Автор: Маманович П.А.
Теги: денежное обращение банковское дело биржи экономика экономические науки биржевая торговля
ISBN: 985-6807-15-8
Год: 2006
Текст
ПЛ Натанович
Ж] J. ’
УЧЕБНОЕ
ПОСОБИЕ
1
ПАМамаиович
РЫНОК
ЦЕННЫХ БУМАГ
УЧЕБНОЕ
ПОСОБИЕ
МИНСК
«СОВРЕМЕННАЯ ШКОЛА >
2006
Библиотека ’ИПП
Ин.м,
УДК 336.7(075)
ББК 65.262.29
М 22
Рецензенты:
кандидат экономических наук, профессор кафедры денежного обращения,
кредита и фондового рынка Белорусского государственного экономического
университета Ткачук С.С.; кандидат экономиче-
ских наук, заместитель Председателя Комитета по ценным бумагам при Со-
вете Министров Республики Беларусь Кулаженко В.Г.
Маманович, П.А.
М 22 Рынок ценных бумаг : учеб, пособие / П.А. Маманович. -
Минск : Соврем, шк., 2006. - 320 с.
ISBN 985-6807-15-8.
Раскрываются основные понятия рынка ценных бумаг, основы функци-
онирования рынка ценных бумаг с учетом зарубежного опыта, практика ра-
боты отечественного рынка. Особое внимание уделено анализу состояния
сегментов рынка ценных бумаг, его инфраструктуры.
Рекомендуется для претендентов на получение квалификационных ат-
тестатов на право работы с ценными бумагами, а также для преподавате-
лей, соискателей, аспирантов и студентов экономических специальностей
вузов, а также лицам, самостоятельно изучающим современные проблемы
фондового рынка.
УДК 336.7(075)
ББК 65.262.29
ISBN 985-6807-15-8
© Маманович П.А., 2006
© ООО «Современная школа», 2006
ВВЕДЕНИЕ
Рынок ценных бумаг — совокупность экономических отно-
шений по поводу выпуска и обращения ценных бумаг между его
участниками — наряду с денежным рынком и рынком капита-
лов является частью финансового рынка. Главная функция рынка
ценных бумаг проявляется в перераспределении денежных
средств между отраслями и сферами рыночной деятельности, а
также в переводе сбережений домашних хозяйств из непроизво-
дительной в производительную форму. Рынок ценных бумаг
способствует не только перераспределению денежных средств,
но и перераспределению права собственности путем купли-про-
дажи долевых ценных бумаг — акций.
Важную роль этот рынок играет и в осуществлении денежно-
кредитной политики государства: посредством выпуска госу-
дарственных ценных бумаг осуществляется финансирование де-
фицита государственного бюджета страны; для регулирования
объема денежной массы в обращении центральные банки про-
водят операции на открытом рынке и используют для этого не
только государственные ценные бумаги и ценные бумаги соб-
ственной эмиссии, но и надежные ценные бумаги других эми-
тентов, принимаемые в залог по выдаваемым центральным бан-
ком кредитам коммерческим банкам.
Рынок ценных бумаг выполняет и ряд других важных функ-
ций: путем использования производных ценных бумаг может
осуществляться страхование ценовых и финансовых рисков; на
основе анализа колебаний цен на ценные бумаги определенного
эмитента можно сделать выводы о его экономическом состоя-
нии, а динамика движения биржевых индексов ценных бумаг
иногда позволяет определить состояние целых отраслей эконо-
мики. Социальная функция проявляется в предоставлении ши-
роким слоям населения права управления предприятиями в
4
Рынок ценных бумаг
форме акционерных обществ посредством владения акциями
этих предприятий, а также выражается в возможности исполь-
зования ценных бумаг в качестве объекта инвестиций и получе-
ния дохода.
Все перечисленные и некоторые другие функции рынка цен-
ных бумаг постепенно увеличивают свою значимость и в разви-
вающейся экономике Республики Беларусь. Роль этого рынка
будет возрастать по мере самого его развития. В стране уже за-
ложена прочная его основа: в форме открытого акционерного
общества функционирует “Белорусская валютно-фондовая биржа”;
создана двухуровневая депозитарная система; на высоком ка-
чественном уровне осуществляются расчеты по операциям с
ценными бумагами; на рынке работают более сотни профессио-
нальных участников рынка ценных бумаг, создавших свою ас-
социацию; постоянно совершенствуется нормативная правовая
база по ценным бумагам.
В этих условиях важное значение имеет и подготовка квали-
фицированных специалистов для работы на этом рынке. За про-
шедшие годы орган, осуществляющий государственное регули-
рование рынка ценных бумаг, аттестовал более четырех тысяч
человек. Ряд учебных заведений страны приступили к подго-
товке специалистов по соответствующей специальности.
В настоящем пособии изложены основы теории фондового
рынка, его понятия и инструменты. Особое внимание уделено
законодательству Республики Беларусь, анализу состояния всех
сегментов рынка ценных бумаг, его инфраструктуры. В каждой
главе приведен полный список источников, а также разработан-
ные тесты и ответы на них. Отражено состояние правовой базы
на начало июля 2006 года, а также основные нормы вступающего
в силу со 2 августа 2006 года Закона Республики Беларусь
“О хозяйственных обществах”.
Материал излагается с учетом профессиональной деятельно-
сти автора на рынке ценных бумаг (управление ценными бума-
гами коммерческого банка, департаментом ценных бумаг Наци-
онального банка, работа в составе аттестационных комиссий
Национального банка и Комитета по ценным бумагам) и опыта
преподавательской работы.
Веден ие 5
Пособие, по нашему мнению, является весьма актуальным осо-
бенно в связи со вступлением с силу с 1 марта 2006 года новой
редакции Инструкции о порядке аттестации специалистов рынка
ценных бумаг Республики Беларусь, которая предусматривает
базовое и специализированное тестирование специалистов, пре-
тендующих на получение аттестата соответствующей категории,
а также периодическую (один раз в пять лет) их переаттеста-
цию в форме тестирования.
Глава 1. ОСНОВНЫЕ ПОНЯТИЯ РЫНКА
ЦЕННЫХ БУМАГ
1.1. Ценные бумаги и их основные свойства
С юридической точки зрения ценная бумага — это денеж-
ный документ, удостоверяющий имущественные права, осуще-
ствление или передача которых возможны только при его
предъявлении или если доказано закрепление этих прав в спе-
циальном реестре. Для того чтобы стать ценной бумагой как
таковой, финансовый инструмент должен быть определен госу-
дарством в качестве ценной бумаги.
В соответствии со ст. 143 Гражданского кодекса Республики
Беларусь ценной бумагой является документ, удостоверяющий с
соблюдением установленной формы и (или) обязательных рек-
визитов имущественные права, осуществление или передача ко-
торых возможны только при его предъявлении. С передачей
ценной бумаги переходят все удостоверяемые ею права в сово-
купности. Согласно ст. 144 указанного Кодекса к ценным бума-
гам относятся: государственные облигации, облигации, векселя,
чеки, депозитные и сберегательные сертификаты, банковские
сберегательные книжки на предъявителя, коносаменты, акции,
приватизационные ценные бумаги и другие документы, которые
законами о ценных бумагах или в установленном ими порядке
отнесены к числу ценных бумаг.
Законом, определяющим единый порядок выпуска и обраще-
ния ценных бумаг, регулирование деятельности профессиональ-
ных участников рынка ценных бумаг, а также принципы орга-
низации и деятельности фондовой биржи, является Закон
Республики Беларусь “О ценных бумагах и фондовых биржах”,
принятый в 1992 г. Действие данного Закона распространяется
на деятельность с акциями и облигациями, но он не регулирует
выпуск и обращение облигаций внутренних государственных
Глава 1. Основные понятия рынка ценных бумаг
7
займов, других бумаг, выпускаемых или гарантированных Пра-
вительством Республики Беларусь, Национальным банком Рес-
публики Беларусь, а также иных видов ценных бумаг и лотерей.
Выпуск и обращение векселей регулируются Законом Рес-
публики Беларусь “Об обращении переводных и простых вексе-
лей”, принятым в 1999 г. Депозитарная деятельность осуществ-
ляется в соответствии с Законом “О депозитарной деятельности
и центральном депозитарии ценных бумаг в Республике Бела-
русь”, принятым в 1999 г.
С экономической точки зрения ценная бумага — это сово-
купность имущественных прав на те или иные материальные
объекты, которые обособились от своей материальной основы и
получили собственную материальную форму [4, с. 66].
Ценные бумаги могут влечь возникновение и неимуществен-
ных прав, например, акция предоставляет ее владельцу право
голоса на собрании акционеров. Однако не все имущественные
права являются ценными бумагами. Как таковой ценная бумага
становится ценной бумагой только при наличии совокупности
следующих фундаментальных свойств:
• обращаемость;
• доступность для гражданского оборота;
• стандартность и серийность;
• документальность;
• признание государством и регулируемость;
• рыночность;
• ликвидность;
• рискованность;
• обязательность исполнения обязательств [2, с. 11].
Ценная бумага представляет собой форму существования ка-
питала, отличную от его товарной, производительной и денеж-
ной форм, которая может передаваться вместо него самого, обра-
щаться на рынке как товар и приносить доход. Это особая форма
существования капитала наряду с его существованием в денеж-
ной, производительной и товарной формах. Суть ее состоит в
том, что у владельца капитала сам капитал отсутствует, но име-
ются все права на него, которые зафиксированы в форме ценной
8
Рынок ценных бумаг
бумаги. Она позволяет отделить собственность на капитал от
самого капитала и соответственно включить последний в ры-
ночный процесс в таких формах, в каких это необходимо для
самой экономики [6, с. 9].
Чтобы получить первоначальное представление о различиях
между ценными бумагами, дадим следующие определения:
облигация — ценная бумага, подтверждающая обязательство
эмитента возместить владельцу ценной бумаги ее номинальную
стоимость в установленный срок с уплатой или без уплаты опре-
деленного дохода;
акция — единичный вклад в уставный фонд акционерного
общества с вытекающими из этого правами;
банковский сертификат — свободно обращающееся свиде-
тельство о вкладе в банк с обязательством банка выплаты этого
вклада и процентов по нему через установленный срок;
вексель — письменное денежное обязательство должника о
возврате долга, форма и обращение которого регулируются спе-
циальным законодательством — вексельным правом;
чек — письменное поручение чекодателя банку уплатить че-
кополучателю указанную в нем сумму денег;
коносамент — документ стандартной формы на перевозку
груза, удостоверяющий его погрузку, перевозку и право на полу-
чение;
варрант — а) документ, дающий его владельцу преимуще-
ственное право на покупку акций или облигаций какой-то ком-
пании в течение определенного периода по установленной цене;
б) документ, выдаваемый складом и подтверждающий право соб-
ственности на товар, находящийся на складе;
опцион — договор, в соответствии с которым одна из сторон
имеет право, но не обязательство, в течение определенного вре-
мени продать (купить) другой стороне соответствующий актив
по цене, установленной при заключении договора, с уплатой за
это право определенной суммы денег (премии);
фьючерсный контракт — стандартный биржевой договор
купли-продажи биржевого актива через определенный срок по
цене, установленной в момент заключения сделки.
Глава 1. Основные понятия рынка ценных бумаг
9
Классификация ценных бумаг. В настоящее время существу-
ют различные подходы к отнесению ценных бумаг к тем или
иным классам, группам, видам, типам по определенным при-
знакам, характеристикам, функциям, т.е. к их классификации.
По способу выпуска и регистрации выпуска ценных бумаг:
эмиссионные; неэмиссионные.
Эмиссионные ценные бумаги выпускаются отдельными сери-
ями (выпусками), внутри которых все ценные бумаги имеют аб-
солютно одинаковые характеристики (номинальная стоимость,
срок обращения и др.). К ним относятся акции и облигации.
Так, акции одного эмитента, независимо от срока выпуска, пре-
доставляют их владельцам одинаковые права, имеют одинако-
вую номинальную стоимость, выпускаются на весь период суще-
ствования акционерного общества (в рамках законодательства
Республики Беларусь).
Неэмиссионные ценные бумаги имеют индивидуальный ха-
рактер выпуска. К ним можно отнести практически все ценные
бумаги, за исключением акций и облигаций. Наиболее типич-
ными из них в Республике Беларусь являются векселя и бан-
ковские сертификаты. Так, банковские сертификаты, бланки
которых регистрируются в Национальном банке путем присво-
ения им идентификационных номеров, могут выписываться ком-
мерческими банками на любые сроки и суммы.
Гражданским Кодексом Республики Беларусь к эмиссион-
ным ценным бумагам отнесены акции, облигации и другие цен-
ные бумаги, определенные законодательством.
По форме выпуска и существования: ценные бумаги, выпу-
щенные в бумажной или документарной форме; ценные бумаги,
выпущенные в виде записей на счетах, т.е. в безбумажной или
бездокументарной форме.
Каждая из форм имеет свои достоинства и недостатки, харак-
терные особенности. Очевидно, что ценные бумаги в документар-
ной форме требуют определенных затрат на изготовление бланков,
причем эти бланки должны быть защищены от подделки (бу-
мага с водяными знаками или на волоконной основе, микротекст,
голограмма и др.). Ценные бумаги в виде записей на счетах
10
Рынок ценных бумаг
должны храниться в специальных лицензируемых учреждениях
(депозитариях), взимающих определенную плату за оказание
своих услуг. Вместе с тем осуществлять биржевые сделки и про-
изводить расчеты по результатам этих сделок намного удобнее с
бумагами, существующими в виде записей на счетах. Однако не
все ценные бумаги могут быть выпущены в такой форме (напри-
мер, в соответствии с законодательством Республики Беларусь
банковские сертификаты выпускаются только в документарной
форме). Акции и облигации могут выпускаться в обеих формах.
По способу передачи права собственности по ценной бумаге:
именные; на предъявителя; ордерные.
Гражданский кодекс Республики Беларусь устанавливает, что
для передачи другому лицу прав, удостоверенных ценной бумагой
на предъявителя, достаточно вручения ценной бумаги этому лицу.
Права, удостоверенные именной ценной бумагой, передаются в
порядке, установленном для уступки требований (цессии). В этом
случае лицо, передающее право по ценной бумаге, несет ответ-
ственность за недействительность соответствующего требования,
но не за его исполнение.
Права по ордерной ценной бумаге передаются путем совер-
шения на этой бумаге передаточной надписи — индоссамента,
который несет ответственность не только за существование права,
но и за его осуществление. Индоссамент, совершенный на цен-
ной бумаге, переносит все права, удостоверенные ценной бума-
гой, на лицо, которому или приказу которого передаются права
по ценной бумаге, — индоссата. Индоссамент может быть блан-
ковым (без указания лица, которому должно быть произведено
исполнение) или ордерным (с указанием лица, которому или
приказу которого должно быть произведено исполнение).
Индоссамент может быть ограничен только поручением осу-
ществлять права, удостоверенные ценной бумагой, без передачи
этих прав индоссату (препоручительный индоссамент).
Законодательством может быть исключена возможность вы-
пуска ценных бумаг определенного вида в качестве именных,
ордерных или на предъявителя. Так, по состоянию на начало
2006 г. в Республике Беларусь не могли выпускаться акции и
банковские сертификаты на предъявителя.
Глава 1. Основные понятия рынка ценных бумаг
11
Некоторые виды ценных бумаг могут быть выпущены как в
именной, так и предъявительской форме. К ним, в частности,
можно отнести облигации. В Республике Беларусь в таких фор-
мах выпускаются государственные облигации, облигации Наци-
онального и коммерческих банков.
Очевидно, что ценные бумаги на предъявителя могут быть
выпущены только в документарной форме. Владелец ценной
бумаги не всегда может быть известен эмитенту. Владелец же
именной ценной бумаги при желании эмитента может быть из-
вестен ему всегда. Так, при выпуске акций в виде записей на
счетах и хранении их на счетах “депо” в депозитариях, как это
в подавляющем числе случаев имеет место в Республике Бела-
русь, по заказу эмитента может быть в любой момент собран
реестр акционеров через обслуживающий депозитарий. Сведе-
ния о владельце банковского сертификата могут быть получены
в случае требования банка информирования его о каждой цес-
сии на вторичном рынке.
Операции с именными ценными бумагами, подлежащие фик-
сации и регистрации, становятся доступными для налогообло-
жения со стороны государства. Эта особенность является осно-
вой тенденции увеличения доли именных ценных бумаг в общем
объеме фондового рынка по мере его развития.
По типу выраженных в них прав и отношений (функцио-
нальному назначению): долевые ценные бумаги; долговые цен-
ные бумаги; производные ценные бумаги.
Долевые ценные бумаги выражают отношения совладения и
предоставляют их владельцам право долевого участия как в
собственности, так и прибыли эмитента. Долевыми ценными
бумагами являются акции. Посредством выпуска акций эми-
тент — акционерное общество — привлекает денежные сред-
ства инвесторов на весь период своей деятельности.
Долговые ценные бумаги выражают отношение займа и пред-
ставляют собой долговые обязательства, гарантирующие их
владельцам возврат денежных средств в установленный срок и
с оговоренной ставкой дохода. К ним относятся облигации, вексе-
ля, банковские сертификаты. Облигации, как правило, выпуска-
ются на относительно длительные сроки. Векселя и банковские
12
Рынок ценных бумаг
сертификаты, имеющие относительно простую по сравнению с
облигациями процедуру выпуска, используются для привлече-
ния “коротких” денег.
Ценные бумаги, в основе которых лежат другие ценные бумаги
(акции, облигации) или финансовые инструменты (валюта, фон-
довые индексы), получили название производных ценных бумаг.
Производные ценные бумаги дают право их владельцам или
обязывают их совершить покупку или продажу базисного актива
в оговоренный срок и по фиксированной цене.
По признаку организационно-правовой принадлежности эми-
тента'. государственные ценные бумаги; муниципальные цен-
ные бумаги; корпоративные (частные) ценные бумаги.
Государственные ценные бумаги выпускаются от имени пра-
вительства, которое несет по ним ответственность имуществом
государства. В настоящее время в Республике Беларусь выпус-
каются государственные краткосрочные и государственные дол-
госрочные облигации, облигации государственного сберегатель-
ного займа, векселя правительства. Именные приватизационные
чеки “Имущество” и чеки “Жилье” также являются государ-
ственными ценными бумагами.
Муниципальные ценные бумаги выпускаются от имени мест-
ных органов управления и обеспечиваются имуществом (объек-
тами) муниципальной собственности.
К частным (корпоративным) ценным бумагам относятся
ценные бумаги, выпускаемые всеми прочими эмитентами. Ак-
ции могут выпускать только акционерные общества.
Отдельно необходимо отметить возможность выпуска цен-
ных бумаг центральными банками. В целях регулирования те-
кущей ликвидности банковской системы Национальный банк
Республики Беларусь осуществляет эмиссию краткосрочных об-
лигаций.
По сроку обращения: краткосрочные; среднесрочные; долго-
срочные; “бессрочные”.
Деление ценных бумаг по срокам обращения является услов-
ным. Так, иногда в литературе можно встретить указание конк-
ретных временных рамок. Например, краткосрочные — срок
обращения до трех лет, среднесрочные — от трех до пяти лет
Глава 1. Основные понятия рынка ценных бумаг
13
или от трех до семи лет, долгосрочные —• свыше пяти или семи
лет. В законодательстве Республики Беларусь нет конкретных
оговорок по данному вопросу. Вместе с тем государственные
облигации могут быть краткосрочными (до одного года) и дол-
госрочными (свыше одного года).
Что касается “бессрочных” ценных бумаг, то к ним одно-
значно можно отнести акции, поскольку они выпускаются на
весь период существования акционерного общества.
1.2. Сущность, виды и функции рынков ценных бумаг
Рыночная система хозяйствования предполагает наличие трех
видов рынков: рынка товаров и услуг, рынка рабочей силы и
финансового рынка.
Финансовый рынок как экономическая категория — это со-
вокупность отношений, связанных с перераспределением денеж-
ных ресурсов между различными субъектами в различных от-
раслях и на разных рынках.
Современный финансовый рынок характеризуется тремя ос-
новными тенденциями: глобализации, секьюритизации и дезин-
термедиации.
Глобализация — процесс стирания границ между нацио-
нальными рынками, интеграция финансовых инструментов, уча-
стников рынка, органов регулирования, механизмов торговли
ценными бумагам, систем расчетов по операциям с ценными
бумагами.
Секьюритизация — преобразование необращаемой задолжен-
ности в обращаемые ценные бумаги.
Дезинтермедиации — снижение доли банковского сектора в
перераспределении денежных ресурсов и рост доли средств, пе-
рераспределяемых через институты рынка ценных бумаг.
Структура системы финансового рынка. Система финансо-
вого рынка состоит из трех подсистем: денежного рынка, рынка
капиталов и рынка ценных бумаг. Чтобы четко понять данный
вопрос, рассмотрим денежный рынок и рынок капиталов. Ос-
новные критерии их отличия — ликвидность активов, обращаю-
щихся на данных рынках, и срок исполнения обязательств. Так,
14
Рынок ценных бумаг
на денежном рынке обращаются краткосрочные обязательства
(сроком до одного года) с более высокой ликвидностью. На рын-
ке капиталов срок их исполнения составляет более одного года,
а их ликвидность более низкая по отношению к активам де-
нежного рынка.
Ликвидность (рыночностъ) — степень свободы, с которой оп-
ределенный актив может быть реализован на рынке. Под лик-
видностью ценной бумаги понимают возможность быстрой про-
дажи без существенной потери ее стоимости.
Денежный рынок — это подсистема финансового рынка, в
которой осуществляются вложения свободных денежных средств
в краткосрочные обязательства, а также происходит изменение
права собственности на активы в разных валютах или же фор-
мы этих активов. Таким образом, денежный рынок, в свою оче-
редь, делится на рынок краткосрочных обязательств и валют-
ный рынок.
Рынок краткосрочных обязательств — экономические от-
ношения по поводу размещения временно свободных денежных
средств в ликвидные и краткосрочные долговые обязательства.
Валютный рынок обеспечивает условия для обмена нацио-
нальных валют, а также для осуществления международных
расчетов.
На рынках капиталов реализуются экономические отноше-
ния как по поводу участия в капитале предприятий, так и по
поводу долгосрочного заимствования денежных средств. Поэтому
выделяют рынок собственных капиталов и рынок ссудных ка-
питалов. Рынок собственных капиталов включает рынок ак-
ционерного капитала (акции) и рынки собственных капиталов
других форм деловой организации (паи). Рынок ссудных капи-
талов состоит из рынка банковского кредита, рынка государ-
ственного кредита, рынка корпоративных облигаций, рынка
коммерческого кредита.
Рынок ценных бумаг характеризуется тем, что он включает
в себя часть денежного рынка и часть рынка капиталов, поскольку
на нем реализуются отношения по поводу заимствования де-
нежных средств и по поводу совладения предприятиями. На
Глава 1. Основные понятия рынка ценных бумаг
15
рынке ценных бумаг обращаются высоколиквидные и низко-
ликвидные, краткосрочные и долгосрочные активы. Рынок цен-
ных бумаг интегрировал в себя рынок краткосрочных обяза-
тельств, секьюритизированную часть банковского кредита, рынок
V государственных ценных бумаг, рынок коммерческого кредита,
рынок корпоративных облигаций, рынок акционерного капитала.
Таким образом, рынок ценных бумаг различают не по характеру
опосредуемых экономических отношений и ликвидности обра-
щающихся активов, а по форме активов — все финансовые ак-
тивы на этом рынке являются ценными бумагами. Вместе с тем
в состав рынка ценных бумаг входит один специфический сег-
мент, который структурно не связан ни с денежным рынком, ни
с рынками капиталов. Речь идет о производных ценных бума-
гах (деривативах).
Общепринятым является следующее определение. Рынок
ценных бумаг — совокупность экономических отношений по по-
воду выпуска и обращения ценных бумаг между его участника-
ми или часть финансового рынка, где осуществляется эмиссия и
обращение специальных документов (ценных бумаг), имеющих
собственную стоимость и способных самостоятельно обращаться
на рынке.
В специальной литературе понятия “рынок ценных бумаг’’ и
“фондовый рынок” часто отождествляются. Автор придержива-
ется той точки зрения, что термин “фондовый рынок” уместно
применять при рассмотрении ценных бумаг, связанных с рын-
ком капиталов, а понятие “рынок ценных бумаг” является бо-
лее широким и включает в себя как ценные бумаги, обращае-
мые на рынке капиталов (собственно фондовый рынок), так и
товарные ценные бумаги и ценные бумаги денежного рынка.
Первичный и вторичный рынок. Жизненный цикл ценной
бумаг состоит из трех фаз:
• подготовка, конструирование выпуска, т.е. определение
вида ценных бумаг в зависимости от конкретных целей,
их номинальной стоимости, объемов размещения, доходно-
сти, сроков обращения и др.;
• продажа ценных бумаг первым владельцам;
• обращение размещенных ценных бумаг на рынке.
16
Рынок ценных бумаг
Первые две фазы проходят на первичном рынке, а третья —
на вторичном. В свою очередь, вторичный рынок может быть
организованным, когда обращение ценных бумаг осуществляется
на основе устойчивых правил между участниками рынка, и
неорганизованным — без соблюдения единых для всех участни-
ков рынка правил.
Кроме того, рынок ценных бумаг может быть биржевым и
внебиржевым. Биржевой рынок — это торговля ценными бумага-
ми на фондовых биржах, внебиржевой — минуя фондовую биржу.
Биржевой рынок — это всегда организованный рынок ценных
бумаг, потому что сделки заключаются по строго установлен-
ным правилам и только между членами фондовой биржи. Вне-
биржевой рынок может быть как организованным, так и неорга-
низованным.
Кассовый рынок ценных бумаг (“спот”-рынок) — рынок с не-
медленными расчетами по сделкам (в течение 1-2 рабочих дней).
Срочный рынок ценных бумаг — это рынок, на котором заклю-
чаются разнообразные по виду сделки со сроком исполнения,
превышающим два рабочих дня.
В международной практике различают три модели органи-
зации рынка ценных бумаг.
Американская модель организации рынка ценных бумаг харак-
теризуется максимальным ограничением, накладываемым на
деятельность коммерческих банков на этом рынке. К особеннос-
тям этой модели относятся: высокая доля акционерного капита-
ла на рынке ценных бумаг; большой удельный вес коммерческих
бумаг; доминирующая роль брокерских компаний, инвестицион-
ных фондов и других небанковских институциональных инвес-
торов; финансирование дефицита бюджета только путем выпуска
ценных бумаг; низкая доля прямого банковского кредита в фи-
нансировании экономики страны; низкая доля участия банков
в уставных фондах промышленного сектора экономики.
Европейская модель, наоборот, характерна тем, что крупней-
шими участниками рынка ценных бумаг являются универсаль-
ные коммерческие банки. Кроме того, этой модели присущи та-
кие особенности, как преобладание доли финансирования за счет
облигационных займов, высокая доля прямого банковского
Глава 1. Основные понятия рынка ценных бумаг
17
кредита в финансировании экономики страны, относительно вы-
сокая степень участия банков в уставных фондах промышлен-
ных предприятий и др.
Смешанная модель организации рынка ценных бумаг пред-
полагает присутствие на нем одновременно и банков, и небан-
ковских инвестиционных институтов при наличии у них рав-
ных прав и возможностей при проведении операций с ценными
бумагами.
Функции рынка ценных бумаг. Рынок ценных бумаг выпол-
няет целый ряд функций, основными из которых являются сле-
дующие:
• перераспределительная, означающая перераспределение
денежных средств между отраслями и сферами рыночной дея-
тельности, а также перевод сбережений домашних хозяйств из
непроизводительной в производительную форму. Рынок ценных
бумаг способствует не только перераспределению денежных
средств, но и перераспределению права собственности путем
купли-продажи долевых ценных бумаг — акций;
• обслуживание государственного долга посредством выпус-
ка государственных ценных бумаг осуществляется финансирова-
ние дефицита государственного бюджета страны. Уровень доход-
ности по государственным облигациям служит, как правило,
ориентиром, относительно которого оценивается целесообразность
совершения операций с другими финансовыми инструментами;
• операции с ценными бумагами в качестве важнейшего
инструмента осуществления центральным банком денежно-
кредитной политики государства. Для регулирования объема
денежной массы в обращении центральные банки проводят опе-
рации на открытом рынке и используют для этого не только
государственные ценные бумаги и ценные бумаги собственной
эмиссии, но и надежные ценные бумаги других эмитентов, вклю-
ченные в ломбардный список, т.е. финансовые активы, прини-
маемые в залог по выдаваемым центральным банком креди-
там коммерческим банкам;
• страхование ценовых и финансовых рисков, или хеджиро-
вание, путем использования производных ценных бумаг, в ос-
тактов;-------ТГптП
ойб.лютека ИНН
новном фьючерсных и опционных копт
18
Рынок ценных бумаг
• информационная — аккумулирование необходимой инфор-
мации об объектах торговли и ее участниках и предоставление
этой информации широкому кругу потребителей, которыми яв-
ляются граждане, предприниматели, мелкие и крупные предпри-
ятия, органы государственного управления и т.д. В этом смысле
наиболее известная информация — данные о движении котиро-
вок по конкретным фондовым ценностям и значений бирже-
вых индексов. На основании анализа колебаний цен на ценные
бумаги определенного эмитента можно сделать выводы о его
экономическом состоянии, а динамика движения биржевых
индексов ценных бумаг иногда позволяет определить состояние
целых отраслей экономики;
• коммерческая функция, позволяющая получить доход от
операций с ценными бумагами;
• регулирующая функция — рынок создает правила торгов-
ли и участия в ней, порядок разрешения споров между участни-
ками, в том числе посредством создания саморегулируемых орга-
низаций;
• ценовая функция, реализующаяся посредством определе-
ния цен на конкретные финансовые активы, постоянное их об-
новление;
• социальная функция, проявляющаяся в предоставлении
широким слоям населения права управления предприятиями
в форме акционерных обществ посредством владения акциями
этих предприятий, а также выражающаяся в возможности ис-
пользования ценных бумаг в качестве объекта инвестиций и
получения дохода.
ТЕСТ
Укажите все правильные ответы
1. Акции являются:
1) долевыми ценными бумагами;
2) долговыми ценными бумагами;
3) производными ценными бумагами.
Глава 1. Основные понятия рынка ценных бумаг 19
2. Ордерными ценными бумагами являются:
1) сберегательные сертификаты;
2) простые векселя;
3) переводные векселя;
-п 4) коносаменты;
5) чеки.
3. Эмиссионная ценная бумага — это бумага, которая:
1) выпускается только в документарной форме;
2) выпускается как в документарной, так и в бездокументар-
ной форме;
3) закрепляет совокупность имущественных прав, подлежа-
щих удостоверению, уступке и безусловному выполнению, с со-
блюдением установленных законом формы и порядка;
4) размещается выпусками (сериями);
5) имеет равные объем и сроки существования прав внутри
одного выпуска, независимо от времени приобретения.
4. К долговым ценным бумагам относятся:
1) переводные векселя;
2) депозитные сертификаты;
3) сберегательные сертификаты;
м» 4) акции;
5) облигации.
5. В виде записей на счетах, т.е. (безбумажной форме) могут
быть выпущены:
1) именные ценные бумаги;
2) ценные бумаги на предъявителя;
3) акции;
4) облигации;
5) векселя;
6) банковские сертификаты.
6. Ликвидность ценной бумаги тем выше, чем риск по ней:
к 1) ниже;
2) выше.
20
Рынок ценных бумаг
7. Рынок ценных бумаг — это:
1) совокупность отношений, связанных с перераспределением
денежных ресурсов между различными субъектами в различ-
ных отраслях и на разных рынках;
2) преобразование необращаемой задолженности в обращае-
мые ценные бумаги;
3) совокупность экономических отношений по поводу вы-
пуска и обращения ценных бумаг между его участниками или
часть финансового рынка, где осуществляются эмиссия и обра-
щение специальных документов (ценных бумаг), имеющих соб-
ственную стоимость и способных самостоятельно обращаться на
рынке;
4) подсистема финансового рынка, в которой осуществляются
вложения свободных денежных средств в краткосрочные обяза-
тельства, а также происходит изменение права собственности на
активы в разных валютах или же формы этих активов.
8. На денежном рынке обращаются:
1) менее ликвидные обязательства с длительным сроком;
2) более ликвидные обязательства с длительным сроком;
3) менее ликвидные обязательства с коротким сроком;
4) более ликвидные обязательства с коротким сроком.
9. На рынке капиталов обращаются:
1) менее ликвидные обязательства с длительным сроком;
2) более ликвидные обязательства с длительным сроком;
3) менее ликвидные обязательства с коротким сроком;
4) более ликвидные обязательства с коротким сроком.
10. В систему финансовых рынков входят:
1) рынок ценных бумаг;
2) денежный рынок;
3) рынок капиталов;
4) рынки ссудных капиталов;
5) рынки банковских кредитов.
11. Американская модель организации рынка ценных бумаг
характеризуется:
Глава 1. Основные понятия рынка ценных бумаг 21
1) максимальным ограничением, накладываемым на дея-
тельность коммерческих банков на этом рынке;
2) преобладанием доли финансирования за счет облигаци-
онных займов;
3) большим удельным весом коммерческих ценным бумаг;
4) доминирующей ролью брокерских компаний, инвестици-
онных фондов и других небанковских институциональных ин-
весторов;
5) относительно высокой степенью участия банков в устав-
ных фондах промышленных предприятий.
12. Биржевой рынок ценных бумаг является:
1) неорганизованным рынком;
2) организованным рынком.
13. Секьюритизация — это:
1) преобразование необращаемой задолженности в обращае-
мые ценные бумаги;
2) снижение доли банковского сектора в перераспределении
денежных ресурсов и рост доли средств, перераспределяемых
через институты рынка ценных бумаг,
14. Дезинтермедиации — это:
1) преобразование необращаемой задолженности в обращае-
мые ценные бумаги;
2) снижение доли банковского сектора в перераспределении
денежных ресурсов и рост доли средств, перераспределяемых
через институты рынка ценных бумаг;
3) роцесс стирания границ между национальными рынками,
интеграция финансовых инструментов, участников рынка, орга-
нов регулирования, механизмов торговли ценными бумагам, си-
стем расчетов по операциям с ценными бумагами.
15. Фондовый рынок является частью рынка:
1) финансового;
2) денежного;
3) капиталов;
4) реальных активов;
5) банковских кредитов.
22
Рынок ценных бума-,
16. Указать верное утверждение о структуре и соотношении
финансовых рынков и рынков ценных бумаг:
1) рынок ценных бумаг является важнейшей составной час-
тью рынка денег и рынка капиталов, которые в совокупности
составляют финансовый рынок;
2) финансовый рынок является важнейшей составной час-
тью рынка денег и рынка капиталов, которые в совокупности
составляют рынок ценных бумаг;
3) рынок капиталов является важнейшей составной частые
рынка денег и рынка ценных бумаг, которые в совокупности
составляют финансовый рынок;
4) рынок денег является важнейшей составной частью фи-
нансового рынка и рынка капиталов, которые в совокупности
составляют рынок ценных бумаг.
17. Ценная бумага считается ликвидной, если она обеспечивает:
1) регулярное получение дохода;
2) возможность быстрой продажи без существенной потери
ее стоимости;
3) возможность получения дохода при ликвидации обще-
ства.
18. В соответствии с Гражданским кодексом Республики Бела-
русь к ценным бумагам относятся перечисленные ниже до-
кументы, за исключением:
1) чека;
2) коносамента;
3) банковской именной сберегательной книжки;
4) сберегательного сертификата.
19. В Республике Беларусь акционерные общества могут выпус-
кать облигации на предъявителя:
1) только в виде записей на счетах;
2) только в виде отпечатанных на бумаге бланках с опреде-
ленной степенью защиты;
3) и в том, и в другом виде.
20. В Республике Беларусь акционерные общества могут выпус-
кать именные акции:
"лава 1. Основные понятия рынка ценных бумаг 23
1) только в виде записей на счетах;
2)только в виде отпечатанных на бумаге бланках с опреде-
ленной степенью защиты;
3) и в том, и в другом виде.
21. Передача прав, удостоверенных ордерной ценной бумагой,
производится:
1) путем совершения на этой ценной бумаге передаточной
надписи — индоссамента;
2) путем простого вручения этой ценной бумаги без соблю-
дения каких бы то ни было формальностей.
22. Передача прав, удостоверенных ценной бумагой на предъя-
вителя, производится:
1) путем совершения на этой ценной бумаге передаточной
надписи — индоссамента;
2) путем простого вручения этой ценной бумаги без соблю-
дения каких бы то ни было формальностей.
ЛИТЕРАТУРА
1. Гражданский кодекс Республики Беларусь. // Ведомости
Национального собрания Респ. Беларусь. 1999. № 7-9. Ст. 101.
2. Гусева ИЛ. Практикум по рынку ценных бумаг. М.:
Юристъ, 2000.
3. Малюгин В.И. Рынок ценных бумаг: количественные ме-
тоды анализа: Учеб, пособие. Мн.: БГУ, 2001.
4. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.: Пер-
спектива, 1995.
5. О ценных бумагах и фондовых биржах: Закон Республики
Беларусь от 12.03.1992 г. № ...// Ведамасщ Вярхоунага Савета
Рэсп. Беларусь. 1992. № 11. Ст. 194.
6. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова,
А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 1998.
7. Рынок ценных бумаг: Учеб, пособие / Под общ. ред. Е.М. Ше-
лег. Мн.: БГЭУ, 2000.
Глава 2. ВИДЫ ЦЕННЫХ БУМАГ
2.1. Акции
Акционерное общество представляет собой общество, имею-
щее собственные правовые особенности. Это юридическое лицо
с основным капиталом, разделенным на акции. По задолженно-
сти такого типа обществ ответственность перед кредиторами
ограничивается только собственностью данного предприятия.
В соответствии с Гражданским кодексом Республики Бела-
русь акционерным обществом признается общество, уставный
фонд которого разделен на определенное число акций. Законом
Республики Беларусь “О хозяйственных обществах” акционер-
ным обществом “признается хозяйственное общество, уставный
фонд которого разделен на определенное число акций. Устав-
ный фонд акционерного общества составляется из номинальной
стоимости акций” [2].
Акционерное общество, участник которого может отчуждать
принадлежащие ему акции без согласия других акционеров нео-
граниченному кругу лиц, является открытым акционерным
обществом. Число акционеров открытого акционерного обще-
ства не ограничено. Если же участник акционерного общества
может отчуждать принадлежащие ему акции с согласия других
акционеров и (или) ограниченному кругу лиц, такое общество
признается закрытым. Число участников закрытого акционер-
ного общества не должно превышать пятидесяти, иначе оно под-
лежит реорганизации в течение одного года. Если по истечении
года такое общество не реорганизовано, то оно ликвидируется в
судебном порядке.
На учредительном собрании акционерного общества число
принадлежащих учредителям голосов определяется пропорци-
онально количеству подлежащих распределению среди них
Глава 2. Виды ценных бумаг 25
акций. Решение о выпуске акций утверждается учредителями
акционерного общества единогласно, а об образовании органов
управления акционерного общества, его контрольных органов и
избрании их членов принимаются большинством голосов не
менее трех четвертей от общего количества.
Высшим органом управления акционерного общества явля-
ется общее собрание его акционеров. Годовое общее собрание
акционеров должно проводится не реже одного раза в год не
позднее первого квартала со дня окончания финансового года.
К исключительной компетенции общего собрания акционе-
ров относятся:
• изменение учредительных документов общества;
• принятие и утверждение решения о выпуске акций;
• изменение размера уставного фонда общества;
• избрание членов совета директоров (наблюдательного со-
вета) и ревизионной комиссии (ревизора) общества и досрочное
прекращение их полномочий;
• утверждение годовых отчетов, бухгалтерских балансов, сче-
тов прибыли и убытков акционерного общества и распределе-
ние прибыли и убытков этого общества;
• решение о реорганизации общества и утверждении пере-
даточного акта или разделительного баланса;
• решение о ликвидации общества, создании ликвидацион-
ной комиссии, назначении ее председателя или ликвидатора и
утверждении промежуточного ликвидационного и ликвидаци-
онного балансов, за исключением случаев, когда решение о лик-
видации этого общества принято регистрирующим органом или
судом;
• определение размера вознаграждений и компенсации рас-
ходов членам совета директоров, ревизионной комиссии хозяй-
ственного общества за исполнение ими своих обязанностей;
• решение о предоставлении спонсорской помощи;
• предоставление иным органам управления общества пра-
ва принятия решений по отдельным вопросам, не отнесенным к
исключительной компетенции общего собрания участников об-
щества;
26
Рынок ценных бумаг
• определение порядка ведения общего собрания участников.
Указом Президента Республики Беларусь от 28.04.2006 г.
№ 277 “О некоторых вопросах регулирования рынка ценных
бумаг” к исключительной компетенции общего собрания акци-
онеров отнесено решение вопросов о приобретении эмитентом
акций собственного выпуска. При этом данное решение может
быть принято в целях приобретения акций для:
• последующей продажи либо безвозмездной передачи госу-
дарству;
• последующего пропорционального распределения среди
акционеров;
• последующей продажи инвестору на условиях, предусмот-
ренных бизнес-планом эмитента, прошедшим государ-
ственную комплексную экспертизу;
• аннулирования.
Вопросы, отнесенные к исключительной компетенции общего
собрания участников акционерного общества, не могут быть пе-
реданы на решение других органов управления этим обществом.
Решения общего собрания акционеров по вопросам внесения
изменений и (или) дополнений в устав акционерного общества,
увеличения или уменьшения его уставного фонда, реорганиза-
ции и ликвидации этого общества, приобретения акционерным
обществом размещенных им акций по решению самого обще-
ства принимаются большинством голосов, не менее трех четвер-
тей лиц, принимающих участие в этом собрании. Исключением
является решение вопроса о наращивании уставного фонда об-
щества путем увеличении номинальной стоимости акций за счет
средств его акционеров, когда требуется единогласное принятие
такого решения.
При принятии решения общего собрания акционеров об из-
брании членов ревизионной комиссии акционерного общества
не принимают участия в голосовании лица, занимающие долж-
ности в органах управления акционерного общества, если это
предусмотрено уставом акционерного общества.
В акционерном обществе с числом акционеров более пятиде-
сяти должен быть создан совет директоров (наблюдательный
Глава 2. Виды ценных бумаг 27
совет). Если число акционеров меньше пятидесяти, то такой со-
вет может быть создан на основании устава общества.
В акционерном обществе с числом акционеров более одной
тысячи количественный состав совета директоров не может быть
менее семи членов, а в акционерном обществе с числом акцио-
неров более десяти тысяч — менее девяти членов.
К исключительной компетенции совета директоров акционер-
ного общества относятся следующие вопросы:
• утверждение годового финансово-хозяйственного плана
акционерного общества, если разработка такого плана предус-
мотрена уставом, и контроль за его выполнением;
• созыв годового общего собрания акционеров и решение
вопросов, связанных с его подготовкой и проведением;
• принятие решения о выпуске акционерным обществом
ценных бумаг, за исключением принятия решения о выпуске
акций;
• утверждение решения о выпуске эмиссионных ценных
бумаг, за исключением утверждения решения о выпуске акций;
• утверждение стоимости имущества акционерного общества
в случаях совершения крупной сделки и сделки, в совершении
которой имеется заинтересованность аффилированных лиц, оп-
ределения объемов выпуска ценных бумаг, а также в иных слу-
чаях необходимости определения стоимости имущества акцио-
нерного общества, установленных законодательством и уставом
акционерного общества;
• определение рекомендуемого размера вознаграждений и
компенсаций расходов членам ревизионной комиссии акцио-
нерного общества за исполнение ими своих функциональных
обязанностей;
• определение рекомендуемого размера дивидендов и срока
их выплаты;
• использование резервных и других фондов акционерного
общества;
• утверждение аудиторской организации и условий договора
с аудиторской организацией;
28
Рынок ценных бумаг
• утверждение депозитария и условий договора с депозита-
рием акционерного общества;
• утверждение условий договоров с управляющей организа-
цией (управляющим) и оценщиком;
• утверждение локальных нормативных актов акционерного
общества и иных вопросов, предусмотренных уставом акцио-
нерного общества [17].
Акционерное общество вправе преобразоваться в общество с
ограниченной ответственностью, общество с дополнительной
ответственностью, хозяйственное товарищество или производ-
ственный кооператив, а также в унитарное предприятие в слу-
чае, когда в составе этого общества остался один участник.
В случае ликвидации акционерного общества оставшееся после
завершения расчетов с кредиторами имущество распределяется
ликвидационной комиссией между акционерами в следующей
очередности:
• в первую очередь осуществляются выплаты по подлежа-
щим выкупу акционерным обществом акциям по цене, утвер-
жденной общим собранием акционеров в соответствии с зако-
нодательством;
• во вторую очередь осуществляются выплаты начисленных,
но не выплаченных дивидендов по соответствующим типам
привилегированных акций;
• в третью очередь осуществляется выплата владельцам всех
типов привилегированных акций фиксированной стоимости
имущества, определенной уставом акционерного общества или
в установленном им порядке, либо передача им части имуще-
ства, соответствующей этой стоимости;
• в четвертую очередь осуществляется распределение иму-
щества ликвидируемого акционерного общества между акцио-
нерами — владельцами простых акций.
Закон Республики Беларусь “О хозяйственных обществах”
определяет акцию как бессрочную эмиссионную ценную бумагу,
свидетельствующую о вкладе в уставный фонд акционерного
общества и удостоверяющую права ее владельца на участие в
управлении этим обществом, получение части его прибыли в
Глава 2. Виды ценных бумаг 29
виде дивидендов и части имущества, оставшегося после расчета
с кредиторами, или его стоимости в случае ликвидации акцио-
нерного общества.
Выпуск акций на предъявителя или в качестве ордерных цен-
ных бумаг указанным законом в Беларуси запрещен. Номиналь-
ная стоимость всех выпускаемых акционерным обществом ак-
ций должна быть одинаковой и может выражаться только в
национальной денежной единице. Акции являются эмиссион-
ными ценными бумагами, могут выпускаться как в документар-
ной (материальной, бумажной) форме, так и бездокументарной —
в виде соответствующих записей на счетах.
Могут выпускаться акции двух категорий: простые (обык-
новенные) и привилегированные.
Каждая простая (обыкновенная) акция удостоверяет одина-
ковый объем прав ее владельца.
Уставом акционерного общества может быть предусмотрен
выпуск привилегированных акций одного или нескольких ти-
пов. Каждая привилегированная акция одного типа удостоверяет
одинаковый объем прав ее владельца. Типы привилегирован-
ных акций могут различаться фиксированным размером диви-
денда, очередностью его выплаты, фиксированной стоимостью
имущества, подлежащего передаче в случае ликвидации акцио-
нерного общества, очередностью его распределения.
Доля привилегированных акций всех типов в общем объеме
уставного фонда акционерного общества не должна превышать
25%. В соответствии с белорусским законодательством фондо-
вые биржи и инвестиционные фонды не вправе выпускать при-
вилегированные акции.
Владельцы простых (обыкновенных) акций имеют право на
получение части прибыли акционерного общества в виде диви-
дендов, получение в случае ликвидации акционерного обще-
ства части имущества, оставшегося после расчетов с кредиторами,
или его стоимости, а также право голоса на общем собрании
акционеров.
В отличие от них владельцы привилегированных акций имеют
право на получение части прибыли акционерного общества в
30
Рынок ценных бумаг
виде фиксированных размеров дивидендов. Им дано также право
на получение в случае ликвидации акционерного общества фик-
сированной стоимости имущества либо части имущества, остав-
шегося после расчетов с кредиторами.
Кроме того, законом предусматриваются случаи участия вла-
дельцев привилегированных акций в общем собрании акционе-
ров с правом голоса: во-первых, это возможно при принятии
решений о реорганизации и ликвидации акционерного обще-
ства; во-вторых, в случае внесения в устав акционерного обще-
ства изменений или дополнений, ограничивающих права таких
акционеров; в-третьих, “если на общем собрании акционеров было
принято решение о невыплате дивидендов по привилегирован-
ным акциям определенного типа или было принято решение об
их неполной выплате либо решение о выплате дивидендов не
было принято, акционеры — владельцы привилегированных
акций такого типа могут участвовать в последующих общих
собраниях акционеров с правом голоса с момента принятия (не-
принятия) такого решения до момента выплаты по указанным
акциям дивидендов в полном объеме” [17, ст. 71].
Существуют два способа увеличения уставного фонда акцио-
нерного общества: увеличение номинальной стоимости акций;
выпуск дополнительных акций.
Первый способ может быть реализован за счет источников
собственных средств этого общества, а при условии единогласного
принятия такого решения всеми акционерами — за счет средств
его акционеров.
Второй способ осуществим как за счет источников средств
общества и (или) акционеров, так и за счет других инвестиций.
Если акции выпускаются за счет источников собственных средств
акционерного общества, то они размещаются среди всех акцио-
неров пропорционально количеству принадлежащих им акций
той же категории и того же типа.
Сумма, на которую увеличивается уставный фонд акционер-
ного общества за счет источников собственных средств, не долж-
на превышать разницу между стоимостью чистых активов и
суммой уставного фонда и резервных фондов этого общества.
Глава 2. Виды ценных бумаг
31
Увеличение уставного фонда акционерного общества для по-
крытия понесенных им убытков не допускается.
Уставом акционерного общества может быть предусмотрено
преимущественное право акционеров, владеющих простыми или
другими голосующими акциями, на покупку дополнительно
выпускаемых акционерным обществом акций.
Дополнительно выпускаемые акционерным обществом ак-
ции могут реализовываться по цене, превышающей их номи-
нальную стоимость, указанную в решении о выпуске акций.
Положение о порядке выпуска и государственной регистра-
ции ценных бумаг, утвержденное постановлением Комитета по
ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь
от 11.04.2006 г. № 09/П устанавливает требования к процедуре
выпуска акций путем:
• распределения среди учредителей акционерного общества
при его создании;
• проведения открытой подписки при дополнительном вы-
пуске акций;
• закрытого размещения в открытых и закрытых акционер-
ных обществах;
• распределения среди участников акционерного общества
при реорганизации юридического лица [20].
Выпуск акций осуществляется в размере сформированного и
зарегистрированного уставного фонда акционерного общества.
Все выпускаемые акционерным обществом акции обеспечива-
ются его имуществом.
Запрещается выпуск акций для покрытия убытков, связан-
ных с хозяйственной деятельностью эмитента. Первичное раз-
мещение акций при формировании уставного фонда по цене ниже
номинальной стоимости не допускается.
Открытое акционерное общество должно иметь в своем штате
как минимум одного сотрудника, имеющего квалификационный
аттестат органа, осуществляющего контроль и надзор за рынком
ценных бумаг. Для закрытого акционерного общества необхо-
димо наличие в штате такого работника либо заключенного до-
говора с профессиональным участником рынка ценных бумаг,
предусматривающего оказание консультационных услуг.
32
Рынок ценных бумаг
При создании акционерного общества все его акции должны
быть распределены среди учредителей в соответствии с догово-
ром о его создании.
При учреждении акционерного общества порядок эмиссии
акций включает следующие этапы: формирование уставного
фонда; утверждение учредительным собранием решения о вы-
пуске акций; государственную регистрацию акций.
Дополнительный выпуск акций путем проведения открытой
подписки допускается к размещению после опубликования крат-
кой информации об открытой подписке, заверенной централь-
ным органом, осуществляющим контроль и надзор за рынком
ценных бумаг, в том органе печати, который обеспечит инфор-
мированность потенциальных инвесторов. Публикуемая крат-
кая информация должна содержать основные сведения об эми-
тенте и об условиях выпуска акций, месте, времени и способе
ознакомления с более подробной информацией. В ней должны
также содержаться основные показатели финансово-хозяйствен-
ной деятельности за отчетный год и квартал, а при принятии
решения в первом квартале — за предыдущий отчетный год и
третий квартал.
Текст краткой информации публикуется в средствах массо-
вой информации не позднее одного месяца после даты завере-
ния уполномоченным органом.
С учетом этого порядок эмиссии дополнительных акций от-
крытого акционерного общества, размещаемых путем открытой
подписки, включает следующие этапы:
1) принятие общим собранием акционеров решения о прове-
дении открытой подписки;
2) утверждение проспекта эмиссии и краткой информации;
3) регистрацию проспекта эмиссии и заверение краткой ин-
формации в регистрирующем органе;
4) проведение открытой подписки на акции;
5) утверждение общим собранием акционеров результатов под-
писки, решения о выпуске акций, изменений в устав общества;
6) государственную регистрацию изменений в устав откры-
того акционерного общества;
Глава 2. Виды ценных бумаг 33
7) государственную регистрацию акций.
При дополнительном выпуске акций, распределяемых среди
акционеров в открытом акционерном обществе, публикация крат-
кой информации, а следовательно, ее разработка и заверение не
требуются. Это положение распространяется и на случаи эмис-
сии акций при преобразовании юридического лица в акционер-
ное общество в связи с присоединением к акционерному обще-
ству другого юридического лица, а также эмиссии акций
акционерного общества, созданного путем слияния юридических.
Акционерное общество может уменьшить свой уставный фонд.
В этих целях общество снижает номинальную стоимость акций
или приобретает часть акций в целях сокращения их общего ко-
личества. В то же время запрещается принимать решение об умень-
шении уставного фонда, если в результате этого уставный фонд
акционерного общества станет меньше минимального размера
уставного фонда, предусмотренного законодательством.
В случае принятия решения об уменьшении уставного фонда
общество в течение тридцати дней с даты его принятия обязано
письменно уведомить кредиторов общества об уменьшении ус-
тавного фонда и о его новом размере либо опубликовать в изда-
нии, предназначенном для публикации данных о государствен-
ной регистрации юридических лиц, сообщение о принятом
решении. Кредиторы общества в течение тридцати дней с даты
направления им уведомления или в течение тридцати дней с
даты опубликования сообщения о принятом решении вправе
письменно потребовать досрочного прекращения или исполне-
ния соответствующих обязательств этого общества и возмеще-
ния им убытков.
Общество акционеров своим решением о приобретении ак-
ций устанавливает категории и типы приобретаемых ценных
бумаг, их количество, форму и срок оплаты. Определяется также
срок, в течение которого осуществляется приобретение акций
(не может быть меньше тридцати дней с момента принятия та-
кого решения), и порядок уведомления их владельцев.
Все владельцы упомянутых акций вправе их продать, а акци-
онерное общество обязано их приобрести. Если же общее ко-
личество предложенных для приобретения акций превышает
2 Зак 2738
34
Рынок ценных бумаг
количество акций, решение о приобретении которых принято
акционерным обществом, акции приобретаются у акционеров
пропорционально заявленным предложениям.
Выкупленные с целью уменьшения уставного фонда акции
аннулируются.
Акции, выкупленные с другими целями, находятся в распоря-
жении общества. Они не предоставляют право голоса и не учи-
тываются при подсчете голосов на общем собрании акционеров.
Такие ценные бумаги должны быть реализованы в течение од-
ного года, если иное не установлено уставом акционерного об-
щества. В противном случае общее собрание акционеров долж-
но принять решение об уменьшении уставного фонда на сумму
их номинальных стоимостей.
Дивиденды на такие акции не начисляются, хотя допускает-
ся исключение из этого правила. Оно состоит в том, что по реше-
нию общего собрания акционеров, если это предусмотрено уста-
вом общества, предоставляется возможность получения на срок
до одного года дивидендов по этим акциям членами его испол-
нительных органов.
Акционерное общество не вправе принимать решение о при-
обретении акций и приобретать акции:
• до полной оплаты уставного фонда;
• если акционерное общество имеет устойчивый характер
неплатежеспособности или если указанный характер появится
у этого общества в результате приобретения акций;
• если на момент приобретения акций стоимость чистых
активов акционерного общества меньше суммы его уставного
фонда и резервных фондов либо станет меньше их суммы в ре-
зультате приобретения акций;
• если сумма номинальных стоимостей акций, находящихся
в распоряжении акционерного общества, составит более 10%
уставного фонда этого общества, за исключением случая умень-
шения уставного фонда;
• до завершения выкупа акций акционерного общества по
требованию его акционеров.
Глава 2. Виды ценных бумаг
35
Акционерное общество может выкупать акции не только по
инициативе самого общества, но и по требованию его акционе-
ров. Это осуществляется в случае:
1) реорганизации акционерного общества, если акционеры,
требующие выкупа своих акций, голосовали против принятия
решения о его реорганизации или не участвовали в общем со-
брании акционеров, на котором было принято такое решение;
2) утверждения устава в новой редакции или внесения изме-
нений и (или) дополнений в устав, что явилось следствием огра-
ничения прав акционеров, если акционеры, требующие выкупа
своих акций, голосовали против принятия соответствующего
решения или не участвовали в общем собрании акционеров, на
котором было принято такое решение;
3) совершения крупной сделки акционерного общества, если
акционеры, требующие выкупа своих акций, голосовали против
принятия решения о совершении крупной сделки или не уча-
ствовали в общем собрании акционеров, на котором было при-
нято такое решение.
Цена выкупа акций этого общества по требованию его акционе-
ров определяется и утверждается общим собранием акционеров.
Общая сумма денежных средств, направляемых акционерным
обществом на выкуп акций по требованию его акционеров, не
может превышать 10% стоимости чистых активов акционерного
общества на дату принятия решения, повлекшего возникновение
у акционеров права требовать выкупа акционерным обществом
его акций. В случае, если общее количество акций, предложен-
ных для выкупа по требованию акционеров, превышает количе-
ство акций, которое может быть приобретено акционерным об-
ществом с учетом упомянутого ограничения, акции выкупаются
У акционеров пропорционально заявленным требованиям [17,
ст. 78].
Акции, выкупленные акционерным обществом по требованию
его акционеров в случае реорганизации этого общества, подле-
жат аннулированию. Акции, выкупленные акционерным обще-
ством в иных случаях, поступают в распоряжение акционерного
общества. Акционерное общество вправе распоряжаться такими
36
Рынок ценных бумаг
акциями в порядке, аналогичном распоряжению акциями, вы-
купленными по инициативе общества.
Акции являются эмиссионными ценными бумагами, могут
выпускаться как в документарной (материальной, бумажной)
форме, так и бездокументарной — в виде соответствующих за-
писей на счетах.
Спектр различных видов акций в мировой практике доста-
точно широк. С целью защиты против нежелательной перемены
собственника выпускаются винкулированные именные акции, т.е.
акции с ограниченными возможностями передачи. Цель их вы-
пуска состоит в усиленной защите против нежелательной пере-
мены собственника.
Существует понятие народных акций, реализуемых широким
слоям населения в процессе приватизации государственной соб-
ственности. Как правило, данные акции имеют небольшой но-
минал, в первую очередь они предлагаются людям со средними
и низкими доходами, их приобретению способствует гарантия
скидок с цены покупки, преимущественное право акционера на
покупку новых акций ограничивается определенным числом
акций, право голоса ограничено, быстрая продажа затрудняется
определенным сроком блокировки.
Коллективные акции распределяются между участниками
трудового коллектива либо бесплатно, либо по льготным ценам.
Выпуском таких акций стремятся обеспечить капиталом кол-
лектив, а также более сильную связь работников с предприятием.
Акции с корректировкой образуются трансформацией накоп-
лений из нераспределенной прибыли в основной капитал без
вливания свежего капитала в общество от акционеров и новых
инвесторов. Эта нераспределенная прибыль делится между ак-
ционерами в соответствии с их долей в уставном фонде.
Целый ряд разновидностей имеют привилегированные акции:
• кумулятивные, по которым невыплаченные или не пол-
ностью выплаченные дивиденды, размер которых определен при
выпуске акций, накапливается и выплачивается впоследствии;
• конвертируемые, при выпуске которых определяются ус-
ловия конвертации их на простые (обыкновенные) акции или
привилегированные акции иных типов;
Глава 2. Виды ценных бумаг
37
• отзывные или возвратные. Возможны два варианта вы-
купа: по инициативе эмитента с премией или через выкупной
фонд; по инициативе держателя акций, в этом случае выпуска-
ются ретрективные привилегированные акции;
• с долей участия, дающие право не только на фиксирован-
ные дивиденды, установленные при выпуске акций, но и на до-
полнительные дивиденды, если дивиденды по простым акциям
по итогам года превышают уровень фиксированных;
• с плавающей ставкой дивидендов, ориентированной на до-
ходность каких-либо общепризнанных ценных бумаг, например,
государственных облигаций;
• с увеличивающейся долей в ликвидационном фонде предо-
ставляют акционеру преимущественное право при роспуске об-
щества.
Номинал акции — это стоимость, указанная на ее лицевой
стороне в случае, если акции выпускаются на бумажной основе,
поэтому номинальную стоимость часто называют лицевой, или
нарицательной, стоимостью. Номинал всех акций акционерного
общества должен быть одинаковым и обеспечивать всем дер-
жателям акций этого общества равный объем прав. Номиналь-
ная стоимость акций, выпущенных на территории Республики
Беларусь, может выражаться только в белорусских рублях.
Цена акции, по которой ее приобретает первый держатель,
называется эмиссионной, которая может быть равна номиналь-
ной или превышать ее. Это превышение называется эмиссион-
ным доходом или эмиссионной выручкой.
Рыночная (курсовая) цена акции — это цена, по которой
данная ценная бумага продается и покупается на вторичном
Рынке. Рыночная стоимость, как правило, устанавливается по
Результатам биржевых торгов и отражает действительную цену
акции при условии большого объема сделок. В таком случае
достигается равновесное соотношение спроса и предложения.
Цену спроса устанавливает покупатель, а цену предложения —
продавец. Между ними, как правило, находится рыночная
(курсовая) цена. Для расчета курсовой стоимости акций ис-
пользуется отношение дивиденда по этим акциям к ссудному
38
Рынок ценных бумаг
проценту, умноженное на сто процентов. Курс акции — это отно-
шение ее рыночной цены к номинальной стоимости в расчете на
сто денежных единиц.
Балансовая (книжная, бухгалтерская) стоимость опреде-
ляется исходя из балансовых показателей эмитента в случае
необходимости прохождения листинга для включения акций в
котировальные списки биржи, а также при ликвидации акционер-
ного общества для определения доли собственности, приходящу-
юся на одну акцию. Чаще всего ее рассчитывают как отноше-
ние чистых активов по балансу общества к количеству выпу-
щенных акций.
Существует также понятие экономической стоимости ак-
ций — представление денежного выражения величины потоков
денег, которые может получить инвестор от акций в будущем,
т.е. дисконтированная стоимость цены акции и будущего пото-
ка дивидендов в момент ее продажи.
Многие участники рынка ценных бумаг уверены в его несо-
вершенстве, поэтому чаще всего цена акций не соответствует в
полной мере ее экономической стоимости. Исходя из этого, в
первую очередь определяются акции, которые имеют данное не-
соответствие и на этом основании принимается инвестицион-
ное решение: если цена акции ниже ее экономической стоимости,
то она недооценена, поэтому такую акцию выгодно покупать, и
наоборот.
Владельцы акций имеют право на получение дивидендов —
часть чистой прибыли акционерного общества, распределяемая
среди акционеров, приходящаяся на одну простую и привилеги-
рованную акцию.
Чистая прибыль, направляемая на выплату дивидендов, рас-
пределяется между акционерами пропорционально числу и в
соответствии с категориями принадлежащих им акций.
Порядок объявления и выплаты дивидендов определяется
уставом акционерного общества, за исключением срока выплаты
дивидендов, который может быть определен решением общего
собрания акционеров. Если уставом акционерного общества либо
решением общего собрания акционеров срок выплаты дивиден-
дов не определен, он не должен превышать шестидесяти дней сс
Глава 2. Виды ценных бумаг
39
дня принятия решения об объявлении и выплате дивидендов.
Список акционеров, имеющих право на получение дивидендов,
составляется на основании данных того же реестра владельцев
акций, на основании которого был составлен список лиц, имею-
щих право на участие в общем собрании акционеров, приняв-
шем решение о выплате соответствующих дивидендов [17, ст.72].
Для накопления и выплаты дивидендов по привилегирован-
ным акциям общество может направлять часть прибыли на
формирование специального фонда.
Принятие решения об объявлении и выплате дивидендов, а
также их выплата запрещена законом в следующих случаях:
• если уставный фонд оплачен не полностью;
• если стоимость чистых активов акционерного общества
меньше суммы его уставного фонда и резервных фондов либо
станет меньше их суммы в результате выплаты дивидендов;
• если акционерное общество имеет устойчивый характер
неплатежеспособности или это произойдет в результате выплаты
дивидендов;
• если не завершен выкуп акций акционерного общества по
требованию его акционеров.
Законом Республики Беларусь “О ценных бумагах и фондо-
вых биржах” [18] предусмотрен ряд мер по защите интересов
инвесторов: требования к владельцам крупных пакетов акций
(ст. 34); акции, принадлежащие руководящим работникам эми-
тента (ст. 35); операции эмитента с собственными акциями (ст.
36); предложения о покупке акций, обращенные ко всем акцио-
нерам (ст. 37); обязательная покупка акций (ст. 38); ограниче-
ния на проведение операций с ценными бумагами лиц, имею-
щих доступ к конфиденциальной информации (ст. 40) и др.
Любое лицо, ставшее владельцем 5% и более общего числа
акций эмитента с правом голоса, в течение пяти рабочих дней
после фиксации прав собственности на них должно сообщить о
таком приобретении центральному органу, осуществляющему
контроль и надзор за рынком ценных бумаг, фондовым биржам,
совершающим операции с этими акциями, а также эмитенту
[18, ст. 34].
40
Рынок ценных бумаг
Сообщение должно содержать полное наименование и место-
нахождение нового и предыдущих владельцев акций, эмитента
акций, номинальную стоимость одной акции и цену ее приобре-
тения, количество приобретенных акций, общее количество име-
ющихся у нового владельца акций данного эмитента с учетом
последней сделки, долю (в процентах) в уставном фонде эмитента,
а также наименование профессионального участника, зарегист-
рировавшего сделку.
Эмитент сообщает обо всех совершаемых им сделках со сво-
ими акциями надзорному органу и бирже, если объем операций
составил более 5% выпущенных им акций [18, ст. 36].
Инструкция о порядке приобретения крупных пакетов акций
открытых акционерных обществ, а также приобретения акций
открытых акционерных обществ, сопровождающегося заверением
предложения о покупке акций [7], определяет в качестве круп-
ного пакета акций количество простых акций одного эмитента,
находящихся в собственности акционера, составляющее 5% и
более их общего количества. Контрольным пакетом признается
количество простых акций одного эмитента, находящихся в соб-
ственности акционера, составляющее более 50% их общего ко-
личества.
Любое лицо, намеревающееся купить более 50% акций пред-
приятия-эмитента с правом голоса, обязано сделать предложе-
ние о скупке всех акций данного эмитента, обращенное ко всем
акционерам.
Эмитент, лица, имеющие доступ к конфиденциальной инфор-
мации эмитента, а также лица, намеревающиеся приобрести кон-
трольный пакет акций, вправе приобретать акции данного эми-
тента только после заверения предложения о покупке акций в
Департаменте по ценным бумагам и его публикации.
Заявление о заверении текста предложения о покупке ак-
ций в указанный орган регулирования фондового рынка мо-
жет быть направлено только профессиональным участником
рынка ценных бумаг, действующим на основании соответству-
ющего договора от имени лица, намеревающегося сделать подоб-
ное сообщение.
Глава 2. Виды ценных бумаг
41
Орган, осуществляющий государственное регулирование рынка
ценных бумаг, может отказать в заверении предложения о по-
купке акций в случае отсутствия требуемых сведений или доку-
ментов, но не в праве отказать в заверении по причине нецелесо-
образности.
Заверение указанного предложения не требуется при приоб-
ретении:
• на аукционе (конкурсе) акций, принадлежащих государ-
ству;
• эмитентом акций собственного выпуска с целью последу-
ющего отчуждения таких акций государству;
• эмитентом акций собственного выпуска у юридического
лица, индивидуального предпринимателя, находящегося в про-
цессе ликвидации (прекращения деятельности).
Покупка акций должна осуществляться в течение указанного
в предложении о покупке акций срока, но не более шести меся-
цев и только с участием профессионального участника на осно-
вании соответствующего договора.
В целях обеспечения обороноспособности и безопасности го-
сударства, соблюдения его экономических интересов, повыше-
ния эффективности деятельности хозяйственных обществ, создан-
ных на основе государственного имущества, защиты прав и свобод
граждан Республики Беларусь принят Указ Президента Респуб-
лики Беларусь “Об особом праве (“золотой акции”) государства
на участие в управлении хозяйственными обществами” от
01.03.2004 г. № 125.
Этим Указом устанавливается, что особое право (“золотая
акция”) государства на участие в управлении хозяйственными
обществами может вводиться в хозяйственных обществах, со-
зданных в процессе разгосударствления и приватизации путем
преобразования:
• государственных предприятий, находившихся в общесоюз-
ной, республиканской и коммунальной собственности;
• государственных унитарных предприятий;
• коллективных (народных) и арендных предприятий;
42
Рынок ценных бумаг
• обособленных и структурных подразделений, выделенных
из состава государственных предприятий;
• юридических лиц, созданных коллективами работников
предприятий, путем преобразования государственных, коллек-
тивных, арендных предприятий, структурных подразделений,
выделенных из состава государственных предприятий и выку-
пивших государственное имущество.
Возможность введения “золотой акции” распространяется и
на предприятия, образованные путем реорганизации хозяйствен-
ных обществ, указанных выше.
“Золотая акция” вводится, как правило, в случае невыплаты
в полном объеме заработной платы работникам хозяйственного
общества в течение трех месяцев подряд, неудовлетворительной
структуры бухгалтерского баланса хозяйственного общества в
течение шести месяцев, а также для защиты прав и свобод граж-
дан, обеспечения обороны и безопасности государства, соблюде-
ния его экономических интересов. Она может вводиться в упо-
мянутых хозяйственных обществах независимо от наличия доли
государства в их уставных фондах на дату принятия решения о
ее введении.
“Золотая акция” реализуется через представителя государ-
ства, назначаемого в органы управления хозяйственного обще-
ства не позднее чем в трехдневный срок со дня принятия реше-
ния о введении такого особого права государства. Таким пред-
ставителем является работник государственного органа,
государственной организации, отвечающий следующим требо-
ваниям: имеющий высшее образование, стаж работы не менее 5
лет и опыт работы в отрасли, соответствующей профилю дея-
тельности хозяйственного общества, прошедший специальную
подготовку и аттестованный на право осуществлять полномо-
чия представителя государства в порядке, определенном зако-
нодательством.
Решения государственного органа, связанные с деятельностью
хозяйственного общества, в котором введена “золотая акция”, в
том числе по вопросам, относящимся к исключительной компе-
тенции высшего органа управления хозяйственного общества, обя-
зательны для выполнения органами управления этого общества.
Глава 2. Виды ценных бумаг
43
Такие решения оформляются органами управления хозяйствен-
ного общества в виде собственных решений в бесспорном по-
рядке, т.е. без права их отклонения или отмены, независимо от
соблюдения условий и порядка принятия таких решений.
2.2. Облигации
Облигация — ценная бумага, подтверждающая обязательство
эмитента возместить владельцу ценной бумаги ее номинальную
стоимость в установленный срок с уплатой фиксированного про-
цента (если иное не предусмотрено условиями выпуска).
Данное определение приводится в Законе Республики Бела-
русь “О ценных бумагах и фондовых биржах”. В специальной
литературе чаще всего облигация определяется как ценная бу-
мага, удостоверяющая отношение займа между ее владельцем
(инвестором) и лицом, выпустившим ее (эмитентом).
Это долговое свидетельство обязательно включает два глав-
ных элемента:
1) обязательство эмитента вернуть держателю облигации по
истечении оговоренного срока сумму номинала;
2) обязательство эмитента выплачивать держателю облига-
ции фиксированный доход в виде процента от номинальной сто-
имости.
При этом необходимо отметить, что в случае выпуска облига-
ций с дисконтом (скидкой) от номинала фиксированным дохо-
дом является этот дисконт, поскольку погашение облигации
осуществляется по номиналу.
Облигации выпускаются сериями, состоящими из однородных
ценных бумаг равной номинальной стоимости и с одинаковыми
условиями выпуска и погашения.
Основной принципиальной разницей между облигациями и
акциями является следующее: инвестор — владелец акции (ак-
ционер) — становится одним из собственников предприятия-
эмитента, инвестор — владелец облигации — его кредитором.
Кроме того, в отличие от акций облигации имеют конкретный
срок обращения, по истечении которого они погашаются.
44
Рынок ценных бумаг
Облигации имеют преимущество перед акциями при реали-
зации имущественных прав их владельцев: в первую очередь
выплачиваются проценты по облигациям и только затем диви-
денды; при делении имущества акционерного общества в слу-
чае его ликвидации акционеры могут рассчитывать лишь на ту
часть имущества, которая останется после выплаты всех долгов,
в том числе и по облигационным займам.
В мировой практике существуют разнообразные облигации, и
чтобы понять сущность и различия между облигациями того
или иного вида, необходимо провести их классификацию. В ос-
нове классификации могут быть различные признаки. Наибо-
лее удачной, на наш взгляд, представляется классификация, из-
ложенная в учебном пособии “Рынок ценных бумаг” под общей
редакцией Е.М. Шелег [25], в связи с чем считаем возможным
ссылаться на нее в настоящей работе.
Облигации, классифицируемые по сроку займа без фиксиро-
ванного срока погашения:
• бессрочные или непогашаемые (примером таких облигаций
могут быть выпущенные в XVIII в. английские консоли, которые
обращаются до настоящего времени, или выпущенные в начале
XIX в. российские бонны, которые не принимались к погаше-
нию, но по которым выплачивался фиксированный процент);
• отзывные облигации (могут быть отозваны эмитентом до
наступления срока погашения, при их выпуске эмитент уста-
навливает условия востребования: по номиналу или с премией);
• облигации с правом погашения (предоставляют инвестору
право на возврат облигаций эмитенту до наступления срока по-
гашения и получения за них номинальной стоимости);
• продлеваемые облигации (предоставляют инвестору право
продлить срок погашения облигации и продолжать получать
проценты в течение этого срока);
• отсроченные облигации (дают право эмитенту на отсрочку
погашения).
Облигации, классифицируемые по способу погашения, кото-
рое осуществляется:
• по указанному номиналу одноразовым платежом;
Глава 2. Виды ценных бумаг 45
• некоторыми долями от номинала через определенные про-
межутки времени, в течение указанного интервала времени;
• с последовательным погашением фиксированной доли от
общего количества выпущенных облигаций.
Облигации, классифицируемые по характеру выплат:
• облигации, по которым выплачиваются только проценты и
нет гарантий возврата номинала; при этом эмитент указывает на
возможность выкупа, не связывая себя какими-нибудь сроками
(пример, облигации бессрочного займа — английские консоли);
• дисконтные, по которым выплачивается только номинал в
момент их погашения;
• облигации, по которым проценты выплачиваются в момент
погашения и добавляются к номиналу (пример, сберегательные
сертификаты серии Е, выпускаемые в США);
• доходные или реорганизационные облигации, которые по-
гашаются по номинальной стоимости, а выплата процентов не
гарантируется и находится в прямой зависимости от производ-
ственной деятельности компании-эмитента;
• купонные облигации с вырезным талоном, на котором ука-
зывается купонная ставка выплаты (как правило, в виде про-
цента). По способам выплаты купонного дохода облигации де-
лятся на облигации;
а) с фиксированной купонной ставкой;
б) с плавающей купонной ставкой, зависящей от уровня ссуд-
ного процента;
в) с равномерно возрастающей купонной ставкой по годам
займа (они называются индексируемыми и обычно выпускаются
в условиях инфляции);
г) с оплатой по выбору, когда владелец может получать либо
купонный доход, либо облигации новых выпусков;
д) смешанного типа: часть срока их владелец получает доход
по фиксированной купонной ставке, а другую часть — по плава-
ющей ставке.
Облигации, классифицируемые по характеру обращения. Их
разновидность — конвертируемые облигации. Владелец имеет
право обменять эти бумаги на акции того же эмитента (как на
46
Рынок ценных бумаг
обыкновенные, так и на привилегированные). Важное значение
для держателя конвертируемых облигаций имеет коэффициент
конвертации, т.е. показатель, указывающий, на какое количе-
ство акций может быть обменена одна облигация.
Облигации имеют номинальную (нарицательную) и рыноч-
ную стоимость. Номинальная цена, в случае выпуска облигации
на бумажном носителе напечатана на лицевой ее стороне и обо-
значает сумму, которая берется взаймы и подлежит возврату по
истечении срока облигационного займа. Номинальная цена яв-
ляется базовой величиной для расчета дохода по облигации, т.е.
процент по облигации устанавливается к номиналу, скидка (дис-
конт) при продаже также определяется относительно номинала.
В период между эмиссией и погашением облигации обраща-
ются на вторичном рынке, где сделки купли-продажи осуще-
ствляются по ценам, установившимся на этом рынке. Рыночная
цена в момент эмиссии может быть ниже номинала, равна номи-
налу или выше номинала. После эмиссии и первичного разме-
щения рыночная цена зависит от ситуации на финансовом рынке
и от того, что, во-первых, при погашении облигаций инвестор
получит номинальную стоимость (чем ближе в момент покупки
облигации срок ее погашения, тем выше ее рыночная стоимость)
и, во-вторых, при наличии постоянного фиксированного доход
рыночная цена будет тем выше, чем выше этот доход. На ры-
ночную цену влияет и целый ряд других факторов, связанных с
разнообразными рисками инвестирования.
При этом необходимо отметить, что рыночная цена эмисси-
онных ценных бумаг может быть определена на основе опреде-
ленного количества сделок, и чем больше объем этих сделок,
тем адекватнее будет отражаться истинное положение дел на
рынке с определенным активом. Вместе с тем показатель “ры-
ночная цена” является достаточно важным для инвесторов, так
как он служит основой для формирования финансовой отчетно-
сти, отражения доходов и расходов, создания резервов под обес-
ценивание ценных бумаг.
В связи с этим в Республике Беларусь расчет рыночной це-
ны эмиссионных ценных бумаг, допущенных к обращению на
Глава 2. Виды ценных бумаг 47
ОАО “Белорусская валютно-фондовая биржа”, установлен зако-
нодательно следующим образом:
• в случае если в течение торгового дня на дату расчета ры-
ночной цены по эмиссионной ценной бумаге было совершено
десять сделок и более, то рыночная цена рассчитывается как
средневзвешенная цена (курс) одной эмиссионной ценной бумаги
по сделкам, совершенным в течение торгового дня;
• в случае если в течение торгового дня на дату расчета ры-
ночной цены по эмиссионной ценной бумаге было совершено
менее десяти сделок (в том числе отсутствие сделок), то рыноч-
ная цена рассчитывается как средневзвешенная цена (курс) од-
ной эмиссионной ценной бумаги по последним десяти сделкам,
совершенным в течение последних 30 торговых дней;
• в случае если по эмиссионной ценной бумаге в течение
последних 30 торговых дней было совершено менее десяти сде-
лок, то рыночная цена не рассчитывается.
При этом предельная граница колебаний рыночной цены
эмиссионных ценных бумаг, допущенных к обращению на бирже,
не должна превышать 20%;
В условиях, когда номинальная цена облигаций может суще-
ственно отличаться не только в рамках конкретного рынка, но и
в рамках отдельных выпусков одного эмитента облигаций, су-
ществует потребность в сопоставимом показателе рыночных цен
облигаций. Этим показателем является курс облигации — зна-
чение рыночной цены облигации, выраженное в процентах к ее
номиналу.
Основной целью инвестора, приобретающего облигации, явля-
ется получение дохода. В случае выпуска облигаций с купон-
ным доходом владелец ценной бумаги периодически, в зависи-
мости от условий выпуска, получает определенную сумму
денежных средств. При выпуске облигаций с дисконтом, т.е.
продаже ценных бумаг по цене ниже номинала, доходом инве-
стора будет являться этот дисконт. Эти рассуждения справедливы
для случаев приобретения ценных бумаг при их первичном
размещении и удержания их в своем портфеле до погашения.
Покупка облигаций на вторичном рынке несколько меняет
48
Рынок ценных бумаг
логику рассуждений, поскольку инвестор покупает облигации
по рыночной цене.
Доходность является относительным показателем эффек-
тивности облигационного займа и представляет собой доход, при-
ходящийся на единицу затрат.
В соответствии с законодательством Республики Беларусь
эмитентом облигаций может быть только юридическое лицо.
Порядок эмиссии облигаций, размещаемых путем продажи или
конвертации, включает следующие этапы:
• принятие уполномоченным лицом эмитента решения о вы-
пуске облигаций, утверждение краткой информации об условиях
открытой продажи облигаций и проспекта эмиссии облигаций;
• государственную регистрацию облигаций, заверение в цен-
тральном органе, осуществляющем контроль и надзор за рын-
ком ценных бумаг, краткой информации и регистрацию про-
спекта эмиссии облигаций;
• проведение открытой (закрытой) продажи облигаций или
конвертации;
• обращение облигаций;
• погашение облигаций.
Указом Президента Республики Беларусь от 28.04.2006 г.
№ 277 “О некоторых вопросах регулирования рынка ценных
бумаг” установлено, что исполнение обязательств по облигациям
обеспечивается залогом, или (и) поручительством, или (и) бан-
ковской гарантией.
Предметом залога по облигациям могут являться только цен-
ные бумаги и (или) недвижимое имущество.
Если предметом залога по облигациям являются ценные бу-
маги в бездокументарной форме, то для фиксации возникновения,
обременения (ограничения) залогом прав на такие ценные бума-
ги в соответствующий депозитарий представляется копия свиде-
тельства о государственной регистрации выпуска облигаций.
Ценные бумаги в документарной форме могут являться предме-
том залога по облигациям только при условии хранения таких
ценных бумаг в депозитарии. При этом договор залога между
эмитентом и владельцем ценных бумаг может не заключаться.
Глава 2. Виды ценных бумаг 49
При фиксации возникновения, обременения (ограничения)
залогом прав на ценные бумаги, являющиеся предметом залога
по облигациям, в качестве сведений об их первоначальном зало-
годержателе указывается государственный регистрационный
номер выпуска облигаций, а также то, что залогодержателем
являются владельцы таких облигаций.
Если предметом залога по облигациям является недвижи-
мое имущество, то дополнительно к документам, определенным
в соответствии с законодательством, в организацию по государ-
ственной регистрации недвижимого имущества, прав на него и
сделок с ним в качестве документа, служащего основанием для
государственной регистрации ипотеки и договора об ипотеке,
представляется копия свидетельства о государственной регист-
рации выпуска облигаций. В этом случае в качестве сведений о
первоначальном залогодержателе указывается государственный
регистрационный номер выпуска облигаций, а также то, что за-
логодержателями являются владельцы таких облигаций. При
этом договор залога между эмитентом и владельцем ценных
бумаг может не заключаться.
Объем эмиссии облигаций может составлять не более 80%
стоимости обеспечения. Акционерное общество вправе выпус-
кать облигации на сумму, не превышающую размер уставного
фонда. Обеспечение не может быть отозвано лицом, его предос-
тавившим, до погашения всех облигаций. Срок, на который пре-
доставляется обеспечение, должен не менее чем на шесть меся-
цев превышать дату окончания срока обращения облигаций.
Первичная продажа облигаций осуществляется только про-
фессиональным участником рынка ценных бумаг, имеющим
лицензию на посредническую деятельность.
Оплата облигаций может проводиться денежными средствами
или имуществом. В случае оплаты облигаций имуществом про-
спект эмиссии облигаций должен предусматривать перечень
имущества, которым могут оплачиваться облигации. Эмитент
имеет право выкупить свои облигации для перепродажи или
досрочного погашения.
Погашение облигаций проводится в срок не более 10 дней с
момента окончания их обращения.
50
Рынок ценных бумаг
Облигации могут быть конвертированы в облигации другого
выпуска с более поздним сроком погашения или в акции того
же эмитента. Конвертация возможна только в том случае, если
она предусмотрена решением о выпуске облигаций. Условия и
порядок конвертации должны быть указаны в проспекте эмис-
сии облигаций. Конвертация облигаций в облигации или в ак-
ции должна закончиться не позднее семи дней до окончания
срока их обращения.
При выпуске облигаций закрытым акционерным обществом
конвертировать облигации в акции могут только его акционеры.
Выплата доходов и погашение облигаций юридических лиц
осуществляются на условиях и в порядке зарегистрированного
в органе, осуществляющем государственное регулирование рынка
ценных бумаг, проспекта эмиссии.
Предусмотренные проспектом эмиссии доходы по облигациям
юридических лиц выплачиваются держателям облигаций за счет
средств аналогично причитающимся к уплате процентов по по-
лученным кредитам и займам. В случае если финансовые сред-
ства, которыми располагает акционерное общество, не позволяют
выплачивать одновременно дивиденды по акциям и доходы по
облигациям, преимущественное право на получение имеют вла-
дельцы облигаций.
Доходы по облигациям рассчитываются по отношению к
номинальной стоимости облигаций, независимо от их курсовой
стоимости, и выплачиваются непосредственно эмитентом обли-
гаций или его представителем за вычетом налогов в соответ-
ствии с действующим законодательством.
По решению эмитента доходы по облигациям, а также их
номинальная стоимость могут выплачиваться денежными сред-
ствами, товарами и другим имуществом.
Первый выпуск корпоративных облигаций в Республике Бе-
ларусь был осуществлен в конце 1997 г. белорусско-британским
совместным предприятием “Белпаркет”, которое остро нужда-
лось в оборотных средствах в первый год своего существования.
При этом необходимо заметить, что 5000 облигаций на сумму,
эквивалентную 178,2 тыс. дол. США, на дату начала открытой
Глава 2. Виды ценных бумаг 51
продажи 10.10.1997 г. были размещены в основном среди ра-
ботников предприятия, поэтому нередко в печати этот выпуск
называют закрытым. Кроме того, на вторичном рынке эти обли-
гации не обращались, а отсутствие развитой депозитарной сис-
темы и нормативной базы, регулирующей отношения в сфере
депозитарной деятельности, обусловили ведение самостоятель-
ного учета выпущенных облигаций компьютерным способом.
Среди особенностей выпуска — относительно длительный срок
обращения (более одного года), а также льготы, предложенные
держателям облигаций: возможность приобретать продукцию
предприятия на сумму не более 50 млн. рублей (1782 дол. США)
скидкой 5%.
В 2002 г. и 2003 г. строительная компания “Трест Промстрой”
разместила первые в истории белорусского фондового рынка
жилищные облигации. Срок обращения ценных бумаг обоих
выпусков не превышал одного года, а объем выпусков составил
520 и 887,7 тыс. дол. США (в валютном эквиваленте по офи-
циальному курсу Национального банка на день размещения).
В соответствии с Положением о выпуске, обращении и погаше-
нии жилищных облигаций, утвержденным постановлением Ка-
бинета Министров Республики Беларусь от 06.06.1996 г. № 372,
доход по жилищным облигациям не выплачивался, а погаше-
ние осуществлялось, как правило, через передачу инвестору по-
строенного жилого объекта, определенного в проспекте эмиссии,
или по номинальной стоимости, проиндексированной с учетом
инфляции за период обращения.
Таким образом, до начала 2004 г. в Республике Беларусь было
произведено только три выпуска корпоративных облигаций.
В соответствии со структурой затрат на выпуск ценных бумаг
облигационный займ становится крайне дорогим для сумм, не
превышающих 75-100 тыс. дол. США. Именно такие займы боль-
ше всего востребованы частным малым и средним бизнесом.
Многие же крупные предприятия, находящиеся, как правило, в
республиканской собственности, не отвечают требованиям пла-
тежеспособности и финансовой устойчивости, предъявляемым
потенциальными инвесторами. Чтобы компенсировать риски
ценных бумаг таких эмитентов, необходимо на 5-7% превысить
52
Рынок ценных бумаг
доходность государственных облигаций, что значительно увели-
чивает стоимость заимствования, делая облигационный займ
малопривлекательным [3].
Главным фактором, сдерживающим развитие рынка корпо-
ративных ценных бумаг, является высокий уровень налогообло-
жения. Так, Декрет Президента Республики Беларусь от
23.12.1999 г. № 43 “О налогообложении доходов, полученных в
отдельных сферах деятельности” устанавливает, что доходы от
операций с ценными бумагами облагаются налогом на доходы,
полученные страховыми организациями по ставке 30% , иными
юридическими лицами — по ставке 40%. В этой связи для ин-
вестора более привлекательными являются государственные цен-
ные бумаги, на суммы доходов от операций с которыми может
быть уменьшена налогооблагаемая база.
В феврале 2004 г. ОАО “Джем-банк” были выпущены облига-
ции со сроком обращения 366 дней на сумму, эквивалентную
556 586 дол. США. Доходность по ним определялась как ставка
рефинансирования Национального банка Республики Беларусь
на 01.02.2004 г. минус 2 процентных пункта.
Только фиксация дохода, выплачиваемого по облигациям, на
весьма высоком уровне — 26% годовых на протяжении всего
срока обращения облигаций, а также прогнозы Национального
банка по снижению ставки рефинансирования до 14-18% к концу
года позволили сделать корпоративные облигации ОАО “Джем-
банк” более привлекательными, чем банковские депозиты, депо-
зитные сертификаты и банковские векселя. Тем не менее уже
при размещении они заметно уступали в доходности государ-
ственным ценным бумагам [3].
Освобождение Указом Президента Республики Беларусь
“Об освобождении доходов, полученных физическими лицами в
виде процентов по облигациям открытого акционерного общества
“Сберегательный банк “Беларусбанк”, от обложения подоходным
налогом” от 29.12.2004 г. позволило этому банку в последние
годы осуществить несколько выпусков облигаций для физичес-
ких лиц на предъявителя и привлечь на срок более одного года
определенный объем денежных ресурсов. Однако необходимо
Глава 2. Виды ценных бумаг
53
отметить, что выпуск таких облигаций нельзя признать значитель-
ным шагом в развитии рынка корпоративных ценных бумаг.
ОАО “Белгазпромбанк” 06.10.2005 г. разместил через ОАО “Бе-
лорусская валютно-фондовая биржа” облигации своего первого
выпуска для юридических лиц. Номинальная стоимость этих
ценных бумаг составляет 100 тыс. белорусских рублей, вид обли-
гаций — именные неконвертируемые дисконтные бездокумен-
тарные в виде записей на счетах, срок обращения — 180 дней с
даты начала размещения, способ размещения — открытая про-
дажа на аукционе в системе ОАО “Белорусская валютно-фондо-
вая биржа”. Способ определения цены размещения — простой
стандартный аукцион без объявления стартовой цены. Способ
обращения — биржевая торговля в системе ОАО “Белорусская
валютно-фондовая биржа”.
Общая сумма эмиссии облигаций составила 10 млрд белорус-
ских рублей. На аукционе спрос превысил предложение и соста-
вил 11 млрд белорусских рублей. Доходность по цене отсечения
составила 13,33% годовых. Исходя из данной ставки отсечения,
банк привлек денежных средств на сумму 8,419 млрд белорус-
ских рублей и ставка доходности по средневзвешенной цене со-
ставила 13,19% годовых. В январе 2006 г. облигации ОАО “Бел-
газпромбанк” включены в Ломбардный список ценных бумаг,
принимаемых в залог по кредитам, выдаваемым банкам Нацио-
нальным банком в порядке их рефинансирования.
Особенности рынка государственных ценных бумаг Респуб-
лики Беларусь и муниципальных облигаций рассматриваются
отдельно.
2.3. Депозитные и сберегательные сертификаты
Депозитные и сберегательные сертификаты появились в на-
чале 60-х гг. XX в. в США, в конце 1960-х гг. в Великобритании,
позднее в других странах. Что касается Республики Беларусь,
то банковские сертификаты приобрели статус ценных бумаг
только с 01.07.1999 г. — с даты вступления в силу новой редак-
ции Гражданского кодекса Республики Беларусь [2], который к
54
Рынок ценных бумаг
ценным бумагам наряду с другими (акции, облигации, векселя)
относит депозитные и сберегательные сертификаты (ст. 144).
До этого момента они также выпускались банками и являлись
документальным оформлением договора банковского вклада (де-
позита).
В соответствии со ст. 197 Банковского кодекса Республики
Беларусь [1] сберегательный сертификат — это ценная бумага,
удостоверяющая сумму вклада, внесенного в банк, и права вклад-
чика (физического лица — держателя сертификата) или его пра-
вопреемника на получение по истечении установленного срока
суммы вклада и процентов по нему в банке, выдавшем сертифи-
кат, или любом филиале (отделении) этого банка.
Депозитный сертификат — ценная бумага, удостоверяю-
щая сумму вклада, внесенного в банк, и права вкладчика (юри-
дического лица, индивидуального предпринимателя — держателя
сертификата) или его правопреемника на получение по истече-
нии установленного срока суммы вклада и процентов по нему в
банке, выдавшем сертификат, или любом филиале (отделении)
этого банка.
Депозитный и сберегательный сертификаты должны содер-
жать-. наименование “сберегательный сертификат” или “депо-
зитный сертификат”; серию и номер; дату внесения вклада; сумму
вклада цифрами и прописью с указанием валюты вклада; про-
центную ставку, сумму процентов по вкладу и периодичность их
выплаты; срок возврата вклада; наименование и место нахож-
дения банка; фамилию, имя, отчество и паспортные данные (для
вкладчиков — физических лиц); наименование, место нахожде-
ния и номер расчетного счета (для вкладчиков — юридических
лиц); отрывной талон, который отделяется от основного бланка
при выписке сертификата и остается у эмитента.
Срок обращения и процентная ставка сертификата устанав-
ливаются эмитентом при выписке сертификата и не могут быть
изменены в течение срока обращения этого сертификата. Права,
удостоверенные сберегательным сертификатом, могут быть пе-
реданы только физическому лицу, депозитным сертификатом —
только юридическому лицу и (или) индивидуальному предпри-
нимателю.
Глава 2. Виды ценных бумаг
55
Обращение именных депозитных и сберегательных сертифика-
тов осуществляется с использованием цессии — уступки права
требования по сертификату, которая оформляется на его оборот-
ной стороне двусторонним соглашением лица, уступающего свои
права (цедента), и лица, приобретающего эти права (цессионария).
Инструкция по выпуску и обращению депозитных и сберега-
тельных сертификатов, утвержденная постановлением Правле-
ния Национального банка Республики Беларусь 06.03.2003 г.
№ 38 [Ю], устанавливает, что сертификаты могут быть только
именными и выпускаться только в документарной форме. Сер-
тификаты должны быть срочными, выпуск сертификатов до во-
стребования не допускается. Периодичность выплаты процен-
тов по сертификату определяется банком в сертификате:
ежемесячно или одновременно с погашением сертификата при
его предъявлении.
Сертификаты выпускаются только в национальной валюте.
Собственниками их могут быть резиденты и нерезиденты Рес-
публики Беларусь. Расчеты по выпуску, обращению и погаше-
нию депозитных сертификатов осуществляются только в безна-
личном порядке с использованием текущих (расчетных) счетов,
сберегательных сертификатов как в безналичном порядке, так
и наличными денежными средствами.
В соответствии с упомянутой инструкцией банк обязан самосто-
ятельно разработать и утвердить локальные нормативные право-
вые акты, определяющие условия выпуска и обращения выпуска-
емых сертификатов, внутренние процедуры проведения операций
с сертификатами и процедуру определения стоимости принима-
емых в залог сертификатов при использовании сертификата в
качестве обеспечения исполнения обязательств перед банком.
Локальные нормативные правовые акты, определяющие ус-
ловия выпуска и обращения сберегательных сертификатов, дол-
жны содержать:
• порядок внесения денежных средств во вклад;
• порядок возврата денежных средств физическим лицам в
случае досрочного расторжения договора;
56
Рынок ценных бумаг
• порядок возврата денежных средств физическим лицам и
ответственность сторон в случае неисполнения обязательств.
Перечисленные условия могут быть включены в текст серти-
фиката.
Бланки сертификатов должны обладать определенной степе-
нью защиты от подделки, что подтверждается соответствующим
заключением экспертизы.
Национальный банк присваивает бланкам сертификатов иден-
тификационные номера, состоящие из серий и номеров и содер-
жащих следующую информацию:
депозитного — BY CD LLL ZZ XXXXXX;
сберегательного — BY CS KKK ZZ XXXXXX,
где BY CD или BY CS — код сертификата банка Республики
Беларусь; LLL — номер общей лицензии банка; ККК — номер
лицензии банка на привлечение во вклады средств физических
лиц; ZZ — порядковый номер выпуска сертификатов банка;
XXXXXX — порядковый номер бланка сертификата банка.
Права, удостоверяемые сертификатом, передаются в порядке,
установленном для уступки требования — цессии.
В случае досрочного предъявления к оплате сберегательного
сертификата банк возвращает вклад в течение пяти дней со дня
предъявления требования. При досрочном предъявлении к оп-
лате депозитного сертификата в случае взаимного соглашения
банка и собственника сертификата — в согласованные сроки,
если иное не установлено локальными нормативными правовыми
актами банка, определяющими условия выпуска и обращения
сертификатов.
Сертификаты могут использоваться в качестве залога или
отступного. При передаче сертификата в залог договор уступки
требования (цессия) не оформляется.
Отступное с использованием сертификата — сделка по пре-
кращению обязательства с предоставлением взамен его испол-
нения отступного в виде передачи должником в собственность
кредитору сертификата по соглашению сторон. Передача серти-
фиката по отступному осуществляется в порядке, установлен-
ном для уступки требования (цессии).
Глава 2. Виды ценных бумаг 57
2.4. Векселя
В настоящее время выпуск, обращение и погашение векселей
регулируются специальными нормами вексельного права. Многие
страны унифицировали свое вексельное законодательство на
основе Женевских вексельных конвенций — многосторонних
договоров, заключенных на конференции в Женеве в 1930 г. и
регламентирующих порядок применения векселей в обороте.
Основная цель Женевских конвенций — унификация вексель-
ных законов и устранение трудностей международного обраще-
ния векселей, вызванных разнообразием правовых норм, дей-
ствующих в разных странах.
Были разработаны три вексельные конвенции: конвенция, ус-
танавливающая единообразный закон о переводных и простых
векселях; конвенция, направленная на разрешение некоторых
коллизий законов о простых и переводных векселях; конвенция
о гербовом сборе в отношении переводных и простых векселей.
Государства — участницы вексельных конвенций в разные
годы ввели в действие Единообразный вексельный закон. Эти
страны образуют Женевскую систему вексельного права. В нее
входят Австрия, Бельгия, Бразилия, Германия, Греция, Дания,
Италия, Польша, Португалия, Финляндия, Франция, Швейцария,
Япония и др. Аргентина, Болгария, Югославия, Перу и некото-
рые другие страны не являются участницами Женевских век-
сельных конвенций, однако их вексельное законодательство ос-
новано на Женевском Единообразном вексельном законе.
Вместе с тем на Женевской конференции 1930 г. не удалось
достичь полной унификации вексельного законодательства. Ве-
ликобритания, США и некоторые другие страны не присоедини-
лись к Женевским вексельным конвенциям. Они составляют
Другую основную систему вексельного права — англо-американ-
скую систему. К ним относятся Англия, где действует Закон о
переводных векселях 1882 г., США, где вексель урегулирован в
Единообразном Торговом Кодексе 1962 г., и страны, чье законо-
дательство основано на английском или американском законе,
в том числе Австралия, Израиль, Индия, Ирландия, Канада и др.
[4, с. 125].
58
Рынок ценных бумаг
Приведем несколько примеров различий систем вексельного
права. Так, количество обязательных реквизитов переводного
векселя по английскому Закону о переводных векселях меньше,
чем в Женевской системе вексельного права: вексель не явля-
ется недействительным по причине отсутствия вексельной метки,
даты, места выставления или места платежа. По англо-амери-
канскому законодательству вексель может быть выдан в пользу
двух или более получателей (ремитентов). В отличие от Женев-
ской системы вексельного права, где наличие в индоссаментах
подложной или неуполномоченной подписи не прерывает це-
почку индоссаментов и добросовестная оплата плательщиком
такого векселя держателю, который основывает свое право на
последовательном ряде индоссаментов, является правильной, по
англо-американскому законодательству подложный или неупол-
номоченный индоссамент полностью недействителен. В резуль-
тате лицо, владеющее таким векселем, держателем не является,
и оплата такому лицу не освобождает плательщика от вексель-
ного обязательства.
Включение в вексель процентной оговорки согласно Женевс-
кому закону допускается только в векселях платежом по
предъявлении или во столько-то времени от предъявления, англо-
американское законодательство разрешает включение процент-
ной оговорки в любой вексель. Англо-американская система
вексельного права допускает иные способы указания срока пла-
тежа, например, выставление векселей сроком платежа по на-
ступлении или в определенный период времени от наступления
какого-либо события, которое должно произойти, хотя время, когда
оно произойдет, может быть неопределенным.
Республика Беларусь присоединилась к Женевским вексель-
ным конвенциям в 1936 г. В 1937 г. было утверждено соответ-
ствующее Положение о переводном и простом векселе. После
распада Советского Союза с 1992 по 1999 гг. в Беларуси одним
из основных документов, регулировавших вексельное обраще-
ние, являлись Временные правила выпуска и обращения вексе-
лей в народном хозяйстве. В 1999 г. принят Закон Республики
Беларусь “Об обращении переводных и простых векселей”.
Глава 2. Виды ценных бумаг
59
Правовое поле в сфере вексельного обращения включает в
себя не только специальное вексельное законодательство, к ко-
торому, прежде всего, относятся упомянутый Закон и Конвен-
ции. Оно закономерно дополняется общими нормами гражданс-
кого права, которыми, в частности, вексель отнесен к ценным
бумагам, рядом принципиальных положений, содержащихся в
указах Президента Республики Беларусь, подзаконных норма-
тивных правовых актах министерств и ведомств.
В целом регулирование рынка векселей осуществляется го-
сударственным органом, регулирующим рынок ценных бумаг.
Вместе с тем Национальный банк со своей стороны устанавли-
вает для банков и небанковских кредитно-финансовых органи-
заций порядок и условия проведения сделок с векселями (как
собственными, так и векселями третьих лиц), регламентирует
бухгалтерский учет этих операций, а также определяет порядок
выдачи, обращения и погашения собственных векселей Нацио-
нального банка Республики Беларусь.
Вексель — это безусловное обязательство уплатить какому-то
лицу определенную сумму денег в определенном месте в опре-
деленный срок.
В соответствии со ст. 144 Гражданского Кодекса Республики
Беларусь [2] вексель является ценной бумагой.
К основным особенностям векселя можно отнести:
1) абстрактный характер обязательства, выраженного век-
селем. Это значит, что обязательства по векселю не зависят от
тех событий, в результате которых вексель появился. Если, на-
пример, вексель появился в результате торговой сделки, которая
по каким-либо причинам не выполнена или расторгнута, век-
сель не теряет своей вексельной силы. Вексель абстрагирован
от тех событий, в результате которых он появился;
2) безусловный характер обязательства, выраженного век-
селем. Платеж по векселю не может быть обусловлен наступлени-
ем каких-либо событий, а если такие в векселе все же указаны,
то они считаются ненаписанными. Таким образом, если вексель
имеет вексельную силу (т.е. составлен по форме и является под-
линным), то платеж по нему должен быть совершен без соблюде-
ния каких-либо условий;
60
Рынок ценных бумаг
3) бесспорный характер обязательства, выраженного вексе-
лем. Это означает, что взыскание по векселю может быть нало-
жено на всех обязанных по данному векселю лиц без суда, а
только в результате совершения публичного акта протеста.
Векселем является только тот документ, который содержит
все необходимые реквизиты векселя, сформулированные в соот-
ветствии с законом. Совокупность надлежащим образом офор-
мленных реквизитов векселя составляет форму векселя.
Отсутствие или неправильное оформление хотя бы одного из
них может привести к дефекту формы векселя. Дефект формы
векселя ведет к потере документом вексельной силы, безуслов-
ности изложенного в документе текста (абстрактности вексель-
ного долга), солидарной ответственности всех обязанных по век-
селю лиц;
4) солидарную ответственность — полную ответственность
каждого обязанного по векселю лица перед законным векселе-
держателем. Векселедержатель в случае неплатежа и надле-
жащим образом опротестованного векселя в неплатеже имеет
право предъявить иск ко всем или некоторым обязанным по
векселю лицам, не соблюдая очередности индоссантов. Такое
право векселедержателя называется правом регресса. Векселя
делятся на два вида: простые и переводные. В свою очередь,
простые и переводные векселя делятся на процентные и дис-
контные. Процентные векселя — это векселя, на вексельную
сумму которых начисляются проценты. Вексельная сумма —
это денежная сумма, указанная векселем, подлежащая платежу.
Дисконтные векселя — это векселя, которые выписываются или
продаются с дисконтом — скидкой или разницей, на которую
уменьшается сумма при передаче либо продаже векселя.
Переводный вексель (тратта) — это документ, регулирую-
щий вексельные отношения трех сторон: кредитора (трассанта),
должника (трассата) и получателя платежа (ремитента).
Экономический и правовой смысл этих отношений заключа-
ется в том, что трассант выписывает (трассирует) вексель на трас-
сата с предложением уплатить определенную сумму денег реми-
тенту в определенном месте в определенный срок.
Глава 2. Виды ценных бумаг 61
В соответствии со ст. 1 Закон Республики Беларусь “Об обра-
щении переводных и простых векселей” переводный вексель
должен содержать:
. наименование “вексель”, включенное в текст документа и
выраженное на том языке, на котором этот документ составден;
. простое и ничем не обусловленное предложение уплатить
определенную сумму денег;
• наименование того, кто должен платить (плательщика, трас.
сата);
, указание срока платежа;
• указание места, в котором должен быть совершен платеж;
• наименование лица, кому или приказу кого платеж Дол-
жен быть произведен;
• указание даты и места составления векселя;
• подпись того, кто выдает вексель (векселедателя, трассанта).
При этом документ, в котором отсутствует один из указан-
ных реквизитов, не имеет силы переводного векселя, за исклю-
чением следующих случаев:
1) переводный вексель, срок платежа по которому не указан,
считается подлежащим оплате по предъявлении;
2) при отсутствии особого указания место, обозначенное ря-
дом с наименованием плательщика, считается местом платежа
и вместе с тем местом жительства плательщика;
3) переводный вексель, в котором не указано место его со-
ставления, признается подписанным в месте, обозначенном ря-
дом с наименованием векселедателя.
Сумма денег, подлежащая уплате, обычно указывается на век-
селе цифрами и прописью. В случае если в переводном векселе,
сумма которого обозначена прописью и цифрами, имеются рас-
хождения между этими обозначениями, вексель имеет силу на
сумму, обозначенную прописью. Если в переводном векселе сумма
обозначена несколько раз либо прописью, либо цифрами, то в
случае расхождения между этими обозначениями вексель имеет
силу на меньшую сумму. Не допускается разбивка суммы век-
селя по срокам, т.е. поэтапная оплата векселя.
62
Рынок ценных бумаг
Переводный вексель может быть выдан сроком:
• по предъявлении;
• во столько-то времени от предъявления;
• во столько-то времени от составления;
• на определенный день.
Переводный вексель сроком по предъявлении оплачивается
при его предъявлении. Он должен быть предъявлен к оплате в
течение одного года со дня его составления. Векселедатель мо-
жет сократить этот срок или обусловить более продолжитель-
ный срок. Эти сроки могут быть сокращены индоссантами.
Векселедатель вправе установить, что переводный вексель
сроком по предъявлении не может быть предъявлен к оплате
ранее определенного срока. В этом случае срок для предъявле-
ния векселя к оплате течет с этого срока.
Срок платежа по переводному векселю, составленному сро-
ком во столько-то времени от предъявления, определяется по
дате акцепта или протеста. Факт предъявления векселя к оплате
фиксируется отметкой на лицевой стороне векселя, что факти-
чески является согласием на оплату или днем опротестования
векселя в неплатеже.
Срок платежа векселя во столько-то времени от составле-
ния определяется последней датой периода обращения векселя,
причем этот срок является датой платежа, а не следующий за
ней день.
В случае когда срок платежа в векселе не указан, считается,
что вексель подлежит оплате по предъявлении. Требование пла-
тить по такому векселю действительно в течение года с момента
выставления векселя. Дата составления векселя должна быть
обязательно указана, поскольку она имеет большое значение для
исчисления срока платежа по векселю и периода вексельного
обязательства. Векселя с заведомо нереальными датами счита-
ются недействительными.
В переводном векселе, подлежащем оплате сроком по
предъявлении или во столько-то времени от предъявления, век-
селедатель может сделать оговорку о начислении процентов на
сумму векселя. Во всяком другом переводном векселе такое
условие считается ничтожным.
Глава 2. Виды ценных бумаг
63
Постановлением Правления Национального банка Республи-
ки Беларусь от 02.02.2004 г. № 17 установлено, что срок плате-
жа по векселям, выдаваемым банками Республики Беларусь, дол-
жен наступать не ранее чем через 20 дней от даты составления.
Переводный вексель до наступления срока платежа может
быть предъявлен векселедержателем или иным лицом, у кото-
рого вексель находится, для акцепта плательщику. Акцепт пе-
реводного векселя (тратты) — согласие оплатить вексель в
пользу векселедержателя, предъявившего вексель к оплате. Он
выражается словом “акцептован” или каким-либо равнознача-
щим словом (выражением) и подписывается плательщиком.
Простая подпись плательщика, сделанная на лицевой стороне
векселя, имеет силу акцепта. Лицо, совершившее акцепт, назы-
вается акцептантом.
Векселедатель вправе обусловить в переводном векселе, что
вексель должен быть предъявлен к акцепту с назначением или
без назначения срока; предъявление к акцепту не может состо-
яться ранее назначенного срока.
Каждый индоссант вправе обусловить, что вексель должен быть
предъявлен к акцепту с назначением срока или без его назначе-
ния, за исключением случая, когда вексель объявлен векселеда-
телем не подлежащим акцепту. Переводные векселя, подлежа-
щие оплате в определенный срок от предъявления, должны быть
предъявлены к акцепту в течение одного года со дня их состав-
ления. Векселедатель вправе сократить или увеличить этот срок.
Акцепт должен быть простым и ничем не обусловленным,
однако плательщик вправе ограничить его частью суммы. Лю-
бое другое изменение, произведенное акцептом в содержании
переводного векселя, равносильно отказу в акцепте. Акцептант
отвечает согласно содержанию своего акцепта.
Акцептант по переводному векселю обязан так же, как век-
селедатель по простому. Плательщик посредством акцепта бе-
рет на себя безусловное обязательство оплатить переводный
вексель в срок, указанный в векселе. В случае неплатежа век-
селедержатель имеет против акцептанта прямой иск, основан-
ный на требовании по векселю. В случае неакцепта тратты в
день предъявления векселя векселедержателем трассат может
потребовать вторичного предъявления векселя, но только на
64
Рынок ценных бумаг
следующий день после первого предъявления. Ремитент не
обязан передавать трассату вексель, предъявленный к акцепту.
В случае если плательщик письменно сообщил о своем акцеп-
те векселедержателю или кому-либо из подписавшихся на век-
селе, он является обязанным перед ними согласно условиям
своего акцепта.
Простой вексель регулирует вексельные отношения двух сто-
рон. В этом случае векселедатель является прямым должни-
ком и обязан по простому векселю так же, как акцептант по
переводному, следовательно, простой вексель акцептовать нет
необходимости.
Простой вексель должен содержать следующие реквизиты:
• наименование “вексель”, включенное в текст документа и
выраженное на том языке, на котором этот документ составлен;
• простое и ничем не обусловленное обещание уплатить оп-
ределенную сумму денег;
• указание срока платежа;
• указание места, в котором должен быть совершен платеж;
• наименование того, кому или приказу кого платеж должен
быть совершен;
• указание даты и места составления векселя;
• подпись того, кто выдает документ (векселедателя).
Документ, в котором отсутствует какой-либо из реквизитов,
не имеет силы простого векселя, за исключением следующих
случаев:
1) простой вексель, срок платежа по которому не указан, счи-
тается подлежащим оплате по предъявлении;
2) при отсутствии особого указания место составления доку-
мента считается местом платежа и вместе с тем местом жи-
тельства векселедателя;
3) простой вексель, в котором не указано место его составле-
ния, рассматривается как подписанный в месте, обозначенном
рядом с наименованием векселедателя.
Любой простой и переводный вексель может быть передан
посредством индоссамента. Индоссамент может быть совершен
и в пользу плательщика, независимо от того, акцептовал он век-
Глава 2. Виды ценных бумаг 65
сель или нет, либо в пользу векселедателя, либо в пользу любого
другого обязанного по векселю лица. Эти лица могут в свою
очередь индоссировать вексель.
Индоссамент — это передаточная надпись на оборотной сторо-
не векселя. Индоссамент фиксирует переход права требования
по векселю от одного лица к другому. Как правило, индоссамент
имеет форму: “Платите приказу...” или “Уплатите пользу...”.
Необходимо указывать полное наименование лица, в пользу кото-
рого передается вексель. Такое лицо называют индоссатом, а лицо,
передающее вексель, — индоссантом.
Индоссамент должен быть простым и ничем не обусловлен-
ным. Не допускается частичный индоссамент, т.е. передача части
суммы векселя. Индоссамент должен быть собственноручно под-
писан индоссантом, а если индоссант — юридическое лицо, ря-
дом с подписью первого лица обязательно наличие печати. Ин-
доссамент должен быть обязательно датирован. Индоссант
отвечает за акцепт и платеж. Однако он может и снять с себя
ответственность за акцепт и платеж, если вексель индоссируется с
оговоркой “без оборота на меня”. В этом случае он исключается
из цепочки обязанных по векселю лиц. Очевидно, что такая ого-
ворка значительно снизит ликвидность векселя. Векселедержа-
тель может исключить возможность дальнейшего индоссирова-
ния векселя, включая в текст векселя слова “не приказу”. В этом
случае вексель может быть передан только посредством цессии.
Различают следующие виды индоссамента:
• именной индоссамент содержит наименование индоссанта,
подпись и печать индоссанта. Такой индоссамент фиксирует
переход права собственности на вексель от одного лица к другому.
• бланковый индоссамент отличается от остальных видов
передаточных надписей тем, что в нем не содержится наимено-
вание индоссата и фактически вексель с таким индоссаментом
является предъявительским. Если индоссамент бланковый, то
векселедержатель имеет право заполнить бланк своим именем
или именем какого-либо другого лица; индоссировать в свою
очередь вексель посредством бланкового индоссамента или на
имя какого-либо другого лица; передать вексель третьему лицу,
не заполняя бланка и не совершая индоссамента.
3 Зак 2738
66
Рынок ценных бумаг
Бланковый индоссамент становится именным после помеще-
ния в текст индоссамента наименования векселедержателя;
• препоручительный индоссамент содержит оговорки “сумма
к получению”, “на инкассо”, “по доверенности” или любую иную
оговорку, имеющую в виду простое поручение. Частным случаем
препоручительного индоссамента является инкассовый индос-
самент — передаточная надпись в пользу какого-то банка, упол-
номочивающая последний получить платеж по векселю. Такой
индоссамент имеет вид: “на инкассо” и дает банку право предъя-
вить вексель к акцепту или платежу, а в случае неакцепта или
неплатежа — к протесту. Обычно инкассовые операции банка
оформляются отдельным договором и оплачиваются клиентом.
Дальнейшие индоссаменты могут быть на таком векселе только
перепоручительного характера, т.е. не дающие права собствен-
ности на вексель;
• залоговый индоссамент имеет место в том случае, когда
векселедержатель передает кредитору вексель в залог выданного
кредита. При наличии индоссамента с оговорками “сумма в обес-
печение”, “сумма в залог” или любой иной оговоркой, имеющей в
виду залог, векселедержатель может осуществлять все права, вы-
текающие из векселя, но поставленный им индоссамент будет
иметь силу лишь в качестве препоручительного индоссамента;
• аваль — вексельное поручительство, суть которого заклю-
чается в том, что какое-то лицо берет на себя ответственность за
платеж по векселю одного или нескольких ответственных по
векселю лиц. Аваль не может быть дан за лицо, не ответствен-
ное по векселю (например, трассат, не акцептовавший вексель).
Аваль делается на лицевой стороне векселя либо на алонже
(добавочном листе к векселю) и обычно выражается словами
“авалирую” или другими равнозначными словами. Лицо, выда-
ющее аваль, называют авалистом, оно может ограничить поручи-
тельство только частью суммы или определенным сроком. Аваль
может быть выдан за любое ответственное по векселю лицо, по-
этому авалист должен указать, за кого он дает поручительство.
В противном случае, если не указано лицо, за которое выдается
аваль, будет признано, что аваль выдан за векселедателя. Ава-
лем считается и простая подпись на лицевой стороне векселя,
Глава 2. Виды ценных бумаг
67
если только она не проставлена плательщиком или векселеда-
телем. В данном случае будет считаться, что аваль дан за вексе-
ледателя.
Авалистом может выступать любое лицо. Авалист и лицо, за
которое он поручается, несут солидарную ответственность за
платеж по векселю. В случае если лицо, за которое было дано
поручительство, не в состоянии оплатить вексель, обязанность
платить по векселю возлагается на авалиста. После оплаты век-
селя авалист приобретает право требования уплаты вексельной
суммы к тому, за которого он дал поручительство, а также ко
всем обязанным перед этим лицам, т.е. ко всем предыдущим
индоссатам, если они имеются, векселедателю и акцептанту.
Наиболее часто на практике авалистами выступают банки, даю-
щие поручительство за лиц, финансовое положение которых на-
ходится под их контролем. Уровень кредитоспособности авали-
ста и ликвидность авалированного векселя находятся в прямой
зависимости: чем крупнее и надежнее поручитель, тем боль-
шей ликвидностью обладает авалированный вексель;
• платеж по векселю. При осуществлении платежа по век-
селю необходимо учитывать следующее:
• вексель предъявляется к оплате в месте нахождения пла-
тельщика, если в векселе не указано иное место;
• плательщик должен осуществить платеж немедленно по
предъявлении векселя, если предъявление последнего своевре-
менно, поскольку отсрочка платежа по векселю допускается толь-
ко в случае возникновения обстоятельств непреодолимой силы;
• если день погашения приходится на нерабочий день, век-
сель должен быть погашен в ближайший рабочий день. При
исчислении срока погашения векселя не следует учитывать день,
в который он выписан;
• предъявление векселя к оплате до срока его погашения не
обязывает должника платить по нему, равно как и не может
быть удовлетворено требование должника к векселедержателю
принять платеж до срока погашения векселя;
• должник может оплатить в день погашения векселя только
часть суммы, а векселедержатель не имеет права не принять
платеж. В случае частичного платежа плательщик вправе по-
Рынок ценных бумаг
требовать, чтобы на векселе была сделана соответствующая от-
метка и ему была выдана расписка в этом. Векселедержатель
имеет право опротестовать неоплаченную сумму и предъявить
иск к любому из всех обязанных по векселю лиц в размере нео-
плаченной суммы;
• домициляция векселей — назначение плательщиком ка-
кого-то третьего лица. Обычно такую функцию выполняет банк.
Он заключает с должником по векселю договор о домициляции
векселей последнего, взимая за эту услугу комиссионный про-
цент. В задачу банка входят оплата векселей клиента и соблю-
дение процедуры предъявления векселей к оплате. Банк произ-
водит платеж по векселям клиента, предъявленным к оплате,
только в случае заблаговременного предоставления последним
достаточной суммы денежных средств для погашения векселей.
В противном случае банк отказывает предъявителям в платеже.
Внешним признаком домицилированного векселя являются
слова в тексте векселя: “платеж в банке ...” или другие равно-
значные по смыслу.
В настоящее время на вексельном рынке Республики Бела-
русь обращаются векселя банков, предприятий, Национального
банка и векселя Правительства. Основная масса — это векселя
банков, объем которых составляет более четверти общего объеме
рынка ценных бумаг страны. Более того, векселя являются ос
новными долговыми бумагами, выпускаемыми банками. Поря
док выпуска банками векселей и проведения операций с hhmi
рассмотрены в гл. 6.
2.5. Государственные ценные бумаги
Покрытие дефицита государственного бюджета может осу-
ществляться путем заимствований на свободном финансовом
рынке (внутреннем и внешнем), в том числе посредством вы-
пуска государственных ценных бумаг в качестве долговых обя-
зательств государства, а также кредитования правительства цен-
тральным банком страны, т.е. увеличения эмиссии денег.
Выпуск государственных ценных бумаг является более эко-
номически целесообразным методом финансирования бюджет-
Глава 2. Виды ценных бумаг______________________________69
ного дефицита по сравнению с заимствованием средств в цент-
ральном банке и привлечением доходов от эмиссии денег, по-
тому что покрытие дефицита бюджета через эмиссию денег при-
водит к поступлению в оборот не обеспеченных реальными
активами платежных средств и связано с инфляцией.
Здесь уместно отметить, что начиная с 2004 г. Национальный
банк Республики Беларусь не кредитует правительство, а в 2005 г.
часть ранее выданных кредитов секьюритизирована, т.е. заме-
нена выпусками долгосрочных государственных облигаций.
Соотношение масштабов и источников покрытия дефицита бюд-
жета зависит от ряда экономических и политических факторов,
в том числе способности правительства совместно с централь-
ным банком проводить единую монетарную политику. В стра-
нах с развитой рыночной экономикой преобладающее большин-
ство заимствований государства осуществляется в форме выпуска
государственных ценных бумаг, размещаемых на внутреннем фи-
нансовом рынке и формирующих внутренний государственный
долг, а также на внешнем финансовом рынке (еврооблигации) и,
соответственно, увеличивающих внешний долг государства.
С помощью государственных облигаций привлекаются вре-
менно свободные денежные средств для финансирования теку-
щих расходов бюджета. Кроме того, в рамках одного бюджетного
года возникают относительно короткие разрывы между поступ-
лением в бюджет доходов и финансированием расходов. Эти
разрывы связаны с тем, что
приходятся на определенные „_______________
как расходы имеют более равномерное распределение
В целях кассового исполнения бюджета
рочные ценные бумаги правительства.
Некоторые виды таких фондовых инструментов выпускаются
специально с целью сглаживания неравномерности налоговых
поступлений. Их особенностью является возможность возвра-
щения в любой момент для погашения либо использования при
уплате налогов.
Выпуск государственных ценных бумаг обусловлен и привле-
чением средств для погашения облигаций предыдущих выпус-
ков, срок обращения которых истекает в данном бюджетном
Г0ДУ, причем даже при бездефицитности бюджета этого года.
короткие разрывы между поступ-
основные поступления в бюджет
даты уплаты налогов, в то время
,, . _____________2 по времени.
выпускаются краткос-
70
Рынок ценных бумаг
Государственные ценные бумаги выпускаются также для
финансирования различных программ центрального правитель-
ства и программ местных органов власти, одобренных прави-
тельством. В последнем случае ценные бумаги гарантируются
правительством, поэтому они имеют статус государственных.
Роль государственных ценных бумаг не ограничивается толь-
ко этими функциями. Операции, проводимые с ними, использу-
ются центральными банками для регулирования обращения де-
нежной массы и ликвидности финансово-кредитных учреждений.
Такие фондовые инструменты используются и в качестве базы
для установления доходности для других ценных бумаг, а также
уровня процентных ставок денежного рынка [26, с. 48-49].
Таким образом, рынок государственных ценных бумаг выпол-
няет следующие основные функции:
• финансирование текущего бюджетного дефицита;
• погашение ранее размещенных займов;
• обеспечение кассового исполнения государственного бюд-
жета;
• сглаживание неравномерности поступления налоговых пла-
тежей;
• обеспечение коммерческих банков ликвидными резерв-
ными активами;
• финансирование целевых программ, осуществляемых орга-
нами власти;
• поддержку социально значимых учреждений и организаций.
Государственные ценные бумаги могут различаться по харак-
теру размещения, срокам и форме обращения, особенностям
уплаты доходов. Первичное их размещение осуществляется пре-
имущественно через центральные банки стран либо с привлече-
нием в качестве посредников негосударственных финансово-
кредитных учреждений путем проведения аукционов, открытой
или индивидуальной продажи, другими способами.
Выплаты доходов по государственным облигациям могут
осуществляться в форме дисконта: продажа бумаг со скидкой
(дисконтом) относительно их номинальной стоимости с выку-
пом при их погашении по номиналу. Доход может уплачиваться
Глава 2. Виды ценных бумаг
71
по фиксированной, плавающей или ступенчатой процентной ставке,
путем индексирования номинальной стоимости бумаг, а также
посредством проведения выигрышных займов.
Используя ценные бумаги как инструмент фискальной поли-
тики, государство призвано обеспечивать их выпуск в опреде-
ленных пределах безопасности, нарушение которых приводит к
дестабилизирующему влиянию задолженности по государствен-
ным бумагам на систему государственных финансов и финан-
совую систему в целом. Такое влияние может проявляться в
следующем:
• росте расходов бюджета для обслуживания облигационной
задолженности сверх запланированных и, следовательно, необ-
ходимости перераспределения расходов и сокращения финан-
сирования других статей бюджета;
• росте зависимости бюджета от состояния финансового рын-
ка и невозможности в случае “провалов” его ликвидности обес-
печить своевременное погашение ценных бумаг за счет привле-
чения свободных ресурсов;
• увеличении влияния на исполнение бюджета и функцио-
нирование финансовой системы в целом крупных банковско-
финансовых структур, выступающих инвесторами средств в го-
сударственные облигации;
• перераспределении портфеля активов банковских струк-
тур и сокращении доли кредитов реальному сектору экономики,
в результате чего сужаются инвестиции в данный сектор и со-
кращается рост налоговых поступлений в бюджет.
В экономической литературе справедливо отмечается, что пара-
метры развития рынка государственных ценных бумаг должны
быть увязаны:
• с бюджетной политикой (увеличение доли государствен-
ных ценных бумаг в покрытии дефицита бюджета должно соот-
ветствовать увеличению в расходах объемов инвестиций в ре-
альный сектор, т.е. увязано с ростом базы доходов бюджета);
• проводимой политикой по регулированию финансового рын-
ка в целом, в том числе ставкой рефинансирования, процентными
ставками, курсом национальной валюты, особенностями валют-
ного регулирования и т.д.;
72
Рынок ценных бумаг
• фактическими параметрами рублевой денежной массы, ре-
сурсами банковской системы и структурой их распределения,
объемами ВВП и др.;
• поддержанием их ликвидности на вторичном рынке [26,
с. 50-51].
Правовой основой для выпуска государственных ценных бу-
маг в нашей стране является Закон Республики Беларусь от
27.05.1993 г. “О внутреннем государственном долге Республики
Беларусь” [15].
Основополагающими положениями указанного Закона явля-
ются следующие:
• внутренний государственный долг может быть представ-
лен в виде займов, выпускаемых в форме ценных бумаг от лица
Совета Министров Республики Беларусь, кредитов Националь-
ного банка Республики Беларусь, других долговых обязательств,
гарантируемых Советом Министров Республики Беларусь;
• право привлечения заемных средств у юридических и фи-
зических лиц от Совета Министров Республики Беларусь при-
надлежит только Министерству финансов Республики Беларусь;
• государственные долговые обязательства могут быть крат-
косрочными и долгосрочными;
• условия выпуска и обращения государственных долговых
обязательств регулируются постановлениями Совета Министров
Республики Беларусь;
• управление внутренним государственным долгом осуще-
ствляется Советом Министров Республики Беларусь либо по его
решению Министерством финансов Республики Беларусь;
• долги местных органов власти не входят в состав внутрен-
него государственного долга Республики Беларусь, а порядок уп-
равления ими и их обслуживания регулируется решениями ме-
стных Советов народных депутатов.
Первый закрытый аукцион по размещению государственных
ценных бумаг состоялся 16.02.1994 г. За период с указанной даты
по 01.01.2006 г. был объявлен 881 выпуск государственных об-
лигаций, 93 из которых признаны несостоявшимися. При этом
473 выпуска (83 признаны несостоявшимися) размещались
Глава 2. Виды ценных бумаг 73
путем проведения закрытых аукционов Национальным банком,
106 (8 не состоялось) размещались на бирже, 302 (2 не состоя-
лось) — прямая продажа облигаций Министерством финансов
юридическим лицам.
В соответствии с Основными условиями выпуска отдельных
государственных ценных бумаг Республики Беларусь, утверж-
денными постановлением Правительства Республики Беларусь
от 13.02.2003 г. № 173, к государственным эмиссионным цен-
ным бумагам относятся:
• государственные краткосрочные облигации со сроком об-
ращения до одного года;
• государственные долгосрочные облигации со сроком обра-
щения один год и более;
• государственные краткосрочные облигации и государствен-
ные долгосрочные облигации могут выпускаться с дисконтным
и процентным доходами.
Облигации с дисконтным доходом размещаются по стоимости
ниже номинальной. При их погашении владельцам таких обли-
гаций эмитент выплачивает номинальную стоимость облигаций.
Облигации с процентнъ м доходом размещаются по номиналь-
ной стоимости или выше номинальной стоимости. При их пога-
шении владельцам таких облигаций эмитент выплачивает но-
минальную стоимость облигаций и вознаграждение — процент-
ный доход. Размеры и порядок выплаты процентного дохода
устанавливаются Министерством финансов и оговариваются в
условиях выпуска.
Объем эмиссии облигаций определяется Министерством фи-
нансов при составлении проекта республиканского бюджета на
очередной финансовый (бюджетный) год, уточняется при его
исполнении. В пределах объема эмиссии облигации эмитируются
отдельными выпусками в бездокументарной форме.
По каждому выпуску облигаций Министерство финансов Рес-
публики Беларусь принимает решение, которое должно содер-
жать сведения о виде облигаций, дате выпуска и погашения, сро-
ке обращения, объеме выпуска, номинальной стоимости облига-
ций, их условиях размещения, выплатах процентного дохода (для
74
Рынок ценных бумаг
процентных облигаций), досрочном погашении и обмене обли-
гаций. Документом, удостоверяющим сведения о выпуске обли-
гаций, является глобальный сертификат.
Способы размещения государственных ценных бумаг в Рес-
публике Беларусь. Размещение облигаций среди юридических
лиц осуществляется путем:
• продажи на аукционе, проводимом Национальным бан-
ком Республики Беларусь;
• продажи на аукционе, проводимом Министерством финан-
сов Республики Беларусь через открытое акционерное об-
щество “Белорусская валютно-фондовая биржа”;
• прямой продажи Министерством финансов Республики
Беларусь юридическим лицам на условиях, утвержден-
ных этим министерством;
• их передачи или продажи банкам для их последующей
реализации.
Если облигации размещаются путем продажи на аукционе,
проводимом Национальным банком Республики Беларусь, то
копия решения о выпуске облигаций передается ему не позднее,
чем за один рабочий день до даты выпуска облигаций. Такой
же срок передачи копии решения о выпуске облигаций установ-
лен и для случая проведения аукциона на бирже. Если же раз-
мещение облигаций осуществляется путем прямой продажи
Минфином Республики Беларусь юридическому лицу, то этот
документ должен поступить в Национальный банк Республики
Беларусь и на биржу не позднее даты выпуска облигаций или
до 10.00 следующего рабочего дня после даты их выпуска.
Глобальный сертификат оформляется в двух экземплярах, один
из которых хранится в Министерстве финансов Республики Бела-
русь, другой передается для осуществления депозитарного учета:
• Национальному банку Республики Беларусь не позднее, чем
за один рабочий день до даты выпуска облигаций при их разме-
щении путем продажи на аукционе, проводимом Национальным
банком или Министерством финансов Республики Беларусь
через биржу;
Глава 2. Виды ценных бумаг 75
• Национальному банку Республики Беларусь не позднее сле-
дующего рабочего дня после даты выпуска облигаций, разме-
щаемых путем их прямой продажи Министерством финансов
Республики Беларусь юридическому лицу.
С 1994 г. по 1999 г. размещение ГКО и ГДО происходило толь-
ко на закрытых аукционах, проводимых Национальным банком.
С 1999 г. по 2004 г. кроме этого способа часто использовалась
прямая продажа Министерством финансов Республики Беларусь
указанных облигаций юридическим лицам. С 2004 г. основным
способом размещения облигаций становится продажа их на аук-
ционе, проводимом Министерством финансов Республики Бе-
ларусь через открытое акционерное общество “Белорусская ва-
лютно-фондовая биржа”.
Проведение аукционов Национальным банком. С 1994 г. су-
ществует нормативная база, которая постоянно совершенствуется
и детально регламентирует процесс размещения ценных бумаг
посредством проведения закрытого аукциона и доразмещения.
Для проведения закрытых аукционов по размещению государ-
ственных ценных бумаг Национальный банк Республики Бела-
русь в 1995 г. создал и постоянно совершенствует программно-
технический комплекс по размещению государственных ценных
бумаг и ценных бумаг Национального банкаРеспублики Беларусь,
который интегрирован в платежную и депозитарную системы Рес-
публики Беларусь.
Принцип проведения закрытого аукциона предполагает конку-
ренцию заявок его участников, т.е. участник, выставляя заявку
на покупку ценных бумаг, не знает предложений других участ-
ников. В связи с этим для того, чтобы заявки на приобретение
облигаций, поданные первичными инвесторами на аукцион, были
удовлетворены, их необходимо выставлять с ценовыми условиями,
наиболее ориентированными на текущую конъюнктуру финан-
сового рынка.
Участниками закрытых аукционов и доразмещений, проводи-
мых Национальным банком Республики Беларусь, могут быть
профессиональные участники рынка ценных бумаг, имеющие со-
ответствующую лицензию и получившие статус первичных инве-
сторов. В Республике Беларусь институт первичных инвесторов
76
Рынок ценных бумаг
был создан в 1994 г. Кандидаты в первичные инвесторы долж-
ны иметь стаж работы на рынке ценных бумаг в течение двух
лет, предшествующих моменту подачи документов на присвое-
ние данного статуса. Статус присваивается Национальным бан-
ком Республики Беларусь по согласованию с Министерством фи-
нансов Республики Беларусь по результатам рассмотрения
соответствующих документов (заявление на присвоение статуса
первичного инвестора, анкета кандидата в первичные инвесто-
ры по установленной форме, копии доверенностей на всех упол-
номоченных представителей первичного инвестора на право со-
вершения сделок при размещении облигаций, копии
квалификационных аттестатов на всех уполномоченных пред-
ставителей первичного инвестора).
В процессе выполнения своих функций первичные инвесторы
должны представлять информацию по запросу Министерства
финансов Республики Беларусь и Национального банка Респуб-
лики Беларусь об объемах и ценах покупки облигаций, инфор-
мировать Национальный банк Республики Беларусь обо всех
изменениях, внесенных в документы, представленные на при-
своение статуса первичного инвестора, в течение трех рабочих
дней после их внесения. Кроме того, они должны выполнять
требования по минимальной обязательной покупке облигаций
на первичном рынке как за свой счет, так и по поручению кли-
ентов. Объем обязательств установлен на квартал для банков —
первичных инвесторов в размере не менее 6% объема собствен-
ного капитала банка по состоянию на первое число месяца, пред-
шествующего началу квартала. Первичные инвесторы, не являю-
щиеся банками, за тот же период должны приобрести не менее
0,15% объявленного Министерством финансов Республики Бе-
ларусь аукционного объема эмиссии за предыдущий квартал.
В случае нарушения указанных требований законодательства
Республики Беларусь, регулирующего деятельность с государ-
ственными ценными бумагами, аннулирования или приостановки
действия лицензии на профессиональную деятельность по цен-
ным бумагам, отзыва согласия Национального банка Республики
Беларусь на осуществление операций с ценными бумагами у
банков — первичных инвесторов Национальный банк Республики
Глава 2. Виды ценных бумаг
77
Беларусь по согласованию с Министерством финансов Респуб-
лики Беларусь вправе лишить первичного инвестора данного
статуса.
При принятии решения о лишении первичного инвестора ста-
туса первичного инвестора учитывается размер портфеля госу-
дарственных ценных бумаг первичного инвестора, а также ре-
зультаты его работы на рынке государственных ценных бумаг в
течение 12 месяцев, предшествующих дате принятия данногс
решения.
Профессиональный участник рынка ценных бумаг, лишенный
статуса первичного инвестора, имеет право повторно подать доку-
менты на присвоение статуса первичного инвестора облигаций
не ранее чем через шесть месяцев после получения официаль-
ного уведомления о лишении его статуса первичного инвестора.
Основаниями для проведения Национальным банком Рес-
публики Беларусь аукциона являются:
• наличие между Национальным банком Республики Бела-
русь и Министерством финансов Республики Беларусь договора
о размещении, обслуживании и погашении облигаций;
• наличие приказа Министерства финансов Республики Бе-
ларусь о проведении очередного выпуска облигаций, в котором
устанавливаются основные параметры выпуска;
• наличие глобального сертификата размещаемого выпуска,
содержащего его основные параметры.
К участию в аукционе допускаются первичные инвесторы,
заключившие с Национальным банком Республики Беларусь
договор на выполнение функций первичного инвестора, открыв-
шие счет “депо” в уполномоченном депозитарии и перечислив-
шие на временный счет в Национальном банке Республики Бе-
ларусь денежные средства в сумме, необходимой для приобретения
намеченного количества облигаций. Кроме того, уполномоченный
представитель первичного инвестора должен иметь доверенность
на право совершения операций с облигациями, квалификацион-
ный аттестат.
Заявка, поданная на аукцион по размещению облигаций, мо-
жет содержать как конкурентные, так и неконкурентные пред-
78
Рынок ценных бумаг
ложения с указанием цен и объемов покупки облигаций как за
счет собственных средств, так и по поручению клиента.
В каждом конкурентном предложении указываются цена, по
которой первичный инвестор готов приобрести облигации, коли-
чество облигаций и объем покупки согласно заявленной цене.
Цены за одну облигацию указываются в процентах от их номи-
нальной стоимости с точностью до сотых долей процента.
В неконкурентном предложении указывается сумма денеж-
ных средств, которую первичный инвестор готов направить для
приобретения облигаций, купонных облигаций по средневзве-
шенной цене, сложившейся на аукционе. В заявке может быть
указано только одно неконкурентное предложение.
При вводе заявки в программно-технический комплекс осу-
ществляется автоматический контроль введенных данных с уче-
том установленных параметров выпуска. Если введенная заявка
содержит данные, не отвечающие установленным параметрам,
она не принимается программно-техническим комплексом.
По итогам ввода заявок формируется сводная ведомость зая-
вок, которая подписывается представителем Национального
банка Республики Беларусь и передается Министерству финан-
сов Республики Беларусь вместе с рекомендацией по ценовым
условиям завершения аукциона. Указанное министерство уста-
навливает минимальную цену продажи облигаций по конкурен-
тным предложениям и средневзвешенную цену продажи облига-
ций по неконкурентным предложениям.
Конкурентные предложения участников аукциона удовлет-
воряются по заявленным ими ценам, но не ниже минимальной
цены продажи, установленной Министерством финансов Респуб-
лики Беларусь в поручении об удовлетворении заявок.
В случаях превышения объема конкурентных заявок, подан-
ных первичными инвесторами по минимальной цене, установлен-
ной Министерством финансов Республики Беларусь, над объе-
мом выпуска заявки первичных инвесторов удовлетворяются
пропорционально их объему. Неконкурентные предложения
удовлетворяются по средневзвешенной цене, установленной Ми-
нистерством финансов в поручении об удовлетворении заявок.
Глава 2. Виды ценных бумаг
79
После завершения аукциона Национальный банк Республики
Беларусь определяет чистое сальдо излишне перечисленных пер-
вичным инвестором денежных средств, которые должны быть
переведены на счет первичного инвестора с временного счета в
Национальном банке, а также количество облигаций, которые
должны быть переведены на счет “депо” первичного инвестора в
уполномоченном депозитарии в течение одного рабочего дня после
проведения аукциона.
Первичный инвестор обязан перевести облигации на счет
“депо” их владельца не позднее дня, следующего за днем по-
ступления облигаций от Национального банка Республики
Беларусь.
Денежные средства, не использованные на приобретение об-
лигаций в ходе аукциона, первичный инвестор может направить
для участия в доразмещении, письменно предупредив об этом
Национальный банкРеспублики Беларусь не позднее 10.00 дня,
следующего за днем проведения аукциона.
При признании Министерством финансов Республики Бела-
русь выпуска несостоявшимся Национальный банк Республики
Беларусь информирует об этом инвесторов и перечисляет на
счета первичных инвесторов денежные средства, направленные
ими на приобретение облигаций.
Проведение аукционов через биржу. Министерство финан-
сов Республики Беларусь не позднее чем за один рабочий день
до проведения аукциона представляет на биржу официальное
извещение, которое доводится до сведения членов секции фон-
дового рынка с использованием информационных возможнос-
тей торговой системы, а также размещается на официальных
интернет-сайтах биржи.
В аукционе могут участвовать только члены секции фондо-
вого рынка. Обязательными условиями их допуска к участию в
аукционе является наличие у них счета “депо” в уполномочен-
ном депозитарии, автоматизированного рабочего места в торго-
вом зале биржи или удаленного торгового терминала, а также
его регистрация в торговой системе в качестве участника аук-
циона.
80
Рынок ценных бумаг
Участники аукциона могут приобретать государственные цен-
ные бумаги на аукционе:
• от своего имени и за свой счет при условии наличия ли-
цензии на осуществление профессиональной и биржевой дея-
тельности по ценным бумагам, включающей дилерскую деятель-
ность или деятельность инвестиционного фонда;
• от своего имени и за счет клиента при условии наличия
специального разрешения (лицензии) на осуществление профес-
сиональной и биржевой деятельности по ценным бумагам, вклю-
чающей брокерскую деятельность, и регистрации клиента в тор-
говой системе;
• от своего имени и в интересах клиента, действуя в каче-
стве доверительного управляющего, при условии наличия ли-
цензии на осуществление профессиональной и биржевой дея-
тельности по ценным бумагам, включающей деятельность по
доверительному управлению ценными бумагами, и регистрации
клиента в торговой системе.
Аукцион проводится в день, указанный в официальном изве-
щении Министерства финансов Республики Беларусь, в период с
10.30 до 15.30 и состоит из периода сбора заявок и периода удов-
летворения заявок. В течение периода сбора заявок участники
аукциона могут вводить в торговую систему конкурентные и
неконкурентную заявки.
Каждая конкурентная заявка, подаваемая в торговую систему,
должна содержать номер выпуска государственной ценной бу-
маги, наименование клиента, если заявка выставляется за счет
либо в интересах клиента, количество государственных ценных
бумаг, заявленное на покупку, цену за одну облигацию в процен-
тах от номинальной стоимости.
Каждая неконкурентная заявка состоит из номера выпуска
государственной ценной бумаги, наименования клиента, если
заявка выставляется за счет либо в интересах клиента, а также
сумму денежных средств, направляемую на покупку облигаций.
Ввод участником заявки в торговую систему возможен только
при соблюдении следующих условий:
Глава 2. Виды, ценных бумаг
81
• цена, указанная в конкурентной заявке, не ниже началь-
ной (стартовой) цены, если такая цена установлена в официаль-
ном извещении о проведении аукциона;
• сумма денежных средств, необходимая для полного удов-
летворения поданной участником аукциона заявки, не превы-
шает суммы денежных средств, предварительно зарезервирован-
ной им для участия в аукционе;
• общий объем всех неконкурентных заявок, поданных уча-
стником аукциона, не превышает лимита данных заявок, если
такой лимит установлен в официальном извещении о проведе-
нии аукциона.
По окончании периода сбора заявок формируется их сводный
реестр. До начала периода удовлетворения заявок Министер-
ство финансов Республики Беларусь определяет цену отсечения
по конкурентным предложениям и средневзвешенную цену.
В период удовлетворения заявок уполномоченный представи-
тель Министерства финансов Республики Беларусь подает в тор-
говую систему заявку на продажу государственных ценных бу-
маг с указанием цены отсечения.
Если спрос на аукционе не превышает объема выпуска госу-
дарственных ценных бумаг, то конкурентные заявки удовлетво-
ряются по заявленным ценам, но не ниже цены отсечения. В
этом случае удовлетворятся и все неконкурентные заявки по
средневзвешенной цене.
В случае превышения спроса со стороны участников аукцио-
на над объемом выпуска государственных ценных бумаг заявки
удовлетворяются пропорционально их объему.
В 2005 г. Министерство финансов Республики Беларусь про-
вело через биржу 233 аукциона, разместив государственные цен-
ные бумаги на общую сумму 1 159,4 млрд белорусских рублей
по номинальной стоимости.
Размещение облигаций путем прямой продажи. Министер-
ство финансов Республики Беларусь заключает с юридическим
лицом договор купли-продажи облигаций. На следующий рабо-
чий день после перечисления юридическим лицом на счет ука-
занного министерства денежных средств в объеме предполагав-
I
82 Рынок ценных бумаг
мой покупки облигаций эмитент направляет в Национальный
банк Республики Беларусь письмо о необходимости перевода об-
лигаций на счет “депо” их владельца и копию договора. Нацио-
нальный банк осуществляет перевод облигаций на счет их вла-
дельца не позднее рабочего дня, следующего за днем
представления Министерством финансов Республики Беларусь
письма на перевод данных облигаций.
Учет всех размещенных облигаций производится на счетах депо
в депозитариях, определенных Национальным банком Респуб-
лики Беларусь по согласованию с Министерством финансов Рес-
публики Беларусь. Национальный банк Республики Беларусь
выполняет функции центрального депозитария и осуществляет
контроль за учетом находящихся в обращении облигаций.
Министерство финансов Республики Беларусь имеет право
досрочного погашения облигаций путем выкупа всего выпуска
или его части, может обменять облигации, срок погашения по
которым наступил, на облигации других выпусков. Однако ука-
занное министерство не имеет права участвовать в обращении
облигаций.
Владельцы облигаций обязаны прекратить все сделки с обли-
гациями, подать заявки на погашение облигаций или выплату
процентного дохода в уполномоченные депозитарии, которые, в
свою очередь, представляют Национальному банку Республики
Беларусь сводную заявку на погашение облигаций и выплату
последнего процентного дохода по облигациям с процентным
доходом:
• за один рабочий день до наступления срока их погашения
или даты выплаты процентного дохода, если срок обращения
облигаций не превышает одного месяца (месяц считается рав-
ным 30 дням);
• за три рабочих дня до наступления срока их погашения
или даты выплаты процентного дохода, если срок обращения
облигаций менее одного года (год считается равным 365 дням);
• за пять рабочих дней до наступления срока их погашения
или даты выплаты процентного дохода, если срок обращения
облигаций год и более.
Глава 2. Виды ценных бумаг
83
Национальный банк Республики Беларусь осуществляет рас-
четы по погашению облигаций или выплате дохода по ним с
депозитариями, осуществляющими учет облигаций, в день наступ-
ления срока погашения облигаций или даты выплаты дохода.
Депозитарии, осуществляющие учет облигаций, производят рас-
четы с инвесторами в течение одного рабочего дня после поступ-
ления средств от Национального банка Республики Беларусь.
Собственниками государственных облигаций могут являться
и физические лица. В этом случае существуют некоторые осо-
бенности в размещении и обращении ценных бумаг.
Во-первых, приобретение физическими лицами облигаций при
первичном размещении, операции на вторичном рынке произ-
водятся через банки Республики Беларусь, имеющие лицензию
на осуществление профессиональной и биржевой деятельности
по ценным бумагам, включающей брокерскую деятельность,
лицензию Национального банка Республики Беларусь на при-
влечение во вклады средств физических лиц, а также уполномо-
ченные осуществлять депозитарный учет данных облигаций,
выплату процентного дохода и их погашение.
Во-вторых, для приобретения облигаций физические лица
заключают с банком договор комиссии или доверительного уп-
равления и перечисляют в безналичном порядке со счета бан-
ковского вклада, текущего счета, карт-счета, либо вносят денеж-
ные средства наличными.
В-третьих, для зачисления облигаций физические лица должны
открыть счет “депо” только в депозитарии банка, с которым зак-
лючен договор комиссии либо договор доверительного управле-
ния. Право собственности на облигации возникает с момента их
зачисления на счет “депо” физического лица в депозитарии банка
и подтверждается выпиской с этого счета. Зачисление и списа-
ние облигаций по счету “депо” физического лица по совершен-
ным сделкам купли-продажи производятся не позднее дня осу-
ществления сделки.
В-четвертых, выплата физическим лицам денежных средств
от продажи облигаций, а также процентного дохода или номи-
нальной стоимости облигаций при их погашении может произ-
водиться банком наличными.
84
Рынок ценных бумаг
2.6. Коносаменты, складские свидетельства, чеки
Упоминание о коносаменте как ценной бумаге содержится
далеко не во всех учебных пособиях по ценным бумагам. Это
можно объяснить, во-первых, тем, что коносамент не обращается
на рынке по подобию акциям, облигациям или векселям, а во-
вторых, его спецификой, которая связана с порядком его обра-
щения и условиями создания. Данной ценной бумагой обслужи-
ваются товары, находящиеся в пути.
Коносамент — это документ, содержащий условия договора
морской перевозки груза. Одни авторы определяют коносамент
как документ стандартной формы, принятой в международной
практике на перевозку груза, который удостоверяет его погрузку,
перевозку и право на получение [24, с. 78], другие — как ценную
бумагу, разновидность товарораспорядительного документа, пре-
доставляющего его держателю право распоряжаться грузом [11,
с. 75].
Различают следующие формы коносамента:
• на предъявителя — предъявитель коносамента является
владельцем груза;
• именной — владельцем груза является лицо, имя которого
указано в коносаменте; именной коносамент не подлежит пере-
даче другим лицам;
• ордерный — путем использования на нем индоссамента
передается другим лицам; такая возможность передачи другим
лицам делает эту форму коносамента самой распространенной.
Согласно Правилам перевозок грузов внутренним водным
транспортом, утвержденным постановлением Министерства
транспорта и коммуникаций Республики Беларусь от 26.01.2005 г.
№ 3 [22], коносамент — товарораспорядительный документ
(ценная бумага), удостоверяющий заключение договора пере-
возки груза внутренним водным транспортом и служащий до-
казательством приема перевозчиком указанного в этом доку-
менте груза.
В соответствии с этими правилами коносамент заполняется
грузоотправителем и представляется перевозчику при предъяв-
Глава 2. Виды, ценных бумаг 85
лении груза к перевозке. Грузоотправитель вправе поручить пере-
возчику, порту погрузки с их согласия составить коносамент.
При этом перевозчик, порт погрузки вправе применять утверж-
денные ими формы коносаментов в соответствии с требования-
ми законодательства Республики Беларусь. Коносамент в этом
случае заполняется после предъявления груза к перевозке.
Неправильно составленный коносамент или его утеря не
влияют на действительность заключенного с перевозчиком дого-
вора. Грузоотправитель несет ответственность перед перевозчи-
ком за достоверность данных, предоставленных для включения
в коносамент, а также за убытки, причиненные перевозчику вслед-
ствие недостоверности таких данных.
К коносаменту грузоотправителем должны быть приложены
также другие необходимые перевозочные и сопроводительные
документы на груз в зависимости от его вида в соответствии с
законодательством (сертификаты, свидетельства, паспорта и дру-
гие документы).
Коносамент содержит следующие реквизиты:
• дату приема предъявленного по данному коносаменту груза
к перевозке (завоза груза в порт);
• полные наименования грузополучателя и грузоотправителя
и их местонахождение;
• тип, номер (наименование) судна, осуществляющего перевозку
груза, и судовладельца, на имя которого зарегистрировано судно;
• место отправления, перевалки, назначения груза с указанием
их географического месторасположения, наименованием портов
(пунктов погрузки, выгрузки, перевалки);
• название и реквизиты учреждения банка, обслуживающего
грузоотправителя и предоставляющего финансовые гарантии его
деятельности;
• точное и полное наименование груза, его сорт, класс, марку;
• общую массу брутто грузов в килограммах (при перевозке
грузов в таре (упаковке) или в контейнерах) или объем груза в
кубических метрах (при перевозке грузов навалом/насыпью или
наливом);
86
Рынок ценных бумаг
• перечень прилагаемых грузоотправителем к коносаменту
сопроводительных документов на груз и количество листов в
каждом документе;
• общую сумму объявленной ценности предъявляемого к пе-
ревозке груза по данному коносаменту и др.
Складское свидетельство представляет собой документ, под-
тверждающий факт заключения договора хранения и принятия
товара на хранение, а держатель свидетельства получает право
распоряжаться товаром в то время, когда товар находится на
хранении.
Двойное складское свидетельство является ценной бумагой,
состоящей из двух частей: складского свидетельства и залого-
вого свидетельства (варранта).
Отношения, возникающие в связи с выдачей, обращением и
погашением простых складских свидетельств, двойных складс-
ких свидетельств и их частей — складского и залогового свиде-
тельств, в Республике Беларусь регулируются Положением о
двойных и простых складских свидетельствах, утвержденным
постановлением Государственного комитета по ценным бума-
гам Республики Беларусь от 04.05.2001 г. № 39/П [19].
В соответствии с указанным Положением двойное складское
свидетельство, каждая из двух его частей и простое складское
свидетельство — ценная бумага, выдаваемая товарным складом
товаровладельцу в подтверждение принятия от него товара на
хранение.
Двойное складское свидетельство, как уже отмечалось, состо-
ит из двух частей, которые могут быть отделены одно от другого.
В каждой части двойного складского свидетельства должны быть
одинаково указаны следующие обязательные реквизиты:
• наименование и место нахождения товарного склада, при-
нявшего товар на хранение;
• текущий номер складского свидетельства по реестру склад-
ских свидетельств;
• наименование юридического лица либо имя гражданина,
от которого принят товар на хранение, а также местонахожде-
ние (место жительства) товаровладельца;
Глава 2. Виды ценных бумаг
87
• наименование и количество принятого на хранение това-
ра — число единиц и (или) товарных мест и (или) мера (вес,
объем) товара;
• срок, на который товар принят на хранение, если такой
срок устанавливается, либо указание на то, что товар принят на
хранение до востребования;
• размер вознаграждения за хранение либо тарифы, на осно-
вании которых оно исчисляется, и порядок оплаты хранения;
• датн выдачи складского свидетельства.
В каждой части двойного складского свидетельства должно
быть указано лицо, которое может само осуществлять права, удо-
стоверяемые двойным складским свидетельством, или назна-
чить своим распоряжением (приказом) другое уполномоченное
лицо. Обе части двойного складского свидетельства должны
иметь идентичные подписи уполномоченного лица, скрепленные
печатями товарного склада.
Документ, не соответствующий требованиям, предъявляемым
к обязательным реквизитам, не является двойным складским
свидетельством.
Права по двойному складскому свидетельству, складскому и
залоговому свидетельствам передаются вместе или порознь по
передаточным надписям-индоссаментам, совершаемым на обо-
ротной стороне бланка складского или залогового свидетельства.
Непрерывный ряд передаточных надписей-индоссаментов явля-
ется доказательством перехода прав, удостоверенных этими цен-
ными бумагами. Все лица, индоссировавшие права на двойное
складское свидетельство или складское свидетельство, несут от-
ветственность за осуществление прав по нему солидарно.
Передаточная надпись-индоссамент на складском или зало-
говом свидетельстве должна содержать:
• полное наименование индоссанта и индоссата с указанием
организационно-правовой формы, если они являются юридичес-
кими лицами, либо фамилий индоссанта и индоссата с указанием
данных документа, удостоверяющего их личность, если они яв-
ляются физическими лицами;
88
Рынок ценных бумаг
• собственноручную подпись лица, уполномоченного подпи-
сываться от имени индоссанта, скрепленную печатью индоссанта;
• дату совершения передаточной надписи-индоссамента.
Индоссамент должен быть простым и ничем не обусловлен-
ным. Всякое ограничивающее его условие считается ничтож-
ным. Частичный индоссамент недействителен. Не допускается
включение в текст индоссамента никаких оговорок, приписок,
дополнений. При совершении очередного индоссамента не до-
пускается внесение изменений в текст предыдущих индоссамен-
тов, в текст самого складского или залогового свидетельства.
Простое складское свидетельство выдается на предъявителя.
Оно должно содержать такие же реквизиты, как и двойное склад-
ское свидетельство, только вместо наименования лица указание
на то, что оно выдано на предъявителя.
Чек — это ценная бумага, представляющая собой платежно-
расчетный документ, письменное поручение чекодателя банку
уплатить чекополучателю указанную в нем сумму.
Существуют несколько видов чеков. Наиболее распространен-
ными являются следующие:
• денежный чек предназначен для получения наличных де-
нег в банке;
• расчетный чек предполагает только безналичные расчеты;
• предъявительский чек выписывается на предъявителя и
может передаваться от владельца другим лицам путем простого
вручения;
• именной чек выписывается на конкретное лицо с оговор-
кой “не приказу”, что означает невозможность передачи чека
другому лицу;
• ордерный чек выписывается на конкретное лицо с оговор-
кой “приказу”, которая дает возможность дальнейшей передачи
чека путем передаточной надписи — индоссамента.
В Республике Беларусь операции с чеками регулируются
Инструкцией о банковском переводе, утвержденной постанов-
лением Правления Национального банка Республики Беларусь
от 29.03.2001 г. № 66, а также Инструкцией о порядке проведе-
ния операций с использованием чеков из чековых книжек и
Глава 2. Виды, ценных бумаг 89
расчетных чеков, утвержденной постановлением Правления На-
ционального банка Республики Беларусь от 30.03.2005 г. № 43.
Упомянутая Инструкция о банковском переводе определяет
чек как ценную бумагу, содержащую ничем не обусловленное
распоряжение чекодателя провести платеж указанной в нем
суммы чекодержателю. Перевод средств по такому чеку, предъяв-
ленному бенефициаром к оплате, за счет чекодателя в пользу
бенефициара является разновидностью дебетового перевода.
Банковский чек выписывается уполномоченным банком на
основании подписанного клиентом заявления на выставление бан-
ковского чека, которое должно содержать следующие обязатель-
ные реквизиты: наименование банка, за счет которого будет осу-
ществляться выплата средств по чеку; сумму и валюту перевода;
реквизиты заявителя (наименование, его адрес, а также при необ-
ходимости номер счета, паспортные данные или данные заменяю-
щего паспорт документа); реквизиты бенефициара (чекодержате-
ля); назначение платежа. Уполномоченные банки самостоятельно
разрабатывают формы заявлений, включая в них обязательные
реквизиты и другую необходимую банку информацию.
Инструкция 2005 г. устанавливает порядок расчетов в бело-
русских рублях за товары (работы, услуги) юридическими лицами
и физическими лицами посредством чеков из чековых книжек,
а также физическими лицами посредством расчетных чеков.
Регламентируется и порядок получения по расчетному чеку
физическими лицами наличных денежных средств в белорус-
ских рублях в банке чекодателя или в банках, с которыми банк
чекодателя заключил соответствующие договоры.
Чековая книжка состоит из обложки, контрольного талона и
10, 20, 25 или 50 чеков. Чековая книжка и расчетные чеки вы-
писываются на сумму денежных средств, находящуюся на счете
специального режима — счете, открытом в банке чекодателя, на
котором учитываются денежные средства, предназначенные для
оплаты чеков из чековых книжек, расчетных чеков по мере их
поступления в банк чекодателя.
Чековая книжка действительна в течение одного года со дня
ее выдачи банком чекодателя, а расчетный чек — в течение 30
календарных дней с аналогичной даты.
90
Рынок ценных бумаг
2.7. Муниципальные ценные бумаги
Основанием для организации выпуска облигаций местных
займов областными, городскими и районными Советами депута-
тов, исполнительными и распорядительными органами Респуб-
лики Беларусь является Положение о порядке выпуска, разме-
щения, обращения и погашения облигаций местных займов,
утвержденное постановлением Совета Министров Республики
Беларусь от 25.04.1998 г. № 662 [21].
Упомянутым правовым актом введены следующие понятия:
• генеральный агент — юридическое лицо, действующее от
имени эмитента и являющееся распорядителем финансовых и
иных средств облигационного займа;
• генеральный менеджер — юридическое лицо, действующее
по поручению эмитента и осуществляющее совместно с уполно-
моченным банком разработку программы целевого займа, мар-
кетинг и внесение предложений по эффективному проведению
займа, а также обеспечивающее организационное руководство и
выступающее заказчиком при реализации указанной программы,
выполняющее иные функции;
• уполномоченный банк — банк Республики Беларусь, кото-
рому эмитент по договору поручает проводить первичное размеще-
ние и погашение (выкуп) облигаций займа, выполнять расчеты,
связанные с проведением займа, а также осуществлять совместно
с генеральным менеджером разработку программы целевого займа,
маркетинг и внесение предложений по проведению займа;
• уполномоченный депозитарий — юридическое лицо, имею-
щее право осуществлять депозитарную деятельность на рынке
ценных бумаг в соответствии с законодательством Республики
Беларусь, действующее на основании договора с генеральным аген-
том и осуществляющее ведение счета “депо” эмитента и начис-
ление доходов по облигациям инвесторам местных займов;
• совет целевого займа — орган, осуществляющий коорди-
нацию деятельности участников займа, методологическое и фи-
нансовое управление займом.
'лава 2. Виды, ценных бумаг
91
Облигации местных займов являются долговыми обязатель-
ствами местных Советов депутатов и проводятся в целях привле-
чения свободных денежных средств юридических и физических
лиц для финансирования затрат, связанных с социально-эконо-
мическим развитием регионов.
Указанные ценные бумаги могут выпускаться как на бумаж-
ной основе, так и в виде записей на счетах. Облигации могут
выпускаться эмитентом путем их открытого или закрытого
первичного размещения среди инвесторов.
В зависимости от назначения привлеченных денежных средств
могут проводиться общие и целевые местные облигационные
займы. Решение о выпуске облигаций местных займов прини-
мают местные Советы депутатов (городские, областные, район-
ные) по предложению соответствующих исполнительных коми-
тетов. Решением устанавливается цель проведения займа, общий
объем его эмиссии, сроки проведения, гарантии по обеспечению
погашения облигаций.
Облигации общих местных займов — это долговые обяза-
тельства местных Советов по привлечению денежных средств
юридических лиц для покрытия временных кассовых разрывов
между доходами и расходами местных бюджетов, которые выпус-
каются на срок не более одного бюджетного года. Объем эмис-
сии таких облигаций определяется суммой денежных средств,
необходимых для финансирования временных кассовых разры-
вов между доходами и расходами местных бюджетов, и расходов
на их выпуск и размещение.
Решения о проведении общих местных облигационных зай-
мов принимаются:
• для областей и города Минска — по согласованию с Мини-
стерством финансов Республики Беларусь;
• для городов областного подчинения и районов — по согла-
сованию с вышестоящим органом местного управления.
Для подготовки решения о проведении общих местных обли-
гационных займов при эмитенте может создаваться специаль-
ная экспертная группа. В функции этой группы входит обосно-
вание необходимости и целесообразности проведения общего
92
Рынок ценных бумаг
местного облигационного займа, организация его проведения,
контроль за использованием средств займа и его погашением.
Порядок выпуска, размещения, обращения и погашения об-
лигаций общих займов утверждается эмитентом.
Облигации целевых местных займов — это долговые обяза-
тельства местных Советов депутатов по привлечению денежных
средств физических и юридических лиц для финансирования кон-
кретных проектов. Целевые облигации местных займов могут быть
краткосрочными и долгосрочными. Объем их эмиссии опреде-
ляется суммой денежных средств, необходимых для финансиро-
вания конкретных программ социально-экономического разви-
тия региона и расходов на организацию и проведение займа.
Порядок выпуска, размещения, обращения и погашения об-
лигаций целевых займоз утверждается советом данного займа.
Объем эмиссии облигаций целевого местного займа может
индексироваться при превышении фактического уровня инфля-
ции над расчетным. В пределах общего объема эмиссии данного
займа может осуществляться несколько выпусков облигаций.
Каждый выпуск облигаций может размещаться по частям [21].
Для проведения экспертизы целесообразности привлечения
заемных средств, анализа инвестиционных проектов, осуществ-
ления контроля за проведением целевых займов, подготовки
предложений по выбору генерального агента, уполномоченного
банка и генерального менеджера при местных Советах депута-
тов могут создаваться контрольно-экспертные советы местных
облигационных займов.
Управление целевым облигационным займом осуществляет
совет данного займа. В состав совета входят представители эми-
тента, генерального агента, уполномоченного банка, генерального
менеджера и других предприятий, организаций и учреждений.
Указанный совет координирует мероприятия по реализации
целей займа, утверждает его технико-экономические условия, а
также положение, регулирующее порядок выпуска, размещения,
обращения и погашения облигаций займа и их производных.
К его компетенции также относятся регулирование в пределах
зарегистрированного выпуска облигаций сроков и объемов при-
Глава 2. Виды ценных бумаг
93
влекаемых средств, утверждение порядка реализации продук-
ции, полученной в результате проведения займа, и др.
Облигации местных займов обеспечиваются конкретными
доходными статьями местного бюджета, а также материальными,
финансовыми и другими активами, находящимися в коммуналь-
ной собственности. Гарантами займов могут выступать юриди-
ческие лица, независимо от форм собственности.
Эмитент может выпустить облигации местных займов только
после их государственной регистрации и присвоения им соот-
ветствующего номера. Регистрация может быть произведена
только после заверения в республиканском органе государствен-
ного управления, осуществляющем контроль и надзор за рын-
ком ценных бумаг, краткой информации о проведении откры-
той продажи облигаций и проспекта эмиссии.
Заверение краткой информации об открытой продаже обли-
гаций, регистрация облигаций и проспекта эмиссии в Департа-
мент по ценным бумагам должны быть проведены не позднее
30 дней с момента подачи заявления с приложением необходи-
мых документов.
Текст краткой информации об открытой продаже облигаций
с указанием даты его заверения публикуется в средствах массо-
вой информации не позднее одного месяца после ее заверения.
Внесение изменений или дополнений в опубликованную крат-
кую информацию, в проспект эмиссии допускается только после
их заверения и регистрации в Департаменте по ценным бума-
гам в двухнедельный срок.
Размещение облигаций может осуществляться на аукцион-
ной либо безаукционной основе.
Сделки по купле-продаже облигаций местных займов на вто-
ричном рынке с юридическими лицами осуществляются на фон-
довой бирже. Физические лица могут покупать или продавать
такие ценные бумаги как через биржу, так и уполномоченный
банк, являющийся профессиональным участником рынка цен-
ных бумаг. В последнем случае сделка должна быть зарегист-
рирована на бирже не позднее следующего рабочего дня после
ее заключения.
94
Рынок ценных бумаг
Первый выпуск муниципальных облигаций в Республике
Беларусь был проведен в Минске 15.03.1993 г. с целью финанси-
рования строительства жилья. Заем состоял из 22 500 облигаций
разного номинала на сумму 1 млрд руб. (1,25 млн дол. США)
сроком на один год. Инвесторам была предоставлена возмож-
ность лотерейного выигрыша права на покупку на выгодных
условиях квартиры в Минске. Однако только 41 облигация была
продана на Белорусской фондовой бирже, остальные были пере-
даны Национальному банку Республики Беларусь в качестве
залога по кредиту в 1 млрд руб., который был выплачен за счет
продажи на аукционе квартир, предназначенных для лотереи.
Таким образом, цель займа — строительство жилья — была ре-
ализована не посредством реализации облигаций, а посредством
кредита Национального банка [26].
Одной из основных причин такого итога займа явилось от-
сутствие на тот момент нормативной правовой базы. Кроме того,
в условиях возрастающей инфляции и финансовой нестабиль-
ности прогнозирование поведения финансового рынка было зат-
руднено. Опыт же эмиссии индексируемых ценных бумаг, до-
ходность по которым можно привязать к изменению курса рубля
к иностранным валютам или уровня инфляции, отсутствовал.
Инфрастуктура рынка ценных бумаг страны только начинала
развиваться.
Последующие выпуски были более удачными, хотя и здесь были
свои проблемы. Минский облигационный заем 1996 г. (ноябрь)
позволил привлечь 485,8 млрд руб., первый брестский — 341 млрд
руб. (на 24.12.1999 г.), первый гродненский — 42 млрд руб. (на
24.12.1999 г). С ноября 1999 г. была начато размещение облига-
ций второго минского займа, с 2000 г. — первого гомельского.
Хотя облигации всех муниципальных займов, проводимых в стране,
включались в котировальный лист и были допущены к обраще-
нию на бирже в качестве внесписочных ценных бумаг, сделки
на бирже были прекращены с облигациями брестского, гроднен-
ского и гомельского займов. Причиной тому послужили: по бре-
стскому займу — невыполнение Брестским облисполкомом обя-
зательств перед инвесторами, по гродненскому — перевод
строительства второго дома, возводимого по программе займа, на
Глава 2. Виды ценных бумаг
95
долевое строительство, по гомельскому — решение совета займа
о его приостановке до благоприятных изменений в экономичес-
кой ситуации.
В последние пять лет, несмотря на определенные экономичес-
кие успехи в стране, развитие инфраструктуры рынка ценных
бумаг, совершенствование механизмов проведения биржевых
сделок с ценными бумагами и расчетов по их итогам, существу-
ющие льготы по налогообложению доходов от операций с муни-
ципальными жилищными облигациями, выпуск целевых и об-
щих займов не осуществлялся.
2.8. Приватизационные чеки
Законом Республики Беларусь “О разгосударствлении и при-
ватизации государственной собственности в Республике Бела-
русь” от 19.01.1993 г. № 2103-ХП предусмотрено, что доля (ее
размер определяется Президентом) государственного имуще-
ства, подлежащего приватизации, должна безвозмездно переда-
ваться гражданам Республики Беларусь. Целью такой акции
является, прежде всего, обеспечение социального равенства всех
граждан в процессе приватизации на этапе перехода к рыноч-
ной экономике.
Указанный закон определяет разгосударствление как пере-
дачу от государства физическим и юридическим лицам час-
тично либо полностью (в том числе посредством приватизации)
функций непосредственного управления хозяйствующими
субъектами. Под приватизацией понимается приобретение фи-
зическими и юридическими лицами права собственности на
объекты, принадлежащие государству.
В результате приватизации государство полностью или час-
тично утрачивает права владения, пользования и распоряжения
государственной собственностью, а государственные органы ут-
рачивают права непосредственного управления этой собствен-
ностью.
В качестве объектов приватизации определены: государ-
ственное и общественное жилье; государственные предприятия,
учреждения, организации, структурные единицы объединений и
96
Рынок ценных бумаг
структурные подразделения предприятий; государственное иму-
щество, сданное в аренду; доли (паи, акции), принадлежащие
Республике Беларусь и административно-территориальным еди-
ницам в имуществе субъектов хозяйствования.
Субъектами, приобретающими государственную собственность
в процессе приватизации, могут быть граждане Республики Бе-
ларусь и Российской Федерации, негосударственные юридичес-
кие лица, юридические лица Республики Беларусь, созданные
не менее чем 50% членов трудовых коллективов приватизиру-
емых предприятий, иностранные инвесторы, а также лица без
гражданства.
Негосударственными юридическими лицами признаются
юридические лица, у которых доля государственной собственно-
сти в уставном фонде составляет менее 50%.
Безвозмездно передаваемая каждому гражданину часть госу-
дарственной собственности определяется двумя квотами — жи-
лищной квотой и квотой на имущество государственных пред-
приятий. Квоты в первую очередь используются по их целевому
назначению:
• жилищная квота — для приватизации жилых помещений
в домах государственного и общественного жилищного фонда;
• квота на имущество государственных предприятий — для
приобретения приватизируемых государственных объектов.
Для реализации права использования квот гражданами им
выдаются именные приватизационные чеки “Жилье” и “Иму-
щество”.
Члены трудового коллектива предприятия, преобразованного
в открытое акционерное общество, и приравненные к ним лица
приобретают принадлежащие государству акции этого предпри-
ятия за деньги на льготных условиях (по цене на 20% ниже
номинальной стоимости).
Акции, приобретенные гражданами Республики Беларусь у
государства за денежные средства на льготных условиях (по цене
на 20% ниже номинальной стоимости) и в обмен на именные
приватизационные чеки “Имущество”, не могут быть отчуждены
в период безвозмездной приватизации. Исключение составляют:
Глава 2. Виды, ценных бумаг
97
во-первых, случаи перехода права собственности физическим
лицам: в результате дарения таких акций близким родственни-
кам (родителям, детям, супругам, родным братьям и сестрам, вну-
кам, бабке и деду), а также родителям супругов; в связи со смер-
тью акционера наследникам; во-вторых, при отчуждении акций
эмитентов, перечень которых ежегодно утверждается Правитель-
ством Республики Беларусь по согласованию с ее Президентом;
в-третьих, при отчуждении акций Республике Беларусь, в том
числе по причине выезда акционера на постоянное место жи-
тельства за пределы Беларуси; в-четвертых, при отчуждении ак-
ций в уставных фондах юридических лиц этим юридическим
лицам, том числе для уменьшения их уставных фондов; при
обмене акций в уставных фондах при реорганизации; в-пятых,
при обращении взыскания на эти акции по решению суда.
Порядок эмиссии и обращения именных приватизационных
чеков, их использования в период безвозмездной приватизации
государственной собственности в Республике Беларусь, государствен-
ные гарантии их владельцам устанавливает Закон Республики
Беларусь “Об именных приватизационных чеках Республики
Беларусь”, принятый 06.07.1993 г.
Номинальная стоимость одного чека определяется Советом
Министров Республики Беларусь исходя из общей стоимости при-
ватизируемой государственной собственности, безвозмездно пере-
даваемой гражданам Республики Беларусь, и общего количества
чеков, причитающихся всем гражданам Республики Беларусь.
При переоценке стоимости государственной собственности,
подлежащей безвозмездной приватизации, стоимость неисполь-
зованного приватизационного чека “Имущество” индексируется
в той же пропорции.
Граждане Республики Беларусь, имеющие право владения
приватизационными чеками “Имущество”, могут:
• продавать (полностью или частично) принадлежащие им
чеки;
• передавать чеки в распоряжение доверенного лица или орга-
низации на договорных условиях;
4 Зак 2738
98
Рынок ценных бумаг
• обменивать чеки на ценные бумаги специализированных
инвестиционных фондов, имеющих лицензию на работу с ними;
• использовать чеки при приобретении приватизируемых го-
сударственных объектов (акций, долей, паев в имуществе таких
объектов);
• наследовать и завещать чеки в установленном законода-
тельством Республики Беларусь порядке. Приватизационные
чеки используются владельцами в качестве средства оплаты при
приобретении в собственность объектов, подлежащих привати-
зации, или доли в имуществе этих объектов.
Положением “Об обращении именных приватизационных
чеков “Имущество”, утвержденным постановлением Мингоси-
мущества от 10.05.2001 г. № 4, установлено, что юридические
лица Республики Беларусь, иностранные инвесторы, лица без
гражданства, являющиеся субъектами приватизации, могут при-
обретать именные приватизационные чеки “Имущество” при
посредничестве профессиональных участников рынка ценных
бумаг и использовать их в качестве средства оплаты за приобре-
таемые объекты приватизации.
Профессиональные участники рынка ценных бумаг, могут
использовать приобретенные именные приватизационные чеки
“Имущество” для оплаты за приобретаемые объекты приватиза-
ции, оплачивать по поручению иных субъектов приватизации
государственное имущество, приобретенное этими субъектами, а
также выполнять посреднические операции по приобретению
именных приватизационных чеков “Имущество” по поручению
и за счет этих субъектов приватизации.
Порядок обмена акций открытых акционерных обществ, со-
зданных в процессе приватизации государственного имущества,
на именные приватизационные чеки “Имущество” установлен
“Положением о порядке обмена принадлежащих Республике
Беларусь акций открытых акционерных обществ, созданных в
процессе приватизации государственного имущества, на имен-
ные приватизационные чеки “Имущество” гражданам Респуб-
лики Беларусь через обособленные подразделения открытого
акционерного общества “Сберегательный банк “Беларусбанк”,
Глава 2. Виды, ценных бумаг
99
утвержденным постановлением Министерства экономики Рес-
публики Беларусь от 25.07.2002 г. № 163.
Количество чеков “Имущество”, принимаемое в обмен на ак-
ции конкретного акционерного общества, доводится отдельно
до каждого филиала АСБ Беларусбанк”. При этом пакет ак-
ций объемом до 100 тыс. приватизационных чеков обменива-
ется в городе или районе по месту расположения открытого
акционерного общества, от 100 тыс. до 200 тыс. — в пределах
области, города Минска, свыше 200 тыс. — по всей Республике
Беларусь.
Обменять на акции можно чеки, начисленные гражданину в
соответствии с законодательством (личная имущественная квота)
и полученные по наследству. Обмену также подлежат чеки, пе-
реоформленные гражданину от близких родственников (роди-
телей, детей, супругов, родных братьев и сестер, внуков, бабушек,
дедушек, свекрови, свекра, тестя и тещи), которым они были
начислены в качестве личной имущественной квоты, но в сумме
не более 250 штук в течение всего периода безвозмездной при-
ватизации.
Приватизационные чеки “Жилье” используются владельцами
в соответствии с Законом Республики Беларусь “О приватизации
жилищного фонда в Республике Беларусь” для приватизации
занимаемых жилых помещений в домах государственного жи-
лищного фонда.
Декретом Президента Республики Беларусь от 07.06.2005 г.
№ 6 установлено, что до 01.01.2007 г. именные приватизационные
чеки “Жилье” подлежат перерегистрации в открытом акцио-
нерном обществе “Сберегательный банк “Беларусбанк”, и опре-
делен порядок перерегистрации.
Перерегистрированные чеки “Жилье” не подлежат отчужде-
нию, за исключением дарения их по нотариально удостоверен-
ному договору супругу (супруге), родителям, детям, усыновите-
лям, усыновленным, родным братьям и сестрам, деду, бабке,
внукам, перехода права собственности по наследству либо по ре-
шению суда.
100
Рынок ценных бумаг
ТЕСТ (акции)
Укажите все правильные ответы
1. В соответствии с белорусским законодательством простые
акции дают их владельцам право:
1) на получение дивидендов в виде фиксированных при вы-
пуске акций процентов;
2) голоса на собрании акционеров;
3) на получение части имущества акционерного общества при
его ликвидации;
4) первоочередного приобретения акций того же эмитента,
даже если это не оговорено в уставе общества.
2. В Республике Беларусь владельцы привилегированных ак-
ций вправе участвовать в общем собрании акционеров с пра-
вом голоса:
1) во всех собраниях;
2) при принятии решений о реорганизации и ликвидации
акционерного общества;
3) в случае внесения в устав акционерного общества измене-
ний или дополнений, ограничивающих их права.
3. Акционерное общество по белорусскому законодательству
может выпустить привилегированных акций на сумму:
1) не более 50% уставного фонда;
2) не более 30% уставного фонда;
3) не более 25% уставного фонда.
4. ОАО “Белорусская валютно-фондовая биржа” имеет право
на выпуск привилегированных акций в размере:
1) не более 10% уставного фонда;
2) 0% уставного фонда.
5. Номинальная стоимость акций в Республике Беларусь мо-
жет быть выражена:
1) в белорусских рублях и в свободно конвертируемой валюте;
2) только в иностранной валюте;
3) только в белорусских рублях;
Глава 2. Виды ценных бумаг
101
4) в иностранной валюте только для предприятий с участием
иностранного капитала;
5) в валюте, установленной собранием акционеров.
6. Имуществом акционерного общества должны обеспечи-
ваться:
1) все выпускаемые акции;
2) не менее 50% выпускаемых акций;
3) не менее 75% выпускаемых акций.
7. Продажа акции их первому владельцу может осуществляться
по цене:
1) ниже номинальной стоимости;
2) выше номинальной стоимости;
3) равной номинальной стоимости;
8. Номинальная стоимость акций конкретного акционерного
общества должна быть одинаковой:
1) для всех акций;
2) для акций каждого отдельного выпуска;
3) только для всех простых акций;
4) только для всех привилегированных акций.
9. Размер дивиденда по простым акциям устанавливается:
1) проспектом эмиссии при выпуске акций;
2) решением общего собрания акционеров по итогам фи-
нансового года.
10. Конкретный срок погашения акции:
1) имеют;
2) не имеют;
3) имеют, если это оговорено в проспекте эмиссии.
11. Номинальная стоимость акций, приобретенных акционерами,
составляет:
1) собственный капитал акционерного общества;
2) уставный капитал акционерного общества;
3) рыночную стоимость акционерного общества.
102
Рынок ценных бумаг
12. Синонимами являются:
1) номинальная стоимость акции;
2) эмиссионная цена акции;
3) нарицательная стоимость акции;
4) балансовая цена акции;
5) курсовая стоимость акции.
13. В Республике Беларусь выпуск акций на предъявителя:
1) разрешен без каких-либо ограничений;
2) разрешен в определенном отношении к величине опла-
ченного уставного капитала;
3) разрешен только для привилегированных акций, не даю-
щих право голоса на собрании акционеров;
4) запрещен.
14. Собственные акции акционерного общества, находящиеся на
его балансе, право голоса:
1) предоставляют;
2) не предоставляют.
15. Дивиденды на собственные акции, акционерного общества,
находящиеся в его распоряжении:
1) начисляются всегда;
2) не начисляются никогда;
3) начисляются в случаях, предусмотренных уставом.
16. К исключительной компетенции собрания акционеров отно
сятся вопросы:
1) изменения устава общества;
2) изменения размера уставного фонда;
3) создания дочерних предприятий;
4) выбора органов управления общества;
5) выпуска обществом облигаций;
6) реорганизации общества;
7) принятия и утверждения решения о выпуске акций;
8) определения размера вознаграждений и компенсации рас
ходов членам совета директоров, ревизионной комиссии хозяй
ственного общества за исполнение ими своих обязанностей;
Глава 2. Виды ценных бумаг 103
9) решения о предоставлении спонсорской помощи.
17. Краткая информация об открытой продаже акций должна
быть опубликована:
1) в том органе печати, который обеспечит информирован-
ность потенциальных инвесторов;
2) в двух центральных республиканских газетах;
3) одной центральной республиканской газете и как мини-
мум в одной областной газете по месту расположения эмитента;
4) в двух республиканских и двух областных газетах.
18. Дивиденд — это:
1) разница между эмиссионной и номинальной ценой акции;
2) разница между рыночной (курсовой) и номинальной сто-
имостью акции;
3) часть чистой прибыли акционерного общества, распреде-
ляемая среди акционеров, приходящаяся на одну простую и при-
вилегированную акцию.
19. Выплата объявленных акционерным обществом дивидендов:
1) является обязательной;
2) является не обязательной;
3) может быть отменена Наблюдательным советом акцио-
нерного общества.
20. Дивиденд по привилегированным акциям устанавливается:
1) акционерным обществом в фиксированном размере при
их выпуске;
2) собранием акционеров ежегодно по итогам финансового
года;
3) исполнительным органом общества при наличии прибыли.
21. Акционерное общество не вправе принимать решения об
объявлении и выплате дивидендов, а также выплачивать
дивиденды,если:
1) уставный фонд оплачен не полностью;
2) в предстоящие шесть месяцев предстоит погашение вы-
пущенных обществом облигаций;
104
Рынок ценных бумаг
3) стоимость чистых активов акционерного общества мень-
ше суммы его уставного фонда и резервных фондов либо станет
меньше их суммы в результате выплаты дивидендов;
4) акционерное общество имеет устойчивый характер не-
платежеспособности;
5) не завершен выкуп акций акционерного общества по тре-
бованию его акционеров.
22. Число участников закрытого акционерного общества не дол-
жно превышать:
1) десяти;
2) пятидесяти;
3) ста;
4) одной тысячи.
23. Инвестиционный фонд имеет право на выпуск привилеги-
рованных акций в размере:
1) 10% уставного фонда;
2) 0% уставного фонда;
3) 20% уставного фонда;
4) 25% уставного фонда;
24. Решение о выпуске акций учредителями акционерного об-
щества утверждается:
1) единогласно;
2) большинством не менее трех четвертей от общего коли-
чества голосов;
3) большинством не менее двух третей от общего количе-
ства голосов.
25. Решение об образовании органов управления акционерного
общества, его контрольных органов и избрании их членов
принимаются:
1) единогласно;
2) большинством не менее трех четвертей от общего количе-
ства голосов;
3) большинством не менее двух третей от общего количе-
ства голосов.
Глава 2. Виды ценных бумаг 105
26. В заверении предложения о покупке акций может быть от-
казано в случае:
1) отсутствия требуемых сведений или документов;
2) по причине нецелесообразности.
27. Совет директоров (наблюдательный совет) должен быть со-
здан в акционерном обществе с числом акционеров:
1) более пятидесяти;
2) более сорока;
3) более двадцати.
28. Лица, имеющие доступ к конфиденциальной информации
эмитента и члены их семей могут приобретать ценные бу-
маги этого эмитента только при условии хранения их у
себя сроком:
1) не менее трех месяцев;
2) не менее шести месяцев.
29. Предложение о скупке всех акций эмитента, обращенное ко
всем акционерам, обязано сделать лицо:
1) намеревающееся купить более 20% его акций с правом
голоса; 2) намеревающееся купить более 50% его акций с правом
голоса; 3) намеревающееся купить более 10% его привилегирован-
ных акций; 4) намеревающееся купить более 50% его привилегирован-
ных акций.
30. В акционерном обществе с числом акционеров более одной
тысячи количественный состав совета директоров не может
быть менее:
1) девяти членов;
2) семи членов;
3) пяти членов.
31. Акционерное общество может быть преобразовано:
1) в общество с ограниченной ответственностью;
2) в общество с дополнительной ответственностью;
106
Рынок ценных бумаг
3) в хозяйственное товарищество;
4) в производственный кооператив;
5) в унитарное предприятие в случае, когда в составе этого
общества остался один участник.
32. Кумулятивные акции (мировой опыт) — это:
1) разновидность простых акций, по которым невыплачен-
ные или не полностью выплаченные дивиденды, накапливаются
и выплачиваются впоследствии;
2) разновидность привилегированных акций, по которым не-
выплаченные или не полностью выплаченные дивиденды, раз-
мер которых определен при выпуске акций, накапливаются и
выплачиваются впоследствии;
3) разновидность привилегированных акций, при выпуске
которых предусматривается размер дивидендов в зависимости
от изменения среднерыночной процентной ставки.
33. Конвертируемые акции (мировой опыт) — это:
1) разновидность привилегированных акций, при выпуске
которых определяются условия конвертации их на простые (обык-
новенные) акции или привилегированные акции иных типов;
2) разновидность привилегированных акций, которые эми-
тент вправе выкупить (отозвать) их у владельцев по своей ини-
циативе после предварительного уведомления;
3) именные акции, обращение которых ограничено уставом
общества.
34. Балансовая стоимость акций рассчитывается как отношение:
1) чистых активов по балансу общества к количеству выпу-
щенных акций;
2) стоимости всех активов к количеству выпущенных акций;
3) величины уставного фонда к количеству выпущенных акций.
35. В реквизитах простой именной акции сведения о размере
дивидендов содержаться:
1) должны;
2) не должны;
3) могут по решению общего собрания акционеров.
Глава 2. Виды ценных бумаг 107
36. Учредители акционерного общества могут вносить в счет
своего вклада в уставный фонд общества:
1) денежные средства;
2) недвижимое имущество;
3) акции, эмитированные третьими лицами;
4) заемные средства.
37. При создании открытого акционерного общества его устав-
ный фонд должен быть сформирован в полном объеме:
1) в течение месяца с момента государственной регистрации;
2) в течение месяца с момента заключения учредительного
договора;
3) к моменту государственной регистрации общества.
38. Акционерное общество осуществить дополнительный выпуск
акций за счет собственной прибыли:
1) имеет право;
2) не имеет права.
39. Акции акционерного общества обеспечиваются:
1) собственным имуществом общества;
2) залогом имущества учредителей;
3) резервным фондом общества.
40. Выборные органы управления открытого акционерного об-
щества избираются на:
1) один год;
2) два года;
3) три года.
41. Закрытое акционерное общество исключить участника (ак-
ционера) из общества:
1) имеет вправо при согласии всех присутствующих на об-
щем собрании акционеров;
2) не вправе;
3) имеет право при согласии не менее 50% от всех участни-
ков общества.
42. Дополнительный выпуск акций закрытого акционерного
общества путем открытой подписки распространяться;
108
Рынок ценных бумаг
1) может, по решению общего собрания акционеров;
2) может, при получении согласия регулирующего рынок цен-
ных бумаг органа;
3) не может.
43. Вправе ли граждане, имеющие доступ к конфиденциальной
информации, относящейся к предприятию-эмитенту, приоб-
ретать акции этого эмитента:
1) вправе, но не более 5% простых акций;
2) вправе, но при условии хранения их у себя не менее 6-ти
месяцев;
3) не вправе.
44. Сделка выкупа эмитентом акций у акционера акций соб-
ственной эмиссии должна быть зарегистрирована:
1) только самим эмитентом;
2) профессиональным участником рынка ценных бумаг.
45. В регулирующий рынок ценных бумаг орган информацию о
приобретении крупного пакета акций (5% и более) в тече-
ние пяти дней с момента сделки должен представлять:
1) продавец акций;
2) покупатель акций;
3) профессиональный участник, зарегистрировавший сделку.
ТЕСТ (облигации)
Укажите все правильные ответы
1. Облигации относятся:
1) к долевым ценным бумагам;
2) к долговым ценным бумагам.
2. Облигации являются:
1) эмиссионными ценными бумагами;
2) неэмиссионными ценными бумагами.
3. В соответствии с Законом Республики Беларусь “О ценных
бумагах и фондовых биржах” облигация — это:
Глава 2. Виды ценных бумаг Ю9
1) ценная бумага, подтверждающая обязательство эмитента
возместить владельцу ценной бумаги ее номинальную стоимость
в установленный срок с уплатой фиксированного процента (если
иное не предусмотрено условиями выпуска);
2) ценная бумага, удостоверяющая ничем не обусловленное
обязательство эмитента выплатить по наступлении предусмот-
ренного ценной бумагой срока определенную денежную сумму
владельцу ценной бумаги;
3) ценная бумага, удостоверяющая право владельца на долю
собственности акционерного общества при его ликвидации, даю-
щая право ее владельцу на получение части прибыли общества
в виде дивиденда и на участие в управлении обществом.
4. Облигации предоставляют их владельцам право:
1) на долю собственности акционерного общества при его
ликвидации;
2) в управлении эмитентом;
3) стать совладельцем предприятия-эмитента;
4) стать кредитором эмитента.
5. При реализации имущественных прав владельцев акций и
облигаций в первую очередь выплачиваются:
1) дивиденды по акциям;
2) проценты по облигациям.
6. В соответствии с законодательством Республики Беларусь
конвертируемые облигации выпускаться:
1) могут;
2) не могут.
7. Облигации могут быть конвертированы:
1) в облигации другого выпуска с более поздним сроком
погашения;
2) в акции того же эмитента;
3) в векселя того же эмитента.
8. Конвертируемые облигации — это облигации, которые:
1) могут быть конвертированы в облигации другого выпуска
с более поздним сроком погашения или в акции того же эми-
тента; -ro(nil -Н11
110
Рынок ценных бумаг
2) обеспечивают получение дохода в свободно конвертируе-
мой валюте;
3) обеспечивают индексацию номинала в соответствии с из-
менениями курса национальной валюты к свободно конверти-
руемой валюте.
9. В Республике Беларусь облигации могут выпускаться:
1) только в документарной форме;
2) только в бездокументарной форме;
3) как в документарной, так и в бездокументарной форме.
10. Объем эмиссии облигаций не может составлять:
1) более 100% стоимости обеспечения;
2) более 80% стоимости обеспечения;
3) более 70% стоимости обеспечения;
4) более 50% стоимости обеспечения.
11. Акционерное общество вправе выпускать облигации на сумму,
не превышающую:
1) зарегистрированный размер уставного фонда;
2) минимально допустимую величину уставного фонда, уста-
новленную законодательством Республики Беларусь для соот-
ветствующей организационно-правовой формы общества.
12. Лицо, предоставившее обеспечение по облигациям:
1) может отозвать его за 30 дней до погашения облигаций;
2) может отозвать его за 20 дней до погашения облигаций;
3) может отозвать его за 10 дней до погашения облигаций;
4) не может отозвать его до погашения всех облигаций.
13. Срок, на который предоставляется обеспечение, должен не
менее чем:
1) на один месяц превышать дату окончания срока обраще-
ния облигаций;
2) на три месяца превышать дату окончания срока обраще-
ния облигаций;
3) на шесть месяцев превышать дату окончания срока обра-
щения облигаций;
Глава 2. Виды ценных бумаг
111
4) на двенадцать месяцев превышать дату окончания срока
обращения облигаций.
14. Погашение облигаций проводится в срок не более:
1) 50 дней с момента окончания их обращения;
2) 10 дней с момента окончания их обращения;
3) 20 дней с момента окончания их обращения;
4) 30 дней с момента окончания их обращения.
15. Конвертация облигаций возможна:
1) в случае если эмитентом является акционерное общество;
2) в случае если у эмитента отсутствуют средства на их по-
гашение;
3) в случае если она предусмотрена решением о выпуске
облигаций.
16. Оплата облигаций может проводиться:
1) денежными средствами или имуществом;
2) только денежными средствами;
3) только имуществом.
17. Выкупить свои облигации для перепродажи или досрочного
погашения эмитент:
1) имеет право;
2) не имеет права.
18. Акционерное общество может принять решение о выпуске
облигаций:
1) в любое время при возникновении необходимости при-
влечения дополнительных ресурсов;
2) только после оплаты акционерами минимально установ-
ленного размера уставного фонда;
3) только после полной оплаты акционерами стоимости всех
акций;
4) акционерное общество не имеет права привлекать допол-
нительные ресурсы посредством выпуска облигаций.
19. Дисконтом является:
1) разница между ценой покупки и ценой продажи облигации;
112
Рынок ценных бумаг
2) разница между номинальной стоимостью и ценой продажи
облигации.
20. Доходность по облигациям — это:
1) разница между выручкой от продажи облигаций и затра-
тами на их покупку;
2) доход, приходящийся на единицу затрат.
21. Конвертация облигаций в облигации должна закончиться
не позднее:
1) семи дней до окончания срока их обращения;
2) пяти дней до окончания срока их обращения;
3) семи дней после срока их обращения;
4) пяти дней после окончания срока их обращения.
22. Владельцы облигаций по отношению к эмитенту являются:
1) совладельцами;
2) кредиторами;
3) заемщиками.
ТЕСТ (сертификаты)
Укажите все правильные ответы
1. Сберегательные сертификаты в Республике Беларусь могут
выпускаться со сроком обращения:
1) не более 30 дней;
2) не более года;
3) не менее 30 дней;
4) не более трех лет;
5) на любой срок.
2. Депозитные сертификаты в Республике Беларусь со сроком
на два дня выпускаться:
1) могут;
2) не могут.
3. Депозитные и сберегательные сертификаты обращаться пу-
тем индоссамента:
Глава 2. Виды ценных бумаг 113
1) могут;
2) не могут;
3) могут только посредством бланкового индоссамента;
4) могут только посредством именного индоссамента.
4. По белорусскому законодательству номинал депозитных и
сберегательных сертификатов может быть выражен:
1) в белорусских рублях и иностранной валюте;
2) только в белорусских рублях;
3) в иностранной валюте и в белорусских рублях, если доля
иностранных инвестиций в уставном фонде банка превышает 50% .
5. Депозитный сертификат — это документ:
1) удостоверяющий факт хранения ценных бумаг в депози-
тарии;
2) удостоверяющий внесение клиентом банка ценных бумаг
или иных ценностей на счет в банке;
3) удостоверяющий сумму вклада, внесенного в банк, и права
вкладчика или его правопреемника на получение по истечении
установленного срока суммы вклада и процентов по нему в банке,
выдавшем сертификат.
6. При досрочном предъявлении сберегательного сертификата
банк, выдавший этот сертификат, имеет право не оплачивать
его:
1) в течение трех дней;
2) в течение четырех дней после предъявления;
3) в течение пяти дней;
4) в течение семи дней.
7. При досрочном предъявлении депозитного сертификата банк,
выдавший этот сертификат, может оплатить его:
1) в любой день, но не позднее четырех дней после предъяв-
ления;
2) по договоренности.
8. В Республике Беларусь минимальный номинал депозитного
сертификата:
1) установлен в размере 10 млн рублей;
114
Рынок ценных бумаг
2) установлен в размере 500 тыс. рублей;
3) в размере, эквивалентном 1 тыс. дол. США;
4) не установлен.
9. Ставка процента по сберегательному сертификату в течение
времени обращения может быть изменена:
1) да;
2) нет;
3) да, только в случае уведомления инвестора об этом за 30
дней.
10. Банк, выпускающий сберегательные сертификаты, должен
иметь размер собственного капитала:
1) не менее 500 тыс. евро;
2) не менее 5 млн евро;
3) не менее 10 млн евро.
11. Банки, выпускающие депозитные и сберегательные серти-
фикаты, обязаны:
1) опубликовать краткую информацию о выпуске в органе
печати, позволяющем информировать потенциальных инвес-
торов;
2) зарегистрировать проспект эмиссии в государственном
органе, регулирующем рынок ценных бумаг;
3) представить в Национальный банк Республики Беларусь
образец бланка сертификата, серийная партия которого подле-
жит регистрации;
4) представить копию заключение эксперта о том, что бланки
сертификатов защищены от подделки;
5) представить в Национальный банк Республики Беларусь
условия выпуска этих ценных бумаг.
12. Депозитные сертификаты являются неэмиссионными цен-
ными бумагами:
1) да;
2) нет.
13. Выплата процентов может производиться банком:
1) еженедельно;
Глава 2. Виды ценных бумаг
115
2) ежемесячно;
3) одновременно с погашением сертификата при его предъяв-
лении.
14. Эмитентами депозитных и сберегательных сертификатов
могут быть:
1) профессиональные участники рынка ценных бумаг;
2) юридические лица, получившие разрешение Комитета по
ценным бумагам при Совете Министров Республики Беларусь;
3) любые юридические лица, получившие разрешение На-
ционального банка Республики Беларусь;
4) любые юридические лица, являющиеся резидентами Бе-
ларуси;
5)банки.
15. На территории Беларуси могут выпускаться:
1) именные сберегательные сертификаты;
2) депозитные сертификаты на предъявителя;
3) именные депозитные сертификаты;
4) сберегательные сертификаты на предъявителя.
16. Выступать расчетным средством за товары и услуги депо-
зитный сертификат:
1) не может;
2) может только в качестве отступного в погашение задол-
женности юридических лиц перед банками по кредитам и иным
обязательствам;
3) может во всех случаях.
17. К числу обязанных по сберегательному и депозитному сер-
тификату лиц относятся:
1) эмитент;
2) все цеденты;
3) все цессионарии;
4) бенефециар.
18. Ответственность за неисполнение требования должником
перед цессионарием цедент:
1) несет;
116
Рынок ценных бумаг
2) не несет.
19. Цедент перед цессионарием за недействительность требова-
ния ответственность:
1) несет;
2) не несет.
20. Депозитные и сберегательные сертификаты выпускаются:
1) только сериями;
2) поштучно и обязательно с одинаковым номиналом;
3) поштучно с любым номиналом на любые сроки.
21. Депозитные сертификаты могут погашаться:
1) депозитными сертификатами с более поздними сроками
погашения;
2) векселями;
3) чеками;
4) денежными средствами в безналичной форме путем пере-
числения на счет, указанный предъявителем сертификата;
5) наличными денежными средствами;
6) безналичным перечислением на текущий счет юридичес-
кого лица.
22. Передача прав, удостоверенных сертификатом, осуществля-
ется:
1) простым вручением сертификата;
2) в порядке, установленном для цессии;
3) совершением на сертификате индоссамента;
4) не могут передаваться другому лицу.
23. Установить в сертификате процентную ставку в “размере
ставки рефинансирования Национального банка Республики
Беларусь” банк:
1) может;
2) не может.
24. В случае досрочного предъявления сберегательного или де-
позитного сертификата к оплате банком выплачиваются про-
центы:
Глава 2. Виды ценных бумаг 117
1) по соглашению сторон;
2) предусмотренные по вкладу “до востребования”;
3) предусмотренные по вкладу “до востребования”, если иной
размер процентов не установлен условиями сертификата;
4) проценты не выплачиваются.
25. Погашение (оплата) депозитного сертификата является бан-
ковской операцией:
1) да;
2) нет.
26. Принимать в залог сертификаты банк:
1) вправе, и сберегательные, и депозитные;
2) вправе только сберегательные;
3) вправе только депозитные сертификаты;
4) не вправе.
( ТЕСТ (векселя)
Укажите правильные ответы
1. К числу обязанных по векселю относятся:
1) векселедатель;
2) акцептант;
3) все векселедержатели;
4) авалисты;
5) все индоссанты.
2. Векселедержатель предъявил к оплате неакцептованный пе-
реводной вексель. Плательщик в этом случае оплатить век-
сель:
1) обязан;
2) не обязан.
3. Вексель может быть оплачен:
1) товарами;
2) денежными средствами;
3) услугами;
118
Рынок ценных бумаг
4) ценными бумагами.
4. В Республике Беларусь выпуск векселей в бездокументар-
ной форме:
1) разрешен;
2) запрещен.
5. К дефекту формы векселя приводит:
1) отсутствие обязательных реквизитов;
2) наличие в тексте векселя условия, при котором соверша-
ется платеж;
3) надписи иных лиц, кроме векселедателя, на лицевой сто-
роне векселя;
4) неправильное указание времени платежа по векселю.
6. Векселя бывают:
1)соло;
2) переводные;
3) дружеские;
4) серебряные;
5) бронзовые;
6) золотые;
7) привилегированные.
7. Сумма простого векселя обозначена прописью и цифрами и
между ними существуют отличия. В данном случае вексель:
1) недействителен;
2) имеет силу на сумму, обозначенную прописью;
3) имеет силу на сумму, обозначенную цифрами.
8. В переводном векселе сумма обозначена несколько раз про-
писью, причем эти обозначения имеют разногласия. В дан-
ном случае вексель:
1) недействителен;
2) имеет силу лишь на меньшую сумму;
9. Векселедатель А выдал переводной вексель приказу самого
векселедателя и передал его лицу В по бланковому индосса-
менту. Данная ситуация:
Глава 2. Виды ценных бумаг 119
1) корректна;
2) некорректна.
10. Векселя могут быть выпущены:
1) только юридическими лицами;
2) только физическими лицами;
3) физическими и юридическими лицами.
11. Индоссамент может быть запрещен:
1) только в переводном векселе;
2) только в простом векселе;
3) оговоркой “не приказу”;
4) безоборотной надписью.
12. На часть вексельной суммы осуществляться индоссамент:
1) может;
2) не может;
3) может только в определенных законодательством случаях.
13. В Республике Беларусь вексель может быть выписан на
предъявителя:
1) да;
2) нет.
14. Переводный вексель отличается от простого векселя:
1) сроком обращения;
2) возможностью учинить передаточную надпись;
3) возможностью акцепта;
4) возможностью осуществить регресс.
15. Аваль — это:
1) вексельное поручительство;
2) добавочный лист для индоссаментов;
3) поручение банку на получение платежа по векселю.
16. Обязываться по векселю могут:
, - 1) только физические лица;
2) только юридические лица;
3) юридические и физические лица.
120 Рынок ценных бумагу
17. Переводный вексель отличается от простого векселя:
1) наличием аваля;
2) возможностью учинить передаточную надпись;
3) наличием оговорки эффективного платежа;
4) приказом оплатить определенную сумму.
18. Вексель является:
1) именной ценной бумагой;
2) эмиссионной ценной бумагой;
3) ценной бумагой на предъявителя;
4) ордерной ценной бумагой.
19. В случае отсутствия вексельной метки по белорусскому за-
конодательству вексель:
1) сохраняет вексельную силу;
2) теряет вексельную силу;
3) имеет силу долговой расписки.
20. Вексель эмиссионной ценной бумагой:
1) является;
2) не является.
21. Наличие аваля надежность векселя:
1) повышает;
2) понижает;
3) оставляет без изменения.
22. Вексель тем надежнее, чем индоссаментов на нем:
1) больше;
2) меньше.
23. Именной вексель передает индоссату по векселю:
1) часть прав;
2) все права.
24. Бланковый вексель передает индоссату по векселю:
1) часть прав;
2) все права.
25. Препоручительный вексель передает индоссату по векселю:
Глава 2. Виды ценных бумаг
121
1) часть прав;
2) все права.
26. Лицо, получившее вексель по бланковому индоссаменту, имеет
право:
1) заполнить бланк своим именем;
2) заполнить бланк именем другого лица;
3) индоссировать вексель посредством именного индоссамента;
4) индоссировать вексель посредством бланкового индосса-
мента;
5) передать вексель новому держателю простым вручением.
27. Лицо, получившее вексель по препоручительному индосса-
менту, собственником векселя:
1) становится;
2) не становится.
28. Оговорка в индоссаменте “без оборота на меня” означает:
1) вексель не может быть еще раз индоссирован на индос-
санта;
2) индоссант освобождается от всякой ответственности по
векселю;
3) вексель не может больше обращаться в порядке индосса-
мента.
29. По белорусскому законодательству номинал векселей может:
1) выражаться в белорусских рублях;
2) выражаться в любой иностранной валюте;
3) иметь двойную номинацию.
30. В Республике Беларусь срок обращения векселей:
’1'ii 1) ограничен для векселей банков;
2) ограничен для векселей юридических лиц, не являющихся
банками;
3) не ограничен.
31. Переводной вексель, подлежащий оплате в определенный
срок от предъявления, должен быть предъявлен к акцепту в
течение:
122
Рынок ценных бумаг
1) шести месяцев со дня его составления;
2) двенадцати месяцев со дня его составления;
3) двух лет со дня его составления;
4) трех лет со дня его составления.
32. В векселе со сроком платежа на определенную дату внесена
процентная оговорка. Это означает:
1) вексель теряет вексельную силу;
2) вексель не теряет вексельную силу;
3) процентная оговорка считается ненаписанной;
4) процентная оговорка имеет силу.
33. В векселе со сроком платежа по предъявлении внесена про-
центная оговорка. Это означает:
1) вексель теряет вексельную силу;
2) вексель не теряет вексельную силу;
3) процентная оговорка считается ненаписанной;
4) процентная оговорка имеет силу.
34. Трассат становится обязанным по векселю лицом с момента:
1) подписания векселя трассантом;
2) получения векселя ремитентом;
3) акцепта векселя;
4) предъявления векселя к акцепту;
5) предъявления векселя к платежу.
35. Векселедержатель от частичного платежа отказаться:
1) должен;
2) не может;
3) может.
36. По переводному векселю был совершен частичный акцепт.
В этом случае векселедержатель:
1) должен вернуть вексель векселедателю;
2) должен опротестовать вексель;
3) ничего не должен делать.
37. Главным и последним плательщиком по простому векселю
является:
Глава 2. Виды ценных бумаг 123
1) векселедатель;
2) акцептант;
3) первый индоссант.
38. Главным и последним плательщиком по переводному век-
селю является:
1) векселедатель;
2) акцептант;
3) первый индоссант.
39. В случае, когда индоссамент на векселе ограничен каким-
либо ограничивающим условием:
1) вексель теряет вексельную силу;
2) документ имеет силу лишь долговой расписки;
3) вексель не теряет вексельную силу.
4) всякое ограничивающее его условие считается ничтожным.
40. В случае, когда на векселе есть частичный индоссамент, век-
сель после такого индоссамента:
1) теряет вексельную силу;
2) не теряет вексельную силу;
3) индоссамент действителен лишь в рамках оговоренного
условия;
4) оговоренное условие считается ненаписанным.
41. Индоссамент может быть оформлен:
1) на самом векселе;
2) на добавочном листе, прикрепленном к векселю;
3) в отдельном документе, например, в договоре о передаче
векселя.
42. Если индоссамент не содержит наименования лица, в пользу
которого он совершен:
1) такой индоссамент является недействительным;
2) вексель становится документом на предъявителя;
3) вексель становится долговой распиской, поскольку такой
индоссамент ведет к дефекту формы векселя.
43. Индоссамент, совершенный после срока платежа, является:
124
Рынок ценных бумаг
1) действительным;
2) недействительным.
44. Плательщик по переводному векселю акцептовал его толь-
ко на часть суммы. В этом случае плательщик:
1) не несет никакой ответственности по данному векселю,
так как вексель считается недействительным;
2) несет ответственность за всю сумму;
3) несет ответственность согласно содержанию акцепта.
45. В случае непредъявления векселя к платежу в положенный
срок риск неплатежа по векселю ложится:
1) на векселедателя;
2) на векселедержателя;
3) на плательщика по векселю;
4) на любого из обязанных по векселю лиц.
46. В нескольких тождественных экземплярах может быть вы-
дан вексель:
1) простой;
2) переводный.
47. Копия может быть снята с векселя:
1) простого;
2) переводного.
48. Копия векселя от экземпляра векселя, выданного в несколь-
ких экземплярах, отличается:
1) надписью “копия” на лицевой стороне документа;
2) надписью “копия до сего места” на оборотной стороне до-
кумента;
3) отсутствием подлинных подписей векселедателей.
49. Факт невыполнения обязательств по векселю плательщиком
должен быть удостоверен:
1) протестом нотариуса;
2) отметкой плательщика на векселе;
3) отметкой инкассирующего банка, представляющего век-
сель для оплаты.
Глава 2. Виды ценных бумаг 125
50. Переводный вексель, срок платежа по которому не указан,
не имеет силы переводного векселя:
1) да;
2) нет.
51. Переводный вексель, срок платежа по которому не указан:
1) считается подлежащим оплате по предъявлении;
2) не имеет силы переводного векселя.
52. Переводный вексель, в котором не указано место его состав-
' ления:
1) не имеет силы переводного векселя;
2) признается подписанным в месте, обозначенном рядом с
наименованием векселедателя.
53. Переводный вексель, место платежа по которому не указано:
1) не имеет силы переводного векселя;
2) имеет вексельную силу.
54. Акцепт переводного векселя — это:
1) согласие оплатить вексель в пользу векселедержателя,
предъявившего вексель к оплате;
2) вексельное поручительство.
55. Лицо, в пользу которого передается вексель, называется:
1) индоссатом;
2) индоссантом.
56. Лицо, передающее вексель, называется:
1) индоссантом
2) индоссатом.
57. Индоссант может снять с себя ответственность за акцепт и
платеж, если вексель индоссируется с оговоркой:
1) “без оборота на меня”;
2) “не приказу”.
58. Векселедержатель может исключить возможность дальнейшего
индоссирования векселя, включая в текст векселя слова:
1)“не приказу”;
126
Рынок ценных бумаг
2) “без оборота на меня”.
59. Учет векселей банком подразумевает:
1) покупку банком векселей до истечения срока погашения
с оформлением индоссамента;
2) погашение банком собственных векселей;
3) отражение в бухгалтерском учете приобретенного банком
векселя.
ТЕСТ
(государственные и муниципальные ценные бумаги)
Укажите все правильные ответы
1. Государственные облигации с процентным доходом разме-
щаются на первичном рынке:
1) по номинальной стоимости;
2) по цене, выше номинальной стоимости;
3) по цене, ниже номинальной стоимости.
2. Государственные облигации с дисконтным доходом разме-
щаются на первичном рынке:
1) по стоимости выше номинальной;
2) по стоимости ниже номинальной;
3) по номинальной стоимости.
3. Размеры выплаты процентного дохода по государственным
процентным облигациям:
1) устанавливаются Министерством финансов Республики
Беларусь при их погашении;
2) устанавливаются Министерством финансов Республики
Беларусь и оговариваются в условиях выпуска;
3) устанавливаются Национальным банком при их погаше-
нии с учетом уровня инфляции за период обращения;
4) устанавливаются Министерством финансов при их пога-
шении с учетом данных биржи об их рыночной стоимости.
4. Размещение государственных облигаций среди юридических
лиц осуществляется путем:
Глава 2. Виды ценных бумаг
127
1) их передачи или продажи профессиональным участни-
кам рынка ценных бумаг, являющихся небанковскими органи-
зациями, для их последующей реализации;
2) продажи на аукционе, проводимом Министерством фи-
нансов Республики Беларусь через открытое акционерное обще-
ство “Белорусская валютно-фондовая биржа”;
3) прямой продажи Министерством финансов Республики
Беларусь юридическим лицам;
4) прямой продажи Министерством финансов Республики
Беларусь физическим лицам;
5) их передачи или продажи банкам для их последующей
реализации;
6) продажи на аукционе, проводимом Национальным бан-
ком Республики Беларусь.
5. Участниками закрытых аукционов, проводимых Националь-
ным банком Республики Беларусь, могут быть:
1) профессиональные участники рынка ценных бумаг, име-
ющие соответствующую лицензию Комитета по ценным бума-
гам и получившие статус первичных инвесторов;
2) члены секции фондового рынка биржи;
3) банки, имеющие статус уполномоченного депозитария по
государственным ценным бумагам.
6. Документ, удостоверяющий сведения о выпуске государствен-
ных облигаций, называется:
1) депозитным сертификатом;
' г. 2) сберегательным сертификатом;
t. 3) глобальным сертификатом;
4) паспортом выпуска.
7. Глобальные сертификаты выпуска государственных облига-
ций хранятся:
1) в Министерстве финансов Республики Беларусь;
4 2) в Национальном банке Республики Беларусь;
’’ 3) один экземпляр в Министерстве финансов Республики Бе-
ларусь, другой — в Национальном банке Республики Беларусь.
128
Рынок ценных бумаг
8. Кандидаты в первичные инвесторы государственных цен-
ных бумаг должны иметь стаж работы на рынке ценных бумаг
в течение:
1) одного года, предшествующего моменту подачи докумен-
тов на присвоение данного статуса;
2) двух лет, предшествующих моменту подачи документов
на присвоение данного статуса;
3) рех лет, предшествующих моменту подачи документов на
присвоение данного статуса;
4) етырех лет, предшествующих моменту подачи докумен-
тов на присвоение данного статуса.
9. Статус первичного инвестора государственных ценных бу-
маг присваивается:
1) Национальным банком Республики Беларусь по согла-
сованию с Министерством финансов Республики Беларусь;
2) Национальным банком Республики Беларусь;
3) Министерством финансов Республики Беларусь.
10. Объем минимальной обязательной покупки государствен-
ных облигаций на первичном рынке для банков — первич-
ных инвесторов — установлен в размере:
1) не менее 5% объема собственного капитала банка по состо-
янию на 1-е число месяца, предшествующего началу квартала;
2) не менее 0,15% объявленного Министерством финансов
Республики Беларусь аукционного объема эмиссии за предыду-
щий квартал;
3) не менее 6 процентов от объема собственного капитала
банка по состоянию на 1-е число месяца, предшествующего на-
чалу квартала;
4) не менее 15% объявленного Министерством финансов
Республики Беларусь аукционного объема эмиссии за предыду-
щий квартал.
11. Объем минимальной обязательной покупки государствен-
ных облигаций на первичном рынке для первичных инвес-
торов, не являющихся банками, установлен в размере:
Глава 2. Виды ценных бумаг
129
1) не менее 5% объема собственного капитала по состоянию
на первое число месяца, предшествующего началу квартала;
2) не менее 0,15% объявленного Министерством финансов
Республики Беларусь аукционного объема эмиссии за предыду-
щий квартал;
3) не менее 6% объема собственного капитала по состоянию
на первое число месяца, предшествующего началу квартала;
4) не менее 15% объявленного Министерством финансов Рес-
публики Беларусь аукционного объема эмиссии за предыдущий
квартал.
12. Профессиональный участник рынка ценных бумаг, лишен-
ный статуса первичного инвестора, имеет право повторно
подать документы на присвоение статуса первичного инвес-
тора облигаций:
1) не ранее чем через 6 месяцев после получения официаль-
ного уведомления о лишении его статуса первичного инвестора;
2) не ранее чем через 12 месяцев после получения офици-
ального уведомления о лишении его статуса первичного инве-
стора;
3) не ранее чем через 18 месяцев после получения официаль-
ного уведомления о лишении его статуса первичного инвестора.
13. Конкурентное предложение в заявке, поданной на аукцион
по размещению облигаций, должно содержать:
1) цену облигации, указанную в белорусских рублях;
2) цену облигации, указанную в иностранной валюте;
3) цену, облигации указанную в процентах от их номиналь-
ной стоимости;
4) количество облигаций;
5) объем покупки согласно заявленной цене.
14. Неконкурентное предложение в заявке, поданной на аукци-
он по размещению облигаций, должно содержать:
б 1) цену облигации, указанную в белорусских рублях;
э 2) цену облигации, указанную в иностранной валюте;
3) цену облигации, указанную в процентах от их номиналь-
ной стоимости;
5 Зак 2738
130
Рынок ценных бумаг
4) количество облигаций;
5) сумму денежных средств, которую первичный инвестор
готов направить для приобретения облигаций, по средневзвешен-
ной цене, сложившейся на аукционе.
15. В заявке, поданной на аукцион по размещению облигаций,
может быть указано:
1) только одно неконкурентное предложение;
2) только два неконкурентных предложения;
3) не более трех неконкурентных предложений.
16. Минимальную цену продажи облигаций по конкурентным
предложениям устанавливает;
1) Министерство финансов Республики Беларусь;
2) Национальный банк Республики Беларусь по согласова-
нию с Министерством финансов Республики Беларусь;
3) Национальный банк Республики Беларусь.
17. Средневзвешенную цену продажи облигаций по неконкурент-
ным предложениям устанавливает:
1) Министерство финансов Республики Беларусь;
2) Национальный банк Республики Беларусь по согласова-
нию с Министерством финансов Республики Беларусь;
3) Национальный банк Республики Беларусь.
18. В аукционе по размещению государственных ценных бумаг,
проводимом Министерством финансов Республики Беларусь
через открытое акционерное общество “Белорусская валютно-
фондовая биржа”, могут участвовать:
1) первичные инвесторы;
2) все члены биржи;
3) только члены секции фондового рынка биржи;
4) юридические лица любой формы собственности.
19. Участники аукциона по размещению государственных цен-
ных бумаг, проводимом Министерством финансов Респуб-
лики Беларусь через открытое акционерное общество “Бе-
лорусская валютно-фондовая биржа”, могут приобретать
государственные ценные бумаги на аукционе:
Глава 2. Виды ценных бумаг
131
1) от своего имени и за свой счет при условии наличия ли-
цензии на осуществление профессиональной и биржевой дея-
тельности по ценным бумагам, включающей дилерскую деятель-
ность или деятельность инвестиционного фонда;
2) от своего имени и за счет клиента при условии наличия
лицензии на осуществление профессиональной и биржевой дея-
тельности по ценным бумагам, включающей брокерскую дея-
тельность, и регистрации клиента в торговой системе;
3) от своего имени и в интересах клиента, действуя в каче-
стве доверительного управляющего, при условии наличия ли-
цензии на осуществление профессиональной и биржевой дея-
тельности по ценным бумагам, включающей деятельность по
доверительному управлению ценными бумагами, и регистрации
клиента в торговой системе.
20. Права досрочного погашения облигаций Министерство фи-
нансов Республики Беларусь:
1) имеет;
2) не имеет.
21. Права участвовать в обращении облигаций Министерство
финансов Республики Беларусь:
1) не имеет:
2) имеет.
22. Все сделки на бирже с государственными облигациями пре-
кращаются за один рабочий день до наступления срока их
погашения или даты выплаты процентного дохода, если срок
обращения облигаций не превышает:
'>,1 1) 30 дней;
2) одного года;
3) двух лет.
23. Все сделки на бирже с государственными облигациями пре-
кращаются за три рабочих дня до наступления срока их по-
3 гашения или даты выплаты процентного дохода, если срок
обращения облигаций не превышает:
1) 30 дней;
2) одного года;
132
Рынок ценных бумаг
3) двух лет.
24. Все сделки на бирже с государственными облигациями пре-
кращаются за пять рабочих дней до наступления срока их
погашения или даты выплаты процентного дохода, если срок
обращения облигаций превышает:
1) 6 месяцев;
2) 12 месяцев;
3) два года.
25. Приобретение физическими лицами государственных обли-
гаций при первичном размещении осуществляется через
банки Республики Беларусь:
1) имеющие лицензию на осуществление профессиональной
и биржевой деятельности по ценным бумагам, включающей бро-
керскую деятельность;
2) имеющие лицензию Национального банка Республики Бе-
ларусь на привлечение во вклады средств физических лиц;
3) уполномоченные осуществлять депозитарный учет дан-
ных облигаций, выплату процентного дохода и их погашение;
4) сформировавшие свой уставный фонд только в белорус-
ских рублях.
26. Для приобретения государственных облигаций физические
лица могут заключить с банком договор:
1) вклада;
2) доверительного управления;
3) комиссии.
27. Для приобретения государственных облигаций физические
лица могут:
1) вносить денежные средства наличными;
2) перечислять денежные средства в безналичном порядке
со счета банковского вклада;
3) перечислять денежные средства в безналичном порядке с
текущего счета;
4) перечислять денежные средства в безналичном порядке с
карт-счета.
Глава 2. Виды ценных бумаг 133
28. Для зачисления государственных облигаций физические лица
должны открыть счет “депо”:
1) в любом уполномоченном на право хранения государ-
ственных ценных бумаг банковском депозитарии;
2) в депозитарии банка, с которым заключен договор комис-
сии либо договор доверительного управления;
3) в любом депозитарии второго уровня Республики Беларусь.
29. Право собственности на облигации у физического лица воз-
никает с момента:
1) перечисления денежных средств в банк, с которым зак-
лючен договор комиссии либо договор доверительного управления;
2) зачисления облигаций на счет “депо” физического лица в
депозитарии банка;
3) заключения сделки купли-продажи на бирже;
4) получения банком протокола сделки купли-продажи на
бирже.
30. Эмитентом государственных облигаций от имени Совета
Министров Республики Беларусь является:
1) Министерство экономики Республики Беларусь;
2) Министерство финансов Республики Беларусь;
3) Национальный банк Республики Беларусь.
31. Целью выпуска государственных краткосрочных облигаций
является:
1) кредитование крупных государственных проектов;
,iq 2) регулирование денежной массы;
3) финансирование дефицита бюджета страны.
32® Облигации местных целевых облигационных займов в соответ-
ствии с белорусским законодательством могут быть выпу-
г. щены:
1) на любой определенный эмитентом срок;
2) на срок не более одного года.
33. Облигации местных общих облигационных займов в соответ-
яй ствии с белорусским законодательством могут быть выпу-
щены:
134
Рынок ценных бумаг
1) на любой определенный эмитентом срок;
2) на срок не более одного года.
34. Облигации местных общих облигационных займов в соот-
ветствии с белорусским законодательством могут быть:
1) именными и на предъявителя;
2) только именными;
3) только на предъявителя.
35. В заявке на покупку государственных облигаций на закры-
том аукционе должны быть указаны:
1) стоимость приобретаемых ценных бумаг по номинальной
цене;
2) количество облигаций, которое готов купить инвестор;
3) стоимость приобретаемых облигаций по заявленной цене;
4) цена за одну облигацию.
36. Государственные облигации с процентным доходом размеща-
ются по цене:
1) номинальной;
2) ниже номинальной;
3) выше номинальной.
ТЕСТ (приватизационные чеки)
Укажите все правильные ответы
1. Разгосударствление объектов, находящихся в государствен-
ной собственности, означает:
1) приобретение физическими и юридическими лицами права
собственности на объекты, принадлежащие государству;
2) передачу от государства физическим и юридическим ли-
цам частично либо полностью функций непосредственного уп-
равления хозяйствующими субъектами.
2. Приватизация — это:
1) приобретение физическими и юридическими лицами права
собственности на объекты, принадлежащие государству;
Глава 2. Виды ценных бумаг 135
2) передача от государства физическим и юридическим ли-
цам частично либо полностью функций непосредственного уп-
равления хозяйствующими субъектами.
3. Приватизация в Республике Беларусь может осуществляться
путем:
1) безвозмездной передачи государственной собственности;
2) продажи государственной собственности.
4. Государственное имущество, сданное в аренду, может быть
объектом приватизации:
1) да;
2) нет.
5. Объектом приватизации могут являться структурные подраз-
деления предприятий:
1) да;
2) нет.
6. Средства, полученные в счет оплаты акций при привати-
зации объектов республиканской собственности, направ-
ляются:
1) на баланс приватизируемого предприятия;
2) в доход республиканского бюджета.
7. Лица без гражданства субъектами приватизации Республики
Беларусь:
1) являются;
2) не являются.
8. Субъектами приватизации в Республике Беларусь могут быть:
1) граждане Республики Беларусь;
2) юридические лица, деятельность которых основана на го-
сударственной форме собственности;
3) юридические лица, деятельность которых основана на не-
государственной форме собственности;
4) иностранные инвесторы;
5) лица без гражданства.
9- Субъектами приватизации в Республике Беларусь, осуще-
ствляемой посредством безвозмездной передачи части
государственной собственности, могут быть:
136
Рынок ценных бумаг
1) граждане Республики Беларусь;
2) юридические лица, деятельность которых основана на го-
сударственной форме собственности;
3) юридические лица, деятельность которых основана на не-
государственной форме собственности;
4) иностранные инвесторы;
5) лица без гражданства.
10. Государственными юридическими лицами признаются юри-
дические лица, у которых доля государственной собственно-
сти в уставном фонде составляет:
1) менее 50%;
2) более 50%.
11. Для оплаты акций первой эмиссии акционерного общества,
созданного путем преобразования государственного предпри-
ятия в акционерное общество, могут быть использованы:
1) чеки “Имущество”;
2) денежные средства.
12. Квота на имущество государственных предприятий в виде
чеков “Имущество” использоваться в качестве взноса граж-
данином Республики Беларусь в уставный фонд закрытого
акционерного общества:
1) может;
2) не может.
13. Профессиональный участник рынка ценных бумаг имеет
право:
1) продать чеки “Имущество” другому профессиональному
участнику либо субъекту приватизации;
2) использовать для оплаты за приобретаемые объекты при-
ватизации;
3) оплачивать по поручению иных субъектов приватизации
государственное имущество, приобретенное этими субъектами.
14. Чеки “Имущество” могут продаваться:
1) по рыночной цене;
2) только по номинальной цене.
Глава 2. Виды ценных бумаг
137
15. Приватизационные чеки “Имущество” обеспечены:
1) государственной собственностью, подлежащей разгосудар-
ствлению и приватизации;
2) государственной собственностью, подлежащей безвозмез-
дной передаче гражданам Республики Беларусь в процессе при-
ватизации.
16. Номинальная стоимость ИПЧ “Имущество” индексируется:
1) при изменении ставки рефинансирования Национального
банка Республики Беларусь;
2) при переоценке стоимости государственного имущества.
17. Граждане Республики Беларусь могут обменять чеки “Иму-
щество” на акции приватизируемых предприятий через
АСБ “Беларусбанк”:
1) по рыночной цене;
2) по номинальной стоимости.
18. Члены трудового коллектива и приравненные к ним лица
могут приобрести акции своего приватизируемого предпри-
ятия за начисленные им ИПЧ “Имущество”:
1) по номинальной стоимости;
2) по рыночной цене;
3) на 20% ниже номинальной стоимости.
19. Профессиональные участники рынка ценных бумаг могут
обменивать принадлежащие им ИПЧ “Имущество” через
# АСБ “Беларусбанк”:
1) да;
н 2) нет.
^0. Льготная продажа акций приватизируемого предприятия (за
деньги) членам трудового коллектива и приравненным к
, ним лицам осуществляется:
1) по номинальной стоимости;
2) по рыночной цене;
t 3) на 20% ниже номинальной стоимости.
138
Рынок ценных бумаг
ЛИТЕРАТУРА
1. Банковский кодекс Республики Беларусь: Закон Респ. Бе-
ларусь от 25.10.2000 г., № 441-3 // Национальный реестр пра-
вовых актов Респ. Беларусь. 2000. № 106, 2/219.
2. Гражданский кодекс Республики Беларусь: Закон Респ.
Беларусь от 07.12.1998 г. № 213-3 // Ведомости Национально-
го собрания Республики Беларусь. 1999. № 7-9. Ст. 101.
3. ГубичА. Рынок корпоративных облигаций // Белорусский
фондовый рынок. 2004. № 10.
4. Гусева ИА. Практикум по рынку ценных бумаг. М.:
Юристъ, 2000.
5. Инструкция о банковском переводе: Утв. Правлением На-
ционального банка Респ. Беларусь от 29.03.2001 г., № 66 //
Национальный реестр правовых актов Респ. Беларусь. 2001. №
49,8/5770.
6. Инструкция о порядке начисления и выплаты дивидендов
по акциям и доходов по облигациям: Утв. постановлением Ко-
митета по ценным бумагам при Совете Министров Респ. Бела-
русь 22.11.2004 г. № 19/П.
7. Инструкция о порядке приобретения крупных пакетов
акций открытых акционерных обществ, а также приобретения
акций открытых акционерных обществ, сопровождающегося за-
верением предложения о покупке акций: Утв. постановлением
Комитета по ценным бумагам при Совете Министров Респ. Бе-
ларусь от 02.03.2006 г. № 03/П // Национальный реестр право-
вых актов Респ. Беларусь. 2006. № 43, 8/14121.
8. Инструкция о порядке выпуска, размещения, обращения и
погашения отдельных видов государственных ценных бумаг:
Утв. постановлением Министерства финансов Респ. Беларусь
от 18.08.2003 г, № 118 // Национальный реестр правовых актов
Респ. Беларусь. 2003. № 100, 8/9964.
9. Инструкция о порядке размещения государственных крат-
косрочных облигаций и государственных долгосрочных облига-
ций среди физических лиц: Утв. постановлением Министерства
Глава 2. Виды ценных бумаг
139
финансов Респ. Беларусь, Комитета по ценным бумагам при Со-
вете Министров Респ. Беларусь от 31.12.2004 г. № 192/22П.
10. Инструкция по выпуску и обращению депозитных и сбере-
гательных сертификатов: Утв. постановлением Правления На-
ционального банка Респ. Беларусь от 06.03.2003 г., № 38 // На-
циональный реестр правовых актов Респ. Беларусь. 2003. № 37,
8/9270.
11. Килячков АЛ., Чалдаева Л Л. Рынок ценных бумаг и бир-
жевое дело. М.: Юристъ, 2000.
12. Малюгин В.И. Рынок ценных бумаг: количественные ме-
тоды анализа: Учебное пособие. Мн.: БГУ, 2001.
13. Миркин Я.М. Ценные бумаги и фондовый рынок. М.:
Перспектива, 1995.
14. Об обращении переводных и простых векселей: Закон
Респ. Беларусь от13.12.1999 г., № 341-3 // Национальный ре-
естр правовых актов Респ. Беларусь. 2000. № 2, 2/116.
15. О внутреннем государственном долге Республики Бела-
русь: Закон Респ. Беларусь от 27.05.1993 г., № 2328-ХП.
16. Основные условия выпуска отдельных государственных
ценных бумаг Республики Беларусь: постановление Совета
Министров Республики Беларусь от 13.02.2003 г., № 173 // На-
циональный реестр правовых актов Респ. Беларусь, 2003. № 22,
5/11958.
17. О хозяйственных обществах: Закон Респ. Беларусь от
09.12.1992 г., № 2020-ХП // Национальный реестр правовых
актов Респ. Беларусь. 2006. № 18, 2/1197.
18. О ценных бумагах и фондовых биржах: Закон Респ. Бе-
ларусь от 12.03.1992 г. // Ведамасц! Вярхоунага Савета Рэсп.
Беларусь. 1992. № 11. Ст. 194.
19. Положение о двойных и простых складских свидетель-
ствах. Утв. постановлением Комитета по ценным бумагам Респ.
Беларусь от 04.05.2001 г. № 39/П // Национальный реестр
правовых актов Респ. Беларусь. 2001. № 55, 8/6191.
20. Положение о порядке выпуска и государственной регист-
рации ценных бумаг, утвержденное постановлением Комитета
140
Рынок ценных бумаг
по ценным бумагам при Совете Министров Республики Бела-
русь от 11.04.2006 г. № 09/П.
21. Положение о порядке выпуска, размещения, обращения и
погашения облигаций местных займов. Утв. постановлением
Совета Министров Респ. Беларусь от 25.04.1998 г. № 662 //
Национальная эконом, газ. 1998. № 22.
22. Правила перевозок грузов внутренним водным транспор-
том. Утв. постановлением Министерства транспорта и комму-
никаций Респ. Беларусь от 26.01.2005 г. № 3 // Национальный
реестр правовых актов Респ. Беларусь. 2005. № 94, 8/12719.
23. Правила регистрации векселей банков и проведения бан-
ками операций с векселями: Утв. постановлениеи Правления
Нац. банка Респ. Беларусь, 24 июня 2003 г., № 115 // Нацио-
нальный реестр правовых актов Респ. Беларусь, 2003. № 79,
8/9761.
24. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова,
А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 1998.
25. Рынок ценных бумаг: Учеб, пособие / Под общ. ред.
Е.М. Шелег. Мн.: БГЭУ, 2000.
26. Рынок ценных бумаг Республики Беларусь и тенденции
его развития / Т.М. Алексеева, А.Ф. Галов, Ю.И. Енин и др.;
Под ред. В.М. Шухно, А.Ю. Семенова, В.А. Котовой. Мн.: Изд.-
метод. центр РИВШ БГУ, 2001.
Глава 3. УЧАСТНИКИ РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ.
ПРОФЕССИОНАЛЬНАЯ ДЕЯТЕЛЬНОСТЬ
НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
3.1. Эмитенты и инвесторы
Участники рынка ценных бумаг — это физические и юри-
дические лица, вступающие в определенные экономические от-
ношения по поводу обращения ценных бумаг. К ним относятся
не только физические лица и организации, которые продают или
покупают ценные бумаги, но и те, которые обслуживают их обо-
рот и расчеты по ним.
В зависимости от роли и функционального назначения учас-
тников рынка ценных бумаг можно разделить на следующие
основные группы: эмитенты; инвесторы; фондовые посредники;
организации, обслуживающие рынок ценных бумаг; государствен-
ные органы регулирования и контроля; саморегулируемые орга-
низации.
В качестве эмитентов выступают юридические лица и орга-
ны государственного управления, выпускающие в обращение
ценные бумаги. Инвесторами могут выступать любые юриди-
ческие и физические лица, приобретающие ценные бумаги с раз-
личными целями, главными из которых являются получение
дохода, управление акционерным обществом и т.д.
Фондовые посредники обеспечивают связь между эмитентами
и инвесторами на рынке ценных бумаг. Наиболее известными
посредниками являются брокеры и дилеры. Организации, об-
служивающие рынок ценных бумаг, — это организации, выпол-
няющие все другие функции на рынке ценных бумаг, кроме
функций купли-продажи этих ценных бумаг. К ним в числе
прочих относятся фондовые биржи или небиржевые организа-
торы рынка, депозитарии, клиринговые центры, расчетные палаты,
регистраторы, информационные органы или организации.
142 Рынок ценных бумаг
К государственным органам регулирования и контроля рынка
ценных бумаг в Республике Беларусь относятся: высшие органы
управления (Президент, Правительство), министерства и ведом-
ства (Министерство финансов Республики Беларусь и Министер-
ство экономики Республики Беларусь, Департамент по ценным
бумагам при Министерстве финансов Республики Беларусь),
Национальный банк Республики Беларусь.
Саморегулируемые организации — объединения профессио-
нальных участников рынка ценных бумаг, которые берут на себя
часть регулирующих и иных функций на фондовом рынке. В
Республике Беларусь таковой является Белорусская ассоциа-
ция участников рынка ценных бумаг.
Эмитенты представляют тех участников фондового рынка,
которые заинтересованы в привлечении инвестиционных средств.
Возможными способами этого привлечения являются прямое
кредитование, облигационный заем, эмиссия акций, а также вы-
пуск других ценных бумаг.
Эмитентами ценных бумаг могут быть государственные органы,
органы местного управления, а также юридические лица с лю-
бой формой собственности, которые от своего имени выпускают
ценные бумаги и обязуются выполнять обязательства, вытекаю-
щие из условий их выпуска.
Выпуск ценных бумаг эмитентами с целью привлечения сво-
бодных денежных ресурсов необходим не только самим эми-
тентам, но и владельцам этих ресурсов для их инвестирования в
ценные бумаги и получения дохода по ним. Эмитенты потреб-
ляют инвестиционные ресурсы, используя их для реализации
конкретных инвестиционных проектов, реализация которых
приносит прибыль. Определенная доля прибыли возвращается
инвесторам либо в виде процентных выплат по облигациям, либо
в дивидендах по акциям, либо в виде роста курсовой стоимости
выпущенных ценных бумаг.
Известно, что стоимость заимствования напрямую зависит от
финансового положения самого эмитента, его кредитоспособности,
платежеспособности, рейтинга, имиджа и т.д. Создание положи-
тельного имиджа эмитента на фондовом рынке предполагает
решение следующих вопросов:
Глава 3. Участники рынка ценных бумаг
143
• создание ликвидного рынка ценных бумаг эмитента;
• прохождение процедуры листинга ценных бумаг эмитента
на бирже для повышения инвестиционной привлекатель-
ности эмитента в глазах потенциальных инвесторов;
• повышение капитализации компании;
• организация и проведение регулярной работы эмитента с
акционерами, профессиональными участниками и инвес-
торами фондового рынка.
Классификация эмитентов может быть проведена по различ-
ным признакам, наиболее существенными из которых являются
следующие:
• виды эмитентов как формы государственно-правового об-
разования (государство, органы муниципальной власти и
хозяйствующие субъекты);
• организационно-правовая форма эмитентов (акционерные
общества, унитарные предприятия и др.);
• направления профессиональной деятельности эмитентов;
• национальная принадлежность эмитентов (резиденты, не-
резиденты);
• политика, проводимая эмитентами на фондовом рынке (ак-
тивная, рассчитанная на привлечение стратегических ин-
весторов, распыление капитала, на отечественный капи-
тал, иностранный капитал и т.д.);
• инвестиционная привлекательность эмитентов.
На западных фондовых рынках инвестиционная привлека-
тельность эмитентов классифицируется по инвестиционной при
влекательности выпущенных ими ценных бумаг, которая выг-
лядит следующим образом.
“Голубые фишки” — ценные бумаги мощных компаний, об-
ладающих высокой кредитоспособностью и имеющих стабиль-
ное положение на рынке.
“Акции второго эшелона” — ценные бумаги молодых, но дос-
таточно крупных компаний. Они обладают свойствами “голу-
бых фишек”, но пользуются меньшим доверием у инвесторов.
“Центровые” — ценные бумаги эмитентов, которые занимают
лидирующие позиции в отрасли и оказывают влияние на курсо-
144
Рынок ценных бумаг
вую стоимость акций остальных эмитентов группы. К таким
ценным бумагам относятся акции.
“Оборонительные акции” — ценные бумаги крупных компа-
ний, выплачивающих высокие дивиденды и имеющих такие
инвестиционные качества, которые даже при падающем рынке
не допускают отрицательной разницы цен продажи и покупки.
Перечисленные выше типы акций на западном фондовом
рынке отличаются стабильными рыночными Денами и дивиден-
дными выплатами.
“Гвоздь программы” — ценные бумаги, обладающие высокой
ликвидностью. При операциях с ними можно получить высо-
кий доход даже от небольшого колебания цен.
“Премиальные акции” — ценные бумаги, являющиеся лиде-
рами по росту курсовой стоимости и имеющие максимальную
разницу цен продажи и покупки.
“Обаятельные акции” — ценные бумаги молодых компаний,
близкие по доходности к “премиальным акциям”, курсовая сто-
имость которых быстро повышается в цене.
“Цикличные акции” — ценные бумаги, доходность по кото-
рым меняется синхронно с деловой активностью эмитента.
“Спящие акции” — ценные бумаги эмитентов, имеющих боль-
шой потенциал роста, однако еще не завоевавшие рынок.
“Дутые акции” — переоцененные ценные бумаги.
“Спекулятивные акции” — ценные бумаги эмитентов, недавно
появившихся на рынке и не имеющих деловой репутации и исто-
рии. Динамику котировок и предполагаемые дивидендные вып-
латы по таким ценным бумагам весьма трудно прогнозировать.
“Неактивные акции” — неликвидные и неинтересные с точки
зрения инвестора ценные бумаги. На российском фондовом
рынке такие ценные бумаги иногда называют “ботва” [11, с. 35].
В Республике Беларусь наиболее развитым сегментом рынка
ценных бумаг является рынок государственных ценных бумаг,
которые выпускаются по поручению Совета Министров Мини-
стерством финансов Республики Беларусь. Национальный банк
Республики Беларусь является эмитентом краткосрочных обли-
гаций, выпускаемых с целью изъятия из обращения излишней
Глава 3. Участники рынка ценных бумаг 145
денежной массы. Для финансирования жилищного строительства
законодательством предусмотрена эмиссия облигаций местных
исполнительных и распорядительных органов. Самым массовым
эмитентом являются субъекты хозяйствования, которые могут
выпускать акции (акционерные общества), облигации, векселя.
По состоянию на 01.01.2006 г. в Республике Беларусь заре-
гистрировано 4636 акционерных обществ, из них 1818 являются
открытыми, 2818 — закрытыми акционерными обществами.
Юридические или физические лица, приобретающие ценные
бумаги от своего имени и за свой счет, называются инвесторами.
Как правило, принято различать индивидуальных и институци-
ональных инвесторов.
Институциональные инвесторы — организации, у которых
свободные денежные средства для инвестирования в ценные бу-
маги образуются в силу характера их деятельности. К ним можно
отнести все виды инвестиционных фондов, негосударственные
пенсионные фонды, страховые компании, инвестиции, осуществ-
ляемые трастовыми подразделениями банков. Можно встретить
также определение институциональных инвесторов как финан-
совых посредников, которые выпускают и продают собственные
финансовые обязательства, а на полученные таким образом сред-
ства приобретают финансовые активы других компаний.
В отличие от институциональных индивидуальные инвес-
торы — это юридические и физических лица, использующие
для покупки ценных бумаг собственные средства, владеющие пор-
тфелями ценных бумаг, все доходы от которых принадлежат им
самим.
Все инвесторы, формируя свой инвестиционный портфель,
преследуют достижение следующих целей:
• надежность вложений, т.е. неуязвимость инвестиций от
потрясений на финансовом рынке и стабильность получе-
ния дохода;
• доходность вложений, т.е. получение текущего дохода на
вложенный капитал;
• рост вложений, т.е. увеличение вложенных средств за счет
ТМ роста курсовой стоимости ценных бумаг;
146
Рынок ценных бумаг
• ликвидность вложений, т.е. возможность быстро и без по-
терь превратить их в деньги.
Ни одна из ценных бумаг не может в равной степени отве-
чать требованиям инвестора к надежности, доходности, росту
вложения, ликвидности, следовательно, необходимо найти ком-
промисс между ними. Такой компромисс достигается диверси-
фикацией — распределением инвестиционного капитала между
разными ценными бумагами.
Инвестор создает сбалансированный портфель ценных бумаг,
т.е. такое их сочетание, которое соответствует представлению
инвестора об оптимальном сочетании инвестиционных харак-
теристик ценных бумаг.
По степени риска выделяют типы портфелей ценных бумаг от
низкорискованного консервативного, нацеленного в первую оче-
редь на надежность вложений, до высокорискованного агрессив-
ного, нацеленного на высокую доходность в ущерб надежности.
У инвестора кроме стандартных могут быть и специфические
цели инвестирования, например, обеспечение доступа к каким-
либо видам ресурсов, достижение полного контроля над пред-
приятием и т.д. В этом случае их можно разделить на страте-
гические и портфельные.
Стратегический инвестор предполагает получить собствен-
ность, завладев контролем над акционерным обществом, и рас-
считывает получать доход от использования этой собственности,
который будет превышать доход от простого владения акциями.
Портфельный инвестор планирует получить только доход от
принадлежащих ему ценных бумаг.
3.2. Брокерская и дилерская деятельность
Брокерская деятельность — посредническая деятельность
профессионального участника по совершению сделок с ценными
бумагами по поручению и за счет клиента в качестве поверенного
или комиссионера.
В соответствии с белорусским законодательством брокер имеет
право проводить размещение ценных бумаг эмитента, совершать
Глава 3. Участники рынка ценных бумаг 147
сделки со всеми видами ценных бумаг, выполнять функции опе-
ратора счета “депо”, оказывать услуги по оформлению договоров
и регистрации сделок с ценными бумагами, проводить анализ и
делать прогноз конъюнктуры рынка ценных бумаг. Брокеру
также предоставлено право оказывать консультационные услуги
по вопросам выпуска, размещения и обращения ценных бумаг,
оказывать услуги по информационному обеспечению участни-
ков рынка, давать рекомендации по оценке ценных бумаг [3].
В целях исполнения договоров поручения или комиссии бро-
кер может совершать сделки с третьими лицами как на бирже-
вом рынке (только по договору комиссии), так и на внебирже-
вом рынке. Не предусмотренные договором с клиентом действия
осуществляются брокером за свой счет. После расторжения
договора поручения или комиссии брокер должен вернуть кли-
енту в установленный договором срок ранее полученные от него
денежные средства и (или) ценные бумаги.
Брокер обязан хранить коммерческую тайну обо всех сдел-
ках, совершенных на основании договора поручения или комис-
сии, а также сохранять в тайне сведения о таких сделках. Эти
сделки должны заключаться брокером на наиболее выгодных
для клиента условиях. В случае возникновения конфликта ин-
тересов (получение выгоды клиентом влечет обратный эффект
для профессионального участника либо наоборот), в том числе
связанного с осуществлением брокером дилерской деятельности,
брокер обязан немедленно уведомлять клиента о возникнове-
нии такого конфликта интересов и предпринимать все необхо-
димые меры для его разрешения в пользу клиента. К обязанно-
стям брокера относится также доведение до сведения клиента
всей предусмотренной договором информации, связанной с осу-
ществлением поручений клиента и исполнением клиентом обя-
зательств по совершаемым в его интересах сделкам с ценными
бумагами.
Ценные бумаги клиента, полученные в результате сделок на
биржевом рынке и поступившие на счет “депо” брокера, должны
быть перечислены им на счет “депо” клиента не позднее следу-
ющего рабочего дня.
148
Рынок ценных бумаг
Не допускается использование брокером ценных бумаг кли-
ента в период их нахождения у него без соответствующего рас-
поряжения клиента, кроме случаев, специально оговоренных в
договоре поручения или комиссии.
Брокер имеет право самостоятельно, без распоряжения кли-
ента получить вознаграждение, причитающееся по договору по-
ручения или комиссии, из поступивших в его распоряжение де-
нежных средств клиента.
В случае аннулирования лицензии брокера последний обязан
в срок не позднее пяти рабочих дней с момента аннулирования
перечислить клиенту денежные средства и передать ценные бу-
маги, полученные по исполненным сделкам. Он также должен
вернуть денежные средства и ценные бумаги, полученные для
совершения сделок, если они не были совершены на момент ан-
нулирования лицензии, вернуть клиенту доверенность. Если дей-
ствия лицензии приостановлены, то брокер обязан выполнить
аналогичные действия по требованию клиента в такой же срок
с момента приостановления.
Дилерская деятельность — коммерческая деятельность про-
фессионального участника по совершению сделок с ценными
бумагами от своего имени и за свой счет с правом одновремен-
ной покупки и продажи ценных бумаг, в том числе на условиях
публичного объявления.
Дилер вправе совершать сделки со всеми видами ценных бу-
маг, оказывать консультационные услуги по вопросам выпуска,
размещения и обращения ценных бумаг, давать рекомендации
по их оценке, проводить анализ и делать прогноз конъюнктуры
фондового рынка. Только дилер имеет право на одновременное
публичное объявление фиксированных цен покупки и продажи
ценных бумаг, которое может быть сделано в котировочной ав-
томатизированной системе биржи или в средствах массовой ин-
формации.
Дилер обязан по требованию контрагента до совершения сделки
ознакомить его с лицензией на осуществление профессиональ-
ной деятельности по ценным бумагам, совершать сделки с цен-
ными бумагами на условиях публичного объявления в течение
установленного срока их действия.
Глава 3. Участники рынка ценных бумаг_________________149
Сделки с финансовыми активами, признанными ценными бу-
магами или их производными, не преследующие цели получе-
ния дохода, в том числе дохода в виде дивидендов, к дилерской
деятельности не относятся.
3.3. Депозитарная деятельность
В Республике Беларусь Законом “О ценных бумагах и фон-
довых биржах” [8] эмитентам предоставлено право выпуска
ценных бумаг в виде отпечатанных на бумаге бланков или в
форме записей на счетах. Поскольку в условиях высокой инф-
ляции и периодически проводимых деноминаций денежной еди-
ницы выпуск ценных бумаг на бумажном носителе требует зна-
чительных финансовых затрат, то в настоящее время практически
все акции и облигации, в том числе государственные, выпуска-
ются в форме записей на счетах. Это требует соответствующего
уровня организации хранения, учета и расчетов по ценным бу-
магам, т.е. депозитарной деятельности.
В 1995 г. в целях осуществления централизованного учета и
хранения корпоративных ценных бумаг было создано закрытое
акционерное общество “Республиканский центральный депози-
тарий ценных бумаг”. Однако процесс свелся к перерегистра-
ции акций в реестрах владельцев именных ценных бумаг, кото-
рые вели многочисленные реестродержатели, а в некоторых
случаях и сами эмитенты.
Рынок государственных ценных бумаг, становление которого
в республике началось в 1994 г., явился катализатором для со-
здания в стране соответствующих условий для развития депо-
зитарной системы. В начальной стадии развития этого рынка
обращение облигаций происходило на внебиржевом рынке, рас-
четы по заключенным на внебиржевом рынке сделкам купли-
продажи ценных бумаг осуществлялись контрагентами самосто-
ятельно: денежные средства переводились из банка покупателя
через национальную платежную систему в банк продавца, а цен-
ные бумаги — из депозитария продавца в депозитарий покупа-
теля. Такая схема осуществления расчетов, как и в случае с кор-
150
Рынок ценных бумаг
поративными ценными бумагами, порождала различные расчет-
ные риски для участников сделок.
В целях осуществления централизованного учета и хранения
государственных ценных бумаг и ценных бумаг Национального
банка Республики Беларусь в начале 1998 г. был создан Цент-
ральный депозитарий Национального банка Республики Бела-
русь. С этого момента начала функционировать двухуровневая
депозитарная система, состоящая из Центрального депозитария
и сети уполномоченных депозитариев и обеспечивающая учет и
осуществление междепозитарных переводов ценных бумаг че-
рез Центральный депозитарий.
Важным шагом на пути развития инфраструктуры фондового
рынка является принятие Закона Республики Беларусь “О де-
позитарной деятельности и центральном депозитарии ценных
бумаг в Республике Беларусь” [7], в соответствии с которым
депозитарная деятельность — это оказание в соответствии с
законодательством услуг по учету прав на ценные бумаги, хра-
нению ценных бумаг и (или) расчетам по операциям с ценными
бумагами, находящимися на обслуживании в депозитарии.
Предметом депозитарной деятельности является оказание депо-
зитарием услуг по учету прав на ценные бумаги, в отношении
которых в соответствии с законодательством разрешено осуще-
ствление депозитарной деятельности, путем ведения системы
записей о депоненте и о ценных бумагах, обеспечивающей фик-
сацию прав депонента на ценные бумаги; хранению докумен-
тарных ценных бумаг.
В рамках основных ограничений прав депозитария установ-
лено, что депозитарий не имеет права:
• передавать без специального поручения депонента приня-
тые на учет ценные бумаги в управление третьим лицам;
• обеспечивать исполнение собственных обязательств или
обязательств третьих лиц принятыми на учет ценными
бумагами депонента, в том числе передавать их в залог;
• осуществлять на рынке ценных бумаг профессиональную
деятельность (кроме депозитарной деятельности) с цен-
ными бумагами, реестры владельцев которых он ведет;
Глава 3. Участники рынка ценных бумаг 151
• иметь в собственности ценные бумаги, предоставляющие
право на управление акционерным обществом или имею-
щие возможность предоставить такое право;
• требовать от депонента включения в депозитарный договор
условий, ограничивающих право собственности депонента
и противоречащих законодательству Республики Беларусь.
Депозитарий осуществляет обслуживание эмитентов на осно-
вании договора на депозитарное обслуживание, по которому де-
позитарий обязуется за вознаграждение осуществлять депози-
тарное обслуживание эмитента, в том числе формировать реестр
владельцев ценных бумаг эмитента на определенную дату, от-
крывать владельцам ценных бумаг эмитента счета “депо” для
учета прав на ценные бумаги эмитента. Этот договор может быть
расторгнут как по соглашению сторон, так и по инициативе од-
ной из его сторон.
В условиях становления депозитарной системы Республики
Беларусь и в целом ее рынка ценных бумаг важным является
порядок замены депозитария в случаях расторжения договора
на депозитарное обслуживание эмитента, ликвидации депозита-
рия или аннулирования лицензии на депозитарную деятельность.
Этот порядок установлен Инструкцией о порядке проведения
замены депозитария, утвержденной постановлением Комитета
по ценным бумагам при Совете Министров Республики Бела-
русь от 05.11.2002 г. № 22/П [4].
Договор с новым депозитарием эмитент должен заключить
не позднее даты, определенной в качестве даты прекращения
договора с прежним депозитарием. Это касается случая растор-
жения отношений по инициативе депозитария или эмитента.
Если же расторжение связано с ликвидацией депозитария или
прекращением действия его лицензии, то договор с новым депо-
зитарием эмитент заключает не позднее одного месяца после
получения соответствующего уведомления о расторжении пре-
жнего договора.
При расторжении договора инициатор этого расторжения дол-
жен письменно уведомить об этом другую сторону не менее
чем за шестьдесят дней до предполагаемой даты расторжения
договора.
152 Рынок ценных бумаг
По состоянию на момент окончания операционного дня на
дату прекращения действия договора депозитарий, с которым
расторгается договор, составляет список владельцев ценных бу-
маг. В этот список включаются владельцы ценных бумаг эми-
тента, которым открыты накопительные счета “депо”, а также
эмитент, если на его счете “депо” имеются эмитированные им
ценные бумаги. В списке указываются номера балансовых сче-
тов, на которых отражались бумаги в синтетическом депозитар-
ном учете на момент составления списка.
Депозитарий эмитента, договор с которым расторгается, пе-
редает новому депозитарию эмитента список владельцев цен-
ных бумаг в срок, не позднее десяти календарных дней с даты
расторжения договора, а первичные документы — не позднее
двадцати дней.
В день передачи указанного списка депозитарий, с которым
расторгается договор, передает в центральный депозитарий по-
ручения “депо” на перевод ценных бумаг, указанных в списке.
Новый депозитарий эмитента в день перевода на его коррес-
пондентский счет “депо” ценных бумаг, указанных в списке их
владельцев, зачисляет их на накопительный счет “депо” и в тече-
ние пятнадцати дней переводит их на соответствующие счета в
соответствии со списком.
Депозитарий обязан письменно уведомить депонентов и эми-
тентов, с которыми заключены договоры, об их расторжении в
течение десяти календарных дней с даты принятия решения о
ликвидации или с даты прекращения действия его лицензии.
При этом в сообщении указывается дата, до наступления ко-
торой депоненты могут перевести свои ценные бумаги на счет
“депо”, открытый в другом депозитарии. Если депоненты не
перевели свои ценные бумаги в другой депозитарий, то они вклю-
чаются в список владельцев ценных бумаг для перевода ценных
бумаг в депозитарий эмитента.
В Законе “О депозитарной деятельности и центральном депо-
зитарии ценных бумаг в Республике Беларусь” [7] закреплено,
что депозитарная система Республики Беларусь является двуху-
ровневой и включает в себя центральный депозитарий и депози-
Глава 3. Участники рынка ценных бумаг 153
тарии, установившие корреспондентские отношения с централь-
ным депозитарием. Определена основная задача депозитарной
системы — обеспечение централизованного хранения ценных
бумаг, зарегистрированных в установленном законодательством
Республики Беларусь порядке и разрешенных к обращению на
территории республики, и учет прав на эти ценные бумаги.
В соответствии со ст. 15 указанного Закона выполнение фун-
кций центрального депозитария возлагается на организацию,
определяемую Президентом Республики Беларусь. Указом Пре-
зидента “О совершенствовании системы государственного регу-
лирования рынка ценных бумаг” от 20.07.1998 г. № 366 опре-
делено, что функции центрального депозитария ценных бумаг
возлагаются: по государственным ценным бумагам и ценным
бумагам Национального банка — на Национальный банк; по
иным ценным бумагам — на государственное предприятие “Рес-
публиканский центральный депозитарий ценных бумаг”.
К функциям центрального депозитария относятся следующие:
• прием на хранение выпусков ценных бумаг, прошедших
государственную регистрацию, и присвоение каждому вы-
пуску идентификационного кода;
• хранение глобальных сертификатов, решений о выпуске
ценных бумаг;
• осуществление контроля за общим количеством ценных
_а бумаг каждого выпуска, хранящегося в центральном депо-
зитарии и находящегося на учете в депозитарной системе;
• ведение корреспондентских счетов “депо” депозитариев;
• ведение единых справочников и каталогов депозитарной
ft системы;
й • регулирование функционирования депозитарной системы;
- • обеспечение расчетов по операциям с ценными бумагами
между депонентами разных депозитариев путем перевода
-» ценных бумаг по корреспондентским счетам “депо” депо-
s. зитариев;
ъ • обеспечение взаимодействия между депозитариями;
* • обеспечение безопасности и надежности функционирова-
ния депозитарной системы;
154
Рынок ценных бумаг
• осуществление контроля за деятельностью депозитариев;
• обеспечение учета ценных бумаг, вывозимых за пределы
Республики Беларусь, и ценных бумаг эмитентов-нерези-
дентов, ввозимых на территорию Республики Беларусь;
• разработка методологической базы депозитарной деятель-
ности в Республике Беларусь по согласованию с уполно- /
моченным органом;
• оказание консультационной и методологической помощи
по организации депозитарной деятельности.
Законодательством могут быть предусмотрены случаи выпол-
нения центральным депозитария функций депозитария.
В рамках выполнения основной задачи депозитарной системы
функциями Центрального депозитария Национального банка
Республики Беларусь в отношении государственных ценных
бумаг и ценных бумаг Национального банка являются: хране-
ние ценных бумаг и перевод их в ходе обращения, а также спи-
сание при их погашении; контроль за общим количеством цен-
ных бумаг каждого выпуска; разработка методологической базы
депозитарной деятельности по ценным бумагам по согласова-
нию с Комитетом по ценным бумагам при Совете Министров
Республики Беларусь; определение уполномоченных депозита-
риев и др.
Уполномоченными депозитариями по государственным цен-
ным бумагам являются депозитарии коммерческих банков, удов-
летворяющие определенным условиям. За время существова-
ния этого института количество уполномоченных депозитариев
не превышало двадцати.
Уполномоченным депозитарием может быть белорусский
банк, имеющий лицензию на осуществление профессиональной
и биржевой деятельности по ценным бумагам, включающее де-
позитарную деятельность, выданное Комитетом по ценным бу-
магам при Совете Министров Республики Беларусь. Статус упол-
номоченного депозитария присваивается банку Национальным
банком Республики Беларусь по согласованию с Министерством
финансовРеспублики Беларусь путем заключения договора на
выполнение функций уполномоченного депозитария.
Глава 3. Участники рынка ценных бумаг 155
Для получения статуса уполномоченного депозитария банк
должен представить в Национальный банк Республики Бела-
рась следующие документы:
• заявление о присвоении статуса уполномоченного депози-
! тария;
• последний годовой бухгалтерский баланс. Если банк дей-
ствует менее года, то представляется бухгалтерский баланс
на последнюю отчетную дату;
• нотариально заверенную копию выданного Комитетом по
ценным бумагам специального разрешения (лицензии) на
осуществление профессиональной и биржевой деятельно-
сти по ценным бумагам, включающего депозитарную дея-
тельность;
• копию локального нормативного правового акта банка, рег-
ламентирующего осуществление им депозитарной деятель-
ности.
Обязательным условием для получения статуса уполномо-
ченного депозитария является наличие у банка программного
обеспечения, позволяющего получать и передавать электронные
документы по каналам электронной связи. Поэтому в пакете
предоставляемых документов должно быть и описание функ-
ций программного обеспечения для осуществления депозитар-
ной деятельности.
Национальный банк Республики Беларусь вправе отказать
банку в присвоении статуса уполномоченного депозитария в слу-
чае наличия у банка в течение трех месяцев, предшествующих
дате подачи заявления о присвоении статуса уполномоченного
депозитария, нарушений законодательства Республики Беларусь,
регулирующего рынок ценных бумаг, а также наличия убытков
за год. Кроме того, отказ может последовать и при несоблюде-
нии банком нормативов ликвидности, нормативов достаточности
капитала, минимального размера собственного капитала для дей-
ствующего банка.
В процессе своей деятельности уполномоченный депозитарий
обязан соблюдать требования законодательства, регулирующего
рынок ценных бумаг, в том числе депозитарную деятельность
156 Рынок ценных бумаг
по ценным бумагам, нормативы минимального размера собствен-
ного капитала, ликвидности, достаточности капитала. Особое
внимание уделяется соблюдению депозитарием установленных
сроков перечисления владельцам ценных бумаг денежных
средств, соответствующих стоимости погашаемых ценных бумаг
и/или доходу по ним.
Уполномоченные депозитарии осуществляют расчеты по опе-
рациям с ценными бумагами, учитываемыми на счетах “депо”
депонентов, отражение в депозитарном учете иных операций,
осуществляемых с ценными бумагами в период их обращения и
в случае наложения ареста, обращения в доход государства.
При выявлении в течение времени действия договора на вы-
полнение функций уполномоченного депозитария каких-либо
нарушений обязанностей уполномоченного депозитария Наци-
ональный банк и Министерство финансов Республики Бела-
русь рассматривают вопрос о лишении банка статуса уполно-
моченного депозитария. Если такое решение принимается,
Национальный банк Республики Беларусь в одностороннем по-
рядке расторгает с банком договор на выполнение функций
уполномоченного депозитария или отказывается от продления
действия такого договора, если срок его действия истекает. Банк
и фондовая биржа уведомляются об этом не позднее, чем за 15
рабочих дней до даты лишения банка статуса уполномоченного
депозитария.
В течение 15 рабочих дней до даты лишения банка статуса
уполномоченного депозитария за данным уполномоченным
депозитарием сохраняется право на выполнение следующих
операций:
• погашение ценных бумаг депонентов и/ или выплата
дохода;
• блокирование ценных бумаг для торгов на фондовой бирже
для исполнения обязательств по обратной продаже цен-
ных бумаг по сделкам РЕПО (на основании данных, пред-
ставляемых фондовой биржей);
• разблокирование принадлежащих депонентам депозита-
рия ценных бумаг, заблокированных для торгов на фондо-
вой бирже;
Глава 3. Участники рынка ценных бумаг
157
• перевод ценных бумаг депонентов на их счета “депо” в дру-
гие уполномоченные депозитарии или Центральный депо-
зитарий Национального банка Республики Беларусь.
Уполномоченный депозитарий обязан проинформировать сво-
их депонентов об ограничении операций и необходимости от-
крытия счетов “депо” в других уполномоченных депозитариях
не позднее следующего рабочего дня после получения уведомле-
ния от Национального банка Республики Беларусь.
Не позднее двенадцатого числа каждого месяца уполномочен-
ный депозитарий представляет в Национальный банк Республики
Беларусь баланс “депо” по ценным бумагам, составленный по со-
стоянию на первое число отчетного месяца. Кроме того, уполно-
моченный депозитарий обязан представлять отчетность по форме
и в сроки, установленные законодательством Республики Бела-
русь, а также информацию, касающуюся депозитарной деятель-
ности, по запросам Национального банкаРеспублики Беларусь,
Министерства финансов, Комитета по ценным бумагам.
Кроме того, ввиду того, что только банки являются уполномо-
ченными депозитариями на рынке государственных ценных
бумаг и ценных бумаг Национального банка Республики Бела-
русь, для них присущи и другие особенности. Во-первых, банки
являются самыми крупными депозитариями Республики Бела-
русь. Во-вторых, многие юридические лица, работающие на рынке
ценных бумаг, предпочитают открывать счета “депо” в банках,
которые осуществляют и их расчетно-кассовое обслуживание,
поскольку это снижает затраты по ведению данных счетов.
В-третьих, залоговые операции в основном проходят через депо-
зитарии банков, так как только банки могут выдавать кредиты
под залог ценных бумаг. В-четвертых, все расчеты на вторичном
рынке по сделкам с ценными бумагами осуществляются через
банки и уполномоченные депозитарии. В-пятых, через депозита-
рий АСБ “Беларусбанк” осуществляется размещение и погаше-
ние компенсационных облигаций для физических лиц. В-шес-
тых, как правило, нерезиденты, работающие на рынке государ-
ственных облигаций Республики Беларусь, предпочитают
открывать счета “депо” в банках, так как с этим связаны денеж-
ные расчеты и конвертация иностранной валюты. В-седьмых,
банки имеют больше возможностей по созданию системы обслу-
158
Рынок ценных бумаг
живания депонентов, особенно связанных с хранением ценных
бумаг, выпущенных на бумажном носителе, поскольку они имеют
специальные хранилища и лицензию Национального банка Рес-
публики Беларусь на осуществление хранения ценностей.
Отличительной особенностью учетной системы нашей респуб-
лики является функционирование двух независимых двухуров-
невых депозитарных систем, обслуживающих разные виды цен-
ных бумаг. При этом данные системы включают в себя в качестве
центральных депозитариев две разные организации, а в каче-
стве депозитариев второго уровня — банковские и небанковс-
кие депозитарии, причем банковские депозитарии участвуют од-
новременно в двух депозитарных системах. Как уже упоминалось,
функции центрального депозитария по корпоративным ценным
бумагам возложены на государственное предприятие “Респуб-
ликанский центральный депозитарий ценных бумаг”.
По состоянию на конец 2005 г., РУП “РЦДЦБ” были установ-
лены корреспондентские отношения с сорока семью депозита-
риями второго уровня, из которых шестнадцать являются струк-
турными подразделениями коммерческих банков, а остальные
тридцать один — небанковскими организациями. Анализ струк-
туры депозитариев второго уровня за 2003-2005 гг. показал, что
их общее количество насчитывало пятьдесят, и тенденция уве-
личения практически отсутствует. Более того, в ближайшее время
их количество может уменьшиться в связи с введением новых
требований финансовой достаточности, которыми установлен
минимальный размер собственного капитала в 100 тыс. евро.
Из общего количества участвующих в депозитарной системе
профессиональных участников рынка ценных бумаг только три
осуществляют исключительно депозитарный вид деятельности
(УП “А-ДЕП”, ЗАО “Гомельский региональный депозитарный
центр” и ЗАО “Инзэлью Депо”). Все остальные совмещают депо-
зитарную деятельность с брокерской и дилерской видами дея-
тельности. Существует ряд депозитариев, созданных акционер-
ными обществами.
По состоянию на начало 2006 г., на централизованном хране-
нии в депозитарной системе республики находилось 503,4 млрд
акций и 111 350 облигаций субъектов хозяйствования.
Глава 3. Участники рынка ценных бумаг
159
В депозитарной системе республики обслуживаются около
2,9 тыс. эмитентов, из которых более 1,8 тыс. — открытые ак-
ционерные общества.
Из зарегистрированных в республике 2,8 тыс. закрытых
акционерных обществ в депозитарной системе обслуживаются
немногим более одной тысячи. Действующие в настоящее вре-
мя нормативные документы позволяют закрытым акционерным
обществам с количеством пятьдесят и менее акционеров осу-
ществлять ведение реестра акционеров самостоятельно, при ус-
ловии наличия в своем штате сотрудника, имеющего квалифи-
кационный аттестат Комитета по ценным бумагам.
В небанковских депозитариях обслуживаются более 1,6 тыс.
эмитентов ценных бумаг, открыто почти 720 тыс. счетов “депо”
на имя владельцев ценных бумаг, подавляющее большинство из
них (около 700 тыс. накопительные) являются гражданами Рес-
публики Беларусь, получившими акции в процессе приватиза-
ции (в банковских депозитариях — 527 тыс. счетов “депо”).
Всего депозитариях второго уровня обслуживается более 1,2 млн
счетов “депо” владельцев, из которых 90% открыты для учета
акций, приобретенных гражданами Республики Беларусь у го-
сударства в процессе чековой и денежной приватизации. Вла-
дельцам данных акций в депозитарной системе открыты нако-
пительные счета “депо”, оплата за обслуживание которых
осуществляется эмитентами.
РУП “РЦДЦБ” обслуживает счет “депо”, открытый на имя
Министерства экономики Республики Беларусь для учета прав
на ценные бумаги, находящиеся в республиканской собственно-
сти. По состоянию на конец 2005 г., на данном счете “депо”
числилось 390,4 млрд акций, что составляет почти 78% от об-
щего количества ценных бумаг, учет прав на которые осуществ-
ляется в депозитарной системе Республики Беларусь.
3.4. Доверительное управление ценными бумагами
Законом Республики Беларусь “О ценных бумагах и фондо-
вых биржах” [8] определено, что доверительная (трастовая)
деятельность с ценными бумагами — деятельность по управ-
160
Рынок ценных бумаг
лению ценными бумагами, принадлежащими конкретному лицу
на праве собственности, осуществляемая другим лицом путем
передачи ему владельцем на определенный срок этих бумаг во
владение и доверительное управление. Лицо, которому ценные
бумаги переданы во владение и доверительное управление,
действует за вознаграждение от своего имени в интересах вла-
дельца ценных бумаг или указанных им лиц.
По договору доверительного управления ценными бумагами
одна сторона (вверитель) передает другой стороне (управляю-
щему) на определенный срок ценные бумаги в доверительное
управление, а управляющий обязуется за вознаграждение осу-
ществлять управление этими ценными бумагами в интересах
вверителя или указанного им лица (выгодоприобретателя).
Вверитель — юридическое или физическое лицо, являющееся
собственником ценных бумаг.
Выгодоприобретателем не может быть физическое лицо, если
вверителем является юридическое лицо или индивидуальный
предприниматель.
Доверительный управляющий — коммерческая организация,
осуществляющая доверительное управление ценными бумагами.
Управляющим не может являться унитарное предприятие.
Управляющий осуществляет доверительное управление цен-
ными бумагами лично или поручает управление другому лицу —
заместителю. Однако передача управления заместителю воз-
можна только в следующих случаях:
1) управляющий уполномочен на это договором;
2) управляющий получил на это согласие вверителя в пись-
менной форме;
3) управляющий вынужден к этому в силу обстоятельств для
обеспечения интересов вверителя или выгодоприобретателя и
не имеет при этом возможности получить указание вверителя в
разумный срок.
Управляющим (заместителем) могут быть только профессио-
нальные участники рынка ценных бумаг, осуществляющие другие
лицензируемые виды профессиональной деятельности на рынке
ценных бумаг не менее трех лет и получившие лицензию на
Глава 3. Участники рынка ценных бумаг 161
право осуществления доверительной деятельности. Банки полу-
чают лицензию на право осуществления доверительной деятель-
ности с ценными бумагами по согласованию с Национальным
банком Республики Беларусь.
Управляющий не может быть одновременно и выгодоприоб-
ретателем по одному и тому же договору доверительного управ-
ления ценными бумагами.
Объектами доверительного управления могут являться сле-
дующие ценные бумаги:
• акции акционерных обществ, в том числе акции, находя-
щиеся на момент заключения договора о доверительном
управлении в государственной собственности;
• облигации коммерческих организаций, в том числе облига-
ции, находящиеся на момент заключения договора о дове-
рительном управлении в государственной собственности;
• ценные бумаги (акции, облигации) иностранных эмитентов
при условии, что они ввезены на территорию Республики
Беларусь с соблюдением требований законодательства.
Векселя, чеки, депозитные и сберегательные сертификаты, бан-
ковские сберегательные книжки на предъявителя, коносаменты
не могут быть объектами доверительного управления [9].
В доверительное управление не могут быть переданы также
ценные бумаги, эмитированные управляющим.
Доверительное управление ценными бумагами может осуще-
ствляться в следующих формах:
• полное доверительное управление — управляющий совер-
шает юридические и фактические действия с находящи-
мися в доверительном управлении ценными бумагами
самостоятельно в пределах договора доверительного управ-
ления ценными бумагами с последующим обязательным
уведомлением вверителя о каждом совершенном дей-
ствии;
•К* доверительное управление по согласованию — каждая
операция по доверительному управлению осуществляется
1 управляющим после письменного согласования своих дей-
в. 31«. 2738
162
Рынок ценных бумаг
ствий с вверителем либо с иным лицом, предусмотрен-
ным в договоре распоряжением;
• доверительное управление по приказу — каждая опера-
ция по доверительному управлению осуществляется уп-
равляющим на основании распоряжения исключительно
по указанию вверителя.
Основанием для осуществления доверительного управления
ценными бумагами является договор доверительного управле-
ния, который заключается в письменной форме и вступает в силу
с момента передачи ценных бумаг в доверительное управление.
Длительность срока, на который может быть заключен договор,
не может превышать пяти лет.
Передача ценных бумаг в доверительное управление не влечет
перехода права собственности управляющего на них. Общая сто-
имость ценных бумаг, принимаемых в доверительное управление,
на момент заключения договоров не должна превышать стоимо-
сти чистых активов (собственного капитала) управляющего.
Управляющий обязан действовать в интересах выгодоприоб-
ретателя, не допуская смешения личных интересов с интересами
выгодоприобретателя. Если управляющий лично заинтересован
в сделке, которую он предполагает совершить, а также во всех
иных случаях, когда его интересы вступают в противоречие с
интересами выгодоприобретателя, управляющий обязан уведо-
мить вверителя и выгодоприобретателя о предполагаемых дей-
ствиях [9].
В случае, когда вверитель или выгодоприобретатель не сооб-
щили управляющему об имеющихся возражениях в десяти-днев-
ный срок, управляющий принимает решение по собственному
усмотрению.
Управляющий признается имеющим личную заинтересован-
ность в следующих случаях:
• является собственником более 50% уставного фонда эми-
тента, чьи ценные бумаги находятся в управлении;
• является юридическим лицом, имущество которого пол-
ностью или частично образовано эмитентом, чьи ценные
бумаги находятся в управлении;
Глава 3. Участники рынка ценных бумаг 163
• может извлечь иную выгоду из управления, кроме вознаг-
раждения, предусмотренного договором.
Управляющий также признается имеющим личную заинте-
ресованность, если должностные лица органов управления и
дирекции управляющего находятся в родственных отношениях
с должностными лицами органов управления и дирекции эми-
тента, чьи ценные бумаги находятся в управлении, или в тру-
довых отношениях с юридическими и физическими лицами-
вверителями.
В процессе исполнения им своих обязанностей управляющий
не вправе отчуждать находящиеся в его управлении ценные
бумаги в свою собственность, в собственность своих вверителей.
Он также не может заключать сделки, в которых одновременно
выступает в качестве брокера на стороне другого лица, обмени-
вать находящиеся в его управлении ценные бумаги на ценные
бумаги, находящиеся в своей собственности, в собственности сво-
их вверителей. Запрещено и отчуждение находящихся в его уп-
равлении ценных бумаг по договорам, предусматривающим от-
срочку или рассрочку платежа более чем на 30 календарных
дней. Управляющий не может закладывать находящиеся в его
управлении ценные бумаги в обеспечение исполнения своих соб-
ственных обязательств [9].
Денежные средства, получаемые в результате доверительного
управления, могут быть использованы только на приобретение
ценных бумаг, если это предусмотрено договором, либо возвра-
щены из доверительного управления.
Важно также отметить, что ценные бумаги, переданные в до-
верительное управление, обособляются от других ценных бумаг
вверителя, а также от ценных бумаг управляющего, отражаются
у управляющего на отдельном балансе и по ним ведется само-
стоятельный учет.
При прекращении договора управляющий передает вверителю
(выгодоприобретателю, если это предусмотрено договором) объекты
Доверительного управления в течение пяти рабочих дней с мо-
мента прекращения действия договора.
164
Рынок ценных бумаг
3.5. Инвестиционный фонд
С экономической точки зрения инвестиционный фонд — это
механизм аккумулирования денежных средств физических и
юридических лиц в единый денежный пул и последующего про-
фессионального управления этими средствами.
Инвестиционный фонд обеспечивает своим инвесторам ряд
преимуществ, основными из которые являются следующие.
Снижение риска инвестирования. Деятельность на финансо-
вых рынках связана с вероятными потерями как инвестирован-
ных денежных средств, так и доходов по ним. Вложения в инве-
стиционный фонд не устраняют риск, но существенно снижают
его, в первую очередь за счет диверсификации активов фонда.
Инвестиционный портфель самого фонда формируется из мно-
гих видов ценных бумаг и банковских депозитов, имеющих раз-
ную доходность и степень риска. Таким образом, риск для всех
инвесторов инвестиционного фонда усредняется и снижается по
сравнению с риском индивидуальных инвестиций.
Снижение затрат на управление инвестициями. Инвести-
ционный фонд в качестве крупного инвестора дает возможность
снизить затраты на управление инвестиционным портфелем по
двум направлениям. Во-первых, выступая оптовым покупате-
лем, инвестиционный фонд может получить существенные льготы
в цене по сравнению с мелким розничным покупателем, как и
на любом другом рынке. Во-вторых, инвестиционный фонд сни-
жает операционные и накладные расходы в расчете на единицу
инвестирования.
Профессиональное управление активами инвестиционных фон-
дов. Деятельность на финансовом рынке требует специальных
знаний и профессиональной подготовки, которыми владеет далеко
не каждый инвестор. Для эффективного инвестирования необхо-
дима оперативная информация о финансовых активах, професси-
ональных участниках рынка ценных бумаг, о состоянии и тен-
денциях рынка. Кроме принятия правильного профессионального
решения необходимо также вовремя реализовать это решение на
практике, а такими возможностями в комплексе не обладает даже
крупный инвестор. В этом случае и возникает необходимость в
помощи профессионалов финансового рынка.
Глава 3. Участники рынка ценных бумаг
165
Повышенная надежность вложений в инвестиционные фонды.
Поскольку деятельность инвестиционных фондов затрагивает
интересы большого числа мелких вкладчиков, сами инвестици-
онные фонды строго контролируются государством. Во многих
странах с развитыми финансовыми рынками инвестиционные
фонды функционируют в соответствии со специальными зако-
нами. Права инвесторов защищены юридически и фактически
эффективно работающими механизмами контроля за инвести-
ционными фондами.
Высокая ликвидность инвестиций в инвестиционные фонды.
Ликвидность вложений на развитых финансовых рынках обес-
печивается тем, что инвестор по своему желанию может продать
акции инвестиционного фонда в любой момент либо на вторич-
ном рынке — на фондовой бирже, либо потребовав выкупа этих
акций самим инвестиционным фондом. Забегая немного впе-
ред, уместно отметить, что белорусским законодательством пре-
дусмотрен обязательный выкуп акций инвестиционным фон-
дом у своих акционеров.
Налоговые льготы. Во многих странах инвестиции в инвес-
тиционные фонды обеспечивают более льготное налогообложе-
ние инвесторов как юридических, так и физических лиц, по срав-
нению с индивидуальными инвестициями.
Однако справедливо будет указать, что вложения в инвести-
ционный фонд хотя и снижают риск инвестирования, но полно-
стью не устраняют его. В конечном итоге риск ложится на са-
мого инвестора, принимающего решение, как именно распоря-
диться своими средствами: разместить их в банк, самостоятельно
покупать те или иные ценные бумаги, вложить в инвестицион-
ный фонд или хранить их в виде наличных средств. А если
выбор делается в пользу инвестиционного фонда, то инвестор
сам решает, какой именно фонд выбрать. Следует также иметь
в виду, что инвестор должен осуществлять оплату услуг по уп-
равлению активами фонда, депозитарного обслуживания, услуг
аудитора фонда и т.д. Однако в хорошо работающих фондах
доля перечисленных затрат низка и значительно перекрывается
повышенными доходами для инвесторов от инвестиций в дан-
ный фонд.
166
Рынок ценных бумаг
В Республике Беларусь создание и функционирование инвес-
тиционных фондов установлено Положением о порядке деятель-
ности инвестиционных фондов, утвержденным постановлением
Комитета по ценным бумагам при Совете Министров Республики
Беларусь от 10.01.2002 г. № 01/П [10].
В соответствии с этим Положением деятельность инвестици-
онного фонда — выпуск акций с целью мобилизации денежных
средств инвесторов и их вложения от измени фонда в ценные
бумаги, а также на банковские счета, вклады и депозиты, при
котором все риски, связанные с такими вложениями, в полном
объеме относятся на счет акционеров этого фонда и реализуются
ими за счет изменения текущей цены акций фонда.
Инвестиционный фонд создается в форме открытого акцио-
нерного общества. Фирменное наименование инвестиционного
фонда должно содержать наименование общества и слова “инве-
стиционный фонд”.
При учреждении инвестиционного фонда доля денежных вкла-
дов должна быть не менее 500 тыс. евро, а при второй и последу-
ющих эмиссиях акции фонда должны оплачиваться только де-
нежными средствами. По итогам каждого финансового года
финансовые активы инвестиционного фонда (денежные средства
и государственные ценные бумаги) должны составлять не менее
500 тыс. евро. Фонд должен постоянно обеспечивать выполне-
ние обязательств перед кредиторами и по платежам в бюджет в
соответствии с законодательством.
Инвестиционный фонд осуществляет выпуск только простых
именных акций и не вправе проводить закрытую подписку на
акции, выпускать облигации, гарантировать размеры дивиден-
дов по простым акциям. Кроме того, фонд не может направлять
более 10% своего капитала на приобретение ценных бумаг одного
эмитента, а также приобретать более 25% ценных бумаг одного
эмитента.
В случае предъявления акционером в письменной форме тре-
бования о выкупе принадлежащих ему акций инвестиционного
фонда последний обязан выкупить акции собственной эмиссии
за денежные средства.
Глава 3. Участники рынка ценных бумаг 167
Порядок определения выкупной цены акций инвестиционного
фонда устанавливается его уставом. Основой для определения
цены должна быть балансовая стоимость акций, которая рассчи-
тывается как отношение стоимости чистых активов (собствен-
ного капитала) к количеству акций, находящихся в обращении.
Отчуждение принадлежащих инвестиционному фонду акций
других эмитентов может осуществляться только через фондовую
биржу или на иных организованных торгах (аукционы, конкурсы)
с учетом требований законодательства о ценных бумагах.
ТЕСТ
Укажите все правильные ответы
1. Лицо, которому ценные бумаги переданы во владение и до-
верительное управление, называется:
1) вверителем;
2) управляющим;
3) выгодоприобретателем.
2. Доверительным управляющим может являться:
1) закрытое акционерное общество;
2) открытое акционерное общество;
3) унитарное предприятие;
4) физическое лицо, аттестованное на право деятельности на
рынке ценных бумаг.
3. Управляющими (заместителями) могут быть только:
1) профессиональные участники рынка ценных бумаг, осу-
ществляющие другие лицензируемые виды профессиональной
деятельности на рынке ценных бумаг не менее трех лет и полу-
чившие лицензию на право осуществления доверительной дея-
тельности;
2) профессиональные участники рынка ценных бумаг, осуще-
ствляющие другие лицензируемые виды профессиональной дея-
тельности на рынке ценных бумаг не менее года и получившие
лицензию на право осуществления доверительной деятельности;
168
Рынок ценных бумаг
3) профессиональные участники рынка ценных бумаг, осу-
ществляющие другие лицензируемые виды профессиональной
деятельности на рынке ценных бумаг не менее двух лет и полу-
чившие лицензию на право осуществления доверительной дея-
тельности.
4. Банки получают лицензию на право осуществления довери-
тельной деятельности с ценными бумагами:
1) в Комитете по ценным бумагам по согласованию с Наци-
ональным банком Республики Беларусь;
2) в Министерстве финансов Республики Беларусь;
3) в Национальном банке Республики Беларусь.
5. Объектами доверительного управления могут являться сле-
дующие ценные бумаги:
1) акции акционерных обществ;
2) векселя;
3) акции и облигации иностранных эмитентов при условии
что они ввезены на территорию Республики Беларусь с соблюде
нием требований законодательства;
4) облигации коммерческих организаций;
5) чеки;
6) депозитные и сберегательные сертификаты;
7) банковские сберегательные книжки на предъявителя;
8) коносаменты.
6. Доверительное управление ценными бумагами может осу
ществляться форме:
1) полного доверительного управления;
2) частичного доверительного управления;
3) доверительного управления по приказу;
4) доверительного управления по согласованию.
7. Длительность срока, на который может быть заключен дого
вор доверительного управления, не может превышать:
1) года;
2) трех лет;
3) двух лет;
4) пяти лет.
Глава 3. Участники рынка ценных бумаг
169
8. В случае передачи ценных бумаг в доверительное управление:
1) ценные бумаги переходят в собственность управляющего;
2) ценные бумаги не переходят в собственность управляю-
щего.
9. Общая стоимость ценных бумаг, принимаемых в доверитель-
ное управление, на момент заключения договоров не должна
превышать:
1) минимально допустимого размера уставного фонда управ-
ляющего;
2) минимально допустимого размера уставного фонда ввери-
теля;
3) минимально допустимого размера уставного фонда выго-
доприобретателя;
4) стоимости чистых активов (собственного капитала) вве-
рителя;
5) стоимости чистых активов (собственного капитала) выго-
доприобретателя;
6) стоимости чистых активов (собственного капитала) управ-
ляющего.
10. Ценные бумаги, находящиеся в его управлении, в обеспече-
ние исполнения своих собственных обязательств управляю-
щий:
1) может закладывать только на срок, не превышающий срок
договора доверительного управления;
2) не может закладывать;
3) может закладывать только на срок, не превышающий
пяти лет.
11. Денежные средства, получаемые в результате доверительного
управления, могут быть:
1) использованы только на приобретение ценных бумаг;
2) использованы на приобретение ценных бумаг, если это
предусмотрено договором;
3) возвращены из доверительного управления;
4) использованы управляющим по своему усмотрению.
170 Рынок ценных бумаг
12. По истечении срока договора доверительного управления
объекты доверительного управления управляющий передает
вверителю:
1) на следующий день;
2) в течение пяти рабочих дней с момента прекращения дей-
ствия договора;
3) в течение пяти банковских дней с момента прекращения
действия договора;
4) в течение трех рабочих дней с момента прекращения дей-
ствия договора;
5) в течение трех банковских дней с момента прекращения
действия договора.
13. Инвестиционный фонд создается в форме:
1) открытого акционерного общества;
2) закрытого акционерного общества;
3) унитарного предприятия.
14. Минимальный размер собственного капитала (чистых акти-
вов) инвестиционного фонда должен составлять сумму, эк-
вивалентную:
1) 30 тыс. евро;
2) 50 тыс. евро;
3) 100 тыс. евро;
4) 500 тыс. евро.
15. Инвестиционный фонд вправе осуществлять выпуск:
1) простых акций;
2) привилегированных акций;
3) облигаций.
16. На приобретение ценных бумаг одного эмитента инвестици-
онный фонд не может направлять:
1) более пяти процентов своего капитала;
2) более 10% своего капитала.
17. Инвестиционный фонд не может приобретать ценных бумаг
одного эмитента:
1) более 5%;
Глава 3. Участники рынка ценных бумаг 171
2) более 10%;
3) более 15%;
4) более 25%.
18. В случае предъявления акционером в письменной форме
требования о выкупе принадлежащих ему акций инвести-
ционного фонда:
1) инвестиционный фонд не обязан выкупать акции собствен-
ной эмиссии;
2) инвестиционный фонд не может выкупать акции собствен-
ной эмиссии;
3) инвестиционный фонд может выкупить акции собствен-
ной эмиссии только в том случае, если это предусмотрено его
уставом;
4) инвестиционный фонд обязан выкупить акции собствен-
ной эмиссии за денежные средства.
19. Депозитарная деятельность — это:
1) оказание услуг юридическим и физическим лицам по
приему, хранению и выдаче депозитов в белорусских рублях и
иностранной валюте;
2) оказание услуг юридическим и физическим лицам по
приему, хранению и выдаче депозитов в белорусских рублях и
иностранной валюте;
3) оказание услуг по учету прав на ценные бумаги, хранению
ценных бумаг и расчетам по операциям с ценными бумагами.
20. В Республике Беларусь функционирует:
1) одноуровневая депозитарная система;
2) двухуровневая депозитарная система;
3) трехуровневая депозитарная система.
21. Счет “депо” владельцу акций открытого акционерного об-
щества может быть открыт:
1) только в депозитарии АСБ “Беларусбанк”;
2) только в депозитарии эмитента;
3) в любом депозитарии второго уровня депозитарной сис-
темы Республики Беларусь.
172 Рынок ценных бумаг
22. Формирование реестра владельцев именных ценных бумаг в
депозитарии и представление его эмитенту необходимо осу-
ществлять:
1) по окончании каждого месяца;
2) по окончании каждого квартала;
3) в соответствии с договором между эмитентом и депозита-
рием.
23. Функции центрального депозитария по облигациям банков
выполняет:
1) депозитарий АСБ “Беларусбанк”;
2) депозитарий Национального банка Республики Беларусь;
3) Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг.
24. Функции центрального депозитария по акциям банков вы-
полняет:
1) депозитарий АСБ “Беларусбанк”;
2) депозитарий Национального банка Республики Беларусь;
3) Республиканский центральный депозитарий ценных бумаг.
25. Депозитарий имеет право:
1) обеспечивать исполнение собственных обязательств или
обязательств третьих лиц принятыми на хранение и (или) учет
ценными бумагами депонента, в том числе передавать их в
залог;
2) передавать без специального поручения депонента при-
нятые на хранение и (или) учет ценные бумаги в управление
третьим лицам;
3) исполнять поручения депонента по переводу ценных бумаг;
4) осуществлять на рынке ценных бумаг профессиональную
деятельность (кроме депозитарной деятельности) с ценными бу-
магами, реестры владельцев которых он ведет.
26. Уполномоченным депозитарием по государственным цен-
ным бумагам может быть:
1) юридическое лицо, имеющее лицензию на осуществление
профессиональной и биржевой деятельности по ценным бума-
гам, включающее депозитарную деятельность;
Глава 3. Участники рынка ценных бумаг________________173
2) банк, имеющий лицензию на осуществление профессио-
нальной и биржевой деятельности по ценным бумагам, включа-
ющее депозитарную деятельность;
3) банк, имеющий право на выпуск собственных облигаций,
но не имеющий право на депозитарную деятельность.
27. Статус уполномоченного депозитария по государственным
ценным бумагам присваивается банку:
1) Национальным банком Республики Беларусь по согла-
сованию с Министерством финансов Республики Беларусь;
2) Национальным банком Республики Беларусь по согла-
сованию с Комитетом по ценным бумагам;
3) Министерством финансов Республики Беларусь по согла-
сованию с Комитетом по ценным бумагам.
28. При расторжении договора на депозитарное обслуживание
инициатор этого расторжения должен письменно уведомить
об этом другую сторону не менее, чем за:
1) 10 дней до предполагаемой даты расторжения договора;
2) 15 дней до предполагаемой даты расторжения договора;
3) 30 дней до предполагаемой даты расторжения договора;
4) 60 дней до предполагаемой даты расторжения договора.
29. Договор на депозитарное обслуживание может быть растор-
гнут:
1) по соглашению сторон;
2) по инициативе эмитента;
3) по инициативе депозитария.
30. Депозитарий обязан письменно уведомить депонентов и эми-
тентов, с которыми заключены договоры, об их расторжении
в течение:
1)15 календарных дней с даты принятия решения о ликви-
дации или с даты прекращения действия его лицензии;
2) 10 календарных дней с даты принятия решения о ликви-
дации или с даты прекращения действия его лицензии;
3) 30 календарных дней с даты принятия решения о ликви-
дации или с даты прекращения действия его лицензии;
174
Рынок ценных бумаг
4) 60 календарных дней с даты принятия решения о ликви-
дации или с даты прекращения действия его лицензии.
31. Эмитент, в случае расторжения отношений по инициативе
депозитария или эмитента, обязан заключить договор с но-
вым депозитарием не позднее:
1) чем за 10 дней до даты прекращения действия договора с
прежним депозитарием;
2) даты, определенной в качестве даты прекращения договора
с прежним депозитарием;
3) чем за 15 дней до даты прекращения действия договора с
прежним депозитарием.
32. В течение пятнадцати рабочих дней до даты лишения банка
статуса уполномоченного депозитария за данным уполно-
моченным депозитарием сохраняется право на выполнение
следующих операций:
1) погашение ценных бумаг депонентов;
2) выплата дохода по ценным бумагам;
3) блокирование ценных бумаг для торгов на фондовой бирже
для исполнения обязательств по обратной продаже ценных бу-
маг по сделкам РЕПО;
4) блокирование ценных бумаг для торгов на фондовой бирже
для исполнения обязательств по прямой продаже ценных бумаг
по сделкам РЕПО;
5) разблокирование принадлежащих депонентам депозита-
рия ценных бумаг, заблокированных для торгов на фондовой
бирже.
33. В соответствии с белорусским законодательством эмитентами
ценных бумаг могут быть:
1) государственные органы;
2) органы местного управления;
3) физические лица;
4) юридические лица с частной формой собственности;
5) юридические лица с государственной формой собственности;
6) Национальный банк Республики Беларусь.
pnntm 3- Участники рынка ценных бумаг_________________175
34. Индивидуальные инвесторы — это:
1) юридические лица, использующие для покупки ценных
бумаг собственные средства, владеющие портфелями ценных бу-
маг, все доходы от которых принадлежат им самим;
2) физические лица, использующие для покупки ценных бумаг
собственные средства, владеющие портфелями ценных бумаг, все
доходы от которых принадлежат им самим.
35. Брокерская деятельность — это:
1) посредническая деятельность профессионального участ-
ника по совершению сделок с ценными бумагами по поручению
и за счет клиента в качестве поверенного;
2) посредническая деятельность профессионального участ-
ника по совершению сделок с ценными бумагами по поручению
и за счет клиента в качестве комиссионера;
3) коммерческая деятельность профессионального участника
по совершению сделок с ценными бумагами от своего имени и
за свой счет.
36. Дилерская деятельность — это:
1) посредническая деятельность профессионального участника
по совершению сделок с ценными бумагами по поручению и за
счет клиента в качестве поверенного;
2) коммерческая деятельность профессионального участника
по совершению сделок с ценными бумагами от своего имени и
за свой счет с правом одновременной покупки и продажи цен-
ных бумаг, в том числе на условиях публичного объявления;
3) посредническая деятельность профессионального участника
по совершению сделок с ценными бумагами по поручению и за
счет клиента в качестве комиссионера.
37. В соответствии с белорусским законодательством конфи-
денциальной информацией о депоненте являются:
1) наименование (фамилия, имя, отчество);
2) место жительства (домашний адрес);
3) сведения об операциях депонента;
4) сведения о состоянии его счета “депо”.
176 Рынок ценных бумаг
38. Заключать договор на депозитарное обслуживание одновре-
менно с двумя депозитариями эмитент:
1) вправе;
2) не вправе.
39. Вправе ли депозитарий заключить договор с эмитентом на
депозитарное обслуживание, если он сам владеет пакетом
акций этого эмитента:
1) да;
2) нет.
40. Основанием для блокировки ценных бумаг депозитарием
при передаче в залог может быть:
1) поручение залогодателя с прилагаемыми документами;
2) поручение залогодержателя с прилагаемыми документами.
41. Депозитарий должен вести учет ценных бумаг на счетах
“депо”:
1) в штуках;
2) в денежных единицах.
42. Открытый способ хранения ценных бумаг и учета прав на
ценные бумаги — это:
1) способ хранения ценных бумаг и учета прав на ценные
бумаги с указанием их серий и номере (диапазона номеров);
2) способ хранения ценных бумаг и учета прав на ценные
бумаги без указания их серий и номеров.
43. Хранение бездокументарных ценных бумаг в депозитарной
системе Республике Беларусь осуществляется:
1) только закрытым способом;
2) только открытым способом.
44. Хранение документарных ценных бумаг в депозитарной си-
стеме Республике Беларусь осуществляется:
1) только закрытым способом;
2) только открытым способом;
3) в соответствии с договором на депозитарное обслуживание.
45. Формирование реестра владельцев ценных бумаг открытого
АО осуществляется:
Глава 3. Участники рынка ценных бумаг________________177
1) эмитентом;
2) депозитарием эмитента;
3) центральным депозитарием.
46. Реестр владельцев ценных бумаг формируется депозитарием
на основании:
1) первичных документов, имеющихся у депозитария эми-
тента на определенную дату;
2) выписок о состоянии счетов “депо” на определенную дату,
предоставленных эмитенту владельцами ценных бумаг;
3) данных о состоянии счетов “депо” владельцев ценных
бумаг эмитента, открытых в депозитарии эмитента и/или в дру-
гих депозитариях депозитарной системы Республики Беларусь
на определенную дату.
47. Реестр владельцев ценных бумаг формируется на основании
данных о состоянии счетов “депо”:
1) за определенный период времени;
2) на определенную дату;
3) за период времени, прошедший с момента предыдущих
изменений состояния счетов “депо”.
ЛИТЕРАТУРА
1. Гусева ИЛ. Практикум по рынку ценных бумаг. М.:
Юристъ, 2000.
2. Инструкция о порядке деятельности уполномоченных де-
позитариев: Утв. постановлением Правления Национального
банка Республики Беларусь от 28.12.2005 г., № 184 // Нацио-
нальный. реестр правовых актов Респ. Беларусь. 2006. № 35,
8/13901.
3. Инструкция о порядке осуществления профессиональной
деятельности по ценным бумагам: Утв. постановлением Коми-
тета по ценным бумагам при Совете Министров Респ. Беларусь
от 02.03.2006 г., № 03/П // Национальный реестр правовых
актов Респ. Беларусь. 2006. № 43, 8/14121.
178 Рынок ценных бумаг
4. Инструкция о порядке проведения замены депозитария:
Утв. постановлением Комитета по ценным бумагам при Совете
Министров Респ. Беларусь от 05.11.2002 г., № 22/П // Нацио-
нальный реестр правовых актов Респ. Беларусь. 2002. № 136,
8/8820.
5. Инструкция о порядке совершения сделок с ценными бу-
магами на территории Республики Беларусь: Утв. постановле-
нием Комитета по ценным бумагам при Совете Министров Респ.
Беларусь от 02.03.2006 г., № 03/П // Национальный реестр
правовых актов Респ. Беларусь. 2006. № 43, 8/14121.
6. Малюгин В.И. Рынок ценных бумаг: количественные ме-
тоды анализа: Учеб.е пособие. Мн.: БГУ, 2001.
7. О депозитарной деятельности и центральном депозитарии
ценных бумаг в Республике Беларусь: Закон Респ. Беларусь от
09.07.1999 г. // Национальный реестр правовых актов Респ.
Беларусь. 1999.№ 56, 2/61.
8. О ценных бумагах и фондовых биржах: Закон Респ. Бела-
русь от 12.03.1992 г. // Ведамасц! Вярхоунага Савета Рэсп.
Беларусь. 1992. № 11. Ст. 194.
9. Положение о доверительном управлении ценными бума-
гами: Утв. постановлением Комитета по ценным бумагам Респ.
Беларусь от 12.06.2000 г. № 10/П // Национальный реестр пра-
вовых актов Респ. Беларусь. 2000. № 79, 8/3786.
10. Положением о порядке деятельности инвестиционных
фондов: Утв. постановлением Комитета по ценным бумагам при
Совете Министров Респ. Беларусь от 10.01.2002 г. № 01/П //
Национальный реестр правовых актов Респ. Беларусь. 2002.
№ 37, 8/7886.
11. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова,
А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 1998.
12. Рынок ценных бумаг: Учеб, пособие / Под общ. ред.
Е.М. Шелег. Мн.: БГЭУ, 2000.
Глава 4. ФОНДОВАЯ БИРЖА И ВНЕБИРЖЕВЫЕ
СДЕЛКИ
4.1. История развития биржи и ее организационная
структура
Законом Республики Беларусь “О ценных бумагах и фондо-
вых биржах” фондовая биржа определена как организация с
правом юридического лица, созданная для обеспечения профес-
сиональным участникам рынка ценных бумаг необходимых
условий для торговли ценными бумагами, определения их курса
(рыночной цены) и его публикации для ознакомления всех за-
интересованных лиц, регулирования деятельности участников
рынка ценных бумаг.
Фондовая биржа должна быть образована в форме открытого
акционерного общества. Ее учредителями могут быть юриди-
ческие и физические лица. На фондовой бирже операции с цен-
ными бумагами могут осуществляться только ее членами — ак-
ционерами, являющимися профессиональными участниками
рынка ценных бумаг.
Члены фондовой биржи имеют равные права. Органы госу-
дарственной власти и управления, прокуратуры и суда, их долж-
ностные лица и специалисты, а также органы общественных объе-
динений, преследующие политические цели, и их штатные
должностные лиц не имеют права быть членами фондовой биржи.
Кроме обеспечения профессиональным участникам рынка
необходимых условий для торговли ценными бумагами фондо-
вая биржа может оказывать им услуги по хранению, учету и
расчетам по ценным бумагам, созданию информационных служб,
сетей, изданий. Деятельность фондовой биржи не преследует
целей получения прибыли.
Фондовая биржа не вправе быть стороной сделки на собствен-
ных торгах, кроме случаев первичного размещения через биржу
или купли-продажи ее собственных акций.
180 Рынок ценных бумаг
Кроме перечисленных требований к бирже как к юридичес-
кому лицу и определенных ограничений законодательством
установлены требования к сотрудникам организаций — чле-
нам и служащим биржи. Так, физическое лицо, обладающее до-
левым участием в уставном фонде члена биржи, не может быть
руководителем или сотрудником другого члена биржи, а также
служащим самой биржи. Служащие биржи, руководители и со-
трудники членов биржи не могут занимать руководящие долж-
ности у эмитента ценных бумаг, котирующихся на бирже, не
могут состоять с ним в трудовых правоотношениях и иметь до-
левое участие в уставном фонде эмитента. Служащие биржи не
могут использовать или передавать информацию о ценных бу-
магах, эмитентах или сделках на бирже, за исключением регу-
лярно публикуемой.
Особое ограничение налагается на операции на бирже бан-
ков: они не могут совершать сделки на бирже, используя сред-
ства вкладчиков.
В Республике Беларусь с 1991 г. и по настоящее время про-
водили операции с ценными бумагами Белорусская фондовая
биржа, Межбанковская валютная биржа, Белорусская валютно-
фондовая биржа.
Белорусская фондовая биржа была образована в 1991 г. как
открытое акционерное общество. По состоянию на 01.01.1998 г.
число акционеров данной биржи составляло 488. Доля государ-
ства в акционерном капитале составляла 40%. В соответствии с
законодательством для открытия брокерской конторы на бир-
же профучастники должны были иметь хотя бы одну ее акцию.
Биржей была разработана нормативная база, регулирующая воп-
росы листинга и торговли различными ценными бумагами. Были
заложены основы для запуска системы электронных торгов цен-
ными бумагами и фьючерсами. Однако фактическое исполне-
ние сделок с ценными бумагами, заключенных на Белорусской
фондовой бирже, осуществлялось непосредственно между кон-
трагентами без участия со стороны биржи.
Межбанковская валютная биржа была учреждена 04.03.1993 г.
восемнадцатью банками Республики Беларусь как акционерное
общество закрытого типа. Основной целью ее создания явля-
Глава 4. Фондовая биржа и внебиржевые сделки 181
лась организация рыночного механизма котировки националь-
ной денежной единицы. Валютные торги регулярно начали про-
водиться с 24.03.1993 г.
Значительную роль в развитии этих бирж сыграл рынок го-
сударственных ценных бумаг. Сначала сделки купли-продажи
государственными облигациями заключались на внебиржевом
рынке напрямую между профессиональными участниками рынка
ценных бумаг с обязательством регистрации данных сделок на
бирже. Практически все эти сделки регистрировались на Меж-
банковской валютной бирже, так как она не взимала плату за
регистрацию, поскольку имела надежный источник доходов от
валютных операций.
Одной из основных задач развития фондового рынка в тот
период являлось создание организованного вторичного рынка
государственных ценных бумаг. Попытки ее решения предпри-
нимались как Межбанковской валютной биржей, так и Белорус-
ской фондовой биржей.
В апреле 1996 г. закрытое акционерное общество “Межбан-
ковская валютная биржа” было преобразовано в государственное
учреждение “Межбанковская валютная биржа” и передано в под-
чинение Национального банка Республики Беларусь. В октябре
1997 г. совместным постановлением Совета Министров и Наци-
онального банка Республики Беларусь этой бирже было предос-
тавлено право осуществления деятельности по организации вто-
ричного рынка государственных краткосрочных облигаций и
ценных бумаг Национального банка Республики Беларусь, с усло-
вием обращения новых выпусков государственных краткосроч-
ных облигаций и ценных бумаг Национального банка на вторич-
ном рынке только через систему Межбанковской валютной биржи.
Отсутствие инвестиций в инфраструктуру, низкие темпы раз-
вития рынка корпоративных ценных бумаг в середине 1990-х гг.,
Доминирование на рынке государственных ценных бумаг Меж-
банковской валютной биржи в итоге привели к ситуации, в кото-
рой дальнейшее существования ОАО “Белорусская фондовая бир-
жа” стало невозможным. Внутренние источники финансирования
(биржевые сборы от фондовых операций и информационных ус-
луг) не позволяли поддерживать даже текущую деятельность.
182
Рынок ценных бума,
В декабре 1998 г. на базе имущества и инфраструктуры Меж-
банковской валютной биржи было создано открытое акционер-
ное общество “Белорусская валютно-фондовая биржа”. В ка-
честве учредителей нового акционерного общества выступили
Национальный банк, Министерство государственного имущества
Республики Беларусь, Славнефтебанк и Белорусский банк раз-
вития. При этом Национальному банку принадлежало 99,97%
уставного фонда биржи. В дальнейшем, по мере формирования
инфраструктуры биржевых брокеров, количество акционере!
биржи выросло до нескольких десятков, включая коммерческие
банки и небанковских профучастников рынка ценных бумаг.
Первые торги в ОАО “Белорусская валютно-фондовая биржа’
состоялись 04.01.1999 г. и представляли собой торги по госу-
дарственным ценным бумагам, ранее проводившимся в рамках
Межбанковской валютной биржи.
Высшим органом управления биржей является собрание
акционеров, которое решает вопросы деятельности биржи в со-
ответствии с законодательством и Уставом биржи. Количестве
и состав акционеров постоянно меняется в связи с изменением
состава профессиональных участников рынка ценных бумаг, тор-
гующих фондовыми инструментами.
Наблюдательный совет — орган управления, выбираемый
Собранием акционеров и подотчетный ему. Наблюдательный
совет осуществляет руководство деятельностью биржи в перио;
между собраниями акционеров;
Генеральный директор назначается Наблюдательным сове-
том. Полномочия Генерального директора определены Уставом
и контрактом, условия которого утверждаются Наблюдательным
советом.
Согласно Закону Республики Беларусь “О ценных бумагах г
фондовых биржах” сделки по обращению ценных бумаг осуще-
ствляются только с участием профессионального участнике
рынка ценных бумаг, а операции на фондовой бирже могут осу-
ществляться только ее членами — акционерами, имеющими ли-
цензию на профессиональную деятельность по ценным бума-
гам (посредническую, коммерческую или деятельность инвес-
тиционного фонда).
Глава 4. Фондовая биржа и внебиржевые сделки
183
Взаимодействие биржи со своими членами организовано че-
рез секции: фондовую, валютную и секцию срочного рынка.
Сделки купли-продажи ценных бумаг на бирже согласно Ус-
таву осуществляются в рамках секции фондового рынка, кото-
рая представляет собой объединение профессиональных участ-
ников рынка ценных бумаг без права юридического лица. Целью
ее деятельности является содействие развитию биржевого рынка
ценных бумаг, росту профессионального уровня его участников
и установлению справедливых правил и эффективных стандар-
тов проведения биржевых операций.
По состоянию на 01.01.2006 г. членами секции фондового
рынка являлись шестьдесят четыре юридических лица, из них
двадцать четыре банка.
В условиях рынка ценных бумаг Республики Беларусь по месту
обращения ценные бумаги можно разделить на две группы:
• ценные бумаги, обращающиеся на фондовой бирже — го-
сударственные облигации,облигации Национального банка, об-
лигации местных займов, а также ценные бумаги (акции и облига-
ции) открытых акционерных обществ, которые прошли процедуру
допуска к биржевому обращению. Внебиржевые сделки с такими
ценными бумагами запрещены;
• ценные бумаги, обращающиеся на внебиржевом рынке —
акции и облигации которые не прошли процедуру допуска к
биржевому обращению.
Обращение ценных бумаг на бирже — совершение сделок
купли-продажи ценных бумаг на бирже, за исключением сде-
лок, связанных с размещением ценных бумаг на бирже.
Размещение ценных бумаг на бирже — отчуждение ценных
бумаг на бирже их первым владельцам.
4.2. Листинг и делистинг ценных бумаг
Процедура допуска к биржевому обращению называется лис-
тингом. В соответствии с правилами в ОАО “Белорусская ва-
лютно-фондовая биржа” листинг — совокупность процедур по
включению ценных бумаг в котировальный лист биржи и осу-
ществлению контроля за соответствием эмитента и его ценных
184 Рынок ценных бумаг
бумаг условиям и требованиям правил [6]. Делистинг — ис-
ключение ценных бумаг из котировальных листов биржи.
Внесписочные ценные бумаги — перечень ценных бумаг оп-
ределенного вида и выпуска, допущенных к обращению на бирже
без прохождения листинга.
Котировальный лист биржи — список ценных бумаг опреде-
ленного вида и выпуска, допущенных к обращению на бирже с
прохождением листинга.
К обращению на бирже допускаются только ценные бумаги,
включенные в котировальные листы и соответствующие опре-
деленным условиям и требованиям, а также включенные в пе-
речень внесписочных ценных бумаг.
Правилами определены котировальный лист “А” первого
уровня, котировальный лист “А” второго уровня, котироваль-
ный лист “Б”.
Ценные бумаги одного вида одного эмитента могут быть вклю-
чены только в один из котировальных листов биржи или в пере-
чень внесписочных ценных бумаг.
К ценным бумагам, включаемым в котировальные листы, и
их эмитентам предъявляются определенные требования. Они
делятся на общие и специальные.
К общим требованиям относятся следующие:
• ценные бумаги, эмитируемые резидентами Республики Бе-
ларусь, должны быть выпущены и зарегистрированы в со-
ответствии с законодательством Республики Беларусь;
• ценные бумаги, эмитируемые нерезидентами Республики
Беларусь, должны быть допущены к обращению на терри-
тории Республики Беларусь в соответствии с законодатель-
ством Республики Беларусь;
• эмитент должен соблюдать требования, установленные за-
конодательством Республики Беларусь, к порядку представ-
ления и раскрытия информации на рынке ценных бумаг.
Специальные требования для ценных бумаг котировального
листа “А” первого уровня:
• срок деятельности эмитента ценных бумаг с момента его
образования — не менее трех лет;
Глава 4. Фондовая биржа и внебиржевые сделки 185
• количество акционеров эмитента — не менее 1000 (только
для акций);
• стоимость чистых активов эмитента ценных бумаг должна
составлять не менее 10 млн евро, собственный капитал банка
должен быть не менее 10 млн евро;
• во владении одного лица должно находится не более 75%
простых именных акций эмитента, за исключением акций, при-
надлежащих государству;
• отсутствие у эмитента убытков по итогам любых двух лет
из последних трех;
• для поддержания ценных бумаг в котировальном листе
биржи средняя сумма сделок с ценными бумагами за месяц, со-
вершенных на бирже и рассчитанных по итогам каждого квар-
тала, должна быть для акций — не менее 20 тыс. евро, для обли-
гаций — не менее 10 тыс. евро;
• эмитент должен соблюдать требования к порядку представ-
ления информации;
• эмитент должен представлять на биржу информацию обо
всех существенных событиях, которые могут повлиять на сто-
имость его ценных бумаг, включенных в котировальный лист “А”
первого уровня (внесение изменений и дополнений в проспект
эмиссии, важные организационные преобразования у эмитента,
информация © том, что одно лицо стало владельцем более 75%
простых именных акций этого эмитента и т.д.) не позднее пяти
рабочих дней с момента свершения данных событий [6].
Специальные требования для ценных бумаг котировального
листа “А” второго уровня:
• срок деятельности эмитента ценных бумаг с момента его
образования — не менее одного года;
• количество акционеров эмитента — не менее 500 (только
для акций);
• стоимость чистых активов эмитента ценных бумаг должна
составлять не менее 1 млн евро, собственный капитал банка дол-
жен быть не менее 10 млн евро, собственный капитал небанков-
ской кредитно-финансовой организации должен быть не менее
5 млн евро;
186
Рынок ценных бумаг
• отсутствие у эмитента убытков по итогам любых двух лет
из последних трех (а в случае существования эмитента менее
трех лет — за весь срок его существования);
• для поддержания ценных бумаг в котировальном листе
биржи средняя сумма сделок с ценными бумагами за месяц, со-
вершенных на бирже и рассчитанных по итогам каждого полу-
годия, должна быть для акций — не менее 10 тыс. евро, для
облигаций — не менее 5 тыс. евро;
• эмитент должен соблюдать требования к порядку представ-
ления информации;
• эмитент должен представлять на биржу информацию обо
всех существенных событиях, которые могут повлиять на сто-
имость его ценных бумаг, включенных в котировальный лист “А”
второго уровня (внесение изменений и дополнений в проспект
эмиссии, важные организационные преобразования у эмитента
и т.д.) не позднее пяти рабочих дней с момента свершения дан-
ных событий.
Для включения облигаций местных исполнительных и рас-
порядительных органов, ценных бумаг юридических лиц в коти-
ровальный лист “Б” или в перечень внесписочных ценных бу-
маг к ним предъявляются только общие требования.
Инициатором допуска при прохождении процедуры листин-
га для включения в котировальный лист “А” первого и второго
уровней вправе быть только эмитент ценной бумаги, в котиро-
вальный лист “Б” — эмитент ценной бумаги, Фонд государствен-
ного имущества Министерства экономики Республики Беларусь,
член Секции фондового рынка биржи с письменного согласия
эмитента или биржа по результатам оценки качества и надеж-
ности ценных бумаг открытых акционерных обществ, указан-
ных в списках органов государственного управления.
Для включения ценных бумаг в тот или иной котировальный
лист инициатор допуска должен представить на биржу соответ-
ствующие документы, список которых определен биржей.
Перевод ценной бумаги из котировального листа одной ка-
тегории (или перечня внесписочных ценных бумаг) в котиро-
вальный лист другой категории (или перечень внесписочных
Глава 4. Фондовая биржа и внебиржевые сделки 187
ценных бумаг) вправе быть осуществлен как в сторону повыше-
ния, так и в сторону понижения уровня допуска ценной бумаги.
Решение о повышении уровня допуска ценной бумаги при-
нимается в случае подачи инициатором допуска или эмитен-
том ценных бумаг заявления на имя руководителя биржи с при-
ложением в случае необходимости недостающих документов.
Решение о понижении уровня допуска ценной бумаги прини-
мается в случаях:
1) нарушения требований поддержания ценных бумаг в ко-
тировальном листе биржи;
2) подачи инициатором допуска или эмитентом ценных бу-
маг соответствующего заявления.
Процедура поддержания ценной бумаги в котировальном
листе включает сбор и обработку информации об эмитентах и
условиях обращения их ценных бумаг, а также контроль соот-
ветствия эмитентов и условий обращения их ценных бумаг ука-
занным требованиям.
Инициатором допуска при включении ценной бумаги в пере-
чень внесписочных ценных бумаг вправе быть эмитент данной
ценной бумаги или член секции фондового рынка биржи. Реше-
ние о включении ценной бумаги в перечень внесписочных цен-
ных бумаг принимается руководителем биржи в течение трех
рабочих дней после дня получения соответствующего заявления.
Биржа не проводит экспертизу внесписочных ценных бумаг
и анализ финансово-хозяйственного состояния эмитента и не
берет на себя обязательства по информированию членов Секции
фондового рынка о событиях, связанных с внесписочными цен-
ными бумагами и их эмитентами.
Ценные бумаги могут быть исключены из перечня внеспи-
сочных в случаях:
• аннулирования государственной регистрации выпуска цен-
ных бумаг;
• истечения срока обращения ценных бумаг;
• ликвидации эмитента;
• признания эмитента ценных бумаг несостоятельным (бан-
кротом) на основании решения суда;
188 Рынок ценных бума.
• подачи заявления об исключении ценных бумаг из перечня
внесписочных ценных бумаг инициатором допуска;
• подачи заявления об исключении ценных бумаг из переч-
ня внесписочных ценных бумаг их эмитентом;
• получения предписания об исключении ценных бумаг и;
перечня внесписочных ценных бумаг от органа, осуществляю-
щего контроль и надзор за рынком ценных бумаг;
• включения ценной бумаги в один из котировальных лис-
тов биржи.
По состоянию на 01.01.2006 г. к обращению на бирже бьы
допущен 231 выпуск акций 182 эмитентов. Из них акции одногс
эмитента — АСБ “Беларусбанк” — включены в котировальный
лист “А” первого уровня, акции 29 эмитентов включены в коти-
ровальный лист “А” второго уровня, акции 103 эмитентов вклю-
чены в котировальный лист “Б”, в качестве внесписочных цен-
ных бумаг к обращению допущены акции 49 эмитентов.
В сентябре 2005 г. впервые за все время существования органи-
зованного рынка был проведен листинг корпоративных облигаций
(именные неконвертируемые дисконтные бездокументарные облига-
ции ОАО “Белгазпромбанк” номинальной стоимостью 100 тыс.
руб., объем эмиссии — 100 тыс. штук, срок обращения — 180 дней),
по результатам которого данные ценные бумаги начиная с
06.10.2005 г. были допущены к размещению и обращению нг
бирже с включением в котировальный лист “А” первого уровня.
Делистинг ценных бумаг. Основанием делистинга является:
• аннулирование государственной регистрации выпуска цен-
ных бумаг;
• истечение срока обращения ценных бумаг;
• ликвидация эмитента;
• обнаружение биржей допущенных эмитентом нарушений
законо-дательства Республики Беларусь о ценных бумагах или
требований внутренних документов биржи;
• признание эмитента ценных бумаг несостоятельным (бан-
кротом) на основании решения суда;
• нарушение требований поддержания ценных бумаг в коти-
ровальном листе;
Глава 4. Фондовая биржа и внебиржевые сделки 189
• неоднократное (два раза и более в течение года) наруше-
ние требования о представлении эмитентом и/или инициато-
ром допуска информации об изменении основных параметров
ценной бумаги, включенной в котировальный лист;
• подача заявления об исключении ценных бумаг из котиро-
вального листа инициатором допуска ценных бумаг или их эми-
тентом;
• получение предписания об исключении ценных бумаг из
котировального листа от органа, осуществляющего контроль и
надзор за рынком ценных бумаг;
• включение в перечень внесписочных ценных бумаг.
Повторная подача документов для включения ценных бумаг
в котировальный лист допускается не ранее трех месяцев с мо-
мента делистинга [6].
4.3. Организация биржевой торговли
Организация биржевой торговли в Республике Беларусь рег-
ламентируется двумя основными документами: Порядком зак-
лючения сделок по купле-продаже государственных ценных
бумаг и ценных бумаг Национального банка Республики Бела-
русь в ОАО “Белорусская валютно-фондовая биржа”, утвержден-
ным протоколом заседания Биржевого совета ОАО “Белорус-
ская валютно-фондовая биржа” от 23.11.1999 г. № 42 [4] и
Правилами заключения сделок по купле-продаже негосударствен-
ных ценных бумаг в ОАО “Белорусская валютно-фондовая бир-
жа”, утвержденными протоколом заседания Наблюдательного
совета ОАО “Белорусская валютно-фондовая биржа” от
01.12.2003 г. № 250 [5].
Вначале рассмотрим организацию торгов государственными
облигациями и облигациями Национального банка Республики
Беларусь. Торги облигациями на бирже проводятся с соблюде-
нием следующих принципов:
• обеспечение гласности;
• заключение сделок только через электронную торговую
систему биржи;
190
Рынок ценных бумаг
• предварительное резервирование денежных средств и обли-
гаций в объеме, необходимом для исполнения обязательств
по каждой планируемой участником торгов сделке и по ранее
заключенным сделкам РЕПО;
• свободное ценообразование;
• оформление сделок в соответствии с требованиями зако-
нодательства и предусмотренными стандартами, контроль
за соблюдением исполнения участниками торгов обяза-
тельств, вытекающих из заключенных на бирже сделок;
• соблюдение установленных прав и обязанностей участни-
ков торгов.
Торги облигациями на бирже проводятся в ее торговом зале
и (или) с использованием удаленных торговых терминалов —
автоматизированных рабочих мест, расположенных вне торгового
зала биржи. Участник торгов — член секции фондового рынка
биржи — имеет право совершать сделки с облигациями:
• от своего имени и за свой счет (при наличии действующей
лицензии на осуществление коммерческой деятельности на рынке
ценных бумаг или деятельности инвестиционного фонда);
• от своего имени и за счет своих клиентов (при наличии
действующей лицензии на осуществление посреднической дея-
тельности на рынке ценных бумаг).
При заключении сделок купли-продажи облигаций за счет
клиентов участники указывают, за счет кого проводятся такие
операции. На основании представляемых документов биржа
ведет учет клиентов участников. От имени участников сделки с
облигациями на бирже осуществляют физические лица — трей-
деры, полномочия которых на участие в торгах и на заключение
сделок подтверждаются соответствующей доверенностью.
Сделки с облигациями на вторичном рынке заключаются через
торговую систему биржи в следующих режимах:
• сделки “до погашения” — сделки купли-продажи облига-
ций, заключаемые между двумя участниками;
• сделки РЕПО — сделки купли-продажи облигаций, заклю-
чаемые между двумя участниками с обязательством: для про-
давца — последующего их выкупа (обратный выкуп); для поку-
пателя — последующей их продажи (обратная продажа).
Глава 4. Фондовая биржа и внебиржевые сделки 191
Круг участников, которым предоставлено право на заключе-
ние сделок РЕПО, может быть ограничен в соответствии с зако-
нодательством. В настоящее время (начало 2006 г.) такое право
предоставлено только банкам. Национальный банк Республики
Беларусь может заключать сделки РЕПО на аукционной основе.
Вместе с тем Национальный банк проводит реализацию облига-
ций, являющихся предметом залога по выданным банкам кре-
дитам, только путем заключения сделок “до погашения”.
Сделки с облигациями заключаются на основании поданных
участниками в электронную торговую систему заявок на покупку-
продажу облигаций. Заявка представляет собой предложение,
адресованное всем участникам торгов, на покупку или продажу
ценных бумаг. Заявка, поданная во время торговой сессии и заре-
гистрированная в электронном журнале регистрации поступле-
ния и снятия заявок, означает безоговорочное согласие участника
заключить сделку на условиях, содержащихся в заявке, и испол-
няется при наличии встречных заявок противоположной направ-
ленности с соответствующими ценовыми и иными условиями.
Заявки, по которым на данный момент времени в ходе торго-
вой сессии отсутствует возможность исполнения, формируют
очереди неудовлетворенных заявок (на покупку и продажу).
Трейдер имеет право снять ранее введенную заявку, если она
к моменту снятия не удовлетворена полностью. Если заявка
или ее часть находится в очереди неудовлетворенных заявок,
то заявка или ее часть удаляется из соответствующей очереди.
При снятии заявки в торговой системе автоматически фиксиру-
ется время снятия.
Для заявок, подаваемых в торговую систему, регламентом
торгового дня может устанавливаться:
• стандартный лот, под которым понимается минимально
допустимое количество облигаций в одной заявке. Количество
стандартных лотов в заявке задается целым числом;
• шаг цены, под которым понимается минимально возмож-
ная разница между ценами, указанными в заявках на покупку-
продажу облигаций.
В течение торговой сессии торговая система ведет для каждого
Участника учет изменений текущей и плановой позиций по
192 Рынок ценных бумаг]
денежным средствам и текущей и плановой позиций по обли-,'
гациям, текущей и плановой позиции по облигациям клиента,;
для Национального банка Республики Беларусь — текущей щ
плановой позиции по облигациям банка-должника. <.
Текущая позиция по денежным средствам образуется из сум-
мы денежных средств, предварительно зарезервированных учас-*
тником, с учетом следующих изменений:
• значение текущей позиции по денежным средствам умень-
шается: при удовлетворении заявки на покупку облигаций на
сумму денежных средств, затраченную на приобретение облига-
ций; при исполнении обязательств по сделкам РЕПО в части,
касающейся обратного выкупа, на сумму денежных средств, зат-
раченную на исполнение обязательств; при уплате штрафа за
неисполнение обязательств по сделкам РЕПО; при уменьшении
суммы зарезервированных денежных средств;
• значение текущей позиции по денежным средствам уве-
личивается: при удовлетворении заявки на продажу облигаций
на сумму денежных средств, вырученную от продажи; при ис-
полнении обязательств по сделкам РЕПО в части, касающейся
обратной продажи; при получении штрафов по раннее заклю-
ченным, но не исполненным по вине контрагента сделкам РЕПО; ।
при учете в торговой системе дополнительно зарезервирован- |
ных денежных средств.
Значение текущей позиции участника по облигациям фор-
мируется исходя из количества облигаций, предварительно за-
резервированных участником, с учетом следующих изменений:
• значение текущей позиции участника по облигациям
уменьшается: при удовлетворении заявки на продажу облига-
ций за свой счет; при исполнении обязательств по сделкам
РЕПО, заключенным за свой счет, в части, касающейся обрат-
ной продажи; при исполнении обязательств по сделкам РЕПО,
заключенным за счет клиента, в случае недостатка необходимого
для исполнения обязательств количества облигаций клиента, за-
резервированных в пользу данного участника; при выводе учас-
тником облигаций из торговой системы;
• значение текущей позиции участника по облигациям уве-
личивается: при удовлетворении заявки на покупку облигаций
рлава 4. Фондовая биржа и внебиржевые сделки 193
За свой счет; при исполнении обязательств по ранее заключен-
ным за свой счет сделкам РЕПО в части, касающейся обратного
выкупа; при учете в торговой системе дополнительно зарезерви-
рованных облигаций.
Плановые позиции по денежным средствам (облигациям)
представляют собой текущие позиции по денежным средствам
(облигациям) за вычетом сумм текущих заявок на покупку (про-
дажу) облигаций, которые еще не удовлетворены.
Ввод заявки на продажу (покупку) облигаций возможен только
в том случае, если ее величина не превосходит планового значе-
ния соответствующей позиции по облигациям (по денежным
средствам). Каждый раз, когда заключается сделка, торговая
система вычисляет новое значение текущих и плановых пози-
ций по денежным средствам (облигациям) для каждой из сто-
рон по сделке.
Текущая цена по облигациям данного выпуска равна цене
последней сделки по данному выпуску. Текущая цена по обли-
гациям данного выпуска может быть определена только в том
случае, когда в торговой системе зафиксирована хотя бы одна
сделка с облигациями данного выпуска. Ценой закрытия явля-
ется текущая цена на момент закрытия данной торговой сес-
сии. Ценой открытия является первая текущая цена после от-
крытия очередной торговой сессии.
После заключения сделки текущая цена автоматически обнов-
ляется. Трейдеры во время торговой сессии обеспечиваются ин-
формацией о значениях своих текущих и плановых позиций, о
котировочных ценах, об очередях неудовлетворенных заявок на
покупку-продажу облигаций, о заключенных трейдером сделках.
Трейдер может приостановить или досрочно завершить свое учас-
тие в торгах. При этом он может как снять ранее введенные
заявки, так и оставить их до конца текущей торговой сессии.
Заключение с облигациями сделок “до погашения”. Каждая
заявка на заключение сделки “до погашения”, подаваемая в тор-
говую систему, должна включать следующие реквизиты: вид цен-
ной бумаги, включая номер выпуска; вид заявки (покупка/про-
дажа); объем (количество) облигаций, заявленных на покупку/
продажу, лот; цена покупки/продажи, рублей; наименование кли-
ента, если заявка выставляется за его счет.
7 Зак 2738
194 Рынок ценных бумаг
Заявки, поступающие в торговую систему, являются лимит-
ными, т.е. устанавливают предельные цены покупки (“купить
не выше”) и продажи (“продать не ниже”).
Заявка на покупку облигаций обрабатывается в следующем
порядке. Торговая система сравнивает плановые позиции по де-
нежным средствам участника, подавшего заявку, с суммой, не-
обходимой для удовлетворения этой заявки (сумма заявки рав-
на цене облигации, умноженной на ее объем). Если значение
плановой позиции меньше, чем сумма заявки, то обработка за-
явки прекращается, и трейдер информируется об этом. Если зна-
чение плановой позиции больше суммы заявки, то заявка обра-
батывается дальше.
Торговая система проверяет, есть ли неудовлетворенные заяв-
ки в очереди на продажу, цена которых меньше или равна цене
обрабатываемой заявки. Если такие заявки есть, то заключают-
ся сделки по цене заявок из очереди до тех пор, пока есть такие
заявки либо пока обрабатываемая заявка не будет удовлетворе-
на полностью. Если обрабатываемая заявка после заключения
сделок удовлетворена не полностью, то ее остаток помещается в
очередь неудовлетворенных заявок на покупку. Если ни одной
сделки заключено не было, то заявка помещается в эту очередь в
полном объеме [4].
Неудовлетворенные заявки в очереди на продажу располага-
ются в порядке возрастания цены заявки, а при равной цене —
в порядке времени их подачи. При заключении сделок первой
удовлетворяется та заявка на продажу, цена которой меньше, а
при равной цене — та, которая была подана раньше. Если заяв-
ка из очереди удовлетворена полностью, то она удаляется из оче-
реди неудовлетворенных заявок на продажу, а если частично, то
ее остаток сохраняется в этой очереди.
Заявка трейдера на продажу облигаций обрабатывается в
следующем порядке. Торговая система сравнивает плановые по-
зиции по облигациям участника, подавшего заявку, с объемом
заявки. Если значение плановой позиции меньше объема заявки,
то обработка заявки прекращается, и трейдер информируется об
этом. Если значение плановой позиции больше или равно объему
заявки, то заявка обрабатывается дальше.
Глава 4. Фондовая биржа и внебиржевые сделки 195
Торговая система проверяет, есть ли неудовлетворенные заявки
в очереди на покупку, цена которых больше или равна цене об-
рабатываемой заявки. Если такие заявки есть, то заключаются
сделки по цене заявок из очереди до тех пор, пока есть такие
заявки либо пока обрабатываемая заявка не будет удовлетворе-
на полностью. Если обрабатываемая заявка после заключения
сделок удовлетворена не полностью, то ее остаток помещается в
очередь неудовлетворенных заявок на продажу. Если ни одной
сделки заключено не было, то заявка помещается в эту очередь в
полном объеме [4].
Неудовлетворенные заявки в очереди на покупку расположены
в порядке убывания цены заявки, а при равной цене — в порядке
времени их подачи. При заключении сделок первой удовлетво-
ряется та заявка на покупку, цена которой больше, а при равной
цене — та, которая была подана раньше. Если заявка из очереди
удовлетворена полностью, то она удаляется из очереди неудов-
летворенных заявок на покупку, а если частично, то ее остаток
сохраняется в этой очереди.
Всякий раз, когда заявка помещается в очередь неудовлет-
воренных заявок на покупку (продажу), торговая система вы-
числяет новое значение плановой позиции по денежным сред-
ствам (значение плановых позиций по облигациям) для каждого
участника.
Заключение с облигациями сделок РЕПО. Заключение с об-
лигациями сделок РЕПО производится напрямую между участ-
никами. При этом торговая система обеспечивает расчет обяза-
тельств по заключенным сделкам. Заявка на заключение сделки
РЕПО, подаваемая в торговую систему, должна включать следу-
ющие необходимые реквизиты: наименование участника; наи-
менование клиента, если заявка выставляется за его счет; вид
ценной бумаги, включая номер выпуска (указывает продавец);
срок РЕПО, дней; вид заявки (покупка/продажа); объем заявки,
в лотах (указывает продавец); сумма сделки, в рублях (указывает
покупатель); доходность в процентах годовых.
Количество облигаций по выставляемой заявке рассчитыва-
ется исходя из цены и суммы прямой сделки. Цена облигаций
по первой части сделки РЕПО равна значению средневзвешен-
196
Рынок ценных бумаг
ной цены по данному выпуску облигаций последней торговой
сессии по сделкам “до погашения”. Если в ходе торговой сессии
не было заключено ни одной сделки “до погашения” с данным
выпуском облигаций, цена облигаций по первой части сделки
РЕПО считается равной средневзвешенной цене по данному вы-
пуску, зафиксированной на сессии по сделкам “до погашения” в
торговый день, ближайший ко дню заключения сделки РЕПО.
Если за период обращения данного выпуска облигаций на
бирже не было зарегистрировано ни одной сделки “до погаше-
ния”, цена облигаций по первой части сделки РЕПО считается
равной средневзвешенной цене, сложившейся по итогам пер-
вичного размещения.
Цена обратного выкупа (обратной продажи) по выставляемой
заявке рассчитывается исходя из цены облигаций по первой части
сделки РЕПО, доходности и срока РЕПО. Заключение сделки РЕПО
по выставленным заявкам возможно только при совпадении заяв-
ленного уровня доходности, срока РЕПО и объема заявки.
Заявка участника на покупку РЕПО с обязательством об-
ратной продажи обрабатывается в следующем порядке. Тор-
говая система сравнивает значение плановой позиции по денеж-
ным средствам участника, подавшего заявку, с суммой, необхо-
димой для удовлетворения этой заявки (объем заявки в рублях).
Если значение плановой позиции меньше, чем сумма заявки, то
обработка заявки прекращается, а трейдер информируется об
этом. Если значение плановой позиции больше или равно сумме
заявки, то заявка обрабатывается дальше.
Торговая система проверяет, есть ли неудовлетворенные заявки
в очереди на продажу РЕПО, заявленная доходность которых
равна заявленной доходности обрабатываемой заявки. Если та-
кие заявки есть, то заключается сделка по уровню доходности
заявки из очереди. Обязательным условием заключения сделки
является совпадение заявленного срока РЕПО и объема заявки.
Если в очереди на продажу РЕПО нет заявки, обеспечивающей
возможность заключения сделки, то заявка на покупку РЕПО по-
мещается в очередь неудовлетворенных заявок на покупку РЕПО.
Неудовлетворенные заявки в очереди на продажу РЕПО рас-
полагаются в порядке убывания доходности заявки, а при равной
Глава 4. Фондовая биржа и внебиржевые сделки 197
доходности — в порядке времени их подачи. Таким образом,
при заключении сделок первой удовлетворяется та заявка на
продажу РЕПО, которая была подана раньше. Если заявка из
очереди удовлетворена, то она удаляется из очереди неудовлет-
воренных заявок на продажу РЕПО.
Заявка участника на продажу РЕПО обрабатывается в сле-
дующем порядке. Торговая система сравнивает значение плано-
вой позиции по облигациям участника, подавшего заявку, с объе-
мом заявки. Если значение плановой позиции меньше объема
заявки, то обработка заявки прекращается, а трейдер информи-
руется об этом. Если значение плановой позиции больше или
равно объему заявки, то заявка обрабатывается дальше.
Торговая система проверяет, есть ли неудовлетворенные заяв-
ки в очереди на покупку РЕПО, заявленная доходность которых
равна доходности обрабатываемой заявки. Если такие заявки
есть, то заключается сделка по уровню доходности заявок из
очереди. Обязательным условием заключения сделки является
совпадение заявленного срока РЕПО и объема заявки. Если в
очереди на покупку РЕПО нет заявки, обеспечивающей возмож-
ность заключения сделки, то заявка на продажу РЕПО помеща-
ется в очередь неудовлетворенных заявок на продажу РЕПО.
Неудовлетворенные заявки в очереди на покупку РЕПО рас-
полагаются в порядке возрастания доходности заявки, а при
равной доходности — в порядке времени их подачи. При зак-
лючении сделок первой удовлетворяется та заявка на покупку
РЕПО, которая была подана раньше. Если заявка из очереди
удовлетворена, то она удаляется из очереди неудовлетворенных
заявок на покупку РЕПО.
В каждом случае, когда заявка помещается в очередь неудов-
летворенных заявок на покупку РЕПО (продажу РЕПО), торго-
вая система вычисляет новое значение плановой позиции учас-
тника по денежным средствам (плановых позиций участника
по облигациям) для каждого участника.
При снятии заявки на покупку (продажу) РЕПО торговая
система вычисляет новое значение плановой позиции по денеж-
ным средствам (облигациям).
198 Рынок ценных бумаг
Заключение участником в ходе торговой сессии сделки РЕПО
приводит к возникновению обязательств по обратному выкупу
(обратной продаже), исполнение которых приходится на дату,
отстоящую от дня проведения торговой сессии на срок РЕПО.
Торговая система в торговый день, предшествующий осуще-
ствлению обратного выкупа (обратной продажи) облигаций, фор-
мирует для трейдера список сделок РЕПО, день осуществления
обратного выкупа (обратной продажи) по которым приходится
на следующий торговый день.
В день осуществления обратного выкупа (обратной продажи) ко
времени установленному регламентом, участник обязан обеспечить
наличие достаточного количества денежных средств и достаточ-
ного количества облигаций для исполнения обязательств по сделке
в части, касающейся обратного выкупа (обратной продажи).
В день осуществления обратного выкупа (обратной продажи)
облигаций в определенное регламентом время торговая система
автоматически формирует заявки на обратную куплю-продажу
облигаций по цене обратного выкупа (обратной продажи) и про-
изводит расчет новых значений плановых и текущих позиций
участников, изменяя текущие и плановые позиции в соответ-
ствии с обязательствами участников по обратному выкупу (об-
ратной продаже), осуществляя тем самым обратный выкуп (об-
ратную продажу).
Биржа ведет единый учетный реестр в электронном виде по
всем сделкам, заключенным на бирже. Сделка отражается в
этом реестре и считается заключенной в момент удовлетворе-
ния заявки, поданной участником в торговую систему. Отраже-
ние сделки в едином учетном реестре служит доказательством
ее заключения и является основанием для осуществления расче-
тов и подписания протоколов о результатах торгов. В соответ-
ствии с единым учетным реестром для каждого участника, зак-
лючившего сделки в торговой системе, оформляются протоколы
о результатах торгов.
Правила заключения сделок по купле-продаже негосудар-
ственных ценных бумаг в ОАО “Белорусская валютно-фондовая
биржа” определяют порядок заключения членами Секции фон-
дового рынка биржи сделок с ценными бумагами, допущенными
Глава 4. Фондовая биржа и внебиржевые сделки
199
к размещению или обращению на бирже в соответствии с Пра-
вилами листинга ценных бумаг в ОАО “Белорусская валютно-
фондовая биржа”.
С указанными ценными бумагами торговой системе заключа-
ются сделки со следующими кодами расчетов:
• сделка с кодом расчетов S-T+O — сделка по продаже (покуп-
ке) ценных бумаг, подлежащая исполнению в день заключения;
• сделка с кодом расчетов S-T+n — сделка по продаже (по-
купке) ценных бумаг, подлежащая исполнению через установ-
ленный участниками в момент заключения сделки срок в по-
рядке, определенном биржей;
• сделка с кодом расчетов NS — сделка по продаже (покупке)
ценных бумаг, по которой продавец обязуется передать ценные
бумаги, а покупатель оплатить ценные бумаги в порядке и сроки,
установленные участниками в момент заключения сделки;
• сделка с кодом расчетов S-REPO — сделка по продаже
(покупке) ценных бумаг с обязательством для покупателя пос-
ледующей продажи для продавца последующей покупки тех же
ценных бумаг, в том же количестве, через срок и по цене, опреде-
ленной участниками в момент заключения сделки.
Сделки с кодом расчетов S-T+0 заключаются только в режи-
мах дискретного, непрерывного двойного или простого аукциона.
Сделки с кодами расчетов S-T+n и NS заключаются только в
режимах дискретного аукциона, форвардных сделок или про-
стого аукциона. Сделки с кодом расчетов S-REPO заключаются
только в режиме сделки РЕПО.
Расчеты по сделкам с кодами расчетов S-T+O , S-T+n и
S-REPO проводятся в расчетно-клиринговой системе по ценным
бумагам. Расчеты по сделкам с кодом расчетов NS участники
проводят самостоятельно в порядке и сроки, определенные в
момент заключения сделки.
Сделки с ценными бумагами заключаются на основании по-
данных участниками в торговую систему заявок на покупку-
продажу ценных бумаг. Заявка представляет собой предложе-
ние (оферту) на покупку или продажу ценных бумаг, содержащее
все существенные условия сделки, и означает согласие участника
заключить сделку на указанных в ней условиях.
200
Рынок ценных бумаг
Для заявок, подаваемых в торговую систему, устанавливаются:
• шаг цены, под которым понимается минимально возмож-
ная разница между ценами, указанными в заявках на покупку-
продажу ценных бумаг (цена, указанная в заявке должна быть
кратна шагу цены);
• стандартный лот, под которым понимается минимально до-
пустимое количество ценных бумаг в одной заявке (количество
стандартных лотов в заявке задается целым числом).
При приеме каждой заявки торговая система автоматически
фиксирует время ее ввода, присваивает ей уникальный регист-
рационный код и производит ее регистрацию в едином учетном
электронном реестре заявок. Содержание заявки, зарегистриро-
ванной в едином учетном электронном реестре заявок, исполь-
зуется для разрешения спорных ситуаций, следствием которых
стало заключение сделок.
Сделка считается заключенной в момент удовлетворения за-
явки, поданной участником. О времени удовлетворения заявки
трейдер информируется торговой системой. Каждая сделка, зак-
люченная в торговой системе, регистрируется и отражается в
едином учетном электронном реестре сделок, получает код и
хранится в едином учетном электронном реестре сделок посто-
янно. Регистрация сделки в едином учетном электронном рее-
стре сделок служит доказательством ее заключения и является
основанием для осуществления расчетов [5].
В соответствии с единым учетным электронном реестром
сделок для каждого участника, заключившего сделки в торго-
вой системе, оформляются протоколы о результатах торгов. Каж-
дому протоколу о результатах торгов присваивается индивиду-
альный регистрационный номер. Протокол о результатах торгов
является основанием для отражения результатов сделки в до-
кументах бухгалтерского учета.
Заявка, поданная в течение дискретного или непрерывного
двойного аукциона, представляет собой предложение, адресован-
ное всем участникам торгов, на заключение сделки купли-про-
дажи ценных бумаг, содержащее все существенные условия сдел-
ки. Дискретный аукцион проводится путем последовательного
повторения процедур сбора и удовлетворения заявок. Простой
Глава 4. Фондовая биржа и внебиржевые сделки 201
аукцион по ценным бумагам является режимом торгов, в ко-
тором заявки на продажу (простой аукцион по продаже цен-
ных бумаг) или на покупку (простой аукцион по покупке цен-
ных бумаг) может подавать только один участник.
Суммарный объем биржевых торгов ценными бумагами всех
видов в 2005 г. составил 9,36 трлн руб., или 4,35 млрд дол.
США в пересчете по официальному курсу Национального банка
Республики Беларусь (в 2004 г. — 8,13 трлн руб., или 3,77 млрд
дол. США).
4.4. Порядок заключения внебиржевых сделок
Сделки купли-продажи с акциями открытых акционерных
обществ, прошедшими листинг, а также с акциями открытых
акционерных обществ и облигациями юридических лиц, если
обеими сторонами сделки являются профессиональные участ-
ники рынка ценных бумаг совершаются только на биржевом
рынке.
Порядок заключения сделок с ценными бумагами на внебир-
жевом рынке установлен Инструкцией о порядке совершения
сделок с ценными бумагами на территории Республики Бела-
русь, утвержденной постановлением Комитета по ценным бума-
гам при Совете Министров Республики Беларусь от 02.03.2006 г.
№ 03/П [1].
Действие этого документа не распространяется на отноше-
ния, связанные с обращением государственных ценных бумаг и
ценных бумаг Национального банка Республики Беларусь.
Сделки с ценными бумагами, за исключением сделок с цен-
ными бумагами на предъявителя, совершаются в простой пись-
менной форме путем заключения договора между совершаю-
щими сделку лицами.
Договор, направленный на изменение прав собственности на
ценные бумаги, должен содержать вид сделки, полное наимено-
вание и местонахождение сторон сделки, наименование эмитента,
наименование ценной бумаги с указанием ее вида и категории,
количество ценных бумаг и их номинальную стоимость, договор-
202
Рынок ценных бумаг
ную цену одной ценной бумаги (кроме договора дарения), сумму
сделки, форму и порядок расчетов.
Обращение акций и облигаций на внебиржевом рынке осуще-
ствляется с обязательной регистрацией совершаемой сделки
профессиональным участником, осуществляющим депозитарную
или брокерскую деятельность, в том числе являющимся сторо-
ной сделки, за исключением:
• наследования ценных бумаг;
• изменения или прекращения прав и (или) обязанностей
по решению суда или по решению ликвидационной ко-
миссии;
• передачи ценных бумаг в залог;
• обмена акций открытых акционерных обществ, созданных
в процессе разгосударствления и приватизации, на имен-
ные приватизационные чеки “Имущество”, а также при
льготной продаже государством акций за денежные сред-
ства по цене на 20% ниже номинальной стоимости;
• иных случаев, предусмотренных законодательством.
Сделки купли-продажи акций открытых акционерных об-
ществ, облигаций юридических лиц регистрируются только после
объявления об условиях совершения сделки в котировочной
автоматизированной системе биржи по истечении двух рабочих
дней, не считая дня подачи объявления.
Не требуется объявление об условиях совершения сделок купли-
продажи с акциями открытых акционерных обществ в котиро-
вочной автоматизированной системе биржи при совершении
сделок купли-продажи акций на аукционе (конкурсе), покупке
эмитентом акций собственного выпуска, а также совершении
сделок купли-продажи акций, стороной по которым выступает
государство или его административно-территориальная единица.
При регистрации сделки профессиональный участник обязан
ознакомить стороны сделки с информацией о ценах на акции
открытых акционерных обществ и (или) облигации юридичес-
ких лиц, которые были объявлены в котировочной автоматизи-
рованной системе биржи.
Глава 4. Фондовая биржа и внебиржевые сделки 203
Регистратор сделки должен проверить соответствие оформле-
ния договора требованиям законодательства, потребовать доку-
менты, подтверждающие права собственности на ценные бумаги
и удостоверяющие личность владельца ценных бумаг. Регист-
рация сделки совершается путем записи ее в учетном регистре.
На самом договоре указываются наименование профессиональ-
ного участника и номер его лицензии, фамилия и инициалы со-
трудника, совершившего регистрацию сделки, дата регистрации,
порядковый регистрационный номер в учетном регистре. Эти
записи заверяются печатью.
Кроме того, на договоре фиксируется факт ознакомления сто-
рон с информацией о ценах на акции открытых акционерных
обществ и (или) облигаций юридических лиц, которые были
объявлены в котировочной автоматизированной системе биржи.
При регистрации сделки с акциями закрытого акционерного
общества профессиональный участник должен дополнительно
потребовать документы, подтверждающие согласие акционеров
и общества на отчуждение акций третьему лицу.
После регистрации сделки профессиональный участник обя-
зан не позднее следующего рабочего дня представить на биржу
информацию о зарегистрированных сделках.
При совершении профессиональным участником на внебир-
жевом рынке более одной сделки с акциями одного и того же
эмитента в течение 30 календарных дней предельная граница
колебания рыночной цены по сделке не должна превышать 20%
цены по предыдущей сделке.
ТЕСТ
‘ Укажите все правильные ответы
В соответствии с белорусским законодательством фондовая
биржа может быть создана в форме:
1) унитарного предприятия;
2) общества с ограниченной ответственность;
3) общества с дополнительной ответственностью;
204
Рынок ценных бумаг
4) открытого акционерного общества;
5) закрытого акционерного общества.
2. Фондовая биржа привилегированные акции выпускать:
1) имеет право;
2) не имеет права.
3. Фондовая биржа имеет право выпустить привилегирован-
ные акции на сумму, не превышающую:
1) 50% уставного фонда;
2) 25% уставного фонда;
3) 10% уставного фонда;
4) 0% уставного фонда.
4. Членами фондовой биржи могут быть:
1) физические лица, имеющие квалификационный аттестат
на право деятельности на рынке ценных бумаг;
2) юридические лица, имеющего в своем составе аттестован-
ного на право деятельности с ценными бумагами сотрудника;
3) профессиональные участники рынка ценных бумаг, явля-
ющиеся акционерами биржи.
5. Учредителями фондовой биржи могут являться:
1) физические лица;
2) физические лица, имеющие квалификационный аттестат
на право деятельности на рынке ценных бумаг;
3) юридические лица, имеющего в своем составе аттестован-
ного на право деятельности с ценными бумагами сотрудника;
4) профессиональные участники рынка ценных бумаг;
5) юридические лица.
6. Целями деятельности фондовой биржи являются:
1) обеспечение равных прав для участников торгов ценными
бумагами;
2) информирование потенциальных инвесторов о котиров-
ках на бирже;
3) получение прибыли;
4) выплата дивидендов своим акционерам по привилегиро-
ванным акциям.
Глава 4. Фондовая биржа и внебиржевые сделки 205
7. Операции на фондовой бирже могут осуществляться:
1) физическими лицами, имеющими квалификационный ат-
тестат на право деятельности на рынке ценных бумаг;
2) юридическими лицами, имеющими в своем составе аттес-
тованного на право деятельности с ценными бумагами сотруд-
ника;
3) профессиональными участниками рынка ценных бумаг;
4) членами биржи.
8. При заключении сделок на бирже ее члены:
1) имеют равные права;
2) имеют объем прав, пропорциональный их доле акций в
уставном фонде биржи.
9. Членами фондовой биржи не могут являться:
1) коммерческие банки;
* 2) профессиональные участники рынка ценных бумаг;
3) физические лица;
4) физические лица, имеющие квалификационный аттестат
на право деятельности на рынке ценных бумаг;
5) юридические лица, имеющие в своем составе аттестован-
ного на право деятельности с ценными бумагами сотрудника, но
не являющиеся профучастниками рынка ценных бумаг.
10. В составе ОАО “Белорусская валютно-фондовая” биржа фун-
кционируют секции:
1) фондовая;
2) валютная;
, 3) срочного рынка;
4) вексельная;
5) векселей и банковских сертификатов;
11. Листинг — это:
1) процедура допуска ценных бумаг к обращению на фондо-
вой бирже;
2) список ценных бумаг, обращающихся на внебиржевом
рынке;
206
Рынок ценных бумаг
3) регистрация ценных бумаг в государственном реестре цен-
ных бумаг;
4) информация о рыночных ценах фондовых активов.
12. Делистинг — это:
1) список ценных бумаг, обращающихся на внебиржевом
рынке;
2) процедура исключения ценных бумаг из котировальных
листов фондовой биржи;
3) регистрация ценных бумаг в государственном реестре цен-
ных бумаг;
4) исключение ценных бумаг из государственного реестра
ценных бумаг;
5) информация о рыночных ценах фондовых активов.
13. Фондовая биржа может быть стороной сделки на собствен-
ных торгах в следующих случаях:
1) при первичном размещении государственных ценных бумаг;
2) купли-продажи ее собственных акций;
3) купли-продажи акций других фондовых бирж;
4) при первичном размещении негосударственных ценных
бумаг;
5) при первичном размещении ее собственных акций.
14. Внесписочные ценные бумаги — это:
1) перечень ценных бумаг определенного вида и выпуска,
допущенных к обращению на бирже;
2) перечень ценных бумаг определенного вида и выпуска, до-
пущенных к обращению на бирже без прохождения листинга;
3) перечень ценных бумаг, допущенных к обращению на вне-
биржевом рынке.
15. Секция фондового рынка биржи представляет собой:
1) юридическое лицо, образованное профессиональными уча-
стниками рынка ценных бумаг с целью получения прибыли от
операций с ценными бумагами;
2) объединение профессиональных участников рынка ценных
бумаг без права юридического лица, целью деятельности которого
Глава 4. Фондовая биржа и внебиржевые сделки
207
является содействие развитию биржевого рынка ценных бумаг,
росту профессионального уровня его участников и установле-
нию справедливых правил и эффективных стандартов проведе-
ния биржевых операций.
16. Котировальный лист биржи — это:
1) список ценных бумаг с указанием их рыночной цены;
2) список ценных бумаг определенных видов и выпусков, до-
пущенных к обращению на бирже с прохождением листинга;
3) список ценных бумаг определенных видов и выпусков, до-
пущенных к обращению на бирже без прохождением листинга.
17. На “Белорусской валютно-фондовой бирже” определены сле-
дующие виды котировальных листов:
1) котировальный лист “А” первого уровня;
О’- 2) котировальный лист “А” второго уровня;
3) котировальный лист “А” третьего уровня;
4) котировальный лист “Б”;
5) котировальный лист “В”;
6) котировальный лист “Г”.
18. К общим требованиям, предъявляемым к ценным бумагам
и их эмитентам, при включении ценных бумаг в котироваль-
ные листы, относятся следующие:
1) ценные бумаги, эмитируемые резидентами Республики Бе-
ларусь, должны быть выпущены и зарегистрированы в соответ-
ствии с законодательством Республики Беларусь;
2) эмитент должен соблюдать требования по представлению
и раскрытию информации на рынке ценных бумаг;
3) эмитент должен являться членом секции фондового рынка
биржи;
4) срок, на который выпущены ценные бумаги, не должен
превышать пяти лет;
5) ценные бумаги, эмитируемые нерезидентами Республики
Беларусь, должны быть допущены к обращению на территории
Республики Беларусь в соответствии с законодательством Рес-
публики Беларусь.
208 Рынок ценных бумаг
19. В котировальный лист “А” первого уровня могут быть вклю-
чены акции, срок деятельности эмитента которых с момента
его образования составляет:
1) не менее одного года;
2) не менее двух лет;
3) не менее трех лет.
20. В котировальный лист “А” первого уровня могут быть вклю-
чены акции, количество акционеров эмитента которых со-
ставляет:
1) не менее 100;
2) не менее 200;
3) не менее 500;
4) не менее 1000
21. В котировальный лист “А” первого уровня могут быть вклю-
чены акции, стоимость чистых активов эмитента которых
составляет:
1) не менее 1 млн евро;
2) не менее 2 млн евро;
3) не менее 10 млн евро.
22. В котировальный лист “А” первого уровня могут быть вклю-
чены акции банка, собственный капитал которого составляет:
1) 1 млн евро;
2) 2 млн евро;
3) 10 млн евро;
4) 11 млн евро;
5) 15 млн евро.
23. В котировальный лист “А” первого уровня могут быть вклю-
чены акции, если:
1) во владении одного лица находится не более 25% про-
стых именных акций эмитента, за исключением акций, принад-
лежащих государству;
2) во владении одного лица находится не более 50% про-
стых именных акций эмитента, за исключением акций, принад-
лежащих государству;
Глава 4. Фондовая биржа и внебиржевые сделки 209
3) во владении одного лица находится не более 75% про-
стых именных акций эмитента, за исключением акций, принад-
лежащих государству;
4) во владении одного лица находится не более 80% про-
стых именных акций эмитента, за исключением акций, принад-
лежащих государству.
24. В котировальный лист “А” первого уровня могут быть включе-
ны ценные бумаги эмитента, у которого отсутствуют убытки:
1) по итогам последнего финансового года;
2) по итогам двух последних финансовых лет;
3) по итогам любых двух лет из последних трех.
25. Для поддержания ценных бумаг в котировальном листе “А”
первого уровня биржи средняя сумма сделок с ценными бу-
магами за месяц, совершенных на бирже и рассчитанных по
итогам каждого квартала, должна быть:
1) для акций — не менее 5 тыс. евро;
2) для акций — не менее 10 тыс. евро;
3) для акций — не менее 20 тыс. евро;
4) для облигаций — не менее 5 тыс. евро;
5) для облигаций — не менее 10 тыс. евро;
6) для облигаций — не менее 20 тыс. евро.
26. В котировальный лист “А” второго уровня могут быть вклю-
чены ценные бумаги эмитента, срок деятельности которого с
момента его образования составляет:
1) не менее одного года;
2) не менее двух лет;
3) не менее трех лет.
27. В котировальный лист “А” второго уровня могут быть вклю-
чены акции эмитента, количество акционеров которого со-
ставляет:
1) не менее 1500;
2) не менее 500;
3) не менее 150.
210 Рынок ценных бумаг
28. В котировальном листе “А” второго уровня могут находится
ценные бумаги эмитента, стоимость чистых активов которого
составляет не менее:
1) 500 тыс. евро;
2) 1 млн евро;
3) 2 млн евро.
29. Для поддержания ценных бумаг в котировальном листе “А”
второго уровня биржи средняя сумма сделок с ценными бу-
магами за месяц, совершенных на бирже и рассчитанных по
итогам каждого полугодия, должна быть:
1) для акций — не менее 5 тыс. евро;
2) для акций — не менее 10 тыс. евро;
3) для акций — не менее 20 тыс. евро;
4) для облигаций — не менее 5 тыс. евро;
5) для облигаций — не менее 10 тыс. евро;
6) для облигаций — не менее 20 тыс. евро.
30. Для включения облигаций местных исполнительных и рас-
порядительных органов в котировальный лист “Б”, цен-
ных бумаг юридических лиц в котировальный лист “Б’
или в перечень внесписочных ценных бумаг к ним предъяв
ляются:
1) специальные требования;
2) только общие требования;
3) общие и специальные требования.
31. Сделки купли-продажи с акциями открытых акционерные
обществ, прошедшими листинг, совершаются:
1) на внебиржевом рынке;
2) на биржевом и внебиржевом рынке;
3) только на бирже.
32. Сделки купли-продажи с акциями открытых акционерные
обществ и облигациями юридических лиц, если обеими сторо
нами сделки являются профессиональные участники рьгнк;
ценных бумаг, совершаются:
1) на биржевом и внебиржевом рынке;
Глава 4. Фондовая биржа и внебиржевые сделки 211
2) только на бирже;
3) на внебиржевом рынке.
33. Сделки купли-продажи акций открытых акционерных об-
ществ регистрируются только после объявления об условиях
совершения сделки в котировочной автоматизированной
системе биржи по истечении:
1) двух рабочих дней, не считая дня подачи объявления;
2) двух рабочих дней, с учетом дня подачи объявления;
3) пяти рабочих дней, не считая дня подачи объявления;
4) пяти рабочих дней, с учетом дня подачи объявления;
5) семи рабочих дней, не считая дня подачи объявления;
6) семи рабочих дней, с учетом дня подачи объявления.
34. В соответствии с законодательством Республики Беларусь
фондовая биржа может осуществлять:
1) деятельность по организации торговли ценными бумагами;
2) брокерскую деятельность по ценным бумагам;
3) деятельность по доверительному управлению ценными
бумагами;
4) деятельность депозитария.
35. Порядок совершения сделок в ОАО “Белорусская валютно-
фондовая биржа” вырабатывает и утверждает:
1) орган, регулирующий рынок ценных бумаг;
2) биржа;
3) Национальный банк Республики Беларусь.
36. Немедленную оплату и поставку ценных бумаг в тот же день
предусматривает:
1) срочная сделка;
м
2) сделка с опционом;
3) кассовая сделка.
37. Фондовая биржа может быть стороной в сделке на собствен-
ных торгах:
1) при первичном размещении ее собственных акций;
2) купли-продажи ее собственных акций;
212
Рынок ценных бумаг
3) при первичном размещении ценных бумаг эмитентов;
4) купли-продажи акций других фондовых бирж.
38. Совмещать деятельность по организации торговли ценными
бумагами с дилерской деятельностью по ценным бумагам
фондовая биржа:
1) вправе;
2) не вправе.
39. Сотрудники фондовой биржи владеть акциями эмитента, если
они котируются на фондовой бирже:
1) вправе;
2) не вправе;
3) вправе, но не более 5% уставного фонда эмитента.
40. Предельная граница колебаний рыночной цены эмиссион-
ных ценных бумаг, допущенных к обращению ОАО “Бело-
русская валютно-фондовая биржа”, не должна превышать:
1) 5%;
2) 10%;
3) 20%.
41. Государственные ценные бумаги и ценные бумаги Нацио-
нального банка Республики Беларусь, предназначенные для
торгов на бирже, блокируются:
1) на счете “депо” в уполномоченном депозитарии с одно-
временной блокировкой бумаг на корреспондентском счете “депо”
ЛОРО в Центральном депозитарии;
2) в торговой системе биржи, путем открытия позиций по
ценным бумагам.
42. Сделка в торговой системе биржи считается заключенной:
1) в момент удовлетворения заявки, поданной участником
торгов;
2) в момент подписания протоколов по результатам торгов;
3) в момент регистрации ее в едином учетном электронном
реестре заключенных сделок.
43. Участник торгов на бирже имеет право заключать сделки с
государственными ценными бумагами:
Глава 4. Фондовая биржа и внебиржевые сделки 213
1) от своего имени и за свой счет, от своего имени и за счет
клиента;
2) от имени клиента и за счет клиента;
3) от имени клиента и за свой счет.
44. Резервирование денежных средств для биржевых торгов го-
сударственным ценными бумагами осуществляется на:
1) счете биржи;
2) корреспондентском счете коммерческого банка в Нацио-
нальном банке Республики Беларусь;
3)счете участника биржевых торгов в расчетном банке.
45. Заявка на покупку/продажу ценных бумаг в режиме “до
погашения”:
1) является адресной;
2) направлена всем участникам торгов ценными бумагами.
46. Обращение ценных бумаг на бирже — это:
1) совершение сделок купли-продажи ценных бумаг на бирже,
за исключением сделок, связанных с размещением ценных бумаг;
2) отчуждение ценных бумаг на бирже их первым владель-
цам;
3) исключение ценных бумаг из котировальных листов биржи.
47. Размещение ценных бумаг на бирже — это:
1) совершение сделок купли-продажи ценных бумаг на бирже,
за исключением сделок, связанных с размещением ценных бумаг;
2) отчуждение ценных бумаг на бирже их первым владельцам;
3) исключение ценных бумаг из котировальных листов биржи.
ЛИТЕРАТУРА
1. Инструкция о порядке совершения сделок с ценными бу-
магами на территории Республики Беларусь: Утв. постановле-
нием Комитета по ценным бумагам при Совете Министров Респ.
Беларусь от 02.03.2006 г., № 03/П // Национальный реестр
правовых актов Респ. Беларусь, 2006. № 43, 8/14121.
214 Рынок ценных бумаг
2. О некоторых вопросах обращения ценных бумаг откры-
тых акционерных обществ: постановление Совета Министров
Республики Беларусь от 14.11.2000 г., № 1740 // Национальный
реестр правовых актов Респ. Беларусь. 2000. № 109, 5/4546.
3. О ценных бумагах и фондовых биржах: Закон Респ. Бела-
русь от 12.03.1992 г. // Ведамасщ Вярхоунага Савета Рэсп.
Беларусь. 1992. № 11. Ст. 194.
4. Порядок заключения сделок по купле-продаже государствен-
ных ценных бумаг и ценных бумаг Национального банка Респуб-
лики Беларусь в ОАО “Белорусская валютно-фондовая биржа”:
Утв. протоколом заседания Наблюдательного совета ОАО “Бело-
русская валютно-фондовая биржа” от 23.11.1999 г. № 42.
5. Правила заключения сделок по купле-продаже негосударствен-
ных ценных бумаг в ОАО “Белорусская валютно-фондовая биржа”:
Утв. протоколом заседания Наблюдательного совета ОАО “Бело-
русская валютно-фондовая биржа” от 29.08.2003 г. № 43.
6. Правила листинга ценных бумаг в ОАО “Белорусская ва-
лютно-фондовая биржа”: Утв. протоколом заседания Наблюда-
тельного совета ОАО “Белорусская валютно-фондовая биржа”
от 28.04.2003 г. № 17.
Глава 5. СИСТЕМА РАСЧЕТОВ ПО ОПЕРАЦИЯМ
С ЦЕННЫМИ БУМАГАМИ
5.1. Понятие системы расчетов и ее элементы
В экономической литературе операции с ценными бумагами
обычно определяются как законченное действие или ряд дей-
ствий с ценными бумагами и денежными средствами на фондо-
вом рынке для достижения поставленных целей: обеспечение
финансовыми ресурсами деятельности субъекта операции — фор-
мирование и увеличение собственного капитала, привлечение
заемного капитала или ресурсов в оборот; вложение собствен-
ных и привлеченных финансовых ресурсов в фондовые активы
субъектом операций от своего имени; обеспечение обязательств
субъекта операций перед клиентами в отношении ценных бумаг
или обязательств клиента.
Юридически каждая операция оформляется путем заключе-
ния одной или нескольких сделок. Под сделкой с ценными бу-
магами следует понимать взаимное соглашение, связанное с воз-
никновением, прекращением или изменением имущественных
прав, заложенных в ценных бумагах.
Сделки с ценными бумагами возможны при покупке и продаже,
наследовании, дарении, уступке прав (цессии) и т.п. При этом
следует отметить, что наиболее часто изменение имуществен-
ных прав происходит при покупке или продаже ценных бумаг.
Ключевым этапом сделки с ценными бумагами является
клиринг — обособленная часть сделки, представляющая собой
определение и зачет взаимных обязательств ее сторон; установ-
ление того, кто, что и кому должен в процессе торговли на рынке
ценных бумаг и в какие сроки эти обязательства необходимо
выполнить. Он представляет собой совокупность расчетных (вы-
числительных) операций по сделке, осуществляемых специали-
зированными организациями на основе использования современ-
ных компьютерных систем и методов.
216
Рынок ценных бумаг
Основной целью осуществления сделки с ценными бумагами
является в конечном итоге ее исполнение, т.е. передача ценных
бумаг и получение встречного денежного платежа. Клиринг и
расчеты по операциям с ценными бумагами “связаны с процес-
сами, лежащими в самой основе функционирования рынков цен-
ных бумаг, и тем самым определяют, эффективна или нет дея-
тельность этих рынков” [9, с. 13].
Для достижения цели заключенной сделки существует опре-
деленный набор элементов инфраструктуры фондового рынка
(биржа, профессиональные посредники, клиринговые организа-
ции, депозитарии, платежные системы и т.д.) и норм, правил,
процедур. Таким образом, речь идет о некоторой упорядоченной
совокупности предметов, явлений, т.е. о системе. При этом, по
мнению автора, такая система является сложной, поскольку об-
ладает разветвленной структурой и значительным количеством
взаимосвязанных и взаимодействующих подсистем (элементов).
Однако в экономической литературе данный вопрос рассмат-
ривается, наш взгляд, упрощенно. Этим, вероятно, можно объяс-
нить и факт отсутствия определения понятия “система расчетов
по операциям с ценными бумагами”.
Наиболее детально процессы расчетов по ценным бумагам
изучались в рамках работы Группы тридцати — неправитель-
ственной группы экспертов по вопросам международной финан-
совой системы, в результате чего были предложены рекоменда-
ции по стандартам, которые должны применяться на всех фондо-
вых рынках. В итоговых материалах отдельно обсуждаются
различные элементы, составляющие системы клиринга и расче-
тов: системы сверки, клиринга и исполнения сделок, централь-
ные депозитарии ценных бумаг, общие стандарты, а также орга-
низационная структура и управление. Однако определение сис-
темы расчетов по ценным бумагам как таковой не приводится.
Отсутствует определение системы расчетов по операциям с
ценными бумагами в широком смысле и в других источниках,
затрагивающих проблемы совершения сделок с ценными бума-
гами. Так, В.И. Колесниковым и В.С. Торкановским отдельно
рассматриваются депозитарии, реестродержатели, торговая и рас-
четная системы. При этом под расчетной системой понимается
’'пава 5. Система расчетов по операциям с ценными бумагами 217
только часть системы расчетов по операциям с ценными бума-
гами, осуществляющая денежные переводы [10]. Л.Н. Павлова
рассматривает только расчетно-депозитарные организации и де-
позитарно-расчетные объединения [7].
Утверждение Т.Б. Бердниковой о том, что “система клиринга
и расчетов включает систему сверки условий сделок и их ис-
полнения, предполагает наличие центрального депозитария цен-
ных бумаг, общих стандартов и т.п.” [1], по нашему мнению, не
отражает в полной мере суть процессов, происходящих при зак-
лючении и исполнении сделок с ценными бумагами.
В работе Б.А. Колтынюка в части расчетов по ценным бума-
гам уделено внимание только “расчетно-клиринговой организа-
ции” и отмечается, что “процесс расчета по сделкам с ценными
бумагами в значительной степени облегчен с организацией кли-
ринговых центров, клиринговых палат или расчетных центров”
[3, с. 61].
Достаточно подробно проблемы совершения сделок с ценными
бумагами и расчетов по ним излагаются в работах В.А. Галанова
и А.А. Козлова, где детально представлены этапы сделки с цен-
ными бумагами, процесс клиринга, организация денежных рас-
четов и поставки ценных бумаг, а также описаны некоторые
риски при клиринге и расчетах. Вместе с тем нельзя полностью
согласиться с утверждением названных авторов о том, что “опе-
рации клиринга и расчетов начинаются после заключения бир-
жевой сделки и включают прохождение ряда этапов (процес-
сов), в которых принимают участие не только члены фондовой
биржи и их клиенты, но и ряд других организаций — расчетно-
клиринговых, банковских, депозитарных и т.д.” [8, с. 272]. Дан-
ное утверждение будет справедливым только в том случае, если
под “расчетами” понимать перечисление денежных средств и
поставку ценных бумаг по итогам торгов.
Однако если под “расчетами” понимать полный путь прохож-
дения ценных бумаг от продавца к покупателю, а денежных
средств от покупателя к продавцу, то легко заметить, что про-
цесс расчетов начинается намного раньше. Это хорошо видно на
примере систем расчетов, функционирующих параллельно с пла-
тежными системами, поскольку еще до начала торгов денежные
218
Рынок ценных бумаг
средства и ценные бумаги перечисляются на счета такой сис-
темы. Кроме того, такие предварительные перечисления необхо-
димы и в обычных системах, когда обязательным условием для
заключения сделки является предварительное бронирование де-
нежных средств и ценных бумаг на соответствующих счетах. Сле-
дует также заметить, что понятие “расчеты” применяется еще и в
смысле вычисления обязательств сторон по сделкам в процессе
клиринга.
Анализ источников, посвященных в той или иной мере про-
блемам расчетов по ценным бумагам, свидетельствует об отсут-
ствии единых подходов к определению понятия “система расче-
тов по ценным бумагам”. Кроме того, не существует единой,
типовой системы расчетов по ценным бумагам в силу особенно-
стей, характерных для каждого рынка (экономических, юриди-
ческих, технических, политических и др.). Общая же их цель —
обеспечение обращения ценных бумаг.
Учитывая изложенное, по мнению автора, система расчетов
по операциям с ценными бумагами — это совокупность инсти-
тутов фондового рынка, правил, процедур, систем переводов цен-
ных бумаг и безналичных денежных средств, обеспечивающая
обращение ценных бумаг.
5.2. Расчетные риски и их минимизация
Исследования показали, что при создании такой системы дол-
жны использоваться следующие принципы построения слож-
ных систем'.
• системного подхода — разработка системы должна осно-
вываться на системном анализе ее элементов как отдельных
объектов, так и в процессе их взаимодействия; должны быть
определены цели и критерии функционирования системы, вскрыт
комплекс вопросов, которые необходимо решить для того, чтобы
создаваемая система наилучшим образом соответствовала этим
целям и критериям;
• непрерывного развития системы — возможность быстро
реагировать на возникновение новых задач и совершенствова-
ние старых в процессе развития фондового рынка;
Гпма 5. Система расчетов по операциям с ценными бумагами 219
• экономичности — минимум затрат на создание системы и
ее обслуживание при максимальной эффективности ее функци-
онирования. В нашей стране он во многом может выражается в
использовании уже существующей инфраструктуры фондового
рынка без образования новых ее звеньев;
• автоматизации документооборота — максимальное исполь-
зование электронных документов в процессе хранения, передачи
и обработки разнообразной информации (выпуск и хранение
ценных бумаг в виде записей на счетах, передача поручений на
перечисление денежных средств и ценных бумаг в электронной
форме, проведение электронных торгов на бирже и др.);
• согласованности пропускных способностей — пропускная
способность каждого последующего звена должна быть не меньше
пропускной способности предыдущего звена. Этот принцип имеет
важное значение по причине наличия в системе неоднородных
элементов: платежной системы, депозитария, биржи и др.;
• оптимизации структуры системы — порядок взаимодей-
ствия элементов, дающий максимально возможный результат с
точки зрения достижения системой поставленной цели.
Кроме того, в силу особой важности требований, предъявляемых
к системам в части надежности расчетов, существенным является
использование принципа минимизации расчетных рисков.
Это обусловлено тем, что в зависимости от структуры СРЦБ и
роли элементов, ее составляющих, в процессе выполнения ими
своих функций существует вероятность:
• потери денежных средств у посредника, возможно, клирин-
гового банка. Риск, связанный с хранением наличных остатков у
посредника с целью проведения расчетов по операциям с цен-
ными бумагами, называют налично-депозитным. Центральные
банки могут устранить этот риск, приняв его на себя. Это означает,
что счета центральных банков будут использоваться для пере-
вода средств при осуществлении операций с ценными бумагами;
• потери ценных бумаг, переданных на хранение. Имеется
в виду риск хранения, т.е. риск потери ценных бумаг по причи-
не неплатежеспособности, небрежности или мошенничества хра-
нителя;
220
Рынок ценных бумаг
• сбоя в процессе клиринга и расчетов, вызванного техни-
ческими проблемами в ЭВМ или системах связи, т.е. операцион-
ный риск.
Кроме того, существует вероятность неисполнения сделок уча-
стниками на полную сумму в установленный срок либо в любой
последующий момент, т.е. кредитный риск, который имеет сле-
дующие разновидности:
• риск потери нереализованной, прибыли (риск замещения
стоимости) появляется, если один из контрагентов оказывается
несостоятельным (например, в результате банкротства) до на-
ступления расчета, лишая платежеспособную сторону заплани-
рованного дохода. Размер риска зависит от изменения стоимости
ценных бумаг и времени, прошедшего со дня заключения сделки
до расчетной даты. Очевидно, что одним из путей снижения
такого риска является уменьшение временного интервала между
заключением сделки и расчетами;
• риск потери полной стоимости ценных бумаг (риск прин-
ципала ) возникает по контрактам, выполнение расчета по кото-
рым запланировано на ту дату, когда один из контрагентов ока-
зался несостоятельным. В этом случае платежеспособная сторона
подвергается риску убытка на полную стоимость ценных бумаг
или денежных средств, которые она перевела несостоятельной
стороне.
Во многом схожим как по сути, так и по возможным послед-
ствиям является риск ликвидности — риск того, что контра-
гент произведет расчет на полную сумму обязательства не в день
расчета, а в какой-нибудь последующий день. Это может быть
вызвано различными причинами, начиная с неправильного ввода
данных в систему клиринга и расчетов и заканчивая отсутствием
у контрагента достаточного количества ценных бумаг. В отличие
от кредитных рисков контрагент все-таки способен рассчитаться,
но с определенными временными задержками. Если такие задер-
жки значительны, а за это время произошло существенное из-
менение курсовой стоимости ценных бумаг, то также возможен
риск, аналогичный риску потери нереализованной прибыли.
Глава 5. Система расчетов по операциям с ценными бумагами
221
И, наконец, все упомянутые риски в определенной мере могут
являться потенциальным источником системного риска, означа-
ющего, что неспособность одного учреждения выполнить свои
обязательства повлечет неисполнение другими учреждениями
их обязательств.
В качестве критериев оптимальности системы расчетов по
ценным бумагам целесообразно определить уровень расчетных
рисков, а также продолжительность времени, на которое денеж-
ные средства отвлекаются из платежного процесса.
С учетом этих критериев, при создании структуры системы
расчетов в Республике Беларусь были определены участники
системы, выполняемые ими функции, а также порядок их взаи-
модействия.
Главный элемент системы расчетов по ценным бумагам Рес-
публики Беларусь, который обеспечивает координацию деятель-
ности всех ее участников и отвечает за соблюдение принципа
“поставка против платежа” при осуществлении расчетов, — от-
крытое акционерное общество “Белорусская валютно-фондовая
биржа”. Биржа, как часть системы расчетов по ценным бума-
гам Республики Беларусь, выполняет следующие функции:
вычисление требований и обязательств участников торгов цен-
ными бумагами по результатам торгов; подготовку расчетных
документов для осуществления переводов ценных бумаг; зачис-
ление денежных средств на корреспондентские счета коммер-
ческих банков с субсчета ОАО “БВФБ” по результатам торгов
ценными бумагами с обнулением данного субсчета по оконча-
нии расчетного периода; контроль за соблюдением принципа
“поставка против платежа” при осуществлении расчетов.
Биржа проводит взаимозачет требований и обязательств учас-
тников торгов ценными бумагами с последующим вычислением
чистых дебетовых (кредитовых) позиций каждого участника по
денежным средствам и по каждому выпуску ценных бумаг.
Переводы ценных бумаг и денежных средств осуществляются
только на величину чистых дебетовых (кредитовых) позиций.
Центральный депозитарий Национального банка и Рес-
публиканский центральный депозитарий либо депозитарий,
уполномоченный Республиканским центральным депозитарием,
222
Рынок ценных бумаг
в системе расчетов являются расчетными депозитариями и
выполняют следующие функции', предварительное резервиро-
вание ценных бумаг на счетах “депо” профессиональных участ-
ников рынка ценных бумаг перед биржевыми торгами на основа-
нии соответствующих поручений “депо”; передачу в ОАО “БВФБ”
информации о резервировании ценных бумаг для участия в тор-
гах; осуществление переводов ценных бумаг по результатам
торгов на основании расчетных документов, подготовленных
ОАО “БВФБ”.
Национальный банк является расчетным банком и выпол-
няет следующие функции', предварительное резервирование де-
нежных средств на корреспондентских счетах коммерческих
банков перед биржевыми торгами на основании соответствую-
щих поручений; передачу в ОАО “БВФБ” информации о резер-
вировании денежных средств для участия в торгах; списание
денежных средств с корреспондентских счетов коммерческих
банков на субсчет ОАО “БВФБ” по результатам торгов ценными
бумагами.
Такое распределение функций позволяет минимизировать
расчетные риски при осуществлении расчетов по итогам зак-
лючения сделок с ценными бумагами на Белорусской валютно-
фондовой бирже и максимально сократить продолжительность
времени, на которое денежные средства отвлекаются из платеж-
ного процесса.
ЛИТЕРАТУРА
1. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг. М.: ИНФРА-М, 2000.
2. Гражданский кодекс Республики Беларусь. // Ведомости
Национального собрания Республики Беларусь. 1999. № 7-9.
Ст. 101.
3. Колтынюк БЛ. Рынок ценных бумаг; Учебник. СПб.: Изд-во
Михайлова В.А., 2000.
4. Маманович ПЛ. Анализ систем расчетов по ценным бу-
магам // Финансовый анализ. 1998. № 3.
Глава 5. Система расчетов по операциям с ценными бумагами
223
5. Маманович ПЛ. Комплексная оценка формирования си-
стемы расчетов по ценным бумагам // Банковский вестник.
2002. № 4.
б. Маманович ПЛ. Реализация принципов создания слож-
ных систем в процессе формирования системы расчетов по цен-
ным бумагам // Белорусский фондовый рынок. 2001. № 2.
7. Павлова JI.H. Операции с корпоративными ценными бу-
магами. Практическое руководство по управлению, бухгалтерс-
кому учету и аудиту. М.: ЗАО “Бухгалт. Бюл.”, 1997.
8. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова,
А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 1998.
9. Рынок ценных бумаг / Н.Т. Клещев, А.А. Федулов, В.А. Си-
монов и др., Под ред. Н.Т. Клещева. М.: Экономика, 1997.
10. Рынок ценных бумаг и его финансовые институты: Учеб,
пособие / Под редакцией В.С. Торнаковского. СПб.: Комплект,
1994.
11. Семенкова Е.В. Операции с ценными бумагами: российс-
кая практика. Учебник. М.: Перспектива; ИНФРА-М, 1997.
Глава 6. БАНКИ НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ
6.1. Операции коммерческих банков
Как уже отмечалось, в международной практике различают
три основные модели организации рынка ценных бумаг — аме-
риканскую, европейскую и смешанную. Именно роль коммер-
ческих банков на фондовом рынке является основным крите-
рием, в соответствии с которым рынок определенной страны
относят к одной из упомянутых моделей. Так, американская
модель организации рынка ценных бумаг характеризуется мак-
симальным ограничением, накладываемым на деятельность
коммерческих банков на этом рынке. Европейская модель, на-
оборот, характерна тем, что крупнейшими участниками рынка
ценных бумаг являются универсальные коммерческие банки.
Смешанная модель предполагает присутствие на нем одновре-
менно и банков, и небанковских инвестиционных институтов
при наличии у них равных прав и возможностей при проведе-
нии операций с ценными бумагами.
Тем не менее, несмотря на сложившуюся модель, банки лю-
бой страны пытаются расширить свое участие в проведении
операций с ценными бумагами. Основной причиной этому яв-
ляется, во-первых, получение сравнительно высоких доходов от
этих операций, и, во-вторых, процесс дезинтермедиации — сни-
жение доли банковского сектора в перераспределении денеж-
ных ресурсов и рост доли средств, перераспределяемых через
институты рынка ценных бумаг. Последнее обстоятельство вы-
нуждает банки наряду с непосредственным инвестированием в
ценные бумаги (напрямую или через посредников) активно за-
ниматься секьюритизацией — преобразованием необращаемой
задолженности в обращаемые фондовые активы. Как правило, в
этом случае банки формируют пул однородных кредитов и под
них по определенной схеме выпускают ценные бумаги.
Глава 6. Банки на рынке ценных бумаг
225
В Беларуси, по мнению автора, складывается смешанная мо-
дель рынка ценных бумаг, поскольку в целом коммерческие
банки и небанковские организации, являющиеся профессиональ-
ными участниками рынка ценных бумаг, имеют практически рав-
ные возможности для работы на рынке, а имеющиеся преферен-
ции или ограничения не являются, на наш взгляд, существенными.
Закон Республики Беларусь “О ценных бумагах и фондовых
биржах” предусматривает выдачу лицензий на профессиональ-
ную деятельность по ценным бумагам юридическим лицам, если
они имеют в своем составе как минимум одного сотрудника,
прошедшего аттестацию центрального органа, осуществляющего
контроль и надзор за рынком ценных бумаг, удовлетворяют тре-
бования финансовой достаточности и занимаются профессиональ-
ной деятельностью по ценным бумагам как исключительной.
При этом банк получает лицензию профессионального учас-
тника рынка ценных бумаг, если имеет в штате специалиста,
аттестованного центральным органом, осуществляющим конт-
роль и надзор за рынком ценных бумаг. Однако следует заме-
тить, что требования финансовой достаточности, предъявляемые
к профучастникам — не банкам, по минимальному размеру соб-
ственного капитала (чистых активов) составляют от 30 тыс. евро
(дилерская и брокерская деятельность) до 2 млн евро (клирин-
говая деятельность), в то время как минимальный размер соб-
ственного капитала банка должен составлять 5 млн евро, а банка,
принимающего вклады населения, — 10 млн евро.
Кроме того, все операции и экономические нормативы, уста-
навливаемые для банков, строго контролируются со стороны
Национального банка Республики Беларусь. В части операций
с ценными бумагами в соответствии с Банковским кодексом
[1] Национальный банк Республики Беларусь регистрирует цен-
ные бумаги банков и дает согласие на осуществление банками
операций с ценными бумагами.
Таким образом, по существу в этом плане банки по сравне-
нию с небанковскими организациями — профессиональными уча-
стниками рынка ценных бумаг — имеют практически лишь одну
преференцию: выполнять банковские операции и операции с
8 Зак 2738
226 Рынок ценных бумаг
ценными бумагами, т.е. для банков профессиональная деятель-
ность с ценными бумагами не является исключительной.
Из других преференций, существующих для банков в области
проведения операций с ценными бумагами, можно упомянуть о
том, что только банкам разрешено осуществлять операции РЕПО
с государственными ценными бумагами и ценными бумагами
Национального банка Республики Беларусь, а также возмож-
ность только банковским депозитариям являться уполномочен-
ными депозитариями по хранению, учету и расчетам по госу-
дарственным ценным бумагам и ценным бумагам Националь-
ного банка Республики Беларусь.
В свою очередь, положениями Закона Республики Беларусь
“О ценных бумагах и фондовых биржах” введены следующие
ограничения на проведение банками операций с ценными бума-
гами: банки не могут осуществлять коммерческую деятельность
по ценным бумагам эмитентов, которых они обслуживают; бан-
ковские учреждения не могут совершать сделки на бирже, ис-
пользуя средства вкладчиков.
Для получения банком лицензии на профессиональную дея-
тельность по ценным бумагам требуется представить в Коми-
тет по ценным бумагам при Совете Министров Республики Бе-
ларусь согласие Национального банка. Непредставление банком
такого согласия влечет отказ в выдаче лицензии.
Для получения такого согласия банк представляет в Нацио-
нальный банк следующие документы:
• ходатайство о получении согласия;
• экономическое обоснование готовности банка к осуществ-
лению операций с ценными бумагами, в том числе:
• копии квалификационных аттестатов на право осуществ-
ления операций с ценными бумагами;
• копию утвержденного в установленном банком порядке
документа, регламентирующего осуществление им данного вида
профессиональной деятельности по ценным бумагам;
• сведения о санкциях, наложенных на банк государствен-
ными органами, судом за последний год либо с момента образо-
вания, если этот срок меньше одного года. Сведения должны
Глава 6. Банки на рынке ценных бумаг
227
включать: дату наложения санкции, наименование органа, нало-
жившего санкцию, причину ее наложения, вид, размер, степень
исполнения санкции.
Для получения согласия Национального банка Республики
Беларусь на осуществление депозитарной деятельности допол-
нительно представляется описание программного обеспечения для
осуществления этого вида деятельности.
Решение о выдаче согласия Национального банка Республики
Беларусь принимает Совет директоров Национального банка
Республики Беларусь.
Национальный банк Республики Беларусь вправе отказать
банку в получении согласия в случаях:
• несоответствия представленных документов установлен-
ным требованиям;
• наличия убытков по итогам последнего завершенного фи-
нансового года либо с момента образования, если этот срок мень-
ше одного года, и (или) наличия убытков на первое число месяца
подачи заявления;
• наличия в документах недостоверной информации;
• отсутствия у руководителей банка либо начальников струк-
турных подразделений, уполномоченных от имени банка заклю-
чать договоры по операциям с ценными бумагами, квалифика-
ционных аттестатов на право осуществления операций с ценными
бумагами в соответствии с требованиями законодательства;
• невыполнения банком экономических нормативов, уста-
новленных Национальным банком Республики Беларусь.
В случае нарушения требований законодательства Республики
Беларусь, регулирующего деятельность с ценными бумагами,
Национальный банк Республики Беларусь вправе отозвать со-
гласие на осуществление операций с ценными бумагами.
В таком случае Национальный банк в трех-дневный срок в
письменной форме информирует об этом орган, осуществляю-
щий государственное регулирование рынка ценных бумаг, для
рассмотрения вопроса о приостановлении либо аннулирова-
нии лицензии профессионального участника рынка ценных
бумаг. Регулирующий орган сообщает Национальному банку
228 Рынок ценных бумаг
Республики Беларусь о приостановлении либо аннулировании
указанной лицензии.
Банки могут осуществлять целый ряд операций с ценными
бумагами, к которым относятся:
1) выпуск банком собственных ценных бумаг: акций с це-
лью формирования уставного фонда; облигаций для привлече-
ния заемных денежных средств на относительно длительные
сроки; векселей и банковских сертификатов для привлечения
так называемых управляемых депозитов;
2) посреднические (брокерские) операции;
3) коммерческая (дилерская) деятельность;
4) депозитарные операции;
5) операции по доверительному управлению ценными бума-
гами.
Отдельно можно упомянуть об операциях, выполняемых бан-
ками в качестве первичных инвесторов на рынке государствен-
ных облигаций и облигаций Национального банка, а также о
выполнении банками функций андеррайтера при первичном
размещении акций открытых акционерных обществ.
Выпуск акций. В соответствии с Банковским кодексом
Республики Беларусь банк может создаваться в форме акционер-
ного общества или унитарного предприятия. Для формирова-
ния уставного фонда банка могут быть использованы только соб-
ственные средства учредителей (участников) банка. Минималь-
ный размер уставного фонда банка, определяемый Национальным
банком Республики Беларась, при создании банка должен быть
сформирован из денежных средств.
Вклад в уставный фонд банка может быть внесен и в неде-
нежной форме — нежилые помещения и иное необходимое для
осуществления банковской деятельности имущество, входящее
в состав основных фондов, за исключением объектов незавер-
шенного строительства. При этом доля неденежного вклада в
уставном фонде не должна превышать в первые два года дея-
тельности банка 20%, а в последующие годы — 10%.
При создании банка или увеличении уставного фонда сред-
ства, поступающие от учредителей (участников) в качестве вклада
Глава 6. Банки на рынке ценных бумаг 229
в уставный фонд, аккумулируются на временном счете, откры-
ваемом в Национальном банке или по согласованию с Нацио-
нальным банком Республики Беларусь в другом банке.
Средства могут аккумулироваться на временных счетах в
другом банке только при условии перевода данных средств на
эти счета через соответствующие корреспондентские счета ука-
занного банка, открытые в Национальном банке Республики
Беларусь.
Национальный банк Республики Беларусь вправе начислять про-
центы по средствам, размещенным у него на временных счетах.
Средства с временного счета могут быть использованы только
для зачисления на корреспондентский счет банка после госу-
дарственной регистрации банка или изменений и дополнений в
учредительные документы либо для возврата учредителям (уча-
стникам) в случае отказа от государственной регистрации.
Процедуру выпуска акций банком можно разделить на не-
сколько этапов. Первый этап — принятие решения о выпуске
акций, утверждение проспекта эмиссии и краткой информации
о выпуске осуществляется общим собранием акционеров.
Второй этап — заверение в регулирующем органе краткой
информации и регистрация проспекта эмиссии акций. Краткая
информация об открытой продаже акций публикуется в том
органе печати, который обеспечивает информированность потен-
циальных инвесторов. Публикуемая краткая информация дол-
жна содержать основные сведения об эмитенте и условиях вы-
пуска акций, месте, времени и способе ознакомления с более
подробной информацией.
Третий этап — проведение открытой подписки на акции. В ее
процессе эмитент заключает с покупателем договор подписки на
определенное количество акций. Оплата их может проводиться
безналичным или наличным способом с непосредственным или
последующим перечислением на упомянутый накопительный
счет. Средства на накопительном счете блокируются до момента
регистрации акций в Департаменте по ценным бумагам и вы-
дачи соответствующего свидетельства.
Четвертый этап — утверждение общим собранием акционе-
ров результатов подписки на акции, изменений в уставе банка.
230 Рынок ценных бумаг
Пятый этап — государственная регистрация изменений в ус-
таве банка осуществляется Национальным банком Республики
Беларусь и является одновременно согласованием выпуска ак-
ций. Для этого банк-эмитент представляет заявление на согла-
сование выпуска акций, описание или образец бланка акции (при
документарной форме выпуска), копии решения о выпуске
акций, утвержденного общим собранием акционеров, протокола
общего собрания акционеров, проспекта эмиссии акций, если
регистрация выпуска акций сопровождалась регистрацией про-
спекта эмиссии, а также иные документы в зависимости от кон-
кретной ситуации эмиссии.
Так, при создании открытого акционерного общества допол-
нительно представляются копия учредительного договора о со-
здании акционерного общества, копия протокола учредительного
собрания, а также копия устава.
Для согласования дополнительного выпуска акций, распрос-
траненных путем открытой подписки, должны быть представ-
лены копии изменений в уставе, устава с учетом внесенных из-
менений, краткой информации об открытой подписке на акции,
а также экземпляра издания, в котором была опубликована крат-
кая информация о проведении открытой подписки на акции.
Для согласования дополнительного выпуска акций открытого
акционерного общества, распределяемых между акционерами,
должны быть представлены копия изменений в уставе, а также
копия устава с учетом внесенных изменений, копии бухгалтерс-
кого баланса на первое число месяца подачи заявления и отчета
о прибыли и убытках за последний квартал, предшествующий
подаче заявления.
Краткая информация о проведении открытой подписки на
акции и проспект эмиссии должны быть представлены банком-
эмитентом с учетом всех изменений в фактическом положении
дел в период проведения подписки или продажи ценных бумаг.
Основаниями для отказа банку-эмитенту в согласовании вы-
пуска ценных бумаг может быть несоответствие представлен-
ных документов установленным требованиям или наличие в
документах недостоверной информации. При отказе в согласо-
вании выпуска ценных бумаг Национальный банк письменно
уведомляет банк.
Глава 6. Банки на рынке ценных бумаг
231
Шестой этап — государственная регистрация акций в органе,
осуществляющем регулирование рынка ценных бумаг выпол-
няется на основании таких же документов, как и регистрация
акций любых других акционерных обществ, но банки должны
представить дополнительно в регулирующий орган согласие На-
ционального банка Республики Беларусь на эту регистрацию.
По ее итогам банку направляется соответствующее свидетель-
ство, которое и послужит основанием для перечисления денеж-
ных средств с накопительного счета на счет уставного фонда.
Установлены некоторые ограничения для банков и на вто-
ричном рынке акций. Банки не вправе уменьшать свой устав-
ный фонд без предварительного письменного разрешения Наци-
онального банка, а учредители банка в течение первых трех лет
со дня его государственной регистрации не имеют права выхо-
дить из состава участников.
Кодексом также установлено, что члены органов управления
банка обязаны сообщить Национальному банку, а также испол-
нительному органу банка о приобретении ими акций банка и
обо всех своих сделках с этими акциями в течение пяти дней
после их заключения.
Приобретение в результате одной или нескольких сделок од-
ним юридическим или физическим лицом либо группой юри-
дических и (или) физических лиц, связанных между собой дого-
вором, либо группой юридических лиц, являющихся дочерними
или зависимыми по отношению друг к другу, более 5% акций в
уставном фонде банка требует в десятидневный срок уведомле-
ния Национального банка, а более 10% — разрешения Нацио-
нального банка [1].
Банк должен согласовывать с Национальным банком сделки
по выкупу собственных акций при объеме сделок, превышаю-
щем 5 процентов общего количества акций банка.
Выпуск банками облигаций. Эмиссия этого вида ценных бу-
маг в Республике Беларусь пока (по состоянию на начало 2006 г.)
не получила широкого распространения по причине высокого
уровня налогообложения доходов от операций с ними. Тем не
менее основными эмитентами корпоративных облигаций явля-
ются банки. Подробно этот вопрос изложен в гл. 2.
232 Рынок ценных бумаг
Особенностью выпуска облигаций банками является согла-
сование выпуска в Национальном банке. Для согласования вы-
пуска облигаций банк-эмитент представляет заявление на согласо-
вание выпуска облигаций, описание или образец бланка облига-
ции (при документарной форме выпуска), а также копии решения
о выпуске облигаций, устава, проспекта эмиссии облигаций, крат-
кой информации об открытой продаже облигаций, договора о
залоге, заключения аудитора о составе и стоимости залога.
Основанием для отказа банку-эмитенту в согласовании вы-
пуска облигаций может быть несоответствие представленных
документов установленным требованиям, наличие в них недо-
стоверной информации, а также невыполнение банком эконо-
мических нормативов, установленных Национальным банком.
Операции банков с векселями. Порядок и обязательные ус-
ловия проведения банками и небанковскими кредитно-финан-
совыми организациями Республики Беларусь сделок с юриди-
ческими и физическими лицами с использованием векселей
регулируются Правилами регистрации векселей банков и про-
ведения банками операций с векселями, утвержденными поста-
новлением Правления Национального банка Республики и Бе-
ларусь от 24.06.2003 г. № 115 [7].
В соответствии с этими Правилами общими положениями и
ограничениями являются следующие:
• банк выдает только простые векселя, за исключением слу-
чаев выставления обратной тратты;
• не допускается проведение банками сделок, в результате
которых стороны по сделке становятся первыми векселедержа-
телями векселей друг друга;
• не допускается проведение банками операций с векселями
с участием физических лиц (кроме индивидуальных предпри-
нимателей), за исключением случаев оплаты векселя банка либо
векселя, акцептованного или авалированного банком, векселе-
держателем которого является физическое лицо;
• расчеты при проведении операций с векселями осуществля-
ются в безналичном порядке. Расчеты по операциям с векселями
с участием юридических лиц или индивидуальных предприни-
мателей Республики Беларусь осуществляются с использованием
Глава в. Банки на рынке ценных бумаг 233
текущего счета клиента. В случае если векселедержателем яв-
ляется физическое лицо, оплата векселя банка производится
путем зачисления суммы платежа на его счет банковского вкла-
да (депозита), текущий счет или карт-счет;
• не допускается производить аваль, акцепт переводного
векселя клиента, предоставление отсрочки оплаты при выдаче
векселя банка или продаже векселя на вторичном рынке юриди-
ческим лицам или индивидуальным предпринимателям, имею-
щим сомнительную и/или просроченную задолженность по ак-
тивным операциям банков, подверженным кредитному риску.
Банк обязан самостоятельно разработать локальные норма-
тивные правовые акты, определяющие внутренние процедуры
проведения операций с векселями, оформления сделок, процедуру
определения правоспособности клиента, предъявившего вексель
банка к оплате, правоспособности и платежеспособности клиента
при проведении операций выдачи векселя банка и продажи век-
селя на вторичном рынке с отсрочкой оплаты, авалю векселя и
акцепту переводного векселя клиента, оценки надежности век-
селей при проведении операции учета, мены, отступного с ис-
пользованием векселя, получения векселя в качестве первого
векселедержателя, а также определения стоимости принимае-
мых в залог векселей при использовании векселя в качестве обес-
печения исполнения обязательства.
Национальный банк Республики Беларусь присваивает иден-
тификационные номера заявленному количеству бланков век-
селей банка и выдает свидетельство. В выдаче свидетельства и
присвоении идентификационных номеров бланкам векселей
банку может быть отказано по причинам несоответствия образца
бланка векселя требованиям законодательства или наличия до-
кументально подтвержденных нарушений банком требований
законодательства, регулирующего операции с векселями.
Идентификационный номер бланка векселя банка содержит
следующую информацию:
RB BV LLLXXXX Z,
где RB BV — код векселя банка Республики Беларусь; LLL —
номер общей лицензии банка; ХХХХ — порядковый номер бланка
234
Рынок ценных бумаг
векселя банка; Z — порядковый номер регистрируемой партии
векселей банка, который принимает значения от 1 до 9, а при
регистрации банком 10 и последующих партий — от А до Я.
Упомянутыми Правилами регламентируется проведение бан-
ками следующих операций с использованием векселей:
• выдача векселя банка — банк вправе выдавать векселя за
полученные от клиента денежные средства, товары, выполнен-
ные работы, оказанные услуги, по другим основаниям, не проти-
воречащим законодательству;
• предоставление отсрочки оплаты при выдаче векселя банка
или продаже векселя на вторичном рынке;
• обеспечение платежа по векселю клиента посредством
аваля;
• оказание услуги по акцепту переводного векселя клиента —
резидента Республики Беларусь;
• новация с использованием векселя — соглашение о замене
первоначального обязательства между должником и кредито-
ром выдачей кредитору векселя должника;
• дробление номинала векселя — новация, в результате ко-
торой первоначальный вексель банка заменяется несколькими
векселями того же банка, сумма номиналов которых равна сумме
первоначального векселя;
• выдача (выставление) обратной тратты сроком “по предъяв-
лении” на одного из лиц, ответственных перед ним по векселю;
• оплата векселя, предъявленного векселедержателем в со-
ответствии со сроком, указанным на векселе как срок платежа,
либо в срок, установленный законодательством, в течение бан-
ковского дня;
• получение векселя банком в качестве первого векселедер-
жателя — операция, проводимая на основании договора, в ре-
зультате которой банк приобретает права по векселю в качестве
первого векселедержателя;
• учет векселя банком — покупка банком векселя, срок пла-
тежа по которому еще не наступил;
Глава 6. Банки на рынке ценных бумаг 235
• мена векселей — операция, в результате которой стороны
передают друг другу в собственность векселя на основании дого-
вора мены;
• отступное с использованием векселя — операция по пре-
кращению обязательства предоставлением взамен его исполне-
ния отступного в виде передачи должником в собственность
кредитору векселя иного лица по соглашению сторон;
• предъявление банком векселя к платежу (акцепту);
• использование векселя в качестве обеспечения исполне-
ния обязательств клиента перед банком (допускается использо-
вать вексель исключительно в форме его залога);
• оказание клиентам посреднических услуг при проведении
операций с векселями на первичном и на вторичном рынке.
Принимая во внимание значительные объемы операций бан-
ков с векселями, а также учитывая, что весь оборот банковских
векселей находится во внебиржевой, неорганизованной части
рынка, для которой характерна недостаточная информационная
прозрачность, Национальным банком Республики Беларусь уде-
ляется пристальное внимание вопросам четкой регламентации
вексельных правоотношений банков, регулированию рисков лик-
видности и кредитных рисков, связанных с выпуском и приоб-
ретением банками векселей. Установлен норматив максималь-
ного размера собственных вексельных обязательств банка,
который до недавнего времени составлял 100% собственного ка-
питала, а теперь снижен до 50% .
В расчет размера собственных вексельных обязательств вклю-
чаются суммы выданных банком векселей, обязательств, отра-
женных по внебалансовым счетам, вытекающих из акцептов,
авалей, индоссаментов векселей. При этом вексельные обязатель-
ства банка включаются в расчет в следующем размере: векселя,
выданные банками, обязательства, отраженные по внебалансо-
вым счетам, вытекающим из акцептов, — 100%; обязательства,
отраженные по внебалансовым счетам, вытекающим из авалей,
индоссаментов, другие вексельные обязательства — 50%.
Подобные мероприятия позволили банковскому векселю стать
одним из наиболее надежных финансовых инструментов с точки
236
Рынок ценных бумаг
зрения уровня кредитного риска, а самим банкам — наиболее
открытыми, опытными и надежными участниками вексельных
операций, выступающими одновременно в качестве векселеда-
телей и активных операторов вексельного рынка.
Векселя предприятий не получили такого развития, как бан-
ковские, прежде всего в силу наличия большого числа админист-
ративных процедур, обязательных к соблюдению при выдаче век-
селей предприятиями, а также из-за невысокой привлекательности
данных ценных бумаг, обусловленной низким уровнем плате-
жеспособности основной массы предприятий реального сектора.
Анализ обращения векселей предприятий показывает, что, как
правило, они применяются для покрытия просроченной задол-
женности в неденежной форме. Вексель от векселедателя про-
ходит через выстроенные им самим либо подконтрольной ему
посреднической структурой и гарантом товарные цепочки и
возвращается к векселедателю назад в счет погашения задол-
женности перед ним со стороны последнего векселедержателя.
Кроме того, значительными сдерживающими факторами в
области развития рынка вексельных долгов предприятий в Рес-
публике Беларусь являются:
• недостаточная развитость инфрастуктуры внебиржевого
рынка ценных бумаг. Пока операторы вексельного рынка ис-
пользуют лишь один биржевой ресурс — справочно-котировоч-
ную систему, обеспечивающую сбор и предоставление информа-
ции об индикативных заявках участников рынка;
• отсутствие единой системы раскрытия информации о пла-
тежеспособности вексельных должников;
• общий низкий уровень информационной прозрачности век-
сельного рынка.
Кроме того, несмотря на весь позитив, который привносит век-
сельное обращение в работу экономики, недобросовестное исполь-
зование данного инструмента в теневых схемах, в целях ухода
от налогов, для вывода капитала вынуждает предпринимать меры,
ограничивающее его хождение на данном этапе.
Правительством поставлена жесткая задача по переходу эконо-
мики на расчеты исключительно денежными средствами. В этой
Глава 6. Банки на рынке ценных бумаг 237
связи были приняты законодательные меры, ограничивающие
использование в расчетах иных форм кроме денежных, введен
новый порядок зачета налога на добавленную стоимость при
расчетах векселями, позволяющий вычитать у покупателей суммы
налога, предъявленные к оплате продавцами товаров (работ, ус-
луг), только после поступления денежных средств на счета про-
давцов от продажи или погашения полученных векселей.
Вместе с тем накопленный опыт в сфере развития и регули-
рования вексельного обращения несомненно ценен для банков-
ской системы и белорусского финансового рынка. Во-первых,
операции с векселями позволили опробовать новые методы уп-
равления финансовыми потоками предприятий. Во-вторых, они
позволили банкам освоить механизмы разработки новых бан-
ковских продуктов.
Кроме того, вексельное обращение, основанное на операциях с
векселями банков, стало этапом в ликвидации натурализован-
ной сферы обмена и внеэкономического перераспределения.
Операции с банковскими сертификатами. Понятие, опре-
деление, порядок выпуска и обращения депозитных и сберега-
тельных сертификатов изложены в гл. 2 “Виды ценных бумаг”.
Посреднические (брокерские) операции банков наиболее пол-
но проявляются на рынке государственных ценных бумаг и цен-
ных бумаг Национального банка Республики Беларусь, где банки
осуществляют покупку-продажу облигаций для своих клиентов
через ОАО “Белорусская валютно-фондовая биржа”.
Коммерческая (дилерская) деятельность банков с ценными
бумагами в силу слабого развития сегмента корпоративных цен-
ных бумаг также связана с сегментом государственных ценных
бумаг и облигаций Национального банка. На протяжении пос-
ледних пяти лет доля государственных ценных бумаг, находя-
щихся в портфеле коммерческих банков, составляет 70-75%
эмитированных Министерством финансов государственных об-
лигаций.
Депозитарные операции и роль банковских депозитариев в
системе депозитарного учета ценных бумаг, а также трастовое
управление ценными бумагами рассмотрены в гл. 3.
238
Рынок ценных бумаг
6.2. Операции Национального банка
Республики Беларусь
Основными целями деятельности Национального банка Рес-
публики Беларусь являются защита и обеспечение устойчивости
белорусского рубля, в том числе его покупательной способности
и курса по отношению к иностранным валютам; развитие и
укрепление банковской системы страны; обеспечение эффектив-
ного, надежного и безопасного функционирования платежной
системы.
Немаловажное значение в достижении указанных целей имеют
вопросы регулирования текущей ликвидности банковской сис-
темы, которая определяется как способность банков обеспечи-
вать своевременное выполнение своих обязательств, выраженных
в белорусских рублях, в том числе и за счет перераспределения
средств между банками через денежный рынок.
Количественно ликвидность определяется как часть резервов
банков в белорусских рублях в Национальном банке Республики
Беларусь, которые могут быть использованы для выполнения
обязательств банков в течение банковского дня.
Регулирование ликвидности является частью системы регули-
рования Национальным банком Республики Беларусь монетар-
ной сферы и подчинено целям, определяемым Основными на-
правлениями денежно-кредитной политики Республики Беларусь,
ежегодно разрабатываемыми Советом Министров Республики
Беларусь совместно с Национальным банком страны.
Кроме того, функциями регулирования ликвидности банковс-
кой системы являются: содействие бесперебойности расчетов
на основе поддержания необходимого уровня ликвидности в бан-
ковской системе; сглаживание колебаний конъюнктуры финансо-
вых рынков и предотвращение кризисов, вызванных факторами
краткосрочного характера, повышение предсказуемости динамики
ставок финансовых рынков, снижение процентного риска бан-
ков; формирование экономических ожиданий участников рынка
в соответствии с целями монетарной политики; содействие раз-
витию различных сегментов финансового рынка.
Глава 6. Банки на рынке ценных бумаг 239
Одним из основополагающих принципов системы регулиро-
вания ликвидности является обеспеченность: все операции по
поддержанию ликвидности банков обеспечиваются приемом в
залог либо покупкой на срок Национальным банком Республики
Беларусь высококачественных ликвидных активов, в качестве
которых могут выступать иностранная валюта и ценные бумаги,
включенные в ломбардный список, а также прочие активы.
Операции регулирования ликвидности состоят из операций
изъятия ликвидности и операций поддержания ликвидности
(рефинансирования). Изъятие ликвидности может осуществлять-
ся путем продажи государственных ценных бумаг из портфеля
Национального банка Республики Беларусь, эмиссии централь-
ным банком своих облигаций или выпуска векселей, приема
средств банков в депозиты. Предоставление ликвидности может
осуществляться путем кредитования под залог ценных бумаг
(кредиты “овернайт” и ломбардные кредиты), покупки иност-
' ранной валюты на срок (операции СВОП), покупки государствен-
ных ценных бумаг на условиях РЕПО, Операции проводятся пре-
имущественно на аукционной основе.
К аукционным операциям на открытом рынке относятся:
• покупка и продажа государственных ценных бумаг и цен-
ных бумаг Национального банка Республики Беларусь на усло-
виях РЕПО;
• эмиссия краткосрочных облигаций Национального банка
Республики Беларусь;
• депозитный аукцион;
• ломбардный аукцион.
В обеспечение кредитов передаются в залог ценные бумаги,
включенные в ломбардный список ценных бумаг, принимаемых
Национальным банком Республики Беларусь в качестве обес-
печения ломбардных и других кредитов. Залог должен быть пре-
доставлен банком в сумме, компенсирующей все требования
Национального банка Республики Беларусь по предоставляемому
кредиту. В состав требований включаются сумма основного долга
по кредиту, проценты по кредиту, а также расходы Националь-
ного банка по обслуживанию этого кредита и реализации залога.
240
Рынок ценных бумаг
В ломбардный список до января 2006 г. были включены только
государственные ценные бумаги и ценные бумаги Националь-
ного банка Республики Беларусь, в настоящее время в него мо-
гут входить и ценные бумаги коммерческих банков. Так, с
19.01.2006 г. и по дату их погашения — 06.04.2006 г. состав
списка был расширен за счет облигаций ОАО “Белгазпромбанк”.
Кредиты предоставляются при условии предварительного
перевода банком со своего счета “депо” ценных бумаг (включен-
ных в ломбардный список) в раздел “Блокировано Нацио-
нальным банком” счета “депо” Национального банка Республики
Беларусь. Банки самостоятельно определяют количество и вы-
пуски ценных бумаг, подлежащих предварительному переводу,
в целях получения при необходимости кредитов.
Национальный банк Республики Беларусь при предоставле-
нии кредитов самостоятельно осуществляет отбор ценных бумаг
для принятия в залог из числа находящихся в указанном разделе
счета “депо”.
Принимаемые в залог ценные бумаги должны отвечать сле-
дующим требованиям:
• должны быть включены в ломбардный список;
• должны принадлежать банку на праве собственности и не
быть обремененными другими обязательствами банка;
• срок до погашения ценных бумаг с дисконтным доходом
и до выплаты процентного (купонного) дохода по ценным бума-
гам с процентным (купонным) доходом, принятым Нацио-
нальным банком в обеспечение возврата кредита, должен быть
не менее 10 рабочих дней после наступления срока погашения
предоставляемого кредита.
Суммарная стоимость ценных бумаг, учитываемых в соот-
ветствующем разделе счета “депо” Национального банка Рес-
публики Беларусь, и скорректированная на соответствующий
коэффициент обеспечения обязательств, является максимально
возможной величиной (суммой) кредитов (с учетом начисляе-
мых процентов по кредитам), которую банк может получить в
Национальном банке Республики Беларусь.
При этом необходимо учитывать и коэффициент обеспече-
ния обязательств — числовой множитель (значение которого
Глава 6. Банки на рынке ценных бумаг
241
находится в интервале от 0 до 1), рассчитываемый исходя из
возможных изменений (колебаний) стоимости ценных бумаг, на
который корректируется стоимость ценных бумаг. Размер ко-
эффициента обеспечения обязательств, используемого при про-
верке достаточности обеспечения суммы запрашиваемого кре-
дита, устанавливается в Ломбардном списке в целях снижения
рисков Национального банка Республики Беларусь, связанных с
предоставлением кредитов.
Обеспечение для предоставления кредита считается достаточ-
ным, если стоимость предварительно переведенных банком в
раздел “Блокировано Национальным банком” ценных бумаг (на
день выдачи кредита), скорректированная на соответствующий
коэффициент обеспечения обязательств, установленный в лом-
бардном списке, больше или равна сумме запрашиваемого бан-
ком кредита, включая сумму начисленных процентов за пред-
полагаемый период пользования кредитом.
Ломбардные кредитные аукционы могут проводиться в форме
конкурса процентных ставок или по объявленной процентной
ставке. При проведении аукциона в форме конкурса процент-
ных ставок заявки банков, принятые к аукциону, ранжируются
по уровню предложенной банками процентной ставки, начиная
с максимальной. Решение о ставке отсечения и об объеме лом-
бардных кредитов, предоставляемых по результатам аукциона,
принимается после получения и анализа заявок банков на осно-
вании сводной ведомости заявок. Ставкой отсечения является
минимальная процентная ставка, по которой Национальным
банком Республики Беларусь предоставляются кредиты банкам
по результатам ломбардного кредитного аукциона.
Ломбардные кредитные аукционы в форме конкурса процен-
тных ставок проводятся одним из следующих способов:
• по “американскому способу”, при котором заявки (вошед-
шие в список удовлетворенных заявок) удовлетворяются по про-
центным ставкам, предлагаемым банками в заявках, которые
равны или превышают ставку отсечения, устанавливаемую На-
циональным банком Республики Беларусь по результатам аук-
циона;
242
Рынок ценных бумаг
• по “голландскому способу”, при котором заявки (вошед-
шие в список удовлетворенных заявок) удовлетворяются по пос-
ледней процентной ставке, которая войдет в список удовлетво-
ренных заявок банков, т.е. по ставке отсечения, устанавливаемой
Национальным банком Республики Беларусь по результатам
аукциона.
При проведении ломбардного кредитного аукциона по объяв-
ленной процентной ставке превышение суммарного объема при-
нятых к аукциону заявок над объемом средств, размещаемых
на аукционе, является основанием для пропорционального со-
кращения суммы каждой заявки банка.
В случае непогашения кредита банком начиная со дня, сле-
дующего за установленным днем исполнения обязательств банка,
Национальный банк Республики Беларусь реализует преиму-
щественное право на удовлетворение своих требований путем
бесспорного списания средств в погашение числящейся задол-
женности по кредиту и процентам за пользование им с коррес-
пондентского счета банка в пределах средств на этом счете до
полного удовлетворения требований к банку.
Одновременно при непогашении просроченной задолженности
банка по кредиту и процентов за пользование им в течение од-
ного рабочего дня со дня возникновения просроченной задол-
женности в связи с отсутствием или недостаточностью средств
на корреспондентском счете банка Национальным банком Рес-
публики Беларусь начинается процедура реализации заложен-
ных ценных бумаг.
За счет выручки от реализации залога в первую очередь воз-
мещаются расходы Национального банка Республики Беларусь
по взысканию кредита, в том числе связанные с реализацией
залога (при их наличии), во вторую очередь погашается задол-
женность банка по кредиту и процентам за пользование им, в
третью очередь — проценты за неисполнение или просрочку
исполнения денежного обязательства и неустойка.
Реализация залога производится в системе торгов ОАО “БВФБ”
в течение трех торговых дней подряд. При этом Национальный
банк Республики Беларусь осуществляет продажу ценных бумаг
Глава 6. Банки на рынке ценных бумаг
243
по сложившимся на день продажи ценам. Если по окончании
трех торговых дней реализации залога ценные бумаги остаются
нереализованными и сумма просроченной задолженности не
списана с корреспондентского счета банка-должника, Нацио-
нальный банк Республики Беларусь на основании договора ос-
тавляет нереализованные заложенные ценные бумаги за собой.
Операции покупки и продажи ценных бумаг Национальным
банком Республики Беларусь на вторичном рынке использу-
ются им как для предоставления, так и для изъятия ликвид-
ности. С этой целью могут заключаться сделки “до погаше-
ния” и сделки РЕПО.
Сделки РЕПО — это сделки купли-продажи облигаций, зак-
лючаемые с участниками торгов, с обязательством:
• для продавца — последующего их выкупа (обратный выкуп);
• для покупателя — последующей их продажи (обратная про-
дажа);
• сделки прямого РЕПО — сделки, по которым продавцом
облигаций по первой части и покупателем облигаций по второй
части является участник торгов, а покупателем облигаций по
первой части сделки и продавцом облигаций по второй части —
Национальный банк Республики Беларусь;
• сделки обратного РЕПО — сделки, по которым продавцом
облигаций по первой части и покупателем облигаций по вто-
рой части является Национальный банк, а покупателем облига-
ций по первой части сделки и продавцом облигаций по второй
части — участник торгов.
Национальный банк Республики Беларусь осуществляет опе-
рации по купле-продаже облигаций через электронную торго-
вую систему открытого акционерного общества “Белорусская ва-
лютно-фондовая биржа” согласно порядку заключения сделок
по купле-продаже государственных ценных бумаг и ценных бу-
маг Национального банка Республики Беларусь в ОАО “БВФБ”.
Сделки РЕПО по покупке и продаже облигаций Национальный
банк Республики Беларусь осуществляет в основном на аукци-
онной основе, могут проводиться в форме аукциона процентных
ставок или аукциона по объявленной процентной ставке.
244
Рынок ценных бумаг
Операции РЕПО в форме аукциона процентных ставок про-
водятся одним из следующих способов: заявки (вошедшие в
список удовлетворенных заявок) удовлетворяются по предлага-
емым участниками торгов процентным ставкам. При этом при
проведении операций прямого РЕПО удовлетворяются заявки,
которые равны либо больше ставки отсечения. При проведении
операций обратного РЕПО удовлетворяются заявки, которые
равны или меньше ставки отсечения (“американский способ”);
заявки (вошедшие в список удовлетворенных заявок) удовлет-
воряются по последней процентной ставке, которая войдет в спи-
сок удовлетворенных заявок участников торгов, т.е. по ставке
отсечения (“голландский способ”).
Принятые заявки участников торгов ранжируются по уровню
процентной ставки:
• начиная с максимальной — при проведении операций пря-
мого РЕПО;
• начиная с минимальной — при проведении операций об-
ратного РЕПО.
Операции РЕПО в форме аукциона по объявленной процент-
ной ставке проводятся при продаже/покупке определенного
объема облигаций.
Операции РЕПО с облигациями на аукционной основе про-
водятся в специальном режиме электронной торговой системы
ОАО “БВФБ”. В установленное время участники торгов осуществ-
ляют ввод заявок в торговую систему. После окончания этого
времени участники торгов не имеют права отзывать или изме-
нять свои заявки. По итогам приема заявок торговая система
ОАО “БВФБ” программным путем формирует сводный реестр
поступивших заявок, на основании данных которого Нацио-
нальный банк принимает решение о ставке отсечения (при про-
ведении операции РЕПО в форме аукциона процентных ставок)
и о максимальном объеме удовлетворения заявок.
В случае если объем денежных средств, объявляемых для
покупки облигаций Национальным банком, или облигаций, вы-
ставляемых на продажу Национальным банком, меньше объема
облигаций или денежных средств, указанных в заявках и подле-
Глава 6. Банки на рынке ценных бумаг
245
жащих удовлетворению, это является основанием для пропор-
ционального сокращения суммы каждой заявки участника, в
которой указана ставка, принятая Национальным банком в ка-
честве ставки отсечения в списке удовлетворенных заявок. Пре-
вышение объема поступивших заявок над объемом денежных
средств или облигаций (при проведении Национальным бан-
ком операций РЕПО на аукционной основе по объявленной про-
центной ставке) служит основанием для пропорционального
сокращения суммы каждой заявки участника.
При признании операций РЕПО состоявшимися Нацио-
нальный банк вводит в торговую систему ОАО “БВФБ” свою
заявку. При вводе заявки цена облигации по первой части сделки
РЕПО равна значению текущей стоимости по данному выпуску
облигаций. При этом заявка участника удовлетворяется пропор-
ционально количеству покупаемых/продаваемых облигаций.
Эмиссия Национальным банком Республики Беларусь соб-
ственных облигаций осуществляется с целью изъятия ликвид-
ности.
Облигации являются именными ценными бумагами и выпус-
каются в бездокументарной форме в виде записей на счетах.
Размещение облигаций осуществляется путем их продажи
на аукционах, доразмещениях, проводимых Национальным бан-
ком, а также без проведения аукциона юридическим лицам, в
том числе центральным и другим банкам, а также кредитно-
финансовым организациям иностранных государств.
Закрытый аукцион по первичному размещению облигаций —
торги, проводимые Национальным банком по размещению об-
лигаций среди первичных инвесторов.
Первичный инвестор облигаций Национального банка Рес-
публики Беларусь — банк Республики Беларусь, созданный в
соответствии с законодательством Республики Беларусь, полу-
чивший согласие Национального банка Республики Беларусь
на осуществление операций с ценными бумагами, лицензию Ко-
митета по ценным бумагам при Совете Министров Республики
Беларусь на осуществление профессиональной и биржевой дея-
тельности по ценным бумагам в части брокерской, дилерской
246
Рынок ценных бумаг
деятельности и принимающий участие в первичном размеще-
нии облигаций.
Первичные инвесторы облигаций определяются Нацио-
нальным банком Республики Беларусь.
Основанием для проведения аукциона по размещению обли-
гаций является распоряжение Национального банка Республи-
ки Беларусь, в котором устанавливаются регистрационный но-
мер выпуска облигаций и основные параметры выпуска: дата
проведения аукциона; время проведения аукциона (время подачи
заявок, время удовлетворения заявок); объем выпуска облига-
ций; срок обращения облигаций; дата погашения облигаций;
номинальная стоимость одной облигации; размер минимального
лота; лимит минимального участия; лимит неконкурентного
предложения; инвесторы по данному выпуску облигаций; дру-
гие данные.
Национальный банк Республики Беларусь информирует инвес-
торов об основных параметрах предстоящего выпуска облигаций
не позднее чем за один рабочий день до проведения аукциона.
В исключительных случаях информирование Национальным
банком Республики Беларусь инвесторов может производиться
в день проведения аукциона.
Аукцион проводится на основании заявок, поступивших от
первичных инвесторов. Заявка, поданная на аукцион по разме-
щению облигаций, может содержать как конкурентные, так и
неконкурентные предложения с обязательным указанием цен
и объемов покупки облигаций как за счет собственных средств,
так и по поручению клиента.
В каждом конкурентном предложении указываются цена, по
которой первичный инвестор готов приобрести облигации, коли-
чество облигаций и объем покупки согласно заявленной цене.
Цены за одну облигацию указываются в процентах от их номи-
нальной стоимости с точностью до сотых долей процента.
В неконкурентном предложении указывается сумма денеж-
ных средств, которую первичный инвестор готов направить для
приобретения облигаций по средневзвешенной цене, сложившейся
на аукционе. В заявке может быть указано только одно некон-
курентное предложение.
Глава 6. Банки на рынке ценных бумаг
247
По итогам ввода заявок формируется сводная ведомость зая-
вок, на основании которой Национальный банк устанавливает
минимальную и средневзвешенную цены продажи облигаций, а
также другие условия.
Конкурентные предложения участников аукциона удовлет-
воряются по заявленным ими ценам, но не ниже минимальной
цены продажи, установленной Национальным банком Респуб-
лики Беларусь. В случаях превышения объема конкурентных
заявок, поданных первичными инвесторами по минимальной цене,
установленной Национальным банком Республики Беларусь над
объемом выпуска, заявки первичных инвесторов удовлетворя-
ются пропорционально их объему. Неконкурентные предложе-
ния удовлетворяются по средневзвешенной цене, установленной
Национальным банком Республики Беларусь.
По решению Национального банка Республики Беларусь мо-
жет проводиться доразмещение не реализованных на аукционе
облигаций. Заявка по каждому выпуску, объявленному к дораз-
мещению, должна содержать одно предложение, в нем указыва-
ются сумма денежных средств, на которую первичный инвестор
готов приобрести облигации, и количество облигаций, соответ-
ствующее установленной Национальным банком Республики
Беларусь цене и (или) доходности, с обязательным указанием
объемов покупки облигаций как за счет собственных средств,
так и по поручению клиента.
В ходе доразмещения удовлетворение заявок производится в
пределах установленного Национальным банком Республики
Беларусь объема доразмещения. В случаях превышения сово-
купного объема заявок, поданных первичными инвесторами на
доразмещение выпуска облигаций, над объемом, установленным
Национальным банком Республики Беларусь на доразмещение,
заявки удовлетворяются пропорционально их объему.
Продажа облигаций без проведения аукциона юридическим
лицам, в том числе центральным и иным банкам, а также кредит-
но-финансовым организациям иностранных государств, усло-
вия их обращения и погашения, а также механизм проведения
расчетов определяются договором, заключаемым Национальным
банком Республики Беларусь с покупателем-инвестором.
248 Рынок ценных бумаг
Обращение краткосрочных облигаций осуществляется только
через биржу, заключение сделок купли-продажи осуществляется
в электронной торговой системе алогично сделкам с государствен-
ным ценными бумагами. Обращение облигаций прекращается за
один рабочий день до наступления срока погашения.
ТЕСТ
Укажите все правильные ответы
1. Для банков профессиональная деятельность с ценными бу-
магами:
1) не является исключительной;
2) является исключительной.
2. Банки не могут осуществлять по ценным бумагам эмитен-
тов, которых они обслуживают:
1) посредническую деятельность;
2) коммерческую деятельность;
3) трастовую деятельность;
4) депозитарные операции.
3. Банковские учреждения не могут совершать сделки на бирже,
используя:
1) средства государственных учреждений;
2) средства вкладчиков;
3) депозиты юридических лиц;
4) остатки на текущих счетах клиентов.
4. Банки на территории Республики Беларусь могут создаваться
в форме:
1) открытого акционерного общества;
2) унитарного предприятия;
3) закрытого акционерного общества;
4) общества с ограниченной ответственностью.
5. Минимальный размер уставного фонда банка устанавлива-
ется:
Глава 6. Банки на рынке ценных бумаг
249
1) Национальным банком Республики Беларусь;
2) Государственным органом, осуществляющим государ-
ственное регулирование рынка ценных бумаг;
3) Советом Министров Республики Беларусь;
4) Министерством финансов Республики Беларусь.
6. Учредители банка не имеют права выходить из состава уча-
стников:
1) в течение одного года со дня его государственной регист-
рации;
2) в течение первых трех лет со дня его государственной
регистрации;
3) в течение первых пяти лет со дня его государственной
регистрации.
7. Банки уменьшать свой уставный фонд:
1) не вправе без предварительного письменного разрешения
Национального банка Республики Беларусь;
2) не вправе ни при каких условиях.
8. Банк должен согласовывать с Национальным банком Рес-
публики Беларусь сделки по выкупу собственных акций при
объеме сделок, превышающем:
1) 1% общего количества акций банка;
2) 2% общего количества акций банка;
3) 5% общего количества акций банка.
9. Норматив максимального размера собственных вексельных
обязательств банка составляет:
1) 50% собственного капитала;
2) 100% собственного капитала.
10. Вексельные обязательства банка включаются в расчет в сле-
дующем размере:
1) векселя, выданные банками, обязательства, отраженные по
внебалансовым счетам, вытекающим из акцептов, — 50%;
2) обязательства, отраженные по внебалансовым счетам, вы-
текающим из авалей, индоссаментов, другие вексельные обяза-
тельства — 50%;
250
Рынок ценных бумаг
3) обязательства, отраженные по внебалансовым счетам, вы-
текающим из авалей, индоссаментов, другие вексельные обяза-
тельства — 100%;
4) векселя, выданные банками, обязательства, отраженные по
внебалансовым счетам, вытекающим из акцептов, — 100%.
11. Вклад в уставный фонд банка может быть внесен:
1) в неденежной форме;
2) в денежной форме;
3) только в денежной форме.
12. Минимальный размер уставного фонда банка должен быть
сформирован:
1) в неденежной форме;
2) в денежной и неденежной формах;
3) только в денежной форме.
13. Доля неденежного вклада в уставном фонде не должна пре-
вышать:
1) в первые два года деятельности банка 20%;
2) в первые два года деятельности банка 10%;
3) начиная с третьего и в последующие годы деятельности
банка 10%;
4) начиная с третьего и в последующие годы деятельности
банка 20%.
14. Ценные бумаги, принимаемые в залог выдаваемых Нацио-
нальным банком кредитов:
1) должны быть включены в ломбардный список;
2) должны принадлежать банку на праве собственности;
3) могут находиться в залоге по другим кредитам;
4) не могут находиться в залоге по другим кредитам.
15. Срок до погашения ценных бумаг с дисконтным доходом,
принятым Национальным банком Республики Беларусь в
обеспечение возврата кредита, должен быть:
1) не менее пяти дней после наступления срока погашения
предоставляемого кредита;
Глава 6. Банки на рынке ценных бумаг 251
_
2) не менее десяти дней после наступления срока погаше-
ния предоставляемого кредита;
3)не менее семи дней после наступления срока погашения
предоставляемого кредита.
16. Срок до выплаты процентного (купонного) дохода по цен-
ным бумагам с процентным (купонным) доходом, приня-
тым Национальным банком Республики Беларусь в обес-
печение возврата кредита, должен быть:
1) не менее десяти рабочих дней после наступления срока
погашения предоставляемого кредита;
2) не менее семи рабочих дней после наступления срока по-
гашения предоставляемого кредита;
3) не менее пяти рабочих дней после наступления срока по-
гашения предоставляемого кредита.
17. Сделки прямого РЕПО — это сделки, по которым:
1) продавцом облигаций по первой части сделки и покупа-
телем облигаций по второй части является участник торгов;
2) покупателем облигаций по первой части сделки и про-
давцом облигаций по второй части является Национальный банк
Республики Беларусь;
3) продавцом облигаций по первой части сделки и покупа-
телем облигаций по второй части является Национальный банк
Республики Беларусь;
4) покупателем облигаций по первой части сделки и про-
давцом облигаций по второй части является участник торгов.
18. Сделки обратного РЕПО — это сделки, по которым:
1) продавцом облигаций по первой части сделки и покупа-
телем облигаций по второй части является участник торгов;
2) покупателем облигаций по первой части сделки и про-
давцом облигаций по второй части является Национальный банк
Республики Беларусь;
3) продавцом облигаций по первой части сделки и покупа-
телем облигаций по второй части является Национальный банк
Республики Беларусь;
252
Рынок ценных бумаг
4) покупателем облигаций по первой части сделки и про-
давцом облигаций по второй части является участник торгов.
19. Первичными инвесторами облигаций Национального банка
Республики Беларусь являются:
1) физические лица;
2) юридические лица;
3) банки Республики Беларусь;
4) иностранные банки.
20. Обращение облигаций Национального банка Республики
Беларусь прекращается:
1) за два дня до их погашения;
2) за три дня до их погашения;
3) за один день до их погашения.
ЛИТЕРАТУРА
1. Банковский кодекс Республики Беларусь: Закон Респ.
Беларусь от 25.10.2000 г., № 441-3 // Национальный реестр
правовых актов Респ. Беларусь, 2000. № 106, 2/219.
2. Инструкция по проведению Национальным банком Респуб-
лики Беларусь операций с ценными бумагами: Утв. постановлени-
ем Совета директоров Нац. банка Респ. Беларусь от 26.12.2006 г.
№ 386 // Национальный реестр правовых актов Респ. Бела-
русь. 2004. № 7, 8/10396.
3. Инструкция по согласованию и регистрации выпусков ак-
ций и облигаций банков в Нац. банке Респ. Беларусь:. Утв. поста-
новлением Правления Нац. банка Респ. Беларусь от 30.06.2005 г.
№96 // Национальный реестр правовых актов Респ. Беларусь.
2005. № 110, 8/12883.
4. О ценных бумагах и фондовых биржах: Закон Республики
Беларусь от 12.03.1992 г. № ...// Ведамасщ Вярхоунага Савета
Рэсп. Беларусь. 1992. № 11. Ст. 194.
5. Правила получения банками согласия Национального банка
Республики Беларусь на осуществление операций с ценными
Глава 6. Банки на рынке ценных бумаг 253
бумагами: Утв. постановлением Правления Нац. банка Респ.
Беларусь от 29.06.2000 г. № 15.5 // Национальный реестр пра-
вовых актов Респ. Беларусь. 2000. № 71, 8/3728.
6. Правила размещения, обращения и погашения краткосроч-
ных облигаций Национального банка Республики Беларусь: Утв.
Правлением Нац. банка Респ. Беларусь и Гос. комитета Респ. Бела-
русь по ценным бумагам от 22.02.2001 г., № 36/37П // Нацио-
нальный реестр правовых актов Респ. Беларусь. 2001. № 27, 8/5168.
7. Правила регистрации векселей банков и проведения бан-
ками операций с векселями: Утв. постановлением Правления
Нац. банка Респ. Беларусь от 24.06.2003 г.,- № 115 // Националь-
ный реестр правовых актов Респ. Беларусь, 2003. № 79, 8/9761.
Глава 7. РЕГУЛИРОВАНИЕ РЫНКА
ЦЕННЫХ БУМАГ
7.1. Государственное регулирование
и саморегулирующие организации
фондового рынка
Государственное регулирование рынка ценных бумаг — это
упорядочение деятельности на нем всех его участников и опе-
раций между ними со стороны организаций, уполномоченных
обществом на эти действия [1, с. 16].
К основным целям регулирования рынка ценных бумаг отно-
сятся:
• создание необходимых условий для работы всех участни-
ков рынка;
• защита участников рынка, в том числе инвесторов, от не-
добросовестности и мошенничества отдельных лиц или органи-
заций;
• обеспечение свободного и открытого процесса ценообразо-
вания на ценные бумаги на основе спроса и предложения;
• создание эффективного рынка, на котором всегда имеются
стимулы для предпринимательской деятельности;
• создание новых инструментов для расширения и совер-
шенствования существующего рынка ценных бумаг, а также, при
необходимости создание новых рынков;
• воздействие на рынок для достижения каких-либо общест-
венных целей (например, снижение инфляции, рост экономики)-
Процесс государственного регулирования рынка ценных б У'
маг включает:
• создание нормативной правовой базы функционирования
рынка, т.е. разработку законов, постановлений, правил, положе-
ний, инструкций, методических указаний и других нормативных
Глава 7. Регулирование рынка ценных бумаг 255
актов, в соответствии с которыми осуществляется выпуск, разме-
щение, обращение, погашение ценных бумаг, совершаются раз-
нообразные операции с ними, регулируется деятельность на
нем профессиональных участников ценных бумаг;
• лицензирование профессиональных участников рынка цен-
ных бумаг, подготовка и аттестация специалистов этого рынка;
• страхование инвесторов и защита их прав;
• аудиторский и рейтинговый контроль за финансовым со-
стоянием эмитентов;
• постоянное информирование инвесторов о состоянии рынка
и его участников (эмитентов, посредников);
• контроль за соблюдением всеми участниками норм и пра-
вил функционирования рынка;
• систему санкций за отклонение от норм и правил, уста-
новленных на рынке: устные и письменные предупреждения,
штрафы, аннулирование квалификационных аттестатов, приос-
тановление действия или отзыв лицензий на право осуществле-
ния профессиональной деятельности — вплоть до уголовных на-
казаний;
• предотвращение негативного воздействия на рынок цен-
ных бумаг других видов государственного регулирования (моне-
тарного, валютного, налогового);
• предупреждение чрезмерного развития рынка государствен-
ных ценных бумаг, отвлекающего часть инвестиционных ресур-
сов на покрытие расходов государства.
Различают внутреннее и внешнее регулирование. Под внут-
ренним регулированием понимается подчиненность деятельно-
сти данной организации ее собственным внутренним норматив-
ным документам, например, устав акционерного общества.
Внешнее регулирование осуществляется государственными орга-
нами, организациями профессиональных участников рынка цен-
ных бумаг и обществом в целом.
Можно выделить две основные модели регулирования фондо-
вого рынка. В первом случае регулирование осуществляется пре-
имущественно государственными органами и лишь небольшая
256
Рынок ценных бумаг
часть полномочий по надзору, контролю, установлению правил
передается государством саморегулируемым организациям. Для
второй модели характерна передача максимально возможного
объема полномочий саморегулирующим организациям, значи-
тельное место в контроле занимают не жесткие предписания, а
переговорный процесс, при этом государство сохраняет за собой
основные контрольные функции, возможность в любой момент
вмешаться в процесс саморегулирования.
Государство через законодательную базу и свои органы уп-
равления регулирует рынок ценных бумаг напрямую — адми-
нистративно, и косвенно — экономически. Административное
регулирование государства заключается в установлении обяза-
' тельных требований ко всем участникам рынка ценных бумаг,
регистрации всех видов ценных бумаг, лицензировании професси-
ональной деятельности по ценным бумагам, обеспечении гласно-
сти и равной информированности всех участников рынка. Кос-
венное управление рынком ценных бумаг государство осуществ-
ляет посредством экономических рычагов, в число которых входят
налогообложение, определение уровня ставки рефинансирования,
проведение центральным банком операций на открытом рынке,
изменение нормы обязательного резервирования.
Нормативной правовой основой регулирования рынка цен-
ных бумаг в Республике Беларусь является действующее зако-
нодательство, прежде всего:
• Гражданский кодекс Республики Беларусь;
• Банковский кодекс республики Беларусь;
• Законы Республики Беларусь: “О ценных бумагах и фондо-
вых биржах”, “Об акционерных обществах, обществах с ограничен-
ной ответственностью и обществах с дополнительной ответствен-
ностью”, “Об именных приватизационных чеках Республики
Беларусь”, “О разгосударствлении и приватизации государствен-
ной собственности в Республике Беларусь”, “О депозитарной дея-
тельности и центральном депозитарии ценных бумаг в Респуб-
лике Беларусь”, “Об обращении переводных и простых векселей”;
• законодательные акты Республики Беларусь по вопросам
рынка ценных бумаг, которые регламентируются указами Пре-
зидента Республики Беларусь, постановлениями Совета Мини-
Глава 7. Регулирование рынка ценных бумаг
257
стров Республики Беларусь, Комитета по ценным бумагам при
Совете Министров Республики Беларусь, Национального банка
Республики Беларусь, Министерства финансов Республики Бе-
ларусь и других министерств и ведомств.
В процессе регулирования рынка ценных бумаг Республики
Беларусь в той или иной мере принимают участие многие госу-
дарственные органы.
Президент, Национальное собрание, Совет Министров Рес-
публики Беларусь принимают соответствующие нормативные пра-
вовые акты, разрабатывают стратегию развития рынка ценных
бумаг в республике, осуществляют контроль за его развитием.
Департамент по ценным бумагам при Министерстве фи-
нансов Республики Беларусь является республиканским орга-
ном государственного управления рынком ценных бумаг, к ос-
новным задачам которого относятся:
• государственное регулирование и осуществление контроля
и надзора за рынком ценных бумаг, их выпуском и обращением,
а также за профессиональной деятельностью по ценным бумагам;
• регистрация выпусков ценных бумаг;
• лицензирование профессиональной деятельности по цен-
ным бумагам.
Национальный банк Республики Беларусь выполняет двой-
ную роль, являясь одновременно профессиональным участни-
ком рынка ценных бумаг и государственным органом, участву-
ющим в его регулировании:
• осуществляет первичное размещение государственных цен-
ных бумаг;
• выступает агентом правительства по платежам, связанным
с обслуживанием внутреннего государственного долга в форме
ценных бумаг;
• выпускает собственные ценные бумаги;
• выполняет функции центрального депозитария по государ-
ственным ценным бумагам и ценным бумагам собственного
выпуска (краткосрочные облигации);
• участвует в создании вторичного рынка государственных
ценных бумаг и ценных бумаг собственного выпуска;
9 Зак 2738
258
Рынок ценных бумаг
• использует операции с ценными бумагами в качестве ин-
струментов денежно-кредитной политики;
Министерство финансов Республики Беларусь — эмитент
государственных ценных бумаг, выступающий от имени Пра-
вительства Республики, выпускает ценные бумаги и несет от
своего имени обязательства по ним перед их владельцами.
Саморегулируемые организации профессиональных участ-
ников рынка ценных бумаг создаются в форме их добровольных
объединений. Основные цели их существования — обеспечение
условий деятельности профессиональных участников рынка, со-
блюдение ими стандартов профессиональной этики, защита ин-
тересов владельцев ценных бумаг, установление правил и про-
цедур проведения операций с ценными бумагами, обеспечение
связи и представительства, в том числе и защиты, интересов
участников рынка ценных бумаг в государственных органах
управления.
В соответствии с квалификационными требованиями государ-
ственного органа регулирования рынка ценных бумаг эти орга-
низации могут разрабатывать учебные программы и планы, про-
водить подготовку должностных лиц и персонала организаций,
осуществляющих профессиональную деятельность на рынке
ценных бумаг, определять квалификацию указанных лиц и вы-
давать им квалификационные аттестаты.
Организация, созданная профессиональными участниками
рынка ценных бумаг, приобретает статус саморегулируемой орга-
низации на основании разрешения, выданного государственным
органом регулирования рынка ценных бумаг.
Саморегулирование рынка ценных бумаг осуществляется в
той или иной степени всеми государствами, где существует, за-
рождается или развивается этот рынок. В связи с этим и роль
саморегулируемых организаций меняется на разных этапах раз-
вития рынка ценных бумаг. Так, на этапе его зарождения они
больше занимаются профессиональным образованием, обменом
опыта. Позднее их функции расширяются и выражаются в за-
щите членов своих организаций, интересов клиентов, все больше
внимания уделяется вопросам этики. На одном из самых раз-
витых рынков ценных бумаг (рынке США) в компетенции самого
Глава 7. Регулирование рынка ценных бумаг
259
рынка находятся такие вопросы, как принципы организации
фондовых бирж, организационная структура фондового рынка,
органы его управления, права учредителей финансовых инсти-
тутов и их руководителей. Эти вопросы отражаются в правилах
торговли, уставах, положениях.
В Республике Беларусь была создана и 09.06.1997 г. зареги-
стрирована Министерством юстиции Республике Беларусь Бе-
лорусская фондовая ассоциация (БФА). Она была образована и
действовала на основе принципов добровольности, самостоятель-
ности, гласности и осуществляла свою деятельность в соответ-
ствии с Конституцией Республики Беларусь, Законом “Об обще-
ственных объединениях”, другими нормативными правовыми
актами, своим уставом.
Деятельность БФА была направлена на содействие развитию
рынка ценных бумаг в Беларуси. Основными задачами ассоциа-
ции являлись: обеспечение всесторонней правовой защиты и
профессиональных интересов членов БФА; активное содействие
пропаганде действующего законодательства, регулирующего
рынок ценных бумаг с целью совершенствования работы его
профессиональных участников и просвещения населения Рес-
публики Беларусь; разработка предложений по совершенство-
ванию законодательства, регулирующего взаимоотношения на
фондовом рынке республики; представление законных интере-
сов членов БФА в органах государственной власти и управле-
ния, в общественных организациях; установление и развитие
международных контактов; организация сотрудничества в об-
ласти рынка ценных бумаг. Однако данная организация пре-
кратила свое существование, так как не выполнила требования
по перерегистрации в качестве юридического лица.
Решением Минского городского исполнительного комитета
от 23.01.2003 г. № 46 зарегистрирована в качестве некоммер-
ческой организации Белорусская ассоциация участников рынка
ценных бумаг (БАУРЦБ). Ее учредителями являются восемь
профессиональных участников рынка ценных бумаг: ОАО “Бе-
линвестбанк”, ЗАО “Славнефтебанк”, РУП “Республиканский
центральный депозитарий ценных бумаг”, ОАО “Интертраст групп”
(Минск), ЗАО “Западное фондовое бюро” (Брест), ООО “Промреестр”
260 Рынок ценных бумаг
(Минск), ООО “Эзари” (Минск), ЗАО “Капитал-актив” (Гомель).
В соответствии с уставом БАУРЦБ, как некоммерческая орга-
низация, действует на основе добровольности, общности интере-
сов, равноправия ее членов, самоуправления и гласности при со-
вместной реализации законных прав своих членов, она не имеет
в качестве цели своей деятельности извлечение прибыли для ее
распределения между членами в качестве их доходов.
Как добровольное объединение юридических лиц БАУРЦБ
создана для следующих целей:
• развитие и совершенствование системы функционального
регулирования рынка ценных бумаг;
• защита интересов владельцев ценных бумаг и клиентов
профессиональных участников рынка ценных бумаг, являющихся
членами БАУРЦБ;
• повышение стандартов профессиональной деятельности
на рынке ценных бумаг, включая стандарты профессиональ-
ной этики на этом рынке;
• обеспечение условий профессиональной деятельности на
рынке ценных бумаг;
• содействие деятельности эмитентов по выпуску и органи-
зации котировок своих ценных бумаг;
• обеспечение предусмотренной законодательством Респуб-
лики Беларусь прозрачности рынка ценных бумаг с целью осу-
ществления инвестиционной деятельности на этом рынке.
При этом главной целью БАУРЦБ является координация
предпринимательской деятельности своих членов на рынке цен-
ных бумаг, представление и защита общих имущественных ин-
тересов членов БАУРЦБ.
Основными задачами ассоциации являются:
• стандартизация принципов и практики деятельности уча-
стников рынка ценных бумаг, внедрение норм профессиональ-
ной этики и обеспечение соблюдения членами БАУРЦБ законо-
дательства Республики Беларусь по регулированию рынка
ценных бумаг;
• выработка и внедрение правил, направленных на предуп-
реждение недобросовестных действий со стороны участников
Глава 7. Регулирование рынка ценных бумаг 261
рынка ценных бумаг и обеспечение справедливых и равных прин-
ципов торговли ценными бумагами в интересах инвесторов;
• представление интересов участников рынка ценных бумаг
во взаимоотношениях с органами государственной власти и уп-
равления;
• способствование повышению самодисциплины членов БА-
УРЦБ, исследование фактов нарушения установленных правил
и стандартов осуществления деятельности и операций с ценными
бумагами, разрешение споров между членами БАУРЦБ, между
членами БАУРЦБ и третьими лицами;
• оказание информационной, методической, технической и
правовой поддержки деятельности членов БАУРЦБ;
• проведение работы по повышению уровня образования
населения Республики Беларусь в части существующих усло-
вий функционирования рынка ценных бумаг и его фактического
состояния.
7.2. Лицензирование профессиональной деятельности
Профессиональные участники рынка ценных бумаг выступают
посредниками между эмитентами и инвесторами, покупателями
и продавцами ценных бумаг, а также обслуживают процесс вы-
пуска и обращения ценных бумаг.
Профессиональные участники рынка ценных бумаг — это
юридические лица любой формы собственности, осуществляющие
одну или несколько видов деятельности и получившие лицен-
зию на профессиональную деятельность по ценным бумагам.
Профессиональная деятельность по ценным бумагам без ли-
цензии не допускается.
Законом Республики Беларусь “О ценных бумагах и фондо-
вых биржах” установлены следующие виды профессиональной
деятельности по ценным бумагам:
а) посредническая деятельность по ценным бумагам;
б) коммерческая деятельность по ценным бумагам;
в) деятельность инвестиционного фонда;
262
Рынок ценных бумаг
г) деятельность депозитария;
д) доверительная (трастовая) деятельность;
е) деятельность специализированного регистратора (незави-
симого реестродержателя);
ж) прочие виды деятельности.
Этим же Законом даны определения каждого вида деятель-
ности, раскрывающие их суть.
Посредническая деятельность — купля-продажа ценных бу-
маг за счет и по поручению клиента.
Коммерческая деятельность по ценным бумагам — выпол-
нение профессиональным участником рынка ценных бумаг сде-
лок по купле и продаже ценных бумаг от своего имени и за свой
счет с обязательством заключать сделки по объявляемым дан-
ным юридическим лицом ценам покупки и продажи. Банки
не могут осуществлять коммерческую деятельность по ценным
бумагам эмитентов, которых они обслуживают.
Деятельность инвестиционного фонда — выпуск акций с це-
лью мобилизации денежных средств инвесторов и их вложения
от имени фонда в ценные бумаги, а также на банковские счета,
вклады и депозиты, при которых все риски, связанные с такими
вложениями, в полном объеме относятся на счет акционеров
этого фонда и реализуются ими за счет изменения текущей цены
акций фонда. Указанными видами деятельности могут заниматься
только инвестиционные фонды.
Деятельность депозитария — деятельность по учету, рас-
четам и хранению ценных бумаг, а также по расчетам, начис-
лению и выплатам доходов по ценным бумагам. Депозитарий
не может осуществлять посредническую и коммерческую де-
ятельность по ценным бумагам эмитентов, которых он обслу-
живает.
Доверительная (трастовая) деятельность с ценными бума-
гами — деятельность по управлению ценными бумагами, при-
надлежащими конкретному лицу на праве собственности, осу-
ществляемая другим лицом путем передачи ему владельцем
на определенный срок этих бумаг во владение и доверительное
управление.
Глава 7. Регулирование рынка ценных бумаг
263
Деятельность специализированного регистратора (незави-
симого реестродержателя) — выполнение функций держателя
реестра акционеров, осуществляемых по договору с эмитентом.
Прочие виды деятельности — взаимосвязанные с вышепере-
численными видами деятельности, осуществляемые юридически-
ми лицами, прежде всего по предоставлению консультационных
услуг в области операций с ценными бумагами. Консультацион-
ные услуги по вопросам ценных бумаг могут проводить только
лица, осуществляющие профессиональную деятельность по цен-
ным бумагам.
Лицензия профессионального участника рынка ценных бу-
маг выдается юридическим лицам, если они удовлетворяют сле-
дующим требованиям:
а) имеют в своем составе как минимум одного сотрудника,
прошедшего аттестацию центрального органа, осуществляющего
контроль и надзор за рынком ценных бумаг;
б) имеют финансовую достаточность;
в) занимаются профессиональной деятельностью по ценным
бумагам как исключительной.
Банк получает лицензию профессионального участника рынка
ценных бумаг, если имеет в штате специалиста, аттестованного
центральным органом, осуществляющим контроль и надзор за
рынком ценных бумаг.
Во исполнение Декрета Президента Республики Беларусь от
14.07.2003 г. № 17 “О лицензировании отдельных видов дея-
тельности” постановлением Совета Министров Республики Бе-
ларусь от 20.10.2003 г. № 1380 было утверждено Положение о
лицензировании профессиональной и биржевой деятельности по
ценным бумагам [6].
В соответствии с указанным Положением лицензируемая
деятельность имеет составляющие работы и услуги:
• брокерская деятельность;
• дилерская деятельность;
• деятельность инвестиционного фонда;
• депозитарная деятельность; деятельность по доверитель-
ному управлению ценными бумагами;
264
Рынок ценных бумаг
• клиринговая деятельность;
• деятельность по организации торговли ценными бумагами.
Лицензия выдается сроком на пять лет. По окончании этого
срока по заявлению юридического лица он может быть продлен
еще на пять лет.
Комитетом по ценным бумагам при Совете Министров Рес-
публики Беларусь установлены следующие требования финан-
совой достаточности к соискателям лицензии и лицензиатам
на осуществление профессиональной и биржевой деятельности
по ценным бумагам, включая составляющие работы и услуги:
1) минимальный размер собственного капитала (чистых ак-
тивов) в сумме, эквивалентной:
• дилерская деятельность — 30 тыс. евро;
• брокерская деятельность — 30 тыс. евро;
• депозитарная деятельность — 300 тыс. евро;
• деятельность инвестиционного фонда — 500 тыс. евро;
• деятельность по доверительному управлению ценными
бумагами — 500 тыс. евро;
• деятельность по организации торговли ценными бума-
гами — 2 млн евро;
• клиринговая деятельность — 2 млн евро.
При осуществлении лицензиатом нескольких составляющих
работ и услуг размер собственного капитала (чистых активов)
должен соответствовать наибольшей сумме, установленной для
одной из составляющих работ и услуг;
2) заемные средства не должны превышать размер собствен-
ного капитала (чистых активов);
3) должно обеспечиваться выполнение обязательств перед
кредиторами и по платежам в бюджет в установленные сроки;
4) состояние платежеспособности должно соответствовать
следующим значениям:
• коэффициент текущей ликвидности — не менее 1,5;
• коэффициент обеспеченности собственными оборотными
средствами — не менее 0,2;
• коэффициент обеспеченности финансовых обязательств
активами — не более 0,85.
Глава 7. Регулирование рынка ценных бумаг 265
Коэффициенты рассчитываются в соответствии с Инструкцией
по анализу и контролю за финансовым состоянием и платежес-
пособностью субъектов предпринимательской деятельности, ут-
вержденной постановлением Министерства финансов Респуб-
лики Беларусь, Министерства экономики Республики Беларусь
и Министерства статистики и анализа Республики Беларусь от
14.05.2004 г. № 81/128/65 [4].
Установлены также квалификационные требования к руко-
водителям и сотрудникам профессиональных участников рынка
ценных бумаг и фондовых бирж. В соответствии с ними руково-
дитель профессионального участника (кроме банка), руководи-
тель фондовой биржи и его заместитель, контролирующий дея-
тельность по организации торговли ценными бумагами, руково-
дители структурных подразделений банка, осуществляющих
профессиональную и биржевую деятельность по ценным бума-
гам, должны иметь квалификационный аттестат первой катего-
рии. Под таким структурным подразделением банка понима-
ется структурное подразделение (отдел, управление, департамент
и т.д.), возглавляемое руководителем, подчиненным непосред-
ственно руководителю банка (его заместителям), осуществляю-
щее один или несколько видов работ и услуг, составляющих
профессиональную и биржевую деятельность по ценным бума-
гам, либо в состав которого входит структурное подразделение,
осуществляющее данные работы и услуги [5].
Руководитель обособленного подразделения (филиала) про-
фессионального участника, фондовой биржи (для филиала бан-
ка — руководитель и (или) его заместитель, контролирующий
деятельность филиала банка на рынке ценных бумаг), осуществ-
ляющего один или несколько видов работ и услуг, составляю-
щих профессиональную и биржевую деятельность по ценным
бумагам, должен иметь квалификационный аттестат второй либо
первой категории.
Специалисты профессионального участника, фондовой биржи,
их обособленных подразделений (филиалов), которые непосред-
ственно выполняют работы и услуги, составляющие профессио-
нальную и биржевую деятельность по ценным бумагам с пра-
вом подписи на документах, должны иметь квалификационный
266
Рынок ценных бумаг
аттестат второй категории, дающий право на выполнение этих ра-
бот и услуг, либо квалификационный аттестат первой категории.
Специалисты, которые оказывают консультационные услуги
по ценным бумагам, должны иметь квалификационный аттес-
тат первой категории.
Специалисты обособленных подразделений (филиалов) банка,
выполняющие работы по выпуску ценных бумаг банка, их обра-
щению и погашению, а также работы, связанные с осуществле-
нием профессиональной и биржевой деятельности по ценным
бумагам, без права подписи на документах, должны иметь ква-
лификационный аттестат третьей категории.
Получение квалификационного аттестата не требуется руко-
водителям банков и их заместителям, представителям профес-
сионального участника, являющегося доверительным управля-
ющим, для участия в работе общих собраний акционеров, а также
работникам банков, осуществляющим расчетное и (или) кассо-
вое обслуживание клиентов.
В случае смены руководителя профессионального участника
или фондовой биржи, руководителя обособленного подразделе-
ния (филиала) профессионального участника или фондовой биржи
новый руководитель должен быть аттестован (при отсутствии у
него квалификационного аттестата) в течение одного месяца с
даты вступления в должность.
Руководители профессиональных участников и фондовых
бирж (для банка — руководители структурных подразделений
банка) ежегодно проходят переаттестацию.
Руководители и должностные лица профессионального учас-
тника не могут быть одновременно руководителями и должнос-
тными лицами другого профессионального участника [5].
7.3. Аттестация специалистов
Порядок аттестации физических лиц на право деятельности
на рынке ценных бумаг Республики Беларусь в качестве руко-
водителя либо сотрудника профессионального участника рынка
ценных бумаг, фондовой биржи или сотрудника эмитента опре-
делен Инструкцией о порядке аттестации специалистов рынка
Глава 7. Регулирование рынка ценных бумаг 267
ценных бумаг Республики Беларусь, утвержденной постановле-
нием Комитета по ценным бумагам при Совете Министров Рес-
публики Беларусь от 16.12.2005 г. № 09/П [3].
Аттестующим органом является орган государственного
регулирования рынка ценных бумаг, который для проведения
аттестации создает аттестационную комиссию. В состав ко-
миссии включаются сотрудники регулирующего органа, пред-
ставители других республиканских органов управления, а также
учебных центров, общественных организаций профучастников,
фондовой биржи и др.
Комиссия является постоянно действующим органом. К ее
функциям относятся: утверждение результатов тестирования;
принятие решения о выдаче либо отказе в выдаче квалифика-
ционного аттестата; принятие решений о продлении срока дей-
ствия аттестатов; утверждение экзаменационных тестов с вари-
антами ответов; утверждение количества предлагаемых для
тестирования вопросов и количества правильных ответов, необ-
ходимых для признания результата тестирования положитель-
ным; принятие решений о прохождении специалистами рынка
ценных бумаг переаттестации, о приостановлении либо аннули-
ровании квалификационного аттестата; рассмотрение жалоб по
результатам аттестации.
Заседания комиссии проводятся по мере необходимости, но
не реже одного раза в месяц. Заседание комиссии считается
правомочным, если на нем присутствуют не менее 50% ее чле-
нов. Для решения вопросов, вынесенных на заседание комиссии
и находящихся в ее компетенции, необходимо не менее 3/4 го-
лосов членов комиссии, участвующих в заседании.
Документами, удостоверяющими соответствие лиц квалифи-
кационным требованиям, предъявляемым к специалистам рынка
ценных бумаг, и подтверждающими право их деятельности на
рынке ценных бумаг Республики Беларусь, являются квалифи-
кационные аттестаты I, II, III категории и категории “С”.
Квалификационный аттестат I категории дает право его
владельцу на осуществление всех видов работ и услуг, составля-
ющих профессиональную и биржевую деятельность по ценным
бумагам, в качестве руководителя либо сотрудника профучаст-
268 Рынок ценных бумаг
ника, фондовой биржи, а также право на выполнение работ, свя-
занных с выпуском, размещением, обращением и погашением
ценных бумаг.
Квалификационный аттестат II категории дает право его
владельцу на осуществление деятельности на рынке ценных
бумаг в качестве сотрудника профучастника, фондовой биржи
по одному либо нескольким видам работ и услуг, составляю-
щим профессиональную и биржевую деятельность по ценным
бумагам, указанным в квалификационном аттестате:
• брокерская деятельность, дилерская деятельность;
• депозитарная деятельность;
• деятельность по доверительному управлению ценными бу-
магами, деятельность инвестиционного фонда;
• деятельность по организации торговли ценными бумага-
ми, клиринговая деятельность.
Квалификационный аттестат II категории, независимо от ви-
дов работ и услуг, указанных в нем, также дает право на выпол-
нение работ, связанных с выпуском, размещением, обращением
и погашением ценных бумаг, в качестве сотрудника эмитента.
Квалификационный аттестат III категории дает право на
выполнение работ, связанных с выпуском, размещением, обраще-
нием и погашением ценных бумаг, в качестве сотрудника эми-
тента либо сотрудника профучастника.
Квалификационный аттестат категории “С” — специаль-
ный аттестат управляющего, который дает право на осуществле-
ние деятельности в качестве управляющего в производстве по
делу о банкротстве профессионального участника рынка цен-
ных бумаг (при наличии лицензии органа государственного уп-
равления по делам о банкротстве).
Квалификационный аттестат выдается сроком на один год с
правом его последующего продления.
Претендент на получение квалификационного аттестата I
категории должен иметь высшее экономическое или юриди-
ческое образование. На II и III категории квалификационного
аттестата могут претендовать лица, имеющие высшее или сред-
нее специальное экономическое или юридическое образование.
Глава 7. Регулирование рынка ценных бумаг 269
Во всех случаях претенденты, имеющие иное высшее или сред-
нее образование, обязаны пройти обучение на курсах по про-
грамме подготовки специалистов рынка ценных бумаг.
К аттестации на квалификационный аттестат II и III катего-
рий допускаются также студенты выпускных курсов вузов, по-
лучающие экономическое либо юридическое образование.
На получение квалификационного аттестата категории “С”
могут претендовать лица, имеющие высшее, преимущественно
экономическое или юридическое, образование и прошедшие обу-
чение на курсах по программе подготовки управляющих в про-
изводстве по делу о банкротстве.
Для допуска к аттестации претенденты представляют в Де-
партамент по ценным бумагам следующие документы: заявле-
ние о допуске к аттестации, анкету установленной формы, ко-
пию документа, подтверждающего внесение платы за аттестацию,
копии документов об образовании и в случае необходимости об
окончании соответствующих курсов.
Претенденту в допуске к аттестации может быть отказано,
если его образование не соответствует установленным требова-
ниям, он представил недостоверные сведения или дважды ли-
шался квалификационного аттестата. Кроме того, не допускаются
к аттестации лица, имеющие неснятую или непогашенную суди-
мость за незаконное использование сведений, составляющих ком-
мерческую тайну, или иной конфиденциальной информации
нанимателя или клиента, преступления против собственности,
взяточничество, подделку денег, ценных бумаг и документов, не-
законную эмиссию ценных бумаг, подлог проспекта эмиссии цен-
ных бумаг.
Аттестация претендентов осуществляется путем проведения
двух квалификационных экзаменов — базового и специализи-
рованного.
Первым квалификационным экзаменом является базовое
компьютерное тестирование.
Специализированное компьютерное тестирование прово-
дится по следующим направлениям:
270
Рынок ценных бумаг
• брокерская деятельность, дилерская деятельность;
• депозитарная деятельность;
• деятельность по доверительному управлению ценными бу-
магами, деятельность инвестиционного фонда;
• деятельность по организации торговли ценными бумагами,
клиринговая деятельность.
Лица, претендующие на получение квалификационного атте-
стата III категории и категории “С”, проходят только базовое
тестирование.
Результаты тестирования утверждаются комиссией. Претен-
денты, получившие отрицательный результат по базовому тес-
тированию, считаются не прошедшими аттестацию в целом. Они
допускаются к повторному прохождению специализированного
тестирования после повторной оплаты. Претенденты на получе-
ние квалификационного аттестата I и II категорий, получившие
положительный результат по базовому тестированию, допуска-
ются к специализированному тестированию.
Решение о выдаче либо об отказе в выдаче квалификацион-
ного аттестата принимается аттестационной комиссией и объявля-
ется претендентам не позднее 10 рабочих дней с даты проведе-
ния тестирования. Лицам, прошедшим аттестацию, в 10-дневный
срок после объявления ее результатов оформляется и выдается
квалификационный аттестат установленного образца.
Квалификационный аттестат с истекшим сроком действия
считается недействительным. По истечении срока действия ква-
лификационный аттестат подлежит продлению. Для этого его
владелец обязан не позднее чем за один месяц и не ранее чем
за два месяца до истечения срока действия аттестата предста-
вить в Департамент по ценным бумагам заявление на продле-
ние, справку-отзыв с последнего места работы, документ, подтвер-
ждающий внесение платы за продление, и непосредственно сам
квалификационный аттестат.
В справке-отзыве, кроме основных реквизитов специалиста и
профучастника, где он работает, должны быть указаны сведения
о конкретно выполняемой им работе с ценными бумагами в со-
ответствии с категорией квалификационного аттестата, оценка
Глава 7- Регулирование рынка ценных бумаг
271
ее выполнения, сведения о наличии претензий к специалисту
рынка ценных бумаг со стороны клиентов, фондовых бирж и
других участников рынка ценных бумаг.
Срок действия квалификационного аттестата руководителю
профучастника, фондовой биржи продлевается на один год,
сотруднику профучастника, фондовой биржи либо сотруднику
эмитента — на срок до двух лет.
Продление квалификационного аттестата руководителю про-
фучастника, фондовой биржи (для банков — руководителю
структурного подразделения, обеспечивающего выполнение
работ и услуг, составляющих профессиональную и биржевую
деятельность по ценным бумагам) осуществляется после про-
хождения им переаттестации в форме специализированного
тестирования. Срок действия квалификационного аттестата
продлевается при положительном результате специализирован-
ного тестирования.
Комиссия может отказать в продлении срока действия аттес-
тата в случаях,если:
• период непрерывной работы специалиста рынка ценных
бумаг в качестве сотрудника либо руководителя профучастника,
фондовой биржи или в качестве сотрудника эмитента составил
менее трех месяцев в течение года, предшествующего дате окон-
чания срока действия квалификационного аттестата;
• справка-отзыв, представленная для продления квалифика-
ционного аттестата, содержит отрицательную оценку работы спе-
циалиста рынка ценных бумаг в качестве сотрудника либо ру-
ководителя профучастника, фондовой биржи или в качестве
сотрудника эмитента;
• к работе специалиста рынка ценных бумаг имеются обо-
снованные претензии со стороны контролирующих органов, про-
фучастников, фондовых бирж или со стороны клиентов;
• документы на продление квалификационного аттестата
поданы без уважительной причины после окончания срока его
действия.
Лица, которым отказано в продлении срока действия квалифи-
кационного аттестата, проходят аттестацию на общих основаниях.
272
Рынок ценных бумаг
Сотрудники профучастников, фондовой биржи и эмитентов один
раз в пять лет при продлении квалификационных аттестатов I и
II категорий проходят переаттестацию в форме специализиро-
ванного тестирования, при продлении квалификационных атте-
статов III категории и категории “С” — переаттестацию в форме
базового тестирования.
Срок действия квалификационного аттестата продлевается при
положительном результате тестирования.
В случае утери либо повреждения квалификационного аттес-
тата владельцу аттестата по его заявлению выдается дубликат
квалификационного аттестата. К заявлению о выдаче дубликата
прилагается копия помещенной в газете “Рэспубл1ка” публика-
ции о признании утерянного квалификационного аттестата не-
действительным или поврежденный квалификационный аттес-
тат и документ, подтверждающий внесение платы за выдачу
дубликата. В течение 15 дней со дня получения заявления с
прилагаемыми к нему документами Комитет по ценным бума-
гам выдает дубликат [3].
В квалификационный аттестат, при его продлении, по заявле-
нию владельца могут быть внесены изменения.
Действия квалификационного аттестата могут быть приоста-
новлены в случае представления специалистом рынка ценных
бумаг искаженных сведений в заявке на получение лицензии или
в отчетности, а также выявления регулирующим или контроли-
рующими органами нарушений законодательства о ценных бу-
магах, допущенных по вине специалиста рынка ценных бумаг.
Регулирующий орган письменно уведомляет специалиста
рынка ценных бумаг не менее чем за пять дней до даты, с которой
приостанавливается действие квалификационного аттестата, с
указанием причины его приостановления.
На время приостановления действия квалификационного ат-
тестата специалист рынка ценных бумаг обязан сдать квалифи-
кационный аттестат в орган, осуществляющий государственное
регулирование рынка ценных бумаг.
Аттестационная комиссия может принять решение о переат-
тестации специалиста рынка ценных бумаг, в отношении кото-
Глава 7. Регулирование рынка ценных бумаг 273
— '
рого принято решение о приостановлении действия квалифика-
ционного аттестата.
Профучастник, фондовая биржа либо эмитент, сотрудником
которого является специалист рынка ценных бумаг, допустив-
ший нарушения законодательства о ценных бумагах, повлек-
шие за собой приостановление действия квалификационного
аттестата, обязан письменно уведомить регулирующий орган об
устранении нарушений с приложением письменного подтверж-
дения их устранения.
После устранения упомянутых нарушений комиссия прини-
мает решение о возобновлении действия квалификационного
аттестата с указанием даты его возобновления.
Квалификационный аттестат может быть аннулирован в
случаях,если:
• в течение календарного года выявлены неоднократные (2
раза и более) нарушения специалистом рынка ценных бумаг
установленных законодательством требований и правил осуще-
ствления профессиональной и биржевой деятельности по цен-
ным бумагам;
• действия (бездействия) специалиста рынка ценных бумаг
привели к аннулированию лицензии профучастника, фондовой
биржи;
• специалист рынка ценных бумаг осуществлял операции с
ценными бумагами в период приостановления действия его ква-
лификационного аттестата;
• специалист рынка ценных бумаг не явился без уважитель-
ной причины в установленный срок на переаттестацию;
• специалист рынка ценных бумаг не устранил нарушения,
повлекшие за собой приостановление действия квалификацион-
ного аттестата;
• специалист рынка ценных бумаг, в отношении которого
принято решение о приостановлении действия квалификацион-
ного аттестата, получил отрицательный результат при похожде-
нии переаттестации;
• квалификационный аттестат получен с использованием
недостоверных сведений либо подложных документов;
274 Рынок ценных бумаг
• специалист рынка ценных бумаг имеет непогашенную или
неснятую судимость за подделку документов или за хозяйствен-
ные преступления, или у него не истек срок лишения судом
права занимать определенные должности или заниматься опре-
деленной деятельностью [3].
Квалификационный аттестат может быть аннулирован в иных
случаях, предусмотренных законодательством. Аттестат счита-
ется аннулированным со дня принятия комиссией решения об
его аннулировании. Государственный орган регулирования рынка
ценных бумаг в течение пяти дней со дня принятия комиссией
решения об аннулировании квалификационного аттестата пись-
менно уведомляет об этом специалиста рынка ценных бумаг,
который в пяти-дневный срок со дня получения уведомления
обязан возвратить квалификационный аттестат в орган регули-
рования рынка ценных бумаг.
При аннулировании квалификационного аттестата специалист
рынка ценных бумаг допускается к повторной аттестации не
ранее чем через один год. Исключение составляют случаи, когда
специалист рынка ценных бумаг не явился без уважительной
причины в установленный срок на переаттестацию или полу-
чил отрицательный результат при похождении переаттестации.
Решение комиссии об аннулировании (приостановлении) ква-
лификационного аттестата может быть оспорено в суде. До вы-
несения решения судом специалист не имеет права осуществ-
лять операции с ценными бумагами.
ТЕСТ
Укажите все правильные ответы ,п
1. Квалификационный аттестат I категории дает его владельцу
право:
1) на осуществление всех видов работ и услуг, составляющих
профессиональную и биржевую деятельность по ценным бума-
гам, в качестве руководителя профучастника, фондовой биржи;
2) на выполнение работ, связанных с выпуском, размещением,
обращением и погашением ценных бумаг;
Глава 7. Регулирование рынка ценных бумаг 275
3) на осуществление всех видов работ и услуг, составляю-
щих профессиональную и биржевую деятельность по ценным бу-
магам, в качестве сотрудника профучастника, фондовой биржи;
4) на осуществление контроля за деятельностью других про-
фучастников.
2. Квалификационный аттестат II категории дает его владельцу
право:
1) на осуществление всех видов работ и услуг, составляю-
щих профессиональную и биржевую деятельность по ценным бу-
магам, в качестве руководителя профучастника, фондовой биржи;
2) на осуществление деятельности на рынке ценных бумаг в
качестве сотрудника профучастника, фондовой биржи по одному
либо нескольким видам работ и услуг, составляющим профес-
сиональную и биржевую деятельность по ценным бумагам, ука-
занным в квалификационном аттестате;
3) на осуществление контроля за деятельностью других про-
фучастников;
4) на осуществление всех видов работ и услуг, составляю-
щих профессиональную и биржевую деятельность по ценным бу-
магам, в качестве сотрудника профучастника, фондовой биржи;
5) на выполнение работ, связанных с выпуском, размещением,
обращением и погашением ценных бумаг, в качестве сотрудника
эмитента.
3. Квалификационный аттестат III категории дает его владельцу
право:
1) на выполнение работ, связанных с выпуском, размещением,
обращением и погашением ценных бумаг, в качестве сотрудника
эмитента;
2) на выполнение работ, связанных с выпуском, размещением,
обращением и погашением ценных бумаг, в качестве сотрудника
профучастника;
3) на осуществление всех видов работ и услуг, составляю-
щих профессиональную и биржевую деятельность по ценным бу-
магам, в качестве сотрудника профучастника, фондовой биржи.
4. Квалификационный аттестат категории “С” дает его вла-
дельцу право:
276
Рынок ценных бумаг
1) на выполнение работ, связанных с выпуском, размещением,
обращением и погашением ценных бумаг, в качестве сотрудника
эмитента;
2) на осуществление деятельности в качестве управляющего
в производстве по делу о банкротстве профессионального участ-
ника рынка ценных бумаг;
3) на выполнение работ, связанных с выпуском, размещением,
обращением и погашением ценных бумаг, в качестве сотрудника
профучастника.
5. Претендент на получение квалификационного аттестата I
категории должен:
1) иметь высшее экономическое образование;
2) иметь среднее юридическое образование;
3) иметь высшее юридическое образование;
4) иметь высшее техническое образование;
5) иметь высшее техническое образование и пройти обуче-
ние на курсах по программе подготовки специалистов рынка
ценных бумаг.
6. Претендент на получение квалификационного аттестата II
категории может:
1) иметь высшее экономическое образование;
2) иметь среднее юридическое образование;
3) иметь высшее юридическое образование;
4) иметь высшее техническое образование;
5) иметь высшее техническое образование и пройти обуче-
ние на курсах по программе подготовки специалистов рынка
ценных бумаг;
6) иметь среднее техническое образование и пройти обуче-
ние на курсах по программе подготовки специалистов рынка
ценных бумаг.
7. Претендент на получение квалификационного аттестата III
категории может:
1) иметь высшее экономическое образование;
2) иметь среднее юридическое образование;
3) иметь высшее юридическое образование;
Глава 7. Регулирование рынка ценных бумаг 277
4) иметь высшее техническое образование;
5) иметь высшее техническое образование и пройти обуче-
ние на курсах по программе подготовки специалистов рынка
ценных бумаг;
6) иметь среднее техническое образование и пройти обуче-
ние на курсах по программе подготовки специалистов рынка
ценных бумаг.
8. Студенты выпускных курсов вузов, получающие экономи-
ческое либо юридическое образование, допускаются к аттес-
тации на квалификационный аттестат:
д ' 1)1 категории;
2) II категории;
й> 3) III категории;
4) категории “С”;
5) IV категории.
9. На получение квалификационного аттестата категории “С”
могут претендовать лица, имеющие:
1) среднее экономическое или юридическое образование и
прошедшие обучение на курсах по программе подготовки уп-
равляющих в производстве по делу о банкротстве;
2) высшее, преимущественно экономическое или юридичес-
кое, образование;
3) высшее, преимущественно экономическое или юридичес-
кое, образование и прошедшие обучение на курсах по программе
подготовки управляющих в производстве по делу о банкротстве;
4) высшее техническое образование.
10. Претенденту в допуске к аттестации может быть отказано,
если:
1) его образование не соответствует установленным требо-
ваниям;
2) он представил недостоверные сведения;
3) он дважды лишался квалификационного аттестата;
4) он имеет неснятую или непогашенную судимость за неза-
конное использование сведений, составляющих коммерческую
тайну;
278
Рынок ценных бумаг
5) он имеет неснятую или непогашенную судимость за пре-
ступления против собственности;
6) он имеет неснятую или непогашенную судимость за взя-
точничество;
7) он имеет неснятую или непогашенную судимость за под-
делку денег, ценных бумаг.
11. Лица, претендующие на получение квалификационного ат-
тестата III категории, проходят:
1) только специализированное тестирование;
2) только базовое тестирование;
3) базовое и специализированное тестирование.
12. Лица, претендующие на получение квалификационного ка-
тегории “С”, проходят:
1) только базовое тестирование;
2) только специализированное тестирование;
3) базовое и специализированное тестирование.
13. Для продления квалификационного аттестата его владелец
обязан представить в Департамент по ценным бумагам за-
явление на продление:
1) не позднее чем за один месяц и не ранее чем за два месяца
до истечения срока действия аттестата;
2) не позднее чем за два месяца и не ранее чем за три месяца
до истечения срока действия аттестата.
14. Срок действия квалификационного аттестата руководителю
профучастника, фондовой биржи продлевается:
1) на один год;
2) на два года;
3) на три года.
15. Срок действия квалификационного аттестата сотруднику
профучастника, фондовой биржи либо сотруднику эмитента
продлевается:
1) на один год;
2) на срок до двух лет;
3) на три года.
Глава 7. Регулирование рынка ценных бумаг
279
16. Продление квалификационного аттестата руководителю про-
фучастника, фондовой биржи, руководителю структурного
подразделения банка, обеспечивающего выполнение работ и
услуг, составляющих профессиональную и биржевую деятель-
ность по ценным бумагам, осуществляется после прохожде-
ния им переаттестации:
1) в форме устного собеседования;
2) в форме специализированного тестирования;
3) в форме базового тестирования.
17. Комиссия может отказать в продлении срока действия атте-
стата, если период непрерывной работы специалиста рынка
ценных бумаг в качестве сотрудника либо руководителя про-
фучастника, фондовой биржи или в качестве сотрудника
эмитента составил:
1) менее одного месяца в течение года, предшествующего дате
окончания срока действия квалификационного аттестата;
2) менее трех месяцев в течение года, предшествующего дате
окончания срока действия квалификационного аттестата;
3) менее шести месяцев в течение года, предшествующего
дате окончания срока действия квалификационного аттестата.
18. Переаттестация сотрудников профучастников, фондовой
биржи и эмитентов один раз в пять лет при продлении ква-
лификационных аттестатов I и II категории осуществляется
в форме:
1) устного собеседования;
2) специализированного тестирования;
3) базового тестирования.
19. Переаттестация сотрудников профучастников, фондовой
биржи и эмитентов один раз в пять лет при продлении ква-
лификационных аттестатов 3-й категории и категории “С”
осуществляется в форме:
1) в форме устного собеседования;
2) в форме специализированного тестирования;
3) в форме базового тестирования.
280 Рынок ценных бумаг
20. При аннулировании квалификационного аттестата специа-
лист рынка ценных бумаг допускается к повторной аттеста-
ции не ранее чем через:
1) три месяца;
2) один год;
3) два года.
21. Лицензия профессионального участника рынка ценных бу-
маг выдается юридическим лицам, если они удовлетворяют
следующим требованиям:
1) имеют в своем составе аттестованного на право работы на
рынке ценных бумаг сотрудника;
2) не имеют задолженности по платежам в бюджет;
3) имеют финансовую достаточность;
4) занимаются профессиональной деятельностью по ценным
бумагам как исключительной.
22. Соискатели лицензии на осуществление профессиональной
и биржевой деятельности по ценным бумагам, включая ди-
лерскую и брокерскую деятельность, должны иметь мини-
мальный размер собственного капитала (чистых активов) в
сумме, эквивалентной:
1) 500 тыс. евро;
2) 300 тыс. евро;
3) 100 тыс. евро;
4) 30 тыс. евро.
23. Соискатели лицензии на осуществление профессиональной
и биржевой деятельности по ценным бумагам, включая де-
ятельность по доверительному управлению ценными бума-
гами, должны иметь минимальный размер собственного ка-
питала (чистых активов) в сумме, эквивалентной:
1) 500 тыс. евро;
2) 300 тыс. евро;
3) 100 тыс. евро;
4) 30 тыс. евро.
Глава 7- Регулирование рынка ценных бумаг 281
24. Соискатели лицензии на осуществление профессиональной
и биржевой деятельности по ценным бумагам, включая дея-
тельность инвестиционного фонда, должны иметь минималь-
ный размер собственного капитала (чистых активов) в сумме,
эквивалентной:
1) 500 тыс. евро;
2) 300 тыс. евро;
3) 100 тыс. евро;
4) 30 тыс. евро.
ЛИТЕРАТУРА
1. Белов В.А. Государственное регулирование рынка ценных
бумаг: Учеб, пособие. М.: Высш, шк., 2005.
2. Ивасенко А.Г. Рынок ценных бумаг: Инструменты и меха-
низмы функционирования: Учеб, пособие. 2-е изд., перераб. М.:
КНОРУС, 2005.
3. Инструкция о порядке аттестации специалистов рынка
ценных бумаг Республики Беларусь: Утв. постановлением Ко-
митета по ценным бумагам при Совете Министров Респ. Бела-
русь от 16.12.2005 г. № 09/П // Национальный реестр право-
вых актов Респ. Беларусь. 2005. № 20, 8/13745.
4. Инструкция по анализу и контролю за финансовым состо-
янием и платежеспособностью субъектов предпринимательской
деятельности: Утв. постановлением Министерства финансов,
Министерства экономики и Министерства статистики и анализа
Респ. Беларусь от 14.05.2004 г. № 81/128/65 // Национальный
реестр правовых актов Респ. Беларусь. 2004. № 90, 8/11057.
5. Об установлении требований финансовой достаточности к
профессиональным участникам рынка ценных бумаг и квалифи-
кационных требований к их руководителям и сотрудникам: Утв.
постановлением Комитета по ценным бумагам при Совете Мини-
стров Респ. Беларусь от 26.04.2005 г. № 05/П // Национальный
реестр правовых актов Респ. Беларусь, 2005. № 104, 8/12757.
282 Рынок ценных бумаг
6. Положение о лицензировании профессиональной и бирже-
вой деятельности по ценным бумагам: Утв. постановлением
Совета Министров Респ. Беларусь от 20.10.2003 г. № 1380 //
Национальный реестр правовых актов Респ. Беларусь. 2003.
№ 121,5/13258.
7. Тихонов Р.Ю. Рынок ценных бумаг. Мн.: Армита-Марке-
тинг, Менеджмент, 1999.
8. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А. Галанова,
А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 1998.
9. Рынок ценных бумаг: Учеб, пособие / Под общ. ред.
Е.М. Шелег. Мн.: БГЭУ, 2000.
10. Ценные бумаги: Учебник / Под ред. В.И. Колесникова,
В.С. Торнаковского. М.: Финансы и статистика, 1998.
Глава 8. ОСНОВЫ АНАЛИЗА ФОНДОВОГО РЫНКА
8.1. Фундаментальный и технический анализ
инвестиционных свойств ценных бумаг
При оценке конъюнктуры фондового рынка используются
технический и фундаментальный анализ.
Технический анализ возник намного раньше фундаменталь-
ного, когда инвесторам практически была недоступна информа-
ция о результатах развития конкретных предприятий и отрас-
/ лей промышленности по причине отсутствия отчетных данных,
и объектом изучения, на основе которого можно было строить
прогнозы, был сам рынок.
В основе технического анализа лежит теоретическое поло-
жение о том, что все внешние силы, влияющие на рынок, в ко-
нечном итоге проявляются в двух показателях — объемах тор-
• говли и уровне цен финансовых активов [2, с. 150], поэтому он
основан на изучении динамики показателей самого рынка без
учета внешних факторов. В процессе этого изучения использу-
• ются значительные массивы информации, что дает возможность
определить ряд стандартных повторяющихся закономерностей,
характеризующихся определенными признаками.
Результаты технического анализа позволяют прогнозировать
изменения рыночной стоимости ценных бумаг в будущем на
основе выявленных тенденций изменений этих цен в прошлом
и настоящем. Конъюнктура рынка зависит от взаимодействия
спроса и предложения. Технический анализ призван определить
моменты их несоответствия, чтобы ответить на вопрос, когда сле-
дует купить или продать ценные бумаги.
Для оценки рыночной стоимости ценных бумаг в рамках тех-
нического анализа применяются следующие методы: метод гра-
фического и фактографического анализа; метод, основанный на
предположении об относительной устойчивости роста стоимости
284
Рынок ценных бумаг
ценных бумаг; метод Хетча, т.е. метод, определения отличий
краткосрочных колебаний стоимости от изменения тенденции
долгосрочного развития. К основным показателям фондового
рынка, используемым в техническом анализе, относятся сто-
имость, доходность, рискованность и ликвидность отдельных
видов ценных бумаг, средние цены продажи и покупки и др.
Технический анализ часто называют графическим анализом
или чартизмом (от англ, chart — график), поскольку он основан
на построении различных видов диаграмм, графиков, изучении
показателей открытых позиций и объема торговли, а также дру-
гих факторах. Использование технического анализа возможно
на базе систематически публикующейся биржевой информации.
Наиболее часто применяются следующие виды графиков:
• столбиковый, или штриховой;
• график “точка-крестик”;
• график скользящей средней.
Столбиковый график наиболее широко применяется на фью-
черсных рынках. Для специальных целей используются недель-
ный, месячный и даже годовой столбиковые графики, но во фью-
черсной торговле наиболее применим дневной график; в верхней
части столбикового графика указывается вид контракта; на вер-
тикальной оси задается шкала цен; на горизонтальной оси от-
мечаются отрезки времени — дни, недели, месяцы, причем каж-
дый пятидневный период (торговая неделя) обычно отмечается
более жирной вертикальной чертой. Для каждого дня наносит-
ся высшая и низшая цены и цена закрытия (или расчетная цена).
Вертикальная линия или столбик соединяет высшую и низшую
цены. Короткая горизонтальная черта справа от столбика пока-
зывает цену закрытия, слева — цену открытия.
График может также отражать объем торговли и открытую
позицию. Объем торговли для каждого дня отмечается верти-
кальной под горизонтальной осью в нижней части графика. От-
крытая позиция показывается прямой линией, которая соеди-
няет точки, соответствующие значениям ежедневного объема
открытой позиции также в нижней части графика. Открытая
позиция и объем торговли фиксируются для всех контрактов
лава 8. Основы анализа фондовог рынка
285
соответствующего товара или финансового инструмента, а не
'олько для месяца поставки, график которого представлен.
График “точка-крестик” позволяет вести запись торгов в тече-
ше дня. На нем отражаются диапазон цен и последовательность
(включения сделок. Точками (нулями) на диаграмме обознача-
ется тенденции снижения цен, а крестиком (х) — повышения
щн. По вертикальной оси откладываются ценовые интервалы.
Столбцы точек и крестиков располагаются вертикально. Каж-
дый столбец заполняется последовательно, отражая соответству-
ющее движение цены. Если цена колеблется и после отклоне-
ния возвращается в интервал, вместо которого в столбце уже
занято, то в этом случае заполнение переносится в следующий
столбец. Такой переход называется существенным сдвигом, или
реверсировкой. На основе этого графика составляется прогноз о
возможности изменения цены до того, как произойдет ее суще-
ственный сдвиг [1, с. 106-107].
Скользящая средняя рассчитывается как средняя арифмети-
ческая цен акции за определенное количество дней, выбранное
аналитиком. Само название “скользящей средней” происходит
от того, что при определении ее значения на следующий день из
расчета исключается самая старая цена акции и включается
последняя. Это позволяет получить более сглаженный тренд и
отчасти абстрагироваться от ежедневных колебаний цены ак-
ции. Сглаженность тренда зависит от количества дней, прини-
маемых в качестве базы для расчета.
На графике скользящей средней по горизонтальной оси от-
кладывается время, по вертикальной — средняя переменная цена,
которая представляет собой среднюю величину всех цен закры-
тия за рассматриваемый период. Этот график дает ценную ин-
формацию для подтверждения возможного обратного движения
цен на рынке. Целесообразность длинной позиции будет сохра-
няться до тех пор, пока скользящая средняя цена имеет тенден-
цию к повышению, а короткой позиции соответственно — при
понижательной тенденции. Недостатком данных графиков яв-
ляется некоторая задержка проявления обратного изменения цен
в сравнении с реальным состоянием рынка (это происходит из-за
286
Рынок ценных бумаг
усреднения). Вместе с тем на них прослеживается взаимосвязь
скользящей средней цены и цены закрытия. При этом если
линии цены закрытия и скользящей средней цены пересека-
ются, то это служит сигналом для закрытия соответствующих
позиций.
Трендом называются изменения цен, которые движутся вме-
сте в определенном направлении. Повышательный тренд пред-
ставляет собой серию подъемов и снижений цен при общем по-
вышении их уровня. Понижательным трендом называется серия
ценовых изменений, которые свидетельствуют об общем сниже-
нии уровня цен. Серия ценовых изменений, которые не характе-
ризуются ростом или падением уровня цен, является бестрен-
довой — рынок движется в сторону или горизонтально.
Тренды классифицируются по их длительности:
• основные (господствующие) тенденции — сохраняются бо-
лее чем шесть месяцев;
• вторичные тренды — длятся один-три месяца;
• незначительные тренды — проявляются несколько недель
или менее.
На графике тенденция ценовых изменений отражается линией
тренда, которая является прямой, соединяющей две или более
высшие (низшие) точки в серии ценовых столбиков.
Технический анализ предполагает использование и таких по-
нятий, как линия сопротивления и линия поддержки. Линия со-
противления — это линия, выше которой цена акции не должна
подняться. Считается, что если цена акции преодолевает линию
сопротивления, то это служит сигналом для ее покупки. В таком
случае ожидается дальнейший рост курсовой стоимости бумаги,
так как она перешагнула через определенный психологический
барьер инвесторов. Линия поддержки — это линия, ниже кото-
рой цена акции не должна опустится. Если курсовая стоимость
бумаги падает ниже данного уровня, считается, что она будет
падать и дальше и является сигналом продажи ценной бумаги.
Технический анализ включает в себя гораздо больше, чем
простое построение графиков, но фактически с помощью таких
способов анализа пытаются определить наиболее благоприятное
Глава 8. Основы анализа фондовог рынка 287
время для осуществления сделки с ценными бумагами. Техничес-
кий анализ может быть полезен на рынке активно торгуемых
высоколиквидных акций, когда доход непосредственно зависит
от скорости действий оператора в момент перелома тенденций.
Существуют специальные программные продукты, которые мо-
гут эффективно работать с использованием биржевых данных в
режиме реального времени. С помощью технического анализа
можно прогнозировать поведение акций на день или неделю, но
нельзя предсказать, что произойдет с акциями компании через
год или несколько лет. Поэтому технический анализ может быть
максимально полезен для фондового спекулянта, а фундамен-
тальный — для инвестора, ориентирующегося на долгосрочное
вложение средств.
Фундаментальный анализ — это исследование финансового
и экономического состояния предприятия-эмитента и оценка его
будущих перспектив. Основной целью фундаментального ана-
лиза является определение реальной стоимости предприятия в
данный момент и прогнозирование возможных изменений этой
стоимости в будущем.
При анализе компании используется вся доступная информа-
ция. В первую очередь изучается финансовая отчетность: баланс,
отчет о финансовых результатах и отчет о движении денежных
средств. Целью изучения финансовой отчетности является оп-
ределение структуры активов компании, степени рентабельности
бизнеса, величины и степени ликвидности оборотного капитала,
способности обслуживать долг и т.д.
В процессе анализа финансовой отчетности важно также опре-
делить, насколько данные бухгалтерского баланса соответствуют
реальному положению вещей на предприятии, не завышена или
не занижена его прибыль, какова вероятность погашения задол-
женности. На основании данных финансовой отчетности рас-
считываются важнейшие показатели деятельности компании для
различных периодов времени, а затем анализируется динамика
их изменения.
Кроме финансового анализа, необходим анализ состояния и
перспективы развития менеджмента, организационных и ком-
мерческих условий работы.
288
Рынок ценных бумаг
Одним из широко применяемых методов определения рЬ1.
ночной стоимости акций компаний или компаний в целом яв-
ляется метод рыночных коэффициентов.
Этот метод состоит в использовании набора индикаторов, с
помощью которых можно выявить ключевые финансовые ха-
рактеристики компаний в каждом секторе. У каждых отрасли
или сектора экономики свои индикаторы. Например, при срав-
нительном анализе нефтедобывающих компаний используются
такие показатели, как капитализация/запасы и капитализация/
добыча (под капитализацией компании здесь понимается общая
стоимость всех ее акций). Для компаний энергетики важней-
шими показателями являются капитализация/установленная
мощность и капитализация/производство электроэнергии, а для
компаний связи — отношение капитализации к количеству ус-
тановленных телефонных линий. Сравнение этих индикаторов
для различных компаний одной отрасли позволяет инвесторам
осуществит свой выбор.
Наиболее простой и широко используемый показатель Р/Е —
результат деления рыночной цены акции на чистую прибыль на
одну акцию. Держатель акции является владельцем части ком-
пании, и величина Р/Е показывает, сколько он готов платить за
причитающуюся ему долю в будущей прибыли. При прочих
равных условиях предпочтительным является приобретение
акций компании с меньшей величиной Р/Е, но нередко часто
более высокое значение этого показателя для одной из двух ком-
паний может быть обусловлено, например, лучшими перспекти-
вами роста ее объема продаж и прибыли.
Для сравнительной оценки используется также отношение
капитализации к объемам продаж (Р/S). Объем реализации
продукции является важной величиной, так как без роста этого
объема компания не может в течение продолжительного времени
обеспечивать рост прибыли. Высокое значение этого показателя
предполагает оптимистические ожидания инвесторов относительно
будущего роста выручки и, соответственно, прибыли компании.
Необходимо подчеркнуть, что использование этих коэффици-
ентов имеет смысл только при сравнении их с показателями
других компаний, а также при анализе их динамики.
Глава 8. Основы анализа фондовог рынка
289
И, наконец, фундаментальный анализ непременно должен
включать и общеэкономический, или макроэкономический ана-
лиз. В ходе его проведения определяются экономический и со-
циально-политический климат инвестиционной деятельности, в
том числе с учетом уровня занятости населения, уровня инфля-
ции, процентных ставок на финансовом рынке, изучаются фис-
кальная и монетарная политика правительства и центрального
банка и влияние ее на фондовый рынок.
8.2. Виды инвестиционных рисков и методы их оценки
Операции с ценными бумагами связаны с рисками. В самом
широком смысле под риском чаще всего понимают некую ве-
роятность отклонения событий от среднего ожидаемого резуль-
тата. Инвестирование в финансовые активы подразумевает
существование некоторых неблагоприятных событий, в резуль-
тате которых планируемый доход не буден получен вообще или
его размер будет меньше ожидаемого.
Под финансовыми рисками подразумевают вероятность на-
ступления прямых финансовых потерь, упущенной выгоды, сни-
жения доходности инвестиций по самым разнообразным при-
чинам: от слухов и предположений до реальных экономических,
политических и иных событий.
Финансовые риски, связанные с ценными бумагами, склады-
ваются из системного и несистемного рисков.
Системный риск — это риск, который зависит прежде всего
от системы фондового рынка. Его нельзя изменить, используя
диверсификацию, т.е. инвестирование в различные виды цен-
ных бумаг. Он не зависит от конкретной ценной бумаги, а поэтому
недиверсифицируемый и непонижаемый; он присутствует все-
гда на всех рынках, может изменяться с течением времени.
Уровень системного риска можно считать начальным при лю-
бых вложениях в ценные бумаги.
Несистемный риск — это риск, отражающий изменчивость
Доходности данной ценной бумаги и обусловленный спецификой
спроса и предложения на конкретную акцию или облигацию.
Кроме того, он зависит и от уровня квалификации операторов,
’О Зак. 2738.
290
Рынок ценных бумаг
работающих с ценными бумагами, применяемыми системами
расчетов по сделкам купли-продажи фондовых активов. Этот
риск диверсифицируемый и понижаемый.
Можно выделить следующие разновидности системного риска:
• инфляционный — чем выше уровень инфляции на конкрет-
ном рынке, тем меньше реальный доход, получаемый инвестором
от его вложений в любые ценные бумаги на данном рынке;
• процентный риск. Как нам уже известно, рынок ценных
бумаг является одной из подсистем финансового рынка, поэтому
нельзя не учитывать некие сложившиеся процентные ставки на
рынке (валютные, кредитные депозитные и др.) в данный мо-
мент времени и возможное их изменение, что в целом может
повлиять на доход по ценным бумагам;
• риск военных конфликтов. В данном случае имеется в виду
возникновение военных действий в определенном регионе, при-
водящих к нарушению функционирования организованных
рынков, в некоторых случаях это приводит к тому, что государ-
ство вводит запрет на проведение торгов по ценным бумагам;
• риск на рынке “быков” и “медведей” возникает при че-
редовании периода повышающего тренда фондового рынка
(“рынка быка”) и понижающего тренда (“рынка медведя”);
• риск законодательных изменений.
Основными разновидностями несистемного риска являются
следующие:
1) риск объекта инвестирования. Зависит от эмитента и оп-
ределяется уровнем доходности и способностью к выплате до-
хода по ценным бумагам, составными которого являются:
• бизнес-риск. Возможен в связи с отклонениями от ожида-
емых результатов деятельности предприятия и связан с актив-
ной частью баланса. Оценка риска осуществляется на уровне
отдельно взятой организации путем экспертного анализа фи-
нансового состояния эмитента ценных бумаг с позиции инвесто-
ров рынка;
• финансовый риск. Связан с эффективностью управления
пассивом баланса, т.е. возникает по результатам вложений
предприятия-эмитента;
Глава 8. Основы анализа фондовог рынка
291
. риск предприятия. Связан с типом стратегии поведения
предприятия на рынке (консервативный, умеренный, агрессивный);
• управленческий риск. Определяется квалификацией ме-
неджеров, управляющих предприятием;
• промышленный риск. Представляет собой риск конкури-
рующих компаний, завоевывающих новые рынки для реализа-
ции однородных товаров и затрачивающих дополнительные
финансовые ресурсы, что может изменить уровень доходности
инвестиций;
• риск ликвидности. Связан с возможностью потерь при ре-
ализации ценных бумаг из-за изменения оценки их качества;
• кредитный риск — риск того, что выпустивший ценные
бумаги окажется не в состоянии платить по ним. Существует и
ряд других разновидностей риска объекта инвестирования;
2) риски, связанные с направлениями инвестирования:
• страновой риск — риск вложения в ценные бумаги стран с
неустойчивым финансовым положением. При этом оценива-
ются политические, экономические, социальные риски, налого-
вый климат и др.;
• региональный риск. Возникает не только в связи с различ-
ным экономическим положением районов, уровнем развития
фондового рынка, технологией торговли ценными бумагами, вза-
имосвязью с центральными фондовыми рынками, но и особенно-
стями налогового климата, действий местной администрации,
экологического положения, в том числе возможностью возник-
новения аварий и катастроф и др.;
• отраслевой риск. Связан с особенностями отдельных от-
раслей. Такие риски проявляются в изменениях инвестицион-
ного качества и курсовой стоимости ценных бумаг, соответству-
ющих потерях дли инвестора.
По возможным последствиям риск делится на риск прекра-
щения деятельности (например вследствие банкротства, непла-
тежеспособности) и вариационный риск, обусловленный измен-
чивостью доходности по ценным бумагам.
292
Рынок ценных бумаг
Риск неплатежеспособности и банкротства компании свя-
зан с рейтингом выпускаемых ею ценных бумаг. Его существова-
ние приводит к тому, что уровень процентной ставки дисконта
при расчете ориентировочной цены увеличивается на величину
дополнительной премии, независимо от того, изменятся ли до-
ходность ценной бумаги или остается постоянной [4, с. 318].
Вариационный риск состоит в том, что действующая компания
может выплачивать по своим ценным бумагам больший и мень-
ший доход. Он делится на систематический или несистематичес-
кий. Систематический связан с общерыночными колебаниями
цен и доходности. Несистематический отражает изменчивость
доходности данной ценной бумаги и обусловлен спецификой
спроса и предложения на конкретные акции или облигации.
Подходы к классификации инвестиционных рисков, крите-
рии отнесения их к той или иной группе разнообразны, как и
сами риски. Нами приведена одна из возможных классифика-
ций рисков. Главное заключается в том, чтобы инвестор знал о
существующих рисках на определенном рынке и стремился к
их снижению или предотвращению.
Классификация риска на практике используется для того,
чтобы оценить, какой должна быть доходность интересующей
нас ценной бумаги. Известно, что одно из фундаментальных по-
ложений инвестиционного анализа состоит в том, что более вы-
сокий риск должен компенсироваться более высокой ставкой.
С учетом соотношения риска и дохода портфели ценных бу-
маг делят на агрессивный (большой доход при большом риске),
рыночный (получение максимального дохода при заданном
риске) и консервативный (минимальный риск при использова-
нии надежных, но малодоходных или медленно растущих по
доходу ценных бумаг).
На развитом финансовом рынке установлена устойчивая гра-
дация уровня риска и уровня доходности ценных бумаг. Наибо-
лее рисковыми являются спекулятивные обыкновенные акции,
приносящие доход в пределах 15-20%, высокорисковыми —
обыкновенные акции быстрорастущих компаний, обеспечиваю-
щие доход в размере 10-15%. К ценным бумагам с умеренным
Глава 8. Основы анализа фондовог рынка 293
риском относятся: 1) обыкновенные акции, высоко-котирую-
щиеся на бирже, и ценные бумаги взаимных инвестиционных
фондов с доходом 8-10%; 2) ценные бумаги взаимных инвести-
ционных фондов со сбалансированным портфелем и доходом
7-8%; 3) конвертируемые акции с фиксированным дивиден-
дом с доходом 6-10%; 4) конвертируемые облигации, принося-
щие доход 5-10%.
Главным элементом в управлении инвестиционным риском
является его оценка. Она характеризует максимальный ущерб,
который может понести инвестор за определенный период вре-
мени вследствие изменения стоимости ценных бумаг, находя-
щихся в его портфеле.
Существуют разнообразные методы оценки инвестиционного
риска на рынке ценных бумаг (статистический анализ, фактор-
ный анализ, метод экспертных оценок, экономико-математичес-
кое моделирование, комбинированные методы и др.). Однако
общепринятая методика оценки инвестиционного риска, а также
методика анализа инвестиционной надежности различных цен-
ных бумаг отсутствуют. Проблема оценки инвестиционного риска
практически сводится к определению окупаемости инвестиций
в конкретные виды ценных бумаг.
Суть статистического метода состоит в изучении статистики
потерь и прибылей, имевших место при данном или аналогич-
ном инвестиционных решениях, устанавливается величина и
периодичность получения той или иной экономической отдачи,
а затем проводится вероятностный анализ и составляется про-
гноз для будущего инвестиционного проекта. Уровень риска
измеряется двумя критериями: средним ожидаемым значением
(дисперсией) и вариацией возможного результата. Дисперсия при
этом измеряет возможный средний результат, вариация пока-
зывает меру или степень отклонения ожидаемого среднего зна-
чения от фактической средней величины.
Реализация экспертного метода проводится путем обработки
экспертных оценок опытных специалистов в той или иной сфере
деятельности.
294
Рынок ценных бумаг
Экономика-математическое моделирование при правильном
выборе модели позволяет в целом спрогнозировать конкретную
ситуацию и оценить возможную вероятность финансового риска.
Новые возможности предоставляют имитационные модели, а
наличие современных средств вычислительной техники и про-
граммного обеспечения позволяет выполнить моделирование
финансового риска любому заинтересованному в этом инвестору.
Метод социально-экономического эксперимента предполагает
проведение отдельных экспериментов по типичным финансо-
вым ситуациям. Однако этот метод имеет недостатки, к кото-
рым относится, в частности, нетипичность многих финансовых
ситуаций, что затрудняет распространение выводов, полученных
в результате отдельных экспериментов, на многие конкретные
случаи финансовой жизни предприятия.
Специалисты, финансовые менеджеры на основании различ-
ных публикаций или практического опыта других предприятий
оценивают вероятность наступления определенных событий,
получения конкретного финансового результата, степень финан-
сового риска. Это метод аналогий, на основе которого строится
финансовая стратегия и тактика многих предприятий.
Метод факторного анализа. В случае применения данного
метода диверсифицированный инвестиционный риск оценивают,
например, по наличию перспектив развития объекта инвести-
ций, уровню конкуренции, числу заключенных договоров и по-
лученных заказов, а недиверсифицированный — по ставке бан-
ковского процента по кредитам, инфляционным ожиданиям,
общим тенденциям развития экономики страны.
На практике наиболее целесообразным является примене-
ние комбинированного метода — сочетания расчета показате-
лей и экспертной оценки вариантов инвестиционных решений.
Управление инвестиционными рисками осуществляется в
двух аспектах. Первый аспект включает инструменты, заложен-
ные в механизм эффективного функционирования финансового
рынка, обеспечивающие поддержание его ликвидности и сохра-
нение доверия к нему со стороны инвесторов и эмитентов. К та-
ким инструментам относятся:
Глава 8. Основы анализа фондовог рынка 295
_________________________________________________________
• лицензирование деятельности участников финансового
рынка;
• регламентированный порядок выпуска и обращения цен-
ных бумаг;
• установленная ответственность участников финансового
рынка;
• специальные государственные гарантии для инвесторов и
эмитентов (в США, например, к ним относятся “Акты о страхо-
вании депозитов и об инвестиционных консультантах”);
• обязательное предоставление информации об эмитентах
ценных бумаг;
• система котировки ценных бумаг;
• размещение эмитентами ценных бумаг через инвестицион-
ные компании и солидные дилерские фирмы;
• осуществление инвесторами инвестиций через инвестици-
онные фонды.
Другим аспектом управления инвестиционным риском яв-
ляется система методов его выявления, отслеживания, контроля,
оценки, хеджирования, ограничения порождающей риск деятель-
ности и др. [5, с. 156].
Хеджирование — способ уменьшения или избежания риска
возможных потерь посредством использования фьючерсных и
опционных контрактов.
Страхование инвестиций может осуществляться за счет уп-
латы страхового взноса. Уровень тарифов и величина страхо-
вых премий зависят от многих факторов, в числе которых вид
ценной бумаги, ее стоимость на момент покупки, финансовое
положение эмитента и др.
На финансовом рынке могут осуществляться и другие виды
страхования: страхование инвестора от ошибочных действий
инвестиционных консультантов; страхование инвестиционного
консультанта от собственных ошибок; страхование профессио-
нальной ответственности лиц, работающих на финансовом рынке;
страхование расчета индексов и ошибок в котировке ценных
бумаг, сбоев вычислительных систем, обслуживающих операции
с ценными бумагами и т.д.
296
Рынок ценных бумаг
ЛИТЕРАТУРА
1. Бердникова Т.Б. Рынок ценных бумаг и биржевое дело:
Учеб, пособие. М.: ИНФРА-М, 2000.
2. Буренин А.Н. Рынок ценных бумаг и производных инстру-
ментов: Учеб, пособие. М.: Федеративная книготорговая ком-
пания, 1998.
3. Ивасенко А.Г. Рынок ценных бумаг. Инструменты и меха-
низмы функционирования: Учеб, пособие. 2-е изд., перераб. М.:
КНОРУС, 2005.
4. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В. А. Галанова,
А. И. Басова. М.: Финансы и статистика, 1998.
5. Рынок ценных бумаг: Учеб, пособие / Под общ. ред.
Е.М. Шелег. Мн.: БГЭУ, 2000.
Глава 9. ПРОИЗВОДНЫЕ ЦЕННЫЕ БУМАГИ
9.1. Понятие и виды производных ценных бумаг
Производные ценные бумаги дают право их владельцам (или
обязывают их) совершить сделку покупки или продажи базис-
ного актива в установленный срок и по фиксированной цене.
Производные ценные бумаги, имеющие широкое распростране-
ние на фондовых биржах, прежде обслуживали заочную торгов-
лю реальным товаром. В настоящее время предметом торговли
с помощью фьючерсов являются более шести десятков различ-
ных товаров. Базовыми активами фьючерсов могут служить
сельскохозяйственные товары (какао, кофе, кукуруза, хлопок,
свинина, соевые бобы, масло, сахар, пшеница), естественные ре-
сурсы (медь, нефть, золото, древесина, платина, серебро), иност-
ранная валюта (американский доллар, евро, японская йена, швей-
царский франк), фондовые индексы, ценные бумаги (акции,
государственные, муниципальные, корпоративные облигации).
Наиболее распространенными на финансовом рынке произ-
водными ценными бумагами являются: опционы на акции, оп-
ционы на валюту или валютные опционы, опционы на облига-
ции, опционы на фондовые индексы, фьючерсы на долговые
обязательства или процентные фьючерсы, фьючерсы на валюту
или валютные фьючерсы.
Форвардные контракты в мировой практике часто также от-
носят к производным ценным бумагам, но по законодательству
Беларуси, России они к таковым не относятся.
Форвардные контракты заключаются, как правило, в целях
страхования операций, связанных с реальной продажей или
покупкой соответствующего актива от возможного неблагопри-
ятного изменения курса актива. Широкому кругу известны фор-
вардные контракты, связанные с покупкой-продажей иностран-
ной валюты. Поскольку целью форвардного контракта является
реальная поставка актива, то его условия отражают интересы
298
Рынок ценных бумаг
конкретных участников сделки, т.е. не являются стандартными.
Это означает, что форварды не являются биржевым товаром и
заключаются вне фондовой биржи.
В отличие от форвардного контракта фьючерс — это стандар-
тизированное соглашение между двумя сторонами о будущей
поставке определенного базисного актива, заключаемое на бирже.
Фьючерсный контракт стандартизирован по потребительной
стоимости первичного актива, по его количеству, месту и сроку
поставки, срокам расчетов, штрафным санкциям, т.е. по всем
параметрам, за исключением цены. Отличительной его особен-
ностью по сравнению с форвардом является и гарантирование
исполнения расчетов по фьючерсу. Это обеспечивается наличием
крупного страхового фонда (на бирже или в расчетной палате),
обязательного механизма гарантийного залога (маржи) и др.
Форвардный контракт заключается для того, чтобы купить
(продать) базисный актив, невыполнение этого контракта при-
водит к крупным штрафам. Фьючерсный контракт благодаря
механизму возможного досрочного прекращения обязательств
по нему любой из его сторон имеет своей целью не куплю-
продажу базисного актива, а получение дохода от сделок на рынке
производных ценных бумаг. Он имеет преимущественно спеку-
лятивный характер.
Благодаря упомянутым качествам фьючерсов, организации
заключения контрактов и расчетов по итогам их исполнения
рынок фьючерсных контрактов является высоколиквидным.
Первоначальная покупка или продажа фьючерсного контракта
называется открытием позиции. При этом покупка контракта
называется открытием длинной позиции, а продажа контракта —
открытием короткой позиции.
Обратная, или офсетная, сделка в торговле фьючерсными
контрактами — это сделка с тем же видом фьючерсного кон-
тракта, с тем же сроком исполнения контракта, но противопо-
ложная ранее заключенной сделке.
“Купить11 фьючерсный контракт — это значит взять на себя
обязательство принять от биржи базисный актив и уплатить по
нему бирже при наступлении срока исполнения контракта в соот-
ветствии с установленным ею порядком для данного контракта.
Глава 9. Производственные ценные бумаги
299
“Продать1* фьючерсный контракт — это значит принять на
себя обязательство поставить (продать) бирже базисный актив,
когда наступит срок исполнения контракта и получить за него
от биржи соответствующие денежные средства согласно цене
продажи данного контракта.
При открытии позиций участники рынка обязаны перечис-
лить на счет биржи (расчетной палаты) определенную сумму
денег — первоначальную маржу. Минимальный ее размер уста-
навливается биржей на основании прошлого опыта, исходя из
максимальных дневных отклонений цены актива.
По результатам фьючерсных торгов ежедневно определяются
выигрыши и проигрыши участников и соответственно зачис-
ляются на счет выигравшей стороны и списываются со счета
проигравшей. Порядок проведения торгов и осуществление рас-
четов будет подробно рассмотрен на примере торгов на “Бело-
русской валютно-фондовой бирже”.
На рынке фьючерсов различают спекулятивные операции и
операции хеджирования. В то время как спекулянты стремятся
за счет заключения удачных контрактов получить максималь-
ную прибыль, хеджеры заключают контракты с целью миними-
зации риска неблагоприятного изменения цены товара.
Спекулятивные операции осуществляются при использова-
нии следующих видов тактики на фондовом рынке.
Временной арбитраж. В результате проведения фундамен-
тального анализа оператор рынка может предсказать движение
рынка (понижение или повышение) на определенном промежут-
ке времени и с учетом этого заключать фьючерсные контракты.
Пространственный арбитраж. Доход от арбитражных опе-
раций формируется за счет продажи контрактов на биржах, где
их цена выше, и покупки на биржах, где стоимость ниже.
Конверсионный арбитраж. Суть его состоит в продаже кон-
трактов, стоимость которых выше равновесной для контрактов
на данный срок поставки указанного базисного актива, а поку-
паются те, стоимость которых ниже.
Краткосрочный арбитраж. Сделки купли-продажи осуще-
ствляются в течение торговой сессии. Особенностью такой так-
тики является высокая вероятность существенных потерь.
300
Рынок ценных бумаг
Краткосрочный арбитраж имеет наибольшую эффективность в
условиях ликвидного рынка.
Хеджирование может быть полным и неполным (частичным).
При полном хеджировании участник сделки с фьючерсным
контрактом, заключив сделку, ожидает срока поставки базисного
актива не предпринимая никаких действий. Это означает, что
полное страхование предполагает пассивную стратегию хеджера
на рынке срочных инструментов. Поэтому полное хеджирова-
ние иногда называют простым хеджированием.
Частичное хеджирование предполагает активные действия
хеджера на фондовом рынке, которые выражаются в купле-про-
даже фьючерсных контрактов с разными сроками исполнения
или разным базисным активом. В свою очередь, частичное хед-
жирование может осуществляться различными способами. Так,
в специальной литературе описано “перекрестное хеджирова-
ние”, “хедж без одного”, “ленточный хедж”, хедж “свертываю-
щаяся лента”, “непрерывный хедж”.
Если фьючерсный контракт накладывает на обе стороны, зак-
лючившие его, обязательства непременно купить или продать
актив и выполнить их, то опцион — это соглашение между двумя
контрагентами, один из которых (продавец опциона) предостав-
ляет другому (покупателю опциона) право купить (опцион колл)
или продать (опцион пут) определенное количество некоторого
базисного актива в обусловленное время по оговоренной цене
исполнения (цене поставки базисного актива).
Покупатель опциона уплачивает продавцу опциона премию
за опцион и получает право исполнить или не исполнить кон-
тракт по указанной в нем цене. Свой выбор владелец опциона
делает на основании сравнения цены исполнения и текущей
рыночной стоимости базисного актива с учетом своих интере-
сов. В то же время продавец опциона обязан исполнить предъяв-
ленный к исполнению опционный контракт, даже если это для
него не выгодно.
На мировом рынке существуют два основных типа опционов —
американский и европейский. Отличие их друг от друга состоит
в сроках исполнения: американский опцион может быть реа-
лизован в течение всего срока исполнения контракта, европей-
Глава 9. Производственные ценные бумаги
301
ский — в течение конкретного периода времени до истечения
срока действия, чаще всего в день истечения срока.
По срокам исполнения различают еще и автоматически ис-
полняемые, или процентные, опционы. Эти опционы могут быть
реализованы автоматически до истечения срока действия, когда
рынок, на котором они торгуются, укажет, что стоимость лежа-
щих в его основе инструментов в конкретное время торговой
сессии выше (для опциона колл) или ниже (для опциона пут)
цены его исполнения [1, с. 190]. Существуют также другие раз-
новидности опционов.
- г
9.2. Фьючерсы и опционы на рынке ценных бумаг
В Республике Беларусь порядок проведения операций с про-
изводными ценными бумагами регулируется Положением о
производных ценных бумагах, утвержденным постановлением
Комитета по ценным бумагам при Совете Министров Республики
Беларусь от 04.04.2002 г. № 02/П.
Этим документом производные ценные бумаги определены
как ценные бумаги, предоставляющие права и (или) устанав-
ливающие обязанности по покупке или продаже базисного ак-
тива. В рамках указанного положения под такими ценными бу-
магами понимаются фьючерсы, опционы и опционы эмитента.
Сделки с производными ценными бумагами могут завершаться
физической поставкой базисного актива либо выплатой разницы
в ценах базисного актива и не сопровождаться перемещением
базисного актива.
Базисный актив — фондовый индекс, ценная бумага, движи-
мое имущество либо стандартизированные услуги, являющиеся
предметом купли-продажи посредством производной ценной
бумаги. Вид базисного актива опциона или фьючерса определя-
ется биржей.
Сделки с опционами и фьючерсами могут заключаться про-
фессиональными участниками рынка ценных бумаг только на
бирже по установленным ей правилам. При этом биржа должна
обеспечить учет таких контрактов в бездокументарной форме.
302
Рынок ценных бумаг
Опцион — это контракт (двустороннее соглашение), по кото-
рому одна из сторон приобретает право на покупку или про-
дажу определенного базисного актива по фиксированной цене,
действующей в течение всего указанного в контракте (соглаше-
нии) срока, а другая сторона обязуется обеспечить осуществле-
ние этого права.
Существенными условиями опциона являются: реквизиты
продавца и покупателя опциона; наименование опциона — оп-
цион на покупку (колл) или опцион на продажу (пут); базисный
актив; срок опциона — дата исполнения обязательств по опци-
ону; цена исполнения опциона (цена страйк); цена опциона (пре-
мия, уплачиваемая покупателем продавцу опциона).
Виды опционов:
• опцион на покупку (колл) — контракт (соглашение), даю-
щий право на покупку базисного актива в течение срока, ука-
занного в контракте (соглашении);
• опцион на продажу (пут) — контракт (соглашение), даю-
щий право на продажу базисного актива в течение срока, ука-
занного в контракте (соглашении).
Цена страйк (цена исполнения) — установленная в контрак-
те цена, по которой лицо, купившее опцион, имеет в дальнейшем
право купить (продать) базисный актив.
Цена опциона (опционная премия) — вознаграждение, вып-
лачиваемое покупателем продавцу в размере, предусмотренном
опционным контрактом.
Фьючерс — это контракт (соглашение) на покупку (продажу)
базисного актива в день, установленный контрактом, по фикси-
рованной цене.
Существенными условиями фьючерсного контракта являют-
ся: реквизиты покупателя и продавца; наименование “фьючерс41;
базисный актив; цена покупки (продажи) базисного актива; срок
исполнения контракта.
Опционы эмитента имеют свою специфику:
1) могут быть только опционами на покупку;
2) могут обращаться не только на биржевом, но и на внебир-
жевом рынке;
Глава 9. Производственные ценные бумаги
303
3) могут выпускаться в документарной либо бездокум£нтаР'
ной форме. В случае выпуска опционов эмитента в бездоКУмен"
тарной форме учет прав на них должен осуществляться депози-
тарием;
4) могут размещаться путем открытой либо закрытой прОДажи>
Базисным активом опциона эмитента могут выступать вьь
купленные на баланс акции собственного выпуска или заРегис'
трированные в установленном порядке облигации.
Эмитент вправе размещать опционы эмитента, предост#вляю‘
щие право на приобретение:
• количества акций, не превышающих количества выкуп-
ленных на баланс акций собственного выпуска;
• количества облигаций, не превышающих количеств^1 обли-
гаций, зарегистрированных в установленном порядке.
Моментом исполнения прав владельца опциона эмитента
является заключение договора купли-продажи акций ил*1 обли-
гаций, составляющих базисный актив опционов эмитен'1'а- При
этом опционы эмитента подлежат погашению.
Эмиссия опционов эмитента включает следующие этЗпы:
• утверждение решения о выпуске опционов эмитен'Са> про-
спекта эмиссии опционов эмитента (при открытой про/^аже) и
краткую информацию об условиях продажи опционов (ПРИ от’
крытой продаже) эмитента;
• государственную регистрацию опционов эмитента, Регист-
рацию проспекта эмиссии опционов эмитента (при открыв011 ПР°"
даже) и заверение краткой информации об условиях продажи
опционов эмитента (при открытой продаже) в Комитете по цен-
ным бумагам при Совете Министров Республики БеларУсь;
• опубликование краткой информации об условиях продажи
опционов эмитента (при открытой продаже);
• продажу опционов эмитента;
• регистрацию отчета об итогах продажи опционов эмитента
в Комитете по ценным бумагам;
раскрытие информации, содержащейся в отчете об? итогах
продажи опционов эмитента (при открытой продаже).
304
Рынок ценных бумаг
Для государственной регистрации опционов эмитента в Ко-
митет по ценным бумагам представляются заявление о регис-
трации опционов эмитента, решение о выпуске опционов эмитента,
два экземпляра текста краткой информации об условиях продажи
опционов эмитента, два экземпляра проспекта эмиссии опцио-
нов эмитента.
Краткая информация об условиях продажи опционов эми-
тента должна содержать наименование эмитента и его юриди-
ческий адрес, порядок и способ размещения опционов эмитента,
цену (премию) размещения опционов эмитента или метод ее
определения, порядок и срок оплаты опционов эмитента. Кроме
того, указываются вид (категория), количество, дата и номер го-
сударственной регистрации акций или облигаций, подлежащих
продаже по опционам эмитента, цена исполнения опциона эми-
тента. Инвесторы информируются посредством данного доку-
мента и о сроках обращения опциона эмитента, их количестве,
месте и времени ознакомления с проспектом эмиссии и продажи
опционов эмитента.
Не позднее одного месяца со дня продажи последнего опциона
эмитента для регистрации отчета эмитент обязан представить в
Комитет по ценным бумагам соответствующее заявление и не-
посредственно сам отчет.
После регистрации отчета в Комитете по ценным бумагам
эмитент обязан опубликовать его в течение 15 дней в том сред-
стве массовой информации, где была опубликована краткая ин-
формация об эмиссии опционов эмитента.
Сделки с производными ценными бумагами, заключаемыми
на бирже, осуществляются в соответствии с Правилами соверше-
ния срочных сделок в ОАО “Белорусская валютно-фондовая
биржа”, утвержденными от 09.03.2004 г. № 55.
Финансовые инструменты допускаются к обращению на бирже
на основании спецификации финансового инструмента, которая
должна содержать наименование (обозначение) финансового
инструмента, базовый актив и его количество, минимальный лот,
минимальное изменение цены финансового инструмента, стоимо-
стную оценку ценового пункта (минимального изменения цены,
Глава 9. Производственные ценные бумаги 305
срок расчетов, порядок определения расчетной цены, а также
цены исполнения финансового инструмента (окончательную
расчетную цену) и др.
Право на участие в торгах финансовыми инструментами на
бирже может быть предоставлено только членам Секции сроч-
ного рынка биржи, которая представляет собой обособленное
подразделение биржи, не наделенное правами юридического
лица, объединяющее профессиональных участников рынка цен-
ных бумаг.
Целью деятельности Секции является содействие развитию
биржевого срочного рынка, росту профессионального уровня его
участников и установлению справедливых правил и эффектив-
ных стандартов проведения биржевых операций.
В Секции существуют две категории членства, отличающих-
ся наличием права по расчетам с биржей: клиринговые члены,
торговые члены.
Клиринговый член — член Секции, самостоятельно осуще-
ствляющий расчеты по заключенным им сделкам, а также име-
ющий право на проведение расчетов по сделкам, заключенным
торговыми членами.
Торговый член — член Секции, осуществляющий расчеты через
клирингового члена на основании заключенного с ним договора.
Фьючерсный контракт (фьючерс) — заключенное на бирже
соглашение о поставке определенного количества базового ак-
тива (товара, акций, валюты и др.) в определенный момент в
будущем по фиксированной в момент заключения соглашения
цене. Условия контрактов стандартизированы по количеству и
качеству подлежащего поставке базисного актива, срокам ис-
полнения и месту поставки. По способу исполнения фьючерс-
ный контракт может быть поставочным и расчетным. Поста-
вочный фьючерсный контракт предусматривает физическое
перемещение базового актива от продавца к покупателю и его
оплату, а расчетный — лишь оплату разницы между ценой зак-
лючения и исполнения контракта без физического перемеще-
ния базового актива.
306
Рынок ценных бумаг
Цены фьючерсных контрактов являются предметом торгов
на бирже, в результате которых участники торгов становятся
сторонами по контрактам.
Сделки с финансовыми инструментами заключаются на осно-
вании подаваемых участниками в торговую систему заявок на
покупку-продажу. Заявка представляет собой предложение
(оферту) на покупку или продажу финансовых инструментов и
означает согласие участника заключить сделку на указанных в
ней условиях.
В ходе непрерывного двойного аукциона участники могут
подавать рыночные и лимитные заявки. Рыночная заявка пред-
ставляет собой предложение купить или продать указанное ко-
личество определенной серии финансового инструмента по луч-
шей на данный момент времени цене. Лимитная заявка на по-
купку (продажу) означает предложение участника на покупку
(продажу) определенной серии финансовых инструментов по цене,
не выше (не ниже) указанной в данной заявке.
В заявке может быть указано одно из следующих условий ее
исполнения:
• “поставить в очередь” означает, что заявка должна быть
исполнена в максимально возможном объеме, после чего занесе-
на в очередь заявок как лимитная заявка с объемом в размере
неисполненного остатка;
• “снять остаток” означает, что заявка должна быть испол-
нена в максимально возможном объеме без занесения ее в оче-
редь заявок;
• “немедленно или отклонить” означает, что заявка должна
быть исполнена полностью без занесения ее в очередь заявок.
Заявки с условием исполнения “поставить в очередь”, по кото-
рым на данный момент времени отсутствует возможность удов-
летворения, формируют очереди неудовлетворенных заявок (на
покупку и продажу). Место заявки в очереди определяется ценой,
указанной в заявке (первыми в очереди заявок на покупку/про-
дажу находятся заявки с болыпими/меныпими ценами). Среди
заявок с равными ценами первыми в очереди находятся заявки,
поданные ранее по времени.
Глава 9. Производственные ценные бумаги
307
После ввода в торговую систему заявка автоматически прове-
ряется на наличие в очереди встречных заявок. Встречными
считаются:
• для рыночной заявки — заявки противоположной направ-
ленности;
• для лимитной заявки на покупку/продажу — заявки про-
тивоположной направленности с ценами не выше/не ниже цены,
указанной в данной заявке.
При наличии в очереди встречных заявок по отношению к
поданной заявке на покупку (продажу) с условием исполнения
“поставить в очередь” или “снять остаток” она удовлетворяется
по цене встречных заявок на продажу (покупку), находящихся
в очереди первыми, пока есть такие заявки либо пока поданная
заявка не будет удовлетворена полностью. Если обрабатывае-
мая таким образом заявка с условием исполнения “поставить в
очередь” удовлетворена не полностью, то она (в размере неудов-
летворенной части) помещается в очередь неудовлетворенных
заявок на покупку (продажу) по цене, указанной в заявке. Если
обрабатываемая таким образом заявка с условием исполнения
“снять остаток” удовлетворена не полностью, то ее неисполнен-
ный остаток автоматически отклоняется торговой системой.
При наличии в очереди встречных заявок по отношению к по-
данной заявке на покупку (продажу) с условием исполнения “не-
медленно или отклонить”, суммарный объем которых не менее
объема поданной заявки, она удовлетворяется по цене встречных
заявок на продажу (покупку), находящихся в очереди первыми,
пока не будет удовлетворена полностью. Если суммарный объем
находящихся в очереди встречных по отношению к поданной
заявке на покупку (продажу) с условием исполнения “немед-
ленно или отклонить” менее объема поданной заявки, она авто-
матически отклоняется торговой системой.
Неудовлетворенные заявки, находящиеся в очереди, могут быть
сняты или изменены. Изменение реквизитов заявки рассматри-
вается в торговой системе как снятие первоначальной заявки и
подача новой с новым временем подачи.
Сделка считается заключенной в момент удовлетворения за-
явки, поданной трейдером. О времени удовлетворения заявки
308
Рынок ценных бумаг
трейдер информируется торговой системой. Каждая сделка, зак-
люченная в торговой системе, регистрируется и отражается в
едином учетном электронном реестре сделок, получает код и
хранится в едином учетном электронном реестре сделок, посто-
янно. Регистрация сделки в едином учетном электронном рее-
стре сделок служит доказательством ее заключения и является
основанием для осуществления клиринга и расчетов.
По окончании торгов проводится клиринговая сессия, по ре-
зультатам которой участнику торгов выставляются требования/
обязательства по депозитной марже, вариационной марже, рас-
считываются его нетто-обязательства, формируются и выдаются
отчетные формы по результатам торгов.
Депозитная маржа — специальный возвратный взнос, про-
изводимый в белорусских рублях каждым клиринговым чле-
ном для обеспечения исполнения его обязательств. Рассчитыва-
ется депозитная маржа как произведение ставки депозитной
маржи на объем чистых позиций. Ставка депозитной маржи ус-
танавливается на уровне величины двухдневного лимита измене-
ния цены. Депозитная маржа предоставляется клиринговым чле-
ном в сумме значений, рассчитываемых по всем чистым
позициям данного клирингового члена и чистым позициям тор-
говых членов, состоящих у него на расчетном обслуживании.
Если требование к размеру депозитной маржи клирингового
члена окажется больше размера уже внесенных денежных
средств, то клиринговый член обязан довнести средства в сумме,
необходимой для увеличения депозитной маржи до данного тре-
бования.
Если сумма депозитной маржи клирингового члена окажется
больше суммы требования к депозитной марже, то биржа обяза-
на возвратить данному клиринговому члену сумму избытка де-
позитной маржи.
Вариационная маржа — это выигрыш/проигрыш участника
торгов за торговый день по открытым позициям. Обязательства
члена Секции по вариационной марже определяются каждый
торговый день в ходе клиринговой сессии по всем открытым
позициям члена Секции до взаимозачета данных позиций.
Глава 9. Производственные ценные бумаги 309
Размер обязательств участника по вариационной марже по
каждой позиции рассчитывается путем ее переоценки по рас-
четной цене текущего торгового дня. Вариационная маржа с
отрицательным значением уплачивается торговыми членами в
пользу обслуживающих их клиринговых членов, а клиринговыми
членами — в пользу биржи.
Вариационная маржа с положительным значением уплачи-
вается биржей в пользу клиринговых членов, а клиринговыми
членами — в пользу обслуживаемых ими торговых членов.
Отношения по уплате/получению вариационной и депозит-
ной маржи между участником и его клиентами регулируются
заключаемыми между ними договорами.
Наличие системы управления рисками и гарантий для всех
участников торгов предполагает обеспечение надежности и ми-
нимальной рискованности осуществляемых операций. Она ис-
ключает возможность возникновения дефицита обеспечения по
позициям любого участника рынка при невыполнении им сво-
их обязательств, а также поддерживает возможность функцио-
нирования рынка при возникновении кризисных ситуаций.
Безусловное исполнение обязательств участников обеспечи-
вается:
• установлением лимита денежного обеспечения, лимита из-
менения цены и автоматическим контролем за их соблюдением;
• внесением депозитной маржи до открытия позиций;
• связью депозитной маржи с лимитом изменения цены, га-
рантирующей покрытие максимально возможных потерь участ-
ников;
• четко регламентированной процедурой принудительной
ликвидации позиций неплательщиков, обеспечивающей закры-
тие позиций в течение одного дня с заранее ограниченными по-
терями (в размере внесенной депозитной маржи).
Лимит денежного обеспечения представляет собой сумму де-
нежных средств, зарезервированных участником для торгов, и
денежных средств, учитываемых на субсчете биржи в качестве
депозитной маржи.
310
Рынок ценных бумаг
Этот лимит ограничивает стоимостную оценку чистых по-
зиций — максимально возможное суммарное обязательство уча-
стника перед биржей по вариационной марже, которое может
быть образовано в течение текущего и следующего торговых дней,
исходя из числа открытых на момент проведения оценки пози-
ций при неблагоприятном для него изменении цен.
Торговая система при заключении сделок, подаче и снятии
заявок участниками ведет учет изменения и осуществляет кон-
троль соотношения лимита денежного обеспечения и стоимост-
ной оценки чистых позиций в режиме реального времени.
Важным параметром гарантийной системы является лимит
изменения цены, который устанавливает максимально допусти-
мое отклонение цен заявок и сделок от расчетной цены, установ-
ленной по результатам предыдущих торгов. Данный лимит кон-
тролируется в течение торговой сессии в режиме реального
времени. Это значит, что заявка участника не принимается тор-
говой системой, если указанная в данной заявке цена выходит
за рамки действующего на момент подачи данной заявки лимита
изменения цены.
Лимит изменения цены устанавливается таким образом, чтобы
с вероятностью 100% покрыть однодневные колебания цен на
рынке базового актива, но при этом не ограничивает функцио-
нальных возможностей рынка.
Первые торги инструментами срочного рынка в ОАО “Бело-
русская валютно-фондовая биржа” прошли 15.10.2004 г. В каче-
стве участников выступили ОАО “Белинвестбанк”, ОАО “Приор-
банк”, ЗАО “Славнефтебанк”, ОАО “Джем-Банк”. В результате были
заключены пять сделок с фьючерсными контрактами на курс дол-
лара США и курс евро без поставки базового актива. Оборот в
рублях составил 745,65 млн BYR (фьючерс на доллар США —
250 тыс. USD, фьючерс на евро — 70 тыс. EUR; цена фьючерса на
доллар США — 2221 BYR, цена фьючерса на евро — 2720 BYR).
По состоянию на 01.01.2006 г. Белорусской валютно-фондо-
вой биржей разработана, кроме спецификаций фьючерса на курс
евро и фьючерса на курс доллара США, спецификация фьючерса
на ставку переменного процентного дохода по государственным
долгосрочным облигациям Республики Беларусь.
Глава 9. Производственные ценные бумаги
311
ТЕСТ
Укажите все правильные ответы
1. Опцион — это:
1) производная ценная бумага, которая удостоверяет право
его держателя на покупку ценных бумаг, которые впервые вы-
пускаются эмитентом;
2) производная ценная бумага, которая удостоверяет обяза-
тельство сторон о покупке базисного активе (ценных бумаг) по
фиксированной цене в определенные сроки;
3) производная ценная бумага, представляющая собой кон-
тракт (соглашение), по которому одна из сторон приобретает право
на покупку или продажу определенного базисного актива по
фиксирование цене в определенные сроки, а другая сторона обя-
зуется обеспечить осуществление этого права.
2. Фьючерс — это:
1) производная ценная бумага, которая удостоверяет право
(не обязательство) его держателя на покупку или продажу опре-
деленного базисного актива (ценных бумаг) по фиксированной
цене в определенные сроки;
2) производная ценная бумага, представляющая собой кон-
тракт (соглашение) на покупку (продажу) базисного актива в
определенные сроки по фиксированной цене.
3. Опцион может быть:
1) на покупку базисного актива (ценных бумаг);
2) на продажу базисного актива (ценных бумаг);
3) на передачу в залог ценных бумаг.
4. Отличительной особенностью европейского опциона является
то, что его исполнение допускается:
1) только на согласованную будущую дату;
2) в любой момент до и на согласованную будущую дату.
5. Отличительной особенностью американского опциона явля-
ется то, что его исполнение допускается:
1) только на согласованную будущую дату;
2) в любой момент до и на согласованную будущую дату.
312
Рынок ценных бумаг
6. Опционы обращаться на рынке ценных бумаг:
1) могут;
2) не могут.
7. Операции с опционами могут осуществляться с целью:
1) получения прибыли на разнице в курсах ценных бумаг;
2) страхования (хеджирования) своих акций;
3) обеспечения приоритетного права приобретения акций,
впервые выпускаемых эмитентом.
8. Производные ценные бумаги — это:
1) ценные бумаги, содержащие ничем не обусловленное рас-
поряжение провести платеж указанной в них суммы держателю;
2) ценные бумаги, предоставляющие права и (или) устанавли-
вающие обязанности по покупке или продаже базисного актива;
3) ценные бумаги, выдаваемые в подтверждение принятия
товаров на хранение.
9. Основным отличием фьючерса от опциона является то, что:
1) по фьючерсу стороны обязаны исполнить контракт, а по
опциону — покупатель имеет право, но не обязанность испол-
нять контракт;
2) по опциону стороны обязаны исполнить контракт, а по
фьючерсу — покупатель имеет право, но не обязанность испол-
нять контракт.
10. Цена опциона (премия) — это цена уплачиваемая:
1) покупателем продавцу опциона;
2) продавцом покупателю опциона;
3) покупателем продавцу фьючерса;
4) продавцом покупателю фьючерса.
11. Вид базисного актива опциона или фьючерса определяется:
1) Министерством финансов Республики Беларусь;
2) Национальным банком Республики Беларусь;
3) биржей.
12. Сделки с фьючерсами могут заключаться:
1) на внебиржевом рынке;
Глава 9. Производственные ценные бумаги 313
— ' к— - ____________
2) только на бирже;
-1 3) на внебиржевом рынке и (или) на бирже.
1§. Сделки с опционами (за исключением опционов эмитента)
могут заключаться:
р 1) на внебиржевом рынке;
1 2) только на бирже;
3) на внебиржевом рынке и (или) на бирже.
14. Покупатель (держатель) опциона на покупку акций рассчи-
тывает на:
1) повышение их курса;
2) снижение их курса.
15. Продавец опциона на продажу акций рассчитывает на:
1) повышение их курса;
2) снижение их курса.
16. Покупатель (держатель) опциона на продажу акций рассчи-
тывает на:
1) повышение их курса:
2) снижение их курса.
17. Покупатель приобрел опцион на покупку 1000 акций по 20
тыс. руб. в двухмесячный срок. К моменту исполнения оп-
циона курсовая стоимость акций снизилась и составила 18
тыс. руб. Владелец опциона купить эти акции на условиях,
оговоренных в опционе, т.е. по 20 тыс. руб.:
1) обязан;
2) не обязан.
ЛИТЕРАТУРА
1. Килячков АА., Чалдаева ЛА. Рынок ценных бумаг и бир-
жевое дело. М.: Юристъ, 2000.
2. Малюгин В.И. Рынок ценных бумаг: количественные ме-
тоды анализа: Учебное пособие. Мн.: БГУ, 2001.
314
Рынок ценных бумаг
3. Положение о производных ценных бумагах: Утв. поста-
новлением Комитета по ценным бумагам при Совете Мини-
стров Респ. Беларусь от 04.02.2002 г., № 02/П // Национальный
реестр правовых актов Респ. Беларусь. 2002. № 25, 8/7789.
4. Правила совершения срочных сделок в ОАО “Белорусская
валютно-фондовая биржа” от 09.03.2004 г., № 55: Утв. Наблю-
дательным советом ОАО “Белорусская валютно-фондовая бир-
жа”, 02.03.2004 г., протокол № 6.
5. Рынок ценных бумаг: Учебник / Под ред. В.А Галанова,
А.И. Басова. М.: Финансы и статистика, 1998.
6. Рынок ценных бумаг: Учеб, пособие / Под общ. ред.
Е.М. Шелег. Мн.: БГЭУ, 2000.
ОТВЕТЫ НА ТЕСТЫ
Глава 1
1 - 2; 2 - 2, 3, 4; 3 - 2, 3, 4, 5; 4 - 1, 2, 3, 5; 5 - 1, 3, 4; 6 - 2; 7 -3;
8 - 4; 9 - 1; 10 - 1, 2, 3, 4, 5; 11 - 1, 3, 4; 12 - 2; 13 - 2; 14 - 2; 15 - 2,
2, 3; 16 - 2; 17 - 2; 18 - 3; 19 - 2; 20 - 3; 21 - 2; 22 - 2.
Глава 2
Акции
1 - 2, 3; 2 - 2, 3; 3 - 3; 4 - 2; 5 - 3; 6 - Г, 7 - 2, 3; 8 - 2; 9 - 2; 10 - 2;
11 - 2; 12 - 1, 3; 13 - 4; 14 - 2; 15 - 3; 16 - 1, 2, 4, 6, 7, 8, 9; 17 - 2;
18 - 3; 19 - Г, 20 - 2; 21 - 1, 3, 4, 5; 22 - 2; 23 - 2; 24 - 2; 25 - 2;
26 - 2; 27 - 2; 28 - 2; 29 - 2; 30 - 2; 31 - 2, 2, 3, 4, 5; 32 - 2; 33 - 2;
34 - 2; 35 - 2; 36 - 1, 2, 3; 37 - 3; 38 - 2; 39 - 2; 40 - 2; 41 - 2;
42 - 3; 43 - 2; 44 - 2; 45 - 2.
Облигации
1 - 2; 2 - 2; 3 - 2; 4 - 4; 5 - 2; 6 - 2; 7 - 2, 2; 8 - 2; 9 - 3; 10 - 2, 2;
11 - 2; 12 - 4; 13 - 3; 14 - 2; 15 - 3; 16 - 2; 17 - 2; 18 - 3; 19 - 2;
20 - 2; 21 - 2; 22 - 2.
Сертификаты
1 - 5; 2 - 2; 3 - 2; 4 - 2; 5 - 3; 6 - 2, 2; 7 - 2; 8 - 4; 9 - 2; 10 - 3;
11 - 3, 4, 5; 12 - 2; 13 - 2, 3; 14 - 5; 15 - 2, 3; 16 - 2; 17 - 2; 18 - 2;
19 - 2; 20 - 3; 21 - 6; 22 - 2; 23 - 2; 24 - 3; 25 - 2; 26 - 2.
Векселя
1 - 2, 2, 4, 5; 2 - 2; 3 - 2; 4 - 2; 5 - 1, 4; 6 - 1, 2, 3, 5; 7 - 2; 8 - 2;
9 - 2; 10 - 3; 11 - 3; 12 - 2; 13 - 2; 14 - 3; 15 - 2; 16 - 3; 17 - 4;
18 - 4; 19 - 2, 3; 20 - 2; 21 - 2; 22 - Г, 23 - 2; 24 - 2; 25 - 2; 26 - 1,
2, 3, 4, 5; 27 - 2; 28 - 2; 29 - 1, 2; 30 - 2; 31 - 2; 32 - 2, 3; 33 - 2, 4;
34 - 3; 35 - 2; 36 - 2; 37 - 2; 38 - 2; 39 - 3, 4; 40 - 2; 41 - 2, 2; 42-2;
43 - 2; 44 - 3; 45 - 2; 46 - 2; 47 - 2, 2; 48 - 2,3; 49 - 2; 50 - 2; 51 - 2;
52 - 2; 53 - 2; 54 - 2; 55 - 2; 56 - 2; 57 - 2; 58 - 2; 59 - 2.
Государственные и муниципальные ценные бумаги
1 - 2, 2; 2 - 2; 3 - 2; 4 - 2, 3, 5, 6; 5 - Г, 6 - 3; 7 - 3; 8 - 2; 9 - 2;
10-3; 11 - 2; 12-2; 13 - 3, 4,5; 14-5; 15 - 2; 16 - 2; 17-2; 18-3;
316
19 - 1, 2, 3; 20 - 1; 21 - 1; 22 - 1; 23-2; 24-2, 3; 25- 1, 2, 3; 26 - 2,
3; 27 - 1, 2, 3, 4; 28 - 2; 29 - 2; 30 - 2; 31 - 3; 32 - 1; 33 - 2; 34 - 1-
35 - 2,3 ,4; 36 - 1, 3.
Приватизационные чеки
1 - 2; 2 - 1; 3 - Л 2; 4 - 1; 5 - 1; 6 - 2; 7 - 1; 8 - 1, 3, 4, 5; 9 - 1; 10 - 2;
11 - 1, 2; 12 - 2; 13 - 2, 3; 14 - 1; 15 - 2; 16 - 2; 17 2; 18 Л 19 2;
20 - 3.
Глава 3
1 - 2; 2 - 1, 2; 3 - 1; 4 - 1; 5 - 1, 3, 4; 6 - 1, 3, 4; 7 - 4; 8 - 2; 9 - 6;
10-2; 11 -2, 3; 12-2; 13-1; 14-4; 15-1; 16-2; 17-4; 18-4;
19 - 3; 20 - 2; 21 - 3; 22 - 3; 23 - 3; 24 - 3; 25 - 3; 26 - 2; 27 - 1;
28 - 4; 29 -1, 2, 3; 30 - 2; 31 - 2; 32 - 1, 2, 3, 5; 33 - 1, 2, 4, 5, 6; 34 - 1,
2; 35 - 1, 2; 36 - 2; 37 - 1, 2, 3, 4; 38 - 2; 39 - 2; 40 - 1; 41 - 1; 42 - 2;
43 - 2; 44 - 3; 45 - 2; 46 - 3; 47 - 2.
Глава 4
1 - 4; 2 - 2; 3 - 4; 4 - 3; 5 - 1, 2, 3, 4, 5; 6 - 1, 2; 7 - 4; 8 - 1; 9 - 3,
4, 5; 10 - 1, 2, 3; 11 - Г, 12 - 2; 13 - 2, 5; 14 - 2; 15 - 2; 16 - 2; 17 - 1,
2, 4; 18 - 1, 2, 5; 19 - 3; 20 - 4; 21 - 3; 22 - 3, 4, 5; 23 - 1, 2, 3; 24 - 3;
25 - 3, 5; 26 - 1; 27 - 1, 2; 28 - 2; 29 - 2, 4; 30 - 2; 31 - 3; 32 - 2;
33 - 1; 34 - 1, 4; 35 - 2; 36 - 3; 37 - 1, 2-, 38 - 2; 39 - 2; 40 - 3; 41 - 1;
42 - 1; 43 - 1; 44 - 2; 45 - 2; 46 - 1; 47 - 2.
Глава 6
1 - 1; 2 - 2; 3 - 2; 4- 1,2, 3; 5 - Г, 6 - 1, 2; 7 - Г, 8 - 3; 9 - 1; 10 - 2,
4; 11 - 1, 2; 12 - 3; 13 - 1, 3; 14 - 1, 2, 4; 15 - 2; 16 - 1; 17 - 1, 2;
18 - 3, 4; 19 -3; 20 - 3.
Глава 7
1 - 1, 2, 3; 2 - 2, 5; 3 - 1, 2; 4 - 2; 5 - 1, 3, 5; 6 - 1, 2, 3, 5,6;7 - 1,
2, 3, 5,6; 8 - 2,3; 9 - 3; 10 - 1, 2, 3, 4, 5, 6, 7; 11 - 2; 12 - 1; 13 - 4;
14 - 1; 15 - 2; 16 - 2; 17 - 1, 2; 18 - 2; 19 - 3; 20 - 2; 21 - 1, 3, 4;
22 - 4; 23 - 1; 24 - 1.
Глава 9
1 - 3; 2 - 2; 3 - 1, 2; 4 - 1; 5 - 2; 6 - 1; 7 - 1, 2; 8 - 2; 9 - 1; 10 - 1;
11 - 3; 12 - 2; 13 - 2; 14 - 1; 15 - 1; 16 - 2; 17 - 2.
СОДЕРЖАНИЕ
Введение........................................................3
Глава 1. Основные понятия рынка ценных бумаг ...................6
1.1. Ценные бумаги и их основные свойства.................. 6
1.2. Сущность, виды и функции рынков ценных бумаг..........13
Тест............................................................18
Литература......................................................23
Глава 2. Виды ценных бумаг..................................... 24
2.1. Акции.................................................24
2.2. Облигации ............................................43
2.3. Депозитные и сберегательные сертификаты ..............53
2.4. Векселя...............................................57
2.5. Государственные ценные бумаги.........................68
: 2.6. Коносаменты, складские свидетельства, чеки ...........84
• 2.7. Муниципальные ценные бумаги...........................90
2.8. Приватизационные чеки ................................95
Тест (акции) ................................................ 100
Тест (облигации) ............................................ 108
Тест (сертификаты) .......................................... 112
Тест (векселя) .............................................. 117
Тест (государственные и имущественные ценные бумаги) ........ 126
Тест (приватизационные чеки)................................. 134
Литература................................................... 138
Глава 3. Участники рынка ценных бумаг. Профессиональная
деятельность на рынке ценных бумаг........................... 141
3.1. Эмитенты и инвесторы................................ 141
3.2. Брокерская и дилерская деятельность................. 146
3.3. Депозитарная деятельность .......................... 149
3.4. Доверительное управление ценными бумагами........... 159
3.5. Инвестиционный фонд................................. 164
Тест......................................................... 167
Литература................................................... 177
318
Глава 4. Фондовая биржа и внебиржевые сделки............... 179
4.1. История развития биржи и ее организационная структура .. 179
4.2. Листинг и делистинг ценных бумаг ................. 183
4.3. Организация биржевой торговли..................... 189
4.4. Порядок заключения внебиржевых сделок .............201
Тест....................................................... 203
Литература................................................. 213
Глава 5. Система расчетов по операциям с ценными бумагами . 215
5.1. Понятие системы расчетов и ее элементы ........... 215
5.2. Расчетные риски и их минимизация.................. 218
Литература................................................. 222
Глава 6. Банки на рынке ценных бумаг ...................... 224
6.1. Операции коммерческих банков ..................... 224
6.2. Операции Национального банка Республики Беларусь.... 238
Тест....................................................... 248
Литература................................................. 252
Глава 7. Регулирование рынка ценных бумаг.................. 254
7.1. Государственное регулирование и саморегулирующие
организации фондового рынка............................ 254
7.2. Лицензирование профессиональной деятельности...... 261
7.3. Аттестация специалистов........................... 266
Тест....................................................... 274
Литература................................................. 281
Глава 8. Основы анализа фондового рынка.................... 283
8.1. Фундаментальный и технический анализ инвестиционных
свойств ценных бумаг............................... 283
8.2. Виды инвестиционных рисков и методы их оценки .... 289
Литература................................................. 296
Глава 9. Производственные ценные бумаги.................... 297
9.1. Понятие и виды производных ценных бумаг ...........301
9.2. Фьючерсы и опционы на рынке ценных бумаг ......... 311
Тест....................................................... 313
Литература................................................. 290
Ответы на тесты.............................................315
Учебное издание
Маманович Петр Алексеевич
РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ
Ответственный за выпуск АЛ, Жадан
Подписано в печать 26.06.2006 с диапозитивов заказчика.
Формат 60x84 1/16. Бумага газетная. Печать офсетная.
Гарнитура «Школьная». Усл. печ. л. 18,6. Печ. л. 20.
Тираж 2 000 экз. Заказ 2738.
При участии ООО «Мисанта». ЛИ № 02330 / 0133431 от 29.06.2004.
220053, Минск, ул. Червякова, 23.
ООО «Современная школа». 220104, Минск, ул. П. Глебки, 11.
ЛИ № 02330/0056728 от 30.12.2003.
Республиканское унитарное предприятие «Минская фабрика цветной печати».
220024, Минск, ул. Корженевского, 20.