Текст
Strategic Accounting
for
Management
(
Bob Ryan
Director
Southampton University Management School,
Southampton University, UK
The Dryden Press
Harcourt Brace and Company Limited
London Fort Worth New York Orlando Philadelphia San Diego
Toronto Sydney Tokyo
I
Боб Райан
► ।
Стратегический
учет
для руководителя
Перевод с английского
под редакцией В. А. Микрюкова
Москва
“Ауд|ит”
Издательское объединение "ЮНИТИ"
1998
ББК 65.052
Р18
Файл предоставлен исключительно
в ознакомительных целях!
Перевод с английского М.Х. Розовского
Главный редактор издательства Н.Д. Эриашвили
Райан Б.
Р18 Стратегический учет для руководителя/Пер. с англ, под
ред. В.А. Микрюкова. — М.: Аудит, ЮНИТИ, 1998. —
616 с.
ISBN 0-03-099000-9 (англ.)
ISBN 5-85177-044-9 (русск.)
В современных предприятиях бизнеса стираются традиционные раз-
личия между финансовым и управленческим учетом. Прежний подход с
упором на стандартизированные процедуры уступает место более гибким
системам учета, позволяющим анализировать возможности контроля и
воздействия на производство, имеющиеся в распоряжении руководителя.
В книге отражены современные тенденции в управленческом учете и
разработки интегрированной основы для финансового и экономического
моделирования, планирования производства, включая общее управление
качеством.
Тема каждой главы рассматривается в контексте принятия управ-
ленческих решений. Изложение методов иллюстрируется наглядными
примерами.
Для руководителей и специалистов предприятий и организаций, а
также студентов экономических и финансовых вузов.
ББК 65.052
ISBN 0-03-099000-9 (англ.)
ISBN 5-85J 77гД44^9Хрусск.)
Copiright © 1995 by The Diyden Press
Translation Copiright © 1998 by UNITY
Book Publisliing Association. All rights
reserved
© ЮНИТИ, перевод, оформление, 1998
Предисловие
Эта книга явилась результатом трехлетней работы. В ней я
предлагаю ряд идей и методов, которые в течение ряда лет с
пользой применяли менеджеры, студенты, компании и, кстати,
я сам. Название этой книги отражает последние споры с моим
издателем. Я считаю, что идеи, изложенные в этой книге, име-
ют более широкую сферу употребления, чем просто в стратеги-
ческих целях. Эта книга предназначена производственным ру-
ководителям (менеджерам) в той же степени, что и стратегиче-
ским. Ключевой концепцией для всех уровней управления
является идея деловой (альтернативной) ’’возможности" и ее
систематического использования. Для меня бухгалтерский учет
может быть сведен к тому, чтобы научить менеджеров оцени-
вать свои возможности и эффективно контролировать ресурсы,
потребляемые при использовании этих возможностей. И, нако-
нец, с вашей помощью я смогу продолжать работу по совер-
шенствованию этой книги. Пожалуйста, присылайте ваши кри-
тические замечания и предложения.
Боб Райан
Благодарности
В 1984 году мы с Джоном Хобсоном (John Hobson) напи-
сали книгу Management Accounting — a contemporary approach
(Управленческий учет — современный подход), которая имела
большой успех у критиков (хотя довольно скромный финансо-
вый успех). Джон не участвовал в создании данной книги, од-
нако, я в большом долгу перед ним за те идеи, которые мы
разрабатывали вместе в предыдущей книге. Многие из этих
идей выдержали испытание временем (десять лет) и появились
в данной книге.
С тех пор у меня было много способных студентов, и неко-
торые из них заняли важные должности в коммерции и про-
мышленности. Одна из особенностей обучения менеджменту
заключается в том, что преподаватель получает от студентов
столько же, сколько отдает им. В хорошей аудитории роль пре-
подавателя заключается в том, чтобы разобраться в идеях сту-
дентов и сделать их понятными для всех. Я в долгу перед всеми
моими студентами.
Мне хотелось бы также отметить необычный источник ин-
теллектуальной поддержки. Последние четыре года я являюсь
Директором Школы Менеджмента Саутгемптонского универси-
тета. Все это время большую поддержку мне оказывал д-р
Стенли Крукс, вице-председатель Совета Университета, кото-
рый внес много замечаний в мой подход к финансовому ме-
неджменту и проблему успешного управления предприятием.
Многие из этих идей отражены в моей книге.
И, наконец, хотелось бы поблагодарить коллектив издатель-
ства Dryden и, особенно, Дженифер Пег за ее помощь в подго-
товке этой книги.
6
Глава 1
Введение
Уровень Е
□ Введение
□ Три закона финансового менеджмента по Райану
□ Круг читателей этой книги — наш “рынок”менеджеров
□ Роль теории в учете и финансах
□ Предмет этой книги
Краткое изложение
Эта глава начинается с описания финансовых проблем, ка-
сающихся организаций любого типа. Вы познакомитесь с тремя
важными принципами (законами) финансового менеджмента,
оцените роль теории в менеджменте и поймете, что теоретиче-
ское обоснование присуще любым рассуждениям, а это означает,
что необходимо иметь простые, но эффективные теории о том,
как действует мир менеджмента. И, наконец, предлагается
"маршрут ” изучения этой книги с различной последовательностью
глав в зависимости от ваших предпочтений и опыта.
Введение
Единственное положение равновесия для предприятия — это его крах.
Эта книга написана исходя из предположения, что ни одна
организация не может находиться в положении устойчивого
равновесия. Если предприятие не развивается, то оно терпит
крах. Это эмпирическое предположение, которое трудно (если
вообще возможно) опровергнуть. Однако недостатком большей
части публикаций, посвященных бизнесу, является создание у
читателя иллюзии успеха. Иными словами, мы видим только те
организации, которые сумели выжить, и некоторые из них,
7
возможно, сумели сохраниться в одной и той же форме в тече-
ние многих лет. На каждые сто фирм, созданных после Второй
мировой войны, приходится менее одной фирмы, продолжаю-
щей функционировать в наши дни. Из всех вновь создаваемых
фирм через пять лет выживает менее чем одна шестая их часть.
Такое начало может показаться излишне пессимистичным
для книги по стратегическому учету и финансам для специали-
стов менеджмента. Но, по моему мнению, большинство книг по
бизнесу некорректны, когда изложение касается проблемы выжи-
вания предприятия. Для серьезного менеджера не должно сущест-
вовать понятий "стремительного натиска" и "окончательного ус-
пеха". Нужно постоянно уделять внимание деталям, избегать,
как правило, достаточно рискованных решений, тщательно
анализировать благоприятные возможности и четко поддерживать
баланс различных сил, оказывающих влияние на организацию.
Существует совсем немного фирм, которые могут противо-
стоять рыночным или экономическим факторам. Только очень
крупные компании могут оказывать существенное влияние на
рынки и подавляющее большинство читателей этой книги не ра-
ботает в таких компаниях и, тем более, не владеет предприятиями,
имеющими такого рода возможности. Наилучшим выходом явля-
ется .изучение того, как "ужиться" с проблемами рынков, на кото-
рых имеют дело наши предприятия, и обратить в свою пользу
факторы этих рынков для получения максимальной выгоды.
Одни предприятия терпят крах, поскольку не могут проти-
востоять давлению конкурентов и изменению условий рынка,
другие — из-за внутренних противоречий или недостатков ру-
ководства. Мы знаем из физики, что замкнутые системы, т. е.
системы, которые не имеют возможности взаимодействия с ок-
ружающей средой, постепенно становятся более хаотичными
или неупорядоченными (дезорганизованными). Открытые сис-
темы, такие как предприятия бизнеса, также становятся со
временем более дезорганизованными, если только не воздейст-
вовать на них, сдерживая и обращая этот процесс. В контексте
предприятия эту роль играет менеджмент (руководство). Ос-
новной обязанностью руководства является поиск благоприят-
ных возможностей, позволяющих работать предприятию, а
также координация и управление этой работой наиболее эф-
фективными способами.
Роль менеджера (руководителя) является центральной в
организации. Трудно даже представить себе полностью не-
управляемую организацию. Подобно вечному двигателю такой
объект просто не существует. В этой книге мы сконцентрируем
8
основное внимание на функциях финансов, финансового ме-
неджмента, а также финансового и управленческого учета, по-
скольку это соответствует потребностям менеджеров, осуществ-
ляющих как общее, так и оперативное руководство. В частно-
сти, мы рассмотрим проблемы функционального менеджмента
с точки зрения координатора, а не специалиста. Тем самым
эта книга предназначается для руководителей общего про-
филя (главных руководителей), которые хотели бы понять зна-
чение финансов для предприятия в целом, или для других ме-
неджеров, которые руководят финансовыми специалистами.
Поэтому данная работа написана не для тех специалистов,
чьей задачей станет формирование финансовой информации, а,
скорее, для тех, кому необходимо (в силу своего служебного
положения и ответственности) интерпретировать эту информа-
цию. Название книги — “Стратегический учет для руководите-
лей” — отражает направленность ее тематики. Оно говорит о
методике изложения материала, а также о предполагаемых чи-
тателях. Однако это изложение выходит за рамки понятий
стратегического менеджмента и включает в себя системный по-
иск, получение результатов поиска, оценку и использование
благоприятных возможностей.
' *
|_
Три закона финансового
менеджмента по Райану
В бизнесе очень трудно открыть законы. Те, что были най-
дены по опыту многих лет, такие как законы убывающей до-
ходности и спроса, неизбежно следуют из способа определения
экономических условий. Это не эмпирические законы в том
смысле, что они не являются непосредственным результатом
исследования. Эти три финансовых закона о предприятии по-
хожи в том, что точным образом следуют из логики работы са-
мого предприятия. Однако логика этих законов лежит в основе
функционирования любого предприятия и тем самым является
ядром этой книги.
Первый закон гласит, что предприятие не выживает, если
оно не может вырабатывать достаточное количество дополни-
тельной наличности1 в результате своих операций для финан-
1 Под наличностью понимаются денежные средства не только в кассе, но и на
расчетном счете. — Примеч. ред.
сирования затрат на поддержание функционирования. Второй
закон снимает оттенок "таинственности" с бухгалтерского учета
и непосредственно формулирует, что означают затраты или до-
ходы для предприятия.
---—— ........... . ' .- ----------------------
Три закона финансового менеджмента
по Райану
Закон 1. Критический финансовый фактор успеха
Предприятие не выживает, если, используя свой базовый
потенциал (core possibility) и действуя наиболее эффектив-
ным способом, оно не может вырабатывать прибыль, дос-
таточную для покрытия затрат на поддержание этого по-
тенциала. '
Закон 2. Закон финансовых событий
Затраты и доходы возникают только в те моменты, когда
потоки наличности пересекают границы организационной струк-
туры предприятия.
Закон 3. Закон
инансовой динамики
Краткосрочные изменения в ликвидности предприятия по-
ложительным образом связаны с изменениями в продажах, при-
носящих доход, при нейтральных или положительных условиях
(сроках) торговли. Краткосрочные изменения в ликвидности пред-
приятия отрицательным образом связаны с изменениями в прода-
жах, приносящих доход, при отрицательных условиях (сроках)
торговли.
Определяющим событием, которое приносит убыток или
доход, является момент, когда наличность попадает под кон-
троль или выходит из-под контроля организации, т. е. ее поток
переходит границу организации, поступая в распоряжение дан-
ного предприятия или уходя из него. И, наконец, третий закон
является главным управляющим фактором, определяющим спо-
собность предприятия реагировать “финансовым” образом на
изменение условий его торговой деятельности. Например,
предприятие не обязательно улучшит свое краткосрочное фи-
нансовое положение в результате увеличения объема продаж
(суммы реализации), даже если эти продажи считаются
"прибыльными”. Все зависит от скорости получения предпри-
ятием наличности от своих заказчиков по сравнению со скоро-
стью оплаты собственных поставщиков предприятия.
10
За много лет преподавания и практической деятельности в об-
ласти финансового менеджмента я убедился в том, что понимание
этих трех законов является определяющим для любого предпри-
ятия и что их следствия оказывают глубокое влияние на высшее
руководство. В этой книге дается определение "стратегического
учета", который связан со следствиями этих трех законов в ме-
неджменте. По моему мнению, общепринятые различия между
"финансовым" и "управленческим" учетом становятся менее суще-
ственными в бизнесе. Профессионализация учета за последние
пятьдесят лет породила расслоение и определенную степень спе-
циализации, что намного усложнило задачи финансового менедж-
мента организаций. В этой книге я отказываюсь от любой мисти-
ки, связанной с финансами, и показываю, каким образом можно
создать единую общую картину финансового менеджмента фирм.
За последние двадцать лет академической наукой разрабо-
таны разнообразные теории по эффективному менеджменту де-
ловых фирм. Кроме того, западная обрабатывающая промышлен-
ность подверглась ударам сразу с двух сторон: экономическому
спаду и влиянию комплексной и временами "изнурительной"
конкуренции со странами тихоокеанского региона. Эта конку-
ренция привела к смещению сил, определяющих развитие сфер
производства и услуг (а в какой-то мере стала результатом
этого), от технологических факторов к факторам покупатель-
ского спроса. Во всех отраслях — от автомобилей до телефонов
и от кораблестроения до финансовых услуг — покупатели стали
осознавать, что это они определяют "повестку дня", а вовсе не
технологи и производители1.
В этой обстановке потерпели крах многие теории и казав-
шиеся незыблемыми положения, касающиеся ведения бизнеса
на Западе. От менеджеров предприятий, которые часто нахо-
дятся в условиях "сильного давления", требуют стратегий, по-
зволяющих планировать будущие возможности, а также поиска
путей более эффективного производства продукции, соответст-
вующего стандартам времени и качества, которые определяют-
ся покупателями. Эта книга является результатом активных
дискуссий с моими реальными заказчиками — практикующими
менеджерами. Они считали, что эта книга должна:
• помочь им в понимании основных финансовых вопросов,
с которыми, по всей вероятности, придется столкнуться
их предприятиям;
1 Таким образом, можно заключить, что в настоящее время на Западе предложе-
ние стало однозначно превышать спрос. — Примеч. ред.
И
* должна быть понятна и применима в контексте их собст-
венного предприятия;
• должна содержать хорошие и современные практические
примеры;
• сфокусировать внимание на использовании возможностей
предприятия с точки зрения их оценки и последствий
принятых решений.
Мы обратили внимание на рост неудовлетворенности со-
стоянием финансовых функций менеджмента в бизнесе — от-
части, как мы предполагаем, из-за возросшего профессиона-
лизма других ветвей менеджмента и отчасти из-за слишком
медленного осознания того, что бухгалтеры и другие финансо-
вые специалисты до сих пор использует старые теории ме-
неджмента, лежащие в основе их профессий. Многие бухгалте-
ры в понимании менеджмента находятся на уровне девятнадца-
того века, а вовсе не ,конца двадцатого, и в большинстве
учебников этот вопрос излагается в "философских традициях"
Кафки, а не Декарта.
Уж слишком часто достаточно мощные предприятия попа-
дают в тупиковую ситуацию из-за того, что не смогли выявить
динамические проблемы в управлении потоками наличности.
Во многих случаях они в значительной степени пользовались
консультациями бухгалтеров, а ведь когда дела вдут плохо,
больше всех бывают удивлены именно бухгалтеры. Проблема
состоит в том, что большинство бухгалтеров и финансовых
специалистов не имеет ни опыта, ни подготовки в области ме-
неджмента. При всем желании им не хватает кругозора и, ко-
нечно, ответственности, чтобы стать менеджером. В частности,
менеджер знает, что он должен в первую очередь уделять вни-
мание доходу наличности, потоку (движению) наличности и
контролю за наличностью. Показатели прибыли слишком субъ-
ективны и неточны, за исключением общих показателей произ-
водительности предприятий.
В этой книге я подчеркнул важность знания механики дви-
жения наличности. Этот подход базируется на последних дос-
тижениях в области финансового и экономического моделирова-
ния, планирования и методологии лроизводства (включая общее
управление качеством) и позволяет создавать простую и логичную
основу для разработки финансовых информационных систем
внутри всех ориентированных на производство организаций.
Бухгалтерский учет является лишь одной из частей руково-
дящей структуры любой организации, и он должен быть орга-
12
низован таким образом, чтобы соответствовать потребностям
эффективного принятия решений на уровне руководства.
Прежний подход с упором на стандартизованные процедуры
уступил место более гибким системам учета, которые ориенти-
рованы на анализ возможностей предприятия. Кроме того, за-
дачи учета и отчетности по "прибылям" и "доходам", не теряя
своей важности, теперь считаются подчиненными, относящи-
мися к "презентационным" вопросам, а менеджмент и оптими-
зация наличности рассматриваются как ключевые средства для
долгосрочной успешной деятельности предприятия.
Эта книга обладает некоторыми особенностями, предназна-
ченными для лучшего ее восприятия:
(i) Главы содержат около 4000 слов. Такой объем информации
близок к пределу, при котором добросовестный и вдумчи-
вый читатель может воспринимать материал. В этой книге
также принят более сбалансированный подход в использо-
вании графики, числовых примеров и словесных описа-
ний, чем это принято в работах по бухгалтерскому учету.
По моему опыту, обучающиеся менеджеры пугаются боль-
шого количества вычислений в подобных книгах, посколь-
ку явно отдают предпочтение ситуационному и аргументи-
рованному изложению. Я постарался учесть это общее
предпочтение в данной книге.
(ii) Каждая глава является "модульной" в том смысле, что даже
при наличии ссылок на другие главы каждая глава в значи-
тельной степени является самостоятельной. Тем самым
каждую главу можно изучать независимо от других и более
80% материала усваивается без обращения к другим гла-
вам. Но оказалось, что для достижения удовлетворитель-
ного уровня независимости между главами необходимо
поддерживать определенный уровень повторяемости мате-
риала. Поэтому я прошу прощения у последовательного
читателя, хотя и надеюсь, что вариации в представлении
повторяющегося материала несколько снизят нагрузку.
(iii) Каждой главе присвоен свой уровень сложности:
Е (Easy reading) — простой материал — базируется на фун-
даментальных концепциях учета и финансов и их влия-
нии на бизнес. >'>
М (Moderate difficulty) — умеренная трудность материала —
в некоторой степени абстрактный материал, который
включает понятия из других областей, в известной сте-
пени выходящих за рамки обычных представлений.
13
G {Graded chapter) — глава с постепенным усложнением
материала — первые разделы излагаются на уровне Е,
но последующие быстро приближаются к уровню D.
D {Difficult material) — усложненный материал — использу-
ются более развитые концептуальные и технические
идеи.
(iv) В конце книги предлагается ряд вопросов и ситуаций, ко-
торые окажутся полезными для менеджера в применении
; методов этой книги. Руководство для семинаров, содер-
жащее большое количество технических деталей, — в виде
пояснительного текста.
(v) В конце книги приведен список литературы с указанием
связи соответствующей книги с представленным материа-
лом. Тем самым были сведены к минимуму ссылки из ос-
новного текста книги.
Круг читателей этой книги —
наш "рынок" менеджеров
Примерно 10% рабочей силы в Великобритании составляют
люди, являющиеся руководителями в том смысле, что:
• они планируют и решают вопросы распределения матери-
альных и/или людских ресурсов в соответствии с имею-
щимися возможностями;
• и/или они заняты вопросами руководства, мотивации или
управления персоналом;
• и/или они заняты вопросами управления материальными
или финансовыми ресурсами.
Из этого определения становится ясно, что менеджмент —
общераспространенный вид деятельности, который относится
ко всем направлениям жизни. Конечно, можно найти много
общего между умением вести семейные дела и качествами, необ-
ходимыми для управления бизнесом. Подход, принятый в этой
книге, подойдет любому человеку, чья профессия связана с ме-
неджментом в промышленности, коммерции или в государствен-
ном секторе. Многие примеры, используемые в этой книге, взяты
из производственной сферы, поскольку этот сектор лучше всего
иллюстрирует вопросы производства и управления, являющиеся
центральными для изложения стратегического учета. Существу-
ет целый ряд специальных вопросов, относящихся к сфере об-
14
служивания и государственному сектору, к которым мы обра-
щаемся, когда это необходимо по ходу изложения.
Менеджмент в промышленности обычно описывается сле-
дующими терминами.
• Стратегический (относится к интеграционным и управ-
ленческим целям предприятия в целом или в какой-либо важ-
ной части). Эту роль обычно играет "высшее руководство" на
данном предприятии.
• Операционный (относится к использованию ресурсов орга-
низации для производства продуктов и услуг в соответствии со
стратегическими целями данного предприятия). Операционный
менеджмент относится ко всем уровням верхнего руководства в
том смысле, что в крупной организации почти всегда имеется
исполнительный директор, поддерживаемый высшим руково-
дством, а также менеджерами среднего и низшего уровней.
• Функциональный' (относится к задачам руководителей-
специалистов в области финансов, маркетинга, закупок, про-
даж, людских ресурсов и исследований и разработок). И здесь
каждый функциональный сектор включает менеджеров сред-
него и нижнего звена.
• Административный (относится к успешному процедурно-
му выполнению стратегической, операционной и функцио-
нальной сторон деятельности организации). До начала 1930-х
годов термин "менеджмент" не был широко распространен в
бизнесе и коммерции, хотя все понимали, в чем состоят функ-
ции администратора (управляющего). Администраторами обыч-
но считались отдельные люди, которые выполняли решения
других людей, применяя определенные правила и процедуры. В
настоящее время все еще существуют некоторые специальные
административные задачи, связанные с офисом секретариата
компании и с персоналом в наиболее крупных коммерческих
концернах, хотя государственные службы до сих пор излишне
администрированы (в противоположность организациям с раз-
витым менеджментом).
На рис. 1.1 показано взаимодействие различных сторон ме-
неджмента, определяющее деятельность организации в целом.
Каждый из менеджеров обладает определенными полномочия-
ми по принятию решений, касающихся использования имею-
щихся ресурсов фирмы. Каждая из четырех частей менеджмен-
та (представленных в четырех квадрантах рис. 1.1) имеет при-
оритет различного уровня. Для менеджмента нижнего уровня
принятие решений обычно ограничивается областями, в кото-
15
рых последствия реализуются в краткосрочной перспективе. Ре-
шения по условиям работы предприятия или распределению
медицинского персонала по отделениям исполняются и прино-
сят результаты за очень короткие промежутки времени. На
средних уровнях менеджмента решения о цене продукции,
маркетинговых кампаниях и объеме выпуска продукции обычно
дают результаты как за короткие периоды, так и за периоды сред-
ней продолжительности. Однако на верхнем уровне менеджмента
последствия решений о слиянии и поглощении компаний, источ-
никах финансирования и определении места на рынке, воз-
можно, проявятся во всей полноте через несколько лет. Эта вре-
менная зависимость, показанная на рис. 1.2, оказывает влияние на
использование ресурсов и затраты. Под контролем руководства
верхнего уровня обычно находятся все расходы организации, в
то время как расходы, определяемые руководством более низ-
ких уровней, сильно отраничены (мы увидим это в следующих
главах).
Это описание уровней менеджмента ориентировано на дос-
таточно широкий диапазон пользователей данной книги, но
для специалистов соответствующих уровней будет наиболее ин-
тересна различная тематика. Однако существуют некоторые
"истины" в функциональном менеджменте предприятий, о ко-
торых должны знать все менеджеры. В этой книге мы стараем-
ся рассказать об этих "истинах" и четко объяснить их следствия
для принятия решений в менеджменте.
Финансы
Финансовый учет
Маркетинг
Исследования и разработки
Управление людскими
ресурсами
Главный
Персонал секретариата
компании
Функциональный » ПРОИЗВОДИТЕЛЬНОСТЬ Административный
Управленческий
учет
Денежные средства
Контроль качества
Закупки
Продажи (реализация
продукции)
Персонал (безопасность,
обучение и т.д.)
Операционный
Рис, 1.1. Четыре направления менеджмента
16
Роль теории в учете и финансах
В этой книге в зависимости от способов работы отдельных
людей и фирм, применяемых методов и т.д. мы приводим
много теоретических аргументов. Под теорией мы понимаем
рассуждения, в которых используются общие предположения, по-
зволяющие сделать определенные выводы о последствиях (прог-
нозирующие теории) или интерпретировать определенные прак-
тические наблюдения (описательные теории).
Менеджерам часто не нравится теоретический подход. Здесь
можно привести две причины:
(i) они, возможно, верят в реалистичность обобщенных пред-
положений, на которых базируется одна из теорий, но не
доверяют использованию длинных последовательных логи-
ческих или математических доказательств, необходимых
для получения выводов;
(ii) они, возможно, не верят, что обобщенные предположения,
на которых базируется одна из теорий, являются адекват-
ным отражением реальности, и поэтому относятся с недо-
верием к соответствующим выводам.
Время реализации решений (в годах)
t
Решение
Рис.1.2. Временные диапазоны реализации принятия
решений ДЛЯ различных уровней менеджмента
17
Однако теории являются результатом рационального мыш-
ления как в бизнесе, так и вне его. Полагаясь только на прак-
тический опыт, мы имели бы лишь "точечное" представление о
событиях и набор несогласованных воспоминаний о прошлом.
Каждый раз, когда мы хотим осмыслить наш опыт, нам нужна
некая концептуальная основа (модель), представляющая реальный
мир. Именно это часто и называют "используемой теорией".
К сожалению, мы редко проверяем используемые теории.
Например, одна из теорий, которую мы все используем (и без
которой нам было бы трудно обойтись), состоит в том, что мы
придаем один и тот же смысл одним и тем же словам. Время от
времени мы проверяем эту теорию, сравнивая наше взаимное
понимание того, что было сказано, и в большинстве случаев
бываем удовлетворены результатом. Однако существует неверо-
ятное число интерпретаций, которые используются для совер-
шенно обыкновенных слов, таких, например, как "ценность"
(value) и "затраты, издержки, цена" (cost).
Роль теории в менеджменте равно как и в большинстве
других направлений состоит не в замене опыта, а в том, чтобы
помочь нам реализовать наш опыт с использованием более ра-
зумных способов. Например, простая теория выбора инвести-
ций (см. гл. 5) игнорирует проблему риска, но учитывает стои-
мость денег с учетом доходов будущих периодов (временного
фактора). Это идея о том, что отложенные денежные поступле-
ния (как, например, будущие доходы от инвестиций) имеют
меньшую ценность, чем идентичные суммы, доступные в дан-
ный момент человеку, принимающему решения. При использо-
вании простого подхода, базирующегося на опыте, видимо, иг-
норировались бы оба компонента — как риск, так и стоимость
денег с учетом временного фактора. Хотя теория в данном слу-
чае базируется на упрощенных предположениях, она позволяет
человеку, принимающему решения, учесть будущие перемен-
ные факторы при анализе реальных проблем. Даже в тех случа-
ях, когда используемая теория базируется на упрощенных
предположениях, это не означает, что они получены простым
путем. При работе с теорией мы упрощаем сложные реальные
условия, чтобы улучшить наше понимание тех элементов, ко-
торые важны для этой реальности.
Я считаю ошибкой разделение теории и практики. В реаль-
ном мире нет различий между теоретическими и практически-
ми рассуждениями, за исключением того, что при практиче-
ском обосновании теоретические предпосылки необязательно
18
выражены в явном виде. Часто при раскрытии концептуального
аппарата "практического" менеджера выясняется простота этого
аппарата. Как можно видеть из последней части этой книги,
нет ничего более ясного, чем методы, которые применяют
многие практические менеджеры для рассмотрения функцио-
нальной информации.
В этой книге теория излагается таким образом, чтобы сде-
лать более осмысленным наш опыт. Я буду четко описывать
предположения (допущения), на которых базируются теории, и
мои рассуждения будут абстрактными лишь в пределах необхо-
димости для получения полезных результатов из того, что
представляет собой очень сложный мир менеджмента.
Предмет этой книги
Основное содержание разбито на шесть частей, представляю-
щих "нисходящий" подход к теме. Восемь глав первой части со-
держат введение в концепцию стратегического, основанного на
альтернативных возможностях учета (для краткости "стратеги-
ческого учета") и условиях его применения на предприятии.
Например, в гл. 3 исследуется природа предприятия и рассмат-
ривается тот "экономический клей", который "скрепляет" пред-
приятие. В этой главе мы стараемся показать, что экономи-
ческая основа предприятия является необходимым, но не
достаточным условием для его продолжительного существо-
вания. В гл. 4 мы рассматриваем группу теорем, касающихся
стратегического учета и имеющих целью углубить ваше по-
нимание стратегического учета и терминологии, используе-
мой в этой книге.
С теоретической точки зрения эти главы могут показаться до-
вольно сложными и, хотя они будут весьма полезны для полного
понимания затрагиваемых здесь концептуальных вопросов, оз-
накомление с этими главами можно отложить, пока не будет изу-
чен материал, имеющий в большей степени практическую ориен-
тацию. Для читателей, которые считают "практический" подход
удобнее теоретического, в табл. 1.1 предлагается альтернативный
порядок ознакомления с книгой.
По мере изложения части I мы покажем, что стоимость
предприятия во многом определяется его обязательствами и что
эта стоимость выражается в виде изменений потоков налично-
сти данного предприятия. В гл. 5, 7 и 8 показывается, что по-
19
нимание механизма движения наличности на предприятии яв-
ляется основой успеха и что концепция стоимости определяет-
ся наличностью. В гл. 6 исследуется еще одна основная тема
этой книги — так называемый "принцип накопления (сопос-
тавления)", с помощью которого расходы и доходы перестают
рассматриваться в зависимости от времени и объединяются
(согласовываются) для принятия решений или составления от-
четности.
В части II мы рассматриваем вопросы развития экономиче-
ского потенциала предприятия в зависимости от выбора и
оценки источников финансирования, эффективного планиро-
вания и изучения природы риска. В гл. 12 мы исследуем сущ-
ность опционов как финансовых инструментов и с их помощью
показываем, какими методами менеджер может снижать
(ограничивать) предпринимательский риск. В гл. 14, 15 и 16 мы
описываем методы определения стоимости реализации проек-
тов по увеличению потенциала компании и с помощью мето-
дов, описанных в предыдущих главах, — оценки стоимости са-
мой компании.
В части III рассматриваются финансовые вопросы, связан-
ные с использованием возможностей (потенциала) предпри-
ятия. Это традиционная область (сфера) принятия кратко-
срочных решений в бизнесе. В гл. 17 рассматривается Вопрос
выбора менеджерами наиболее подходящего уровня произ-
водства (объема выпуска продукции), а в гл. 9 и 20 обсуждается
"волнующая" (спорная) тема установления (калькуляции) цены
продукции. В гл. 21 мы переходим к обсуждению концепции
качества и способов его оценки. В этой главе рассматриваются
сущность концепции качества и проблема различных интерпре-
таций этой концепции, вызывающая трудности в оценке роли
качества с точки зрения доходов предприятия.
Часть IV начинается с обсуждения и критики традиционных
методов калькуляции (оценки) затрат, используемых в бизнесе.
Затем, в гл. 24, рассматривается разработанный за последнее
десятилетие способ калькуляции (оценки) затрат, основанный
на деятельности компании (activity-based costing), при котором
бухгалтеры стараются накапливать суммарные затраты органи-
зации на производство в соответствии с определенными пере-
менными параметрами деятельности предприятия. Рассматри-
вается также более радикальная процедура калькуляции (оценки)
затрат, основанная на методе, который мы называем "оценкой
затрат на движение продукта".
20
Таблица 1.1. Предлагаемая последовательность глав
Глава Теорети- ческий подход Практи- ческий подход Бухгал- теры Финан- систы
1 2 3 4 5
1. Введение 1 1 1 1
Основы стратегического учета 2. Стратегический учет и торгово-промыш- ленное предприятие (предприятие бизнеса) 2 2 2 2
3. Экономическая база предприятий 3 28 3
4. Теоремы стратегического учета 4 29 4 3
5. Движение наличности предприятия 5 3 5 4
6. Измерение финансовой эффективности предприятия б 30 5
7. Альтернативные издержки 7 4 6 6
8. Альтернативные издержки в условиях дефицита 8 5 7 7
Развитие потенциала предприятия 9. Создание бизнес-плана 9 6 8
10. Природа риска в бизнесе 10 7 8
11. Опционы и риск 11 31 9
12. Финансовые рынки и финансовые ре- шения 12 8 10
13. Оценка ресурсов капитала фирмы 13 9 11
14. Инвестиционное решение 14 10 12
15. Портфели продуктов и жизненный цикл продукта 15 11 13 9
16. Оценка фирмы и наращивание ее стои- мости 16 12 14 10
Использование потенциала предприятия 17. Решение об объеме выпуска продукции 17 13 11
18. Практическая оценка зависимости меж- ду затратами и выпуском 18 14 12
19. Экономика ценовых решений 19 15 13
20. Практическое определение цены 20 16 15 14
21. Оценка качества и затраты 21 17 16 15
Калькуляция затрат па ресурсы и продукты 22. Накладные расходы и калькуляция нор- мативных затрат 22 18 16
23. Калькуляция затрат в различных произ- водственных средах 23 19 17
24. Калькуляция затрат на основе видов деятельности и движения продукта 24 20 17 18
Контроль финансовой производительности 25. Бюджетирование 25 21 19
26. Анализ отклонений и бюджетный кон- троль 26 22 20
21
Продолжение
1 2 3 4 5
27. Управление (краткосрочным) оборот- ным капиталом 27 23 21
Измерение и интерпретация показателей фи- нансовой производительности 28. Базовые концепции финансовой отчет- ности 28 24 22
29. Счета обязательств 29 25 18 23
30. Накопительные счета 30 26 24
31. Интерпретация финансовых отчетов 31 27 19 25
В части V исследуется проблема контроля на предприятии.
Сначала, в гл. 25, рассматривается составление бюджета (сметы
расходов и доходов). Мы показываем, каким образом процеду-
ры составления бюджета должны соответствовать движению
ресурсов внутри организаций и отражать реальную управленче-
скую структуру. В гл. 26 изучаются теория и практика анализа
отклонений от бюджета как инструмента руководящего контро-
ля. В гл. 27 мы рассматриваем проблемы контроля оборотного
капитала (оборотных средств) и оценки запасов.
В части VI мы рассматриваем внешнюю отчетность фирмы
и показываем, насколько прост традиционный финансовый учет
на практике. Финансовый учет усложняется из-за ограничи-
вающих рамок законов и стандартов, действующих в данном
регионе. Для обсуждения этих вопросов даются ссылки на бо-
лее специализированную литературу. В этой книге мы сконцен-
трируем внимание на структуре финансовых отчетов и на том,
как изменение решений в бизнесе влияет на публикуемые по-
казатели деятельности в отчетах корпораций. В гл. 31 мы за-
вершаем изложение, исследуя проблемы интерпретации бухгал-
терских отчетов и проблемы творческого использования прин-
ципа накопления при работе с показателями деятельности
предприятия.
22
Часть I
Основы
CTpai ci *i46ct%vi и
учета
Глава 2
Стратегический учет
и торгово-промышленное
предприятие (предприятие
бизнеса)
__________________|| Уровень Е ||__________________
□ Введение в понятие предприятие бизнеса
□ Философская модель предприятия бизнеса
□ Учет, финансы и предприятие
□ Потребность в принятии решений владельцами и менеджерами
□ Потребность в принятии решений руководством
Краткое изложение
В этой главе начинается рассмотрение экономических целей
организаций. Далее делается в некотором смысле абстрактное
отступление — рассматривается философская модель организа-
ции. Назначение этой модели — показать, как непонимание
структуры организации приводит к несогласованности намерений
и действий. Затем рассматривается роль учета и финансов в
бизнесе и определяются основные характеристики стратегиче-
ского учета. В конце главы рассматриваются потребности в
принятии решений как владельцами, так и менеджерами, и раз-
личие между ними на практике.
ение в понятие
предприятие бизнеса
Предприятия бизнеса — организации, деятельность которых в
экономическом смысле направлена на использование предпри-
нимательских возможностей. Они представляют производст-
венный сектор экономики, и для нормального функциониро-
24
вания им необходимо получать прибыль. Деятельность пред-
приятия в экономическом аспекте заключается в том, что оно
перерабатывает ресурсы (неся тем самым затраты) в продукцию
и услуги (получая тем самым доход). В этом плане бизнес-
компания отличается от организаций общественного сектора,
таких как университеты, школы, больницы, которые преобра-
зуют свои поступления в затраты, чтобы предоставлять как
можно больше услуг тем, кто использует или нуждается в них.
В следующей главе мы более подробно рассмотрим вопрос об
экономической мотивации фирм и их руководства.
В последние годы в экономике Великобритании и других
стран Запада государство уделяет все большее внимание пред-
принимательской деятельности, внедряя ее и в сектор общест-
венных учреждений, чтобы сделать их работу более эффектив-
ной. Несомненно, что для любой организации полезен пред-
принимательский подход в своей деятельности. Однако для
понимания финансовой деятельности подобных организаций
необходимо помнить о фундаментальных различиях в их эко-
номической структуре, показанной на рис. 2.1.
Философская модель предприятия бизнеса
Для понимания организационного значения бухгалтерского
учета необходимо сначала обсудить философию предприятий
(на первый взгляд, на очень абстрактном уровне). Как мы узна-
ем из следующей главы, в создании предприятия действуют
Рис. 2.1. Организации предпринимательского
и государственного (общественного) секторов с точки зрения
экономических источников и результатов
25
скорее экономические, социальные и культурные мотивы, чем
отдельные лица, функционирующие как независимые предпри-
ниматели в условиях свободного рынка. Однако типичное
предприятие характеризуется степенью специализации, кото-
рую выбирают его участники, отражающуюся в том, как эти
индивидуумы думают, и, что важнее всего, общаются и взаимо-
действуют друг с другом. Внутри развитого предприятия можно
отметить четыре уровня мышления: этический, функциональ-
ный, формальный и реальный. Могут быть предложены и дру-
гие способы разделения организации. Однако наша цель за-
ключается в создании простой модели, которая могла бы облег-
чить понимание сложных организационных реалий.
Четырехуровневое разделение способа мышления людей и
используемого в организациях языка общения мы будем назы-
вать "моделью четырех миров" (рис. 2.2). Каждый из четырех
способов мышления мы называем "миром организационного
смысла"; хотя для общения используется одна и та же термино-
логия, во многих важных случаях словам могут придаваться со-
вершенно различные значения.
"Реальный" мир — мир производства и операций. Мы не
пытаемся определить, что "реально", а что нет, это скорее уро-
вень рассуждения об особом и отличном от других уровне
предприятия. Это мир, где физические атрибуты, стандарты,
размеры и процессы обсуждаются на языке, который стараются
делать точным и описательным. Это язык наблюдений.
№
Этический мир
'1 ’Л к.
ЭД.
1^
ж
Функциональный мир
J-
/ т5.: ’
MIMMpW
чмш*
I..W:
$
•Г
Л
Формальный мир
Реальный мир
;N';
•w
Рис.2.2. Модель четырех миров в организации
26
"Формальный” мир — это сфера создания и разработки идей
по производству и услугам. И для него характерен точный язык
с концептуальной и теоретической основой. Это мир общения
проектировщиков (дизайнеров). Реальный и формальный миры
соединяют определенные правила трансляции, которые позво-
ляют переводить значения, выработанные в мире формы, в мир
реальный, и наоборот. Это происходит потому, что идеи, соз-
данные в мире форм, часто связаны с определенными терми-
нами (например, температура, предел прочности), которые при
наблюдении можно трактовать по-разному.
Над формальным миром находится мир "функциональный",
к которому относятся рассуждения о том, какую функцию вы-
полняют продукция и услуги предприятия. В этом мире, на-
пример, осмысляются и обсуждаются нужды потребителей и
обязательства поставщиков. И здесь для обмена информацией с
низлежащими уровнями используются определенные правила
перевода: например, нужды потребителя через отдел марке-
тинга преобразуются в проекты и спецификации продуктов с
использованием терминологии формального мира.
И, наконец, верхний уровень мы определяем как "этический
мир" организации. Этика относится к системе ценностей лю-
бого предприятия бизнеса, которая рассматривается высшим
руководством и другим персоналом, используя такие термины,
как "задачи", "концепции", "стратегии", "цели" и многие другие
идеи, на которые руководство тратит много времени, стараясь
разъяснить их на различных уровнях организации.
Важно отметить, что взаимодействие между ними носит
только временный характер. Они подобны скользящим слоям,
ориентированно связанным друг с другом правилами трансля-
ции, которые могут и должны изменяться. Многие из этих пра-
вил и понятий, свойственных каждому слою, должны сопрово-
ждаться финансовыми показателями и в идеальном случае роль
бухгалтера заключается в снабжении финансовой информацией
руководителей каждого уровня и в обеспечении (насколько это
возможно) взаимодействия и понимания. Но эта модель не так
уж абстрактна, как кажется на первый взгляд.
Пример
Крупная фирма-производитель электронных изделий имеет це-
лый ряд организационных проблем, касающихся качества и низкой
ценовой конкурентоспособности.
• Организационно предприятие было функционально разделено на два
подразделения — производства и исследований и разработок — при
27
слабом взаимодействии (или взаимопонимании) их между собой. Со-
трудники обоих подразделений использовали одни и те же термины,
но в совершенно различных смыслах. Предприятие испытывало также
серьезные проблемы "формального" качества из-за недостаточной
взаимосвязи реального и формального уровней организации.
• Отдел маркетинга был совершенно изолирован. Его сотрудники
использовали терминологию, которая была практически непонятна
остальному персоналу предприятия, и, как следствие, этот отдел ис-
пытывал существенное давление со стороны руководства и полу-
чал недостаточное финансирование. Отмечалось также снижение
удовлетворенности потребителей продуктами и услугами предпри-
ятия, что привело к потере многих контрактов. Эта потеря "функцио-
нального качества" произошла вследствие недостаточной взаимосвя-
зи между функциональной и формальной сферами организации.
• Высшее руководство управляло организацией, используя мини-
мальный набор финансовых показателей, с упором на максимальный
доход от используемого капитала и производительность труда. Эти
жесткие финансовые требования привели к обстановке враждебности
и страха между высшим руководством и производственными подраз-
делениями. Наблюдались большая текучесть управленческого персо-
нала и серьезное недопонимание между различными подразделе-
ниями, что привело к потерям в качестве работы всего предприятия.
Этот недостаток взаимопонимания между этической и другими
сферами привел к потере "этического качества" предприятия.
• Финансовый учет отвечал потребностям только высшего руководства.
Руководители других уровней, которые пытались использовать ин-
формационные системы в своих собственных целях, в нем сомнева-
лись. Менеджеры других уровней понимали по-своему такие простые
термины, как "затраты", "накладные расходы", "цена" и "прибыль".
Далее в этой книге мы используем эту четырехуровневую
модель как источник идей в учете и финансах. Но-прежде чем
закончить эту тему, рассмотрим два организационных аспекта.
Во-первых, эта модель, естественно, вызывает мысль об
"идеальном" состоянии, когда существует полное взаимопони-
мание между различными уровнями. Это состояние полного
слияния всех четырех сфер. Конечно, подобное состояние ма-
ловероятно, хотя его можно рассматривать как обобщенную
стратегическую цель. Это состояние высокого качества с пол-
ным отсутствием различий как в понимании, так и в целях
внутри организации. Мы рассматриваем это как организацию с
"нулевой энтропией". Далее мы обсудим некоторые стратегии,
направленные на снижение энтропии внутри организации, но
две из них мы обозначим.
• Следует отдавать предпочтение тем видам деятельности,
которые приводят к упрощению связей внутри организа-
28
ции. Это вполне очевидное утверждение, но не так-то
просто преодолеть тенденции к усложнению структуры
организации.
• Информационные системы, обеспечивающие межуровне-
вое и внутриуровневое взаимодействие, потенциально
снижают энтропию за счет согласованности понятий, ко-
торыми оперируют лица, ответственные за принятие ре-
шений.
Во-вторых, система учета любой организации образует одну
из частей ее общей информационной системы. Значимость
этой системы с точки зрения руководства зависит от целого ря-
да факторов, таких как:
• место, которое они отводят учетной информации как со-
ставной части общей информации, используемой для
^принятия решений;
• в какой степени стимулирование руководства влияет на
финансовую производительность данного предприятия;
• степень доверия менеджеров различных уровней к учет-
ной информации, которую они получают.
Учет, финансы и предприятие
Учет и финансы составляют основу эффективной деятельности
любой организации. Самые древние записи человеческой циви-
лизации свидетельствуют, что должность управляющего и веде-
ние финансовых счетов являлись атрибутами повседневной жизни.
Например, в Библии (и в Ветхом, и в Новом заветах) имеется
множество историй об управляющих (редко в доброжелательном
смысле) с разнообразными примерами злонравия и предательства.
Традиционно финансовый учет был связан с обеспечением
информацией внешних пользователей, в особенности акционе-
ров. Однако имеется целый ряд различных групп как внутри,
так и вне организации, также использующих финансовую учет-
ную информацию. Мы будем применять термин участник
(посредник) (stakeholder) как обобщенное понятие для всех лиц
(физических и юридических), имеющих финансовую заинтере-
сованность в данном предприятии. Поэтому к участникам тра-
диционной бизнес-компании можно отнести:
• акционеров (вложивших рисковый капитал в предприятие);
• заимодавцев (предоставивших заемные средства предпри-
ятию, такие как банки и другие финансовые организации);
29
• кредиторов (снабдивших предприятие товарами и услуга-
ми в кредит);
• заказчиков (покупателей товаров и услуг предприятия);
• работников предприятия (и их агентов, таких как профес-
сиональные союзы и организации);
• налоговые управления (Департамент налогов и сборов
{Inland Revenue), Таможенное и акцизное управление
(Customs and Excise), местные налоговые управления);
• государственные органы (Центральное статистическое
управление (Central Statistical Office), Центральное бюро
регистрации компаний (Registrar of Companies) и т.д.)
Однако финансовый учет используется также руководством
как наиболее важное средство отчетности перед акционерами
фирмы.
Управленческий учет должен поставлять информацию, ос-
нованную на финансовых данных, для принятия решений ру-
ководителями (в их число нужно включить директоров, кото-
рые как представители (агенты) акционеров определяют общие
направления деятельности руководителей предприятия). Одна-
ко в большинстве развитых предприятий службы финансового
и управленческого учета частично перекрываются по своим
функциям (см. рис. 2.3). На крупных предприятиях системы
финансовой отчетности и информационные системы управленче-
ского учета настолько дублируют друг друга, что не существует ре-
альных путей их разумного разделения. На малых предприятиях
система финансовой отчетности часто дублируется как система
управленческого учета и используется руководством для управле-
ния предприятием на основе счета прибылей и убытков.
Как вы узнаете из последующих глав, в стратегическом уче-
те эти две области рассматриваются как единое целое. Но для
этого требуется подход, "ориентированный на принятие реше-
ний", что, в свою очередь, налагает критерий "полезности" на
всю информацию, которая вырабатывается предприятием. Од-
нако мы также покажем в последующих главах, что можно зна-
чительно расширить рамки учета. Поскольку учетная деятель-
ность регламентирует правила и процедуры, она оказывает ши-
рокое влияние на структуру взаимосвязей внутри организации
(и сама подвергается воздействию этой структуры). Учетная
деятельность влияет не только на поведение отдельных со-
трудников, а также на их общение и взаимоотношения друг
с другом. И здесь становится очень важным влияние этой
"поведенческой" составляющей на управленческий учет.
30
Теория и практика
финансовых
рынков
Финансовый
Экономическое
поведение рынков
и покупателей
Расчеты
и обработка
информации
Теория и практика
принятия решений
руководством
денежными
средствами
Финансовый
менеджмент
учет
Управленческий
Управление
Правила и инструкции
компании
Рис-2.3. Взаимодействие учетных и финансовых функций
внутри предприятия
За последние годы информированные руководители пред-
приятий проявляют все больший интерес к вопросам повыше-
ния эффективности традиционных процедур бухгалтерского
учета. В частности, формальное разделение функций управлен-
ческого и финансового учета стало менее заметным, поскольку
в обоих случаях информация обычно поступает из общих ин-
формационных систем менеджмента. Кроме того, ни один из
этих видов информации в изолированной (традиционной)
форме не может служить эффективной основой для принятия
долгосрочных или краткосрочных решений организации. Сфе-
рой стратегического учета является именно область пересече-
ния различных финансовых функций.
Потребность в принятии решений
владельцами и менеджерами
Предприятия создаются по различным причинам. Многие из
них терпят крах, однако некоторые все-таки выживают и про-
должают развиваться, пока не станут крупными промышлен-
31
ними или коммерческими объединениями, практически не свя-
занными с интересами первоначальных владельцев.
Обычно понятие владения для крупных организаций отли-
чается от предприятий с одним владельцем или партнерств. В
этом случае владелец одновременно является руководителем и
следит за деятельностью предприятия, чтобы обеспечить себе
достаточные средства к существованию. Значительная часть его
реального капитала (и часто весь "эмоциональный капитал")
вкладывается в предприятие. Для предприятий данного типа
трудно определить границу между риском и доходом. Владелец-
менеджер обычно вкладывает в развитие предприятия риско-
вую сумму, необходимую для получения последующих доходов.
В крупных организациях собственность является более аб-
страктным понятием. Обычно собственность распределяется
между большим числом отдельных лиц, которые считают свое
"совместное владение" (в виде акций) просто вложением денег.
Они не имеют, например, каких-либо прав по управлению
компанией, их возможности контроля ограничиваются правом
голоса на ежегодных или чрезвычайных собраниях акционеров.
В этом смысле владение сводится к остаточному принципу,
когда акционер крупной фирмы имеет право на получение то-
го, что остается после удовлетворения других исков — на еже-
годной основе (исходя из распределяемой прибыли) или по
окончании деятельности компании (при ликвидации активов).
В крупной публично котирующейся компании отдельный
акционер обычно владеет акциями в виде небольшой доли от
всех средств компании. Ценность этих акций измеряется ожи-
даемыми в будущем дивидендами и стоимостью реализации ак-
ций на предполагаемый момент продажи. И, безусловно, оцен-
ка стоимости реализации акций с точки зрения акционера бу-
дет зависеть от рыно^шых ожиданий будущих дивидендов по этим
акциям. В гл. 16 мы рассмотрим отдельные детали оценки акций
публичных компаний с учетом ожидаемых будущих дивидендов.
Для небольших компаний с одним владельцем-менеджером
(или небольшим числом таких владельцев) в цели владельцев
часто вмешиваются такие факторы, как необходимость обеспе-
чения себя и членов семьи, удовлетворение от работы и во
многих случаях поддержание семейных традиций в определен-
ных видах торговли или бизнеса. Конечно, они заинтересованы
в получении прибыли, но мы не можем считать это единствен-
ным или даже основным мотивом их деятельности. Но в круп-
ных организациях наиболее важным критерием является спо-
32
собность предприятия вырабатывать прибыль в целях ее после-
дующего распределения между акционерами (и удержания для
будущих вложений), т.е. целью акционеров становится концеп-
ция максимальной прибыли в течение долгосрочного или крат-
косрочного периода.
Для рассмотрения данной темы мы предположим, что вла-
дельцы и руководители компании формально отделены друг от
друга в структуре компании с ограниченной ответственностью.
В подобной организации владельцы (или потенциальные владель-
цы) имеют свои требования к предприятию в форме акций, кото-
рыми они владеют. В этой ситуации они сталкиваются с необхо-
димостью принятия решения — покупать или продавать:
® покупать, если предполагаемые выгоды от владения акциями
превышают сумму, необходимую для покупки акций;
• продавать, если предполагаемые выгоды от владения ак-
циями ниже суммы, необходимой для покупки акций.
Теперь, как мы уже отмечали, акционер оценивает доходы
исходя из ожидаемых дивидендов в виде наличности и суммы
реализации капитала от конечной продажи акций. Поэтому мы
априори утверждаем, что для принятия решения о покупке или
продаже акционер должен реально оценить:
(i) ожидаемые дивиденды в виде наличности;
(ii) уровень неопределенности относительно предполагаемых
дивидендов в диапазоне значений ожидаемой суммы диви-
дендов.
Имея эту информацию, инвестор сможет самостоятельно
оценить выгоды от дивидендов и сопутствующий уровень рис-
ка. В ситуации, когда для данных акций нет формального рын-
ка, предполагается, что владелец-акционер потребует от ме-
неджеров предприятия (или предоставит им права) руководить
работой фирмы и действовать таким образом, чтобы макси-
мально повысить ценность акций. При наличии формального
рынка, где владельцы могут продавать свои собственные права
владения (свои акции), рыночная цена (при достаточных уров-
нях конкурентоспособности) будет представлять оценку стои-
мости акций с точки зрения владельцев.
Существует целый ряд сложностей при подобном подходе к
мотивации инвесторов компании. В следующей главе мы рас-
смотрим более подробно другие модели организаций. Однако
на данном этапе мы имеем, по крайней мере, модель мотивации
владельцев, которая позволяет достаточно просто описать потреб-
ности в принятии решений владельцами крупных фирм.
2 Стратегический учет для руководителя
33
Здесь, однако, возникает интересный вопрос: каким обра-
зом владельцы крупной фирмы могут (и могут ли вообще) воз-
действовать на руководство (которое самостоятельно управляет
фирмой), преследуя цели максимального увеличения стоимости
акций. К этому вопросу мы вернемся позже, когда вкратце рас-
смотрим мотивацию и потребности в принятии решений руко-
водителей фирм.
Потребность в принятии решеии
руководством
Как мы уже отмечали в предыдущей главе, одним из сущест-
венных факторов менеджмента, т.е. руководства предприятия
(в отличие от других человеческих характеристик), является то,
какова его роль в принятии решений. Слово ’'менеджмент" свя-
зано с понятиями контроля, руководства и принятия решений,
а руководящая деятельность и контроль не имеют смысла, если
менеджер не умеет выбирать между альтернативными направ-
лениями. Ситуация, требующая принятия решения, заключает-
ся именно в том, что руководитель сталкивается с альтернатив-
ными направлениями деятельности и должен выбирать между
ними, ориентируясь на заданную цель.
В гл. 1 мы дали оценку времени реализации решений для
различных уровней менеджмента. Долгосрочные решения тре-
буют приобретения основных средств и их эксплуатации в оп-
ределенном процессе или деятельности. Например, привлече-
ние долгосрочных финансовых средств, вложение средств в
здания и оборудование, создание совместного предприятия и
открытие рынка новых продуктов — все это требует долгосроч-
ных вложений труда и ресурсов. Кроме того, в большинстве
случаев принятие (или отмена) подобных решений приводит к
изменению структуры производства и неустойчивости положе-
ния предприятия в течение ряда лет.
Краткосрочные решения обычно не требуют изменения
структуры основных средств фирмы и (в большинстве практи-
ческих ситуаций) не оказывают длительного воздействия на
деятельность фирмы — время изменений не превышает одного
отчетного финансового периода (обычно год). Конечно, в це-
лом краткосрочные решения исходят из какого-либо долгосроч-
ного решения. Время является критическим фактором, в том чис-
ле и при принятии решений. Как мы увидим в гл. 5, оно влияет
на конечный результат и определяет приоритеты необходимых
допущений. Принятие долгосрочного решения предполагает
утверждение последовательности соответствующих краткосроч-
ных решений. В процессе принятия краткосрочных решений
нужно помнить об уже принятых долгосрочных решениях,
что ограничивает варианты выбора для лица, принимающего
решения. I
Типы решений, показанные на рис.2.4, будут рассмотрены в
последующих главах книги. Однако эта традиционная класси-
фикация порождает определенные вопросы о целях, которые
определяют выбор решений руководителей. Классическая эко-
номическая теория и современная теория фирмы ставят целью
достижение максимальной прибыли в соответствии с нашими
рассуждениями в предыдущем разделе. Этот подход неявно
предполагает, что менеджеры действуют от имени и по поруче-
нию владельцев фирмы и в их интересах.
Сейчас, возможно, имеет смысл сделать ситуацию более ре-
альной, когда сами владельцы активно участвуют в руководстве
фирмой. Но это нереально для структур, где владельцы пред-
приятия и его менеджеры представляют отдельные группы. Ес-
ли предположить, что менеджеры также ставят своей целью
максимальное повышение стоимости акций, это может стать
очевидной причиной конфликта интересов. Ситуация еще
больше обостряется, когда существуют различия между этими
двумя группами в доступе к информации о деятельности фир-
мы (конечно, преимущество у группы менеджмента) и там, где
эти группы по-разному оценивают уровень риска.
Рис. 2.4. Взаимосвязь решений
э*
35
Мы продолжим формальное рассмотрение этих вопросов в гл.
3 и 4 и для подготовки к этому рассмотрим следующую ситуацию.
Пример
Три сходные фирмы, занимающиеся строительной деятельно-
стью, заключили долгосрочные контракты. Правила бухгалтерского
учета позволяют им учитывать заранее или откладывать на некото-
рый срок отражение в учете доходов и затрат в течение одного го-
да. В фирме А управление осуществляет группа руководителей (ме-
неджеров верхнего уровня) по контракту с твердым окладом без ка-
кой-либо связи их оплаты с показателями работы предприятия. В
отличие от этого в фирме В управление осуществляется группой ру-
ководителей с относительно небольшими окладами, но имеющими
высокую дополнительную оплату в зависимости от прибылей. Ме-
неджеры фирм А и В должны представлять периодическую отчет-
ность по доходам и затратам, связанным с деятельностью своей
фирмы, а также давать рекомендации по дивидендам акционеров
на ежегодных собраниях компании. Обе группы менеджеров могут
использовать счета расходов для "представительских" целей, они
могут сдавать в аренду автомобили компании и пользоваться бес-
платным медицинским страхованием. Они не обязаны давать под-
робное описание своих расходов в ежегодных отчетах для акционе-
ров. Руководство в фирме С осуществляется ее владельцами.
Возможны ли различия в публикуемых прибылях и дивидендах
этих трех фирм?
На первый взгляд кажется, что различные условия контрак-
тов менеджеров едва ли повлияют на принятие решений и
управление информацией. Но в таком случае задачи учета были
бы намного проще. В реальной ситуации наивно предполагать,
что работающие по контракту менеджеры будут неукоснитель-
но следовать цели получения максимальной прибыли. Необхо-
димые решения, которые принимают менеджеры и владельцы,
не могут не отличаться, и степень раскрытия информации мо-
жет входить в "правила игры" менеджеров фирмы.
Заключение
В этой главе мы рассмотрели вопросы учета и финансов в кон-
тексте менеджмента (руководства) фирмы и потребностей вла-
дельцев в принятии решений. Это является базой для дальней-
ших разделов, связанных с экономической основой предпри-
ятий. В конце главы был рассмотрен стратегический учет как
основа для исследования финансовых и экономических проблем с
точки зрения наиболее важного для предприятия вопроса реа-
лизации благоприятных возможностей бизнеса.
36
Экономическая база
предприятии
Уровень М
□ Почему создаются и функционируют предприятия
□ Фирма и ее руководство (менеджмент)
□ Применение теории агентских отношений к экономической мо-
тивации фирм
□ Понятие деловой операции
□ Структура производительных организаций
□ Организации матричной формы
Краткое изложение
В этой главе мы рассмотрим некоторые экономические осно-
вы существования фирм и их способности к выходу на рынки. В
частности, мы будем развивать идею, что фирмы создаются для
того, чтобы осуществлять свою деятельность с более высокой
эффективностью, чем у тех, кто уже осуществляет аналогичную
деятельность на открытых рынках. В этой главе не будут рас-
сматриваться конкретные культурные, социальные или психоло-
гические причины, по которым люди стремятся работать в орга-
низациях (вместо независимой торговой деятельности). В первом
разделе будет рассматриваться важность такого показателя,
как прибыль, и некоторые причины того, что максимальная при-
быль не всегда является реальной целью фирм. Затем мы перейдем
к обсуждению договорных аспектов и принципа минимизации за-
трат, лежащих в основе существования фирм.
Почему создаются
и функционируют предприятия
Бизнес-компании возникают по целому раду причин.
• Они обеспечивают персоналу общественную среду, в ко-
торой он может работать, и позволяют снизить риск,
присущий индивидуальной деятельности.
37
• Они позволяют осуществлять совместные затраты и фи-
нансирование ресурсов в масштабах, недоступных при
самостоятельной деятельности отдельных людей.
• Они позволяют развивать технологии путем вложения
средств в исследования и разработки, что невозможно при
индивидуальной деятельности. Следует отметить, что за по-
следние 20 лет все больше и больше исследований по пере-
довым технологиям — в таких областях, как биотехноло-
гия (включая генные исследования), полупроводники,
компьютеры и программное обеспечение, космические сис-
темы проводится внутри компаний, а не в университетах .
Однако при всех этих доводах имеется еще одна необходи-
мая предпосылка выживания любого предприятия, которая яв-
ляется непременным условием существования всех фирм. Это
условие заключается в том, что экономическая выгода участни-
ков (т.е. тех, кто заинтересован в деятельности предприятия)
должна быть выше, чем при выполнении тех же самых деловых
операций на существующем рынке. Ни одно из предприятий
бизнеса не сможет выжить, если существует более эффективное
экономическое решение того, что выполняет данное предпри-
ятие, - либо из-за конкурентной деятельности других пред-
приятий, либо просто потому, что клиенты предприятия сочли
более выгодным производить соответствующие продукты или
услуги самим.
Фирма и ее руководство
(менеджмент)
Экономическая теория фирмы является попыткой формального
обоснования экономических основ существования фирм. Са-
мые старые теории базировались на предположении, что вла-
дельцы фирм стремятся к максимальному повышению своего
благосостояния, и они управляют фирмой (или нанимают руко-
водителей), чтобы получить для себя максимальные экономиче-
ские выгоды. Считалось, что фирма терпит крах, если она не
может получать прибыль в результате предоставившихся воз-
можностей. Однако идея, что фирма существует просто для
того, чтобы обеспечивать прибыли своим владельцам, базиро-
валась на том, что фирма является только "расширением” ее
владельцев и их права всегда доминируют по сравнению с ин-
тересами любых других заинтересованных лиц.
38
Это простое теоретическое предположение породило массу
проблем и, несмотря на это, значительная часть современных
теорий о состоянии рынка все еще базируется на постулате о
максимальной прибыли. Хотя в большинстве современных книг
по экономике признается слабость этого предположения, оно
все еще часто используется как основа формального анализа
фирм и состояния рынков.
Во-первых, из концепции максимальной прибыли следует,
что владельцы фирмы заинтересованы в ней только как собст-
венники. Но такая ситуация бывает довольно редко. Владельцы
хмогут быть заказчиками, поставщиками, работниками, руково-
дителями и, конечно, директорами фирмы. В зависимости от
имеющихся возможностей интересы владельца, конечно же, не
будут соответствовать принципу максимальной прибыли фирмы.
Во-вторых, имеется еще более серьезная проблема. Даже
если владельцы фирмы ставят своей целью достижение макси-
мальной прибыли, они не всегда могут заставить руководство
(менеджеров) фирмы действовать только в их интересах. Берл и
Минз (Berle и Means) в работе, изданной в 1932 г., показали,
что владение и управление в Организациях обычно отделены
друг от друга (рис.3.1) и что менеджеры придерживаются собст-
венной линии поведения, включающей цели максимального
увеличения собственного благосостояния при минимальном
риске. Разделению функций владения и управления в крупных
организациях бизнеса способствует ряд факторов.
Владельцы
Стремятся максимально увеличить свое состояние при мини-
мальном риске. Имеют "остаточные" права на средства компании
и ее прибыли.
Директора
Несут правовую ответственность за управление компанией в
соответствии с "Законом о компаниях" (Companies Act), Они при-
нимают стратегические решения и могут входить в высшее руко-
водство (менеджмент) предприятия.
Менеджеры (руководители)
Принимают решения, связанные с функционированием пред-
приятия, и действуют как представители (агенты) Совета дирек-
торов в реализации их стратегических решений.
Другие работники
Выполняют инструкции руководителей, вкладывая свой труд в
предприятие в обмен на заработную плату и гарантии занятости.
Рис-3.1. Классическая схема иерархии взаимоотношений
и ответственности на предприятии
39
• Если человек обладает средствами для владения частью
предприятия, то из этого не обязательно следует, что он
способен управлять этим предприятием.
• В случае крупной фирмы право владения должно диверси-
фицироваться на широкой основе, чтобы привлечь капитал,
необходимый для финансирования предприятия. Как мы
увидим в гл. 12, отсюда следует необходимость вторичного
рынка прав собственности, что способствует разделению
владельцев акций и руководства предприятия.
• Риск акционеров на рынке ценных бумаг наиболее эффек-
тивно снижается в результате применения таких финансо-
вых стратегий, как диверсификация и страхование, а не вслед-
ствие непосредственного вмешательства в работу самого пред-
приятия. С другой стороны, менеджеры обычно связывают с
фирмой значительную часть своего собственного капитала и
(вместе с остальными работниками) полностью подвержены
риску, который они не могут существенно диверсифицировать
(ослабить). Это является причиной существенных различий
между положением акционеров и менеджеров с точки зре-
ния риска, которому подвергается компания.
На практике формальная власть в крупных компаниях при-
надлежит Совету директоров. Акционеры, которых обычно на-
зывают "владельцами", реально обладают минимальными пра-
вами (они имеют право голоса на собраниях акционеров и по-
лучают отчеты о деятельности компании). Они не могут
предлагать и проводить стратегию руководства и настаивать на
своих решениях в противовес Совету директоров. Директора
могут также быть менеджерами высшего уровня, но не всегда.
В небольших компаниях функции директоров переплетаются с
функциями руководства и, кроме того, директора могут владеть
значительной частью акционерного капитала компании.
Применение теории агентских отношений
к экономической мотивации фирм
Традиционно руководители рассматривались как представители
(агенты) владельцев, которые получают от них в соответствии с
законом юридические права на управление собственностью фир-
мы. Однако в рамках современной компании нет смысла рас-
сматривать акционеров как ее главных действующих лиц
(доверителей) вместе с менеджерами, которые действуют как их
40
агенты. В любом современном предприятии роль доверителя
(принципала) в договорных отношениях играет Совет директо-
ров, который использует других менеджеров как своих агентов.
При такой точке зрения на корпорацию управленческий персо-
нал действует в рамках договорной системы, где он предоставляет
свои услуги за основное жалованье и дополнительную оплату, со-
гласованные с Советом директоров. Эта схема (доверитель —
агент) была включена в общую экономическую теорию фирмы
сторонниками теории агентских отношений. Такой подход по-
зволил создать ряд уникальных представлений о распределении
риска внутри предприятия и проблеме "моральной опасности"
(когда агент использует информацию о предприятии доверите-
ля в своих интересах без раскрытия этого факта).
Сторонники теории агентских отношений считают, что даже в
условиях, когда акционеры, директора или менеджеры ставят це-
лью максимальное увеличение собственного состояния, это не оз-
начает, тгго каждый работающий способствует максимальной при-
были предприятия. Реальная деятельность предприятия опреде-
ляется природой договоров о найме всех лиц внутри фирмы, а
также распределением риска между ними. Теория агентских
отношений базируется на следующих предположениях:
• Все стороны в договорных отношениях стремятся к макси-
мальной личной пользе (где термин "польза", или "полез-
ность", используется экономистами для описания ценности
или выгоды экономических благ с точки зрения лица, которое
получает эти блага) и действуют рациональным образом (т.е.
знают, что они делают, и согласовывают свои действия).
• Договор заключается в том случае, когда польза для доверите-
ля от этого договора становится равной (эквивалентной) поль-
зе для агента. На рис. 3.2 показана динамика взаимоотноше-
ний доверителя-агента с точки зрения теории агентских
отношений фирмы.
• Структура фирмы определяется просто "системой" таких
договоров и поведение фирмы можно исследовать только с
помощью детального экономического анализа компонентов
каждого договора.
Теория агентских отношений формирует следующие пред-
ставления о мотивации фирм.
(i) Если и доверитель, и агент могут пренебречь определен-
ным риском, тогда возникает возможность заключения оп-
тимального договора о найме с распределением риска, ко-
торый приносит максимальную пользу обеим сторонам.
41
(ii) Если доверитель и/или агент не приемлют возникающий
риск, тогда подобный оптимальный договор невозможен.
(Польза = f (ценность услуг, риск невыполнения — основное
жалованье и дополнительная оплата агента)
Доверитель
(принципал)
Функция услуг
для доверителя
Критерии выполнения
Жалованье
Дополнительные выплаты
Договорные услуги
Информация по контролю
и принятым решениям
Функция
возмещения
услуг агента
Агент
(Польза = /(основное жалованье и дополнительная оплата
— затраты труда — риск неспособности выполнения работы)
Рис. 3.2. Модель поведения менеджеров "доверитель — агент"
Теория агентских отношений позволяет вскрыть многие
проблемы, связанные с управлением фирмой: она исследует
договорные основы взаимоотношений внутри предприятия; она
объясняет, в частности, некоторые проблемы управления и мо-
ниторинга предприятия. Однако, как и любая теория, она лишь
частично объясняет действия руководителей. Ее нельзя, напри-
мер, использовать для таких важных вопросов, как структури-
рование организаций. Для исследования вопросов подобного
типа требуется более глубокая теория поведения руководителей
и фирм.
|
'1
Рональд Коуз (Ronald Coase), нобелевский лауреат по эконо-
мике 1991 г., еще в 1937 г. предложил в качестве единицы эко-
номической деятельности такое понятие, как деловая операция
(transaction — хозяйственная операция, сделка). Именно посредст-
вом деловой операции экономические ценности переходят от од-
42
кого лица к другому, и в конечном счете именно деловые опера-
ции составляют суть рынков и являются основой деятельности
предприятий.
Деловая операция происходит в тот момент, когда два лица
заключают соглашение (берут на себя обязательства) об обмене
товарами или услугами за наличные или другое вознагражде-
ние. При осуществлении деловой операции (см. рис. 3.3) по-
ставщик "А" обязуется поставить товары или услуги заказчику
"В” и несет при этом определенные затраты на деловую опера-
цию. "А" является в этом случае кредитором, а "В" — дебитор —
обязуется выплатить оговоренную сумму и также несет затраты,
связанные с приобретением.
Следствием этого подхода стала теория фирмы, названная
"экономикой операционных издержек". Коуз предложил разби-
вать эти понесенные издержки на отдельные операции, как на-
пример, получение информации, определение цены продукта,
выплата комиссионных или даже расходы на то, чтобы доб-
раться до места заключения сделки. Кроме того, при повто-
ряющихся операциях соответствующие долгосрочные затраты
могут составлять значительную сумму и в этом случае больше
подходят другие формы заключения сделок — вне контекста
свободного рынка. Коуз предложил следующее.
• В принципе имеются два альтернативных способа, с помо-
щью которых отдельные лица могут обменивать или пере-
распределять ресурсы. Первый из них осуществляется на
свободном рынке, где можно свободно покупать или про-
давать соответствующие ресурсы, и второй — в организа-
ции, где отдельные люди находят совместные решения
проблемы передачи ресурсов.
Операционные издержки,
связанные с поставкой
Операционные издержки,
связанные с приобретением
Рис. 3.3. Динамика деловой операции
43
• Отдельные люди стремятся к минимальным операционным
издержкам — в том смысле, что они всегда ищут решение с
минимальными затратами для операций, в которых они за-
интересованы.
Коуз (1937) пришел к важным выводам.
Фирма работает эффективно, когда затраты на деловые
операции внутри фирмы становятся меньше затрат на анало-
гичные операции, выполняемые через рынок. Фирма достигает
своего предела, когда затраты на дополнительные операции
внутри фирмы становятся больше затрат на те же операции,
выполняемые через рынок.
Для некоторых операций сопутствующие затраты таковы,
что для их осуществления наиболее подходит рыночная среда. В
других случаях затраты на сделки в рамках свободного рынка мо-
гут оказаться настолько значительными, что для получения тех же
результатов может потребоваться организационный подход. На-
пример, в договорах о личном найме тип договора может зависеть
от вида оказываемых услуг. Большинство людей используют этот
тип договора, если они нанимают поверенного для псредатти своей
собственности или бухгалтера для составления налоговой деклара-
ции. Другие договоры о найме являются более открытыми в том
смысле, что выплачивается заработная плата или жалованье, но
полностью суть предоставляемых услуг не оговаривается в такой
степени. Для этого типа договора о найме, который предусматри-
вает выплату постоянного жалованья, требуются существенные
затраты на контроль и другие затраты со стороны работодателя,
необходимые для получения соответствующих услуг.
Пример
Небольшое предприятие пользовалось услугами приглашаемого
бухгалтера для составления ежемесячных отчетов. Это устраивало
фирму при оплате труда бухгалтера £15 в час, и он составлял отчет, как
это делал для клиентов, работая регулярно. Однако за последние
12 месяцев предприятие расширилось, и ему потребовались бухгалтер-
ские услуги в гораздо большем объеме. Исходя из того, что постоянная
работа бухгалтера оплачивается £10 в час при 35-часовой рабочей не-
деле, можно легко предположить, что данное предиршггие сделает
"внутренним делом" то, что стало часто повторяющейся деловой опе-
рацией. Леню также понизь, чго экономика предприятия потребует
"внутреннего обслуживания", если, например, становится непрактич-
ным держать частично занятого работника с уведомлением об уволь-
нении в 48 часов или ясно, что работнику потребуется определенный
период освоения, прежде чем он сможет выполнять новую работу.
44
Экономика операционных издержек позволяет понять, по-
чему создаются фирмы и почему в них используются опреде-
ленные внутренние структуры. Если бы операционные издерж-
ки не были присущи любой экономической деятельности, т. е.
рынки были бы совершенны и эффективны в конкурентном
смысле, тогда не было бы фирм, менеджеров и (возможно)
бухгалтеров. Тогда бы действовал принцип ’’невидимой руки”
Адама Смита, т.е. все продукты и услуги производились и при-
обретались бы отдельными лицами, покупающими и продаю-
щими свои профессиональные навыки на свободных рынках,
где все цены сбалансированы и способствуют оптимальному и
эффективному движению ресурсов в экономике. Независимо от
сложности конечного продукта отдельные специалисты могли
бы продавать свои умения по наивысшей цене, выполняя рабо-
ту по различным аспектам конечного продукта, но никто бы не
знал, кроме последнего производителя в этой цепочке, резуль-
тата конечной цели их деятельности.
На рис.3.4 показана логическая схема производства продук-
та из трех компонентов. Каждый этап — от сырья до конечного
продукта — представляет собой деловую операцию с соответст-
вующими издержками. При чисто рыночной структуре каждый
компонент (А, В и С) производится отдельным человеком, и то
же самое относится к промежуточным группам компонентов (А +
-I- В), (В + С) и (А + С), а также к конечному продукту (А + В +
-I- С). Последовательность операций должна быть такой, чтобы
обеспечить минимальную стоимость компонентов для конеч-
ного производителя.
Продукт А + (В + С) Продукт (А + С) + В Продукт (А + В) + С
Рис, 3,4, Три логические схемы производства продукта
Мы рассмотрим концепции, лежащие в основе логических
схем производства, в гл. 24, но уже из приведенных схем вид-
но, что существует несколько организационных возможностей
даже для продукта из трех компонентов, В окончательном виде
45
сочетание организация-рынок определяется решением с мини-
мальными затратами для конечного продукта. Экономика опе-
рационных издержек — мощная теория экономической деятель-
ности в реальных условиях. Однако, как и все теоретические мо-
дели, она не лишена недостатков. Ее главным недостатком
является то, что в ней не исследуется природа самих деловых
операций (она работает непосредственно с операционными из-
держками) и в ней не выделяется реальная основа экономиче-
ской деятельности, а именно, концепция затрат.
Структура производительных
(продуктивных) организаций
Многие экономисты пытались найти экономическое обоснова-
ние структуры и размера предприятий бизнеса. Пожалуй, наибо-
лее успешными оказались работы Оливера Уильямсона (Oliver
Williamson), который, следуя идеям Рональда Коуза, попытался
построить экономическую теорию структуры предприятия. Ра-
бота Уильямсона основана на идее, что индивидуумы:
• проявляют "ограниченную рациональность" в том смысле,
что существуют определенные пределы способности каж-
дого индивидуума учитывать все возможные варианты и
делать оптимальный выбор;
• являются "приспособленцами", т.е., имея определенные
возможности, они делают выбор с максимальной личной
выгодой и могут прибегнуть при этом выборе к обману;
• в определенных пределах стараются действовать эффек-
тивно и избегать потерь, т. е. минимизировать операци-
онные издержки.
Уильямсон также указал, что для понимания основ деятель-
ности фирм и принятия решений этими фирмами важно осоз-
нать, что активы (человеческие и имущественные) варьируются
после очередного использования в пределах, допустимых для
повторного использования.
Исходя из этих предположений, Уильямсон (1991) предло-
жил следующий "рецепт" для успешной деятельности фирм:
"Соразмерять деловые операции (которые отличаются по своим
характеристикам) с руководящими структурами (стоимость и полно-
мочия [компетентность] которых различны) дифференцированно
(исходя главным образом из экономии операционных издержек)".
46
Или, другими словами, фирмы должны иметь такую струк-
туру и организацию, чтобы деловые операции различных типов,
в которых они участвуют (внутренние или внешние), проводи-
лись наиболее эффективным способом. Точка зрения Уильям-
сона на корпоративную стратегию состоит в том, что уровень
согласованности затрат (т. е. соответствие между руководством,
структурой и дополнительными рыночными расходами) может
оказать решающее влияние на успех или крах фирмы.
На рис.3.5 представлены схемы структуры предприятий трех
форм:
(i) унитарная структура с установленной иерархией взаи-
моотношений и ответственности;
(ii) холдинговая компания с иерархической структурой в
каждой организационной единице;
(iii) форма с полным внутренним рынком.
Для некоторых случаев, когда конкретные ресурсы находят
конкретное применение, наиболее подходит унитарная струк-
тура организации. Однако там, где используемые средства име-
ют менее определенную специфику, становится более предпочти-
тельной рыночная структура организации фирмы.
"Чистая" иерархия (11-
форма) — без внут-
ренних рынков
Холдинговая компания
с дочерними компа-
ниями или филиалами
(М-форма)
Холдинговая компания
организует внутренний
рынок капитала. Ие-
рархическая структура
внутри дочерних ком-
паний или филиалов
D1 D2
Холдинговая компания
с матричной организа-
цией дочерних компа-
ний
Холдинговая компания
организует внутренний
рынок капитала, где
каждый филиал или
подразделение орга-
низуют собственный
рынок труда
Рис. 3.5. Три формы организаций
Одним из характерных типов организационной структуры
является холдинговая компания, контролирующая две или бо-
47
лее дочерних компаний или филиалов. В этом случае, как дока-
зывает Уильямсон, холдинговая компания может распределять
капитал более эффективно, чем в случае конкуренции этих до-
черних компаний на открытом рынке. Этот тип организацион-
ной структуры называют М-формой, и она наиболее подходит
при низкой специфичности основного капитала.
На уровне организационной единицы (т. е. дочерней ком-
пании или филиала) фирма может столкнуться с проблемой
наиболее эффективного распределения трудовых ресурсов по
различным продуктам и/или проектам. Для создания внутрен-
него рынка труда часто используется матричная форма органи-
зации, хотя на практике эта квазирыночная структура еще нс
оценена в полной мере.
Организации матричной формы ।
Мы можем представить организационную М-форму в виде
простой матрицы как холдинговую компанию, которая регули-
рует распределение капитала по ее филиалам и осуществляет
стратегический менеджмент (рис.3.6). На этой диаграмме пока-
заны по вертикали две основные функции холдинговой компа-
нии по отношению к операциям различных филиалов 5], S2, s3 и
54 по горизонтали. Ответственность за операции в рамках этой
матрицы несет президент компании и каждый филиал возглав-
ляет директор-распорядитель. Обычно распределением капи-
тальных ресурсов занимается финансовый директор, а прези-
дент компании (исполнительный директор) обычно занимается
распределением услуг стратегического менеджмента среди
пользователей.
Рис. 3.6. Управление холдинговой компанией,
представленное в матричном виде
48
В большинстве компаний при распределении капитала по
филиалам используют трансфертные (отпускные) цены, выра-
женные в виде процентной ставки (от гх до /„), а также стара-
ются оценить свои стратегические услуги через централизован-
ные накладные расходы (от ох до о„).
В основе организации М-формы на уровне организацион-
ной единицы лежит система, при которой обладатели опреде-
ленных профессий (поставщики рабочей силы) включаются в
различные функциональные группы и с ними заключаются
контракты (на временной основе) для разработки конкретных
проектов или продуктов (для потребителей рабочей силы). Хотя
эти люди могут обладать высокими профессиональными каче-
ствами, по окончании контракта набор рабочей силы для осу-
ществления следующего проекта производится вновь, что сни-
жает общие издержки. Иными словами, здесь присутствует
низкая степень специализации трудовых ресурсов. Внутренний
рынок действует через потребителей труда организации, "поку-
пающих" ресурсы у функциональных групп по текущим ставкам
заработной платы.
На рис. 3.7 показана матрица организации на операцион-
ном уровне. По вертикали показаны проекты, продукты или
работы, которыми занимается данное предприятие, по гори-
зонтали — различные функциональные группы. Когда для оп-
ределенной деятельности (например, дз) требуется персонал, он
распределяется из нужной группы (например, 7?з) в ячейку со-
ответствующей хозяйственной операции или деятельности. Для
производства продукта рз требуются псевдорыночные операции
от /цз до tn^.
Центры ресурсов (функциональный сектор)
49
Пример
Производитель космических систем организует выполнение
своих проектов на матричной основе. Постоянно осуществляется
шесть или более крупномасштабных проектов, каждый из которых
имеет своего менеджера (руководителя работ или проекта). Он
должен координировать работу различных отделов: технического
обслуживания, исследований и разработок, отдела кадров, финансового
отдела, организации (технологии) производства и т. д. по вопросам ре-
сурсов, необходимых для выполнения данного контракта.
Проблемы предприятия состояли в том, что не было фор-
мальных правил взаимодействия между руководителями работ и
руководителями функциональных подразделений. Кроме того,
бюджетная система возлагала ответственность по ресурсам на
функциональных, а не на производственных руководителей.
Ощущалась обстановка явного антагонизма между руководите-
лями, что сфокусировалось на директоре по кадрам, которого счи-
тали препятствием к найму нового персонала для подразделений
предприятия. Компания не использовала никаких механизмов для
регулирования операций матрицы, а руководители производствен-
ных и функциональных подразделений устраивали свои встречи
лишь от случая к случаю. На внутреннем рынке матрица действо-
вала неэффективно, и каждый раз терялось много времени и
усилий руководителей для успешного завершения контрактов.
Матрица входов-выходов характерна для любой производст-
венной системы, хотя применение подобных структур менедж-
мента на практике редко осознается в экономическом смысле
как форма внутреннего рынка. Для эффективного распределе-
ния ресурсов в матричной организации необходимо выполне-
ние определенных условий.
• Для свободного распределения персонала необходимо ус-
тановить равноправные отношения между производст-
венными и функциональными руководителями.
• Необходимо наличие регулирующих правил, которые
применяются в тех случаях, когда внутренний рынок пре-
пятствует стратегическим интересам фирмы или руково-
дители не могут прийти к общему мнению, касающемуся
распределения ресурсов.
• Должен быть установлен эффективный ценовой механизм
для перемещения трудовых ресурсов и любых других ре-
сурсов внутри матрицы. Это могут быть не только затраты
на трудовые ресурсы, но и некоторые "накладные" расхо-
50
ды, связанные с недостаточной ценностью привлеченного
персонала.
Структура предприятия влияет на учет.
• Исходя из нее, руководители составляют мнение о влия-
нии на эту структуру потоков ресурсов (и наиболее эф-
фективном распределении этих потоков).
• Она распределяет ответственность в организации и возмож-
ности выбора при краткосрочном управлении ресурсами.
• Она ограничивает диапазон возможностей, которые мо-
жет (или хочет) выявить руководство предприятия.
Организации создаются в тех случаях, когда операционные из-
держки организационной структуры меньше соответствующих из-
держек на открытых рынках. Более того, экономическим требова-
нием для предприятий бизнеса должно стать формирование таких
структур, которые наиболее адаптированы к тем типам деловых
операций, которые предполагает выполнять данная фирма.
Системы линейного менеджмента без внутренних рынков
распределения ресурсов больше подходят для случаев, когда на-
блюдается высокая специфичность средств (т. е. активы нельзя
переключить с одного использования на другое). При низкой
специфичности используемых средств больше подходят проме-
жуточные формы, использующие внутренние рыночные меха-
низмы. Бухгалтеру или финансовому специалисту важно изу-
чить структуру предприятия: во-первых, для наиболее эффек-
тивного распределения ресурсов и определения их цены внутри
предприятия и, во-вторых, для понимания механизмов финансо-
вого контроля, действующих на всех уровнях предприятия.
Заключение
В этой главе мы рассмотрели экономические основы организаций
как предварительную базу для обсуждения основных теорем стра-
тегического учета. Мы описали фирму как экономическую едини-
цу, которая может существовать только при условии, что она
обеспечивает более дешевые решения по заключаемым контрак-
там, чем это можно сделать с помощью непосредственных рыноч-
ных механизмов. Идея того, что фирма конкурирует не только с
другими фирмами, но и с другими рыночными методами ведения
деловых операций, пронизывает всю книгу. Мы должны помнить,
что предприятия всегда могут оказаться в неустойчивом состоя-
нии, из которого можно выйти только за счет более высокой эф-
фективности и более низких затрат.
51
Глава 4
Теоремы
стратегического учета
Уровень Е
□ Введение
□ Четыре "С" стратегического учета
□ Понятие обязательства
□ Теоремы об обязательствах
□ Понятие потенциала предприятия
□ Теоремы о потенциале
Краткое изложение
В этой главе рассматриваются некоторые концептуальные
основы стратегического учета. Стратегическим учетом мы на-
зываем определенный способ отражения финансовых и учетных про-
блем организации. Подход, принятый в этой книге, выходит за рамки
классических различий между финансовым учетом, управленческим
учетом и финансовым менеджментом. Наш подход к стратегиче-
скому учету фокусируется на определенных ключевых элементах дея-
тельности предприятий, позволяющей создавать экономические цен-
ности, которую мы представляем как "С-цикл". Модель "С-цикла"
концентрирует наше внимание на четырех основных элементах
стратегического учета: обязательства, потенциальные возможности
(потенциал), затраты (издержки) и контроль. Первые два эле-
мента рассматриваются в этой главе.
Введение
В предыдущей главе мы изучали роль руководителей в фирме и
обсуждали вклад различных школ в экономику операционных
издержек с точки зрения экономической мотивации фирм.
Экономика операционных издержек утверждает, что организа-
ции могут существовать как экономический объект только в тех
случаях, когда затраты на деловые операции, в которых они
52
участвуют, меньше затрат при выполнении этих же операций
через свободные рынки. Однако концепция деловой операции
недостаточна для полного объяснения проблем учетного анали-
за. Для этого нужно рассмотреть основные обязательства, на
которых базируются деловые операции. На основе системы
обязательств формируется потенциал предприятия, позволяю-
щий воспользоваться благоприятными возможностями.
Четыре "С" стратегического учета
Теория стратегического учета концентрирует внимание на обя-
зательствах предприятия и альтернативных возможностях.
• Организации берут на себя ряд деловых обязательств, кото-
рые приводят в результате к обмену экономическими ценно-
стями посредством деловых операций. Исследуя эти обяза-
тельства, мы можем понять, как изменяются цена предприятия
за определенный период времени и степень его подвержен-
ности риску. Проблема состоит в том, чтобы оценить фи-
нансовые последствия принятых обязательств.
• Менеджеры являются агентами различных заинтересованных
групп (в особенности владельцев предприятия). Они не все-
гда выполняют обязательства в соответствии с принятой
стратегией организации или наиболее эффективным спосо-
бом. Кроме того, право заключения обязательств распреде-
ляется по различным уровням менеджмента и в некоторых
случаях делегируется отдельным лицам или организациям
вне данной фирмы. Это вызывает необходимость контроля
как между посредниками (лицами, заинтересованными в
организации) и руководством, так и между руководителями
различных уровней (различными уровнями менеджмента).
• Обязательства приводят к изменениям ценностей внутри
организации, которые реализуются в материальной форме в
виде потоков наличности. Наличность — "первичный ре-
сурс" любой организации, т. е. ресурс, на который задейст-
вованы все остальные ресурсы. Наличность имеет непосред-
ственное денежное измерение и, по определению, является
наиболее ликвидным финансовым активом. Понимание ме-
ханизма движения наличности является ключом к решению
проблемы благополучия предприятия и его выживания.
• И, наконец, обязательства берут руководители, имеющие
права на управление потенциалом организации. Задача оп-
53
ределения этого потенциала, повышения его уровня и при-
нятия решений о его наиболее эффективном использовании
является главной проблемой, с которой сталкивается руко-
водство предприятия.
На рис.4.1 показан "С-цикл", позволяющий поддерживать
организацию в устойчивом состоянии и наращивать ее потен-
циал. Потенциал организации определяет диапазон альтерна-
тивных возможностей, которые может использовать предпри-
ятие, хотя для принятия решения об их использовании нужно
определить, приведут ли принятые обязательства к увеличению
наличности. После принятия этих решений необходимо кон-
тролировать и анализировать последствия (в зависимости от
успеха или неудачи). Тем самым создаются условия для после-
дующего увеличения потенциала.
Таким образом, стратегический учет относится к финансо-
вому анализу проблем, связанных с четырьмя факторами: обя-
зательствами, контролем, наличностью (затраты1) и потенциа-
лом (четыре "С" — commitment, control, cash (cost1), capability).
В этой главе мы раскроем понятия обязательств и потенциала в
виде набора утверждений или теорем. Из этих теорем следуют
принципы, на основе которых можно рассматривать финансо-
вые проблемы любой организации — будь то общественный
сектор, благотворительное общество, предприятие бизнеса или
даже местный спортивный клуб! Два других фактора мы рас-
смотрим подробно в следующих главах: затраты — в гл. 7 и 8 и
контроль — в гл. 25—27.
Потенциал
Изучение Альтернативные возможности
Контроль р. ’
\ Решения
V ;
Изменения наличности Обязательства
Рис. 4.1. "С-цикл"
1 Иногда используется в таком варианте. — Примеч. пер.
54
Понятие обязательства
Обязательство — свободно заключаемое соглашение между
двумя или более сторонами для осуществления определенной дея-
тельности, имеющей экономическую целесообразность. Обяза-
тельства весьма важны для предприятия, поскольку с их помо-
щью происходит обмен экономическими ценностями. Они яв-
ляются центром, вокруг которого строятся деловые операции. В
этой главе мы предложим ряд теорем и терминов, связанных с
концепцией обязательства. Далее мы покажем, как из этой кон-
цепции возникает понятие "подотчетности (ответственности)", а
также рассмотрим принципы построения системы финансовых
отчетов на основе концепции обязательств.
Возникает вопрос, каким образом концепция обязательства
связана с экономической концепцией деловой операции. Во-
прос довольно тонкий, но от этого не менее важный. Обяза-
тельство связано с договором, который заключается между
двумя сторонами; деловая операция — с затрагиваемой эконо-
мической деятельностью. Можно иметь набор обязательств, но
нельзя иметь деловую операцию — можно только взяться за ее
выполнение. Экономическая ценность деловой операции опре-
деляется обязательствами, с которыми связана эта операция.
Далее мы рассмотрим понятие неисполненных обязательств и
на их основе основные идеи принятия решений и отражения
их в учете.
Предприятйе создается на основе взаимоотношений. Эти
взаимоотношения могут быть очень тонкими при различных ба-
лансах сил и значимости между участвующими сторонами. Взаи-
моотношения (взаимосвязи) образуются путем заключения обяза-
тельств. Когда водитель въезжает на территорию автозаправки, он
берет неявное обязательство перед поставщиком уплатить ука-
занную цену за бензин. Обязательство считается выполненным,
как только происходит оплата указанной стоимости.
Как только начинается заправка автомобиля, станция бензоза-
правки получает право (юридически обоснованное) ожидать от за-
казчика выполнения его обязательства. Покупка или продажа
происходит не в тот момент, когда происходит передача налично-
сти или выполняется обязательство (прекращается его действие).
Аналогичным образом после того, как компания получает заказ и
соглашается на этот заказ (акцептует его) в устном виде, в пись-
менной форме или путем доставки заказанных товаров, возникает
обязательство и происходит переток наличности.
55
Обязательство, с финансовой точки зрения, предполагает
обмен ресурсами, которые имеют денежное измерение. Друже-
ский обмен связями (гудвилл) или обещание приверженности
заказчика к продуктам компании может представлять ценность
для компании. Но их нельзя классифицировать как обязатель-
ства с финансовой точки зрения1. Кроме того, обязательство
должно быть локализовано во времени, т. е. должны быть мо-
мент начала действия обязательства и период времени, в тече-
ние которого оно действует. И, наконец, обязательство должно
быть юридически обоснованным.
Теоремы об обязательствах
7. Передача экономической ценности происходит в тот момент,
когда организация берет на себя связанное договором обяза-
тельство.
Это означает, что передача стоимости происходит вместе с
обязательствами. Обязательство предусматривает согласие од-
ной стороны на передачу экономического ресурса (т. е. товара
или услуги) другой стороне за определенное вознаграждение.
Обязательства в бизнесе отличаются своей двойственной при-
родой (должно быть по крайней мере две стороны), договорной
основой (только при свободно заключаемом соглашении обяза-
тельство имеет юридическую силу) и, наконец, после принятия
обязательств они служат ограничением для другой деятельности
или других возможностей, которым они противоречат.
2. Обязательства могут быть простыми либо сложными.
"Простым" называется обязательство, которое может быть
исполнено одним платежом или передачей товаров или услуг
(рис.4.2). Например, продажа товаров за наличные представ-
ляет собой простое обязательство, если не предусмотрено
остаточной ответственности в форме договора на обслужи-
вание или гарантии на проданные товары. Подобное обяза-
тельство берется в тот момент, когда поступает заказ на то-
вары, и считается выполненным, когда происходит полная
оплата товаров.
1 Однако их вполне можно формализовать и ориентировочно оценить как веро-
ятную прибыль. — Примеч. ред.
56
Обязательство
Обязательство
Первичная передача
Финансовый расчет
и исполнение
обязательства
Первичная передача
Вторичная передача
Вторичное (обусловленное)
обязательство
Простое обязательство по дело-
вой операции с товарами или
услугами
Сложное обязательство по деловой
операции с товарами или услугами с
последующими обязательствами по
используемым товарам или услугам
Рис. 4.2. Простые и сложные обязательства
"Сложное" обязательство включает первичное обязательство
и набор вторичных (обусловленных) обязательств, которые по-
являются после выполнения первичного обязательства. Прода-
жа товаров будет сложным обязательством, если они предлага-
лись с гарантией. Первичное обязательство касается поставки
товаров по оговоренной цене, вторичное обязательство начина-
ет действовать после доставки товаров.
3. Обязательство считается исполненным, если у сторон соглаше-
ния нет никаких остаточных требований (претензий). Любое
предприятие постоянно имеет набор еще не исполненных или не
прекращенных обязательств.
Понятие "исполнения" очень важно для менеджмента. Не
исполненные обязательства ограничивают потенциал организации.
Обязательство исполнено, если оно полностью "ликвидировано"
(оплачено) либо при получении выписки банковского счета (о
поступлении денег), либо при уплате наличными. Например, в
случае продажи в кредит предприятие владеет обязательством
от заказчика, которое становится выполненным только при
полном расчете.
4. Обязательства обладают исполнительной стоимостью.
В любой момент времени обязательство имеет свою "испол-
нительную" стоимость. Это минимальные затраты одной сторо-
ны, которые будут приняты другой стороной для полного осво-
бождения обеих сторон от данного обязательства. В любой мо-
57
мент времени обязательство является либо исполненным (т.е. у
всех сторон соглашения не осталось никаких претензий по
этому обязательству), либо не исполненным (когда имеются
какие-то остаточные требования).
5. Обязательства можно разделить на обязательства по расходам
(ресурсам) и обязательства по доходам.
Обязательства по расходам создают потенциал для принятия
и выполнения приносящих доход обязательств. Обязательство
по ресурсам обычно предусматривает расход наличности для
исполнения этого обязательства, а доходное обязательство ис-
полняется после поступления наличных от другой стороны.
Так, продажа товаров в кредит является доходным обязательст-
вом, которое начинает действовать, когда поступает заказ на
товары, и которое считается исполненным, когда наличные
полностью выплачены заказчиком. Обязательство остается не
исполненным, пока не доставлены товары и поставщик ожида-
ет покрытия задолженности по счету.
6. Обязательство, которое не исполняется по вине одной из сто-
рон, передает право выбора другой стороне.
Если размещен заказ на какие-либо товары и эти товары
имеют дефекты, можно выбрать один из двух вариантов: (i)
прекратить действие обязательства и выставить рекламацию на
всю оплаченную сумму или (ii) принять некондиционные това-
ры. Этот вариант может быть аннулирован соответствующим
соглашением между двумя сторонами. Возможность выбора созда-
ет существенный риск для предприятия и является источником
серьезных обусловленных обязательств в любой момент времени.
7. Обязательства либо ограничены по времени, либо являются бес-
срочными.
Обязательства предприятий обычно детерминированы по
времени, хотя условное обязательство, сопровождающее дого-
воры об услугах, может охватывать очень длительные периоды
времени. Однако подобные непредвиденные случаи могут быть
обычно застрахованы и для условного обязательства можно ус-
танавливать приблизительную надбавку. Некоторые обязатель-
ства, например, компании перед акционерами, могут быть
"бессрочными", т.е. акционер имеет право на остаточные сред-
ства компании в любой момент в будущем.
58
8. Организацию можно представить как совокупность обязательств.
В основе деятельности предприятия лежит обширный мас-
сив обязательств, причем некоторые из них могут быть взаимо-
связаны. Эти обязательства определяют реальное положение
организации и ситуационные рамки, в которых она может функ-
ционировать. Тем самым система обязательств организации оп-
ределяет ее потенциал. В любой момент времени одна группа
обязательств обусловлена кредиторами, другая группа опреде-
ляется типом бизнеса предприятия, и еще одна группа связана
с производственным процессом. И, наконец, имеются обяза-
тельства, определяемые объемом выпуска продукции.
9. Обязательства можно сопоставлять либо по решениям, либо по
времени.
Когда принимается решение о расширении производства или
о контракте на изготовление партии определенных товаров, то
результатом этого решения являются обязательства. Необходи-
мы обязательства по расходам и другие обязательства по по-
купке товаров и/или услуг поставщиками. После вычитания не-
обходимых расходных обязательств из доходных обязательств, по-
лученных в результате именно этого решения и ни по каким
другим причинам, мы получаем надбавку (прибыль), образо-
вавшуюся в результате этого решения. Значительная часть ана-
лиза решений, который мы рассматриваем в этой книге, зави-
сит от концепции сопоставления обязательств. Сопоставление
обязательств позволяет рассчитать чистую выгоду, вытекающую
из соответствующих решений.
Сопоставление обязательств по срокам востребования и
погашения происходит в тех случаях, когда мы распределяем
по заданным периодам времени (в традиционном учете это
обычно один финансовый год) стоимость обязательств, взятых
в целях получения доходных обязательств. Чистая суммарная
стоимость сопоставленных по времени обязательств дает вели-
чину прибыли или убытка за данный период.
10. Обязательство оценивается с точки зрения изменения налич-
ности предприятия в результате принятия этого обязательства.
Обязательства образуются путем реализации альтернативных
возможностей. Решения о выборе возможностей приводят к
прибыли или убыткам. Каждая возможность оценивается исхо-
дя из возможной прибыли или убытков, которые могут быть
59
получены в результате ее использования. Это приравнивается к
изменению чистой наличности на предприятии, полученной в
результате реализации данной возможности.
Изменение возможностей является следствием изменения
наличности в результате принятых решений. Цена возможности
Определяется потоком наличности, вызванным обязательствами
по ресурсам, которые были приняты вследствие данного реше-
ния. В операционном смысле цена возможности может быть
определена как изменение чистой наличности после исполне-
ния обязательств по ресурсам.
Это очень важное определение, которое связывает воедино
понятия возможности, обязательства и затрат.
Понятие цены возможности можно раскрыть следующим
образом: в любой момент времени организация имеет сальдо
наличности (при определенных негативных обстоятельствах это
сальдо может оказаться отрицательным). Выбор определенной
возможности требует принятия определенных обязательств о
потреблении ресурсов, таких как капитал, запасы, трудовые ре-
сурсы и т.д. Цена возможности определяется изменением запаса
наличности организации вследствие принятия этих обязательств.
Рис. 4.3. Базовый (центральный) потенциал
и стратегические предпосылки
60
Понятие потенциала предприятия
Вы, возможно, слышали популярное изречение: "сконцентри-
роваться на базовой (ключевой) деятельности". И, конечно, во
многих популярных книгах по менеджменту это стало цен-
тральной темой изложения. В свою очередь, это повлияло на
руководство (советы директоров) многих компаний, которые
отказались от филиалов, производственной специализации и
отделов обучения. Однако это опасное заблуждение. На самом
деле предприятие должно концентрироваться на своем базовом
(центральном) потенциале (рис.4.3). "Ключевой" для организа-
ции может быть только такая деятельность, которую она смо-
жет выполнять дешевле и эффективнее или более высокого ка-
чества, чем конкуренты. Иными словами, это деятельность, в
которой организация обладает наивысшим потенциалом.
Деятельность компании есть последовательность событий,
решений и обязательств, принятых за некоторый период вре-
мени. Потенциал компании определяет, какой деятельностью
она сможет заниматься успешно и от какой деятельности она
должна отказаться. Основой является потенциал, причем такой
потенциал, что при его эффективном использовании компания
приходит к цели наиболее рациональным способом.
Теоремы о потенциале
11. Потенциал (capability) организации представляет ее реальную
или вероятную способность выполнить целенаправленную работу.
Потенциал организации — это прямая аналогия понятия
энергии в физике, и эту аналогию мы будем часто использо-
вать. Все организации в любой момент времени обладают ко-
нечной способностью выполнять работу. Организации также
обладают способностью повышать эффективность работы, ко-
торую они выполняют. Организацию с "высоким потенциалом"
можно определить как предприятие, управляющее своими воз-
можностями наиболее целенаправленным образом. Очевидно,
однако, что понятие высокого или низкого потенциала являет-
ся следствием целей организации, и некоторые из этих целей
мы обсуждали в гл. 3, когда рассматривали природу задач и це-
лей организации. Поскольку организация может выбирать раз-
личные способы выполнения работы, имеет смысл рассматри-
вать "потенциалы" организации, представляющие все разнооб-
разие возможных способов ее деятельности.
61
12. Потенциал организации может создаваться ее участниками,
согласованно вкладывающими свои индивидуальные усилия, или
за счет вклада внешних участников.
Потенциал организации создается на основе принятых обя-
зательств, а также путем объединения различных ресурсов, на-
ходящихся в ее распоряжении. Например, производственное
предприятие объединяет воедино технический опыт, капиталь-
ное оборудование, сырье и финансовые ресурсы. Компания,
ориентированная на услуги, обычно не берет крупных обяза-
тельств по капитальному оборудованию, но вкладывает больше
средств в технический опыт, который пытается продавать. Иногда
потенциал создается через внешние организации, например,
правительственные, которые обладают правами предоставлять
некоторые возможности определенным группам. Например, про-
ведение аудита разрешается только квалифицированным про-
фессионалам и другим уполномоченным лицам.
13. "Ресурс" — средство хранения потенциала организации, кото-
рое может быть в дальнейшем использовано.
Суммарные ресурсы организации представляют собой по-
тенциал для реализации определенных возможностей. Напри-
мер, запас готовых изделий является потенциалом для удовле-
творения поступающих заказов, капитальное оборудование —
для изготовления продукции и т. д. Возможности использова-
ния ресурса определяют срок службы этого ресурса.
14. Потенциал организации можно разделить на четыре катего-
рии: базовый, скрытый, убыточный и "пересекающийся".
Определенную составляющую потенциала организации можно
отнести к базовому (ключевому) с точки зрения его задач, часть
— к скрытому и еще часть — к убыточному (приносящему
ущерб). Существует и четвертый вид потенциала, который пе-
ресекается со всеми остальными видами потенциала организа-
ции (рис. 4.4).
Базовый представляет центральный потенциал с точки зре-
ния основного назначения организации, которое позволяет
предприятию использовать возможности получения прибыли
или определенных экономических ценностей. Базовый потен-
циал предприятия связан с таким понятием, как "конкурентное
преимущество (превосходство)", т. е. способностью в условиях
конкуренции брать на себя приносящие прибыль обязательства.
62
Рис. 4.4. Уровни потенциала предприятия
Как только организация начинает поддерживать базовый по-
тенциал в устойчивом состоянии и, возможно, развивать его,
она получает "устойчивое конкурентное" преимущество.
Кроме базового потенциала, организация может иметь другие
виды потенциальных средств, которые являются "скрытыми" от-
носительно базовых. Эти средства не представляют конкрет-
ного преимущества для организации на данный момент, хотя и
могут трансформироваться в базовые средства. Однако органи-
зация должна будет выделить существенную часть ресурсов
(которые неизбежно будут изъяты в виде краткосрочных ресур-
сов из базового потенциала), чтобы добиться этой трансформа-
ции. Например, фирма графического дизайна обладает значи-
тельным опытом в разработке и оформлении канцелярских то-
варов. Кроме того, эта фирма обладает скрытым потенциалом в
виде обученности персонала общему маркетингу. Руководство
фирмы решило вложить значительные средства в развитие
этого потенциала, используя обучение персонала, чтобы утвер-
дить свое место на рынке графического бизнеса. В конце кон-
цов они добились создания нового средства базового потенциа-
ла, но при ощутимых краткосрочных издержках в виде упу-
щенных возможностей и личных усилий.
В любой организации существует потенциал, использование
которого приводит к потреблению ресурсов без какой-либо
прибыли для организации. Этот потенциал мы называем нега-
63
тивным (приносящим ущерб). Например, крупная компьютер-
ная фирма разработала сетевую систему с открытым доступом к
компьютерным записным книжкам всех ее сотрудников и пре-
доставила каждому из них возможность назначать время для
встреч с коллегами. Приглашенный мог отказаться от встречи,
хотя для этого требовалось передать по электронной почте со-
общение, предусматривающее в большинстве случаев опреде-
ленные извинения. В результате ни один из сотрудников не
мог распоряжаться своим временем, уделяя постоянное внима-
ние записной книжке и следя за тем, чтобы отказываться от
назначенных встреч со всеми необходимыми извинениями.
Значительные усилия организации тратились на (а) ненужные
встречи и (б) отказы от них.
И, наконец, некоторые потенциальные средства являются
пересекающимися в том смысле, что сами по себе они не дают
конкурентных преимуществ, однако поддерживают более эф-
фективное использование других потенциалов. Например, ком-
пания обладает существенным потенциалом в финансовом ру-
ководстве, которое поставляет своевременную и нужную ин-
формацию для различных пользователей внутри организации.
Суть пересекающихся потенциалов состоит в том, что, усили-
вая базовый потенциал, они одновременно пересекают другие
возможности, использование которых приносит ущерб органи-
зации.
15. Потенциал можно различать по объему и направлениям, хотя
здесь существует определенный ''энергетический барьер".
Потенциал организации позволяет реализовать некоторые
"инерционные" свойства организаций. Подобно иным системам
маловероятно, чтобы организация могла перейти с одного по-
тенциального уровня на другой без применения некоторой
"энергии перехода" (рис.4.5).
Величина энергии, необходимой для успешного перехода,
зависит от природы источника энергии и эффективности его
применения для этого перехода; она ограничена в определен-
ных пределах
(i) такими параметрами организации, как ее структура или
культура, которые могут "рассеивать" поступающую
энергию;
(ii) "высотой барьера" между потенциалами, который нужно
преодолеть.
_ 64
Рис. 4.5. Барьер между потенциалами
16. Потенциал организации снижается "скачком”.
Снижение потенциала происходит скачкообразно и опреде-
ляется возможностями структуры, поддерживающей этот по-
тенциал. Это предположение кажется необычным на первый
взгляд, поскольку, казалось бы, потенциал организации должен
падать постепенно, а не мгновенно. Однако в истинно конку-
рентной среде эта проблема становится понятной. Предполо-
жим, что в среде с большим числом покупателей и продавцов
падает эффективность одной из фирм и ее затраты становятся
выше средних затрат данного рынка. В этой ситуации, если
фирма увеличивает цену соответствующего продукта, она теря-
ет рынок сразу, а нс постепенно. В любой динамической сис-
теме, потенциал которой находится под воздействием целого
ряда различных факторов, переходы между допустимыми со-
стояниями системы происходят скачкообразно.
17. Потенциал предприятия можно улучшить в результате совер-
шенствования организационной структуры, и соответственно
он может быть потерян за счет неприемлемой структуры.
Организационная структура формируется системой фор-
мальных и неформальных взаимосвязей между отдельными
людьми, группами или подразделениями организации. Там, где
эти структуры жестко ограничены только определенными ти-
пами обязательств или реализацией только определенных воз-
можностей, адаптация структуры к изменениям производствен-
ных целей предприятия ограничена.
3 Стратегический учет для руководителя
65
Заключение
В этой главе мы изучали теоремы стратегического учета, свя-
занные с первыми двумя компонентами так называемого С-
цикла — обязательствами (на которых базируются деловые опе-
рации) и потенциалами. Два других компонента данной модели
стратегического учета — наличность и контроль — будут обсу-
ждаться в последующих главах. Терминология этой главы будет
постоянно использоваться при рассмотрении вопросов финан-
сов и учета на протяжении всей книги, что поможет связать
эти вопросы со стратегическими проблемами фирмы. В сле-
дующей главе мы перейдем к изучению вопросов движения на-
личности и влияния альтернативных возможностей на ресурсы
наличности организации.
Глава 5
Движение наличности
предприятия
Уровень М
□ Введение в проблемы наличности
□ Условия успеха предприятия
□ Как измерить статическую способность предприятия получать
наличность
□ Парадокс денежной наличности
□ Движение потоков денежной наличности
□ Функция управления денежными средствами ("казной ")
Краткое изложение
В этой главе мы выделим два аспекта способности предпри-
ятия вырабатывать наличность: статическая задача, которая
фокусируется на способности предприятия вырабатывать налич-
ность, и динамическая задача, в которой определяется, насколько
хорошо предприятие преобразует свои ресурсы в наличность. Мы
начнем анализ с рассмотрения природы наличности как идеаль-
ного (совершенного) актива и покажем, как происходит накопле-
ние этого актива в результате операционной деятельности пред-
приятия. В процессе анализа динамических свойств наличности
мы рассмотрим влияние эффектов запаздывания по времени на
денежную наличность, а также на способность предприятия вы-
рабатывать наличность.
Введение в проблемы наличности
С финансовой точки зрения предприятие можно рассматривать
как механизм вырабатывания наличности. Многие менеджеры
плохо понимают значение наличности для предприятия и ее
связь с прибыльностью (рентабельностью). В этой главе мы де-
лаем некоторые шаги к пониманию роли наличности, а в еле-
дующей перейдем к изучению природы прибыли и ее связи с
наличностью.
Наличность является экономической ценностью, представлен-
ной в мгновенно обращаемой форме. Чтобы дать более полное
описание наличности, мы определим понятие "абсолютного
(совершенного) актива".
Абсолютный актив подобно всем другим активам (в том
числе неабсолютным) является воплощением экономической цен-
ности для его владельца. Иными словами, актив дает отдельно-
му лицу или предприятию право на его текущее или будущее
использование (потребление). Автомобиль дает нам возмож-
ность "использовать" транспорт. Какая-то часть завода или зда-
ния дает нам возможность (или увеличивает нашу возмож-
ность) производить какие-то товары в будущем, что, как мы
полагаем, повысит наш экономический уровень.
Абсолютный актив обладает также следующими характери-
стиками:
• Его можно в любой момент превратить в потребляемую
форму, из чего следует его абсолютная обращаемость в
другие товары или услуги.
• Он абсолютно устойчив по своей экономической ценности.
• Для владельца абсолютного актива не существует никаких
препятствий, подобных операционным издержкам при
покупке или продаже.
• Он обладает свойствами абсолютной делимости и перено-
симости (мобильности).
Это идеальный список, а в реальной экономике лишь на-
циональная валюта приближается по своим свойствам к абсо-
лютному активу. На практике наличность предприятия оцени-
вается по локальной валюте, и ее основная масса содержится в
виде сальдо банковских счетов. На рис.5.1 мы расположили
на графике различные активы в зависимости от двух основ-
ных характеристик — обращаемости и стабильности (в их
ценности).
Когда мы рассматриваем абсолютную обращаемость актива,
то имеем в виду, что его можно обменять на что-то другое
мгновенно и без потери ценности. Тем самым, по определению,
при передаче абсолютно обращаемого актива отсутствуют опе-
рационные издержки, а для этого он должен обладать свойст-
вами абсолютной делимости и перемещаемости (мобильности).
Стабильность ценности означает, что актив не теряет своей
ценности, если он задерживается на какой-то период времени.
68
Совершенные
Стабильность в ценности
ОПЕРАЦИОННАЯ
ТОЧКА
Ноль
Ноль
Валюта
Г осударйтвенные
облигаций
Счета
дебиторов
Обыкновенные
акций
Земля
издания
Основные
средства
.Репутация
[предприятия
|СШИрвь1е
связи)
. Приверженность
| ______ закзчикрв
|Чек кроссированный,
не подлежащий передаче ТОЧКА
ИНВЕСТИЦИОННАЯ
Рис. 5.1. Спектр активов
Абсолютный актив также обладает свойством аддитивности
(дополнительности), т. е. ценность таких активов можно объе-
динять с различными источниками (например, поступлениями
от продажи товаров или основного средства), получая общую сум-
му, если они конвертируются одновременно. Поскольку чистая
наличность обладает свойством аддитивности, ее можно исполь-
зовать как единицу измерения для оценки других активов.
Отметим также, что инвестиции относятся к "менее совер-
шенным" активам, но эти активы обладают большими возмож-
ностями приносить будущий доход. Ясно, что при наличии не-
совершенных активов возникают определенные предпосылки
для их конвертирования или использования таким образом,
чтобы получать наличность. Конечно, задачу долгосрочных ин-
вестиций для любого предприятия можно определить как об-
ращение текущей наличности в наиболее производительные ос-
новные средства. Но задача предприятия состоит как раз в об-
ратном — использовать основные средства для повторного
получения наличности.
Проблему наличности предприятия можно разделить на две
дополняющие друг друга проблемы.
69
(i) Статическая проблема; возможность предприятия получать
наличность. Эту проблему можно подразделить на две про-
блемные области;
• Структурная статика (статика "капитала"), связанная с по-
тенциальной способностью предприятия получать большие
транши наличности для инвестиционных целей;
• Операционная (или "доходная") статика, связанная со
способностью предприятия вырабатывать дополнитель-
ную наличность в результате своих операций.
(ii) Динамическая проблема:
• учет времени запаздывания между операциями предприятия
и последующими изменениями наличности (проблема запаз-
дывания);
• управление потоком наличности через предприятие и
обеспечение наиболее эффективного распределения на-
личности.
Статическая проблема доминирует по отношению к дина-
мической проблеме: если компания в течение длительного пе-
риода не может решить проблему наличности на статическом
уровне, она просто не выживает. Если предприятие не способно
получать достаточно стабильную прибыль в виде наличности,
тогда независимо от его способности управлять собственными
ресурсами наличности их будет недостаточно для долгосроч-
ного финансирования обязательств предприятия. Но даже ре-
шив статические проблемы на структурном и операционном
уровнях, предприятие не решит проблему выживания, если не
сможет поддерживать необходимые потоки наличности.
Механизм движения наличности через предприятие показан
на рис. 5.2. Наличность поступает на предприятие в результате
операций с капиталом или операций, приносящих доход. Су-
ществуют два основных источника фондов основного капитала:
(i) Владельцы, создавая предприятие, вкладывают собствен-
ные средства в акционерный капитал. Они могут в даль-
нейшем увеличивать свой капитал или изымать часть ка-
питала в случае предприятия, управляемого владельцем.
Если предприятие получает дополнительную наличность
(излишек), владельцы (или директора) принимают реше-
ние о вознаграждении в виде дивидендов.
(ii) Заимодавцы предприятия, такие как банки, финансовые
учреждения или частные лица, которые вкладывают сред-
ства в предприятие, предполагая выплату по ним процен-
тов и конечное погашение долга.
Рис.5.2. Механизм движения наличности через предприятие
Эти два источника фондов следует использовать для финан-
сирования оборудования, необходимого предприятию для нор-
мального функционирования. Предприятие должно определить
долю основных фондов, которую оно должно получить через
долгосрочные займы или акционерный капитал, и его успех будет
зависеть от того, насколько дешево ему обойдется это финансиро-
вание. Инвестируя эти фонды, предприятие будет искать возмож-
ности, дающие максимальное поступление наличности, и, как
правило, инвестиционные проекты не принимаются, если приво-
дят к снижению суммы наличности в долгосрочной перспективе.
Допустимы только такие проекты, которые должны привес-
ти к увеличению запаса наличности предприятия после плате-
жей всем владельцам и заимодавцам в форме дивидендов и
процентов в компенсацию их инвестиций в капитал. Стратеги-
ческая предпосылка успеха состоит в том, что предприятие
должно инвестировать капитал только в проекты, приносящие
прибавку (вклад) наличности.
Увеличивающая доходы наличность поступает от заказчиков
в счет платежей за поставляемые товары и услуги. Отметим,
что обычно наличность по доходам поступает с запаздыванием
(отставанием по времени) относительно момента фактической
продажи товара заказчику, поскольку традиционно во многих
секторах бизнеса заказчики обычно имеют такого рода креди-
тование. Конечно, вполне может оказаться, что компания при-
обрела и оплатила все ресурсы, необходимые для изготовления
соответствующих товаров или услуг до того, как наличность
поступила от заказчика.
Расходы компании делятся на три основные группы:
(i) на поставщиков за товары и услуги (операции, принося-
щие в дальнейшем доход) и за оборудование, землю и зда-
ния (операции с основным средствами); как и в случае с
заказчиками, у предприятия в свою очередь может быть
определенный кредитный период при погашении долга
перед поставщиком;
(ii) на персонал за выполняемую работу;
(iii) налоговым управлениям в уплату налога на добавленную
стоимость (НДС), налога на корпорации, местного налога
и подоходного налога персонала1.
1 В случае оплаты труда и уплаты налогов также имеет место временной лаг, т. е.
вначале сотрудник выполнил указанный объем работ, а затем получил причи-
тающуюся ему зарплату. — Примеч. ред.
72
И, наконец, компания помещает избыток наличности в ре-
зервы в такой форме, чтобы ее можно было снова использовать
для инвестиционных потребностей.
На рис. 5.2 показан механизм работы предприятия. Одним
из компонентов финансового менеджмента является способ-
ность регулирования финансовых потоков таким образом, чтобы
максимально повышать экономическую ценность предприятия
и всегда иметь доступ к наличности, необходимой для после-
дующих инвестиций в целях пополнения оборотного капитала
(запасов и продаж товаров до их оплаты заказчиками).
Условия успеха предприятия
В гл. 4 была высказана идея, что базовый потенциал предпри-
ятия должен определять его способность использовать деловые
возможности, приводящие к увеличению наличности предпри-
ятия. Это весьма спорный вопрос в значительной мере из-за
распространенного мнения, что предприятие для своего выжи-
вания должно быть прибыльным. Как мы увидим в следующей
главе, прибыль — весьма абстрактный показатель, который
трудно измерить на практике. В этой главе мы излагаем про-
стой финансовый закон о предприятии.
Первый закон Райана
Предприятие не выживает, если, используя свой базо-
вый потенциал и действуя наиболее эффективным спосо-
бом, оно не может вырабатывать наличность, достаточную
для покрытия затрат на поддержание этого потенциала.
На рис. 5.4 показана блок-схема условий, приводящих к
достижению критического фактора успеха
Пример
Строительной фирме “Jones & Со.” требовалось £1,5 млн еже-
годно для поддержания деятельности. Эта сумма уходила:
• на финансирование (обслуживание) долга компании;
• на содержание главной конторы и персонала;
• на поддержание и работу производственного оборудования,
складского помещения и торговой сети.
В течение года компания была занята в восьми проектах, кото-
рые приносили доход и требовали прямых расходов наличности
(табл. 5.1).
73
Поставщик
Производитель
Оптовый
Розничный Заказчик
сырья продукции продавец
продавец
1 месяц
Наличность
Сырье
(полуфабрикаты)
готовых изделий
изделия
Поставщики сырья
(полуфабрикатов) опла-
чивают затраты труда и
энергии в срок от двух
до четырех недель и в
свою очередь ожидают
поступления налично-
сти от заказчиков в те-
чение аналогичного пе-
риода
Производители из-
делий могут ждать
до шести недель
поступления на-
личности от опто-
вого продавца
Оптовые продавцы
обычно ожидают поступ-
лений наличности до од-
ного месяца и могут так-
же действовать на роз-
ничной основе
Розничные продавцы
обычно получают на-
личность или чеки
(5 дней) или кредит-
ные карточки
(4 недели).
Рис.5.3. Положительные и отрицательные потоки наличности от продаж
и поставщикам в производственной цепочке
Рис. 5.4. Критический фактор успеха
для предприятия
Как показано в табл. 5.1, каждый из проектов (за исключе-
нием проекта 5) после вычета прямых расходов, потребовав-
шихся для выполнения каждого проекта, принес предприятию
чистый прирост денежной наличности (вклад).
75
Таблица 5.1
Проект 12345678 Доход (£ ООО) 800 200 400 650 1500 775 985 990 Прямые издерж- ки (£ ООО) 700 150 150 500 1650 650 600 720 Вклад (£ 000) 100 50 250 150 (150) 125 385 270 Общий вклад по всем проектам £ 1 180 000 Минус: постоянные операционные издержки £ 1 000 000
Избыток наличности, полученный за год £ 180 000
Из восьми проектов только проект 5 дал отрицательный ре-
зультат, но в целом предприятие смогло получить прибавку на-
личности в размере £ 180000. Это предприятие удовлетворяло
стратегическим требованиям в отчетном году. Используя свой
базовый потенциал, созданный в результате предыдущих инве-
стиций в оборудование, здания и технический опыт (ноу-хау),
оно получило больше наличности, чем потребовали затраты на
поддержание этого потенциала.
Как измерить статическую способность
предприятия получать наличность
Пример компании "Jones & Со." позволяет предложить простой
способ определения "мощности" механизма получения налич-
ности. Критический фактор успеха в финансовом смысле озна-
чает способность получать с помощью производственных опе-
раций достаточно наличности для финансирования постоянных
(фиксированных) издержек предприятия в течение данного пе-
риода. Поэтому мы можем получить простой коэффициент из фи-
нансовых показателей предприятия, определяющий "мощность"
его механизма получения наличности:
Коэффициент статической способности (мощности) =
_ Вклад всех, видов производственной деятельности за определенный период
Общие фиксированные издержки предприятия
В случае компании "Jones & Со." этот коэффициент составил;
Коэффициент статической способности = 1180000 / 1000000
= 1,18
Величина меньше 1,0 означает, что предприятие не способно
выработать наличность, достаточную для покрытия ее постоян-
76
ных издержек, и вынуждено изъять наличность из резервов для
выживания. Значение больше 1,0 означает положительный ба-
ланс и чем выше это значение, тем больше мощность предпри-
ятия. Если в течение какого-то периода времени наблюдается
снижение данного коэффициента, то это означает, что пред-
приятие испытывает определенные трудности.
Существуют только два способа "оздоровления" предприятия, у
которого снижается коэффициент статической мощности.
(i) Увеличение прироста денежной наличности от использо-
вания возможностей за счет (а) увеличения дохода от про-
даж и/или (б) снижения прямых затрат наличности, свя-
занных с использованием этих возможностей1.
(11) Снижение фиксированных операционных издержек за счет
более дешевых путей выживания и развития базового по-
тенциала предприятия.
Просто? Как было бы хорошо, если бы каждую проблему
предприятия можно было решить за счет увеличения дохода или
снижения затрат. Однако если вы согласны с проведенным выше
анализом, т.е. с тем, что предприятию следует использовать только
те возможности, которые приносят больше денежной наличности,
чем предприятие тратит, это ведет к целому ряду последствий. Мы
начнем изучать эти последствия в трех следующих главах.
Прежде чем перейти к динамическим аспектам механизма
получения наличности предприятием, нужно рассмотреть еще
одну проблему. Из того, что обсуждалось выше, можно соста-
вить образ предприятия, вкладывающего средства в создание
своего потенциала и затем подобно "скряге" считающему все
преимущества возможностей, которые принесут больше налич-
ности, чем будет на них потрачено. Здесь возникает проблема,
которую мы называем парадоксом наличности.
Парадокс денежной наличности
Парадокс заключается в том, что как только предприятие уве-
личивает наличность, оно должно пускать ее в оборот. Другими
словами, до сих пор мы уделяли основное внимание созданию
потенциала и использованию вытекающих из него возможно-
1 Действительно, предприятие, как правило, разрабатывает планы либо по сни-
жению затрат, либо по наращиванию объема выпуска. Редко когда предприятие
стремится одновременно снижать затраты и увеличивать выпуск продукции. —
Примеч. ред.
77
стей, дающих прирост наличности. Однако большие остатки
денежной наличности являются признаком слабого руководства
и даже временные накопления наличности следует использо-
вать для инвестирования. "Предусмотрительное” предприятие
может выбирать один из трех путей использования свободных
ресурсов наличности.
(i) Реинвестировать эти деньги в повышение базового или пере-
секающегося потенциала. Так, предприятие может увеличить
капиталовложения, а также вкладывать средства в подготовку
и обучение персонала или инвестировать повышение финан-
сового потенциала или возможностей менеджмента.
(и) Помещать деньги вне предприятия для краткосрочного ис-
пользования, приносящего высокий доход (возможно, че-
рез денежный рынок), таким образом, чтобы их можно
было вернуть, когда предприятию потребуется наличность
на конкретные производственные цели.
(iii) Возвратить деньги инвесторам в виде дивидендов или пред-
ложить своим работникам дополнительные льготы в форме
повышения заработной платы, поощрительных премий или
улучшения условий труда.
Движение (динамика) потоков
денежной наличности
Проблема развития предприятия связана с эффективным пре-
образованием активов в наличность и, в частности, с быстрым
погашением счетов заказчиками. Критическим элементом дви-
жения наличности является время. Для любого предприятия
важно как можно быстрее получить денежную компенсацию по
своим операциям и в полной мере использовать все доступные
кредитные возможности.
Чтобы понимать движение потоков наличности, необходимо
знать некоторые простые методы оценки этих потоков в различ-
ные моменты времени. Если потоки наличности несколько раз
меняются одновременно, то эти изменения можно суммировать
исходя из принципа аддитивности абсолютного актива, например:
Наличность, полученная от продажи основных активов £ 45 000
Наличность, полученная от заказчиков £ 16 000
£ 61 000
Наличность, выплаченная поставщикам £ 20 000
Чистое изменение наличности в результате этих операций £ 41 000
78
Но если эти суммы поступают в различные моменты време-
ни, то к ним нельзя применить принцип аддитивности. Например,
облигацию, которая приносит £ 100 в год, нельзя сравнивать с на-
личностью в £ 100, которая поступает в данный момент. Иными
словами, наличность обладает "временной ценностью".
Даже если вы определенно получите доход £ 100 через год
(т. е. уверены в получении именно этой суммы), все равно эту
будущую наличность нельзя приравнивать к £ 100 текущей на-
личности. Люди предпочитают требованию наличности, кото-
рая поступит в будущем, ту наличность, которая находится в их
распоряжении сейчас, даже если они рассматривают ее как аб-
солютный актив. В реальных условиях рыночная ставка про-
цента отражает различия в предпочтениях между текущей на-
личностью и наличностью в будущем.
Пример
(i) Облигация в £ 100 подлежит погашению через год. При ры-
ночной ставке 4% в год приведенная (текущая) стоимость об-
лигации составляет
£ 100/1,04 = 96,15.
(ii) Инвестиционный фонд должен приносить годовой доход £ 10 000
в течение следующих трех лет. Приведенная стоимость соста-
вит:
Таблица 5.2
Приведенная Первый Второй Третий
стоимость год год год
10000 10000 10000
Приведенная стоимость £ 10000, подле-
жащих выплате через год = 10000/1.04 9615,38 -^-1
Приведенная стоимость £ 10000, подле-
жащих выплате через два года =
10000/(1,04)2 9245,56 ◄-----------
Приведенная стоимость £ 10000, подле-
жащих выплате через три года =
10000/(1,04)3 8889,96 ----------------
Общая приведенная стоимость 27750,90
Для расчета приведенной стоимости будущей наличности,
подлежащей выплате через (л) периодов времени при ставке
процента за период (/), используется следующая формула:
„ , Сумма будущей наличности
Приведенная стоимость — -------------------------.
(1 + /)”
79
Мы рассмотрим механизм этой процедуры более подробно
в гл. 14. Проблема оценки приведенной стоимости еще более
усложняется, когда балансы (остатки наличности) реинвести-
руются через короткие периоды времени (например, в случае
ежедневного перерасчета сальдо банковских счетов). Усложня-
ется также расчет за неполный год. Чтобы решить эту пробле-
му, нужна формула, позволяющая рассчитывать эквивалентную
приведенную стоимость исходя из ежегодной ставки процента
для любого поступления наличности в любой момент времени.
Приведенная стоимость непрерывно дисконтируемого по-
тока наличности при годовой ставке процента i определяется
формулой:
Приведенная стоимость = Сумма будущей наличности х е-й,
где t — время в днях (365) или неделях (52) или месяцах (12)1
Пример 1
Компания имеет неоплаченные счета заказчиков на сумму £ 90000,
по которым предполагает получить оплату в течение 30 дней. Ежегод-
ная ставка составляет 12%:
Приведенная стоимость - 90000 х е“(0,12 * 30/3651 -
= 90000 х е-(°.0098бз) = 90000 х о,99О19 = £ 89117.
Пример 2
Облигация, приносящая £ 100, должна быть погашена через де-
вять месяцев. Ее ставка составляет 10% в год:
Приведенная стоимость - 90000 х е-(°-’2 ’9/’2)
= 90000 х е“(0 075) = 90000 х 0,92774 = 92,77.
Мы получили метод расчета приведенной (текущей) стои-
мости любой суммы наличности. Это прямой метод оценки по-
токов наличности через компанию, что позволяет определить
их относительное влияние на предприятие.
Пример 3
Компания имеет счета от заказчиков на £ 10000, которые пред-
полагает получить в течение 90 дней. Она также имеет подлежащие
оплате счета поставщикам на сумму £ 10000, которые требуется оп-
латить в течение 30 дней. Ежегодная ставка равна 10%.
1 В ряде стран число дней в году берется не 365, а 360. — Примеч. ред.
80
« Приведенная стоимость счетов дебиторов (заказчиков) =
= 10000 X е'(01’ х 90/3651 = £ 9756.
Приведенная стоимость подлежащих оплате счетов =
= 10000 X е'|0’1х 30/3651 = £ 9918.
Потеря приведенной стоимости с учетом запаздывания по времени
= 9918 - 9756 = £ 162.
Таким образом, эффект запаздывания для предприятия вы-
ражается потерей £ 162 просто за счет потери процентов при
финансировании счетов дебиторов. Это важный эффект, о кото-
ром мы поговорим подробнее в гл. 31, где рассмотрим метод под
названием "финансовый ц-анализ", используемый для оценки
движения наличности предприятия по ее счетам.
Пример 4
Компания установила производственную политику "быстрого
реагирования", которая привела к снижению запаса сырья с
£ 100000 до £ 85000. Кроме того, средний период хранения едини-
цы сырья уменьшился с 30 до 20 дней. Ставка составляет 15%.
Приведенная стоимость запаса до нововведений =
= 100000 X е-(°.'5х 30/365) = £ 98775
Приведенная стоимость Запаса после нововведений =
= 85000 х е'10 * * * *'15 х 20/3651 = £ 84304.
Изменение стоимости в результате нововведений =
= -£ 14471,
из которых стоимостный эффект составил
(85000 - 100000) х е-(о35 х зо/зб5) = _£ 14816
временной эффект составил
[е-(0,15х зо/зй) _ е-(0,15х 20/3651J х 85000 = Q.QQ4Q67 х 85000 = £ 345
Этот расчет показывает снижение приведенной стоимости
запаса на £ 14471 в результате новой политики "быстрого реа-
гирования". Эта величина получена из двух составляющих.
Благодаря снижению стоимости поддерживаемого запаса обра-
зовалось £ 14816 и, хотя это отрицательная величина, данная
сумма будет направлена на другие цели фирмы. £ 345 были по-
лучены как положительная величина вследствие сокращения
периода поддержания среднего запаса.
В этом примере мы использовали важный метод, который
называется "разбиением стоимости затрат", где общее измене-
ние стоимости затрат разделяется на два или более компонентов.
Мы вернемся к этому методу при рассмотрении анализа откло-
нений в гл. 26. Но важнее всего в этом примере, что мы иден-
тифицировали оба фактора изменения политики как вложение
наличности в производство. В данном случае первый фактор
81
существенно перевесил второй, откуда следует, что реальным
преимуществом введения политики "быстрого реагирования"
стало не снижение времени хранения запаса, а сокращение
средней стоимости на £ 14816 в виде приведенной стоимости.
Это — метод позволяет оценивать временные изменения по
любому финансовому аспекту организации; более того, мы мо-
жем использовать этот метод для оценки влияния временных
факторов — опережений и запаздываний — в движении пото-
ков наличности предприятия.
Функция управления денежными
средствами (казной)
Управление балансами денежной наличности на предприятии в
любой момент времени является обязанностью группы управ-
ления казной (денежными средствами предприятия). Даже на
малом предприятии активное управление казной в сочетании с
жестким кредитным контролем может определить грань между
конкурентоспособностью и крахом. Менеджер-казначей должен
следить за тем, чтобы:
• потоки денежной наличности соответствовали операци-
онным потребностям предприятия;
• любые неиспользованные остатки денежной наличность
инвестировались в денежные рынки при благоприятных
ставках процента;
• внешнеторговые операции финансировались в иностранной
валюте по наилучшему курсу и при минимальном риске;
• наличность никогда не оставалась "без движения" внутри
предприятия.
Управление казной требует высокой квалификации, и хотя
только самые крупные организации могут позволить себе иметь
профессиональных финансовых управляющих, любое предпри-
ятие должно жестко контролировать и использовать свои ре-
сурсы денежной наличности.
Заключение
В этой главе мы рассмотрели критический фактор, определяю-
щий основы успеха предприятия, — поддержание ресурсов де-
нежной наличности предприятия. В частности, мы рассмотрели
82
необходимые условия успеха предприятия и определили пер-
вый финансовый закон выживания предприятия. Этот закон
гласит, что предприятие не выживет, если, используя свой ба-
зовый потенциал, не может вырабатывать денежную налич-
ность, достаточную для поддержания этого потенциала. Из
этого следуют две проблемы: (i) обеспечение достаточного объ-
ема денежной наличности и (ii) управление динамикой резуль-
тирующих потоков наличности, чтобы финансовые потребно-
сти отвечали их росту. Обе проблемы рассматривались в этой
главе. Теперь обратим наше внимание на измерение финансо-
вой эффективности (производительности) предприятия и важ-
ность принципа сопоставления в учете.
Глава 6
Измерение финансовой
эффективности предприятия •
[======1 i
I Уровень Е I
□ Введение
□ Принцип сопоставления
□ Сопоставление по времени
□ Сопоставление по решениям j
□ Сопоставление по распределению
□ Сопоставление по операциям или видам деятельности
Краткое изложение
Принцип сопоставления означает согласование затрат с те-
ми доходами, которые были получены в результате этих затрат. J
Исходя из этого принципа можно измерять эффективность об-
ращения затрат в доходы (или прибавку, которую мы называем I
прибылью) для определенного продукта. Поэтому принцип сопос- ]
тавления непосредственно связан с измерением финансовой эф- d
фективности, т. е. показателями деятельности предприятия в 1
получении прибыли. После начального обсуждения принципа со- 1
поставления мы рассмотрим принцип сопоставления по времени, И
который связан с распределением доходов по периодам времени, в Я
которых они получены, и распределением затрат по ресурсам, из- Я
расходованным в те же временные периоды. Затем мы рассмот-
рим сопоставление по решениям, которое представляет собой ’
логический анализ последствий определенного решения в виде за- I
трат и доходов, чтобы определить влияние этого решения на
предприятие в целом. И, наконец, мы рассмотрим сопоставление I
затрат на отдельные продукты по тому, как они распределяют- |
ся по видам деятельности. i
Введение
В этой главе мы рассмотрим задачу определения финансовой
эффективности предприятия. Это общая проблема, с которой i
84 |
сталкиваются руководители при анализе последствий деловых
решений как с целью внутреннего контроля, так и для предос-
тавления отчета внешним посредникам предприятия. В основе
расчета эффективности предприятия лежит принцип сопостав-
ления, который позволяет преобразовывать данные по обяза-
тельствам и наличности в информацию о том, как предприятие
предполагает работать или фактически работает (в показатели
работы). Эта глава важна для понимания того, что мы будем
делать в следующей главе и в последней части книги, связан-
ной с вопросами внешней отчетности.
Эффективность предприятия можно измерять на целом ря-
де уровней:
• на уровне фирмы, где определенные ключевые аспекты за
отчетный период (обычно год) включаются в отчеты для
внешних посредников фирмы;
• на уровне филиала или дочерней компании, где показатели
финансовой эффективности этой составной части фирмы
за отчетный период представляются руководству данной
группы;
• на уровне организационной единицы предприятия, где по-
казатели финансовой эффективности значительных ком-
понентов предприятия представляются руководству фи-
лиала или группы;
• на уровне производства, где показатели работы отдельных
производственных единиц или выполнения проектов пред-
ставляются руководству организационной единицы;
• на уровне продукции, где характеристики отдельных ви-
дов продукции оцениваются с точки зрения вклада в об-
щую эффективность предприятия.
Чтобы знать задачи измерения финансовой эффективности
предприятия, необходимо понять принцип сопоставления (тер-
мин, используемый в бухгалтерском учете). Принцип сопостав-
ления превращает стандартный анализ финансовых данных в
"творческую" форму.
Функционирование любой бизнес-системы можно оценить
одним из двух способов:
• насколько быстро система достигает поставленной цели;
• эффективность, с которой система преобразует затраты в
доходы.
До определенной степени эти два метода могут быть взаи-
мосвязаны, но в большинстве деловых ситуаций наибольший
интерес представляет второй метод. Руководство коммерческих
85
предприятий обычно заинтересовано в эффективности обраще-
ния затрат в доходы за установленный период для получения
того, что принято называть прибылью. Как мы увидим ниже,
прибыль — слишком субъективный фактор для точного изме-
рения и бухгалтеров иногда обвиняют в "творческом" подходе к
определению прибыли, что дает искаженное представление об
эффективности.
Прибыль — это превышение доходов над расходами, кото-
рые можно обоснованно отнести к деятельности, приносящей
этот доход. Следующий простой показатель позволяет измерять
эффективность предприятия при обращении потребляемых ре-
сурсов в прибыль за определенный период:
v .. _ Прибыль за период
Коэффициент рентабельности = у, Н * ИЮ-
Суммарные затраты за период
Аналогичным показателем является отношение прибыли к
доходам от реализации (коэффициент оборачиваемости):
Коэффициент оборачиваемости =
Прибыль за период
—----гг:-------х 100.
Оборот
Принцип сопоставления
Чтобы обеспечить постоянство в измерении эффективности,
мы должны сопоставить входные ресурсы с результатами работы
(см. рис.6.1). В финансовом смысле это означает сопостав-
ление затрат с доходами предприятия. Поэтому для измере-
ния эффективности необходимо определить "принцип сопос-
тавления", т. е. некие правила, которые позволяют решать,
какие затраты можно сопоставлять с данными доходами, а
какие нет.
Сопоставление можно проводить по нескольким направле-
ниям.
• Сопоставление по времени, когда затраты на получение до-
ходов за данный период сопоставляются с этими доходами.
Превышение, как мы упоминали, является прибылью за
данный период.
• Сопоставление по решениям, когда затраты, понесенные
в результате данного решения, сопоставляются с дохода-
ми или другими преимуществами, которые, как предпо-
лагается, являются результатом этого решения. Получен-
ное превышение называют "вкладом" данного решения.
86
Показатель
эффективности
ЗАТРАТЫ ------*------► Бизнес-система ------------“► ДОХОД
Рис.6.1. Взаимосвязь затрат (а) с доходами (Ь).
Соотношение b/а в любой бизнес-системе можно использовать
для оценки финансовой эффективности при условии сопоставления
затрат с доходами
• Сопоставление по распределению, когда косвенные за-
траты сопоставляют с единицей выпущенной продукции,
используя как базу один из показателей затрат на едини-
цу данной продукции или вклад в единицу продукции од-
ного из видов деятельности.
• Операционное сопоставление, когда доходы, полученные
в результате определенной операции или деятельности
предприятия, сопоставляются с затратами, которые непо-
средственно относятся к этой операции или виду дея-
тельности.
Сопоставление
по времени
При подготовке ежегодных отчетов предприятия учитываются
определенные доходы и расходы, а остальные "игнорируются".
Возможно, были сделаны существенные затраты для создания
основных ресурсов, которые использовались в течение отчет-
ного года. В графе доходов может быть показана денежная на-
личность, полученная авансом в определенном году за работу,
которая будет выполнена предприятием после конца данного
финансового года. В этом случае бухгалтер эту часть получен-
ной наличности перенесет на следующий отчетный год.
Подобное сопоставление расходов и доходов по времени
является "любимой игрой" бухгалтеров, когда они составляют
отчет о прибылях и убытках за текущий год.
87
Примеры: капиталовложения
Если предприятие расходует ресурсы капитала на приобре-
тение зданий, установок, оборудования, транспортных средств
и т.п., оно предполагает использовать эти основные средства
для получения доходов в течение ряда лет. Обязательство по
приобретению основных средств и исполнение (погашение)
этого обязательства обычно происходят в течение одного отчет-
ного финансового периода. Однако это исполненное обязательст-
во создает потенциал, который будет использоваться в течение не-
скольких приносящих доход финансовых периодов. Руководство
предприятия должно ответить на следующие вопросы:
• Как долго можно использовать этот потенциал, принося
доход предприятию?
• Как использовать потенциал — равномерно в каждом пе-
риоде или каким-то другим образом?
Пример 1
Компания приобрела специализированные установки и оборудо-
вание на сумму £ 120000. Предполагается, что эти вложения будут
приносить £ 80000 в год в течение пяти лет и прямые издержки
составят £ 20000 в год (табл. 6.1)'.
Распределяя расходы на приобретение по периодам, мы ис-
пользуем метод равномерной амортизации исходя из стоимости
приобретенных средств:
Ежегодные амортизационные отчисления = 120 000/5 = £ 24 000.
Интерпретируя таким образом принцип сопоставления, мы
делаем ряд предположений.
• Стоимость актива, распределенная по отчетным периодам,
представляет текущую стоимость потенциала, расходуемого
за очередной период. Оценка текущего потенциала произ-
водства и продаж является сложной задачей, но в принципе
мы можем выбирать для оценки следующие показатели:
(i) стоимость актива (его первоначальная стоимость), ис-
ходя из которой обычно рассчитывается амортизация;
(ii) текущая стоимость актива с учетом амортизационных
отчислений за каждый год, как если бы данный актив
1 Как правило, срок службы оборудования и вытекающие из этого нормы амортиза-
ционных огшелений (износа) регламентируются государством. — Примеч. ред.
88
приобретался по новой цене (принцип оценки по вос-
становительной стоимости);
(iii) разность в стоимости реализации актива на начало и
конец отчетного периода (принцип реализуемой стои-
мости).
Существуют и другие способы оценки стоимости потенциа-
ла, используемого в производстве, и каждый из них имеет сво-
их сторонников, но их рассмотрение выходит за рамки этой
книги.
Таблица 6.1
Год
0 1 2 3 4 5
Доход 80 000 80 000 80 000 80 000 80 000
Прямые издержки 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000
Ежегодный вклад 60 000 60 000 60 000 60 000 60 000
Основной капитал 120 000
Амортизация 24 000 24 000 24 000 24 000 24 000
Прибыль за период* 36 000 36 000 36 000 36 000 36 000
Прибыль/затраты, % 82 82 82 82 82
* Таким образом, ежегодные затраты представляют собой сумму прямых из-
держек и начисленной амортизации (20000 + 24000 ежегодно). — Примеч. ред.
• Амортизационные отчисления за период определяются
исходя из ожидаемого срока службы данного актива. Ко-
нечно, бухгалтеры, стараясь наилучшим образом отразить
амортизацию основных средств, стремятся снизить стои-
мость актива за отчетный период1 (с точки зрения сопос-
тавления). С другой стороны, бухгалтер, учитывающий
возможности актива, рассматривает амортизацию как
оценку стоимости потенциала, использованного для по-
лучения дохода. Поэтому истинное сопоставление с дохо-
дами требует отчислять за каждый отчетный период
стоимость потенциала, потребляемого для получения до-
хода как части суммарного потенциала данного актива.
1 Если снизить стоимость актива, то это повлечет за собой ряд экономических
последствий, й прежде всего снижается сумма амортизационных отчислений, что
увеличивает отраженную в отчетах прибыль, а значит и налог на нее. С другой
стороны, при снижении стоимости активов уменьшается сумма уплачиваемого
налога на имущество. В наших экономических условиях снижать стоимость ак-
тивов часто невыгодно. — Примеч. ред.
89
Пример 2
Предполагается, что актив в примере 1 принесет за время его
службы £ 400000 дохода и этот доход потребует £ 100000 прямых
Издержек. Распределение дохода происходит в соответствии с
обычным циклом использования изделий — с прямыми издержками,
пропорциональными доходам.
Если следовать обычной процедуре учета капиталовложений
исходя из равномерного распределения, то это приведет к серьез-
ному искажению показателей характеристики работы предпри- ;
ятия. Показатель прибыли к понесенным издержкам будет из-
меняться по годам "странным" образом (табл. 6.2).
Но если определять амортизационные отчисления исходя из.
сравнения получаемого дохода с ожидаемым доходом за весь4
срок службы этого актива, то мы приходим к очевидному вы- -
воду, что эффективность предприятия с точки зрения обраще-':
ния затрат в прибыль не изменяется (табл. 6.3). •
Таблица 6.2 ’
*
Год
0 1 2 3 4 5
Доход 40 000 80 000 100 000 100 000 80 000
Прямые издержки 10 000 20 000 25 000 25 000 20 000
Ежегодный вклад 30 000 60 000 75 000 75 000 60 000
Основной капитал 120 000 1
Амортизация 24 000 24 000 24 000 24 000 24 000
Прибыль за период 6 000 36 000 51 000 51 000 36 000
Прибыль/затраты, % 18 82. 104 104 82
Таблица 6.3
Год
0 1 2 3 4 5
Доход 40 000 80 000 100 000 100 000 80 000
Прямые издержки 10 000 20 000 25 000 25 000 20 000
Ежегодный вклад 30 000 60 000 75 000 75 000 60 000
Основной капитал 120 000
Амортизация 12 000 24 000 30 000 30 000 24 000
Прибыль за период 18 000 36 000 45 000 45 000 36 000
Прибыль/затраты, % 82 82 82 82 82
90
Этот пример показывает, что любая задача сопоставления
состоит в том, чтобы показать, как сопоставляемые затраты об-
ращаются в доход или, другими словами, как основной потен-
циал "потребляется" для получения дохода. Для некоторых ос-
новных ресурсов, таких как земля и здания, их использование в
производстве не имеет непосредственной связи с их стоимо-
стью. Для других, таких как установки и оборудование, степень
их использования оказывает непосредственное влияние на их
стоимость. Оценка влияния потенциала подобных ресурсов на
получение прибыли за отчетный период всегда имеет весьма
субъективный характер, но руководители предприятия должны
решать эту серьезную проблему, если они хотят получить ис-
тинную оценку эффективности своего предприятия.
По данным предыдущего примера может показаться, что
сопоставление затрат основного капитала с приносящим доход
потенциалом актива дает постоянную эффективность в размере
82%. Однако при изменении любого параметра, влияющего на
эффективность в течение срока службы актива, показатель эф-
фективности изменяется следующим образом.
• Если руководство повышает потенциал оборудования в
течение срока его службы с точки зрения получения до-
хода, то это приводит к повышению рентабельности (и
наоборот, если потенциал оборудования оказывается ни-
же первоначально предполагавшегося уровня).
• Если руководство предприятия добивается улучшений в
обращении прямых издержек в доходы, эффективность
пропорциональным образом отражает эти доходы.
Отсюда следует вывод, что сопоставление по времени наи-
более логично, когда распределение затрат по периодам соот-
ветствует использованию приобретенного потенциала по этим
периодам. Это подходит также при измерении эффективности
всего предприятия за определенный период времени, посколь-
ку при этом оцениваются все доходы, полученные за этот пе-
риод, и все затраты, понесенные вследствие решений, приня-
тых ранее на всех уровнях руководства. Но сопоставление по
времени теряет смысл с точки зрения оценки эффекгивности,
если мы переходим к отдельным операциям предприятия, по-
скольку здесь могут смешиваться различные аспекты эффек-
тивности. Что измеряется в приведенном выше примере: эф-
фективность работы предприятия (т.е. обращения прямых затрат в
доходы) или эффективность решения о капиталовложениях
£ 120000 в установки и оборудование? Если нашей задачей яв-
91
ляется измерение эффективности операций, то сопоставление
по времени оказывается неприемлемым.
Мы вернемся к более подробному рассмотрению вопросов
сопоставления по времени, когда будем рассматривать меха-
низм составления финансовых отчетов в гл. 28—31.
Сопоставление по решениям
Задачей сопоставления по решениям является идентификация
издержек наличности, понесенных вследствие решения, приня-
того для использования возможностей, приносящих опреде-
ленные преимущества предприятию (увеличение доходов или
экономию затрат). Решение об использовании возможности
приводит к определенному изменению издержек предприятия и
некоторому увеличению доходов. При оценке решения необхо-
димо выделить результаты этого решения из результатов всех
других решений, которые выполняются, выполнены или пла-
нируются предприятием.
Мы уже отмечали в анализе теорем об обязательствах (гл. 4),
как важно сопоставлять в процессе принятия решений предпо-
лагаемые расходы по обязательствам с предполагаемыми дохо-
дами. Логично распространить этот подход на оценку эффек-
тивности этого решения после его реализации и выявления его
последствий.
Пример
Компания “Deltawing Со." заключила договор на производство
определенного числа дельтапланов для ВМФ. Доход по договору
составил £ 280 000 за четыре изделия. Проект предусматривал за-
купку материалов и компонентов на сумму £ 85 000 и обязательство
по трудозатратам в 3000 ч. Часть этого рабочего времени (1000 ч по
найму персонала конструкторского бюро) должна была оплачиваться
по ставке £ 24,00 в час. Остальное рабочее время (собственных ра-
ботников) оплачивалось по стандартной ставке £ 16,00 в час. Кроме
того, 200 ч было оплачено как сверхурочные по ставке £ 24,00 в час.
Для работ по договору использовалось недозагруженное обору-
дование компании, хотя расходы на инструментальную оснастку со-
ставили £ 18 000. Амортизация машин за время выполнения дого-
вора составила £ 40 000. Этот проект не повлиял на ожидаемый
срок службы машин, и с этой работой были связаны только расходы на
инструменты. Накладные расходы компании были определены как уд-
военная стандартная ставка заработной платы. Только четверть этих на-
кладных расходов была отнесена на выполнение данной работы.
92
При измерении эффективности этого проекта нужно сопос-
тавить доходы и издержки в результате данного решения и ис-
ключить из анализа любые доходы и издержки, которые не яв-
ляются прямым следствием решения руководства компании
"Deltawing" заключить договор (табл. 6.4).
Отметим, что в этом анализе мы действительно исключили все
затраты, не связанные непосредственно с заключением договора.
Например, оплата труда определялась только для новой ра-
бочей силы, которая оплачивалась по ставке £ 24 в час, а также
для сверхурочных работ. Амортизацию машины можно отнести
к затратам, связанным с эффективностью компании за год, но
не с эффективностью данного договора. Дело в том, что амор-
тизация связана с решением о покупке данной машины, но не
с решением о заключении договора. Аналогичным образом мы
исключили все накладные расходы, которые не изменялись в
связи с этим договором. Эти расходы явились результатом ре-
шения о создании предприятия, а не данным решением.
Непосредственные накладные расходы =
= 0,25 х 3 000 х 2 х £ 16,00 = £ 24 000.
Следствием этой работы явилась надбавка в £ 124 200 к по-
несенным до заключения договора затратам. Но при общепри-
нятом методе сопоставления "прибыль" была бы определена в
соответствии с расчетом в табл. 6.5.
Таблица 6.4
Непосредственный доход от договора £ 280 000
Связанные с договором издержки:
Материалы £ 85 000
Трудозатраты 1000 ч по £ 24 24 000
200 ч по £ 24 4 800
Машины Затраты на инет-
рументы 18 000
Переменные накладные рас-
ходы 24 000
Суммарные
издержки 155 800
Вклад договора (прибыль) 124 200
Коэффициент прибыльности = прибыль ДОХОД
124 200
280 000 л 100
= 44,36%
93
Таблица 6.5
Непосредственный доход от договора £ 280 000
Связанные с договором издержки:
Материалы £ 85 000
Трудозатраты 1000 ч по £ 24 24 000
1800 ч по £ 16 28 800
200 ч по £ 24 4 800
Машины Затраты на инет-
рументы 18 000
Амортизация 40 000
Суммарные накладные расходы 96 000
Суммарные
издержки 296 600
Убытки от договора (16 600)
В этом случае бухгалтер рассчитал так называемые "полные
затраты", т.е. косвенные затраты плюс затраты, полученные ме-
тодом сопоставления по времени. Здесь нужно отметить, что
при обычном подходе этот договор нужно было бы считать
убыточным, но на самом деле прямым результатом решения
было заключение сделки, которая должна принести надбавку
£ 124 000 к понесенным затратам предприятия.
Принцип сопоставления по решениям позволяет оценить,
может ли проект принести надбавку относительно предыдущих
обязательств предприятия, и при точном применении позволяет
измерять эффективность одного решения независимо от других
решений.
Сопоставление по распределению
Сопоставлением по распределению мы называем процедуры,
принятые бухгалтерами для сопоставления затрат и доходов пу-
тем оценки пропорционально доле общих затрат предприятия,
которая может быть выделена для определенного аспекта про-
изводства или отдельного изделия как часть издержек на еди-
ницу продукции. Для выделенного сопоставления необходимо
выбрать базу распределения. Традиционно в производстве это
затраты на рабочую силу. Затраты на производство единицы'
продукции можно рассчитать следующим образом:
Прямые затраты на производство (например, материалы и прямые
затраты на рабочую силу)
+ переменные накладные расходы (такие как энергия, инструмен-
тальные средства и переменные затраты на хранение запасов)
94
+ постоянные накладные расходы (постоянные затраты на обору-
дование, общезаводские накладные расходы, затраты на оплату
администрации и центрального руководства)
= полная себестоимость единицы продукции;
Доля накладных расходов на единицу изделия:
Выделенные постоянные накладные расходы =
_ Общие накладные расходы фирмы
Общее число единиц продукции фирмы х
х Число единиц продукции в базе распределения.
Пример
Общие накладные расходы фирмы составляют £ 3 200 000, вклю-
чая оплату труда центрального руководства, администрации и обще-
заводские затраты, не связанные непосредственно с производством.
Суммарные затраты фирмы на рабочую силу составляют £ 800 000.
Цена конкретного продукта равна £ 78,00. На единицу продукции
приходятся прямые затраты материалов £ 15,00, прямые затраты на
рабочую силу — £ 10,00 и переменные накладные расходы — £ 5,00.
Постоянные накладные расходы определяются на базе затрат на ра-
бочую силу в производстве. Продажная цена единицы продукции
равна £ 100.
Выделенные постоянные накладные расходы на единицу
этой продукции рассчитываются исходя из общих накладных
расходов фирмы £ 3 200 000 и затрат на рабочую силу £ 10,00
на единицу продукции и общих затрат на рабочую силу
£ 800 000 (табл. 6.6). Ясно, что коэффициент выделения равен
£ 3 200 000/£ 800 000, т.е. £ 4,00 накладных расходов на каждый
фунт затрат на рабочую силу.
Таблица 6.6
Цена единицы продукции £ 100,00
Прямые затраты на материалы £ 15,00
Прямые затраты на рабочую силу £ 10,00
Переменные накладные расходы £ 5,00
„ 3 200 000 х 10 Выделенные накладные расходы — 800 000 £ 40,00
Общие затраты на единицу продукции £ 70,00
Прибыль на единицу продукции £ 30,00
95
Смысл сопоставления этого типа состоит в том, что каждое
изделие при оценке его стоимости для фирмы должно содер7
жать свою "обоснованную долю накладных расходов" и свой
вклад в ежегодные прибыли предприятия. Это — один из вари-
антов оценки эффективности продукта, и применение принци-
па выделенного сопоставления зависит от долевой базы, ис-
пользуемой для сопоставляемых затрат на продукцию, и, следо-
вательно, от полученного дохода или цены. Мы вернемся к
обсуждению этого вопроса в гл. 22, где рассмотрим более под-
робно методы калькуляции затрат.
Сопоставление по операциям
или видам деятельности
Этот вид сопоставления используется бухгалтерами, которые
определяют набор производственных операций или дейст-
вий, которые, как считается, являются источником затрат.
Так, затраты на единицу продукции определяются следую-
щим образом:
• прямые затраты на материалы, рабочую силу и другие пе-
ременные издержки, необходимые для производства рас-
сматриваемого продукта;
е косвенные затраты, сопоставляемые с продуктом пропор-
ционально количеству операций определенного вида для
этого продукта.
Эти косвенные операции или деятельность, которые, как
считается, являются источником затрат, называют "драйверами
затрат". К ним можно отнести:
• количество действий (вмешательств) руководства или других i
лиц, необходимое для обеспечения качества конечного;
продукта (драйвер качества); 1
• количество операций в сфере материально-технического j
обеспечения, необходимых для завершения производства;
продукции (например, заказы на поставку или замену В;
производственные системы — драйвер матсриально-техни-J
ческого обеспечения); ;
• другие действия руководства, необходимые для продажи
данного продукта, обеспечения после продажи и т.д.
Цель этого вида анализа — окончательное сопоставление
всех затрат фирмы на единицу продукции либо как основы для.
96
калькуляции цены, либо для определения рентабельности про-
дукта. Мы рассмотрим относительные преимущества сопостав-
ления по операциям по сравнению с выделенным сопоставле-
нием в гл. 23, где мы обсудим более подробно "калькуляцию
затрат на основе операций". А здесь просто отметим, что со-
поставление по операциям является вариацией анализа затрат,
когда можно проводить обоснованное сравнение с доходом или
ценой продукта. Например, обязательства фирмы, необходимые
для контроля качества, не связаны по времени или количест-
венно с деятельностью по созданию продукции на производст-
венной линии. Бухгалтер берет соответствующие затраты из
"контекста” обязательств, предусматривающих эти затраты, и
соотносит их обоснованным образом с затратами на производ-
ство продукта.
Заключение
В этой главе мы приступили к теме, которая будет все чаще об-
суждаться по мере дальнейшего изучения книги. Проблема из-
мерения эффективности — серьезная проблема для любого
предприятия, и ее центральной частью является сопоставление
"подобного с подобным". В этой главе мы определили принцип
сопоставления как основополагающую характеристику бухгал-
терского учета как для внутренних, так и для внешних финансо-
вых отчетов. В дальнейшем мы рассмотрим связь этого принципа
с управленческим и финансовым учетом. Но в следующей главе
мы обратимся к проблеме сопоставления для принятия решений и
крайне важной концепции "альтернативных издержек".
4 Стратегический учет для руководителя
Глава 7
Альтернативные издержки
Уровень Е
□ Введение
□ Первый уровень последствий применения концепции альтерна-
тивных издержек
□ Пример концепции альтернативных издержек
□ Возражения против метода альтернативных издержек
□ Альтернативные издержки и накладные расходы
Краткое изложение
В этой главе мы рассматриваем концепцию альтернативных
издержек. Эта концепция является основой стратегического уче-
та и проблемы выбора в концепции предприятия. Принцип аль-
тернативных издержек применительно к стратегическому учету
базируется на теореме 11 об обязательствах (гл. 4). Если в ре-
зультате принятого решения потребляется какой-либо ресурс, то
происходит изменение суммы денежных средств, связанное с ис-
пользованием этого ресурса, которое возникает как логическое
следствие принятого решения. Это изменение называется аль-
тернативными издержками решения. Логика альтернативных из-
держек очевидна, но мало кому нравятся последствия этих издержек.
Мы рассмотрим некоторые из этих вопросов и, в частности, увидим,
как стремление к получению максимального прироста (вклада)
наличности в результате операционных решений может создавать
общую ситуацию, оптимальную для предприятия.
Введение
Из всех концепций затрат, которые рассматриваются в этой
книге, наиболее важной является концепция альтернативных
издержек. Ее важность объясняется несколькими простыми
причинами.
• Она происходит из ключевого понятия обязательства пред-
приятия (см. теорему 11 об обязательствах в гл. 4).
98
• Она возникает как логическое следствие решений руковод-
ства о выборе между альтернативными возможностями.
• Ее можно интерпретировать с точки зрения денежной на-
личности.
• Она показывает тот минимальный уровень, которого должно
достигнуть предприятие за счет дохода от продаж, чтобы
сохранить свое положение.
Альтернативные издержки связаны с понятием решения.
При сравнении одной деловой возможности с другой разница
между ними определяет, будет ли реализована эта возможность.
Экономисты часто называют альтернативными издержки в ре-
зультате упущенной следующей наилучшей альтернативы. Что
значит "следующей наилучшей"? Ответ состоит в том, что чело-
век, принимающий решение, действует рационально в том
смысле, что при отказе от выбора определенного варианта дей-
ствий он выбрал бы следующую наилучшую альтернативу.
Еще одна идея, необходимая для понимания альтернатив-
ных издержек, состоит в том, что фактически мы имеем дело с
денежной наличностью, упущенной лицом, принимающим ре-
шение, в результате этого решения и ни по какой другой при-
чине. Если вы приходите в бар и покупаете кружку пива, аль-
тернативные издержки на покупку этого пива равны отрица-
тельному изменению наличности в результате этой "деловой
операции". Таким образом, здесь содержатся две ключевые
идеи: отрицательное изменение наличности и деловая опера-
ция, вызванная решением. Однако во многих ситуациях, когда
мы решаем отказаться от деловой операции, нет явного изме-
нения наличности. Например, у меня на полке стоит книга,
которую я прочитал и не собираюсь читать еще раз. Поставив
книгу на полку, я несу издержки. Почему? Потому что оставив
у себя эту книгу, я упускаю следующую наилучшую альтернативу,
которая состоит в продаже книги. Ее продажная цена (минус
любые операционные затраты, не превышающие продажную
стоимость самой книги) представляет собой сумму наличности,
которую я упустил, оставив книгу на полке.
Мы можем сформулировать эти идеи в виде простого опре-
деления альтернативных издержек: >
Альтернативными издержками решения по использованию дан-
ной альтернативы является изменение (отток) наличности для
лица, принимающего это решение, в результате этого решения и
ни по какой другой причине.
4*
99
Финансовые последствия использования определенной аль-
тернативной возможности можно анализировать следующим
образом:
• Выгоды: доход или положительное изменение наличности
как результат решения об использовании этой возможно-
сти и ни (то какой другой причине.
• Издержки: отрицательное изменение наличности, вызван-
ное использованием этой возможности вместо следую-
щего наилучшего варианта действий.
Выгоды — Издержки ~ Чистая прибыль денежной наличности
за счет данной возможности.
Таким образом, выбор какой-либо возможности имеет смысл
тогда и только тогда, когда эта возможность дает чистую при-
бавку наличности лицу, принимающему решение, которое в ре-
зультате использования этой возможности получает больше де-
нежной наличности, чем при любом другом варианте действий.
В этом определении не рассматривается вопрос о том, кто
принимает решение в данной ситуации. В случае отдельного
лица ясно, что это — конкретный человек. Для семейного
предприятия под это определение подпадают только внешние
сделки с наличностью. Операции с наличностью между двумя
партнерами внутри одной фирмы нельзя отнести к альтерна-
тивным издержкам для данной семьи. В случае корпоративного
решения операции с наличностью между подразделениями пред-
приятия нельзя учитывать как альтернативные издержки, но
можно с внешними лицами или компаниями.
Второй закон Райана
Затраты и доходы возникают только в те моменты,
когда потоки денежной наличности пересекают границы
организации.
Этот второй закон имеет огромное значение: как только оп-
ределены границы предприятия (индивидуального, семейного,
корпоративного или другой организационной структуры), мож-
но определять финансовые потоки, т.е. затраты и доходы. Оп-
ределение лица, принимающего решение, и финансовых гра-
ниц является необходимым шагом перед любым анализом за-
трат и доходов, связанных с принятием решения.
Наш многолетний опыт обучения менеджеров различных
уровней показал, что большинство из них воспринимает выше-
100
изложенную идею как очевидную и логичную. Оца позволяет
избавиться от "излишней мистики" в учете и в калькуляции за-
трат: все, что нам нужно знать, когда мы оцениваем какую-
либо возможность, имеющую финансовые последствия, — даст
ли использование этой возможности прибавку наличности.
Однако проблема концепции альтернативных издержек со-
стоит в том числе и в том, чтобы после ее применения спра-
виться с ее последствиями.
Первый уровень последствий применения
концепции альтернативных издержек
При оценке какой-либо возможности нас интересует, принесет
ли решение об использовании этой возможности больше на-
личности, чем использование другой альтернативной возмож-
ности. Любые денежные платежи до принятия решения не мо-
гут, по логике вещей, считаться альтернативными издержками
этого решения. Дело в том, что эти платежи были осуществле-
ны независимо от выбранной альтернативы. Будет ли выбрана
рассматриваемая возможность или избран какой-либо другой
вариант действий, — все предыдущие затраты (которые часто
называют "невозвратными" издержками) исключаются из сум-
мы издержек.
Например, я решаю, какой дом приобрести — А или Б. Дом А
обойдется в £ 180 000, а дом Б — £ 195 000. Мой нынешний
дом я приобрел за £ 85 000. Кроме того, я только что заплатил
£ 500 за осмотр дома А. Ясно, что исходная цена моего ны-
нешнего дома не имеет никакого отношения к выбору дома А
или Б, но что можно сказать о затратах на осмотр дома А? Ес-
ли при выборе между А и Б единственным критерием являются
альтернативные затраты на покупку, то на момент принятия
решения (т.е. после оплаты осмотра) затраты на осмотр пере-
стают учитываться, поскольку они понесены независимо от вы-
бора какого-либо дома.
Идея того, что затраты до принятия решения не имеют от-
ношения к последствиям этого решения, с трудом принимается
людьми, занимающимися бизнесом, хотя ее логику нельзя оп-
ровергнуть. Здесь уместнее всего употребить поговорку: "Что
было, то быльем поросло". Эта идея имеет глубокий смысл в
принятии решений. Она означает, например, что издержки в
результате принятого ранее решения о выборе конкретных ис-
101
точников финансирования, или создании главного офиса, или
завода,или найме определенных работников не имеют отноше-
ния к последующему выбору решения об объемах производства
продукции. Поэтому в принципе следует исключать все затра-
ты, которые можно считать постоянными относительно опре-
деленного решения, и не учитывать их при оценке финансовых
последствий этого решения.
При рассмотрении суммарных затрат предприятия за опре-
деленный период можно выделить четыре уровня затрат:
(i) затраты на финансирование деятельности предприятия из
имеющихся источников или группы выбранных фондов;
(ii) затраты на работу предприятия, которые определяются вы-
бранной структурой руководства, системой организации
главного офиса, обеспечением обшекорпоративных функ-
ций, таких как маркетинг, исследования и разработки и
управление финансами;
(iii) затраты на производство, которые определяются решения-
ми предприятия по производству определенных изделий:
выбор технологии, уровень качества и разнообразные опе-
рационные решения, связанные с ’’обращением идей в
продукты”;
(iv) затраты, связанные с видом деятельности, выбранным в
соответствии с рыночным спросом.
В процессе принятия решений существует определенный
предельный уровень затрат (рис. 7.1).
УРОВЕНЬ РЕШЕНИЙ СУММАРНЫЕ ЗАТРАТЫ ПРЕДПРИЯТИЯ
Финансы
Предприятие Сверхординарные затраты (не связанные с решениями)
Производство Уровень обязательства, вытекающего из решения
Деятельность Подчиненные затраты (связанные с решением)
Рис. 7.1. Спектр решение — затраты
102
Поэтому, когда принимается решение о производстве 5 000
или 6 000 единиц определенного товара, это относится только к
операционным уровням затрат, таким как расход материалов,
прямые затраты на рабочую силу и затраты на электроэнергию.
Затраты на заводское оборудование, на создание предприятия и
другие затраты уже произведены. Но если решение о выпуске
6000 единиц товара за определенный период предусматривает
дополнительные затраты на новые машины, тогда следует учи-
тывать и затраты на новые машины. Кроме того, если выпуск
6000 единиц товара потребует создания новых основных произ-
водственных мощностей (в отличие от 5000 единиц), тогда за-
траты на дополнительные производственные мощности следует
включить как часть альтернативных затрат по выпуску 6000
единиц по сравнению с 5000 единицами.
Существует и другой тип затрат в бизнесе, который мы не
включаем в расчет прибавки наличности в результате приня-
того решения. Если предприятие покупает какое-либо основ-
ное средство, то для него обычно предусматривается амортиза-
ция. Целью амортизации является отчисление на определенный
период затрат на использование основного средства, связан-
ного с производством продукции. Так, например, со стоимости
машины в сумме £ 50 000 с пятилетним сроком службы можно
предусмотреть ежегодные отчисления £ 10 000 в счетах произ-
водства. Как мы видели в гл. 6, такие отчисления являются чисто
"бумажными" операциями в бухгалтерских кнйгах предприятия,
отражающими принцип накопления. Амортизация не представляет
собой затрат наличности (наличность потрачена при покупке дан-
ного актива), поэтому амортизационные отчисления не подпадают
под наше определение альтернативных издержек.
Пример концепции
альтернативных издержек (
поставку 100 пуль-
300, хотя их оцен-
Электронная компания “Alpha” получила заказ на
тов управления. Эти устройства в настоящий мЬмент находятся в
незавершенном производстве в 70% стадии готовности. Закупочная
цена компонентов для каждого пульта оценена £
ка в запасах (с учетом их доли в накладных расходах) составляет
£ 780. В каждое устройство к данному моменту вложено 10 ч труда.
Устройства готовы с точки зрения используемых материалов, но
для завершения каждого устройства требуется приблизительно 5 ч
рабочего времени, которые оплачиваются по стандартной ставке
£ 48 в час. Постоянные накладные расходы компании определяются
по текущей стандартной почасовой ставке из расчета 300% за час.
103
На данный момент имеется недозагруженность по работам, и в
ближайшем будущем не планируется никакой избыточности.
Затраты на упаковку и доставку составят £ 45 на одно устройст-
во, включая руководство по эксплуатации. Контрактные расходы
компании составили £ 5 000. Обычно предлагается цена, равная за-
тратам, плюс 20%.
Затраты на выполнение контракта определяются в соответ-
ствии с табл. 7.1.
Таблица 7.1
Затраты на материалы (оценка устройств управления в запасе) £ 78 000
Затраты на рабочую силу (по стандартной ставке оплаты) £ 24 000
Упаковка и доставка £ 4 500
Предконтрактные издержки £ 5 000
Стоимость устройств управления £ 111 500
Надбавка к цене 20% £ 22 300
Цена, которую нужно назначить £ 133 800
Если предположить, что не было никаких других затрат, этот
контракт должен принести прибыль £ 22 300. Однако в процессе
переговоров заказчик смог предложить только £ 90 000 за весь
контракт (зная при этом, что данная сумма не покроет затраты
компании "Alpha"). Согласится ли "Alpha" на то, что, казалось бы,
принесет ей убытки? Чтобы ответить на этот вопрос, мы должны
точно определить, сколько наличности уйдет из предприятия, если
оно должно согласиться на этот контракт. Если эта сумма окажет-
ся меньше £ 90 000, то значит, даже при этих условиях контракт
принесет предприятию чистую прибавку наличности.
Рассмотрим по очереди каждый элемент затрат. В затраты
на материалы включены частично законченные устройства. За-
купочная цена материалов составляет £ 300, и эта сумма обра-
зует по крайней мере часть альтернативных издержек в предпо-
ложении, что продажа этих устройств приведет с течением
времени к их замене. Замена запаса означает, что новые мате-
риалы будут приобретены по текущей закупочной цене, и этот
фактор представляет отрицательное изменение (отток) налич-
ности для предприятия. Предполагается, что в запасы вложен
элемент трудозатрат, однако, как уже отмечалось, предприятие
недозагружено по работам на данный момент. Если это сво-
бодное время использовать для замены устройств по контракту,
мы не увидим отрицательного изменения наличности по затра-
там на рабочую силу. Поэтому из устройств в процессе незавер-
шенного производства нужно исключить элемент трудозатрат.
_______________________ 104
Затраты на материалы = £ 300 х 100 = £ 30 000.
Рассуждая аналогичным образом, трудозатраты, необходи-
мые для завершения устройств, также представляют нулевые
альтернативные издержки для компании. Поскольку и в этом
случае с учетом резервов свободного времени и того факта, что
компания выплачивает заработную плату независимо от рабо-
ты, которую будут выполнять в ближайшее время ее сотрудни-
ки, мы приходим к выводу, что компания не потеряет денеж-
ную наличность в результате решения заключить контракт.
Отметим, что в этом примере мы также встречаемся с обыч-
ной практикой многих предприятий, где общефирменные на-
кладные расходы определяются исходя из стандартной ставки
оплаты труда. В этой компании за каждый час рабочего време-
ни начисляется £ 36 основных затрат на этот продукт (£ 48 ми-
нус стандартная ставка заработной платы, которая должна со-
ставлять £ 12 в час — 36/12 = 300%). Мы рассмотрим этот во-
прос более подробно в одной из следующих глав, но здесь
отметим, что даже при полной загруженности трудовых ресур-
сов, когда прямые выплаты заработной платы нужно включать
в альтернативные издержки, этот элемент накладных расходов
можно было бы игнорировать. Почему? Дело в том, что этот
элемент затрат независимо от способа его включения в затраты
производства был бы оплачен компанией даже в случае отказа
от контракта.
Затраты на рабочую силу = £ 0. '
Упаковка и доставка включаются в альтернативные издерж-
ки исходя из предположения, что £ 45 на одно устройство —
прямые отчисления, представляющие расход денежной налич-
ности предприятием для выполнения контракта и ни по какой
другой причине.
Упаковка и доставка = £ 4 500.
Предконтрактные затраты компании, составляющие £ 5 000,
являются "невозвратными" издержками, так как они потрачены
независимо от варианта действий, которые предпримет компа-
ния. На этой стадии:
Затраты компании = £ 34 500.
Это альтернативные издержки производства и при цене в
£ 90 000 контракт даст прибавку денежной наличности для
предприятия £ 55 500, т.е. на этот контракт следует согласить-
ся. Но здесь могут возникнуть возражения!
105
Возражения против метода
альтернативных издержек
(i) Метод альтернативных издержек не учитывает постоянных из-
держек и амортизации, и если установить цены, которые не
"покрывают "эти затраты, предприятие не сможет выжить.
Имеются два контрдовода по данному возражению. Во-
первых, цены определяются не затратами производителя, а тем,
что готов предложить покупатель в рыночных условиях1. Про-
изводитель должен решить, принесет ли возможность получе-
ния дохода больше наличности в предприятие, чем уйдет из
предприятия в результате этого решения. Проницательный ме-
неджер ищет вероятные пути максимального получения налич-
ности предприятием в результате решения, которое он прини-
мает. При этом предприятие получает максимальную прибавку
наличности по сравнению с выплатой своих постоянных из-
держек. Во-вторых, альтернативные издержки на единицу про-
дукции не всегда меньше полных учетных затрат, включающих
поглощенные ("абсорбированные") постоянные накладные рас-
ходы. Конечно, при дефиците ресурсов может быть много зака-
зов, превышающих полные учетные затраты. Мы объясним
причину этого в следующей главе.
(И) Альтернативные издержки субъективны, в то время как учетные
затраты представляют измеренные фактические данные.
Действительно, при оценке альтернативных издержек лицо,
принимающее решение, должно учитывать рыночную ценность
результатов в будущем. Например, в случае затрат на материа-
лы в приведенном выше примере альтернативные издержки
использования пультов по этому контракту представляют стои-
мость материалов для их замены. Однако предприятие не будет
знать фактической стоимости замены, пока оно не сделает ре-
альную покупку. Но использование концепции альтернативных
издержек вынуждает лицо, принимающее решение, оценивать
финансовые последствия • наиболее вероятного результата, а
также вероятный диапазон ошибок в процессе оценки. То, что
факторы неопределенности процесса оценки переносятся на
1 Строго говоря цена определяется не только тем, что готов предложить покупа-
тель, но и в равной мере позицией поставщика. — Примеч. ред.
106
последующий период и уточняются с помощью концепции аль-
тернативных издержек, следует считать сильной стороной. По-
вторим здесь мудрую поговорку: лучше оказаться субъективно
правым, чем объективно ошибаться.
Но вы будете удивлены, читая гл. 22, насколько субъектив-
ны общепринятые методы бухгалтерского учета, в частности,
при включении накладных расходов в стоимость продукции.
(Hi) Использование метода альтернативных издержек для всего
процесса принятия решений делает этот процесс внутренне
неструктурированным. Простые учетные процедуры оценки
позволяют "делегировать"решения.
Здесь существует реальная проблема в том, что руководство
обычно требует простоты или "доступности" процесса принятия
решений. Концепцию альтернативных издержек в принципе
легко понять, но она все же требует известных усилий и стро-
гого логического анализа во многих ситуациях. Это может ока-
заться недоступным для многих руководителей. Но здесь мы
должны возразить: во-первых, как будет показано в гл. 22, в
обычной учетной практике решения подвергаются изменениям
и высшее руководство, используя свою учетную политику, мо-
жет отдавать предпочтение одному классу решений относи-
тельно других и, конечно, одному подразделению по сравне-
нию с другим. Тем самым во многих ситуациях принятые ре-
шения никогда не делегируются должным образом в
традиционной учетной структуре, чтобы обеспечивать выгоды
для организации в целом; вместо этого ими манипулируют в
интересах высшего руководства. Во-вторых, очевидно, что если
высшее руководство не подвержено влиянию традиционных
учетных процедур, то тот естественный процесс, который оно
использует, близок к методу альтернативных издержек. По мо-
ему опыту, менеджеры, незнакомые с традиционными учетны-
ми методами, при вопросе о затратах часто давали определе-
ния, близкие к определению альтернативных издержек.
(iv) Оценка альтернативных издержек не годится для принятия
долгосрочных решений — ее без больших погрешностей можно ис-
пользовать только для очень коротких временных интервалов.
Этот довод показывает непонимание природы долгосрочных
решений. Как мы покажем в гл. 14, принятие эффективных
долгосрочных решений предусматривает последовательность
практически осуществимых краткосрочных решений.
107
Пример не -
расширенный пример испдльзования метода
альтернативных издержек
Компания с ограниченной ответственностью "Diego pic” рас-
сматривает условия небольшого строительного проекта. Здание
можно построить за четыре недели, и клиент готов уплатить по
окончании строительства £ 30 000.
Проект предусматривает использование следующих ресурсов.
Рабочая сила
Потребуется 1500 ч неквалифицированного труда. Рабочих, способ-
ных выполнять эту работу, можно нанять по субподряду со ставкой £ 8 в
час. Кроме того, потребуются три контролера (руководителя работ):
один руководитель должен быть уволен по сокращению, но он мо-
жет быть задержан до окончания проекта; второй может быть осво-
божден от Других обязанностей и нанят по субподряду с выплатой
£ 450. Третий руководитель находился бы в "резерве" в течение месяца
на полной оплате, если бы не было никаких других работ. Каждый из
них получает £ 12 000 в год, включая выплаты в пенсионный фонд для
служащих и в национальное страхование (National Insurance).
Материалы
Потребуются следующие материалы.
• 20 т цемента, которые находятся в запасе компании "Diego".
Цемент приобретен два месяца назад по цене £ 18 за тонну,
но контракт, где его предполагалось использовать, не был за
ключей. Фирма "Diego" планировала реализовать его другой
компании по цене £ 9 за тонну.
• Заказано 100 ярдов3 древесины по цене £ 6 за ярд3, хотя ее
должны доставить только сейчас. Этот тип древесины ис-
пользуется в целом ряде работ, выполняемых фирмой. С мо-
мента заказа закупочная цена поднялась до £ 7,5 за 1 ярд3.
• Другие материалы на сумму £ 3 700.
Запас оценивается бухгалтерами фирмы по самой низкой стои-
мости или по чистой реализуемой стоимости.
Оборудование и машины
Один экскаватор, который предполагалось продать за £ 18 000, бу-
дет оставаться в фирме до окончания проекта. Однако пересмотренная
цена за доставку с опозданием на месяц составит £ 17 000. Первона-
чальная покупная цена экскаватора — £ 30 000. Другое необходимое
оборудование можно арендовать за £ 5 500 на время выполнения про-
екта. Компания "Diego" обычно включает в финансовые счета амортиза-
ционные отчисления в 10% от исходной стоимости оборудования.
Другая информация
На данный момент израсходовано £ 4 800 на конструкторские
работы для подготовки к новому проекту. Фирма "Diego" обычно от-
носит часть постоянных накладных расходов на проекты. В данном
108
случае бухгалтеры фирмы решили выделить £ 6 000 на этот проект.
Исполнительный директор решил отнести £ 800 на представитель-
ские расходы, если фирма приступит к выполнению проекта.
Если предположить, что изложенные факты полностью от-
ражают задачу, стоящую перед руководством фирмы "Diego”,
мы сможем определить последующие изменения денежной на-
личности в случае заключения контракта.
Отток наличности (статьи затрат)
Неквалифицированный труд обойдется фирме £ 12 000 (1500 ч
по £ 8 в час). В течение срока выполнения проекта (или вскоре
после его окончания) банковский счет фирмы "Diego" должен по-
казать выплату £ 12 000. Эта сумма представляет прямое из-
менение наличности, связанное с использованием неквали-
фицированного труда в случае согласия фирмы на выполне-
ние проекта.
Неквалифицированный труд (затраты наличности) £ 12 000
Первый руководитель работ должен быть уволен по сокра-
щению. Поскольку выходное пособие будет выплачено по
окончании проекта, а не в начале, это не приведет к измене-
нию наличности по данному проекту. Этот руководитель про-
сто обойдется фирме "Diego" в £ 1 000 (ежемесячное жалование
— £ 12000/12), которые не будут выплачены, если фирма не
возьмется за выполнение проекта. Второму руководителю работ
будет выплачено его жалованье независимо от согласия фирмы
на выполнение проекта. Изменение наличности в результате
использования этого руководителя в проекте будет связано
только с выплатой £ 450 по субподряду. Третий руководитель в
любом случае не был бы занят этот месяц при отсутствии рабо-
ты, поэтому его использование в данном проекте не приводит
к изменению наличности.
Первый руководитель (отток наличности) £ 1 000
Второй руководитель (отток наличности
в связи с изменением обязанностей) £ 450
Третий руководитель ,0
Вопросы по затратам на материалы оказываются несколько
сложнее: решение выполнять проект влечет за собой отказ от
возможности продажи цемента. Иными словами, это означает,
что будет недополучено £ 1800 (£ 9 х 200 т). Покупная цена в £ 18
за тонну не имеет отношения к проекту, поскольку компания не
будет восполнять запас цемента после его использования.
109
Что касается древесины, то в случае выполнения проекта ее
запас нужно будет восполнить, поскольку мы отмечали, что она
используется для различных работ фирмы. В результате ее ис-
пользования замена обойдется в £ 750, т.е. приведет к оттоку
наличности из фирмы в £ 750, что явится прямым следствием
согласия на выполнение проекта.
Однако отметим, что первоначальная договорная цена в
размере £ 6 не связана с проектом, поскольку уже был заклю-
чен договор на поставку древесины и было взято обязательство
уплатить по £ 6 за 1 ярд3. £ 6 за 1 ярд3 будут уплачены незави-
симо от согласия на выполнение проекта. Остальные материа-
лы должны быть приобретены по их полной стоимости (отра-
жая реальный отток наличности) за £ 3 700.
Цемент (упущенная возможность продажи) £ 1 800
Древесина (затраты на замену) £ 750
Другие материалы £ 3 700
Использование экскаватора означает, что его продажа от-
кладывается на месяц, в результате чего придется отказаться от
продажной цены в £ 18 000 и получить вместо нее £ 17 000.
Следовательно, изменение наличности составит £ 1 000. Ос-
тальное оборудование представляет фактическое изменение на-
личности в £ 5 500.
Отметим, однако, что амортизационные отчисления (которые
показаны в финансовых отчетах фирмы "Diego" как удержание из
исходной стоимости и как отчисления из дохода в счете прибылей
и убытков) не представляют изменения наличности за данный пе-
риод. Конечно, сумма, которая списывается в каждый отчетный
период, отнюдь не функционально связана с физическим старени-
ем или экономической ценностью данного средства. Амортизаци-
онные отчисления обычно устанавливаются в соответствии с бух-
галтерскими соглашениями, принятыми в фирме1. В данном слу-
чае ежемесячные амортизационные отчисления
10% х 30 000/12 = £ 250
связаны с принятым решением.
Экскаватор (потери наличности в результате
задержки продажи) £ 1 000
Арендная плата за другое оборудование £ 5 500
1 Чаще всего амортизационные отчисления устанавливаются в соответствии с
нормами, устанавливаемыми правительством. — Лримеч. ред.
110
Затраты на конструкторские работы были произведены до
принятия решения. Тем самым они относятся к "невосполнимым
затратам". Сумма £ 4 800 уже выплачена и ее нельзя восстановить.
Аналогичным образом отнесение £ 6 000 на накладные расходы
является произвольным распределением затрат, которые поне-
сены независимо от выполнения проекта. С другой стороны,
сумма £ 800 на дополнительные представительские расходы бу-
дет потрачена только в случае принятия решения о выполне-
нии проекта.
Представительские расходы (отток наличности) £ 800
Теперь можно подытожить изменение наличности в случае
согласия фирмы "Diego" на выполнение проекта (табл. 7.2).
В конечном итоге решение выполнять проект увеличит со-
стояние "Diego" на £ 3 000.
Таблица 7.2. Отчет об изменениях наличности (доход в виде
) наличности минус альтернативные издержки), £
Приток наличности из доходов 30 000
Отток наличности:
Неквалифицированный труд 12 000
Первый руководитель 1 000
Второй руководитель 1 450
Третий руководитель -
Материалы: ,. ,
Цемент 1 800
Древесина 750 '
Другие материалы (отток наличности) 3700
Оборудование и машины:
Экскаватор 1 000
Другие , 5 500 . ,
Представительские расходы . . , , 800
27 000
Чистые поступления наличности в "Diego" 3 000
Иными словами, отказ от проекта означал бы, что сальдо
наличности фирмы оказалось бы на £ 3000 меньше, чем в случае
согласия на выполнение проекта. Следовательно, сумма £ 3000
составляет альтернативные издержки отказа от проекта.
Мы предполагали в этом анализе, что согласие выполнять
проект не приводит к потере других производственных возможно-
стей. Лишь в одном случае понесены затраты в связи с изменени-
ем характера работы одного из руководителей (стоимость субпод-
111
ряда для выполнения его функций в проекте). Хотя эти из-
держки являются прямым результатом решения о выполнении
проекта, они возникают косвенным образом за счет перемеще-
ния внутренних ресурсов. В следующей главе мы рассмотрим
более подробно проблемы, связанные с внутренними переме-
щениями ресурсов.
Проведя подобный анализ, "рациональный" менеджер возь-
мется за выполнение проекта. Тем самым фирма "Diego" улуч-
шает свое состояние на £ 3 000, т.е. эта сумма получена как
вклад в общие эксплуатационные расходы предприятия.
Альтернативные издержки
и накладные расходы
Мы показали, что важнее всего в принятии решения сделать вы-
вод: приведет или не приведет использование одной из альтерна-
тивных возможностей к увеличению денежных средств предпри-
ятия. Кроме того, в ситуации, когда предприятие имеет взаимно
исключающие друг друга возможности, оно должно предпочесть
вариант, результатом которого будет максимальный приток де-
нежных средств. Эта идея связана с определенной проблемой.
Могут быть приняты решения, приводящие к притоку наличности
на предприятие, но не покрывающие накладные расходы, которые
могут быть отнесены на данный продукт или проект.
Если предприятие постоянно использует такой подход или
договорные цены не покрывают полные затраты, тогда наклад-
ные расходы также не покрываются и предприятие оказывается
в убытке. Однако эти рассуждения ошибочны. Снова отметим,
что лицо, принимающее решение, должно всегда соглашаться
на сделку, которая приводит к увеличению денежных средств
предприятия, даже если эта сделка не покрывает накладных
расходов в общепринятом смысле. Почему?
• Если предприятие в течение длительного срока не покры-
вает накладных расходов, то это предприятие терпит
крах. Но эта проблема связана не с принятием решений,
основанных на притоке наличности, а с долгосрочными ре-
шениями, в основе которых лежит потенциал предприятия.
• Если одна из деловых возможностей не покрывает все
учетные затраты, но даст приток наличности, то сущест-
вуют ли альтернативы этой возможности? Предприятие мо-
жет упустить эту возможность и тем самым отказаться от
112
шанса хотя бы частичного покрытия постоянных накладных
расходов. Оно может попытаться увеличить цену, но что де-
лать, если оно не сможет продать товар по этой, более вы-
сокой, цене? Оно снова потеряет возможность хоть какого-
то притока наличности для покрытия постоянных издержек.
В обоих случаях альтернативный вариант (т.е. отказ от воз-
можности, приносящей наличность) лишит предприятие
возможности хотя бы частично уменьшить ’’груз" постоян-
ных накладных расходов. Если в долгосрочной перспективе
приток денежных средств в результате использования всех
возможностей наиболее эффективным образом больше пер-
воначально понесенных затрат, то предприятие выживает, а
иначе оно терпит крах. Это следствие моего первого закона
(см. гл. 5), которое показано на диаграмме рис.7.2.
Подраз-
деление 4
Подраз-
деление 1
Подраз-
деление 2
Подраз-
деление 3
Альтернативные издержки
производства
"Я
С1
С2
Приток наличности
от производства
Общий
ДОХОД
СЗ С4
Рис. 7.2. "Весы" финансового выживания
ИЗ
Поскольку этот подход радикально отличается от традици-
онных принципов бухгалтерского учета, то мы достаточно под-
робно объясним традиционные методы, но затем покажем, как
и почему они могут приводить к ошибочным решениям. В сле-
дующей главе мы разовьем эту идею и создадим новые основы
определения затрат в изменяющихся условиях бизнеса.
>
Заключение
В этой главе было показано, как определять затраты на основе
метода альтернативных издержек. Концепция затрат лежит в
основе всей руководящей деятельности, и наше определение
при его строгом применении всегда приводит к четкому пони-
манию финансовых последствий любых решений отдельных
лиц или предприятия. Возможно, вы слышали глупую поговорку,
что "бухгалтеры знают цену всему и не знают настоящей ценности
вещей". Переиначив ее, можно сказать, что "менеджеры, которые
знают ценность всего, но не знают, чего это стоит, терпят крах!"
В следующей главе мы продолжим тему альтернативных из-
держек, рассмотрев проблему оценки ресурсов, когда отсутст-
вуют внешние рынки для этих ресурсов.
Глава 8
Альтернативные издержки
в условиях дефицита
Уровень М
□ Введение
□ Альтернативные издержки и конкуренция внутри предприятия
□ Планирование выпуска продукции при дефиците одного ресурса
□ Теневая цена дефицитного ресурса
□ Применение теневой цены
□ Диаграмма решений для определения альтернативных издержек
Краткое изложение
В этой главе мы расширяем концепцию альтернативных за-
трат, применяя ее при недостаточном запасе одного или несколь-
ких ресурсов. В этой ситуации рыночная цена (если она сущест-
вует) становится меньше денежных потерь предприятия, связан-
ных с перемещением ресурсов из одной области производства в
другую. Подобные потери наличности представляют скрытые,
или "теневые", затраты на обеспечение ресурсами новых возмож-
ностей предприятия, когда фирма имеет достаточные мощно-
сти. В последней части этой главы мы обсудим вопрос, который
снова появится в гл. 22: при традиционной оценке издержек эти
"теневые" цены обычно игнорируются со всеми последующими про-
блемами в определении обоснованных цеп продукции.
Вве/ 1ение
Метод альтернативных издержек часто критикуют за то, что в
нем игнорируются постоянные накладные расходы как не
имеющие отношения к процессу принятия решений предпри-
ятием. Но как мы указывали в гл. 3, накладные расходы — это
в основном затраты на внутрифирменные производственные
операции, а не рыночные. Стремление руководителей к выяв-
лению "ключевого бизнеса" и использование субподрядчиков по
115
неключевым областям деятельности является попыткой снизить
накладные расходы в производстве. Метод альтернативных за-
трат при правильном применении может дать более ясное по-
нимание истинных затрат производства. Этот метод позволяет
создать базу, на основе которой можно судить о других систе-
мах учета затрат. Оценивая полезность метода альтернативных
издержек, следует учитывать следующие вопросы.
• Как использовать метод альтернативных издержек для выбо-
ра между конкурирующими элементами предприятия?
* Как использовать метод альтернативных издержек в оценке
преимуществ изменений политики, особенно в контексте
идентификации ключевой деятельности?
• Будут ли производственные затраты оставаться устойчи-
выми в течение длительных периодов или они будут из-
меняться, например, в связи с использованием мощно-
стей предприятия?
• Можно ли использовать альтернативные издержки как
замену полностью "абсорбированных" издержек на произ-
водство продукта?
Альтернативные издержки
и конкуренция внутри предприятия
Руководители предприятий часто сталкиваются с проблемой,
когда определенные ресурсы, необходимые для определенного
процесса, недоступны на открытом рынке1. Это может проис-
ходить из-за экономического дефицита, когда, например, необ-
1 В общем случае объем выпускаемой продукции ограничивается тремя фактора-
ми: спросом; ресурсами; финансами.
Классическое капиталистическое предприятие, как правило, спросоотрани-
чено, т. е. ресурсов и финансов хватает, а производство щраничено спросом.
Классическое социалистическое предприятие, как правило, ресурсе о ip а ни-
чено, т. е. сбыт гарантирован, финансы есть, а производство О1раничено ресур-
сами. Поэтому руководители социалистического предприятия большую часть ра-
бочего (и внерабочего) времени были озабочены лишь одной проблемой — на
что заменить недостающий ресурс (соответствующую марку стали, краски, трубы,
аранзистора, проволоки и т.д.). Если нет медной проволоки, то в дело могли
пустить серебряную (поскольку по проводимости серебро заменяет медь), хоть
это и обходилось много дороже.
Для капиталистического предприятия вопрос о ресурсах так остро не стоит,
однако проблема имеет место и там. Поэтому умение рассчитывать не только
технические, но и экономические последствия замены ресурсов весьма важно. —
Примеч. ред.
116
ходимый ресурс недоступен для фирмы в запланированный пе-
риод. Однако в некоторых ситуациях ресурс может быть недос-
тупен из-за каких-то технологических ограничений. Например,
работника, имеющего особый опыт или квалификацию, можно
заменить только после длительного периода обучения. Ограни-
ченный объем складских сооружений также может создавать
проблемы, поскольку затраты на их расширение в короткий
срок могут оказаться слишком высокими.
В долгосрочной перспективе все проблемы дефицита можно
разрешить. Можно нанять и обучить новых работников, рас-
ширить производство, найти новые источники сырья. Но в ко-
роткий срок эти возможности могут оказаться недоступны для
предприятия.
Как мы показали в гл. 7, ресурсы, используемые для реали-
зации определенного решения, предусматривают альтернатив-
ные издержки. В ситуации, когда ресурс недоступен извне, т. е.
на открытых рынках, решение о его использовании может быть
принято только в тех случаях, когда возможно его отвлечение
от текущего применения внутри фирмы.
Перемещение ресурса с одного вида деятельности на другой
внутри фирмы не приводит к явным затратам наличности, как
в случае, когда ресурсы можно получить на открытых рынках.
Однако в области деятельности, где в данный момент исполь-
зуется ресурс, уменьшится приток наличности. Эти потери уве-
личивают альтернативные издержки от использования дефи-
цитного ресурса.
Пример
Компания с ограниченной ответственностью "Taranto pic" рас-
сматривает предложение о заключении контракта на производ-
ство устройств РХ. Но производство этих устройств предусмат-
ривает использование специально обученных работников, кото-
рые уже заняты в другом процессе — "альфа". Процесс "альфа" в
данный момент обеспечивает для фирмы чистую прибавку налично-
сти (вклад) в размере £ 24000:
Доход от продаж £ 180 000
Затраты на рабочую силу (оплата труда) £ 80 000
Материалы £ 24 000
Затраты на электроэнергию £ 20 000
Переменные накладные расходы £ 32 000
£ 156 000
Чистая прибавка наличности
£ 24 000
117
Для простоты изложения предположим, что оплата труда,
затраты на материалы и накладные расходы зависят от объема
выпуска продукции линейно. Это означает прямо пропорцио-
нальную зависимость между затратами и объемом выпуска.
Представив на минуту, что производство и реализация уст-
ройств РХ не принесет дохода и не потребует других затрат, мы
получаем, что отвлечение людских ресурсов от процесса "альфа"
приведет к снижению притока наличности в фирму Taranto.
Производство РХ потребует отвлечения восьмой части рабочей
силы, занятой в процессе "альфа".
Потери в чистой прибавке денежной наличности для фир-
мы Taranto в целом из-за перемещения рабочей силы на произ-
водство устройств РХ составляют:
Изменение
Доход от продаж £ (22 500)
Оплата труда —
Материалы £3 000
Затраты на электроэнергию £ 2 500
Переменные накладные расходы £ 4 000
£ (13 000)
Предположение о линейности означает, что доход от про-
даж упадет на 1/8 (потери наличности) и все другие затраты (за
исключением затрат на рабочую силу, которая по-прежнему
используется) также снизятся на 1/8 (экономия наличности). По-
этому прямым следствием отвлечения рабочей силы из производ-
ства "альфа" является потеря наличности в доходах от продаж, хо-
тя имеется экономия на материалах, энергии и накладных расхо-
дах. Затраты на рабочую силу остаются без изменений, поскольку
фирма Taranto по-прежнему несет расходы по оплате труда.
Поэтому в условиях дефицита, когда определенный ресурс
необходимо переключить с одного вида деятельности на дру-
гой, полные альтернативные издержки определяются потерями
наличности как прямого результата этого решения.
На практике анализ потоков денежной наличности приводит к
длинным и непрактичным расчетам. Возможно, информационная
система фирмы не может подготавливать данные в требуемой
форме. Используя соображения линейности, эту задачу можно уп-
ростить. Полные потери наличности (в приведенном примере
£ 13 000) можно представить как сумму двух компонентов.
(i) Рыночная цена перемещенного ресурса (или "внешние аль-
тернативные издержки"). В приведенном примере внешние
118
альтернативные издержки использования рабочей силы
равны
1/8 х 80 000 = £ 10 000.
(ii) Потери наличности для данного процесса (или внутренние
альтернативные издержки). В приведенном примере внут-
ренние альтернативные издержки перемещения рабочей
силы равны
1/8 х 24 000 = £ 3 000
Таким образом, полные альтернативные издержки исполь-
зования дефицитного ресурса равны сумме внешних и внут-
ренних альтернативных издержек.
Для фирмы Taranto полные альтернативные издержки пере-
мещения рабочей силы из производства "альфа" равны
£ 10 000 + £ 3 000 = £ 13 000.
Если текущее применение ресурсов дает прибавку наличности,
полные альтернативные издержки использования дефицитного ре-
сурса превышают его рыночную цену. Полные альтернативные
издержки можно представить в виде суммы:
(i) альтернативных издержек в условиях полной доступности
ресурса;
(ii) потерь наличности в результате альтернативного использо-
вания при условии ограниченной доступности ресурса и
его перемещения в другую сферу деятельности.
Планирование выпуска продукции
при дефиците одного ресурса
Для более подробного изучения концепции альтернативных из-
держек рассмотрим проблемы планирования выпуска продук-
ции в условиях недостаточного запаса одного ресурса.
Решение о выпуске продукции связано с распределением
имеющихся ресурсов фирмы по различным процессам, которые
может выполнять фирма. Для начала рассмотрим фирму, вы-
пускающую несколько видов продуктов при соблюдении сле-
дующих условий.
• Фирма ставит целью максимальный прирост денежной
наличности (допущение оптимизации).
• Затраты прямо пропорциональны объему выпуска (допу-
щение линейности).
119
• Нет совместно выпускаемых продуктов. Это означает, что
изделия фирмы независимы — они не дополняют и не
заменяют друг друга (допущение независимости).
• Все процессы обладают свойством делимости, т. е. можно
производить небольшие партии изделий или использовать
небольшие порции ресурсов, например, рабочих часов
или материалов (допущение делимости).
• Отсутствуют скрытые затраты, связанные с непроизводст-
венными факторами, такими как репутация фирмы или
охват рынка (допущение полноты данных).
• Точно известны все входные данные проблемы (допу-
щение определенности).
На этом этапе мы также предположим, что ограничен толь-
ко один ресурс. Все другие ресурсы для процесса производства
можно получить в любом количестве по установленной рыноч-
ной стоимости. Мы также предположим, что при существующем
уровне рыночного спроса существует ограничение по количеству
изделий каждого вида, которое может быть продано. Мы покажем
ниже способы ослабления указанных выше допущений. Однако
чем больше степень реальности, которую мы вводим в методы
решения ("алгоритмы"), тем сложнее они становятся.
Пример
Компания "Taranto
сов на одном заводе,
pic" имеет шесть производственных процес-
которые (чтобы придать им "классический"
характер) называются Альфа, Бета, Гамма, Дельта, Эпсилон и Дзета.
Требования производства, доходы от продаж и спрос на каждое из-
делие показаны в табл. 8.1.
Стоимость материалов составляет £ 5 за 1 кг и затраты на рабо*
чую силу (оплата труда) — £ 10 в час. Во всех процессах использу-
ются одинаковые материалы и одинаковый уровень сложности работ.
Однако из-за особой квалификации, необходимой для выполнения
работ, трудовые ресурсы фирмы Taranto ограничены 1300 рабочими
часами на все эти процессы.
Таблица 8.1
. Альфа
Продажная цена (£ /изделие) 22,5
Материалы (кг/изделие) 1
Трудозатраты (рабочие
часы/изделие) 0,5
Максимальный спрос 200
Бета Гамма Дельта Эпсилон Дзета
20 60 30 100 42
2 4 1 6 5
0,25 3 1 5 1
300 200 200 200 100
120
Прибавка наличности (вклад) от каждого изделия в каждом
процессе показана в табл. 8.2.
На первый взгляд может показаться, что наилучшим спосо-
бом решения этой проблемы является упорядочивание изделий
по вкладу в наличность единицы продукции (табл. 8.3).
Таблица 8.2
Альфа Бета Гамма Дельта Эпсилон Дзета
Доход от продажи, £ 22,50 20,00 60,00 30,00 100,00 42,00
Материалы, £ (5,00) (10,00) (20,00) (5,00) (30,00) (25,00)
Оплата труда, £ (5,00) (2,50) (30,00) (10,00) (50,00) (10,00)
Вклад, £ 12,50 7,50 10,00 15,00 20,00 7,00
Таблица 8.3
Уровень Изделие
приоритета
Вклад
на одно
изделие, £
Использованные
рабочие часы
Суммарный
вклад, £
Эпсилон 20
Дельта 15
Альфа 12,5
1 000
200
100
1 300
4 000
3 000
2 500
9 500
Распределение рабочих часов по видам продукции рассчи-
тывается умножением количества изделий на трудозатраты для
одного изделия. Суммарный вклад для каждого вида продукции
рассчитывается следующим образом:
Суммарный вклад =
= Количество произведенных изделий х Вклад одного изделия.
В этом производственном плане суммарный вклад £ 9 500
образуется за счет производства изделий Эпсилон, Дельта и
Альфа, которые могут быть проданы. Остальные виды продук-
ции не производятся.
Недостаток используемого метода заключается в том, что он
не концентрируется на эффективности каждого вида продук-
ции в обращении дефицитного ресурса в прибавку наличности.
Поскольку фирма ’Taranto" сталкивается с нехваткой рабочей си-
лы, ее основной задачей будет обеспечение того, чтобы трудо-
вые ресурсы использовались с максимальной эффективностью.
121
Такой подход предполагает, что вместо упорядочивания видов
изделий по вкладу на одно изделие, их нужно классифициро-
вать согласно соотношению, которое отражает эффективность
обращения рабочей силы в прибавку наличности, т. е. этот по-
казатель должен быть равен:
Вклад на единицу дефицитного ресурса =
_______________________Вклад одного изделия____________
Количество единиц дефицитного ресурса на одно изделие
В случае изделий альфа для производства одного изделия
требуется 0,5 ч. Поэтому вклад на единицу дефицитного ресур-
са для изделий процесса "Альфа" равняется:
Показатель приоритета (Альфа) —
— £ 12,5/0,5 = £ 25,0 на один час трудозатрат.
Упорядочивая все шесть видов изделий по их показателям
приоритета, получаем результаты, показанные в табл. 8.4.
Таблица 8.4
Уровень Изделие Показатель Использованные Суммарный
приоритета приоритета рабочие часы вклад, £
1-й Бета 30
2-й Альфа 25
3-й Дельта 15
4-й Дзета 7
5-й Эпсилон 4
75
100
200
100
825
1 300
2 250
2 500
3 0(Х)
700
3 300
11 750
Не производится
6-й Гамма 3,5
Суммарный вклад процесса Эпсилон определяется делением
количества рабочих часов, оставшихся после предыдущих про-
цессов, на количество рабочих часов, необходимых для произ-
водства каждого изделия. В результате получаем количество из-
делий, которые можно произвести (825/5 = 165). Умножив это
количество на вклад одного изделия, получаем суммарный вклад
(165 х 20 = £ 3 300).
Теневая цена дефицитного ресурса
Измененная программа производства показывает, что исполь-
зование тех же ресурсов может дать результат, который в боль-
шей мере отвечает целям руководства в получении максималь-
122
грамму приемлемой, мы можем перейти к расчету цены для
фирмы ’Taranto" ее дефицитного ресурса. В последовательности
приоритетов производства последним (предельным) является
изделие Эпсилон. По этим изделиям удовлетворяется только
часть спроса. Поэтому на каждый дополнительный рабочий час
суммарная прибавка наличности фирмы "Taranto" увеличится
на £ 4, т. е. можно будет произвести дополнительно 1/5 едини-
цы продукции Эпсилон (используя допущение делимости).
Сумма £ 4 на рабочий час представляет дополнительные
выгоды для фирмы "Taranto", если будет найден дополнитель-
ный рабочий час, или потерю прибавки наличности, если фирма
будет лишена одного рабочего часа. Эти £ 4 называют "теневой
ценой" трудовых ресурсов. "Теневая цена" говорит о том, что
для получения дополнительных трудовых ресурсов фирма
'Taranto" должна платить £ 4 сверх текущей ставки оплаты тру-
да в £ 10 в час (возможно, как ставку за сверхурочные работы).
С точки зрения чистой прибавки наличности ставка сверхуроч-
ных работ £ 4 в час увеличит затраты на производство одного
изделия Эпсилон на £ 20, поэтому вклад от дополнительно
произведенных изделий равен нулю.
Рассматривая выше затраты на перемещение ресурсов от
одного вида деятельности к другому, мы показали, что "внут-
ренние альтернативные издержки" возрастают при дефиците
заданного ресурса. В данном случае мы видим, что сумма в £ 4
отражает упущенную прибавку наличности, если сократить про-
грамму производства на один час рабочего времени. Если "изъять"
один час рабочего времени из процесса Эпсилон, мы получим
измененную таблицу суммарного вклада (табл. 8.5).
Изменение вклада вследствие "изъятия" одного часа составит
£ 11 746 - £ И 750 - (£ 4).
Если считать, что полные альтернативные издержки равны
сумме внешних и внутренних альтернативных издержек, пол-
ные альтернативные издержки использования трудовых ресур-
сов определяются рыночной ценой трудовых ресурсов (£ 10 в
час) плюс определенные выше £ 4.
Концепция вклада на единицу предельной продукции явля-
ется наиболее важной в планировании производства. Она не
только определяет надбавку для заданного ресурса, что можно
использовать в переговорах о дополнительных поставках этого
ресурса, — она также позволяет быстро оценить любой новый
проект, который может возникнуть после того, как сформиро-
ван и принят основной план.
123
Таблица 8.5
Уровень приоритета Изделие Показатель приоритета Использованные рабочие часы Суммарный вклад, £
1-й Бета 30 75 2 250
2-й Альфа 25 100 2 500
3-й Дельта 15 200 3 000
4-й Дзета 7 100 700
5-й Эпсилон 4 824 3 296
1 299 11 746
6-й Гамма 3,5 Не производится
Например, после принятия решения о реализации приве-
денного выше плана фирму 'Taranto” попросили обдумать пред-
ложение о производстве 50 изделий (назовем этот вид продук-
ции Пи) по специальному контракту. Поскольку' для производ-
ства Пи потребуется 100 я рабочего времени, фирма "Taranto"
должна сократить производство изделий Эпсилон. Никаких до-
полнительных трудовых ресурсов нет. На каждую единицу про-
дукции Пи приходится следующий доход от продажи и требо-
вания производства:
Доход от продаж на единицу продукции
Расход материалов на единицу продукции
Использование трудовых ресурсов (часов на
единицу продукции)
£ 40,0
1,0 кг
2,0 ч
Эти производственные требования дают чистую прибавку
(вклад) £ 15 на одно изготовленное и проданное изделие. При
заданном дефиците трудовых ресурсов фирма "Taranto" может
включить производство "Пи" в производственный план. По-
скольку для него потребуется 100 рабочих часов, 'Taranto" должйа
сократить производство Эпсилон. Исходный и пересмотренный
планы производства показаны в табл. 8.6. Увеличение прибавки
наличности на £ 350 показывает приемлемость контракта Пи
даже при условии сокращения производства Эпсилон.
Более простой способ нахождения ответа можно получить с
помощью понятия двойной цены трудовых ресурсов. Показа-
тель вклада в £ 15 на единицу продукции для производства Пи
вычисляется исходя из ставки оплаты труда £ 10 в час. Однако,
оценивая вклад для процесса Пи, мы включаем "теневую" цену
труда в суммарные затраты на рабочую силу:
124
Доход от продаж на единицу продукции £ 40,00
Материалы на единицу продукции 5,00
Трудозатраты на единицу продукции, (10 + 4) х 2 28,00
33,0
Увеличение прибавки на единицу продукции £ 7,0
Тем самым каждое выпущенное изделие "Пи" приносит £ 7
сверх суммы, которую дает предельный продукт — Эпсилон.
Увеличение за счет производства продукции "Пи" составляет
£ 70 х50 = £ 350,
что равно результату, полученному по табл. 8.6.
Проблема этого подхода состоит в том, что он применим
только в случаях незначительного изменения исходного плана.
Например, в случае фирмы "Taranto" любая новая возможность,
которая потребует более 825 ч рабочего времени, требует неко-
торого сокращения производства продукции Дзета с соответст-
вующим изменением "теневой" цены труда на предельном про-
дукте. К сожалению, величина "небольшого изменения" зависит
от конкретной ситуации, поэтому здесь нельзя применить ка-
кое-то определенное правило.
Мы можем подытожить вышеизложенное следующим образом.
• Внутренние альтернативные издержки возрастают только
при дефиците определенного ресурса.
• При допущениях линейности и делимости внутренние
альтернативные издержки равны чистой прибавке налич-
ности, упущенной на предельном продукте.
• Для оценки изменений, вносимых в план производства
предельного продукта, нужно включить внутренние аль-
тернативные издержки ("теневую" цену) в затраты на де-
фицитный ресурс.
Таблица 8.6
Исходный план производства План производства, включающий продукт Пи
Рабочие часы Вклад (£ ) Рабочие часы Вклад (£ )
Бета 75 2 250 75 2 250
Альфа 100 2 500 100 2 500
Дельта 200 3 000 200 3 000
Дзета 100 700 100 700
Пи — — 100 750
Эпсилон 825 3 300 725 2 900
1 300 11 750 1 300 12 100
125
Применение теневой цены
В описанном выше примере мы рассматривали ситуацию с од-
ним дефицитным ресурсом (рабочая сила). Однако на реальном
предприятии обычно наблюдается дефицит нескольких ресурсов:
может быть ограничено время высшего руководства и его потен-
циал в поиске новых возможностей; производственные площа-
ди и время работы машин ограничены в краткосрочной пер-
спективе, то же самое может относиться к производимым внут-
ри предприятия деталям.
Такие ресурсы требуют затрат на их перемещение, т. е. об-
ладают теневой ценой с точки зрения увеличения прибавки на-
личности при более оптимальном использовании в производст-
ве. При тщательной оценке альтернативных издержек какого-
либо продукта необходимо учитывать теневые цены всех дефи-
цитных ресурсов.
На определенных стадиях экономического цикла, когда пред-
приятие работает при максимальной загрузке, теневые цены могут
в несколько раз превосходить внешние альтернативные издержки
производства и, конечно, любые вмененные накладные расходы,
которые могут быть выявлены при традиционном бухгалтерском
учете. И наоборот, на другой стадии экономического цикла, во
время спада (рецессии) на предприятии могут быть незагруженные
мощности и незанятые трудовые ресурсы (рабочие часы) в кратко-
срочной перспективе (см. рис.8.1). В этой ситуации полные аль-
тернативные издержки производства близки к внешним альтерна-
тивным издержкам, поскольку теневые цены ресурсов снижаются
до нуля. Мы приходим тем самым к неожиданному и глубокому
выводу, что истинные альтернативные издержки производства оп-
ределенного продукта не являются устойчивыми, т. е. изменяются
в зависимости от уровня загрузки предприятия.
Проблема традиционных методов сопоставления при распре-
делении затрат на продукты состоит в том, что они определяют
внешние затраты на поддержание ресурсов фирмы по производст-
ву продукции как накладные расходы, не учитывая того, что эти
ресурсы не всегда можно увеличить или уменьшить с помощью
рынка. Они отражают среднее "поглощение" постоянных затрат на
производство продукции, предполагая полное использование
ресурса — не больше и не меньше. Однако когда ресурсы ограни-
чены и полностью используются внутри предприятия, эти погло-
щенные затраты могут оказаться существенно ниже истинных за-
трат фирмы, связанных с перемещением этих ресурсов для при-
менения в другом виде деятельности (см. рис. 8.2).
126
"Низкая уверенность" в бизнесе / недозагруженность производственных мощностей
Низкие факторные издержки и низкие или нулевые издержки перемещения ресурсов
"Высокая уверенность" в бизнесе / максимальная загруженность производственных
мощностей
Высокие факторные издержки и большие издержки перемещения ресурсов
Рис. 8.1. Экономический цикл
Время
Рис.8.2. Экономический цикл и поглощение затрат
Аналогичным образом при неполном использовании како-
го-либо ресурса издержки его применения на другие цели, ви-
димо, окажутся очень низкими. На рис.8.2 показана взаимо-
127
связь между альтернативными издержками (сопоставленными по
решениям) и традиционно определяемыми (распределенными)
затратами для "средней фирмы" на рынке в зависимости от ста-
дии экономического цикла.
Рис.8.3. Алгоритм принятия решения для альтернативных
издержек
Заключение
В этой главе мы завершили изучение принципов альтернатив-
ных издержек, рассмотрев учет затрат в условиях, когда для не-
достаточного ресурса не существует внешнего рынка. В этой
ситуации потери наличности организацией в ее операциях на
внешнем рынке необходимо сравнивать с потерями прибавки
наличности в результате перемещения ресурсов.
На рис.8.3 мы показали последовательность определения аль-
тернативных издержек для любого ресурса. На этом рисунке пред-
ставлены основные выводы этой и предыдущей глав и показана
простая процедура, с помощью которой можно определить источ-
ник альтернативных издержек для любой заданной ситуации.
Часть II
Развитие
потенциальных
возможностей
предприятия
5 Стратегический учет для руководителя
Создание бизнес-плана
__________________|| Уровень М
□ Введение
□ Структура бизнес-плана
□ Пример финансового планирования
□ Определение ценности финансового плана
□ Качественная оценка бизнес-плана
Краткое изложение
В этой главе мы рассматриваем проблемы разработки согла-
сованного плана предприятия (бизнес-плана). Мы рекомендуем оп-
ределенный порядок составления плановых документов с упором
на тщательные маркетинговые исследования, которые необходи-
мо включать в план. Финансовый план составляется на основе
предшествующих плановых исследований и зависит от выбранной
стратегии, рынков, технологии и персонала, объединяя все сторо-
ны проекта или деятельности. И, наконец, мы рассмотрим неко-
торые вопросы оценки бизнес-планов, уделив особое внимание
строгому тестированию допущений.
Вве; (ение
В этой главе описываются наиболее эффективные методы созда-
ния бизнес-плана. Бизнес-план представляет собой скомпонован-
ный документ, связанный с любой новой деловой инициативой:
новым продуктом, проектом или предприятием. Он охватывает все
главные элементы планирования внутри предприятия: стратегиче-
ские, рыночные, технологические, кадровые и финансовые. Соз-
дание бизнес-плана необходимо в тех случаях, когда:
• нужно создать новое предприятие и требуется капитал;
• предлагается новый инвестиционный проект и нужно оп-
ределить необходимый капитал;
• предлагается новый ассортимент изделий или проект.
130
В этой книге основное внимание уделяется финансовым
аспектам планирования на предприятии. В последней части
этой главы мы приводим описание процедур оценки финансо-
вых критериев бизнес-плана, хотя формально оценки проект-
ных инвестиций рассматриваются в гл. 14. Финансовые аспек-
ты планирования связаны с некоторыми серьезными проблемами,
например, при сравнении с планом маркетинга. Но нельзя не
признать важность тщательного планирования выпуска и реализа-
ции продукции и, в частности, жесткой проверки допущений.
Пример
Те, кто смотрел телевизионный сериал "Howard's Way", вероят-
но, помнят, какие трудности пришлось испытать по сюжету яхте
"Barracuda Yacht". На самом деле сюжет был взят из реальной жиз-
ни, и "прототипом" была компания "Sadler Yacht" — относительно
преуспевавшая в то время судостроительная фирма, которая находится
в Пуле (Дорсет, Англия). По фильму "Barracuda" была яхтой длиной
45 футов с небольшим водоизмещением, и очень популярный телеви-
зионный сериал принес этой компании огромную известность. В 1985 г.
на разработку яхт "Barracuda" планировалось истратить £ 200 000. Од-
нако в 1987 г. расходы по бухгалтерским книгам составили £ 430 000,
что вместе с управленческими и другими затратами на разработку су-
щественно превысило плановые расходы. Кроме того, было продано
всего 17 яхт "Barracuda" вместо предполагавшихся 100 яхт. Компания
не провела достаточных исследований рынка или затрат на разработ-
ку, но некоторое время держалась на волне зрительского интереса,
который, однако, как это часто бывает, не отразился на продаже яхт.
Фирма "Sadler" прекратила свое существование в 1988 г.
Планирование бизнеса образует одну из частей последова-
тельности нововведений, где выявляется, измеряется и оцени-
вается потенциал новых возможностей (рис. 9.1). Ключевым
итогом всего процесса планирования является сам бизнес-план,
который становится главным представляющим документом, не-
обходимым для поддержки финансирования либо со стороны
финансовых рынков, либо от руководства внутри фирмы.
Структура бизнес-плана
Формально бизнес-план состоит из последовательности взаи-
мозависимых документов в соответствии с общепринятым де-
ловым план ированием:
назначение -> цели -> стратегия -> план.
Рис. 9.1. Бизнес-план в общем контексте планирования
На рис.9.2 показана структура бизнес-плана с его основны-
ми элементами.
При любой заданной деловой возможности могут возникать
естественные вариации и определенные модификации структу-
ры. Однако показанная здесь структура наиболее вероятна с
точки зрения информации, необходимой для получения всесто-
ронней оценки и создания по возможности надежной основы,
позволяющих избежать конечной ошибки.
Резюме для руководителя
Резюме должно быть коротким. Для большинства деловых
предложений оно должно занимать не более одной страницы,
быть написано убедительно и хорошим языком. Важно знать, что
в большинстве случаев лица, принимающие решения, не читают
полностью деловые предложения. В этой области принятия реше-
ний, как и в большинстве других, часто полагаются на общее впе-
чатление и интуицию, и любой формальный анализ представлен-
ного предложения используется как рациональное обоснование
уже сделанного выбора. В этих условиях резюме для руководителя
132
Резюме для руководителя
Рис. 9.2. Элементы бизнес-плана
становится важным "риторическим” средством в руках защитника
нового делового предложения. Для достижения нужного результа-
та этот документ должен содержать три ключевых момента:
• основные идеи предложения с описанием характера про-
дукта или услуг и указанием масштаба и сроков предпо-
лагаемых финансовых инвестиций;
• выгоды, которые получит организация от принятия ре-
шения об инвестициях, и в некоторых случаях лицо, при-
нимающее решение;
• критерии успеха, по которым можно принимать решение
об инвестициях.
Предпосылки
Предпосылки бизнес-плана должны состоять из трех элемен-
тов: описание общей цели или намерения (назначение), цели, ко-
торые предполагается реализовать с помощью данного проекта
или деятельности, и метод, который будет использован для реали-
зации этих целей (стратегия). Описание стратегии можно разбить
на следующие компоненты: стратегия по продукту и технологии,
маркетинговая стратегия, стратегия людских ресурсов и финансо-
133
вая стратегия. Для принятия решения по набору стратегических
предложений следует учесть следующие основные аспекты.
• Согласуются ли элементы стратегии и базируются ли они
на обоснованных допущениях о вероятном состоянии
внешней среды в будущем.
• Наблюдается ли ясная направленность стратегии на дос-
тижение указанных целей или какая-то цель, не указан-
ная явно, скрыта от анализа?
• Какое место занимает бизнес-план в контексте функцио-
нирующего предприятия, согласуются ли назначение, це-
ли и стратегия с общими задачами организации?
При оценке стратегии кредитные организации могут поста-
вить следующие вопросы.
(i) Являются ли стратегические намерения, лежащие в осно-
ве данного бизнес-плана, этичными и законными?
(ii) Является ли стратегия логически согласованной? Исполь-
зуя стратегию с минимальными затратами, трудно стать
производителем высококачественной продукции.
(iii) Принесет ли данная стратегия вероятный успех при извест-
ном состоянии рынка и законодательных ограничениях?
(iv) Степень риска кредитора — существует ли какая-либо
форма защиты в случае неудачи (т. е. достаточное обес-
печение в виде недвижимого имущества, которое можно
реализовать в случае возникновения проблем)?
(v) Является ли стратегия простой и четкой с точки зрения
достижения основной цели данного плана?
Описание продукта
Этот элемент плана должен быть составлен с подробной дета-
лизацией продукта или услуг, предлагаемых к выпуску на рынок (в
расчете на соответствующего читателя документа). Достаточная
детализация должна быть убедительной и подтверждать любые
финансовые выводы, которые могут быть изложены позднее в
этом плане. Ясно, что если "нетехническому” читателю предлагает-
ся техническое описание, это может вызвать непонимание или
обращение к техническому специалисту за консультацией.
1
Планы
Планы можно разделить на две категории:
• планы развития (разработки), охватывающие вопросы тех-
нологии, рынков и персонала;
• организационные и финансовые планы, которые являют-
ся продолжением соответствующих планов развития.
134
Обычно лица, принимающие решение и не являющиеся
техническими специалистами, делают упор на следующем по-
рядке вопросов:
персонал (команда) -> рынок -> финансовые вопросы ->
организационные вопросы -> технические вопросы,
ъ
Иными словами, после того как они поняли из резюме, что
предлагается (в общих чертах), их внимание обычно переклю-
чается на вопросы доверия "команде", представляющей план,
емкости потенциального рынка и, далее, финансовых обяза-
тельств. Проводились небольшие систематические исследова-
ния реакции финансовых учреждений на бизнес-планы, но
финансовая обеспеченность редко рассматривалась как цен-
тральный вопрос, и из недавних исследований рынка риско-
вого1 капитала стало ясно, что венчурные инвесторы уделяют
больше внимания обеспечению адекватного уровня финанси-
рования проекта, а не ограничению уровня доступного финан-
сирования. Незапланированная "вторая волйа" кредитования
считается серьезной проблемой для любого бизнеса или проек-
та, где используется рынок рискового капитала.
С точки зрения практического значения, решающим в ука-
занной выше последовательности является финансовый план,
и, несомненно, наибольшие трудности вызывает составление
именно этого плана. Для некоторых продуктов или услуг необ-
ходимы обширные рыночные исследования. О других, новых,
продуктах потребитель может быть мало информирован, по-
этому рыночные исследования могут принести мало пользы. В
этой ситуации необходим тщательный анализ рынков взаимо-
связанных или аналогичных продуктов, дополненный эксперт-
ной оценкой потенциальных конкурентных преимуществ но-
вого продукта или услуги.
После идентификации достаточной реализуемости планов
разработки нужно определить финансовые последствия и пе-
рейти к изучению финансового планирования.
Финансовый план
Обычно финансовый план состоит из следующих элементов:
(i) краткосрочного прогноза движения денежной наличности
на ближайшие 12 месяцев, показывающего поступление на-
1 Автор без комментариев переходит к рассмотрению рискового капитала, пола-
гая, что бизнес-план ориентирован прежде всего на привлечение капитала имен-
но такого рода. — Примеч. ред.
135
личности минус затраты, включая финансовые издержки,
на основе наиболее обоснованных допущений, касающих-
ся спроса;
(ii) среднесрочного прогноза не менее чем на три года, но
предпочтительно на пять лет, включающего:
(iii) ежегодные счета прибылей и убытков и балансовые отчеты
на пять лет с применением общепринятых методов бухгал-
терского учета;
(iv) отчет о максимальной потребности финансов (берется из (i));
(v) предложения о том, как будет финансироваться проект, с
указанием (если это предполагается) суммы капиталовло-
жений в проект лица, предлагающего бизнес-план.
Пример финансового планирования
Джонсон рассматривает финансовые требования для производ-
ства управляемого переключателя, разработанного по новой техно-
логии для высокомощных оптических кабелей.
Капитальные затраты для этого проекта минимальны, но произ-
водство будет базироваться на собственной технической квалифи-
кации Джонсона, У него будет по найму работать упаковщик, а его
жена — управлять офисом. Он уверен, что в первый год он сможет
продавать по контракту с фирмой "TCS Ltd" (крупный производитель
кабельных систем) переключателей на £ 40 000 ежемесячно. Условия
продажи хорошие, но выплаты могут занять до трех месяцев. Джонсон
надеется основать предприятие со средними темпами роста 5% еже-
месячно в первый год. Это исключительно высокие темпы роста, и они
зависят от технологии, дающей быструю адаптацию на рынке.
Средние затраты на материалы равны 70% от продажной цены
каждого изделия, и Джонсон планирует производить изделия толь-
ко на заказ. Его поставщики требуют оплаты в течение месяца после
даты поставки.
Джонсон оценивает свои затраты следующим образом:
Капитальное оборудование (подлежит оплате 1 января) £ 30 000
Ежегодная арендная плата за 1 000 футов2 (включая плату
за обслуживание с оплатой авансом ежеквартально) £ 6 800
Заработная плата £ 14 400
Местные налоги (из расхода на год) с оплатой
задолженности ежеквартально £ 6 000
Личные расходы (апрель и затем ежеквартально) £ 2 000
Затраты на маркетинг (первоначальные) £ 10 000
Затраты на рекламу (в год) £ 18 000
Создание начального запаса (который нужно
поддерживать) £ 8 000
Джонсон может вложить £ 20 000 собственной наличности в
предприятие, и банк согласился при условии представления под-
136
робного финансового плана первого года работы финансировать
остальные финансовые потребности на основе овердрафта с выпла-
той 0,8% в месяц (по сальдо на конец месяца). Срок службы
(амортизации) капитального оборудования — пять лет.
Джонсон рассматривает две ситуации: (i) когда его предприятие
будет производить больше, чем предусмотрено по контракту с TCS,
и (ii) за счет чего увеличивать объем продаж на 5% в месяц.
На первом этапе требуется составить отчет о движении на-
личности в течение года. Для этого нам нужно принять сле-
дующие допущения.
• Объем продаж будет оставаться постоянным — на уровне
£ 40 000 в месяц.
• Доходы и затраты приходятся на последний день теку-
щего месяца. Это позволяет составить помесячный про-
гноз движения наличности, а не ежедневный, что было
бы непрактично (мы предполагаем, что капиталовложе-
ния, например, приходятся на последний день января).
Показатели табл. 9.1 рассчитываются следующим образом:
• Продажи: планируются по £ 40 000 в месяц, однако пер-
вая наличность поступит в апреле — через три месяца по-
сле первых продаж.
• Покупки: эти показатели ближе к производству продук-
ции. В январе сумма продаж составит £ 40 000 (которые
Джонсон получит в апреле), но он должен оплатить мате-
риалы в феврале (в течение месяца после покупки). Пер-
воначальный запас стоимостью £ 8 000 тоже нужно опла-
тить в феврале.
Все другие расходы (за исключением процентов) заносятся
в ведомость по соответствующим месяцам платежей. Конечно,
хотелось бы воспользоваться тем, что местные налоги можно
платить на несколько дней позже срока, т. е, относить на сле-
дующий месяц. Однако "приукрашивать баланс" на этом уровне
анализа некорректно — целесообразно придерживаться приня-
тых допущений.
В строке потока денежной наличности за месяц показаны
поступления денежной наличности минус выплаты в текущем
месяце, и нетрудно увидеть, что наибольшие расходы денежной
наличности приходятся на первые три месяца за счет:
• стартовых расходов на создание первоначальной структуры;
• поисков "оборотного капитала", т. е. финансирования за-
пасов и работы в первые три месяца без поступлений от
продаж.
137
Таблица 9.1, Отчет о движении наличности. Финансовый план Джонсона.
Планируемый отчет о движении наличности
Январь Февраль Март Апрель Май Июнь Июль Август Сентябрь Октябрь Ноябрь Декабрь
Продажи (реализация)
Покупки
Покупки
Заработная плата
Офисные расходы
Аренда
Местные налоги
Исходный маркетинг
Реклама
Капитал
Оборудование
Изъятия со счета (на
личные нужды)
Движение наличности
по месяцам
(28 000)
(8 000)
(1 200) (1 200)
(250) (250)
(1 700)
(10 000)
(1 500) (1 500)
20 000
(30 000)
40 000
(28 000) (28 000)
(1 200) (1 200)
(250) (250)
(1 700)
(1 500)
(1 500) (1 500)
(2 000)
40 000 40 000
(28 000) (28 000)
(1 200) (1 200)
(250) (250)
(1 500).
(1 500) (1 500)
II...
(2 000)
40 000 40 000
(28 000) (28 000)
(1 200) (1 200)
(250) (250)
(1 700)
(1 500) (1 500)
40 000 40 000
(28 000) (28 000)
(1 200) (1 200)
(250) (250)
(1 700)
(1 500)
(1 500) (1 500)
(2 000)
40 000 40 000
(28 000) (28 000)
(1 200) (1 200)
(250) (250)
(1 500)
(1 500) (1 500)
(24 650) (38 950) (32 450) 5 350 9 050 7 550 5 350 9 050 7 550 5 350 9 050 7 550
Проценты (197) (510) (774) (737) (671) (616) (578) (510) (454) (415) (346) (288)
Нарастающее сальдо (24 847) (64 308) (97 532) (92 919) (84 540) (77 606) (72 834) (64 294) (57 198) (52 263) (43 559) (36 297)
Выплаты процентов определяются просто:
На 31 января —
задолженность по займу — 24 650
выплаты процентов за месяц — 24 650 х 0,008 = £ 197.
Эта сумма затем добавляется к нарастающему итогу задол-
женности на конец месяца.
На конец февраля
задолженность — 24 847 (янв.) + 38 950 (фев.)
проценты — 63 797 х 0,008 = £ 510.
Нарастающий итог с процентами дает финансовую потреб-
ность предприятия, которая показана в графическом виде на
рис.9.3. Кроме того, включена финансовая потребность, учиты-
вающая различные темпы роста в месяц, хотя вам придется пе-
ресчитать табл. 9,1, если вы захотите проверить результаты.
Как можно видеть из рис.9.3, финансовая потребность пред-
приятия достигает максимума в марте и затем постепенно
уменьшается к концу года. Глубина "ямы" по наличности в слу-
чае Джонсона в значительной степени определяется слишком
длительным периодом дебиторской задолженности основного
заказчика, фирмы "TCS Ltd”, а существенная часть задолжен-
ности в £ 100 000 в марте получилась за счет финансирования
продаж в течение двух месяцев (начиная с момента погашения
стоимости сделанных покупок).
Рис- 9-3- финансовая потребность в течение первого года
работы при различных темпах роста по продажам
139
На рис.9.3 показано одно из наиболее парадоксальных фи-
нансовых явлений в бизнесе, которое стало причиной наи-
большего числа банкротств в секторе малого бизнеса, больше-
го, чем от каких-либо других причин, — ситуация, когда на-
блюдается положительная или нулевая разность между
торговыми сроками:
Срок дебиторской
задолже нно сти
Срок кредиторской
задолженности
Максимальная финансовая потребность и увеличение объе-
ма продаж приводят к краткосрочному ухудшению ликвидно-
сти, но улучшению рентабельности, а снижение объема продаж
— к краткосрочному улучшению ликвидности, но к ухудшению
рентабельности.
Однако, если
Срок дебиторской
зад о лженно сти
Срок кредиторской
задолженности
то снижение объема продаж приводит к краткосрочному ухуд-
шению и ликвидности, и рентабельности, а увеличение объема
продаж — к краткосрочному улучшению и ликвидности, и рен-
табельности.
Третий закон Райана
При нейтральных или положительных для предприятия
условиях (сроках) продаж краткосрочные изменения в лик-
видности предприятия положительным образом связаны с
изменениями в продажах, приносящих прибавку налично-
сти. При отрицательных условиях торговли краткосрочные
изменения в ликвидности предприятия отрицательным об-
разом связаны с изменениями в продажах, приносящих при-
бавку наличности.
На следующем этапе финансового планирования на основе
отчета о движении потока денежной наличности составляется
сводка, где учитываются как непогашенные обязательства (де-
биторов и кредиторов), так и временные накопления (аморти-
зация). В табл. 9.2 приводится итоговый отчет о движении на-
личности в следующей форме.
(i) Графа движения потока наличности за год, содержащая
суммарный итог всех показателей наличности по месяцам
для каждой строки табл. 9.1.
140
Таблица 9.2. Сводка из таблицы 9.1
Поток Доходы Задолженность
наличности (расходы) активы иски
за год
Продажи
Покупки
Покупки
Заработная плата
Офисные расходы
Аренда
Местные налоги
Исходный маркетинг
Реклама
Капитал
Оборудование
Изъятия со счета
Движение чистой налич-
ности за год
Накопленные проценты
Счет овердрафта
360 000 480 000
(308 000) (336 000)
(8 000)
(14 400) (14 400)
(3 000) (3 000)
(6 800) (6 800)
(6 000) (6 000)
(10 000) (10 000)
(18 000) (18 000)
20 000
(30 000) (5 000)
120 000
28 000
8 000
20 000
25 000
(6 000)
(30 200)
(6 097) (6 097)
(36 297)___________
Прибыль = 74 703
36 297
74 703
153 000 153 000
(ii) Графа доходов (за минусом расходов) за соответствующий пе-
риод. Отметим, что суммарный доход составляет £ 480 000,
из которых £ 360 000 были выплачены заказчиками и оста-
ток (£ 120 000) отнесен на сальдо неоплаченных счетов де-
биторов. Что касается покупок, то £ 336 000 было потраче-
но на приобретение запаса, соответствующего выпуску
продукции (из них £ 28 000 нс оплачены на конец года), и
£ 8 000 — на дополнительный запас, который находится на
предприятии на конец года. Эти £ 8 000 не связаны с до-
ходом за год и поэтому перенесены на следующий год как
остаток запаса. Остальные расходы, которые можно сопос-
тавить с доходами, включены без изменений, за исключе-
нием амортизационных отчислений, которые рассчитыва-
ются как 1/6 стоимости актива и относятся на конец года.
Сумма всех сопоставленных расходов вычитается из сум-
марного дохода и дает прибыль £ 74 703.
(iii) Теперь можно составить список неоплаченных активов.
Во-первых, чистая балансовая стоимость основного актива
равна £ 30 000 минус накопленная амортизация в £ 5 000,
141
т.е. £ 25 000. Запас материалов составляет £ 8 000 и задол-
женность дебиторов — £ 120 000.
(iv) Перечень неоплаченных требований: £ 28 000 — кредиторы,
£ 20 000 — капитал (вложенный Джонсоном) минус £ 6 000,
снятых со счета капитальных вложений, плюс прибыль,
удержанная предприятием, £ 74 703. Мы предположим, что
Джонсон делает изъятия из своего капитала вместо того, что-
бы получать жалованье, что изменяет эффективность его про-
екта (см. ниже раздел оценки бизнес-плана).
Графу доходов и расходов можно теперь преобразовать в
стандартную форму счета прибылей и убытков для данного
предприятия за год (табл. 9.3). Аналогичным образом, активы и
требования можно преобразовать в стандартный формат балан-
сового отчета. Методы составления счета прибылей и убытков
и балансового отчета будут подробно описаны в гл.30, однако
сейчас вы должны уметь самостоятельно пересчитывать эти
финансовые отчеты для различных уровней роста объема про-
даж в течение первого года.
Таблица 9.3. Прогнозируемые финансовые отчеты Джонсона
за первый год работы
Счет прибылей и убытков
Балансовый отчет
Продажи
минус: стоимость
проданных товаров
Валовая прибыль
минус:
заработная плата
Офисные расходы
Аренда
Местные налоги
Маркетинг
Реклама
Амортизационные
отчисления
Проценты
480 000
(336 000)
144 000
(14 400)
(3 000)
(6 800)
(6 000)
(10 000)
(18 000)
(5 000)
(6 097)
Чистая прибыль
(69 297)
74 703
Основные средства
минус: накопленная
амортизация
Оборотные средства
(текущие активы)
Дебиторская
задолженность
запасы
Текущие обязательства
кредиторская
задолженность
овердрафт
Чистые оборотные
средства
Используемый капитал
Капитал владельца
минус: изъятия со счета
Удержанная прибыль
120 000
8 000
128 000
28 000
36 297
64 297
30 000
(5 000)
25 000
63 703
88 703
20 000
(6 000)
14 000
74 703
88 703
142
Прогнозируемый отчет о движении потока наличности яв-
ляется основным плановым документом, поскольку он позво-
ляет руководству оценивать финансовые потребности предпри-
ятия. Он также позволяет руководству оценивать влияние кре-
дитной политики, с помощью которой можно завоевать рынок.
К тому же этот прогноз путем варьирования некоторых крити-
ческих допущений, касающихся роста, кредитной политики и
распределения потоков наличности по срокам, может дать по-
лезную информацию по ликвидности предприятия.
В случае Джонсона счет прибылей и убытков показывает
удовлетворительную прибыль на используемый акционерный
капитал:
а
______________Прибыль для акционеров b____________
Средний акционерный капитал, вложенный в течение года
= -----— 703 — ---X 100 = 137 %
(20000 + 88 703)/ 2 ,
г
и, на конец года, — показатель критической ликвидности
предприятия: .
_ (текущие активы — запасы)
текущие обязательства
= 120 000 _ , о7
64 297 1,8 '
г*
Но ни один из этих показателей не отражает дефицит на-
личности предприятия на конец года и не дает ответа на во-
прос, как быстро компания сможет погасить овердрафт. При
полном финансовом плане должны прогнозироваться показате-
ли на срок до пяти лет с использованием согласованных допу-
щений о доходах и расходах, а также даваться оценка времени
полного финансового восстановления при этих допущениях.
Из графического представления видно, что полное возме-
щение наличности (погашение задолженности), за исключени-
ем самых пессимистических прогнозов должно произойти в
ближайшие 15 месяцев (рис. 9.4). Отметим также, что кратко-
временные выгоды от снижения уровня продаж на 5% или 2%,
переходят в потери к концу первого года. Возможно, вы обра-
тите внимание на эту динамику и на изменение общей картины
при различных допущениях о косвенных затратах.
Итак, полный финансовый план для открывающегося пред-
приятия должен включать следующее:
(i) подробный прогноз движения наличности в течение на-
чальной фазы с раскладкой, как минимум, по месяцам;
143
150 000
Рис- 9-4- Долгосрочный прогноз финансовой потребности
предприятия Джонсона
(ii) оценку максимальной финансовой потребности;
(iii) сводку о движении потоков денежной наличности, счет
прибылей и убытков и балансовый отчет для первого года
деятельности;
(iv) оценку движения потоков денежной наличности по годам
с соответствующими счетами прибылей и убытков и балан-
совыми отчетами как минимум на три года;
(v) оценку "чувствительности" прогноза к изменениям крити-
ческих переменных в рамках сценариев наилучшего и наи-
худшего вариантов;
(vi) на базе этого — оценку ежегодного показателя прибыли на
используемый акционерный капитал, других показателей
эффективности предприятия и времени, необходимого для
полного возмещения наличности;
(vii) и, наконец, мы переходим к наиболее важному этапу —
оценке финансового плана.
Опрег> ::~ ценности финансового плана
Наш подход к оценке любого проекта или деловой возможно-
сти раскрывается и обсуждается в гл. 14, где достаточно под-
робно исследуются методы оценки инвестиций. Поэтому мы
отложим до этой главы подробную оценку плана Джонсона, а
здесь только представим результаты.
144
Наш метод оценки инвестиций в предприятие состоит в
дисконтировании будущих потоков чистой наличности проекта
(положительных и отрицательных) на соответствующую учет-
ную ставку. Для рассматриваемого бизнес-плана мы не знаем
дисконтной ставки, т. е. минимальной нормы прибыли, кото-
рую мы хотим получить от инвестиций в предприятие. Однако
мы можем взять для оценки ставку банковского процента и по-
смотреть, даст ли предприятие прибавку наличности при этой
дисконтной ставке.
Как мы увидим в гл. 14, чистая приведенная стоимость этого
проекта при ежемесячной ставке 0,8% оценивается в £ 848 000
в предположении постоянных продаж на £ 40 000 в месяц. В
гл. 14 мы объясним, почему в эту сумму не включены ни на-
чальный капитал Джонсона (£ 20 000), ни изъятия для личных
нужд со счета. Интуитивно понятно, что при оценке нужно оп-
ределить, даст ли проект Джонсона адекватную прибыль на
вложенные средства. По методу чистой приведенной стоимо-
сти, включающего все начальные инвестиции в оборудование и
оборотный капитал, мы определяем, что предприятие получит
превышение в £ 848 000 сверх суммы, необходимой для финан-
сирования этого проекта, включая минимальную норму прибы-
ли 0,8% в месяц.
Вопрос с изъятиями со счета предприятия несколько слож-
нее. Если считать эти изъятия заработной платой, это будут
подлинные затраты, снижающие стоимость инвестиций. В этом
примере мы приняли, что это — изъятия из капитала и тем са-
мым не представляют затрат для предприятия.
Качественная оценка бизнес-плана
J
Теперь вы, вероятно, поняли важность проработки бизнес-
плана с точки зрения требований финансирования, приорите-
тов предприятия и создания программы на будущее. Качест-
венная оценка бизнес-плана состоит из следующих этапов:
(i) проверка наличия всех описанных выше составляющих;
(й) проверка внутренней согласованности планов; (
(iii) проверка допущений в рамках каждого плана и представ-
ление измененных планов при других допущениях;
(iv) оценка последствий бизнес-плана, т. е. согласуется ли он с
общим "портфелем" остальных ввдов деятельности или кре-
дитования и можно ли предполагать, что его эффектив-
ность превысит инвестиции?
145
При качественной оценке критическим этапом является
проверка допущений. Набор допущений можно разбить на сле-
дующие категории.
• Допущения о потенциальной способности — здесь указы-
ваются возможности, которые способно реализовать
предприятие при заданном уровне квалификации персо-
нала и технических средствах, находящихся в его распо-
ряжении.
• Допущения о состоянии — это предположения о будущих
показателях, типе рынка, доле рынка, которую можно охва-
тить при определенной цене, прибыль по новым изделиям и
технологиям, производительность труда в будущем и т.д.
• Допущения по фактической информации, связанные с
текущим состоянием: рыночными ценами, спросом, кон-
курирующими продуктами, прибылью по существующим
производствам, налоговыми режимами и процентами и
т.д. В этом контексте могут возникать допущения по фак-
там, связанным с опросом населения, от которого полу-
чена информация.
Бизнес-план, который имеет недостатки на любом из этих
уровней, теряет доверие лица, которое оценивает его реали-
стичность (жизненность). Ясно, что допущения по фактической
информации должны заменяться на реальные подтверждения,
если они доступны, хотя данные редко бывают свободными от
внутренних допущений при их измерении или классификации.
Даже суждения о ценах конкурентов основываются на допуще-
ниях о сравнимости их продуктов с указанными в бизнес-плане
и поддержке их покупателями. Допущения о состоянии могут
быть подтверждены корректно проведенными испытаниями,
заводскими экспериментами или рыночными исследованиями.
В исследованиях причин краха предприятий было показано,
что отсутствие маркетинговых исследований было основной
ошибкой руководства и порождало ощущение неуверенности
на предприятии. Допущения о потенциальной способности в
определенной степени подразумеваются самим планом и
оказываются критичными в финансировании решений. Но
допущения о потенциальной способности вывести предпри-
ятие на планируемый уровень могут оказаться недостаточ-
ными для получения поддержки кредитора, если проект не
обещает приемлемого дл£ кредитора уровня прибыли или не
соответствует понятиям кредитора о возможной деятельности
данного предприятия.
146
Заключение
В этой главе мы изложили основные вопросы и методы состав-
ления бизнес-плана. Мы предложили стандартную структуру
плана, которая, как было показано, подходит для различных
ситуаций. В анализе деталей финансового планирования мы
выявили как статические, так и динамические задачи движения
потока денежной наличности, которые необходимо решить при
создании нового предприятия или проекта. В частности, мы
обратили особое внимание на допущения о распределении по-
токов денежной наличности по времени и на то, как условия
торговли (сроки погашения дебиторской и кредиторской за-
долженностей) влияют на финансовые потребности растущего
предприятия.
Глава 10
Природа риска
в бизнесе
Уровень G
□ Введение
□ Риск, связанный с несколькими активами или видами ценных бумаг
□ Концепция эффективного множества портфелей
□ Эффективное множество при более чем двух активах
□ Допущения портфельного анализа
□ Модель теории портфеля
□ Теорема Марковича об отделении f
□ Применимость теории портфеля к реальным инвестиционным
решениям
□ Расширение теории портфеля на владение другими активами
Краткое изложение
В этой главе мы начинаем углубленное изучение концепции
риска. Теория риска сделала большой шаг вперед, когда Гарри
М. Маркович напечатал свою знаменитую работу "Portfolio
selection" (Выбор портфеля) в Journal of Finance. До этого риск
рассматривался как сопровождающее свойство ценных бумаг или
других требований (прав) по какому-либо активу. Маркович со-
вершил революцию в области финансов, когда показал, что риск
также является относительным свойством, связанным с принци-
пом, который объединяет ценные бумаги и активы в комбинации,
которые называются портфелями. Эта глава имеет отчасти
теоретический характер, но представления теории портфельного
риска имеют отношение к принятию реальных инвестиционных
решений — будь то инвестиции в ценные бумаги, активы или в
производство. На самом деле эта теория предлагает подход к
проблемам диверсификации продуктов и фирм, а также может
использоваться в вопросах производительности рабочих групп. В
этой главе мы начинаем с введения в статистическую природу
риска и неопределенности, чтобы далее перейти к рассмотрению
допущений, механизма и следствий портфельной теории риска.
148
Введение
Концепция принятия рационального решения предполагает
идею, что будущие результаты, выраженные изменением на-
личности фирмы, можно определить и измерить. Если бы мы
находились в счастливом, но маловероятном состоянии, имея
полную информацию по всем экономическим процессам, ка-
сающимся решения, мы могли бы точно просчитывать будущее,
разумеется, при том допущении, что все социальные и эконо-
мические события причинно связаны друг с другом. Но мы
редко обладаем полной информацией подобного рода и поэто-
му вынуждены учитывать факторы неопределенности, связан-
ные с результатами наших действий.
Для результатов, которые очень близки по времени к опре-
деленному решению, связь между причиной и результатом мо-
жет быть достаточно функциональна. Но чем отдаленней ре-
зультат, тем ниже степень связи между действием и последст-
виями и соответственно выше степень неопределенности, с
которой сталкивается лицо, принимающее решение. Кроме
того, результаты, которые можно каким-то образом контроли-
ровать и/или по которым имеется накопленный опыт, содержат
меньшую степень неопределенности.
Неопределенность результата обусловливается следующими
факторами:
• временным интервалом (задержкой) между решением и
результатом;
• степенью контролируемости процесса;
• уровнем сложности взаимосвязей между переменными
параметрами, оказывающими влияние на решение;
• опытом в принятии аналогичных решений.
В некоторых ситуациях имеется достаточный опыт по ре-
шениям определенного типа, который позволяет лицу, прини-
мающему решение, прогнозировать определенные события с
достаточной степенью определенности. Компании по страхова-
нию жизни регулярно рассчитывают ожидаемую продолжитель-
ность жизни отдельных групп людей при оценке страхового
взноса (премии) для страхового полиса. Они делают это на ос-
новании большого количества данных, накопленных за много
Лет и обработанных в виде статистических таблиц ожидаемой
продолжительности жизни. В других ситуациях для определен-
ного типа решений нет или почти нет опыта, и все, что остает-
ся для принятия решения, весьма субъективно. Например,
149
предприниматель, создающий новое предприятие, или сущест-
вующая компания, вступающая на новый рынок, могут не об-
ладать опытом, на основе которого можно принимать обосно-
ванные решения.
Страховая компания, которая использует результаты боль-
шого количества аналогичных случаев как базу для оценки ве-
роятности возникновения определенных событий, находится в
состоянии, которое мы называем ситуацией "риска”. В проти-
воположном состоянии находится компания, принимающая
решения без какого-либо предварительного опыта, просто на
основании субъективных оценок, что называется ситуацией
"неопределенности".
Слова "риск" и "неопределенность" находятся на противо-
положных концах спектра объективность — субъективность. На
рис. 10.1 показан спектр риск — неопределенность с примерами
ситуаций принятия решений, которые оказываются внутри него.
Мы можем использовать статистическое понятие вероятно-
сти для оценки возможности события, происходящего в обеих
ситуациях. В ситуациях риска мы можем использовать объек-
тивные значения вероятностей для статистического прогнози-
рования, в то время как в ситуациях неопределенности мы ис-
пользуем вероятности в качестве субъективной оценки правдо-
подобия.
Риск
Неопределенность
Объективная оценка
Субъективная оценка
Подбрасы- вание иг- ральной кости Страхова- ние: ожи- даемая продолжи- тельность жизни из таблиц смертности Вероятный доход по акциям Прогнози- рование показате- лей продаж по извест- ному про- дукту Прогнози- рование доходов компании Прогнози- рование продаж нового продукта на новом рынке Возмож- ность ус- пеха но- вой фир мы
В порядке убывания достоверности
Рис. 10.1. Спектр риск — неопределенность
150
Показатель вероятности находится в диапазоне от 0 до 1
(или в процентах от 0 до 100%). Полностью предопределенные
результаты имеют вероятность 1. Абсолютно невозможные си-
туации имеют вероятность 0. На рис. 10.2 показан диапазон ве-
роятностей от 0 до 1 при некоторых предположениях о соот-
ветствующих ситуациях и вероятности их возникновения.
Во всех ситуациях принятия решений существует свой диа-
пазон или "набор" возможных результатов, и каждый результат
имеет свою вероятность возникновения.
Пример
Для примера из области принятия краткосрочных решений рас-
смотрим фирму "Marchena pic", которая использует в качестве сырья
для своего производства олиевую кислоту. Это сырье приобретается
у поставщика, который производит олиевую кислоту в качестве по-
бочного продукта другого процесса. Поскольку периоды производ-
ства олиевой кислоты соответствуют определенному месячному
циклу, поставщик не гарантирует поставку на определенный день, а
только в течение 28 дней с момента заказа.
Отдел закупок фирмы Marchena ведет записи о сроках доставки
по заказам (времени реализации заказов) для последних 400 зака-
зов (в течение определенного календарного месяца можно размес-
тить более одного заказа).
Отмечено, что не было ни одного случая доставки в течение 10
дней после заказа. Записи отдела закупок приведены в табл. 10.1.
Вероятность того, что вы это видите
Вероятность того, что вам нравится эта книга
Вероятность того, что подброшенная монета
покажет лицевую (или обратную) сторону
Вероятность того, что вы прочитаете целиком эту
книгу , , .
Вероятность того, что вы вытащите из колоды
карту трефовой масти
Вероятность изменения того, что уже произошло
Рис. 10.2. Диапазон вероятностей
Таблица 10.1
Количество дней с момента заказа Количество доставок Количество дней с момента заказа Количество доставок
10 0 19 59
11 1 20 46
12 4 21 31
13 9 22 18
14 18 23 9
15 31 24 4
16 46 25 1
17 59 26 0
18 64 27 0
Общее число доставок = 400
Таблица 10.2
Количество Вероятность Количество Вероятность
дней с момента доставки дней с момента доставки
заказа заказа
10 0 19 0,1475
11 0,0025 20 0,1150
12 0,0100 21 0,0775
13 0,0225 22 0,0450
14 0,0450 23 0,0225
15 0,0775 24 0,0100
16 0,1150 25 0,0025
17 0,1475 26 0
18 0,1600 27 0
Отметим, что полная вероятность доставки в течение 28 дней
равна 1,00
Разделив количество доставок в определенный день после
заказа на общее количество заказов, мы получаем вероятность
доставки в этот день (табл. 10.2).
На рис.10.3 показаны вычисленные вероятности в форме
гистограммы. По оси у представлена шкала вероятностей и по
оси х — интересующий нас параметр в данном случае — коли-
чество дней до момента доставки. Если соединить вершины
каждого столбика (высота которых представляет вероятность
доставок на соответствующий день после заказа), образуется
аппроксимационная кривая, которую называют непрерывным
распределением вероятностей.
152
10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27
Количество дней от заказа до доставки
Рис. 10.3. Вероятности доставок
Диаграмма на рис. 10.3 близка к идеальному типу кривой,
которая называется кривой нормального распределения веро-
ятностей. Высота этой кривой над осью х равна вероятности
соответствующего значения на оси х. Параметры многих соци-
альных, экономических и физических систем оказываются
близкими к кривой нормального распределения. Например,
рост мужчин (как и рост женщин в отдельной группе) имеет
нормальное распределение, как и доход по обыкновенным акци-
ям. Можно найти много других примеров подобного рода.
Чтобы построить кривую нормальною распределения, дос-
таточно знать только среднее значение и среднее квадратиче-
ское отклонение. Зная эти две величины, можно получить ве-
роятность р для любого значения х, подставив это значение в
приведенную ниже формулу. Если взять достаточное количест-
во точек х и нанести результаты на график, получится кривая
нормального распределения1.
Общая формула нормального распределения имеет вид:
1 В нашем примере кривая нормального распределения имеет некоторые ограни-
чения, Например, вероятность доставки в течение 28 дней равна 100%, Поэтому
использовать такую кривую для экономических расчетов надо с большой осто-
рожностью. — Примеч. ред.
153
Как мы отметили выше, только два элемента информации
необходимы для описания нормального распределения: его
среднее значение и среднее квадратическое отклонение1.
Для фирмы "Marchena" среднее значение определяется сле-
дующим образом: ? *
Среднее значение (среднее .Сумма значений х, умноженных
количество дней от момента . = *’ на соответствующую
заказа до доставки) вероятность
В математической записи это выглядит следующим образом:
м
Н = X\Pixi)-
1
гд; ц среднее значение. Его часто называют "ожидаемым
значением" переменной х и иногда обозначают как Е (Х{);
Pi — вероятность "получения" одного из п возможных зна-
чений х. В данном случае п = 16;
Xi — случайная переменная. В данном примере это количе-
ство дней от момента заказа до доставки;
Z — математический символ, означающий сумму группы ве-
личин, которые следуют за ним. Диапазон индексов группы
суммируемых величин задается сверху и снизу этого символа
суммирования (греческая буква "сигма"). Поэтому в случае
фирмы "Marchena" знак суммирования указывает, что для получе-
ния среднего значения мы должны сложить п величин (п = 16).
Символы, которые обозначают определенную арифметическую
или математическую операцию, как, например, знак суммиро-
вания, называются "операторами". Таким образом, этот знак
называется оператором суммирования.
Поэтому среднее количество дней до момента доставки равно:
0 х 10 х 0,0025 х П + 0,01 х 12 + 0,0225 х]3 + 0,045 х 14 +
+... + 0,0025х 25 + 0 х26 + 0 х27 = 18 дней.
Среднее квадратическое отклонение является показателем
среднего отклонения кривой нормального распределения от
среднего значения. Но поскольку отклонения измеряются как
выше, так и ниже среднего значения, то они "гасят" друг друга
при простом осреднении, поскольку наряду с положительными
значениями имеются и отрицательные. Поэтому мы возводим в
квадрат все отклонения (отрицательные значения при возведе-
1 Для описания нормального распределения это верно, однако для описания
экономических процессов необходимо учитывать имеющиеся внешние воздейст-
вия, которые отклоняют кривую от нормального распределения, — Примеч. ред.
154
нии в квадрат становятся положительными) и получаем среднее
значение, после чего извлекаем квадратный корень из этого
значения, чтобы вернуться к линейным единицам измерения.
На практике среднее квадратическое отклонение измеряется
шириной распределения, которое охватывает 68% общей облас-
ти под кривой. Среднее квадратическое отклонение нормаль-
ного распределения определяется формулой:
2
/С Pi \Xi ~ И-) j
1
где используется та же система обозначений, что и для сред-
него значения. *
Чтобы определить среднее квадратическое отклонение, мы
вычитаем среднее количество дней ц/ из каждого возможного
дня доставки, что дает отклонение каждого дня от среднего
значения. Каждое отклонение затем возводится в квадрат и ум-
ножается на соответствующую вероятность. Квадратный корень
из суммы этих величин равен среднему х квадратическому от-
клонению. Обычно при извлечении корня мы получаем два
значения — положительное и отрицательное. Но среднее квад-
ратическое отклонение определяется как абсолютное отклоне-
ние от среднего, т. е. для фирмы "Marchena":
ст = {0 х (Ю - 18)2 + 0,0025 х (П _ 18)2 + 0,01 х (12 - 18)2 +
+' ... + 0,0025 х (25 - 18)2 + 0 х (26 - 18)2 +
+ 0 х (27 - 18)2}V2.
Вероятность возникновения того или иного результата
влияет на риск или степень неопределенности этого результата.
При заданном диапазоне возможных результатов, близких к
нормальному распределению (как в случае фирмы "Marchena"),
среднее (или ожидаемое) значение распределения дает наибо-
лее вероятный результат (т. е. результат с максимальной веро-
ятностью). Среднее квадратическое отклонение измеряет степень
изменения возможных результатов относительно среднего значе-
ния и является показателем риска для распределения в целом.
Из всего вышеизложенного мы получаем следующие утвер-
ждения;
• Риск или неопределенность возникают в результате про-
гнозирования будущего при недостаточной информации.
• Для измерения риска или степени неопределенности йе-
которого результата мы используем вероятности.
• Для получения наиболее вероятного результата из диапа-
зона альтернативных результатов используется среднее
(или ожидаемое) значение.
155
Если набор альтернативных результатов соответствует нор-
мальному распределению, риск или степень неопределенности
результата определяются средним квадратическим отклонением.
Если менеджеры видят, что определенные действия приво-
дят к рисковым результатам, они пытаются количественно оце-
нить и по возможности минимизировать этот риск. Выше мы
показали, как измеряется риск, связанный с определенным ре-
зультатом, при неявном допущении, что показатель изменчиво-
сти распределения результата является надежным индикатором
будущего риска. Однако существует ряд стратегий, которые
могут использоваться, чтобы свести к минимуму уровень риска.
• Они могут использовать дополнительную информацию о
связях между определенными решениями и их последствия-
ми. Например, если компания решает изменить цену своего
продукта, она полагает, что существует некоторый уровень не-
определенности, связанный с объемом реализации. В некото-
рой степени уровень неопределенности могут снизить рыноч-
ные исследования, ситуацию также можно оценить количест-
венно с точки зрения диапазона уровней возможных продаж
с соответствующими вероятностями для каждого уровня.
• Руководство может застраховаться от возможности нежела-
тельного исхода (т. е. результата меньшего, чем среднее ожи-
даемое значение). Например, если компания предполагает, что
оборудование для производства новой продукции увеличивает
риск пожара, она, возможно, решит застраховать дополни-
тельный риск, включив в страховой полис защиту на случай
пожара. Аналогичным образом если инвестор продает акции,
которыми он не обладает ("продажа без покрытия на срок"),
предполагая получить прибыль на падении цены акций в
ближайшее время (игра на понижение), то он может застра-
ховаться от возможности увеличения цены акций, покупая
"опцион на покупку". "Опцион на покупку" представляет со-
бой право на покупку акций по фиксированной цене в тече-
ние оговоренного срока1. Риск повышения цены акций, при
котором приходится выкупать акции с убытком, покрывает-
ся этим опционом. Снижение риска подобным образом на-
зывают хеджированием (от слова hedge — ограда).
• И, наконец, руководство может снизить риск с помощью
"диверсификации". Если использовать сразу несколько исхо-
дов, их совместный риск не всегда является линейной сум-
1 Подчеркну, что опцион представляет собой именно право на покупку, но не
обязанность! — Примеч. ред.
156
мой их отдельных рисков. Совместный риск может оказаться в
зависимости от ситуации больше или меньше простого объеди-
нения рисков. Когда руководство принимает комбинацию ре-
шений, чтобы получить результаты, снижающие общий риск,
это называют "стратегией диверсификации". Мы рассмотрим
этот важный метод управления риском в следующем разделе.
Риск, связанный с несколькими активами
или видами ценных бумаг
Любой из элементов, показанных в табл. 10.3, можно описать
как актив для предприятия с определенными выгодами (при-
былью) и определенными рисками.
Чтобы объяснить концепции рискового менеджмента, рас-
смотрим простой пример рисковой инвестиции. На основе та-
ких примеров была первоначально разработана теория порт-
фельного риска, и эти результаты можно распространить на
другие активы. Мы рассмотрим два вида инвестиций в акции
компании — А и В. Мы предполагаем, что для этих видов ак-
ций имеется информация по ежегодному доходу вместе со
средними квадратическими отклонениями по этим доходам.
Риск, присущий каждому виду ценных бумаг, измеряется
средним квадратическим отклонением. Однако риск комбина-
ции можно определить только из среднего квадратического от-
клонения распределения суммарного дохода. Для этого нужно
знать степень корреляции между двумя видами ценных бумаг.
Корреляцией называют показатель степени взаимосвязи между
двумя переменными.
Таблица 10.3
Актив
Выгоды
Риск
Основные Операционные пока-
сре детва за те л и
Продукт опре- Оптимальные объемы
деленного вида продаж по установ-
ленной цене
Персонал Результаты работы
Инвестиции
Доходы по дивидендам
и прирост капитала
Низкая производительность,
отказы
Объемы продаж ниже оптималь-
ных по установленной цене
Производи дельность ниже
стандартного уровня, оппорту-
низм, нарушение морального
климата, вредное влияние
Доходы ниже среднего значе-
ния
157
Если доходы по обоим видам ценных бумаг явно коррели-
руют (т. е. положительный эффект по одному виду всегда со-
провождается положительным эффектом по другому виду, а от-
рицательный эффект — всегда отрицательным), это означает
полную корреляцию с коэффициентом корреляции +1. Анало-
гичным образом возможна противоположная ситуация, когда
положительному эффекту по одному виду всегда соответствует
отрицательный эффект по другому виду ценных бумаг, и на-
оборот. В этом случае коэффициент корреляции между двумя
видами равен —1.
На рис. 10.4 показаны две крайние возможности. Проще
всего это можно понять на примере двух видов акций: одна
компания специализируется на зимнем отдыхе, а другая — на
летнем. Предположим, что рынок подобных акций реагирует на
сезонную эффективность каждой компании; но, несмотря на
существенные различия в работе каждой компании, их объеди-
нение в одно предприятие приведет к ситуации, когда их пока-
затели стабилизируются в течение года. В этой ситуации можно
ожидать высокую отрицательную корреляцию между показате-
лями продаж и, следовательно, эффективностью рынка, а эффек-
тивность объединенного предприятия будет подвержена меньшим
изменениям, чем каждого предприятия в отдельности.
Рассмотрим некоторые числовые данные для ценных бумаг
А и В. Они имеют высокий отрицательный коэффициент кор-
реляции, равный —0,8 (напомним, что —1 является теоретиче-
ским пределом отрицательной корреляции). Доходность и рис-
ки по каждому виду показаны в табл. 10.4.
Доходность по ценным
; бумагам В
• Доходность по ценным
Доходность по ценным
бумагам В
Рис- 10-4- Положительная и отрицательная корреляция
между двумя видами ценных бумаг
158
Таблица 10.4
Доходность, % Риск, % Корреляция
Ценные бумаги А 8 10 -0,8
Ценные бумаги В •• 5 4 -0,8
Доходность портфеля (гр) определяется по следующей формуле:
Гр = WA rA + ГВ-
Здесь wA — доля ("вес") стоимости в портфеле бумаг А,
ид — бумаг В. Например, при "равновесном" портфеле ид =
= и>в = 0,5, т. е.
НА + х’В = 1 -
Отсюда
гр = 0,5 х 0,08 + 0,5 х 0,05 = 0,065 (6,5%)
(8% и 5% соответствуют дробным величинам 0,08 и 0,05).
Среднее квадратическое отклонение определить сложнее,
поскольку в нем учитывается степень корреляции между двумя
видами ценных бумаг. Уравнение для расчета среднего квадра-
тического отклонения портфеля с двумя видами ценных бумаг со-
ставляется в виде дисперсионно-ковариационной матрицы 2x2,
где сумма всех элементов дает дисперсию доходности портфеля:
Г На и/а СТаа + Н’В VVA СТВА
I ид сгАВ + мд авв J
где с>ал — квадрат среднего квадратического отклонения дохода
по ценным бумагам А (или В) и стдв = сда = гав пл ав? где гдв
— коэффициент корреляции.
Поэтому для равновесного портфеля дисперсия определяет-
ся следующим образом:
0,5 х 0,5 х 0,1 х 0,1 + 0,5 х 0,5 х -0,8 х 0,04 х 0,1
0,5 х 0,5 х -0,8 х 0,1 х 0,04 + 0,5 х 0,5 х 0,04 х 0,04,
что дает матрицу решения, где величина каждого слагаемого
формулы приводится в соответствующей позиции табл. 10.5.
Таблица 10.5
Матрица рисков
Веса Ценные бумаги А Ценные бумаги В
Веса 1 0,5 0,5
Ценные бумаги А 0,5 0,0025 -0,0008
Ценные бумаги В______0,5_________—0,0008_____________0,0004
Риск портфеля 3,6055513
159
Из матрицы рисков мы получаем, что риск портфеля со-
ставляет 3,6%, что меньше собственных рисков по каждому ви-
ду ценных бумаг. Это обычный результат после диверсифика-
ции ценных бумаг с отрицательной корреляцией. Можно по-
вторить вычисления для всех возможных комбинаций А и В в
портфеле (от wA = 1, — 0 до wA = 0, w’b = 1) и составить таб-
лицу доходности и риска для любого портфеля с двумя видами
ценных бумаг. Эти данные можно затем вынести на график,
как показано на рис. 10.5. Рисунок показывает "вероятный на-
бор" всех портфелей с двумя видами ценных бумаг А и В. Из
рис. 10.5 видно, что портфель с минимальным риском дает 5,7%
дохода при среднем квадратическом отклонении 1,8% относи-
тельно этой величины (это портфель с 25% ценных бумаг А и
75% ценных бумаг В). Однако на практике портфель с мини-
мальным риском может не представлять интереса для инвесто-
ра, поскольку он готов к большему риску, если при этом воз-
можен соразмерный доход.
Концепция эффективного
множества портфелей
Предположим, что наш инвестор учитывает риск, т. е.:
(i) если два портфеля дают одинаковый доход, он выберет
портфель с минимальным риском;
(ii) если два портфеля несут одинаковый риск, он выберет
портфель, дающий максимальный доход.
В этой ситуации, если взять описанный выше пример с
двумя видами ценных бумаг, выбираются только портфели, на-
ходящиеся на правом конце вероятного множества. Например,
на рис. 10.6 портфели М и М' имеют одинаковый риск, но в со-
ответствии с указанным выше принципом (ii) будет выбран
портфель М*. Выделенная жирной линией часть вероятного
множества представляет наиболее эффективные по доходности
портфели, имеющиеся в распоряжении лица, принимающего
решения, для любого возможного уровня риска.
Жирной линией показано то, что называется "эффективным
множеством портфелей". Лицо, принимающее решение, выбе-
рет портфель Р с помощью набора функций предпочтения:
U - {и wl, z/2, z/3, ...}.
,ib ih.ij.ii
160
Вы можете самостоятельно проверить, что набор кривых
"безразличия" (инвариантных кривых) согласуется с тем, что
учитывает риск и что иЗ > й1 > и\ (где знак > означает "имеет
большую предпочтительность, чем").
Рис. 10.5- Множество возможных портфелей с двумя
видами ценных бумаг
Рис. 10.6. Случай двух видов ценных бумаг
с эффективным множеством
6 Стратегический учет для руководителя
161
Эффективное множество
при более чем двух активах
В ситуации, когда лицо, принимающее решение, имеет в своем
распоряжении более двух активов или видов ценных бумаг, до-
ходность портфеля определяется из следующей формулы:
Гр = Wi 4- w2 г2 + г3 + w4 г4
(в случае четырех видов ценных бумаг), где
гр — доходность портфеля;
wn — весовой коэффициент и-го вида ценных бумаг или актива
пропорционально его ценности (стоимости) в портфеле;
гп — доходность и-го вида ценных бумаг или актива.
Риск портфеля с четырьмя видами ценных бумаг измеряется
средним квадратическим отклонением доходности портфеля.
Для получения этой величины мы должны сначала составить
дисперсионно-ковариационную матрицу. Дисперсия (т. е. квад-
рат среднего квадратического отклонения) доходности портфе-
ля задается:
(i) взвешенной суммой дисперсий каждого вида ценных бумаг
плюс
(ii) взвешенной суммой попарных ковариаций всех видов цен-
ных бумаг.
Соответствующая дисперсионно-ковариационная матрица
имеет следующий вид:
fWi Wj (Тц + W! (Т]2 + И'3 СТ13 + Wj w4 СГ14
^21 + w2 w2 °22 + w2 °23 + w2 w4 °24
W3 Wj (У3 ] + W3 И>2 (J32 + W3 W3 CT33 + W3 W4 cr34 I *
W4 Wi ff41 + W4 ^42 + W4 w3 (У43 + W4 W4 СГги J
где — дисперсия (вариация) доходности первого вида цен-
ных бумаг;
012 — ковариация доходности первого вида со вторым и тд.;
— весовой коэффициент и-го вида.
Дисперсия доходности портфеля определяется как сумма
всех членов этой матрицы. Как и раньше, риск определяется
как среднее квадратическое отклонение, которое равно квад-
ратному корню из дисперсии.
Для портфеля с четырьмя видами ценных бумаг мы можем
определить портфель с минимальным риском, который можно
получить из расчета для всех уровней риска и затем — из эф-
фективного множества. Эффективное множество для данного
случая лежит в нижней правой части окружности (отсюда тер-
162
мин "эффективная граница") полного множества всех портфе-
лей, которые получаются из этих четырех видов ценных бумаг,
и один из этих портфелей является целью экономически ра-
ционального лица, которое старается получить максимальную
доходность при заданном уровне риска или минимальный риск
при заданном уровне доходности.
На практике информационные требования для портфель-
ного анализа более сложных компонентов, чем набор различ-
ных ценных бумаг, привели исследователей к более эффектив-
ным методам определения портфелей, оптимизированных по
риску-доходности. Мы вернемся к этим методам в следующей
главе. Однако, портфельный анализ находится на уровне общих
рассуждений и не вникает в проблемы измерений, он дает
очень полезные теоретические методы, которые могут исполь-
зоваться в инвестиционной практике.
Допущения портфельного анализа
Можно было бы не использовать портфельный анализ из-за
сложностей применения на практике, если бы не его вклад в
теоретические методы исследования инвестиций в условиях
риска. Теория портфельного риска (теория портфеля), разрабо-
танная Марковичем и другими, использует ряд следующих до-
пущений. Во-первых, необходимо получить кривую (диаграмму)
эффективного множества, содержащего точки риск-доходность
для всех видов ценных бумаг на рынке капитала и все воз-
можные портфели с этими видами ценных бумаг. Подобная
диаграмма показана на рис. 10.7, Эффективное множество в
данном случае является теоретической конструкцией из наи-
более эффективных по доходности портфелей, которые
можно получить для любого заданного уровня риска, и оно
находится на правой нижней границе всего множества цен-
ных бумаг и портфелей.
На следующем этапе теоретического анализа предполагает-
ся, что все инвесторы:
(i) имеют одинаковое мнение о риске и доходности всех цен-
ных бумаг;
(ii) имеют одинаковый доступ к бесплатной информации о
всех ценных бумагах на рынке;
(iii) могут свободно использовать данные об операционных из-
держках, налогах и других расходах.
6*
163
Множество всех видов !
ценных бумаг
и всех портфелей
Эффективное
множество
Рис. 10.7. Множество всех рисковых активов на рынке
Это обычные конкурентные допущения, применимые к
рынкам капитала. На практике они представляют идеал, к ко-
торому должен стремиться фондовый рынок, поскольку основ-
ным условием подобного рынка является максимально эффек-
тивное распределение фондов капитала с помощью ценового
механизма. Тем не менее на практике обязательно имеются
операционные издержки, хотя их не так уж сложно обрабаты-
вать аналитически.
Однако допущение о свободном доступе инвесторов к ин-
формации вызывает некоторые трудности на практике, и это
может приводить к расхождениям в мнениях инвесторов отно-
сительно приемлемых уровней риска и доходности для каждого
вида ценных бум^г. Конечно, допущение о том, что все инве-
сторы имеют одинаковое мнение о риске и доходности всех
ценных бумаг на рынке капитала, может показаться на первый
взгляд ограничивающим. Но, подумав, можно прийти к выводу,
что некоторая общность мнений необходима для заключения
сделок, и этот уровень практического согласия, возможно, оп-
ределяет все, что нужно, чтобы эта теория стала приемлемым
приближением реальности.
И, наконец, принято допущение, что инвесторы могут
вкладывать деньги или брать займы при стандартной ставке
процента (свободной от риска).
164
Модель теории портфеля
При указанных выше допущениях все инвесторы предпочтут
общий эффективный набор портфелей, а при отсутствии сво-
бодной от риска ставки процента на заемный капитал или
ставки ссудного процента выберут единственный портфель на
эффективной границе.
Но если существует возможность займов или ссуживания цо
свободной от риска ставке, это порождает довольно странные
следствия.
(i) Все инвесторы выберут портфель М — так называемый
"эффективный рыночный портфель", который находится в
точке касания с прямой линией, представляющей "долевые
портфели" М и R с различными коэффициентами "рычага"
(см. рис.10.8).
(ii) Все инвесторы создадут полный холдинг ("портфель"), со-
стоящий исключительно из М и R в долях "рычага", опре-
деляемых их личными предпочтениями. Мы можем рас-
считать риск и доходность в различных пропорциях от М и
R следующим образом:
Доходность любой комбинации (гс) от М и R задается фор-
мулой:
'с = ИМ Л4 + H’R 'U
и дисперсия этой комбинации определяется матрицей:
H’R K’R ctRR + H’M CTRM
WM K’R ctMR + WM (Tmm >
но дисперсия безрисковых ценных бумаг должна быть равна
нулю по определению, поэтому их ковариация (корреляция) с
другими ценными бумагами должна быть равна нулю. В резуль-
тате предыдущее выражение принимает вид:
= г 0 + 0
Стсс 10+ им И’М
или среднее квадратическое отклонение (которое, напомним,
равно квадратному корню из дисперсии псс) становится равным
стс - им <тм.
Так, например, если
(i) оценка доходности эффективного рыночного портфеля со-
ставляла 12% в год с риском, равным среднему квадрати-
ческому отклонению в 5% от этого показателя;
(ii) свободная от риска ставка доходности составляла 6% в год,
165
Рис. 10,8- Эффективный рыночный портфель со свободными
от риска займами и ссудами
то доходность и риск портфелей для различных коэффициентов
"рычага” будут иметь значения, показанные в табл. 10.6.
По мере возрастания доли рискового рыночного портфеля
(М) возрастает доходность холдинга и то же самое касается
риска.
Понятно, что доля риска в доходности соответствует накло-
ну линии рынка капитала на рис. 10.8. Кроме 100% холдинга в
М, инвестор имеет возможность займов для финансирования
дополнительного холдинга в неограниченном объеме. Предел в
табл. 10.6 составляет 300% холдинга в М с ожидаемым значени-
ем доходности 24% и ожидаемым средним квадратическим от-
клонением 15%.
Реальная доля свободного от риска получения займов или
ссуживания (вкладов);, которую выбирает инвестор, зависит от
его предпочтений риска или доходности. Инвесторы с высокой
склонностью к риску (но все же учитывающие риск в том
смысле, что они не идут на риск без некоторого положитель-
ного возмещения) выберут холдинг с меньшей вероятностью
получения займов по свободной от риска ставке процента. Ос-
торожные же инвесторы вкладывают большую часть своих
средств по свободной от риска ставке процента или близкой к
ней в рисковом портфеле М.
166
Теорема Марковича об отделении
Эта теорема утверждает, что при допущениях идеального рын-
ка, описанных в разделе "Допущения портфельного анализа",
решение инвестора, связанное с определением оптимального
портфеля, отличается от решения о том, как он добивается
идеального холдинга с точки зрения риска и доходности. Ины-
ми словами, все инвесторы должны выбирать эффективный
рыночный портфель (М) как предпочтительный механизм ры-
ночных инвестиций и затем поддерживать идеальный с их точ-
ки зрения компромисс между риском и доходностью путем
займов или вкладов по свободной от риска ставке процента.
Эта стратегия дает более высокий результат, чем инвестиции в
рисковый портфель на эффективной границе с большим или
меньшим риском.
На практике приведенные выше допущения, видимо, нару-
шаются в большей или меньшей степени. Существует также
проблема интерпретации эффективного рыночного портфеля М
на практике. Если, однако, предположить, что все инвесторы
согласованно реализуют свои ожидания и примут решения о
покупке или продаже, тогда цены на рынке должны отражать
согласованные ожидания относительно рынка.
Таблица 10.6
Доля Доля Доля
свободного от свободного от рискового
риска ссудного риска заемного портфеля
капитала wr капитала wr
о
Ожидаемая Ожидаемый
ставка риск
доходности
1
0,8
0,6
0,4
0,2
0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,2
1,4
1,6
1,8
2
0,06 0
0,2 0,072 0,01
0,4 0,084 0,02
0,6 0,096 0,03
0,8 0,108 , 0,04
1 0,12 0,05
1,2 0,132 0,06
1,4 0,144 0,07
1,6 0,156 0,08
1,8 0,168 0,09
2 0,18 0,1
2,2 0,192 0,11
2,4 0,204 0,12
2,6 0,216 0,13
2,8 0,228 0,14
3 0,24 0,15
167
Тогда фондовый индекс всех акций, например, "Файненшл
Таймс" в Великобритании или Доу Джонса в США, отражал бы
эффективность повсеместно используемого рыночного портфе-
ля. Более того, если предположить, что все инвесторы рацио-
нальны и обладают полным знанием о ценных бумагах, с кото-
рыми они имеют дело, то нетрудно принять идею о том, что
эффективность фондового индекса всех акций близка к теоре-
тически эффективному рыночному портфелю М.
Хотя теоретические абстракции, присущие этому анализу,
трудны для реального применения, мы будем рассматривать в
следующей главе модель риска-доходности, которая является
следствием теории портфелей Марковича, в предположении,
что все инвесторы имеют одинаковые ожидания, Модель оцен-
ки риска достаточно устойчиво прогнозирует работу рынка ка-
питала, и это позволяет надеяться, что допущения, лежащие в
основе теории Марковича и теоремы о разделении, не являют-
ся существенным искажением реальности.
Применимость теории портфеля
к реальным инвестиционным решениям
Если бы инвестор мог оценивать средние значения доходности
и формировать дисперсионно-ковариационную матрицу для
этих доходов по всем видам ценных бумаг на рынке, он мог бы
создавать эффективный набор из этих видов ценных бумаг.
При допущении возможности свободного от риска получения
кредитов или предоставления займов на рынке инвестор смог
бы определять единственный портфель на кривой эффектив-
ного множества портфелей, который имеет такие же характери-
стики риска-доходности, как и линия рынка капитала (это
портфель, находящийся в точке касания линии рынка капитала
с кривой эффективного множества).
Инвестор, не склонный к риску, выберет этот портфель в
том или ином сочетании со свободными от риска ценными бу-
магами.
И если все инвесторы одинаково анализируют показатели
доходности от прошлых операций с ценными бумагами, они
будут выбирать этот портфель как единственный вариант рис-
ковых инвестиций, и этот портфель будет представлять собой
весь рынок. Конечно, одинаковое поведение инвесторов явля-
ется очень существенным допущением, но это допущение ле-
168
жит в основе рационального поведения рынка для теоремы о
разделении и доминировании эффективного рыночного порт-
феля над другими портфелями. Почему? Дело в том, что ирра-
циональные тенденции рынка гасятся реальным рынком, ос-
тавляя рациональное поведение как доминирующее при цено-
образовании на рынке.
Если теория портфелей Марковича объясняет поведение от-
дельных инвесторов (или по крайней мере основы рацонально-
сти внутри рынка), тогда возникает вопрос, как определить
эффективный рыночный портфель. Мы считаем, что на прак-
тике фондовый индекс всех акций на внутреннем рынке капи-
тала является наилучшим приближением для эффективного
рыночного портфеля при условии рационального ценообразо-
вания и оптимального веса каждого вида ценных бумаг с точки
зрения их капитализации. Естественно приходим к выводу, что
наиболее эффективное долгосрочное инвестирование должно
осуществляться следующим образом:
• Инвестор должен выбирать диверсифицированное прибли-
жение общего поведения рынка как средство для рисковых
инвестиций. Наилучшим выбором, видимо, является фондо-
вый индекс всех акций или индексированный паевый фонд.
• Инвестор должен оптимизировать свое идеальное пред-
ставление о соотношении риска-доходности, вкладывая оп-
ределенные средства, которые он может найти, в свободной
от риска форме или привлекая заемные средства, которые
может получить на рынке по ставке, наиболее близкой к
свободной от риска ставке процента.
Эта стратегия инвестирования на основании только фондо-
вого индекса и компенсации риска за счет займов или предос-
тавления кредитов по ставкам, наиболее близким к свободной
от риска ставке процента, не является наиболее распростра-
ненной. Но, как показывают исследования, она способна при-
нести наиболее высокую долгосрочную доходность для любого
выбранного уровня риска при сравнении с активным порт-
фельным менеджментом, когда ценные бумаги поступают в
портфель или изымаются из портфеля в зависимости от сужде-
ния об их пониженной или повышенной рыночной цене. Как
мы увидим далее, имеются очевидные доказательства того, что
поиск недооцененных или переоцененных ценных бумаг явля-
ется бесполезной задачей, поскольку механизм ценообразова-
ния на рынке является слишком эффективным, чтобы обыч-
ный инвестор смог оказаться ’’прозорливее" рынка.
169
Расширение теории портфеля
на владение другими активам
4
Как мы отмечали в начале этой главы, предприятие может вла-
деть инвестиционными активами нескольких типов. Это могут
Пример с двумя видами ценных
бумаг (получен простым расчетом
или методом проб и ошибок)
о
Дисперсионно ковариоционная
Математическая
оптимизация
Обобщение
Эффективная граница
для всех ценных
бумаг рынка
Эффективная
граница для
четырех видов
ценных бумаг
Добавление возможности брать
займы или предоставлять кредиты
по свободной от риска ставке R%
Допущения:
(i) все инвесторы несут одинаковый риск
и имеют одинаковую доходность
по всем видам ценных бумаг
(ii) никаких операционных издержек
(iii) все инвесторы могут получать займы
или предоставлять кредиты
по свободной от риска ставке (R%)
Отсюда:
(г) все инвесторы считают портфель М (который находится в точке касания эффективной
границы и линии рынка капитала R-M-X) оптимальным и выбирают его для своих
рисковых инвестиций
(ii) инвесторы, исходя из своих предпочтений риска выбирают портфель Р, который
Представляет сочетание портфеля М и свободного от риска вклада или займа
Рис. 10.9. Теория портфелей Марковича
170
быть акции других компаний, хотя скорее всего это портфели
товаров, людей и оборудования. Все эти типы активов можно
представить в виде двумерной диаграммы риска и доходности,
и Маркович указывает, что риск можно минимизировать, вы-
бирая соответствующие комбинации товаров, людей и оборудо-
вания. Например, компания British Gas расширяется исходя из
того, что рынок газа может развиваться, например, за счет
расширения рынка кондиционеров, ростеров и внешнего осве-
щения. Предполагается, что эти сегменты рынка уравновесят
свои характеристики с первичными рынками энергоресурсов.
С другой стороны, исследования в области совместной дея-
тельности рабочих групп, подобные работе Мередит Бел бин
(Meredith Belbin), показали, что производительность групп можно
повысить за счет уравновешивающих (взаимодополняющих) ка-
честв отдельных людей. В работе Бслбин развиваются идеи
Карла Густава Юнга о том, что люди делятся на психологиче-
ские типы, которые можно сочетать для создания групп с
большей производительностью, чем при случайном подборе
людей или только на основании того, что они особенно подхо-
дят для определенной работы.
Оба этих примера можно интерпретировать с помощью тео-
рии портфеля, которая позволяет выбирать подходы для ослаб-
ления риска за счет продуманных комбинаций. На рис. 10.9 по-
казана схема, иллюстрирующая теорию портфеля Марковича и
связывающая идеи, лежащие в основе этой главы.
Заключение
В этой главе мы исследовали проблему риска и в особенности
зависимость риска от комбинаций, в которые объединяются
различные активы. Формально мы показали, что портфели ак-
тивов несут меньший риск, если выгоды, получаемые от этих
активов, имею отрицательную корреляцию друг с другом. Эта
концепция особенно полезна в тех случаях, когда вырабатыва-
ется стратегия диверсификации, будь то инвестиции в финан-
совые инструменты, продукты или рабочую силу. В следующей
главе мы расширим понятия риска и управления риском за
счет хеджирования (страхования) в виде опционов.
Глава 11
Опционы и риск
|[ Уровень D
□ Опционы на покупку и продажу
□ Оценка опциона
□ Роль теории оценки опционов в ценообразовании других активов
□ Оценка других ценных бумаг
□ Роль опционного ценообразования в оценке стратегических оп-
ционов
Краткое изложение
В предыдущей главе мы рассмотрели понятие риска. Была
представлена идея, что диверсификация портфеля является од-
ним из способов управления риском, которому подвергаются от-
дельный человек или предприятие. В этой главе мы рассмотрим
еще один метод управления риском — использование опционов.
Теория опционов в достаточной степени разработана в области фи-
нансов. Она интересна для нас с точки зрения использования альтер-
нативных возможностей предприятия, т. е. управления риском с
помощью опционных контрактов в той или иной форме.
Опционы на покупку и продажу
Опцион — это "условный договор", в котором владелец (кото-
рый приобрел опцион) получает право на покупку или продажу
актива (в зависимости от вида договора) по определенной
(оговоренной) цене в течение определенного срока. Преимуще-
ство таких договоров состоит в том, что владелец страхует себя
от риска неблагоприятных изменений цены, лежащего в основе
договора актива.
Опцион — имеющий юридическую силу договор между "про-
давцом опциона" и покупателем (который становится "владель-
цем"), дающий владельцу право на деловую операцию с каким-
либо активом в течение некоторого времени по оговоренной
172
цене. Чтобы договор имел силу, предусматривается определен-
ная компенсация за право на опцион. Эта компенсация назы-
вается ’’опционной премией”.
\ Опцион на покупку (опцион call) дает владельцу право на по-
купку соответствующего актива, а опцион на продажу (опцион
put) - право на продажу актива. Владелец опциона не обязан
использовать свое право на реализацию опциона, если это
принесет ему ущерб. Цена, по которой владелец может осуще-
ствлять покупку или продажу, называется ’’оговоренной ценой"
(или ’’ценой исполнения”) и дата, по которой может быть ис-
полнен опцион, называется "оговоренной датой”. Европейский
опцион может быть исполнен по наступлении определенной
даты (в определенный день), американский опцион — в любой
момент вплоть до оговоренной даты. Европейский опцион
проще для понимания, чем американский, и мы обратим ос-
новное внимание на первый.
Пример: портфельный менеджер решает приобрести 30-
дневный опцион на покупку обыкновенных акций компании
"XYZ Ltd" по оговоренной цене 100 пенсов с премией 5 пенсов
за акцию. Возникают следующие условия исполнения опциона
по наступлении оговоренной даты.
(i) Фактическая цена акций "XYZ Ltd" меньше 100 пенсов в
течение 30 дней — не исполнять.
(ii) Фактическая цена акций "XYZ Ltd" больше 100 пенсов в
течение 30 дней — исполнять.
Все, что он потеряет в первом случае, — это стоимость
премии. Во втором случае он может выкупить акции по опцио-
ну, если их текущая цена больше 100 пенсов.
В первой строке табл. 11.1 показан диапазон цен (с шагом в
5 пенсов, хотя возможна любая цена), которые возможны на
дату исполнения. Во второй строке показана оговоренная цена
в 100 пенсов, установленная в опционном договоре. В результа-
те стоимость опциона равна нулю при фактической цене, не пре-
вышающей 100 пенсов (и владелец не реализует этот опцион), или
больше нуля для цен больше 100 пенсов. Затраты на премию яв-
ляются невозвратными издержками по наступлении даты испол-
нения и поэтому не являются фактором, влияющим на принятие
решения об исполнении опциона. Строка прибылей или убытков
от договора в целом показывает потенциальные выгоды финансо-
вого менеджера, когда он решает, заключать ли этот договор.
Отметим очень высокий процент прибыли, которую может
получить потенциальный владелец, — увеличение стоимости
173
акций всего на 10% дает прибыль 100% относительно вложен-
ной премии. Увеличение стоимости акций на 30% дает прибыль
относительно вложенной премии 500%. На рис.11.1 данные по
прибылям и убыткам преобразованы в ^графическую форму, чтобы
показать характер диаграммы прибылей для опциона на покупку. /
Ясно, что в качестве спекулятивных инвестиций опционы
могут приносить чрезвычайно высокую прибыль при фиксиро-
ванном риске потерь всей инвестированной суммы премии. Но
какие выгоды имеет продавец опциона? Он просто получает
результат, противоположный прибылям или убыткам владельца
опциона. Если цена актива ниже оговоренной цены по наступ-
лении оговоренной даты, владелец опциона не заключает сдел-
ку и продавец опциона получает премию. Если фактическая
цена превышает оговоренную, продавец опциона обязан пере-
дать акции владельцу по оговоренной цене, которая оказывает-
ся ниже, чем при открытой продаже.
Рассмотрим теперь случай, когда вместо приобретения оп-
циона на покупку в качестве спекулятивных инвестиций ме-
неджер портфельного фонда приобретает этот опцион, чтобы
застраховаться от убытков при "короткой продаже" какого-либо
актива. Под "короткой продажей" понимается продажа со став-
кой на понижение, когда инвестор продает акции с намерени-
ем приобрести их позже по более низкой цене. Поскольку
фондовая биржа разрешает проведение любых сделок в течение
определенного отчетного периода (обычно две недели), возни-
кает возможность продажи акции по высокой цене и последую-
щей покупки этих акций по более низкой цене, чтобы покрыть
стоимость исходного договора о продаже и получить прибыль (или
понести убытки, если цена изменится неблагоприятным образом).
При продажах со ставкой на понижение потенциальные убытки
инвестора не ограничены (в отличие от прибыли). Инвестор полу-
чает прибыль только при понижении цены. Если цена возрастает,
инвестор обязан выкупить акции по более высокой цене, чтобы
исполнить обязательство по сделке, т. е. несет убытки.
На рис. 11.3 показаны графики прибыли для продажи со
ставкой на понижение и для опциона на покупку, когда теку-
щая (фактическая) цена равна оговоренной. Объединив эти два
графика, мы получаем суммарную функцию АВС, которая по-
казывает, что можно избежать неограниченных убытков за счет
опционного права выкупа акций по оговоренной цене. Потери
состоят в том, что чистые убытки (при возрастании цены ак-
ций) равны стоимости премии, а прибыль (при понижении це-
ны акций) уменьшается на величину премии.
174
Таблица 11.1
Фактическая цена на дату исполнения Оговоренная цена 80 100 85 100 90 100 95 100 100 100 105 100 110 100 115 100 120 100 125 100 130 100 135 100
Ценность опциона в случае исполнения 0 0 0 0 0 5 10 15 20 25 30 35
Премия 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5 5
Прибыль или убытки от опционного договора (5) (5) (5) (5) (5) 0 5 10 15 20 25 30
Процент прибыли или убытков к премии (100) (100) (ЮО) (ЮО) (ЮО) 0 100 200 300 400 500 600
Фактическая цена при исполнении опциона
Рис.11-1. Прибыли или убытки от опционного договора
Рис. 11-2- Использование опциона на покупку
для страхования от риска убытков при "короткой продаже"
(со ставкой на понижение)
Рис. 11.3. Г рафик прибыли для опционов на покупку и продажу
Примечание: прибыли и убытки продавца опциона равны убыткам и прибылям
покупателя опциона с противоположным знаком. При отсутствии операционных из-
держек опцион является игрой с нулевой суммой между владельцем и продавцом
опциона. То, что один приобретает, другой теряет.
176
Оценка опциона
Существует целый рад методов оценки опционов. Один из
йаиболее популярных методов был разработан двумя американ-
скими экономистами Ф. Блэком (Fisher Black) и М. Скоулзом
(Цугоп Scholes). В основе этого метода лежит математическая
концепция "непрерывного времени". Хотя эта модель является
довольно упрощенным представлением реальности, она широ-
ко распространена в профессиональных кругах.
Первое и наиболее простое допущение касается "детерми-
нированности" мира, в том смысле, что операционные издерж-
ки отсутствуют и компания нс выплачивает дивиденды. Это да-
ет нам "эквивалент детерминированности" в виде формулы це-
нообразования опциона Блэка и Скоулза:
Ро — Ра Ре
где р0 — опционная премия;
ра — фактическая цена акции;
ре — оговоренная цена;
г — свободная от риска (ежегодная) ставка процента;
t — время до исполнения опциона в долях от года.
Пример
Текущая цена акции составляет 60 пенсов, и по этим акциям пред-
ложен 90-дневный опцион по оговоренной цене 55 пенсов. Свободная
от риска ежегодная ставка процента составляет 4% в год.
Опционная цена (премия) в свободных от риска условиях
составляет:
д0 = 60 - 55 х e-OW х 90/365) = 60 - 55 х 0,9902 = 5,54 пенса.
При этом методе оценки опциона цена (или премия) оп-
циона приравнивается к приведенной стоимости выигрыша ин-
вестора. Однако в эту формулу не включен один фактор реаль-
ного мира, который создает заинтересованность в опционах, т. е.
способность опционов поглощать риск акций, лежащих в осно-
ве опциона. Ф. Блэк и М. Скоулз при исследовании оценки
опционов показали, что опцион на покупку эквивалентен по-
купке обыкновенных акций в таком сочетании с займами, что-
бы получить идентичные выплаты (дублирующая сделка). Что-
бы избежать возможности арбитража:
Цена опциона на покупку =
Стоимость приобретения акций
— стоимость займа по дублирующей сделке.
Чтобы объяснить основу этой модели, мы рассмотрим про-
стой пример, где возможны только два состояния цены акции.
Пример /
Текущая цена акции составляет 100 пенсов и предлагается об-
дневный опцион на покупку по оговоренной цене 100 пенсов. Теку-
щая ставка процента по займам равна 10% в год. Для простоты из-
ложения мы предположим, что риск влияет на цену акции только
следующим образом: через 90 дней цена акции будет равна либо
80, либо 120 пенсам. !
Теперь постараемся определить цену опциона на покупку 1000
акций. |
Цена акции 80 пенсов 120 пенсов
Прибыль от опциона на покупку через 90 дней 0 £ 200
Если цена упадет до 80 пенсов, опцион не принесет ничего;
если цена повысится до 120 пенсов, владелец опциона сможет
купить акции по 100 пенсов и продать по 120 пенсов, что при-
несет прибыль £ 200.
Теперь определим, какое сочетание покупки акций в дан-
ный момент и продажи через 90 дней при финансировании с
помощью займа принесет такую же прибыль. Это довольно
простая задача, где мы хотим определить количество акций (7V),
которое при продаже акций по £ 0,80 обеспечивает выплату
идентичной суммы займа с нулевой прибылью:
0,80 7V — сумма займа = 0 (нулевая прибыль,
если цена упадет до 80 пенсов) (i)
и то же количество акций при продаже по £ 1,20 даст прибыль
в £ 200 после выплаты суммы займа:
1,20 N — сумма займа = 200 (прибыль в £ 200,
если цена за акцию поднимется до 120 пенсов). (ii)
Отсюда
Сумма займа = 0,80 N (из уравнения (()).
Подставляя эту величину в (ii), получаем
1,20 N— 0,80 N = 200
N = 200/0,4,
N = 500 акций
и после подстановки сумма займа равна £ 400.
Теперь можно получить таблицу прибыли для дублирующей
стратегии:
Цена акции 80 пенсов 120 пенсов
Продажа 500 акций £ 400 £ 600
Погашение займа £ 400 £ 400
Прибыль 0 £ 200
178
Поэтому приобретение 500 акций и получение займа с сум-
мой выплат (включая проценты) £ 400 дает такую же прибыль,
как и опцион на покупку 1000 акций. Издержки инвестора на
дублирующую сделку равны стоимости приобретенных акций за
минусом приведенной стоимости займа, что предусматривает
выплату £ 400 в течение 90 дней при ежегодной ставке 10%:
Покупка акций 500 х £ 1,00 = £ 500,00
’ Минус приведенная стоимость займа 400 х е-0’1 х 90/365 = £ 390,26
1 Издержки инвестора на дублирующую сделку = £ 109,74
J
Из этого примера мы получаем три важных вывода:
(i) Цена опциона определяется ставкой процента и длитель-
ностью времени до его исполнения. Чем выше ставка про-
цента или больше временной интервал, тем больше снижа-
ется приведенная стоимость займа, что увеличивает из-
держки на дублирующую сделку.
(ii) Цена опциона определяется как издержки на дублирую-
щую сделку по соответствующим акциям, где риск дубли-
рующей сделки сопоставляется с риском опциона с помо-
щью займа (с идентичными прибылями). Мы знаем из за-
кона арбитража (равновесия), что два вида ценных бумаг с
одинаковой доходностью и риском должны предлагаться
по одинаковой цене. Здесь мы имеем фактически два ак-
тива: (а) опционный договор и (б) сопоставляемую сделку
с идентичной прибылью и риском.
(ш) Для дублирующей сделки требуется 500 акций, а для опци-
онного договора — 1000. Тем самым соотношение акций 2 : 1
компенсирует риск покупки за 100 пенсов этих акций при
возможных ценах в будущем 80 и 120 пенсов. Соотноше-
ние 2 : 1 дает так называемый коэффициент хеджа (коэффи-
циент страховки), необходимый для устранения риска со-
ответствующей сделки. Стоимость этого хеджа, равная це-
не опционного договора, определяется риском по соответ-
ствующей сделке.
На практике возможная цена акции подвержена случайному
распределению, т. е. может иметь больше двух значений. Мо-
дель определения цены опциона, разработанная Ф. Блэком и
М. Скоулзом, основана на предыдущем примере, но предпо-
лагает следующее:
(i) изменение курса акций носит случайный характер, кото-
рый называется ’’случайным блужданием*’;
179
(ii) цены акций изменяются непрерывно и без мгновенных
скачков;
(iii) распределение цен подвержено логарифмически нормаль-,
ному закону. j
При соблюдении этих условий и при отсутствии операци-
онных издержек или штрафов для "коротких продаж" (прода£к
со ставкой на понижение), а также выплат дивидендов цейа
европейского опциона на покупку, равная стоимости акцйй
дублирующей сделки за вычетом суммы займа для этой сделки,
определяется по следующей формуле: 1
= N (<Л) Ра — N №) Ре
где
d\ = KPa!Ре) +
В этих двух факторах риска используются те же перемен-
ные, что и выше, в формуле детерминированности, за исклю-
чением о2 — дисперсии непрерывного распределения доходов
по акции (в расчете на год), In — натуральный логарифм.
Функция N указывает, что dx и J2 должны быть преобразо-
ваны в значения, представляющие вероятность того, что нор-
мированная случайная величина с нормальным распределением
меньше или равна соответственно и rf2. ~~ коэффици-
ент хеджа, a N(di) — доля приведенной стоимости оговоренной
цены, которую нужно получить в виде займа.
Эта формула может показаться несколько сложной, однако
она входит в современный стандартный набор средств финан-
систов и включена в финансовые программы. Кроме того, даже
при допущениях, на которых она базируется, эта формула хо-
рошо прогнозирует цены опционов на организованных вторич-
ных рынках опционов по акциям, выпущенным в Великобри-
тании и США. Единственной проблемой при использовании
этой формулы является оценка величины дисперсии непрерыв-
ного распределения доходов по акции.
Пример
Текущая цена обыкновенных акций "TEC Ltd" с номинальной
стоимостью 25 пенсов составляет 155 пенсов. Предлагается 90-
дневный опцион по оговоренной цене 150 пенсов. Дисперсия не-
прерывного распределения доходов по акциям составляет 14% и
свободная от риска ставка процента оценивается в 5%.
180
ln(155 / 150) + (0,05 +0,5 x 0,14) x (90 / 365)1
dv = --------------------------------------J- =
^0,14 x (90 / 365)
t = [0,03279 + 0,029591/0,18580 = 0,33574 и N (Jj) = 0,63147,
-I
d2 = 0,33574' - 0,18580 = 0,14994 и N(d2) = 0,55968.
Подставив эти данные в основную формулу, получаем:
Рь = 155 х 0,63147 + 0,55968 xi50 х e~<W -(90/365) = ^95 пеНсов.
Теперь, когда мы имеем модель оценки опциона, можно
сделать некоторые завершающие замечания о границах изме-
нения цены опциона на покупку для инвестора. Во-первых,
цена опциона никогда не превышает текущей цены соответст-
вующей акции (в противном случае компонент оговоренной
цены в формуле для цены опциона равен нулю). Во-вторых,
цена опциона должна быть ограничена снизу нулевым значени-
ем (если оговоренная цена не превышает текущей цены) или
разностью между оговоренной ценой и текущей ценой при не-
медленном исполнении опциона.
Графически зону возможных значений цены опциона мож-
но представить в виде заштрихованной области на рис.11.4.
Фактическая цена опциона внутри этой области определяется
описанными выше факторами. При нулевой цене акции цена
Цена опциона
на покупку
Оговоренная цена (ре) Цена акции
(Ро)
Рис- 11.4. Диапазон оценки опциона на покупку
181
любого опциона по этой акции также равна нулю. Если цена
акции начинает настолько превосходить оговоренную цену, что
риск неисполнения опциона стремится к нулю, цена опциона
стремится к прибыли от исполнения самого опциона. Однако в
промежуточных областях, где изменчивость цены акции такова,
что вероятность неисполнения опциона становится существен-
ной, цена опциона становится наиболее высокой.
Примечание: цена опциона на продажу обратна цене оп-
циона на покупку. Из рис.11.3 видно, что опцион на покупку
имеет смысл только в том случае, когда цена соответствующей
акции оказывается ниже оговоренной.
Роль теории оценки опционов
в ценообразовании других активов
Теперь у нас есть эффективная модель оценки опционов. Если
бы на этом все заканчивалось, нам оставалось бы только озна-
комить вас с методом оценки какого-либо типа ценных бумаг,
с которым вы могли бы никогда не встретиться в профессио-
нальной деятельности и посчитали бы ненужным спекулировать с
этим типом бумаг в своей частной жизни. Однако Ф. Блэк и
М. Скоулз при разработке своей модели показали, что метод
опционного ценообразования можно также использовать для
оценки обыкновенных акций компанией, которая имеет также
заемные средства. Этот подход к оценке акций основывается
на следующих рассуждениях.
(i) Если акционеры соглашаются на заемное финансирова-
ние, то они фактически передают права на активы фирмы вла-
дельцам заемных обязательств, пока задолженность не будет
погашена.
(ii) Когда наступает дата погашения, акционеры могут вы-
бирать между двумя вариантами действий. Они могут
• либо погасить долг и сохранить активы, если стоимость
активов превышает задолженность,
• либо отказаться от погашения и предоставить владельцам
заемных обязательств возможность ликвидировать ак-
тивы в их пользу.
Знакомые рассужденгр, верно? В данном случае акционеры
имеют "опцион на покупку" активов компании и оговоренной
ценой является сумма непогашенного займа. Единственным ус-
182
ловием является то, что акционеры должны обладать ограни-
ченной ответственностью, иначе они сталкиваются с риском
понести убытки в случае непогашевГия.
Г
Пример
Фирма имеет задолженность £ 40 000, которая должна быть по-
гашена в течение, одного года. Чистые активы фирмы оцениваются
на данный момент в £ 50 000. Неустойчивость (колебания) чистых
активов при данном состоянии рынка составит в течение следующе-
го года 40% (измеряется дисперсией прибылей), свободная от рис-
ка прибыль оценивается в 5%.
При использовании свободной от риска модели цена оп-
циона на "покупку" соответствующих активов равна:
Ръ=Ра- Ре = 50 000 - 40 000 X е-<005 0 = 11 951.
Теперь, если учесть эффект риска, мы можем рассчитать ве-
совые коэффициенты рисков:
/л(5() ООО / 40 000) + (0.05 + 0.5 х 0
—- — _ — — -------------- __
= 0,7480,
0,6325
= 0,7480 - 0,6325 = 0,1155.
Рассчитаем, как и выше, значения нормального распреде-
ления:
N (^) = 0,772768,
Л/ (</2) - 0,545975
и, подставив их в модель Блэка — Скоулза, мы получаем сумму .
требований акционеров на активы в виде стоимости опциона
на покупку:
р0 = 0,772768 х 50 000 - 0,545975 х40 000 х l = |7 865.
Эта величина отличается от детерминированного случая тем,
что в договор включается элемент риска, т. е.
Премия за риск = 17 865 — II 951 = £ 5 914.
Существует целый ряд проблем при использовании этой
модели для оценки правовых требований акционеров в компа-
нии с ограниченной ответственностью1, которые снижают ее
1 В компании с ограниченной ответственностью владельцы обладают не акция-
ми, а паями. — Примеч. ред.
183
полезность, хотя теоретически в методе, реализованном с по-
мощью формулы Блэка — Скоулза, делаются весьма незначи-
тельные допущения о внешних условиях.
(i) Данная модель предполагает однозначную текущую оценку
активов предприятия; однако, как мы увидим в последних
главах этой книги, могут возникать различные возможные
оценки активов. Наиболее консервативные оценки осно-
вываются на реализуемой стоимости активов в условиях
принудительной продажи. Однако в эту оценку не включают-
ся нематериальные активы, если осуществляется продажа
по стоимости активов, а не всего "функционирующего
предприятия". Единственной оценкой, полностью вклю-
чающей приносящий наличность потенциал всех активов,
является оценка по чистой приведецной стоимости всех
потоков чистой наличности через предприятие в течение
всего ожидаемого срока его существования.' Однако эта
оценка равна сумме акционерного капитала за вычетом
непогашенных заемных требований к предприятию, кото-
рая равна стоимости, получаемой с помощью модели Блэ-
ка — Скоулза.
(ii) Она предполагает способность фирмы оценить будущую
степень изменений (колебаний) стоимости ее активов. При
отсутствии ясного понимания факторов стоимости еще
труднее переходить к вторичной проблеме оценки риска
по таким активам.
Столкнувшись с подобными проблемами, можно задаться
вопросом о ценности такого подхода на практике. Эта проце-
дура прекрасно подходит для небольших фирм без организо-
ванных рынков для их собственного капитала. Аналогичным
образом, если фирма имеет большую долю займов в общей
стоимости активов, опционный элемент на покупку в акцио-
нерном капитале фирмы становится весьма значительным. Бо-
лее важным аспектом такого подхода к оценке становится то,
что вы начинаете интерпретировать акционерный капитал
(который является требованием по будущей стоимости пред-
приятия) как опцион по этому требованию. Когда ответствен-
ность инвестора не является ограниченной (как, например, в
личном предприятий или партнерстве), опционный элемент на
покупку не входит в капитал фирмы. В случае ограниченной
ответственности появляется опционный элемент, поскольку
акционер всегда может избежать убытков, превышающих его
вклад ("опционную” премию), путем добровольной ликвидации
184
предприятия в результате соответствующего решения акционе-
ров. Здесь всегда присутствует элемент опциона (выбора) на
будущую стоимость предприятия. При появлении заемного
элемента создается эффект даты исполнения опциона, т. е. да-
ты погашения задолженности,
ч
а
Оценка других ценных бумаг
Хотя рассмотрение подробностей оценки выходит за рамки
этой книги, важно знать о скрытых возможностях, которые
присущи многим прочим ценным бумагам предприятия.
(i) Выпуск новых акций для акционеров компании — уведом-
ление о подписке на новые акции по оговоренной цене,
посланное существующим акционерам — разновидность
американского вида опциона на покупку этих акций. Если
фактическая цена акций меньше предложенной, то владе-
лец уведомления о подписке просто не подписывается на
них. Если щена акции превышает цену предложения, ак-
ционер может реализовать свои права для получения воз-
можной прибыли. Даже если подписчик не хочет реализо-
вать свои права при этих условиях, уведомление обладает
собственной ценностью, и его можно реализовать, передав
брокеру.
(ii) Конвертируемый заем — этот тип займов выпускается
компанией, которая предоставляет право конвертировать
заемное обязательство (облигацию) в акции по наступле-
нии определенной даты. В этой конвертируемой облигации
указывается количество обыкновенных акций, которые
можно получить в обмен на стоимость облигации.
Пример
. £.
Компания "ABD pic" выпустила конвертируемую облигацию но-
минальной стоимостью £ 100, в обмен на которую можно получить в
течение трех лет двадцать обыкновенных акций по 25 пенсов. Отказ
от обмена предусматривает немедленную выплату суммы займа
владельцу облигации по ее номинальной стоимости.
Конверсионное соотношение = 20
Цена конверсии = 100/20 = £ 5,00.
Цена конверсии по сути является оговоренной ценой, и ес-
ли по наступлении даты конверсии фактическая цена акции
185
превышает £ 5, конверсия имеет смысл, в противном случае
выгоднее погашать облигации. Цену конвертируемой ценной
бумаги можно определить следующим образом:
Цена = Приведенная стоимость (проценты, полученные
к сроку выкупа + Выкупная стоимость облигации) +
+ Стоимость опциона (права) на получение акций
в случае исполнения конверсии.
Роль опционного ценообразования
в оценке стратегических опционов
Как мы показали, элемент опциона лежит в основе требований
акционеров к предприятию и его (опционного элемента) доля
начинает доминировать при высоком коэффициенте "рычага"
(высокой доле заемных средств). Опционная теория имеет
также важное значение, когда мы оцениваем выгоду страте-
гий, которые содержат возможности будущего выбора для
руководства.
• Случай 1: большая машиностроительная фирма создала
потенциал в виде технологии по производству клапанов
для химической промышленности. На соответствующем
рынке не было активности в течение ряда лет, но руково-
дство не исключает возможности резкого роста рынка в
случае применения этой технологии. Предприятие рас-
сматривает вариант отказа от производства клапанов с
возможной продажей "ноу-хау" и мощностей другой ком-
пании. Какие варианты (опционы) здесь возможны и ка-
кие факторы будут учитываться при их оценке?
• Случай 2: компания рассматривает новый инвестицион-
ный проект, имеющий высокую степень риска, очень
низкую чистую приведенную стоимость в данный момент.
Она может отсрочить данные инвестиции на один год,
когда станут яснее конечные выгоды рынка. Какой тип
опциона здесь присутствует и как руководство может
оценить вариант задержки инвестиционного решения на
один год?
В каждом из этих случаев теория оценки опционов предла-
гает нам метод оценки элемента условности каждого проекта.
Но даже если руководство не прибегнет к подобной оценке, эта
теория позволит выявить переменные параметры, такие как
186
риск, время, финансовые издержки и прибыль, которые дает
каждый опцион.
Заключение
В этой главе мы рассмотрели второй из двух наиболее важ-
ных методов учета риска. Методы опционной оценки, разра-
ботанные в финансовой теории, имеют весьма обширный
круг приложений, некоторые из которых выявляются и раз-
рабатываются только в настоящее время. Мы показали, как
оценивать опционные договоры и как эти методы оценки
можно распространить на обыкновенные акции и стратеги-
ческий выбор.
Глава 12
Финансовые рынки
и финансовые решения
Уровень М
□ Ресурсы капитала и роль рынка капитала
□ Назначение и работа фондового рынка
□ Насколько случайно поведение рынков капитала ?
□ Преимущества и недостатки различных типов размещения и
привлечения средств
□ Концепция "рычага” и финансовый риск
Краткое изложение
В западной экономике фирмы оперируют на глобальных рын-
ках капитала, через которые проводятся операции с акциями и
другими корпоративными накоплениями крупнейших компаний
всего мира. Для менее крупных компаний существуют другие раз-
нообразные источники привлечения средств — от частных инве-
сторов до публичных компаний с ограниченной ответственно-
стью, входящих в листинг фондовой биржи.
В этой главе мы рассматриваем характерные особенности
рынка капитала и обсуждаем относительные достоинства раз-
личных типов инвестирования. В первом разделе показано, как
действуют финансовые рынки, и затем рассматриваются неко-
торые доказательства эффективности этих рынков с точки зре-
ния поиска фирмами источников привлечения средств по наиболее
конкурентной цене. Затем мы перейдем к рассмотрению различий
между акционерным (собственным) и заемным капиталом компа-
нии и как измеряется коэффициент "рычага", т. е. соотношение
между собственными и заемными средствами компании.
Ресурсы капитала и роль рынка капитала
Для операций на рынках капитала используются средства фи-
нансового обеспечения (ценные бумаги). Ценная бумага явля-
188
ется передаваемым (обращающимся) средством сбережения.
Например, акция является ценной бумагой на рынке капитала,
поскольку владелец может продать эту акцию любому лицу, же-
лающему ее приобрести. Конечно, финансовым обеспечением
может служить любой элемент, если его использовать как средство
сбережения. Например, марочные вина в случае, если они предна-
значены для реализации, а не потребления, можно рассматривать
как средство финансового обеспечения. Однако рынок капитала
создается путем торговли ценными бумагами. Именно к этому
рынку обращаются фирмы, когда хотят привлечь средства.
Фирма, нуждающаяся в инвестициях, может получить капи-
тал одним из двух способов.
• Продать долю участия в собственности предприятия.
Элемент участия в собственности предприятия называет-
ся ’’акцией’'. Фирмы не несут никаких обязательств по
возврату фондов, которые они реализуют путем продажи
своих акций и не подвергаются какому-либо принуждению
по выплате дивидендов. Здесь следует отметить, что акцио-
нер-инвестор не предоставляет деньги фирме "взаймы”. Ак-
ционер покупает законное право (требование) на часть
предприятия и, следовательно, на часть прибыли, кото-
рую может получить фирма.
• Получить деньги взаймы (взять кредит) на неопределен-
ный или фиксированный срок. При займах на фиксиро-
ванный срок сумма займа должна быть выплачена к дате
погашения и при наступлении заранее оговоренных сроков
платежа должна выплачиваться согласованная ставка про-
цента. По своей экономической сути заем денег похож на
договор об аренде, когда предметом аренды является сумма
займа, а арендной платой — выплачиваемые проценты.
Ниже в этой главе мы рассмотрим оба этих источника более
подробно.
Рынок капитала существует для объединения фирм, накап-
ливающих сбережения, но не имеющих непосредственных воз-
можностей прибыльного инвестирования, с одной стороны, и
фирм, которые имеют возможности для инвестирования, но
которым недостает средств для использования этих возможно-
стей, другой стороны. Фирмы, которые ищут средства для ин-
вестирования, получают их через так называемый "первичный
рынок капитала". Однако обычно требуется привлекать средст-
ва на длительный срок, а отдельным владельцам средств необ-
ходим определенный уровень ликвидности для финансирова-
189
ния их изменяющейся структуры потребления. Этот конфликт
между долгосрочными обязательствами заемщиков и кратко-
срочными требованиями инвесторов привел к созданию
"вторичного рынка капитала", где торговля акциями и заемны-
ми сертификатами происходит независимо от компаний, кото-
рые ими владеют.
На рис. 12.1 показана циклическая схема движения потоков
наличности между заемщиками и инвесторами. Заемщики ис-
пользуют ресурсы наличности для своих производственных
возможностей, инвестирования в оборотный капитал (запасы,
дебиторские задолженности и краткосрочные балансы налич-
ности) и выплат процентов и дивидендов (которые мы называ-
ем отчислениями). Эти отчисления представляют вознагражде-
ние инвесторам за их инвестиции. Отметим (см. рис.12.1), что
между инвесторами и фирмами имеется промежуточное звено,
которое называют "андеррайтером" (гарантом). Это, как прави-
ло, финансовые учреждения, которые помогают в получении
новых средств, гарантируя поглощение нового выпуска акций
инвесторами.
Приток наличности
от прошлых инвестиций
Акционерный капитал
(обыкновенные акции)
Инвестиции
в производственные
мощности
Займы
ФИРМА
Капитал по привилеги-
рованным акциям
Инвестиции
в оборотный
капитал
Андеррайтеры (гаранты)
Плата
за пользование
капиталом
ИНВЕСТОРЫ
Вторичный рынок капитала для
продажи и покупки ценных бумаг
Рис. 12.1. Цикл капитал—рынок
I
190
Что касается компаний, то рынок капитала представлен
всеми возможными источниками привлечения средств, доступ-
ными для них.
Конечно, для крупных публичных компаний с ограничен-
ной ответственностью имеется очень обширный набор источ-
ников средств. Для таких компаний предоставляют ресурсы
банки и другие кредитные учреждения, а также частные и офи-
циальные инвесторы. Для небольших частных компаний с ог-
раниченной ответственностью и других небольших малых фирм
выбор возможных источников финансов намного меньше.
Например, частные компании с ограниченной ответствен-
ностью не имеют доступа к финансам через фондовый рынок,
и им весьма трудно получать долгосрочные займы от ведущих
финансовых учреждений. Такие компании обычно вынуждены
полагаться на личные ресурсы своих владельцев, руководителей
и средства банков. Но независимо от размера фирмы ставка
доходности (в форме ставки процента или дивидендов), кото-
рую требуют кредиторы, как правило, выше и определяется
следующими факторами:
• степенью риска, которая, как считает кредитор, связана с
выплатой процентов или дивидендов и погашением ос-
новного долга;
• темпами изменения покупательной способности кредито-
ра (которую обычно называют ’инфляцией") и уровнем
неопределенности, которая обычно добавляется к темпам
инфляции;
• ставкой доходности, которую кредитор может получить
при эквивалентных альтернативных вложениях. Как мы
увидим ниже, под эквивалентностью в этом контексте мы
понимаем "инвестиции с эквивалентным риском".
Назначение и работа фондового рынка
Центром вторичного рынка капитала в Великобритании явля-
ется Лондонская фондовая биржа, где происходят операции с
акциями и заемными обязательствами. Аналогичные учрежде-
ния существуют во всех главных финансовых центрах мира.
Лондонская фондовая биржа не только является крупным вто-
ричным фондовым рынком, но также служит важным первич-
ным рынком, где публичные компании с ограниченной ответ-
ственностью могут привлекать финансовые средства.
191
Чтобы эффективно работать на рынке капитала, инвесторы,
которые хотят получать самый высокий доход на имеющийся
капитал, должны привлекать средства под низкую процентную
ставку. Важно также, чтобы цена акций компании на рынке
представляла обоснованную (беспристрастную) оценку соответ-
ствующего предприятия. Это означает, что руководители ком-
пании должны принимать решения о размещении ресурсов, бу-
дучи уверены, что цена, которую они платят на рынке капитала
за финансовые ресурсы, является обоснованной ценой при дан-
ных перспективах предприятия и риске, с которым она сталки-
вается. Чтобы гарантировать это, рынок капитала должен обла-
дать идеальной (совершенной) конкурентностью в том смысле,
что ни один из участников рынка не должен иметь монополь-
ного права на акции данного предприятия. На совершенном
рынке капитала происходит следующее.
• Отдельные участники рынка не могут влиять на цену оп-
ределенной акции с помощью своих собственных опера-
ций. Это возможно только при большом количестве ак-
ций, распределенных среди большого числа инвесторов.
• Отсутствуют существенные операционные издержки или
налоги на капитал, которые делают нерентабельными не-
большие сделки и лишают инвесторов возможностей,
приносящих небольшую прибыль.
* Не существует каких-либо "барьеров” для входа на рынок
— либо в форме операционных издержек (как отмечено
выше), либо в форме законных ограничений — для тех,
кто хочет участвовать в операциях рынка.
• Имеется бесплатный доступ к информации о рынке и от-
дельных ценных бумагах как для фактических, так и по-
тенциальных инвесторов.
На самом деле на реальном рынке капитала все эти условия
в большей или меньшей степени нарушаются, хотя вопрос о
том, насколько существующая "несовершенность" рынка влияет
на эффективность распределения рынком фондов капитала, ос-
тается открытым. Действительно, на Лондонской фондовой
бирже мелкие инвесторы могут столкнуться с серьезными
операционными издержками. Поэтому уровни операционных
издержек, которые налагаются дилерами рынка, часто могут
свести к нулю прибыль, которую можно получить, имея не-
большие портфели. Кроме того, налоги на перемещение ка-
питала также обусловливают значительную несовершенность
рынка.
192
Однако более важной проблемой, которую мы будем рас-
сматривать, является определение эффективности фондового
рынка в преобразовании новой информации об определенных
компаниях в изменения цен акций. Эффективность рынка ка-
питала, и в особенности фондового рынка, является ключевым
вопросом в финансах, поскольку, как мы уже предположили
выше, важно, чтобы цена соответствовала тому, что известно о
делах соответствующей компании. Существуют два способа ин-
терпретации эффективного рынка.
(i) На эффективном рынке цены всех ценных бумаг немед-
ленно реагируют без систематической ошибки на любую
новую информацию. В отсутствие новой информации цена
акции изменяется чисто случайным образом и, как прави-
ло, незначительно.
(ii) В случае совершенно эффективного рынка инвестор не
может использовать информацию, чтобы "превзойти" уро-
вень доходности по инвестициям, который установлен рын-
ком для какой-либо ценной бумаги с данным уровнем риска.
На совершенно эффективном рынке при поступлении любой
информации (информационного сигнала) о какой-либо цен-
ной бумаге происходит мгновенное изменение цены этой
бумаги относительно уже установленной цены. На рис.12.2 это
показано в графическом виде. Если цена акции йе изменяется
в соответствии с новой экономически значащей информацией о
Рис. 12.2. Степени эффективности рынка
р0 — равновесная цена при отсутствии информации, ре — цена, когда
весь рынок обновляется при поступлении информации; t0 — момент
времени поступления информации на рынок.
7 Стратегический учет для руководителя
193
соответствующей компании, рынок этой акции становится со-
вершенно неэффективным. Однако на практике эффективность
рынка для отдельных ценных бумаг оказывается между двумя
крайними положениями, как это показано на рис. 12.2.
Было проведено много исследований, посвященных эффек-
тивности фондовых рынков как в США, так и в Великобрита-
нии. В основном эта работа касалась эффективности рынка от-
носительно цен обыкновенных акций, которые обычно прода-
ются более активно, чем заемные обязательства. В целом по
опубликованному материалу по этим исследованиям можно
сделать следующие выводы.
(i) Цены акций на этих рынках полностью отражают всю
прошлую информацию. Иными словами, текущая цена
данной акции достоверно отражает ценность этой акции с
точки зрения участников рынка на основании уже раскры-
той информации по соответствующей компании. Из этого
следует, что ретроспективную информацию о цене данной
акции нецелесообразно в существенной степени учитывать
для прогнозирования будущего изменения цены, посколь-
ку текущая цена назначена в результате беспристрастной
оценки, основанной на всей известной информации по
данной акции.
При отсутствии любой новой информации, касающейся
какой-либо акции, колебания ее цены носят только слу-
чайный характер, определяемый действиями участников
рынка, покупающих и продающих эти акции, по иным
причинам. Были проведены статистические исследования,
касающиеся поведения цен акций в зависимости от време-
ни, и результатом явился общий вывод, что цены акций
действительно подвержены случайным колебаниям. Если
рынок эффективен относительно ретроспективной инфор-
мации, то говорят, что он эффективен в "слабой форме”.
(ii) Цены акций в Великобритании и США действительно очень
быстро изменяются в соответствии с экономическим со-
держанием информации, которая доступна для всех. Оче-
видно, что весьма трудно получать прибыль от инвестиций
на основании печатных изданий, читая отчеты компаний и
другие официальные документы или пользуясь советами
фондового брокера. На самом деле естественно предполо-
жить, что рынок "предвидит" будущие информационные
сигналы и "обесценивает" экономическую сущность опреде-
ленных типов информации на много месяцев раньше ее фак-
194
тического выпуска. Когда рынок совершенно эффективен от-
носительно общедоступной (публикуемой) информации, го-
ворят, что он эффективен в ’’полуинтенсивной форме”.
(iii) И, наконец, на фондовых биржах Великобритании и США
для получения прибыли в результате операций с акциями
вполне возможно использование конфиденциальной ин-
формации (внутренней информации компаний). Однако
мало кто из инвесторов признается в использовании такой
информации, поэтому весьма трудно доказать, что данный
рынок является эффективным в этой "сильной форме".
Однако оказывается, что инвесторы, которые, вероятнее
всего, имеют доступ к подобной конфиденциальной ин-
формации (если ее можно получить), не получают система-
тического результата, превышающего среднюю доходность по
фондам, с которыми они работают. Подобные инвесторы
являются высокопрофессиональными дилерами, которые
специализируются на определенных инвестициях в пользу
таких учреждений, как пенсионные фонды, паевые инве-
стиционные фонды, страховые компании и т.д. Исследо-
вания показывают, что менеджеры паевых или пенсион-
ных фондов редко имеют прибыль, превышающую показа-
тели случайно выбираемого портфеля с эквивалентным
риском, в течение длительного периода. Из этого можно
сделать вывод, что даже те инвесторы, которые получают
благодаря их опыту недоступную другим информацию, не
могут использовать этот опыт для получения постоянных
результатов, превышающих прибыль по случайно выби-
раемым акциям.
Насколько случайно поведение
рынков капитала?
Однако имеется целый ряд убедительных исследований, кото-
рые опровергают точку зрения, что рынок капитала является
средством совершенного обмена информацией, и показывают
наличие существенных отходов от этого состояния, например:
• малые фирмы могут получать необычно высокие прибыли
при условии их риска;
• прибыли в январе на рынке обычно выше, чем в любом
другом месяце, и это особенно характерно для сектора
малых фирм;
7*
195
• существует эффект дня недели, показывающий более вы-
сокие прибыли в понедельник и пятницу.
И эти тенденции сохраняются, несмотря на то, что рынок
хорошо осведомлен об их существовании и, казалось бы, дол-
жен ’'сглаживать*' эти эффекты. Это, видимо, указывает на
структурный характер неравномерностей и наличие некоторого
скрытого фактора в процессе ценообразования. Чтобы понять
это, исследователи рынка строят модели работы рынка на ос-
нове нового направления в прикладной математике, которое
называется теорией динамических систем, или теорией "хаоса”.
Сравнение хаотических моделей поведения цен (вместо стати-
стических) с поведением реальных цен показывает удивитель-
ное сходство.
Хаотические процессы следуют основным структурным за-
конам обратной связи, что может показаться случайной после-
довательностью, если рассматривать процесс во времени. На-
пример, один из структурных законов состоит в том, что если
цена акции поднимется слишком высоко, спрос на эту акцию
упадет и возникнет соответствующее отрицательное давление
на эту цену. Аналогичным образом, если большое снижение
цены приведет к росту спроса, падение цены остановится и ак-
ции "подбросит вверх". Предположим, что цена акции на день t
равна pt и что "делатели" рынка пытаются поднять цену акции в
день (t + 1) до pt +1. Связь цен двух последовательных дней
можно выразить формулой:
P/+i = Xpt,
где X — коэффициент увеличения цены акции.
Однако здесь возникает эффект "сопротивления" покупателя
этому принудительному росту, который можно выразить как
компонент "замедления роста цены”, равный Ypt:
Pt +1 = Xpt — Ypt = (T — Y) Pt.
Если (X — У) > 1, цена продолжает расти, а при (X — У) < 1
цена будет падать. Конечно, это уравнение не объясняет реаль-
ного поведения цены акции. Но если заменить компонент
"замедления роста цены" Ypt на степенной член с коэффициентом
X, эта модель дает удивительные результаты. Пусть Ypt — Хр}.
Тогда
Pt+\ = Xpt~Xp^
Теперь это простое квадратное уравнение, представленное
перевернутой параболой с высотой, зависящей от выбранного
значения X. Задавая различные значения X, мы увидим, что
196
произойдет с ценами акций на следующий день. На рис. 12.3(a)
используется показанный выше показатель замедления (со степе-
нью 2), а на рис.12.3(6) мы заменили его на кубический член Хр?.
В реальных условиях мы не знаем точной математической
формы для компонента замедления (обратной связи), хотя даже
для очень простых математических выражений, показанных выше,
возникает картина случайного процесса и простая последова-
тельная корреляция показывает, что имеется низкая или нулевая
корреляция между ценами двух последовательных дней. Инте-
ресно поэкспериментировать с этой простой формулой регули-
рования цен на электронной таблице и показать, что даже
очень небольшие изменения в компоненте замедления и в на-
чальном элементе последовательности могут давать совершенно
различную картину.
Время t
Рис. 12.3. Временная последовательность цен:
(а) Х= 4 и функция p)+l = Xpt — A£t2; (b) Х= 2,7 и л+i = Xpt — Хр?.
197
Результаты теории хаоса показывают, что хотя поведение
рынка, видимо, является случайным, в основе процесса цено-
образования может лежать структура, которая обусловливает
рекуррентное (повторяющееся) поведение, что видно на при-
мере "январского" эффекта и других примеров неслучайного
поведения, приведенных в предыдущем параграфе. На данной
стадии мы не можем в полной мере объяснить динамику дви-
жения цен акций, хотя предыдущие допущения о том, что
рынки акций совершенно эффективны и отражают чисто слу-
чайный процесс при отсутствии новой информации, возможно,
являются в лучшем случае только некоторым приближением.
Преимущества и недостатки различных
типов размещения и привлечения средств
В этом параграфе мы рассмотрим различные типы инвестиро-
вания в виде акций и займов и их относительные достоинства.
Определенные типы финансовых инструментов, такие как при-
вилегированные акции и конвертируемые займы, обладают не-
которыми качествами как акционерного, так и заемного капи-
тала. Но подробное рассмотрение каждого из этих "гибридных"
видов ценных бумаг выходит за рамки этой книги.
Привлечение средств путем выпуска акций
Как публичные, так и частные компании получают собст-
венный капитал, выпуская "обыкновенные акции". Обычно в
Великобритании для каждой обыкновенной акции назнача-
ется номинальная стоимость, или просто номинал (25 пенсов,
50 пенсов или £ 1). Эта сумма не имеет реального значения,
поскольку обыкновенная акция при выпуске на рынок име-
ет, как правило, более высокую стоимость. Надбавка к но-
минальной стоимости называется "премией по акции". Кро-
ме того, номинальная стоимость никак не влияет на цену,
по которой котируется данная акция. Номинал акции имеет
значение только при падении рыночной цены ниже номи-
нальной. В этом случае компания не может получать новое
финансирование по акциям данного типа, поскольку это
требует выпуска акций с дисконтом, что запрещено Законом
о компаниях Великобритании.
Привлечение капитала путем выпуска обыкновенных акций
можно осуществлять различными способами.
198
По проспекту эмиссии
Используя проспект об эмиссии, компания (это должна быть
публичная компания с ограниченной ответственностью) ждет
заявок на свои акции от отдельных лиц. Приглашение для под-
писки на акции сопровождается проспектом эмиссии в виде
документа, предназначенного для рекламы деятельности ком-
пании перед потенциальными инвесторами. Содержание про-
спекта определяется Законом о компаниях, а для компаний,
выпускающих акции через Лондонскую фондовую биржу, —
"Желтой книгой" фондовой биржи "Допуск к биржевой коти-
ровке" (Admission of Securities to Listing). Главные требования к
проспекту эмиссии состоят в том, что он должен содержать
финансовые сведения за последние пять лет, отчет о финансо-
вых интересах совета директоров в компании и другую инфор-
мацию, касающуюся финансового состояния компании.
По предложениям продажи
Используя предложение продажи, независимое учреждение при-
нимает акции, которые должны быть выпущены, и затем управля-
ет их продажей в пользу соответствующей публичной компании
с ограниченной ответственностью. В 1983 г. правительство при-
ватизировало компанию "British Aerospace" (которая была на-
ционализированным объединением) как часть программы про-
дажи рентабельных предприятий британской экономики в ча-
стную собственность. Было предложено для продажи 100 млн.
обыкновенных акций с номиналом 50 пенсов и ценой 150 пен-
сов за акцию. Административным агентом, взявшим на себя
продажу, стал торговый банк "Kleinwort Benson Ltd". Документ
"предложения продажи” в подобной ситуации должен быть про-
спектом и представлять информацию для проспектов, как это оп-
ределено Законом о компаниях и требованиями фондовой биржи.
Кроме того, несколько компаний-андеррайтеров (включая
"Kleinwort Benson") подписали гарантийное соглашение на ак-
ции "British Aerospace". То есть они согласились (за комиссион-
ные) взять акции, на которые не подписались частные лица.
Подобное гарантийное соглашение является важной страховкой
для компании (или для правительства в случае компании "British
Aerospace"), поскольку она в результате этого получает всё пред-
полагаемые финансовые средства от выпуска. Однако сумма
комиссионных за подобное гарантийное соглашение может
оказаться очень высокой, что существенно увеличивает стои-
мость получения финансовых средств такого типа.
199
По выпуску новых акций для существующих
акционеров компании
При таком выпуске существующим акционерам компании пред-
лагаются новые акции пропорционально их текущему участию
в капитале компании. Это предложение часто оказывается
очень привлекательным для акционеров, поскольку новые ак-
ции обычно выпускаются со значительной скидкой по сравне-
нию с текущей рыночной ценой существующих акций. При
этом выпуске компания направляет каждому акционеру "отзыв-
ное уведомление о количестве акций", где указывается число
новых акций, которое может приобрести этот акционер (или
другое лицо, которому акционер может продать это уведомле-
ние) в течение указанного периода времени. Это уведомление
обладает собственной ценностью, если акции выпускаются со
скидкой по сравнению с текущей рыночной ценой. Владелец
уведомления может реализовать его на рынке.
По открытому предложению
Этот выпуск подобен выпуску для существующих акционеров
компании, за исключением того, что существующие акционеры
могут подписываться на любое число акций — независимо от
их текущего участия в капитале компании. Этот метод не
слишком распространен и применяется очень небольшими
компаниями с частным владением, где предложение направля-
ется членам семьи и близким друзьям, которые уже являются
акционерами.
Все эти методы привлечения средств могут потребовать
больших затрат от компании, особенно в случае относительно
небольших сумм, необходимых компании. Затраты на управле-
ние выпуском акций могут оказаться очень высокими, в осо-
бенности для предложений частным лицам, когда нужно при-
влечь много инвесторов. Кроме того, привлечение в виде пото-
ка наличности от выпуска акций может существенно снизиться
за счет удержания комиссионных компаниями-андеррайтердми
по гарантийному соглашению. По этой причине в Великобри-
тании наиболее популярен среди всех указанных способов вы-
пуск новых акций для существующих акционеров компании.
Однако полные издержки фирмы на акционерный капитал
зависят также от других факторов. Наиболее важным фактором,
который должна учитывать компания, являются "альтернативные
издержки" привлечения акционерного капитала. Этот фактор
мы рассмотрим в гл. 13.
200
Заемное финансирование
Второй основной формой привлечения средств является долго-
вое или заемное финансирование. Заемные средства можно
разделить на погашаемые (когда компания обещает выплатить
основную сумму владельцу заемного обязательства в оговорен-
ный срок) и не погашаемые (когда не дается такого обещания).
Кроме того, заем может быть обеспеченным и не обеспечен-
ным. Заем является обеспеченным, если фирма предоставляет
кредитору в залог часть своего недвижимого имущества (обыч-
но это земля и строения, но иногда для краткосрочных займов
используются запасы). Если компания не может выполнить ус-
ловия заемного договора, т. е. выплатить проценты и погасить
основную сумму к дате погашения, кредиторы по обеспеченному
займу могут лишить заемщика права на заложенную собствен-
ность, покрывающую их претензии, и продать ее.
Публичные компании с ограниченной ответственностью могут
выпускать на рынок заемные обязательства (облигации) точно
так же, как и акции, т. е. через фондовую биржу. В подобных
случаях формальная процедура выпуска заемных облигаций
очень похожа на выпуск акций. Может быть опубликован про-
спект эмиссии или подписано гарантийное соглашение с ’ андер-
райтером”. Как правило, номинал одной заемной облигации
(одного "купона") составляет £ 100. В случае задолженности
номинальная стоимость обычно становится ценой облигации, и
эта сумма обычно выплачивается владельцу заемного обяза-
тельства при погашении. Как правило, проценты начисляются
на номинальную стоимость.
Для малых компаний обычными источниками заемных
средств являются клиринговые банки, торговые банки, ди-
ректора компаний (и их родственники), а также заемные
программы государственного финансирования малого бизне-
са. К сожалению, последний источник меняется вместе с
министром финансов (если не чаще)! Раньше существовали
различные "Государственные программы гарантий по креди-
там", где определенные финансовые учреждения, включая
клиринговые банки, предоставляли займы существующим и
новым предприятиям, которые гарантировались правитель-
ством. Если займы даются под гарантию, финансовые учре-
ждения могут предоставлять их по более низкой ставке про-
цента, чем в остальных случаях1.
1 Напомню, что чем меньше риск, тем, как правило, ниже процентная ставка. —
Примеч. ред.
201
Важным преимуществом таких источников финансирования
для малых предприятий является то, что от них не требуется
такая степень раскрытия информации, как для заемных обли-
гаций, выпускаемых публично, хотя банки все же требуют
очень полного отчета о состоянии дел компании клиента и ее
перспективах.
Банковские займы исторически предоставлялись для сред-
не- или краткосрочного кредитования, а не на длительные сро-
ки. Данная ситуация теперь меняется, поскольку банковский
сектор подвергся критике за консервативные методы предос-
тавления займов, в частности, в докладе комитета Вильсона по
учреждениям Сити в 1980 г.
Банковские кредиты обычно предоставляются в одной из
двух форм.
(i) Заем: обычно на фиксированный срок с процентами по
некоторой оговоренной ставке, превышающей межбанков-
скую базовую ставку. Для компаний с очень низким рис-
ком надбавка сверх базовой ставки обычно составляет от
1 до 1,5%. В отличие от погашаемых займов, получаемых
через рынок, банковский заем обычно погашается частями
в определенные сроки, а не в виде конечной единовре-
менной выплаты.
(ii) Посредством овердрафта: на фиксированный или неопре-
деленный срок. Овердрафт позволяет предприятию получать
суммы, превышающие остаток на его текущем банковском
счете. Ставка процента по счету с овердрафтом намного
выше, чем для эквивалентных сумм, полученных по займу
с фиксированным сроком. Кроме того, банки имеют право
потребовать погашения овердрафта в любой момент, т. е. по-
просить клиента, превысившего остаток на счете, немедлен-
но зачислить деньги на счет (кредитовать счет)1.
Концепция "рычага"
и финансовый риск
Включение займов (задолженности) в капитал фирмы характе-
ризуется так называемым эффектом "рычага" (gearing в Велико-
1 По отношению к банковскому балансу — кредитовать, а по отношению к ба-
лансу предприятия, которое пользовалось овердрафтом, — правильно говорить
"дебетовать”. — Примеч. ред.
202
британии и leveraging в США). Коэффициент "рычага" равен
доле заемного капитала в общей структуре капитала фирмы и
определяется формулой:
Коэффициент рычага по балансовой стоимости активов =
[(балансовая стоимость всех задолженностей
+ овердрафты, не покрытые текущими остатками наличности)/
(балансовая стоимость всего собственного капитала, включая
нераспределенную прибыль и резервы на отложенное
налогообложение)] х 100.
Рыночный коэффициент рычага =
[(рыночная стоимость всех неоплаченных задолженностей
+ овердрафты, не покрытые текущими остатками наличности)/
(рыночная стоимость всех обыкновенных акций)] х 100.
Иногда знаменатель обоих соотношений показывается как
сумма задолженности (из числителя) и собственного капитала (то,
что входит в знаменатель). В результате коэффициент рычага на-
ходится в интервале от 0 до 100%, что проще для понимания.
Хотя получение займов часто обходится дешевле, чем по-
лучение акционерного капитала (и дешевле при долгосрочных
затратах), оно имеет один существенный недостаток. Посколь-
ку заемное обязательство предусматривает, что заемщик обя-
зан выплатить проценты и погасить основную сумму к опре-
деленной дате, штрафные санкции при неуплате обходятся
дороже.
Если компания не может выплатить дивиденды по акциям,
то это может привести только к снижению цены акций, осо-
бенно в случае, если "недовольные" инвесторы будут прода-
вать свои акции. Однако неплатежи задолженностей по кре-
дитам обходятся гораздо серьезнее, поскольку большинство
промышленных и коммерческих соглашений о займах дает
кредиторам право назначать в этих обстоятельствах управ-
ляющего для ведения дел компании в их пользу. Назначение
такого управляющего обычно является "предвестником" либо
банкротства компании (когда происходит принудительная
"ликвидация" компании), либо продажи существенной части
компании (или даже целиком), чтобы погасить ее задолжен-
ности.
Дополнительный риск, обусловленный привлечением заем-
ного капитала, возрастает вследствие права кредиторов на ли-
шение заемщика собственности. Мы называем этот риск
"финансовым риском" в отличие от обычного "делового риска",
с которым компания сталкивается во время своей работы.
203
Пример
Чтобы понять и количественно оценить концепцию финансового
риска, рассмотрим две компании — А и В. Капитал первой из них
состоит полностью из акционерного капитала, а капитал второй
включает в себя помимо аналогичного также заемный капитал.
Обе компании получают среднюю прибыль £ 100 000 в год и у
обеих среднее квадратическое отклонение от прибыли составляет
£ 40 000. Обе компании распределяют свои прибыли полностью; А
— своим акционерам, В — и акционерам, и заемным инвесторам.
Компания В платит проценты £ 30 000 в год для обслуживания за-
емного капитала.
Чтобы получить относительный показатель риска для ин-
весторов-акционеров (поскольку эти компании имеют раз-
личную прибыль после выплаты процентов), мы используем
нормированный показатель риска. Как мы показали в гл. 10,
риск может измеряться средним квадратическим отклонени-
ем соответствующей переменной. Но здесь возникает про-
блема, поскольку мы пытаемся сравнить два распределения с
различными средними значениями. Чтобы избежать подоб-
ных трудностей, определим нормированный риск, равный
величине риска (в фунтах стерлингов среднего квадратиче-
ского отклонения) на фунты стерлингов среднего значения;
Нормированный риск (Z) =
Среднее квадратическое отклонение
Среднее значение
Для компании A: Z= 40 000/100 000 = 0,4.
Для компании В: Z= 40 000/70 000 = 0,57.
Поэтому компания В имеет относительно больший риск,
чем компания А. Этот дополнительный риск обусловлен высо-
ким уровнем заемного капитала в структуре компании В. Ре-
зультат в графическом виде представлен на рис. 12.4.
Мы можем предположить, что чем выше коэффициент
"рычага” компании, тем больше вероятность того, что при
низких годовых показателях она окажется в ситуации, когда
не сможет выплачивать проценты по займам и вследствие
этого в компанию будет назначен внешний управляющий
для ведения ее дел. Хотя высокая доля заемного капитала
может стать источником затруднений при неудачных ситуа-
циях, в благоприятных условиях акционеры фирмы, имею-
щей заемный капитал, получают более высокий доход, так
как доля возросших прибылей фирмы добавляется к их ак-
204
циям, делая их стоимость выше, чем в
капитала1.
фирме без заемного
Рис. 12.4. Нормированный риск как результат возрастания
доли заемного капитала
Высокая степень заемного капитала может оказаться осо-
бенно опасной, когда ставка процента не фиксирована, а меня-
ется вместе с экономическими обстоятельствами, как это обычно
бывает при банковских займах. Драматическим примером такой
опасности явилась ситуация, когда правительство Великобри-
тании попыталось снизить денежную массу, подняв ставку
процента в 1981 г. В результате обслуживание задолженностей
стало очень дорогим, и многие малые компании (а также неко-
торые более крупные), которые были конкурентоспособны при
других обстоятельствах, были вынуждены уйти из бизнеса.
Кроме того, поскольку возросшие платежи по процентам по-
требовали большей доли добавленной стоимости, это снизило
ресурсы на оплату рабочей силы, что вынудило компании для
своего выживания прибегнуть к сокращению числа работников.
Британское правительство было вынуждено прибегнуть к той
же политике с 1989 по 1992 гг. из-за обязательств по высокому
1 Обслуживание заемного капитала представляет собой заранее оговоренную из-
вестную сумму. Будущий же доход компании — величина вероятностная. В пер-
вом приближении можно отметить, что дивиденды выплачиваются из дохода, ос-
тавшегося после выплат сумм по обслуживанию займа. Если большой доход —
большие дивиденды. Если доход равен суммам по обслуживанию долга, то диви-
денды равны 0. Если доход меньше сумм по обслуживанию долга, то предпри-
ятие в убытке и дивидендов нет. — Примеч. ред.
205
валютному курсу перед Европейской валютной системой в рам-
ках курсового механизма ЕВС. Результатом стал самый дли-
тельный с 1930 г. спад деятельности корпораций.
Мы отложим рассмотрение соотношения между акционер-
ным и заемным капиталом, который должна выбирать компа-
ния, до следующей главы.
Заключение
В этой главе мы изучили природу финансовых рынков, кото-
рые используются предприятиями, и возможности, которые
предоставляют эти рынки руководителям предприятий. В част-
ности, мы рассмотрели наиболее важные способы привлечения
средств и факторы, которые должны учитывать руководители
при выходе на финансовые рынки. И, наконец, мы исследова-
ли проблему финансового риска и перешли к вопросу, который
будем подробно рассматривать в следующей главе — оптималь-
ному уровню "рычага" (заемного капитала), который должна
выбирать компания.
Глава 13
Оценка ресурсов
капитала фирмы
Уровень М
□ Введение
□ Стоимость капитала в чисто акционерной фирме
□ Стоимость капитала в фирме с чисто заемными средствами
□ Стоимость капитала в фирме с долей заемных средств
□ Проблема оптимального коэффициента "рычага"
Краткое изложение
Различные виды привлеченных средств требуют различных
затрат в зависимости от связанного с ними риска. В этой главе
мы определяем альтернативные издержки капитала как мини-
мальную ставку процента, которую фирма должна предложить
на рынке, чтобы привлечь капитал, "замещающий” средства, ис-
пользованные в качестве инвестиций. Только в исключительных
обстоятельствах эти "затраты на замещение" не будут его аль-
тернативными издержками. Затем мы развиваем эти идеи для
учета альтернативных издержек капитала фирмы с определен-
ным уровнем "рычага", где используется сочетание акционерного и
заемного капиталов. И, наконец, мы рассматриваем вопрос о су-
ществовании оптимального уровня "рычага", при котором можно
минимизировать альтернативные издержки капитала.
Введение
В гл. 7 мы использовали понятие альтернативных издержек,
чтобы описать влияние решений об использовании дефицитных
ресурсов, таких как рабочая сила и материалы, на текущие и
будущие балансы наличности. Капитал тоже является произ-
водительным ресурсом, и во многих отношениях его можно
трактовать подобно другим ресурсам, которые используются
фирмой.
207
Чтобы рассчитать альтернативные издержки капитала, мы
должны определить потери чистой наличности фирмы, когда
она решает использовать капитал для определенных инвести-
ций (проекта). Эти потери наличности не измеряются в абсо-
лютных единицах применительно к капиталу, как это было для
других ресурсов; в данном случае используется ставка процента
на используемый капитал. Однако, как и в случае с другими
ресурсами, альтернативные издержки капитала зависят от бли-
жайшего альтернативного варианта.
Если фирма обладает капиталом, который превышает ее по-
требности, альтернативные издержки капитала для этой фирмы
будут равны большему из двух следующих значений:
(i) максимальная доступная ставка процента (т. е. ставка до-
ходности) при внешних инвестициях (например, кратко-
срочный депозит);
(ii) норма доходности, которую могут получить акционеры-
инвесторы при наилучшей альтернативной инвестиции (с
эквивалентным риском).
Мы предположим, что если руководители фирмы не будут
использовать эти фонды капитала и не могут получить ставку до-
ходности от внешних инвестиций, превышающую то, что могут
получить ее инвесторы где-либо еще, они распределяют эти фон-
ды капитала акционерам. Предполагается, что ставка доходности,
которую могут получить инвесторы фирмы в результате наилуч-
шей альтернативной возможности (с эквивалентным риском), не
превышает минимальной требуемой ставки доходности на их ин-
вестиции в фирму (мы уточним это понятие чуть позже).
Если, однако, фирма полностью использует капитал на те-
кущее производство предприятия, то решение об использова-
нии дополнительного капитала на будущие проекты означает,
что необходимо привлечь с помощью рынка новые фонды. Это
следует из идеи гл. 8 о том, что когда принимается решение о
потреблении какого-либо ресурса, потери (отток) наличности
фирмы равны стоимости замены (замещающей стоимости)
этого ресурса. Для капитала стоимостью его "замещения" явля-
ется минимальная ставка (в форме дивидендов и процентов),
которую должна выплачивать фирма, чтобы привлечь новые
фонды для увеличения коэффициента "рычага".
Иногда капитал, который необходим фирме, нельзя полу-
чить на открытом рынке. В подобных ситуациях "рациониро-
вания капитала", как их обычно называют, фирма вынуждена
перераспределять внутреннюю структуру своего существующего
208
капитала. Мы рассмотрим концепцию внутренних альтернативных
издержек (или "двойной цены") капитала в следующей главе.
Примечание. Мы всегда предполагаем, что фирма проводит
свои финансовые решения о привлечении средств отдельно от
решения о выборе проекта (инвестиции). При таком подходе
компания может избежать использования относительно слабых
инвестиционных возможностей (когда эти финансы стоят не-
дорого), отвергнув в то же время намного лучшие возможности
(из-за того, что эти финансы обойдутся дороже). При оценке
стоимости капитала, необходимого для определенной инвести-
ции, мы предполагаем, что фирма будет финансировать проект
при текущем коэффициенте "рычага". Это позволяет фирме
оценивать достоинства инвестиционного проекта независимо
от своей структуры капитала. Поэтому мы берем средние из-
держки капитала для фирмы, а не минимальные, которые могут
определяться ставкой процента по самому дешевому из доступ-
ных фондов капитала.
Чтобы сделать выбор между различными вариантами для
определения альтернативных издержек капитала, мы составили
диаграмму (рис.13.1), очень близкую к диаграмме гл. 8.
Теперь рассмотрим, как определить внешние альтернатив-
ные издержки капитала, когда:
• капитал фирмы состоит только из акционерного капитала;
• капитал фирмы состоит только из заемного капитала;
• фирма имеет смешанную структуру капитала.
I
- I
г ! 1
Т
Стоимость капитала в чисто
акционерной фирме
Если фирма с чисто акционерным капиталом хочет восстано-
вить капитал, направленный на инвестиции, она должна пред-
ложить новым потенциальным инвесторам ставку доходности
не ниже минимально приемлемой ставки на рынке по акциям с
таким же уровнем риска.
В этом случае "доходность" определяется как прирост капи-
тала на акцию плюс дивиденд, т. е.
Доходность = ——— + — = —----— ,
Ро А) Ро
где р\ — цена на конец заданного периода, ро — цена на начало
периода и — дивиденд, объявленный на этот период.
4
209
Рис. 13.1. Оценка альтернативных издержек капитала
. Период, выбранный для расчета доходности акции, может
иметь любую длительность. Можно, например, рассчитывать
ежедневно, еженедельно, ежемесячно или ежегодно. Если име-
ются достаточные данные по доходности (например, за неде-
лю), можно также рассчитать среднюю (за неделю) доходность.
Отметим также, что доходность обратно пропорциональна на-
чальной цене pg, т. е. чем выше цена, тем ниже доходность, и
наоборот. ,
Пример
Акции "Montoya pic" котируются по следующим ценам (за акцию);
1 января 19X3 г. 160 пенсов
31 января 19X3 г. 166 пенсов
За январь были выплачены дивиденды 10 пенсов на акцию.
Доходность акций "Montoya" за январь составила:
Доходность =
166 - 160 + 10
160
16/160 =
= 0,1 (или 10%).
Это показатель доходности за месяц. Однако многие желают
знать цифры доходности за год, т. е. что они получат к концу
210
года при данной ставке доходности за месяц. Поскольку ставка
процента накапливается, эквивалентная годовая доходность
при доходности за месяц (г) составит:
Доходность за год = (1 + г)12 — 1
Отсюда
Доходность за год = (1 + 0,1)12 — 1 = 3,1384 —1 =
= 2,1384 (213,84%).
В результате относительно небольшое увеличение цены в
сочетании с выплатой дивидендов за один месяц дает очень
большую доходность за год. Однако на практике доходность
акций за другие месяцы, вероятно, уже не будет такой высо-
кой, и чистый эффект за год будет намного меньше рассчитан-
ной доходности за год.
На основании набора показателей доходности, например, за
каждый месяц инвестор получает "представление" о средней
ставке ежемесячной доходности по этим акциям в будущем.
Если эта ожидаемая ставка достаточно высока, инвестор при-
нимает решение о покупке. И наоборот, если ожидаемая ставка
меньше минимальной ставки доходности, которая требуется
инвестору, он не купит соответствующие акции и, конечно, по-
старается продать те акции, которые у него находятся в данный
момент на руках. Фирме очень сложно определить минималь-
ную ставку доходности, которая требуется инвесторам на рын-
ке, путем опроса самих инвесторов. Единственно реалистичный
способ определить подходящую ставку — вывести се на осно-
вании поведения инвесторов при покупке и продаже, исходя из
простых допущений о том, как они принимают решения.
Представленная ниже модель оценки минимальной ставки
доходности, требуемой инвесторами, базируется на аксиомах об
"экономически рациональном человеке" и следующих допущениях:
• Инвесторы владеют отдельными акциями в хорошо ди-
версифицированных портфелях.
• Инвесторов интересует только средняя ставка доходно-
сти, которую они могут получить по своим инвестициям,
и соответствующий риск (измеряемый средним квадрати-
ческим отклонением доходности).
• Нет операционных издержек или налогов, которые могли
бы препятствовать достижению равновесия цен отдель-
ных акций.
• Инвесторы имеют свободный доступ ко всей информа-
ции, касающейся рассматриваемых акций.
211
Теория поведения инвесторов, лежащая в основе описанной
ниже модели, предполагает, что инвесторы могут лучше всего
оценить эффективность своих вкладов в акции, сравнивая их с
неким "эталоном" эффективности. В теории таким "эталоном"
является средняя доходность и риск по всем возможным цен-
ным бумагам на рынке капитала, объединенным в огромный
"представительный” портфель. На практике эффективность та-
кого рыночного портфеля оценивается по индексу фондового
рынка (уровень которого можно брать как цену портфеля ак-
ций, включенных в индекс). Таким индексом может быть фон-
довый индекс всех акций, публикуемый газетой "Файненшл
Таймс" (Financial Times’ Actuaries All Share Index).
Модель, которую мы будем использовать, связывает ожи-
даемую доходность по отдельной акции;
• с доходностью, которую предполагает инвестор от инве-
стиций в свободную от риска ценную бумагу (свободная
от риска ставка доходности);
• с дополнительным элементом доходности, необходимым
для того, чтобы инвестор согласился на риск, связанный
с владением соответствующей акцией (рисковая премия).
Рисковая премия определяется путем сравнения с индексом
эффективности рынка. Если периодические колебания доход-
ности отдельной акции являются точным отражением колеба-
ний доходности рыночного портфеля (что соответствует изме-
нениям рыночного индекса), эта акция несет такой же риск,
как и рынок. В результате инвесторы ожидают такую же сред-
нюю доходность от этой акции, как и от рыночного портфеля.
Более точно, эти два компонента (свободную от риска став-
ку и рисковую премию) можно выразить в виде простой формулы,
которая дает ожидаемую ставку доходности по ценной бумаге при
равновесии предложения и спроса по этой ценной бумаге.
Ожидаемая ставка доходности по акции 7 =
свободная от риска ставка процента +
+ Р х [(ожидаемая доходность рыночного портфеля) —
— (свободная от риска ставка процента)],
где Р" коэффициент изменения рыночного риска, который мы
рассмотрим более подробно чуть позже.
Приведенная выше формула имеет вид:
£ (г,) = Я + р JE (г„) ~ А].
Это выражение известно в теории финансов как модель це-
нообразования капитальных активов (средств капитала). Это
212
одна из наиболее важных моделей в теории финансов, и было
показано, что она вполне применима при оценке средней до-
ходности по акциям и другим ценным бумагам.
Если акция имеет такие же доходность и риск, как и рынок
(т. е. колебания доходности по акции соответствуют колебани-
ям рыночного индекса), то значение £ по акции равно 1. В
этом случае инвесторы предполагают получить такой уже уро-
вень доходности по акции, как если бы они владели портфе-
лем, содержащим все акции рынка.
Значение £ по определенной акции говорит нам об уровне
колебаний доходности по акции по сравнению с доходностью
рыночного портфеля. Зная значение £ для акций фирмы, мы
можем предсказать ожидаемую доходность по этим акциям, ис-
ходя из ожидаемой доходности рыночного портфеля и свобод-
ной от риска ставки процента.
Поэтому
• при £ = 1 риск по ценной бумаге равен рыночному
риску;
• при £ > 1 риск по ценной бумаге больше рыночного
риска;
• при £ < 1 риск по ценной бумаге меньше рыночного
риска.
На рис. 13.2 показана связь между ожидаемой доходностью
по акции и коэффициентом изменения рыночного риска £. На
практике значения £ для отдельных акций рассчитываются с
помощью методов линейной регрессии по предыдущей доход-
ности акций в сравнении с рыночным индексом. В Великобри-
тании значения £ для британских акций можно получить из от-
четов службы определения рисков Лондонской школы бизнеса
(London Business School's Risk Measurement Service), которые
обновляются и публикуются ежеквартально.
Как использовать модель ценообразования капитальных ак-
тивов для определения минимальной необходимой ставки до-
ходности по акции, рассмотрим на следующем примере.
Пример
Средняя доходность, определяемая рыночным индексом, со-
ставляет 14% в год, и доходность по 90-дневным государственным
ценным бумагам типа "tap stocks" (они выпускаются по мере спроса
по фиксированной цене) составляет 8% в год (это близкая к сво-
бодной от риска ставка процента). Определим минимальную ставку
процента по акции, риск по которой (i) на 20% больше, (ii) на 20%
меньше или (iii) равен рыночному.
213
(i) Превышение риска на 20% означает, что 0 = 1,2:
Ожидаемая доходность = 0,08 + 1,2 х (0,14 — 0,08) =
= 0,152 (15,2% в год);
(ii) Уменьшение риска на 20% означает, что 0 = 0,8:
Ожидаемая доходность = 0,08 + 0,8 х (0,14 — 0,08) =
= 0,128 (12,8% в год);
(iii) Одинаковый риск означает, что 0 = 1,0:
Ожидаемая доходность = 0,08 + 1,0 х (0,14 — 0,08) =
= 0,14 (14,0% в год).
Е^) = Я+^[Е(гт)-Я]
Рис. 13.2. Ожидаемая доходность ценной бумаги
в зависимости от коэффициента изменения рыночного риска
Эти результаты показаны на графике доходности в зависи-
мости от коэффициента рыночного риска (рис.13.3).
Отметим три момента, связанных со ставкой доходности по
акциям и природой риска.
• Единственным параметром, который относится к кон-
кретной фирме, является коэффициент 0, который отра-
жает изменения стоимости акций в результате изменений
условий рынка в целом. Тем самым определяется измен-
чивость той части доходности акции, которая вызывается
такими факторами влияния рынка, как изменения ставок
процента, валютных курсов, в финансовой и денежной по-
литике государства и т.д. Все эти факторы влияют на стои-
мость ценной бумаги и, следовательно, ее доходность.
• Поскольку ожидаемая доходность обратно пропорцио-
нальна цене, мы можем сказать, что любая акция, доход-
214
ность которой выше линии, показанной ца рис. 13.3, име-
ет заниженную цену и любая акция, имеющая доходность
ниже этой линии, имеет завышенную цену. Теория, осно-
ванная на модели ценообразования капитальных активов,
предполагает, что в равновесном состоянии доходность
всех ценных бумаг находится на этой линии.
• Если инвестор обладает высокодиверсифицированным
портфелем, то определяющим критерием, связанным с
обыкновенной акцией, является эффективность этой ак-
ции относительно рынка в целом. На самом деле процесс
’осреднения”, который возникает, когда акции группиру-
ются в портфели, обычно снижает эффект риска, прису-
щий отдельным фирмам, но не рынку в целом. Единст-
венным компонентом риска отдельной акции в составе
риска хорошо диверсифицированного портфеля является
рыночный риск, вызываемый условиями рынка в целом,
а не специфическими факторами отдельной фирмы.
Эту часть риска акции, вызываемую общими рыночными
факторами, называют "систематическим риском". С другой сто-
роны, риск, обусловливаемый особенностями фирмы, называ-
ют "несистематическим". На рис. 13.4 показано, как диверси-
фикация снижает риск портфеля. Этот график основан на эм-
пирических данных, которые показывают, что при увеличении
портфеля (количества различных ценных бумаг в этом портфе-
ле) его риск снижается. р
О_________।_________।________।_________1_
О 0,5 1,0 1,5 2,0 Р/
Рис. 13.3. Линия оценки средств капитала разделяет области
завышенной и заниженной цены акций
215
Уровень
рыночного
риска
-1________।_________।_________।________।---------1--------1—
4 8 12 16 20 24 28
Размер портфеля (количество равновзвешенных
по стоимости видов ценных бумаг)
-г
Рис. 13.4. Снижение риска и размер портфеля
Отметим, что общий риск не падает до нуля, он имеет оп-
ределенную границу. Это постоянное значение определяется
уровнем рыночного (систематического) риска. Очевидно, что
если бы портфель диверсифицировался непрерывно, он в кон-
це концов напоминал бы рыночный портфель и обладал бы
очень близким к нему уровнем риска.
Однако эмпирические данные показывают, что оптималь-
ные преимущества снижения риска в результате диверсифика-
ции портфеля в большинстве случаев достигаются примерно
при 15 различных равномерно взвешенных по стоимости видах
ценных бумаг. Создание более насыщенных портфелей связано
с увеличением таких операционных издержек, как затраты на
управление портфелем, брокерская комиссия и т.д. Это дейст-
вительно происходит, причем независимо от сумм, инвестиро-
ванных в портфель.
Стоимость капитала в фирме
с чисто заемными средствами
В принципе любая компания должна быть заинтересована в
большей доле собственного капитала. Однако возможна ситуа-
ция, когда фирма становится полностью зависимой от заемного
капитала. Кроме того, во многих малых частных компаниях ак-
216
ционерное владение ограничивается лишь небольшим числом
людей, которые не предусматривают расширения акционерного
капитала фирмы.
Если заемный капитал фирмы поступает только в виде бан-
ковских займов, альтернативные издержки этого капитала рав-
ны текущей ставке процента, необходимой для получения но-
вых средств. В этом случае ставка, видимо, будет равна про-
центам, которые банк будет взимать с нового займа.
Если, с другой стороны, заем был получен через рынок по-
средством выпуска облигаций, альтернативные издержки капи-
тала будут равны ставке процента, которую должна предложить
компания за новый выпуск, чтобы он был полностью распро-
странен. Если облигации свободно обращаются на рынке капи-
тала, для них легко определить эту ставку. Данную ситуацию
мы рассмотрим в первую очередь.
Рассмотрим два случая: (i) облигация является непогашае-
мой (бессрочной); (ii) облигация является погашаемой.
Стоимость непогашаемых (бессрочных) облигаций
Предположим, что когда инвесторы оценивают облигации,
они дисконтируют поступления наличности, которые ожидают
получить от этого займа по необходимой для них 1ставке доход-
ности для облигаций данного типа.
Поэтому в среднем
Рыночная стоимость (без дивиденда) =
где г — минимальная необходимая ставка доходности для дан-
ного типа облигаций, I — ставка процента, выплачиваемая на
одну облигацию (т. е. ставка процента на "номинал", или на
"купон"). Это формула бесконечной геометрической прогрес-
сии, которую можно упростить до
Рыночная стоимость = 1/г .
Пример
Облигации фирмы, котируемые на рынке, имеют купонную став-
ку 10% в год и рыночную стоимость £ 86,00% (т. е. £ 86 на номинал
облигации в £ 10Q).
Поэтому
Рыночная стоимость = £ 86,00 = 10/г.
217
Отсюда получаем значение г, т. е. минимальную требуемую
ставку доходности:
г = 10/86 = 0,1163 (=11,63%). г
Это означает, что если фирма хочет привлечь новый заем,
она должна предложить ставку доходности не менее 11,63% в
год, чтобы побудить инвесторов к покупке облигаций нового
займа по номинальной стоимости £ 100.
f
4 “ I
Стоимость погашаемых облигаций
В этом случае проценты должны быть выплачены к дате погаше-
ния, когда должна быть погашена основная сумма. Поэтому ры-
ночная стоимость этого типа облигаций определяется формулой:
Рыночная стоимость (без дивиденда) =
= * 1 1 100 + 1
(1 + г)1 + (1 + г)2 * * * * * В * + •" + (1 + г)п '
где п — количество лет до момента погашения.
% | “в. •
4
Пример *
Рассмотрим фирму с 10%-ными погашаемыми облигациями,
имеющими рыночную стоимость £ 86,00%. Фирма обязалась в за-
емном договоре по облигации погасить долг по номинальной
стоимости в течение четырех лет.
1 I
Поэтому
- I —» 10 , 110
+ + г)2 + + г)3 + (1 + г)4 .
Теперь мы должны найти значение г, которое удовлетворяет
этому уравнению. Самый простой способ — построить график
зависимости рыночной стоимости от г, подставляя в уравнение
возрастающие значения г. В том месте, где трафик пересекает
значение £ 86, мы получаем минимальную требуемую ставку
доходности для этого типа облигаций.
На рис. 13.5 построен график для этого уравнения. Значение
г равно 15% при рыночной стоимости £ 86.
В некоторых ситуациях облигации фирмы могут не иметь
определяемой рыночной стоимости^ так как она не котируется
на открытом рынке. Имеются два метода, позволяющих полу-
чить приближенную оценку альтернативных издержек заемного
капитала:
• путем оценивания банками и другими долгосрочными
кредитороми подходящей ставки процента для новых
218
займов при заданных размерах фирмы и текущем уровне
"рычага" (доле заемного капитала);
• путем использования рыночной стоимости эквивалентных
государственных ценных бумаг с золотым обрезом (пер-
воклассных), Ценная бумага с золотым обрезом, исполь-
зуемая для сравнения, должна иметь такую же ставку
процента по номиналу и такой же срок погашения, как и
соответствующая облигация. Цены государственных цен-
ных бумаг с золотым обрезом можно получить из еже-
дневных публикаций стоимости ценных бумаг в газете
"Файненшл Таймс" (Financial Times) или в другой газете с
финансовыми сводками в Великобритании.
Стоимость капитала в фирме с долей заемных средств
Теперь мы должны рассчитать среднюю ставку доходности,
которую можно предложить инвесторам фирмы со смешанной
структурой капитала (т. е. с определенными долями акционер-
ного и заемного капитала). Альтернативные издержки каждого
типа капитала рассчитываются с помощью описанных выше
методов. Затем определяется средняя ставка, равная взвешен-
ной сумме каждого типа капитала пропорционально долям ка-
ждого типа в структуре капитала фирмы. Доля (w) каждого типа
капитала рассчитывается как отношение рыночной стоимости
этого типа капитала к общей рыночной стоимости всего капи-
тала фирмы.
I
219
Пример
Капитал фирмы состоит из трех частей:
• Акционерный капитал: 1 000 000*обыкновенных акций с рыночной
стоимостью 270 пенсов каждая и альтернативными издержками
18% в год.
• Погашаемые облигации: 12 000 номиналом по £ 100, рыноч-
ной стоимостью £ 86%, альтернативными издержками 15% в
год.
• Непогашаемые облигации: 50 000 номиналом по £ 100, рыночной
стоимостью 90%, альтернативными издержками 16% в год.
Суммарная рыночная стоимость и доля каждого типа капи-
тала в структуре капитала фирмы показаны в табл. 13.1.
Отсюда веса каждого компонента равны:
• обыкновенные акции
2 700 000
Wc 8 232 000 и’ й’
• погашаемые облигации
_ 1 032 000
8 232 000 ’ ’
• непогашаемые облигации
4 500 000
w"r 8 232 000 °’547’
Отметим, что сумма весов равна 1.
Средневзвешенная стоимость капитала для этой фирмы
равна:
Wc X гс + wd X rd + wirr х rirr =
= 0,328 X 0,18 + 0,125 x 0,15 + 0,547 x 0,16 =
= 0,1653 (16,53%).
Из этого следует, что фирма должна будет выплатить своим
инвесторам и кредиторам среднюю ставку 16,53%. Инвесторам-
акционерам (они составляют 32,8% общей суммы) она выпла-
тит 18%, аналогичным образом подписчикам двух других типов
капитала будут выплачены соответствующие доли. Средняя
ставка 16,53% является минимальной, которую потребуют ак-
ционеры и кредиторы за инвестирование средств.
В следующей главе мы рассмотрим некоторые детали того,
как компания должна использовать средневзвешенную стои-
мость капитала в процессе принятия инвестиционных реше-
ний.
220
Таблица 13.1
Ценные бумаги д Суммарная рыночная стоимость £
Акционерный капитал Погашаемый заем Непогашаемый заем 1 000 000 X 270 пенсов = 2 700 000 12 000 х £ 86 = 1 032 000 50 000 х £ 90 = 4 500 000
Общая стоимость капитала 8 232 000
Проблема оптимального
коэффициента "рычага"
Тот факт, что заемный капитал обычно имеет более низкие
альтернативные издержки, чем акционерный, может вызвать
предположения, что фирма должна максимально увеличить до-
лю заемного капитала (коэффициент "рычага"), снизив тем самым
общую стоимость капитала. Однако слишком большая доля заем-
ного капитала может сопровождаться очень высокими уровнями
финансового риска, а это означает, что инвесторы-акционеры по-
требуют более высокую ставку доходности для компенсации
слишком высокой степени риска, которую они должны нести.
Если компания увеличивает долю заемного капитала, про-
исходит смещение риска из одного класса инвесторов капитала
(кредиторов) в другой класс (акционеров).
Два теоретика в этой области, Модильяни и Миллер (Modig-
liani и Miller), предложили идею, что рынок капитала является со-
вершенно эффективным в том смысле, что он распределяет уров-
ни доходности в соответствии с заданными уровнями риска. Ина-
че говоря, низкая ставка процента, которую требуют кредиторы за
небольшой риск владения займом (долгом), уравновешивается вы-
сокой доходностью, которую требуют инвесторы-акционеры за
рост финансового риска. С точки зрения Модильяни и Миллера,
при отсутствии налоговых преимуществ за счет владения долгом
взвешенная средняя стоимость капитала для фирмы остается по-
стоянной независимо от изменения доли заемного капитала.
Другая точка зрения состоит в том, что рынок капитала не
является совершенно эффективным в распределении доходов
для тех, кто несет риск разного уровня. До определенной точки
увеличение доли заемного капитала вызывает снижение сред-
невзвешенной стоимости капитала. Однако после этой точки
221
возрастающая ставка доходности, которую требуют инвесторы-
акционеры для компенсации финансового риска более высо-
кого уровня, возникающего при слишком высоких долях заем-
ного капитала, превышает экономию затрат, связанную с полу-
чением займов. В результате средневзвешенная стоимость ка-
питала снова начинает возрастать. На рис. 13.6 мы показали эти
две точки зрения графически.
Поскольку средневзвешенная стоимость капитала обратно
пропорциональна рыночной стоимости фирмы, из этого следует
(если верна традиционная точка зрения), что изменения доли
заемного капитала вызывают изменения в суммарном капитале
фирмы. Другими словами, если можно найти ту долю заемного
капитала, при которой стоимость капитала фирмы становится
минимальной, то при этой же доле заемного капитала достига-
ется максимальная сумма капитала фирмы. С другой стороны,
с точки зрения
фирмы зависит
уровня риска.
Модильяни и Миллера, суммарный капитал
только от производительности фирмы и ее
Стоимость
капитала
Стоимость
капитала
Модильяни и Миллер
О '
Коэффициент рычага
100%
Рис. 13.6. Зависимость стоимости капитала от доли
заемного капитала (коэффициента рычага)
222
Эти две точки зрения стали источником активных дискуссий.
Однако строгих теоретических доказательств правоты той или
другой позиции до сих пор не найдено, хотя некоторые полезные
идеи по проблеме оптимальной доли заемного капитала были вы-
сказаны сторонниками экономики альтернативных издержек. В
гл. 3 мы указывали, что структура, которую выбирает фирма, в
значительной мере зависит от способности фирмы перемещать ак-
тивы из одного направления деятельности в другое. Узкоспеци-
альные активы способствуют унитарным структурам, а менее спе-
циализированные — решениям рыночного типа. Мы можем рас-
пространить эти рассуждения на тот тип капитала, который фирма
считает наиболее эффективным в определенных обстоятельствах.
Во-первых, мы знаем, что проще всего предоставить обеспечение
капитала реальными физическим активами, которые обладают вы-
сокой степенью мобильности в использовании. ,
Обычно для таких активов в случае вынужденной продажи
находится готовый рынок. Во-вторых, нематериальные ("интел-
лектуальные") активы специфического характера вряд ли при-
влекут дешевое заемное финансирование и, возможно, не при-
влекут инвестиции в виде подписки на акции.
На рис. 13.7 мы показали типичные способы, с помощью кото-
рых предприятие способно финансировать активы различного
типа. Узкоспециальные активы с ограниченным применением
необходимо финансировать из собственного капитала, и, следова-
тельно, управление этими активами должно осуществляться в уни-
тарной организации с высокой степенью контроля. Подобные
активы являются ненадежным обеспечением для кредиторов и
увеличивают с их точки зрения степень риска. Для физических ак-
тивов с высокой мобильностью, которые можно применять в раз-
личных направлениях деятельности предприятия (например, земля
и здания общего назначения), заемные средства предоставляются
по относительно дешевой цене, поскольку такие активы обычно
имеют высокую стоимость как средства обеспечения.
Узкоспецифичные активы (на другой половине рис.13.7)
обычно требуют времени для их создания и финансируются из
прибыли. Когда такие активы (например, патенты и товарные
знаки) приобретаются компанией путем присоединения других
компаний, то более предпочтительным становится привлечение
средств путем продажи акций. Мобильные интеллектуальные
активы имеют самую низкую цену на рынке. Большинство пред-
приятий эти активы может финансировать через текущие, а не
капитальные затраты.
223
Высокий риск предприятия Высокая доходность Высокий финансовый риск для кредитора СО СТОРОНЫ КАПИТАЛА СО СТОРОНЫ ПРИБЫЛИ Высокий риск предприятия Высокая доходность Высокий финансовый риск для кредитора
Акционерный капитал Низкая стоимость обес- печения УЗКОСПЕЦИАЛЬНЫЕ ФИЗИЧЕСКИЕ АКТИВЫ УЗКОСПЕЦИАЛЬНЫЕ ИНТЕЛЛЕКТУАЛЬНЫЕ АКТИВЫ . Высокий процент удер- жания прибыли
Заемный капитал МОБИЛЬНЫЕ ФИЗИЧЕСКИЕ АКТИВЫ Высокая стоимость обес- печения МОБИЛЬНЫЕ ИНТЕЛЛЕКТУАЛЬНЫЕ АКТИВЫ Низкий процент удержа- ния прибыли
Низкий риск предприятия Умеренная доходность Низкий финансовый риск для кредитора • Низкий риск предприятия Умеренная доходность Умеренный финансовый риск для кредитора
Рис. 13.7. Матрица политики финансирования корпорации
Поэтому с точки зрения экономики альтернативных издер-
жек вопрос о соотношении собственных и привлеченных средств,
которое должна выбрать компания (и, должна быть способной
получить их), в значительной степени определяется типом ак-
тивов, которые данная организация использует в производстве.
Оптимальная структура средств будет зависеть от набора акти-
вов, и ошибка в выборе типов финансирования может стать
существенным источником неоптимальных затрат предприятия
(см. гл. 3).
Заключение
В этой главе мы рассмотрели различные источники финанси-
рования, доступные для фирмы, и связанные с ними преиму-
щества и недостатки. Кроме того, мы показали способы, с по-
мощью которых фирма может оценить альтернативные издерж-
ки различных типов капитала, которые она выбирает, чтобы.
использовать их в своих инвестиционных программах.
Этот материал создает важную основу для принятия фир-
мами решений о привлечении средств и являЬтся необходимым
введением в изучение методов принятия инвестиционных ре-
шений (см. следующую главу).
8 Стратегический учет для руководителя
Глава 14
Инвестиционное решение
Уровень М
□ Природа инвестиционных решений
□ Правило чистой приведенной стоимости (NPV)
□ Другие методы оценки инвестиций
□ Выбор между проектами в условиях дефицита капитала
□ Общие проблемы инвестиций капитала
Краткое изложение
В этой главе мы рассмотрим ряд методов анализа оценочной
стоимости инвестиционных проектов для фирмы. Обоснованность
отдельных методов базируется на точности и согласованности обра-
ботки доступной информации и ограничениях допущений, лежащих в
основе этих методов. Мы доказываем, что из всех методов, рас-
сматриваемых в этой главе, метод чистой приведенной стоимости
(NPV) наиболее ясно показывает прирост состояния отдельного чело-
века или фирмы в результате решения о принятии определенного про-
екта. Однако метод чистой приведенной стоимости базируется на
целом ряде допущений, которые не выполняются в полной мере на
практике. В частности, этот метод нельзя использовать для оценки
проекта в ситуации рационирования капитала и его необходимо мо-
дифицировать для учета относительной эффективности, с которой
данный проект преобразует затраты капитала в прирост налично-
сти. И, наконец, мы проводим обзор некоторых общих проблем, с
которыми сталкиваются руководители в принятии инвестицион-
ных решений, и, в частности, рассматриваем причины, по кото-
рым одни руководители предпочитают проекты, которые быстро
окупают затраты капитала, а другие нет.
Природа инвестиционных решений
Теперь вы уже знакомы с идеей, что решение об инвестиции
предусматривает отказ от текущих накоплений наличности в
пользу будущего притока денежных средств. В гл. 5 мы показа-
226
ли, как ожидаемый приток наличности заменяется на оценку
текущего состояния путем дисконтирования будущего прироста
наличности с помощью "временной ценности" наличности.
На практике можно представить типичное инвестиционное
решение как процесс из пяти стадий:
• стадия определения возможностей — определение новых
производственных проектов исходя из анализа торговых
возможностей или выявления проблем производства;
• стадия исследований — оценка ожидаемых результатов
проекта и притоков наличности;
• стадия отбора — выбор между альтернативными возмож-
ностями, доступными фирме;
• стадия реализации — авансирование капитала, проведе-
ние соответствующих работ и начало собственно процесса;
• стадия пост-проектного аудита — оценка реальной эф-
. фективности проекта и ее сравнение с плановыми при-
ростами наличности.
Эти пять стадий можно наложить на стадии полного срока
действия инвестиционного проекта, как это показано на рис. 14.1.
Весь процесс от оценки проекта до его полной реализации
называется "жизненным циклом" проекта. Решение, связанное
с инвестициями капитала, также может проходить через стадию
оценки проекта, и в этот период может осуществляться значи-
тельная часть оценочных затрат. Эти затраты становятся затем
невозвратными издержками относительно решения.
В принципе все проекты, требующие капиталовложений,
можно оценивать, вычитая инвестиционные затраты из приве-
денной стоимости будущих притоков наличности, получаемых в
результате осуществления проекта. На рис. 14.2 показаны гра-
фики притока наличности для различных типов инвестиций.
Рис. 14.1. Жизненный цикл инвестиционного проекта
8*
227
Инвестиция А — весьма кратковременный проект с получе-
нием быстрой прибыли по инвестированному капиталу. При-
мером этого типа может служить строительный проект, когда
средства вкладываются в исследования, проектирование и при-
обретение капитального оборудования, и затем в относительно
короткий срок начинается приток наличности (например, от
одного до четырех лет). Проекты такого рода рассматриваются
как инвестиционные решения только в тех случаях, когда вре-
менные эффекты оказывают существенное влияние на будущие
притоки наличности. Другой крайний случай относится к про-
ектам типа С на рис. 14.2, так как имеется существенная вре-
менная задержка между осуществлением инвестиций и прибы-
лью. Примеры проекта такого типа можно найти в аэрокосми-
ческой и энергетической отраслях промышленности.
Но большинство инвестиционных проектов находится меж-
ду двумя этими крайностями. Например, фирма, создающая ус-
тановку для производства широко известного химического со-
единения, планирует прибыль через значительное время после
пуска установки и ожидает, что эта прибыль будет стабильной
и в дальнейшем в течение длительного периода времени, преж-
де чем установка будет выведена из эксплуатации1.
I
Рис-14.2. Графики потоков наличности в результате
осуществления проекта
1 Это весьма важная мысль. Очень часто при принятии решения об инвестициях
ориентируются лишь на период окупаемости затрат. Однако не менее важно учи-
тывать весь период, в течение которого вложения будут давать доход. Данное об-
стоятельство в учебниках по анализу часто не рассматривается. — Примеч. ред.
228
Вообще, капитальные инвестиции и альтернативные из-
держки, связанные с производством новых рыночных продук-
тов, больше, чем для имеющихся. Это можно объяснить сле-
дующими причинами.
• Новые продукты часто требуют новых производственных
технологий, которые сами по себе приводят к большим
затратам. Однако когда следующие конкурентоспособные
производители выходят на рынок, возросший спрос на
необходимое производственное оборудование снижает его
цену.
• При выпуске новых продуктов технология производства
может оказаться неоптимизированной, и это означает,
что новые производители должны понести дополнитель-
ные затраты, связанные с неоптимальностью; эти затраты
в меньшей степени ощущаются теми, кто выходит на ры-
нок позже.
• Для новых продуктов, когда технология производства на-
ходится в стадии освоения, трудно создать адекватный
контроль качества и определить показатели производи-
тельности. В результате производитель нового продукта
несет дополнительные затраты на производство.
Подобные соображения привели к весьма распространен-
ной среди руководителей обрабатывающей промышленности
точке зрения о том, что лучше оказаться "вторым" на новом
рынке. Мы рассмотрим обоснованность такого подхода в сле-
дующей главе1.
1 Динамику суммарных затрат и цены на производство нового изделия лучше
показать графически.
Отсюда можно видеть, что прибыльным изделие становится лишь спустя некото-
рое время. Однако в начальный момент выхода на рынок с новым изделием его
производитель является монополистом и может искусственно повышать цену и
получать прибыль. Поэтому вопрос — лучше быть первым или вторым — являет7
ся спорным. — Примеч. ред.
229
Ниже приводятся некоторые примеры распространенных
инвестиционных решений в промышленности:
• инвестиции в расширение имеющихся производственных
мощностей;
• инвестиции для выхода на рынки новых продуктов;
• инвестиции в техническое обслуживание и замену суще-
ствующего оборудования и машин;
• инвестиции в долгосрочные рекламные кампании, а так-
же исследования и разработки;
• инвестиции в административные здания;
• инвестиции в "человеческий капитал" путем подготовки,
обучения и т.д.
Принятие решений об инвестициях является особенно
сложной задачей из-за того, что приходится делать выбор на
основе прогнозируемых результатов, которые могут быть весь-
ма неопределенными. Кроме того, в высококонкурентной про-
изводственной сфере (на технологическом и экономическом
уровнях) очень трудно находить стоящие инвестиционные про-
екты. Естественно, если бы подобные проекты можно было легко
находить, тогда бы не было такого количества компаний, терпя-
щих крах! В таких высококонкурентных условиях большинство
проектов даст чистую приведенную стоимость прибыли, равную
нулю, если фирмы теряют в результате конкуренции свои тех-
нологические и экономические преимущества и, тем самым,
потенциал для получения дополнительной прибыли.
Правило чистой приведенной
стоимости (NPV)
В гл. 5 мы ввели концепцию приведенной стоимости, когда
рассматривали движение наличности во времени. В идеальных
рыночных условиях величина чистой приведенной стоимости
(NPV — net present value) для проекта дает важную информа-
цию о выгодах этого проекта для лица, принимающего реше-
ние. К этим "идеальным" условиям относятся:
• единая ставка процента на рынке для получения займов и
предоставления кредитов;
• любое лицо может получить или предоставить кредит на
любую сумму по рыночной ставке процента;
• отсутствуют операционные издержки и налоги, т. е. ры-
нок характеризуется отсутствием "помех";
230
• существует полная определенность относительно будущих
притоков наличности.
При соблюдении этих условий чистая приведенная стои-
мость будущих потоков наличности, поступающих определен-
ному лицу, представляет абсолютное увеличение его состояния
для непосредственного потребления. Рассмотрим простой проект,
охватывающий три года, который предусматривает инвестицию в
£ 10 000 с ожидаемым притоком чистой наличности в £ 5 000,
£ 4 000 и £ 3 000 в каждый последующий год. В табл. 14.1 пока-
зана чистая приведенная стоимость (NPV) этого проекта, кото-
рая оказывается положительной.
Сумма £ 440 представляет фактическое увеличение имею-
щихся средств инвестора, которое можно реализовать сразу пу-
тем получения займа — при соблюдении описанных выше ус-
ловий рынка. Инвестор может даже взять кредит на сумму
£ 10 000 плюс чистую приведенную стоимость прибавки по
данному проекту, чтобы погасить сумму займа последующими
поступлениями от данного проекта.
Как показывает план отчета в табл. 14.2, инвестор может взять
заем на £ 10 440 для данной инвестиции (£ 10 000) и непосредст-
венного потребления (£ 440) даже до того, как проект начнет при-
носить наличность. Из этого следуют два важных принципа.
(i) В идеальных условиях вопрос оценки проекта и после-
дующее решение об инвестициях отделяются от решения о
том, каким образом финансировать этот проект. В этом
случае лицо, принимающее решение, может финансиро-
вать проект из своих ресурсов, удержанной прибыли или
посредством займа.
(ii) Состояние инвестора возрастает, как только выявляется
проект с положительной чистой приведенной стоимостью
(NPV) и принято решение о его реализации.
Таблица 14.1
Ставка процента 0,08
Перио/х 0 12 3
Поток наличности но проекту (1.0 000) 5 000 4 000 3 000
Дисконтированный приток наличности
Год 1 4 630 -*-1
Год 2 3 429 -------
Год 3 2 381 ------------
Чистая приведенная стоимость прибавки 440
231
Таблица 14.2
Потоки
наличности
Исходные инвестиции плюс чистая приведенная
стоимость (10 440)
Проценты в первый год (835)
Задолженность на конец года 1 (11 276)
Поступления от проекта 5 000
Баланс на год 2 (6 276)
Проценты во второй год (502)
Задолженность на конец года 2 (6 778)
Поступления от проекта 4 (ЮО
Баланс на год 3 (2 778)
Проценты в третий год (222)
Задолженность на конец года 3 (3 (ЮО)
Поступления от проекта 3 000
Баланс на конец проекта 0
В реальном мире первый принцип вряд ли соблюдается, хо-
тя он определяет поведение для ограниченного случая. Второй
принцип будет соблюдаться, хотя возможна существенная не-
определенность величины NPV.
При корпоративном принятии решений возникают до-
полнительные вопросы. Поскольку фирму представляют раз-
нообразные группы с различными интересами, непосредст-
венное расширение модели принятия решений отдельным
человеком на корпоративную среду может оказаться непри-
емлемым. Однако даже в предположении ситуации, когда
единственной целью фирмы является максимальное увели-
чение состояния ее инвесторов, существует целый ряд про-
блем, связанных с использованием простых методов приве-
денной стоимости.
Сначала мы рассмотрим применимость методов NPV и воз-
никающие проблемы исходя из приоритетности требований ак-
ционеров. Затем мы обсудим более широкие проблемы, свя-
занные с моделью NPV, сделав более реалистичные предполо-
жения об условиях фирмы.
Модель чистой приведенной стоимости (NPV) утвержда-
ет, что для отдельного инвестора проект приемлем лишь в
232
том случае, когда он увеличивает сумму его текущего со-
стояния, т. е.
где — приведенная стоимость будущего притока чистой на-
личности в результате инвестиции. Как мы показали выше,
приведенная стоимость этих будущих притоков наличности
дает прирост текущего состояния инвестора, как только
выявлен потенциал данной инвестиции;
Hq — текущее состояние инвестора, которое используется
для инвестиции. Мы называем иногда эту сумму инвести-
ционными затратами.
Например, инвестиции, предусматривающие затраты £ 25 000
и последующую прибавку чистой наличности в £ 12 500, можно
оценить в соответствии с данными табл. 14.3. Мы предполо-
жим, что минимальная ставка процента, которую требует инве-
стор, составляет 10% в год.
Прибавка наличности инвестора в виде чистой приведенной
стоимости (NPV) равна £ 6 086. Любой проект с положитель-
ным значением NPV является приемлемым для инвестора.
Таблица 14.3
Период
Поток наличности
КоэффИ LI ИС НТЫ ДИС ко [ пирования
6 h h
12 500 12 500 12 500
1/1J 1/(1,1)2 1/(Ь I)3
Приведенная стоимость
Zj 11 364
z2 10 331
z3 9 391
Приведенная стоимость притоков
наличности Wj 31 086
Затраты наличности 25 000
Чистая приведется стоимость
прибавки 6 086
Главной технической проблемой, которую нужно разре-
шить, прежде чем применить этот метод непосредственно к
инвестиционным решениям фирмы, касается сути дисконт-
ной ставки. Поскольку у фирмы может быть большое число
акционеров, дисконтная ставка процента должна удовлетво-
233
рять минимальным требованиям доходности большинства
этих лиц. Тем самым дисконтная ставка должна быть экви-
валентна средней минимальной ставке для инвесторов фир-
мы. С точки зрения предыдущей главы эта средняя ставка
эквивалентна альтернативным издержкам акционерного ка-
питала.
В соответствии с этим альтернативные издержки акционер-
ного капитала должны быть равны приемлемой дисконтной
ставке для фирмы с чисто акционерным капиталом. Но в фир-
ме с долей заемного капитала дисконтная ставка должна пред-
ставлять доходность, удовлетворяющую всем типам инвесторов
(акционеров и кредиторов) данной фирмы. Поэтому для такой
фирмы приемлемой дисконтной ставкой будет средняя взве-
шенная стоимость капитала.
Если рыночная стоимость фирмы является точным .отраже-
нием суммарных средств, инвестированных в фирму, то при
идеальном доступе к информации со стороны инвесторов ре-
шение руководства фирмы о реализации нового проекта долж-
но привести к увеличению рыночной стоимости фирмы, рав-
ному значению NPV данного проекта. В этой ситуации вто-
ричный рынок капитала будет играть роль совершенного
банка денежного рынка, поскольку инвестор может опреде-
лить прирост своего состояния после принятия проекта пу-
тем продуманной продажи своих инвестиций. Это, конечно,
является предположением, что фондовый рынок является
конкурентно эффективным.
Как вы можете видеть, действенность модели NPV как кри-
терия приемлемости проекта ограничивается целым рядом до-
пущений, которые, как мы считаем, недостаточно реальны.
За последние тридцать лет было проведено много теоретиче-
ских исследований в области оценки инвестиций, хотя прак-
тическая реализация этих исследований оказалась весьма за-
труднительной. Однако методы дисконтирования, базирую-
щиеся на простой модели чистой приведенной стоимости,
широко используются в промышленности, но при этом не
учитываются ограничения этих методов и лежащих в их основе
допущений.
Чтобы рассмотреть проблемы оценки инвестиций, мы опи-
шем пример, который будем использовать как основу для изу-
чения остальной части этой главы. Это обширная задача, где
используется целый ряд методов обработки данных.
234
Пример
Компания "Martinez pic" рассматривает проект создания химиче-
ской установки для производства основного (сырьевого) продукта,
широко используемого в химической промышленности под назва-
нием альфа-ниевин. Производственный процесс должен быть не-
прерывным и ожидаемый срок службы установки (жизненный цикл)
составляет пять лет. Мощность (выработка) установки — 65 000 т в
первый год, но затем она будет возрастать на 10% в год в после-
дующие два года, после чего установится постоянная выработка до
конца срока службы установки.
Текущая продажная цена альфа-ниевина составляет £ 100 за 1 т,
и предполагается, что она будет повышаться на 8% в год в течение
срока службы установки.
Суммарный рынок для этого продукта в настоящее время со-
ставляет 550 000 т в год и увеличивается на 5% ежегодно. Компа-
ния "Martinez" предполагает занять долю рынка в 10%. Закупочная
цена сырья составляет £ 30 за 1 т и соотношение переработки со-
ставляет 0,7 т готового химического продукта на каждую тонну сы-
рья. Ожидается, что темпы роста цен на сырье составят 12% в год в
течение срока службы установки.
Поскольку выход продукции будет расти, то и затраты на рабо-
чую силу будут расти прямо пропорционально объему продукции.
Текущая ставка заработной платы составляет £ 25 на тонну готовой
продукции, а ее ожидаемый рост — 6% в год. Половина персонала,
привлекаемого к этому проекту, входит в постоянный штат и наби-
рается прямым наймом (без биржи труда). Половина этого постоян-
ного персонала обладает соответствующими специальными знания-
ми, и перемещение этих работников из одной области деятельности
фирмы в другую приведет в первый год к потерям прибавки налич-
ности в £ 75 000. Вновь набранный персонал должен приобрести
необходимые профессиональные навыки в течение первого года
работы. Остальная часть персонала, необходимого для этого проек-
та, будет набрана по краткосрочным договорам.
Текущие затраты на энергию для данного химического процесса
составляют £ 6 на тонну произведенной продукции, ожидаемые
темпы их роста — 5% в год.
Для расчета амортизационных отчислений фирма использует
метод равномерного начисления амортизации на установки и обо-
рудование в течение ожидаемого срока службы. Исследования и опыт-
ные разработки уже потребовали затрат в размере £ 80 000. Капиталь-
ные (инвестиционные) затраты на установку составляют £ 6 250 000.
Они должны быть произведены сразу, и установку нужно ввести в
эксплуатацию на полную мощность в текущем году. Установка долж-
на быть демонтирована к концу срока службы при чистой (остаточ-
ной) стоимости £ 30 000. Все потоки наличности, за исключением
немедленных капитальных затрат, предполагается относить на ко-
нец соответствующего года.
235
Фирма "Martinez" будет составлять план исходя из работы на
полную мощность в течение каждого года, с продажей остатков (ко-
нечного запаса) на шестой год. Альтернативные издержки капитала
фирмы "Martinez" составляют 10% в год. Ожидается, что индекс
розничных цен (стандартный показатель изменения потребитель-
ских цен в Великобритании) будет увеличиваться на 4% в год.
Этот пример в первую очередь связан с проблемой прогно-
зирования потоков денежной наличности и корректным при-
менением различных методов инвестиционной оценки. Нашей
первой задачей является прогнозирование движения налично-
сти после принятия решения, игнорируя любые издержки и до-
ходы, которые не изменяются в зависимости от принятия ре-
шения.
Каждый элемент приведенной выше информации выражен
в количественной или стоимостной оценке.
Используя ожидаемые темпы изменения каждого элемента,
можно рассчитать будущие потоки наличности, как это показа-
но на рис. 14.3.
Заданная мощность установки должна составить в первый
год 65 000 т и затем увеличиваться на 10% в год в последующие
два года:
Год tji
Год г2- 65 000 ж 1,1
= 65 000 т
= 71 500 т
Год щ 65 000 х(1,1)2 = 78 650 т
В годы /4 и /5 мощность установки должна оставаться по-
стоянной на уровне 78 650 т. Ожидаемая доля фирмы ’’Martinez"
। Диск о нт на я
15 ставка %
Внутренняя ставка доходности = 13.4%
Рис.14.3- График чистой приведенной стоимости (NPV)
в зависимости от дисконтной ставки
236
в ежегодном спросе на альфа-ниевин составляет 10% от общего
объема рынка, который увеличивается на 5% в год. Спрос в
первые три года осуществления проекта можно оценить сле-
дующим образом:
Год Гр 550 000 х 0,1 = 55 000 т
Год t2. 550 000 х 0,1 х 1,05 = 57 750 т
Год t3: 550 000 х 0,1 х (1,05)2 - 60 638 т
Спрос на остальные годы реализации проекта рассчитыва-
ется аналогичным образом.
Реальные объемы продаж альфа-нисвина в каждый из пяти
лет реализации проекта будут меньше спроса и мощности уста-
новки. Общая выработка в течение срока службы установки со-
ставит 372 450 т, в то время как реальные продажи равны
303 910 т (см. табл. 14.4). При условии работы с полной мощ-
ностью в течение срока действия проекта и продажи оставше-
гося запаса химиката в шестой год мы можем прогнозировать
на шестой год объем продаж в размере 68 540 т.
Продажная цена за тонну определена из текущей цены
£ 100 за тонну при темпах роста 8% в год. Это значение затем
умножается на объем продаж для получения суммарного дохо-
да. Та же процедура применена к стоимости материалов за
тонну, за исключением того, что к цене материалов нужно
применить коэффициент выхода продукции и полученный ре-
зультат умножить на прогнозируемый объем выпуска продук-
ции (но не на объем продаж). Поэтому затраты на материалы в
первый год составят:
Материалы tx = £ 30/0,7 х 1,12 х 65 000 = £ 3 120 000.
Коэффициент выхода продукции, равный 0,7, означает, что
для производства 0,7 т альфа-ниевина требуется 1 т сырья. По-
этому мы делим стоимость тонны материалов на 0,7, получаем
стоимость материалов, необходимых для производства 1 т ко-
нечного продукта.
Затраты на рабочую силу определяются исходя из ожидае-
мого объема продукции, хотя в первый год мы также включаем
внутренние альтернативные издержки, понесенные в результате
перемещения рабочей силы со специальной профессиональной
подготовкой. Из-за необходимости перемещения рабочей силы,
входящей в постоянный штат, затраты на ее перемещение яв-
ляются альтернативными издержками производства. Мы пред-
полагаем, что ставка £ 25 за 1 т также подходит для переме-
щенной рабочей силы.
237
Таблица 14.4
О
Итого
Мощность установки (т)
Спрос (т)
г
Реальный объем продаж (т)
Цена за тонну
Суммарный доход
Затраты на материалы
Затраты на рабочую силу
Внутренние альтернативные из-
держки
Заработная плата
Затраты на энергию
Затраты на демонтаж
Суммарные затраты
Прибавка (вклад) наличности
Коэффициент дисконтирования
Дисконтированный приток на-
личности
Капитальные затраты
Чистая приведенная стоимость
Реальные потоки наличности
Дисконтированные потоки налично-
сти (дисконтная ставка 5,77%)
65 000 71 500 78 650 78 650 78 650 372 450
55 000 57 750 60 638 63 669 66 853 303 910
55 000 57 750 60 638 _ 63 669 66 853 68 540 68 540
100 108 117 126 136 147 159
5 940 000 6 735 960 7 638 579 8 662 148 9 822 876 10 876 481
3 120 000 3 843 840 4 735 611 5 303 884 5 940 350
75 000
1 722 500 2 008 435 2 341 835 2 482 345 2 631 286
409 500 472 973 546 283 573 597 602 277
30 000
5 327 000 6 325 248 7 623 729 8 359 827 9 173 914 30 000
613 000 410 713 14 849 302 321 648 962 10 846 481
0,9091 0,8264 0,7513 0,6830 0,6209 0,5645
557 273 339 432 11 157 206 489 402 955 6 122 556 7 639 861
(6 250 000) (6 250 000)
___________'_______________________________________________________________ 1 389 861
(6 250 000) 589 423 379 727 13 201 258 425 533 400 8 572 132
-6 250 000 557 273 339 432 11 157 206 489 402 955 6122 556 1 389 861
Текущие затраты на энергию увеличиваются каждый год
на 5%.
Как мы отмечали в гл. 6, амортизационные отчисления не
являются реальными экономическими затратами, поскольку
они не зависят от интенсивности эксплуатации машин, на ко-
торые их относят. Однако стоимость демонтажа установки в
конце срока ее службы относится к истинным изменениям на-
личности фирмы в результате инвестиционного решения. По-
этому стоимость демонтажа была отнесена на издержки года
Затраты на разработку проекта являются невозвратными издерж-
ками на тот момент, когда было принято решение. Независимо от
принятого решения затраты на разработку и опытную эксплуата-
цию уже понесены и не могут быть компенсированы.
В табл. 14.4 мы вычитаем общие альтернативные издержки
производства из суммарных доходов за каждый год, получая
оценку ожидаемой прибавки чистой наличности (вклада) от
этого проекта за каждый год. Поскольку прибавка чистой на-
личности, получаемая каждый год, представляет изменение на-
личности как прямое следствие решения об инвестициях, она
отражает непосредственное изменение ожидаемого инвестора-
ми будущего потока наличности. Кроме того, все эти измене-
ния имеют реальное денежное выражение, соответствующее
тем периодом времени, в которых они возникают.
Поскольку проект имеет положительную чистую приведен-
ную стоимость (NPV), он является приемлемым для фирмы.
Второй способ получения набора будущих потоков налич-
ности при возрастании цен состоит в том, чтобы пересчитать
их в текущих ценах. В случае фирмы "Martinez" первый поток
наличности в £ 613 000 представляет собой сумму, которая
должна быть получена в течение первого года. Можно опреде-
лить сумму денег, которая с учетом покупательной способности
в момент времени позволит купить такую же "корзину" това-
ров, как и будущая сумма потока наличности. Мы можем рас-
считать эквивалентную текущую покупательную способность
(или "реальную" стоимость) будущего потока наличности, дис-
контируя будущую сумму наличности за соответствующее ко-
личество лет при заданных темпах развития инфляции.
В табл. 14.5 показан набор реальных потоков наличности за
все годы проекта. Легко увидеть, что если мы пересчитаем по-
токи денежной наличности в их эквивалентную стоимость, выра-
женную в текущих ценах, ставка дисконтирования, необходимая
для вычисления NPV, не будет равна значению, которое использу-
239
ется для дисконтирования притоков наличности. Использованная
ранее ставка процента (10%) представляет собой ставку доходно-
сти, которую требуют инвесторы в условиях инфляции. Однако,
если эффект инфляции устранен из потоков чистой наличности,
которую получат инвесторы, тогда из соответствующей ставки
дисконтирования нужно удалить инфляционный элемент.
Таблица 14.5
Год Будущие Дисконтирование Будущие притоки
потоки за счет инфляции наличности, выраженные
наличности, в текущих (реальных) ценах,
613 000
410 713
14 849
302 321
648 962
10 846 481
1/(1,04)1
1/(1,04)2
1/(1,04)3
1/(1,04)4
1/( 1,04)5
1/(1,04/
589 423
379 727
13 201
258 425
533 400
8 572 132
Вы, конечно, знаете, что ставка дисконтирования 10% пре-
дусматривает, что £ 1 эквивалентен приведенному значению
суммы £ 1,10, которая должна быть получена через год. Однако
реальная стоимость суммы £ 1,10, получаемая через год (т. е.
сумма, по которой можно купить ту же "корзину” товаров по
текущим ценам), рассчитывается дисконтированием £ 1,10 при
заданных темпах инфляции, т. е.
Реальный эквивалент ставки дисконтирования в 10% =
= 1,10/1,04 = 1,0577,
что эквивалентно 5,77%. Отметим, что полученная ставка не
равна разности между 10% и 4%!
Если использовать эту реальную ставку дисконтирования
для учета реальных потоков наличности, мы получим в точно-
сти тот же ответ, что и при денежном анализе, а именно чис-
тую приведенную стоимость проекта £ 1 389 861.
Мы показали этот второй метод анализа, поскольку многие
руководители предприятий промышленности предпочитают
оперировать текущими ценами. Исследование, проведенное в
Великобритании в середине 1970-х годов, показало, что многие
менеджеры в промышленной сфере пытаются дисконтировать
реальные потоки наличности, используя ставки дисконтирова-
ния, включающие доходность для инфляционных ожиданий
240
инвесторов. Это ошибка, и если процедуры дисконтирования
являются важным компонентом в принятии решений высшим
руководством, то эта ошибка приводит к систематическому не-
достатку инвестируемых средств в соответствующих фирмах.
В конце этой книги мы даем ссылку на это исследование
(Carsberg и Норе, 1976).
Подводя итоги, можно сделать следующие утверждения о
преимуществах использования метода чистой приведенной стои-
мости (NPV) для оценки инвестиций.
* В мире идеальных денежных рынков NPV проекта пред-
ставляет абсолютное увеличение состояния инвесторов
фирмы.
• В предположении, что инвестиционный капитал фирмы
не является дефицитным ресурсом (что следует из допу-
щений о идеальном рынке), можно легко применять пра-
вило чистой приведенной стоимости. Все, что нужно оп-
ределить лицу, принимающему решение, — является ли
чистая приведенная стоимость проекта положительной
или отрицательной.
Правило NPV дает простые средства структурирования
сложных и, казалось бы, неструктурируемых ситуаций приня-
тия решений. Именно по этой причине руководители часто го-
товы следовать аналогичным правилам при принятии решений,
даже когда допущения, лежащие в их основе, не удовлетворяют
практическим требованиям. Однако надежность методов при-
нятия решений, подобных правилу NPV, в значительной мере
зависит от качества процедур прогнозирования, используемых
для оценки будущих потоков наличности. Решение не может быть
лучше прогнозируемой информации, на которой оно разируется.
Другие методы оценки инвестиций
В том или ином отношении все методы, которые мы рассмот-
рим в этом параграфе, уступают правилу чистой приведенной
стоимости (NPV). Однако все эти методы популярны на практике
и мы укажем некоторые причины, почему это может происходить.
I
Критерий внутренней ставки доходности
ч
Внутренняя ставка доходности инвестиционного проекта ~
это ставка дисконтирования, при которой величина NPV для
данного проекта становится равной нулю. Если затраты на про-
241
ект равны Aq и потоки наличности равны соответственно Aj,
Дг,..., Ап, где п — ожидаемая длительность проекта (количество
лет);, внутренняя ставка доходности равна величине /, которая
удовлетворяет следующему уравнению:
Если значение полученное из этого уравнения, больше
альтернативных издержек капитала для фирмы, проект являет-
ся приемлемым.
Если взять случай фирмы "Martinez”, внутренняя ставка до-
ходности проекта получается в результате решения следующего
уравнения:
. Л.Л ЛЛЛ 613 000 410 713 14 849 302 321
- 6 250 000 +-------г- +-------т- +------т +-------—
. А1 г. -\2 /, аЗ а4
648 962 10 846 481 _
Подобные многочленные уравнения достаточно трудно ре-
шать даже при проекте длительностью два года, когда получа-
ется квадратное уравнение. Самый простой способ получить
приблизительное решение этого уравнения — построить график
NPV в зависимости от ставки дисконтирования. В табл. 14.6
показаны значения NPV для различных значений ставок дис-
контирования.
Ясно, что нулевое значение NPV для этого проекта соответст-
вует ставке дисконтирования между 12% и 16%. Из рис. 14.3 вид-
но, что внутренняя ставка доходности составляет около 13,4%.
Поскольку эта внутренняя ставка доходности больше 10%
(альтернативных издержек капитала для фирмы), проект явля-
ется приемлемым.
Таблица 14.6
Ставка
дисконтирования,
%
10
12
16
Чистая приведенная
стоимость (NPV),
________£_________
6 586 326
4 096 307
2 180 511
1 389 860
690 842
(479 009)
Существует целый рад причин, почему критерий внутрен-
ней ставки доходности может давать ошибочные результаты
при сравнении с показателями, полученными с помощью пра-
вила NPV.
Во-первых, для проекта с необычным распределением по-
токов Наличности (где некоторые прогнозируемые потоки на-
личности являются отрицательными) внутренней ставке доход-
ности может соответствовать более чем одно значение. Дело в
том, что приведенное выше уравнение с шестью членами мо-
жет иметь несколько решений. Даже уравнение для периода в
два года, которое содержит вторую степень (квадратное урав-
нение), может иметь два ответа (корня).
Во-вторых, поскольку внутренняя ставка доходности выража-
ется в процентах, она не дает абсолютной оценки проекта, как это
происходит в методе NPV, и является относительным показателем
дохода в зависимости от затрат капитала. Поэтому при прочих
равных параметрах метод внутренней ставки доходности отдает
предпочтение проектам с меньшими затратами капитала.
Например, рассмотрим два взаимно исключающих друг
друга проекта, показанных в табл. 14.7.
Таблица 14.7
4) Л h
Чистая прибыль проекта (i) —100 000 70 000 80 000
Чистая прибыль проекта (ii) —20 000 19 000 18 000
NPV этих двух проектов (в предположении, что инвестор
имеет альтернативные издержки капитала 10% в год) равняется:
NPV 0 -100 ООО + + М» = +29 752
(l+z)(l+ z)2
И
NPV (О) --20 000 + ^ + ^-+12 148.
(1 + 0 (1 + О2
Приведенная стоимость для проекта (i) больше, и при до-
пущениях, на которых базируется метод NPV, первый проект
приведет к большей прибыли инвестора. Но критерий внутрен-
ней ставки доходности отдает преимущество проекту (ii) перед
проектом (1):
Внутренняя ставка доходности проекта (i) = 31,05%.
Внутренняя ставка доходности проекта (ii) = 53,60%.
243
Рис. 14.4. Значения NPV двух взаимно исключающих
друг друга проектов
На рис. 14.4 показаны два соответствующих графика NPV в
зависимости от ставки дисконтирования. Как видно из графи-
ка, капитальные затраты инвестора меньше ставки процента в
точке пересечения, поэтому критерии внутренней ставки до-
ходности и NPV не согласуются при относительной оценке
этих двух проектов, хотя оба проекта сами по себе приемлемы.
Правило NPV считается наиболее надежным в ситуации
выбора между двумя или более взаимно исключающими друг
друга инвестиционными проектами.
Критерий окупаемости
При наличии новых проектов руководители часто хотят оп-
ределить, насколько быстро окупятся инвестиции за счет ожи-
даемых потоков наличности. В ситуации идеальных денежных
рынков этот вопрос не имеет смысла, поскольку на таких рынках
предполагается, что фирма, вкладывающая деньги, получает неог-
раниченный источник дохода, который она может использовать
для финансирования проекта с положительным значением NPV. К
сожалению, в реальном мире нет иде;шьных рынков и предостав-
ляющие займы учреждения часто задают вопрос, насколько быст-
ро окупятся инвестиции. Кредиторы обычно полагают, что долго-
срочным проектам присуща более высокая степень риска, чем
краткосрочным, и оценивают из этих соображений ставку процен-
та для соответствующего погашения займа. Поэтому период оку-
244
паемости является важным элементом информации при заключе-
нии договоров. В случае фирмы "Martinez" мы можем рассчитать
период окупаемости как на денежной основе, так и на основе
дисконтированных потоков наличности (см. табл. 14.8).
Приведенный выше анализ показывает, что начальные инве-
стиции в этот проект окупятся только на шестой год, когда будут
проданы накопленные запасы. Ниже приводится точный расчет
периода окупаемости (как для денежной, так и дисконтированной
наличности). В обоих случаях этот период приходится на шестой
год. Для потоков денежной наличности, взяв отношение неопла-
ченной суммы займа на конец пятого года (£ 4 260 154) к сумме,
которая должна быть получена на шестой год (£ 10 846 481),
мы получаем период окупаемости на шестой год:
Период окупаемости по денежным потокам наличности =
с 4 260 154 с г
= 5 + jq S46 481 = 5,394 лет (5 лет 4,71 месяца).
Аналогично
Период окупаемости по дисконтированным потокам наличности =
4 732 695
5 + 6 122 556
5,773 лет (5 лет 9,28 месяца).
Проблема расчета периода окупаемости по денежным пото-
кам наличности заключается в том, что в нем игнорируются
альтернативные издержки капитала, используемого для финан-
сирования инвестиции, и делается упор на преимущества крат-
косрочных проектов с немедленным получением положитель-
ных потоков наличности в начальный период. Этот метод мо-
жет также вводить в заблуждение, поскольку в нем игнориру-
ются любые потоки наличности (положительные и отрицатель-
ные), возникающие после периода окупаемости, — независимо
от величины этих потоков.
Таблица 14.8
Год Поток
наличности,
£
Накопитель-
ный поток
наличности,
£
Дисконтирован-
ный поток
наличности,
£
Накопительный
диско! (тированный
поток наличности,
£
0
1
2
3
4
5
6
(6 250 000)
613 000
410 713
14 849
302 321
648 962
10 846 481
(6 250 000)
(5 637 000)
(5 226 288)
(5 211 438)
(4 909 117)
(4 260 154)
6 586 327
(6 250 000)
557 273
339 432
11 157
206 489
402 955
6 122 556
(6 250 000)
(5 692 727)
(5 353 295)
(5 342 139)
(5 135 649)
(4 732 695)
I 389 861
245
Расчет периода окупаемости по дисконтируемой наличности
имеет преимущество по сравнению с расчетом по денежной
наличности, поскольку он включает альтернативные издержки
капитала. Но, как и критерий внутренней ставки доходности,
дисконтируемый период окупаемости уступает правилу NPV,
когда приходится делать выбор между взаимно исключающими
друг друга проектами. Дело в том, что критерий, основанный
на периоде окупаемости, не учитывает величину потоков на-
личности, которые возникают по окончании периода окупае-
мости. Например, рассмотрим описанные выше проекты (i) и
(ii). Их дисконтируемые потоки наличности при ставке дискон-
тирования 10% показаны в табл. 14.9.
Дисконтируемый период окупаемости для проекта
36 364 =
1 + 66 116 “
Дисконтируемый период окупаемости для проекта
2 727
1 + 14 876 “
Как и в случае критерия внутренней ставки доходности,
критерий дисконтируемой окупаемости дает преимущество проек-
ту с более низким значением NPV. Однако в этом критерии
важную роль играет не величина капитальных затрат, а ско-
рость, с которой они погашаются.
(0 =
1,55 лет.
(ii) =
1,18 лет.
Таблица 14.9
Проект (i)
Дисконти- Накопи-
Год Пото к руе мы й тельный
налич- поток на- поток на-
нести, личности, личности,
£ £ £
0 (100 000) (100 000) (100 000)
1 70 000 63 636 (36 364)
2 80 000 66 116 29 752
Проект (ii)
Дисконт- Накопи-
Поток руемый тельный
налич- поток на- поток на-
ности, личности, личности,
£ £ £
(20 000) (20 000) (20 000)
19 000 17 273 (2 727)
18 000 14 876 12 149
Если критерий окупаемости настолько ненадежен, даже в
дисконтируемой форме, так почему же он так широко распро-
странен? Мы закончим обсуждение этого критерия, предложив
следующие причины его популярности.
• Кредитные учреждения часто включают премию по про-
ектам, которые могут быстро окупиться. Конечно, глав-
246
ные клиринговые банки в основном предоставляют сред-
ние и краткосрочные1 займы. По этой причине любые
фирмы, инвестирующие в проекты и желающие привлечь
средства от учреждений, подобных банкам, должны знать
период окупаемости по предлагаемым проектам.
• Там, где имеется нехватка фондов капитала и присутству-
ет высокая степень неопределенности относительно бу-
дущих результатов, предпочитают инвестировать в проек-
ты, обещающие быструю прибавку наличности.
• Руководители часто составляют свое мнение исходя из
доходов, которые дают проекты, инициированные ими
самими. К тому же многие менеджеры полагают, что они
не увидят в полной мере результатов долгосрочных инве-
стиций своей компании, и все это приводит к смещению
выбора руководителей в сторону проектов с краткосроч-
ной окупаемостью.
I м
Расчетная норма прибыли
В практике инвестиционной оценки общепринято опреде-
лять влияние проекта на будущие счета компании. Подобные эф-
фекты обычно измеряются расчетной нормой прибыли (ARR).
Естественно, что высшее руководство исходит из эффективно-
сти, которую должны показывать финансовые отчеты фирмы, и
поэтому оно уделяет особое внимание этому показателю
"выживаемости" проекта, даже если другие критерии предлага-
ют иные решения с более высокими результатами в целом.
Мы определяем расчетную норму прибыли как:
а
add _ Средняя ежегодная прибыль, получаемая от проекта '
Средние инвестиции в течение жизненного цикла проекта’
В отличие от предыдущих методов оценки расчетная норма
прибыли основывается на изменении прибыли, а не потоке на-
личности. Это приводит к учету затрат, не связанных с движе-
нием наличности, например, амортизационных отчислений.
Используя для описанных выше проектов (i) и (ii) метод рав-
номерной амортизации, мы можем определить расчетную нор-
му прибыли следующим образом:
ARR =
Средний ежегодный приток наличности минус амортизация
Средние инвестиции в проект
1 Краткосрочный заем — до 1 года, среднесрочный — от 1 до 3 лет. — Примеч.
ред.
247
Ежегодные амортизационные отчисления для каждого про-
екта рассчитываются следующим образом:
л ' /.< 100 000 р
Амортизационные отчисления проекта (1) =-5-= £ 50 000.
Амортизационные отчисления проекта (ii) =
20 000
2
= £ 10 000.
Отсюда
_ ((70 000 - 50 000) + (80 000 - 50 000)) / 2 _
ARR(z) (юо 000 + 0) / 2
= 0,5 (50%) для проекта (i);
((19 000 - 10 000) + (80 000 - 10 000)) / 2
----------(20 000 + 0) / 2-----=
— 0,85 (85%) для проекта (ii).
Отметим, что средние инвестиции капитала определяются
как среднее значение этого актива между началом и концом
срока его службы.
И здесь можно видеть ту же проблему, что и для внутрен-
ней ставки доходности. Оба показателя изменяются относи-
тельно инвестиционных затрат, а это отдает предпочтение
меньшему значению из двух проектов. Кроме того, недостатком
расчетной нормы прибыли является то, что в ней не учитывается
стоимость финансирования инвестиционного капитала и в нее
включаются не связанные с наличностью затраты, такие как амор-
тизационные отчисления, которые определяются произвольно.
Выбор между проектами в условиях
ефицита капитала
Всегда возможна ситуация, когда фирма испытывает недоста-
ток краткосрочных инвестиционных фондов, что ограничивает
выбор инвестиционных проектов, которые она может принять.
Существует целый ряд причин, по которым может возникнуть
эта проблема "рационирования капитала". Однако подобные
проблемы обычно преодолеваются при наличии приемлемых
инвестиционных проектов.
Безусловно, эта проблема более существенна для малых
компаний, которые обычно не имеют широкого выбора источ-
ников финансирования, доступного для крупных компаний. В
этой книге мы рассмотрим случай рационирования капитала
только для одного периода.
248
Таблица 14.10
Потоки наличности, £
Проект Го '6 h h *4 Чистая приведенная
стоимость, £
А (46 000) 5 000 21 780 26 620 17 855 8 741
В (24 000) 4 100 14 250 10 648 7 987 4 959
С (10 500) 5 100 4 599 3 250 2 854 2 328
D (13 000) 650 3 980 8 225 6 280 I 349
I
Рассмотрим фирму со следующими проектами и соответст-
вующими потоками наличности и значениями NPV (чистой
приведенной стоимости) при ставке дисконтирования альтер-
нативных издержек капитала фирмы 10%.
Предположим, что компания может произвольным образом
сокращать каждый проект, хотя показанные потоки наличности
представляют максимально допустимый расход по проекту.
Нам также известно, что компания ограничена в инвестируе-
мых фондах суммой £ 50 000. Нашей первой реакцией было бы
принятие проекта, дающего самое большое значение NPV (в
данном случае проект А) и инвестирование остающихся £ 4 000
в проект В. Однако напомним, что в гл. 8 мы рассматривали ана-
логичную проблему, когда компания имеет единственный ограни-
ченный (дефицитный) ресурс. В гл. 8 было показано, что прибавка
наличности становится максимальной за счет выбора продуктов,
наиболее эффективных для преобразования дефицитных ресурсов
в прибавку наличности (дающих максимальный вклад). В данном
случае мы нс ставим задачу поиска максимального вклада как та-
ковую; вместо этого нам нужно получить максимальную чистую
приведенную стоимость (NPV). Для этой цели мы можем "ран-
жировать" проекты по соотношению между NPV и соответст-
вующими затратами капитала (табл. 14.11). Проекты, не вклю-
ченные в план инвестиций, показаны в табл. 14.12.
Таблица 14.11
Проект NPV/Затраты Капиталовложения, £ NPV, £
С 2 328/10 500 - 0,2217 10 500 2 328
В 4 959/24 000 = 0,2066 24 000 4 959
А 8 740/46 000 — 0,1900 15 500 2 945
Капиталовложения - 50 000-
NPV = 10 232
249
Таблица 14.12
Проект NPV/Капитал о вложения Капиталовложения, £ NPV, £
А 8 740/46000 = 0,1900 30 50Ю 5 795 ~
D 1 349/13 000 = 0,1037 13 000 1 349
Отметим, что принята только часть проекта А.
Принятая часть проекта А =
___________Наличность, остающаяся для последнего проекта
“ Капиталовложения, необходимые для последнего проекта'
г
Чистая приведенная стоимость (NPV) этой части проекта А
равна:
Часть NPV проекта А = 0,337 х 8 740 = £ 2 945.
Если в период /Ь будет дополнительно получен £ 1, NPV
фирмы возрастет на £ 0,19, поскольку этот £ 1 будет инвести-
рован в предельный проект А. Аналогичным образом, если £ 1
будет перемещен из этой сферы деятельности в другую, NPV,
составит £ 0,19 на £ 1, т. е. 19%. Тем самым общие альтерна-
тивные издержки капитала фирмы составят:
ч
Общие альтернативные издержки =:
Внешние альтернативные издержки +
+ Внутренние альтернативные издержки =
= 0.10 + 0,19 = 0,29 (29%).
Фирма должна быть готова платить до 29% в год за осталь-
ные £ 30 500, необходимые для финансирования проекта А^и
до 20,37% (0,10 + 0,1037) за дополнительные фонды, необходи-
мые для проекта D.
Общие проблемы инвестиций
капитала
Мы закончим эту главу некоторыми общими замечаниями по
проблемам инвестирования, с которыми сталкиваются руково-
дители.
(1) Эффективность описанных выше методов зависит от це-
лого ряда предположений (допущений) о том, как действу-
ет рынок капитала, и об эффективности поступления на
рынок информации, касающейся новых проектов. Мы уже
говорили о том, что процедуры дисконтирования зависят
250
от целого рада ограничивающих допущений о рынке. Мы
должны также отметить, что выбираемый метод зависит от
представлений данной фирмы о стоимости, т. е, от оценки
рынок—капитал. Эта оценка базируется на представлениях
рынка о том, как будет реализоваться данный проект и на-
сколько он согласуется с прогнозами руководителей о бу-
дущем потоке денежной наличности.
Трудность состоит в том, что руководители вряд ли бу-
дут публично раскрывать прогнозируемые потоки налич-
ности. Кроме того, публикуемые отчеты фиксируют карти-
ну прошлой деятельности компании, а не того, что будет.
В результате этого инвесторы фирмы, даже узнав о том,
что новые инвестиции реализуются в настоящее время, не
получат доступа к информации, необходимой для пере-
оценки фирмы, и, возможно, негативной реакции в том
случае, если будут выявлены отрицательные потоки налич-
ности в первые годы проекта,
Эти довольно пессимистические выводы приводят нас
к выводу, что руководители будут настроены против лю-
бого инвестиционного проекта, который даже на какой-то
период будет снижать наличность фирмы и доходы в от-
четных документах.
(й) Общий уровень неопределенности, которую ощущают ру-
ководители, будет, несомненно, влиять на их мнение при
принятии инвестиционных решений. Например, измене-
ния в макроэкономической политике государства могут
радикально повлиять на условия, в которых принимаются
инвестиционные решения. Как мы показали выше, ставки
процента денежного рынка входят в альтернативные из-
держки капитала, поэтому неожиданные изменения ставок
процента могут превратить вполне жизнеспособные инве-
стиции в обязательства. Изменения в налоговой политике
также мотуг оказать глубокое влияние на жизнеспособ-
ность проектов. В этой книге мы не рассматриваем влия-
ние налогообложения на оценку инвестиций, но нетрудно
видеть, что если правительство изменяет правила, на осно-
ве которых рассчитываются налоговые скидки и налог с
корпораций, это может расстроить даже тщательно состав-
ленные инвестиционные планы.
(iii) И, наконец, новые инвестиции часто связаны с проблема-
ми персонала, особенно если инвестиции не предназначе-
ны для увеличения объемов производства фирмы в целом,
251
а только для получения того же уровня производства с
меньшей рабочей силой. Представители профсоюзов могут
посчитать, что это просто попытка владельцев капитала
увеличить свою прибыль за счет рабочей силы. Иными сло-
вами, если руководители рассматривают рабочую силу только
как издержки, которые нужно минимизировать любыми
доступными средствами, это вряд ли найдет одобрение
среди персонала. С другой стороны, если новые инвести-
ции предназначены для увеличения объемов производства
фирмы в целом, представители персонала захотят увидеть
соответствующую долю результатов в форме более высокой
заработной платы.
Заключение
В этой главе мы рассмотрели методы оценки инвестиций, ко-
торые могут использовать руководители, и обсудили преимуще-
ства и недостатки каждого метода. Правило чистой приведен-
ной стоимости (NPV), по целому ряду причин использовавшее-
ся в этой главе, имеет меньше связанных с ним проблем, чем
любой другой из рассмотренных методов. Однако это только
средство (инструмент) для принятия решений в том смысле,
что оно позволяет руководителям объединять целый ряд раз-
личных параметров в одном критерии. Оно не освобождает ру-
ководителей от необходимости быть критичными и принимать
обоснованные решения о распределении долгосрочных ресур-
сов, которые будут определять деятельность фирмы в течение
длительного времени в будущем.
Портфели продуктов
и жизненный цикл
продукта
Уровень Е
□ Жизненный цикл продукта
□ Матрица жизненного цикла продукта
□ Расширенная матрица портфеля продуктов
□ Оценка издержек жизненного цикла продукта
Краткое изложение
В этой главе мы рассматриваем жизненные циклы продуктов
как на рынках, так и в смысле позиции отдельного производителя.
Жизненный цикл продукта состоит из четырех стадий, начиная со
стадий роста и рыночной зрелости и заканчивая стадией упадка.
Мы развиваем традиционную концепцию портфеля продуктов, пере-
определяя стратегию продуктов в рамках портфельной модели Мар-
ковича, использованной в гл. 10, и расширенной матрицы портфеля
продуктов, которая включает не только позицию продукта на рын-
ке, но также позицию фирмы относительно этого продукта. И, на-
конец, мы описываем метод оценки жизненного цикла.
Жизненный цикл продукта
Ключевым элементом в развитии деловых возможностей явля-
ется понимание природы продукта, который должен быть про-
дан, и особенности его поведения на рынке. Во многих попу-
лярных книгах по стратегическому планированию излагается
идея, что именно стратегия должна управлять реализацией, и,
конечно, как показано в гл. 4, так и должно происходить. Од-
нако, как мы доказываем в этой главе, наиболее важным шагом
в формировании стратегии является ориентация ключевого по-
253
тенциала предприятия на те товары и услуги, в производстве и
реализации которых оно действительно имеет конкурентное
преимущество. До некоторой степени стратегия неизбежно
обусловливается наиболее сильными сторонами деятельности
предприятия, а это определяется набором продуктов, которые
входят в прайс-лист предприятия, и продуктами, которые будут
выпускаться в будущем.
Продукт предприятия — это результат его работы, и важно,
чтобы любое предприятие понимало, в чем заключается этот
результат и какое место он займет на рынке. Продукты можно
характеризовать различными способами.
(i) Технические характеристики. В них входит полное описа-
ние физических и эксплуатационных характеристик. Для
промышленного химического продукта, такого, например,
как бензол, известна его химическая формула, и его харак-
теристики должны содержать процент примесей и основ-
ные компоненты этих примесей. Для изделий электроники,
например, переносного CD-плейера, технические характе-
ристики должны быть более подробными и защищены
многочисленными патентами.
(ii) Функциональные возможности. Они определяют продукт с
точки зрения функций, которые он может выполнять. Фи-
зически совершенно непохожие продукты, такие как книга
и система CD-ROM, могут выполнять сходные функции.
При таком определении продукта точное применение, ко-
торое найдет для него потребитель, заранее неизвестно, и,
к тому же, покупатели любят находить новое применение
старым товарам.
(iii) Привлекательность для потребителя. Это определение то-
вара с точки зрения его применения, и с этим определени-
ем продукт можно направлять на рынок. Здесь требуется
описание преимуществ, которые могут получить различные
классы потребителей от продукта.
Для инженеров и бухгалтеров-руководителей важны харак-
теристики (i). Как изготавливается продукт, как улучшить его
физические характеристики и сколько он стоит? Специалисты
по маркетингу обычно используют определение (iii). Однако ни
один из этих подходов не является верным или неверным; это
лишь различные способы описания одной и той же вещи.
Продукты обычно подчиняются хорошо определяемому
жизненному циклу, и этот процесс происходит в конце произ-
254
водственного цикла, т. е. там, где находится потребитель. Для
некоторых продуктов и товаров, возможно, не существует
окончания жизненного цикла. Например, долгоиграющие пла-
стинки явно перешли в завершающую стадию жизненного цик-
ла, однако пластинки "Mannite" продолжают существовать и
найдут ощутимый рынок, поскольку компания "Mannite Cor-
poration" готова производить их1.
Жизненный цикл продукта можно разделить на четыре от-
дельные фазы (рис. 15.1).
(i) Стадия замысла (нового рынка) и нововведений (иннова-
ции). Эта стадия может занять длительный период, если
продукт разрабатывается на основе новой научной идеи
или технологии. Она обычно считается завершенной, когда
продукт выдержал рыночную проверку и опытное произ-
водство и находится в состоянии готовности к производст-
ву на полную мощность.
(ii) Стадия внедрения на рынок или развития рынка, когда
потребители узнают о существовании нового продукта и
принимают первые решения о покупке. Объем продаж
растет от периода к периоду, следуя знакомой S-образной
кривой роста. Крутизна кривой указывает на приоритет
этого продукта среди покупателей и уровень, при котором
можно воздействовать на осведомленность потребителей с
помощью маркетинговой деятельности.
Уровень
продаж
Стадия
Стадия
ПОЛНЫЙ РЫНОК
Рис. 15.1. Четыре стадии жизненного цикла
продукта
1 Точнее, пластинки найдут сбыт, поскольку имеются покупатели, и лишь в силу этой
причины найдется фирма, готовая производить их (пластинки). — Примеч. ред.
255
(iii) Стадия зрелости товара, когда объем продаж достигает по-
стоянного уровня. Наблюдается высокая осведомленность
рынка о товаре, но она не является доминирующей в ры-
ночном смысле. На этой стадии может быть высокий уро-
вень заменяющих покупок, особенно для товаров длитель-
ного пользования.
(iv) Стадия упадка товара, которая происходит, когда на рынке
появляются новые и более эффективные средства того же
назначения, и продукт вытесняется с рынка. Как мы пред-
положили выше, эта стадия может никогда не наступить
для определенных продуктов1.
Матрица жизненного цикла продукта
Жизненный цикл можно представить в виде матрицы 2x2, где
две ячейки связаны с "плоскими" фазами цикла (стадии инно-
вации и зрелости), а две другие — со стадиями "изменения"
(стадии внедрения на рынок и упадка).
Эта матрица была впервые составлена в Boston Consulting
Group в виде двух векторов:
• доля рынка, которую занимает определенная фирма (обыч-
но выражается в относительных единицах);
• темпы развития рынка.
В нашем анализе в качестве наиболее существенного пока-
зателя финансовой эффективности продукта мы выбираем
вклад продукта (прибавку наличности, которую приносит про-
дукт). На рис,15.2 также показан вклад в расчете на единицу
продукции как важный показатель соответствующей стадии
жизненного цикла продукта. Продукт "wild-card" (полностью
неизвестный продукт) представляет собой новую интересную
идею, с которой фирма впервые выходит на рынок. Поскольку
продукт совершенно новый, фирма, по определению, владеет
100% рынка. На данной стадии продукт приносит очень высо-
кий вклад в расчете на единицу продаж, но поскольку объем
продаж близок к нулю, суммарный вклад в наличность фирмы
очень мал.
Продукт с высокими темпами роста объемов прод;хж (стадия
роста) называют "Star" ("восходящая звезда"); он показывает очень
1 И наоборот, стадия упадка может наступить тогда, когда меняется само назна-
чение. Например, фирмы, изготавливающие телеги, прогорели с появлением ав-
томобилей, хотя телеги они делали лучше всех в мире. — Примем. ред.
256
низкая
высокие
отрицательные
низкий
низкий
низкий
Доля рынка высокая
Темпы роста
рынка низкие
Доходность
продукта
Вклад/единицу высокий
Суммарный
вклад очень
низкий
Риск
доходности очень
высокий
высокая
высокие
положительные
высокий
низкий/
умеренный
высокий
низкая
низкие
умеренный
высокий
умеренный
Wild-card Star Cash cow Dog
Высокая Низкая
Доходность продукта (суммарный вклад)
Рис. 15.2. Матрица жизненного цикла продуктов
высокую ставку доходности (измеряемую вкладом на единицу
продукции), хотя на ранних этапах этой стадии относительно не-
большой объем продаж приносит небольшой суммарный вклад в
наличность. Стадия рыночной зрелости характеризуется про-
дуктом типа "Cash cow" ("наличная корова")1, который приносит
стабильные и, возможно, долгосрочные прибыли с относитель-
В России более принят другой оборот — “дойная корова”. — Примеч. ред.
9 Стратегический учет для руководителя
257
но постоянной долей рынка. При успехе компании это должна
быть стадия, где образуется основной вклад от продажи про-
дукта, поскольку объем продаж достигает своего пика, несмот-
ря на то, что высокий рыночный спрос на стадии зрелости мо-
жет существенно влиять на снижение цен.
И, наконец, продукт входит в стадию упадка и получает на-
звание "Dog" ("бросовый продукт"). Это продукт, который по-
терял свои потенциальные возможности приносить прибавку
наличности, и он может удержать свою долю рынка только за
счет технологических нововведений. На рис. 15.3 показана ти-
пичная кривая вклада на единицу продукции, соответствующая
жизненному циклу продукта.
Общераспространенная пишущая машинка превратилась в
продукт типа "Dog" для многих производителей офисного обо-
рудования, некоторые из которых попытались продлить жизнь
этого продукта, включив функции текстовой обработки в ее
конструкцию. Аналогичным образом рынок больших компью-
теров (мэйнфреймов), видимо, переходит в эту стадию. Напри-
мер, фирма IBM серьезно ошиблась в тенденциях рынка в на-
чале 1980-х гг. и нс смогла предвидеть, что большие компьюте-
ры. которые были основным источником ее бизнеса, начнут
выходить из употребления к концу десятилетия1.
Рис. 15.3. Вклад на единицу продукции в течение
жизненного цикла продукта
Подобный анализ продуктов рынка часто называют "порт-
фельным анализом", хотя на первый взгляд он имеет мало об-
щего с портфельным анализом, рассмотренным в гл. 10. Метод
1 Это не совсем верно. Рынок мэйнфреймов действительно сузился, однако су-
ществует немало отраслей, где такие компьютеры необходимы. — Примеч. пер.
258
Марковича позволяет представлять эффективность продукта в
виде доходности продукта и риска (отклонения) доходности.
Объединение продуктов в одном портфеле дает следующие
возможности.
• Дополняющие продукты: их ожидаемые показатели про-
даж близко связаны друг с другом, характерным приме-
ром являются фотоаппараты и фотопленки. Доходности
этих продуктов, видимо, имеют высокую положительную
корреляцию.
• Противоциклические (взаимокомпенсирующие) продукты:
их общие систематические факторы противоположным об-
разом влияют на объем продаж и, следовательно, суммар-
ный доход от этих двух продуктов. Мы уже отмечали
пример компании "British Gas", которая реализует свой
продукт на противоциклических рынках, но сюда можно
отнести по сути любые два продукта, которые могут под-
держивать друг друга за счет подъема одного продукта
при спаде другого, и наоборот.
Набор продуктов предприятия можно описать как портфель
активов, где от каждого продукта ожидается определенная до-
ходность за некоторый период с определенным уровнем риска
по этой доходности. Эта комбинация дает эффективное множе-
ство продуктов, т. е. такое сочетание продаж за определенный
период, которое приносит максимальный уровень продаж при
заданном уровне риска (колебаний) доходности.
На рис. 15.4 мы показали продукты типа "Wild-card" (пол-
ностью неизвестный продукт) как несущие максимальный уро-
вень риска с очень низким уровнем текущей доходности (изме-
ряемой суммарным вкладом от их продаж). Продукты типа
"Cash cow" ("наличная корова") представляют высокие ста-
бильные уровни доходности при относительно низком риске
и, как таковые, занимают центральное место в наборе про-
дуктов. Продукты типа "Star" ("восходящая звезда") находят-
ся на промежуточных уровнях между ними, в то время как
продукты типа "Dog" ("бросовый продукт") имеют низкую
доходность, возможный риск и, если не предпринять каких-
то действий, могут вызвать существенное истощение ресур-
сов предприятия.
Мы знаем из портфельной теории Марковича, что фирма
стремится создать реальный портфель продуктов, который ле-
жит в точке максимума эффективного множества портфелей.
Она может делать это, используя следующую стратегию:
9*
259
• концентрируя усилия на развитии продуктов типа "Cash
cow" и их строгой поддержке с помощью программ по-
вышения качества, экономии затрат (там. где это воз-
можно) и использования новых рынков;
• осуществляя поиск новых противоциклических (взаимо-
компенсирующих) продуктов и рынков с такими продук-
тами, используя тем самым эффект снижения риска.
Рис. 15-4. Портфель продуктов
в виде набора Марковича
На рис. 15.4 показаны векторы (направления), по которым
фирма подбирает комбинации определенных продуктов: допол-
няющие продукты — в направлении области высокого риска эф-
фективного множества портфелей, противоциклические (взаимо-
компенсирующие) продукты — в направлении области низкого
риска.
Расширенная матрица портфеля
продуктов
В предыдущем параграфе мы описали модель портфеля с мат-
рицей продуктов два на два. Недостаток этого анализа состоит
в том, что в ней (матрице) не учитываются некоторые важные
вопросы.
260
4
(i) Жизненный цикл продукта, с которым сталкивается фир-
ма, отличается в обычных условиях от рыночного цикла, и
стратегия продукта должна формироваться с точки зрения
поиска "точки выхода" фирмы на рынок.
(ii) Существуют реальные проблемы в определении концепции
рынка для продукта и, следовательно, в определении доли
рынка. Будучи крайне ограниченной в определении ры-
ночной потребности, фирма может полагать, что ее про-
дукт является единственным в удовлетворении этой по-
требности, т. е. его доля на рынке составляет 100%.
Подход, который мы будем теперь рассматривать, касается
первой проблемы, но оставляет неразрешенной вторую. В
большинстве подходов к стратегии продуктов рынок определя-
ется как группа потребностей или задач, которые можно ре-
шить с помощью набора продуктов. Определить границы рынка
непросто, но здесь могут оказаться полезными следующие
"наводящие" вопросы.
• Можно ли отделить определенную потребность от других
потребностей, которые могут иметь потребители? Напри-
мер, проблема нарушения зрения часто связана с возрас-
том, который обусловливает целый ряд других проблем,
но эту проблему можно отделить от других и разрешить
отдельно от них с помощью очков, контактных линз и в
некоторых случаях хирургической операции.
• Является ли потребность таковой, что ощутимое число
потенциальных потребителей данного продукта предрас-
положено к тому, чтобы эта потребность перешла в необ-
ходимость (желание) покупки (что в конечном счете
управляет решением о покупке)? Например, можно ут-
верждать, что значительная часть взрослого населения
ощущает потребность в продолжении образования, хотя
лишь небольшая часть считает это необходимостью.
• Возможно ли удовлетворение данной потребности каким-
либо продуктом или комбинацией продуктов?
Определенный выше жизненный цикл продукта на рынке
можно дополнить циклом продукта фирмы, означающим ее вы-
ход на рынок продукта, стадию роста продаж на данном рынке,
создание стабильной позиции на рынке и, наконец, уход с
рынка.
Объединяя жизненный цикл продукта с циклом продукта
фирмы, можно образовать расширенную матрицу возможных
состояний, показанную на рис. 15.5.
261
2
s
e
M
Спрос
на продукт
Тип рынка
Выход
на рынок (Е)
Рост (G)
Консоли да
ция (стабили-
зация) (С)
Уход (W)
Рис. 15.5. Расширенная матрица возможных позиций продукта
Каждый элемент матрицы представляет возможную пози-
цию фирмы относительно ее продукта на рынке. Последова-
тельность перемещений из одной ячейки матрицы в другую
представляет стратегию продукта. Например, продукт EN нахо-
дится в позиции, когда соответствующая фирма проводит раз-
работку и инновацию продукта, создавая новый рынок. Фирма
"Sony” находилась в этой позиции, когда разрабатывала первый
переносной плейер Walkman. Это позиция самого высокого
риска для продукта компании: новый рынок и новый продукт,
как, возможно, и технология его производства. Из шестнадцати
возможных позиций четыре образуют так называемую "главную
линию" последовательности движения продукта (диагональ EN-
GD-CM-WX). Эту последовательность можно описать следую-
щим образом.
• Фирма расширяет рынок и находится в наилучшей пози-
ции, чтобы стать лидером на рынке в отношении данного
продукта. Стадия EN представляет ранний выход на ры-
нок, когда происходит создание продукта и определение
нового рынка. Фирма должна быть готова к тому, чтобы
доминировать на стадии роста рынка, увеличивая соот-
262
ветствующим образом свои производственные мощности
(стадия GD). Если все идет успешно, фирма оказывается
в позиции, когда она продолжает доминировать и опреде-
лять рынок в стадии зрелости продукта (СМ); и, наконец,
если фирма правильно интерпретирует тенденции рынка,
она должна быть способна выйти из него наиболее эф-
фективным образом. Фирма "Sony" с продуктом Walkman
следовала именно этой главной линии.
• Будучи первым участником рынка, фирма должна быть
готова создать фирменный знак товара, идентифицирую-
щий данный товар. Например, такие названия, как "Biro"
или "Hoover" вошли в язык как описания продуктов, а не
как товарные знаки, что произошло в первом случае и с
такими названиями, как Parker, Schaeffer и BIC.
• Будучи первым участником, фирма может оказаться пер-
вой из тех, кто использует новую технологию, которая
может быстро устареть. В этом случае компания может
столкнуться с серьезными конкурентными издержками в
последней фазе стадии GD, а также на стадиях главной
линии СМ и WX.
• На последних двух стадиях положение фирмы становится
опасным, поскольку активные конкуренты ищут возмож-
ности получить свою долю рынка.
Нижняя левая часть матрицы представляет набор "недо-
пустимых" позиций, которые логически невозможны, как, на-
пример, рост, стабилизация и уход фирмы с рынка, когда про-
дукт проходит стадию замысла (нового рынка) и нововведений
(инновации). Другие из этих недопустимых позиций представ-
ляют варианты предыдущих "ошибок", т. е. уход с растущего
или зрелого рынка.
Верхняя правая часть матрицы представляет возможные
"второстепенные" позиции и стратегии продукта для фирмы,
которые определяют другие варианты выхода на рынок, роста,
стабилизации и ухода с рынка.
Мы уже рассмотрели вариант выхода на рынок по главной
линии. Возможны также три других варианта выхода на рынок
с соответствующими возможностями увеличения доли рынка
этого продукта, которые показаны на рис. 15.6.
Выход на развивающийся (растущий) рынок представляет
собой классический вариант выхода на рынок "вторыми". На
этой стадии уже определены природа продукта, его техниче-
ские возможности и характеристики, хотя фирма, вошедшая
263
первой (в позиции главной линии), может обладать защитными
патентами и авторским правом (copyright). В этом случае соз-
дание конкурентного продукта может включать и второго уча-
стника рынка, т. е. фирму с новой альтернативной технологией
производства и со всеми рисками, присущими этому подходу. У
второго участника имеются также возможности существенных
улучшений характеристик продукта, что можно использовать
для захвата доли рынка у конкурента с "главной линии". Одна-
ко на этой стадии вторые участники должны принять агрессив-
ный подход, чтобы получить долю рынка, поскольку рынком
уже "завладел" участник "главной линии". Очевидным примером
такого рода был ранний рынок видеосредств. Первой вышла на
рынок компания "Sony" со стандартом Betamax, а второй —
компания "JVC" со стандартом VHS. Betamax имела существен-
ное преимущество, хотя более высокий уровень сложности ее
воспроизводящих устройств и лент с соответствующими более
высокими производственными издержками сделали ее уязви-
мой в результате агрессивной ценовой политики выхода на ры-
нок фирмы "JVC".
Выход на зрелый рынок является наиболее распространен-
ной ситуацией. Но в этой стадии труднее всего получить долю
рынка, поскольку фирмы, осуществившие более ранний выход
на рынок, уже укрепили свои позиции на этом рынке и, выра-
жаясь военным языком, овладели высотами. Наиболее благо-
приятными стратегиями выхода на рынок являются либо цено-
вое преимущество в результате улучшения технологии, либо
значительное повышение качества или производительности,
которые явно ощущаются рынком1.
растущего рынка зрелого рынка упадка рынка
Рис. 15.6. Стратегии выхода на рынок в расширенной
матрице позиций продукта
1 Рынок также чувствительно реагирует на торговую марку первого продавца.
264
Выход на рынок в стадии его упадка представляет собой слож-
ную стратегию "последней игры" для склонных к "авантюре"
фирм, которые видят, что крупные фирмы уходят с рынка и
возникают краткосрочные возможности получения прибыли с
использованием, Может быть, более мобильных активов. Это
стратегия, при которой нельзя ошибаться, хотя удивительно,
как много фирм пытаются выйти на рынки, когда "мода" на
определенный продукт прошла и более осмотрительные фирмы
уловили тенденции и уходят с данного рынка.
В каждой из этих позиций фирма пытается выйти на глав-
ную линию для быстрого завоевания рынка, причем именно на
ранних стадиях жизненного цикла рынка второму участнику
легче "зацепиться" за рынок. Однако при большом времени
опережения и когда продукты могут быть защищены патента-
ми, стратегии выхода на рынок вторых участников должны быть
более предусмотрительными. Разработка компанией "Glaxo" ле-
карства от язвы "Zantac" и его успешный маркетинг позволили
компании захватить значительную и высокоприбыльную долю
рынка. И только теперь производители непатентованных ле-
карств начали выходить с аналогами, хотя им приходиться ждать,
пока истечет срок действия патента "Glaxo", прежде чем появится
возможность прямого конкурентного выхода на рынок.
Оценка издержек жизненного
цикла продукта
В течение жизненного цикла можно предсказать определенные
характерные изменения затрат, начиная с выхода фирмы на
рынок и заканчивая ее уходом. При оценке издержек происхо-
дит учет не по фиксированным периодам времени, а в течение
всего жизненного цикла продукта, каким бы длительным он ни
был. Это непосредственное следствие бюджетирования жиз-
ненного цикла, который мы рассмотрим в гл. 25.
Оценка издержек жизненного цикла имеет следующие ха-
рактеристики.
• Учитываются все затраты, понесенные по данному про-
дукту в течение всей его жизни. Нс включаются затраты,
не связанные непосредственно с решением о производст-
ве продукта. Однако издержки жизненного цикла продук-
та включают затраты на исследования и разработки, ка-
питаловложения и эксплуатационные расходы, затраты на
265
качество, расходы на маркетинг продукта и все издержки,
связанные с прямыми затратами на рабочую силу, мате-
риалы и энергию.
• Конечную рентабельность продукта или прибавку налич-
ности (вклад) относительно понесенных фирмой издер-
жек нельзя определить, пока не закончится жизненный
цикл продукта. Но в течение жизненного цикла можно
лишь измерить отклонение от заранее определенного
бюджета жизненного цикла.
• Бюджет жизненного цикла зависит от позиции продукта и
стратегии движения в рамках расширенной матрицы по-
зиций продукта. Структура издержек жизненного цикла
продукта для первого участника рынка, следующего глав-
ной линии матрицы продукта, видимо, отличается от из-
держек последующих участников. Аналогичным образом
выбранная технология оказывает сильное влияние на из-
держки в течение жизненного цикла.
• В издержках жизненного цикла учитываются выгоды
’'обучения" в процессе производства. Эффекты обучения
можно представить характерной кривой "опыта" (рис. 15.7).
В течение четырех стадий жизненного цикла можно ожи-
дать следующих преобладающих затрат.
(i) Стадия замысла и нововведений
исследования и разработки;
проектирование;
рыночные исследования и тестирование;
затраты на экспериментальные установки или производ-
ство опытных образцов;
капиталовложения в производственные сооружения.
(ii) Рост рынка:
маркетинговые издержки — расширение информиро-
ванности рынка;
266
продолжение развития продукта,
контроль качества;
материалы и компоненты для производства;
затраты на рабочую силу;
затраты, связанные с простоем (техническое обслужива-
ние оборудования, затраты на хранение незавершен-
ного производства и т.д.).
(iii) Зрелость продукта^
материалы и компоненты для производства;
затраты на рабочую силу;
контроль качества;
усовершенствование продукта;
затраты, связанные с простоем (техническое обслужива-
ние оборудования, затраты на хранение незавершен-
ного производства и т.д.).
(iv) Упадок продукта:
материалы и компоненты для производства;
затраты на рабочую силу;
контроль качества;
улучшение продукта;
затраты, связанные с простоем (техническое обслужива-
ние оборудования, затраты на хранение незавершен-
ного производства и т.д.).
издержки свертывания производства*
Кривая издержек жизненного цикла прбдукта зависит от
момента выхода компании на рынок и ее стратегии создания и
удерживания позиции на рынке. Как мы отметили в предыду-
щем параграфе, первые участники несут относительно высокие
капитальные затраты по сравнению с последующими участни-
ками, если для производства продукта требуется новая техно-
логия. Кроме того, маркетинговые затраты обычно выше для
первого участника при условии, что проблема информирования
рынка о новом продукте принципиально ложится на этого по-
ставщика.
В отличие от общепринятого накопления издержек за пери-
од издержки жизненного цикла продукта полностью отражают
фактические производственные затраты на продукт в течение
его жизненного цикла. Сравнивая различные продукты, легко
увидеть эффект от выбора различных технологий, различных
затрат на качество и других затрат, которые обычно скрыты
или искажены при традиционном-подходе.
267
Заключение
В этой главе мы рассматривали проблемы определения страте-
гий продукта. С нашей точки зрения продукты следует анали-
зировать в контексте портфеля, что позволяет учитывать целый
ряд взаимосвязанных вопросов. В гл. 10 мы расширили мо-
дель портфеля за счет комплекта продуктов фирмы и пред-
положили, что риск продукта может обладать свойством корре-
ляции, что целесоообразно использовать. Затем мы рассмотрели
расширенную модель портфеля продуктов, где используется
"расширенная матрица позиций продукта", и предложили ряд
возможных стратегий развития продукта в зависимости от ста-
дии выхода компании на данный рынок. И, наконец, мы сде-
лали обзор некоторых основных идей оценки издержек жиз-
ненного цикла.
Оценка фирмы
и наращивание ее стоимости
Уровень М
□ Введение
□ Концепция стоимости (ценности) предприятия
□ Оценка функционирующего предприятия
□ Модель оценки предприятия акционером
□ Использование данной модели на практике
□ Наращивание стоимости предприятия
Краткое изложение
В этой главе мы рассмотрим концепцию стоимости фирмы и
принципиальные методы определения стоимости компании в це-
лом и отдельной акции. Мы рассмотрим стоимость с двух точек
зрения: (I) как стоимость компании исходя из экономических вы-
год (как чистой прибавки наличности, которую может получить
компания за весь срок ее деятельности) и (И) как рыночную стои-
мость ее активов. Наш подход к оценке фокусируется на требовани-
ях, необходимых для увеличения стоимости предприятия, и, в част-
ности, на том, что увеличение стоимости происходит только в том
случае, когда проекты (с точки зрения капитальных инвестиций или
использования рынков) приводят к положительному изменению чистой
стоимости капитала предприятия. Мы используем этот подход
для построения простой модели оценки акций, которую можно
использовать для представления важных характеристик эффек-
тивности компании в виде цены акции.
Введение
При оценке предприятия возникают следующие вопросы:
(i) Что понимается под стоимостью (ценностью) предприятия?
(ii) Что подразумевается под стоимостью относительно кого-
либо?
269
(iii) Даже если мы согласовали, что означает "стоимость", воз-
никает вопрос, как ее измерить.
В этой главе мы рассматриваем стоимость (ценность) пред-
приятия с точки зрения группы владельцев, предполагая, что
вес прежние обязательства компании погашены. Во многих от-
ношениях оценка предприятия для группы владельцев является
наиболее простым и интуитивно понятным подходом, посколь-
ку требование владельцев к предприятию является "остаточным
требованием” — после того как погашены все остальные требо-
вания. Мы будем также учитывать в этой главе финансовые ас-
пекты оценки. Очень важна также социальная оценка фирмы,
но подобная оценка выходит за рамки финансов в область по-
литических и социальных суждений, что требует выхода на
уровень знаний, не предусмотренный в этой книге.
Концепция стоимости (ценности)
предприятия
Не существует единого мнения о том, что такое "стоимость"
(ценность) предприятия, даже у ее акционеров. В конечном
итоге единственным мерилом стоимости предприятия в финан-
совом смысле является цена его возможной реализации на
рынке. Отметим, однако, что это нс только произведение цены
одной акции на количество акций. Текущая цена акции опре-
деляется сделкой между покупателем и продавцом на рынке,
которые договариваются о небольшом (маргинальном) количе-
стве акций. В контексте публично котируемой компании, яв-
ляющейся субъектом предложения о поглощении, покупатель
предлагает акционерам цену, превышающую текущую цену ак-
ций, чтобы побудить их к продаже, т. е. в любой момент вре-
мени может оказаться, что текущая цена акции будет меньше
цены предложения. И наоборот, если инвестор хочет купить
большое количество акций на рынке, он вряд ли сможет реализо-
вать их по опубликованной рыночной цене, поскольку "сброс"
большого количества акций существенно увеличивает их пред-
ложение и, следовательно, снижает рыночную цену.
Стоимость предприятйя можно оценивать по; -
(i) рыночной стоимости предприятия, если оно продается це-
ликом в качестве действующего предприятия (^);
(ii) рыночной стоимости предприятия, если происходит лик-
видация и продажа активов по отдельности (Кг);
(iii) рыночной цене акционерного капитала предприятия (Кт).
270
Эти три величины в общем случае не совпадают. Но мы
можем рассмотреть связи между ними. Для удобства рассужде-
ний мы будем рассматривать каждую из них как отдельную ры-
ночную цену, что в случае (iii) означает:
Vm = Цена за одну акцию х Количество выпущенных акций.
В обычном случае для предприятия:
V > V > V
где Vr > Vs означает, что не существует момента, когда пред-
приятие можно будет рассматривать как действующее (функци-
онирующее). Владельцам имеет смысл закрыть предприятие и
продать активы. Превышение стоимости функционирующего
предприятия вад стоимостью ликвидируемого предприятия мы
называем "добавленной стоимостью" предприятия. Иными сло-
вами, это дополнительная стоимость, которая получается путем
оценки активов как взаимодействующих и функционирующих
средств, а не как активов, распродаваемых на открытом рынке:
Добавленная стоимость предприятия (АЦ) — Vg — Vr
Аналогичным образом, если Vr > Vm, то это означает, что
акционерам выгоднее продать активы по отдельности, что при-
несет им большую прибыль.
Чтобы понять, как наращивается стоимость предприятия,
необходимо знать факторы, определяющие стоимость.
Оценка функционирующего предприятия
В финансовом смысле стоимость предприятия равна приведен-
ной величине чистой наличности, полученной предприятием в
пользу акционеров за весь срок жизни предприятия. Таким об-
разом,
где Ci, С2, С3... — потоки чистой денежной наличности за со-
ответствующие годы, в принципе доступные для распределения
среди акционеров функционирующим предприятием;
г — издержки акционерного капитала с учетом риска, свя-
занного с потоком наличности;
оо — символ бесконечности, подразумевающий бесконечную
последовательность потоков наличности (иначе нельзя исполь-
зовать концепцию функционирующего предприятия).
271
Это модель оценки "исключая дивиденд", т. е. денежные
средства инвесторам уже распределены. Модель оценки "вклю-
чая дивиденд" имеет следующий вид:
где предполагается, что непосредственный приток наличности
Со еще должен быть получен — по сравнению с моделью
"исключая дивиденд", где предполагается, что приток уже был
получен.
Легко определить условия, при которых происходит увели-
чение стоимости функционирующего предприятия. Рассмотрим
инвестиционный проект, который будет финансироваться пу-
тем выпуска новых акций на сумму Д), что даст дополнитель-
ные притоки наличности владельцам в течение трех лет соот-
ветственно Л’1, Л2И Л3. Стоимость фирмы как функционирую-
щего предприятия после принятия проекта составит:
Отделив подобные члены, получаем:
Подставим исходную стоимость фирмы
или
Вы можете вспомнить, что в гл. 14 подобная формула ис-
пользовалась в несколько иной редакции для расчета чистой
приведенной стоимости. Этот результат показывает, что стои-
мость функционирующей фирмы только возрастает, если при-
нят проект, потоки наличности от которого для владельцев
имеют чистую приведенную стоимость больше нуля после дис-
контирования стоимости акционерного капитала при заданном
риске. Поэтому для увеличения стоимости предприятия руко-
водители фирмы должны находить проекты, которые дают по-
ложительное значение чистой приведенной стоимости.
272
Оценка фирмы с использованиехМ базовой модели оценки (i)
содержит ряд проблем;
(i) трудность оценки бесконечной последовательности буду-
щих потоков наличности;
(ii) определение подходящей ставки дисконтирования, отра-
жающей степени предпочтения владельцев текущей налич-
ности по сравнению с будущей и риска будущих потоков
наличности.
Однако, по крайней мере в теории, базовая модель оценки
показывает истинную "экономическую ценность" предприятия,
даже если эта "экономическая ценность" может оказаться не-
измеримой на практике. На практике стоимость всего предпри-
ятия приближенно оценивается одним или несколькими сле-
дующими способами.
Оценка всех активов по их альтернативной стоимости
Это величина, равная стоимости замены активов на откры-
том рынке для фирмы, действующей как функционирующее
предприятие. Однако при таком подходе возникают три суще-
ственные проблемы.
• Замена определенных активов на открытом рынке может
оказаться весьма затруднительной. Товарные знаки, па-
тенты, высокоспсциализированпый персонал, адекватное
местоположение для производства и т.д. — все это может
оказаться невоспроизводимым на рынке.
• Могут возникнуть трудности даже при замене основных
средств в точно такой же форме — приходится делать вы-
бор между оценкой новых или бывших в употреблении
средств с тем же сроком службы и оценкой стоимости
замены технологически эквивалентными активами.
• Активы дают свой вклад в экономическую ценность фир-
мы в сочетании друг с другом, т. е. сумма отдельных ак-
тивов фирмы не равна стоимости предприятия в целом.
*
Оценка по продажной (реализуемой) стоимости
Это оценка функционирующего предприятия, если оно
продается целиком, а не по отдельным компонентам. Стои-
мость реализации (после учета операционных издержек) дает
сумму наличности, которая может быть получена при ликвида-
ции, что является важной частью процесса оценки, выполняе-
мого владельцем, особенно когда он определяет, какую мини-
мальную сумму можно получить за предприятие в любой мо-
273
мент времени. Однако оценка стоимости реализации имеет свои
проблемы при отсутствии факта реальной рыночной продажи:
• Как оценивается стоимость реализации — при продаже
предприятия целиком или путем его разделения на от-
дельные активы?
• Стоимость предприятия оценивается исходя из "прину-
дительной продажи" или при более благоприятных усло-
виях?
• Учитываются ли в процессе оценки операционные издержки
(которые могут составлять до 15% общей стоимости)?
Оценка на основе первоначальной стоимости
Это основа оценки для традиционного балансового отчета.
Мы рассмотрим структуру балансового отчета в завершающей
части книги. На данный момент нужно просто запомнить сле-
дующее.
• Первоначальная стоимость представляет собой исходную
цену покупки соответствующего актива, которая может
существенно отличаться от его текущей стоимости как
при оценке по стоимости замены, так и по стоимости
реализации.
• В показатели традиционного балансового отчета не вклю-
чаются разнообразные нематериальные активы, которые
могут оказаться наиболее существенными активами пред-
приятия. К таким активам относятся: товарные знаки,
которыми владеет компания, имя компании, квалифици-
рованные специалисты, работающие в компании, круг
покупателей, которых привлекает данная компания, и ин-
теллектуальное авторское право (copyright) компании на
процессы и патентные права.
Хотя финансовые отчеты по первоначальной стоимости не
используются при оценке предприятия, они играют ощутимую
роль в практической оценке изменений стоимости. Мы рас-
смотрим этот вопрос в заключительной части книги.
Модель оценки предприятия акционером
Предположим, что мы имеем дело с акционером, который не
имеет других финансовых интересов в фирме, кроме владения
акциями. В этом случае стоимость его участия в акционерном
капитале зависит от "потока" наличности, который ожидают
274
получить инвесторы от предприятия в течение всего срока дея-
тельности. Этот поток наличности реализуется как последова-
тельность дивидендов в виде наличности. Расчет этих дивиден-
дов поможет инвесторам фирмы оценить их будущие доходы и
темпы роста.
Используя описанную выше модель оценки, получаем:
А
(ii)
где Dn — дивиденды, которые должны быть выплачены в год п.
Предположим, что дивиденды не растут сверх того, что бы-
ло выпущено, т. е. D\ = Z>o, А = А п Т-Д- Тогда:
(iii)
Эту формулу можно упростить, умножив сначала левую и
правую части уравнения на (1 + г):
Сократим члены правой части:
и подставив Vm из уравнения (iii)
пт>
получаем
Пример
Компания "Peelet pic" предполагает лишь поддерживать на те-
кущем уровне свои дивиденды в обозримом будущем. В последний
раз выплата дивидендов за вычетом налогов составляла 8 пенсов на
акцию. Оцениваемая ставка доходности, которую требуют инвесто-
ры-акционеры компании "Peelet", составляет 10% в год.
Используя формулу без роста дивидендов, получаем:
Vm — = 8/0,1 = 80 пенсов.
Более реальна ситуация, когда ожидается некоторый рост
дивидендов (g% в год):
A = Z>o(l + g), D-2 = £>o( 1 + £)2 и T
275
подставим в уравнение (ii):
= DoU + g)1 АО., + g)2 , Да.(1 + g)3 ю 6vx
0 + f)i 1- (1 + ry + (1 + г)3 - =°- 4V>
Умножив левую и правую части уравнения на (1 + г) и раз-
делив на (1 + g), получаем:
(1 + г) = Д)(1 + g)>(l'+г) Д>(1 + g)2(l + г) £>о(1 + g)3(l + г) ...
'"(l + g) (1 + r)l(l + g) + (1 + r)2(l + g) + (1 + г)3(1 + g) ”
Сократим члены правой части:
v (1+1) = п . Д)(1 + g)1 , А( 1 + g)2 . Ad + g)3 m
m(l+g) 0 (1 + г)1 (1 + г)2 (1 + г)3
и подставив Vm из уравнения (iv) в правую часть:
(1+/1 ,
Vm (1 + g) D°
m-i
получаем
(г ' g)
Эту важную модель впервые разработал финансист Майрон
Гордон (Myron Gordon). Стоимость акции фирмы здесь выра-
жается как функция ее дивиденда, ожидаемого роста дивиден-
дов и ставки доходности (г), которую требуют акционеры-
инвесторы фирмы.
Пример
Компания "Greenall Group Ltd" выплатила дивиденды в размере
11,8 пенса на акцию в 1992 г. В следующем году ожидался рост ди-
виденда на 4,7%, и ставка процента с поправкой на риск, подходя-
щая для компании "Greenall", была оценена 8% в год:
11,8 (1,047)
(0,08 - 0,047)
= 374 пенса на акцию.
Фактическая цена акций компании ’’Greenall” за первые три
квартала 1993 г. колебалась между 400 и 360 пенсами.
В данной модели оценки делается целый ряд допущений.
• Основным фактором, определяющим цену акции, явля-
ются дивиденды в виде наличности, которые должны по-
лучить инвесторы за весь срок деятельности предприятия.
Мы принимаем вполне реальные допущения, что (i) фир-
ма действует как функционирующее предприятие и (ii)
инвестору не полагается никаких начислений, кроме ди-
276
видендов в виде наличности, которую он предполагает
получить. Иногда принимается допущение, что инвестор
также получает возможность прироста капитала в резуль-
тате конечной продажи акций. Однако будущая цена ак-
ции при продаже просто отражает на тот момент рыноч-
ную оценку дисконтированной стоимости ожидаемых бу-
дущих дивидендов, которая в любом случае заложена в
данную модель.
• Дисконтная ставка равна ставке доходности, которую
требуют акционеры на рынке, и она предполагается ста-
бильной в течение времени. Это разумное допущение,
поскольку исследование рыночных процессов показывает,
что текущая оценка соответствующей стоимости является
наилучшей для будущей стоимости.
• Темпы роста предполагаются постоянными и не меняю-
щимися. Ясно, что это недостаточно приемлемое на
практике допущение, хотя на момент оценки это, види-
мо, наиболее разумный вариант.
На рис. 16.1 показано влияние темпов роста дивидендов на
изменение рыночной стоимости. В этом примере рассмотрена
рыночная стоимость акции с предлагаемым дивидендом 8 пен-
сов за акцию, требуемой ставкой доходности 10% в год и раз-
личными темпами роста.
Рис. 16-1. Стоимость акции при различных предполагаемых
темпах роста
277
При относительно низких темпах роста рыночная оценка
слабо реагирует на их изменение (что показывает наклон кри-
вой на рис. 16.1). Но по мерс приближения темпов роста к став-
ке доходности оценка стоимости акции возрастает, стремясь
асимптотически к бесконечности.
Эта модель оценки имеет математическую форму (рис. 16.2),
обобщающую графический результат рис.16.1.
Из этой модели можно сделать простые выводы о том, как
могут расти цены акций при различных условиях.
• Относительно медленно растущие фирмы обычно имеют
относительно низкую изменчивость цен акций по сравне-
нию с быстро растущими фирмами, где темпы роста из-
меряются относительно минимальной требуемой ставки
доходности (г). В случае быстро растущих фирм очень не-
большие изменения темпов роста могут вызывать непро-
порциональные изменения цены акций.
• Предполагается, что по мере снижения минимальной тре-
буемой ставки доходности до средних значений темпов
роста корпораций цены акций начинают снижаться с уве-
личивающейся скоростью,
л
На рис. 16.3 мы показали последовательность действий, не-
обходимых для оценки рыночной стоимости акции, с помощью
данной модели роста.
Ставка
доходности (/)
Стоимость акции без роста дивиденда
Темп роста
Рис.16,2. Зависимость рыночной стоимости от темпа
роста дивиденда при постоянной требуемой
ставке доходности (г)
278
Рис. 16.3. Процесс оценки темпов роста дивиденда
Из всех параметров модели роста наиболее важным для
правильной оценки является ожидаемый темп роста дивиден-
дов. Он содержит оценку инвестора относительно будущего по-
тенциала роста предприятия, и в рамках данной модели этот
параметр больше всего зависит от субъективной способности
оценки того, кто принимает решение. На оценку роста диви-
денда, видимо, влияют следующие факторы:
• разнообразие продукции предприятия и покупательской
среды;
• умение руководства находить новые благоприятные возмож-
ности, повышающие ключевой потенциал предприятия;
• экономический и политический климат предприятия;
• конкурентоспособность предприятия на рынке.
Рост прошлых дивидендов можно оценить на основании
опубликованных отчетных данных компании.
Пример
Компания "Deltcorn pic" имела дивиденды за пять лет по обык-
новенным 25-пенсовым акциям, показанные в табл. 16.1.
Используя данные о ежегодных дивидендах за пять лет, мы
рассчитали:
(i) показатель роста за год, используя формулу
А991 (1 + g) = ^1992,
279
Таблица 16.1
1988 1989 1990 1991 1992
£ млн. £ млн. £ млн. £ млн. £ млн.
Дивиденд на акцию
Темп роста за год
Ежегодный рост за два года
Ежегодный рост за три года
Ежегодный рост за четыре
года
13,2 14,0 14,5
0,0606 0,0357
0,0481
15,1
0,0414
0,0385
0,0458
16,4
0,0861
0,0635
0,0542
0,0558
Средний темп роста
0,0530
отсюда
g = Я1992/А991 “ 1 = 16,4/15,1 - 1 = 0,0861 (8,61%)
и этот расчет был выполнен для всех предыдущих лет;
(ii) показатель ежегодного роста за двухлетний период, ис-
пользуя формулу:
^1990 (1 + &)2 “ А992т
отсюда
g - (Д992/Л990) “ 1
и аналогично для ежегодных темпов роста за три и четыре года;
(iii) среднее значение всех десяти значений годовых темпов
роста составляет 5,3%.
Использование данной модели
на практике
Эту простую модель оценки дивидендов можно применить к
акциям любой компании. В приведенном ниже анализе мы
рассматриваем небольшую подборку электротехнических ком-
паний Великобритании и предполагаем одинаковые ожидаемые
темпы роста и риск с учетом ставки дисконтирования для всех
компаний (табл. 16.2). Объявленные дивиденды для каждой
компании были рассчитаны за вычетом стандартной налоговой
ставки, а ожидаемый-рост дивидендов по данному сектору был
обусловлен целым рядом факторов, наиболее важными из ко-
торых являлись:
(i) реальный рост дивидендов после национализации данной
отрасли;
280
Таблица 16.2
Компания Реальный рост Номи- нальный рост Г Дивиденд Оцёнка стоимости акции *1 Факти- ческая стоимость акции
"National Power" 0,0225 0,0634 0,095 18,58 625 652
"SecBoard" ’ 0,0225 0,0634 0,095 18,84 634 644
"Manweb" 0,0225 0,0634 0,095 19,50 656 650
"Midlands" 0,0225 0,0634 0,095 18,82 633 612
"Scottish Power" 0,0225 0,0634 0,095 10,99 370 • 407
"Yorkshire" 0,0225 0,0634 0,095 19,28 649 627
"Norweb" 0,0225 0,0634 0,095 18,58 625 652 ч
(i) ожидания экономического роста в данной отрасли, непо-
средственно влияющего на потребление энергии;
(ii) ожидания сравнительной эффективности электроэнергети-
ческой отрасли как поставщика энергии в экономике.
В исследование были включены как производители энергии,
так и региональные распределительные компании, а значения
были получены из ’’Financial Times" (26 ноября 1993 г.). В рас-
чет включены следующие параметры:
• темп инфляции 4%;
• ставка процента 5,5%.
В целях первичной оценки стоимости акций в каждом слу-
чае был предусмотрен реальный рост дивидендов в обозримом
будущем, равный 2,25%, сверх индекса розничных цен (RPI).
Это согласованный показатель ожидаемого роста экономики Ве-
ликобритании, принятый министерством финансов, и мы ис-
пользуем его как приемлемую оценку ожидаемого роста актив-
ности и, следовательно, энергопотребления. Стоимость получе-
ния денег на дату исследования составляла в соответствии с
межбанковской ставкой процента 5,5%. Затем была добавлена
рисковая премия 4%, отражающая среднюю стоимость финан-
сов для данной отрасли. После этого была рассчитана ожидае-
мая стоимость акций для компании "National Power".
Номинальный рост = (1,0225 х 1,04) — 1 = 0,0634 (6,34%)
*
(т. е. реальный темп роста с добавлением темпа инфляции).
18,58 х 1,0634
(0,095 - 0,0634)
= 625 пенсов за акцию.
281
При выбранной труппе источников энергии и указанных
параметрах данная модель позволяет определить цену акций,
близкую к рыночной, и средняя ошибка оказывается чуть больше
3,5% относительно рыночной стоимости.
Повторные исследования этой модели показывают, что она
дает обоснованную базу для оценки стоимости акций. Но здесь
возникают свои трудности.
• Допущения, на которых основывается данная модель, яв-
ляются ограничивающими, поскольку, несмотря на то,
что эта модель выявляет важные параметры реального
процесса оценки, она также предполагает, что они будут
постоянными в будущем. Ожидаемые цены могут оказать-
ся очень "чувствительными” к этим параметрам и оценка
темпов роста исходя из прошлых дивидендов может со-
держать высокую степень неопределенности.
• Эти параметры очень трудно оценить практически. Они
всегда включают некоторые субъективные предположения
об ожидаемом темпе роста фирмы и его относительном
риске. Мы рассматривали в гл. 13, как оценить такой
риск на практике, хотя эта оценка весьма затруднена для
, малых компаний.
Однако эта модель особенно полезна при оценке малых
предприятий, когда для данного сектора экономики можно оп-
ределить отраслевые нормы и дисконтную ставку с учетом рис-
ка от компаний с аналогичной долей заемного капитала и ана-
логичным риском. При оценке стоимости акций любая модель
основывается на качестве исходных данных, необходимых для
оценки ее параметров. Если инвестор уверен в обоснованности
своих оценок на основании того, что он знает о положении
предприятия на рынке и его экономической среде, а фактиче-
ская цена акции существенно отличается от того, что показы-
вает данная модель, это должно порождать сомнения в прием-
лемости самой модели рыночной оценки.
Наращивание стоимости предприятия
Мы рассмотрели выше модель экономической оценки и се
применение для оценки стоимости предприятия в целом или
отдельных котирующихся на рынке акций. Мы также сделали
вывод, что для увеличения стоимости предприятия необходимо
находить и принимать проекты, которые дают прибавку чистой
282
приведенной стоимости. Другими словами, любая возможность
инвестирования, которая не ожидалась рынком, приводит к
увеличению рыночной стоимости предприятия:
при условии осведомленности рынка о том, что подобная
возможность инвестирования найдена и принята компа-
нией;
• рынок имеет такое же, как и руководство компании,
мнение относительно преимуществ соответствующей воз-
можности;
• рынок предполагает, что компания и се руководители спо-
собны реализовать оцениваемую стоимость возможности;
• эта возможность дает прибавку приведенной стоимости
(NPV) при дисконтировании с преобладающими для дан-
ной компании издержками капитала.
Существуют разнообразные стратегии повышения стоимо-
сти предприятия, которые мы показали на рис. 16.4 для различ-
ных уровней параметров NPV/затраты и риска.
Снижение затрат при нулевых
инвестициях
f
• Новые рынки для существующих
продуктов
«Новый продукт
на новом рынке
|||^ Вертикальная интеграция
Горизонтальная
Индивидуализация продукта интеграция
с помощью товарного знака
к Индивидуализация продукта
Иг за счет его улучшения
Новый продукт на
jr существующем рынке
Снижение затрат путем инвестиций
Использование новых
рынков и технологий
NPV/
затрать!
Риск
Рис. 16.4. Стратегии повышения стоимости предприятия
(NPV — чистая приведенная стоимость)
283
Несомненно, что отказ от неэкономичных расходов и не-
управляемых затрат оказывает глубокое влияние на любое
предприятие. Сокращение затрат свободно от риска лишь в том
случае, когда руководство осознает, что оно делает, и всегда
ищет решений с минимальными издержками производства при
требуемом качестве. Несоответствующие руководящие и управ-
ляющие структуры приводят к серьезным накладным расходам
и могут сами по себе лишать фирму любого конкурентного
преимущества, которое она могла бы получить с помощью сво-
их продуктов или превосходящей рыночной стратегии. По этой
причине мы акцентируем внимание на огромной важности
управления затратами и стратегий экономии как средств под-
держания возможностей предприятия.
Существует много разнообразных стратегий, которым может
следовать компания для наращивания своей стоимости. Их по-
зиции показаны на рис. 16.4.
Заключение
В этой главе мы объединили целый рад понятий из различных
глав, чтобы показать основы для оценки фирм акционерами.
Используя некоторые простые допущения о компонентах моде-
ли оценки, базирующихся на значениях дивиденда и темпах
роста, мы смогли получить приемлемые приближения реальных
уровней цен на рынке. На их основании мы смогли сделать не-
которые выводы о том, как фирмы могут увеличивать свою
стоимость, что дополняет наш анализ движения наличности
предприятия в гл. 5.
Использование
потенциала
предприятия
Глава 17
Решение об объеме
выпуска продукции
*
Уровень G
□ Основы принятия решений об объеме выпуска
□ Изменение доходов в зависимости от уровня выпуска продукции
□ Концепция эластичности
□ Изменение затрат в зависимости от объема выпуска
□ Роль запасов в планировании производства
□ Анализ безубыточности и его приложения
□ Гибкое бюджетирование и анализ безубыточности
Краткое изложение
В этой главе мы рассматриваем принятие решения об объеме
выпуска продукции. Это выбор, который должно сделать руковод-
ство между различными доступными уровнями выпуска продук-
ции. Затем мы переходим к изучению того, как изменяются расходы
и доходы в зависимости от уровня выпуска продукции и показываем,
что они, как правило, не связаны точной линейной зависимостью с
объемом выпуска. Затем мы излагаем простой метод, который
называется анализом безубыточности, где используются графиче-
ские методы, помогающие руководителю принимать обоснованные
решения об объеме выпуска. Затем мы переходим к обсуждению
методов предельного анализа и гибкого бюджетирования.
Основы принятия решений
об объеме выпуска
Решение об объеме выпуска продукции (или просто выпуска)
является краткосрочным, поскольку, во-первых, оно предпо-
лагает наличие некоторого принятого раньше долгосрочного
решения (в данном случае — о начале производства) и, во-
вторых, мы можем обычно пренебречь временными факторами,
286
когда определяем влияние изменении выпуска продукции на ее
стоимость.
Чтобы принимать решения об объеме выпуска, нужно знать,
как изменяются два следующих показателя в зависимости от
объема выпуска продукции:
• доходы (связаны также с решением о цене);
• расходы1.
Намерения и цели решения об объеме вь
уска
и
Как мы отмечали в гл. 3, прямой поиск оптимальных целей
редко представляет собой типичное поведение в принятии ре-
шений. Вполне возможно, что под определенным давлением и,
конечно, в ситуациях с неполной информацией лицо, прини-
мающее решение, выбирает удовлетворительные для него, однако
не оптимальные решения. В этой главе мы рассмотрим важный
метод, используемый при принятии решений, который называют
анализом "безубыточности". Этот метод по причинам, которые мы
обсудим далее, можно называть процедурой "погашения".
После анализа безубыточности мы рассмотрим, как прини-
мать решения об объеме выпуска в оптимизируемой структуре
с помощью очень простой формы математического анализа.
Модель оптимизации, которую мы используем, предполагает,
что руководство стремится получить максимальную экономиче-
скую прибыль при условии, что можно установить любой объем
выпуска в пределах мощности производственной системы.
Временной период решения об объеме выпуска
На непрерывных производствах, таких как очистка нефти,
химическая установка или непрерывная линия производства
автомобилей, решение об объеме выпуска может быть принято
на произвольный период времени. Однако в групповых (пакет-
ных) процессах, когда продукция выпускается партиями, нача-
ло и конец производства партии изделий образуют более ти-
пичный для принятия решений период. Выбранный период
времени важен по двум причинам: во-первых, его длительность
определяет объем продукции, который можно получить в опре-
деленном производственном процессе, т. е. является базой для
измерения объема выпуска; во-вторых, функция запасов стано-
вится более важной, когда мы переходим от непрерывных к
дискретным (пакетным) процессам.
1 Расходы точно в такой же степени связаны с решением о цене. — Примеч. ред.
287
Изменение доходов в зависимости
от уровня выпуска продукции
Доход, полученный от продажи определенного объема продук-
ции, непосредственно связан с количеством единиц проданной
продукции:
Суммарный доход = Цена единицы проданной продукции х
х Количество единиц проданной продукции.
Рассмотрим кривую спроса на видеомагнитофоны, произво-
димые электронной компанией (рис.17.1). Прямую линию, свя-
зывающую цену единицы продукции (р) с количеством продан-
ной продукции (О), можно определить формулой:
р = а - bQ,
где а — точка пересечения этой линией оси У; b — коэффи-
циент наклона этой линии; минус указывает отрицательную
взаимосвязь между ценой и количеством: по мере роста це-
ны продукта падает рыночный спрос на этот продукт и тем
самым количество проданной продукции. Аналогичным об-
разом цена снижается по мере роста объема продаж.
Отметим, что показанная выше формула аналогична общей
формуле прямой линии
у = а + Ьх,
где у и х — две линейно связанные переменные, а — точка пе-
ресечения прямой с осью у, b — коэффициент наклона линии.
Знак (плюс или минус) при коэффициенте b соответствует по-
ложительной или отрицательной зависимости между двумя пе-
ременными.
Используя определение суммарного дохода как произведе-
ния цены на количество проданной продукции, мы можем за-
писать его, используя рассмотренную выше формулу спроса:
Суммарный доход = Цена х Количество — р х Q,
но из формулы спроса (р = а — bQ) следует, что:
Суммарный доход = (а — bQ) Q— aQ — bQ2.
Эта формула Отражает квадратичную зависимость (пере-
вернутую параболу) между суммарным доходом и проданным
количеством, что показано на рис. 17.2.
288
Объем выпуска (Q)
Рис. 17,1. Линейная функция
спроса
200 600 1000 1400 1800 2200
Объем продаж
(в единицах продукции)
Рис.17.2. Суммарный доход
от продаж пишущих машинок
В результате мы получаем функцию суммарного дохода от
объема продаж, которая растет в первой половине своего диа-
пазона и затем, после достижения точки максимального дохо-
да, убывает, показывая снижение суммарного дохода при уве-
личении объема выпуска.
Пример
Компания "Almeria pic" производит пишущие машинки. Отдел
рыночных (маркетинговых) исследований компании "Almeria" счита-
ет, что зависимость между ценой и количеством пишущих машинок
определяется формулой:
р = 290 - 0,10,
где р — цена каждой проданной пишущей машинки при выпуске
Q. Поэтому при размещении на рынке 500 единиц цена, по которой
они могут быть проданы, равна:
р (500) = 290 - 0,1 х500 = £ 240 за единицу.
$
При заданной зависимости между ценой и количеством, вы-
раженной этой кривой спроса, мы можем составить таблицу цен и
суммарных доходов при различных уровнях продаж (табл. 17.1).
Функция суммарного дохода компании "Almeria" задастся
формулой:
Суммарный доход = pQ = (290 “0,1 Q) Q= 290 Q — 0,1 Q2.
График суммарного дохода от продаж показан на рис.17.2.
Форма любой функции суммарного дохода определяется фор-
мой зависимости между ценой и выпуском, который определя-
ется рынком рассматриваемого продукта. Квадратичная зави-
10 Стратегический учет для руководителя
289
симостъ, показанная на рис. 17.2, получена из самого простого
(линейного) типа кривой спроса. Более сложные зависимости
дают соответственно более сложные зависимости между сум-
марным доходом и выпуском.
Таблица 17.1
Объем продаж пишущих машинок Цена при указанном уровне продаж, £ Суммарный доход от продаж
0 290 0
250 265 66 250
500 240 120 000
750 215 161 250
1 000 190 190 000
1 250 165 206 250
1 500 140 210 000
1 750 115 201 250
Концепция эластичности
Чувствительность спроса на определенный продукт к измене-
ниям его цены измеряется ценовой эластичностью спроса. Це-
новая эластичность спроса измеряет относительное (пропор-
циональное) изменение рыночного спроса на продукцию при
небольшом изменении цены продукта.
Эластичность спроса можно также измерять относительно
других переменных: расходов на рекламу в одном случае, изме-
нений в уровнях дохода потребителей — в другом и т.д.
Если пишущие машинки компании "Almeria” продаются в
данный момент по розничной цене £ 240 и их цена снижается
до £ 215, то относительное изменение цены (Др) задастся фор-
мулой:
Новая цена — Текущая цена _ Др _ 215 — 240 _ п
Текущая цена “ V “ 240 " °’010417‘
Вследствие этого снижения цены возрастает спрос на пи-
шущие машинки Almeria. Отсюда соответствующее пропорцио-
нальное изменение спроса составляет:
Спрос при новой цене — Спрос при текущей цене _
Спрос при текущей цене
ДО 750 - 500
п 500 °’У
290
Уровни спроса при ценах £ 215 и £ 240 можно определить
из табл. 17.1.
Ценовая эластичность спроса в точке кривой спроса компа-
нии "Almeria” для цены £ 240 и объема 500 единиц определяет-
ся соотношением двух относительных изменений:
Эластичность в точке (р, Q) =
W/QJQ,P
&р / р А? Х 2 ’
отсюда
е (240, 500) = 0,5/0,10417 = 4,80,
где е (240, 500) — эластичность спроса при цене £ 240 и объеме
выпуска 500 единиц. Отметим, что ценовая эластичность спро-
са обычно выражается как положительное число — независимо
от знаков компонентов соотношения. .
Эластичность 4,80 означает, что для небольших колебаний
цены изменение на 1% относительно цены £ 240 приводит к
изменению спроса на 4,80%.
Если продукт имеет "неэластичный относительно цены
спрос", любое снижение его цены приводит к снижению сум-
марного дохода. Неэластичность определяется диапазоном зна-
чений от 0 до 1, т. е.
0 < е (/?, Q) < 1 (условие неэластичности спроса),
в то время как "эластичный относительно цены спрос" возни-
кает там, где повышение цены приводит к повышению сум-
марного дохода, т. е.
1 < с (/?, Q) < со (условие эластичности спроса).
Идеальная эластичность означает, что кривая спроса беско-
нечно эластична вдоль всей своей длины. "Совершенно неэла-
стичные" кривые спроса имеют нулевую эластичность вдоль
всей своей длины1.
Если точка эластичности кривой спроса равна 1 (е (р, Q) — 1),
небольшое изменение цены вызывает эквивалентное относи-
тельное изменение спроса. Тем самым небольшим повышениям
или понижениям цены соответствуют такие же понижения или
повышения спроса. Поскольку увеличение (или снижение) до-
хода в результате изменения цены в точности гасится снижени-
ем (или увеличением) дохода вследствие изменения количест-
венного спроса, суммарный доход нс изменяется, и это может
1 В социалистической экономике таким продуктом, цена которого в известных
пределах практически не влияет на спрос, был хлеб. — Примеч. ред.
Ю*
291
происходить только при максимальном значении суммарного
дохода (см. рис. 17.2).
Мы можем определить максимальный суммарный доход для
линейной кривой спроса следующим образом:
е (р, Q) = 1 (при максимальном суммарном доходе),
отсюда
AG Р !
---х — = 1
лр Q
Для компании "Almeria” коэффициент наклона равен 0,1, т. е.
&Р
AG
отсюда
= 1 / 0,1 = 10 .
Подставив в (i), получаем:
10 х p/Q = 1,
с ле до вате л ьн о,
р/£? = 0,1 (при максимальном доходе)
или
Q = р/0,1. (ii)
Кривая спроса "Almeria” определяется формулой:
/> = 290 - 0,1
Подставим Q из уравнения (ii):
р = 290 — 0,1 х р/0,1,
р - 290 — р,
следовательно,
2р = 290,
р = £ 145.
При цене £ 145 спрос (0) определяется из уравнения кри-
вой спроса:
р = 290 — 0,1 х Q,
следовательно,
о _ 290^
0,1 ’
Подставив цену (р), получаем
Q = (290 — 145)/0,1 = 1450 единиц.
292
Таким образом, при максимальном доходе цена составляет
£ 145 и спрос 1450 единиц.
В ситуации совершенно эластичной кривой спроса цена,
которую компания может получить за ее продукт, совершенно
не зависит от количества произведенной продукции и количе-
ства продаж на рынке. Это состояние возникает только на
рынках продуктов с идеальной конкуренцией.
Изменение затрат к зависимости
от объема выпуска
Мы уже отмечали, что долгосрочное решение о производстве
конкретного продукта требует от фирмы определенного уровня
постоянных затрат. Поскольку эти затраты не зависят от вы-
бранного уровня производства, они не могут повлиять на ре-
шение об объеме выпуска. К этим затратам относятся: аренд-
ная плата, некоторые налоги, отопление (поскольку оно отно-
сится к помещениям, а не к самому процессу производства),
освещение и жалование персоналу, не вовлеченному непосред-
ственно в производство. Графическое представление этого типа
затрат показано на рис. 17.3.
Однако определенные затраты могут оказаться постоянны-
ми для определенных диапазонов выпуска, хотя эти диапазоны
разделены "ступеньками” или "разрывами". К подобным затра-
там можно отнести оплату рабочей силы, если приходится на-
нимать дополнительного оператора установки или процесса,
когда производство проходит через определенные фиксирован-
ные точки возрастающего объема выпуска. Фактически затраты
на рабочую силу показывают эффект "храпового механизма",
поскольку они увеличиваются ступенчатым образом, но оказы-
ваются постоянными при снижении объема выпуска. Иными
словами, наем рабочей силы часто рассматривается и оказыва-
ется краткосрочным решением, но сокращение рабочей силы
всегда является долгосрочным решением в условиях защиты
работающих ио законам Великобритании.
Определенные затраты прямо пропорциональны уровню
выпуска, когда нулевому выпуску соответствуют нулевые затра-
ты и наблюдается пропорциональный рост стоимости ресурсов
по мере увеличения объема выпуска. На практике существует
немного видов затрат, которые так изменяются. Один из при-
меров — затраты на материалы (исключая изменения в уровнях
293
ПОСТОЯННЫЕ ЗАТРАТЫ
СТУПЕНЧАТО-
ПОСТОЯННЫЕ
ЗАТРАТЫ
Выпуск
ПЕРЕМЕННЫЕ ЗАТРАТЫ
С ЭФФЕКТИВНЫМ
УРОВНЕМ у
ЭКСПЛУАТАЦИИ /
ИЛИ ВЫХОДА S
ПРОДУКЦИИ
Рис. 17.3, Изменение затрат в зависимости
от объема выпуска
Выпуск
Выпуск
запаса), другой — затраты на упаковку. В некоторых производ-
ственных системах затраты на материалы могут изменяться до-
вольно специфическим образом. При наращивании производ-
ства затраты на материалы могут расти линейным образом. Но
когда установка начинает работать в наиболее эффективных
режимах эксплуатации, выход продукции может также повы-
294
ситься, а удельное потребление (потребление в расчете на еди-
ницу производимой продукции) может уменьшиться. Но при
экстремальных условиях эксплуатации эффективность исполь-
зования материалов для получения конечного продукта обычно
падает, а затраты на материалы быстро растут. На рис. 17.3 мы
показали "хорошо" ведущую себя кривую переменных затрат с
линейным изменением во всем диапазоне объемов выпуска
продукции. На этом рисунке также показаны кривые затрат,
имеющие менее "стандартный" характер.
Определенные переменные затраты включают начальные
постоянные затраты, которые понесены независимо от объема
выпуска. Иногда сюда же относятся затраты на материалы, ес-
ли определенное количество материалов требуется для того,
чтобы начать сам процесс производства. Многие химические
установки начинают свою работу именно таким образом. Чтобы
завести двигатель автомобиля, необходимо заполнить карбюра-
тор определенным количеством бензина, точно так же некото-
рым химическим установкам требуется определенный уровень
сырья, прежде чем начнутся соответствующие реакции. На
рис. 17.3 приведен характерный пример, связанный с такими
"полуперсмснными" затратами. Как и в случае постоянных за-
трат, возможно ступенчатое поведение и переменных затрат.
Например, если поставщик предлагает скидку па сырье при по-
ставках, превышающих определенный оговоренный уровень за
определенный период, то на этом уровне происходит скачкооб-
разное снижение затрат.
S
Роль запасов в планировании
производства
Руководители часто "ощущают дискомфорт" от того, что их ре-
шения о выпуске продукции полностью зависят от кривой
спроса на продукты, которые они реализуют. На самом деле
мы в определенной мере допустили излишнее упрощение.
Руководители могут на короткий срок избежать ограничений
рыночного спроса на свой продукт, создавая или сокращая
его запасы. Подобное управление запасами важно в двух си-
туациях.
• Если соответствующий продукт производится пакетным
(групповым) процессом: запасы готового товара можно
создать для определенной установки при наиболее эф-
295
фективном уровне производства и затем хранить, пока не
появится возможность продать товар по наивысшей цене.
• Если существует высокая степень сезонности спроса на
определенный продукт: продукция производственного
процесса хранится до тех пор, пока не будет получена
наивысшая цена (будь то пакетный или непрерывный
процесс).
У многих продуктов кривая спроса изменяется сезонным
образом (см. гл. 19). Например, за два месяца до Рождества мы
ожидаем рост спроса на игрушки и игры. Следовательно, мож-
но предполагать сезонный скачок кривой спроса на эти товары.
Поэтому изготовитель игрушек будет создавать достаточные за-
пасы в течение года, чтобы удовлетворить как обычный, так и
исключительный спрос перед Рождеством.
Однако существуют затраты, связанные с хранением запа-
сов. Инвестиционные ресурсы в запасах означают, что эти ре-
сурсы нельзя использовать где-либо еще. Частота и длительность
производственных периодов оказывают существенное влияние на
затраты по хранению запасов.
Анализ безубыточности
и его приложения
Анализ безубыточности представляет собой метод анализа вы-
пуска продукции. При традиционном подходе бухгалтерского
учета предполагается, что цена не зависит от объема выпуска и
что затраты можно представить в виде линейной функции от
объема выпуска. Простой пример кривой безубыточности для
определенного процесса показан на рис. 17.4. Разность между
суммарными затратами и доходом при любом заданном уровне
выпуска можно представить в виде "графика прибыльности".
Это простой графический анализ, где линия или кривая сум-
марного дохода накладывается на график суммарных затрат. В
этом анализе делаются следующие допущения:
• рост прибыли происходит при увеличении выпуска;
• любой уровень производства, превышающий уровень,
требуемый для безубыточности, считается "удовлетвори-
тельным".
Принятие допущения о линейности в поведении затрат или
доходов может приводить к субоптимальным (частично опти-
мизированным) решениям с упором на диапазон приемлемых
296
Сначала строится
линия постоянных
затрат на высоте,
равной значению
этих затрат
О
Выпуск
О
Добавление переменных
затрат к двум другим видам
затрат для получения
суммарных эатратх^ ..
Коэффициент наклона =
затраты на единицу
полупеременных
и переменных затрат
Выпуск
Построение линии
(или кривой)
суммарного дохода
начиная с нуля
Суммарный
Доход
Суммарные
затраты
н
о
Выпуск
Нулевой впуск, нулевой доход
Выпуск
Выпуск
Выпуск
Чистая
прибыль
График
Безубыточный объем
выпуска
Рис. 17.4. Стадии построения диаграммы безубыточности
и графика прибыльности
Определение
приемлемого диапазона
объемов выпуска
при наиболее
вероятном
возникновении
производства
Приемлемый
диапазон
Добавление следующего
наиболее переменного
Постоянная
элемента затрат (например,
голупеременных затрат)
составляющая
полупеременных
затрат
Коэффициент наклона =
переменные затраты
на единицу полупеременных
затрат
Разность между
доходом
и суммарными
затратами дает
график прибыли
Безубыточный
объем
выпуска
297
объемов продукции и недостаточным вниманием к поиску оп-
тимального решения. Однако возможно, что руководство впол-
не готово принять степень приближения, присущую подобному
линейному анализу, поскольку любое уточнение этого анализа
повлечет слишком высокие и неприемлемые затраты на поиск
и обработку информации для фирмы. Кроме того, руководство
может считать, что для данного вероятного диапазона выпуска
линейность является вполне разумным допущением.
Но, как мы покажем ниже, допущение линейности может
приводить к существенным искажениям в процессе принятия
решения. Трудно сказать, компенсируются ли убытки, связан-
ные с этими искажениями, при более высоком уровне сбора
информации и затратах на ее обработку. Некоторые фирмы с
хорошо развитыми информационными системами менеджмента
могут собирать дополнительную информацию при небольших
дополнительных расходах. Другие фирмы могут считать затраты
на получение и обработку дополнительной информации недо-
пустимо высокими.
Первый шаг усложнений, который можно внести в анализ
безубыточности, предусматривает отказ от допущения о линей-
ности функции суммарного дохода.
Суммарные затраты на производство для компании "Almeria pic"
можно представить формулой:
Производственные затраты = 69780 + 66,90 х Q.
(Примечание: мы покажем, как получить оценку коэффициентов
этой зависимости в гл. 18.)
Функция суммарного дохода имеет вид:
Суммарный доход = 290Q - 0,1с?2,
где О — количество проданных единиц продукции.
Мы можем построить графики этих двух функций и соот-
ветствующий график прибыльности (см. рис. 17.5). В отличие от
простого анализа безубыточности, где имеется единственная
точка безубыточности (см.- рис. 17.4), на рис. 17.5 имеются две
такие точки: нижняя точка, где суммарные доходы в первый
раз превышают суммарные затраты, и верхняя точка, где в ре-
зультате убывающей кривой спроса суммарный доход снова
опускается ниже суммарных затрат:
График прибыльности теперь имеет явный максимум, т. е.
точку вверху кривой прибыли, где угол наклона равен нулю. В
298
этой "поворотной точке" графика прибыльности скорость уве-
личения прибыли при предельных изменениях объема выпуска
равна нулю (т. е. "приростная" прибыль равна нулю). Это сле-
дует из утверждения, что угол наклона кривой прибыли равен
нулю при максимальной прибыли. Математически эта точка
максимума достигается, когда предельное (бесконечно малое)
изменение суммарных затрат относительно предельного из-
менения выпуска (коэффициент наклона функции затрат
при определенном выпуске) равно предельному изменению
суммарного дохода относительно предельного изменения объ-
ема выпуска1.
В результате этого анализа можно утверждать, что произво-
дитель, предполагающий получить максимальную прибыль,
должен установить уровень выпуска, при котором равны пре-
дельные изменения дохода и затрат (приростные доход и затра-
ты). В примере компании "Almeria" мы можем легко определить
величину приростных затрат производства. В случае линейной
функции затрат приростные затраты равны переменным затра-
там на единицу продукции:
Прирост затрат = £ 66,90.
1 Другими словами, первая производная затрат по выпуску равна первой произ-
водной дохода по выпуску. — Примеч. ред.
299
Любая дополнительная единица продукции вызывает увели-
чение затрат фирмы на £ 66,90. Прирост прибыли определяется
несколько сложнее, поскольку она изменяется при увел имении
объема выпуска. Коэффициент наклона (математически первая
производная) функции суммарного дохода компании "Almeria"
определяется из уравнения
Прирост дохода = 290 — 0,2 х Q.
Поэтому при оптимальном объеме выпуска
Прирост затрат = Прирост дохода,
т. е. 66,90 = 290 - 0,2 х Q,
Поэтому после преобразования
Q = (290 — 66,90)/0,2 = 1115,5 единиц продукции.
На этом уровне выпуска
Суммарная прибыль — Суммарный доход — Суммарные затраты =
= (290 х 1 115,5 -0,1 х 1 115,52) -
- (69 780 + 66,90 х 1 115,5) - £ 54 654.
В предельном анализе этого типа возникают две проблемы
практического применения.
• Собственно цель получения максимальной прибыли мо-
жет оказаться неприемлемой для организации.
• Этот метод может действовать только для гладких ("без
разрывов") функций затрат и доходов. Но разрывы возни-
кают в тех случаях, когда функция затрат имеет ступенчатый
вид иля функция доходов имеет "изломы". При нарушениях
непрерывности подобного типа только графический анализ
может показать всю сложность этой проблемы.
Например, предположим, что постоянные затраты компа-
нии "Almeria" состоят из двух компонентов:
Установленные постоянные затраты £ 50 000
Постоянные составляющие полупеременных затрат £ 19 780
Суммарные постоянные затраты £ 69 780
Однако руководство "Almeria" считает, что хотя переменные
составляющие затрат останутся в дальнейшем такими же, уста-
новленные постоянные затраты будут возрастать в соответствии
с более высокими уровнями выпуска:
Уровень выпуска (в единицах
продукции)
0-499
500—999
1000—1499
Постоянные затраты
50 000
75 000
100 000
300
Рис. 17.6. Анализ безубыточности в условиях нарушения
непрерывности деятельности компании "Almeria pic"
На рис. 17.6 показана ступенчатая функция этих суммарных
затрат. Отметим, что вместо двух точек безубыточности появи-
лись четыре точки и, что важнее всего, при объеме выпуска,
меньшем, чем значение точки достижения максимальной при-
были, полученной в предыдущем расчете (1111,5 единиц), про-
исходит разрыв функции затрат. Новый график прибыли пока-
зывает, что максимальная прибыль достигается при объеме вы-
пуска 1000 единиц. Любое последующее увеличение уровня
выпуска приводит к немедленному и резкому снижению при-
были. Кроме того, график показывает дополнительную область
убытков от 500 до 580 единиц продукции.
В анализ теперь включены два важных параметра по сравне-
нию с простой линейной моделью безубыточности. Во-первых,
мы отказались от нереального на практике допущения о ли-
нейности функции суммарного дохода. Во-вторых, мы показа-
ли, как включить в диаграмму безубыточности ступенчатую
функцию затрат. Этот анализ показал слабость простых матема-
тических методов, которые предполагают использование глад-
ких непрерывных функций.
Гибкое бюджетирование
и анализ безубыточности
Диаграмма безубыточности в графической форме показывает
возможности, доступные руководителям при принятии реше-
301
ния об объеме выпуска. При использовании гибкого бюджети-
рования диаграмму безубыточности можно представить в таб-
личной форме — обычно в виде электронной таблицы. Совре-
менные компьютерные программы для работы с электронными
таблицами существенно' упрощают процесс гибкого бюджети-
рования.
Гибкий бюджет — это преобразование диаграммы без-
убыточности в отчет о доходах и расходах при различных
уровнях выпуска. Эти уровни указываются через определен-
ные интервалы и могут не включать точки безубыточности
или максимальной прибыли. Назначение гибкого бюджети-
рования — создание различных операционных бюджетов при
различных допущениях относительно уровней выпуска. Эти
операционные бюджеты можно затем объединить в общий
бюджет. Данная процедура позволяет руководству измерять
чувствительность общего бюджета к различным допущениям
об уровне выпуска.
Например, компания "Almeria” подготовила детальный ана-
лиз суммарных производственных (переменных и постоян-
ных затрат):
Переменные затраты на компоненты £ 25,10
Переменные затраты на рабочую силу £ 33,40
Переменные накладные расходы £ 8,40
Суммарные постоянные затраты (0—499 единиц) £ 69 780,00
(500-999 единиц) 94 780,00
(1000-1499 единиц) 119 780,00
Отсюда мы получаем гибкий бюджет с шагом в 200 единиц,
показанный в табл. 17.2.
Суммарные доходы можно получить из кривой спроса ком-
пании "Almeria" при заданных уровнях выпуска.
Однако отметим, что из гибкого бюджета выпала значи-
тельная часть информации, содержащейся в исходной диа-
грамме безубыточности, хотя числовой анализ дает более точ-
ные результаты, чем можно получить из графика. В гл. 26 мы
покажем, как гибкое бюджетирование помогает получать бюд-
жеты при различных допущениях о выпуске продукции и опре-
делять, из-за чего возникают отличия между фактическими и
бюджетными показателями: в результате изменений в уровне
выпуска или изменений в э<
ективности использования
Ре-
сурсов.
302
Таблица 17.2. Уровень выпуска (в единицах продукции)
200 400 600 800 1000 1200 1400
£ £ £ £ £ £ £
Суммарный доход 54 000 100 000 138 000 168 000 190 000 204 000 210 000
Переменные затраты на компоненты (5 020) (10 040) (15 060) (20 080) (25 100) (30 120) (35 140)
Переменные затраты на рабочую силу (6 680) (13 360) (20 040) (26 720) (33 400) (40 080) (46 760)
Переменные накладные расходы (1 680) (3 360) (5 040) (6 720) (8 400) (10 080) (11 760)
Суммарные постоянные затраты (69 780) (69 780) (94 780) (94 780) (119 780) (119 780) (119 780)
Прибыли/убытки (29 160) 3 460 3 080 19 700 3 320 3 940 (3 440)
Заключение
В этой главе мы рассмотрели проблемы, связанные с решения-
ми об объеме выпуска. Эти решения краткосрочного плана
требуют тщательного анализа характера изменений затрат и до-
ходов в зависимости от уровня выпуска продукции. Мы рас-
смотрели простой анализ безубыточности и его числовой ана-
лог — гибкое бюджетирование. Однако эти методы сами по се-
бе не позволяют руководителям определить "оптимальные"
уровни выпуска; для этого мы привлекли методы предельного
анализа. JB следующей главе мы продолжим рассмотрение этой
темы с обзором практических методов оценки затрат.
Глава 18
Практическая оценка
зависимости между затратами
и выпуском
Уровень D
□ Введение
□ Аналитический анализ процесса
□ Статистический анализ затрат
□ Статистические показатели критерия согласия
Краткое изложение
В этой главе мы. рассматриваем два метода статистической
оценки затрат, которые могут оказаться полезными на практи-
ке, если руководство хочет учитывать влияние различных объемов
выпуска продукции на производственные затраты. Сначала мы
рассмотрим аналитический анализ затрат, в котором предпо-
лагается, что механизм образования затрат можно понять и
оценить на основании цен внешнего рынка. Затем мы рассмотрим
статистическую оценку затрат с помощью метода линейной
регрессии (метода наименьших квадратов), показывая использо-
вание и ограничения этого метода. И, наконец, мы рассмотрим
статистическую проверку на критерий согласия, показывающую
оценку степени достоверности процесса оценки.
Введение
Чтобы принимать решения относительно объемов выпуска про-
дукции, необходимо знать зависимость между затратами и объ-
емом выпуска в соответствующем процессе. К сожалению,
предшествующий уровень затрат не всегда можно использовать
как приемлемые данные по текущей или будущей зависимости
между затратами и выпуском данной установки или процесса.
Насколько это возможно, решения о выпуске должны прини-
305
маться на основе текущих оценок затрат; однако в определен-
ных обстоятельствах можно полагаться и на прогнозы, осно-
ванные на предыдущих периодах времени.
В принципе существуют два метода, помогающих оценивать
зависимость между затратами и выпуском:
• аналитический — на основе технических характеристик
данной установки или процесса;
• статистический — на основе прошлых данных по затра-
там и объему выпуска данной установки или процесса.
Аналитический анализ процесса
Чтобы изготавливать продукцию, требуются сырье, энергия и
технические знания. Во многих физических системах зависи-
мость между входными ресурсами и результатом можно предста-
вить с высокой степенью точности. Например, инженер нефтепе-
регонной установки может, видимо, предсказать с достаточной
точностью процентные доли различных типов нефтепродуктов,
которые можно получить крекингом из данного типа сырой
нефти. Аналогичным образом специалист по перегонке виски
может определить, сколько литров очищенного спирта можно
получить при заданном весе ферментной массы. Но так как
производство физических продуктов подвержено случайным
колебаниям, зависимость результата от входных ресурсов мож-
но описать только в форме случайного (вероятностного) рас-
пределения объема получаемой продукции,
Инженеры-технологи фирмы обычно могут определить ко-
эффициент зависимости (коэффициент конверсии) между вход-
ными ресурсами и выходом продукции определенной установ-
ки или процесса и оценить затраты труда, необходимые для
эксплуатации и контроля данной системы. Например, коэффи-
циент конверсии для химической установки можно определить
следующим образом:
Коэффициент конверсии =
____________Количество сырья в килограммах______
Количество основного конечного продукта в килограммах'
Этот коэффициент конверсии можно адаптировать и к си-
туации, когда определенное сырье восстанавливается из про-
мышленных отходов в процессе очистки данного продукта.
Аналитический подход к проблеме зависимости между за-
тратами и выпуском означает, что информация, которую полу-
306
чает бухгалтер-аналитик, в значительной степени определяется
техническим опытом инженерного персонала фирмы. Однако
здесь важно понять, что даже наилучшие оценки, которые дают
инженеры, подвержены ошибкам в силу следующих причин:
• Даже небольшие различия в качестве сырья разных пар-
тий могут оказывать критическое влияние на способность
системы преобразовывать сырье в конечный продукт.
• Даже небольшие отклонения в условиях эксплуатации ус-
тановки или процесса, например, температуры внешней
среды или скорости перемешивания, также могут вызывать
значительные изменения производительности процесса.
• Существует внутренняя непредсказуемость многих естест-
венных процессов. Процессами часто управляют случайные
(вероятностные) законы, поэтому прогнозировать можно
только с определенной степенью достоверности.
• Входные ресурсы определенного процесса и, следова-
тельно, исходные затраты, а также выход продукта могут
зависеть от других переменных, таких как качество про-
дукта, ресурсы рабочей силы и т.д.
Во многих случаях прямое определение зависимости затрат
и выпуска оказывается невозможным. Вполне может быть, что
записи производственного учета ведутся недостаточно точно
или процесс проводится на экспериментальном уровне и его
нельзя признать полномасштабным. В первом случае бухгалтер-
аналитик должен попытаться провести статистический анализ
прошлых записей производственного учета фирмы. Во втором
случае у него нет никакой альтернативы, кроме аналогичного
статистического анализа по результатам проведенных экспери-
ментов.
Статистический анализ затрат
Статистический анализ затрат состоит из четырех этапов.
• Сбор данных о предшествующих исходных затратах и
объемах выпуска в течение как можно более длительного
периода.
• Корректировка этих данных, т, е. их адаптация к текущим
ценам на исходные ресурсы.
• Статистический анализ собранных данных в виде посто-
янных и переменных составляющих.
• Оценка степени достоверности результатов анализа.
307
Сбор данных о прошлых исходных затратах
и объемах выпуска
Для обеспечения статистической надежности необходимо
собрать максимально большее количество сравнимых данных.
Бухгалтер-аналитик может обратиться к целому раду источни-
ков данных по конкретному производственному процессу:
* к данным о запасах исходных материалов и конечной
продукции для определенного процесса;
• к прейскурантам поставщиков и записям отдела закупок;
• к записям журнала процесса и журнала оператора;
• к счетам расходов на сырье или использования комплек-
тующих и отчетам о выходе продукта.
В любой заданной ситуации бухгалтер-аналитик может быть
вынужден использовать прошлые итоговые данные (которые
требуют детального анализа) или неполные данные. В обеих
ситуациях может оказаться полезным для проверки и оценки
любой доступный источник дополнительной информации.
Корректировка прошлых расходов
Целью бухгалтера, насколько это возможно, является нахо-
ждение текущей зависимости между затратами и выпуском.
Экономисты называют графическое представление этой зави-
симости "аналитической" кривой затрат. Подобную зависимость
можно рассматривать как "снимок" затрат для всего потенциала
эксплуатации определенной установки или процесса, поскольку
он показывает взаимосвязь затрат и выпуска во всем объеме
выпуска продукции на определенный момент времени.
При использовании данных за прошедший период возни-
кают три проблемы:
• Процедуры работы установки или процесса могли изме-
ниться тем или иным образом, что нельзя непосредствен-
но видеть из прошлых данных. Эту проблему можно раз-
решить привлечением технического персонала фирмы.
• В прошедшем периоде возможно скачкообразное измене-
ние затрат на ресурсы, например, в результате повыше-
ния затрат на рабочую силу после требований о повыше-
нии заработной платы.
• Возможно плавное изменение цен на ресурсы. Характер
инфляции различным образом влидет на изменение за-
трат.
308
Пример
Компания ’’Almeria pic" получила информацию о затратах за по-
следние шесть месяцев от своего завода, производящего пишущие
машинки. Мы предположим, что эти затраты отнесены на последний
день соответствующих месяцев (табл. 18.1).
При анализе производственных затрат мы обнаружили, что
средний темп роста цен на комплектующие за последние шесть ме-
сяцев составил 2% в месяц. Кроме того, с начала сентября заработ-
ная плата производственного персонала была увеличена на 10%.
Таблица 18.1
Июль Август Сентябрь Октябрь Ноябрь Декабрь
Комплектующие 24 455 17 320 27 205 32 440 34 650 41 630
Рабочая сила 32 730 22 730 38 500 45 000 47 000 55 500
Переменные на-
кладные расходы 9 000 6 250 9 630 11 250 11 750 13 870
Постоянные наклад-
ные расходы 50 000 50 000 50 000 50 000 50 000 50 000
Суммарные затраты
на производство 116 185 96 300 125 335 138 690 143 310 161 000
Выпуск (единиц
продукции) 710 500 900 1 100 1 250 1 150
При указанных выше данных необходимо произвести две
корректировки, чтобы сделать сравнимыми данные за все шесть
месяцев. Показатель затрат на комплектующие за ноябрь осно-
ван на покупных ценах, которые уже устарели (к концу декаб-
ря) на один месяц. В ценах декабря при 2%-ном ежемесячном
росте цен
Затраты на комплектующие за ноябрь = £ 34 650 х 1,02 =
= £ 35 250.
Показатель затрат за октябрь устарел на два месяца. Чтобы
сделать затраты за октябрь сравнимыми с затратами декабря, их
нужно поднять на 2% — до уровня ноября и затем снова на 2%
— до уровня декабря:
Затраты на комплектующие за октябрь = £ 32 440 х 1,02 х 1,02 =.
Мы можем аналогичным образом скорректировать затраты
на комплектующие для остальных месяцев:
309
Исходные
Скорректированные
Декабрь
Ноябрь
Октябрь
Сентябрь
Август
Июль
£ 41 630
£ 34 560 х
£ 32 440 х
£ 27 205 х
£ 17 320 х
£ 24 455 х
1Д21
1,022
1,023
1,024
1,025
= £ 41 630
= £ 35 250
= £ 33 750
= £ 28 870
= £ 18 750
= £ 27 000
Увеличение заработной платы связано с несколько иной
проблемой, поскольку это увеличение влияет на все уровни за-
работной платы, начиная с сентября. Ни август, ни июль не
включают увеличение ставки заработной платы на 10%. Чтобы
сделать затраты за эти два месяца сравнимыми с затратами по-
следующих месяцев, мы должны увеличить соответствующие
затраты на рабочую силу на 10%:
Затраты на рабочую силу за август = £ 22 730 х 1,1 = £ 25 000
Затраты на рабочую силу за июль = £ 32 730 х 1,1 = £ 36 000
Отметим, что к затратам на рабочую силу не нужно приме-
нять динамику роста цен, как мы это делали для комплектую-
щих. Задавая темп роста, мы предполагаем, что показатели за-
трат за очередной месяц увеличиваются в соответствии с ука-
занной ставкой процента. В случае затрат на рабочую силу нам
нужно учесть только один скачок в уровне затрат на рабочую силу.
Используя скорректированные затраты на комплектующие и
рабочую силу, мы можем теперь создать обновленную таблицу за-
висимости между затратами и объемом выпуска (табл. 18.2). Одна-
ко теперь уже неважно, в каком месяце возникают затраты. Мы
устранили все известные нам временные эффекты и теперь
имеем дело просто с последовательностью производственных
затрат (по текущим декабрьским ценам).
Таблица 18.2
Уровень выпуска
Затраты на комплектующие
(пересмотренные), £
Затрата на рабочую силу
(пересмотренные), £
Переменные накладные
расходы, £
Постоянные накладные
расходы, £
Суммарные затраты на
производство, £
710 500 900 1 100 1 250 1 150
27 000 18 750 28 870 33 750 35 250 41 630
36 000 25 000 38 500 45 000 47 000 55 500
9 000 6 250 9 630 11 250 И 750 13 870
50 000 50 000 50 000 50 000 50 000 50 000
122 000 100 000 127 000 140 000 144 000 161 000
310
Рис.18.1. Диаграмма разброса
производственных затрат
в зависимости от уровня выпуска
компании "Almeria pic"
Мы уже отмечали, что
зависимость между затра-
тами и выпуском может
оказаться неточной, и ес-
ли построить эти данные
на графике (см. рис. 18.1),
можно увидеть, что точки
"разбросаны” вокруг того,
что, видимо, характеризует
возрастающую функцию.
Тепер ь возникает во -
прос: поскольку данные
затраты-выпуск не попа-
дают на прямую линию,
как получить линию, ко-
торая наилучшим образом
отражает эти данные?
Статистический анализ ретроспективных данных
, I
На практике шести точек недостаточно для проведения
серьезного статистического анализа, если только они не ложат-
ся на прямую линию или какую-то другую гладкую кривую.
Чем выше степень разброса точек (дисперсия), тем больше
данных требуется для получения достоверных результатов. Од-
нако и при имеющихся данных можно обратиться к очень про-
стому статистическому методу для такого анализа.
Мы сделаем самое простое допущение, касающееся зависи-
мости между производственными затратами и выпуском: пред-
положим, что данные ложатся на прямую линию, которую
можно описать следующим образом:
>
Производственные затраты = Постоянные затраты +
+ (Переменные затраты на единицу продукции
х Количество единиц выпущенной продукции),
т. е. линейной функцией:
у = а + Ьх,
где а — точка пересечения с вертикальной осью (у), что в дан-
ном случае является постоянными затратами;
b — коэффициент наклона линии, связывающей произ-
водственные затраты с объемом выпуска, что в данном слу-
чае является отношением переменных затрат к единице про-
дукции.
311
Метод "линейной регрессии" позволяет преобразовывать
необработанные данные на диаграмме в значения а и Ь, опре-
деляющие линию, наиболее подходящую для точек этих дан-
ных. Чтобы получить линию наилучшего соответствия для по-
следовательности из п точек (и ~ 6 в случае компании "Almeria"),
нужно найти решение следующей системы двух уравнений:
Еу = па + b Lx, (l)
L(xy) = a Lx + b Lx2. (ii)
Вывод этих двух уравнений можно найти в большинстве
книг по статистике. Напомним, 1гго знак суммы означает "сумма
последующих компонентов".
Мы можем преобразовать данные о производственных за-
тратах-выпуске в форму, удобную для включения в указанную
выше систему уравнений, создав табл. 18.3. Подставив итоговые
суммы из таблицы в эти уравнения, получаем
794 000 = 6л + 5 610/), (iii)
770 070 000 = 5 610л + 5 659 100/). (iv)
Чтобы решить эти два уравнения, нужно сделать одинако-
выми коэффициенты при одной переменной, чтобы при вычи-
тании одного уравнения из другого исчезла эта переменная.
Если умножить уравнение (iii) на 935 (т. е. 5610/6), мы получим
уравнение (v):
742 390 000 - 5 610л + 5 245 350/).
Если вычесть уравнение (v) из (iv), мы получим
742 390 000 = 5 610л + 5 245 350/)
27 680 000 = 0 + 413 750/)
Уравнение (vi) после преобразования дает значение Ь\
b = 27 680 000/413 750 = £ 66,90 на единицу продукции.
(v)
(vi)
Таблица 18.3. Производственные затраты, выпуск
у, £ х ху х2
. 122 000 710 86 620 000 504 100
100 000 500 50 000 000 250 000
127 000 900 114 300 000 810 000
140 000 1100 154 000 000 1 210 000
144 000 1250 180 000 000 1 562 500
161 000 1150 185 150 000 1 322 500
Ly = 794 000 Lx = 5610 L(jy) - 770 070 000 Lx2 = 5 659 100
312
Подставив значение h (переменные затраты на единицу
продукции) в уравнения (iii), (iv) или (v), получаем значение
постоянных затрат (а).
Используем уравнение (iii):
794 000 - 5 610 х 66,90
= £ 69 780.
Результат нашего анализа состоит в том, что зависимость
затраты-выпуск можно описать линейной функцией:
Производственные затраты = 69 780 + 66,90 +
х Количество единиц выпуска.
Эта зависимость между производственными затратами и
выпуском показана на рис. 18.2.
Рис.18.2. Расчетная зависимость
между суммарными
производственными затратами
и выпуском продукции
Отмстим, что оценка
постоянных затрат боль-
ше постоянных затрат
(£ 50 000), указанных в
примере. Это может оз-
начать, что имеется по-
стоянный элемент в по-
казателях других затрат.
Однако, имея только
шесть наблюдений зави-
симости между затрата-
ми и выпуском, нельзя
получить достаточно на-
дежную оценку посто-
янных затрат.
Линейная регрессия
в нашем случае — наи-
более простой метод
анализа взаимосвязи между двумя
переменными. Это по сути
дела метод построения линии наилучшего соответствия для на-
бора точек. Как мы увидим в гл. 20, метод линейной регрессии
может применяться и в других областях деятельности бухгалте-
ра-аналитика. Поэтому важно отметить некоторые ограничения
этого метода (кроме предположения о линейной зависимости).
Ограничения метода линейной регрессии возникают из до-
пущений, на которых основывается система из двух уравнений
(iii) и (iv).
• Линия наилучшего соответствия определяется по методу
наименьших квадратов (минимум суммы квадратов рас-
313
стоянии между точками этой линии и опытными точка-
ми). Поэтому метод линейной регрессии часто называют
"регрессией по методу наименьших квадратов".
• Среднее значение отклонений каждой точки от линии
наиболее точного соответствия равно нулю. Ясно, что
часть точек оказывается выше этой линии, а часть — ни-
же; это означает, что отрицательные и положительные
отклонения "гасят" друг друга.
• Производственные затраты за любой заданный период
времени зависят только от объема выпуска за этот же пе-
риод; любые отклонения отдельных данных от линии
наилучшего соответствия вызываются чисто случайными
эффектами и не зависят друг от друга.
• Если производственные затраты можно измерять достаточно
часто (при каждом возможном количестве единиц выпуска,
т. е. переменной х), тогда разброс значений производствен-
ных затрат вокруг линии наилучшего соответствия должен
оставаться постоянным по всей длине этой линии.
Все эти допущения могут побудить аналитика отказаться от
применения линейной регрессии как слишком ограничиваю-
щего метода. Подобно всем математическим и статистическим
методам, метод линейной регрессии хорошо действует только в
рамках наложенных допущений, которые лежат в его основе.
Однако для большинства задач оценки затрат указанные выше
допущения, видимо, не являются слишком ограничивающими,
а метод линейной регрессии имеет большое преимущество, по-
скольку он позволяет удалить элемент субъективного суждения
из процесса оценки затрат.
Последней частью регрессионного анализа является опреде-
ление степени достоверности полученных результатов.
Статистические показатели
критерия согласия
При любой линейной регрессии между двумя переменными
главной проблемой является определение степени согласия ли-
нии наилучшего соответствия с опытными данными. Мы мо-
жем сделать это, определив степень зависимости между этими
переменными. Точки для двух переменных, имеющие полную
взаимную корреляцию, будут лежать вдоль линии наилучшего
соответствия. Статистический коэффициент, который называют
314
коэффициентом корреляции (и обозначают буквой г) принима-'
ет значение 1 при полной корреляции. Если две переменные
имеют положительную корреляцию (т. е. коэффициент наклона
больше нуля), то при полном соответствии коэффициент кор-
реляции равен +1. С другой стороны, при отрицательной зави-
симости (как, например, зависимость между ценой и спросом)
коэффициент корреляции при полном соответствии равен -1.
Коэффициент корреляции может иметь любое значение
между +1 и —1. Полностью некоррелированные переменные
имеют коэффициент корреляции, равный нулю. Чем ближе ко-
эффициент корреляции к предельному значению +1 или “1,
тем больше наша "уверенность" в том, что две переменные за-
висимы и что линия наилучшего соответствия является доста-
точно хорошим представлением данных.
Для расчета коэффициента корреляции используется до-
вольно простая формула:
1
Коэффициент корреляции =
~ Коэффициент наклона линии наилучшего соответствия,
умноженный на отношение средних квадратических
отклонений переменных х и у = b х сг(х)/ ст(у),
где сг(х) и п(у) — средние квадратические отклонения перемен-
ных х и у (т. е. соответственно объема выпуска продукции и
суммарных производственных затрат компании "Almeria’*).
Среднее квадратическое отклонение переменной х задастся
формулой:
сфх; =
Аналогично среднее квадратическое отклонение перемен-
ной у:
ст(у) = 19 136,93.
Коэффициент корреляции
г = +66,90 X 262,20/19 136,93 = +0,917.
315
Аналогичным образом применяется "коэффициент стати-
стической определенности", или а2. Этот коэффициент опреде-
ляется как квадрат коэффициента корреляции и представляет
собой долю изменения независимой переменной (у), вызывае-
мую изменением зависимой переменной (х).
Для компании "Almeria"
г2 = 0,9172 = 0,841 (84,1%).
Коэффициент корреляции 0,917 показывает, что имеется
сильная зависимость между производственными затратами и
объемом выпуска, а коэффициент статистической определенности,
равный 84,1%, показывает, что 84,1% изменчивости производст-
венных затрат объясняется изменениями в объеме выпуска. Сле-
довательно, остальные 15,9% можно отнести к другим, напри-
мер, следующим факторам:
• Ступенчатым изменениям затрат в одной или нескольких
функциях затрат, определяющих суммарные производст-
венные затраты. Изменения затрат приводят к снижению
коэффициента корреляции, хотя их существование может
быть вполне прогнозируемым.
• Случайным переменным факторам эксплуатации процес-
са, что уже рассматривалось выше.
Объединяя простой регрессионный анализ и статистические
критерии согласия, можно получить функциональное объясне-
ние изменений затрат в зависимости от выпуска в предшест-
вующих периодах времени и при известной осмотрительности
оценивать вероятное изменение затрат в будущем.
Заключение
В этой главе мы описали статистический метод анализа данных
по затратам, который позволяет преобразовывать показатели
имевших место затрат в функциональные зависимости. Мы до-
полнили этот метод обзором статистических показателей кор-
реляции и определенности, которые позволяют получить кри-
терий согласия для набора данных.
ценовых решении
Уровень М
□ Введение
□ Роль рынка в определении цены
□ Рыночный контекст для продукта
□ Роль рекламы и других методов стимулирования сбыта продукта
□ Проблема "липких'' цен
Краткое изложение
В этой главе, наряду с предыдущей, показана взаимосвязь ре-
шений об объеме выпуска и цене продукции. Эти два класса реше-
ний близко связаны друг с другом, а на цену оказывают сильное
влияние условия рынка, на котором действует данная фирма. Про-
блемы, описанные в этих главах, показывают, что стратегический
учет во многих отношениях корреспондирует с микроэкономическими
теориями поведения потребителя и фирмы. В этой главе дается
краткое введение в экономику ценовых решений. Мы описываем раз-
личные типы рынков, с которыми может столкнуться фирма, и
указываем виды информации, которые могут влиять на ценовые ре-
шения. И, наконец, мы рассмотрим проблему рынков с высокой
концентрацией, которая искажает процесс ценообразования.
Введение
Принятие решения о цене является одной из наиболее слож-
ных проблем, с которыми сталкивается руководство. Как мы
уже подчеркивали ранее, в большинстве ситуаций цена продук-
та определяется факторами, находящимися вне непосредствен-
ного контроля фирмы1. Основными определяющими фактора-
1 Цена продукта во многом обусловливается внешней средой и фирма должна
это учитывать уже при принятии решения о его производстве. — Примеч. ред.
317
ми являются предложение соответствующего продукта и спрос
на него. Точнее, все следующие факторы оказывают сущест-
венное влияние на ценовое решение:
• способность фирмы индивидуализировать в глазах покупате-
лей свой продукт среди продуктов своих конкурентов;
• рекламные и другие маркетинговые методы, которые ис-
пользуются фирмой для влияния на предпочтение поку-
пателей;
• кредитные возможности и другие условия продажи (такие,
как гарантии и послепродажное обслуживание), которые
фирма может предложить;
* способность фирмы минимизировать свои операционные
издержки при продаже и желание реализовать экономию
затрат в форме снижения цен.
Продукт покупается лишь в том случае, когда он обладает
"добавленной стоимостью" для покупателя, отвечая его потребно-
стям в данном продукте в определенный момент времени. Добав-
ленная стоимость, которая мотивирует покупку, возникает там,
1Де выгоды покупателя (с учетом рынка) превышают цену покуп-
ки. Как мы покажем в гл. 21, увеличенная добавленная стоимость
возникает за счет создания продуктов с более высокими возмож-
ностями и большей простотой использования. Чем больше раз-
ность между оценкой потребителя своей выгоды (при постоянном
риске выгоды) и ценой продукта, тем выше спрос на этот продукт
на рынке. Именно анализ связи спроса с выгодами покупателя и
ценой лежат в основе экономической теории спроса.
На рис. 19.1 показаны основные факторы, влияющие на спрос
с точки зрения функциональных выгод, которые получает от
продукта потребитель. Из рис. 19.1 следует, что при постоянном
значении компонента выгоды потребителя спрос и цена имеют
отрицательную связь, т. е.
Спрос = Константа — fa (Цена),
где /у — функция связи между спросом и ценой.
И наоборот, уровень предложения производителя определя-
ется ценой за единицу продукции минус средние производст-
венные затраты (с учетом риска затрат) при выбранном уровне
предложения (рис. 19.2).
При постоянных производственных затратах на единицу
продукции имеется положительная связь между количеством
предложенных единиц продукции и ценой:
Предложение = fs (Цена) — Константа.
318
Спрос = в любой момент времени - количество единиц продук-
ции, которые покупают потребители по установленной цене
Спрос = fd (потенциальные выгоды, риск выгод продукта) - цена
Субъективная оценка
функциональных
выгод + эстетический
"доход"
Функциональная
простота продукта
Наблюдаемая
цена
Рис. 19.1. Функция спроса
Предложение = Количество предлагаемых единиц продукции при
заданной рыночной цене
Предложение = fs (цена) - (затраты на производство единицы
продукции, риск затрат)
Чистая цена единицы
продукции при ука-
занном уровне пред-
ложения
Качество и простота
технологии
Рис. 19.2. Функция предложения
При отсутствии посредников между производителями и по-
требителями (иначе цена поставщика будет отличаться от цены,
которую платит покупатель) достигается рыночное равновесие,
когда количество единиц предложения равно количеству еди-
ниц спроса.
Роль рынка в определении цены
Таким образом, кривая предложения для определенного про-
дукта должна представлять собой возрастающую зависимость
между количеством и ценой. На рис. 19.3 показаны две зависи-
мости, совмещенные на одном графике. Ре и Q? — соответст-
венно цена и уровень выпуска определенного продукта при
равновесии спроса и предложения.
319
Количество единиц спроса
Функциональная зависимость между
ценой и спросом (кривая спроса)
Количество единиц предложения
Функциональная зависимость между
ценой и предложением (кривая предложения)
Рис. 19.3. Равновесное состояние цены
предложения и спроса
Qe Количество
Две линии на рис. 19.3 отражают предложение и спрос про-
дукта в контексте его полного рынка, Зависимость между пред-
ложением и спросом является основой для ценового анализа,
проводимого руководителями фирмы, и она существенно зави-
сит от определения следующих элементов ценовых уравнений:
• оценка продукта потребителями с точки зрения ощущае-
мой потребности, а также альтернативных средств удов-
летворения этой потребности;
затраты на производство и другие аспекты предложения
(функция предложения).
Рыночный контекст для продукта
Классификация рынков экономистами является полезной от-
правной точкой для понимания проблем ценообразования. Эту
классификацию можно охарактеризовать следующим образом.
320
• Количество поставщиков на рынке.
• Количество покупателей или потребителей на рынке.
• Тип продукта (т. е. является ли он однородным товаром,
каждая единица которого не отличается от другой, или
это продукт, имеющий специфические характеристики,
выделяющие его среди конкурентных продуктов).
• "Барьеры для выхода" новых потенциальных конкурентов
на рынок. "Барьер для выхода" — это просто уровни кос-
венных инвестиционных затрат, необходимые для выхода
и операций на определенном рынке. Продавец спичек на
углу улицы сталкивается с очень низкими затратами, свя-
занными с этим бизнесом (если он делает это законным
путем), в то время как продавец телекоммуникационных
услуг должен найти очень большой капитал и понести
высокие затраты, препятствующие выходу на эти рынки.
• Степень свободы руководства фирмы-поставщика отно-
сительно выбора цены продукта.
В таблице 19.1 показаны шесть основных категорий рынков.
Таблица 19.1. Характеристики конкурентных рынков
Коли- Коли- Барьеры
чество чество для
постав- потреби- доступа
щиков телей
Степень
свободы
выбора
цены по-
ставщиком
Тип
продукта
Совершенная
конкуренция
Монополистическая
конкуренция
Монополия
Оли it) п олисгическая
конкуренция
Монопсония
Двусторонняя
монопсония
Много Много Нет Нет
Много Много
Один Много
Мало Много
Больше Один
одного
Один Один
Однородный
Низкие Небольшая Разнородный
Высокие Очень Однородный
высокая
Сущест- Умеренная Однородный/
венные
разнородный
Высокие Небольшая Однородный
Высокие Небольшая Однородный
Из принятого для теории агентств и экономики операцион-
ных издержек допущения о том, что менеджеры (руководители)
всегда стремятся к максимальной свободе действий (гл. 3), сле-
дует, что они стремятся к максимально большей степени моно-
11 Стратегический учет для руководителя
321
польной власти на рынках, где они действуют. Монополия
приносит исключительную прибыль поставщику по сравнению
с конкурентным бизнесом (когда нельзя получить исключи-
тельную прибыль сверх полных альтернативных издержек про-
изводства)1. Создание дополнительной стоимости для фирмы
является синонимом получения определенной степени монопо-
лии в одном или обоих из следующих факторов:
• увеличение индивидуализации продукта (что приносит чис-
тые выгоды потребителю);
• снижение средних единичных затрат производства.
Монополия и идеальная конкуренция являются крайними
случаями различных уровней конкуренции. В подавляющем
большинстве случаев обычные рынки характеризуются продук-
тами и услугами, которые не являются точными и совершен-
ными субститутами (монополистическая конкуренция), и где
существует некоторая степень концентрации со стороны по-
ставщиков (т. с. ограниченное число конкурирующих постав-
щиков). Как мы уже отмечали ранее, стратегия — это игра с
реализацией устойчивого конкурентного преимущества в кон-
тексте подобных рынков.
В ситуации идеальной конкуренции производящая фирма
не влияет на цены, и несмотря на то, что кривая спроса на
предложение продукта внутри рынка наклонена вниз, отдель-
ные фирмы имеют довольно пологие кривые спроса, где цена
не зависит от объема выпуска. В этой ситуации фирма не
может ничего сделать, чтобы воздействовать на цену своего
продукта, и должна устанавливать уровень выпуска в точке,
где увеличение суммарных затрат в результате производства
одной дополнительной единицы продукции (приростные за-
траты на продукт) равно приросту дохода, что в данном случае
составляет рыночную цену единицы продукции при всех объе-
мах выпуска.
Этот анализ поведения производителя на рынке идеальной
конкуренции предполагает, что производители и потребители
находятся в отдалении от места продажи, и в таком случае
производители должны включать в дополнительные затраты
свои транспортные расходы. Аналогичным образом, если поне-
сены другие операционные издержки (например, оплата опто-
1 Именно поэтому фирмы стремятся первыми выйти на рынок с новым товаром,
несмотря на значительные сопутствующие издержки, поскольку монопольная
цена покрывает эти издержки и дает огромную прибыль. — Примеч. ред.
322
вым продавцам или брокерам на рынке), эти операционные из-
держки также должны быть включены в затраты. Ниже мы рас-
смотрим, как ценовые эффекты влияют на выбор решения —
реализовывать продукт через посредников (когда затраты на
распространение продукта вычитаются из цены, которую фир-
ма могла бы получить непосредственно от своих потребителей)
или самим заниматься прямой продажей (когда затраты на рас-
пространение включаются как часть затрат производителя).
Контроль рынка в условиях идеального рынка ограничива-
ется определением трех параметров, касающихся данного про-
дукта:
• ценой продукта, которая находится в состоянии постоян-
ного изменения;
• дополнительными затратами на этот продукт;
• любыми операционными издержками, связанными с реа-
лизацией продукта.
Руководство фирмы, стараясь обрести некоторую степень
монополии, пытается, насколько это возможно, выделить свой
продукт (продукты) среди конкурентных. Например, в рознич-
ной торговле производители часто стараются создать продукт,
отличный от продуктов конкурентов, внося небольшие физиче-
ские изменения. Подобные модификации можно получать за
счет различной упаковки, рекламы товарных знаков или других
маркетинговых "ухищрений", которые может придумать фирма.
Фирма стремится создать ощущение фирменной марки в соз-
нании потребителя, что ведет к ситуации, когда можно назна-
чать более высокую цену. Рынок, где продукты выделяются за
счет небольших модификаций, называется рынком "монопо-
листической конкуренции". Естественно, что если какой-либо
производитель сумел получить за короткий срок исключительно
высокую прибыль, можно ожидать, что конкуренты постарают-
ся выйти на этот рынок, поскольку он имеет низкие барьеры
для выхода.
На рынке монополистической конкуренции фирмы имеют
направленную вниз кривую спроса, хотя она может быть высо-
коэластичной относительно цены (напомним, что на рынке
идеальной конкуренции каждый производитель имеет кривую
спроса с совершенной ценовой эластичностью). Следовательно,
подобная фирма сталкивается и с направленной вниз кривой
спроса, и с направленной вниз функцией прироста дохода;
фирма получает максимальную прибыль, когда прирост дохода
равен дополнительным затратам.
и* 323
В течение короткого периода производитель на рынке мо-
нополистической конкуренции может иметь преимущество за
счет выгод индивидуализации продукта и получить прибыль,
превышающую обычный уровень. Одна из стратегий, подходя-
щих для этой цели, заключается в снижении выпуска для дос-
тижения более высокой цены. Конечно, простой экономиче-
ский анализ показывает, что оптимальное соотношение цена—
выпуск для фирмы с конкурентным преимуществом достигает-
ся при более низком объеме выпуска, чем в том случае, когда
фирма находится на рынке идеальной конкуренции.
Монополия представляет собой ситуацию, когда барьеры для
выхода настолько высоки, что потенциальные конкуренты ос-
терегаются выходить на соответствующий рынок. Фирма-моно-
полист фактически является целой "отраслью”, поставляющей
соответствующий продукт. Как и на двух предыдущих рынках,
монополист должен устанавливать соотношение цена—выпуск,
которое уравнивает прирост дохода с дополнительными затра-
тами. Оптимальная позиция для чистого монополиста оказыва-
ется при более низком уровне выпуска, чем в случае, когда
продукт поставляется на рынок идеальной конкуренции.
Монополии могут возникать по следующим причинам.
• Наличие определенных технических барьеров, которые на-
лагают неприемлемо высокие первоначальные затраты на
потенциального конкурента. Например, с начала 1980 г.
правительство США через агентство NASA держит монопо-
лию на услуги по восстановлению космических аппаратов. В
то время только США обладали технологией в форме Space
Shuttle для ремонта поврежденных или неисправных косми-
ческих аппаратов. Затраты, с которыми пришлось бы столк-
нуться потенциальному конкуренту, оказались бы слишком
высоки даже при появлении рынка подобных услуг.
• Правительство считает (из соображений государственной
политики), что определенные продукты должны постав-
ляться государством или под контролем государства. На-
пример, правительство Великобритании (как и большин-
ства других стран) является монополистом в области обо-
роны и охраны правопорядка (хотя в последнем случае
определенные аспекты работы полиции могут выполнять
частные охранные агентства).
• Производитель получает патентное или авторское право
на монопольную продажу своего продукта. Подобное мо-
нопольное право обычно предоставляется на определен-
ное количество лет.
324
• Определенные продукты или услуги находятся под моно-
польным контролем государства. Например, в Великобри-
тании правительство контролирует (или контролировало в
прошлом) непосредственным образом или через государ-
ственные корпорации такие услуги, как телекоммуника-
ции, почта, газ, электричество и водоснабжение.
Олигополия вместе с монополистической конкуренцией яв-
ляется, несомненно, наиболее распространенной рыночной си-
туацией. Олигополия существует там, где небольшое (отно-
сительно размеров рынка) число крупных фирм составляют
значительную часть общего предложения продукта. На этом
рынке может быть также большое число менее крупных фирм,
но при этом они не влияют на цены и не играют существенной
роли в контексте рынка в целом. Присутствие небольшой груп-
пы крупных конкурирующих фирм делает олигополию очень
интересным типом рынка.
Дело в том, что олигополия, с одной стороны, дает возмож-
ность соглашения (явного или скрытого) между участниками по
разделу рынка, с другой — возможность независимого реагиро-
вания, что скорее относится к области психологии, чем эконо-
мики. Именно на рынках с олигополистической конкуренцией
(и в меньшем масштабе с монополистической конкуренцией)
конкурентные действия могут принимать крайне жесткий ха-
рактер. На совершенных рынках конкуренция происходит ав-
томатически и почти без вмешательства людей. Великий шот-
ландский экономист Адам Смит называл подобные рыночные
механизмы 'невидимой рукой". Олигополия представляет как
раз противоположный случай.
Олигополии могут возникать благодаря географическим
факторам. Например, бензозаправочные станции в опреде-
ленном районе могут образовывать небольшую олигополию
для поставки бензина и других продуктов для двигателей.
Существует много торговых ситуаций, когда возникают по-
добные локализованные олигополии. Другой крайний случай
представляют клиринговые банки и ведущие нефтяные ком-
пании, которые возникли в Великобритании как националь-
ные олигополии.
С олигополией (и в меньшей степени с монополистической
конкуренцией) связаны два явления, относящиеся к принятию
управленческих решений. Это, во-первых, роль рекламы и ее
влияния на кривую спроса на продукт и, во-вторых, проблема
"липких" цен.
325
Роль рекламы и других методов
стимулирования сбыта продукта
На рынках идеальной конкуренции и монополистических рынках
существует мало стимулов для рекламы. Реклама это в основ-
ном маркетинговый метод для фирмы, действующей на рынке
с олигополистической или монополистической конкуренцией.
Реклама имеет целый ряд функций.
• Ее можно использовать для информирования потенциаль-
ных потребителей о новом продукте с указанием подроб-
ностей о цене продукта, назначении и физических харак-
теристиках.
• Ее можно использовать для изменения формы кривой спро-
са на продукт. Обычно реклама используется для того, чтобы
сместить кривую спроса вправо и сделать спрос на продукт
менее эластичным. Кривая спроса с большей "крутизной"
(т. е. менее эластичная кривая спроса) дает более высокий
прирост дохода и, тем самым, увеличивает максимальную
прибыль при постоянных дополнительных затратах. На
практике эта увеличенная прибыль несколько снижается за
счет роста соответствующих расходов на рекламу.
• Ее можно использовать для индивидуализации продукта,
подчеркивая преимущества продукта по сравнению с
конкурентами.
• Ес можно использовать для создания фирменной репута-
ции и приверженности покупателей к данной марке товара.
I
С?1 С?2 03 Количество
Рис.19.4. Смещения кривой спроса
в результате рекламы
326
Значительная часть рекламы ориентирована на такого
потребителя, который уже является постоянным покупа-
телем продуктов данной фирмы. Часть рекламы направ-
лена также на снижение "познавательного диссонанса"
(см. ниже) покутпатслей после продажи. Многие люди
чувствуют себя дискомфортно после крупной покупки,
поэтому активно ищут рекламу соответств)тощего про-
дукта, подтверждающую правильность их выбора1.
Расходы на рекламу привносят еще один параметр в зави-
симость цена—спрос. На рис. 19.4 показано влияние на продажи
различных уровней расходов на рекламу и соответствующие
кривые спроса.
Проблема "липких" цен
Явление "липких" цен возникает на олигополистических рын-
ках, где часто ощущается существенное сопротивление движе-
нию цен вниз.
Это сопротивление может проявляться даже при изменени-
ях спроса или при государственных акциях, таких как измене-
ния в доступности получения кредита.
Чтобы понять проблему "липких” цен, рассмотрим ситуацию
фирмы, конкурирующей на олигополистическом рынке, которая в
одностороннем порядке решает снизить цену определенного про-
дукта. Если другие конкуренты не реагируют на это и не снижают
цену, снижающая цену фирма может увеличить как долю рынка,
так и суммарный доход (это, однако, будет зависеть от текущей
эластичности спроса, с которой столкнется фирма в данный мо-
мент). Однако было бы не характерным для конкурирующих
фирм, если они не предпримут ответной акции, чтобы сохранить
свою долю рынка. Маловероятно, что снижающая цену фирма
сможет получить существенное увеличение объема от снижения
цены; следовательно, движение цены вниз будет происходить
вдоль довольно неэластичной относительно цены кривой спроса2.
С другой стороны, если отдельная фирма должна повысить
цену на соответствующий продукт, особенно если (это повыше-
ние существенно, т. е. выше того, что диктуется инфляцией,
1 Реклама играет в данном случае не столько роль психологическую, сколько
стимулирует людей, уже сделавших покупки, побудить свое окружение сделать
то же самое. — Примеч. ред.
2 Данная ситуация весьма характерна для сегодняшнего российского рынка сото-
вых телефонов. — Примеч. ред.
327
остальные конкуренты вряд ли последуют за ней. Вследствие
этого повышение цены будет, вероятно, происходить вдоль от-
носительно эластичной кривой спроса. Тем самым фирма, кон-
курирующая на олигополистическом рынке, сталкивается с
двумя кривыми: одна из них, относительно неэластичная, оп-
ределяет снижение цен и вторая, относительно эластичная, —
повышение цен. Таким образом данная фирма сталкивается с
ломаной кривой спроса, имеющей излом в точке текущего со-
отношения цена—выпуск (рис. 19.5).
При текущем соотношении цена—количество данного про-
изводителя движение цены вниз происходит вдоль отрезка OBz
кривой спроса #2- Аналогичным образом рост цены проис-
ходит вдоль более эластичной кривой спроса А\ Из этих
кривых спроса получаются две пересекающиеся кривые сум-
марного дохода, т. е. происходит "мобильное” нарушение не-
прерывности при текущем уровне выпуска продукции фирмы.
При любом уровне, который выбирается фирмой для реализа-
ции своего товара или услуги, она сталкивается с одной кривой
спроса для последующего снижения цены и другой кривой для
последующего повышения цены. Иными словами, "излом" кри-
вой спроса следует за манипулированием цен. Это нарушение
непрерывности функции суммарного дохода фирмы добавляет
еще один уровень сложности ж анализу безубыточности, рас-
смотренному в предыдущей главе.
Модель "ломаной" кривой спроса позволяет объяснить, по-
чему цена на некоторые товары (например, автомобили) изменя-
ется нечасто, в то время как цены на другие товары (например,
Цена
Qi Количество
Рис. 19.5- Кривая спроса с "изломом": Ро — цена,
по которой продан текущий количественный объем спроса (О0).
328
товары широкого потребления и обыкновенные акции) изме-
няются почти каждую минуту. Был разработан ряд других мо-
делей, которые пытаются интерпретировать поведение олиго-
полий. Некоторые модели основываются на теории лидерства
цен, когда одна фирма традиционно устанавливает цену, а
другие следуют за ней. Другие теории предполагают независи-
мость поведения, поскольку каждый конкурент пытается учесть
поведение других фирм на данном рынке.
В одном из наиболее сложных исследований проблемы
олигополий используется теория игр, разработанная двумя ма-
тематиками — фон Нейманом (von Neumann) и Моргенстерном
(Morgenstern). Этот подход основывается на идее, что в любой
конкурентной ситуации между двумя и более "игроками" каж-
дый из них действует наиболее рациональным образом. Но,
конечно, вполне может быть, что в определенных ситуациях
наиболее рациональным действием одного игрока будет ввод в
заблуждение второго, чтобы он сделал нерациональный выбор!
В олигополистической ситуации проводится (в терминологии
теории игр) игра "с нулевой суммой", когда прибыль одного
конкурента гасится убытками другого (естественно, в предпо-
ложении постоянного суммарного рынка). Каждый конкурент
может составить таблицу выигрышей, следующих из каждого
возможного действия, которое он может предпринять, при за-
данном возможном ответном действии противоположной сто-
роны. Затем проводятся определенные стратегии, определяю-
щие действия, которые должен предпринять данный конку-
рент. В конце книги приводится список литературы, которая
поможет вам при желании изучить эту тему.
Мы отложим рассмотрение монопсонии и двусторонней
монопсонии, пока не приступим к изучению договорного це-
нообразования в следующей главе.
Заключение
В этой главе мы рассматривали экономику ценового решения и
осложнения, возникающие в контексте различных рынков. Мы
приняли общее экономическое положение, что рынки создают
равновесные цены, которые уравнивают предложение и спрос.
Мы рассмотрели особые проблемы монополистических рынков
и ценообразование обоих типов несовершенного рынка. В сле-
дующей главе мы будем опираться на этот анализ и рассмотрим
проблемы установления цены на практике.
329
Глава 20 I
Практическое
определение цены
<
Уровень М
□ Определение цены на практике
□ Определение цены на основе экономических затрат
П Проблема посредников
□ Учетные методы определения цены
□ Определение минимальной цены продукта
□ Размер и тип рынка продукта*
Краткое изложение
В предыдущей главе мы рассматривали микроэкономику ценового
решения. В этой главе мы переходим к вопросам практического опре-
деления цены как на основе исследования затрат, так и с помощью
маркетинговых методов. В дополнение к этому мы опишем проблемы,
с которыми сталкивается фирма, предлагающая заключить кон-
тракт на поставку товаров или услуг единственному покупателю. К
сожалению, многие проблемы ценообразования не структурируются.
Это означает, весь накопленный опыт и "мудрость" руководства
(или методической литературы) находят очень незначительное при-
менение, когда нужно определить цену товара в контексте нового
рынка. По этой причине мы подчеркиваем, что для эффективного оп-
ределения цены необходимо использовать целый ряд различных теоре-
тических и практических методов.
Определение цены на практике
Большинство фирм, существующих в течение длительного пе-
риода времени в условиях конкурентного рынка, осознают
влияние рыночной ситуации на цены, которые они могут на-
1 Здесь и далее под товарами понимаются не только собственно товары, но также
и услуги. — Примеч. ред.
330
значить. Но оказывается, что многие руководители, судя по их
поведению, считают важным компонентом решения о цене так
называемые "полные затраты на производство". В классических
теориях ценообразования, где принят строгий рыночный под-
ход, доказываются фактически общеизвестные утверждения,
что в условиях конкурентного рынка именно этот рынок опре-
деляет цену, которая должна быть назначена для данного това-
ра при заданном уровне выпуска.
Однако существуют два иных подхода к определению цены,
которые можно обосновать с экономической точки зрения:
(i) анализ внешнего рынка, на котором фирма пытается оп-
ределить кривую спроса на свой продукт;
(ii) анализ внутренних факторов и конкурентной позиции, с
помощью которого фирма исчисляет цену на основании
своих факторных затрат и рыночной позиции.
Возможны также еще два подхода:
(iii) основанные на учетных затратах процедуры, базирующиеся
на понятиях возмещения затрат и приемлемой прибыли;
(iv) оценка на основании "внутреннего чутья", базирующаяся
на мнении опытных руководителей, имеющих некоторые
представления о том, какую цену следует назначать в оп-
ределенных обстоятельствах.
Рассмотрим каждый из этих подходов.
Анализ спроса
Одним из определяющих требований к маркетинговому ис-
следованию является способность преобразовывать его выводы
в решение о цене и объеме выпуска, а также определять стра-
тегии максимального увеличения конкурентной позиции фир-
мы или продукта на рынке. Обе эти области можно объединить
в алгоритм ценообразования, который связывает цену продукта
с выпуском и другими атрибутами продукта, влияющими на
восприятие потребителем цены данного продукта. В этом раз-
деле мы будем рассматривать только зависимость между ценой
продукта и уровнем спроса. В гл. 21 мы рассмотрим зависи-
мость цены от параметров качества.
Пробная реализация
Для многих товаров широкого потребления розничного сек-
тора спрос на продукт можно измерять в разных торговых точ-
ках, используя различные цены. Если при данном исследова-
331
нии контролируется время (т. е. тестирование рынков происхо-
дит в один и тот же момент времени), социальный состав ме-
стного населения, показ и реклама продукта, тогда исходя из
уровней продаж можно получить кривую спроса (нормали-
зованную по плотности населения). Подобный анализ актуален
только для ограниченного диапазона спроса, и его можно рас-
ширить вне диапазона данных только путем статистической
экстраполяции (с большой тщательностью) и на рынках с оп-
ределенными предпочтениями потребителей (рис.20.1).
Пример
Национальной сети розничных магазинов предложен новый на-
бор быстроприготавливающихся замороженных продуктов в восточ-
ном стиле. Магазины этой сети расположены в городах с высоким
преобладанием социальных групп А, В, С.
Для тестирования цен было выбрано десять магазинов обычного
размера с аналогичной деятельностью по рекламе и показу товаров.
Никакой другой рекламы для данного ассортимента продуктов не
проводилось. Из еженедельных доходов за шестимесячный испыта-
тельный период были получены средние еженедельные показатели
объемов продаж в каждом магазине, показанные в табл. 20.1.
Из данных табл. 20.1 с помощью линейной регрессии по мето-
ду наименьших квадратов (см.'гл. 19) были получены коэффици-
ент наклона и постоянная составляющая кривой спроса, что дало
следующую зависимость между ценой р и спросом Q.
р = 6,34735 - 0,00313 Q.
Критерий согласия (который измеряется коэффициентом
корреляции г) равен —0,91033, что указывает на высокую тесно-
ту связи между этими двумя переменными.
Цена
Наблюдаемый
-| диапазон
Наблюдаемые
Теоретический
диапазон ------
• значения
цена/количество
Количество продаж на 1000 человек населения
Рис.20.1. Анализ спроса
332
Таблица 20.1. Объем продаж, цена н статистические данные для
пробного рыночного исследования
Магазин Объем продаж Цена
1 350 5,30
2 321 5,35
3 270 5,40
4 278 5,45
5 264 5,50
6 235 5,55
7 245 5,60
8 188 5,70
9 210 5,75
10 220 5,80
Ь= -0,00313 а = 6,34735 г= -0,91033
На рис.20.2 изображена диаграмма рассеивания данных и
проведена линия наилучшего соответствия. По этому результа-
ту руководство может оценить возможные объемы и суммар-
ный доход от еженедельных продаж в зависимости от цены в
данном диапазоне.
Проблема пробной реализации состоит в том, что она бази-
руется на качестве организации эксперимента с точки зрения
контроля других параметров спроса, отличных от цены. Проб-
ная реализация также зависит от способности производителя
выделить сравнимые результаты тестирования, которые можно
использовать только для продуктов, поступивших в розничный
сектор в определенном объеме.
Рис.20.2. Линия наилучшего соответствия по данным спроса
333
Если нельзя поставить подобный эксперимент, то произво-
дитель может иногда использовать данные о ценах (скоррек-
тированные с учетом текущих условий) и объемах продаж за
прошлый период и провести регрессионный анализ по этим
данным, чтобы определить, получается ли приемлемая зависи-
мость, исходя из которой можно построить кривую спроса.
Определение цены на основе
экономических затрат
На рынке с идеальной конкуренцией эффективно действующая
фирма способна определить цену своего товара либо путем не-
посредственного исследования уровней рыночной цены, либо
путем измерения полных альтернативных издержек всех собст-
венных факторов производства. Поскольку на рынке с идеаль-
ной конкуренцией отсутствуют какие-либо информационные,
операционные и контрактные затраты, потребитель оплачивает
все факторы, входящие в определенный продукт по их альтер-
нативным издержкам. Идеально эффективная фирма исходя из
альтернативных издержек производства может определить пре-
обладающую цену рынка.
На рынке с несовершенной конкуренцией потребитель опла-
чивает все факторы, входящие в определенный продукт, по их
альтернативным издержкам плюс некую добавку (мы назовем ее
"сверхприбылью”), определяемую издержками несовершенного
рынка, которая ложится на потребителя и которую он готов опла-
чивать вместо выбора следующей наилучшей альтернативы в по-
иске другого источника предложения или организации собствен-
ного бизнеса. Чтобы выполнить эту процедуру определения цены,
фирма должна рассчитать полные альтернативные издержки от-
дельного потребителя (имеется в виду отдельный человек), если
он вместо покупки законченного продукта или услуги данной
фирмы выберет прямое использование рынка для собственного
создания соответствующего продукта или услуги по идентичному
стандарту. Подобного отдельного потребителя мы назовем "наив-
ным" (неинформированным), поскольку предполагаем, что он
должен заключать договоры по всем компонентам (факторам)
производства, не имея в своем распоряжении специальной ин-
формации. На рис.20.3 показана процедура оценки составляющих
элементов максимальной цены, которую потребитель будет готов
уплатить фирме вместо организации собственного производства.
334
Оценка альтернативных издержек
входных ресурсов (включая
затраты на перемещение ресурсов
из других областей деятельности
фирмы)
Оценка преимуществ снабжения
фирмы рынком относительно
"наивного" потребителя
Определение ценового риска
"наивного" потребителя
при независимом производстве
Оценка других немаркетинговых
затрат относительно "наивного"
потребителя при независимом
производстве
Альтернативные издержки всех
факторов (включая капитал, время
руководителей и профессиональную
квалификацию специалистов,
но исключая маркетинговые затраты,
которые несет фирма, но не отдельный
потребитель)
ПЛЮС
Оценка возможностей фирмы в приоб-
ретении ресурсов относительно отдель-
ного потребителя, самостоятельно про-
изводящего продукт (скидка при круп-
ных поставках, более низкие затраты
на поиск подходящего поставщика)
Относительное преимущество фирмы
относительно наивного потребителя,
если зта фирма имеет организацион-
ный опыт, приобретенный в результате
неоднократного выполнения подобных
контрактов
Возможны определенные затраты,
которые несет "наивный" потребитель,
наблюдая за рынком, по сравнению
с организацией, имеющей контракты
Оценка законодательных преиму-
ществ, которые получает потреби-
тель через фирму, по сравнению
с независимым производством
Оценка любых франчайзинговых или
лицензионных затрат, которые должен
понести отдельный потребитель
Гарантии торговых ассоциаций,
правительства и т.д. Налоговые
преимущества, получаемые фирмой
по сравнению с отдельным человеком
(они могут иногда накапливаться
иным образом)
Если используются продукты
или услуги при наличии патентов
или лицензий, которыми обладает
фирма, отдельный потребитель
должен искать способы их обхода
Оценка любых убытков вторичного
рынка, которые должен понести
отдельный потребитель
РЕЗУЛЬТАТ
Суммарные затраты потребителя
при независимом производстве
В некоторых ситуациях, когда
существует вторичный рынок опреде-
ленного продукта, независимо произ-
водимый продукт может иметь цену
ниже (из-за более низкого качества),
чем эквивалентный продукт фирмы
Максимальная цена, которую
наивный потребитель будет готов
уплатить любому производителю
Рис. 20.3. Процедура определения цены
335
Эта процедура оценки состоит из двух частей. Во-первых,
фирма должна оценить собственные альтернативные издержки
по всем факторам, исключая любые маркетинговые издержки
или затраты на хранение запасов законченного продукта. Это
составляющие затрат фирмы, которые не относятся к рынку.
Они не возникают в отношениях потребитель/производитель и
должны компенсироваться ценовым преимуществом, которое
может иметь фирма.
Во-вторых, фирма должна оценить все дополнительные из-
держки или выгоды отдельного потребителя, если он будет за-
ключать собственные контракты с рынком, превышающие по
стоимости соответствующие затраты фирмы.
Объединяя эти две части, можно получить максимальную
цену, которую будет готов уплатить отдельный потребитель
вместо организации собственного производства продукта или
услуги. Ясно, что фирма сможет предложить эту цену при со-
блюдении двух условий:
(i) отсутствуют другие конкурирующие источники поставки
идентичного продукта с более низкой ("сбивающей") ценой;
(ii) потребитель полностью информирован о затратах, которые
он будет вынужден понести в случае прямых договоров с
рынком.
На практике прямые контакты с рынком не являются жиз-
неспособной альтернативой для потребителей, особенно для
несовершенных рынков ресурсов и при очень высоких инфор-
мационных затратах. Однако такая сравнительная оценка явля-
ется довольно эффективным методом (он интуитивно исполь-
зуется многими предприятиями) и, видимо, обладает качеством
оценки, которое сравнимо с анализом спроса на основе марке-
тинговых исследований (затраты на которые нельзя включать в
цену для потребителя) или определением цены на основе
"внутреннего чутья" руководителей.
В качестве примера можно использовать рынок новых до-
мов. Покупатель дома на этом рынке имеет две возможности:
купить новый дом у фирмы, занимающейся постройкой домов,
или построить дом самостоятельно. Рассмотрим ситуацию, когда
потенциальный покупатель нашел участок земли с разрешени-
ем на постройку. Он может попытаться привлечь все ресурсы,
т. е. материалы, рабочую силу и технических специалистов
(архитекторов и планировщиков), которые необходимы для по-
стройки дома, путем прямых рыночных договоров. Альтерна-
тивным вариантом достижения той же цели является договор
336
со строительной фирмой. Цена, которую потребует эта фирма,
будет включать:
(i) альтернативные затраты на строительство (которые в силу
рыночных преимуществ фирмы в получении ресурсов мо-
гут оказаться меньше суммы затрат покупателя при ис-
пользовании проекта "самостоятельной постройки");
(ii) премия за счет осведомленности и распределенного риска,
поскольку фирма может, используя свои связи с постав-
щиками, приобрести ресурсы и завершить строительство с
меньшими затратами, чем "наивный" покупатель.
Пример
Строительная фирма определяет цену, которую она может получить
за постройку дома площадью 200 м2на участке 0,2 га. При определении
цены она учитывает факторы табл. 20.2 как затраты, которые может по-
нести отдельный человек при самостоятельном строительстве.
Таблица 20.2
Индивидуал Фирма
Земля (с аукциона) £ 14 000 £ 14 000
Строительные материалы Расходы на заработную плату производст- 55 000 43 000
венных рабочих 22 000 18 000
Оплата инспектора работ (за планирование
строительства и руководство) 10 000 3 000
Оплата архитектора за выполнение чертежей 4 000
и периодических отчетов Затраты местных органов управления и ко- —
миссионные за планировку Аренда оборудования и возведение строи- 2 000 2 000
тельных лесов 5 000 5 000
Юридические затраты 1 500 1 500
Комиссионные оценщика по закладной 700 700
Оплата регистрации здания: 350
незарегистрированные строители 100
зарегистрированные строители
"Разовые" затраты на строительство £ 114 550 £ 87 300
Строительная фирма может также отнести к затратам само-
стоятельного строительства реалистичную оценку затрат лич-
ного времени и некоторую величину компенсации за риск и
усилия отдельного человека. Эти затраты в сумме £ 114 500 дают
максимальную цену, которую сможет уплатить "благоразумный"
337
человек, чтобы избежать самостоятельного строительства дома
путем прямого заключения контрактов. Сравнивая эти затраты
с собственными альтернативными затратами, фирма получает
исходя из табл. 20.2 надбавку 31,1%, которую можно использо-
вать при определении цены дома подобного типа. Если не учи-
тывать стоимость капитала для обеих сторон, сумма £ 87 300
представляет минимальную цену, которую должна получить
строительная фирма. Более низкая цена будет убыточной для
фирмы. Мы вернемся к этому вопросу ниже в этой главе.
Проблема посредников
В большинстве рыночных ситуаций производитель получает
цену (р5), которая отличается от цены, которую платит потре-
битель (pd). Разность равна сумме (доходу), которую получает
оптовый продавец или брокер, действующий в этой ситуации
как рыночный посредник. Величина оплаты посредника опре-
деляется целым рядом факторов:
• затратами посредника на выполнение данных услуг;
• риском посредника, присущим брокерским операциям и оп-
товой продаже (этот риск можно ослабить, если производи-
тель предлагает договор типа "продажа или возврат" или со-
глашается взять на себя часть затрат на хранение запасов);
• ситуацией, когда посредник считает, что производитель или
потребитель имеет информационное преимущество. Напри-
мер, на рынке ценных бумаг "делатели" рынка увеличивают
разницу между ценами покупки и продажи, если считают,
что существуют участники рынка, обладающие особой ин-
формацией, которая недоступна этим посредникам.
Обычно производитель предпочитает прямую продажу, если
ее стоимость (Q) меньше разницы, которую берут посредники
(pd — ps). Если предполагаемая разница меньше затрат прямой
продажи, производитель выбирает услуги посредников.
Учетные методы определения цены
Существует целый ряд методов учета полных затрат, хотя
большинство из них являются простыми вариациями двух ос-
новных типов, которые рассматриваются в этом разделе:
• оценка по методу затраты-плюс;
• оценка с целевой ставкой доходности.
338
Определение цены по методу "затраты плюс"
При использовании метода "затраты плюс" цена продукта
определяется из суммы:
• переменных затрат на производство;
• определенной доли долгосрочных затрат фирмы (которая
зафиксирована для краткосрочного периода);
• определенной надбавки, которая обычно устанавливается
как некоторая доля от суммарных затрат на данный продукт.
Пример
Компания "Almeria Ltd" имеет следующие ежемесячные показа-
тели производства пишущих машинок:
Переменные составляющие затрат
Переменные затраты на рабочую силу (5 ч)
Переменные накладные расходы
£ 25,10 на единицу
продукции
£ 33,40 на единицу
продукции
£ 8,40 на единицу
п родукци и
£ 66,90 на единицу
продукции
4000 ч
£ 94 780,00
Суммарные трудозатраты производства
Суммарные постоянные затраты при
планируемом выпуске 800 изделий
Руководство компании "Almeria" хочет установить цену на таком
уровне, чтобы получить прибыль 20% к полным затратам. В компа-
нии принято распределять постоянные накладные расходы на базе
рабочих часов, используемых в производстве.
Цена одной пишущей машинки составляется следующим
образом:
Переменные затраты на единицу продукции
+
Постоянные затраты, отнесенные на единицу продукции-
+
Процент от суммы постоянных и переменных затрат
на единицу продукции
Цена одного изделия
Это простой метод, за исключением распределения (аллока-
ции) постоянных затрат на единицу продукции. Руководство
компании "Almeria" решило, что подходящей базой являются
рабочие часы, необходимые для производства. На практике .для
определения постоянных затрат на единицу продукции может
использоваться любая база. В зависимости от условий и приро-
339
ды постоянных накладных расходов могут также подойти ма-
шино-часы или площади производственных помещений. На-
пример, для трудоемких процессов в качестве базы могут быть
приняты рабочие часы. С другой стороны, в капиталоемком
процессе, где используется дорогостоящее производственное
оборудование, в качестве базы можно принять количество ма-
шино-часов, используемых в производстве.
Доля накладных расходов в единице продукции рассчитыва-
ется следующим образом:
Постоянные накладные расходы на единицу продукции =
— Суммарные распределяемые накладные расходы
~~ Сумма рабочих часов, используемых в производстве х
х Количество рабочих часов, необходимых для производства
одного изделия,
что в случае компании "Almeria" дает
Постоянные накладные расходы на единицу продукции =
94 780
4000
х 5 = £ 118,48 на единицу продукции.
Таким образом, затраты на одну выпущенную пишущую
машинку составляют:
Переменные составляющие затрат £ 25,10
Переменные затраты на рабочую силу £ 35,40
Переменные накладные расходы £ 8,40
Пропорциональная доля постоянных накладных расходов £ 118,48
Полные производственные затраты £ 185,38
Надбавка 20% £ 37,07
Цена одного изделия £ 222,45
Из формулы по методу "затраты плюс", принятому руково-
дством компании "Almeria", мы получаем цену одной пишущей
машинки, равную £ 222,45. Прежде чем рассмотреть следствия
этой ценовой политики, мы опишем метод ценообразования,
использующий целевую ставку доходности.
Определение цены по целевой ставке доходности
Пример
При дальнейшем рассмотрении руководство "Almeria" решило, что
наиболее подходящей ценовой политикой будет принятие цены, кото-
рая принесет при намеченном объеме выпуска 800 пишущих машинок в
месяц ставку доходности по используемому капиталу 10% в год. Сум-
марный капитал компании "Almeria", используемый для производства
пишущих машинок, составляет £ 2 495 000, и ожидаемые затраты на это
производство должны составить £ 1 450 580.
340
Этот метод оценки похож на описанным выше метод
"затраты плюс", за исключением того, что надбавка определяет-
ся ставкой доходности по используемому капиталу, а не про-
центом от затрат.
Целевая ставка доходности 10% в год означает, что при
суммарном используемом капитале £ 2 495 000 должна быть
получена прибыль £ 249 500:
Ставка доходности по используемому капиталу =
Ежегодная чистая прибыль
Используемый капитал
х 100,
отсюда:
Ежегодная чистая прибыль =
Ставка доходности по используемому капиталу
100 х
х Используемый капитал =
= 0,1 х 2 495 000 = £ 249 500.
Из этого значения можно определить, что для суммарных
затрат на производство пишущих машинок потребуется норма
прибыли 17,2%:
Норма прибыли =
_________Целевая прибыль__________
Суммарные производственные затраты
х 100 -
249 500
1 450 580
х 100= 17,2%.
Используя эту норму прибыли, мы можем рассчитать цену
одной пишущей машинки:
Переменные составляющие затрат на компоненты £ 25,10
Переменные затраты на рабочую силу £ 33,40
Переменные накладные расходы £ 8,40
Пропорциональная доля постоянных затрат £ 118,48
Полные затраты £ 185,38
Плюс: надбавка, дающая ставку доходности 10%
на используемый капитал £ 185,38 х 0,172 £ 31,89
Цена одного изделия £ 217,27
Но остается вопрос, как сравнить эти две ценовые системы
с ценовой политикой, основанной на знании кривой спроса.
Из гл. 18, где мы впервые рассмотрели проблемы компании
"Almeria", известно, что кривая спроса на данный продукт зада-
ется формулой:
р = 290 - 0,1 Q,
где р — цена одного изделия и Q — количество изделий в вы-
пуске.
341
Кривая спроса показывает, что планируемый выпуск 800
изделий можно продать по цене £ 210 за изделие;
р = 290 - 0,1 х 800 = £ 210.
При этой цене компания "Almeria" получит следующую
суммарную прибыль от продаж:
Суммарная прибыль = £ 210 х 800 = £ 168 000.
В табл. 20.3 мы сравниваем это значение с результатами,
полученными с помощью методов "затраты плюс" и целевой
ставки доходности.
Таблица 20.3
Маркетинго- вая оценка Затраты - плюс Ставка доходности
Цена единицы продукции (£) 210,00 222,45 217,27
Количество проданных изделий по формуле р = 290 — 0,1 Q 800,00 675,50 727,30
Суммарный доход (£) Суммарные производственные 168 000,00 150 264,97 158 020,47
затраты (£) 148 300,00 139 970,95 143 436,37
Чистая прибыль (£) 19 700,00 10 294,02 14 584,10
Во всех случаях суммарные затраты на производство рас-
считываются по формуле:
Суммарные затраты на производство =
= Суммарные затраты на единицу продукции х
Количество единиц — Суммарные постоянные затраты.
Используя кривую спроса компании "Almeria", мы рассчита-
ли объемы, которые будут реализованы при соответствующих
ценах. При известных объеме выпуска и цене легко рассчитать
суммарный доход.
Ясно, что оценка продукта без понимания рыночных при-
ложений цены нс может гарантировать получение наилучшей
цены при данном объеме выпуска. Однако многие руководи-
тели придерживаются методов оценки на основе учета затрат
или аналогичных методов. Это можно объяснить целым ря-
дом причин.
• Иногда бывает невозможно определить форму кривой
спроса на определенный продукт во времени, для кото-
рого руководством должно быть принято ценовое решение.
342
Этот довод имеет определенные основания для быстро
меняющихся рынков, таких как производство модных из-
делий или компьютеров. Возможна также ситуация, когда
производитель спешит внедрить новый продукт на рынок
до появления там конкурентов и поэтому не может про-
вести маркетинговые исследования и построить кривую
спроса для соответствующего продукта.
• Часто приводится еще один довод, указывающий на то,
что цены фирмы в долгосрочной перспективе должны
покрывать ее постоянные затраты на производство, иначе
предприятие не выживет. Однако, как видно из приве-
денного выше примера компании "Almeria", эта компания
получила бы в долгосрочной перспективе более высокую
прибыль, если бы назначила цену, позволяющую продать
всю произведенную продукцию. На самом деле имеются
доказательства, что при оценке по фиксированной фор-
муле руководители часто забывают о связи, которая все-
гда существует на практике между решениями о цене и
выпуске.
• Иногда выдвигается более сложный довод, что опреде-
ление цены по фиксированной формуле является несо-
вершенной попыткой получить "экономичную" цену про-
дукта в конкурентной среде с нулевыми прибылями.
Полные затраты в этом случае включают в весьма при-
ближенном виде альтернативные затраты всех дефицитных
ресурсов, вовлеченных в производство, с учетом пред-
принимательских способностей высшего руководства (в
виде пропорциональной доли постоянных затрат) и стои-
мости используемого в производстве капитала.
Этот последний довод имеет определенные основания, по-
скольку дает некоторое экономическое оправдание тому факту,
что многие фирмы, использующие отнюдь не лучшие методы
определения цены, все-таки выживают в условиях конкурен-
ции. Однако в лучшем случае фирмы с фиксированной ценой
могут дать только грубое приближение цены, которую компа-
ния (путем анализа рыночного спроса или оценки экономиче-
ских затрат) должна получать за свои продукты. Понимание
значения рынка в ценовом решении определяет области, в ко-
торых должна собираться новая полезная информация для кон-
кретного продукта. Основное внимание руководства должно
быть обращено на связь между ценой и выпуском в контексте
рынков продуктов фирмы.
343
Определение минимальной
цены продукта
До этого момента мы обсуждали задачу определения цены, при
которой будет реализован весь произведенный товар. Сочета-
ние цена—выпуск для производителя возникает в той точке,
где прирост прибыли равен дополнительным затратам, хотя это
правило зависит от довольно жестких допущений, которые не
всегда отражают реальность. Но здесь возникает вопрос, как
определить минимальную цену, ниже которой производство те-
ряет смысл. Фирма, действующая на рынке с идеальной конку-
ренцией, не может ожидать в долгосрочной перспективе полу-
чение дохода, превышающего полные альтернативные затраты
производства. Неэффективная фирма будет вытеснена с подоб-
ного рынка, поскольку в долгосрочной перспективе альтерна-
тивные затраты производства превысят суммарный доход.
В реальности идеальные рынки возникают редко и только
как временное явление. Несовершенство рынка обычно озна-
чает, что для производителей существуют определенные воз-
можности получения прибылей, т. е. прибавки сверх альтерна-
тивных затрат производства. В этой ситуации альтернативные
затраты производства представляют минимальную цену, ниже
которой производство теряет смысл.
В гл. 7 и 8 мы описали метод определения альтернативных
затрат для краткосрочных решений как прибавку чистой на-
личности для лица, принимающего решение, в результате оп-
ределенного образа действия. Однако это определение концеп-
ции альтернативных затрат применимо только к решениям,
имеющим краткосрочные последствия. Альтернативные затраты
долгосрочного решения должны включать результат от разли-
чий распределения во времени будущих потоков денежных
средств.
Не существует простых краткосрочных критериев для опре-
деления минимальной "жизнеспособной" цены, поскольку во-
прос "выживаемости" продукта неизменно является долгосроч-
ным решением, в то время как ценовое решение определяется
краткосрочными рыночными факторами.
Однако, как мы увидим, этот довод не стоит применять, ес-
ли продажа осуществляется по договору. Для большинства до-
говоров купли-продажи их последствия для производства часто
имеют краткосрочный характер.
344
Определение цены на основании "интуиции”
Оценка на основании "интуиции" используется многими руко-
водителями в случае неопределенности рынка и нерегулярности
маркетинговых исследований. Лишь некоторые руководители ис-
пользуют на практике этот подход для важных работ, но многие
применяют его в ситуациях непрерывной поставки идентичных
продуктов или услуг. В данном случае применяется "приростный"
подход, когда делаются некоторые предположения об изменяю-
щемся состоянии рынка и возможных объемах поставки продук-
тов, которые должны быть проданы. Этот метод обычно осущест-
вляется на основе различных цен и реакции рынка на эти цены.
Пример
Директор по маркетингу и сбыту отеля на 100 мест для прове-
дения конференций был убежден, что цена является главным при-
знаком качества на рынке. Отель был создан по самым высоким
стандартам и конкурировал с целым рядом других подобных отелей
в данном регионе. При открытии в 1990 г. отеля плата на дни кон-
ференций составляла £ 124, что было чуть ниже конкурентного
уровня. Для покрытия затрат требовалось, чтобы отель был занят на
65%. Директор по маркетингу отказался от каких-либо существенных
скидок в период спада (1991 — 1992 гг.), в то время как другие цен-
тры для проведения конференций снизили свои цены до £ 60 в
день. Занятость в течение 1991 и 1992 гг. составляла соответствен-
но 24 и 35%, что было сравнимо с конкурентами. Как мог бы изме-
нить свое ценовое поведение директор по маркетингу и стоило ли в
этих условиях выбрать другую стратегию?
Ценовые договоры
В предыдущей главе мы определили два типа рынка с од-
ним покупателем. В первом случае, когда имеется более одного
продавца, рынок называется монопсонией; во втором случае
(только с одним продавцом) мы имеем дело с двусторонней
монопсонией. В первом сдучас продажа обычно происходит пу-
тем подачи заявок, что в большинстве ситуаций включает пода-
чу заявок в конверте. Во втором случае проводятся переговоры
путем предложения и встречного предложения исходя из пред-
ставлений продавца о "платежных возможностях" покупателя и
покупателя о минимальной приемлемой цене продавца.
Монопсония (один покупатель и более одного продавца)
возникает в следующих ситуациях.
• Для центральных и местных властей, когда объявляется
тендер (подача заявок) среди потенциальных поставщи-
345
ков для заключения контрактов на коммунальные услуги:
примером могул служить контракты для оборонной про-
мышленности.
• Когда определенная отрасль целиком или почти целиком
находится под монопольным контролем: например, же-
лезные дороги, почтовые и коммунальные службы (снаб-
жение электроэнергией, газом и водой), а также другие
государственные или приватизированные монополии в
Великобритании. Организации этого типа действуют как
монопольный покупатель необходимых для них специали-
зированных товаров и услуг.
• Когда конкретная фирма или физическое лицо владеет
патентом или авторским правом (copyright) на определен-
ный продукт, который может быть создан для него одним
или несколькими поставщиками.
Обычной проблемой предложения на рынке монопсонии
является публикация приглашения к тендеру (подаче заявок).
Например, в случае договора с местными властями это при-
глашение может быть опубликовано в местных или централь-
ных газетах. С другой стороны, частная фирма может посту-
пить более избирательно и опубликовать приглашение в торго-
вом журнале или газете либо просто направить письма с
условиями ряду возможных поставщиков.
В случае специализированного продукта поставщик должен
затем направить заявку покупателю, включив в нее следующую
информацию:
• подробные характеристики поставляемого продукта;
• предполагаемую дату поставки;
• отзывы (рекомендации) от предыдущих заказчиков и/или
образцы аналогичной работы, выполненные данным по-
ставщиком;
• полная цена, по которой будет поставлен данный про-
дукт, с транспортными затратами, которые предполагает
включить поставщик;
• все условия кредита, которые предоставляются покупателю.
Документы тендера при их направлении покупателю пред-
ставляют юридически обоснованное предложение продажи, ко-
торое создает основу для договора между покупателем и про-
давцом. Закон о контрактах определяет права и обязанности
каждой из сторон договора. Продажа определенных объектов,
таких как земля, чтобы стать юридически обоснованной, требу-
ет письменного подтверждения покупателя. Предложение про-
346
дажи продукции многих других типов может быть принято уст-
но (хотя это не является обычной практикой коммерческих
договоров).
Покупатель сравнивает условия продажи, прежде чем при-
нять предложение какого-либо определенного поставщика.
Обычно покупатель редко принимает решение просто на осно-
вании того, что предлагается самая низкая цена. Важны все
факторы, такие как дата поставки, репутация поставщика, по-
слепродажное обслуживание и т.д.
В конкурентной ситуации различные поставщики могут хо-
рошо представлять себе других конкурентов, хотя покупатель
не дает никаких обязательств по раскрытию подобной инфор-
мации. Чтобы установить цену, каждому поставщику нужно
знать следующее:
• минимальную цену, по которой может быть продан про-
дукт (как мы уже отмечали ранее, минимальная приемле-
мая цена равна альтернативным затратам поставки при
использовании чисто финансовых критериев);
• цены предложения по аналогичным договорам, которые не
были заключены, включая по возможности цены предложе-
ний конкурентов, которым удалось заключить договоры;
• возможную структуру затрат других конкурирующих фирм,
которые хотят заключить договор, учитывая любые техни-
ческие преимущества этих фирм.
Размер и тип рынка продукта
Важным аспектом решения об объеме выпуска и цене является
определение размера полного рынка данного продукта, доступ-
ного фирме, и реакции этого рынка на различные маркетинго-
вые стратегии. Для производящей фирмы доступен целый ряд
различных источников: ,
• публикуемые государством статистические данные, вклю-
чая ежегодные обзоры, различные опросы по производству
и распространению продуктов, "Синяя книга" националь-
ных доходов и расходов (National Income and Expenditure
Blue Book), включая различные обзоры личных (семейных)
доходов;
• статистические данные о внешней торговле и различные
публикации Организации экономического сотрудничества
и развития (ОЭСР);
347
• серия Business Monitor и публикации торговых организа-
ций и профессиональных объединений;
• публикации в области маркетинговых исследований и
общего маркетинга.
Оценка потенциальной емкости рынка определенного про-
дукта, особенно если этот продукт имеет высокоспециализиро-
ванное применение, может оказаться обширной и неточно оп-
ределенной задачей. Ниже предлагается ряд шагов, которые
могут пригодиться в ситуациях, когда можно найти относя-
щуюся к данной проблеме информацию.
(i) Определите классификацию продукта в существующей ста-
тистике по сегментации рынка. Например, изготовитель
видеомагнитофонов будет продавать свой продукт на рын-
ке как "товар длительного пользования" [63]: "телевизоры,
радиотовары и музыкальные инструменты, включая ремонт"
в Обзоре семейных расходов (Family Expenditure Survey),
публикуемом HMSO (Управление по изданию официаль-
ных документов).
(ii) Оцените суммарное потребление (расходы) рыночного сег-
мента, определенного в пункте (i), с разделением на внутрен-
ние и экспортные рыночные продажи. В Великобритании
статистика в основном показывает внутреннее потребление
в определенном сегменте рынка относительно семейных
доходов. Публикуемые данные о количестве семей, поку-
пающих продукцию компании, и показателях семейного
дохода позволяют получить приблизительную оценку ры-
ночного потребления данного класса товаров.
(iii) Определите долю рыночного сегмента, занимаемую опре-
деленным типом производимого продукта и его ближай-
шими рыночными субститутами (заменами) (если таковые
имеются);
(iv) Проанализируйте источники поставки продуктов данного
типа, включая идентификацию и объемы выпуска непо-
средственных конкурентов фирмы (с учетом поставщиков
любых близких рыночных субститутов).
До сих пор мы проводили статистический анализ текущей
структуры рынка соответствующего продукта. Однако постав-
щик нового продукта или продукта зрелого рынка должен так-
же учитывать пути и средства расширения существующего
рынка или создания новой области рынка. Здесь можно при-
менять разнообразные маркетинговые стратегии, включая ин-
дивидуализацию продукта и рекламу (что мы уже рассматрива-
348
ли), изменение способов поставки через посредников, оптовых
продавцов и т.п., изменения в кредитной политике и других ус-
ловиях торговли.
Заключение
В этой главе мы рассмотрели практические вопросы, с которы-
ми сталкиваются руководители при выборе подходящего уровня
цены и выпуска продукта. Имеются по сути два подхода к этой
проблеме. Первый из них связан с систематическим анализом
выбранного рынка на основе данных рыночного тестирования
и статистического анализа результатов. Второй подход является
более "интроспективным"; он связан с получением данных о
фирме и ее потребителях и последующими обоснованными вы-
водами о цене, которую сможет "выдержать" рынок.
Глава 21
Оценка качества
и затраты
Уровень D
□ Введение
□ Функциональное качество
□ Функциональное качество и компромисс между возможностями
и сложностью
□ Эстетичность ("эстетический доход")
□ Качество и торговая марка компании
□ Качество и надежность
□ Измерение качества
□ Качество и обучение
□ Финансовые последствия улучшения качества
Краткое изложение
В этой главе мы рассмотрим проблему оценки функционального
качества определенного продукта с точки зрения потребителя.
Улучшение качества увеличивает ценность продукта для потребите-
ля за счет повышения уровня его уверенности в том, что данный про-
дукт отвечает его потребностям. Увеличение ценности продукта
путем повышения его качества позволяет компании реализовать
возможности конкурентного преимущества. Однако повышение
функционального качества может потребовать инвестиций в конст-
руирование и производство, в связи с чем важно определить приори-
тетные направления повышения качества и, тем самым, оценить
границы соответствующих экономических выгод предприятия.
Введение
В гл. 2 мы определили понятие качества как некий баланс ме-
жду тремя состояниями:
• формальным качеством, которое предлагает соответствие
продуктов (услуг) их проектным характеристикам;
350
• функциональным качеством, т. е. соответствием продук-
тов (услуг) функциональным требованиям потребителя;
• этическим качеством, т.е. соответствием продуктов (услуг)
общим этическим параметрам данного предприятия.
В этой главе мы рассмотрим концепцию функционального
качества, т. е. качества с точки зрения потребителя при потреб-
лении соответствующего товара или услуги. Чтобы подробно
описать эту концепцию, в качестве товара мы рассмотрим фо-
токамеру, с которой в той или иной степени знакомо большин-
ство людей.
I
Функциональное качество
Функциональное качество объединяет производство продук-
тов и потребности потенциального потребителя. В понятие
качества на функциональном уровне входят три составляю-
щие (рис.21.1):
(i) способность достигать определенной цели;
(й) простота достижения этой цели;
(ш) нефункциональная
эстетичность ("эстетический
доход"),
которую приносит пользователю данный продукт.
Мы предполагаем, что потребитель приобретает продукт
или услугу, чтобы удовлетворить ощущаемую в нем потреб-
ность. Мы также предполагаем, что потребители рациональны в
Определяется в достижимом
диапазоне возможностей
продукта
Определяется с точки зрения
"познавательных” или физи-
ческих усилий, необходимых
пользователю для реализации
возможностей продукта
Определяется как "удоволь-
ствие", получаемое потреби-
телем от владения данным
продуктом, которое связано
не только с возможностями
данного продукта выполнять
определенную функцию
Рис. 21.1. Три элемента функционального качества
351
своем поведении как покупатели с точки зрения минимизации
усилий (нагрузки). Это означает, что:
• если два продукта эквивалентны в достижении необходи-
мой цели, то выбирается продукт, требующий меньших
усилий в использовании; или
• если два продукта эквивалентны с точки зрения усилий,
то выбирается продукт, имеющий более высокую способ-
ность в достижении заданной цели.
Функциональный диапазон продукта или услуги
Для определенного продукта выгоды его использования по-
требителем измеряются его способностью отвечать потребно-
стям пользователя. Эта способность определяет положительную
"потребительскую ценность" и представляет собой экономиче-
ское "благо”. Однако большая сложность эксплуатации пред-
ставляет экономический "ущерб" для пользователя, поскольку
для сложного продукта требуется больше "познавательных" уси-
лий, чем для простого. Но типичный пользователь любого про-
дукта предполагает использовать его в определенной группе ха-
рактеристик (условий). Эту группу мы называем "функцио-
нальным диапазоном" продукта. Для его определения можно
использовать целый ряд различных способов (рис.21.2).
Для любой заданной цели возможности конкретного про-
дукта можно измерить в сравнении с его достижимыми воз-
можностями (диапазоном):
(i) Предельно возможным диапазоном, который представляет
теоретические пределы какой-либо функции. Например,
предельно возможные условия освещения, которые потре-
бляется для работы фотокамеры, могут колебаться от пол-
ного солнечного освещения до полной темноты. Для неко-
торых продуктов диапазон действия практически неогра-
ничен, хотя в реальности пределы все же существуют.
(ii) Желательным диапазоном, который соответствует части
функционального диапазона, отвечающей предполагаемым
потребностям пользователей, ощущаемым на момент
оценки и покупки. Для большинства пользователей фото-
камер желательный диапазон зависит от типа фотосъемки,
которую он может выполнить. Если его интересует фото-
съемка в помещении или портретная фотография, соответ-
ствующий желательный диапазон должен быть больше,
чем для пользователя, приобретающего фотокамеру для
съемок во время отдыха.
352
Предельно возможный диапазон
----Желательный диапазон
----Приемлемый диапазон----
---------------------------Достижимый диапазон -
Диапазон функциональных возможностей
Р^с.21.2. Функциональный диапазон продукта
(iii) Приемлемым диапазоном, определяемым необходимым
минимумом, с которым готов согласиться пользователь и
который отвечает большинству его требований.
Из этого можно сделать следующие очевидные выводы.
• Если приемлемый диапазон превышает достижимый диа-
пазон, это означает, что продукт, скорее всего, не будет
куплен ни при каких обстоятельствах.
• Если достижимый диапазон превышает приемлемый, но
меньше желательного, покупка возможна, но ожидания
пользователя не будут полностью реализованы данным про-
дуктом, что будет характеризоваться дефицитом качества.
• Если достижимый диапазон превышает желательный, это
свидетельствует об ''избытке” качества продукта сверх
функционального диапазона для определенного продукта.
Например, основной функцией фотокамеры является полу-
чение фотографий, и мы предполагаем, что основным требова-
нием к качеству фотографии пользователь считает контраст-
ность, цветопередачу и идентифицируемость изображения с
фотографируемым объектом. Однако диапазон требований
пользователя к фотокамере может касаться:
• условий освещения — от яркого солнца до полной темноты;
• расстояния до объекга(ов);
• скорости объекга(ов);
• желательного уровня разрешающей способности (разре-
шения) в диапазоне от полного увеличения до грубой
’’зернистости”;
• широкого диапазона окружающих условий (от горных
вершин до дна моря!).
Фотокамера, способная давать высококачественные фотогра-
фии при любых комбинациях граничных условий, должна иметь
очень высокий уровень механической адаптивности. Но таким
изделиям присущ и очень высокий уровень сложности.
12 Стратегический учет для руководителя
353
Функциональное качество и компромисс
между возможностями и сложностью
Обычно чем больше возможности продукта в отражении диапа-
зона потребностей, тем сложнее этот продукт. На практике лю-
бой потребитель делает свой выбор в соответствии со своей
способностью использования сложного продукта (см. рис.21.3).
Функции полезности (гц, и2, «з •••) Для отдельного человека
представляют линии одинакового соотношения ("безразличия")
между функциональной способностью и сложностью продукта.
Например, все комбинации функциональной способности и
сложности вдоль кривой wi имеют одинаковую ценность для
потребителя.
Однако сложность можно уменьшить путем "интел-
лектуального упорядочения". Это осуществляется либо путем
упрощения формы продукта (формальное упрощение) при оп-
ределенном уровне функциональной способности, либо путем
упрощения работы с используемым продуктом (функциональ-
ное упрощение). В современной фотокамере все средства, ко-
торые были когда-то сложными механизмами, упрощены за
счет использования микроэлектронных систем. Функциональ-
ная простота в современных фотокамерах достигнута за счет
повышения формальной сложности. Обычно формальное уп-
рощение (упрощение формального качества) приносит прибыль
на стадии изготовления, а функциональная простота увеличи-
вает ценность продукта для потребителя. Во многих ситуациях,
как и в случае фотокамеры, это порождает проблему нахожде-
ния компромисса между ними.
Теоретически предпочтение всегда отдается продукту р2 с
комбинацией функциональной способности и сложности С',
т. е. с точки зрения пользователя этот вариант имеет большую
ценность, чем продукт р^ с комбинацией С. Единственным от-
личием р2 является то, что он функционально проще р} во
всем диапазоне своих возможностей. Интересно отметить, что
эта теория стоимости качества прогнозирует расширение диа-
пазона возможностей продукта вследствие функционального
упрощения. Это можно понять интуитивно. Например, по-
скольку фотокамеры были упрощены функционально за счет
включения интеллектуальных микроэлектронных систем кон-
троля, обычный пользователь смог использовать возможности
аппарата на более высоком уровне.
354
"i
и2
из
Направление поиска
оптимальной цели
Возрастание функциональной способности
Рис, 21,3, Функциональная сложность
и функциональная способность
Пример
Электронная таблица впервые возникла в виде прикладной про-
граммы в конце 1970-х гг. как продукт по названием VisiCalc на микро-
компьютере Apple II. Ее сразу смогли оценить финансовые руководите-
ли, имеющие большую нагрузку, и даже отметили, что собственно про-
грамма VisiCalc помогла продать тысячи компьютеров Apple II и создать
прочное положение компании "Apple". С тех пор появились программы
SuperCalc, Lotus 123 и EXCEL, a VisiCalc перестала использоваться.
Программа EXCEL заняла ведущее место среди электронных
таблиц для компьютеров Apple Macintosh и была также успешно за-
пущена на персональных компьютерах IBM и IBM-совместимых ком-
пьютерах, хотя ей пришлось конкурировать с устоявшимся продук-
том Lotus 123, занимавшим львиную долю рынка. Программа EXCEL
оказалась намного сложнее своих конкурентов: ее программный код
занимает больше памяти, и она взаимодействует разнообразными
способами с операционными системами своих компьютеров. Фор-
мально это чрезвычайно сложный продукт. Однако ее формальная
сложность обеспечивает функциональную простоту работы за счет
пользовательского интерфейса типа "указать и щелкнуть" и широко-
го диапазона встроенных функций, позволяющих выполнять намно-
го более сложные расчеты без специального программирования.
Преимуществом EXCEL стали как более высокая функциональная
способность, так и функциональное упрощение по сравнению с
главным конкурентом. Эти преимущества EXCEL позволили вытес-
нить программу Lotus 123 с ее позиций и занять лидирующее поло-
жение на рынке электронных таблиц. Еще одним преимуществом
более высокой функциональной простоты стало значительное уве-
личение скорости обучения пользователей, а наиболее продвинутые
пользователи получили более простой доступ к специальным сред-
ствам этого программного продукта.
12*
355
Эстетичность ("эстетический доход")
Понятие функционального качества для пользователя не ис-
черпывается только функциональной способностью и просто-
той использования продукта. Пользователи часто покупают не-
которые продукты или услуги с более низкими характеристиками
из соображений престижности или привлекательности нефунк-
циональных аспектов дизайна. Эстетичностью мы называем
достоинства продукта для пользователя, отвечающие его эсте-
тическим, этическим потребностям или понятиям престижно-
сти. Конечно, потребительские товары редко покупают только
за их функциональные характеристики, но, как правило, труд-
но предсказать ’’эстетический доход”, который приносит опре-
деленный продукт. Это весьма неопределенный параметр в
оценке качества.
Качество и торговая марка компании
S
Развитие устойчивого фирменного образа продукта использует-
ся для создания приверженности покупателей товарам фирмы и
стимулирования повторных покупок. Как мы уже отмечали в
гл. 19, развитие сильной приверженности покупателей фир-
менной марке может создать почти непреодолимый барьер для
выхода на рынок новых участников. Например, компания
’’Mannite” получила устойчивое положение как ведущая компания
по производству пряных масс на рынке пищевых продуктов, хотя
Предельно возможный диапазон
DR I (Желательный диапазон)
AR I (Приемлемый диапазон)
Достижимый диапазон (другие)
^-Достижимый диапазон ("Marmite")
Вкусовой диапазон
Рис- 21-4- Карта функциональных возможностей
компании "Marmite”
356
гидролизованные пищевые массы распространялись различными
поставщиками. Однако "Mannite" сумела определить, какой вкус
должна иметь дрожжевая масса, что позволило получить опре-
деленную "карту" функциональных возможностей.
При заданном предельном диапазоне вкуса дрожжей суще-
ствует определенный диапазон желательного вкуса. Для неко-
торых пищевых продуктов и напитков специалисты-дегуста-
торы могут четко определить, какой вкус является желатель-
ным, и, чуть шире, какой вкус является приемлемым для их
продукта. Компания "Mannite", проводя исследования от пар-
тии к партии, год за годом, сумела получить продукт, имеющий
вкус, который попадал в приемлемый и даже в желательный
диапазон. Другие производители не могут получить аналогич-
ный продукт, который попадает в приемлемый диапазон вкуса,
не говоря уж о желательном диапазоне.
Качество и надежность
Надежность считается важным компонентом качества. Однако,
если считать качество как "отрицательную энтропию" про-
дукта или услуги, надежность является просто снижением
вероятности отказа изделия при его использовании. Надеж-
ность представляет тем самым идею функционального уп-
рощения, реализуемую определенным образом: ненадежный
продукт является сложным продуктом для потребителя в том
смысле, что он вынужден "страховаться", используя его не на
полную мощность либо применяя защищающие от отказа ме-
ханизмы или избыточные системы. В литературе по качест-
ву, где основной характеристикой является риск отказа, из-
ложение традиционно фокусируется на минимизации коли-
чества дефектов в партии изделий при различных уровнях
"сигма" (табл. 21.1).
Уровни сигма рассчитываются следующим образом:
Сигма — интенсивность отказов = (I — F(z))-1,
где z — сигма — 1,5 и z — количество средних квадратических
отклонений, по которому рассчитывается вероятность, отказа.
Поэтому из таблиц вероятностей нормального распределе-
ния для сигмы, равной 4, получаем: z — 2,5 и F (z) = 0,9937903.
Это означает, что вероятность выхода случайно распределенной
величины вне интервала, равного 2,5 среднего квадратического
отклонения, равна
1 - F(z) = 1 ~ 0,9937903 = 0,0062097.
Взяв обратную величину, получаем
(1 - F(z))’1 = 161,4.
Статистические стандарты качества обычно выражаются в
уровнях сигмы, и значение сигмы, равное 6, соответствует на
практике нулевому числу дефектов.
Измерение качества
Проблема качества, с которой сталкивается производитель,
требует определить:
• насколько чувствителен спрос продукта к качеству;
• на какие характеристики продукта следует обратить вни-
мание во время решения вопросов улучшения качества
продукта и инвестиций.
Если требования потребителя (спрос) являются единствен-
ным критерием при выборе стратегий улучшения продукта и
величины инвестиций, выбор производителя оказывается про-
стым: повысить функциональные характеристики продукта и
снизить его сложность. Однако в реальных условиях произво-
дители должны находить компромисс между требованиями
своих потребителей (спросом) и необходимостью будущих фи-
нансовых инвестиций в определенный продукт.
На рис.21.5 показано изменение эластичности спроса в за-
висимости от качества ez при постоянной цене. Отметим, что
ниже определенного порогового значения приемлемости вели-
чина спроса равна нулю. В противоположном предельном слу-
чае, когда функциональная способность становится выше жела-
тельного уровня, эластичность снова стремится к нулю. Диапа-
зон качества, где наблюдается более высокая эластичность (т. е.
более высокое изменение спроса в зависимости от изменения
качества), мы определяем как диапазон "дефицита качества".
358
Рис. 21.5- Эластичность спроса в зависимости от качества
Проблема кривых спроса состоит в том, что хотя они дают
интересные теоретические рекомендации, их чрезвычайно трудно
определить на практике. Можно вспомнить рассмотрение цены
и спроса в гл. 19, где можно было относительно легко измерить
обе переменные. Но качество является весьма субъективной
характеристикой, поэтому мы должны обратиться к более тон-
ким методам анализа.
Использование формулы Байеса для анализа качества
При измерении функционального качества продукта необ-
ходимо сделать следующие допущения.
(i) Функциональное качество характеризуется тремя перемен-
ными: функциональной способностью, функциональной
простотой и эстетичностью.
(ii) Эти три переменные являются в определенной степени
субститутами друг друга, т. е. главными атрибутами качест-
ва, которые можно выявить в любом продукте и сумма ко-
торых образует в целом то, что мы называем качеством.
Один из подходов к измерению качества реализуется с помо-
щью простого метода экспертных оценок, использующего форму-
лы Байеса. Эта процедура состоит из трех этапов (рис. 21.6):
• Этап 1: происходит опрос потенциальных потребителей,
которые ранжируют ключевые характеристики (атри-
буты) качества, расставив оценки, сумма которых* равна 100
359
Априорное
распределение
Создание априорного распределения (на базе идеального продукта или услуги) Сумма 100 баллов Функциональная способность С S I
Функциональная простота
Эстетичность
С + S + I = 100
Реальная
оценка
Для конкретного продукта или услуги расставляются оценки характеристик по 10-балльной системе Макси- мальная сумма 30 баллов Функциональная способность с’ s’ i’
Функциональная простота
Эстетичность
с' + s’ + i’ = 30
Апостериорное
распределение
Создание апостериорного распределения Функциональная способность с’ С х с’/Ю = Ср Sxs710 = Sp I х i’/10 = Ip
Функциональная простота $’
Эстетичность j’
Рис. 21.6. Анализ качества по формуле Байеса
первого порядка
(априорное распределение). Задание формулируется при-
близительно так: "Укажите рейтинг характерных качеств в
порядке важности, оценивая качество продукта X".
• Этап 2: реальных потребителей просят оценить по 10-балль-
ной системе каждую из характеристик качества определен-
ного продукта. Тем самым каждой характеристике присваи-
вается какое-либо целое число. Вопрос формулируется сле-
дующим образом: "Если поставить эту характеристику на и-м
месте, как бы Вы оценили ее в интервале от 0 до 10"?
• Этап 3: и, наконец, формируется апостериорное распре-
деление, где значения априорного распределения этапа 1
применяются как весовые коэффициенты к оценкам этапа 2.
Эти значения затем используются как процентные величи-
ны, которые в сумме дают показатель воспринимаемого ка-
чества продукта относительно идеального качества.
Затем можно взять каждую из первичных характеристик, т. е.
функциональную способность, простоту и эстетичность, и пред-
ставить каждую из них в виде набора вторичных характеристик.
360
Чтобы лучше понять этот метод, рассмотрим пример изго-
товителя фотокамер, который решает проблему, на чем сфоку-
сировать усилия по повышению качества. Современная фото-
камера является ярким примером развития функциональной
простоты как атрибута изделия с улучшениями в функциональ-
ной способности. Этот процесс был поддержан достижениями
в двух совершенно различных областях: в оптике и микроэлек-
тронике. Лучшие фотокамеры в шестидесятых годах были в ос-
новном механическими устройствами, например, Leika М3 или
Rolliflex. Современные Pentax или Canon в основном управля-
ются с помощью микроэлектроники и имеют автоматическую
установку выдержки и наводки на резкость, автоматическую
перемотку и объективы-трансфокаторы.
Группу потенциальных покупателей фотокамер попросили
оценить исходя из 100% три первичные функциональные ха-
рактеристики, чтобы получить априорное распределение. Это
априорное распределение показано в табл. 21.2.
Таблица 21.2
Первичный атрибут
качества
Априорное Оценка Апостериорное
распределение распределение
Функциональная способность
Функциональная простота
Эстетичность Г
40,00
30,00
30,00
100’00
10,00
5,00
5,00
40,00
15,00
15,00
70,00
Идея "качества изображения" в диапазоне возможного ос-
вещения и внешней среды связана с концепцией "функцио-
нальной способности" для данного продукта. Описание функ-
циональной простоты дано выше, и "эстетика дизайна" связана
с ощущением от внешнего вида фотокамеры отдельно от ее
способности давать хорошие фотографии. Значения априорного
распределения получены как средние значения оценок группы оп-
рошенных потребителей. В данном случае пользователи исходя из
100 пунктов ранжировали как самый важный параметр в принятии
решений о выборе фотокамеры способность получения хороших
фотографий, но присвоили меньшие оценки для функциональ-
ной простоты и эстетики дизайна — по 30 пунктов.
Потребителям затем показали данный продукт и попросили
оценить его качество по 10-балльной шкале, где 10 баллов —
наивысшая оценка и 0 баллов — минимальная оценка качества
361
изображений. Все три переменные были оценены аналогичным
образом, а к их средним значениям были применены в качестве
весовых коэффициентов априорные значения.
Этот анализ показывает, что субъективная оценка определен-
ной фотокамеры составила 70% от идеального функционального
качества с идеальной оценкой качества изображения, но с ощути-
мым запасом для улучшений дизайна и простоты. Этот анализ
можно повторять через определенные интервалы времени и каж-
дый раз составлять диаграмму оценки, где функциональная спо-
собность (С), функциональная простота (S) и эстетичность (А) по-
казаны как три радиальные точки в наборе концентрических ок-
ружностей с возрастающей величиной качества (рис.21.7).
Данные испытания 1 показаны в табл. 21.2, а на этой диа-
грамме явно виден дефицит качества продукта. В испытании
2 введены некоторые улучшения для простоты работы при по-
стоянном априорном распределении, представляющем макси-
мально возможное улучшение качества. Интересные результаты
получены в последнем испытании, где улучшено эстетическое
качество, но при некоторых изменениях априорного ранжиро-
вания атрибутов.
До сих пор наш анализ касался только трех обобщенных атри-
бутов функционального качества. Однако нам требуется повторить
эту процедуру для более низких уровней функциональности, что-
бы получить результаты для улучшения продукта в процессе про-
изводства. С этой целью мы составили простую древовидную
структуру, включающую специализированные атрибуты, входящие
как компоненты в три указанных выше основных атрибута. На
основе этой структуры мы можем повторить процедуру ожидаемой
и фактической оценки, чтобы определить, какие характеристики
продукта дают наибольший вклад в качество.
| | Априорная оценка Щ Апостериорная оценка
Рис. 21.7. Диаграмма оценки качества
362
Таблица 21.3
Первичный атрибут качества Априорное распреде- ление Оценка атрибута Апостериорное распределение Вторичный атрибут качества Априорное распреде- ление Оценка атрибута Апостериорное распределение Распределение с первичным весом
априор- ное апосте- риорное
Функциональная способность 40,00 10,00 40,00 — Встроенная вспышка Сменные объективы Отсутствие скачков Глубина резкости Качество объектива 10,00 10,00 25,00 15,00 40,00 4,00 4,00 10,00 6,00 10,00 4,.00 4,00 25,00 9,00 40,00 4,00 4,00 10,00 6,00 16,00 1,60 1,60 10,00 3,60 16,00
34,00 82,00
Не распределено 16,00 18,00 7,20
100,00 50,00 100,00 40,00 40,00
Функциональная простота 30,00 5,00 15,00 — Автоперемотка Автоматическая установка выдержки Автоматическая наводка на резкость Простота зарядки пленки Небольшой вес Зеркальная система Пользовательский дисплей Прозрачность видоискателя 5,00 15,00 10,00 10,00 20,00 20,00 5,00 15,00 8,00 8,00 0,00 5,00 8,00 0,00 5,00 5,00 4,00 12,00 0,00 5,00 16,00 0,00 2,50 7,50 1,50 4,50 3,00 3,00 6,00 6,00 1,50 4,50 1,20 3,60 0,00 1,50 4,80 0,00 0,75 2,25
39,00 47,00
Не распределено 1,00 3,00 0,90
100,00 40,00 50,00 30,00 15,00
Эстетичность 30,00 5,00 15,00 — - Черный корпус Качество конструкции Пропорциональность Изысканность Визуальный дизайн 10,00 35,00 15,00 15,00 25,00 0,00 7,00 4,00 0,00 6,00 0,00 24,50 6,00 0,00 15,00 3,00 10,50 4,50 4.50 7,50 0,00 7,35 1,80 0.00 4,50
17,00 45,50
Не распределено 8,00 4,50 1,35
100,00 25,00 50,00 30,00 15,00
Например, для качества изображения (характеристика функ-
циональной способности) исследование потребителей показало,
что следующие вторичные атрибуты дают свой вклад в качество
изображения: встроенная лампа-вспышка, механизм замены
объективов (если он имеется), отсутствие скачков фотокамеры,
глубина резкости и качество объективов (табл. 21.3). Были оп-
ределены и другие переменные, дающие свой вклад в атрибут
функциональной простоты и эстетики дизайна, хотя некоторые
параметры, как, например, совмещенная с объективом зер-
кальная система, дают свой вклад как в характеристику просто-
ты, так и в качество изображения.
Эта проблема часто возникает при оценке качества товара и
здесь следует принять решение, когда следует учитывать дан-
ный фактор.
Как и ранее, для каждой из трех групп вторичных атрибутов
потенциальные покупатели распределили оценки исходя из 100%.
Затем они должны были оценить каждую переменную для кон-
кретной фотокамеры по 10-балльной шкале. Однако на этом,
вторичном уровне, максимальное количество баллов должно
отражать их восприятие качества первичного атрибута, т. е.
всей соответствующей группы вторичных атрибутов в целом.
Например, для характеристики функциональной простоты было
выбрано восемь вторичных характеристик, которые могут дать
максимум 80 баллов. Но эта группа переменных, как видно из
табл. 21.3, получила оценку, в целом равную 5 баллам из 10, т. е.
только 50% из 80 баллов. Тем самым среди этих восьми пере-
менных можно распределить не больше 40 баллов. Затем мож-
но получить результирующее, апостериорное распределение,
применяя масштаб согласно априорному распределению оце-
нок. Так, для автоматической установки выдержки к априор-
ным 15% применяется оценка 8 (из 10), что даст взвешенную
оценку 12.
Отметим, что для каждого набора вторичных переменных
определенная часть оценок относительно полной суммы оце-
нок группы остается нераспределенной. Так, масштабирован-
ные оценки должны давать в сумме 50%, но относительно не-
большая часть (3%) остается нераспределенной. Ясно, что при
более существенной величине это могло бы означать отсутствие
какой-либо важной вторичной переменной качества.
И, наконец, мы можем пересчитать априорные и апостери-
орные оценки вторичных атрибутов, умножив их на априорные
оценки соответствующих первичных атрибутов, чтобы отразить
эти значения на диаграмме качества. Теперь можно наглядно
364
представить сильные и слабые стороны определенного продук-
та и диапазоны возможных улучшений этого продукта.
На рис. 21.8 показана полосовая диаграмма вторичных пе-
ременных, связанных с функциональным качеством. По апри-
орной оценке качество объектива, отсутствие скачков и глубина
резкости определены как наиболее важные атрибуты, в то вре-
мя как возможность смены объектива и встроенная вспышка
указаны на четвертой позиции. Среди этих переменных глуби-
на резкости, сменные объективы и работа встроенной вспышки
являются приоритетными областями улучшений, в то время как
улучшения объектива и гашения скачков фотокамеры во время
работы не являются необходимостью на данном этапе.
Вторичные характеристики функциональной способности
Не распределено
Апостериорные взвешенные оценки
Качество объектива
Глубина резкости
Отсутствие скачков
Сменные объективы
Встроенная вспышка
0,00 2,00 4,00 6,00 8,00 10,00 12,00 14,00 16,00
Взвешенные оценки (распределено 40)
Рис. 21.8. Вторичные характеристики функциональной
способности
Вы можете аналогичным образом рассмотреть ситуацию для
функциональной простоты и эстетичности.
Качество и обучение
До сих пор мы рассматривали оценку качества изолированно.
Мы дали этой концепции более точное определение и показа-
ли, как, используя байесовский подход, можно выявить резер-
вы для улучшения качества продукта. В этом разделе мы пока-
жем, как организации могут влиять на приток наличности
365
(вклад продуктов), сочетая обучение с улучшением качества.
Для этого необходимо рассмотреть влияние этих двух парамет-
ров на поток наличности при заданном уровне выпуска. Когда
мы будем исследовать это взаимодействие, нам придется рас-
сматривать всю систему в динамике, т. е. изменение состояния
системы при изменении переменных. В области производства
мы можем выделить три важных фактора, способствующих по-
лучению прибыли:
• собственно производство — уровень выбранного объема
выпуска и все, что относится к прибыли с учетом всех
связанных с деятельностью затрат;
• качество — уровень качества, при котором производится
и продается продукт (включая связанную с этим после-
продажную поддержку потребителя);
• обучаемость — способность организации "обучаться** (адап-
тироваться) по результатам рыночного спроса на свой
продукт и использовать информацию производства и
маркетинговых исследований для улучшения продукта.
Мы уже рассматривали выше фактор качества и ознакоми-
лись с идеей того, что рынок "вознаграждает" производителя за
улучшение качества, только когда это качество начинает пре-
восходить минимальный ожидаемый уровень. Напомним, что
ожидаемый уровень качества формируется (i) нормами для эк-
вивалентных продуктов на рынке и (ii) минимальным ожидае-
мым уровнем услуг.
До определенного момента улучшение продукта существен-
но не влияет на потребителей, но, когда этот момент наступа-
ет, потребители изменяют свои оценки и начинают считать
данный продукт превалирующим и готовы за него платить. Ес-
ли организация умеет ''учиться" на результатах этого рынка, то
она способна корректировать соотношение произвол ство/цена
и получать более высокую прибыль от продукта.
На рис. 21.9 показано, что при низких уровнях качества
продукта изменения оказывают умеренное влияние на вклад —
в основном через экономию затрат в результате снижения воз-
вратов неисправных изделий, снижения уровня послепродаж-
ного обслуживания и т.п. Но радикальное увеличение вклада
возникает только после достижения точки В, где происходит
резкое изменение покупательского поведения рынка. При
улучшении продукта, который воспринимался рынком как про-
дукт низкого качества, существует некий интервал сопротив-
ляемости рынка переоценке продукта (представленный линией
366
АВ на рис. 21.9) из-за эффектов предубежденности данного
рынка. Фирма, обладающая высокой степенью обучаемости,
должна сразу же отреагировать на этот скачок для увеличения
прибыли. Аналогичным образом производитель, возможно, не
ощутит в полной мере эффекта ухудшения качества продукта
ниже порогового значения, если на рынке присутствует силь-
ная приверженность покупателей данному продукту. Однако
как только изменится мнение рынка, может произойти резкое
и существенное для фирмы увеличение прибыли.
При низкой степени обучаемости организации как на ры-
ночном, так и на производственном уровнях влияние качества
на прибыль ограничивается экономией затрат за счет снижения
расходов на исправление дефектов и обслуживание в результате
повышения качества. Зависимость прибыли от качества, види-
мо, будет гладкой функцией без разрывов — в отличие от фир-
мы, обладающей высокой степенью обучаемости (рис.21.10).
Математически описать динамику подобной системы можно
с помощью Теории катастроф. Теория катастроф позволяет оп-
ределить, как изменяется параметр состояния системы (в дан-
ном случае — вклад) под влиянием двух или более регулируемых
переменных. В описанной ситуации мы ограничились двумя регу-
лируемыми переменными и с помощью математического подхода
определили, что состояние фирмы как системы не изменяется
гладким образом, т. е. содержит области неустойчивости. Система
с двумя регулируемыми переменными описывается моделью
’’катастрофы со складками”, показанной на рис. 21.11.
Мо = пороговое значение
качества для рынка
Рис. 21.9. Влияние качества
на вклад для организаций
с высоким уровнем
обучаемости
Рис. 21.10. Влияние качества
на вклад для организаций
с низким уровнем обучаемости
367
Вклад
продукта (С)
(состояние)
Качество (Q)
(обычная переменная)
Обучаемость (L)
(’'расщепляемая" переменная)
Рис. 21.11. Взаимодействие эффектов обучаемости
и качества
Поверхность, показанная на этом рисунке, представляет
вклад, который можно получить при заданном уровне выпуска
и различных значениях факторов качества и обучаемости.
Справа на этой модели показана складка для фирм с высоким
уровнем обучаемости (соответствующая графику рис. 21.9). Ле-
вый край поверхности соответствует кривой на рис. 21.10 для
производителей с низким уровнем обучаемости.
Поверхность, показанная на рис. 21.11, сама по себе пред-
ставляет состояния равновесия, т. е. уровни вклада, которые
получает фирма при заданных уровнях качества и обучаемости.
В теории катастроф эта поверхность называется "многообра-
зием катастроф", и ее форма свойственна любой системе, когда
одна переменная состояния находится под "контролем" двух
других переменных.
Чтобы понять, что прогнозирует эта модель, рассмотрим
фирму, имеющую заданный объем выпуска определенного про-
дукта при относительно низких уровнях качества (Q). Фирма
не имеет достаточно эффективной системы для мониторинга
рыночного спроса. Она начинает кампанию повышения ка-
чества и "движется" по поверхности рис. 21.11 до точки А, по-
степенно увеличивая приток денежной наличности (вклад). За-
368
тем она переходит к улучшению систем обучения как на ры-
ночном, так и на производственном уровнях. Модель про-
гнозирует, что рост фактора обучаемости приведет фирму в
точку В с более высокими уровнями качества и обучаемости,
где имидж качества может позволить фирме поднять цены
при данном уровне выпуска и добиться определяемых каче-
ством улучшений в производстве.
Однако посмотрим, что произойдет, если качество продукта
фирмы опустится до точки С. По мере приближения качества к
точке С фирма может не ощущать какого-либо спада в притоке
наличности, пока не достигнет непосредственно этой точки.
Здесь происходит внезапный и резкий спад наличности, по-
скольку рынок пересмотрел свои взгляды на качество продукта
фирмы относительно ее конкурентов. Фирма уже неспособна
получать наличность, соответствующий точке С, и попадает
сразу в точку D. Модель показывает, что фирма не сможет вос-
становить свое положение путем незначительных улучшений ка-
чества, поскольку спад С—D необратим. Чтобы получать более
высокий уровень наличности, ей придется существенно повы-
сить качество, переместившись в точку Е, что даст в результате
"благоприятной катастрофы" скачок сразу в точку F.
Значение модели теории катастроф (не вникая в тонкости
ее математической формулировки) заключается в ее описатель-
ном характере и ее противоречащих интуиции следствиях. Од-
нако прежде чем обсуждать эти следствия, рассмотрим более
подробно рис. 21.11. Во-первых, "обучение" в соответствии с
нашим определением возникает в организации, которая может
конвертировать свой опыт производства и/или рыночной дея-
тельности в новые проекты, процедуры и цены. Например,
многие предприятия всегда следовали жестким методам стати-
стического контроля качества, но никогда не использовали
(или использовали лишь случайно) свою информацию об отка-
зах изделий для новых проектов или процессов. Во-вторых,
функция наличности для организации с низким уровнем обу-
чаемости оказывается ниже, чем у "обучающейся" организации
при любых уровнях качества, хотя в первом случае не происхо-
дит резких скачков.
Именно эти резкие изменения создают наиболее сложные
проблемы для организаций с высокими уровнями обучаемости
и качества.
• Внезапные изменения наличности могут происходить в
результате относительно небольших изменений качества
369
после довольно длительных периодов непрерывного по-
вышения качества. Однако, чтобы реализовать возмож-
ность увеличения наличности, организация должна зна-
чительно усилить внешний мониторинг спроса и мнения
рынка относительно своих продуктов в сочетании со сво-
ей программой повышения качества. Кроме того, наибо-
лее существенные скачки происходят вследствие улучше-
ний функционального качества, функциональной простоты
или эстетической стороны, а не улучшений формального
качества.
• Фирма, которая теряет свое конкурентное преимущество
относительно других поставщиков на рынке, может быть
защищена от потери своей позиции на рынке за счет
"эффекта нависания". Однако в какой-то’момент относи-
тельно небольшое изменение уровня качества продукции
данной фирмы или продукции ее конкурента может ока-
зать непропорциональное влияние на доход и, следова-
тельно, на его наличность.
• Фирма может увеличивать свою наличность от производ-
ства в динамическом состоянии, увеличивая свою спо-
собность к обучению. Это наиболее полезно при построе-
нии эффективных и реагирующих обучающих рыночных
систем. Эта модель показывает, что когда фирма стоит
перед выбором, инвестиции в обучение могут принести
более существенные краткосрочные прибыли, чем умо-
зрительные рассуждения об улучшении продукта. Это
может показаться очевидным, однако умозрительное
улучшение продукта, т. е. путем внутренних обсужде-
ний, а не мониторинга рынка, является скорее нормой,
чем исключением.
Финансовые последствия улучшения
качества
В двух предыдущих параграфах мы достаточно углубленно изу-
чали вопросы качества. В последнем из них мы показали, что
улучшение качества едва ли окажет существенное влияние на
вклад продукта, если организация имеет низкий уровень обу-
чаемости. Это порождает определенную проблему*, оценка вы-
годы от улучшения качества или обучаемости организации дос-
таточно затруднительна, если качество и обучаемость рассмат-
370
риваются изолированно, но теперь мы видим, что они могут
быть неразрывно связаны при определении вклада в налич-
ность фирмы.
Организация с высоким уровнем обучаемости получает сле-
дующие прямые финансовые выгоды от улучшения качества:
• увеличение цены единицы продукции при постоянном
уровне выпуска или увеличение объема продаж при по-
стоянной цене1 вследствие смещения кривой спроса, вы-
званного повышением функционального качества;
• снижение переменных затрат на единицу продукции, если
затраты на отбраковку и переделки включены в перемен-
ные затраты, или снижение постоянных затрат, если за-
траты на отбраковку и переделки включены в эту катего-
рию затрат (или снижение обоих видов затрат).
Чтобы оценить влияние качества на финансовую произво-
дительность предприятия, необходимо, используя набор раз-
личных программ улучшения качества, измерять непосредст-
венные изменения суммарных затрат или доходов организа-
ции, вызываемые движением вдоль каждого из трех векторов
на рис. 21.11.
Из этой диаграммы можно определить показатель затрат в
зависимости от уровня качества, который можно использовать
для текущих затрат производства. Этот показатель затрат каче-
ства состоит из постоянного и переменного компонентов:
fq ~ aq bq Qy
где ая — постоянные затраты на достижение определенного
уровня качества;
bq — коэффициент переменных затрат на улучшение каче-
ства, измеряемый изменениями в оценке качества q\
fq — показатель затрат качества.
Если имеется возможность непрерывного улучшения Про-
дукта, то ая = 0, но bq > 0; но там, где улучшение качества тре-
бует некоторых изменений конструкции, aq > 0, но bq — 0.
На данной стадии развития управленческого учета сущест-
вует очень немного методов, позволяющих оценить затраты в
зависимости от изменений качества. Описанная выше процеду-
ра дает лишь приблизительные оценки затрат, связанных с
программами непрерывного или радикального повышения ка-
чества продуктов.
1 Чаще всего эти оба фактора "работают" совместно. — Примеч. ред.
У1\
Заключение
В этой главе мы рассмотрели вопросы качества и оценки ка-
чества для организации. Основной подход, использованный
в этой главе, заключается в байесовском методе субъектив-
ной оценки, который позволяет фирме определить приори-
тетные цели улучшения качества на функциональнзм уров-
не. Затем, используя идеи теории катастроф, мы показали
взаимосвязь факторов качества и обучаемости. В гл. 24 мы
вернемся к проблемам оценки качества в производственных
системах.
ЕЯ»
Калькуляция
затрат на ресурсы
и продукты
esae^^es
1~1акладные расходы
и калькуляция
нормативных затрат
Уровень Е
□ Цель калькуляции внутрифирменных затрат
□ Распределение (аллокация) затрат
□ Проблема искажения затрат
□ Накладные расходы в виде "налога" на производство
□ Оценка нормативных затрат
Краткое изложение
Калькуляция затрат — процесс внутри фирмы, в котором
затраты производства анализируются и представляются в виде,
пригодном для принятия решений или контроля. В рамках обычной
структуры учета затрат они определяются как "прямые" или
"косвенные". В первом случае это затраты, которые изменяются
в зависимости от объема производства; в последнем — это за-
траты, понесенные вследствие предшествующих обязательств,
которые бухгалтер распределяет на основе той или иной базы
распределения по единицам продукции. В гл. 6 мы говорили об ис-
пользовании процедур ценообразования на основе затрат, которые
предусматривают включение определенных расходов для работы
фирмы в целом, — иными словами, распределение (аллокацию) по-
стоянных накладных расходов. В этой главе мы рассмотрим при-
чины, которые могут объяснить, почему компании распределяют
постоянные затраты на производственные процессы, хотя во всех
остальных отношениях эти компании удовлетворяют аксиомам
экономической рациональности. Затем мы опишем некоторые
методы распределения постоянных затрат по элементам произ-
водственной деятельности и "абсорбирования" в затратах на
единицу продукции. В этой главе мы рассмотрим три различных
метода отнесения затрат на подразделения компании: (i) как
распределенные накладные расходы, (н) в виде "налога" на доходы
подразделения и (iii) в виде "налога" на прибыль подразделения. Мы
покажем, что только последний метод позволяет избежать ис-
374
кажений затрат и тем самым искажений в оценке производи-
тельности подразделений. И, наконец, мы рассмотрим понятие
нормативных затрат.
Цель калькуляции
внутрифирменных затрат
Основной целью калькуляции затрат является измерение и учет
затрат на эксплуатацию различных процессов и сравнение этих
затрат с заранее определенными показателями, установленны-
ми руководством. В этом смысле калькуляция (учет) затрат —
очень важный инструмент контроля. Чтобы отвечать этой
цели, собираемые показатели затрат не должны обладать ка-
кой-то общей ценностью в процессе принятия решений фир-
мой, хотя это давало бы очевидные выгоды. Основная ценность
таких затрат состоит в том, что они играют роль производи-
тельности контролируемой системы и их можно постоянно со-
поставлять с плановыми показателями, установленными руко-
водством.
Опасность, связанная с учетом затрат, возникает в тех слу-
чаях, когда руководители считают, что данные по затратам ав-
томатически подходят для общих целей принятия решений.
Вполне возможно, что данные учета затрат (которые являются
прошлыми данными) можно преобразовать для оценки буду-
щих затрат, что будет полезно для принятия решений. Но не
это является главной целью учета затрат — наиболее важно
следить за поведением затрат производства и других систем,
чтобы можно было принять контролирующие решения.
Учет затрат является составной частью общего управленче-
ского учета фирмы. Его главной функцией является обеспече-
ние данных для контрольных решений, но может возникнуть и
дополнительная цель — получение данных, которые можно
преобразовать в информацию для принятия других решений в
более поздние моменты времени. В этом контексте учет затрат
становится частью более общей деятельности управленческого
учета внутри фирмы,
т
Распределение (аллокация) затрат
Как мы видели в гл. 17, многие затраты изменяются вместе с
изменением объема выпуска в краткосрочный период. Тем не
375
менее существуют также затраты, которые являются фиксиро-
ванными и не изменяются при любом объеме выпуска при ус-
ловии, что объем выпуска не выходит за предель! производст-
венных мощностей фирмы. Это затраты, обусловленные долго-
срочным решением фирмы о начале производства. К ним
относятся:
• стоимость финансирования (дивиденды и выплата про-
центов);
• заработная плата управленческому и среднему руководя-
щему персоналу;
• другие расходы центрального офиса;
• постоянные затраты на производственные сооружения,
такие как аренда, местные налоги и платежи за такие
коммунальные услуги, как газ и электричество.
Термин "аллокация" (распределение) в калькуляции затрат
означает распределение ранее понесенных постоянных затрат
на такие производственные единицы, как подразделения, отде-
лы или производственные мощности, в виде начислений на
деятельность этой производственной единицы за какой-либо
период. Мы обсуждали вопрос распределения затрат в гл. 6, где
рассматривались различные базы аллокации. После аллокации
затрат на определенную производственную единицу эти затра-
ты можно затем абсорбировать в определенную деятельность в
соответствии с выбранной формулой аллокации.
Термин абсорбция относится к процессу абсорбирования
(поглощения) косвенных затрат на единицу продукции при оп-
ределении суммарных затрат на данный продукт.
Пример (i)
В компании имеются две производственные единицы А и В,
суммарная численность персонала в которых составляет 120 чело-
век. В производственных единицах А и В работают соответственно
50 и 70 человек персонала с заработной платой £ 14 000 и £ 14 800
в год.. Постоянные затраты компании составляют £ 3 500 000 в год,
и она считает целесообразным распределить эти затраты на основе
заработной платы.
Из гл. 6 мы знаем, что формула аллокации затрат имеет вид:
Доля постоянных накладных расходов =
_ Суммарные накладные расходы фирмы Число единиц
Общее число единиц аллокации в фирме х аллокации
376
Суммарные затраты на рабочую силу = 50 х 14 000 + 70 х 14 800 =
= £ 1 736 000.
Суммарные накладные расходы = £ 3 500 000г
Коэффициент аллокации — 3 500 000/1 736 000 =
= £ 2,01613 на £ 1 жалования.
3 500 000
Доля накладных расходов, отнесенная на А = ООО х (50 х 000) =
= £ 1 411 290.
„ 3 500 000 _ , _ _
Доля накладных расходов, отнесенная на В = । 736~000 х ('Ох 800) =
= £ 2 088 710.
Пример (ii)
Та же компания производит продукты хи у в производственной
единице В. Производство продукта х занимает два часа рабочего
времени одного человека при оплате £ 5,50 в час, а продукта у —
три часа при оплате £ 6,00 в час. Компания планирует выпустить
500 единиц продукта х и 250 единиц продукта у.
Прямые затраты на рабочую силу для производства едини-
цы продукта х равны
2 х £ 5,50 = £ 11,00.
Прямые затраты на рабочую силу для производства едини-
цы продукта у равны
3 х £ 6,00 = £ 18,00.
Абсорбированные накладные расходы на продукт х равны
£ 2,01613 х £ 11,00 = £ 22,18 на единицу продукции.
Абсорбированные накладные расходы на продукт у равны
£ 2,01613 х £ 18,00 = £ 36,29 на единицу продукции.
При определении затрат на продукты х и у мы абсорбируем
накладные расходы с рассчитанным выше коэффициентом ал-
локации.
Как мы показали в гл. 7 и 8, эти затраты не относятся к
альтернативным издержкам краткосрочных производственных
решений фирмы. Однако многие фирмы все же пытаются свя-
зывать постоянные накладные расходы с производством с по-
мощью разнообразных процедур распределения, и мы должны
понять, почему это происходит, поскольку произвольное рас-
пределение постоянных накладных расходов может приводить
к принятию ошибочных решений. Остается открытым вопрос,
377
можно ли, в контексте контроля, обосновать эту процедуру.
Один из доводов в поддержку аллокации накладных расходов
состоит в следующем. Основную ответственность за долгосроч-
ные решения несет высшее руководство, в то время как руко-
водители более низких уровней отвечают за тактические и опе-
рационные решения о продаже, покупке, производстве и т.д.
При нормальном ходе событий руководители более низких уров-
ней отвечают только по тем факторам, которые находятся под их
контролем, и соответствующим показателям производительности в
соответствии с заранее установленными стандартами для этих
факторов. Однако высшее руководство может "дополнять” кри-
терии эффективности для нижнего руководства, добавляя некото-
рые элементы затрат (так называемые фиксированные затраты) в
их операционные бюджеты. В этом случае стандарты эффектив-
ности работы руководителей более низшего уровня увеличива-
ются, чтобы покрыть затраты, возникающие вследствие реше-
ний высшего руководства. Вполне возможно, что высшее руко-
водство предложит некоторую дополнительную компенсацию (в
форме увеличения жалованья, бонусов или даже акций пред-
приятия) для более высоких требований к эффективности рабо-
ты руководителей нижних звеньев.
Аллокацию постоянных накладных расходов можно рас-
сматривать тем самым как распределение этих затрат внутри
организации, где они становятся частью контроля для руково-
дителей нижних звеньев.
Еще один часто используемый довод состоит в том, что алло-
кация фиксированных расходов является некоторой весьма несо-
вершенной попыткой распределения внутренних альтернативных
затрат, связанных с дефицитом времени высшего руководства и
дефицитом постоянных ресурсов (таких, как установки и оборудо-
вание), на элементы производственной деятельности фирмы. Та-
кой же довод приводится в гл. 20 по поводу формулы фиксиро-
ванной цены, хотя теперь мы связываем внутренние альтернатив-
ные затраты со стоимостью времени высшего руководства и
другими фиксированными ресурсами. Недостаток этого довода со-
стоит в том, что весьма произвольное распределение постоянных
накладных расходов вряд ли приводит к лучшим решениям, чем
при использовании затрат вообще без распределения.
В качестве базы распределения постоянных накладных рас-
ходов обычно используются:
• Количество единиц конечной продукции. Этот метод
предполагает, что объем выпуска покрывает суммарную
*
378
"емкость” фирмы, включая управленческую инфраструк-
туру, маркетинг и другие центральные ресурсы.
• Количество рабочих часов производства. Этот метод
предполагает, что рабочая сила является основным ресур-
сом производства и количество часов рабочего времени,
используемого для производства, пропорционально сум-
марным корпоративным затратам на этот продукт.
• Количество машино-часов, используемых в производстве.
В этом случае предполагается, что машино-часы являются
наиболее важным параметром производства, что вполне
оправдано в отраслях с высоким уровнем капитала.
• Затраты на материалы, используемые в определенном
процессе. Этот метод применяется в тех случаях, когда
затраты на материалы являются основным компонентом
суммарных затрат.
• Суммарная заработная плата, выделенная на определен-
ный аспект производства. Применяется, когда затраты на
заработную плату являются основными затратами произ-
водства. Многие компании с высоким технологическим
уровнем, использующие относительно высокооплачивае-
мую рабочую силу, распределяют затраты относительно ь
этой базы.
• Суммарный доход, который приносит продукт. Этот ме-
тод преобразует механизм распределения в своего рода
форму "налогообложения" дохода на соответствующий
продукт.
Пример
Компания "Martin pic" производит в месяц 16 000 единиц про-
дукции под названием Bolero. Каждое изделие Bolero реализуется
за £ 5. Статистика суммарного производства компании (всех про-
дуктов) и производства Bolero показана в табл. 22.1. Суммарные по-
стоянные накладные расходы компании составляют £ 110 000.
Компания производит 16 000 изделий Bolero по цене £ 80 000.
Аллокация накладных расходов на производство изделий Bolero
при выбранной в качестве базы стоимости продаж определяет-
ся следующим образом:
Накладные расходы производства Bolero
80 000
110 000 х поп = £ 12 138 =
= £ 0,759 на единицу продукции.
379
Таблица 22.1
Производство
Bolero
Производство
всех продуктов
Суммарный объем производства
(в единицах продукции)
Доход от продаж (£ )
Материалы, кг
Затраты материалов на единицу
продукции (£ )
Использование рабочей силы (ч)
Оплата труда в час
Машино-часы
16 000
80 000 725 000
10 000 73 000
0,5 ' 0,8
1 250 31 680
10,0 9,0
240 2 700
Таблица 22.2
База Доходы Исполь- Стой- Рабочие Затраты Машино-
от про- зование мость часы на рабо- часы
извод- материа- материа- чую силу
ства лов лов
Коэффициент
аллокации 80 000 10 000 5 000 1 250 12 500 240
725 000 73 000 58 400 31 680 285 120 2 700
Суммарные по-
стоянные наклад-
ные расходы (£) 110 000 110 000 110 000 110 000 110 000 110 000
Распределенные
накладные рас-
ходы (£) 12 138 15 068 9 418 4 340 4 822 9 778
Отчисления (£)
на единицу про-
дукции 0,759 0,942 0,589 0,271 0,301 0,611
Этот расчет можно провести для целого ряда различных баз.
Как видно из табл. 22.2, каждая база дает различное распреде-
ление накладных расходов на единицу продукции, что приводит в
конечном итоге к неодинаковым суммарным затратам на единицу
продукции (суммарной себестоимости единицы продукции). База
выбирается совершенно произвольно, хотя, возможно, имеет
смысл выбирать базу на основе того элемента производства, кото-
рый в наибольшей мере влияет на уровень накладных расходов1.
При этом арендную плату и местные налоги, видимо, нужно рас-
1 В России наиболее распространенной базой распределения считается основная
заработная плата производящих рабочих.— Примеч. ред.
380
пределять согласно площади помещении, используемых в произ-
водстве, в то время как оплату руководителей работ можно рас-
пределять в соответствии с общим числом рабочих часов. Однако
независимо от выбранной базы аллокации включение постоянных
накладных расходов в процесс принятия решений может искажать
относительные затраты и прибыли различных альтернативных
возможностей.
Проблема искажения затрат
Чтобы показать на примере проблему искажения затрат, мы
расскажем историю о фермере по имени Джо.
Фермер Джо владеет фермой с фиксированной площадью и
средствами производства для выращивания пшеницы, кур,
свиней и выработки муки. Для простоты изложения и во избе-
жание путаницы с другими аспектами мы предположим, что
любой труд, не используемый в этом производстве, не учитыва-
ется и что средства производства (включая землю) не являются
взаимозаменяемыми в краткосрочном периоде.
Фермер Джо получает прибавку (вклад) чистой прибыли в
результате ежегодного производства, показанную в табл. 22.3
(вклад наличности рассчитывается после удержания затрат на
рабочую силу). Предполагаемые суммарные постоянные затра-
ты, связанные с содержанием фермы, составляют в год £ 7800.
Фермер Джо рассматривает ситуацию после того, как его
"финансовый советник" сказал, что производство кур нерента-
бельно, поскольку не покрывает своей доли постоянных на-
кладных расходов. Суммарные затраты рабочей силы составля-
ют 3900 ч в год. Поэтому доля суммарных накладных расходов,
отнесенная на выращивание кур, составляет:
Распределенные накладные расходы (на выращивание кур) =
= £ 7800 х 600/3900 = £ 1200.
Аналогичный расчет для каждого продукта позволяет соста-
вить для них счет прибылей и убытков (табл. 22.4). *
Фермер Джо просчитывает логические последствия шага,
который предлагает его финансовый советник. Если прекратить
выращивать кур, ферма по-прежнему будет требовать постоян-
ных накладных расходов в сумме £ 7800, хотя и при уменьшен-
ной базе — 3300 рабочих часов, в предположении, что рабочие,
занятые в производстве кур, будут уволены. Теперь мы можем
повторить предыдущие расчеты для трех оставшихся продуктов
(табл. 22.5).
381
Таблица 22.3
Пшеница Мука Куры Свиньи
Вклад чистой наличности, £ 5000 2600 1000 2000
Количество рабочих часов, не-
обходимых для производства 1500 900 600 900
Таблица 22.4
. Пшеница Мука Куры Свиньи
Вклад чистой наличности Распределенные постоянные 5 000 2 600 1 000 2 000
затраты 3 000 1 800 1 200 1 800
Чистая прибыль/(убытки) 2 000 800 (200) 200.
Таблица 22.5
Пшеница Мука Свиньи
Вклад чистой наличности 5000 2600 2000
Распределенные постоянные затраты 3545 2127 2127
Чистая прибыль/(убытки) 1455 473 (127)
Например, распределенные накладные расходы на произ-
водство пшеницы рассчитываются следующим образом:
Распределенные накладные расходы на производство пшеницы =
= 1500/3300 х £ 7 800 = £ 3545.
Исходя из нового счета прибылей и убытков оказывается,
что уже не имеет смысла выращивать свиней. Если использо-
вать тот же довод, что и ранее, следует прекратить производст-
во свиней. Но если это сделать, что будет дальше?
Эта история не имеет счастливого конца!
Включение постоянных накладных расходов в данное ре-
шение определило целевую эффективность каждого продукта. В'
результате этого вместо альтернативной цели максимального
увеличения наличности (т. е. производства всех продуктов при
отсутствии лучших альтернатив) была поставлена задача выбора
наименее подходящего продукта, если ресурсы, необходимые
для его производства, можно использовать более эффективно.
Проблема фермера Джо показывает опасность включения
постоянных накладных расходов как части затрат на производ-
382
ство, поскольку это "размывает” отличия одного типа решений
от другого. Во-первых, это решение, касающееся производства,
когда процедура аллокации может приводить к отказу от про-
изводства продуктов, которые на самом деле стоит произво-
дить, и, во-вторых, постановка целей производительности, где
нужно отразить, хотя, может быть, и неточно, внутренние аль-
тернативные издержки управленческих ресурсов в оценке за-
трат на отдельные процессы.
Накладные расходы в виде налога
на производство
Многие организации ведут учет по целому ряду организацион-
ных единиц (подразделений или филиалов), которые несут от-
ветственность за свою собственную эффективность. В этом кон-
тексте роль центрального руководства состоит в том, чтобы обес-
печивать определенное обслуживание в пределах всей компании, а
также создавать и поддерживать службы подразделений. В этом
случае центральное руководство должно обеспечивать, чтобы:
• каждая производственная единица "платила" центрально-
му руководству за услуги, которые оно предоставляет;
• "налог", который получает центральное руководство, ста-
новится частью контрольного норматива каждой произ-
водственной единицы.
Во многих организациях государственного сектора, напри-
мер, учебного типа, здравоохранения и других государственных
учреждениях возникает проблема финансирования деятельно-
сти центрального руководства, если доход организации образу-
ется на операционном, а нс на организационном уровне. На
коммерческом предприятии, имеющем сложную структуру под-
разделений, действующих независимо друг от друга, также мо-
жет возникнуть аналогичная проблема.
В этом контексте отчисление накладных расходов Очень по-
хоже на налоговую систему. В компании может быть две "нало-
говые" системы:
• прямая, т. с. основанная на получаемых доходах;
• косвенная, т. е. основанная на понесенных затратах.
Или, наоборот, отчисления могут производиться с прямого
потребления услуг центрального руководства производствен-
ными подразделениями. В гл. 3 мы рассмотрели роль холдинго-
383
вой компании в создании ’’внутреннего рынка" для определен-
ных ресурсов. Подобные внутренние рынки образовываются
для предоставления:
• капитала, который может выделяться подразделениям в
соответствии с альтернативными издержками капитала
предприятия;
• помещения, которое может выделяться по рыночной
стоимости аренды помещений;
• маркетинга, который может оплачиваться прямым обра-
зом по затратам на маркетинговую деятельность плюс вы-
деление определенного дохода от суммарных затрат.
Если для отдельных подразделений доступен внешний ры-
нок ресурсов и компания не запрещает использование этих
рынков, ставка соответствующих отчислений должна быть рав-
на внешним альтернативным затратам на используемые ресур-
сы. Но если компания все же запрещает использование прием-
лемых внешних источников и тем самым создает искусствен-
ные ограничения для какого-либо подразделения, то возникает
эффект теневой цены на этот ресурс.
Пример
Большая компания-производитель (центральная компания) за-
щитных систем работает с пятью подразделениями, каждое из кото-
рых несет ответственность за свой собственный, отличный от дру-
гих, рынок. Компания разрешила каждому подразделению брать
займы до £ 100 000 по рыночной ставке процента. Дополнительные
потребности в капитале обеспечивались центральной компанией и
каждое подразделение отчисляло ежегодный процент остатков за-
долженности по капиталу. Капитал предоставлялся как овердрафт от
центральной компании и мог быть изъят в любой момент финансо-
вым директором центральной компании. С займов подразделений,
которые предоставляла центральная компания, взимались различные
ставки процента сверх базовой ставки рынка. С одного из подраз-
делений, связанного с растущим рынком отечественных защитных
систем, требовали выплат 6 процентных пунктов сверх преобла-
дающей базовой ставки рынка, и в результате оно было вынуждено
снизить свою потребность в капитале до минимальной суммы
£ 100 000 в год, которую можно было получить на рынке. Это под-
разделение три раза за последние пять лет выходило за пределы
£ 100 000, чтобы справиться с превышением затрат по инвестици-
онным проектам.
Описанная выше компания является типичным примером
того, как многие организации управляют своими внутренними
384
рынками капитала. Но это, однако, создает определенные
трудности.
• У руководителей подразделений существует большой
’’соблазн обходить систему" либо путем обмана, либо за
счет использования лизинга (чтобы избежать затрат капи-
тала).
• Если центральная компания использует свои полномочия,
назначая требуемую ставку процента сверх преобладаю-
щих ставок рынка, это приводит к изменению позиции
руководства подразделений от получения капитала к рас-
ходованию получаемого дохода.
• Создание искусственных ограничений может приводить к
высоким теневым ценам ресурсов капитала с последую-
щими искажениями в принятии решений, если не выяв-
лены эти теневые цены.
Чтобы централизованная внутренняя налоговая система бы-
ла нейтральной по своему воздействию на принятие решений
подразделениями или отделами, она должна работать таким об-
разом, чтобы решение, которое является приемлемым с точки
зрения валовой прибыли, оставалось бы допустимым и при ис-
пользовании налоговой политики. Если организация должна
отчислять долю внутреннего налога только с дохода, это может
сделать некоторые продукты или проекты, которые должны
принести положительный вклад наличности для фирмы в це-
лом, неприемлемыми для соответствующих подразделений. Но
если применить процентный налог на прирост валовой прибы-
ли, он будет нейтральным относительно принятия решений с
точки зрения компании.
Пример
d
Компания имеет три производственных отделения: А, В и С. Ка-
ждое отделение дает прибыль от деятельности за год в £ 420 000
(до возмещения центральных затрат).
Компания решает, каким образом отразить в учете свои затраты:
• путем распределения накладных расходов пропорционально
затратам на рабочую силу;
• как отчисления с дохода;
• как отчисления с прибыли.
Расчеты показаны в табл. 22.6.
В первых трех строках под обозначением отделений показа-
ны доходы, затраты и прибыль производственных отделений до
13 Стратегический учет для руководителя
385
возмещения центральных затрат. Затраты отделений на данной
стадии не включают суммы возмещения затрат центральной
компании. Каждое отделение получило прибыль; показатели
прибыли к доходу и процент от общей прибыли каждого отде-
ления показаны в табл. 22.7.
Таблица 22.6
Затраты центральной
компании, которые
должны быть возмещены 420 000
Отделение Всего Процент
А В С
Доход 500 000 800 000 650 000 1 950 000
Затраты отделений 290 000 710 000 350 000 1 350 000
Прибыль отделений 210 000 90 000 300 000 600 000
Затраты отделений на ра-
бочую силу 140 000 40 000 90 000 270 000
Коэффициент аллокации 1,556 1,556 1,556 1,556
Рас пределе иные на кл ад-
ные расходы 217 778 62 222 140 000 420 000
Прибыли или убытки (7 778) 27 778 160 000 180 000
В качестве налога с дохода 107 692 172 308 140 000 420 000 21,54
Прибыли или убытки 102 308 (82 308) 160 000 180 000
В качестве налога с при-
были отделений 147 000 63 000 210 000 420 000 70,00
Прибыли или убытки 63 000 27 000 90 000 180 000
С точки зрения прибыли С > А > В.
Можно использовать три следующие базы возмещения цен-
тральных затрат.
(i) Распределение центральных затрат на базе затрат на рабо-
чую силу:
Коэффициент аллокации =
Сумма цещральных затрат для распределения
Сумма ^атрат на рабочую силу всех отделении
= 420 000/270 000 = £ 1,556 на £ 1 затрат на рабочую силу.
Это коэффициент отчислений с каждого производст-
венного отделения на базе затрат на рабочую силу по каж-
дому отделению. Затем можно рассчитать показатель чис-
той прибыли отделения к доходу и долю каждого отделения
386
от суммарной корпоративной прибыли (табл. 22.8). Возмеще-
ние центральных затрат в виде накладных расходов изменяет
порядок отделений с точки зрения прибыльности (вклада
чистой прибыли отделения в чистую прибыль предприятия в
целом). Теперь отделения следуют в порядке С > В > А.
Таблица 22.7
Отделение Всего
А В С
Прибыль/доход 42,00 11,25 46,15 30,77
Прибыль отделения/суммарная прибыль 35,00 15,00 50,00 100,00
Таблица 22.8
Отделение
А В
Всего
Доход 500 000 800 000 650 000 1 950 000
Затраты отделений (290 000) (710 000) (350 000) (1 350 000)
Возмещение накладных расходов (217 778) (62 222) (140 000) (420 000)
Чистая прибыль "(7 778) 27 778 160 000 180 000
Чистая прибыль/доход (1,56) 3,47 24,62 9,23
Чистая прибыль отделения/
суммарная прибыль (4,32) 15,43 88,89 100,00
(ii) Распределение центральных затрат в виде "налога" на до-
ход отделений (табл. 22.9): теперь отделения будут иметь сле-
дующий порядок с топки зрения вклада в общую прибыль
компании: С > А > В, т. е. отделение В приносит компании
существенные убытки. В этом случае высшее руководство
может рассуждать подобно фермеру Джо и прийти к заклю-
чению, что нужно закрыть или продать отделение В.
(iii) Распределение центральных затрат в виде "налога" на при-
быль (табл. 22.10): в этом случае получается такой же поря-
док отделений, как и при расчете прибыли на уровне самих
отделений, т. е. С > А > В, и доля прибыли каждого отделе-
ния в суммарной прибыли компании равна доле соответст-
вующей прибыли до возмещения центральных расходов.
Таким образом, этот метод распределения центральных за-
трат по отделениям не искажает картины производитель-
ности отделений относительно общей производительности
и позволяет избежать ошибок фермера Джо.
13* 204
Таблица 22.9
Отделение
Всего
АВС
Доход
Затраты отделений
Возмещение накладных расходов
Чистая прибыль
Чистая прибыль/доход
Чистая прибыль отделения/
суммарная прибыль
500 000 800 000 650 000 1 950 000
(290 (XX)) (710 000) (350 000) (I 350 000)
(107 692) (172 308) (140 000) (420 000)
(102 308) 82 308 160 000 180 000
20,46 (10,29) 24,62 9,23
56,84 (45,73) 88,89 100,00
Таблица 22.10
Отделение Всего
А В С
Доход
Затраты отделений
Возмещение накладных расходов
Чистая прибыль
Чистая прибыль/доход
Чистая прибыль отделения/
суммарная прибыль
500 000 800 000 650 000 1 950 000
(290 000) (710 000) (350 000) (1 350 000)
(147 000) (63 000) (210 000) (420 000)
~ 63 000 27 000 1)0 000 180 0^
12,60 3,38 13,85 9,23
35,00 15,00 50,(Ю 100,(Ю
В гл. 24 мы вернемся к проблемам распределения наклад-
ных расходов и рассмотрим методы оценки затрат на основе
деятельности и производственных потоков, которые могут дать
более обоснованную базу для распределения косвенных затрат
по элементам производства.
Оценка нормативных затрат
Нормативные затраты на производство продукта представляют со-
бой предварительную оценку затрат на производство единицы оп-
ределенной продукции при заданных условиях работы. Это в оп-
ределенном смысле "идеальная" оценка затрат, которую получают
разработчики продукта при нормативных (стандартизованных) ус-
ловиях производства. Понятие норматива аналогично понятию
"сметных (бюджетных) затрат на единицу продукции", хотя по-
следнее может содержать некоторые предполагаемые отличия от
388
норматива. Обычно там, где используются процедуры калькуляции
нормативных затрат, они применяются
• для оценки себестоимости единицы продукции в учетных
(инвентарных) целях;
• для составления сметных затрат производства на после-
дующие периоды.
Нормативные затраты формируются из двух составляющих:
(i) нормативных прямых затрат, т. е. прямых затрат на мате-
риалы, рабочую силу, электроэнергию и других, которые
изменяются вместе с объемом выпуска;
(ii) нормативных косвенных затрат, являющихся распределен-
ными постоянными затратами производства и предприятия,
абсорбированными в каждой единице продукции. Для этой
цели необходимо определить степень поглощения норматив-
ных накладных расходов, или коэффициент возмещения
(прямой аналог коэффициента аллокации, о котором гово-
рилось выше) для каждого класса накладных расходов.
Пример
Подразделение С выпускало определенный продукт в количестве
2000 единиц в год. Прямые затраты на материалы зависели от их ис-
пользования, и для каждого изделия требовалось 5,5 кг материалов при
нормативных условиях эксплуатации. Затраты на материалы составляли
£ 4,80/кг. Кроме того, в прямые затраты входили затраты на рабочую
силу (три часа на изделие при оплате труда £ 15,00 в час), на электро-
энергию (£ 2,00 на изделие) и переменные накладные расходы (£ 14,00
на изделие). Косвенные затраты подразделения составляют £ 175 200.
В компании принято распределять накладные расходы центральной
компании на базе затрат на рабочую силу при нормативном коэффици-
енте аллокации £ 1,5556 на £ 1 затрат на рабочую силу.
Суммарные затраты на производство вместе с нормативны-
ми затратами на единицу продукции показаны в табл. 22.11.
Отметим, что предполагаемый объем выпуска должен соста-
вить 2000 единиц продукции, и на этой основе происходит рас-
пределение накладных расходов подразделения. Центральные
накладные расходы абсорбируются с коэффициентом аллока-
ции £ 1,5556 на £ 1 затрат на рабочую силу. Из этого примера
можно увидеть:
• если подразделение произведет больше 2000 запланиро-
ванных изделий, это приведет к избыточному возмеще-
нию накладных расходов (исключая переменные наклад-
ные расходы) из производственных затрат;
389
Таблица 22.11
Суммарные
затраты на
производство
Нормативные
затраты
на изделие
Количество изделий
Прямые затраты
Материалы
Рабочая сила
Электроэнергия
Переменные накладные расходы
Суммарные прямые затраты
Косвенные затраты
Накладные расходы подразделения
Накладные расходы компании
Суммарные затраты/нормативные
затраты на изделие
2000
52 800
90 000
4 000
28 000
174 800
175 200
140 000
490 000
26,40
45,00
2,00
14,00
87,40
87,60
70,00
245,00
1
• если подразделение произведет меньше 2000 запланирован-
ных изделии, то не будут покрыты накладные расходы.
Мы вернемся к проблемам избыточного и недостаточного
покрытия накладных расходов в системах оценки нормативных
затрат, когда будем рассматривать вопросы бюджетирования и
дисперсионного анализа в гл. 25 и 26.
Заключение
В этой главе мы вернулись к проблеме сопоставления постоян-
ных затрат на какую-либо деятельность и показали связанные с
этим трудности и опасности принятия решений. Мы рассмот-
рели пример деятельности фермера Джо и показали, как при
небольшой доле изобретательности финансовый советник мог
привести его к потере предприятия! Затем мы обратились к
проблеме распределения (аллокации) накладных расходов по
затратам производства дл^ обоснованного и неискаженного
возмещения центральных затрат (т. е. работы центрального ру-
ководства компании). Мы пришли к выводу, что наиболее под-
ходит метод "налогообложения" прибыли подразделений или
отделов, поскольку при этом исчезают любые искажающие эф-
фекты при принятии решений.
390
Калькуляция затрат
в различных
производственных средах
Уровень М
□ Динамика производственного процесса
□ Методы калькуляции затрат в различных производственных
системах
□ Калькуляция затрат по заказам
П Калькуляция затрат по процессам
Краткое изложение
В этой главе мы рассматриваем проблемы калькуляции затрат в
различных производственных средах. В первом параграфе мы сравни-
ваем два крайних случая — производство отдельных работ (выпуск
продуктов партиями) и непрерывное производство — и описываем ос-
новные характеристики каждого из них. Затем мы переходим к рас-
смотрению калькуляции затрат по работам и показываем, как за-
полняется калькуляционная карточка работ. И, наконец, мы рас-
сматриваем калькуляцию затрат по процессам и, в частности,
концепцию ’эквивалентной (приведенной) единицы продукции”, имею-
щей важное значение в оценке затрат элементов незавершенного
производства, которые имеют место на конец отчетного периода.
Динамика производственного процесса
Динамику производства можно представить целым спектром
возможностей от производства отдельных партий до непрерыв-
ного производства. Производство отдельных партий характери-
зуется унитарной природой, когда контроль всех параметров
производства осуществляется на уровне одной организацион-
ной единицы. Такое производство должно включать:
• составление технических условий (спецификации) и про-
ектирование изделия;
391
• закупку материалов и полуфабрикатов в соответствии со*
спецификацией;
• изготовление в соответствии с проектом и с использова-
нием одной или нескольких производственных стадий;
• проверку качества и эксплуатационных характеристик из-
делия;
• поставку изделий заказчику.
Компания, действующая в этой производственной среде,
должна сосредоточить внимание на эффективном календарном
планировании работ, гибкой поддержке проекта на стадии про-
изводства, снижении до минимума времени смены процессов
при переключении мобильных активов с одного направления
на другое и быстрой доставке продукта покупателю. Сущность
производства отдельных работ состоит в том, что оно зависит
от "внешнего инициирования", т. е. работа определяется зака-
зом, после которого начинается описанная выше последова-
тельность действий. За последние годы Япония достигла боль-
ших успехов в развитии методов производства отдельных работ
и использовании этих методов в таких отраслях, как автомоби-
лестроение и бытовая электроника, которые преобладали на
Западе как системы с непрерывными производственными про-
цессами. Японский подход характеризуется следующим1:
• Системы на основе отдельных работ.
• Строгое следование спросу, где каждая стадия производ-
ства активизируется только требованием-заказом из по-
следующей стадии. Последняя стадия производства акти-
визируется только заказчиком. Этот подход, который лежит
в основе "синхронного" производства, позволяет свести к
минимуму объем незавершенного производства и склад-
ских запасов.
• Требование быстрой смены производства, поскольку здесь
используются менее специализированные средства произ-
водства, чем на Западе, что позволяет быстро переходить
от одной работы к другой.
• Развитие систем обучения и адаптивной культуры, когда
продукты подвержены ' непрерывному усовершенствова-
нию и исходя из этого экспериментальный подход к про-
ектированию, который выполняется на всех стадиях про-
изводства.
1 Данная система называется "точно в срок” (канбан) и требует высочайшей про-
изводственной культуры и дисциплины исполнителей. — Примеч. ред.
392
В результате этих характеристик повышение качества про-
водится как на функциональном уровне, так и на формальном.
Понятие "соответствие цели" определяется с точки зрения за-
казчика, а не производителя.
Японский подход должен был расширить границы возмож-
ностей систем с отдельными работами. Однако такие системы
имеют свои ограничения.
• Время выполнения отдельного заказа равняется суммар-
ному времени производства, которое для отдельных про-
дуктов может оказаться значительным (например, хими-
ческие продукты тонкого органического синтеза и фар-
мацевтические продукты).
• Экономия за счет эффектов масштаба и обучения дости-
гается с помощью технологии производства, а не эффектов
масштаба в производстве и скидок при объемах закупок.
На другом конце спектра производственных сред находится
непрерывное производство, где нет естественных производст-
венных единиц и контроль параметров осуществляется на
уровне процессов. Производство электроэнергии является не-
прерывной производственной системой в том смысле, что оно
не содержит точек прерывания производства. Аналогичным об-
разом многие отрасли добычи и очистки являются непрерыв-
ными системами.
Желательно, чтобы непрерывные производственные систе-
мы обладали следующими особенностями.
• Процесс может улучшаться до получения все более эф-
фективных эксплуатационных характеристик изделия.
• Экономия может достигаться за счет оптимизации произ-
водственной системы для наиболее эффективного мас-
штаба при заданной мощности установки.
• Период ожидания сводится к минимуму, хотя уровни за-
пасов готового продукта определяются в краткосрочной
перспективе колебаниями спроса.
Между этими двумя случаями находится производство пар-
тиями, т.е. продукция выпускается в достаточном количестве
за определенный период в соответствии с ожидаемым спросом.
По своей природе производство партий определяется постав-
щиком и запасы готового продукта могут изменяться от всего
объема партии до нуля с соответствующими затратами на хра-
нение запаса. На рис.23.1 показаны примеры некоторых произ-
водств, а также их положение в спектре "отдельные работы
— партии продукта — непрерывное производство". Отметим, что
393
Способ производства
Непрерывный
Партии Отдельные работы
Высокая
Низкая
Кораблестроение
з го то в ле н и е
ме ^ели Жилищно е
/ строительство
/Автомобили Космические I
/ аппараты /
1 Химические продукты тонкого синтеза /
I Работы по аудиту /
Химические продукты /
основного синтеза /
Бытовая электроника / ;
Процессы очистки
Горнорудное ;Л-:-/- /
производство -ЭV’3;
Рис. 23.1. Способ производства в сочетании
со степенью индивидуализации продукта
некоторые области, определяемые способом производства и
степенью индивидуализации продукта, недоступны. Напри-
мер, там, где наблюдается высокая степень дифференциации
между отдельными продуктами, непрерывное производство не-
возможно.
Методы калькуляции затрат в различных
производственных системах
Все производственные системы можно определить на высшем
уровне обобщения как процессы конвертирования ресурсов на
входе в результат на выходе. Во многих ситуациях принятия
решений вполне можно действовать на этом уровне обобще-
ния, если нас интересуют общие характеристики системы, а не
точные детали ее работы. Но поскольку калькуляция затрат
связана с детализированным мониторингом конкретных пока-
зателей работы системы, она должна соответствовать уровню
сложности соответствующей системы.
Здесь сразу возникают две проблемы:
• выявление аспектов данного производства, требующих
определенных затрат;
• временной масштаб определенных процессов.
394
В любой производственной системе существуют определен-
ные физические точки, через которые в систему поступают ре-
сурсы. Это могут быть материалы, рабочая сила или деятель-
ность руководителей. Например, цех покраски корпусов авто-
мобилей является точкой системы производства автомобилей,
где материалы (корпусы автомобилей, краска, протравка и т.д.)
и другие ресурсы (технические знания и руководящий опыт
персонала) объединяются в виде производственной деятельно-
сти, При калькуляции затрат эти точки называют ’’центром за-
трат", так как хотя эта деятельность не всегда приносит доход,
она обязательно требует затрат, которые можно выявить и за-
регистрировать.
Планирование финансовой деятельности предприятия должно
включать основные элементы затрат, такие как материалы, раз-
личные переменные и постоянные расходы, рабочую силу, на-
учные и технические знания и руководящие способности. Эти
суммарные затраты возникают в результате объединения от-
дельных элементов затрат (затрат на определенные виды ма-
териалов, уровни квалификации рабочей силы и т.д.), кото-
рые требуются в различных центрах затрат внутри фирмы. На
рис. 23.2 показана в общих чертах последовательность объеди-
нения различных элементов затрат в суммарные затраты опре-
деленного процесса.
Рабочая сила
Материалы
Накладные расходы
Рабочая сила
Материалы
Накладные расходы
Рабочая сила
Материалы
Накладные расходы
Рис. 23.2. Объединение затрат из центров затрат
395
Например, одним из отдельных элементов затрат могут
быть затраты на электроэнергию для электролитического по-
крытия корпусов автомобилей. Тем самым данный элемент за-
трат определяется измеряемым использованием электроэнергии
в определенном аспекте производства. Соответствующим цен-
тром затрат является цех покраски корпусов автомобилей, ба-
зовой составляющей затрат являются переменные накладные
расходы (электроснабжение производства).
На выбор центров затрат могут влиять следующие факторы:
• точность, с которой затраты можно отнести к определен-
ному процессу;
• контролируемость расходов, отнесенных к предполагае-
мому центру затрат, в соответствующей точке производ-
ственного процесса;
• можно ли связать расходы, объединенные в предполагае-
мом центре затрат, непосредственно с определенным ас-
пектом производительности данного центра.
Что касается последнего пункта, то использование электро-
энергии цехом покраски корпусов можно связать со следую-
щими аспектами производительности:
• объем выпуска корпусов автомобилей (предполагается,
что использование электроэнергии прямо пропорцио-
нально количеству обработанных корпусов);
• толщина электролитического покрытия обработанных
корпусов (требуемая толщина указывается в технических
условиях производства);
• качество очистки и другая предварительная обработка
корпусов;
• качество стали и электропроводность определенной пар-
тии обрабатываемых корпусов.
Некоторые из описанных выше факторов находятся под
контролем персонала, работающего в цехе окраски. Однако
многие факторы могут быть связаны с другими областями про-
изводственного процесса или, как, например, последний фак-
тор с персоналом отдела закупок фирмы.
Одной из задач учета затрат является определение связи
между расходами и центром затрат, а также степени влияния
данной деятельности на изменение соответствующих затрат.
Вторая проблема калькуляции затрат производственных про-
цессов связана с длительностью производственного процесса. Ес-
ли период производства превышает период, в течение которого
осуществляется контроль, система по сути является непрерыв-
396
ной. В этой ситуации производственную систему нужно оста-
новить ’’умозрительно", чтобы можно было измерить затраты,
понесенные в течение определенного периода. Если, с другой
стороны, длительность производства короче периода, требуе-
мого для целей контроля, подобные искусственные остановки
уже не нужны. В следующем параграфе мы обсудим эту про-
блему более подробно. Мы рассмотрим калькуляции двух про-
тивоположных типов производственных процессов:
• калькуляцию затрат по работам, когда производство ха-
рактеризуется выпуском отдельных партий изделий
(дискретные производственные процессы);
« калькуляцию затрат по процессам (непрерывные произ-
водственные процессы).
Калькуляция затрат по заказам
Калькуляция затрат по заказам (или так называемая позаказная
калькуляция затрат) является относительно простой процеду-
рой, так как ее можно сопоставить с реальным физическим
процессом производства. Однако калькуляция затрат по зака-
зам требует значительно большего объема работы по обработке
данных, сопоставлению результатов и контролю, чем калькуля-
ция затрат по процессам.
Позаказную калькуляцию затрат можно применять более
широко в различных производственных системах, например:
• в мастерской по ремонту автомобилей;
• в производстве мебели на заказ;
• в производственном процессе печати книг;
• в производстве партиями химического продукта.
Все эти процессы можно считать дискретными работами,
поскольку их временной диапазон имеет фиксированное время
начала и конца.
Ключевым документом в системе калькуляции затрат по зака-
зам является карточка (или таблица), предназначенная для каж-
дого вида работы или задачи, выполняемой определенным произ-
водством или вспомогательной службой. В карточку работ записы-
ваются все элементы затрат, отнесенные на определенную работу:
материалы, полученные из запаса, используемая рабочая сила, ра-
бота других служб и во многих случаях постоянные отчисления за
использование машин и другого постоянного оборудования. Кар-
точки работ после заполнения сводятся в главную таблицу работ,
397
которая дает разбивку различных элементов затрат по определен-
ным процессам производства в течение какого-либо дня.
Чтобы проиллюстрировать данный тип калькуляции затрат,
мы опишем процедуры, которые можно применить к деятель-
ности большой мастерской по ремонту автомобилей.'
Когда автомобиль поступает в мастерскую, на него запол-
няются соответствующие документы в нескольких экземплярах.
Одна часть этого набора в конечном итоге становится счетом-
фактурой заказчика, и вторая часть используется как калькуля-
ционная карточка работ. Когда автомобиль поступает на авто-
матизированное рабочее место, механик выполняет необходи-
мые диагностические проверки и затем переходит к ремонту
или техническому обслуживанию. По мере выполнения данной
работы механик получает необходимые запасные части: втулки,
смазочные материалы и т.д. Каждое изъятие из запасов преду-
сматривает две записи:
• кредитную запись в карту запасов, где указан полученный
запасной материал и другие подробности, определенные
системой учета запасов данной компании;
• соответствующую запись в карточку работ, где показан
используемый в данной работе элемент (тем самым полу-
чается соответствующая запись в дебет).
Аналогичным образом время инженера, затраченное на
данную работу, отражается в виде двух записей: одна — в его
ежедневную (или еженедельную) карточку затрат времени и
вторая — в карточку работ по определенному ремонту или тех-
ническому обслуживанию. На рис. 23.3 показаны записи, кото-
рые будут сделаны в карточке работ по ремонту двигателя.
Рис. 23.3. Объединение элементов затрат в карточке работ
398
Процедуры позаказной калькуляции затрат основываются
на записях в карточке работ. В современных учетных системах
элементы затрат на карточке работ можно закодировать и вве-
сти в компьютеризованную систему анализа затрат — возмож-
но, через терминал компьютера, установленный непосредст-
венно на соответствующем автоматизированном рабочем месте.
Однако независимо от метода ввода информации карточка
должна быть "интеллектуальной" и подготовленной к использо-
ванию соответствующим оператором (например, механиком).
Кроме того, хорошо подготовленная карточка для улучшения
производственного процесса должна максимально детализиро-
вать поток работ. В нашем примере идеальная карточка работ
может также включать контрольный список необходимых ра-
бот, а также показывать классификацию затрат.
Калькуляция затрат по процессам
При расчете затрат для непрерывных производственных сис-
тем, не содержащих удобных точек разделения своих производ-
ственных потоков, возникают проблемы по определению за-
трат. Эти проблемы возникают из-за того, что в любой момент
времени определенный процесс производства остается неза-
вершенным. Например, автоматизированная линия по произ-
водству автомобилей всегда содержит некоторое количество
лишь частично собранных автомобилей.
При непрерывных производственных процессах каждый пе-
риод времени начинается с определенным объемом незавер-
шенного производства. В течение этого производственного пе-
риода начальное незавершенное производство заканчивается,
после чего начинается изготовление новых единиц продукции,
которые нужно начать и закончить. Кроме того, на конец пе-
риода в производстве вновь остается определенное число еди-
ниц продукции, которые начаты, но не закончены. Проблема
калькуляции затрат в течение производственного периода со-
стоит в том, что мы можем определить только количество еди-
ниц, которые полностью закончены. Но часть единиц продук-
ции не закончена, хотя на них уже потрачены определенные
материалы и другие ресурсы. Тем самым задачей расчета
становится определение затрат на законченные единицы про-
дукции и затрат на незаконченные единицы, остающиеся на
конец периода.
399
Пример
Компания "Peteneras pic" применяет непрерывный процесс для
производства стандартного электронного изделия. Учитываются
только четыре категории затрат (конечно, реально их намного боль-
ше): материалы, рабочая сила, электроэнергия и другие перемен-
ные накладные расходы. Затраты производства на каждый месяц и
стоимость незавершенного производства рассчитываются для учета.
Изделие производится на непрерывной производственной линии с
месячным учетным периодом.
В начале периода 9 на производственной линии находилось
15 единиц на различных стадиях изготовления. В среднем на каж-
дое из этих изделий было использовано 80% материалов и осуще-
ствлено 50% затрат труда, необходимых для изготовления каждого
изделия. Кроме того, на каждое изделие отнесено (в среднем) 30%
затрат на необходимую электроэнергию и 40% необходимых пере-
менных накладных расходов.
Начальное незавершенное производство было оценено на
конец предыдущего (т. е. на начало текущего) периода следую-
щим образом:
Материалы £ .600
Рабочая сила £ 525
Электроэнергия £ 135
Переменные накладные расходы £ 480
£ 1740
В течение этого учетного периода было закончено 250 изделий,
включая незавершенное производство на начало периода. В тече-
ние периода 9 были понесены следующие затраты:
Материалы £ 13 475
Рабочая сила £17 640
Электроэнергия £ 8 085
Переменные накладные расходы £ 19 600
£ 58 800
На конец этого периода оставалось в незавершенном производ-
стве 20 изделий. Они имели следующие показатели степени готов-
ности:
Материалы 50%
Рабочая сила 30%
Электроэнергия 25%
Переменные накладные расходы 10%
На рис. 23.4 показана степень готовности каждого элемента
производственного процесса.
400
Начальное Конечное
незавершенное незавершенное
производство производство
1 Использование материалов за период *-
си
PH Использование рабочей силы за период
си
РП Использование переменных накладных '
расходов за период
Использование электроэнергии за период —
Количество изделий, законченных за период
Рис. 23.4. Степень готовности продукции
Если рассматривать материалы как первый элемент затрат,
то незавершенное производство на начало периода состояло из
15 изделий, которые были готовы на 80% с точки зрения ис-
пользуемых материалов. Можно сказать, что эквивалентом это-
му являются 12 изделий (0,8 х 15). Для простоты изложения мы
предположим, что используются однородные материалы, хотя
на практике материалы состоят из различных компонентов. За
отчетный период было начато и изготовлено еще 235 изделий
(250 — 15). В этот (и любой другой) период график работ вы-
глядит следующим образом:
• закончить обработку незавершенного производства, имею-
щегося на начало отчетного периода;
• изготовить изделия, которые нужно начать и закончить в
этот период;
• создать незавершенное производство на конец отчетного
периода.
Конечное незавершенное производство, состоящее из 20 изде-
лий, имеет степень готовности на 50% с точки зрения материа-
лов. Это эквивалентно десяти полностью законченных .изделий.
Данная ситуация показана в табл. 23.1.
Затраты па эквивалентное готовое изделие =
= £ 14075/260 = £ 54,13.
Эквивалентная единица продукции является очень полезным
показателем для анализа уровня готовности частично законченных
продуктов. Эквивалентное количество изделий, изготовленных за
401
определенный период, теоретически представляет собой коли-
чество готовых изделий, которое можно изготовить при данном
ресурсе материалов. Использованный выше метод расчета на-
зывается методом "средних взвешенных". «
Таблица 23.1. Движение материалов
Эквивалентное число законченных изделий Затраты (£)
Начальное незавершенное производст-
во (НЗП) (15 х 0,8) 12 600
Завершение начального НЗП (15 х 0,2) 3
Новые изготовленные изделия 235
Конечное НЗП (20 х 0,5) 10 13 475
Всего эквивалентных изделий 260
Суммарные затраты на материалы 14 075
Можно указать на один недостаток расчета показателя за-
трат на материалы. Материалы, использованные в начальном
незавершенном производстве, оприходованны по ценам на мо-
мент приобретения. Это означает, что при повышении цен на
материалы затраты на единицу продукции за текущий период и
оценка конечного незавершенного производства будут заниже-
ны относительно их текущих значений. Затраты на материалы
на единицу продукции начального незавершенного производст-
ва определяются по формуле
Затраты на материалы начального НЗП 600/12 — £
Эквивалентное количество незавершенных изделий '
Из материалов, приобретенных за текущий период (£ 13 475),
можно изготовить 248 изделий (эквивалентное количество) при за-
тратах на материалы £ 54,33 (если исключить начальное незавер-
шенное производство, где использовались материалы предыдущего
периода). Из обычной процедуры средневзвешенной оценки, где
незавершенное производство, перенесенное из предыдущего пе-
риода, оценивается по затратам, действующим в тот период, сле-
дует, что £ 50 включаются как часть затрат материалов на одно из-
делие, которая относится к текущему периоду (периоду 9). С
другой стороны, можно приводить довод, что затраты на материа-
лы начального незавершенного производства следует исключить
из затрат на одно изделие. Если применить модифицированную
процедуру, исключающую из расчета затраты материалов на на-
402
чальное незавершенное производство, затраты материалов на одно
изделие изменяются с £ 54,13 (как выше) на £ 54,33. Этот второй
метод (метод FIFO) называют оценкой "в порядке поступления"
("первым поступил — первым вышел") (First in — first out)1.
Результаты показаны в табл. 23.2.
Таблица 23.2. Движение материалов
Количество изделий Средневзве- шенные затраты (£) Количество изделий Затраты по методу FIFO (£)
Начальное незавершенное производство 12 600
Завершение начального НЗП 3 3
Новые изготовленные изделия 235 235
Конечное НЗП 10 13 475 10 13 475
Всего эквивалентных изделий 260 248
Суммарные затраты на мате- риалы 14 075 - 13 475
Затраты на материалы на эк- вивалентное изделие 54,13 54,33
Эти расчеты необходимо повторить для определения рабочей
силы. Единственным отличием в данном случае является то, что
начальное и конечное незавершенное производство составляет со-
ответственно 50% и 30% с точки зрения использования рабочей
силы. Расчет затрат на рабочую силу, электроэнергию и накладных
расходов на единицу продукции с использованием процедуры сред-
невзвешенной оценки дает показатели, приведенные в табл. 23.3.
Эти результаты можно представить в виде итогового отчета
о затратах на единицу продукции:
Материалы £ 54,13
Рабочая сила £ 70,97
Электроэнергия £ 32,24
Переменные накладные расходы £ 79,68
£ 237,01
1 Использование методов FIFO и LIFO (Last in — First out) имеет давнюю исто-
рию. Метод ЛИФО изначально использовали для учета сена. Поскольку в стоге
сена можно было брать лишь сено верхнего слоя, то сено, которое поступило первым,
использовалось в самую последнюю очередь. Напротив, яйца учитывали по методу
ФИФО, поскольку в продажу необходимо пускать первые поступившие яйца. В про-
тивном случае они просто портятся. В настоящее время эти методы являются частью
учетной политики предприятия. Предприятие может выбирать любой метод, но
только какой-то один,и применять его во всех учетных процедурах, начиная с
учета материалов и кончая учетом ценных бумаг. — Примеч. ред.
403
При расчете соответствующих показателей с помощью опи-
санного выше метода FIFO можно увидеть, где возникает отличие
между двумя методами, хотя вы можете задаться вопросом, зачем
это нужно — ведь фактические отличия очень малы. В большинстве
ситуаций это совершенно типичная ситуация, поскольку:
• незавершенное производство в любой момент времени
обычно очень мало по сравнению с суммарным произ-
водством за месяц1;
• изменения соответствующих цен на отдельные ресурсы
оказываются несущественными за данный период произ-
водства.
Однако в отдельных случаях отличия результатов этих двух
методов могут оказаться существенными, поэтому возникает
вопрос, какой из методов оценки незавершенного производства
лучше. Но здесь можно задаться вопросом, "существенными
для чего?" Если целью процедуры калькуляции затрат является
просто обеспечение адекватного контроля за ресурсами, кото-
рые выделяются для производства, нужно выбрать метод, кото-
рый наиболее просто связывает показатели затрат с контроли-
руемыми ресурсами. В большинстве ситуаций лучше подходит
метод средневзвешенной оценки, поскольку он связывает за-
траты с обычным движением ресурсов. Но если фирма хочет
использовать калькуляцию затрат в других областях принятия
решений, например, в определении цены или объема выпуска,
тогда не подходит ни один из этих методов; в подобных ситуа-
циях следует использовать альтернативные затраты на исполь-
зуемые ресурсы. Дело в том, что информация, необходимая для
принятия общих решений, существенно отличается от той, что
требуется в целях контроля. Ни в одном из показанных выше
методов нс используются текущие покупные цены, и тем са-
мым ни один из них не отражает альтернативных затрат.
После расчета затрат на единицу продукции можно легко
определить суммарные затраты на всю продукцию, изготовлен-
ную за данный период, включая незавершенное производство
предыдущего периода (за минусом незавершенного производ-
ства, перешедшего на следующий период). Мы закончим расче-
ты, используя метод средневзвешенной оценки.
1 Автором, к сожалению, не рассматривается такая важная характеристика неза-
вершенного производства, как коэффициент вовлечения затрат. Например, при
производстве авторучек необходимо иметь в незавершенном производстве три
авторучки в виде материалов и одну — в виде пера, поскольку процесс произ-
водства длительный, а материалы вовлекаются в производственный процесс го-
раздо раньше, чем перья. — Примеч. ред.
404
Таблица 23.3
Количество изделий Средневзве- шенные затраты (£ )
Затраты на рабочую силу Начальное незавершенное производство 7,50 525,00
Завершение начального НЗП 7,50
Новые изготовленные изделия 235,00
Конечное НЗП 6,00 17 640,00
Всего эквивалентных изделий 256,00
Суммарные затраты на рабочую силу 18 165,00
Затраты на рабочую силу на эквивалентное изделие 70,96
Затраты на электроэнергию Начальное незавершенное производство 4,50 135,00
Завершение начального НЗП 10,50
Новые изготовленные изделия 235,00
Конечное НЗП 5,00 8 085,00
Всего эквивалентных изделий 255,00
Суммарные затраты на электроэнергию 8 220,00
Затраты па электроэнергию на эквивалентное изделие 32,24
Накладные расходы Начальное незавершенное производство 6,00 480,00
Завершение начального НЗП 9,00
Новые изготовленные изделия 235,00
Конечное НЗП 2,00 19 600,00
Всего эквивалентных изделий 252,00
Суммарные накладные расходы 20 080,00
Накладные расходы на эквивалентное изделие 79,68
Затраты производства за период 9 рассчитываются следую-
щим образом:
Затраты на материалы (250 х £ 54,13)
Затраты на рабочую силу (250 х £ 70,96)
Затраты на электроэнергию (250 х £ 32,24)
Переменные накладные расходы (250 х £ 79,68)
Суммарные затраты Производства (за период 9)
Затраты на незавершенное производство рассчитываются ана-
логичным образом, за исключением того, что вместо количества
£ 13 532,50
£ 17 740,00
£ 8 060,00
£ 19 920,00
£ 59 252,50
405
произведенных изделий (250) мы используем количество эквива-
лентных изделий незавершенного производства на конец периода.
Оценка незавершенного производства на конец периода да-
ет следующие результаты:
Затраты на материалы (10 х £ 54,13) £541,30
Затраты на рабочую силу (6 х £ 70,96) £ 425,76
Затраты на электроэнергию (5 х £ 32,24) £ 161,20
Переменные накладные расходы (2 х £ 79,68) £ 159,36
Суммарные затраты незавершенного производства £ 1 287,62
Калькуляция затрат по процессам применяется для оценки
затрат незавершенного производства и затрат на единицу про-
дукции за период. Это особенно полезно в отраслях промыш-
ленности, где используются непрерывные процессы производ-
ства типа конвейера и где в любой момент времени происходит
обработка определенного количества изделий. Для непрерывных
химических процессов и других отраслей перерабатывающей
промышленности этот метод не подходит, поскольку незавер-
шенное производство является постоянным '’инициирующим”
запасом, который формирует часть постоянных затрат на экс-
плуатацию установки.
Заключение
В этой главе мы рассмотрели два традиционных метода кальку-
ляции затрат производства: позаказный и попроцессный. Зна-
ние этих двух методов позволяет адекватно оценивать боль-
шинство практических ситуаций, с которыми вы можете столк-
нуться, поскольку они будут представлять простые вариации
одного из этих методов. В следующей главе мы обратим вни-
мание на то, что является главной задачей управленческого
учета — учет в производственных системах, основанный на
партиях продукции или работах.
406
Глава 24
Калькуляция затрат
на основе видов деятельности
и движения продукта
Уровень G
□ Введение
□ Калькуляция затрат по видам деятельности
□ Калькуляция затрат на основе движения продукта ч
□ Стратегия калькуляции затрат на основе движения продукта
□ Определение ключевого ресурса **
□ Определение последовательности движения продукта
□ Калькуляция затрат на ресурсы в движении продукта
□ Калькуляция затрат на вмешательства в движение продукта
□ Оценка временных затрат
□ Минимизация затрат движения продукта
□ Оценка затрат на совместно производимые продукты
□ Оценка транспортных затрат
□ Сравнение методов калькуляции затрат на основе видов дея-
тельности (АВС) и движения продукта (PFC)
Краткое изложение
В этой главе мы продолжим анализ затрат на производство, на-
чатый в гл. 22 и 23, и попытаемся рассмотреть проблемы калькуля-
ции затрат на единицу продукции (удельных затрат), которые воз-
никают в традиционных проблемах распределения (аллокации). Мы
опишем два метода, с помощью которых к затратам относится оп-
ределенная доля реальных ресурсов организации, участвующих в его
производстве. Первый метод под названием "калькуляция затрат по
видам деятельности " определяет полные затраты как сумму прямых
затрат плюс затраты на набор операций, связанных с качеством,
изменениями и материально-техническим снабжением (логистикой^
и необходимых для завершения продукта. Второй метод является
расширением первого и исследует типы вмешательств при создании
продукта и связь затрат с этими вмешательствами.
407
ение
Традиционно косвенные затраты накапливаются в затратах на
единицу продукции на основе потребления ресурсов. Но как
мы видели в гл. 21, там, где на косвенные затраты не влияет
объем выпуска, могут возникать проблемы аллокации (распре-
деления этих затрат), что приводит в результате к искажениям
в принятии решений. Основная трудность заключается в том,
что бухгалтер пытается преобразовать понесенные за опреде-
ленный период деловые и производственные затраты в затраты
по решению об объеме выпуска. В этой главе мы рассмотрим
два связанных друг с другом метода, где делается попытка
справиться с этой проблемой. В первом методе операции каче-
ства и изменений сопоставляются с движением продукта в
производственном процессе. По второму методу сопоставление
происходит на базе так называемых "вмешательств" в производ-
ственный процесс, повышающих ценность продукта.
Оба метода включают в калькуляцию затрат на единицу
продукции величину организационного ресурса, выделяемого
для данного продукта. С точки зрения структуры альтернатив-
ных затрат, рассмотренной в гл. 7 и 8, они позволяют более
точно оценить теневые цены дефицитных организационных ре-
сурсов, необхддимых для производства продукта при заданном
уровне качества, и в случае калькуляции затрат на движение
продукта — наиболее эффективный из возможных подходов.
Калькуляция затрат по видам
деятельности
"Разочарование" по поводу традиционных методов калькуляции
затрат в 1970—1980 гг. привело группу влиятельных ученых
Гарварда и других центров к пересмотру основ аллокации
(распределения) затрат. Они знали о проблемах традиционных ме-
тодов распределения накладных расходов и абсорбирования
(накопления) таких затрат в единицах продукции (см. гл. 22).
Они также указывали, что за последние десятилетия значитель-
но возросла доля непрямых затрат (они называли их "скрытым
производством") в общих затратах предприятия, и аллокация
таких затрат на базе рабочих часов, используемых в производ-
стве, теперь уже не отражает действительности, хотя это вполне
подходило в 30-х годах. Аллокация накладных расходов в соот-
408
ветствии с рабочими часами также искусственно завышает зна-
чение численности работающих и приводит к ошибке многих
руководителей, которые считают, что снижение численности
работающих, как таковое, дает сопутствующее снижение по-
стоянных затрат1.
Пример
Компания — производитель автомобилей может проследить
свой путь, начиная с 1920-х годов, когда в этом производстве при-
менялось много ручного труда при очень низком уровне .автомати-
зации. В 30-х годах стали вводить системы аллокации затрат на базе
количества отработанных рабочих часов в производстве и на этой
основе рассчитывать затраты на единицу продукции (удельные за-
траты). Эти системы работали достаточно хорошо до 70-х годов
(компании не ощущали проблем, связанных с подобными системами
калькуляции затрат), когда стали появляться автоматизированные
заводы нового поколения и современные технологии сделали про-
изводство намного более капиталоемким. Во время спада 1981 г.
данная компания начала искать альтернативные возможности, что
привело к сокращению численности производственных рабочих за
этот период на одну треть. В конце 80-х компания вошла в состав
транснациональной компании, которая поставила целью программу
быстрого переоснащения производства и ввода современных про-
изводственных систем, что снизило количество работающих до од-
ной десятой от численности 1980 г. Однако полные затраты компа-
нии в расчете на один час рабочего времени возросли в 15 раз. Ис-
ходя из этого руководство приняло ряд критических решений:
• дальнейшее сокращение численности рабочих для снижения
производственных затрат (высшее руководство компании ис-
кренне считало, что сокращение численности персонала по-
зволит снизить постоянные накладные расходы);
• закрытие некоторых производств промежуточных компонен-
тов в пользу внешней покупки, если цена предложения срав-
нима с "полными затратами на производство", — процесс, кото-
рый лучше всего описать как "вертикальную дезинтеграцию".
В процессе концентрации и повышения автоматизации за счет
ввода робототехники наступил такой момент, когда весь персонал
производственной линии стал состоять из системных инженеров и
тех, кого компания называет "мальчиками на побегушках". Говорят,
что руководитель производственного отдела, посмотрев цифры
полных затрат на одного работающего, сказал: "Не означает ли это,
что если мы избавимся от остальных работающих, мы избавимся и
от этих затрат, или нам пора сокращать бухгалтеров?"
1 Это чисто психологический фактор. — Примеч. ред.
409
Калькуляция затрат по видам (элементам) деятельности (АВС
— activity-based costing) основывается на некоторых очень про-
стых идеях.
• Затраты бывают либо прямыми (связанными с объемом
выпуска), либо косвенными. В типичной производствен-
ной фирме косвенные затраты могут составлять до 90% от
суммарных.
• Производство состоит из множества видов деятельности,
которые определяют форму и размер "скрытого производ-
ства" и тем самым долю косвенных затрат.
• Эти виды деятельности можно анализировать с помощью
набора основных "драйверов (потребителей) затрат", ко-
торые определяют сумму фиксированных затрат предпри-
ятия. Иногда АВС называют, ссылаясь на затратные виды
деятельности, "затратными операциями". Мы не будем
использовать этот термин в нашей книге.
• Для каждого драйвера затрат выбираются единицы изме-
рения, которые позволяют относить косвенные затраты
на производство в соответствии с использованием источ-
ников косвенных затрат. Так, например, деятельность по
переходу от одного типа производства к другому в гиб-
кой производственной системе является источником
возникновения целого ряда косвенных затрат. Необхо-
димы косвенное использование рабочей силы для пе-
ремещения и перенастройки оборудования, затраты
времени руководителей и других специалистов в пла-
нировании и составлении графика подобных измене-
ний, ведение учета и мониторинг, затраты на техниче-
ское обслуживание и т.д. Поэтому в качестве единиц из-
мерения можно использовать количество изменений,
вносимых в оборудование, и средние расчетные затраты
на одно изменение; эти затраты можно абсорбировать в
удельные затраты согласно количеству изменений на еди-
ницу продукции.
• Косвенные затраты по видам деятельности можно абсор-
бировать в Затраты подразделения фирмы, ассортимент
или единицы продукции.
На основе этого метода (метода АВС) возникли два под-
хода:
• когда в затраты какого-либо вида деятельности, исполь-
зующего соответствующие единицы измерения, включа-
410
ются только относящиеся к ним затраты производства
(метод вклада АВС);
• когда полные затраты предприятия абсорбируются по
единицам производства в соответствии с деятельностью
каждого вида, связанного с производством этой единицы.
Авторы метода АВС отдали предпочтение второму подходу и
развили его как метод создания системы возмещения (восстановле-
ния) полных затрат для производства, который превосходит
классическую систему, описанную в гл. 22. Авторы метода АВС
предложили два главных драйвера затрат для производства.
• Деятельность, связанная с материально-техническим
снабжением (логистика): перемещение ресурсов из од-
ного места в другое для их установки с целью опреде-
ленной производственной деятельности; например, за-
траты, понесенные при закупке сырья и его транспор-
тировке к месту производства, относятся к затратам
материально-технического снабжения (логистическим зат-
ратам).
• Деятельность, связанная с качеством: проверка того, что
данный продукт соответствует требованиям покупателя. С
качеством могут быть связаны в значительной мере затра-
ты на проектирование, а также непосредственные затраты
отдела контроля качества. Подходящей единицей измере-
ния может быть количество проверок качества, исполь-
зуемых в производстве.
Выше мы описали виды деятельности, связанные с измене-
ниями в производстве; эту группу вместе с логистикой и каче-
ством считают тремя главными драйверами затрат в современ-
ном производстве.
Метод калькуляции затрат по видам деятельности получил в
последние годы много сторонников. Был проведен целый ряд
исследований, где ярко показаны выгоды, которые можно по-
лучить при реализации этого метода. Мы отложим критику
этого подхода до того момента, когда будем рассматривать наш
собственный метод калькуляции затрат; который, имея внеш-
нее сходство с методом АВС, развит значительно больше в
обеспечении средств, позволяющих руководителям анализиро-
вать ресурсы организации, относящиеся к продукту, и выявлять
точки наиболее эффективного контроля затрат.
411
Калькуляция затрат
на основе движения продукта
В философском смысле производство осуществляется как по-
следовательность (цепочка) вмешательств человека в физиче-
ский порядок определенных ресурсов в определенном месте,
определенным образом и в определенное время. Для любого
заданного продукта существует много различных способов по-
строения его производства и каждый способ придает ему до-
полнительную ценность. Фирма, которая стремится получить
максимальную прибыль, ищет построение, которое принесет
максимальный доход при минимальных затратах1.
Калькуляция затрат на основе движения продукта основана
на идее, что конечный продукт и связанные с ним затраты об-
разуются из набора физических ресурсов (один из которых яв-
ляется исходным [порождающим], или “ключевым" ресурсом), а
также последовательности "вмешательств" в этот ключевой ре-
сурс и временных затрат на удерживание частично сформиро-
ванного продукта незавершенного производства. Мы использу-
ем термин "вмешательство", чтобы описать элемент деятельно-
сти, предпринятой в целях преобразования определенного
физического ресурса в единицу конечного продукта, попадаю-
щего покупателю.
Вмешательство является действием, которое может:
(i) трансформировать физический вид ресурсов (вмешательст-
во, повышающее ценность продукта 7р);
(ii) трансформировать физическую конфигурацию фиксирован-
ных средств производства (изменяющее вмешательство //);
(iii) изменить физическое местоположение какого-либо ресурса
("вмешательство" материально-технического обеспечения,
или логистическое "вмешательство" 7/);
(iv) проверить соответствие исходных ресурсов, продукта или
промежуточных компонентов проектным условиям (конт-
ролирующее "вмешательство" /с);
(v) добавить продукту дополнительные выгоды, такие как га-
рантия или соглашение об обслуживании. Поскольку эти
1 Это определение более чем спорно. Ищут либо конфигурацию для максималь-
ного дохода при заданных затратах, либо минимальные затраты при заданном
доходе. Встречается также поиск оптимального соотношения доходы — затраты.
Однако найти максимальный доход и одновременно минимальные затраты —
скорее лозунг, чем реальная цель. — Примеч. ред.
412
"вмешательства" не происходят в производственной цепоч-
ке, мы называем их условными "вмешательствами", пред-
ставляющими "право по умолчанию" для покупателя (/о)
при дефектах и отказах продукта.
"Вмешательства" можно разделить на две группы:
• Увеличивающие ценность (и стоимость) продукта для по-
купателя: вмешательства (i) и (v) явно относятся к этому
типу. В первом случае они добавляют ценность для поку-
пателя одному из ресурсов, поскольку вызывают физиче-
ские преобразования, позволяющие получить конечный
продукт в форме, которую хочет приобрести покупатель. Во
втором случае они могут добавить ценность для покупателя,
поскольку предлагают дополнительные выгоды в результате
увеличения надежности в использовании продукта.
• Не представляющие ценности с точки зрения покупателя
"вмешательства" (ii) и (iii) не увеличивают ценность про-
дукта для покупателя, а служат для изменения построения
самой организации и ее фиксированных ресурсов, чтобы
эти преобразования способствовали улучшениям внутри
процесса или переходу продукта из фирмы к покупателю,
который согласен уплатить его цену. Эта последняя дея-
тельность предполагает затраты на транспортировку, мар-
кетинг и продажу. Подобные вмешательства, не увеличи-
вающие ценность продукта для покупателя, мы называем
"нулевыми вмешательствами".
Важное примечание: хотя мы можем концептуально разде-
лить вмешательства на добавляющие ценность и нулевые, каж-
дый вид вмешательств может относиться к обоим типам. Мы
имеем в виду превалирующую характеристику соответствующих
вмешательств.
Например, контролирующие вмешательства (iv) использу-
ются для того, чтобы продукт на данной стадии производства
соответствовал проектным условиям и техническим требовани-
ям покупателя (заказчика). Подобные вмешательства могут до-
бавлять ценность для покупателя, если они приводят продукт в
соответствие с техническими требованиями заказчика. Они не
добавляют ценность, если предназначены для выполнения чис-
то организационных требований.
Последним классом затрат, которые включаются в затраты
на продукт, являются временные затраты. Они возникают в ре-
зультате нахождения продукта в процессе производства (PFC —
product flow cost).
413
Чтобы оценить временные затраты на выполняемую работу,
мы используем простую формулу дисконтирования по времени
из гл. 5.
Можно утверждать (см. гл. 20), что покупатели заплатят
фирме только меньшую из двух цен:
(i) стоимость деятельности, повышающей ценность продукта
при заданном наборе ресурсов, плюс учет того, что фирма
избавляет их от необходимости самостоятельного произ-
водства продукта;
(ii) затраты на приобретение идентичного продукта в другом
месте.
Важным следствием метода калькуляции затрат на основе
движения продукта является то, что нулевые вмешательства и
временные затраты не компенсируются рынком. Кроме того,
затраты на уровне предприятия, которые не дают вклада на
уровне продукта (например, маркетинг), должны быть исклю-
чены из вклада затрат на основе движения продукта (PFC)
внутри фирмы:
Вклад PFC = Доход от продаж после завершения продукта — PFC.
В рамках терминологии метода PFC и концепции деловой
операции (транзакции), которая рассматривалась в гл. 3 и 4,
набор нулевых вмешательств и временных затрат, необходимых
для создания продукта или промежуточных продуктов, создает
"операционные издержки" фирмы. Все затраты на продукт, уве-
личивающие или не увеличивающие ценность продукта для по-
купателя, являются следствием обязательств, взятых фирмой,
чтобы получить ресурсы или услуги, необходимые для произ-
водства этого продукта.
Ключевой ресурс появляется в тот момент, когда заключено
обязательство для закупки этого ресурса. Начиная с этого мо-
мента, возникают "накопленные в этом ключевом ресурсе" за-
траты, которые реализуются в виде решений для движения ре-
сурса через все последующие стадии, чтобы превратить его в
конечный продукт. На каждой стадии производственного про-
цесса альтернативные издержки фирмы будут равны большему
из двух значений:
(i) реализуемой стоимости частично готового продукта;
(ii) затратам на доведение какого-либо идентичного продукта
до той же самой точки в производстве (мы будем называть
их восстановительными затратами или затратами альтерна-
тивного изготовления).
414
Ключевой
ресурс
Входная логистика
(ключевой ресурс)
Изготовление продукта
Выходная логистика
(конечный продукт)
Логистика
Увеличение
ценности
Увеличение
ценности
Увеличение
ценности
Логистика
Логистика
Изменение
Контроль
Контроль
Контроль
Контроль
Конечный
продукт
Контроль
Контроль
Логистика
Условное
вмешательство
входная логистика (промежуточный ресурс)
Альтернативные возможности промежуточного продукта
и связанная с этим выходная логистика
Рис. 24.1. Схема движения продукта: стадии, ресурсы,
вмешательства и промежуточный рынок
415
На рис. 24.1 показана последовательность производства от
ключевого (и промежуточного) ресурса в руках поставщиков до
конечного продукта в руках покупателя. Вдоль этой цепочки
затраты на ресурсы и вмешательства абсорбируются в ключевом
ресурсе на протяжении трех стадий:
• входная логистика (материально-техническое снабжение),
включающая закупку, доставку, контроль качества и управ-
ление заказами;
• изготовление, когда происходят вмешательства в ключе-
вой ресурс, повышающие ценность, — путем добавления
других ресурсов или выполнения производственных опе-
раций — и нулевые вмешательства в фиксированные
средства и для проверки качества;
• выходная логистика, когда продукт передается от стадии
конечного контроля качества к стадии хранения готового
продукта и затем — к покупателю.
Вы можете сами представить, что произойдет с ключевым
ресурсом по мере его превращения в конечный продукт. Одна-
ко отметим, что все пять описанных выше видов вмешательства
проходят через все три стадии производства.
Стратегия калькуляции затрат
на основе движения продукта
1 J
Стратегия калькуляции затрат на основе движения продукта
(стратегия PFC), показанная на рис.24.2, предназначена для
создания алгоритма калькуляции затрат, который дает:
• оценку полных затрат производства по методу PFC с уче-
том реальной стоимости ресурсов и организационного по-
тенциала, необходимых для создания определенного продук-
та (калькуляция по методу PFC полезна в определении диа-
пазонов минимальной и максимальной цены — см. гл. 20).
• простые средства накопления затрат на различных стади-
ях производства продукта;
• простой показатель контроля (так называемый коэффициент
трекинга продукта), который позволяет руководству опреде-
лять области снижения затрат и оценивать выгоду в резуль-
тате изменений качества продукта (см. гл. 21).
Чтобы определить полные затраты, связанные с движением
продукта, наш анализ должен содержать все стадии, показан-
ные на рис. 24.2.
416
l
те
Логическая сеть
создания продукта
Использование стоимости
замены как затрат на клю-
чевой ресурс
•:н
•Jr. 'rv "Г *
Использование альтерна-
тивных издержек как затрат
на ресурс в производстве
'и ww”y,l'"WT,i.........
.'.'. -.' !.'.' -J ..’ ••''.‘ :' ’J I- • • л '.• >! > L- •? ‘:.': •• ,:•> lb1’’1' !.l ii’d 2 * > "•' k1"? V ZiXic J 2,13> !<L'.';
•/. У'.С
г. J; /I
«-• :,..j.
Повышающие стои-
мость вмешательства
при увеличении затрат
те
г
Й'.'
...... I ...%.>......................... г • . । «Л 4%.' .1 ? • • rj • . • J • • • • - < I • < и • ’1 • ’ • • ••.••••• I.si.- • .• Ь . • . Ь '.•<». ! И . ».ь
г
ii !•
.4
’ЙШЙО контрольных
£ AУ L :’•'• :•: P :•' ;] hjc ?СчГ^^ j:< f: у id'' '* ' • s - !• :: <•: $; '•''' Д •< 7 >’ :y' '<' '-.^
J-*-»---- •“ ‘ ‘ —л .-.^d—. ;. ».. . 1 _. - --- --— -
i У,' Ci.; • Т Т ' /''".
Расчегг временных
затрат в системе :
с>\. >г:|^с:1":л: г?, •it1 ••:;* ,•: и-;
тететерте1*
У !•! !*| У । !•' th" !г--.4 Id
^':1'"1 ||те;те^|р|^^тетете^
|>йй^
Д1ЙЙЙН ных двйжени ем
tl >\i У /г=s 1b’ •'• r<: \' • • • '•’! ?' d: i „ i:, i : i; • H ::i;; ' rn Л З!' > s'; У ? •?'? r; . H
Йных стадий, где цена продух-
|деЖь1Е|в;РВД^^^<?;<
-.'.г,'-?'?а; 1 '-с ... ......
Ж Si
V4W
'•(ИЛ
Ч « >4 ‘•fl! И 1
Подстановка цены
i промежуточного про-
: дукта вместо его PFC
и накопление в сле-
дующем вмешатель-
стве
ЛьшеРРС
Да
_in f i ii liiii iii»mi ii» _ . . U-LU—LU—1—L-^bl - _ . — . . _
|ЯВ^ййЛ0рдуйта
j -i н i:; i:i
йМНШММЙамШЙйайШМЙШШ^^
ф Нет
йлОЙВо}
1^йЙчнотй1Ь(>дукт^' '
N‘i!
йййЙЙйЙЙмйй
14
i
I
?:.'• Г 'di i d г
тетететететете<тететете*теятететететететететететететем|1т>^'м
?1:е;:Р^Й*||ёЛеЙда
Рис, 24.2. Стратегия определения затрат,
связанных с движением продукта (PFC)
14 Стратегический учет для руководителя
417
Определение ключевого ресурса
pi, 'i;l'>ii"dh
Выбор ключевого ресурса происходит с помощью определен-
ных критериев; некоторые критерии являются логическими,
остальные возникают из соображений удобства. Однако конеч-
ным критерием является эффективность расчета затрат, свя-
занных с движением продукта.
• Какой реальный входной ресурс, необходимый для про-
изводства, логически приобретается первым (в последова-
тельности производства)?
• Какой ресурс физически проходит через все стадии про-
изводства?
• Какой ресурс имеет самую высокую покупную цену? Это
существенно только в тех случаях, когда другие ресурсы,
вовлеченные ранее в производство и включающие после-
дующие вмешательства, дают незначительные затраты по
сравнению с рассматриваемым ресурсом.
Концепция ключевого ресурса является основой этого ме-
тода калькуляции затрат и нужно с большой тщательностью
подходить к выбору "главного кандидата" на эту позицию.
Именно с помощью ключевого ресурса используется потенциал
и контролируется производительность.
Определение последовательности
движения продукта
Для определения последовательности движения продукта необ-
ходимо использовать следующие основные соображения.
• Движение продукта начинается после заключения согла-
шения на закупку ключевого ресурса (см. ниже). При
этом возникают следующие временные затраты и выгоды,
связанные с получением ключевого ресурса и всех после-
дующих материальных ресурсов., необходимых для изго-
товления продукта:
(i) временные затраты от момента заключения соглаше-
ния о поставке до начала стадии изготовления;
(ii) временные выгоды от момента заключения соглаше-
ния о поставке до его исполнения (см. гл. 4).
• Мы рассматриваем раздельно эти два элемента, посколь-
ку руководители обычно стараются свести к минимуму (i),
418
но получить максимум (ii) — в сочетании с поддержанием
хороших отношении с поставщиком.
• Движение продукта заканчивается в точке, где происхо-
дит исполнение покупателем обязательства о покупке (с
получением продукта на руки).
Характер движения продукта можно определить только пу-
тем попродукгного сравнения: для этого нужны совместные
усилия инженерного персонала, проектировщиков, отделов за-
купки и финансового. На практике эти исследования прини-
мают форму полномасштабного "анализа стоимости", где затра-
ты на продукт являются частью материала для этого анализа.
Первый шаг в таком анализе — определение очертаний логиче-
ской схемы создания продукта. Логическая схема создания
продукта содержит каждый из входных ресурсов и промежуточ-
ные конфигурации продукта, соединенные вмешательствами,
необходимыми для их создания.
Если, например, необходимо сырье трех видов (А, В и С)
для изготовления конечного продукта (А + В + С) с помощью
промежуточных стадий, состоящих из попарных комбинаций
этих трех материалов, то возможны три логические последова-
тельности. Вполне возможно, что одна или две комбинации
логически невозможны, и тогда эти комбинации исключаются
из анализа. Однако ни одна комбинация не исключается из
анализа заранее (a priori), а только в результате этого анализа.
На рис. 24.3 показаны три логические последовательности
(маршрута) производства конечного продукта и соответствую-
щие затраты на изготовление по каждому варианту. Этот ана-
лиз показывает, что последовательность производства конеч-
ного продукта при первоначальном объединении материалов А
и В для образования промежуточного продукта (А + В) и по-
следующем объединении с С дает меньшие затраты, чем любой
другой альтернативный вариант. Однако выявление и мини-
мизация затрат нулевого вмешательства в альтернативном вариан-
те 3 может также дать предпочтительный маршрут производства.
На практике логическая сеть продукта создается и уточня-
ется по мере сбора и анализа затрат движения продукта (PFC).
И здесь практическое применение может оказаться весьма за-
труднительным при создании полного описания всех возмож-
ных маршрутов производства продукта и вмешательств, необ-
ходимых для их осуществления. В этой ситуации можно при-
нять промежуточное решение и затем уточнять его с помощью
пошагового процесса.
14*
419
Альтернативные последовательности производства
А
В
С
А + В+С
А
В
А > А + В
В> А + В
А+ В >А +
С>А + В +
В + С
С
в > в + с
с > в + с
В + ОА + В + С
А>А+В+С
А>А + С
ОА + С
А+С>А+В+С
В>А+В+С
Затраты на ресурсы
15 15 15 приобретение материала А
25 25 25 приобретение материала В
18 18 18 приобретение материала С
Повышающее ценность вмешательство
100 изготовление промежуточного продукта
105 изготовление промежуточного продукта
95 изготовление промежуточного продукта
75 75 75 изготовление конечного продукта
233 238 228
Нулевые вмешательства
3 вмешательства А в А + В
3 вмешательства В в А + В
4 вмешательства А+ВвА + В + С
2 вмешательства С в А + В + С
3 вмешательства В в В + С
5 вмешательства С в В + С
4 вмешательства В + СвА+В + С
6- вмешательства А в А + В + С
5 вмешательства А в А + С
5 вмешательства С в А + С
6 вмешательства А + СвА + В + С
8 вмешательства В в А + В + С
а
245 256 252
Рис. 24.3. Логические сети для 3-ресурсного движения
одного продукта
Калькуляция затрат иа ресурсы
в движении продукта
Если реализуемая стоимость какого-либо промежуточного про-
дукта в производственной последовательности становится больше
восстановительных затрат, возникает альтернативная возможность
продажи продукта. Продажа промежуточного продукта должна
предприниматься в том случае, когда значение оборачиваемо-
сти вклада на единицу промежуточного продукта (вклад на
единицу продукции к доходу от продаж на единицу продукции)
больше нуля, а для конечного продукта этот показатель меньше
нуля (при условии, что реализуемая стоимость промежуточного
продукта включается как ключевой фактор входных затрат на
последующей стадии производства).
Но если оборачиваемость вклада для конечного продукта
больше нуля при использовании реализуемой стоимости про-
межуточного продукта как ключевого фактора входных затрат, то
должны производиться и продаваться и промежуточный, и конеч-
ный продукты — с приоритетной продажей конечного продукта.
Пример
В табл. 24.1 показаны затраты на производство новых материн-
ских плат для линии персональных компьютеров вместе с затратами
по движению материнской платы до конечного продукта. Приводятся
также продажная цена и вклад каждого продукта.
Таблица 24.1
Затраты на промежуточный продукт» £ Затраты на конечный продукт, £
Плата для компонентов 20
Дополнительная электроника 38
Вмешательства — повышение
ценности 18
Вмешательства — логистика 4
Вмешательства — изменение 24
Вмешательства — контроль 8
Временные затраты 6
"► Материнская плата ^165
Корпус 34
Жесткие диски 60
Привод минидиска 22
Вмешательства — повышение
ценности 10
Вмешательства — логистика 8
Вмешательства — изменение 20
Вмешательства — контроль 15
Временные затраты 4
Суммарные затраты движения
продукта (PFC) 118
Продажная цена 165J
Вклад PFC 47
Оборачиваемость вклада PFC (%) 28
338
Продажная цена 480
Вклад PFC 142
Оборачиваемость вклада PFC (%) 30
421
Отметим из приведенного выше примера, что как только
возникает реальный рынок для промежуточного продукта, реа-
лизуемая стоимость промежуточного продукта становится клю-
чевым фактором затрат на последующей стадии производства
(при условии, что промежуточный продукт дает положительную
величину вклада PFC). Если промежуточный продукт не дает
положительного вклада PFC, то ключевым фактором затрат в
производстве конечного продукта становится накопленное зна-
чение PFC.
Из этого анализа возникают четыре возможности действий
с промежуточными продуктами, когда для промежуточного
продукта существует внешний рынок. Эти возможности пока-
заны на рис. 24.4.
Вклад PFC
в промежуточный
продукт
Вклад PFC в конечный продукт
Производство и прода- жа промежуточного и конечного Производство и прода- жа промежуточного, но не продажа конечного
Производство и продажа конечного, но не продажа * промежуточного Ничего не производить
Рис- 24-4- Матрица решений при существовании рынка
для промежуточного продукта
Калькуляция затрат на вмешательства
в движение продукта
Как мы уже отмечали, в калькуляции затрат движения продукта
различаются вмешательства пяти видов, и затраты фирмы на
применение ее потенциала накапливаются в продукте посред-
ством этих вмешательств. Основной принцип калькуляции за-
трат на вмешательства состоит в том, что здесь должны быть
представлены полные альтернативные издержки фирмы на вы-
полнение этих вмешательств для заданной стадии последова-
тельности производства. Каждое вмешательство требует приме-
нения производственных ресурсов, производственной рабочей
силы, времени руководителей и т.д. Кроме того, применение
этого вмешательства отвлекает определенный потенциал от
422
альтернативного использования, и фирма вынуждена заменять
этот потенциал на внешнем рынке при его дефиците.
На практике существуют два способа определения полных
затрат на вмешательство.
(i) Можно определить изменение наличности для организа-
ции в целом в результате решения об отвлечении опреде-
ленного потенциала организации на этот продукт путем
вмешательства. Это будут прямые затраты наличности на
используемые ресурсы (которые обычно равны затратам на
замену соответствующих ресурсов) плюс вклад (приток)
наличности, упущенный в результате отказа от альтерна-
тивной деятельности, если вмешательство требует отвлече-
ния (перемещения) ресурса от другого вида деятельности.
Эта процедура уже описана в гл. 7 и 8.
(ii) Там, где невозможно попарное сравнение и считается, что
фирма использует свою мощность на 100% (или почти
100%), мы можем взять средние суммарные затраты на
создание данного потенциала организации и затем выпол-
нить аллокацию оцениваемых затрат используемого потен-
циала на соответствующий продукт. Этот метод аналогичен
процедуре, которая используется в описанном выше мето-
де калькуляции затрат на основе деятельности.
Чтобы получить обоснованную оценку альтернативных за-
трат, мы должны использовать допущение, что фирма работает
при полной мощности и что все ресурсы, образующие ее по-
тенциал, обладают свойствами делимости и заменяемости. При
нарушении любого из этих допущений альтернативные затраты
уже не будут равны стоимости замены потенциала, который
максимально используется в производстве продукта. В ситуа-
ции существенной нсдозагруженности затраты, связанные с
движением продукта, снижаются (см. гл. 7). Если, с другой сто-
роны, фирма существенно превышает возможности своего потен-
циала, то нужно применять полные теневые затраты, связанные с
"вытеснением" производства, чему соответствуют принципы,
рассмотренные в гл. 8. Обычно, как мы увидим ниже, эти тене-
вые затраты накапливаются как затраты на изменения, связан-
ные с изменяющими вмешательствами.
В случае условного обязательства, связанного с гарантий-
ным или послепродажным обслуживанием, это обязательство
можно рассматривать и оценивать как условное вмешательство
и условное требование к фирме (в гл. 11 описывается метод
оценки подобных требований). Условное вмешательство
423
всегда является последним из вмешательств, и ему всегда
предшествует возможность продажи промежуточного про-
дукта, поскольку предположительно фирма будет реализовы-
вать его по более низкой цене, но без гарантии и без после-
продажного обслуживания.
На рис. 24.5 показаны некоторые из основных затрат, кото-
рые можно использовать для оценки вмешательства каждого
типа.
Пример
В производстве фирмы были осуществлены повышающие стои-
мость вмешательства, которые потребовали:
• прямых затрат на электроэнергию, небольшого расхода на мате-
риалы и некоторой суммы прямых затрат на рабочую силу;
• косвенных затрат.
Для каждого вида косвенных затрат фирма выбрала наиболее
подходящую базу аллокации для отнесения этих затрат на опреде-
ленное вмешательство (база аллокации должна определяться пере-
менным параметром, который является драйвером затрат в каждом
случае):
• расходы на заработную плату квалифицированных специали-
стов, формирующих и устанавливающих характеристики продук-
тов (средняя почасовая ставка, применяемая на повременной
основе к каждому вмешательству);
• машинные операции (были определены мощность машин в
производственный период и средние затраты каждого вмеша-
тельства в производство);
• производственное оборудование и накладные расходы (по средней
длительности каждого повышающего ценность вмешательства).
Чтобы эффективно оценить средние затраты на вмешатель-
ства, необходимо определить базы аллокации косвенных затрат,
наиболее близкие природе соответствующего вмешательства, и
способ потребления данного потенциала. Для многих видов
вмешательств базой аллокации скорее всего является время от-
влечения фиксированного потенциала на эту деятельность. В
этом отношении метод калькуляции затрат движения продукта
(PFC) наиболее близок к концепциям, лежащим в основе каль-
куляции затрат по видам деятельности (см. выше), в том смысле,
что в обоих случаях необходимо понимать, какие характеристи-
ки деятельности или вмешательства влияют на потребление по-
тенциала, представленного фиксированными (постоянными)
ресурсами.
424
Прямые затраты на
рабочую силу
Прямые затраты на
электроэнергию
Абсорбированные рй* *
сурсы капитала
Абсорбированные за-
траты на исследова-
ния и разработки
Повышение ценности
Г
Прямое изменение в
рабочей силе
Прямое изменение в
использовании мате-
риалов и энергии
Абсорбированные за-
траты на проектно-
конструкторские ра-
боты
—~ - — т - - • - —_ -——
Изменение
Г
Определение стоимости за-
каза
Транспортные расходы
Другие прямые закупки
Косвенные затраты на закупки
Абсорбированные затраты на
маркетинг
Абсорбированные затраты на
сбыт
Рабочая сила для
контроля качества
Косвенные затраты
на контроль каче-
ства
Абсорбированный
затраты на фи-
нансовый кон-
троль
Отдел послепро-
дажного обслужи-
вания — прямые
и косвенные за-
траты
Логистика
Контроль
1.
Условное
вмеш ател ьство
А
Движение продукта
РИ0ь 24*5. Элементы затрат, которые относятся на вмешательства
Таблице 24.2. Процесс с 4 вмешательствами при издержках капитала 0,16%
Число Стоимость Затраты на Временные PFC Коэффициент
дней ресзфса вмешательство затраты трекинга Продукта
Юночек р’еода " ---------------------------ЙО/»-------~ТоО-------
Кредитный период 30 “2,87 217,13 0,99
Вмешательство 1 15 23,00 1,45 241,58 1,10
Вмешательство 2 5 24,00 0,54 266,12 1,21
Вмешательство 3 18 45,00 2,13 313,25 1,42
Вмешательство 4 10 12,00 1,39 326,64 1,48
Завершение 30 4,36 331,00 1,50
• WO-....... 10W-----------ТОЙ----
nil". I
Процент от суммарных затрат 65,89 31,15 2,10
Оценка временных затрат
£х <
Чтобы включить в PFC временные затраты, необходимо опре-
делить среднее время, которое требуется продукту, чтобы по-
ступить на данную стадию производства. Например, в табл. 24.2
показан процесс с четырьмя вмешательствами, для которого
требуется в среднем 78 дней, чтобы ключевой ресурс прошел от
стадии поставки до стадии завершения продажи. Кроме того,
компания имеет соглашение с поставщиками о 30-дневном
кредитном сроке. При издержках капитала 16% временные за-
траты рассчитываются по формуле:
Временные затраты на стадии вмешательства N + 1 =
= PFCjy х е(°Д6 х число да<ей/зб5) __ ррСдг.
Если рассчитываютс51 временные выгоды, то нужно просто
взять издержки капитала со знаком "минус" (—0,16). * В
Компания использует производственный процесс с четырьмя
вмешательствами, чтобы создать конечный продукт из ключевого
ресурса. Компания предоставляет 30-дневный кредитный период по
поставкам своим заказчикам и получает 30-дневный кредитный пе-
риод от своих поставщиков. Подробное исследование производства
показывает среднее число дней, необходимое для производства
единицы продукции, и затраты на вмешательства. В табл. 24.2 рас-
считаны временные затраты, результирующие PFC-затраты и коэф-
фициент трекинга продукта при издержках капитала 16%.
В приведенном ниже анализе мы рассчитали статистику
суммарных затрат и коэффициент трекинга продукта, который
определяется по формуле:
Коэффициент трекинга продукта =
= PFC/Затраты на ключевой ресурс.
Анализируя данные табл. 24.2, мы видим, что временные за-
траты составляют 2,1% от суммарных PFC-затрат, в то время
как затраты на вмешательства составляют 31,5%. В этой ситуа-
ции ключевой проблемой является, видимо, не снижение вре-
мени производства, а поиск путей уменьшения затрат на вме-
шательство 3, что оказало бы существенное влияние на сум-
марные затраты.
426
Минимизация затрат
вижения
продукта
Из полных затрат на движение продукта руководитель может
понять, как происходит накопление затрат на продукт по мере
того как фирма расходует свои ресурсы, а также оценить объем
усилии в достижении конечного результата — переходу продукта в
руки покупателя. Тонкость метода затрат на движение продукта
(PFC) состоит в том, что он обращает внимание на те затраты, ко-
торые увеличивают ценность продукта, и те затраты, которые
этого не делают. В последнем случае компания ищет пути с ми-
нимальными затратами при соблюдении эффективности вме-
шательства. Возможности минимизации затрат возникают при:
• субоптимальной последовательности производственных опе-
раций, необходимых для создания конечного продукта;
• неупорядоченности постоянных ресурсов, необходимых
для производства;
• необязательных организационных затратах на проведе-
ние экономических операций, необходимых для вмеша-
тельства (мы рассматривали эти несогласованные за-
траты в гл. 3);
• излишних временных затратах в системе.
В табл. 24.2 дастся последовательность коэффициентов тре-
кинга продукта по мере прохождения продукта через производ-
ственную систему. Следует обратить внимание на определен-
ные стадии производственной последовательности, где вмеша-
тельства оказываются дорогостоящими относительно ресурса.
Там, где вмешательства повышают ценность продукта, затраты
могут быть оправданы, если рынок соответствующим образом
отразит эти выгоды продукта. Но в случае нулевых вмеша-
тельств возникает важная цель минимизации затрат. Филосо-
фия производства, акцентирующая усилия на минимизации за-
трат на изменения и логистику при ’’встроенном" в продукт ка-
честве, получила название "производства против ветра".
Оценка затрат на совместно
производимые продукты
Совместно производимые продукты возникают в тех случаях,
когда последовательность производства дает возможность про-
дажи двух или более конечных продуктов. На рис.24.6 показа-
но, как затраты движения продукта (PFC) для промежуточного
продукта разделяются на два потока затрат конечных продук-
тов. Целью определения затрат совместного производства про-
дуктов является оценка конечных PFC1 и PFC2 при условий?
что мы знаем только PFC1 плюс PFC2 в промежуточной точке?
Существует целый ряд способов такого разделения.
• Пропорциональное разделение промежуточных PFC по
конечной продажной цене каждого продукта: каждый из
совместных продуктов появляется с общим значением ко-
эффициента вклада PFC на этой стадии.
• Переоценка каждого из совместных продуктов в точке
разделения согласно ресурсам и вмешательствам, необхо-
димым для их совместного создания; этот метод может
действовать однозначно только в тех случаях, когда вход-
ные ресурсы можно точно определить для каждого про-
дукта.
• Оценка каждого совместно производимого продукта в
точке разделения согласно ресурсам и вмешательствам,
которые потребовались бы для их создания по отдельно-
сти: этот метод действует только в довольно ограничен-
ных случаях, когда для производства каждого продукта
выделяются отдельные ресурсы.
• Разделение на основе какой-то физической характеристи-
ки соответствующих продуктов, например, массы или ко-
личества отдельных компонентов: этот метод редко дает
возможность стоимостной оценки, но в нем используется
показатель, который легко измерить.
• Оценка по чистой реализуемой стоимости каждого про-
межуточного продукта, если для каждого продукта в точке
разделения существует внешний рынок: этот метод по-
зволяет получить PFC в полном соответствии с алгорит-
мом оценки затрат, показанным на рис. 24.2.
Если у нас нет значений чистой реализуемой стоимости
промежуточных продуктов, первый вариант приводит к наи-
меньшим искажениям — при условии приблизительного равен-
ства затрат на нулевые вмешательства, необходимые для за-
вершения каждого продукта после точки разделения. В табл.
24.3 приведены различные продажные цены двух продуктов и
PFC-затрат.
428
Точка разделения продуктов
Время
Ключевой
ресурс ’
I.1 Вд.1
4?-_
PFC1 (промежуточные) |Н
. г. “ •
3.
•'.t’i
д-
&
PFC2 (промежуточные)
•rJra-«A --i^5
Я
Ь
-т
j4<
&
?!
£
^Ц-ЧйЧ-’’
-в-
.-У*
1Ь
PFC1
(конечные)
PFC2
(конечные)
Рис. 24.6. Разделение затрат по производимым совместно
продуктам (PFC — Затраты движения продуктов)
Таблица 24.3
Суммарные PFC в точке разделения 650,00
Величина Пропорцио-
нальный ,
процент
Продажная цена — продукт 1 1000,00 57,14
Продажная цена — продукт 2 750,00 42,86
Суммарная продажная цена 1750,00 100,00
PFC1 (промежуточные) = 57,14% х 650 = 371,43
PFC2 (промежуточные) = 42,86% х 650 = 278,57
650,00
Вмешательства, повышающие ценность продукта для по-
купателя, скорее всего будут компенсированы покупателем в
его продажной цене (не искажая тем самым начисление
промежуточных PFC-затрат), что не относится к нулевым
вмешательствам, которые скорее всего не будут компенсиро-
ваны в этой цене.
Оценка транспортных затрат
При калькуляции затрат на продукт с использованием метода
PFC затраты на перемещение продуктов из одного подразделения
фирмы в другое определяются относительно просто. В принци-
пе, если для перемещаемого продукта нет внешнего рынка, тогда
альтернативные затраты или PFC-затраты в точке перемещения
должны формировать цену перемещения (транспортировки) для
нового подразделения фирмы. Если для перемещаемого про-
дукта существует внешний рынок, где цена продажи выше за-
трат, то мы должны использовать и принципы альтернативных
затрат, и алгоритм PFC, чтобы переоценить перемещаемый
продукт в цену реализации на внешнем рынке в данной точке.
Это автоматически дает показатель производительности про-
дукта для перемещающего продукт подразделения в виде коэффи-
циента трекинга продукта и базовой точки для принимающего
продукт подразделения, если этот продукт должен стать ключе-
вым ресурсом. Если полученный ресурс должен быть добавлен
в существующий поток движения продукта, для которого клю-
чевой ресурс уже определен, то он просто становится добав-
430
ляемым ресурсом с его альтернативными затратами или PFC-
затратами (которые могут быть реализуемой стоимостью).
Если не существует промежуточного рынка для продажи
перемещаемого продукта, но существует рынок альтернатив-
ного предложения с более низкой отпускной ценой, то эта це-
на должна стать PFC-затратами для принимающего продукт
подразделения и конечными PFC-затратами для перемещаю-
щего продукт подразделения.
Сравнение методов калькуляции затрат
на основе видов деятельности (АБС)
и движения продукта (PFC)
Оба метода основное внимание обращают на элементы дея-
тельности (или вмешательства, как мы назвали их в случае
PFC-затрат) при начислении затрат предприятия на элементы
производства. Метод АВС, использующий методы полных за-
трат, является уточненным вариантом традиционных методов
аллокации (распределения) накладных расходов, но с более из-
бирательным подходом к единицам измерения аллокации. При
аккуратном выборе единиц измерения метод АВС может дать
величину затрат потенциала организации, включаемую в опре-
деленное производственное оборудование или рабочую силу
путем применения выбранных драйверов (движителей) затрат.
Однако полные затраты по видам деятельности не являются
альтернативными издержками соответствующего продукта, и
это может приводить к искажениям в принятии решений. Кро-
ме того, этот метод не дает автоматически показателей контро-
ля или производительности для определенных продуктов и не
позволяет руководителям определять целевые области для по-
вышения эффективности затрат.
Способ определения затрат движения продукта является
теоретически обоснованным методом, но он основывается на
очень тщательном исследовании производственных процессов.
При реализации он дает точный показатель производительно-
сти затрат (коэффициент трекинга продукта), который может
использовать руководитель для контроля и определения целе-
вых областей повышения эффективности затрат и их экономии.
Определяющим в этом методе является понятие "ключевого ре-
сурса”, на базе которого происходит накопление затрат в тече-
ние производственного процесса.
431
Метод PFC-затрат адекватно отражает производственный^
процесс и предназначен для современных гибких производств
венных систем. Однако это — новый метод, и нужно прилог
жить много усилий, чтобы уточнить эту методику на практике.
Тем не менее он согласуется с принципами этой книги и твер-
до опирается на концепцию альтернативных издержек. I
I
Заключение
В этой главе мы рассматривали два новых метода калькуляции
затрат в современных производственных системах. В последние
годы был проявлен большой интерес к калькуляции затрат по
видам деятельности, хотя он имеет свои недостатки и не явля-
ется решением центральной проблемы аллокации косвенных
затрат на производство экономически обоснованным образом.
Калькуляция затрат движения продукта позволяет частично
снять эти недостатки и содержит важные показатели для на-
блюдения за производством. Но здесь остается еще много рабо-
ты для исследователей, чтобы предоставить бухгалтеру, анали-
зирующему альтернативные затраты, наилучшие методики для
работы в этой области.
4
Управление
финансовой
г
деятельностью
Глава 25
Бюджетирование
Уровень Е
□ Введение
□ Бюджеты и формы организаций
□ Бюджетирование и временной масштаб
□ Шесть предпосылок бюджетирования
□ Стратегии бюджетирования
□ Бюджетирование жизненного цикла продукта
Краткое изложение
В этой главе мы рассмотрим общие принципы бюджетирова-
ния: почему организации составляют бюджеты, как изменяются
бюджетные системы отчетности в зависимости от организаци-
онной структуры и времени и какие стратегии могут применять
руководители для составления бюджета. В этой главе мы опишем
шесть возможных причин составления бюджета в фирмах и, в
частности, обратим внимание на вопросы планирования и кон-
троля в бюджете.
Введение
Составление бюджета — деятельность, которой мы все когда-
нибудь занимаемся и часто по причине того, что наши расходы
стали превышать доходы. Компании часто оказываются точно в
такой же ситуации, как и любой человек, который пытается
справиться со своими финансовыми проблемами, за исключе-
нием того, что компания оперирует намного более крупными
суммами. Процесс бюджетирования применяется в фирмах в
качестве:
• метода планирования использования ресурсов фирмы с
точки зрения потенциальных рыночных возможностей;
434
• регулярного и систематического средства деятельности
фирмы по прогнозированию (эти прогнозы в сочетании с
плановыми аспектами бюджета, видимо, являются "само-
исполняющимися");
• средства контроля деятельности различных групп внутри
фирмы;
• средства мотивации персонала фирмы для достижения
уровней производительности, согласованных и установ-
ленных для них;
• средства связи желаний и стремлений высшего руководства
с другими заинтересованными группами внутри фирмы;
• средства разрешения конфликтов между различными за-
интересованными группами внутри фирмы.
Стратегическое мышление в любой организации — это про-
цесс, в котором руководители организации стремятся напра-
вить совместные усилия к осмысленным четко ориентирован-
ным целям. Чем больше степень неопределенности внешнего
рынка, технологической или экономической среды, тем больше
факторов должен учитывать этот проект в поиске руководством
необходимых стратегий. Стратегическое мышление руково-
дства выражается в различных плановых документах, кото-
рые создаются руководителями, и весь этот интеграционный
процесс в значительной мере опирается на бюджетные про-
цедуры фирмы.
В разных фирмах бюджетирование играет различную роль в
зависимости от организационных потребностей каждой фир-
мы1. Каждая компания применяет различные методы и проце-
дуры в зависимости от ее организационных характеристик. По-
этому к практике бюджетирования можно применить очень
немногие общие правила. Составление бюджета не является
простой технической процедурой, которую можно отделить от
контекста, в котором она выполняется. В гл. 2 мы показали
простую модель четырех "миров”, которая дает нам некоторые
представления о бюджетной динамике внутри организации.
Напомним, что модель четырех "миров" состоит из четырех
уровней, которые в большей или меньшей степени согласуются
друг с другом. В любой организации в любой заданный момент
времени центр власти и влияния может оказаться на любом из
этих четырех уровней. Если он находится на этическом уровне
(обычно в нем "располагается" высшее руководство), то в бюд-
1 И готовности высшего руководства. — Примеч. ред.
435
жетном процессе этой организации будет присутствовать очень/
мощный стратегический драйвер ("движитель"). Если реальная^
власть находится на другом уровне, то этот уровень также мо-
жет стать бюджетным драйвером. /
Эта модель также показывает, что возникшие в результате
"энтропии" затраты (несогласованные затраты первого уровня)
обусловлены межуровневым взаимодействием, и там, где на-
блюдается высокая энтропия, можно предсказать, что руково-
дство на этом уровне будет пытаться поддерживать и расши-
рять степень "люфта" в своих бюджетах.
Бюджеты и формы организаций
Как мы уже отмечали в гл. 3, формы предприятий могут изме-
няться от рыночных систем матричного типа до формальных
ориентированных на контроль линейных систем руководства.
Правила составления бюджета для этих фирм требуют, чтобы
консолидация и подотчетность внутри этого процесса следова-
ли системе подотчетности в руководящей структуре.
В организациях унитарной формы (U) с единой структу-
рой и формальной иерархией контроля согласно функциям,
где ресурсы планируются и распределяются в соответствии с
линиями руководящей ответственности, можно создавать бюд-
жеты с формальной функциональностью, возможно, на ос-
нове отделов фирмы. В организационных структурах матрич-
ного типа ответственность руководителей осуществляется как
по проектам (или программам), так и по функциональной
структуре организации. В подобной среде распределение ре-
сурсов происходит как по одной, так и по обеим сторонам мат-
рицы (см. рис. 25.1).
Если в организации для распределения ресурсов использу-
ются внутренние ценовые механизмы, то из этого следуют оп-
ределенные выводы для процесса составления бюджета.
• Высшему руководству будет очень трудно вносить изме-
нения в бюджет ресурсов, который находится под кон-
тролем внутреннего рынка, если руководство не готово
вмешиваться во внутренний рынок организации для ра-
ционирования поставок. Оно обязательно должно быть го-
тово к этому, хотя конкуренты, возможно, смогут скоррек-
тировать свое использование соответствующего ресурса и
будут способны уплатить нужную цену.
436
Иерархическая форма
Матричная форма
Линии движения ресурсов
Рис. 25.1. Движение ресурсов в иерархических
и матричных организациях
• Руководство может оказаться неспособным предсказать
использование ресурсов внутри любого подразделения
или организации в целом с достаточной степенью точно-
сти. На самом деле бюджет в рамках внутреннего рынка
скорее является прогнозом пропускной способности рын-
ка, чем планом ожидаемого использования.
• Потребление ресурса, находящегося под влиянием внут-
реннего рынка, будет зависеть от способа назначения цены
этого ресурса, а не от доступности этого ресурса для фирмы.
Пример
Университет решил взимать плату за аренду помещений со сво-
их факультетов по текущей ставке внешнего рынка. Ввод арендной
платы компенсируется снижением в оплате факультетами постоян-
ных накладных расходов, которые взимаются как фиксированный
процент от дохода. В первый год это не привело к существенным
изменениям, но во второй год факультеты начали сокращать ис-
пользуемые площади и возвращать служебные и учебные помеще-
ния в общий пул. Это привело к падению общей суммы возмещения
затрат (включающей оплату постоянных накладных расходов факуль-
тетами), и в результате университет повысил арендную плату за
квадратный метр.
Бюджетирование и временной масштаб
ч
Временные рамки бюджета определяются его назначением
(табл. 25.1). Долгосрочные финансовые планы, которые состав-
437
ляются фирмой при поиске новых источников финансирования
или обосновании нового проекта, создают условия и критерии;
для формирования бюджетов меньшей длительности. Иссле-?
дования неудач и краха корпоративных структур показали,
что неспособность определения и последующего сравнения
производительности с финансовым планом является важным
признаком недостаточности правильного финансового кон-
троля.
Таблица 25.1
Период времени
Тип бюджета
Больше года
В течение одного года
В течение одного квартала
В течение одного месяца
Долгосрочные финансовые планы
Ежегодные бюджеты по счету прибылей и
убытков, балансовому отчету и движению
наличности
Квартальные бюджеты по счету прибылей
и убытков и балансовому отчету
Бюджеты наличности на месяц и финан-
совые обязательства
В течение одного
или нескольких дней
Бюджеты "казны"
Составление годового бюджета является важной деятельно-
стью любого предприятия, и оно связано с главными отчетны-
ми документами совета директоров для акционеров, а именно,
счетом прибылей и убытков и балансовым отчетом. Эта
бюджетируемая деятельность может охватывать весь годовой
цикл предприятия, где руководство рассматривает и согласо-
вывает различные компоненты бюджета нового года и затем
следит за показателями реальной производительности, кото-
рую показывают различные отделы и группы внутри фирмы.
Этот ежегодный процесс может приводить к составлению
ежеквартальных и ежемесячных бюджетов, которые в по-
следнем случае касаются обязательств и движений денежных
средств, а не накопительных счетов. И, наконец, в течение
нескольких дней более крупные фирмы разрабатывают под-
робные бюджеты "казны", планирующие источники и исполь-
зование денежных средств и имеющие цель получения допол-
нительной прибыли с помощью денежных рынков краткосроч-
ного финансирования.
Шесть предпосылок бюджетирования
*1
Как мы указали в начале этой главы, существуют шесть основ-
ных причин, по которым фирмы составляют бюджеты.
Планирование
На каждом из уровней внутри фирмы руководители стал-
киваются с необходимостью планирования ресурсов, нахо-
дящихся под их контролем. Высшее руководство, выполняя
главную задачу принятия стратегических решений, обеспе-
чивает достижение фирмой долгосрочных целей. Это преду-
сматривает:
• планирование долгосрочных совокупных денежных ресур-
сов фирмы;
• планирование размещения физических ресурсов в соот-
ветствии с новыми рыночными возможностями;
• планирование повышения благосостояния различных групп,
имеющих интересы внутри фирмы.
Конечно, руководители верхнего уровня также будут ста-
раться, насколько это возможно, максимизировать свои инте-
ресы. В гл. 1 мы предположили, что все эти различные цели
можно свести к простому принципу, что руководители, а в осо-
бенности руководители верхнего уровня, действуют таким об-
разом, чтобы получить максимальную долю результатов приня-
тия решений.
Плановая деятельность на более низких уровнях руковод-
ства определяется степенью свободы действий определенных
руководителей по типам решений, которые они могут прини-
мать. Однако успешное составление бюджета в значительной
мере зависит от степени вмешательства руководителей всех
уровней в процесс планирования. Желательной характеристи-
кой бюджетной системы является высокая степень согласован-
ности, охватывающая все уровни фирмы. Если в процессе пла-
нирования будут задействованы не все уровни управления, то те,
кто не участвовал в процессе подготовки, будут рассматривать
формальные бюджеты просто как распоряжения высшего руко-
водства. В долгосрочной перспективе "спущенные сверху" бюд-
жеты менее эффективны, чем бюджеты, составленные в резуль-
тате обсуждения и согласования. Полная схема бюджетного
процесса показана на рис. 25.2.
439
.Л ли*.
п,
иу**
WMliT- iiM । iWl
h
Стратегический финансовый план
Потенциал
организации
!й:
Й1
Финансовые цели на год
iiuwi ihwmrwi i
1Ф1Ц у » J! У
Фактическая
производительность
на данный момент
Совокупный бюджет
Подчиненные бюджеты подразделений
и оперативные бюджеты
Открытые и скрытые переговоры между
руководителями
Принятые бюджеты подразделений
и оперативные бюджеты
Рис. 25.2. Бюджетный процесс в целом
Прогнозирование
Плановые аспекты процесса бюджетирования связаны с
распространением контроля руководителей на максимально
возможное количество переменных параметров процесса при-
нятия решений. Однако целый ряд параметров оказывается вне
контроля руководства на момент составления бюджета. Мы
укажем две возможные причины.
♦ Переменные параметры могут оказаться "экзогенными”,
т. е. определяться конкретной группой или организацией,
находящейся вне контроля данной фирмы. Например, к
таким параметрам можно отнести: государственную поли-
тику определения процентной ставки, будущий спрос на
данный продукт компании (хотя этот параметр можно ог-
раниченно контролировать путем маркетинговой деятель-
ности фирмы)» уровень инфляции, требования повыше-
ния заработной платы в масштабах страны, которые
влияют на рабочую силу компании, влияние новой техно-
логии и т.д.
440
• Предполагается, что соответствующие переменные не вы-
растут в обозримый период времени (например, конечный
уровень продаж нового продукта на ранних стадиях роста
рынка).
В первом случае руководство при составлении бюджетов
должно составить свой прогноз или опереться на чужие про-
гнозы. Например, министерство финансов дает периодические
прогнозы инфляции и процентных ставок, которые включаются
в процесс составления национального бюджета. Аналогичным об-
разом многие крупные фирмы, действующие как биржевые макле-
ры, также подготавливают и публикуют прогнозы макроэкономи-
ческих параметров, которые могут оказаться полезными для кон-
кретной фирмы. Для составления прогнозов на очень длительные
сроки руководство может обратиться к методам технологического
прогнозирования, которые могут дать только порядок величины
отмеченных выше переменных параметров второго типа.
Если руководство имеет определенный контроль над рассмат-
риваемыми переменными, то процесс прогнозирования сливается
с процессом планирования. Другими словами, прогнозы, которые
составляются руководством, становятся "самовыполняемыми",
и это наиболее заметно, когда возникают лишь кратковремен-
ные отличия между бюджетным процессом и диапазоном рас-
сматриваемых переменных.
Организационный контроль
Бюджеты фирм — очень важный инструмент управленче-
ского контроля. После согласования и начала реализации пла-
нов возникает необходимость в сравнении их с фактическими
результатами. Отличия (или отклонения) между фактическими
и бюджетными показателями позволяют руководителям:
• выявить области, где производительность оказалась выше
или ниже ожидаемой, и принять решение (если это нуж-
но) о подходящем корректирующем действии;
• поощрять тех, кто показал более высокие результаты, чем
ожидалось, и принимать меры к тем, кто не смог достичь
ожидаемого уровня.
• принимать решения о необходимых модификациях в бу-
дущих планах и целях в соответствии с текущими факти-
ческими результатами.
Важным методом краткосрочного контроля является так на-
зываемый метод "руководства путем исключения". Он преду-
441
сматривает выявление отличий между фактическими и бюджет-
ными показателями (анализ отклонений), и там, где эти отли-
чия выходят за установленную границу, руководство пытается
выявить причины и предпринять корректирующие действия^
Решающими факторами любой системы контроля являются
скорость и надежность сбора и оценки фактических результа-
тов, а также применения корректирующих действий. Мы рас-
смотрим более общие проблемы контроля в гл. 27.
Мотивация
I.
Идея контроля производительности с помощью поощри-
тельной системы фирмы тесно связана с пониманием того, как
финансовые и нефинансовые средства могут влиять на мотива-
цию персонала. Естественно, что одним из наиболее важных
источников получения дохода от бюджетной процедуры являет-
ся ее использование для связи производительности с мотиваци-
ей. Был выдвинут целый ряд теорий по поводу того, что за-
ставляет людей выполнять работу по определенному стандарту.
Большинство этих теорий исходит из идеи, что человек дей-
ствует так, чтобы выполнять свои "мотивационные потребности".
Одним из первых теоретиков в области мотивации как удовлетво-
рения личной потребности был А. Маслоу (А.Н. Maslow).
• Потребности являются побудительной основой действий
человека.
• Потребности человека можно распределить по степени
предпочтительности (рис. 25.3). Внизу этой структуры на-
ходятся самые важные потребности в тепле, пище, защи-
щенности. На более высоких уровнях мы ощущаем потреб-
ность быть любимыми (это относится и к бухгалтерам) и по-
степенно оказываемся на верхнем уровне, где ощущается
потребность в "самовыражении" (потребность в наиболее
полной реализации своего потенциала). Потребности на бо-
лее низком уровне должны удовлетворяться в первую оче-
редь, и если что-то мешает удовлетворению одной из по-
требностей нижних уровней, человек переключает внимание
на удовлетворение этой потребности за счет потребно-
стей, которые находятся выше.
Если какая-либо потребность удовлетворена, человек пере-
ключает внимание на удовлетворение потребностей следующего
уровня иерархии. Легче всего переносят лишение какой-либо
потребности люди, потребности которых всегда были удовле-
творены.
442
Социальные
потребности
Материальные
потребности
Потребность в любви
и привязанности
Потребность
в самовыражении
Физиологические потребности:
воздух, пища, вода и т.д.
Экзистенциальные
потребности
Потребности в защите
и безопасности
Потребность
в удовлетворении чувства
собственного достоинства
Рис. 25.3. Иерархия потребностей по Маслоу
Модель Маслоу подвергалась критике с момента ее появления
в 1943 г. Однако с точки зрения бюджета наиболее интересным
в этой модели является то, что финансовое вознаграждение
выше определенной точки уже перестает быть успешным
’’мотиватором". Деньги наиболее эффективны в удовлетворении
потребностей нижних уровней. Наиболее эффективным для по-
требностей наиболее высоких уровней, связанных с чувством
собственного достоинства и самовыражением, часто является
вознаграждение, повышающее чувство удовлетворенности сво-
ей работой. Нам предстоит еще многому научиться, чтобы по-
нять значение мотивации и эффективности вознаграждений и
"наказаний" в достижении бюджетных целей. Но мы можем оп-
ределенно сказать, что бюджетная система не может действо-
вать изолированно от ее человеческого контекста. И скорее по-
веденческие, а не технические аспекты бюджета способствуют
его успеху как интеграционный механизм внутри фирмы.
Полномочия высшего руководства
Как доминирующая группа, обладающая властью внутри орга-
низации, руководство верхнего звена рассматривает бюджетный
443
процесс как единым механизм установления и поддержания своих
полномочии во всей фирме. Поскольку высшее руководство обла-
дает наибольшей свободой в распределении прибыли, оно образу-
ет доминирующую группу в любом процессе обсуждений (перего-
воров). В организациях с высокой степенью бюрократического
управления с формальными "линейными” системами менеджмента
бюджетная система отражает иерархию руководителей внутри
фирмы. Ответственность любых уровней бюджетирования можно
легко связать с различными уровнями руководящей ответственно-
сти в соответствии с диаграммой, показанной на рис, 25.4. На ка-
ждой стадии движения вверх различные бюджеты, отражающие
операционные и тактические плановые решения внутри фирмы
(продажи, покупки, производство, наличность, рабочая сила, мар-
кетинг и тд.), объединяются в общую финансовую смету. Общая
финансовая смета ("главный бюджет") обычно составляется в виде
финансовых отчетов компании: бюджетного счета прибылей и
убытков, балансового отчета и отчета об источниках и использова-
нии фондов (финансирования). Эти бюджетные отчеты имеют та-
кой же вид, как соответствующие финансовые отчеты на конец
отчетного периода, которые публикуются и являются основной
отчетностью высшего руководства перед акционерами фирмы и
другими внешними пользователей. В системе, показанной на рис.
25.4, процедура составления бюджета должна отражать намерения
высшего руководства, а также его производительность.
В менее формальных организациях бюджетная система
должна поддерживать неформальные связи внутри фирмы и
разделяемую природу полномочий, характерную для таких ор-
ганизаций. Полномочия с высокой централизацией в формаль-
ных, бюрократических фирмах приводят к высоким издержкам
"подчинения", которые связаны с распространением решений
высшего руководства на всю организацию. В подобных орга-
низациях руководство обязано значительную часть времени уде-
лять проверке того, что его "желаниям" следует вся организация и
что системы контроля фирмы работают эффективно. В менее
формальных организациях эти затраты намного меньше, но руко-
водству приходится работать намного больше, чтобы интегри-
ровать все виды деятельности различных элементов фирмы.
Разрешение конфликтов
В первой части этой книги мы представили фирму как объ-
единение различных групп с различными интересами и наме-
рениями. Бюджетная система может обеспечить важные средства
444
Расходы высшего
руководства
Расходы высшего
руководства
Запланированное
использование
ресурсов
Бюджет
ожидаемых
продаж
Бюджет
капитальных
инвестиций
Исследования
и разработки
Производственный
бюджет
Маркетинговый
бюджет
Бюджет
технического
обслуживания
Бюджет
сырья
Бюджет рабочей
силы
Бюджет
энергопотребления
Рис. 25.4. Процедура составления бюджета
для разрешения возникающих конфликтов интересов и созда-
ния консенсуса, необходимого для непрерывной работы фир-
мы. Ниже представлен ряд методов, позволяющих разрешать
конфликты с использованием бюджетной системы.
• За счет создания механизма открытых и скрытых (косвен-
ных) переговоров между различными группами в фирме:
открытые переговоры обычно проводятся в формальных
комитетах и на совещаниях по созданию бюджета на бу-
дущий период. С другой стороны, скрытые переговоры
могут происходить различным путем. Если определенная
группа внутри фирмы (например, отдел исследований и
разработок) обнаружила, что, видимо, не успевает исполь-
зовать до конца года выделенные средства, то следует ожи-
дать крупных ’’подгоняющих" затрат перед закрытием
этого финансового года. Часто эти средства расходуются
не потому, что данная группа нуждается в приобретении
оборудования именно в это время, а просто чтобы ин-
формировать руководство о том, что бюджет отдела нель-
зя сокращать в последующие периоды1.
• Путем запланированного создания "люфта" внутри сис-
темы, чтобы достичь несовместимых друг с другом це-
лей без деструктивной внутренней конкуренции между
различными заинтересованными группами: естественно,
что в любой момент времени значительная доля запла-
нированного избытка прибыли будет выделяться для
"параллельного" существования несовместимых друг с
другом целей.
• Путем обращения внимания организации в различные
периоды времени на различные цели: например, бюджет
производственной группы на какой-то месяц, может ста-
вить целью повышение качества производимых материа-
лов. Бюджет, составленный на другой месяц, может быть
направлен на снижение затрат. Тем самым бюджетная
система может последовательно обращать внимание на
два конфликтных (противоречащих друг другу) аспекта
производительности.
1 Это негативное следствие любого планирования от достигнутого. Например, в
советские времена если к концу года оставался не выбранный фонд коман-
дировок, то сотрудников принудительно отправляли в надуманные команди-
ровки. В противном случае командировочный фонд на будущий год "урезался".
— Примеч. ред.
446
Стратегии бюджетирования
Существует рад стратегий бюджетирования, которые могут ис-
пользоваться организациями.
• Дополнительное бюджетирование: бюджет нового года
базируется на бюджете, установленном для предыдущего пе-
риода плюс (или минус) некая корректирующая величина на
изменение цен или ожидаемые изменения в деятельности.
Этот метод бюджетирования очень популярен, особенно^ в
организациях, которые не хотят нарушать установленные
шаблоны работы со своими филиалами или отделами.
• Нулевое бюджетирование: планирование ресурса какого-
либо отдела на заданный период начинается с нулевого
бюджета ресурсов. Затем отдел должен создать подробную
’’нисходящую" схему бюджета с приоритетами, обосновы-
вающими его требования по ресурсам. Эта форма бюдже-
тирования принята целым рядом фирм и организациями
государственного сектора, хотя результаты ее применения
неоднозначны. Нулевое бюджетирование может оказаться
очень сложным и занимать очень много времени, если
будет проводиться для годового периода, хотя менее час-
тое его использование (например, для трехгодичного пе-
риода) с разбиением по годам, с применением дополни-
тельного бюджетирования может оказаться очень продук-
тивным. Его преимуществом является то, что каждое
подразделение обязано сделать обзор элементов своей
деятельности, установить цели и обосновать свои требо-
вания по ресурсам на регулярной основе.
• Бюджетирование программ, единица бюджетной активно-
сти проводится не через фиксированные организацион-
ные единицы, такие как филиалы или отделы, а через
программы (для продуктов, проектов или кампаний). На-
пример, оборонный бюджет в Великобритании устанав-
ливается с программным элементом, фокусирующимся на
использовании ресурсов для определенных театров воен-
ных действий.
• Бюджетирование с маркетинговой проверкой: обслужи-
вающие подразделения должны представить ценовые
предложения на продолжение своей деятельности в срав-
нении со своими конкурентами — внешними поставщи-
ками. Если они выигрывают это "соревнование", то их за-
явка формирует бюджет на следующий период работы.
447
Этот метод стал популярным в Великобритании для
многих центральных и местных служб, но он порождает
состояние беспокойства среди персонала и опасения, что
высшее руководство при оценке предложений сравнивает
"подобное с подобным'’.
Бк юстирование жизненного
цикла продукта
В этом случае потоки затрат и доходов прогнозируются и по-
мещаются в бюджетный план жизненного цикла продукта. Как
таковое, бюджетирование жизненного цикла включает в себя
много концепций финансового планирования и калькуляции
затрат, рассмотренных соответственно в гл. 9 и 15. Проблема
такого бюджетирования состоит в том, что фирмы, производя-
щие несколько видов продуктов, могут также иметь несколько
действующих жизненных циклов с различной длительностью и
сроками завершения. По этой причине бюджетирование жиз-
ненного цикла может действовать только как система измерения
производительности для продуктов в рамках обычных периоди-
ческих бюджетов отделов или филиалов. Подобное бюджетиро-
вание с "параллельным мониторингом" может давать полезную
контрольную информацию, если руководители знают, по какой
альтернативной системе можно будет судить в конечном итоге
о производительности.
Заключение
В этой главе мы рассмотрели общие вопросы бюджетирования
в организациях, обратив большое внимание на понимание роли
мотивации в процессе бюджетирования. Кроме очевидных це-
лей планирования и контроля, мы указали ряд причин, по ко-
торым фирмы занимаются бюджетной деятельностью. В част-
ности, мы обратили внимание на "стабилизирующее" влияние
бюджета внутри предприятия, где группы, имеющие различные
интересы, могут обосновывать свои требования по ресурсам и
далее рассматриваться на основании их конечной производи-
тельности.
448
Глава 26
Анализ отклонений
и бюджетный контроль
Уровень М
□ Цель анализа отклонений
□ Валовые отклонения
□ Отклонения по цене и объему
□ Отклонения по эффективности и активности
□ Отклонения по структуре материалов и выходу продукции
□ Отклонения накладных расходов
□ Отклонения по продажам
□ Контролируемые и неконтролируемые отклонения
□ Введение контрольных лимитов
Краткое изложение
Анализ отклонений — это метод анализа отличий между
бюджетными и фактическими затратами. В этой главе мы по-
казываем, как рассчитывать "валовые" отклонения, т. е. откло-
нения суммарных показателей прибыли, дохода и затрат. Затем
мы переходим к разбиению отклонений затрат на две состав-
ляющие: по цене и использованию; отклонения использования раз-
биваются на отклонения по активности и эффективности, от-
клонения эффективности — на отклонения в использовании не-
скольких материалов по их композиции и выходу продукции в
производственных системах, которые допускают подобную глуби-
ну анализа. При анализе отклонений доходов прежде чем анализи-
ровать влияние изменений спроса, мы разделяем отклонения на
отклонения по цене и количеству (объёму). И, наконец, мы рас-
сматриваем природу контролируемых Щ неконтролируемых откло-
нений и установку пределов контроля на практике.
Цель анализа отклонении
При подсчете фактических производственных затрат и доходов
мы неизбежно обнаружим расхождения с бюджетными затрата-
15 Стратегический учет для руководителя
449
ми и доходами. Мы называем эти расхождения затрат или до-
ходов "отклонениями”, и важной частью работы руководителей
является выяснение причин возникновения этих отклонений,
даже когда они благоприятные. В этой главе мы рассмотрим
простые числовые методы, которые бухгалтеры могут использо-
вать для определения отклонений.
Отклонения от плана дают важную контрольную информа-
цию для руководителя, поскольку из них можно получить отли-
чия плановых (или нормативных) затрат и доходов от фактиче-
ских показателей. Эти отклонения можно использовать для
управления производительностью центров ресурсов или дохо-
дов в производственном процессе, где их можно применять как
средство обратной связи: например, при благоприятных пока-
зателях дохода они "подсказывают" руководителям возможность
повышения планового показателя дохода на последующий пе-
риод или, наоборот, уменьшения затрат в случае их благопри-
ятных отклонений (рис. 26.1).
Мы рассмотрим следующие задачи анализа отклонений:
• валовые бюджетные отклонения по суммарным показате-
лям прибыли, дохода и расходов;
• отклонения по цене и объему, в которых учитываются от-
клонения на уровне цены единицы продукции или ресур-
са и объема использования или продаж;
• отклонения по эффективности и активности, которые
позволяют разделить отклонение по объему на часть, опре-
деляемую изменением уровня активности, и часть, которую
можно отнести к эффективности использования ресурсов;
• отклонения в потреблении материалов по их номенклату-
ре и выходу продукции, которые контролируют использо-
вание комбинированных ресурсов, введенных в производ-
ство, по их долевому составу и выходу продукции;
Рис. 26.1. Простая плановая система с обратной связью
450
Рис. 26.2. Дерево отклонений
• отклонения постоянных накладных расходов, которые,
хотя и не имеют экономического значения, обычно под-
готавливаются многими фирмами;
• отклонения продаж, которые отражают влияние извест-
ной кривой спроса на плановые показатели уровней вы-
пуска и цен.
На протяжении всей этой главы мы используем термин
"плановые (бюджетные) затраты", даже когда говорим о затра-
тах на единицу продукции или ресурса (удельных затратах).
Важно помнить, что во многих фирмах (и книгах) используется
термин "нормативные затраты". Вы можете вернуться к гл. 22,
чтобы вспомнить, что означают нормативные затраты и как
они связаны с плановыми затратами. Методика анализа откло-
нений идентична в обоих случаях.
На рис. 26.2 показана структура проведения анализа откло-
нений, описанного в этой главе. Мы будем использовать ос-
новное уравнение:
Прибыль = Доход - Затраты,
из которого получаем
Отклонение суммарной прибыли =
= Отклонение суммарного дохода — Отклонение суммарных затрат.
Суммарные затраты определяются как сумма переменных
затрат (прямых затрат на рабочую силу и материалы) и наклад-
ных расходов. Можно также использовать третий элемент пе-
ременных затрат — переменные накладные расходы. В груп-
пе переменных затрат рассчитываются отклонения затрат на
единицу ресурса (покупная цена) и отклонения в использо-
вании (или объеме). Как мы увидим ниже, отклонения объема
можно приписать отклонениям фактического выпуска и в
большей или меньшей степени — эффективности использо-
вания ресурсов.
По мере изучения методов расчета каждого вида отклоне-
ний вы можете обращаться для справки к этой структуре.
Валовые отклонения
Отклонения суммарной бюджетной прибыли от суммарной
фактической называют "валовым отклонением прибыли". Ана-
логичным образом соответствующие разности называют вало-
выми отклонениями дохода и затрат. В табл. 26.1 показан расчет
452
Таблица 26.1
Плановые Фактические Валовое
отклонение
Доход от продаж ’ ' 450 000,00 430 000,00 20 000,00 (Н)
Суммарные затраты 300 000,00 - 295 000,00 5 000,00 (Б)
Прибыль 150 000,00 135 000,00 15 000,00 (Н)
валовых отклонений по суммарной прибыли, суммарному до-
ходу и суммарным затратам. Отметим, что буквой Н обозначе-
ны неблагоприятные отклонения и буквой Б — благоприятные.
На практике в компьютеризованных системах расчета затрат
используются знаки “+” и однако в учебных целях ис-
пользовать систему Н — Б проще, поскольку влияние отклоне-
ний можно определить простым просмотром, в то время как
знаки перед показателями отклонений затрат и доходов могут
означать различные вещи.
Отклонения п© цене и объему
Мы уже упоминали об идее, изложенной в гл. 17, что уровень
выпуска прямо пропорционально влияет на доходы и затраты.
Суммарный доход равен произведению цены единицы продук-
ции на количество единиц, а суммарные затраты — произведе-
нию затрат на единицу продукции и количества. Поэтому час-
тично отклонения между плановыми и фактическими показате-
лями суммарного дохода или затрат определяются изменениями
цены или затрат на единицу продукции или ресурса, в то время
как остальная часть — изменениями в проданном или исполь-
зованном количестве единиц.
>
Пример
Использование материалов в бюджете было определено вели-
чиной 23000 кг по цене £ 13,00 за 1 кг. Фактическое использование
составило 27000 кг по цене £ 14,00 зач 1 кг, Было запланировано
17000 единиц конечного продукта, хотя на самом деле было произ-
ведено 18000 единиц,
Разница между суммарными плановыми и фактическими
затратами на материалы определяется следующим образом:
453
Фактические затраты на материалы (27 000 х £ 14,00) £ 378 000
Плановые затраты на материалы (23 000 х £ 13,00) £ 299 000
Валовое отклонение затрат на материалы £ 79 000 (Н)
Обозначение Н указывает, что отклонение неблагоприятное
(фактические затраты превышают плановые затраты).
Валовое отклонение затрат можно разбить на три состав-
ляющие:
f
• отклонение затрат на единицу (удельных затрат), или
"ценовое" отклонение, вызванное изменением покупной
цены на единицу ресурса; г .
• отклонение в использовании материалов, или "объемное"
отклонение, вызванное отличием бюджетного и фактиче-
ски использованного количества;
• совместное отклонение цены/количества, которое приня-
то включать в ценовое отклонение.
Чтобы показать, как возникают эти отклонения, мы пред-
ставили на графике (рис.26.3) бюджетные и фактические удель-г
ные затраты и объемы (количество) материалов.
Суммарные фактические затраты на материалы представлены
большим прямоугольником с площадью, равной произведению
фактических удельных затрат (на единицу ресурса) на фактиче-
ское количество (АР х AQ). Площадь меньшего прямоугольника
равна суммарным бюджетным затратам, т. е. произведению бюд-
жетных удельных затрат на бюджетное количество (BP х BQ).
Суммарное отклонение равно площади на границе этих пря-
моугольников: горизонтальная часть (АР — BP) х BQ представляет
ценовое отклонение, вертикальная часть (AQ ~ BQ) х ВР — от-
клонение по объему, и угловая часть (АР ~ BP) х (AQ — BQ) —
совместное отклонение. Для числовых значений, указанных в
примере, эти три отклонения составляют:
Отклонение удельных затрат (ценовое отклонение) =
= (АР - ВР) х BQ =
= (14,00 - 13,00) х 23 000 =
= £ 23 000 (Н).
Отклонение по объему или использованию =
= (AQ - BQ) х ВР =
= (27 000 - 23 000) х 13,00 =
= £ 52 000 (Н).
Совместное отклонение —
= (АР - ВР) х (AQ - BQ) =
= (14,00 - 13,00) х (27 000 - 23 000) -
= £ 4000 (Н).
454
Цена
или удельные
затраты
АР
ВР
Совместное отклонение -
= (АР - ВР) х (AQ - BQ)
Ценовое отклонение = (АР - BP) х BQ
Отклонение по количеству
или использованию =
= (AQ - BQ) х ВР
__ Количество, объем
BQ AQ или использование
Рис. 26.3. Отклонения первого уровня
Поскольку фактические затраты на единицу материалов и
фактическое использование превышают бюджетные значения,
все три отклонения являются неблагоприятными. И здесь мы сно-
ва отметим, что для определения вида отклонений (благоприят-
ные или неблагоприятные) нужно игнорировать знак и выби-
рать путем проверки. В случае затрат фактические значения,
превышающие бюджетные, дают неблагоприятные отклонения,
а в случае доходов эта ситуация является благоприятной.
Сумма рассчитанных выше отклонений дает "валовое" от-
клонение затрат на материалы, равное £ 79 000 (Н). В традици-
онном анализе совместное отклонение включают в ценовое от-
клонение. Считается, что цены ресурсов (в отличие от исполь-
зования) обычно находятся вне контроля руководства. Поэтому
там, где присутствует некоторая неоднозначность, как в случае
с совместным отклонением, лучше назначать отклонение не-
контролируемой части.
Следуя этому соглашению, мы получаем измененную фор-
мулу для ценового и объемного отклонений:
Ценовое отклонение (включая совместное отклонение) =
- (АР - ВР) х AQ.
Отклонение по объему = (AQ — BQ) х ВР.
Это две очень важные формулы анализа отклонений.
Ценовое отклонение теперь равно всей площади верхнего
прямоугольника на рис. 26.3.
Используя модифицированную формулу ценового отклоне-
ния, получаем
(АР - ВР) х AQ = (14,00 - 13,00) х 27 000 - £ 27 000 (Н).
455
Неблагоприятное ценовое отклонение по материалам пока-
зывает, что любое исследование причин отклонений должно
касаться отдела по закупкам. Неблагоприятное отклонение це-
ны единицы материалов может возникать по целому ряду при-
чин, включая следующие.
• Произошло повышение цены на материалы при том же
объеме закупок, что и ранее.
• Отдел закупок приобрел продукт более высокого качест-
ва, который может проявить себя при благоприятном от-
клонении объема.
• Компания, возможно, не сумела воспользоваться скидка-
ми за быструю оплату.
С другой стороны, неблагоприятное отклонение по количе-
ству (объему) указывает на производственный отдел, хотя здесь
нельзя определить, какая часть перерасхода материалов связана
с большим, чем ожидалось, объемом выпуска конечного про-
дукта, и какая часть — с изменением эффективности использо-
вания материала1,
р
Ч Г
Отклонения по эффективности
и активности
Исходный бюджет составлялся в предположении, что будет
произведено 17000 единиц конечного продукта. Однако факти-
ческий объем выпуска составил 18000 единиц. На этом уровне
выпуска ожидаемое потребление материалов (по плану) равно
24353 кг:
ь
Скорректированный объем использования =
= Объем использования по исходному бюджету/
Фактический объем выпуска __
х Плановый объем выпуска
= 23 000 х 18 000/17 000 = 24 353 кг.
Этот скорректированный объем использования часто назы-
вают ’’гибким” использованием или количеством (FQ — flexed
quantity). Отметим, что концепция гибкого бюджетирования
рассмотрена в гл. 17. Гибкий бюджет, особенно в тех случаях, ко-
гда базовый бюджет введен в компьютер, позволяет получать гиб-
кие объемы использования при известном фактическом выпуске.
1 Видимо, это все-таки можно определить, причем посредством довольно про-
стого расчета. — Примеч. ред.
456
Отклонение
по активности =
= (FQ - BQ) х ВР
Отклонение
по эффективности =
= (AQ - FQ) х ВР
Количество, объем
или использование
Рис. 26.4. Анализ количественных отклонений
по активности и эффективности
На рис. 26.4 показан анализ отклонения по количеству
(использованию) с разбивкой его на два компонента: по актив-
ности и эффективности с использованием гибкого бюджета.
Исходное отклонение по использованию материалов =
= (AQ - BQ) х ВР =
= (27 000 - 23 000) х 13,00 -
= £ 52 000 (Н)
можно разделить на:
Отклонение из-за неэффективного использования материалов =
= (AQ - FQ) х ВР =
= (27 000 - 24 353) х 13,00 =
= £ 34 411 (Н)
Отклонение вследствие более высокого уровня активности =
= (FQ - BQ) х ВР =
= (24 353 - 23 000) х 13,00 =
= £ 17 589 (Н),
где
Отклонение но объему = Отклонение по активности +
+ Отклонение по (не) эффективности.
£ 52 000 (Н) = £ 17 589 (Н) + £ 34 411 (Н).
Ясно, что неблагоприятное отклонение по активности не
является просчетом производственного отдела, а может быть
приписано увеличению общей активности производства. Одна-
ко отклонение по неэффективности может быть также отнесе-
457
но и к производственному отделу, хотя перерасход материала
может быть в первом случае следствием "излишне оптимистич-
ного" бюджета.
Отклонения по структуре материалов
и выходу продукции
Если для производства данного продукта используется более
чем один вид материала и доли материалов могут быть измене-
ны случайно или в связи с проектом, полезно выявить часть
отклонения (не) эффективности, вызванную изменениями в
сочетании двух или более видов материалов, и часть, вызван-
ную отклонениями в эффективности, с которой каждый вид
материала преобразуется в конечный продукт (отклонения от-
дельного материала по выходу продукции).
Используя последний пример для одного вида материала
и вводя второй вид, мы получаем ситуацию, показанную в
табл. 26.2. Нашей целью является разбивка отклонений эффек-
тивности для каждого произведенного продукта на часть, обу-
словленную отклонениями в сочетании материалов, и часть,
обусловленную худшим или лучшим, чем ожидалось, использо-
ванием материала в выходе продукции.
Поскольку мы работаем с компонентами отклонения в ис-
пользовании или объеме, весь расчет базируется на плановой
цене за килограмм соответствующего материала. Чтобы объяс-
нить метод, лежащий в основе этого расчета, мы рассмотрим
по очереди содержание всех граф табл. 26.2.
1) Технические условия использования набора материалов
для данного конечного продукта. Из трех килограммов
двух видов материалов в указанном количественном соот-
ношении в идеальных условиях получается одна единица
конечного продукта.
2) Плановые цены единицы каждого вида материала.
3) Плановое использование материалов при указанном коли-
чественном соотношении из гр. 1 и бюджетном объеме вы-
пуска конечного продукта 17 000 единиц (т. е. 1,353 х 17 000
- 23 000 и 1,647 х 17 000 - 28 000).
4) При фактическом выпуске 18 000 единиц ожидается сле-
дующее использование материалов по смете:
А: 1,353 х 18 000 = 24 353 кг
В: 1,647 х 18 000 - 29 647 кг.
458
Для каждого материала можно рассчитать отклоне-
ние по активности, получив разность гр. 4 и гр. 3 и ум-
ножив результат (отклонение использования) на плано-
вую цену.
5) Фактическое использование материалов.
6) Набор материалов по смете, который ожидается при сум-
марном фактическом использовании двух материалов, рав-
ном 59 000 кг:
Использование материала А =
= 1,353/3,000 х59 ООО - 26 609 кг.
Использование материала В =
- 1,647/3,000 х59000 = 32 391 кг.
Разность между фактическим использованием и набором
материалов по смете (гр. 5 — гр. 6) дает отклонение по струк-
туре материалов при использовании плановой цены. Остальная
часть отклонения между фактическим и плановым использова-
нием при фактическом объеме выпуска является отклонением
по выпуску продукции (гр. 6 — гр. 4).
В итоге отклонение эффективности можно разделить на от-
клонения в использовании материалов по их структуре и выхо-
ду конечного продукта, что показано в табл. 26.3.
Отклонение по набору материалов показывает, насколько
соответствуют результаты производства технически заданному
набору материалов. Для материала А отклонение его доли в на-
боре является неблагоприятным, т. е. использование материала
А превысило его ожидаемое использование при суммарном
использовании двух материалов 59000 кг. Для материала В
получен благоприятный результат. Отклонение по выходу
продукции показывает уровень эффективности производства и
сразу привлекает внимание к технологическим условиям произ-
водства.
Отклонения в использовании материалов по их набору и
выходу продукции можно рассчитать для любых совместных
независимых факторов производства: различных уровней рабо-
чей силы, энергопотребления и материалов, количества рабо-
чих часов и машино-часов. Единственным ограничением при
исследовании совместно действующих факторов является срав-
нимость единиц измерения для соответствующих факторов.
Можно сравнивать использование различных материалов в ки-
лограммах, но нельзя сравнить использование рабочей силы (в
часах) и материалов.
459
Таблица 26.2
Указанное Плановое Плановое Плановый
использование Плановая использование использование набор при
на единицу цена при плановом при фактическом Фактическое фактическом
продукции, за килограмм, объеме выпуска, объеме выпуска, использование, использовании,
КГ т. кг кг кг кг
Материал (1)___________________(2) __________(3) _________(4)_____________ (5)______________(6)
А 1,353 13 23 000 24 353 27 000 26 609
В 1,647 8 28 000 29 647 32 000 32 391
3,000 51 000 54 000 59 000 59 000
Таблица 26.3
Отклонение по эффективности = Отклонение по набору + Отклонение по выходу продукции
(гр. 5 — гр. 4) (гр. 5 — гр. 6) (гр. 6 — гр. 4)
Материал х плановая цена х плановая пена х плановая цена
А (27000 - 24353) * 13,00 = (27 000 - 26 609) х 13,00 = (26 609 - 24 353) х 13,00 =
= 34 411 (Н) = 5 083 (Н) = 29 328 (Н)
В 32 000 - 29 647) х 8,00 = (32 000 - 32 391) х 8,00 = (32 391 - 29 647) х 8,00 =
= 18 824 (Н) = 3 128 (Б) = 21 952 (Н)
Отклонения накладных расходов
В традиционных методах анализа отклонений предполагается,
что накладные расходы включаются в процедуры калькуляции
удельных затрат (на единицу продукции), и делается попытка
выявить те части излишнего или недостаточного абсорбирова-
ния (поглощения) накладных расходов, которые можно отнести
к отклонениям в базе аллокации. Например, если определен-
ный вид накладных расходов распределен на базе рабочих ча-
сов, излишнее количество рабочих часов в период производства
приводит к излишнему абсорбированию (излишней аллокации)
накладных расходов за этот период.
Аналогичным образом, недостаточное абсорбирование воз-
никает при использовании меньшего количества рабочих часов,
чем запланировано. Однако отклонения в использовании рабо-
чей силы по эффективности и активности дают всю информацию,
которую нам необходимо знать об этом факторе производства.
Тот факт, что определенный элемент постоянных расходов
включен в затраты на единицу продукции пропорционально
расходам на рабочую силу (а именно это делает процедура ал-
локации), не говорит нам ничего нового о долгосрочной спо-
собности производства возмещать накладные расходы.
Более серьезной проблемой аллокации постоянных наклад-
ных расходов является то, что в этой процедуре затраты, кото-
рые фиксированы в краткосрочной перспективе, рассматрива-
ются как переменная величина. Аллокация постоянных на-
кладных расходов и отклонения этих расходов согласуются
только в том случае, если бонусы или другие побочные плате-
жи, которые получают руководители нижних уровней, связаны
с возмещением накладных расходов в производстве. И тем не
менее многие фирмы все-таки применяют процедуры аллока-
ции накладных расходов и затем пытаются приписать отклоне-
ния излишнему или недостаточному абсорбированию.
Пример
Накладные расходы распределяются исходя из ставки аллокации
(или абсорбирования) £ 5 на один час рабочего времени. Плановое
использование рабочей силы равно 2100 ч при плановой ставке оп-
латы рабочей силы £ 10 в час. Фактическое использование рабочей
силы составило 2000 ч при фактической ставке £ 12 в час. Фактиче-
ский выпуск продукции, равный 18 000 единиц, сравнивается с пла-
новой величиной 17 000 единиц.
461
При используемой ставке аллокации £ 5 на один час рабо-
чего времени мы можем рассчитать уровень постоянных на-
кладных расходов, который руководство предполагает возмес-
тить из производства:
Суммарные абсорбируемые накладные расходы =
= £ 5 х 2100 = £ 10'500.
Суммарное отклонение по ставке заработной платы
(’’ценовое" отклонение) =
= (12,00 - 10,00) х 2000 = £ 4000 (Н).
Отклонение в использовании рабочей силы
(отклонение по "объему") =
= (2000 - 2100) х 10,00 = £ 1000 (Б).
Поскольку постоянные накладные расходы распределяются
на базе используемых рабочих часов, мы можем легко опреде-
лить уровень недостаточности абсорбирования за период:
Фактическое количество рабочих часов х плановая ставка аллокации =
= 2000 х £ 5 = £ 10 000.
Плановое количество рабочих часов х ставка аллокации по смете =
-2100 х £ 5 = £ 10 500
Величина недостаточности абсорбирования за период — £ 500.
Мы могли бы разбить эту величину на две части: часть, вы-
званную изменениями в активности производства (отклоне-
ниями в активности), и часть, вызванную изменениями в уровне
эффективности производства (отклонениями в эффективности).
Для этого нужно сначала рассчитать отклонения в активности
и эффективности по плановому количеству рабочих часов и за-
тем применить ставку аллокации, чтобы получить соответст-
вующие отклонения накладных расходов.
Плановое количество рабочих часов при фактическом
(а не плановом) объеме выпуска
(18 000/17 000 х 2100) = 2 224
Плановое количество рабочих часов = 2 100
Отклонения по активности в часах = 124
Отклонения по активности при плановой ставке
оплаты труда £ 10 в час = £ 1 240 (Н)
Фактическое количество рабочих часов — 2 000
Плановое количество рабочих часов
при фактическом выпуске = 2 224
Отклонения по эффективности в часах — 224
Отклонения по эффективности при плановой ставке
оплаты £ 10 в час = £ 2 240 (Б)
462
Отклонения накладных расходов по активности и эффек-
тивности (в часах) можно получить с помощью ставки аллока-
ции накладных расходов:
Отклонение накладных расходов по активности (124 х £ 5,00) =
= £ 620 (Н).
Отклонение накладных расходов по эффективности (224 х £ 5,00) =
= £ 1120 (Н).
Отсюда получаем, что превышение эффективности в ис-
пользовании рабочей силы относительно ожидаемого значения
привело к недостаточности абсорбирования накладных расхо-
дов, что было частично компенсировано увеличением активно-
сти производства.
Отклонения по продажам
ч
Как и в случае материалов, рабочей силы и других переменных за-
трат, отклонения в суммарных доходах от продаж можно разбить
на составляющие по объему и цене. Здесь используется в точности
та же формула, что и раньше для отклонений по цене и объему.
Ценовое отклонение = (фактическая цена — плановая цена) х
х фактически проданное количество.
Отклонение по объему = (фактическое количество — плановое
количество) х плановая цена.
Поскольку отклонение по объему дохода от продаж опреде-
ляется уровнем продаж (т. е. активности), мы не можем разде-
лить это отклонение так же, как делали для материалов и рабо-
чей силы. Однако здесь можно определить, какую часть цено-
вого отклонения можно отнести к неоптимальной цене при
заданном уровне производства и известной кривой спроса.
1
Пример
Фактический уровень выпуска продукции (которая была полно-
стью реализована), равный 18 000 единиц, сравнивается с плано-
вым уровнем производства и продаж в 17 000 единиц, что дает со-
ставляющую ценового отклонения, связанную с (не)эффективностью
маркетинга, и составляющую, связанную с рыночными условиями.
Фактическая и плановая продажные цены составляют соответствен-
но £ 28 и £ 30 за единицу продукции. Ожидаемая кривая спроса
описывается формулой:
р = 40,5 - 0,00062 xQ,
где р — цена единицы проданной продукции и Q — спрос.
463
При фактическом объеме продаж в 18000 единиц ожидаемая
цена составляет f
40,5 - 0,00062 х18 000 = £ 29,34.
Валовое отклонение дохода от продаж =
= (АР х AQ) - (ВР х BQ) =
= (28 х 18 000) - (30 х 17 000) =
= £ 6000 (Н).
Ценовое отклонение = (АР — ВР) х AQ =
= (28 - 30) х 18 000 =
= £ 36 000 (Н).
Отклонение по объему продаж =
= (AQ - BQ) х ВР =
= (18 000 - 17 000) х 30 =
= £ 30 000 (Б).
Обратите внимание на неблагоприятные и благоприятные
отклонения. В отличие от ситуации с отклонениями затрат в
случае элементов дохода увеличение цены и дохода считается
благоприятным отклонением для фирмы.
Ценовое отклонение = £ 36 000 (Н)
можно разбить на два компонента:
Отклонение, определяемое спросом =
=(£ 29,34 - £ 30) х 18 000 =
= £ 11 880 (Н)
и
Отклонение по реализации из-за сниженной цены =
=(£ 28 - £ 29,34) х 18 000 =
= £ 24 120 (Н).
Интерпретация этих отклонений зависит от следующих до-
пущений.
• Исходная кривая спроса отражает превалирующие усло-
вия спроса.
• Кривая спроса не изменяется в течение производствен-
ного периода.
• Исходная цена была установлена в соответствии с плани-
руемым выпуском.
При всех этих допущениях отклонения по реализации и
спросу могут только (в лучшем случае) указывать на возможные
причины отклонений суммарного дохода от продаж.
На практике не все отклонения, показанные на рис. 26.2,
можно рассчитать. Многие фирмы, использующие стандартные
процедуры калькуляции затрат, получают только отклонения по
цене и объему, другие компании приспосабливают представ-
464
ленные здесь методы к своим собственным информационным
структурам и системам отчетности. Поэтому не удивляйтесь,
если не встретите на практике описанную здесь систему анали-
за отклонений.
Контролируемые и неконтролируемые
отклонения
а
"а
Отклонения всех типов можно разделить на две группы: кон-
тролируемые и неконтролируемые, Контролируемыми называ-
ются отклонения, которые находятся под непосредственным
вниманием руководства, например:
• использование ресурсов;
• уровень производственной активности;
• затраты на рабочую силу и определенные накладные рас-
ходы.
Другие затраты находятся вне непосредственного контроля:
• цены поставщиков (зависящие от рынка);
• конечная рыночная цена продукта (также подверженная
влиянию рынка).
Исследование отклонений может оказаться весьма дорого-
стоящим процессом как по времени, так и по ресурсам, необ-
ходимым для выявления и объяснения их причин. Мы исполь-
зуем название "руководство по исключениям" для процесса, где
в соответствии с диапазонами допустимых отклонений руково-
дство следит только за отклонениями, которые выходят за соот-
ветствующий диапазон. На практике диапазон зависит от степени
контроля, которую руководители хотят применить к системе.
Эта величина также зависит от степени колебаний ("люфта"),
которую может выдержать производственная или торговая сис-
тема. Эффективная система руководства по исключениям осно-
вывается на периодической отчетности руководства, в которой:
• сравниваются фактические и плановые показатели и при-
водятся отклонения для каждой статьи затрат и доходов,
согласованные с отклонениями фактических прибылей
или убытков от плановых;
• отмечаются отклонения, выходящие за приемлемый диа-
пазон, установленный руководством.
Там, где это возможно, бухгалтер-расчетчик должен про-
комментировать исключительные отклонения, возникшие за
465
данный период, и привести результаты любых предварительных
исследований, проведенных для выяснения их причин.
Введение контрольных лимитов
На практике установление контрольных лимитов предполагает,
что руководство должно решить, какой уровень отклонений
можно считать несущественным и какой уровень следует рас-
сматривать с привлечением соответствующих руководителей.
Особенно популярен метод установки диапазонов контроля от-
носительно планового показателя (с нулевым отклонением), с
которыми можно сравнивать получаемые отклонения (рис.26.5).
Эти контрольные диапазоны (обычно используется два диапа-
зона) устанавливаются следующим образом:
• произвольно с помощью предельного процентного откло-
нения, например, +2% для диапазона 1 (Б) и —2% для диа-
пазона 1 (Н) и двойной диапазон для второго уровня (4%);
• путем использования статистических данных из предыду-
щих бюджетов. В качестве первого диапазона можно ис-
пользовать величину, равную среднему квадратическо-
му отклонению этих данных от нуля, в качестве вто-
рого диапазона — удвоенное значение этой величины. В
первый диапазон попадает около 68% отклонений, во
второй — 95%.
466
В любом случае выбор диапазона определяется степенью
контроля, который доступен руководству, и вполне возможно,
что критерии могут изменяться в зависимости от возможностей
их контролируемости.
Заключение
В этой главе мы рассмотрели методы анализа отклонений, ко-
торые применяются в различных компаниях всех отраслей эко-
номики. И там, где создана надежная плановая система, можно
использовать аналог того, что мы описали в этой главе. Важно
отметить, что отклонения сами по себе не являются средством
точной отчетности; они применяются только для того, чтобы
обратить внимание на наиболее вероятные проблемные об-
ласти предприятия. В следующей главе мы распространим
наши методы на общие проблемы контроля ресурсов внутри
предприятия.
Глава 27. *
Управление
краткосрочным
оборотным капиталом.
Уровень М
□ Основные проблемы краткосрочного контроля
□ Разновидности систем управления
□ Контроль дебиторской задолженности
□ Управление запасами
□ Контроль денежных средств
Краткое изложение
В этой главе мы рассматриваем один из аспектов контроля,
а именно, управление краткосрочным оборотным капиталом.
Сначала мы рассмотрим природу управления (и контроля как его
составной части) и объясним, почему его можно относить к дея-
тельности по принятию решений. Затем мы перейдем к пробле-
мам управления краткосрочным оборотным капиталом. В част-
ности, мы опишем довольно простой подход к задачам управления и
рассмотрим роль теории управления для трех важных категорий
управления оборотным капиталом: управление запасами, кон-
троль счетов дебиторов и контроль денежных средств.
Основные проблемы
краткосрочного контроля
Многие идеи, формирующие наше понимание концепции кон-
троля, пришли из других дисциплин, в особенности из области
электроники и средств связи. В течение многих лет исследова-
тели менеджмента отмечали сходство идей электроники, тео-
рии связи и особенно теории систем электронного управления
с управлением предприятиями бизнеса.
468
Система управления является структурированной системой
решений, в которой руководители используют прошлые и
прогнозируемые данные о процессе для управления его пове-
дением. Эти задачи являются составной частью решений, кото-
рые принимают руководители, чтобы управлять своим пред-
приятием. Поэтому мы будем рассматривать задачу управления
не как изолированную тему, но как аспект общей темы приня-
тия решений этой книги.
Собственно идея управления (регулирования) предполагает
работу с информацией, касающейся показателей производи-
тельности системы, и принятие решений на основе любых от-
клонений от ожидаемых показателей. Фирмы собирают данные
о фактических затратах своих производственных процессов и
сравнивают эти затраты с плановыми показателями, установ-
ленными для соответствующего аспекта деятельности фирмы.
Значения отклонений фактических затрат от плановых дают
руководителям определенную информацию, которая нужна им
при принятии управляющих решений, необходимых для под-
держки принятого в бюджете "курса".
Исходя из этих целей, мы можем определить управление,
как
процесс принятия реагирующих решений, связанный с поддержа-
нием производительности фирмы или любых ее составных частей
как можно ближе к целям, установленным руководством.
Система управления, показанная на рис. 27.1, содержит
замкнутую цепь "обратной связи", где происходит сравнение
фактического и ожидаемого выходных результатов системы (Хо
и соответственно) и передача информации "обратной связи"
на начальную стадию (вход системы) для корректировки харак-
теристик производительности системы. Подобное управление
может быть автоматическим, когда происходит непосредствен-
ное использование сигнала рассогласования (ошибки), хотя и с
вмешательством некоторого механического "регулятора".
Примером такой системы может служить счетчик, который
следит за скоростью поступления химического продукта в ре-
зервуар. Отклонения от установленной скорости потока, кото-
рые фиксирует расходомер, вызывают соответствующее откры-
тие или закрытие клапана. В подобной системе управление
осуществляется совершенно автоматически и происходит без
вмешательства в процесс оператора.
469
Рис. 27.1. Система управления с обратной связью
Система управления может быть и неавтоматической, где
отличия между фактическим и ожидаемым уровнями выхода
воздействуют на определенное ’’лицо" в случае, если они
превышает определенные допустимые отклонения в поведе-
нии системы. Например, водитель автомобиля, использующий
педаль газа, не следит непрерывно за индикатором скорости,
чтобы точно удерживать ее на намеченном уровне. В данном
случае контроль осуществляется периодически и по усмот-
рению.
Система контроля может быть с положительным и отрица-
тельным управлением. При отрицательном управлении измене-
ние входных параметров противоположно по знаку ошибке
системы на стадии выхода. Примером отрицательной обратной
связи может служить система, где руководство в случае превы-
шения определенных пороговых значений запасов снижает час-
тоту подачи заказов. При положительной обратной связи знак
изменения входных переменных совпадает со знаком ошибки.
Таким образом, если доход возрастает и руководство реагирует
на это, увеличивая расходы на рекламу, мы имеем пример по-
ложительной связи. Положительная обратная связь может по-
рождать значительные колебания параметра, который мы пыта-
емся контролировать. До определенной точки, определяемой
временем запаздывания системы, отрицательная обратная связь
может гасить колебания. За этой точкой управление может
быть потеряно, и поведение системы может неожиданно стать
хаотическим. Это показано на примере процессов изменения
цены акций в гл. 12.
470
Разновидности систем управления
Как автоматические, так и неавтоматические системы управле-
ния можно подразделить на три категории:
• управление с обратной связью
• управление с прямой связью (’’вперед по цепи");
• управление с прямой/обратной связью, или "гибридное"
управление.
Управление с обратной связью
Схема управления с обратной связью показана на рис. 27.1, где
сигнал рассогласования (ошибки), равный разности между плани-
руемым и фактическим выпуском, передается назад в "регулятор"
("контроллер"), который вносит изменения во входные пара-
метры системы. На рис. 27.2 показано, как система с обратной
связью используется для управления системой запасов. Основ-
ной проблемой управления с обратной связью является то, что
данные контроля (сигнал ошибки) возникают на стадии выхода
и тем самым являются устаревшими. Чтобы справиться с этой
проблемой, можно использовать системы управления с прямой
связью.
Управление с прямой связью
При управлении с прямой связью происходит мониторинг
входных параметров, чтобы предвидеть потенциальные нару-
шения в эксплуатационных характеристиках. Если можно пред-
сказать подобные нарушения, то их часто можно нейтрализо-
вать. Секрет, конечно, заключается в том, чтобы иметь надежные
средства прогнозирования эксплуатационных характеристик соот-
ветствующей системы, когда происходит варьирование входных
параметров.
Рис. 27.2. Система управления запасом с обратной связью
471
Система управления запасом с прямой связью в сочетании с
производственным процессом требует входного контроля каче-
ства поступающего сырья, чтобы прогнозировать значения та-
ких параметров, как процент отходов (брака) и коэффициент
выхода годной продукции в процессе переработки этого сырья
в конечный продукт. Прогноз этих параметров в сочетании с
прогнозом потребности в сырье может дать еще более высокий
уровень управления. На рис. 27.3 показана структура подобной
системы с прямой связью.
Вход
Система
хранения
Выход
t
I
Регулятор
запасов
Прогнозы потребности
производства в материалах
Рис. 27,3. Система контроля запасов с прямой связью
Управление с обратной/прямой связью
Система управления с обратной/прямой связью предназна-*
чена для реализации лучших сторон описанных выше систем
управления обоих типов. На рис. 27.4 показана система управ-
ления подобного типа. С помощью элемента обратной связи срав-
нивают объем выхода запасов из системы с фактической потреб-
ностью производства. Любые расхождения передаются по линии
обратной связи либо на вход (это изменяет уровни новых запа-
сов), либо непосредственно в систему обработки запасов для
изменения скорости обработки производственных заказов.
Элемент прямой связи действует двояко. Во-первых, это
мониторинг качества материалов в запасах при поступлении от
поставщиков. Данные контроля качества затем используются
для прогнозирования изменений в потребностях производства,
вызванных изменениями в качестве сырьевых материалов. Во-
вторых, это прогнозирование будущих уровней производства,
чтобы согласовывать объем запасов с ожидаемым использова-
нием соответствующих материалов.
Высокая степень автоматизации в описанных выше типах сис-
тем управления может оказаться очень дорогостоящей. Полно-
стью автоматизированная система пополнения запасов пока
472
еще редко встречается в промышленности. Однако во многих
ситуациях контроля необходимая скорость реакции в рассмат-
риваемой системе недостаточна, чтобы компенсировать затраты
на автоматизацию. Но в любом случае чем ближе мы подходим
к стратегическим уровням принятия решений, тем менее эф-
фективной становится автоматизация.
В оставшейся части этой главы мы рассмотрим три сле-
дующие области тактического краткосрочного контроля:
• контроль дебетовых сальдо (счетов дебиторов) фирмы с
помощью методов кредитного контроля;
• управление запасами с помощью простых методов мате-
матической оптимизации;
• контроль движения потоков наличности.
производства в материалах
Рис. 27.4. Гибридное управление запасами
Таким образом, мы будем рассматривать контроль в этих
трех группах оборотного капитала, которые появляются в ба-
лансовом отчете типичной компании под заголовком "текущие
активы" (или "оборотный капитал").
Когда компания инвестирует средства в текущие активы,
такие как дебиторские задолженности и запасы, она использует
денежные средства. В результате использования этих средств
фирма несет издержки — в том смысле, что она отказывается
от возможностей инвестирования денежных средств иными
способами для получения прибыли в результате альтернативных
вложений. Эта упущенная прибыль отражает альтернативные
издержки капитала, входящего в текущие активы. Для расчета
альтернативных издержек капитала мы используем в принципе
почти такой же способ, как и для любого другого ресурса. Этот
вопрос мы рассматривали в гл. 13.
473
Контроль дебиторской задолженности
За исключением розничного сектора экономики и так назы-
ваемой незаконной "теневой экономики", большинство продаж,
осуществляемых фирмами и отдельными лицами, происходит в
кредит. Продажа в кредит означает, что фирма направляет сво-
им заказчикам счет-фактуру в момент продажи и требует оплаты,
начиная с этого момента, в течение определенного количества
дней или недель. Фирма может предоставить скидку (обычно
выражаемую в процентах от продажной цены) за быструю on-j
лату, хотя некоторые заказчики все же задерживают оплату как
можно дольше или могут не заплатить совсем.
Срок оплаты дебиторами своих счетов может оказать нега-
тивное влияние на движение наличности фирмы и тем самым
на их ликвидность. В гл. 5 мы уже рассматривали проблему не-
благоприятного запаздывания между сроками дебиторской и
кредиторской задолженностей. Контроль этого неблагоприят-
ного запаздывания предполагает: ।
• мониторинг времени, полученного заказчиками для опла-^
ты своих задолженностей (посредством анализа средних
сроков счетов дебиторов); j
• контроль уровня дебиторских задолженностей посредст-
вом
(i) улучшения систем напоминания и сбора задолженно-
V* t = jjl
стен;
(ii) предложения скидок за быстрые платежи; 1
(iii) улучшения систем кредитного контроля.
На рис. 27.5 показана базовая схема контроля дебиторской
задолженности.
Продажи
Система
дебиторских
задолженностей
Денежные средства +
счета дебиторов z
Потребность
в денежных
средствах
Прогнозируемые
уровни
дебиторской
задолженности
м Улучшение системы
напоминаний путем
изменения кредитной политики
Анализ
сроков
задолженностей
Система
контроля
Прогнозирование будущей
потребности в денежных средствах
Рис. 27.5. Система контроля дебиторских задолженностей
474
Анализ сроков счетов дебиторских задолженностей
В течение некоторого периода времени у фирмы набирается
список непогашенных задолженностей, который может увели-
чиваться или сокращаться. Для определения среднего срока
непогашенных задолженностей можно применить простую
формулу. В предположении постоянного уровня продаж в тече-
ние года определяется показатель оборачиваемости дебиторских
задолженностей (в днях), который приблизительно оценивает
средний срок задолженностей. Этот показатель рассчитывается
по формуле:
Показатель оборачиваемости дебиторских задолженностей =
Сумма дебиторских задолженностей
Сумма продаж за год
х 365.
Это показатель среднего срока задолженностей, хотя и он
не раскрывает их структуру. Аналогичным образом среднее ко-
личество времени, которое требуется фирме для оплаты за-
долженностей своим поставщикам (ее обязательства), можно
оценить по формуле:
Показатель оборачиваемости кредиторских задолженностей =
_ Сумма кредиторских задолженностей
Сумма покупок за год
д
Г
В зависимости от деятельности, которой занимается фирма,
некоторые счета дебиторов могут оказаться очень большими, в
то время как другие очень мелкими. Ясно, что если фирма не в
состоянии проследить за всеми своими задолженностями, она
уделяет основное внимание в порядке приоритетности более
крупным счетам, оставляя мелкие счета для автоматизирован-
ной системы контроля счетов дебиторов.
На первой стадии анализа структуры дебиторских задол-
женностей накапливается сумма непогашенных сальдо в по-
рядке убывания их сумм и строится результирующая кривая за-
висимости суммы от количества отдельных задолженностей.
В определенной группе задолженностей (группа А на рис. 27.6)
учитывается самая большая часть непогашенных задолженно-
стей, хотя по количеству это очень небольшая группа. Проме-
жуточная группа (группа В) содержит довольно большое число
средних и небольших задолженностей, в то время как послед-
няя группа (группа С) состоит из очень большого количества
мелких счетов.
475
Количество сальдо дебиторов
из бухгалтерской книги
Рис, 27.6, Анализ сальдо дебиторов с разбиением «
на три группы (АВС-анализ)
Группа задолженностей А содержит самые большие суммы
средств, и фирма скорее всего приложит все усилия, чтобы полу-
чить оплату по этим счетам как можно быстрее. Большинство этих
задолженностей, видимо, исходит от сальдо счетов самых крупных
заказчиков фирмы. Но некоторые, возможно, получились потому,
что фирма продолжает поставки заказчику при непогашенных
предыдущих поставках, в результате чего возникает большая сумма
непогашенного сальдо. Естественно, что это будет второй вид за-
долженностей, которые являются целью главных усилий фирмы. |
Промежуточная группа задолженностей хотя и важна в том
смысле, что фирма будет добиваться их оплаты, но сумма этой
группы уж не столь велика, чтобы руководители уделяли ее
сбору существенную часть своего времени. И последняя часть
задолженностей представляет столь мелкие суммы, что затраты,
связанные с их погашением (работа с дебиторами), могут ока-
заться выше убытка от задержки их оплаты. j
После составления списка непогашенных счетов дебиторов
в порядке убывания сумм нужно проанализировать срок каж-
дой задолженности с точностью до месяца, недели или даже
одного дня — в зависимости от вида предприятия. Используя
описанный выше АВС-анализ, список можно разбить на три
группы, В табл. 27.1 показана часть простого анализа "старения”
задолженностей с долей задолженностей на каждый месяц (в
процентах) относительно общей суммы.
При сумме продаж за год, например, £ 177 800 показатель
оборачиваемости дебиторской задолженности составит:
243 560 _ _ .
1 778 000 к 365 50 дней.
476
Таблица 27.1
Код счета Название счета Всего £ Декабрь £ Ноябрь Октябрь Сентябрь Август £
£ £ £
JU.006 СА.001 RA.010 JO.016 Julio pic Carlos pic Ramon Ltd Joachim 15 360 14 150 10 250 7 000 12 100 500 10 250 2 760 7 150
1 and Co. 9 000 j 1 1 1 ' 1 9 000 1 1 1 1 1 1 1 1
МА. 004 ВА.005 1 ' Martin pic Bamabe, M 1 25 12 1 • 1 ’ 1 1 / । ; 1 1 J 1 Г 1 1 25 12
Итого задолженностей 243 560 112 837 51 147 44 815 15 831 18 938
Доля, % 4 1 *1 100 - 46 1 21 18,4 6,5 8,1
Методы, используемые для ускорения сбора задолженно-
стей, могут отличаться в различных отраслях. В некоторых слу-
чаях фирмы продают задолженности дебиторов (подобно лю-
бому другому активу) финансовым учреждениям, которые спе-
циализируются на этой форме "факторинга задолженностей".
Другие фирмы обращаются к специальным агентствам по сбору
задолженностей, которые берут на себя проблему возвращения
безнадежных долгов. 1 , j
Наиболее распространенным методом снижения среднего
срока неоплаченных счетов дебиторов (кроме частых напоми-
наний по почте или факсу или отмены кредитования уклоняю-
щихся от уплаты заказчиков) является предложение скидки за
любой платеж. Довольно легко можно оценить выгоды (или
убытки), которые возникнут при подобном изменении кредит-
ной политики.
Пример
Показатель продаж фирмы "Moron" в настоящий момент состав-
ляет £ 20 000 в месяц и, как ожидается, будет оставаться на этом
уровне "бесконечно" долго. Фирма собирается ввести скидку 2,5% с
продажной цены своих товаров за оплату в течение одного месяца.
На данный момент 25% дебиторов платят в течение одного месяца,
50% — в течение двух и остальные — в течение трех месяцев. В ре-
477
зультате изменения кредитной политики фирма надеется, что 80% |
будут платить в течение одного месяца, 10% — во второй месяц и|
остальные — в третий. Альтернативные издержки капитала фирмы
"Moron" составляют 2% в месяц.
На первой стадии анализа изменений кредитной политики, •
предложенных фирмой, нужно проанализировать соответст-
вующее изменение движения наличности от продаж. Очевидно,
что в стабильном состоянии без изменений в уровне продаж и
при отсутствии безнадежных задолженностей сумма налично-
сти, получаемая каждый месяц, будет равна ежемесячному по-
казателю продаж. Каждый месяц 25% получаемых денежных
средств будут относиться к продажам, сделанным три месяца
назад, 50% — два месяца назад и 25% — в предыдущий месяц.
В первый месяц, придерживаясь новой кредитной полити-
ки, фирма ’’Moron” получит соответственно £ 5 000 и £ 10 000
долгов от продаж, осуществленных два и три месяца назад.
Кроме того, она также получит 80% от продаж предыдущего
месяца за минусом скидки 2,5%:
Поступления при новой политике в месяц (1)
= £ 20 000 х 0,8 х 0,975 = £ 15 600.
Во второй месяц работы в соответствии с новой политикой
фирма получит £ 5000 от продаж трехмесячной давности (при
старой политике), £ 2 000 от продаж двухмесячной давностц
(первый месяц при новой системе) и £ 15 600 от предыдущего
месяца (как рассчитано выше). Соответствующее движение на-
личности показано в табл. 27.2.
Как видно из таблицы, колебания, вызванные изменением
кредитной политики, возникают в месяц, последовавший за
изменением, и уходят из системы два месяца спустя. В итоге
эти изменения приводят к увеличению поступлений в первые два
месяца и к потере £ 400 в каждом последующем месяце.
На втором этапе анализа этого изменения кредитной поли-
тики нужно определить его влияние на наличность с помощью
дисконтирования, описанного в гл. 5 и 14. Из данных таблицы
видно, что постоянная для каждого месяца сумма £ 400, кото-
рая начинается с месяца 3 (t3), дисконтируется в два этапа.
Формула бесконечного суммирования, полученная в гл. 16, дает
"приведенную стоимость” в месяце 2 (/2) (т. е, на месяц раньше
начала постоянной суммы). Эта "приведенная стоимость" затем
пересчитывается для месяца 0 (/о) путем дисконтирования при
ставке 2% в двух промежуточных месяцах.
478
Таблица 27.2
Номер месяца
Исход ная политика
Поступления
наличности, £
20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 20 000
Измененная политика:
Поступления от
месяца —3
месяца —2
месяца —1
месяца 0
месяца 1
месяца 2
месяца 3
месяца 4
месяца 5
5 000
10 000 5 000
5 000 10 000
15 600
20 000 30 600
5 000
2 000 2 000
15 600 2 000 2 000
15 600 2 000 2 000
15 600 2 000 2 000
15 600 2 000
15 600
22 600 19 600 19 600 19 600 19 600
Изменение в дви-
жении наличности
Коэффициент скидки
Приведенная —
стоимость
месяц 0
месяц 1
месяц 2
0 10 600
1,02
0
10 392
2 499
2 600 (400)
1,022 4-----
(400) (400) (400)
0,02
(19 223)
(20 000)
____£022
(6 332)
Ставка 2% в месяц дает
Эквивалентная годичная ставка = (1+//12г= (1+0,02)12 = 26,8%.
Даже при этих альтернативных издержках капитала переход
на новую кредитную политику не имеет смысла. Таким обра-
зом, на практике политика предоставления общих скидок мо-
жет оказаться очень дорогостоящим способом улучшения крат-
косрочной ликвидности.
Управление запасами
На рис. 27.4 показана комбинированная система управления
запасами сырья или готовых изделий с обратной/прямой свя-
479
зью. Как и в случае контроля счетов дебиторов, компания, ста-
раясь контролировать свои запасы, может уделять основное
внимание наиболее дорогостоящему ассортименту в запасах,
сохраняя при этом относительно большие запасы более деше-
вых изделий. Например, производитель телевизоров старается
оптимизировать запасы цветных кинескопов, держа при этом
очень большой запас шурупов для корпусов! Как и в случае
анализа счетов дебиторов, ABC-метод анализа запасов может
оказаться эффективным средством выявления элементов, трет
бующих высокой степени контроля (см. рис. 27.7). •
Как видно из рис. 27.7, управление запасами включает сле-
дующие стадии: 4
• прогнозирование будущего использования запасов;
• мониторинг фактического использования запасов;
• мониторинг фактических затрат на пополнение запасов;
• мониторинг времени, необходимого для создания запаса
путем поставки или производства (время поставки или
время производства). /
Мы предположим, что политика оптимизации запаса состо-
ит в минимизации суммарных затрат от хранения запаса. При
заданном уровне спроса (от производства на материалы или
покупателей на готовые изделия) затраты на хранение запаса
определяются компромиссом между двумя противоречащими
факторами:
• постоянными затратами на пополнение;
• альтернативными затратами капитала, инвестированного
в запасы.
Рис. 27.7. ABC-анализ запасов
480
Каждый раз, когда нужно восполнить запас, необходимы
определенные постоянные затраты. Если сырье приобретается у
поставщиков, то затраты на пополнение равны стоимости раз-
мещения заказа плюс постоянные транспортные расходы. В
случае пополнения запаса готовых изделий от производства по-
стоянные затраты на пополнение определяются исходя из уста-
новленных затрат на производственное оборудование и любых
других постоянных административных начислений. Мы пред-
полагаем, что затраты на складские помещения постоянны для
уровней запасов, которые могут в них храниться.
С одной стороны, чем чаще запас пополняется или исполь-
зуется в производстве, тем больше сумма постоянных затрат на
пополнение за определенный период. С другой стороны, чем
выше уровень запасов, поддерживаемый фирмой, тем реже
требуется пополнение запаса и тем меньше постоянные затра-
ты на пополнение за данный период.
Если фирма "связывает" свой оборотный капитал в форме
запаса, она отказывается от соответствующих альтернативных
вложений этого капитала. Поэтому капитал, вложенный в хра-
нение заказов, имеет связанную с ним альтернативную стои-
мость, и чем выше средний уровень хранимого запаса, тем вы-
ше альтернативная стоимость этого капитала.
Чтобы минимизировать ежегодные суммарные затраты на
хранение запаса, руководство может использовать одну или обе
из следующих стратегий.
• Снизить до минимально возможного уровня постоянные за-
траты на каждое пополнение запаса (что позволит снизить
средние уровни запасов с соответствующим снижением аль-
тернативных затрат капитала, вложенного в запасы).
• При определенных постоянных затратах на каждое по-
полнение оптимизировать средний уровень хранения за-
пасов, чтобы минимизировать суммарные затраты на хра-
нение запасов за период (суммарные затраты на попол-
нение плюс альтернативные издержки капитала).
Вторая стратегия является подчиненной относительно пер-
вой, так как при минимально возможных затратах на пополне-
ние можно затем минимизировать полные затраты на хранение
запасов. Снижение затрат на пополнение означает, что фирма
может работать при более низких уровнях запасов (будь то за-
пасы сырья или готовых изделий) при большем числе пополне-
ний за определенный период. Логическим следствием этого
может стать, например, то, что поставщики будут осуществлять
16 Стратегический учет для руководителя
481
много поставок в течение дня в точном соответствии с произ-
водственными требованиями фирмы, и тогда будут нужны (или
совсем не нужны) лишь небольшие запасы сырья с последую-
щим отказом от затрат на складские помещения и от всех дру-
гих затрат, связанных с хранением запасов.
Согласование и оптимизация снабжения, производства и дос-
тавок требует принятия определенных принципов (философии)
управления производством, которые пока используются только
в некоторых фирмах Великобритании и США. С другой сторож
ны, японские фирмы твердо следуют философии тщательно
спланированных и разработанных производственных систем.
Например, компания 'Toyota" (Япония) имеет всего одночасовой
резерв в запасах, в то время как компания "Ford" (США) тра-
диционно имеет запасы на три недели. Небольшие запасы тре-
буют эффективной и прогнозируемой работы производствен-
ных систем, в то время как большой объем запасов может за-
щитить от краха неэффективную и непрогнозируемую систему.
Метод минимизации полных затрат при определенном
уровне постоянных затрат на пополнение достаточно прост. На
рис.27.8 показана упрощенная диаграмма изменения запасов в
зависимости от времени.
Пополняемое количество является заранее определенной
величиной, равной объему повторяемого заказа фирмы, когда
объем запаса падает ниже определенной "точки возобновления
заказа" (или просто точки заказа). Чем меньше пополняемое
количество, тем ниже средний уровень запаса. Для управления
запасами требуется информация о двух показателях:
• пополняемом количестве, при котором достигается мини-
мум затрат на хранение запаса для заданных затрат на по-
полнение и заданных альтернативных издержек капитала;
• точке заказа, прохождение которой указывает "регуля-
тору" запаса, что нужно пополнить запас (заказать новый
объем). Заказ на пополнение должен осуществляться в
тот момент, когда остающийся запас достаточен для под-
держки производства (в случае сырья) или спроса покупа-
телей (в случае готовых изделий) в течение периода между
заказом и доставкой, который обычно называют "временем
выполнения заказа".
а
Определение пополняемого количества и точки заказа
Как отмечалось выше, затраты на хранение запаса состоят
из двух элементов, один из которых возрастает и второй убывает
482
Уровень
запаса
Точка
заказа
Пополняемое
количество
Время
Время
выполнения
Время
выполнения
заказа
заказа
Время
выполнения
заказа
Время
выполнения
заказа
Рис. 27.8. Изменение запаса в зависимости от времени
при росте объема заказываемой партии. На рис. 27.9 показаны
графики этих двух величин в зависимости от размера партии
доя заданного периода времени (в данном случае год, хотя в неко-
торых случаях это может быть месяц, неделя или даже день).
Рис. 27.9. Затраты на хранение запаса
Если фирма заказывает установленный объем (Q) опреде-
ленного вида запаса каждый раз, когда уровень запаса падает
ниже уровня для повторения заказа, то средняя величина запа-
са (в предположении равномерного использования между по-
ставками) определяется формулой
Средняя величина запаса = 2/2.
Полные затраты на хранение этого запаса за год задаются
следующей формулой:
Годовые затраты на хранение запаса = iQV/2,
где / — альтернативные издержки капитала, связанного с запасом
(выражается ставкой процента), V — затраты на единицу запаса. В
данном случае запас оценивается по стоимости его замены или
текущей покупной цене плюс любые переменные транспортные
расходы или другие переменные операционные издержки.
Если D — суммарная потребность в запасе на год, то коли-
чество повторных заказов в течение года задается формулой
Потребность в запасе на год Л Л
Количество пополнении =-----------------------= D/Q.
Объем пополнения '
Если F — постоянные административные затраты на раз-
мещение каждого заказа, то
Ежегодные затраты на пополнение запасов = DF/Q.
484
Из этих двух формул мы получаем уравнение для суммар-
ных затрат, показанное в графическом виде на рис.27.9.
Ежегодные суммарные затраты на хранение запаса = iQV/2 + DF/Q,
Продифференцировав эту формулу по объему пополнения
запасов (С) и приравняв производную к нулю, получаем фор-
мулу для определения минимальных суммарных затрат:
cl (S)/d (0 = iV/2 - DF/Q2 = О,
где 5 — ежегодные суммарные затраты на хранение запаса.
Преобразовав это уравнение, находим объем пополнения
запаса при минимальных ежегодных суммарных затратах на
хранение данного вида запаса:
Q = J(2DF / /И).
Пример '
Потребность фирмы "Marchena” в химическом продукте — олие-
вой кислоте — на следующий год составляет 16 000 кг. Стоимость
килограмма £ 10 (включая переменные транспортные расходы).
Альтернативные издержки капитала фирмы "Marchena” составляют
12% в год. Постоянные затраты на один заказ составляют £ 200,
включая постоянные затраты на погрузочно-разгрузочные работы
транспортной организации. Среднее время выполнения заказа до
момента доставки в запас равно 18 дням, и фирма считает, что в
среднем десяти дополнительных дней достаточно, чтобы избежать
риска исчерпания запаса.
Оптимальный объем заказа на олиевую кислоту можно рас-
считать, подставив соответствующие данные в формулу попол-
нения:
Q = ^(2 х 16 000 х 200 / 0,12 х 10) =
= 2309 кг (с округлением до килограмма).
Точка заказа зависит от степени неопределенности двух па-
раметров:
• неопределенности в длительности выполнения заказа (на-
пример, задержка поставки может приводить к "исчерпа-
нию" запаса);
• неопределенности в потреблении запаса в период выпол-
нения заказа (например, излишнее потребление тоже мо-
жет приводить к "исчерпанию" запаса).
485
Фирма должна решить в зависимости от природы своей
деятельности, в какой степени она должна защитить себя от
этой неопределенности, устанавливая точку заказа.
Величина точки заказа состоит из двух компонентов:
• уровня остающегося запаса, соответствующего ожидаемо-
му времени выполнения заказа;
• дополнительной величины запаса, используемой как ’’бу-
ферный" резерв против исчерпания запаса.
Потребность в запасе на время выполнения заказа рассчи-
тывается следующим образом:
Средняя потребность в запасе на время выполнения заказа =
= (Ежегодная потребность х Среднее время выполнения заказа
(дни))/365 = DL/365.
Используя данные фирмы "Marchena", получаем:
Средняя потребность в запасе на время выполнения заказа =
= (16 000 X 18)/365 = 789 кг.
Буферный резерв запаса равен потребности в запасе на де-
сять дней (оценка руководства, основанная на предыдущих
данных о длительности поставок). Мы можем рассчитать это
значение точно так же, как и среднюю потребность на время
выполнения заказа:
Буферный резерв запаса = (16 000 х 10)/365 = 438 кг.
Уровень точки заказа равен сумме среднего времени вы-
полнения заказа плюс буферный запас, т. е.
Уровень точки заказа = 789 + 438 = 1 227 кг.
Точка заказа определяет уровень запаса, при котором фир-
ма направляет заказ на его пополнение. В подобных непрерыв-
ных процессах исчерпание запаса может иметь катастрофиче-
ские последствия. Придется останавливать и чистить установку
и вновь инициировать процесс, когда поступит новый запас,
что потребует очень больших расходов. Однако в других произ-
водственных ситуациях фирмы могут работать с более низкими
буферными запасами и, следовательно, с более низкими точка-
ми заказа при условии, что простаивающие производственные
мощности в случае исчерпания запаса можно занять другим
процессом.
Выгоды "скидок с количества"
Используя приведенную выше формулу ежегодных суммар-
ных затрат на хранение запасов, можно определить, стоит ли
486
использовать скидку "с количеств;!”, предлагаемую поставщи-
ком. Для этого нужно сравнить ежегодные суммарные затраты
на хранение запаса определенного вида без скидки с этим же
показателем при наличии скидки. Мы предполагаем при пер-
вом расчете, что компания использует оптимальный объем за-
каза (пополнения), рассчитываемый по формуле оптимального
объема; для второго расчета мы используем объем заказа, необ-
ходимый для получения скидки.
Например, поставщик фирмы "Marchena” готов предложить
скидку 5% за любой заказ не менее 2750 кг. Суммарные затра-
ты на хранение запаса (5) определяются по формуле:
S~ (iQV)/2+ DF/Q.
При оптимальном объеме пополнения, равном 2309 кг,
ежегодные затраты равны
= £ 2771 в год.
2750 кг ежегодные за-
= £ 2731 в год.
о 0,12 х 2 309 х 10 16 000 х 200
х'--------2-----
При дисконтируемом объеме запаса
траты на хранение запаса равны
_ 0,12 х 2 750 х 9,5 16 000 х 200
2 + 2 750
Результат со скидкой несколько предпочтительней и снижа-
ет затраты на £ 40.
Система хранения запасов "с двумя контейнерами”
Описанный выше метод контроля запасов естественным об-
разом сводится к очень простой и эффективной физической
системе управления, известной как система "с двумя контейне-
рами". Запас содержится в двух контейнерах, первый из кото-
рых заполняется до точки заказа, а второй — объемом попол-
нения запаса (объемом заказа).
Изъятия запаса осуществляются из второго контейнера, и
как только он опустошается, подается новый заказ. Затем де-
лаются изъятия из первого контейнера, пока не будет достав-
лен новый запас. Перед приходом нового запаса содержимое
первого контейнера переносится во второй (чтобы избежать
накопления старого запаса). После доставки нового запаса пер-
вым заполняется резервный контейнер, и остаток добавляется
к старому запасу во втором контейнере. При использовании
контейнеров с автоматической подачей подобная двойная сис-
487
тема может оказаться слишком дорогостоящей. В этом случае
инспекторы должны делать частые измерения уровня запаса
или установить автоматический измеритель уровня.
Оценка запаса
Запасы сырья можно оценивать двумя способами:
* на базе текущей рыночной стоимости;
• на базе исходной стоимости покупки.
Для принятия решений первый метод является единствен-
ной приемлемой базой оценки, если "текущая рыночная стои-
мость" равна альтернативным издержкам используемого вида
запаса. Мы подробно рассматривали концепцию альтернатив-
ных издержек в гл. 7 и 8. Однако на практике запас обычно
оценивается с помощью одного из методов оценки исходных
затрат. Существует ряд важных причин использования этой ба-
зы оценки, несмотря на то, что она явно не подходит для це-
лей принятия решений.
• Налоговые управления указывают, что запас должен оце-
ниваться по исходной стоимости покупки.
• Скорость оборачиваемости определенного запаса может
оказаться столь высокой, что нет существенных отличий
между исходной и текущей рыночной стоимостью этого
запаса.
* Исходная стоимость до сих пор остается основной базой
подготовки отчетов для внешних пользователей.
Оценка по исходной стоимости может оказаться необходи-
мой в целях финансового контроля. Если запас оценивается по
его исходной стоимости, фирма может согласовывать платежи
за сырье в течение года с исходной стоимостью запаса, исполь-
зованного в течение года, а также с разностью в стоимостях
начального и конечного запасов.
Последнее может оказаться очень важным для фирмы в оп-
ределении порчи и потери запаса и контроле движения потоков
наличности.
Мы рассмотрим три метода оценки запаса по исходной
стоимости:
♦ FIFO — "первым вошел, первым вышел";
• LIFO — "последним вошел, первым вышел";
• по средней стоимости.
На рис. 27.10 показано движение запасов фирмы в течение
финансового года.
488
Начальное Счет прибылей
Рис. 27.10. Движение запаса в финансовых отчетах
Система FIFO предусматривает, что приобретенный первым
запас используется первым, оставляя на конец года запас, при-
обретенный последним. Отметим, что подобное движение запа-
са используется как допущение только в учетных целях оценки
запаса и не обязательно совпадает с физическим движением
запаса.
Пример
Фирма ’’Marchena pic" закупила химический препарат, который
поступал в течение года шестью партиями. Показатели покупок и
использования показаны в табл. 27.3. На начало года не было ника-
кого запаса; на конец года запас составлял 3000 т.
С помощью метода FIFO 8390 т запаса, использованных в
течение года, оцениваются следующим образом:
1800 т по цене за тонну £ 4.50
2240 т по цене за тонну £ 4,50
1000 т по цене за тонну £ 4,60
3250 т по цене за тонну £ 4,85
100 т по цене за тонну £ 5,00
Суммарная стоимость использованного запаса
£ 8100,00
£ 10 080,00
£ 4 600,00
£ 15 762,50
£ 500,00
£ 39 042,50
Запас, остающийся на конец года, оценивается следующим
образом:
1000 т по цене за тонну £ 5,00 £ 5000.00
2000 т по цене за тонну £ 5,25 £ 10 500,00
Суммарная стоимость запаса на конец года £ 15 500,00 (FIFO)
489
Таблица 27.3
Дата Покупки,
т
1 января 1 800
16 января
28 февраля 2 240
3 марта
30 апреля 1 000
27 августа 3 250
29 августа
28 сентября 1 100
13 октября
28 декабря 2 000
30 декабря
11 390'
Цена Суммарная Использование,
покупок стоимость, т
за 1 т, £ £
4,50 8 100
9000
4,50 10 080
20 000
4,60 4 600
4,85 15 763
2 590
5,00 5 500
1 400
5,25 10 500
1 500
54 543 34 490
По методу LIFO предполагается, что запас, использован-
ный в любой определенный момент времени, оценивается
исходя из того, что он был приобретен последним. Чтобы ис-
пользовать этот метод, необходимо знать, как использовался
запас в течение года, что позволяет определить цену послед-
него приобретенного запаса на момент использования. Ниже
рассматривается оценка использованного запаса и запаса,
оставшегося на конец года, по методу LIFO. Внимательно
посмотрите на числа на рис. 27.11. Отметим, что любое ис-
пользование запаса на период определяется по цене самого
последнего приобретения.
Оценивая запас по методу LIFO, получаем:
Стоимость запаса, использованного
за данный период £ 40 442
Стоимость запаса, оставшегося на 31 декабря £ 14 101
Итого £ 54 543
Метод LIFO труден для применения, поскольку каждое ис-
пользование запаса нужно оценивать согласно ценам последних
поставок. Например, на 13 октября было использовано из запа-
са 1400 т, которые были оценены по £ 5 за 1100 т (последняя
поставка) и по £ 4,85 за остальные 300 т, которые считаются
поступившими (в целях оценки) 27 августа. В отличие от мето-
да FIFO метод LIFO требует ведения точного отчета о всех
движениях запаса и о ценах покупок.
490
1 января
16 января
28 февраля
3 марта
30 апреля
27 августа
29 августа
28 сентября
13 октября
28 декабря
30 декабря
Оценка
Стоимость
Сальдо
Суммарная стоимость использованного запаса (40 442)
одна партия по 4,50 за 1 т
изъятие запаса по 4.50 за 1 т
новый запас
старый запас
изъятие 2000 из 2240
дает 240 нового + 900 старого
новый запас по новой цене
плюс старый запас по более низкой цене
новый запас
изъятие 2 590 из 3 250
остаток от последнего запаса плюс
старый запас по £ 4,60 плюс
старый запас по £ 4,50
новый запас
изъятие из запаса по методу LIFO
остается 360 по £ 4,85 за 1 т
плюс старый запас
новый запас
изъятие из последнего поступившего запаса по £ 5,25
остается 500 плюс
стоимость старого запаса
Рис, 27-11. Фирма "Marchena" — оценка запаса по методу LIFO
В методе оценки запаса по средним значениям изъятия из
запаса рассчитываются по средней стоимости наличного запаса
перед данным изъятием (табл. 27.4). Покупки (i) добавляются к
остатку запаса (iv) в тоннах и оцениваются по цене их поступ-
ления (ii) для добавления к стоимости запаса (vi). Средняя
стоимость (v) получается от деления стоимости запаса (vi) на
остаток запаса в тоннах. Средняя стоимость затем используется
для оценки изъятий из запаса на момент их выполнения.
Мы можем теперь подытожить все три метода оценки в
табл. 27.5.
Таблица 27.4
Дата
Покуп- Цена, £ Изъя- Оста- Средняя Стои- Стоимость
ки, тия, ток, стои- мость использо-
т т т мость, £ остатка, £ ванного запаса, £
(1) (ii) (iii) (iv) (V) (vi) (vii)
1 января
16 января
28 февраля
3 марта
30 апреля
27 августа
29 августа
28 сентября
13 октября
28 декабря
30 декабря
1800 4,50
2240 4,50
1000 4,60
3250 4,85
1100 5,00
2000 5,25
1800
900 900
3140
2000 1140
2140
5390
2590 2800
3900
1400 2500
4500
1500 3000
8390
4,500 8100
4,500 4050
4,500 14 130
4,500 5130
4,547 9730
4,730 25 493
4,730 13 243
4,806 18 743
4,806 12 015
5,003 22 515
5,003 15 010
4050
9000
12 250
6 729
7 505
35 483
Таблица 27.5
Средняя
FIFO, LIFO, стоимость,
£____________£_____________£
Стоимость запаса из счета
прибылей и убытков 39 043 40 442 39 534
Оценка наличного запаса
из балансового отчета 15 500 14 101 15 009
Суммарная стоимость
приобретенного запаса 54 543 54 543 54 543
В методе FIFO в качестве базы оценки запаса на конец года
используются последние цены, но при оценке запаса, который
потребляется в течение года — устаревшая стоимость. Поэтому
492
при растущих ценах стоимость запаса в балансовом отчете при-
ближается к текущей стоимости (поскольку используются по-
следние покупные цены запаса), в то время как запас в счете
прибылей и убытков оценивается по более низкой стоимости.
Поскольку прибыль в финансовых отчетах дается как доход от
продаж за минусом стоимости использованных ресурсов
(включая запас, потребляемый в производстве), метод FIFO
приводит к завышению прибыли в период растущих цен. Об-
ратная ситуация наблюдается при использовании метода LIFO,
когда получается более точное приближение к текущей стоимо-
сти при расчете показателей счета прибылей и убытков.
При расчете прибыли вычисления по методу LIFO ближе
всего к текущей стоимости, но показатель конечного запаса в
балансовом отчете занижается. Метод средней стоимости объе-
диняет достоинства и недостатки FIFO и LIFO, так как при
растущих ценах он может завышать учетную прибыль и зани-
жать текущую стоимость наличного запаса на дату балансового
отчета. Однако все три метода имеют недостаток, заключаю-
щийся в том, что значения, которые получаются при их приме-
нении, объективно доступны для проверки, но не имеют эко-
номического смысла, поскольку все они включают затраты, по-
несенные в различные моменты времени.
Контроль денежных средств
В большинстве фирм денежные средства не содержатся сами по
себе как элемент запаса (важным исключением этого являются
банки). Для большинства фирм деньги являются ’остатком” от
операций, который меняется в результате изменения торговой ак-
тивности. Мы уже рассматривали, какое сильное влияние оказы-
вают сроки погашения дебиторской и кредиторской задолженно-
стей на потоки денежной наличности. К некоторым важным фак-
торам влияния на потоки наличности относятся следующие:
• Сезонность колебаний торговых показателей фирмы: для
большинства потребительских товаров пик спроса насту-
пает перед рождественскими праздниками; на туристиче-
ские услуги пик спроса приходится на раннюю весну; в
энергетической отрасли наибольший спрос наблюдается в
зимние месяцы. Обычно пик потоков наличности наблю-
дается после пика спроса. Фактическая задержка по вре-
мени между спросом, продажей и поступлением налично-
сти зависит от условий торговли фирмы.
493
• Возможна сезонность в оттоке наличности фирмы, кото-
рая совершенно не зависит от цикла спроса. Например,
(i) сезонные счета за отопление офиса и завода;
(ii) постоянные выплаты процентов по заемному капиталу;
(iii) налоги на прибыль, которые выплачиваются налого-
вому управлению (Inland Revenue) в установленные
законом периоды.
Все эти и другие элементы образуют часть любого бюджета де-
нежных средств. Если фирма имеет высокую сезонность своего
бюджета, то она может увеличить прибыль от диверсификации той
работы, которая поможет сгладить потоки денежной наличности
от одного месяца к другому. Рассмотрим проблемы туристической
компании, специализирующейся на зимнем отдыхе. Подобная
фирма может диверсифицировать свои деловые интересы на зим-
ние виды спорта, хотя возможны проблемы в создании рынка с
другими отелями, спортивными трассами и т.д. При успешном
подходе бизнес в сфере зимних видов спорта создает потоки на-
личности, которые дополняют первоначальную специализацию.
Общий результат состоит в том, чтобы диверсифицировать неко-
торую изменчивость, связанную с единственным видом бизнеса.
В общем случае движение наличности может контролиро-
ваться с помощью сочетания следующих методов:
• изменением структуры платежей, когда руководители
контролируют ее распределение во времени (хорошим
примером этого является выплата дивидендов и бонусов);
• выбором наиболее благоприятной кредитной политики;
• оптимизацией хранения запасов и незавершенного произ-
водства;
• контроля за тем, чтобы наличность не ’’простаивала" (можно
поместить краткосрочный избыток денежных средств на де-
позит в банке и сделать другие краткосрочные инвестиции);
• поиска диверсификации в новых областях, которые до-
полняют существующие структуры движения наличности
фирмы.
Заключение
г
В этой главе мы рассматривали вопросы управления краткосроч-
ными ресурсами фирмы через запасы, дебиторские задолженности
и наличность. Исследуя проблемы управления с обратной и пря-
мой связью, мы выявили определенные общие вопросы, влияю-
щие на все проблемы контроля. Последующее обсуждение было
связано с формальными методами подобного контроля.
Часть VI
Измерение
и интерпретация
показателей финансовой
производительности
Базовые концепции
финансовой
отчетности
Уровень Е
□ Введение
□ Счета наличности^
□ Переход к системе учета обязательств
□ Накопительные счета
□ Объективные и субъективные оценки *
□ Некоторые примеры концепции накопления в финансовом учете ।
□ Некоторые другие принципы бухгалтерского учета 1
Краткое изложение
В этой главе рассказывается, чем счета наличности отлича-
ются от счетов обязательств и как из концепции накопления
возникает принципиально другая форма отчетности. Затем мы
переходим к вопросам управления ’’имуществом” и измерения по-
казателей производительности. Вы увидите, как решаются эти
вопросы менеджмента в рамках финансового учета. И, наконец,
мы обращаемся к анализу отличий между объективной и субъек-
тивной информацией и некоторым другим концепциям, принятым [
в практике бухгалтерского учета. Чтобы сделать упор на личные
основы представленного здесь материала, мы ведем в этой главе
изложение от первого лица.
Вве/ ;ение
Вполне возможно, что это первая глава, которую вы читаете в
данной книге. Нет ничего особенного, если менеджер погло-
1 Напомню, что на Западе к наличности относятся также средства на банковском
счете. — Примем. ред.
496
щен финансовыми отчетами и просмотр этих документов явля-
ется наиболее важной частью его работы. Чтобы вы получили
представление об основах финансовой отчетности, мы даем в
этой главе несколько очень простых домашних финансовых от-
четов, чтобы объяснить вопросы, связанные с подготовкой сче-
тов наличности, обязательств и накопительных. Мы показыва-
ем, используя очень простой пример ведения домашних счетов,
отличия между счетами наличности, обязательств и накопи-
тельными.
В гл. 4 мы говорили о том, что обязательство, представ-
ляющее соглашение между двумя сторонами о передаче эконо-
мической ценности, является основной идеей стратегического
учета. Исходя из этого, мы показали, что изменения налично-
сти отдельного лица или фирмы является следствием исполне-
ния таких обязательств. В гл. 6 мы перешли к проблемам изме-
рения производительности предприятия и, в частности, показа-
ли главную роль концепции накопления (сопоставления) в
достижении этой цели. По принятому нами порядку вещей ос-
новой системы бухгалтерского учета являются счета наличности
и счета обязательств. Только после подготовки счетов обяза-
тельств и наличности создается основа для подготовки отчетов
о показателях производительности за период с использованием
концепции накопления.
На практике основной учетной деятельностью большинства
малых и средних предприятий (а также отдельных людей) явля-
ется учет операций с денежными средствами. На основании
этого они переходят непосредственно к счету прибылей и
убытков и балансовому отчету с использованием концепции
накопления. Мы покажем на примере "домашних" финансов,
как создается счет наличности и затем — счет обязательств. И,
наконец, мы покажем, как на основе учетных данных по обяза-
тельствам и денежным средствам подготавливается набор нако-
пительных счетов. Чтобы персонализировать этот пример, мы
рассмотрим пример, как Я веду (или должен вести) мои до-
машние счета,
ч
Счета наличности «
Проще всего объяснить, что такое счета наличности, на приме-
ре ведения собственных финансовых дел. Если вы работаете, то
получаете жалованье и осуществляете разнообразные платежи ц
!(,-> . If I'
виде наличности в течение определенного периода (например*
месяца). Поступления и платежи могут иметь вид:
• прямых поступлений и денежных платежей в виде банк-
нот и монет;
• поступлений и платежей по чеку или приказу о постоян-
ных платежах на счет или со счета в банке; ' !
• операций с дебетовыми карточками для прямого кредито-
вания счета или снятия со счета в банке.
Операции с кредитными карточками не считаются опера-
циями с наличностью. Но погашение счета кредитной карточки
чеком является операцией с наличностью.
В табл. 28.1 показан счет личных поступлений и платежей в
виде простой трехколонной кассовой книги. В этом счете пока-
зан баланс денежных средств (cash — с), перенесенных с пре-
дыдущего месяца. К нему добавляется поступление жалованья
и затем вычитается набор чековых платежей (cheque — ch),
платежей по приказу о платежах (standing order — so) и плате-
жей с помощью дебетовой карточки (Switch — sw), получается
текущий баланс счета. Если все эти чековые и другие платежи
проходят через клиринг в банке, то банковский отчет за июнь
должен показать сальдо счета на конец месяца £ 675. Но лич-
ный счет наличности и банковский отчет редко совпадают, по-
скольку:
• чеки и платежи с помощью дебетовой карточки могут не
поступить в банк от получателя на конец отчетного пе-
риода;
• поступления денежных средств на конец периода, пока-
занные в банковском отчете, могут нс появиться в лич-
ном счете, и наоборот (по целому ряду причин).
На конец периода может потребоваться выверка (согла-
сование) между банковским отчетом и счетом наличности:
Сальдо (баланс) согласно банковскому отчету
минус чеки, внесенные в счет наличности, но не представ-
ленные в банковском отчете, кредиты, показанные в бан-
ковском отчете, но не внесенные в книгу наличности*
плюс кредиты, показанные в книге наличности, но не вне-
сенные в банковский отчет, отчисления, показанные в
банковском отчете, но не внесенные в счет наличности*
= сальдо (баланс) согласно кассовой книге.
Однако на практике после окончания выверки в кассовую
книгу нужно внести элементы, отмеченные звездочкой.
498
Таблица 28.1. Домашний счет наличности
Мой счет как кассовая книга
Июнь 19хх
Расхода Доходы Баланс
1 июня Баланс наличности с пре-
дыдущего месяца с
1 июня Жалованье ch
3 июня Снято наличности ch
5 июня Гринпис so
5 июня Страхование so
7 июня Продукты питания sw
10 июня Налог с избирателей so
10 июня Access ch
10 июня Книги sw
15 июня Снято наличности ch
15 июня Продукты питания sw
22 июня Снято наличности ch
22 июня Продукты питания sw
23 июня Закладная so
29 июня Продукты питания sw
29 июня TV-лицензия ch
220 220
2000 2220
40
20
НО
55
27
330
25
40
85
50
78
485
100
100
2180
2160
2050
1995
1968
1638
1613
1573
1488
1438
1360
875
775
675
Переход к системе
учета обязательств
Одним из главных удобств современной жизни являются пла-
стиковые карточки. Access (ас), Visa и другие платежные кар-
точки чрезвычайно упрощают проблемы платежей. Однако,
по моему опыту, основной проблемой их использования яв-
ляется слежение за расходами и определение суммы моих
обязательств в сравнении с доходом. Для разрешения этой
проблемы я использую "систему учета обязательств" по моим
личным (домашним) делам: включаю в графу платежей все
мои расходы и в том числе все операции с кредитными карточ-
ками (табл. 28.2).
Отмечу, однако, что я не включаю денежные платежи теку-
щего периода в Access, поскольку это расход наличности в ре-
зультате обязательства, сделанного в предыдущем периоде.
На практике я не использую полную систему обязательств,
поскольку применяю несколько осторожный подход, учитывая
доход только по наличности, но показывая расходы на основе
обязательств.
499
Таблица 28.2. Домашний счет обязательств
Мой счет обязательств Июнь 19хх "TJ3 Баланс 1 л В Ц га
Расходы Доходы
1 июня Избыток с предыдущего <1 1 i1
месяца 145 145 л
1 июня Жалованье ch 2000 2145 1
3 июня Снято наличности ch 40 2105 !
3 июня Бензин ас 22 2083 J
5 июня Гринпис so 20 2063
5 июня Страхование so ПО 1953
7 июня Продукты питания sw 55 1898
10 июня Налог с избирателей so 27 1871 :
10 июня Книги sw 25 4 1846 1
12 июня Бензин ас 23 J 1823
15 июня Снято наличности ch 40 1783
15 июня Продукты питания sw 85 1698
16 июня Ресторан ac 35 1663
22 июня Бензин ac 22 1641
22 июня Снято наличности ch 50 1591
22 июня Продукты питания sw 78 1513
23 июня Закладная ~ so 485 1028
24 июня Бензин ac 28 1000
28 июня Костюм ac 188 812
29 июня Продукты питания sw 100 712
29 июня TV-лицензия ch 100 612
Однако из этого примера можно понять принцип счетов
обязательств, а именно: обмен ценностями в транзакциях
(деловых операциях) происходит только в тот момент, когда за-
ключается соответствующее договорное обязательство. Мы ис-
пользуем эту идею в полной мере, когда будем рассматривать
корпоративные счета в последней главе. ।
. g
1
Е
₽
ительные счета
л
Описанная выше система учета обязательств предназначена для
того, чтобы показывать мое финансовое положение в любой
момент времени. Она позволяет мне получать важную инфор-
мацию о недостатке дохода в любой момент времени и соответ-
ствующим образом корректировать мои расходы.
Но я также хочу оценивать мою "прибыль" за каждый ме-
сяц, если часть моих единовременных расходов переходит на
данный месяц из предыдущих месяцев, где я получил выгоды
500
от этих расходов (табл. 28.3). В этом примере я выделил две
статьи расходов: покупку костюма и TV-лицензию, как обяза-
тельства июня, которые приносят мне прибыль в последующие
месяцы. По этой причине я учел как затраты за период только
1/12 от TV-лицензии и 1/6 от стоимости костюма.
Я предположил, что буду носить костюм 12 месяцев и оди-
наковое время смотреть телевизор в течение 12 месяцев. Если
быть более педантичным, я мог бы сказать, что мало смотрю
телевизор летом и много зимой, и это должно быть отражено в
отчислениях на TV-лицензию. Два новых вида отчислений поя-
вились в этом счете. Это затраты, которые не были реализова-
ны в виде наличности или обязательств в данном месяце: на
ремонт дома и амортизацию автомобиля. Они были понесены
раньше и теперь равномерно распределяются в течение перио-
да, на который распространяется платеж за ремонтное обслу-
живание, и срока службы автомобиля.
Прибыль можно определить как остаток, полученный от до-
хода после вычета всех затрат, отнесенных на период получе-
ния этого дохода. В домашних счетах понятие "прибыли" не
имеет смысла, поскольку доход, который я получил, вообще гово-
ря, не определяется расходами, которые я понес. Скорее мои рас-
ходы определяются доходами, которые я получаю. Но в рамках
предприятия понятие прибыли имеет важный смысл, поскольку ее
Таблица 28.3. Накопительный домашний счет
Мой счет прибылей и убытков Июнь 19хх
Жалованье
минус:
Закладная
Ремонтное обслуживание
Налог с избирателей
Страхование
Продукты питания
На благотворительные цели
Амортизация автомобиля
Бензин
Костюм
TV-лицензия
Мелкие расходы
Книги
Итого расходы
Прибыль за месяц
фактически 2000
фактически
накопление
фактически
накопление
фактически
фактически
накопление
фактически
накопление
накопление
фактически
фактически
485
22
27
9
318
20
36
95
31
8
130
25
1207
793
501
можно использовать как один из показателей экономической
производительности предприятия с точки зрения обращения
потребляемых ресурсов в доходы. <
Значение концепции накопления (сопоставления) j
В гл. 6 мы формально ввели концепцию "накопления" или,
как ее иногда называют, "сопоставления". В предыдущем разде-
ле мы неформально использовали концепцию накопления в
распределении (аллокации) затрат на текущий месяц (июнь) в
моих домашних счетах, хотя эти затраты не сопоставлялись ни
по расходам, ни по обязательствам. Однако концепция накоп-
ления является основой бухгалтерского учета для измерения
показателей производительности предприятия, поскольку она
позволяет использовать движение сумм как индикатор эффек-
тивности предприятия.
Существуют три побудительных причины составления счетов:
(i) управление "имуществом";
(ii) определение показателей финансовой производительности;
(iii) прогнозирование показателей производительности.
Иногда говорят, что финансовые отчеты важны в процессе
оценки, но мы увидим позже, что учетные оценки являются
только побочным продуктом измерения показателей произво-
дительности.
Управление "имуществом" является важной функцией как в
классической, так и современной практике менеджмента. На
протяжении всей истории управляющий (эконом) рассматри-
вался как хранитель домашнего имущества. В Новом и Ветхом
Завете это были люди, которым оказывалось доверие (и которые
часто злоупотребляли им). В настоящее время к таким поняти-
ям, как доверие, качество, договорные обязательства и ответст-
венность, добавляются точность, своевременность и проверяе-
мость информации о размещении активов заинтересованных
лиц. Учетная информация для целей управления "имуществом"
отличается от того, что требуется для целей измерения произ-
водительности (оценки) или прогнозирования.
Для управления своими домашними делами мне необходима
система ежедневного измерения моей ликвидности. Я могу по-
лучать ежедневный банковский отчет, но для наблюдения на
таком же уровне за моими домашними делами существует го-
раздо более эффективный способ — создание и ведение про-
стой кассовой книги. Я могу легко находить ошибки (свои и
502
банка) и следить за основными статьями расходов. Простота
заключения финансовых обязательств в кредит естественным
образом приводит к созданию системы собственной отчетно-
сти, с помощью которой я могу постоянно следить за уровнем
моего неизрасходованного дохода. Это больше чем средства
домашней бухгалтерии, поскольку с помощью этой системы я
получаю все уровни контроля, необходимые для ведения фи-
нансовых дел.
Система ведения счетов наличности и счетов обязательств
характеризуется:
(i) объективностью;
(ii) простотой.
Поскольку оба метода обеспечивают высокую степень объ-
ективности измерения (и тем самым эффективны в нахождении
ошибок и несоответствий с банковским отчетом в моем слу-
чае), они обладают простотой практического использования.
Простота является огромным достоинством в любой информа-
ционной системе, поскольку это обеспечивает ясную и точную
информацию по соответствующему вопросу и показывает ее
ценность для любых заданных условий принятия решений.
Поскольку счета наличности отражают главный вопрос
моего домашнего "менеджмента” — мою ликвидность, они дают
мне полезную информацию, на основе которой можно сделать
выводы о временной последовательности моих денежных по-
ступлений и платежей. Простой счет наличности, который я
веду одновременно со счетом обязательств, позволяет регули-
ровать затраты при относительно постоянном уровне дохода.
Для предприятия счета наличности и обязательств могут
выполнять те же функции: обеспечивать мониторинг ликвидно-
сти предприятия и давать возможность руководителям прини-
мать обоснованные решения по затратам. Однако они не по-
зволяют вынести аргументированное суждение о показателях
работы руководства с точки зрения преобразования ресурсов в до-
ходы за определенный период. Как уже рассматривалось в гл. 6,
здесь нужно применять концепцию накопления. Концепция
накопления требует от руководства оценки количества ресур-
сов, потребляемых за определенный период в процессе созда-
ния дохода. Концепция накопления позволяет создать некий по-
казатель "прибыльности", по которому можно определить эффек-
тивность механизма получения денежных средств предприятием.
Рассмотрим ситуацию, когда предприятие использует мате-
риалы из запаса для производства и продажи (рис.28.1).
503
1000 единиц
Новые материалы,
закупленные за год
Запас на 1 января
100 единиц
Склад
1040 единиц
материалов
в производство
Запас на 31 декабря
60 единиц
Рис. 28.1. Накопление затрат на покупки в производстве
Каждая единица материалов стоит £ 40 (в течение всего го-
да), и все изделия проданы по цене £ 80 за единицу.
Все изделия, произведенные в течение данного года, проданы.
Затраты на запасы для производства, следовательно, состав-
ляют
(1000 + 100 - 60) х £ 40 = £ 41 600.
Мы сопоставили с доходом затраты на запасы, которые, как
мы считаем, были поглощены в производстве. Эти затраты со-
поставлены с периодом, в котором они были понесены для по-
лучения дохода.
В данном случае ясно, как определить затраты на продан-
ные изделия, и тем самым применить принцип накопления.
Однако не все ресурсы аналогичны запасам (которые можно
физически сопоставить с продажами за данный период). На-
пример, машины и оборудование можно неравномерно исполь-
зовать в течение срока их службы, и оценки срока службы этих
активов будут субъективными. В следующих главах мы исследу-
ем принцип накопления более подробно и рассмотрим, как он
повлияет на измерение показателей производительности пред-
приятия.
504
мл-ч.
Объективные и субъективные оценки
Использование понятий "объективный" и "субъективный" в этой
главе несколько неточно. Обычно мы классифицируем информа-
цию по спектру "определенность — неопределенность" (рис. 28.2).
Субъективная информация — это информация с высокой эн-
тропией, поскольку ей сопутствует существенная степень неопре-
деленности как по содержанию, так и по интерпретации. Концеп-
ция накопления вносит некоторую неопределенность в нашу ин-
терпретацию учетной информации и, как мы увидим в следующих
главах, оказывает влияние на ценность этой информации.
Среди философов ведется много споров, может ли информа-
ция вообще быть истинно объективной. Но в контексте финансо-
вого учета эта проблема разрешается относительно просто: если
два (или более) независимых бухгалтера, согласовав свои позиции
относительно доходов и расходов, приходят к одинаковому ре-
зультату по данному источнику данных, то полученную таким
образом информацию можно назвать объективной. Но если, с
другой стороны, от них требуется вынести суждения по интер-
претации и аллокации затрат, эта информация будет субъектив-
ной. Счета наличности и обязательств, видимо, находятся ближе к
"объективному краю", а накопительные счета — ближе к "субъек-
тивному краю".
Высокий
уровень
Спектр определенности
Символическое соответствие
Низкий
уровень
Концепция
накопления
Неопреде-
ленность
в интерпре-
тации
Определен-
ность в со-
держании
и интерпре-
тации
Наличность
Обязательства
Маркетинговая
оценка
Неопреде-
ленность
в содержа-
нии
Объективность
Субъективность
Высокий
уровень
Энтропия в информации
Стоимостное соответствие
Низкий
уровень
Рис. 28.2. Спектр объективности в информации
финансового учета
505
Некоторые примеры концепции
накопления в финансовом учете а
у
Пример 1. Амортизация
Компания приобрела машину за £ 80 000 в 1989 г., которая,
как предполагалось, должна прослужить 10 лет, после чего бу-
дет заменена. Ее остаточная стоимость в 1999 г. должна быть
равна стоимости демонтажа и вывоза.
Отчисления в расходах на каждый год для этой
машины = 80 000/10 = £ 8000.
ч
Допущения'.
• срок службы составляет 10 лет;
• стоимость данного актива потребляется равномерно в те-
чение срока службы машины; е
• уровень цены не меняется, т. е. £ 8000 используемой
стоимости актива в 1999 г. эквивалентны £ 8000 используе-
мой стоимости актива в 1989 г. ь
J *
Пример 2. Накопление дохода
Мореходная школа проводит четырехнедельные курсы с оп-
латой £ 600 за одно место. Было набрано 75 учеников, и в на-
чале последней недели июля была получена плата. Финансовый
год этой школы заканчивается 31 июля.
Суммарный доход = 75 х £ 600 = £ 40 000.
Отчисления из дохода на старый финансовый год ==
= £ 40 000/4 = £ 10 000.
Отчисления из дохода на новый финансовый год =
- £ 40 000 - £ 10 000 - £ 30 000.
Допущение: услуги и расходы, которые несет школа, распре-
деляются равномерно на четыре недели. Изменится ли база на-'
копления, если вы обнаружите, что счета по4 прокату катеров,
использованных для тренировки, будут оплачены только после
окончания курсов.
Пример 3. Местный налог с предприятия
Компания оплатила местный налог с предприятия 30 апреля
в сумме £ 72 000. Ее финансовый год заканчивается 31 июля.
Накопленный налог с предприятия от суммы, уплаченной
30 апреля = 3/12 х 72000 = £ 18000.
506
Эта сумма должна быть добавлена к накопленным налогам
предыдущего финансового года, что даст сумму налога за год1.
Допущение: пользование коммунальными услугами распреде-
ляется равномерно в течение финансового года. Это допущение
реалистично, если уровень деятельности фирмы мало меняется
в течение года.
Пример 4. Использование прибылей предприятия
до его приобретения
Компания приобрела функционирующее предприятие 1 ию-
ля 19хх г. На конец финансового года, 31 декабря 19хх г., сум-
ма прибыли приобретенного предприятия составляла £ 14000.
Используя принцип накопления, мы добавляем половину
этой прибыли (£ 7000) к прибыли новой, расширенной компа-
нии, а вторая половина учитывается как часть капитала вла-
дельцев, полученного 1 июля.
Допущение: прибыли приобретенного предприятия накапли-
вались равномерно в течение отчетного года.
Некоторые другие принципы
бухгалтерского учета
На практике бухгалтеры соблюдают и некоторые другие кон-
цепции или принципы.
Осторожность (предусмотрительность)
Обычно бухгалтеры при интерпретации экономических со-
бытий стараются выносить предусмотрительные или "консерва-
тивные" суждения. Если затраты будут увеличиваться, то бух-
галтеры "выявляют" это либо в виде прямых отчислений из до-
хода, либо как резерв или условное обязательство. Аналогич-
ным образом они придерживаются несколько "скептической"
точки зрения по доходам, признавая их только тогда, когда ис-
полнено обязательство по его получению.
Постоянство
При составлении финансовых отчетов бухгалтер старается
использовать при подготовке информации на текущий период
те же правила, что и на предыдущие периоды. Если возникает
1 Такое положение возникает из-за расхождений между финансовым и календар-
ным годом. —Примеч. ред.
507
какое-либо изменение, его влияние отражается в счетах. Стро-
гое применение этого принципа должно, по крайней мере тео-
ретически, давать возможность пользователям финансовых от-
четов определять от периода к периоду динамику изменения
относительной производительности предприятия с точки зре-
ния отдельных затрат и доходов. К сожалению, хотя этот принцип
редко нарушается в явном виде в публикуемых отчетах компаний,
он часто требует выдающихся способностей к анализу, чтобы по-
нять последствия изменений, отмеченных в отчетах.
Концепция функционирующего предприятия
Обычно бухгалтер при составлении отчетов предполагает,
что предприятие продолжает функционировать, если нет явной
причины полагать иначе. Но если имеется предположение, что
предприятие может потерпеть крах или по какой-либо иной
причине прекратить свою деятельность, то вступает в действие
принцип предусмотрительности, стоимость активов и запасов
начисляется по стоимости их непосредственной перепродажи и
доходы дисконтируются, если нет явного свидетельства того,
что они будут действительно получены.
-
Заключение
Теперь вы должны знать отличия между простым счетом на-
личности, счетом обязательств и накопительным счетом. В сче-
те наличности просто отражается движение денежных средств,"
которое происходит при поступлении наличности или осущест-
влении платежей. В счете обязательств эти изменения учиты-
ваются при получении обязательства (для доходов) или созда-
нии обязательства (для расходов). При учете накоплений мы вы-
ходим из относительно определенного мира движения потоков
наличности или договорных обязательств в мир сопоставления
расходов с соответствующими доходами за период. Это мир допу-
щений и суждений, где затраты оцениваются не с точки зрения их
’'истинности”, а степени "приемлемости" их распределения.
В этой главе преднамеренно использованы простые приме-
ры, чтобы вы получили представление о принципиальных от-
личиях между этими учетными системами. В последующих гла-
вах мы рассмотрим более подробно вопросы финансового учета
предприятия и развития систем учета, отвечающих информаци-
онным потребностям руководителей и других пользователей.
| Глава 29
ч
Счета обязательств
X
Уровень Е
□ Введение
□ Отличия между счетами обязательств и счетами наличности
□ Создание счетов обязательств
□ Интерпретация счетов обязательств
□ Отчет о финансовом положении в счете обязательств
Краткое изложение
В этой главе мы рассматриваем практические отличия счетов
обязательств от счетов наличности. В частности, мы подчеркива-
ем, что счета обязательств предназначены для того, чтобы пока-
зать, сколько ресурсов остается на конец финансового периода. Для
этого мы рассматриваем два важных финансовых показателя: (i) за-
крытую позицию (cleared position), которая говорит нам об уровне
наличности предприятия, если были бы погашены все счета дебито-
ров и кредиторов на конец года, и (И) уровень свободных ресурсов при
заданной чистой реализуемой стоимости всех активов организации,
включая закрытую позицию, если бы на конец года были погашены все
обязательства предприятия (включая долгосрочные займы).
Вве; 1ение
В отчете о наличности предполагается, что обмен (изменение)
экономической ценности происходит в тот момент, когда из-
меняется наличность. Однако из гл. 4 нам известно, что обмен
экономической ценности происходит не в момент изменения
наличности, а когда заключается юридически обоснованное
обязательство. Тем самым в структуру бухгалтерского учета
вводятся понятия счетов дебиторов (то, что мы должны полу-
чить) и счетов кредиторов (то, что мы должны уплатить) и кон-
цепция списка "непогашенных’' сальдо, представляющих неис-
полненные обязательства, по которым нет поступлений или
платежей наличности. "Бухгалтерский учет обязательств" — это
509
ЫН I HI
г
3
название системы бухгалтерского учета, где за изменением ценно-
стей следуют договорные (заключаемые) обязательства продажи
или оплаты, а не просто последующее движение наличности. I
Из счетов наличности можно получить информацию для
принятия решений, поскольку они отражают самые важные
финансовые аспекты любого предприятия, т. е. "мощность" ме-
ханизма получения денежных средств и умение руководства
развивать и контролировать эффективность этого механизма.
Однако можно утверждать, что внешним пользователям ин-
формации бухгалтерского учета требуется больше данных, чем
могут дать счета наличности. Внешние пользователи не имеют s
доступа к договорной информации об условиях соглашений о"
продажах и покупках, которой обладает руководство, и они не
могут получить только на основании счетов наличности пред-
ставление о счетах дебиторов и кредиторов, возникающих в ре-
зультате этих соглашений. Для разрешения этой проблемы и
предназначены счета обязательств.
Счета обязательств базируются на принципе, отличном от
счетов наличности. В счетах наличности предполагается, что
обмен (изменение) ценностей происходит в момент получения
или уплаты наличности. В счетах обязательств предполагается, что
обмен ценностей выполняется в тот момент, когда заключается
юридически обоснованное обязательство на покупку или про-
дажу. Этот принцип "договорных (заключаемых) обязательств" вы-
тесняет принцип "передачи наличности", рассмотренный в гл. 4.
Счета обязательств отражают объективный отчет о финан-
совом состоянии предприятия и устраняют субъективный фак-
тор в подготовке соответствующей информации, за исключени-
ем того, что обязательства могут быть объединены и разбиты на
группы под различными заголовками. В отличие от счетов на-
личности и принципа альтернативных издержек, рассмотрен-'
ного в первых главах, счета обязательств точно определяют мо-
мент обмена (перехода) ценностей, а именно — тот момент,
когда возникает имеющее юридическую силу обязательство. В
этом смысле становится проще определять, кто или что являет-
ся объектом принятия решения с точки зрения отчетности.
Счета обязательств не используются такими организациями,
как местные органы власти или субсидируемые организации,
по следующим причинам.
• Существует ошибочная точка зрения, что накопительные
счета могут с помощью показателя прибыли отражать
производительность всех организаций.
510
• Счета обязательств легко читать и готовить, они сводят к
минимуму возможность субъективной интерпретации фак-
тов и по этой причине не могут быть подвергнуты манипу-
ляциям (в каких-либо целях), как это происходит с нако-
пительными счетами.
• Профессиональные и другие управляющие организации соз-
дали гигантский (мы намеренно используем этот термин)
свод инструкций, стандартов и процедур вокруг накопитель-
ных счетов, и поэтому для их составления по узаконенному
стандарту требуется высокая степень профессионального
опыта. Профессионалы мало заинтересованы в отстаивании
более простого подхода к финансовой отчетности.
• На Западе счет прибылей и убытков стал олицетворением
делового подхода для государственных (общественных)
учреждений. Например, в Великобритании наблюдалась
тенденция к назначению "имеющих опыт в бизнесе" ме-
неджеров в правление организаций государственного секто-
ра. Опыт их работы обычно заключается в интерпретации
стандартных накопительных счетов. Возникает путаница,
когда менеджеры, привыкшие управлять предприятиями
бизнеса, переносят свой стиль на управление государст-
венными предприятиями.
При использовании счетов обязательств для целей внутренней
отчетности гораздо труднее определить, когда возникает обяза-
тельство, особенно в случае организационных структур с переда-
чей полномочий. Внутриорганизационные деловые операции как
по вертикали, так и по горизонтали могут приводить к возникно-
вению обязательств, но при объединении счетов внутренних групп
эти обязательства по внутренним "сделкам" исчезают.
Отличия между счетами
г^язательств
и счетами наличности
В обычной практике бизнеса принято, что договорное обяза-
тельство возникает в тот момент, когда заключается устное со-
глашение о покупке или продаже товара или услуги, за исклю-
чением передачи земли, что должно быть засвидетельствовано
письменно. Когда руководитель предприятия заключает устное
соглашение с заказчиком (покупателем) на поставку опреде-
ленного товара по оговоренной цене, возникает юридически
обоснованный договор. Однако обычно свидетельством этого
511
устного соглашения является заказ на поставку или указание
для заказчика номера заказа.
Очень немногие нерозничные операции оплачиваются не-
посредственно наличными и в результате возникает состояние
"неоплаченности":
• для еще не оплаченных продаж создаются сальдо (балансы)
дебиторов;
• для еще нс оплаченных покупок создаются сальдо (балансы)
кредиторов.
Обычно увеличение сальдо дебиторов представляет собой
потери ликвидности фирмы, в то время как снижение этого
сальдо увеличивает ликвидность. В случае сальдо кредиторов
верно обратное: повышение сальдо кредиторов увеличивает ли-
квидность, а уменьшение — снижает. В табл. 29.1 мы показали
пример компании, которая имеет постоянный объем продаж на
сумму £ 1000 в месяц и должна во второй месяц либо увели-
чить, либо уменьшить на один месяц срок погашения сальдо
дебиторов относительно текущего кредитного периода в два
месяца. Ее покупки составляют £ 500 в месяц и оплачиваются
через месяц после получения товара.
Изменения в кредитной политике могут оказать существен-
ное влияние на ликвидность предприятия и, как мы видим в
табл. 29.1, могут изменить запас средств предприятия на пол-
ную стоимость ее ежемесячных продаж. Счета наличности по-
казывают влияние этих изменений на ликвидность предпри-
ятия, но не дают никакого представления о будущих изменени-
ях денежных средств, следующих из договорных обязательств,
которые уже заключены предприятием.
Мы отметим следующие моменты.
(i) Избыток в £ 500 не отражает степени эффективности про-
даж за данный месяц. Затраты на покупки представляют
сумму договорных обязательств на поставку материалов за
этот период и не зависят от факта использования или не-
использования этих материалов за данный период.
(ii) Счета обязательств объективны в том смысле, что два (или
более) независимых бухгалтера смогут прийти к одному и то-
му же суммарному значению по избытку или задолженности
за любой период при заданном наборе деловых операций.
(iii) Счета обязательств могут показать "закрытую позицию" (т. е.
суммарную ликвидность предприятия) в том случае, если
будут немедленно погашены все счета дебиторов и оплаче-
ны все счета кредиторов.
512
| Таблица 29.1. Влияние изменений кредитной политики на ликвидность
тическин учет для руководителя
Месяц Увеличение срока кредита на один месяц Уменьшение срока кредита на один месяц
1 2 3 4 5 6 1 2 3 4 5 6
Продажи 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000 1000
Покупки -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500 -500
Избыток 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500 500
Поступления от продаж
Месяц ~2 1000 1000
Месяц — 1 1000 1000
Месяц 1 1000 1000
Месяц 2 1000 1000
Месяц 3 1000 1000
Месяц 4 1000
Месяц 5 1000
Платежи за покупки
Месяц ~1 -500 -500
Месяц 1 -500 -500
Месяц 2 -500 -500
Месяц 3 -500 -500
Месяц 4 -500 -500
Месяц 5 -500 -500
Движение чистой
наличности по месяцам 500 500 500 -500 500 500 500 500 1500 500 500 500
Разность по наличности 0 0 0 -1000 0 0 0 0 1000 0 0 0
Создание счетов обязательств |
Счета обязательств имеют форму, отличную от счета прибылей!
и убытков и балансового отчета, которые описываются в сле-1
дующей главе. Включаются два документа: И
• отчет о финансовых обязательствах, заключенных за дан- J
ный период, результатом которых является показатель за- j
крытой позиции (это сальдо наличности на конец года, !
если все счета дебиторов и кредиторов будут погашены на
конец года); I
• отчет о финансовом положении, в котором показаны чис-:
тые ресурсы, доступные предприятию, если погашены все ’
обязательства. !
Пример f
Я
Фирма "Jackson Products" имеет на начало года определенные де- i
биторские и кредиторские задолженности, показанные в табл. 29.2 ,
(начальные задолженности). В этой таблице также показано движе-
ние потоков наличности.
Кроме того, фирма "Jackson" имеет основные средства и запасы
чистой реализуемой стоимостью соответственно £ 125 000 и £ 14 000.
Имеется также неоплаченный долгосрочный заем на £ 55 000. Сальдо
наличности предприятия на начало года составляет £ 2300.
Мы введем такую же классификацию потоков, как и в гл. 7“
за исключением того, что в наш анализ включено сальдо за-^
долженностей на начало и конец отчетного периода. Данные в
таблице соответствуют обычной практической ситуации, когда
данные по денежным средствам получают из кассовой книги, а
обязательства на начало и конец периода — из других записей.
Тот же результат можно получить из списка сумм всех обяза-
тельств, заключенных в течение 12 месяцев.
Мы можем из представленных выше исходных данных рас-
считать договорные обязательства для продаж, которые заклю-
чены фирмой "Jackson" в течение года. На начало года было
£ 15 000 неоплаченных задолженностей. Поступления налично-
сти от заказчиков составили £ 120 000, из которых £ 105 000
поступили от продаж в течение года. Сальдо дебиторов £ 20 000
также образовалось от продаж в течение года, что дало сумму
договорных продаж в течение года £ 125 000. Другими словами:
"Договорный” доход = доход в виде наличности
плюс (минус) любое увеличение (уменьшение) сальдо дебиторов.
514
Таблица 29.2. Отчет о финансовых обязательствах на конец года
(31 декабря 19хх)
Задолжен- ности на начало юда Налич- ность Задолженности на конец периода
Счета креди- торов Счета деби- торов
Виды деятельности: Продажи (15 000) 120 000 20 000
Покупки 5 000 (89 000) (4 000)
Производство: Общезаводские накладные расходы 500 (18 000) (1 000)
Потоки предприятия: Расходы 600 (15 000) (1 000)
Продажа основных средств Финансовые потоки: Выплаты процентов 0 (5 400) (500) 25 000
(8 900) (7 400) (6 500) 45 000
Плюс: сальдо наличности из пре- дыдущего периода Баланс наличности на конец года Обязательства на конец года Чистая сумма задолженностей 2 300 (5 100) 38 500 (6 500) «< -1 45 000 1
Закрытая позиция 33 400
С другой стороны, сальдо кредиторов на начало года равно
£ 5000. Платежи поставщикам составили £ 89 000, т. е. сумма
оплаченных покупок за текущий год — £ 84 000. Сумма неоп-
лаченных покупок на конец года составила £ 4 000, т. е. сумма
договорных покупок на конец года — £ 88 000. Как и в случае
договорного дохода:
"Договорные" расходы = расходы наличности
плюс (минус) любое увеличение (уменьшение) сальдо кредиторов.
На конец года в результате договоров, которые заключила
фирма, она ожидает поступления £ 45 000, но осталась еще не
погашенная задолженность кредиторам на сумму £ 6 500. Сумма
£ 38 500 отражает чистую сумму задолженностей, т. е. то, что
причитается фирме после погашения всех обязательств. Поэтому
показатель закрытой позиции составляет;
17*
515
Наличность, перенесенная с конца предыдущего года £ 2 300 ,
Минус: сумма чистой наличности за год (£ 7 400) |
Сальдо наличности на счете на конец года (.£ 5 100)
Плюс: чистая сумма задолженностей £ 38 500 |
Закрытая позиция, если погасить все обязательства £ 33 400 I
Интерпретация счетов обязательств J
Из анализа обязательств можно также получить некоторые по-
лезные показатели, измеряющие динамику эффективности пред-
приятия. |
(i) Коэффициент динамики (нескорректированный): ।
Сумма задолженностей на конец года _ j
Абсолютная величина показателя закрытой позиции j
= 38 500/abs (33 400) = +1,153. ’
Если чистая сумма задолженностей относительно закрытой
позиции очень мала, это означает, что предприятие оставляет
на конец года небольшую сумму неоплаченных задолженно-
стей. Обычно желателен низкий коэффициент динамики, близ-
кий к нулю, хотя может быть отмечен случай высокого показа-
теля дебиторской задолженности, соответствующего адекватно
высокому показателю кредиторской задолженности. Знак этого
коэффициента также показывает направление потоков денеж-
ной наличности, покрывающих обязательства текущего года.
Знак "минус" предупреждает о необходимости оттока налично-
сти для покрытия обязательств, в то время как знак "плюс" го-
ворит о будущем притоке наличности и последующем улучше-
нии ликвидности. Чем больше эта величина, тем более ощутим
ожидаемый результат.
Чтобы более точно интерпретировать происходящее, необ-
ходимо еще несколько показателей.
(ii) Средний срок дебиторской задолженности (в днях):
Сумма дебиторских задолженностей ...
------------------------------- х Зоэ =
Доход от договорных продаж за период
= (20 000/125 000) х 365 =
= 58,4 дня.
В этом показателе учитываются только счета деятельности
предприятия и исключается продажа основных средств. Если
516
включить продажу основного средства как исключительную
статью, это исказит средний период сбора доходов от продаж.
В этом случае срок дебиторской задолженности возрастет до
(45000/150000) х 365 = 109,5 дня, что является серьезным иска-
жением, если (например) договор на продажу основного сред-
ства был заключен ближе к концу отчетного периода с очень
коротким сроком поступления наличности.
(iii) Средний срок кредиторской задолженности (в днях):
Сумма кредиторских задолженностей _
---—---------------------------- х 365 —
Договорные расходы за период
= (6500/127 800) х 365 =
= 18,6 дня.
В расчет этого показателя включены все договорные расхо-
ды и .все сопоставленные с ними кредиторские задолженности.
Вы можете убедиться, что сумма этих договорных расходов
действительно равна £ 127 000.
(iv) Абсолютное кредитное расхождение:
Средний срок дебиторской задолженности — Средний срок
кредиторской задолженности = 58,4 — 18,6 =
= +39,8 дня.
Этот показатель можно отразить по-другому.
(v) Относительное кредитное расхождение:
Средний срок дебиторской задолженности _ , _
—--------------------------------------- — 58,4/18,6 — + 3,14.
Средний срок кредиторской задолженности
Этот коэффициент можно использовать как очень прибли-
зительный показатель степени дисбаланса кредитных сроков,
предложенных фирмой "Jackson". Продукты, поставляемые ее
заказчикам, сравниваются с продуктами ее поставщиков. Пока-
затель расхождения используется финансовыми контролерами
и менеджерами как быстрый способ получить представление о
финансовом положении. Но этот показатель может вводить в
заблуждение, поскольку можно получить нулевое расхождение,
например, при 90-дневном кредитном сроке с очень высоким
оборотом продаж (срок 90 дней) и очень небольшим уровнем
расходов. Иными словами, нулевое расхождение может и не
быть целью компании, получающей высокую прибыль при от-
носительно небольших начальных расходах.
517
(vi) Коэффициент покрытия процентов наличностью:
Приток чистой наличности до выплаты процентов _
Выплата процентов в виде наличности за период
= (7400 + 5400)/5400> = 2,37.
Этот коэффициент показывает степень непосредственного
финансового риска, с которым сталкивается предприятие в
погашении своих постоянных финансовых затрат. В данном
случае "Jackson Products" имеет средства, более чем вдвое пре-
вышающие уровень, необходимый для финансирования ее обя-
зательств по выплате процентов. Однако этот показатель не
может полностью отразить финансовый риск, если предстоит
погасить основную сумму капитала. Для этого нам необходимо
обратиться к отчету о финансовом положении.
Отчет о финансовом положеш-isi •*
в счете обязательств
j
В табл. 29.3 приводится отчет о свободных ресурсах организа-
ции на дату отчета. Этот документ в отличие от отчета о фи-
нансовых обязательствах за период содержит оценку стоимости,
которая будет предметом рассмотрения в отсутствие фактиче-
ских продаж основных средств и запаса. Однако мы можем оп-
ределить коэффициент обеспечения относительно долгосроч-
ных займов:
Коэффициент обеспечения
Чистая стоимость ресурсов при ликвидации
Сумма долгосрочных займов
= 172400/55000= +3,135.
Значение этого коэффициента, превышающее единицу, ука-
зывает на полное покрытие займа. В нашем случае предпри-’
ятие имеет сумму денежных ресурсов, втрое превышающую не-
обходимую для покрытия всех непогашенных обязательств.
Позицию фирмы Jackson нельзя назвать хорошей (при от-
рицательном сальдо £ 7400 на конец года). Однако закрытая
позиция на конец года показывает, что состояние предприятия
в отношении наличности вскоре будет улучшено (в предполо-
жении, что все обязательства будут вовремя исполнены). Чтобы
1 Автором, видимо, допускается неточность. В данном случае сумму 7400 необ-
ходимо брать со знаком минус, т. е. - 7400 как это сделано в табл. 29.2. — 1Три-
меч. ред.
518
Таблица 29.3
Основные средства при оценке по чистой реа- лизуемой стоимости £ 125 000
Оценка запасов по чистой реализуемой стоимости Закрытая позиция: 14 000
наличность, перенесенная из предыдущего периода £ 2 300
закрытая позиция за текущий год 31 100 33 400
Чистая стоимость ресурсов £ 172 400
минус: долгосрочный заем Чистая стоимость свободных ресурсов для вла- 55 000
дельца счета £ 117 400
проанализировать общее финансовое состояние компании,
необходимо оценить активы на конец года предприятия в слу-
чае ликвидации. Если эту сумму добавить к сумме закрытой по-
зиции, нам намного легче определить способность компании
погасить все долгосрочные обязательства, т. е. сумму свободных
ресурсов (в данном случае £ 117 400), которые могут быть реа-
лизованы для использования альтернативных возможностей.
Сравнивая по годам показатели закрытой позиции и свободных
ресурсов, мы получаем ясное представление о финансовой
"силе" предприятия.
Заключение
В этой главе мы рассмотрели порядок создания счета обяза-
тельств предприятия, а также некоторые показатели, полезные
для интерпретации этих счетов. Мы подчеркнули объективную
природу счетов обязательств и показали, что они наиболее по-
лезны в ситуациях, когда предприятию нужно знать сумму сво-
бодных ресурсов, которую можно использовать в будущем.
□ Накопительные счета в сравнении со счетами наличности и
обязательств
□ Составление накопительных счетов
□ Метод уравнения балансового отчета
□ Метод предварительного расширенного баланса
П Компьютеризованные системы бухгалтерского учета
Краткое изложение
В предыдущих главах этой книги мы рассматривали анализ
транзакций (деловых операций), во-первых, с точки зрения их
влияния на денежные средства предприятия и, во-вторых, с точ-
ки зрения связанных с ними договорных обязательств. Однако для
финансовых отчетов, которые выпускаются компаниями в со-
ставе их внешней отчетности (балансовый отчет и счет прибы-
лей и убытков), требуется еще один принцип, вносящий сущест-
венную степень субъективности в анализ этих счетов. Это так
называемый принцип "накопления" (сопоставления), и его исполь-
зование определяется обоснованным отнесением доходов и расхо-
дов к определенному периоду, в котором, как считается, они воз-
никли. В этой главе мы рассмотрим следствия применения прин-
ципа накопления и покажем, как он влияет на смысл учетной
информации, которая создается при его использовании. И, нако-
нец, мы рассмотрим другие принципы, которые используются
бухгалтерами при подготовке информации финансового учета.
Накопительные счета в сравнении
со счетами наличности и обязательств
В предыдущих главах мы показали главную роль денежных
средств и управления ими внутри предприятия. Мы показали,
что денежные средства являются объективно измеряемым про-
дуктом и что экономические события имеют значение для
520
предприятия, только если эти события изменяют состояние
предприятия с точки зрения обязательств и через эти обяза-
тельства — на текущие или потенциальные запасы наличности
предприятия.
Однако финансовые отчеты базируются на иной концепции
счетов обязательств или наличности. Финансовый бухгалтер бу-
дет утверждать, что счета наличности не отражают адекватным
образом деловые обстоятельства компании, так как полагает,
что изменениями наличности нельзя точно охарактеризовать
экономические события предприятия и что ни счета налично-
сти, ни счета обязательств нельзя использовать для измерения
производительности предприятия.
На рис. 30.1 показана взаимосвязь между счетами налично-
сти, обязательств и накоплений. Их сущность можно описать
следующим образом:
• Счета наличности: изменение (обмен) ценностей происходит
в тот момент, когда происходит изменение наличности.
Счета обязательств: изменение (обмен) ценностей проис-
ходит в тот момент, когда возникает юридически обосно-
ванное обязательство.
Накопительные счета: изменение ценностей сопоставля-
ется с отчетным периодом, на который относят получе-
ние дохода или потребление ресурсов для получения
этого дохода.
Отметим, что сумма всех деловых операций с наличностью за опреде-
ленный год равна нетто-сумме всех договорных обязательств, заключенных в
течение данного или предыдущего периода. Суммы в счетах наличности и
счетах обязательств смещены по времени. Накопительные счета могут со-
держать смещения сумм по времени сразу на несколько периодов (например,
приобретение машины и последующее распределение этого расхода в виде
амортизационных отчислений на дальнейшие периоды). Мы можем лишь от-
метить, что в течение полного жизненного срока предприятия (от создания до
ликвидации) нетто-сумма всех деловых операций будет одинакова во всех
трех видах счетов.
Рис, 30,1, Частичное перекрытие счетов наличности,
обязательств и накоплений
521
Счета наличности являются первичными бухгалтерскими до-
кументами предприятия, и, как мы уже видели, их можно объек-
тивно проверить с точки зрения происшедших событий путем
просмотра бухгалтерских записей о наличности предприятия.
Счета обязательств редко составляются в коммерческих опера-
циях. Однако, если компания аккуратно ведет записи о своих
коммерческих сделках, их также можно объективно проверить,
хотя возможны расхождения в мнениях о возможности сбора
определенных задолженностей или влиянии определенных обя-
зательств.
В результате деловых операций предприятия возникает ряд
договорных обязательств. По этим договорным обязательствам
возникает набор погашений обязательств наличностью пред-
приятию и предприятием (табл. 30.1). Исходя из этого, учет де-
нежных средств является подчиненным относительно учета
обязательств. Однако:
• хотя счет обязательств содержит полную информацию о
договорных обязательствах и требованиях, он не может
показать фактической текущей ликвидности (изменений
наличности);
• счет наличности показывает ликвидность предприятия.
. Принцип накопления используется для обоснованного
("справедливого") отнесения затрат на период, в котором полу-
чен соответствующий доход. Когда аудитор составляет отчет о
достоверности финансовых отчетов компании, он должен оп-
ределить, отражают ли эти счета "истинную и справедливую"
оценку финансовых дел компании. Под истинностью понима-
ется качество ведения записей (счетов) наличности и обяза-
тельств. Под справедливостью понимается соответствие стои-
мости ресурсов, потребленных за определенный период, дохо-
дам, полученным за этот период.
Таблица ЗОЛ
Деловые
операции
—► Обязательства
—► Погашения
обязательств
наличностью
Накопленные
доходы и рас-
ходы
Список Договорные ‘ Поступления Счет доходов
операций доходы и расходы наличности
и платежи
Список Список сальдо
активов (балансов)
задолженностей
Балансовый
отчет
'522
Необходимо понимать отличия описанных выше трех сис-
тем учета, поскольку в зависимости от применения принципа
сопоставления могут возникать различные искажения. Исполь-
зование субъективных суждений, отвечающих скрытым целям
руководства в представлении информации финансового учета
для внешних пользователей, мы называем "созидательным”
бухгалтерским учетом.
Введение принципа накопления заставляет нас уделить
больше внимания целям создания информации финансового
учета. Но прежде чем сделать это, мы рассмотрим, используя
некоторые простые примеры, как бухгалтеры составляют нако-
пительные счета, а также принципы и соглашения, которые
они используют, чтобы обеспечивать "справедливость" процесса
распределения затрат и доходов по периодам.
Составление накопительных счетов
Теоретически составление счетов — простой процесс. Но он
может оказаться очень сложным на практике. Мы рассмотрим
здесь две процедуры: в первой разъясняется механизм состав-
ления счетов, но ее довольно сложно использовать на практи-
ке; вторая процедура, хотя интуитивно и менее очевидная, по-
зволяет создавать намного более сложный набор счетов.
Пример
Фирма "Johnson Products", небольшое предприятие, начинает
свой отчетный год 1 января с начального балансового отчета, пока-
зывающего сумму неиспользованных активов за вычетом обяза-
тельств по этим активам, не погашенных на начало года (табл. 30.2).
В течение этого года фирма "Johnson Products", осуществила
следующие деловые операции.
(i) Джонсон (глава фирмы) приобрел еще одну машину за £ 8 000
наличными 1 января 19хх г. Предполагается, что она, как и дру-
гие машины фирмы, имеет срок службы четыре года.
(ii) Фирма выплатила все начальные задолженности по покупкам и
затем приобрела в течение года новый запас в кредит на сумму
£ 85 000. По состоянию на конец года стоимость остающегося
запаса составляла £ 10 000, покупки на сумму £ 1 250 еще не
были оплачены.
(iii) Часть запаса была использована для производства изделий, ко-
торые были проданы за £ 170 000. На конец года осталось
£ 5 500 неоплаченных счетов заказчиков. Для упрощения при-
мера будем считать, что незавершенного производства на ко-
нец года не было.
Таблица 30,2. Фирма "Johnson Products" — начальный
балансовый отчет (на 1 января 19хх)
Основные средства
Минус накопленная амортизация
Текущие активы (оборотные средства)
Запас
Счета дебиторов
Наличность
Текущие обязательства
Коммерческие кредиторы
Чистые оборотные средства
Долгосрочные обязательства
Акционерный капитал
Удержанная прибыль
58 000
14 500
43 500
3 400
9 900
1500
14 800
Актив
(Актив)
Актив
Актив
Актив
8 750 КСТ
6 050
49 550 _______
30 000 ДСТ
19 550
10 000
9 550
19 550
Примечание. КСТ — краткосрочные требования, ДСТ — долгосрочные требо-
вания, АК — акционерный капитал
(iv) Было выплачено £ 27 600 за аренду, .£ 5 000 местного налога и
£ 12 500 других расходов. Джонсон выплатил партнеру жалова-
нье в размере £ 14 700 (это был единственный сотрудник
фирмы в течение года).
(v) Johnson снял со счета основного капитала £ 8 000 на личные
цели. Ежегодная ставка процента по займу в £ 30 000, который
он взял годом раньше, на 31 декабря составляла 8%.
Метод уравнения балансового отчета
Данный балансовый отчет представляет собой набор активов
(постоянных и текущих, т. е. основных и оборотных средств),
которые нс были полностью использованы по стоимости на
конец отчетного периода. Реализация принципа накопления
(сопоставления) привела к тому, что определенные затраты
предыдущих периодов на приобретение, например, основных
средств и- запаса, были только частично отнесены на эти пре-
дыдущие периоды, т. е. определенная часть этих расходов ока-
залась '’неистекшей". Активы предприятия на 1 января были
сопоставлены с требованиями по этим активам; это кратко-
срочные требования кредиторов (текущие обязательства) и
долгосрочные требования кредиторов и владельцев предпри-
ятия. Это является основой бухгалтерской сбалансированности.
Стоимость активов любого предприятия должна точно соответ-
ствовать стоимости требований к этому предприятию, посколь-
ку предприятие не может иметь собственного права на требо-
вание по своим активам.
На рис.30.2 показано распределение стоимости активов и
требований предприятия на компоненты балансового отчета.
Отметим, что требования участников к предприятию увеличи-
ваются по мере накопления прибыли, а счет прибылей и убыт-
ков является вторичным отчетом в рамках уравнения балансового
отчета. Счет прибылей и убытков показывает, как доходные и рас-
ходные деловые операции предприятия приводят к увеличению
суммы требований владельцев или капитала в течение года.
В традиционном бухгалтерском учете балансовый отчет со-
ставляется в формате "чистых активов", где стоимость актива
снижается за счет:
• амортизации основных средств;
• краткосрочных независимых требований;
• долгосрочных независимых требований,
что дает чистую стоимость активов, равную^ используемому ак-
ционерному капиталу.
На первом этапе анализа деловых операций фирмы Johnson
нужно преобразовать начальный балансовый отчет в уравнение
балансового отчета (табл. 30.3), где
Активы (А) = Краткосрочные требования (КСТ) +
+ Долгосрочные требования (ДСТ) +
+ Акционерный капитал (АК) на дату отчета +
+ Прибыль от дохода (Д) за данный год —
- Расходы (Р).
Определенная часть операций (приобретение машин, по-
купка запаса и поступления наличности от дебиторов) пред-
ставляет просто обмены между одним типом актива и налично-
стью. Поэтому они влияют только на графу активов. Другие
операции влияют на обе части уравнения.
Операции с запасом кажутся на первый взгляд непонятными,
хотя при небольшом размышлении легко понять смысл того, что
происходит. В начале года имеется запас стоимостью £ 3400, и мы
можем предположить (используя метод FIFO — "первым пришел,
первым вышел"), что этот запас был использован для производства
525
СТРУКТУРА ФИНАНСОВЫХ ОТЧЕТОВ
Активы
предприятия
Требования
по этим Активам
Активы
предо р иятия
Независимые
Требования
Требования
владельцев
Активы
предприятия
Основные средства
(фиксированные
активы)
Основные
средства
Краткосрочные
обязательства
Оборотные
средства (текущие
активы)
Оборотные
средства
Долгосрочные
обязательства
Краткосрочные
обязательства
Чистые текущие активы
’’Используемый капитал
БАЛАНСОВЫЙ ОТЧЕТ
Доходы
Расходы
СЧЕТ ПРИБЫЛЕН И УБЫТКОВ
Требования
владельцев
прибыль
Долгосрочные
обязательства
Рис. 30.2. Уравнение балансового отчета
Прибыли
от предыдущих
периодов (резервы) Рз
Прибыль
этого года
Доходы — Расходы
Требования
владельцев
п:и :-ИП:11:1лИк:1м:я |
ill I-1'
Таблица 30.3. Фирма "Johnson Products" — уравнение балансового отчета
Активы =
КСТ ДСТ АК
Д (Р)
Начальный балансовый отчет:
Основные средства
Амортизация
Запас
Счета дебиторов
Наличность
Счета кредиторов
Заем
Капитал
Накопленная прибыль
Операции в течение года
Покупка основного средства
Покупка основного средства
Амортизация
Амортизация
Оплата кредиторских задолженностей
Покупки в кредит
Платежи за покупки
Начальный запас для производства
Покупки для производства
Минус: конечный запас
Погашение начальных счетов дебиторов
Поступление наличности
Поступление наличности от продаж
Дебиторская задолженность на конец года
Аренда
Местные налоги
Прочие расходы
Жалованье
Изъятия со счета
Проценты
58 000 ОС
(14 500) ОС
3 400 з
9 900 Дб -
1 500 н
8 750
30 000
10 000
________________________________________________________9 550
58 300 8 750 30 000 19 550
(8 000) н
8 000 ОС
(2 000) ОС
(14 500) ОС
(8 750) н
85 000 з
(83 750) н
(3 400) з
(85 000) з
10 000 з
(9 900) Дб
9 900 н
164 500 н
5 500 Дб
(27 600) н
(5 000) н
(12 500) н
(14 700) н
(8 000) н
(8 750)
85 000
(83 750)
(8 000)
2 400
170 000
58 100
3 650
30 000
11 550
12 900
3 650
58 100
30 000
58 100
24 450
2 000
14 500
3 400
85 000
(10 000)
27 600
5 000
12 500
14 700
2 400
170 000 157 100
12 900
170 000
170 100
первым и стал расходом за этот период. Мы знаем, что в тече-
ние года был приобретен запас на сумму £ 85 000, но так как
на конец год остался запас на £ 10 000, в расходы на этот мате-
риал отнесены £ 75 000.
И, наконец, мы предположили, что изъятия, сделанные в
течение года, являются изъятиями из капитала фирмы, т. е. их
нельзя считать расходом.
Чтобы создать балансовый отчет на конец года, остается
только пересчитать уравнение балансового отчета в формат
"чистых активов", необходимый в целях презентации (табл. 30.4).
Мы видим, что в колонке активов стоимость основных средств
теперь равна £ 66 000 с £ 31 000 накопленной амортизации,
видны показатели запаса и сальдо дебиторов, хотя нам нужно
аккуратно просуммировать показатели наличности, чтобы по-
лучить баланс на конец года.
Метод предварительного
расширенного баланса
Это практическая система подготовки финансовых отчетов, где
на основании кассовой книги формируются принципиальные
средства записи деловых операций в течение года. Этот метод
особенно полезен при создании финансовых отчетов малых
предприятий, где количество включаемых операций слишком
велико, чтобы можно было применить метод уравнения балан-
сового отчета. Подобно уравнению балансового отчета принци-
пы этого метода бухгалтерского учета довольно просты, хотя он
ближе к традиционным методам бухгалтерского у1!ста по методу
двойной записи.
Этап 1
В первых двух колонках табл. 30.5 с заголовками "Дб"
(дебет) и "Кр" (кредит) располагается начальный балансовый
отчет. В графу дебета записываются активы фирмы или полу-
ченные средства, тогда как в графу кредита записываются вы-
платы по этим активам или выплаты наличности. Под'статьями
балансового отчета располагаются статьи счета прибылей и
убытков, но в первых двух графах нет никаких показателей
прибылей или убытков. Список названий статей балансового
отчета и счета прибылей и убытков называют "номинальными"
счетами.
528
Таблица 30.4. Фирма "Johnson Products" — балансовый отчет и счет прибылей и убытков
Балансовый отчет на 31 декабря 19хх г.
Счет прибылен и убытков за финансовый год,
оканчивающийся 31 декабря 19хх г.
Основные средства 66 000
Минус накопленная амортизация (31 000)
35 000
Оборотные средства (текущие активы)
Запас 10 000
Счета дебиторов 5 500
Наличность 7 600
23 100
Текущие обязательства
Торговые кредиторы 3 650
Чистые оборотные средства 19 450
54 450
Долгосрочные обязательства 30 000
24 450
Акционерный капитал 10 000
Минус изъятия (8 000)
2 000
Удержанная прибыль 22 450
24 450
Объем продаж
Минус:
Начальный запас
Покупки
Минус конечный запас
Затраты на проданные товары
Валовая прибыль
Минус:
Жалованье
Аренда
Местные налоги
Другие расходы
Амортизация за год
Проценты
Удержанная чистая прибыль
3 400
85 000
10 000
14 700
27 600
5 000
12 500
16 500
2 400
170 000.
78 400
91 600
78 000
12 900
Таблица 30.5. ’ .Johnson Products” — расширенный предварительный баланс
Начальный балансовый отчет Обратный начальный баланс Операции с наличностью Конечный баланс Конечный журнал Конечный балансовый отчет Конечный счет прибылей и убытков Счета (статьи) балансового отчета
Дб Кр Дб Кр Дб Кр Дб Кр Дб Кр Дб Кр Дб Кр
Основные средства 58 000 8 000 66 000
Накопленная амортизация 14 500 16 500 31 000
Оборотные средства
(текущие активы)
Запас 3 400 3 400 10 000 10 000
Счета дебиторов 9 900 9 900 5 500 5 500
Денежные средства i 500 174 400 168 300 7 600
Текущие обязательства
Торговые кредиторы 8 750 8 750 1 250 1 250
Другие кредиторы 2 400 2 400
Долгосрочные обязательства 30 000 30 000
Акционерный капитал 10 000 10 000
Изъятия 8 000 8 000
Прибыль с предыдущего
года 9 550 9 550
Прибыль за год 12 900
Счет прибылей и убытков
Продажи 9 900 174 400 5 500 170 000
Начальный запас 3 400 3 400
Покупки 8 750 92 500 1 250 85 000
Конечный запас 10 000 ПО 000)
Жалованье 14 700 14 700
Аренда 27 600 27 600
Местные налоги 5 000 1 5 000
Друтие расходы 12 500 12 500
.Амортизация за год 16 500 16 500
Проценты 2 400 - 2 400
Удержанная прибыль Г 12 900 -
72 800 72 800 22 050 22 050 342 700 342 700 9 150 9 150 26 500 26 500 97 100 97 100 170 000 170 000 ।
Этап 2
Текущие активы (оборотные средства) и текущие обязатель-
ства в начальном балансовом отчете "закрываются" по соответ-
ствующим номинальным счетам. Начальное сальдо дебиторов
образовалось в результате продаж предыдущего года1, поэтому
в двух новых графах, которые называют "обратным начальным
балансовым отчетом", появляется соответствующая "закрываю-
щая" запись, чтобы кредитовать строку дебиторов на сумму
£ 9900 и дебетовать строку продаж эквивалентной суммой. Та
же процедура выполняется для запаса (в счет начального запа-
са) и непогашенных обязательств (в счет покупок). Единствен-
ный текущий актив, которого не касается эта процедура, это
наличность, поскольку каждая кредитовая запись в этих графах
балансируется дебетовой записью, и наоборот, эти две колонки
должны балансироваться. **
Этап 3
В следующих двух графах показан анализ поступлений и
платежей наличности в течение года. Строка наличности со-
держит дебетовую запись в £ 174 000, а соответствующая креди-
товая запись содержит £ 174 400 поступлений от продаж. Кре-
дитовая запись £ 168 300 представляет суммарный расход, со-
стоящий из £ 8 000 изъятий, £ 92 500 расхода в счете покупок
и т.д. И здесь, если мы не ошиблись в расчетах, эти две графы
должны балансироваться:
Денежные средства (в
балансовом отчете)
Другие счета активов и
расходов
Счета обязательств
Или дохода
Итого поступлений
Расходы в течение
года
Кр
Итого расходов
Поступления в тече-
ние года
Этап 4
В следующих двух графах для конца года представлен ана-
лог процедуры, проведённой в первых двух графах для начала
года, за исключением того, что в этих двух графах записывают-
1 Иногда в начальное сальдо дебиторов могут попасть и суммы продаж более
ранних лет. Особенно это бывает в условиях нашей нестабильной экономики. —
Примеч ред.
531
ся конечные сальдо дебиторов и кредиторов. Например, £ 5§00 j
счета продаж записаны в конечное сальдо дебиторов, и анаЛо-.'
гично £ 1250 обязательств покупок представлены как неоплата
ченная сумма на конец года. И две эти графы также должны
балансироваться. : j
Этап 5
Теперь, прежде чем составить счета на конец года, нужно
внести корректировки в конечный запас (оставшийся на конец
года) и любые накопления или предоплаты. Эти изменения
вносятся в конечный "журнал". Отметим, что эти графы ис-
пользуются для проводки в балансовый отчет амортизационных
отчислений из счета прибылей и убытков:
Дб — дебетование амортизации в счете прибылей и убытков,
Кр — кредитование накопленной амортизации в балансовом
отчете.
Этап 6
Добавляются еще две пары граф — для конечного балансо-
вого отчета и счета прибылей и убытков. Баланс счета прибы-
лей и убытков при переносе в графы балансового отчета дает
две пары балансирующихся граф.
Этап 7
Создается окончательный балансовый отчет и счет прибы-
лей и убытков, как и в методе уравнения балансового отчета.
Предварительный баланс составляется с помощью очень
простого метода на базе двойных записей. Он очень удобен для
создания сложных ручных систем бухгалтерского учета на ос-
нове анализа кассовой книги. Аккуратно используемая кассовая
книга, которая анализируется по различным счетам доходов и
расходов, является важной предпосылкой подобной системы
подготовки финансовых отчетов. Чтобы понять эту процедуру,
рассмотрим строку продаж.
На начало года заказчики были должны фирме "Johnson
Products" £ 9900 по счету продаж предыдущего года. Поэтому
поступления средств от заказчиков были распределены сле-
дующим образом:
• £ 9900 на счет предыдущего года;
• £ 164 500 на счет текущего года.
Продажи в кредит составили £ 5500 (см. соответствующее
сальдо дебиторов в балансовом отчете), и, таким образом,
532
окончательный показатель продаж составил £ 164 500 + £ 5500,
т. е. £ 170 000. Просмотрите все строки предварительного ба-
ланса, чтобы проследить за логикой каждой последовательно-
сти чисел, дающих показатели окончательных финансовых от-
четов,
а
Компьютеризованные системы
бухгалтерского учета
Хотя мы не ставим своей целью обучение компьютеризован-
ным методам бухгалтерского учета, ознакомление с системами
составления финансовых отчетов, использующими стандартное
программное обеспечение для бухгалтерского учета, будет по-
лезно для менеджеров.
Большинство пакетов программного обеспечения для бух-
галтерского учета строится вокруг трех основных баз данных:
• учетного регистра продаж, где проданные товары записы-
ваются по счетам отдельных заказчиков и происходит креди-
тование поступлений наличности от этих заказчиков;
• учетного регистра покупок, где по счетам отдельных по-
ставщиков записываются операции покупок и платежи;
• бухгалтерской книги, которая содержит все счета, пока-
занные в счете прибылей и убытков и балансовом отчете
(включая счет наличности).
На рис. 30.3 показана структура бухгалтерских учетных регист-
ров, используемая во многих компьютеризованных системах.
Механизм ведения двойных записей осуществляется путем
использования кодов номинальных счетов и "контрольных сче-
тов”. Когда информация о продаже поступает на счет опреде-
ленного заказчика в учетном регистре продаж, пользователь
вводит код для идентификации типа выполненной продажи (т. е.
создает уникальную ссылку на счет продаж продукта в бухгал-
терской книге), который суммируется с другими продажами
продукта для получения суммарного показателя продаж в но-
минальном списке балансов. Когда от заказчика поступают
деньги, контрольный счет передает эту оплату на счет налично-
сти в бухгалтерской книге. Баланс между продажами и поступ-
лениями денег от заказчиков это, конечно, сальдо дебиторской
задолженности, показанное как баланс "контроля дебиторов” в
предварительном балансе бухгалтерской книги (рис. 30.4).
19 Стратегический учет для руководителя
533
Получен заказ
Направляется заказ
Денежные
поступления
Направляется
с чет-фактура
Денежные
платежи
Полученные
счета-фактуры
Балансовый отчет
I
Счет прибылей и убытков
Рис. 30.3. Компьютеризованные системы
бухгалтерского учета
Счета заказчиков
Предварительный баланс
бухгалтерской книги
Дб
Кр
Сумма
продаж
Операции
по отдельным
продажам
Сальдо
дебиторов
Сумма
полученной
наличности
Контрольный
счет
дебиторов
Отдельные
поступления
Рис. 30.4. Предварительный баланс бухгалтерской книги
(ПУ — счет прибылей избытков, БО — балансовый отчет)
534
При создании компьютеризованной системы бухгалтерского
учета необходимо выполнить следующее.
(i) Создать структуру счетов, т. е. статей (мы предполагаем
здесь, единственную организационную единицу) и список
номинальных счетов и кодов. Этот список номинальных
счетов похож на список счетов (названий статей) в предва-
рительном балансе, рассмотренном в предыдущем пара-
графе. Для малого предприятия коды могут быть достаточ-
но простыми, состоящими из трех или четырех знаков.
(ii) Указать, какие счета (статьи) относятся к балансовому от-
чету и какие — к счету прибылей и убытков.
(iii) Показать, какие номинальные счета являются контроль-
ными счетами (в балансовом отчете), и здесь появится, по
крайней мере, два счета — один для дебиторов и один для
кредиторов.
(iv) Указать номинальные счета для включения некодирован-
ных расходов и доходов.
(v) Создать счет запасов для ресурсов и готовых продуктов
(большинство пакетов имеет встроенные системы, позво-
ляющие разбивать по типам материалы, которые вы обыч-
но получаете, и основные названия для готовых продук-
тов).
(vi) Указать особый счет для необозначенных деловых опера-
ций или для "погашающих балансов" между двумя счетами.
(vii) При осуществлении продаж, получении товаров, выполне-
нии платежей по счетам поставщиков или получении на-
личности от заказчиков нужно вводить детали операций в
соответствующие счета регистра покупок или продаж. Если
система правильно установлена, программа должна авто-
матически перенести эти операции в соответствующие сче-
та продаж или покупок в бухгалтерской книге, внести из-
менения в кассовую книгу и обновить записи учета запа-
сов.
Программа должна включать определенные процедуры, ко-
торые позволяют вносить корректировки по накоплениям,
амортизации и предоплатам. Кроме того, она должна создавать
предварительный баланс и устанавливать счета по запросу.
Ясно, что это лишь самое общее описание работы компью-
теризованной системы бухгалтерского учета. Большинство та-
ких систем следует описанным выше процедурам, хотя сущест-
вуют и более сложные пакеты, которые позволяют составлять
бюджеты, формировать счета-фактуры и заказы, подготавливать
19*
535
платежную ведомость и работать со счетами подразделений, от-
делов и, конечно, холдинговых компаний с многими филиала-
ми. Ограничения редко связаны с программным обеспечением,
а скорее с емкостью запоминающих устройств используемых
компьютерных систем. Для всех компаний, кроме самых круп-
ных, большинство систем финансового учета может работать на
персональном компьютере (PC) или на группе PC, объединен-
ных в сеть, при относительно умеренных затратах1.
а
Заключение
а
В этой главе мы рассмотрели три метода подготовки накопи-
тельных счетов. Каждый из этих методов основывается на сис-
теме двойной записи финансовых операций, которая раскрыва-
ется в структуре счета прибылей и убытков и балансового отчета.
Мы вкратце описали, как работают пакеты компьютеризован-
ного финансового учета, хотя для реализации подобной систе-
мы потребуется ознакомление со специальной литературой. В
следующей главе мы обратимся к последней теме этой книги —
интерпретации финансовых отчетов.
,|МГ
1 Российский рынок заполнен подобными бухгалтерскими программами, причем
весьма высокого качества. — Примеч. ред.
I Глава 311
Интерпретация
финансовых отчетов
□ Введение
□ Стратегическая предварительная оценка финансовых отчетов
□ "Созидательный" бухгалтерский учет
□ Анализ финансовой деятельности
□ Чтение счетов
□ Анализ изменений
□ Анализ динамики наличности предприятия
□ Финансовый fi-анализ
□ Анализ риска и производительности с помощью финансовых ко-
эффициентов
Краткое изложение
Детальная интерпретация информации финансового учета
(или анализ финансовых отчетов, как часто называют эту дея-
тельность) обычно проводится исходя из точки зрения инвесто-
ра-акционера, хотя на практике любому лицу, заинтересованному
в делах компании, например, ее работникам, заказчикам, по-
ставщикам, банкам, может потребоваться интерпретация пред-
ставленных отчетов. В этой главе мы рассмотрим три темы,
важных для интерпретации: общую методологию интерпретации
отчетов, как обрабатывать информацию финансовых отчетов и
средства анализа финансовой информации.
ч
Введение
Финансовые отчеты (счета) всегда составляются исходя из точ-
ки зрения определенного пользователя (или, вообще говоря,
группы пользователей с общими интересами). Здесь сразу воз-
никают два вопроса:
537
(i) Чьим интересам отвечают эти отчеты?
(й) В чем заключается мой (читателя) интерес к финансовым
отчетам компаний. j
Даже если счета создаются только на основе наличности
или обязательств (а это в публикуемых формах отчетов нс так),
в них все же присутствует элемент субъективности при распре-
делении затрат. Но когда начинает применяться концепция на-
копления, элемент субъективного суждения может искажать
положение фирмы, представленное фактическими обязательст-
вами, а следовательно, наличностью. Кроме того, общеприня-
тый набор счетов строится таким образом, чтобы сконцентри-
ровать внимание на избытке прибыли, который по закону принад-
лежит акционерам. Поэтому нужен весьма небольшой шаг, чтобы
максимизировать прибыль, а затраты свести к минимуму1.
Рассмотрим два отчета в табл. 31.1.
Оба отчета отражают одну и ту же информацию. В обоих
случаях был получен доход £ 100 000 и в обоих случаях эта
сумма была распределена одинаково. Отличия состоят в при-
оритетах расстановки данных. В первом случае рабочая сила,
проценты по займам, налоги и акционеры указаны на одном
уровне; во втором — затраты на рабочую силу и проценты по
займу указаны как затраты (которые являются экономическим
"ущербом", т. е. их нужно минимизировать), налог — как вы-
нужденное следствие получения чистой прибыли в £ 21 000, и
£ 14 000 является суммой, по которой судят о производитель-
ности фирмы.
Традиционный счет прибылей и убытков является отчетом,
который и по форме, и по содержанию отражает главенство
акционерного капитала. В случае практической интерпретации
для пользователя отчетной информации предприятия, который
не является акционером, счет прибылей и убытков может ока-
заться не слишком полезным источником.
На рис.31.1 показаны шесть важных показателей, которые
могут представлять интерес для различных групп пользовате-
лей: прибыль до налогообложения, налогооблагаемая прибыль,
избыток прибыли для владельцев обыкновенных акций, плате-
жеспособность (измеряемая учетной добавленной стоимостью);
ликвидность и способность поставки товаров. Показатели прибы-
ли до налогообложения и ликвидность наиболее важны для кре-
диторов (заимодавцев), поскольку процентные выплаты делаются
1 Опять лозунг. Это мы уже проходили. — Примеч. ред.
538
Таблица 31.1
Отчет о добавленной стоимости
Отчет о прибыли
Торговый оборот 100 000
Минус: себестоимость проданных товаров 50 000
50 000
Рабочая сила 10 000
Амортизация 5 000
Управленческие накладные расходы 10 000
Проценты к оплате 4 000
Налогообложение 7 000
Доля акционеров 14 000
Добавленная стоимость 50 000
Торговый оборот 100 000
Минус: себестоимость проданных товаров 50 000
Валовая прибыль 50 000
Минус: затраты на рабочую силу 10 000
амортизация 5 000
накладные расходы 10 000
проценты к оплате 4 000
29 000
Чистая прибыль до налогообложения 21 000
Налогообложение 7 000
Чистая прибыль для распределения владель-
цам обыкновенных акций 14 000
Акционеры
Кредиторы (заимодавцы)
Персонал
Заказчики
Поставщики
Налоговые управления
Руководство
Прибыль до на- Налогооблагае-
Избыток Платежеспособ- Ликвидность Способность
Прибыли и убытки
Обязательства
Движение наличности
ленная стой
Рис, 31.1, Информация, которая нужна различным пользователям информации финансового учета
до налогообложения; кроме того, они заинтересованы, чтобы
предприятие своевременно погашало свои обязательства.
Налогооблагаемая прибыль представляет интерес для нало-
говых управлений, в то время как прибыль после налогообло-
жения — распределяемая прибыль — представляет наибольший
интерес для акционеров. Руководители предприятия также мо-
гут быть заинтересованы в показателе чистой прибыли, если
они получают некоторую ее долю. Платежеспособность в виде
суммы всех ресурсов, доступной для распределения заинтере-
сованным группам, представляет интерес для персонала и ру-
ководителей. Показатель ликвидности важен для поставщиков
и руководства, которое должно удовлетворять возможные кон-
фликтные требования различных заинтересованных групп. И,
наконец, способность поставки товаров в срок и заданного ка-
чества является крайне важной для заказчиков.
После выявления основных интересов в чтении и интерпре-
тации финансовых отчетов следующим шагом будет установле-
ние информационных потребностей. Полезной отправной точкой
может стать рис. 31.1, но для практических целей необходим
больший объем информаций. Чтобы определить информацион-
ные требования, нужно сначала выбрать модель решений, ко-
торая будет использоваться. В качестве примера, рассмотрим
инвестора, который собирается приобрести определенную долю
предприятия. Его интересуют параметры, которые в первую
очередь влияют на оценку компании и ее будущих перспектив.
Мы рассматривали элементы модели оценки в гл. 16. В этих
моделях оценки можно предположить, что нам важны перемен-
ные параметры решений, показанные в табл. 31.2. Для получения
значений этих параметров мы должны представлять себе:
• конкурентное преимущество предприятия на рынке (для
поддержания и повышения "качества" роста доходов);
• эффективность деятельности предприятия в преобразова-
нии своих ресурсов в избыток прибыли (он может быть
тоже текущим, как и ресурсы капитала);
• эффективность, с которой предприятие управляет своими
ресурсами.
Эти три пункта возвращают нас к концепции измерения
эффективности деятельности предприятия в выработке налич-
ности для распределения как в статическом, так и динамичен
ском смысле.
Исходя из этого аналитик должен предварительно оценить
предприятие для определения стратегического направления и по-
^5
JJ-1
540
литики в области качества товаров. Эта стадия анализа помогает
поставить серию предварительных вопросов, на которые может
дать ответ последующий, более подробный анализ.
Таблица 31.2
Модель чистой Модель роста ди- Модель оценки Все модели
прибыли видендов капитальных
активов
Чистая прибыль Дивиденды
Рост чистой при- Рост дивидендов
были
Риск чистой при- Риск дивидендов
были
Деловой риск
Финансовый
риск
Риск банкротства Ликвидность
На рис.31.2 приводится список описанных выше этапов.
Рис- 31.2. Элементы предварительных стадий формирования
представлений о финансовой производительности предприятия
Стратегическая предварительная
оценка финансовых отчетов
После создания набора информационных потребностей нужно
определить текущее конкурентное положение предприятия и
стратегические вопросы, которые ему приходится решать. Для
постановки правильных вопросов необходимо провести SWOT-
541
анализ предприятия (его силы, слабости, возможности и опас-
ности) и его PEST-анализ (политические, экономические, со-
циальные и технологические условия). ,
SWOT-анализ (рис. 31.3) является мощным средством, от-
ражающим внутреннее и внешнее состояние предприятия.
Здесь нужно отметить следующие моменты.
• Чтобы анализ был полезным, нужно точно и правильно
идентифицировать каждую из этих четырех составляющих.
• Силы и слабости часто бывают обратимыми относительно
друг друга. Например, сильная ликвидная позиция может
также свидетельствовать о недостаточных инвестициях и
о слабом руководстве, которое "омертвляет" ликвидные
средства, не пуская их в оборот.
• Существует мнение, что опасности — это возможности,
не соответствующие сильным сторонам предприятия. Це-
лью стратегической политики является приведение силь-
ных сторон предприятия (в нашей терминологии — клю-
чевого потенциала) в соответствие с имеющимися воз-
можностями и сведение к минимуму подверженности
предприятия слабостям.
• Любой набор из четырех соединяемых "точек", реализуе-
мых в квадрантах SWOT (см. рис.31.3), дает возможность
определить стратегию. Например, ведущий подрядчик для
оборонной промышленности может'выявить следующее: ;
(i) высокий уровень денежных средств (сильн;хя сторона);
(ii) недостаточные инвестиции в машины и оборудование
(слабая сторона);
Внутреннее положение
Внёшнее положение
Рис. 31.3. Элементы SWOT-анализа
542
(iii) высокий спрос на спутники гражданского назначения
для средств связи (возможности);
(iv) спад спроса в оборонных нуждах (опасности).
Нетрудно заметить, что стратегический вопрос, с которым
сталкивается компания, это интенсивная диверсификация ка-
питала в рынки гражданской продукции с использованием ее
ресурсов наличности.
После исследования конкурентного положения предприятия
следует поставить ряд вопросов, создающих основу последую-
щего финансового анализа.
"Созидательный" бухгалтерский учет
Предприятие может составлять объективные отчеты о потоках
наличности и обязательствах. Но, анализируя публикуемые фи-
нансовые отчеты, мы сталкиваемся с субъективным "наложе-
нием*1 принципа накопления на показатели, представляющие
надежные данные по наличности и обязательствам. Это
"наложение" следует, насколько возможно, сводить к миниму-
му. Однако руководители могут "подтасовывать" результаты,
перенося на следующий период или "задерживая" обязательства
и платежи, чтобы "приукрасить" результаты отчетного периода.
Первое, что нужно сделать с любым комплектом финансо-
вых отчетов, это исправить очевидные искажения:
• путем очистки отклонений наличности или обязательств,
касающихся отчетного периода, в суммах выплат или по-
ступлений;
• путем удаления всех искажений, возникших из-за изме-
нений принципа накопления.
Отклонения в наличности или обязательствах
Задержка или перенос обязательств
Если договор на продажу или покупку переносится или задер-
живается в отчете относительно обычных сроков, тогда говорят,
что руководство занимается "приукрашиванием фасада" в отчетах1.
В табл. 31.3 показаны возможные результаты "приукраши-
вания фасада" счета прибылей и убытков. Обычно единствен-
ным преимуществом задержки продажи капитального актива
1 На самом деле "приукрашивание фасада" возможно лишь в ограниченных раз-
мерах, поскольку обязательный для предприятия аудит непременно отразит это в
своем заключении. — Примеч. ред.
543
для выхода за дату балансового отчета является улучшение по-
зиции относительно ликвидности и различных коэффициентов,
измеряющих финансовую производительность по основным
средствам. Для доходов руководители могуг корректировать рента-
бельность, хотя эта позиция будет скорректирована, как только
данное обязательство появится в новом финансовом году. Такая
практика распространена на многих предприятиях, и ее трудно
обнаружить в публикуемых отчетах. В некоторых отраслях, таких
как строительство и оборона, это приводит к переносу сущест-
венных требуемых характеристик из финансового отчета одного
временного периода на следующий (или предыдущий).
Изъятие актива из балансового отчета у
В этой ситуации компания может показать, что реализовала
актив, хотя продолжает использовать его внутри предприятия. На-
пример, продажа основного средства с одновременным получени-
ем его в аренду (lease-back) приводит к увеличению денежных ре-
сурсов предприятия путем учета продажи и снижения общей сум-,,
мы основных средств. Денежные средства можно использовать для
увеличения оборотных средств (см. табл. 31.4) или погашения за-
долженностей. Влияние на счет прибылей и убытков будет мини- ;
мальным, поскольку из этого счета удаляются амортизационные
отчисления1, но они заменяются увеличением финансовых платежу
жей за аренду. Так называемая "финансовая аренда" капитализи-
руется в соответствии с Учетным стандартом (SSAP 21) и счет
арендодателя показывается как обязательство, в то время как опе-
рационная аренда может остаться нераскрытой.
Забалансовое финансирование, как иногда называют реали-
зацию и последующую аренду, можно использовать, чтобы
уменьшить сумму займа и увеличить "кажущийся" доход по ос-
новным средствам, используемым на предприятии.
Приспособление или изменение принципа накопления
Большие возможности для "маневра" в составлении финан-
совых отчетов можно получить внесением изменений в приме-
нение принципа накопления. Как мы отмечали в гл. 30, прин-
цип накопления является необходимым условием измерения ,
учетного дохода. Учетный доход, или "прибыль", необходим
предприятию для определения свободного избытка, предназна?
ченного владельцам предприятия.
1 Согласно российскому законодательству, амортизация долгосрочно арендуемых
основных средств начисляется арендополучателем. — Примеч. ред.
544
Таблица 31.3. Изменения в финансовых отчетах путем "приукрашивания фасада"
(Д — доход, К — капитал)
Счет прибылей и убытков
Балансовый отчет
Доход
Затраты
Прибыль Основные Оборотные
средства средства
Текущие
обяза-
тельства
Долго-
срочные
обяза-
Акцио-
нерный
капитал
тельства
Досрочная продажа
Задержанная продажа
Досрочная покупка
Задержанная покупка
Досрочная продажа
Задержанная продажа
Досрочная покупка
Задержанная покупка
Повышение
Снижение
Повышение
Снижение
Повышение
Снижение
Снижение
Повышение
Снижение
Повышение
Повышение
Снижение
Повышение
Снижение
Повышение
Снижение
Повышение
Снижение
Снижение
Повышение
Повышение
Снижение
Снижение
Повышение
Таблица 31.4. Влияние продажи и последующей аренды на основе операционной аренды
Счет прибылей и убытков
Балансовый отчет
1
Доход Затраты Прибыль
Основные Оборотные Текущие Долго -
средства средства обяза- срочные
тельства обяза-
Акцио-
нерный
капитал
Продажа и аренда актива
тельства
Без изменений Снижение Повышение
Пример
i
i
s"
Максвелл Демон начал работу 1 января в должности лектора-
консультанта. j
Его доход за этот год составил £ 66 000, причем в эту сумму
вошли £ 6000 гонорара за преподавание по контракту, который был
заключен в октябре и должен был продлиться шесть месяцев. Он
оговорил выплату авансом. Чтобы подготовиться к этой работе, он
приобрел в октябре книги и материалы на £ 3000. Другие расходы в
течение года составили £ 24 000. Его бухгалтер считает, что £ 6000
следует накапливать на временной основе, т. е. а
Доход (60000 + 3000) 63 000 J
Другие затраты 24 000
Накопленные затраты по контракту 1 500 ?
25 500
Прибыль 37 500"
Однако предположим, Максвелл Демон утверждает, что ос- '
новная часть преподавательских часов пришлась на первый ме-
сяц контракта. В этой ситуации "справедливое" накопление
должно отражать долю от £ 6000, которая приходится на отчет-
ный год, и соответствующую долю затрат, которая также долж-
на быть отнесена к расходам отчетного года. I
"Созидательный бухгалтерский учет" — термин, придуман-
ный для описания процесса манипулирования бухгалтерскими
соглашениями обычно с помощью концепции накопления, но
также и с помощью "приукрашивания фасада", чтобы получать
определенный уровень прибыли или убытков (табл. 31.5).
Мы уже рассматривали в гл. 6 и 30, как использовать кон-
цепцию накопления, чтобы распределять затраты и доходы по
заданным периодам, и, как мы указывали, понятие "справед-
ливость" в этой процедуре видоизменяется в зависимости оти
экономических, рыночных и технологических условий. В пре-
красной английской книге Accounting for Growth [Т. Smith, 1992]
(Бухгалтерский учет для роста) рассматриваются основные спо-
собы манипулирования финансовыми отчетами. В ней также
утверждается, что "в значительной части отчетов 80-х гг. пока-
занный рост прибыли был результатом "ловкости рук", а не ис-
тинного экономического роста". Автор провел анализ учетной,
политики целого ряда значительных компаний Великобритании
на простой "индикаторный" показатель, предназначенный для
выявления тех, кто использует процедуры бухгалтерского учета
для манипулирования прибылями в финансовых отчетах.
546
Таблица 31.5. Влияние изменений в учетной политике на финансовые отчеты
Счет прибылей и убытков
Балансовый отчет
Изменение политики
Доход
Затраты Прибыть
Основные Оборотные Текущие
средства средства обяза-
тельства
Долго- Прибыли Другие
срочные и убытки резервы
обяза-
тельства
Увеличение амортизацион-
ных отчислений
Уменьшение амортизацион-
ных отчислений
Переоценка земли и зданий
или
Списание со счета "гудвилла”
или
Списание затрат на исследо-
вания и разработки
Капитализация затрат на ис-
следования и разработки
Занижение стоимости конеч-
ного запаса
Повышение Снижение
Снижение
Снижение
Повышение
Повышение
Повышение
Повышение
Повышение
Повышение
Снижение
Повышение
Повышение
Снижение
Снижение
Снижение
Снижение
Снижение
Снижение
Повышение
Повышение
Повышение
Снижение
Снижение
Снижение
Снижение
Повышение
Снижение
Снижение
Снижение
Таблица 31.6. Балансовый отчет для публичной компании с ограниченной ответственностью А
на 31 декабря 19x1
—
19x1 19x0
£ £
Основные средства 6 760 000 6 700 000
Накопленная амортизация 3 970 000 3 900 000
2 790 000 2 800 000
Оборотные средства
Запас 123 670 145 000
Дебиторские задолженности и предоплаты 342 980 199 450
Наличность "на руках" 89 876 103 400
556 526 447 850
Минус, текущие обязательства к оплате за один год
Торговые кредиторы 214 308 219 880
Налог и др. 112 345 97 213
Накопленные затраты 43 400 40 876
370 053 357 969 i
Чистые оборотные средства 186 473 89 881 ,
2 976 473 2 889 881
Минус: долгосрочные обязательства 890 000 890 000
2 086 473 1 999 881
Фонды акционеров
Оплаченный акционерный капитал из 600 000 обыкновенных акций номиналом £ 1 1 200 000 1 200 000
Накопленная прибыль 886 473 799 881
2 086 473 1 999 881
"Созидательный" учет требует высокой квалификации, но
финансист Джим Слетер дает полезный совет для обнаружения
существенной подтасовки: "если операционная прибыль пре-
вышает поступление чистой наличности от операционных ак-
тивов, значит, здесь определенно применялся созидательный
учет [Slater, 1993, р. 57]. Аналогичным образом из отчета ком-
пании о начисленном налоге с корпораций достаточно легко
получить сумму прибыли, которую налоговое управление
(Inland Revenue) считает подлежащей налогообложению. Если
имеются существенные расхождения между этой прибылью и
публикуемой налогооблагаемой прибылью, значит, стоит за-
даться вопросом о соответствующих причинах.
Анализ финансовой деятельности
Чтобы получить полное представление о финансовой деятель-
ности предприятия (финансовых показателях производительно-
сти), необходимо выполнить следующее.
• Тщательно прочитать финансовые отчеты, составляя пе-
рекрестные ссылки и соответствующие примечания. Пер-
воначально это довольно длительная работа, но по мере
накопления практического опыта можно выявлять облас-
ти наибольшей важности.
• Провести исчерпывающий "анализ изменений" в течение
отчетного года, записывая абсолютные и относительные
изменения как в процентах, так и в виде трендов (нап-
равлений изменения).
• Определить "мощность" механизмов получения денежных
средств, используя простые показатели финансовой про-
из водигел ън о сти.
• Определить "динамику" наличности предприятия. Мы
рассмотрим для этого мощный метод под названием ц-
статистика.
• Проанализировать финансовый риск предприятия.
В нашем анализе (табл. 31.6 и 31.7) мы рассматриваем пока-
затели финансовых отчетов публичной компании А на конец
финансового года (на 31 декабря 19x1 г.) В оборотных средст-
вах (текущих активов) и текущих обязательствах содержатся
статьи предоплат и накопленных затрат (исходя из принципа
накопления). Рассмотрев примечания к этим статьям, мы рас-
кроем ситуацию, показанную в табл. 31.8.
549
Таблица 31.7. Счет прибылей и убытков для публичной компании А
за год, оканчивающийся 31 декабря 19x1
19x1 19x0 1
£ £ (
Оборот за год 3 455 060 3 270 746
Минус: затраты на продажи (себестоимость) 2 253 718 2 134 281
Валовая прибыль 1 201 342 1 136 465 ‘
Общефирменные расходы 890 560 875 920 -
Чистая прибыль до налогообложения и выпла-
ты процентов ЗЮ 782 260 545 7
Проценты 71 200 71 200
Чистая прибыль до налогообложения 239 582 189 345
Налогообложение обычной деятельности 128 990 112 345
Чистая прибыль после налогообложения 110 592 77 000
Дивиденды 24 000 22 000
Удержанная прибыль 86 592 55 000
Чистая прибыль на обыкновенную акцию 18*43 пенса 12,83 пенса
Таблица 31.8. Примечания к счетам публичной компании А
Дебиторская задолженность и предоплаты
Сорговые кредиторы
Предоплаты
Запасы
Сырье
Незавершенное производство
Запасы готовых изделий
19x1 19x0
£ £
291 980 148 950
51 000 50 500
342 980 199 450
63 210 65 430
23 440 10 987
37 020 68 583
123 670 145 000
“2
S
Чтение счетов
-П|
I
Опытные финансовые аналитики и некоторые бухгалтеры бы- ’
стро осваивают чтение и интерпретацию финансовых отчетов.
Поначалу вас может просто ошеломить поток информации, но
последовательная и постоянная практика должна принести
550
свои результаты. Набор финансовой отчетности состоит из сле-
дующих документов:
• отчета директоров, содержащего отчет о деятельности,
обзор предприятия, события, имеющие важное финансо-
вое значение, непосредственно отчет директоров и другие
существенные сведения;
• счета прибылей и убытков;
• балансового отчета;
• отчета о движении потока денежной наличности (его
нужно рассматривать как примечания к остальным фи-
нансовым отчетам, а не как главный финансовый доку-
мент);
• примечаний к финансовым отчетам, включая отчет об
учетной политике;
• аудиторского отчета, который обычно подтверждает, что в
счетах показана "истинная и справедливая" оценка со-
стояния дел компании. Следует отметить, что очень не-
большое число финансовых скандалов возникло в резуль-
тате аудиторской проверки.
Анализ изменений
а
Используя счета публичной компании А, мы
(i) вводим показатели счета прибылей и убытков в формат
предварительного баланса и рассчитываем абсолютные из-
менения между двумя годами (табл. 31.9), выявляя харак-
тер изменений для предприятия как благоприятный (б),
т. е. повышение дохода или снижение затрат, или неблаго-
приятный (н), т. е. снижение дохода или повышение за-
трат;
(п) делаем то же самое для балансового отчета.
Из анализа изменений можно выявить основные факторы
влияния на финансовую производительность и относительные
улучшения по годам. Тщательный анализ этих изменений в срав-
нении с результатами стратегического обзора предприятия должен
дать ответ на многие вопросы, поставленные этим обзором.
При нашем подходе, состоящем в том, что предприятие бизне-
са несет затраты для получения дохода (или торгового оборота) и
прибыли, имеет смысл определять процентные изменения между
19x0 и 19x1 годами, а также процент от оборота. В данном приме-
ре наиболее важное влияние на прибыльность (рентабельность)
551
Таблица 31.9. Анализ изменений по прибылям и убыткам
19x1 19x0 Изменение % % от обо- рота 19x1
Дб Кр Дб Кр
Оборот за год 3 455 060 3 270 746 184 313 б 5,64 100,0
Минус: затраты на продажи (себестоимость) 2 253 718 2 134 281 119436 н 5,60 65,23
Валовая прибыль 1 201 342 1 136 465 64 877 б 5,71 34,77
Общефирменные расходы Чистая прибыль до налогообложения 890 560 875 920 14 640 н 1,67 25,78
и выплаты процентов 310 782 260 545 50 237 б . 19,28 8,99
Проценты 71 200 71 200 0 0,00 2,06
Чистая прибыль до налогообложения 239 582 189 345 50 237 б 26,53 6,93
Налогообложение обычной деятельности 128 990 112 345 16 645 н 14,82 . 3,73
Чистая прибыль после налогообложения НО 592 77 000 33 592 б 43,63 3,20
Дивиденды 24 000 22 000 2 000 б 9,09 0,69
Удержанная прибыль Чистая прибыль на обыкновенную акцию 86 592 55 000 31 592 б 57,44 2,51.
(в пенсах) 21.50 18,72 2,77 б 14,82
оказало увеличение оборота (5,64%) и увеличение затрат на
продажи (5,60%), что в сочетании с влиянием "эффекта рычага"
на чистую прибыль дало значительное повышение чистой при-
были после налогообложения. Однако, судя по проценту от
оборота, это предприятие — с очень небольшой долей прибы-
ли. При чистой прибыли, составляющей всего 3,20% от оборо-
та, мы начинаем задаваться вопросом, насколько мощным
должен быть "механизм" наличности предприятия.
Анализ динамики наличности
предприятия
Динамика наличности предприятия определяет, насколько эффек-
тивно данное предприятие преобразует ценности, которое оно
производит в результате своей деятельности, в денежные средства.
Чтобы получить представление о динамике компании, мы
выполним следующее.
(i) Анализ нескорректированной ликвидности
К оборотным средствам (текущим активам) относятся акти-
вы, которыми владеет компания с намерением их обращения
при возможности в наличность. Реализуя свои оборотные сред-
ства, компания оплачивает первые торговые требования по на-
личности, т. е. текущие обязательства.
Счета компании за 19x1 год показывают ее положение
относительно оборотных средств и текущих обязательств
(табл. 31.10).
Таблица 31.10
Оборотные средства 19x1 19x0
Запас 123 670 145 000
Дебиторские задолженности и предоплаты 342 980 199 450
Наличность "на руках" 89 876 103 400
Минус: текущие обязательства к оплате за один год 556 526 447 850
Торговые кредиторы 214 308 219 880
Налог и др. 112 345 . . 97 213
Накопленные затраты 43 400 40 876
370 053 357 969
Чистые оборотные средства 186 473 89 881
20 Стратегический учет для руководителя
Отметим в первую очередь, что данные таблицы представ-
ляют смесь показателей наличности, обязательств и накопле-
ний. Нашей первой задачей является исключение последнего
фактора из анализа. Сделать это полностью, исходя из набора
финансовых отчетов компании, практически невозможно. Од-
нако любой уровень корректировки приведет к улучшению ка-
чества данных с точки зрения анализа наличности.
Из примечаний к счетам (табл. 31.8) мы видим, что статья
дебиторских задолженностей и предоплат содержит суммы
предоплат £ 51 000 за 19x1 г. и £ 50 500 за 19x0 г. Из счетов не
видно, являются ли эти предоплаты производственными расхо-
дами (непосредственными затратами на проданные товары) или
общефирменными расходами. Однако для производителей
предоплаты редко относятся к первому случаю, поэтому нас это
может интересовать только при оценке сроков оплаты неторговых
дебиторских задолженностей, которые не представлены в этих
счетах. Следовательно, мы можем исключить предоплаты из
отчета об оборотных средствах, и поскольку они не появятся в
нашем анализе сроков задолженностей, нам не потребуется
корректировать показатели счета прибылей и убытков.
Аналогичный довод можно применить к накоплениям в
группе текущие обязательств, поэтому мы исключаем эту сумму
из балансового отчета. j
Имеются два финансовых коэффициента, показывающих
уровень текущего состояния компании. Первый из них равен
отношению суммы оборотных средств (текущих активов) к
текущим обязательствам (коэффициент текущих активов),
второй — это коэффициент "критической" ликвидности. Из
расчета обоих коэффициентов исключаются накопления и
предоплаты. Р
Коэффициент текущих активов = "
_ (Текущие активы - Предоплаты) <
(Текущие обязательства - Накопления)
Таким образом,
Коэффициент ликвидности (19x1) =
= (556 526 - 51 000)/(370 053 - 43 400) = 1,548,
Коэффициент ликвидности (19x0) =
= (447 850 - 50 5ОО)/(357 969 - 40 876) = 1,253.
Этот коэффициент показывает существенное улучшение в
показателе текущих активов к текущим обязательствам, т. е. сумма.
554
активов, которые должны быть реализованы в течение 12 меся-
цев, превышает сумму обязательств (требований к предприятию
в течение 12 месяцев) примерно на 55%.
Часто утверждают, что это слишком грубый коэффициент и
что он не показывает, нужно ли в случае вынужденной прода-
жи или ликвидации предприятия реализовать полную стои-
мость запаса. Это отражает простую точку зрения, что пред-
приятия терпят крах, если не могут реализовать свою продук-
цию. Если исключить из расчета запасы, мы получаем
Коэффициент критической ликвидности (19x1) =
= (556 526 - 51 000 - 123 670)/(370 053 - 43 400) = 1,169.
Коэффициент критической ликвидности (19x0) =
= (447 850 - 50 500 - 145 000)/(357 969 - 40 876) = 0,796.
Из этого расчета видно, что компания существенно увели-
чила свою ликвидность от состояния, когда ее обязательства не
покрывались краткосрочными дебиторскими обязательствами и
наличностью, до избытка в размере 17%. В традиционном фи-
нансовом учете считается, что идеальными являются показате-
ли критической ликвидности, близкие к единице. При показа-
телях, меньших единицы, компания испытывает трудности в
оплате своих счетов; при показателях больше единицы возни-
кает вопрос: почему компания имеет столько наличности и не
использует ее? i
На практике ни один из этих коэффициентов не отражает в
полной мере состояние компании, поскольку ликвидность
предприятия является функцией реализуемости всех ее текущих
активов (оборотных средств), и многие предприятия терпят
крах из-за неудач крупного заказчика или рыночного сегмента,
а нс из-за невозможности продать запас. Прежде чем присту-
пить к подобному анализу, необходимо оценить сроки обора-
чиваемости оборотных средств и текущих обязательств в балан-
совом отчете.
(ii) Оценка сроков оборачиваемости оборотных средств и текущих
обязательств
В первом приближении средние сроки для каждого типа ак-
тива (в днях) рассчитываются по следующим формулам:
Срок дебиторской задолженности = .
_ Торговая дебиторская задолженность
Кредитный оборот
20*
555
Срок оборачиваемости запасов (сырье) = у
Стоимость запасов сырья _
= ------------------------------ х 365;
Себестоимость проданных товаров
Срок оборачиваемости запасов (готовые изделия) =
Стоимость запаса готовых изделий
= ------------------------------ х Зоэ. I
Оборот Г
Срок оборачиваемости запасов (незавершенное производство) =^,
= [(Стоимость НЗП/0,5) х (Оборот + Себестоимость '
проданных товаров) х 365) J/2; ?
и f
Срок торговой кредиторской задолженности =
_ Торговая кредиторская задолженность * ^5.
Себестоимость проданных товаров
Срок других кредиторских задолженностей =
_ Сумма других кредиторских задолженностей *
Общефирменные расходы
Повторим, что эти формулы дают только приближенную
оценку средних сроков по балансам на конец года. Срок, опре-
деляемый для суммы налогообложения, не вычитается из фи-
нансовых отчетов, но обязательства, указанные на конец года,
обычно оплачиваются в течение девяти последних месяцев до
конца года. Мы примем как приемлемый срок девять месяцев,
но здесь могут потребоваться исследования, если соответст-
вующие суммы окажутся значимыми. rt
Анализ средних сроков в табл. 31.11 показывает, что сред-
ние сроки дебиторской и кредиторской задолженности в 19x1 г.
находятся в приемлемом равновесии друг с другом, хотя срок
дебиторской задолженности значительно увеличился по срав-
нению с 19x0 годом, что требует отдельного рассмотрения. а
(iii ) Финансовый ц-анализ ,й
Как мы отмечали ранее, проблема учетной информации,
которую собирает и обрабатывает организация, состоит в том,
что она с течением времени теряет свое "стоимостное соответ-
ствие" в пользу "символического соответствия". Чтобы строить
модель динамики наличности предприятия, необходимо вос-
становить элемент стоимостного соответствия в цифрах, кото-
рые мы используем. Для этого обратимся к понятию фактора
ликвидности, который будем в дальнейшем обозначать как ц.
Этот показатель предназначен для оценки величины ликвидно-в
сти любого заданного актива или обязательства, которая при-’
нимает значения от нуля до единицы.
556
Таблица 31.11. Анализ сроков погашения оборотных средств
и текущих обязательств
Анализ сроков за119x1 г.
Торговые дебиторы Запас сырья НЗП Готовые изделия Креди- торы
291 980 62 210 23 440 37 020 214 308
Оборот 3 455 060 Себестоимость товаров 2 253 718 В среднем 2 854 389 30,8 10,2 3,о 3,9 34,7
Анализ сроков за 19x0 г. Торговые дебиторы Запас сырья НЗП Готовые изделия Креди- торы
148 950 65 430 10 987 68 583 219 880
Оборот 3 270 746 Себестоимость товаров 2 134 281 В среднем 2 702 514 16,6 11,2 1,5 7,7 .. 37,6
ц-фактор предназначен для преобразования стоимости ак-
тива из его "балансовой стоимости” в реализуемую стоимость
при нормальном функционировании предприятия. Иными сло-
вами, допущение состоит в том, что актив оценивается по
его текущему эквиваленту, если предприятие функциониру-
ет, т. е. он не оценивается на условиях вынужденной продажи,
когда активы ликвидируются путем реализации первому по-
купателю.
Если ц = 1, актив обладает совершенной ликвидностью, и
для большинства предприятий единственными активами, обла-
дающими такой оценкой, являются наличность или быстро ли-
квидные депозиты или финансовые инструменты.
Если ц = 0, актив имеет совершенную неликвидность и для
большинства предприятий единственными активами, обладаю-
щими такой оценкой, являются активы, не определяемые налич-
ностью (например, гудвилл), которые не могут быть реализованы.
В дальнейшем обязательство обозначается как отрицательный ак-
тив, и предприятие рассматривается как "портфельная" комби-
нация активов и обязательств, что позволяет определить чистую
позицию по активам.
557
Коэффициент ликвидности определяется сочетанием двум
компонентов.
• вероятностью р^ того, что актив i можно реализовать в
момент измерения fa где 1 > /?; > = 0;
• временными альтернативными издержками владения
этим активом при его текущем состоянии ликвидности.
Таким образом,
гчо = PiO e~RT,
где е — экспонента;
R — альтернативные издержки денежных средств, связан-
ные с владением этим активом за этот период времени (в виде
ежегодной ставки процента);
Т — время до реализации актива (выражается как доля от
количества дней в году);
Pi — вероятность, которая зависит от (1) возможности реа-
лизации по текущей балансовой стоимости соответствующего
актива и (2) возможности его нереализации при неоплате. Как
мы увидим позже, когда будем рассматривать проблему дейст-
вия этого процесса в производстве, pi можно представить как
набор вероятностных событий.
Для заданного актива i с балансовой стоимостью В в мо-
мент времени /о он будет иметь ликвидационную или реализуе-
мую стоимость (RV), определяемую по формуле:
RV/o = P/о До = (А о е'л7) До-
Для фирмы с п активами чистую реализуемую стоимость
всех ее активов и обязательств можно описать уравнением:
\ NRV0 = £ц/0Д0.'
Альтернативные издержки любого решения по использова-
нию одного или более этих активов равны изменению в NRVo
(для фирмы в целом), вызванному этим решением.
Легко понять, что означает показатель ц, и чаще всего его
легко определить. Определение коэффициента ц для какого-
либо актива основывается на трех факторах.
(i) Ожидаемом сроке наиболее вероятной реализации соответ-
ствующего актива (или оплаты обязательства): эту величи-
ну можно легко получить в результате прямого анализа
(внутренним образом) или приближенной оценки из простых
финансовых коэффициентов (внешним образом). Срок по-
558
гашения актива образует его динамический "разрыв” (в
противоположность статическому) соответствующего акти-
ва или обязательства. Основные средства обладают низким
динамическим разрывом, но высоким статическим, а для
оборотных средств (текущих активов) ситуация имеет об-
ратный характер.
(ii) Вероятности того, что данный актив будет реализован по
балансовой стоимости: в большинстве ситуаций это опре-
деляется на основе предыдущих данных. Эту величину в кон-
тексте дебиторских балансов часто называют "качеством” де-
биторского баланса. Мы будем использовать этот термин
применительно ко всем активам и обязательствам.
(iii) Альтернативных издержках капитала для соответствующего
актива: мы предлагаем обратиться к более подробному рас-
смотрению альтернативных издержек капитала в гл. 13, хо-
тя на данный момент его можно определить следующим
образом:
Альтернативные издержки капитала равны ставке доходно-
сти, которую соответствующее предприятие должно было бы
предложить рынку капитала для рефинансирования предприятия
в целях использования этого капитала в инвестиции при посто-
янном коэффициенте "рычага" (доли заемного капитала в общем
капитале фирмы). О коэффициенте "рычага” см. гл. 12.
В табл. 31.12 показан расчет величины ц для публичной
компании А при скорректированном коэффициенте текущих
активов. Для данной компании мы приняли издержки капитала
равными 12% в год.
Отметим следующее.
• Сроки округлены до ближайшего дня.
• Вероятности погашения были приближенно оценены по
общим данным о предприятии. В среднем мы ожидаем
(это должно подтвердиться на практике), что отходы сы-
рья составляют около 5%, потери выполняемой работы (в
незавершенном производстве) — 3%, списывается на
убытки 1% готовых изделий. Компания также списывает
дебиторскую задолженность в размере 2% в год.
• Очевидно, что для денежных средств вероятность немед-
ленного и полного обращения в наличность равна едини-
це, т. е. рнал = 1, отсюда цнал = 1, поскольку
Мнал = Риал е-^=1хе-0,12^ 0/365 = 1. ’ ' '
Таблица 31.12. ц-анализ с корректировкой коэффициентов текущих активов
для публичной компании А
|i- анализ за 19x1 г.
Сумма Торговые Запас НЗП Готовые
дебиторы сырья изделия
Креди- Налог
торы
По балансовому отчету
Срок (в днях)
Вероятность погашения или оплаты (приближенно)
89 876
0
291 980
Ликвидационная стоимость
89 876
0,98
0,9701
283 253
63 210
10
0,95
0,9468
59 848
23 440
37 020
214 308
112 345
274
Скорректированный коэффициент текущих активов =
ц- анализ за 19x0 г.
Сумма
Торговые
дебиторы
0,93
0,9291
21 778
0,91
0,9088
33 645
0,9887
211 876
0,9139
102 676
Коэффициент "мощности"
Запас НЗП Готовые
сырья изделия
= 1,0033
Кредиты
Налог
По балансовому отчету
Срок (в днях)
Вероятность погашения или оплаты (приближенно)
И
Ликвидационная стоимость
103 400
0
103 400
148 950
17
0,98
0,9747
145 175
65 430
И
0,9465
61 930
10 987
0,93
0,9295
10 213
68 583
8
0,91
0,9077
62 254
219 880
0,9877
217 178
Скорректированный коэффициент текущих активов
1,251
Коэффициент "мощности
= 0,9987
97 213
274
0,9139
88 846
• Для дебиторских задолженностей:
^дебитор = 0,98 (т. е. 2% списания);
Цдебитор = 0,98е (-0,12 * 31/365) = 0,9701.
• Скорректированное значение рассчитывается как произ-
ведение р, на балансовую стоимость активов:
Скорректированная дебиторская задолженность —
= 0,9701 х 291 980 = £ 283 253.
Из этого анализа мы можем заключить, что предприятие
имеет высокий запас защищенности по скорректированному
коэффициенту текущих активов:
г »
Скорректированный коэффициент текущих активов =
_ Скорректированное значение текущих активов
Скорректированное значение текущих обязательств
Так, из показателей 1,251 (19x0 г.) и 1,553 (19x1 г.) видно,
что компания существенно повысила запас защищенности с
точки зрения ликвидности.
Кроме того, мы можем рассчитать коэффициент мощности
предприятия. Этот коэффициент дает средневзвешенное значе-
ние ц для текущих активов, деленное на средневзвешенное
значение р. для текущих обязательств:
Коэффициент МОЩНОСТИ = Н/ак / Е^об Ц/об ,
где w/aK — вес каждого текущего актива (балансовая стоимость
/-го актива/балансовая стоимость всех текущих активов);
vvzo6 — вес каждого текущего обязательства (балансовая
стоимость /-го обязательства/балансовая стоимость всех теку-
щих обязательств).
Коэффициент мощности очень чувствителен к изменениям
динамического управления оборотным капиталом компании.
• Если коэффициент мощности равен 1, это означает, что
движение денежных средств в предприятие и из предпри-
ятия находится под влиянием одинаковых сил.
• Если коэффициент мощности больше 1, тогда результи-
рующая сила направлена в сторону предприятия (т. е. на-
правленное внутрь давление на обращение текущих акти-
вов в наличность больше направленного вовне обращения
обязательств).
• Если коэффициент мощности меньше 1, верно обратное
утверждение.
561
Для публичной компании А коэффициент мощности близок
к единице, что при высоком скорректированном коэффициенте
текущих активов отражает сильную позицию по корпоративной
ликвидности. Однако следует отметить, что этот анализ осно-
вывается на выявлении подходящих показателей в финансовых
отчетах и обоснованных оценках погашаемости текущих акти-
вов. Тем самым данный анализ является довольно сложным
методом определения и мониторинга динамических качеств
управления денежными средствами предприятия,
л
? л
Анализ риска и производительности
с помощью финансовых коэффициентов
Два показателя производительности
В табл. 31.9 приведены показатели счета прибылей и убыт-
ков в процентах к обороту. Для публичной компании А мы ви-
дим, что это предприятие имеет показатель валовой прибыли к
обороту 35% и чистой прибыли к обороту (чистой надбавки) 3,7%.
Эти простые коэффициенты можно рассчитывать по годам и
затем сравнивать изменения. Как мы уже указывали, при столь
малом коэффициенте чистой прибыли следует уделить внима-
ние уровню непроизводственных затрат внутри предприятия.
Еще одним распространенным показателем является при-
быль на используемый (инвестированный) капитал. Он показы-
вает способность компании обращать свои суммарные долго-
срочные ресурсы капитала в прибыль для долгосрочных инве-
сторов:
Прибыль на используемый капитал =
__ Чистая прибыль после налогообложения + Проценты по займам
Чистый используемый капитал + Долгосрочные займы ’
Прибыль на используемый капитал (19x1) —
= (ПО 592 + 71 200)/(2 086 473 + 890 000) = 6,1%;
Прибыль на используемый капитал (19x0) =
= (77 000 + 71 200)/(1 999 881 + 890 000) = 5,1%.
Эти показатели хотя и говорят об улучшении за год, все же
представляют довольно умеренную прибыль на инвестирован-
ный капитал и вместе с показателем прибыли к обороту пока-
зывают, что механизму выработки наличности предприятия не
хватает мощности. Ясно, что только по этим показателям нель-
562
зя делать окончательные выводы, но мы вправе задаться вопро-
сом, почему инвесторы держат вложенные деньги в этом пред-
приятии, а не несут их в банк.
Два показателя риска
Показатели риска можно определять двумя способами:
• как коэффициент ’рычага" (зависимости от заемного ка-
питала);
• потоки наличности/задолженность.
Коэффициент "рычага" уже рассматривался в гл. 13. Для
публичной компании А коэффициент рычага по балансовому
отчету равен
Коэффициент рычага =
_________________Сумма долгосрочных займов________________
Чистый используемый капитал + Сумма долгосрочных займов
= 890 000/(2 086 473 + 890 000) = 29,9% (19x1) =
= 890 000/(1 999 881 + 890 000) = 30,8% (19x0).
Из этих результатов видно, что зависимость компании от
заемного капитала несколько снизилась, поскольку компания
улучшила позицию по активам за счет рентабельных операций
и удержания капитала. Однако при 30% компания, видимо, не
слишком подвергается финансовому риску.
Отношение притока наличности к задолженности считается
очень важным показателем, позволяющим предупредить над-
вигающийся финансовый крах. Он не имеет своего названия в
литературе, поэтому мы приписали его знаменитому ученому в
области финансового учета Уильяму Биверу (William Beaver),
который показал его значение как средства прогноза краха
фирмы в своем знаменитом исследовании, которое провел в
1966 г. Коэффициент "краха" Бивера рассчитывается следую-
щим образом:
Отношение притока наличности к задолженности =
_____________Приток операционной наличности за год
Сумма краткосрочной и долгосрочной задолженностей
Для публичной компании А представлена только долгосроч-
ная задолженность, и мы можем определить движение налич-
ности как прибыль плюс амортизация за год (т. е. разность в
накопленной амортизации по данным балансового отчета):
Отношение притока наличности к задолженности (19x1) =
= (НО 592 + 70 000)/890 000 - 20,3%.
563
Этот коэффициент показывает, что компания не смогла
погасить свои долги из текущих операций и в крайних обстоя-
тельствах будет вынуждена обратиться к продаже активов, что-
бы погасить долг. Трудно сделать выводы на основании одного
или даже пары коэффициентов. Однако этот коэффициент
подтверждает нашу оценку компании, которая:
• получает очень небольшую прибыль;
• имеет относительно низкую подверженность финансово-
му риску, но не может погасить долгосрочную задолжен-
ность без продажи активов;
• недостаточно контролируется в финансовом отношении.
Если мы считаем, что позиция компании, судя по нашему
стратегическому анализу, улучшилась, значит, мы верим в спо-
собность компании быстро восстанавливать свой уровень. На-
помним (см. гл. 12 и 13), что зависимость от заемного капитала
действительно повышает прибыли в периоды повышения тор-
говой активности.
Существует много других коэффициентов, помогающих
анализу, но, используя средства, представленные в этой главе,
можно определить реальную силу предприятия как механизм
получения средств и то, как руководство контролирует денеж-
ные ресурсы, находящиеся в его распоряжении. В приложении
к этой главе приводятся показатели, наиболее полезные для
анализа финансовых отчетов и, в частности, те коэффициенты,
которые являются "ключевыми" при анализе финансовой про-
изводительности предприятия и риска. '
Заключение
В этой главе мы рассматривали проблемы чтения и интерпретации
финансовых отчетов. Наиболее важным требованием к лицу, при-
нимающему решение, являются его способность интерпретации
данных финансовых отчетов и умение понять не только то, что
лежит на поверхности, но и то, что "скрыто между строками". Для
менеджера, придерживающегося концепции альтернативных из-
держек, работа состоит в том, чтобы выполнить, используя совре-
менный термин, "деконструкцию". Данные публикуемых финансо-
вых отчетов не являются объективными или надежными. В луч-
шем случае они являются честными и справедливыми. В этой
главе мы дали вам средства, позволяющие определить, отвечают
ли финансовые отчеты этому критерию.
564
Приложение. Финансовые показатели,
важные для анализа финансовых счетов
Г •_ г
Измерение мощности механизма наличности (статика)
Прибыль на используемый капитал =
Прибыль после налогообложения Проценты по долгосрочным
_ для акционеров займам
Используемый акционерный Долгосрочная
кап итал задолженности ь
Прибыль на используемый акционерный капитал
(прибыль на инвестиции) ==
_ Прибыль после налогообложения для акционеров
Используемый акционерный капитал
Два показателя на основе акционерного капитала
• Сравнение с подобными предприятиями
• Сравнение через определенные промежутки времени с пре-
дыдущими значениями
• Сравнение с альтернативным использованием капитала
ч
Показатель торгового оборота ~
_ Прибыль после налогообложения для акционеров
Оборот (объем продаж)
• Сравнение с подобными предприятиями
• Сравнение через определенные промежутки времени с пре-
дыдущими значениями
Средний срок службы актива —
— Основные средства (от исходной стоимости)
Амортизационные отчисления
• Связь со среднеотраслевыми показателями
• Связь со средним ожидаемым сроком службы (накопленная
амортизация/основные средства по стоимости)
565
Измерение финансового риска предприятия
Коэффициент "рычага"по капиталу =
_____________________Долгосрочная задолженность_______________
Используемый акционерный капитал + Долгосрочная задолженность^
Коэффициент "рычага " по доходу =
_______________Проценты по долгосрочным займам____________
Прибыль до налогообложения + Проценты по долгосрочным займам
Два показателя, измеряющие подверженность предприятия риску
банкротства в зависимости от уровня долгосрочной задолженности
• Сравнение с подобными предприятиями
• Проверка на "приемлемый" уровень риска
Коэффициент "краха " по Биверу “
f
____________Движение операционной наличности за год_____
Сумма краткосрочной и долгосрочной задолженностей
Важный коэффициент для определения предприятий, находящих-
ся в состоянии спада
• Следить за резким снижением этого коэффициента по вре-
мени.
Измерение динамики наличности на предприятии
Коэффициент текущих активов =
_ Текущие активы (оборотные средства)
Текущие обязательства
Один из важных показателей способности предприятия погашать
долгосрочные требования
• Зависит от погашений задолженностей дебиторами, но дол-
жен быть не меньше 1,0.
566
Коэффициент "критической"ликвидности =
_ Текущие активы (оборотные средства) ~ Запасы
Текущие обязательства
Предполагается, что в состоянии спада запасы являются наименее
ликвидными из оборотных средств.
• Обычно должен быть не меньше 1,0.
Динамические показатели
Средний срок погашения дебиторской задолженности (в днях) =
_ Торговая дебиторская задолженность
Кредитный оборот ’
Средний срок торговой кредиторской задолженности —
_ Торговая кредиторская задолженность
Стоимость покупок
Эти показатели очень важно использовать совместно, поскольку
они измеряют структурную динамику движения наличности пред-
приятия. В публикуемых финансовых отчетах нет разделения про-
даж в кредит и за наличность. В этом случае для приближенной
оценки можно использовать суммарный оборот.
Средний срок оборачиваемости (хранения) запаса =
Стоимость запаса сырья
Себестоимость проданных товаров
х 365.
Более современные методы производства могут приводить к зна-
чительному снижению этого показателя.
Коэффициент оборачиваемости готовых изделий —
______________Оборот____________
Стоимость запаса готовых изделий
Количество продаж среднего запаса готовых изделий за год. Этот
показатель от года к году должен возрастать.
567
Финансовые коэффициенты
Прибыль на инвестиции —
_____Прибыль после налогообложения для распределения
Суммарный акционерный капитал, включая удержанную
предприятием чистую прибыль
Версия показателя прибыли на используемый капитал для акционера:
• Сравнение со среднеотраслевыми показателями.
• Сравнение по времени.
Коэффициент цены к прибыли на акцию =
Цена акции
Прибыль на акцию
Рыночный показатель риска предприятия:
• Сравнение с нормами по отрасли.
Доходность по дивиденду =»
Дивиденд на акцию
Цена акции
• Сравнение с альтернативными инвестициями. Не раскрывает
роста при реинвестировании.
Коэффициент покрытия дивидендов
Прибыль на акцию
Дивиденд на акцию
Измеряет политику реинвестирования предприятия. Если меньше
1, дивиденды не покрываются, больше 1 — покрываются.
Коэффициент доходности —
Прибыль на акцию
Цена акции
• Сравнение с альтернативными инвестициями, но с учетом
доли прибыли для реинвестирования.
Прибыль (за период) =
= Доходность дивиденда за период (%) +
Изменение цены за период
Начальная цена
х 100.
Критический показатель для сравнения с альтернативными воз-
можностями инвестиций.
Вопросы
и литература
II Глава 32
Н ^^^Явава^^ЯМввви^^вва^в
ЬкВШ№*ЁйаВЖ^^ВЙМ«МВМ1Ж
по стратегическому
учету
Краткое изложение
В этой главе мы предлагаем вопросы для самостоятельной
или групповой работы. Многие из них требуют знания одной или
нескольких глав и могут быть использованы как для самопровер-
ки, так и для заданий преподавателями. Вопросы в основном
представлены в дискуссионной форме, требуют обдумывания и об-
суждения, дают возможность для дальнейшей работы и практи-
ки. Эти вопросы не охватывают в полной мере содержание книги,
но представляют основу для глубокого технического понимания
обсуждаемых тем.
1 Опишите ваши цели в приобретении этой книги. Какие крите-
рии вы могли бы применить для оценки успеха покупки?
2 Перечислите главные финансовые решения, которые вы де-
лаете в течение каждого месяца. Какая информация вам
требуется для принятия этих решений? Разделите их на ре-
шения, по которым вы имеете определенную свободу дейст-
вий, и "обязательные” решения.
3 Опишите в общих чертах суть стратегического учета. Чем он
отличается от финансового или управленческого учета?
4 Покажите отличия в принятии краткосрочных и долгосроч-
ных решений. Можете ли вы указать собственные финансо-
вые решения, которые можно считать долгосрочными?
5 Опишите различные уровни руководства (менеджмента) и
укажите на примере вашей работы или учебы, кто находит-
ся на тех уровнях управления, которые вы только что опи-
сали. Расскажите о типах учетной информации, которая,
как вы считаете, может требоваться этим руководителям в
обычных условиях их работы.
570
6 "Законодательство о компаниях" является частью общего за-
конодательства, где определяется, как создаются компании
и как они управляются. В этом законодательстве излагаются
обязанности и ответственность директоров компании, а
также права и полномочия акционеров компании. Укажите,
в рамках каких законов действуют в настоящее время ком-
пании и в каких разделах этого закона описываются содер-
жание и формат финансовых отчетов компаний1.
7 Разные авторы пытались сформулировать глобальные цели,
которые описывают и предписывают направления, в кото-
рых должны действовать компании. Вот некоторые предло-
жения:
• Фирмы должны работать таким образом, чтобы достигать
максимальной прибыли, распределяемой среди акционеров.
• Фирмы должны действовать таким образом, чтобы дос-
тигать максимальной рыночной стоимости своих акций.
• Главной целью фирмы является обеспечение ее долго-
срочной деятельности.
• Главной целью фирмы является максимум добавленной
стоимости.
В какой степени, по вашему мнению, предпосылкой ка-
ждой из этих целей является то, что акционеры представ-
ляют наиболее важную группу внутри фирмы, и какие дово-
ды вы приведете в поддержку этой точки зрения?
8 Каковы полномочия руководителей в следующей деятель-
ности:
(i) Принимать на работу и увольнять персонал.
(ii) Влиять на качество снабжения.
(iii) Вводить новые технологии или продукты.
С какими группами руководители должны договаривать-
ся в каждом случае и в чем заключаются их интересы?
9 Что означают следующие понятия:
(i) Транзакция (деловая операция, сделка)?
(ii) Обязательство?
(iii) Операционные издержки?
1 Для российского читателя в Законно Компаниях 1985/1989 гг. оговаривается
следующее: t •
• Формат публикуемых отчетов.
• Содержание публикуемых отчетов.
• Правила расчета показателей, которые включаются в эти отчеты. — Примеч. пер.
571
ruhliul Ii ilil'l-
В каком смысле можно говорить о минимизации опера-
ционных издержек как цели руководства (менеджмента)?
10 На какой стадии жизненного цикла находятся следующие
продукты и почему:
(1) Видеомагнитофоны?
(ii) Асбест?
(iii) Электронные калькуляторы?
(iv) Аэробусы?
(v) Эта книга?
11 Совершенная конкуренция представляет "идеальный” тип
рынка. Для существования такого рынка необходимы сле-
дующие допущения:
• значительное количество покупателей и продавцов соот-
ветствующего товара;
• единственная превалирующая цена, которую и покупате-
ли и продавцы должны принимать как таковую;
• никаких операционных издержек или налогов, которые
должны платить покупатели и продавцы для осуществле-
ния торговли;
• никаких входных барьеров на рынке (т.е. любое лицо, же-
лающее действовать как производитель данного товара,
может делать это без ограничений).
В какой степени вы согласились бы со следующими ут-
верждениями?
(i) Совершенная конкуренция определяет "идеальный” ва-
риант, с которым нужно сравнивать реальность.
(ii) На определенных рынках считается желательным (из
некоторых соображений) движение в направлении иде-
ального рынка.
(iii) Совершенные рынки приводят к эффективному рас-
пределению ресурсов в экономике при минимуме по-
литического контроля.
(iv) Рынки с идеальной конкуренцией представляют чистую
саморегулирующуюся анархию.
12 Опишите смысл следующих понятий:
(i) Организация.
(ii) Рынок.
(iii) Организационная структура.
(iv) Совершенная конкуренция.
13 Мы можем разделить входные факторы, используемые фир-
мой, на четыре группы: капитал, рабочая сила, руководящие
572
и технические способности и производственная структура.
Предложите дальнейшее разбиение этих четырех видов в
производстве автомобилей.
14 Рассмотрите различные виды неопределенности, с которы-
ми может столкнуться руководитель (менеджер) в продаже
нового продукта. Чем отличается эта ситуация неопреде-
ленности от ситуации, когда компания продает продукт в
стадии зрелости?
15 Опишите отличия между заемным и акционерным капита-
лом. Что означает понятие "обеспеченный заем" и какие ви-
ды обеспечения может предложить отдельный человек бан-
ку, чтобы получить заем?
16 Обсудите влияние, которое может оказывать структура ор-
ганизации на ее бухгалтерский (финансовый) учет.
17 Лусия, Том и Эдцжи имеют активы, показанные в табл. 32.1.
Элджи имеет банковский депозит, на который он вкладывал
по £ 1000 в год за последние пять лет. Он получал в этот
период по 10% в год. Том планирует заработать в этом году
£ 6000, хотя на данный момент он не имеет предложений ра-
боты. Лусия только что заключила контракт со студией звуко-
записи на пять лет, который будет приносить ей £ 4000 в год.
Она знает, что наилучшая ставка, которую она может получить
путем ссуживания или получения займа, составляет 10%. При
инвестировании £ 1 в год в течение пяти лет при ставке 10%
получаемая сумма составит £ 6,716. Приведенная стоимость
ренты для £ 1 в год с учетом дисконтирования через пять лет
составит £ 3,790. Кто из них имеет большее состояние?
Таблица 32.1
Сумма
Дом и движимое имущество
(стоимость перепродажи)
Лусия Том Элджи
£ £ £
200 100 10
18 (ХМ) 25 000 27 000
18 Определите концепции потенциала, обязательств, денежных
средств и контроля. Каково их значение для фирмы в целом
и для функций бухгалтерского учета?
19 В какой степени, по вашему мнению, экономическая кон-
цепция альтернативных издержек (затрат) представляет аб-
573
солютное определение концепции затрат? В каком смысле
связаны второй закон финансового менеджмента по Райану
и концепция альтернативных издержек?
20 Следующие материалы необходимы для производства но-
вого химиката.
(А) Загрязненный бор: имеется в запасе, но устарел для
любого другого производства.
(В) Бор первой степени очистки: по заказу от поставщика.
Контракт на поставку был заключен по "исходной" це-
не, хотя это сырье все еще не оплачено. Исходный за-
каз был сделан в предположении, что компания будет
изготавливать совсем другой химикат. Однако по тех-
ническим причинам использование этого сырья в про-
цессе оказалось неосуществимым, и компания плани-
рует продать запас этого сырья, как только получит его
от поставщика.
(С) Бор второй степени очистки: нет в запасе, но можно
заказать у поставщиков.
Стоимость килограмма каждого вида сырья показана в
табл. 32.2.
(i) Укажите в таблице стоимость каждого вида сырья в
решении о производстве.
(ii) Определите альтернативные издержки и классифици-
руйте, указав причины, основные типы затрат, не отно-
сящихся к целям принятия решений.
Таблица 32.2
Загрязненный бор
Бор первой степени очистки
Бор второй степени очистки
Исходная Стоимость Реализуема#
стоимость замены стоимость
Л'-
£____________ £____________£
15 12 5
32 35 26
17 13
21 Фирма "Seville Ltd" производит научные приборы. Она рас-
сматривает вопрос о возможности производства партии ос-
циллографов. Длительность контракта составляет 12 меся-
цев. Исходя из того, что контракт не следует заключать,
подготовлен соответствующий отчет (табл. 32.3). Имеется
также следующая дополнительная информация.
574
Материалы. Материал А приобретен два года назад по
цене £ 750. Если его продавать сейчас, он будет реализован
за £ 500. В качестве альтернативного варианта его можно
приспособить (адаптировать) для другой работы как замену
материалу, который стоит в настоящий момент £ 800. Для
необходимой адаптации потребуется £ 150.
Материал В был заказан шесть месяцев назад, когда це-
на составляла £ 900. За это время работа, в которой он дол-
жен был использоваться, завершилась, но фирма "Seville”
планирует использовать этот материал в производстве ла-
зерных сканеров. Чтобы модифицировать данный материал
для этого использования, потребуется £ 100. Текущая по-
купная цена материала В составляет £ 1000; его продажная
цена с модификацией — £ 1200, без модификации — £ 850.
Поставщик материала В предложил 5%-ную скидку в связи
с задержкой поставки, хотя по условиям исходного согла-
шения о покупке задержка не должна стать причиной анну-
лирования заказа фирмой "Seville".
Рабочая сила. Затраты на рабочую силу составляют £ 3500,
включая £ 1000 заработной платы руководителя группы. В
отличие от остальных работающих, которые будут наняты
только для выполнения контракта, руководитель работает в
фирме независимо от заключения контракта. Но если будет
использоваться данный контракт, то компания должна будет
платить дополнительно £ 15 в неделю для замещения его обя-
занностей на другом производстве. Остальные работающие по
контракту получают половину денег по сдельной работе и вто-
рую половину исходя из базовой заработной платы.
Машины. Для выполнения контракта должны использо-
ваться две машины. Первая машина уже арендуется по цене
£ 50 в неделю. Эта машина в данный момент используется в
другом подразделении фирмы, и если она будет использо-
ваться для выполнения контракта, придется платить за
аренду заменяющей машины новую цену — £ 60 в неделю.
Вторая машина должна быть реализована. Если она бу-
дет эксплуатироваться в течение срока контракта, ее про-
дажная стоимость снизится на £ 1200.
Общие накладные расходы. Они покрывают стоимость
аренды помещений и местные налоги, а также другие
управленческие расходы. Эти расходы начисляются на кон-
тракты в сумме £ 1 на каждый фунт прямых затрат на рабо-
чую силу. Все общие накладные расходы будут оплачены
даже при отказе от контракта.
575
Таблица 32.3
£ £
Материалы
А: уже в запасе (исходная цена) 750 • - -
В: заказан (исходная договорная цена) 900
Всего материалы 1650
Рабочая сила 3500
Машины
Аренда по £ 50 в неделю 2600
Амортизация 2000 -
Всего машины 4600
Общие накладные расходы 3500
Затраты на конструкторские работы • > 1; • 2400
СУММАРНЫЕ ЗАТРАТЫ 1 15 650
Предложенная цена контракта • • 10 000
Прибыль/убытки по контракту . г* (5 650)
Затраты на конструкторские работы. Уже понесены за-
траты в сумме £ 2400 на предварительные конструкторские
работы.
Заполните новый отчет в табл. 32.4, чтобы получить ве-
личину прибыли или убытков по контракту.
№ 'г
Таблица 32.4
£ £
Материалы
А: Г
В: |
Всего материалы
Рабочая сила: ________
Руководитель работ
Другие __________ ,
Всего рабочая сила
Машины: __________
В аренде
В собственном владении
Всего машины ..
Общие накладные расходы
Затраты на конструкторские работы
СУММАРНЫЕ АЛЫЪРНАТИВНЫЕ ЗАТРАТЫ
Предложенная цена контракта 10 000
Прибыль/убытки по контракту
576
22 Фирма "Phrygian and Co." производит металлические кон-
тейнеры. К ней обратилась фирма-производитель приборов,
которой требуется 10 000 коробок установленного размера со
специальными застежками и тиснением. Фирма "Phrygian" по-
нимает, что для получения контракта они должны предлагать
• цену, учитывая условия конкуренции. Существует целый
ряд других поставщиков на данном рынке. Бухгалтер фирмы
"Phrygian" привел следующие данные.
Материалы
Требуется мягкая сталь с маркировкой 0,001. Этот мате-
риал в других производственных процессах фирмы не при-
меняется:
Потребность 8000 кв. футов
Запас 5000 кв. футов
Исходная цена £ 0,25 за 1 кв. фут
Цена замены £ 0,75 за 1 кв. фут
Стоимость по цене лома £ 0,45 за 1 кв. фут
и
г /
Требования по рабочей силе
• Механики и резальщики: 1000 рабочих часов. Фирма име-
ет достаточно трудовых ресурсов для производственных
требований как по этому контракту, так и по существую-
щим работам, хотя для выполнения этого заказа потребу-
ется 500 ч сверхурочных работ. Текущая ставка заработ-
ной платы составляет £ 4 в час с увеличением оплаты в
полтора раза за сверхурочные работы. Для выполнения
контракта можно нанять дополнительный персонал, что
гарантирует выполнение контракта в обычное рабочее
время, хотя для этого потребуется 1100 рабочих часов, по-
скольку 100 ч необходимо для обучения.
• Отделочники: 1500 рабочих часов. Эта специальность тре-
бует высокой квалификации. За эту работу платят £ 8 в
час (в рабочее время) и вдвое больше за сверхурочную ра-
боту. Исходя из текущей загруженности половина време-
ни выполнения новой работы должна приходиться на
сверхурочные часы. Кроме того, другую работу придется от-
ложить. Это приведет к суммарным потерям денежных
средств в размере £ 1800, не считая сверхурочных часов,
которые придется оплатить отделочникам.
Другие расходы • .
Застежки, штемпели для букв и специальные инструменты £ 600
Затраты на конструкторские работы (уже понесены) £ 550
577
Руководство механиками в сверхурочные часы £ 1000
Переменные накладные расходы (в производстве) £ 650 J
Постоянные накладные расходы, начисляемые s
на один рабочий час £ 1,50
На этой работе также будет использоваться оборудова-
ние для сварки и резки. Амортизационные отчисления со-
ставляют £ 245. Использование этого оборудования не по-
влияет на срок его службы. |
(i) Определите для этого контракта минимальную цену,
дающую приток наличности. ।
(ii) Чему будет равняться прибыль при цене £ 2,00 за изде-
лие? i
23 Рассмотрите следующие два утверждения и укажите их
следствия: j
(i) При рассмотрении поведения фирмы на рынке имеется
в виду экономическая прибыль, равная суммарному до-
ходу минус полные альтернативные издержки произ- ч
водства, где альтернативные издержки (в данном слу- j
чае) включают издержки используемых ресурсов капи-
тала и управленческих ресурсов. В рамках идеального
рынка ни одна фирма не может получать положитель-
.Л'Ной экономической прибыли, поскольку появление
прибыли приводит к выходу на рынок дополнительных
конкурентов.
(ii) В реальных условиях рынки не являются идеальными,
и фирмы прибегают к различным уловкам, чтобы осла-
бить связь между выпуском и ценой. Наиболее распро-
страненным способом является создание запасов. Если
фирма пытается сразу реализовать все, что она произ-
водит, ей приходится назначать цену, определяемую
кривой спроса для данного объема выпуска. Однако во
многих случаях создание запасов позволяет фирме реа-
лизовывать свою продукцию на рынке, когда появля-
ются более благоприятные условия спроса.
24 Составьте личный (или семейный) бюджет на следующий
месяц. Разработайте план на базе денежных притоков (зара-^
ботной платы или жалованья/грантов и т.д.) и оттоков по
различным статьям расходов (продукты питания, одежда/;
напитки, развлечения и т.д.). Отнесите к "расходам” все по-ч
стоянные вклады в сбережения (на депозит в банке или на
другие долгосрочные сберегательные счета). Ведите записи
578
всех денежных поступлений и расходов, которые вы делаете
в течение этого месяца, и затем, в конце месяца, дайте от-
веты на следующие вопросы:
(i) Какую цель вы ставили перед собой, когда составляли
бюджет (получить дополнительную наличность, под-
держивать уровень безубыточности, снизить счет овер-
драфта и Т.Д.)?
(и) Какую информацию вы использовали для составления
этих планов?
(iii) Насколько аккуратно по времени вам приходится осу-
ществлять платежи, чтобы не иметь дефицита?
(iv) Можете ли вы найти причины отклонений фактических
показателей от плановых?
(v) Можете ли вы согласовать данные вашего банковского
счета и счетов по кредитной карточке с записями фак-
тических поступлений и платежей?
(vi) Каким образом вы можете себя заставить удерживаться
в рамках бюджета?
25 В какой степени отличия в отчетности между краткосроч-
ным и долгосрочным периодами можно объяснить "сообра-
жениями удобства", а не фактическими отличиями?
26 В следующих ситуациях укажите, к какому типу нужно от-
нести принимаемые решения — к краткосрочному или
долгосрочному, и приведите любую информацию, необхо-
димую для подтверждения вашего выбора.
(i) Компания принимает решение о максимальной цене,
по которой можно продать максимальный объем про-
дукции определенной установки. Установка работает в
непрерывном режиме.
(ii) Фармацевтическая компания рассматривает вопрос об
открытии нового исследовательского центра по антиви-
русным препаратам. В продаже таких препаратов мало.
(iii) Фирма — производитель косметики — выбирает рек-
ламную политику, необходимую для нового ассорти-
мента мужской косметики. Жизненный срок продуктов
мужской косметики на рынке обычно меньше трех лет.
(iv) Футбольный клуб для усиления защиты рассматривает
возможность "покупки" южноамериканской "звезды" с
многолетним опытом.
(v) Фирма-производитель автомобилей составляет три ва-
рианта производственного бюджета для базовой моде-
579
ли. Варианты отличаются друг от друга объемом двига-
теля, качеством отделки и дополнительными удобства-
ми. Все три вида моделей производятся на одном и том
же производственном оборудовании.
(vi) Фирма дипломированных бухгалтеров высшей квали-
фикации обсуждает максимальный уровень цен, кото-
рые можно взять в расчеты налогообложения, а также
количество партнеров, которые должны специализиро-
ваться в этой области работы фирмы.
27 Опишите принципиальные особенности личного бюджета
одного человека с одним источником дохода. Этот человек
имеет и текущий, и депозитный счет в банке, две кредит-
ные карточки и свой вклад в строительном обществе, где
требуется уведомление за семь дней о снятии вклада. Его
ежемесячное жалованье зачисляется на текущий счет пря-
мым кредитованием, и определенные важные ежемесячные
платежи осуществляются по приказу о регулярных платежах
и прямым дебетованием.
28 Определите ценовую эластичность спроса в точках цены-
количества данной кривой спроса:
р = 290 - 0,1 Q
Р Q
(£) (единиц)
290 0
190 1000
145 1450
115 1750
29 Что означает бесконечная эластичность вдоль всей длины
кривой спроса (т. е. спрос на продукт совершенно эласти-
чен)?
30 По данным анализа бухгалтерских записей по предыдущим
периодам фирмы "Almeria” (см. гл. 18) можно получить про-
изводственные затраты за май и июнь (см. табл. 32.5).
Ежемесячный темп роста цен на комплектующие в мае и
июне был таким же, как и в последующие шесть месяцев
(2%). Повышения оплаты труда в мае и июне не было.
(i) Повторите анализ зависимости: производство — затра-
ты — выпуск.
(ii) Используя данные за два дополнительных месяца (май
и июнь), пересчитайте (а) коэффициент корреляции и
(Ь) коэффициент статистической определенности.
580
Таблица 32.5
Затраты на комплектующие
Затраты на рабочую силу
Переменные накладные расходы
Постоянные накладные расходы
Суммарные затраты на производство
Выпуск (в единицах)
Май
£
26 117
36 364
10 000
47 000
Июнь
£
14 990
20 450
5 625
47 000
119 481 88 065
695- 470
(iii) Постройте на графике зависимость между затратами и
выпуском.
31 Постройте на графике следующие виды зависимости между
затратами и выпуском и приведите по крайней мере один
пример типичных затрат каждого вида.
(i) Постоянные (фиксированные) затраты.
(ii) Линейные переменные затраты.
(iii) Полупеременные затраты.
(iv) Ступенчато-постоянные затраты.
(v) Ступенчатые переменные затраты.
(vi) Затраты с эффектом ’’храпового механизма”.
32 Кривая спроса на один из продуктов компании имеет вид:
Цена за единицу = 300 — (0,1 х Количество единиц спроса).
(i) Составьте таблицу (а) цены, (Ь) количества, (с) суммар-
ного дохода, (d) прироста дохода и (е) эластичности
спроса через определенные интервалы вдоль кривой
спроса. Найдите с помощью таблицы точку максималь-
ного дохода.
(ii) Опишите связь кривой спроса компании с се решением
об объеме выпуска.
33 На рис. 32.1 показана диаграмма безубыточности для про-
цесса производства мелованной бумаги. Укажите следующие
элементы диаграммы:
(i) Функцию суммарного дохода.
(ii) Постоянные затраты.
(iii) Линейные переменные затраты.
(iv) Полупсрсменные затраты.
(v) Затраты на материалы с учетом дисконтирования.
(vi) Точку безубыточности.
Постройте график прибыльности.
581
Количество единиц выпуска
Рис. 32.1
34 В университетской столовой в течение последних пяти лет
учитывались данные о затратах на питание вместе с количе-
ством готовых обедов (табл. 32.6). Консультативный комитет
пользователей университетской столовой попросил вас оце-
нить суммарные ежегодные постоянные затраты и средние
переменные затраты на один обед (по состоянию на
1 января 19x6 г.). 4
Ставка заработной платы 1 января 19x3 г. была увеличе-
на на 10% и затем еще на 10% в начале 19x6 г. Помеченные1
звездочкой статьи затрат увеличивались в соответствии с
индексом розничных цен, который повышался в среднем за
этот период на 16% в год.
Таблица 32.6
Год, заканчивающийся 31 декабря
19x1 19x2 19x3 19x4 19x5
Питание (£)
Заработная плата (£)
Аренда (£)
Различные накладные
расходы (£)
Амортизация оборудова-
ния (£)
Жалованье персоналу
офиса (£)
Отопление, освещение
и т.д. (£)
Доход от продаж (£)
Продано обедов
26 200
35 400
20 000
17 000
5 000
6 000
4 000
120 000
110 000
70 000
82 000
20 000
18 000
5 000
7 000
4 500
308 000
300 000
103 000
139 000
20 000
18 500
5 000
7 500
4 700
540 000
550 000
103 500
140 000
20 000
19 000
5 000
8 000
4 800
510 000
480 000
119 800
162 900
20 000
20 000
5 000
9 000
4 800
736 000
680 000
582
35 Завод "Owen Steel" в Суссексе производит листовую сталь
при непрерывном процессе. Расплавленная сталь продавли-
вается через форму, остывая. Затем она прессуется и прохо-
дит процесс закалки. Этот процесс формования стали может
происходить при любом объеме в интервале 10000—20000
погонных метров стали за один производственный цикл.
Переменные и постоянные расходы показаны в табл. 32.7.
Для инициирования процесса требуется определенное
количество железного лома, для чего необходимо £ 8500 не-
зависимо от объема выпуска. Постоянные производствен-
ные затраты распределяются в зависимости от определен-
ных интервалов выпуска (табл. 32.8).
(i) Постройте диаграмму безубыточности для определен-
ного выше процесса и укажите для каждого интервала
выпуска точки безубыточности и выпуск, дающий мак-
симальную прибыль.
(ii) Опишите допущения, присущие анализу безубыточно-
сти, и применимость анализа безубыточности в приня-
тии решений об объеме выпуска.
(iii) Составьте гибкий бюджет в диапазоне от 10 000 до
20 000 м через интервалы 2000 м.
Таблица 32.7
Затраты на метр конечного продукта, £
Железная руда 1,20
Железный лом 0,25
Электроэнергия 1,80
Рабочая сила 2,25
Таблица 32.8
Выпуск, м Постоянные затраты, £
0 - 4 999 10 000
5000 - 9999 17 500
10 000 — 14 999 25 000
15 000 - 19 999 35 000
20 000 - 24 999 47 500
36 Компания, работающая в горнодобывающей промышленно-
сти, ведет мониторинг средней производительности для оп-
583
ределенного вида рабочей силы. Для этого вида рабочей си-
лы также собираются данные о средней прибыли до налого-
обложения на один час рабочего времени. Во время последних
переговоров о заработной плате профсоюз поднял вопрос о
том, что заработки не соответствуют производительности.
Руководство компании считает иначе. Соответствующие по-
казатели за предыдущие шесть лет показаны в табл. 32.9.
Отметим следующее:
• Заработная плата растет в соответствии с ежегодными
темпами роста индекса розничных цен, который состав-
ляет в среднем 5% в год за данный период.
• Было дополнительное увеличение на 5% сверх индекса
розничных цен с 1 января 19x4 г.
(i) Какую зависимость между ежегодной чистой прибылью
и средней производительностью рабочего времени вы
бы посоветовали использовать участникам переговоров?
Поддержите ваш совет статистическими методами, ко-
торые считаете подходящими в данном случае.
(ii) Каким образом должны изменяться затраты на рабочую
силу в зависимости от уровня выпуска?
37 Если потребители действуют согласно законам экономической
рациональности, мы должны предполагать, что они забывают о
стоимости определенной покупки после того, как она сделана.
Однако на практике большинство людей считает, что покупка
относительно дорогих вещей может приводить к состоянию
внутреннего конфликта, поскольку они задаются вопросом:
имело ли смысл столько тратить? Социальные психологи дока-
зывают, что люди ищут возможности для смягчения этого
внутреннего конфликта или "диссонанса”; отсюда возникает
потребность в подтверждающей покупку рекламе. На самом
деле можно выявить две стадии конфликта: до и после приня-
тия решения о покупке определенного продукта.
Таблица 32.9
Год
до 31 декабря
Чистая при-
Средняя производительность тру-
быль (£)
да на один рабочий час (т)
19x1
19x2
19x3
19x4
19x5
19x6
800 500
910 100
922 000
977 000
1 050 000
1 100 000
16,2
16,4
17,3
17,4
17,7
17,7
584
На первой стадии (до принятия решения) потребитель
пытается смягчить конфликт требований к своим ресурсам.
На второй стадии (конфликт после решения) возникает
диссонанс сознания, связанный с первой стадией: человек
пытается смягчить ощущение того, что он "может быть, по-
ступил неверно". Эта проблема часто осложняется, посколь-
ку многие потребительские решения включают активные
познавательские процессы, т. е. поспешные решения, сде-
ланные при определенном давлении на покупателя при
продаже.
Рассмотрите последствия этой проблемы для
(i) Ценообразования;
(ii) Рекламы;
(iii) Общей маркетинговой политики.
38 Главные клиринговые банки изменяют свои базовые ставки
в зависимости от экономических событий и поведения друг
друга. Кроме того, они изменяют ставки по личным счетам
согласованно друг с другом. Приведите доказательства, под-
тверждающие это поведение. Существует ли банк, который
постоянно оказывается "ценовым лидером"?
39 Приведите различные типы рынков продуктов, с которыми
может столкнуться фирма, и укажите типы соответствую-
щей информации, которую должен подготовить бухгалтер-
аналитик в каждой рыночной ситуации.
40 В какой степени структура фирмы будет влиять на ее спо-
собность принимать ценовые решения в различных рыноч-
ных ситуациях.
41 Фирма "Alcala pic" собирается выйти на внутренний рынок с
новым продуктом типа "сделай сам" и только что получила
отчет группы маркетинговых консультантов, которой она
поручила исследовать проблему назначения цены продукта.
Они установили следующее.
• Покупатели готовы платить по £ 450 за первые изделия,
которые предложит фирма.
• Последующие продажи потребуют снижения цены в
среднем на 1 пенс за каждое проданное изделие.
Эти показатели связаны с ежемесячными продажами.
Если бы рекламная кампания проводилась раз в год не-
посредственно перед пиком продаж в период Пасхи, кривая
спроса фирмы изменилась бы следующим образом:
21 Стратегический учет для руководителя
585
• Первое изделие, проданное в данный месяц, имело бы
цену £ 610.
• При последующих продажах потребуется снижение цены
в среднем на 0,85 пенса за каждое проданное изделие.
Вы должны учесть следующие требования руководства:
процесс производства должен осуществляться на уровне,
который в периоды несезонных продаж будет достаточным
для получения максимального дохода от продаж, и в рек-
ламной кампании перед Пасхой должна предлагаться 20%-
ная скидка от средней цены за год на месяц, в который по-
падает пасхальная неделя.
(i) Составьте полный отчет для руководств;! о выводах из
советов консультантов, касающихся рынка.
(ii) Определите исходя из требований руководства увеличе-
ние дохода, которое можно получить в результате кам-
пании пасхальных продаж.
42 Имеется следующая информация по определенному изде-
лию.
• Переменные затраты производства составляют £ 16,80 на
одно изделие.
• На изготовление каждого изделия требуется 0,5 ч рабо-
чего времени и 0,1 машино-ч.
• Сумма постоянных затрат за год, относимых на произ-
водство, составляет £ 640 000. В течение этого года в
производстве используется 150 000 ч рабочего времени и
30 000 машино-ч.
' • Целевая ставка доходности компании по используемому
капиталу равна 15% в год. Сумма используемого капитала
составляет £ 4 620 000.
• Изделия физически похожи друг на друга, хотя имеются ко-
лебания в объеме вложенных в них ресурсов труда и машин.
Изделие составляет по количеству треть от общего количе-
ства выпускаемых фирмой изделий. Для него используется в
производстве 60 000 ч рабочего времени и 3960 машино-ч.
(i) Рассчитайте цену, которая принесет целевую ставку до-
ходности, применительно к "полным" затратам на одно
изделие исходя из трех баз аллокации (распределения)
накладных расходов.
(ii) Опишите относительные единицы измерения баз алло-
кации, которые вы использовали, и степень обоснован-
ности процедур калькуляции цены на основе затрат.
586
43 Предположим, ваш приятель собирается создать мастер-
скую-магазин в небольшом, но развивающемся новом го-
роде. Он заинтересован в изготовлении и продаже жен-
ской одежды. Новый город находится в сельской местно-
сти рядом с небольшим поселком, от которого получил
свое название. Этот поселок связан скоростной железно-
дорожной линией с Лондоном, и предполагается, что го-
род привлечет высокотехнологичное производство в но-
вый научно-исследовательский центр, развивающийся в
этом регионе. Через три года ожидается увеличение насе-
ления города до 7500 семей> живущих в личных домах.
Средний ожидаемый доход на каждую семью должен бу-
дет в 1,8 раза превысить средний семейный доход по
стране. Ваш приятель хотел бы рассчитать ожидаемый
объем продаж в год, которого можно достигнуть при от-
сутствии местной конкуренции.
Какая информация вам потребуется и каким образом вы
будете ее собирать, чтобы дать совет вашему другу?
44 Три года спустя. Ваш приятель (пример 43) преуспевает.
Ваш совет оказался хорошо обоснованным, и в результате
его предприятие процветает и быстро развивается. Однако
теперь у него новая проблема: сеть модных магазинов пред-
лагает, чтобы он поставлял определенный ассортимент оде-
жды, которая будет продаваться под их торговой маркой.
Это производство потребует 20% текущего потенциала
предприятия, а для этого необходимо расширение его соб-
ственных производственных мощностей, чтобы обеспечить
существующую потребность. В контракте будет оговорено,
что фирма-покупатель ставит жесткие условия контроля ка-
чества и будет иметь право на инспекцию производства без
предупреждения.
Ваш приятель просит дать общий совет, а также описать
процедуру подготовки предложения (тендера) на поставку
одежды.
45 Дайте определение следующих терминов;
(i) Внутренние альтернативные издержки.
(ii) Двойственная (теневая) цена на дефицитный ресурс.
46 Дайте ответы на следующие вопросы.
(i) Почему альтернативные издержки дефицитного ресурса
включают его рыночную цену, даже если (временно) не
существует рынка этого ресурса?
21*
587
(ii) Какой критерии используется для приоритетного ранжи-
рования элементов производства, когда ощущается недос-
таточность поставки только одного дефицитного ресурса?
(iii) Каковы границы применимости двойственных (теневых)
цен как средства оценки изменений в существующем
производственном плане?
47 Фирма "Torre" производит семь продуктов, для каждого из
которых требуется материал А. В табл. 32.10 представлен
вклад (прибавка) наличности на единицу каждого продукта,
максимальный ежемесячный спрос и количество единиц
сырья на единицу каждого продукта.
Фирма "Тогге" не содержит запасов готовых изделий или
сырья.
(i) Рассчитайте оптимальный план производства для фир-
мы "Тогге" при одном из следующих допущений:
• сырье доступно в неограниченных количествах по
рыночной цене £ 6,25 за 1 кг;
• только 50 000 кг сырья в год доступно по рыночной
цене.
(ii) Рассчитайте максимальную цену, которую фирма будет
готова уплатить за дополнительные поставки сырья,
необходимые при втором допущении (только 50 000 кг
по цене £ 6,25 за 1 кг).
(iii) В чем заключается экономический смысл ответов на
вопросы (i) и (ii)?
Таблица 32.10
Продукт Вклад на
единицу, £
А 2,40
В 1,60
С 4,20
D 5,00
Е 2,20
F 6,00
G 1,50
Максимальным ежегод-
ный спрос, единиц
6 000
2 000
2 500
10 000
7 000
6 500
7 700
Количество единиц сырья
на единицу продукта
2
2
5
10
1
3
48 Опишите (используя при необходимости диаграммы) и при-
ведите пример в каждом из следующих случаев:
(i) Управление (контроль) с обратной связью.
(ii) Управление с прямой связью.
(iii) Управление с гибридной связью. -
588
49 Фирма "Seville" производит мелованную бумагу и собирается
оптимизировать запасы основного материала — рулонов бу-
маги. Каждый рулон приобретается по цене £ 125, исключая
£2 переменных расходов на перевозку. Постоянные затра-
ты на перевозку для каждого заказа составляют £ 45, и
фирма "Seville" оценивает свои постоянные затраты на осу-
ществление заказа в £ 25 на один заказ. Ежегодное потреб-
ление бумаги на следующий год по бюджету составляет
12 000 рулонов, хотя реальное потребление может откло-
няться на 5% в любую сторону. Денежные издержки фирмы
"Seville" составляют 12% в год. Гарантированный срок дос-
тавки товара с момента заказа — 10 дней.
(i) Определите пополняемое количество запаса исходя из
потребности 12000 рулонов на следующий год.
(ii) Определите точку заказа при условии, что руководство
стремится не допускать исчерпания запаса.
(iii) В предположении ежегодного потребления 12 000 руло-
нов определите, имеет ли смысл использовать скидку
2,5% с цены по счету-фактуре (исключая перевозку)
для заказов, превышающих 350 рулонов?
(iv) Рассчитайте минимальную приемлемую скидку для за-
казов, превышающих (а) 350 рулонов и (Ь) 4000 руло-
нов.
50 Компания "Ruskin pic" реализовала программу по снижению
суммы дебиторских задолженностей и сроков их погашения.
В результате сумма неоплачиваемых задолженностей снизи-
лась с 3 до 1,5% в год. Средний период погашения снизился
с 45 до 30 дней и сальдо неоплаченных дебиторских задол-
женностей — с £ 1,45 млн. до £ 0,94 млн. Издержки финан-
сирования для компании составляют 10% в год.
(i) Определите суммарные финансовые выгоды компании
в результате осуществления программы снижения деби-
торской задолженности. 1
(ii) Рассчитайте выгоды, полученные за счет снижения по-
терь, сроков и сальдо дебиторов.
Z J *ia
51 Оливер Уильямсон (Oliver Williamson — 1991) предложил
следующий "рецепт" для успешной деятельности фирм: "Я
считаю, что экономия (операционных издержек) является
более важным условием, чем стратегия, или, иными слова-
ми, экономия является наилучшей стратегией... Среди других
вещей внимание к вопросам экономии заставляет помнить
589
о том месте, которое занимают по своей важности произ- 1|
водство и продажа внутри предприятия”. |
(i) Что, по вашему мнению, имел в виду Уильямсон, когда 1
говорил об экономии и стратегии в данном контексте? |
(ii) Дайте оценку этому утверждению с точки зрения вашей 1
организации, которая изыскивает возможности конку- 1
рентного преимущества на рынке. |
52 Что означают следующие термины: J
(i) Опцион на покупку (опцион "call")? ж
(ii) Опцион на продажу (опцион "put")? |
(iii) Коэффициент хеджирования? |
53 Премия по 90-дневному опциону на покупку обыкновенных (
акций компании "Atlee pic" номинальной стоимостью 25 J
пенсов составляет 34 пенса за акцию. Текущая цена на
фондовой бирже составляет 254 пенса за акцию, оговорен-
ная цена 250 пенсов за акцию, ожидаемое отклонение |
непрерывного распределения доходности — 28%, свободная |
от риска ставка доходности — 6% в год. .
(i) Является ли указанная премия приемлемым отражени- 1
ем ожидаемого значения премии при этих данных?
(ii) В какой степени метод оценки опционов, разработан-
ный Блэком и Скоулзом, применим к оценке других i ?
опционов предприятия? |
54 Французский производитель готовится выйти на рынок Be- f
ликобритании как поставщик систем голографического изо- |
брожения для архитектурных приложений. Это новая об-
ласть применения продукта, и ее можно расширить на й
смежные области рынка. Какие наиболее важные вопросы |
следует учесть при разработке маркетинговой и финансовой ।
стратегии выпуска этого продукта на рынок и какие про- |
блемы могут возникнуть, по вашему мнению, у фирмы, ко- |
торая выходит на рынок Великобритании?
55 Текущая цена акций компании "Boddington pic" составляет I
282 пенса за акцию. Цена в последние 12 месяцев колеба-
лась между 299 и 189 пенсами. Компания предложила уме-
ренную реальную ставку роста дивидендов, равную 2,5% в |
год, при текущем темпе инфляции 4% в год. Стоимость фи- J
нансирования для компании "Boddington" при заданном 11
уровне риска оценивается в 10,5% в год. Выплата дивиден- I ::
дов за предыдущие 12 месяцев составила 9,60 пенса на ак- i
цию. Отражает ли при этих данных котируемая цена акции j..
истинную стоимость акции для акционера. : •
590
56 Компания "Martin pic" оценивает свой запас на конец июня
19x5 г. В начале месяца не было никакого наличного запаса.
Покупки и потребление из запаса в течение месяца показа-
ны в табл. 32.11.
(i) Определите стоимость запаса на конец месяца, исполь-
зуя метод (a) FIFO ("первый пришел, первый ушел"),
(b) LIFO ("последний пришел, первый ушел") и (с) ме-
тод оценки среднего запаса.
(ii) Опишите достоинства и недостатки каждого из этих
трех методов оценки запаса.
Таблица 32.11
Покупки (количество Покупная цена .Потребление
мешков) за мешок (£) (количество мешков)
1 июня 10 100
4 июня 5
7 июня 20 ПО
12 июня 15
15 июня 12 112
22 июня - 8
24 июня 10 116
27 июня 9
57 Имеется следующий прогноз по месяцам для небольшой
фирмы, производящей электронные компоненты.
Текущий доход от продаж составляет £ 7800 в месяц с
"бесконечным" ростом на 1% в месяц. Это средний показа-
тель роста за последние шесть месяцев. Дебиторы фирмы
оплачивают свои задолженности следующим образом: тре-
тья часть — в течение одного месяца, половина — в течение
двух месяцев и остальные — в течение трех месяцев.
Валовая прибыль компании от ежемесячных продаж со-
ставила за последний год 25%, и компания старалась под-
держивать постоянные запасы на очень низком уровне. По-
ставщики компании требуют оплаты в течение одного меся-
ца. Они настаивают на соблюдении этого условия из-за
высокого спроса на компоненты для микроэлектроники.
Руководство компании рассматривает возможность пре-
доставления скидки 1,5% со стоимости товаров по счету-
фактуре, если платежи поступают в течение месяца, так как
считает, что в результате 50% дебиторов будут платить в те-
чение одного месяца, половина оставшихся — до конца
второго и остальные — к концу третьего месяца.
591
Предположим, что все поступления и платежи происходят в
последний день месяца и что издержки капитала для компании
составляют 0,8% в месяц.
(i) Составьте прогноз бюджета наличности для суммы
продаж за вычетом покупок и опишите влияние изме-
нений в кредитной политике на бюджет.
(ii) Рассчитайте, имеет ли смысл изменять кредитную по-
литику фирмы при указанных издержках капитала.
(iii) Рассмотрите проблемы поддержания ликвидности в ус-
ловиях расширения торговли.
58 Компания "Zambia pic" составляет бюджет производства и
продажи одного из своих продуктов под названием Mora на
ближайшие три года. На данный момент имеются следую-
щие финансовые показатели по производству Mora.
Переменные затраты на единицу продукта:
Сырье £ 15,00
Рабочая сила £ 10,00
Переменные накладные расходы £ 5,00
Продажная цена одного продукта Мога £ 55,00
Количество единиц выпуска в год 8000
Постоянные накладные расходы за год £ 45 000,00
Ожидается следующий рост затрат в год, %:
Сырье 10
Рабочая сила 15
Переменные накладные расходы 6
Постоянные накладные расходы 3
Фирма "Zambia" продает все продукты Мога, которые
может произвести при планируемой продажной цене. По-
скольку Мога имеет очень короткий срок хранения, ника-
ких запасов готовой продукции не создается.
(i) Составьте бюджет на следующие три года при допуще-
ниях, что (а) поддерживается постоянный объем вы-
пуска и (Ь) коэффициент чистой прибыльности (отно-
шение чистой прибыли к доходу от продаж) остается
постоянным.
(ii) Опишите трудности контроля ресурсов и возможности
их преодоления.
59 Укажите центр затрат, в котором вы работаете или учитесь.
Если вы учитесь, то ваш факультет можно считать центром
затрат, в котором вы "работаете". Перечислите основные за-
592
траты, по которым несет ответственность этот центр затрат.
Можно ли по собранным показателям затрат получить ин-
формацию о финансовой производительности вашего цен-
тра затрат?
60 Составьте карточку работ по изготовлению соснового стола
для столовой мастером-плотником в компании, специализи-
рующейся на заказной мебели из сосны. Побольше воображе-
ния!
S
61 Используя методы анализа отклонений по фактическим и
бюджетным данным, представленным в табл. 32.12, подго-
товьте полный набор информации для отчета руководству.
Зависимость между ценой и количеством задается формулой:
р = 40,5 - 0,00062 х Q.
Руководство интересуют все отклонения от бюджета бо-
лее чем на 2%.
Таблица 32.12
Фактически
Бюджет
Коли- Цена, £ (зат-
чесгво раты на ед.
продукции)
Коли- Цена, £ (зат-
чество раты на ед.
продукции)
Уровень производства и
продаж
Материал А
Материал В
Рабочая сила полуквалит
фицированная
Рабочая сила неквалифи-
цированная
Накладные расходы
(переменные)
Накладные расходы
(постоянные)
(распределенные на базе ча-
сов работы полуквалифици-
рованной рабочей силы)
18 000 ед. 28,00
27 000 кг 14,00
32 000 кг 13,00
2000 ч 12,00
600 ч 8,00
2,00
16,00
17000 ед. 30,00
23 000 кг 13,00
28 000 кг 8,00
2100 ч
10,00
550 ч
8,00
1,50
15,00
(в час)
(в час)
62 Кратко опишите смысл следующих терминов учета затрат:
(i) Центр затрат.
(ii) Аллокация (распределение) накладных расходов.
(iii) Процесс средневзвешенной оценки.
(iv) (Калькуляционная) карточка работ.
(v) Отклонения по эффективности.
(vi) Контролируемые и неконтролируемые отклонения.
593
63 Компания ’’Ramon Industrial pic" запустила установку с не-
прерывным циклом производства для выработки тринитро-
толуола в начале января. Затраты производства в январе со-
ставили:
Толуол (сырье)
Азотная кислота (сырье)
Рабочая сила
Электроэнергия
Другие переменные затраты производства
£ 18 000
£ 6 500
£ 7 800
£ 6 600
£ 4 000
£ 42 900
В течение месяца было произведено 10 000 кг конечного
продукта, и 1000 кг находилось в процессе изготовления (неза-
вершенное производство). Руководитель производственного от-
дела считает, что незавершенное производство находится в
следующем состоянии:
Толуол Использовано полностью
Азотная кислота (сырье) наполовину
Рабочая сила на две трети
Электроэнергия на одну треть
Другие переменные затраты наполовину
(i) Рассчитайте затраты на единицу тринитротолуола в те-
чение данного месяца.
(ii) Определите стоимость незавершенного производства на
конец месяца.
(iii) Опишите использование калькуляции затрат производст-
венного процесса в принятии решений предприятием.
64 Имеются следующие данные по плановым и фактическим
показателям дохода от продаж и затрат на рабочую силу для
определенного процесса:
Доход от продаж:
Фактическая цена за единицу £ 65,00
Бюджетная цена за единицу £ 60,00
Фактический объем выпуска (т) 12 000
Плановый объем выпуска 15 000
Затраты на рабочую силу:
Фактическая ставка заработной платы в час £ 10,50
Плановая ставка заработной платы в час £ 12,00
Количество рабочих часов, фактически
использованных в производстве 8400
Плановое количество рабочих часов 8200
(i) Рассчитайте для этого процесса отклонения по ставке
заработной платы, по использованию рабочих часов, по
594
эффективности и активности труда и поясните показа-
тели, которые вы получили.
(ii) Опишите применимость анализа отклонений как мето-
да контроля со стороны руководства.
65 Компания "Lorca pic" производит (среди прочих) продукт
под названием Garcias. Производственный руководитель
компании "Lorca" считает, что производство Garcias теперь
не имеет смысла, хотя под давлением директора по марке-
тингу он готов провести исследования по рентабельности
этого продукта. С этой целью он решил проанализировать
отличия между фактическими и плановыми показателями
продаж и производства для продуктов Garcias на конец фи-
нансового года, который заканчивается 31 декабря 19x2 г.
Финансовые показатели, полученные из ежегодного от-
чета руководства компании, показаны в табл. 32.13.
Уровни запаса не изменялись в течение года. Постоян-
ные накладные расходы непосредственно относятся на про-
изводство Garcias, хотя они являются постоянными только в
диапазоне 6000—10000 единиц.
(i) Составьте отчет с показателями фактической и плановой
прибыли за год, оканчивающийся 31 декабря 19x2 г.
(ii) Рассчитайте отклонения по цене и эффективности для
рабочей силы и материалов.
(iii) В главном бюджете компании планировалась продажа
9000 единиц. Рассчитайте отклонения, связанные с не-
выполнением плана по объему продаж, которые можно
отнести к маркетинговой деятельности.
(iv) Какие замечания вы можете сделать относительно по-
казателей, которые получили в (i) и (iii)?
Таблица 32.13
Фактически
Гибкий
бюджет
Продажи Garcias, единиц
Продажная цена за единицу, £
Использованное сырье, кг
Затраты на 1 кг, £
Использованные рабочие часы
Затраты на один час, £
Постоянные накладные расходы, £
7 000,00
24,00
36 810,00
0,58
15 000,00
4,10
88 500,00
7 000,00
24,00
35 000,00
0,60
14 000,00
4,00
85 400,00
595
66 В процессе химического крекинга используется материал
двух видов. Выход конечного очищенного продукта при t
плане 145000 кг оказался на 8% меньше. Использование ма-
териалов (фактическое и плановое) и плановые затраты на
единицу каждого вида материала показаны в табл. 32.14.
(i) Составьте отчет для руководства, где указываются, на-
сколько это возможно, отклонения между фактическими
и плановыми показателями производственного периода.
(ii) Что означает термин "руководство по исключениям"?
Таблица 32.14
Материал Плановое ис- пользование, кг Фактическое ис- пользование, кг Бюджетная цена, £
А 90 000 87 000 24
в 65 000 65 000 38
67 Для двух ценных бумаг получены показатели распределения
еженедельной доходности.
(i) Постройте две кривые распределения для приведенной
ниже таблицы на одном графике.
(ii) Рассчитайте среднее значение, среднее квадратическое
отклонение и дисперсию этих двух распределений.
(iii) Определите, какое распределение имеет большее сред-
нее квадратическое отклонение относительно среднего
значения.
(iv) Определите понятия риска и неопределенности и опи-
шите, как использовать вероятностные показатели для
их измерения.
Ценная бумага А
Вероятность Процент
дохода доходности
Ценная бумага В
Вероятность Процент
дохода доходности
0,015
0,018
0,045
0,085
0,110
0,189
0,190
0,124
0,080
0,065
0,049
0,020
0,010
0,011
0,015
0,019
0,023
0,027
0,031
0,035
0,039
0,043
0,047
0,051
0,055
0,059
0,001
0,008
0,025
0,082
0,260
0,300
0,189
0,081
0,045
0,007
0,002
0,020
0,025
0,030
0,035
0,040
0,045
0,050
0,055
0,060
0,065
0,070
68 Опишите отличия долгосрочных решений от краткосроч-
ных. В какой степени эти отличия отражают реальность, а в
какой — произвольную классификацию в целях удобства
расчета?
69 Найдите счета крупной публичной компании и определите
основные источники ее финансирования. В каких пределах
она финансируется из акционерного капитала и в каких —
из заемного? Получила лй компания новые источники фи-
нансирования за предыдущий год? Если да, то можете ли
вы указать причины, по которым потребовались деньги, и
почему данная фирма выбрала именно этот способ получе-
ния денег?
70 Объясните, что означают следующие термины:
(i) Рынок капитала.
(й) Ценная бумага.
(iii) Первичный и вторичный рынок капитала.
(iv) Эффективность рынка капитала.
71 Определите концепцию альтернативных издержек капитала.
В какой степени альтернативные издержки капитала ана-
логичны альтернативным издержкам любого другого ре-
сурса?
72 Минимальная средняя требуемая ставка доходности для ин-
весторов фирмы оценивается 12% в год. 40% рыночной
стоимости капитала фирмы принадлежит акционерам-
инвесторам и остальное — владельцам займа. Акционеры
требуют ставку доходности на 4 процентных пункта больше,
чем владельцы займа. Фирма хочет финансировать новый
проект путем 10%-ного увеличения заемного капитала.
Предположим следующее.
• Выпуск нового займа нс нарушит рыночной стоимости
существующей задолженности фирмы.
• Новый заем сохранит паритет его рыночной стоимости.
• Рыночный коэффициент ’’рычага’’ для фирмы возрастет
до 0,65 после выпуска нового займа.
• Превышение требуемой ставки доходности для акционе-
ров над требованиями владельцев займов возрастет до 5%.
(i) При допущении, что общие издержки капитала фирмы
остаются постоянными при всех уровнях коэффициента
рычага, рассчитайте издержки акционерного капитала,
издержки заемного капитала и средневзвешенные из-
SQ7
держки капитала для фирмы до и после выпуска нового
займа.
(ii) Объясните смысл всех допущений этого примера.
73 Том только что узнал о модели оценки капитальных активов
и решил ее использовать для принятия решения о составе
портфеля. Он получил оценки коэффициента р1 для сле-
дующих четырех компаний:
’’Fama" 1,35
"Fisher" 1,00
"Jensen" 0,00
"Roll" 0,51
Доходность государственных ценных бумаг составляет
0,002% в месяц и ожидаемая рыночная доходность — 0,01%
в месяц.
Том считает, что он может прогнозировать движение
рынка в ближайшем будущем, и строит свою инвестицион-
ную стратегию в соответствии с ожидаемыми условиями
рынка.
(i) Постройте график ежегодной ожидаемой доходности
для каждого вида ценных бумаг по его значению (Р).
(ii) Какова доходность портфеля с этими видами ценных
бумаг, если его риск будет на 10% больше рыночного?
(iii) В какой из этих четырех видов ценных бумаг вложит
деньги Том, если он предполагает: (а) резкий подъем
рынка и (Ь) резкий спад рынка.
74 Доходность фонда, который следит за индексом всех акций,
оценивается 11% в год при среднем квадратическом откло-
нении 85%. Ставка доходности по свободным от риска ин-
вестициям составляет 6%. Рассчитайте распределение фон-
дов для инвестора, который планирует вложить £ 10 000,
при допущении, что он хочет действовать (i) при умень-
шенном вдвое уровне риска по сравнению с фондовым ин-
дексом, (ii) при удвоенном уровне риска по сравнению с
фондовым индексом. Он может также предоставить деньги
взаймы под 6% годовых и хочет знать ожидаемый уровень
доходности в этом случае.
75 Как вы объясните понятия "систематического" (или "ры-
ночного") и "несистематического" риска? Какое влияние
оказывает диверсификация на эти два типа риска?
1 См. главу 13. — Примеч. пер.
598
76 Опишите допущения, необходимые для того, чтобы с по-
мощью чистой приведенной стоимости определить увеличе-
ние состояния инвестора в результате принятия им опреде-
ленного инвестиционного проекта.
77 Фирма "Tonas Ltd" производит продукт под названием Расо.
Она собирается поставить новую установку, которая будет
производить 10 000 единиц Расо в год. Начальные расходы
составят £ 10 000 с немедленной оплатой. Ожидаемый срок
службы установки три года с нулевой продажной стоимо-
стью в конце этого срока. Имеется следующая дополни-
тельная информация.
• Продажная цена единицы продукта Расо — £ 1,5 в пер-
вый год с последующим повышением на 8% в год.
• Затраты на рабочую силу для новой установки — £ 3500 в
первый год с последующим увеличением на 15%.
• Другие затраты, связанные с новой установкой, — £ 7000
в первый год с последующим повышением на 20% в год.
• Текущий рост инфляции — 10% в год.
Альтернативные издержки капитала фирмы ’Tonas" — 3% в
год в реальной оценке.
(i) Рассчитайте данный проект в реальной и денежной
оценке.
(ii) Опишите проблемы, связанные с учетом инфляции в
оценке проекта.
78 Фирма "Melchor pic" рассматривает два взаимоисключающих
проекта: А и В (табл. 32.15).
Издержки капитала фирмы "Melchor" составляют 10% в год.
(i) Рассчитайте чистую приведенную стоимость и оценку
внутренней ставки доходности по каждому проекту и ука-
жите (приведя причины), какой из них следует принять.
(ii) Оцените с точностью до месяца период окупаемости
каждого проекта.
(iii) Опишите степень применимости критерия окупаемости
в инвестиционной оценке.
Таблица 32.15
Проект
Движение чистой наличности по
проекту А (4 000) 3 000 2 000 2 000
Движение чистой наличности по
проекту В (140 000) 70 000 30 000 80 000
599
79 Химическая компания рассматривает возможность инвести-
ции в краткосрочный проект для производства бурколина —
вещества, которое не входит в реакцию с любыми извест-
ными химикатами. Ожидаемый срок действия производст-
венного процесса — пять лет, после чего установка станет
небезопасной для использования. Капитальные инвестиции
составят £ 1,25 млн. в первый год, и приток чистой налич-
ности от этого проекта должен составить £ 0,4 млн. в год за
все пять лет проекта. В конце пятого года установка должна
быть демонтирована и продана как лом, доход от продажи
покроет затраты на демонтаж.
Компания платит налог с прибыли (за вычетом налого-
вых льгот) по средней ставке 45% в год. Компании разре-
шено вычитать из налогооблагаемой прибыли сумму, рав-
ную пятой части издержек капитала в каждый год действия
проекта. Оплата налога производится спустя год после воз-
никновения налогового обязательства.
(i) Определите жизнеспособность данного проекта при
альтернативных издержках капитала 10% в год.
(ii) Рассчитайте период окупаемости затрат и дисконтиро-
ванный период окупаемости для данного проекта.
(iii) Опишите трудности, с которыми сталкиваются руково-
дители в процессе принятия долгосрочных решений.
80 Компания "Nueva pic", производящая модные вещи, испы-
тывает недостаток краткосрочного капитала. Она рассмат-
ривает проекты для инвестиций на 12 месяцев (табл. 32.16,
в £ 1000).
Доступный капитал ограничен £ 2 млн. в первый год,
после чего имеется свободный доступ к фондам. Дополни-
тельные финансы можно получить в первый год по значи-
тельно более высоким ставкам процента. В силу специфики
данной отрасли очень важен ранний выход на рынок, и по-
этому нельзя откладывать инвестиции в новые проекты.
Мы примем допущения, что альтернативные издержки
капитала составляют 10% в год и что все проекты обладают
свойством совершенной делимости.
(i) Рассчитайте чистую приведенную стоимость каждого
проекта и укажите степень их приемлемости.
(ii) Какой из проектов следует принять? Определите двой-
ственную (теневую) стоимость капитала в первый год.
600
Таблица 32.16
Проект Zb t\ t2 /з r4 is
(160) (200)
(50) (550)
(2000) 1200
(1000) (500)
(700) (700)
(3000) 4000
(300)
450 150 (50)
670 300
1700 300
1000 1000 1000
100 1600
500
40
(50)
81 Три вида ценных бумаг имеют следующие средние ставки
доходности (прирост капитала плюс дивиденды) и риск, ко-
торый измеряется средним квадратическим отклонением
доходности.
Таблица 32.17
Ценная бумага Средняя доходность, % Риск, %
А 9,5 55
В 8,0 40
С 6,3 20
Имеются следующие данные по взаимной корреляция
доходности для этих видов ценных бумаг:
А—В -0,95
А-С -0,25
(i) Рассчитайте риск и доходность портфеля, состоящего
из равных долей каждого вида ценных бумаг.
(ii) Постройте эффективную границу, используя комбина-
ции этих трех видов ценных бумаг (возможно, вам по-
дойдет здесь пакет программ для работы с электрон-
ными таблицами).
82 Плант потратил два года на разработку и доводку прототип-
ного навигационного прибора, который радикально снижает
стоимость ручных систем наземной ориентации (GPS
глобальная спутниковая система местоопределения). После
запуска серии спутников, которые охватят всю область око-
лоземного пространства, цены на этот продукт, видимо,
снизится на рынке, который еще продолжает развиваться.
601
Плант получил ряд патентов, защищающих технологию по
своему продукту, как в Великобритании, так и за границей.
Кроме того, технология прибора намного надежнее сущест-
вующих, и он может работать от единственной кадмиевой
батарейки.
Плант обсуждал результаты с судовыми поставщиками, и
они считают, что смогут продавать 2200 приборов стандарт-
ной модели в год через свои собственные каналы по цене
£ 225 за один прибор. Значительная часть продаж будет
осуществляться в первые три месяца года и на Морской вы-
ставке в Саутгемптоне в сентябре. Остальная часть продаж
будет производиться равномерно в течение года. Судовые
поставщики потребуют 30% от дохода с гарантией полной
замены и 60-дневным кредитом.
Плант считает, что сможет реализовывать дополнитель-
но 600 приборов через заказы по почте и на Морских вы-
ставках в Лондоне и Саутгемптоне по цене £ 275. Прогноз
продаж показан в табл. 32.18.
Ожидаемые затраты на материалы составят 35% конеч-
ной продажной цены. Кроме того, предприятию потребуется
запас стоимостью £ 4000, который нужно создать в первый
месяц торговли. Плант договорился о 30-днсвном кредите (в
среднем) со своими поставщиками. Как стандартная, так и
улучшенная модель по результатам испытаний на влажность
показала высокую надежность, и только один прибор из 400
потребует полной замены. Такую замену можно произвести
с помощью наличного персонала.
Партнер Планта помог в продвижении продукта на ры-
нок и будет занят в этом бизнесе как руководитель по мар-
кетингу. Потребуются еще четыре человека: три в производ-
стве и один — руководитель офиса и секретарь. Планирует-
ся следующее жалованье производственного персонала,
включая самого Планта и налоги на работающих:
Производственный персонал:
старший сотрудник £ 24 000 в год
два младших (каждый) £ 14 500 в год
Плант £ 18 000 в год
Его партнер будет получать £ 18 000 в год, жалованье
руководителя офиса составит £ 14 000 в год.
Плант имеет договоренность, чтобы получить подготовлен-
ные помещения площадью 200 м2с арендной платой £ 150 за
1 м2, включая содержание помещений и общие услуги.
602
Таблица 32.18
Месяц
I II III rv V VI VII VIII IX X XI XII
Продажи судовыми поставщиками
(стандартная модель) 500 500 500 50 50 50 50 50 300 50 50 50
Собственные продажи (прибор с расши-
ренными возможностями) 200 20 20 20 20 20 20 20 200 20 20 20
Таблица 32.19
Основные средства
Минус амортизация
Оборотные средства (текущие активы)
Запас
Дебиторские задолженности
Наличность
Обязательства к оплате в течение года (текущие обязательства):
торговые кредиторские задолженности
86 000
20 000
66 000
Долгосрочные обязательства
Акционерный капитал — обыкновенные акции
Удержанная прибыль
13 000
27 600
4200
44 800
37 600
7 200
73 200
50 000
23 200
10 000
13 200
23 200
Арендная плата должна вноситься авансом за квартал.
Он планирует получить аренду на 25 лет (с правом отказа
через пять лет) с декабря перед началом производства и на-
чать поставки с января. Местный налог с предприятий со-
ставит £ 4800 в год, начиная с января и поквартально.
Затраты на капитальное оборудование составят £ 280 000,
включая окончательную отделку помещений, и потребуются
некоторые начальные затраты на рекламу и брошюры в
сумме £ 15 000. Капитальное оборудование и приспособле-
ния должны прослужить пять лет. Затраты на инструменты
и потребляемые материалы составят £ 1400 в месяц, на
электроэнергию и отопление — £ 600 в месяц и офисные
расходы — еще £ 1200 в месяц (включая почтовые затраты и
телефон). Плант планирует производство в соответствии с
ожидаемым ежемесячным спросом, переключая усилия на
улучшение и продвижение продукта в периоды спада про-
даж. Включение рекламы в основные мореплавательные
журналы обойдется в £ 1400 в месяц. Затраты на установку
стенда для Морской выставки в январе составят £ 3000 и
£ 600 за последующее участие в январе и сентябре.
Плант и его партнер могут вложить в проект капитал в
размере £ 50 000 каждый. Они ожидают роста объемов продаж
на 3% в год, и ожидаемый процент инфляции по их затратам
составит около 4% в год. Они считают, что инфляцию можно
отразить в увеличении цен, но не настолько, чтобы это приве-
ло к существенному падению спроса в пользу других произво-
дителей приборов по более дешевой старой технологии.
(i) Используя эти данные, подготовьте как можно более
исчерпывающий финансовый план, включая все необхо-
димые счета прибылей и убытков и балансовые отчеты.
(ii) Определите максимальную финансовую потребность
этого предприятия.
83 Компания "Arabian Nights & Со. Ltd" начинает свою дея-
тельность в начале года с балансового отчета, показанного в
табл. 32.19.
В течение данного года предприятие провело следующие
деловые операции.
• Была приобретена новая установка за £ 8000 и начислена
амортизация, равная 1/10 от стоимости этого актива.
• Сумма продаж составила £ 176 000, £ 16 000 из которых
не были погашены на конец года. Безнадежных задол-
женностей в течение года не было.
604
• Сумма покупок за год составила £ 65 600, сумма креди-
торских задолженностей на конец года — £ 31200. Запас
на конец года — £ 8790.
• В течение года были понесены другие расходы на сумму
£ 71 000.
• Были объявлены дивиденды 15 пенсов на акцию номина-
лом в £ 1, которые были выплачены в течение года.
• На чистую прибыль был начислен налог с корпораций
40%, исключая амортизацию, но включая скидку на 25%
суммы основных средств, приобретенных в течение года. По
другим активам предприятия налоговых льгот не было.
(i) Подготовьте для компании "Arabian Nights" счет прибы-
лей и убытков и балансовый отчет за данный год.
(ii) Рассчитайте коэффициенты ликвидности, финансовой
производительности предприятия и финансового риска.
84 Найдите финансовые отчеты крупной публичной компании
с ограниченной ответственностью в производственном сек-
торе. Подготовьте с помощью этих отчетов и другой дос-
тупной информации полный отчет по ее финансовой про-
изводительности и перспективам.
85 В табл. 32.20 показаны данные компании "NERC pic" по ее
опционам на покупку (call) и продажу (put).
Используя эти данные, объясните смысл каждого эле-
мента данных и связь между ними.
Постройте график прибыльности для каждого опциона и
определите, существуют ли возможности прибыли для ком-
бинаций различных опционов,
ь
Таблица 32.20
На покупку На продажу
Опцион Июль Октябрь Январь Июль Октябрь Январь
NERCplc 420 13 30,5 39 7 19,5 27,5
(*425) 460 1,5 13 22 36,5 43,5 50
86 Используя счета 100 ведущих компаний (из газеты "Таймс"),
подготовьте полный анализ последних опубликованных сче-
тов с точки зрения:
(i) Акционера.
(ii) Ведущего поставщика.
(iii) Потенциального работника компании.
605
В каждом случае опишите основные области риска, ко-
торому подвержена каждая из этих групп, и параметры, ко-
торые превалируют в их моделях принятия решений.
87 В табл. 32.21 показаны данные из финансовых отчетов ком-
пании, действующей в сфере услуг. Предполагая, что из-
держки краткосрочного финансирования для компании со-
ставляют 8%, определите сроки дебиторской и кредиторской
задолженности и показатели дебиторской и кредиторской
задолженности с поправкой на ликвидность. Компания вы-
нуждена списывать неоплаченную дебиторскую задолжен-
ность в размере 5% в год.
Таблица 32.21
___________________________________________19x1_______19x0
Продажи 1 500 000 1 454 000
Затраты на проданные товары 788 000 780 300
Торговая дебиторская задолженность 85 500 132 500
Торговая кредиторская задолженность 68 560 111 000
Наличность 46 550 22 760
Таблица 32.22
Продажи
Затраты на проданные
товары
Чистая прибыль
Управленческие расходы
Амортизация
Проценты
Гонорар аудиторов
Вознаграждение
директорам
Валовая прибыль до на-
логообложения
Налог с корпораций
Чистая прибыль после
налогообложения
Выплата дивидендов
Удержанная прибыль
1 450 000 Основные средства
Запас
88 000 Дебиторская
задолженность
Наличность
18 000
Краткосрочные
34 500 обязательства
Долгосрочные
обязательства
Акционерный капитал
Удержанная прибыль
3 200 000
18 760
11 540
1 560 000
800 000
606
88 В табл. 32.22 приведены данные из набора финансовых от-
четов компании. Проставьте недостающие данные этих сче-
тов, используя следующую дополнительную информацию.
• Коэффициент чистой прибыльности предприятия — 45%.
• Средний срок службы основных средств — 3,5 года.
• Средний период амортизации — 10 лет.
• Средний срок дебиторской задолженности — 14 дней. Все
продажи происходят в кредит.
• Коэффициент критической ликвидности — 0,95.
• Процент по долгосрочным обязательствам — 7%.
• Нужно предусмотреть резерв для налога на корпорации 40%
от валовой прибыли.
• Коэффициент покрытия дивидендов — 200%.
89 Для указанного выше предприятия рассчитайте коэффици-
ент "рычага" (по капиталу и чистой прибыли), прибыль на
используемый капитал и акционерный капитал, его коэф-
фициенты текущих активов и критической ликвидности.
Литература
Мы предлагаем дополнительную литературу для дальнейшего
освоения темы стратегического учета. Список литературы при-
веден в алфавитном порядке и представляет собой первую
'справочную библиотеку”литературы по этой теме.
•и
Arnold, J., and Scapens, R.W., The British contribution to opportu-
nity cost theory, in Bromwich, M., and Hopwood, A.(eds), Es-
says in British Accounting Research, Pitman, 1981 (Исследования
по альтернативным издержкам в Великобритании).
Одна из лучших статей по истории исследований управ-
ленческого учета в Великобритании.
Ashton, D., Agency theoiy and contracts of employment, in Ashton,
D., Hopper, T. and Scapens, R.W. (eds), Issues in Management
Accounting, Prentice Hall International, Englewood Cliffs, 1991
(Теория агентств и контракты для работы по найму)
Ashton, D., Hopper, Т. and Scapens, R.W. (eds), Issues in Manage-
ment Accounting, Prentice Hall International, Englewood Cliffs,
1991 (Вопросы управленческого учета).
В первой и второй главах рассматривается современная
история в контексте управленческого учета.
Bhide, A., Bootstrap finance — the art of start-ups, Harvard Business
Review, 70 (6), 109—117, 1992 (Финансирование с "нуля" —
искусство начинать).
Эта статья излагает интересный взгляд на проблемы от-
крытия и поддерживания предприятия без существенной
начальной финансовой поддержки. Эта статья поддерживает
жесткий альтернативный подход к менеджменту.
Black, F. and Scholes, М., The pricing of options and corporate li-
abilities, Journal of Political Economy, 81, 673—654, 1973.
(Опционное ценообразование и обязательства предприятия).
Основополагающая статья об опционном ценообразова-
нии. Начало и конец очень просты для понимания. Середи-
______________________________608____________________
на статьи основана на решении дифференциальных уравне-
ний в частных производных.
Brearley, г. and Myers, S.C., Principles of Corporate Finance, 4th
edition, McGraw-Hill, 1991 (Принципы финансирования
предприятия).
Мы бы советовали вам воспользоваться именно этой
книгой как продолжением тематики в области финансов.
Тема освещается ясно и легко, высокопрофессиональный
уровень знания предмета.
Carsberg, В. and Hope, A., Business Investment Decisions under In-
flation, The Institute of Chartered Accountants, 1976 (Решения
об инвестициях предприятия в условиях инфляции).
Впечатляющее эмпирическое исследование, несколько
устаревшее на данный момент, где исследуется 100 круп-
нейших фирм Великобритании. Удивляет, что многие люди
неправильно поняли это исследование.
Clarke,R. and McGuiness, Т. (eds), The Economics of the Firm,
Blackwell, 1987 (Экономика фирмы).
Отличное описание подходов к фирме с точки зрения
агентских отношений и операционных издержек.
Coase, R.M., The Nature of the Finn, Economica, 4, 386—405, 1937
(Природа фирмы).
Cooper, D., A social and organizational view of management ac-
counting, in Bromwich, M. and Hopwood, A. (eds), Essays in
British Accounting Research, Pitman, 1981 (Социальный и орга-
низационный подход к управленческому учету).
Cooper, R. and Kaplan, R.S., The Design of Cost Management Sys-
tems — text, cases and readings. Prentice Hall International, 1991
(Структура систем управления затратами — текст, примеры
и литература).
Исчерпывающее справочное исследование по вопросам
затрат в производственных системах с превосходными при-
мерами об оценке затрат на основе деятельности.
Gordon, М., The Investment, Financing and Valuation of the Corpo-
ration, Irwin, 1962 (Инвестирование, финансирование и
оценка предприятия).
В этой книге построена модель роста дивидендов для
оценки акционерного капитала.
И I
Kay, J., Foundations of Corporate Success, Oxford University Press,
Oxford, 1993 (Основы успеха предприятия).
609
Взгляд ученого на то, как фирмы добиваются успеха.
Большое количество историй и случаев из практики, иллю-
стрирующих строгий анализ экономики фирмы. В главе 13
дается отличное описание оценки конкурентных преиму-
ществ и роли бухгалтерского учета в этом процессе.
Parker, R.H., History of accounting for decisions, in Arnold, J.,
Carsberg, B. and Scapens, R. (eds), Topics in Management Ac-
counting, Phillip Allan, 1980 (История бухгалтерского учета
для принятия решений).
Краткое описание основ ориентированного на принятие
решений подхода в финансовом учете, явившегося предше-
ственником стратегического финансового учета.
Porter, М.Е., Towards a dinamic theory of strategy, Strategic Man-
agement Journal, 12, 95—117, 1991 (Введение в динамическую
теорию стратегии).
Весьма эффективное краткое изложение теоретических
исследований Портера по стратегии, включая его "пять сил"
и "модель цепочки ценностей”.
Pratt, J.W. and Zeckhauser, R.J., Principal and Agents — the struc-
ture of business, Harvard Business School Press, 1991 (Прин-
ципал и агенты — структура предприятия).
Отличный обзор литературы по теории агентских отноше-
ний. В частности, в работе Кларка (R. С. Clark, Agency costs
versus fiduciary issues, pp. 55—80 [Агентные затраты и вопросы
доверия]) раскрывается критическая роль совета директоров.
Ryan, R.J., Scapens, R.W. and Theobald, M., Research Methods and
Methodology in Finance and Accounting, Academic Press, London, 1992
(Методы исследований и методология в финансах и учете).
В этой книге приводится краткий обзор некоторых
"философских" вопросов финансовой теории, а также изла-
гаются история и развитие теоретических основ в финансо-
вом учете, управленческом учете и финансах.
Slater, J., The Zulu Principle, Orion, 1993 (Принцип "Зулу").
Интересный нетеоретический подход к инвестициям с
рядом полезных советов по интерпретации финансовых от-
четов компаний в изложении специалиста по инвестициям.
Smith, Jr, C.W., The Modem Theory of Corporate Finance, 2nd edi-
tion, McGraw-Hill, 1990 (Современная теория финансирова-
ния предприятия).
Отличный материал по вопросам финансирования пред-
приятий, который в сочетании с книгой Brearley и Myers да-
610
ет прекрасный обзор темы. В книгу также включена осно-
вополагающая статья по теории агентств (М. С. Jensen and
W. Н. Meckling, Theory of the firm, managerial behaviour,
agency costs and ownership structure [Теория фирмы, поведение
руководителей, агентные затраты и структура владения]).
Smith, Т., Accounting for Growth, Century Publishing, 1992
(Бухгалтерский учет для роста).
Книга, "которую пытались запретить". Профессиональ-
ный финансовый аналитик ясно и обоснованно показывает
методы "манипулирования" некоторых крупных фирм Вели-
кобритании при составлении своих финансовых отчетов.
Stacey, R.D., Strategic Management and Organizational Dynamics,
Pitman, 1993 (Стратегический менеджмент и динамика ор-
ганизаций).
Отличный учебник по стратегии, являющийся очень хо-
рошим дополнением к этой книге.
Stancill, J.M., When is there cash in cash flow? Harvard Business
Review, May-June, 1986 (Когда появляется наличность в по-
токах денежной наличности?) (перепечатано в Getting Num-
bers You can Trust — the new accounting [Получение показате-
лей, которым вы можете доверять, — новый подход к бух-
галтерскому учету], A Harvard Business Review Paperback
Harvard Business School Press, 1991, pp. 87—94).
Tomkins, C., Corporate Resource Allocation, Blackwell, 1991 (Распре-
деление ресурсов предприятия).
Один из наиболее успешных современных подходов к
объединению бухгалтерского учета и финансовых методов в
единую стратегическую структуру.
Williamson, О.Е., Strategising, economising and economic organi-
zation, Strategic Management Journal, 12, 75—94, 1991 (Осу-
ществление стратегического подхода, экономия и эконо-
мичные организации).
Превосходная, но трудная для чтения статья, содержа-
щая подход Уильямсона к стратегии.
Yoshikawa, Т., Innes, J., Mitchell,F. and Tanaka, M., Contemporary
Cost Management, Chapman and Hall, 1993 (Современный ме-
неджмент затрат).
Несколько устаревший подход, но (тем не менее) иссле-
дуется рад вопросов учета затрат в контексте деятельности
предприятия.
ослесловие
научного редактора
Немного абстрактных рассуждений
Традиционно принято считать, что книги по экономической
(впрочем, и по любой другой) тематике укрупненно можно
подразделить на две классические группы:
• дающие изучающему основополагающие (фундаменталь-
ные) понятия, без знания которых невозможно усвоение пуб-
ликуемых научных и практических разработок по интересую-
щим вопросам;
• стоящие на более высоком уровне, развивающие и углуб-
ляющие у читателя уже имеющиеся знания, в том числе рас-
сматривающие новые идеи и проблемы, возникающие в про-
цессе экономического развития общества.
Фундаментальные работы по экономике необходимы преж-
де всего студентам финансово-экономических учебных заведе-
ний, а также людям, пришедшим в экономику из других облас-
тей деятельности. Понятно, что интерес к этим работам прояв-
ляют также преподаватели экономических дисциплин, которые,
как правило, отслеживают вообще всю издаваемую литературу
по своей тематике.
Работы, развивающие у читателя уже имеющиеся знания,
стоят на более высоком уровне и ориентированы на достаточно
квалифицированных специалистов-практиков, научных сотруд-
ников и, опять же, на преподавателей.
Однако изредка публикуются работы, которые затрудни-
тельно напрямую отнести к какой-либо из указанных классиче-
ских групп. Это происходит в случаях, когда автор отходит от
традиционных форм изложения материала.
612
Именно с такой работой читатель имел дело, изучая данную
книгу.
О самой книге
Вы, вероятно, согласитесь, что книга сочетает оба типа рас-
смотренных работ по экономике — основополагающие принципы
излагаются в сочетании с разнообразными частными решениями,
повышающими экономическую эффективность производственной
деятельности рассматриваемых хозяйственных структур.
Автор, изложив основные базовые посылки, продвигается
вперед и проводит анализ деятельности изучаемого объекта до
уровня конкретных деталей. В отдельных случаях предложен-
ные схемы анализа можно использовать в реальной практиче-
ской деятельности без каких-либо корректировок.
Книга внушительна как по объему, так и по содержанию,
поэтому проработать ее от начала до конца потребуется значи-
тельное время. В работе свыше 30 глав и охватывают они прак-
тически все разделы современной экономической науки. Мож-
но предположить, что каждый изучил в ней те разделы, кото-
рые ему прежде всего необходимы.
Тем не менее вы, вероятно, заметили, что все это множест-
во разноплановых глав роднит весьма своеобразный подход.
Как правило, любой экономический анализ (да и вообще любое
научное исследование) осуществляется от общего к частному.
По принципу от общего к частному построено даже данное по-
слесловие.
В данной книге большинство разноплановых глав объеди-
няет иной подход — от частного к общему. От конкретных
практических примеров, подборка которых великолепна, до
обобщающих выводов. Хорошо продуманное содержание при-
меров облегчает их понимание и вызывает интерес у знакомя-
щихся с ними.
Человеческая память так устроена, что новое и необычное
она либо отторгает, либо надолго запоминает.
Оригинально изложенный материал книги воспринимается
несколько труднее, нежели построенный в традиционном виде,
однако по мере усвоения он гораздо лучше запоминается.
Таким образом, можно отметить, что книга представляет
собой сочетание основ экономического анализа с развитием его
до достаточно высокого уровня, удовлетворяющего потребно-
стям взыскательного специалиста-практика.
613
Что необходимо российскому читателю
За последние несколько лет потребности заинтересованных
специалистов, работающих в области экономических вопросов,
существенно изменились.
Помимо того, что значительно выросло количество этих
специалистов, изменились и требования, к ним предъявляемые.
Для прибыльного функционирования предприятиям все в
большей степени необходимо грамотно анализировать свою
деятельность.
Учебники по экономическому анализу советских времен были
написаны отличными специалистами, в полной мере отвечали по-
требностям своего времени, однако они ориентировали на полу-
чение максимального эффекта, когда заранее задается ассортимент
выпускаемой продукции, количество изделий каждого типа, и их
цена. Таким образом, основная задача экономического анализа
сводилась к нахождению резервов снижения себестоимости про-
дукции и их количественному определению.
Анализа же некоторых направлений, например ценных бу-
маг, вообще не было ввиду отсутствия объекта.
Между тем в настоящее время необходимо прежде всего
определить, какую продукцию предприятию целесообразно
производить, в каких количествах и по какой цене — это и ста-
ло самой важной задачей экономического анализа.
Исходя из изложенных потребностей удовлетворить запросы
российского экономиста конца 90-х годов могут прежде всего
такие работы, которые позволят получить как фундаменталь-
ные знания, так и практический эффект в виде реализации из-
ложенных в ней идей.
Надеюсь, уважаемый читатель, вы со мной согласитесь, что
эта книга не только достаточно сильна, но и весьма своевре-
менна.
ъ
Оглавление
Предисловие 5
Благодарности 6
Глава 1. Введение 7
Часть I. Основы стратегического учета 23
Глава 2. Стратегический учет и торгово-промышленное
предприятие (предприятие бизнеса) 24
Глава 3. Экономическая база предприятий 37
Глава 4. Теоремы стратегического учета 52
Глава 5. Движение наличности предприятия 67
Глава 6. Измерение финансовой эффективности предприятия 84
Глава 7. Альтернативные издержки 98
Глава 8. Альтернативные издержки в условиях дефицита 115
Часть II. Развитие потенциальных возможностей
предприятия 129
Глава 9. Создание бизнес-алана 130
Глава 10. Природа риска в бизнесе 148
Глава 11. Опционы и риск 172
Глава 12. Финансовые рынки и финансовые решения 188
Глава 13. Оценка ресурсов капитала фирмы 207
Глава 14. Инвестиционное решение 226
Глава 15. Портфели продуктов и жизненный цикл продукта 253
Глава 16. Оценка фирмы и наращивание ее стоимости 269
Часть III. Использование потенциала предприятия 285
Глава 17. Решение об объеме выпуска продукции 286
Глава 18. Практическая оценка зависимости между затратами и выпуском 305
Глава 19. Экономика ценовых решений 317
Глава 20. Практическое определение цены 330
Глава 21. Оценка качества и затраты 350
Часть IV. Калькуляция затрат на ресурсы и продукты 373
Глава 22. Накладные расходы и калькуляция нормативных затрат 374
Глава 23. Калькуляция затрат в различных производственных средах 391
Глава 24. Калькуляция затрат на основе видов деятельности
и движения продукта 407
Часть V. Управление финансовой производительностью 433
Глава 25. Бюджетирование 1^434^
615
Глава 26. Анализ отклонений и бюджетный контроль 449
Глава 27. Управление краткосрочным оборотным капиталом 468
Часть VI. Измерение и интерпретация показателей
финансовой производительности 495
Глава 28. Базовые концепции финансовой отчетности 496
Глава 29. Счета обязательств 509
Глава 30. Накопительные счета 520
Глава 31. Интерпретация финансовых отчетов 537
Приложение 565
Часть VII. Вопросы и литература 569
Глава 32. Вопросы по стратегическому учету 570
Литература 608
Послесловие научного редактора 612
Переводное издание
Боб Райан
СТРАТЕГИЧЕСКИЙ УЧЕТ
ДЛЯ РУКОВОДИТЕЛЯ
Редактор О. Л. Борисова
Корректор К.В. Федорова
Оформление художника А.В. Лебедева
Оригинал-макет выполнен
в издательском объединении “ЮНИТ И"
Лицензия № 071252 от 04.01.96. Подписано в печать 23.07.98
Формат 60x88 1/16. Усл, псч. л. 38,5. Тираж 5 000 экз, Заказ 1170
Издательство “Аудит”
Издательское объединение “ЮНИТИ”
Генеральный директор В.Н. Закаидзе
123298, Москва, Тепличный пер., 6
Тел. (095) 194-00-15. Тсл./Факс (095) 194-00-14
E.maih unity@orc.ru
Отпечатано в ГУП ИПК “Ульяновский Дом печати”
432601, г. Ульяновск, ул. Гончарова, 14