютными инструментами, в том, что
она состоит из двух сделок, или «ног» (legs). Остальные же инс-
трументы образованы единственной сделкой. В своей исходной
форме своповая сделка является комбинацией спотовой сделки
и форвардной сделки аутрайт.
Прежде чем перейти к более подробному обсуждению этих
инструментов, рассмотрим некоторые технические вопросы, свя-
занные с ценообразованием форвардов.
254
Глава 12
ФОРВАРДНАЯ ЦЕНА
Форвардная цена состоит из двух существенных частей:
спотового обменного курса и форвардного спрэда. Форвардный
спрэд также называют форвардными пунктами или форвардны-
ми пипсами. Форвардный спрэд необходим для коррекции спото-
вого курса на конкретную дату расчета, отличную от спотовой
даты. Это значит, что дата расчета является еще одним важным
фактором, определяющим форвардную цену.
Спотовый курс
Спотовый курс является основным элементом конструиро-
вания форвардного курса. Форвардная цена получается из спото-
вой цены коррекцией с использованием форвардного спрэда.
Поэтому можно утверждать, что как форвардная сделка аутрайт,
так и своп являются производными инструментами.
[ТЖЬККЛТВ - FORWARD CURRBNCIBS] PAGB 9375
EUR/USD USD/JPY ОВР/USD AUD/USD
IMDBX
8РТ 1.0400-05 104.90-00 1.6308-18 0.6435-30
O/N 1.30/ 1.31 -1.77/ -1.37 75/ 17475 0.11/ 0.16
T/N 1.39/ 1.38 -4.47/ -4.43 0.18/ 0.33 0.13/ 0.17
8/N 0.71/ 0.73 -1.65/ -1.45 0.09/ 0.13 0.15/ 0.18
1WK 4.73/ 4.94 -10.83/ -10.73 8.6/ 0.8 0.44/ 0.49
2WK -31.80/ -31.ЭО /
3WK -33.60/ -33.10 /
IMO 30.5/ 33.7 -47.0/ -46.6 3.5/ f.9 1.5/ 3.0
3MO 49.30/ 49.40 -107.80/-107.40 13.75/ 14.35 8.10/ 8.40
3MO 69.3/ 69.7 -154/ -153 13.5/ 16.5 9.8/ 11.3
4MO 89.00/ 89.40 -199.75/-198.75 13.50/ 14.50 10.50/ 11.00
5M0 113.00/ 113.50 -353.35/-353.35 13.75/ 14.75 10.60/ 11.10
6MO 139/ 131 -301/ -297 13.5/ 15.5 10.5/ 14.5
9MO 193.35/ 194.35 -449.00/-446.00 10.00/ 13.00 6.30/ 7.30
1YR 354/ 358 -600/ -595 0.5/ 5.5 4.3/ 6.8
Рис. 12.3. Страница 9375. (Источник: Telerate,Inc.)
Форвардный валютный рынок
Форвардные спрэды
На рис. 12.3 приводятся форвардные спрэды аутрайт для
основных валют, как их представляет стр. 9375 системы Telerate.
На этой странице вслед за спотовыми курсами для некоторых
основных валют печатаются форвардные спрэды для нескольких
стандартных форвардных дат: спот-некст, одна неделя, один месяц
и т.д. вплоть до одного года.
Как и в случае со спотовым рынком, левая сторона коти-
ровки дает цену покупателя, а правая - цену продавца. Однако
следует отметить, что соотношение цен покупателя и продавца,
аналогичное приведенному на странице, верно лишь, если речь
идет о свопе, реализуемом в иностранной валюте. Если же он
осуществляется в долларах США, то правая сторона котировки
становится ценой покупателя, а левая - ценой продавца.
Пример.
Ваши котировки:
спот USD/JPY = 117,96-06
3-месячный форвардный спрэд = 153,88 - 152,38
1. Клиент продает и покупает в 3-месячной своповой сделке
с вами 500 млн иен (количество иностранной валюты).
Поэтому вы покупаете и продаете в 3-месячной своповой
сделке 500 млн иен по 153,88. Ваши цены:
118,06 в качестве спотовой цены (так как покупка иен
эквивалентна продаже долларов) и
116,521 через 3 месяца (так как форвардный спрэд
вычитается из спотовой цены: 118,06 - 1,5388).
2. Клиент продает и покупает в 3-месячной своповой сделке
с вами 500 млн USD/JPY (количество долларов). Поэтому
вы покупаете и продаете в 3-месячной своповой сделке
5 млн USD/JPY (эквивалентно продаже и покупке иен) по
152,38 (форвардный спрэд). Ваши цены:
117,96 в качестве спотовой цены и
116,436 через 3 месяца (так как форвардный спрэд
вычитается из спотовой цены: 117,96 - 1,5238).
256
Глава 12
Типичное недоразумение при знакомстве с форвардными
ценами состоит в том, что многие полагают, что они определя-
ются ожиданиями, связанными с направлением изменения одной
валюты по отношению к другой. Если использовать данные
предыдущего примера, то из них следует, что спотовый курс
USD/JPY равен 117,96, а трехмесячный форвардный курс аут-
райт- 116,436, т. е. ожидания говорят, что доллар в будущем
станет слабее. Но это не так. «> < » ’
Разумеется, любая цена валюты - спотовая или форвард-
ная - всегда отражает ожидания относительно будущего поведе-
ния цены. Но эти ожидания основываются не на том, будет одна
валюта сильнее или слабее другой. Форвардный спрэд просто
следствие разницы в процентных ставках для торгуемых валют
с учетом количества дней до даты расчета. Именно эти рыночные
ожидания, связанные с будущими изменениями разницы в про-
центных ставках, существенны для форвардного валютного це-
нообразования.
Наконец, форвардные спрэды могут специальным образом
зависеть от того, для каких конкретно периодов времени они
рассматриваются. Рассмотрим пример ситуации, в которой влия-
нию будет подвержен лишь один форвардный курс для стандар-
тного периода времени. Допустим, что реальные процентные
ставки в стране в течение относительно длительного периода
времени были низки, и экономическое развитие этой страны
сопровождалось низкой инфляцией. Если экономические индика-
торы страны, оценивающие инфляцию, такие, как индекс цен
производителей (Producer Price Index (PPI)) и индекс потреби-
тельских цен (Consumer Price Index (CPI)), показывают, что ин-
фляция за последние два месяца возросла, рынок может ожидать,
что инфляция продолжит расти и в третьем месяце. В таком
случае центральный банк страны может повысить учетную став-
ку. Более высокие процентные ставки, разумеется, являются
предпочтительным способом обуздания инфляции.
В соответствии с рыночными ожиданиями, что центральный
банк скоро повысит процентные ставки, существует большая
вероятность, что разница в одномесячных процентных ставках
может возрасти, но это окажет незначительное воздействие (если
вообще окажет) на процентные ставки для других стандартных
дат расчета.
Форвардный валютный рынок
257
Изменения спотового курса, являющегося одним из основ-
ных факторов, определяющих форвардные спрэды, автоматичес-
ки вызывают изменения форвардных курсов. Метод форвардно-
го ценообразования приводится в данной главе далее в разделе,
посвященном разнице в процентных ставках.
ВВЕДЕНИЕ В ТИПЫ ФОРВАРДНЫХ
СПРЭДОВ
Для вычисления трехмесячного форвардного курса аутрайт
USD/JPY форвардный спрэд вычитался из спотовой цены. Этот
тип спрэда называется дисконтным. Если форвардный спрэд
прибавляется к спотовой цене, то такой тип спрэда - премиальный.
В редких случаях форвардный спрэд может быть равен нулю, и
потому форвардная цена просто равна спотовой цене. Этот тип
спрэда называется паритетным.
Определение типа форвардного спрэда
Прежде чем познакомиться со способами вычисления фор-
вардного спрэда, рассмотрим, как можно отличить премиальный
спрэд от дисконтного.
Если сторона цены покупателя (левая сторона) форвардно-
го спрэда аутрайт меньше стороны цены продавца (правая сто-
рона), то данный спрэд - премиальный, и для получения форвар-
дной цены его нужно прибавлять к спотовой цене. Например,
предположим, что годовой форвардный спрэд в евро составляет
297-299, а спотовый курс EUR/USD равен 1,0542^15. Вычисляя
сторону цены продавца, получаем 1,0545 + 0,0299 = 1,0844.
Обратно, если сторона цены покупателя форвардного спрэ-
да аутрайт больше стороны цены продавца, то данный спрэд - дис-
контный, и для получения форвардной цены его нужно вычесть
из спотовой цены. Например, предположим, что годовой форвар-
дный спрэд в японских иенах составляет 634,00-630,00, а спотовый
курс USD/JPY равен 117,96-06. Вычисляя сторону цены покупа-
теля, получаем 117,96 - 6,34 = 111,62.
258
Глава 12
Форвардная цена покупателя < форвардная цена продавца =
премиальный спрэд
Форвардная цена покупателя > форвардная цена продавца =
дисконтный спрэд
Разумеется, появление знака «минус» перед спрэдом однознач-
но говорит о том, что вы имеете дело с дисконтным спрэдом.
Для лучшего понимания значения спотового обменного
курса и важности спотовой даты поставки валюты мы обсуждаем
далее по отдельности премиальные, дисконтные и паритетные
спрэды. Мы приводим ряд диаграмм, и во всех примерах для валют
используются котировки европейского типа.
Премиальный спрэд
Спрэд является премиальным спрэдом, когда процентные
ставки для рассматриваемой иностранной валюты и для всех
периодов времени выше процентных ставок США. На таком
рынке с течением времени цены поднимаются, начиная со спо-
тового уровня, как по лестнице (рис. 12.4). Возможно, проще
представить себе форвардные даты и поведение форвардных цен,
используя горизонтальную ось и помещая нуль в позицию спо-
1 неделя
S/N
1.054665
Спотовая
дата
1.054270
T/N
1.0542
Дата заключения
сделки
1.054134
Рис. 12.4. На премиальном рынке с течением времени форвардные
цены повышаются, начиная со спотовой цены.
Форвардный валютный рынок
259
< СПОТОВАЯ ДАТА <
Дата T/N
заключения
сделки
S/N 1 1
неделя месяц
Рис. 12.5. На премиальном рынке с течением времени форвардные
цены повышаются, начиная со спотовой цены.
тобой даты. На премиальном рынке цены повышаются, начиная
со спотовой цены (рис. 12.5).
Дисконтный спрэд
Противоположное свойство отмечается на дисконтном
рынке. Начиная со спотового уровня, форвардные цены понижа-
ются (рис. 12.6). И вновь, пожалуй, проще представить себе по-
Дата заключения сделки
T7N
117.9766
Спотовая
дата
117.96
S/N
117.9438
1 неделя
117.8475
Рис. 12.6. На дисконтном рынке с течением времени форвардные
цены понижаются, начиная со спотовой цены.
260
1лава 12
> СПОТОВАЯ ДАТА >
Дата T/N
заключения
сделки
S/N 1 1
неделя месяц
Рис. 12.7. На дисконтном рынке с течением времени форвардные цены
понижаются, начиная со спотовой цены.
ведение форвардных цен в соответствии с форвардными датами,
используя горизонтальную ось и помещая нуль в позицию спо-
товой даты. На дисконтном рынке цены понижаются, начиная со
спотовой цены (рис. 12.7).
Паритетный спрэд
Предположим, что спотовая цена для USD/JPY равна 118,16,
а курс спот-некст равен 0,0162-0,0161. Вычисление форвардной
цены продавца дает:
118,16 - 0,0161 = 118,1439.
СПОСОБЫ ВЫЧИСЛЕНИЯ
ФОРВАРДНЫХ ЦЕН АУТРАЙТ
Рассмотрим теперь, почему сумма 1,0542 (спотовая цена
покупателя для EUR/USD) и 67 (цена покупателя для форвард-
ного спрэда EUR/USD) равна 1,0609. Такой расчет новичков
форвардного валютного рынка обычно вводит в заблуждение.
Трейдеры по негласной договоренности последние десяти-
чные знаки в котировке цен называют просто пунктами или
пипсами. Если подходить к проблеме с математической строго-
Форвардный валютный рынок
261
стью, то трехмесячный форвардный спрэд EUR/USD следовало
бы изображать как 0,0067-0,00673, а не 67-67,3. Но прагматичные
трейдеры отбрасывают малозначащие детали и в котировке ос-
тавляют только существенные элементы. Они отказываются от
полного формата котировки форвардного спрэда, но никогда при
этом не ошибаются в своих расчетах.
В соответствии с одним из способов вычисления форвар-
дной цены:
1,0542 + 0,0067 = 1,0609.
Теперь вычислим сторону цены покупателя для одномесяч-
ной форвардной цены EUR/USD. Цена покупателя остается
прежней - 1,0542. Одномесячный форвардный спрэд EUR/USD
составляет 20,8-21,2. Поскольку цена покупателя меньше цены
продавца, то фактически речь идет о премиальном спрэде, и по-
тому нужно прибавить спрэд к спотовому курсу.
Чтобы избежать ошибок в вычислениях, связанных с рас-
положением десятичной точки в котировке форвардного спрэда,
расчет можно провести по-другому. Устраним десятичную запятую
лишь в спотовой цене и прибавим ее к форвардному спрэду. В ре-
зультате имеем:
10542 + 20,8 = 10562,8.
Вернем десятичную запятую на прежнее место и получим
верное значение форвардной цены:
10562,8 => 1,05628.
Возможно, вы уже обратили внимание на то, что в обменных
курсах, с которыми мы имели дело до сих пор, всегда фигуриру-
ют четыре знака после запятой (или два - как в случае с япон-
ской иеной). Проблем с присутствием в котировке большего
количества десятичных знаков не должно возникать, но в любом
случае не следует округлять форвардные валютные курсы до
привычного для вас количества знаков после запятой.
Разумеется, оба способа расчета должны давать один и
тот же результат. Однако если вы только начинаете работать
на рынке, вам какой-то один из них может показаться проще
другого.
262
Птава 12
Рассмотрим другой пример и вычислим годовую форвард-
ную цену аутрайт для USD/JPY. Сначала определим, является
спрэд премиальным или дисконтным, чтобы знать, нужно ли
прибавлять годовой форвардный спрэд к спотовой цене 117,96
или вычитать из нее.
Допустим, что годовой форвардный спрэд для USD/JPY
составляет 634-630. Цена покупателя превышает цену продавца,
что свидетельствует о том, что спрэд - дисконтный, поэтому
нужно вычитать. Если мы обратимся к той же стороне - цене
покупателя, то годовая форвардная цена для USD/JPY будет по-
лучаться по правилу:
117,96 - 6,34 = 111,62.
Для другого срока - 3 месяца - форвардная цена для USD/
JPY вычисляется так:
Форвардный спрэд = 153,88 - 152,38 = дисконт,
Спотовая цена = 117,96 - 118,06,
Форвардная цена покупателя = 11796 - 153,88 = 11642,12 =>
116,4212.
Теперь, когда вы уже можете идентифицировать форвард-
ные спрэды любых типов, найдем, как они вычисляются и как
они связаны с процентными ставками.
РАЗНИЦА В ПРОЦЕНТНЫХ
СТАВКАХ
Разница в процентных ставках является определяющим
фактором в форвардном ценообразовании. Отдельно взятые
процентные ставки не имеют значения для форекса, так как
в сделках обязательно участвуют две валюты. Поэтому для оп-
ределения изменения или ожидания изменения стоимости валюты
в будущем по сравнению с другой необходимо знать две процен-
тные ставки. Все евровалюты котируются для разных стандартных
форвардных периодов времени, аналогичных периодам, исполь-
зуемым при форвардных котировках валют.
Форвардный валютный рынок
263
Евровалюты предоставляют трейдерам прекрасную воз-
можность вычисления форвардных спрэдов. Формулой, по кото-
рой эти спрэды вычисляются, служит:
Форвардный спрэд = 5 х (Ef - Е$~) х (f/360 или 365) х 100,
где
5 - спотовая цена,
Ef - иностранная евровалюта,
Е$ - евродоллар,
t - дней до расчета.
Замечания.
1. Если разница в процентных ставках Ef - Е$ для двух валют
с котировками европейского типа положительна, то фор-
вардный спрэд положителен, что указывает на то, что спрэд -
премиальный. Если разница в процентных ставках Ef - Е$
отрицательна, то форвардный спрэд отрицателен, что ука-
зывает на то, что спрэд - дисконтный. Если же разница в
процентных ставках Ef - Е$ равна нулю, то спрэд - пари-
тетный и форвардный обменный курс равен спотовому
курсу.
2. Если разница в процентных ставках Ef - Е$ между одной
валютой с котировкой американского типа и другой валю-
той с котировкой европейского типа положительна, то
форвардный спрэд положителен, что указывает на то, что
спрэд - дисконтный. Если разница в процентных ставках
Ef- Е$ отрицательна, то форвардный спрэд отрицателен,
что указывает на то, что спрэд - премиальный. Если же
разница в процентных ставках Ef - Е$ равна нулю, то
спрэд - паритетный и форвардный обменный курс равен
спотовому курсу.
3. Чтобы выразить форвардный спрэд в годовом исчислении,
количество дней до расчета делится на 360 дней для боль-
шинства валют и на 365 дней для валют Британского Со-
дружества. Такая существует традиция!
4. Обычно не имеет значения, использует трейдер для вы-
числения форвардного спрэда курс покупателя, курс про-
264
1йава 12
давца или средний спотовый курс, так как целью свопо-
вой торговли служит сам форвардный спрэд, а не спото-
вый курс.
Пример.
Одномесячный спрэд для USD/CHF вычисляется следую-
щим образом:
5 = 1,5055,
Еврошвейцарский франк = 45/s - 43А,
Евродоллар = 3Vi6 - 33Лб,
t = 33 дня.
Форвардный спрэд (покупателя) = 1,5055 х (4,6252 - 3,1875) х
(33/360) = 19,84,
Форвардный спрэд (продавца) = 1,5055 х (4,75 - 3,0625) х (33/360)
= 23,29.
Вычисленный таким образом форвардный спрэд незначи-
тельно шире брокерской котировки 21-23. Более узкий спрэд
является результатом того, что брокеры имеют доступ к более
широкой совокупности цен и потому могут оптимизировать
цены.
Другой способ получения форвардного спрэда состоит
в вычислении процентных ставок по отдельности. Это делается
следующим образом;
IRf = Sfx Efx (t/360 или 365)
IRt = 5 x E x (1/360),
где
IRf - иностранная процентная ставка,
IR$ - процентная ставка США,
Sf - спотовый обменный курс в долларах США,
S$ - спотовый обменный курс сам по себе,
Ef - иностранная евровалюта
Е$ - евродоллар
t - количество дней до расчета
Форвардный валютный рынок
265
FR = (Sf + IRf)/(S. + IRt),
где
FR - форвардный курс
FS = FR - Sf,
где
FS - форвардный спрэд
Пример.
Используем данные одного из предыдущих примеров:
S,
Ef = еврошвейцарский франк = 45/в - 43/а,
Е{ = 3Vi6 - 33/i6,
t = 33 дня (около одного месяца),
Sf = 1,5055,
5S = 1.
Спрэд покупателя вычисляется так:
IRf = 1,5055 х 0,04625 х (33/360) = 0,0064
IR$ = 1 х 0,031875 х (33/360) = 0,0029
FR = (1,5055 + 0,0064)/(1 + 0,0029) = 1,5075
FS = 1,5075 - 1,5055 = 0,20 или 20 форвардных пипсов.
Спрэд продавца вычисляется следующим образом:
IRf = 1,5055 х 0,0475 х (33/360) = 0,0066
IR$ = 1 х 0,030625 х (33/360) = 0,0028
FR = (1,5055 + 0,0066)/(1 + 0,0028) = 1,5079
FS = 1,5079 - 1,5055 = 0,24 или 24 форвардных пипсов.
Этот способ представляется предпочтительней исходного.
На рис. 12.8 приводятся страницы 272 и 273 системы Telerate,
служащие популярным источником информации по валютному
обмену. Страницы содержат данные о ставках по евродепозитам
и евровалютных курсах - для евродолларов и евроиен.
266
Птава 12
Tele.ate
Analytics/Pages
Mon Nov 01 09:39:06 1999
[EURO DEPOSITS & FORWARDS)
PAGE 272
11/01 09:31 NYC
Г DEPOSITS GMT
SOURCE CTR RATE
6 ж ALLIED DUB 2.78-2.80 11:38
т/н ALLIED DUB 2.78*2.80 11:38
1WK DEUTSCHE FFT 2.75-2.05 14:02
1М0 DEUTSCHE FFT 2.78*2.84 14:82
2М0 DEUTSCHE FFT 2.78-2.04 14:82
3M0 DEUTSCHE FFT 2.83*2.89 14:02
SM0 U8S WDR ZUR 3.32-3.45 13:07
9М0 DEUTSCHE FFT 3.48-3.54 14: 02
1YR RABOBANK UTR 3.59-3.69 14:22
1 EUR/USD
3721 BGL LUX 1.0538 -48 14:31
II EUR.GBP
47389 1 H G AMS 8.6396 -02 14:30
01/11 14:31 GMT
FORWARDS AGAINST USD
SOURCE CTR RATE GMJ
0/H LEONIA HEL *0.7/ ♦0.9 07:07
T/H UBS WDR ZUR ♦0.76/ ♦0.81 13:25
1WK UBS WDR ZUR ♦5.63/ ♦5.84 13:12
1ИЮ UBS VOR ZUR +24.2/ +24.6 14:28
2M0 UBS WDR ZUR ♦45.7/ +46.1 14:30
3M0 UBS WDR ZUR ♦73.7/ ♦74.0 14:27
6M0 В H Z WEL ♦ 131/ +134 14:29
9M0 UBS WDR ZUR ♦199.7/ +200.7 14:29
1YR UBS WDR ZUR ♦262.7/ ♦ 264.1 14: 30
2YR UBS WDR ZUR ♦453.5/ ♦473.5 14:18
3YR CHASE LDN + 689/ ♦678 07:32
4YR CHASE LDN + 727/ ♦808 07:32
SYR CHASE LDN ♦ 849/ +1008 07:32
eierate
Mon Nov 01 09:38:57 1999
Analytics/Pages
I i/01 00:30 NYC [ JAPAHFSI YIN OFPOSMS AHO FORWARDS] PAGE 273
01/11 14:38 GMT
DEPOSITS >- . SOURCE CTR RATE Gf.1T FORWARDS SOURCE Cl AGAINST USD R. RATE GMT
O/H INDOSUEZ H К 0.02-0.13 88:44 T/H ABH AMRO AMS 0.02*0.10 07:12 1WK INDOSUEZ H К 9.01-0.12 00:31 1M0 INDOSUEZ H К 8.09-0.21 00:31 2M0 INDOSUEZ H К 8.12-9.25 88:32 ЭМО ABN AMIO AMS 0.17-0.27 08:17 GMO IHBOSUEZ К К 6.69-6.21 66:32 9M0 ABN AARO AMS 8.13-6.23 88:18 1YR ABH ANRO AMS 6.13-8.23 08:18 O/H FUJI TOK -1.6/ *1.5 80:22 T/H SOC GEN PAR -3.67/ *3.02 14:17 1YM R В C TOR .12.4/ -12.1 12:48 IMO 8 H Z WEL -51/ *48 14:16 2M0 CITI N Y -185.6/ -105.1 14:09 ЭМО В H Z WEL *156/ -153 14:16 6M0 В H Z WEL -368/ -364 14:29 9MOBNZ WEL *452/ -448 14:20 1YR SOC GEH PAR *602.50/*598.56 14:24
• USD/JPY 2YR FUJI TOK -1185/ -1185 07:46 3YR FUJI TOK -1711/ *1681 07:52 4YR FUJI TOK -2161/ *2121 07:52 SYR FUJI TOK -2555/ -2505 87:53
44567 DRESDNER FFT 104.12 -26 14:28
EUR/JPY 1
17319 1 H G AMS 109.82 -88 14: 38
Рис. 12.8. Страницы 272 и 273. (Источник: Telerate, Inc.)
До сих пор мы рассмотрели два из трех определяющих
факторов форвардного ценообразования - разницу в процентных
ставках и спотовый обменный курс. Теперь обратимся к послед-
нему фактору - дате расчета.
ДАТЫ РАСЧЕТА
Как спотовый обменный курс служит самым важным кур-
сом валютного рынка, так и спотовая дата валютирования явля-
ется наиболее важной датой расчета. Все прочие даты расчета
Форвардный валютный рынок
267
устанавливаются на основе спотовой даты. Напомним, что спо-
товая дата означает, что сделка завершается через два рабочих
дня после заключения сделки (за исключением канадского дол-
лара). Срок в два рабочих дня должен применяться в обеих стра-
нах происхождения валют сделки.
Стандартные форвардные даты валютирования
Как можно видеть из рис. 12.3, существует несколько стан-
дартных дат поставки валюты. Каждый срок расчета, совпадаю-
щий с одной неделей, одним месяцем, одним годом или совокуп-
ностью этих периодов времени, называется стандартным сроком
расчета или стандартной датой валютирования. Другой стан-
дартной датой расчета является том-некст (tomorrow/next (T/N)),
которая означает дату поставки валюты на следующий рабочий
день или за один рабочий день до спотовой даты. Еще одной
стандартной датой расчета служит спот-некст (spot/next (S/N)),
которая предполагает дату расчета через рабочий день после
спотовой даты или через три рабочих дня. Наконец, существует
и наличная дата (cash date), когда дата поставки валюты совпа-
дает с датой заключения сделки.
Помимо стандартных форвардных дат поставки валюты
существуют и нестандартные даты расчета (odd maturity dates).
Нестандартной датой расчета является любая оговоренная в
контракте дата, не совпадающая со стандартной датой валюти-
рования. Эта характеристика подчеркивает ликвидность и гиб-
кость общего форвардного рынка. В противоположность ему
фьючерсным валютным рынкам отвечают лишь четыре даты
поставки валюты в течение года.
Обратимся к табл. 12.1 и обсудим некоторые характерис-
тики дат поставки валюты. Как уже говорилось, форвардные даты
основываются на спотовых. Например, клиент, запрашивающий
одномесячную форвардную цену аутрайт, подразумевает, что один
месяц отсчитывается от спотовой даты, а не от даты заключения
сделки. В случае месячных стандартных дат форвардная дата
определяется именно по дате и не зависит от количества дней
в месяце. Так, если текущая дата - 19 июля и спотовая дата вы-
падает на 21 июля, то одномесячной форвардной датой будет
268
Птава 12
21 августа. Но поскольку 21 августа оказывается выходным днем
(или если бы этот день был бы праздничным), то дата поставки
сдвигается вперед на ближайший рабочий день - 23 августа.
Таблица 12.1.
Воскресенье Понедельник Вторник Среда Июль Четверг Пятница Суббота
1 2 3
4 5 6 1 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
Август
Воскресенье Понедельник Вторник Среда Четверг Пятница Суббота
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31
Даты валютирования конца месяца
Пока все очевидно, но сейчас несколько изменим сцена-
рий. Пусть новой текущей датой будет 24 февраля. Обратимся
к табл. 12.2 и зададимся вопросом, какой теперь будет одноме-
сячная форвардная дата. Сколь ни заманчиво было бы дать
в качестве ответа 26 марта, но это не так. Причина состоит в том,
что спотовая дата выпадает на 26 февраля - последний рабочий
день месяца. Это значит, что одномесячной форвардной датой
поставки валюты будет служить 31 марта - последний рабочий
день в марте. Когда спотовая дата приходится на последний ра-
бочий день месяца, то и одномесячная форвардная дата (равно
как и форвардная дата с любым кратным месяцу сроком) по
соглашению также будет последним рабочим днем месяца. Такая
особенность часто дает о себе знать на рынке; трейдер должен
Форвардный валютный рынок
269
все время помнить об этом и перед заключением сделки удос-
товериться, что и встречная сторона знает об этом. По ошибке
или неосведомленности такое правило конца месяца иногда иг-
норируется обеими сторонами сделки. Это порождает напряжен-
ность между участниками рынка и иногда приводит к финансо-
вым потерям.
Таблица 12.2.
Воскресенье Понедельник Вторник Среда Январь Четверг Пятница Суббота
1 2
3 { 4 5 6 1 8 9
10' 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
31
Февраль
Воскресенье Понедельник Вторник Среда Четверг Пятница Суббота
1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28
Воскресенье Понедельник Вторник Среда Март Четверг Пятница Суббота
1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 31
Что произойдет, если 27 января клиент попросит дать одно-
месячную цену? Какой будет форвардная дата? Поскольку спо-
товая дата выпадает на 29 января, то дата поставки должна при-
ходиться на последний рабочий день февраля, т. е. 26 февраля.
270
1йава 12
Итак, следует обратить внимание на два обстоятельства.
Во-первых, как мы видели, в случае стандартных месячных дат
поставки, когда форвардная дата выпадает на ту же дату, что
и спотовая дата, но в другой месяц, она сдвигается вперед на
ближайший рабочий день, если исходная форвардная дата не
является законным рабочим днем. В отличие от него правило
конца месяца позволяет сдвигать форвардную дату как вперед,
так и назад. В предыдущем примере форвардная дата сдвигалась
назад. В противоположном случае, когда сделка с одномесячной
форвардной ценой была заключена 24 февраля, то спотовая дата
приходилась на 26 февраля, а форвардная дата - на 31 марта.
В этом случае форвардная дата сдвигалась вперед.
Во-вторых, как могут оба периода - с 29 января до 26 фев-
раля и с 26 февраля до 31 марта - быть названы одномесяч-
ными сроками? В конечном счете в них содержатся разные
количества дней и фигурируют различные цены, даже если
предположить, что разницы в процентных ставках для них
аналогичны, а спотовые курсы обмена совпадают. Напомним
формулу форвардного ценообразования, приведенную ранее
в данной главе:
Форвардный спрэд = S х (Ef - Ef) х (1/360 или 365) х 100,
где
5 - спотовый обменный курс,
Ef - иностранная евровалюта,
Е$ - евродоллар,
Ef- Е$ = А евро,
t - дней до расчета.
Хотя трейдеры обсуждают форвардную сделку, называя
ее месячной, вычисления всегда осуществляются, исходя из
количества дней. Никакой трейдер не будет брать на себя не-
нужный риск, запрашивая месячную форвардную цену, а не
форвардную цену для определенного количества дней, так как
только в последнем случае количество дней в месяце несущест-
венно.
Форвардный валютный рынок
271
Форвардное ценообразование для нестандартных
дат валютирования
Форвардное ценообразование для нестандартных дат пос-
тавки валюты осуществляется путем использования стандартной
формулы. Однако трейдеру следует быть более внимательным,
так как он располагает не совсем той же информацией, как и в
случае со стандартными датами.
Рассмотрим пример.
Спот USD/CHF = 1,5055-60, поставка - 5 января.
6-месячный спрэд (185 дней) = 78-82, поставка - 7 июля.
9-месячный спрэд (274 дня) = 87-93, поставка - 5 октября.
Каким будет форвардный спрэд на 8 августа? Количество
дней, отсчитываемое от спотовой даты - 216.
Процентные ставки по еврошвейцарским франкам и евро-
долларам для 6 и 9 месяцев - следующие:
Срок Форвардный еврошвейцарские спрэд франки евродоллары
6 месяцев (185 дней) 263-266 67/1б-69Лб 33/8~31/2
9 месяцев (274 дня) 338-343 63/i6~65/i6 39/i6~311/i6
Период в 216 дней можно разбить на семимесячный период
и трехдневный.
Один из возможных вариантов поведения трейдера состоит
в получении у брокера или банка надежной котировки для семи-
месячного форвардного спрэда. И поскольку остается период
всего в 3 дня, то проблема упрощается.
Другой вариант поведения заключается просто в вычислении
однодневного среднего для форвардных пунктов шестимесячного
и девятимесячного форвардного спрэда и в коррекции форвардной
цены на количество дней для срока с нестандартной датой (216).
(338 - 263) х (216 дней - 185 дней)/(274 дня - 185 дней) =
26 (сторона курса покупателя)
263 + 26 = 289
272
Глава 12
(343 - 266) х (216 дней - 185 дней)/(274 дня - 185 дней) =
27 (сторона курса продавца)
266 + 27 = 293
Поэтому 216-дневной котировкой будет 289-293.
Хотя такой способ удобен, он не совершенен. При его
использовании предполагается, что кривая доходности будет
оставаться линейной, что довольно рискованно, когда временной
промежуток столь широк и так далеко отнесен в будущее. В на-
шем конкретном примере евродолларовые ставки повышаются
при изменении длительности периода от 3 месяцев до 1 года,
и между 6 и 9 месяцами увеличение составляет 3/16. При этом
ставки по еврошвейцарским франкам понижаются при изменении
длительности периода от 3 месяцев до 1 года, а между 6 и 9 ме-
сяцами падение составляет 4/16. Для получения дополнительной
информации трейдер должен обратить внимание на предшеству-
ющие периоды и учесть вероятность любых событий, которые
могут наступить в будущем и которые могли бы оказать воз-
действие на процентные ставки в течение рассматриваемого
периода времени.
ВАЛЮТНЫЕ ФОРВАРДНЫЕ
СДЕЛКИ АУТРАЙТ
Как теперь уже, по-видимому, понятно, форвардная сделка
аутрайт является вариантом сделки, расчет по которой производит-
ся в некоторый будущий момент времени после спотовой даты.
Это - производный инструмент (его составляющими служат спото-
вая цена и дата поставки валюты). Рассмотрим по отдельности его
компоненты, а также выясним, что они означают для трейдера.
Как мы показали ранее, форвардная цена аутрайт состоит
из спотовой цены и форвардного спрэда, который прибавляется
к спотовой цене или вычитается из нее. Напомним, что в то вре-
мя как спотовый рынок является весьма волатильным, сильно
меняющимся каждую секунду, форвардный рынок характеризу-
ется значительно медленнее меняющимися ценами. Трейдеру из
Форвардный валютный рынок
273
подобных свойств обоих рынков следовало бы научиться извле-
кать выгоду.
На медленном рынке трейдер, интересующийся форвардной
ценой аутрайт, должен просто запрашивать цену аутрайт в ее
исходном виде. Однако на быстром рынке реализация сделки
должна быть иной. Поскольку на спотовом рынке превалирует
курсовой риск, то спотовая часть форвардной сделки аутрайт
должна быть реализована в первую очередь. Только после того
как курсовой риск оказывается под контролем, или, точнее, пос-
ле совершения сделки по намеченному спотовому обменному
курсу, следует вовлекать в сделку форвардный спрэд.
Котировка форвардной цены аутрайт производится медлен-
нее котировки спотовой цены, что приводит к тому, что ко вре-
мени, когда трейдер получит полную котировку, спотовый курс
может уйти от текущего уровня.
Коррекцию форвардного курса можно осуществить с той
же встречной стороной, с которой была заключена спотовая
сделка. Кроме того, ее можно реализовать посредством свопа
либо с той же самой встречной стороной, либо - с другой.
Пример.
Рассмотрим пример годовой форвардной сделки аутрайт по
обмену USD/CHF
Спотовая цена = 1,5055,
Форвардный спрэд = 92 (премия).
Таким образом, на устойчивом рынке трейдер может запро-
сить годовую форвардную цену аутрайт, равную 1,5055 + 0,0092 =
= 1,5147.
На быстром рынке трейдеру следует просто запросить
спотовую цену и заключить спотовую сделку. Затем он должен
либо запросить ту же сторону о предоставлении котировки годо-
вого форвардного спрэда (0,0092) и осуществить коррекцию, либо
реализовать своп, по которому расчет производится в желаемую
форвардную дату (через один год после спотовой даты), в коли-
честве CHF, эквивалентном размеру спотовой сделки по CHF,
с той же встречной стороной или другой.
При любом способе достигается один и тот же результат:
стоимость в 1,5147 через 1 год.
274
Глава 12
Клиенты, использующие форвардные сделки аутрайт, явля-
ются традиционными клиентами валютных рынков - коммерчес-
кими и инвестиционными банками, корпорациями, взаимными
фондами и лицами с крупным чистым капиталом.
Форвардные сделки аутрайт подвержены всем основным
видам риска - рыночному, процентному, кредитному и страновому.
В предыдущем примере мы отделили спотовую сделку от
форвардной с тем, чтобы избежать неблагоприятного влияния
курсового риска Этот риск связан главным образом со спотовым
курсом, но частично он обусловлен и риском, порождаемым воз-
действием спотового курса на форвардный спрэд.
Форвардный спрэд связан с процентным риском, и любое
изменение разницы в процентных ставках порождает изменение
форвардного спрэда.
В отличие от валютного фьючерса, форвардные сделки
аутрайт подвержены кредитному риску таким же образом, как и
все прочие наличные инструменты. Поскольку расчет по ним
производится после спотовой даты поставки валюты, то чем
длиннее срок сделки, тем более подвержена кредитному риску
сторона сделки.
Наконец, страновой риск в рассматриваемом случае анало-
гичен другим форексным инструментам. Более длительные сро-
ки сделок повышают страновой риск.
ВАЛЮТНЫЕ СВОПЫ
«Простой» («ванильный») своп (plain vanilla swap) состоит
из сделки с двумя «ногами» с одной и той же встречной сторо-
ной - из одновременной покупки и продажи (или наоборот)
одного и того же количества одной и той же валюты. Предпо-
лагается, что расчет по обеим «ногам» сделки производится
в разные даты (одной из которых является спотовая дата) и по
разным обменным курсам (одним из которых служит спотовый
курс) (рис. 12.9).
Другая версия валютного свопа имеет дело с разными ко-
личествами обмениваемых базовых валют. Еще одна версия
Фррвардный валютный рынок
275
1. Начальный обмен основными суммами
EUR 10,000,000
Bank Rich . ........Bank Bigbucks
<
111,000,000
2. Конечный обмен основными суммами
EUR 10,000,000
Bank Rich * Bank Bigbucks
$11,000,000
Рис. 12.9. Механизм валютного свопа.
свопа допускает замену спотовой «ноги» другой форвардной по-
зицией аутрайт (форвард-форвард). Примером валютного свопа
«форвард-форвард» служит покупка и продажа 50 000 000 CHF
через 2 месяца против 4 месяцев.
Сделки валютного свопа были инициированы в 1971 г. как
результат перехода от фиксированных курсов Бреттон-Вудского
соглашения к свободноплавающим курсам валют. Они возникли
в 1970-х годах из форвардных валютных контрактов (forward
foreign exchange contracts (FFECs)) и компенсационных/парал-
лельных ссуд (back-to-back/parallel loans (PLs)).
Валютные свопы имеют несколько применений:
1. Извлечение преимущества из текущих и ожидаемых изме-
нений разницы в процентных ставках. Различие между
процентными ставками порождает форвардные пункты,
которые трейдер использует в сделках. Ожидания изменения
и сами изменения являются центральным моментом фор-
вардного валютного рынка (рис. 12.10).
276
Птава 12
2. Хеджирование. Хеджирование является важным примене-
нием валютных свопов, так как их использование исклю-
чает флуктуации валютного курса. Встречные стороны не
подвергаются курсовому риску, так как они покупают и про-
дают (или наоборот) одинаковые количества одной и той
же валюты.
Рис. 12.10. Разница в учетных ставках в США и Соединенном
Королевстве.
ТОРГОВЛЯ ВАЛЮТНЫМИ СВОПАМИ
Ценообразование валютных свопов -
премиальный спрэд
Пример.
Спотовый курс USD/CHF = 1,5060-65
6-месячный форвардный спрэд = 78-82 (премия)
Форвардный валютный рынок
277
5 января банк Prima звонит в банк Secunda с просьбой
дать котировку для 6-месячного свопа с обменом суммы в
10 000 000 долл. США на швейцарские франки. Банк Secunda
дает котировку 78-82. Чтобы продать и купить доллары США,
банк Prima принимает курс продавца 82.
Банк Secunda соглашается и подтверждает детали сделки
следующим образом: «Мы покупаем и продаем (B/S) 10 000 000 долл.
США против швейцарских франков при курсе в 1,5060 против
1,5142 (так как 1,5060 + 0,0082 = 1,5142) с поставкой 7 января
против 7 июля». Мы предполагаем, что обе даты поставки явля-
ются законными рабочими днями.
Чтобы получить прибыль, банк Secunda должен продать
и купить (S/B) 10 000 000 долл. США против швейцарских фран-
ков со спрэдом меньше 82 - на премиальном рынке. Несколь-
кими минутами позже банк Secunda звонит в банк Terza с про-
сьбой дать котировку для 6-месячного свопа с обменом суммы
в 10 000 000 долл. США на швейцарские франки. Банк Terza
дает котировку 75-80. Банк Secunda принимает курс покупателя
80. Если используется тот же самый спотовый курс (спотовый
курс не имеет значения при условии, что рынок не слишком
волатилен), то курсы будут равны 1,5060 и 1,5140, а даты постав-
ки - те же.
В итоге, банк Secunda покупает форвардный спрэд по 80
(во второй сделке) и продает - по 82 (в первой сделке), получив
прибыль в 2 пипса.
Таблица 12.3.
Дата сделки Тип сделки Сумма (долл.) Курсы Сумма (иностранная валюта) Дата поставки валюты
5 января Покупка 10 000 000 1,5060 15 060 000 CHF 1 января (спот)
Всего Продажа 10 000 000 1,5142 15 142 000 CHF 82 000 CHF 7 июля (форвард)
5 января Продажа 10 000 000 1,5060 15 060 000 CHF 7 января (спот)
Всего Покупка 10 000 000 1,5140 15140 000 CHF - 80 000 CHF 7 июля (форвард)
P&L (на 7 июля) = 15142 000 -15140 000 = 2000 CHF
278
Глава 12
Банк Secunda получает номинальную прибыль в 2000 СНЕ
Эта прибыль будет реализована лишь через 6 месяцев от насто-
ящего момента - 7 июля, когда будет осуществлен окончательный
валютный обмен между обеими сторонами.
Однако если дисконтировать будущую прибыль к текущему
моменту времени, то ее текущая стоимость (текущее значение
P&L) будет ниже. Она вычисляется следующим образом:
_ будущая стоимость
[1 + (Z7?/100 х (срок/360 или 365)]
где
PV = текущая стоимость,
/Р = процентная ставка,
Срок = количество дней.
Применительно к нашему примеру
CHF 2 000/[1 + (0,04625 х 180/360)] = CHF 1 954,80.
Полагая курс обмена доллар США/швейцарский франк
равным 1,5000, получаем, что показатель P&L в долларах США
будет равен 1954,80/1,5000 = 1303,20. Чем длиннее период време-
ни, тем меньше будет текущая прибыль. Кроме того, прибыль
уменьшится также из-за налогов.
Ценообразование валютных свопов -
дисконтный спрэд
Пример.
Спотовый курс USD/JPY = 104,38^41
6-месячный форвардный спрэд = 21,5-20,5 (дисконт)
5 января банк Prima звонит в банк Secunda с просьбой
дать котировку для 6-месячного свопа с обменом суммы в
10 000 000 долл. США на японские иены. Банк Secunda дает ко-
тировку 21,5-20,5. Чтобы продать и купить (S/В) доллары США
(или купить и продать (В/S) японские иены), банк Prima прини-
мает курс продавца 20,5.
Форвардный валютный рынок
279
Банк Secunda соглашается и подтверждает детали сдел-
ки следующим образом: «Мы покупаем и продаем (B/S)
10 000 000 долл. США против японских иен при курсе в 104,38
против 104,175 (так как 104,38 - 20,5 = 104,175) с поставкой 7 ян-
варя против 7 июля». Мы предполагаем, что обе даты поставки
являются законными рабочими днями.
Чтобы получить прибыль, банк Secunda должен продать
и купить (S/B) 10 000 000 долларов США с большим спрэдом.
Несколькими минутами позже банк Secunda звонит в банк Terza
с просьбой дать котировку для 6-месячного свопа с обменом
суммы в 10 000 000 долларов США на японские иены. Банк Terza
дает котировку 23-21. Банк Secunda принимает курс покупате-
ля 21. Если используется тот же самый спотовый курс (спотовый
курс не имеет значения при условии, что рынок не слишком
волатилен), то курсы будут равны 104,38 и 104,17, а даты постав-
ки - те же.
Таблица 12.4.
Дата сделки Тип сделки Сумма (долл.) Курсы Сумма (иностранная валюта) Дата поставки валюты
5 января Покупка 10 000 000 104,38 1 043800 000 JPY 7 января (спот)
Продажа 10 000 000 104,175 1 041 750 000 JPY 7 июля (форвард)
Всего -2 050 000 JPY
5 января Продажа 10 000 000 104,38 1 043 800 000 JPY 7 января (спот)
Покупка 10 000 000 104,17 1 041 700 000 JPY 7 июля (форвард)
Всего 2100 000 JPY
P&L (на 7 июля) = 1 041 750 000 JPY - 1 041 700 000 JPY = 50 000 JPY
Банк Secunda получает номинальную прибыль в 50 000 JPY.
Как и в предыдущем примере, эта прибыль будет реализована
лишь через 6 месяцев от настоящего момента - 7 июля, когда
будет осуществлен окончательный валютный обмен между обе-
ими сторонами.
Дисконтируя будущую прибыль к текущему моменту вре-
мени, получаем текущее значение P&L:
280
Глава 12
¥50 000/[1 + (0,3125 х 180/360) = ¥49 230,77
При обменном курсе доллар США/швейцарский франк,
равном 1,5000, получаем, что показатель P&L в долларах США
будет равен
¥49 230,77/105,00 = $468,86
Время и налоги также уменьшат величину прибыли.
СВОП «РОЛЛ-ОВЕР» («ТОМ-НЕКСТ»)
Одним из наиболее важных инструментов на наличном
рынке служит своп «ролл-овер» (rollover), или, как его еще назы-
вают, своп «том-некст» (tomorrow/next, или, сокращенно, tom/next).
Этот своп примечателен по многим соображениям. Это - единст-
венный вид свопа, который был придуман не для получения
прибыли, хотя он и порождает обычно небольшую прибыль и
убыток. Этот своп - инструмент спотовых трейдеров. Его главное
предназначение состоит в замене старой спотовой даты текущей
спотовой датой.
Рассмотрим пример, который поможет разобраться в том,
как ролл-овер может помочь трейдеру избежать затруднитель-
ного положения.
Предположим, что 1 марта трейдер покупает 10 000 000
USD/CHF по 1,5000 с поставкой 3 марта (в стандартную спотовую
дату - через 2 рабочих дня). Отправляясь от нулевой позиции по
USD/CHp трейдер решает сохранять эту открытую позицию до
завтра. 2 марта трейдер продает 10 000 000 USD/CHF по 1,5200
с поставкой 4 марта. Разве это не здорово? Отличная прибыль,
и нет никакой позиции.
Однако есть хорошая новость и есть плохая новость. Хорошая
новость заключается в том, что прибыль действительно получена.
Плохую новость сформулировать сложнее. На самом деле от преды-
дущей сделки осталась небольшая позиция. Сама по себе эта позиция
не очень рискованна, но она сбивает с толку - трейдер фактически
выдал непокрытый чек на несколько миллионов швейцарских
франков. Его действие штрафуется значительным компенсацион-
Форвардный валютный рынок
281
ным требованием. Где же мы ошиблись? И как использование
свопа «ролл-овер» (или свопа «том-некст») исправит ошибку?
Рассмотрим данный пример более подробно.
Таблица 12.5.
Дата Купленное Обменный Проданное Спотовая дата
сделки количество курс количество поставки
1 марта 10 000 000 USD 1,5000 15 000 000 CHF 3 марта
2 марта 15 200 000 CHF 1,5200 10 000 000 USD 4 марта
Датой поставки для первой спотовой сделки служит 3 мар-
та, а для второй - 4 марта. Эти даты не совпадают. Возникает
однодневный разрыв по сделкам, который приводит к проблемам
с платежно-расчетными предписаниями (P&R).
Счета «ностро», являющиеся счетами, которые держат все
банки и компании для каждой валюты в стране ее происхождения,
имеют положительное, но близкое к нулю сальдо. 3 марта трей-
дер из нашего примера получает 10 000 000 долл. США (так как
трейдер покупает именно такое количество валюты). Эта опера-
ция не порождает проблем - получение денег еще никогда не
создавало проблемы. Однако в этот же день - 3 марта - должна
состояться и противоположная операция. Трейдер должен поста-
вить 15 000 000 CHF на счет «ностро» встречной стороны в швей-
царском банке или швейцарском отделении иностранного банка.
Однако счет «ностро» для CHF нашего трейдер 3 марта пуст (во
всяком случае, для любых практических целей). Платеж в швей-
царских франках не может быть осуществлен, хотя контракт и
был заключен. Платеж может быть реализован лишь день спус-
тя, 4 марта, после того, как наш трейдер продаст доллары США
и, соответственно, купит СНЕ
Проблема с покупкой и продажей 10 000 000 долл. США по
разным курсам может быть легко решена, если только вспомнить,
что счета «ностро» держат в иностранной валюте. Поэтому ис-
ходная позиция эквивалентна продаже 15 000 000 СНЕ Когда на
следующий день трейдер реализует прибыль, ему нужно купить
15 000 000 CHF, а не 15 200 000 (или продать 10 000 000 долл.
США), так как
282
Птава 12
15 000 000 CHF/1,5200 = 9 868 421,05 долл., а не 10 000 000.
Трейдеры всего мира решают свои проблемы с платежами
путем использования ролл-овера (свопа «том-некст»). Формаль-
но своп Т/N состоит из закрытия исходной позиции, для которой
дата валютирования совпадает со старой спотовой датой валю-
тирования, и одновременного повторного ее открытия в том же
виде, но за тем исключением, что теперь спотовой датой валю-
тирования будет текущая спотовая дата валютирования. По-
скольку даты различаются, то и обменные курсы будут также
различаться. Курсы будут совпадать в тех редких случаях, когда
форвардный спрэд паритетный. Затраты на ролл-овер, как пра-
вило, очень низки.
С точки зрения трейдера своп «том-некст» просто изменя-
ет старую спотовую дату валютирования на новую спотовую дату
валютирования. В нашем примере исходная спотовая дата валю-
тирования, 3 марта, меняется на 4 марта. Это - важный момент,
так как спотовые трейдеры заключают лишь спотовые сделки
и никакие иные даты валютирования - завтрашнюю или любую
другую - они не применяют. Чтобы трейдер мог реально закрыть
позицию, открытую с предыдущего дня, дата валютирования
должна совпадать с текущей спотовой датой валютирования.
Своп Т/N ни в коей мере не связан с изменением взглядов
трейдера на рынок. Он не изменяет его исходной позиции, а так-
же размера его прибыли или убытка (P&L). Все, что делает
своп, - это то, что он позволяет трейдеру в текущий момент иметь
дело с открытой позицией.
С точки зрения операционного отдела своп «том-некст»
позволяет компании осуществлять платежи, возникающие при
осуществлении любых валютных сделок.
Ожидания трейдера в отношении будущего поведения цены
валюты или общей длительности позиции до ее закрытия не
имеют значения для бэк-офиса. Что действительно для него важ-
но - это возможность корпорации осуществлять необходимые
платежи.
Еще раз рассмотрим детали двух спотовых сделок, которые
были заключены в два последовательных дня и для которых даты
валютирования также различаются.
Форвардный валютный рынок
283
Таблица 12.6.
Дата сделки Купленное количество Обменный курс Проданное количество Спотовая дата поставки
1 марта 10 000 000 USD 1,5000 15 000 000 CHF 3 марта
2 марта 15 200 000 CHF 1,5200 10 000 000 USD 4 марта
Чтобы дать возможность спотовому трейдеру верно распо-
рядиться ночной позицией, а бэк-офису выполнить предписания
P&R и применяется своп Т/N в швейцарских франках. Предполо-
жим, что форвардный спрэд Т/N равен -0,0001. В следующей
таблице показываются все сделки и их детали, используемые
в описанном сценарии.
Таблица 12.7.
Тип оделю Дата 1 сделки Купленное количество Обменный курс Проданное количество Спотовая дата поставки Общая позиция (CHF)
Спот 1 марта 10 000 000 USD 1,5000 (15 000 000 CHF) 3 марта (15 000 000CHF)
Своп 2 марта 15 000 000 CHF 1,5000 (10 000 000 USD) 4 марта 15 000 000 CHF
(B/S) 2 марта 9 999 333,38 USD 1,5001 (15 000 000 CHF) 4 марта (15 000000 CHF)
Спот 2 марта 15 200 000 CHF 1,5200 (10 000 000 USD) 4 марта 200 000 CHF
Примечание'. Детали вычисления цен для Т/N приводятся в следующем
разделе данной главы.
На 2 марта трейдер имеет исходную короткую позицию по
15 000 000 CHF с текущей спотовой датой в качестве даты валю-
тирования - 4 марта. Если в этот день трейдер закрывает позицию,
покупая 15 000 000 CHF по курсу 1,5200, то его общая валютная
позиция на 4 марта будет нулевой. Но если трейдер продает
10 000 000 USD по 1,5200, то позиция будет положительной, раз-
мером в 200 000 СНЕ
Своп Т/N не обязан осуществляться с тем же банком, с ко-
торым была заключена спотовая сделка, так как своп - самостоя-
тельная сделка.
Почему же такой тип сделки называется «том-некст»
(tomorrow/next - завтра и следующий день)? Теоретически сво-
284
Птава 12
повый контракт должен быть заключен в день после заключения
исходной спотовой сделки, при этом расчет по первой «ноге»
свопа должен производиться назавтра (т.е. в старую дату валю-
тирования), а по второй «ноге» - в текущую дату валютирования
(через два рабочих дня). Поэтому для такого свопа датами служат
завтра и следующий рабочий день.
На практике время заключения такого типа свопа следует
тщательно увязывать с возможностью и простотой совершения
сделок. Если трудно или дорого заключить своп Т/N на следующий
рабочий день, то в исходную дату заключения спотовой сделки
просто следует передать приказ о заключении свопа. Например,
на нью-йоркском рынке довольно легко организовать своп Т/N по
японской иене в течение всего рабочего дня, следующего за днем
заключения спотовой сделки. Но этого нельзя сказать о свопах по
европейским валютам во второй половине дня.
Чтобы избежать неприятных последствий, было бы разумно
отослать передаваемый приказ вечером в дату заключения исходной
спотовой сделки банку-корреспонденту, расположенному в часовом
поясе страны, валюта которой используется в торговле. Действуя
таким образом, трейдер выигрывает время утром, когда рынок бы-
вает более загруженным, и банк-корреспондент будет иметь возмож-
ность реализовать своп Т/N по более благоприятному курсу.
На европейском рынке свопы Т/N могут заключаться в те-
чение «нормального» торгового дня (завтра), так как происходит
наложение часовых поясов Европы как с Азией, так и с Северной
Америкой.
Вычисление цены свопа T/N
Теперь обратимся к вычислению цены свопа Т/N. Следует
иметь в виду, что этот своп в том, что касается дат валютирования,
является особенным. Так, расчет по короткой «ноге» «ванильного»
свопа производится в спотовую дату валютироваия, а по длинной -
в некоторую определенную форвардную дату. Расчет же по ко-
роткой «ноге» свопа Т/N осуществляется завтра, а по длинной - в
спотовую дату. Подобная особенность дат поставки валюты экс-
траполируется на ценовую структуру инструмента.
Форвардный валютный рынок
285
Опираясь на данные предыдущего примера, используем
спотовый курс в 1,5000 и спрэд Т/N, равный 1,5-1. Чтобы опреде-
лить, является спрэд премиальным или дисконтным, нам понадо-
бятся обе стороны форвардного спрэда. Сначала используем
сторону покупателя спрэда Т/N. Напомним способ определения
типа спрэда:
Форвардная сторона покупателя > форвардная сторона продавца
=> дисконт
Если применить это правило к свопу Т/N и учесть, что цена
для длинной «ноги» эквивалентна спотовой цене в 1,5000, то ка-
кой будет цена для короткой «ноги» - 1,5001 или 1,4999?
Ясно, что форвардный спрэд - дисконтный. Чтобы верно
ответить на этот, пожалуй, простой вопрос, лучше обратиться
к рис. 12.6. Очевидно, что дата Т/N наступает до спотовой даты.
Дата Т/N идет сразу вслед за датой заключения сделки, а спотовая
дата - два дня спустя. В случае дисконтного форвардного рынка
это означает, что цена Т/N должна быть выше. Поэтому правиль-
ным ответом на вопрос об обменном курсе Т/N, который вы уже,
я надеюсь, получили, будет 1,5001.
Обратно, если спрэд T/N - премиальный, то премию нуж-
но вычитать из спотовой цены. Например, если средний спото-
вый курс USD/JPY равен 160,00, а форвардный спрэд Т/N равен
2-3 (премия), то обменным курсом для короткой «ноги» спрэда
будет 159,97 (при использовании стороны продавца форвардно-
го спрэда).
ПОКРЫТЫЙ ПРОЦЕНТНЫЙ
АРБИТРАЖ
Еще один способ, с помощью которого можно извлечь
преимущества из форвардного рынка, состоит в организации
покрытого процентного арбитража (covered interest rate arbitrage).
Арбитраж является безрисковым типом торговли, когда один
и тот же инструмент покупается и продается на двух разных
рынках с целью получения выгоды от расхождений между рын-
286
Тлава 12
ками. Этот способ состоит в заимствовании валюты А, обмене ее
на валюту В, инвестировании валюты В на срок ссуды и получе-
нии прибыли от всей совокупности сделок после ликвидации
форвардного покрытия.
Теоретически покрытый процентный арбитраж представ-
ляется привлекательным действием. Однако на практике при его
осуществлении могут возникать серьезные проблемы. Одна из
них состоит в том, что основные валюты демонстрируют высокую
степень рыночной эффективности, что мешает проведению ар-
битража. Но и использовать экзотические валюты без оглядки
для осуществления арбитража трейдеры также не могут, так как
ликвидность для них, как правило, ограниченна. Другая проблема
связана с воздействием арбитража на бухгалтерский баланс. В ре-
зультате проведения арбитража бухгалтерский баланс корпорации
окажется раздутым из-за дополнительных активов (номинирован-
ных в иностранной валюте ссуд) и обязательств (внутренних
депозитов).
Несмотря на эти проблемы, многие корпорации и банки
применяют валютные арбитражи.
Пример валютного арбитража
Количество
Спотовый курс USD/JPY
6-месячный форвардный спрэд
USD/JPY
Срок = 180 дней
6-месячная ставка по евродолларам
6-месячная ставка по евроиенам
= 1 000 000 000 JPY
= 104,40
= 21,50-20
= 33/8 - 3V2
= 3 - ЗУ8
Первый шаг: Стоимость депозита
Стоимость 6-месячного депозита (JPY) = 1 000 000 000 JPY х
(3,125/100) х (180 дней/360 дней) = 15 625 000 JPY
Стоимость 6-месячного депозита (USD) =
15 625 000 JPY/(104,40 - 0,2150) = 15 625 000 JPY/104,1850 = 149
973,60 USD (стоимость депозита)
Форвардный валютный рынок
287
Второй шаг: Стоимость свопа
1 000 000 000 JPY/спотовый курс - 1 000 000 000 JPY/104,40 -
9 578 544,06 USD
1 000 000 000 JPY/форвардный курс аутрайт = 1 000 000 000 JPY/
104,1850 = 9 598 310,70 USD
Стоимость свопа = 9 598 310,70 USD - 9 578 544,06 USD =
19 766,64 USD
Общая стоимость сделки = 149 973,60 USD + 19 766,64 USD=
169 740,24 USD
Стоимость заимствования USD через JPY = (169 740,24 USD/
9 578 544,06 USD) x (360/180) x 100 = 3,5442%
3,5442% > 3,50%
Из этого примера мы заключаем, что заимствование дол-
ларов США с использованием японских иен дороже, чем оплата
стороны продавца в евродолларах.
ВАЛЮТНЫЕ
КРОСС-КУРСЫ
В связи с повышенным интересом во всем мире к доллару
США ценообразование местных валют производится в дол-
ларах США. Тем не менее временами возникает также и естест-
венная потребность оценивать иностранные валюты в единицах
других валют. Торговые операции регионального уровня между
двумя соседними странами естественно было бы проводить с ис-
пользованием обменного курса между их собственными валюта-
ми, а не прибегая каждый раз к курсам этих валют против дол-
лара США. Ценообразование одной валюты с использованием
другой на международном уровне может породить информацию,
которая не содержится в стандартных котировках против долла-
ра США. В данной главе вы познакомитесь с тем, какие досто-
инства обнаруживают валютные кросс-сделки вне зависимости
от того, используете вы их или нет.
ВАЛЮТНЫЙ КРОСС-РЫНОК
Наиболее активно торгуют в мире долларами США. Все
прочие валюты, как правило, котируются против доллара США.
Когда некоторой валютой торгуют против иной, отличной от
доллара США валюты, то соответствующий курс называют кросс-
курсом (cross rate). Следовательно, кросс-курс связывает не дол-
ларовые валюты.
Наиболее популярными валютными кросс-курсами являются
курсы евро/японская иена, евро/британский фунт и евро/швейцарский
франк, которые возникли после 4 января 1999 г. из традиционных
Валютные кросс-курсы
289
кросс-курсов немецкая марка/японская иена, стерлинг/немецкая
марка и немецкая марка/швейцарский франк.
Достоинства валютной кросс-торговли
Объемы валютной кросс-торговли значительно росли с
начала 1980-х годов. Хотя в результате введения евро они намно-
го снизились, коммерческий спрос на кросс-сделки остается на
европейском рынке высоким. Швейцарскому экспортеру в Гер-
манию, желающему вернуть прибыль на родину, мало проку от
того, что он знает стоимость швейцарского франка и евро в дол-
ларах. Что действительно ему нужно - это сколько швейцарских
франков он может обменять на один евро. Довольно распростра-
нено ошибочное мнение, что швейцарский франк - стабильная
валюта. Трейдеры по спотовым сделкам доллар/швейцарский
франк интенсивно используют курсы EUR/CHE Поскольку лик-
Рис. 13.1. Кросс-курс евро/швейцарский франк.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
290
Птава 13
видность спотового рынка доллар США/швейцарский франк
невелика, трейдеры обычно используют сделки евро/доллар, до-
говариваясь о них посредством кросс-курсов. Однако ни в коей
мере кросс-курсы нельзя считать «плоскими» («flat»), так как
валюты флуктуируют друг относительно друга. Эти флуктуации
обычно незаметны в обменных курсах против доллара США. При
определении по графику, какая из валют сильнее, полезно помнить,
что высокие значения означают, что евро сильнее по сравнению
со швейцарским франком, и наоборот (рис. 13.1).
Кроме того, экономики Германии и Швейцарии сильно
коррелируют друг с другом, что сказывается и на их валютах.
Это обстоятельство весьма важно для трейдеров по швейцарско-
му франку. Несмотря на свою схожесть, рынок швейцарского
франка менее ликвиден, чем рынок евро. Поэтому естественно,
что трейдеры по швейцарскому франку активно используют
сделки обмена евро/швейцарский франк, когда они не могут тор-
говать этой валютой против доллара США.
Даже когда экономические связи между двумя странами не
столь уж тесные, кросс-курсы между этими валютами могут иметь
большое значение. Например, наиболее популярным кросс-курсом
служит курс евро/японская иена (рис. 13.2). Несмотря на свои
гигантские экономики, нельзя сказать, что зона евро и Япония в
настоящее время имеют очень тесные торговые связи. Однако
тем не менее этот кросс-курс пользуется большой популярностью,
так как евро и японская иена являются наиболее торгуемыми
против доллара США валютами. Экономическая глобализация
является важным фактором роста объемов валютной кросс-тор-
говли. Немало способствовало этому появление валютных рынков
в Юго-Восточной Азии, Восточной Европе и Южной Америке.
Несмотря на то, что региональные валюты пользуются ограни-
ченным спросом, повышенный спрос отмечается на распростра-
ненные в этих зонах твердые валюты. Кроме того, корпорациям
США удалось повысить свое мастерство в управлении экономи-
ческими процессами в глобальных масштабах. Валютные кросс-
сделки используются ими как эффективный способ снижения
финансовых рисков, особенно когда компания вынуждена парал-
лельно торговать несколькими валютами. Но перед репатриаци-
ей своей прибыли компания может теперь торговать единствен-
ной недолларовой валютой.
Валютные кросс-курсы
291
Рис. 13.2. Флуктуации кросс-курса евро/иена.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Кросс-сделки могут также помочь трейдерам избежать
вмешательства центральных банков. Хотя центральные банки
обычно не вмешиваются в кросс-рынки, но в июне 1999 г. Банк
Японии вмешался и купил евро в обмен на иены, чтобы спасти
японских инвесторов, которые оказались втянутыми в не прино-
сящие прибыли инвестиции, номинированные в евро.
С точки зрения технического анализа кросс-курсы являют-
ся очень важным источником информации. К кросс-курсам ес-
тественным образом применяются обычные технические правила.
Рынок реагирует на сигналы, которые нельзя обнаружить нигде,
кроме как на графиках кросс-курсов. Общепризнано, что значи-
тельное изменение евро не может быть предсказано, если не
учитывать графиков курса евро/доллар. Однако и на графиках
курсов евро/японская иена и евро/швейцарский франк обнаружи-
ваются технические уровни.
292
Глава 13
ВЫЧИСЛЕНИЕ ЦЕНЫ
Хотя валютная кросс-сделка является недолларовым инс-
трументом, расчеты для нее основываются на курсах валют, вы-
раженных в долларах США. Например, кросс-курс евро/японская
иена получается из обменных курсов евро/доллар и доллар/япон-
ская иена, которые в этом случае называются компонентами.
Кросс-курсы получаются либо делением, либо умножением
двух различных курсов - компонент (рис. 13.3). Для вычисления
кросс-курса между японской иеной и швейцарским франком
обменный курс USD/JPY делится на обменный курс USD/CHE
Для всех этих пар валют используются котировки европейского
типа. Напомним, что в этом случае обменный курс показывает
количество иностранной валюты, получаемой в обмен на 1 долл.
США.
BID OFFER
USD/CHF 1.5000 1.5010
USD/JPY 100.00 100.10
USD/CHF ^.5OOO^\ /(7.5010^
USD/JPY Coo.oqy
CHF/JPY 100.00 100.10
1.5010 1.5000
CHF/JPY 66.62 66.73
Рис. 13.3. Диаграмма вычисления кросс-курса для двух валют с коти-
ровками европейского типа.
Если один из компонентов является валютой с котировкой
американского типа, такая, как евро и британский фунт, а другой
компонент - европейского типа, то кросс-курс рассчитывается
умножением обменных курсов. Обменный курс с котировкой
американского типа показывает количество долларов США, ко-
торое будет получено в обмен на единицу иностранной валюты.
Валютные кросс-курсы
293
Пример.
Заданы средние (между курсом покупателя и курсом про-
давца) курсы для основных четырех валют:
USD/CHF = 1,5100
USD/JPY = 120,00
EUR/USD = 1,0700
GBP/USD = 1,6200
Кросс-курсы вычисляются следующим образом:
CHF/JPY = (USD/JPY)/(USD/CHF) = 120,00/1,5100 = 79,47
EUR/JPY = (EUR/USD) x (USD/JPY) = 1,0700 x 120,00 = 128,40
EUR/GBP = (EUR/USD)/(GBP/USD) = 1,0700/1,6200 = 0,6605
Эти вычисления служат обычным приближенным способом
нахождения кросс-курсов. Для более точного расчета кросс-кур-
сов необходимо использовать двусторонние курсы (покупателя и
продавца).
На начальной стадии, чтобы избежать ошибок, проще ис-
ходить из конечного результата и последовательно продвигаться
к компонентам.
Пример.
Как показано на рис. 13.3, обменный курс USD/CHF состав-
ляет 1,5000 - 1,5010, а обменный курс USD/JPY равен 100,00 -
100,10. Задача заключается в вычислении двусторонней цены для
кросс-курса CHF/JPY.
Иными словами, нашим конечным результатом должны
служить кросс-курсы покупателя и продавца для CHF/JPY.
Курс покупателя CHF/JPY означает, что вы желаете
купить CHF и продать JPY. Покупка CHF эквивалентна про-
даже USD/CHF, а продажа JPY - то же самое, что и покупка
USD/JPY.
Курс продавца CHF/JPY означает, что вы желаете продать
CHF и купить JPY. Продажа CHF эквивалентна покупке USD/CHF
а покупка JPY - то же самое, что и продажа USD/JPY.
Поэтому для вычисления кросс-курса такого типа нужно
поделить один курс продавца на другой курс покупателя, и наобо-
294
Глава 13
рот, но не следует делить один курс покупателя на другой курс
покупателя и один курс продавца на другой курс продавца.
Используя наши данные, получаем
Курс покупателя CHF/JPY = 66,62,
и
Курс продавца CHF/JPY = 66,73.
Итак, двусторонний курс CHF/JPY составляет 66,62-66,73.
На практике этот способ оказывается недостаточно хоро-
шим, хотя он и верный. Спрэд курсов покупателя и продавца
в данном случае оказывается равным 11 пипсам, что неприемле-
мо для рыночных стандартов. Спрэд должен быть от 3 до 5 пип-
сов; например, курсы должны быть 66,65-68 или 66,69-72. Поэто-
му трейдеры должны изменить курсы в зависимости от рыночных
условий.
Если для одного из компонентов кросс-курса используется
котировка американского типа, вычисление будет другим
(рис. 13.4). Во-первых, компоненты перемножаются. Во-вторых,
один курс покупателя умножается на другой курс покупателя
и один курс продавца умножается на другой курс продавца.
BID OFFER
GBP/USD 1.6000 1.6010
USD/CHF 1.5000 1.5010
GBP/USD (ТбООО^ СвоюЭ
USD/CHF (j.sooo^ i^5010^
GBP/CHF 1.6000 X 1.5000 1.6010 X 1.5010
GBP/CHF 2.4000 2.4031
Рис. 13.4. Диаграмма вычисления кросс-курса для одной валюты
с котировкой европейского типа и другой валюты с котировкой
американского типа.
Валютные кросс-курсы
295
Пример.
GBP/USD = 1,6000-1,6010 USD/CHF = 1,5000-1,5010
Кросс-курс GBP/CHF вычисляется следующим образом:
Курс покупателя GBP/CHF = 1,6000 х 1,5000 = 2,4000
Курс продавца GBP/CHF = 1,6010 х 1,5010 = 2,4031
Поэтому двусторонний курс GBP/CHF равен 2,4000-2,4031
Наконец, на рис. 13.5 демонстрируется способ вычисления
кросс-курсов для двух валют с котировками американского типа.
Обменный курс EUR/USD составляет 1,0500-1,0510, а обменный
курс GBP/USD равен 1,6000-1,6010. Вычисление двусторонней цены
для кросс-курса EUR/GBP проводится следующим образом:
Курс покупателя EUR/GBP означает, что вы желаете купить
EUR и продать GBP Покупка EUR означает покупку EUR/USD,
а продажа GBP - то же самое, что и продажа GBP/USD.
Курс продавца EUR/GBP означает, что вы желаете продать
EUR и купить GBP Продажа EUR эквивалентна продаже EUR/
USD, а покупка GBP - то же самое, что и покупка GBP/USD.
Поэтому для вычисления кросс-курса такого типа нужно
поделить один курс продавца на другой курс покупателя, и на-
оборот.
BID OFFER
EUR/USD 1.0500 1.0510
GBP/USD 1.6000 1.6010
EUR/USD ^.0500^^ /^0510^
GBP/USD С-воооУ ХГбОЮ^)
EUR/GBP 1.0500 1.0510
1.6010 1.6000
EUR/GBP 0.6558 0.6569
Рис. 13.5. Диаграмма вычисления кросс-курса для двух валют с коти-
ровками американского типа.
296
Глава 13
Используя наши данные, получаем
Курс покупателя EUR/GBP = 0,6558,
и
Курс продавца EUR/GBP = 0,6569.
Итак, двусторонний курс EUR/GBP составляет 0,6558-
0,6569.
ОТНОСИТЕЛЬНАЯ СИЛА ВАЛЮТЫ
Если кросс-курс канадский доллар/японская иена растет,
то это говорит о том, что канадский доллар относительно силь-
нее японской иены, и наоборот. Что это должно означать для
компонент?
Курс CAD/JPY растет Курс CAD/JPY падает
Значение для доллара США: CAD очень сильный, JPY сильная CAD сильный, JPY стабильная CAD стабильный, JPY слабая CAD слабый, JPY очень слабая CAD сильный, JPY слабая Значение для доллара США: CAD сильный, JPY очень сильная CAD стабильный, JPY сильная CAD слабый, JPY стабильный CAD очень слабый, JPY слабая CAD слабый, JPY сильная
Рис. 13.6. Относительная сила или слабость одной валюты по
сравнению с другой, проявляющаяся через кросс-курсы, может
по-разному сказываться на компонентах. Понимание такой неодно-
значности расширяет торговые возможности кросс-трейдеров.
ТОРГОВЫЕ КОМПОНЕНТЫ
Кросс-трейдер не ограничивает свою работу покупкой и
продажей валют в конкретных кросс-сделках. В случае необхо-
димости трейдеры могут также организовывать кросс-сделки
раздельно или закрывать сделки по частям. Это значит, что они
Валютные кросс-курсы
297
начинают или заканчивают свою торговлю, имея однокомпонен-
тную позицию, и не всегда используют только лишь кросс-сдел-
ки. Например, трейдеры по швейцарскому франку на межбанков-
ском рынке часто оказываются в нежелательных позициях.
Чтобы выстоять в условиях неблагоприятного движения рынка,
оптимальным решением в краткосрочном плане могла бы стать
раздельная организация кросс-сделки EUR/CHF. Если рынок
стабилизируется, трейдер может вернуться к кросс-сделке.
Другой часто встречающийся сценарий связан с трейдером,
оказывающимся в убыточной кросс-позиции. Обычно кросс-по-
зиция порождает прибыль только по одному компоненту. Как
только становится понятно, куда движется рынок, трейдер закры-
вает убыточную сторону кросс-сделки, продолжая держать при-
быльную сторону. Такой тип стратегии может минимизировать
убыток или порождать прибыль.
ВЫЧИСЛЕНИЕ РАЗМЕРА ПОЗИЦИИ
Кросс-сделки заключаются в единицах иностранной валюты,
а не в долларах США, так как с самого начала доллары США
в сделке не принимают участия. Количества валют в кросс-сдел-
ке обычно задаются в единицах первой валюты. Этот вариант
котировки применяется для всех кросс-сделок между валютами
с котировками как европейского, так и американского типа, т. е.
берется за основу канадский доллар (CAD) в случае кросс-сдел-
ки канадский доллар/японская иена (CAD/JPY) или евро - в
сделке евро/швейцарский франк (EUR/CHF). Когда для обоих
компонент применяется котировка американского типа, то основ-
ной валютой будет британский фунт (GBP) в случае сделки
британский фунт/японская иена (GBP/JPY) или евро (EUR) -
в сделке евро/стерлинг (EUR/GBP).
Поэтому если некто запрашивает цену для сделки в 10 млн
CAD/JPY, то обе стороны сделки понимают, что котировка будет
даваться для 10 млн CAD, а не 10 млн JPY. Кстати, если коти-
ровка кросс-курса CAD/JPY действительно дается для 10 000 000
CAD, то каким будет количество JPY? Для ответа на этот воп-
рос необходимо знать обменный кросс-курс. Используя курс
298
Глава 13
CAD/JPY, например равный 81,58, получаем соответствующее
количество JPY:
10 000 000 CAD х 81,58 = 815 800 000 JPY
Когда трейдер решает выйти из этой кросс-позиции CAD/
JPY, он должен знать стоимость компонентов в долларах США.
Если спотовый обменный курс USD/CAD равен 1,5180, то рас-
сматриваемому количеству канадских долларов будет соответст-
вовать следующее количество долларов США:
10 000 000 CAD /1,5180 = 6 587 615,28 USD.
Ну а как насчет стоимости японского компонента сделки в
долларах США? Поскольку у нас имеется кросс-курс, курс USD/
CAD и количество иен в сделке, то можно легко рассчитать ко-
личество долларов США:
1,5180 х 81,58 = 123,83844,
815 800 000 JPY /123,83844 = 6 587 615,28 USD.
Однако в проведении таких вычислений нет особого смыс-
ла, поскольку количества долларов США для обеих сторон кросс-
сделки должны всегда совпадать.
ВЫЧИСЛЕНИЕ ПРИБЫЛИ
И УБЫТКА ДЛЯ КРОСС-СДЕЛКИ
В предыдущих примерах мы использовали кросс-курс CAD/
JPY 81,58 и курс USD/CAD 1,5180. Опираясь на эти курсы, мы
сумели вычислить курс USD/JPY, и он оказался равным 123,8384.
Предположим, что трейдер:
• покупает 10 000 000 CAD по 81,58 и
• продает 10 000 000 CAD по 81,68.
Поскольку трейдер купил по низкой цене и продал по высокой,
ясно, что сделка принесла прибыль. Для вычисления P&L для этой
кросс-сделки можно использовать несколько способов.
Валютные кросс-курсы
299
Пример.
Первый метод состоит в пересчете курсов CAD/JPY в кур-
сы USD/JPY и в последующем вычислении прибыли и убытка с
использованием стандартной формулы для спотовых обменных
курсов USD/JPY.
81,58 х 1,5180 = 123,8384,
81,68 х 1,5180 = 123,9202,
10 000 000 CAD /1,5180 = 6 587 615,28 USD.
Предполагая, что цена закрытия составляет 124,00, можно
рассчитать P&L следующим образом:
P&L = (123,9202 - 123,8384) х 6 587 615,28 USD /124,00 = 8 064,52.
Следует обратить внимание на то, что общая прибыль вы-
числяется в японских иенах. В канадских долларах не возникает
никакой прибыли, так как покупается и продается одно и то же
количество CAD по одному и тому же курсу.
Второй способ дает результат несколько быстрее, так как
он использует только кросс-курсы, количества валют в сделке
и курс закрытия для японской иены.
P&L = (81,68 - 81,58) х 10 000 000 CAD /124,00 = 8 064,52 USD.
Те же способы применяются и для большего количества
кросс-сделок.
Пример.
Трейдер реализует следующие кросс-сделки:
Покупка Курс Продажа Курс
3 000 000 CAD 5 000 000 CAD 2 000 000 CAD 10 000 000 CAD 81,45 10 000 000 CAD 82,00 81,50 10 000 000 CAD 81,90 81,40 81,70
В качестве первого шага вычисления P&L следует усреднить
обменные курсы покупки и продажи.
300
1йава 13
Покупка Курс Продажа Курс
CAD 3 000 000 х 81,45 = 244 350 000 JPY CAD 10 000 000 х 81,70 = 820 000 000 JPY
CAD 5 000 000 х 81,50 = 244 350 000 JPY CAD 10 000 000 х 81,70 = 819 000 000 JPY
CAD 2 000 000 х 81,40 = 244 350 000 JPY CAD 10 000 000 х 81,70 = 244 350 000 JPY Всего 20 000 000CAD 1 631 650 000 JPY Обменный курс покупки 20000000CAD 1 639 000 000 JPY Обменный курс продажи
1 631 650 000 JPY / 20 000 000 CAD = 81,5825 1 639 000 000 JPY / 20 000 000 CAD = 81,95
Второй шаг состоит в вычислении P&L. Используя тот же
курс закрытия для USD/JPY, как в предыдущем примере, находим
P&L следующим образом:
P&L = (81,95 - 81,5825) х 20 000 000 CAD /124,00 = 59 274,19 USD.
Валютные кросс-сделки продолжают оставаться популяр-
ным инструментом валютного рынка. Хотя объемы сделок для
недолларовых валют все еще невелики, а кросс-сделки не состав-
ляют серьезной конкуренции сделкам с долларами США.
Важность кросс-сделок повысилась в настоящее время
вследствие беспрецедентной глобализации бизнеса и потребности
в управлении рисками. Валютные рынки определенно выигрыва-
ют по мере того, как все большее количество игроков начинают
использовать кросс-сделки.
ВАЛЮТНЫЕ ФЬЮЧЕРСЫ
Валютные фьючерсы являются специальным типом форвард-
ных сделок аутрайт. Поскольку их стоимости основываются
на спотовой цене, они считаются производными инструментами
(рис. 14.1). Они специфичны в отношении дат истечения срока
и размеров сделок. В то время как расчет по форвардным сделкам
аутрайт (который должен производиться после спотовой даты
поставки) обычно осуществляется в любой законный рабочий
день для двух стран, валюты которых используются в сделке,
расчет по валютным фьючерсам происходит только в третью
среду марта, июня, сентября и декабря.
Рис. 14.1. Рыночная доля валютных инструментов.
302
Глава 14
РЫНОК ВАЛЮТНЫХ ФЬЮЧЕРСОВ
В то время как торговля валютными фьючерсами является
относительно новым явлением, торговля товарными фьючерсами
уже имеет долгую историю. Чикагская товарная биржа (Chicago
Mercantile Exchange (СМЕ)), например, была учреждена в 1919 г.
и являлась преемником Биржи масла и яйца (Butter and Egg
Board), образованной в 1898 г. Именно на регулируемых биржах,
таких, как СМЕ, и торгуют валютными фьючерсами.
Валютными фьючерсами торгуют на регулируемых биржах,
аналогичных фондовым рынкам. Самые большие валютные
фьючерсные рынки находятся в Соединенных Штатах, а наиболь-
шим из американских рынков является Международный валютный
рынок (International Monetary Market (IMM)) - подразделение
Чикагской товарной биржи.
Торговля фьючерсами на иностранные валюты началась
16 мая 1972 г. Биржа состоит из трех подразделений:
1. Международный валютный рынок (IMM), на котором тор-
гуют валютными и процентными фьючерсами и опционами,
с 1287 членами.
2. Чикагская товарная биржа (СМЕ), на которой торгуют
аграрной продукцией, с 626 членами.
3. Индексный и опционный рынок (Index and Option Market
(ЮМ)), организованный в 1982 г. для торговли фьючерсами
и опционами, связанными с акциями, с 812 членами.
МЕЖДУНАРОДНЫЙ
ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК
Успех торговли валютными фьючерсами, начавшейся
в 1972 г., подхлестнул введение на IMM опционов на фьючерсы
на немецкую марку в 1984 г., фьючерсов на британский фунт
и швейцарский франк в 1985 г. и фьючерсов на японскую иену,
канадский доллар и ECU в 1986 г. К 1992 г. на IMM были также
введены первые недолларовые фьючерсы и опционы - кросс-
контракты немецкая марка/японская иена.
Валютные фьючерсы
303
Помимо IMM валютными фьючерсами можно торговать в
значительно меньших масштабах на Бирже финансовых инстру-
ментов (Financial Instruments Exchange (FINEX)) в Нью-Йорке.
FINEX
FINEX является частью Нью-Йоркской хлопковой биржи
(New York Cotton Exchange (NYCE)) - старейшей фьючерсной
биржи в Нью-Йорке (образована в 1870 г.). Биржа котирует фью-
черсы на кроссы с евро, другие кроссы и USDX - корзину из
десяти валют: немецкой марки, японской иены, французского
франка, британского фунта, канадского доллара, итальянской
лиры, голландского гульдена, бельгийского франка, шведской
кроны и швейцарского франка. USDX - это единый контракт,
предоставляющий инвестору возможность торговать долларом
сразу против многих валют, а не против какой-нибудь одной.
Отдельные валюты, являющиеся сейчас частью евро, должны
будут заменены им.
Размер контракта USDX равен произведению 1000 долл.
США на индекс доллара США (U.S. Dollar Index). Величина ин-
декса доллара США непрерывно меняется по мере того, как
доллар США флуктуирует против валютной корзины. Даты ис-
течения срока этого контракта совпадают с датами истечения
контрактов на IMM и PHLX, т. е. приходятся на третью среду
марта, июня, сентября и декабря. '
Тикер использует в качестве его символа DX. Минимальное
изменение ценовой котировки составляет 0,01 от индекса долла-
ра США, что эквивалентно 10,00 долл. США.
FINEX предоставляет следующие кросс-сделки:
Контракт Размер контракта Символ
• евро/японская иена 100 000 евро EJ
• евро/шведская крона 100 000 евро RK
• евро/швейцарский франк 100 000 евро RZ
• евро/британский фунт 100 000 евро GB
• евро/норвежская крона 100 000 евро OL
• евро/канадский доллар 100 000 евро ЕР
304
Глава 14
австралийский доллар/
NZ доллар
британский фунт/
японская иена
британский фунт/
швейцарский франк
швейцарский франк/
японская иена
200 000 долл. США AR
125 000 британских SY
фунтов
125 000 британских SS
фунтов
2 000 000 швейцарских ZY
франков
ХАРАКТЕРИСТИКИ ВАЛЮТНЫХ
ФЬЮЧЕРСОВ
Теперь обратимся к характеристикам валютных фьючерсов,
которые делают их привлекательными.
Во-первых, фьючерсный рынок упрощает процедуру тор-
говли фьючерсами и опционами на фьючерсы:
• Он открыт для всех участников рынка, включая отдельных
лиц. Это отличает его от спотового рынка, который факти-
чески недоступен для отдельных лиц (за исключением лиц
с крупным чистым капиталом) из-за размеров валютных
сделок.
• Это - централизованный рынок, и он столь же эффективен,
как и наличный рынок. В то время как наличный рынок
весьма децентрализован, фьючерсами торгуют под одной
крышей. Открытое и непосредственное взаимодействие
трейдеров между собой в торговом зале очень помогает им
при заключении сделок.
• Он исключает кредитный риск, так как клиринговая пала-
та Чикагской товарной биржи действует как единый поку-
патель для всех продавцов, и наоборот. В свою очередь,
клиринговая палата минимизирует свой собственный риск,
требуя от трейдеров, сохраняющих неприбыльную позицию,
вносить дополнительные гарантийные взносы, равные по
размеру их убыткам.
Валютные фьючерсы
305
Чего не делает фьючерсный рынок - он не гарантирует
цены, по которой валютой будут торговать в произвольный бу-
дущий момент времени. Например, если расчетная цена фьючер-
са на британский фунт 3 августа с датой истечения срока в сен-
тябре равна 1,60000, то рынок не будет предлагать или гаранти-
ровать цену в 1,6000 на дату истечения срока в сентябре. Поэто-
му трейдеру следует знать, что цена просто отражает рыночные
ожидания в определенный момент времени относительно будущей
цены конкретной валюты.
Во-вторых, валютные фьючерсы предоставляют несколько
преимуществ самим трейдерам:
• Поскольку фьючерсы являются специальными типами
форвардных контрактов аутрайт, корпорации могут исполь-
зовать их для целей хеджирования.
• Хотя цены фьючерсных и спотовых рынков тесно взаимо-
связаны, определенные расхождения между ними существу-
ют, что порождает арбитражные возможности.
• Разрывы цен, объемы сделок и величина открытого инте-
реса являются важными характеристиками технического
анализа, которые могут быть выявлены только на фьючер-
сном рынке. Однако они оказывают влияние и на спотовый
рынок.
• Во второй половине торгового дня в Соединенных Штатах
может ухудшиться ситуация с ликвидностью для швейцар-
ского франка и британского фунта. Фьючерсные цены в
этом случае используются для аппроксимации спотовых
цен, что обеспечивает «открытие» цены («price discovery»)
спотового рынка, когда он сам не может эту цену выявить.
Хотя следует отметить, что практическое значение этой
характеристики фьючерсного рынка ограниченно в силу
того, что фьючерсные сделки могут происходить в неболь-
шом объеме, недостаточном для обеспечения спроса на
спотовом рынке.
Благодаря этим достоинствам валютные фьючерсные
рынки постоянно привлекают к себе большое число разнооб-
разных игроков.
306 Глава 14
КОТИРОВКИ ВАЛЮТНЫХ
ФЬЮЧЕРСОВ
Котировки курсов валютных фьючерсов отличаются от
котировок наличных курсов, с которыми мы до сих пор имели
дело. В дополнение к евро и британскому фунту для всех других
валют, которыми торгуют на IMM, используются котировки аме-
риканского типа, а не европейского. Однако на наличном рынке
для многих обменных курсов применяются котировки европей-
ского типа. Разница в ценах между фьючерсами и наличными
котировками возникает в силу того, что фьючерсный контракт
является форвардной сделкой аутрайт, а не спотовой сделкой.
Различие в том, как выглядят котировки системы Telerate (нет
точки между 1 и остальной частью котировки), порождается
техническими деталями - просто на экране монитора не хватает
места.
Для вычисления фьючерсной цены для остальных валют
следует просто инвертировать цену аутрайт для валюты с коти-
ровкой европейского типа. Цена аутрайт, как вы помните, вычис-
ляется, исходя из спотовой цены, прибавлением или вычитанием
форвардных пипсов:
Цена валютного фьючерса = 1/(спотовая цена европейского типа +/-
форвардный спрэд).
Пример.
Если спотовая цена USD/CHF равна 1,5100, а дисконтный
спрэд на IMM составляет 0,0080, то форвардная цена аутрайт
USD/CHF на IMM будет равна
1,5100 - 0,0080 = 1,5020 для котировки европейского типа
и
1/1,5020 - 0,6658 для котировки американского типа.
Поскольку фьючерсы являются форвардными контрактами
аутрайт, а форвардные цены обычно изменяются медленно, то
исключение форвардных спрэдов будет трансформировать фью-
черсные контракты в спотовые контракты. Это важно при срав-
нении двух типов контрактов, а также при применении трейде-
рами хеджирования, арбитража и «открытия» цены.
Валютные фьючерсы
307
На рис. 14.2 демонстрируется сближение фьючерсных и
спотовых цен.
Рис. 14.2. График сближения фьючерсных и спотовых цен.
Вычисление форвардной цены аутрайт
Вычисление форвардных пипсов аутрайт (или спрэда) про-
изводится следующим образом:
FP = S х (Efc - Е$) х (1/360),
где
FP - форвардные пипсы аутрайт,
S - спотовая цена,
Е$ - ставка по евродолларам
Efc - евровалютная ставка
t - количество дней до расчета.
Форвардная цена аутрайт вычисляется по формуле:
Цена FWD = S + FP
308
EiaBa 14
Пример.
Спотовая цена USD/CAD = 1,5000,
2-месячная ставка по евродолларам = 5,20%,
2-месячная ставка по евроканадским долларам = 4,60%,
Т = 60 дней.
FP = 1,5000 х (0,046 - 0,052) х (60/360) = -0,001,
Цена FWD = 1,5000 - 0,001 = 1,4990 (европейского типа).
Таким образом, фьючерсная цена и форвардная цена аутрайт
получены. Если использовать котировку американского типа, то
получим цену
1/1,49990 = 0,6671.
СРАВНЕНИЕ ФЬЮЧЕРСНОГО
И НАЛИЧНОГО РЫНКОВ
Проведем сравнение фьючерсного рынка (FM) и налично-
го межбанковского рынка (СМ).
Рыночная среда
• FM: Торговля проводится на централизованном рынке путем
свободного выкрикивания цен и объемов сделок с исполь-
зованием биржевых брокеров.
СМ: Торговля совершенно децентрализована и реализуется,
как правило, с использованием систем дилинга (межбанков-
ская торговля) и телефонов (при участии брокеров).
• FM: Монитор показывает только реальные цены, уже ис-
пользовавшиеся в торговом зале биржи.
СМ: Монитор показывает только предлагаемые цены.
Участники рынка
• FM: Участниками рынка являются коммерческие банки,
инвестиционные банки, корпорации, финансовые институты
и индивидуальные спекулянты.
Валютные фьючерсы
309
СМ: В основном участниками рынка являются коммерчес-
кие и инвестиционные банки вместе с крупными корпора-
циями, а отдельные лица и небольшие корпорации прини-
мают на рынке ограниченное участие.
FM: Встречной стороной является биржа.
СМ: Стороны сделки становятся известными друг другу
либо до сделки (системы дилинга), либо после сделки (бро-
керский рынок).
Тип котировки
FM: Игроки выставляют односторонние цены.
СМ: Игроки выставляют и запрашивают двусторонние цены.
FM: Торговля проводится только в количествах иностранной
валюты.
СМ: Обычно иностранные валюты котируются против
доллара США, исключая кросс-сделки и сделки с иностран-
ными валютами небольшого фиксированного объема.
FM: Фьючерсами торгуют в объемах, кратных фиксирован-
ному количеству иностранной валюты, называемых конт-
рактами.
СМ: Как правило, единицей торговли служит 1 000 000 долл.
США и неофициальным стандартом служит объем в
10 000 000 долл.; кросс-сделки также котируются в миллио-
нах единиц иностранной валюты; можно торговать любым
нестандартным количеством любой валюты.
FM: Для цен применяются котировки американского типа.
СМ: Для цен применяются котировки как европейского, так
и американского типа.
Даты расчета
FM: Для повышения ликвидности рынка даты расчета стан-
дартизированы - март, июнь, сентябрь, декабрь.
СМ: Спотовые и форвардные даты расчета значительно
разнесены во времени в соответствии с соглашением меж-
ду покупателями и продавцами.
FM: Менее 1% сделок завершается физической поставкой
валюты.
310
Глава 14
СМ: Все сделки завершаются физической поставкой валюты.
• FM: Расчеты осуществляются ежедневно через клиринговую
палату биржи.
СМ: Расчеты осуществляются на спотовом рынке через два дня
после заключения сделки (за исключением канадского
доллара, для которого требуется еще один день) или в со-
гласованную сторонами форвардную дату.
• FM: Фьючерсы могут котироваться на 12 месяцев вперед.
СМ: Можно использовать и более длительные сроки - дата рас-
чета может наступать позже чем через 3 года.
Издержки торговли
• FM: От всех игроков требуется внесение начальной и вари-
ационной маржи.
СМ: Внесения маржи не требуется.
• FM: Применяются требования в форме разовых комисси-
онных.
СМ: Покупатель и продавец на брокерском рынке платят
комиссионные поровну; на прямом рынке комиссионных не
бывает.
Объем
• FM: Объем рынка составляет небольшую долю наличного
рынка.
СМ: Ежедневный объем торговли составляет свыше
1,5 трлн долл. США, большая часть которого приходится
на операции спот, форвард аутрайт и своп.
МАРЖА
Маржа - это количество денег или обеспечения, которое
клиент отдает брокеру, брокер - члену клиринговой палаты или
член клиринговой палаты - клиринговой палате, чтобы застра-
ховать брокера или клиринговую палату от убытков по открытой
фьючерсной позиции.
Валютные фьючерсы jyy
Существует два типа маржи - начальная и вариационная
(или поддерживающая). Начальная маржа (initiation margin), ко-
торая покрывается ликвидными правительственными инструмен-
тами, такими, как казначейские векселя, позволяет трейдеру или
фирме торговать валютными фьючерсами. Ежедневный убыток
трейдера не может превышать размера этой маржи.
Вариационная, или поддерживающая, маржа (variation or
maintenance margin) полностью покрывает любой нереализован-
ный убыток и должна вноситься в форме наличности любым
трейдером, который держит ночную позицию с отрицательным
показателем P&L. Она должна храниться все время.
Маржа по-разному применяется к каждому валютному
контракту и по каждой валюте раздельно к спекулятивным и
хеджирующим контрактам.
Пример.
По состоянию на 24 августа 1993 г. начальная маржа по
некоторым позициям задается таблицей:
BP CD DM SF JY
Спекулятивная 2295 долл. 810 долл. 1350 долл. 1755 долл. 2970 долл.
Хеджирующая 1700 долл. 600 долл. 1000 долл. 1300 долл. 2200 долл.
Внесенная маржа приносит проценты.
РАЗМЕР КОНТРАКТА
Размер контракта на фьючерсном рынке зависит от валю-
ты. Размеры контрактов для основных валют приводятся в сле-
дующей таблице:
Валюта
Символы Чикагской биржи Размер контракта
Евро ЕС 125 000
Швейцарский франк SF 125 000
Японская иена JY 12 500 000
312
IhaBa 14
Британский фунт ВР 62 500
Канадский доллар CD 100 000
Австралийский доллар AD 100 000
Новозеландский доллар NE 100 000
Бразильский реал BR 100 000
Мексиканский песо MP 500 000
Российский рубль RU 500 000
Южноафриканский ранд RA 500 000
Информация о ценах валютных фьючерсов ежедневно да-
ется в крупнейших газетах.
ТОРГОВЛЯ В БИРЖЕВОМ ЗАЛЕ
Существует два типа трейдеров, которые торгуют фьючер-
сами в торговом зале биржи - биржевые трейдеры (floor traders),
или «местные» (locals), и биржевые брокеры (floor brokers). Бир-
жевые трейдеры являются членами биржи, заключающими свои
собственные сделки, физически присутствуя в «яме» (pit), которая
является местом фьючерсной торговли. Биржевые брокеры яв-
ляются лицами, присутствующими в торговом зале и занятыми
исполнением приказов других людей. Они могут торговать и за
свой счет, но их основной задачей служит исполнение приказов
клиентов в первую очередь. Брокеры получают лицензии на
работу от федерального правительства. На СМЕ установлены
строгие правила торговли, и все торги управляются компьюте-
ризированной системой контроля.
Для идентификации трейдеров в торговом зале члены бир-
жи надевают торговые куртки цвета фирмы, которую они пред-
ставляют. На куртках имеются эмблемы: зеленые - для IMM,
синие - для ЮМ и желтые - для СМЕ. Кроме того, каждая эм-
блема содержит сочетание букв (имя), не обязательно соответст-
вующее подлинному имени трейдера.
На СМЕ в произвольный момент времени могут торговать
до 4300 членов биржи. Общую массу людей в торговом зале со-
ставляют брокеры, трейдеры, «бегуны» (runners), супервизоры
(supervisors), наблюдатели «ямы» (pit observers) и другие.
Валютные фьючерсы
313
Сам торговый зал разделен на четыре крупных квадранта:
валютный, процентный, фондовый и аграрный (по часовой стрел-
ке). Внутри каждого квадранта имеются торговые «ямы» для
основных финансовых инструментов. Торги по каждому из четы-
рех основных валютных фьючерсов проводятся в своей собствен-
ной «яме». Остальные фьючерсы разделяют торговые «ямы»
с другими. Квадранты отделяются друг от друга рабочими стан-
циями. Большие электронные табло непрерывно показывают
динамику цен торгуемых на биржах фьючерсов.
Игроки в торговом зале пытаются связываться друг с дру-
гом, просто выкрикивая свои предложения и принимая чужие
(open outcry). Это метод временами дополняется сигналами, по-
даваемыми руками, когда услышать что-либо становится уже
невозможно. Подача элегантных сигналов руками может также
сопровождаться использованием профессиональной мимики.
ТОРГОВЫЕ ЧАСЫ
В то время как торги на наличном рынке протекают прак-
тически круглые сутки, на фьючерсную торговлю выделяются
определенные часы. Например, на чикагском IMM торги ведутся
с 720 утра до 2.00 дня центрального стандартного времени, ис-
ключая дни перед выходными на СМЕ и в банках, когда биржа
работает. В такие дни торговля завершается в полдень.
Торговые часы фьючерсного рынка оказывает значи-
тельное влияние на торговые часы наличного рынка. «Неофи-
циально официальные» торговые часы на нью-йоркском на-
личном рынке длятся с 8.30 утра до 3.00 дня восточного пояс-
ного времени.
Банки не обязаны котировать обменные курсы за предела-
ми торговых часов. В качестве начала торговых часов для IMM
выбрано 8.20 утра восточного поясного времени, так как наибо-
лее важная экономическая информация в Соединенных Штатах
публикуется в 8.30 утра восточного поясного времени. Поэтому
у фьючерсных трейдеров будет 10 минут в запасе, чтобы сделать
последние корректировки в своих позициях.
314
Глава 14
Минимальное изменение цены
Минимальное изменение цены для валютных фьючерсов
составляет 1 пипс. Исключением служит британский фунт, для
которого минимальным приращением цены является 2 пипса.
Стоимость 1 пипса
Каждый раз, когда цена валютного фьючерса изменяется
вверх или вниз, это порождает изменение в P&L, равное стоимос-
ти 1 пипса.
Стоимость 1 пипса варьируется по видам валют:
• Для ЕС, SF и JY один пипс сстоит 12,50 долл. США.
• Для ВР стоимость одного пипса равна 6,25 долл. США.
• Для CD и AD один пипс стоит 10,00 долл. США.
Трейдеры, находящиеся вне биржи, получают цены с экра-
нов мониторов, работающих в режиме реального времени. На-
иболее популярными в этой связи являются страницы систем
Bridge, Telerate, Reuters и Bloomberg. Система Telerate предостав-
ляет информацию по валютным фьючерсам на нескольких стра-
ницах, а системы Reuters и Bloomberg показывают ее на отдельной
странице. В остальном информация аналогична.
Обратимся к стр. 914 системы Telerate (рис. 14.3) и проком-
ментируем присутствующую на ней информацию. На этой стра-
нице присутствует информация по фьючерсам на основные че-
тыре валюты в следующем порядке: британский фунт, немецкая
марка, швейцарский франк и японская иена.
• Первый столбец показывает даты истечения срока, ближай-
шие к текущей дате, с наименьшим сроком наверху.
• Второй столбец показывает чикагское (центральное) время
• В третьем столбце (с заголовком NET) приводятся ценовые
расхождения между последней ценой и расчетной ценой
предыдущего дня.
• Четвертый столбец (LAST) показывает последнюю цену,
реализованную на рынке. В этом состоит отличие от эк-
ранных цен наличного рынка, которые являются лишь
предлагаемыми ценами. Если перед ценой стоит буква S, то
Валютные фьючерсы
315
Рис. 14.3. Фьючерсы на основные валюты в следующем порядке -
британский фунт, немецкая марка, швейцарский франк и японская
иена - на стр. 914 системы Telerate. (Источник: Telerate, Inc.)
она означает расчетную цену текущего дня. Буква А при-
меняется для обозначения цены продавца, а В - для цены
покупателя. Когда печатается А или В, то это указывает на
то, что имеется только односторонняя цена (продавца или
покупателя) еще до заключения сделки. Буква R применя-
ется для пересмотренной цены - она указывает, что биржа
произвела изменение цены для коррекции произошедшей
ошибки.
В пятом и шестом столбцах приводятся цены двух преды-
дущих сделок, что должно продемонстрировать краткосроч-
ное поведение цены. Биржа показывает в торговом зале
семь предыдущих цен.
Седьмой и восьмой столбцы отображают самую высокую
и самую низкую цену в течение дня. Торговый диапазон
является единым для всего фьючерсного рынка. Это отли-
чает фьючерсный рынок от наличного, для которого трей-
деры получают узкие, но неодинаковые дневные диа-
пазоны.
Девятый столбец показывает торговый объем для валютных
фьючерсов.
316
1лава 14
В десятом столбце дается цена открытия. Эта цена получа-
ется из наличной форвардной цены аутрайт на 7.20 утра
центрального стандартного времени таким же образом,
каким мы вычисляли выше в примере с фьючерсом.
Последний одиннадцатый столбец имеет в качестве заго-
ловка CLOSE (закрытие), и это может породить поначалу
путаницу. Цена закрытия, показанная в этом столбце, всег-
да отражает расчетную цену за предыдущий рабочий день.
Расчетная цена за текущий рабочий день всегда располага-
ется в столбце LAST, являющийся четвертым, когда перед
ней печатается буква S. Эта расчетная цена является общей
для всех сторон, что отличает ситуацию от наличного рын-
ка. Ее важность обусловлена маржей, которая должна
вноситься трейдерами, сохраняющими ночные позиции с
отрицательным значением P&L. Поэтому информация из
столбца NET оказывается полезной для слежения за дина-
микой позиции и ее прибыльностью.
РЫНОЧНАЯ ПЕРЕОЦЕНКА
Рыночная переоценка является системой организации еже-
дневных потоков наличности, используемой фьючерсными бир-
жами США для поддержания минимального уровня маржевых
собственных средств для конкретного валютного фьючерса или
опциона. Для этого в конце каждого торгового дня вычисляется
изменение P&L по каждой контрактной позиции, проистекающее
от ценовых флуктуаций.
Вычисление P&L для валютных фьючерсов осуществляет-
ся следующим образом:
P&L для фьючерса = (SP - ВР) х К х 12,50* долл. США,
где
SP = средняя цена продажи,
ВР = средняя цена покупки,
К = количество контрактов в сделке.
* Стоимость 1 пипса для евро, иены и швейцарского франка.
Валютные фьючерсы
317
Пример.
Вы продали 100 сентябрьских контрактов на ЕС по 10 700
и 100 сентябрьских контрактов на ЕС по 10780. Вы закрыли свою
позицию, выкупая 200 сентябрьских контрактов на ЕС по 10 850.
Вычислим P&L для вашей полной сделки.
P&L = (10850 -10740) х 200 х 12,50 долл. США = 275 000 долл. США.
Неплохая прибыль!
АРБИТРАЖ
Арбитраж является безрисковым вариантом торговли, в со-
ответствии с которым одновременно покупается и продается один
и тот же инструмент на двух различных рынках, чтобы выгадать
от возникших расхождений между этими двумя ранками. Рассмот-
рим арбитражные возможности, присутствующие на фьючерсном
рынке.
Функционирование фьючерсного рынка во многом напо-
минает функционирование спотового рынка. Безусловно, для
этого существуют веские основания. В конце концов, фьючер-
сы - это форварды аутрайт. Форвардный рынок изменяется до-
вольно медленно, и форвардные пипсы, т. е. спрэд, могут быть
легко отделены от спотового курса. В результате вы остаетесь
со спотовой ценой. Поэтому цены должны следовать друг за
другом согласованно (в тандеме). Так и происходит большую
часть времени, однако бывают редкие исключения. В этом слу-
чае арбитражеры начинают отчаянное сражение за возможность
сорвать свой куш.
Точка зрения трейдера
Как и когда такие ситуации возникают? По объему фью-
черсные рынки составляют лишь небольшую долю спотового
рынка. Следовательно, фьючерсный рынок значительно проще
«сдвинуть». Просто представьте себе две растягивающиеся рези-
318
Глава 14
новые ленты - одну тонкую и другую толстую, которая в 37 раз
толще. Какую из них вам проще будет растянуть? (Профессио-
налы бодибилдинга - не в счет!)
Выбор момента совершения сделки очень важен. Арбит-
ражная возможность наступает, когда рынок неустойчив. Почти
невозможно обнаружить ценовое расхождение между наличным
и фьючерсным рынком на нормально функционирующем рынке.
Поскольку валютные фьючерсы менее ликвидны, то дневные
диапазоны - количества пипсов между низшей и высшей ценой
дня - обычно не выдерживаются на быстром рынке. Это - время
совершения арбитража.
Арбитраж представляется довольно простой сделкой. Да
и кому не захочется поучаствовать в безрисковой операции, ко-
торая сулит прибыль? Правда, существует более высокий курсо-
вой риск, чем хотелось бы, особенно когда сделка считается
безрисковой.
Ценовой диапазон для валютных фьючерсов шире диапа-
зона для спотовых сделок, а ликвидность - хуже. Трейдерам,
возможно, затруднительно уравновесить фьючерсные количества
валюты спотовыми. Значительно проще исполнять приказы по
спотовым сделкам. Кроме того, пересчет наличных количеств,
обычно котируемых против доллара США, в количества стан-
дартизированных валютных фьючерсных контрактов повышает
сложность задачи.
ОБМЕН НА ФИЗИЧЕСКИЕ ТОВАРЫ
(EFP)
Валютные фьючерсы, как следует из их определения, явля-
ются форвардными сделками аутрайт с некоторыми специфичес-
кими характеристиками. Хотя это описание довольно общее, но
оно полезно и о нем стоит помнить. Кроме того, как нам уже
сейчас известно, фьючерсами торгуют на централизованных рын-
ках, функционирующих около 8 часов в день. Как быть трейдеру,
желающему торговать за рамками этих часов, но не имеющему
доступа к системе GLOBEX или если ему недостает глубины тор-
Валютные фьючерсы
319
говли? Традиционным решением в этом случае служит применение
обмена на физические товары (exchange for physical (EFP)).
EFP означает сделку, осуществляемую на наличном рынке
за пределами биржи, в объеме, эквивалентном объему валютно-
го фьючерса, по цене форварда аутрайт на дату истечения срока
фьючерса. Коммерческие и инвестиционные банки обычно коти-
руют EFP даже во время обычных торговых часов.
Сделка EFP отличается от обычной форвардной сделки
аутрайт не только с точки зрения стандартизированных количеств
и дат истечения срока, но также с точки зрения платежно-рас-
четных предписаний (P&R). Трейдер, запрашивающий котировку
EFP и заключающий эту сделку, должен потребовать от маркет-
мейкера сделать платежи брокеру по соответствующим валютным
фьючерсам на бирже, а не переводить средства на обычный счет
«ностро». В отличие от наличной форвардной сделки аутрайт
сделка EFP имеет то же самое покрытие кредитного риска, что
и валютный фьючерсный контракт. Поэтому сделки EFP пред-
почитают ответственные игроки.
Кроме того, если имеется временное расхождение между
фьючерсными позициями и позициями EFP, то по фьючерсным
позициям возникают маржевые требования, даже если позиции
полностью согласованы. Поскольку сделки EFP можно осущест-
влять параллельно с валютными фьючерсами, то теоретически
не исключены арбитражные возможности. Но на практике опе-
рационные издержки и сильная корреляция рынков минимизиру-
ют эти возможности.
СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ
НА ФЬЮЧЕРСНЫХ РЫНКАХ
Globex
На будущее направление движения валютных рынков ока-
зывает влияние работа системы GLOBEX. GLOBEX является
электронной торговой системой, организованной как совместное
320
Глава 14
предприятие Чикагской товарной биржи (СМЕ), Чикагской сроч-
ной товарной биржи (Chicago Board of Trade (СВТ)) и Reuters
PLC. Система была задумана в 1987 г. как торговая система, ра-
ботающая после закрытия биржи и нацеленная на расширение
фьючерсной торговли на весь мир. Система с терминалами в Чи-
каго и Нью-Йорке была запущена 25 июня 1992 г.
Система GLOBEX должна использоваться между 6.00 ве-
чера и 6.00 утра чикагского времени от воскресенья до четверга.
Она также предназначена для того, чтобы трейдеры Дальнего
Востока и Европы могли торговать фьючерсными контрактами
после окончания рабочего времени в Соединенных Штатах.
Систему приняли со значительно меньшим энтузиазмом,
чем ожидалось. Несмотря на предлагаемые торговые преиму-
щества и примененные современные технологии, система глав-
ным образом используется национальными участниками рынка
сразу по закрытии торгов для подчистки позиций. Трейдеры,
которые остаются по окончании обычных торговых часов с
нежелательными позициями, обычно приводят свои позиции
в порядок посредством системы GLOBEX. Однако вполне веро-
ятно, что по мере того как вместо открытого торга постепенно
будет утверждаться спокойный компьютерный стиль торговли,
трейдеры все чаще будут прибегать к использованию системы
GLOBEX.
Изменение торговых привычек
Было зарегистрировано некоторое снижение объемов тор-
говли валютными фьючерсами. Можно отметить недостаток
интереса к торговле со стороны некоторых крупных корпораций,
которые находят хеджирование слишком обременительным. Кро-
ме того, сдержанное отношение мелких инвесторов было вызва-
но их убытками, понесенными в связи с непривычно неустойчи-
выми условиями на рынке в сентябре 1992 г.
Чтобы уравновесить эти тенденции, рассматривается не-
сколько предложений. Предполагается увеличить размер конт-
рактов и установить правило для крупных приказов, которое
действует сейчас лишь для институтов.
Валютные фьючерсы
321
Другие инструменты
В дополнение к фьючерсным кросс-сделкам Совет управ-
ляющих Чикагской товарной биржи одобрил введение двух новых
инструментов: контракты «ролл-спот» (rolling spot) и контракты
«все или ничего» (all-or-nothing). Эти валютные продукты должны
продублировать некоторые другие валютные инструменты меж-
банковского рынка и, как правило, используются коммерческими
и инвестиционными банками.
На спотовом рынке к ночным позициям нужно применять
«ролл-овер» в том, что касается даты поставки валюты, которая
отстоит от даты сделки на два рабочих дня (исключая канадский
доллар). Поскольку эта операция может быть обременительной
в отношении исполнения и учета, СМЕ предлагает альтернативу,
которая автоматически применяет к позиции «ролл-овер» с пе-
реходом к следующему рабочему дню. Этот инструмент миними-
зирует необходимые учетные операции и не требует поставки
валюты. Сделки гарантированы биржей, поэтому кредитный риск
минимален.
Первый контракт «ролл-спот» был предложен для британ-
ского фунта на 250 000 ВР, что в 4 раза больше размера фью-
черса на ВР Больший размер сделки был необходим, поскольку
объемы сделок на наличном рынке, к которым применялся
«ролл-овер», обычно были больше. Контракты «ролл-спот» бу-
дут в дальнейшем предлагаться для всех валютных фьючерсных
контрактов, которыми торгуют на IMM. Трейдерам следует
знать, что количество валютных фьючерсных контрактов долж-
но соответствовать количеству, к которому должен применять-
ся «ролл-овер».
РЕГУЛИРОВАНИЕ
В СОЕДИНЕННЫХ ШТАТАХ
Комиссия по срочной биржевой торговле (Commodity
Futures Trading Commission (CFTC)) была образована конгрес-
сом в 1974 г. в качестве независимого агентства с поручением
322
Diaea 14
обеспечить регулирование рынков товарных фьючерсов и оп-
ционов в Соединенных Штатах. Мандат был возобновлен в 1978,
1982 и 1986 г.
На CFTC возлагается обязанность:
• Обеспечить полезность фьючерсных рынков путем развития
конкуренции и повышения эффективности.
• Обеспечить цельность этих рынков.
• Защитить участников рынков от манипуляции, обмана
и темных махинаций.
Комиссия, располагающаяся в Вашингтоне (округ Колум-
бия), регулирует деятельность 285 товарных брокерских фирм,
48211 «продавцов», 8017 биржевых брокеров, 1325 операторов
товарных пулов (commodity pool operators (СРО)), 2733 товарных
торговых советников (commodity trading advisers (СТА)) и 1486
представляющих брокеров (introducing brokers (IB)).
CFTC проверяет условия предлагаемых фьючерсных кон-
трактов и регистрирует их в Национальной фьючерсной ассоци-
ации (National Futures Association (NFA)). Эта ассоциация явля-
ется саморегулирующейся организацией, состоящей из фьючер-
сных посредников (futures commission merchants (FCM)),
операторов товарных пулов, товарных торговых советников,
представляющих брокеров и посредников по операциям с при-
влечение кредитов (leverage transaction merchants (LTM)). Она
основное внимание уделяет вопросам квалификации и мастерства
участников фьючерсного рынка, а также финансовым условиям,
практике розничных продаж и ведению дел на рынке.
ВЫВОДЫ
Учреждение Чикагской товарной биржей в 1972 г. Между-
народного валютного рынка было новаторским шагом в длинной
истории рынков товарных фьючерсов. Валютные фьючерсы
предлагают альтернативу наличному рынку и механизм хеджи-
рования. Появление IMM открыло рынок для мелких инвесторов.
Валютные фьючерсы
Введение IMM принесло пользу и в целом СМЕ, так как способст-
вовало общему росту фьючерсной индустрии.
Биржа была нацелена на внедрение на рынках новых тех-
нологий. Система GLOBEX обеспечила рынки превосходной
компьютеризированной средой. Хотя ее полноценному использо-
ванию мешает человеческая потребность в том, чтобы приспо-
сабливаться к изменениям, в стратегическом отношении торговая
система предназначена соответствовать торговым требованиям
двадцать первого века.
ВАЛЮТНЫЕ ОПЦИОНЫ
Валютный опцион - это контракт между покупателем и про-
давцом, который предоставляет покупателю право, но не
обязывает его продать определенное количество валюты по за-
ранее определенной цене в пределах оговоренного периода вре-
мени вне зависимости от рыночной цены валюты, а также нала-
гает на продавца обязательство поставить валюту на заранее
определенных условиях в случае, если покупатель пожелает ис-
полнить опцион.
Валютные опционы являются уникальными инструментами
торговли, одинаково пригодными для спекуляции и хеджирования.
Опционы допускают всестороннюю подгонку под индивидуальную
стратегию участника рынка - качество, чрезвычайно важное для
искусного инвестора. На цену опциона влияет большее количест-
во факторов в сравнении с ценами других валютных инструмен-
тов. В отличие от случая со спотовыми и форвардными инстру-
Рис. 15.1. Рыночная доля валютных опционов. (Источник: Банк
международных расчетов.)
Валютные опционы
325
ментами на опционном рынке прибыль может возникать как при
высокой, так и низкой волатильности. Для некоторых инвесторов
опцион является более дешевым инструментом валютной торгов-
ли, а для других - означает повышенную безопасность и точное
исполнение приказов для ограничения убытков.
Предлагаемые в данной главе основы описания и исполь-
зования опционов позволят вам выбрать наиболее выгодные
характеристики этих инструментов для вашей собственной тор-
говой стратегии.
РЫНОК ВАЛЮТНЫХ опционов
Валютные опционы образуют быстрорастущий сегмент
валютного рынка. На апрель 1998 г. опционы составляли 5% ва-
лютного рынка (рис. 15.1). Самыми крупными центрами торгов-
ли опционами являются Соединенные Штаты, за которыми сле-
дуют Соединенное Королевство и Япония.
Цены опционов основываются на ценах наличных инстру-
ментов, и в этом смысле опционы являются производными инс-
трументами. Об опционах обычно говорят в связи со стратегиями
страхования и хеджирования. Однако трейдеры часто неадекват-
но относятся к использованию опционов, которое, с одной сторо-
ны, кажется довольно простым, а с другой - сопряженным с
трудностями. Встречается и недопонимание того, что могут делать
опционы, а чего не могут. Данная глава дает сбалансированный
взгляд на опционы и на то, как их можно использовать.
ВЫГОДЫ ОПЦИОННОЙ ТОРГОВЛИ
Определенно должны существовать у опционов серьезные
достоинства, так как иначе было бы невозможно объяснить быст-
рый рост торговли ими по всему миру. Когда вы познакомитесь
с ними, вы сможете решить, имеет ли для вас смысл использовать
их, и если имеет, то как это сделать с выгодой.
326
Diaea 15
Торговля, а не азартная игра
Предположим на мгновение, что вы вместе с остальным
рынком ждете появления экономической информации или же
приближаетесь к важной точке графика. Это как раз одна из тех
ситуаций, когда нужно «либо делать, либо ломать». Допустим,
далее, что вы, скорее, будете «делать, чем ломать».
Вероятно, что вслед за реализацией ожидаемого события
валюта станет очень волатильной. Но если вы будете ждать до
того момента, когда поступит информация, то вам, возможно,
будет уже трудно присоединиться к быстрому рынку - следствию
опубликования информации. На наличном рынке вы столкнетесь
с выбором - либо продолжать ждать больше, чем вам хотелось
бы, или рискнуть и выбрать, надеясь на лучшее, любой вариант
с шансами на успех 50-50. Однако, разумеется, надежда7пока еще
не проявила себя в качестве ведущей теории управления деньга-
ми. Ну а что касается азартных игр, то они проводятся в учреж-
дениях, лучше приспособленных для такого рода деятельности.
Разрешить эту торговую дилемму удается опционам. В отли-
чие от наличного рынка, вы можете купить и колл, и пут в соот-
ветствии с опционной стратегией, называемой стрэддлом, и реали-
зовать прибыль вне зависимости от направления движения рынка.
Плоский рынок
Существует несколько более плохих сценариев, чем относи-
тельно плоский рынок. Спокойный рынок трудно переносить, осо-
бенно когда трейдеры достаточно искусны, чтобы рассматривать в
качестве «хорошего» фактора любую экономическую информа-
цию - как положительную, так и отрицательную. Дело в том, что
слово «хороший» применительно к фактору говорит о его способ-
ности порождать на рынке волатильность. Однако реальность тако-
ва, что время от времени наблюдаются и медленные торговые пери-
оды. И вновь решение проблемы - в использовании опционов.
На плоском рынке трейдер может продавать опционы.
Поскольку продавец опциона получает премию - цену опцио-
на- от покупателя опциона, то опцион становится источником
хорошего (в старом понимании) торгового дохода.
Валютные опционы
327
Трейдеры, которые полагают, что валюта вырастет в цене,
покупают колл-опционы у продавцов. Кто считает, что валюта
будет слабеть, покупает у продавцов пут-опционы. Продавцы при
этом имеют ожидания противоположного характера или же рас-
считывают на относительно стабильный рынок.
Ликвидный рынок
Когда однажды группе студентов задали вопрос, почему они
торгуют валютными опционами, один ответ был особенно при-
мечательным: «Потому что они существуют!» Это абсолютно
верно, во всяком случае, из соображений ликвидности. Для на-
личных инструментов и валютных фьючерсов рынка может и не
быть. Опционные рынки - глубокие, и существует много участ-
ников, готовых и желающих интеллектуально состязаться с вами
в предсказании направления и волатильности рынка. Ликвид-
ность - непременное условие успешности рынка, и рынки валют-
ных опционов, как правило, глубоки.
Страхование
Важно иметь в виду, что торговля опционами не обеспечи-
вает вас абсолютной страховкой от финансовых потерь. Трейде-
ры, покупающие опционы, должны понимать, что тем самым они
не гарантируют полного страхования для себя, а лишь страхова-
ния в смысле понимания того, сколько они могут потерять, если
рынок будет двигаться не так, как они предсказывали.
Однако если торговля опционами подразумевает их прода-
жу, то при прочих равных условиях о каком-либо страховании
вообще трудно говорить. При неблагоприятном движении рынка
опцион не предоставляет продавцу никакой защиты.
Разумеется, все не так плохо для продавца опциона, кото-
рому будет выплачена премия. Это дает ему запас прочности
против неблагоприятного движения рынка. Кроме того, продавец
опциона всегда может хеджировать или покрывать свою корот-
кую позицию.
328
Diaea 15
Хеджирование
В свое время обычными методами хеджирования для кор-
пораций служили свопы, форвардные контракты аутрайт и фью-
черсы. Однако с некоторых пор валютное хеджирование превра-
тилось в важный инструмент, используемый корпорациями, и все
большую роль в этом начинают играть валютные опционы.
Одно из достоинств опционов заключается в том, что его
покупатель знает максимальный убыток, который он может по-
нести. Такая особенность важна, так как при рассмотрении хед-
жирования менеджеры имеют возможность знать реальные из-
держки, а не ожидаемые. Кроме того, при постоянном общем
росте торговли на валютных рынках, увеличении валютной во-
латильности и усилении процессов глобализации торговли фи-
нансовые директора корпораций сталкиваются со всё большими
препятствиями, которые требуют устранения. Валютные опционы
благодаря своей гибкости предоставляют корпорациям и трейде-
рам все более эффективные возможности хеджирования.
Рис. 15.2. Опционами большей частью торгуют на внебиржевом
рынке. (Источник: Банк для международных расчетов)
Валютные опционы
329
Ограничение курсового риска
Не все корпорации готовы полностью хеджировать валют-
ную позицию. Некоторые участники рынка фиксируют либо
верхний (upside), либо нижний (downside) риск, и эти односто-
ронние риски могут фиксироваться базовыми опционами. Огра-
ничение риска (и прибыльности) с обеих сторон (т. е. при низких
и высоких ценах базового инструмента) может быть достигнуто
использованием опциона, известного как «ограда» (fence). Спо-
собность фиксировать (или ограничивать) одну или обе стороны
курсового риска составляют основное преимущество в торговле
опционами. (Опционные стратегии обсуждаются в гл. 16.)
ГДЕ ТОРГУЮТ ВАЛЮТНЫМИ
ОПЦИОНАМИ?
На валютных рынках используются опционы либо на на-
личные инструменты, либо на фьючерсы. Отсюда следует, что
опционами торгуют либо на внебиржевых (over-the-counter (ОТС))
рынках, либо на централизованных фьючерсных рынках.
небиржевой рынок
Большая часть опционов (около 81%) торгуется на внебир-
жевом рынке (рис. 15.2). Внебиржевой рынок аналогичен спото-
вому и своповому рынкам. Корпорации имеют возможность
звонить в банки, а банки торгуют с другими банками либо непо-
средственно, либо на брокерском рынке. Этот тип сделок обес-
печивает максимальную гибкость - можно заключать контракты
для любой валюты, в любых количествах, с нестандартными
датами истечения срока и любой длительности. Объемы валюты
в сделках могут быть как стандартными, так и нестандартными.
Они могут котироваться как в долларах США, так и в иностран-
ной валюте.
Можно торговать опционами на любые валюты, а не только
на те, для которых существуют фьючерсные контракты. Это зна-
330
Diaea 15
нит, что трейдеры могут котировать по требованию любую экзо-
тическую валюту, включая и валюты в кросс-сделках. Дата исте-
чения срока при этом может быть любой и отстоять от текущего
момент на несколько часов или лет. Однако большая часть сделок
заключается на круглый срок - одна неделя, один месяц, два ме-
сяца и т. д. Наличный рынок никогда не закрывается, и потому
опционами можно торговать буквально круглые сутки.
Подгонка условий контракта под запросы клиента сопря-
жена с издержками. При принятии решений следует считаться
с кредитным и страновым рисками.
Опционы на валютные фьючерсы
В Соединенных Штатах три биржи предоставляют возмож-
ность торговать опционными контрактами на валютные фьючер-
сы: Чикагская товарная биржа (СМЕ), Филадельфийская фондо-
вая биржа (Philadelphia Stock Exchange (PHLX)) и нью-йоркская
FINEX.
Опционы на фьючерсы на немецкую марку были введены
на чикагском IMM в 1984 г. Индексным и опционным рынком
(ЮМ) Чикагской товарной биржи. В 1985 г. к ним добавились
опционы на британский фунт и швейцарский франк. С 1987 г.
начали торговать и опционами на японскую иену, канадский дол-
лар, французский франк и австралийский доллар.
За введением в 1999 г. евро сразу же последовал запуск тор-
гов по фьючерсным опционам на евро. На момент написания
книги на фьючерсных рынках все еще продолжали торговать оп-
ционами на традиционные валюты, такие, как немецкая марка.
Торговля опционами на фьючерсы как на чикагском
(рис. 15.3), так и на филадельфийском (рис. 15.4) централизован-
ных рынках минимизирует кредитный и страновой риск, пос-
кольку противоположной стороной по каждой сделке выступает
клиринговая палата. Поэтому трейдер покупает и продает опци-
оны, заключая сделки с биржей, а не с другим трейдером. Благо-
даря этому трейдер может все внимание уделять собственно
сделкам, а не вопросам гарантирования кредитных линий во вза-
имоотношениях с другими участниками рынка. Однако трейдерам
Валютные опционы
331
Товар Месяцы Коды Минимальное Интервал между Размер изменение страйками/Примечания цены
AiiH riiin Dollar Mar, Jun, Sep. Dec AD/AD 0.0001
1ОДООО Australian Dollars (Ipt)
AMnUaaDollir Quarterly, Serial Months & Weekly Expiration Options AD/KA Calls 0.0001 $/AD
Options AD/JA Puts (Ipt) $0.01 intervals e.g. $0.76, $0.77 plus .005 intervals for the first 7 listed expirations e.g. $0.775, $0.730.
Weekly Exp. Options: 1AC/5AC Calls lAP/5APPuts ($10.00)
Weekly options.
Brazilian Real All 12 calendar months and weekly expiration options. BRCZ Calls 0.0001 $/BR
Options BRP/Puts (Ipt) ($10.00/pL) 0.01 intervals e.g. 1.0600,1.0700,1.0800 and for the first 7 listed expirations only additional strikes at $0.005 intervals e.g. $1.08500, $1.09000.
Weekly Exp. Options : IRC/5RC Calls lRP/5RPPuts ($10.00) cab = $5.00
Weekly options.
British Pound 6М00 British Pounds Mar, Jun, Sep, Dec BP/BP 0.0002 (2 pt.)
British Pound Quarterly, Serial Months & Weekly Expiration Options BP/CP Calls 0.0002 $/BP
Opticus BP/РР Puts (2 pt) ($6.25/pt) $0.020 intervals e.g. $1.440, $1.460, $1.480, etc. plus strikes at $0.01 intervals for the first 7 listed expirations e.g. 1.43,1.44,1.45, etc.
GLOBEX: Weekly Exp. Options: 1BC/5BC Calls IBP/5ВР Puts ($1250) cab = $6.25
Chmdtaa Dollar 100,000 Canadian Dollars Mar, Jun, Sep, Dec Cl/CD 0.0001 (1 pt)
Guadian Dollar Quarterly, Serial Months & Weekly Expiration Options Cl/CV Calls 0.0001 $/CD
Одон Cl/PV Puts (1 pt) ($10.00/pt) $0.005 intervals e.g. $0.800. $0.805.
Weekly Exp. Options: 1CC/5CC Calls GLOBEX: lCP/5CPPuts One Quarterly & Two Serial Months ($10.00) cab = $5.00 0.00005 (1/2 pt)
Рис. 15.3. Спецификация опционных контрактов на валютные фью-
черсы на Чикагской товарной бирже. (Источник: СМЕ)
332
1лава 15
Товар Месяцы Коды Минимальное Интервал между Размер изменение страйками/Примечания цены
Deutsche Marie 125,000 Deutsche Marks Mr, Jim, Sep. Dec DI/DM 0.0001 dPO
Deutsche Mark Quarterly, Serial Months & Weekly Expiration Options DI/CM Calls 0.0001 $/DM
Options DI/PM Puts ap»-> ($12.50/pc) $0.01 intervals e.g. $0.65, $0.64 plus $0.005 intervals for first 7 listed expirations e.g. $0.635, $0.640.
GLOBEX: Oat Quarterty &Twi Weekly Exp. Options: 1DC/5DC Cails lDP/5DPPuts Serial Mctete ($12.50) cab-$6.25 0.00006 aapQ
Euro FX Unit 125,000 x Euro Mar, Jun. Sep, Dec EC/EC 0.0001 (ipt-)
Euro FX Unit Quarterly, Serial Months* Weekly Expiration Opticas EC/EC Cails 0.O001 $0.01 per ECU, e.g^ $1.0500, $1.0600, $1.0700, de.
Options EC/EC Puts (Ip*-) ($12.3O/pt) and for the first 7 listed option expirations only, additional strike prices at intervals of $.005, e.g., $1.055, $1.065, $1.075, etc.
Weekly Exp. Opticas: 1X/2X/3X/4X/5X GLOBEX: March Quarterly Cycle ($12J0) cab-$6.25
Reach Francs 500,000 French Francs Mar, Jun, Sep, Dec FR/FR 0.00002 (2 pt) See note
French Francs Quarterly, Serial Months* Weekly Expiration Options FR/IF Calls 0.00002 USS per French Franc 0.00250 intervals e.g. 0.18000,0.18250,0.18500.
Options FR/IF Puts (2PL) (5.00/pt) See note
Weekly Exp. Options: 1L/5L Calls lL/5L2Puts ($10ЮО) cab «$5.00 ♦♦
Japanese Yea 12^00,000 Japanese Yea Mar, Jun, Sep, Dec Jl/JY 0.000001 (1 Pt)
Japanese Yen Quarterly, Serial Mouths * Weekly Expiration Options JI/CJ Cails 0.000001 $/JY
Opticas Jl/PJF«s (IPL) ($12:50 /pt) $0.0001 intervals e.g. $0.0072, $0.0071 plus $0.00005 intervals for the first 7 listed expirations, e.g. $0.00725, $0.00730.
Рис. 153. (Продолжение)
Валютные опционы
333
Товар Месяцы Коды Минимальное Интервал между Размер изменение страйками/Примечания цены
Japanese yea (conr.) GLOBEX: Weddy Exp. Options: ($12:50) IJC/SJCCaUs cab-$6.25 lJP/5JPPuts One Quarterly & Two Serial Months 0.0000005 (1/2 pt)
Mexican Peso Mar, Jun, Sep, Dec 300,000New Mexican Pesos MP/MP 0.000025 (2'ftpts.) N/A
Mexican Peso Quarterly, Serial Months & Weekly Expiration Options MFC/Calls 0.000025 $/№>
Options MPP/Puts (2’ftpts.) ($5.00/pL) $0.01 intervals e.g. $0.12, $0.13, $0.14. etc.
Weekly Exp. Options: 1MC/5MC Calls lMP/5MPPuts ($12.50) cab «$6.25
New Zealand Dollar Mr, Jim, Sep, Dec 100/MX) New Zealand Dollars NE/NE 0.0001 UpL)
New Zealand Dollar Quarterly, Serial Months & Weekly Expiration Options NE/NE Calls 0.0001 $0.01 per New Zealand Dollar, e.g., $0.70, $0.71, $0.72, etc. and for the first 7 listed options expirations only, additional strikes at intervals of $0.005, e.g., $0.705, $0.715, $0.725, etc.
Option, NE/NE Puts (I Pt) ($10.00/pL)
Weddy Exp. Options: 1ZC/5ZC Calls lZP/5ZPPuts ($10.00) cab = $5.00
Russian Ruble 300,000 RiMffl Rubles Mr, Jun, Sep, Dec RU/RU 0.000025 (2’Apts.)
Russian Ruble Quarterly, Serial Months & Weekly Expiration Options RU/RU Calls 0.000025 $0.005 per Russian Ruble, e.g., $. 165, $.175, $.185, etc.
Options RU/RU Puts (J'ftpts.) ($5.00/pL)
Mar, Jun, Sep, Oct, Nov, Dec Weddy Exp. Options: iuau^u 4U.5U ($12.50) cab=$6.25
SouftAtteatiRmd SKUWottAfttanRaM AR 12 calendar months. RA/RA 0000025 (2‘ft pts.) N/A
Swtb African Rand AU 12 Calendar Monti» & Weekly Expiration Options RA/RA Calls 0.000025 S/RA at intervals of $0.00500, e^., $0.21500, $0.22000, $0.22500, etc, and for the first 7 listed options expirations only, additional strikes at intervals of $0.00250, e.g., $0.21750, $0.22250, $0.22750, etc.
Opkn RA/RA Puts (2’ft pts.) ($5.00/pt.)
Weddy Exp. Options: 1NC/5NC Calls INP/SNPPuts ($12.50) cab = $6.25
Рис. 153. (Продолжение)
334
Глава 15
Товар Месяцы Коды Минимальное Интервал между Размер изменение страйками/Примечания цены
Swiss Franc 125.000 Swiss ftancs Mar, Jun, Sep. Dec GLOBEX:( El/SF 0.0001 (1 Pt) $12.50/pt)
Swiss Franc Quarterly, Serial Months & Weekly Expiration Options El/SF Calls 0,0001 S/SFS0.01
Options El/PF Puts (1 pt) ($12.50 /pt) e.g. $0.72, $0.73 phu $0.005 intervals for the first 4 listed expirations e.g. $0.725. $0.730.
GLOBEX: Weekly Exp. Options: ISC/5SC Calls ISP/5SP Pets ($12.50) 0.00005 (1/2 pc.)
Рис. 15.3. (Продолжение)
нужно знать обо всех ограничениях, которые возникают вслед-
ствие того, что торговать можно лишь небольшим числом валют,
а также из-за стандартизации размеров валютных контрактов
и дат истечения срока.
Торговля опционом на валютный фьючерс предоставляет
право покупателю контракта, но не обязывает его получить ва-
лютный фьючерс. В отличие от валютного фьючерса покупка
валютного опциона не требует внесения начальной маржи. Оп-
ционная премия (цена опциона), выплачиваемая покупателем
опциона продавцу, представляет собой общий риск покупателя.
Индекс доллара США
FINEX - подразделение Нью-йоркской хлопковой бир-
жи - предоставляет возможность торговать опционами на индекс
доллара США (U.S. Dollar Index (USDX)) централизованным
образом. Этот индекс образован взвешиванием курсов десяти
иностранных валют против доллара США и является общим
индикатором международной стоимости доллара США, точно так
же как индекс Dow Jones Industrial Average является индикатором
состояния («стоимости») фондового рынка США.
Для этих десяти валют существуют развитые рынки, а эко-
номики стран их происхождения имеют тесные связи с эконо-
Валютные опционы
335
Австралийский доллар Британский фунт Канадский доллар Немецкая марка Евро
TICKER SYMBOLS
(American/European)
Mkbmonth Options XAD/CAD XBP/CBP XCD/CCD XDM/CDM XEU/ECU
Half-point Strike XAZ/CAZ n.a/n.a n.a/n.a XDZ/CDZ n.aVn.a.
(Three near-term months only)
Month-end Options ADW/EDA BPW/EPO CDW/ECD DMW/EDM XEW/ECW
Half-point Strike AZW/EAW n.a/n.a n.a/n.a DMZ/EDZ n.a7n.a.
Long-term Options
13 to 24 Months n.a n.a/YPX n.a n.a/YDM n.a
CONTRACT SIZE 50,000 31,250 50,000 62,500 62,500
POSITION & EXERCISE
LIMITS 200,000 200,000 200,000 200,000 200,000
BASECURRENCY USD USD USD USD USD
UNDERLYING CURRENCY AUD GBP CAD DEM EURO
EXERCISE PRICE INTERVALS
Three Nearest Months Id 10. 50. 50 20
6.9 and 12 Months U 20. 50 10 20
Over 12 Months n.a. 4d n.a. 20 n.a.
PREMIUM QUOTATIONS Cents per unit Cents per unit Cents per unit Cents per unit Cents per unit
MINIMUM PREMIUM $.(00)01 $.(00)01 $.(00)01 $.(00)01 $.(00)01
CHANGE per unit perunit perunit perunit perunit
= $5.00 = $3.125 = $5.00 = $6.25 = $6.25
MARGIN USD USD USD USD USD
<? французский франк Японская иена Швейцарский франк Немецкая марка/ Японская иена Британский фунт/ Немецкая марка
TICKER SYMBOLS (American/European) Mid-Month Options XFF/CFF XJY/CJY XSF/CSF n.a/MYX n.a/PMX
Half-point Strike n.a/n.a XJZ/CJZ XSZ/CSZ n.a/MYZ n.a/n.a
(Three near-term months only) Month-end Options FFW/EFF JYW/EJY SFW/ESW n.a/MYW n.a/PMW
High-point Strike n.a/n.a JYZ/EJZ SFZ/ESZ n.a/MXZ n.a/n.a
Long-term Options 13 to 24 Months n.a/YFF n.a/YJY n.a n.a n.a
CONTRACT SIZE 250,000 6,250,000 62,500 62,500 DM 31,250 BP
POSITION & EXERCISE LIMITS200,000 200,000 200,000 200,000 200,000
BASE CURRENCY USD USD USD JPY DEM
UNDERLYING CURRENCY FRF JPY CHF DEM GBP
EXERCISE PRICE INTERVALS Three Nearest Months .250 .0050 .50 •5JY .02 DM
6,9 and 12 Months .250 .010 10 1 JY .02 DM
Over 12 Months .500 .020 ПЛ. n.a. n.a.
Рис. 15.4. Спецификация стандартизированных опционных контрактов
на Филадельфийской фондовой бирже.
(Источник: Филадельфийская фондовая биржа)
336
П1ава 15
Французский франк Японская иена Швейцарский франк Немецкая марка/ Японская иена Британский фунт/ Немецкая марка
PREMIUM QUOTATIONS Tenths of a Hundredths of Cents per unit Japanese yen Deutsche
cent per unit a cent per unit mark per BP
MINIMUM PREMIUM CHANGE $.(000)02 $.(0000)01 $.(00)01 .01 JY .0002 DM
per unit per unit perunit perunit perunit
= $5.00 = $6.25 = $6.25 = 625JY = 6.25 DM
MARGIN USD USD USD USDorJY USD or DM
Expiration Months
Mid-month Options: March, June, September, and December + two near-term months
Month-end Options: Three nearest months
Long-term Options: 18 and 24 months (June and December)
Expiration Date/Last Trading Day
Providing it is a business day, otherwise the day immediately prior:
Mid-month Options: Friday before the third Wednesday of expiring month
Month-end Options: Last Friday of the month
Long-term Options: Friday before the third Wednesday of expiring month
Expiration Settlement Date
Mid-month Options: third Thursday of expiring month, except for March, June, September, and
December expirations, which are the third Wednesday
Month-end Options: Thursday following the last Friday of the month
Long-term Options: Third Thursday of expiration month, except for March, June, September, and
December expirations, which are the third Wednesday
Exercise Style
Mid-month Options:
Dollar Based: American and European
Cross Rates: European
Month-End Options:
Dollar Based: American and European
Cross Rates: European
Long-term Options: European
Trading Hours:
2:30 am to 2:30 pm Philadelphia time, Monday through Friday.
Trading hours for Canadian dollar are 7 am to 2:30 pm Philadelphia time, Monday through Friday.
Issuer and Guarantor:
The Options Clearing Corporation (OCC)
Рис. 15.4. (Продолжение)
Валютные опционы
337
микой Соединенных Штатов. Валюты, формула и веса, приме-
няемые для вычисления USDX, идентичны валютам, формуле
и весам, используемым Федеральным резервным управлением
для расчета его собственного торгово-взвешенного долларового
индекса.
В следующей таблице приводятся компоненты определения
индекса:
Валюта Основной курс Вес (%)
Немецкая марка 35,548 20,8
Японской иена 0,3819 13,6
Французский франк 22,191 13,1
Британский фунт 247,24 11,9
Канадский доллар 100,33 9,1
Итальянская лира 0,176 9,0
Голландский гульден 34,834 8,3
Бельгийский франк 2,5377 6,4
Шведская крона 22,582 4,2
Швейцарский франк 31,084 3,6
После выхода из обращения валют, составляющих евро,
в 2002 г. комбинированный вес немецкой марки, французского
франка, итальянской лиры, голландского гульдена и бельгийско-
го франка будет заменен эквивалентным весом евро. При этом
будут использоваться веса:
1 EUR = 1,95583 DEM
1 EUR = 6,55957 FRF
1 EUR = 1936,27 ITL
1 EUR = 2,20371 NLG
1 EUR = 40,3399 BEF
Спотовый индекс USDX вычисляется как торгово-взвешен-
ное среднее геометрическое изменений десяти основных валют
по сравнению с базовым периодом (март 1973 г.) с округлением
до двух знаков после запятой.
Множитель = (Базовый курс/Спотовый курс) Вес валюты,
338
DiaBa 15
где
Базовый курс = обменный курс в базовый период (март
1973 г.) для котировки американского типа,
Спотовый курс = текущий спотовый курс для котировки
американского типа,
Вес валюты = вес, приписываемый каждой валюте на ос-
нове относительной доли мировой торговли соответствующей
страны.
Размер фьючерсного контракта (символ DX) равен произ-
ведению 1000 долл. США на индекс доллара США. Биржа FINEX
предлагает торговать опционами (символ DO) на фьючерсы на
USDX.
Кроме опционов на индекс доллара США на бирже FINEX
можно торговать опционами на следующие пары валют:
• евро/японская иена
• евро/шведская крона
• евро/швейцарский франк
• евро/британский фунт
• евро/канадский доллар
• австралийский доллар/NZ доллар
• австралийский доллар/японская иена
• британский фунт/японская иена
• британский фунт/швейцарский франк
• швейцарский франк/японская иена
ПРЕМИЯ
Премия - это цена опциона, которую покупатель платит
продавцу. Обычно премия выплачивается при заключении сделки,
но может выплачиваться и при истечении срока опциона. Премия
котируется в пунктах или в процентах и может быть выражена
четырьмя способами:
Валютные опционы
339
1. Проценты в долларах США.
Если счет и премия выражены в одной и той же валюте, то
цена будет котироваться на рынке ОТС в форме процента от
значения страйка (цены исполнения, т. е. цены, по которой базо-
вая валюта опциона будет поставляться при его исполнении),
выраженного в долларах США.
Пример.
Покупается колл на швейцарский франк с истечением сро-
ка 5 июня и страйком 1.50 CHF за 4%.
Если контрактное количество - 3 000 000 СНЕ, то вычисле-
ние премии дает:
3 000 000 CHF/1,50 CHF = 2 000 000 USD.
2 000 000 USD х 4% = 80 000 USD.
2. В долларах США притом, что котировки опциона дают-
ся в иностранной валюте на доллар США (котировка
европейского типа) на рынке ОТС.
Пример.
Покупается колл на швейцарский франк с истечением срока
5 июня и страйком 1.50 CHF за 0,027 долл. США. Если контрактное
количество - 3 000 000 СНЕ, то вычисление премии дает:
3 000 000 CHF х 0,027 USD = 81 000 USD.
3. В долларах США притом, что котировки опциона дают-
ся в долларах США на единицу иностранной валюты (ко-
тировка американского типа) на фьючерсном рынке.
Пример.
Котировка в 0,88 означает 0,0088 долл. США на SE Опци-
онная премия на Филадельфийской фондовой бирже составит
550 долл. США (62 500 SF х 0,0088 долл. США).
4. В иностранной валюте.
Пример.
Котировка в 0,60 по контракту SF/JY означает 0,6 иен на
швейцарский франк на Филадельфийской фондовой бирже. Пре-
мия составит 37,500 JY (0,6 JY х 62 500 SF).
340
Тйава 15
ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ МОДЕЛИ -
ФАКТОРЫ, ОПРЕДЕЛЯЮЩИЕ
ЦЕНУ ОПЦИОНА
На цену опциона оказывают влияние семь основных факторов:
1. Цена валюты.
2. Страйк.
3. Волатильность валюты.
4. Дата истечения срока.
5. Разница в процентных ставках.
6. Колл или пут.
7. Тип опциона (американский или европейский).
В последующих семи разделах мы подробно рассматриваем
эти факторы и приводим многочисленные графики и примеры,
иллюстрирующие их воздействие на цены опционов.
Цена валюты
Цена валюты является центральным элементом, образую-
щим цену опциона, так как все прочие факторы сравниваются с
ней и анализируются в связи с ней. Именно поведение цены ва-
люты порождает потребность в использовании опционов и ока-
зывает воздействие на прибыльность опционов.
Воздействие цены валюты на премию опциона измеряется
дельтой - самой первой из греческих букв, используемых в нашем
обсуждении факторов, определяющих цену опциона, для описания
свойств опционов, вытекающих из теоретических моделей цено-
образования опционов.
Дельта
Дельта, обозначаемая как А, является первой производной
цены опциона по цене валюты. На дельту можно взглянуть с трех
разных точек зрения.
1. Под дельтой обычно понимают изменение цены валютного
опциона при изменении цены валюты. Так, следует ожидать,
Валютные опционы
341
что опцион с дельтой в 0,5 изменит свою цену на 0,5 от
величины изменения стоимости валюты. Поэтому если,
например, цена валюты поднимется на 10%, то цена опци-
она на эту конкретную валюту повысится, как ожидается,
на 5%.
2. Дельта может также рассматриваться фьючерсными трей-
дерами как коэффициент хеджирования (hedge ratio) меж-
ду опционными контрактами и валютными фьючерсными
контрактами, при котором возникает нейтральный хедж.
Поэтому при хеджировании опциона с дельтой в 0,5 на
каждый валютный фьючерсный контракт потребуется два
опционных контракта.
3. Наконец, дельту можно связать с так называемой теоре-
тической, или эквивалентной, валютной позицией (theoretical
or equivalent share position). В этом случае дельта является
количеством валютных фьючерсных контрактов, по кото-
рым покупатель коллов находится в длинной позиции или
покупатель путов - в короткой. Если использовать тот же
пример с дельтой в 0,5, то покупатель пут-опциона находит-
Рис. 153. График дельты. (Источник: FENICS® Software.
© by Inventure America Inc. All rights reserved.)
342
Глава 15
ся в короткой позиции, размер которой составляет полови-
ну от размера позиции по валютному фьючерсному конт-
ракту
Величина дельты варьируется в пределах от 0 до 1. На
рис. 15.5 представлен график дельты.
Динамическое хеджирование
Взаимосвязь между ценой валюты и премией опциона на эту
же валюту носит определенно динамический характер. Чтобы соот-
ношение между ценами поддерживалось постоянным, позиция долж-
на быть делъта-хеджированной (delta-hedge). Поскольку хедж
должен непрерывно корректироваться, этот процесс носит название
динамического хеджирования. Неспособность осуществлять дина-
мическое хеджирование позиции увеличивает ее рыночный риск.
Применение этого метода на практике может быть делом,
чреватым большими налогами. Когда волатильность значительно
превышает прогноз трейдера, затраты на динамическое хеджиро-
вание могут быть значительными. Кроме того, в кризисных ситуа-
циях (в периоды повышенной волатильности), когда цена валюты
претерпевает разрыв, хедж не обеспечивает полной защиты. Раз-
рыв (гэп) цен (price gapping) происходит, когда цены прыгают с
одного уровня на другой, а не изменяются непрерывным образом.
Например, если цена -1,6000, то следующей ценой на регулярном
рынке должна быть цена 1,6001, а потом -1,6002. На рынке с раз-
рывом цен следующей за ценой 1,6000 может быть цена 1,6050,
что не позволит трейдерам скорректировать свою позицию.
Трейдеры могут оказаться неспособны гарантировать цены
на спотовом рынке, форвардном рынке аутрайт или фьючерсном
рынке, если они временно оставляют свою позицию дельта-не-
хеджированной. Чтобы избежать высокой стоимости хеджирова-
ния и риска излишне высокой волатильности, трейдеры могут
хеджировать свои исходные опционные позиции другими опцио-
нами. Этот метод нейтрализации риска называют гамма- или
вега-хеджированием (gamma or vega hedging).
Гамма
Тймму (Г) еще называют кривизной (curvature) опциона (рис.
15.6). Тймма является второй производной цены опциона по цене
Валютные опционы
343
базовой валюты, т.е. характеризует скорость изменения опционной
дельты (чувствительность дельты). Например, если опцион имеет
дельту 0,5 и гамму 0,05, то можно ожидать, что при повышении
курса валюты на 1 пункт дельта примет значение 0,55, а при
понижении курса валюты на 1 пункт - 0,45. Диапазон изменения
гаммы простирается от 0 до 100%. Чем выше гамма, тем более
чувствительна дельта к изменению курса валюты. Можно пред-
ставлять себе гамму и как характеристику ускорения цены опци-
она при изменении курса валюты.
Рис. 15.6. График гаммы. (Источник: FENICS® Software.
© by Inventure America Inc. All rights reserved.)
Точка зрения трейдера
Гймма принимает наибольшее значение для краткосрочных
и опционов «при деньгах» (at-the money).
Покупатели опционов предпочитают опционы с высокой
гаммой, так как они предоставляют значительный финан-
совый рычаг.
Глава 15
• Продавцы опционов с высокой гаммой принимают на себя
высокий риск, обусловленный потенциально высокими
флуктуациями величины премии, вызванными относитель-
но небольшими отклонениями спотового курса.
Страйк, или цена исполнения
Что следует понимать, когда говорят, что покупатель
имеет право «исполнить» («exercise») свой опцион по заранее
определенной цене? Под исполнением понимают процедуру,
согласно которой покупатель превращает опционную позицию
в валютную. В случае колла исполнение приводит к длинной
валютной позиции, а в случае пута покупатель будет иметь ко-
роткую валютную позицию.
Рис. 15.7. График колл «в деньгах» (ITM) на фьючерс на японскую
иену. (Источник: FutureSource)
Валютные опционы
345
Страйк (strike price), или цена исполнения (exercise price),-
это просто цена, по которой валюта, лежащая в основе опциона
(базовая валюта), будет поставляться при исполнении опциона.
Как она соотносится с ценой валюты?
Опцион «в деньгах»
Колл, для которого текущая цена валюты выше страйка,
называется «в деньгах» (in-the-money (ITM)) (рис. 15.7). Пут, для
которого текущая цена валюты ниже страйка, также называется
«в деньгах» (с выигрышем - in-the-money (ITM)) (рис. 15.8).
Рис. 15.8. График пута «в деньгах» (ГГМ) на фьючерс на японскую
иену. (Источник: FutureSource)
Валютные опционы «в деньгах» - самые дорогие, так как
текущая цена базовой валюты лучше страйка, и для получения
прибыли достаточно, чтобы курс валюты изменился не слишком
сильно.
346
Птава 15
Пример.
Опцион- Цена базовой валюты «В деньгах»? Выигрыш
Колл «EUR, март, 1,0700» 1,0800 да 100
Цена базовой валюты больше страйка на 1,0800 - 1,0700 = 0,100, или 100 пипсов
Пут «EUR, март, 1,0800» 1,0700 да 100
Цена базовой валюты меньше страйка на 1,0800 - 1,0700 = 0,100, или 100 пипсов
Опцион «при деньгах»
Если текущая цена валюты приблизительно равна страйку,
то опцион «при деньгах» (at-the-money (ATM)) (рис. 15.9 и 15.10).
Премии таких валютных опционов меньше, чем у опционов «в де-
ньгах», так как страйк близок или совпадает с текущей ценой
базовой валюты.
Рис. 15.9. График колла «при деньгах» (ATM) на фьючерс на япон-
скую иену. (Источник: FutureSource)
Валютные опционы
347
Рис. 15.10. График пута «при деньгах» (ATM) на фьючерс на япон-
скую иену. (Источник: FutureSource)
Пример.
Опцион Цена базовой валюты «При деньгах»? Выигрыш/проигрыш
Колл «EUR, сентябрь, 69» 69,00 да 0
Пут «EUR, сентябрь, 69» 69,00 да 0
Цена базовой валюты равна страйку
Опцион «без денег»
Колл, для которого текущая цена валюты ниже страйка,
называется «без денег» (out-of-the-money (ОТМ)) (рис. 15.11). Пут,
для которого текущая цена валюты выше страйка, также назы-
вается выигрышным (out-of-the-money (ОТМ)) (рис. 15.12).
348
Птава 15
Рис. 15.11. График колла «без денег» (ОТМ) на фьючерс на японскую
иену. (Источник: FutureSource)
Рис. 15.12. График пута «без денег» (ОТМ) на фьючерс на японскую
иену. (Источник: FutureSource)
Валютные опционы
______Пример.____________________________________________________
Опцион Цена базовой валюты«Без денег»? Проигрыш
Колл «GBP, декабрь, 150» 147,50 да 250
Цена базовой валюты меньше страйка на 150 - 147,50 = 2,50, или 250 пипсов
Пут «GBP, декабрь, 145» 147,50 да 250
Цена базовой валюты больше страйка на 147,50 - 145 = 2,50, или 250 пипсов
Премии валютных опционов «без денег» - наименьшие, так
как для них страйк хуже текущей цены базовой валюты. Поэто-
му для получения приемлемой прибыли необходимо, чтобы курс
валюты изменился значительно.
Внутренняя стоимость
Внутренняя стоимость (intrinsic value) - величина выигры-
ша опциона. В случае колла внутренняя стоимость равна разности
между ценой базовой валюты и страйком.
Пример.
IVcM = PCP-SP,
где
/Уса11 = внутренняя стоимость колла,
РСР = текущая цена валюты,
SP = страйк.
В случае пута внутренняя стоимость равна разности между
страйком и ценой базовой валюты.
Пример.
IV , = SP- РСР,
put ’
где
7Vput = внутренняя стоимость пута,
SP = страйк,
РСР = текущая цена валюты.
Как следует из определения, у опционов «без денег» внут-
ренняя стоимость отсутствует.
359
Глава 15
Внешняя стоимость, или временная стоимость
Внешняя, или временная стоимость (extrinsic or time value),
также называемая временной премией (time premium), означает
разность между премией опциона и его внутренней стоимостью.
Поскольку опционы «без денег» лишены внутренней стоимости,
то для них опционная премия совпадает с временной премией.
Пример.
TV = Р - IV,
где
TV = временная стоимость,
Р - премия,
IV = внутренняя стоимость.
Как демонстрирует следующий пример, премию каждого
опциона, его внутреннюю стоимость и временную (внешнюю)
стоимость можно определять через цену валюты, базовой для
опциона, и цену опциона.
Пример.
Валютный опцион Текущая цена валюты Опционная премия Внутренняя стоимость Временная стоимость
Колл «EUR, июнь, 1,10» 1,0400 0,25 0 0,25
Пут «CAD, сентябрь, 60» 59,86 1,59 0,14 1,45
Колл «CHF, март, 69» 72,29 3,48 3,29 0,19
Пут «JPY, декабрь, 89» 89,00 1,50 0 1,50
Волатильность валюты
Волатильность - это степень, с которой проявляется склон-
ность цены валюты к изменениям на определенном промежутке
времени. Свободноплавающие валюты, такие, как евро и японская
иена, обычно бывают более волатильными в сравнении с долла-
ром США (рис. 15.13).
Валютные опционы
351
Рис. 15.13. Историческая волатильность цены японской иены. (Источ-
ник: Bridge Information Systems, Inc.)
Волатильность связанных валют, таких, как аргентинский
песо, практически равна нулю против той валюты, к которой она
привязана, - против доллара в данном примере.
Иногда валюта, которая официально не привязана ни к ка-
кой другой, тем не менее почти привязана. В результате ее вола-
тильность оказывается незначительной. Саудовский риял, напри-
мер, почти привязан к доллару США при курсе в 3,75, и его
волатильность по отношению к доллару США очень низка,
(рис. 15.14).
Волатильность служит основным фактором ценообразова-
ния опционов. К сожалению, определение волатильности доволь-
но трудоемко.
Пример.
S (Л - Р)
у2 _ i-t_________
П - 1
352
Птава 15
где
V = волатильность,
п = количество наблюдений,
Р = ежедневная цена,
Р = средняя цена для всех Р..
Рис. 15.14. Историческая волатильность цены саудовского рияла.
(Источник: Bloomberg)
Хорошо известное в теории вероятности нормальное рас-
пределение вероятности, плотность которого имеет колоколооб-
разную форму, может быть задано своим средним значением и
стандартным отклонением (о), определяющим «ширину» кривой,
(рис. 15.15). Стандартное отклонение помогает измерить вероят-
ность, с которой происходят различные случайные события.
Трейдеры используют стандартное отклонение для определения
точной вероятности того, что ценовой уровень валюты будет
заключен в заданном диапазоне:
Валютные опционы
353
диапазон в 1 а дает 68,3% всех возможных исходов (около 2/3),
диапазон в 2 о дает 95,4% всех возможных исходов (около 19/20),
диапазон в 3 о дает 99,7% всех возможных исходов (около 369/370).
Рис. 15.15. Кривая плотности нормального распределения.
Как все это можно применить к обменному курсу? Если
сегодняшний курс USD/CAD составляет 1,6200, а его волатиль-
ность равна 12%, то ценовое изменение в одно стандартное от-
клонение за год составит
1,6200 х 12% = 0,1944.
Поэтому можно ожидать, что через один год курс USD/CAD
будет заключен между:
1,4256 и 1,8144 [1,6200 ± 0,1944] в течение 2/3 всего времени,
1,2312 и 2,0088 [1,6200 ± (2 х 0,1944)] в течение 19/20 всего
времени,
1,0368 и 2,2032 [1,6200 ± (3x0,1944)] в течение 369/370 всего
времени.
Однако очень редко трейдера занимают вопросы о движе-
нии цены за год. Поэтому имеет смысл рассчитать стандартное
отклонение за более короткий промежуток времени.
354
1лава 15
Чтобы величину волатильности в годовом исчислении при-
менить к периоду времени, равному одной неделе, следует ее
разделить на
л/52 = 7,2.
Чтобы величину волатильности в годовом исчислении при-
менить к периоду времени, равному одному дню, следует ее раз-
делить на
^256 = 16.
Пример.
Фьючерсным контрактом «JPY, сентябрь» торгуют по 89,90,
и его волатильность в годовом исчислении равна 14%. В таком
случае его недельное стандартное отклонение будет
(89,90 х 0,14)/7,2 = 1,75,
а дневное стандартное отклонение -
(89,90 х 0,14)/16 = 0,79.
Волатильность проявляется двояко, и в соответствии с этим
существует два способа вычисления волатильности. Первый из
них связан с наблюдением исторических рядов спотовых курсов
валюты и вычислением по ним оценки стандартного отклонения.
Так получается историческая волатильность (historical volatility).
При ее вычислении трейдер имеет возможность задавать произ-
вольные временные рамки: последние 10 дней, 30 дней, 90 дней
или любой другой период. Второй способ измерения волатиль-
ности предполагает рассмотрение цен (премий), по которым
торгуют опционами в текущий момент времени на рынке, таком
как рынок ОТС или чикагский IMM, и вычисление волатильнос-
ти, опираясь на уровень этих премий. Получающуюся таким
образом волатильность называют наведенной волатильностью
(implied volatility).
Если сравнить оба типа волатильности, можно заметить,
что, несмотря на определенную корреляцию между ними, сущест-
вуют и значительные расхождения. Эти расхождения только
подчеркивают сложность определения волатильности.
Валютные опционы
355
Вега
Вега (0 определяет влияние волатильности на опционную
премию. Вега характеризует чувствительность теоретической
стоимости опциона к изменению волатильности (рис. 15.16). На-
пример, при веге, равной 0,2, однопроцентное увеличение вола-
тильности порождает увеличение премии на 0,2%, а однопроцен-
тное уменьшение волатильности - снижение премии на 0,2%.
Рис. 15.16. График веги. (Источник: FENICS ' Software. © by Inventure
America Inc. All rights reserved.)
Точка зрения трейдера
Изменения волатильности оказывают наибольшее долла-
ровое воздействие на опционы «при деньгах» и наибольшее
процентное воздействие на опционы «без денег».
Увеличение волатильности приближает дельту к 0,5, а умень-
шение волатильности отдаляет дельту от 0,5.
356
Тйава 15
Влияние изменения волатильности в большей степени ска-
зывается на долгосрочных опционах, чем на краткосрочных
опционах.
Дата истечения срока
Срок жизни опциона заранее предопределен, и в его конце
предусмотрена поставка валюты. Эта дата и называется датой
истечения срока (expiration date) опциона. Покупатель опциона,
желающий исполнять его, должен проинформировать продавца до
даты истечения срока включительно. Неспособность покупателя
проинформировать продавца об исполнении опциона освобождает
продавца от всяких обязательств. Однако некоторые варианты
исполнения реализуются автоматически - так происходит, когда
опцион при истечении срока оказывается «в деньгах». Опцион не
может быть исполнен после даты истечения его срока.
Продавец должен быть в пределах досягаемости для поку-
пателя, когда срок опциона заканчивается.
Точка зрения трейдера
Время весьма важный фактор ценообразования опционов.
Уменьшение времени до истечения срока действует на дельту,
гамму, тету (обсуждаемую ниже), вегу и теоретическую стои-
мость примерно таким же образом, как и уменьшение вола-
тильности.
Тета
Тета (Т), которую также называют «временной эрозией»
(time decay), обнаруживает себя при очень медленном движении
(или его полном отсутствии) курса валюты, когда с течением
времени наблюдается снижение теоретической стоимости опци-
она (рис. 15.17).
Например, тета, равная 0,2, означает снижение величины
премии на 0,02 за каждый день, притом что курс валюты остается
неизменным. Просто вследствие течения времени внутренняя
Валютные опционы
357
стоимость не меняется, а временная стоимость - меняется. Сни-
жение временной премии ускоряется по мере того, как приближа-
ется дата истечения срока опциона, поскольку с течением време-
ни количество возможных исходов непрерывно сокращается.
Рис. 15.17. График теты в обратном времени. (Источник: FENICS®
Software. © by Inventure America Inc. All rights reserved.)
Время в наибольшей степени влияет на опционы «при де-
ньгах» и в наименьшей степени - на опционы «в деньгах». На
опционы «без денег» время оказывает промежуточное влияние.
Точка зрения трейдера
Тета имеет большее значение для краткосрочных ничейных
опционов, чем для долгосрочных ничейных опционов.
358
Глава 15
Таблица, предлагаемая ниже, демонстрирует взаимосвязи,
существующие между иностранными валютами, типами опционов
и дельтой (коэффициентом хеджирования), гаммой (кривизной),
тетой (временной эрозией) и вегой (волатильностью).
Позиция Дельта (D) Гамма (G) Тета (Т) Вега (z)
Длинная валюта + 0 0 0
Короткая валюта — 0 0 0
Длинные коллы + + — +
Короткие коллы — — + —
Длинные путы — + - +
Короткие путы + - + -
Разница в процентных ставках
В отличие от прочих финансовых рынков при валютных
обменах для лиц, принимающих решения, одной процентной став-
ки недостаточно. Дело в том, что каждый обменный курс пред-
полагает покупку одной валюты в единицах другой.
При торговле опционами премия колла на иностранную
валюту возрастает, когда при прочих равных условиях процентная
ставка США увеличивается в отношении к иностранной процен-
тной ставке. Это происходит, когда процентные ставки в США
возрастают, а иностранные ставки остаются стабильными, либо
процентные ставки в США остаются стабильными, а иностранные
ставки падают.
Противоположное утверждение справедливо в случае покуп-
ки пута на иностранную валюту. Опционная премия возрастает,
когда процентные ставки в США уменьшаются в отношении к ино-
странным процентным ставкам или же когда иностранные процен-
тные ставки возрастают в отношении к американским ставкам.
Как правило, используемая при этом процентная ставка
является безрисковой ставкой для правительственных инструмен-
тов, таких как казначейские векселя.
Процентные ставки оказывают на цену опционов влияние
по двум причинам. Во-первых, формула ценообразования вклю-
чает форвардную цену, которая рассчитывается по разнице между
Валютные опционы
359
внутренними и иностранными процентными ставками. Во-вторых,
премия опциона должна получаться приведением к ее текущей
стоимости с использованием безрисковой процентной ставки.
Премия является ожидаемой стоимостью опциона при ис-
течении срока. Поскольку премия выплачивается авансом, ее
стоимость определяется по формуле текущей стоимости:
Премия = ожидаемая стоимость/[1 + IR(количество дней/365)].
Паритет процентных ставок трейдеры связывают с так
называемыми издержками по поддержанию позиции (cost of carry),
при этом имеется в виду, что форвардная цена определяется из-
держками, связанными с заимствованием денег на поддержание
позиции. Например, годовой форвардный курс EUR/USD опре-
деляется спотовым курсом EUR/USD 1,1000 и годовой разницей
в процентных ставках: 1,1060. Если в котируемых курсах обнару-
живается расхождение, арбитражеры могут воспользоваться этим
к своей выгоде.
Точка зрения трейдера
Воздействие процентных ставок на теоретическую стои-
мость опционов наиболее значительно для опционов «в деньгах»
с большим выигрышем.
Колл или пут
Валютный колл
Колл является контрактом между покупателем и продавцом,
утверждающим, что:
• покупатель имеет право, но не обязан купить определенное
количество валюты по заранее установленной цене в зара-
нее установленный период времени вне зависимости от
рыночной цены валюты,
• продавец принимает на себя обязательство поставить опре-
деленное количество валюты по заранее установленной
360
Птава 15
цене в заранее установленный период времени вне зависи-
мости от рыночной цены валюты, если покупатель поже-
лает исполнять свой опцион.
К торговле колл-опционами склоняются две стороны сдел-
ки, поскольку покупатель считает, что курс валюты поднимется
выше определенного уровня, в то время как продавец полагает,
что курс валюты останется неизменным либо понизится.
Валютный пут
В противоположность коллу пут является контрактом
между покупателем и продавцом, утверждающим, что:
• покупатель имеет право, но не обязан продать определенное
количество валюты по заранее установленной цене в зара-
нее установленный период времени вне зависимости от
рыночной цены валюты,
• продавец принимает на себя обязательство принять постав-
ку определенного количества валюты по заранее установ-
ленной цене в заранее установленный период времени вне
зависимости от рыночной цены валюты, если покупатель
пожелает исполнять свой опцион.
В случае пут-опциона покупатель считает, что курс валюты
понизится ниже определенного уровня, в то время как продавец
полагает, что курс валюты повысится или останется внутри не-
которого диапазона.
Возможно, имеет смысл теперь обратить внимание чита-
теля на то, что продавец колла - не то же самое, что покупатель
пута. Чуть позже станет понятно, почему различие между ними
существенно.
Американский и европейский типы опционов
Исполнение опциона может происходить в дату истечения
срока или до нее. В зависимости от того, когда может реализо-
ваться исполнение опциона, различаются два типа опциона - аме-
риканский и европейский. Американский валютный опцион может
быть исполнен в любой рабочий день в течение всей жизни оп-
Валютные опционы
361
циона. Европейский валютный опцион может быть исполнен
лишь в дату истечения срока.
Раннее исполнение американского опциона
Вообще говоря, американские опционы не исполняются до
истечения срока, но случаются и исключения. Они происходят,
когда опцион имеет большой выигрыш, когда приближается дата
истечения срока опциона и он не имеет внешней стоимости,
а также в случаях с колл-опционами для валют с высокими про-
центными ставками и пут-опционами для валют с низкими про-
центными ставками.
Причина раннего исполнения американского опциона состо-
ит в том, что курс валюты с высокими процентными ставками,
скорее всего, будет против доллара США снижаться, и наоборот.
Дополнительные возможности, предоставляемые опциона-
ми американского типа, сказываются на их большей стоимости
(премии). Однако следует иметь в виду, что, как правило, раннее
исполнение не выгодно.
Сценарии выгодного раннего исполнения
Спрэд цен покупателя и продавца на рынке делает операцию
по продаже опциона и заключению форварда аутрайт слиш-
ком дорогой.
Если выигрыш опциона становится весьма значительным,
то разница в процентных ставках, получаемая при раннем
исполнении, может превысить стоимость опциона.
Если размер опционной позиции невелик, дата истечения срока
близка и цена опциона состоит лишь из внутренней стоимости,
то, возможно, что лучше использовать раннее исполнение.
ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ ОПЦИОНА
Поскольку факторы, определяющие цену опциона, доволь-
но сложны, то и само ценообразование опционов представляет
362
Птава 15
значительные трудности. В отсутствие моделей ценообразования
опционов торговля ими превращается в неэффективную азартную
игру. Излишне возбужденная обстановка вокруг опционов на
акции в 1920-х годах ускорили приближение краха фондового
рынка в 1929 г.
Формула Блэка - Шоулза
Изыскательские работы ряда исследователей способство-
вали развитию теории ценообразования опционов. В 1972 г. про-
фессора Майрон Шоулз и Фишер Блэк опубликовали в Журнале
политической экономии (Journal of Political Economy) свою ра-
боту, содержащую метод вычисления справедливой цены (премии)
для европейского колл-опциона на акции. Этот метод с тех пор
во всем мире стали называть моделью Блэка - Шоулза. Модель
Блэка - Шоулза справедливой цены опциона утверждает, что
акция и колл-опцион являются сравнимыми (comparable) инвес-
тициями, т. е. покупка акции и продажа опциона на акцию в ка-
честве хеджа может образовать безрисковый портфель. Движение
цены опциона должно отражать движение цены акции, но, воз-
можно, с иной амплитудой. Поэтому необходимо держать акции
в таком количестве, чтобы они воспроизводили движение цены
опциона. В соответствии с моделью
С = SMd,) - Elep‘N(d2)
и
dI = [ln(S/E) + (р + 0,5ст2)1]/стчТ~
d2 — dj - oy[t~,
где
S = спотовый обменный курс,
Е = цена исполнения (страйк),
е = 2,71828,
t = время до истечения срока,
ст - стандартное отклонение курса валюты в годовом ис-
числении при непрерывном начислении процентов,
Валютные опционы
363
р = безрисковая ставка (для казначейских векселей),
In = натуральный логарифм,
N(d) = вероятность того, что отклонение будет меньше d,
для нормального распределения с нулевым средним и единичным
стандартным отклонением.
Модель ценообразования Блэка - Шоулза в своей изначаль-
ной форме придерживается нескольких теоретических допущений,
которые, возможно, противоречат реальности финансового мира.
Среди этих предположений отметим следующие:
• постоянные процентные ставки,
• постоянная и известная волатильность,
• отсутствуют операционные издержки и налоги,
• нет дивидендов,
• не допускается раннее исполнение,
• допустима непрерывная торговля.
Серьезной проблемой, которую не решает модель в ее ис-
ходной форме, является невыполнимость предположения о воз-
можности «нормальной» непрерывной торговли на валютном
рынке. Несмотря на свою эффективную структуру, валютный
рынок постоянно подвергается воздействию длительной после-
довательности непредсказуемых факторов, нарушающих привыч-
ный размеренный ход торговли. К числу таких факторов можно
отнести «похищение» Михаила Горбачева, советского Президента,
в 1991 г., валютный кризис Европейской валютной системы
в 1993 г., а также резкое падение курса доллар/иена на 11,8 иен
в октябре 1998 г., когда ведущие хеджевые фонды были вынуж-
дены ликвидировать свои позиции. Логнормальное распределение
неспособно отразить подобные аномалии. >
Роберт Мертон, приняв многие из предположений модели
Блэка - Шоулза, такие, как отсутствие дивидендов и постоянство
процентных ставок, в 1973 г. отказался от предположения непре-
рывности рынка.
Еще одной слабостью модели служит взаимосвязь между
спотовой и форвардной ценой. Было предпринято много попыток
более строгого обоснования форвардной цены, однако ее пове-
364
Глава 15
дение продолжает оставаться непредсказуемым. Поэтому, как
правило, модель ценообразования опционов недооценивает ва-
лютные опционы «без денег».
Изначальная формула Блэка - Шоулза может применяться
только к европейским колл-опционам. Однако существует взаи-
мосвязь между ценами колл- и пут-опционов, устанавливаемая
с помощью форвардного рынка. Ее дает формула паритета пут-
колл-форвард (put-call-forward exchange parity (PCFP))'.
С - P = (F - E)/(l + r)‘>
где
С = цена колла,
P = цена пута,
F = форвардная цена,
Е = цена исполнения,
г = процентная ставка.
Суть формулы состоит в том, что опцион на покупку оте-
чественной валюты за иностранную валюту по определенному
курсу х эквивалентен опциону на продажу иностранной валюты
за отечественную валюту по тому же курсу х. Поэтому колл-оп-
цион на отечественную валюту трансформируется в пут-опцион
на иностранную валюту, и наоборот.
Другая модель ценообразования опционов, введенная Кок-
сом, Россом и Рубинштейном в 1979 г., предназначалась для при-
менения к американским опционам - опционам с условием ран-
него исполнения. Соображения, связанные с тем, что раннее
исполнение наступает только тогда, когда преимущество от вла-
дения валютой превысит временную стоимость опциона, позво-
ляют их биномиальной модели оценивать премию колл-опциона
с помощью оценки вероятности раннего исполнения для каждого
последовательного дня. Теоретическая премия сравнивается с за-
тратами на поддержание позиции наличного хеджа до момента,
пока временная стоимость опциона не превысит форвардных
пунктов валютного хеджа, когда надо будет исполнять опцион.
Практическое применение модели Кокса - Росса - Рубин-
штейна довольно трудоемко, и при ее использовании ограниче-
нием служит количество возможных экспериментов.
Валютные опционы
365
В 1983 г. Марк Терман (Mark German) и Стивен Колхаген
(Steven Kohlhagen) распространили модель Блэка - Шоулза на
валютные обмены с использованием разницы в процентных став-
ках. Далее предусматривается, что валютным форвардным кон-
трактом могут торговать с премией либо с дисконтом.
Также в 1983 г. Орлин Граб (Orlin Grabbe) предложил раз-
личные модификации модели Блэка - Шоулза применительно
к валютному обмену. В 1987 г. Бодурта (Bodurtha) и Куртадон
(Courtadon) предложили другую модель ценообразования валют-
ных опционов.
Модификация модели Блэка - Шоулза применительно к ва-
лютному обмену дается следующими соотношениями:
С = е~Л SN(d) - Ee-r‘“ N(d -
и
d = [ln(S/E) + (rd - rf+ ст2/2)г ]
где
5 = спотовый обменный курс,
Е = цена исполнения (страйк),
е = 2,71828,
t = время до истечения срока,
ст = стандартное отклонение курса валюты в годовом ис-
числении при непрерывном начислении процентов,
rd = отечественная процентная ставка,
rf - иностранная процентная ставка,
In = натуральный логарифм,
N(d) = вероятность того, что отклонение будет меньше d,
для нормального распределения с нулевым средним и единичным
стандартным отклонением.
ОСНОВНЫЕ ВАЛЮТНЫЕ
ОПЦИОННЫЕ
СТРАТЕГИИ
Прежде чем решать, какая торговая опционная стратегия для
вас является наилучшей, ответьте на следующие вопросы:
• Что вы думаете о дальнейшем поведении валюты - усилит-
ся она, станет слабее или будет относительно стабиль-
ной?
• Ожидаете вы высокой или низкой волатильности?
• Почему вы решили торговать опционом, а не использовать
спотовую сделку, форвардную сделку аутрайт или фьючер-
сный контракт?
В данной главе предлагается широкий спектр возможных оп-
ционных торговых стратегий, каждая из которых рассматривается во
всех подробностях. Изложение сопровождается многочисленными
примерами и иллюстрациями. Мы начинаем с простых стратегий
и постепенно переходим к все более сложным и гибким. В резуль-
тате станет понятен быстрый рост рынка валютных опционов.
ОСНОВНЫЕ СТРАТЕГИИ
Покупка колл-опциона
Покупатель колл-опциона на евро приобретает право, но
не обязательство купить определенное количество евро по оп-
ределенной цене до определенной даты поставки валюты вклю-
чительно. Покупатель при этом рассчитывает, что евро подни-
Основные валютные опционные стратегии
367
мется в цене (продавец же ожидает, что валюта станет слабее или
будет стабильной). Максимальный риск, который покупатель
берет на себя, равен премии, выплачиваемой продавцу опциона.
Максимальная прибыль теоретически неограниченна, но неизвест-
на, так как заранее невозможно установить последующее пове-
дение евро. Простой рост цены евро еще не гарантирует получе-
ния прибыли покупателем - оно должно быть достаточным,
чтобы покрыть затраты на премию (рис. 16.1).
Рис. 16.1. График длинного колла На евро/доллар. (Источник:
FENICS® Software. © 1999 by Inventure America Inc. All rights reserved.)
Премия является наибольшей для коллов ITM с большим
выигрышем и наименьшей - для коллов ОТМ с большим проиг-
рышем. Владея колл-опционом ОТМ, покупатель подвергает себя
наименьшему финансовому риску и в то же время владеет зна-
чительным финансовым рычагом. Под финансовым рычагом
(leverage) понимают эффект от инвестиции - потенциальную
прибыль, порождаемую инвестицией покупателя опциона.
368
Глава 16
Разумеется, опционы ОТМ в целом и колл-опционы ОТМ
в частности предоставляют наименьшие шансы получения при-
были, так как для этого необходимо, чтобы цена валюты сущест-
венно изменилась.
Покупка синтетического колл-опциона
Синтетические опционы редко создают арбитражные возмож-
ности, однако помогают лучше разобраться в хитросплетениях
рынка. Трейдер может с легкостью перейти от длинной позиции по
коллу к длинной позиции по путу или от короткой позиции по кол-
лу к короткой позиции по путу. Однако трейдер не может превратить
длинную позицию по коллу в короткую позицию по путу или ко-
роткую позицию по коллу в длинную позицию по путу.
Синтетический колл-опцион состоит из комбинации длинной
валютной позиции и длинного валютного пута (рис. 16.2). Он
обладает свойствами обычного длинного колла.
Рис. 16.2. График длинного синтетического колла на фьючерс на
японскую иену. (Источник: Courtesy of Future Source)
Основные валютные опционные стратегии
369
Payout Profile - sell call 17 ;10, Thu 31 Oct >3
Дсок Ccva Horizon
tMM-vaoa osd/mm 1» oct 94
Spot sbo& Prof
•pot - s.oH 1.9049 $ +454 500
•pot - 4.9V* 1.9933 $ +454 500
•pot - 4.00* 1.0010 $ +494 500
•pot - 3.90* 1.0099 $ +454 500
spot - 3.00* 1.0103 $ +494 500
•pot - 3.90* 1.0300 $ +454 500
spot - 3.00* 1.0390 $ +454 500
•pot - 1.90* 1.0433 9 +454 500
spot - i.oo* 1.0910 $ +454 500
spot - 0.90* 1.0000 $ +454 SOO
spot 1.0003 $ +404 610
spot + 0.90* 1.09» $ +355 116
spot + i.oo* 1.0090 9 +306 102
spot + 1.90* 1.0933 $ +257 572
•pot + s.oo* 1.7017 $ +209 $13
•pot + 3.90* 1.7100 $ +161 933
•pot + 3.00* 1.7104 S +114 309
•pot + 3.90* 1.7307 $ +68 141
•pot + 4.00* 1.7391 9 +21 922
pot + 4.90* 1.7434 $ -23 356
•pot + S.OO* 1.7917 $ -69 196
(a) Ф1993 Astrogamma, Inc.
мк 9 OurrancM Pair » USD^DEM
(b) 01993 АНкздапшш, Inc.
Рис. 16.3. Диаграмма короткого колла. (Источник: FENICS
® Software. © 1999 by Inventure America Inc. All rights reserved.)
370
Птава 16
Продажа колл-опциона
Продажа колл-опциона фактически означает продажу непо-
крытого колла на некоторое количество валюты, которой продавец
не владеет. В обмен на получаемую премию продавец будет готов
продать заранее определенное количество евро по заранее опреде-
ленному курсу (исполнения), если покупатель предпочтет исполнять
опцион, до даты истечения срока включительно (рис. 16.3).
Максимальная возможная прибыль для продавца опциона
равна премии, полученной от покупателя. Максимальный риск
для продавца неограничен и заранее неизвестен. Единственным
финансовым буфером против убытков служит премия. Но даже
если курс валюты поднимется, продавец не понесет убытка в
случае, когда рост курса валюты не превысит размера премии.
Точка безубыточности (break-even point (ВЕР)) вычисляет-
ся как сумма страйка и премии.
ВЕР (продажа колла) = S + Р,
где
S = страйк (цена исполнения),
Р = премия.
Точка зрения трейдера
Как правило, более желательно продавать ближние колл-
опционы, так как для значительного колебания цены валюты
остается меньше времени.
Резкий рост курса валюты, сразу следующий за продажей
опциона, порождает значительный убыток, коль скоро не проис-
ходит снижения временной стоимости.
Во избежание или для минимизации негативного воздействия
роста курса валюты продавцу следует использовать приказ для
ограничения убытка или ликвидировать позицию.
Покупка пут-опциона
Покупатель пут-опциона на иену приобретает право, но
не обязательство продать определенное количество иен по
Основные валютные опционные стратегии
371
определенной цене до определенной даты поставки валюты
включительно. Покупатель рассчитывает, что иена станет сла-
бее (продавец при этом ожидает, что валюта укрепится или
будет стабильной).
Максимальный риск, который покупатель берет на себя,
равен премии, выплачиваемой продавцу опциона. Максимальная
прибыль теоретически неограниченна, но неизвестна, так как
заранее невозможно установить последующее поведение иены.
Простое снижение цены иены еще не гарантирует получения
прибыли покупателем - оно должно быть достаточным, чтобы
покрыть затраты на премию (рис. 16.4).
Премия является наибольшей для путов ITM с большим
выигрышем и наименьшей - для путов ОТМ с большим проиг-
рышем. Владея пут-опционом ОТМ, покупатель подвергает себя
наименьшему финансовому риску и в то же время владеет зна-
чительным финансовым рычагом. Разумеется, опционы ОТМ
в целом и пут-опционы ОТМ в частности предоставляют наимень-
шие шансы получения прибыли, так как для этого необходимо,
чтобы цена валюты существенно изменилась.
Покупка синтетического пут-опциона
Синтетический пут-опцион состоит из комбинации короткой
валютной позиции и длинного валютного колла (рис. 16.5). Он
обладает свойствами обычного длинного пута.
Продажа пут-опциона
Трейдер, полагающий, что конкретная валюта, например
евро, будет расти в цене или будет относительно стабильной на
протяжении жизни опциона, может продать пут-опцион, получая
при этом опционную премию. В обмен на получаемую премию
продавец будет готов купить заранее определенное количество
евро по заранее определенному курсу (исполнения), если покупа-
тель предпочтет исполнять опцион, до даты истечения срока
включительно (рис. 16.6).
372
Тйава 16
Рис. 16.4. График длинного пута на фьючерс на японскую иену.
(Источник: FutureSource)
Рис. 16.5. График длинного синтетического пута на фьючерс на
японскую иену. (Источник: FutureSource)
Основные валютные опционные стратегии
373
Рис. 16.6. График короткого пута на фьючерс на японскую иену.
(Источник: FutureSource)
Максимальная возможная прибыль для продавца опциона
равна премии, полученной от покупателя. Для ее реализации
продавцу нужно, чтобы цена валюты оставалась на любом уров-
не выше страйка пут-опциона. Максимальный риск для продавца
неограничен и единственным финансовым буфером против убыт-
ков служит премия.
Точка безубыточности (break-even point (ВЕР)) вычисляет-
ся как разность между страйком и премией.
ВЕР (продажа пута) = S - Р,
где
S = страйк (цена исполнения),
Р = премия.
Точка зрения трейдера
В дополнение к премиальному доходу трейдеры при прода-
же пут-опционов также рассчитывают на то, что сумеют приоб-
рести валюту по цене ниже текущей рыночной.
374
Глава 16
Если цена валюты оказывается ниже страйка, то пут будет
исполнен. Однако исполнение, скорее всего, произойдет, если
опцион при этом будет «в деньгах» и краткосрочным.
Во избежание или для минимизации убытка продавцу сле-
дует использовать приказ для ограничения убытка или купить
другой пут, идентичный изначально проданному.
СЛОЖНЫЕ СТРАТЕГИИ
Две из многих важных проблем, возникающих перед валют-
ными трейдерами (по меньшей мере наличными трейдерами),
решаются с помощью опционов.
Первая проблема связана с ситуацией, когда рынок нахо-
дится в очень спокойном состоянии и валютные цены относи-
тельно стабильны. Низкая волатильность обусловливает и низкую
прибыльность. Какой выход? Продавать опционы!
Вторая проблема возникает, когда трейдер ожидает опреде-
ленный рост волатильности, но ему недостает информации, чтобы
остановиться на одном из двух направлений движения рынка. Мы
уже говорили о возможностях, предоставляемых торговлей отде-
льными коллами и путами. Сейчас мы можем продвинуться дальше
и начать строить комбинации этих классов опционов в попытке
получить больше прибыли и лучшие хеджи. Эти сложные стратегии
известны под названием валютных спрэдов (currency spreads).
Валютные спрэды
Спрэд является сочетанием длинного валютного опциона
и уравновешивающего его короткого валютного опциона, как
правило, на ту же самую валюту. Если спрэд организуется с учас-
тием двух разных валют, то его называют межрыночным спрэдом.
Мы обсудим два типа спрэдов. Первый является непропор-
циональным (non-ratio), т.е. регулярным (regular), спрэдом, кото-
рый представляет собой сложную опционную стратегию, для
которой количество длинных опционов совпадает с количеством
Основные валютные опционные стратегии
375
коротких. Второй тип - это пропорциональный спрэд (ratio spread),
для которого количество длинных опционов отлично от количест-
ва коротких опционов.
Непропорциональные (регулярные) спрэды
В качестве комбинаций, в которых длинные и короткие
опционы присутствуют в равных количествах, будем рассматри-
вать следующие:
1. стрэддлы,
2. стрэнглы,
3. вертикальные спрэды,
4. календарные спрэды,
5. спрэды «коробка»,
6. спрэды «баттерфляй»,
7 спрэды «кондор»,
8. спрэды «комбинация».
Стрэддлы - покупка
Очень часто у трейдеров возникают дурные предчувствия
в связи с публикацией определенной экономической информации,
с ожиданиями, что центральный банк изменит учетную ставку
или что курс валюты пробьет некоторый специальный техничес-
кий уровень. Возможно, что трейдеры будут уверены во внезап-
ном высвобождении значительной «энергии» в ценовом движении
валюты, приводящем к росту ее волатильности, но также воз-
можно, что они не будут столь же уверены в направлении дви-
жения курса. Само собой разумеется, что трейдеры хотели бы,
основываясь на новой информации, «взлететь ввысь, а не зарыть-
ся в землю».
Длинный стрэддл (long straddle). Популярное решение,
к которому, скорее всего, будет склоняться трейдер в такой си-
туации, напоминающей спокойный рынок перед бурей, за-
ключается в покупке стрэддла. Длинный стрэддл состоит из
длинного колла и длинного пута на одну и ту же валюту с оди-
наковыми страйками и с одинаковыми датами истечения срока
376
Глава 16
(рис. 16.7). Покупатель выплачивает премию за колл и премию
за пут, приобретая право, но не обязательство купить или про-
дать заранее определенное количество иностранной валюты
до даты истечения срока включительно по заранее установлен-
ной цене.
Покупатель открывает длинную позицию по стрэддлу, пред-
видя резкое возрастание волатильности, т. е. фактически «покупая»
волатильность. Для получения прибыли курс валюты должен
достаточно сильно возрасти или понизиться, чтобы покрыть за-
траты на инвестицию, но поскольку размер премий известен,
прибыль теоретически неограниченна.
Максимальный убыток для покупателя равен сумме премий.
Естественно, покупателю нет необходимости ждать, пока он по-
теряет всю начальную инвестицию, - он может раньше ликвиди-
ровать позицию.
Разумеется, когда курс валюты растет, стоимость колла
увеличивается, а пута - уменьшается. При снижении курса валю-
ты справедливым оказывается противоположное утверждение.
Straddle Bought
Рис. 16.7. График длинного стрэддла на евро/доллар.
(Источник: Spreadsheet Link, Limited)
Основные валютные опционные стратегии
377
Верхняя точка безубыточности равна сумме страйка и пре-
мии стрэддла (которая в свою очередь равна сумме премий кол-
ла и пута):
ВЕР (верхняя) = S + Р,
где
S = страйк (цена исполнения),
Р - премия.
Нижняя точка безубыточности равна разности между страй-
ком и премией стрэддла (которая равна сумме премий колла
и пута):
ВЕР (верхняя) = S - Р.
Стрэддлы - продажа
Короткий, стрэддл (short straddle). Короткий стрэддл со-
стоит из короткого колла и короткого пута на одну и ту же ва-
люту с одинаковыми страйками и с одинаковыми датами истече-
StraddleSold
.....SeH 1.60 Call ....Sell 1.60 Put ----Aggregate Effect
Рис. 16.8. График короткого стрэддла на евро/доллар.
(Источник: Spreadsheet Link, Limited)
378
Глава 16
ния срока (см. рис. 16.8). Продавец рассчитывает на то, что
валюта будет относительно стабильной. Фактически продавец
стрэддла «продает» волатильность.
Максимальная прибыль для продавца равна сумме премий
двух опционов. Убыток возникает, когда уровень премии оказы-
вается меньше изменения курса валюты, при этом убыток может
быть сколь угодно большим.
Стрэнглы
Стрэнгл - не что иное, как стрэддл с некоторой особенностью.
Особенность стрэнгла состоит в том, что при его образовании пре-
небрегают условием равенства страйков для обоих опционов.
Стрэнглы - покупка
Длинный стрэнгл (long strangle). Длинный стрэнгл состоит
из длинного колла и длинного пута на одну и ту же валюту с раз-
ными страйками, но с одинаковыми датами истечения срока
Рис. 16.9. График длинного стрэнгла на евро/доллар. (Источник:
FENICS® Software. © 1999 by Inventure America Inc. All rights reserved.)
Основные валютные опционные стратегии
379
(рис. 16.9). Для минимизации риска трейдер обычно покупает
опционы «без денег». Как и в случае со стрэддлом, покупатель
выплачивает премию за колл и премию за пут, приобретая право,
но не обязательство купить или продать заранее определенное
количество иностранной валюты до даты истечения срока вклю-
чительно по заранее установленной цене.
Покупатель открывает длинную позицию по стрэнглу, пред-
видя резкое возрастание волатильности и тем самым «покупая»
волатильность. Для получения прибыли курс валюты должен
достаточно сильно возрасти или понизиться, чтобы покрыть за-
траты на инвестицию, но поскольку размер премий известен,
прибыль теоретически неограниченна.
Максимальный убыток для покупателя равен сумме премий.
Естественно, покупателю нет необходимости ждать, пока он по-
теряет всю начальную инвестицию, - он может раньше ликвиди-
ровать позицию.
Разумеется, когда курс валюты растет, стоимость колла
увеличивается, а пута - уменьшается. При снижении курса валю-
ты справедливо противоположное утверждение.
Стрэнглы - продажа
Короткий стрэнгл (short strangle). Короткий стрэнгл со-
стоит из короткого колла и короткого пута на одну и ту же ва-
люту с одинаковыми датами истечения срока, но с разными
страйками (рис. 16.10). Продавец рассчитывает на то, что валюта
будет относительно стабильной. Фактически продавец стрэнгла
«продает» волатильность. Максимальная прибыль для продавца
равна сумме премий двух опционов. Убыток возникает, когда
уровень премии оказывается меньше изменения курса валюты,
при этом убыток может быть сколь угодно большим.
Вертикальные спрэды
Вертикальный спрэд является стратегией, включающей два
схожих опциона (т. е. либо два колла, либо два пута) на одну и ту
же валюту, один из которых покупается, а другой - продается,
при этом у них одинаковые даты истечения срока, но разные
страйки.
Существует несколько типов вертикальных спрэдов:
• вертикальные колл-спрэды «быка»,
380
Глава 16
Рис. 16.10. График короткого стрэнгла на евро/доллар. (Источник:
FENICS* Software. © 1999 by Inventure America Inc. All rights reserved.)
Рис. 16.11. График вертикального колл-спрэда «быка». (Источник:
FENICS* Software. © 1999 by Inventure America Inc. All rights reserved.)
Основные валютные опционные стратегии ggj
• вертикальные пут-спрэды «быка»,
• вертикальные колл-спрэды «медведя»,
• вертикальные пут-спрэды «медведя».
Вертикальные спрэды «быка». Вертикальный спрэд «быка»
является опционной комбинацией, теоретическая стоимость ко-
торой при возрастании цены базовой валюты будет увеличивать-
ся до заранее установленного максимума; максимальный убыток
этой комбинации также заранее определен.
Вертикальный колл-спрэд «быка» является стратегией,
составленной из двух опционов с общей датой истечения срока,
причем один опцион - это длинный колл с меньшим страйком, а
другой - короткий колл с более высоким страйком (рис. 16.11).
Эта стратегия характеризуется меньшим риском, чем стратегия
покупки непокрытого колла.
Максимальная прибыль покупателя равна долларовой раз-
ности между двумя страйками минус общая уплаченная премия.
Точка безубыточности вычисляется как сумма нижнего страйка
Рис. 16.12. График вертикального пут-спрэда «быка». (Источник:
FENICS* Software. © 1999 by Inventure America Inc. All rights reserved.)
382
Глава 16
и общей премии. Максимальный убыток ограничен величиной
премии, уплаченной за два опциона.
Вертикальный пут-спрэд «быка» является стратегией,
составленной из двух опционов с общей датой истечения срока,
причем один опцион - длинный пут с меньшим страйком, а дру-
гой- короткий пут с более высоким страйком (рис. 16.12). Эта
стратегия в меньшей степени нацелена на подъем рынка, чем
просто длинный колл.
Максимальная прибыль покупателя равна чистой премии
за два опциона (одна получается, а другая - уплачивается). Точка
безубыточности вычисляется как разность между верхним страй-
ком и чистой полученной премией. Максимальный убыток огра-
ничен долларовой разностью между страйками минус общая
полученная премия.
Вертикальные спрэды «медведя». Вертикальный спрэд
«медведя» является опционной комбинацией, теоретическая сто-
имость которой при убывании цены базовой валюты будет уве-
личиваться до заранее установленного максимума; максимальный
убыток этой комбинации также заранее определен.
Вертикальный пут-спрэд «медведя» является стратегией,
составленной из двух опционов с общей датой истечения срока,
причем один опцион - длинный пут с более высоким страйком,
а другой - короткий пут с меньшим страйком (рис. 16.13). Эта
стратегия характеризуется меньшим риском, чем стратегия по-
купки непокрытого пута.
Максимальная прибыль покупателя равна долларовой раз-
ности между двумя страйками минус общая уплаченная премия.
Точка безубыточности вычисляется как разность между верхним
страйком и общей премией. Максимальный убыток ограничен
величиной премии, уплаченной за два опциона.
Вертикальный колл-спрэд «медведя» является стратегией,
составленной из двух опционов с общей датой истечения срока,
причем один опцион - короткий колл с меньшим страйком, а дру-
гой - длинный колл с более высоким страйком (рис. 16.14). Эта
стратегия характеризуется меньшим риском, чем просто продажа
непокрытого колла.
Максимальная прибыль продавца ограничена премией, уп-
лаченной за два опциона. Точка безубыточности вычисляется как
Основные валютные опционные стратегии
383
Рис. 16.13. График вертикального пут-спрэда «медведя». (Источник:
FENICS' Software. © 1999 by Inventure America Inc. All rights reserved.)
Рис. 16.14. График вертикального колл-спрэда «медведя». (Источник:
FENICS' Software. © 1999 by Inventure America Inc. All rights reserved.)
384
Глава 16
сумма нижнего страйка и общей премии. Максимальный убыток
равен долларовой разности между двумя страйками минус общая
полученная премия.
Календарные спрэды
Календарные спрэды (именуемые также временными и го-
ризонтальными спрэдами) бывают трех типов: собственно кален-
дарными спрэдами, календарными комбинациями и календарны-
ми стрэддлами.
Календарный спрэд является комбинацией двух схожих опци-
онов (либо коллов, либо путов) с одинаковыми страйками, но с
разными датами истечения срока. Различие в датах истечения срока
позволяет трейдеру при использовании такого спрэда выгадать на
снижении временной премии и на разнице в процентных ставках.
Календарные спрэды являются очень сложными стратеги-
ями в том, что касается торговли и вычисления P&L. На самом
деле величину P&L можно лишь оценивать. Максимальная при-
быль достигается при более высоких значениях наведенной во-
латильности валюты и при меньшей разнице в процентных
ставках. Оценку максимального убытка дает величина чистой
премии в предположении, что и волатильность, и разница в про-
центных ставках остаются стабильными.
Некоторым ответвлением календарного спрэда служит
календарная комбинация. Календарная комбинация состоит из
двух спрэдов - календарного колл-спрэда и календарного пут-
спрэда, для которых страйк коллов выше страйка пута.
Другим ответвлением является календарный стрэддл. Ка-
лендарный стрэддл заключается в одновременной покупке ближ-
него стрэддла и более дальнего стрэддла с общим страйком.
Спрэды «коробка»
Спрэд «коробка» (box spread) состоит из четырех опционов
с общей датой истечения срока, причем длинный колл и короткий
пут имеют один общий страйк, а длинный пут и короткий колл -
другой общий страйк.
Спрэды «баттерфляй»
Спрэд «баттерфляй» (butterfly spread) означает комбина-
цию спрэда «быка» и спрэда «медведя», использующую либо одни
Основные валютные опционные стратегии
385
коллы, либо одни путы. Поэтому в общем случае спрэд «баттер-
фляй» может быть образован:
• четырьмя опционами одного типа с общей датой истечения
срока - двумя длинными идентичными опционами, одним
коротким опционом с ближайшим более низким страйком
и еще одним коротким опционом с ближайшим более вы-
соким страйком,
• четырьмя опционами одного типа с общей датой истечения
срока - двумя короткими идентичными опционами, одним
длинным опционом с ближайшим более низким страйком
и еще одним длинным опционом с ближайшим более высо-
ким страйком.
Обычно спрэд «баттерфляй» организуется на основе дол-
госрочных опционов. Максимальная прибыль для длинного бат-
терфляя достигается, когда цена валюты при истечении срока
оказывается равной среднему страйку (рис. 16.15). Верхняя точка
безубыточности вычисляется как разность между верхним страй-
ком и чистым дебетом. Нижняя точка безубыточности равна
сумме нижнего страйка и чистого дебета. Максимальный убыток
равен уплаченной премии.
Максимальная прибыль для короткого баттерфляя равна
уплаченной премии и достигается, когда цена валюты при истече-
нии срока оказывается вне диапазона между крайними страйками
(рис. 16.16). Верхняя точка безубыточности вычисляется как раз-
ность между верхним страйком и чистым кредитом. Нижняя точка
безубыточности равна сумме нижнего страйка и чистого кредита.
Максимальный убыток возникает в случае, если цена валюты при
истечении срока оказывается равной среднему страйку.
Спрэд «кондор»
Спрэд «кондор» (condor spread) бывает двух видов. Он мо-
жет быть образован:
• опционами одного типа с общей датой истечения срока - дву-
мя длинными опционами с последовательными страйками,
одним коротким опционом с ближайшим более низким
страйком и еще одним коротким опционом с ближайшим
более высоким страйком,
386
Глава 16
Рис. 16.15. График длинного баттерфляя на фьючерс на японскую
иену. (Источник: FutureSource)
Рис. 16.16. График короткого баттерфляя на фьючерс на швейцарский
франк. (Источник: FutureSource)
Основные валютные опционные стратегии
• опционами одного типа с общей датой истечения срока - дву-
мя короткими опционами с последовательными страйками,
одним длинным опционом с ближайшим более низким
страйком и еще одним длинным опционом с ближайшим
более высоким страйком (рис. 16.17 и 16.18).
Спрэды «комбинация», или синтетические фьючерсы
Спрэд «комбинация» (синтетический фьючерс) образован
длинным коллом и коротким путом либо длинным путом и ко-
ротким коллом с общей датой истечения срока.
ПРОПОРЦИОНАЛЬНЫЕ СПРЭДЫ
Пропорциональный спрэд (ratio spread) является спрэдом,
у которого количество длинных опционов не совпадает с коли-
чеством коротких опционов. Поэтому существует некоторая
пропорция между длинными и короткими опционами.
Составные стратегии, обсуждавшиеся в разделе о непропор-
циональных спрэдах, - стрэддлы и стрэнглы - в их стандартной
форме характеризуются пропорцией 1:1. Однако в соответствии
с традициями спрэды с пропорцией 1:1 не считаются пропорцио-
нальными. Но эти составные стратегии можно в действительности
преобразовать в пропорциональные спрэды, если изменить коли-
чество одного из классов опционов, образующих спрэд.
Наиболее популярными пропорциональными спрэдами яв-
ляются:
• пропорциональные колл-спрэды,
• пропорциональные пут-спрэды,
• пропорциональные колл-бэкспрэды,
• пропорциональные пут-бэкспрэды,
• диагональные пропорциональные спрэды,
• спрэды «рождественская елка».
Перед тем как познакомить читателя с этими разновиднос-
тями пропорциональных спрэдов, мне хотелось бы ввести понятие
388
Глава 16
Рис. 16.17. График длинного кондора на фьючерс на швейцарский
франк. (Источник: FutureSource)
Рис. 16.18. График короткого кондора на фьючерс на швейцарский
франк. (Источник: FutureSource)
Основные валютные опционные стратегии
389
нейтрального спрэда, которое полезно для понимания других
видов спрэдов. Нейтральный спрэд, или дельта-нейтральный
спрэд (delta-neutral spread), состоит из одной длинной опционной
позиции и другой короткой опционной позиции, для которых их
общие позиционные дельты равны между собой. Договорившись
об этом, мы можем двинуться дальше.
Пропорциональный колл-спрэд
Пропорциональный колл-спрэд (ratio call spread) состоит из
некоторого количества длинных коллов с меньшим страйком
и большего количества коротких коллов с более высоким страй-
ком (рис. 16.19). Этот вариант комбинации обычно выбирается
дельта-нейтральным.
Максимальная прибыль достигается, когда цена валюты
совпадает с более высоким страйком.
Эта комбинация имеет две точки безубыточности. Нижняя
точка безубыточности равна сумме меньшего страйка и дебета
сделки, поделенной на количество длинных коллов. Верхняя
точка безубыточности равна сумме верхнего страйка и макси-
мальной потенциальной прибыли, поделенной на количество
непокрытых коллов.
Максимальный нижний риск (downside risk), т. е. риск при
низких ценах валюты, равен чистой премии, а верхний риск (upside
risk), т. е. риск при высоких ценах валюты, неограничен.
Пропорциональный пут-спрэд
Пропорциональный пут-спрэд спрэд (ratio put spread) со-
стоит из некоторого количества длинных путов с более высоким
страйком и большего количества коротких путов с меньшим
страйком (рис. 16.20). Этот вариант комбинации обычно строит-
ся как дельта-нейтральный.
Максимальная прибыль достигается, когда цена валюты
совпадает с более низким страйком.
390
Глава 16
Ratio Call Spread Ц :08 Mon 25 Oct 93
BK Сиа Horiaon
0,4 UBD/DXM 22 Apr 1 04
Saab Spot £K&£
spot 5.00% 1.5730 $ -19 500
spot * 4.50% 1.5003 $ -19 500
•pot 4.00% 1.5006 $ -19 500
•pot • 3.50% 1.5060 $ -19 500
•pot • 3.00% 1.40S1 $ -19 500
pot • 3.50% 1.6134 $ -19 500
pot <• 2.00% 1.6217 $ -19 500
•pot * 1.50% 1.6200 $ -19 500
pot 4» 1.00% 1.6362 $ -19 500
pot a 0.50% 1.444S $ -19 500
pot 1.6547 $ -19 500
•pot + 0.50% 1.6630 $ -1 341
pot 4* 1.00% 1.6713 $ +48 074
pot 4- 1.50% 1.6706 $ +97 002
pot 4- 2.00% 1.6070 $ +52 538
pot 4* 2.50% 1.6061 $ +3 406
pot 4 3.00% 1.7044 $ -45 249
pot ♦ 3.50% 1.7127 $ -93 433
pot 4- 4.00% 1.7200 $ -141 155
pot ♦ 4.50% 1.7202 $ -188 420
pot ♦ 5.00% 1.7375 $ -235 234
(а) 61993 Astrogamma, Inc.
•octo » CL4 Currency Petr » USD/DEM
Horizon » 22 t^ir S4
(b) ©1993 Astrogamma, Inc.
Рис. 16.19. Диаграмма пропорционального колл-спрэда. (Источник:
FENICS® Software. © 1999 by Inventure America Inc. All rights reserved.)
Основные валютные опционные стратегии
391
Bails > Put spread W 36. Mon 1 iS Oct 93
8K Ccvs Heritor 1 SJ221
CbS OSD/DCX 25 Apr 04 1.0300
Spot Soot Prof
•pet - 5.00% 1.5485 $ -172 039
spot - 4.50% 1.5544 $ -145 586
spot - 4.00% 1.5440 5 -113 315
spot - 3.50% 1.5730 $ -92 321
spot - 3.00% 1.5811 $ -44 100
spot - 2.50% 1.5003 $ -40 148
spot - 2.00% 1.5074 $ -14 442
spot - 1.50% 1.4054 $ +10 965
spot - 1.00% 1.4137 $ +34 134
spot - 0.50% 1.4210 5 +50 284
•pot 1.6300 $ +25 002
spot + 0.50% 1.4341 $ -30
•pot + 1.00% 1.4443 $ -4 000
•pot * 1.50% 1.0544 $ ~6 000
spot ♦ 2.00% 1.4020 $ -4 000
spot 4 2.50% 1.0707 $ -4 000
spot + 3.00% 1.0700 $ -4 000
•pot + 3.50% 1.0070 $ -4 000
•pot + 4.00% 1.0052 $ *6 000
spot + 4.50% 1.7033 $ -4 000
•pot 4- 5.00% 1.7115 $ -4 000
(a) 01993 Astrogamma. Inc.
I I » I I » I » I I ♦♦♦♦♦♦♦♦♦ +
-И i I П I I i i I i i i I И ii I
•oak > CLS Currancw Pair > UXDZMEH
Horizon > 25 ftpr M Spot » 1.9900
(b) ©1993 Astrogamma, Inc.
Рис. 16.20. Диаграмма пропорционального пут-спрэда. (Источник:
FENICS® Software. © 1999 by Inventure America Inc. All rights reserved.)
392
Глава 16
Эта комбинация имеет две точки безубыточности. Нижняя
точка безубыточности равна разности между меньшим страйком
и максимальным потенциалом прибыли, поделенной на количест-
во непокрытых путов. Верхняя точка безубыточности равна
разности между верхним страйком и дебетом сделки, поделенной
на количество длинных путов.
Максимальный нижний риск неограничен, а верхний риск
равен чистой премии.
Пропорциональный колл-бэкспрэд
Пропорциональный колл-бэкспрэд (call ratio backspread)
состоит из некоторого количества коротких коллов с меньшим
страйком и большего количества длинных коллов с более высо-
ким страйком. Этот вариант комбинации обычно образуется как
дельта-нейтральный. Для него выгодно, чтобы цена валюты из-
менялась в любом направлении, но в большей степени эта пози-
ция нацелена на подъем рынка.
Верхняя прибыль неограниченна, а максимальная нижняя
прибыль равна общей полученной премии. Максимальный убыток
достигается, когда цена валюты при истечении срока совпадает
с более высоким страйком.
Пропорциональный пут-бэкспрэд
Пропорциональный пут-бэкспрэд (put ratio backspread)
состоит из некоторого количества коротких путов с более высо-
ким страйком и большего количества длинных путов с меньшим
страйком (рис. 16.21). Этот вариант комбинации обычно образу-
ется как дельта-нейтральный. Для него выгодно, когда цена ва-
люты изменяется в любом направлении, но в большей степени
эта позиция нацелена на снижение рынка.
Максимальная верхняя прибыль равна общей полученной
премии, а нижняя прибыль неограниченна. Максимальный потен-
циал убытка достигается, когда цена валюты при истечении
срока совпадает с меньшим страйком.
Основные валютные опционные стратегии
393
Рис. 16.21. Диаграмма пропорционального пут-бэкспрэда. (Источник:
FENICS® Software. © 1999 by Inventure America Inc. All rights reserved.)
Спрэд «рождественская елка»
’ Спрэд «рождественская елка» (Christmas tree spread) со-
стоит из нескольких коротких опционов с двумя или более
страйками.
Диагональный пропорциональный спрэд
Диагональный пропорциональный спрэд (diagonal ratio
spread) состоит из нескольких опционов одного типа, так что
длинная и короткая стороны позиции имеют разные страйки и
разные даты истечения срока.
394
Глава 16
СПРЭДЫ С ОПЦИОНАМИ
И ВАЛЮТОЙ
Валютные спрэды и комбинации, которые мы рассмотрели
до сих пор, были образованы лишь из валютных опционов. Сле-
дующие три спрэда наряду с опционами включают также и базо-
вую валюту - либо наличную, либо фьючерсную:
• покрытая длинная позиция,
• покрытая короткая позиция,
• «ограда».
Покрытая длинная позиция
Покрытая длинная позиция (covered long) означает продажу
некоторого колла против длинной валютной позиции. Эта страте-
гия предназначена для повышения прибыльности сделок с валютой
на спокойном рынке посредством опционной премии. Покрытая
длинная позиция эквивалентна позиции короткого пута.
Покрытая короткая позиция
Покрытая короткая позиция (covered short) означает ко-
роткую продажу некоторого колла против короткой валютной
позиции. Эта стратегия предназначена для повышения прибыль-
ности сделок с валютой на спокойном рынке посредством опци-
онной премии. Покрытая короткая позиция эквивалентна позиции
короткого колла.
«Ограда»
Стратегия «ограда» (fence) стала пользоваться популяр-
ностью у корпораций благодаря тому, что она предоставляла им
защиту с небольшими издержками (или вообще без них). Суть
этой стратегии состоит в том, что защита от убытков приобре-
Основные валютные опционные стратегии
395
Рис. 16.22. Диаграмма составной стратегии «ограда».
тается за счет ограничения предоставляемой отдельным опционом
неограниченной прибыли (рис. 16.22). Цена в долларах и центах
может быть низкой, но стоит ли отказываться от неограничен-
ного потенциала прибыли при изменениях курса?
Обмен не столь уж плох, так как возможная прибыль
может быть неограниченной лишь в теории. В реальной тор-
говле для большинства валют, как правило, торговая активность
ограниченна. Поэтому хорошо продуманная «ограда» не только
обеспечивает покупателя столь необходимой страховкой против
неблагоприятного движения рынка за небольшую стоимость, но
также и позволяет ему воспользоваться преимуществами тор-
гового диапазона.
Конструкция «ограды» может быть любой из двух:
• длинная валютная позиция, длинный пут «без денег» и ко-
роткий колл «без денег», причем даты истечения срока
опционов совпадают (эту стратегию еще называют риско-
вым конверсионным арбитражем (risk conversion))',
• короткая валютная позиция, короткий пут «без денег»
и длинный колл «без денег», причем даты истечения срока
опционов совпадают (эту стратегию еще называют рисковым
обратным конверсионным арбитражем (risk reversal)).
396
Глава 16
Например, покупатель, желающий избежать риска того, что
валюта повысится в цене, и сделать это с небольшими издержка-
ми, может приобрести некоторый колл, а также продать пут на
заданную валюту.
Допустим, что спотовый курс GBP/USD равен 1,50, и трейдер
покупает шестимесячный колл на GBP со страйком 1,45 долл, и
также продает пут со страйком 1,55 долл., причем премия, упла-
ченная при покупке колла, и премия, полученная от продажи пута,
совпадают. Величина P&L, реализующаяся через 6 месяцев (срок
опционов в нашем примере), будет равна нулю, если спотовый
курс GBP/USD будет находиться между 1,45 и 1,55. Поскольку
общие затраты на опционы равны нулю, точками безубыточности
служит весь диапазон между страйками обоих опционов.
Недостатком стратегии «ограда» является то, что убыток
неограничен. Если трейдер пожелает ограничить потенциальный
убыток, ему нужно будет купить дополнительный опцион.
ЭКЗОТИЧЕСКИЕ ОПЦИОНЫ*
Круг опционных стратегий постоянно расширяется с тем,
чтобы в наибольшей степени удовлетворить потребностям фи-
нансовых рынков. Далее следует краткое изложение исследования
экзотических опционов, проведенного компанией Astrogamma.
Барьерные опционы
Барьерные опционы (barrier options, также называемые
trigger options, cutoff options, cutout options, stop options, down/up-
and-out/in options, knockup options и т. д.) очень похожи на обыч-
ные опционы европейского типа за исключением того, что для
них дополнительно определяется второй страйк - триггер (trigger).
Когда рынок достигает его, опцион автоматически пробуждает-
* Выдержки из файла Help программного обеспечения для форексной
опционной торговли системы FENICS*. (© 1993 Astrogamma, Inc. Печатает-
ся с разрешения.)
Основные валютные опционные стратегии
397
ся - в случае опционов «нок-ин» (knockin options) (рис. 16.23) - или,
напротив, его срок автоматически истекает - в случае опционов
«нок-аут» (knockout options) (рис. 16.24).
В случае с опционами «нок-аут» трейдер покупает обычный
опцион, который ликвидируется по достижении триггера. В случае
с опционами «нок-ин» трейдер покупает фактически обычный
опцион, который не действует до достижения триггера. Опреде-
ление самого факта достижения триггера производится либо по
спотовому курсу валюты (спотовая версия опциона), либо по
форвардному курсу валюты (форвардная версия опциона), лежа-
щей в основе опциона.
В стандартных вариантах опционов «нок-аут» и «нок-ин»
смещение триггера противоположно смещению лежащего в их
основе (базового) простого «ванильного» (vanilla) опциона. Ины-
ми словами, по мере того как вероятность срабатывания тригге-
ра возрастает, опцион теряет внутреннюю стоимость или же
возрастает его проигрыш.
Существуют также и другие варианты опционов «нок-аут»
и «нок-ин», известные под названиями обратных опционов «нок-
аут» (reverse knockouts) и обратных опционов «нок-ин» (reverse
knockins). Для них вероятность срабатывания триггера возрастает
по мере того, как внутренняя стоимость опциона возрастает. Их
часто называют опционами «нок-аут» и «нок-ин» «в деньгах» (in-
the-money), поскольку триггер должен быть «в деньгах» по отноше-
нию к страйку, чтобы опцион имел хотя бы какую-нибудь стоимость
(обратный опцион «нок-аут») или же хоть чем-нибудь отличался от
базового «ванильного» опциона (обратный опцион «нок-ин»).
Любой опцион, для которого триггер срабатывает, когда
у него имеется внутренняя стоимость, практически невозможно
хеджировать. Поэтому обратные варианты опционов «нок-аут»
и «нок-ин» встречаются очень редко.
Опционы «нок-аут» для корпоративного
хеджирования
Для корпораций наиболее привлекательным типом барьер-
ных опционов служат стандартные варианты опционов «нок-аут».
398
Птава 16
Рис. 16.23. График опциона «нок-ин». (Источник: FENICS'"1 Software. ©
1999 by Inventure America Inc. All rights reserved.)
Рис. 16.24. График опциона «нок-аут». (Источник: FENICS" Software.
© 1999 by Inventure America Inc. All rights reserved.)
Основные валютные опционные стратегии
399
В предположении, что корпоративный клиент покупает базовый
«ванильный» опцион для целей хеджирования, ясно, что когда
достигается триггер, то это означает, что форексные курсы из-
меняются по намеченному плану, и потому опцион в защите более
не нуждается.
Рассмотрим, например, корпоративного клиента, который
находится в длинной позиции по британскому фунту против дол-
лара США с поставкой валюты через три месяца. Предположим,
что «кабель» сейчас стоит 1,5500 и допустимый для клиента «бо-
левой» порог составляет 1,5000. Корпоративный клиент мог бы
купить пут «нок-аут», а именно разновидность «ап-аут» (up-and-out)
со страйком 1,5000 и триггером 1,6000. Если до истечения срока
стерлинг достигнет уровня в 1,6000, то клиент продаст фунты по
этому курсу, так как ему более не нужна опционная защита. В про-
тивном случае корпоративный клиент либо исполнит пут со страй-
ком 1,5000, либо подождет до даты истечения срока пута, когда
истечет его пут, превратившийся в опцион «без денег».
Преимущество опциона «нок-аут» по сравнению с парой
приказов (для «взятия прибыли» при курсе 1,6000 и для «ограни-
чения убытка» при 1,5000) проявляется в возможной ситуации,
когда британский фунт падает ниже 1,5000, что не приводит к
дополнительным убыткам клиента, но допускает получение при-
были, если курс даст обратный ход. Преимущество опциона «нок-
аут» по сравнению с рисковой обратной конверсией (при которой
клиент должен был бы продать колл со страйком 1,6000 вместо
того, чтобы отдавать приказ на продажу по этому курсу) состоит
в том, что позиция ликвидируется, как только достигается уровень
в 1,6000. Нет никакого шанса, что клиент пропустит мимо своего
внимания курс покупателя в 1,6000 в связи с необходимостью
образования длинной позиции по стерлингу для покрытия корот-
кого опциона, а затем будет беспомощно взирать на то, как «ка-
бель» вновь начнет опускаться ниже 1,6000.
Недостаток опциона «нок-аут» по сравнению как с парой
приказов, так и с парой опционов состоит в том, что его исполь-
зование требует издержек, хотя и не столь больших, каких пот-
ребовал бы пут со страйком 1,5000 сам по себе. Насколько де-
шевле обходится опцион «нок-аут», чем соответствующий стан-
дартный опцион, - целиком зависит от того, как далеко располо-
жен триггер от текущего рыночного курса. Если триггер
400
Глава 16
находится очень близко, то опцион «нок-аут» будет очень дешев,
так как вероятность достижения триггера до истечения срока
очень велика. Напротив, если триггер находится очень далеко от
текущего курса рынка, то экономия минимальна.
Основания для использования корпорациями в качестве ин-
струментов хеджирования остальных типов барьерных опционов не
столь однозначны, особенно в том, что касается обратных опционов
«нок-ин» или «нок-аут», для которых триггер срабатывает, когда
у опциона имеется внутренняя стоимость. Обратные опционы «нок-
ин» могут показаться привлекательными, если только не обратить
внимания на то, что для реализации значительной экономии изде-
ржек триггер должен будет иметь столь большой выигрыш, что
риск того, что для опциона никогда не выполнится условие «нок-
ин», слишком велик, чтобы имело смысл на него идти.
Хеджирование барьерных опционов
Для форвардного опциона «нок-аут» существует почти со-
вершенный статический хедж. Допустим, трейдер продал колл
«нок-аут». Для покрытия позиции трейдер покупает против него
«ванильный» колл с тем же страйком и сроком. Затем трейдер
продает пут с тем же сроком и таким страйком, что когда фор-
вардный курс достигнет триггера, стоимости купленного колла и
проданного пута совпадут.
Суть этой стратегии заключается в том, что «ванильный»
колл в точности покрывает «ванильную» часть опциона «нок-аут»,
пут компенсирует разность премий и если опцион «нок-аут» за-
канчивает свое действие раньше срока, трейдер в точности пок-
рывает свои два хеджевых опциона.
Для форвардных опционов «нок-аут» страйк этого пута
неизменен в течение жизни опциона. Форвардные опционы «нок-
аут» удовлетворяют следующему соотношению:
Страйк форвардного опциона «нок-аут» = триггер2/страйк.
Поэтому триггер является геометрическим средним между
страйком и страйком хеджа; формула упрощается, когда страйк
форвардного опциона равен триггеру.
Основные валютные опционные стратегии
401
Чтобы хедж был совершенным, количество хеджевых оп-
ционов должно выбираться, исходя из пропорции страйк/триггер
для коллов и триггер/страйк для путов. Эта пропорция обычно
близка к 1:1.
Для спотовых опционов «нок-аут» страйк хеджа, к сожале-
нию, изменяется во времени. При использовании такого способа
хеджирования в позиции трейдера сохраняется риск, связанный с
расхождением между спотовым и форвардным курсами. Впрочем,
этот хедж остается вполне удовлетворительным.
Статический хедж для опционов «нок-ин» непосредственно
получается из статического хеджа для опционов «нок-аут». Легко
показать, что одновременная покупка опциона «нок-аут» и опци-
она «нок-ин» с одинаковыми условиями означает то же самое,
что и покупка «ванильного» опциона. Действительно, если триг-
гер никогда не достигается, то трейдер фактически владеет «ва-
нильным» опционом, содержащимся в опционе «нок-аут». Если
же триггер достигается, то у трейдера имеется «ванильный» оп-
цион от опциона «нок-ин». В любом случае трейдер владеет
«ванильным» опционом. Такое же свойство выполняется и для
обратных опционов «нок». Иными словами:
Опцион «нок-аут» + опцион «нок-аут» = «ванильный» опцион.
Итак, из предложенного обсуждения мы теперь знаем, что
(1) Колл «нок-аут» = «ванильный» колл (со страйком) -
«ванильный» пут (с хеджевым страйком),
(2) Колл «нок-ин» = «ванильный» колл - колл «нок-аут».
Поэтому, используя (1), получаем
(3) Колл «нок-ин» = «ванильный» колл -
(«ванильный» колл - «ванильный» пут) = «ванильный» пут.
Пожалуй, трудно поверить в это, но совершенный ста-
тический хедж для форвардного колла «нок-ин» является
просто «ванильным» путом с тем же хеджевым страйком и с
той же пропорцией, что и у колла «нок-аут». Однако если
продумать логику образования этой позиции, то станет ясно,
почему это так.
402
1йава 16
Трейдер покупает колл «нок-ин» и хеджирует его, прода-
вая «ванильный» пут с таким страйком, что когда форвардный
курс достигает триггера, стоимости купленного колла и продан-
ного пута совпадают. При срабатывании триггера в опционе
«нок-ин», трейдер находится в длинной позиции по коллу и ко-
роткой позиции по путу с одинаковыми стоимостями (класси-
ческий случай рисковой обратной конверсии) и в точности
покрывает эту позицию.
То же рассуждение применимо и к хеджированию спотовых
опционов «нок-ин», однако в этом случае хедж в большей степе-
ни носит динамический характер, так как трейдер не знает, каким
будет форвардный курс, когда спотовый курс достигает триггера.
Тем не менее этот хедж превосходен.
Для обратных опционов, а также для любых опционов, для
которых при срабатывании триггера у базового «ванильного»
опциона сохраняется внутренняя стоимость, не существует подоб-
ных простых стратегий хеджирования. Их практически не удает-
ся хеджировать в окрестности триггера, особенно вблизи даты
истечения срока, так как по одну сторону от триггера они ниче-
го не стоят, а по другую - их стоимость совпадает с внутренней
стоимостью, которая может оказаться значительной, если триггер
имеет большой выигрыш в сравнении со страйком. Такое «релей-
ное» свойство опциона значительно сложнее хеджировать, чем,
например, «ванильный» опцион при истечении срока.
Барьерные опционы - II
Как с очевидностью следует из предыдущего обсуждения,
барьерные опционы содержат в себе «встроенные» опционы
в форме наличия триггера, который переворачивает все тради-
ционные представления об управлении рисками. Полезно указать
на несколько важных отличий барьерных опционов от стандарт-
ных опционов, которые трейдер должен иметь в виду, если он
собирается иметь с ними дело.
Наиболее значительное различие между опционами «нок-
аут» и «ванильными» опционами обнаруживается в дельте, кото-
рая значительно выше для опционов «нок-аут», во всяком случае,
F
Основные валютные опционные стратегии 403
для опционов с реально используемыми триггерами. Нетрудно
построить реплицирующую стратегию и установить, что в случае
когда трейдер находится в длинной позиции по опциону «нок-аут»,
то он фактически находится в длинной позиции по рисковой об-
ратной конверсии с базовым «ванильным» опционом в качестве
одной ее «ноги». Именно поэтому, очевидно, дельта опциона «нок-
аут» выше.
Однако реальная причина даже еще проще и интереснее, чем
упомянутая. Когда триггер опциона «нок-аут» достигается, базовый
«ванильный» опцион все еще сохраняет временную премию, но
когда курс удаляется от триггера, то опцион «нок-аут» начинает
вести себя все более схожим образом с «ванильным» опционом,
и в конечном счете они становятся неотличимы. Очевидно, что если
опцион «нок-аут» теряет свою стоимость более быстро вблизи
триггера, то, значит, этот опцион более чувствителен к движению
спотового курса во всем диапазоне этого изменения, что соответс-
твует более высокому значению дельты.
Высокое значение дельты опциона «нок-аут» позволяет, как
кажется, легко понять то, что будет происходить с опционами
«нок-ин». У коллов «нок-ин» дельта отрицательна, а у нутов - по-
ложительна. И снова это не трудно понять, если прибегнуть
к реплицирующей стратегии, но также и здесь работают интуи-
тивные соображения.
Рассмотрим пример колла «нок-ин» на USD/CAD в вари-
анте «даун-ин» (down-and-in) со страйком 1,5000 и триггером
1,4000. По мере того как спотовый курс приближается к 1,5000,
базовый «ванильный» опцион приобретает внутреннюю стоимость.
Однако вероятность того, что трейдер когда-либо исполнит «ва-
нильный» опцион (выполнится условие «нок-ин» опциона), умень-
шается. Поэтому стоимость колла «нок-ин» становится все мень-
ше и меньше. С другой стороны, по мере того как спотовый курс
движется к 1,4000, становится все более вероятным, что вы бу-
дете владеть ценным «ванильным» опционом, и поэтому стоимость
опциона «нок-ин» будет возрастать. Как только выполняется
условие «нок-ин» для колла, его дельта становится положительной.
Таким образом, хотя мы имеем дело с коллом, опцион «нок-ин»
теряет стоимость, когда спотовый курс растет (удаляясь от триг-
гера), и увеличивает стоимость, когда спотовый курс падает, - а это
соответствует отрицательной дельте.
404
1йава 16
Поскольку дельты стандартных опционов «нок-аут» и «нок-
ин» претерпевают разрыв при переходе через триггер, трейдер
должен быть готов к тому, чтобы использовать дельта-хедж для
опциона «нок-аут» или же зеркальное отображение дельта-хеджа
для опциона «нок-ин», используя соответствующий приказ. Ана-
логично, если трейдер хеджировал эти опционы реплицирующи-
ми стратегиями, то саму хеджевую позицию нужно будет дельта-
хеджировать, когда для соответствующих барьерных опционов
достигается триггер.
Наиболее поразительной особенностью обратных опционов
«нок-аут» являются их цены, которые кажутся необъяснимо низ-
кими, если только триггер не имеет очень большого выигрыша.
Это связано с тем, что для них и для «ванильного» опциона ве-
роятности при истечении срока полностью потерять стоимость
совпадают. Их стоимость при высоких курсах не просто невелика,
но и полностью теряется, если достигается триггер.
Рис. 16.25. График обратного опциона «нок-ин». (Источник: FENICS®
Software. © 1999 by Inventure America Inc. All rights reserved.)
Основные валютные опционные стратегии
405
Рассмотрим пример обратного колла на USD/CAD в вариан-
те «ап-аут» (up-and-out) со страйком 1,5300 и триггером 1,5500.
Несмотря на то, что у опциона внутренняя стоимость может ока-
заться равной 200 пунктам, он практически не будет ничего стоить
вне зависимости от спотового курса. Причина этого заключается в
том, что каждый раз, когда опцион приобретает внутреннюю сто-
имость, вероятность потерять всю свою стоимость при истечении
срока возрастает. Это контрастирует с «ванильным» опционом или
с коллом «нок-аут», для которых верхняя стоимость неограниченна.
Это непохоже и на колл-спрэд на USD со страйками 1,5300 и 1,5500,
внутренняя стоимость которого также равна 200 пунктам, но кото-
рый не теряет ее, когда спотовый курс оказывается выше 1,5500.
По тем же причинам длинные позиции по типичным обрат-
ным опционам «нок-аут» имеют отрицательную вегу. В противо-
положность этому стоимости обратных опционов «нок-ин» прак-
тически неотличимы от стоимости «ванильных» опционов, если
только триггер не является выигрышным. Дельты обратных оп-
ционов «нок-аут» и «нок-ин» становятся очень нестабильными
вблизи триггера, особенно по мере приближения к истечению
срока (рис. 16.25 и 16.26).
Оптимальные опционы
Оптимальные опционы (optimal options), известные ранее
под названием опционов «лук-бэк» (lookback options), характери-
зуются тем, что их платежная функция определяется наиболее
благоприятным (для владельца опциона) курсом базовой валюты
в течение всей жизни опциона. Этот курс берется в качестве
страйка в случае опциона оптимального страйка (optimal strike
option) или же становится базовой характеристикой, определяю-
щей внутреннюю стоимость при сравнении с заранее установлен-
ным фиксированным страйком, в случае опциона оптимального
курса (optimal rate option). Оптимальные опционы могут опери-
ровать либо спотовыми курсами (спотовый тип опциона), либо
форвардными курсами (форвардный тип опциона).
Наибольший базовый курс, достигнутый в течение жизни
опциона, становится страйком для пут-опциона оптимального
страйка и базовым курсом для колл-опциона оптимального кур-
406
Глава 16
Рис. 16.26. График обратного опциона «нок-аут». (Источник: FENICS®
Software. © 1999 by Inventure America Inc. All rights reserved.)
ca. Обратно, наименьший базовый курс, достигнутый в течение
жизни опциона, становится страйком для колл-опциона опти-
мального страйка и базовым курсом для пут-опциона оптималь-
ного курса.
Поскольку эти опционы позволяют их владельцу проводить
операцию при наиболее благоприятных курсах, существующих
в течение жизни опциона, они стоят очень дорого - их премия
почти в два раза превышает премию опционов «при деньгах».
Оптимальные опционы при корпоративном
хеджировании
Несмотря на свою высокую стоимость, оптимальные опци-
оны, тем не менее, являются хорошими инструментами хеджиро-
вания в случаях, когда трейдер полагает, что рынок окажется
более волатильным, чем об этом свидетельствуют цены. Опти-
мальные опционы можно неплохо хеджировать стрэддлами.
Основные валютные опционные стратегии
407
Аспекты управления рисками для барьерных
опционов
Изучая чувствительность цены и волатильности для опци-
онов оптимального страйка, полезно вспомнить, что их можно
реплицировать с помощью стрэддлов. Опционы оптимального
страйка практически нечувствительны к изменению спотовой
цены, но сильно зависят от гаммы, веги и течения времени.
ОПЦИОНЫ УСРЕДНЕНИЯ
Опционы усреднения (average options) связаны со средним
курсом базовой валюты за весь период жизни опциона. Это сред-
нее приобретает смысл страйка в случае опциона среднего страй-
ка (average strike option) или же становится базовой характерис-
тикой, определяющей внутреннюю стоимость при сравнении с
заранее установленным фиксированным страйком, в случае оп-
циона среднего курса (average rate option). Опционы усреднения
могут оперировать либо спотовыми курсами (спотовый тип оп-
циона), либо форвардными курсами (форвардный тип опциона).
В качестве среднего может использоваться как среднее арифме-
тическое, так и среднее геометрическое, а курсы можно табули-
ровать с произвольной частотой (рис. 16.27).
Опционы усреднения при корпоративном
хеджировании
Привлекательность опционов усреднения для корпоратив-
ного хеджирования очевидна. Целью корпорации, вообще говоря,
служит хеджирование своего валютного риска для минимизации
воздействия на P&L флуктуаций курса иностранной валюты. Хотя
проведения операций по среднему за заданный период времени
курсу и недостаточно для достижения этой цели, оно помогает
избежать неопределенности, которая сопутствует всякой попыт-
ке предвидеть поведение рынка и обеспечивает разумную защи-
ту примерно за половину затрат на «ванильные» опционы.
408
1йава 16
Рис. 16.27. График опциона усреднения. (Источник: FENICS'" Software.
© 1999 by Inventure America Inc. All rights reserved.)
«Ванильные» опционы также чрезвычайно полезны при
хеджировании некоммерческих (портфельных) рисков, связан-
ных, например, с участием в инвестициях иностранных дочерних
предприятий или в иных офшорных инвестициях. В качестве
статических хеджей опционы среднего курса могут представ-
лять интерес, так как они обычно сохраняют свою внутрен-
нюю стоимость и не очень зависят от спотового курса при
истечении срока.
Хеджирование позиции по опционам усреднения
Хотя опционы усреднения и являются наиболее сложными
экзотическими опционами в том, что касается их ценообразования
и управления, они в большей степени похожи на «ванильные»
опционы, чем другие экзотические опционы, когда приходит
время их хеджировать.
Основные валютные опционные стратегии
409
Аспекты управления рисками для опционов
усреднения
1 Опционы усреднения значительно менее чувствительны
к волатильности рынка, чем «ванильные» опционы, и потому
несколько дешевле их. В остальном различия между двумя клас-
сами опционов усреднения более отчетливы, а их взаимосвязь
с «ванильными» опционами более запутанна.
ВЫВОДЫ
При наличии выбора валютный трейдер не станет торговать
валютными опционами, когда он уверен в направлении будущего
движения рынка. В долларовом выражении прибыль по опциону
меньше прибыли по спотовой сделке, форварду или фьючерсу
просто потому, что опцион стоит денег.
Противоположный сценарий возникает, когда трейдер не
может предсказать направление движения рынка до наступления
некоторых событий, но ожидает высокую волатильность. В этом
случае ему лучше всего торговать опционами.
Недостаточная активность валютного рынка сигнализирует о
другой возможности, связанной с торговлей опционами. В отличие
от прочих инструментов, которые в такой ситуации не в состоянии
приносить прибыль, может оказаться выгодной продажа опционов.
Используя опционы, корпорации могут приспособить слож-
ные стратегии для реализации различных целей, таких, как хед-
жирование и страхование. Торговля опционами позволяет также
при осуществлении таких стратегий обходиться относительно
низкими затратами.
Торговле опционами присущи определенные издержки. Они
связаны с использованием процедур дельта- (а также гамма- и ве-
га-) хеджирования и требуют затрат на научные исследования.
Наконец, торговля опционами расширяет множество при-
меняемых инструментов управления рисками и улучшает их ка-
чество. Это особенно важно для рыночной торговли с ежедневным
средним оборотом в 1,4 трлн долл. США.
410
Глава 16
Новые направления опционной торговли
В настоящее время доля опционной торговли валютного
рынка оценивается в 5% (на 1993 г.). Повышенная сложность
мировых экономических и политических процессов будет под-
стегивать рост опционной торговли в двадцать первом веке. Все
больше корпораций во всем мире вовлекается в опционную
торговлю для целей хеджирования, управления рисками и спе-
куляции.
Кризис Европейской валютной системы в сентябре 1992 г.
и июле 1993 г., а также падение курса доллар/иена в октябре
1998 г. - превосходные примеры реально наблюдавшихся сцена-
риев, которые могут оказаться разрушительными для незащи-
щенных финансовых инструментов. В этих случаях опционные
премии взлетели вверх вслед за беспрецедентным ростом вола-
тильности и возникшими в связи с этим ростом специфическими
потребностями различных корпораций.
Новые участники валютного рынка от развивающихся стран
увеличивают объемы своих торговых операций по всему миру.
С 1989 г. эти участники стали больше вовлекаться в валютные
операции в целом и в торговлю валютными опционами в част-
ности. От Южной Америки до Юго-Восточной Азии и Восточной
Европы спрос на производные продукты существенно вырос.
Благодаря постоянному введению новых инструментов
оборот опционных рынков также будет возрастать. Повышение
спроса на опционные стратегии во всем мире приводит к их не-
прерывному совершенствованию. Кроме того, технологические
прорывы в области компьютерной техники и программного обес-
печения также способствуют увеличению объемов опционной
торговли и ее доступности.
В то время как участники рынка во всем мире, в общем-то,
индифферентны к рискам, свойственным опционной торговле,
этого нельзя сказать о центральных банках и даже правитель-
ствах. Страх перед невозможностью управлять рисками - от
рыночных до кредитных - заставляет их постоянно проявлять
бдительность.
С=^7 ЭКОНОМИЧЕСКИЕ
// ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЕ
и ФАКТОРЫ
Предсказание основывается на двух типах анализа: фундамен-
тальном, обсуждаемом в данной и следующей главах, и тех-
ническом, обсуждаемом в главах 19-28 и связанном с изучением
графиков прошлого поведения цен товара. Что такое фундамен-
тальные факторы? Как следует из самого названия, речь идет
о факторах, которые либо характеризуют фундаментальное со-
стояние экономики, либо фундаментально изменяют взгляд на
рассматриваемую экономику в сравнении с экономикой всего
мира. В этой главе основное внимание уделяется теоретическим
моделям определения валютных курсов и главным экономическим
факторам и их влиянию на валютные курсы.
ЭКОНОМИЧЕСКИЕ
ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЕ ФАКТОРЫ
Любые новости, оказывающие прямое или косвенное воз-
действие на состояние экономики, могут рассматриваться как
фундаментальные. Новости могут иметь отношение к изменениям
в экономике, изменениям процентных ставок, политическим вы-
борам, государственным переворотам и природным катастрофам.
Чтобы было бы проще разобраться в большом, сложном
и меняющемся мире фундаментальных факторов, имеет смысл
классифицировать их, вводя четыре класса факторов: экономи-
ческие, финансовые, политические и кризисные. Грубое сравнение
этих классов подводит нас к простому, но важному выводу:
412
Глава 17
————----------— -------—--—Tuesday, Лид ю--------------------------------
Asia
Bong Kong: Jta trade data classified by country/territory and rcwswxllty at
1615
Bong Kong: ВЖМЛ tender for exchange Fund Bills at 1100 Singapore: Septarabsr
tender result off the Certificate off Bntitlement to own a Vehicle in Singapore.
This reflects consumer sentiment. (Previous: August COB up 8 $2,276 to $45,876
for the medium-sised car category).
Singapore: September tender result off the Certificate off Bntitiement to own
a Vehicle in Singapore. This reflects consumer sentiment. (Previous: August COB
up 8 $2,276 to $<5,876 for the madium-sised oar category) .
Indonesia: Weekly data on foreign reserves and net domestic assets.
Japan: prelim net fund inflow for Jul at 0650 (Previous: Jun 2.2 trln yen
outflow)
Japan: Prelim net buying off overseas bonds for Jul at 0650 (Previous: Jun
1.5 trln yen
Japan: Prelim net overseas buying off Japan bonds for JU1 at 0850
(Previous: Jun -1.5 trln yen)
Japan: Prelim net overseas buying off Japan stocks for Jul st 0850
(Previous: Jun 1.1 trln yen)
Japan: Bank loans (BOJ) for Jul at 0850 (Previous: JVn -5.7% on year)
Japan: Wot deposits-plus-CDs (BOJ) for Jul at 0650 (Previous: JVn 3.0%
on year)
Japan: Key manhinery orders (KPA) for Jun at 1400 (Previous: May 3.6% on
month)
Japan: Publio works starts (HOC) for Jun at 1400 (Previous*. May 2.6% on
month)
Japan: Private civil engineering starts for Jun at 1400 (MDC) (Previous:
May *9.0% on year)
Japan: Monthly economic report (KPA) after eoonosdic ministers meeting:
Kurope
—0730 Sweden: Central government borrowing requirement and financing
—0800 France: ISA Oil Market Report
—0630 UK: Acquisitions and mergers by UK companies
--After 1500 Italy: Treasury announces types of medium- and long-term bonds
it will offer at auction
--Brussels: Xuro-zone June unemployment
—Belgium: Belgium weekly Treasury-bill auction
Americas
— 0900 KT: Bank of Tokyo-Mitsubishi/Schroder Wertheim weekly US chain
store sales for week ended Aug 7; (week ended JU1 31: +0.1%)
— 1000 KT: JUn Richmond Fed business conditions survey
- -1035 XT: Radbook weekly survey of US retail sales (Previous: final
weak of Jul -0.1% from Jun)
— 1330 XT: Treasury auctions $15.0 bln in 5-year notes (Previous:
accepted rate 5.367%)
— 1600 XT: American Petroleum Institute’s weekly US oil statistics
for week ended Jul 30
Рис. 17.1. Мировой календарь экономической информации в материале
1069. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Экономические фундаментальные факторы
413
-—— -------------------Monday, Aug 16------—--------------------
—1300 IT: Aug National Association at Home Builders' survey of bousing
Market index for new single-fanlly bone sales (Jul: 74)
--1330 IT: Treasury auctions 13- 6 26-woek bills
—-----------------------Tuesday, Aug 17--------------------------
— 0630 XT: Jul housing starts (Jun: Starts -5.6% at 1.571-eln-unlt
rate, Fezeits *3.1% to 1.641-sdn rate; Forecast: Starts 1.600-aln rate,
Fwralts 1.600-aln rate)
— 0630 XT: Jul consumer price index (Jun: unchanged, core rate +0.1%;
ImoMt +0.3%, core +0.1%)
— 0800 ВТ: Bank of Tokyo-Kitsubishi/Sobrodor Werthela weekly US chain
store sales for week ended Aug 14
- -0Э15 IT: Jul industrial productien/capacity utilisation (Jun:
industrial production +0.2%, cavacity utilisation 60.3%; Forecast: production
+0.5%, capacity utilisation 80.5%)
— 1000 IT: Jul real namings (Jun: +0.7%)
— 1035 IT: Badbook weekly survey of US retail sales
— 1330 IT: Treasury auctions 52-week bills (Previous: accepted rate
4.710%)
Рис. 17.2. Календарь экономической информации США
в материале 55. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
экономические факторы отличаются от остальных трех классов
факторов в том, что касается определенности во времени их
появления. Дата и час опубликования экономических новостей
хорошо известны заранее, по крайней мере для индустриально
развитых стран (рис. 17.1 и 17.2).
Политические факторы сильно варьируются по степени
определенности того, что касается даты и часа их возникновения.
Например, время президентских выборов в некоторых странах
известно задолго до их проведения; в Соединенных Штатах это
происходит каждые четыре года. В других странах, таких, как
Италия, где правительства менее стабильны, время парламентских
выборов трудно предсказать заранее. А быстрого распада Совет-
ского Союза, например, вообще никто не предвидел независимо
от того, привык человек опираться на фундаментальные факто-
ры или не привык.
Время проявления финансовых факторов остается загадкой.
Учетные ставки изменяются центральными банками, и эта сфера
их деятельности окутана тайной, несмотря на то, что рынки вни-
мательно следят за деятельностью центральных банков и пыта-
414
Глава 17
ются предсказать время изменения ставок. Ясно только, что
центральные банки могут изменять ставки лишь на своих запла-
нированных совещаниях.
Кризис может быть, а может и не быть важным фактором
в зависимости от предсказуемости кризиса. Так, ответные действия
вооруженных сил союзников на вторжение Ирака в Кувейт в
1991 г. оказали на валютные рынки минимальное воздействие.
В то же время «похищение» Михаила Горбачева летом 1991 г.,
тогдашнего Президента Советского Союза, значительно повли-
яло на валютные рынки.
ТЕОРИИ ОПРЕДЕЛЕНИЯ
ОБМЕННЫХ КУРСОВ
Мировым валютам в 1971 г. после долгого и плодотворного
существования в рамках Бреттон-Вудского соглашения была, нако-
нец, предоставлена возможность свободного движения друг относи-
тельно друга. Целью было определение валютами своих реальных
равновесных уровней и снятия давления с правительств и централь-
ных банков в том, что касается поддержания уровня денежной
массы в стране в предписанных границах. Мало кто в то время
предполагал, что после 27 лет фактического застоя валюты пове-
дут себя волатильным образом в условиях относительного покоя
и процветания в мире. Как видно из рис. 173, доллар США с 1973 г.
(фактического начала свободного плавания валют) продемонстри-
ровал поведение, напоминающее «американские горки».
Разобраться в том, почему валюты так сильно флуктуируют,
довольно сложно. Было предпринято много попыток изучения
факторов, определяющих волатильность валютного рынка. В дан-
ном разделе обсуждаются три наиболее важные теории опреде-
ления обменных курсов. Это - традиционные теории, современные
валютные теории краткосрочной волатильности обменных курсов,
а также теории, являющиеся синтезом традиционных теорий и
современных валютных представлений.
К традиционным теориям относятся теория паритета поку-
пательной силы и теория эластичности.
Экономические фундаментальные факторы
415
Рис. 17.3. Помесячный график курса стерлинг/доллар.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Паритет покупательной силы
Старейшей и все еще наиболее популярной теорией служит
теория паритета покупательной способности. Паритет покупа-
тельной силы (purchasing power parity (PPP)) был разработан в
1556 г. Мартином де Аспилкуета Наварро (Martin Azpilcueta
Navarro). Теория утверждает, что цена некоторого товара в одной
стране должны равняться цене того же самого товара в другой
стране в пересчете по текущему обменному курсу - закон одной
цены (the law of one price).
Например, если иностранная валюта недооценена (как было
с курсом JPY против USD в 1985 г., когда он был равен 240), то
покупательная сила отечественной валюты (USD) за рубежом
оказывается выше. Поскольку при этом в связи с падением внут-
реннего спроса поток USD направлен за границу, внутренние цены
падают, а иностранные - растут, и потому иностранная валюта
растет до тех пор, пока обе валюты не достигают паритета.
Pd = S х Р(,
416
Птава 17
где
Pd = внутренняя цена продукта А,
S = спотовый обменный курс,
Pf = иностранная цена продукта А.
Существует две версии теории паритета покупательной
силы: абсолютная версия и относительная версия.
Абсолютная версия РРР
В соответствии с абсолютной версией теории обменный
курс просто равен пропорции между общими ценовыми уровнями
двух стран, которые, в свою очередь, равны взвешенным средним
по всем товарам, произведенным в стране.
Однако эта версия сразу же попадает под огонь критики.
Во-первых, какую можно назвать страну, которая производит
и потребляет одни и те же товары? Таких нет. Даже если мы
рассмотрим два разных в недавнем прошлом немецких государст-
ва или же все еще разъединенную Корею, т. е. страны, несмотря
на политическую разъединенность, сохраняющие общую культу-
ру, язык и особый характер, то мы едва ли найдем признаки
схожести производства и потребления.
Типичным примером РРР, о котором ежегодно сообщают,
служит цена гамбургеров во всем мире. Сегодня, какими бы ни
были вкусы, гамбургеры значительно менее популярны вне Со-
единенных Штатов, чем внутри. Кроме того, к гамбургерам в дру-
гих странах относятся по-разному. Если в Соединенных Штатах
гамбургеры рассматривают как недорогую, но калорийную еду,
которую можно перехватить на скорую руку, то в Токио и Пари-
же они представляют собой нечто вроде деликатеса, а в Моск-
ве - довольно дороги. Существуют также страны с обычаями, не
допускающими потребления говядины.
Во-вторых, абсолютная версия теории предполагает, что
транспортные издержки и торговые барьеры несущественны.
На самом деле транспортные издержки значительны и неоди-
наковы для всего мира. Торговые барьеры все еще существуют
и процветают. Некоторые из них действуют явно, другие скрытно,
но в любом случае они влияют на стоимость товаров и их рас-
пределение.
Экономические фундаментальные факторы
417
Наконец, эта версия не учитывает важности торговых марок.
Для многих предметов потребления, таких, как соя, цена, пожалуй,
служит основным фактором. Однако автомобили, например, вы-
бирают не только по лучшей цене среди всех автомобилей дан-
ного типа, но также и с учетом названия фирмы. В конце концов,
не случайно в Калифорнии говорят: «Вы - то, на чем вы ездите».
Торговые марки существенны и для многих предметов потребле-
ния. Кофе - не просто кофе, а «ява», «еспрессо» или «ванильный
аромат». Апельсиновый сок также продается под разными тор-
говыми марками. Все эти случаи показывают, что абсолютная
версия теории паритета покупательной силы в реальном мире
плохо работает.
Относительная версия РРР
Чтобы разрешить некоторые из этих проблем, теория па-
ритета покупательной силы была сформулирована в иной фор-
ме - форме относительной версии. В соответствии с относитель-
ной версией теории процентное изменение обменного курса по
отношению к заданному базовому периоду должно равняться
разности между процентным изменением внутреннего уровня цен
и процентным изменением внешнего уровня цен.
Например, поскольку между 1985 г. и 1989 г. цены в США
поднялись на 6%, а в Германии - на 2,4%, то доллар США по
отношению к немецкой марке должен был бы возрасти на 3,6%.
Хотя цены в двух странах и возросли примерно на эти проценты,
но на самом деле доллар США упал приблизительно на 50%.
Очевидно, что относительная версия РРР также не лише-
на недостатков. Во-первых, трудно однозначно определить ба-
зовый период. Во-вторых, торговые ограничения остаются ре-
альной и трудной проблемой, так же как и для абсолютной
версии. В-третьих, различие в способах взвешивания для ценовых
индексов и включение разных продуктов в индексы делает не-
посредственное сравнение уровней цен затруднительным. Нако-
нец, в долгосрочном плане пропорции внутренних цен для рас-
сматриваемых стран могут изменяться, что побуждает обменные
курсы отклоняться от уровня РРР для относительной версии
теории.
В заключение отметим, что спотовый обменный курс дви-
жется независимо от относительных внутренних и внешних цен.
418
Птава 17
В краткосрочном плане на обменный курс оказывают влияние
условия финансового рынка, а не условия рынка предметов пот-
ребления.
Несмотря на эти проблемы, тем не менее теорией, лежащей
в основе Соглашения Плаза в сентябре 1985 г. и последующего
Луврского соглашения в феврале 1987 г., в соответствии с кото-
рыми страны Группы трех решили девальвировать доллар США
по отношению к европейским и японской валютам, была именно
теория паритета покупательной силы.
Насколько успешной оказалась реализация теории на прак-
тике? Называя применение этой теории успешным, следует об-
ратить внимание на проблемы, свойственные каждой теоретичес-
кой версии.
Торговые барьеры, которые отрицательно повлияли на
способность девальвированного доллара США обеспечить сба-
лансированность внешней торговли, остаются главной проблемой.
Несмотря на глобализацию как производства, так и потребления,
страны все еще не пришли к общему производству и потреблению.
Торговые марки продолжают сохранять свою важность. Удовлет-
воренный потребитель - верный потребитель, и его трудно убе-
дить поменять марку. Торговый дефицит во взаимоотношениях
США с Японией с наступлением нового тысячелетия бьет все
прежние рекорды.
Итак, цена сама по себе, как правило, не является в пред-
ставлениях потребителей решающим фактором. Ценность или
восприятие ценности, а также склонность к потреблению - вот
что может оказать влияние на ориентированного на ценности
покупателя. Именно по этим и некоторым другим причинам тео-
рии паритета покупательной силы не удалось добиться целей,
зафиксированных Соглашением Плаза в 1985 г.
Кривая J
Применение теории паритета покупательной силы на прак-
тике создает так называемый эффект кривой J. Теория кривой J
(J curve) утверждает, что девальвация валюты приводит к увели-
чению экспорта в долгосрочном плане, а не краткосрочном.
Причины этого связаны с заключенными ранее контрактами,
существующими материально-производственными запасами и из-
менением поведения.
Экономические фундаментальные факторы
419
Теория эластичности
Теория эластичности была популярной в годы после Вто-
рой мировой войны, когда с ее помощью определялось изменение
торгового баланса в ответ на изменение обменного курса. Позже
эта теория была модифицирована так, чтобы она, наоборот, мог-
ла объяснять изменение обменного курса в ответ на изменение
торгового баланса.
Теория эластичности утверждает, что обменный курс - это
просто цена иностранной валюты, которая поддерживает платеж-
ный баланс в равновесии. Другими словами, степень, в которой
обменный курс реагирует на изменение торгового баланса, зави-
сит целиком от эластичности спроса к изменению цены.
Поэтому если спрос неэластичен к цене, то снижение импор-
та и увеличение экспорта невелико. Следовательно, обменный курс
должен сильно повыситься, чтобы ликвидировать дефицит пла-
тежного баланса. С другой стороны, если спрос эластичен к цене,
то снижение импорта и увеличение экспорта значительно. Поэ-
тому достаточно небольшой коррекции обменных курсов.
Например, если импорт страны А велик, то ее торговый
баланс - плох. Следовательно, обменный курс растет, что приво-
дит к повышению экспорта из страны А, а это, в свою очередь,
увеличивает ее национальный доход вместе со снижением ее
зарубежного дохода.
Ясно, что увеличение национального дохода (в стране А)
приводит к увеличению внутреннего потребления как отечественных,
так и иностранных товаров и потому к большему спросу на иност-
ранную валюту. Одновременно с этим уменьшение зарубежного
дохода (в стране В) приводит к уменьшению внутреннего потреб-
ления как отечественных, так и иностранных (для страны В) това-
ров и потому к меньшему спросу на ее собственную валюту.
Подход, связанный с эластичностью, тем не менее не лишен
недостатков. Во-первых, в краткосрочном плане обменный курс
неэластичен в большей степени, чем в долгосрочном плане. По-
скольку для спотового рынка важны именно краткосрочные
процессы, то недостаток эластичности сказывается на обменном
курсе. Во-вторых, постоянно в игру вступают дополнительные
обменные курсы, изменяющие правила игры.
420
Глава 17
Волатильность спотового обменного курса в значительной
степени подвержена действию краткосрочных переменных, о зна-
чении которых не знали во времена Бреттон-Вудского соглаше-
ния. Однако, несмотря на свои недостатки, традиционные взгляды
на определение обменных курсов продолжают все еще работать,
объясняя долгосрочное поведение иностранных валют.
Эффект Фишера
Эффект Фишера утверждает, что номинальная процентная
ставка равна реальной процентной ставке плюс процент инфляции:
I = I + I,
п г е*
где
1п - номинальная процентная ставка,
1г = реальная процентная ставка,
1е = ожидаемый темп инфляции.
Поэтому для стран с идентичными реальными процентны-
ми ставками могут оказаться различными номинальные процен-
тные ставки, так как различны ожидаемые темпы инфляции.
Международный эффект Фишера
Международный эффект Фишера утверждает, что инвесто-
ры будут держать активы, номинированные в обесценивающихся
валютах только в том случае, если процентные ставки достаточно
высоки, чтобы уравновесить ожидаемые валютные убытки.
Это очень важное соображение не только для инвесторов, но
также и для правительств тех стран, валюты которых в соответствии
с ожиданиями будут обесцениваться. Для привлечения инвестиций
в такие страны насущно необходимо, чтобы эффект от процентных
ставок превышал ожидаемые убытки от валютных операций.
Современные валютные теории краткосрочной
волатильности обменных курсов
Современные валютные теории краткосрочной волатиль-
ности обменных курсов учитывают роль краткосрочных рынков
капитала и долгосрочное воздействие товарных рынков на форекс.
Экономические фундаментальные факторы
421
Эти теории утверждают, что расхождение между обменным кур-
сом и паритетом покупательной силы обусловлено соображения-
ми спроса и предложения для финансовых активов и глобальны-
ми процессами.
В соответствии с одной из современных валютных теорий
волатильность обменного курса повышается в результате одно-
разового увеличения денежной массы в стране, так как предпо-
лагается, что это повышает ожидания роста ее в будущем.
Теория паритета покупательной силы распространяется и
на рынки капитала. Если в обеих странах, чьи валюты участвуют
в обмене, спрос на денежные средства определяется уровнем на-
ционального дохода и национальных процентных ставок, то более
высокий доход увеличивает спрос на трансакционные денежные
остатки, а более высокая процентная ставка повышает цену воз-
можности для владения денежными средствами, что сокращает
спрос на деньги.
По абсолютной версии теории РРР спотовый обменный
курс уравновешивает соотношение между внутренним и иност-
ранным уровнями цен. Поэтому спотовый обменный курс опре-
деляется соотношением денежных масс двух стран, соотношени-
ем процентных ставок и соотношением реальных доходов.
При втором подходе обменный курс мгновенно корректи-
руется с целью непрерывного поддержания паритета процент-
ных ставок, но при этом поддерживает РРР лишь в долгосроч-
ном плане.
Повышение волатильности происходит потому, что товар-
ные рынки корректируют цены значительно медленнее финан-
совых рынков. Эта версия теории известна под названием дина-
мического валютного подхода (dynamic monetary approach).
Портфельный подход
В предыдущих примерах предполагалось, что междуна-
родные финансовые активы взаимозаменяемы. В свою очередь,
портфельный подход (portfolio-balance approach) основан на
противоположном утверждении. Поскольку международные ак-
тивы различаются между собой, инвесторы, работающие, как
правило, лишь с ограниченным множеством финансовых активов,
будут покупать только определенные, необходимые им валюты.
422
Глава 17
В связи с этим портфельный подход утверждает, что спрос на
валюту обусловлен спросом на финансовые активы, а не спросом
на саму валюту
Синтез традиционных и современных
валютных теорий
Для лучшей адаптации предыдущих теорий к реальностям
рынка некоторые из их наиболее жестких условий были измене-
ны так, чтобы можно было совместить традиционные и совре-
менные теории.
Краткосрочный отток капитала, вызванный нарушением
денежного обращения, порождает платежную несбалансирован-
ность, которая требует изменения валютного курса для приведе-
ния платежного баланса в равновесие. Спекулятивные силы, на-
рушение равновесия на товарных рынках и мобильность крат-
косрочного капитала порождают волатильность обменного курса.
Масштаб изменения обменного курса является функцией элас-
тичности спроса потребителей.
Поскольку финансовые рынки корректируют цены быстрее
товарных рынков, то в краткосрочном плане на обменные курсы
обычно влияют изменения на рынках капитала, а в долгосроч-
ном - на товарных рынках.
ЭКОНОМИЧЕСКИЕ ИНДИКАТОРЫ
Экономические индикаторы - это «хлеб и масло» фунда-
ментальных факторов. В отличие от прочих факторов, они ра-
ботают в устойчивой ситуации, в определенное время и не столь
часто, как происходят изменения процентных ставок, правительств
или же состояния разлома Сан-Андреас в Калифорнии.
Информация о дате и часе публикации экономических ин-
дикаторов очень важна для валютных трейдеров (рис. 17.4). Ис-
пользуя такую информацию, трейдер может открыть, ликвиди-
ровать или скорректировать свою валютную позицию. Приникнув
Экономические фундаментальные факторы
423
Telerate Analytics/Pagea Mon Aug 09 11:10:37 1999
Baaed en survey of 21 ecoMmioto. na • net av illable, R - revised.
* • prior year . “Unenpioynent claims: For wook euded Saturday
Due Time IT Indicators Median ... ,В«я». Pre.1ou.
••/•• •••• Sul Unerrylynnt-CI ci 1/Rate 4.2 4.1/4.4 4.3 4.3
•i/ii •••• Jul Peyrell Jobs (•••) 2BB aiiui 2?3R 31B
•••• Jul Avr Hrly Ecrnlnpe (%) B.3 • .2/B.4 • .4 • .5
••/•• Ш1 Jun Conounsr Credltfbln I) • .4 3.5/S.S 11.TR 2.1
••/12 •131 Jul Retail Salve • .3 1.2/9.1 1.1
••/12 •••• Jul Retail Saleo/Ei-outo • .4 B.2/B.S • .4
••/12 • ••• '‘Vnamplojnant cialno(tM) 2H 211/321 2TB
••/13 •••• Jul Producer Price Index 1.3 l.t/e.7 -•.1
••/IS ••31 Jul PPI Core Reto • Л •>•/•.2 .•.2
••/13 •••• Jun Buolnooe Inventorfee • .2 -•.1/в.4 • .3
••/1? ••SB Jul Ceamsnor Price lodes 1.3 •.•/•.• • .•
••/1? •••• Jul CPI Coro Rato 1.1 •>•/•.3 • .1
••/ir 1115 Jul Industr • .S 1.3/1.1 1 • .2
Рис. 17.4. Страница 697 экономического календаря США.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
к экранам своих мониторов, трейдеры во всем мире принимают
решения на основании экономической информации.
Хотя эта информация и очень важна, но ее одной недоста-
точно. Как эта информация будет использоваться для получения
прибыли, зависит уже от умения предсказывать и искусства са-
мого трейдера.
Параметры публикации экономической
информации
Экономические данные обычно публикуются ежемесячно.
Исключение составляют валовой внутренний продукт и индекс
стоимости рабочей силы, публикуемые ежеквартально (рис. 175).
Некоторые индикаторы публикуются еженедельно на осно-
ве предварительной оценки (рис. 176). Однако индикаторы, пуб-
ликуемые раз в неделю, не представляют особого интереса для
валютных трейдеров, так как данные не являются полными и,
следовательно, эти индикаторы не в состоянии потрясти рынок.
Все экономические индикаторы публикуются парами. Пер-
вое число означает показатель самого последнего периода. Второе
424
Глава 17
CATIGORI -1999- -1998-
02 QI Q« 03
Level change Level Level Level
Gross domestic product 7803.6 44.0 7759.6 7677.7 7566.5
Personal consumption expenditures 5384.7 52.8 5331.9 5246.0 5181.8
Durable goods 809.8 10.9 798.9 775.0 733.7
Motor vehicles and pasta 280.3 1.4 278.9 279.3 252.6
Furniture end household equipment 391.0 9.4 381.6 362.1 352.0
Other 150.1 1.4 148.7 141.0 139.1
Nondurable goods 1612.7 11.8 1600.9 1565.1 1549.1
Food 738.5 4.2 734.3 730.1 718.9
Clothing end shoes 335.2 2.1 333.1 312.5 309.8
Gasoline and oil 121.9 0.5 121.4 121.5 121.1
Fuel oil and coal 11.4 0.7 10.7 9.5 9.9
Other 411.6 4.3 407.3 395.2 393.4
Services 2977.2 30.4 2946.8 2917.2 2904.8
Housing 750.9 4.1 746.8 741.5 737.1
Household operation 332.8 7.2 325.6 318.2 326.3
Blectricity and gas 119.7 2.8 116.9 112.9 123.8
Other household operation 212.7 4.3 208.4 205.0 202.4
Transportation 225.0 1.4 223.6 221.8 220.5
Medical care 739.9 5.4 734.5 730.8 725.3
Other 931.2 12.8 918.4 906.3 898.2
Gross private domestic investment 1399.5 11.0 1388.5 1360.6 1331.6
Fixed investment 1373.6 29.6 1344.0 1311.0 1270.9
Honresidantlal 1038.5 26.3 1012.2 991.9 958.7
Structures 207.2 -0.6 207.8 205.0 202.0
Nonresidential bldgs, inc farm 155.7 -2.1 157.8 153.8 150.1
Utilities 31.1 0.9 30.2 29.7 29.7
Mining exploration, shafts, 6 we 13.3 -0.4 13.7 15.3 16.4
Other structures 7.2 1.3 5.9 6.0 5.8
Producers' durable equipment 849.6 29.8 819.8 801.5 769.3
Info prcsng and related equip 482.4 34.2 448.2 422.5 399.6
Computers and peripheral equip 494.0 41.1 452.9 4X3.0 370.5
Other 161.0 10.0 151.0 145.6 142.8
Industrial equipment 131.9 0.7 131.2 133.5 133.1
Transportation and related equip 173.7 7.5 166.2 168.7 151.7
Other 127.4 -1.5 128«9 122.5 125.8
Residential 340.1 4.2 335.9 324.1 316.5
Stuctures 331.3 4.0 327.3 315.7 308.3
Single family structures 165.8 -1.2 167.0 159.7 155.6
Multifamily structures 23.3 -0.3 23.6 21.7 20.8
Other 143.0 5.7 137.3 135.0 132.6
Producers’ durable equipment 8.8 0.2 8.6 8.3 8.2
Change in business inventories 19.4 -19.3 38.7 44.2 55.7
Fax* 3.8 0.2 3.6 7.2 9.1
Nonfam 15.8 -19.3 35.1 37.5 47.0
Manufacturing -2.7 0.6 -3.3 6.2 19.2
Wholesale trade 9.1 -0.3 9.4 13.7 29.6
Retail trade 1.1 -15.0 16.1 10.9 -5.3
Other 8.2 -4.1 12.3 6.6 4.0
Met exports of goods and services -323.0 -19.4 -303.6 -250.0 -259.0
Bxports 1007.6 11.1 996.5 1009.6 965.3
Goode 760.0 8.8 751.2 768.4 727.3
Foods, feeds, and beverages 43.8 2.1 41.7 45.4 39.9
industrial supplies and natarials 129.2 2.6 126.6 131.1 127.9
Capital goods, except automotive 423.7 2.2 421.5 430.6 407.6
Auto vehicles, engines, and parts 69.0 2.2 66.8 70.0 62.1
Consumer goods, except automotive 76.6 0.0 76.6 76.1 76.6
Рис. 17.5. Компоненты ВВП по материалу 4740.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Экономические фундаментальные факторы
425
Other 44.1 -0.8 44.9 42.3 38.7
Service* 252.0 2.4 249.6 247.0 242.1
Imports 1330.6 30.5 1300.1 1259.6 1224.3
Soods 1158.4 30.8 1127.6 1091.7 1056.3
Food*, feed*, and beverage* 40.7 1.7 39.0 38.2 37.8
Industrial supplies and materiel* 141.1 3.2 137.9 137.6 140.3
Petroleum and products 75.6 3.6 72.0 70.8 73.4
Capital goods, except automotive 483.2 27,4 455.8 442.3 426.2
Auto vehicles, engines, and parts 158.9 -0.3 159.2 150.3 132.2
Consumer goods, except automotive 227.2 2.2 225.0 216.8 216.1
Other €6.2 0.6 65.6 62.9 58.8
Services 177.0 0.5 176.5 171.6 170,8
Qvt spending t gross invest 1320.0 -3.9 1323.9 1310.3 1299.6
Federal 454.7 -3.7 458.4 460.6 452.5
national defense 296.9 -2.5 299.4 304.6 303.5
Consumption expenditures 256.9 -4.2 261.1 267.3 265.1
Gross investment 40.3 1.8 38.5 37.2 38.5
Stondefense 156.8 -1.2 158.0 155.2 148.4
Consumption expenditures 136.3 1.2 135.1 134.6 128.4
Cross investment 20.3 -3.0 23.3 20.5 19.9
State and local 865.5 -0.3 865.8 850.0 847.3
Consuxvtion expenditures 704.2 3.4 700.8 695.6 691.6
Gross investnent 161.2 -3.₽ 165.0 154.3 155.6
«testdual -259.2 -21.3 -237.9 -210.7 -175.7
Addenda:
final sales of GDP (GDP less CBX) 7776.0 60.6 7715.4 7628.9 7507.6
dross domestic purchase 8087.0 59.2 8027.8 7901.3 7798.8
final sales to deeastio purchasers 8059.7 76.1 7983.6 7852.5 7739.8
Gross dteestic product 7803.6 44.0 7759.6 7677.7 7566.5
Flue: Receipt* of factor Income na na 242.8 240.4 235.7
less: PaysMnts of factor incoaw na na 255.3 253.9 254.6
Equals: Gross national product na na 7746.3 7663.3 7546.7
And
Рис. 17.5. (Продолжение)
—-----------------------Thursday, Лад 12--------------------------
—0830 ЖТ: State uneeployeent elates for weak andsd Лид 7; (Weak
ended Jul 31: +«,000 to 279,000)
Рис. 17.6. Еженедельная занятость по материалу 55.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
426
Глава 17
число представляет собой пересмотренный показатель за месяц,
предшествующий последнему периоду.
Например, в июле экономические данные публикуются за
июнь - последний период. Но кроме этого в публикацию включа-
ется и пересмотренное значение того же экономического индика-
тора за май. Причина пересмотра состоит в том, что департамен-
ту, ответственному за сбор экономико-статистических данных, за
месяц удается собрать больше информации и уточнить ее.
Такая особенность публикаций имеет большое значение для
трейдеров. Если, например, цифра экономического индикатора
за истекший месяц оказывается на 0,4% лучше, чем ожидалось,
а цифра за предыдущий месяц была пересмотрена меньше чем
на 0,4%, то трейдер, скорее всего, проигнорирует данные по это-
му конкретному индикатору.
Экономические индикаторы публикуются в разное время.
В Соединенных Штатах экономическая информация обычно пуб-
ликуется в 8.30 и 10.00 утра восточного времени. Важно напомнить,
что наиболее важная информация по валютным обменам публи-
куется в 8.30 утра восточного времени. И чтобы дать возможность
трейдерам произвести последние коррекции в их позициях, валют-
ные рынки в Соединенных Штатах открываются в 8.20 утра.
Источники информации
Информация об экономических индикаторах публикуется
во всех ведущих газетах, таких как Wall Street Journal, Financial
Times и New York Times, а также в деловых журналах, таких, как
Business Week. Трейдеры для сбора данных, публикуемых в газетах
и журналах, а также получаемых из иных собственных информа-
ционных источников, чаще используют электронные системы -
Bridge Information Systems, Reuters и Bloomberg.
Валовой национальный продукт
Валовой национальный продукт (ВНП - Gross National
Product (GNP)) - возможно, наиболее важный экономический
Экономические фундаментальные факторы
427
индикатор. Согласно изречению Пола Самуэльсона (Paul Sa-
muelson), ВНП «измеряет эффективность функционирования всей
экономики». Этот индикатор на макроуровне представляет собой
сумму потребительских, инвестиционных, правительственных
расходов и чистого объема торговли:
GNP = C + 7+ G + T,
где
С = потребительские расходы,
I = инвестиционные расходы,
G = правительственные расходы,
Т = чистый объем торговли (экспорт и импорт).
Валовой внутренний продукт
Подчеркнем следующее. Валовой национальный продукт
образован суммой всех товаров и услуг, произведенных постоян-
но проживающими в Соединенных Штатах лицами, либо в преде-
лах Соединенных Штатов, либо за границей. В свою очередь, ва-
ловой внутренний продукт (ВВП - Gross Domestic Product (GDP))
является суммой товаров и услуг, произведенных в Соединенных
Штатах национальными или иностранными компаниями. Разница
в двух индикаторах для экономики Соединенных Штатов носит
чисто формальный характер. Цифры ВВП пользуются большей
популярностью за пределами Соединенных Штатов (рис. 17.7).
Чтобы было проще сравнивать эффективность экономик разных
стран, в Соединенных Штатах также публикуют цифры ВВП.
Потребительские расходы
Потребление возможно благодаря личному доходу и дискре-
ционному доходу. По природе решение потребителя о том, тратить
или сберегать, носит психологический характер. В качестве важно-
го индикатора склонности потребителя, располагающего дискре-
ционными доходами, к переключению от сбережения к покупкам,
используется также фактор потребительского доверия.
428
Глава 17
Валовой внутренний продукт США (1978-1999)
«ом
до
0.0» I
*0*
-®О*
ИЖ ’ГЧИГГ™ 1
<Р <? <? &
<fr * <»
Рис. 17.7. Динамика ВВП в Соединенных Штатах.
Инвестиционные расходы
Инвестиции - или валовые частные внутренние расхо-
ды - состоят из инвестиций в основной капитал и инвестиций
в материально-производственные запасы.
Правительственные расходы
Правительственные расходы имеют большое значение.
Они велики по объему, оказывают большое воздействие на
остальные экономические индикаторы и носят специфический
характер. Так, до 1990 г. военные расходы Соединенных Штатов
играли значительную роль в проблеме общей занятости в США.
Сокращение оборонных заказов, произошедшее после этого,
увеличило, во всяком случае, в краткосрочном плане, показатели
безработицы.
Экономические фундаментальные факторы
429
Чистый объем торговли
Чистый объем торговли является еще одним важным ком-
понентом ВНП. Процессы глобализации, а также экономическое
и политическое развитие с 1980 г. оказали большое воздействие
на способность Соединенных Штатов конкурировать на между-
народных рынках. Торговый дефицит США за последние десяти-
летия привел к снижению общего уровня ВНП. Существует два
подхода к определению ВНП - на основе потоков продуктов
и потоков денег (рис. 17.8).
Поток продуктов Поток денег
Личные потребительские расходы Товары длительного пользования Зарплата
Товары недлительного пользования Услуги Валовые частные внутренние инвестиции Правительственные расходы Чистый объем торговли Доход собственников Рентный доход частных лиц Прибыль корпораций Чистые процентные доходы
Экспорт Импорт Трансфертные коммерческие платежи Износ основных фондов
Рис. 17.8. Два подхода, приведенные здесь, используются Министер-
ством торговли США. Их объединяют так называемые Счета нацио-
нального дохода и продукта (National Income and Product Accounts
(NIPA)). Обе стороны баланса должны совпасть.
Особенности
В отличие от прочих экономических индикаторов, размер
ВВП публикуется ежеквартально. В качестве непременного спут-
ника этой цифры публикуется явное значение дефлятора ВВП,
430
Глава 17
который необходим для коррекции ВВП на инфляцию. Дефлятор
ВВП вычисляется путем деления текущего долларового значения
ВВП на некоторый постоянный уровень ВВП.
Валютные трейдеры часто пренебрегают информацией
о последнем изменении ВВП по сравнению с его предыдущим
значением, так как квартал для них - слишком большой срок.
Они находят довольно затруднительным конструировать торговые
стратегии на основе фундаментальных факторов, которые как-то
проявили себя шесть месяцев тому назад.
ИНДИКАТОРЫ ПРОМЫШЛЕННОГО
СЕКТОРА
Индикаторами промышленного сектора экономики явля-
ются состояние промышленного производства, коэффициент
использования производственных мощностей, индекс Националь-
ной ассоциации менеджеров по закупкам, а также индикаторы
производственных заказов, заказов товаров длительного пользо-
вания и материально-производственных запасов.
US Industrial Output-STATS-Summary --
Changes in percent from prior month except where noted. Source:
Federal Reserve. R-danotes revision.
---Industrial Production--
Jun 98-
Jun May(R) Apr(R) Mar(R) Fab Jan Jun 99
Total 0.2 0.2 0.3 0.7 0.1 0.0 2.7
Total products -0.1 0.1 0.4 0.5 0.1 0.1 1.6
consumer goods 0.0 0.0 0.3 0.0 0.1 0.2 0.4
business equipment 0.1 0.6 0.8 1.0 0.2 -0.4 5.1
construction supplies -0.6 -0.1 0.4 -0.8 0.2 1.1 4.1
Materials 0.5 0.3 0.2 1.0 0.2 -0.2 4.5
Manufacturing 0.1 0.3 0.4 0.4 0.3 -0.2 3.6
excluding motor vehicles 0.0 0.2 0.4 0.4 0.3 -0.2 2.4
motor vehicles 1.6 1.3 0.1 0.9 1.8 -0.9 27.0
durable 0.4 0.6 0.6 0.9 0.2 -0.1 7.1
nondurable -0.2 -0.2 0.1 -0.2 0.5 -0.4 -0.7
Mining 0.4 0.4 -0.6 0.1 0.4 -0.5 -5.4
Utilities 0.4 -1.7 -0.4 4.9 -3.0 2.7 -3.4
Рис. 17.9. Статистические данные по промышленному производству по
материалу 4753. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Экономические фундаментальные факторы
431
Индекс промышленного производства
Промышленное производство (industrial production) харак-
теризуется общим объемом производства заводов, коммунальных
предприятий и рудников страны (рис. 17.9). С фундаментальной
точки зрения это - важный экономический индикатор, отража-
ющий силу экономики и как следствие силу валюты. Поэтому
валютные трейдеры используют этот индикатор в качестве ис-
точника возможного торгового сигнала. Цифры промышленного
производства публикуются ежемесячно.
Коэффициент использования производственных
мощностей
Коэффициент использования производственных мощнос-
тей (capacity utilization) определяется как общий выпуск промыш-
ленной продукции, деленный на общий объем производственных
мощностей (рис. 17.10). Этот термин применяется к максимально-
му выпуску, которого завод может достичь в нормальных произ-
водственных условиях.
—Capacity Utilization—
Jun May(R) Apr(R) Mhr (R) Feb Jan
Total 80.3 80.4 80.5 80.5 80.2 80.3
Manufacturing 79.4 79.6 79.6 79.5 79.5 79.5
Durable gooda 79.6 79.7 79.5 79.4 79.1 79.3
Primary metala 84.1 84.0 83.8 83.8 81.5 83.2
Industrial machinery 82.1 82.4 82.9 83.0 82.3 82.5
Motor vehiclea/parta 82.2 80.9 79.9 79.8 79.2 77.9
Autoa/light trucks 91.9 89.3 87.4 85.8 86.5 86.8
Nondurable gooda 79.7 79.9 80.1 80.2 80.4 80.1
Mining 81.7 81.4 81.2 81.8 81.8 81.5
Utilitiea 90.2 89.9 91.5 91.9 87.7 90.5
Рис. 17.10. Статистические данные по использованию производствен-
ных мощностей по материалу 4753.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Вообще говоря, коэффициент использования производствен-
ных мощностей не является важным экономическим индикатором
для валютного рынка. Однако бывают моменты, когда связанные
432
Глава 17
с ним экономические события оказываются полезными для фун-
даментального анализа. Для стабильной экономики «нормальной»
можно считать цифру 81,5%. Если цифра достигает 85% или
более, то такая информация свидетельствует о том, что в промыш-
ленном производстве отмечаются признаки перегрева, что эконо-
мика близка к состоянию выхода на предельную мощность. Вы-
сокие коэффициенты использования производственных мощнос-
тей предшествуют инфляции, и потому на валютном рынке могут
возникнуть ожидания того, что центральный банк поднимет про-
центные ставки с целью избежать или побороть инфляцию.
Индекс Национальной ассоциации менеджеров
по закупкам
Индекс Национальной ассоциации менеджеров по закупкам
(National Association of Purchasing Managers (NAPM)) является
результатом опроса 250 менеджеров по закупкам, проводимого
с целью получения оценки изменений в новых заказах, производст-
ве, занятости, материально-производственных запасах и скорости
организации поставок. Значения индекса между 45 и 50 свидетель-
ствуют об ухудшении состояния экономики. С точки зрения трей-
дера, индекс NAPM не дает однозначного рецепта. Опрос базиру-
ется в большей степени на психологии, чем на фактах; он исклю-
чает Калифорнию, а кроме того, промышленное производство не
может автоматически породить потребительский спрос.
Индикатор производственных заказов
Под производственными заказами (factory orders) понима-
ются заказы как на товары длительного, так и недлительного
пользования. Товары недлительного пользования (nondurable
goods) включают продукты питания, одежду, продукцию легкой
промышленности и продукцию, предназначенную для эксплуа-
тации товаров длительного пользования. Сами товары длитель-
ного пользования обсуждаются ниже отдельно. Индикатор про-
изводственных заказов имеет небольшое значение для валютных
трейдеров.
Экономические фундаментальные факторы
433
Индикатор заказов товаров длительного
пользования
Товары длительного пользования (durable goods) включают
продукты со сроком жизни, превышающим три года (рис. 17.11).
Примерами товаров длительного пользования служат автомобили,
приборы, мебель, ювелирные изделия и игрушки. Они подразделяют-
ся на четыре основных класса: первичные металлы, машинное обору-
дование, электрическое оборудование и транспортные средства.
Для исключения волатильности, присущей значительным
военным заказам, индикатор использует разделение на оборонные
и необоронные заказы. ' s
Эта информация представляет определенный интерес для
валютных рынков, так как она показывает уровень потребитель-
ского доверия. Поскольку товары длительного пользования стоят
дороже товаров недлительного пользования, то высокое значение
этого индикатора демонстрирует склонность потребителей к рас-
ходованию средств. Поэтому хорошие цифры показателя обычно
оказывают укрепляющее воздействие на отечественную валюту.
Материально-производственные запасы
Материально-производственные запасы (business inventories)
включают произведенную и сохраняемую для последующей про-
дажи продукцию. Сбор этой информации не составляет особого
труда, а сама информация не может оказаться для рынка неожи-
данной. Кроме того, развитие финансового менеджмента и ком-
пьютеризация позволяют контролировать материально-производст-
венные запасы недоступными ранее способами. Поэтому важность
этого индикатора для валютных трейдеров ограниченна.
СТРОИТЕЛЬНАЯ ИНФОРМАЦИЯ
Индикаторы строительства являются важнейшими эко-
номическими индикаторами, которые включаются в вычисление
ВВП Соединенных Штатов. Более того, жилищное строительство
434
Diaea 17
US Durable Goods-STATS-Seasonally adjusted data —
Levels are in millions of dollars. Pct changes are from
previous month. R denotes revision. Source: US Commerce Department.
- -DURABLE GOODS — --—Percent Change-- ----—Level-
Total: Jun May Apr Jun May Apr
shipments 0.9 1.1 -0.5 201,048 199,353 197,246
new orders 0.3 0.8 -2.4 196,948 196,308 194,674
unfilled orders excluding defense: -0.8 -0.6 -0.5 493,465 497,565 500,610
shipments 1.0 1.1 -0.5 194,715 192,779 190,720
new orders 0.5 0.5 -1.0 191,374 190,512 189,614
unfilled orders With unfilled orders: -0.8 -0.6 -0.3 399,377 402,718 404,985
shipments -0.1 1.0 0.0 163,820 163,998 162,442
new orders -0.8 0.7 -2.3 159,720 160,953 159,870
Primary metals:
shipments 0.8 2.0 -1.9 14,626 14,506 14,225
new orders 0.0 0.5 1.6 14,848 14,846 14,767
unfilled orders 0.7 1.1 1.8 30,417 30,195 29,855
Machinery, except electrical:
shipments -1.5 0.1 1.3 36,958 37,504 37,464
new orders -5.4 -4.5 3.2 35,737 37,757 39,556
unfilled orders Electrical machinery: -1.5 0.3 2.7 77,880 79,101 78,848
shipments 0.8 0.7 1.9 34,162 33,875 33,655
new orders 2.1 -0.8 0.3 34,818 34,096 34,364
unfilled orders 1.0 0.3 1.1 65,829 65,173 64,952
Transportation equipment:
shipments 2.7 2.2 -3.1 50,160 48,818 47,755
new orders 2.7 9.0 -12.5 46,617 45,378 41,616
unfilled orders -1.5 -1.4 -2,5 231,453 234,996 238,436
—CAPITAL GOODS INDUSTRIES—
Total:
shipments -2.2 1.5 0.6 60,807 62,163 61,257
new orders -4.5 2.0 -5.7 56,067 58,718 57,585
unfilled orders Non-defense: -1.4 -1.0 -1.0 346,066 350,806 354,251
shipments -2.0 1.6 0.9 54,474 55,589 54,731
new orders -4.6 0.8 -1.5 50,493 52,922 52,525
unfilled orders -1.6 -1.0 -0.8 251,978 255,959 258,626
Excluding aircraft and parts: 46,016
shipments 0.1 0.9 0.8 46,455 46,421
new orders -4.0 -2.8 0.3 44,244 46,089 47,437
unfilled orders -2.0 -0.3 1.3 109,602 111,813 112,145
Defense:
shipments -3.7 0.7 -2.2 6,333 6,574 6,526
new orders -3.8 14.5 -34.9 5,574 5,796 5,060
unfilled orders -0.8 -0.8 -1.5 94,088 94,847 95,625
Рис. 17.11. Статистические данные по заказам товаров длительного
пользования по материалу 4727.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Экономические фундаментальные факторы
435
традиционно служило движущей силой, вытягивающей экономи-
ку США из состояния рецессии после Второй мировой войны. Эти
индикаторы подразделяются на три основных класса, связанных
со следующими строительными параметрами:
1. получение лицензии и начало строительства (рис. 17.12),
2. продажи новых и уже существующих односемейных домов,
3. расходы на строительство.
ns Housing Starts-STATS —
In thousands of units, seasonally adjusted except p-preliminary, r-revised. Source: Commerce Department actuals.
—Starts— Jun 99p Jun-May May 99r May-Apr Apr 99r Mar 99r
Actual starts 152.4 -1.9 155.4 6.1 146.5 149.3
Annual rate 1,571 -5.6 1,665 5.6 1,577 1,746
One-family 1,274 -8.7 1,395 10.7 1,260 1,394
2-4 units 30 11.1 27 -10.0 30 33
5 units or more 267 9.9 243 -15.3 287 319
Northeast 159 0.0 159 16.1 137 147
Kidwest 359 0.3 358 6.9 335 381
South 701 -4.6 735 4.1 706 821
West 352 -14.8 413 3.5 399 397
—Permits—
Actual 163.2 15.2 141.7 -5.0 149.1 152.1
Annual rate 1,621 1.9 1,591 1.2 1,572 1,654
One-family 1,231 -1.0 1,243 2.4 1,214 1,242
2-4 units 60 1.7 59 -11.9 67 69
5 units or more 330 14.2 289 -0.7 291 343
Northeast 168 8.4 155 -4.3 162 163
Midwest 332 -1.8 338 0.0 338 356
South 717 3.6 692 0.0 692 744
West 404 -0.5 406 6.8 380 391
—Mobile Homes— May 99 Apr 99 мау 98
Shipments 365 368 372
Рис. 17.12. Начало жилищного строительства по материалу 4749.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Частное жилищное строительство тщательно контролиру-
ется на всех основных стадиях: получение лицензии, начало стро-
ительства, завершение и продажа (рис. 17.13). Частное жилищное
строительство классифицируется по количеству (один дом, два,
три, четыре, пять или более), по регионам (северо-восток, запад,
средний запад и юг), а также по тому, находится объект строи-
тельства в столичном статистическом районе или вне его.
436
Глава 17
ПОЛУЧЕНИЕ
ЛИЦЕНЗИИ
НАЧАЛО
СТРОИТЕЛЬСТВА
ЗАВЕРШЕНИЕ
ПРОДАЖА
Рис. 17.13. Диаграмма частного жилищного строительства.
Динамика индикаторов строительства носит циклический
характер и очень чувствительна к уровню процентных ставок
(и, стало быть, к ставкам по закладным) и к уровню располагае-
мых доходов. Однако одни лишь низкие процентные ставки не в
состоянии порождать высокий спрос на жилищное строительство.
Как показала ситуация в начале 1990-х годов, несмотря на низкие
процентные ставки по закладным в Соединенных Штатах в то
время, жилищное строительство возросло лишь незначительно
ввиду того, что слабая экономика не могла предоставить гарантии
занятости.
Если на начальной стадии жилищного строительства нахо-
дится от полутора до двух миллионов домов, то это говорит о силь-
ной экономике, а цифра примерно в один миллион будет свиде-
тельствовать, что экономика находится в состоянии рецессии.
Несмотря на экономическую значимость индикаторов строи-
тельства, валютные трейдеры не очень их жалуют. Их необычная
волатильность становится еще более непредсказуемой из-за по-
годных обстоятельств. Трейдеру трудно оценивать, что лучше
делать в солнечную летнюю погоду - покупать дом или идти на
Экономические фундаментальные факторы
437
пляж. Цифры имеют обыкновение меняться от месяца к месяцу.
Поэтому большинство трейдеров в своем фундаментальном ана-
лизе не используют индикаторов строительства.
ИНДИКАТОРЫ ИНФЛЯЦИИ
Немногие экономические параметры имеют столь дурную
репутацию, как инфляция. Темп инфляции сказывается на всеоб-
щем росте цен. Поэтому вычисление инфляции является насущно
необходимой макроэкономической задачей.
Трейдеры тщательно следят за динамикой инфляции. Это
связано с тем, что предпочтительным методом обуздания инфля-
ции служит повышение процентных ставок, а более высокие
процентные ставки обычно поддерживают местную валюту. Кро-
ме того, для более адекватного оценивания экономических пока-
зателей темп инфляции используется для «дефляции» (приведения)
номинальных процентных ставок и номинальных значений ВНП
и ВВП к их реальным величинам.
Величины реальных процентных ставок и реальных значе-
ний ВНП и ВВП чрезвычайно важны для менеджеров по денеж-
ным операциям и трейдеров по международным финансовым
инструментам, так как они позволяют им проводить точное срав-
нение возникающих по всему миру торговых возможностей.
Как правило, трейдеры используют семь экономических
инструментов:
• индекс цен производителей,
• индекс потребительских цен,
• дефлятор ВНП,
• дефлятор ВВП,
• индекс стоимости рабочей силы,
• индекс бюро исследований товаров,
• индекс промышленных цен Журнала торговли.
Первые четыре инструмента являются строго экономичес-
кими индикаторами; они публикуются с регулярной периодич-
438
Птава 17
ностью. Индексы предметов потребления быстро и непрерывно
предоставляют информацию об инфляции.
Другими экономическими данными, в которых содержится
информация об инфляции, являются данные по безработице, по-
требительским ценам и загрузке производственных мощностей.
Индекс цен производителей
Индекс цен производителей (producer price index (PPI))
начал применяться с начала двадцатого столетия и до 1978 г. на-
зывался индексом оптовых цен (wholesale price index) (рис. 1714).
В настоящее время PPI вычисляет средние изменения цен, полу-
чаемых внутренними производителями за свою продукцию на
всех стадиях производства. Данные по PPI собираются с боль-
шинства секторов экономики, таких, как обрабатывающая про-
мышленность, горная промышленность и сельское хозяйство.
Выборка, используемая для вычисления индекса, состоит из то-
варов примерно 3400 наименований. Веса, применяемые при
расчете индекса, для некоторых наиболее важных групп товаров
Рис. 17.14. Поведение PPI для Соединенных Штатов.
Экономические фундаментальные факторы
439
таковы: продукты питания - 24%, топливо - 7%, автомобили - 7%
и одежда - 6%. В отличие от индекса потребительских цен, PPI
не включает в себя импортных товаров, услуг и налогов. Этот
индекс публикуется с периодичностью в один месяц.
Индекс потребительских цен
Индекс потребительских цен (consumer price index (CPI))
вычисляет средние изменения розничных цен для фиксированной
рыночной корзины товаров и услуг. При вычислении CPI выбо-
рочно используются стоимости некоторых продуктов питания,
жилища, одежды, топлива, транспортных средств, медицинских
услуг и прочих товаров и услуг, требующих каждодневных рас-
ходов людей (рис. 17.15). Веса, применяемые при вычислении
индекса, для некоторых наиболее важных групп товаров и услуг
таковы: жилище - 38%, продукты питания - 19%, топливо - 8%
и автомобили - 7%. Индекс потребительских цен публикуется
с периодичностью в один месяц.
Индекс потребительских цен (1988-1999)
Рис. 17.15. Поведение CPI для Соединенных Штатов.
440
Тйава 17
Оба индекса - PPI и CPI - очень помогают трейдеру в оцен-
ке инфляционных процессов в экономике, хотя Федеральная
резервная система и придерживается того взгляда, что эти индек-
сы переоценивают уровень инфляции.
Неявный дефлятор валового национального
продукта
Цифра номинального валового национального продукта
сама по себе не в состоянии ничем помочь трейдерам. Большое
значение ВНП может быть хорошим, а может быть и плохим
в зависимости от уровня инфляции конкретной экономики. Поэ-
тому номинальное значение ВНП следует приводить к реальному
показателю, используя дефлятор, построенный на основе неко-
торого ценового индекса.
Существует несколько дефляторов ВНП, но наиболее час-
то используется неявный дефлятор (implicit deflator). Неявный
дефлятор вычисляется делением текущего долларового значения
ВНП на постоянную долларовую цифру ВНП.
Неявный дефлятор валового внутреннего продукта
Таким же образом неявный дефлятор валового внутрен-
него продукта вычисляется делением значения ВВП на постоян-
ную долларовую цифру ВВП.
Оба неявных дефлятора - для ВНП и ВВП - публикуются
ежеквартально вместе с цифрами самих показателей ВНП и ВВП.
Неявные дефляторы обычно рассматриваются как наиболее
важные показатели инфляции.
Фьючерсный индекс бюро исследований товаров
Фьючерсный индекс бюро исследований товаров (индекс
CRB - Commodity Research Bureau’s Futures Index (CRB Index))
предоставляет более простую характеристику инфляции. Индекс
Экономические фундаментальные факторы
441
CRB образован фьючерсными ценами 21 товара с равными ве-
сами. Компонентами индекса CRB служат:
• драгоценные металлы - золото, серебро, платина;
• промышленная продукция - сырая нефть, топливо, неэти-
лированный бензин, лесоматериалы, медь и хлопок;
• зерно - кукуруза, пшеница, соя, соевая мука, соевое
масло;
• скот и мясо - крупный рогатый скот, свиньи и свиные же-
лудки;
• импорт - кофе, какао, сахар;
• прочее - апельсиновый сок.
Преобладание продуктов питания в индексе CRB делает
его менее надежным индикатором общей инфляции. Тем не менее
этот индекс является популярным инструментом, который про-
демонстрировал с конца 1980-х годов неплохую надежность.
Индекс промышленных цен Журнала торговли
Индекс Журнала торговли (Journal of Commerce (JoC)) об-
разован ценами 18 промышленных материалов и оборудования,
находящихся на начальной стадии производства, строений и про-
изводства энергии. Он более чувствителен к изменениям состоя-
ния экономики, чем другие индексы, так как он устроен так, что
раньше других сигнализирует об инфляционных тенденциях.
Точка зрения трейдера
В распоряжении трейдера находится множество инструмен-
тов измерения инфляции. Однако ему не следует рассчитывать
на то, что центральные банки будут повышать учетную ставку
каждый раз, когда величина одного из индикаторов возрастает,
свидетельствуя о возникновении инфляционных тенденций в
экономике, либо понижать ставку - в противоположном случае.
Например, вслед за вторжением Ирака в Кувейт вследствие
442
Глава 17
краткосрочных спекуляций цены на нефть поднялись, что при-
вело к росту значений индексов, таких, как CPI, о чем свидетель-
ствуют соответствующие цифры. Экономические цифры за ка-
кой-нибудь один месяц, безусловно, привлекают внимание, но
они не могут, как правило, побудить центральные банки пред-
принимать решительные действия, так как одно число - еще не
тренд. Центральным банкам необходимо подтверждение в на-
ступлении долгосрочных изменений в инфляционном тренде,
прежде чем они начнут противодействовать адекватными долго-
срочными мерами.
И даже тренд не гарантирует того, что центральный банк
предпримет действия краткосрочного плана. Например, низкая
инфляция в Соединенных Штатах в начале 1990-х годов позволи-
ла Федеральной резервной системе сохранить низкую учетную
ставку на уровне в 3%, которая была действенной в процессе
экономического оживления.
Иногда рынок считает, что учетная ставка не будет изме-
няться в ответ на снижение ценовых индексов. Так бывает, когда
номинальная учетная ставка уже достаточно низка. В этом случае
рынок полагает, что учетная ставка чувствительна только в сто-
рону ее увеличения, т.е. когда начнут развиваться инфляционные
процессы. С точки зрения форекса индикаторы инфляции оказы-
вают наибольшее воздействие на рынок, когда они либо повы-
шаются после периода стагнации, либо понижаются после неко-
торого периода возрастания.
ПЛАТЕЖНЫЙ БАЛАНС
Платежный баланс (balance of payments) включает в себя
все международные коммерческие и финансовые операции лиц,
постоянно проживающих в стране. Близким к нему индикатором
служит сальдо торговли товарами. В долгосрочном плане конку-
рентоспособность страны является функцией ее природных ре-
сурсов, индустриальной базы, квалификации рабочей силы и
структуры затрат. В краткосрочном плане на международную
торговлю влияют изменения в картине расходов, порожденных
деловыми циклами. Среди прочих факторов, сказывающихся на
Экономические фундаментальные факторы
443
платежном балансе, можно сослаться на внутренние и иностран-
ные инвестиции как в сфере производства товаров, так и услуг.
Новостная информация играет для трейдеров ограниченную роль,
но она важна для валютного рынка в более долгосрочном плане.
Сальдо торговли товарами
Сальдо торговли товарами (merchandise trade balance) -
один из наиболее важных экономических индикаторов. Его ве-
личина может вызвать изменения в валютной и внешней поли-
тике долгосрочного действия. Торговый баланс образован разно-
стью между экспортом и импортом рассматриваемой экономики.
Информация разделяется на шесть классов:
• продукты питания,
• сырье и промышленное оборудование,
• потребительские товары,
• автомобили,
• капитальные товары,
• другие товары.
Тйпичным примером воздействия, которое сальдо торговли
товарами оказало на финансовые рынки, служат скоординиро-
ванные валютные интервенции, поддержанные изменениями в
процентных ставках в соответствии с историческим Соглашени-
ем Плаза в Нью-Йорке в сентябре 1985 г. странами Группы пяти.
В то время доллар достиг своего максимального после окончания
Второй мировой войны курса против европейских валют и япон-
ской иены. В Соединенных Штатах чувствовали, что американские
экспортеры оказываются в невыгодном положении, так как их
дорогие продукты неконкурентоспособны на международных
рынках. Поэтому девальвация доллара США должна была стать
промежуточным этапом в восстановлении нарушенного эконо-
мического равновесия. Торговые дефициты не были чем-то новым
для Соединенных Штатов. На самом деле в Соединенных штатах
положительный торговый баланс последний раз был зафиксиро-
ван в 1975 г. Экономической теорией, стоящей за этими решени-
ями, была теория паритета покупательной силы. Однако успех
444
Глава 17
Торговля Соединенных Штатов товарами и услугами (1992-1999)
Рис. 17.16. Торговый дефицит США.
стратегии девальвации доллара США, нацеленной на сокращение
и последующее изменение знака торгового баланса, оказался
минимальным (рис. 17.16).
Сальдо торговли товарами Соединенных Штатов
против Японии
Поскольку, несмотря на девальвацию доллара, дефицит
торгового баланса в промежутке между 1985 г. и 1995 г. побил все
рекорды, легко понять, почему торговые противоречия между
Соединенными Штатами и Японией усилились (рис. 1717). Деваль-
вация доллара, понизившая его курс к 1995 г. на одну треть от ее
исходного уровня 1985 г., не смогла серьезно изменить ситуацию
с торговым балансом США в начале 1990-х годов (рис. 17.18).
Считается, что изменение стоимости валюты требует от шести
до девяти месяцев, чтобы оно сказалось на торговом балансе.
Однако в данном случае почти 10 лет оказалось недостаточно,
чтобы можно было заметить сколько-нибудь значительный эф-
фект. Поэтому политики постарались забыть об этой проблеме.
Экономические фундаментальные факторы
445
Рис. 17.17. Торговый дефицит США против Японии.
05/18/9S
128 О
О Pcice
UtJSDJPY 86.88
87.72 86.51
03 08 01 06 11 04 09102 07 12 OS 1Ц 03 08 01 06 11 04 09 [02 07 12 05 10[ 03
88 86 87 88 89 90 91 92 93 94 95
Рис. 17.18. График курса доллар/иена между 1985 г. и 1990 г.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
260.00
250.00
240.00
230.00
220.00
210.00
200.00
190.00
180.00
170.00
160.00
150.00
140.00
130.00
130.00
110.00
100.00
90.00
80.00
70.00
446
Глава 17
Точка зрения трейдера
Сколь бы важным ни был торговый дефицит в целом, он
по-разному сказывался на деятельности валютных трейдеров.
В 1980-х годах до и после Соглашения Плаза цифры торговли
были одними из наиболее популярных фундаментальных харак-
теристик.
До Соглашения доллар США было легко продавать, так
как цифры с каждым месяцем становились хуже. Публикация
экономических данных порождала прекрасную возможность по-
лучать прибыль по всемогущему доллару. После Соглашения
публикация новых цифр порождала прекрасные возможности
открывать новые короткие позиции по доллару США, основыва-
ясь на разочарованиях, вызванных тем, что девальвация доллара
не смогла быстро привести к уменьшению торгового дефицита.
Однако цифры торговли в конечном счете потеряли свое
своеобразие. Счастливого конца было не видать. Трейдеры от-
крывали позиции на основе ожиданий, которые так и не материа-
лизовались.
Рис. 17.19. Уровень безработицы з США.
Экономические фундаментальные факторы
447
В 1992 г. недавно избранная администрация Клинтона не-
ожиданно обратила внимание мирового сообщества на проблему
торгового дефицита. Несколько своевременных высказываний
президента Клинтона и тогдашнего министра финансов Ллойда
Бентсена (Lloyd Bentsen) в отношении определенной слабости
японской иены против доллара и ее негативного воздействия на
сальдо торговли США против Японии подтолкнули курс доллар/
иена к быстрому движению вниз - со 126,00 до 80,00, в результа-
те чего был установлен рекорд, державшийся со времени окон-
чания Второй мировой войны.
В качестве фундаментального фактора эта ситуация пре-
доставила валютным трейдерам во всем мире значительные
благоприятные долгосрочные возможности по продаже USD/JPY.
Однако дефицит в торговле товарами не исчез.
ИНДИКАТОРЫ ЗАНЯТОСТИ
Уровень занятости - это экономический индикатор, значе-
ние которого проявляется во многих сферах. Естественно, что
уровень занятости служит мерилом эффективности экономики
(рис. 1719). Кроме того, этот индикатор используется в качестве
основного компонента при расчетах иных экономических инди-
каторов, таких, как ВНП и ВВП.
Вообще говоря, наиболее употребительным показателем
занятости является вовсе не ежемесячный уровень занятости,
который публикуется в процентном выражении, а уровень оплаты
труда несельскохозяйственного населения (nonfarm payroll rate)
(рис. 1720). Цифра этого показателя рассчитывается как отноше-
ние разности между уровнем общей рабочей силы и уровнем на-
емной рабочей силы к уровню общей рабочей силы. Эти данные
более информативны, хотя и более сложны. Они основываются
на обследованиях торговых фирм и домашних хозяйств.
• Обследованию торговых фирм подлежат платежные ведо-
мости, рабочая неделя, часовой заработок, а также общий
объем рабочего времени в несельскохозяйственном секто-
ре экономики. Несельскохозяйственный сектор включает
448
Глава 17
Уровень оплаты труда в США (1997-1999)
450,000
400,000 •
350,000 -
300,000 -
250,000 -
200,000 j
150,000 j
100,000 J
50,000 J
°
•5О,0О^М
IIПII111П1111IIIIII I
IIIIIIIIIIIIIIIIIIIIIHII
Рис. 17.20. Уровень оплаты труда в США.
в себя работу в правительственных учреждениях, промышлен-
ности, сфере услуг, строительстве, горной промышленности,
розничной торговле и некоторых других сферах экономики.
• Обследование домашних хозяйств дает цифры уровня без-
работицы, общей рабочей силы и количества занятых.
На валютных биржах трейдеры обычно внимательно следят
за такими стандартными индикаторами, как уровень безработицы,
производственные платежные ведомости, платежные ведомости
несельскохозяйственного сектора экономики, средняя прибыль и
средняя рабочая неделя. Самыми важными из них обычно счита-
ются производственные платежные ведомости и платежные ве-
домости несельскохозяйственного сектора экономики, за кото-
рыми следует уровень безработицы.
Эта информация публикуется ежемесячно. Хотя данные по
регистрации безработицы собираются еженедельно, но они не-
полные и потому не имеют большого значения для рынка. Эти
исходные данные занижают реальные цифры, так как не все
работающие охвачены системой страхования по безработице.
Экономические фундаментальные факторы
449
Данные по домашним хозяйствам, вообще говоря, менее
надежны. Они обычно показывают излишне оптимистичные
цифры, и это происходит либо по причине некоторой сдержан-
ности опрашиваемых индивидуумов в отношении признания
своего статуса безработного, либо ввиду того, что безработный
в какой-то момент отчаивается найти работу и прекращает ее
поиски и перестает регистрироваться в качестве безработного.
Уровень безработицы является запаздывающим (lagging)
экономическим индикатором. Об этом непременно следует пом-
нить, особенно в периоды экономической рецессии. Когда речь
заходит об оживлении экономики после спада, то занятость яв-
ляется характеристикой, которая изменяется в лучшую сторону
в самую последнюю очередь. Когда в результате экономическо-
го спада произошло сокращение рабочих мест, то требуется
время, чтобы на уровне менеджеров появилась психологическая
уверенность в экономическом выздоровлении, которая и может
в последующем привести к появлению новых рабочих мест. Улуч-
шение ситуации с рабочими местами может быть завуалировано
в случае, когда новые места появляются в мелких компаниях, что
не находит отражения в данных по состоянию занятости.
Данные по занятости оказывают большое воздействие на
финансовые рынки в целом и на валютные рынки в частности.
Эти данные оказывают эмоциональное воздействие на валютные
рынки в периоды переходных экономических процессов - при
спаде или оживлении. Причина того, что важность индикаторов
проявляется в экстремальных экономических ситуациях, состоит
в том, что они свидетельствуют о состоянии здоровья экономики
и фазе развития делового цикла. Пониженная цифра безработи-
цы говорит о близости завершения цикла, в то время как повы-
шенная - об обратном.
Индекс стоимости рабочей силы
Индекс стоимости рабочей силы (Employment Cost Index
(ECI)) характеризует заработную плату и инфляцию и предостав-
ляет наиболее полный анализ вознаграждений, получаемых на-
емными работниками, таких, как заработанная плата рабочих,
оклады служащих, дополнительные выплаты и льготы. Показатель
450
Глава 17
ECI является одним из наиболее предпочтительных для ФРС
ежеквартальных экономических индикаторов.
ИНДИКАТОРЫ ПОТРЕБИТЕЛЬСКИХ
РАСХОДОВ
Розничные продажи
Розничные продажи (retail sales) - важный для валютного
трейдера индикатор потребительских расходов, так как он пока-
зывает степень потребительского спроса, а также уровень пот-
ребительского доверия (рис. 1721).
UJS. Retail Sales—STATS—Summary
Percent change from prior month except where noted. Seasonally adjusted, (a)
denotes Ex-leased department stores.
May 98—April 98
June May Apr Mar Feb May 99 Apr 99
Total retail sales 0.1 1.2 0.5 0.0 1.7 8.0 8.3
Non-automotive sales 0.4 0.5 0.8 0.4 1.3 8.0 7.7
Durable goods -0.4 2.3 -0.2 -0.8 2.6 8.5 9.7
Building materials 0.4 0.0 1.0 -1.7 3.6 13.4 11.6
Automotive dealers -1.0 3.5 Л4 -1.2 2.9 7.8 10.0
Furniture 0.2 0.7 L 0.5 1.5 8.0 8.8
Durable ex-autos 0.3 0.6 /0.0 -0.3 2.2 9.7 9.3
Non durable goods 0.4 0.5 1.0 0.7 1.0 7.5 7.2
General merchandise 0.5 0.3 -0.5 0.8 0.6 8.0 7.5
Department stores (a) 0.6 0.3 -0.7 0.8 0.4 7.2 6.3
Food stores 0.1 1.2 0.0 -0.1 1.3 5.1 5.4
Gasoline stations -0.4 -1.0 5.0 2.6 0.5 5.8 6.2
Apparel 0.2 0.7 1.9 0.1 0.5 8.8 8.2
Eating and drinking 0.2 0.3 1.3 -0.2 1.4 6.9 7.2
Drugstores 1.5 0.3 0.9 1.0 1.9 13.0 11.4
End____________________________________________________________
Рис. 17.21. Статистические данные для розничных продаж по материа-
лу 4865. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Экономические фундаментальные факторы
451
В качестве экономического индикатора розничные продажи
особенно важны для Соединенных Штатов. В отличие от иных
стран, таких, как Япония, в Соединенных Штатах в центре вни-
мания находится потребитель. Если потребитель обладает доста-
точным располагаемым доходом (или имеет доступ к кредиту
достаточного размера), то будет произведено или импортировано
больше товаров. Цифры розничных продаж порождают цепочку
экономических процессов, по которой спрос потребителей пере-
дается в производственный сектор.
Для этого индикатора очень важен сезонный аспект. Среди
месяцев, на которые обращают особое внимание валютные трей-
деры в отношении цифр розничных продаж, следует выделить
декабрь, так как он связан с важными праздниками, и сентябрь -
месяц возвращения детей в школу. Постепенно все большее зна-
чение приобретает ноябрь, так как пик сезонных розничных
продаж постепенно сдвигается с периода после Рождества к пе-
риоду до Рождества.
За последнее время в Соединенных Штатах произошло еще
одно интересное явление. Несмотря на экономическую рецессию
начала 1990-х годов, объем розничных продаж был необычайно
велик. Однако норма прибыли оказалась значительно ниже. При-
чина этого крылась в том, что потребители в большей степени
стали пользоваться дисконтными магазинами.
Трейдеры тщательно следят за розничными продажами, чтобы
оценить общую мощь экономики и как следствие силу валюты.
Этот индикатор публикуется ежемесячно.
Настроение потребителей
Настроение потребителей обнаруживается в результате
опроса домашних хозяйств, предназначенного для выяснения
индивидуальной склонности к потреблению. Мичиганский уни-
верситет и Национальный совет ассоциации общественного мне-
ния (National Family Opinion Conference Board) провели два ис-
следования по этому поводу. Индекс потребительского доверия,
полученный Советом, оказался чувствительным к рынку рабочей
силы, а индекс, использованный университетом, - нет.
452
Гйава 17
В начале 1990-х годов уровень потребительского доверия
резко повышался дважды - после успешной совместной операции
союзников против Ирака и вслед за президентскими выборами в
Соединенных Штатах в 1992 г. Однако каждый раз этот рост но-
сил кратковременный характер, так как протекал на фоне без-
радостного состояния экономики.
Продажи автомобилей
Несмотря на экономическую важность автомобильной про-
мышленности, поскольку с ней связаны значительные объемы
и производства, и продаж, тем не менее уровень продаж автомо-
билей не относится к числу индикаторов, за которыми особенно
тщательно следят валютные трейдеры. Доля рынка американских
производителей автомобилей в течение длительного времени
устойчиво снижалась и начала восстанавливать свои позиции лишь
в начале 1990-х годов. Однако производство автомобилей все в
большей степени начинает приобретать глобальный характер,
при этом американские автомобили собираются вне Соединенных
Штатов, а японские и немецкие автомобили - как раз в Соеди-
ненных Штатах. В силу своей противоречивой природы цифры
продаж автомобилей могут привести в заблуждение трейдеров,
и потому они их не особенно жалуют в своем анализе.
ВЕДУЩИЕ ИНДИКАТОРЫ
Опережающими (ведущими) индикаторами (leading indicators)
служат следующие экономические показатели:
• средняя продолжительность рабочей недели производствен-
ных рабочих,
• среднее число обращений за неделю в службы занятости,
• новые заказы на потребительские товары и материалы
(скорректированные на инфляцию),
• эффективность оптовой торговли (компании, для которых
поставки от поставщиков происходят с запаздыванием),
Экономические фундаментальные факторы 453
• контракты и заказы на здания и оборудование (скорректи-
рованные на инфляцию),
• новые выданные разрешения на строительство,
• изменение в объемах невыполненных производственных
заказов по товарам длительного пользования,
• изменение в чувствительных ценах на материалы,
• индекс цен на акции,
• денежная масса, скорректированная на инфляцию,
• индекс потребительских ожиданий.
Этот последний индекс предназначен для оценки будущей
эффективности экономики на срок от 6 до 9 месяцев (рис. 17.22).
В отличие от уровня безработицы, являющегося запаздывающим
экономическим индикатором, опережающие индикаторы, как
о том говорит само их название, указывают на будущие тенденции.
Кроме того, что они имеют отношение к предсказаниям, эти
данные могут использоваться в периоды вяло текущих экономи-
ческих процессов для определения того, находится ли экономика
US leading looneoic Indicator* Raport-STATI —
Chang* in percent, R denotes revision. Source: Conference JUn ehg May ebg Apr Board, cbg Mar dig
Loading indiontors index 107.7 0.3 107.4 0.3 107.1 -0.1 107.2r -O.lr
Coincident index 124.6 0.4 124.1 0.2 123.Sr 0.0г 123.8 0.3
Lagging index 108.0 -0.4 108.4 0.0 108.4 0.3 108.1 0.1
Contributions of US leading index oesponenta.
Mar Apr May JUn
Average workweek, production, eamif acturing -0.03 0.03 0.03 0.00
Average weekly state iinsaployesnt elaias -0.01 -0.07 0.01 0.02
New orders: eanufaotured oonsuasr gooda/naterials 0.04 —0.02r 0.02r 0.08
Vendor, performance, ccnpaniea receiving slower 0.06 -0.10 0.08 0.04
vendor deliveries
Manufacturers* new orders, nondefense capital goods 0.0 -0.01 0.01г -0.04
Building penaits -0.06 -0.06 0.01 0.03
Stock price.: 500 nr—on stocks 0.05 0.08 0.00 -0.01
Real aouey supply (М2) 0.04 0.02r 0.07 0.07
Interest rata spread, 10-yr Treasury less fed funds 0.04 0.00 0.07 0.07
Consuner expectations -0.05 -0.02 0.00 0.02
Рис. 17.22. Статистические данные по опережающим экономическим
индикаторам по материалу 4761.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
454
Глава 17
в состоянии рецессии. Индекс, введенный во времена Великой
депрессии, когда структура экономики Соединенных Штатов была
совсем иной, чем сейчас, имеет для форекса небольшое значение.
Личный доход
Личный доход (personal income) - это просто доход, полу-
ченный индивидуумами, некоммерческими учреждениями и част-
ными трастовыми фондами. Компонентами этого индикатора
являются заработанная плата рабочих, оклады служащих, рентные
доходы, дивиденды, процентные доходы и трансфертные платежи
(социальное обеспечение, государственное страхование безрабо-
тицы и ветеранские льготы). Заработанная плата рабочих и ок-
лады служащих характеризуют базовые экономические условия.
Этот индикатор очень важен для товарооборота. В отсутст-
вие адекватного личного дохода и склонности к потреблению
населения покупки товаров длительного и недлительного поль-
зования будут невелики.
Для форексных трейдеров личный доход не имеет большо-
го значения.
ВЫВОДЫ
Экономические фундаментальные факторы предоставляют
трейдерам очень важную информацию. Время опубликования
экономических новостей известно заранее, и эта особенность
присуща экономическим индикаторам. Влияние экономической
информации обычно носит долгосрочный характер, так как время
ее действия измеряется месяцами. Такое воздействие порождается
не только потребностью в более глубоком понимании изменений,
отражаемых в информации, но также динамикой рынка. Старое
изречение, гласящее: «покупай согласно слухам, продавай соглас-
но фактам», может в краткосрочной перспективе вывести на не-
верное направление. Трейдеры открывают длинные позиции по
долларам в ожидании усиливающих доллар США экономических
Экономические фундаментальные факторы
455
данных. Они фиксируют прибыль, ликвидируя свои длинные по-
зиции, как только хорошие экономические новости публикуются.
Эта информация на самом деле не отбрасывается - она может
создать благоприятные возможности для покупки позже.
Не все экономические данные важны для валютных рынков.
Мы обсудили наиболее важные экономические индикаторы. Од-
нако эти индикаторы оказывают каждый раз на рынок неодина-
ковое воздействие. Трейдеры реагируют на ожидание изменений
или на сами фактические изменения. Если экономические данные
не демонстрируют наступление изменений в экономике, то трей-
деры никак не реагируют. Если экономика одной страны демонст-
рирует более эффективную работу, чем экономика другой страны,
то конкретная валюта будет покупаться или продаваться соответст-
венно, что породит долгосрочные тренды. Если корреляция между
экономиками высока, то валюта будет менее волатильна.
Относительность экономического развития разных стран
имеет особое значение для форекса. В то время как для прочих
финансовых рынков достаточно информации относительно со-
стояния национальной экономики, в случае валютных рынков это
не так. Любая форексная сделка состоит из одновременно осу-
ществляемых сделок сразу по двум валютам. Поэтому понятно
значение сравнительного анализа разных экономик.
Важность экономических данных проявляет себя цикличес-
ким образом. Так, в Соединенных Штатов, притом что показате-
ли торгового баланса на протяжении многих лет были весьма
плохими, этот индикатор периодически оказывался в центре вни-
мания специалистов в зависимости от соображений рынка по
поводу того, что может предпринять правительство в связи с этим
и что оно будет делать на самом деле.
И в Соединенных Штатах в начале 1990-х годов валютные
рынки, как правило, не обращали внимания на цифры инфляции.
Поскольку до этих пор они были невысоки, это позволило Фе-
деральной резервной системе поддерживать низкие процентные
ставки. Небольшие изменения, если таковые наблюдались, были
ожидаемыми, поэтому показатели инфляции (которые были пре-
восходными для экономики) не представляли интереса для трей-
деров. Однако интерес к этим цифрам значительно возрос в кон-
це 1990-х годов из-за опасений, что рекордный рост на растущем
рынке может смениться спадом.
456
1лава 17
Хотя существует немало экономических индикаторов, пуб-
ликуемых каждый месяц, в них не содержится всей информации,
необходимой для торговли. Информация не всегда имеет отно-
шение к проблемам трейдера, поскольку либо она несущественна,
либо рынок уже учел ее. Однако тем не менее экономические
индикаторы создают общий фон. Дело в том, что жизненно важ-
ным элементом торговли служит «чувство» рынка. Если рынок
сосредоточился на некотором обстоятельстве, которое противо-
речит теоретическим взглядам, то отдельному трейдеру будет
очень трудно остановить «приливную» волну. Вот почему трейдер
должен располагаться вблизи рынка, пытаясь уловить любые
изменения в настроении других трейдеров. , ?,
Это, конечно, не аргумент, чтобы следовать за толпой, но
означает попытку подчеркнуть важность понимания рынка и
наличия у трейдера «чувства» рынка. В современных условиях
доступ к информации и обработка информации достигли беспре-
цедентных уровней сложности и скорости. Мониторы, собираю-
щие за своими экранами трейдеров, предоставляют непрерывный
поток информации. Валютные трейдеры стали информационны-
ми трейдерами.
На трейдера возлагается задача распознавать, и как можно
быстрее, какая информация является важной, как ее интерпрети-
ровать и какой вес ей придавать.
к
ФИНАНСОВЫЕ
И СОЦИАЛЬНО-
ПОЛИТИЧЕСКИЕ
ФАКТОРЫ
Валютные курсы подвержены воздействию многих финансовых
факторов, в частности процентных ставок. Более того, неко-
торые рыночные эксперты рассматривают процентные ставки
в качестве главного определяющего фактора стоимости валюты.
Однако неверно думать, что любое повышение процентных ста-
вок в стране автоматически ведет к росту курса отечественной
валюты. В данной главе приводится анализ важности процентных
ставок для обменных курсов и объясняется, как трейдеры исполь-
зуют изменения процентных ставок в своей торговле.
РОЛЬ ФИНАНСОВЫХ ФАКТОРОВ
Финансовые факторы чрезвычайно важны для фундамен-
тального анализа. Изменения в денежно-кредитной или фискаль-
но-бюджетной политике порождают изменения в экономике, что
должно сказаться на обменных курсах. Вообще говоря, финансо-
вые факторы должны были бы изменяться только вслед за из-
менениями экономических факторов. Но всегда ли это так?
К сожалению, нет. Когда правительства придают особое значение
отдельным аспектам экономики или у них появляются дополни-
тельные международные обязательства, финансовые факторы
могут взять верх над экономическими факторами. Именно так и
произошло с Европейским валютным союзом в начале 1990-х
годов, что повлекло болезненные последствия. Реальность рынка
458
Глава 18
отчетливо высветила искусственность такого подхода. Использо-
вание процентных ставок в отрыве от реальных экономических
условий привело к значительным финансовым потерям. Европей-
ские страны оказались к 1992 г. под чрезвычайным давлением и
ЕВС оказалась в полном смятении к июлю 1993 г. В результате
срок объединения валют был перенесен с 1997 г. на 1999 г.
Рассмотрим финансовые факторы, воздействующие на ва-
лютные курсы.
Денежная масса
Согласно Полу Самуэльсону, денежная масса - агрегат
Ml - состоит из «монет и банкнот, находящихся в обращении вне
банковской системы, плюс чековые депозиты до востребования
(после проведения некоторых уточнений)». (Paul Samuelson,
Economics, 11th ecL, McGraw-Hill,1980.) Более широкий агрегат М2
включает дополнительно срочные и сберегательные счета. Кро-
ме того, в дополнение к М2 ФРС публикует цифру еще более
широкого агрегата М3, включающего срочные депозиты боль-
шого достоинства и срочные соглашения репо. (Более подробно
об этих агрегатах говорилось в гл 6.)
Денежная масса является основным фактором количествен-
ного уравнения обмена (Quantity Equation of Exchange):
MV = PQ,
где
M = денежная масса,
V = скорость обращения денег,
Р = цены,
Q - реальные сделки.
Скорость обращения денег (velocity of money) является
скоростью, с которой обращаются деньги в годовом исчислении
для содействия сделкам. Самуэльсон утверждает, что «произведе-
ние MV равно ВНП».
Размер денежной массы публикуется в Соединенных Штатах
еженедельно. Эта информация оказывается полезной при распоз-
Финансовые и социально-политические факторы
459
навании циклической фазы экономического оживления. Например,
большее значение денежной массы говорит об усилении экономи-
ки. Несмотря на свою очевидную значимость, цифры денежной
массы утратили свой шарм с 1980-х годов. Это произошло в силу
того, что они подверглись искажениям после введения новых типов
банковских депозитов, таких, как процентные чековые депозиты
и счета денежного рынка. В 1993 г. Федеральный резервный банк
Соединенных Штатов пришел к выводу, что из-за статистических
искажений денежную массу более нельзя рассматривать как фак-
тор, позволяющий оценивать состояние экономики.
Процентные ставки
Процентные ставки чрезвычайно важны для форекса. Пер-
вый совет, который дается по фундаментальному анализу начи-
нающему валютному трейдеру, - это следить за процентными
ставками. Однако это проще сказать, чем сделать, так как цент-
ральные банки не особенно горят желанием часто изменять
учетные ставки. Хотя следует сказать, что международные и внут-
ренние экономические обстоятельства диктуют им больше ма-
неврировать учетными ставками (рис. 18.1).
Согласно общепринятому эмпирическому правилу более вы-
сокие процентные ставки приводят к более сильной валюте, и наобо-
рот. Однако инвестор должен большее внимание уделять реальной
процентной ставке, а не номинальной. Номинальные процентные
ставки, в отличие от реальных, принимают во внимание инфляцию.
Кроме того, это важно для оценки воздействия изменения процен-
тных ставкок на рынки активов страны. Повышение ставки мог-
ло бы пойти во вред этим рынкам, и доллар, скорее всего, начал
бы продаваться. Поскольку валютный обмен по определению
состоит из двух одновременных операций сразу по двум валютам,
то рынок должен учитывать две соответствующие процентные
ставки. Именно разница в процентных ставках (interest rate
differential) - решающий фактор на рынках (рис. 18.2 и 18.3).
Трейдеры начинают действовать, когда изменяется разница
в процентных ставках, а не когда изменяются просто сами про-
центные ставки. Например, если бы все страны Группы пяти
решили одновременно понизить свои процентные ставки на 0,5%,
460
Diaea 18
Рис. 18.1. Предыстория динамики учетной ставки в Соединенных
Штатах между 1990 г. и 1999 г.
Рис. 18.2. Разница в учетных ставках между Соединенными Штатами и
Соединенным Королевством в промежутке между 1990 г. и 1999 г.
Финансовые и социально-политические факторы
461
Рис. 18.3. Японская йена достигла рекордно высокого уровня против
доллара США в 1995 г. после того, как правительство Соединенных
Штатов потребовало более справедливого торгового баланса между
Соединенными Штатами и Японией.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
то это изменение не оказало бы никакого воздействия на валют-
ные рынки, так как разница в процентных ставках для всех пар
валют осталась бы прежней. Однако, разумеется, большей частью
учетные ставки изменяются в одностороннем порядке, что при-
водит к изменениям как разницы в процентных ставках, так
и валютного курса.
Трейдеры рассматривают процентные ставки, как и любой
другой фактор, т. е. торгуют в соответствии с ожиданиями
и фактами. Например, если пронесся слух, что учетная ставка
будет понижена, то соответствующая валюта будет продаваться
еще до наступления факта. Как только снижение происходит,
вполне вероятно, что валюта будет выкуплена, или наоборот.
Непредвиденное изменение процентных ставок, скорее всего,
вызовет значительное движение курса валюты. «Покупай со-
гласно слухам, продавай согласно фактам...» Однако все не так-то
просто на столь сложных рынках, каким является валютный
462
Diaea 18
рынок. Среди прочих факторов, также влияющих на решения
трейдера, - временной лаг между слухом и фактом, причины,
по которым процентные ставки меняются, и оцениваемая трей-
дером важность этого изменения.
Рынок обычно оценивает изменение учетной ставки, которое
произошло с задержкой. Поскольку изменение - свершившийся
факт, то можно сказать, что оно уже нейтрально к рынку. Если
учетная ставка была изменена из политических, а не экономичес-
ких соображений, то, как это принято в Европейской валютной
системе, рынки будут, скорее всего, идти против центральных
банков, придерживаясь реальных фундаментальных соображений,
а не политических. Так произошло в сентябре 1992 г. и летом
1993 г., когда европейские центральные банки потеряли беспреце-
дентные количества денег, пытаясь поддержать свои валюты,
несмотря на высокие процентные ставки. Рынок воспринял эти
высокие процентные ставки как искусственно завышенные и по-
тому агрессивно продавал соответствующие валюты.
Наконец, трейдеры заключают сделки на основании оцени-
ваемой ими важности изменения разницы в процентных ставках.
Не вызовет ли это изменение разницы нарушения экономичес-
кого равновесия между двумя странами? Если да, то весьма ве-
роятно, что соответствующие правительства (или хотя бы одно
из них) что-либо предпримут с процентными ставками. Было ли
изменение учетной ставки достаточно существенным, чтобы по-
мочь экономике? Это лишь некоторые из очень важных вопросов,
на которые трейдер должен найти ответы. Чтобы успешно реа-
лизовать себя на валютном рынке, трейдер должен опираться на
свои аналитические способности, «чувство» рынка и быстроту
принятия решений.
ПОЛИТИЧЕСКИЕ СОБЫТИЯ
Политические события - это перечень (далеко не завер-
шенный) фундаментальных факторов, оказывающих влияние
на глобальный валютный рынок. В то время как некоторые
политические события, такие, как президентские выборы в Со-
единенных Штатах, можно предвидеть заранее, другие события
Финансовые и социально-политические факторы
463
почти невозможно спрогнозировать. Вообще говоря, трейдеры
должны «руководствоваться слухами», корректируя свои дейст-
вия в соответствии с каждым событием. Как практическое
правило трейдерами принимается, что финансовыми инструмен-
тами, воспринимаемыми во всем мире как наиболее надежные
и используемыми в качестве таковых во времена всемирных
потрясений, служат доллар США и швейцарский франк среди
всех валют, а также золото среди товаров. Конечно, как и в
случае прочих практических рекомендаций, инвесторы не сле-
дуют этому правилу слепо.
Рассмотрим несколько политических событий из реальной
жизни и проследим за реакцией на них валютных рынков.
Японские выборы в 1993 г.
В 1992 г., когда в Соединенных Штатах выбрали первого
за 12 лет президента-демократа, реакция валютного рынка была
нейтральной. В конце концов, все опросы предсказывали побе-
ду Биллу Клинтону задолго до самих выборов. Форексные
рынки не придали значения также и уходу немецкого канцлера
Гельмута Коля в 1998 г. накануне введения евро, несмотря на
его значительный вклад в успешную реализацию стратегии
конвергенции валют.
С другой стороны, в 1993 г. произошло неожиданное собы-
тие в японской политической жизни. После 38 лет непрерывно-
го правления либерально-демократической партии ей на смену
пришло коалиционное правительство. С середины 1980-х годов
правление либерально-демократической партии сопровождалось
огромным количеством политических скандалов. Тем не менее
ей кое-как удавалось удерживаться на вершине власти. Как же
валютный рынок среагировал на такой поворот событий?
Вернемся к обстановке, которая царила на валютном рын-
ке до означенного события. Клинтон, новый американский
президент, утверждениями о том, что торговый баланс США
с Японией находится в явно неравновесном состоянии, придал
значительный импульс массовым закупкам японской иены. Япон-
ская иена быстро взлетела вверх с уровня в 120 японских иен
464
Diaea 18
против американского доллара до почти 105 японских иен. При-
ходящиеся на середину этого процесса ревальвации иены япон-
ские выборы оказали значительное влияние на валютные рынки.
К этому моменту иена повысилась до уровня в 111 иен за дол-
лар. Однако через 2 месяца японская иена достигла послево-
енного рекордного уровня в 100,35 иен за доллар США (см.
рис. 18.3). В 1995 г. курс доллар/иена достиг самого низкого уров-
ня почти в 80,00.
На ум приходят два вопроса. Во-первых, почему японские
выборы оказали столь сильное воздействие на валюту? Во-вторых,
почему это воздействие оказалось столь краткосрочным, хотя
оно и было таким сильным?
В результате выборов японская иена продемонстрировала
удивительные метаморфозы вследствие шока, испытанного за
рубежом. Во всем мире сразу же родились предположения по
поводу возможных будущих изменений в Японии в отношении
многих моментов, связанных с торговлей. Однако иена довольно
быстро дала обратный ход, когда трейдеры лучше разобрались
в хитросплетениях японской политики. С одной стороны, Мори-
хиро Хосокаву едва ли можно было назвать новым лицом на
политической арене - он был руководящим деятелем низложен-
ной либерально-демократической партии. С другой стороны,
японское правительство воспринималось в мире многие годы как
очень слабое, если проводить сравнение с японской экономичес-
кой мощью. Рынки явно сомневались в том, что грядут большие
перемены, и сконцентрировали свое внимание главным образом
на более серьезных фундаментальных факторах, таких как тре-
бование Клинтона о необходимости укрепления иены для приве-
дения американского торгового дефицита с Японией в равновесие.
Кроме того, требование о ревальвации японской иены не было
пустым звуком. Японская экономика превосходна и валюта долж-
на отражать ее мощь.
и.. ЛиЩ; Rt;r;
Дело Клинтона - Левински
Рынки были в высшей степени сбиты с толку, когда, нако-
нец, в 1998 г. появились доказательства того, что президент США
Билл Клинтон был вовлечен во внебрачные любовные отноше-
Финансовые и социально-политические факторы
465
ния сразу после своего появления в Белом доме. Слухи и обвине-
ния преследовали его многие годы - со времени его пребывания
на посту губернатора Арканзаса. Замешательство рынков было
усилено глобальной структурой валютных рынков. В то время
как многие европейские и южно-американские трейдеры придер-
живаются либеральной жизненной философии, в США моральные
принципы значительно более строги. Поэтому рынки не могли в
этом деле действовать в унисон, и трейдеры следили за рынками
активов в США в надежде найти ответы на свои вопросы. Одна-
ко было довольно сложно отличить дымку от развивающихся
рыночных экономик от пятен на печально известном платье,
которое превратило практикантку Белого дома Монику Левински
в торговую марку президентства Билла Клинтона. Эти обстоя-
тельства принесли ему сомнительную славу второго президента
США, против которого было возбуждено дело об импичменте,
но Клинтон сумел удержать руль управления страной. В целом,
приписанный ему и доказанный адюльтер для валютных рынков
имел незначительные последствия - лишь две небольшие прода-
жи, произошедшие в пятницу, которые уже в ближайший поне-
дельник были скорректированы.
ПОЛИТИЧЕСКИЕ КРИЗИСЫ
Политические события обычно наступают периодически во
времени, но политические кризисы происходят внезапно. Они
почти всегда неожиданны. У валютных трейдеров имеются свои
приемы, помогающие им реагировать на кризисы. Здесь важна
скорость; «стрелять от бедра» - единственный выход. Рефлексы
трейдера берут верх. Не прибегая к быстрым действиям, трейде-
ры могут выбыть из игры. Нет времени для анализа, и чтобы
действовать, в распоряжении трейдера остаются доли секунды.
Так как при кризисе объемы торговли значительно падают, это
мешает проведению операций. Цены быстро падают, и иногда
спрэд цен покупателя и продавца скачком меняется от 5 пипсов
до 100. Возврат к нормальному состоянию рынка происходит с
трудом, так как не многие трейдеры желают взять на себя ини-
циативу торговать по плохим ценам.
466
Diaea 18
Вторжение Ирака в Кувейт
Вторжение Ирака в Кувейт остается значительным собы-
тием международного масштаба в том отношении, как валюты
реагировали на исключительную ситуацию, когда столь много
основных международных сил объединилось против общего аг-
рессора. Это событие явно отличалось от интервенции НАТО
в Косово в 1999 г. для прекращения этнического конфликта в
Югославии. Реакция валютных рынков на иракское вторжение
в Кувейт в 1990 г. была быстрой. Начались покупки доллара про-
тив японской иены. В мире придерживались взглядов, что япон-
ская экономика хуже всего была приспособлена к сокращению
предложения нефти. Курс доллар/иена подскочил со 150 до 160.
К началу 1991 г., когда операции союзных войск против Ирака
достигли наивысшей точки, курс доллар/иена вернулся к смирен-
ному уровню в 125. Как японской иене удалось выдержать этот
мощный откат?
Япония не была непосредственно вовлечена в военную кон-
фронтацию в Персидском заливе. В соответствии со своей Кон-
ституцией она должна была соблюдать нейтралитет и потому лишь
в умеренной степени финансово поддерживала усилия союзников.
Как главному потребителю нефти из залива, Японии было позво-
лено продолжать транспортировать нефть в течение всего кризи-
са. Кроме того, Японии уже удалось накопить значительные ре-
зервы нефти. Как только трейдеры поняли, что мрачные сценарии
имеют слабое отношение к реальности, они поменяли свои уста-
новки и начали покупать японскую иену. В конечном счете не
доллар США оказался в выигрыше, а фунт стерлингов и канад-
ский, австралийский и новозеландский доллары, которые выгада-
ли на своих двузначных ставках по депозитам.
ВЫВОДЫ
Фундаментальный анализ должен принимать во внимание
многочисленные события, которые происходят во многих сферах
жизни. Вне зависимости от того, являются фундаментальные
факторы экономическими, финансовыми или политическими,
Финансовые и социально-политические факторы 467
они могут оказывать очень разное воздействие на валютный
обмен. Иногда реакция может быть очень быстрой. В других
случаях эффект проявляется через интервал от 6 до 9 месяцев.
Они также могут давать совсем неожиданный эффект. Прони-
цательный трейдер всегда учится тому, как интерпретировать
все эти непрерывно возникающие факторы, взвешивать их над-
лежащим образом и действовать сообразно. Эта его работа
с учетом технических сигналов может позволить ему формировать
точные прогнозы в условиях всевозрастающей конкуренции на
валютных рынках.
Одним из наиболее важных инструментов, необходимых для
формирования прогнозов поведения финансовых рынков,
является технический анализ, который изучает графики прошло-
го поведения товарных цен с тем, чтобы предсказывать их буду-
щее. Хотя использование графического анализа значительно
увеличилось с середины 1980-х годов, но на самом деле они ни-
чего нового собой не представляют. Анализ такого типа уже
применяется в качестве инструмента прогнозирования на протя-
жении двух веков. Сейки Шимицу (Seiki Shimizu), знаменитый
японский товарный трейдер и автор всестороннего исследования,
посвященного графикам свечей, говорил, что технический анализ,
возможно, возник в Европе в XVI веке, а в Японии появился в
XVII веке. Он полагает, что возникновение рынка риса в 1750 г.
шло параллельно с учреждением чартизма в Японии.
РАЗВИТИЕ ТЕХНИЧЕСКОГО
АНАЛИЗА
Товарные трейдеры начали анализировать прошлое пове-
дение цен, так как они чувствовали, что товарные цены отража-
ют взаимодействие всех имеющихся в наличии факторов. Иными
словами, товарные цены отражают все изменения в соотношении
между спросом и предложением, вызванные реакцией трейдеров
на экономические, политические и психологические изменения.
Позже сезонный характер сбора урожая породил идею периоди-
ческой повторяемости рынка. Наконец, эмпирические факты дали
понять, что как только рынок начинает движение в какую-нибудь
сторону, то направление движения и инерция, скорее всего, в те-
Технический анализ
469
чение некоторого времени сохраняются, прежде чем новые силы
не изменят баланса между покупателями и продавцами и не из-
менят направления движения.
Эти три фактора - цена как конечный результат действия
всех рыночных сил, повторяемость поведения рыночных цен
и наличие тенденций в ценовом движении рынка - постепенно
подвели трейдеров к необходимости создать основы для анализа
графиков цен. С этих пор много усилий было затрачено на усо-
вершенствование технического анализа для предсказания буду-
щего поведения рынка с целью получения прибыли.
Для неподготовленного читателя технический анализ вре-
менами может восприниматься неоднозначно. С одной стороны,
кажется, что все только и говорят о нем, используют его и выга-
дывают от этого. Но, с другой стороны, некоторые ученые срав-
нивают его с карточным домиком.
1де же правда?
За
В качестве основных достоинств технического анализа
можно назвать гибкость, гибкость и еще раз гибкость. Так, мож-
но говорить о гибкости в отношении базового инструмента.
Трейдер, имеющий дело с несколькими валютами, но специали-
зирующийся на одной из них, может с легкостью применить те
же самые технические приемы при торговле другими валютами.
Трейдеры так и поступают, когда торговая активность по валюте,
на которой они специализируются, временно снижается.
Существует также и гибкость в отношении рынков. Трейдер,
специализирующийся на спотовой торговле, может, используя
графическую информацию, довольно гладко перейти к сделкам
по валютным фьючерсам, так как независимо от типа рынка
применяются одни и те же технические принципы.
Наконец, можно рассматривать и гибкость в отношении
временных рамок. Различным игрокам свойственны разные сти-
ли торговли, разные цели и временные рамки. Тем не менее во
всех случаях применяются одинаковые технические принципы,
так как они легко адаптируются к разным точкам зрения.
470
Глава 19
Технический анализ является также дружественным к поль-
зователю. Все необходимые вычисления легко выполняются,
технические услуги становятся все более изощренными, а цены
на них - разумными. В настоящее время рынок пользуется услу-
гами множества финансово-информационных служб, предостав-
ляющих графики в распечатанном и электронном виде. Благо-
склонно относящимся к техническому анализу трейдерам остает-
ся лишь проинтерпретировать их.
... и против
Представляется, что любую хорошую вещь можно подвер-
гнуть критике. Это в полной мере относится и к техническому
анализу. Критика в определенной мере полезна, так как подде-
рживает объект своего внимания в форме. Критика также хоро-
ша и для технического анализа в целом, и для анализа форекса
в частности, поскольку помогает вновь прибывшим игрокам луч-
ше понимать его характеристики и способы, которыми техничес-
кий анализ может им помочь в их работе.
Критики технического анализа обычно концентрируют свое
внимание на двух аспектах - теории случайного блуждания и са-
мореализующихся пророчествах.
Теория случайного блуждания
Развитая Полом Кунером (Paul Cooner) в 1964 г. теория
случайного блуждания (random walk theory) основывается на
гипотезе эффективного рынка, утверждающей, что цены активов
случайным образом движутся по направлению к их внутренней
стоимости. Теория случайного блуждания имеет три версии - стро-
гую версию, промежуточную версию и слабую версию.
1. Строгая версия утверждает, что на основе прошлой и теку-
щей информации невозможно ничего предсказать. Поэтому
информация, содержащаяся в графиках прошлых цен, со-
вершенно бесполезна.
2. Промежуточная версия утверждает, что прогноз невозможен,
если он опирается на информацию, известную всем. Вследст-
вие этого, поскольку большая часть информации на валют-
Технический анализ
471
ных рынках (включая графики, отражающие эту информа-
цию) всем известна, предсказание, как правило, невозмож-
но. Исключением служит секретная информация фирмы.
Торговый отдел, получающий приказ на покупку очень
большого количества валюты, сумеет вследствие этого
«предсказать» поведение рынка.
3. Слабая версия подтверждает, что эффективный рынок
с мгновенным доступом к информации будет учитывать все,
и потому прошлые данные бесполезны для целей прогно-
зирования.
Финансовые математики выделяют среди всех финансовых
рынков валютные как наиболее эффективные рынки. Если гипо-
теза эффективного рынка справедлива, то вся прошлая информа-
ция уже отражена в текущей цене, и потому для трейдера не оста-
ется возможности для спекуляции за счет всего остального рынка.
Любая внутренняя информация мгновенно аккумулируется и ус-
ваивается рынком. Вследствие этого ни один участник рынка не
имеет возможности получить какое-либо преимущество над ос-
тальным рынком. Мгновенный доступ к информации со всего мира
должен будет лишь подтвердить действенность этой теории.
Все рынки подвержены действию случайности. Это, возмож-
но, в большей степени касается именно валютного рынка, оборот
которого столь велик, что никакой отдельный игрок не в состоя-
нии оказывать на него постоянное и долгосрочное воздействие,
достаточное для изменения направления движения курса валюты.
До недавнего времени научное сообщество было не в состоянии
обнаружить существование какой-либо конкретной модели, кото-
рая управляла бы движением цены. Однако новые академические
исследования, такие, как проведенные университетом в Висконси-
не эксперименты, с помощью компьютеров беспрецедентной
мощности полностью опровергли теорию случайного блуждания.
Рассмотрим один пример, чтобы определить, помогает ли фило-
софия чартинга прояснить картину реальности.
В 1985 г. страны Группы трех, заключая Соглашение Плаза,
решили, что поскольку необузданный рост курса доллара США
наносит ущерб конкурентоспособности американских экспортеров
за границей, а высокое неравновесное значение обменного курса
уже привело к опасно большому торговому дефициту Соединен-
472
Глава 19
Рис. 19.1. График спотового обменного курса доллар/японская иена
показывает, что поведение валюты за длительный период с 1982 г. до
1999 г. следует ценовой фигуре с характерным приращением курса в
2000 пипов. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
них Штатов, то доллар должен быть девальвирован. Девальвация
доллара была реализована через некоторое время в результате
массированных интервенций центрального банка.
До этой исторической интервенции на открытом рынке
технический анализ посылал отчетливые сигналы на продажу. Их
справедливость подтвердилась в течение двух ближайших лет.
Кроме того, дневной график курса USD/JPY продемонстрировал
интересную фигуру (chart pattern) (рис. 19.1). Спотовый курс
доллар/иена движется на длительном промежутке времени с при-
ращениями в 2000 пипсов. Начиная с максимума, примерно рав-
ного 240, валюта падает сначала до 220, затем до 200,180,160,140,
вновь забирается вверх до 160, а затем опять падает вниз до 140
и, наконец, до 120. После достижения уровня в 120 в третий раз
спотовый курс доллар/иена достигает уровня в 100 и пробивает
его, спускаясь до 79,75, т. е. почти 80, в апреле 1995 г. После изме-
Технический анализ
473
нения курса на очередные 2000 пипсов спотовый курс доллар
США/японская иена каждый раз находил торговое плато. И эта
фигура не была исключением. Более того, можно сказать, что
она еще не завершилась.
Самореализующиеся пророчества
Теория самореализующегося пророчества (self-fulfilling
prophecy) в течение длительного времени постоянно подвергалась
критике, но технические аналитики против этой теории особенно
и не возражали, считая, что она, возможно, и справедлива. Не
только потому, что благодаря ней можно было очень быстро
разбогатеть за одну ночь, но и потому, что при этом могло пос-
традать самолюбие многих трейдеров.
Однако в теории самореализующегося пророчества имеет-
ся много слабых мест, чтобы можно было всерьез поддерживать
ее, не подвергая ее хотя бы самой поверхностной критике, пос-
кольку интерпретация графиков очень субъективна. Она требует
индивидуального подхода, связанного с собственными исследова-
ниями трейдера и приводящего к осмыслению происходящего на
рынке. Кроме того, поскольку перед разными трейдерами стоят
разные задачи, у них разные временные горизонты и стили тор-
говли, то довольно трудно предсказать, какое пророчество будет
реализовано. Более того, если освященный веками закон спроса
и предложения не будет создавать поддержки этим пророчествам,
то любое обусловленное техническим анализом ценовое откло-
нение будет краткосрочным.
Чартисты не пытаются создавать искусственную среду,
в которой можно было бы по желанию манипулировать финан-
совыми инструментами. Они просто пытаются в уже существую-
щей среде идентифицировать все возможные сигналы в поведении
цен, указывающие на будущие ценовые движения.
Как прошлая информация воздействует
на будущее
Речь пойдет о том, можно ли по прошлой информации
предсказывать будущее. Да, можно. Для этого не нужно каждый
раз отправляться на валютный рынок, чтобы убедиться в этом,
474
Глава 19
так как использование прошлой информации для построения
моделей прогноза - это традиционная стратегия в большинстве
сфер жизни. Валютная торговля - не игра «дартс», поэтому пре-
цеденты очень важны в том, что они помогают чартисту прогно-
зировать движение курса валюты в будущем. Повредить трейде-
ру может не наличие информации, а ее отсутствие. Споры
рождает не прошлое само по себе, а недостаточное осмысление
его уроков.
Технический анализ много раз находил свое подтверждение
на финансовых рынках. Его в значительной степени используют
большинство валютных трейдеров. Редко когда какой-нибудь
полезный инструмент оказывал на процесс принятия решений
трейдером такое же мощное воздействие, как чартинг.
Несмотря на все технологические прорывы, чартинг оста-
ется сферой деятельности, которая ближе к искусству, чем к науке.
Тем не менее чем более искушенным делается трейдер, тем луч-
ше становятся его предсказания.
Можно продолжать ходить взад и вперед. Тем временем
технические аналитики все в большем количестве направляют свое
умение на предсказание ценового поведения рынка в будущем.
Тем, кто все еще заинтересован в чартинге, предлагаем
пойти дальше, имея в виду несколько важных соображений:
1. цена - это всестороннее отражение всех рыночных сил,
2. ценовые движения исторически повторяемы,
3. движение цен на рынке подчиняется трендам.
ТИПЫ ГРАФИКОВ - СРАВНЕНИЕ
Используется четыре типа графиков:
1. линейный график (рис. 19.2),
2. график баров (рис. 19.3),
3. график японских свечей (рис. 19.4),
4. график крестиков и ноликов (рис. 19.5).
Технический анализ
475
05/02/99
В Price
ittrw
1.0384 -.0048
High
Lev
1.0352
1.2000
1.1900
1.1800
1.1700
1.1500
1.1500
1.1400
1.1300
1.1200
1.1100
1.1000
1.0900
1.0800
1.0700
1.0500
1.0500
1.0400
1.0300
05/18 07/10 08/03 08/35 09/15 10/08 10/30 11/23 12/1$ 01/05 01/28 02/19 03/15 04/05 04/28 05/20
99
Рис. 19.2. Дневной линейный график курса доллар США/евро.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Рис. 19.3. График баров курса доллар США/японская иена.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
476
Diaea 19
Рис. 19.4. График японских свечей курса доллар США/канадский
доллар. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
06/02/99
D Point c Figure
HEDRCHF 1.5920 -.0006
Box Size-10 Reveraal-3
1.6160
1.6140
1.6120
1.6100
1.6080
1.6060
1.6040
1.6020
1.6000
1.5980
'1.5960
1.5940
1.5920
1.5900
1.5880
1.5860
01/19 02/05 02/17 03/08 03/22 04/02 04/16 05/03
Рис. 19.5. График крестиков и ноликов курса доллар США/японская
иена. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
и
Технический анализ
477
Линейный график
Линейный график (line chart) - самый первый по времени тип
графиков. Чтобы его изобразить, отдельные цены для выбранных
моментов времени соединяют линией. Наиболее популярным ли-
нейным графиком служит график ежедневных цен. Хотя на график
можно наносить любую цену в течение дня, большинство трейде-
ров предпочитают использовать цену закрытия (рис. 19.6). Однако
дневной линейный график создает проблему, связанную с тем, что
невозможно определить ценовую динамику в течение дня.
Рис. 19.6. Пример дневного линейного графика курса доллар США/
японская иена. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Поскольку в линейных графиках отсутствует столько ин-
формации, то стоит ли вообще рассматривать их в техническом
анализе?
Да, поскольку сегодня техническое обеспечение служб,
предоставляющих графики, находится на высоком уровне, то им
вполне по силам сохранять и использовать ценовую динамику
в течение дня. Так, для получения, например, «тикового» графи-
ка вам достаточно просто задать нужный промежуток времени,
478
Глава 19
через который вы желаете просматривать все дневные цены,
и практически все нужные вам для анализа цены будут нанесены
на график (рис. 19.7).
Рис. 19.7. Пример тикового графика курса доллар США/японская
иена. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Дневные линейные графики оказываются также полезны
для получения общей картины движения цен или основного трен-
да, поскольку при использовании в таком случае графиков других
типов динамика цен в течение дня становится несущественной и
лишь мешает восприятию. При изображении графиков за дли-
тельные промежутки времени, порядка нескольких лет, легче
изучать именно линейные графики (рис. 19.1). Кроме того, тех-
нический анализ выходит далеко за рамки графических конструк-
ций. При использовании определенных моделей и методов линей-
ные графики подходят лучше остальных.
Однако, как и в случае графика с «крестиками и ноликами»,
линейный график является непрерывным, и это - недостаток, так
как на непрерывном графике нельзя изобразить иногда возника-
ющие ценовые разрывы.
Технический анализ
479
График баров
Можно утверждать, что график баров (bar chart) - наибо-
лее популярный из используемых в настоящее время тип графи-
ка. Он включает изображение следующих четырех характеристик
(рис. 19.8):
• самую высокую и самую низкую цены, соединенные верти-
кальной полоской;
• цену открытия, отмечаемую маленькой горизонтальной
черточкой слева от полоски;
• цену закрытия, отмечаемую маленькой горизонтальной
черточкой справа от полоски.
Рис. 19.8. Структура «бара» с ценовым диапазоном.
Цена открытия не всегда имеет значение для анализа.
Графики баров обладают очевидным достоинством, так как
показывают диапазон курса валюты за выбранный период вре-
мени. Наиболее часто используемыми периодами являются день
и, реже, неделя. Но могут применяться и другие периоды.
Достоинство этого графика баров состоит также в том, что
он, в отличие от линейного графика и графика «крестиков-ноли-
480
Глава 19
ков», может отображать разрыв цен, образованный на валютном
фьючерсном рынке. Хотя торговля на валютном фьючерсном
рынке производится круглые сутки, физически он открыт только
в течение трети торгового дня. (Чикагский IMM открыт для ра-
боты с 7.20 утра до 2.00 дня центрального поясного времени.)
Поэтому разрывы цен могут происходить между диапазонами цен
для двух последовательных дней. Кстати, график баров является
наиболее предпочтительным типом графика для валютных фью-
черсных трейдеров.
Этот график, тем не менее, не в состоянии отображать
каждую ценовую флуктуацию, даже если при этом использовать
короткие периоды времени (рис. 19.9).
Рис. 19.9. Графики баров не могут отображать каждую ценовую
флуктуацию, даже если при этом использовать короткие периоды
времени.
Технический анализ
481
График японских свечей
График японских свечей (candlestick chart), по-видимому,
появился в Японии около 1750 г. Несмотря на свой почтенный
возраст, среди неазиатских трейдеров он стал популярным лишь
в 1980-х годах. Это стало возможным благодаря технологическим
прорывам в электронном чартинге.
График свечей во многом напоминает график баров. Он так-
же показывает четыре основные цены: самую высокую, самую
низкую, открытия и закрытия (рис. 19.10). Кроме этого, график
свечей имеет и еще ряд особенностей, и его проще воспринимать.
Цены открытия и закрытия образуют «тело» свечи. Для
указания того, что цена открытия ниже цены закрытия, тело
оставляют пустым (рис. 19.10-А). В своем изначальном варианте
тело было окрашено в красный цвет. Современные стандартные
электронные дисплеи позволяют сохранять тело пустым или
выбирать цвет заполнения. Если курс закрытия валюты ниже
курса открытия, то тело окрашивается (рис. 19.10-В). В своем
изначальном варианте тело было окрашено в черный цвет, но
электронные дисплеи позволяют сохранять тело заполненным
черным или выбирать цвет заполнения.
Рис. 19.10. Структура свечи.
482
1лава 19
На графике свечей очень легко распознавать направление
движения курса в течение дня (недели). Когда самая высокая
и самая низкая цена отличаются от цен открытия и закрытия, то
остающийся диапазон показывается двумя «тенями» - верхней
тенью и нижней тенью.
Для иллюстрации, предложенной на рис. 19.10, вполне по-
дошли бы, например, следующие цены:
Курс открытия GBP/USD равен 1,7000, а закрытия -1,7200. Самый
высокий курс - 1,7230, а самый низкий - 1,6980 (А).
Курс открытия GBP/USD равен 1,7200, а закрытия -1,7000. Самый
высокий курс - 1,7250, а самый низкий - 1,6900 (В).
Как и в случае графика баров, график свечей не в состоянии
проследить каждое ценовое движение в течение дня.
График крестиков и ноликов
Все рассмотренные выше типы графиков роднит общее
свойство: на них цены всегда соответствуют определенным пери-
одам времени. Но график с «крестиками и ноликами» основан на
иной идее. Графики крестики-нолики вообще не учитывают
фактического времени и все внимание уделяют поведению цены.
Когда курс валюты идет вверх, изменение отмечается крестиком
(X), если вниз - то ноликом (О). Было также предусмотрено,
чтобы этот график уменьшал уровень статистического шума. Для
этого направление графика меняется только в случае, если курс
валюты меняется в обратную сторону на определенное количес-
тво пипсов.
Популярным вариантом графика крестики-нолики является
график со структурой 1x3, когда используется 1 клетка для со-
хранения прежнего направления движения и 3 - для его измене-
ния (рис. 19.11). Большинство трейдеров на каждую клетку вы-
деляют по 10 пипсов. Это значит, что курс должен подрасти
дополнительно на 10 пипсов, чтобы это нашло отражение на
графике в виде одного знака «X», или измениться в обратную
сторону на 30 пипсов, чтобы на график были нанесены (сразу)
3 знака «О». Таким образом, незначительная ценовая динамика
Технический анализ
483
D Point с Figure 06/02/99
НAUDUSD .6443 .0016
Box Sise'lO Reversal-3
.6520
.6500
.6460
.6460
.6440
.6430
. 6400
.6380
.6360
.6340
.6320
.6300
.6260
-.62 60
.6240
.6220
.6200
.6180
-.6160
.6140
6120
.6100
.6080
-.6060
-.6040
10/06 11/10 11/20 12/14 12/31 01/15 02/12 02/24 03/25 04/13 Of
99
Рис. 19.11. Пример графика крестики-нолики для курса австралийский
доллар/доллар США. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
игнорируется, что позволяет трейдеру большее внимание уделять
существенным движениям курса.
Этот тип графика очень популярен у фьючерсных трейде-
ров, несколько раз корректирующих свои позиции в течение дня,
так как им проще обнаружить торговые сигналы на таком гра-
фике, - они более точны и не требуют особой интерпретации. Их
стали больше использовать с конца 1980-х годов в связи с появ-
лением электронных средств отображения. Графики крестики-
нолики более подробно обсуждаются в гл. 23.
Не все трейдеры используют все типы графиков, да это вов-
се и не обязательно и не является необходимым условием успешной
работы трейдера. Только от самого трейдера зависит, на какое
множество типов графиков ему опираться в своей торговле.
484
1лава 19
ОБЪЕМ И ОТКРЫТЫЙ ИНТЕРЕС
РЫНКА
Объем рынка означает общее количество валюты, которым
торгуют в течение некоторого периода времени, обычно - в те-
чение дня. Например, к 2000 г. общий ежедневный торговый
объем по иностранной валюте составлял 1,4 трлн долл. США.
Но трейдеров, естественно, больше интересуют объем по конк-
ретным инструментам за определенные торговые периоды вре-
мени. Большой торговый объем говорит о том, что к рынку
проявляется интерес и он ликвиден, а небольшой объем предуп-
реждает трейдера, что ему нужно уходить с рынка.
Риски на рынках с низким объемом очень трудно оценивать
и хеджировать. Кроме того, определенные графические формации
(formations) для успешного их использования требуют значитель-
ных торговых объемов. Примером такой формации служит «го-
лова и плечи», которая обсуждается в гл. 20.
Поэтому, несмотря на свою очевидную важность, объем
на валютных рынках не так легко измерить. Цифры объемов
можно вычислить для фьючерсов и опционов на фьючерсных
рынках, так как и теми, и другими торгуют на централизован-
ных площадках, а все сделки проходят через клиринговую
палату. По-иному обстоят дела со спотовыми, форвардными
и наличными опционными рынками - для них торговля совер-
шенно децентрализована, и потому ее масштабы почти невоз-
можно оценить.
Для смягчения подобной проблемы трейдеры должны
научиться оценивать объем. Один из методов заключается в
экстраполяции цифр для фьючерсного рынка. Другой метод
состоит в том, чтобы «почувствовать» объем на основании ко-
личества требований, приходящих в систему дилинга или по
телефону, либо по «шуму» брокерского рынка. Не самая простая
работа, не правда ли? Но кто и когда говорил, что она должна
быть простой?
Открытый интерес (open interest) - общий размер откры-
тых позиций по определенному инструменту. С ним связаны те
же самые проблемы, что и с объемом рынка. Как я уже говорил,
цифры объема и открытого интереса доступны для валютных
Технический анализ
485
фьючерсов. Если трейдер имеет возможность получать графики
по фьючерсам в распечатанном или электронном виде, то он
может увидеть эти цифры в нижней части фьючерсных графиков.
На рис. 19.12. объемы даются на графике баров, а открытый
интерес - на линейном графике.
0S/U/99
» 9гЫ»
.«зп
.B2S5
OS/И И/10 03/24 03/31 OV07 04/14 04/21 04/23 OS/OS 03/12 03/19 03/28 08/02
Рис. 19.12. График баров для фьючерса на японскую иену вместе
с торговым объемом и открытым интересом.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Цифры объема и открытого интереса можно получить из
различных источников, хотя и с задержкой на один день. Такими
источниками служат:
• электронные системы связи - Bridge Information Systems,
Reuters, Bloomberg;
• газеты - Wall Street Journal, Journal of Commerce;
• службы еженедельно публикуемых графиков - Commodity
Perspective, Commodity Trend Service. .
486
Diaea 19
Точка зрения трейдера j < .ч«лф
Цифры открытого интереса, получаемые с фьючерсного
рынка, не совсем надежны. Дело в том, что операции валютного
рынка представляют собой игры с нулевой суммой, и это в боль-
шей степени очевидно для фьючерсных рынков, на которых
каждый незавершенный контракт должен быть уравновешен
противоположным контрактом. Поэтому цифры открытого ин-
тереса могут вводить в заблуждение.
Например, если инвестиционный банк или фонд открыва-
ет позицию на открытом фьючерсном рынке, покупая значи-
тельное количество фьючерсов на евро, то не совсем понятно,
является ли фактическая позиция этого игрока длинной по
фьючерсам на евро. Она может быть и хеджем для некоторой
опционной или наличной позиции, или же просто рыночным
аналогом стратегии, направленной на то, чтобы «сбить собак
со следа, показывая одну руку, которую все видят», но втайне
(«другой рукой») проводя противоположные операции на налич-
ном рынке.
Тренд
Концепция тренда является первостепенной в техническом
анализе. Знакомое изречение: «тренд - это мой друг» глубоко
укоренилось в философии участников рынка. Его следует ува-
жать и к нему стоит внимательно относиться. Тренд просто
показывает направление движения рынка. Существуют три вида
тренда:
• тренд вверх (восходящий тренд), как, например, в случае
поведения иены против доллара США между январем 1985 г.
и маем 1988 г. (рис. 19.13),
• тренд вниз (нисходящий тренд), как, например, в случае
поведения евро против доллара США между январем и ию-
нем 1999 г. (рис. 19.14),
• горизонтальное движение цен («плоский рынок»), т. е. факти-
ческое отсутствие тренда (рис. 19.15).
Технический анализ
4S7
Рис. 19.13. Пример восходящего тренда для курса доллара США
против японской иены. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
-емммммт МЮ1
ЛЯ
—
— "
—
——1
— М Ji fc —
w bl
Me
лГ
Lj
J«n21 F«bO9 Fab 26 M«17 Apr 05 Apr 22 May 11 M^26
1.1900
1.1800
11700
1.1600
1.1900
1.1400
11300
1.1200
11100
1.1000
10900
10800
1.0700
1.0600
1.0500
1.0400
1.0300
Рис. 19.14. Пример нисходящего тренда для курса евро против доллара
США. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
488
Diaea 19
06/02/99
tfEOTtCBT 1.5912 -.0014
1.5940
06/10 07/03 07/28 08/20 09/14 10/07 11/02 11/25 12/18 01/12 02/04 03/01 03/24 04/16 05/11
99
1.6650
1.6600
1.6550
1.6500
1.6450
1.6400
1.6350
1.6300
1.6350
1.6200
1.6150
1.6100
1.6030
1.6000
1.5950
1.5900
1.S8S0
1.5800
1.5750
1.S700
1.5650
1.5600
1.SS30
Рис. 19.15. Пример отсутствия тренда (горизонтального движения) для
курса евро против швейцарского франка. (Источник: Bridge
Information Systems, Inc.)
Поскольку при движении в произвольном направлении
курсы валют на рынке изменяются не по прямой линии, а скорее,
зигзагом, то рыночный тренд образуют верхние и нижние точки
траектории курсов.
Помимо направления тренды также классифицируются
в соответствии с их временными рамками. При этом говорят о
главных или долгосрочных трендах, о вторичных или среднесроч-
ных трендах, а также о краткосрочных трендах. На протяжении
главного тренда можно обнаружить любое количество вторичных
и краткосрочных трендов.
Для каждого класса трендов временные рамки сильно ва-
рьируются. Теория Доу (Dow), разработанная в конце XIX века
Чарльзом Доу (Charles Dow), предлагает длительность главного
тренда приравнивать интервалу в один год. В настоящее время
рынки в большей степени склонны принимать за длину главного
тренда временные промежутки, превышающие год (рис. 19.13
и 19.14). Вторичные тренды длятся обычно несколько месяцев,
а краткосрочные - несколько недель.
Технический анализ
489
Уровни поддержки и сопротивления
Вершины (peaks) представляют собой уровни цен, для ко-
торых давление продаж превышает давление покупок. Их назы-
вают уровнями сопротивления (resistance levels). С другой сторо-
ны, самые низкие точки, или впадины (troughs), траектории
курсов являются уровнями цен, для которых давление продаж
уступает давлению покупок. Их называют уровнями поддержки
(support levels). В случае с трендом вверх последовательные уров-
ни поддержки и сопротивления должны возрастать. Обратное
верно для тренда вниз. Хотя возможны и незначительные исклю-
чения, но нарушение таких правил обычно следует рассматривать
как сигнал к тому, что тренд меняется.
Значение тренда является функцией времени и объема. Чем
дольше цены отражаются от уровней поддержки или сопротивле-
ния, тем более значимым становится тренд. Очень важен также
и торговый объем, особенно при критических уровнях поддержки
Рис. 19.16. Пример превращения линии поддержки в линию сопротив-
ления. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
490
Глава 19
Рис. 19.17. Пример превращения линии сопротивления в линию
поддержки. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
и сопротивления. Когда курс валюты отскакивает от этих уровней
при больших торговых объемах, то значение тренда повышается.
Важность уровней поддержки и сопротивления выходит за
границы их изначальных функций. Если происходит отчетливый
прорыв этих уровней, то они, как правило, превращаются в свою
противоположность. Поэтому, как только пробивается прочный
уровень поддержки, он становится столь же стойким уровнем
сопротивления (рис. 19.16). И наоборот, после того как пробива-
ется стойкий уровень сопротивления, он превращается в прочный
уровень поддержки (рис. 19.17).
Линия тренда
Линия тренда (trendline) - это естественное порождение
самого тренда. Она означает просто прямую линию, которая
связывает важные высшие точки траектории курсов или важные
низшие точки. Как и для трендов, существует три вида линий
тренда:
Технический анализ
491
Рис. 19.18. Пример возрастающей линии тренда для курса доллар
США/японская иена. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
1
-11900
Ji . ? »w>
Ii • 1 i/W ' 1.1S00 _ < 4ЕЛЛ
1
'f ' ).13W
- 1 1400 . t tOrtn
w • t J JW
г - 1 l*'00
II h k i 1 mm fl
Lt - 1.1UUU я
TN1 L * 1 0900 fl
V7 1 UcAW . 1 П7ЛО
—*9^ ” i.WW 1 ncm
i IraUJ
“ I .U4W . 1 mm
I пял»
D*c18 Jan 11*99 Fet 02 Fak 135 Da 24 Ma у Sumaiai 18 Apt r 09 May 03 al
Рис. 19.19. Пример убывающей линии тренда для курса евро/доллар.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
492
Eiaea 19
Рис. 19.20. Пример горизонтальной («плоской») линии тренда для
курса евро/доллар. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Рис. 19.21. Пример линии тренда в 45° для курса доллар США/канад-
ский доллар. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Технический анализ
493
• возрастающие линии тренда (рис. 19.18),
• убывающие линии тренда (рис. 19.19),
• горизонтальные линии тренда (рис. 19.20).
Нарисовать линию тренда довольно просто, так как для это-
го нужны лишь две точки. Однако такая линия тренда будет лишь
«ориентировочной». Большинство трейдеров настроены на полу-
чение подтверждения в виде появления «точки третьего контак-
та». Когда становится понятно, что тренд уже состоялся, стоит
вспомнить важное замечание, сделанное в начале данной главы.
Движение цен на финансовых рынках подчиняется трендам.
Поэтому можно ожидать, что валюта, вообще говоря, будет со-
хранять общее направление своего движения и его скорость.
Наиболее важные линии тренда обычно характеризуются углом
в 45° (рис. 19.21). Знаменитый инвестор и технический аналитик
В. Д. 1йнн (W D. Gann) является первооткрывателем этого свойст-
ва. Он обнаружил, что линии тренда с большим углом неустой-
чивы. С другой стороны, меньший наклон линий тренда указы-
вает на то, что тренды близки к тому, чтобы поменять направле-
ние. Он также заметил, что продолжительность тренда в один
месяц и более дает более значимую линию тренда.
Разумеется, нам хотелось бы не только идентифицировать
как можно больше важных линий трендов, но также, чтобы эти
линии тренда давали отчетливые линии поддержки и сопротив-
ления. Однако, поскольку рынок живет по своим законам, это
сделать невозможно. Часто на рынке можно увидеть, как проби-
ваются не очень значимые линии тренда. Практические рекомен-
дации на этот счет сводятся к тому, что на такие события не
следует обращать внимание.
Точка зрения трейдера
1. Вялый прорыв (с небольшим торговым объемом) следует
игнорировать. Возможно, что несколько участников рынка
были вынуждены ограничить свои убытки или же пытались
возглавить зарождение нового тренда, но им не удалось воз-
будить у рынка интерес к своему начинанию (рис. 19.22).
494
Глава 19
Рис. 19.22. Пример недельного нарушения линии тренда для курса
евро/канадский доллар. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
2. Прорыв линии сопротивления должен быть подтвержден
курсом закрытия, превышающим исходный уровень сопро-
тивления. С другой стороны, прорыв линии поддержки
должен быть подтвержден ценой закрытия, которая ниже
исходного уровня поддержки (рис. 19.23).
3. Для получения более значимого сигнала об изменении тренда
прорыв должен сопровождаться двумя последовательными
ценами закрытия, оказавшимися за линией тренда (рис. 19.24).
4. Даже после подтверждения за прорывом, скорее всего,
последует период консолидации (рис. 19.25). Довольно
редко случается так, что линия тренда внезапно меняет
направление.
5. Если период консолидации на самом деле имеет место, то
чем дольше он длится, тем сильнее будет последующее
изменение курса (рис. 19.26).
6. Прорывы возрастающей линии тренда, как правило, некото-
рое время тестируют силу бывшей линии поддержки, пре-
вратившейся теперь в линию сопротивления (рис. 19.27).
7. Следует использовать ценовой фильтр в 1% для проверки
действенности прорыва.
Технический анализ
495
Рис. 19.23. Пример единственного закрытия за линией тренда для
курса доллар США/японская иена.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
t> Price 10/01/97
97
Рис. 19.24. Прорыв линии тренда подтверждается двумя или более
случаями, когда цена закрытия оказывается за линией тренда. На
графике курса евро/канадский доллар можно видеть применение этого
правила подтверждения. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
496
Eiaea 19
Рис. 19.25. Пример прорыва линии тренда, за которым следует период
консолидации. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Рис. 19.26. Пример резкого изменения курса, следующего за консоли-
дацией за линией тренда.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Технический анализ
497
Рис. 19.27. Пример тестирования курсом валюты своей линии тренда
после прорыва. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Линия канала
Линия канала (channel line) - это прямая линия, которую
можно провести параллельно линии тренда и которая соединяет
существенные вершины в случае восходящего тренда и сущест-
венные впадины в случае нисходящего тренда (рис. 19.28). Вместе
с линией тренда линия канала образует канал, в котором распо-
лагается валютный тренд. В случае нисходящего тренда линия
канала образует нижнюю границу канала (линию поддержки), а в
случае восходящего тренда - верхнюю (линию сопротивления).
Точка зрения трейдера
1. Канал весьма привлекателен для трейдеров, так как коли-
чество сигналов на покупку примерно совпадает с количес-
твом сигналов на продажу. Курс, по сути, колеблется между
линией тренда и линией канала.
498
Eiaea 19
Рис. 19.28. На графике проведены две линии канала для двух линий
тренда. В нашем примере с курсом доллар США/швейцарский франк
линии канала даются в виде пунктирных линий.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
2. Неспособность достичь линии тренда следует интерпрети-
ровать как возможное усиление тренда (рис. 19.29).
3. Прорыв линии канала говорит об усилении тренда (рис. 19.30).
4. Неспособность достичь линии канала следует толковать как
возможное ослабление тренда (рис. 19.31).
5. Прорыв линии канала говорит о возможности того, что
курс валюты изменится на ширину канала.
Линии скорости
Линии (постоянной) скорости (speedlines) представляют
новый способ анализа трендов, усовершенствованный Эдсоном
Тулдом (Edson Gould) и быстро полюбившийся техническими
аналитиками. Для определения линий скорости общий диапазон
Технический анализ
499
Рис. 19.29. Неспособность достичь линии тренда интерпретируется как
усиление тренда вверх. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Рис. 19.30. Пример усиления тренда, о чем сигнализирует прорыв
линии канала. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
500
Нава 19
98
Рис. 19.31. Пример изменения тренда, о чем сигнализирует неспособ-
ность достичь линии канала.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
тренда делится на три равные зоны по вертикали. Две линии
скорости проводятся на графике путем соединения начала диа-
пазона (нижней точки при восходящем тренде и верхней - при
нисходящем) с отмеченными курсовыми уровнями в 1/3 и 2/3
соответственно.
Флуктуация курса, выходящая за границу тренда и находя-
щая поддержку в виде первой линии скорости (с уровнем в 1/3),
указывает на гладкое продолжение тренда. Проникновение за
первую линию скорости служит предупреждением об ослаблении
тренда. Следующим уровнем, на который следует обратить вни-
мание, является вторая линия скорости (2/3). Если курс валюты
отражается от нее назад, то, возможно, мы сталкиваемся с пе-
риодом неопределенности (или консолидации), располагающим-
ся между первой (1/3) и второй (2/3) линиями скорости (рис.
19.32). Прежнее правило, согласно которому прорыв уровня
поддержки превращает его в уровень сопротивления (и обратно),
остается в силе.
Технический анализ
501
Рис. 19.32. Пример линий скорости для курса доллар США/японская
иена. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Линии скорости можно применять ко всем графикам. Их
значение для среднесрочных и долгосрочных графиков экстра-
полируется на краткосрочные графики.
ЗНАЧЕНИЕ ДОЛГОСРОЧНЫХ
ГРАФИКОВ
Как уже говорилось ранее, способы технического анализа
весьма многообразны в том, что касается инструментов, рынков
и временных рамок. Наиболее популярными в отношении времен-
ных рамок являются дневные графики, хотя и графики для более
длительных периодов времени (недельные и месячные графики)
также очень важны. Очень помогают трейдерам электронный
чартинг и службы, еженедельно публикующие графики.
502
Глава 19
Чем же могут быть полезны недельные и месячные графики?
1. Они позволяют информацию долгосрочного характера
отобразить на единственном графике (рис. 19.33).
2. Долгосрочные графики предоставляют важную информа-
цию в отношении долгосрочных трендов и циклов. Трейдер
может получить правильное представление о реальном
направлении движения рынка в долгосрочной перспективе,
силе и направлении текущего тренда, располагающегося
внутри этого общего тренда, или же о возможности отхода
от долгосрочного тренда (рис. 19.34).
3. Долгосрочные графики могут также предоставить и другие
технические сигналы, которых нельзя обнаружить в днев-
ных графиках. Например, долгосрочная тройная вершина
для британского фунта в сентябре 1992 г. приближалась
к своему завершению (рис. 19.35). Массовые продажи фун-
та, предпринятые фондом Quantum Джорджа Сороса, по-
могли фунту стерлингов прорвать линию сопротивления.
Этот рисунок не просто было увидеть на краткосрочных
графиках.
Рис. 19.33. Недельный график баров для курса новозеландский
доллар/доллар США. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Технический анализ
503
Рис. 1934. Недельный график баров для курса доллар США/японская
иена между 1984 г. и 1993 г. Легко обнаруживается нисходящий тренд
на интервале между началом 1985 г. и концом 1993 г. (Источник:
Bridge Information Systems, Inc.)
Рис. 19.35. Месячный график баров для курса британский фунт/доллар
США между 1982 г. и 1998 г.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
504
Пгава 19
ПРОЦЕНТЫ КОРРЕКЦИОННЫХ
ДВИЖЕНИИ
Как мы уже хорошо знаем, курсы иностранных валют, по-
добно всем прочим финансовым инструментам, не движутся все
время вверх или все время вниз, даже если речь идет о самом оче-
видном тренде. Трейдеры в движении курсов валют всегда отмеча-
ют возвратные движения курсов и выражают их в процентах.
Существует три варианта классификации процентов воз-
вратных движений (percentage retracements):
1. Чарльз Доу в конце XIX века разработал традиционную
классификацию процентов коррекции движений. Она свя-
зана с отношениями 1/3, 1/2 и 2/3, т. е. 33%, 50% и 66%.
Рис. 19.36. Пример коррекции по классификации Чарльза Доу для
австралийского доллара: 33% (А), 50% (В) и 66% (С).
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Технический анализ
505
Рис. 19.37. Пример уровней Фибоначчи для курса новозеландский
доллар/доллар США. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Рис. 19.38. Пример коррекции движений по теории Ганна.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
506
Пгава 19
Возврат, превышающий 66%, рассматриваете^ как исчезно-
вение тренда (рис. 19.36).
2. Весьма популярны среди последователей волн Эллиотта
уровни Фибоначчи. Этими отношениями служат 0,382, 0,50
и 0,618, т. е. примерно 38%, 50% и 62% (рис. 19.37). Отно-
шения (проценты) Фибоначчи более подробно обсуждают-
ся в гл. 28.
3. Классификация процентов Ганна придает значение проры-
вам величиной в 1/8 (рис. 19.38).
ФИГУРЫ ИЗМЕНЕНИЯ
ТРЕНДА
Графические формации обычно классифицируются по их зна-
чению для текущего тренда базовой валюты. Формации,
сигнализирующие о завершении тренда, известны под названием
фигур изменения (тренда), или обратных фигур (reversalpatterns).
Если же формации подтверждают тренд для базовой валюты, то
их называют фигурами продолжения (тренда) (continuation patterns).
В данной главе обсуждаются формации изменения тренда.
Наиболее важными фигурами изменения тренда служат:
• «голова и плечи» и «перевернутые голова и плечи»,
• двойная вершина и двойное дно (двойная впадина),
• тройная вершина и тройное дно (двойная впадина),
• V-образная формация.
«ГОЛОВА И ПЛЕЧИ»
Фигура «голова и плечи» (head-and-shoulders pattern) - одна
из наиболее надежных и хорошо известных графических форма-
ций, не требующая, пожалуй, особых разъяснений. Как можно
видеть на рис. 20.1, базовая валюта прорывает линию тренда
канала хх-уу. В типичном случае курс валюты возвращается
назад - к предыдущей линии поддержки, которая превращается
в линию сопротивления. По мере продолжения падения курса
изменение тренда находит свое подтверждение.
Фигура «голова и плечи» состоит из трех последовательных
повышений курса. Первое и третье повышение определяют «пле-
508
Глава 20
чи» фигуры, находящиеся примерно на одной высоте, а сред-
нее - определяет «голову», возвышающуюся над «плечами». Все
три повышения связаны с линией поддержки (или с линией со-
противления - для фигуры «перевернутые голова и плечи»),
которая называется в данном случае линией «шеи» (neckline). До
точки А линия «шеи» служит линией сопротивления (рис. 20.1).
Как только пробивается линия сопротивления, она превращается
в значимую линию поддержки. Цена отскакивает от нее дваж-
ды - в точках В и С. Линия «шеи» в конечном счете пробивается
в точке D с большим торговым объемом, и тем самым подтверж-
дается изменение тренда. Поскольку пробивается значимая линия
поддержки, то можно ожидать, что повторное тестирование линии
«шеи» (точка Е), снова становящаяся линией сопротивления,
осуществит некоторое возвратное движение. Если линия сопро-
тивления выстоит, то следует ожидать снижения примерно до
уровня F, являющегося целевым курсом (price target) фигуры
«голова и плечи». При этом расстояние между этим целевым
курсом и линией «шеи» приблизительно совпадает с расстоянием
между «головой» и линией «шеи». Конечный курс измеряется от
точки D, в которой пробивается линия «шеи» (пунктирная линия
на рисунке). Рыночный пример фигуры «голова и плечи» пред-
ставлен на рис. 20.2.
Голова х'
Рис. 20.1. Диаграмма типичной фигуры «голова и плечи».
Фигуры изменения тренда
509
Рис. 20.2. Пример фигуры «голова и плечи». (Источник: Bridge
Information Systems, Inc.)
Сигналы, порождаемые фигурой «голова и плечи»
Фигура «голова и плечи» дает четкую информацию отно-
сительно важных характеристик движения курса. Это:
• линия поддержки, о которой можно судить по точкам В и С;
• линия сопротивления, от которой приходится отказаться
в точке D, но рынок может проверить еще раз линию «шеи»
в точке Е;
• направление движения курса: если линия «шеи» в точке Е
выдерживает давление покупок, то фигура дает информацию
о направлении движения, - оно противоположно направле-
нию «головы и плеч» (нисходящее движение);
• целевой уровень курса, который определяется подтвержде-
нием фигуры (прорывом линии «шеи» при значительном
торговом объеме).
Одним из наиболее важных условий для успешного исполь-
зования этой графической формации является требование, чтобы
510
Глава 20
прорыв линии «шеи» осуществлялся при значительных торговых
объемах. Однако, как уже говорилось, оценить объем можно
лишь на валютном фьючерсном рынке. Трейдер должен будет
оценивать объем наличного рынка экстраполяцией объема ва-
лютного фьючерсного рынка и торгового «шума». Прорыв с
небольшим объемом служит серьезным предупреждением о том,
что это - ложный прорыв и со стороны валюты может последо-
вать обратная реакция.
Временные рамки для рассматриваемой графической форма-
ции составляют от нескольких недель до нескольких месяцев. Днев-
ные графические фигуры ненадежны. Чем более продолжительной
является формация, тем большее значение ей следует придавать.
Целевой курс едва ли может быть достигнут за слишком
короткий промежуток времени. Хотя и не существует точных
представлений о времени, за которое курс может достичь целе-
вого уровня, его обычно связывают с продолжительностью фор-
мирования графической фигуры.
Следует подчеркнуть важность определения целевого уров-
ня курса в момент, когда пробивается линия «шеи». Среди совре-
менных технических аналитиков начинает преобладать точка
зрения о необходимости определения целевого уровня уже и при
прохождении середины формации, а не при прорыве линии «шеи».
Это можно делать в момент определения высоты «головы».
Разумеется, большая часть формаций «голова и плечи»
выглядит не совсем так, как на рис. 20.1. Цены флуктуируют
настолько сильно, что не позволяют получать совершенно отчет-
ливую графическую фигуру. Кроме того, линия «шеи» редко
бывает в точности горизонтальной.
Возможные проблемы
1. Хорошо, чтобы высота обоих плеч была приблизительно
одинаковой. Еще более важно, чтобы плечи не оказывались
выше головы.
2. Очень важно, чтобы значимые точки А, В, С и D касались
линии «шеи». Невыполнение этого условия делает фигуру
несостоятельной.
Фигуры изменения тренда
511
3. Формация «голова и плечи» подтверждается только в случае,
когда вслед за завершением трех периодов возрастания
курса с последующими возвратными движениями происхо-
дит прорыв линии «шеи». Неспособность курса закрытия
пробить линию «шеи» задерживает формирование фигуры
или даже вовсе аннулирует ее.
Точка зрения трейдера
1. Трейдеры используют многие типы графиков для разных
характерных периодов времени. Важно помнить, что под-
тверждением прорыва служит курс закрытия за линией
«шеи». Рекомендуется при этом использовать дневные гра-
фики баров или линейные графики.
2. Большинство трейдеров, прежде чем присоединиться к об-
щему движению, ждут, когда произойдет прорыв линии
«шеи». Котировки курсов будут, скорее всего, достаточно
разнесены, и любое сомнение может затруднить выход на
рынок, так как вполне возможно, что рынок будет тести-
ровать линию «шеи».
3. Меньшая часть рынка, состоящая из высокорисковых трей-
деров, открывает позиции до прорыва линии «шеи». Если
рынок пробивает ее, то их прибыль будет наивысшей. Если
же рынку не удастся пробить линию «шеи», то должны быть
отданы в очень напряженном режиме приказы для ограни-
чения убытков, хотя высокая скорость и низкая ликвидность
рынка в данной ситуации могут сделать их выполнение
невозможным.
4. В связи с присутствием на рынке ожиданий неизбежного
завершения формации весьма вероятно, что будут открыты
крупные позиции в направлении будущего целевого уровня
курса. Поэтому в случае несрабатывания модели, скорее
всего, на рынке произойдет резкое движение в противопо-
ложную сторону.
5. Целевой уровень курса должен рассматриваться просто как
некое предположение. Реальный уровень лишь случайно
может оказаться в точности равным целевому уровню.
512
Глава 20
Обычно он либо не дотягивает до него, либо проскакивает.
Трейдер должен учитывать любую дополнительную инфор-
мацию для определения точного уровня, обеспечивающего
наибольшую прибыль.
Трейдеры должны помнить о важности торгового объема
и о недостаточности информации о нем. Правильная оценка
объема на наличном рынке целиком определяется мастерством
трейдера.
«ПЕРЕВЕРНУТЫЕ ГОЛОВА
И ПЛЕЧИ»
Формация «перевернутые голова и плечи» - это зеркальное
отражение предыдущей фигуры (рис. 20.3). Поэтому к ней при-
менимы те же самые характеристики и с ней связаны те же
возможные проблемы, сигналы и соображения трейдера, как и в
предыдущем случае.
Рис. 203. Диаграмма типичной фигуры «перевернутые голова
и плечи».
Фигуры изменения тренда
513
Базовая валюта прорывает нисходящую линию тренда ка-
нала хх'-уу'. Валюта повторно тестирует предыдущую линию
сопротивления (снижение, отмеченное на графике цифрой 3),
теперь превратившейся в линию поддержки. Из трех последова-
тельных снижений «плечи», отмеченные цифрами 1 и 3, имеют
примерно одинаковую высоту, а «голова», отмеченная цифрой 2, -
самая низкая точка графика. До точки А линия «шеи» служит
линией поддержки. Как только пробивается эта линия, она пре-
вращается в значимую линию сопротивления. Цена отражается
от нее дважды - в точках В и С. Линия «шеи» в конечном счете
пробивается в точке D с большим торговым объемом. Посколь-
ку пробивается значимая линия сопротивления, то можно ожидать,
что повторную проверку линии «шеи» (точка Е), снова становя-
щейся линией поддержки, осуществит некоторое возвратное
движение. Если линия поддержки выстоит, то следует ожидать
повышения курса примерно до уровня Е являющегося целевым
курсом фигуры «перевернутые голова и плечи».
Расстояние между этим целевым курсом и линией «шеи»
приблизительно совпадает с расстоянием между «головой» и линией
Рис. 20.4. Рыночный пример фигуры «перевернутые голова и плечи».
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
514
Глава 20
«шеи». Целевой курс измеряется от точки D, в которой была про-
бита линия «шеи».
На рис. 20.4 представлен пример фигуры «перевернутые
голова и плечи», взятый с реального валютного рынка.
«ДВОЙНАЯ ВЕРШИНА»
Другой весьма надежной и общепринятой формацией раз-
ворота тренда служит фигура «двойная вершина» (double top).
Как следует из самого названия, эта фигура состоит из двух вер-
шин (пиков) примерно одинаковой высоты (рис. 20.5). Линия
сопротивления соединяет две вершины. Параллельно ей прово-
дится еще одна линия, которую удобно представлять себе как
аналог линии «шеи» для фигуры «голова и плечи».
Эта линия в качестве линии сопротивления пробивается
сначала в точке А. Затем она превращается в мощную линию
поддержки в точке С, но в конечном счете и она пробивается в
точке Е. Линия поддержки превращается в прочную линию со-
противления, которая выдерживает обратную реакцию рынка
в точке Е Цель находится на уровне точки G, при этом отстоит
от линии «шеи» (пунктирная линия в точке Е) на расстояние,
примерно равное средней высоте двух вершин.
Фигуры изменения тренда
515
Сигналы, порождаемые фигурой «двойная
вершина»
Фигура «двойная вершина» дает информацию относительно
важных характеристик движения курса. Это:
• линия поддержки, проходящая через точки А и Е;
• линия сопротивления, проходящая через точки В и D;
• направление движения курса: если линия «шеи» в точке F
выдерживает давление покупок, то фигура дает информацию
о направлении движения, - оно противоположно направле-
нию «пиков» (т. е. направление вниз);
• целевой курс, который определяется подтверждением фи-
гуры (прорывом линии «шеи» при значительном торговом
объеме).
Так же как и в случае с фигурой «голова и плечи», очень
важным условием для успешного использования фигуры «двойная
вершина» служит требование, чтобы прорыв линии «шеи» осущест-
влялся при значительных рыночных объемах. Однако снова следу-
ет вспомнить, что оценивать объем можно лишь на валютном
фьючерсном рынке. Поэтому трейдер должен оценивать объем
наличного рынка экстраполяцией объема валютного фьючерсного
рынка и торгового «шума». Прорыв с небольшим объемом служит
серьезным предупреждением о том, что это - ложный прорыв,
и со стороны валюты может последовать обратная реакция.
Временные рамки для рассматриваемой графической фор-
мации составляют от нескольких недель до нескольких месяцев.
Дневные графические фигуры менее надежны. Существует силь-
ная корреляция между продолжительностью формации и ее
значимостью.
Целевой курс едва ли может быть достигнут за слишком
короткий промежуток времени. Хотя и не существует точных
представлений о времени, за которое курс может достичь цели,
его обычно связывают с продолжительностью формирования
графической фигуры.
Важно, чтобы трейдер определял целевой курс в момент,
когда пробивается линия «шеи». Следует избегать ловушек и не
стараться определять целевой курс уже от середины формации.
516
Diaea 20
Это может происходить в момент, когда вы определяете среднюю
высоту фигуры.
Разумеется, большая часть формаций «двойная вершина»
выглядит не совсем так, как на рис. 20.5. Как показано на рис.
20.6, цены флуктуируют настолько сильно, что порождают силь-
но искаженное изображение двойной вершины. Кроме того, линия
«шеи» редко бывает в точности горизонтальной.
Рис. 20.6. Пример формации «двойная вершина» на дневном графике
курса доллар США/швейцарский франк.
(Источник: Bloomberg)
Возможные проблемы
1. Хорошо, чтобы высота обоих плеч была приблизительно
одинаковой.
2. Очень важно, чтобы значимые точки А, С и Е касались
линии «шеи». Невыполнение этого условия делает фигуру
несостоятельной.
Фигуры изменения тренда
517
3. Формация «двойная вершина» подтверждается только в слу-
чае, когда вслед за завершением двух периодов возрастания
курса с последующими возвратными движениями происхо-
дит прорыв линии «шеи» (курс закрытия оказывается за
линией «шеи»). Неспособность курса пробить линию «шеи»
задерживает формирование фигуры или даже вовсе анну-
лирует ее.
Точка зрения трейдера
1. Важно помнить, что подтверждением прорыва служит цена
закрытия за линией «шеи». Поэтому рекомендуется использо-
вать дневные графики, а не пяти- или 15-минутные графики.
2. Большинство трейдеров, прежде чем присоединиться к об-
щему движению, ждут, когда произойдет прорыв линии
«шеи». Поскольку котировки будут, скорее всего, достаточ-
но разнесены и очень неустойчивы, то будет сложно выйти
на рынок, в особенности из-за того, что рынок, вполне
возможно, будет тестировать линию «шеи».
3. Трейдеры, готовые брать на себя высокий риск, будут от-
крывать позиции до прорыва линии «шеи». Если рынок
пробивает ее, то они получат очень большую прибыль. Если
же рынку не удастся пробить линию «шеи», то придется
отдавать в очень напряженном режиме приказы для огра-
ничения убытков. Однако вполне возможно, что эти при-
казы не смогут быть исполнены из-за высокой скорости
и низкой ликвидности рынка.
4. В связи с присутствием на рынке ожиданий по завершению
формации весьма вероятно, что будут открыты крупные
позиции в направлении будущего тренда. Поэтому в случае
обнаруженной несостоятельности модели, скорее всего, на
рынке произойдет резкое движение в сторону разворота
позиций.
5. Целевой уровень цены должен рассматриваться просто как
некое предположение. Реальный уровень лишь случайно
может оказаться в точности равным целевому. Обычно он
либо не дотягивает до него, либо проскакивает. Трейдер
518
1лава 20
должен учитывать любую дополнительную информацию
для точной настройки уровня курса, обеспечивающего на-
ибольшую прибыль.
6. Наличные трейдеры должны помнить о важности торгово-
го объема и о недостаточности информации о нем. Пра-
вильная оценка объема на наличном рынке целиком опре-
деляется мастерством трейдера.
«ДВОЙНОЕ ДНО»
Формация «двойное дно» (double bottom) является зеркаль-
ным отражением предыдущей фигуры (рис. 20.7). Поэтому к ней
применимы те же самые характеристики, с ней связаны те же
возможные проблемы, сигналы и соображения трейдера, как
и в предыдущем случае.
Рис. 20.7. Диаграмма типичной формации «двойное дно».
Каждое «дно» (впадина) имеет примерно одну и ту же глу-
бину. Линия поддержки соединяет обе впадины (В и D). Парал-
лельно ей проводится еще одна линия (линия «шеи»). Эта линия
в качестве линии поддержки пробивается сначала в точке А.
Затем она превращается в прочную линию сопротивления в точ-
ке С, но в конечном счете и она пробивается в точке Е. Линия
сопротивления превращается в мощную линию поддержки, кото-
Фигуры изменения тренда
519
рая выдерживает обратную реакцию рынка в точке Е Целевой
уровень располагается на уровне точки G, при этом он отстоит
от линии «шеи» (пунктирная линия в точке Е) на расстояние,
примерно равное средней глубине двух «впадин».
Рис. 20.8 дает пример фигуры «двойное дно» для реального
валютного рынка.
Рис. 20.8. Пример формации «двойное дно». (Источник: CQG)
«ТРОЙНАЯ ВЕРШИНА»
И «ТРОЙНОЕ ДНО»
Фигура «тройная вершина» (triple top) является гибридом
двух формаций: «голова и плечи» и «двойная вершина» (рис. 20.9).
В свою очередь, фигура «тройное дно» - гибрид формаций «пе-
ревернутые голова и плечи» и «двойное дно» (рис. 20.10). Поэто-
му к ним применимы те же самые характеристики, с ней связаны
те же возможные проблемы, сигналы и соображения трейдера,
как и к «двойной вершине» и «двойному дну».
520
1лава 20
Рис. 20.9. Диаграмма типичной формации «тройная вершина».
В D F
Рис. 20.10. Диаграмма типичной формации «тройное дно».
Как видно из рис 20.9, в типичной формации «тройная вер-
шина» все вершины имеют примерно одинаковую высоту. Парал-
лельно линии, соединяющей три вершины (В, D и F), проводится
линия («шеи»). Линия «шеи» (которая сначала играет роль линии
сопротивления) пробивается в точке А. Эта линия затем превра-
щается для курса в мощную линию поддержки (точки С и Е), но,
в конце концов, в точке G ей не удается удержать падение курса.
На этот раз линия поддержки превращается в линию сопротив-
ления, выдерживающую обратную реакцию рынка в точке Н.
Целевой уровень располагается на уровне точки I, при этом он
отстоит от линии «шеи» (пунктирная линия в точке Е) на рассто-
яние, примерно равное средней высоте трех «вершин».
Фигуры изменения тренда
521
В качестве возможной «двойной вершины» формация мо-
жет обнаружить свою несостоятельность в точке Е. Курс круто
повышается до точки F. Линия сопротивления вновь выдержи-
вает атаку, и курс вновь падает до точки G. Теперь на этом
уровне давление рынка оказывается в состоянии пробить линию
поддержки. После возможного дополнительного тестирования
линии «шеи» курс продолжает свое падение и в конечном счете
достигает цели.
Противоположная картина наблюдается в случае формации
«тройное дно».
Как видно из рис 20.10, в формации «тройное дно» все
впадины имеют примерно одинаковую глубину. Параллельно
линии, соединяющей три вершины (В, D и F), проводится ли-
ния («шеи»). Линия «шеи» (которая сначала играет роль линии
поддержки) пробивается в точке А. Эта линия затем превра-
щается для курса в прочную линию сопротивления (точки С
и Е), но, в конце концов, в точке G ей не удается удержать
рост курса. На этот раз линия сопротивления превращается
в линию поддержки, выдерживающую обратную реакцию рын-
ка в точке Н. Целевой уровень располагается на уровне точ-
ки I, при этом он отстоит от линии «шеи» (пунктирная линия
в точке Е) на расстояние, примерно равное средней глубине
трех «впадин».
Примеры «тройной вершины» и «тройного дна» представ-
лены на рисунках 20.11 и 20.12.
V-ОБРАЗНАЯ ФОРМАЦИЯ (ОСТРИЕ)
V-образная формация («острие») (V-formation) - «V-верши-
на» (V-top) и «V-дно» (V-bottom), представленные на рисунках
20.13 и 20.14, - отличаются от рассмотренных ранее фигур тем,
что до изменения тренда не возникает консолидации движения
курса. Тренд изменяется внезапно, и это изменение характеризу-
ется значительным торговым объемом. Значительность объема
вызвана тем, что многие трейдеры уловили грозящие им непри-
ятности и вынуждены развернуть свои позиции.
522
1лава 20
Рис. 20.11. Пример формации «тройная вершина» на графике курса
доллар США/швейцарский франк. (Источник: Bloomberg Financial
Services)
Рис. 20.12. Пример формации «тройное дно» на графике курса доллар
США/швейцарский франк. (Источник: Bloomberg Financial Services)
Фигуры изменения тренда
523
Рис. 20.13. Пример формации «V-образная вершина».
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Рис. 20.14. Пример формации «V-образное дно».
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
524
Тйава 20
ДРУГИЕ ФИГУРЫ
Среди прочих известных фигур изменения направления
движения курса отметим «блюдце» и «бриллиант».
Формация «блюдце»
Формации «блюдце» (saucer), известные также под названи-
ями «округлая вершина» (rounded top) и «округлое дно» (rounded
bottom), являются не очень часто встречающимися графическими
фигурами разворота тренда (рис. 20.15 и 20.16). Суть их заключа-
ется в очень медленном и плавном изменении направления движе-
ния рынка. В этих фигурах находит отражение нерешительность
рынка при завершении тренда. Торговая активность невелика.
Невозможно определить момент, когда формация завершится на
самом деле, притом не из-за недостатка попыток. Как и в случае
с любой фигурой консолидации, чем дольше она длится, тем выше
вероятность резкого движения курса в новом направлении.
Curncy GPC
28
Enter *<PAGE> for table (S Pgs Hex).
PRICE GRAPH for JYS JAPANESE YEN SPOT
RANGE PERIOD I (D-U-fl-Q-Y)
HOVING W 8AR/CANDLE CHART | (BO
Рис. 20.15. Пример формации «округлая вершина» на дневном графи-
ке курса доллар США/японская иена.
(Источник: Courtesy of Bloomberg Financial Services)
Фигуры изменения тренда
525
05/13/99
1.3900
1.3800
1.3700
1.3600
1.3500
1.3400
: 01/24 02/06 02/27 03/25 04/22 05/14 06/03 0'
Рис. 20.16. Пример формации «округлое дно».
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Рис. 20.17. Диаграмма типичной формации «бриллиант».
526
Глава 20
Формация «бриллиант»
Формация «бриллиант» (diamond) является второстепенной
фигурой разворота тренда, возникающей на вершине тренда. Кар-
тина изменения цен может походить на контуры бриллианта, от-
куда и происходит название формации (рис. 20.17). Увеличение и
уменьшение торгового объема очень хорошо моделируется расхо-
дящимися и сходящимися линиями поддержки и сопротивления.
После прорыва торговый объем значительно возрастает. Целевой
курс отстоит от уровня прорыва на величину высоты бриллианта.
Пример формации «бриллиант» приведен на рис. 20.18.
Среди формаций разворота тренда наиболее часто встре-
чающимися фигурами являются «голова и плечи», «двойная
вершина» и «двойное дно», за которыми следуют V-формации,
«тройная вершина» и «тройное дно». Ввиду их важности для
описания перемены тенденций на рынке их обычно называют
основными фигурами разворота тренда.
Рис. 20.18. Пример формации «бриллиант».
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
ФИГУРЫ
ПРОДОЛЖЕНИЯ ТРЕНДА
Мы до сих пор исследовали основные фигуры разворота
тренда. Но технический анализ также предоставляет сигна-
лы, свидетельствующие об усилении текущего тренда. Эти гра-
фические формации известны как фигуры продолжения тренда
(continuation patterns). Прорывы происходят в том же направлении,
в каком идет развитие тренда. Наиболее важными фигурами
продолжения тренда служат:
• флаг,
• вымпел,
• треугольник,
• клин,
• прямоугольник.
ФОРМАЦИЯ «ФЛАГ»
Формация «флаг» (flag) является надежной графической
фигурой, порождающей два важных сигнала - о направлении
движения и точном уровне цены. Эта формация содержит в себе
краткий период консолидации в рамках устойчивого и крутого
восходящего или нисходящего тренда. Консолидация обычно
протекает в направлении, противоположном исходному тренду,
или просто горизонтальна (без наклона). Консолидация ограни-
чена линиями поддержки и сопротивления, параллельными друг
другу или слегка сходящимися, делая фигуру похожей на флаг
(параллелограмм). Предшествующий крутой тренд называют
флагштоком (flagpole).
528
Птава 21
Как только валюта по завершении консолидации возобнов-
ляет свое изначальное движение, то у нее появляется цель, от-
стоящая от точки прорыва на величину, равную длине флагшто-
ка. Если исходный тренд - восходящий, то формация называется
бычьим флагом. На рис. 21.1 демонстрируется очень крутой ис-
ходный восходящий тренд. Флагшток простирается от точки А
до В. Период консолидации протекает между линией поддержки
(D-Е) и линией сопротивления (В-С). Когда рынок пробивает
линию сопротивления в точке С, то тренд возобновляет свое
восхождение с целью Е отсчитываемой от С. Целевой уровень
отстоит от точки прорыва линии сопротивления (В-С) на длину
флагштока (А-В).
Рис. 21.1. Диаграмма бычьего флага.
В числовом примере высота флагштока вычисляется как
разность между 1,7000 и 1,6000 и равна 1000 пипсов. Если линия
сопротивление пробивается при курсе 1,6800, то целевой курс
равен 1,7800, что превышает 1,6800 как раз на 1000 пипсов.
Если, напротив, исходный тренд нисходящий, то формация
называется медвежьим флагом. На рис. 21.2 демонстрируется
очень крутой исходный нисходящий тренд. Флагшток заключен
между точками А и В. Период консолидации протекает между
линией поддержки (В-Е) и линией сопротивления (С-D). Когда
рынок пробивает линию поддержки в точке Е, то тренд возоб-
Фигуры продолжения тренда
529
новляет свое снижение с целевым курсом Е отсчитываемым от
Е. Целевой уровень отстоит от точки прорыва линии поддержки
(В-Е) на длину флагштока (А-В).
Рис. 21.2. Диаграмма медвежьего флага.
В числовом примере высота флагштока вычисляется как
разность между 140,00 и 120,00 и равна 2000 пипсов. Если линия
поддержки пробивается при курсе 125,00, то целевой уровень
равен 105,00, что меньше 125,00 как раз на 2000 пипсов.
Как можно усмотреть из рисунков 21.3 и 21.4, формации
«флаг» очень надежны. Они обычно развиваются на интервалах
от нескольких дней до нескольких месяцев. Однако возможно,
что линии поддержки и сопротивления придется несколько раз
корректировать после ложных прорывов.
ФОРМАЦИЯ «ВЫМПЕЛ»
Формация «вымпел» (pennant) очень тесно связана с фор-
мацией «флаг». Вымпел имеет те же самые характеристики. Его
единственное отличие от флага заключается в том, что зона
530
Тлава 21
О Price High Loe 02/16/88
Рис. 213. Пример формации «флаг».
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Рис. 21.4. Пример инверсной формации «флаг».
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Фигуры продолжения тренда
531
консолидации для него на графике больше напоминает вымпел,
чем флаг, так как линии поддержки и сопротивления сходятся.
Если исходный тренд восходящий, то графическая фигура явля-
ется бычьим вымпелом. На рис. 21.5 флагшток вымпела прости-
рается от точки А до В. Зона консолидации в форме вымпела
располагается между точками С, В и D. Когда рынок пробивает
линию сопротивления В-D, то тренд продолжает свое восхожде-
ние с целевым уровнем Е Целевой уровень отстоит от точки D
прорыва линии сопротивления на длину флагштока (А-В).
Рис. 21.5. Диаграмма бычьего вымпела.
В числовом примере высота флагштока вычисляется как
разность между 1,5500 и 1,4500 и равна 1000 пипсов. Если линия
сопротивления пробивается при курсе 1,5200, то целевой уровень
равен 1,6200, что превышает 1,5200 как раз на 1000 пипсов.
Если исходный тренд, напротив, нисходящий, то графи-
ческая фигура является медвежьим вымпелом. На рис. 21.6
флагшток вымпела простирается от точки А до В. Зона кон-
солидации в форме вымпела располагается между точками С,
В и D. Когда рынок пробивает линию поддержки В-D, то тренд
продолжает свое снижение с целевым уровнем F. Целевой
уровень отстоит от точки D прорыва линии поддержки на
длину флагштока (А-В).
532
Глава 21
Рис. 21.6. Диаграмма медвежьего вымпела.
Рис. 21.7. Пример медвежьего вымпела для курса доллар США/
швейцарский франк. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Фигуры продолжения тренда
533
В числовом примере высота флагштока вычисляется как
разность между 139,00 и 119,00 и равна 2000 пипсов. Если линия
поддержки пробивается при курсе 120,00, то целевой курс равен
100,00, что меньше 120,00 как раз на 2000 пипсов.
Как можно усмотреть из рис. 21.7, формации «вымпел» на-
дежны. Они обычно развиваются на интервалах разной длины - от
несколько дней до нескольких месяцев. Однако возможно, что
линии поддержки и сопротивления придется несколько раз кор-
ректировать после ложных прорывов.
ФОРМАЦИЯ «ТРЕУГОЛЬНИК»
Треугольники (triangles) можно представлять себе как вы-
мпелы без флагштока. Существует четыре типа треугольников:
симметричные, восходящий, нисходящий и расширяющийся.
Симметричный треугольник состоит из двух симметрично
сходящихся линий - поддержки и сопротивления - и определяет-
Рис. 21.8. Диаграмма симметричного бычьего треугольника.
534
Глава 21
Рис. 21.9. Пример симметричного треугольника.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Рис. 21.10. Диаграмма типичного восходящего треугольника.
Фигуры продолжения тренда
535
ся по меньшей мере четырьмя важными точками (рис. 21.8). Две
сходящиеся линии свидетельствуют о том, что на валютном рын-
ке существует равновесие между спросом и предложением. Сле-
довательно, прорыв может осуществиться с любой стороны.
В случае симметричного бычьего треугольника прорыв будет
происходить в том же направлении. Этот случай квалифицирует
формацию как фигуру продолжения тренда.
Из рис. 21.8 видно, что сходящиеся линии симметричны
относительно оси. Понижающаяся линия определяется точками
В, D и Е Повышающаяся линия определяется точками А, С, Е
и G. Целевой курс либо (i) отстоит от точки Н прорыва на длину
основания треугольника ВВ' (точка Н'), либо (ii) является точкой
пересечения линии В-I (параллельной к повышающейся линии
А-G) с линией движения курса.
Торговый объем отчетливо уменьшается к вершине треу-
гольника, свидетельствуя тем самым об амбивалентности рынка.
Прорыв сопровождается возрастанием торгового объема.
В числовом примере целевой курс равен либо (i) 1,5500 -
разности между 1,5000 и 1,4000, отсчитываемой от курса 1,4500,
Рис. 21.11. Пример восходящего треугольника.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
536
Глава 21
Рис. 21.12. Диаграмма нисходящего треугольника.
ЗЕЛЕНЕ
Ibt.
Рис. 21.13. Пример нисходящего треугольника.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Фигуры продолжения тренда
537
либо (ii) 1,5300 - разности между 1,5000 и 1,4000, отсчитываемой
от курса 1,4300. Соответствующий пример для валютного рынка
представлен на рис. 21.9.
Восходящий (ascending) треугольник образован горизон-
тальной линией сопротивления и восходящей линией поддержки
(рис. 21.10). Эта формация свидетельствует о том, что спрос пре-
вышает предложение. Прорыв должен состояться вверх, и высота
прорыва должна равняться длине основания треугольника. На
рис. 21.10 можно видеть, что линия сопротивления, определяемая
точками А, С и Е, горизонтальна. Повышающаяся нижняя линия,
определяемая точками В, D и F, имеет наклон вверх. Целевой
уровень (уровень G') отстоит от точки прорыва G на линии со-
противления на длину основания треугольника АА'.
В числовом примере целевой уровень равен 106,00 - разно-
сти между 105,00 и 103,00, отсчитываемой от 104,00.
Торговый объем устойчиво снижается до вершины треуголь-
ника, однако быстро начинает возрастать после прорыва. Рис. 21.11
дает рыночный пример поднимающегося треугольника.
Нисходящий (descending) треугольник является просто зер-
кальным отражением восходящего треугольника. Он образован
горизонтальной линией поддержки и понижающейся линией со-
противления (рис. 21.12). Эта формация свидетельствует о том,
что предложение превышает спрос. Прорыв, как ожидается, дол-
жен состояться вниз. Нисходящий треугольник определяет также
и целевой уровень. Этот курс устанавливается с помощью осно-
вания треугольника путем перенесения его в точку прорыва. Как
можно видеть на рис. 21.12, линия поддержки, определяемая точ-
ками А, С, Е и G, горизонтальна. Понижающаяся верхняя линия,
определяемая точками В, D, F и Н, имеет наклон вниз. Целевой
уровень (уровень Г) отстоит от точки прорыва I на линии под-
держки на длину основания треугольника АА'
В числовом примере целевой курс равен 1,3000 - разности в
1000 пипсов между 1,5000 и 1,4000, отсчитываемой от 1,4000 вниз.
Торговый объем устойчиво снижается до вершины треу-
гольника, однако быстро начинает возрастать после прорыва.
Рис. 21.13 дает пример нисходящего треугольника.
Расширяющийся (expanding, или broadening) треугольник
имеет довольно необычный вид. Он представляет собой зеркаль-
538
Глава 21
ное отражение треугольника относительно вертикальной оси, при
котором в зоне завершения исходного тренда оказывается вер-
шина треугольника, а не его основание (рис. 21.14). Торговый
объем также отслеживает структуру треугольника и устойчиво
возрастает по мере развития формации. Как можно видеть на
рис. 21.14, нижняя линия поддержки, определяемая точками B,D
и Н и верхняя линия сопротивления, определяемая точками А, С
и Е, расходятся. Целевой уровень отстоит от точки прорыва G
на длину основания треугольника GG'
Рис. 21.14. Диаграмма расширяющегося треугольника.
В числовом примере целевой курс равен 102,00 - разности в
100 пипсов между 101,00 и 100,00, отсчитываемой от 101,00 вверх.
ФОРМАЦИЯ «КЛИН»
Формация «клин» (wedge) тесно связана с формациями
«треугольник» и «вымпел». По форме и по характерному време-
ни развития формации он напоминает треугольник, но фактичес-
ки выглядит и ведет себя как вымпел без флагштока. Клин
Фигуры продолжения тренда
539
Рис. 21.15. Диаграмма нисходящего клина.
Р Рг1м Sigh l>ov 03/23/90
Рис. 21.16. Пример падающего клина.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
134.00
133.во
из.00
131.30
133.00
131.30
131.00
130.50
130.00
129.30
129.00
129.30
129.00
12?.90
127.00
U3.50
ив.00
из.50
U9.00
из.30
124.00
123.30
из .00
Рис. 21.17. Диаграмма типичного восходящего клина.
540
1лава 21
имеет отчетливый наклон, а прорыв происходит в направлении,
противоположном наклону (см. рис. 21.15 и 21.17), но совпадающим
с направлением исходного тренда. Сигнал, получаемый от фор-
мации «клин», связан лишь с направлением. В этом случае нет
надежного целевого уровня. В зависимости от направления трен-
да рассматривают два типа клиньев - падающий (см. рис. 21.15
и 21.16) и восходящий (см. рис. 21.17 и 21.18).
Рис. 21.18. Пример восходящего клина.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
ФОРМАЦИЯ «ПРЯМОУГОЛЬНИК»
Формация «прямоугольник» (rectangle) характеризует пери-
од консолидации и также известна как торговый диапазон (trading
range, или congestion). После прорыва тренд, скорее всего, продол-
жится. В противном случае тренд меняет направление на обратное.
Эту фигуру просто идентифицировать, и ее можно рассматривать
как второстепенное горизонтальное движение цен.
Фигуры продолжения тренда
541
Рис. 21.19. Диаграмма типичного бычьего прямоугольника.
Рис. 21.20. Диаграмма типичного медвежьего прямоугольника.
542
Глава 21
Если эта формация возникает в рамках восходящего трен-
да и ее прорыв также происходит вверх, то ее называют бычьим
прямоугольником (рис. 21.19). Целевой курс определяется высотой
прямоугольника. Как показывает рис. 21.19, курс валюты колеб-
лется между отчетливыми горизонтальными линиями поддержки
и сопротивления. Решительный прорыв после периода консоли-
дации может произойти с любой стороны курсового диапазона.
Можно отметить на рисунке несостоявшуюся двойную вершину
(точки А, В, С, D и Е). Целевой уровень (уровень G) отстоит от
точки прорыва Н на высоту прямоугольника G'H. В числовом
примере целевой курс равен 1,6200 - разности в 100 пипсов меж-
ду 1,6100 и 1,6000, отсчитываемой от курса 1,6100 вверх.
Если консолидация происходит в рамках нисходящего трен-
да и ее прорыв продолжает исходный тренд, то формацию назы-
вают медвежьим прямоугольником (рис. 21.20). Как показывает
рис. 21.20, курс валюты колеблется между отчетливыми горизон-
тальными линиями поддержки и сопротивления. Решительный
прорыв после периода консолидации может произойти с любой
стороны курсового диапазона. Можно отметить на рисунке несо-
стоявшуюся двойную вершину (точки А, В, С, D и Е). Целевой
Рис. 21.21. Пример прямоугольника.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Фигуры продолжения тренда
543
курс (уровень G')otctoht от точки прорыва Н на высоту прямо-
угольника GH. В числовом примере целевой курс равен 100,00 -
разности в 100 пипсов между 102,00 и 101,00, отсчитываемой от
курса 101,00 вниз. Пример прямоугольника представлен на
рис. 21.21.
Торговый объем дает дополнительную информацию вбли-
зи линий поддержки и сопротивления. Как обычно, увеличение
объема свидетельствует о существенном повышении вероятности
прорыва.
Точка зрения трейдера
1. Как фигуры изменения тренда, так и фигуры продолжения
тренда обычно используются для линейных графиков и
графиков баров. Однако похожее толкование может при-
меняться и для других типов графиков. Мы далее рассмот-
рим графики «крестики-нолики» и свечей по отдельности.
2. В случае фигур продолжения тренда ложные прорывы
обычно случаются более часто. Поэтому нужно использо-
вать фильтры.
3. Поскольку ложные прорывы - не редкость, особенно в слу-
чае треугольников, то могут потребоваться дополнительные
коррекции.
4. Трейдерам следует сдержанно относиться к самому понятию
«фигура продолжения тренда». Решительный прорыв с «не-
правильной» стороны превратит формацию в свою проти-
воположность.
5. При рассмотрении формаций постоянно подчеркивалась
роль торгового объема. Тем не менее еще раз напомним,
что для валютных рынков только фьючерсы дают надежные
цифры торгового объема.
ФОРМАЦИИ,
СВОЙСТВЕННЫЕ ЛИШЬ
// //ГРАФИКАМ БАРОВ
/Ч /Ч ДЛЯ ФЬЮЧЕРСОВ
В отличие от линейных графиков и графиков, крестики-ноли-
ки, которые непрерывны, графики баров и свечей для фью-
черсов таковыми не являются. Фьючерсные торговые сессии
длятся короче наличных торговых сессий, и потому каждый день
могут возникать разрывы цен, если ночная торговля проистекает
вне торгового диапазона предыдущего дня. Хотя фигуры, рас-
сматриваемые здесь, одинаково применимы к графикам баров и
свечей, мы анализируем оба эти типа графиков по отдельности.
Графические формации, которые возникают лишь на гра-
фиках баров, - это разрыв, островное изменение тренда и клю-
чевое изменение тренда.
РАЗРЫВЫ
Под разрывами (gaps) понимаются ценовые разрывы между
последовательными торговыми диапазонами. Ценовые разрывы
возникают, когда нижний уровень диапазона превышает верхний
уровень предыдущего диапазона или когда верхний уровень диа-
пазона меньше верхнего уровня предыдущего диапазона.
Чтобы уловить эти ценовые разрывы, можно использовать
лишь определенные графики баров. На недельных, дневных и ча-
совых графиках обычно не удается увидеть разрывы, так как на
этих графиках возникает некоторое наложение диапазонов. Ис-
ключения встречаются перед выходными днями или в короткие
Формации, свойственные лишь графикам баров для фьючерсов 545
периоды (порядка одной минуты) в течение дня, когда рынок
быстро изменяется, или же когда речь идет собственно о разрывах.
Только валютные фьючерсные рынки предоставляют возмож-
ность отображать эти разрывы на графиках регулярным образом.
Поскольку валютными фьючерсами торгуют на централизован-
ных рынках, которые открываются и закрываются в определенное
время, в результате чего торговля ведется примерно треть дня, то
они, естественно, могут порождать эти ценовые разрывы в про-
межутке между двумя последовательными торговыми днями.
На чикагском IMM торговля производится между 720 утра
и 2.00 дня центрального поясного времени. Если, например, тор-
говый диапазон за предыдущий день был 0,6000-0,6100, а сегод-
няшняя цена открытия составляет 0,6150 (поскольку рынок ночью
купил достаточно много марок), то появляется разрыв в 50 пип-
сов по отношению к диапазону предыдущего дня.
Существует четыре типа разрывов: обыкновенный, с отры-
вом, с быстрым ростом и исчерпывающий.
D Price High Low 05/12/99
US81D99M .6666 .0001 .6671 .6664
01/20 01/29 02/09 02/18 03/01 03/10 03/19 03/30 04/08 04/19 04/28 05/07
.6725
,6700
.6675
.6650
.6625
.6600
.6575
. 6550
.6525
. 6500
.6475
.6450
. 6425
.6400
. 6375
.6350
.6325
.6300
.6275
.6250
.6225
•. 6200
Рис. 22.1. Пример обыкновенных разрывов.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
546
Глава 22
Обыкновенный разрыв
Обыкновенный разрыв (common gap) имеет к техническо-
му анализу слабое отношение. Эти разрывы не порождают ника-
ких сигналов о направлении движения рынка и целевых курсах
(рис. 22.1). Обыкновенные разрывы обычно происходят в отно-
сительно спокойные периоды времени или на неликвидных рын-
ках. Когда обыкновенные разрывы возникают на неликвидных
рынках, например для валютных фьючерсов с дальними сроками
истечения, то на них вообще не следует обращать внимание. Ког-
да же обыкновенные разрывы случаются в обычных торговых
диапазонах, то их нужно просто «заполнить».
Обыкновенные разрывы носят краткосрочный характер.
Когда валютные фьючерсы при открытии стоят больше вчераш-
него максимума, то их начинают быстро продавать с целевым
уровнем, равным максимальному уровню вчерашнего дня. Если
продажа не состоится, то рынок повернет назад с разворотом
краткосрочной позиции. Например, если в предыдущий день тор-
говый диапазон составлял 0,7030-0,7100, а сегодняшняя цена от-
крытия - 0,7130, то трейдеры будут пытаться продавать фьючер-
сные контракты по ценам от 0,7130 до 0,7100, чтобы заполнить
ценовой разрыв. Если им не удастся достичь уровня в 0,7100, то
рынок начнет быстро приобретать фьючерсные контракты. Про-
тивоположное поведение наблюдается, когда цена открытия
оказывается меньше вчерашнего минимума. В этом случае трей-
деры будут покупать фьючерсные контракты, чтобы заполнить
ценовой разрыв между вчерашним минимумом и текущей более
низкой ценой. Например, если в предыдущий день торговый диа-
пазон составлял 0,7030-0,7100, а сегодняшняя цена открытия -
0,7000, то трейдеры будут пытаться покупать фьючерсные кон-
тракты по ценам от 0,7000 до 0,7030, чтобы заполнить ценовой
разрыв. Если им не удастся достичь уровня в 0,7030, то рынок
начнет быстро продавать фьючерсные контракты.
Подчеркнем еще раз, что среди профессиональных трейде-
ров распространена точка зрения, что обыкновенные разрывы
для технического анализа несущественны. Однако не всегда оче-
видно, действительно ли разрыв является обыкновенным или же
он относится к какому-либо другому типу разрыва. Поэтому
«заполнение разрыва» будет продолжено.
Формации, свойственные лишь графикам баров для фьючерсов 547
Разрыв с отрывом
Разрывы с отрывом (breakaway gaps) возникают в начале
нового тренда и в конце длительного периода консолидации. Они
также встречаются и после завершения некоторой графической
формации. Они означают, что в торговых настроениях происхо-
дят серьезные изменения, и им сопутствует весьма интенсивная
торговля. Цена при этом имеет второстепенное значение для
участников рынка (рис. 22.2). Например, если движение цен
фьючерса на японскую иену на протяжении двух месяцев обра-
зует торговый диапазон шириной в 200 пипсов - от 0,9520 до
0,9720, а ценовой разрыв возникает на уровне между 0,9720
и 0,9750, то рынок, скорее всего, будет продолжать покупать
фьючерсы.
Рис. 22.2. Пример разрыва с отрывом.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
548
Глава 22
Точка зрения трейдера
1. Разрыв с отрывом определяет направление движения рынка.
2. Целевого курса как такового не существует, но постоянно
поддерживаемый спрос на валюту должен обеспечить ус-
тойчивый рост курса в предвидимом будущем.
Разрыв с быстрым ростом
Разрыв с быстрым ростом (runaway gap) является разрывом
специального типа, образуемым в рамках устойчивого тренда.
Этот разрыв еще называют измерительным разрывом (measurement
gap), так как он возникает примерно в середине периода сущест-
вования тренда (рис. 22.3). Например, если разрыв в 30 пипсов
возникает на вершине восходящего тренда, когда уже пройдена
дистанция в 200 пипсов - от 0,6050 до 0,6250, то целевым уровнем
для тренда будет курс 0,6480, так как к курсу 0,6280 (сразу после
разрыва) прибавляется предыдущий диапазон в 200 пипсов.
D Price Sigh US5EU99H .0000 -.0068 .0( LO* OS/12/99 >00 .0000
I.. r I1 11V hi 1 '411 "ill'1 1.1900 1.1850 1.1800 1.1*750 1.1700 1.1650 1.1600 1.1550 l.ISQO 1.1450 1.1400 1.1350 1.1300 1.1250 1.1200 1.1150 1.1100 1 1.1050 1 4. . , := Jijt S
12/21 12/31 01/11 01/20 01/29 02/09 02/18 03/01 0 99 3/10 03/19 03/30 04/09 04/20 04/29 05/10
Рис. 22.3. Пример разрыва с быстрым ростом.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Формации, свойственные лишь графикам баров для фьючерсов 549
Точка зрения трейдера
1. Разрыв с быстрым ростом определяет последующее направ-
ление движения рынка. Этот разрыв подтверждает дейст-
венность и скорость тренда.
2. Это - единственный тип разрыва, который определяет це-
левой уровень. Целевой уровень отстоит от цены после
разрыва на длину предшествующего тренда, отложенную
в том же направлении, что и исходный тренд.
Исчерпывающий разрыв
Исчерпывающий разрыв (exhaustion gap) возникает на
вершине или на дне V-формации. Тренд меняет направление не-
обычайно резко. Не возникает периода консолидации вблизи
точки излома линии тренда. График в районе этой точки напо-
минает острие (рис. 22.4).
Ххх
Рис. 22.4. Пример исчерпывающего разрыва.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
550
Глава 22
Точка зрения трейдера
1. Исчерпывающий разрыв определяет последующее направ-
ление движения рынка.
2. Кроме того, этот тип разрыва говорит о том, что спрос на
конкретную валюту значителен, что обеспечивает высокую
скорость изменения цены в среднесрочном плане.
ОСТРОВНОЕ ИЗМЕНЕНИЕ ТРЕНДА
Иногда встречается ситуация, когда один или более соседних
по времени дневных диапазонов отделяются друг от друга. Эти
изолированные диапазоны определяют так называемое островное
изменение тренда (island reversals) и являются прямым следстви-
ем исчерпывающих разрывов. Когда островное изменение трен-
Рис. 22.5. Пример островного разворота тренда.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Формации, свойственные лишь графикам баров для фьючерсов 55/
да происходит на вершине V-образной формации, то оно опреде-
ляется одним или более дневными диапазонами, разделенными
на отдельные острова как от исходного тренда, так и от нового
(рис. 22.5). Сигнал об изменении тренда считается очень сильным.
В приведенном примере фьючерс на канадский доллар показы-
вает островное изменение тренда, которое отделено от осталь-
ного диапазона исчерпывающим разрывом (D), состоит из двух
дневных диапазонов. При этом здесь работают все принципы,
применяемые для исчерпывающего разрыва.
ДНИ КЛЮЧЕВОГО ПЕРЕЛОМА
ТРЕНДА
День разворота (reversal day) определяется ситуацией, при
которой достигается новый максимум на растущем рынке, но при
Рис. 22.6. Пример дня ключевого перелома тренда.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
552
Става 22
этом цена закрытия оказывается ниже, чем за предыдущий день.
День ключевого перелома тренда (key reversal) определяется как
день, когда дневной ценовой диапазон на графике баров или
свечей-полностью охватывает торговый диапазон предыдущего
дня и, кроме того, цена закрытия также оказывается вне диапа-
зона предыдущего дня.
Определение ключевого перелома тренда на основе на-
блюдений за днями изменения тренда не делается на скорую
руку. Ввиду значительной доли неудач трейдер должен выжидать
несколько дней для подтверждения тренда, о чем будет свиде-
тельствовать значительное и устойчивое изменение предыдуще-
го тренда.
Пример дня ключевого перелома тренда приведен на
рис. 22.6.
Несмотря на трудности идентификации дня перелома трен-
да, эта формация предоставляет по меньшей мере превосходную
возможность определять основные развороты тренда. Чтобы
лучше и быстрее воспользоваться этой возможностью, трейдер
должен руководствоваться сигналом лишь в том случае, когда он
дополняется иной информацией.
Я) ТЕХНИЧЕСКИМ АНАЛИЗ
45 НА ОСНОВЕ ГРАФИКОВ
«КРЕСТИКИ-НОЛИКИ»
Графики «крестики-нолики» (point-and-figure charts) возникли
в конце XIX века, когда их рассматривали как способ отчет-
ности. Благодаря точности, с которой этот тип графиков порож-
дал торговые сигналы, интерес к ним непрерывно повышался.
Но лишь развитие электронного чартинга в 1980-х годах сделало
эту систему общеизвестной.
Графики «крестики-нолики» являются единственным типом
графиков, которые отображают только изменение рыночных цен,
в то время как графики других типов связывают цены с конкрет-
ными периодами времени. Для графиков «крестики-нолики»
время несущественно. Если чартист желает для себя сделать
личные пометки на графике, связанные с моментами времени, -
это его дело. Но при анализе фактор времени исключается. Это
значит, что иногда на графике для некоторых стандартных перио-
дов времени (используемых при построении графиков иных типов)
могут вообще не отображаться данные о цене, если рынок - плос-
кий. Иными словами, в этих случаях график будет выглядеть
необычно, так как мы привыкли к тому, что должны использо-
ваться линии или бары небольшой высоты, но не к тому, что
никаких данных вообще не будет. Вот почему график «крестики-
нолики» является для чартинга более строгим инструментом
анализа. Кроме того, подобно другим непрерывным графикам,
включая и линейный график, он позволяет обнаруживать ценовые
флуктуации, недоступные для графиков баров.
Графики «крестики-нолики» были разработаны для лучше-
го отображения ценовой активности. Поэтому одной из важных
особенностей этих графиков как раз и является то, что они не
554
Ihaea 23
0 Point C Figure 06/04/99
3$EURJPY 126.59 1.12
Box Size-50 Reversal-3
137.00
136.00
135.00
•134.00
133.00
132.00
131.00
130.00
*129.00
128.00
•127.00
126.00
•125.00
•124.00
12/17 12/31 01/18 02/03 02/15 03/03 03/26 04/20 06/03
99
Рис. 23.1. Пример графика «крестики-нолики».
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Low 05/04/99
D Point C Figure
$$EURCHF 1.5878 -.0025
High
1.5912 1.5852
Box Sisea10 Reversals
1.5080
1.5050
1.5040
1.5020
1.5000
1.5980
1.5950
1.5940
1.5920
1.5900
1.5880
1.5860
1.5840
1.5820
1.5800
1.5780
1.5750
1.5740
1.5720
1.5700
3/17 11/11 12/01 12/15 01/02 01/29 02/11 02/24 03/10 03/25 04/10 04/28 03
Рис. 23.2. Пример графика «крестики-нолики».
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Технический анализ на основе графиков «крестики-нолики»
555
отображают ситуации отсутствия активности. Вся несущест-
венная рыночная активность - так называемый «рыночный
шум» - отфильтровывается. Для понимания работы фильтра
следует вспомнить, как строится график. Растущие цены отмеча-
ются символом X, а падающие - О. Поэтому график «крестики-
нолики» выглядит как последовательность сменяющих друг
друга столбцов из «X» и столбцов из «О» (рис. 23.1).
Рассмотрим весьма популярный пример графика «крестики-
нолики» вида 1x3 (также известный как график с трехклеточным
разворотом (3-box reversal)}, для которого каждая клетка рас-
считана на 10 пипсов. Каждая такая заполненная клетка наносит-
ся на график, когда изменение цены происходит в направлении
исходного тренда. Когда рынок меняет направление движения, на
графике это никак не отображается, пока цена не меняется на
30 пипсов. Если же это происходит, то в этот момент произво-
дится запись всех трех знаков по 10 пипсов плюс всех дополни-
тельных знаков по 10 пипсов, которые подтверждают новое на-
правление. Таким образом, все незначительные движения не
принимаются во внимание, что позволяет трейдеру сосредото-
читься на существенном поведении цены (рис. 23.2).
Кстати, вполне возможно использовать и график вида 1x1,
хотя это, пожалуй, не лучший выбор трейдера. Поскольку в этом
случае отображается более подробная ценовая динамика, то гра-
фику не удается отфильтровывать всегда присутствующий ста-
тистический шум.
Торговый объем не фиксируется на форексном наличном
рынке, однако он является составной частью графика. Поскольку
именно торговый объем порождает торговую активность, то чем
больше объем, тем в большей степени ценовая динамика находит
отражение на графике. Иными словами, хотя и косвенным обра-
зом, но торговый объем на графиках учитывается.
Прежде чем перейти к рассмотрению популярных формаций,
возникающих на графиках «крестики-нолики», и определению того,
насколько отчетливы сигналы, порождаемые ими, позвольте обра-
тить внимание на значение числа 3 в техническом анализе в целом
и в чартинге на основе графиков «крестики-нолики» в частности.
Ранее на важность числа 3 указывали эмпирические свидетельства.
Это - «голова и плечи», «тройная вершина» и «тройное дно» вмес-
те с классификацией трендов на основании их важности и направ-
556
Глава 23
D Point S Figure 06/04/99 SSEURCHF 1.5862 Box Sise-50 Reversal-3
XX2 1.7200 1.7100 1.7000 1.6900 1.6600 1.6700 1.6600 1.6500 1.6400 1.63 00 1.6200 1.6100
та та* °^xxx.
06/09 06/19 07/02 07/20 07/3
Рис. 233. Примеры прорыва тройной вершины.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
□6/04/99
1.7100
1.7000
1.6900
1.6600
1.6700
1.6600
1.6500
1.6400
1.6300
1.6200
1.6100
1.6000
28 05/29 07/07 07/29 08/26 09/15 10/30 12
Рис. 23.4. Пример прорыва тройного дна.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Технический анализ на основе графиков «крестики-нолики» 557
ления. Число 3 не теряет своей актуальности и при изучении
формаций для графиков «крестики-нолики». Разумеется, за этим
не стоят никакие общеизвестные научные принципы, но это - ре-
альность, которую мы должны принимать во внимание.
Следует также отметить, что и линия тренда в 45° очень
важна для анализа графиков «крестики-нолики».
ТРОЙНАЯ ВЕРШИНА
И ТРОЙНОЕ ДНО
Подчеркнем, что линия тренда в 45° на графиках, представ-
ляемых здесь, встречается очень часто.
Прорыв тройной вершины
Эта формация похожа по виду и свойствам на формацию
«двойное дно» с очень коротким сроком, для которой третья
атака вверх приводит к прорыву линии сопротивления. За про-
рывом линии «шеи» последует, скорее всего, быстрое возрастание
курса валюты, по величине равное глубине впадин (рис. 23.3).
Прорыв тройного дна
Эта формация похожа по виду и свойствам на формацию
«двойная вершина» с очень коротким сроком, для которой третья
атака вниз приводит к прорыву линии поддержки. За прорывом
линии «шеи» последует, скорее всего, быстрое снижение курса
валюты, по величине равное высоте вершин (рис. 23.4).
Прорыв протяженной тройной вершины
Прорыв протяженной тройной вершины (spread triple top)
является побочным результатом прорыва тройной вершины.
558
Глава 23
D Point £ figure ffUSDCjkD 1.4701 Box 3ize=50 Reversal"! 06/04/99
1.5700
1.5600
1.5500
1.5400
1.5300
• Gw * 1.5200
1.5100
1.5000
1 $ 1.4900
1.4800
фй&Л&НЭ- 1.4700
1.4600
1.4500
X..X.A
)/24 04/23 06/04 07/06 08/Z6 09/11
Рис. 23.5. Пример прорыва протяженной тройной вершины.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
D Point C Figure SSEURCAD 1.5251 Box Sise"50 Reversal"! 06/04/99
>§pihsso occoooooo co®& .xxxx 1.6900 1.6800 1.6700 1.6600 1.6500 1.6400 1.6300 1.6200 1.6100 1.6000 1.5900 1.5800 1.5700 1.5600 1.5500 1.5400 1.5300 1.5200 1.5100
03/30 04/14 05/04 05/20 06/02
Рис. 23.6. Пример прорыва протяженного тройного дна.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Технический анализ на основе графиков «крестики-нолики»
559
1 2 3 EUR/USD
Z 1.0540
Z 1.0530
Z 1.0520
Z 1.0510
1.0500
Z 1.0490
Z Z 1.0480
Z Z О Z 1.0470
Z О Z О Z 1.0460
Z О Z О Z 1.0450
Z О О 1.0440
Z 1.0430
Z 1.0420
Рис. 23.7. Диаграмма формации восходящей тройной вершины.
Различие между ними состоит в том, что третий столбец из крес-
тиков «X» не дотягивает до линии сопротивления. Однако следу-
ющая атака (все еще третья) пробивает уровень сопротивления.
За прорывом линии «шеи» последует, скорее всего, возрастание
курса валюты, по величине равное глубине впадин (рис. 23.5).
Прорыв протяженного тройного дна
Эта формация является зеркальным отражением прорыва
протяженной тройной вершины (рис. 23.6). За прорывом линии
«шеи» последует, скорее всего, падение курса валюты, по вели-
чине равное высоте вершин.
Формация восходящей тройной вершины
Формация поднимающейся тройной вершины (ascending
triple top formation) является еще одним результатом прорыва
560
Глава 23
тройной вершины. В этом случае каждая новая вершина выше
предыдущей. Третья вершина обычно служит сигналом к покупке
(рис. 23.7). Прорыв линии сопротивления подтверждает этот сигнал.
Прорыв вверх линии сопротивления
восходящего тренда
Прорыв вверх линии сопротивления восходящего тренда
подтверждает формацию поднимающейся тройной вершины пу-
тем добавления на графике одного или более символов «X». Хотя
здесь работает общее правило, следует помнить, что важность
этой линии сопротивления повышается с увеличением количества
значимых вершин на ней (см. рис. 23.7).
1 2 4 5 GBP/USD
1.7300
1.7290
Z Z 1.7280
Z О Z О 1.7270
Z О Z О Z 1.7260
Z О Z О Z О Z 1.7250
Z О Z О Z 0 Z 0 1.7240
Z О Z О Z О Z 0 1.7230
Z 0 Z О Z О 1.7220
О Z 0 1.7210
О 1.7200
О' 1.7190
О 1.7180
О 1.7170
0 1.7160
0 1.7150
1.7140
Рис. 23.8. Диаграмма формации опускающегося тройного дна.
Технический анализ на основе графиков «крестики-нолики»
561
Формация нисходящего тройного дна
Формация нисходящего тройного дна (descending triple bottom
formation) является другим побочным результатом прорыва тройно-
го дна. Однако каждая новая вершина ниже предыдущей (рис. 23.8).
Прорыв линии поддержки порождает сигнал к продаже.
ЛИНИИ ПОДДЕРЖКИ
И СОПРОТИВЛЕНИЯ
Прорыв вниз нисходящей линии поддержки
Прорыв вниз нисходящей линии поддержки подтверждает
предыдущую формацию - нисходящего тройного дна. Как толь-
ко прорывается линия поддержки, на график наносится один или
несколько символов «О».
D Point: £ Figure 06/04/99
$?USDCAD 1.4701 -.0062
Box Sire-50 Revereol-2
1.4500
>1.4400
•1.4300
1.4200
1.4100
t 1.4000
•1.3900
1.Э800
1.3700
1.3600
1.3500
1.3400
1.3300
1.3200
1.3100
•1.3000
.2/07 12/111 01/09 02/06 03/17 04/28 05/22 06/16 08/19 10/30 12/1
Рис. 23.9. Пример прорыва вниз восходящей линии поддержки. (Ис-
точник: Bridge Information Systems, Inc.)
562
Глава 23
D Point £ Figure 06/04/99
66USDCHF 1.5320 -.0081
Box Size~50 Reversel-2
1.4900
1.4800
1.4700
1.4600
1.4500
1.4400
1.4300
1.4200
1.4100
1.4000
1.3900
1.3800
1.3700
1.3600
1.3500
18/13 08/26 09/10 09/30 10/16 10/30 11/11 11/24 12/04 12/19 01/0
98
Рис. 23.10. Пример прорыва вверх нисходящей линии сопротивления.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
D Point 6 Figure 06/04/99
JJUSDJPY 122.11 .60
Box Sire“50 Reversel-3
164.00
163.00
162.00
161.00
160.00
159.00
158.00
157.00
156.00
155.00
154.00
153.00
152.00
151.00
150.00
149.00
16/24 07/15 08/06 08/27 09/15 09/29 10/27 11/25 12/31
87
Рис. 23.11. Пример прорыва вверх формации консолидации.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Технический анализ на основе графиков «крестики-нолики» 5^3
Прорыв вниз восходящей линии поддержки
Прорыв вниз повышающейся линии поддержки порождает
сигнал к продаже (рис. 23.9). Согласно этой фигуре представля-
ется, что валюта подчиняется настроениям растущего рынка, так
как она изменяется внутри повышающегося канала. Однако если
валюта пробивает линию поддержки, трейдер получает сигнал
к продаже.
Прорыв вверх нисходящей линии сопротивления
Прорыв вверх нисходящей линии сопротивления происходит,
когда курс валюты выходит за верхнюю границу нисходящего
канала. Когда прорыв окончательно подтверждается, возникает
сигнал к покупке (рис. 23.10).
ФОРМАЦИИ КОНСОЛИДАЦИИ
Прорыв вверх формации консолидации
Прорыв вверх формации консолидации можно представлять
себе как бычью формацию «флаг» или «вымпел» (рис. 23.11). Ре-
шительный прорыв вверх имеет в качестве целевого курс, отстоя-
щий от точки прорыва на длину флагштока. Если флагшток не
очень просматривается, то формация больше напоминает симмет-
ричный треугольник или прямоугольник. Это важно иметь в виду,
так как прорыв курса валюты может произойти в любую сторону.
Прорыв вниз формации консолидации
Прорыв вниз формации консолидации напоминает медве-
жью формацию «флаг» или «вымпел», рассматриваемую на гра-
фике «крестики-нолики». Прорыв линии поддержки порождает
сигнал к продаже (рис. 23.12).
564
Глава 23
О Point с Figure 06/04/99
SSEURCHF 1.5893 -.0010
Box Size-50 Reversal-3
•1.7000
•1.6900
•1.6800
1.6700
•1. 6600
1.6500
1.6400
1.6300
1. 6200
1.6100
1.6000
1.5900
1.5800
1.5700
1.5600
1.5500
/26 06/12 06/23 07/10 07/23 08/04 08/19 09/07 09/17 09/30 10/
Рис. 23.12. Пример прорыва вниз формации консолидации.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
ГОРИЗОНТАЛЬНЫЙ СЧЕТ
Графики с одноклеточным разворотом (one-box reversal),
отображающие ценовую динамику в течение дня, порождают еще
сигнал другого типа, свойственный только графикам «крестики-
нолики», - горизонтальный счет (horizontal count). Суть такого
анализа состоит в том, что за периодом консолидации обычно
следует резкое движение рынка. Как говорилось ранее, чем доль-
ше длится период консолидации, тем более решительно будет
в дальнейшем меняться цена. Этот вариант анализа основан на
подсчете количества столбиков, образующих зону консолидации
(горизонтальный счет) и экстраполирует это количество по вер-
тикали на ценовой уровень после прорыва (рис. 23.13). Получае-
мый таким образом уровень является новым целевым уровнем.
В дополнение к приведенным выше формациям можно
также рассматривать все традиционные графические формации
разворота и продолжения тренда, которые мы обсуждали ранее.
На рис. 23.14 приводится формация «двойная вершина».
Технический анализ на основе графиков «крестики-нолики»
565
гатяганинганжЕя
ГППГЗЯГЯПГЯЯГЛЯИЕЗЯ
Рис. 23.13. Диаграмма горизонтального счета.
04/13/99
О Point с figure
ИГОМВР .6673 -.0033
Box Slate* 50 Reverxal*2
•. 7100
-. 7000
.6900
.6800
.6700
.6600
.6600
J6/29 09/14 10/12 11/05 12/11 01/08 02/26 04/07
99
Рис. 23.14. Пример формации «двойная вершина».
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Z1 ТЕХНИЧЕСКИМ
J /Л I? АНАЛИЗ НА ОСНОВЕ
/Ч ГРАФИКОВ СВЕЧЕЙ
Одним из наиболее примечательных типов графиков являют-
ся графики свечей. Эти графики в настоящее время стано-
вятся очень популярными во всем мире, хотя в Японии они уже
использовались более двух веков. По своей структуре они похо-
жи на графики баров и включают такие элементы, как цены
открытия и закрытия, минимум и максимум за взятый временной
период.
Тело свечи (body; jittai*) располагается между ценами от-
крытия и закрытия. Черное тело указывает на то, что цена за-
крытия ниже цены открытия, а белое - что цена закрытия выше
цены открытия.
Японцы при проведении технического анализа считали тело
главным определяющим фактором. Тело свечи имеет наибольшее
значение при установлении направления движения рынка.
Максимальная и минимальная цены образуют верхнюю
и нижнюю тени соответственно, когда они отличаются от цен
открытия или закрытия. Верхняя тень (upper shadows; uwakage)
появляется в том случае, если дневной максимум выше либо цены
закрытия для белого тела, либо цены открытия для черного тела.
Нижняя тень (lower shadows; shitakage) появляется в том случае,
если дневной минимум ниже либо цены закрытия для черного
тела, либо цены открытия для белого тела.
* Автор далее в данной главе часто использует (в соответствии с тра-
дицией) японские названия элементов графического анализа на основе свечей.
В тексте перевода эта особенность изложения сохраняется. (Примеч. пер.)
Технический анализ на основе графиков свечей
567
Например, предположим, что цена открытия по доллар/иене
равна 100,00, закрытия - 99,00, максимальная цена равна 100,30,
а минимальная - 98,50. Тогда тело свечи будет черным, так как
цена закрытия (99,00) ниже цены открытия (100,00). Свеча име-
ет верхнюю тень между ценами 100,00 и 100,30 и нижнюю тень
между 99,00 и 98,50.
В своем первоначальном виде вместо белого цвета тела
использовался красный цвет. Электронные службы в настоящее
время изображают тело белым цветом (конечно, они могут быть
окрашены и по-другому в зависимости от системы и принтера),
в данной книге мы поступаем так же.
Познакомимся ближе с основными видами графиков свечей
и их характеристиками.
ДНЕВНЫЕ БЕЛЫЕ СВЕЧИ
Мы сначала рассмотрим белые свечи, которые показывают,
что цена закрытия превышает цену открытия (рис. 24.1).
Характеристика Японское наименование Интерпретация рынка
А. Длинная белая свеча белая свеча marubozu явно выраженный
(без теней) растущий рынок
В. Длинная белая свеча явно выраженный растущий рынок
С. Белая свеча с нижней тенью растущий рынок
D. Белая свеча с длинной нижней тенью белая свеча bozu закрытия растущий рынок
Е. Белая свеча белая свеча bozu открытия умеренно растущий
с длинной верхней тенью рынок
F. Короткая белая свеча стабильный или слабо растущий рынок
На рис. 24.2 приводится рыночный пример графика с не-
сколькими белыми свечами.
568
Глава 24
Рис. 24.1. Варианты белых свечей.
D Candlestick
High Loe
02/18/99
120.50
120.23
120.00
•119.73
119.50
•119.25
119.00
116.75
118.50
118.23
118.00
117.73
117.50
117.23
117.00
116.73
116.50
116.25
116.00
115.73
113.30
115.23
115.00
114.73
114.50
114.25
114.00
02/18
Рис. 24.2. Пример с несколькими белыми свечами.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Технический анализ на основе графиков свечей
569
ДНЕВНЫЕ ЧЕРНЫЕ СВЕЧИ
Перейдем к черным свечам, которые показывают, что цена
закрытия меньше цены открытия (рис. 24.3).
Характеристика Японское наименование Интерпретация рынка
А. Длинная черная свеча черная свеча marubozu сильно падающий рынок
(без теней) В. Длинная черная свеча рынок С. Черная свеча черная свеча bozu сильно падающий падающий рынок
(без нижней тени) D. Черная свеча с длинной верхней тенью Е. Черная свеча с длинной нижней тенью F. Короткая черная свеча закрытия падающий рынок стабильный или слабо падающий рынок стабильный или слабо падающий рынок
Рис. 24.3. Варианты черных свечей.
На рис. 24.4 приводится рыночный пример графика с не-
сколькими белыми свечами.
570
Ihaea 24
05/27/99
D Candlestick
05/20 05/21
05/24 05/25
124.60
124.40
124.20
124.00
123.80
123.60
123.40
123.20
123.00
122.00
122.60
122.40
122.20
122.00
121.80
121.60
121.40
121.20
121.00
120.80
120.60
120.40
120.20
120.00
119.80
119.60
119.40
05/26 05/27
Рис. 24.4. Пример с несколькими черными свечами.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Несколько слов стоит сказать о японских названиях. Япон-
цы очень гордятся ими, и они отражены в терминологии чартин-
га. Так, например, бритой головой (marubozu) называют свечу
с полным телом, но без теней. Это означает, что в случае белой
marubozu цена открытия совпадает с минимальной ценой, а цена
закрытия - с максимальной. В случае черной marubozu цена от-
крытия совпадает с максимальной ценой (yoritsuki takane), а цена
закрытия - с минимальной (yasunebike).
ДНЕВНЫЕ ФИГУРЫ
ИЗМЕНЕНИЯ ТРЕНДА
Теперь рассмотрим дневные фигуры изменения тренда,
представленные на рис. 24.5.
Технический анализ на основе графиков свечей
571
Характеристика Японское наименование Интерпретация рынка
А. Свеча (без тела с длинными тенями) doji с длинными тенями изменение тренда
В. Свеча (без тела с длинными тенями) tonbo (стрекоза) изменение тренда
С. Свеча (без тела tohbu изменение тренда/
с длинными тенями) стабильный рынок
D. Свеча (без тела tohbo изменение тренда/
с длинными тенями) стабильный рынок
Е. Белая свеча с длинной karakasa (палач на вершине) продажа при
нижней тенью максимальной цене
F. Черная свеча с длинной (молоток на дне) покупка при
нижней тенью минимальной цене
G. Короткая белая свеча кота возможен тренд в любую сторону
Н. Короткая черная свеча кота возможен тренд в любую сторону
Вновь стоит остановиться на японских названиях. Кота
означает округлую вершину; в этом случае неизвестно, каким
будет тренд (варианты G и Н). Tonbo означает стрекозу; он сиг-
нализирует об изменении тренда, однако рынок может двинуться
в любом направлении. Tohbo (также tohbu) означает надгробный
камень. Свеча без тела с длинными тенями (варианты от А до D
на рис. 24.5) является одной из признанных фигур разворота
тренда для графиков свечей, используемых за пределами Японии,
Рис. 24.5. Варианты дневных фигур разворота тренда для графиков
свечей.
572
Глава 24
D Candlestick High Los 06/07/99
HEORJPY 124.76 -1.92 126.90 123.96
145.00
144.00
143.00
142-00
141.00
140.00
139.00
138.00
137.00
136.00
135.00
134.00
133.00
132.00
131.00
130.00
129.00
_____________________________________________________________________tue.oo
11/24 11/27 12/02 12/07 12/16 12/15 12/18 12/23 12/28 12/31 01/05 OVU ।
99
Рис. 24.6. Пример дневной фигуры изменения тренда для графиков
свечей на основе свечи без тела, но с длинными тенями.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
D Candlestick Klgb Los ИГШЫРТ 124.ts -2.03 123.90 123.93 tW/07/99
' 1 ' 1 1 f 1 1 1 t 1 135.00 134.50 134.00 133.50 133.00 132.50 132.00 131.50 131.00 130.50 130.00 129.50 129.00 128.50 128.00 127.50 127.00 126.50 126.00 125.50 125.00 124.50
03/11 03/1S 03/17 03/19 03/23 03/23 03/29 03/31
Рис. 24.7. Пример рикши. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Технический анализ на основе графиков свечей
573
и дает очень надежную формацию изменения тренда. Doji напо-
минает свечу, которая не имеет реального тела, так как цены
открытия и закрытия совпадают (рис. 24.6). Это говорит о том,
что рынок достиг конца тренда и временно приостановился,
прежде чем изменить направление движения. Рынок обычно
разворачивает тренд сразу по получении сигнала. Иногда исклю-
чительное давление с противоположной стороны может отсро-
чить изменение тренда на один день. Однако следует предупре-
дить, что свечи без тела должны появиться при почти макси-
мальных или минимальных значениях цены. Если оно наступает
в промежуточном положении тренда, то сигнал будет нейтраль-
ным, а фигура называется в этом случае рикшей (rickshaw man)
(рис. 24.7).
Формацию karakasa ранее называли бумажным зонтиком
(paper umbrella), но теперь чаще называют палачом (hangman),
когда формация возникает на вершине тренда; дело в том, что
при этом трейдеры могут попасть в ловушку, покупая валюту, так
как они оказываются в длинной позиции на вершине диапазона.
D Candlestick High Loe 06/07/99
162.00
161.00
160.00
159.00
158.00
157.00
156.00
155.00
134.00
153.00
152.00
151.00
150.00
149.00
148.00
147.00
146.00
145.00
144.00
143.00
-142.00
141.00
-140.00
139.00
•138.00
>/02 09/07 09/10 09/15 09/18 09/23 09/28 10/01 10/06 10/09 10/14 1
Рис. 24.8. Пример формации «палач» разворота тренда.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
574
Глава 24
Противоположное свойство выполняется, когда формация возни-
кает в нижней точке тренда (см. варианты Е и F на рис. 24.5).
Отличие проявляется и в названии - теперь это молоток (hammer).
Пример палача представлен на рис. 24.8.
Хотя представляется, что эти свечи порождают либо сигнал
к покупке на вершине, либо сигнал к продаже на дне, но стоит
на ситуацию взглянуть внимательнее, и некоторая предосторож-
ность не помешает. Важно помнить, что размер тела мал - толь-
ко половина или треть от длины тени. Очевидно, поэтому, что на
вершине подается сигнал к продаже, а на дне - к покупке. (А раз-
ве мы не этого хотели все время?)
Рассмотренные до сих пор свечи являются фундаменталь-
ными инструментами либо сами по себе, либо в комбинации.
Теперь, когда мы знаем, как их можно интерпретировать по от-
дельности, пойдем дальше и попытаемся совмещать их, чтобы
обнаружить и другие сигналы.
ДВУХДНЕВНЫЕ КОМБИНАЦИИ
СВЕЧЕЙ
Когда две последовательные свечи показывают одно и то
же направление движения рынка, то мы, основываясь на инерци-
онных свойствах рынка, обычно ожидаем продолжения. Однако
можно ли получать какие-нибудь сигналы, когда последователь-
ные свечи показывают разные направления? Рассмотрим этот
вопрос.
Сигналы к покупке
Сигналами к покупке служат следующие формации:
• прокол свечи (kirikomi),
• бычья tasuki,
• «tasuki с разрывом вверх»,
• бычья tsutsumi (поглощение свечи).
Технический анализ на основе графиков свечей
575
Прокол свечи (piercing candlestick), или kirikomi, определя-
ет белую свечу второго дня, для которой цена открытия ниже
предыдущего минимума длинной черной свечи, а цена закрытия
выше 50%-го уровня диапазона свечи за предыдущий день
(рис. 24.9). Формация порождает мощный сигнал к покупке.
Рис. 24.9. Диаграмма прокола свечи.
Рис. 24.10. Диаграмма бычьей формации tasuki.
. I
Глава 24
576
Бычья формация tasuki дает менее надежную фигуру рас-
тущего рынка. Ее суть заключается в том, что однодневное сни-
жение рынка в связи с фиксацией прибыли на растущем участке
не препятствует инерции роста, а подчеркивает ее. Хотя эта фор-
мация разумна с точки зрения среднесрочных перспектив, но она
менее надежна, так как трейдеры, возможно, воздержатся откры-
вать длинные позиции сразу после обнаружения фигуры, опасаясь,
что цена валюты еще в течение некоторого короткого проме-
жутка времени будет снижаться. Формация образована длинной
черной свечой, максимальная цена которой располагается выше
50%-го уровня длинного белого тела предыдущего дня, ацена
закрытия слегка ниже минимального уровня предыдущего дня
(рис. 24.10).
Формация «tasuki с разрывом вверх» возникает на восходя-
щем тренде. Она содержит черную свечу второго дня, для кото-
рого цена закрытия ликвидирует ценовой разрыв, возникший в
ночь перед открытием предыдущего дня, о чем свидетельствует
предыдущая белая свеча (рис. 24.11). Эта формация похожа на
обыкновенный разрыв на графиках свечей для валютных фью-
черсов. Тот разрыв тоже был ликвидирован, но, в отличие от
рассматриваемой формации, имел небольшое техническое значе-
ние, так как возникал против направления тренда. Сигнал, по-
Рис. 24.11. Диаграмма формации «tasuki с разрывом вверх».
Технический анализ на основе графиков свечей
577
рождаемый формацией «tasuki с разрывом вверх», говорит о том,
что инерция движения вверх сохранится.
Модель «поглощение» (бычья формация tsutsumi) образо-
вана длинной белой свечой второго дня, чье тело полностью
покрывает черное тело свечи предыдущего дня (рис. 24.12). Эта
формация эквивалентна формации ключевого разворота восхо-
дящего тренда для графиков свечей. Рыночный пример фигуры
поглощения свечи для тренда «быков» представлен на рис. 24.13.
Рис. 24.12. Диаграмма фигуры «поглощение» для восходящего тренда.
Рис. 24.13. Примеры фигур «поглощение» для восходящего тренда.
(Источник: Bloomberg Financial Services)
578
Глава 24
Сигналы к продаже
Сигналами к продаже служат следующие формации:
• завеса из темных облаков (dark cloud cover - kabuse),
• atekubi,
• irikubi,
• sashikomi,
• медвежья формация tsutsumi (поглощение),
• медвежья формация tasuki,
• . tasuki с разрывом вниз.
Формация «завеса из темных облаков» (свеча kabuse) об-
разована черной свечой второго дня, для которого цена открытия
превышает максимум предыдущего дня, а цена закрытия равна
или слегка ниже среднего уровня длинного белого тела преды-
дущего дня. Туча порождает верный сигнал к изменению восхо-
дящего тренда на нисходящий.
В зависимости от поведения цены во второй день различа-
ют три типа этой формации (рис. 24.14):
а. черная свеча с верхней тенью (bozu) с телом, для которого
цена закрытия ниже 50%-го уровня тела предыдущего дня,
Ь. черная свеча без теней (marubozu),
с. черная свеча с нижней тенью (bozu) с телом, для которого
цена закрытия ниже 50%-го уровня тела предыдущего дня.
Рис. 24.14. Диаграмма модели «завеса из темных облаков».
Технический анализ на основе графиков свечей
579
Рыночный пример формации kabuse приводится на рис. 24.15.
Фигуры atekubi, irikubi, sashikomi - это три вариации одной
и той же формации, которые говорят о том, что слабые попытки
коррекции в результате заполнения обыкновенного разрыва не
способны разрушить прочный нисходящий тренд.
Фигура atekubi, являющаяся наиболее ограничительной из
всех трех, образована белой свечой второго дня, для которого
цена закрытия совпадает с дневным максимумом (рис. 24.16).
Текущая цена закрытия равна минимальной цене предыдущего
дня. Это - типичный случай рынка, ликвидирующего ночной
разрыв на валютном фьючерсном рынке, но не оказывающего
никакого воздействия на предыдущий тренд. Фигура atekubi по-
рождает сигнал к продаже.
Фигура irikubi является модификацией свечи atekubi. Все
характеристики те же самые за исключением того, что цена за-
крытия незначительно выше минимума за первый день (рис. 24.17).
Фигура irikubi также порождает сигнал к продаже.
Рис. 24.15. Пример модели «завеса из темных облаков».
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
580
Глава 24
Рис. 24.16. Диаграммы свечей atekubi.
Рис. 24.17. Диаграммы свечей irikubi.
LOW OF
DAY1
CLOSE OF
DAY 2
Рис. 24.18. Диаграммы свечек sashikomi.
Технический анализ на основе графиков свечей
581
Фигура sashikomi является, в свою очередь, модификацией
свечи irikubi (рис. 24.18). Поэтому все ее характеристики те же
самые; ею также дается сигнал к продаже. Различие состоит в том,
что цена открытия второго дня значительно ниже, чем для ана-
логичной белой свечи фигуры irikubi. Несмотря на возникающий
при этом разрыв, цена закрытия белой свечи расположена непо-
средственно выше минимума предыдущего дня.
Рис. 24.19. Диаграмма медвежьей фигуры «поглощение».
D Candlestick Klgb Lov 06/07/99
ИКОТШЗВ
1.0295 -.0077
1.0268
1.0371
1.2900
1.2800
1.2700
-1.2600
1.2500
1.2400
1.2300
1.2200
1.2100
1.2000
1.1900
1.1800
1.1700
1.1600
1.1500
1.1400
1.1300
1.1200
1.1100
1.1000
1.0900
i.oaoo
19/08 09/14 09/18 09/24 09/30 10/06 10/12 10/16 10/22 10/28 11/03 11/09 11/13 11/
Рис. 24.20. Пример формации «поглощение» «медведей».
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
582
1лава 24
Медвежья фигура «поглощение» (tsutsumi) образована длин-
ной черной свечой второго дня, чье тело поглощает небольшую
белую свечу предыдущего дня, и при этом ее цена закрытия ниже
минимума за предыдущий день (рис. 24.19). Эта формация экви-
валентна формации ключевого изменения нисходящего тренда
для графиков свечей. Рыночный пример фигуры поглощения
свечи для нисходящего тренда представлен на рис. 24.20.
Медвежья фигура tasuki образована длинной белой свечой,
для которой минимальная цена выше 50 %-го уровня длинного
черного тела предыдущего дня, а цена закрытия слегка превы-
шает максимум предыдущего дня (рис. 24.21). Возрастание цены
на второй день носит временный характер, так как вызвано
лишь операциями фиксации прибыли. Продажи, скорее всего,
продолжатся на следующий день. Свеча tasuki порождает сигнал
к продаже.
Рис. 24.21. Диаграмма медвежьей фигуры tasuki.
Фигура «tasuki с разрывом вниз» возникает на нисходящем
тренде. Она образована белой свечой второго дня, которая за-
крывает ночной разрыв, образовавшийся при открытии в преды-
дущий день, как о том свидетельствует черная свеча предыдуще-
го дня (рис. 24.22). Эта формация похожа на обыкновенный
разрыв на графиках свечей для валютных фьючерсов. Там разрыв
тоже был ликвидирован, но, в отличие от рассматриваемой фор-
мации, имел небольшое значение, так как возникал против на-
правления тренда.
Технический анализ на основе графиков свечей
583
Рис. 24.22. Диаграмма фигуры «tasuki с разрывом вниз».
Сигналы «ждать и смотреть»
Формациями «ждать и смотреть» (wait and see) являются
фигуры:
• harami,
• hoshi (звезда),
• kenuki (пинцет).
Фигура harami является противоположной к фигуре «пог-
лощение». Диапазон цен второго дня оказывается внутри тела
свечи предыдущего дня; это - внутренний диапазон. Два после-
довательных временных диапазона могут иметь противоположно
направленные тенденции, но не имеет значения, какое направле-
ние будет первым (рис. 24.23). Рынок продолжает придавать
большее значение поведению цен в предыдущий день, поэтому
торговый объем медленно понижается, пока не поступит допол-
нительная информация. Однако когда диапазон второго дня ока-
зывается представленным свечой doji (без тела) - варианты С
и D, то фигура harami начинает давать сигнал к изменению трен-
да. Пример представлен на рис. 24.24.
584
1лава 24
Рис. 24.23. Диаграммы свечей harami.
Рис. 24.24. Пример свечей harami.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Технический анализ на основе графиков свечей
585
Фигура hoshi (звезда - star), по сути, идентична фигуре
harami. Она образована свечой с крошечным телом, которая
образуется на следующий день за пределами первого тела
(рис. 24.25). Неважно, достигает ли звезда теней предыдущего дня.
Также не имеет значения направление тренда двух последующих
диапазонов. Сигналом, порождаемым такой формацией, служит
сигнал «ждать и смотреть». Рыночные примеры звезд представ-
лены на рис. 24.26 и 24.27.
Фигура kenuki (пинцет) связана с последовательными свеча-
ми, у которых совпадают либо максимальные, либо минимальные
цены (рис. 24.28). На растущем рынке фигура «пинцет» возникает
при совпадении максимальных цен, а на падающем - при совпаде-
нии минимальных цен. Сигнал «ждать и смотреть» трансформи-
руется в сигнал разворота тренда, если формация возникает после
энергичного движения. Пример представлен на рис. 24.29.
Пять методов Сакаты
Мы уже познакомились с несколькими надежными сигна-
лами разворота тренда, такими, как фигуры doji и «поглощение».
Мы видели, что некоторые из неопределенных сигналов могут
превращаться в сигналы изменения тренда, как, например, в случае
586
1лава 24
D Candlestick High Low 06/07/99
Рис. 24.26. Пример звезды. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
as is is м aae is tr м м ?«мм w at
Рис. 24.27. Пример свечи hoshi.
(Источник: Bloomberg Financial Services)
Технический анализ на основе графиков свечей
587
Рис. 24.28. Диаграммы «пинцета».
ня ...........WBIBULVMI .................................. AiwaBM
.0» 6813
Рис. 24.29. Пример фигуры kenuki.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
588
Става 24
с фигурами «пинцет». Теперь же мы сосредоточимся на других
важных фигурах, в основном связанных с разворотом тренда
и объединенных названием «пять методов Сакаты». Этим страте-
гиям уже около 200 лет. Вот они:
1. sanzan (три горы),
2. sansen (три реки),
3. sangu (три разрыва),
4. sanpei (три параллельные свечи),
5. sanpo (три метода).
Стоит обратить внимание на присутствие в названиях всех
стратегий числа 3. Представляется, что число 3 сильно притяги-
вает специалистов технического анализа вне зависимости от того,
где и когда они работали.
Эти фигуры изменения тренда обычно содержат больше
элементов по сравнению с теми фигурами, которые мы до сих
пор рассматривали.
1. При изучении фигуры «три горы» (three mountain; sanzan)
можно представлять себе формацию «тройная вершина»
(рис. 24.30). Согласно этой стратегии цены движутся вверх
тремя волнами, а затем также тремя волнами - вниз. Если
средняя «гора» выше двух других, то формация становится
тройной вершиной Будды. Эта формация свечей очень напо-
минает графическую фигуру «голова и плечи» (рис. 24.31).
Рис. 2430. Диаграмма трех гор.
Технический анализ на основе графиков свечей
589
D Candlestick High Low ОС/07/99
Рис. 2431. Пример «тройной вершины Будды».
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Рис. 2432. Диаграмма формации изменения тренда «вечерняя звезда
трех рек».
590
Глава 24
2. Формация «три реки» (sansen) более известна как фигура
«вечерняя звезда трех рек» (three-river evening star) или
«утренняя звезда трех рек» (three-river morning star). Она
основана на изучении свечей для трех последовательных
дней. В случае вечерней звезды трех рек в первый день
будет длинная белая свеча (движение вверх). За ней следу-
ет растущий однодневный остров с коротким диапазоном
колебаний. Фигура завершается длинной черной свечой
(движение вниз) (рис. 24.32). Ее проще представлять себе,
если вспомнить исчерпывающий разрыв на вершине V-об-
разной формации, рассматриваемый нами ранее для графи-
ков цен валютных фьючерсов со «свечками».
Рис. 24.33. Диаграмма формаций изменения тренда «две вороны
разрыва вверх», «вечерний южный крест» и «две черные вороны».
Рис. 24.34. Диаграмма формации разворота тренда «утренняя звезда
трех рек».
Технический анализ на основе графиков свечей
591
Ответвлением формации «вечерней звезды трех рек» служит
формация с поэтическим названием «две черные вороны»
(upside gap’s two crow) (рис. 24.33 А). Она отличается от
исходной формации второй и третьей свечой. Обе они по-
казывают движение вниз, однако оказываются не в состо-
янии за короткое время ликвидировать исчерпывающий
разрыв. В этом случае речь идет (об этом говорилось при
рассмотрении исчерпывающих разрывов) о двух- или трех-
дневном острове.
Существуют и другие версии формации «вечерняя звезда
трех рек», такие, как «вечерний южный крест» (evening
Southern cross), у которого звезда образована свечой doji, и
«две вороны», но они имеют то же назначение, сигнализируя
изменение тренда (рис. 24.33 В и С).
Противоположной к формации «вечерняя звезда трех рек»
является «утренняя звезда трех рек» (рис. 24.34). Для нее
все характеристики остаются в силе, только эта фигура
сигнализирует о возникновении восходящего тренда.
3. Формация «три метода» (three gaps; sangu) применяется при
интенсивной торговле товарами, а не валютном рынке, для
которого дневные лимиты сдерживают торговлю. Теория
утверждает, что после третьего разрыва рынок дает обрат-
ный ход с целью ликвидировать по меньшей мере второй
разрыв. Нет особого смысла останавливаться на этом ме-
тоде, так как он едва ли может быть применен к валютным
рынкам.
4. Формация «три параллельные свечи» (three parallel candlesticks;
sanpei) основана на схожести направления и скорости, оп-
ределяемых тремя свечами (рис. 24.35). Они образуют модель
разворота тренда после продолжительного периода возрас-
тания или убывания курса. Когда она возникает на восхо-
дящем тренде, ее называют «тремя солдатами» (three
soldiers), а когда на нисходящем, то - «тремя воронами»
(three crows), так как если назвать вторую формацию «пе-
ревернутыми тремя солдатами», то через несколько лет это,
пожалуй, будет восприниматься уже двусмысленно. Рыноч-
ный пример «трех солдат» приводится на рис. 24.36.
592
Глава 24
Рис. 24.35. Диаграмма «трех солдат».
D Candlestick 81?Ь Low 06/07/99
mtJRUSD 1.0300 -.0072 1.0371 1.0268
1.2150
1.2125
1.2100
1.2075
1.2050
1.2025
1.2000
1.1975
1.1950
1.1925
1.1900
1.1675
1.1650
1.1825
1.1800
1.1775
1.1750
1.1725
1.1700
1.1675
1.1650
1.1625
1.1600
1.1575
09/28 09/29 09/30 10/01 10/02 10/05 10/06 10/07 10/0B 10/09
Рис. 24.36. Пример «трех солдат».
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
5. Формация «три метода» (sanpo) рекомендует трейдеру на
тренде временно переждать. Вообще говоря, никакой рынок
не движется строго вверх или строго вниз. Всегда случают-
ся отступления, прежде чем рынок достигает новых макси-
мумов и соответственно новых минимумов (рис. 24.37). Эти
формации, по сути, являются формациями продолжения
Технический анализ на основе графиков свечей
593
Рис. 24.37. Диаграмма восходящих «трех методов» и нисходящих «трех
методов».
D Candlestick High Low 06/07/99
HOSP JPY 121.07 -1.04 122.41 120.55
124.60
124.40
124.20
124.00
123.80
123.60
123.40
123.20
123.00
122.80
122.60
122.40
122.20
122.00
121.80
121.60
121.40
121.20
121.00
120.80
120.60
120.40
120.20
120.00
05/20 05/21 05/24 05/25 05/26 05/27 05/2B 05/31 06/01 06/02 06/03 06/04 06/07
Рис. 24.38. Пример восходящих «трех методов».
(Источник: Courtesy of Bloomberg)
тренда. Они могут возникать как на восходящем, так и на
нисходящем тренде. Рыночный пример восходящих «трех
методов» приводится на рис. 24.38.
КОЛИЧЕСТВЕННЫЕ
МЕТОДЫ ТОРГОВЛИ
После введения основных типов графиков и графических
формаций и их интерпретации мы переходим к изучению
количественных (математических) методов торговли, которые
предоставляют более объективный взгляд на поведение цен.
Кроме того, количественные методы порождают сигналы до того,
как это делают графические формации.
Инструментами количественного анализа служат скользя-
щее среднее, обсуждаемое в данной главе, и осцилляторы, рас-
сматриваемые в гл. 26.
СКОЛЬЗЯЩЕЕ СРЕДНЕЕ
Скользящее среднее (moving average) является суммой за-
ранее определенного ряда цен за несколько дней, деленной на
количество цен в ряду. Чем больше количество дней, образующих
среднее, тем более гладкой получается линия. Скользящее сред-
нее позволяет легче представлять себе динамику валютных кур-
сов, так как отфильтровывается дневной статистический шум.
Этот инструмент является общепринятым в техническом анализе,
и он используется как сам по себе, так и в форме осциллятора.
Как можно видеть на рис. 25.1, скользящее среднее ведет
себя более гладко, чем сама базовая валюта. В скользящее среднее
обычно включают ежедневные цены закрытия. Среднее можно
также вычислять на основе средних уровней дневных диапазонов
колебаний цен либо на основе среднего из дневных значений мак-
симальной цены, минимальной цены и цены закрытия.
Количественные методы торговли
595
Рис. 25.1. Примеры трех простых скользящих средних - 5-, 20- и 60-
дневного, нанесенных на график баров курса новозеландский доллар/
доллар США. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Важно иметь в виду, что скользящее среднее следует за
рынком, а не опережает его. Он подает сигналы после того, как
возникает новое движение на рынке, а не раньше его.
Существует три типа скользящих средних:
1. Простое скользящее среднее, или арифметическое среднее.
2. Линейно взвешенное скользящее среднее.
3. Экспоненциально сглаженное скользящее среднее.
Именно простое скользящее среднее (simple moving average)
было введено в начале раздела, т. е. оно является суммой заранее
определенного ряда цен за несколько дней, деленной на количест-
во цен в ряду. Если нужно получить трехдневное среднее, то
следует просто просуммировать цены закрытия за три последних
дня и разделить сумму на 3. Чтобы сделать это среднее «сколь-
зящим», каждый день добавляется к предыдущей сумме новая
цена закрытия и вычитается из нее самая старая цена:
596
Птава 25
Простое скользящее среднее - (Р4 + РЗ + Р2 + Р1 - Р4)/3.
Так получается простое скользящее среднее.
Трейдеры, не желающие придавать равные веса каждой днев-
ной цене, имеют возможность использовать линейно взвешенное
(linearly weighted) скользящее среднее (рис. 25.2). Этот тип средне-
го приписывает большие веса недавним ценам закрытия. Это
достигается тем, что самая старая цена умножается на 1, а цена
каждого последующего дня - на последовательно возрастающие
целые числа. В нашем предыдущем примере цена 4-дневной дав-
ности умножается на 1, 3-дневной - на 2, 2-дневной - на 3 и пос-
ледняя цена умножается на 4. Затем самая старая цена вычитает-
ся. Новая сумма делится на 9 - сумму оставшихся весов. Итак:
Линейно взвешенное скользящее среднее =
(Р4 х 1 + РЗ х 2 + Р2 х 3 + Р1 х 4 - Р4)/9.
06/04/99
D Price
Biffh
.6580 .0094
. 6506
04/07 04/13 04/19 04/23 04/29 05/05 05/11 05/17 05/21 05/27 06/02
.6720
.6700
.6680
.6660
.6640
.6620
.6600
.6580
.6560
.6540
.6520
.6500
.6480
.6460
.6440
.6420
.6400
.6300
.6360
.6340
.6320
-. 6300
-.6280
-.6260
-.6240
Рис. 25.2. Пример сравнения 20-дневного простого скользящего
среднего (верхнее справа) и 20-дневного линейно взвешенного средне-
го (нижнее справа). (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Количественные методы торговли
597
О Price Sigh Loe 06/M/9S
.в?го
'.«ТОО
-.6680
.6660
-.6640
6620
-.6600
-.6580
.6560
.6540
.6520
.6500
.6480
.6460
-.6440
.6420
.6400
.6380
.6360
. 6Э40
.6320
.6300
.6280
.6260
. 6240
Рис. 253. Пример сравнения 20-дневного простого скользящего
среднего (верхнее справа) и 20-дневного экспоненциально сглаженного
среднего (нижнее справа). (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Наиболее интересным вариантом скользящего среднего
является экспоненциально сглаженное (exponentially smoothed)
скользящее среднее (рис. 25.3). В дополнение к тому, что при
таком способе предыдущим ценам приписываются разные веса,
экспоненциально сглаженное скользящее среднее также позво-
ляет учитывать информацию обо всех предыдущих ценах базо-
вой валюты.
Трейдеры используют при работе с валютой несколько
разных вариантов средних. Рекомендуется вычислять три разных
средних, так как при этом возникает больше сигналов. Однако
следует проявлять осторожность в том, что касается использова-
ния очень близких средних, чтобы не получить двусмысленных
сигналов. Возможно, для получения более информативного мно-
жества сигналов стоит использовать интервалы времени, которые
лучше отвечают представлениям о краткосрочных, среднесрочных
и долгосрочных периодах.
598
Глава 25
Наиболее популярными комбинациями периодов времени
считаются комбинации периодов в 4, 9 и 18 дней, 5, 20 и 60 дней,
а также 7,21 и 90 дней. Как только конкретная комбинация сколь-
зящих средних выбрана (например, комбинация из 4,9 и 18 дней),
точное количество дней для каждого варианта среднего уже ме-
нее важно. Действительно, поскольку периоды внутри комбинации
сильно различаются между собой, то незначимые сигналы едва
ли будут образованы.
ТОРГОВЫЕ СИГНАЛЫ
Комбинация двух скользящих средних порождает сигнал
к покупке, когда кривая среднего с более коротким сроком пере-
секает кривую среднего с более долгим сроком снизу вверх.
Сигнал к продаже возникает в противоположном случае, когда
кривая среднего с более коротким сроком пересекает кривую
среднего с более долгим сроком сверху вниз (рис. 25.4).
Сигнал, связанный с тремя скользящими средними, порож-
дается комбинацией скользящих средних с периодами в 4, 9 и
18 дней. Предупреждение о покупке (buying warning) возникает,
когда кривая 4-дневного скользящего среднего пересекает снизу
вверх обе другие кривые - 9-дневную и 18-дневную, а сигнал к
покупке подтверждается, когда кривая 9-дневного скользящего
среднего пересекает также снизу вверх кривую 18-дневного сред-
него (рис. 25.5).
В обратной ситуации возникает сигнал к продаже. Предуп-
реждение о продаже возникает, когда кривая 4-дневного скользя-
щего среднего пересекает сверху вниз 9-дневную и 18-дневную
кривые. Это предупреждение превращается в сигнал к продаже,
когда кривая 9-дневного скользящего среднего опускается ниже
кривой 18-дневного среднего (рис. 25.5).
На комбинации двух скользящих средних основывается еще
один тип сигнала, более популярный в Японии; он называется
«крестом» (cross). Существует два варианта «креста». Когда два
последовательных скользящих средних пересекаются при движе-
нии в противоположных направлениях, то это пересечение назы-
Количественные методы торговли
599
Рис. 25.4. Пример сигнала к покупке (первое пересечение) и сигнала к
продаже (второе пересечение), порождаемых 5-дневным и 20-дневны-
ми скользящими средними.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Рис. 25.5. Пример сигнала к покупке (первое пересечение) и сигнала к
продаже (второе пересечение), порождаемых 5-, 20- и 60-дневными
скользящими средними.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
600
Diaea 25
вается «мертвым крестом» (dead cross), и его не нужно принимать
во внимание. Однако если два последовательных скользящих
средних пересекаются при движении в одном и том же общем
направлении, то это пересечение называется «золотым крестом»
(golden cross), и это пересечение служит сигналом, что курс ва-
люты будет следовать в том же направлении (рис. 25.6).
к
В Price Klgh Lev 06/04/99
. 8720
*.8700
*.8800
.8880
.8880
.8820
8600
-. 6500
-.8580
.8580
.6520
.6500
-.6800
.6480
6880
.6420
.6400
.6300
.6360
.6340
.6320
.6300
.6200
.6260
.6240
04/07 04/13 04/19 04/23 04/29 05/05 05/11 05/17 05/21 05/27 06/02
Рис. 25.6. Пример «золотого креста» (первое пересечение) и «мертвого
креста» (второе пересечение), образованных 5- и 20-дневными
скользящими средними. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Отдельно взятые скользящие средние часто используются в
качестве ценовых или временных фильтров, которые сначала были
описаны правилами подтверждения прорыва линии тренда.
• В качестве ценового фильтра (rice filter) краткосрочное
скользящее среднее должно быть очищено использованием
валютных цен закрытия, общим дневным диапазоном или
некоторым процентом (выбираемым по усмотрению трей-
дера).
Количественные методы торговли
601
• В качестве временного фильтра (time filter) можно исполь-
зовать скользящее среднее с небольшим количеством дней,
чтобы не допускать появления ложных сигналов.
Наиболее популярными ценовыми фильтрами являются
«конверт» и «максимальный диапазон».
Фильтр «конверт» (envelope) образован краткосрочным
(например, 5-дневным) скользящим средним на основе цен закры-
тия, к которому прибавляется и из которого вычитается неболь-
шой процент (для иностранных валют рекомендуется 2%). Две
кривые линии, проходящие выше и ниже скользящего среднего,
образуют полосу, охватывающую большую часть ценовых флук-
туаций. Когда пробивается верхняя граница полосы, образуется
сигнал к продаже, а когда пробивается нижняя, то - сигнал к по-
купке. Поскольку сигналы, образованные «конвертом», носят
краткосрочный характер и возникают многократно против теку-
щего направления рынка, на первый план выходят соображения
скорости проведения сделок.
Фильтр «максимальный диапазон» (high-low band) строится
аналогичным образом, только в данном случае два скользящих
средних образуются соответственно максимальными и минималь-
ными ценами. Результирующие две линии скользящего среднего
определяют границы полосы. Если курс закрытия оказывается
выше полосы, то посылается сигнал к продаже, а если ниже - то
к покупке.
Ввиду всестороннего охвата в данной книге проблем, свя-
занных с форексом, невозможно привести все формулы. Чтобы
как-то скомпенсировать этот недостаток изложения, я предлагаю
подходящие источники информации, которыми читатель может
воспользоваться, если ему потребуется более подробный анализ.
Формульные вычисления предоставляют такие службы чартинга,
как Bridge Information Systems, Bloomberg и CQG, хотя следует
иметь в виду, что трейдеру очень важно понимать и то, какие
математические соображения скрываются за формулами.
ОСЦИЛЛЯТОРЫ
И АНАЛИЗ
К сожалению фундаментальных аналитиков и политиков, рын-
ки неустойчивы, и цены в своем движении обычно не дости-
гают поставленных целей и опровергают все долгосрочные
тренды. Для образования на рынках сигналов вне зависимости от
наличия чрезмерных спекулятивных покупок и продаж и были
придуманы осцилляторы. Они оказываются особенно полезными
в торговых диапазонах, когда отсутствуют тренды, которые мог-
ли бы отвлечь внимание трейдеров. Однако анализ предусматри-
вает также и определение действенности тренда, для чего потре-
буются лишь небольшие изменения в формулах. Когда будет дано
подробное описание этих инструментов, станет ясным значение
следующих трех правил:
1. Сигналы наиболее действенны на границах диапазонов цен.
2. Предупреждения и сигналы возникают, когда возникает рас-
хождение между ценой базовой валюты и осциллятором.
3. Пересечение нулевой линии, если такое событие случается,
порождает сигнал о направлении.
Основными типами осцилляторов являются стохастики,
схождение и расхождение скользящих средних (MACD), моментум
и индекс относительной силы.
СТОХАСТИКИ
В отличие от скользящих средних, являющихся запаздыва-
ющими индикаторами, стохастики (stochastics) порождают тор-
Осцилляторы и анализ
603
говые сигналы до того, как они возникнут в самой динамике цен.
К сожалению, довольно сложно узнать, за какое время до пред-
стоящих событий появляется сигнал.
Стохастики основываются на наблюдениях Джорджа Лейна
(George Lane), согласно которым цены закрытия обычно при-
ближаются к максимальным дневным ценам, когда рынок дости-
гает максимума, и наоборот, цены закрытия обычно приближа-
ются к минимальным дневным ценам для рынка, достигающего
минимума.
Осциллятор «стохастика» образован двумя линиями, обоз-
начаемыми % К и %D. Лучше всего представлять себе линию % К
как графическое отображение самого инструмента, а линию
%D - его скользящее среднее.
Для вычисления стохастиков используются формулы
%К = [(CCL-L9)/(H9-L9)] х 100,
где
CCL = текущая цена закрытия,
L9 = наименьшая минимальная цена за последние 9 дней,
Н9 = наибольшая максимальная цена за последние 9 дней,
и
%D = (H3/L3) х 100,
где
НЗ = трехдневная сумма величин (CCL-L9),
L3 = трехдневная сумма величин (H9-L9).
Результирующие линии наносятся на шкалу от 1 до 100%
с уровнями образования предупреждающих сигналов о перекуп-
ленности и перепроданности в 70% и 30% соответственно. Сигнал
к покупке (изменение на восходящий тренд) возникает ниже 10%-
го уровня, а сигнал к продаже (изменение на нисходящий тренд)
возникает выше 90%-го уровня после того, как валюта даст об-
ратный ход (рис. 26.1). В дополнение к этим сигналам важные
сигналы также порождаются расхождением между осциллятором
и валютным курсом.
604
Птава 26
Рис. 26.1. Пример быстрого стохастического анализа.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Пересечение линий %К и %D также порождает новые
торговые сигналы. Большое значение имеют два типа пересече-
ний линий % К и %D:
1. Левое пересечение (left crossing), когда линии пересекаются
до пика линии %D.
2. Правое пересечение (right crossing), когда линии пересека-
ются после пика линии %D.
Лейн предлагает использовать лишь торговые сигналы при
правом пересечении.
Медленные стохастики
Среди трейдеров большим успехом пользуются более
медленная версия стохастиков, поскольку они полагают, что в
Осцилляторы и анализ
605
этом случае сигналы более точны. Новая медленная версия
линии % К совпадает с исходной линией %D, а новая медленная
версия линии %D рассчитывается на основе новой линии %К
(рис. 26.2).
Точка зрения трейдера
Важно помнить, что шкала стохастиков простирается от
О до 100%. Если линия % К достигает верхнего предела, то это
вовсе не означает, что курс валюты непременно сразу же должен
повернуть назад. Курс валюты действительно изменит направ-
ление движения, однако это может произойти и через несколь-
ко дней (в случае дневных графиков). Об этом важно знать, так
как большинство трейдеров используют правило ограничения
убытков, которое может включиться очень скоро. Адекватная
реакция цены (даже всего спустя день) может принести трейде-
рам немало хлопот.
СХОЖДЕНИЕ И РАСХОЖДЕНИЕ
СКОЛЬЗЯЩЕГО СРЕДНЕГО
Осциллятор схождения и расхождения скользящего сред-
него (moving average convergence-divergence (MACD)), разработан-
ный Джеральдом Эпплом (Gerald Apple), строится на основе
экспоненциально сглаженных скользящих средних. Осциллятор
MACD образован из двух экспоненциальных скользящих средних,
которые наносятся на график относительно нулевой линии. Ну-
левая линия показывает моменты, когда значения двух скользящих
средних совпадают.
Сигналы порождаются в результате пересечения средних
с нулевой линией и при их расхождении. Однако дополнительные
сигналы возникают также, когда линия более короткого сколь-
зящего среднего пересекает линию более длительного среднего.
Сигнал к покупке образуется при пересечении вверх, а сигнал
к продаже - вниз (рис. 26.3).
606
Ihasa 26
Рис. 26.2. Пример медленных стохастиков.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
D Price 06/02/99
99
Рис. 263. Пример осциллятора MACD.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Осцилляторы и анализ
607
МОМЕНТУМ
Осциллятор «моментум» (momentum) предназначен для
измерения быстроты изменения цены, а не фактического цено-
вого уровня. Этот осциллятор образован чистой разностью меж-
ду текущей ценой закрытия и самой старой ценой закрытия из
заранее определенного периода времени.
Вычисление моментума (М) производится по формуле
М = ССР - ОСР,
где
ССР = текущая цена закрытия,
ОСР = самая старая цена закрытия из заранее определен-
ного периода времени.
Получаемые таким образом величины могут быть как по-
ложительными, так и отрицательными; они наносятся на график
99
Рис. 26.4. Пример осциллятора «моментум».
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
608
Глава 26
относительно нулевой линии. Большие положительные значения
моментума свидетельствуют о ситуации перекупленности, боль-
шие отрицательные значения - о ситуации перепроданности
(рис. 26.4). Моментум отображается на неограниченной шкале
относительно нуля.
Это может создать трейдеру проблемы, когда ему нужно
будет отчетливо представлять, что означает крайняя степень пе-
рекупленности или перепроданности. Вообще говоря, проблему
относительности с ситуациями перекупленности и перепроданно-
сти можно было бы решить, анализируя исторические данные,
определяя с их помощью приближенные экстремальные уровни.
Что касается временных рамок, то, по-видимому, очевидно,
что чем меньшее количество дней включено в вычисления, тем
более чутко реагирует моментум на краткосрочные флуктуации,
и наоборот.
Сигналы, порождаемые пересечениями нулевой линии, ос-
таются в силе. Однако на них следует обращать внимание только,
когда они согласуются с текущим трендом.
ИНДЕКС ОТНОСИТЕЛЬНОЙ силы
Индекс относительной силы (relative strength index (RSI)) -
очень популярный осциллятор, придуманный Уэллсом Уайлдером
(Welles Wilder). Осциллятор RSI оценивает относительные изме-
нения между более высокими и более низкими ценами закрытия
(рис. 26.5).
Осциллятор RSI вычисляется по формуле
RSI = 100 - [100/(1 + R5)],
где
RS = (среднее увеличение цены закрытия за X дней/среднее
уменьшение цены закрытия за X дней),
X = заранее определенное количество дней.
Исходная длительность периода, выбранная автором, со-
ставляла 14 дней. В настоящее время более популярным являет-
Осцилляторы и анализ
609
Рис. 26.5. Пример индекса относительной силы (RSI).
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
ся 9-дневный период. Осциллятор RSI отображается на графике
со шкалой от 0 до 100. Значения 70 и 30 используются в качест-
ве предупреждающих сигналов, значения выше 85 указывают на
условия перекупленности рынка (сигнал к продаже), а значения
ниже 15 указывают на условия перепроданности рынка (сигнал
к покупке). Уайлдер сильной стороной осциллятора RSI считал
его расхождение с базовой ценой.
ДРУГИЕ ОСЦИЛЛЯТОРЫ
Темп изменения
Темп изменения (rate of change (ROC)) является вариацией
осциллятора «моментум». Различие между ними состоит в том,
что формула вычисления моментума основывается на вычитании
610
Птава 26
самой старой цены закрытия из самой последней, а формула
вычисления ROC - на делении самой последней цены закрытия
на самую старую цену закрытия:
ROC = (ССР/ОСР) * 100,
где
ССР = текущая цена закрытия,
ОСР = самая старая цена закрытия для заранее определен-
ного периода (рис. 26.6).
При использовании ROC бывшая нулевая линия становит-
ся линией уровня 100. К этому осциллятору применяются все
стандартные правила для осциллятора «моментум».
%R Ларри Уильямса
Осциллятор «%R Ларри Уильямса» (Larry Williams %R)
является вариацией стохастики. Он основывается на разности
между наибольшей ценой за период с заранее определенным
количеством дней и текущей ценой закрытия. Далее эта разность
делится на весь диапазон. Этот осциллятор отображается на об-
ратной шкале от 0 до 100%. Поэтому сигнал изменения тренда
на восходящий тренд возникает ниже 80 %-го уровня, а на нисхо-
дящий тренд - выше 20 %-го уровня. Все интерпретации анало-
гичны случаю использования стохастики (рис. 26.7).
Индекс товарного канала
Индекс товарного канала (commodity channel index (CCI)) был
разработан Дональдом Лэмбертом (Donald Lambert). Он образо-
ван разностью между средней ценой валюты за последний день
и средним по периоду с заранее определенным количеством дней
от средних цен. Сигнал к покупке порождается, когда цена превы-
шает верхнюю линию (с уровнем +100), а сигнал к продаже - ког-
да цена падает ниже нижней линии (с уровнем -100) (рис. 26.8).
Индекс «свинг»
Индекс «свинг» (swing index (SI)) является осциллятором,
разработанным Уэллсом Уайлдером. Этот индекс отображается
на графике со шкалой от -100 до +100. Достижение острием
границ свидетельствует об изменении тренда.
Осцилляторы и анализ
611
Рис. 26.6. Пример осциллятора «темп изменения» (ROC).
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Рис. 26.7. Пример осциллятора «%R Ларри Уильямса».
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
612
Diaea 26
10/27/99
D Price
06/29 07/12 07/29 00/05 00/10 00/31 09/13 09/2« 10/07 10/20
..«TOO
..6600
..««00
..««00
1.6300
1.6200
1.6100
1.6000
1.«900
i.seoo
1.5700
1.5600
1.5500
100.00
.00
-100.00
Рис. 26.8. Пример индекса товарного канала.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Индекс «свинг» с накоплением
Индекс «свинг» с накоплением (accumulation swing index
(ASI)) основывается на индексе «свинг» (SI). Сигнал к покупке
порождается, когда дневной максимум превышает предыдущий
существенный максимум осциллятора SI, а сигнал к продаже
возникает, когда дневной минимум оказывается ниже предыду-
щего существенного минимума осциллятора SI.
Индекс trix
Индекс trix был придуман Джэком Хатсоном (Jack Hutson).
В соответствии с анализом, предложенным Мартином Принтом
(Martin Pring), этот индекс образован однодневным значением
ROC с тройным экспоненциально сглаженным скользящим сред-
ним. Этот осциллятор может быть отображен на графике не-
сколькими способами. Мы не имеем возможности проанализиро-
вать в рамках данной книги свойства этого осциллятора, но
отметим лишь, что он весьма полезен. Он либо говорит о том,
что второстепенное нисходящее движение, следующее за завер-
шением графической формации, означает изменение восходяще-
Осцилляторы и анализ
613
го тренда, либо указывает на то, что его изменение на вершине
является предупреждающим сигналом о том, что формация «го-
лова и плечи» будет иметь более удаленный целевой курс.
КРАТКОЕ ПОСЛЕСЛОВИЕ
ОБ ОСЦИЛЛЯТОРАХ
Осцилляторы являются любимыми инструментами трейде-
ров. Некоторые из них используют осцилляторы как «главное
блюдо» и учитывают большинство их торговых сигналов. Одна-
ко большинство трейдеров рассматривают их как «побочное
блюдо» и при появлении сигналов изменения тренда стараются
избегать преждевременных действий. Тем не менее вне зависи-
мости от значения, придаваемого каждым отдельным трейдером
осцилляторам, они остаются важным инструментом в процессе
непрерывного поиска более точных технических прогнозов.
АНАЛИЗ
Полосы Боллинджера
Полосы Боллинджера (Bollinger bands), названные так по
имени Джона Боллинджера (John Bollinger), объединяют сколь-
зящее среднее с волатильностью инструмента. Эти полосы были
придуманы для оценки того, являются ли цены высокими или
низкими в сравнении с волатильностью инструмента. Для их по-
строения параллельно 20-дневному простому скользящему сред-
нему проводятся две линии на расстоянии в два стандартных
отклонения сверху и снизу.
Полосы очень похожи на расширяющийся и сужающийся
конверт. Когда полоса сильно сужается, то это значит, что вола-
тильность стала очень небольшой, и появляется сигнал, что по-
лоса, скорее всего, расширится в ближайшем будущем. Дополни-
614
Глава 26
тельный сигнал является следствием двух формаций с вершиной,
при этом одна из них находится вне полосы, а следующая за
ней - внутри. Если это происходит выше полосы, то возникает
сигнал к продаже, а если ниже полосы - то к покупке (рис. 26.9).
Параболическая система
Параболическая система (parabolic system (SAR)) - еще
один инструмент технического анализа, придуманный также Уэлл-
сом Уайлдером. Параболическая система является системой для
ограничения убытков, основанной на ценах и времени. Система
была предназначена для того, чтобы заполнять разрывы, случай-
но возникающие при использовании иных систем, отслеживающих
тренд. Сама по себе параболическая система в техническом от-
ношении не является осциллятором, но она может использовать-
ся вместе с ними.
Рис. 26.9. Рыночный пример полос Боллинджера.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Осцилляторы и анализ
615
Параболическую систему называют еще системой SAR. Эта
аббревиатура расшифровывается как «стоп и назад» (stop and
reverse). «Стоп» движется ежедневно в направлении нового трен-
да. Встроенный фактор ускорения подталкивает SAR к тому,
чтобы догнать курс валюты. Если новый тренд не подтвержда-
ется, то возникает сигнал SAR.
Название системы проистекает из параболической формы,
которую имеет ценовая динамика (рис. 26.10). На рисунке она
представлена пунктирной линией. Когда парабола размещается
под ценами, то это - свидетельство длинной позиции. Наоборот,
когда она размещается над ценами, то эта ситуация указывает на
короткую позицию.
Система SAR хорошо показывает себя на рынках в усло-
виях трендов, но она не очень надежна в торговых диапазонах.
Для них Джон Мерфи (John Murphy) в качестве альтернативы
предлагает другой инструмент от Уэллса Уайлдера - индекс на-
правленного движения.
Рис. 26.10. Пример параболической системы SAR.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
616
Diaea 26
Индекс направленного движения
Индекс направленного движения (directional movement index
(DMI)) вырабатывает сигнал о наличии тренда на рынке. Линия
просто оценивает направление движения цены на шкале от 0 до
100. Чем выше число, тем большим потенциалом тренда облада-
ет движение, и наоборот (рис. 26.11 и 26.12). Эта система может
использоваться сама по себе, а также как фильтр для системы
SAR. Система DMI сейчас лежит вне нашего обсуждения, но ее
более подробное описание можно найти в книгах: Welles Wilder,
«New Concepts in Technical Analysis» -, John Murphy, «Technical Analysis
of the Futures Markets»-, Martin Pring, «Market Momentum».
Трейдеры используют различные комбинации технических
инструментов в своей ежедневной торговле и анализе. Наиболее
популярными среди трейдеров являются комбинация стохастики
с осциллятором MACD, пример которой приведен на рис. 26.13,
и комбинация индекса относительной силы, быстрой и медленной
стохастик и осциллятора MACD, пример которой приводится
на рис. 26.14.
□</02/99
О Price
6454 .0025
<700
«50
.6600
6550
.6500
<450
6400
<350
6300
6250
. 6200
60.00
ио.оо
20.00
02/09 02/19 03/03 03/15 03/25 04/06 04/16 04/20 05/10 05/20 06/01
Рис. 26.11. Пример индекса направленного движения (DMI).
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Осцилляторы и анализ
617
Рис. 26.12. Пример ADXR с +DI и -DI.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Рис. 26.13. Пример комбинаций осцилляторов, используемых для
ежедневной торговли. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
618
Глава 26
О Price Ов/02/99
02/08 02/18 03/02 03/12 03/24 04/03 04/13 04/27 03/07 05/19 03/31
Рис. 26.14. Пример комбинаций осцилляторов, используемых для
ежедневной торговли. (Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
АНАЛИЗ В. Д. ГАННА
Одним из наиболее важных методов технического анализа
служит метод, разработанный Вильямом Д. Ганном (1878-
1955) - знаменитым фондовым и товарным трейдером. Анализ
Ганна - это сложный метод, основанный на традиционных гра-
фических формациях. Его формальный подход к техническому
анализу порождает уникальные торговые сигналы.
Наиболее важными компонентами анализа Ганна являются:
• кардинальный квадрат,
• согласование цены и времени,
• геометрические углы.
КАРДИНАЛЬНЫЙ КВАДРАТ
Кардинальный квадрат (cardinal square) является методом
прогнозирования будущих существенных точек на графике на
основе самой низкой цены валюты за все время. Он образован
из квадрата, разделенного крестом на четыре квадранта. Абсо-
лютный минимум цены помещен в центр пересечения. Все по-
следующие более высокие цены вводятся по часовой стрелке.
Числа, находящиеся внутри кардинального креста, являются наи-
более важными графическими элементами; они считаются базо-
выми точками с шагом в 50 пипсов.
Рассмотрим пример базовой точки 124,00 с шагом в 50 пип-
сов для курса доллар/иена в ситуации, когда спотовый курс со-
ставляет 125,35. Помехи возрастанию цены возникают на уровне
124,00, и нижним целевым ориентиром служит уровень 123,50.
Однако если прорыв этого уровня происходит с большим торго-
тм МОМ ти мол НОЛ «040 ноя НОЯ «о* 1Ю50 НОЯ ною моя тл НОЛ НОЯ НОЛ |80Я 150Я
mao 142» мал М2Л юя мая МЭЯ мха км M1U ИЗЯ МЭЯ ИЗЯ ИЗЯ 14145 14145 ИЗЯ ИЗЯ ИЗЯ
149 OS ШЛ ШЛ 13195 шя 1Э8Я шм ти ш.и 13630 1ЯЯ тя 1Э6Я тл тл 1Э9Я тя 1Э9Я 1Э9М
юя юл шя 129Л тл шл 139Я тя шя 129Л6 шл т» 129Я 1Э9Я тя 129Я 1Э9Я 1Э9Я тю
ШЛ юл «6Л 129Я мал 12130 тя тя шл 12ЭЯ тя тя 123М тл шл тя тм 12ЭЯ та
юя ШЛ ШЛ 129Я 12ЭЯ 117Л 117Я 117М 117Л П7Л 117Я 117А6 117Я 117Д5 1*00 1*65 1*« 1*Н тя
ШЛ 942Я ШЯ шя ш.и 117Я Н2Я 112Я 1*35 Н2Я 112Л Н2Я 112Я 112Я 1*М 1*та 1*» 1*80 1*М
ШЛ М2Л тя ти тм Н7Л 1*20 *7Я ЮМ ЮМ М7Я ЮМ Ю7Я WA6 «7» ЮЛ ЮМ ЮМ Ю7Я
ШЛб 942Я 13655 т« 12ЭЯ 117Л 1*15 «8Я ЮМ КОЯ КМ6 «ЗЯ та хаю mis тл тя тя тя
шя ЮЛ 13655 13656 12ЭЯ 117Л 1*« «7Я ЮМ ЮЛ 91Я 9Мб 9U6 9U6 96Л 96М 96« 9615 юл
ШЛ ШЛ ШЛ 129Я 122Я 117Я 1*М «7Я «2Л ЮТО 91» 9110 *15 9620 9125 9640 96Я 96.40 85Л
ШЛ юя 1Э6Л ШЯ шя 117Я 1*М «8.15 «8.70 91Я 9180 91Л мя МД6 МЯ МЯ 92Я 92Я 92.«
ШЛ юл 13136 шя ШЛ 117Я тя «7« «2Я 98Я ММ 91.» мл 8ВЯ ЯМ мя МДб ли МН
ШЛ ши 12130 1Л86 ШЯ 117.15 тя ЮМ Ю2Я 91Я мя 81 Дб 96Я 86Я *40 98Л 8ВЯ 8вЯ МЯ
ШЛб ш« 13125 129Я ш.» 117М 111М ЮМ Ю2Я 98Я мл 81.00 мл МЯ МЛ МЛ 8445 МЯ 8445
ШЛ юл шл.тл Ш.70 117Л шя «6М Ю2Я ЮЛ мя 81М мл 86Я мл 8256 82Я 92Л 82.»
ШЛ мало ши т» ШЛ 11700 шл «6Я ШЛ 9U0 мл 9U0 9U6 ММ мя 82Я МЯ МЛ ММ
ШЛ шм т« ШЛ шя та 111.70 ЮМ юм 98Я М.70 МЛ 96Я *Н 64.Ю 82.45 мл 9U5 80М
ши М1Я тл 129Я ШЯ 1НЯ шя ИМЯ ЮМ 0830 мм мя 91Я ли ММ 8250 м.и 89Л »М
1к«1 шл 1Э8Я мал мал 1мл iiuo «вл «ио 88Я 94Л МЛ *80 ИЯ МЛ 8^35 M.U мя тел
ШЛ М1Я шя шл шл тя 11156 «670 ЮМ 9820 МЯ мя *46 мя 81М 12Я мл 05Л ми
ШЛ М1Л 131 я шл 12240 т» 111Я «6М ЮМ ЯН мя мя М40 мя 83Я 82Я мя 8056 80Я
ШЛ М1Л шя Ш40 шя 1*70 шл ИМЯ «2.16 ММ мл мя 88Я мя 83Л 82Л 82Я 81* ММ
шя М1М шл «ал шя та шл ХИМ М2.Ю 0106 мя М.Н 8240 мя 83Л 81» 8ЭЛ 83Я 8ЭЯ
ШЛ шя шл О8Я шл 1НЯ шя ИМЯ «2.Л 99Я мя м.« МЛ 96Л ШЛ вол 81М ММ «Мб
шя М1М шл ШЯ шя ном шя «645 КОЯ ОМ мя мл 86Я ян *и евя 86Л ОМ ом
ШЛ М1Я шл 126Я ш.и тя шя тя «1М ОМ мя мя эаа воя 90М 99Я ЮЛ вол «Мб
шя шл шя ти ш.« 1«Л шя тя «1Я ОМ мя 94.Н мя мл 94Я 9ЭМ 91Ю ОЗМ 93Я
шя шл шл т« шл шл 111.M «ня Ю1Д6 ОМ 97.» 97.» 97Л 97Я 8755 97Я 97.45 97Я 97Я
шя шя шя шю шя 1МЯ 111.« МбЯ Ю1Я «1Л 101.70 «1М «1Я Ю1Д6 ХИЯ ХИ.40 Ю1.40 «1Я ХИЯ
ШЛ шя шл шя ШД6 1НЯ шя «620 ти т« та шя «6М «6Я «8Л шя т» т» щд
140 QS шя шя 127Я шя 1«Я шя та 1«Я 1*86 1*80 1*» 110.» та НОЯ НОМ 1*50 1МЛ 1*40
ШЛ шя шл 127Я шл 1«Я 1*15 i*« та 1*00 1НМ 1*90 115М 115Я 1Я» шл 11556 1НЯ 1*86
ШЛ шя 1МЯ агм (ПМ от 121Я WM шя ШЯ шя 121Л Ш.40 шя шл шя ШЯ тн 121.Н
шя ШЛ9 шя 127Я ton 127,70 127Л 127Я ЮМ 127Я 127Л 127Я 127Я 127Я 127Я 927Л 127.U 127.» 127Л
шя шя шя ши ш.« шл ШЯ тя поло 13385 тя тл т.» 133Я 133Я тл 133Я тл тя
шя ШЯ моя ЮЯ М5Л моя МЛ юл МОЯ МОЯ М6М ИОЛ МОЯ мол юя юя ЮЯ юя ти
ШЛ Ю.18 М6« юя юя М7М М7Я М7Д6 М7Я М7Л М7.70 И7Л И7Я М7Л И7Я 14745 М7Л 147Я И7Я
18745
18140
14U8
120.70
808
0171
МЛ
шло
тм
1М>
HIM H1.W
U1.45 U1M U156 151Л0
М4.« М4.15 14440 М4Я
U7.U 13740 13746 13740
13050 13666 130.70 1Э0Л
124.46 124.50 12456 ШЛО
11670 I** 11М0 1*86
1*36 1*40 1*45 11350
«МО «845 «ОАО «855
ЮЗЛ6 «ЗЛО ХВЛб ШЛО
ЮЛ
9695
9640
9695
94.10
161.U ШЛО 15146
14100 ЮЛ ИМО
13195 ШЛО 13195
13040 13045 130.40
Ш.15 12445 12445
11640 1*46 ШЛО
11345 113.10 1*15
«1« «1U Ю6Л
4*66 «ЗЛО 10166
90А0
9646
9240
9046
МАО
15140
15140
ЮЯ
137.90
130.45
ШЯ
151Я
И4Я
U1J6 ШЛ ШЛ 151Я ША6 ШЛ
14440 U446 14440 М4А5 ШЛО U456
W45 137Я 13745 1Э7Я 13756 ШЯ
132Я 13045 13050 U0M 137Я Ш«
124Л5 ШЛ 124Л С1Л 137Я ШЛ
1*90 1*95 124Л0 ШДб 137Л ШЛ
1*56 1U00 12455 1Э1.« 07.75 ШЛ
11350 4*00 ШЛО Q1.U 137Я ШЛб
1*56 1«.« 124ЛБ ШЛ 137Л ШЛ
1*70 180.1S 128Л0 I3W 13750 ШЛб
1*75 119Л ШОб 131Л 137М ШЛО
1*80 1*25 ШЛО 13135 ПОЛ ШЛ
113Л6 I19J0 Ш.15 Ш 40 ШЛ ШЛО
1*90 119Л 12620 131А5 Ш« Ш«
пзл ною шл шл ти шл
114Л 11646 Ш30 13156 13620 ШЛ
1U« 11U0 12635 131М 13826 ШЛ
114 « 1*68 12540 «1Л 13130 Ш46
-------------------- -------------- ----------------------- ;____________________________________114.15 1*68 12646 ШЛ ШЛО ШЛ
ЯЛ 99Я 8М8 НТО 8196 9680 87Л ЮМ 92А6 9649 МОЛ ЖЛ8 «615 11458 1*88 ШЛ ШЛ U640 MUlj
143.Я 143Л
1Э0Л 13196
13040 130.26
1МЛ|124Л 124.М
1*30 1*36
1*95 1*00
«ЖЛ ПОЯ
«146 «ЭЯ
ЮЛ
9696
92Я
ЛЯ
ля
mu
И125
11240
82.11
МЯ
82Я
МЛ
0640
»Л
ММ
М40
пм
мл
ЮЖ
05Л
92Л
8630
98Л
М.80
ОМ
81Л
8056
ЮЛ
им
8240
МЯ
8140
8145
144J5
1*68
13745
13050
12445
1*80
ИЗЯ
«125
«ВЛ
11125
137.10
13046
ШЯ
1*65
86Я
ОМ
мм
0545
8740
«Мб
8170
ЛЯ
ЮЛ
МАО
8146
8U0
О.М
9150
81Л
81.00
81Л
8140
8845
О.П
9145
0846
ОХ
•ело
UL25
тм
1<й
11198
WM
ЮЛ
9746
«140 W1.H
«055 ШЛО
11040 1«Л
11545 11640
121Я 12196
12685 12600
13340 13340
ЮДб ШЛО
14740 147.15
Ю1Я
«645
1«40
11545
тоо
12956
13340
13946
147.Ю
9645 8050
9670 96»
92Я 92Я
«40 19.45
9645 8050
64.70 МЛ
8255 84Я
МАО МЛ
8105 8440
8110 8456
9856
0540
0045
ИЯ
89M
ОШ
ОМ
f?.«
87.15
8740
мл
8130
8136
86Я
ОМ
«МО
9385
97.Ю
Ю1Л6
«640
mu
1*30
8646
Й,Ю
8515
9620
8545
ОМ
9046
9340
9745
КИЯ
«6Я
НОЯ
12046
13040
mu
13040
И7Л
11545
«ОАО
ШЛ
тю
13045
М740
ох
87Я
ОМ
8745
0745
87Л
«130
0345
97Я
МОЯ
«840
та
1*20
хлзо
108Л
9040
0545
92Я
МЯ
0040
«46
11340
«645
«ЗЯ
Я45
9640
Ю.70
юл
мм
0046
9040
ЮДб
Ю.Ю
120,75
тл
13245
13040
М695
9255
9240
9245
МЛ
82.75
9240
9245
82.90
93.00
Ю.05
9Э.«
8115
9620
9346
9340
9345
9140
9040
ЮЯ
9340
9695
КОЛО «055
10645 Ю6Л
НОЯ «9Я
11116 т«
тя иол
1ЯЯ 12840
«3X00 13245
«ол тл
шло та
ЮЛ ХИЛО «ОАО
9940 ХИЛб ХЖЛ
9605 ХИ.« «174
ЮЛО «4.15 ЧЖАО
99Л5 1О440 «186
96.15 МОЯ ШЛ «ИЯ
9620 М0Л5 ХИ40 ХИЯ
9625 М1« Ш56 ШЛО
9630 K6U «440 «606
9846 М040 Ш-46 ШМ
9846
9680
96»
9840
9840
98.70
96Л
9840
96»
«045
106. tt
«040
11545
ШЛО
ШЯ
132.80
13046
M6J0
«040
«046
МОЮ
«645
МОЯ
«055
«ОАО
«046
М0.70
МОЛ
КИЮ
10985
115 ДО
НОЯ
ШЛО
13246
13040
юл
ХИМ
«ИЛО
ХИЛб
хил
10140
ХИ»
КИЯ
хим
ШЛО
«646
чело
IMM
120Л0
12045
«240
13045
юта
«040 11446 1ЮЛ «845
«046 11440 1»Л 12840
«040 11445 11945 12945
«040 1ИЯ 11945 125.70
«040 11445 11940 ШЛ
«045 11440 11946 12840
100Я 11446 ШЛО 12545
10046 11440 12045 12840
«040 11445 120.Ю 12546
«6» 114.» 120.U ШЛО
МИ.» 114.75 «040 12545
100.75 ШЛО 12045 125.Ю
1ИЯ 1WM 12040 mu
13045 12040 «045 «640
«640 12125 13840 12125
132.75 «170 13246 13240
139Я «845 13040 13046
14S.QS 14840 М6Я 14840
шло
13145
ШЛО
ШЛО
13240
13245
т«
132.15
13240
13245
13240
13246
13240
13245
13250
13U6
13040
14645
13146
13650
ШЛО
13100
тоб
138Л
т»
ШЛО
ШЛО
ШЛО
ШЛО
ШЛО
13049
138.М
139.15
13140
«046
14140
М640
14546
М640
14545
14170
14675
М640
14546
И6Л0
146Л
И6Л0
14605
шя
mu
14640
И6Я
14840
тэб
Рис. 27.1. Применение кардинального квадрата Ганна к курсу доллара США/японская иена. (Источник: © Copyright
1995 Cornelius Luca)
Анализ В. Д. йнна
621
вым объемом, то курс валюты, скорее всего, возрастет до 124,50 -
верхнего целевого курса. На рис. 27.1 показывается вариант ис-
пользования кардинального квадрата для курса доллара США/
японская иена.
СОГЛАСОВАНИЕ ЦЕНЫ И ВРЕМЕНИ
В своем анализе Ганн использовал основные геометричес-
кие фигуры - квадрат, окружность и треугольник. В его вре-
менном анализе ключевым элементом является число 360. Чтобы
получить целевые ориентиры, он просчитывает вперед, отправ-
ляясь от важных графических точек, на 30,90,120,180 и 360 дней.
Эти сроки служат потенциальными днями изменения тренда.
Кроме этого, Ганн также рассматривает в качестве очень важного
число 7.
Согласование цены и времени (squaring of price and time)
связано с методом Ганна преобразования существенной долларо-
вой цены товара в единицы времени (от нескольких дней до не-
скольких лет) и прибавлению этих временных периодов к дню,
когда была достигнута важная цена. Когда временные цели до-
стигаются, время и цены оказываются согласованными, и рынок,
скорее всего, должен будет повернуть назад.
ГЕОМЕТРИЧЕСКИЕ УГЛЫ
Ганн подразделял изменения цены на три и восемь долей.
Те же доли он использовал и для возвратного движения цены.
Итак, им использовались следующие доли и проценты:
1/8 12,5%
2/в 25%
1/з 33,3%
3/в 37,5%
4/в 50%
5/в 62,5
622
Глава 27
2/з 66,6%
6/з 75%
7/з 87,5%
Наиболее важным числом является 50; важность других
чисел понижается симметрично в обе стороны. Уровни 33,3, 50
и 66,6% совпадают с процентами, используемыми в теории Доу,
а уровни 37,5 и 62,5% - с отношениями Фибоначчи.
Метод геометрических углов (geometric angles) - это про-
ведение линий тренда, начинающихся в важных точках макси-
мальной и минимальной цены, под определенными углами (рис.
272 и 27.3). Как уже говорилось в гл. 19, наиболее важным явля-
ется угол в 45°. Отклонение курса валюты от линии под углом
в 45° сигнализирует об изменении тренда.
Угол в 45° образуется при соотношении цены и времени 1:1.
Более крутые линии тренда отвечают пропорциям 2:1, 3:1, 4:1
Рис. 27.2. Геометрические углы Ганна.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
Анализ В. Д. Гкнна
623
Рис. 27.3. Геометрические углы Йина.
(Источник: Bridge Information Systems, Inc.)
и 8:1. Линии тренда со столь большим наклоном имеют незначи-
тельное применение. Более пологим линиям тренда отвечают
пропорции 1:2,1:3,1:4 и 1:8. Эти линии работают точно таким же
образом, как и линии скорости. Прорыв одной из них говорит
о том, что цена будет двигаться к следующей линии. Эти сообра-
жения лучше работают при использовании среднесрочных и долго-
срочных графиков.
ВОЛНЫ ЭЛЛИОТТА
Ральф Нельсон Эллиотт (Ralph Nelson Elliott) (1871-1948)
разработал свой метод технического анализа уже в преклон-
ном возрасте, когда работал бухгалтером. В результате тщатель-
ного изучения поведения индекса DJIA Эллиотт обнаружил, что
находящийся в постоянном движении фондовый рынок демонст-
рирует тем не менее определенную гармонию, столь свойствен-
ную природе в целом. Вооружившись этим открытием, он разра-
ботал рациональную систему анализа фондового рынка. Он
постулировал, что движение цен на финансовых рынках повто-
ряется по форме, но необязательно по времени и по амплитуде,
и он провозгласил предсказательную силу того, что сейчас име-
нуется волновым принципом Эллиотта.
Волновой принцип Эллиотта (Elliott Wave Principle) - это,
по сути, система эмпирических правил, предназначенных для ин-
терпретации поведения рынков. Это - инструмент уникальной
ценности, чьими наиболее поразительными характеристиками
служат общность и точность. Его общность позволяет предсказы-
вать поведение рынка большую часть времени, а его точность
в определении наступающих изменений направления движения
рынка временами поражает. Трейдеру важно знать, что правила
волнового анализа выдержали испытание временем и что поведе-
ние рынка может быть понято в контексте принципа Эллиотта.
ОСНОВЫ ВОЛНОВОГО АНАЛИЗА
Основной целью волнового анализа является слежение за
развитием фигур движения рынка и правильная их интерпретация.
Правила волнового принципа и рекомендации предоставляют
Волны Эллиотта
625
объективную основу для такой интерпретации и для получения
торговых сигналов.
В серии статей, опубликованных в 1939 г. в журнале Financial
World, Эллиотт указывал на то, что фондовый рынок разворачи-
вается в соответствии со своим основным ритмом в виде пяти
волн в направлении тренда большего размера и трех волн - в про-
тивоположном к этому тренду направлении. На растущем рынке
фигура из пяти и трех волн образует один полный цикл «растущий
рынок/падающий рынок» из восьми волн. Восходящее движение
из пяти волн называют импульсной волной (impulse wave), а дви-
жение в противоположном направлении из трех волн - коррек-
тирующей волной (corrective wave). Эта основная структура
приведена на рис. 28.1.
На восходящем участке из пяти волн волны 1, 3 и 5 сами
по себе являются импульсными волнами и подразделяются на
пять волн меньшего размера, а волны 2 и 4, в свою очередь, также
Рис. 28.1. Основная волновая фигура Эллиотта.
626
1йава 28
сами являются корректирующими волнами и подразделяются на
три волны меньшего размера каждая. Как показано на рис. 28.1,
подволны импульсной волны помечаются цифрами, а подволны
корректирующей волны - буквами.
В соответствии с циклом, показанным на иллюстрации, за
вторым движением вверх, состоящим из пяти волн, следует еще
одна корректирующая волна, состоящая из трех волн, а за ней
следует еще одно движение вверх из пяти волн. Эта последова-
тельность образует фигуру импульса из пяти волн для тренда
более высокого уровня, за которым должно последовать коррек-
тирующее движение из трех волн. На рис. 28.2 приводится эта
фигура более высокого уровня с изображением деталей. Как
видно из иллюстрации, волны одного уровня всегда могут быть
подразделены на волны более низкого уровня или же объедине-
ны в волны более высокого уровня, и такая процедура может
быть продолжена. Такая конструкция дает пример «фрактальной»
Рис. 28.2. Фигура более высокого уровня в деталях.
Волны Эллиотта
627
геометрии, основанной на идеях автомодельности и законов по-
добия, и согласуется с многочисленными научными разработками,
касающимися проблем эволюции природы.
Для интерпретации этих фигур применяются три важных
правила:
1. Вторая волна никогда не может превышать длину первой
волны; так, на растущем рынке минимум для второй волны
не может оказаться ниже начала первой волны.
2. Третья волна никогда не бывает самой короткой в импуль-
сной последовательности; часто она оказывается самой
длинной (см. следующий раздел о растяжениях).
3. Четвертая волна никогда не может доходить до ценового
диапазона первой волны, за исключением одного специаль-
ного случая волновой фигуры (см. раздел о диагональных
треугольниках).
Итак, форма всех движений рынка, по сути, одна и та же вне
зависимости от величины и длительности движения. Далее, волно-
вые движения более низкого уровня объединяются с образованием
движений более высокого уровня, имеющих ту же самую основную
форму. И обратно, волновые движения более высокого уровня
состоят из движений более низкого уровня, имеющих форму, по-
добную исходной. Поскольку эти движения объединяют прираще-
ния пяти и трех волн, они порождают последовательности чисел,
который исследователь может использовать (вместе с правилами
волновой формации) для идентификации текущего состояния раз-
вития фигуры, как это продемонстрировано на рис. 28.3.
ИМПУЛЬСНЫЕ ВОЛНЫ -
ВАРИАЦИИ
Растяжения
В любой последовательности из пяти волн проявляется
склонность к тому, чтобы одна из трех импульсных подволн (т. е.
628
Ihaea 28
волна 1, волна 3 или волна 5) была некоторым волновым растя-
жением (extension) - растянутым движением, обычно с подразде-
лением на подволны. Иногда эти подволны имеют ту же ампли-
туду и продолжительность, что и волны более высокого уровня
основной импульсной последовательности. Это дает в результате
в общей сложности девять волн аналогичного размера вместо
обычных пяти - для основной последовательности. В после-
довательности из девяти волн довольно трудно идентифицировать,
какая из волн растянута. Однако, как правило, это несуществен-
но, так как числа 9 и 5 имеют в техническом анализе одно и то
же значение. Рис. 28.4 демонстрирует, почему это так; примеры
растяжений для различных волновых фигур дают понять, что
общий смысл во всех случаях одинаков.
Растяжения могут дать полезный совет относительно длины
будущих волн. Как правило, импульсные последовательности
содержат растяжения только в одной из своих трех импульсных
Волны Эллиотта
629
Рис. 28.4. Растяжения волн.
подволн. Поэтому если первая и третья подволны примерно одной
длины, то пятая подволна будет, вероятно, растянута, особенно
если торговый объем для пятой волны больше, чем для третьей.
С другой стороны, если третья волна уже растянута, то пятая
волна будет иметь, скорее всего, простую конструкцию, так как
она должна походить на первую.
Растяжения могут наблюдаться внутри растяжений. Хотя
растянутые пятые волны время от времени встречаются, но рас-
тяжения растяжений чаще встречаются у третьей волны, как это
демонстрируется на рис. 28.5.
630
Ihaea 28
ДИАГОНАЛЬНЫЕ ТРЕУГОЛЬНИКИ
Были идентифицированы два типа диагональных треуголь-
ников. Оба типа встречаются довольно редко, при этом каждый
из них имеет весьма специфическое значение для последующих
движений рынка. (Эти формации не следует путать с более при-
вычными корректирующими треугольниками, которые можно
обнаружить в позиции с четырьмя волнами внутри импульсных
волн и в позиции В-волны внутри корректирующих волн; см.
следующий раздел о корректирующих волнах.)
Диагональный треугольник типа 1 возникает лишь в пятых
волнах и в С-волнах и сигнализирует, что предыдущее движение,
как говорил Эллиотт, «ушло слишком далеко и слишком быстро».
Волны Эллиотта
631
Диагональный треугольник типа 1, который, по сути, - не что иное,
как формация восходящего клина, определяемая двумя сходящи-
мися линиями тренда, свидетельствует об исчерпании значитель-
ного движения. В отличие от прочих импульсных волн, все под-
волны фигур, включая волны 1,3 и 5, состоят из движений из трех
волн, и их четвертые волны часто дотягивают до ценового диапа-
зона их первых волн, как это показано на рис. 28.6 и 28.7.
Поднимающийся диагональный треугольник типа 1 говорит
о медвежьем рынке, так как за ним обычно следует сильное па-
дение, по меньшей мере до уровня, откуда началась формация.
В противоположность этому опускающийся диагональный треу-
гольник типа 1 говорит о бычьем рынке, так как за ним обычно
следует резкое движение вверх.
Диагональный треугольник типа 2 встречается еще реже,
чем типа 1. Эта фигура, которую очень редко можно обнаружить
в позициях первой волны и A-волны, похожа на диагональный
треугольник типа 1 тем, что она определяется сходящимися
линиями тренда и ее первая и четвертая волны накладываются
друг на друга, как это показано на рис. 28.8. Однако в то же
время она значительно отличается от типа 1 тем, что импульсные
подволны (волны 1, 3 и 5) являются нормальными импульсными
волнами, состоящими из 5 волн, в противоположность подволнам
типа 1, состоящим из трех волн. Это согласуется с сигналом,
порождаемым диагональным треугольником типа 2 и свидетель-
ствующим о продолжении базового тренда, в отличие от сигна-
ла, порождаемого типом 1 и говорящего о завершении большо-
го тренда.
«НЕУДАЧА» (УСЕЧЕННАЯ ПЯТАЯ
ВОЛНА)
Эллиотт использует слово «неудача» (failure) для описания
импульсной фигуры, у которой максимуму пятой волны не уда-
ется превысить максимум третьей волны. На рис. 28.9 и 28.10
приводятся примеры «неудач» на растущих и падающих рынках.
Они показывают, что усеченная пятая волна содержит в себе
необходимую импульсную (т. е. состоящую из пяти волн) под-
632
Птава 28
Рис. 28.6. Бычья фигура.
Рис. 28.7, Медвежья фигура.
Волны Эллиотта
633
структуру для завершения движения более высокого уровня.
Однако ее неспособность превысить максимум предыдущей им-
пульсной волны сигнализирует о слабости базового тренда, и за
ним обычно следует резкое возвратное движение.
Корректирующие волны
Колебания фондового рынка любого уровня обычно более
легко развиваются вместе с трендом более высокого уровня, чем
против него. Поэтому корректирующие волны могут быть до-
статочно сложными и покрытыми «зыбью», и их часто сложно
точно интерпретировать, пока они не завершатся. Вследствие
этого окончание корректирующих волн м^нее предсказуемо, чем
окончание импульсных волн, и технический аналитик должен
проявлять бблыпую осторожность, когда рынок находится «в раз-
думье», корректируя свое поведение, чем когда цены отслежива-
ют отчетливый импульсный тренд. Кроме того, существует всего
три основных типа импульсных волн, в то время как основных
фигур, образованных корректирующими волнами, - десять, и из
них получаются комбинации растянутых корректирующих волн
большой сложности.
634
Птава 28
Однако стоит помнить наиболее важную вещь, связанную
с корректирующими волнами, - это то, что их никогда не бывает
пять. Поэтому начальное движение из пяти волн против тренда
более высокого уровня никогда не может служить завершенной
коррекцией, а только частью ее.
Корректирующие фигуры распределяются по четырем
классам:
1. зигзаги (5-3-5),
2. плоские коррекции (3-3-5),
Волны Эллиотта
635
3. треугольники (З-З-З-З-З),
4. комбинированные структуры.
Зигзаги
Зигзаг (zigzag) является простой фигурой из трех волн,
образующей структуру 5-3-5, в которой максимум волны В оста-
ется на значительном расстоянии от начала волны А. На рисунках
28.11-28.14 приводятся примеры на растущих и падающих рынках.
(Зигзагообразное повышение курса на падающем рынке иногда
называют перевернутым зигзагом (inverted zigzag).)
Рис. 28.13.
Рис. 28.14.
636
Птава 28
Иногда в формациях более высокого уровня можно встре-
тить и два последовательных зигзага, разделенных структурой из
трех волн любого типа. Тогда говорят о двойном зигзаге (double
zigzag), пример которого приводится на рис. 28.15. Хотя двойные
зигзаги возникают и не часто, но достаточно часто для того,
чтобы аналитик знал об их существовании.
Рис. 28.15. Двойной зигзаг.
Плоские коррекции
Плоские коррекции (flat corrections) образуют структуру
3-3-5, как это демонстрируют рисунки 28.16-28.19. Ситуация по-
хожа на то, как если бы у начального движения, волны А, недо-
ставало силы, чтобы развиться в полную фигуру из пяти волн,
как и в случае с зигзагом. Волна В появляется, чтобы разделить
с волной А этот недостаток давления встречного тренда, и часто
оканчивается на уровне или чуть выше начала волны А. Волна
С обычно заканчивается вблизи конечного уровня волны А, а не
существенно за ним, как в случае с зигзагом.
Плоские коррекции наносят тренду более высокого уровня
меньше ущерба, чем зигзаги. Представляется, что они демонстри-
руют силу тренда более высокого уровня, и потому часто пред-
шествуют растяжениям или же следуют за ними. Как правило,
чем длиннее плоские коррекции, тем более динамичной будет
следующая импульсная волна.
Волны Эллиотта
637
Рис. 28.16.
Рис. 28.17.
Рис. 28.18.
Рис. 28.19.
Выделяют четыре типа плоских коррекций:
1. регулярные (regular), когда волна В завершается на уровне
начала волны А или слегка за ним, а волна С завершается
на уровне конца волны А или слегка за ним;
2. растянутые (expanded), когда волна В завершается на
уровне значительно выше начала волны А, а волна С за-
вершается на уровне значительно дальше конца волны А
(см. рис. 28.20-28.23);
3. нерегулярные (irregular), когда волна В завершается вблизи
начала волны А, как и в регулярном случае, но волне С так
и не удается добраться до конца волны А (см. рис. 28.24-
28.27);
638
Глава 28
Рис. 28.20.
Рис. 28.22.
4. «убегающие» (running) коррекции - редко возникающая
формация, когда волна В завершается на уровне значитель-
но выше начала волны А, а волне С не удается в обратном
движении добраться даже до этого уровня; иными словами,
конец волны С в нисходящей коррекции оказывается выше
начала волны А (см. рис. 28.28).
Волны Эллиотта
639
Рис. 28.24.
Рис. 28.25.
Рис. 28.26.
Рис. 28.27.
Треугольники
Треугольники, как правило, возникают только в ситуациях,
непосредственно предшествующих конечному движению в на-
правлении тренда более высокого уровня. Они обычно бывают
растянутыми и отражают баланс сил, определяющий горизон-
тальное движение цен, и чаще всего связаны с небольшим тор-
говым объемом и низкой волатильностью. Все треугольники
состоят из пяти волн, помеченных буквами А, В, С, D и Е, при
этом каждая волна делится на три волны. Существует четыре
основных типа треугольников, показанных на рис. 28.29. (Коррек-
640
Птава 28
тирующие треугольники не следует путать с импульсными фигу-
рами, называемыми диагональными треугольниками. См. ранее
представленный раздел «Импульсные волны - вариации».)
Линии тренда, содержащие треугольник, обычно бывают
очень правильными. Имеется в виду, что экстремальные точки
редко не добираются до границ или проскакивают их. Единствен-
ным исключением служит волна Е, которая часто проскакивает
линию тренда, особенно в расширяющемся или сужающемся
треугольнике.
Волны Эллиотта
641
Корректирующие волновые (г
РАСТУЩИЙ РЫНОК
восхо (верхняя сторона - горизор t
нисхо (верхняя сторона - падающ /Чц/
СУЖАК (верхняя сторона - пада: t
РАСШИР (верхняя сторона - расг -*-*^-*и***Л *
горизонтальные) треугольники
ПАДАЮЩИЙ РЫНОК
)ДЯЩИЙ гальная, нижняя - растущая) ' ? i у '' / * '
эдящий 1я, нижняя - горизонтальная) ' /^/ V\ м\лл ' / V \/ ' Ь d '
ющиися эщая, нижняя - растущая) ъ ч
яющиися щая, нижняя - падающая)
Рис. 28.29.
После завершения фигуры треугольника последняя импуль-
сная волна тренда более высокого уровня обычно бывает быст-
рой и проходит расстояние, примерно равное самой широкой
части треугольника. Это движение известно под названием «вы-
пад» (thrust).
Комбинированные структуры
В волновом анализе зигзаги и плоские коррекции часто
называют «тройками» (threes). Иногда эти фигуры, а также тре-
угольники, могут объединяться в более сложные формации, такие,
642
Глава 28
как двойные тройки (double threes) и тройные тройки (triple
threes), состоящие из двух и более троек, разделенных более мел-
кими движениями из трех волн, помечаемыми на графиках как
Х-волны. На рис. 28.30 и 28.31 представлены основные варианты
Рис. 28.30.
Рис. 28.31.
этих формаций. Двойная тройка может состоять из одной плоской
коррекции, зигзага меньшего размера, образующего Х-волну, и
второй плоской коррекции. Также двойная тройка может быть
составлена из одного зигзага, плоской коррекции меньшего раз-
мера, образующей Х-волну, и другого зигзага. Возможны и другие
комбинации.
Представляется, что комбинированные структуры отража-
ют состояние неуверенности рынка, как если бы он раздумывал
о том, будут или не будут фундаментальные новости соответство-
вать настроениям инвесторов. Обычно эти формации показывают
горизонтальное движение цен, хотя Эллиотт указывал на то, что
вся формация в целом может располагаться под углом к тренду
более высокого уровня. Действие вслед за двойной или тройной
тройкой часто бывает довольно энергичным.
Все формации, перечисленные до сих пор, могут быть об-
наружены в движениях финансовых рынков. Более того, в ре-
зультате тщательного изучения многочисленных графиков на
всех мыслимых промежутках времени, начиная с 15-минутных
графиков баров, охватывающих поведение рынка в течение не-
сколько дней, и кончая месячными графиками, охватывающими
почти трехвековую историю рынка, мы пришли к убеждению,
что иных формаций не существует.
Волны Эллиотта
643
АНАЛИЗ ФИБОНАЧЧИ
Возможно, наибольшим вкладом Эллиотта в анализ фигур
на рынках служит его открытие, что движения одного уровня
обычно связаны друг с другом определенной пропорцией, для
которой используются разные названия: пропорция Фибоначчи,
золотое сечение или ср (фи). Благодаря этому открытию Эллиотт
сумел найти место социальным процессам и их отражению - фи-
нансовым рынкам - в непрерывном ряду наблюдаемых во все-
ленной эволюционных процессов разного уровня, начиная от
молекулярного и кончая космическими.
Пропорция Фибоначчи получила свое название от Леонар-
до Фибоначчи (Leonardo Fibonacci) - итальянского математика
из Пизы конца XII и начала XIII столетия, который ввел индо-
арабскую нумерацию в Западной Европе в монографии Liber
Abaci. В этой же работе, изучая проблему динамики роста попу-
ляции кроликов, он ввел числовой ряд со специальным аддитивным
свойством, который с тех пор стали называть в его честь после-
довательностью Фибоначчи.
Для получения последовательности Фибоначчи начнем
с двух чисел «1» - первого и второго члена последовательнос-
ти - и сложим их. Полученная в результате этой операции сумма
(2) становится третьим членом последовательности. Далее при-
бавим к новому члену (2) предыдущее число последовательности
(1) и получим четвертое число - 3, и т. д. Продолжая тем же об-
разом, каждый раз для получения нового члена последователь-
ности будем суммировать два ее предыдущих члена. В результа-
те получим следующую последовательность целых чисел:
1, 1, 2, 3, 5, 8, 13, 21, 34, 55, 89, 144, 233, 377,
610, 987,1597, 2584, 4181, (и т. д.)
С этими числами связаны некоторые замечательные отно-
шения. Особенно интересно следующее свойство: если взять от-
ношение любого члена последовательности к следующему, то оно
асимптотически стремится к 0,618. Кроме того, отношение каж-
дого последующего члена к предыдущему асимптотически стре-
мится к числу 1,618, являющимся обратным к числу 0,618.
644
Глава 28
Аналогичным свойством обладают отношения двух членов
последовательности, между которыми находится еще один, еще
два и т. д. Отношение 0,618..., которое называют отношением
Фибоначчи, является иррациональным числом (т. е. не представи-
мым в виде отношения целых чисел), которое определяется как
л/Г- 1/2 = 0,6180339.
Поскольку 3 и 5 являются числами Фибоначчи (т. е. числа-
ми в основной последовательности Фибоначчи), то комбинации
троек и пятерок обычно дают в сумме некоторое большее число
Фибоначчи. Например, последовательность основной импульсной
волны Эллиотта 5-3-5-3-5 дает число Фибоначчи 21. Добавление
к ней последовательности 5-3-5, отвечающей корректирующей
волне, дает в итоге 34, также являющееся числом Фибоначчи.
Таким образом, в волны различных уровней встроены числа и от-
ношения Фибоначчи.
Отношение Фибоначчи лежит в основе геометрии логариф-
мической спирали - геометрической формы, широко распростра-
ненной в природе. Расширение (или сжатие) по логарифмической
спирали определяется котангенсом угла, образованного радиус-
вектором точки и касательной. В случае, когда этот котангенс
равен
- л/2 х log (0,618),
получающуюся фигуру иногда называют золотой спиралью. Она
также обладает замечательным свойством: отношение длины дуги
к диаметру равно 1,618... - т. е. обратному числу к 0,618....
Золотая спираль появляется при изучении многих природных
явлений и объектов - от ураганов до галактик. Многие другие
природные формы также связаны с отношениями Фибоначчи.
В легких человека, например, бронхиальные трубки делятся в со-
ответствии с отношением Фибоначчи. Двойная спираль молекулы
дезоксирибонуклеиновой кислоты обладает точной геометрией
Фибоначчи. По сути, отношение Фибоначчи возникает на любом
уровне - от молекулярного до космологического - и, как прави-
ло, связано с процессами роста.
Финансовые рынки связаны с отношениями Фибоначчи
различным образом. Как говорилось ранее, большинство после-
Волны Эллиотта
645
довательностей из пяти волн содержит растяжение одной импуль-
сной волны. При этом две нерастянутые волны, как правило,
совпадают по размеру, а размер растянутой волны превышает
размер нерастянутой в количество раз, выражающееся множите-
лем Фибоначчи (обычно - это 1,618). В свою очередь, размер
корректирующих волн, как правило, равен проценту Фибоначчи
(чаще всего - это 61,8%) от предыдущей импульсной волны.
Внутри самих корректирующих волн взаимоотношения Фибонач-
чи можно обнаружить между подволнами.
Эти взаимоотношения вместе с детальными правилами
и рекомендациями Эллиотта составляют мощный инструмент
вычисления целевого курса и размещения приказов «стоп». На-
пример, если ожидается, что корректирующая волна будет иметь
размер в 61,8% от предыдущей импульсной волны, то инвестор
мог бы установить «стоп» несколько ниже этого уровня. В таком
случае, если коррекция окажется большего размера, чем ожида-
лось, то такой приказ защитит инвестора от чрезмерных убытков.
С другой стороны, если коррекция завершится вблизи целевого
уровня, то это повысит вероятность того, что волновой анализ
инвестора верен.
ДОПОЛНИТЕЛЬНАЯ ЛИТЕРАТУРА
Проведенное исследование коснулось лишь большинства
основополагающих концепций волнового анализа. Правильное
прогнозирование и успешная торговля при использовании изло-
женных волновых принципов требуют глубоких знаний правил
и рекомендаций метода. В качестве традиционного учебника по
волновому анализу, предоставляющего всеобъемлющий техни-
ческий анализ во всех деталях, можно предложить исследование
«Elliott Wave Principle: Key to Stock Market Profits», A. J. Frost
и Robert R. Prechter, Jr. (Elliott Wave International, PO Box 1618,
Gainesville, GA 30503, USA, 404-536-0309).
646
Глава 28
ВЫВОДЫ
На этом мы завершаем наше исследование основных инст-
рументов, используемых в настоящее время трейдерами. Мы
охватили все типы графиков, основные графические формации,
количественные методы, теории и разработки. Некоторые из этих
тем могут показаться читателю более знакомыми, чем иные. Да-
леко не все трейдеры знакомы со всеми инструментами техничес-
кого анализа. Возможно, что один лишь анализ всех формаций
потребовал бы от трейдера значительных затрат рабочего време-
ни. К счастью, большинству трейдеров удается получать важные
сигналы, опираясь на относительно небольшое количество техни-
ческих инструментов. Более того, затраченное на наш анализ
время существенно уменьшается, а точность анализа серьезно по-
вышается благодаря появлению служб электронного чартинга
реального времени и еженедельно публикуемым графикам.
Какая именно комбинация технических инструментов явля-
ется наилучшей для читателя - решать ему самому. У читателя
имеется возможность самому определять, что стоит ему взять на
вооружение из захватывающего мира технического анализа. Если
он чувствует, что хорошо освоил определенные методы, и уверен
в них, особенно если они приносят прибыль, то, значит, он нашел
то, что искал.
ГЛОССАРИИ
Atekubi - Двухдневная медвежья комбинация свечей. Она образована
белым телом с ценой закрытия, совпадающей с максимальной
ценой за день; текущая цена закрытия равна минимальной за
предыдущий день. Диапазон цен первого дня отвечает длинному
черному телу.
Doji с длинными тенями (long legged shadow’s doji) - Формация измене-
ния, образованная свечой с длинными тенями, для которой цены
открытия и закрытия совпадают (свеча не имеет тела).
Harami - Двухдневная комбинация свечей, дающая сигнал «ждать и смот-
реть». Она состоит из двух последовательных свечей, противопо-
ложно направленных, но не имеет значения, какое из них - первое.
Диапазон колебаний второго дня оказывается внутри тела свечи
первого дня.
Irikubi - Двухдневная медвежья комбинация свечей. Она представляет
собой модифицированную комбинацию atekubi. Все ее характе-
ристики остаются прежними за исключением того, что высокая
цена закрытия второго дня несколько выше минимума за первый
день.
Jittai - Тело свечи. (См. График свечей.)
Kabuse (туча - dark cloud cover) - Двухдневная медвежья комбинация
свечей. Она образована черной свечой второго дня, для которого
цена открытия превышает максимум предыдущего дня, а цена
закрытия располагается на уровне внутри белого тела свечи пре-
дыдущего дня.
Karakasa (палач наверху, молот внизу - hangman at the top, hammer at
the bottom) - Медвежья свеча на вершине тренда и бычья свеча
на дне тренда. Свеча может быть либо белой, либо черной. Тело
свечи очень небольшое и его длина равна всего половине длины
тени.
Kenuki (пинцет; tweezers) - Двухдневная комбинация свечей, дающая
сигнал «ждать и смотреть». Она состоит из двух последовательных
свечей, у которых совпадают максимальные или минимальные
цены. На растущем рынке достигается вершина «пинцета», когда
совпадают максимальные цены. Противоположное свойство име-
. > ет место для дна «пинцета».
648
Глоссарий
Kirikomi - Двухдневная бычья комбинация свечей. Она образована белой
свечой marubozu второго дня, цена открытия которого ниже (чем
предыдущий минимум длинной черной свечи), а цена закрытия
выше 50%-го уровня диапазона предыдущего дня.
Кота (округлая вершина - spinning top) - Формация изменения тренда
свечей, образованная короткой свечой - белой или черной. Эта
свеча может также свидетельствовать о недостаточно выраженной
направленности движения рынка.
Sangu (три разрыва - three gaps) - Формация изменения тренда свечей,
используемая либо на растущем, либо на падающем рынке,
когда достижение дневных лимитов останавливает торговлю.
Теория утверждает, что после третьего разрыва рынок дает
обратный ход с целью ликвидировать, по меньшей мере, второй
разрыв.
Sanpei (три параллельные свечи - three parallel bars)- Формация изме-
нения тренда графика японских свечей. Она основана на схожес-
ти направления и скорости, определяемыми тремя последователь-
ными свечами. Они порождают формацию изменения тренда
после продолжительного периода возрастания или убывания кур-
са. Когда она возникает на восходящем тренде, ее называют
«тремя солдатами», а когда на нисходящем, то - «тремя во-
ронами».
Sanpo (три метода - three nethods) - Комбинация свечей, которая гово-
рит о том, что, прежде чем рынок достигает новых максимумов
и новых минимумов, должно последовать некоторое отступление
от тренда.
Sansen (три реки - three rivers) - Формация изменения тренда свечей.
Она образована тремя свечами для трех последовательных дней.
• В первый день свеча длинная и белая (движение вверх), за ней
следует растущий однодневный остров с коротким диапазоном.
Фигура завершается длинной черной медвежьей свечой.
Sanzan (три горы - three mountains) - Формация изменения тренда све-
чей. Она напоминает формацию «тройная вершина».
Sashikomi - Двухдневная медвежья комбинация свечей. Она является
модификацией irikubi. Различие состоит в том, что цена открытия
второго дня значительно ниже, чем для аналогичной белой свечи
irikubi. Несмотря на образованный таким образом разрыв, цена
закрытия белой свечи расположена слегка выше минимума пре-
дыдущего дня.
Shitakage - Нижняя тень свечи. (См. График свечей.)
SWIFT (Общество всемирных межбанковских финансовых телекомму-
никаций; Society of Worldwide Interbank Financial Telecommu-
nications) - Автоматизированная система, предназначенная для
пересылки стандартизированных платежных поручений для ва-
лютных расчетов между иностранными банками.
Пюссарий
649
Tasuki с разрывом вверх (upside gap tasuki) - Двухдневная формация
«быков». Она состоит из черной свечи второго дня, цена закрытия
которого ликвидирует ночной разрыв, образовавшийся при от-
крытии в предыдущий день, согласно белой свече предыдущего
Дня.
Tasuki с разрывом вниз (downside gap tasuki) - Двухдневная медвежья
формация свечей. Она состоит из белой свечи второго дня, цена
закрытия которого ликвидирует ночной разрыв, образовавшийся
при открытии в предыдущий день, согласно черной свече преды-
дущего дня.
Tohbu (могильный камень doji; gravestone doji) - Формация разворота
тренда свечей.
Tonbo (стрекоза - dragonfly) - Формация изменения тренда со «све-
чами».
Uwakage - Верхняя тень свечи. (См. График свечей.)
Value at risk («стоимость под риском») - Ожидаемый убыток от небла-
гоприятного движения рынка для заданной вероятности и за оп-
ределенный период времени.
V-образная формация (острие - V-formation, spike) - Формация очень
резкого изменения тренда, которой свойственны значительные
торговые объемы. Фигура может включать ключевое изменение
тренда, а также островное изменение тренда и исчерпывающий
разрыв.
Американская коричневая книга (American tan book) - Экономический
отчет, подготавливаемый Федеральной резервной системой для
собрания FOMC.
Арбитраж (arbitrage) - безрисковый вариант торговли, при котором
покупается и продается один и тот же инструмент на двух раз-
личных рынках с целью выгадать на расхождениях, возникающих
на этих рынках.
Ассоциация политики открытого рынка (Open Market Policy Conference
(OMPC)) - Комитет был организован в 1930 г. для замещения
OMIC. Он состоял из 12 управляющих Федеральных резервных
банков и членов Совета. В настоящее время не действует.
Банк Англии (Bank of England (ВОЕ)) - Центральный банк Соединен-
ного Королевства. Не совсем независимый центральный банк.
Правительство может отменять его решения.
Банк Германии (Bundesbank) - Центральный банк Термании. Помимо
своих внутренних обязательств, центральный банк Германии име-
ет и международные обязательства, возложенные на него с 1979 г.
как на основного участника Европейской валютной системы. Банк
Гёрмании является в высшей степени независимым.
Банк Италии (Bank of Ttaly (ВОТ)) - Центральный банк Италии.
Банк Канады (Bank of Canada (ВОС)) - Центральный банк Канады.
650
Глоссарий
Банк Франции (Bank of France (BOF)) - Центральный банк Франции.
Банк Японии (Bank of Japan (BOJ)) - Центральный банк Японии. Хотя
политический совет банка все еще целиком ответствен за денеж-
но-кредитную политику, ее изменения подлежат одобрению ми-
нистерства финансов. Банк Японии устанавливает целевое значе-
ние агрегата М2.
Барьерные опционы (barrier options - trigger options, cutoff options,
cutout options, stop options, down/up-and-outs/ins, knockups) - Оп-
ционы, очень напоминающие обычные («ванильные») опционы
европейского типа, но для них вводится дополнительный (второй)
страйк (триггер). Когда рынок достигает его, автоматически
наступает истечение срока опциона (в случае опционов «нок-
аут») или, наоборот, опцион активируется (в случае опционов
«нок-ин»).
Белая свеча bozu закрытия (blank closing bozu) - Бычья формация све-
чей, образованная длинным белым телом с нижней тенью.
Белая свеча bozu открытия (blank opening bozu) - Бычья формация
свечей, образованная длинным белым телом с верхней тенью.
Белая свеча marubozu (бритая голова - blank marubozu (shaven head)) -
Бычья формация свечей, образованная длинным белым телом без
тени.
Биржа финансовых инструментов (Financial Instruments Exchange
(FINEX)) - Валютный рынок, являющийся частью Нью-йоркской
хлопковой биржи (NYCE) - старейшей фьючерсной биржи в
Нью-Йорке. На бирже торгуют фьючерсами на европейскую
валютную единицу и USDX - корзину из десяти валют: немецкой
марки, японской иены, французского франка, британского фун-
та, канадского доллара, итальянской лиры, голландского гульде-
на, бельгийского франка, шведской кроны и швейцарского
франка.
Биржевые брокеры (floor brokers) - Любое лицо в торговом зале, ис-
полняющее приказы других игроков. Они могут также торговать
за свой счет, но их главной обязанностью является исполнение
приказов клиентов. Деятельность брокеров лицензируется феде-
ральным правительством.
Биржевые трейдеры, «местные» (floor traders, locals) - Члены биржи,
заключающие свои собственные сделки, физически присутствуя
в «яме», т. е. на месте проведения фьючерсной торговли.
Бриллиант (diamond) - Второстепенная фигура изменения тренда, име-
ющая форму бриллианта.
Бухгалтерский метод (book method) - исходное название графиков
«крестики-нолики».
Бычья фигура tasuki (bull tasuki) - Двухдневная бычья формация свечей.
Она образована длинным черным телом, максимальная цена
которого выше 50%-го уровня длинного белого тела предыду-
Тлоссарий
651
щего дня, а цена закрытия слегка ниже минимальной цены пре-
дыдущего дня.
Бычья фигура tsutsumi (фигура поглощения - bullish tsutsumi (engulfing
pattern)) - Двухдневная бычья формация свечей. Она образована
белой свечой второго дня, которая «поглощает» небольшое чер-
ное тело свечи предыдущего дня.
Бюллетень FASB #52 Совета по стандартам финансового учета (Financial
Accounting Standards Board’s Statement Number 52 (FASB #52)) -
Система правил, разработанная в 1981 г., главной целью которой
было смещение акцентов при определении P&L от валютного
обмена с текущего дохода на собственный капитал.
Бюллетень FASB #8 Совета по стандартам финансового учета (Financial
Accounting Standards Board’s Statement Number 8 (FASB #8)) - Из-
начальные правила бухучета, касающиеся валютного обмена, были
стандартизированы в 1975 г., в результате чего были приняты
процедуры трансляции иностранной валюты в доллары США в
консолидированном балансовом отчете многонациональных кор-
пораций США.
Валовой внутренний продукт (Gross Domestic Product) - Сумма всех то-
варов и услуг, произведенных в Соединенных Штатах.
Валовой национальный продукт (Gross National Product) - Сумма пра-
вительственных расходов, частных инвестиций и личного потреб-
ления.
Валютные брокеры (foreign exchange brokers) - Посредники между
банками, которые сводят покупателей и продавцов на рынке,
оптимизируют цены, показываемые своим клиентам, и не откры-
вают позиций для себя.
Валютный колл (currency call) - Контракт между покупателем и продав-
цом, согласно которому покупатель приобретает право, но не
обязательство купить определенное количество валюты по зара-
нее определенной цене и в течение заранее определенного пери-
ода времени вне зависимости от рыночной цены валюты. Прода-
вец принимает на себя обязательство поставить определенное
количество валюты по заранее определенной цене и в течение
заранее определенного периода времени вне зависимости от ры-
ночной цены валюты в случае, если покупатель пожелает испол-
нить колл-опцион.
Валютный курс (foreign exchange rate) - Цена одной валюты в единицах
Другой.
Валютный опцион (currency option) - Контракт между покупателем и
продавцом, согласно которому покупатель приобретает право, но
не обязательство торговать определенным количеством валюты
по заранее определенной цене и в течение заранее определенно-
го периода времени вне зависимости от рыночной цены валюты;
продавец при этом принимает на себя обязательство поставить
652
Глоссарий
или купить определенное количество валюты в соответствии
с заранее определенными условиями в случае, когда покупатель
пожелает исполнить колл-опцион.
Валютный опцион американского типа (American-style currency option) -
Опцион, который может быть исполнен в любой рабочий день в
течение срока действия опциона.
Валютный опцион европейского типа (European-style currency option) -
Опцион, который может быть исполнен лишь в дату истечения
срока опциона.
Валютный пут (currency put) - Контракт между покупателем и продав-
цом, согласно которому покупатель приобретает право, но не
обязательство, продать определенное количество валюты по за-
ранее определенной цене и в течение заранее определенного
периода времени вне зависимости от рыночной цены валюты.
Продавец принимает на себя обязательство купить определенное
количество валюты по заранее определенной цене и в течение
заранее определенного периода времени вне зависимости от ры-
ночной цены валюты в случае, если покупатель пожелает испол-
нить пут-опцион.
Валютный риск (foreign exchange exposure) - Возможное влияние, ока-
зываемое колебаниями валютного курса на акционерный ка-
питал.
Валютный фиксинг (currency fixing) - Открытый аукцион, проводимый
в Европе ежедневно, в котором могут принять участие любые
игроки вне зависимости от размеров их капитала.
Валютный фьючерс (currency futures) - Специфический вид форвардной
сделки аутрайт со стандартизированными датами истечения срока
и суммами сделок.
Вариационная (поддерживающая) маржа (variatior (maintenance)
margin) - Маржа, которая вносится трейдером для полного пок-
рытия нереализованных убытков. Каждый трейдер, оставляющий
на ночь свою позицию с отрицательным показателем P&L, должен
вносить маржу наличными. Это нужно делать всегда.
Вега (vega) - Чувствительность теоретической стоимости опциона к из-
менению волатильности.
Вертикальный бычий колл-спрэд (vertical bull call spread) - Составная
опционная стратегия, образованная двумя опционами с общей
: датой истечения срока; при этом один опцион - длинный колл с
меньшим страйком, а другой - короткий колл с большим страйком.
Максимальная прибыль продавца этого спрэда равна разности
между двумя страйками минус чистая уплаченная премия. Точка
безубыточности определяется как сумма меньшего страйка и
общей премии. Максимальный убыток ограничен чистой уплачен-
ной премией от операций с обоими опционами.
Глоссарий
653
Вертикальный бычий пут-спрэд (vertical bull put spread) - Составная
опционная стратегия, образованная двумя опционами с общей
датой истечения срока; при этом один опцион - длинный пут с
меньшим страйком, а другой - короткий пут с большим страйком.
Максимальная прибыль покупателя этого спрэда равна чистой
премии, уплаченной за оба опциона (за один было уплачено, а за
другой - получено). Точка безубыточности определяется как раз-
ность между большим страйком и общей полученной премией.
Максимальный убыток ограничен разностью между двумя страй-
ками минус чистая полученная премия.
Вертикальный бычий спрэд (vertical bull spread) - Опционная комбина-
ция, теоретическая стоимость которой увеличивается до заранее
определенного уровня максимальной прибыли, если цена базовой
валюты возрастает, и максимальный убыток которой также за-
ранее предопределен.
Вертикальный медвежий колл-спрэд (vertical bear call spread) - Состав-
ная опционная стратегия, образованная двумя опционами с общей
датой истечения срока; при этом один опцион - короткий колл с
меньшим страйком, а другой - длинный колл с бблыпим страйком.
Максимальная прибыль продавца этого спрэда ограничена чистой
полученной премией от операций с обоими опционами. Точка
безубыточности определяется как сумма меньшего страйка и
общей премии. Максимальный убыток равен разности между
двумя страйками минус чистая полученная премия.
Вертикальный медвежий пут-спрэд (vertical bear put spread) - Составная
опционная стратегия, образованная двумя опционами с общей
датой истечения срока; при этом один опцион - короткий пут с
меньшим страйком, а другой - длинный пут с бблыпим страйком.
Максимальная прибыль покупателя этого спрэда равна разности
между двумя страйками минус чистая уплаченная премия. Точка
безубыточности определяется как разность между большим страй-
ком и общей премией. Максимальный убыток ограничен чистой
премией, уплаченной за оба опциона.
Вертикальный медвежий спрэд (vertical bear spread) - Опционная ком-
бинация, теоретическая стоимость которой уменьшается до зара-
нее определенного уровня максимальной прибыли, если цена
базовой валюты падает, и максимальный убыток которой также
заранее предопределен.
Вертикальный спрэд (vertical spread) - Опционная комбинация, состоя-
щая из двух аналогичных опционов (т. е. коллов или путов), один
из которых покупается, а другой - продается, на одну и ту же
валюту и с одной и той же датой истечения срока, но с разными
страйками.
Внутренняя стоимость (intrinsic value) - Величина выигрыша опциона.
В случае колла внутренняя стоимость равна разности между
ценой базовой валюты и страйком. В случае пута внутренняя
654
Глоссарий
ч стоимость равна разности между страйком и ценой базовой ва-
люты.
Волатильность (volatility) - Показатель, характеризующий степень
флуктуаций курса валюты за определенный период времени.
Волновой принцип Эллиотта (Elliott Wave Principle) - Система эмпири-
чески полученных правил, предназначенных для интерпретации
поведения рынка. Система говорит о доминировании на рынках
фигур, образованных из двух блоков по пять и три волны каждая
и составляющих полный рыночный цикл из восьми волн как для
бычьего, так и для медвежьего рынка.
Востро (vostro account) - Счет «востро» с точки зрения встречной сто-
роны.
Восходящая тройная вершина (ascending triple top) - Графическая бычья
формация с «крестиками и ноликами», которая говорит о том, что
курс валюты, скорее всего, пробьет линию сопротивления, когда
он достигнет ее в третий раз. Каждая новая вершина выше пре-
дыдущей.
Восходящий треугольник (ascending triangle) - Треугольная формация
продолжения тренда с горизонтальной верхней линией тренда
и наклоненной вверх нижней линией тренда. (См. Треуголь-
ник.)
Временная стоимость (временная премия, внешняя стоимость - time
value, time premium, extrinsic value) - Разность между премией
опциона и его внутренней стоимостью.
Вступительная маржа (initiation margin) - Маржа, уплачиваемая трей-
дером для того, чтобы получить доступ к торговле валютными
фьючерсами. Ежедневный убыток трейдера не может превышать
размер маржи.
Вымпел (pennant) - Формация продолжения тренда, напоминающая
контуры вымпела. Эта формация содержит в себе краткий пери-
од консолидации в рамках устойчивого и крутого восходящего
или нисходящего тренда. Область консолидации обычно слегка
наклонена в направлении, противоположном исходному тренду,
или не имеет никакого тренда. Консолидация ограничена линиями
поддержки и сопротивления, которые сходятся, образуя треуголь-
ник. Предшествующий крутой тренд называют флагштоком.
Когда валюта возобновляет свое изначальное движение, пробивая
границу области консолидации, то у нее появляется целевой курс,
отстоящий от уровня прорыва на величину, равную длине флаг-
штока.
Гймма (gamma) - Скорость изменения опционной дельты при изменении
курса базовой валюты, т. е. чувствительность дельты.
диетические алгоритмы (genetic algorithms) - Методы, используемые
при оптимизации нейронных сетей. Для систем эволюционного
типа, которые имитируют принцип естественного отбора для
Птоссарий
655
целей финансового прогнозирования, используется метод проб и
ошибок.
ГЬлова и плечи (head-and-shoulders) - Фигура изменения тренда на нис-
ходящий, состоящая из трех последовательных участков повыше-
ния курса, так что первое и третье возвышения находятся при-
мерно на одной высоте, а второе (среднее) - самое высокое. В
основе всех этих возвышений лежит линия поддержки, которую
называют линией «шеи». Если линия «шеи» пробивается, то це-
левым ориентиром становится курс, отстоящий от точки прорыва
на расстояние от «шеи» до «головы».
Голые интервенции (нестерилизованные интервенции - naked inter-
vention, unsterilized intervention) - Интервенции центрального
банка на валютном рынке, состоящие только из операций ва-
лютного обмена. Этот тип интервенций оказывает влияние на
денежную массу, а также долгосрочное влияние на валютный
обмен.
График баров (bar chart) - Тип графика, состоящего из четырех сущест-
венных элементов: максимальной и минимальной цен, образую-
щих вертикальную полоску, цены открытия, отмечаемой неболь-
шой горизонтальной чертой влево от полоски, и цены закры-
тия, отмечаемой небольшой горизонтальной чертой вправо от
полоски.
График свечей (candlestick chart) - Тип графика, учитывающий четыре
основные цены: максимальную, минимальную, открытия и закры-
тия. Тело (jittai) свечи образовано ценами открытия и закрытия.
Если цена открытия ниже цены закрытия, то цвет тела свечи
оставляют белым (не закрашенным), если же цена открытия
выше цены закрытия, то тело свечи закрашивают черным (или
иным) цветом. Остальную часть дневного диапазона цен отмеча-
ют двумя «тенями» - верхней тенью (uwakage) и нижней тенью
(shitakage).
Графики «крестиков и ноликов» (point-and-figure chart) - Тип графиков,
который вообще не учитывает фактического времени и все вни-
мание уделяет поведению цены. Когда курс валюты идет вверх,
изменение отмечается крестиком (X), если вниз - то ноликом (0).
Направление графика меняется только в случае, если курс валю-
ты меняется в обратную сторону на определенное количество
пипсов.
Дата истечения срока (expiration date) - Дата поставки валюты.
Дата погашения (maturity date) - Дата истечения срока фьючерсного
контракта.
Двойная вершина (double top) - Фигура разворота медвежьего тренда,
образованная из двух вершин примерно одинаковой высоты. Па-
раллельно линии, связывающей две вершины, проводится линия
(поддержки). Прорыв линии поддержки порождает последующее
656
Глоссарий
движение, равное по величине средней высоте вершин, отсчиты-
ваемой от линии поддержки.
Двойное дно (double bottom) - Фигура разворота бычьего тренда, обра-
зованная из двух впадин примерно одинаковой глубины. Парал-
лельно линии, связывающей две впадины, проводится линия (со-
противления). Прорыв линии сопротивления порождает последу-
ющее движение, равное по величине средней глубине впадин,
отсчитываемой от линии сопротивления.
Двусторонняя сетка (bilateral grid) - Система валютных курсов, связы-
вающая все центральные курсы валют ЕВС, выраженные в еди-
ницах ECU.
Дельта (Д; delta) - (1) Изменение цены опциона относительно изменения
цены валюты; (2) коэффициент хеджирования, определяющий
соотношение между опционными контрактами и валютными
фьючерсными контрактами, при котором образуется нейтральный
хедж; (3) теоретическая, или эквивалентная, позиция по базовому
инструменту. В третьем случае дельта определяет количество
валютных фьючерсных контрактов, по которому покупатель
коллов находится в длинной позиции или покупатель путов -
в ороткой. Дельта изменяется между 0 и 1.
Диагональный спрэд (diagonal spread) - Составная опционная стратегия,
образованная из нескольких опционов одного и того же типа
притом, что длинная сторона и короткая сторона позиции имеют
разные страйки и разные даты истечения срока.
Дисконтный форвардный спрэд (discount forward spread) - Величина,
вычитаемая из спотовой цены валюты для получения форвардной
цены. Эта ситуация отражает тот факт, что иностранная процен-
тная ставка за конкретный период времени ниже аналогичной
процентной ставки в США.
Длинный стрэддл (long straddle) - Составная опционная стратегия, об-
разованная длинным коллом и длинным путом на одну и ту же
валюту с одним и тем же страйком и с одной и той же датой
истечения срока. Максимальный убыток для покупателя равен
сумме премий. Верхняя точка безубыточности равна сумме страй-
ка и премии стрэддла. Нижняя точка безубыточности равна
разности между страйком и премией стрэддла. Прибыль неогра-
ниченна.
Длинный стрэнгл (long strangle) - Составная опционная стратегия, об-
разованная длинным коллом и длинным путом на одну и ту же
валюту с различными страйками, но с одной и той же датой ис-
течения срока. Прибыль неограниченна.
Договор о Европейском союзе (European Union Treaty) - Договор, под-
писанный в феврале 1992 г. 12 членами ЕВС в голландском горо-
де Маастрихте с целью формирования более тесного союза на-
родов Европы.
Глоссарий
657
Евровалюта (eurocurrency) - Валютный депозит вне страны происхож-
дения валюты.
Евродоллары (eurodollars) - Депозит в долларах США, размещенный в
коммерческих банках вне Соединенных штатов.
Европейская валютная единица (European currency unit (ECU)) - Кор-
зина валют-членов. Как составная валюта, ECU состоит из всех
валют Европейского сообщества с индивидуальными весами. Она
была создана Европейской валютной системой с целью замены
ею в конечном счете всех индивидуальных валют европейских
стран-членов.
Европейская валютная система (ЕВС; European Monetary System
(EMS)) - Европейская валютная система была организована в
1979 г. семью полными членами: Западной Германией, Францией,
Нидерландами, Бельгией, Люксембургом, Данией и Ирландией.
Великобритания не участвовала во всех договоренностях, а Италия
присоединилась с определенными условиями. Новыми членами
стали Греция в 1981 г., Испания и Португалия в 1986 г. Великоб-
ритания присоединилась к Механизму валютных курсов в 1990 г.
Также в 1990 г. Западная Германия в результате политического
объединения с Восточной Германией стала просто Гёрманией.
Европейская комиссия (European Commission) - Исполнительный орган
Европейского экономического сообщества, ответственный за
проведение политики в жизнь и наблюдение за ее выполнением.
В комиссии 23 департамента, включая департамент иностранных
дел, конкурентной политики и сельского хозяйства. Каждая стра-
на выбирает своего представителя на 4-летний срок, но каждый
член комиссии может действовать только во благо сообщества.
Комиссия располагается в Брюсселе и включает 17 членов.
Европейский валютный институт (European Monetary Institute (EMI)) -
Новый Европейский центральный банк, созданный для управления
ЕВС. По состоянию на март 1994 г. он не оказывал влияния на
валютную политику ЕВС.
Европейский парламент (European Parliament) - Орган Европейского
экономического сообщества, призванный рассматривать и вносить
поправки в законодательные предложения. Он обладает полно-
мочиями принимать или отклонять бюджетные предложения.
Состоит из 518 избираемых депутатов. Располагается в Люксем-
бурге, но сессии происходят в Страсбурге или Брюсселе.
Европейский платежный союз (European Payments Union) - Европейский
платежный союз был учрежден в 1950 г. для содействия проведе-
нию расчетов по международным торговым операциям.
Европейский суд (European Court of Justice) - Орган Европейского эко-
номического сообщества, призванный урегулировать споры меж-
ду ЕЭС и странами-членами. Состоит из 13 членов и располага-
ется в Люксембурге.
658
Глоссарий
Европейский фонд валютного сотрудничества (European Monetary
Cooperation Fund) - Фонд ЕВС, организованный для управления
механизмом предоставления кредитов.
Европейское объединение угля и стали (European Coal and Steel
Community) - Исполнительный орган, учрежденный в 1951 г. Па-
рижским договором с целью содействовать торговле между евро-
пейскими странами в целом и отмена ограничений на торговлю
углем и сталью в частности. Это сообщество было образовано
Западной Германией, Францией, Италией, Нидерландами. Бельги-
ей и Люксембургом.
Европейское соглашение о «совместном плавании» курсов валют
(European Joint Float Agreement) - Европейская валютная систе-
ма была организована в апреле 1972 г. членами Европейского
сообщества: Западной Германией, Францией, Италией, Нидерлан-
дами, Бельгией и Люксембургом. В январе 1973 г. к ней подсоеди-
нились Великобритания, Ирландия и Дания. По этой системе
валютам этих стран разрешалось колебаться друг относительно
друга в полосе шириной в 2,25% (называемой «змеей»), а всем
вместе - в полосе шириной в 4,5% (называемой «туннелем»).
Соглашение в целом стали называть «змеей в туннеле».
Европейское экономическое сообщество (European Economic Com-
munity) - Сообщество было учреждено на основании Римского
договора в 1957 г. с целью устранения таможенных пошлин и
прочих барьеров, препятствующих перемещению капитала, услуг
и рабочей силы между членами сообщества. Подписали договор
Западная Германия, Франция, Италия, Нидерланды, Бельгия и
Люксембург.
Заказы на товары длительного пользования (Durable Goods Orders) -
Экономический индикатор, который характеризует динамику
продаж товаров со сроком жизни, превышающим три года.
Звезда (star; hoshi) - Двухдневная комбинация свечей, дающая сигнал
«ждать и смотреть». Она состоит из крошечного тела свечи вто-
рого дня, которое располагается вне тела свечи первого дня. Не
имеет значения, достигает звезда тени первого дня или нет. На-
правление двух свечей также несущественно.
Змея (snake) - Название диапазона в 2,25% для допустимых колебаний
европейских валют друг относительно друга, установленного в
соответствии с Европейским соглашением о «совместном плава-
нии» курсов валют.
Золотой крест (golden cross) - Пересечение двух последовательных
скользящих средних, которые движутся в одном направлении, что
свидетельствует о том, что и курс валюты движется в том же
направлении.
Издержки по поддержанию позиции (cost of carry) - Паритет процентных
ставок, благодаря чему форвардная цена определяется стоимостью
заимствования денег для поддержания позиции.
Глоссарий
659
Индекс «свинг» (swing index (SI)) - Вариант осциллятора «моментум»,
значения которого отображаются на графике со шкалой от -100
до +100. Достижение ценой экстремумов означает изменение
тренда.
Индекс «свинг» с накоплением (accumulation swing index (ASI)) - Ос-
циллятор, основанный на индексе «свинг» (SI). Сигнал к покупке
порождается, когда максимальная цена за день превышает пре-
дыдущий значимый максимум SI, а сигнал к продаже - когда
минимальная цена за день ниже предыдущего значимого миниму-
ма SI.
Индекс trix (TRIX index) - Осциллятор, образованный однодневным
значением осциллятора ROC с тройным экспоненциально взве-
шенным скользящим средним цен закрытия.
Индекс USDX - Валютный индекс, образованный взвешенным средним
цен десяти иностранных валют против доллара США: немецкой
марки, японской иены, французского франка, британского фун-
та, канадского доллара, итальянской лиры, голландского гульде-
на, бельгийского франка, шведской кроны и швейцарского
франка.
Индекс Журнала торговли (Journal of Commerce Index) - Индекс, обра-
зованный ценами 18 промышленных материалов, используемых
на начальной стадии производства, строительства и производства
энергии. Этот индекс более подвижный по сравнению с другими
индексами - так и было задумано, чтобы он сигнализировал об
изменениях инфляции раньше других.
Индекс направленного движения (directional movement index) - Сиг-
нал, свидетельствующий о наличии на рынке тренда. Линия
просто оценивает направленное движение цены по шкале от 0
до 100. Чем больше число, тем больше потенциал тренда, и на-
оборот.
Индекс Национальной ассоциации менеджеров по закупкам (National
Association of Purchasing Managers (NAPM)) - Индекс, строящий-
ся на основе опроса 250 менеджеров по закупкам, проводимого с
целью получения оценки изменений в новых заказах, производстве,
занятости, материально-производственных запасах и скорости
организации поставок.
Индекс опережающих индикаторов (Leading Indicators Index) - Индекс
деловой активности, предназначенный для оценивания перспектив
динамики экономики на период от 6 до 9 месяцев. Он образован
следующими экономическими индикаторами: средняя продолжи-
тельность рабочей недели производственных рабочих, среднее
число обращений за неделю в службы занятости, новые заказы
на потребительские товары и материалы (скорректированные на
инфляцию), эффективность оптовой торговли (компании, для
которых поставки от поставщиков происходят с запаздыванием),
контракты и заказы на здания и оборудование (скорректирован-
660
Глоссарий
ные на инфляцию), новые выданные разрешения на строитель-
ство, изменение в объемах невыполненных производственных
заказов по товарам длительного пользования, изменение в чувст-
вительных ценах на материалы, индекс цен на акции, денежная
масса, скорректированная на инфляцию, индекс потребительских
ожиданий.
Индекс относительной силы (relative strength index (RSI)) - Осциллятор,
оценивающий относительные изменения между более высокими
и более низкими ценами закрытия. Осциллятор RSI отображает-
ся на графике со Шкалой от 0 до 100. Значения 70 и 30 использу-
ются в качестве предупреждающих сигналов, значения выше 85
указывают на условия перекупленности рынка (сигнал к продаже),
а значения ниже 15 указывают на условия перепроданности рын-
ка (сигнал к покупке).
Индекс потребительских цен (consumer price index (CPI)) - Экономичес-
кий индикатор, вычисляющий средние изменения розничных цен
для фиксированной рыночной корзины товаров и услуг.
Индекс товарного канала (commodity channel index (CCI)) - Осциллятор,
образованный разностью между средней ценой валюты за пос-
ледний день и средним по периоду от средних дневных цен с за-
ранее определенным количеством дней. Сигнал к покупке порож-
дается, когда цена превышает верхнюю линию (с уровнем +100),
а сигнал к продаже - когда цена падает ниже нижней линии
(с уровнем -100).
Индекс цен производителей (producer price index (PPI)) - Экономический
индикатор, который вычисляет средние изменения цен, получаемых
внутренними производителями за свою продукцию на всех стади-
ях производства.
Исчерпывающий разрыв (exhaustion gap) - Ценовой разрыв, происхо-
дящий на вершине или на дне V-образной формации (изменения
тренда). Тренд меняет направление необычайно быстро.
Календарная комбинация (calendar combination) - Составная опционная
стратегия, образованная комбинацией календарного колл-спрэда
и календарного пут-спрэда, в которой страйк коллов превышает
страйк путов.
Календарный спрэд (calendar spread) - Комбинация двух опционов, либо
коллов, либо путов, с одним и тем же страйком, но с разными
датами истечения срока. Расхождение в датах истечения срока
позволяет этому варианту спрэда приносить прибыль как за счет
уменьшения временной стоимости опционов, так и за счет разни-
цы в процентных ставках.
Календарный стрэддл (calendar straddle) - Составная опционная страте-
гия, образованная в результате продажи ближнего стрэддла и по-
купки более долгосрочного стрэддла с общим страйком.
Глоссарий
661
Кардинальный квадрат (cardinal square) - Метод Пиша прогнозирования
будущих важных графических уровней, отправляясь от наимень-
шего уровня цены валюты за все время наблюдений. В основе
метода лежит квадрат, разделенный крестом на четыре квадран-
та. Абсолютный минимум цены помещается в центр креста. Все
последующие более высокие цены вводятся по часовой стрелке.
Числа, попадающие в кардинальный квадрат, служат наиболее
важными графическими точками.
Классы опционов (classes of options) - Опционные разновидности - колл
и пут.
Клин (wedge) - Формация продолжения тренда, напоминающая по виду
вымпел, но без флагштока. Эта формация содержит в себе ко-
роткий период консолидации в рамках устойчивого и крутого
восходящего или нисходящего тренда. Область консолидации
обычно слегка наклонена в направлении, противоположном ис-
ходному тренду, или же расположена горизонтально. Область
консолидации ограничена линиями поддержки и сопротивления,
которые сходятся, что делает ее похожей на сильно наклоненный
треугольник. Когда валюта возобновляет свое изначальное дви-
жение, пробивая область консолидации, то у нее появляется це-
левой курс, отстоящий от уровня прорыва на величину, равную
высоте клина.
Ключевой разворот тренда (key reversal) - Формация возникает, когда
дневной ценовой диапазон на графике баров, приходящийся на
день изменения тренда, полностью охватывает диапазон преды-
дущего дня и, кроме того, курс закрытия также оказывается вне
диапазона предыдущего дня.
Коды ISO (ISO codes) - Стандартизированные валютные коды, разра-
ботанные Международной организацией стандартизации (ISO).
Колл «без денег» (out-of-the-money (ОТМ) call) - Колл, для которого
текущая цена валюты ниже страйка.
Колл «в деньгах» (in-the-money (ITM) call) - Колл, для которого текущая
цена валюты превышает страйк.
Комиссия по срочной биржевой торговле (Commodity Futures Trading
Commission (CFTC)) - Независимое агентство, образованное
конгрессом в 1974 г. с поручением обеспечить регулирование
рынков товарных фьючерсов и опционов в Соединенных Штатах.
На CFTC возлагается обязанности по обеспечению полезности
фьючерсных рынков путем развития конкуренции и повышения
эффективности, по обеспечению цельности этих рынков и защи-
те участников рынков от манипуляции, обмана и темных махи-
наций. Комиссия, располагающаяся в Вашингтоне (округ Колум-
бия), регулирует деятельность 285 товарных брокерских фирм,
48211 продавцов, 8017 биржевых брокеров, 1325 операторов то-
варных пулов, 2733 товарных торговых советников и 1486 пред-
ставляющих брокеров.
662
Глоссарий
Комитет инвестиций открытого рынка (Open Market Investment Committee
(OMIC)) - Комитет был организован в 1923 г. для координации
операций Резервного банка. Он состоял из управляющих Феде-
ральных резервных банков Нью-Йорка, Бостона, Филадельфии,
Чикаго и Кливленда. В настоящее время не действует.
Короткий стрэддл (short straddle) - Составная опционная стратегия,
образованная коротким коллом и коротким путом на одну и ту
же валюту с одним и тем же страйком и с одной и той же датой
истечения срока. Максимальная прибыль равна сумме премий двух
отдельных опционов. Убыток возникает, когда изменение курса
валют превысит уровень премии, при этом убыток может быть
сколь угодно большим.
Короткий стрэнгл (short strangle) - Составная опционная стратегия,
образованная коротким коллом и коротким путом на одну и ту
же валюту с различными страйками, но с одной и той же датой
истечения срока. Максимальная прибыль равна сумме премий двух
отдельных опционов. Убыток неограничен.
Коэффициент использования производственных мощностей (capacity
utilization) - Экономический индикатор, определяемый как общий
выпуск промышленной продукции, деленный на общие производс-
твенные мощности. Этот термин применяется к максимальному
выпуску продукции, которого завод может достичь в нормальных
производственных условиях.
Кредитный риск (credit risk) - Возможность того, что открытая валют-
ная позиция не сможет быть закрыта в соответствии с договорен-
ностью вследствие умышленных или неумышленных действий
встречной стороны.
Кросс-курсы (cross rates) - Курсы, по которым торгуют валютами про-
тив валют, отличных от доллара США. Кросс-курсы связывают
недолларовые валюты.
Курсовой риск (exchange rate risk) - (1) Курсовой риск, являющийся
результатом воздействия непрерывного сдвига в равновесии спро-
са и предложения на мировом рынке на открытую валютную
позицию. (2) Торговый риск, обусловленный флуктуацией рынка.
Линейно взвешенное скользящее среднее (linearly weighted moving
average) - Скользящее среднее, приписывающее больший вес
более поздним ценам закрытия.
Линейный график (line chart) - График, на котором соединяются между
собой линиями единственные цены для каждого выбранного пе-
риода времени.
Линии скорости (speedlines) - Линии поддержки и сопротивления, кото-
рые разделяют общий диапазон тренда на три равные зоны по
вертикали. Две линии скорости проводятся на графике путем
соединения начала диапазона с отмеченными ценовыми уровнями
в 1/3 и 2/3 соответственно.
Птоссарий 663
Линия канала (channel line) - Линия, проведенная параллельно линии
тренда и связывающая значимые пики восходящего тренда или
значимые впадины нисходящего тренда.
Линия тренда (trendline) - Прямая линия, соединяющая значимые мак-
симумы (пики) в нисходящем тренде и значимые минимумы
(впадины) - в восходящем.
Личный доход (personal income) - Экономический индикатор, образо-
ванный доходами, полученными индивидуумами, некоммерчески-
ми учреждениями и частными трастовыми фондами. Компонен-
тами этого индикатора являются заработанная плата рабочих,
оклады служащих, рентные доходы, дивиденды, процентные до-
ходы и трансфертные платежи (социальное обеспечение, госу-
дарственное страхование безработицы и ветеранские льготы).
Ml - Денежный агрегат, характеризующий величину денежной массы и
состоящий из монет и банкнот, находящихся в обращении (вне
Казначейства, Федеральной резервной системы и депозитарных
учреждений), туристских чеков, депозитов до востребования и
других чековых депозитов [счетов NOW (с обращающимся при-
казом об изъятии средств), счетов ATS (автоматического перево-
да средств) и т. д.].
М2 - Денежный агрегат, характеризующий величину денежной массы и
состоящий из агрегата Ml плюс срочные соглашения о покупке
с обратной продажей, ночные евродоллары, депозитные счета
денежного рынка, сберегательные и срочные счета (на суммы, не
превышающие 100 000 долл. США) и остатки по общим счетам.
М3 - Денежный агрегат, характеризующий величину денежной массы и
состоящий из агрегата М2 плюс срочные депозиты на суммы
превышающие 100 000 долл. США, и остатки по счетам институ-
циональных взаимных фондов денежного рынка.
Максимальный диапазон (high-low band) - Фильтр, строящийся в форме
полосы, для чего проводятся на графике две кривые линии свер-
ху и снизу области, охватывающей бспыпую часть ценовых флук-
туаций. Строятся два скользящих средних на основе максимальных
и минимальных цен соответственно. Результирующие две линии
скользящего среднего определяют границы полосы. Если курс
закрытия оказывается выше полосы, то посылается сигнал к
продаже, а если ниже - то к покупке.
Маржа (margin) - Сумма денег или обеспечения, внесенная клиентом
брокеру, брокером члену клиринговой палаты или членом кли-
ринговой палаты клиринговой палате для защиты брокера или
клиринговой палаты от убытков по открытым фьючерсным по-
зициям.
Материально-производственные запасы (business inventories) - Эконо-
мический индикатор, показывающий запасы комплектующих
и произведенной продукции для последующей продажи.
664
Глоссарий
Медвежья фигура tasuki (bearish tasuki) - Двухдневная медвежья фор-
мация со «свечами». Она образована длинным белым телом,
минимальная цена которого выше 50%-го уровня длинного чер-
ного тела предыдущего дня, а цена закрытия слегка выше мак-
симальной цены предыдущего дня. Повышение цены во второй
день носит временный характер, поскольку связан лишь с фик-
сацией прибыли. Продажи, скорее всего, на следующий день
продолжатся.
Медвежья фигура tsutsumi (фигура поглощения - bearish tsutsumi
(engulfing pattern)) - Двухдневная медвежья формация со «свеча-
ми». Она образована длинным черным телом свечи второго дня,
которое «поглощает» небольшое белое тело свечи предыдущего
дня.
Медленный стохастика (slow stochastics) - Версия исходного стохасти-
ческого осциллятора. Новая медленная линия %К образована из
исходной линии %D. Новая медленная линия %D рассчитывается
на основе новой линии %К.
Международный валютный рынок (International Monetary Market) - Са-
мый важный в мире рынок валютных фьючерсов и опционов на
валютные фьючерсы. Он располагается в Чикаго и является
подразделением Чикагской товарной биржи.
Международный эффект Фишера (international Fisher effect) - Теория,
согласно которой инвесторы будут держать активы, номиниро-
ванные в обесценивающихся валютах, лишь в том случае, если
процентные ставки будут достаточно высоки, чтобы скомпенси-
ровать ожидаемые валютные убытки.
Мертвый крест (dead cross) - Пересечение двух последовательных
скользящих средних, изменяющихся в противоположных направ-
лениях; для целей технического анализа такое пересечение мож-
но не учитывать.
Модель Блэка - Шоулза справедливой стоимости (Black-Scholes fair value
model) - Оригинальная модель ценообразования опциона. Соглас-
но этой модели акции и колл-опцион являются сравнимыми ин-
вестициями, и потому можно образовать безрисковый портфель,
покупая акции и продавая опцион на эти акции в качестве хеджа.
Движение цены акции отслеживает движение цены опциона, но,
возможно, с иной амплитудой. Поэтому нужно просто поддержи-
вать в портфеле необходимое количество акций для воспроизве-
дения движения цены опциона.
Модель конверта (envelope model) - Полоса, образованная двумя кри-
выми линиями, проходящими выше и ниже скользящего среднего,
которая охватывает бспыпую часть ценовых флуктуаций. Когда
пробивается верхняя граница полосы, образуется сигнал к прода-
же, а когда пробивается нижняя, то - сигнал к покупке. Посколь-
ку сигналы, образованные «конвертом», носят краткосрочный
характер и возникают многократно против текущего направления
Глоссарий
665
рынка, на первый план выходят соображения скорости проведения
сделок.
Модель ценообразования Кокса - Росса - Рубинштейна (Сох, Ross,
and Rubinstein pricing model) - Модель ценообразования опци-
онов, которая принимает во внимание возможность раннего
исполнения для опционов американского типа. Предполагается,
что раннее исполнение наступит только в случае, если выгода
от обладания валютой превышает временную стоимость опци-
она. Используемый в модели биномиальный способ определяет
премию колла через оценку для каждого последующего дня
вероятности раннего исполнения. Теоретическая премия срав-
нивается со стоимостью поддержания наличной хеджевой по-
зиции, пока временная премия опциона не станет меньше
форвардной стоимости валютного хеджа и опцион не будет
исполнен.
Моментум (momentum) - Осциллятор, предназначенный для измерения
скорости изменения цены, а не ее фактического уровня. Осцил-
лятор образован чистой разностью между текущей ценой закры-
тия и самой старой ценой закрытия из заранее определенного
периода времени. Моментум отображается на бесконечной шкале
относительно нулевого уровня.
Наведенная волатильность (implied volatility) - Вариант измерения во-
латильности, получающийся при рассмотрении опционных премий,
в настоящее время реализующихся на рынке, и вычисления зна-
чений волатильности на основе уровня этих премий.
Настроение потребителей (consumer sentiment) - Обследование домаш-
них хозяйств, предназначенное для выяснения индивидуальной
склонности к потреблению. Мичиганский университет и Нацио-
нальный совет ассоциации общественного мнения провели два
исследования по этому поводу. Индекс доверия, полученный Со-
ветом, оказался чувствительным к рынку рабочей силы, а индекс,
использованный университетом, - нет.
Национальная фьючерсная ассоциация (National Futures Association
(NFA)) - Саморегулирующаяся организация, состоящая из фью-
черсных посредников (FCM), операторов товарных пулов (СРО),
товарных торговых советников (СТА), представляющих брокеров
(IB), посредников по операциям с привлечение кредитов (LTM),
товарных бирж, коммерческих фирм и банков. Она ответственна
за определенные стороны регулирования деятельностью FCM,
СРО, СТА, IB. Она основное внимание уделяет вопросам квали-
фикации и мастерства участников фьючерсного рынка, а также
финансовым условиям, практике розничных продаж и ведению
дел на рынке.
Нейронные сети (neural networks) - Компьютерные сети распознавания
образов (фигур). Их можно использовать для выработки торговых
сигналов или в качестве части торговых систем.
666
Птоссарий
Нейтральный спрэд (дельта-нейтральный спрэд - neutral spread, delta-
neutral spread) - Составная опционная стратегия, образованная из
длинной опционной позиции и короткой опционной позиции, чьи
дельты примерно равны между собой.
Несельскохозяйственный сектор (nonfarm sector) - Работа в правитель-
стве, на производстве, в сфере услуг, строительстве, горном деле,
розничной торговле и пр.
Неттинг (netting) - Процедура, позволяющая учреждениям проводить в
конце дня расчет только по своей чистой позиции в результате
одной сделки, а не по каждой позиции в отдельности.
Нечеткая логика (fuzzy logic) - Метод, предназначенный для определе-
ния качества распознавания фигур нейронными сетями. Посколь-
ку не все фигуры имеют одинаковое финансовое значение для
целей валютного прогнозирования, этот метод определяет степень
надежности результатов.
Неявный дефлятор валового национального продукта (Gross National
Product Implicit Deflator) - Дефлятор предназначен для коррекции
валового национального продукта на инфляцию. Он вычисляется
делением текущего долларового значения ВНП на фиксированное
значение ВНП.
Нисходящее тройное дно (descending triple bottom) - Графическая мед-
вежья формация с «крестиками и ноликами», свидетельствующая
о том, что курс валюты, скорее всего, пробьет линию поддержки,
когда достигнет ее в третий раз. Каждое последующее дно ниже
предыдущего.
Нисходящий треугольник (descending triangle) - Треугольная форма-
ция продолжения тренда с горизонтальной нижней линией
тренда и наклоненной вниз верхней линией тренда. (См. Треу-
гольник.)
Нок-аут (knockout) - «Ванильный» опцион, который прекращает свое
действие по достижении триггера.
Нок-ин (knockin) - «Ванильный» опцион, который активизируется толь-
ко по достижении триггера.
Ностро (клиринговый счет - nostro account, clearing account) - Счет для
каждой иностранной валюты в стране ее происхождения, которые
держат финансовые институты для платежно-расчетных целей
(P&R).
Ночной позиционный лимит (overnight position limit) - Размер позиции,
оставляемой трейдерами на ночь.
Обмен иа физические товары (exchange for physical (EFP)) - Сделки,
проводимые на наличном рынке за пределами бирж, в объеме,
эквивалентном объему валютного фьючерса, по ценам форварда
аутрайт на дату истечения срока фьючерса. Коммерческие и ин-
вестиционные банки обычно котируют EFP даже во время обыч-
ных торговых часов.
Глоссарий
667
Обследование домашних хозяйств (households survey) - Включает уровень
безработицы, общую рабочую силу и количество занятых.
Обследование коммерческих компаний (учреждений) (business firms
(establishment) survey) - Обследование платежных ведомостей,
рабочей недели, почасовой зарплаты и общая занятость в несель-
скохозяйственном секторе.
Объем (volume) - Общее количество валюты, которым торгуют за
определенный период времени (обычно - день).
Обыкновенный разрыв (common gap) - Ценовой разрыв, который
возникает в относительно спокойное время или на неликвид-
ных рынках. Имеет ограниченное значение для технического
анализа.
Ограда (fence) - Составная опционная стратегия, образованная либо
длинной валютной позицией - длинным путом «без денег» и ко-
ротким коллом «без денег», причем опционы имеют одинаковые
даты истечения срока (рисковый конверсионный арбитраж), либо
короткой валютной позицией - коротким путом «без денег» и
длинным коллом «без денег», причем опционы имеют одинаковые
даты истечения срока (рисковый обратный конверсионный ар-
битраж).
Округлая вершина (блюдце; rounded top, saucer) - Фигура изменения
тренда на нисходящий, означающая очень медленное и постепен-
ное изменение направления движения рынка.
Округлое дно (rounded bottom) - Фигура изменения тренда на восходя-
щий, означающая очень медленное и постепенное изменение
направления движения рынка.
Операционный риск (transaction exposure) - Потенциальный убыток,
порождаемый текущими валютными операциями.
Оптимальные опционы (optimal options) - Опционы, характеризуются
тем, что их платежная функция определяется наиболее благопри-
ятным (для держателя опциона) курсом базовой валюты в течение
всей жизни опциона. Этот курс берется в качестве страйка в слу-
чае опциона оптимального страйка или же становится базовой
характеристикой, определяющей внутреннюю стоимость при
сравнении с заранее установленным фиксированным страйком, в
случае опциона оптимального курса. Оптимальные опционы могут
оперировать либо спотовыми курсами (спотовый тип опциона),
либо форвардными курсами (форвардный тип опциона).
Опцион «при деньгах» (at-the-money (ATM) option) - опцион, для кото-
рого текущая цена валюты примерно равна страйку.
Опционный валютный спрэд (option currency spread) - Длинный валют-
ный опцион вместе с уравновешивающим его коротким валютным
опционом, как правило, на одну и ту же валюту.
Опционы усреднения (average options) - опционы, определяемые средним
курсом базовой валюты за период жизни опциона. Этот курс
668
Птоссарий
становится страйком в случае опционов среднего страйка. В слу-
чае же опционов среднего курса он становится базовым курсом,
определяющим внутреннюю стоимость при сравнении с заранее
определенным фиксированным страйком. Опционы усреднения
могут основываться на спотовом курсе (спотовый тип опциона)
или на форвардном курсе (форвардный тип опциона). При этом
может использоваться арифметическое или геометрическое
среднее.
Островное изменение тренда (island reversal) - Изолированный диапазон
(или несколько диапазонов), возникающий на вершине V-образной
формации.
Осциллятор «%R Ларри Уильямса» (Larry Williams %R) - Версия сто-
хастического осциллятора. Он основывается на разности между
наибольшей ценой за период с заранее определенным количеством
дней и текущей ценой закрытия. Далее эта разность делится на
весь диапазон. Этот осциллятор отображается на обратной шкале
от 0 до 100%. Поэтому сигнал изменения тренда на восходящий
тренд возникает ниже 80 %-го уровня, а на нисходящий тренд -
выше 20%-го уровня. Все интерпретации аналогичны случаю
использования стохастики.
Осциллятор скользящих средних (moving averages oscillator) - Осцилля-
тор строится так: значения двух последовательных средних вычи-
таются одно из другого (значения для большего количества дней
вычитаются из значения для меньшего количества) и полученные
величины наносятся на график.
Осцилляторы (oscillators) - Количественные методы, предназначенные
для выработки сигналов в условиях перекупленности и перепро-
данности рынка.
Открытый интерес (open interest) - Объем общей открытой позиции
по валюте.
Отношения Фибоначчи (Fibonacci ratios) - 0,618 и 0,312.
Параболическая система (parabolic system) - Техническая система для
ограничения убытков, основанная на цене и времени. Система
была предназначена для того, чтобы заполнять разрывы, случай-
но возникающие при использовании иных систем, отслеживающих
тренд. Сама по себе параболическая система в техническом от-
ношении не является осциллятором, но она может использовать-
ся вместе с ними. Параболическую систему называют еще систе-
мой SAR, что означает «стоп и назад» (stop and reverse). «Стоп»
движется ежедневно в направлении нового тренда. Встроенный
фактор ускорения подталкивает SAR к тому, чтобы догнать курс
валюты. Если новый тренд не подтверждается, то порождается
сигнал SAR. Название системы проистекает из параболической
формы, которую имеет ценовая динамика. На графиках ее изоб-
ражают пунктирной линией. Когда парабола размещается под
ценами, то это - свидетельство длинной позиции. Обратно, когда
I
Еюссарий
669
она размещается над ценами, то эта ситуация указывает на ко-
роткую позицию.
Паритет покупательной силы (purchasing power parity (РРР)) - Теория
определения обменного курса, согласно которой цена некоторого
товара в одной стране должны равняться цене того же самого
товара в другой стране в пересчете по текущему обменному кур-
су (закон одной цены).
Паритетный форвардный спрэд (at par forward spread) - Форвардный
спрэд равен нулю, поэтому форвардная цена равна спотовой. Такая
ситуация возникает, когда иностранная процентная ставка для
рассматриваемого периода времени равна процентной ставке
США.
Перевернутые голова и плечи (inverse head-and-shoulders) - Фигура
изменения тренда на восходящий, состоящая из трех последова-
тельных участков снижения курса, так что первое и третье пони-
жения находятся примерно на одной высоте, а второе (среднее) -
самое низкое. В основе всех этих понижений лежит линия
сопротивления, которую называют линией «шеи». Если линия
«шеи» пробивается, то целевым становится курс, отстоящий от
точки прорыва на расстояние от «шеи» до «головы».
Переоценка по рынку (mark-to-market) - Система организации ежеднев-
ных денежных потоков, используемая фьючерсными биржами
США для поддержания минимального уровня собственных средств
на маржевом счете по конкретному валютному фьючерсу или
опциону путем расчета в конце каждого торгового дня по каждой
контрактной позиции прибыли (или убытка) от ценовых флукту-
аций.
Платежный баланс (balance-of-payments) - Все международные коммер-
ческие и финансовые сделки, осуществляемые резидентами неко-
торой страны.
Позиционный лимит светового дня (daylight position limit) - Максималь-
ное количество валюты, на которое имеет право заключать од-
нократную сделку трейдер в течение стандартных торговых ча-
сов.
Покрытая длинная позиция (covered long) - Составная опционная стра-
тегия, образованная в результате продажи колла против длинной
валютной позиции. Покрытая длинная позиция эквивалентна
короткому путу.
Покрытая короткая позиция (covered short) - Составная опционная
стратегия, образованная в результате продажи пута против ко-
роткой валютной позиции. Покрытая короткая позиция эквива-
лентна короткому коллу.
Покрытый процентный арбитраж (covered interest rate arbitrage) - Ва-
риант арбитража, состоящий из заимствования валюты А, обмена
ее на валюту В, инвестирования валюты В на срок заимствования
670
Глоссарий
и ликвидации форвардного покрытия при завершении сделки
с получением арбитражной прибыли по всей совокупности опе-
раций.
Полосы Боллинджера (Bollinger bands) - Количественный метод, ком-
бинирующий скользящее среднее с волатильностью инструмен-
та. Полосы были задуманы как способ получения относительной
оценки того, высокие цены или низкие. Они имеют ширину в
два стандартных отклонения и откладываются на графике цен
в обе стороны от простого скользящего среднего. Полосы по-
хожи на расширяющуюся и сужающуюся модель конверта.
Когда полоса значительно сужается, порождается сигнал, что
волатильность в ближайшем будущем резко возрастет. Допол-
нительный сигнал появляется, когда реализуется двухвершинная
формация, одна из вершин которой находится вне полосы, а за
ней следует другая вершина внутри полосы. Если это происходит
вверху, то это - сигнал к продаже, а если внизу, то - сигнал к по-
купке.
Порог отклонения (threshold of divergence) - Защитный инструмент
ЕВС, предоставляющий запасный выход для валют, становящихся
объектом действия различных неблагоприятных факторов. Порог
отклонения определяет, когда конкретной стране с валютой, на
которую оказывается давление, следует предпринять дополнитель-
ные меры, отличные от простых интервенций центрального бан-
ка на валютных рынках.
Последовательность Фибоначчи (Fibonacci sequence) - Последователь-
ность начинается с двух чисел 1 - первого и второго члена пос-
ледовательности. Они складываются, и результат этой опера-
ции - сумма 2 - становится третьим членом последовательности.
Далее к новому члену последовательности (2) прибавляется пре-
дыдущее число (1) и получается четвертое число - 3, и т. д. Про-
должая тем же образом, каждый раз для получения нового члена
последовательности суммируются два ее предыдущих члена. В ре-
зультате получается следующая последовательность целых чисел:
1,1, 2, 3, 5, 8,13, 21, 34, 55, 89,144, 233, 377, 610, 987,1597, 2584, 4181,
и т. д.
Правило Q (Regulation Q) - Правило, введенное Федеральной резервной
системой, которое запрещало выплату процентов по депозитам
до востребования и устанавливало максимум для ставок, выпла-
чиваемых банками по срочным депозитам. Эти пределы ставок
были введены в 1933 г. по распоряжению правительства США.
Ныне это правило не действует.
Прайм-рейт (prime rate) - Ставка, которую взимают с клиентов ком-
мерческие банки; она основана на учетной ставке.
Премиальный форвардный спрэд (premium forward spread) - Величина,
прибавляемая к спотовой цене валюты для получения форвардной
цены. Эта ситуация отражает тот факт, что иностранная процент-
Глоссарий
671
ная ставка за конкретный период времени выше аналогичной
процентной ставки в США.
Премия (premium) - Цена опциона, которую покупатель платит про-
давцу.
Приказ для ограничения убытков с диапазоном на усмотрение трейдера
(discretion for range to trader stop-loss order) - Приказ для ограни-
чения убытков, который предоставляет на усмотрение трейдера
диапазон в несколько пипсов, в пределах которого трейдер должен
исполнить приказ.
Приказ для ограничения убытков с лучшей ближайшей ценой (next
best price stop-loss order) - Приказ для ограничения убытков,
который должен быть исполнен после достижения требуемого
уровня.
Производственные заказы (Factory Orders) - Экономический индикатор,
характеризующий общий объем заказов на товары как длитель-
ного, так и недлительного пользования. Товары недлительного
пользования включают продовольствие, одежду, продукцию легкой
промышленности и продукцию, предназначенную для эксплуата-
ции товаров длительного пользования.
Промышленное производство (Industrial Production) - Экономический
индикатор, означающий общий выпуск продукции заводов, ком-
мунальных предприятий и рудников страны.
Пропорциональный колл-бэкспрэд (call ratio backspread) - Составная
опционная стратегия, образованная комбинацией коротких коллов
с более низким страйком и большего количества длинных коллов
с более высоким страйком. Прибыль двойная. Верхний потенциал
прибыли неограничен. Нижний потенциал прибыли равен общей
полученной опционной премии. Максимальный потенциал убытка
достигается, когда цена валюты при истечении срока оказывает-
ся равной более высокому страйку.
Пропорциональный колл-спрэд (ratio call spread) - Составная опционная
стратегия, образованная комбинацией некоторого числа длинных
коллов с меньшим страйком и большего количества коротких
коллов с более высоким страйком. Максимальная прибыль реа-
лизуется, когда цена валюты при истечении срока равна более
высокому страйку. У комбинации две точки безубыточности.
Нижняя точка безубыточности равна сумме меньшего страйка и
дебета сделки, деленной на количество длинных коллов. Верхняя
точка безубыточности равна сумме большего страйка и макси-
мальной прибыли, деленной на количество непокрытых коллов.
Максимальный убыток двойной. Максимальный нижний риск
равен чистой премии. Верхний риск неограничен.
Пропорциональный пут-бэкспрэд (put ratio backspread) - Составная
опционная стратегия, образованная комбинацией коротких путов
с более высоким страйком и большего количества длинных путов
с меньшим страйком. Прибыль двойная. Верхний потенциал при-
672
Глоссарий
были равен общей полученной опционной премии. Нижний по-
тенциал прибыли неограничен. Максимальный потенциал убытка
достигается, когда цена валюты при истечении срока оказывает-
ся равной более низкому страйку.
Пропорциональный пут-спрэд (ratio call spread) - Составная опционная
стратегия, образованная комбинацией некоторого числа длинных
путов с более высоким страйком и большего количества корот-
ких путов с меньшим страйком. Максимум прибыли реализуется,
когда цена валюты при истечении срока равна меньшему страй-
ку. У комбинации две точки безубыточности. Нижняя точка
безубыточности равна разности между меньшим страйком и
максимальной прибылью, деленной на количество непокрытых
путов. Верхняя точка безубыточности равна разности между
более высоким страйком и дебетом сделки, деленной на количес-
тво длинных путов. Максимальный убыток двойной. Максималь-
ный нижний риск неограничен. Верхний риск равен чистой
премии.
Пропорциональный спрэд (ratio spread) - Составная опционная страте-
гия, у которой количество длинных опционов не равно количест-
ву коротких опционов.
Прорыв вверх восходящей линии сопротивления (upward breakout
of a bullish resistance line) - Графическая бычья формация
«крестиков и ноликов», которая подтверждает прорыв курсом
валюты линии сопротивления, когда он достигает ее в третий
раз.
Прорыв вверх нисходящей линии сопротивления (upward breakout of а
bearish resistance line) - Графическая бычья формация «крестиков
и ноликов», которая подтверждает прорыв курсом валюты линии
сопротивления, когда он достигает ее в третий раз. Линия сопро-
тивления имеет наклон вниз.
Прорыв вверх от формации консолидации (upward breakout from
a consolidation formation) - Графическая бычья формация
с «крестиками и ноликами», которая напоминает формацию «флаг».
Решительный прорыв границы формации консолидации порож-
дает целевой курс, отстоящий от точки прорыва на величину
предыдущего восходящего тренда.
Прорыв вниз восходящей линии поддержки (downside breakout of a bullish
support line) - Графическая медвежья формация «крестиков и
ноликов», которая подтверждает прорыв курсом валюты линии
поддержки, когда он достигает ее на третий раз. Линия поддержки
наклонена вверх.
Прорыв вниз нисходящей линии поддержки (downside breakout of a bearish
support line) - Графическая медвежья формация «крестиков и
ноликов», которая подтверждает прорыв курсом валюты линии
поддержки, когда он достигает ее на третий раз.
Глоссарий
673
Прорыв вниз от формации консолидации (downside breakout from
consolidation formation) - Графическая медвежья формация «крес-
тиков и ноликов», которая напоминает перевернутую фигуру
«флаг». Решительный прорыв границы формации консолидации
имеет в качестве целевого курс валюты, равный по величине
длине предыдущего нисходящего тренда, если отсчитывать его от
точки прорыва.
Прорыв протяженного тройного дна (breakout of a spread triple bottom) -
Графическая медвежья формация «крестиков-ноликов», которая
говорит о том, что валюта, скорее всего, пробьет линию подде-
ржки, когда достигнет ее в третий раз. Один раз валюте не уда-
ется достичь линии поддержки.
Прорыв протяженной тройной вершины (breakout of a spread triple
top) - Графическая бычья формация «крестиков-ноликов», кото-
рая говорит о том, что валюта, скорее всего, пробьет линию со-
противления, когда достигнет ее в третий раз. Один раз валюте
не удается достичь линии сопротивления.
Прорыв тройного дна (breakout of a triple bottom) - Графическая мед-
вежья формация «крестиков-ноликов», которая говорит о том, что
валюта, скорее всего, пробьет линию поддержки, когда достигнет
ее в третий раз.
Прорыв тройной вершины (breakout of a triple top) - Графическая бы-
чья модель «крестиков-ноликов», которая говорит о том, что
валюта, скорее всего, пробьет линию сопротивления, когда до-
стигнет ее в третий раз.
Простое скользящее среднее (арифметическое среднее - simple moving
average, arithmetic mean) - Сумма определенного количества цен
за определенное количество дней, деленная на общее количество
данных.
Процентный риск (interest rate risk) - Совокупность несоответствий и
расхождений в сроках действия по операциям валютного портфе-
ля трейдера.
Проценты возвратных движений Гйнна (Gann percentage retracements) -
Теория Ганна основное внимание уделяет возвратным движениям,
определяемым восьмыми долями, но также и третьими.
Проценты коррекции Фибоначчи (Fibonacci percentage retracements) -
Возвратное движение цены на 0,382 и 0,618 от своего уровня, или
примерно на 38 и 62%.
Прямой дилинг (direct dealing) - Агрессивный метод торговли, при ко-
тором банки связываются друг с другом напрямую, минуя брокер-
ский рынок.
Прямоугольник (rectangle) - Формация продолжения тренда, напомина-
ющая контуры прямоугольника. Целевой курс отстоит от точки
прорыва формации на высоту прямоугольника.
674
Глоссарий
Пут «без денег» (out-of-the-money (ОТМ) put) - Пут, для которого те-
кущая цена валюты выше страйка.
Пут «в деньгах» (in-the-money (ITM) put) - Пут, для которого текущая
цена валюты ниже страйка.
Разрыв (gap) - Ценовой разрыв, который возникает между двумя пос-
ледовательными торговыми диапазонами (т. е. минимальный курс
текущего диапазона выше максимального курса предыдущего
диапазона).
Разрыв (гэп) с отрывом (breakaway gap) - Ценовой разрыв, возникающий
много раз в конце длинного периода консолидации в начале но-
вого тренда. Он также может появляться после завершения ос-
новных графических формаций.
Разрыв с быстрым ростом (измерительный разрыв - runaway (measure-
ment) gap) - Ценовой разрыв специального вида, образуемый в
рамках устойчивого тренда. Этот разрыв еще называют измери-
тельным разрывом, так как он возникает примерно в середине
периода существования тренда.
Расчетный риск (settlement risk) - Вариант кредитного риска, возни-
кающий из-за того, что разные страны расположены в различ-
ных часовых поясах. Платеж может быть осуществлен стороне,
которая объявит о своей несостоятельности сразу после его
получения, но раньше осуществления своего собственного пла-
тежа.
Расширяющийся треугольник (expanding (broadening) triangle) - Треу-
гольная формация продолжения тренда, являющаяся зеркальным
отражением обычного треугольника относительно вертикальной
оси; острая вершина треугольника находится ближе к исходному
тренду, чем его основание. (См. Треугольник.)
Риск замещения (replacement risk) - Вариант кредитного риска, возни-
кающий, когда встречная сторона обанкротившегося банка об-
наруживает, что ее портфель в связи с несостоятельностью
этого банка оказывается несбалансированным. Чтобы снова
сбалансировать свой портфель, ей предстоит заключить новые
сделки.
Сальдо торговли товарами (Merchandise Trade Balance) - Экономический
индикатор, образованный разностью между экспортом и импортом
рассматриваемой экономики. Информация включает продукты
питания, сырье и промышленное оборудование, потребительские
товары, автомобили, капитальные товары и некоторые другие
товары.
Своп (swap deal) - Валютная сделка, состоящая из спотовой сделки и
форварда аутрайт. Одна сторона сделки одновременно покупает
у другой стороны и продает ей (или продает и покупает) одина-
ковые количества валюты. Обе сделки завершаются в разные
даты (одна из них - спотовая дата) и осуществляются по разным
Пкэссарий
675
обменным курсам (один из них - спотовый обменный курс).
Могут встречаться вариации в том, что касается дат поставки
валюты (форвард-форвард) и ее количеств (разные коли-
чества).
Своп «ролл-овер» (своп «том-некст» - rollover (tomorrow/next, tom/
next) swap) - Своп, придуманный для поддержки трейдеров. Он
предназначен для замены старой спотовой даты текущей (на
стороне франт-офиса) и для предоставления банку возможнос-
ти осуществить платежи встречной стороне (на стороне бэк-
офиса).
Симметричный треугольник (symmetrical triangle) - Треугольная фор-
мация продолжения тренда, у которой линии поддержки и со-
противления симметричны.
Синтетический колл-опцион (synthetic call option) - Комбинация длинной
валютной позиции и длинного валютного пута.
Синтетический пут-опцион (synthetic put option) - Комбинация короткой
валютной позиции и длинного валютного колла.
Система CHIPS (Система клиринговых межбанковских расчетов -
Clearing House Interbank Payments System (CHIPS)) - Компьюте-
ризированная система, используемая для расчетов по обменным
операциям с долларом США.
Система Fedwire - Автоматизированная система проведения расчетов,
связывающая Федеральные резервные банки с другими банками
и депозитарными учреждениями.
Система GLOBEX - Электронная торговая система, задуманная в 1987 г.
как система торговли, работающая после закрытия биржи и
способствующая тем самым глобализации фьючерсной торговли,
образована в форме совместного предприятия Чикагской товар-
ной биржи (СМЕ), Чикагской срочной товарной биржи (СВТ) и
Reuters PLC.
Система дилинга (dealing system) - Компьютерная система реального
времени, связывающая банки-члены системы по всему миру друг
с другом.
Система мэтчинга (matching system) - Электронная система, копирующая
традиционный брокерский рынок. Цена, показываемая некоторым
банком, может быть использована любым трейдером.
Скользящее среднее (moving average) - Сумма определенного количес-
тва цен за определенное количество дней, деленная на общее
количество данных.
Скорость обращения денег (velocity of money) - Среднее число оборотов,
совершаемых денежной единицей в год при проведении всевоз-
можных операций.
Снижение временной стоимости (time decay) - См. Тета.
676
Глоссарий
Совет министров (Council of Ministers) - Законодательный орган Ев-
ропейского экономического сообщества, на который возложена
обязанность принятия основных политических решений. Он
состоит из министров 12 стран-членов. Обязанности председа-
теля возлагаются на 6 месяцев на каждого члена сообщества
в алфавитном порядке. Заседания проводятся в Брюсселе или
в столице государства, председательствующего на данный мо-
мент.
Совет управляющих Федеральной резервной системы (Federal Reserve
Board) - Совет состоит из одного управляющего и четырех
других постоянных членов. Министр финансов и Контролер
денежного обращения являются консультантами. 12 региональ-
ных федеральных резервных банков по всей стране пользуются
достаточно широкой автономностью в вопросах управления
финансовыми условиями в своих округах. Они также имеют
управляющих.
Соглашение о продаже с обратной покупкой (matched sale-purchase
agreements) - Каждодневные операции, осуществляемые Феде-
ральной резервной системой, при которых ФРС продает ценную
бумагу с немедленной поставкой дилеру или иностранному цент-
ральному банку с условием выкупить обратно ту же самую ценную
бумагу по заранее оговоренной цене в заранее определенное
время в будущем (обычно - в пределах семи дней). Такие операции
приводят к временному снижению резервов.
Соглашения о покупке с обратной продажей (репо - repurchase
agreements (repos)) - Каждодневные сделки, совершаемые Фе-
деральной резервной системой. Соглашение о покупке с обрат-
ной продажей между Федеральной резервной системой и прави-
тельственным дилером по ценным бумагам состоит в том, что
ФРС покупает ценную бумагу с немедленной поставкой, догова-
риваясь при этом, что она продаст ту же самую ценную бумагу
обратно по заранее оговоренной цене в назначенный день в бу-
дущем (обычно не позднее чем через 15 дней). Эта договорен-
ность приводит к временному вливанию резервов в банковскую
систему.
Спот-некст (spot next (S/N)) - Валютная сделка, которая завершается
на следующий день после спотовой даты, т. е. через три рабочих
Дня.
Спотовая сделка (spot deal) - Валютная сделка, представляющая собой
двусторонний контракт, в соответствии с которым одна сторона
поставляет другой определенное количество валюты в обмен на
получение определенного количества другой валюты от другой
стороны по согласованному обменному курсу в течение двух ра-
бочих дней от даты заключения сделки. Исключение составляет
канадский доллар, для которого спотовая поставка осуществля-
ется через один рабочий день.
Глоссарий
677
Спрэд «баттерфляй» (butterfly spread) - Составная опционная стратегия,
образованная комбинацией бычьего спрэда и медвежьего спрэда
на основе либо коллов, либо путов. л
Спрэд «комбинация» (синтетический фьючерс - combination spread
(synthetic futures)) - Составная опционная стратегия, образованная
длинным коллом и коротким путом или длинным путом и корот-
ким коллом с общим страйком.
Спрэд «кондор» (condor spread) - Составная опционная стратегия, об-
разованная либо четырьмя опционами одного и того же типа
с общей датой истечения срока - двумя длинными опционами
с последовательными страйками, одним коротким опционом с бли-
жайшим более низким страйком и одним коротким опционом с
ближайшим более высоким страйком; либо четырьмя опционами
одного и того же типа с общей датой истечения срока - двумя
короткими опционами с последовательными страйками, одним
длинным опционом с ближайшим более низким страйком и одним
длинным опционом с ближайшим более высоким страйком.
Спрэд «коробка» (box spread) - Составная опционная стратегия, обра-
зованная четырьмя опционами с общей датой истечения срока:
длинный колл и короткий пут с одним общим страйком и длинный
пут и короткий колл с другим общим страйком.
Спрэд «рождественская елка» (Christmas tree spread) - Составная опци-
онная стратегия, образованная несколькими короткими опциона-
ми с двумя или более страйками.
Стерилизованные интервенции (sterilized intervention) - Интервенции
центрального банка на валютном рынке, которые сопровождают-
ся продажей правительственных ценных бумаг, уравновешивающих
эффект вливания резервов, проистекающего из чисто валютных
интервенций. Эти операции денежного рынка стерилизуют воз-
действие валютных интервенций на денежную массу. Стерилизо-
ванные интервенции имеют краткосрочный и среднесрочный
эффект.
Стоп-приказ для ограничения убытков (at the price stop-loss order) - При-
каз для ограничения убытков, который должен быть исполнен
на точном требуемом уровне вне зависимости от рыночных ус-
ловий.
Стохастик (stochastics) - Осциллятор, образованный двумя линиями,
обозначаемыми %К и %D. Лучше всего представлять себе линию
% К как динамику самого инструмента, а линию %D - как его
скользящее среднее. Результирующие линии наносятся на шкалу
от 1 до 100%. Как и в случае осциллятора RSI, предупреждающие
сигналы возникают по достижении уровней в 70% и 30%. Сигнал
к покупке (изменение на восходящий тренд) возникает ниже
10%-го уровня, а сигнал к продаже (изменение на нисходящий
тренд) - выше 90%-го уровня.
678
Глоссарий
Страйк (strike price) - Цена, по которой будет поставляться валюта при
исполнении опциона.
Страновой (суверенный) риск (country (sovereign) risk) - Торговый риск,
проистекающий из вмешательства правительства в работу валют-
ных рынков.
Схождение и расхождение скользящих средних (moving average
convergence-divergence (MACD)) - Осциллятор, образованный
двумя экспоненциальными скользящими средними (трейдер может
выбирать и иные характеристики), нанесенными на график отно-
сительно нулевой линии. Нулевая линия показывает моменты
времени, когда оба средних совпадают. Сигнал к покупке порож-
дается, когда пересечение возникает на восходящем участке, а
сигнал к продаже - на нисходящем.
Текущий платежный баланс (current account balance) - Широкий
индикатор торговли США, который вместе с данными по товар-
ным сделкам учитывает также услуги и односторонние транс-
ферты.
Темп изменения (rate of change) - Разновидность осциллятора «момен-
тум», образованная делением последней цены закрытия на самую
старую.
Теория J-кривой (J-curve theory) - Девальвация валюты должна приво-
дить к экспортным преимуществам в долгосрочном плане, а не в
краткосрочном, по причине сохранения прежних контрактов, су-
ществующих материально-производственных запасов и проблем
с изменением поведения.
Теория паритета пут-колл-форвард (put-call-forward exchange parity
(PCFP) theory) - Взаимосвязь между колл-опционом и пут-опци-
оном, устанавливаемая через форвардный рынок. Теория утверж-
дает, что опцион на покупку отечественной валюты за иностран-
ную валюту по определенному курсу X эквивалентен опциону на
продажу иностранной валюты за отечественную валюту по тому
же курсу X. Поэтому колл-опцион на отечественную валюту
трансформируется в пут-опцион на иностранную валюту и на-
оборот.
Теория случайного блуждания (random walk theory) - Гйпотеза эффек-
тивного рынка, согласно которой цены инструментов движутся
случайно вопреки их внутренней стоимости. Поэтому никто не
может на основании имеющейся информации предсказывать по-
ведение рынка.
Теория хаоса (chaos theory) - Теория, утверждающая, что поведение,
напоминающее статистический шум, может наблюдаться даже
в очень простых условиях. Это поведение, которое на первый
взгляд кажется случайным, невозможно предсказывать с удов-
летворительной точностью, если неизвестна причина дви-
жения.
Глоссарий
679
Теория эластичности (theory of elasticity) - Модель определения валют-
ного курса, согласно которой валютный курс - это просто цена
иностранной валюты, которая сохраняет платежный баланс в
равновесии. Зависимость валютного курса от изменения торгово-
го баланса целиком определяется эластичностью спроса по отно-
шению к изменению цены.
Тета (theta, time decay (Т)) - Характеристика опциона, свидетельствую-
щая о возникновении убытка за счет снижения теоретической
стоимости опциона в условиях, когда движение курса валюты
очень незначительно.
Технический анализ (technical analysis) - Исследование на основе графи-
ков прошлого поведения цены валюты для целей прогнозирования
ее будущего.
Том-некст (to-morrow/next (T/N)) - Валютная сделка, которая заверша-
ется на следующий день рабочий день, т. е. за день до спотовой
даты.
Традиционные проценты возвратных движений (Чарльза Доу) (traditional
(Charles Dow) percentage retracements) - Возвратные движения
цены на 33, 50 и 66% своего уровня.
Трансляционный риск (translation exposure) - Риск изменения консоли-
дированной прибыли корпорации вследствие прошлой неустойчи-
вости базовой валюты.
Треид (trend) - Общее направление движения рынка, о котором свиде-
тельствуют пики и впадины флуктуаций валютного курса.
Треугольник (triangle) - Формация продолжения тренда, напоминающая
по виду вымпел, но без флагштока. Она включает в себя короткий
период консолидации в рамках устойчивого и крутого восходяще-
го или нисходящего тренда. Сама область консолидации обычно
имеет небольшой наклон в противоположную основному тренду
сторону или же просто горизонтальна. Область консолидации
ограничена сходящимися линиями поддержки и сопротивления,
что делает ее похожей на треугольник. Когда валюта возобнов-
ляет движение в направлении исходного тренда, пробивая грани-
цу области консолидации, то целевым курсом становится уровень,
отстоящий от точки прорыва на длину основания треугольника.
Тройная вершина (triple top) - Фигура изменения восходящего тренда
на нисходящий, образованная тремя вершинами примерно одной
высоты. Параллельно линии сопротивления, связывающей три
вершины, проводится линия через возникающие между ними
впадины, являющаяся линией поддержки. Прорыв этой линии
поддержки порождает движение, равное по величине расстоянию
между средним уровнем вершин и линией поддержки.
Тройная вершина Будды (three Buddha top formation) - Формация из-
менения тренда. Эта формация свечей напоминает графическую
680
Глоссарий
фигуру «голова и плечи», т. е. три последовательных возвышения,
из которых первое и третье примерно равны по высоте, а вто-
рое - самое высокое.
Тройное дно (triple bottom) - Фигура изменения нисходящего тренда на
восходящий, образованная тремя впадинами примерно одной глу-
бины. Параллельно линии поддержки, связывающей три впадины,
проводится линия через возникающие между ними вершины, яв-
ляющаяся линией сопротивления. Прорыв этой линии сопротив-
ления порождает движение, равное по величине расстоянию
между средним уровнем впадин и линией сопротивления.
Туннель (tunnel) - Название общего диапазона для допустимых колеба-
ний европейских валют друг относительно друга, установленного
в соответствии с Европейским соглашением о «совместном пла-
вании» курсов валют.
Уровень безработицы (unemployment rate) - Экономический индикатор,
публикуемый в процентной форме и рассчитываемый как разность
между общей рабочей силой и занятой рабочей силой, деленная
на общую рабочую силу.
Уровень поддержки (support level) - Впадины в ценовой динамике, пред-
ставляющие уровень цен, при котором спрос превышает предло-
жение.
Уровень сопротивления (resistance level) - Пики в ценовой динамике,
представляющие уровень цен, при котором предложение превы-
шает спрос.
Учетная ставка (discount rate) - Процентная ставка, по которой избран-
ные депозитарные учреждения могут заимствовать средства не-
посредственно у Федеральных резервных банков. Ставка контро-
лируется Федеральной резервной системой и не является предме-
том торговли.
Федеральная резервная система (ФРС; Federal Reserve System (Fed)) -
Центральный банк Соединенных Штатов. Она была создана
в 1913 г., когда конгресс принял Закон о Федеральной резервной
системе. Закон гласил, что задачи Федеральной резервной систе-
ме состоят «в обеспечении эластичности валюты, создании средств
переучета коммерческих бумаг, установлении эффективного над-
зора за банковской системой Соединенных Штатов и в достиже-
нии других целей».
Федеральные фонды (federal funds (Fed funds)) - Всегда имеющиеся в
наличии резервные остатки в федеральных резервных банках.
Федеральные фонды широко используются коммерческими бан-
ками и крупными корпорациями для предоставления кредитов
друг другу, главным образом, на ночь. Хотя ФРС и устанавливает
их уровень, цены колеблются, поскольку определяются рынком.
Федеральный комитет открытого рынка (Federal Open Market Committee
(FOMC)) - Комитет, организованный в соответствии с Банковским
Глоссарий
681
законом 1935 г. для замены Ассоциации политики открытого рын-
ка (ОМРС). Действует в настоящее время.
Фигуры продолжения тренда (continuation patterns) - Фигуры техничес-
кого анализа, дающие сигналы об усилении тренда.
Фигуры разворота тренда (reversal pattern) - Фигуры, возникающие в
конце тренда и сигнализирующие о том, что тренд меняется.
Филадельфийская фондовая биржа (Philadelphia Stock Exchange (PHLX)) -
Старейшая в США биржа ценных бумаг. На ней торгуют валют-
ными фьючерсами и опционами на валютные фьючерсы.
Флаг (flag) - Формация продолжения тренда, которая по своим очерта-
ниям напоминает флаг. Она образована коротким периодом кон-
солидации, встроенным в устойчивый и крутой восходящий или
нисходящий тренд. Сама графическая область консолидации
обычно наклонена в сторону, противоположную исходному трен-
ду, или же просто горизонтальна. Область консолидации ограни-
чена линиями поддержки и сопротивления, параллельными меж-
ду собой или же слегка сходящимися, что делает ее похожей на
флаг (параллелограмм). Предыдущий сильный тренд называют
флагштоком. Когда курс валюты после прорыва границы облас-
ти консолидации возобновляет свой изначальный тренд, целевым
ориентиром становится цена, отстоящая от уровня прорыва на
длину флагштока.
Форвард аутрайт (forward outright) - Валютная сделка, которая завер-
шается после спотовой даты поставки валюты (т. е., как правило,
позже, чем через два рабочих).
Форвардный спрэд, форвардные пункты, форвардные пипсы (forward
spread, forward points, forward pips) - Величина, используемая при
коррекции спотовой цены валюты для вычисления форвардной
цены. Она определяется текущим спотовым обменным курсом,
разницей в процентных ставках и количеством дней до поставки
валюты.
Форекс (foreign exchange) - Механизм, оценивающий иностранные ва-
люты в единицах другой валюты.
Фрактальная геометрия (fractal geometry) - Геометрическая теория,
которая изучает объекты, имеющие дробную размерность, т. е.
которые не могут «заполнить» целое число измерений.
Франко-западногерманский договор о сотрудничестве (French-West
German Treaty of Cooperation) - Договор, подписанный в 1963 г.
президентом Шарлем де Голлем и канцлером Конрадом Аденауэром,
который устанавливал, что на протяжении холодной войны За-
падная Гёрмания должна стать экономическим лидером, а Франция,
бывшая дипломатическая супердержава, обеспечит политическое
лидерство.
Фьючерсный индекс бюро исследований товаров (Commodity Research
Bureau’s (CRB) Futures Index) - Индекс, образованный фью-
682
Глоссарий
черсными ценами 21 товара с равными весами. Преобладание
продуктов питания в индексе CRB делает его не очень надежным
индикатором общей инфляции.
Хеджирование (hedging) - Метод, применяемый для минимизации или
исключения риска, проистекающего от флуктуаций валютного
курса.
Цена исполиения (exercise price) - См. Страйк.
Черная свеча bozu закрытия (black closing bozu) - Медвежья свечей,
образованная длинным черным телом с верхней тенью.
Черная свеча bozu открытия (black opening bozu) - Медвежья формация
свечей, образованная длинным черным телом с нижней тенью.
Черная свеча marubozu (бритая голова - black marubozu (shaven head)) -
Медвежья формация свечей, образованная длинным черным телом
без тени.
Экономический риск (economic exposure) - Отражает воздействие изме-
нений валютных курсов на будущую конкурентоспособность
компании.
Экономическое обозрение Tankan (Tankan Economic Survey) - Японский
аналог Американской коричневой книги, публикуемой Федераль-
ной резервной системой. Обозрение публикуется ежеквар-
тально.
Экспоненциально сглаженное скользящее среднее (exponentially smoothed
moving average) - Скользящее среднее, учитывающее также ин-
формацию о предыдущих ценах базовой валюты.
Эффект Фишера (Fisher effect) - Теория, согласно которой номинальная
процентная ставка равна сумме реальной процентной ставки и
ожидаемого темпа инфляции.
ПРИЛОЖЕНИЕ А
МИРОВЫЕ ВАЛЮТЫ
И ИХ КОДЫ SWIFT
Афганистан Афгани AFA
Албания Лек ALL
Алжир Алжирский динар DZD
Американское Самоа Доллар США USD
Андорра Андоррская песета ADP
Андорра Испанская песета ESP
Ангола Новая кванза AON
Ангуилла Восточнокарибский доллар XCD
Антигуа и Барбуда Восточнокарибский доллар XCD
Аргентина Аргентинский песо ARS
Армения Драм AMD
Аруба Гульден Арубы AWG
Австралия Австралийский доллар AUD
Австрия Австрийский шиллинг ATS
Азербайджан Азербайджанский манат AZM
Багамские острова Багамский доллар BSD
Бахрейн Бахрейнский динар BHD
Бангладеш Така BDT
Барбадос Барабадосский доллар BBD
Беларусь Белорусский рубль BYB
Бельгия Бельгийский франк BEF
Белиз Доллар Белиза BZD
Бенин Франк КФА XAF
Бермудские острова Бермудский доллар BMD
Бутан Нгултрум BTN
Бутан Индийская рупия INR
Боливия Боливиано BOB
Босния-Герцоговина Югославский динар YUN
Ботсвана Пула BWP
684
Приложение А
Бразилия Реал BRL
Бруней Брунейский доллар BND
Болгария Лев BGN
Буркина Фасо Франк КФА XAF
Бурунди Франк Бурунди BIF
Камбоджа Риель KHR
Камерун Франк КФА XAF
Канада Канадский доллар CAD
Кабо-Верде Эскудо Кабо-Верде CVE
Каймановы острова Доллар Каймановых островов KYD
Центральноафриканская Франк КФА XAF
республика Чад Франк КФА XAF
Чили Чилийский песо CLP
Китай Юань CNY
Колумбия Колумбийский песо СОР
Коморские острова Коморский франк KMF
Конго Франк КФА XAF
Кука острова Новозеландский доллар NZD
Коста-Рика Коста-риканский колон CRC
Кот-д’Ивуар Франк КФА XAF
Хорватия Куна HRK
Куба Кубинский песо CUP
Кипр Кипрский фунт CYP
Чехия Чешская крона CSK
Дания Датская крона DKK
Джибути Франк Джибути DJF
Доминика Восточнокарибский доллар XCD
Доминиканская республика Доминиканский песо DOP
Восточный Тимор Рупия IDR
Восточный Тимор Тиморский эскудо ТРЕ
Эквадор Сукре ECS
Египет Египетский фунт ЕСР
Сальвадор Колон Сальвадора SVC
Экваториальная Гвинея Франк КФА XAF
Эстония Эстонская крона ЕЕК
Эфиопия Эфиопский быр ЕТВ
Европейский союз Евро EUR
Фарерские острова Датская крона DKK
Фолклендские острова Фунт Фолклендских островов FKP
Фиджи Доллар Фиджи FJD
Финляндия Финская марка FIM
Франция Французский франк FRF
Приложение А
685
Французская Гвиана Французский франк FRF
Габон Франк КФА XAF
Гамбия Даласи GMD
Грузия Лари GRL
Германия Немецкая марка DEM
Гана Седи GHC
Гибралтар Гибралтарский фунт GIF
Греция Драхма GRD
Гренландия Датская крона DKK
Гренада Восточнокарибский доллар XCD
Гваделупа Французский франк FRF
Гуам Доллар США USD
Гватемала Кетсал GTQ
Гвинея Гвинейский франк GNF
Гвинея-Биссау Песо Гвинеи-Биссау GWP
Гайана Гайанский доллар GYD
Гаити Гурд HTG
Гаити Доллар США USD
Гондурас Лемпира HNL
Гонконг Гонконгский доллар HKD
Венгрия Форинт HUF
Исландия Исландская крона ISK
Индия Индийская рупия INR
Индонезия Индонезийская рупия IDR
Иран Иранский риал IRR
Ирак Иракский динар IQD
Ирландия Ирландский фунт IEP
Мэн (остров) Фунт стерлингов GBP
Израиль Шекель ILS
Италия Итальянская лира ITL
Ямайка Ямайский доллар JMD
Япония Иена JPY
Иордания Иорданский динар JOD
Казахстан Тенге KZT
Кения Кенийский шиллинг KES
Северная Корея Северокорейская вона KPW
Республика Корея Вона KRW
Кувейт Кувейтский динар KWD
Киргизия Сом KGS
Лаос Кип LAK
Латвия Лат LVL
Ливан Ливанский фунт LBP
Лесото Лоти LSL
686
Приложение А
Лесото Финансовый ранд ZAL
Лесото Ранд ZAR
Либерия Либерийский доллар LRD
Ливия Ливийский динар LYD
Лихтенштейн Швейцарский франк CHF
Литва Лит LTL
Люксембург Бельгийский франк BEF
Люксембург Люксембургский франк LUF
Макао Патака МОР
Македония Денар MKD
Мадагаскар Малагасийский франк MGF
Малави Малавийская квача MWK
Малайзия Малайзийский рингит MYR
Мальдивы Мальдивская рупия MVR
Мали Франк КФА XAF
Мальта Мальтийская лира MTL
Маршалловы острова Доллар США USD
Мартиника Французский франк FRF
Мавритания Угия MRO
Маврикий Маврикийская рупия MUR
Мексика Мексиканский песо MXN
Микронезия Доллар США USD
Молдавия Лей MDL
Монако Французский франк FRF
Монголия Тугрик MNT
Монсеррат Восточнокарибский доллар XCD
Марокко Марокканский дирхам MAD
Мозамбик Метикаль MZM
Мьянма Кьят MMK
Намибия Ранд ZAR
Науру Австралийский доллар AUD
Непал Непальская рупия NPR
Антильские острова Антильский гульден ANG
(нидерландские)
Нидерланды Голландский гульден NLG
Новая Каледония Франк КФП XPF
Новая Зеландия Новозеландский доллар NZD
Никарагуа Золотая кордоба NIO
Нигер Франк КФА XAF
Нигерия Найра NGN
Ниуэ Новозеландский доллар NZD
Норфолк, остров Австралийский доллар AUD
Норвегия Норвежская крона NOK
Приложение А
687
Оман Оманский риал OMR
Пакистан Пакистанская рупия PKR
Палау Доллар США USD
Панама Бальбоа РАВ
Панама Доллар США USD
Папуа - Новая Гвинея Кина PGK
Парагвай Гварани PYG
Перу Новый соль PEN
Филиппины Филиппинский песо PHP
Польша Злотый PLZ
Португалия Португальский эскудо РТЕ
Пуэрто-Рико Доллар США USD
Катар Катарский риял QAR
Румыния Лей ROL
Россия Рубль RUB
Руанда Франк Руанды RWF
Сент-Китс и Невис Восточнокарибский доллар XCD
Сент-Люсия Восточнокарибский доллар XCD
Сент-Винсент и Гренадины Восточнокарибский доллар XCD
Самоа Тала WST
Сан-Марино Итальянская лира ITL
Сан-Томе и Принсипи Добра STD
Саудовская Аравия Риял Саудовской Аравии SAR
Сенегал Франк КФА XAF
Сейшельские острова Сейшельская рупия SCR
Сьерра-Леоне Леоне SLL
Сингапур Сингапурский доллар SGD
Словения Толар SIT
Соломоновы острова Доллар Соломоновых островов SBD
Сомали Сомалийский шиллинг SOS
Южно-Африканская Ранд ZAR
республика
Испания Испанская песета ESP
Шри-Ланка Рупия Шри-Ланки LKR
Судан Суданский динар SDD
Суринам Суринамский гульден SRG
Свазиленд Лилангени SZL
Швеция Шведская крона SEK
Швейцария Швейцарский франк CHF
Сирия Сирийский фунт SYP
Тайвань Новый тайваньский доллар TWD
Таджикистан Русский рубль RUR
Танзания Танзанийский шиллинг TZS
688
Приложение А
Таиланд Бат ТНВ
Того Франк КФА XAF
Тонга Паанга ТОР
Тринидад и Тобаго Доллар Тринидада и Тобаго TTD
Тунис Тунисский динар TND
Туркменистан Туркменский манат ТММ
Турция Турецкая лира TLR
Теркс и Кайкос, острова Доллар США USD
Объединенные Арабские Дирхам ОАЭ AED
Эмираты
Уганда Угандийский шиллинг UGX
Украина Гривна UAG
Соединенное Королевство Фунт стерлингов GBP
Соединенные Штаты Доллар США USD
Америки
Уругвай Уругвайский песо UYP
Узбекистан Сум UZS
Вануату Вату VUV
Ватикан Итальянская лира ITL
Венесуэла Боливар VEB
Вьетнам Донг VND
Виргинские острова Доллар США USD
Западная Сахара Марокканский дирхам MAD
Йемен Йеменский риал YER
Югославия Динар YUN
Заир Заир ZRZ
Замбия Замбийская квача ZMK
Зимбабве Доллар Зимбабве ZWD
‘Международный Специальные права XDR
валютный фонд заимствования
* Валюта не имеет отношения к конкретной стране. Источник: (Bridge
Information Systems, Inc.)
ПРИЛОЖЕНИЕ В
АССОЦИАЦИЯ
ФИНАНСОВЫХ РЫНКОВ
США
(БЫВШИЙ ФОРЕКС США)
КОДЕКС ПОВЕДЕНИЯ ACT
РАЗДЕЛ 1 ИЗ 6
Кодекс поведения ACT был составлен Комитетом профес-
сионализации и опубликован организацией:
ACI - The Financial Markets Association, 8 rue de Mail,
F-75002 Paris.
ВВЕДЕНИЕ
Уже в январе 1975 г. ACI опубликовала первый Кодекс по-
ведения, подготовленный Комитетом профессионализации
(Committee for Professionalism (CFP)) форекса. С того времени
мировые валютные и денежные рынки претерпели значительное
развитие как по объему операций, так и в отношении их слож-
ности. Несмотря на то, что сама этика поведения при этом не
меняется, этот новый Кодекс поведения учитывает многие тех-
нологические перемены, произошедшие за это время, как и по-
явление многих новых финансовых инструментов. Инструменты,
690
Приложение В
охватываемые данным Кодексом поведения, представлены в при-
ложении к Кодексу.
Данный Кодекс не может служить формальным документом,
предоставляющим практические рекомендации по проведению
сделок по всевозможным финансовым инструментам, - эти све-
дения можно почерпнуть в Постановлениях и условиях, относя-
щихся к каждому конкретному инструменту, которые были
опубликованы различными ведомствами и которые приводятся
в приложении к данному документу.
Данный Кодекс не касается также и законодательных про-
блем. Сами менеджеры и сотрудники должны узнавать о том,
какие законодательные требования предъявляются к операциям,
предпринимаемыми ими.
Цель Кодекса - очертить способы поведения и намерения
участников, которыми должны руководствоваться участники
рынка при проведении операций с тем, чтобы репутация всего
финансового сообщества продолжала отвечать высоким стандар-
там профессионализма, целостности и этики. Этого можно до-
биться, если только весь персонал, задействованный в операциях
на рынке (прямо или косвенно), проявит решимость действовать
сообразно этим целям. Поэтому данный Кодекс адресован не
только дилерам в банках и брокерских фирмах, но и менеджерам
этих учреждений вместе со всем штатом сотрудников, обеспечи-
вающим соответствующую операционную поддержку, и должен
быть распространен среди всех таких участников рынка.
Делом чести каждого дилера должно стать не только до-
стижение высокого профессионального мастерства, но также
приверженность правилам честной игры и высоким стандартам
этического поведения. Можно надеяться, что данный Кодекс по-
ведения поможет в достижении этой цели. Вследствие сложности
многих инструментов, образующих современные рынки, будут
обязательно возникать недопонимания и споры. Важно, чтобы
менеджеры сторон, участвующих в сделках, могли принимать
немедленные решения для улаживания любых споров быстро и
справедливо. Председатель и члены Комитета профессионализа-
ции всегда готовы помогать в разрешении таких споров путем
предоставления надежного непредвзятого совета, если их об этом
попросят. Имена и адреса Председателя и членов CFP приводят-
ся в приложении к данному Кодексу.
Приложение В
691
Значительное большинство споров, передаваемых Комите-
ту профессионализации, проистекает из (а) неспособности диле-
ров применить ясную недвусмысленную терминологию, в резуль-
тате чего у сторон сделки возникают разные представления об
объеме или валюте сделки, дате поставки валюты или периоде
времени, или даже о том, кто покупает, а кто - продает; или (Ь)
неспособности сотрудников бэк-офиса быстро и точно проверить
подтверждения сторон.
Комитет профессионализации настоятельно рекомендует ме-
неджерам, дилерам и сотрудникам бэк-офисов (в их же собственных
интересах) обращать особое внимание на означенные проблемы.
Там, где действуют местные ограничения или где сущест-
вуют расхождения между данным Кодексом поведения и Кодексом
поведения или аналогичным документом, изданным Распоряди-
тельным органом, регулирующим поведение участников финан-
совых рынков в зоне своей ответственности, для операций между
учреждениями в этой зоне будут применяться условия местного
Кодекса поведения.
Совет ACT полностью подтверждает правильность этого
пересмотренного Кодекса поведения и требует, чтобы все на-
циональные Форексные клубы в зоне своей ответственности
распространили копии документа всем банкам и брокерам для
ознакомления с ним всех менеджеров, сотрудников дилинга
и вспомогательный персонал.
Устав ACT приводится как приложение к данному кодексу
вместе с разделом «Некоторые предостережения».
ВНУТРЕННЕЕ РЕГУЛИРОВАНИЕ CFP
1. Структура
Комитет профессионализации ACT состоит из Председате-
ля и до 10 международных членов, которые должны представлять
различные рынки и географические зоны; не менее пяти различ-
ных стран и трех континентов.
692
Приложение В
2. Выборы ' .Л'..
2.1. Председатель Комитета профессионализации, который
должен быть международным членом некоторого Клуба, должен
предлагаться Центральным комитетом и назначаться Коллегией
советников простым большинством на период в три года. Пере-
выборы допустимы лишь на один трехлетний срок. Он не может
совмещать свою должность с должностью Советника своего
собственного Клуба.
2.2. Члены предлагаются Центральным комитетом и назна-
чаются Коллегией советников на период в три года. Перевыборы
допустимы лишь на один трехлетний срок.
2.3. Комитет профессионализации принимает решения от-
носительно распределения обязанностей, а также назначает За-
местителя председателя и Секретаря.
3. Отставка
В случае желания члена Комитета подать в отставку тре-
буется уведомление за шесть месяцев.
4. Мандат
Комитет профессионализма является консультативным
органом ACT, в функции которого входит:
4.1. Формулировать и предлагать (через Центральный ко-
митет) рекомендации (как технических, так и этических), касаю-
щиеся операций на рынках и профессиональной деятельности
членов ACT (согласно правилу В2 главы 1 «Допуск»),
4.2. По требованию сторон сделки, являющихся одновре-
менно международными членами ACT, предоставлять совет в слу-
чае профессиональных разногласий или возникновения проблем
международного характера при условии, что обе стороны соглас-
ны передать необходимое поручение CFP, а также согласны от-
казаться от любой законной ответственности, проистекающей из
рекомендаций CFP.
Приложение В
693
5. Собрания
5.1. Комитет профессионализации должен проводить собра-
ния либо по требованию Председателя, либо по письменному
требованию по меньшей мере трех членов Комитета.
5.2. Комитет должен собираться не реже одного раза в год
и по мере возникновения необходимости.
5.3. Собрания должен вести Председатель или, в его отсутс-
твие, Заместитель председателя.
5.4. Комитет должен собираться в Париже в штаб-квартире
ACT или где-либо в соответствии с решением Комитета.
5.5. В соответствии с инструкциями Председателя Секретарь
должен уведомлять членов Комитета в письменной форме о по-
вестке дня собрания по меньшей мере за один месяц и интересо-
ваться у них, не желают ли они добавить в нее другие вопросы.
Окончательный вариант повестки дня должен быть разослан не
позднее, чем за две недели до собрания.
5.6. Могут приниматься решения за рамками повестки дня.
Любой член CFP может внести на рассмотрение любой вопрос
в разделе повестки дня «Другие вопросы».
6. Кворум
Собрание Комитета может считаться состоявшимся, только
если присутствует более половины его членов.
7. Процедура голосования
7.1. Комитет должен принимать решения простым большин-
ством голосов. В случае равенства голос Председателя становит-
ся решающим. (Действительными считаются и голоса, поданные
Председателю до собрания в письменном виде.)
7.2. Голосование проводится обычно поднятием рук, если
только не меньше трети присутствующих членов особо не пот-
ребуют тайного голосования.
694
Приложение В
8. Протокол собрания
Дискуссии CFP записываются в протоколе совещания Сек-
ретарем CFP
Секретарь CFP должен хранить протокол каждого собрания
и рассылать его членам CFP. В отсутствие замечаний со стороны
членов CFP в течение месяца со дня рассылки протокола собра-
ния он рассматривается как одобренный и в таком случае отсы-
лается Генеральному Секретарю ACT и распространяется среди
членов Центрального комитета.
БИБЛИОГРАФИЯ
Bank for International Settlements. “Central Bank Survey of Foreign
Exchange Market Activity in April 1992.” Basle, March 1993.
Bergstrand, Jeffrey H. “Selected Views of Exchange Determination
after a Decade of ‘Floating.’” New England Economic Review,
Federal Reserve Bank of Boston, May/June 1983.
Frost, A.J. and Prechter Jr., Robert R. Elliott Wave Principle, 5th ed.
New Classics Library, 1985.
Global Derivatives Study Group. “Derivatives: Practices and Principles.”
The Group of Thirty, Washington, D.C., 1993.
Levich, Richard. Empirical Studies of Exchange Rates: Price Behavior,
Rate Determination and Market Efficiency—Handbook of
International Economics. Elsevier Science Publishers B.V, 1985.
Meulendyke, Ann-Marie. “U.S. Monetary Policy and Financial Markets.”
Federal Reserve Bank of New York, 1989.
Murphy, John J. Technical Analysis of the Futures Markets. New York
Institute of Finance, New York, 1986.
Plocek, Joseph E. Economic Indicators. New York Institute of Finance,
New York, 1991.
Pring, Martin J. Martin Pring on Market Momentum. International
Institute for Economic Research, Inc., 1993.
Samuelson, Paul A. Economics, Hth ed. McGraw-Hill, New York,
1980.
Shimizu, Seiki. The Japanese Chart of Charts. Tokyo Futures Trading
Publishing Co., Tokyo, 1986.
Stigum, Marcia. After the Trade: Dealer and Clearing Bank Operations
in Money Market and Government Securities. Dow Jones-Irwin,
Chicago, 1988.
Sutton, WH. Trading in Currency Options. New York Institute of
Finance, New York, 1987.
696
Библиография
ГРАФИЧЕСКИЕ СЛУЖБЫ
Inventure, 30 Broad Street, New York, NY 10004
Bloomberg Financial, 499 Park Avenue, New York, NY 10022
Bridge Information Systems, Inc., 3 World Financial Center, New
York, NY 10284
Commodity Perspective, 30 S. Wacker Dr., Chicago, IL 60606
Commodity Trend Service, 1224 U.S. Highway 1,N. Palm Beach,
FL .33408
CQG, Inc., PO Box 758, Glenwood Springs, CO 81602-0758
FutureSource, 955 Parkview Boulevard, Lombard, IL 60148
предметный указатель
А
Американская коричневая книга,
149
Амстердамский договор 1997 г.,
67-68
Амстердамский договор, 67
Аппель Джеральд (Appel, Gerald),
605
Арбитраж, 285, 317—318
Ассоциация политики открытого
рынка (ОМРС), 136
Ассоциация финансовых рынков
США, 687-692
Б
Базовая валюта, 185
Бакс, 80
Банк Англии, 149—150
Банк Италии, 151
Банк Канады, 151—152
Банк международных расчетов, 32,
251
Банк Франции, 150
Банк Японии, 148-149
Банки как основные участники
валютных рынков, 92—94
Банковская кооперация, 193
Банковский дом I.D. Herstatt, 131
Банковский закон 1935 г., 136
Барьерные опционы, 396—402
аспекты управления рисками, 407
барьерные опционы — II, 402—
407
хеджирование позиций, 400—402
Баттерфляй, спрэды, 375, 384—386
Библиография, 693
Биржа FINEX, 303-304, 330,
334-338
Биржевая торговля фьючерсами,
312-313
Биржевые брокеры, 312—313
Блэка-Шоулза формула, 362—365
теория паритета пут-колл-форвард,
364
Блюдце, 524, 525
Бреттон-Вудское соглашение, 33—43
Европейская валютная система,
41-43
европейское «совместное плава-
ние», 41
змея и туннель, 42
и доллар США, 84
Международный валютный фонд
(МВФ), 34—40 (см. также Между-
народный валютный фонд)
недостатки, 40—41
после него, 41—43
привязка валют, 33—34
Смитсоновское соглашение, 41
Британский фунт стерлингов, 83,
87-88
как нефтевалюта, 88
Брокерские комиссионные, 212
Брокерский рынок, 211—221 (см.
также Торговля, валютный обмен)
Брокеры, их точка зрения, 183
Бэк-офис, 184—193 (см. также Ва-
лютные расчеты)
Бюллетень #8 Совета по стандар-
там финансового учета (FASB 8),
172-173
Бюллетень #52 (FASB 52), 173
В
Валовой внутренний продукт
(ВВП), 423, 424-425, 427, 428
дефлятор, 437, 440
698
Предметный указатель
Валовой национальный продукт
(ВНП), 426-427
дефлятор, 437, 440
Валютная кросс-сделка, 288—300
(см. также Валютные кросс-курсы)
Валютная торговля, проведение,
211-230
брокерский рынок, 211—219
анонимность цены, 213—217
брокерские свитчи, 217—218
валютные брокеры, 211—219
достоинства, 214, 215—216
другие услуги, 220—221
комиссионные, 212
ликвидность, 219
недостатки, 221
недостаток торговой взаимности,
219-220
организация торгов, 213
открытая система, 213
пипсы при свитче, 218—219
фондовый брокерский дом,
211-212
характеристики, 213—217
этика, 220
прямой дилинг, 221—224
действие на усмотрение, 223—
224
межбанковская цена валюты, ее
характеристики, 222—223
на быстром рынке, 223
недостатки, 223—224
реализация, 224
торговая взаимность, 221—222
системы дилинга, 224—228
безопасность, 226—227
надежность, 227—228
скорость, 225—226
системы мэтчинга, 228—230
Валютные брокеры, 211—221 (см.
также Торговля, валютный обмен)
Валютные кросс-курсы, 288—300
валютный кросс-рынок, 288—291
вычисление цены, 292—296
достоинства кросс-сделок,
289-291
компоненты, 292
курс евро/японская иена,
288-289
недолларовые инструменты, 292
определение, 288—289
позиционные вычисления,
297-298
вычисление прибыли и убытка,
298-299
как источник информации, 291
относительная сила валют, 296
торговые компоненты, 296—297
Валютные опционы, 324—365
выгоды от торговли, 325—329
ликвидность, 327
ограда, 329
ограничение курсового риска,
329
стрэддл, 326
хеджирование, 328
где торгуются, 329—338
внебиржевой рынок (ОТС),
329-330
индекс доллара США, 334—338
Филадельфийская фондовая бир-
жа (PHLX), 330, 335-336
централизованные фьючерсные
рынки, 329—330
Чикагская товарная биржа
(СМЕ), 330-334
контрактные спецификации для
опционов на валютные фьючерсы
на СМЕ, 331-334
контрактные спецификации для
стандартизованных опционов на
PHLX, 335-336
место проведения торгов, 324—325
наиболее быстро растущий сегмент
валютного рынка, 325
определение, 324—325
премия, 338—339
производный инструмент, 325
семь факторов, определяющих
цену опциона, 340—360
волатильность валюты, 350—356
дата истечения срока, 356—359
колл и пут, 359—360
опционы американского и евро-
пейского типа, 360—361
разница в процентных ставках,
358-359
страйк, или цена исполнения,
344-350
цена валюты, 340—344
ценообразование опционов,
361-365
Блэка — Шоулза формула, 362—365
(см. также Блэка — Шоулза
формула)
Кокса — Росса — Рубинштейна
модель, 364
Валютные расчеты, 184—210
бэк-офис, его роль, 184—188
ностро (клиринговый счет), 188
Общество всемирных межбан-
ковских финансовых телеком-
муникаций (SWIFT), 188—192
(см. также Общество всемирных
Предметный указатель
699
межбанковских финансовых
телекоммуникаций (SWIFT)).
процедура, 187—188
раздельное функционирование,
184
система Fedwire, 188
Система клиринговых межбан-
ковских расчетов (CHIPS), 188,
195-196
телеграфный перевод, 188—189
торговый бланк, 184—187
выводы, 198
консультационная служба двус-
тороннего валютного неттинга,
193-198
неттинг, 193—198
банковская кооперация, 193
достоинства, 193
межбанковская компенсация, 197
определение, 193
система ACCORD, 193—194
система CHIPS, 195-196
система Fedwire, 196—197
Совет США международной бан-
ковской системы, 204
правила компенсаций, 205—210
Валютные резервы, 46—47
Валютные свопы, 274—280 (см.
также Форвардный валютный
рынок)
Валютные спрэды, 374—387 (см.
также Опционные стратегии на
валюты, основные)
Валютные форвардные сделки аут-
райт, 272—274
Валютные фьючерсы, 301—323
арбитраж, 317—318
биржа FINEX, 303-304
индекс USDX, 303-304
индекс доллара США, 303
Нью-йоркская хлопковая биржа,
303
выводы, 322—323
выгоды для трейдеров, 305
котировки, 306—308
маржа, 310—311
вариационная, 311
первоначальная, 311
поддерживающая, 311
Международный валютный рынок
(IMM), 302-304, 322-323
место проведения торгов, 302
на регулируемых биржах, 302
три подразделения, 302
минимальное изменение цены,
314-316
обмен на физические товары
(EFP), 318-319
производные инструменты, 301
размер контракта, 311—312
регулирование в США, 321—322
Комиссия по срочной биржевой
торговле (CFTC), 321-322
Национальная фьючерсная ассо-
циация (NFA), 322
рыночная переоценка, 316—317
текущие тенденции на рынке,
319-321
другие инструменты, 321
изменения в торговых привыч-
ках, 320
контракты «все или ничего», 321
операции «ролл-спот», 321
система GLOBEX, 319—320
торговля в биржевом зале,
312-313
биржевые трейдеры и биржевые
брокеры, 312
открытый биржевой торг, 313
фьючерсные рынки и наличные
рынки, сравнение, 308—310
характеристики, 304—305
часы, 313—316
Чикагская товарная биржа (СМЕ),
302, 304, 323
система GLOBEX, 318, 319—320,
323
Валютные характеристики, 79—97
британский фунт стерлингов,
87-88
выводы, 96—97
доллар США, 80—84
евро, 79, 84—85
жаргонные названия валют, 80
коды ISO, 79—80
основные валютные рынки, 90—92
основные участники валютных
рынков, 92—95
группа фондов «Quantum» Джор-
джа Сороса, 94
коммерческие и инвестиционные
банки, 93
корпорации, 94—95
лица с крупным чистым капита-
лом, 95
Соглашение Плаза, 93—94
хеджевые фонды, 94
центральные банки, 93—94
швейцарский франк, 88—90
японская иена, 85—87 .
Валютный обмен, 21—30
брокеры, 211—212
для четырех основных валют, 29
700
Предметный указатель
историческое развитие, 31—48 (см.
также Историческое развитие
валютного обмена)
операция, 184—210 (см. также
Валютные расчеты)
определение, 21
основные рынки, 90—92,
основные участники, 92—96
причины существования, 21—23
расчет, 184—210 (см. также
Валютные расчеты)
свободноплавающие рынки, 43—47
валютные блоки, 44
спот как основной инструмент, 30
торговля, 211—230 (см. также
Торговля, валютный обмен)
факторы воздействия на рынок,
23
факторы роста торгового объема,
23-30
волатильность обменных курсов,
24-25
волатильность процентных ставок,
26
глобализация бизнеса, 26—27
кризис в Юго-Восточной Азии
1997-1998 гг., 24
новые форексные инструменты,
29
повышение интереса корпораций,
27
повышение квалификации
трейдеров, 27
прибыльность, 29—30
развитие компьютерных техноло-
гий, 28-29
развитие телекоммуникаций, 28
хеджирование, 27
Валютный опцион американского
типа, 360—361
Валютный опцион европейского
типа, 360—361
Валютный стабилизационный фонд,
144
Валютный фиксинг, 163—164
Ведущие индикаторы, 452—454
Великобритания и ЕВС, 57—59
Вертикальные спрэды, 375, 379—
384
Внебиржевая (ОТС) торговля,
329-330
Волатильность обменных курсов,
24-25
Волатильность процентной ставки,
26
Волатильность:
валюты, 350—355
вега, 355
историческая, 351, 352, 354
наведенная, 354
нормальная кривая распределе-
ния, 352—353
обменного курса, 24—25
процентной ставки, 26
Волкер Пол (Volcker, Paul), 137
Волновой принцип Эллиотта,
624-646
анализ Фибоначчи, 643—645
выводы, 646
диагональные треугольники,
630-631
дополнительная литература, 645
золотое сечение, 643—645
импульсная волна, вариации,
627-630
растяжения, 627—630
«неудачи» (усеченные пятые вол-
ны), 631-642
выпад, 641
зигзаги, 635—636
комбинированные структуры,
641-642
корректирующие волны, 633—642
перевернутый зигзаг, 635
плоские коррекции, 636—638
треугольники, 639—640
тройка, 641
основы волнового анализа,
624-627
импульсная волна, 625
корректирующая волна, 625
фи (<р), 643—645
Временная стоимость (премия), 350
Время, его воздействие на валют-
ные опционы, 356—357
Все или ничего, контракт, 321
Вторжение Ирака в Кувейт, 441—
442, 465-466
Вымпел, формация, 529—533
Г
Ганн В.Д. 493
анализ, 619—623
геометрические углы, 621—623
кардинальный квадрат, 619—621
согласование цены и времени,
621
проценты Ганна, 505, 506
Гарман Марк (Garman, Mark), 365
Глобализация бизнеса, ее влияние,
26-27
Глобализация бизнеса, значение,
26-27
Предметный указатель
701
Глоссарий, 647—680
Голова и плечи, фигура, 507—512
перевернутые голова и плечи,
512-514
Головное соглашение для меж-
дународного валютного рынка,
103-121, 130
законодательство и юрисдикция,
119-120
незаконность, невозможность и
форс-мажор, 115
опора сторон на свои собственные
знания, 115
определения, 103—108
представления, ручательства и
обязательства, 110—111
приложение, 120—121
разное, 116—119
распродажа и ликвидация, 111—
115
расчет и неттинг, 109—110
сделки, 109
Головное соглашение, 103—121, 130
(см. также Головное соглашение
для международного валютного
рынка)
Голые интервенции, 145
Горбачев Михаил, похищение, 101,
363, 414
Граб Орлин (Grabbe, Orlin), 365
График с «крестиками и нолика-
ми», 474, 476, 482-483, 553-565
более строгий метод чартинга,
553
горизонтальный счет, 564—565
и время, 553
линии поддержки и сопротивле-
ния, 561—563
линия тренда под углом в 45°,
557
предыстория, 553
с 3-клеточной инверсией, 555
торговый объем, 555
формации «тройная вершина» и
«тройное дно», 557—561
формации консолидации, 563—564
График с полосками, 474, 475,
479-480, 481
ключевое изменение тренда,
551-552
островное изменение тренда,
550-551
уникальные для фьючерсов
формации, 544—552
разрывы, 544—550 (см. также
Разрывы)
График со свечами, 474, 476,
481-482, 566-593
doji, 571-573
jittai, 481, 566
kabuse, 578—579
marubozu (бритая голова), 570
shitakage (нижняя тень), 566
uwakage (верхняя тень), 566
yasunebike (минимальная цена),
570
yoritsuki takane (максимальная
цена), 570
белая дневная свеча, 567—568
двухдневные комбинации, 574—
593
дневная фигура изменения тренда,
570-574
пять методов Сакаты, 585—593
сигналы «ждать и смотреть»,
583-585
черная дневная свеча, 569—570,
японское происхождение, 566
Графики, 472—483 (см. также
Технический анализ)
долгосрочное значение, 501—504
службы, 694
Гринспэн Алан (Greenspan, Alan),
140
Группа десяти, 38
Грязное плавание, 46
Гулд Эдсон (Gould, Edson), 498
д
Дата истечения срока для валютно-
го опциона, 356—358
тета, 356—358
Даты валютирования конца месяца,
268-270
Даун/ап и аут/ин, опционы,
396-400
Дельта валютных опционов, 340—
342
Дельта-нейтральный спрэд, 389
Денежная масса (Ml), 137, 458—
459
Диагональный спрэд, 387, 393
Динамический валютный подход,
421
Дисконтный спрэд, 259—260, 262
Дневной позиционный лимит, 100
Договор о Европейском союзе, 59
Доллар США (USD), 80-84, 84-85
Дрекслер Бернхэм (Drexler
Bumham), несостоятельность, 129
702
Предметный указатель
Е
Евро, появление, 63—68, 84—85
(см. также Европейский валютный
союз)
Евро/японская иена как наиболее
популярный кросс-курс, 288—289
Евровалюты, 142—143
импульсная волна, вариации,
262-263
Евродоллары, 139, 142—143
Европейская валютная единица
(ECU), 54-55
Европейская валютная система,
41—43, 53—63, 457, 462 (см. также
Европейский валютный союз)
Европейская комиссия, 51 (см.
также Европейское экономическое
сообщество)
Европейская система центральных
банков (ЕСЦБ), 68-76
активы Системы, 73—74
валютные функции и операции,
70
Генеральный совет, 75—76
Европейский валютный институт
(EMI), 69
инструменты валютной политики,
70-73
Исполнительный совет, 75
как независимая система, 76
контрагенты, 73
минимальные резервы, 72—73
национальные центральные банки,
74-75
обратные операции, 70—72
обязанности, 68—69
организация, 74—76
постоянно действующие схемы,
72
Управляющий совет, 74—75
цели и задачи, 69
Европейский валютный институт
(EMI), 69, 148
Европейский валютный союз
(ЕВС), 49-78, 85
выводы, 77—78
воздействие на валютный рынок,
78
неэластичность рабочей силы,
77-78
политическое объединение Гер-
мании, 77
уровни безработицы, 78
экономическая дивергенция,
77-78
евро (EUR), появление, 63—68
Амстердамский договор 1997 г.,
67
архитектура Европы, 68
достоинства монет и банкнот, 65
значение для европейцев, 66—68
одиннадцать окончательных кон-
версионных курсов, 63
переход к евро, 66
Тройка, 67—68
членство в Европейском союзе,
64-65
Европейская валютная система,
53-63
двусторонняя сетка, 55
Договор о Европейском союзе,
59
доступность ссуд, 57
Европейская валютная единица
(EQU), 54-55
Европейский фонд валютного
сотрудничества, 57
и Великобритания, 57—59
кризис 1992—1993 гг., 60—63
Маастрихтский договор, 59
Механизм валютных курсов
(МВК), 56, 58-59
особенности, 54—57
поддерживающие схемы кредито-
вания, 56—57
порог отклонения, 55—56
роль Германии, 60
Французско-западногерманский
договор о сотрудничестве, 52
членство в Системе, 53—54
эффективность, 60
Европейский центральный банк
(ЕЦБ), 68-76
Европейская система централь-
ных банков (ЕСЦБ), 68—76
(см. также Европейская система
центральных банков)
Европейский валютный институт
(EMI), 69
как независимая система, 76
обязанности, 69—70
структура, 69—70
исторические предпосылки, 49—53
Европейский платежный союз,
50
Европейское объединение угля и
стали, 50
Европейское соглашение
о «совместном плавании» ва-
лют, 53
Европейское экономическое
сообщество, 51 (см. также
Предметный указатель
703
Европейское экономическое
сообщество),
змея, 53
Парижский договор, 50
Римский договор, 51
Смитсоновское соглашение,
52-53
туннель, 53
цели Европейского сообщества,
50
Европейский парламент, 51—52
Европейский платежный союз, 50
Европейский суд, 52
Европейский фонд валютного
сотрудничества, 57
Европейский центральный банк
(ЕЦБ), 68—77, 148 (см. также Ев-
ропейский валютный союз)
Европейское «совместное плавание»
валют, 41, 52—53
Европейское объединение угля и
стали, 50
Европейское экономическое сооб-
щество (ЕС), 49—78 (см. также
Европейский валютный союз)
структура, 51—52
цели, 50—51
Евростерлинг, 142
3
Заказы товаров длительного пользо-
вания как индикатор промышлен-
ного сектора, 433
Закон о денежно-кредитном контро-
ле, 137
Закон о Федеральной резервной
системе, 135—136
Зеленые, 80
Змея, 42, 53
Золотое сечение, 643—645
Золотой крест, 600
И
Иена, 83, 85—87
историческая волатильность цены,
351
Изменение цены, 157
Измерительный разрыв, 548—549
Инвестиционные банки как основ-
ные участники валютных рынков,
93
Инвестиционные расходы как
экономический индикатор, 428
Индекс «свинг» с накоплением,
612
Индекс «свинг», 610
индекс «свинг» с накоплением,
612
Индекс CRB как индикатор инфля-
ции, 437, 440-441
Индекс trix, 612—613
Индекс USDX, 303-304
Индекс доллара США, 303
Индекс направленного движения
(DMI), 616-618
Индекс Национальной ассоциации
менеджеров по закупкам (NAPM)
как индикатор промышленного
сектора, 432
Индекс оптовых цен как индикатор
инфляции, 438
Индекс относительной силы (RSI),
602, 608-609
Индекс потребительских цен (CPI)
как индикатор инфляции, 437—
438, 440
Индекс стоимости рабочей силы
(ECI), 437, 449-450
Индекс товарного канала (CCI),
610
Индекс цен производителей (PPI)
как индикатор инфляции, 438—
439
Индикаторы занятости, 447—450
Индикаторы инфляции, 437—442
(см. также Экономические фунда-
ментальные факторы),
Индикаторы потребительских расхо-
дов, 450—452
Индонезия, кризис 1990-х годов,
47-48
Интернет, воздействие на рост объ-
емов валютных сделок, 28
Использование кредитных траншей
МВФ, 37
Испытания в чрезвычайных ситуа-
циях, 126—127
Историческое развитие валютного
обмена, 31—48
Бреттон-Вудское соглашение,
33-43
зарождение в 1973 г., 31
кризис развивающихся рынков
1990-х годов, обзор, 47—48
перспективы, 31—33
свободноплавающие валютные
рынки, 43—47
валютные блоки, 44
валютные резервы, 46—47
грязное плавание, 46
привязанные валюты, 45—46
704
Предметный указатель
частично привязанные валюты,
45
Исчерпывающий разрыв, 549—550
К
Кабель, 80, 83, 87-88
телеграфный перевод, 188—189
Кардинальный квадрат, 619—621
Киви, 80
Клин, формация, 538—540
Клинтон, Билл, 463—464
дело Клинтон — Левински, 464—465
Ключевое изменение курса, 551—
552
Код EUR, 79, 84—85 (см. также
Европейский валютный союз)
Кодификация на валютных рынках,
79—80 (см. также Валютные харак-
теристики)
Коды ISO, 79-80
Кокса — Росса — Рубинштейна
модель, 364
Количественные методы торговли,
594-601
скользящее среднее, 594—598
торговые сигналы, 598—601
золотой крест, 600
крест, 598
мертвый крест, 598—600
фильтр «конверт», 601
фильтр «максимальная полоса»,
601
Колл или пут для валютных опцио-
нов, 359—360
Колл-опцион:
покупка, 366—368
продажа, 370
синтетический, 368—369
Колхаген Стивен (Kohlhagen,
Steven), 365
Коль Гельмут (Kohl, Helmut), 463
Комбинация, спрэд, 375, 387
Комиссия по срочной биржевой
торговле (CFTC), 321-322
Комитет инвестиций открытого
рынка (OMIC), 136
Коммерческие банки как основные
участники валютных рынков, 93
Компенсационное финансирование
МВФ, 37-38
Компенсационные /параллельные
ссуды, 274—275
Кондор, спрэд, 375, 385—387
Консультационная служба дву-
стороннего валютного неттинга,
193-198
Коробка, спрэды, 375, 384
Корпоративная заинтересованность
в валютных обменах, повышение,
27
Корпоративная торговля, 165—183
заключение валютных сделок,
178-182
различные точки зрения, 182—183
брокеров, 183
корпоративных трейдеров, 182
корпораций, 182
трейдеров, 182
роль валютного рынка, 165—166
типы корпораций, 166—167
типы риска, 167—173
Бюллетень #52 Совета по стан-
дартам финансового учета
(FASB 52), 173
Бюллетень #8 Совета по стандар-
там финансового учета
(FASB 8), 172-173
трансакционный (курсовой), 167
трансляционный, 172—173
функциональная валюта, 173
экономический риск, 170
хеджирование 166, 169, 173—177
пассивное, 177
Корпорации как основные
участники валютных рынков,
94-95
Корпорация BCCI, 131
Коэффициент использования про-
изводственных мощностей как ин-
дикатор промышленного сектора,
431-432
Крест, 588—600
Кризис развивающихся рынков
1990 г., 47-48
Кризисные факторы, их влияние,
414
Кунер Пол (Соопег, Paul), 470
Курсовой риск, 98—128 (см. также
Риски)
Л
Лейн Джордж (Lane, George), 603
Линейный график, 474, 477—478
Линии поддержки на графиках с
«крестиками и ноликами», 561—
563
Линии скорости, 498—501
Линии сопротивления на графи-
ках с «крестиками и ноликами»,
561-563
Линия канала, 497—498
Линия тренда, 490—497
Предметный указатель
705
Лица с крупным чистым капиталом
как основные участники валютных
рынков, 95
Личный доход как экономический
индикатор, 454
Луврское соглашение, 418
Лукбэк, опционы, 405—406
Лэмберт Дональд (Lambert, Donald),
610
м
Ml, М2 и М3, 137, 458
Маастрихтский договор, 59
Малайзия, кризис 1990-х годов,
47-48
Маржа, 310—311 (см. также Валют-
ные фьючерсы)
Мастерство трейдеров, рост, 27
Материально-производственные
запасы как индикатор промышлен-
ного сектора, 433
Межбанковская цена валюты,
222-2-23
Международная организация стан-
дартизации (ISO), 79
Международный валютный рынок
(MMI), 302-304, 322-323
Международный валютный фонд,
33, 34-40
возможности заимствования,
37-38
предоставление кредитных тран-
шей, 37
расширенное финансирование,
39
резервные транши, 37
соглашения о резервных креди-
тах, 37
схема компенсационного финан-
сирования, 37—38
схема финансирования резервно-
го запаса, 38
Группа десяти, 38
задачи, 34—35
и свободноплавающие валютные
рынки, 43—47
валютные блоки, 44
испытание 1990-х годов, 39—40
Мексика, кризис, 40
специальные права заимствования
(SDR), 38-39
структура, 36
цель, 34
членство, 36—37
что может и что не может делать,
34-35
Межрыночный спрэд, 374
Мексика, кризис, 40
Мертвый крест, 588—600
Мертон Роберт (Merton, Robert),
363
Мерфи Джон (Murphy, John), 615
Механизм валютных курсов (МВК)
ЕВС, 56, 58-59
и Банк Англии (ВОЕ), 149—150
и британский фунт стерлингов,
87-88
Мировые валюты и коды SWIFT,
681-686
Моментум, осциллятор, 602,
607-608
темп изменения (ROC), 609—610,
611
н
Наличная дата, 267
Наличный рынок и фьючерсный
рынок, сравнение, 308—310
Настроение потребителей как
экономический индикатор, 453
Национальная фьючерсная
ассоциация, 322
Национальный совет ассоциации
общественного мнения, 451
Нейтральный спрэд, 389
Непропорциональные спрэды,
374—387 (см. также Спрэды)
Нестерилизованные интервенции,
145
Неттинг, 131-132, 193-198, 232
(см. также Валютные расчеты)
Новые инструменты форекса, 29
Нок-ин, нок-аут и нок-ап,
опционы, 396—397
для корпоративного хеджирования,
397-402
Ностро, счет (клиринговый счет),
188, 281
Ночной позиционный лимит,
100-101
Нью-йоркская хлопковая биржа
(NYCE), 303
О
Обмен на физические товары
(EFP), 318-319
Обследование домашних хозяйств
как экономический индикатор,
448-449
Обследование коммерческих фирм
(учреждений), 447—449
706
Предметный указатель
Общество всемирных межбанковских
финансовых телекоммуникаций
(SWIFT), 188-192
кодирование, 190
реализация, 190—191
типы сообщений, 190—192
трейлеры, 189—190
финансовые сообщения, 189
Общий риск дилерской комнаты,
99-100 г .
Объем, 484
валютных сделок, факторы, со-
действующие росту, 23—30 (см.
также Головное соглашение
для международного валютного
рынка)
Обыкновенные разрывы, 546
Ограда, 329, 394, 394—396
предпочтительная корпоративная
стратегия, 394
Ограничение курсового риска, 329
Ограничение убытков, 100—102
Округлая вершина и округлое дно,
фигуры изменения тренда, 524,
525
Операционный отдел валютных сде-
лок, 184—193 (см. также Валютные
расчеты)
Операционный риск корпораций,
167-170
Определения в Головном соглаше-
нии для международного валютно-
го рынка, 102—108
Оптимальные опционы, 405—406
Опционные валютные стратегии,
366-410
выводы, 409—410
новые способы торговли, 410
основные, 366—373
покупка колл-опциона, 366—368
покупка пут-опциона, 370, 371
покупка синтетического колл-оп-
циона, 368—369
покупка синтетического пут-оп-
циона, 371
продажа колл-опциона, 370
продажа пут-опциона, 371—374
точка безубыточности (ВЕР),
370, 373
финансовый рычаг, 368
рисковый конверсионный арбит-
раж, 395
рисковый обратный конверсион-
ный арбитраж, 395
составные, 374—396
валютные спрэды, 374
две проблемы, решаемые опцио-
нами, 374
межрыночный спрэд, 374
непропорциональные (регуляр-
ные) спрэды, 375—387
пропорциональные спрэды,
387-393
спрэды с опционами и валютой,
394-396
спрэды, 374—396
усреднения, 407—409
вопросы управления рисками,
409
для корпоративного хеджирова-
ния, 407—408
экзотические, 396—407
барьерные опционы — И,
402-405
барьерные, 396—397
«нок-аут» для корпоративного
хеджирования, 397—402
оптимальные, 405—407
Опционы cutoff и cutout, 396—397
Опционы stop, 396
Опционы усреднения, 407—409
Осси (aussi — австралийские долла-
ры), 79
Островное изменение тренда,
550-551
Осциллятор %R Ларри Уильямса,
610
Осциллятор схождения и расхожде-
ния скользящих средних (MACD),
602, 605-606
Осцилляторы и их анализ, 602—618
анализ, 613—618
индекс направленного движения
(DMI), 616—618
параболическая система, 614—615
полосы Боллинджера, 613—614
индекс «свинг», 610
индекс «свинг» с накоплением,
612
индекс trix, 612—613
индекс относительной силы (RSI),
602, 608-609
индекс товарного канала (CCI), 610
краткое послесловие об осцилля-
торах, 613
моментум, 602, 607—608
темп изменения (ROC), 609—610,
611
стохастика, 602—606
медленная, 604—605
осциллятор %R Ларри Уильямса,
610
Предметный указатель
707
схождение и расхождение сколь-
зящих средних (MACD), 602,
605-606
Открытая брокерская система, 213
Открытый биржевой торг, 313
Отношения Фибоначчи, 505, 506,
622, 643-645
золотая спираль, 644—645
п
Параболическая система, 614—615
Парижский договор, 50
Паритет покупательной силы (РРР),
теория, 415—418
Паритет пут-колл-форвард (PCFP),
теория, 364
Передаваемые приказы, 157—163
Пипсы, 154, 164, 180-181, 314
при свитче, 218—219
Платежный баланс, 442—447
Позиционный лимит, 100—102,
Покрытая длинная позиция, 388,
394
Покрытая короткая позиция, 388,
395
Покрытый процентный арбитраж,
285-287
Покупка, 156—157
колл-опцион, 366—368
синтетический, 368—369,
пут-опцион, 370
синтетический 371
Политические факторы, их значе-
ние, 413, 462—467
выводы, 466—467
дело Клинтон — Левински, 464—465
кризисы, 464—466
вторжение Ирака в Кувейт,
465-466
японские выборы 1993 г., 463—
464
Полосы Боллинджера, 613—614
Порог отклонения ЕВС, 54—55
Портфельный подход, 421—422
Потребительские расходы как эко-
номический индикатор, 427
Похищение Михаила Горбачева,
101, 363, 414
Правило Q, 143
Правительственные расходы как
экономический индикатор, 428
Прайм-рейт, 138—139
Предложение купить; цена покупа-
теля, 153
Предложение продать; цена продав-
ца, 153
Премиальный спрэд, 258—259
Премия валютных опционов,
338-339, 359
Прибыльность, значение для роста
объемов валютных операций,
29-30
Привязка валют, 33—34, 45—46
частичная привязка, 45
Приказ «входа», 159
Приказ «выхода», 158
Приказ о закрытии позиции, 158
Приказ об открытии позиции, 159
Приказы для взятия прибыли,
158-160
Приказы для ограничения убытков,
160-163
Приказы на усмотрение в прямом
дилинге, 223—224
Принг Мартин (Pring, Martin),
616
Продажа,
колл-опцион, 370
пут-опцион, 371—374
Продажи автомобилей как экономи-
ческий индикатор, 452
Производные инструменты: практи-
ка и принципы, 125
Производственные заказы как
индикатор промышленного секто-
ра, 432
Промышленное производство как
индикатор промышленного секто-
ра, 433
Пропорциональные спрэды, 387—393
(см. также Спрэды)
Проценты возвратных движений
Доу, 504—506
Проценты возвратных движений,
504-506
Прошлая информация, воздействие
на будущее, 473—474
Прямой дилинг, 221—224 (см. также
Торговля, валютный обмен)
Прямоугольник, формация, 540—
543
Пут, валютный, 360
Пут-опцион:
покупка, 370, 371
продажа, 371—374
синтетический, 371
Пять методов Сакаты, 585—593
Р
Развитие компьютерных технологий,
их роль в росте объемов валютных
операций, 28—29
708
Предметный указатель
Разница в процентных ставках,
459-460
для валютных опционов, 358—359
издержки по поддержанию пози-
ции, 359
премия, 359
для форвардного ценообразования,
262-266, 276
Разрыв с быстрым ростом, 548—
549
Разрыв с отрывом, 547—548
Разрывы, 544—550
измерительные, 548—549
исчерпывающие, 549—550
обыкновенные, 546
с быстрым ростом, 548—549
с отрывом, 547—548
Расчетный риск, 130—131
Расширенное финансирование
МВФ, 38
Регулярные спрэды, 375—387
(см. также Спрэды)
Резервные транши МВФ, 37
Римский договор, 51, 59
Риск замещения, 130
Риски, 98—134
выводы, 134
системы франт- и бэк-офиса, их
значение, 134
кредитный риск, 92, 129—132
Банковский дом I.D. Herstatt,
131
корпорация BCCI, 131
неплатежеспособность Дрекселя
Бернхайма, 129
неттинг, 131—132
определение, 129
расчетный риск, 130—131
реализация, 132
риск замещения, 130
курсовой риск, 92, 98—127
Головное соглашение для меж-
дународного валютного рынка,
103—121, 130 (см. также Голов-
ное соглашение для междуна-
родного валютного рынка)
для спотовых сделок, форвардов
аутрайт, фьючерсов и опцио-
нов, 98—99
дневной позиционный лимит,
100
испытания в чрезвычайных ситуа-
циях, 126—127
источники рисков и доходов,
122
неприменимость к свопам, 99
ночной позиционный лимит,
100-101
общий валютный риск от валют-
ной торговли, 122
общий дилинговый риск, 99—
100
ограничение убытков, 100
переоценка по рынку, 122—125
позиционный лимит, 100—102
похищение Михаила Горбачева,
101
реализация управления рисками,
127
сложение рисков, 99—100
спотовая цена, 99
стоимость под риском (value at
risk), 125—126
управление на макроуровне, 102
управление на микроуровне,
100-102
процентный риск, 98, 128—129
величина мисмэтча, 128
определение, 128
разрыв в сроках, 128—129
реализация управления рисками,
129
ролл-овер, 129
том-некст, 129
страновой (суверенный риск), 92,
132-133
определение, 132—133
Рисковый конверсионный арбитраж,
395
Рисковый обратный конверсионный
арбитраж, 395
Рождественская елка, спрэд, 387,
393
Розничные продажи как экономи-
ческий индикатор, 450—451
Ролл-овер, 129, 280—285
Ролл-спот, контракты, 321
Роль процентных ставок, 459—462
Рыночная переоценка, 122—125,
316-317
С
Сальдо торговли товарами, 443—
444
Самореализующееся пророчество,
473
Самуэльсон Пол (Samuelson, Paul),
427, 458
Свисси, 80, 84, 88—90
Своповые сделки, 99, 251, 253
Синтетический колл-опцион, по-
купка, 368—369
Предметный указатель
709
Синтетический пут-опцион,
покупка, 371
Синтетический фьючерс, 387
Система ACCORD, 193-194
Система Bloomberg как источник
информации, 243, 314, 426, 485,
601, 694
Система CHIPS, 187-188, 195-197
Система Fedwire, 188, 196—197
Система GLOBEX, 318, 319-320,
323
Система Reuters, 123, 125, 140,
314, 426, 485
как источник информации, 243
система G1OBEX, 319-320
системы дилинга, 224—228
системы мэтчинга, 228—230
Система SAR, 614—615
Система SWIFT, 188—192 (см.
также Общество всемирных
межбанковских финансовых
телекоммуникаций (SWIFT))
коды мировых валют, 681—686
Система Telerate, 123—124, 140,
254, 266, 314, 315
валютные фьючерсы, 307
как источник информации, 243
Система клиринговых межбанков-
ских расчетов (CHIPS), 187—188,
195-197
Система мэтчинга EBS, 228, 229
Системы дилинга, 224—228 (см.
также Торговля, валютный обмен)
и системы мэтчинга для
содействия торговле, 28
Системы мэтчинга, 228—230
Системы франт- и бэк-офиса, ее
значение, 134
расчеты, 184—198 (см. также
Валютные расчеты)
Складирование, 144—145
Скользящие средние, 594—598
Скорость обращения денег, 458—
459
Служба Bridge Information Systems,
243, 245, 314, 426, 485, 601, 694
Служба CQG, 601, 694
Случайное блуждание, теория,
470-471
Смитсоновское соглашение, 41,
52-53
Совет министров, 51
Совет США по международному
банковскому делу, 204
компенсационные правила,
205-210
Соглашение о покупке с обратной
продажей (репо), 139, 141
Соглашение о продаже с обрат-
ной покупкой (обратное репо),
141-142
Соглашение Плаза, 93, 147, 418,
443, 471
Соглашения о резервных кредитах
МВФ, 37
Социально-политические факторы,
462-467
Специальные права заимствования
(SDR), 38-39
Спот-некст (S/N), 267 м
Спотовая дата валютирования,
266-267
Спотовая сделка как основной
инструмент валютного обмена, 30
Спотовая цена, 99
Спотовые рынки, 153—154, 231—250
выводы, 249—250
место проведения торгов, 231—237
валютные кросс-курсы, 233
валюты, 232—233
высокая ликвидность и высокая
волатильность, 233—234
доллар США как валюта-ориен-
тир, 232
достоинства, 231
наличные операции, 232
основные участники, 236—237
осуществление сделок, 231—232
типичные сделки, 235—236
наиболее популярные в мире
валютные инструменты, 231
прибыль и убыток, 237—246
источники информации, 243—
245
ограничение убытков, 245—246
реализованные или нереализован-
ные, 238—239
рыночная доля спотовой торговли,
231
спотовый трейдер, характеристи-
ки, 246-248
типы, 248
Спотовый обменный курс, 254
Спотовый трейдер, 246—248
Справочник по правилам
Федеральной резервной системы,
143
Спрэды, 153—154, 164, 374—396
(см. также Опционные валютные
стратегии)
валютные, 374
дельта-нейтральные, 387—389
710
Предметный указатель
межрыночные, 374
нейтральные, 387—389
непропорциональные (регулярные),
375-387
«баттерфляй», 375, 384—385
вертикальные, 375, 379—384
календарный, 375, 384
«комбинация», 375, 387
«кондор», 375, 385—387
«коробка», 375, 384
стрэддлы, 375—378
стрэнглы, 375, 378—379
пропорциональные, 387—393
диагональные пропорциональные,
387, 393
пропорциональные колл-бэкспрэ-
ды, 387, 392
пропорциональные коллы, 387,
389
пропорциональные пут-бэкспрэ-
ды, 387, 392-393
пропорциональные путы, 387,
389-392
«рождественская елка», 387, 393
с опционами и валютой, 394—396
«ограда», 394—396
покрытая длинная позиция, 394
Стерилизованные интервенции, 145
Стоимость под риском (Value at
risk), 125-126
Стохастики, 602—606
медленные, 604—605
осциллятор «%R Ларри Уильямса»,
610
Страйк (цена исполнения) валют-
ных опционов, 344—350 (см. также
Цена исполнения валютных опцио-
нов),
Строительство как экономический
индикатор, 433—437
Структура цен и валютная термино-
логия, 153—164
валютный фиксинг, 163—164
спотовый рынок, 153—154
пип, 154
спрэд, 153—154
цена покупателя, 153
цена продавца, 153
условия валютного обмена,
156-163
изменение цены, 157
передаваемые приказы, 157—163
покупка, 156
приказы для взятия прибыли,
158-160
приказы для ограничения убыт-
ка, 160-163
продажа, 156—157
форвардный рынок, 154—155
фьючерсный рынок, 155
Стрэддлы, 326, 375—378
Стрэнглы, 375, 378—379
Счета национального дохода и
продукта, 429
т
Таиланд, кризис 1990-х годов, 24
Телекоммуникации как фактор
роста объемов валютных сделок,
28
Темп изменения (ROC), 609—610,
611
Теория Доу, 488, 622
Технический анализ, 468—506
долгосрочные графики, их значе-
ние, 501—503
объем, 484—501
линии скорости, 498—501
линия канала, 497—498
линия тренда, 490—497
теория Доу, 488
тренд, 486—488
уровни поддержки и сопротивле-
ния, 489-490
формация «голова и плечи», 484
определение, 468
открытый интерес, 484—501
проценты возвратных движений,
504-506
Доу, 504
отношения Фибоначчи, 505, 506
проценты Ганна, 505, 506
типы графиков, 474—483
линейные, 474, 475, 477—478
с «крестиками и ноликами»,
474, 476, 482-483
со «свечами», 474, 476, 481—482
с «полосками», 474, 475,
479-480
тиковые, 477
эволюция, 468—474
гибкость, 469
достоинства, 469—470
недостатки, 470—473
прошлая информация, ее
воздействие на будущее,
473-474
самореализующиеся пророчества,
473
теория случайного блуждания,
470-473
чартинг, 474
Тиковый график, 477
Предметный указатель
711
Том-некст (Т/N), своп, 129, 267,
280-285
Торговые сигналы, 598—601
Торговый бланк, 184—187
Торговый диапазон, 540
Трансакционный риск, 167—170
Трансляционный риск, 167,
172-173
Трейдеры, точка зрения, 182—183
Тренд, 486—488
Треугольник, формация, 533—538
(см. также Фигуры продолжения
тренда)
Триггерные опционы, 396—400
Тройка ЕС, 67—68
Тройная вершина и тройное дно на
графиках с «крестиками и нолика-
ми», 557—561
Тройная вершина и тройное
дно, фигуры изменения тренда,
519-521, 522
Туннель, 42, 53
У
Уайлдер Уэллс (Wilder, Welles),
608, 609, 614, 615, 616
Уровни поддержки, 489—490
Уровни сопротивления, 489—490
Условия валютного обмена, 156—163
(см. также Структура цены и ва-
лютная терминология)
Учета способ, 553 (см. также График
с «крестиками и ноликами»)
Учетная ставка, 137, 138
Ф
Факсимильная связь как фактор
роста объемов валютных сделок,
28
Федеральная корпорация страхова-
ния депозитов, (FDIC), 136
Федеральная резервная система,
135-147
Ассоциация политики открытого
рынка (ОМРС), 136
Банковский закон 1935 г., 136
денежная масса (Ml), 137
Закон о денежно-кредитном конт-
роле, 137
Комитет инвестиций открытого
рынка (OMIC), 136
Ml, М2 и М3, 137
предыстория, 135—137
роль в валютном обмене, 137—147
валютные операции, 137,
144-146
Валютный стабилизационный
фонд, 144
голые интервенции, 145
евровалюты, 142—143
евродоллары, 139, 142—143
евростерлинги, 142
инструменты денежного рынка,
137, 139-143
интервенции, их причины,
146-147
неучастие в спекулятивной тор-
говле, 144
операции, 144—145
Правило Q, 142—143
прайм-рейт, 138—139
складирование, 144—145
соглашение о покупке с обрат-
ной продажей (репо), 141
соглашение о продаже с обрат-
ной покупкой (обратное репо),
141-142
стерилизованные интервенции,
145
учетная ставка, 137, 138
федеральные фонды, 140—141
Федеральная корпорация страхова-
ния депозитов (FDIC), 136
Федеральный комитет открытого
рынка (FOMC), 136
Федеральные фонды, 140—141,
Федеральный комитет открытого
рынка (FOMC), 136
Фи (<р), 643—645
Фигура изменения тренда «двойная
вершина», 514—518
двойное дно, 518—519
Фигуры изменения тренда, 507—526
V-формация (острие), 521, 523
бриллиант, 524—526
голова и плечи, 507
возможные проблемы, 510—512
линия «шеи», 508
порождаемые сигналы, 509—510
двойная вершина, 514—518
возможные проблемы, 515—516
порождаемые сигналы, 516—518
двойное дно, 518—519
округлая вершина и округлое дно,
524, 525
определение, 507
перевернутые голова и плечи,
512-514
тройная вершина и тройное дно,
519-521, 522
Фигуры продолжения тренда,
527-543
712
Предметный указатель
вымпел, 529—533
клин, 538-540
прямоугольник, 540—543
треугольник, 533—538
опускающийся, 537
поднимающийся, 537
расширяющийся, 537—538
симметричный, 533—537
формация «флаг», 527—529, 530
для восходящего тренда, 527—
528
для нисходящего тренда, 528—
529
флагшток, 527
Фиксированная валюта, 185
Филадельфийская фондовая биржа
(PHLX), 330, 335-336
Финансирование резервного запаса
МВФ, 38
Финансовые факторы, их влияние,
413-414, 457-462
выводы, 466—467
денежная масса (Ml), 458—459
Ml, М2 и М3, 458
скорость обращения денег,
458-459
процентные ставки, 459—462
история учетной ставки США,
460
разница в процентных ставках,
459-461
учетная ставка, 461—462
Финансовый рычаг, 367
Фирма Astrogamma, 396, 694
Флаг, формация, 527—529, 530
(см. также Фигуры продолжения
тренда)
Флагшток, 527, 531—533
Фондовый брокерский дом, 211—
212
Фонды «Quantum» Джорджа Сороса,
94, 502
Форвардная цена, 254—257
Форвардные валютные контракты,
275
Форвардные спрэды, 254—257 (см.
также Форвардный валютный
рынок)
Форвардные цены аутрайт, 272—287
(см. также Форвардная валюта)
валютные сделки, 272—274
пользователи, 274
Форвардный валютный рынок, 154,
251-287
валютные свопы, 274—280
компенсационные/параллельные
ссуды, 275
торговля, 276—280
форвардные валютные контрак-
ты, 275
ценообразование, дисконтный
спрэд, 278—280
ценообразование, премиальный
спрэд, 276—278
валютные форвардные сделки аут-
райт, 272—274
даты расчета, 266—272
даты валютирования конца
месяца, 268—270
наличная дата, 267
нестандартные даты валютирова-
ния, 267
спот-некст (S/N), 267
спотовая дата валютирования,
266-267
стандартные форвардные даты
валютирования, 267—268
том-некст (T/N), 267
форвардное ценообразование
для нестандартных дат
валютирования, 271—272
место проведения валютного
обмена, 251—252
процентная доля в 1998 г., 251,
252
покрытый процентный арбитраж,
285-287
примеры, 286—287
трудности, 286
разница в процентных ставках,
262-266
формула, 262—264
ролл-овер, или том-некст (своп),
280-285
вычисление цены, 284—285
для спотовых трейдеров, 280
не для получения прибыли,
280
типы форвардных спрэдов,
257-260
дисконтный, 259—260
определение, 257—258
паритетный, 260
премиальный, 258—259
форвардная цена, 254—257
спотовый обменный курс, 254
форвардный спрэд, 255—257
форвардные цены аутрайт, метод
вычисления, 260—262
характеристики, 253
децентрализация, 253
и фьючерсные рынки, их
различие, 253
рынки свопов, 253
Предметный указатель
713
форвардные рынки аутрайт, 253
Формации консолидации на графи-
ках с «крестиками и ноликами»,
563-564
Формация изменения тренда
«бриллиант», 524—526
Французско-западногерманский
договор о сотрудничестве, 52
Функциональная валюта, 173
Фунт стерлингов, 83, 87—88
как нефтевалюта, 88
Фьючерсный индекс бюро
исследований товаров (индекс
CRB) как индикатор инфляции,
437, 440-441
Фьючерсный рынок, 155—156
и наличный рынок, сравнение,
308-310
X
Хатсон Джек (Hutson Jack), 612
Хеджевые фонды как основные
участники валютных рынков, 94
Хеджирование, 27, 32
валютные свопы, 276
вега, 342—344
гамма, 342—344
динамическое, 342
и валютные опционы, 328
как предмет особого интере-
са корпораций, 165, 166, 169,
173-177
пассивное, 177
Хосокава Морихиро (Hosokawa,
Morihiro), 464
ц
Цена валюты как фактор
определения цены опциона,
340-344
гамма, 342—344
дельта, 340—342
динамическое хеджирование, 342
«кривизна» опциона, 342
основной фактор определения
цены, 340
разрыв цен, 342
Цена исполнения валютных
опционов, 344—350
«без денег» (ОТМ), 347—349
«в деньгах» (ITM), 345—346
внешняя стоимость, 350
внутренняя стоимость, 349
временная стоимость, 350
«при деньгах» (ATM), 346—347
Центральные банки, 135—152
интервенции на валютном рынке,
причины, 144—147
замедление движения вниз, 147
защита ликвидности рынка, 146
защита ценовых уровней, 146—
147
изменение тренда, 147
как основные участники валютных
рынков, 93—94
неучастие в спекулятивных сдел-
ках, 144—145
роль, 137
стран Группы семи, обзор,
148-152
Банк Англии (ВОЕ), 149—150
Банк Германии (Bundesbank;
BUBA), 148
Банк Италии (BOI), 151
Банк Канады, 151—152
Банк Франции (BOF), 150
Банк Японии (BOJ), 148—149
Европейский центральный банк
(ЕСВ), 148
Экономическое обозрение
Tankan, 148-149
Федеральная резервная система,
135—148 (см. также Федеральная
резервная система)
Центральный банк Германии
(BUBA), 148
ч
Частично привязанные валюты, 45,
52-53
Часы торговли на фьючерсном рын-
ке, 313-316
Чикагская срочная товарная биржа
(СВТ), 320
система GLOBEX, 319—320
Чикагская товарная биржа (СМЕ),
97, 302, 321, 330-334
индексный и опционный рынок,
330
система GLOBEX, 319—320
Чикагский IMM, 130
Чистый объем торговли как эконо-
мический индикатор, 429
III
Швейцарский франк, 84, 88—90
Шимицу Сейки (Shimizu, Seiki),
468
Экономические фундаментальные
факторы, 411—456
выводы, 454—456
индикаторы занятости, 447—450
714
Предметный указатель
индекс стоимости рабочей силы
(ECI), 449-450
обследование домашних хозяйств,
448-449
обследование коммерческих фирм
(учреждений), 447—448
уровень безработицы как запаз-
дывающий индикатор, 449
индикаторы инфляции, 437—442
дефлятор ВВП, 440
дефлятор ВНП, 440
индекс оптовых цен, 438
индекс потребительских цен
(CPI), 439-440
индекс промышленных цен
Журнала торговли (JoC),
441-442
индекс стоимости рабочей силы
(ECI), 437, 449-450
индекс цен производителей
(PPI), 438-439
фьючерсный индекс бюро
исследований товаров (CRB
Index), 440—441
индикаторы промышленного сек-
тора, 430—433
заказы товаров длительного поль-
зования, 433
индекс Национальной ассоциа-
ции менеджеров по закупкам
(NAPM), 432
коэффициент использования
производственных мощностей,
431-432
материально-производственные
запасы, 433
производственные заказы, 432
промышленное производство,
433
кризисы, 414
обменный курс, теории определе-
ния, 414—422
динамический валютный подход,
421
паритет покупательной силы
(РРР), 415-418
портфельный подход, 421—422
синтез традиционных и современ-
ных подходов, 422
современные валютные теории
краткосрочной волатильности
обменных курсов, 420—422
теория эластичности, 419—420
эффект J-кривой, 418
эффект Фишера, 420
опережающие (ведущие) индика-
торы, 452—454
личный доход, 454
платежный баланс, 442—447
сальдо торговли товарами,
443-444
сальдо торговли товарами между
Соединенными Штатами и Япо-
нией, 444—445
политические факторы, 413
потребительские расходы, 450—452
настроение потребителей,
451-452
продажи автомобилей, 452
розничные продажи, 450—451
строительство, 433—437
типы, 411
финансовые факторы, 413—414
экономические индикаторы,
422-430
валовой внутренний продукт
(ВВП), 427
валовой национальный продукт
(ВНП), 426-427
инвестиционные расходы, 428
индекс стоимости рабочей силы,
423
источники информации, 426
потребительские расходы, 427
правительственные расходы, 428
счета национального дохода и
продукта, 429
характеристики, 429—430
чистый объем торговли, 429
э
Экономический риск, 170
Экономическое обозрение Tankan,
148-149
Эластичность, теория, 419—420
Электронные системы мэтчинга,
228-230
Электронные торговые бланки,
184-186
Эллиотт, Ральф Нельсон (Elliott,
Ralph Nelson), 624
Эффект J-кривой, 418
Эффект Фишера, 420
Ю
Юго-Восточная Азия, кризис
1997-1998 гг., 24
Южная Корея, кризис 1990-х го-
дов, 47—48
Предметный указатель
Я
Япония, кризис 1990-х годов,
47-48
Японская иена, 83, 85—87
историческая волатильность цены,
351
Японские выборы 1993 г., их
значение, 463—464
D
Doji, свеча, 570—574
J
Journal of Commerce, 485
индекс промышленных цен (JoC),
441-442
М
Market Momentum, 616
Marubozu (бритая голова), 570
715
N
New Concepts in Technical Analysis,
616
s
Shitakage, 566
T
Technical Analysis of the Futures
Markets, 616
u
Uwakage, 566
V
V-формации (острие), 521, 523
W
Wall Street Journal, 485
Лука Корнелиус
ТОРГОВЛЯ НА МИРОВЫХ
ВАЛЮТНЫХ РЫНКАХ
Технический редактор А. Бохенек
Корректор И. Голубева
Компьютерная верстка И. Звягинцева
Подписано в печать 06.07.2005. Формат 70x100 !/16
Бумага офсетная № 1. Печать офсетная
Объем 45 п. л. Тираж 2000 экз. Заказ № 3713
Альпина Бизнес Букс
123060 Москва, а/я 28
Тел. (095) 105-77-16
www.alpina.ru
e-mail: info@alpina.ru
Отпечатано во ФГУП ИПК «Ульяновский Дом печати»
432980, г. Ульяновск, ул. Гончарова, 14
«Альпина Бизнес Букс» представляет
Переиграть Уолл-стрит
Питер Линч при участии Джона Ротчайлда,
пер. с англ., 2005, 324 с.
Куда выгоднее вкладывать деньги - в акции или облигации?
Как выбрать лучшие акции, которые станут победителями на
рынке? Как правильно читать баланс и финансовые отчеты
компании, чтобы получить максимум информации для при
нятия решения? Эти и множество других вопросов коммен-
тирует Питер Линч - легенда инвестиционного сообщества,
сумевший превратить историю своего 13-летнего управления
фондом в остроумное и увлекательное повествование.
Маги фондового рынка: Интервью
с ведущими трейдерами рынка акций
Джек Д. Швагер, пер. с англ., 2004,462 с.
В книге «Маги фондового рынка» Джек Швагер берет интервью
у наиболее успешных американских трейдеров и портфельных
управляющих. Каждый из собеседников Швагера добился
потрясающих результатов в торговле на фондовом рынке, тем
самым опровергая расхожее утверждение о том, что движения
цен случайны и непредсказуемы, Разнообразие торговых сти-
лей «магов рынка» поражает воображение — одной из общих
черт наиболее успешных рыночных игроков является использо-
вание собственного индивидуального подхода к рынку. Чтение
этой замечательной книги поможет как начинающим инвес-
торам, так и профессионалам по-новому взглянуть на рынок
и обнаружить новые методы получения прибыли.
Новые маги рынка: Беседы с лучшими
трейдерами Америки
Джек Д. Швагер, пер. с англ., 2004, 652 с.
В своей новой книге Джек Швагер беседует с ведущими портфель-
ными менеджерами и трейдерами, которые достигли выдающихся
результатов на рынках акций, фьючерсов, опционов и др. Книга
позволяет из первых рук почерпнуть инвестиционные идеи и при-
емы торговли от ведущих профессионалов - «магов рынка». По-
ражает разнообразие методов торговли, используемых этими
«магами». Одни из них торгуют только на основе фундаментально-
го анализ^, другие используют только технические торговые систе-
мы, третьи основное внимание уделяют проблемам ценообразо-
вания опционов, четвертые пытаются найти возможность арбит-
ражной прибыли на современном сверхэффекгивном рынке.
Эти и другие издания можно приобрести в книжных магазинах, а также заказать
на сайте www.alplna.ru или в издательстве по тел.: (095) 105-7716.
«Альпина Бизнес Букс» представляет
Эрик Л. Найман
ЭНЦИКЛОПЕДИЯ
В » ашям
Малая энциклопедия трейдера
Эрик Л. Найман, пер. с англ., 2005, 403 с.,
6-е изд., перераб. и доп.
Эта книга - шестое переработанное и дополненное издание фи-
нансового бестселлера Эрика Наймана, где в легкой и доступной
форме изложены основные понятия и приемы успешного трей-
динга. Автор описывает основные методы фундаментального
и технического анализа, рассказывает об индикаторах и опцио-
нах, знакомит со специфическими видами анализа, методикой
управления рисками, основами психологии биржевой игры.
Настоящее издание дополнено новым фактическим материалом,
отражающим современное состояние финансовых рынков.
• /LWItCK/lP I
Технический анализ: Полный курс
Джек Д. Швагер, пер. с англ., 2005, 806 с., 2-е изд.
Эта книга — не просто собрание основных понятий техничес-
кого анализа, аналитических приемов, индикаторов или систем
(хотя все это в книге можно найти в изобилии), а полный курс
для трейдера с акцентом на практику. При объяснении разно-
образных аналитических приемов и методов Швагеру удалось
вывести на передний план те ключевые вопросы, которые
часто игнорируются другими авторами: как применять в реаль-
ной торговле приемы технического анализа; какие признаки
говорят о непригодности метода; как сконструировать и про-
тестировать торговую систему, чтобы максимизировать ее бу-
дущую, а не ретроспективную результативность.
Энциклопедия технических индикаторов
рынка
Роберт Колби, пер. с англ., 2004,837 с., 2-е изд.
Это второе дополненное и переработанное издание наиболее
полного и всестороннего описания технических индикаторов
рынка, написанное ведущим специалистом в области техничес-
кого анализа Робертом Колби.
В новом издании подробно рассмотрены около 100 новых ин-
дикаторов, приведены результаты важных исследований, пред-
лагается подробная вводная информация по тестированию и
моделированию. Структура энциклопедии, доступное изложение
материала, полнота представленной информации обеспечивают
изданию статус настольной книги трейдера, инвестора, аналитика
и любого другого специалиста, чья работа так или иначе связана
с фондовым и финансовым рынком.
Эти и другие издания можно приобрести в книжных магазинах, а также заказать
на сайте www.alDina.ru или в издательстве по тел • (095) 105-7716.
«Альпина Бизнес Букс» представляет
Как делать деньги на фондовом рынке:
Стратегия торговли на росте и падении
Уильям Дж. О’Нил, пер. с англ., 2005, 329 с.
Книга описывает одну из самых прибыльных в мире систем
выбора акций - CAN SLIM™, с помощью которой многие
инвесторы сделали крупные состояния на фондовом рынке.
Создатель этой системы, Уильям О'Нил, в последние десяти-
летия является одним из наиболее авторитетных биржевых
консультантов США.
Система CAN SLIM™ основана на закономерностях поведения
самых прибыльных акций в последние 50 лет. Знание этой
системы является абсолютно необходимым для профессис
налов фондового рынка. Кроме того, книга будет прекрасным
учебным пособием для преподавателей и студентов эконо-
мических и финансовых вузов.
Практика биржевых спекуляций
Виктор Нидерхоффер, Лорел Кеннер, 2005, 560 с.,
2-е изд., перераб. и доп.
Риск потерпеть поражение — неотъемлемая сторона человечес-
кого опыта, которая особенно ярко проявляется на финансовых
рынках, где спекуляции — готовность принять коммерческий
риск - доминируют. Авторы исследуют основы мифов, дезин-
формации и пропаганды, которыми ежедневно бомбардируют
инвесторов все редства массовой информации. Суеверия,
попытки применить прошлый опыт к уже изменившейся ситу-
ации, повторяющиеся снова и снова «бабушкины сказки» — все
это разоблачается в книге. После того как опровергнуты за-
блуждения относительно рынка, авторы предлагают противо-
ядие - научный метод, который позволяет оценить реальную
вероятность получения прибыли.
Секреты биржевой гврговяи
Секреты биржевой торговли:
Торговля акциями на фондовых биржах
Твардовский В.В., Паршиков С.В., 2004, 530 с.
В популярных книгах по трейдингу, доступных рядовому инвесто-
ру, не слишком обремененному экономическими знаниями, со-
держится слишком мало информации о технике совершения
операций на бирже, с одной стороны, и о методах управления
рисками, ведения позиции и управления капиталом, с другой.
Вместе с техническим и фундаментальным анализом техника со-
вершения операций и методы риск-менеджмента являются крае-
угольными камнями в построении успешной торговли на фондо-
вом рынке и становлении успешного трейдера. Авторы постара-
лись восполнить существующий пробел и написали эту книгу.
Эти и другие издания можно приобрести в книжных магазинах, а также заказать
на сайте www.alplna.ru или в издательстве по тел.: (095) 105-7716.
«Альпина Бизнес Букс» представляет
Эссе об инвестициях, корпоративных
финансах и управлении компаниями
Уоррен Баффетт; сост., авт. предисл. Лоренс
Каннингем, 2005, 268 с.
Уоррен Баффетт уже несколько десятилетий входит в число бога-
тейших людей мира, а его подход к инвестициям стал эталоном
для миллионов В книгу вошли письма Баффетта к акционерам
Berkshire Hathaway, написанные в течение последних десятиле-
тий. Они представляют бесценный обучающий материал и отра-
жают глубокую инвестиционную философию автора.
Преуспевающий инвестор:
Что нужно знать, чтобы инвестировать
с прибылью и избегать больших убытков
Уильям Дж. О’Нил, пер. с англ., 2004, 211 с.
Чтобы успешно инвес ситовать на рынке, требуется одновременно
решать множество задач: правильно выбирать акции, находить
удачное время для покупок и продаж, вовремя ограничивать
убытки и фиксировать прибыль. Неумение правильно решать
эти задачи привело многих инвесторов к разорению в период
падения фондового рынка. Автор рассказывает читателям, как
избежать роковых ошибок и приумножить свой капитал.
Несмотря на простоту изложения, в книге подробно рассмотрены
методы всестороннего анализа рынка, которые будут интересны
как частным инвесторам, так и студентам экономических специ-
альностей.
Путь к финансовой свободе:
Профессиональный подход к трейдингу
и инвестициям
Эрик Л. Найман, 2004,480 с.
Работа на рынке акций и валют — уникальная возможность для
любого человека обрести личную и финансовую независимость.
В своей книге Эрик Найман, автор бестселлера «Малая энцикло-
педия трейдера», подробно и максимально доступно рассказы-
вает, какие приемы и стратегии используют профессиональные
трейдеры и что нужно сделать, чтобы работа на финансовом
рынке была не азартной игрой, а надежным и увлекательным
бизнесом.
Эти и другие издания можно приобрести в книжных магазинах, а также заказать
>нЗМВтйЧииП|Гя1п1пя nrwniJ в ияпятйпкгтпг пл таг. • «ПОСТКПКГТМС- -
ив
799.00 Чакона
J' Тмсг.-в", м;
ТОРГОВЛЯ
НА МИРОВЫХ ВАЛЮТНЫХ
РЫНКАХ
---------Корнелиус Лука----
Валютный рынок — самый большой и наиболее быстро растущий
финансовый рынок в мире — с введением евро и расширением
электронного способа торговли подвергся серьезным трансформаци-
ям. Тем не менее, несмотря на свои значительные размеры, этот рынок еще
недостаточно понятен его участникам и слабо регулируется.
Теперь с появлением книги «Торговля на мировых валютных рынках» начина-
ющие и опытные трейдеры в равной мере получают уникальную возможность
постичь суть этого прибыльного рынка. Корнелиусу Луке — известному
специалисту в области международных инвестиций — удается донести
до читателя особенности валютных рынков, четко и понятно анализируя
сделки с разными валютами, рыно’уые силы и новые технологии торговли,
подкрепляя все это примерами и графиками из реальной жизни.
Любой валютный трейдер коммерческого или инвестиционного банка, фи-
нансовой информационной службы, торговой корпорации или страховой
компании, а также любое лицо, торгующее за свой счет, может использовать
это авторитетное руководство для лучшего понимания характеристик рынка,
его работы, способов торговли, методов прогнозирования и прочих целей.
Откройте «Торговлю на мировых валютных рынках» и вы вооружитесь арсе-
налом инструментов торговли, которым вы сумеете воспользоваться для того,
чтобы преуспеть на самом большом и самом прибыльном рынке в мире!
АЛЬПИНА БИЗНЕС БУКС
Телефон: (095) 105 7716
info@alpina.ru
Книжный интернет-магазин: