Автор: Ильинв В.В.
Теги: денежное обращение банковское дело биржи экономика экономические науки финансы фондовый рынок ценные бумаги издательство питер серия школа валютных трейдеров
ISBN: 5-469-00209-8
Год: 2004
Текст
ФОРЕКС КЛУБ / FOREX CLUB
школа валютных трейдеров
В. В. Ильин, В. В. Титов
БИРЖА
НА КОНЧИКАХ ПАЛЫСВ
популярный Интернет-трейдинг
С^ППТЕР'
Москва Санкт-Петербург • Нижний Новгород - Воронеж
Ростов-на-Дону - Екатеринбург • Самара - Новосибирск
Киев Харьков Минск
2004
ББК 65 262.29
УДК 336.76
И46
Ильин Виктор Владимирович, Титов Валерий Викторович
Биржа на кончиках пальцев
Главный редактор Е. Строганова
Заведующая редакцией И. Андреева
Руководитель проекта В. Фасульян
Выпускающий редактор О Морозова
Художественный редактор Р. Яцко
Редактор И. Магин
Корректоры Н. Першакова. М. Щукина
Верстка Т Петрова
Ильин В. В., Титов В. В.
И46 Биржа на кончиках пальцев. — СПб.: Питер, 2004. — 368 с.: ил. —
(Серия «Школа валютных трейдеров»).
ISBN 5-469-00209-8
Проблема рационального использования денежных накоплений, без со-
мнения, волнует всех. На смену вопросу: «куда вложить деньги?», пришел
вопрос: «как уберечь накопления от инфляции?». Необходимо не только за-
рабатывать, но и надежно сохранять, приумножать заработанное. Это воз-
можно лишь в случае, если мы сами войдем в рынок, научимся использо-
вать жесткие рыночные условия себе во благо.
Наша книга поможет читателям ближе познакомиться с современным
фондовым рынком и определить свое отношение к этому явлению. Это не книга
для профессионалов, это популярный свод правил и современных особенностей
биржевой игры для тех, кто хочет узнать о ней больше и испытать свои силы,
применив полученные знания на практике. Цель авторов — дать всю самую не-
обходимую информацию для того, чтобы вы могли сами? свободно и самостоя-
тельно ориентируясь в специфике финансового мира, принимать верные реше-
ния. Помните, ленивых денег не бывает, но иногда у них бывают ленивые хо-
зяева.
ББК 65.262.29 УДК 336.76
Лицензия ИД №05784 от 07.09 2001.
Налоговая льгота — общероссийский классификатор продукции ОК 005-93,
том 2; 95 3005 — литература учебная
Подписано к печати 08 07.2004. Формат 84x108'/^. Усл п. л. 22,68 Тираж 4000 экз.
Заказ №611.
ООО «Питер Принт», 196105, Санкт-Петербург, ул. Благодатная, д. 67в.
Отпечатано с готовых диапозитивов в ФГУП ИПК «Леииздат» (типография им. Володарского)
Министерства РФ по делам печати, телерадиовещания и средств массовых коммуникаций.
191023, Санкт-Петербург, иаб. р. Фонтанки, 59
Все права защищены. Никакая часть данной книги не может быть воспроизведена в ка-
кой бы то ни было форме без письменного разрешения владельцев авторских прав.
ISBN 5-469-00209-8 © ЗАО Издательский дом «Питер», 2004
Оглавление
Предисловие........................................5
Глава 1. Введение..................................7
Глава 2. Экскурс в историю фондового рынка........19
2.1. «Ты помнишь, как все начиналось?»...20
2.1.1. Грабли фондового рынка
(исторический экскурс)................23
2.2. Особенности национальной истории
фондового рынка...........................53
2.2.1. Новейшая история российского
фондового рынка................55
Глава 3. В чем ценность ценной бумаги?............58
3.1. Экономическая база..................58
3.2. Правовые основы.....................70
3.2.1. Инвестиционные риски.
Защита прав частного инвестора.71
3.3. Привлекательность российских акций..75
3.4. У частники фондового рынка..........85
3.4.1. Эмитенты......................85
3.4.2. Биржи.........................90
3.4.3. Брокеры.......................94
3.4.4. Инвесторы и спекулянты........99
3.5. Принципы работы фондового рынка....106
3.5.1. «Биржа — игра на деньги».....111
Глава 4. «Семь раз отмерь...».
Принципы информационного анализа.................117
4.1. «Вот инсайд гол забил,
получив точный пас...»............. 122
4.2. Аналитика. Думайте сами............126
4.3. Основы фундаментального анализа....130
4.3.1. Финансовый анализ эмитента...134
4.3.2. GAAP & IAS...................138
4.3.3. Финансовые показатели........139
4.4. Влияние внешних факторов...........144
4.4.1. Макроэкономические показатели
США.................................144
4.4.2. Рынок нефти..................153
4.4.3. Индексы и рейтинги...........159
4
Оглавление
4.4.4. Политика.....................168
4.5. Основы технического анализа........174
4.5.1. Введение.....................174
4.5.2. Постулаты технического анализа.179
4.5.3. Сопротивление и поддержка......186
4.5.4. Применение средних...........196
4.5.5. Индикаторы направления
движения......................209
4.5.6. Осцилляторы..................215
4.5.7. Показатели объема............231
4.5.8. Комплексный технический анализ... 237
4.5.9. «Инакомыслящие» индикаторы.....244
Глава 5. Я бы в трейдеры пошел................ 258
5.1. Выбор биржевой площадки и брокера....258
5.2. Бюрократические процедуры. Оформление
договоров...............................269
5.2.1. Электронный документооборот....270
5.2.2. Налогообложение..............278
5.3. Управление счетом. Участие в торгах..282
5.3.1. Интернет-трейдинг в действии...283
5.3.2. Маржинальное кредитование......296
Глава 6. Альтернативные финансовые инструменты
для частного инвестора..........................307
6.1. Векселя и облигации................307
6.2. Валютный рынок Форекс..............313
6.3. Фьючерсы...........................321
6.4. Фондовый рынок для занятых (ПИФы,
доверительное управление и НГПФ)........325
Глава?. P.S.....................................332
7.1. Лирика фондового рынка.............332
7.1.1. «Легенда о Галилее»..........337
7.1.2. «Женитьба инвестора».........345
7.1.3. Рождение российского ФР......350
7.2. Словарь биржевого сленга...........359
7.3. Сборник популярных советов
начинающему трейдеру....................366
Предисловие
д^ИИИНВ1вИЙИШММВИММИ№МН11ИЯИИНИВВИ1
Хотелось бы вас поздравить, уважаемые дамы и господа, с удачно
сделанным выбором — в ваших руках еще одна интересная и полез-
ная книга о том, как зарабатываются (и конечно, как подчас теряют-
ся) большие и маленькие деньги.
Люди торгуют давно — и торгуют всем, что попадается им на глаза.
Торгуют золотом, лесом, рыбой, нефтью, компьютерным программ-
ным обеспечением, парикмахерскими услугами, знаниями и секрета-
ми. Принцип один и тот же — купить дешевле, чтобы потом продать до-
роже и получить некую обычно заранее известную прибыль. И во имя
того, чтобы сделать это лучше, чем сделали другие, сломано немало ко-
пий — потрачена масса времени, оформлена тьма договоров, накладных
и счетов-фактур, проведены сотни тысяч маркетинговых исследований,
приняты на работу и уволены миллионы наемных рабочих...
Но все это — не о торговле финансовыми активами! Финансовому
трейдингу как осознанному обществом способу делать деньги из са-
мих денег всего лишь несколько веков, а в отношении широких масс
участников — несколько десятилетий. Люди, торгующие деньгами, —
это пока еще отдельная «каста». Они не занимаются тем, что ведут
борьбу с препятствиями, созданными тьмой всевозможных контроли-
рующих структур. Они преследуют главную цель — получить при-
быль, делая исключительно то, что ведет их к цели. Они принимают
решения о проведении операций с финансовыми активами. Этих лю-
дей еще мало, и тем более широкие перспективы открываются для тех
из них, кто окажется в первых рядах все еще фактически зарождающе-
гося массового движения трейдеров и управляющих капиталом. И тем
интереснее каждому из новичков учиться делать то, о чем большин-
ство людей даже не догадываются, — совершать сделки с индексами,
описывающими одновременно общее состояние десятков известней-
ших фирм, перепродавать деньги тех государств, где ты, возможно, не
был и куда даже не собираешься, покупать ценные бумаги компаний,
находящихся в твоем городе, а возможно, и на другом континенте...
Спекулятивная (в хорошем смысле, господа!) торговля различны-
ми финансовыми активами манит и зовет к себе всех тех, кто хочет
6
Предисловие
обрести свободу в своей профессии и право на самостоятельное при-
нятие решений. В этот бизнес с головой уходят те, кто хочет либо по-
чувствовать свою власть над рынком, либо стать его полноправным
партнером. К трейдингу обращаются и те, кто желает самого себя
увидеть частью совсем другого мира, где «большие» и «маленькие», с
точки зрения собственного капитала, люди вместе управляют огром-
ными деньгами. Для тех, кто научился говорить с рынком на одном
языке, трейдинг становится и средством обеспечить финансовую ста-
бильность своей семьи, и увлечением, и стилем жизни Можно толь-
ко порадоваться за то, что теперь и мы, Россияне, получили право
выбирать свой путь из полного списка вариантов.
Книга, которую вы держите в руках, — «Биржа на кончиках пальцев»
под авторством г-на В. В. Ильина и г-на В. В. Титова — это чудесный
способ стать ближе к пониманию того, каким же образом работает
фондовый рынок — рынок, где продаются и покупаются обязатель-
ства государства и собственность компаний. Эта книга поможет вам
понять, каким же образом, перепродавая свои деньги, скрытые за тон-
ким слоем бумаги, называемой акцией или другим финансовым тер-
мином, можно заработать капитал и стать не только инвестором, но и
капиталистом.
В этой книге вы найдете очень много увлекательной информации
об истории становления фондового рынка и одновременно сможете
понять, чем же оперируют современные трейдеры при вынесении
окончательного решения о совершении сделки или отказа от нее.
Также здесь очень доступно описаны те самые «финансовые акти-
вы», с которыми трейдеру фондового рынка предстоит работать. Не-
смотря на то, что я не разделяю категоричности авторов в отношении
работы на рынке FOREX, все же мне хотелось бы настоятельно поре-
комендовать вам обратить на эту книгу свое самое пристальное вни-
мание! Возможно, что эта книга изменит вашу жизнь!
С уважением и пожеланиями успеха,
Алексей Кияница,
Начальник учебно-методического департамента
Международной Академии Биржевой Торговли «Форекс Клуб»
Глава 1. Введение
Хотим мы того или нет, но с каждым годом в нашу жизнь
все гармоничнее вписываются рыночные отношения, и все
привычнее становятся связанные с ними плоды цивилиза-
ции. То, что еще не так давно казалось атрибутом какого-то
параллельного капиталистического Зазеркалья, стало обы-
денной реальностью. Незаметно, день за днем, мы привык-
ли к тому, что одна и та же колбаса в разных магазинах мо-
жет стоить по-разному, привыкли к постоянной инфляции
и меняющимся ценникам, привыкли даже к наличию аме-
риканских долларов в наших кошельках и под матрацами.
Человеку свойственно приспосабливаться к новым услови-
ям, и в этом отношении мы уступаем разве что тараканам.
Однако не всегда и не для всех это приспособление прохо-
дит гладко, равно как и плоды капиталистической цивили-
зации не всегда оказываются сладкими.
Мы часто с какой-то даже гордостью отмечаем, что наша
страна во всем ищет свой путь, и что никакие отработанные
в других местах экономические схемы у нас не действуют.
Особенно по мазохистскизлорадно эти мнения звучат в
моменты экономических кризисов, когда с треском прова-
ливается очередной проект по причесыванию нашей эконо-
мики общемировой гребенкой от МВФ. Да, знаменитое ле-
нинское «мы пойдем другим путем» крепко засело в наших
головах. Настолько крепко, что за патриотическим «на-ка,
выкуси» мы не замечаем, что все наши экономические кри-
зисы являются следствием того, что мы, якобы проклады-
вая новую колею, все-таки наступаем на те же грабли, на
8
Биржа на кончиках пальцев
которые до нас уже не единожды наступали другие страны,
также постигавшие азы рыночной науки. И дефолты и фи-
нансовые пирамиды — все это уже случалось до нас и имеет
многовековую историю. Для нас же эти явления становятся
открытием по причине того, что при хваленом (и во многих
предметах вполне заслуженно) качестве социалистическо-
го образования, даже в специализированных институтах,
преподаватели политэкономии делали основной упор на
первой составной части названия этой науки. Нацио-
нальные особенности — прекрасная ширма для прикрытия
как ошибок, так и хорошо продуманных финансовых афер,
в результате которых страдает государственная казна и на-
селение. Любое финансовое потрясение — это удар по кар-
манам граждан страны и, прежде всего, это удар по средне-
му классу. Может быть, вы знаете какого-нибудь министра
финансов, разорившего свой личный капитал или пустив-
шего себе пулю в лоб от отчаяния за свои ошибки, привед-
шие страну к дефолту? Почему же мы считаем нормальной
нашу личную — солидарную с государственной — финансо-
вую ответственность? Почему, принимая капиталистиче-
ские правила игры, мы не следуем ее главному принципу —
«каждый сам за себя»? Игра, в которой есть победители,
требует обязательного наличия проигравших. А крупные
победы достигаются лишь за счет большого количества
этих самых проигравших. О победителях говорят и пишут,
их знают в лицо именно благодаря тому, что их мало. Чис-
ленность же проигравших обычно измеряется даже не ко-
личеством, а толпами, потому что именно толпой легко уп-
равлять, раз за разом выворачивая ее карманы, создавая
капитал для нового победителя, к которому толпа будет од-
новременно пылать праведным коллективным гневом и ин-
дивидуальной черной завистью. Отсюда не трудно прийти
к выводу: чтобы быть среди победителей, надо сделать как
минимум первый шаг — шаг в сторону от общей серой мас-
сы. Поэтому, прежде всего, позаботьтесь о себе сами и
Глава 1 Введение
станьте экономическими эгоистами. Ведь даже само слово
«экономика» в переводе означает «искусство ведения до-
машнего хозяйства».
Назовите хотя бы одну причину, по которой кто-то кроме
вас самих может озаботиться достойной защитой,ваших фи-
нансов. Государство вряд ли подойдет на роль опекуна, оно
выступает скорее как один из соперников в острой борьбе за
перераспределение ваших доходов. Вообще, высокие доходы
населения — вещь объективно выгодная, но за глобальными
делами и заботами как-то не доходят государственные руки
до осуществления целенаправленной политики, способству-
ющей участию личных средств граждан в экономике. А ведь
это, несомненно, подняло бы и экономические показатели
страны и благосостояние ее граждан. Да, экономическая ста-
бильность последних лет приносит свои плоды — доходы на-
селения растут, появляются свободные денежные средства,
но вот государственный подход к сохранению и преумноже-
нию этих доходов до сих пор остается на уровне лозунга:
«Храните деньги в сберегательной кассе».
Если уплату налогов можно считать священной обязан-
ностью гражданина, то другим посягательствам на ваши
кровно заработанные просто необходимо уметь давать ре-
шительный отпор. Проблема рационального использования
денежных накоплений, без сомнения, волновала и продолжа-
ет волновать всех рядовых граждан. На смену вопросу
«Куда вложить деньги при дефиците товаров?» пришел
вопрос «Как уберечь накопления от инфляции?». А ведь
если присмотреться повнимательнее, то инфляция — это ни
что иное, как несанкционированное использование ваших
денег со стороны государства. Это еще один налог, которым
покрывается неспособность правительства хорошо справ-
ляться со своими обязанностями. Если вам не хватает денег
на давно задуманную покупку, вы, видимо, откладываете ее
До лучших времен, или при возможности, занимаете денег
У знакомых. Государство же часто поступает как капризный
10
Биржа на кончиках пальцев
ребенок, если денег не хватает — оно их просто печатает и
все-таки покупает приглянувшуюся игрушку. Кто от этого
проиграл? Вы! Потому что государство-то свою бюджетную
дыру залатало, причем сделало это по сегодняшним ценам,
а ваша, так и не сделанная покупка, после невинной шалос-
ти правительства с дополнительной денежной эмиссией,
завтра станет для вас еще дороже.
Растут цены на товары, страховые тарифы, расценки на
коммунальные и прочие услуги, в результате чего уровень
реальных доходов по темпам роста явно отстает. Поэтому не-
удивительно, что нас всех волнует вопрос о том, как, если и не
увеличить, то хотя бы уберечь наши сбережения от инфля-
ции. Именно самостоятельный поиск финансового убежища
позволил нам за короткий срок на собственном житейском
опыте пройти неплохую экономическую школу, научиться
внимательно следить за курсом доллара, слушать и перево-
дить на изменение толщины собственного кошелька сухие
цифры экономических новостей. А все потому, что главным
изменением в нашей психологии стало то, что мы привыкли...
нет, мы изменили себя настолько, чтобы начать не просто по-
лучать, а зарабатывать деньги. Не кажется ли вам логичным,
что на следующем этапе нашего рыночного развития вполне
естественным было бы научиться не только зарабатывать
больше и чаще, но и надежно сохранять заработанное? Еще
лучше — уметь его преумножить. Но это возможно лишь в
том случае, если, не дожидаясь очередных рыночных сюрп-
ризов, мы сами войдем в рынок, научимся, наконец, не только
бороться и приспосабливаться к жестким рыночным услови-
ям, но и использовать их себе во благо.
В чем же проблема? Скорее всего, проблема в нас самих.
Никто не спорит с известной истиной о том, что деньги дол-
жны работать, но почему-то считается, что речь при этом
идет не о наших с вами кровных, а о каких-то других день-
гах. Вы можете сказать, что это относится к тем, кто занима-
ется предпринимательством, а вы лично к этому классу не
Глава 1. Введение
11
относитесь. Позвольте с вами не согласиться. Даже если вы
не создали частного предприятия, не сдаете внаем лишнюю
жилплощадь и не пробуете себя по выходным в роли такси-
ста, вы наверняка используете для получения заработка
ваши руки, голову, а также время, которого нам не так уж и
много отпущено. При этом вы стараетесь пристроить эти
свои трудовые ресурсы повыгоднее — с хорошими условия-
ми труда и высокой зарплатой. То есть тем самым вы управ-
ляете своими трудовыми ресурсами, так почему не делать
то же самое с ресурсами финансовыми? Финансовому рын-
ку постоянно требуются «работники» — деньги. И в этой
сфере так же существует своя иерархия с совершенно раз-
личными уровнями оплаты за труд этих работников. И если
для себя вы стараетесь найти работу получше, то почему вы
должны мириться с тем, что ваши деньги будут работать,
образно говоря, дворником за мизерную плату?
Ведь на самом деле, ситуация обстоит таким образом, что,
хотите вы того или нет, ваши деньги все равно постоянно
работают на финансовом рынке, и вопрос лишь в том, кому
они при этом несут в клюве заработанную прибыль. Даже
желая превратить свои деньги в «домохозяйку» и, казалось
бы, надежно упрятав их в кубышку, вы никого не обманете.
Центробанк тут же напечатает замену выведенным вами из
экономического оборота финансам и продаст их тем, кто
пустит эти деньги в прибыльный бизнес, вы же в результате
этого процесса не получите ничего кроме все той же инфля-
ции. Столь популярные у нас до недавнего времени долла-
ры, мало того, что работают на чужую экономику, так ещ£ и
практически всегда отставали в соревновании с темпами
нашей инфляции, а нынче и вовсе стали приносить своим
владельцам одни убытки. Как тонко подметил председа-
тель Внешторгбанка господин Пономарев: «Держать день-
ги “под подушкой” вредно: и сон плохой, и деньги не прино-
сят дохода». Казалось бы, самым простым выходом было бы
положить деньги в банк под проценты, однако и те депозит-
12
Биржа на кончиках пальцев
ные ставки, что предлагают нам господа банкиры, от инф-
ляции спасают мало. Это при том, что сами банки в нема-
лых объемах вкладывают доверенные им населением день-
ги в российские ценные бумаги1 и в результате получают
солидную прибыль. Российский фондовый рынок суще-
ственно подорожал на вложенных в него за последнее вре-
мя деньгах: за 2001 г. на 90%, за 2002 г. на 38%, за 2003 г. еще
на 58%. Если в это время вы держали деньги в банке, то в
этом росте есть заслуга и ваших денег. Так какая часть от
этого прироста досталась лично вам? Взять хотя бы «род-
ной и любимый» населением Сбербанк. Только не предла-
гаемый им депозитный вклад под смешные проценты, а дос-
тупные любому инвестору обыкновенные акции этого
самого Сбербанка. Сбербанк ежегодно увеличивает свою
прибыль в разы. По сумме его чистая прибыль только за
2003 г. составила более 1 000 000 000 (миллиарда!) долла-
ров. Что приносит ему такую прибыль? Операции с деньга-
ми! Кто приносит ему деньги для операций? Мы с вами. Кто
получает эту прибыль? За принесенные нами деньги Сбер-
банк платит нам из своей 100-200%-ной прибыли процен-
ты по вкладам: не более 7%. Как говорится — почувствуйте
разницу. Разница между тем, что принесли банку наши
деньги, и тем, что он заплатил нам за пользование этими
деньгами, как раз и составляет прибыль акционерной ком-
пании под названием «Сбербанк». Фактически его при-
быль — это комиссионные, которые банк берет за свою ра-
боту с вашими деньгами, работу, которую вы якобы не
можете делать сами. Получается, что в большей степени это
плата за вашу неосведомленность или нежелание потратить
время, чтобы позаботиться о своих деньгах самим. Не надо
быть экономистом, чтобы понимать, что величина активов
компании и ее перспективность отражаются на стоимости
акций этой компании. Чем лучше показатели любой компа-
1 Прибыль от вложений банков в фондовый рынок (не только рос-
сийский) составляет от 30 до 70% общей прибыли.
Глава 1. Введение
13
нии, тем дороже ее стоимость, выраженная через стоимость
ее акций. Давайте посмотрим, насколько продуктивно наши
с вами работники — деньги — поработали на компанию
«Сбербанк»: осенью 2001 г. одна акция «Сбербанка» стоила
около тысячи рублей, в апреле 2004 г. ее стоимость состав-
ляет более десяти тысяч! Сможете ли вы объяснить хотя бы
самому себе, почему вы отдали свою тысячу рублей в «двор-
ники» «Сбербанку» под 15% годовых, а не стали его совла-
дельцем, с помощью точно такой же денежной суммы купив
одну акцию банка (под 1000%-ный рост за 2 с половиной
года, и это — без учета дивидендов)? И это притом, что ра-
бота на фондовом рынке вполне престижна даже для самых
капризных денег, а процедура покупки акций не намного
сложнее, чем открытие банковского счета.
Посмотрим на проблему самозащиты финансов еще с од-
ной стороны. Кого может порадовать очередное повышение
тарифов на электроэнергию? Правильно, г-на Чубайса. А не
хотите ли заставить Анатолия Борисовича поделиться с
вами этой радостью? Ведь купив акции РАО «ЕЭС Рос-
сии», вы становитесь совладельцем этого электрического
«монстра», а значит, очередное повышение тарифов на
электроэнергию будет означать для вас уже не только уве-
личение квартплаты, но и рост стоимости ваших акций.
Присоединяйтесь к победителям, ведь рынок — это систе-
ма, основанная на равновесии, и вы имеете полное право
бороться с инфляцией любыми законными методами, что-
бы хоть как-то компенсировать свои убытки.
Даже если вы достаточно активны и богаты для того, что-
бы вкладывать деньги в собственный бизнес, вы все равно
не сможете охватить все отрасли экономики разом. Да и
найти свободное место в самых прибыльных экономиче-
ских нишах сейчас уже весьма затруднительно. Конечно,
в первую очередь вы будете уделять внимание развитию
собственного производства, но как эффективнее распоря-
диться свободными финансовыми средствами? Согласитесь,
14
Биржа на кончиках пальцев
вряд ли вам удастся заиметь собственную весьма прибыль-
ную нефтяную скважину, зато никто не мешает вам хотя бы
на время стать совладельцем целого нефтяного гиганта и
тем самым поучаствовать в распределении прибыли ЛУ-
КОЙЛа, или ТНК, или ЮКОСа... Выбирайте — чьим бен-
зином вы предпочитаете заправлять свою машину? Бензин
опять подорожал? Прискорбно... А теперь взгляните на это
событие с точки зрения совладельца этого бензинового биз-
неса... Совсем другое дело, не правда ли?
В цитадели капитализма — Америке — живут не только во-
ротилы финансового рынка, но и рядовые граждане, уже не
одно столетие вынужденные заниматься проблемой выжива-
ния в столь агрессивной финансовой среде. Соответственно,
там накоплен достаточно обширный опыт самозащиты част-
ных капиталов. Не потому ли мировые финансовые акулы
все более предпочитают охотиться не в родных водах, а на
развивающихся рынках? Так почему бы и нам не взять на
вооружение американский опыт? Именно взять, добыть его
самим, потому что везти его к нам вместе с окорочками и
Макдональдсами западный бизнес не торопится, точно так-
же как первые торговцы, щедро «одаривая» аборигенов буса-
ми, не торопились продавать им оружие. Давайте осознавать,
что мы для них не только рынок, но еще и конкуренты в борь-
бе за собственность на наши производственные активы. И
продав нам свои окорочка, заморские торговцы тут же вкла-
дывают полученную прибыль в акции наших предприятий, т.
е. на наши же деньги приобретают себе ту будущую прибыль,
которую мы сами еще не успели или не захотели приобрести.
По неизвестным причинам и родное государство не спешит с
проведением экономического ликбеза. Совсем недавно прак-
тически каждый из нас получил от Пенсионного фонда анке-
ту, где нам была дана возможность самостоятельно выбрать
схему инвестирования наших пенсионных накоплений. Ос-
тается лишь гадать, на что опиралась в своем выборе подав-
ляющая часть населения страны. Впрочем, чего гадать — one-
Глава 1. Введение
15
реться было не на что и потому тех, кто смог сделать самосто-
ятельный выбор, оказалось менее 2%. Граждане вновь отка-
зались от своего права самостоятельно распорядиться соб-
ственными инвестициями как и в начале 90-х гг., когда
множество людей просто продали свои ваучеры предприим-
чивым молодым людям или безвозмездно вложили их в чьи-
то «нефть, алмаз-инвест». На этот раз предусмотрена'иная
завершающая стадия этого демократично-внимательного от-
ношения к нашему мнению — накопления не заполнивших
анкету граждан будут инвестироваться тем способом, кото-
рый сочтет нужным сам Государственный пенсионный фонд.
То есть — все деньги перейдут под управление Внешэконом-
банка, который отдаст их в долг государству под символи-
ческий процент. Нужна ли в таком случае государству, по-
лучившему дешевые деньги, ликвидация экономической
безграмотности столь доброго населения?
Видимо придется нам и далее одолевать экономическую
науку самостоятельно. Основной причиной, мешающей
нам в восприятии западной науки инвестиционной самоза-
щиты, является то, что в отличие от нашей страны, «там»
слово «спекулянт» никогда не считалось ругательным, и
потому самым крупным владельцем акций в Соединенных
Штатах является пресловутая американская домохозяйка.
В своем собирательном образе, конечно. Она не заканчива-
ла Гарвардскую школу бизнеса, но именно она с помощью
фондового рынка выполняет ленинский завет — управляет
сегодня если и не всем американским государством, то уж,
как минимум, заставляет прислушиваться к себе всю аме-
риканскую экономику. Американская корпорация «Fide-
lity» объединяет 340 паевых фондов, а вместе с ними и около
800 млрд долларов в основном пенсионных денег американс-
ких граждан. Эти деньги активно работают на фондовом рын-
ке и только за 2002 г. принесли своим владельцам 808 млн дол-
ларов чистой прибыли. Доля операций «Fidelity» в
некоторые дни доходит до 10% от общего оборота на амери-
16
Биржа на кончиках пальцев
канском рынке ценных бумаг. По оценкам экспертов, день-
ги будущих российских пенсионеров, приди они сегодня на
фондовый рынок, составили бы примерно такую же долю в
общебиржевом обороте. Но вот что интересно: осенью 2003 г.
представители «Fidelity» посетили Москву с разведыва-
тельными целями. Их интересовала возможность вложения
денег американских «домохозяек» в российские акции, сто-
имость которых, по их мнению, имеет все шансы расти и
дальше. Кроме того, доход на фондовом рынке приносят не
только спекулятивные операции, но и дивиденды, которые
наши компании увеличивают с каждым годом. В мировой
практике хорошим тоном по отношению к акционерам яв-
ляется ежегодное направление на выплату дивидендов 25%
чистой прибыли корпорации. В последнее время ведущие
наши компании в своей щедрости вплотную приблизились
к этому стандарту, а в некоторых случаях даже превзошли
его. Так с какой стати наши предприятия будут приносить
доход американским пенсионерам, в то время как деньги
пенсионеров российских будут вкладываться в низкодоход-
ные обязательства Минфина?
Окончательное вхождение фондового рынка в нашу по-
вседневную жизнь — дело времени. Количество частных
инвесторов с относительно небольшими капиталами, пыта-
ющихся самостоятельно работать на бирже, растет с каж-
дым годом. В результате, уже сейчас более половины сде-
лок с ценными бумагами на ММВБ заключается в процессе
интернет-трейдинга, т. е. — самостоятельной работы клиен-
тов брокерских контор на бирже без непосредственного уча-
стия брокера в этом процессе. Такой способ выхода на фон-
довый рынок выбирают именно те участники, которые не
обладают крупными состояниями, но имеют желание со-
хранить и преумножить имеющиеся финансовые средства.
Экономическая привлекательность российских ценных бу-
маг и та простота доступа на фондовый рынок, которую
обеспечивает для всего населения нынешнее развитие ин-
Глава 1. Введение
17
тернет-технологий, весьма этому способствуют. Самое рас-
пространенное препятствие, мешающее массовому приходу
населения на фондовый рынок, это мнение о том, что «бир-
жевые операции — это либо дорого, либо технически
слишком сложно, и вообще этим должны заниматься про-
фессионалы». На наш взгляд, это миф, культивируемый
некоторыми ретроградами фондового рынка. Современные
технологии позволили упростить процесс работы на бирже
и расширить круг участников фондового рынка. И своей
книгой мы попытаемся вам это доказать. Причем доказать
не на теоретическом, а на сугубо практическом уровне, ведь
для того, чтобы применить полученные из этой книги зна-
ния о существующих сегодня для частного инвестора воз-
можностях, вполне достаточно иметь компьютер с выходом
в Интернет, где бы вы при этом ни находились.
Интернет стирает географические границы, а обладание
знаниями позволяет стирать границы профессиональные.
Для покупки и продажи ценных бумаг на бирже на сегодняш-
ний день не требуются специальные разрешения и сертифи-
каты, достаточно, чтобы ими обладал ваш брокер. Вовсе не
является обязательным и наличие экономического образова-
ния. Однако осторожность, особенно в денежных делах, — ка-
чество весьма полезное, и вы будете совершенно правы, если
возразите, что акции могут не только дорожать, но и деше-
веть. Времена «МММ» и прочих пирамид в таком серьезном
месте, как фондовая биржа, давно прошли, но объективные
экономические риски остаются всегда. Поэтому некоторые
экономические знания и практические навыки все же необхо-
димы. Особенно, если долгосрочным вложениям вы предпо-
читаете более рискованные операции, связанные с игрой на
краткосрочных изменениях котировок ценных бумаг.
На сегодняшний день существует масса специальной ли-
тературы и популярных изданий, посвященных фондовому
рынку. Однако очень часто эти издания являются не
столько специальной, сколько специализированной литера-
20
Биржа на кончиках пальцев
Давид Рикардо — один из столпов политэкономии — давал
весьма ценные советы по игре на бирже, а Карл Маркс, кроме
того, что назвал свой основной труд «Капиталом», отзывался
об акциях вполне благосклонным термином, называя их «са-
мовозрастающей стоимостью». Есть свидетельства, что даже
Фидель Кастро — один из последних на сегодняшний день
оплотов коммунизма на нашей планете — в перерывах между
строительством безденежного, но светлого будущего в тайне
от всех уже давно и вполне успешно шрает на Нью-йоркской
фондовой бирже.
2.1. «Ты помнишь,
как все начиналось?»
Трудно сказать, когда фондовый рынок вошел в ис-
торию человечества, ведь долговые расписки — векселя, так-
же являющиеся ценными бумагами, — существовали еще в
Древнем Египте, а самые ранние рекомендации по ведению
кредитно-финансовой деятельности можно найти даже в
Библии. В современном же понимании фондовый рынок за-
родился в конце XVI в. с появлением первых акционерных
обществ. Этими обществами были морские торговые компа-
нии, которые работали на основе свободного сбора капитала
для организации коммерческих экспедиций. Взносы вклад-
чиков возвращались после каждого плавания с процентами
от прибыли, полученной в результате продажи привезенно-
го товара’. Так что если вам приходилось давать под про-
1 На самом деле практически такая же схема получения дохода,
только под названием «Морские проценты», существовала еще в
Древней Греции. Несколько купцов складывали свои капиталы для
отправки экспедиции за заморским товаром. И хотя формально куп-
цы давали кредит, рассчитывая на конкретные большие (морские)
проценты, весь риск невозврата денег полностью лежал на кредито-
рах. То есть фактически это было не ростовщичество, а акционирова-
ние и не называлось акционированием только потому, что слово «ак-
ция» имеет более позднее голландское происхождение
Глава 2. Экскурс в историю фондового рынка
21
центы деньги знакомым «челнокам», отправляющимся за
щмотками на рынки Москвы (если, конечно, вы не житель
столицы), Китая или Турции, вы смело можете считать себя
коллегами первых акционеров. А значит, говоря словами
героев западных боевиков: «Вы уже в деле!»
Появившиеся возможности свободно продавать и поку-
пать векселя и паи до момента их исполнения заложили ос-
нову для появления первых бирж — постоянных рынков,
где шла торговля ценными бумагами. Именно в появлении
вполне осязаемой ценности бумаги не как писчей принад-
лежности, а как документа, дающего право на получение
денег, заключалось основание для зарождения спроса, а со-
ответств.енно и предложения на долговые расписки. Боль-
ше того, ценность бумаг варьировалась в зависимости от
состояния дел должника, срока уплаты по векселю и других
факторов. То есть изначально возник элемент игры, в кото-
рой выигрывал тот, кто правильнее оценивал риски приоб-
ретения тех или иных бумаг. Само название «биржа» про-
изошло от имени купеческого семейства Ван дер Бурсе
(Van der Burse). В городе Брюгге на площади перед домом
именно этого семейства, украшенным фамильным гербом с
изображением трех кожаных мешков-кошельков, и прохо-
дили одни из первых вексельных торгов.
Технология проведения торгов постоянно оттачивалась,
увеличивалось разнообразие находящихся в обращении цен-
ных бумаг, и постепенно биржевые торги стали неотъемле-
мой частью экономической жизни Европы. Как это было
принято в то время, правительства одними из первых по-
чуяли свою выгоду в зарождающихся экономических про-
цессах. Появились государственные процентные займы, на
которые стали устанавливаться официальные биржевые
курсы. В начале XVII в. в первой в истории человечества
капиталистической стране — Нидерландах, на старейшей
из существующих сегодня в мире Амстердамской фондовой
бирже впервые состоялись сделки с акциями.
22
Биржа на кончиках пальцев
Нидерланды наиболее агрессивно осваивали новые мор-
ские пути с XVI в. Именно голландские купцы (а Голландия
была в то время одной из северных провинций Нидерлан-
дов) получили преференции (торговые преимущества) от
Ивана Грозного и стали монополистами в торговых опера-
циях с рядом стратегических товаров: воском, пенькой, пуш-
ниной. Именно они были не только старательными перевоз-
чиками товаров, но и проявляли недюжинные способности к
спекуляции, например, создавая искусственный дефицит в
Европе специй и вместе с Генуей зарабатывая на этом боль-
шие деньги. В Нидерландах собралось много наиболее пред-
приимчивых людей разных национальностей. В том же
Брюгге на площади «трех мешков» собирались в основном
итальянцы, а на бирже в Антверпене торговали пряностями
преимущественно португальцы.
Очень быстро были выработаны правила и методы торгов-
ли, которые без существенных изменений дожили до сегод-
няшних дней. Отсюда можно сделать полезный вывод о том,
что система торговли на бирже основана не на заоблачно-на-
учных, а на вполне доступных и понятных любому человеку
жизненных принципах. Для примера, одним из первых за-
претов, появившихся на бирже, было правило «не скверно-
словить и не употреблять оскорбительных выражений».
Видимо, первые биржевые игроки, в отличие от бывших со-
ветских граждан, чувствовали себя на бирже как дома. А в
конце XVII в. на Лондонской фондовой бирже уже шли на-
стоящие биржевые бои между покупателями и продавцами.
Именно с тех самых пор биржевые игроки, или как их назы-
вают сегодня — трейдеры (traders), стали именоваться не-
примиримыми «быками» и «медведями». «Быки» старались
получить прибыль от покупки ценных бумаг, а «медведи»
пытались извлечь доход из их продажи. Самая популярная
версия о происхождении этих прозвищ заключается в при-
родной манере драки указанных животных. Бык пытается
поддеть свою жертву рогами снизу вверх (поднять цены ак-
Глава 2. Экскурс в историю фондового рынка
23
ций), а медведь обычно бьед. противника (а с ним и биржевые
цены) лапой сверху вниз. Однако до настоящей драки на
бирже дело доходило редко и в правила торговли входило
обязательное рукопожатие при совершении сделки.
Но несмотря на историческую роль Европы, наибольший
вклад в развитие системы биржевых торгов до их сегодняш-
него уровня, безусловно, внесла Нью-йоркская фондовая
биржа. Возникшая в конце XVIII в., она, как и сами Соеди-
ненные Штаты, развивалась фантастическими темпами и
вошла в XX век, диктуя всему миру финансовую моду.
В последующие 100 лет центр мировых финансов уже проч-
но обосновался на Уолл-Стрит, где сейчас в один только
день из рук в руки переходит более миллиарда акций.
2.1.1. Грабли фондового рынка
(исторический экскурс)
I can calculate the motions of the heavenly bodies,
but not the madness of people.1
Isaac Newton (1720)
Чингачгук никогда не наступает дважды на одни и
те же грабли. Бисмарк достиг еще большего, изучая чужие
ошибки и стараясь их не повторять. Давайте же и мы изу-
чим печальный и успешный опыт предшествующих поко-
лений и сделаем правильные выводы.
История нас учит, точнее говоря, дает возможность не
повторять ошибок своих и чужих предков. Финансовая тех-
нология стара как египетские пирамиды, а принципы рабо-
ты ее рычагов неизменны, как желание людей жить лучше.
В Амстердаме, куда в XVI-XVII вв. постепенно переме-
стился исторический центр европейской торговли, заправ-
1 Я могу вычислить поведение небесных тел, но не безумства тол-
пы (свободный перевод с английского).
24
Биржа на кончиках пальцев
ляли голландцы. И именно в Амстердаме была разыграна
первая биржевая «мыльная опера».
В середине XVI в. в Европу из Османской империи попал
чудесный цветок — тюльпан. Еще через пятьдесят лет он
нашел себе вторую родину на благодатной Голландской
земле. Поначалу тюльпаны, так же как и цветки картофеля
в то время, были редкостью и признаком благосостояния их
обладателей. Цены на эти цветы были стабильно высокими.
Но долго так продолжаться не могло, и в сентябре 1623 г.
два тюльпанных плантатора начали массовую продажу лу-
ковиц по доступной цене. В Голландии не только почва ока-
залась благодатной, но и сами голландцы безумно влюби-
лись в этот цветок. Тем более что из-за болезни, поразившей
тюльпан в новых природных условиях, он мог мутировать в
совершенно неповторимые по своей красоте сорта. Спрос
резко превысил предложение. Те, кто купил тюльпаны в
1623 г. осенью, смогли весной продать урожай, получив до
1500% годовых. При устойчивом спросе, превышающем
предложение, этот бизнес привлек деньги средних голланд-
цев. Типичный средний голландец жил в каменном доме, а
в укромном месте хранил фамильные драгоценности. Эти
фамильные драгоценности и пошли в тюльпанный бизнес.
Нетерпеливый читатель спросит: а какое отношение это
имеет к фондовому рынку. Самое прямое!
На тюльпанных биржах появилось новшество: прода-
вать стали не луковицы (или семена), а обязательства ку-
пить или продать будущий урожай. Это самые настоящие
предшественники биржевых инструментов — форвардов и
опционов. Благодаря таким сделкам «в срок» покупатели
гарантировали себе возможность в обозримом будущем
«войти в бизнес», а продавцы — возможность сбыть товар.
Вроде бы все хорошо — у всех есть гарантия будущего ус-
пеха, или страховка от риска потерь (подобную процедуру
на биржевом языке сейчас принято называть «хеджирова-
ние»).
Глава 2. Экскурс в историю фондового рынка
25
После получения первой прибыли голландцы уверовали
в то, что нашли философский камень, и под такую гарантию
начали занимать деньги в рост под залог своей недвижимо-
сти. В этом и была их ошибка.
На самом деле, в «сделках в срок» вероятность получе-
ния убытка не уменьшается, просто в случае «неудачного
расклада» проблема полностью переносится на плечи одно-
го из участников сделки.
Так оно и случилось. Весной 1636 г. из-за «тюльпанной
чумы» количество заранее проданных на бирже луковиц в
несколько раз превысило количество выкопанных. Продав-
цам, чтобы поставить покупателям товар в оговоренные
сроки, надо было покупать луковицы на стороне или пла-
тить большую неустойку. Возникли перебои с выполнени-
ем контрактов. Покупателям же нужно было возвращать
долг ростовщикам. Чтобы получить деньги, и тем, и другим
пришлось продавать недвижимость. А что происходит, ког-
да много людей одновременно продают недвижимость?
Правильно, цена на нее сильно падает. На необычайно вы-
годные предложения по продаже домов, мельниц, пекарен
и т. д. стекалось много иностранцев, в основном, французов,
недовольных политикой Людовика ХШ. Таким образом,
активы, накопленные трудолюбием голландцев, в результа-
те неурожая ушли за бесценок иностранцам.
Но это был лишь первый удар финансовой палки. А ведь
у палки, как известно два конца. Цветочная история еще не
закончилась. В ноябре-декабре 1636 г. цены на луковицы
тюльпанов выросли на 80-90%. Прежде всего это отража-
лось в ценах на срочные сделки. То есть росли цены не на
сами луковицы, а на обязательства купить или продать их
весной следующего года. Кто «разогнал» цены в обеднев-
шей стране, неизвестно, но есть все основания полагать, что
на этот раз природа бума была искусственной. После рож-
дественских праздников 1637 г. наступила трагическая раз-
вязка — удар второго конца палки. Второго февраля выяс-
26
Биржа на кончиках пальцев
нилось, что крупнейшие операторы рынка тюльпанов не хо-
тят поддерживать высокий уровень цен. Третьего февраля
на главном рынке тюльпанов в Амстердаме Хуунстрат тор-
говли практически не было.
Четвертого февраля конторы открылись, но снизили
цены закупок на 40-50% (это были как раз те самые 80-90%
декабрьского роста). Вскоре цены на тюльпаны упали во
всей Голландии. Теперь проиграли те, кто обязался купить
луковицы весной по ценам в 5-6 раз больше рыночных.
Пришлось продавать то, что осталось после «первого уда-
ра», ради возврата кредитов и т. д. Государство «умыло
руки», отказавшись защищать покупателя или продавца в
любой тюльпанной конфликтной ситуации: в судах Голлан-
дии запрещались все разбирательства, в которых в качестве
объектов торговли фигурировали тюльпаны. И лишь кре-
диторы, делая упор на нецелевое назначение кредита (отку-
да мне знать, что вы брали деньги на тюльпаны?), отсужи-
вали себе имущество несчастных фермеров и бюргеров,
посвятивших себя выращиванию тюльпанов. Голландия
была ввергнута в экономическую депрессию на несколько
десятилетий.
Какие выводы можно сделать из столь занимательной
истории?
1. Азартные игры повышают уровень адреналина в крови.
Жизнь становится красочнее и ярче. Эйфория от нового ми-
роощущения затмевает разум. Ничего из того, что уже есть,
не жалко. Перспективы светлого далекого будущего базиру-
ются на результатах сравнительно короткого временного
промежутка в прошлом. Человек прекрасно понимает, что
риск велик. Но это лишь усиливает остроту ощущений. На-
ходящемуся в угаре азартного настроения бесполезно что-
либо говорить о грядущем похмелье — разум покинул его. Но
похмелье обязательно наступит. И если вы не собираетесь за-
канчивать жизнь в конце лихой игры, подумайте, на что вы
будите жить, когда наступит тяжкое похмелье. Подумайте об
Глава 2, Экскурс в историю фондового рынка 27
этом до того, как вступить в круг страстных танцев покло-
няющихся золотому тельцу.
2. Если же вы не готовы к большим потерям — сдержи-
вайте свою алчность.
3. В любом случае не поддавайтесь стадному настроению.
Если вы видите табун, несущийся в пропасть, — не стойте
у него на пути.
Но дальнейшая же история показала, что описанные со-
бытия были лишь первыми цветочками будущих финансо-
вых потрясений...
Как было замечено выше, покупателями недвижимости в
разорившей саму себя Голландии были в основном францу-
зы. Почему французы бежали из Франции?
Дело в том, что в XVII в. Франция постоянно воевала со
всеми. Вот неполный список ее противников: Испания,
Голландия, Англия, Швеция, Бавария, Саксония, Пфальц.
С 1690 г. по 1756 г. Франция занимала первое место по чис-
ленности вооруженных сил. Для сравнения, в 1690 г. во
Франции армия насчитывала 400 тыс. человек, а англий-
ская армия (без участия которой не проходила ни одна вой-
на французов) насчитывала 70 тыс. человек. Нетрудно до-
гадаться, что это стоило «братцу Луи» денег, которые он
брал, увеличивая налоги с французов. А когда денег не хва-
тало, делал государственные займы. Тот факт, что займы ког-
да-то надо будет отдавать, его не волновал: «После меня —
хоть потоп» — любило приговаривать «солнце Франции».
И «после меня» наступило в 1715 г.
Король умер («...Да здравствует король!»), оставив сво-
ему несовершеннолетнему наследнику страну с огромной
армией, кучей долгов и тупым регентом — Филиппом
Орлеанским. Неведомая рука решила, что настал момент
дать человечеству еще один экономический урок. На этот
раз о роли личности в финансовой истории. О непрохо-
димой тупости и алчности нового регента ходили леген-
ды. А страна с тупым и алчным правителем — идеальное
28
Биржа на кончиках пальцев
поле для проведения грандиозного экономического экспе-
римента. Благо экспериментатор уже давно колесил по
Европе, посылаемый пинками высокородных вельмож от
одного двора к другому. Над ним смеялись и шутили, но
это лишь добавляло ему известности. Звали его Джон Ло
(Jon Law), так сказать, Джон в Законе — наследник динас-
тии ростовщиков, непревзойденный карточный шулер,
осужденный в Шотландии за убийство дуэлянт и, самое
главное, автор идеи бумажных денег. Конечно, авторство
его спорно. Сами по себе бумажные деньги мало чем отли-
чаются от векселей на предъявителя, которые ходили по
свету уже много веков (если не тысячелетий), но Ло пред-
лагал сделать их основным товарообменным мерилом, в
качестве которого в то время выступали монеты. Весомым
аргументом за воплощение этой идеи в жизнь было не-
сомненное удобство бумажных денег перед монетным обо-
ротом. Например, вес российских монет, эквивалентных
1000 рублям составлял более 65 пудов! Куда как удобнее ве-
сти торговлю или даже просто ходить за покупками не с
тяжелыми и неудобными монетами, а с их бумажным экви-
валентом. Но это была лишь видимая зрителю часть эконо-
мического механизма. Основная идея заключалась в том,
чтобы печатать деньги, не обеспеченные золотом. Правиль-
нее сказать, обеспеченные золотом меньше, чем на 100%.
И логика в этом была: если продукты можно купить за бу-
магу, а бумагу в любой момент можно обменять на золото,
золото останется в банке народу нужно не золото, а га-
рантия его получения. Таким образом, Ло смог использо-
вать идею кредита денежного доверия на государственном
уровне. Он писал: «Внутренняя торговля зависит от денег.
Большее их количество дает занятие большему числу лю-
дей, чем меньшее количество...» Однако с точки зрения
современников сие предложение ничем не отличалось от
идеи напечатать фальшивые монеты, что уголовно нака-
зуемо.
Глава 2. Экскурс в историю фондового рынка
29
Нельзя сказать, что государственные деятели высокого
ранга не занимались изготовлением фактически фальшивых
монет, т. е. чеканкой монет с пониженным содержанием се-
ребра или золота. За время правления того же Людовика XIV
содержание драгоценных металлов во французских монетах
без изменения их номинальной стоимости сократилось в
6(!) раз. Дальнейшая перечеканка была лишена всякого
смысла. Нельзя сказать, что французский народ был беден.
Просто вместе с падением содержания золота в монетах па-
дали налоговые поступления. А хозяйственная деятельность
уходила в подполье. Иначе говоря, деньги были, но силой их
взять не могли. Поощрение доносов не столько увеличивало
поступления в бюджет, сколько способствовало падению
нравственности.
Ничего кроме чуда Филиппу Орлеанскому не могло по-
мочь. И министерство финансов Франции предложило ре-
генту пригласить Джона Ло — непризнанного финансового
кудесника. Сказано — сделано. Джон Ло приступил к работе.
Первым делом был организован Банк Ройяль. Его отли-
чие от других банков заключалось в обладании рядом госу-
дарственных привилегий:
• банкноты банка принимались в уплату налогов;
• банк получил право на монопольную торговлю некото-
рыми важнейшими товарами;
• государственные обязательства погашались только банк-
нотами этого банка.
А общим (с другими банками) было то, что Банк Ройяль
менял свои банкноты на звонкую монету по первому требо-
ванию. Причем содержание драгоценных металлов в мо-
нете должно было быть таким, каким оно было в момент
выпуска банкнот. Все эти факторы вместе взятые действи-
тельно совершили чудо: оживилась торговля, увеличилась
собираемость налогов, государство начало гасить свои обя-
зательства. Но для погашения государственного долга од-
30
Биржа на кончиках пальцев
ного Банка Ройяль оказалось мало. Неограниченная эмис-
сия банкнот была чревата быстрым банкротством формаль-
но частного, а фактически государственного банка со всеми
вытекающими отсюда последствиями.
И тогда ловкий шотландец придумал нечто подобное
тюльпанному проекту.
В августе 1717 г. была создана Миссисипская компания
для освоения тогда еще французской Луизианы (террито-
рия нынешних США) в нижнем течении Миссисипи. Как
и банк, эта компания получила ряд привилегий, главная
из которых заключалась в монопольном праве на освоение
этой территории. Но взамен она была обязана обменивать
государственные обязательства на свои акции по номина-
лу. Рыночная же цена этих обязательств была ниже номи-
нала, так что гражданам было выгодно приобретать акции
не за деньги, а за государственные облигации. Но это еще
не все.
Джон Ло великолепно оформил срочную сделку с акция-
ми, дав пример будущему поколению финансистов по «рас-
крутке» предприятий. Когда цена акции составляла всего
лишь 250 ливров, он предложил всем желающим продать
ему эти акции по 500 ливров, но с получением оплаты через
полгода. Ход с одной стороны смелый, но с другой стороны,
наводящий на размышления. Если бы через полгода цена
на акции существенно не выросла, можно было бы объявить
Миссисипскую компанию банкротом, отказаться от выпол-
нения обязательств и скрыться с деньгами. Если же акции
вырастут существенно, можно получить прибыль и играть
дальше. Такие мысли дают право предположить, что Джон
Ло уже в начале миссисипской финансовой лихорадки был
настроен на определенный финал.
Как бы там ни было, судьба приготовила Джону второй
сценарий. Через полгода акции выросли до 5000 ливров, что
заставило кусать локти тех, кто заключил срочную сделку
с Л о по цене в 10 раз ниже.
Глава 2. Экскурс в историю фондового рынка 31
Но «веселье» только начиналось. Вскоре после того, как
компании были даны привилегии на торговлю с обеими
Индиями, акции подскочили в цене еще больше. Пришлось
выпускать дополнительную эмиссию. За «волшебными»
акциями потянулись и из-за границы, в основном, потомки
тех французов, что покупали за бесценок недвижимость
в Голландии. Бум приближался к зениту.
Французы (и не только) доставали из своих запасников
все то, что старательно накопили (укрывая от мытарей) они
и их предки. То, против чего были бессильны тайная и на-
логовая полиция, было сломлено чувством, в разной мере
свойственным каждому человеку, — алчностью. Фактиче-
ски Франция была превращена в место для проведения пер-
манентного праздника: «ничто не могло сравниться с воль-
ным легкомыслием, безумством и роскошью французов
того времени». Это цитата из первой главы А. С. Пушкина
«Арап Петра Великого», посвященной описываемому пери-
оду жизни Франции. Деньги, полученные от продажи на
вторичном рынке, т. е. деньги, полученные акционерами от
продажи своих акций, шли в основном на увеселения. Рез-
ко возросла популярность предметов роскоши. Основная
масса денег, полученных от продажи новых эмиссий, ухо-
дила на скупку государственных обязательств. Значитель-
ная же часть новых государственных займов появлялась на
потребу увеселениям королевского двора.
Сама идея освоения новых земель была все же перспек-
тивной. Проблема в том, что на строительство кораблей и
отправку колонистов денег тратилось недопустимо мало.
Ко всему прочему Филипп Орлеанский не понимал опас-
ности, исходящей от безудержной эмиссии все новых и но-
вых банкнот. Аппетиты государства и высших аристокра-
тов только росли, и денег все равно не хватало. Станок
печатал все больше и больше ничем не обеспеченных денег.
А тем временем лихорадка вокруг «Компании всех Ин-
дий» (более позднее название Компании Миссисипи) про-
32
Биржа на кончиках пальцев
должалась. Акции выросли уже до 25 000 ливров за штуку.
И это с 250 ливров (!!!). Здравомыслящим людям было по-
нятно, что это безумство ни к чему хорошему не приведет.
Но их увещевания на толпу не действовали. Хотя наиболее
сообразительные участники этого масштабного «праздника
жизни» в буквальном смысле уходили по-английски, тихо
продавая акции, обменивая банкноты на золото и (что весь-
ма важно) увозя его за границу, главным образом, в Англию.
Крах начался после того, как в феврале 1720 г. принц де
Конти, соперник Филиппа Орлеанского, претендент на ре-
гентство (и даже на престол), в сопровождении своей гвар-
дии приехал в Банк Ройаль с несколькими каретами, гру-
жеными банкнотами, а уехал с этими же каретами, но
гружеными уже золотом. На прощанье, выглянув из окна
своего экипажа, он крикнул изумленной публике (а народу
собравшегося посмотреть на то, как на полном законном
основании грабят банк, было много) что-то вроде: «Что ус-
тавились, простаки!? В этом банке больше золота нет!» Ко-
нечно, тут же нашлось множество желающих проверить
высказывание герцога. У банка столпилась очередь страж-
дущих обменять свои банкноты на золотую монету. И очень
скоро золото действительно закончилось. Это неизбежно
сказалось на курсе акций дочернего предприятия Банка
Ройаль — «Компании всех Индий».
Вскоре в этом же месяце (февраль 1720) по инициативе Ло
был введен королевский указ, по жесткости сравнимый с дек-
ретами времен Октябрьской революции в России. Было зап-
рещено хранить более 500 ливров в золоте и покупать юве-
лирные украшения. «Излишки» золота и золотых монет
предписывалось сдать в Банк Ройаль под страхом тюремного
заключения. Но, несмотря на жесткие меры по соблюдению
платежеспособности банкнот, люди отказывались прини-
мать к оплате бумажные деньги. Жесткость указов компен-
сировалась необязательностью их исполнения. Конфиско-
ванные драгоценности часто не доходили до банка. Кризис
Глава 2. Экскурс в историю фондового рынка
33
усиливался. 20 октября 1720 г. банкноты были аннулирова-
ны, т. е. банк отказывался обменивать их на звонкую монету,
будь то золото, серебро или медь. В ноябре у «Компании всех
Индий» забрали все привилегии, после чего стоимость
акций оказалась ниже стоимости бумаги, на которой они
были напечатаны. Самому Джону Ло пришлось покинуть
Францию, но имя его равно как и преподанные им экономи-
ческие уроки вошли в историю. Есть свидетельства, что Петр
I приглашал Джона Ло в Россию для продолжения экономи-
ческих опытов, но тот но счастью не приехал. Кто знает,
какие бы воспоминания остались о петровских реформах в
результате экспериментов Ло на пашей земле.
Если оценивать эту историю с точки зрения «нового по-
учительного», то, по сравнению с «операцией “тюльпан"»
выводы можно сделать все те же за исключением пары но-
вых нравоучений:
1) осторожно относитесь к резкому росту котировок, осно-
ванных на всякого рода государственных привилегиях,
привилегии могут легко отобрать;
2) если активы компании состоят в основном из государ-
ственных обязательств, доверяйте ей с опаской.
Итак, грандиозное шоу, устроенное Джоном Ло, заверши-
лось разорением Франции. Но в нашем мире все взаимосвя-
зано, и если деньги кончаются в одном месте, они обязатель-
но появятся в другом. Мы уже упоминали о том, что золото,
в которое до февраля 1720 г. были превращены француз-
ские бумаги, вывозилось в Англию. Никто и не думал срав-
нивать это перетекание капиталов с ввозом в страну терро-
ристами финансовой взрывчатки...
Сама Англия, как государство, в те времена испытывала
большие трудности с финансами. Войны с соседями вынуди-
ли правительство разрешить создание Банка Англии в 1694 г.
Банк этот, как и Банк Ройаль, печатал банкноты, не на
100% обеспеченные золотом. Это еще один повод усомнить-
2 Зак. №611
34
Биржа на кончиках пальцев
ся в том, что автор бумажных денег — Джон Ло. Ведь Банк
Ройаль появился лишь в 1716 г., а Банк Англии на 22 года
раньше. В отличие от Франции английским банкирам хва-
тало ума контролировать ситуацию и вовремя останавли-
вать печатный станок. Но государство требовало денег.
Деньги в Англию прибывали из Франции, но не было меха-
низма их законной перекачки в государственную казну. Не
мудрствуя лукаво, англичане решили воспользоваться ус-
пешным опытом «Компании всех Индий». И почва для вне-
дрения такого опыта в Англии была подготовлена.
Те, кто успел забрать и переправить свои активы в Анг-
лию, в основном «ушли от погони» с великой прибылью.
Им понравилось. И еще больше щекотало их честолюбие и
самодовольство то, что, находясь на другом материке (да
простят меня географы, ибо политически Англия выгляде-
ла как другой материк, а не просто остров), успешные спе-
кулянты видели, как рушится благополучие тех, кто остал-
ся. Они рисковали! Они успели! Они выиграли! И им
хотелось еще! Еще адреналина! Еще денег! Еще немного
удачи! Это первый тип эмигрантов. Был и второй тип. Эти
люди рассуждали приблизительно так: «Какой-то проходи-
мец смог организовать крутой лоходром, а мы чем хуже?»
И вот эти два типа джентльменов удачи встретились в Анг-
лии. «Они сошлись — волна и камень..» И в результате их
встречи родилось множество «мелких мыльных пузырей».
Чтобы вкладчики не сомневались в том, что речь идет
именно о мыльных пузырях с их высокими процентами,
зиждущимися на новых вкладах, акционерные общества
открывали под самые фантастические проекты, соревнуясь
в остроумии: от разведения крокодилов в Темзе до разра-
ботки вечного двигателя. Людям было все равно, что им
предлагают, главное — игра, азарт. Если получилось один
раз, почему бы не попробовать снова?
Роберт Харли, тогдашний лидер «тори», решил создать
«серьезный пузырь для взрослых», аналогичный француз-
Глава 2. Экскурс в историю фондового рынка 35
скому. За базу была взята «Компания южных морей». Ком-
пания эта была основана в 1711 г. и являлась на тот момент
основным конкурентом Ост-Индской компании. И та и
другая имели ряд государственных привилегий, и той и
другой было тесно швартоваться в портах маленькой Анг-
лии под одним солнцем. Кто-то должен был кого-то уйти.
Открытая вражда с использованием пиратов Ее величества
была чревата разорением обоих соперников и укреплением
изрядно пошатнувшегося испанского могущества. В этой
непростой ситуации умней оказалась старейшая Ост-Инд-
ская компания. Разорение «Компании южных морей» нача-
лось с активного вливания в нее инвестиций доверчивых
вкладчиков. Доверие надо было заслужить... причем, быст-
ро. Реклама — движитель торговли, в те времена уступала
технологическим достижениям сегодняшних дней и пото-
му была куда более изощренной и проникновенной. Все чи-
тали «Робинзона Крузо»? Но мало кто знает, что эта заме-
чательная книжка была одним из первых кирпичиков в
рекламной эпопее «Компании южных морей». Мало кто
знает, что ее автор, Даниель Дефо, был вынужден служить
шпионом. И уж вряд ли кому известно — чьим шпионом он
был в конечном итоге.
Не вдаваясь в хитросплетения шпионских страстей, со-
общим, что реклама была подкреплена дополнительными
государственными привилегиями. Взамен, как и во Фран-
ции, львиную долю поступлений от продажи акций компа-
ния должна была вкладывать в долговые обязательства го-
сударства. Кроме того, компания должна была принимать в
уплату за акции не только деньги, но и государственные об-
лигации. Этими условиями Ост-Индская компания обеспе-
чивала себе гарантии того, что инвестиции конкурентов не
пойдут на реальное освоение новых территорий. Слухи о
новых исключительных правах плюс открытая рекламная
компания в прессе сделали свое дело. Акции выросли со
100 фунтов перед рекламной компанией до 300 фунтов че-
36
Биржа на кончиках пальцев
рез пять дней после принятия парламентом билля о приви-
легиях компании (февраль 1720). Спрос был так велик, что
пришлось объявлять дополнительные эмиссии, сначала по
300 фунтов за акцию, а потом по 400 фунтов. 29 мая акции
уже стоили 520 фунтов. И тут в массовом порядке начали
лопаться мелкие мыльные пузыри. Этот факт не мог не ска-
заться на котировках «Компании южных морей». Внешне
она выглядела намного респектабельнее своих маленьких
конкурентов, но тоже вызывала недоверие. После неуклон-
ного роста акции главного пузыря Англии начали колебать-
ся. Чтобы мелкие мошенники не мешали основному бизне-
су, в срочном порядке парламентом 11 июня был принят так
называемый “Bubble act” (Акт о пузырях), суть которого
сводилась к обязательному лицензированию акционерной
деятельности., лицензии никому не выдавали. Это возымело
положительное действие на курс акций «Компании южных
морей». К концу июня акции достигли пика — 1000 фунтов.
Видимо, в данном случае сработала магия чисел. Для полу-
чивших французский опыт игроков эта котировка означала
только одно — пора «сливать». Понятно, что все зафикси-
ровать прибыль не успели... несмотря на усилия совета ди-
ректоров компании по восстановлению курса акций и
подключение к этой задаче Банка Англии, курс акций упал до
135 фунтов за акцию. В середине августа Лондонской газете,
публикующей список банкротств, пришлось увеличить свой
объем до рекордного количества страниц. Банкроты брали
кредит для игры с акциями или играли с использованием
маржинального кредитования. Они не могли вернуть деньги
банкам, которые их кредитовали. Это означало, что и сами
кредитные учреждения находились под угрозой разорения.
Такая логическая цепочка заставила даже не включенных в
общую игру вкладчиков спасать свои деньги. Начался
банковский кризис. Толпы вкладчиков осаждали «денеж-
ные бастионы», требуя обменять банковские векселя на
звонкую монету. Досталось и Банку Англии. В соответ-
Глава 2. Экскурс в историю фондового рынка 37
ствии с принципом капитализма: «Спасение утопающих —
дело рук самих утопающих», — он отказался от попыток
поддержать «Компанию южных морей» и сконцентрировал-
ся на решении собственных проблем. В срочном порядке в
Англию из Нидерландов (где находилась штаб-квартира Ост-
Индской компании) было доставлено несколько миллионов
фунтов золотом. Это позволило снять напряженность вокруг
Банка Англии, хотя многие мелкие кредитно-финансовые
учреждения разорились.
Что касается судьбы «Компании южных морей», то она к
тому времени никому не была нужна. Все привилегии у нее
отобрали, все, что осталось от активов, распределили меж-
ду вкладчиками. Каждому досталось около 30 фунтов. А что
же с государственными облигациями? Есть подозрение, что
государство осталось довольно.
Вряд ли из этой истории можно почерпнуть что-то новое
в смысле правил поведения для инвестора. Но зато можно
заметить, что в Англии к вопросу раздувания пузырей по-
дошли значительно грамотнее, чем во Франции. Банк Анг-
лии не разорился, что позволило удержать кредитно-фи-
нансовую систему на плаву. Деньги игроков, оставшихся с
прибылью, никуда из Англии не ушли. И, видимо, история
с «Компанией южных морей» не только сильно способство-
вала превращению Британии в центр финансового мира, но
и была важнейшим фактором побед английских завоевате-
лей при вытеснении конкурентов из Индии и других коло-
ний. Кстати, этим Англия обязана, прежде всего, поддержке
Ост-Индской компании, которая неплохо поживилась на
крахе «Компании южных морей».
Что же касается государственного долга Англии, то он
продолжал расти. Примечательно, что на первом камне, за-
ложенном в основание нового здания лондонской биржи
18 мая 1801 г., было написано, что к этому дню государ-
ственный долг Англии составляет 552 730 924 фунтов. Но-
вая биржа повысила ликвидность государственных обяза-
38
Биржа на кончиках пальцев
тельств в том смысле, что английское правительство стало
брать в долг больше и чаще. И уже через 16 лет государ-
ственный долг Англии превысил миллиард фунтов. В об-
щем-то, оно и понятно — война с Наполеоном требовала все
новых и новых займов. А от успеха этой войны напрямую
зависела платежеспособность государства.
Между прочим, под конец войны с Наполеоном в Англии
произощла одна поучительная история.
Династия Ротшильдов отличалась не только умом и сооб-
разительностью, но и хорошо развитыми системами связи.
Ротшильды, потомственные ростовщики, фактически держа-
ли в финансовой зависимости все правительства Европы.
И им удалось наладить лучшую по тем временам курьерскую
службу. Курьеры с красными сумками пересекали границы
без задержек даже во времена военных конфликтов. Об этом
знал весь финансовый мир, и неудивительно, что Натан Рот-
шильд, лондонский представитель семьи (или, может быть,
правильнее будет — «Семьи»), первым получил информацию
об итоге битвы при Ватерлоо. От исхода этой битвы сильно
зависел курс облигаций английского государственного зай-
ма. Великолепный актер, Натан создал панику на бирже, де-
монстративно продавая долговые обязательства Англии с
мрачным лицом, изображавшим горечь невосполнимых ут-
рат от якобы состоявшегося поражения английских войск.
Курс британских облигаций резко пошел вниз. Поддержива-
ли его на минимальном уровне только агенты Ротшильда.
Когда же пришли официальные вести о победе, неудачникам-
спекулянтам оставалось лишь размахивать в воздухе рука-
ми — Натан с купленными по бросовым ценам пакетами
ценных бумаг исчез на некоторое время из поля зрения бир-
жевиков, дав им возможность вдоволь пожурить себя за не-
проницательность. Мораль сей истории понятна: осторожно
относитесь к слухам, они могут быть ложными.
Наступивший XIX в. отличался от XVIII прежде всего со-
кращением различного рода монопольных привилегий. Сами
Глава 2. Экскурс в историю фондового рынка
39
монополии на это реагировали болезненно, порой искусст-
венно создавая кризисы. С переменным успехом свободное
предпринимательство отвоевывало себе территорию. Ка-
питализм расправлял крылья. Кризисы, представляющие
собой смесь естественных и организованных проблем, нача-
ли возникать с заметной регулярностью, их сценарии были
похожи друг на друга как братья и сестры: сначала бум в свя-
зи с развитием новой технологии или разработкой новых
месторождений, затем паника из-за того, что ожидания на
порядок не соответствовали действительности. Зачастую си-
туация усугублялась форс-мажорными обстоятельствами
естественного или искусственного характера. Постоянным
фактором, усиливающим кризис, была необходимость воз-
врата и продления (пролонгации) кредитов.
1814 год — Кризис в США, вызванный большой эмисси-
ей банкнот с последующим отказом менять их на золото.
1819 год — Опять США. Кризис городов-призраков.
Вызван невозвратом кредитов, выданных под освоение
новых земель.
1825 год — Англия — Южная Америка. Кризис, вызван-
ный повышением учетной ставки Банка Англии. Это в свою
очередь сделало невозможным рефинансирование разрабо-
ток золотых месторождений в Латинской Америке, что по-
зволило обанкротить золотодобывающие компании и при-
брать их к рукам новых хозяев.
1833-1835 — Кризис в США. Вызван политическим
конфликтом между президентом Джексоном и вторым цен-
тральным банком США. Джексон наложил вето на продле-
ние лицензии банка, а банк сократил объем оборотных де-
нег, что вызвало глубокий кризис и депрессию на фондовом
рынке.
1836 — Англия — США — Франция. Банк Англии опять
вызвал кризис тем, что поднял учетную ставку, сделавшую
невозможным рефинансирование кукурузных и хлопковых
плантаций в США. А пролонгация долгов фермерам была
40
Биржа на кончиках пальцев
нужна как воздух, поскольку год был неурожайным. Страда-
ния колонистов Луизианы, всего лишь двадцатью годами
ранее проданной США через английский банк Барингз
(Barings), тяжело отозвались во Франции.
1847 — Наверное, первый кризис на волне высоких тех-
нологий. Строительство и использование железных до-
рог — дело перспективное, но высокозатратное и имеющее
длительный срок окупаемости. Однако несоответствие ре-
альных перспектив и ожиданий акционеров (а ожидания
усердно подогревала пресса) вызвало бум, который закон-
чился коллапсом. Кризис как всегда усугублялся тем, что
кредиты банков вкладывались в акции (железнодорожных
компаний). Действительно, если кредит дают под 30% годо-
вых, а рост акций составляет 300% годовых, почему бы не
заработать 270%? Приблизительно такого рода рассужде-
ния заставляли не очень мудрых людей закладывать свое
имущество ради призрачных прибылей. Невозврат креди-
тов с одной стороны и напор вкладчиков с другой вызвали
банковский кризис. Банк Англии ответил стандартно — по-
вышением процентной ставки. Но масштабы кризиса на
этот раз были большими.
Проблем добавил еще и ряд неурожаев. В 1848 г. вспых-
нули революционные восстания во всей Европе. Свидете-
лем тех событий был Герцен. Он настолько ужаснулся кро-
вавой жестокости революционеров, что царский режим, о
котором он написал немало гадостей, после увиденного по-
казался «разбуженному декабристами» мыслителю чуть ли
не идеалом благоразумного правления.
1857-1859 — Первый мировой кризис, своеобразно за-
тронувший и Россию. Как всегда, кризису предшествовал
бум. Причины бума были следующие:
• открытие новых месторождений золота в различных точ-
ках мира, в том числе и в России, способствовало росту
денежной массы. Увеличение денежной массы способ-
Глава 2. Экскурс в историю фондового рынка
41
ствовало оживлению на рынке акций в полном соответ-
ствии с теорией Джона Ло;
• повсеместно была снижена учетная ставка при хорошем
росте акций, что сделало выгодным взятие кредита под
покупку акций и невыгодным покупку облигаций;
• так называемая Крымская война1 потребовала много де-
нег, что также увеличило количество бумажных ассигна-
ций.
Главными объектами акционерного бума были по-пре-
жнему железнодорожные компании. Кризис начался в Аме-
рике с того, что какой-то трейдер некрупного банка, исполь-
зуя маржинальные плечи, проиграл все банковские деньги
на заметном падении рынка акций. Вскоре выяснилось, что
и многие другие кредитно-финансовые учреждения потеря-
ли на этом падении. Вкладчики, «на всякий случай», побе-
жали забирать из банков свои деньги. Чтобы вернуть вкла-
ды, банки были вынуждены продавать акции. Это вызвало
обвал на фондовом рынке США. Через пару недель взрыв-
ная волна дошла до Англии и остальной части Европы.
Карл Маркс и Фридрих Энгельс ожидали революцию, по
сравнению с которой волнения 1848 г. показались бы мир-
ной демонстрацией... не дождались. Как и раньше европей-
ские банки начали повышать процентную ставку. После-
дней в кризис была втянута Россия. Причем падение курса
акций в России было вызвано тем, что инвесторы начали
продавать акции с целью дать освободившиеся деньги в за-
лог под высокие проценты в Европу. Правительство, пыта-
ясь предотвратить утечку капитала за границу, выпустило
5%-ный облигационный займ. Утечку капитала это остано-
вило, но акции после появления такой надежной и доход-
1 На самом деле это была фактически мировая война без номе-
ра — сражения между Россией и антироссийской коалицией прохо-
дили на Черном, Балтийском, Белом и Камчатском морях, на Кав-
казе и на Балканах.
42
Биржа на кончиках пальцев
ной инвестиционной альтернативы окончательно потеряли
свою привлекательность. Кризис в России не имел такого
размаха, как на Западе в силу неразвитости российского фон-
дового рынка. Но хотелось бы заострить внимание на паре
деталей в российских событиях 1859 г. Во-первых, этим кри-
зисом закончилась карьера «российского Ротшильда» —
Александра Штиглица, общепризнанного короля Санкт-
Петербургской биржи. Его злоупотребления монопольным
положением своего банкирского дома и раньше вызывали
возмущение участников фондового рынка: его обвиняли в
навязывании курсов акций железнодорожных компаний, в
вывозе золота за границу, стимулировании инфляции и т. д.
В конце концов, очередной договор на внешний займ пра-
вительство заключило без участия Штиглица. И тут инте-
ресна реакция потомка обрусевших немецких евреев. Алек-
сандр Штиглиц обиделся, продал все дела компаньонам и
оставшуюся жизнь жил на проценты, занимаясь благо-
творительностью и развитием образования в России. Во-
вторых, встретившись с первым кризисом, вызванным
злоупотреблением спекуляциями, правительство России
объявило биржевую спекуляцию уголовно наказуемым де-
янием. Правда, никого так и не наказали.
1868 — Франция. Разорился Credit Mobilier. Наполеон III
и братья Перейра решили повторить аферу Филиппа Ор-
леанского и Джона Ло. Но большого размаха не получи-
лось.
1869-1870 — Россия. Первый сугубо российский кризис.
Бум был связан с небывалым подъемом промышленности.
За десятилетие (1860-1870) ВНП России вырос на 60%.
Для сравнения, в Британии ВНП поднялся лишь на 22%.
Ну, а механизмы создания лихорадки использовались стан-
дартные капиталистические. Банки «стали предлагать свои
капиталы на самых выгодных условиях, производя боль-
шие ссуды под любые акции» — как писал современник тех
событий. «Весь народ, даже неграмотный, усвоил себе по-
Глава 2. Экскурс в историю фондового рынка
43
нятие о процентных бумагах, свободно обращающихся на
биржах, о разных акциях, облигациях и т. д.». Бум сопро-
вождался безнравственным разгулом, пьянством и весель-
ем — все как в лучших домах Лондона времен «Компании
южных морей». Закончилось все так же стандартно — обвал
рынка акций, повышение процентных ставок, разорение
спекулянтов: «Побитые на поле спекуляции займами и же-
лезнодорожными акциями... ощипанные, унылые наши бир-
жевые деятели были вынуждены искать себе... новое дело»
1873 — Германия. Если присмотреться, то можно обнару-
жить, что часто капиталистическому кризису предшествует
послевоенный бум. В данном случае бум начался в Герма-
нии после франко-прусской войны. После получения репа-
раций от Франции немцы лихорадочно начали скупать не-
движимость друг у друга и давать Америке дешевые
кредиты. Это взвинтило цены на недвижимость Германии.
Искатели легкой наживы начали закладывать недвижи-
мость в ипотечных банках и вкладывать деньги в акции.
После обвала на фондовом рынке в Вене германские банки
стали продавать заложенную по чрезвычайно перегретым
ценам недвижимость неудачливых спекулянтов. Цены на
недвижимость резко упали, и немецкие банки оказались на
грани разорения. Поэтому они отказались пролонгировать
кредиты американцам, чем вызвали падение акций на Нью-
йоркской фондовой бирже и сокращение экспорта из Ла-
тинской Америки.
1889 — Франция. Кризис не типичный. Связан со строи-
тельством Панамского канала. В акционировании компа-
нии участвовала вся Франция. Организаторами компании
был строитель Суэцкого канала Лессепс. Позже к нему при-
соединился Эйфель. Какие фамилии! А какой был нацио-
нальный подъем! А каковы были перспективы! Как гово-
рится, устоять невозможно. По всем показателям должно
было получиться. Подвел неточный расчет с небольшим ко-
эффициентом запаса — денег на строительство канала не
44
Биржа на кончиках пальцев
хватило. Слишком много ушло на представительские рас-
ходы: взятки, рекламу и т. д. В 1889 г. компанию объявили
банкротом. 700 тысяч французов могли обклеить акциями
особую комнату для размышлений о будущем Панамского
канала. Будущее было светлым — канал через двадцать лет
достроили американцы. Возможно, на одном из шлюзов ви-
сит памятная табличка с текстом: «Спасибо нашим друзьям
французам за их бескорыстную помощь в строительстве ка-
нала», и подпись — «Джордж Вашингтон Гуталс»'.
Мораль: всякое стремление получить прибыль сопряже-
но с риском. Всего предугадать и рассчитать невозможно.
1890-1893 — Опять Латинская Америка, опять кредиты,
опять железные дороги. Опять проблемы невозврата. Ситу-
ация усугубилась шагами правительства США в сторону от
золотого стандарта к серебряному. Инвесторы, заинтересо-
ванные в сохранении золотого стандарта, начали вывозить
капиталы в Европу.
1894-1895 — Россия. Грабли, идентичные тем, что были
в 1870. Маржинальная торговля разоряла людей даже при
незначительном падении акций. На этот раз причиной краха
стали акции Брянского завода, которые упали с 580 рублей
за акцию (в августе) до 400 рублей (в ноябре). Это привело к
разорению тысяч российских стяжателей, использующих он-
кольные счета, т. е. маржинальные счета, на которые, в слу-
чае движения рынка против игрока, нужно было добавлять
деньги по требованию (on call) в течение 24 часов.
1907... — Бум маржинальщиков был превращен Банком
Англии в крах путем повышения учетных ставок почти в
два раза, что вызвало небывалый по масштабам кризис и
повлекло за собой массовые разорения. В США централь-
ным полем битвы была компания US Steel Corporation — са-
мая крупная монополия в США, руководимая легендарным
1 Американский инженер, руководивший строительством Панам-
ского канала, построенного к 1914 г.
Глава 2 Экскурс в историю фондового рынка
45
Дж. П. Морганом. Этот кризис был своего рода завершаю-
щим аккордом железного XIX в. Дело закончилось в 1913 г.
созданием третьего центрального банка США — Федераль-
ной резервной системы (ФРС).
1914 — Финансовый мир очень чуток к запахам. И вто-
рым после запаха денег в этом рейтинге стоит запах войны.
Крупные финансисты забирают деньги из мелкого бизнеса,
готовя их к действительно серьезным кредитам. Заводы,
выпускавшие швейные машинки, перепрофилируются на
выпуск пулеметов. Начинают дорожать акции военных
предприятий и дешеветь все остальные. Правительства ста-
раются задержать перетекание капитала. Предприятия ино-
странных инвесторов либо национализируются, либо вся
прибыль реинвестируется в развитие производства. В луч-
шем случае иностранные инвесторы получают отчеты о
прибыли, но не деньги. В этой суматохе подготовки к войне
хуже всего себя чувствуют мелкие вкладчики. Для них вой-
на — это форс-мажор. От них уже ничего не зависит.
XX финансовый век начался в конце Первой мировой вой-
ны. Война превратила США в главного мирового кредито-
ра. Банк Англии, без которого до этого не обходился ни один
кризис, фактически отошел на второй план, передав свои
полномочия ФРС США. Уже через десять лет после войны
экспорт Федерального Резерва США в два раза перекрыл
экспорт Великобритании и Франции, вместе взятых. Цар-
ство доллара началось с захвата Германии, лишенной своего
золота в ходе выплаты контрибуции и потому попавшей в
прокрустово ложе гиперинфляции. Далее в долгах погрязли
и остальные страны Европы. Проблемы у США начались
тогда, когда должники стали возвращать долги все теми же
долларами. Это одна из причин Великой Депрессии, отказа
от золотого стандарта и экспроприации золота у рядовых
американцев. Существует даже версия, что Вторая мировая
война была развязана с целью вернуть доллару могущество,
а США — процветание.
46
Биржа на кончиках пальцев
1919-1923— Германия. Гиперинфляция, до сих пор ни
одной страной не превзойденная. Удивительно, почему
деньги продолжали печатать с нулями, а не в виде степеней,
например, 10'8 (квинтиллион). Деньги обесценивались каж-
дый час. Блюдо в ресторане успевало подорожать за то
время, пока его съедали. Германию обязали на всех своих
товарах писать «Made in Germany» — настолько у них было
низкое качество.
1929-1930 — С точки зрение рынка корпоративных ак-
ций кризис столь же знаковый, как и кризис 1847 г. На этот
раз железные и паровые акции были заменены электриче-
скими и автомобильными. Во всем же остальном Великая
Депрессия, при всем богатстве материала о тех событиях,
ничего нового в причинно-следственной связи «Бум=>К-
рах» не содержит. Но есть новое проявление в его послед-
ствиях: Великобритания и США отказались от золотого
стандарта. В 1933 г. президент Рузвельт использовал мето-
дику укрепления валюты, достойную быть помещенной в
один ряд с порядком наполнения казны правительства
Франции после краха «Компании всех Индий» и больше-
виков после Октябрьской революции. Сначала всем амери-
канцам предложили выбрать одно из двух: продать все зо-
лото по цене около 20 долларов за тройскую унцию в
государственную казну либо заплатить штраф в размере
10 000 долларов и посидеть в тюрьме (до 10 лет). Америка —
свободная страна и у людей всегда должен быть выбор.
Большинство решило сдать золото добровольно. Когда зо-
лото было собрано, объявили новую цену — 35 долларов за
тройскую унцию. Так что не правы те, кто считают, что экс-
проприация возможна только в России. Просто в России
методы более крутые. Комиссары, дабы не затевать сложных
расчетов, предлагали продать золото сразу по цене 0 рублей
за... да какая разница, на что умножать ноль.
Вторая половина финансового XX в. началась с учрежде-
ния Международного валютного фонда (МВФ) в 1944 г.
Глава 2. Экскурс в историю фондового рынка
47
Цель фонда заключалась в смягчении будущих финансовых
и политических кризисов. В его создании участвовал и
СССР, но позже Сталин отозвал свою подпись. В фонд борь-
бы с будущими финансовыми потрясениями сбрасывались
все участники, а валютой являлся доллар, что, конечно, спо-
собствовало его укреплению. А чтобы никто не сомневал-
ся в правильном выборе валюты для МВФ, руководители
фонда «опустили» ближайшего конкурента — фунт стер-
лингов. И проделано это было тонко. Сначала дали Вели-
кобритании кредит почти на 4 млрд долларов с условием
обязательного обмена фунтов (по требованию владельцев
фунтов) на доллары по фиксированному курсу, а потом за-
пустили в прессе шумиху на тему: «Спасайте ваши денеж-
ки». «Фунт ничего не стоит. Меняйте фунт на доллар, пока
не поздно». В результате весь кредит ушел на односторон-
ний обмен: «фунт на доллар». В итоге 18 сентября 1949 г.
Англия была вынуждена объявить о снижении курса фунта
стерлингов более чем на 30%. Англия оказалась в анекдоти-
ческой ситуации: «Топора нет, денег нет, рубль должен... и
главное, вроде бы все правильно».
Что касается рынка акций промышленных предприятий,
которому, прежде всего, посвящена эта книга, то после Вто-
рой мировой войны государственное регулирование усили-
лось везде, прежде всего в Германии. Про СССР, в котором
тогда было только государственное регулирование, речь не
идет. Послевоенное всемирное увлечение акциями опять
же касалось, прежде всего, новых высокотехнологичных
предприятий. На первый план вышли химическая промыш-
ленность, электроника и космические исследования.
Кризисы 1950-х гг. в основном были связаны с мучитель-
ным расставанием великодержавных империй со своими
колониями. Эта проблема коснулась, прежде всего, Фран-
ции. К фондовому рынку государственные перипетии Фран-
ции относятся косвенно. Отметим лишь, что в процессе раз-
вития кризиса французы, видимо, памятуя историю своих
48
Биржа на кончиках пальцев
предков, запаслись золотом так, что величина частных зо-
лотых запасов в 10 раз превышала запасы государственные.
Кризис закончился приходом к власти знаменитого генера-
ла де Голля, поссорившего Францию с МВФ и США, кото-
рый ввел в оборот так называемый «тяжелый франк» в 1960 г.
Глядя на него, Хрущев, любивший пообезъянничать, про-
вел в 1961 г. деноминацию и в СССР.
1967-1970 — Жесткий кризис в США, перекинувшийся
в Европу. Вызван началом войны между Египтом и Израи-
лем в центре нефтяных месторождений. Котировки акций
падали как осенние листья — все бросили деньги на покуп-
ку нефти. Спрос «удобряет» цену предложения. Цена на
нефть выросла до шоковых уровней. Арабские шейхи с це-
лью давления на США, поддерживавшие Израиль, продол-
жали повышать цены на нефть, что привело к сбросу долла-
ров в Европе. В мае 1971 г. из-за взрывного роста немецкой
марки были закрыты все валютные биржи Европы. 15 авгу-
ста 1971 г. Р. Никсон объявил об отказе от Бреттон-Вудских
соглашений, лежащих в основе функционирования МВФ.
США теперь уже на международном уровне отказались от
обмена долларов на золото. Доллар девальвировали почти
на 8%.
Казалось, что США наконец-то окажутся на дне пропас-
ти, про которую нам часто говорили по телевидению в со-
ветские времена, но свершилось чудо. Как это не удивитель-
но, но спасителем США оказался его главный соперник —
СССР, страна без рыночной экономики. СССР, во-первых,
согласился покупать у американцев зерно, во-вторых, пла-
тить за зерно золотом, а в-третьих (и это главное), по
просьбе США отказался помогать Египту в войне против
Израиля.
В результате глубочайший кризис преобразился в бум
высоких технологий в конце 1972 г. со всеми характерными
своими чертами — вложением банков в высокорискованные
инструменты, взятием кредитов под рост акций и т. д. Как
Глава 2. Экскурс в историю фондового рынка
49
будто забыли буржуи, что на Ближнем Востоке все еще идет
война. Ну а чтобы банкам, держащим активы в долларах, а
не в акциях, жизнь медом не казалась, США девальвировали
доллар еще на 10%. Как говорится, храните деньги в сбере-
гательной кассе. Это, конечно, ударило по банкам, но
оживило экономику. Промышленность — это движение,
движение — это нефть. А нефть — это Ближний Восток, на
котором идет война. Масла в огонь подлил СССР, поняв,
что высокая цена на нефть — это хорошо для страны-экс-
портера. С 10 октября 1973 г. СССР возобновил поставки
оружия в арабские государства.
Финансовый мир опять перевернулся. Страна с развитой
рыночной экономикой, Великобритания, вводит карточки
на бензин и получает нефть по бартеру. В 1977 г. Англия
сталкивается с веерным отключением электроэнергии.
Все капиталы опять были направлены на получение не-
фти. Международный кредит вышел из-под контроля. Про-
мышленно развитые страны были втянуты в водоворот же-
стокой инфляции.
Ситуация еще больше накалилась, когда в 1980 г. нача-
лась Ирано-Иракская война. Мир испытал второй ценовой
нефтяной шок. Доллар оказался вновь на грани краха. По-
требовался новый план Маршалла, который позволил бы
выпустить избыток денежной крови из экономики. Но для
этого необходимо было включить в мировую финансовую
систему некий объемный приемник для банкнот Феде-
рального резерва с неизвестным обеспечением. Таким
приемником «лишних» западных денег мог быть только
блок социалистических стран и, прежде всего СССР. Со-
циалистический блок к тому времени представлял собой
систему, основательно подточенную изнутри «происками
империализма». Разрушить этот колосс на глиняных ногах
было не то, чтобы просто, но вполне реально. Усилия по
«капитализации социализма» были предприняты и к концу
1980-х гг. дали ожидаемые результаты.
50
Биржа на кончиках пальцев
Кроме того, правительства многих стран и, прежде всего,
США были вынуждены с одной стороны понижать учетную
ставку, чтобы оживить экономику, а с другой, залезать в
долги, чтобы покрыть дефицит бюджета. Это вызывало ин-
фляцию. В такой ситуации наиболее выгодным способом
сохранения капитала становилось вложение в акции.
1985-... — СССР. Кризис побежденного социализма. Не
вдаваясь в подробности этого кризиса, который наш народ
метко назвал «ускорение на поворотах», сообщу лишь то,
что в результате преобразований Россия из мощной стра-
ны, олицетворявшей весь социалистический лагерь и яв-
лявшейся антитезой США в двухполюсной мировой систе-
ме, к 1998 г. стала полноценной капиталистической страной
третьего сорта, став в один ряд с Мексикой, Индонезией,
Бразилией и т. д.
Но это к 1998 г. А тогда, в 1980-х, включение социалисти-
ческого лагеря в мировую финансовую систему привело к
очередному буму во всем финансовом мире. Например, в
Японии к началу 1990-х индекс японских акций вырос по-
чти в 10 раз по сравнению с началом 1980-х. Это не соответ-
ствовало темпам роста реальной экономики. Наиболее важ-
ный для инвестора показатель Р/Е (price/earning; цена/
прибыль) для многих акций превысил цифру 100. Это озна-
чало, что срок окупаемости акции для инвестора — 100 лет,
если всю прибыль отдадут под дивиденды. Это, конечно,
должно было закончиться кризисом. И он пришел.
Компьютерная прелюдия состоялась в 1987 г. Все нача-
лось из-за скандала, дошедшего до судебного разбиратель-
ства, связанного с различными махинациями на Уолл-Стрит.
Народ поспешил «слить» акции. И тут сработала автомати-
зированная система закрытия позиций (стоп-лосс) различ-
ных маржиналыциков. Никем не сдерживаемые компьюте-
ры вызвали небывалый обвал на фондовом рынке. После
этого случая биржу стали автоматически закрывать при сни-
жении котировок акций ниже допустимого уровня.
Глава 2. Экскурс в историю фондового рынка
51
В Японии рифами для финансового корабля этой страны
стала дорогая недвижимость. В конце 1980-х стоимость одно-
го квадратного метра в центре Токио составляла 35 тысяч дол-
ларов. Клочок земли, накрываемый стодолларовой купюрой,
стоил дороже, чем эта купюра. Самыми умными и прозорли-
выми были те, кто заложил такую дорогую недвижимость и
получил кредит, который не собирался возвращать. В начале
1990-х бум закончился. А к 1998 г. стоимость недвижимо-
сти в Японии упала в пять раз. Акции тоже упали, но лишь
в 2,5 раза. Понятно, что обанкротились ипотечные банки.
1994 — Первые тесты на жадность в «стране непуганых
идиотов». Очень часто АООТ «МММ», главную пирамиду
российских 90-х, сравнивают с «Компанией южных морей»
или «Компанией всех Индий». На самом деле — общего
мало. МММ — это чистая пирамида, о чем говорили задол-
го до ее краха даже по телевидению. МММ не поддержива-
лось государством, хотя государство и не мешало МММ
разворачивать свою деятельность. Большинство участни-
ков этой пирамиды прекрасно осознавали, чем все закон-
чится. Мало кто знал только ответ на вопрос: «Когда?» Тем
не менее, остается только удивляться тому, что по телевиде-
нию показывали совершенно обезумевшие толпы людей,
требующих от государства возмещения своего ущерба. Если
уж и предъявлять претензии к государству, то за то, что ни
Мавроди, ни руководители разнородных ЧИФов не понес-
ли сколько-нибудь серьезных наказаний.
По словам Мишеля Камдессю, директора-распорядителя
МВФ, XXI финансовый век начался в середине 1990-х с
кризиса мексиканского типа. Мексика, Юго-Восточная
Азия, Бразилия... ну, и Россия, завершавшая хоровод разви-
вающихся стран, объявивших дефолт. Тем самым наше пра-
вительство доказало, что Россия тоже влилась в «мировую
экономику». Что общего? Что нового?
1. Кредиты МВФ — и новое и общее.
52
Биржа на кончиках пальцев
2. Коррупция чиновников, бегство от налогов и прочие
неурядицы. Одним словом — бардак — общее, но не новое.
3. Государственные облигации с высокими процентами —
общее, но не новое.
4. Великолепные финансовые схемы крупнейших корпо-
раций в сотрудничестве с рейтинговыми агентствами, пре-
вращающие недостаточно надежные финансовые инстру-
менты этих государств в высоконадежные. Что давало
разрешение различным пенсионным, паевым и страховым
фондам США на приобретение этих бумаг — общее и новое.
А финансовые потоки в поисках новых приключений и
их жертв вновь вернулись в США. Сразу за кризисом в Рос-
сии в октябре 1998 г. в США начался бурный рост высоко-
технологичных (high-tech) акций. Главными героями бума
(и кризиса) на этот раз стали компании, весь капитал кото-
рых состоит из нематериальных активов, в просторечии
«.сот» (читается как «дот ком»). Кризис долго ждать себя
не заставил — в марте 2000 курс NASDAQ (индекс высоко-
технологичных компаний США) изменил свой угол к го-
ризонту. То есть значение осталось то же, знак поменялся.
И если смотреть на этот кризис, то ничего нового, по сути,
он собой не представляет. Бум, вызванный переоценкой
ожиданий прибыли, закончился крахом и разорением мил-
лионов алчных стяжателей. Они, как и их предшественни-
ки, активно использовали кредитные плечи. В это время
стало модным выражение: «Объемы ваших потерь ограни-
чены объемом ваших вложений». Иначе говоря, ребята по-
теряли только то, что вложили в акции. И если недвижи-
мость они для покупки акций не закладывали, то, по
крайней мере, им было где жить. Что же касается самих ин-
тернет-технологий, то, раз уж произошел такой кризис, зна-
чит, за этими технологиями светлое будущее. Так же, как
железные дороги, автомобили и т. д., интернет-технологии
должны получить мощный толчок в своем развитии через
некоторое время после того, как пыль уляжется и неудачли-
Глава 2. Экскурс в историю фондового рынка
53
вые инвесторы «залижут свои раны». Именно в этой обла-
сти, области компьютерных технологий, есть огромный по-
тенциал и у России. Будем надеяться, что Россия этим по-
тенциалом сможет воспользоваться.
2.2. Особенности национальной
истории фондового рынка
В историческом развитии финансовых рынков до-
революционная Россия традиционно отставала от Европы,
но не слишком. Российские купцы не менее азартно, чем ев-
ропейские биржевики «ударяли по рукам» в погоне за про-
центной прибылью. Разница заключалась лишь в том, что
российские традиции не ограничивались рукопожатием и
требовали еще и обязательно «обмыть» успешную сделку.
Впрочем, говоря о развитии биржевого дела в России,
надо отметить, что, как и во многих других делах, наша стра-
на и здесь выбирала свой собственный путь. Несмотря на
то, что первые сделки собравшиеся за «рюмкой» кваса рус-
ские купцы совершили чуть ли не раньше, чем европейцы
на знаменитой биржевой площади в Брюгге, первая офици-
альная биржа России открылась лишь в 1703 г. в Санкт-Пе-
тербурге. Да и то, произошло это не по нужде участников,
а из-под знаменитой палки Петра Первого. Торговать бума-
гами, пусть даже и ценными, наши купцы не любили, пред-
почитая им реальный товар. Поэтому первые сделки с цен-
ными бумагами состоялись только в 1810 г. Как и в Европе,
это были бумаги правительственных займов.
Еще через двадцать лет наконец-то началась торговля ак-
циями. По традиции мы долго запрягали, но зато как поеха-
ли! С русским размахом. Акциями торговали все — начиная
с представителей высшего общества, включая светских дам,
и заканчивая зажиточными крестьянами, бережно хранив-
шими акции на почетном месте за иконами. Так семена ка-
54
Биржа на кончиках пальцев
питализма наконец-то легли в благодатный российский чер-
нозем.
К сожалению, мы гораздо больше знаем о биржевых кра-
хах в США, чем об истории собственного рынка. А ведь в
этой истории были не менее значительные взлеты и паде-
ния. Первый серьезный биржевой обвал, как уже было ска-
зано в предыдущем разделе, произошел после поражения
России в Крымской войне. Непривычное к масштабам
биржевой паники российское правительство не придума-
ло ничего лучшего, как тут же объявить торговлю акциями
уголовно наказуемым преступлением. Но даже это обстоя-
тельство не надолго охладило пыл азартных россиян, успев-
ших почувствовать вкус к игре на изменениях курсов акций.
Железные дороги стали основой для создания экономики
Соединенных Штатов Америки, а в России акции железных
дорог сотворили новое, теперь уже окончательное рождение
российского фондового рынка.
Причем на этот раз рождение биржи произошло с соблю-
дением негласных мировых традиций. Как в свое время
Лондонская биржа зародилась в пивной Джонатана в Сити,
а Нью-Йоркская была основана под платаном у бара «Тон-
тин», так и настоящая российская фондовая биржа вышла
из Санкт-Петербургского ресторана «Демут». Интересная
питейная закономерность, не правда ли?
К концу XIX в. биржевая лихорадка в России приобрела
невиданный размах. В первую очередь ценились серьезные
акции железных дорог, коммерческих банков и металлурги-
ческих предприятий. Одновременно на волне общественно-
го интереса постоянно появлялись новые акционерные об-
щества, акции которых тут же начинали расти, как на йогурте
«Ростишка». Биржи перекачивали через себя огромные по
тем временам капиталы — миллиарды рублей.
Однако если фондовый рынок на Уолл-Стрит считался
столпом американской экономики и по этой причине при-
стально опекался американским правительством, для рос-
Глава 2. Экскурс в историю фондового рынка
55
сийского правительства рынок был лишь причиной посто-
янной головной боли. У чиновников не хватило умения
удержать фондовый рынок в полезных для экономики стра-
ны инвестиционных рамках, в результате торги ценными
бумагами превратились в чистую игру. Стихийный, мало
управляемый рынок вырвался на спекулятивные просторы,
раздуваясь и вовлекая в свой водоворот все больше новых
игроков. Надувался классический фондовый «мыльный
пузырь». Достижение критической массы не заставило себя
долго ждать — новое резкое падение российских акций по-
хоронило не только огромные капиталы, но и карьеру мно-
гих правительственных чиновников. Кстати, именно после
этого краха новым министром финансов Российской импе-
рии стал знаменитый Витте.
С тех пор чиновники стали бояться рынка пуще надвигаю-
щейся революции. Зато наконец-то были введены строгие
правила проведения торгов. Фондовый отдел биржи напря-
мую подчинялся министру финансов. Российский рынок
становился цивилизованным и наверняка способствовал бы
процветанию крепчающего отечественного капитализма,
если бы не новый удар — Первая мировая война. А затем, в
результате революции 1917 г., на советских просторах из
ценных бумаг, доступных населению, на долгое время оста-
лись лишь облигации выигрышного займа, которые Остап
Бендер изобразил в своей знаменитой картине «Сеятель».
Помните? «Разбрасывайте, Киса, разбрасывайте...».
2.2.1. Новейшая история российского
фондового рынка
«Продажа земель, принадлежащих короне, могла бы
принести очень значительную сумму денег. Эта продажа,
если принять во внимание покрытие государственных дол-
гов, дала бы значительно больший доход по сравнению с за-
логовыми операциями... Когда коронные земли станут объек-
56
Биржа на кончиках пальцев
том частной собственности, они, в течение нескольких лет,
будут улучшены и хорошо культивированы» (Адам Смит).
То, о чем говорил классик мировой экономики Адам
Смит, в нашей стране вошло в емкий термин — приватиза-
ция. Настолько емкий, что до сих пор это слово произно-
сится у нас с совершенно противоположными интонацион-
ными оттенками. Многие процессы, происходящие на
современном фондовом рынке России, невозможно понять,
не вернувшись к истории появления и становления самого
рынка. Короткая, но весьма занимательная его биография
дает ключ ко многим сегодняшним загадкам, не имеющим
другого — ни логического, ни экономического — решения.
Начнем с того, что наш рынок уникален уже по природе
своего появления. Он настолько молод, что огромное коли-
чество живых свидетелей его зарождения не позволяют
провести какую-либо генеральную историческую линию.
Незыблемыми остаются разве что факты, да и то — время
постоянно расставляет в них акценты, выпячивая на злобу
дня то или иное событие.
1 августа 1990 г. — первые организованные торги акция-
ми предприятий на рынке ценных бумаг на Московской
центральной фондовой бирже (МЦФБ).
23 сентября 1990 г. — началась торговля корпоративны-
ми ценными бумагами на Ленинградской товарно-фондо-
вой бирже «Санкт-Петербург».
1 октября 1992 г. — на Российской товарно-сырьевой
бирже проходят первые торги ваучерами.
15 мая 1994 г. — создана Профессиональная ассоциация
участников фондового рынка (ПАУФОР).
8 ноября 1994 г. — опубликован Указ президента РФ,
предусматривающий создание Федеральной комиссии по
рынку ценных бумаг (ФКЦБ).
Декабрь 1994 г. — участники ПАУФОР принимают еди-
ные правила торговли; торги ведутся через информацион-
Глава 2. Экскурс в историю фондового рынка
57
ную систему «Портал», позволяющую видеть отдельные за-
явки, но не контролирующую цены прошедших сделок.
5 июля 1995 г. — проходят первые торги в Российской
торговой системе (РТС), позволяющей профессиональным
участникам видеть реальные цены прошедших сделок.
1 сентября 1995 г. -- начат расчет индекса РТС.
30 ноября 1995 г. — организуется Национальная ассоциа-
ция участников фондового рынка (НАУФОР).
Начало 1997 г. — первый инвестиционный бум на рос-
сийском фондовом рынке — за первые два месяца года цены
на акции выросли в 1,5 раза, а к концу лета почти на 300%.
20 февраля 1997 г. — создана Московская фондовая бир-
жа (МФБ).
25 марта 1997 г. — начались торги корпоративными цен-
ными бумагами в фондовой секции Московской межбан-
ковской валютной биржи (ММВБ).
27 октября 1997 г. — первый серьезный обвал на «новей-
шем» российском рынке цепных бумаг в связи с кризисом
на мировом фондовом рынке; впервые в недолгой истории
торги на российском рынке ценных бумаг приостановлены.
Октябрь 1998 г. — в обстановке дефолта цены на россий-
ские акции достигли исторического минимума, индекс РТС
опустился до 38 пунктов.
Апрель 2000 г. — ММВБ открыло эру интернет-трейдин-
га, объявив о введении в эксплуатацию интернет-шлюза, ре-
зультатом чего стал приток на рынок частных инвесторов.
Оборот фондовой секции ММВБ превысил оборот РТС.
Каждый ветеран биржевого движения с ностальгией в го-
лосе расскажет вам собственную версию развития событий,
как правило, рассматривая этот процесс через призму достав-
шихся ему в те времена индивидуальной прибыли или убыт-
ка. Хотя бы во избежание споров о деталях, историю рожде-
ния российского фондового рынка можно рассказывать как
красивую легенду. С одной из таких легенд вы сможете озна-
комиться в лирических приложениях к этой книге.
Глава 3
В чем ценность ценной
бумаги?
3.1. Экономическая база
На фондовой бирже торгуют различными ценны-
ми бумагами, из которых особый интерес представляют ак-
ции. Ежедневный оборот акций только на бирже ММВБ со-
ставляет около двухсот миллионов долларов. Ежедневно!
Даже эта цифра внушает уважение к фондовому рынку, что
уж тогда говорить о Нью-Йоркской фондовой бирже, где за
один день меняют своего владельца более миллиарда акций
на сумму, превышающую 50 миллиардов долларов. Акции
обладают множеством замечательных свойств, делающих
их очень привлекательным финансовым инструментом.
Акция — это ценная бумага, которая удостоверяет право
владельца на определенную долю в акционерном предпри-
ятии. Проще говоря, купив акции, инвестор становится со-
владельцем активов и автоматически получает право на
участие в управлении акционерной компанией и получение
соответствующей своему вкладу доли прибыли.
Акции бывают документарными и бездокументарными.
Для удобства торговля на биржах ведется бездокументарны-
ми акциями, т. е. фактически эта ценная бумага на самом деле
бумагой не является, а существует лишь в виде компьютер-
Глава 3. В чем ценность ценной бумаги?
59
ных записей в реестре акционеров, хранимом специальными
организациями — регистраторами. Поэтому название «цен-
ная бумага» на бирже носит условный характер. Регистрато-
ры хранят все данные о владельцах ценных бумаг на специ-
альных счетах депо. По результатам сделок купли-продажи
акций перевод ценных бумаг-записей осуществляется регис-
тратором со счета депо продавца на такой же счет покупате-
ля. Расчетным депозитарием для биржи РТС является ДКК
(Депозитарно-клиринговая Компания), для ММВБ — НДЦ
(Национальная Депозитарная Система). Однако все эти вну-
шительные наименования не мешают рядовому инвестору в
любой момент времени получить и вполне бумажное доку-
ментарное свидетельство о праве собственности на куплен-
ные им акции. Таким свидетельством обычно служит офи-
циальная выписка из реестра акционеров, подтверждающая
права собственности владельца на определенный вид и ко-
личество акций.
Акции также бывают обыкновенными и привилегирован-
ными. Владельцы обыкновенных акций — это полноправ-
ные собственники компании. Они имеют право голоса на
собраниях акционеров, которые являются высшим органом
управления акционерного общества. Привилегированные
акции дают владельцу более высокий и стабильный диви-
дендный доход, но лишают его права голоса по большин-
ству вопросов управления компанией. Как правило, доля
чистой прибыли, которая направляется на дивидендные
выплаты по привилегированным акциям, фиксируется в
уставе акционерного общества. Привилегированные акции
также торгуются на фондовом рынке, однако имеют при
этом меньшую ликвидность и их цена обычно ниже (по по-
пулярным акциям на 15-30%), чем у обыкновенных акций
той же компании.
Существует интересный момент, который, как правило,
вызывает оживление на рынке акций в преддверии собра-
ний акционеров — право на получение дивидендов и учас-
60
Биржа на кончиках пальцев
тие в собрании акционеров получают владельцы акций, за-
регистрированные в реестре акционеров на момент наступ-
ления заранее объявляемой даты — так называемой даты
отсечки (закрытия) реестра. Поэтому вы вполне можете
стать полноправным акционером и получить дивиденды за
уже истекший год, даже если стали владельцем акций уже в
новом году, но сделали свое приобретение хотя бы за один
день до отсечки реестра. В итоге на момент определения,
кому должны быть перечислены дивиденды за прошедший
период, в реестре акционеров вместо бывшего владельца
будет значиться уже ваша фамилия. На рис. 3.1 хорошо ви-
ден взлет котировок акций «Сибнефти» в день объявления
рекордных размеров дивидендов по итогам 2002 г. (14 мар-
та, цифра 1). Закрытие реестра акционеров было назначено
на 28 марта, и в этот день котировки достигли своего ло-
кального максимума. Однако на следующий же после за-
Рис. 3.1
Глава 3. В чем ценность ценной бумаги?
61
крытия реестра рабочий день (цифра 2) котировки акций,
потерявших дивидендную привлекательность, вернулись
на прежний ценовой уровень.
С некоторыми натяжками экономический смысл и про-
цесс акционирования можно выразить следующим образом.
Представьте, что ваш приятель решил заняться производ-
ством бутылочных пробок по собственной уникальной тех-
нологии. Ему нужны деньги на аренду помещения, а также
на покупку сырья и оборудования, однако денег у него, как
водится, хватает лишь на то, чтобы пригласить вас в бар, где,
рисуя прямо на скатерти радужные перспективы своего
предприятия, убедить вас внести в придуманный им бизнес
некоторую сумму денег. Дав свое согласие, вы не стали ра-
ботником нового предприятия, но зато превратились в его
полноправного инвестора. Допустим, что ваш приятель ока-
зался достаточно упорен и речист, чтобы подобным же обра-
зом убедить 50 человек вложить в его затею в общей сумме
миллион рублей. Один важный момент — все 50 человек
были настолько очарованы нарисованными на скатерти пер-
спективами пробочного бизнеса, что дали деньги не в долг с
возвратом через определенное время и с оговоренными про-
центами (как это произошло бы в случае; с векселями или
облигациями), а именно вложили деньги в дело, т. е. стали
совладельцами предприятия с перспективой стабильного
получения своей доли прибыли от его деятельности.
Естественно, что все участники вносили различные сум-
мы, и поэтому хотели бы получать прибыль пропорцио-
нально величине своего взноса. Поскольку ваш приятель
брал только суммы, кратные 1000 рублям, можно считать,
что, вложив в дело 10 000 рублей, вы купили 10 акций акци-
онерного общества «Русская пробка» с общим капиталом
1 миллион рублей, поделенным на 1000 акций с номиналом
1000 рублей каждая. Соответственно, теперь вы владелец
1% акций этого предприятия. При этом мы сознательно
описываем ситуацию упрощенно, опускаем бюрократиче-
62
Биржа на кончиках пальцев
ские процедуры, в которые входит регистрация акционер-
ного общества, регистрация проспекта эмиссии ценных бу-
маг и регистрация выпуска ценных бумаг. Просто поверьте
на слово, что давешняя ваша с приятелем беседа за кружкой
пива прибавила ему седых волос и обеспечила работой кучу
чиновников.
Скорее всего, в описанном случае ваш приятель, да и вы
сами как акционеры не захотите иметь дело с совсем уж по-
сторонними людьми, и ваше предприятие будет оформлено
как ЗАО — закрытое акционерное общество, которое отли-
чается от открытого (ОАО), тем, что его акции переходят из
рук в руки среди ограниченного круга лиц. Но нам такой
случай не интересен, поэтому будем исходить из того, что
никто не запрещает вам продать свои акции кому угодно и в
любой момент времени. Вопрос лишь в том, удастся ли вам
найти покупателя.
Имея общий интерес к успешному развитию вашего биз-
неса, акционеры время от времени собираются вместе и ре-
шают различные вопросы. На этих встречах, называемых
общее собрание акционеров и являющихся высшим орга-
ном управления предприятия, ваш предприимчивый при-
ятель — теперь уже исполнительный директор компании
отчитывается о деятельности предприятия, оглашает раз-
мер прибыли, которую предприятие готово направить на
выплату дивидендов. Обычно объявленная величина диви-
дендов, какой бы она ни была, не устраивает собравшихся,
но в вопросе установления размера дивидендных выплат
закон находится на стороне менеджмента компании, т. е. ва-
шего приятеля. Это выражается в том, что даже высший
орган управления — собрание акционеров — не может при-
нимать решение о выплате дивидендов в размере, большем,
чем это предложено менеджментом компании. Даже если
менеджмент решит не выплачивать дивиденды вовсе. По-
этому после долгих споров ваше первое собрание заканчи-
вается согласием большинства голосов на предложенный
Глава 3. В чем ценность ценной бумаги?
63
размер дивидендов, определяемый делением общей суммы,
направленной на выплату дивидендов, на количество ак-
ций. Соответственно, дивидендный доход каждого акцио-
нера зависит от количества имеющихся у него акций.
Заодно вы определяете реестродержателя, занимающе-
гося учетом акций компании, и, «так, на всякий случай»,
назначаете независимого аудитора, который впредь будет
следить за финансовой отчетностью предприятия. Кроме
того, дабы не собираться из-за каждой мелочи всей толпой,
для решения текущих вопросов и соблюдения интересов
общества выбирается группа активистов, которую для пу-
щей важности называют советом директоров. Теперь у вас
полноценное акционерное общество, которое к тому же,
стараниями вашего приятеля имеет небольшую, но ста-
бильную прибыль.
Осталась одна проблема — ликвидность ваших акций, т. е.
возможность быстро и по приемлемой цене их продать.
Ведь в случае необходимости вам будет достаточно нелегко
получить за имеющиеся у вас ценные бумаги приемлемые
деньги. Ваши акции по-прежнему не интересуют ни соседей
по подъезду, ни коллег по работе, так где же найти покупа-
теля? Ну, не на рынок же идти торговать ими как редис-
кой!... Стоп! А почему бы нет?
Ликвидность работает по принципу цепной реакции.
Возникая на рынке каких-то определенных бумаг, она при-
влекает к ним внимание, что в свою очередь, круг за кругом,
еще больше повышает их ликвидность. Именно это обстоя-
тельство обеспечивает акциям огромный биржевой оборот.
Однако далеко не все акции обладают высокой ликвидно-
стью. И согласитесь, что в этом случае совершенно неваж-
но, какую цену на свои акции назначает продавец, когда на
них все равно нет покупателя. Поэтому постоянное нали-
чие высокой ликвидности является первоочередным требо-
ванием для акций, относящимся к так называемым «голу-
бым фишкам».
64
Биржа на кончиках пальцев
«Голубые фишки» — это, образно говоря, «голубая кровь»
фондового рынка. Соответственно, попасть в эту элиту мо-
гут только акции с хорошей «родословной». Это акции круп-
ных предприятий, лидеров в своей отрасли, имеющих дос-
таточно стабильное экономическое положение и солидные
активы. По «голубым фишкам» регулярно выплачивают
дивиденды. Наличие большого числа независимых друг от
друга акционеров обеспечивает этим акциям стабильный
рынок, а постоянная конкурентная борьба между покупате-
лями и продавцами определяет им справедливую рыноч-
ную цену. Именно на такие акции приходится более 90%
биржевого оборота. Вместе с тем по причине своей попу-
лярности они же являются и основным инструментом для
спекулятивной игры, т. е. таят в себе несистемные риски, о
которых мы поговорим позднее. На российском фондовом
рынке к «голубым фишкам» относят в первую очередь акции
таких известных предприятий, как энергетический гигант
РАО «ЕЭС», нефтяные корпорации «ЛУКОЙЛ», «Сургут-
нефтегаз», а также такие компании, как «Ростелеком»,
«Мосэнерго», «Сбербанк» и некоторые другие. Как прави-
ло, именно на эти акции специалисты обращают внимание
новичков, так как, наблюдая за поведением этих ценных бу-
маг, легче понять и изучить все тонкости и правила работы
рыночного механизма. Менее ликвидные акции обычно на-
зывают «вторым эшелоном».
Итак, задавшись целью увеличения ликвидности вашей
собственности, вы составляете список революционных
предложений и, переговорив с другими акционерами, не
менее, чем десятью процентами голосов инициируете вне-
очередное собрание, па котором ваши предложения про-
ходят на «ура». Собрание постановляет, во-первых, прове-
сти дробление акций в пропорции 1 к 100, чтобы их легче
было продавать частями, а не сразу всем дорогостоящим
пакетом. Таким образом, ваши 10 акций превращаются в
1000, но номиналом уже не в 1000, а в 10 рублей. Во-вто-
Глава 3. В чем ценность ценной бумаги?
65
рых, большинство акционеров внемлет слезным мольбам
приятеля-директора и в целях расширения производства
решает провести дополнительную эмиссию акций на сум-
му еще в 1 млн рублей. При обсуждении данного вопроса
находится десяток «несознательных» акционеров, протес-
тующих против такого решения. Но поскольку на собра-
нии количество голосов каждого акционера соответствует
количеству имеющихся у него акций, протестующие оста-
ются в явном меньшинстве. Их обзывают миноритариями
и под свист и улюлюканье норовят выкупить акции этих
«отщепенцев» самим акционерным обществом или други-
ми акционерами, готовыми вторично раскошелиться и
увеличить количество своих акций, а с ними и свою долю в
уставном капитале компании. Миноритариям ничего не
остается, как согласиться внести дополнительный взнос
(иначе их доля в капитале общества в результате дополни-
тельной эмиссии уменьшится на половину) или продать
свои акции. Согласные с дополнительной эмиссией акци-
онеры обычно имеют право на внеочередную льготную
покупку акций нового выпуска соответственно тому коли-
честву, которым они уже владеют. Таким образом, вы
вкладываете еще 10 000 рублей и становитесь счастливым
обладателем уже двух тысяч акций, что, однако, по-пре-
жнему составляет 1% всего акционерного капитала, так
как в результате дополнительной эмиссии акций стало в
два раза больше. Ну, и, наконец, на том же собрании при-
нимается еще одно важное решение — попытаться пройти
процедуру листинга ММВБ, т. е. выпустить ваши акции в
большое биржевое плавание. (На самом деле попасть в
листинг ММВБ не так легко, но в образовательных целях
мы сознательно упрощаем ситуацию.) В случае успеха
ваши акции начнут свободное обращение на бирже, что
приведет не только к резкому улучшению ликвидности, но
и, вполне возможно, к росту рыночной стоимости ваших
акций.
3 Зак. № 611
66
Биржа на кончиках пальцев
Примерно таков, хотя и утрированный, но все-таки эко-
номически обоснованный путь акций на биржу. Но, как из-
вестно, в нашей стране предпочитают идти своим — т. е.
окольным путем. К тому же для выбора окольных путей у
нас в 1991 г. сложились объективные предпосылки.
В чем же заключается объявленная выше привлекатель-
ность акций и что заставляет их дорожать, впрочем, как и
дешеветь? Ведь рассказанная только что история прямо
указывает на то, что ваши акции должны стоить ровно
столько, сколько вы за них заплатили — 20 000 рублей за
2000 акций, что в пересчете на одну акцию составляет 10 руб-
лей, т. е. как раз номинальную цену акции. Но дело в том,
что к моменту появления акций в свободной продаже у них,
кроме номинальной, существуют уже и другие цены. При
этом номинальная цена фактически не играет никакой роли
и в принципе может даже отсутствовать вовсе. Помните про
прибыль, которую вы распределяли на собрании? Часть ее
пошла на выплату дивидендов и теперь потенциальные по-
купатели, листая отчеты вашей компании, будут учитывать
размер дивидендных выплат для определения потенциаль-
ной доходности ваших акций. Поэтому, если размер диви-
дендов достаточно высок и есть надежда, что в будущем он
станет еще выше, это отражается и на стоимости ваших ак-
ций. То есть к вашей компании в полной мере будет приме-
нен фундаментальный анализ, о котором мы будем вести
речь в соответствующей главе. Оставшаяся после всех
выплат нераспределенная часть прибыли так или иначе
пошла на расширение производства и, таким образом, уве-
личила стоимость активов вашей компании. Увеличилась
стоимость активов, но не акционерного капитала (уставно-
го фонда). Иными словами, на прежнее количество акций
теперь приходится большая стоимость активов компании.
А поскольку ваши акции дают вам право на владение одним
процентом всей собственности компании, а не только про-
центом от первоначального капитала, вполне логично, что
Глава 3. В чем ценность ценной бумаги?
67
стоимость ваших акций должна бы возрасти как минимум
пропорционально увеличению стоимости активов компа-
нии. Помните, как кот Матроскин из Простоквашино от-
стаивал свои права собственности на теленка, «произве-
денного» арендованной коровой? С учетом дальнейших
перспектив прибыльности, в пересчете стоимости компа-
нии, приходящейся на одну акцию, получится так называе-
мая «справедливая цена» (на западе ее называют «книжная
цена») ваших акций. Отсюда следует, что акция не являет-
ся подобием денежной купюры, на которой указана ее по-
стоянная номинальная цена. Если уж и сравнивать акцию с
денежной купюрой, то с купюрой какой-нибудь иностран-
ной валюты. Ее номинал остается постоянным, а рублевая
стоимость постоянно меняется в зависимости от множества
факторов. В данном случае своим постепенным «наращива-
нием мускулов» акции уже работают на вас не хуже банков-
ского депозита. Можно ли как-то учесть все это множество
факторов, влияющих на цену акций, чтобы не продешевить
при их продаже? Это особенно важно в том случае, когда
рынок данных акций существует слишком недолго, чтобы
рыночные весы уже уравновесились в районе более-менее
адекватной оценки их стоимости. Можно как минимум по-
пытаться это сделать. О принципах расчета «справедливой»
цены акций мы расскажем в главе, посвященной фундамен-
тальному анализу, а пока запутаем ситуацию с определени-
ем цены акций еще больше.
Допустим, что ваш приятель действительно оказался биз-
несменом не по нужде, а по призванию и, кроме длинноногой
секретарши, нанял на работу еще и грамотных специалистов,
благодаря которым производимые вашей компанией пробки
пользуются заслуженным и увеличивающимся спросом,
как у населения, так и у производителей разных напитков.
Ежегодная прибыль составляет не менее 25%. А прибыль
вашего конкурента 10%, обычный же банковский депозит
при этом приносит 15% годовых. Почему бы в таком случае
68
Биржа на кончиках пальцев
какому-нибудь парню с деньгами или даже какой-нибудь
инвестиционной компании в качестве выгодного вложения
денег не заинтересоваться покупкой ваших акций? Но «та-
кая корова нужна самому», и вы уже не согласитесь продать
свои акции даже, например, по «справедливой цене». Вы
прикидываете размеры прибыли, которую в ближайшей
перспективе потеряете в случае продажи своих акций и, ис-
ходя из этих и других субъективных соображений, заламы-
ваете свою цену. Потенциальный покупатель, почесав заты-
лок над целесообразностью покупки по вашей цене, делает
свои выводы. Соответственно, цена, на которой вы оба все-
таки договоритесь совершить сделку, будет еще одной —
уже рыночной ценой ваших акций.
Что же кроме стоимости закрепленных за акцией активов
заставляет изменяться ее рыночную цену? Для этого есть
еще масса причин, как фундаментальных, так и конъюнктур-
ных. Схема определения цены на основании спроса-предло-
жения проста, но в ней существует масса нюансов. Вы не за-
были, что акции не только удостоверяют определенную долю
собственности, но и дают вам право принимать управленче-
ские решения, имеющие для компании самые серьезные по-
следствия? Согласитесь, это право тоже имеет свою цену.
Противоположностью привилегированной акции, не да-
ющей права управления, может служить «золотая» акция.
В странах, прошедших приватизацию, применение «золотой»
акции было весьма популярным методом. После приватиза-
ции предприятия «золотая акция» в течение определенного
времени находилась в распоряжении государства и давала
ему право решающего голоса по любому вопросу. В обычных
условиях точно такие же права имеет владелец контрольного
пакета акций. В теории этот пакет составляет 50%+1 акция,
но в условиях, когда, согласно уставу компании, глобальные
изменения в компании возможны лишь при принятии подоб-
ных решений не менее чем двумя третями голосов, реальный
контрольный пакет акций соответственно разбухает. Следо-
Глава 3. В чем ценность ценной бумаги?
69
вательно, пакет из 34% голосов не будет контрольным, но од-
новременно и не позволит любому другому собственнику
принять решение, изменяющее Устав общества. Такой пакет
называется ^блокирующим». Впрочем, при достаточной размы-
тости акций, т. е. в ситуации, когда у компании много акцио-
неров с мелкими пакетами акций, для контроля над компани-
ей достаточно иметь не 50%-ный, а просто выделяющийся на
общем фоне кусок собственности.
Теперь представьте, что кто-то, например ваш иностран-
ный конкурент, какая-нибудь богатейшая по нашим мер-
кам «Boston Probka Corporation», решил поглотить вас,
завладев контрольным пакетом акций вашей компании.
Разве станет он ориентироваться на «справедливую» цену,
имея целью купить не будущую прибыль, а само право рас-
поряжаться вашей компанией? В данном случае речь будет
идти уже не о стоимости конкретной акции, а о цене соб-
ственности на все предприятие. Рыночная цена акций в та-
ких случаях может взлететь в десятки раз. Если же претен-
дентов на завладение контрольным пакетом как минимум
двое, между ними начинается ценовая борьба, доставляю-
щая истинное «эстетическое» наслаждение рядовым акци-
онерам. Правда, следует учитывать, что обычно при дости-
жении покупателем результата цена акций еще более
стремительно падает, так как ценовая составляющая права
управления в этом случае теряет свою значимость. В бир-
жевой практике спекулянты очень внимательно следят за
информацией о слияниях и поглощениях. Это дает им воз-
можность купить акции до того, как крупный инвестор нач-
нет скупку пакета, и продать их по неизбежно выросшей в
результате начавшейся скупки цене.
Как видите, акции — это действительно в высокой степе-
ни универсальный финансовый инструмент. Акция может
выступать и как товар, заключающий в себе часть активов
предприятия, и как валюта с плавающим курсом, приобре-
таемая в чисто спекулятивных целях, и как банковский де-
70
Биржа на кончиках пальцев
позит с выплатой процентов в виде дивидендов. Не забудь-
те еще и про ликвидность акций, ведь это свойство позволя-
ет «легким движением» превратить акцию в еще более фун-
кциональный финансовый инструмент — деньги.
3.2. Правовые основы
Как говорится — «Пока гром не грянет...». Тем, кто
только сейчас начинает знакомиться с российским фондо-
вым рынком, повезло — гром здесь гремел уже как мини-
мум два раза. В 1996 г. в Законе «О рынке ценных бумаг»
были учтены печальные последствия крушения финансо-
вых пирамид, задевших своими обломками миллионы част-
ных вкладчиков. После кризиса августа 1998 г. правилами
ММВБ были изменены условия допуска акций к участию в
торгах. Например, для включения ценной бумаги в котиро-
вочный лист первого уровня эмитент должен работать без
убытков в течение любых двух из трех последних лет. Как
видите, дефолт принес на наш рынок не только практиче-
ский опыт финансового выживания, но и указал направле-
ния правовой защиты инвестиций, некоторые из которых
были закреплены затем Гражданским кодексом РФ.
Права и обязанности акционеров и эмитентов юридически
закрепил Закон 1996 г. «Об акционерных обществах», опи-
сывающий также всю бюрократическую процедуру создания
и жизнедеятельности российских акционерных компаний.
В частности, права акционеров на управление акционерным
обществом закреплены положением о наивысшем приорите-
те решений общего собрания акционеров, которое наделено
полномочиями решать такие важные вопросы, как:
• внесение любых изменений в устав общества;
• избрание членов совета директоров и ревизионной ко-
миссии общества, а также досрочное прекращение их
полномочий;
Глава 3. В чем ценность ценной бумаги?
71
• утверждение основных форм финансовой отчетности за
год;
• реорганизация или ликвидация общества.
Гражданский кодекс РФ в рассматриваемом нами аспекте
представляет собой общую правовую базу отношений между
юридическими лицами и гражданами в процессе их взаимо-
действия на фондовом рынке и вне его. Он устанавливает:
виды ценных бумаг; типы используемых в работе на фондо-
вом рынке договоров; способы передачи прав по ценным
бумагам; меры ответственности нарушителей установлен-
ных правил.
Закон о рынке ценных бумаг установил иерархию в отно-
шениях на фондовом рынке различных государственных ве-
домств. Этим же законом регулируется профессиональная
деятельность на рынке ценных бумаг и устанавливается над-
зирающая и указующая роль Федеральной комиссии по цен-
ным бумагам (ФКЦБ)1, которая и решает своими циркуля-
рами большинство практических вопросов фондового рынка.
3.2.1. Инвестиционные риски.
Защита прав частного инвестора
Права частного инвестора защищены всеми зако-
нами, о которых мы говорили выше. При необходимости
частный инвестор может пожаловаться на любое наруше-
ние своих прав и в государственный надзирающий орган —
Федеральную комиссию по ценным бумагам, и, в случае,
если речь идет о нарушениях, допущенных брокером, в
«профком» — НАУ ФОР (Национальная ассоциация участ-
ников фондового рынка), членами которой являются прак-
тически все брокерские компании.
1В настоящее время ФКЦБ преобразована в Федеральную службу
по финансовым рынкам — ФСФР.
72
Биржа на кончиках пальцев
По этой причине в наши дни случаев, когда кто-либо из
частных инвесторов прямо пострадал от деятельности
профессиональных участников фондового рынка, практи-
чески не отмечается. По крайней мере, этого не происходит
тогда, когда при выборе брокера инвестор руководствуется
простыми правилами, изложенными в соответствующей
главе нашей книги. Случаи, когда инвестор отдает свои день-
ги сомнительной компании, не имеющей необходимых ли-
цензий и других профессиональных атрибутов, в наше время
можно рассматривать скорее как случаи клинические в пси-
хиатрическом смысле этого слова.
Гораздо большее значение имеют инвестиционные риски,
возникающие в связи с возможностью снижения цены при-
обретенных акций или невыплаты ожидаемых дивидендов.
В инвестиционной деятельности выделяют системные рис-
ки — это риски, которых невозможно избежать (политические,
макроэкономические, форс-мажорные и т. п.) и несистемные
риски — это риски, определяемые конъюнктурными особен-
ностями фондового рынка. В общем-то, это деление носит
скорее теоретический характер, особенно если учесть, что
последствия, которыми грозят эти риски частному инвесто-
ру, практически одинаковы и сводятся к получению убыт-
ка. Защита от этих рисков заключается в принятии профи-
лактических мер. Обычно несистемные риски погашаются
применением диверсификации, суть которой очень точно
отражает фраза бывшего председателя российского прави-
тельства г-на Черномырдина: «Не клади оба яйца в одну кор-
зину», а также теориями управления финансовыми рисками,
основную идею которых выразил Д. Риккардо в своем сове-
те: «Увеличивайте свои прибыли и обрезайте убытки». Ис-
кусству диверсификации инвестиционного портфеля посвя-
щено немало научных трудов, среди которых выделяется
теория В. Шарпа и Г. Марковица, последний из которых за
свои разработки в этой области в 1990 г. был даже удостоен
Глава 3. В чем ценность ценной бумаги?
73
Нобелевской премии. Опять же, с научной точки зрения, все
инвестиционные риски подразделяются на:
• кредитный риск — риск того, что обязательства по вы-
плате вашего дохода или сроки исполнения этих обяза-
тельств будут нарушены эмитентом акции, депозитарием
или брокером;
• риск ликвидности — как уже было сказано, ликвидность —
это свойство акций, позволяющее им быть реализованны-
ми в приемлемое для вас время и по приемлемой цене.
Свойство весьма полезное, но вовсе не обязательное для
выполнения и поддержания кем-либо. На ваши акции в
нужный момент может просто не найтись покупателя
(этот случай относится к акциям «второго» или скорее
даже «третьего» эшелона);
• технический риск — обычное явление для любого процес-
са, в котором значительную роль играет техника. Самый
простой случай технического риска — зависание компь-
ютера или потеря связи с биржей или брокером в самый
неподходящий для этого момент времени. Сюда же отно-
сятся и свойственные любому человеку ошибки персона-
ла, обслуживающего биржевой процесс.
Минимизация всех несистемных рисков является той не-
обходимостью, о которой обязательно следует позаботиться
частному инвестору Кредитный риск и риск ликвидности
вполне могут быть учтены с применением фундаментально-
го анализа при выборе акций для покупки и применением
здравого смысла при выборе брокера. Защиту частного ин-
вестора от этих рисков в какой-то мере обеспечивает и рос-
сийское законодательство. Например, биржа не может фун-
кционировать без лицензии ФКЦБ. Для них, так же как и
для инвестиционных компаний, обслуживающих клиентов,
установлены минимальные величины уставного капитала и
обязательные размеры собственных средств. Впрочем, как
уже отмечалось нами ранее, за свою недолгую историю рос-
74
Биржа на кончиках пальцев
сийский фондовый рынок успел повидать всякое. Вот как в
памятном 1998 г. газета «Русский Телеграф» описывала со-
бытия на Российской бирже: «Президент РБ Алексей Вла-
сов, очевидно, почерпнув кое-что из опыта своих коллег,
появился на бирже в окружении шести телохранителей.
Мудрое решение, если учесть, что атмосфера в операцион-
ном зале была накалена до предела, а Алексей Власов соби-
рался произнести не самые приятные на свете слова: “Бир-
жа — банкрот, денег нет”. Алексей Власов сообщил
собравшимся о вопиющих фактах злоупотребления слу-
жебным положением, которые имели место на Российской
бирже. Главным виновником всех бед был назван ее первый
вице-президент Александр Дедученко. Стараниями вице-
президента, имевшего несколько брокерских фирм, образо-
валась дыра в $18 млн. Соответственно, сегодня биржа не
может выполнить свои обязательства и предлагает броке-
рам два выхода — либо стать обладателями уникальных век-
селей самой биржи, либо согласиться на проведение биржей
выплат по курсу 7 копеек на каждый вложенный рубль. Ве-
чером, правда, появилось сообщение аналитической служ-
бы РБ о том, что возможностей биржи хватит на 45-52 ко-
пейки...».
Однако такая ситуация — это скорее зарисовка из вре-
мен, заканчивающих период «дикого капитализма» в Рос-
сии, и серьезно опасаться, что нечто подобное может про-
изойти в наши дни, было бы явной перестраховкой.
Все ценные бумаги, с которыми на биржах осуществля-
ются сделки купли-продажи, должны пройти через «всту-
пительный экзамен» в виде процедуры листинга. Вопросы
этого экзамена, параметры соответствия и требования к
эмитенту устанавливаются биржей и основываются обыч-
но на показателях его прибыли, величине уставного капи-
тала и активов, сроке деятельности и т. п. То есть биржи как
бы проводят за инвестора свой фундаментальный анализ
эмитентов и само присутствие акций в листинге биржи по-
Глава 3. В чем ценность ценной бумаги?
75
казывает, что требования для поддержания своего реноме
эмитентами этих акций выполняются. Для защиты интере-
сов инвесторов биржи время от времени проводят и опера-
ции делистинга, т. е. исключают акции нерадивых эмитен-
тов, нарушивших положения листинга, признанных
банкротами, или изъявших свои ценные бумаги из бирже-
вого обращения.
Технические риски погасить полностью вряд ли возмож-
но, но можно минимизировать правильным выбором брокера
и провайдера услуг сети Интернет. В этом вопросе законода-
тельство помогает частному инвестору тем, что устанавлива-
ет уровень профессионального соответствия для профучаст-
ников фондового рынка, что позволяет снизить вероятность
ошибок по некомпетентности. Например, руководители вы-
сшего и среднего звена, специалисты подразделений и конт-
ролеры биржи должны в обязательном порядке пройти атте-
стацию в ФКЦБ.
3.3. Привлекательность
российских акций
Итак, акции являются многофункциональным фи-
нансовым инструментом, следовательно, и привлекательны
они могут быть в различных аспектах. По большому счету
любое приобретение акций с точки зрения целей этой опе-
рации можно рассматривать либо как спекуляцию, либо как
инвестицию. С точки зрения спекуляции, привлекатель-
ность на рынке имеет «все, что движется», т. е. обладает во-
латильностью (изменчивостью цены во времени) и неболь-
шим спрэдом (разницей между ценой покупки и продажи).
На российском фондовом рынке эти качества в наибольшей
степени присущи акциям РАО «ЕЭС России». Возможно,
связано это с тем, что отцовство «новорусского» фондового
рынка приписывают г-ну Чубайсу, вот уже несколько лет
76
Биржа на кончиках пальцев
возглавляющему эту компанию. Здесь все понятно: покупа-
ешь дешево, продаешь дорого, и так хоть несколько раз на
дню. Вопрос о том, возможно ли определить, на каком цено-
вом уровне находится «дешево», а на каком «дорого» обсуж-
дается в других главах книги.
Здесь мы уделим особое внимание инвестиционной при-
влекательности российского фондового рынка.
Словарь Ожегова, созданный для нормальных людей, с
разумом, не затуманенным финансовыми хитросплетения-
ми, содержит следующее толкование этого термина: «Дол-
госрочные вложения капитала в отдельные отрасли эконо-
мики внутри страны и за рубежом».
Куда более громоздко выглядит толкование слова «инве-
стиции» в специализированном словаре.
«ИНВЕСТИЦИИ
Помещение капитала, денежных средств в какие-либо предприятия,
организации. Срок окупаемости инвестиций рассчитывается как отно-
шение суммы инвестиций к полученной годовой прибыли или эконо-
мии от снижения себестоимости продукции, полученным в результате
осуществления данного мероприятия (строительства, технического
перевооружения, внедрения новой техники), и соответствует числу
лет, по истечении которых единовременные ИНВЕСТИЦИИ окупа-
ются экономией на текущих затратах. Показатель, обратный сроку
окупаемости ИНВЕСТИЦИЙ, — коэффициент эффективности ИН-
ВЕСТИЦИЙ позволяет выбирать наилучший вариант развития про-
изводственных мощностей или строительства новых предприятий.
Денежные средства, целевые банковские вклады, паи, акции и дру-
гие ценные бумаги, технологии, машины, оборудование, лицензии, в
том числе и на товарные знаки, кредиты, любое другое имущество
или имущественные права, интеллектуальные ценности, вкладывае-
мые в объекты предпринимательской и других видов деятельности в
целях получения прибыли (дохода) и достижения положительного
социального эффекта.»
На наш взгляд более правильным является вариант Оже-
гова. В нем есть очень важное слово — «долгосрочные», и
нет замечания о том, что вложения делаются с целью полу-
чения прибыли. Видимо, это подразумевается само собой.
Глава 3. В чем ценность ценной бумаги?
77
А ведь ожидаемая прибыль и есть критерий инвестицион-
ной привлекательности российских акций в сравнении с
другими видами инвестиций. Заметим, что ожидаемая при-
быль — это совсем не то же самое, что прибыль гарантиро-
ванная. Покупая акции, вы сознательно идете на риск. Сто-
ит ли игра свеч? А может быть, ну его, этот риск? Деньги,
лежащие в стеклянной банке, хоть и не приносят прибыль,
но и риска никакого.
К сожалению, даже доллары подвержены инфляции —
верной спутнице монополии на производство денег. А 2003 г.
и вовсе развеял миф о незыблемости роста доллара по отно-
шению к рублю. Хранить бумажные деньги под матрацем
значит, дать молчаливое согласие на постепенное обесце-
нивание своих сбережений. И кейнсианство, и монета-
ризм (а это два противоположных экономических учения)
одобряют инфляцию с той лишь разницей, что монетаризм
выступает за инфляцию, соответствующую темпам роста ВНП
(3-5% в год), а кейнсианство выступает за инфляцию, соот-
ветствующую бюджетному дефициту. Кейнс и Фридмен
отобрали у денег функцию накопления, сделав их лишь
средством обращения.
Есть ли варианты более эффективного хранения своих
активов без риска? Риски квартирной кражи, пожара и т. д.
мы в расчет принимать не будем.
Первым на ум приходит золото, которое всегда в цене.
Ну, или почти всегда. За всю историю человечества было
только два случая девальвации золота по отношению к то-
варному обеспечению. После того как Александр Македон-
ский собрал золото Персии и Индии в Греции, цены на то-
вары поднялись в три раза. После того как Испания
озолотила Европу закромами Южной Америки, сама же
Испания (как это ни парадоксально) разорилась из-за бе-
зудержного экспорта золота на фоне слаборазвитой наци-
ональной экономики. Именно к этому периоду раннего ка-
питализма можно отнести знаменитые строки: «Как
78
Биржа на кончиках пальцев
государство богатеет и как живет и почему не нужно золота
ему, когда простой продукт имеет». Учитывая то, что де-
вальваций бумажных валют было много больше (и не со-
считать), золото является более надежным инструментом
хранения по сравнению с любой валютой. Ну, золото, так
золото. Несмотря на то, что нам неизвестна валюта, обеспе-
ченная золотом на 100%, вполне доступные варианты при-
обретения благородного металла существуют. Вы всегда
можете пойти в ювелирный магазин и купить там золотые
украшения по цене (на начало 2003 г.) около 700 рублей за
грамм. Вспомнив наш рассказ о таком полезном качестве,
как ликвидность, отметим, что у вас будет возможность тут
же сдать купленное обратно, но уже по цене 125 рублей за
грамм. При этом ваши потери составят около 82%! Хоро-
ший бизнес? Очевидно, что нет. В банке можно купить и
продать мерные золотые слитки и потерять на этом значи-
тельно меньше — «всего-то» 30%. Так что и этот вариант не
делает золото действительно ликвидным товаром, так как
вы не сможете за короткое время превратить золото в день-
ги без существенных потерь.
«...когда простой продукт имеет». Может быть имеет инве-
стиционный смысл приобрести какой-либо товар, напри-
мер, недвижимость? Это неплохой вариант. Но у него еще
больше недостатков по сравнению с золотом:
• в периоды кризисов недвижимость всегда дешевела вме-
сте с деньгами. Связано это с тем, что люди, попавшие в
затруднительное финансовое положение, начинают про-
давать имущество. А когда на рынке много предложений
любого товара, этот товар начинает дешеветь. К тому же
финансовый кризис ударяет и по карманам потенциаль-
ных покупателей, лишая их и желания, и возможности
платить за недвижимость прежнюю цену;
• в операциях с недвижимостью существует масса тонко-
стей и способов мошенничества. Если же вы воспользуе-
Глава 3. В чем ценность ценной буаги?
79
тесь услугами риэлтерских контор, то за уменьшение рис-
ка вам придется заплатить, и потери на покупке-продаже
составят опять же около 30%. Кроме того, операции с не-
движимостью занимают довольно много времени и име-
ют собственную специфику. Нет никакой гарантии, что
при общем росте цен на квартиры в нужный момент най-
дется покупатель именно на то жилье, в которое вы инве-
стировали свои средства. Так что недвижимость также
нельзя считать ликвидным товаром;
• недвижимость стоит больших денег. Если ваши сбереже-
ния ограничены 10 тысячами долларов — этот вариант
(по московским ценам) не для вас;
• и еще один немаловажный минус, существенно увеличи-
вающий накладные расходы такого рода инвестиций —
налог за недвижимость и сделки с ней.
Возможно, вы предложите другие виды товаров вечного
хранения и с неснижаемой ценностью, например, антикварные
предметы. Между прочим, тоже неплохой товар. Даже
знаменитый Дж. П. Морган предпочитал вкладывать свои
личные деньги в предметы старины и искусства. И он был
прав — цена его коллекции со временем многократно возросла.
Но, думаю, что этот вариант тоже не для обычного чело-
века среднего класса. Чтобы заниматься предметами стари-
ны и искусства, надо в них разбираться. И даже походы в
музеи тут не помогут.
Так возможно ли сохранить свои сбережения без риска?
Современная жизнь подобна езде на двухколесном велоси-
педе — наибольшая устойчивость достигается в движении.
Любое дело — это риск, но остановка — это гарантирован-
ное падение. Даже инфляция вызвана не только стремлени-
ем залатать дефицит государственного бюджета за счет обще-
ства, но и желанием заставить «скупых рыцарей» вкладывать
свои накопления в экономику. Именно капитализм породил
фондовый рынок — место, где миллион собирают по рублю.
80
Биржа на кончиках пальцев
Здесь люди даже с небольшими капиталами могут, с одной
стороны, поучаствовать в развитии экономики, а с другой,
увеличить собственные активы. И вариантов много: от
банковских депозитов и паевых фондов до личного участия
в акционировании предприятий.
О преимуществах непосредственного акционирования
написано в других главах. Здесь же мы уделим внимание
привлекательности именно российских акций. В том числе
в сравнении с акциями не российскими.
Условия создания и становления российского фондово-
го рынка привели к ситуации, о которой вы наверняка уже
слышали, даже не имея никакого отношения к ценным бу-
магам. В данном случае мы говорим о высокой степени не-
дооцененности акций наших предприятий. Напомним, что
термин «капитализация» означает общую рыночную сто-
имость всех акций компании. Так вот, для развитых рынков
совершенно немыслима ситуация, когда капитализация
компании равна 3-5 ее годовым прибылям. То есть сумма,
которую инвестор потратит на покупку всей компании, вер-
нется к нему уже через пять лет, а на шестой год начнет при-
носить прибыль. И это притом, что все эти годы инвестор
будет иметь возможность продать купленные акции по
цене, которая, скорее всего, не опустится ниже цены его по-
купки. Но это для развитых рынков. На нашем рынке такая
ситуация вполне возможна, и этот факт время от времени
приводит западных инвесторов в восторг и ужас.
С 2000 г. экономика ведущих западных стран находится в
состоянии глубокой рецессии. С другой стороны, у нас на-
блюдается заметный экономический рост. Например, ВВП с
ноября 2001 г. по ноябрь 2002 г. вырос на 4,1%, а за 2003 г. на
7%. О поставленной президентом задаче скорейшего удвое-
ния ВВП знает уже, наверное, каждый гражданин нашей
страны. Ситуация в чем-то похожа на 1930-е гг., когда на
фоне Великой депрессии капиталистического мира в СССР
прирост ВВП с 1928 по 1938 г. составлял в среднем 5,5%. Раз-
Глава 3. В чем ценность ценной бумаги?
81
ница заключается лишь в том, что сейчас не снижается доля
личного потребления. Сказывается и закон сохранения фи-
нансов в мире. Американские высокотехнологические акции
по-прежнему считаются переоцененными. В период неста-
бильности инвесторы предпочитают акциям государствен-
ные облигации США (бонды— bonds). Но это, в свою
очередь, увеличивает напряженность и риск роста инфля-
ции. Иностранному капиталу нужна «тихая гавань». И с этой
точки зрения они со все большим интересом смотрят на рос-
сийский фондовый рынок. Интерес увеличивается на фоне
кризисов других развивающихся рынков: в Южной Амери-
ке, Турции, Юго-Восточной Азии. На сегодняшний день
единственной страной с более привлекательным инвестици-
онным климатом, чем в России, по мнению многих специа-
листов, является Китай.
Так почему же «жирные капиталисты» не хотят инвести-
ровать свои неприкаянные состояния в нашу «тихую гавань».
Аллегорический ответ таков: порт еще не построен. То есть у
нас, конечно, прекрасно функционируют биржи. Например,
ММВБ по оборотам занимает чуть ли не первое место в Цен-
тральной Европе. Но надо проследить за интересами этих ка-
питалистов. На корпоративном уровне оценки привлекатель-
ности российских акций существует и негативная чаша весов,
на которой находится, в том числе, и сосредоточение конт-
рольных пакетов акций в руках, явно не желающих с ними
расставаться, и общая непрозрачность хозяйственной дея-
тельности наших компаний, и имеющая место практика не-
соблюдения интересов «миноритариев». Эти факты как раз
противоречат интересам западных инвесторов, которым нуж-
ны не столько акции, являющиеся по меткому замечанию Кар-
ла Маркса лишь «фиктивным капиталом», сколько возмож-
ность управлять предприятием. Иначе говоря, им нужен не
просто пакет акций, а контрольный пакет акций. А на бирже
контрольный пакет купить очень сложно по той простой
причине, что его там для подавляющего большинства
82
Биржа на кончиках пальцев
российских эмитентов нет. Стоит только начать массовую
покупку того же РАО «ЕЭС», как цена его акций взлетит в
поднебесье, и покупка контрольного пакета по новым ценам
уже не будет представляться столь привлекательной. Вот
и ведут потенциальные западные инвесторы кулуарные
переговоры с владельцами крупных пакетов об условиях
продажи всех (или почти всех) акций за приемлемые деньги.
А пока капитализация российского рынка составляет
около 45% от ВВП, что существенно ниже по сравнению, на-
пример, с Еврозоной — 66% ВВП и с США — 130% ВВП.
Между тем, рыночная стоимость многих российских ком-
паний составляет сейчас 50-70% их так называемой спра-
ведливой стоимости, т. е. стоимости, рассчитанной исходя из
экономических показателей работы компаний. Например, ка-
питализация Газпрома при текущем значении около 46 млрд
долларов имеет потенциал роста: если судить по потокам
платежей — до 70-90 млрд долларов, а если судить по запа-
сам природного газа у до 100-115 млрд долларов. По
прогнозу ИК «Ренессанс Капитал» к 2010 г. капитализация
компании достигнет 162 млрд долларов. Капитализация все-
го российского фондового рынка составляет на 26 января
2004 г. всего лишь 212,2 млрд долларов. То есть текущая ры-
ночная стоимость всех наших компаний примерно равна сто-
имости двух концернов «Toyota» и даже не дотягивает до
стоимости компании «Microsoft» (около 250 млрд долларов).
Что это значит с точки зрения российского гражданина
со средним достатком? А значит это то, что, если сейчас он
купит акции за 10-20% их потенциальной рыночной сто-
имости, то по его желанию:
• у него будет возможность не продавать свою долю «про-
клятым капиталистам»;
• или продавать, но в 5-10 раз выше цены собственной по-
купки.
Второй вариант является в конечном итоге спекуляцией.
А в первом случае можно рассчитывать на долю прибыли,
Глава 3. В чем ценность ценной бумаги?
83
именуемую дивидендами. Есть такой важный показатель
привлекательности акций prices/earnings, в сокращенном
варианте Р/Е. Его еще называют индексом переоцененности
акции Этот коэффициент показывает, сколько лет потребу-
ется компании для получения суммы, составляющей рыноч-
ную стоимость всех акций, при сохранении текущего уровня
прибыли. Е1ормальным значением показателя традицион-
но считалось 15. Значение показателя, превышающее 20,
считается опасным. У многих наших компаний этот показа-
тель пока находится в привлекательной области. Е1апример,
для ОАО «ЛУКОЙЛ» по данным на начало 2004 г. Р/Е =
= 11,51*. Учитывая то, что эффективность производства на-
ших компаний все еще далека от совершенства, можно пред-
положить, что при текущем уровне цен Р/Е может быть еще
меньшим. С другой стороны, цены будут, конечно, постепен-
но опережать рост эффективности производства.
Конечно, не вся прибыль уходит акционерам в виде ди-
видендов. По правде говоря, эта составляющая прибыли по
российским акциям ничтожна. Е1о если проследить исто-
рию выплат дивидендов по любой из «голубых фишек», не-
трудно заметить существенный прогресс — дивиденды по-
степенно увеличиваются, и случаи выплаты дивидендов в
размере 5-10% от текущей рыночной стоимости акций уже
не являются уникальными.
Таким образом, многие наши акции представляют собой на-
стоящие инвестиционные жемчужины, но процесс их ловли
сопряжен для западных инвесторов с огромным риском. Этот
риск, весьма доходчиво проиллюстрированный событиями
1998 г., является естественной плотиной на пути полноводных
западных инвестиций. Уже упоминавшаяся теория диверси-
фикации позволяет западным фондам отвести небольшую
1 Для акций, входящих в расчет индекса РТС, агрегированный по-
казатель Р/Е на июнь 2004 г. находится в зоне недооцененности и
составляет 7,62. Для Китая этот показатель равен 48, для Чехии — 24,
для Польши — 14.
84
Биржа на кончиках пальцев
часть своего инвестиционного портфеля под высокорисковые
инструменты. Эта часть распределяется между развивающи-
мися рынками всего мира: Латинской Америки, Юго-Восточ-
ной Азии, и в последнее время все больше и Восточной Евро-
пы, включая Россию. При этом привлекательность нашего
рынка обусловлена не только указанными выше микроэконо-
мическими причинами, но и общими позитивными изменени-
ями, происходящими в экономике нашей страны. Растет рос-
сийский ВВП, характеризующий развитие экономики страны,
растет фондовый индекс, растут и кредитные рейтинги, при-
сваиваемые независимыми экспертами. Следует упомянуть и
о том, что российское правительство наконец-то стало прояв-
лять все более явные признаки заботы о фондовом рынке. При-
мером этого может служить ситуация, сложившаяся осенью
2002 г., когда ожидаемое повышение кредитных рейтингов
нашей страны внезапно было поставлено под вопрос из-за про-
медления с реструктуризацией части советских долгов. К чести
правительства, оно тут же приняло все необходимые меры,
чтобы скорейшим образом этот вопрос урегулировать. Многое
было сделано правительством и осенью 2003 г., когда об
очередном повышении инвестиционного рейтинга нашей стра-
ны с гордостью объявил сам президент.
Вообще в отношениях нашего фондового рынка с западны-
ми инвестиционными фондами огромную роль играет фактор
имиджа. Самые крупные фонды это вовсе не хэджевые
капиталы Сороса и им подобные, а сосредоточение средств
американских домохозяек. И даже самым расчетливым ме-
неджерам трудно объяснить этим домохозяйкам, почему их
деньги вкладываются в бумаги страны, про которую по теле-
визору говорят так много плохого. Поэтому и политические
изменения, все более придающие нашей стране цивилизован-
ный имидж, позволяют рассматривать перспективы нашего
рынка в позитивном свете. Время постепенно лечит даже фи-
нансовые раны, и на смену опасениям западных инвесторов в
очередной раз потерять в России свои деньги приходит опа-
сение опоздать к дележке нашего доходного пирога.
Глава 3. В чем ценность ценной бумаги?
85
Таким образом, долгосрочные перспективы нашего рын-
ка в целом большинством экспертов оцениваются как весь-
ма позитивные. Инвестиционная же привлекательность
конкретных предприятий зависит от их способности как
можно быстрее увеличить эффективность своего производ-
ства, качество управления и финансовую прозрачность, что,
несомненно, приведет в итоге и к росту инвестиций, и, как
следствие, к росту стоимости российских акций.
3.4. Участники фондового рынка
3.4.1. Эмитенты
Как вы уже поняли, эмитенты — это фактические
«родители» акций. Эмитентами ценных бумаг могут быть и
промышленные компании, и банки, и органы местного само-
управления и государственной власти. Если же мы говорим
об эмитентах акций, то чаще всего речь идет об акционерных
обществах, представляющих различные отрасли промыш-
ленности. В нашей стране, в силу сложившихся обстоя-
тельств, перечень отраслей, представители которых могут
похвастать тем, что их акции пользуются популярностью на
фондовом рынке, не так уж широк. Прежде всего, это пред-
приятия нефтяной и энергетической отраслей. Нефть, как
мировой стратегический ресурс и энергия, как в большей
степени внутренний, но не менее стратегический ресурс,
изначально окупала некоторую рискованность вложений в
зарождающийся российский рынок. Сектор высоких техно-
логий — «high tech», — давно уже отвоевавший себе соб-
ственную нишу на развитых западных рынках, в нашей
стране развит куда слабее и представлен по большей части
телекоммуникационными компаниями, из которых действи-
тельной популярностью обладает только «Ростелеком». Не
86
Биржа на кончиках пальцев
так давно уникальный для нашей страны прорыв на фондо-
вый рынок осуществила компания «РосБизнесКонсалтинг»,
первой в своей отрасли выведшая свои акции на организо-
ванный рынок.
Популярность или, говоря биржевым языком, — ликвид-
ность акций, позволяет кроме отраслевой градации рассор-
тировать их еще и по «эшелонам». Чем менее привлекатель-
ны акции, тем дальше «в обоз» отодвигается их ранг. Акции
третьего эшелона фактически не участвуют даже во внебир-
жевых торгах. Акции второго эшелона — это своего рода
второй состав, в который могут входить перспективные, но
еще «не раскрученные» предприятия, или, наоборот, пред-
приятия, по каким-либо причинам выбывшие в свое время
из первого эшелона. Второй эшелон уже гораздо более со-
грет вниманием трейдеров, но еще не обладает достаточной
ликвидностью. Однако в этом заключается и некоторый па-
радокс — слабая ликвидность приводит к тому, что при об-
ращении внимания серьезного биржевого игрока на какие-
либо из этих акций их цена взлетает достаточно резко, что
является большой редкостью для ликвидных акций первого
эшелона. В итоге рост, который может составлять более 20%
за день, привлекает к себе внимание многих трейдеров, вы-
деляющих в своем инвестиционном портфеле и небольшое
спекулятивное отделение. Таким образом, получается, что
слабая ликвидность иной раз является не только недостат-
ком, но и главным козырем акций второго эшелона.
Крупнейшие брокерские компании основную прибыль по-
лучают именно на этих акциях.
Акции первого эшелона более надежны, более ликвидны,
и, как следствие, — более стабильны. Среди них особую ко-
горту составляют уже упоминавшиеся нами «голубые фиш-
ки». Есть две популярные версии происхождения этого тер-
мина, которые, впрочем, не исключают друг друга. По одной
версии, более ста лет назад в отсутствие компьютеров на
больших досках с помощью фишек создавалось подобие
Глава 3. В чем ценность ценной бумаги?
87
графиков движения цены. При этом фишки самых популяр-
ных акций имели голубой цвет. По другой версии, свой цвет
эти фишки приобрели по аналогии с фишками, использую-
щимися для игры в покер, где самые дорогие фишки были
как раз голубого цвета.
Именно с этими акциями осуществляется сейчас более
90% всех биржевых операций, по ним проходит свыше 90%
всего объема сделок. Чем же определяется принадлежность
тех или иных ценных бумаг к «высшему сословию»?
Во-первых, как уже было сказано, высокой ликвидно-
стью, т. е. постоянным наличием на рынке достаточного ко-
личества продавцов и покупателей данных акций. Это, в
свою очередь, определяется распыленностью акций среди
акционеров. Понятно, что если 90% акций сосредоточены в
руках одного акционера, рынок этих акций не может быть
высоколиквидным. Их ценность для серьезных инвесторов
мала, стоимость практически целиком определяется поли-
тикой, проводимой держателем основного пакета, а не зави-
сит от рыночного спроса-предложения. При сильной рас-
пыленности акции, напротив, находятся в постоянном
движении по причине наличия интереса к ним как со сторо-
ны инвесторов, так и со стороны спекулянтов.
Во-вторых, высокий уровень капитализации. Не все лик-
видные акции автоматически относятся к «голубым фишкам».
Чтобы попасть в эту элитную когорту, компания должна
иметь солидные активы. Стоимость «голубых фишек» состав-
ляет основу различных сводных индексов, по которым инвес-
торы судят о «здоровье» фондового рынка в целом, которое, в
свою очередь, служит одним из индикаторов экономического
состояния страны. Согласитесь, было бы совершенно необос-
нованно судить об экономическом положении России по сто-
имости весьма ликвидных в свое время акций «МММ».
Третий признак «голубой крови» акций — это стабильное
положение на рынке и в отрасли. Компания, претендующая
на звание «фишки», должна иметь хорошую «родословную»,
открытую отчетность, соответствующую международным
88
Биржа на кончиках пальцев
стандартам и проверенную солидными аудиторами. Большое
значение имеет и дивидендная политика — компания должна
выплачивать дивиденды не время от времени, а стабильно,
несмотря на ухудшение финансовых результатов и гранди-
озность затратных проектов.
Не вдаваясь в рассуждения о том, насколько наши фишки
«голубые» с точки зрения международных стандартов, пред-
лагаем вашему вниманию краткие характеристики эмитен-
тов некоторых «наиголубейших» фишек российского фондо-
вого рынка:
Код акции Наименование эмитента Тип акции Номинал, руб- Количество, шт.
EESR РАО «Единая энергетическая система» АО 0,5 41 041753984
РАО «ЕЭС» России (EESR)—Компания образована в результате приватизации Еди- ной энергетической системы страны. Владеет пакетами от 14 до 100% акций 73 ре- гиональных энергокомпаний и 32 федеральных электростанций. Обеспечивает более 74% выработки электроэнергии в России. Уставный капитал—21 558 млн рублей. Крупнейший акционер — государство в лице Мингосимущества—51,6%. Структура других собственников постоянно меняется. Дивиденды выплачиваются регулярно. Акции компании—безусловные лидеры по обсроту в РТС и, особенно, иа ММВБ. Доля этих акций в общем обороте РТС составляет 27-30%. Особенностью поведения данных акций на рйщке является их индикативность для рынка и острая чувствитель- ность ко всем экономическим и политическим событиям, даже не затрагиваю' ним на- прямую саму компанию. В последнее время основное влияние на курс акций оказы- вают события, происходящие вокруг реформы электроэнергетики.
LKOH «ЛУКОЙЛ» АО 0,025 738 351 391
ОАО «Нефтяная компания ЛУКОЙЛ» (LKOH) — Образовано как государствен- ный концерн Постановлением правительства в 1992 г. В названии использованы наименования вошедших в концерн нефтедобывающих предприятий Лангепас- Урай-Когалымнефтегаз. Уставный капитал — 21 млн рублей. Крупнейшие ак- ционеры: «Инг банк (Евразия) ЗАО "ИНГ БЭРИНГС"» — 41,4%; Государство — 23,7%; ЗАО «Депозитарная компания НИКойл» — 8,9%. Дивиденды выплачива- ются регулярно Доля этих акций в общем обороте РТС составляет 18-19%. Крупнейшая в РФ нефтяная компания. Объем выручки по итогам 2003 г. — более 21 млрд долларов. Прибыль — 4 млрд долларов. Особенность поведения акций на рынке определяется мировой конъюнктурой цен на нефть. Рынок учитывает также большую, чем у конкурентов долю акций, находящихся в свободном об- ращении на фондовом рынке (free float), наличие бизнеса, связанного со строи- тельством и эксплуатацией АЗС, расширение совместных проектов со странами дальнего зарубежья (в последнее время по понятным причинам особое внимание уделяется судьбе контрактов этой компании в Ираке) Имеет имидж индикатора российского рынка для западных инвесторов.
Глава 3. В чем ценность ценной бумаги?
89
Продолжение таблицы
Код акции Наименование эмитента Тип акции Номинал, руб- Количество, шт
MSNG «Мосэнерго» АО 1 28 267 726000
ОАО «Мосэнерго» (MSNG) — Зарегистрировано в 1993 г. Является монополи- стом в производстве и распределении электро- и теплоэнергии в Москве и Мо- сковской области. Уставный капитал — 28 267 млн рублей. Крупнейшие ак- ционеры: РАО «ЕЭС» — 50,87%; Правительство г. Москвы — 2,95%. Доля этих акций в общем обороте РТС составляет 3-4%. Особенность поведения ак- ций на рынке определяется общей экономической ситуацией в стране и тари- фами на электроэнергию. В последнее время из-за напряженности в отношени- ях крупнейшего владельца и руководства г. Москвы в судьбе данных акций большое влияние приобрела политическая составляющая.
SNGS «Сургутнефтегаз» АО 1 23 725 994 705
ОАО «Сургутнефтегаз» (SNGS) — Образовано в 1993 г. путем преобразования из государственной в акционерную собственность имущественного комплекса ПО «Сургутнефтегаз». Основными видами деятельности ОАО «Сургутнефте- газ» являются добыча и реализация нефти и нефтепродуктов. Уставный капи- тал — 43 427 млн рублей. Крупнейшие акционеры- ОАО «Нефтяная компания «“Сургутнефтегаз”» — 45,3%; негосударственный пенсионный фонд «Сургут- нефтегаз» — 6,4%. Доля этих акций в общем обороте РТС составляет 7-8%. Особенность поведения акций на рынке определяется мировой конъюнктурой цен на нефть. Рынок учитывает как направленность компании иа увеличение объемов добычи нефти, так и ее максимальную закрытость среди российских нефтяных компаний. Компания традиционно выплачивает одни из самых скромных дивидендов.
RTKM «Ростелеком» АО 0,0025 700276 141
ОАО «Ростелеком» (RTKM) — Зарегистрировано в 1993 г. Основная деятель- ность — эксплуатация магистральных сетей электросвязи страны. Уставный капитал — 2,4 млн рублей. Крупнейшие акционеры: ОАО «Инвестиционная компания связи» — 38%; ING Bank (Евразия) — 22,32%; ЗАО «БАНК КРЕДИТ СВИСС ФЕРСТ БОСТОН АО» — 6,71%. Дивиденды выплачиваются регуляр- но. Доля этих акций в общем обороте РТС составляет 4-5% Особенность по- ведения акций на рынке определяется общей экономической ситуацией в стра- не (объем трафика дальней связи) и тарифами на услуги связи. Учитываются и постоянные изменения в намерениях государства распорядиться остающимся в его руках крупным пакетом акций компании «Связьинвест».
YUKO «НК “ЮКОС”» АО 0,004 2 700488 885
ОАО «Нефтяная компания “ЮКОС”» (YUKO) — Создана 15.04.1993 г. Она объ- единила нефтедобывающее предприятие «Юганскнефтегаз», расположенное в Ханты-Манскийском автономном округе, три нефтеперерабатывающих завода в Самарской области и предприятия сбыта нефтепродуктов в восьми регионах Рос- сии. На сегодняшний день в активах ЮКОСа: объединение «Самаранефтегаз», контрольный пакет акций Восточной нефтяной компании, 68% акций Вос-
90
Биржа на кончиках пальцев
Окончание таблицы
точно-Сибирской нефтегазовой компании, Ангарская нефтехимическая компа-
ния, 49% акций словацкой трубопроводной компании Transpetrol, пакет акций
литовского концерна Mazeikiu Nafta, газодобывающие предприятия «Арктик-
газ», «Роспан» и «Уренгойл». В 2003 г. большой шум вызвала сделка по по-
купке ЮКОСом компании «Сибнефть». В настоящее время обсуждается воз-
можность расторжения этой сделки. Основные акционеры: Инвестиционный
банк «Траст» — 53,4%, ООО «Дойче банк» — 26,5%, ЗАО «Браисвик Ю Би
Эс» — 11,6%. Объем выручки по итогам 2003 г. — около 16 млрд долларов.
Прибыль — 4 млрд долларов.
Дивиденды выплачиваются несколько раз в год. В связи с арестом крупных ак-
ционеров компании в конце 2003 г., осиовиое влияние иа стоимость акций ока-
зывает развитие ситуации вокруг отношений руководства компании с предста-
вителями власти.
3.4.2. Биржи
Фондовая биржа представляет собой место, где на
некоммерческой основе, в соответствии с полученной от
ФКЦБ (для нашей страны) лицензией и установленными
самой биржей правилами, осуществляется торговля ценны-
ми бумагами. Не извлекая прибыли из своей деятельности,
биржа существует на взносы своих членов, а также за счет
взимаемых с них время от времени штрафов. Биржевые
торги могут быть публичными или проводиться в электрон-
ной форме. К функциям биржи относится организация и
проведение торгов с соблюдением установленных правил и
технологий, определение рыночной стоимости ценных бу-
маг, хранение ценных бумаг, предоставление консультаци-
онных и других услуг.
В момент появления первых средневековых бирж доступ
на торги и право заключения сделок имел любой желаю-
щий. Фактически вся организация биржевых торгов в то
время заключалась лишь в наличии определенной площад-
ки подходящих размеров, чтобы разместить всех торговцев.
Ценные бумаги и деньги передавались между продавцом и
Глава 3. В чем ценность ценной бумаги?
91
покупателем из рук в руки. Короче говоря, процедура тор-
говли ценными бумагами ничем не отличалась от торговли
петрушкой на соседнем базаре.
Постепенно биржевая торговля вовлекала в свой оборот
все большие финансовые ресурсы. Увеличивалось разнооб-
разие как ценных бумаг, так и видов операций с ними. Все
это требовало более профессионального подхода к органи-
зации торгов. Естественно, что организовывать целую тол-
пу случайных торговцев гораздо труднее, чем ограниченное
число зарегистрированных участников. К тому же кто-то
должен был оплачивать издержки, связанные с организаци-
ей и проведением торгов. Поэтому вполне закономерным
шагом стало введение свода правил для профессиональных
участников фондового рынка. В наше время в соответствии
с правилами проведения торгов интересы всех инвесторов,
в том числе и частных, на бирже представляет брокер. По-
этому при выборе своего представителя необходимо удос-
товериться, что ваш брокер является зарегистрированным
участником именно тех бирж, где вы собираетесь осуществ-
лять свои финансовые операции.
Введенные ограничения лишь на первый взгляд сужают
круг участников рынка ценных бумаг и превращают его в
епархию исключительно для профессионалов. Выработан-
ная схема исполнения заказов клиентов по-прежнему позво-
ляла всем желающим торговать на бирже даже с большими,
чем прежде удобствами. Ведь организованная биржа с огра-
ниченным числом представителей и четкими правилами
проведения торгов имела массу преимуществ. Поскольку
практически все участники-брокеры так или иначе были зна-
комы между собой и представляли интересы зарегистриро-
ванных брокерских контор, это позволило повысить гаран-
тии безопасности проводимых финансовых операций и
обеспечить распространение информации о подробностях
совершающихся сделок. С этой же целью правила биржи тре-
бовали, чтобы информация о каждой совершенной сделке
92
Биржа на кончиках пальцев
с указанием названия акций, их количества и цены были обя-
зательно объявлены вслух. Таким образом, организаторы
торгов, изначально обособившись от существовавшего сти-
хийного рынка, в дальнейшем стремились всячески поддер-
живать принцип открытого рыночного ценообразования на
торгуемые ценные бумаги. Кроме того, были введены прави-
ла, облегчающие технологию заключения сделок. Акции ста-
ли продаваться не поштучно, а пакетами, содержащими оп-
ределенное количество одинаковых бумаг. Такие пакеты
называются лотами. В настоящее время один лот, как прави-
ло, равен 100 акциям (за исключением акций, имеющих вы-
сокую цену за одну единицу).
Каждая биржа имеет исторически сложившуюся и за-
крепленную правилами систему торгов. Часть этих пра-
вил — дань традициям, к которым трейдеры питают не
меньшее уважение, чем к приметам. Другие правила вызва-
ны необходимостью и направлены на поддержание бирже-
вой стабильности. Наиболее известны в этом смысле пра-
вила, устанавливающие уровни, при достижении которых
для охлаждения горячих трейдерских голов должна после-
довать остановка торговли. Например, согласно совсем не-
давно установленным в РТС правилам, организатор торгов
обязан приостановить торги не менее чем на 1 час в случа-
ях: «роста (снижения) сводного индекса открытия по срав-
нению со сводным индексом закрытия предыдущего дня на
12%, роста (снижения) сводного индекса открытия по срав-
нению с индексом открытия текущего дня на 8%». Также
могут быть приостановлены и торги по какой-то одной бу-
маге, в случае, если эти акции входят в котировальный лист
первого уровня (т. е. фактически речь идет о «голубых фиш-
ках») и их цена повысилась (понизилась) по отношению к
закрытию предыдущего дна более чем на 15%, либо цена,
рассчитанная за последний час торгов, по сравнению с це-
ной открытия текущего дня изменилась более чем на 10%.
Торговля по этим акциям может быть приостановлена даже
Глава 3. В чем ценность ценной бумаги?
93
до особого распоряжения ФКЦБ, если их цена изменилась
по отношению к предыдущему дню на 25%, или за последний
час на 15%. Обычно каждая биржа считает своим долгом вне-
сти в свой устав и какую-нибудь собственную изюминку.
Кроме того, инвестору следует учитывать, что биржи разли-
чаются по составу и количеству торгуемых на этих площад-
ках ценных бумаг. Поэтому будьте готовы, например, к
тому, что, получив через своего брокера доступ к торгам на
ММВБ, вы не сможете торговать акциями «Газпрома» про-
сто из-за того, что данной ценной бумагой на этой бирже
пока не торгуют. Различается и временной регламент рабо-
ты различных бирж. Так, например, основная торговая сес-
сия на ММВБ открывается в 10:30 и заканчивается в 18:45,
а на РТС рабочий день длится с 11 до 18:00.
Впрочем, на придумывание биржевых «изюминок» часто
пробивает и государственных чиновников и не только рос-
сийских. По этой причине в свое время, в связи с введенны-
ми ограничениями на биржевую деятельность банков, с
биржи ушел знаменитый американский банк Моргана, ус-
тупив свое место инвестиционной компании «Морган-
Стенли». А вот, например, в Канаде и во Франции членами
биржи не могут быть нерезиденты.
После кризиса 1998 г. и еще более раннего банкротства
МЦФБ и МТБ основными площадками, на которых ведет-
ся торговля российскими акциями, стали РТС (Российская
Торговая Система) и ММВБ (Московская Межбанковская
Валютная Биржа).
В РТС, членами которой являются около 250 организа-
ций, котируется около 300 различных акций, средний днев-
ной оборот составляет около 20 миллионов долларов. Ко-
тировки производятся в долларах США. Торги здесь ведутся
с 11:00 до 18:00 по московскому времени. Многие специалис-
ты считают, что именно на РТС определяется общее направ-
ление движения рынка, на которое ориентируются более
«разношерстные» участники других бирж.
94
Биржа на кончиках пальцев
ММВБ по объемам торгов даже переплевывает РТС —
площадку монстров фондового рынка. Здесь котируются
около 200 различных акций, а средний дневной оборот со-
ставляет около 200 млн долларов. Торговля ведется в рос-
сийских рублях, минимальный лот зависит от вида акций.
Один лот самой дешевой из «голубых фишек» — акций
«Мосэнерго» — сейчас можно купить менее чем за 250 руб-
лей. Торги здесь ведутся с 10:30 до 18:45 по московскому вре-
мени. Зарегистрированными членами ММВБ являются
около 500 организаций. Еще раз напомним, что торговать
на российских биржах имеют право лишь зарегистриро-
ванные участники. Они и оказывают услуги по купле-прода-
же акций частным инвесторам. Поэтому, даже если вы торгу-
ете акциями через Интернет, непосредственно на бирже все
ваши операции проходят как операции вашего брокера. От-
метим, что часто встречающееся высказывание о том, что «вы
торгуете акциями» по той же причине является упрощением
действительной ситуации. Акциями торгуете не вы, а ваш бро-
кер, исполняющий ваши поручения. Этот, казалось бы, неза-
метный нюанс приобретает важное значение при возникнове-
нии (например, у некбторых провинциальных подразделений
налоговой службы)| каверзного вопроса: «А не занимаетесь
ли вы, торгуя на фондовом рынке, предпринимательской де-
ятельностью?»
3.4.3. Брокеры
Сделки с ценными бумагами заключаются на бир-
же, но это вовсе не значит, что для того, чтобы купить или
продать акции, вам необходимо лично посетить биржевой
зал. Впрочем, если вам представится такая возможность,
воспользуйтесь ею обязательно — посещение биржи может
оказаться очень интересным. Возможно, именно нежелание
участников расставаться с пленительной атмосферой жи-
Глава 3. В чем ценность ценной бумаги?
95
вых торгов заставляет некоторые крупные и вполне циви-
лизованные биржи продолжать и сегодня вести торги
именно в таком режиме. Однако общая тенденция компь-
ютеризации этого процесса не вызывает сомнений. Личное
присутствие на торгах для того, чтобы осуществить сделку
с ценными бумагами, требовалось лишь на заре биржевой
торговли в средневековой Европе. Сегодня, как уже было
сказано выше, вы можете посетить гостевую секцию бирже-
вого зала лишь в качестве экскурсанта.
В настоящее время торговля на бирже ведется исключи-
тельно между зарегистрированными участниками, которы-
ми, в частности, являются и брокеры, представляющие на
бирже как собственные интересы, так и интересы своих
клиентов. Их задача заключается в том, чтобы заочно свес-
ти между собой покупателя и продавца одних и тех же бу-
маг и, выполняя данное им поручение, заключить сделку с
соблюдением всех условий и интересов клиента. Частному
инвестору для совершения любой сделки с ценными бума-
гами достаточно отдать нужный приказ выбранному им
брокеру. Кроме того, будучи постоянно в курсе последних
событий на бирже, брокер может подсказать клиентам, сла-
бо ориентирующимся в текущих ценах рынка, как наиболее
выгодно распорядиться имеющимися у клиента бумагами
или деньгами. За выполнение поручений брокер получает
от клиента вознаграждение. Деятельность брокеров по по-
стоянному расширению рядов своих клиентов (а, соответ-
ственно, и по увеличению общего объема своего вознаграж-
дения) позитивно влияет на развитие фондового рынка.
Причем это развитие является взаимовыгодным процессом
и для рынка, и для брокеров, и для их клиентов.
Долгое время процедура работы брокера на бирже вы-
глядела приблизительно следующим образом (на примере
Нью-Йоркской фондовой биржи). Брокер получает из го-
ловной конторы распоряжение купить или продать опреде-
ленное количество акций по определенной цене. Посколь-
96
Биржа на кончиках пальцев
ку весь свой рабочий день брокер только и делает, что «ша-
тается» по биржевому залу и собирает информацию, то к
моменту получения заказа он уже может быть в курсе, с кем
бы он мог заключить подобную сделку. К тому же для тор-
говли популярными на рынке акциями, т. е. теми самыми
«голубыми фишками», о которых мы вам уже рассказыва-
ли, на бирже существуют специально отведенные места. Так
что, долго бродить в поисках партнера для сделки брокеру
не приходилось. Кроме того, всегда имелась возможность
забраться на какое-нибудь возвышение и проорать на весь
зал о своем предложении. Именно с этой целью, для непос-
редственного исполнения поручений в торговом зале бир-
жи брокерские конторы всегда подбирали не только кого
побойчее, но еще и обязательно поголосистее. Ну, и конеч-
но, кроме этих полезных качеств, брокер должен был обла-
дать всеми навыками заядлого торгаша. Подойдя к нужно-
му месту в торговом зале, брокер интересовался: «Ну что,
парни, почем у нас идут акции Форда?» В ответ он получал
информацию о наиболее выгодных на текущий момент
предложениях продавцов и покупателей этих бумаг. Есте-
ственно, что цена продавцов всегда была выше цены поку-
пателей, поэтому,! примерно так же, как сейчас это принято
в пунктах обмена валюты, в ответ на вопрос назывались две
цены, например, 16 к 17-ти. Это означало, что лучшая цена,
по которой прямо сейчас можно купить нужные акции, рав-
на 17 долларам, а лучшая цена, по которой их же можно про-
дать, v- 16 долларов (разница между этими ценами характе-
ризует спрэд1). Даже если названная цена удовлетворяла
условиям заявки, полученной нашим брокером, он все рав-
но некоторое время изображал глубокую задумчивость, а
затем делал попытку выполнить заказ на более выгодных
условиях. Например, он объявлял: «Куплю 100 лотов Фор-
1 Строго говоря, спрэд — это коэффициент, равный отношению
разницы между продажей и покупкой к покупке.
Глава 3 В чем ценность ценной бумаги?
97
да по 16 с полтиной». Молчание никогда не считалось на
бирже знаком согласия, поэтому, не получив ответа, наш
брокер делал новое предложение: «Куплю 100 Форда по 16
и три четверти». Если продавец, просивший до того за эти
акции 17 долларов, решал, что лучшей цены он уже не полу-
чит, либо подходил новый продавец, которого устраивала
предложенная цена, он просто говорил: «Продано!» (други-
ми вариантами русского перевода этого вердикта являются
выражения: «Сделали!» или «Закрыл!»). Какая бы сумма не
стояла за этой сделкой, произнесенных слов и обмена дан-
ными между заключившими ее брокерами было вполне до-
статочно, чтобы уже считать сделку состоявшейся. Возмож-
но, вы скажете, что это слишком простая процедура для
такого серьезного места, как фондовая биржа, где крутятся
миллионы долларов. Тем не менее, это так. Более того, вы
будете смеяться, но по тогдашним правилам биржевых тор-
гов в случае, когда на одно предложение одновременно на-
ходились сразу два брокера, имеющих встречные предложе-
ния с одинаковыми условиями, то для того чтобы выяснить,
кому из них достанется эта сделка — они просто бросали
монетку! Именно гениальная простота осуществления опе-
раций способствовала все большему расширению и процве-
танию биржевой торговли.
Итак, брокер-продавец и брокер-покупатель нашли друг
друга и, договорившись о цене, объявили сделку совершен-
ной. Записав регистрационные данные друг о друге, брокеры
разбежались по своим делам. Вы справедливо спросите: а как
же акции? Ведь клиент заплатил брокеру не только за опи-
санную выше занимательную процедуру заключения сделки,
но и за вполне конкретные ценные бумаги. И что он получил
взамен? Взамен он получил уведомление о том, что его заяв-
ка выполнена. Причем, если клиент выбрал для себя честно-
го брокера, ему сообщили и о том радостном факте, что заяв-
ка была выполнена даже по лучшей, чем требовалось цене.
Времена, когда при заключении сделки происходил непос-
4 Зак №611
98
Биржа на кончиках пальцев
редственный обмен пачками денег и сертификатов акций, ос-
тались в далеком средневековом прошлом.
Сэкономить время и исключить перетасовывание бумаг
между брокерами позволило одно важное биржевое ново-
введение. Все взаиморасчеты по проведенным за день опе-
рациям стали производиться в конце дня после закрытия
торгов. Для этих целей существовала Расчетная палата,
куда брокеры должны были сдавать проданные за день ак-
ции и оттуда же забирать купленные. Позже эту процедуру
еще более упростили, введя в обращение систему депозита-
риев и клиринговых операций. Подобная система успешно
действует и сегодня. Не вдаваясь в подробности техноло-
гии клиринга (более подробно об этой процедуре мы рас-
скажем чуть ниже) или, другими словами, взаимозачетов и
расчетов между брокерами, можно сказать, что, получая от
брокера уведомление о выполнении вашего поручения, вы
можете быть совершенно уверены в том, что на вашем бро-
керском счету появилась соответствующая произведенной
операции сумма денег, а на ваш депозитарный счет зачисле-
но заказанное вами количество ценных бумаг. Поэтому, от-
дав приказ о покупке'бумаг, нет никакой необходимости
ждать, когда брокер пришлет вам по почте пухлый конверт
с сертификатами акций. Но даже если у вас все же возник-
нет такая потребность, вы непременно получите от своего
брокера все необходимые документальные доказательства
приобретенных вами прав.
Как видите, простота совершения биржевых операций
во многом основывается на доверительных отношениях.
Именно поэтому для биржи весьма актуален принцип «до-
веряй, но проверяй». Система гарантий выстраивалась на
фондовой бирже веками. Каждая ошибка в формировании
этой системы приводила как минимум к огромным финан-
совым потерям. Мы не ошиблись, финансовые потери в
данном случае, это действительно минимальная цена, так
как гораздо дороже, чем даже крупный убыток, мог обой-
Глава 3. В чем ценность ценной бумаги?
99
тись подрыв доверия к биржевой системе со стороны инвес-
торов. Возникновение такой ситуации неизбежно привело
бы к непредсказуемым последствиям для экономики всей
страны. Поэтому вопросами гарантий безопасности бирже-
вой торговли для инвесторов всегда занимались не только
сами биржи, но и многочисленные государственные ве-
домства. В первую очередь, Министерство финансов и Фе-
деральная комиссия по ценным бумагам Требования к
компаниям, занимающимся инвестиционной и брокерской
деятельностью, весьма строги. В их число входит и мини-
мальный ценз на имеющиеся у брокера собственные сред-
ства, обеспечивающие гарантии для клиентских счетов, и
требование о наличии лицензий и профессиональных навы-
ков работы.
Да и сами брокеры кровно заинтересованы в стабильности
системы, обеспечивающей их работой и прибылью. Известен
случай, когда в 60 гг. XX в. из-за махинаций одного из клиен-
тов с фальшивыми гарантиями на грани банкротства оказа-
лась крупная американская брокерская компания. Дабы
предотвратить панику, которой так легко подвержен бирже-
вой мир и особенно клиенты-частники, другие брокерские
конторы согласились «скинуться» поровну и за два выход-
ных дня возместили все долги пострадавшей компании. Как
видите, сохранение доверия клиентов к системе было оцене-
но выше временных финансовых потерь.
3.4.4. Инвесторы и спекулянты
Итак, акция — это набор прав владения и управле-
ния активами предприятия. И в этом качестве «невесты с
приданым» акция интересует, прежде всего, инвесторов.
Однако вокруг нашей симпатичной «невесты» постоянно
крутятся не только женихи-инвесторы с серьезными наме-
рениями, но и энергичные спекулянты, не планирующие
завязывать с акцией долгих отношений.
100
Биржа на кончиках пальцев
Инвесторы и спекулянты, так ли уж непримиримы они
в своем восприятии рынка? Так ли уж противоположны их
интересы? Наверное каждый, кто хоть какое-то время по-
наблюдал за изменением рыночных котировок, заметил, что
эти изменения мало похожи на случайные блуждания ша-
рика по рулетке. А если взглянуть еще и на трафики, отра-
жающие динамику цен за более-менее длительный период,
то можно заметить некоторые закономерности, а иногда
даже, без всякого опыта, сделать «ежу понятные» выводы о
дальнейшем направлении движения цены. Парадокс бирже-
вой игры, ко всему прочему, заключается еще и в том, что
именно заметные даже на дилетантский взгляд закономер-
ности привлекают на рынок азартных игроков, для которых
за покупаемыми и продаваемыми ими акциями нет ничего
кроме самой игры. И одновременно, опытные инвесторы
уделяют отслеживанию закономерностей гораздо меньшее
внимание, опираясь на факторы, имеющие более фундамен-
тальное и долгосрочное значение, переставая при этом быть
игроками в прямом смысле слова. То есть, чем дольше трей-
дер находится в биржевой игре, тем менее он игрок и тем
более он инвестор.
Есть расхожая биржевая поговорка о том, что инвестор —
это разорившийся спекулянт. В этой поговорке речь идет
скорее о спекулянте, которого капризная рыночная кривая
на какое-то время оставила в реФсо подешевевших бумагах,
и став таким образом инвестором поневоле, он держит их
только потому, что не хочет продавать дешевле, чем купил.
Но будьте уверены, как только цена его акций вернется на
приемлемые уровни, мы снова увидим рвущегося в бой спе-
кулянта. Разочаровавшийся в спекуляциях игрок — вот это
гораздо ближе к определению инвестора как бывшего спе-
кулянта, разочаровавшийся не из-за проигрышей, а потому,
что многолетний мировой опыт показывает, что инвестиро-
вание выгоднее спекуляций. Это утверждение относится и к
нашему рынку, причем, возможно, даже в большей степени.
Глава 3. В чем ценность ценной бумаги?
101
Однако почти никто из тех, кто решил торговать ценными
бумагами самостоятельно, не приходит на рынок сразу как
инвестор. Даже самые здравомыслящие и твердо помнящие,
что «лучше в руках синица, чем под кроватью утка» все же
пытаются попробовать себя в роли спекулянта. Будь он при
этом хоть трижды убежден в том, что пришел лишь для того,
чтобы просто инвестировать свободные денежные средства в
ценные бумаги и предел его желаний — получить несколько
больший чем в банке годовой процент. С первого дня новичок
получает возможность наблюдать в режиме реального време-
ни за изменением котировок акций, поэтому возможности
для спекуляций постоянно мелькают перед его глазами.
Судите сами, если по итогам торгов цена акции по сравне-
нию с предыдущим днем не изменилась, значит, инвестици-
онный доход в этот день будет равен нулю. Однако в течение
дня, или, как говорят трейдеры, — «внутри дня», эта цена
могла колебаться в самых широких границах, принося доход
удачливым спекулянтам, которые быстро меняют свои пози-
ции продавая акции на пике цены и покупая их на глубоком
ценовом дне. Мы уже говорили о том, что свойство акций
быстро и в широком диапазоне менять свою цену называется
«волатильность». И вот, начинающий «инвестор» уже при-
кидывает, сколько бы он заработал купив акции РАО «ЕЭС»
час назад и продав их прямо сейчас. Мало кто из новичков
может устоять перед таким соблазном. Однако купленные в
спешке в целях быстрой спекуляции акции вдруг перестают
расти и начинают падать все глубже, а продавать дешевле чем
купил ой как не хочется, особенно для новичка.
Вообще слово «спекуляция» имеет в нашей стране исто-
рически сложившуюся негативную окраску. Вместе с тем
свободная от идеологических и этических соображений
«чистая» экономическая наука рассматривает всего два спо-
соба извлечения прибыли из готового товара. Это арбит-
раж, т. е. перемещение товара туда, где он стоит дороже и
второй способ — та самая спекуляция. Спекулянт пытается
102
Биржа на кончиках пальцев
использовать в свою пользу непостоянство спроса и пред-
ложения — покупать на падении цен и продавать на их по-
вышении.
И инвестиции, и спекуляции способствуют развитию эко-
номики, так как в любом случае они привлекают в экономику
деньги. Может быть это покажется странным, но спекуля-
ция — это гораздо более сложный способ получения прибыли,
требующий более тщательной проработки рыночной ситуа-
ции. Если инвестор — это скорее вкладчик, направляющий
свои деньги на работу в производство, то спекулянт — это
игрок, вступающий в конкурентную борьбу с другими
такими же игроками. Инвестор получает прибыль за
экономическое использование вложенных им денег, спеку-
лянт получает плату за риск. Ведь в любой спекулятивной
сделке выигрывает лишь одна сторона. Разница между
прибылью инвестора и спекулянта в том, что спекулянт
выигрывает лишь то, что проигрывает кто-то другой. Прибыль
инвестора связана с приростом активов компании, акционе-
ром которой он является. Спекулянту же абсолютно все равно,
в какую сторону движется рынок. Существующие правила
торговли на фондовой бирже позволяют спекулянтам и при
падении цен получать прибыль не меньшую, чем при их росте
О том, как это происходит на практике, мы расскажем позже
Спекулянтов ругают за то, что своей беспринципностью
они добавляют рынку неопределенност1| Иногда можно
услышать, что «спекулянты завалили рынок». Тем не менее,
спекулируют практически все. Даже серьезные инвестици-
онные компании, наряду с формирование^ долгосрочных
портфелей акций, не упускают возможности проведения вы-
годных спекулятивных операций. Хорошо это или плохо, но
именно спекулянты оживляют рынок и делают его таким,
каков он есть.
Некоторые акции пользуются у спекулянтов особой лю-
бовью — такие акции называют спекулятивными. Они обла-
дают высокой степенью волатильности — их стоимость за
Глава 3. В чем ценность ценной бумаги?
103
день может изменяться на несколько процентов в ту и дру-
гую сторону, принося как огромные прибыли, так и огром-
ные убытки. Поэтому неудивительно, что такие акции имеют
самую высокую ликвидность. Выходит, что и этим весьма по-
лезным свойством рынок обязан именно спекулянтам.
Однако нельзя путать спекуляцию с авантюрой. Ярким
примером спекулятивной авантюрной игры была игра с
билетами «МММ» (после того, что мы рассказывали о на-
стоящих ценных бумагах, язык не поворачивается назвать
бумаги «МММ» акциями). Вкладчиков «МММ» не беспо-
коила инвестиционная привлекательность компании, и уж
тем более не помышляли они о правах управления. Их
привлекала лишь постоянно растущая стоимость этих бу-
маг. Причем растущая баснословно быстро и необоснован-
но. Это не спекуляция! Это самая настоящая авантюра.
Авантюра, которая еще раз доказывает необходимость
иметь хотя бы элементарные знания о фондовом рынке.
Отсутствие информации об элементарных основах фондо-
вого рынка привело к появлению в нашей стране целого
поколения обманутых «не халявщиков, а партнеров» и на-
долго «избавило» российскую экономику от внимания со
стороны частных инвесторов.
А знаете ли вы, что в древности профессия спекулянта
была весьма уважаема и полезна для общества. Само слово
«спекулянт» происходит от латинского «спекуляр». Так
много веков назад называли человека, который должен был
стоять на корме корабля и определять наиболее перспек-
тивные для рыбной ловли места. Примерно тем же самым
занимаются биржевые спекулянты и в наше время. Крат-
косрочные деньги должны работать быстро и постоянно
находиться в движении. При этом желательно, чтобы их
движение совпадало с рыночным, иначе убытки неизбеж-
ны. Поэтому спекулянт, охотящийся за любым, даже малым
движением рынка, должен изучить рынок гораздо глубже,
чем инвестор, который может себе позволить заморозить
104
Биржа на кончиках пальцев
свои средства на несколько лет. Опытный спекулянт всегда
знает, чем он рискует и что хочет получить за свой риск. Он
действительно ищет «рыбные места»,, соизмеряя степень
риска с уровнем предполагаемого дохода. Он никогда не
играет наобум. Поверьте, для испытания удачливости го-
раздо лучше подходит игра в рулетку. Да, конечно, какие бы
акции вы не купили, у них всего два пути либо дорожать,
либо дешеветь, но если, исходя только из этой логики, вы
решили сыграть наудачу — это будет подобно попытке пой-
мать рыбу в первом попавшемся водоеме (ведь в водоеме
тоже рыба либо есть, либо ее нет). А таким водоемом может
оказаться даже плавательный бассейн.
Что касается инвесторов, то и они естественно не против
получения прибыли на курсовой разнице цен имеющихся у
них бумаг. Однако они в своей деятельности более широко
используют уже перечислявшиеся нами свойства ценных
бумаг. В первую очередь это относится к «институциональ-
ным» инвесторам, к которым относятся инвестиционные и
пенсионные фонды, страховые компании и банки. В отли-
чие от индивидуальных инвесторов инвестиционные фон-
ды не ограничиваются исключительно покупкой/продажей
бумаг. В их полномочия входят и эмиссия, и размещение
собственных акций. Вместе с тем их деятельность на рынке
довольно жестко регулируется. Инвестиционные фонды
лишены возможности:
• осуществлять иные инвестиции, кроме инвестиций в цен-
ные бумаги;
• приобретать более 10% акций одного эмитента по номи-
нальной стоимости;
• инвестировать более 5% своих чистых активов в ценные
бумаги одного эмитента;
• инвестировать средства в ценные бумаги аффилирован-
ных лиц фонда учредителей, акционеров, депозитария;
• выпускать долговые обязательства;
Глава 3 В чем ценность ценной бумаги?
105
• совершать залоговые операции;
• приобретать акции других инвестиционных фондов;
• выдавать гарантии и проч.
Институциональных инвесторов можно классифицировать
по целям и методам их действий на рынке. «Стратегические»
инвесторы более всего ценят свойство акций, дающее их вла-
дельцу право на управление предприятием. Такие инвесторы
приобретают крупные пакеты акций, стремясь довести размер
своей собственности до расчетной. При этом они, конечно, при-
держиваются определенной тактики, позволяющей им достичь
своих целей наиболее дешевым способом. И все же этот тип ин-
весторов наиболее часто становится локомотивом роста цены
акций, так как цена приобретения отходит на второй план, ког-
да речь идет о сроках приобретения и объемах пакета бумаг, на
которые нацелился стратегический инвестор. Стратегические
инвесторы на фондовом рынке — подобны китам. Для достиже-
ния своих целей они способны аккумулировать огромные сред-
ства, создавая при этом горизонтальные холдинги и вертикаль-
ные финансово-промышленные группы. Следование за
«стратегом» — любимая игра более мелких участников торгов,
дающая фактически гарантированную прибыль тем игрокам,
которые успели купить те же бумаги, что и стратегический поку-
патель, а затем и продать их еще до того момента, как «стратег»
успел собрать нужный ему пакет.
«Портфельные» инвесторы преследуют цель найти золо-
тую середину между доходностью и риском своих вложе-
ний. Точнее сказать, вложений частных инвесторов, дове-
ривших им свои деньги, так как к этому типу инвесторов
чаще всего относятся пенсионные и иные фонды довери-
тельного управления, ПИФы и банки. Портфельные инвес-
торы должны обеспечить вложение поступающих в их рас-
поряжение денежных средств в ценные бумаги, ведь каждый
вкладчик рассчитывает на получение прибыли от своих вло-
жений. Однако конкуренция среди различных фондов, при-
106
Биржа на кончиках пальцев
влекающих деньги граждан, не дает фондам довольство-
ваться просто положительным балансом своих операций.
Поэтому в погоне за более высокими показателями при-
быльности портфели ценных бумаг подвергаются постоян-
ной реструктуризации, а иногда и переходят черту, отделя-
ющую «портфельщиков» от «спекулятивных» инвесторов.
Спекулятивные инвесторы отличаются от спекулянтов-
частников разве что объемом используемых денежных
средств.
3.5. Принципы работы фондового
рынка
Что заставляет огромное количество людей поку-
пать и продавать акции? Причиной тому еще одно важное
свойство акций — их цена постоянно меняется. И, в конце
концов, все премудрости биржевой игры основаны на
стремлении игроков продать дороже, чем купить и купить
дешевле, чем продать.
Итак, ценными бумагами, из которых нас прежде всего ин-
тересуют акции, TopiyioT на биржах, об основных принципах
работы которых мы рассказывали выше. Даже если вы зани-
маетесь интернет-трейдингом, который дает полное ощуще-
ние того, что ваши заявки поступают непосредственно на бир-
жу, вы все равно пользуетесь услугами брокера, который
несет ответственность за легитимность ваших сделок. Про-
граммное обеспечение торговых интернет-систем, которое
брокер предоставляет в ваше распоряжение, не только вам
возможность пользоваться множеством удобных сервисов
для самостоятельного трейдинга, но и отслеживает, хватает
ли у вас средств на покупку заказанного количества акций,
или, наоборот, обладаете ли вы акциями, которые хотите про-
дать. Только пройдя такую проверку, ваши заявки через
шлюз брокера попадают в торговую систему биржи и, при-
Глава 3. В чем ценность ценной бумаги?
107
обретая таким образом официальный статус, становятся
доступными всем остальным участникам торгов.
Собственно говоря, вся система биржевых торгов базиру-
ется на трех основных китах: на представительстве брокера-
ми интересов клиентов, на открытости предложений всех
участников и на системе конкурса цен. Есть, конечно, у бир-
жевого рынка еще и дополнительные подпорки, но это уже
не киты, а так — дельфины. К ним относится, например, си-
стема стандартных лотов, которая позволяет однозначно
определять вид и количество ценных бумаг, участвующих в
сделке, и система стандартных приказов, которые брокер
может выполнить для своих клиентов. Система стандарт-
ных приказов построена таким образом, чтобы брокер был
уверен в том, что он правильно понял желание клиента. По-
этому приказ типа; «Купите мне тысяч на 20 чего-нибудь
подоходнее» можно отнести разве что к сфере брокерских
консультаций, которые вам, безусловно предоставят, но ни-
как не к биржевым приказам. Помните рекламу: «...Скока
вешать в граммах?» — этот вопрос вполне можно вложить в
уста брокера, только брокера будет интересовать еще и по
какой цене и при каких условиях вы хотите осуществить
сделку. Аналогично построены и торговые системы для ин-
тернет-трейдинга. Разница лишь в том, что, используя та-
кую систему, вы сразу видите разнообразные отчеты о ва-
ших операциях, получаете массу полезной дополнительной
информации напрямую с биржи, а свои приказы формули-
руете, не общаясь с брокером по телефону, а заполняя спе-
циальную форму на экране компьютера.
Важной деталью, существенно облегчающей работу меха-
низмов фондового рынка, без которой невозможно было бы
говорить об оперативности проведения сделок, является
система депозитариев и клиринга. Эта система часто остается
самым туманным местом для новичков, не владеющих знани-
ями об основах работы фондовой биржи. Когда-то на заре
биржевой торговли совершение каждой сделки сопровожда-
108
Биржа на кончиках пальцев
лось непосредственной передачей цепных бумаг от продавца
к покупателю. Трудно представить, как бы осуществлялась
эта процедура при нынешних торговых оборотах и скорости
биржевых операций. Поэтому и была выработана система,
которая, не снижая гарантий безопасности сделки, избавила
брокеров от необходимости реального обмена сертификата-
ми акций после каждой произведенной сделки. Сегодняшняя
биржа работает на принципах поставки против платежа.
Принцип этой процедуры заключается в одновременном,
происходящем в момент заключения сделки, переводе денеж-
ных средств продавцу и поставки ценных бумаг покупателю.
Гарантии исполнения сделок на этих принципах, страхую-
щих участников рынка от риска неполучения денежных
средств и ценных бумаг, обеспечивает биржа. Работоспособ-
ность данной системы обеспечивается правилами, по кото-
рым от участников торгов требуется предварительное депо-
нирование своих денежных средств на специальных торговых
счетах в Расчетной палате, а ценных бумаг в уполномоченном
Депозитарии. По результатам производимых сделок биржевые
структуры осуществляют клиринг, т. е. производят расчет
взаимных обязательств между продавцами и покупателями
и сводят их в финансовую отчетность, которая служит
основанием для внесения изменений в торговые счета
участников в Расчетной палате и Депозитарии. Таким
образом, брокеры не тратят время на то, чтобы производить
между собой расчеты на месте, но их клиенты, тем не менее,
могут не беспокоиться о реальности своей покупки.
Для клиентов, общающихся с брокером по телефону, про-
исходящие непосредственно на бирже процессы, как прави-
ло, остаются за кадром. Зато клиенты, использующие интер-
нет-трейдинг, имеют возможность видеть не только
результат своих сделок, но и получают полную информацию
обо всех событиях, происходящих на бирже. В частности, они
могут визуально насладиться ценовым биржевым коктей-
лем, который в торговых системах чаще всего подается в
Глава 3. В чем ценность ценной бумаги?
109
специальном «стакане», куда стекаются поступающие на
биржу приказы. «Стакан» зримо представляет процесс про-
тивоборства продавцов и покупателей. Говорят, что в споре
рождается истина, в споре же продавцов и покупателей
рождается рыночная цена акций. Все заявки от брокеров
моментально поступают в центральную торговую систему,
где по каждой ценной бумаге создается очередь заявок. Рас-
положение заявки в очереди зависит от вида операции — по-
купка или продажа, и далее от указанной в заявке цены. При
подаче заявок разными участниками по одинаковой цене при-
оритет имеет та заявка, которая была получена центральной
системой раньше по времени вне зависимости от ее объема.
В очереди заявок (стакане) не существует разбиения или
ссылки на подавшего заявку брокера, а отображается только
суммированное количество лотов на покупку/продажу по
определенной цене от всех участников. Сверху по убыванию
предложенной цены располагаются заявки на продажу, а
снизу также по убыванию цены расположены встречные
заявки на покупку. Таким образом, в центре этого «стакана»
оказываются наиболее близкие друг к другу по цене встреч-
ные заявки: продавцов с наименьшей ценой предложения и
покупателей с наибольшей ценой спроса (рис. 3.2).
Именно по этим ценам выполняются заявки на покупку/
продажу по рыночной цене. Однако разница между этими
ценами существует всегда. При появлении заявки на прода-
жу по цене, меньшей или равной максимальной из предло-
женных цен покупки, или при появлении заявки на покупку
по цене, большей или равной минимальной из предложен-
ных цен продажи, заявки автоматически преобразуются в
сделку и взаимно выполняются. В стакане информация о
реализованных заявках сразу исчезает и они заменяются бли-
жайшими по цене, подобно тому, как это происходит с запол-
ненными строками в игре «Тетрис». Если последняя сделка
прошла по цене, которую предлагал продавец, и весь
выставленный по этой цене объем был куплен, — данная
110
Биржа на кончиках пальцев
Рис. 3.2
строчка из продажи снимается и на ее место становится
строчка с более высокой ценой, стоявшая до этого на пози-
цию выше, т. е. цены в «стакане» как бы сдвигаются вверх.
Если же сделка прошла по цене и объему, которые предлагал
покупатель, котировки таким же образом смещаются вниз.
Бывают случаи, когда при выполнении поступившего броке-
рам крупного заказа за секунды «съедаются» сразу несколько
строчек «стакана». Результат состоявшихся сделок тут же
находит отражение и на основном биржевом табло в виде те-
кущей рыночной котировки данного вида акций. По измене-
нию цены относительно предыдущей сделки по данному виду
акций говорят о росте или падении котировок этих акций.
В информационных системах котировки, выросшие по отно-
шению к своему предыдущему значению, принято показы-
вать зеленым цветом, снизившиеся значения — красным.
Так выглядит техническая система проведения конкурен-
тных торгов. А все вместе эти биржевые принципы и техно-
логии и образуют тот самый особый биржевой коктейль, в
котором смешаны его основные ингредиенты: доверие между
брокером и клиентом, а также между самими брокерами; ре-
гистрация и публикация сведений обо всех без исключения
Глава 3. В чем ценность ценной бумаги?
111
совершаемых на бирже сделках; соблюдение требований до-
пуска ценных бумаг на биржу; высокий уровень техническо-
го обеспечения торгов, включая самые современные комму-
никационные возможности; система клиринга, позволяющая
производить быстрые и точные расчеты по биржевым сдел-
кам; соблюдение единых правил всеми участниками рынка.
3.5.1. «Биржа — игра на деньги»
И почему игра хуже какого бы то ни было
способа добывания денег, например, хоть
торговли? Оно правда, что выигрывает из сотни
один. Но —мне какое до того дело7
Ф. М. Достоевский «Игрок»
Вы можете спросить — а где же в наших описаниях,
собственно, то, что достопочтенный Адам Смит называл иг-
рой? Действительно, из сказанного ранее может показаться,
что никаких предпосылок для игры на бирже не существует,
ведь акции представляют собой ваше право на собственность,
которая имеет определенную цену. Вполне логично предполо-
жить, что цена акций должна стремиться к своей «справедли-
вой» цене, а значит, мнение рынка о том, покупать их или про-
давать в любой момент времени должно быть единым. На
самом деле это не совсем так, а иногда и совсем не так. Как
говорил Марк Твен: «Если бы все люди думали одинаково,
никто бы не играл на скачках». На рынке практически всегда
существует конфликт мнений трейдеров, обусловленный не-
достатком информации или различным ее толкованием. По-
этому, многие участники рынка считают, что на самом деле
никакой идеальной «справедливой» цены не существует, и
действительно «справедливой» ценой акций может быть толь-
ко та, по которой они продаются прямо сейчас (см. гл. 4.1.4).
Мы уже рассказывали о том, что всех игроков фондового
рынка можно условно разделить на инвесторов и спекулян-
112
Биржа на кончиках пальцев
тов. Однако грань эта часто бывает весьма призрачной.
Даже ставя перед собой спекулятивные цели, вы можете
вести себя на рынке достаточно пассивно и, скрупулезно
изучив рынок, сделать покупку, чтобы затем терпеливо
ожидать движения в нужную сторону. И напротив, даже
крупные инвестиционные компании, содержащие целый
штат аналитиков, вычисляющих долгосрочную справедли-
вую цену акций, не брезгуют использовать благоприятные
технические моменты для краткосрочной спекулятивной
игры. Во многом стиль вашей игры будет зависеть от того,
как много времени вы сможете уделять этому занятию. Но
какими бы временными возможностями вы ни располага-
ли, фондовый рынок — это то место, где вы сможете реали-
зовать любую подходящую для вас стратегию.
Для ликвидных акций на рынке всегда присутствуют и по-
купатели, которые считают, что цена будет расти, и продавцы,
которые в то же самое время не менее уверены в том, что, на-
оборот, избавляясь от акций по текущим ценам, совершают
самую выгодную сделку своей жизни. Естественно, что па дан-
ный момент времени прав из них окажется лишь кто-то один.
И в этом уже присутствует элемент игры. Этот элемент усили-
вается, если учесть, что на рынке играют не двое участников,
заключивших сделку и ждущих ее результата, а еще и масса
других независимых участников, преследующих собственные
интересы. Поэтому, какими бы достоверными данными ни
располагал игрок, совершающий «наверняка выгодную» на
его взгляд покупку, будьте уверены, что тот, кто продает ему
эти акции, также не собирается оставаться в убытке — просто
он имеет об этих акциях прямо противоположное мнение. И
если большинство участников рынка согласны с ним, а не с
покупателем, то под натиском продаж цена все-таки пойдет
вниз, как бы правильно покупатель не оценивал «справедли-
вую» фундаментальную стоимость этих бумаг. Но! Рынок, в
отличие от рулетки, не подводит окончательные итоги по сде-
ланным ставкам каждый раз, когда останавливается колесо —
Глава 3 В чем ценность ценной бумаги?
113
он продолжает свое движение постоянно. Поэтому, даже если
сегодня промежуточным результатом действий покупателя
стал убыток, то завтра, через неделю, через месяц эти же самые
акции вполне могут развернуться в своем движении и принес-
ти своему владельцу долгожданную прибыль. Поэтому и по-
беды, и поражения на фондовом рынке относительны. Не да-
ром один из главных принципов торговли гласит: «Не
унывайте при потерях. Не радуйтесь при выигрыше».
Еще одним «игровым элементом» является наличие у игро-
ков возможности продавать акции, которых у них на самом
деле нет. Нет, это не махинация — никто никого не обманыва-
ет, такие операции вполне законны (при правильном оформ-
лении), и покупатель в результате такой сделки получит впол-
не реальные акции. Откуда они возьмутся? Их предоставит
брокер, который совершит сделку от имени своего клиента-
продавца. Такие сделки часто называют «шорт» или открыти-
ем короткой позиции. И наоборот, покупка акций означает
открытие длинной позиции. Смысл игры в шорт заключается
в том, что игрок, продающий акции по цене, которую он счита-
ет достаточно высокой, ожидает, что в дальнейшем эта цена
упадет и для возврата кредита он сможет выкупить эти же ак-
ции по более низкой цене, получив, таким образом, реальную
прибыль на разнице цен продажи и покупки.
Правила игры разрешают использование кредита и для
покупки акций. В данном случае — кредита уже денежного,
часто называемого «плечо». Этот кредит предоставляют иг-
рокам опять же их брокеры. Официально разрешенный раз-
мер такого «плеча» составляет до 66% от суммы средств.
Еще не так давно при желании можно было найти брокера,
готового предоставить «плечо», в пять раз превышающее
сумму ваших активов, но ужесточение контроля со стороны
ФКЦБ заставило брокеров придерживаться установлен-
ных нормативов.
Возможности использования в биржевой игре «шорта» и
«плечей» (маржинального кредитования), безусловно, добав-
114
Биржа на кончиках пальцев
ляют в игру свои интересные нюансы, однако очень важно по-
мнить, что именно применение этих инструментов может не
только увеличить вашу прибыль, но и разорить ваш счет пол-
ностью. О подводных камнях маржинального кредитования,
поджидающих азартного трейдера на этом рискованном пути,
мы более подробно расскажем в пятой главе нашей книги.
Еще более занимательной, непредсказуемой, а заодно и бо-
лее эмоционально насыщенной биржевую игру делает совме-
стная и одновременно независимая деятельность на рынке
участников с совершенно различными капиталами. Согласи-
тесь, трудно даже сравнивать финансовые возможности
крупной инвестиционной компании и рядового частного ин-
вестора. А ведь есть еще и зарубежные инвесторы, имеющие
возможность оперировать огромными для нашего рынка ка-
питалами. Поэтому частные инвесторы иногда склонны ви-
нить в своих неудачах именно крупных игроков, удостоив их
прозвищем «кукловоды». Крупные капиталы действительно
могут влиять на направление движения рынка, а значит, вес-
ти свою игру. Для иллюстрации можно привести один из по-
пулярных приемов такой игры. Прием называется «вынос на
стопы» и основан на применении крупных финансов и зна-
ния человеческой психологии. В определенный рыночный
момент так называемый «кукловод», а точнее говоря — круп-
ный игрок, начинает массовые продажи акций, удовлетворяя
все заявки на покупку. Если вспомнить описанный ранее
принцип биржевого «стакана», понятно, что цены в заявках
на покупку будут постепенно опускаться все ниже и ниже и
скоро достигнут уровней, на которых осторожные инвесторы
установили свои стоп-приказы О видах приказов, использу-
емых в биржевой игре, мы подробно расскажем в соответству-
ющей главе этой книги, пока скажем лишь, что стоп-прика-
зом называется распоряжение продать имеющиеся акции при
понижении цены до определенного уровня. Достижение та-
кого уровня, на котором сосредоточено максимальное коли-
чество стоп-приказов и является в данном случае целью «кук-
Глава 3. В чем ценность ценной бумаги?
115
довода». Когда такой уровень достигнут, «кукловоду» уже не
требуется больше продавать свои акции, за него это делают
срабатывающие стоп-приказы, мелких игроков. Причем эти
продажи по стопам продолжают гнать цену вниз. На прием-
лемом для себя ценовом уровне «кукловод» начинает скупать
(«подбирать») продаваемые игроками акции. Поскольку по-
купка производится по ценам ниже тех, на которых произво-
дилась продажа, крупный игрок уже начинает получать при-
быль, закрывая по выгодным ценам свои открытые в начале
продаж «короткие позиции». Но это еще не все. Покупки
«кукловода» постепенно разворачивают цену на акции вверх,
и начинается новое движение, которое попутно подхватыва-
ется новыми инвесторами, торопящимися присоединиться к
росту. В итоге, когда цена возвращается к тому уровню, с ко-
торого началось падение, оказывается, что при той же цене
мелкие игроки оказались «высажены из акций» с убытком, а
«кукловод» получил уже вторую часть прибыли из-за того,
что акции, купленные им у мелких игроков «на дне» спрово-
цированного им же падения, вновь поднялись в цене.
Это лишь один прием из обширного биржевого арсенала.
Однако надо заметить, что практически все эти приемы ос-
нованы не столько на использовании крупных капиталов,
сколько на умелом применении знаний о психологических
особенносгях поведения игроков, поэтому не забывайте
еще один важный принцип торговли: «Главный ваш враг на
рынке — это ваши собственные эмоции».
Говорят также, что на рынке торгуют не акциями, а наши-
ми представлениями об их стоимости. Действительно, игро-
ки совершают операции на основании своих убеждений, или
уверовав в чужие убеждения и выводы. Источником для этих
представлений служит информация. Но даже одна и та же
информация может трактоваться разными игроками по-раз-
ному. Технический анализ, так часто применяемый игрока-
ми для прогнозирования движения рынка, тоже в зависимос-
ти от применяемых моделей, может подавать совершенно
116
Биржа на кончиках пальцев
противоположные сигналы. Информация, значимая для
рынка, весьма многопланова (далее мы подробно расскажем
об этом) и трактовка совокупности различных факторов ин-
дивидуальна. Конечно, есть еще аналитики, дающие профес-
сиональную трактовку имеющейся на рынке информации.
Эти аналитики имеют различную степень авторитетности,
которая в свою очередь определяет количество участников
рынка, следующих их советам. И если таких последователей
окажется достаточно много, то само это массовое следование
в одну сторону способно из результата анализа превратится
в новый самостоятельный и влиятельный фактор. Поэтому,
как не стоит слепо доверять многочисленным и переменчи-
вым как ветер мнениям аналитиков, так и не стоит спешить
полностью игнорировать прогнозы тех из них, к чьему мне-
нию традиционно прислушивается биржевое сообщество,
даже если эти прогнозы не совпадают с вашим мнением. Есть
много примеров, когда котировки акций достаточно сильно
изменялись лишь от поступления информации, что какая-
нибудь крупная инвестиционная компания изменила свои
рекомендации по этому эмитенту. Будь вы сто раз правы в
собственной оценке ситуации, но, находясь в меньшинстве,
вы рискуете оказаться затоптанным толпой, идущей за сво-
им гуру. Биржа — это командная игра, где каждый член ко-
манды играет сам за себя.
Биржевая игра привлекает к себе огромные финансовые
ресурсы, она ставит себе на службу новейшие технические
и научные разработки, о ней написано множество книг и
пособий. Пожалуй, это самая сложная игра из всех, изоб-
ретенных человечеством. Эта глава описывает лишь самые
общие основы биржевой игры. К сожалению, пройти даль-
ше, «не замочив ног», невозможно, и лучшим способом
изучить ее глубже будет нырнуть в эту воду самостоятель-
но. А чтобы, нырнув, не оказаться в омуте, лучше все-таки
подстраховаться и для начала попробовать свои силы на
биржевом тренажере, которые в большом разнообразии
представлены сегодня в сети Интернет.
Глава 4
«Семь раз отмерь...».
Принципы
информационного
анализа
«У меня для вас две новости. Плохая — предсказать
цены на рынке невозможно Хорошая — чтобы
зарабатывать на рынке, этого и не нужно...»
Информация — это основной материал, с которым
работают биржевые торговцы. Неосязаемая сама по себе,
она оказывает весьма существенное влияние на стоимость
практически любых акций. Можно сказать, что трейдер,
владеющий информацией, владеет если и не всем миром, то
уж биржевой ситуацией точно. Поэтому активно работаю-
щие биржевые игроки стараются держать под постоянным
контролем огромные массивы оперативных данных.
Если взглянуть на графики, показывающие динамику из-
менения цены акции, можно легко убедиться, что эти изме-
нения далеко не всегда можно объяснить исключительно
экономическими показателями эмитента. Кроме инвести-
ционных факторов, для изменения стоимости акций суще-
ствуй! масса других причин, прямо, косвенно или, на пер-
вый взгляд, вообще никак не связанных с деятельностью
самого предприятия. Конечно, показатели инвестиционной
привлекательности являются определяющими для конк-
118
Биржа на кончиках пальцев
ретных акций, особенно в долгосрочной перспективе. Ведь
никакие позитивные сдвиги в мировой экономике не спа-
сут от разорения убыточное предприятие. Равно как сниже-
ние золотого запаса страны вряд ли повредит активам ста-
бильно работающей акционерной компании. Однако в
краткосрочном периоде влияние постоянно поступающей
на рынок информации может быть весьма значительным.
Это свойство повышенной чувствительности широко ис-
пользуется при спекулятивной игре на фондовом рынке.
Биржевые спекулянты слишком быстро расстаются с акци-
ями, а значит, не надеются на получение по ним дивиден-
дов. И уж тем более спекулянтов не интересует покупка
права голоса на собрании акционеров. Нельзя сказать, что
эти факторы вообще не берутся в расчет при краткосрочной
спекулятивной игре, но учитываются они лишь в комплек-
се с множеством других.
Целью спекулятивной игры как раз и является оценка
влияния информации на изменение спроса и предложения
и вычисление на этой основе направления предстоящего
движения рынка. Чем раньше вы попадете в струю наметив-
шегося движения, тем большую прибыль вы сможете из-
влечь. Тут самое время вспомнить биржевую поговорку:
«Покупай слухи, продавай факты». Слухи и факты — вот
факторы, которые влияют на текущую цену акций не менее
значительно, чем результаты финансовой деятельности
предприятия.
Будучи основным потребителем информации, рынок в то
же самое время является и ее источником. Сведения о со-
стоянии дел на ведущих мировых биржах являются одним
из самых влиятельных факторов для развивающихся рын-
ков, к которым относится и российский фондовый рынок.
Не только экономические, но и политические события
могут привести рынок в движение, заставить котировки ак-
ций колебаться в широком диапазоне. Однако движение
котировок отнюдь не является броуновским. Поток инфор-
Глава 4. «Семь раз отмерь.Принципы информационного анализа 119
мации вполне определенным образом влияет на изменение
величины спроса и предложения. А ведь в полном соот-
ветствии с известным экономическим законом, именно
соотношение спроса и предложения определяет рыноч-
ную цену. Повышенный спрос обычно приводит к росту
курса акций, так же как увеличение предложения приводит
к его падению.
Казалось бы, какая связь между купленными вами ак-
циями «Сургутнефтегаза» и военным переворотом в Вене-
суэле? На самом деле эта связь не только существует, но и
изменит цену ваших акций быстрее чем вы думаете. Вене-
суэла — один из крупных экспортеров нефти, а значит, не-
стабильность в этой стране на какое-то время сократит
нефтяные поставки на мировой рынок, что в свою очередь
приведет к росту цен на нефть. Следовательно, «Сургут-
нефтегаз» получит больше прибыли, продавая нефть по
более высокой мировой цене. Чем не причина для увели-
чения спроса на эти акции?
Но рынок быстро усваивает новую информацию и закла-
дывает ее в цены, поэтому это влияние не будет долговре-
менным, хотя кто-то наверняка успеет извлечь из венесуэль-
ского политического переворота немалую спекулятивную
прибыль.
Вы скажете, что учесть все информационные факторы
слишком сложно. Может быть, но согласитесь, это еще и
весьма интересно. В наше время вся необходимая для при-
нятия решений информация вполне доступна, и для тех, кто
не избегает работы головой, фондовый рынок именно то
место, где информация может превратиться в ощутимую
прибыль.
Поставщиками информации являются информационные
агентства, которые, состязаясь в скорости публикации и цен-
ности добытых сведений, ведут между собой постоянную
борьбу за потребителей. Биржа — это место, где выигранное
время действительно превращается в деньги. И деньги нема-
120
Биржа на кончиках пальцев
лые, ведь выигранная минута дает огромную фору обладателю
информации. С этой точки зрения уже не покажется удивитель-
ным, почему руководители информационных агентств устраи-
вают разнос своим подчиненным за то, что важное сообщение
появилось на их лен те на пять минут позже, чем у конкурентов.
К примеру, в печально памятный день И сентября 2001 г. во
время террористической авиаатаки на Всемирный торговый
центр, тот, кто получил информацию об этом событии в первые
же минуты, успел продать свои акции на 30-50% дороже, чем
тот, кто заглянул в информационную ленту или включил те-
левизор пятью минутами позже. Из этого следует, что именно
информация является одним из главных элементов игровой
стороны биржевых торгов. Поэтому информационные сообще-
ния — это объект особого внимания в первую очередь для спеку-
лянтов, которые, в отличие от долгосрочных инвесторов, пыта-
ются зарабатывать свой хлеб как раз на рыночных колебаниях.
Основной причиной для таких колебаний служит постоянно из-
меняющийся информационный фон и, даже, казалось бы, совер-
шенно далекая от финансовой сферы новость может отразиться
на рынке самым затейливым образом.
Примером может служить ситуация, связанная с ожида-
нием начала военных действий США против Ирака. Финан-
совый мир следил за всей поступающей на эту тему инфор-
мацией, наверное, даже внимательнее, чем сами иракцы.
Объяснение этому весьма простое: Ирак обладает огромны-
ми запасами нефти, а значит, начало боевых действий приве-
дет к снижению предложения нефти на мировом рынке, и как
следствие — к резкому росту цен на это стратегическое сырье.
Тем более что из-за проведения военной операции наверняка
будут нарушены поставки нефти и из других стран зоны
Персидского залива. Нефтяной рынок связан с фондовым не
хуже, чем шестеренки в часовом механизме. Кроме вполне
логичного взлета цен на акции нефтяных компаний, рост цен
на нефть негативно повлияет на акции компаний, бизнес
которых связан с потреблением нефтепродуктов. Поэтому с
Глава 4. «Семь раз отмерь..Принципы информационного анализа 121
усилением напряженности ставки в игре все более растут, и
вот уже любое выступление президента Буша на военную
тему может запросто качнуть нефтяной рынок в ту или
другую сторону. Для России и других стран, экономика
которых находится в очень значительной зависимости от
нефтяных цен, их изменение не менее важно, чем для
крупных потребителей нефтепродуктов. Для этих стран
события на нефтяном рынке влияют не только на сто-
имость акций, связанных с нефтяной отраслью, но и на об-
щее экономическое положение страны, а значит, и на весь
фондовый рынок в целом.
Таким образом, можно сделать вывод, что внешний ин-
формационный фон способен довольно быстро и суще-
ственно повлиять на биржевую ситуацию Если говорить о
российском фондовом рынке, то можно выделить несколь-
ко информационных факторов, влияние которых на форми-
рование цен акций различно, но бесспорно присутствует. Эти
факторы, как слагаемые, которые в зависимости от ситуации
приобретают положительное или отрицательное значение,
ежедневно задают нашему рынку в своей сумме направляю-
щий импульс. Каждый из этих факторов имеет логичное обо-
снование своего влияния, хотя предугадать степень этого
влияния в конкретный рыночный момент на 100% невоз-
можно. К основным из этих факторов относятся:
• мировые цены на нефть;
• индексы и рейтинги;
• экономические события;
• политические события;
• технический анализ;
• интересы и психология участников рынка.
Конечно, это далеко не полный список, но надеемся, что
основные направляющие векторы здесь перечислены. Нет в
этом списке, например, форс-мажорного фактора, который
122
Биржа на кончиках пальцев
для нервного фондового рынка, к сожалению, не редкость.
Некоторые из перечисленных факторов объединяют в себе
целые группы других — более мелких, которые будут рас-
сматриваться далее в соответствующих главах. Как уже
было сказано, все эти факторы имеют различную степень
влияния, причем, в зависимости от ситуации, один и тот же
фактор может быть как определяющим, так и второстепен-
ным. Различаются они и по времени своего воздействия на
рынок. Например, информация об итоговых результатах
торгов в Штатах сохраняет свое влияние, как правило, при
утреннем открытии торгов на российских биржах, плавно
передавая эту функцию фьючерсам, европейским индексам,
а затем и результатам открытия в тех же Штатах нового тор-
гового дня. А вот некоторые экономические события могут
начать оказывать влияние на рынок еще задолго до своего
фактического наступления и не утрачивать его еще долгое
время после свершившегося факта. Причем одно и то же
событие может задавать рынку как понижательное, так и
повышательное направление. Все эти и другие нюансы бу-
дут более подробно рассматриваться нами далее, и каждому
из указанных факторов будет посвящен свой раздел.
4.1. «Вот инсайд гол забил,
получив точный пас...»
Существование зависимости рынка от внешней ин-
формации вовсе не означает, что эта информация будет бе-
зусловно воспринята и отработана рынком ожидаемым об-
разом. В определенных обстоятельствах рынок вполне
может и проигнорировать поступившую новость.
Однако существует тип информации, который срабаты-
вает практически всегда. Ранее мы говорили о том, что од-
ной из причин, препятствующих точному выполнению про-
гнозов, является массовое распространение информации на
Глава 4, «Семь раз отмерь.Принципы информационного анализа 123
рынке. А теперь представьте, что есть информация, способ-
ная оказать существенное влияние на рыночную ситуацию,
причем эта информация доступна лишь очень узкому кругу
лиц. Например, допустим, что в августе 1998 г. вы узнаете о
том, что завтра с утра будет объявлен дефолт и у вас в запа-
се есть еще целый день для покупки у ни о чем еще не подо-
зревающих менял долларов по курсу шесть рублей. Шикар-
ная возможность, не правда ли? Соответственно, и цена
такой информации ограничивается лишь возможностями
ее использования. Для подобной информации существует
специальный биржевой термин — «инсайд». Таким обра-
зом, вынесенная в заголовок строчка из песни Владимира
Высоцкого приобретает весьма точный биржевой смысл.
Нет никаких сомнений в том, что инсайду столько же лет,
сколько самим биржевым торгам. Более того, из-за недоста-
точной информационной открытости ранее инсайд был
даже более распространенным явлением, чем в настоящее
время, когда участники рынка имеют практически равные
возможности информационного обеспечения о происходя-
щих в мире событиях. Времена, когда получение информа-
ции определялось скорее техническими возможностями
биржевых игроков, миновали. И ведь еще как посмотреть,
являлась ли такая игра нечестной, если учесть затраты, по-
несенные для получения инсайдерской информации. Ха-
рактерным примером является рассказанная нами выше
история о том, как известный финансист Натан Ротшильд с
блеском использовал созданную его семьей шпионскую
сеть. Напомним, что благодаря своим информаторам Рот-
шильд первым в Лондоне узнал о поражении Наполеона в
битве при Ватерлоо. Однако об эксклюзивной информиро-
ванности Ротшильда на бирже знали все и внимательно сле-
дили за его действиями. Поэтому, получив важнейшую ин-
формацию, Ротшильд помимо своей информированности
вынужден был использовать еще и биржевую хитрость. Он
немедленно приступил к демонстративной массовой прода-
124
Биржа на кончиках пальцев
же (!) своих акций. Естественно, что остальные биржевики
сразу же последовали его примеру, рассудив, что такие дей-
ствия Ротшильда могут быть связаны только с поражением
англичан. Когда же в результате панических продаж цены
на рынке упали, агенты Ротшильда скупили акции по де-
шевке. Можно ли в данном случае назвать игру Натана не-
честной, или он лишь получил достойную прибыль от века-
ми создаваемой информационной сети?
Куда менее романтичными и дурно пахнущими выглядят
истории о современных инсайдерах, чаще всего использую-
щих информацию, которая стала им известна по долгу
службы. Прогремевшие летом 2002 г. по всей Америке скан-
далы не ограничивались лишь подделкой финансовой от-
четности. Возможно, рядовых американских инвесторов го-
раздо больше возмутило то, что непосредственно перед
банкротством топ-менеджеры тонущих компаний выплачи-
вали сами себе многомиллионные премии и распродавали
принадлежащие им, а также их родственникам и любовни-
цам, акции собственных компаний. В свое время подобны-
ми действиями не побрезговал даже нынешний президент
США, входивший в руководство крупной компании. Аме-
риканский миллиардер Джордж Сорос в ноябре 2002 г. был
обвинен в использовании инсайдерской информации в ходе
приватизации банка «Сосьете Женераль» в целях личного
обогащения. И это несмотря на то, что данный финансовый
скандал произошел 14 лет назад, когда группа банкиров и
чиновников осуществила скупку и перепродажу акций бан-
ка, что позволило им получить значительную прибыль сразу
же после того, как летом 1987 г. этот банк был приватизиро-
ван правительством Франции. По информации француз-
ских источников, Дж. Сорос заработал на этой операции
до 2,4 млн евро. Все это примеры грязного, уголовно нака-
зуемого инсайда, который наносит явный вред всей системе
биржевых торгов и потому является частой причиной бир-
жевых скандалов.
Глава 4. «Семь раз отмерь. .». Принципы информационного анализа 125
«Инсайд» — т. е. информация, известная узкому кругу лиц
и способная существенно повлиять на рыночную ситуацию,
всегда сопутствовал и нашему фондовому рынку. Несмотря
на свою молодость и тот факт, что закон об инсайде даже сей-
час (зимой 2004 г.) существует только в виде проекта, наш
рынок с самого рождения быстро переносил на родную почву
классические западные приемчики. Тем более что наша поч-
ва всегда была плодородной для разного рода финансовых
хитростей и махинаций Самым свежим примером можно
считать заявление ФКЦБ о том, что информация о повыше-
нии кредитных рейтингов России агентством S&P была ис-
пользована некоторыми игроками на рынке раньше, чем она
была официально объявлена Причем утечка информации
была зафиксирована не только у нас, но и за границей.
Еще до широкого распространения российских акций на
бирже шла активная торговля их прототипами — ваучера-
ми. Мало кто поверил в то время оптимизму нашего глав-
ного приватизатора Анатолия Чубайса, и потому цена вау-
чера не приравнивалась согласно его оценке к стоимости
двух автомобилей «Волга», а устанавливалась рыночным
способом. А иногда и не просто рыночным, а в полном соот-
ветствии с главным принципом дикого рынка — «не обма-
нешь — не продашь». Одним из хитроумных способов тако-
го обмана был следующий: на входе в операционный зал
биржи, где в то время мог торговать любой гражданин, уст-
раивалась искусственная давка из подставных желающих,
но «не могущих» попасть в якобы переполненный зал, где
проходили организованные торги ваучерами. В результате
перед зданием биржи стихийно возникало подобие внебир-
жевого рынка со своими собственными котировками, стро-
ящимися на слухах, приходящих из операционного зала.
Этими слухами, а значит, и уличными котировками умело
управляли ребята, организовавшие пробку на входе и таким
образом лишившие уличный рынок достоверной информа-
ции о текущих биржевых котировках. Сами они были осна-
126
Биржа на кончиках пальцев
щены радиотелефонами, по которым получали команды из
биржевого зала, т. е. являлись по отношению к уличному
рынку самыми настоящими инсайдерами.
Конечно, это хотя и совсем недавняя, но все-таки уже ис-
тория нашего рынка. Тем не менее, более полная осведом-
ленность руководства компаний о реальном положении дел
в их собственном хозяйстве — это объективная реальность,
которую следует обязательно учитывать. Особенно осто-
рожно следует воспринимать явные нестыковки в факти-
ческом поведении рынка и видимой части информацион-
ного фона. В этих случаях следует вспомнить о советах
биржевой классики и, не вдаваясь в подробности, просто
быть на стороне большинства, даже если ни вы, ни аналити-
ки, которым вы доверяете, не согласны с направлением ры-
ночного тренда. Инсайд, пошедший по ушам, — это уже не
инсайд. Поэтому не стоит безоговорочно доверять инфор-
мации, которую пусть даже близкий человек, например, ваш
любимый тесть, выдает вам как инсайдерскую. Конечно, это
не относится к тому случаю, когда вы женаты на дочери
президента крупной нефтяной компании.
4.2. Аналитика. Думайте сами
Никто никому не должен верить как Господу Богу
или Его пророку. Достаточно просто слушать
человека, который заставляет думать.
Питер Оппенгеймер, английский экономист
Как уже было сказано нами ранее, информация
оказывает определяющее влияние на фондовый рынок. Но
влияние это заключается скорее даже не в появлении самой
информации, а в ее трактовке применительно к стоимости
акций.
Глава 4. «Семь раз отмерь. .» Принципы информационного анализа 127
Если информация — это рабочее сырье для трейдера, то
интерпретация — это обрабатывающий инструмент для это-
го сырья. На ниве обработки информации и получения на
ее основе рыночных прогнозов трудится целая армия бир-
жевых аналитиков. Их нелегкий труд давно переведен на
бизнес-рельсы, поэтому иногда не совсем ясно, занимаются
они обработкой информации или же подбором подходящей
информации для обработки мнения рыночной обществен-
ности. Безусловно, биржевое ценообразование не только
подчиняется рыночным законам, но даже и основывается на
них же, однако механизм биржевых торгов работает таким
образом, что количество даже прекрасно владеющих эконо-
мической теорией аналитиков редко переходит в качество
их прогнозов, что служит постоянным поводом для бирже-
вых анекдотов. Например, таких: Новый начальник анали-
тического отдела интересуется, какова статистика точности
прогнозов его новых подчиненных. Ему отвечают, что при-
мерно 40%. В таком случае, — отвечает он, — я знаю, как по-
высить точность наших прогнозов до 60%. Нужно просто
публиковать прогноз, противоположный тому, что вы при-
думали.
А вот уже не анекдот, а жизненный факт. В 2001 г. пяти-
летняя английская девочка Тиа Робертс, а также финансо-
вый астролог Кристин Скиннер и независимый аналитик
Марк Годсон составили виртуальные портфели акций на
сумму по 500 фунтов стерлингов каждый. Двенадцать меся-
цев продолжалась эта показательная игра, принесшая сенса-
ционные результаты. Стоимость портфеля ребенка вырос-
ла на 5,8%, а стоимость портфелей астролога и аналитика
уменьшилась на 6,2 и 46,2% соответственно. Стоит доба-
вить, что за эти двенадцать месяцев английский фондовый
индекс FTSE упал на 16%. То есть даже если не принимать
во внимание, что в этом соревновании победил ребенок, по-
казав доходность даже более высокую, чем паевые инвести-
ционные и доверительные фонды, которые в своих резуль-
128
Биржа на кончиках пальцев
тэтах ориентируются на фондовый индекс, следует заме-
тить, что профессиональный аналитик показал худший ре-
зультат.
Отчего же так происходит? Неужели фондовый рынок на-
столько оторван от экономических законов и моделей?
И чем же он в своей непредсказуемости отличается от рулет-
ки? Во-первых, дело в том, что аналитики тоже люди, а лю-
дям свойственно делать выводы, которые странным образом
чаще всего совпадают с их субъективными предпочтения-
ми. Аналитики, ожидающие рыночного подъема, будут уде-
лять большее внимание и придавать больший вес позитив-
ным факторам, а аналитики-пессимисты будут поступать в
точности до наоборот. Практически для любой рыночной
ситуации после недолгих поисков вы найдете два абсолют-
но противоположных прогноза, каждый из которых будет
подкреплен совершенно железобетонными аргументами.
Даже технический анализ, который по определению должен
быть объективным, так как в своих прогнозах он опирается
лишь на математическую статистику прошедших периодов
времени, все равно предлагает различные трактовки для
дальнейшего развития событий. И глядя на один и тот же
график, но применяя при этом различные модели, можно
прийти к совершенно различным выводам. Мы уже не гово-
рим о фигурах, применяемых в некоторых теориях техни-
ческого анализа, на которые можно смотреть как на облака
и видеть «голову и плечи» там, где ваш сосед увидит фигуру
«бриллиант».
Во-вторых, на рынке существует парадокс, заключаю-
щийся в том, что правильные по своей сути прогнозы анали-
тиков могут не сбыться только потому, что они становятся
достоянием рыночной толпы. Достоверно выглядящие про-
гнозы становятся рыночной идеей для массы людей, кото-
рые начинают строить стратегию своей игры, исходя из
этого прогноза. В результате эти действия приводят к из-
менению ситуации, для которой прогноз до этого момента
Глава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 129
был вполне реальным, и даже переворачивают рыночный
расклад до такой степени, что выполнение предсказания к
контрольному моменту времени становится просто невоз-
можным. То есть в данном случае сам рыночный механизм
действует таким образом, чтобы воспротивиться своей
предсказуемости.
Так что же получается? Рынок живет информацией, но,
за исключением запрещенных инсайдерских приемов, ре-
цептов извлечения из нее прибыли не существует? И стоит
ли забивать себе голову статьями аналитиков, если они так
часто ошибаются? Да, забивать уж точно не следует, а вот
черпать из них неизвестную вам информацию можно и нуж-
но. Можно относиться к ним как к астрологическим про-
гнозам — многие читают, но мало кто ими руководствуется.
Принимайте к сведению объективную информацию и де-
лайте поправку на то, что вы не единственный обладатель
этих сведений, тогда и сформируется ваш собственный
взгляд на рыночную ситуацию. Не стоит стремиться к по-
треблению готовых прогнозов, которые ничем не лучше ва-
ших собственных. Помните, информация — это лишь сырье
для выработки решений, а не руководство к действию
Объективная информация, на основе которой вы выраба-
тываете собственное мнение, гораздо ценнее любого совета.
Верно также и то, что неприятен любой убыток, но убыток,
полученный в результате следования чужому совету, все-
гда неприятен вдвойне.
Тем более что умение наблюдать, отслеживать взаимо-
связи и делать выводы является одним из главных условий
успеха любого трейдера, какой бы тактики он не придержи-
вался. Поэтому джентльменский набор, действительно не-
обходимый трейдеру, если он не перепутал биржевой зал с
казино, это острый, пытливый ум, крепкие нервы и спо-
собность анализировать информацию — самую разную,
порой не имеющую, на первый взгляд, никакого отноше-
ния к рынку.
5 Зак №611
130
Биржа на кончиках пальцев
4.3. Основы фундаментального
анализа
Для успешной игры на бирже некоторые основы
экономики знать все-таки необходимо, хотя бы для того,
чтобы принципы вашей игры на фондовом рынке отлича-
лись от принципов игры в рулетку. В этом разделе мы по-
стараемся обойтись лишь самым необходимым обзорным
анализом и не влезать в дебри экономической науки, чтобы
хоть как-то скрасить муторнОсть подобного информацион-
ного материала. Самые же нетерпеливые читатели могут
обойтись изучением представленных сводных таблиц.
Фундаментальный анализ по праву занимает первое место
среди факторов, определяющих оценку тех или иных акций.
Ведь, что бы там не говорили, но именно фундаментальные
факторы оказывают на рынок наиболее значительное и дол-
госрочное воздействие. К задачам фундаментального анали-
за традиционно относится выявление наиболее недооценен-
ных акций, обладающих наивысшим потенциалом роста.
Известный инвестор миллиардер Уоррен Баффет, сделав-
ший свое состояние на игре с акциями, на вопрос о том, когда
стоит покупать акции, отвечал: «Когда они будут продаваться
за меньшие деньги, чем на самом деле стоят». Фундаменталь-
ный анализ предприятия-эмитента как раз и позволяет
сделать заключение о его финансовом состоянии, позиции в
отрасли и, соответственно, о том, сколько его акции «стоят на
самом деле». Он также позволяет определить степень недо-
оценки или переоценки акций рынком по сравнению с други-
ми предприятиями в интересующей вас производственной
отрасли. Индексы и рейтинги, рассматриваемые далее, явля-
ются вторичными показателями и отражают, по своей сути,
все те же фундаментальные изменения, лишь придавая им
сводно-цифровое выражение. А цены на нефть, особенно
учитывая сырьевую составляющую экспорта нашей страны,
можно также отнести к факторам фундаментальным.
[лава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 131
Применительно к российскому рынку, можно сказать,
что физический смысл стоимости российских акций состо-
ит не столько в оценке положения дел у эмитентов этих ак-
ций, сколько в восприятии инвесторами и спекулянтами из-
менений, постоянно происходящих в фундаментальных
показателях. Это особенно характерно именно для нашей
страны, поскольку акционирование компаний у нас про-
изошло не нормальным экономическим образом, а задним
числом и примерно таким же путем. Хотя по экономической
форме и правовому статусу наши акции ничем не отлича-
ются от принятых во всем мире норм и выражают собой
права собственника на долю в капитале акционерной ком-
пании, но, в отличие от остального мира, наши акции не
имели никакого отношения к формированию этого капита-
ла (см. гл. 2).
Худо-бедно, раздел имущества СССР среди частных соб-
ственников состоялся, но тяжелое антиэкономическое в
классическом смысле этого слова наследство, когда за акция-
ми стоит лишь право собственности, а не бухгалтерский
баланс компании, выраженный для инвестора хотя бы в дос-
тойных дивидендах, будет еще долго вести наш рынок своим
особенным путем. Это еще одна причина того, что наши
акции больше зависят от фундаментальных макроэкономи-
ческих показателей и часто анализируются, особенно на
Западе, без особой привязки к конкретным производствам.
Как максимум учитывается отрасль, а по большому счету —
русские акции воспринимаются за океаном скопом, как одно,
единое понятие, выраженное величиной фондового индекса
и ассоциирующееся по рискованности инвестиций с русской
рулеткой. А в моменты общемировой экономической неста-
бильности и того хуже — наш рынок попадает под гребенку,
причесывающую все так называемые «развивающиеся
рынки». Причем гребенка эта настолько жесткая, что выди-
рает из этих рынков иностранные инвестиции с корнями.
Для примера достаточно вспомнить совсем недалекий 1998 г.
132
Биржа на кончиках пальцев
Да и предшествующие ему, казалось бы, далекие от нас эко-
номические неприятности в Латинской Америке и Турции
не обошли стороной наш фондовый рынок. Хотя, справедли-
вости ради надо отметить, что постепенно ситуация исправ-
ляется. Это связано прежде всего с тем, что с увеличением
реальных западных инвестиций наши топ-менеджеры
начинают больше задумываться об имидже своих компа-
ний и соответствии их мировым стандартам. Публикации
отчетности по GAAP/IAS, пересмотр принципов корпора-
тивного поведения и стабильное увеличение размера
дивидендов — все это ведет к постепенному появлению у
российских компаний собственного лица.
Смеем надеяться, что это экономическое лицо нашей эко-
номики рано или поздно должно будет удостоиться более
пристального взгляда крупных инвесторов и экспертов, а
значит, и нам есть смысл вглядеться в формирующиеся чер-
ты более внимательно. Все фундаментальные показатели,
влияющие на стоимость акций, можно ранжировать как по
широте охвата рынка, так и по глубине. Макроэкономические
факторы охватывают всю экономику страны, а потому
влияют на рынок в целом. Кроме того, учитывая зависи-
мость цен на нашем рынке от западных инвестиций, а зна-
чит, и от ситуации на мировых фондовых рынках, следует
учитывать влияние и макроэкономических фундаменталь-
ных показателей экономики развитых стран, прежде всего
США. По фундаментальным экономическим показателям
западных стран трейдеры пытаются предугадать предстоя-
щее изменение западных фондовых индексов, а значит —
заранее учесть их влияние в своих действиях на нашем рын-
ке. В данной ситуации еще неизвестно, что сыграет на нашем
рынке более позитивную роль: рост ВВП в России или в
Соединенных Штатах. Это особенно проявляется в дни, когда
наш рынок не захвачен в своем движении какой-нибудь
собственной идеей. Давайте рассмотрим один из таких дней,
например, 13 июня 2002 г.: фьючерс S&P держался на уровне
Глава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 133
+0,36% практически весь день, поддерживая тем самым оп-
тимистичный настрой наших трейдеров. Но в 16:30 в США
начали выходить свежие макроэкономические данные. Роз-
ничные продажи вместо того, чтобы, согласно ожиданиям
экспертов, остаться на уровне предыдущего месяца, упали
сразу на 0,9%. Цепочка взаимосвязей сработала как хорошо
смазанный механизм: S&P фьючерс падает сразу до -0,2,
после чего цена РАО «ЕЭС» на нашем рынке с 4,36 руб.
съезжает до 4,17. Как видите, казалось бы, совершенно аб-
страктные для нашего рынка данные на самом деле имеют
на него пусть и краткосрочное, но самое непосредственное
влияние, соответственно, хотя бы общее понимание смысла
макроэкономических показателей может приносить на рын-
ке весьма практическую пользу.
Довольно простым для анализа является еще один до-
ступный частному инвестору показатель. Ею влияние на
рынок вполне логично, да и относится он не к внешним, а
к внутренним факторам влияния. Это показатель текуще-
го уровня рублевой ликвидности. Проще говоря, это сум-
ма относительно свободных на данный момент денежных
средств в распоряжении крупных игроков фондового рын-
ка, а также уровень процентной ставки, под которую эти
средства можно получить на сегодняшний день. На фи-
нансовых рынках рубли — это тоже товар, ценность кото-
рого подчиняется рыночным законам: больше товара —
ниже цена, и наоборот. Расхожая фраза — деньги должны
работать — для серьезных участников финансового рынка
приобретает буквальный смысл. Деньги, не приносящие
прибыль, — это работники, получающие зарплату за без-
делье. В зависимости от периода времени (удаленность от
сроков налоговых платежей), ситуации в различных секто-
рах финансового рынка (серьезные участники несомненно
позаботятся о том, чтобы направить свои деньги на наибо-
лее перспективные участки работы, а это может быть не
только фондовый, но и валютный, и сырьевой рынки), на-
134
Биржа на кончиках пальцев
ступления дат крупных выплат дохода по облигациям и от
других факторов количество свободных денег меняется.
Эти изменения могут происходить в широком диапазоне —
от дефицита, когда у участников фондового рынка может
возникнуть потребность продавать акции только потому,
что им требуются деньги, до избытка, который можно рас-
сматривать как сигнал к возможному приходу свободных
денег-работников на фондовый рынок, что повлечет за со-
бой повышение котировок.
При анализу фундаментальных экономических событий
часто производят выделение и разбиение общей макроэко-
номической картины на составляющие информационные
блоки, в большей степени влияющие на стоимость акций
компаний, относящихся к какой-либо конкретной отрасли.
Например, мировые цены на нефть влияют на стоимость
всех нефтяных акций, то же самое относится к информации
об изменении экспортных пошлин и т. п.; энергетические
акции чувствительны к изменениям тарифов на электро-
энергию. Такой отраслевой подход позволяет упростить
анализ путем переноса результатов анализа отрасли на вхо-
дящие в эту отрасль компании.
4.3.1. Финансовый анализ эмитента
Продолжая начатую в предыдущей главе классифи-
кацию экономических показателей и «деля экономическую
толпу на отдельные лица», можно перейти от макро- к мик-
роэкономике и разглядеть показатели корпоративные, име-
ющие отношение к конкретной компании и опирающиеся на
данные ее финансовой отчетности. На основании финансо-
вых, внутрикорпоративных и отраслевых показателей экс-
пертами определяется так называемая «справедливая цена»
акций компании, т. е. цена, абстрагированная от текущей ры-
ночной конъюнктуры, оценивающая лишь экономическое
состояние и перспективы конкретного производства.
Глава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 135
Существуют различные методики анализа финансового
положения эмитента. Но, несмотря на различие используе-
мого в этих методиках набора и весомости показателей, на-
правления заинтересованного взгляда финансовых анали-
тиков остаются едиными, это:
• финансовая устойчивость и платежеспособность;
• рентабельность;
• деловая активность.
Финансовая устойчивость определяется соотношением
собственных и заемных средств. Тут все просто, если соб-
ственные средства компании оцениваются выше, чем сум-
ма долгов компании, значит, ее положение можно признать
финансово устойчивым. Величина этого коэффициента
определяет степень устойчивости. Нормальным считается
положение, когда долги не превышают половину стоимо-
сти собственных средств. То есть нормальная величина ко-
эффициента финансовой устойчивости, определяемого как
отношение величины задолженности к собственным сред-
ствам, составляет 0,5 и менее. Следует также учитывать,
насколько долгосрочные долги имеет компания. Чем бли-
же срок выплаты долга, тем ниже должно быть значение
данного показателя для обеспечения финансовой устойчи-
вости.
Показатели ликвидности (не путать с ликвидностью ак-
ций) характеризуют платежеспособность компании в крат-
косрочном периоде. То есть оценивают способность компа-
нии выполнить свои краткосрочные обязательства. Такая
выплата может быть произведена только за счет ликвидных,
т. е. легко и быстро реализуемых активов. В зависимости от
скорости и гарантированности превращения различных ак-
тивов в живые деньги различают коэффициент абсолютной
ликвидности, коэффициент быстрой ликвидности и коэф-
фициент текущей ликвидности.
136
Биржа на кончиках пальцев
Коэффициент абсолютной (мгновенной) ликвидности
определяется как отношение суммы денежных средств и
краткосрочных финансовых вложений (эти активы либо
уже являются живыми деньгами, либо наиболее приближе-
ны к ним) к краткосрочным обязательствам. Нормативное
значение этого показателя составляет 0,2.
Коэффициент быстрой (промежуточной) ликвидности
рассчитывается как отношение суммы денежных средств,
краткосрочных финансовых вложений и дебиторской задол-
женности к краткосрочным обязательствам (здесь добави-
лась замедляющая процесс превращения активов в деньги не
столь однозначно денежная дебиторская задолженность).
Нормативное значение показателя равно 0,7-0,8.
Коэффициент текущей ликвидности (покрытия) опреде-
ляется как отношение стоимости всех ликвидных активов к
краткосрочным пассивам. Чем выше коэффициент покры-
тия, тем более надежными считаются долги компании. Нор-
мальным для данного показателя считается значение, рав-
ное 1,5-2.
Рентабельность компании показывает финансовые ре-
зультаты ее деятельности за период, причем часто этот по-
казатель рассматривается в разрезе различных частей ак-
тивов компании. Например, можно отдельно подсчитать
рентабельность всего капитала компании или только соб-
ственного капитала. В любом случае рентабельность рас-
считывается как отношение прибыли к стоимости исполь-
зованных для получения этой прибыли активов. Например,
рентабельность всего капитала будет рассчитываться как
отношение прибыли к стоимости всего имущества компа-
нии,'а рентабельность собственного капитала — это уже от-
ношение величины прибыли к стоимости только собствен-
ных средств.
Коэффициенты деловой активности показывают, на-
сколько активно компания использует свое имущество.
Глава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 137
К этим показателям относятся коэффициенты с говорящи-
ми названиями: коэффициент оборачиваемости — рассчи-
тывается как отношение выручки от реализации продукции
к стоимости имущества; темп прироста прибыли — рассчи-
тывается как отношение размера прибыли текущего перио-
да к ее размеру за предыдущий период, т. е. показывает ди-
намичность развития доходности компании.
Эти показатели приобретают гораздо большую цен-
ность при сравнении их не столько с нормативными вели-
чинами, которые могут оказаться слишком оторваны от
реального положения дел, сколько при сравнении их с по-
казателями отраслевых конкурентов данной компании.
Важно также отследить динамику изменения этих показа-
телей. Ведь даже если показатели не очень хороши, но они
все время улучшаются уже на протяжении ряда лет, то
можно предположить, что приближается период расцвета
компании. Это очень важно для фондового рынка, где
большую прибыль приносят не столько стабильные авто-
ритетные компании, сколько пойманные «на взлете» гад-
кие утята, готовые вот-вот превратиться в прекрасных ле-
бедей.
Все приведенное здесь описание экономических показате-
лей вполне может вызвать у вас скуку, спешим вас успоко-
ить — копаться, вооружившись калькулятором, в отчетах
компаний вам, скорее всего, не придется. За вас это сделают
специалисты, причем результаты их работы вполне доступ-
ны для широкой публики. Исчерпывающую информацию об
экономических показателях мало-мальски значимых эми-
тентов ценных бумаг можно легко найти в сети Интернет.
Наше описание предназначено в первую очередь для пони-
мания того, о чем идет речь в выводах экспертов. Одним из
примеров упрощенной формы подачи информации о состо-
янии экономического здоровья той или иной компании слу-
жит стандарт GAAP.
138
Биржа на кончиках пальцев
4.3.2. GAAP & IAS
Наблюдая за состоянием рынка, вы, несомненно,
уже встречали в фондовых новостях информацию о том, что
та или иная компания опубликовала отчетность по GAAP
(Generally Accepted Accounting Principles) или IAS (Inter-
nicional Accounting Standards), причем на стоимость акций
данной компании эта новость, как правило, влияла позитив-
но. Одна из проблем глобализации экономики — сложности
с бухгалтерским учетом и определением финансового ре-
зультата в условиях меняющихся цен на ресурсы и измене-
ния курсов валют по отношению друг к другу. Знатоки сути
бухгалтерского учета иногда даже утверждают, что без по-
грешностей и допущений прибыль вычислить невозможно.
За примером далеко ходить не надо. Вспомним наше ОАО
«Русская пробка». Допустим, на 1000 рублей за валюту было
куплено импортное сырье, из которого при операционных
расходах 300 рублей были созданы пробки, проданные за
1700 рублей. Какая валовая прибыль у нас получилась?
1700 - 300 - 1000 = = 400 рублей. А теперь представьте себе,
что за время производства пробок курс валюты вырос на 5%,
а цена сырья на 3%. И чтобы снова запустить очередной
цикл производства, придется истратить больше. Так какая
все-таки у «Русской пробки» прибыль? Не в соответствии с
нормативами российских фискальных органов, а по сути
дела.
Одним из основных принципов международной отчетнос-
ти является ясность изложения его содержания. Другой не
менее важный лозунг звучит приблизительно так: «Учет —
внутреннее дело компании, но отчетность должна опериро-
вать общепринятыми терминами и принципы расчета фи-
нансовых показателей должны быть одинаковыми».
GAAP — это американо-британский стандарт финансо-
вой отчетности, основной принцип которого обеспечить
возможность сравнения показателей различных компаний.
Глава 4. «Семь раз отмерь..Принципы информационного анализа 139
Данный стандарт понятен привыкшим к нему западным ин-
весторам, именно поэтому даже сам факт выхода такого от-
чета у российской компании оценивается нерезидентами
весьма положительно. Не секрет, что наши компании в гла-
зах рядового западного инвестора, то бишь американской
домохозяйки, выглядят котом в мешке, и пусть эта домохо-
зяйка сроду не заглянет в этот мешок, т. е. в отчет, но зато
она твердо знает, что выпускающая GAAP-отчет компания
тем самым проявляет к ней свое уважение.
IAS — это, грубо говоря, европейские стандарты отчетно-
сти. Считается, что IAS менее жесток в своих правилах, чем
GAAP. Но идеи и у той, и у другой системы приблизительно
одинаковы.
IASC (Internacional Accounting Standards Committee), раз-
рабатывающий правила IAS, и FASB (Financial Accounting
Standards Board), занимающийся GAAP, планируют в 2005 г.
создать единые, действительно международные, стандарты
учета. Что ж, пожелаем им успехов, ибо путь объединения
стандартов тернист, а поставленные цели порой противоречат
друг другу. Например, размытые формулировки принципов,
с одной стороны, обладают большой гибкостью, а с другой
стороны, затрудняют выработку критериев правильности
учета. Жесткий же подход рождает множество исключений.
Доходит порой до того, что описание одного правила учета по
GAAP занимает шесть страниц, а описание исключений к
нему — сто пятьдесят страниц.
4.3.3. Финансовые показатели
Нам же, простым смертным, достаточно познако-
миться с теми финансовыми показателями, которые навер-
няка останутся в еще не появившихся единых стандартах и
которые имеют непосредственное отношение к акционерно-
му капиталу:
140
Биржа на кончиках пальцев
Показатель Формула для расчета Смысл показателя
Капитализация = Текущая стои- мость одной акции * Количество выпущенных акций Показывает текущую рыночную стоимость компании. При срав- нении капитализации сходных по своим масштабам компаний можно сделать вывод о недооце- ненности или переоцененности акций одной из них
Прибыль на акцию EPOS - (Чистая прибыль - Диви- денды по привиле- гированным акци- ям) / Число обыкно- венных акций Показывает успешность деятель- ности компании за год. В прак- тическом плане позволяет оце- нить доходность акций компании
Коэффициент Р/Е = Рыночная капита- лизация / Чистая прибыль Самый популярный показатель Показывает, насколько инвесто- ры верят в перспективы роста компании. Чем больше коэффи- циент, тем больше вера инвесто- ров в перспективы компании, и тем ее выше переоцененность
Рентабельность (ROA, ROE, ROI) = Прибыль / Капи- тал Доходность компании, показы- вает насколько умело и выгодно компания распоряжается своим капиталом Для компаний, имеющих высокий уровень рен- табельности, весьма положи- тельно будут оцениваться рын- ком новости о расширении про- изводства. Для разных случаев в качестве «капитала» может по- ниматься размер активов, собст- венный капитал, инвестирован- ный капитал
Коэффициент вы- платы дивидендов = Сумма на выпла- ты дивидендов на акцию / прибыль на акцию Коэффициент, показывающий «щедрость» компании по отноше- нию к акционерам. Также позволя- ет оценить дивидендный доход от акций данной компании Процент от прибыли, направляемый на ди- виденды, обычно не сильно изме- няется от года к году. Соответст- венно, по показателю прошлого года можно примерно судить о размере предстоящих выплат
Еще раз отметим, что, учитывая общее мнение специалистов
о глобальной недооцененности наших акций и возникших в
Глава 4. «Семь раз отмерь Принципы информационного анализа 141
процессе приватизации нюансов с формированием капиталов
компаний, приведенные в таблице коэффициенты, хотя и ис-
пользуются во всем мире для оценки инвестиционных перс-
пектив, в нашей стране пока еще легко игнорируются рынком
при наличии факторов, имеющих более сильное влияние.
Есть ли какой-либо практический смысл в подобной ин-
формации о предприятии? Имеется в виду практическая
польза для частного инвестора, а не для профессионально-
го аналитика, «медитирующего» над годовыми отчетами по
долгу службы или из любви к искусству. Видимо, имеется.
Конечно, самым точным оценщиком стоимости является
рынок. Однако в некоторых ситуациях — отсутствие торгов
по бумаге, появление новой информации об эмитенте — ры-
ночная цена может пребывать в весьма неустойчивом состо-
янии и даже принимать довольно случайные значения. На-
пример, вспомнив созданную нами в предыдущем разделе
компанию «Русская пробка», можно поставить перед собой
задачу оценить только-только появившиеся на рынке ак-
ции этой компании. Информация о количестве выпущен-
ных акций любой компании является открытой, поэтому
для расчета стоимости одной акции можно, оценив капита-
лизацию компании, поделить полученный результат на ко-
личество выпущенных акций. Капитализация — очень важ-
ный показатель, по которому можно судить о том, сколько в
данный момент стоит предприятие. Этот показатель неза-
меним при сопоставлении стоимости различных компаний.
Стоимость одной акции, с которой и спекулянты, и инве-
сторы имеют дело, работая на бирже, не может выступать в
роли сравнительного эквивалента. Если одна акция РАО
«ЕЭС» стоит 10 рублей, а акция «Сбербанка» 10 000 руб-
лей, это вовсе не означает, что компания РАО «ЕЭС» в
тысячу раз дешевле «Сбербанка». Просто РАО «ЕЭС»
выпущено гораздо больше акций, чем «Сбербанком». Поэто-
му только показатель капитализации может дать представ-
ление о сравнительных масштабах различных компаний.
Итак, для определеция примерцой стоимости какой-либо
142
Биржа на кончиках пальцев
компании можно воспользоваться показателем р/е, который
равен отношению капитализации компании к ее чистой
прибыли. Соответственно этой формуле, капитализация
компании равна значению р/е, умноженному на размер ее
чистой прибыли. Чистая прибыль публикуется в отчетах
компаний, а значение р/е мы позаимствуем у другой компа-
нии, представляющей ту же отрасль экономики, что и ана-
лизируемая, имеющей близкий показатель прибыли, и, что
важно, имеющей солидный стаж обращения на бирже. Как
вариант, можно взять и среднее значение р/е среди пред-
приятий рассматриваемой отрасли. Таким образом мы
легко получаем предполагаемую рыночную капитализацию
исследуемой компании. А поделив эту величину на количе-
ство акций, получим оценочную стоимость одной акции.
Другой пример. Компания, в бизнесе которой основную
роль играет выручка от реализации продукции («sales») (из-
за высокой степени оборачиваемости активов в данной от-
расли), выпустила отчет, где данный показатель претерпел
существенные изменения по сравнению с предыдущим пе-
риодом времени. Эти изменения несомненно должны отра-
зиться на стоимости акций данной компании. Но в какой сте-
пени? Чтобы сделать прогноз об измененной стоимости акций
(а значит, и капитализации) компании, воспользуемся дру-
гим отношением — p/sales. Если в среднем по отрасли это
отношение равно 1,3, то для получения искомого значения
прогнозной капитализации нам остается лишь умножить
коэффициент 1,3 на взятый из отчета анализируемой компа-
нии показатель выручки от реализации. В зависимости от
ситуации и объекта исследования для расчетов могут при-
меняться различные устоявшиеся отношения, значения
которых для различных предприятий и отраслей регулярно
и открыто для свободного доступа публикуются в сети Ин-
тернет. В дополнение к упоминавшимся выше, приведем
наиболее часто используемые аналитические отношения и
показатели, применяемые при расчете капитализации:
[лава 4. «Семь раз отмерь...» Принципы информационного анализа 143
Показатель Экономический смысл
P/sales Рыночная капитализация / Выручка от реализации
P/BV Рыночная капитализация / Балансовая стоимость собственно- го капитала
P/FCF Рыночная капитализация / Чистый денежный поток1
P/Oplncom Рыночная капитализация / Операционная прибыль
P/WC Рыночная капитализация / Оборотный капитал
EV Рыночная капитализация по всем видам акций + + долги — денежные средства
EBIT Прибыль до вычета налогов, процентов
EBITDA Прибыль до вычета налогов, процентов, амортизации
Margin Выручка от реализации
Без какой-либо экономической подготовки легко воспри-
нимаются «говорящие» показатели, имеющие однозначное
толкование и непосредственно связанные с производством и
извлечением прибыли (объемы добычи нефти, пуск новых
мощностей, объемы продаж продукции и т. п.). Еще боль-
ший интерес инвесторы, а уж тем более спекулянты, прояв-
ляют к внутрикорпоративным событиям. Смена представи-
телей менеджмента компании, изменения в составе крупных
акционеров и в объеме их пакетов акций, слияния и прочие
реструктуризации, дополнительные эмиссии, отношение ру-
ководства компании к миноритариям (владельцам мелких
пакетов акций), отношение руководства страны к руководи-
телям компании, даже дивидендная политика, которая у на-
ших компаний определяется не столько прибыльностью,
сколько волей руководства — все это внимательно отслежи-
вается и при наличии изменений моментально отыгрывает-
ся рынком. Например, акции ЛУКОЙЛа весьма заметно
скакнули вверх при одном только поступлении информации
о выполнении требования миноритариев по выдвижению в
состав совета директоров компании мировой экономической
знаменитости М. Мобиуса. Многочисленные варианты и си-
Разность между суммами поступлений и выплат денежных средств
компании за определенный период времени; рассчи тывается с учетом
выплат, дивидендов и, как правило, налогов (эконом, словарь).
144
Биржа на кончиках пальцев
туация с рассмотрением Госдумой проектов реструктуриза-
ции РАО «ЕЭС» заставляют акции этой компании метаться
не хуже лифта в многоэтажном доме. А о влиянии взаимоот-
ношений Генеральной прокуратуры и акционеров ЮКОСа
не только на курс акций этой компании, но и на самочувствие
всего фондового рынка, благодаря телевидению знают уже
даже весьма далекие от мира инвестиций граждане.
4.4. Влияние внешних факторов
4.4.1. Макроэкономические
показатели США
Все вышесказанное лишний раз доказывает, что
наш рынок все еще более похож на спекулятивный восточ-
ный базар, где себестоимость вещи меньше всего влияет на
цену, и гораздо более важным и результативным является
сам процесс торговли. Отличие лишь в том, что неким регу-
лирующим фалом, удерживающим наш фондовый рынок в
общемировой экономической сфере, служит постоянная ог-
лядка трейдеров на ситуацию, складывающуюся на разви-
тых рынках, прежде всего на рынке американском. Причи-
ной этого явления служит, прежде всего, несопоставимость
инвестиционных возможностей отечественных и западных
инвесторов. Даже самые крупные российские инвестицион-
ные фонды вынуждены внимательно следить за действия-
ми западных фондов в отношении российских акций. Про-
явление западного интереса к российским ценным бумагам
или, напротив, вывод иностранных инвестиций с нашего
рынка изменяют рыночную ситуацию коренным образом.
И поскольку наши инвесторы пока не могут по финансовым
возможностям противостоять внешнему влиянию, им при-
ходится «плыть по течению» и пытаться угадать предстоя-
щее направление иностранных ветров. Впрочем, следует от-
Глава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 145
метить, что это влияние все же постепенно теряет свою
силу, особенно в те моменты, когда на российском рынке по-
является Идея. В последнее время инвестиционные Идеи
возникают на нашем рынке с завидной регулярностью.
И все же события в американской экономике по-прежнему
оказывают на наш рынок довольно серьезное влияние. «Не
знаешь с чего пойти — ходи с бубей» — говорят любители
преферанса. Не знаешь, что предпринять при утреннем от-
крытии рынка — посмотри на результаты завершившихся
ночью торгов на биржах США.
Одним из признаков для прогнозирования настроений
иностранных инвесторов является состояние дел в амери-
канской экономике. Поэтому новости американских корпо-
раций и забугорные макроэкономические показатели вос-
принимаются и впитываются нашим рынком иногда даже с
большей жадностью, чем родные. А значит, иногда бывает
весьма полезно знать в общих чертах толкование хотя бы
тех основных показателей, которые наши информационные
агентства особо выделяют среди фондовых новостей как
имеющие наибольшее влияние на рынок.
Система макроэкономических показателей в США имеет
давнюю историю. Показатели рождались и умирали и на
сегодняшний день можно сказать, что эта система испытана
временем и действительно отражает положение дел в аме-
риканской экономике. Вместе с тем, ничего особенного и
удивительного эти показатели не содержат, и если вам ког-
да-либо уже пришлось прослушать курс экономики, осно-
ванный хотя бы на «Капитале» Карла Маркса, считайте, что
общее представление о толковании экономических показа-
телей вы уже имеете. На самом деле, формулу «деньги-
товар—деньги», а также производительность труда как основу
получения добавленной стоимости никто пока еще не опро-
верг. Американские показатели базируются на понятных во
всем мире экономических принципах и приукрашены лишь
некоторой чисто американской колоритной спецификой, на-
146
Биржа на кончиках пальцев
пример, повышенным вниманием к статистике строитель-
ства жилья или покупки грузовиков, но и эти данные легко
воспринимаются на логическом уровне даже людьми, дале-
кими от экономики.
Строго говоря, при оценке влияния на фондовый рынок
тех или иных показателей необходимо учитывать и массу со-
путствующих факторов. Многие показатели могут тракто-
ваться различным образом в зависимости от их величины.
Далее приводится лишь абстрагированная от конкретной
рыночной ситуации оценка влияния показателей, т. е., гово-
ря языком физики, оценка влияния конкретного показателя
на рынок «в нормальных условиях». Или, выражаясь более
образно, фундаментальные показатели можно воспринимать
как прогноз погоды, который, как известно, часто, но отнюдь
не всегда подтверждается действительностью.
Итак, начнем с более общих и объемных показателей.
• BBU(GDP) — валовой внутренний продукт. Разом оцени-
вает всю экономическую деятельность в стране. Учитыва-
ет потребление, причем потребление составляет 2/3 этого
индекса, капитальные затраты, объем чистого экспорта,
правительственные траты и запасы. Не вдаваясь в дальней-
шие подробности, скажем лишь, что рост этого показателя
говорит об улучшении экономической ситуации, а значит,
оказывает благотворное влияние на рынок акций. Этот по-
казатель публикуется по результатам каждого квартала и
года, причем в дальнейшем ежемесячно уточняется, что, со-
ответственно, делает его влияние на рынок ежемесячным.
Чаще всего анализируется относительно такого же показа-
теля за предыдущий период, а также в сравнении с величи-
ной этого же показателя в других странах со сходным уров-
нем экономического развития.
• Инфляция — выражается не только конкретной величи-
ной, но и более частыми индексами потребительских цен
(CPI) и оптовых промышленных цен или индексом цен
Глава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 147
производителей (PPI). Инфляция сама по себе — нор-
мальное рыночное явление. С одной стороны, она, конеч-
но, приводит к обесцениванию денег, что воспринимает-
ся негативно, с другой стороны, растут промышленные
цены — растет прибыль предприятия — растут в цене его
акции. Таким образом, инфляция выше ожидаемой — это
плохо для экономики и для фондового рынка. Инфляция
в рамках ожиданий воспринимается рынком как позитив.
Индекс потребительских цен в США публикуется на тре-
тьей неделе каждого месяца. Индекс цен производителей
публикуется во вторую пятницу каждого месяца. К пока-
зателям, оценивающим инфляцию, можно отнести и вы-
ходящие в районе 20-го числа каждого месяца данные о
международной торговле, импортных и экспортных це-
нах. Рост объема торговли — это хорошо, а значительное
превышение импорта над экспортом ослабляет нацио-
нальную валюту.
• Производительность и стоимость ресурсов (Producti-
vity and Cost) — тут все понятно, рост производительнос-
ти труда — это хорошо и для экономики, и для фондового
рынка, и для патриотических настроений. Этот показа-
тель публикуется в районе 7-го числа второго месяца
каждого квартала.
• Уровень процентной учетной ставки — от этой ставки за-
висит величина процента, который банки возьмут с пред-
приятий за предоставление кредита. Соответственно, при
более низкой ставке деньги компаниям достанутся дешев-
ле, а значит, можно взять больше денег и вложить их в
развитие производства. Либо инвестировать в акции.
Значит, снижение ставки толкает рынок вверх, но есть
пара нюансов. Во-первых, снижение ставки ослабляет на-
циональную валюту — для примера можно взять извест-
ную ситуацию, когда начавшееся во время кризиса в 2002 г.
беспрецедентное снижение учетной ставки США в
148
Биржа на кончиках пальцев
настоящее время привело не только к постепенному вос-
становлению экономики и росту американских фондо-
вых индексов, но и к падению доллара по отношению к
евро. Во-вторых, такое снижение часто связано с небла-
гоприятной экономической ситуацией и служит одним
из лекарств для экономики. Соответственно, впрыски-
вание такого лекарства рынок может воспринимать, как
признание правительством того факта, что экономика
страны больна.
В связи с этим показателем на американском рынке суще-
ствует еще одна интересная особенность. Решение о значе-
нии учетной ставки оглашает председатель федеральной
резервной системы США Алан Гринспен, который явля-
ется еще и очень авторитетным для американского рынка
экономистом. По устоявшейся традиции, из технической
процедуры по объявлению нового размера учетной ставки
устраивается настоящее экономическое шоу, на котором
Гринспен читает доклад, посвященный состоянию дел во
всех сферах американской экономики. Положения этого
доклада фондовый рынок воспринимает затаив дыхание,
очень быстро отражая свое восприятие этого доклада в це-
нах акций.
• Личные доходы и расходы (Personal Income and Con-
sumption). Рост доходов — это хорошо для рынка, но еще
лучше, чтобы этот рост сопровождался и ростом расхо-
дов, т. е. покупками товаров и услуг. В противном слу-
чае, рынок сделает вывод о том, что люди начали копить
деньги а значит, у населения появились мысли о «чер-
ном дне» — серьезная причина для снижения котировок
акций. Эти показатели публикуются в самом начале ме-
сяца.
• Индекс розничных продаж (Retail Sales) — те самые роз-
ничные продажи, упоминавшиеся нами в примере, когда
своим снижением они подорвали и наш, и американский
Глава 4 «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 149
рынок. Вывод — падение розничных продаж является су-
щественным негативом для фондового рынка. Публику-
ется в районе 13-го числа каждого месяца.
• Промышленное производство (Industrial Production) —
еще один понятный и приятный в своей однозначности
показатель. Растет производство — растет рынок. Публи-
куется в районе 15-числа каждого месяца.
• Уровень безработицы, Продолжительность средней
рабочей недели, Почасовая оплата труда (Unemploy-
ment rate, Average Workweek, Hourly Earnings) — все
данные по безработице воспринимаются американским
рынком очень внимательно. Существенный рост безра-
ботицы — очень плохой сигнал, имеющий к тому же ухо-
дящее корнями во времена Великой депрессии психоло-
гическое влияние на рынок. Однако и существенное
уменьшение безработицы не однозначно радостное для
рынка событие, так как снижение конкуренции на рын-
ке труда приводит к уменьшению производительности.
Эти показатели публикуются каждую первую пятницу
месяца. Сюда же относится и показатель Требования на
пособия по безработице (Initial Claims). Поскольку
этот показатель публикуется каждый четверг, по нему
можно судить о том, как по итогам месяца будет выгля-
деть величина более значимого показателя — уровня
безработицы.
• Заказы на производство (Factory Orders) — увеличение
заказов однозначно стимулирует рост производства, а
значит, позитивно воспринимается рынком. Публикует-
ся в первую неделю каждого месяца. Сюда же относится
и показатель Заказы на товары длительного пользова-
ния (Durable Orders). Этот показатель воспринимается
рынком даже внимательнее, так как оценивает более
долгосрочные экономические перспективы. Публикует-
ся в районе 26-го числа каждого месяца.
150
Биржа на кончиках пальцев
• Оптовая торговля и запасы (Wholesale Trade & Inven-
tories) — не самый важный для рынка показатель, однако
позволяет немного заглянуть в будущее Увеличение оп-
товой торговли приводит к увеличению розничных про-
даж и прибыли производителей — позитив. Увеличение
запасов, напротив, говорит о затоваренности, а значит,
о предстоящем снижении заказов на производство — не-
гатив. Снижение запасов, наоборот, говорит о росте
продаж и заставляет эти запасы пополнять, что стимули-
рует рост производства. Эти данные выходят на первой
неделе месяца. Сюда же относится выходящий 15-го
числа каждого месяца показатель Деловых запасов
(Business Inventories), имеющий сходную трактовку.
• Индекс национальной ассоциации менеджеров по за-
купкам (NAPM) — один из любимых американскими
трейдерами показателей. Видимо, причиной тому явля-
ется его сводный характер. Этот показатель оценивает
сразу: новые заказы, производство, занятость, запасы,
время поставок, цены, договоры на импорт и экспорт.
Второй причиной его популярности является время пуб-
ликации — первый рабочий день месяца. Индекс выража-
ется в процентах и значение больше 50% говорит о его
увеличении относительно предыдущего месяца, что хо-
рошо для рынка, а значение ниже 50% — о снижении, что,
соответственно, плохо. Похожее значение имеет выделя-
емый среди региональных индексов NAPM Чикагский
индекс ассоциации менеджеров по закупкам (Chicago
PMI).
• Индекс опережающих индикаторов ( Leading I ndicators) —
еще один сводный индекс, публикуемый в начале месяца и
представляющий собой анонс перед выходом основных
показателей. Фактически содержит в себе ожидания рын-
ка на предстоящий месяц по показателям: новые заказы,
требования на пособия по безработице, денежные потоки,
(лава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 151
продолжительность средней рабочей недели, количество
выданных разрешений на строительство.
• Разрешения на строительство новых домов и начало
строительства (Building Permits, Housing Starts), Индекс
продаж вновь построенного жилья (New Home Sales),
Индекс продаж существующих домов (Existing Home
Sales), Траты на строительство (Construction Spending) —
целая куча странноватых для нас, но, несомненно, значи-
мых для американцев показателей. Строительство и про-
дажи жилья символизируют спрос и нынешний, и буду-
щий. Видимо, логическая цепочка здесь следующая:
население покупает (строит) жилье, значит, население
имеет на это деньги, значит, затем купит и мебель и услуги,
а значит, экономика процветает и будет процветать. Чуть
меньшее значение придается продажам столь любимых
американцами автомобилей. Данные по строительству
выходят в порядке перечисления выше: 16-го числа каж-
дого месяца, последняя неделя месяца, 25-го числа каждо-
го месяца, в первый рабочий день месяца.
• Индекс потребительского доверия (Consumer Confiden-
ce) и Оценка потребительского доверия Мичиганским
Университетом (Mich Sentiment) — а вот это уже субъек-
тивные индексы, строящиеся на опросе потребителей по
типу: «Эй, парень, ну как вообще дела то?», а в большей
степени (60% индекса) на том, насколько оптимистично
потребители смотрят в будущее. Отличаются эти индек-
сы лишь временем и периодичностью публикации. Ос-
новной выходит в последний вторник месяца, а Мичиган-
ский во вторую и четвертую пятницу.
Еще один не столь важный, но интересный по методике
своего расчета индекс — Индекс обращений за помощью
(Help Wanted Index). Публикуется в конце месяца и обо-
значает число строк в объявлениях о поиске и предложени-
ях работы в 51-й основной газете страны. На этой основе
152
Биржа на кончиках пальцев
американские аналитики умудряются делать выводы о ба-
лансе на рынке труда, перспективах изменений в оплате
труда и общей экономической ситуации в стране.
Естественно, что даже при самых тепличных условиях
в экономике показатели не могут расти вечно, равно как не
могут и падать до нуля даже при самом глубоком кризисе.
Поэтому рынок чаще всего оценивает не само номиналь-
ное значение индексов и показателей, а их отношение к
ожидаемым уровням, которые заранее устанавливаются
на основе оценок и прогнозов, выдвинутых экспертами.
Данные, показывающие снижение к предыдущему перио-
ду или имеющие отрицательную величину, — это еще не
повод для паники, если именно таких данных ожидает в
этот момент рынок. Соответственно, выход данных на
уровне ожиданий обеспечивает поддержку существующе-
го на рынке тренда. Значения лучше ожидаемых усилива-
ют восходящий тренд или могут зародить восходящий
тренд при его отсутствии на рынке до публикации данных.
Выход данных хуже ожидаемых рынком точно таким же
образом толкает рынок в обратную сторону. При этом ре-
акция рынка на выходящие данные часто зависит именно
от наличия на рынке того или иного тренда. При боковом
движении рынка скучающие трейдеры со всей готовнос-
тью проявляют реакцию на данные, отличающиеся от про-
гнозных, но чаще всего такая реакция является спекуля-
тивной и длится очень не долго. Данные, спорящие с
трендом, часто не замечаются вовсе, хотя, в зависимости
от своей значимости, могут и повлиять на дальнейшее дви-
жение. Данные же, подтверждающие тренд, служат топли-
вом для дальнейшего движения рынка в том же направле-
нии, но лишь в том случае, когда ожидание информации
не было той самой причиной, которая данный тренд и
организовала. В противном случае выход столь ожидае-
мых рынком данных становится для трейдеров сигналом
к фиксации прибыли и приводит к началу коррекции.
[лава 4. «Семь раз отмерь ..». Принципы информационного анализа 153
Что касается системы макроэкономических показателей
для нашей страны, то она пока находится в зародышевом
состоянии. Кроме ВВП, отслеживаются еженедельные дан-
ные о золотовалютных запасах Центробанка. Рост этих за-
пасов укрепляет экономическое положение страны, ее кре-
дитоспособность и благоприятно воспринимается рынком.
Оцениваются также сведения об уровне инфляции и дефи-
ците (профиците) бюджета. Профицит — превышение до-
ходов над расходами, вещь с экономической точки зрения
не совсем нормальная, но воспринимается у нас позитивно,
так как складывается она за счет нефтяных доходов, а зна-
чит, служит подтверждением увеличения прибыли нефтя-
ных компаний.
В последнее время предпринимаются попытки внедрения
на наш рынок и других, сходных с американскими, экономи-
ческих показателей, но пока эти показатели не воспринима-
ются трейдерами из-за слабого доверия к их объективности.
Если уж на сегодняшний день нашей статистике не доверяют
простые обыватели, то кто же рискнет поставить на статис-
тические данные реальные деньги? Особенно если учесть,
что совсем недавно весь мир был поражен размахом махина-
ций в хваленой американской системе финансовой отчетно-
сти. А такие, не основанные на экономико-статистических
данных, показатели, как индекс ожиданий аналитиков, обра-
зованный путем опроса мнений российских экспертов о на-
правлении движения рынка на предстоящий торговый день,
не вызывают у трейдеров ничего, кроме здоровой улыбки.
Что, кстати, тоже весьма полезно, особенно при столь не-
рвной и напряженной работе, каковой, без сомнения, являет-
ся работа на фондовом рынке.
4.4.2. Рынок нефти
Влияние этой горной осадочной породы на россий-
ский фондовый рынок всегда было и еще долго будет с иль-
154
Биржа на кончиках пальцев
ным и неоднозначным. Хитросплетения взаимосвязей, в ко-
торых участвует нефть как основной мировой энергоресурс,
приводят к тому, что любое более-менее значительное изме-
нение на рынке нефти затрагивает всю мировую экономику.
Биржевой рынок нефти имеет свои особенности, и тамошние
трейдеры также практикуют в своей работе применение
фундаментального и технического анализов. Вот и выхо-
дит, что нефтяной фактор одновременно и реагирует, и
оказывает непосредственное влияние на все другие фак-
торы, определяющие динамику российского фондового
рынка: биржевые индексы развитых стран, экономическое
положение России и технический анализ нефтяного рынка.
А если копнуть поглубже, да хорошенько принюхаться, то
легко выясняется, что и многие политические факторы пах-
нут все той же нефтью.
Но поскольку в наши цели не входит копать настолько
глубоко, то давайте посмотрим, как этой работой занимают-
ся другие, а именно страны — крупнейшие выкапыватели
нефти. Больше всего нефти добывают Россия и Саудовская
Аравия — совместно около 25%, далее идут США — около
10%, по 4-5% добывают Иран, Венесуэла, Мексика, Китай,
Норвегия, Ирак и Великобритания. На все остальные стра-
ны приходится 35-37% добычи. Однако третье место США в
этом списке не говорит ни о чем, так как потребление нефти
в этой стране гораздо выше добычи — Штаты переваривают
примерно 25% всей потребляемой в мире нефти. Поэтому
более полезным для наших целей будет другой список — спи-
сок крупнейших экспортеров нефти. С недавних пор в нем
лидирует Россия, хотя по некоторым оценкам и в зависимо-
сти от конкретно взятого периода времени ее обгоняет Сау-
довская Аравия. Далее идут Норвегия, Венесуэла, Иран, Ве-
ликобритания, Нигерия, ОАЭ и Мексика. Все остальные
страны вместе обеспечивают 33% экспорта.
Однако общий объем мировой добычи нефти не является
величиной постоянной, скорее даже — это величина вирту-
[лава4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 155
альная, поскольку, какие бы квоты ни действовали в тот или
иной момент времени, добыча нефти основными произво-
дителями, кроме США, неуклонно растет, и из-за невысо-
кого внутреннего потребления, опять же кроме США, эта
добытая нефть явно куда-то должна деваться. Согласитесь,
трудно поверить, что для соблюдения квот производители
нефти снова зарывают ее в землю. Итак, для простоты
будем считать, что мировая добыча колеблется в районе
4 млрд тонн. Из них приблизительно 2 млрд тонн поступа-
ют на мировой рынок. Потребление же нефти в мире только
в 2001 г. составило 4,3 млрд тонн. (Следует учесть, что очень
часто объемы нефти измеряют не в тоннах, а в бочках — бар-
релях. 1 баррель примерно равен 0,159 тонны.) Таким обра-
зом, половина мировой добычи нефти покупается и про-
дается на рынке. Если добавить сюда тот факт, что нефть
обеспечивает 43% потребления всех мировых энергоресурсов
(на 2-м месте электроэнергия — 15%), и что объем потреб-
ления постоянно растет (прогноз потребления на 2004 г. —
80,3 млн баррелей в день), то становится ясно, почему нефть
называют стратегическим ресурсом.
Еще более усложняет ситуацию то, что, видимо, из сооб-
ражений мирового равновесия и справедливости, природа
распорядилась таким образом, что наибольшие запасы нефти
приходятся на страны, экономически не слишком развитые.
По данным Энергетического Информационного Агентства,
в первую десятку стран с крупнейшими разведанными
запасами нефти входят: Саудовская Аравия (261,8 млрд бар-
релей нефти), Ирак (112,5 млрд), Объединенные Арабские
Эмираты (97,8 млрд), Кувейт (96,5 млрд), Иран (89,7 млрд),
Венесуэла (77,7 млрд), Россия (48,6 млрд), Ливия (29,5 млрд),
Мексика (26,9 млрд), Нигерия (24 млрд), Китай (24 млрд),
США (22,4 млрд), Катар (15,2 млрд), Норвегия (9,4 млрд) и
Алжир (9,2 млрд). Таким образом, США (которым соб-
ственной нефти явно не хватит), Япония и вся Западная
Европа (кроме облагодетельствованной природой Англии)
156
Биржа на кончиках пальцев
вынуждены быть зависимыми потребителями. Отсюда по-
нятно, какое влияние цена нефти оказывает как на эконо-
мику развитых стран, так и на местоположение горячих то-
чек в мире.
Теперь попробуем разобраться, из чего складывается цен на
нефть. Хотя опасения экспертов, предсказывавшх в 1970-х гг.,
что стоимость нефти в начале XXI в. составит 100-150 дол-
ларов за баррель, не оправдались, долгосрочная тенденция
остается повышательной. В первую очередь это определя-
ется глобальными факторами.
Нефть, хотя и обеспечивает человечество энергией вот
уже более 8 тысяч лет, все-таки является невозобновляе-
мым ресурсом, поэтому сравнивать приход-расход здесь не
придется, просто следует учесть, что разведанные запасы
составляют 140 млрд тонн, и, несмотря на то, что постоянно
открываются новые месторождения и усовершенствуются
технологии добычи, когда-нибудь человечество высосет из
земли последнюю нефтяную каплю.
Потребление нефти растет намного быстрее добычи и, по
расчетам американцев, к 2020 г. мировое потребление не-
фти вырастет до 6,9 млрд тонн в год, т. е. увеличится в пол-
тора раза.
Давайте еще учтем, что 65% разведанных запасов нефти
приходится на страны Ближнего и Среднего Востока. Как
известно, Восток — дело тонкое, а главному потребителю —
Соединенным Штатам все эти тонкости все чаще встают
поперек горла. Как поступают Штаты в такой ситуации, мы
все видели на примере Ирака. Так что логично сделать вы-
вод, что и политический фактор тянет нефтяные цены чаще
вверх, чем вниз.
Единственный глобальный фактор, работающий на сни-
жение цен, — это все та же бедность ее владельцев, которая
толкает их на то, чтобы вывернуть собственные ресурсы
наизнанку здесь и сейчас, а не где-нибудь и завтра. Но, если
вы еще не забыли, мы собирались рассматривать кратко-
Глава 4 «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 157
срочное влияние различных факторов на наш фондовый
рынок, поэтому при определении нефтяного влияния на
цены завтрашнего дня следует учитывать любые мелочи —
начиная с забастовок на нефтезаводах и затонувших танке-
ров и кончая степенью накаленности арабо-израильских от-
ношений и очередной объявленной величиной спада/подъе-
ма мировой экономики.
Основанная в 1960 г. организация стран производителей
нефти ОПЕК на сегодняшний день объединяет в своих ря-
дах 11 стран: Алжир, Венесуэлу, Индонезию, Иран, Ирак,
Катар, Кувейт, Ливию, Нигерию, ОАЭ и Саудовскую Ара-
вию. На страны, входящие в ОПЕК, приходится 40% миро-
вого экспорта, поэтому именно действия этой организации
считаются основополагающими для мирового нефтяного
рынка. Целью ОПЕК провозглашено поддержание стабиль-
ности нефтяных цен в интересах стран-участниц. Надо ска-
зать, что ОПЕКу удается влиять на динамику цен, отслежи-
вая стоимость так называемой «нефтяной корзины ОПЕК»,
официально введенной с 1 января 1987 г. Понятие «корзи-
на» ОПЕК (OPEC oil basket) является средним арифмети-
ческим показателем установившихся цен для следующих
семи сортов нефти, поставляемых на мировой рынок стра-
нами-участницами ОПЕК: Saharan Blend (Алжир); Minas
(Индонезия); Bonny Light (Нигерия); Arabian Light (Сау-
довская Аравия); Dubai (ОАЭ); Tia Juana (Венесуэла) и
Isthmus (Мексика). Периодически ОПЕК устанавливает
приемлемый для себя уровень цен в виде ограниченного
коридора. С 1999 г. на сегодняшний день границы этого ко-
ридора установлены на отметках 22-28 долларов за бар-
рель. Наблюдающиеся в последнее время выходы цены за
верхнюю границу установленного диапазона являются
следствием военной ситуации и не воспринимаются как
серьезное нарушение. Для удержания нефтяных цен в
границах заданного диапазона ОПЕК применяет полити-
ку установления квот на добычу и экспорт нефти странами —
158
Биржа на кончиках пальцев
участницами этой организации. В зависимости от ситуации
на рынке нефти эти квоты периодически пересматривают-
ся. Информация о заседаниях ОПЕК и принимаемых на
них решениях чутко улавливается и быстро учитывается
фондовыми рынками. ОПЕКу в основном удается справ-
ляться с поставленной целью регулирования нефтяных цен,
однако 40% — это ведь даже не контрольный пакет. В резуль-
тате на нефтяном рынке то и дело возникают разногласия
между ОПЕК и остальными производителями, условно —
неОПЕК. В таких случаях даже не результат разногласий,
выраженный в каких-то действиях сторон, а сам факт нали-
чия недоговоренностей традиционно вызывает снижение
нефтяных цен на рынке.
Теперь перейдем к самому интересному — практическо-
му применению нефтяного фактора на российском рынке.
Цена на нефть определяется по итогам торгов нефтяными
фьючерсами на двух основных площадках в Лондоне и
Нью-Йорке — IPE и NYMEX. Во внимание принимаются
фьючерсные контракты на самые ходовые марки нефти
типа brent crude. Кстати, когда кто-нибудь из членов прави-
тельства рассказывает о прогнозе стоимости нефти, зало-
женном в российский бюджет, следует учитывать, что речь
в этом случае идет о российских марках нефти типа Urals,
которые из-за своего качества всегда на 2-4$ дешевле араб-
ских сортов. Нефтяные котировки в режиме онлайн можно
наблюдать в сети Интернет.
Возвращаясь к неоднозначности влияния нефтяных цен
на стоимость наших акций, можно отметить следующие
особенности.
• Резкий рост цены нефти, несомненно, способствует рос-
ту котировок наших акций по причине того, что Россия
является страной-экспортером, и среди акций, активно
обращающихся на нашем рынке, акции нефтяных компа-
ний составляют весьма значительную часть. Однако слиш-
ком резкие всплески имеют тенденцию быстро затухать
Глава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 159
из-за того, что тот же самый рост стоимости нефти нега-
тивно влияет на общемировую экономику, а значит, и на
рынки развитых стран. В результате негатив по цепочке
уже на следующий день приходит и на наш рынок, заглу-
шая позитивное влияние роста нефтяных цен.
• Резкое падение стоимости нефти, наоборот, не является
полным зеркальным отражением предыдущей ситуации,
так как, по приведенным выше причинам (неизбежности
возобновления постепенного роста), особого энтузиазма
на западных рынках не вызывает, а на нашем рынке нега-
тивно отражается сразу по двум факторам — подрыв по-
ступлений в бюджет страны и снижение прибыли россий-
ских нефтяных компаний.
• Серьезное влияние на фондовый рынок оказывают при-
ближение и выход нефтяных цен за границы коридора
ОПЕК. При нахождении цен внутри коридора ситуация
считается стабильной, и краткосрочное влияние оказы-
вают лишь прыжки цен, составляющие не менее 2%.
• По уже указанным причинам цена нефти влияет на весь
фондовый рынок России, однако степень этого влияния
следует увеличить, как минимум, на 50%, если анализи-
руется и прогнозируется поведение котировок акций не-
фтяных компаний.
Крупнейшими российскими нефтяными компаниями,
акции которых пользуются спросом не только на россий-
ских, но и на западных биржах, являются ЛУКОЙЛ (объем
добычи нефти за 2003 г. — 81,5 млн т), ЮКОС (80,5 млн т),
«Сургутнефтегаз» (54,2 млн т), «Сибнефть» (31,4 млн т),
«Татнефть» (24,7 млн т).
4.4.3. Индексы и рейтинги
Если влияние нефтяных цен на стоимость россий-
ских акций вполне понятно и не требует подробных объясне-
160
Биржа на кончиках пальцев
ний, особенно когда речь идет об акциях нефтяных компаний,
то влияние на наш рынок иностранных фондовых индексов
является более косвенным, хотя и не менее значимым. Каж-
дая уважающая себя страна имеет собственный фондовый
индекс, оценивающий состояние конкретного рынка в це-
лом. Фондовый индекс представляет собой среднее значение
курсовой стоимости акций определенных компаний, кото-
рые, с точки зрения составителей индекса, служат наиболее
точным барометром текущей рыночной ситуации. При этом
на практике применяются различные способы расчета
индексов. По данным агентства Dow Jones, в мире насчитыва-
ется уже более 2000 различных индексов. Но в любом случае,
будь это взвешенный или невзвешенный, среднеарифмети-
чески или среднегеометрически рассчитанный индекс, он
всегда определяется на основе стоимости самых влиятельных
акций различных экономических отраслей, обращающихся на
рынке этой страны. Некоторые особо уважающие себя страны
с развитыми рынками имеют сразу несколько основных
индексов. В состав индекса может входить разное количество
акций различных эмитентов. Именно фондовый индекс стра-
ны аналитики считают основным интегрированным критери-
ем для оценки общей ситуации на соответствующем рынке
ценных бумаг. Точнее говоря, даже не сам индекс, а динамику
его изменения. При этом особое внимание уделяется
индексам рынков развитых стран. Во-первых, потому что
развитые рынки имеют множество прямых торговых связей с
другими рынками, во-вторых, эти индексы позволяют судить
о здоровье мировой экономики в целом. Поэтому негативная
динамика ведущих индексов обычно производит гнетущее
впечатление на зависимые развивающиеся рынки. Позитив-
ная динамика позволяет надеяться на экономический рост в
развитых странах, повышение потребительского спроса,
который в свою очередь дергает вверх за связующие ниточки,
ведущие к рынкам менее развитых стран.
Глава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 161
К ведущим индексам обычно относят: американские ин-
дексы — старейший, впервые опубликованный 3 июля 1884
г., индекс Доу Джонса (DJI-30); Насдак (NASDAQ-100);
Стандарт энд Пур (S&P-500); английский Футси (FTSI-
100); немецкий Дакс (DAX-30) и японский Никкей (Nikkei-
225). Цифры, стоящие после буквенного обозначения ин-
декса, говорят о количестве входящих в данный индекс
акций различных компаний. Фондовые индексы имеют
множество практических применений:
• индексы позволяют в любой момент времени получить опе-
ративную сводную оценку текущего самочувствия рынка;
• именно с фондовым индексом чаще всего сравнивают
прибыль, получаемую различными паевыми инвестици-
онными фондами (ПИФ) для определения того, насколь-
ко успешно в конкретный период времени вели дела уп-
равляющие фонда. При этом если прирост полученной
прибыли ПИФа просто соответствует увеличению индек-
са, то такой результат считается достаточно хорошим;
• структура индекса в некоторых случаях применяется как
эталон для создания инвестиционного портфеля (индекс-
ный портфель);
• индекс — это индикатор «здоровья» не только фондового
рынка страны, но и ее экономики. Рост индекса свидетель-
ствует об общем экономическом росте, что, как уже было
сказано ранее, влияет на решения инвесторов относительно
привлекательности ценных бумаг данной страны. Для этой
цели собственные индексы рассчитывают крупные инвес-
тиционные компании. Например, весьма популярен среди
инвесторов индекс привлекательности по странам и по ре-
гионам компании «Morgan Stanley Capital International»
(MSCI), который рассчитывается с 1969 г. и в настоящее
время охватывает 1400 эмитентов в 23 странах с развиваю-
щимися рынками. Влияние этого индекса на наш рынок
можно проиллюстрировать недавним примером: включе-
6 Зак №611
162
Биржа на кончиках пальцев
ние акций «Сбербанка» в индекс MSCI в мае 2004 г. тут же
привело к росту акций этого эмитента на 15%;
• кроме своего прямого назначения, примерно с 70-х гг. XX в.
индексы в виде фьючерсов и опционов и сами стали являться
предметом биржевой игры. Фондовые индексы в этом случае
выступают как отдельная, независимая производная ценная
бумага. По котировкам значений индексов проводятся торги,
продаются опционы и фьючерсные контракты. Это позволя-
ет трейдерам проводить операции хеджирования (страхова-
ния) сделок с акциями, когда риск неожиданных изменений
котировок одной ценной бумаги защищен стабильностью
сводной цены множества бумаг, входящих в состав индекса.
На фондовом рынке России собственные индексы стали
рассчитываться с 1994 г. Первыми из них были индекс ин-
вестиционного банка CS First Boston — ROS-30 и индекс
агентства «Скейт Пресс». Затем появились индексы АК&М
и индекс РТС-Интерфакс. И, наконец, в Российской Торго-
вой Системе (РТС) был создан фондовый индекс, пользую-
щийся в настоящее время наибольшей популярностью и
включающий в себя акции 42-х эмитентов. Считается, что
именно этот индекс наиболее точно отражает ситуацию на
российском рынке. Однако и к нему возникает все больше
претензий. Дело в том, что расчет данного индекса ведется
исходя из капитализации входящих в него компаний. То
есть изменению стоимости акций компании, имеющей
большую капитализацию (на данный момент наибольшую
капитализацию на нашем рынке имеет компания ЮКОС),
придается большее значение, чем изменению стоимости
даже таких популярных акций, как РАО «ЕЭС», но имею-
щих меньшую капитализацию1. Вызывает трудности и со-
1С 01.07.2004 г. методика расчета индекса РТС несколько измене-
на. Теперь при расчетах будет учитываться не только капитализация
компаний, но и доля акций компаний, находящихся в свободном об-
ращении на рынке, так называемых free float.
[лава 4. «Семь раз отмерь..Принципы информационного анализа 163
поставление значений данного индекса в исторической пер-
спективе. При расчете индекса учитываются долларовые
цены акций, а доллар 1997, 2001 и 2003 гг. представляет со-
бой, как говорят в Одессе, три значительные разницы.
Более субъективными, но при этом и более влиятельны-
ми аналитическими показателями являются рейтинги. Они
составляются различными специализированными рейтин-
говыми агентствами, оценивающими возможности исполне-
ния заемщиками (государствами или частными компания-
ми) своих финансовых обязательств. Самыми известными
и авторитетными из этих агентств являются Standard&
Poor’s, Moody’s Investors Service и Fitch 1ВСЛ. Рейтинги
составляются специалистами этих агентств на основе мно-
гочисленных экономических показателей и могут относить-
ся как к обязательствам конкретных компаний, так и к ком-
плексу ценных бумаг целой страны. В случае, когда речь
идет о кредитном (суверенном) рейтинге страны, специали-
сты рейтинговых агентств учитывают не только внутри- и
внешне-экономические, но и политические риски. При этом
методики разных агентств, хотя и имеют много общего, но все-
таки различаются, поэтому одна и та же страна (компания)
может иметь различный рейтинг по версии различных
агентств. Например, агентство S&P при присвоении
суверенных рейтингов славится своим особым вниманием
к политическим рискам и инфляции — у этого агентства
практически невозможно получить инвестиционный рей-
тинг при инфляции выше 25%. При присвоении рейтинга
конкретной корпорации основное внимание уделяется
структуре собственности, отношению менеджмента к акци-
онерам и кредиторам, уровню финансовой прозрачности и
деятельности топ-менеджеров компании. Один из управля-
ющих S&P так охарактеризовал деятельность своего агент-
ства: «Годовой отчет (компании) составляет скелет ана-
лиза, но мы обеспечиваем себе доступ и к мясу. Поэтому мы
способны достигнуть гораздо большего понимания кредита-
164
Биржа на кончиках пальцев
способности компании, чем это возможно при использовании
лишь открытых источников информации». Рейтинги, при-
сваиваемые этими «мясниками», являются очень важным
показателем, так как именно на эти рейтинги обращают вни-
мание крупные инвестиционные фонды, принимая решения
об увеличении или уменьшении в своих портфелях доли бу-
маг той или иной страны. Более того, в некоторых случаях
правила инвестиционных фондов прямо запрещают исполь-
зовать деньги вкладчиков для покупки ценных бумаг, имею-
щих рейтинг ниже определенного (обычно инвестиционно-
го) уровня. Теоретически рейтинг касается надежности
долговых обязательств субъекта исследования, но глубина
его изучения специалистами при присвоении рейтинга, а
также тот факт, что именно на основе этого рейтинга опреде-
ляется ставка и размер кредита, который могут предоста-
вить этому субъекту западные банки, в итоге напрямую вли-
яет на стоимость его акций. Особенно это касается
развивающихся рынков, к которым относят и российский
рынок. Поэтому, изменение рейтинга определенных акций
фактически является 100% гарантией соответствующего
изменения цены этих акций. Особое значение придается
присваиваемому агентствами суверенному долгосрочному
рейтингу в иностранной валюте, поскольку рейтинг ценных
бумаг, выпущенных в данной стране, как правило, не может
быть выше рейтинга самой страны. На начало 2004 г. рей-
тинговая таблица основных агентств для инвестиционной
группы «В», к которой на данный момент относится и Рос-
сия, выглядит следующим образом:
Moody's S&P Fitch
Инвестиционная группа Baal ВВВ+ ВВВ+
Ваа2 ввв ввв
ВааЗ ввв ввв-
Глава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 165
Окончание таблицы
Moody's S&P Fitch
Переходная группа Bal ВВ+ ВВ+
Ва2 вв вв
ВаЗ вв- вв-
Группа высокого риска В1 в+ в+
В2 в в
ВЗ в- в
Здесь приведена не вся таблица, а лишь та ее часть, кото-
рая имеет непосредственное отношение к сегодняшнему
рейтингу нашей страны (жирным выделены значения дол-
госрочного суверенного рейтинга в иностранной валюте,
присвоенные России различными агентствами на 1.02.2004 г.).
Надо заметить, что агентство Moody’s традиционно оптими-
стичнее своих коллег оценивает экономическую ситуацию
в нашей стране. Верхняя часть таблицы, содержащая выс-
шие рейтинги (не представленная здесь), в которую стре-
мится попасть рынок любой страны, выглядит подобным же
образом, но с литерой «А». Кроме этого, существует такое
понятие, как «прогноз изменения рейтинга». То есть любой
текущий рейтинг может пребывать еще и в трех различных
состояниях прогноза его изменения: «негативный», «ста-
бильный» и «позитивный». Соответственно даже неизмен-
ность рейтинга при изменении состояния его прогноза, на-
пример, со «стабильного» на «позитивный» может довольно
сильно всколыхнуть фондовый рынок.
Поскольку кредитные рейтинги меняются достаточно
редко, то ежедневным выражением стоимости долгов раз-
ных стран служат котировки их долгосрочных облигаций.
Исследования аналитиков показали, что именно эти коти-
ровки отражают наибольшую корреляцию с изменениями
значений индекса российских акций. Это могут быть и пря-
168
Биржа на кончиках пальцев
Еще раз заметим, что в последнее время все больше прояв-
ляется тенденция ослабления влияния мировых индексов на
наш рынок. Даже наоборот, все чаще возникают ситуации,
когда наиболее сильный рост наш рынок показывает именно
в противовес рынку американскому. Однако пока эти явле-
ния наблюдаются только при сильных трендовых движени-
ях нашего рынка, когда лежащая перед рынком дорога хоро-
шо видна трейдерам без всяких знаков и указателей. В менее
же ясные дни наш рынок по-прежнему предпочитает ориен-
тироваться по приборам, показывающим направление и ско-
рость движения более мощных коллег.
4.4.4. Политика
Еще совсем не так давно экономические основы в
советских вузах преподносились студентам под грифом
«Политическая экономия». И хотя теперь название предме-
та изменилось, экономика без жесткого политического конт-
роля со стороны государства существует разве что в книжках
Фридмена и Фридриха фон Хайека. Многие бизнесмены,
причем совсем даже не уровня Билла Гейтса, замученного
государственным контролем, очень бы хотели, чтобы тер-
мин «политическая экономия» означал как можно большую
экономию политики в их бизнесе. К этому призывал и ос-
новоположник теории «саморегулирующейся экономики»
Адам Смит, а упомянутый Фридрих фон Хайек усиление
государственного вмешательства в экономику называл не
иначе, как «дорога к рабству». Так или иначе, но со времен
Адама Смита мировая экономика отмахала по этой дороге
немалое расстояние. Тот факт, что экономические процес-
сы, происходящие в стране являются объектами присталь-
ной заботы государства, в наши дни уже не вызывает бурных
протестов, не считая разве что выступлений антиглобали-
стов. И сегодня трудно назвать какую-либо экономическую
область, где бы не было заметно признаков серьезного госу-
[лава 4, «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 169
дарственного вмешательства. А ведь было время, когда тео-
рия «чистого», саморегулирующегося рынка Смита и тео-
рия Кейнса о необходимости государственного управления
экономикой шли ноздря в ноздрю в борьбе за умы прогрес-
сивного человечества. Кто знает, что представляла бы собой
сейчас мировая экономика, если бы в борьбе за свое опять
же политическое влияние теория Кейнса не победила бы
теорию Смита нокаутом.
В предыдущей главе рассказывалось о влиянии на фондо-
вый рынок фундаментальных экономических показателей.
Нетрудно заметить, что политика, в свою очередь, оказывает
прямое влияние на эту самую фундаментальную составляю-
щую рынка. Собственно говоря, действовать через посред-
ников — это фирменный почерк политики. А если уж госу-
дарство само берет в руки экономический скальпель — значит,
настало время грубого хирургического вмешательства с по-
следствиями типа приватизации или дефолта. Не говоря об
официальном воздействии государственной политики, выра-
жающемся через установление учетных ставок, экспортно-
импортных пошлин, изменение налоговой политики и тому
подобных рычагов, официально закрепленных правилами
экономической игры за государством, рынок весьма чутко ре-
агирует и на косвенное воздействие, идущее из коридоров
власти.
Возьмем рынок нефти. Любой военный конфликт в пер-
вую очередь рассматривается участниками этого рынка с
той точки зрения, насколько вовлеченные в конфликт стра-
ны имеют отношение к поставкам и потреблению нефти.
Ну, войны — это особая статья, и их влияние на экономику
можно рассматривать как форс-мажор, но ведь и практиче-
ски все локальные конфликты за версту пахнут «политэко-
номией». Уж не настолько был страшен, даже при условии
обладания оружием массового поражения, Саддам Хусейн
для американской демократии, как нефтяные запасы Ирака
важны для американской экономики. А периодические, но
170
Биржа на кончиках пальцев
пока, по счастью, провальные военные перевороты в бога-
той нефтью Венесуэле? Ни у кого не возникает сомнений,
что за этими операциями стоят все те же Соединенные Шта-
ты все с той же целью — прожорливой американской маши-
не нужно много нефти и чем дешевле, тем лучше.
Надвигающиеся в какой-либо стране выборы верховной
власти, особенно если эта страна относится к развивающим-
ся, тут же ставят эту страну под пристальный контроль бир-
жевиков. За примером далеко ходить не надо — падение бра-
зильского рынка летом 2002 г. было вызвано возросшей
популярностью «нерыночного» левого кандидата. В таких
случаях чистая экономическая логика отдыхает. Что, бра-
зильские предприятия стали работать хуже? Или с новым
президентом бразильцы перестали бы покупать товары? Нет,
виноват так называемый инвестиционный климат в стране,
который напрямую зависит от политического руководства.
Смена правительства страны означает для рынка зарож-
дение цунами. Ложное сообщение агентства «Рейтер» о
смерти тогда еще президента России Б. Ельцина мгновенно
обрушило немецкую марку, чей рынок связан с нашей стра-
ной довольно прочными инвестиционными нитями.
Приезд в нашу страну Буша в мае 2002 г. еще за три месяца
до наступления этого события использовался как рычаг для
подъема нашего рынка. Не оправдавшиеся в ходе этого визита
надежды на прощение советских долгов стали причиной серь-
езного затяжного падения нашего рынка, начавшегося на сле-
дующий же день после отъезда американского президента.
А чего стоят выступления политиков на экономические
темы? Один только Джордж Буш мог бы войти в книгу рекор-
дов Гиннеса по количеству разоренных его ляпами и оговорка-
ми биржевиков. Его заявление на пресс-конференции после
встречи с японским премьером, что они обсудили вопрос о де-
вальвации японской иены разом обрушило рынок японской
валюты. Впоследствии оказалось, что Буш имел в виду всего
лишь обсуждение проблемы инфляции. Рынок восстановился,
(лава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 171
но нет никаких сомнений, что множество биржевиков, при-
шибленных краткосрочным падением, вызванным безграмот-
ным отношением к экономическим терминам, уже не смогли
подняться. Как ни крути, но и выступления уже упоминавше-
гося Алана Гринспена, имеющие неоспоримое влияние на фон-
довый рынок, это тоже выступления государственного чинов-
ника, делающего свою работу. Может быть, именно поэтому
американский рынок постепенно воспринимает бравурный
тон его выступлений все более скептически. Вообще, у рынка
всегда существовали свои любимчики в правительственных
кругах. Их словам рынок верил. И наоборот, были примеры
патологического неприятия биржевиками самых влиятельных
в политике персон. Например, в экономических вопросах анг-
личане отчего-то довольно своеобразно относились к Черчил-
лю. Влияние этой фигуры на мировую политику трудно пере-
оценить, но когда, выступая по вопросам экономической
политики Англии, Черчилль заявил: «Честность — лучшая по-
литика», на следующий же день все банки оказались полны
людьми, желающими забрать свои вклады.
Суверенный рейтинг, присваиваемый агентством S&P, в
обязательном порядке учитывает политическую обстанов-
ку в изучаемой стране. Особенно, если речь идет о такой
стране как наша. В данном случае принимаются во внима-
ние не столько усилия государства по борьбе с безработицей
и размер бюджетного дефицита, сколько все тот же инвести-
ционный климат. Отдельно учитывается фактор высокого
уровня монополизма в нашей экономике и мероприятия,
связанные с государственным контролем за этими монопо-
лиями. Самая прямая связь с ситуацией на фондовой бирже
возникает в те моменты, когда наше правительство прини-
мает решение расстаться с очередной своей долей в капита-
ле той или иной компании. Примером может служить ситу-
ация с многострадальной продажей 6%-ного пакета акций
ЛУКОЙЛа. Будем надеяться, что к тому моменту, когда вы
держите в руках нашу книгу, этот пакет уже перестанет мо-
172
Биржа на кончиках пальцев
тать нервы нашим трейдерам и будет успешно продан. Еще
один прямой рычаг управления — существующий порядок
установления государственными комиссиями тарифов на
продукцию естественных монополий. Естественно, что это
непосредственно влияет на курс акций соответствующих
компаний. Ну, и конечно государственные долги наши тяж-
кие создаем ведь не мы с вами, а неустанно пекущееся о на-
шем благополучии правительство.
Ярким примером влияния действий властей на рыночную
ситуацию является история с нефтяной компанией ЮКОС.
Каковы бы ни были причины разразившегося конфликта, но
неоспоримым фактом является то, что именно действия вла-
стей повлияли на столь серьезные перепады в котировках
акций этой компании (рис. 4.1). Первым звонком для компа-
нии стал арест одного из управляющих НК ЮКОС в июле
2003 г. (на рисунке этот момент отмечен цифрой 1). Как ви-
дите, рынку акций компании потребовалось почти два меся-
ца, чтобы оправиться от полученного нокдауна. Однако в ок-
тябре от представителей прокуратуры последовало сразу два
мощных хука: арест главы компании М. Ходорковского и тут
же — арест 40%-ного пакета акций компании (на рисунке
этот момент отмечен цифрой 2). Даже за три последующих
месяца, во время которых произошло целых два повышения
кредитных рейтингов нашей страны, акции компании не
смогли не только восстановиться, но даже приподнять голо-
ву. Эта история негативно повлияла на весь российский фон-
довый рынок и произвела сильное впечатление на западных
инвесторов, призадумавшихся о роли политических рисков
для инвестиций в нашу страну.
Несомненно, существует и обратная связь между ситуа-
цией на фондовом рынке и политическим руководством.
Беря на себя заботу о национальной экономике, правитель-
ства не могут остаться в стороне и от ответственности за
свои действия. Летом 2002 г. мы были свидетелями полити-
ческих «оргвыводов» правительства США по отношению
Глава4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 173
к топ-менеджерам компаний, занимавшихся махинациями
с финансовой отчетностью. Беспрецедентный «день покая-
ния», когда не пойманные на махинациях менеджеры дол-
жны были поклясться о чистоте своих отчетов, тоже стал
продуктом чиновничьего мозгового штурма во спасение
американского фондового рынка. Поиск «козла отпуще-
ния» за экономические промахи вполне обыденное явление
и для российского правительства (по свидетельствам быв-
ших членов правительства, это называлось «свистком для
выпускания пара народного гнева»). Ярким историческим
примером такой обратной связи служит отставка еще царс-
кого российского правительства в результате произошед-
шего в конце XIX в., падения фондового рынка. Причем по
нынешним меркам, падение было не таким уж и катастро-
фическим — всего на каких-то 25-30%. Кстати, ставший в
результате этого министром финансов баррн Витте пожерт-
вовал народными инвестициями в экономику в угоду поли-
тической стабильности, сделав на тему биржевой игры еле-
174
Биржа на кончиках пальцев
дующее примечательное заявление: «Здесь выигрывает все-
гда тот, на чьей стороне при больших средствах, позволяю-
щих выдержать трудные минуты, еще и практическая опыт-
ность, специальная подготовка, осведомленность о многих
торгово-промышленных предметах. Вовлекаемой в игру
публике почти все эти условия выигрыша недоступны, а
потому вполне естественно, что ей достается в этой нерав-
ной игре роль жертвы. Шансы же выигрыша все на стороне
специалистов биржевой игры — опытных и сильных игро-
ков, для которых игра составляет привычную сферу дея-
тельности». По-видимому, это заявление до сих пор имеет
влияние на российских граждан, предпочитающих хранить
свободные средства под матрацами.
Таким образом, если, несмотря на предостережение Вит-
те, вы все же решили попробовать себя в качестве трейдера,
не стоит пренебрегать политическим «ветром перемен» в
своих расчетах. Тем более что во всем мире направление
этого шквалистого ветра считается одним из самых непред-
сказуемых и приравнивается к катастрофам и стихийным
бедствиям. Но, как говорится, предупрежденный вооружен,
и остается лишь надеяться, что российский политический
ветер гораздо чаще будет попутным для дальнейшего раз-
вития нашего фондового рынка.
4.5. Основы технического анализа
Если бы все люди думали одинаково — никто бы
не играл на бирже
вольная интерпретация афоризма Марка Твена
4.5.1. Введение
История технического анализа насчитывает не-
многим более века. Правда эти временные рамки можно
Глава 4. «Семь раз отмерь..Принципы информационного анализа 175
установить лишь проигнорировав существование японс-
ких методов технического анализа. Еще триста лет назад
применение японских свечей позволяло успешно прогно-
зировать рынок «пустых корзин риса», которые мы сейчас
называем фьючерсами. Тем не менее, отсчет принято вес-
ти с начала 1990 гг. XIX в., когда в Wall Street Journal по-
явилась статья Чарльза Доу, где он изложил ряд принци-
пов, применяя которые, по его мнению, можно было
вступать в сделки на покупку и продажу без особенного
риска. Он же сформулировал теорию определения направ-
лений движения рынка акций. Принципы этой теории
хотя бы в неявном виде используются сейчас почти во всех
методах современного технического анализа. Чарльз Доу
так и не написал книгу, ограничившись редакционными
статьями для своего журнала Wall Street Journal. После
смерти Доу его место занял В. Гамильтон. Его статья под
названием «Конец прилива», вышедшая во время бирже-
вого краха 1929 г. пришлась «в тему». Выдав точный про-
гноз к текущей рыночной ситуации, Гамильтон тем самым
повысил репутацию метода Доу. Дальнейшее развитие те-
ория получила в книге все того же Гамильтона «Барометр
биржи» и в вышедшей в 1932 г. книге Роберта Реа, которая
так и называлась «Теория Доу».
Всплеск развития науки технического анализа во време-
на Великой депрессии 1930 гг. связывают с вынужденным
бездельем биржевиков, которые, в результате падения ин-
тереса к биржевым операциям, вынуждены были занимать-
ся поиском биржевого «философского камня», который по-
зволил бы точно предсказывать движения рынка. В 30-е гг.
свои работы по теории технического анализа опубликовал
не только уже названный Реа, но и Эллиотт, Шабакер, Вай-
кофф, Ганн. Эти авторы не только послужили развитию
технического анализа, но и стали родоначальниками раз-
личных направлений в этой науке.
176
Биржа на кончиках пальцев
Метод графических моделей с описанием таких популяр-
ных ныне понятий, как «фигуры» — «треугольники», «голова
и плечи» и им подобные, а также линии тренда, поддержка и
сопротивление, был оформлен в 1948 г. в книге Эдвардса и
Маги «Технический анализ тенденций акций».
Надо отметить, что потребность в применении техниче-
ского анализа, а следовательно, и этапы его развития тесно
связаны с биржевыми кризисами. Именно они каждый раз
заставляли биржевиков искать новые подходы и методы
предсказания поведения рынка. Очередным периодом, опу-
стошившим карманы трейдеров и погрузившим их в науч-
ные исследования, стали 1960-е гг. Это было время расцве-
та метода скользящих средних, которые, по одной из
версий, были переняты у зенитчиков, в недавней для того
времени мировой войне использовавших их для наводки на
вражеские самолеты. Ричард Дончиан и Джон Хрест не
были зенитчиками, но именно они известны как люди, при-
несшие скользящие средние на биржу. Хрест описал этот
принцип в знаменитой книге с беспроигрышным для того
времени названием «Чудо-прибыльность своевременных
сделок с акциями».
Следующим огромным прыжком в развитии науки техни-
ческого анализа стало появление компьютерной техники,
позволившей стереть границы для фантазии авторов самых
трудоемких расчетных методов. В результате господство за-
хватили различные индикаторы, которые в то время не изоб-
ретал только самый ленивый трейдер. Впрочем, рождалось
большинство из этих индикаторов также быстро, как и уми-
рало, и свою жизненность доказали лишь некоторые из них.
В первую очередь это работы Уайдлера и Вильямса.
Честь окончательной систематизации и оформления тех-
нического анализа в самостоятельную науку принадлежит
Джону Мерфи и Роберту Прихтеру.
Противники технического анализа говорят, что он живет
вчерашним днем, как те генералы, которые всегда готовятся
Глава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 177
к уже прошедшей войне. Еще говорят, что использование
технического анализа подобно попыткам описать внешность
танцующей девушки на основании ее тени, отраженной на реб-
ристой скале неровным пламенем костра. Так что же, выхо-
дит, весь технический анализ — это не более чем забавная ма-
тематическая модель поведения шарообразной лошади в
вакууме? Не имеющая никакого отношения к реальному раз-
витию событий на рынке приманка для ленивых игроков, не
желающих влезать в дебри фундаментального анализа и вне-
млющих лишь указаниям магического перста? Нет! На са-
мом деле технический анализ работает. Иногда со сбоями,
что совершенно нормально, особенно для нашего мелковод-
ного рынка, а иногда и очень четко. Только причины сраба-
тывания положений и правил технического анализа на на-
шем рынке, на мой взгляд, кроются не столько в выверенной
точности заложенных в него математических формул и не в
гениальности его базисных идей, а скорее в том, что многие
трейдеры верят в технический анализ и применяют торговую
тактику, сообразную его заповедям.
А вера, как известно, способна творить чудеса. Впрочем,
равно как и чудеса могут творить веру. «Яви нам чудо, и мы
поверим тебе!» — кричали Христу сомневающиеся. Фондо-
вый рынок весьма благодатная почва для создания любой
религии, лишь бы среди богов этой религии присутствовал
Золотой телец. Поэтому на бирже никогда не было недо-
статка в спасителях с их универсальными теориями. В этом
отношении очень показательна история появления бирже-
вых гуру, описанная у Александра Элдера1.
Джозеф Гранвилл в конце 70-х гг. принес на фондовый
рынок очередную теорию. Кто-то высасывает свои теории
из пальца, а Гранвилл, по его собственному признанию, до-
стиг просветления в тот момент, когда он изучал узор ка-
фельных плиток на полу своего туалета: «Объем — это пар,
1 Элдер А. Как играть и выигрывать на бирже.
178
Биржа на кончиках пальцев
движущий рыночный паровоз» — изменения цен напрямую
зависят от изменения объема сделок — провозгласил он.
Будь проще и люди к тебе потянутся, да и как не потянуть-
ся, если, надо же такому случится, поведение биржи в то
время удивительным образом действительно вписывалось
в эту формулу. Свершилось чудо! Число сторонников тео-
рии Гранвилла росло с каждым удачным прогнозом и, нако-
нец, достигло той критической массы, когда эти прогнозы
сами стали влиять на рыночную ситуацию. Когда Гранвилл
объявлял, что играет на понижение, в продажу вслед за ним
становились все его сторонники, в результате такого напо-
ра рынок действительно падал. Не имей прогнозы Гранвил-
ла явной склонности в медвежью сторону, как знать, может
и по сегодняшний день мы бы строили свои прогнозы, изу-
чая на мониторах затейливые узоры кафельных плиток с
туалетного пола господина Гранвилла.
Я привел этот пример, чтобы доказать, что сила любой
рыночной теории заключается не только в точности и глу-
бине ее построения, но и в количестве ее последователей.
На сегодняшний день технический анализ имеет огромное
количество сторонников и со своими многочисленными
конфессиями является достаточно весомой силой, несом-
ненно оказывающей влияние на наш рынок. В конце кон-
цов, у всех игроков одинаковая цель — получение дохода,
так почему бы при движении к этой цели не воспользовать-
ся попутным транспортом, даже если в данный момент за
рулем сидят «технари»1? Влияние теханализа, а точнее го-
воря, прогнозов, построенных на его основе, особенно про-
является в те моменты, когда у рынка нет более весомой
фундаментальной идеи, чем стремление закончить форми-
рование технической фигуры. Даже очень большой камень
не может изменить направление движения реки полностью,
но, безусловно, он способен повлиять на формирование и
1 «Технари» — приверженцы теории технического анализа.
Глава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 179
искривление ее русла. Мне представляется, что точно таким
же образом фундаментальные факторы являются определя-
ющими при формировании направления и целей движения
рынка, но подобно камням, а иногда и скалам на пути этого
движения возникают технические преграды, описать
расположение и степень влияния которых помогает техни-
ческий анализ. Поэтому никакого антагонизма между фун-
даментальным и техническим анализом быть не должно и
лишь комплексный анализ, учитывающий всевозможные
влиятельные факторы, может дать хорошие результаты.
Хотя бы поэтому при создании собственных прогнозов вли-
яние технического анализа все-таки стоит учитывать как
один из полноправных направляющих факторов. Ведь даже
если вы не любите футбол, этот факт не спасет вас от толпы
разбушевавшихся фанатов и транспортных проблем в рай-
оне стадиона. И раз уж нам всем, вне зависимости от при-
страстий, приходится играть на одном стадионе — бирже, то
давайте хотя бы поверхностно познакомимся с названиями
команд — показателей и расписанием их матчей — сигнала-
ми технического анализа.
4.5.2. Постулаты технического анализа
Как любой игорный дом не обходится без своих чу-
даков с блокнотами, записывающими каждый удар рулетки,
так и биржевые залы с момента своего появления были
полны игроков, пытающихся вычислить удачу. Еще до появ-
ления графиков игроки пытались анализировать числовые
значения цен, изучая их зависимости и цикличность
повторения. В этом уже был заложен некий технический
смысл, ведь на бирже играют люди, а значит, магия чисел
имеет к биржевой игре непосредственное отношение. Заме-
чено, что гораздо большее количество людей подает заявки
на покупку или продажу акций по «круглым» ценам, оканчи-
вающимся на «О» или «5». Соответственно «круглые»
180
Биржа на кончиках пальцев
уровни приобретают особое значение, становясь крупными
или мелкими преградами коллективных предпочтений на
пути движения котировок. Чем не технический анализ?
Магия чисел имеет в техническом анализе и другие, более
сложные проявления, поэтому мы можем смело причислить
ее к базовым основам технического анализа. И хотя основным
методом визуализации информации в техническом анализе
являются графики, они все равно строятся на основании
чисел. Перенос числовых значений на оси координат и ото-
бражение получившейся динамики изменения цен на
больших досках в торговых залах стали для биржевых
игроков не менее волшебными по своей необъяснимой при-
тягательности занятиями, чем разглядывание фигур, образу-
емых небесными облаками. Подобно тому, как наших дале-
ких предков «пробило» на компоновку определенных групп
звезд в созвездия и придание им сопутствующих земных
образов и названий, несомненное наличие образуемых гра-
фиками цен повторяющихся фигур всколыхнуло фантазию
биржевых игроков на поиск закономерностей их появления
и предсказание последующих за их появлением рыночных
событий. Таким образом, если назвать технический анализ
биржевым гороскопом было бы слишком грубо, то можно,
наверное, провести аналогию между биржевыми прогнозами,
созданными на основе различных теорий, и прогнозом
погоды. Если фундаментальный анализ — это прогноз гидро-
метцентра, основанный на имеющих объективное представ-
ление наблюдениях со спутника, то технический анализ —
это прогноз, основанный на народных приметах, часто не
имеющих причинно-следственной связи, но уходящих
корнями в историю наблюдений. При этом важно заметить,
что точность обоих вариантов прогноза получается вполне
сопоставимая. «Если бы люди могли действовать строго
логично и без эмоций принимать инвестиционные решения,
то фундаментальный анализ — определение цены, исходя из
величины будущего дохода, — работал бы великолепно.
Глава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 181
И поскольку у всех были бы одинаковые и строго логичные
ожидания, цены менялись бы лишь после выхода кварталь-
ных отчетов или важных сводок новостей. Тогда, чтобы об-
наружить недооцененные бумаги, инвесторы стали бы отыс-
кивать “незамеченные” другими фундаментальные данные».1
Однако говоря об основах следует, прежде всего, упомя-
нуть не вдохновляющую силу влияния графических обра-
зов, а основной постулат технического анализа. Примеча-
тельно, что этот постулат и роднит теханализ с теорией
эффективного рынка и одновременно является его камнем
преткновения с анализом фундаментальным. Впрочем, тех-
нические аналитики не отрицают внешних фундаменталь-
ных влияний на формирование цены акции, но при этом они
рассуждают следующим образом: да, цена акции складыва-
ется из многочисленных составляющих, в число которых
входят и финансовые показатели эмитента, и макроэконо-
мические факторы, и политические события, но все эти
составляющие в любой момент времени уже включены
рынком в цену акции и поэтому не имеют никакого значе-
ния. Очень привлекательная в своей простоте теория, не
правда ли? Почти как теория о переселении душ. Зачем изу-
чать финансовую отчетность эмитента, следить за экономи-
ческими событиями и забивать голову другими массивами
информации, если все что нужно — это взглянуть на цену
акции, в которой, согласно основному постулату техниче-
ского анализа и теории эффективного рынка, уже перерабо-
тана и отображена вся добытая вами информация. Кстати,
очень часто эту теорию эксплуатируют в своих интересах
пропагандисты валютного рынка Форекс. Привлекая но-
вичков, они используют тот факт, что по отношению к ак-
циям, в которых заключена стоимость реальных активов
реальных предприятий, увязка с экономическими события-
ми просматривается более явно, а значит, теория о самодо-
1 Стивен Б. Акелис. Технический анализ от АдоЯ.М.: Диаграмма. 1999.
182
Биржа на кончиках пальцев
статочности цены звучит здесь более фантастично, чем в от-
ношении валют, которые как раз и выражают сами по себе
лишь меру стоимости. Поэтому форекс-дилеры уверяют,
что уж на валютнрм то рынке технический анализ работает
в полной мере. На самом деле фундаментальные показате-
ли, такие как уровень инфляции, внешнеторговый баланс,
бюджетный дефицит и поведение биржевого индекса стра-
ны, не говоря уже о политике Центробанка, все эти факторы
в полной мере влияют и на валютный рынок.
В фундаментальном анализе тоже есть принцип, перекли-
кающийся с рассматриваемой нами теорией эффективного
рынка. Там он выражается в следующем образном совете:
«Если вы узнали о предстоящей забастовке, не спешите про-
давать акции этой компании — вы все равно уже опоздали».
Но в данном случае речь идет скорее об инсайдерской инфор-
мации, которая действительно усваивается рынком еще до
того как доходит до рядового трейдера. Особенно, если речь
идет о рынке российском. Однако далеко не всякая имеющая
серьезное влияние на формирование цен информация, явля-
ется инсайдерской. А при нынешнем развитии информаци-
онных технологий и телекоммуникаций и крупные, и мел-
кие игроки узнают «несекретные» новости практически
одновременно.
Вытекающая из основного постулата теория техническо-
го анализа гласит, что, поскольку в цену уже включены все
влияющие на стоимость данной акции факторы, то наличие
статистических данных об изменениях цены этой акции де-
лает возможным прогнозирование ее дальнейшего поведе-
ния. Здесь проявляется расхождение теории технического
анализа и теории эффективного рынка, которая, подкрепля-
ясь теорией случайных блужданий, утверждает на тех же
самых основаниях, что рынок непрогнозируем в принципе.
Изменения цен происходят лишь при поступлении на ры-
нок неожиданной информации, ведь всякая другая инфор-
мация, согласно этой теории, уже заложена в ценах, но на то
Глава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 183
эта информация и неожиданная, чтобы невозможно было за-
ранее предсказать ни момента ее появления, ни степени ее
воздействия, ни даже направления этого воздействия. Сто-
ронники технического анализа утверждают, что и с этой
проблемой их теория легко справляется, имея для этого на-
бор готовых шаблонов, которые используются в разнесен-
ных по времени, но сходных по своей сути рыночных ситуа-
циях. На каждую неожиданную информацию, независимо
от ее внутренней природы и смысла, находится модель реак-
ции и дальнейшего поведения цены, позволяющая вычис-
лить конечную цель движения, вызванного неожиданной
новостью. Отсюда происходит еще один постулат техниче-
ского анализа, гласящий: рынок закономерен в своих дви-
жениях, поэтому его движения повторяемы. Ну а раз так,
то, находясь в стадии незаконченности какого-либо движе-
ния, можно предсказать дальнейший ход событий, немину-
емо отрабатывающий подходящую к текущей ситуации
стандартную техническую модель. Вновь очень привлека-
тельная, особенно для новичков, теория. На такой основе
можно смело утверждать, что предсказать поведение любой
акции не сложнее, чем собрать детский паззл, в котором
каждая деталь имеет строго определенное и единственное
применение. Однако мы не будем более останавливаться на
критике основополагающих теорий теханализа, при жела-
нии все контрдоводы вы легко можете сформулировать
сами.
Почему же, несмотря на разнообразие новостей по инфор-
мативности, внутренней сущности, степени и относитель-
ности влияния на различные акции и еще целой куче инди-
видуальных для каждой новости характеристик, теория
технического анализа берется утверждать, что имеет подхо-
дящие по размеру и цвету модели развития событий для лю-
бых поступающий на рынок новостей? Для этого существует
отдельная теория — теория трендов. Она основана на психо-
логических особенностях человека и подкупает вполне ло-
184
Биржа на кончиках пальцев
гичным утверждением, что вне зависимости от смысла посту-
пившей на рынок информации, человеческая реакция на нее
является вполне предсказуемой и поддается расчленению на
составляющие и анализу. Действительно, у рынка вполне ог-
раниченное количество степеней свободы и реакция на лю-
бую новость может быть лишь: положительной (рост цены),
отрицательной (падение цены), никакой (боковое движение
цены). В данной теории используются также положения пси-
хологии толпы, позволяющие определить, как именно, по ка-
ким этапам будет происходить движение цены в подходящую
для данного события сторону.
Устойчивое во времени движение цены акции в одном
направлении и называется трендом. Соответственно, трен-
ды различают:
• по направлению движения («бычий тренд» — рост цены,
«медвежий тренд» — падение цены и «боковик», или
флэт (flat) — движение без существенного изменения
цены, что, собственно говоря, является отсутствием ка-
кого-либо тренда);
• по времени движения (краткосрочный — 1 день—3 меся-
ца, среднесрочный — 3 месяца—год, долгосрочный — бо-
лее года);
• по силе (слабый, средний, сильный). Сила тренда опре-
деляет надежность прогноза движения, построенного на
его основе.
Вместе с тем, как и любая другая уважающая себя науч-
ная теория или религия, теория технического анализа со-
держит в себе украшающие и образующие манящую глубину
моменты, которые доказывают одновременно и спорность,
и состоятельность самой теории. Так, теория тренда, своей
сутью подталкивающая рынок к движению, входит в неко-
торое противоречие с теорией эффективности, утвержда-
ющей, что all in price — все включено в цену, и потому де-
визом этой теории должно бы стать стремление не к
Глава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 185
вечному движению, а к вечной стабильности рынка. Но,
опять же, совпадая с принципами построения религий, те-
ория технического анализа не стоит на месте в своем раз-
витии и предоставляет всем желающим достаточно об-
ширный арсенал инструментов, построенных и на теории
тренда, и на принципе равновесия. Линии Боллинджера, ха-
рактеризующие изменчивость цен, затейливо соседствуют
с осцилляторами, смысл действия которых построен на
принципе «неваляшки», т. е. стремлении цен вернуться в
некое стабильное положение.
Как видите, живучесть теории технического анализа
объясняется достаточно прочным идеологическим фунда-
ментом, а ее популярность связана, скорее всего, с подкупа-
ющим отсутствием экономической зауми, обещаниями точ-
ности прогноза в граммах и возможности самостоятельного
применения в любой момент времени любого подходящего
под ваш вкус инструмента. Да и область рекомендуемого
применения технического анализа охватывает практически
все потребности трейдера, так как она включает в себя: оп-
ределение начала и завершения тренда, его направления,
силы и периода его действия, а также ценовые уровни, яв-
ляющиеся целью трендовых движений. И все это исклю-
чительно на основании легкодоступных статистических
данных прошедших периодов. К тому же автоматизация
технического анализа достигла на сегодняшний день небы-
валых высот, позволяющих проводить все необходимые
вычисления на вашем компьютере, оснащенном одной из
многочисленных программ технического анализа, самой
популярной из которых является Metastock. Однако, не-
смотря на высокий уровень автоматизации, применение
инструментов технического анализа требует некоторого
понимания принципов их работы, поэтому следующие гла-
вы как раз и будут посвящены описанию самых популяр-
ных из этих инструментов.
186
Биржа на кончиках пальцев
4.5.3. Сопротивление и поддержка
Для ликвидных акций практически при любом це-
новом урорне на рынке присутствуют как продавцы, так и
покупатели. (Собственно говоря, здесь и далее речь идет
именно о ликвидных акциях, так как в случае с малолик-
видными акциями о применении технического анализа
можно говорить весьма условно.) Поскольку весьма сомни-
тельно, что кто-то из игроков совершает сделки с явным
намерением получить убыток, любое движение цены опре-
деляется конфликтом мнений: тот, кто в данный момент
покупает, считает, что цена данной акции будет расти (при
этом игрок, имеющий долгосрочные планы, может пойти и
на временный убыток), в то же самое время продавец имеет
абсолютно противоположное мнение. Иногда говорят, что
направление движения цены определяется тем, кого в дан-
ный момент времени больше на рынке — продавцов или по-
купателей, «медведей» или «быков». На самом деле это не
совсем верно, ведь если «медведь» будет достаточно круп-
ным игроком, он может с успехом удерживать и даже обра-
тить в бегство целое стадо «быков» помельче. В любом слу-
чае, даже когда говорят, что акция уверенно растет или
падает, это не значит, что ее цена движется при этом абсо-
лютно вертикально. Достаточно взглянуть на любой график
изменения цены акции, чтобы убедиться в том, что цена в
своем движении постоянно колеблется. Даже бурная горная
река вынуждена замедлять свое движение и искать обходные
пути, встречая в своем движении мощные преграды.
На рынке такими преградами служат «островки сопро-
тивления» движению цены. Например, цена каких-либо ак-
ций показывает устойчивый рост, т. е. речь идет о бычьем
тренде. Как уже было сказано выше, это движение в общем
случае не является вертикальным, так как на всем его про-
тяжении встречаются игроки, желающие продать данные
акции, и их действия мешают прямолинейному развитию
Глава 4. «Семь раз отмерь..Принципы информационного анализа 187
роста. Однако, если тренд достаточно сильный, то действия
этих продавцов до поры до времени больше похожи на
партизанские наскоки, которые не могут существенно по-
влиять на успешное продвижение вверх армии покупате-
лей. Постепенно количество продавцов увеличивается,
причем происходит это во многом благодаря тому, что на
сторону продавцов постепенно переходят бывшие покупа-
тели, которые пришли к выводу, что на достигнутых уров-
нях уже пора бы и продать купленные ими ранее акции и
зафиксировать полученную в результате роста прибыль.
Каждый продавец определяет приемлемый для себя цено-
вой уровень продажи. А поскольку, как уже было замечено
ранее, на рынке действует «магия чисел», а также благодаря
тому, что при определении подходящего ценового уровня
продавцы руководствуются одними и теми же правилами
технического анализа, очень вероятно, что многочисленные
заявки на продажу не сговариваясь соберутся на одном це-
новом уровне. На выбор такого уровня существенно влияет
и рыночная «память». Если в прошлом на каком-то уровне
цены уже проходили кровопролитные бои между «быками»
и «медведями», то существует вероятность того, что имен-
но этот уровень снова станет заметной преградой на пути
котировок тех же акций. По тем или иным причинам конк-
ретный ценовой уровень становится для восходящего трен-
да баррикадой, которую в техническом анализе называют
«уровень сопротивления». (Те же функции, но при падаю-
щем — «медвежьем» — тренде выполняет «уровень под-
держки».) Если уровень сопротивления достаточно силен
(а прочность уровня определяется объемом акций, выстав-
ленным в данном случае на продажу), силы «бычьего» трен-
да может не хватить для того, чтобы преодолеть уровень со-
противления сходу. Под натиском продаж цена акций
откатывается назад. Такой откат может служить отскоком
или коррекцией для того, чтобы наступающие собрались с
силами для новой атаки. Но если продавцы переходят
188
Биржа на кончиках пальцев
в контрнаступление, которое тут же начинает поддержи-
ваться перешедшими на сторону продавцов покупателями,
решившими, что лучшей цены за акции они уже не получат,
то коррекция быстро превращается в разворот тренда, и
прибыль покупателей, вовремя не почувствовавших эту
смену рыночных тенденций, быстро улетучивается, а затем
и превращается в убыток.
Задачи поиска уровней сопротивления и поддержки, а
также получения сигналов, предупреждающих о дальней-
шем направлении движения цены акций, выполняют трен-
довые модели технического анализа. Методы решения этих
задач в основном графические, поэтому давайте сначала
разберемся с особенностями биржевых графиков.
Если применяемые в биржевых графиках оси координат
вполне логичны и не представляют никаких трудностей для
восприятия: по горизонтали — время; по вертикали — цена,
то знаки, которыми обозначается цена акций, выглядят для
новичков довольно непривычно. В настоящее время очень
редко встречаются графики, на которых изменение цены
обозначается обычной линией, гораздо чаще встречаются
«бары» и «японские свечи». Каждый бар или свеча удоб-
ны тем, что дают достаточно полную характеристику пове-
дения цены в конкретном промежутке времени. Графики,
на которых бы отдельными точками были представлены
абсолютно все случаи изменения цены, встречаются очень
редко, так как на ликвидном рынке даже за одну секунду
может быть совершено сразу несколько сделок по разной
цене, да и как-нибудь практически использовать такие тико-
вые графики весьма затруднительно. Поэтому на горизон-
тальной оси времени обычно откладываются более длитель-
ные периоды. Длительность этих периодов пользователь
может выбирать сам в зависимости от поставленных для
графического анализа целей. Например, если вы хотите при
помощи методов технического анализа определиться, стоит
ли купить какие-то конкретные акции с тем, чтобы продать
Глава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 189
их не раньше, чем через неделю, то нет никакого смысла
изучать для этого минутный (когда каждый временной ин-
тервал на оси времени равен одной минуте) график данных
акций. Все, что вы увидите на таком графике, будет харак-
теризовать доведение данных акций лишь за несколько пос-
ледних часов и не даст вам общей картины их поведения
хотя бы за несколько предыдущих дней. Поэтому выбор
временного интервала определяется, прежде всего, времен-
ной перспективой, сроком, который интересует вас в каче-
стве глубины прогноза. Если рассматриваемая перспектива
ограничивается днями, то в качестве временного интервала
могут служить 30-60-минутки, если вас интересует буду-
щее, удаленное на месяцы, то и часовые колебания будут
создавать для вашего анализа слишком много лишнего
«шума». Более предпочтительным в таком случае будет ис-
пользование графиков, где каждое деление на оси времени
будет обозначать один день, а то и неделю. Ну, а если вы
торгуете внутри дня, то к вашим услугам графики с интер-
валом от одной до 15 минут.
Теперь должно быть понятно, что каждый значок на гра-
фике обозначает не одну сделку, а передает сводную инфор-
мацию обо всех сделках, совершенных за период времени,
взятый вами за основной интервал оси X. «Бар» — это вер-
тикальный отрезок, у которого: вершина соответствует мак-
симальной цене среди сделок, имевших место в рассматри-
ваемом временном интервале; нижняя граница отрезка
находится на уровне минимальной цены среди сделок, со-
вершенных на рынке за тот же период. Горизонтальная чер-
точка, пририсованная к отрезку слева, располагается на
уровне цены первой сделки, с которой начался данный вре-
менной интервал (цена открытия). Такая же черточка спра-
ва обозначает уровень цены последней сделки, попавшей в
рассматриваемый интервал времени (цена закрытия). До-
вольно часто используются бары, у которых левая черточка
(цена открытия) отсутствует.
190
Биржа на кончиках пальцев
Тот же самый объем информации, но в более элегантной
форме передает и «японская свеча». См. рис. 4.2.
------- Максимальная цена за период
__ ____Цена закрытия (последней сделки)
периода
Цена открытия (первой сделки)
* периода
-»------ Минимальная цена за период
Максимальная цена за период
Цена открытия (первой сделки)
периода
Цена закрытия (последней сделки)
периода
-------Минимальная цена за период
Рис. 4.2
Горизонтальные отрезки свечи располагаются на уров-
нях открытия и закрытия каждого временного интервала.
При этом, в зависимости от направления изменения цены
за данный интервал времени, сверху может располагаться
как уровень открытия (в случае, если цена за период упала),
так и уровень закрытия (если цена за рассматриваемый пе-
риод выросла). Между этими уровнями рисуется прямоу-
гольник, который образует «тело свечи». Традиционно, в
случае, если цена за данный период времени поднялась,
тело свечи является белым, если же цена опустилась — тело
закрашивается черным цветом. Тело свечи будет тем длин-
нее, чем больше разница между ценами открытия и закры-
тия временного интервала. Иногда применяют свечи, ко-
торые имеют и различную ширину в зависимости от
совокупного денежного объема сделок, совершенных за ох-
Глава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 191
ватываемый свечей период времени. В случае, когда цена
открытия периода равна цене закрытия, тело у свечи отсут-
ствует полностью и такая свеча называется «дожи». Вверх и
вниз от тела свечи могут отходить вертикальные отрезки,
которые называются «тени свечи». Верхний отрезок тянет-
ся до уровня цены максимальной сделки, а нижняя «тень»
опускается до уровня, на котором за рассматриваемый пе-
риод времени была произведена минимальная по цене сдел-
ка с данными акциями. Если цена открытия временного пе-
риода является одновременно и его максимальной ценой, то
верхней тени у свечи не будет, точно также как при закры-
тии периода на минимальной цене, будет отсутствовать
нижняя тень свечи. Соответственно, если в рассматриваемый
период времени все сделки совершались по одной и той же
цене, у свечи не будет ни тела, ни теней, и она превратится в
горизонтальный отрезок.
Комбинации, которые образуют на графике следующие
друг за другом свечи, также несут информацию, значимую
для составления прогноза дальнейшего движения цены
и рассматриваются в отдельном разделе технического ана-
лиза.1
Любые колебания курса акций с точки зрения техниче-
ского анализа можно рассматривать как блуждание между
уровнями сопротивления и поддержки. Построить эти ли-
нии на графике достаточно легко. Линия (уровень) сопро-
тивления соединяет точки последних максимумов достиг-
нутых ценой акций. Однако при этом учитываются не
выпирающие единичные выносы вверх, а вершины пиков,
на уровне которых происходило скопление сделок. Те же
правила используются и для построения линий поддержки,
с той лишь разницей, что для ее построения соединяются
точки скопления сделок на минимальных ценах предше-
1 См.: Стив Нисон. Японские свечи: графический анализ финансо-
вых рынков. М.: Диаграмма, 1998.
192
Биржа на кончиках пальцев
ствующего периода. Определение временнуго периода, на
котором следует строить эти линии, подчиняется описан-
ным выше правилам: чем более долгосрочный прогноз вы
желаете получить, тем более длинная линейка потребуется
вам для того, чтобы залезть поглубже в историю движения
цены (рис. 4.3).
Хорошо это или плохо, но блуждания цены акций не под-
чиняются законам физики — угол падения курса на уровень
поддержки вовсе не обязательно будет равен углу его пос-
ледующего отражения. Но и совершенно беспорядочным,
броуновским это движение назвать нельзя. Некоторые за-
кономерности и зависимости дальнейшего движения курса
акций от той траектории, по которой он двигался незадолго
до столкновения, были замечены трейдерами довольно дав-
но. Самый простой метод технического анализа — графи-
ческий — имеет давнюю историю и начал складываться сра-
зу после появления возможности сбора статистической
информации об изменении цены акций во времени. Эта ста-
Глава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 193
тистика, будучи представлена в виде графиков, сразу при-
влекала к себе внимание тем, что давала возможность вычле-
нить среди ломаных линий повторяющиеся фигуры. Кроме
эстетической ценности, эти фигуры привлекали трейдеров
еще и тем, что с высокой долей вероятности цена после за-
вершения ею какой-либо фигуры двигалась в одном и том
же определенном направлении. То есть появление на гра-
фике акций конкретной фигуры было предвестником, ука-
зывающим на определенное дальнейшее поведение цены
этих акций. Постепенно технические аналитики классифи-
цировали эти фигуры подобно тому, как древние астроно-
мы составляли из звезд созвездия, и так же как созвездия,
фигуры получали собственные имена (рис. 4 .4).
На рисунке представлена одна из самых популярных фи-
гур, получившая название «голова и плечи». Эта фигура го-
раздо более похожа на свой прототип, нежели, например,
созвездие «большой медведицы», и действительно соответ-
ствует своему названию. Похожая ситуация сложилась и с
другими фигурами. Например, вы наверняка легко сможете
сами определить, какая из приведенных на рисунках фигур
носит название «двойная вершина», а какая «двойное дно»
(рис. 4.5-4.6).
7 Зак. №611
194
Биржа на кончиках пальцев
Рис. 4.5
Линия сопротивления
Рис. 4.6
Однако недостаток предсказательных способностей фигур
заключался в том, что к моменту завершения последнего
штриха в их рисовании цена акций находилась уже на не
слишком выгодном для трейдера уровне и законченная фи-
гура уже не предсказывала, а лишь красиво констатировала
уже состоявшееся движение. Трейдеру, отслеживающему
формирование фигуры, для получения прибыли оставался
лишь небольшой инерционный отрезок дальнейшего движе-
ния. Например, на приведенном рисунке фигуры «голова и
плечи» более-менее надежным сигналом дальнейшего паде-
ния курса может служить лишь факт полного формирования
правого «плеча» с пересечением линии «шеи». Вместе с тем
Глава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 195
продажа на более раннем уровне, когда курс только начал
снижаться и формировать правое «плечо», дала бы гораздо
большую прибыль, хотя являлась бы при этом операцией о
произведенной наугад, обычной ставкой на удачу. Не достиг-
нув линии «шеи» график вполне мог вновь развернуться
вверх без образования законченной фигуры.
Поэтому вместе с законченными фигурами трейдеры ста-
ли выделять и использовать фигуры, основанные скорее на
приметах, опирающихся в свою очередь на историю поведе-
ния графиков. Эти фигуры имеют меньшую вероятность
безусловного выполнения, но, вместе с тем, являются более
упреждающими. Так, например, считается, что при каждом
подходе цены к уровню сопротивления или поддержки, в
случае, если цене не удается преодолеть этот уровень, он
становится все сильнее и сильнее. Этот вывод основан на
психологии трейдеров, которые, видя такой расклад, в сво-
их расчетах на будущее начинают все более отталкиваться
именно от этого, уже зарекомендовавшего себя уровня. Или
другое наблюдение: если цена при очередном движении к
уровню сопротивления или поддержки разворачивается,
так и не достигнув этого уровня, то велика вероятность, что
она пробьет этим своим начавшимся движением уровень,
противоположный недостигнутому. Классическим приме-
ром, не привязанным к какой-либо конкретной фигуре, яв-
ляется наблюдение, что тренд является устойчивым, а зна-
чит, его продолжение весьма вероятно в случае, когда после
пробоя линии сопротивления или поддержки пробитая ли-
ния меняет свои функции на противоположные. То есть
линия сопротивления становится линией поддержки, либо
наоборот.
На сегодняшний день фигур существует масса, и мы не
ставим себе целью рассматривать каждую из них в отдель-
ности. Этому вопросу посвящены горы справочной литера-
туры, намного превышающие по своему количеству пере-
чень всех известных фигур высшего пилотажа биржевых
196
Биржа на кончиках пальцев
графиков. Обзорно все эти фигуры можно разделить на те,
что указывают на разворот тренда («голова и плечи (обыч-
ная или перевернутая)», «двойная вершина (дно)»; те, что
подтверждают тренд («флаг», «вымпел», «клин»); и те,
для понимания сигналов которых нужен более острый
глаз. Обычно к третьей группе относят все фигуры из пер-
вых двух групп, которые почему-то не сработали в соответ-
ствии со своим классическим сценарием. Факт окончания
формирования фигуры и подаваемые при этом сигналы,
как правило, связаны с уверенным (не «ложным») пересе-
чением графиком цены линий поддержки или сопротив-
ления.
Однако главным правилом графического анализа навер-
ное стоит признать совет, основанный на субъективности
человеческого восприятия: «Не старайтесь увидеть фигуру
там, где ее нет».
4.5.4. Применение средних
Как вы считаете, много ли вы зарабатываете? Ста-
ли ли вы в последнее время зарабатывать больше? Ключе-
выми в этих вопросах, безусловно, являются понятия «мно-
го» и «больше». Много — это сколько? Пять — это куча, или
еще нет? Конечно, на первый вопрос можно ответить с точ-
ки зрения потребностей, но тогда это будет скорее ответ на
вопрос: «Достаточно ли вы зарабатываете?». Формулиров-
ка поставленного вопроса подразумевает сравнение вашего
заработка с чем-то еще. Например, со средней зарплатой по
стране или по отрасли, в которой вы трудитесь. Для обстоя-
тельного ответа на второй вопрос вам также потребуется
для сравнения нечто среднее. Больше всего в данном слу-
чае подойдет среднемесячная зарплата. Если за текущий
месяц вы заработали больше, чем обычно (т. е. больше сред-
него заработка), то повышательный тренд вашего заработка
налицо. Я сказал тренд? Нет, я не забыл, что сейчас мы го-
Глава 4. «Семь раз отмерь..Принципы информационного анализа 197
ворим не об акциях, а о зарплате, да и насчет тренда я явно
преувеличил, потому как для формирования настоящего
тренда нужно, чтобы ваши заработки показали не только
разовое повышение, но еще и тенденцию к постепенному
увеличению на более длительном временном интервале.
В остальном же все верно, особенно если графически изоб-
разить, как ваша зарплата за последний месяц пересекает
линию, изображающую ваш средний заработок. Уберите
цифры и покажите этот график трейдеру со стажем, и он
скажет, что это график РАО «ЕЭС», а может быть даже
вспомнит какой конкретно исторический период жизни
этих акций вы изобразили. Поэтому, употребив слово
тренд, я не ошибся. Ведь о тенденциях в движении цены
акций судят по тому же самому принципу — отношению те-
кущей цены к средней цене за определенный период.
Кстати, определение этого самого периода для расчета
средней является очень важным моментом. Возвращаясь к
примеру с вашей зарплатой, можно сказать, что если в этом
месяце вы получили премию, то, конечно, вы заработали
больше, чем в предыдущем месяце. Если вы возьмете для
сравнения среднемесячную зарплату за текущий квартал,
то на графике заработок за месяц, в котором вы получили
премию, уверенно пересечет среднюю линию высокой бе-
лой японской свечой. Но вот если премия за прошлый квар-
тал была больше нынешней, и для получения среднемесяч-
ной вы возьмете в расчет уже не квартал, а полгода, то ваша
нынешняя премия будет выглядеть на графике уже не так
внушительно. Точно так же и при построении биржевых
графиков количество последовательных ценовых значений,
которое будет использоваться для построения средней ли-
нии, имеет очень важное значение и носит название «поря-
док средней». При расчете средней за квартал мы взяли бы
данные трех месяцев, соответственно, порядок полученной
средней был бы равен трем. Порядок средней за полгода
равен шести.
198
Биржа на кончиках пальцев
Чем больше порядок средней, тем более сглаженной она
получается, так как все единичные взлеты и падения на
длинном интервале в ряду из множества значений усредня-
ются сильнее. Допустим, мы имеем непрерывный ряд цено-
вых значений: 18, 5, 12, 9, 7, 9, 15, 5, 7, 6, 6, 9. Средняя 3-го
порядка в конечной точке будет равна (6 + 6 + 9)/3 = 7. По-
следнее значение ряда на графике будет находиться выше
средней и сигнализировать о наличии роста. Если же мы
возьмем среднюю 6-го порядка, то она будет равна в конеч-
ной точке уже 8(15 + 5 + 7 + 6 + 6 + 9)/6 и сигнал последне-
го значения ряда о наличии роста будет уже не столь явным,
а в сравнении со средней 12-го порядка он и вовсе пропадет
О чем это говорит? Последнее значение ряда явно выше
недавних его значений, и отмахнуться от этого факта
нельзя, особенно если вас интересует прогноз ближайших
будущих значений. Однако более глубокий экскурс в исто-
рию показывает, что последнее значение не такое уж и осо-
бенное, и, глядя в более туманную по своей отдаленности
перспективу, можно ожидать появления в ряду и более вы-
соких значений. Средняя малого порядка очень чувстви-
тельна и может создавать много ложных сигналов, а сред-
няя очень большого порядка будет вести себя весьма
флегматично и практически на любое новое значение отве-
чать: «Ну и что? Все это уже когда-то было...». То есть поря-
док средней, как и любой временной интервал прн приме-
нении графических методов, важен для определения
срочности составляемого прогноза. При торговле внутри
дня, когда трейдер совершает множество операций за ко-
роткий промежуток времени, для него важно — как после-
днее значение цены соотносится с самыми «свежими» ее
значениями, а при принятии решения о покупке акций на
месяц такие подробности ему совершенно ни к чему. Зато в
этом случае гораздо важнее знать — как предполагаемая
цена покупки смотрится на фоне средней цены за более дол-
гий период времени без учета краткосрочных всплесков.
Глава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 199
Для каждого случая трейдер подбирает различный порядок
средней. Существуют некоторые стандартные значения по-
рядков, предлагаемые по умолчанию в различных компью-
терных системах технического анализа, но обычно трейде-
ры имеют свой излюбленный, выверенный на практике
набор порядков, который, по их мнению, подает сигналы
наиболее точно и, главное, вовремя.
Средние, используемые в биржевых графиках, называют
«скользящими». Это достаточно точное название, потому
что изменение средних значений изображается не в виде
отдельных точек, а в виде линии (обычно пунктирной), для
построения которой соединяются значения, полученные
исходя из одинакового количества (равного периоду сред-
ней) предыдущих данных. При перемещении головы сред-
ней линии вправо по оси времени хвост из берущихся для
ее расчета значений также смещается, «скользит» в ту же
сторону, не меняя при этом своей длины (количества дан-
ных). Это свойство позволяет сохранять порядок средней,
постоянно принимая в расчет данные, имеющие одинако-
вую актуальность. Однако это же самое свойство может да-
вать и негативный эффект. Говорят, что индикаторы, пост-
роенные с применением скользящих средних, на каждое
значение «гавкают дважды», т. е. на одно и то же изменение
во времени реагируют двойным образом. Предусматрива-
ется, что индикаторы в общем виде отслеживают измене-
ние текущей цены к ее средней, но происходит и другое.
Скользящая средняя в своем скольжении во времени по-
стоянно заменяет наиболее старое свое значение на вновь
полученное. В этот момент полученное значение учитыва-
ется в первый раз. Второй раз это значение будет учтено в
момент его устаревания и «ухода на пенсию» из ряда рас-
четных значений. И если в какой-то момент времени наибо-
лее старое значение является еще и наиболее выпадающим
по своей величине из общего ряда, то на следующем шаге
средняя, рассчитанная уже без учета этого устаревшего зна-
200
Биржа на кончиках пальцев
чения, может достаточно сильно измениться. И даже если
текущая цена на этом шаге не меняется, то изменение теку-
щего значения средней может привести к неожиданному
появлению сигнала.
Поскольку мы все-таки говорим о биржевых данных, а не
о зарплате, то вы будете правы, если скажете, что учет цен
акций без учета объема сделок, прошедших по этим ценам,
не дает полной картины происходящего. Если вчера прода^
ли 1000 акций по 3 рубля, а сегодня только одну такую же
акцию, но уже по 5 рублей, то на таком коротком промежут-
ке времени применять простую среднюю и считать, что ее
двухдневная средняя равна 4 рублям, — некорректно. По-
этому в техническом анализе используются не только про-
стые средние (МА), но и взвешенные скользящие средние
(WMA). В этом случае цене, по которой прошел больший
объем при расчете средней цены за период, придается соот-
ветствующий больший вес.
Однако и такое уточнение не удовлетворило технических
аналитиков, которые резонно заметили, что, с точки зрения
прогноза и некоторого приближения сухой математики рас-
четов к реально сложившейся в данный момент времени
рыночной ситуации, последние значения цены гораздо важ-
нее, чем данные уже давно прошедших периодов. Тогда на
свет появились экспоненциальные скользящие средние
(ЕМА). Их отличие как раз и заключается в том, что боль-
ший вес при расчете среднего значения за период придается
недавним данным, а вес старых данных уменьшен. Каждая
из этих средних имеет свои плюсы и минусы, а значит, и
наиболее подходящие сферы применения.
При этом правила анализа для всех видов средних одина-
ковы и основаны на наблюдении за размещением на графи-
ке линии средней и линии текущей цены относительно друг
друга. В самом простом варианте сигналом к росту служит
момент, когда линия цены пересекает среднюю линию сни-
зу в,верх. И наоборот, сигналом начала падения считается
Глава 4. «Семь раз отмерь Принципы информационного анализа 201
факт, когда линия цены пересекает среднюю линию сверху
вниз. При этом сигнал считается более сильным, если в
момент пересечения средняя линия двигалась в том же
направлении, что и линия цены. Уделяется внимание и
моментам, когда на графике происходит изменение на-
правления движения какой-либо из этих линий, а также
изучаются ситуации наибольшего расхождения линий друг
от друга. Но такие сигналы считаются более слабыми, чем
пересечение линий.
Казалось бы, все полезные возможности средних значе-
ний в вышеописанных методах исчерпаны полностью, но
видимо использование этих манипуляций не оправдывало
надежды трейдеров-аналитиков. Надо полагать, что в ка-
кой-то момент трейдеры просто применили метод средних
для того, чтобы определить, появился ли с началом исполь-
зования этих самых средних в их доходах растущий тренд, и
поняли, что чего-то в этих методах не хватает... Благо, к
тому моменту в биржевом анализе уже вовсю использова-
лись компьютеры и в результате на свет появились более
«навороченные» механизмы — сложные средние.
Собственно говоря, требования, предъявляемые к любым
индикаторам технического анализа, заключаются в двух пун-
ктах — точность подаваемого сигнала и его своевременность.
В случае с описанными методами использования средней
линии по ее отношению к графику цены своевременность
часто работает в ущерб точности. Своевременность достига-
ется тем, что график текущей цены отражает самые что ни на
есть свежие данные. При этом график цены тоже можно рас-
сматривать как среднюю — среднюю первого порядка. А по-
чему бы, — подумали технические аналитики, — не исполь-
зовать в качестве дополнительного, уточняющего сигнала не
только отношение средней к цене, но и отношение двух сред-
них разного порядка между собой и отношение уже их обеих
к текущей цене? Соль этой идеи заключалась в правильном
подборе периодов для двух средних, что давало трейдерам
202
Биржа на кончиках пальцев
весьма широкий простор для фантазии. А если учесть, что
для различных по периодам времени графиков применяются
различные комбинации порядков средних, то границ для
подбора «волшебного» сочетания просто не существует. Ме-
тоды наблюдения остались теми же, и основное внимание,
так же как и в случае с простыми средними, уделяется пере-
сечениям линий между собой. Но при использовании слож-
ных средних сигналом считается не только свидетельство
того, что среднюю линию большего порядка пересекает ли-
ния цены, но и подтверждение сигнала в виде пересечения
той же средней линии большего порядка более «быстрой»
линией средней меньшего порядка. Эта линия является как
бы посредником между менее чуткой к колебаниям средней с
большим порядком и идеально чуткой ценой.
На рис. 4.7, где использованы скользящие средние 7-го и
14-го порядков, отмечено, как момент пересечения ценой
линии «быстрой» средней не подтвердился ни аналогич-
Рис. 4.7
Глава 4. «Семь раз отмерь. » Принципы информационного анализа 203
ным пересечением цены с «медленной» средней, ни пересе-
чением средних между собой. И действительно, сигнал к па-
дению оказался ложным — в дальнейшем цена продолжила
свой рост.
Подводя промежуточные итоги применения средних,
можно сказать, что все уже рассмотренные методы заклю-
чаются в наблюдении за тем, как текущая цена ведет себя по
отношению к своему обычному — среднему поведению.
Суть постепенных усложнений в применении средних сво-
дится к тому, чтобы исключить получение ложных сигна-
лов из-за возможных случайных, но резких колебаний те-
кущей цены. Поэтому, в случае с уже рассмотренными
сложными средними, суть методов можно сформулировать
как наблюдение за тем, каким образом за последнее время
изменилось поведение цены акций по отношению к ее же
поведению, но наблюдавшемуся на более длительном про-
межутке времени.
Ярким представителем, выражающим именно такой под-
ход к анализу графиков, является индикатор MACD (moving
average convergence divergence), что переводится, как «схож-
дение — расхождение» (конвергенция — дивергенция) сколь-
зящих средних. Различают два вида этого индикатора: линей-
ный и гистограмму. На рисунке изображены оба вида этого
индикатора. Гистограммный MACD рассчитывается как раз-
ница между экспоненциальными средними ценами за недав-
ний период (у авторов метода это 12 последних значений,
т. е. средняя 12-го порядка) и экспоненциальными средними
ценами за более долгий период (средняя 26-го порядка).
Полученные при этом результаты еще раз усредняются с
порядком, равным 9. Компьютерные системы отображают
полученный результат на отдельном графике с нулевой
линией, располагаемом под графиком цены в виде гистог-
раммы. Нулевая линия показывает уровень, на котором
средние цены двух периодов равны между собой. Выход
гистограммы выше нулевого уровня показывает увели-
204
Биржа на кончиках пальцев
чение последних цен по отношению к обычным, соответ-
ственно, выход значений ниже нуля означает снижение цен
последних дней относительно ценового уровня текущего
месяца. Графически гистограммный MACD похож на кон-
туры чередующихся холмов, направленных вершинами то
вниз, то вверх от нулевой линии (рис. 4.8).
Рис. 4.8
К сигналам, подаваемым гистограммным MACD, отно-
сятся:
• пересечение нулевой линии;
• выход максимальных или минимальных значений MACD
выше или ниже определенного уровня;
• изменения в направлении движения линии «холма» MACD;
• отношение направления движения значений MACD к
направлению движения графика цены акций.
Глава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 205
Пересечение нулевой линии трактуется как достижение
нейтрального состояния (средние сравнялись) Если на
этот момент у вас есть открытые позиции, то этот сигнал
означает для вас «внимание». Движение в текущем направ-
лении может продолжиться, но за показателями этого дви-
жения нужно следить для получения новых подтверждаю-
щих сигналов. При отсутствии таких сигналов лучше
зафиксироваться.
Выход значений MACD за рамки определенного уровня
означает, что последние цены не просто отклонились от сред-
немесячных значений, а отклонились ненормально сильно.
Тут следует заметить, что гистограммный MACD относится
к классу осцилляторов, которые мы рассмотрим позже. Пока
заметим лишь, что сигналы осцилляторов могут быть эффек-
тивны лишь при отсутствии тренда. Поэтому выход значе-
ний MACD за отведенные им рамки трактуется как сигнал к
их скорому возвращению в покинутый диапазон. То есть,
если MACD забрался слишком высоко, следует продавать,
если нырнул слишком низко — покупать.
Изменение направления движения линии «холма» MACD
трактуется как изменение тенденции в движении цены. То
есть, если после периода роста MACD пошел на убыль, счи-
тается, что цена будет убывать и дальше, что на графике бу-
дет выглядеть как снижение к нулевой линии — сигнал на
продажу. Если «холм» MACD перестает расти вниз и начи-
нает закругляться вверх к нулевой линии — это сигнал на
покупку. Особенно сильными эти сигналы считаются, ког-
да вершины «холмов» прекратили свой рост на отметках,
выходящих за нормальные расчетные границы (см. преды-
дущий абзац).
Для получения сигналов используется также сравнение
высоты вершин соседних «холмов» MACD, растущих в од-
ном направлении. Если амплитуда последнего «холма»
меньше амплитуды предыдущего, то это говорит об ослаб-
лении движения цены в существующем на данный момент
206
Биржа на кончиках пальцев
направлении. Если последняя амплитуда больше амплиту-
ды предыдущей вершины, значит, тренд усиливается.
На этих же наблюдениях основан анализ отношения на-
правления движения текущей цены к направлению изме-
нения значений MACD. На графиках дополнительно стро-
ятся уровни, зависящие от вида наблюдаемого в данный
момент тренда. При растущем тренде по вершинам дви-
жения реальной цены строится уровень сопротивления.
Точно такой же уровень строится путем соединения со-
ответствующих по времени вершин «холмов» MACD, на-
правленных вверх от нулевой линии. Если при растущей
цене (уровень сопротивления направлен вверх) на гисто-
грамме MACD линия, соединяющая вершины, направлена
вниз, то говорят о «бычьем расхождении» (дивергенции),
которое сигнализирует об ослаблении или даже о пред-
стоящем развороте растущего тренда. В случае падающего
тренда подобным же образом, только уже по нижним, ми-
нимальным значениям строятся уровни поддержки. Ли-
ния уровня поддержки на графике цены при падающем
тренде направлена вниз. Если в это же время построенный
на гистограмме MACD уровень, соединяющий вершины с
отрицательными значениями, направлен вверх, то наблю-
дается «медвежье схождение» (конвергенция), которое
также свидетельствует об ослаблении или развороте пада-
ющего тренда.
Линейный MACD отличается от гистограммного тем, что
он графически представлен двумя линиями, из которых
одна рассчитывается точно так же как и гистограммный
MACD (т. е. как усредненная, сглаженная разница между
средней малого порядка и средней большого порядка), а
другая представляет собой несглаженную, чистую разницу
между этими же средними.
Метод применения линейного MACD больше похож на
рассмотренные ранее методы применения скользящих
средних и позволяет получать трендовые сигналы. Пересе-
Глава 4 «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 207
чение быстрой линией (меньшего порядка) более медлен-
ной линии (большего порядка) подает сигнал о смене трен-
да. Если пересечение происходит снизу вверх — сигнал на
покупку, сверху вниз — сигнал на продажу. При этом при-
дается значение тому, в каком месте на графике относитель-
но нулевой линии произошло это пересечение. Сигнал на
продажу дает пересечение выше нулевой линии, а сигнал на
покупку должен поступить при соответствующем случаю
пересечении ниже нуля. Чем дальше от нулевой линии про-
исходит пересечение, тем сигнал сильнее.
Еще одним «наворотом» при использовании средних яв-
ляется построение так называемых «каналов изменения
цены». Чаще всего они рассматривают среднеквадратичное
отклонение реальной текущей цены от скользящей средней
и характеризуют степень изменчивости волатильности
цены. К таким методам относится построение «процентных
конвертов» (PCU), но наиболее известным и популярным
из подобных индикаторов является «полоса Боллиндже-
ра» (ВВ — Bollinger Band). Для построения этой полосы,
во-первых, находится скользящая средняя нужного поряд-
ка. Затем, вверх и вниз от этой средней откладываются рас-
стояния, пропорциональные текущему среднеквадратично-
му отклонению реальной цены от ее скользящей средней.
Как видите, фантазия технических аналитиков принима-
ет все более изощренные формы. Но надо отметить, что
происходит это благодаря масштабному привлечению к
техническому анализу возможностей компьютерной обра-
ботки данных. Поэтому, если система расчета различных
технических индикаторов выглядит для вас слишком му-
торно, не забивайте себе голову подробностями — ведь вам
не придется строить эти индикаторы вручную. Любая ком-
пьютерная система технического анализа сделает это за
вас, поэтому все, что от вас требуется, — это уметь интер-
претировать результаты построения и правильно понимать
возникающие сигналы.
208
Биржа на кончиках пальцев
Так вот, полоса Боллинджера (рис. 4.9), говоря проще,
представляет собой как бы динамически изменяющиеся и
следующие за текущей ценой уровни сопротивления и
поддержки. Поэтому сигналы, которые генерирует этот ин-
дикатор, связаны с выходом реальной цены из границ, обо-
значенных полосами. Пересечение ценой верхней полосы
предупреждает о росте, нижней — о падении. Однако сигна-
лом считается не момент выхода цены за пределы полосы, а
момент, когда после такого выхода цена возвращается в
очерченный диапазон. Одновременно полосы Боллиндже-
ра можно использовать для определения диапазона, в кото-
ром будет колебаться цена. Утверждается, что 95% значе-
ний реальной цены будет располагаться внутри полосы.
Границы полосы могут сближаться — это означает, что цена
на данные акции стабилизировалась и изменяется мало, и
наоборот, полоса расширяется при существенных скачках
цены (высоком уровне волатильности). В качестве слабых
сигналов используют также ориентацию полосы. Если обе ее
границы, и нижняя и верхняя, направлены в одну сторону, —
это можно считать сигналом, предсказывающим, что реаль-
ная цена, возможно, будет двигаться в этом же направлении.
[лава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 209
4.5.5. Индикаторы направления движения
Говорят, что один из способов, который использо-
вался для того, чтобы научить боевые машины с искусст-
венным интеллектом отличать камуфляжную раскраску
танков противника от естественного природного фона, ос-
новывался на следующем выводе. Какие бы формы пятен
не использовались людьми для нанесения камуфляжа, эти
формы все равно могут быть описаны математически как
кривые второго, максимум третьего порядка. Природные
же сочетания листвы, травы, ветвей и других творений при-
роды в эти формулы не вписываются. Поэтому боевой ро-
бот, осматриваясь на местности, должен был искать против-
ника именно по этой схеме и палить не только во все, что
движется, но и во все, для чего в его голове находилось ма-
тематическое описание. Этот эксперимент похож на рас-
сматриваемые нами попытки при помощи технического
анализа подвергнуть математическому описанию природу
движений цен на фондовом рынке. Вы можете возразить,
что в отличие от творений природы, цены на фондовом
рынке есть результат человеческой деятельности, и потому,
в описании этих процессов нет ничего невозможного, но
ведь и деревья сажают люди, но уложить конфигурацию
листвы в у = f(x) пока не получалось.
Если гора не идет к Магомету, Магомет идет к горе. Если
движения рынка вылезают из функций, значит, нужно усо-
вершенствовать, читай — усложнить функции. До сих пор
мы говорили о методах, опирающихся на использование
скользящих средних, но было бы странно, если бы в техни-
ческом анализе не существовало и более изощренных под-
ходов. Одним из таких примеров является «параболиче-
ская система» (РТР — Parabolic Time Price), разработанная
в 1976 г. Иногда встречается и старое название этой систе-
мы — SAR (stop and revers). По-моему, старое название под-
ходило этой системе больше, так как оно точнее описывает
212
Биржа на кончиках пальцев
ление тренда определяется тем, какая из линий в данный
момент выше: если +D1 — тренд растущий, если -DI —
тренд падающий. Соответственно, сигналы данного метода
весьма просты — покупай и держи, пока +DI выше -DI, и
наоборот — продавай, когда вверх выходит линия -DI.
Иногда советуют не ждать реального пересечения этих ли-
ний, а заранее обращать внимание на разворот верхней ли-
нии, особенно в высшей ее точке, и на сближение линий,
свидетельствующее о нарастании неопределенности на-
правления дальнейшего движения. См. рисунок — линии а
и b (рис. 4.11).
Рис. 4.11
Но и это еще не все! Неутомимый Уайлдер пошел еще
дальше и вывел новый индикатор — «индикатор вероятной
направленности» (ADX). Этот показатель рассчитывается
как средняя разница между значениями +DI и -DI, т. е.
фактически измеряет расстояние между этими линиями и
показывает его в графической форме. Чем больше значение
ADX (разбег между линиями) тем тренд сильнее, тем боль-
Глава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 213
шее доверие должно быть оказано линии, находящейся в
этот момент сверху. Обратите внимание, ADX указывает
НЕ направление движения, а говорит о силе действующего
в настоящий момент тренда. Очень часто индикаторы DI и
ADX применяют в комплексе на одном графике. Их сочета-
ние позволяет получить новые сигналы. Например, нахож-
дение линии ADX ниже обеих линий DI (как раз так, как
текущая ситуация показана на рисунке) трактуется как нео-
пределенность. И хотя сверху находится позитивный +DI и
ADX развернулся вверх, это говорит лишь о более высоких
шансах на то, что в дальнейшем неопределенность разре-
шится в пользу роста цены. Сигнал доверия верхней линии
DI становится сильным, если линия ADX тоже поднимется
выше нижней линии DI. При открытой позиции, соответ-
ствующей тренду, стоп-приказ советуют ставить на уровне
ниже последнего дна, показанного верхней линией во время
тренда. Еще одна примета комплексного использования
этих индикаторов заключается в следующем. Сигнал счита-
ется очень сильным, если ADX сначала опускается ниже
обеих линий DI, и лишь потом идет в рост. В этом случае
линии DI находящейся в этот момент сверху, по мнению
автора метода, можно доверять безоговорочно. На графике
можно увидеть все предпосылки для возникновения такой
ситуации. История показала, что индикатор оказался
прав — на рынке акций РАО ЕЭС с этого момента возник
устойчивый растущий тренд.
Об эффективности практического использования данно-
го метода можно судить, применив программу Metastock на
примере акций РАО «ЕЭС» за годовой период с 1 октября
2001 г. по 30 сентября 2002 г. В дальнейшем, при описании
различных индикаторов теханализа мы будем часто исполь-
зовать именно этот временной промежуток. Причина тако-
го выбора в том, что именно в этот период на рынке имели
место и долгий восходящий тренд, и резкое падение и пери-
оды стагнации. Если взглянуть на график, то можно заме-
214
Биржа на кончиках пальцев
тить, что его конфигурация почти симметрична и цена в
конце периода возвращается к своему начальному значе-
нию. Поэтому мы считаем, что данный период является хо-
рошим полигоном для испытания различных методов тех-
нического анализа во всех возможных рыночных ситуациях
(рост, падение, консолидация).
На следующем рисунке показано, в какие моменты вре-
мени и какие сигналы подавала бы система вероятной на-
правленности. Как уже было сказано, при расчете индика-
торов направленного движения используется усреднение,
рекомендуемый порядок которого в разных источниках
указывается как 13 или 14. На верхнем рисунке использо-
вано усреднение 14-го порядка. Однако право выбора наи-
более удачного порядка средней остается за трейдером,
что является очень важным моментом. Например, в указан-
ных условиях по РАО «ЕЭС», программа определила, что
наиболее прибыльным было бы использование средней 4-го
порядка. В этом случае слепое следование сигналам данно-
го метода позволило бы трейдеру получить за рассматри-
ваемый период 101% прибыли при начальном капитале
30 000 рублей и с учетом комиссионных брокера и биржи
(рис. 4.12).
Применение любого другого порядка средних для линий
DI дало бы меньшую прибыль, но даже в самом неудачном
случае она составила бы +15,5%. Справедливости ради надо
заметить, что последний сигнал на продажу, показанный на
рисунке, и следующие за ним сигналы в результате даль-
нейшего развития реальных рыночных событий оказались
неудачными и привели бы к потере 20% полученной до это-
го прибыли.
Так что интеллектуальные боевые роботы, с рассказа о
которых начался этот раздел, применительно к биржевому
полю боя, безусловно, выполняют массу каторжной мате-
матической работы, описывая состояние рынка, но следует
учесть, что иногда они все же стреляют по своим.
Глава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 215
Рис. 4.12
4.5.6. Осцилляторы
Слово «осцилляторы» происходит от латинского
oscillo, что означает «качаюсь». Действительно, действие
осцилляторов основано на принципе неваляшки, которая
при любом отклонении от вертикали рано или поздно воз-
вращается в нормальное положение. Разница состоит лишь
в том, что для осцилляторов нормальным положением яв-
ляется не вертикальный, а горизонтальный уровень. При-
менительно к фондовому рынку, этот принцип основан на
двух постулатах технического анализа:
1) любые изменения включаются в цену акций немедленно;
2) не существует никакой другой справедливой цены акций,
кроме той, по которой они торгуются прямо сейчас.
Исходя из этих постулатов, делается вывод, что нормаль-
ным, нулевым уровнем является текущая цена акций. Лю-
бое ее отклонение является ненормальным и временным.
218
Биржа на кончиках пальцев
«долгозапрягающие» трейдеры часто остаются вне движе-
ния и вне прибыли — их операции, не достигая в дальней-
шем зоны максимума или минимума, приходятся на момен-
ты пересечения нормальной линии, а значит, уровни цены
их покупки и продажи часто бывают равны между собой.
5. Сигнал о развороте движения поступил. Осторожные
игроки не делают ничего, ожидая следующего сигнала. Рис-
кованные игроки, стараясь поймать движение в зародыше,
встают в покупку... и проигрывают, так как сигнал 5 оказал-
ся ложным — падение продолжается...
6. ...и при поступлении сигнала 6 входит в зону ненор-
мальной перепроданности. С зеркальной точностью начи-
нает повторяться ситуация с сигналами 1, 2, 3. Игроки, ко-
торые в первый раз среагировали лишь на сигнал 4, в данном
случае оказываются в выигрыше, так как для них сигнал 5
не являлся значащим, и они закрывают свои продажи
только сейчас — при пересечении линии минимума.
7. Сигнал о развороте вверх.
8. Сильный сигнал о развороте вверх.
9. Нормальный уровень достигнут снизу. Осторожные
игроки фиксируют прибыль от открытой на уровне 8 покуп-
ки, рискованные ждут разворота, «экстремальщики» от-
крывают покупку в надежде закрыть ее с прибылью при пе-
ресечении уровня максимума.
10. Разворот. Осторожные игроки вне рынка после сиг-
нала 9. Рискованные закрывают покупку и открывают про-
дажу. Любители уровней экстремума ждут дальнейшего
развития событий...
И. ...В данном случае им не повезло — цены не дошли до
линии максимума, где ими был запланирован «тэйк профит»,
а продолжили после разворота движение вниз и вынесли этих
игроков на «стоп-лосс» при поступлении сигнала И.
Описанные действия игроков, конечно же, являются ус-
ловными и служат лишь вариантами возможной трактовки
поступающих от осцилляторов сигналов. На самом деле
Глава 4. «Семь раз отмерь. » Принципы информационного анализа 219
поведение игроков может варьироваться между осторожно-
стью и рискованностью. Некоторые игроки видят примене-
ние сочетания технического и фундаментального анализа
именно в том, что, получив сигнал от индикаторов техана-
лиза, реагируют на него с такой степенью риска, которая
продиктована текущим состоянием фундаментальных фак-
торов и влиянием свежих новостей.
Теперь давайте рассмотрим конкретные виды осциллято-
ров, которые в связи с их традиционно графическим отобра-
жением и латинским происхождением самого слова вполне
можно было бы назвать «осциллографами». Кстати, мы ведь
уже начали рассматривать осцилляторы, когда говорили об
индикаторе MACD. Все описанные выше сигналы относятся,
к нему в полной мере. Более того, индикатор, который в тех-
ническом анализе так и называется «осциллятор» (OSC),
отличается от MACD лишь тем, что рассчитывается не на
основании экспоненциальных средних как MACD, а на про-
стых скользящих средних. Значение средней большего по-
рядка вычитается из средней меньшего порядка. Получен-
ный результат, таким образом, показывает, насколько и в
какую сторону последние цены отклонились от нормальной
нулевой линии, которая в данном случае соответствует дол-
говременному среднему уровню цен данных акций.
Простейшим из всех «осциллографов» считается индика-
тор «Моментум» (Мош). Рассчитывается он действительно
элементарно — как разница между текущей ценой и ценой
какого-то периода в прошлом (для коротких промежутков
времени чаще применяются не сами цены, а их средние зна-
чения). Как и для скользящих средних, определение приме-
няемого при расчетах осцилляторов периода очень важно.
Но для осцилляторов эта процедура более стандартизована
авторами методов, рекомендующих к применению вполне
определенный набор порядков. «Ловить “Моментум”» вы
можете практически с любым периодом. Например, вы мо-
жете построить график разницы цен сегодняшнего и вчераш-
222
Биржа на кончиках пальцев
Пересечение графиком линии минимума на уровне 30
трактуется как перепроданность рынка и указывает на воз-
можное начало покупок. И наоборот, пересечение линии
максимума говорит о сильном росте цен и о перекупленно-
сти рынка. Однако не следует забывать, что, как и любой
другой осциллятор, RSI судит о перекупленности и пере-
проданности с точки зрения средних значений цены за оп-
ределенный период.
Возможно, индекс RSI столь популярен благодаря рас-
пространенному мнению, будто он не следует за рынком,
как другие индикаторы, а опережает его движения. Поэто-
му для индекса RSI существует как бы второй уровень ана-
лиза этого индикатора. График RSI становится предметом
изучения подобно графику изменения реальной цены ак-
ций. То есть аналитики строят линии сопротивления и под-
держки, а также линии направления тенденций по графику
RSI так же, как это обычно делается на графике цены. Для
этого индекса созданы более сложные системы получения и
трактовки сигналов, подаваемых графиком. Эти системы и
позволяют говорить о возможности получения с помощью
графика RSI предварительных сигналов о еще не начавших-
ся движениях рынка. Эти сигналы основываются на рас-
хождениях показаний RSI и значений текущей цены акций.
Например, на приведенном рисунке видно, что, начиная с
сентября, RSI начал снижение, подав тем самым сигнал на
продажу. Затем каждое новое дно было ниже предыдущего
минимального значения, а достигаемые после этого верши-
ны были с каждым разом ниже. Это трактуется как подтвер-
ждение падающего тренда. Затем последовал ложный сиг-
нал разворота, и дальнейшее закрытие позиций игроков,
доверившихся неподтвержденному сигналу, привело к еще
более значительному падению цены. Простое вхождение
RSI в зону перепроданности по более глубокой системе ана-
лиза не дает сигнала на покупку до тех пор, пока не будет
установлено, что следующее дно, показанное осциллятором,
сформировалось выше дна предыдущего. Следуя графику,
Глава 4 «Семь раз отмерь. .» Принципы информационного анализа 223
приведенному на рисунке, несмотря на начинавшиеся в сен-
тябре изменения движения, покупать не стоило — новое дно
всегда оказывалось глубже предыдущего, а значит, каждый
раз мы наблюдали не разворот, а всего лишь «отскок». На-
конец, в конце октября сформировавшееся, дно несмотря на
продолжавшееся в то время серьезное падение цены РАО
«ЕЭС» оказалось выше предыдущего, что дало привержен-
цам RSI повод встать в покупку со стоп-лоссом, согласно
тому же методу, на уровне ниже последнего дна. Печальный
итог срабатывания этих стоп-лоссов мы можем наблю-
дать на графике цены. Что ж, RSI тоже может ошибаться.
И лишь затем только, на радость самым преданным поклон-
никам RSI, цена действительно резко пошла вверх. Любой
метод имеет слабую сторону, заключающуюся в том, что о
принципах этого метода знают твои противники. Не искус-
ственным ли образом было сформировано ноябрьское дно,
значений которого как раз хватило на то, чтобы сработали
стоп-лоссы приверженцев RSI, и тем самым дали более хит-
рым игрокам возможность открыть длинные позиции на
локальном минимуме?
Особенно сильным сигналом на покупку считается ситу-
ация когда предпоследнее дно находится ниже границы пе-
репроданности, а последнее выше ее. И наоборот, сильный
сигнал на продажу поступает тогда, когда предпоследняя
вершина пересекала линию перекупленности, а последняя
до нее не доросла.
Можно лишь добавить, что проведенная при помощи
Метастока экспертиза индикатора RSI с использованием
описанных выше методов показала большой разброс эф-
фективности результата в зависимости от выбранного для
индикатора временного порядка. Сам Уайлдер рекомендо-
вал использовать порядок, равный 14 (что дало бы за год
применения этого индикатора на РАО «ЕЭС» при указан-
ных в предыдущей главе условиях убыток в 10%), нынеш-
ние эксперты предлагают использовать, порядок равный 8
(что дало бы в тех же условиях 77 процентов убытка).
224
Биржа на кончиках пальцев
«Стохастический анализ» (%K%D) также основывает-
ся на оригинальном подходе, заключающемся в следующих
наблюдениях: при растущем тренде цены закрытия, как
правило, стремятся к верхним значениям наблюдаемого пе-
риода, и наоборот, при падающем тренде цены закрытия
стремятся к нижней границе диапазона цен. В стохастиче-
ском анализе используются две кривые: %К и %D. Значе-
ния более чувствительной кривой %К (на рисунке линия а)
определяют, как процентное отношение цены последнего
закрытия (за вычетом самой низкой цены за 5 последних
дней) к высшей цене за последние 5 дней (с таким же выче-
том). Это значение покажет расположение цены последнего
закрытия в диапазоне цен последних 5 дней, при этом зна-
чение %К будет максимальным и равным 100 в случае, если
закрытие произошло на максимальном за эти дни значении.
Расчет значений линии %D (на рисунке линия Ь) отличает-
ся от расчета %К тем, что в этом случае берутся не сами зна-
чения цен, а их суммы за три последних дня. Получается,
что %D — это та же самая линия % К только в виде своей
трехдневной сглаженной. Обе линии колеблются в диапа-
зоне от 0 до 100 (рис. 4.15).
На самом деле стохастиков существует множество. В свое
время практически каждая буква алфавита была задейство-
вана для обозначения какого-либо стохастика, однако до-
жили до наших дней и активно применяются лишь немно-
гие из них. Стохастики, на основании используемых для их
расчета временных периодов, делятся на медленные (PKS)
и быстрые (PKF). В зависимости от направления движения
рынка, они отражают возможности соответственно «бы-
ков» или «медведей» закрывать рынок не хуже уже достиг-
нутых уровней. Сигналом на продажу служит снижение
новых уровней цен относительно старых максимумов, а сиг-
налом на покупку — невозможность «медведей» закрыть
рынок ниже предыдущих минимумов. Здесь так же как у
индикатора RSI имеются критические значения, обычно
Глава 4 «-Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 225
Рис. 4.15
проходящие на уровнях 20 и 80. И так же для получения
сигналов учитывается взаимное расположение стохастиков
и реальной цены акций.
В случае, когда кривая %D находится выше 80 и образу-
ются два снижающихся по своим значениям пика, а цены
продолжают расти, говорят о возникновении «медвежьего
расхождения», дающего сигнал о предстоящем падении.
При «бычьем расхождении», наоборот, кривая %D находит-
ся ниже 20 и ее последнее дно находится выше предыдуще-
го, а реальная цена при этом продолжает падать. Оконча-
тельный сигнал формируется в момент пересечения линией
%К линии %D после того, как линия %D уже изменила на-
правление своего движения. Пересечение должно происхо-
дить в сторону предполагаемого тренда. Если и цены, и сто-
хастики движутся в одном направлении — это трактуется
как сигнал подтверждения существующего тренда.
Как видите, анализ стохастиков очень похож на анализ
RSI, да и остальных осцилляторов. Основное отличие от
8 Зак. № 6! 1
226
Биржа на кончиках пальцев
RSI заключается в наличии не одной, а двух линий, пересе-
чение которых используется для подтверждения подавае-
мых сигналов.
Экспертиза этого осциллятора с помощью Метастока вы-
дала неутешительный результат. Приведенный рисунок
является хорошей иллюстрацией к сказанному ранее: при
наличии тренда осцилляторы дают очень много ложных
сигналов. Слепое выполнение обозначенных на рисунке
разноцветными стрелками сигналов на покупку и продажу
против тренда привело бы к потере на акциях РАО «ЕЭС»
за взятый нами за основу период более 60 процентов на-
чального капитала.
По сходной методике рассчитывается еще одна стохасти-
ческая линия — осциллятор Ларри Уильямса %R. После-
дняя цена закрытия вычитается из максимального значе-
ния за выбранный период времени, а полученный результат
делят на величину ценового диапазона (разницу между
максимумом и минимумом цен) за тот же период. Затем
полученная величина умножается не на 100%, как для дру-
гих стохастиков, а на минус 100. Тем самым шкала значе-
ний этого стохастика разворачивается вниз головой, и об-
ластью перекупленности в таком случае являются значения
выше отметки 10 (иногда применяют 20), а перепроданнос-
ти — ниже отметки 90 (80). В остальном анализ этого стоха-
стика полностью совпадает с описанными выше правилами
анализа для других стохастиков.
Как уже было сказано, количество разных осцилляторов
далеко не ограничивается приведенным набором. Нашей
целью в данном случае является объяснение принципов
расчета, действия и анализа подаваемых сигналов, которые
относятся практически к любому из осцилляторов, так как
правила их расчета чаще всего отличаются от вышеописан-
ных лишь в мелочах. Так, другие популярные индикаторы —
ALF (Aleksanders filter) и «Метод Каири» (KRI) — рас-
считываются практически точно так же как рассмотренный
Глава 4 «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 227
нами осциллятор «Моментум». Расчет «Окончательного
осциллятора» (UOS— Ultimate Oscillator), несмотря на
свое название, очень похож на расчет стохастиков, отлича-
ясь лишь тем, что он определяет местонахождение текущей
цены в интервале максимум-минимум как среднее по трем
различным временным периодам.
Степень близости цены к уровням сопротивления и под-
держки показывает и индикатор, называемый «Процент
сопротивления» (PCR — Percent of Resistance). Кстати,
говоря про этот индикатор, следует заметить, что из-за не-
правильного перевода оригинала на русский язык в одной
из популярных книг по теханализу, и дальнейшей расти-
ражированности этого перевода по другим изданиям суще-
ствуют разночтения в правилах использования этого ос-
циллятора. Считаем, что использовать его можно
по-разному в зависимости от целей вашего анализа. Рассчи-
тывается он достаточно просто — как процентное отноше-
ние текущей реальной цены к уровню сопротивления. При
этом уровень сопротивления (максимум) равен 0%, а уро-
вень поддержки равен 100% значению этого индикатора.
Поскольку данный индикатор относится к классу осцилля-
торов, а осцилляторы строятся на предположении, что ры-
нок не должен пробивать уровни сопротивления и поддер-
жки, а лишь качаться между ними, то русский перевод, в
котором 0% считается сигналом покупать (это на максиму-
ме-то!), а значение в 100% — сигналом продавать (на мини-
муме), следует считать ошибочным. Однако если использо-
вать данный индикатор не как осциллятор, а как трендовый
показатель, то по нему можно судить о моментах подхода к
ключевым уровням и их пробитию.
Принципы трактовки сигналов, подаваемых осциллято-
рами, были изложены ранее, и они так же относятся практи-
чески к любому виду этих индикаторов. Следует добавить,
что к сигналам осцилляторов, безусловно, относятся и
принципы обнаружения и толкования схождений и расхож-
228
Биржа на кончиках пальцев
дений графика текущей цены с графиками осцилляторов.
Эти принципы были изложены при рассмотрении индика-
тора MACD. Коротко напомним, что они заключаются в на-
блюдении моментов, когда направление движения реальной
цены отличается от направления движения осциллятора.
При этом движение вниз линии, соединяющей минимумы
реальной цены за период при одновременном движении
вверх или неизменности значений линии, соединяющей ми-
нимальные значения осциллятора за тот же период, называ-
ется «медвежьим схождением» и трактуется как сигнал пред-
стоящего убывания медвежьего тренда и роста цены.
Движение вверх линии, соединяющей максимумы реальной
цены (т. е. на рынке присутствует растущий тренд), при од-
новременном движении вниз линии, соединяющей макси-
мальные значения (вершины) осциллятора, называется «бы-
чьим расхождением», что также трактуется как сигнал
предстоящего убывания уже бычьего тренда и предстоящего
падения цены.
Более подробную информацию о каком-то конкретном
индикаторе легко получить из специальной литературы.
Заканчивая обзор осцилляторов, упомянем и о тех их ви-
дах, которые в чем-либо отличаются от обычных.
«Индекс силы» (FI — Force Index Short Term), разрабо-
танный небезызвестным Александром Элдером, выгодно
отличается от других осцилляторов тем, что учитывает в
своем составе еще и объем сделок с акциями. Рассчитывает-
ся он как отношение разницы между сегодняшней и вче-
рашней ценой к цене вчерашнего дня. Полученный резуль-
тат умножается на объем сегодняшнего дня. Обычно индекс
силы берется как средняя с порядком, зависящим от долго-
срочности вашего анализа. Для короткого времени порядок
усреднения равен двум, при прогнозе на длительный срок
порядок равен 13. График данного индикатора выглядит
достаточно наглядно. Значения выше нулевой линии озна-
чают преимущество «быков», отрицательные значения по-
Глава 4 «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 229
казывают силу «медведей». Учет данных об объеме позво-
ляет придать больший вес изменению, например, на одну
копейку, произошедшему на большом объеме, по сравне-
нию с изменением на ту же величину, но произошедшем на
малом, так называемом «тонком» объеме. То есть данный
график способен показать не только направление движе-
ния, но и его силу.
Еще одним индикатором, учитывающим объемы торгов,
является «Индекс денежного потока» (MFI — Money
Flow Index). Оригинальность этого индикатора заключа-
ется в том, что в его расчетах использован коэффициент
отношения суммарного рыночного оборота акции при ро-
сте ее цепы к ее же суммарному обороту при падении за
рассматриваемый период времени. График будет подни-
маться выше, если денежный поток, вливающийся на ры-
нок для покупки, превышает поток, выливающийся с рын-
ка при продажах. Прямо как в той школьной задачке про
бассейн с трубами.
Цену и объем «в одном флаконе» объединяет Также и
индикатор «Индекс спроса» (Index Demand) с совершен-
но жуткой формулой расчета, которая, однако, никак не из-
меняет анализ графика этого индекса по сравнению с уже
рассмотренными осцилляторами.
К экзотическим осцилляторам-можно отнести индикатор
«Арун» (Агооп), в переводе с санскрита его название озна-
чает смену дня и ночи, что добавляет этому индикатору ро-
мантический оттенок (рис. 4.16).
Принцип действия Аруна основан на наблюдении за тем,
сколько периодов наблюдаемого промежутка времени про-
шло с момента достижения ценой акций своего последнего
максимума и минимума. Линии максимума (Агооп Up — на
рисунке а) и минимума (Агооп Down — на рисунке Ь) изоб-
ражаются отдельно. Если последняя реальная цена равна
максимуму за рассматриваемый период (на рисунке 14
дней — рекомендуется авторами метода), то соответствую-
232
Биржа на кончиках пальцев
является результатом выполнения конкретного заказа),
цена меняется очень резко, чтобы затем вновь уснуть в ожи-
дании своего звездного часа. (На графике видно, как каж-
дое возникновение интереса к акциям Уралсиббанка сопро-
вождалось изменениями их цены на десятки процентов
(рис. 4.17).)
Даже без производных от значений объема, которыми яв-
ляются разнообразные индикаторы, «чистые» данные об
объеме торгов уже несут важную информацию для анализа.
Такой анализ тоже вполне можно считать техническим. Ос-
новные принципы анализа объема (и индикаторов объема)
выглядят следующим образом.
Высокий объем (относительно средних или последних
значений) является подтверждением существующей тен-
денции. Биржевые игроки голосуют деньгами, и цена по-
слушно следует в сторону тех, кто предложит больше.
Снижение объема означает, что существующая тенденция
выдыхается. Однако этот сигнал необходимо трактовать в
комплексе с наблюдением за движением цены. У каждого
УРСИББ-8АО (0.145000. 0.145000, 0.139000, 0 140000, -0.004000)
-1ТТ-ГТ1-ПТ"ГГТ"|-Г1"Г'Т-'ГТТ
3 |Feb |Mar ]Apr |Мау |ji
Рис. 4.17
0.160
0.155
0.150
0.145
0 140
0.135
с 0.130
6-0.125
1-0.120
0.115
0.110
0.105
0.100
0.095
0.090
0.085
0.080
4000
3000
2000
1000,
Х100000|
Глава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 233
тренда существуют периоды коррекций-передышек, когда
цена некоторое время идет против тренда. Обычно такие пе-
риоды сопровождаются снижением объемов, но говорить в
таких случаях о развороте тренда преждевременно.
Скорее даже наоборот — более сильным сигналом к раз-
вороту будет ситуация, когда при снижении объемов цена
все-таки продолжает двигаться по инерции все в том же на-
правлении. Поэтому при анализе показателей объема важ-
ное значение придается уже рассматривавшимся нами тех-
ническим сигналам схождения и расхождения значений
показателя со значениями цены.
Объем торгов обычно изображается в виде гистограммы
(вертикальных столбиков), характеризующей количество
проданных акций. Она располагается под графиком цены
или непосредственно на ценовом графике. Высота каждого
столбика гистограммы объема соответствует его значению
на промежутке времени, взятом за единицу при построении
графика.
В предыдущей главе мы уже рассмотрели несколько ин-
дикаторов, учитывающих в своем расчете объем торгов, од-
нако цена при этом оставалась главенствующим фактором.
Индикаторы объема тоже не обходятся без учета цены, но в
данном случае она служит скорее, чтобы определять на-
правления движения графика показателя объема. Особен-
но сильно это проявляется в случае с индикатором, нося-
щим название «Балансовый объем» (OBV — On Balance
Volume). Этот индикатор рассчитывается следующим об-
разом: уже достигнутое значение индикатора увеличивает-
ся или уменьшается на величину объема, прошедшего за но-
вой период. Увеличение происходит в случае, когда цена
закрытия текущего периода оказалась выше цены предыду-
щего периода, и наоборот, если сегодняшняя цена закрытия
ниже вчерашней, то весь сегодняшний объем отнимается от
достигнутой на начало дня величины индикатора. Таким
образом, нулевая линия на графике этого индикатора раз-
234
Биржа на кончиках пальцев
деляет суммарный объем на «медвежью» и «бычью» части.
Полученный график показывает как направление, в кото-
рое на данный момент вложено больше средств, так и силу
движения в этом направлении (рис. 4.18).
5 5 J $EESR (3 0600D, 3 0950D. 299600; 3-02200. -0 0120С?
55
- 50
Г- 45
- 40
Г 35
г 30
- 25
On Balance Volume (2,93^367.232 О)
Л, /4 V Ч
X А.
* V л /Г
47 Ъ ./
10000-
5000-
710000
- 5000
0
хТсооооо|
ov |Dec |2002 [Feb |м’аг ’ |Арг ’ ’|мау " |duri ’ |д»| ' ’ lAug* ' jsep ' ]oct. ' ' Г
Рис. 4.18
Однако индикатор «Балансового объема» не обращает
внимания на то, насколько сильно изменилась цена по срав-
нению с предыдущим периодом, что можно считать некото-
рым недостатком этого показателя. В его интерпретации
миллионный объем, приведший к падению цены на полко-
пейки, будет иметь абсолютно такое же значение, как и та-
кой же объем, но приведший к росту цены сразу на 10 копеек.
Индикатор объема, принцип расчета которого аналогичен
расчету «Балансового объема», но который при этом форми-
рует свое значение в зависимости не только от направления
изменения цены, но и от величины этого изменения, называ-
ется «Тренд цены-объема» (VPT — Volume Price Trend).
Анализ этого индикатора позволяет говорить о перекуплен-
ности (при достижении графиком своих максимальных
критических значений) или перепроданности (при дости-
Глава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 235
жении графиком зоны минимальных критических значе-
ний). Часто, чтобы уменьшить вероятность появления лож-
ных сигналов, при расчете этого индикатора используют ус-
редненные значения.
Еще одним индикатором объема, учитывающим направ-
ление изменения цены (в данном случае цены закрытия по
отношению к цене открытия), является «Индикатор A/D»
(Accumulation/Distribution). Отличие этого индикатора в
том, что величина изменения цены взвешивается относи-
тельно диапазона изменения цены за рассматриваемый пе-
риод. Объем будет взят для расчета значения индикатора
полностью лишь в случае, когда минимум и максимум цены
за период совпадают с ценами открытия и закрытия (без
разницы, открытие или закрытие при этом является макси-
мумом и минимумом, меняться в этом случае будет лишь
направление движения индикатора). Этот нюанс определе-
ния местоположения изменения цены относительно верх-
него и нижнего уровня делает принцип действия данного
индикатора, а значит, и принципы его анализа похожими на
осцилляторы, см. разд. 4.5.6.
На этом же принципе построен и самый, пожалуй, про-
двинутый среди показателей объема «Индикатор накоп-
ленного объема Чайкина» (VA — Volume Accumulation),
который включает в себя все основные принципы расчета
других подобных индикаторов. Накопленный объем рас-
считывается примерно по той же схеме, что и для «Индика-
тора А/D». То есть для дальнейшего расчета будет взята тем
большая часть реального объема торгов, чем цена закрытия
находится ближе к своим максимальным или минималь-
ным значениям. Таким образом, значения накопленного
объема указывают направление тренда. Это свойство ис-
пользуется в техническом анализе применением промежу-
точного расчетного значения, которое носит название «Ин-
декс Чайкина». Этот индекс равен сумме значений
накопленного объема за рассматриваемый временной пери-
236
Биржа на кончиках пальцев
од, деленной на общий суммарный объем за тот же период.
Получение положительного значения этого индекса и его
рост указывают на наличие бычьего тренда, отрицательные
значения индекса свидетельствуют о медвежьем тренде.
На заключительном этапе «Индикатор накопленного
объема» превращается в «Осциллятор Чайкина» (СНО —
Chaikin Oscillator). Это превращение происходит посред-
ством применения стандартного метода для «Осциллятора
OSC» (см. разд. 4.5.6). То есть значения «Осциллятора Чай-
кина» рассчитываются как разница между имеющими раз-
личные порядки средними значениями «Индикатора на-
копленного объема» (между длинной средней с большим
порядком и короткой средней с меньшим порядком). Такой
принцип расчета и делает данный индикатор полноценным
осциллятором, только построенным на основании не цены,
а объема торгов. Однако это различие не изменяет прин-
ципы анализа этого индикатора, которые полностью со-
впадают с принципами анализа классических осциллято-
ров (см. разд. 4.5.6).
Рассмотрим более подробно уже упоминавшийся выше
«Индекс денежного потока» (MFI — Money Flow Index).
Популярность этого индикатора заключается в том, что в
его расчетах использован коэффициент отношения сум-
марного оборота при росте к суммарному обороту при па-
дении за рассматриваемый период времени. Это очень по-
хоже на принцип построения популярного осциллятора
RSI, но в данном случае в качестве исходных данных бе-
рется именно объем. График этого индикатора будет под-
ниматься выше, если денежный поток, вливающийся на
рынок для покупки, превышает поток, выливающийся с
рынка при продажах. Направление движения объема опре-
деляется все тем же способом — сравнением цен текущего и
предыдущего периодов. В данном случае для сравнения ис-
пользуются средние цены соответствующих периодов.
Сила денежного потока (оборот) определяется произведе-
Глава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 237
1 ill I I I I I I 1 II ч ггутпт 1114 Г-Т-Т-ПЧ—ГТГТГП ГП 111 I IT I * Г U I I I I а
|Nw (Dec |2OO2 (Feb [Mar [Apr [May Mun pul [Aug [Sep jOit |
Рис. 4.19
нием средней цены на величину объема. Затем полученное
значение, характеризующее отношение противоположных
финансовых потоков, для удобства восприятия приводит-
ся к 100-балльной шкале.
Сигналами данного индикатора являются классические
сигналы схождения/расхождения и предупреждающие сиг-
налы вхождения графика в зоны перекупленности и пере-
проданности, для обозначения которых обычно выбирают
уровни 80 и 20 (рис. 4.19).
4.5.8. Комплексный технический анализ
Как видите, индикаторы технического анализа раз-
личаются как по принципу действия, так и по сфере своего
применения. Поэтому технические аналитики советуют
применять не какой-то один понравившийся вам метод, а
их комплекс. Правда, в результате применения комплекса
238
Биржа на кончиках пальцев
индикаторов невольно возникает вопрос, а не эта ли комп-
лексность является причиной столь противоречивых про-
гнозов аналитиков? Ведь различные индикаторы порой по-
дают абсолютно противоположные сигналы.
Ситуация усложняется еще и тем, что для тонкого ана-
лиза рекомендуется рассматривать и сопоставлять различ-
ные временные интервалы. Так, сигнал, подаваемый каким-
то индикатором на часовом графике, но не подтвержденный
тем же индикатором на недельном графике, объявляется
сомнительным. Однако при этом в течение последующих
после появления сигнала часов он вполне может оправды-
ваться и лишь по истечении недели цена действительно
развернется таким образом, что подтвердит показания не-
дельного графика. Но ведь к этому времени трейдер, дей-
ствовавший на основании часового сигнала, мог уже давно
и с прибылью закрыть свои позиции, не так ли? Поэтому
мы продолжаем придерживаться той точки зрения, что в
своем анализе лучше всего ориентироваться на график с
таким временным промежутком, который бы соответство-
вал вашим планам по времени удержания открытых пози-
ций. То есть, если вы не собираетесь переносить свои от-
крытые позиции на следующий день, вам нет смысла
рассматривать недельные, а тем более, месячные графики.
Даже дневной график даст вам только общую картину на-
правления рынка, лишь косвенно влияющую на рыночные
события ближайшего часа. Выводы, которые вы сделаете
на основании этого графика, возможно, будут абсолютно
правильны, но вовсе не факт, что подтверждение ваших
выводов появится уже сегодня. Графики для работы внут-
ри дня измеряются в минутах. Если срок жизни ваших от-
крытых позиций неделя, посмотрите на часовые, дневные
графики и так далее по возрастающей. И наоборот, загля-
дывая далеко вперед, вы вряд ли будете использовать для
этого микроскоп, не правда ли? Как говорится, большое
видится на расстоянии, поэтому, если вы решили заняться
Глава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 239
не спекуляцией, а долгосрочными инвестициями, то за ча-
стоколом «деревьев» графика часовых баров очень трудно
разглядеть существование «леса», указывающего направ-
ление среднесрочного и долгосрочного тренда.
Если к уже сказанному добавить, что большинство инди-
каторов может использоваться с различными параметрами,
значения которых находятся в довольно широком числовом
диапазоне, то применение технического анализа может и
вовсе представиться малоэффективным каторжным трудом.
Однако не все так плохо. Даже поставив себе цель обеспечить
комплексность анализа, вовсе необязательно применять сра-
зу все возможные индикаторы. Достаточно использовать
лишь некоторые из них, освещающие различные аспекты
поведения цены акций. Для параметров индикаторов суще-
ствует ограниченное количество рекомендуемых наборов,
поэтому проще всего начать именно с них, а затем, по мере
появления собственных пристрастий и видения рынка, оп-
тимизировать эти параметры в нужную, наиболее эффек-
тивную, на ваш взгляд, сторону. Благо, для этого вам не при-
дется делать расчеты на калькуляторе — существующие
компьютерные системы технического анализа позволяют за
секунды пересчитывать графики индикаторов с любыми
параметрами.
Давайте посмотрим на уже знакомый нам график РАО
«ЕЭС». Первое, что бросается в глаза при рассмотрении
самого графика цены, — это фигура «Перевернутые голова
и плечи». Эта фигура наиболее часто «опознается» на гра-
фиках, но не всегда таковой и является. В данном случае
сомнений нет — пробитая линия шеи действительно ука-
зывает на формирование этой фигуры, подтверждаемой
еще и показателями объема, которые увеличиваются в мо-
мент появления «правого плеча». Что дает нам этот графи-
ческий анализ? Фигура «Голова и плечи» является разво-
ротной. В обычном виде она разворачивает бычий тренд, а
в своем перевернутом виде (как в нашем случае) она сиг-
налит о развороте тренда медвежьего (рис. 4.20).
240
Биржа на кончиках пальцев
Рис. 4.20
Кроме того, для данной фигуры существует правило, по
которому минимальной целью дальнейшего, после проби-
тия уровня шеи, движения цены является подъем на вели-
чину, равную расстоянию между «макушкой головы» и ли-
нией шеи, отложенному по вертикали. То есть цена должна
пройти вверх еще, как минимум, столько же, сколько она
уже прошла от головы до шеи. Таким образом, анализ гра-
фика цены дает нам информацию об имеющейся в наличии
модели разворота медвежьего тренда с первичной целью
движения в район 3,20-3,30 рублей за акцию.
Наметившуюся тенденцию к росту подтверждает и гра-
фик скользящих средних (Moving Average), где обе средние
направлены вверх, и более быстрая из них (а) недавно пере-
секла более медленную.
Индикаторы направленного движения +/-DM делают по-
пытку разбежаться в бычьем направлении, но это движение
пока еще не вышло за рамки общей неопределенности после-
днего периода времени. Об этом же свидетельствует и «Ин-
дикатор вероятной направленности» ADX, который нахо-
Глава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 241
дится ниже обеих линий DM, что говорит о намечающемся
сильном движении, но он пока еще не поднялся выше линии
-DM, чтобы однозначно указать на начало бычьего тренда.
Если по данному графику посмотреть на поведение этого ин-
дикатора в прошлом, то стоит заметить, что он вел себя дос-
таточно точно, верно указывая и моменты сильного медве-
жьего тренда, и на его последующее ослабление.
«Японские свечи» на следующем рисунке нам в данном
случае мало помогают, скорее даже наоборот. Последняя
черная свеча на растущем направлении ставит под вопрос
направление дальнейшего движения.
Линии Боллинджера начинают расходиться, и цене со-
всем чуть-чуть не хватило до пробития их верхней границы
и появления явного сигнала. Прямо как в том анекдоте —
«опять эта неопределенность...» (рис. 4.21).
Ну что ж, поскольку явного сигнала о наличии тренда мы
не получили, то вполне уместно будет использовать осцил-
ляторы, которые, как было отмечено ранее, эффективны как
раз в моменты отсутствия тренда. RSI на первом рисунке
вполне определенно подтверждает тенденцию разворота
вверх, что выражается ростом пиков и уменьшением глуби-
ны падений. Кроме того, сам график RSI сформировал фигу-
ру «двойное дно», которая также трактуется как разворотная
и говорит о предстоящем росте. Вместе с тем RSI не вошел в
верхнюю критическую зону, и сигнал о ненормальном откло-
нении цены пока не поступил.
MACD всем своим видом подтверждает разворот — быст-
рая линия пересекла медленную и обе они вошли в зону по-
ложительных значений, стремясь к новому максимуму.
Причем медвежье схождение на графике этого индикатора
заранее предупредило о наступлении разворота. Да и пере-
сечение линий MACD вверх произошло практически на са-
мой «макушке» «перевернутой головы», т. е. в данном слу-
чае, пользуясь этим индикатором, можно было получить
весьма прибыльный результат.
242
Биржа на кончиках пальцев
Третий рисунок показывает субъективность графиче-
ского анализа. Как видите, на графике цены вполне можно
разглядеть не только «перевернутую голову и плечи», но и
возможное формирование фигуры «вымпел», а это, как го-
ворится, две большие разницы, так как выход из «вымпе-
ла» обычно происходит в ту же сторону, в какую было на-
правлено движение при входе в эту фигуру. В данном
случае вход состоялся сверху вниз, а значит, и продолже-
ние движения цены в этом направлении вполне возможно.
Но в рассматриваемый момент цена находится как раз у
верхней границы «вымпела» и ее пробитие разрушит как
саму фигуру, так и ее прогнозные чары. Если же в дальней-
шем состоится выход цены вниз на уровень 2,90, то можно
ожидать, что «вымпел» сыграет свою роль, а фигура «Пе-
ревернутые голова и плечи», наоборот, сломается. Так что
данный сигнал можно воспринимать как предупреждение
и как указатель на уровень, где при наличии открытой
длинной позиции следует поставить стоп-лосс.
Глава 4, «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 243
Индикаторы «Моментум» и «Индекс денежного пото-
ка», учитывающий объемы сделок, ведут себя подобно
MACD. «Моментум» медвежьим схождением подтвержда-
ет ослабление падающего тренда и подтверждает разворот,
сопровождая рост цены собственным ростом. «Индекс де-
нежного потока» свидетельствует о росте положительных
объемов (рис. 4.22).
Ни один из осцилляторов не указывает ни на перекуплен-
ность, ни на перепроданность. Можно было нарисовать еще
и график параболика, но он только подтвердил бы показа-
ния других индикаторов. Причем, как уже было сказано,
чем меньший период времени мы бы взяли при формирова-
нии графиков индикаторов, тем сильнее бы они заявили о
существующей тенденции.
То есть с уменьшением рассматриваемого временного
масштаба в краткосрочном периоде мы бы увидели более
явные сигналы роста. Поскольку рассматривались днев-
ные графики, и, соответственно, полученный прогноз
-5 5 7
50-
457
4.0 7
35-
307
f
25-^
*Л
140 ~
130 -
120 -
110 Т
100 -
90-
80-
vn /
55
5.0
45
40
35
3.0
25
140
130
120
110
100
90
80
70
$EESR (3 06000,3 09500, 299600. 302200,-0.0120Q
Momentum (11С 212)
Chaikin Money Flew (0.09692)
---------Ч1" * ..¥ ’M Д------------—-
I 1 Г ГТГГГГТЧТ1 I II I I I il I I II I г Г Г Г I 1 IT Г 'Г I I г I I I II 1 ip 1 Г I I It I II I I
|Od |N0¥ |Dec |2002 |Feb |Mar lApr |May |Jun Mui Kug (Sep |Oct
n
о
Рис. 4.22
244
Биржа на кончиках пальцев
предусматривает более далекие перспективы, то боль-
шинство индикаторов указывает на то, что мы находимся
либо в периоде формирования роста, так как все линии
смотрят вверх, либо в нейтральной ситуации, когда наме-
тившийся рост может с легкостью закончиться. Стоит от-
метить, что в данном случае подобный вывод вы могли бы
сделать, рассматривая не кучу различных графиков, а ис-
пользуя лишь один-два излюбленных и оптимизирован-
ных метода.
4.5.9. «Инакомыслящие» индикаторы
Известный финансист Джордж Сорос1 вывел закон
рефлексивности, согласно которому на рынке действует ме-
ханизм цепной реакции на любое изменение цены. Это из-
менение влияет на поведение игроков, которые под создав-
шимся влиянием предпринимают какие-то действия,
которые в свою очередь приводят к новым изменениям
цены. Этот закон положен в основу теории, техническим
выражением которой стал «Индикатор сравнения быков и
медведей» (у Нэймана этот индикатор назван «Канат»),
Методика расчета этого индикатора существенно отличает-
ся от уже рассмотренных нами ранее. Индикатор имеет не-
сколько составляющих.
• Оценка силы быков и медведей. Сумма величин положи-
тельных изменений цены за рассматриваемый промежу-
ток времени сравнивается с суммой величин отрицатель-
ных изменений цены за то же время. Если положительных
изменений больше — быки сильнее, и наоборот.
• Оценка подвижности быков и медведей. Измеряется как
число положительных изменений цены за рассматривае-
мый временной период по отношению к числу отрица-
тельных изменений цены на том же промежутке времени.
1 Джордж Сорос. Алхимия финансов. М.: Инфра-М, 2001.
Глава 4. «Семь раз отмерь.Принципы информационного анализа 245
• Оценка мастерства быков и медведей. Рассчитывается
как отношение силы игроков определенной категории
(быков или медведей) к их же подвижности.
• Итоговая оценка быков и медведей. На этом этапе три пре-
дыдущие оценки сравниваются. Можно представить, что за
победу в каждом из перечисленных в первых трех пунктах
соревнований победители (быки или медведи) получают
один балл. Таким образом, итоговая оценка представляет
собой счет всего матча. Отсюда следует логичный вывод,
что если и по силе, и по подвижности, и по мастерству зна-
чения показателей у быков были выше, чем у медведей, то
со счетом 3:0 быки одержали уверенную победу в перетяги-
вании «каната», и наоборот. Счет 2 :1 в пользу какой-либо
команды говорит о не столь безоговорочной победе одной
из сторон.
По полученным итоговым значениям индикатора, кото-
рые обычно усредняются (рекомендуемый порядок средней
равен 8) можно построить график, к которому будут при-
менимы стандартные графические методы анализа.
Индикаторы рынка
Существует несколько индикаторов, которые в сво-
их расчетах учитывают поведение не какой-то конкретной
акции, а всего рынка в целом. Соответственно, при расчете
этих индикаторов появляются новые показатели, напри-
мер — количество различных акций, поднявшихся или
опустившихся за рассматриваемый промежуток времени.
«Индекс трейдера» (TRIN) рассчитывается в два этапа:
1. Находится отношение количества поднявшихся в цене
акций к количеству опустившихся 2. Полученный резуль-
тат делится на отношение объема сделок с поднявшимися
акциями к объему сделок с опустившимися. По полученно-
му усредненному графику также можно делать выводы о пе-
репроданности и перекупленности рынка.
246
Биржа на кончиках пальцев
«Индикатор новых верхов и низов» (NH-L) рассчитыва-
ется как разница между количеством различных акций, до-
стигших на рассматриваемом промежутке времени новых
максимальных значений своей цены, и количеством акций
достигших за это же время своих новых минимальных цен.
Еще проще рассчитывается «Индикатор подъем-наде-
ние». Его значение равно разнице между количеством под-
нявшихся и опустившихся акций. Нюанс расчета этого ин-
дикатора состоит в том, что полученное новое значение
прибавляется к предыдущему значению этого индикатора.
Для всех приведенных здесь индикаторов рынка справед-
ливо применение методов технического анализа, таких как:
определение схождений/расхождений; достижение крити-
ческих максимумов; развороты движения графика индика-
тора; пересечение средней линии.
Анализ линий Фибоначчи
Закон природы включает в рассмотрение важнейший
элемент —ритмичность. Закон природы — это не некая
система, не метод игры на рынке, а явление,
характерное, видимо, для хода любой человеческой
деятельности. Его применение в прогнозировании
революционно.
Ральф Нельсон Эллиотт
Леонардо Фибоначчи, доживи он до XX в., навер-
няка стал бы одним из ведущих технических аналитиков.
Его теория «золотого сечения» о гармонии построения все-
го сущего не обошла стороной и фондовый рынок. Да и дей-
ствительно, если и космические спирали, и «архитектура»
снежинок, и даже строение человеческого тела подчиняют-
ся выведенным Фибоначчи законам соотношений всего и
вся, то почему бы не рассматривать с этой же точки зрения
и движение рыночных цен?
«Золотое сечение» образуется путем деления отрезка на
две неравные части таким образом, что и отношение длины
Глава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 247
всего отрезка к более длинной из получившихся частей, и
отношение длины большей части к меньшей равны одной и
той же величине — 1,618034. Обратные соотношения этих
же отрезков всегда равны 0,618034. Вот уж где действитель-
но проявляется магия чисел. Фибоначчи вывел ряд чисел,
который безусловно следует данному принципу отноше-
ний. Этот ряд построен таким образом, что каждое число
ряда равно сумме двух предыдущих чисел: 1, 1, 2,3,5,8, 13,
21,34 и т. д. Отношение любого числа к предыдущему стре-
мится к уже упомянутой величине — 1,618034, обратное от-
ношение (любого числа ряда к последующему за ним чис-
лу), как вы уже наверное догадались, равно 0,618034. Если
же брать отношения чисел в ряду, перепрыгивая через одно
значение, то мы получим все те же числа 1,618 и 0,618, толь-
ко возведенные в квадрат. Мистика, да и только!
На основании этой мистики технический анализ был обо-
гащен следующими методами:
• веерные линии Фибоначчи;
• дуги Фибоначчи;
• уровни коррекции Фибоначчи;
• временные периоды Фибоначчи.
Методика построения дуг и линий следующая. Соединя-
ются значения глобальных уровней максимума и миниму-
ма на графике цены акций. Этот отрезок рассматривается
как диагональ прямоугольника, у которого боковые сторо-
ны равны величине разницы между максимумом и миниму-
мом, а верхняя и нижняя стороны равны длительности вре-
менного периода, прошедшего между достижением этих
экстремальных значений. Затем правая боковая сторона
получившегося прямоугольника (напомним, что бока у это-
го прямоугольника получаются по оси цен) разбивается в
пропорции 61,8, 50 и 38,2% (0,38 — это округленный квад-
рат числа 0,618). Из угла прямоугольника, соответствующе-
го началу первого отрезка, соединяющего экстремальные
248
Биржа на кончиках пальцев
значения, проводятся линии через точки на боковой сторо-
не прямоугольника, отмечающие указанные пропорции.
Это и есть линии Фибоначчи.
Значение этих линий состоит в том, что при дальнейшем
движении цены эти линии будут определять уровни сопро-
тивления (при бычьем тренде) и поддержки (при медвежь-
ем тренде). На рисунке видно, что первый из этих уровней
соответствует цене 3,05. Кстати, дальнейшее реальное раз-
витие событий на рынке показало, что это значение дей-
ствительно предрекло заметный уровень сопротивления.
Очень похоже на основании отрезка, соединяющего экст-
ремумы цены, строятся и анализируются дуги Фибоначчи
(рис. 4.23).
55
50
45
4 0
35
3.0
25
Рис. 4.23
Не сильно отличаются в построении и уровни коррекции
Фибоначчи. Разница заключается лишь в том, что вместо
дуг проводятся параллельные оси времени отрезки, распо-
ложенные на уровнях пропорций и выраженные в процен-
тах (рис. 4.24).
Как видите, в этом случае еще более чудесным образом
линии коррекции действительно очень точно совпадают с
реальным положением дел. Линия 23,6% дала нам и уровень
Глава 4. «Семь раз отмерь ». Принципы информационного анализа 249
Рис. 4.24
поддержки при падении, и уровень сопротивления после-
дующему коррекционному росту. Эта же линия указала на
уже упоминавшийся уровень сопротивления 3,05, возник-
ший на следующем этапе движения цены.
Периоды Фибоначчи строятся еще проще. От любого клю-
чевого момента по оси времени откладываются параллель-
ные друг другу прямые, соответствующие все тем же пропор-
циям Фибоначчи. Взглянув на рисунок, где за ключевой
уровень взят все тот же максимум цены, можно серьезно
призадуматься. Построенные компьютером линии вновь
очень точно указывают на время, когда должны были про-
изойти (и ведь на самом деле произошли!) ключевые перело-
мы в движении цены. Причем отмеченными оказались точки
начала коррекции к падающему тренду (рис. 4.25).
С принципом «золотого сечения» знакомы все архитек-
торы, но далеко не каждому удается построить на этом зна-
нии новый Парфенон или Храм Василия Блаженного. Так
и в случае применения линий Фибоначчи в техническом
анализе столь точные результаты удается получить нечас-
то. Если мы продолжим представленный выше график и
применим тот же метод уже на новом временном промежут-
ке (на этот раз приняв за ключевой момент минимум цен),
250
Биржа на кончиках пальцев
55;
50;
45;
4.0;
35;
30;
25;
‘Dec [2002 (Feb [Mar |Apr [May Jun [Jul |Aug |Sep ]Od f
Рис. 4.25
55
50
45
40
35
30
25
то повторить фокус не удастся. Как видите, получившиеся
линии уже не указывают на сколько-нибудь значимые со-
бытия (рис. 4.26).
55
50
45
40
35
30
25
Рис. 4.26
Глава 4. «Семь раз отмерь...Принципы информационного анализа 251
Рыночные циклы. Волновая теория Эллиотта
Деревья не растут до небес, а даже у самой глубо-
кой пропасти есть дно. Фондовый рынок подчиняется сво-
им законам, но и они предполагают, что за ростом рано или
поздно наступит падение, которое, в свою очередь, можно
рассматривать как подготовку к следующей фазе роста. Это
бесспорное обстоятельство легло в основу представления
рыночных движений цен в виде следующих друг за другом
циклов. Каждый полный цикл включает в себя фазу роста и
фазу падения. Эти фазы не привязываются к конкретным
ценовым ориентирам, но характеризуются общим направ-
лением движения цены.
Таковы вкратце основные постулаты общей теории цик-
лов. Отталкиваясь от этого краеугольного камня, различ-
ные авторы вывели немало подробных моделей циклов, из
которых наиболее известны «Криволинейная модель дина-
мики цены Белла» и «Волновая теория Эллиотта».
Основу теории Белла составляет временное выражение
длительности каждого цикла и его составляющих. Полному
циклу Белл определил время жизни в 4-4,5 года и разделил
его на два долгосрочных тренда, образующих рост, длящий-
ся 28± 1 месяц, и падение цены длиной в 15± 1 месяц. Каждый
долгосрочный тренд также делится уже на три среднесроч-
ных тренда по 20 недель, каждый из которых имеет 2 фазы —
роста (12 недель) и падения (8 недель). Как вы уже догада-
лись, среднесрочный тренд тоже делится на три краткосроч-
ных (по 39 дней каждый) двухфазных тренда.
Согласно теории Белла, долгосрочным инвесторам сле-
дует, дождавшись начала затяжного бычьего тренда, сфор-
мировать портфель акций и держать его на всем протяже-
нии действия этого тренда, т. е. 28 недель. Практическое
применение этой модели для более нетерпеливых участни-
ков фондового рынка заключается в нахождении таких вре-
менных отрезков, когда и в среднесрочном, и в краткосроч-
252
Биржа на кончиках пальцев
ном тренде наблюдается одинаковая по направлению свое-
го движения фаза. Даже если среднесрочный тренд бычий,
у него все равно есть медвежья фаза, которая, совпав по вре-
мени с такой же медвежьей фазой краткосрочного тренда,
заставит любого активного трейдера призадуматься: «А дей-
ствительно ли рынок растет?»
Наиболее сложным моментом в применении этой теории
является определение текущего положения рынка относи-
тельно всех этих многочисленных фаз и циклов. Как справед-
ливо заметил по этому поводу Эрик Нэйман: «Основная про-
блема всех циклических теорий заключается в легкости
выявления закономерностей в прошлом, больших сомнениях
в настоящем и практически полном неведении о будущем».
Волновая теория Эллиотта
Ральф Эллиотт разработал свою теорию в 30-х гг.
XX в. Она была построена на изучении поведения рынка за
80 лет. В этом поведении Эллиотт разглядел полный цикл,
состоящий из 8 волн — 5 бычьих и 3 медвежьих. При этом
каждая волна сопровождается следующей за ней корректи-
рующей волной, имеющей противоположное направление
(рис. 4.27).
Рис. 4.27
Глава 4. «Семь раз отмерь..Принципы информационного анализа 253
Теория Эллиотта пересекается с теорией Белла в плане
цикличности, но дробление происходит несколько иначе.
По Эллиотту, полный рыночный цикл состоит из двух
больших волн (рост и падение). Волна в направлении трен-
да всегда состоит из 5 частей, а корректирующая волна из
трех, поэтому следующую за большой волной роста волну
падения можно рассматривать как коррекционную. Полу-
чается, что каждая большая волна состоит из 8 средних
волн (5 бычьих, 3 медвежьих), которые можно разбить на
34 маленькие волны (21 бычья, 13 медвежьих) и далее на
144 очень маленькие (рис. 4.28).
Причем дробить волны можно и дальше, используя для
этого ряд чисел Фибоначчи, о котором упоминалось выше.
Действительно, все приведенные числа, характеризующие
количество волн и составляющих их подволн, соответству-
ют числовому ряду Фибоначчи, активно используемому
Эллиоттом в его теории.
Правда, в нынешней интерпретации теории Эллиотта его
последователями больший упор делается на соответствие
этой теории психологическим особенностям поведения лю-
254
Биржа на кончиках пальцев
дей. Сайт компании «Elliott Wave International’s» утверж-
дает, что «Теория Волн» — является подробным описанием
поведения толпы. Выражается мнение, что настроение тол-
пы на финансовом рынке не только изменяется волнообраз-
но от пессимизма к оптимизму, но и поддается при этом ко-
личественному измерению образующихся волн настроения.
А поскольку настроения участников фондового рынка не-
посредственно влияют на формирование цен, то, по мнению
авторов, метода: «Основная идея волновой теории в аспек-
те ее применимости на практике заключается в том, чтобы
зафиксировать все возможные типы волн, что дает возмож-
ность распознавать их впоследствии и определять, на каком
именно этапе какой волны рынок находится в настоящий
момент. Зная это, можно мысленно завершить незакончен-
ную еще волну, тем самым спрогнозировав поведение рын-
ка на время ее завершения».
Что ж, вполне возможно, что, расставляя акценты таким
образом, сегодняшние последователи и пропагандисты тео-
рии Эллиотта считают, что психология сейчас является куда
более авторитетной с точки зрения PR наукой, чем матема-
тика. Однако сам Эллиотт не отрицал, что математическую
основу его теории составили именно свойства чисел Фибо-
наччи. Чтобы связать все воедино, следует предположить,
что эти числа настолько уникальны, что описывают не толь-
ко идеальные пропорции египетских пирамид или Венеры
Милосской, но и подходят для описания человеческого пове-
дения. Может быть так оно и есть, но мы попробуем уйти от
математической философии и остановимся на практическом
применении свойств волн Эллиотта.
Как и в случае с теорией Белла, практическую пользу из
теории Эллиотта можно извлечь, правильно определив ме-
стонахождение текущего состояния рынка внутри цикла.
Мыс детства знаем, что заблудившись в лесу, нужно в пер-
вую очередь определить стороны света и уже затем выбрать
направление движения. Определив нынешнее местонахож-
Глава 4. «Семь раз отмерь...». Принципы информационного анализа 255
дение рынка среди циклов, согласно волновой теории, мож-
но сделать выводы как о направлении дальнейшего движе-
ния, так и о целях этого движения. Заблудившиеся в лесу
используют различные признаки — расположение муравей-
ников, распределение веток с разных сторон дерева. Заблу-
дившиеся на фондовом рынке, чтобы сориентироваться,
кроме знаний об уже описанной выше структуре волн, при-
бегают к знаниям о следующих признаках, свойствах и пра-
вилах:
• отношение длины коррекционной волны к предыдущей
основной (импульсной) волне, в соответствии со свой-
ствами чисел Фибоначчи, часто составляет 61,8, 50 или
38,2%, но глубина коррекции в любом случае не может
составлять более 100% от движения предыдущей волны.
То есть цель коррекции не может быть ниже уровня нача-
ла предыдущей волны. При медвежьем тренде коррекци-
онная к понижению волна «В» часто образует двойную
вершину вместе с окончанием пятой бычьей волны, а
иногда может подняться и выше этого уровня;
• третья волна обычно является самой длинной и отноше-
ние ее длины к длине первой волны составляет 1,618
(2,618). Эта волна никогда не может быть самой корот-
кой;
• длина пятой волны составляет 0,382 (0,5 или 0,618) от
длины третьей волны;
• коррекционная волна «А» часто может быть равна по
длине пятой (последней основной) волне, или быть мень-
ше в отношении 0,618 или 0,5;
• на четвертой волне и на корректирующей волне «В» час-
то образуется фигура «треугольник», по которой можно
опознать эти волны;
• при бычьем тренде все движение цен должно происхо-
дить выше начала четвертой волны предыдущего подоб-
ного цикла;
256
Биржа на кончиках пальцев
• если во время общего роста происходит падение, состоя-
щее из 5 волн, значит, основной тренд в это время не рас-
тущий, а падающий, так как коррекция может быть толь-
ко трехволновой, а 5 волн соответствуют направлению
основного тренда. 5 волн, идущих против предыдущего
сильного движения, выходят за рамки коррекции и могут
представлять собой первую волну нового тренда;
• первая волна, как правило, самая короткая среди волн
основного движения;
• указанные свойства хорошо сочетаются с графическими
моделями разворота. Сильными разворотными моделями
считаются фигуры «Голова и плечи», «Перевернутая го-
лова и плечи», «Двойная вершина», «Двойное дно».
В соответствии с описанными свойствами волн, именно
эти фигуры образуются при смене тренда.
Конечно, на самом деле все не настолько просто, и доста-
точно взглянуть на любой реальный график цены акций,
чтобы усомниться в действенности этой теории. Однако
здесь приведены лишь основные положения теории Элли-
отта, который на самом деле выделял 30 различных типов
волн. Большое значение в его теории также имеют не толь-
ко формы этих волн, но и время их появления и способы
взаимодействия волн между собой. Более подробное рас-
смотрение этой теории выходит за рамки нашего обзора, но
огромное количество литературы, посвященной волновой
теории Эллиотта, легко восполнит этот пробел.
Мы не ставили себе целью составление подробного ката-
лога всего существующего ассортимента научных и около-
научных подходов к изучению и предсказанию поведения
рыночных цен на основе технического анализа. Поэтому в
данном разделе книги содержится лишь информационный
обзор основных технических инструментов и принципов их
действия, необходимый для понимания статей технических
аналитиков. Существует также множество теорий, которые
Глава 4 «Семь раз отмерь » Принципы информационного анализа 257
открещиваются от технического анализа и, видимо, нацели-
ваясь на биржевых игроков, разочаровавшихся вэффектив-
ности инструментов технического анализа, позиционируют
себя скорее как «анти-технический анализ». В качестве
примеров можно привести «Теорию Хаоса» Билла Вилль-
ямса, автор которой, хотя и опирается на волны Эллиота,
отзывается о техническом анализе следующим образом:
«Эксперты возвели торговлю в ранг некой абстракции, пе-
регрузили ее теоретическими построениями, аналитически-
ми исследованиями, красивыми словами и эмоциями, со-
здали ряд идеальных моделей и запутали все до такой
степени, что форма поглотила содержание»*. Основной по-
стулат его собственной теории звучит так: «Рынки — при-
родное явление, и их деятельность не подчиняется законам
классической физики, параметрической статистики или
линейной математики»1 2.
Существует и совершенно экзотический «Астрологиче-
ский анализ», построенный по принципу гороскопа и от-
слеживающий влияние на рынок небесных тел и фаз луны.
Что ж, рыночные законы выходят далеко за рамки непос-
редственно рынка и предложение различных теорий порож-
дается спросом на них. Сегодня к любой из приглянувших-
ся вам теорий можно легко найти подробное описание.
Даже наш достаточно длинный обзор методов технического
анализа далеко не исчерпывает не только существующий в
этой теории набор индикаторов, но даже не включает в себя
все нюансы описанных инструментов. Практически по каж-
дому из этих инструментов существует отдельный научный
труд, посвященный тонкостям их применения.
1 Вильямс Б. Торговый Хаос. М . ИК «Аналитика», 2000.
2 Там же.
9 Зак №611
Глава 5
Я бы в трейдеры
пошел...
5.1. Выбор биржевой площадки
и брокера
В предыдущих главах мы уже не раз упоминали
о том, что по действующим в настоящее время нормам и
правилам представителем интересов инвестора на фондо-
вом рынке является брокер. Именно он занимается непос-
редственным выполнением на бирже приказов клиентов и с
этой целью заключает от своего имени необходимые сдел-
ки. Рассказывали мы и о том, что такое посредничество
весьма выгодно для биржи, так как оно существенно облег-
чает организацию торгов. А вот насколько удобна такая си-
стема для клиентов?
Технология взаимодействия клиента и брокера всегда
являлась неотъемлемой и важной частью биржевого про-
цесса и потому, наравне с правилами биржевой торговли,
она тоже оттачивалась веками. Основной целью этой эво-
люции служило достижение максимальной для клиента
простоты управления своими инвестициями и максималь-
ной оперативности в передаче информации и выполнении
приказов на бирже. Первым этапом на этом пути стало уп-
Глава 5. Я бы в трейдеры пошел...
259
рощение процедуры открытия клиентского счета. В настоя
щее время открыть счет у выбранного вами брокера проще,
чем проделать ту же процедуру в банке. Не требуется даже
вашего личного присутствия, ведь все необходимые доку-
менты можно просто переслать по почте или по факсу. По-
этому сегодня совершенно неважно, в каком городе нахо-
дится офис приглянувшейся вам брокерской компании, тем
более что непосредственное исполнение ваших приказов
все равно будет происходить на бирже в Москве. Конечно,
многие клиенты предпочитают иметь возможность посе-
тить своего будущего брокера лично, и в денежных делах
такая осторожность вполне понятна и обоснованна. Однако
согласитесь, вряд ли длина ног секретарши, или ширина
плеч охранника помогут вам сформировать объективное
мнение о компании, а вот действительно важные в данном
случае документы, характеризующие профессиональную
деятельность этого участника фондового рынка, каждая
уважающая себя компания обязательно размещает для сво-
бодного доступа в Интернете. Поэтому благодаря существу-
ющим в настоящее время возможностям распространения
информации необходимость личных посещений брокера
отпадает. К тому же ведь не всем повезло так, как жителям
Москвы, которым не составит большого труда найти достой-
ную внимания инвестиционную компанию в родном городе.
В итоге появление возможности удаленной регистрации и
работы весьма способствовало расширению географических
границ фондового рынка.
Выбор брокера — дело непростое. Возможно даже, что этот
выбор станет вашим самым важным инвестиционным реше-
нием. Сегодня в нашей стране существует множество компа-
ний, предлагающих сходный набор услуг. А возможности
удаленной работы с использованием сети Интернет, как уже
было сказано, расширяют ваш выбор до полного списка этих
компаний без каких-либо географических ограничений. Ко-
нечно, личный контакт с брокером необходим в том случае,
260
Биржа на кончиках пальцев
если вы предполагаете не только использовать его посредни-
ческие услуги по проведению биржевых операций, но и
пользоваться финансовыми консультациями по вопросам
поиска наилучших возможностей для размещения ваших ин-
вестиций. Однако в этом случае вам следует быть готовыми к
тому, что и сумма инвестиций, и тарифы, по которым вас бу-
дут обслуживать, будут существенно отличаться от тех усло-
вий, когда инвестиционные решения вы будете принимать
самостоятельно. В остальном критерий географической бли-
зости брокера носит скорее психологический характер и не
-должен быть определяющим ваш выбор. На что же действи-
тельно стоит обратить внимание при выборе брокера?
С высоты птичьего полета видно два основных критерия,
в соответствии с которыми инвесторы выбирают себе по-
средника: надежность и удобство работы. И хоть прямой
связи между этими критериями нет, косвенная такова, что
чем надежнее и солиднее компания, тем менее удобно с ней
работать мелкому инвестору. Наиболее надежные брокеры,
имеющие хорошие кредитные рейтинги международного
класса (чаще всего это банки с иностранными учредителя-
ми), с удовольствием будут работать с вами, если сумма ва-
ших инвестиций измеряется миллионами долларов. При
небольших суммах придется ориентироваться на менее пре-
зентабельных профучастников фондового рынка. Впрочем,
все течет и все меняется. И уже сегодня крупные акулы фи-
нансового бизнеса делают довольно неуклюжие попытки
обслужить мелких инвесторов.
Итак, надежность. Мы не будем повторять прописные
истины и приводить примеры из недавней истории нашей
страны, свидетельствующие о важности этого критерия при
выборе финансового партнера. Ограничимся лишь резюми-
рующим каламбуром: в финансовом бизнесе все хорошо
лишь до тех пор, пока все хорошо. Поэтому ради высокой
надежности сохранности ваших инвестиций вполне можно
пожертвовать, например, ассортиментом предлагаемых фи-
Глава 5. Я бы в трейдеры пошел...
261
нансовых инструментов, особенно если вы все равно не со-
бираетесь использовать в работе сразу весь набор ценных
бумаг со всех бирж мира. Впрочем, хороший брокер, не мор-
гнув глазом, предоставит вам такую возможность, но усло-
вия, на которых предоставляется подобный сервис, требу-
ют предварительного ответа на вопрос — а оно вам надо?
Надежность любой компании имеет несколько уровней.
В первую очередь, обратите внимание на самое элементар-
ное — наличие у компании регистрации и необходимых ли-
цензий. Причем лицензия должна быть не только не просро-
чена, но и выдана именно на тот вид деятельности, который
вас интересует. Если вам нужны от этой компании брокер-
ские услуги, то наличия у нее лицензии, например, только на
доверительное управление будет явно недостаточно. Солид-
ные компании, предлагающие свои услуги на рынке ценных
бумаг, имеют лицензии на все виды подобного рода деятель-
ности.
Во-вторых, весьма желательно, чтобы ваш брокер был
членом Национальной ассоциации участников фондового
рынка — НАУ ФОР. Дело в том, что переходу брокеров на
международные стандарты финансовой отчетности лишь
недавно было уделено должное внимание со стороны нашего
правительства, но до того как последует непосредственная
реализация новых правил, отчетность профессиональных
брокеров для НАУФОР является наиболее информативной.
На основании этой отчетности НАУФОР регулярно состав-
ляет рейтинги и рэнкинги инвестиционных компаний, кото-
рые могут помочь в вашем выборе. Хорошо, если ваш буду-
щий брокер будет иметь достаточный рейтинг надежности по
версии НАУФОР. И наоборот, если рассматриваемая вами
компания отсутствует в этом рейтинге, это значит, что даже
если она и является членом НАУФОР, ее надежность требу-
ет тщательного изучения.
Надежность компании, а точнее говоря, гарантия сохран-
ности ваших инвестиций на ее счету определяется наличи-
262
Биржа на кончиках пальцев
ем у этой компании собственных средств, активов и прибы-
ли. Если компания создана в виде Общества с ограниченной
ответственностью, то уже из этого названия видно, что ее
ответственность перед вами ограничена размером уставно-
го капитала этого общества. За примерами исчезновения
компаний, активы которых состояли лишь из доверенных
им частных средств, к сожалению, далеко ходить не нужно.
Стоит также обратить внимание на то, кто является учреди-
телем компании.
Продолжая говорить о критериях надежности, можно при-
вести еще один, специфический для нашей страны, но зато
весьма красноречивый показатель. Это информация о том,
как данная инвестиционная компания пережила события
1998 г. А если компания образована после 1998 г., то не стало
ли ее рождение последствием закрытия ее предшественницы
в результате дефолта? Конечно, если в истории брокера есть
темные пятна, он постарается их скрыть, но если компания
была образована давно и лишь закалилась, успешно пройдя
через испытание кризисом, значит, вы смело можете поста-
вить ей еще один плюс в ваших предпочтениях.
Удобство — это довольно сложное и порой субъективное
понятие, требующее факторного анализа. Факторами, вли-
яющими на ваш выбор, на наш взгляд, должны стать набор
предлагаемых услуг и тарифы на эти услуги. Но прежде
стоит взглянуть на размер минимального депозита, с кото-
рым компания согласится принять вас в ряды своих клиен-
тов. У некоторых компаний с безупречной надежностью эти
требования могут превышать размер планируемых вами
инвестиций, и в этом случае нет смысла тратить время на
изучение их тарифных планов. Времена, когда брокеры не
смотрели в вашу сторону, если вы не собирались инвести-
ровать десяток другой тысяч долларов, давно прошли, и се-
годня вполне можно найти профессионального брокера, го-
тового оказать вам требуемые услуги при минимальном
размере ваших инвестиций.
Глава 5. Я бы в трейдеры пошел.,,
263
Как уже было сказано, если вы не планируете широко-
масштабного наступления по всему фронту фондового рын-
ка, то не стоит особенно восторгаться длинным перечнем
услуг и биржевых площадок, которые готов открыть для вас
претендент в ваши брокеры. За свое представительство на
этих площадках брокер несет расходы, которые неминуемо
сказываются на его финансовом состоянии и размере взи-
маемых с клиента комиссионных. Поэтому не позволяйте
своим глазам разбегаться по длинному перечню, а просто
удостоверьтесь в том, что брокер способен оказывать те
виды услуг с теми видами ценных бумаг и на тех площад-
ках, которые интересуют лично вас.
Важно осознавать, что для конкретного клиента, коим вы
и являетесь, более приемлемым должно быть не рекламное
лидерство вашего брокера, а его сбалансированность в раз-
личных аспектах инвестиционной деятельности и привле-
кательность этой компании с точки зрения ваших личных
интересов. Количество ваших коллег, отдавших предпоч-
тение данному брокеру, безусловно говорит в пользу его
клиентской политики, а вот предъявляемые в рекламных
целях громкие имена и статус клиентов не имеют никакого
значения. Больше того, чем больше банк или инвестицион-
ная компания зависит от малого числа своих крупных кли-
ентов, тем выше риск возникновения финансовых трудно-
стей. Ведь крупный клиент может в любой момент поменять
свои предпочтения и закрыть свой счет. С этой точки зре-
ния большое количество средних клиентов обеспечивает
инвестиционной компании лучшую устойчивость.
Ваши успехи и неудачи на бирже будут принадлежать
только вам, поэтому в ваших интересах быть эгоистами и
при выборе принимать во внимание лишь те условия, кото-
рые брокер готов предложить лично вам.
За свою работу и предоставленные услуги брокер будет
удерживать с вас различные комиссионные сборы. Величина
этих сборов у разных брокерских компаний различна, по-
264
Биржа на кончиках пальцев
этому при выборе брокера необходимо обратить внимание
и на этот фактор.
Для простоты, мы возьмем условия работы на бирже
ММВБ, как наиболее доступной частному инвестору с не-
большим начальным капиталом, однако позволяющей сво-
бодно торговать широким спектром ценных бумаг. Итак,
все ваши расходы по операциям на фондовой бирже сводят-
ся к уплате комиссионного сбора брокеру обычно в размере
от нескольких сотых и до одной десятой доли процента от
суммы каждой вашей сделки (как правило, комиссионные
банков за брокерские услуги несколько выше приведенных
здесь цифр). Другими словами, в том случае, если вы ис-
пользуете интернет-торговлю, брокер возьмет с вас не бо-
лее 1 рубля с каждой тысячи рублей, участвующих в сделке.
Еще примерно 10 копеек с этой тысячи рублей (0,01%)
возьмет сама биржа. Вот и все расходы, непосредственно
связанные с проведением вами биржевых операций. Согла-
ситесь, что расходы в один рубль и 10 копеек с тысячи — это
не так уж и много. К тому же эта цифра близка к верхнему
пределу сложившихся на сегодняшний день брокерских ко-
миссионных.
Дополнительные к уже названным затраты связаны с
предоставляемыми вам услугами депозитария, необходи-
мыми в процессе вашей биржевой деятельности. Сюда
входит учет и хранение купленных вами ценных бумаг, пе-
речисление дивидендов и т. п. услуги. Можно встретить
различный подход брокеров к установлению данного вида
тарифов. Депозитарный сбор может взиматься в виде фик-
сированной месячной платы, либо браться по факту произ-
веденных вами операций — лишь при изменении переходя-
щего на новый день остатка по каждому виду ваших бумаг.
То есть в данном случае оплата берется не за дни хранения,
а за сам факт изменения количества хранимых на вашем
счету акций. Например, если вы приобрели акции какой-то
компании, а через месяц их продали, то по данной схеме рас-
Глава 5. Я бы в трейдеры пошел...
265
четов вы заплатите депозитарную комиссию лишь дваж-
ды — в момент покупки и в момент продажи. Сам размер
этой комиссии также не обременителен. По различным ви-
дам бумаг она может составлять от 1 до 3,5 долларов либо, в
случае фиксированной месячной оплаты, — не более 10 дол-
ларов. Конкретные ставки этой комиссии также различают-
ся у разных брокеров, поэтому, во избежание сюрпризов,
размер и условия уплаты депозитарной комиссии также
следуег узнавать у вашего будущего брокера заранее. Плата
за хранение акций столь незначительна, что иногда броке-
ры берут эти расходы на себя.
Еще одна составляющая ваших расходов может возник-
нуть, если инвестиционная компания берет абонентскую
плату за использование интернет-системы доступа к торгам.
Это также необходимо учитывать при выборе брокера. С од-
ной стороны, качество системы доступа не обязательно дол
жно быть связано с ее платностью или бесплатностью. С дру
гой стороны, брокеру система интернет-трейдинга обходится
отнюдь не бесплатно. И если направление интернет-трей-
динга для брокера не является планово-убыточным, то ко-
миссию за использование интернет-доступа следует воспри-
нимать, как способность инвестиционной компании (ПК)
считать деньги, что в конечном итоге должно положительно
сказаться на месте рассматриваемой ПК в вашем рейтинге
надежности брокерских компаний. Все остальные затраты по
вашей инвестиционной деятельности не относятся к обяза-
тельным, а могут последовать только при использовании
вами дополнительных услуг, предоставляемых брокером.
Если вы не собираетесь использовать эти услуги, то, соответ-
ственно, и дополнительных затрат, помимо уже названных,
нести не будете. Что же это за дополнительные услуги? Бро-
кер может предоставить вам кредит в виде денежных средств
или ценных бумаг. Причем использование данного кредита в
рамках торгового дня для клиента, как правило, бесплатно.
Плата берется лишь за кредит, используемый дольше одного
266
Биржа на кончиках пальцев
торгового дня. О технологии предоставления и использова-
ния таких кредитов мы подробно рассказываем на страницах
этой книги. Напомним лишь, что для новичков фондового
рынка использование кредитования из-за связанных с ним
повышенных рисков весьма нежелательно, но при выборе
брокера вы имеете полное право поинтересоваться условия-
ми предоставления подобных услуг.
Учтите, что комиссионные и депозитарные тарифы, по
которым вы будете оплачивать работу брокера, весьма ча-
сто становятся предметом рекламной хитрости, основан-
ной на непроговариваемости некоторых значимых условий.
В рекламе зачастую указываются минимальные из действу-
ющих у данного брокера тарифных ставок, хотя это совер-
шенно не означает, что именно такие ставки будут приме-
няться в вашем случае. Как правило, размер комиссионных
измеряется в процентах от суммарного объема ваших сде-
лок за месяц. Чем выше стоимостный объем сделок клиен-
та, тем меньшие комиссионные он платит. И, например,
называемые в рекламе три сотых процента комиссионных
вполне могут относиться лишь к клиентам, месячный
объем сделок которых составляет свыше ста миллионов
рублей. Поэтому, чтобы избежать неприятных неожиданно-
стей, вначале прикиньте хотя бы примерно, какой объем
сделок соответствует вашим планам и средствам, а затем
уже узнавайте размер комиссионных, который будет дей-
ствовать именно для вашего случая. В настоящее время
(первая половина 2004 г.) для торговли через Интернет при
месячном объеме сделок менее 5 миллионов рублей прием-
лемыми являются комиссионные в размере не выше одной
десятой доли процента от суммы сделки. Если компания,
удовлетворяющая вас своей надежностью, готова предо-
ставлять вам свои услуги за enje меньшие комиссионные —
считайте, что вам повезло.
Больший чем названный нами размер комиссионных
необоснован, чем бы он не объяснялся. Например, некото-
Глава 5. Я бы в трейдеры пошел...
267
рые компании объясняют высокий размер комиссии тем,
что они предоставляют клиенту ежедневные аналитические
и новостные обзоры, однако найти в Интернете огромное
количество подобных, но при этом совершенно бесплатных
обзоров не займет у вас много времени.
Высокий размер комиссии не обязательно должен быть
связан с высокой надежностью брокера. Вполне возможно,
что это связано с неспособностью брокера достаточно хоро-
шо оптимизировать и автоматизировать свои бизнес-про-
цессы. Зачастую менеджеры по продажам дорогих компа-
ний ссылаются на «индивидуальный подход» к каждому
клиенту, выражающийся в неповторимом множестве оши-
бок и ляпов как в процессе исполнения клиентских заявок,
так и в отчетности, посылаемой клиенту. Но и низкая ко-
миссия не всегда свидетельствует о хорошо налаженном
процессе обслуживания клиентов. Подавляющее количе-
ство интернет-проектов убыточны, и поддерживаются ис-
ходя из имиджевых соображений или соображений перс-
пективности данной технологии.
Высокими тарифами на свои брокерские услуги страда-
ют банки. В последнее время банки все чаще предлагают
своим клиентам услуги на рынке ценных бумаг. Развитая
сеть филиалов представителей банковской сферы делает
эти предложения интересными в плане достаточно высокой
надежности и комплексности банковского и брокерского
обслуживания в одной организации. Но высокие косвенные
издержки поднимают стоимость этих услуг в 2-4 раза по
сравнению с тарифами брокерских компаний. А как гово-
рится в известной рекламе, если результат одинаков, то за-
чем платить больше? Да и частая профессиональная непод-
готовленность к полноценному обслуживанию клиентов на
рынке ценных бумаг, которая присутствует у банковских
специалистов отдаленных от центра филиалов, не способ-
ствует успеху банков в конкурентной борьбе со специали-
зированными инвестиционными компаниями.
268
Биржа на кончиках пальцев
Сказанное выше об обманчивости информации реклам-
ных проспектов относится и к депозитарной комиссии.
Практически все компании утверждают, что берут с кли-
ентов депозитарный сбор по себестоимости услуг депози-
тария. Вместе с тем депозитарная комиссия в каждой ком-
пании различается по своей величине. Поэтому размер
ваших затрат по этой статье расходов тоже лучше уточнить
заранее.
Хорошо, если брокер имеет развитую сеть филиалов, что
позволяет вам, живя за тысячи километров от Садового
кольца, тем не менее, время от времени навещать брокера с
целью выпить чашку чая и заодно пополнить свой клиент-
ский счет без уплаты процентов за банковский перевод.
Если вы новичок на фондовом рынке, то еще одним пре-
имуществом брокера может стать наличие у него учебной
торговой системы, где вы сможете без ущерба для своего
кошелька потренироваться и получить необходимые навы-
ки для реальной торговли. Таким образом, можно сделать
вывод, что выбор брокера весьма сложная, но вполне осу-
ществимая задача, при решении которой необходимо руко-
водствоваться критериями:
• надежность брокера — его рейтинг, опыт и показатели
работы;
• наличие удовлетворяющего вашим потребностям набора
услуг и их приемлемой стоимости;
• наличие предоставляемой в распоряжение клиента на-
дежной и функциональной торговой системы либо нали-
чие стабильной телефонной связи, не зависящей от числа
обслуживаемых данным брокером клиентов;
• и, наконец, психологический комфорт работы именно с
этим брокером. Сюда, прежде всего, следует отнести вни-
мательное отношение к потребностям каждого клиента
вне зависимости от суммы его счета и наличия у него
опыта работы и знаний о фондовом рынке.
Глава 5. Я бы в трейдеры пошел.,,
269
5.2. Бюрократические процедуры.
Оформление договоров
Вашему, надеемся, триумфальному появлению на
бирже должно предшествовать заключение договора бро-
керского обслуживания. Если вы живете в Москве, процесс
оформления всех необходимых документов в офисе броке-
ра не займет у вас много времени. Но как быть, если вы на-
ходитесь далеко от столиц, а услуги местных филиалов бро-
керских компаний вас не устраивают?
Хотя электронный документооборот, речь о котором пой-
дет ниже, еще не стал обыденным явлением в нашей стране,
вы все-таки имеете возможность заключить договор брокер-
ского обслуживания с помощью обычной почты или факса.
Для этого необходимо заказать у выбранного вами брокера
комплект документов, который будет выслан вам по элект-
ронной почте. Если условия договора вас устраивают, вы
просто распечатываете присланные документы на принтере,
подписываете и отсылаете брокеру вместе с копией вашего
паспорта заказным письмом или по факсу. Скрупулезные
брокеры могут потребовать заверить документы у нотариу-
са, но в реальной жизни такие требования встречаются ред-
ко. Необходимо будет также открыть обычный банковский
счет «до востребования», чтобы брокер имел возможность
производить по вашему требованию денежные переводы.
Для того чтобы внести деньги на ваш клиентский счет, так-
же нет необходимости посещать брокера лично, достаточно
оформить банковский перевод. После поступления денег на
клиентский счет брокер предоставит вам программное обес-
печение, необходимые инструкции и коды доступа к системе
торгов. С этого момента вы становитесь полноправным чле-
ном сообщества инвесторов и спекулянтов. Если вы выбра-
ли себе «правильного» брокера (надеемся, что при этом вам
пригодились наши советы), то вам будет также представлен
ваш персональный менеджер, который будет отвечать на все
270
Биржа на кончиках пальцев
возникающие у вас вопросы, а также финансовый консуль-
тант (если это предусмотрено выбранным вами при заклю-
чении договора тарифным планом). Варианты вашего обще-
ния с менеджером могут быть самыми разными: телефон,
e-mail, ICQ и т. п. Наиболее интересным способом можно
считать прямое обращение к менеджеру посредством интер-
нет-чата. Этот способ удобен еще и тем, что в специализиро-
ванном чате вы можете пообщаться не только с менеджером,
но и с другими клиентами вашего брокера, возможно, имею-
щими больший опыт в биржевой торговле.
Все денежные расчеты, как по вашим биржевым опера-
циям, так и связанные с брокерским обслуживанием (сня-
тие брокерской и депозитарной комиссии, уплата налогов,
начисление дивидендов и т. п.), производятся брокером ав-
томатически с обязательным предоставлением вам подроб-
ной отчетности по каждой операции. При этом все расчеты
ведутся в рамках вашего клиентского счета и никаких до-
полнительных взносов с вашей стороны не требуется.
5.2.1. Электронный документооборот
Со времен изобретения письменности у людей вме-
сте с возможностью передавать знания на внешнем носите-
ле, будь то папирусная бумага, глиняные таблички, перга-
мент или лазерный диск, появилась проблема проверки
подлинности документа.
Для этого придумывались самые сложные ухищрения:
подпись, печать, водяные знаки, голографические наклей-
ки и т. д. В деловом документообороте чаще всего применя-
лась подпись. В случае возникновения проблем с провер-
кой подлинности использовался графологический анализ,
который появился практически одновременно с письменно-
стью, хотя сам термин «графология» был введен в обиход
французским аббатом Жаном Ипполитом Мишоном в 1875 г.
Надо заметить, что никогда графологический анализ не оп-
Глава 5. Я бы в трейдеры пошел...
271
ределял абсолютно достоверно принадлежность подписи,
хотя к настоящему времени в этой области достигнуты
очень большие успехи.
Однако с развитием средств обмена информации обычная
подпись оказалась в числе факторов, сдерживающих доку-
ментооборот. Курьерские и почтовые службы, доставляю-
щие оригиналы документов, работают значительно медлен-
нее, чем электронные средства коммуникации. А ведь как
было бы удобно, если бы электронные письма (электронные
документы) имели юридическую силу бумажного документа.
Решение проблем проверки подлинности электронного
документа пришло из криптографии. В 1976 г. был разрабо-
тан первый асимметричный алгоритм шифрования или ал-
горитм с открытым ключом. Суть его заключалась в том,
что для расшифровки документа требуется ключ, отличный
от ключа, требующегося для шифрования1. Это означало,
что только получатель, эксклюзивно обладающий первым
ключом (его обычно называют секретным или закрытым),
мог расшифровать документ, зашифрованный и отправлен-
ный ему его партнером. Отправитель, обладавший (причем
не обязательно эксклюзивно) вторым ключом (его обычно
называют публичным или открытым), мог только зашиф-
ровать документ, а расшифровать его (документ) он уже не
мог. Различные ключи позволили сделать революционное
открытие — электронно-цифровую подпись (ЭЦП).
ЭЦП создается «шифрованием наоборот», т. е. отправи-
тель использует закрытый ключ для подписания, а получа-
тель — открытый ключ для проверки подписи. Документ
подписанный отличается от зашифрованного еще и тем, что
прочитать документ может любой человек, даже не обладаю-
щий публичным ключом. Поэтому шифруется не сам доку-
1 В данном случае под термином «ключ» подразумевается не некая
металлическая отмычка, а последовательность данных, с помощью
которой информация шифруется или расшифровывается. Проще го-
воря, ключ — это пароль.
272 Биржа на кончиках пальцев
мент, а его хэш-значение. Хэш-значение — это некий массив
данных определенной длины, полученный путем хэш-преоб-
разования (свертки) документа. Вероятность того, что два
разных документа имеют одинаковое хэш-значение, близка к
нулю. Обычно размер хэш-значения меньше размера доку-
мента. Размер хэш-значения зависит от алгоритма хэширова-
ния. Наиболее популярны два алгоритма хэширования: MD5
(message digest, автор — Ron Rivest) и SHA (Secure Hash Al-
gorithm — создан совместными усилиями Национального
института стандартов и технологий США (НИСТ/NIST) и
Управления национальной безопасности США (NSA)).
Хэш-значение, полученное с помощью MD5, занимает 128
разрядов, а при использовании SHA — 160 разрядов.
В 1977 г. был придуман алгоритм шифрования, пригод-
ный для создания и проверки электронно-цифровой подпи-
си — RSA. Злоумышленнику, задумавшему взломать ЭЦП,
пришлось бы решать задачу, исключительная сложность
которой признается со времен Евклида, — «логарифмиро-
вание в конечном поле» или дискретное логарифмирова-
ние. Такая задача решается только перебором вариантов,
который при достаточной длине ключа займет несколько
миллионов лет, даже если использовать самые современные
компьютеры. Авторы (Rivest, Shamir, Adleman) алгоритма
запатентовали его, что не помешало их детищу получить
широкое распространение. В 1984 г. был придуман алго-
ритм ЭЦП, в 1000 раз более стойкий, чем алгоритм RSA при
заданной длине ключа — EGSA (El Gamal Signature
Algorithm. Автор — Tahir El Gamal). Этот алгоритм послу-
жил основой для национального стандарта США (DSS —
1994 г.) и России (ГОСТ 34.10 — 1995 г.). В 1991 г. развити-
ем алгоритма Эль Гамаля стал DSA (Digital Signature
Algorithm), разработанный НИСТ США.
Если предыдущие два абзаца показались вам непонятны-
ми или неинтересными, это не страшно. Главное, что вам
нужно понять, — электронная подпись заслуживает дове-
Глава 5. Я бы в трейдеры пошел...
273
рия. Пользователю не обязательно знать внутренние меха-
низмы создания и проверки ЭЦП. Алгоритм работы
пользователя значительно проще.
Допустим, у вас и ваших партнеров есть программа для
работы с ЭЦП. Для краткости назовем ее ПОЭЦП.
1. Первое, что вы должны сделать, — создать пару ключей:
открытый и закрытый. Закрытый ключ оставьте себе и
никому его не показывайте. Хранить закрытый (секрет-
ный) ключ лучше на дискетке или даже на устройстве,
английское название которого пишется как «touch-
memory», а в России его просто называют «таблеткой».
В повседневной жизни крупных городов такие «таблет-
ки» часто используются в домофонных системах много-
квартирных домов. Открытый ключ раздайте всем своим
партнерам. Помните, что, поменяв секретный ключ, вы
должны разослать своим партнерам новый открытый
(публичный) ключ. Процедура эта утомительная, а иног-
да еще и дорогостоящая, так что бережно храните свои
ключи и не меняйте их без надобности.
2. Итак, вы хотите отправить своему партнеру какой-либо
важный документ. Например, поручение на биржевую
сделку. Вы уже подготовили документ. После нажатия на
кнопку с условным названием «Подписать документ»
ПОЭЦП с помощью вашего секретного ключа через пос-
ледовательность преобразований создает электронную
подпись документа— некую последовательность байт
информации, которая может быть получена, условно го-
воря, только из данного документа и только с помощью
данного закрытого ключа.
3. Полученную цифровую подпись вы посылаете вместе с
документом, допустим, по электронной почте. На другой
стороне ваш партнер получает электронный документ.
С помощью ПОЭЦП и имеющегося у него вашего откры-
того ключа он проверяет подлинность документа. Если
10 Зак. №611
274
Биржа на кончиках пальцев
в процессе передачи никто документ не подменял, не из-
менял и сам документ не исказился под воздействием ес-
тественных причин (например, плохого качества связи),
т. е. если документ пришел к нему в целости и сохраннос-
ти, программа сообщит о том, что подпись проверена и
документ подписали действительно вы. В противном
случае программа сообщит, что подпись не соответствует
подписанному документу.
Чтобы понять, что ЭЦП — это удобно и надежно, надо
просто начать работать с ней. Какие же преимущества даст
вам использование ЭЦП?
1. Надежность и простота проверки. ЭЦП значительно более
надежна, чем подпись от руки, подделать ее практически
невозможно. Единственный способ создать подложный
электронный документ с ЭЦП — украсть закрытый ключ.
Для того чтобы удостовериться в подлинности, не нужно
вызывать графологических экспертов — ПОЭЦП с этой
задачей справляется автоматически.
2. Скорость доставки документов. Документы, подписан-
ные с помощью ЭЦП, передаются с огромной скорос-
тью в любую точку планеты. Хотелось бы сказать «со
скоростью света», но это было бы неправдой, так как в
процессе переправки сообщение проходит массу про-
межуточных шлюзов и серверов, стоит там в очередях
и т. д. Но обычно время передачи короткого сообщения
из одной точки планеты в любую другую измеряется
долями секунды. Массовое внедрение ЭЦП могло бы
революционно изменить весь мировой документообо-
рот. Оформление документов уже не вызывало бы нео-
сознанного страха перед рутиной делопроизводства.
И главное — электронный документооборот спасет мил-
лионы квадратных километров лесных массивов, не-
щадно вырубаемых в разных уголках мира для произ-
водства бумаги.
[лава 5. Я бы в трейдеры пошел...
275
3. Невозможность подмены документа после подписания.
Если вы подписали документ, то можете быть уверены, что
никакой злоумышленник не сможет приписать к какой-
либо цифре нолик, или вставить частицу «не» между сло-
вами, или дописать какие-либо дополнительные условия
в конце документа. ЭЦП подписывает содержание, а не
лист бумаги, как это имеет место быть с ручной подписью.
Но есть и недостатки. Один из них заключается в том, что
не существует экспертизы, устанавливающей человека,
подписавшего документ. Документ может подписать любой
человек, владеющий секретным ключом. Так что, если вы
потеряли этот ключ или дали его скопировать, немедленно
заявите о компрометации секретного ключа своим партне-
рам, дабы они не принимали никаких документов с вашей
ЭЦП, созданной с помощью скомпрометированного ключа.
Возможна и более неприятная ситуация: у вас скопировали
секретный ключ, а вы об этом не знаете. Точнее говоря, пока
не знаете, потому что в этом случае последствия не заставят
себя долго ждать и могут быть непредсказуемы. Так что хра-
ните секретный ключ в надежном месте. Справедливости
ради следует заметить, что описанный недостаток одновре-
менно является и достоинством. В больших и средних ком-
паниях сотрудники часто встречаются с проблемой: руко-
водитель, чья подпись должна быть поставлена на целой
кипе документов, отсутствует. Сами ответственные лица
подписывают листочек за листочком в этой кипе, даже не
читая, поскольку в случае более вдумчивого ознакомления
они просто не успеют все подписать. Иначе говоря, руково-
дитель берет на себя ответственность за действия своих
подчиненных. В различных американских триллерах не раз
обыгрывались истории, когда недобропорядочный бухгал-
тер среди прочих бумаг подкладывал своему директору ка-
кой-либо приказ о незаконном переводе денег в одну из
оффшорных компаний или что-то в этом духе. С помощью
набора секретных ключей, имеющих ограниченную область
276
Биржа на кончиках пальцев
действия: ключ для оплаты хозрасходов, ключ для торго-
вых операций, ключ для подписания брокерских догово-
ров и т. д. — руководитель сможет, во-первых, избавить
себя от рутинной работы по подписанию документов, а во-
вторых, ограничить саму возможность злоупотребления со
стороны своих сотрудников.
Вторая проблема — это процедура передачи и поддержки
в актуальном состоянии открытого ключа. Ведь никто не
может гарантировать, что письмо с открытым ключом, по-
сланное партнеру, не будет перехвачено и исправлено, т. е.
злоумышленник вместо истинного открытого ключа вло-
жит ложный. Это приведет, во-первых, к тому, что ре-
зультаты проверки вашей подписи всегда будут отрица-
тельными, а во-вторых, письма злоумышленника будут
восприниматься партнером, как ваши. Иначе говоря, про-
цедура определения принадлежности открытого ключа
конкретному владельцу не так проста. Конечно, можно за-
верить открытый ключ у нотариуса и послать его надежной
почтой, например, DHL, но, во-первых, в случае компроме-
тации ключа процедуру придется повторять, а, во-вторых,
очень накладно и неудобно делать рассылку каждому из
своих партнеров. Для решения этой проблемы наиболее
удобным вариантом было бы создать удостоверяющие цен-
тры (УЦ) в каждом регионе проживания участников элект-
ронного документооборота. Если исходить их того, что
электронный документооборот нужен всем, то УЦ нужно
создать повсеместно. В этом случае ваш партнер для полу-
чения вашего открытого ключа обращается не к вам, а к УЦ,
открытый ключ которого у партнера есть. При необходимо-
сти УЦ посылает партнеру ваш открытый ключ, подписан-
ный для верности своей подписью. Открытый ключ, подпи-
санный У Ц, называют сертификатом открытого ключа или
просто сертификатом ключа. В случае компрометации клю-
ча вам нужно лишь прийти в свой УЦ и заменить там от-
крытый ключ. Это значительно надежней и удобней.
(лава 5. Я бы в трейдеры пошел...
277
Однако создание УЦ по все стране — задача государ-
ственного масштаба. И, прежде всего, от государства зави-
сит скорость внедрения электронного документооборота.
Почему же государство медлит? Для того чтобы ответить
на это вопрос, давайте углубимся в историю.
Сам по себе электронный документооборот — техноло-
гия довольно новая. Начала она внедряться сначала в бан-
ковской сфере. Всерьез банкиры заинтересовались ЭЦП
после того, как начали терять огромные суммы на фаль-
шивых авизо. Внедрение ЭЦП позволило резко ускорить
прохождение платежей и исключить саму возможность по-
явления фальшивых электронных документов. Но не так-
то все просто было с юридической стороной дела. Прихо-
дилось работать «...топорным способом. Факт перевода
денег для банков и клиентов удостоверялся распоряжени-
ем в электронном виде, а затем подтверждался распоряже-
нием на бумажном носителе. В конце каждого месяца все
электронные платежи подбивались бумажными» — рас-
сказывал президент Российской криптологической ассо-
циации Алексей Волчков в одном из своих интервью. Тем
не менее, это был большой шаг вперед, резко ускоривший
финансовые потоки.
Законодатели пошли навстречу требованиям времени и
включили в первую часть Гражданского кодекса (ГК) об-
щую формулировку о самой возможности использования
ЭЦП в качестве аналога собственноручной подписи. В том
же 1994 г. рынок ЭЦП решило прибрать к своим рукам
ФАПСИ. Усилия, предпринятые этой структурой совмест-
но с Минсвязи, привели к выходу ряда подзаконных актов,
усложнивших жизнь разработчикам и пользователям сис-
тем ЭЦП, что, конечно, тормозило развитие электронного
документооборота.
Но есть и другие силы, которым электронный докумен-
тооборот нужен как воздух. Флагманом этих сил является
Центробанк. Группу поддержки представляет целая плеяда
278
Биржа на кончиках пальцев
финансовых компаний. Эта команда и начала пробивать
внедрение законодательства об электронном документо-
обороте с середины 90-х гг. Но в связи с кризисом 1998 г. их
пробивные способности резко иссякли. Когда примерно в
2000 г. у одного из депутатов спросили, почему до сих пор
не принят закон об ЭЦП, ответ был спокойным и откровен-
ным: «Никто не лоббирует, вот и не принят». Но, несмотря
на все трудности, на рубеже 2001-2002 гг. закон об ЭЦП
был принят. Однако с его принятием появилось больше
вопросов, чем ответов — на сегодняшний день закон об
ЭЦП вызывает массу нареканий, как со стороны потребите-
лей, так и со стороны контролирующих структур. Но, как
говорится, и на камнях растут деревья, а значит, внедрение
в России электронного документооборота и, как следствие,
упрощение работы участников финансового рынка неиз-
бежно. Будем надеяться, что плоды с упомянутых деревьев
сможет вкусить уже нынешнее поколение трейдеров.
5.2.2. Налогообложение
Порядок налогообложения доходов, полученных
физическими лицами от операций с ценными бумагами,
обычно вызывает множество вопросов. Это связано еще и с
тем, что данный вопрос был урегулирован и разложен по
полочкам совсем недавно. Стоит отметить, что порядок на-
логообложения этого вида доходов был принят с учетом
пожеланий участников фондового рынка и таким образом
отражает некоторые стремления государства развивать эту
финансовую область отечественной экономики.
Порядок налогообложения регулируется Налоговым ко-
дексом. В связи с серьезностью данного вопроса изложим
его без особых лирических отступлений и по существу.
Итак, наиболее важные постулаты:
• налоговым периодом признается календарный год (ст. 216
НК РФ);
(лава 5. Я бы в трейдеры пошел...
279
• налоговая ставка — 13%, то есть ставка обычного подо-
ходного налога;
• сроком исчисления и удержания налога может быть либо
окончание налогового периода, либо момент фактиче-
ской выплаты клиенту денежных средств с его счета, от-
крытого у брокера. Эта выплата может осуществляться
любым способом (наличными в кассе, банковским пере-
водом и т. д.), что никак не меняет суть дела. Выводя
деньги со своего брокерского счета любым из способов,
вы заплатите подоходный налог с суммы прибыли, полу-
ченной в результате своих операций на рынке ценных
бумаг;
• налоговая база, т. е. сумма, с которой должен быть рас-
считан и уплачен налог, определяется отдельно по каж-
дой из 3 групп операций:
1) купля-продажа ценных бумаг, обращающихся на
организованном рынке ценных бумаг;
2) купля-продажа ценных бумаг, не обращающихся на
организованном рынке ценных бумаг;
3) операции с финансовыми инструментами срочных сде-
лок, базисным активом по которым являются ценные
бумаги (фьючерсы и опционы).
Проще говоря, торгуя только на ММВБ и только акция-
ми, вы можете получить доход, который весь (без разбивки
по отдельным акциям) попадает в первую налоговую груп-
пу операций. По каким-то акциям у вас может сложиться
убыток, по другим доход — в целях налогообложения ваши
результаты по всем видам биржевых акций будут сложены
вместе, и только если общий результат будет прибыль-
ным — он станет базой для налогообложения. Точно таким
же образом, но отдельно от других групп, будут подсчитаны
результаты операций с внебиржевыми ценными бумагами
и, тоже отдельно, с производными инструментами (фью-
черсами и опционами). Причем, если вы проводили опера-
280
Биржа на кончиках пальцев
ции на внебиржевом рынке, но с бумагами, соответствую-
щими требованиям, установленным для биржевых бумаг, то
полученный по второй группе доход вы можете уменьшить
на сумму убытков по первой налоговой группе. Конечно,
вторая и третья группы будут учтены, только если вы про-
водили операции по соответствующим видам бумаг.
Теперь самый важный момент: доход (убыток) по от-
дельной сделке купли-продажи ценных бумаг определя-
ется как разница между суммами, полученными от реа-
лизации ценных бумаг, и расходами на приобретение,
реализацию и хранение ценных бумаг, фактически произ-
веденными налогоплательщиком (включая расходы, воз-
мещаемые профессиональному участнику рынка ценных
бумаг) и документально подтвержденными. К указанным
расходам относятся:
• суммы, уплачиваемые продавцу в соответствии с догово-
ром;
• оплата услуг, оказываемых депозитарием;
• комиссионные отчисления брокеру;
• биржевой сбор (комиссия);
• оплата услуг регистратора;
• другие расходы, непосредственно связанные с куплей,
продажей и хранением ценных бумаг, выплачиваемые за
услуги, оказываемые профессиональными участниками
рынка ценных бумаг в рамках их профессиональной дея-
тельности.
То есть из суммы, полученной вами при продаже акций,
могут быть вычтены практически все возможные расходы,
связанные с приобретением и владением этими бумагами. А
значит, речь идет о том, что налогообложению подлежит
лишь чистый доход, полученный вами от всех сделок куп-
ли-продажи биржевых акций. Даже если вы, положив на
счет 10 тысяч рублей, за счет множества операций внутри
Глава 5. Я бы в трейдеры пошел...
281
дня обернете за год 10 млн рублей, из которых часть уйдет
не только на покупку, но и на оплату различных комиссион-
ных, и в результате столь же множественных продаж на ва-
шем счету окажется 10 тысяч и 1 рубль, то именно этот
рубль и будет рассматриваться как налогооблагаемая база.
Но это лишь в том случае, когда ваши расходы могут быть
подтверждены документально. И этот факт возвращает нас
к вопросу о правильном выборе брокера.
Ведь на самом деле головную боль, связанную с уплатой
налогов, существенно облегчает тот факт, что согласно пос-
ледним распоряжениям МНС, ваш брокер будет являться
одновременно вашим налоговым, агентом по уплате налога
с доходов от ваших сделок на бирже. Это означает, что всю
работу по расчету, подготовке соответствующих докумен-
тов и уплате налогов ваш брокер берет на себя. То есть вы-
бор «правильного» брокера позволит вам ощутить всю про-
цедуру налогообложения ваших доходов не болезненнее,
чем это происходит при начислении и удержании подоход-
ного налога из вашей зарплаты по основному месту работы.
В случае, если расходы налогоплательщика не могут быть
подтверждены документально, он вправе воспользоваться
имущественным налоговым вычетом, предусмотренным аб-
зацем первым поди. 1 п. 1 ст. 220 НК РФ (Часть И). То есть
из общей суммы, полученной при продаже акций, можно
вычесть 125 тысяч рублей и заплатить 13%-ный налог с ос-
тавшейся после этого суммы.
Если в момент исчисления налога на вашем брокерском
счете имеются не только деньги, но и ценные бумаги, их сто-
имость будет учтена в составе ваших активов по цене при-
обретения данных бумаг. Соответственно, если вы в начале
года купили акции и до момента расчета налога их не прода-
вали, то даже если эти акции выросли в цене в 10 раз, налог
с вас взиматься не должен, так как никакой реальной при-
были не продав акции вы еще не получили. Не берется на-
лог и в случае, когда прибыль получена в результате прода-
282
Биржа на кончиках пальцев
жи акций, которые принадлежали владельцу более трех лет.
Можно легко заметить, что закон направлен на то, чтобы
разделить налогообложение прибыли спекулянтов и инвес-
торов. По тому же принципу налог на доходы, полученные в
виде дивидендов, составляет не 30, а 6%. Этот налог уплачи-
вает эмитент в момент перечисления дивидендов своим ак-
ционерам. Суммы полученных клиентами дивидендов не
учитываются брокером при расчете налога на доход по опе-
рациям с ценными бумагами.
5.3. Управление счетом.
Участие в торгах
Итак, предположим, что вы открыли счет в пригля-
нувшейся вам инвестиционной компании. Надеемся, что
для выбора брокера вам пригодились материалы нашей
книги. Каким же образом вы можете теперь распоряжаться
средствами на клиентском счете? В первую очередь, следу-
ет помнить, что брокер — не только исполнитель ваших рас-
поряжений, но и ваш главный помощник при работе на
фондовом рынке. Брокеру никоим образом невыгодны
ваши убытки, наоборот, он заинтересован в том, чтобы вы
получали прибыль и тем самым увеличивали свой торго-
вый оборот. Если вы выбрали «правильного» брокера, за
вами будет закреплен квалифицированный специалист,
всегда готовый прийти вам на помощь и ответить на любые
возникающие вопросы.
Независимо от того, будете ли вы пользоваться Интерне-
том или связываться с брокером по телефону, вы сможете
отдавать ему стандартные приказы. Преимущество системы
стандартных приказов заключается в том, что они не допус-
кают неоднозначного толкования ваших намерений. Бро-
кер должен быть уверен, что понял вас правильно, и жест-
кие рамки стандарта этому способствуют.
Глава 5. Я бы в трейдеры пошел...
283
Данная система оттачивалась веками и потому стандар-
тизация в данном случае никак не ограничивает ваши воз-
можности по управлению счетом. Вы можете приказать
брокеру купить или продать определенные акции по цене,
которая должна быть не хуже названной вами. Если в на-
стоящее время на рынке нет подходящих под вашу заявку
предложений, то, по вашему желанию, приказ может быть
либо сразу отменен, либо будет поставлен в очередь и вы-
полнится, как только на бирже появится встречное предло-
жение, удовлетворяющее поставленным вами условиям.
Условий может быть много, и неоднозначность в понима-
нии клиентских приказов «с голоса» периодически встреча-
ется и в наше время. Подобное положение вещей объясняет-
ся вполне понятным недостаточным профессионализмом
клиентов брокерских компаний. Клиентам нужен формуляр,
не допускающий различного толкования, а брокерам нужно,
чтобы этот формуляр не задерживался в пути. Какая техно-
логия поможет решить эти задачи?
5.3.1. Интернет-трейдинг в действии
Фондовые активы любят ликвидность. А участни-
ки фондового рынка любят ликвидные активы. Ликвид-
ность — это, прежде всего, скорость перемещения от одного
владельца к другому. И на сегодняшний день самой боль-
шой скоростью перемещения обладает электронный сиг-
нал. С целью придать фондовым активам ликвидность, со-
поставимую со скоростью света, в 1971 г. была учреждена
первая система электронной торговли фондовыми актива-
ми — NASDAQ (National Association of Securities Dealers
Automated Quotations). На самом деле целью NASDAQ яв-
лялось и является увеличение прибыли участников NASD.
Но автоматизация торговли была использована в качестве
одного из трех китов, опираясь на которые, молодая, но ам-
бициозная система стала уверенно теснить Нью-Йоркскую
284
Биржа на кончиках пальцев
фондовую биржу (NYSE). Два других кита: либеральные
условия вхождения в листинг для эмитентов и относитель-
но низкие цены за участие в торгах для инвесторов — позво-
лили этой торговой системе к середине 1990-х гг. обойти
NYSE по объемам торгов.
Со временем, как это водится в джунглеобразных капита-
листических условиях, у «Наждака» (вольный сленг аб-
бревиатуры NASDAQ) появились конкуренты. В погоне за
все более широкими слоями инвесторов системы электрон-
ных торгов снижали издержки и пытались стандартизиро-
вать протоколы обмена информацией. Но не так-то это
было просто. Принятие протокола обмена данными любой
из систем в качестве общего стандарта автоматически ста-
вило эту систему в более выгодные условия относительно
других. Конкуренция и кооперация в полном соответствии
с законом о единстве и борьбе противоположностей не мог-
ли найти точку компромисса до тех пор, пока фондовики не
заметили, что стандарт информационного взаимодействия
любых (а не только финансовых) систем уже существует и
называется «Интернет». Эта технология обмена информа-
цией появилась приблизительно в одно время с электрон-
ной торговлей, но поначалу преследовала военные цели, за-
тем научные и только в середине 90-х гг. на побочный
эффект гонки вооружений обратили внимание коммерчес-
кие структуры. Интернет позволил найти сбалансирован-
ное решение. Конкуренция осталась и даже усилилась. Для
кооперации же появились новые возможности в виде менее
затратных решений. В худшем случае в качестве шлюза об-
мена информацией между различными торговыми система-
ми выступает сам конечный инвестор. Благодаря низким
ценам инвестор покупает несколько терминалов доступа к
разным торговым площадкам и пытается играть на разнице
цен между этими площадками. Такой способ зарабатыва-
ния денег называется арбитражем. Побочным эффектом ар-
битража, как нетрудно догадаться, является выравнивание
Глава 5. Я бы в трейдеры пошел...
285
цен между площадками и быстрое перемещение активов
туда, где их не хватает.
Но перемещение активов всегда было связано с рисками.
Наиболее ранние упоминания о рисках при перемещении
активов можно почерпнуть из былин про Соловья-разбой-
ника и Илью Муромца. И Интернет — хайвэй в глобализа-
цию экономики — чем-то похож на большую дорогу, на
каждом узле которой потенциально может сидеть хакер, ве-
село насвистывающий мотивчик о том, что деньгами надо
делиться. Открытость всемирной сети пугала и пугает до
сих пор владельцев толстых кошельков. И от страха перед
таинственными хакерами не спасает ни электронная под-
пись (ЭЦП), ни шифрование данных. Впрочем, страх — это
субъективное внутреннее чувство, а шифрование и ЭЦП
объективно гарантируют целостность и сохранность ин-
формации при соблюдении элементарных правил хранения
закрытых ключей. Более подробно об этом написано в раз-
деле, посвященным электронному документообороту. По-
степенно все больше пользователей прекращают охоту на
«интернет-ведьм» и доверяют сетевым коммуникациям свои
меркантильные интересы. Крупные инвесторы все чаще от-
казываются от дорогих специализированных способов без-
наличных расчетов в пользу дешевых и универсальных ин-
тернет-каналов.
Если сравнивать стоимость специализированных кана-
лов со стоимостью использования сети Интернет, то разни-
ца будет тем заметнее, чем больше географическое расстоя-
ние между клиентом и тем, кто его обслуживает, например,
брокером. Грубо говоря, для Интернета расстояние не имеет
значения. Пользователи платят провайдеру одинаковую
сумму независимо от того, откуда скачивается информация.
Да, хайвэй в глобализацию экономики позволил милли-
онам инвесторов получить доступ к различным биржам в
различных точках земного шара. Это взрывным образом
повысило активность на мировом фондовом рынке.
286
Биржа на кончиках пальцев
В России интернет-торговля фондовыми активами заро-
дилась буквально с появлением Рунета (так иногда назы-
вают российскую часть Интернета), во второй половине
1990-х гг. Сначала стали использовать электронную почту
для подачи заявок, затем у клиентов появилась возмож-
ность подавать заявки через web-интерфейс, а операциони-
стки брокера переносили эти заявки в биржевой терминал.
Через тот же web-интерфейс клиент получал информацию
о прохождении сделок и текущих котировках. Этакий полу-
автоматический процесс электронной торговли — лучше,
чем ничего, но далеко не идеал.
В поисках идеала наиболее активные брокеры обратились
на ММВБ (Московская межбанковская валютная биржа) с
предложением создать API (application program interface -
программный интерфейс приложения), обеспечивающий до-
ступ к торгам не только с терминала ММВБ, но и из любых
других внешних систем, в том числе связанных с сетью Ин-
тернет. Поводом к данному стремлению были желанные для
наших брокеров результаты, которые принесло создание по-
добного API на Западе: сокращение ручного труда, повыше-
ние качества услуг, увеличение объема торгов и т. д.
ММВБ — российская биржа, созданная для электронной
торговли, с готовностью и оперативностью откликнулась на
предложение профессиональных участников фондового
рынка. К середине 1999 г. был разработан API доступа к
торгам под названием «Универсальный двунаправленный
шлюз». Брокеры, подключившиеся к тестированию шлюза,
сильно выиграли перед своими конкурентами. Ко дню офи-
циальной презентации шлюза их обороты увеличились в
десятки раз благодаря использованию лучших технологий
и, конечно, агрессивной маркетинговой политике. 26 апре-
ля 2000 г. считается официальным днем рождения шлюза.
Дабы этот день запомнился российскому сообществу бро-
керских услуг, директор ММВБ сделал широкий жест: всем
участникам презентации (а это около 90 финансовых ком-
(лава 5. Я бы в трейдеры пошел...
287
паний) шлюз просто подарили. Широкий жест на самом
деле был хорошо продуманным шагом, который, с одной
стороны, позволил самой ММВБ оставить далеко позади
все другие российские биржи, а с другой стороны, подтолк-
нул финансовые компании к активным действиям по под-
готовке и захвату рынка частных инвесторов.
Маркетингово-инновационные усилия брокеров поло-
жительно отразились как на объемах, так и на структуре
биржевых операций: объемы росли несмотря на медвежьи
тенденции на рынке 2000 г., а доля сделок через шлюз до-
вольно быстро превысила долю сделок, заключаемых через
стандартный терминал ММВБ. При этом прибыль самих
брокеров если и увеличивалась, то вовсе не так значитель-
но, как обороты торгов на ММВБ. Большие возможности
интернет-трейдинга при слаборазвитом сегменте потенци-
альных пользователей этой технологии привели к тому, что
брокеры начали переманивать клиентов друг у друга,
уменьшая брокерскую комиссию до демпинговых уровней.
Усиление конкуренции заставляло финансовые компа-
нии искать новые ниши. Одна из таких ниш — потенциаль-
ные клиенты, которых интересует возможность торговать
после закрытия биржи. К таким клиентам могут относиться
те, кто живет в других часовых поясах, или те, кто может по-
святить время игре на бирже только после работы. В стране с
наиболее развитой индустрией фондовой торговли —
США — возможность круглосуточной торговли появилась
после 1997 г. через альтернативные торговые системы
(ATS — Alternative Trading Systems), от которых впослед-
ствии произошли электронные коммуникационные сети
(ECN — Electronic Communication Network). Эти системы
одновременно успешно конкурируют и сотрудничают с тра-
диционными биржами.
ECN выгодно отличается от ATS (точки зрения инвесто-
ра) тем, что в ATS лучшие заявки имеет право ставить толь-
ко каста маркет-мейкеров, в то время как ECN принимает
288
Биржа на кончиках пальцев
любую лимитированную заявку и осуществляет парирова-
ние заявок (order matching) автоматически и без задержек.
Некоторые отечественные профессиональные участники
фондового рынка постарались применить нечто подобное
технологии ECN в России. Но на текущий момент поползно-
вения в этом направлении можно в лучшем случае назвать
ненапрасными, так как российский проект ночной торговли
сильно проигрывает бирже, по меньшей мере, в том, что име-
ет слишком большой спрэд.
Другие российские брокеры предложили своим клиентам
возможность выставлять заявки после закрытия биржи в бро-
керскую систему, которая автоматически выставит их на бир-
жу на следующий день сразу после открытия торговой сессии.
В рамках улучшения качества услуг у клиентов появи-
лась возможность ставить в брокерскую систему самые раз-
нообразные заявки. В интернет-терминалах биржевой тор-
говли варианты заявок стали куда более гибкими и
сложными по сравнению с терминалом ММВБ. Представ-
ленная ниже таблица поможет вам разобраться с типами
заявок, которые могут существовать в брокерских системах.
Заявка Описание
Рыночная Самый простой вариант заявки. Вы смотрите на рынок, вам нравится конъюнктура, и Вы покупаете или продаете в зависимости от ваших предпочтений. Вы гарантирован- но купите то, что хотите по рыночной цене, которая су- ществует в момент реализации заявки на бирже. Послед- нее замечание довольно важно с той точки зрения, что для высоколиквидных инструментов цены меняются каждое мгновение, и то, что пользователь вндит на экране терми- нала, на самом деле уже является недавним прошлым1
1 Авиаторы утверждают, что в сверхзвуковых самолетах сигнал об
увиденном объекте от сетчатки глаза до сознания пилота доходит
дольше, чем требуется самолету для того, чтобы уже пролететь уви-
денный объект. Так и на бирже сигнал по Интернету доходит до кли-
ента порой за большее время, чем необходимо для изменения бирже-
вой ситуации.
(лава 5. Я бы в трейдеры пошел...
289
Продолжение таблицы
Заявка Описание
Лимитированная Допустим, на данный момент конъюнктура рынка вас не устраивает, но вы надеетесь на то, что в будущем коти- ровки будут соответствовать вашим запросам. В этом случае вы устанавливаете ту цену, за которую вы готовы были бы купить или продать определенные ценные бума- ги. Если рыночные условия достигнут требуемых конди- ций — ваша заявка выполнится. Например, сейчас поку- патели на бирже готовы купить акции по 7 рублей, но вам хотелось бы их продать за 8. Просто ставите заявку на продажу по 8 рублей и можете идти пить чай. У вас нет гарантии того, что вы сможете продать акции за 8 рублей. Но если продажа все-таки состоится, то можете не сомневаться — цена будет не меньше 8 рублей. Может ли цена сделки быть больше 8 рублей? При определенных усло- виях — может. Например, если у вас готовы купить акции по 9 рублей, а вы их предлагаете за 8 — биржа продаст ваши бумаги за 9 рублей, исходя, возможно, из постулата: «Прода- вец всегда рад продать товар дороже»
Stop-loss Допустим рынок «падает». С каждой секундой ваши ак- тивы обесцениваются. С одной стороны, вы верите в то, что график котировок развернется, с другой стороны, вы не готовы потерять более чем сумму X. Иначе говоря, ес- ли котировки опустятся до некого критического уровня, Вы продадите активы, дабы спасти то, что осталось. Заяв- ки, ограничивающие сумму потерь, называются stop-loss заявками (SLO). Отличие SLO от обычной заявки заклю- чается в том, что при текущей цене Y > X обычный при- каз был бы тут же выполнен, ведь цена продажи Y более выгодна для вас, чем X. Stop-loss же дает команду про- дать акции исключительно в случае попадания цены в бо- лее низкий по сравнению с текущим диапазон цен. Таким образом, вы ограничиваете ваши возможные потери зара- нее определенной величиной. Собственно говоря, именно поэтому название приказа и переводится как «остановка потерь»
Многодневная По правилам ММВБ (как и многих других развитых бирж) все неисполненные лимитированные заявки анну- лируются в конце торговой сессии. Это означает, что на следующий день вам придется заново выставлять лими- тированную заявку. Чтобы не набивать одинаковую ин- формацию каждый день, некоторые брокерские системы предлагают автоматическое выставление нереализован- ной заявки в начале следующей торговой сессии. Таким образом, заявка будет автоматически выставляться на биржу до тех пор, пока не будет удовлетворена или уда- лена клиентом, или срок ее действия не истечет
290
Биржа на кончиках пальцев
Окончание таблицы
Заявка Описание
Взаимозависимые заявки Допустим, вы уверены, что рынок опустится до 7 рублей, а потом поднимется до 8 рублей. Вы можете поставить две взаимозависимые заявки: покупка по 7 рублен и про- дажа по 8 рублей, но продажа только при условии покуп- ки по 7 рублей. Данный тип заявки можно использовать и для указания совершить сделку с одной бумагой в зави симости от поведения другой бумаги. Например, задать такое условие: если начнет падать РАО «ЕЭС», продать родственное ей «Мосэнерго». Использование таких видов заявок очень удобно, если у вас нет времени постоянно следить за рынком
Rolling stone Грубо говоря, плавающий stop-loss. Основная идея за- ключается в том, что если после определения stop-loss- гочки рынок движется вверх, то точка stop-loss тоже ав- томатически перемещается вверх. Если рынок движется вниз — точка stop-loss не двигается. В отличие от просто- го stop-loss, заявки т ипа rolling stone могут не только ог- раничить убытки, ио и принести прибыль. Второе назва- ние подобного типа заявки — «Счастье пессимиста». Заявки rolling stone могут быть использованы не только для stop-loss, но и для минимизации цены покупки бумаг. Заявки такого типа будут интересны тем, кто готов поки- нуть поезд при первых признаках разворота, но при этом желает до появления этих признаков уехать как можно дальше
Грамотное составление приказов позволяет предусмот-
реть различные ситуации и обезопасить себя от крупных
потерь при любом развитии событий на рынке. Ваши при-
казы можно настроить на правильную работу независимо от
того, наблюдаете вы в данный момент за котировками или
находитесь в отпуске за тридевять земель от компьютера и
телефона. Конечно, это работает лишь в том случае, если
предоставленная вам брокером торговая система имеет дос-
таточно развитые возможности.
Интернет-трейдинг принес очевидный прогресс в мир
фондовой торговли. Однако, как это не удивительно, наи-
более солидные и консервативные клиенты используют
Интернет только для получения оперативной информации
Глава 5. Я бы в трейдеры пошел...
291
о состоянии рынка. Само же решение о покупке или прода-
же чего-то там они передают по телефону после длительной
консультации с персональным менеджером. Такие клиенты
имеют солидные портфели и большие инвестиции, риск уп-
равления которыми они хотя бы частично, на моральном
уровне, предпочитают переложить на плечи брокера, через
которого они работают.
Но даже консервативные клиенты могут почувствовать и
понять преимущества технологии интернет-трейдинга пе-
ред традиционным телефонным способом подачи заявки.
Вот некоторые из них:
• Высокая скорость исполнения заявки и снижение риска
проскальзывания. Проскальзывание — это такой инте-
ресный эффект, которым иногда злоупотребляют нечис-
топлотные брокеры. Суть его заключается в том, что вам
покупают акции по ценам, немного отличающимся от
лучших на момент выставления рыночной заявки. Выс-
тавление заявки непосредственно на биржу фактически
исключает саму возможность реализовать вашу заявку по
стоимости хуже рыночной.
• Благодаря использованию шифрования и электронно-
цифровой подписи увеличивается надежность процесса
подачи заявки (см. раздел об электронно-цифровой под-
писи и электронном документообороте). Кроме того, по-
скольку заявка автоматически проходит на биржу, у вас
есть гарантия, что ваш клиентский менеджер не перепу-
тает ваш приказ и не купит вам по ошибке совсем не то,
что вы просили, как это порой бывает при исполнении те-
лефонного приказа клиента.
• Высокая пропускная способность каналов. Следует вспом-
нить, как во время краха 1987 г. в США многие клиенты
просто не могли дозвониться до брокеров, чтобы реали-
зовать stop-loss. С интернет-трейдингом проблема пере-
грузки системы тоже может появиться, но вероятность ее
292
Биржа на кончиках пальцев
при одном и том же количестве клиентов на несколько
порядков ниже.
• Низкая стоимость обработки транзакции. Клиенту не
нужно отвлекать дилера, не нужно занимать телефонную
линию на довольно продолжительное время. Сотрудни-
кам отдела по обработке и оформлению операций не нуж-
но прибегать к ручному труду, так как есть возможность
организовать сквозную обработку данных, в которой уча-
ствуют только компьютеры.
Интернет — это сложная технология, функционирование
которой связано с рисками, такими как: потеря связи с бро-
кером или зависание клиентской программы (с последую-
щей перезагрузкой компьютера), или двойная посылка од-
ной и той же заявки из-за неуверенности клиента в том, что
заявка ушла. Сама неуверенность возникает из-за задержек
при передаче данных, ведь сетевой протокол TCP/IP не га-
рантирует время доставки данных. И хотя чаще всего на об-
работку заявки уходит не более одной секунды, бывают пе-
риоды перегрузок, когда заявка исполняется десятки секунд
или даже минуты. В полном соответствии с законом Мерфи,
серверы торговых систем не справляются с потоком заявок
(и время обработки этих заявок увеличивается в десятки и
даже сотни раз) обязательно во время обвалов рынка, когда
надо сбросить акции как можно быстрее и любой ценой.
Конечно, у любой системы есть ограничения по произво-
дительности, и всего предусмотреть невозможно. Но кое-
что в плане повышения надежности интернет-трейдинга
может сделать брокер путем создания резервного канала
доступа и использования хорошего программного обеспече-
ния: как клиентского, так и серверного. Так что при выборе
брокера не забудьте поинтересоваться резервными система-
ми доступа к бирже и их качеством.
Когда мы говорим о качестве, то подразумеваем не толь-
ко надежность, но и удобство использования. Эти две ха-
Глава 5. Я бы в трейдеры пошел...
293
рактеристики не обязательно должны находиться в обрат-
ной зависимости друг от друга: с одной стороны, простые
вещи — самые надежные, но с другой стороны, удобные
вещи вовсе не обязаны быть сложными.
Нет совершенного программного обеспечения, и быть не
может. Достоинства тесно связаны с недостатками. Например,
web-ориентированные системы доступа к управлению счетом
не нужно устанавливать, и это плюс. Но эти системы характе-
ризуются «прожорливостью» трафика и «туповатостью». Си-
стемы, требующие установки на компьютер клиента (а необ-
ходимость установки — это уже минус), экономно используют
интернет-канал, быстро реагируют на действия пользовате-
лей, а это уже плюс. Выбор — за инвестором. Большинство
пользователей предпочитает системы, требующие установки.
Нойс меньшинством брокерам тоже надо считаться.
Стараясь угодить всем типам клиентов, инвестиционные
посредники предлагают разнообразные программы доступа
к торгами, начиная от тех, что можно использовать в интер-
нет-кафе в любой точке мира, и заканчивая программами
для мобильных смартфонов.
Выбору брокера посвященый отдельный раздел, но здесь
мы более подробно коснемся технических характеристик,
на которые имело бьгсмысл обратить внимание, и тех воп-
росов, которые неплохо было бы задать брокеру.
Какими интернет-каналами пользуется брокер, есть ли у
брокера специальное соглашение с интернет-провайдером
о льготных тарифах для клиентов этого брокера, пользую-
щихся интернет-услугами этого провайдера? Какова ем-
кость канала и какова загрузка канала, есть ли резервные
линии доступа к брокеру? Для интернет-клиентов также
должна сохраняться возможность телефонной связи с бро-
кером, особенно это важно при возникновении у клиента
технических проблем.
Время постановки заявки в торговую систему: мини-
мальное, максимальное и среднее. Обычно время постанов-
294
Биржа на кончиках пальцев
ки заявки измеряется секундами, но задержки могут дохо-
дить и до минут. И связано это не только с коммуникацион-
ным оборудованием брокера, но и со степенью загрузки ка-
нала, на котором вы сидите, количеством маршрутизаторов
между вашим компьютером и брокером, загрузкой сервера
на бирже и еще от очень многих параметров. Хороший бро-
кер может даже предложить вам ознакомиться со статисти-
кой загрузок каналов и времени на выполнение заявок кли-
ентов. Время на бирже — это действительно деньги, причем
ваши деньги.
Какой трафик выкачивает система при работе програм-
мы с открытия и до закрытия торговой сессии? Какова ча-
стота обновления рыночной информации на интернет-
терминале? Можно ли ее регулировать? Дело в том, что
трафик прямо пропорционален и частоте обновления бир-
жевой информации на экране вашего монитора, и размеру
вашей платы за доступ к сети Интернет, поэтому было бы
неплохо иметь возможность регулировать баланс между
стоимостью и оперативностью.
Устойчивость системы. Как часто клиентская програм-
ма «зависает» и насколько сложно ее «оживить»? Понятно,
что едва ли Вы получите такую информацию непосред-
ственно от брокера, но найти ответ на подобный вопрос воз-
можно, например, пообщавшись с теми, у кого уже есть
опыт использования данной программы. Обратите также
внимание на существование возможности управления ва-
шим инвестиционным портфелем без привязки к конкрет-
ному компьютеру. Что не только позволяет вести торговлю
с любого рабочего места, но и снимает критичность ситуа-
ции, когда компьютер, к которому «привязана» торговая
система, попросту сломался.
Сложности с установкой. Требуются ли администра-
торские права для установки системы? Это может быть
важно для тех обесправленных техническими администра-
торами пользователей, что играют на бирже в рабочее вре-
Глава 5. Я бы в трейдеры пошел...
295
мя на своем рабочем месте, пытаясь отвлечься от своей ос-
новной работы. Много ли места занимает дистрибутив и ус-
тановленная система и т. д.
Простота использования. Насколько сложна инструкция,
насколько интуитивно понятен интерфейс? Есть ли в систе-
ме защита от случайных непродуманных действий пользова-
теля, в просторечье именуемая «защитой от дурака»?
Соответствует ли предлагаемый перечень вариантов поль-
зовательских заявок, поддерживаемых торговой системой,
вашим потребностям?
Поддержка безопасности передачи данных: наличие в
системе возможностей шифрования и ЭЦП (электронно-
цифровой подписи).
Электронный документооборот. Отсутствие необходи-
мости посылать бумажные документы по обычной почте.
Работает ли брокер через удостоверяющие центры? Какие
дополнительные расходы придется нести в связи с исполь-
зованием ЭЦП?
Ну, и, наконец, имеющиеся в системе аналитические
возможности торгового места: информация о состоянии
рынка в режиме он-лайн, оценка активов с позиции теку-
щей рыночной стоимости и финансового результата в ре-
жиме онлайн, возможности применения элементов техни-
ческого анализа, выгрузки статистических данных для
профессиональных программ технического анализа. Иног-
да трейдинговые системы обеспечивают обратную связь от
аналитических систем, т. е. автоматически посылают на
биржу заявки в соответствии с сигналами технического
анализа. Но большой популярностью такие возможности
не пользуются.
Трудно научиться плавать, не зайдя в воду. На самом деле
это не большая проблема, так как брокеры часто предлага-
ют протестировать программу до заключения договора. Вы
можете, ничем не рискуя, сравнить пару десятков разнооб-
разных предложений и выбрать лучшее. Кстати, если вы
296
Биржа на кончиках пальцев
проделаете такую титаническую работу, не забудьте при-
слать авторам этой книги результаты своих исследований.
Мы подостоинству оценим объективность ваших выводов
и, возможно, разместим ваши исследования на сайте этой
книги.
5.3.2. Маржинальное кредитование
Очень часто люди, заинтересовавшиеся вопросами
инвестиций и собирающиеся начать самостоятельную рабо-
ту или игру на фондовом рынке, задают один и тот же воп-
рос: «Может ли случится так, что я проиграю все свои день-
ги?». Правильный ответ на этот вопрос, возможно, звучит
несколько необычно. Даже если вам очень не повезет, вы
все равно не сможете полностью проиграть свои деньги,
принесенные на фондовый рынок. Но это действительно
лишь при том условии, что вы будете играть только на соб-
ственные деньги. Смысл такого ответа прояснится, если
знать о существующем в биржевой торговле понятии мар-
жинального кредитования.
Технология предоставления маржинального кредита до-
статочно проста и очень похожа на обычный целевой бан-
ковский кредит. Данный кредит по вашему желанию и в
соответствии с условиями заключенного между вами до-
говора предоставляет брокер, у которого вы открыли свой
счет, и который обслуживает вас на рынке ценных бумаг.
Величина кредита определяется размером вашего обеспече-
ния, включая рыночную стоимость имеющихся в вашем
портфеле ценных бумаг. Все эти активы как раз и служат
для брокера залогом к предоставляемому вам кредиту. Со-
гласно существующим правилам, утвержденным Феде-
ральной комиссией по ценным бумагам, размер такого кре-
дита не может превышать двух третей или 66 процентов от
суммы имеющихся на вашем счете активов. То есть, теоре-
тически, открыв у брокера счет в 10 тысяч рублей, вы реаль-
Глава 5. Я бы в трейдеры пошел...
297
но сможете располагать суммой в 16,6 тысяч. Надо заме-
тить, что фактические условия предоставления кредита
различны у разных брокеров и часто выходят за рамки ус-
тановленных ФКЦБ ограничений. В соответствии с приня-
тыми в конкретной брокерской конторе правилами, воз-
можность предоставления кредита может зависеть от
выбранного вами тарифного плана и величины вашего сче-
та. Еще не так давно, несмотря на существующее ограниче-
ние размеров кредита, многие брокеры не стеснялись прямо
на своих официальных сайтах предлагать клиентам кредит
гораздо больше установленного ФКЦБ размера. Однако
политика закручивания гаек принесла свои плоды. Провер-
ки ФКЦБ быстро вернули брокеров в рамки правового
поля, хотя и не исключили возможностей получения высо-
кого маржинального кредита полностью. Впрочем, доволь-
но трудно законодательно ограничить желающих получить
кредит определенной суммой, тем более, когда есть желаю-
щие такой кредит предоставить. А чтобы не нарушать инст-
рукции ФКЦБ, достаточно провести кредитные операции
не под заголовком «маржинальное кредитование» и полу-
чить необходимый кредит не как услугу, предоставленную
брокером. Часто отношение предельной величины допусти-
мого брокером кредита к сумме ваших активов называют
«кредитным плечом» или просто «плечом». Соответствен-
но, фраза «плечо 2 к 1» означает, что брокер готов предоста-
вить вам в кредит два своих рубля на каждый рубль имею-
щихся на вашем клиентском счете активов.
Данный кредит является целевым и предназначается
лишь для покупки ценных бумаг. Если маржинальное кре-
дитование предусмотрено вашим договором с брокером, то
кредит предоставляется вам автоматически, как только вы
отдадите приказ купить какие-либо акции на сумму, превы-
шающую запас свободных денежных средств на вашем сче-
те. Таким образом, получение кредита возможно лишь в
том случае, когда вы предварительно уже использовали для
300
Биржа на кончиках пальцев
дание, кроме своей томительности, никаких вам бед не не-
сет. На этом свойстве основано одно из правил для инвесто-
ров: «Покупайте акции и откладывайте их в сторону». В том
смысле, что не забивайте себе голову ежеминутным курсом
ваших акций, а просто дождитесь момента, когда их цена
достигнет уровня, привлекательного для продажи. Благо,
имеющиеся в распоряжении любого трейдера инструменты
для управления активами, о которых мы рассказывали в
предыдущих разделах, позволяют сделать это без неусып-
ного наблюдения за котировками. Однако этот принцип хо-
рош лишь в том случае, если вы НЕ пользуетесь маржи-
нальным кредитованием.
Неудачно использованные кредиты могут стать весьма
разорительными, ведь биржа — не место для благотвори-
тельности, и кредитом вы сможете пользоваться лишь до
тех пор, пока ваш счет, который является для брокера зало-
гом предоставленного вам кредита, будет достаточным для
выкупа акций, проданных в шорт, и уплаты процентов за
кредит. В противном случае, брокер закроет ваш кредит
принудительно, возместив все убытки с вашего счета. Та-
ким образом, использование кредита делает вас гораздо бо-
лее уязвимым к неожиданным скачкам котировок и усили-
вает неприятные последствия ваших ошибок в игре.
Представьте себе, что вы купили акции на деньги, предо-
ставленные вам брокером. Это означает, что вы полностью
вложили в акции и все собственные деньги с вашего счета,
поскольку лишь в этом случае вы могли получить кредит.
Представим также, что купленные вами акции внезапно на-
чинают дешеветь. В результате вы, во-первых, увеличив за
счет кредита объем купленного пакета акций, теряете боль-
ше, чем потеряли бы без использования кредита. Во-вто-
рых, чтобы не фиксировать сложившийся убыток и в на-
дежде на разворот цены в следующий торговый день, вы
вынуждены оставить купленные акции на ночь. Соответ-
ственно, взятый вами кредит тоже остается «ночевать» на
[лава 5. Я бы в трейдеры пошел...
301
вашем счете, и, согласно правилам, за этот ночлег вам при-
ходится платить брокеру по установленной кредитной став-
ке. На следующий день кошмар неожиданно получает про-
должение, и курс ваших акций падает еще ниже. Продажа
акций на этом уровне будет означать фиксацию еще более
значительного, чем раньше убытка, а оставление акций еще
на один день, а может быть даже на несколько выходных
дней, потребует очередной платы за каждый день пользова-
ния кредитом.
Данную ситуацию иногда используют в своих интересах
крупные биржевые игроки. Пойдя на дополнительный
риск, использовав для покупки акций деньги, предостав-
ленные брокером, трейдеры, как правило, предпочитают за-
страховаться от крупных потерь и выставляют стоп-лосс, о
принципах которого мы рассказывали выше. Для крупных
игроков весьма заманчиво сыграть на временное пониже-
ние курса, которое заставит ваш стоп-лосс сработать и тем
самым закрыть вашу позицию с убытком. На биржевом
сленге такой прием называется «свозить на стопы». Если же
вы, будучи уверены в неизбежном росте ваших акций, обхо-
дитесь без выставления стопов, то для сохранения своей
позиции вам придется запастись не только терпением, но и
крепкими нервами, а возможно и дополнительными денеж-
ными средствами. Ведь в сложившейся ситуации вы уже не
можете воспользоваться приведенным нами ранее советом
и в ожидании перемен просто «отложить акции в сторону».
Наоборот, к материальному ущербу добавляется еще и мо-
ральный, поскольку вы уже вынуждены внимательно отсле-
живать динамику поведения ваших акций в надежде про-
дать их хотя бы с минимальными потерями.
Не забывайте также, что полученный вами кредит обес-
печивается размером ваших активов. В рассматриваемом
нами случае ваши активы стремительно дешевеют, а значит,
уменьшается и обеспечение кредита. Всем известный «за-
кон подлости» не обходит стороной и фондовый рынок, по-
302
Биржа на кончиках пальцев
этому в один совсем не прекрасный для вас день может сло-
житься ситуация, когда размер вашего счета с учетом посто-
янных отчислений за пользование кредитом уменьшится
настолько, что его не будет хватать для обеспечения уста-
новленного брокерским договором соотношения заемных и
собственных средств. А именно — предоставленная вам в
кредит сумма по отношению к имеющимся у вас собствен-
ным активам выйдет за пределы установленного ФКЦБ
максимального норматива — 1,66. В этом случае брокер
должен выслать вам так называемый «маржин-колл», т. е.
требование пополнить ваш счет деньгами до минимально
необходимого уровня либо немедленно закрыть позиции,
чтобы вернуть взятый кредит. В противном случае брокер
имеет полное право погасить задолженность, самостоятель-
но продав имеющиеся на вашем счете акции по текущему
курсу.
Еще раз отметим, что возникновение такой ситуации не-
возможно, если вы покупаете акции на собственные деньги
и не пользуетесь кредитами. В этом случае даже годовое
ожидание благоприятных для продажи акций условий не
будет стоить вам ничего, кроме мизерной платы за хране-
ние бумаг в депозитарии. Да и то лишь в том случае, если
ваш брокер берет с клиентов такую плату. Помните, что на
фондовом рынке в полном объеме действует известный
принцип: «Берешь чужое и на время, а отдаешь свое и на-
всегда».
Но, даже учитывая высокий риск, клиенты обычно все-
таки используют возможность маржинального кредитова-
ния. Видимо, в этот момент они уверены в предстоящем ро-
сте. Действительно на рынке бывают ситуации, когда
вероятность дальнейшего движения рынка в определенном
направлении выше вероятности обратного движения. Это
могут быть моменты сильного тренда либо ситуации, когда
непродолжительное, но сильное влияние на рынок оказы-
вает какая-то очень значимая новость. Но ведь и тренды и
Глава 5. Я бы в трейдеры пошел...
303
новости бывают разные, как позитивные, так и негативные.
Допустим, вы полностью уверены, к примеру, что у США в
самое ближайшее время получится наладить в полном
объеме поставки нефти на мировой рынок из оккупирован-
ного Ирака, что, несомненно, приведет к падению нефтя-
ных цен. Может быть, сам американский президент сказал
вам об этом. Если он сказал об этом только вам, значит, у
вас есть первоклассный инсайд. Цена нефти на момент ожи-
дания начала боевых действий в Ираке включала в себя так
называемую «военную премию», т. е. надбавку к реальной
стоимости, связанную с тем, что в случае начала войны по-
ставки нефти неизбежно будут нарушены, что создаст де-
фицит этого главного энергетического товара на мировом
рынке. Затем цена серьезно снизилась, так как стало ясно,
что сопротивление Ирака быстро сломлено и военная пре-
мия из цены нефти была удалена рынком. Вновь подняться
нефтяные цены заставила информация о том, что восстано-
вить добычу нефти и ее поставки на мировой рынок будет
не так-то легко. В цене нефти снова появилась «премия», но
на этот раз она сопровождается неопределенностью, связан-
ной с отсутствием достоверной информации о том, насколь-
ко быстро будет восстановлена нефтяная промышленность
Ирака. То есть той самой информации, обладателем кото-
рой вы вдруг стали. Через некоторое время ваш ценный
эксклюзив станет всеобщим достоянием. В результате
премия, связанная с дефицитом нефти на рынке, будет
вычтена из ее цены, и цена опустится существенно ниже.
Наверняка это приведет и к падению цен на акции нефтя-
ных компаний.
Каким образом вы можете использовать вашу эксклю-
зивную информацию или просто извлечь прибыль из того,
что вам подсказала ваша интуиция? Наверное, если к этому
моменту у вас есть нефтяные акции, вы сразу их продадите.
Но вряд ли это можно назвать прибылью от предстоящего-
падения цен. Возможно, вам даже придется продать свои
304
Биржа на кончиках пальцев
акции с убытком, если вы покупали их ранее по более высо-
кой цене. Именно в такой ситуации вам очень выгодно про-
дать акции без обеспечения, другими словами — открыть
короткую позицию, встать в «шорт» или еще проще — «за-
шортить» акции нефтяных компаний. Что это значит? Во-
первых, это одна из разновидностей маржинального креди-
тования. Это значит, что вы обращаетесь к своему брокеру
за кредитом, но на этот раз не денежным, а бумажным — в
том смысле, что просите его одолжить вам определенные
ценные бумаги для продажи. То есть вы продаете то, чего у
вас в данный момент нет с обязательством через некоторое,
специально не оговариваемое время, вернуть взятое в долг
количество бумаг. Так же как и в случае с денежным креди-
том, за время пользования чужими ценными бумагами вы
будете платить определенный процент, по своей величине
мало отличающийся от той процентной ставки, по который
вы платите за пользование денежным кредитом. Надо заме-
тить, что пользование и тем и другим видом кредита «внут-
ри дня», т. е. только в течение одной рабочей сессии биржи
без переноса кредита на следующий день, чаще всего явля-
ется бесплатной для клиента услугой.
Итак, вы продали взятые взаймы у брокера нефтяные ак-
ции, и далее все произошло так, как вы и ожидали — цены
на нефть, а за ними и цены проданных вами нефтяных ак-
ций упали, и теперь вы можете их купить, чтобы вернуть
долг своему брокеру и закрыть короткую позицию. По-
скольку, в связи с падением цен, на обратную покупку «за-
шорченного» количества акций вы потратили меньше де-
нег, чем получили некоторое время назад при их продаже,
разница осталась в вашем кармане.
Таким образом, краткий девиз для игры в «шорт» можно
выразить следующим образом: «Продай подороже, купи
подешевле». Именно продажа взятых в долг акций с целью
откупить их потом по более низкой цене является методом
игры всех биржевых «медведей» — игроков на понижение.
Глава 5. Я бы в трейдеры пошел...
305
Возникает вопрос, а где брокер берет акции, которые он
дает в долг клиенту, желающему открыть шорт? По идее,
эти акции должны быть у брокера на собственной позиции,
но все может быть и проще — он может взять их у клиентов,
в данный момент имеющих эти акции в своих активах. Каж-
дый клиент, если он хочет иметь возможность открытия
коротких позиций («шорта»), при заключении договора с
брокером дает разрешение на использование для передачи
другим клиентам акций, лежащих в его портфеле. Есте-
ственно, что, если клиент захочет эти акции продать, ника-
ких неудобств не возникнет и он сможет это сделать даже
не заметив, что его акции на самом деле кем-то использова-
ны. Это достигается тем, что брокер тут же возместит акции
с другого клиентского счета, где эти акции пока еще не вос-
требованы. В крайнем случае, когда стремление продавать
овладевает большим количеством клиентов и занять нуж-
ное количество акций становится негде, клиенты, продаю
щие акции в «шорт», предупреждаются брокером, что от-
крытые короткие позиции могут быть в любой момент
закрыты принудительно для возврата акций их законным
владельцам. Однако такие ситуации возникают не часто.
Брокерам, чтобы соблюсти свое реноме, в критической си-
туации выгоднее за собственный счет приобрести на рынке
нужное количество акций и раздать их всем желающим того
клиентам, хотя соблюдение баланса между клиентами-«бы-
ками», играющими на повышение, и клиентами-«медведя-
ми», играющими на понижение, для брокера все же пред-
почтительнее. К тому же, когда вы продаете акции в «шорт»,
кто-то их у вас покупает и размещает в своем портфеле, со-
ответственно, у брокера существует возможность вновь по-
заимствовать только что купленные этим клиентом акции,
чтобы передать их очередному желающему продать их без
реального покрытия. Таким образом, вполне возможно воз-
никновение ситуации, когда одни и те же акции продаются
и покупаются несколько раз.
11 Зак №611
306
Биржа на кончиках пальцев
Конечно, размер бумажного кредита, предоставляемого
клиенту, так же как и в случае с денежным кредитом, законо-
дательно ограничен. Но многие брокеры хитрят, и как раз
возможность многократной продажи является причиной, по
которой метод игры в «шорт» иногда нещадно ругают, вплоть
до требования запретить подобную возможность. С одной сто-
роны, действительно: продажу в «шорт» нельзя считать эко-
номическим механизмом формирования цены — это чистая
спекуляция. Активы большинства компаний постепенно ра-
стут, пусть даже за счет инфляции, соответственно, глобаль-
ное направление движения рынка должно быть восходящим.
Впрочем, на длительном промежутке времени так оно и есть,
но использование коротких продаж не позволяет оценивать
краткосрочные перспективы стоимости акций исходя только
лишь из фундаментальных предпосылок.
С другой стороны, продажи в «шорт» являются своего
рода компенсацией покупки акций в кредит. Ведь с той же
экономической точки зрения, покупка акций на условиях
маржинального кредитования происходит с использовани-
ем еще экономически не произведенных денег, что увели-
чивает спрос и неоправданно завышает стоимость акций.
Таким образом, запрещая игру в «шорт-продажу», следова-
ло бы запретить и денежное кредитование для покупки.
Впрочем, начинающим игрокам мы бы посоветовали на-
ложить эти запреты самим себе. Ведь и в случае с использо-
ванием коротких продаж ответ на вопрос: «Возможно ли
проиграть на бирже все деньги?» становится положитель-
ным. Вместо ожидаемого падения цена может, наоборот,
подняться, причем на такую высоту, когда брокер закроет
вашу позицию принудительно, так как размера вашего сче-
та к тому времени хватит как раз на то, чтобы для возврата
долга откупить проданные акции по новой высокой цене.
Причем игра в «шорт» является более рискованной по срав-
нению с покупкой «на плечи», так как, в отличие от роста,
падение всегда имеет математические пределы.
Глава 6
Альтернативные
финансовые
инструменты
для частного инвестора
6.1. Векселя и облигации
Векселя, депозитные сертификаты и облигации от-
носятся к долговым ценным бумагам. Эти бумаги удостове-
ряют обязательства эмитента вернуть вложенные денежные
средства через определенный период времени. Время на
рынке этих ценных бумаг — не меньшая по значимости ва-
люта, чем деньги. Покупая векселя и облигации, вы отдаете
деньги в долг, а время, которое вы можете себе позволить
обходиться без одолженных эмитенту денег, будет прино-
сить вам дополнительный доход.
Вексель — ничем не обусловленное обязательство строго
установленной законом формы, дающее его владельцу (век-
селедержателю) право требовать от должника (векселеда-
теля) уплаты денежной суммы в установленный срок. Осу-
ществлять эмиссию векселей могут: государство, местные
органы власти, а также юридические и физические лица.
Изначально вексель был придуман как совершенно необ-
ходимое в период расцвета межгосударственной европей-
308
Биржа на кончиках пальцев
ской торговли средство обмена различных валют. Одновре-
менно он явился первым безналичным средством платежа1.
Лишь через некоторое время вексель приобрел свое сегод-
няшнее значение долговой ценной бумаги. В России век-
сель появился в первой трети XVIII в. при Петре I.
Финансовые векселя выпускаются для привлечения де-
нежных средств, т. е. для банального взятия денег в долг под
определенный процент. Часто этот процент выражается дис-
контом, т. е. вексель номиналом в 1 млн рублей размещается
на рынке по цене 800 тысяч рублей. А при наступлении вре-
мени платежа должник обязан выплатить владельцу векселя
сумму, обозначенную номиналом. Двадцатипроцентная раз-
ница и составляет дисконт
Использование векселя как рыночного инструмента ос-
новано на том, что вексель можно передавать от одного
лица другому, и, таким образом, вексель может выступать в
качестве товара. Технически это происходит с помощью
специальной передаточной надписи, проставляемой на об-
ратной стороне векселя, — индоссамента. Таких передач
может быть сколь угодно много. С помощью индоссамента
все права, требования и риски переходят к другому лицу, в
пользу которого сделана надпись. Естественно, что такие
передачи сопровождаются изменениями цены векселя, ина-
че бы подобные операции просто не имели бы смысла. Цена
меняется в зависимости от приближения сроков уплаты по
векселю; финансового положения плательщика, а соответ-
ственно, и от его рейтинга на рынке долговых обязательств.
Для пояснения этой ситуации можно привести пример раз-
личной стоимости государственных долгов на мировом
рынке. Долги нищей Зимбабве не идут ни в какое сравне-
ние с долгами, например, Индии. Если представить долги
1 Даже в настоящее время в России векселя иногда используются
для оплаты товаров и услуг. При определенных условиях векселя яв-
ляются даже более ликвидным товаром, чем деньги.
Глава 6. Альтернативные финансовые инструменты...
309
африканской страны в виде векселя на всю сумму долгов,
например — 1 млрд долларов, то на рынке цена этого вексе-
ля может составлять и 10 млн долларов. В определении
цены играют роль даже отношения между покупателем век-
селя и плательщиком. Например, производству с большим
потреблением энергии при наличии свободных средств вы-
годно приобрести вексель энергетической компании по
цене ниже номинала, чтобы затем заплатить за электроэнер-
гию не деньгами, а этим самым векселем, но уже по его но-
минальной стоимости.
Векселя эмитентов, имеющих высокий рейтинг на рынке
долговых обязательств, являются достаточно надежным
финансовым инструментом, но при этом малодоступным
для частного инвестора из-за своей высокой стоимости. Как
правило, эмитенты векселей не рассчитывают на привлече-
ние денег физических лиц, поэтому в номинале этих бумаг
фигурируют миллионные суммы.
Облигация — еще одна долговая ценная бумага, дающая
ее владельцу право на получение дохода и суммы, указан-
ной в номинале облигации по окончанию срока ее обраще-
ния.
Существует несколько видов облигаций, различающихся
по форме выплаты дохода:
• облигации, по которым регулярно выплачиваются про-
центы и в конце срока обращения осуществляется пога-
шение номинальной стоимости;
• облигации, по которым проценты выплачиваются только
в момент окончательного погашения;
• облигации, по которым проценты не выплачиваются во-
обще, доход определяется дисконтом, т. е. как разница
между номинальной стоимостью облигации и ценой ее
приобретения;
• облигации, по которым регулярно выплачиваются про-
центы, но срок их погашения не определен. То есть в дан-
310
Биржа на кончиках пальцев
ном случае выплата дохода похожа на выплату дивиден-
дов по акциям.
Существуют и другие, более экзотические виды облига-
ций. От акций облигации отличаются хотя бы тем, что вла-
дельцы облигаций по отношению к эмитенту являются не
совладельцами бизнеса, а кредиторами, предоставившими
свои денежные средства во временное пользование за опре-
деленную плату. Это отличие может быть выгодно тем, что
при ликвидации компании кредиторы имеют право на пер-
воочередное удовлетворение своих претензий по сравне-
нию с владельцами акций. Кредитор не берет на себя риски
всего бизнеса, которому он одолжил деньги. Его интересует
только кредитоспособность должника, а от того, что у эми-
тента упала производительность труда, владелец облигаций
при получении дохода не пострадает. Впрочем, и при полу-
чении эмитентом неожиданно высокой прибыли владелец
облигаций при их погашении не получит, в отличии от ак-
ционеров, более крупного дохода. Таким образом, мы подо-
шли к первому практическому для частного инвестора от-
личию облигаций от акций — облигации более надежны, но
одновременно и менее доходны.
Эмитентами облигаций могут быть государство и другие
органы федеральной и местной власти, а также предприятия.
Интерес к биржевой игре с облигациями подогревается
системой определения процентной ставки дохода по этим
ценным бумагам. Эта ставка может быть как фиксирован-
ной, так и плавающей. Зависимость цены облигации от ры-
ночной процентной ставки подобна волатильности у акций
и носит название «дюрация». Соответственно, о «крепости
нервов» различных облигаций можно судить по их коэффи-
циенту дюрации.
Конвертируемые облигации представляют интерес тем,
что в момент погашения вместо выплаты денежной суммы
эти облигации должны быть обменены на акции компании-
должника.
Глава 6. Альтернативные финансовые инструменты...
311
До 1998 г. наибольшей популярностью в нашей стране
пользовались облигации, эмитированные государством.
Наиболее известны государственные казначейские обяза-
тельства (ГКО), заигравшись с которыми, государство на
конец 1998 г. имело долг, равный 750% доходов федераль-
ного бюджета. Но худа без добра не бывает — упавшее было
облигационное знамя подхватили корпорации, которым
было выгодно привлекать денежные средства именно таким
образом.
Суммарный объем рынка корпоративных облигаций пре-
вышает 50 млрд рублей, большая часть из которых обращает-
ся на ММВБ, что существенно повышает инвестиционную
доступность этих ценных бумаг. Тем не менее, отрицательной
чертой российского рынка облигаций является практиче-
ское отсутствие вторичного рынка, т. е. очень слабая лик-
видность. Выпуски облигаций успешно размещаются, но не
становятся предметом для дальнейшей игры, а оседают в
сейфах приобретателя, выполняя скорее роль долгосроч-
ных векселей. В результате спекулятивный момент в разви-
тии данного финансового инструмента на сегодняшний
день развит весьма слабо.
Как уже было отмечено выше, особенность данного рын-
ка в плане извлечения прибыли в процессе изменения ко-
тировок облигаций заключается в том, что здесь в полной
мере работает девиз «Время — деньги». То есть в данном
случае на вас работают не только деньги, вложенные в об-
лигации, но и время, на которое вы готовы с этими деньга-
ми расстаться. Чем ближе срок платежа по облигации, тем
выше ее стоимость. Однако все познается в сравнении и сам
факт получения некой суммы денег, даже превышающей
начальные вложения, еще не означает, что данная финансо-
вая операция была успешной. Лишь сопоставление риска и
доходности различных вариантов инвестиций сможет дать
вашей финансовой операции должную оценку. У цены об-
лигации в полном соответствии с ее спецификой есть две
312
Биржа на кончиках пальцев
составляющие: 1) кредитный риск, зависящий от финансо-
вой надежности эмитента; 2) рыночная стоимость денег в
период обращения облигации.
На рынке можно встретить облигации самых разных эми-
тентов с соответственно разным финансовым положением.
Оценить это положение, а значит, и риск вложений денег в
данные облигации позволяют кредитные рейтинги, о
которых мы уже упоминали в данной книге. Компания,
желая получить инвестиции на рынке облигаций, но не об-
ладая при этом высоким кредитным рейтингом, вынуждена
привлекать инвесторов более высокими процентами доход-
ности. Каждая финансовая операция, целью которой явля-
ется получение прибыли, рискованна, и потому было бы
довольно странно радоваться только тому, что на этот раз
все обошлось, и ваши деньги остались целы. Вы должны
быть уверены, что получили за свой риск плату, соразмер-
ную уровню риска.
На финансовом рынке, где и сами деньги выступают в
качестве товара, существует собственное понимание их сто-
имости. Лежащая в вашем кармане тысяча рублей стоит
ровно столько, сколько на ней написано и сегодня и завтра,
однако на рынке капитала ее цена может изменяться ежед-
невно, даже если она не была вложена в какие-либо ценные
бумаги. Текущая стоимость денег зависит от спроса и пред-
ложения (в день выплаты налогов, например, денег на рын-
ке мало и стоят они дорого) и от уровня доходности имею-
щихся на данный момент вариантов инвестирования.
Соответственно, нельзя считать вполне успешной опера-
цию с облигациями, обеспечивающую доходность ниже той,
которую в то же самое время и с тем же уровнем риска мог-
ли бы обеспечить другие финансовые инструменты.
В настоящее время облигации, также как и векселя в ос-
новном являются инвестиционным инструментом для фи-
нансовых структур, таких как коммерческие банки. Денеж-
ные средства населения на этот рынок попадают по большей
Глава 6. Альтернативные финансовые инструменты...
313
части через паевые инвестиционные фонды, которые почти
всегда отводят этим ценным бумагам часть своего инвести-
ционного портфеля.
6.2. Валютный рынок Форекс
На этом рынке каждые торговые сутки более трил-
лиона долларов меняют своих владельцев. Здесь за одни
деньги покупают другие деньги с, казалось бы недостижи-
мой целью — получить при этом прибыль. Благодаря Ин-
тернету вы можете получить доступ на Форекс из любой точ-
ки земного шара в любое время дня и ночи. Единственный
нюанс — вам нужен договор с дилинговым центром, исполня-
ющим роль брокера на валютном рынке. И тогда с помощью
специальной торговой системы, обеспечивающей связь с ва-
шим дилинговым центром, вы за считанные секунды смо-
жете совершать любые конвертации валют.
Правила этой игры весьма просты. Начав с некоей суммы
в долларах США (минимальный депозит в зависимости от
выбранного брокера составляет 200-1000 долларов) вы мо-
жете перекладывать ее из одной валюты в другую. Основ-
ных валют, кроме доллара США (USD), на Форексе четы-
ре: евро (EUR), японская иена (JPY), швейцарский франк
(CHF) и английский фунт стерлингов (GBP). Как извест-
но, валютные курсы непостоянны, поэтому, купив какую-
то валюту, которая после вашей покупки подорожала по
отношению к той валюте, за которую вы ее купили, вы по-
лучаете прибыль. Операции на Форексе практически ничем
не отличаются от спекулятивной покупки долларов за руб-
ли в обменном пункте, только в этом случае базовой валютой
для вас будет являться не доллар, а рубль. Если вы думаете,
что доллар будет расти, вы меняете рубли на доллары, на-
пример по курсу 28,70 и ждете. Через какое-то время у вас
появляется возможность продать купленные доллары уже
314
Биржа на кончиках пальцев
по курсу 28,80. Итого, вы имеете 10 копеек прибыли с каж-
дого доллара. Если бы на Форексе котировались российс-
кие рубли, то такая ваша операция проходила бы под «вы-
веской» валютной пары USD/RUR. Именно различными
комбинациями валютных пар (или отношений) торгуют на
этом рынке. Текущая стоимость любой пары определяется
тем, сколько единиц валюты, стоящей в знаменателе (вто-
рой в паре) нужно заплатить для покупки одной единицы
валюты, стоящей в числителе (первой в паре). Пары можно
как покупать, так и продавать. Причем продавать (откры-
вать короткую позицию) можно и те пары, лоты которых в
вашем активе в данный момент отсутствуют. То есть вы
продаете валютную пару по текущему курсу в надежде за-
тем откупить ее по более низкой цене и тем самым закрыть
свою позицию с прибылью. Таким образом, в приведенном
выше примере по обмену рублей на доллары вы фактически
покупали некоторое количество лотов валютной пары
USD/RUR по цене 28,70 в надежде спустя некоторое время
продать эти лоты по цене 28,80. Более 90% всех сделок на
валютном рынке совершается с основными валютами, из
них 70% сделок проходят с участием доллара. Однако есть и
другие варианты.
Допустим, что, пока вы еще не продали купленные за руб-
ли доллары, вам в голову приходит счастливая мысль о том,
что держать деньги в евро вам будет выгоднее, чем в долла-
рах. Давайте определимся, что значит «выгоднее», ведь
главная идея игры на Форексе как раз и заключается в по-
лучении этой выгоды. В данном случае ваша мысль при при-
нятии решения заключалась в том, что евро будет дорожать
по отношению к рублю быстрее, чем доллар. Той же логикой
руководствуются и игроки на Форексе, только в качестве
базовой валюты, относительно которой делается вывод «вы-
годно — не выгодно», является не рубль, а доллар. В обыч-
ных условиях (имеются в виду банковские условия, а не ус-
ловия уличных менял) для перевода ваших долларов в евро
Глава 6. Альтернативные финансовые инструменты...
315
вам скорее всего потребовалось бы сначала перевести долла-
ры в рубли, а потом уже за рубли купить евро и, как след-
ствие, потерять на этом всю предполагавшуюся прибыль, а
то и больше. На Форексе такие операции осуществляются
гораздо проще, даже если в паре обмениваемых валют не
присутствует доллар. Вы легко можете купить йены за евро
или британские фунты за йены, при этом курс такой опера-
ции купли-продажи будет высчитан через отношение каждой
из этих валют к доллару и будет называться кросс-курсом.
Комбинации могут быть самыми разными, но в любом слу-
чае в сделке будут участвовать две валюты, одну из которых
вы продаете, а другую при этом покупаете.
Сколько мы с вами «наварили» на условной сделке с об-
меном рублей на доллары? 10 копеек? Даже если принять,
что мы оперировали тысячей долларов (верхняя граница
минимального депозита для игры на Форексе), то получен-
ная прибыль составит 100 рублей! Маловато, не правда ли?
А на валютном рынке курсы могут долгое время изменять-
ся в еще меньших пределах. Единица изменения курса на-
зывается пункт или пипс — это четвертый знак после запя-
той. Например, курс EUR/USD составляет 1,2501, такая
запись говорит нам о том, сколько единиц валюты, указан-
ной в знаменателе (здесь — долларов), надо заплатить, что-
бы купить единицу валюты, указанной в числителе (здесь —
евро). Или еще проще — цена 1 лота валютной пары EUR/
USD равна 1,2501 доллара. Если курс евро растет на один
пункт (или курс доллара падает на тот же пункт), та за еди-
ницу евро (и за лот валютной пары) нужно заплатить уже
1,2502 доллара. То есть в обычном понимании сто пунктов
составляют одну «копейку». Нетрудно посчитать, что изме-
нение курса на один пункт в вашу сторону на вложенную
тысячу долларов составит приблизительно 10 центов (при-
близительно потому, что мы же купили евро, а не доллары).
Наверное, даже оплата Интернета за время, которое вы по-
тратите на продумывание и совершение этой операции, со-
316
Биржа на кончиках пальцев
ставит большую сумму. Поэтому никто не оперирует на Фо-
рексе суммой в 1000 долларов. Благодаря системе кредит-
ных плечей, которые вам предоставит ваш брокер, при своем
депозите в 1000 долларов вы можете совершать сделки на
сумму в 100, а иногда и в 200 раз большую. То есть вы можете
получить кредитное плечо 1 к 100 или даже 1 к 200. При пле-
че 1 к 100 каждый выигранный пункт принесет вам уже не 10
центов, а 10 долларов. Сто пунктов (изменение курса на «ко-
пейку») — 1000 долларов. Не правда ли заманчиво, вложив
1000 долларов, иметь возможность купить на 100 000 валют-
ную пару EUR/USD по 1,25, и продав ее по 1,26, получить на
вложенный капитал 100% прибыли? А теперь давайте взгля-
нем на это с обратной стороны. Каждый проигранный пункт
при том же плече 1 к 100 будет отбирать у вас 10 долларов.
При изменении курса на одну «копейку» не в вашу сторону,
например, вы купили евро за доллары по курсу 1,2501, после
чего курс упал до 1,2401, вы потеряете... впрочем, в этом слу-
чае вы уже не успеете потерять свою 1000 долларов. Дело в
том, что ваш брокер, обеспокоенный тем, что ваш счет плав-
но тает одновременно с падением курса, не будет задавать
вам лишних вопросов, а принудительно продаст ваши евро
за доллары в тот момент, когда ваши потери составят 700-
800 долларов. Брокер никогда не потеряет ни цента из денег,
предоставленных вам в виде кредитного плеча, поэтому, не-
смотря на огромную операционную сумму в 100 тысяч дол-
ларов, ваш запас по-прежнему равен лишь сумме вашего
депозита — 1000 долларов. Нет запаса — нет кредита. В ре-
зультате всего лишь 70 пунктов (0,007) падения валюты, на
рост которой вы понадеялись, «выкинули» вас из открытой
позиции. Даже если сразу после этого евро развернется и че-
рез час прибавит 10%, вы уже будете чужим на этом праздни-
ке вашей прозорливости. Ведь вы знали, что евро будет выше,
не так ли?! Но достаточно взглянуть на любой график изме-
нения курса валют, чтобы убедиться, что к цели иногда ведут
весьма кривые тропы.
Глава 6. Альтернативные финансовые инструменты...
317
Сбросить вас с поезда, идущего к прибыли, помогают и
так называемые спрэды и стпориджи. Сторидж — это плата,
которую с вас возьмет брокер за перенос вашей открытой
позиции на следующий день. Вы ведь не думали, что он пре-
доставит вам такую кучу денег совершенно бесплатно?
Поэтому, если вы думаете, что, сидя в одной позиции, вы
сможете дожидаться прибыли вечно, вы ошибаетесь — во-
первых, надоест, а во-вторых, если даже курс не пойдет про-
тив вас, а просто застынет на месте, есть опасность, что ваш
депозит постепенно «подгрызут» еженощные зубастые сто-
риджи. Чтобы понять, что такое спрэд, вернемся в наш
уличный обменник. Когда вы собираетесь купить доллары
за рубли, вы совершаете эту операцию по цене продажи об-
менного пункта, при обратной операции вам предлагают
другую цену — цену покупки. Цена продажи всегда будет
выше цены покупки, поэтому, когда Центробанк объявляет,
что курс доллара равен 28,70 и вы в надежде, что этот курс в
ближайшее время вырастет, приходите в обменный пункт,
вам предложат доллары, например, по 28 95, тем самым сра-
зу отбирая у вас в уплату за посредничество часть вашей
будущей прибыли. То же самое творится и на Форексе. Со-
вершая любую сделку, вы изначально теряете цену 4-5 ва-
лютных пунктов, составляющих разницу между ценой по-
купки и продажи, называемую спрэдом. Соответственно,
если после покупки курс вашей валютной пары поднялся
на 5 пунктов, вы еще не получаете прибыль — это означает
лишь, что вы ликвидировали убыток от спрэда при откры-
тии позиции. А значит, только при открытии позиции до
принудительного закрытия вашей позиции остается уже не
70, а 65 пунктов в нежелательном для вас направлении.
И это лишь в ситуации спокойного рынка. В случае каких-
то резких, имеющих явное направление движений рынка
ваше желание сыграть «наверняка» будет тут же подпорче-
но разбегом спрэда, на котором вы потеряете уже не 5, а, на-
пример, 10 пунктов.
318
Биржа на кончиках пальцев
Еще несколько подводных камней торговли на Форексе
для спекулянта-частника таятся в деятельности дилинго-
вого центра, через который вы осуществляете свои опера-
ции. Во-первых, спрэд, который вы будете видеть в вашей
компьютерной торговой системе, может незаметно отли-
чаться от реального рыночного, и, естественно, не в вашу
пользу.
Во-вторых, с учетом того, что с момента подачи вами при-
каза и до реального его выполнения проходит несколько
секунд, возможно применение проскальзывания. Метод
проскальзывания уже упоминался в этой книге. Напомним,
что он заключается в том, что после покупки вам популяр-
но объяснят, что за эти самые секунды цена, которую вы
видели на мониторе, и по которой собственно и намерева-
лись заключить сделку, успела «убежать» на пару пунктов.
Это действительно вполне возможно на таком активном
рынке, но почему-то при равных по теории вероятностей
шансах цена всегда убегает в невыгодном для вас направле-
нии. Более похоже на то, что в этом случае брокер за те не-
сколько секунд успевает выступить в роли не столько по-
средника, сколько перекупщика. Купив то, что вы приказали
по той самой цене, что вы только что видели на мониторе, он
тут же поставляет вам заказанную валюту, но накинув пару
пунктов от себя.
В-третьих, как и на любом рынке, прибыль здесь не бе-
рется из воздуха. Любой выигрыш — это чей-то проигрыш.
А поскольку по статистике 90% частных инвесторов проиг-
рывают (а из оставшихся еще 9% тоже проигрывают, но поз-
же), некоторые форекс-брокеры рассуждают следующим
образом: «Если клиент все равно проиграет, то почему бы
нам выступить не только посредником, обеспечивающим
клиенту возможность осуществить свой проигрыш, предо-
ставив ему доступ на рынок Форекс, но и в роли выиграв-
шей стороны в сделках клиента?» Дилинговому центру для
этого достаточно лишь обеспечить внутренний клиринг всех
Глава 6. Альтернативные финансовые инструменты...
319
сделок своих клиентов. В этом случае вы получаете рыноч-
ные котировки и совершаете сделки, совершенно не подо-
зревая, что в каждой сделке у вас один и тот же партнер —
ваш собственный брокер. Ваши сделки при этом даже не
попадают на рынок Форекс, а крутятся внутри вашей ком-
пании. По этой причине такие компании называют «кухон-
ными». Все ваши сделки остаются виртуальными, реальны
лишь деньги, которые вы положили на свой счет в этой ком-
пании. Вы торгуете на виртуальные деньги, выданные вам в
виде кредитного плеча вашей конторой на виртуальном
рынке, а контора при этом торгует на реальном рынке ва-
шими реальными деньгами.
Почему на фондовом рынке подобные ситуации невоз-
можны?
Во-первых, надо отметить, что на фондовом рынке вы
торгуете не фиктивными, а реальными активами, имеющи-
ми вполне материальное выражение даже вне рынка. Ак-
ции — это в первую очередь ваши права на владение и учас-
тие в управлении вашей реальной собственностью. При
желании вы можете ее даже пощупать. Покупка акций — это
инвестиции в производство, тогда как игра на Форексе —
это всего лишь игра на перепадах рыночной конъюнктуры.
Недаром же Карл Маркс назвал акции «самовозрастающей
стоимостью». Если акционерная компания работает и не
является банкротом, значит, она имеет среднесрочную при-
быль. Величина этой прибыли может быть различна, но, тем
не менее, эта прибыль естественным образом постепенно
увеличивает активы компании, а значит, и реальную сто-
имость каждой акции. А какие новые права вы получаете,
купив швейцарские франки? Никаких! По крайней мере, на
заседание парламента вас не пригласят, и дивиденды от
прироста ВВП Швейцарии вы тоже вряд ли получите. Все,
что вы имеете, — это возможность чуть позже обменять эти
франки на японские иены. Таким образом, играя на Форек-
се, вы все время как бы находитесь в открытой позиции,
320
Биржа на кончиках пальцев
даже имея только доллары на счету, вы тем самым держите
открытой длинную позицию по доллару, курс которого в
этот момент может ухудшаться по отношению к другим ва-
лютам.
Во-вторых, объемы торгов на Форексе, которые действи-
тельно на порядок выше объемов фондового рынка, на са-
мом деле на 90% состоят из маржинальных кредитов, т. е.
реально не существуют. Ведь даже оперируя 100 тысячами
долларов, вы не сможете проиграть больше своей реальной
тысячи, соответственно, и выиграть у такого же, как вы иг-
рока вы можете лишь то, что у него реально лежит на клиен-
тском счете. А высокая прибыльность на фондовом рынке
достигается не за счет стократного маржинального кредита,
а за счет большей волатильности — изменчивости курсов
акций по сравнению с валютными курсами. Если вы торгуе-
те на фондовом рынке без использования кредита, вашу по-
зицию не могут закрыть принудительно. Даже если куплен-
ные вами акции упали в цене, у вас есть возможность без
реальной потери денег сколь угодно долго ждать восстанов-
ления их стоимости.
В-третьих, ваш брокер (в случае интернет-трейдинга) не
может обмануть вас со спрэдами, проскальзываниями и уж
тем более с «кухонным» оборотом ваших операций. Резуль-
тат всех ваших действий вы можете реально наблюдать на
биржевом мониторе и в конце дня найти данные своих сде-
лок в общебиржевом списке операций, произведенных за
день.
В-четвертых, комиссия, которую вы платите брокеру
фондовой биржи, зависит лишь от объема ваших сделок
(0,03-0,1% от объема сделки). Нет сделок — нет комиссии.
Позиции, оставляемые вами на ночь, оплачиваются однора-
зово при изменении количества акций в вашем портфеле
или во время ежемесячной абонентской оплаты депо-услуг.
И далее, даже если вы 10 лет не притронетесь к своим акци-
ям, в следующий раз вы заплатите брокеру только при их
Глава 6. Альтернативные финансовые инструменты...
321
продаже (в некоторых случаях применяется плата за хране-
ние ЦБ).
Часто в качестве рекламы рынка Форекс приводят аргу-
мент, что торговать валютами гораздо легче в плане необхо-
димых для этого экономических знаний. На самом деле это
далеко не так. Если подходить к делу серьезно, то и на фон-
довом, и на валютном рынке применяются одни и те же зна-
ния. Для технического анализа разницы между этими рын-
ками не существует. Фундаментальный анализ на рынке
Форекс также присутствует, с той лишь разницей, что упор
в этом случае делается на макроэкономические показатели,
способные повлиять на формирование курса национальной
валюты. Политические и природные катаклизмы имеют
даже большее влияние на курс национальной валюты, чем
на курс стабильно работающей и не пострадавшей в резуль-
тате стихийного бедствия компании. Как видите, экономи-
ческая основа у фондового и валютного рынков общая и,
вместе с тем, валютный рынок в том виде, в каком он вос-
требован частным спекулянтом, по сравнению с фондовым
рынком, является всего лишь более «навороченным» вари-
антом казино.
6.3. Фьючерсы
Появление частных инвесторов на срочных рынках
лишний раз подтверждает, что не так страшен фондовый
рынок, как сильна наша лень в нем разобраться. Все больше
инвестиционных компаний предлагают своим клиентам-
частникам воспользоваться возможностями такого специ-
фического финансового инструмента, как фьючерс.
Фьючерс представляет собой соглашение о заключении
сделки на поставку актива в будущем по цене, устанавлива-
емой в момент заключения сделки, т. е. сейчас. Таким обра-
зом, продавец обязуется поставить в определенный срок
322
Биржа на кончиках пальцев
определенное количества актива, а покупатель обязуется
оплатить эту поставку по зафиксированной цене. Предме-
том фьючерсной сделки на современных рынках может вы-
ступать практически что угодно, лишь бы оно вписывалось
в понятие стандартного лота или, как принято говорить на
срочном рынке, — контракта. Поскольку уж мы говорим о
рынке акций, а не пшеницы или меди, то в качестве фью-
черсного актива рассмотрим ближайший к исполнению
контракт акций РАО «ЕЭС». Тикер этого контракта, торгу-
емого в срочной секции РТС, — EERU-3.04. Само название
указывает на то, что исполнение этого контракта установ-
лено на март 2004 г. Еще точнее — на 16 марта. Такие же
заранее установленные сроки имеют и другие фьючерсные
контракты. Один контракт РАО «ЕЭС» соответствует
1000 акций. Таким образом, продавая, например, в февра-
ле 2004 г. один фьючерсный контракт EERU-3.04 по цене
9 рублей ровно, вы тем самым обязуетесь 16 марта поста-
вить покупателю 1000 акций РАО «ЕЭС», а покупатель
обязуется в то же время заплатить вам за них 9000 рублей
независимо от того, какой на момент платежа будет реаль-
ная рыночная цена этих акций. Как видите, специфика дан-
ного инструмента уже открывает весьма широкий простор
для спекулятивных комбинаций. И это только начало!
Далее, поскольку в момент заключения сделки вы прода-
ете не сами акции, а лишь обещание продать их в будущем,
то иметь продаваемые акции в наличии до момента распла-
ты вовсе необязательно. Больше того, хотя эта операция и
похожа на описанное в данной книге открытие «шорта», но
выгодно отличается тем, что в данном случае отсутствует
плата за маржинальное кредитование, так как на самом деле
никакого кредита вы ведь от брокера не получили. Да и раз-
мер комиссионных на этом «рынке обещаний» существен-
но ниже, чем на рынке акций.
В свою очередь покупатель вашего контракта также не обя-
зан платить за полученное обещание полную стоимость буду-
Глава 6. Альтернативные финансовые инструменты...
323
щих акций. Его обязательство заключить сделку гарантирует-
ся внесением залога — гарантийного обеспечения. Размер это-
го обеспечения варьируется в зависимости от срочности кон-
тракта и его актива, но в среднем составляет 20% стоимости
контракта. Таким образом, покупатель фьючерсного контрак-
та должен заплатить за него сегодня лишь пятую часть его сто-
имости. Соответственно, имея активов на 100 тысяч рублей,
можно купить фьючерсных контрактов на сумму, в 5 раз боль-
шую. То есть кредитное «плечо» на фьючерсном рынке (да еще
и без оплаты процентов по этому кредиту) в три раза превы-
шает максимально разрешенный уровень маржи на рынке ак-
ций. Однако для получения такого потенциала необходимо
перевести в гарантийное обеспечение абсолютно все активы.
И если после этого рынок пойдет в невыгодную для поставив-
шего все на кон трейдера, то потребуется внесение дополни-
тельного гарантийного обеспечения, либо принудительное и
безвозвратное закрытие его позиций с огромным убытком —
вплоть до 100% активов. Такие жестокие законы диктует
принцип вариационной маржи, когда прибыли и убытки рас-
считываются не по результату закрытия позиции, а ежеднев-
но. Поэтому именно на фьючерсных рынках произошло наи-
большее количество знаменитых разорений, в том числе среди
весьма знаменитых западных трейдеров. Что, впрочем, и не
удивительно, учитывая, что кредитное плечо на западных
срочных рынках может составлять и 1:20, и 1:30.
Однако диалектика срочного рынка заключается в том,
что самый разорительный инструмент может использовать-
ся и в качестве надежной страховки прибыли, если он при-
меняется не в спекулятивных целях, а в операциях хеджи-
рования, т. е. страховки. Если ваша цель — застраховаться
от падения цен на имеющийся у вас актив, или от подъема
цен на актив, который вы в любом случае собираетесь при-
обрести в будущем, то свойство фьючерса фиксировать те-
кущую цену на будущее станет для вас надежной защитой
от возможных ценовых сюрпризов.
324
Биржа на кончиках пальцев
На самом деле очень редкие фьючерсные контракты дожи-
вают до момента поставки. Да и реальная поставка предусмот-
рена только для так называемых постановочных фьючерсов. В
остальных случаях закрытие контрактов происходит в резуль-
тате проведения обратных операций. Продавец закрывает
свою позицию покупкой проданного количества контрактов, а
покупатель, соответственно, продает купленное. Прибыли и
убытки данных операций складываются в зависимости от из-
менения цены контракта на момент его закрытия. При этом
закрытие далеко не всегда и даже довольно редко производит-
ся по истечении срока обращения фьючерса. Дополнительные
спекулятивные возможности обеспечивает ликвидность акти-
вов срочного рынка. На фьючерсы, как и на акции, в любой
момент времени существует текущая цена. Таким образом,
проданный нами по 9 рублей контракт EERU-3.04 может быть
закрыт в любой момент до наступления 12 марта (последний
день обращения данного фьючерса). Действительно, нет смыс-
ла ждать наступления 16 марта, если на данный момент цена
фьючерса, проданного нами по 9 рублей упала, например, до
8,50. Совершив по этой цене покупку фьючерса, мы, таким об-
разом, закрываем свою позицию с прибылью 0,50 рублей на
акцию и избавляемся от обязательства поставки акций по ис-
течении срока контракта. Покупатель контракта также может
закрыть свое обязательство раньше установленного времени
поставки. Он сделает это с прибылью, если продаст контракт
выше цены приобретения, либо с убытком, если сочтет, что в
дальнейшем убытки будут еще более увеличиваться и приве-
дут к скорому истощению гарантийного обеспечения.
Несмотря на разнообразие описанных здесь стратегий ра-
боты с фьючерсами, мы затронули лишь малую часть тех воз-
можностей, которые несет в себе срочный рынок. Манипуля-
ции и комбинирование сделок с фьючерсами различных
сроков поставки, лавирование между ценами сделок с фью-
черсными контрактами на актив и одновременными сделка-
ми с самим активом открывают столь широкие просторы для
спекулятивных фантазий, что только для более-менее под-
Глава 6. Альтернативные финансовые инструменты...
325
робного их описания авторы редко укладываются в 500
книжных страниц. Однако для успешной торговли на сроч-
ном рынке необходим достаточно серьезный опыт работы.
6.4. Фондовый рынок для занятых
(ПИФы, доверительное
управление и НГПФ)
Паевой инвестиционный фонд — ПИФ — это форма
инвестирования, при которой участники фонда передают свои
денежные средства профессиональной управляющей компа-
нии, которая инвестирует эти средства в ценные бумага с це-
лью получения прибыли. Участники ПИФа имеют право на
часть полученной фондом прибыли в размере, пропорцио-
нальном вкладу каждого участника. Впервые подобная форма
коллективно-опосредованных инвестиций появилась в Анг-
лии в 1822 г. В нашей стране первые Паевые инвестиционные
фонды — ПИФы — были созданы в соответствии с Указом
Президента РФ № 765 от 26 июля 1995 г. «О дополнительных
мерах по повышению эффективности инвестиционной поли-
тики Российской Федерации». Под «эффективностью» в дан-
ном случае подразумевалось более массовое привлечение де-
нежных средств граждан на молодой российский рынок
ценных бумаг. Роль ПИФов в этом благородном деле пред-
ставлялась как весьма значительная по причине того, что до-
ступ рядовых граждан к биржевым торгам был существенно
затруднен, да и советский менталитет, воспитанный на призы-
вах «Храните деньги в сберегательной кассе» (обратите вни-
мание на это стыдливое — «храните», «сберегайте» вместо
«инвестируйте», «преумножайте») не добавлял нашим граж-
данам стремления к самостоятельному выходу на загадочный
фондовый рынок. Фактически ПИФы в своей деятельности
выступили посредниками между частными инвесторами и
рынком ценных бумаг. С тех пор многое изменилось — само-
стоятельный и полноценный доступ на фондовый рынок при
326
Биржа на кончиках пальцев
помощи брокерских компаний и Интернета стал доступен
практически каждому, но ПИФы не умерли. Наоборот, на
плодородной почве растущего российского фондового рынка,
доходность которого в последние годы существенно превыша-
ет доходность по банковским депозитам (доходность некото-
рых самых старых ПИФов, взятая за 5 последних лет, превы-
шает 1000%), они множатся и процветают, предлагая
населению инвестиционные услуги с одновременным избав-
лением от необходимости думать и принимать инвестицион-
ные решения. Впрочем, некоторый выбор все-таки остается за
пайщиком, так как ПИФы существуют разные и делятся по
своей специализации: ПИФы акций, ПИФы облигаций, сме-
шанные и пр. Существуют также и интервальные ПИФы, от-
личие которых заключается в том, что продать свой пай вы мо-
жете не в любой момент, а лишь в установленные правилами
фонда сроки.
Участники паевых фондов вкладывают деньги в произ-
водство прибыли, но сами при этом ничего не производят.
Соответственно, такое участие можно рассматривать как
покупку акций некого предприятия. Вы вкладываете день-
ги в производство и участвуете в распределении прибыли,
но при этом не становитесь работником данного предприя-
тия. Вместо акций участник ПИФа получает паи, каждый
из которых имеет стоимость, изменяющуюся во времени.
Поскольку ПИФы все-таки отличаются от акционерных
обществ тем, что не выплачивают дивиденды, то именно из-
менение курсовой стоимости пая и является единственным
источником дохода по этому финансовому инструменту.
При этом пайщики несут на себе риск возможного получе-
ния убытков, так как никакие паи никоим образом не за-
страхованы от того, что их стоимость будет не произрастать,
а падать. Более того, управляющим компаниям законода-
тельно запрещено предлагать потенциальным пайщикам
какие-либо гарантии и обещания относительно будущей
доходности их инвестиций.
Поскольку любой ПИФ не является юридическим ли-
цом, он имеет особенную технологию работы и структуру
Глава 6. Альтернативные финансовые инструменты...
327
управления. Управляющая каждым фондом инвестицион-
ная компания юридически не имеет никакого отношения к
активам фонда, равно как и пайщики ни при каких обстоя-
тельствах не могут претендовать на активы управляющей
компании. Практ ическая же деятельность ПИФа определя-
ется его правилами, прочесть которые при выборе подходя-
щего для вас фонда будет совсем не лишним.
Что касается доходности паев, то нельзя забывать глав-
ного — какими бы профессионалами своего дела ни были
управляющие, они все-таки не волшебники и доходность
ПИФа всегда будет зависеть от положения дел на рынке.
Особенно важно учитывать это обстоятельство именно
сейчас, когда благодаря весьма удачным для нашего рынка
итогам 2001-2003 гг. ПИФы имеют исключительную воз-
можность указывать в своих рекламных проспектах впечат-
ляющую годовую доходность. Но так было не всегда и, тем
более, нельзя гарантировать, что так будет и впредь. Доход-
ность ПИФов привязана к ситуации на рынке не только ло-
гически, но и законодательно. Дело в том, что вне зависимо-
сти от рыночной ситуации ПИФы обязаны не менее 2/3
каждого месяца держать в ценных бумагах не менее 50 %
своих активов. В результате управляющие ПИФа вынуж-
дены идти на убытки даже тогда, когда могли бы их избе-
жать. Так, в октябре-ноябре 2003 г., почувствовав надвига-
ющуюся на рынок угрозу (в виде «дела ЮКОСа»),
управляющая компания «Парма Менеджмент» вполне ра-
зумно распродала активы своего ПИФа и тем самым позво-
лила пайщикам избежать существенных потерь. Однако
вместо похвалы за эти действия компания получила от
ФКЦБ решение о приостановке ее лицензии. Во всем мире
эффективность работы ПИФов принято определять в срав-
нении с фондовыми индексами. По итогам 2003 г. ПИФы по-
казали среднюю доходность около 50%, что примерно со-
впадает с ростом индекса RTSI. Однако если учесть, что
некоторые фонды показали доходность вплоть до 200%, то
становится ясным, что в то же самое время иные фонды
328
Биржа на кончиках пальцев
имеют показатели существенно ниже среднего. Как види-
те — «не все йогурты одинаково полезны». Как и на рынке
акций, доходность вложений в ПИФы зависит от того, в ка-
ком из фондов будут работать вдши деньги, а это, в свою
очередь, зависит от вашего выбора.
При выборе ПИФа следует также обратить внимание на
существующую в каждом фонде систему надбавок и скидок
при, соответственно, приобретении и продаже пая. В зависи
мости от величины вносимой в пай суммы и срока, на кото-
рый был внесен пай, величина надбавки может составлять до
1,5%, а скидки — до 3% от стоимости пая. Обычно каждый
фонд устанавливает минимальную сумму вклада, которая в
настоящее время составляет в среднем 5000 рублей. Конеч-
но, если вы собираетесь инвестировать более крупные сум-
мы и на более длител ьный срок, вам будут предложены более
льготные условия, но и тут есть свои нюансы.
Следует учитывать, что не вся прибыль, полученная фон-
дом, идет в карман пайщиков. Как и в каждом добровольном
обществе, пайщики фонда несут за счет получаемой фондом
прибыли все расходы, связанные с непосредственной дея-
тельностью фонда на рынке. Размер этих выплат для разных
фондов различен и о нем можно узнать, предварительно про-
читав правила фонда или посетив его сайт в Интернете. К та-
ким расходам относятся: вознаграждение управляющей ком
пании; вознаграждение специализированного депозитария
фонда; вознаграждение специализированного регистратора
фонда; вознаграждение аудитора фонда; возмещаются также
суммы, выплаченные управляющим фондом за счет соб-
ственных средств в качестве цены выкупа за инвестицион-
ные паи при недостаточности денежных средств, составляю-
щих фонд, и другие выплаты, связанные с управлением
имуществом фонда. Общая сумма этих расходов составляет
до 10% от среднегодовой стоимости чистых активов фонда.
Не стоит забывать также и о том (особенно при сравне-
нии доходности ПИФов и банковских вкладов), что доход,
полученный в паевом фонде, облагается стандартным 13%-
ным налогом на условиях, изложенных в разд. 5.2.2.
Глава 6. Альтернативные финансовые инструменты...
329
Кроме прямых расходов на деятельность фонда, существу-
ет и эффект некоторого вынужденного ограничения эффек-
тивности вложенных средств, связанный с тем, что каждый
фонд обязан иметь постоянный денежный запас, который об-
разуется для выкупа паев по требованию участников. Таким
образом, эта часть активов фонда не инвестируется и соот-
ветственно, не приносит прибыли участникам, хотя и входит
в расчеты указанных выше вознаграждений.
Если говорить о минусах такой формы инвестиций, как
ПИФ, то можно сделать и чисто психологическое замеча-
ние. Самостоятельная удача на рынке всегда приносит
большее удовлетворение точно так же, как неудача того, кто
распоряжается вашими деньгами, всегда воспринимается
больнее от осознания того, что сами бы вы могли распоря-
диться своими деньгами иначе. Не говоря уже про непос-
редственное ощущение атмосферы торгов. Здесь ведь как в
сексе — собственное участие в процессе гораздо интереснее,
чем самые красочные отчеты самых опытных профессиона-
лов в этой области.
Доверительное управление
Услуга доверительного управления активами по
большому счету мало чем отличается от услуг паевых инвес-
тиционных фондов. Доверительное управление заключается
в том, что вы передаете свои свободные денежные средства в
управление профессиональным портфельным менеджерам
(управляющим). Причины, по которым инвесторы прибега-
ют к этой услуге, все те же, что и в случае с ПИФами — недо-
статок времени или квалификации для самостоятельного
управления инвестиционными активами.
Отличия заключаются разве что в индивидуальном под-
ходе к вашим вложениям со стороны фонда доверительного
управления. Впрочем, эта индивидуальность часто являет-
ся лишь внешней вывеской. Несмотря на видимость выбора
вами стратегической политики использования ваших
330
Биржа на кончиках пальцев
средств, которое выражается в инвестиционной деклара-
ции, являющейся неотъемлемой частью договора на дове-
рительное управление, доверительный управляющий все
равно использует ваши деньги в общей массе, направляе-
мой на достижение намеченных данной инвестиционной
компанией целей.
Стратегия определяется разве что делением на агрессив-
ное и консервативное управление. При агрессивном управ-
лении подразумевается, что ваш инвестиционный портфель
постоянно состоит из акций, имеющих перспективы роста
выше рынка в среднем, а денежная часть портфеля мини-
мальна. При консервативном управлении основным при-
оритетом является не достижение прибыли, а ограничение
возможных потерь. Уменьшение рисков вложений достига-
ется за счет инвестирования в наиболее стабильные и пред-
сказуемые акции, что сопровождается снижением прибыль-
ности этих вложений.
Однако никаких дополнительных гарантий сохранности
ваших средств, а уж тем более обязательности получения ка-
кой-либо нормы прибыли вы также, как и в случае с покуп-
кой паев не получаете. Отличие доверительного управления
по сравнению с покупкой пая заключается еще и в том, что
минимальная сумма, которую у вас примут в доверительное
управление, как правило, составляет уже не 5000 рублей, а не
менее 5000 долларов.
НГПФ
В конце 2003 г. Пенсионный фонд познакомил рос-
сиян с еще одной формой доверительного управления ин-
вестициями. Согласно положениям проводимой в нашей
стране пенсионной реформы, каждый гражданин, из зарп-
латы которого производились отчисления на его личный
счет в Пенсионном фонде, и отстающий от пенсионного
возраста как минимум на 10 лет, получил «письмо счастья».
Глава 6. Альтернативные финансовые инструменты...
331
В этих письмах гражданам предлагалось выбрать для нако-
пительной части своего пенсионного счета (кстати, весьма
малой части по отношению к общей сумме) управляющую
компанию. Собственно говоря, уже из сказанного понятно,
что никаких принципиальных отличий от рассмотренных
выше ПИФов данная форма инвестирования не имеет.
Даже список управляющих компаний, изъявивших жела-
ние принять ваши пенсионные накопления, во многом со-
впадает со списком управляющих компаний ПИФов. Впро-
чем, это в теории, а на практике существенное для кармана
каждого гражданина отличие все же имеется. Вы не сможе-
те забрать свои деньги до наступления пенсионного возрас-
та. Более того, даже пенсионный возраст даст вам право
лишь на порционную выдачу ваших накоплений из того
расчета, чтобы денег хватило на 19 лет ежемесячных вып-
лат. Так что пенсионные ПИФы правильнее всего было бы
классифицировать как долгосрочно-интервальные с весьма
своеобразной формой погашения паев. Еще одно отличие
заключается в том, что о добровольности инвестиций речь в
данном случае не идет. Даже средства тех граждан, кто так и
не выбрал себе управляющую компанию (а таких, проголо-
совавших «против всех» граждан оказалось 98%), все равно
попадают в доверительное управление к «Внешэкономбан-
ку», выбранному Пенсионным фондом в качестве своего
представителя на финансовых рынках.
Таким образом, с 2004 г. участниками рынка ценных бумаг
в той или иной форме и с различной степенью принудитель-
ности стала как минимум треть населения нашей страны.
Возможно, этот факт повлияет на пробуждение интереса на-
селения к тому, что же все-таки происходит на рынке с его
деньгами, и в итоге подтолкнет граждан к более заинтересо-
ванному и осмысленному управлению собственными инвес-
тициями. Ведь как ни крути, а наше финансовое будущее на-
прямую зависит от наших сегодняшних инвестиций.
Глава?
P.S.
7.1. Лирика фондового рынка
Если вы думаете, что фондовый рынок — это место
для избранных, то вы глубоко заблуждаетесь. Если вам ка-
жется, что торговлей акциями занимаются лишь сухие
экономисты и математики, помешанные на цифрах, вы
заблуждаетесь еще больше. Через экран телевизора биржа
действительно кажется этаким занятым своим делом мура-
вейником. При более близком знакомстве дилетантское
впечатление приобретает эмоциональный окрас — люди в
белых рубашках, размахивают руками, «пялятся» в мони-
торы, увлеченно общаются на непонятном языке, а в ито-
ге — либо покупают острова и виллы, либо выбрасываются
в окна. Короче говоря, ведут весьма эмоционально-насы-
щенный образ жизни в своем странном и притягательном
мире — мире капитала.
Вместе с тем законы этого мира, а значит, и жизнь в нем
ничем не отличаются от общечеловеческих. Разве что вре-
мя бежит быстрее, да концентрация эмоций на квадратный
метр повыше. Наверное, именно поэтому писатели так ча-
сто использовали и используют тему фондового рынка в
своих произведениях. Одно лишь собрание жизнеописа-
ний самых знаменитых биржевых воротил составит весьма
обширную библиотеку. А учитывая, что очень многие писа-
Глава 7. P.S.
333
тели по свойственной их характеру «увлекабельности» и
сами игрывали на бирже, эта тема занимает в мировой лите-
ратуре далеко не последнее место. Впрочем, видимо, из-за
того же самого свойства писательского характера увлекать-
ся и терять самообладание мало кто из писателей вышел из
биржевых схваток победителем. Поэтому их личные выво-
ды о биржевой игре можно саккумулировать и сформули-
ровать словами Марка Твена: «На бирже не стоит трать
только в двух случаях — когда у вас нет денег, и когда они у
вас есть».
Впрочем, за столетия своего существования и сами трей-
деры стали авторами множества вполне литературных про-
изведений. Фольклор фондового рынка неистощимо богат
и разнообразен. Масса увлекательных, реальных и выду-
манных, биржевых историй о великих обогащениях и разо-
рениях во все времена захватывала читателей и создавала
игре на бирже неплохую рекламу.
Биржевые байки соседствуют с облаченными в остроум-
ную форму ценными практическими советами по ведению
торговли. И, конечно, существует множество анекдотов из
жизни трейдеров, некоторые из них можно понять, лишь
побывав в шкуре биржевика. Даже в знаменитых «законах
Мерфи» есть специальный раздел, посвященный биржевой
торговле. Например, «Нет такой убыточной сделки, кото-
рая не могла бы стать еще убыточней».
_ Да, вы правы, если заметили, что рынку свойственен
мрачный юмор. Что поделать, при том накале эмоций, в ко-
тором живет профессиональный трейдер, как в песне Гре-
бенщикова: «любое устройство сгорает на раз». И иногда
юмор становится единственным спасительным лекарством
от психологических последствий неудач. Плакать или сме-
яться читая такие, будем надеяться, выдуманные, строки из
дневника начинающего трейдера: «16 мая. Купил акции
РАО “ЕЭС”... 16 июня. Продал акции РАО "ЕЭС”, дачу, ма-
шину, квартиру...».
334
Биржа на кончиках пальцев
Особой любовью биржевых юмористов пользуются ры-
ночные аналитики. Людям, зарабатывающим свой хлеб на
предсказаниях, дабы не сесть со своим прогнозом в лужу,
приходится проявлять чудеса словесной изворотливости.
«Хороший аналитик тот, кто сегодня может доходчиво
объяснить, почему не сбылся его вчерашний прогноз». Не
меньше достается и менеджменту акционерных компаний,
но в этом, по вполне объективным причинам, лидируют за-
океанские биржевики-юмористы, сочиняющие, например,
вот такие пародии на пресс-релизы компаний, успокаиваю-
щих своих акционеров:
Одна из народных мудростей индейцев Дакоты гласит:
«Если ты обнаружил, что твоя лошадь сдохла — слезай с
нее». Но мы, настоящие менеджеры, не сдаемся, оказавшись
в аналогичной ситуации.
1. Мы приобретем плетку подлиннее и потолще.
2. Мы заменим всадников.
3. Мы скажем: «Мы всегда так скакали на лошадях».
4. Мы создадим рабочую группу для анализа мертвой ло-
шади.
5. Мы поедем в заграничные командировки, чтобы изу-
чить зарубежный опыт скачек на мертвых лошадях.
6. Мы повысим качественные стандарты на езду на мерт-
вых лошадях.
7. Мы создадим Task Force для оживления лошадей.
8. Мы поедем на курсы повышения квалификации, чтобы
научиться лучше скакать.
9. Мы огласим: «Лошадь не может быть мертвой до такой
степени, чтобы ее нельзя было бить».
10. Мы изменим критерии, определяющие, умерла ло-
шадь или нет.
И. Мы будем сравнивать различные способы езды на
мертвых лошадях.
12. Мы закупим людей из других фирм для езды на мерт-
вых лошадях.
Глава 7. P.S.
335
13. Мы запряжем несколько мертвых лошадей в одну уп-
ряжку, чтобы они бежали быстрее.
14. Мы выбьем дополнительные денежные средства для
повышения работоспособности мертвых лошадей.
15. Мы найдем самую дешевую консалтинговую фирму,
которая определит, мертва ли лошадь на самом деле.
16. Мы закупим что-нибудь, что заставит мертвых лоша-
дей бегать быстрее.
17. Мы объявим, что наша лошадь сдохла «лучше, быст-
рее и дешевле», чем лошади конкурентов.
18. Мы создадим рабочую группу для изучения возмож-
ностей дальнейшего использования мертвых лошадей.
19. Мы пересмотрим требования по работоспособности
лошадей.
20. Мы создадим в бухгалтерском отделе новое и незави-
симое место возникновения расходов на мертвых лошадей.
Как видите, повод для шутки трейдеры находят во всем,
остается лишь пожелать, чтобы биржевая шутка как можно
реже становилась смехом сквозь слезы.
Большая часть биржевого фольклора посвящена практи-
ческой деятельности трейдеров — афористичным советам и
исполненным глубокого смысла поговоркам. А поскольку
речь идет об игре на деньги, ценность этих народных мудро-
стей увеличивается многократно. Полное собрание этих
афоризмов вполне могло бы стать одним из лучших учеб-
ников для начинающих трейдеров, поскольку в них нашла
свое отражение практически любая встречающаяся на рын-
ке ситуация. Некоторые из этих торговых советов не требу-
ют никаких пояснений даже для тех, кто совершенно не зна-
ком с фондовым рынком. Часто используются и подходящие
к случаю общепринятые поговорки: «Перед заключением
сделки — семь раз подумайте», «Не жадничайте, лучше си-
ница в руках, чем журавль в небе» — как видите, на бирже
все как в обычной жизни. Однако эмоциональный накал,
несомненно, накладывает и свой особенный отпечаток:
336
Биржа на кончиках пальцев
«Будьте бдительны, когда все идет хорошо», или «Если вам
очень хочется совершить какую-нибудь операцию — лучше
помойте окна».
Существуют и более специфические советы. «Покупай на
слухах — продавай на фактах», — говорят трейдеры. Дей-
ствительно, на бирже выигрывает тот, кто раньше других
почувствует направление предстоящего движения рынка.
Фактически работа трейдера и заключается в постоянном
поиске знаков, указывающих это направление. Поэтому
слухи для трейдера являются весьма ценным материалом,
грамотное использование которого приносит реальную
прибыль. Надеемся, что в предыдущих главах нашей книги
мы сумели доказать, что рынок является равновесной сис-
темой, поэтому любые экономические изменения очень бы-
стро отыгрываются в цене акций. Благодаря опережающей
спекулятивной игре на слухах к моменту, когда очередной
такой слух превращается в реальный факт, рынок, как пра-
вило, уже находится на соответствующем этому факту це-
новом уровне. Движение рынка в эту сторону теряет свою
силу — начинается закрытие позиций.
Движению рынка посвящено еще одно наблюдение: «Луч-
шим другом трейдера является тренд». Тренд — это и есть
устойчивое в течение довольно длительного времени дви-
жение рынка в определенную сторону. Это только на первый
взгляд изменения курсов акций могут показаться совершен-
но хаотическими и бессистемными. На рынке торгуют люди,
а не компьютеры, и сигналы, поступающие на рынок, трак-
туются этими людьми, как правило, одинаково. Поэтому,
если в какой-то момент на рынке замаячила прибыль, мож-
но не сомневаться, что рынок двинется именно в ее сторо-
ну. Такое движение и называется трендом, который будет
вашим другом, пока вы движетесь с ним в одном направле-
нии. Не забывайте лишь, что тренд не вечен и хороший
трейдер должен иметь задатки флюгера, чтобы успеть по-
вернуться по рыночному ветру первым.
Глава 7. P.S.
337
К рыночному фольклору можно смело отнести и выска-
зывания официальных лиц, которые в силу своего положе-
ния не могут игнорировать столь значимую экономическую
составляющую, как фондовый рынок. Иногда эти высказы-
вания анекдотичны, как у Черномырдина, а иногда блещут
литературной отточенностью. Однажды американский пре-
зидент Буш поднял свой рынок на 2 процента одной лишь
фразой: «Америка должна избавиться от похмелья, которое
мы сейчас испытываем как последствие кутежа — экономи-
ческого кутежа, через который мы только прошли». Воз-
можно, не эта фраза остановила падение американских ак-
ций, но несомненно, что сила слова имеет на рынке большое
значение.
Представленные далее истории нельзя считать собствен-
но фольклором, так как они являются плодами творческих
усилий авторов данной книги, но, тем не менее, мы надеем-
ся, что этот факт не мешает достичь поставленной цели, а
именно — доказать, что неписаные законы и принципы
фондового рынка нисколько не расходятся с обычной жи-
тейской мудростью.
7.1.1. «Легенда о Галилее»
«.. .явления природы, как бы незначительны, как бы
во всех отношениях маловажны ни казались, не должны
быть презираемы философом, но все должны быть в одина-
ковой мере почитаемы. Природа достигает большого малы-
ми средствами, и все ее проявления одинаково удивитель-
ны». Галилей поставил точку, откинулся на спинку
массивного стула и прикрыл глаза. Усталость давала о себе
знать — несколько последних ночей Галилей провел не
смыкая глаз, рассматривая через собранный месяц назад
телескоп звездное небо, луну и планеты. И теперь перед его
глазами стояли впечатляющие картины увиденного — лун-
ный пейзаж с горными цепями и вершинами, долинами и
12 Зак. №611
338
Биржа на кончиках пальцев
впадинами. Млечный Путь, до сих пор казавшийся сплош-
ной белой полосой, — при рассмотрении в зрительную тру-
бу отчетливо рассеялся на отдельные звезды. При свете дня
глаза закрывались от ночной бессонницы, но стремление
побыстрее поведать миру об увиденном придавало ученому
сил, и в итоге весь световой день Галилей проводил в работе
над новой книгой — книгой о звездах...
Скрипнула дверь и в комнату вошла жена. Галилей поло-
жил перо на недописанную страницу и повернулся к супруге:
— Марина, ты не представляешь, что я видел сегодня но-
чью! — воскликнул он, не замечая грусти в глазах жены, —
я снова наблюдал за Юпитером и теперь я уверен, да-да, я
совершенно уверен, что те три маленькие звездочки рядом с
этой планетой, ну, помнишь, я же тебе рассказывал, — это
его спутники! Более того, сегодня я разглядел еще одну та-
кую же точку. И все они снова изменили свое положение!
Теперь нет никаких сомнений, что эти небесные тела дви-
жутся, в точности как это описано у Кепплера. Нет, сегодня
ночью ты обязательно должна увидеть это собственными
глазами!..
Ничего не ответив на пылкую тираду мужа, Марина Гам-
ба подошла к столу и взглянула на исписанные листы:
— Ты снова пишешь книгу?
— Да! Я рассказываю в ней обо всем увиденном в небе.
Я назову ее «Звездный вестник»..
— Но, Галилео, ты же знаешь, что на издание твоей пре-
дыдущей книги ушли наши последние сбережения. А дохо-
дов, поступивших от ее продажи, уже не хватит даже на то,
чтобы купить леденцов нашему маленькому Винченцо.
— Ах, милая, как ты не понимаешь, только такая книга
способна открыть, наконец, глаза этим римским слепцам!
Я докажу, что Коперник был прав..
— Но прежде кардинал Беллармино отправит тебя на ко-
стер, — вздохнула жена. — Да слышишь ли ты меня?! Поду-
май лучше о том, что мы будем сегодня есть? Эти небесные
Глава 7. P.S.
339
светила совсем затмили твой разум. Может быть в твою
зрительную трубу и видна каждая блоха на задницах Гон-
чих Псов, но зато ты уже давно в упор не замечаешь ни меня,
ни детей. Ты, похоже, совсем забыл, что у тебя есть малень-
кий сын, да еще и две подрастающие дочери, которым скоро
не в чем будет ходить в школу. Ливия уже месяц ходит в
дырявых башмаках, а платье Вирджинии превратилось в
одну большую заплату..
— Но послушай, Марина, эта книга поможет нам зарабо-
тать деньги, пойми — я ученый, и писать книги — это и есть
мой способ зарабатывать на жизнь..
— Однако вся Флоренция знает, что твой отец, — покой-
ный Винченцо Галилей, — тоже был талантливым музыкан-
том и философом, что не мешало ему успешно торговать
сукном на городском рынке и оплачивать твою учебу в Пи-
занском университете. Право же, для нашей семьи было бы
гораздо полезней, если бы ты унаследовал не только фило-
софские таланты отца, но и его коммерческую хватку!
Слезы брызнули из ее глаз, и Марина выскочила за дверь.
Поглаживая в раздумье бороду, Галилей проводил взгля-
дом жену, затем пробежался глазами по обветшалым сте-
нам и, наконец, взгляд его остановился на предмете его ти-
хой радости — телескопе. Волна гордости тут же выбросила
из головы ученого мрачные мысли. Подумать только, ему
удалось достигнуть 32-кратного увеличения! Еще никто в
мире не мог заглянуть так далеко, как он. О каких деньгах мо-
жет говорить эта женщина, когда его — Галилео Галилея —
открытия вот-вот перевернут всю современную науку от по-
стулатов Аристотеля до теории построения мира Птолемея!
Как может она судить о бесполезности его трудов, когда сам
великий Гвидо Убальдо дель Монте оценил их научную зна-
чимость. Правда, с кафедры математики Пизанского уни-
верситета, куда Галилею удалось устроиться благодаря дель
Монте, его выперли, лишив и без того скудного жалования,
но книга! Она же теперь почти готова. И он вовсе не «лох,
340
Биржа на кончиках пальцев
вылетевший в подзорную трубу», как зубоскалят о нем со-
седи, он уже придумал хитрый ход, который поможет сде-
лать новой книге хороший промоушен: «Я посвящу эту кни-
гу нашему новому герцогу Тосканскому Козимо Медичи —
он просвещенный человек и наверняка поймет всю значи-
мость моих открытий... Однако не мешало бы чем-нибудь
перекусить..».
В животе запели валторны. Галилей собрался было клик-
нуть жену, но осекся. Что ни говори, но в одном она была
безусловно права — в доме действительно было шаром по-
кати — последние деньги он отдал за изготовление линз для
телескопа. Галилей подошел к своему любимому изобрете-
нию, прямо бородой нежно смахнул осевшие на поверхно-
сти трубы пылинки и примкнул к окуляру. «Скорее бы уже
ночь. Наедине с небесными телами не так подводит живот,
и совершенно забываются земные невзгоды. Тем более се-
годня, когда предстоит начать изучение странного явления,
которое я случайно заметил вчера вблизи Сатурна. Эх, если
бы удалось еще немного усилить увеличение линз..». Солн-
це слепило глаза и Галилей направил трубу телескопа вниз,
путешествуя взглядом по крышам домов, куполам флорен-
тийских церквей, лицам спешащих по своим делам горо-
жан... А вот и городской рынок. Вон торговец сукном Ри-
шон рекламирует свой товар. Галилей тут же вспомнил
слова жены. Неужели ее сердцу ближе образ подобного тор-
гаша, нежели великого ученого?! Да, его отец небезуспешно
торговал сукном, но что бы там ни говорили, для его сына
всегда было предначертано иное призвание. Поэтому, когда
отец умер, Галилео нисколько не сомневаясь, тут же продал
дело отца его конкуренту старому еврею Ришону. Отмах-
нувшись от добровольных советчиков, в один голос твер-
дивших, что Ришон хорошенько нагрел его на этой сделке,
Галилей моментально потратил вырученные деньги на из-
дание своей книги по механике.. Каждый прилавок был ви-
ден удивительно четко: капли жира, стекающие с огромного
Глава 7. P.S.
341
куска мяса на жаровне, фрукты, румяные лепешки — каза-
лось, что зрительная труба приближает не только изобра-
жение, но и переносит в комнату пьянящие запахи. Галилей
сглотнул слюну и поспешил направить трубу в море. С вы-
сокого холма, на котором стоял дом Галилея, открывался
прекрасный вид на отдаленные от города морские просто-
ры. Лишь этот вид, своей уходящей вдаль глубиной, в днев-
ное время напоминал ученому ночные наблюдения бездон-
ного неба. Не встречая препятствий, взгляд легко скользил
по водной поверхности и уходил к самому горизонту. От-
четливо просматривался Генуэзский залив, а в хорошую
погоду и все Лигурийское море, уводящее взгляд еще даль-
ше, туда, где, в туманной дымке, огромное Средиземное
море несло свои воды к Гибралтарскому проливу, через ко-
торый уходили и возвращались все торговые суда, связыва-
ющие его родную Италию с Новым Светом и колониальны-
ми странами. Вот и сейчас в объективе были отчетливо
видны несколько торговых кораблей, под полными паруса-
ми вошедшие в Лигурийское море на пути к Генуе. «Поду-
мать только, ведь с помощью этой трубы я могу видеть не
только через расстояние, но и через время. При попутном
ветре эти корабли лишь завтра к полудню достигнут Гену-
эзского причала, а я отчетливо вижу их уже сейчас. Можно
разглядеть даже, как тяжело они нагружены.. Судя по очер-
таниям — это англичане — везут свое сукно и колониальные
товары..». Внезапная яркая вспышка озарила мозг Галилея
и через минуту он, схватив по дороге жену, уже гнал свою
повозку по спуску холма на городские улицы.
Подъехав к рынку, он прямиком направился к суконным
прилавкам и отыскал там Ришона:
— Послушайте, Ришон, много ли у вас сейчас в наличии
товара?
— Ах, молодой человек, вы спрашиваете, много ли у меня
товара? Я не знаю для каких таких научных опытов вам по-
требовалась эта информация, но что бы вы там себе обо мне
342
Биржа на кончиках пальцев
ни думали, я отвечу так: у старого Ришона не может быть то-
вара ни много, ни мало. У меня его всегда достаточно! Обой-
дите весь рынок и вы обязательно снова возвратитесь сюда.
Вы спрашиваете, почему? Нет, вы сначала обойдите, обойди-
те, а потом спрашивайте, и тогда я вам отвечу, что при ны-
нешнем привозе в этом городе только у Ришона еще остались
запасы сукна. Две недели назад шторм утопил пару кораблей
с товаром, и теперь покупатели имеют наглость говорить, что
я пользуюсь моментом и задираю цены. Вы только послу-
шайте, — они обзывают меня монополистической мордой! Я
хорошо знал вашего отца, Галилей, и вот что я вам скажу —
да, я поднял цены, потому что хочу получить оплату за свою
предусмотрительность, и я не продам свое сукно ни на сольдо
дешевле, даже если сам Мойша запишет мне это как один-
надцатую заповедь. А кто не согласен с моими маркетинго-
выми планами, пусть ходит гордый и голый..
— У меня к вам огромная просьба, Ришон, — прервал Га-
лилей говорливого торгаша — Я хотел бы почтить память
своего отца. Вы знаете, что я пошел против его воли, продав
его наследство. И вот я подумал, что было бы совсем непло-
хо в знак почтения хотя бы на пару дней вернуть себе его
ремесло. Я думаю, он был бы рад увидеть, что его сын по-
мнит и чтит дело своего родителя. Иными словами, я хотел
бы всего на каких-нибудь два дня принять для собственной
торговли весь ваш товар, разумеется, с возмещением упу-
щенной вами за эти дни прибыли. А к вечеру второго дня я
верну вам весь товар в целости, или стоимость недостаю-
щей его части по вашей цене.
— Вы шутите, Галилей? Простите меня, но вы и ваш
отец — это две большие разницы. Если этот мир действи-
тельно оборачивается вокруг своей оси, как вы всем о том
рассказываете, то только потому, что в этом мире есть такие
оборотистые люди, как старый Ришон. А вас, молодой чело-
век, даже в таком беспроигрышном деле ожидает неминуе-
мое разорение, уж поверьте моему слову. У меня здесь това-
[лава 7. P.S.
343
ра на 50 000 золотых монет, а что вы можете предложить
мне взамен, если по свалившейся на вашу больную голову
блажи я это все потеряю?
— В этом случае вы можете забрать мой дом. Уверен, он
стоит никак не меньше 50 000. — Хитрые глаза Ришона вни-
мательно рассмотрели всклокоченную бороду Галилея, его
побледневшее лицо с ярко выделяющимися синими круга-
ми под воспаленными глазами и, затем, перенесли свой
сальный блеск на вершину холма, где стоял дом Галилея.
Наконец, вдоволь набормотавшись себе под нос и не один
раз промусолив свою амбарную книгу, Ришон обернулся к
Галилею:
— Если бы вы знали, как я любил вашего отца. Что б вы
так жили, Галилей, как я его любил! Только из уважения к
нему и в честь завтрашней еврейской субботы я пойду вам
навстречу. Я отдаю Ввам в управление все 500 полнове-
сных тюков превосходного английского сукна сроком на
два дня, по прошествии которых, вы вернете мне их назад,
а все, чего не будет хватать, возместите по моей цене. Кроме
того, вы заплатите мне за этот мой вынужденный двухднев-
ный простой еще 2000 золотых.
Ударили по рукам и весьма довольный сделкой Ришон
передал Галилею прилавок. Жена, с ужасом слушавшая весь
разговор, наконец обрела дар речи:
— Похоже, ты действительно сошел с ума! Что ты затеял?
Последнему рыночному бомжу понятно, что дороже, чем
продает сейчас Ришон, никто у тебя ничего не купит. Ты не
получишь ни одного сольдо прибыли, да еще и отдашь за со-
мнительное удовольствие два дня побыть торговцем 2000 зо-
лотых, которых у нас нет! Я понимаю в чем дело — ты, види-
мо, оскорбился на мои сегодняшние слова, но это еще не повод
обрекать наших детей на голодную смерть!
— Если ты закончила, ты немедля пойди к конкурентам
Ришона и предложи им выкупить у меня его товар за 40 000
золотых.
344
Биржа на кончиках пальцев
— О, боги! Да он звезданулся еще сильнее, чем я дума-
ла — только что взяв в долг товара на 50 000, он отдает его за
40!! Даже наш малыш Винченцо смыслит в торговле боль-
ше тебя.
Галилею пришлось даже прикрикнуть на жену, чтобы
женщина, заламывая руки, все же отправилась выполнять
его приказ. Как и следовало ожидать, поначалу удивленные
столь неожиданным предложением торговцы быстро при-
кинули свою выгоду и наперебой покупали у Галилея тюки,
тут же пуская сукно в продажу по более высоким ценам.
Чумазые мальчишки, указывая на Галилея, в открытую
крутили пальцем у виска, а женщины причитали над судь-
бой Марины и детей этого сумасшедшего звездочета.
К вечеру обретенный Галилеем товар закончился, и он
отправился домой с вырученными от продажи 40 000 золо-
тых. Совсем потерявшийся в догадках и встревоженный
смутными предчувствиями Ришон распорядился даже выс-
тавить вокруг дома Галилея охрану, чтобы тот, не дай бог,
не смылся ночью со всеми деньгами и не спалил заложен-
ный дом. Всю ночь охрана слушала тихие всхлипывания
жены ученого и восторженные восклицания его самого о
каком-то Юпитере, Сатурне и прочих затейливых плодах
явно больного, по мнению охранников, воображения.
Суббота прошла спокойно, если не считать того, что Га-
лилей весь день то и дело посматривал в свою зрительную
трубу на Генуэзский залив, при этом каждый раз все радос-
тнее хлопая в ладоши, а к ужину, совсем развеселившись,
он уже свободно распоряжался полученными деньгами и
даже закатил семейный пир в честь кого-то из древнерим-
ских философов.
А в воскресенье, прямо к открытию базарного дня, из Ге-
нуи пришел караван с дешевым, но очень качественным
английским сукном, в большом количестве привезенным
накануне в Генуэзский порт британскими торговыми ко-
раблями. Естественно, что по всему итальянскому побере-
(лава 7. P.S.
345
жыо цены на сукно тут же резко упали, и прибывшие ран-
ним утром из Генуи караванщики с превеликим удоволь-
ствием согласились продать странному незнакомцу в ноч-
ном колпаке оптовую партию из 500 тюков сукна за 30 000
золотых. Уже через час все 500 тюков были возвращены на
склады Ришона, после чего Галилей, лишь усмехаясь в ра-
стрепанную бороду на причитания старого еврея, отсчитал
ему 2000 золотых за аренду товара. Чистая прибыль торго-
вой операции Галилея составила, таким образом, 8000 зо-
лотых.
Прошло три месяца, и вся просвещенная Европа востор-
женно зачитывалась только что изданным «Звездным вест-
ником», где Галилео Галилей живописно описал множество
своих новых научных открытий. Правда, два из этих откры-
тий так и не попали на страницы книги, но зато прочно засе-
ли в умах торговцев, надолго усвоивших понятия: «торгов-
ля в шорт» и «инсайд».
7.1.2. «Женитьба инвестора»
Авторитетные источники утверждают, что брокера
надо выбирать как невесту. Что ж, последуем совету быва-
лых.
Вот как начнешь эдак один на досуге подумывать, так
видишь, что наконец точно нужно жениться. Что, в
самом деле? Живешь, живешь, да такая наконец
скверность становится. Вот опять пропустил мясоед А
ведь, кажется, все готово, и сваха вот уж три месяца
ходит. Право, самому как-то становится совестно.
Эй, Степан!
Н. В. Гоголь «Женитьба»
Действительно, ситуация явно благоприятствует тому,
чтобы частный инвестор наконец-таки обратил внимание
на российский фондовый рынок. Не «мясоед», конечно, но
цены на акции растут вполне привлекательно. Вовремя не
346
Биржа на кончиках пальцев
посеешь — урожая не получишь. Понятно, что в таком деле
без брокера никак не обойтись, значит, действительно пора
выбирать «невесту».
«А ты думаешь, небось, что женитьба все равно что “эй,
Степан, подай сапогиГ. Натянул на ноги, да пошел? Нужно
порассудить, порассмотреть...».
Женитьба — дело серьезное, а потому требует соответ-
ствующего подхода к выбору. Благо, выбирать есть из кого.
Технический прогресс шагнул настолько далеко, что, вы-
полняя роль свах, средства массовой информации пре-
подносят нам такое разнообразное меню из брокеров на
выданье, что только успевай слюну сглатывать. Поэтому
времена, когда и кобыла сходила за невесту, ушли в про-
шлое доисторического материализма. И тут уж держи ухо
востро и не позволяй внешнему лоску свои мозги затума-
нивать. Невесту не на один день выбирают, а значит, и с вы-
бором брокера надо смотреть в перспективу. Оно, конечно,
потом недолго и разойтись, если что не так, да жаль будет и
времени потраченного, и нервов, и неизвестно еще, как по-
том с дележом нажитого имущества сложится, так что луч-
ше уж все же «порассудить» загодя. Тем более что общать-
ся-то с выбранной невестой придется, как сейчас принято
все больше по Интернету, ну, разве еще позвонишь когда-то
при случае, так что: собрался довериться — проверяй, пока
от кассы не отошел.
«Ты мне не толкуй пустяков, что невеста такая и эда-
кая! Ты скажи напрямик, сколько за ней движимого и недви-
жимого?»
Во-первых, чего греха таить, брокер инвестору нужен не
для развлечения или, там, для эскорту — в театр сходить,
перед людьми похвастаться, а для выполнения вполне оп-
ределенных функций. А потому, раз уж вы решили всту-
пить в законный брак с брокером, то это должен быть ис-
ключительно брак по расчету. Посему, красивому фасаду
я лично предпочел бы крепкий тыл. Это я в том смысле,
Глава 7. P.S.
347
чтобы у невесты было достаточное количество собствен-
ных средств и надежные активы. Опять же о родителях-
учредителях неплохо бы справиться. Да чтобы в высшем
свете ее знали — я имею в виду, чтобы в списках Н АУФОР
она значилась и не на последнем счету. А вот сколько у
этой невесты претендентов в женихи, то бишь клиентов,
мне, в общем-то, не так уж и важно, раз я собрался стать
для нее единственным и неповторимым. А потому странно
мне, что брокеров мне сватают чаще по тому признаку, ка-
кие у него обороты на рынке. Ну, даст по этому показателю
один брокер фору всем соперникам, а откроешь рейтинги
активов, да собственных средств, так совсем иная картин-
ка по лидерству вырисовывается. Другие, может, и не так
популярны в обществе, да зато собственные средства в до-
статке имеют, чтобы мне не следить постоянно за своим
кошельком с подозрением, да не поднимать на всю страну
панику, когда вдруг на следующий день после празднова-
ния Нового года телефон у «невесты» не отвечает. Да и хо-
рошо ли это, когда тебя в такой толпе и не видно вовсе, осо-
бенно если ты своим капиталом из толпы клиентов мало
выделяешься? Хочется же индивидуального тепла и вни-
мания в полной мере получить, а не разменянную на всю
толпу копейку. То же и про родителей-учредителей. Хоро-
шо, если у «невесты» имеется знатный папаша, которого
все уважают, причем не только у нас, а и за границей. Та-
кому родителю меня обидеть себе дороже выйдет. А вот
ежели у «невесты» в метрике в качестве родителей записа-
на группа физических лиц, тут, уж извините, но я еще по-
думаю. Так что хорошая родословная, на мой погляд, мо-
мент очень важный. В связи с чем сразу возникает еще один
интересный вопрос из анкеты для российского бизнеса —
чем невеста занималась во время кризиса 98-го года? Если
«невеста» на этот вопрос кокетливо улыбается и говорит,
что ее тогда и на свете то не было, стоит призадуматься —
не слишком ли она для вас молода? Этот вопрос в наших
348
Биржа на кончиках пальцев
условиях я бы в первую очередь адресовал дочкам из бан-
ковского сословия. Я имею в виду те инвестиционные ком-
пании, которые сейчас насоздавали при себе все мало-
мальски известные коммерческие банки. Папашки у них
богатые, спору нет, но вот подкрепят ли они этим богат-
ством своих дочек в трудную минуту — это еще вопрос.
Ведь, как известно, финансовый рынок это, скажу я вам,
такая сфера, где все хорошо только до тех пор, пока все хо-
рошо.
Кстати, если уж говорить о банкирских дочках, так и за-
просы у них соответствующие. Не знаю, с детства ли их так
воспитывали, или еще чего, но комиссионные они берут
значительно более высокие, чем остальные инвестицион-
ные компании за те же услуги.
«..Да и знает ли она еще по-французски? Нужно, чтобы
она непременно знала, без того у ней и то, и это... — все уж
не то будет».
Конечно, по-французски оно действительно неплохо, но
тут уж не до жиру. Мало кто из претенденток может похва-
стать международным финансовым опытом. Скажете: ну,
ты уж, братец, чересчур привередлив? А я вам вот что отве-
чу: если уж «невеста» занята не только тем, что женихов-
клиентов приманивает, а имеет и более серьезные интере-
сы, например, постоянно размещает еврооблигации на
миллионы долларов, то уж за выполнение моих скромных
запросов я могу быть спокоен. Да и на уже отмеченную кре-
пость тыла такая деятельность влияет самым непосред-
ственным образом.
Еще хорошо, когда «невеста» до технического рукоделия
охоча и разным деликатным способностям обучена. Ну, вы,
как будущие молодожены меня поймете. Это я о том, что
весьма желательно, чтобы торговая система, с помощью ко-
торой и будет происходить ваше общение, не только удов-
летворяла всем вашим потребностям, но и была открыта к
возможным изменениям. В этом случае имеется возмож-
[лава 7. P.S.
349
ность и технические проблемы по-семейному решить, а не
выслушивать отговорки про нерадивость не имеющих ника-
кого отношения к вашему брачному контракту производи-
телей программного обеспечения. Однако с рукоделием в
таком деликатном денежном деле тоже надо быть осторож-
ным. Тут ведь незамысловатыми аппликациями не обой-
дешься. Торговая система должна уметь удовлетворять
даже самым изысканным вкусам, чтобы не стыдно было и
на выставку, и перед знакомыми, у которых невесты не
столь рукодельные, похвалиться. Простые заявки выстав-
лять сейчас всякая система умеет, а вот хорошо еще, чтобы
она и стопы поддерживала, и по заданному вами алгоритму
в ваше отсутствие за рынком интеллектуально следила, и в
указанные заранее моменты сама сделки совершала. Графи-
ки с модными индикаторами и прочими украшениями под-
держивала. Ну, и, конечно, пропускная способность интер-
нет-канала должна быть такой, чтобы в очереди ваши
заявки не простаивали (это, кстати, опять же к вопросу о
проблемах, возникающих при многочисленности клиентс-
кой базы брокера).
«Да мне самому сначала она было приглянулась, да после,
как начали говорить: длинный нос, длинный нос, — ну, рас-
смотрел, и вижу сам, что длинный нос...»
А вот, чтобы все проблемы подобного рода заранее поре-
шать, хорошо бы иметь возможность повидать «невесту» в
деле еще до сватовства. Может, я чьи-то моральные устои
затрону, но скажу так: Не на Востоке живем, чтоб кота в
мешке покупать, да и полное право имеем. Вся просвещен-
ная Европа нынче пробными браками живет и ничего —
одна только польза. Причем за посмотр денег обычно не бе-
рут, поэтому возможностями, которые предоставляют ува-
жающие себя «невесты», надо активно пользоваться. Благо,
что демонстрационных и тренажерных торговых систем в
Интернете сейчас можно найти в достатке. Некоторые ин-
вестиционные компании даже проводят конкурсы среди
350
Биржа на кончиках пальцев
виртуальных трейдеров, где, если вы себя достойно в трени-
ровке покажете, еще и денег вам заплатят! Вот только, если
в результате такой щедрости вы вдруг решите: И зачем мне
тогда вообще жениться? — «...уж тут просто мое почтение».
Тогда вам одно спасение — перечитать пьесу незабвенного
Николая Васильевича Гоголя «Женитьба», очень жизнен-
ная, скажу я вам, вещица...
7.1.3. Рождение российского ФР
...его появление на свет хотя и стало плодом союза
между юной, но весьма рыночновоспитанной Экономикой
и молодым, придерживающимся не менее прогрессивных
взглядов Правительством, но при этом не явилось законо-
мерным результатом их долгой и нежной love-story, а про-
изошло спонтанно по возникшей вдруг острой необходи-
мости. К тому же считать мамой появившегося на свет
Фондового рынка тогдашнюю Экономику можно весьма
условно, так как из-за ее постоянных болезней для зача-
тия и вынашивания малыша была срочно призвана мама
суррогатная — Приватизация. Однако, в спешке ли, или по
российской безалаберности, но и эта назначенная мама бо-
гатырским здоровьем не отличалась и вообще, то и дело
проявляла подозрительные признаки своей ветрености и
корысти. Про папу тоже известно довольно мало. Конеч-
но, для соблюдения приличий и назначения ответственно-
го «козла отпущения» в качестве папы в метрику записали
некоего господина Чубайса, однако известно, что вокруг
весьма привлекательной, но, по молодости своей, совер-
шенно неразборчивой в связях Приватизации, увивалось
в то время много народу. Причем не только из состава
близких и дальних родственников законного Правитель-
ства, но и из кланов весьма темных личностей. А. Чубайс:
«Суть спонтанной приватизации можно сформулировать
двумя фразами: Если ты наглый, смелый, решительный и
Глава 7. P.S.
351
много чего знаешь — ты получишь все. Если ты не очень
наглый и не очень смелый — сиди и молчи в тряпочку».1
В результате появившийся на потребу папашам ребенок
не обладал ни завидными генами, ни внушительной родо-
словной. Хотя в семье нет-нет, да и вспоминают, что у ре-
бенка есть еще и дедушка — тот самый, о котором рассказы-
валось выше, — вполне состоятельный и цивилизованный,
даже породистый, а значит, имеющий особый характер и ро-
довые традиции. Но еще в 1917 г. этот дедушка — благород-
ный Рынок царской России иммигрировал на Запад после
своего насильственного разорения большевиками. В ре-
зультате чего он до сих пор остается весьма зол на бывшую
Родину. С сыном — Правительством — общается весьма хо-
лодно, а невестку — Экономику и вовсе за родственницу не
признает. Помощь не шлет, а, напротив, иногда даже доста-
ет из сундука долговые царские расписки да напоминает че-
рез какой-нибудь Парижский клуб новым властям про свою
экспроприированную собственность.
А помощь для реализации задуманных молодым Прави-
тельством реформ была ох как необходима. Юная, но как
уже было сказано, слабая здоровьем Экономика требовала
на свое содержание немалых средств. Поэтому с самой их
свадьбы Правительству приходилось обращаться за помо-
щью к посторонним. Только чужие люди не больно то и спе-
шили помочь молодой семье материально. Да и готовые
раскошелиться иностранные фонды смотрели подозритель-
но, что поделать — не верит консервативный Запад серьез-
ности намерений по созданию крепкой семьи, пока не по-
явится в этой семье для начала ма-а-аленький такой
фондовый рыночек. Создание фондового рынка являлось
необходимым шагом в сторону капиталистической цивили-
зации, и обойтись без этого атрибута было нельзя. Необхо-
1 Приватизация по-российски/Под ред. А. Чубайса. М.: Вагриус,
1999.
352
Биржа на кончиках пальцев
димость эта была связана и с появившимся у иностранцев
желанием также поучаствовать в разделе советской соб-
ственности, ибо дошли до них слухи об этом аттракционе
невиданной государственной щедрости. Поэтому выдавае-
мые нам в то время кредиты стали сопровождаться настоя-
тельными требованиями создания в России рыночных
структур.
Вот и пришлось папам ради благой цели семейного бла-
гополучия не пожалеть скудного своего бюджета для появ-
ления на свет малыша. Были даже наняты многочисленные
западные консультанты, которые за солидное вознагражде-
ние долго колдовали над роженицей, то и дело поперемен-
но сверяясь с толстыми томами то Адама Смита, то лорда
Кейнса. Но то ли поделать они ничего против природы
были не в состоянии, то ли просто оказались шарлатанами,
а дитя появилось на свет весьма хилым. Не понимали капи-
талисты того, что фондовый рынок, организовывавшийся
во всем цивилизованном мире как инструмент, необходи-
мый для привлечения капиталов в экономику, в нашей
стране будет функционировать как инструмент перераспре-
деления собственности, порожденный мздоимством верхов,
строящих рыночную демократию, и замешанный на нуво-
ришной природе энтузиазма низов, которым не терпелось
приобщиться к рыночным ценностям.
Что ж, как говаривал тогдашний председатель правитель-
ства, — «хотели как лучше...». Тем не менее, праздничные ме-
роприятия по случаю выполнения Приватизацией своих ро-
женческих функций были широко и творчески обставлены.
К участию в этих мероприятиях было решено привлечь все
население страны. С этой целью населению были розданы
приглашения-ваучеры. Они то и стали фактически первой
ликвидной ценной бумагой, получившей обращение на фон-
довом рынке. На эти красочные бумажки, но по большей ча-
сти все-таки за обычные деньги, за время праздничной яр-
марки с 1992 по 1999 гг. были распроданы 133 тысячи
Глава 7. P.S.
353
различных предприятий на сумму 9 млрд 250 млн долларов,
т. е. в среднем по 69 500 долларов за каждое.
Надо сказать, что на Западе были очень удивлены этими
цифрами. Ожидалось, что ребенок получит гораздо более цен-
ное наследство. По сравнению с другими странами, где в это
же время происходили подобные и даже не столь масштабные
приватизационные процессы, мы заняли лишь 20-е место.
К примеру, Бразилия в 1990-1998 гг. от приватизации полу-
чила 66,7 млрд долларов, Великобритания — 66 млрд, Ита-
лия — 63,5 млрд, Франция — 48,5 млрд, Япония — 46,7 млрд,
Австралия — 48 млрд долларов. Даже Венгрия получила на
2,1 млрд долларов больше, чем Россия.
Одним из объяснений такого парадокса является ситуа-
ция, которая так часто складывается в молодых семьях. Ох,
уж эти молодые семьи — столько забот и соблазнов одно-
временно — совершенно нет времени на воспитание ребен-
ка. В результате, как это и должно было случиться, за вос-
питание взялась улица и эта улица называлась вовсе не
Уолл-Стрит. Темные личности под видом нянек, нанятых
загруженными родителями, заботились о воспитании ре-
бенка неустанно, но своеобразно. Например, подсовывали
несертифицированные игрушки в виде вредных для здоро-
вья малыша токсичных акций «МММ», «Гермеса» или «Те-
лемаркета». Именно эти суррогаты, лишь отдаленно напо-
минающие ценные бумаги, пришли на смену ваучерам,
ушедшим с фондового рынка по причине своего погашения.
Полезные же акции няньки забирали себе, проворачивая
при этом фантастические по своей хитроумности комбина-
ции. К примеру, занимали у Правительства из его заначки
денег, а когда тому требовалось расплатиться с учителями,
водопроводчиком и шахтерами или купить своей Экономи-
ке новую шубку, денег у Правительства не оказывалось.
Тогда уже Правительство вынуждено было занимать назад
собственные деньги, но не под честное слово, а под залог
акций. Быстрее всего в «нищей» стране разошлись самые
354
Биржа на кончиках пальцев
лакомые нефтяные акции: «ЮКОС» (33,3% банк «Мена-
теп»), «СИДАНКО» (51% ОНЭКСИМбанк), «Сибнефть»
(51% «Нефтяная финансовая компания»), «Сургутнефте-
газ» (40,12% самовыкуп), «ЛУКОЙЛ» (5% самовыкуп), а
также РАО «Норильский никель» (38% ОНЭКСИМбанк).
Выкупить назад заложенные акции Правительство так и не
удосужилось, а долговые расписки темных личностей сго-
рели во время большого пожара в 1998 г.
Образно говоря, в бассейн налили воды и выпустили туда
рыбок. То бишь организовали биржевые торги и наполнили
рынок энным количеством акций — для развода. Но это был
именно бассейн, поскольку о выходе наших рыбок в откры-
тое море тогда приходилось только мечтать. Впрочем, и в
бассейне рыбки плодились неохотно, так как стимул к нор-
мальному развитию по-прежнему отсутствовал. Владельцы
крупных пакетов акций просто не ставили перед собой тех
целей, для выполнения которых существует во всем мире
фондовый рынок. Привлекать капиталы было некуда — за-
чем расширять производство того, что все равно никто не
покупает, а на расширение производства того, что покупа-
ют, и уже имеющихся у собственников денег было вполне
достаточно. Благодаря смешным ценам сбереженное в не-
спокойное время «золото партии» и накопленные теневые
капиталы позволяли разгуляться на полную катушку и без
каких-либо внешних заимствований. К тому же привлечь
инвестиции продажей акций означает еще и поделиться
собственностью — а это уж дудки! Не для того оно покупа-
лось! Поэтому кого не приперли к теплой правительствен-
ной стенке и не вытолкали на рынок в качестве витрины
российского рынка ценных бумаг, тот не сильно-то и огор-
чился. Даже если привлечение дополнительных средств
становится необходимым, всегда есть возможность размес-
тить на рынке не акции, а облигации, сохраняя тем самым и
сложившееся распределение долей собственности, и тайну
действительной рыночной стоимости акций.
[лава 7. P.S.
355
В результате всех этих историй уже с самого своего рож-
дения наш фондовый рынок хронически страдает от весьма
настороженного отношения к себе западных попечителей.
Сейчас ребенок подрос, окреп, но его сложная наследствен-
ность и издержки воспитания, видимо, еще долго будут про-
являться в различных и часто весьма неожиданных формах.
И в первую очередь к этим последствиям детских болезней
относится весьма легкий вес рынка, т. е. низкий уровень его
капитализации — общей рыночной стоимости всех обращаю-
щихся на нашем рынке акций. Истоки этого явления лежат в
самом принципе все той же приватизации. Для целей перво-
начального накопления капитала будущим российским Рок-
феллерам было невыгодно оценивать активы приватизируе-
мых предприятий реально, т. е. по рыночным ценам. А.Чубайс
в своей книге «Приватизация по-российски» выдвигает не-
сколько иную версию: «...к большим цифрам можно прийти
последовательно только через цифры малые. И если вы изна-
чально откажитесь продавать “задешево”, то никогда не полу-
чите больших денег». Так или иначе, но в то время высокая
капитализация сама по себе не приносила предприятиям ни-
каких дивидендов — огромными пакетами акций владело го-
сударство, а не сами предприятия. Соответственно, доход от
приватизации шел в государственный карман, а о величине
этого дохода государство по объективным и субъективным
причинам заботилось достаточно своеобразно. Кроме того, по
хорошо продуманному будущими владельцами российских
активов сценарию государство должно было со своими паке-
тами акций постепенно расставаться. Для тех, в чьи надеж-
ные руки были предназначены эти государственные пакеты,
опять же не было никакого резона задирать самим себе вы-
купную цену. Поэтому все промышленные активы пошли с
молотка по балансовой стоимости, существенно отличаю-
щейся от рыночной. Для примера, если вы живете не в ново-
стройке, загляните в технический паспорт своей квартиры и
посмотрите на указанную там ее балансовую стоимость. На-
356
Биржа на кончиках пальцев
пример, трехкомнатная хрущевка даже после налоговой пе-
реоценки стоит сейчас всего лишь около 70 тысяч рублей.
Согласится ли ее владелец продать квартиру за эти день-
ги? Конечно, нет! А вот государство сочло вполне возмож-
ным положить балансовую стоимость в основу определения
стоимости своего продаваемого имущества, объясняя это тем,
что больше все равно никто не дал бы. Покупатели этой соб-
ственности, решившие вложиться в российскую экономику,
до поры до времени совершенно не переживали по поводу от-
сутствия на рынке реальной оценки покупаемых ими акти-
вов — действительно, если они не собирались их в тот момент
продавать, какая им разница, что за цифры написаны сейчас
на ценнике? Наоборот, гораздо выгоднее сбить цену, чтобы
по дешевке подкупить еще. Например, скупить акции у ра-
ботников предприятий, отоваривших свои ваучеры. А если
уж и надо было чего продать, то и тогда, так же как сейчас это
происходит с акциями второго эшелона, собственность пере-
ходила из рук в руки, минуя рынок, по ценам, весьма отлича-
ющимся от балансовой стоимости, и ради которых в договоре
купли-продажи обязательно вставляется пунктик о неразгла-
шении сторонами договорной цены сделки.
О капитализации начали задумываться позже по не-
скольким причинам. Во-первых, началось перераспределе-
ние купленных на приватизационной распродаже активов.
Финансовые группы, успевшие урвать свой кусок собствен-
ности, чаще всего не строили далеко идущих планов на куп-
ленные предприятия. Поэтому должен был настать момент,
когда собранные во время приватизации доли стали пере-
ходить из рук финансовых посредников-перекупщиков в
руки капиталистов, заинтересованных не в спекуляции ак-
циями, а именно в стоящих за этими акциями активах пред-
приятий. Примером этого процесса служит сделка, в ре-
зультате которой господин Потанин продал свой пакет
акций «СИДАНКО» компании «Бритиш Петролиум» по
цене, в пять раз превышающей цену покупки. Во-вторых,
Глава 7 P.S.
357
перепродавцы собственности желали бы видеть среди по-
купателей западный капитал с его огромными финансовы-
ми ресурсами. Поэтому размещение акций в виде ADR
(Американские депозитарные расписки — ценные бумаги,
являющиеся для американских инвесторов заменительным
аналогом любых иностранных акций) давало совершенно
реальные перспективы получения от продажи настоящих
денег. Западный капитал, сам того не осознавая, сделал для
нашего рынка много хорошего. Ведь для размещения ADR
и установления желаемой продажной цены нашим менедже-
рам необходимо было не только позаботиться об увеличении
капитализации, но и об информационной открытости ком-
пании, соответствии ее отчетности и уровня менеджмента
западным стандартам. Для отечественных акционеров та-
кие жертвы наверняка были бы сочтены чрезмерными и
даже вредными, так что скажем спасибо требовательным и
капризным в данном вопросе буржуям.
Тем временем, так лихо проведенная приватизация по-
степенно начала давать некоторые побочные «неприятные»
эффекты. Если в родных стенах можно было разыгрывать в
своих целях любой сценарий, то на международном уровне,
да еще и против объективных рыночных законов механизм
стал давать сбои. Собранные в одних руках контрольные
пакеты предприятий стали одновременно и палкой в коле-
сах их ликвидности. По китайскому варианту, при кото-
ром существует два рынка акций китайских предприятий:
один — для своих и совсем другой — для иностранцев, мы
не пошли, поэтому пришлось нашим капиталистам рабо-
тать бок о бок с западными коллегами по единым правилам.
И хотя западные инвесторы не очень-то торопились поку-
пать акции компаний, в которых — даже при условии по-
купки всех имеющихся на рынке акций, — они будут иметь
мизерную долю голосов, к 1998 г. иностранные фонды ску-
пили до 90% акций, находящихся в свободном рыночном
обращении. За 1996 и 1997 гг. в Россию через фондовый
358
Биржа на кончиках пальцев
рынок было вложено по разным оценкам от 20 до 40 млрд
долларов. Ежедневный объем торгов перед кризисом 1998 г.
составлял более 100 млн долларов. То есть скупали практи-
чески все, что не было спрятано за семью замками, а выстав-
лялось на продажу. Вместе с тем необходимо отметить, что
поступающие на наш рынок нерезидентные деньги в значи-
тельной своей части имеют российское происхождение.
Если взглянуть на географические истоки иностранных ка-
питалов, втекающих в нашу страну, то сразу бросается в
глаза огромная доля Кипра и разных прочих островных го-
сударств, представляющих оффшорные зоны. Так что столь
желанные иностранные инвестиции на поверку часто оказы-
ваются капиталами, ранее выведенными в эти оффшорные
зоны из России. Ну, да не будем копаться в родословной.
Возвращаются, и то хорошо — «кормить надо лучше, тогда и
не улетят». Говоря о структуре собственников, отметим, что
крупные пакеты акций так и оставались не портфельными
инвестициями, время от времени выходящими на откры-
тый рынок и меняющими с его помощью своих владельцев,
а неприкосновенным запасом их нынешних собственников.
Именно поэтому обладающий наибольшей капитализаци-
ей на нашем рынке ЮКОС, тем не менее, не является пол-
ноценной «голубой фишкой», так как 70% акций контроли-
руется руководством компании.
Говоря об истории российского фондового рынка, нельзя
не упомянуть и про ГКО (Государственные краткосрочные
обязательства), ставшие кирпичиками той самой государ-
ственной финансовой пирамиды, обломки которой на долгое
время похоронили ростки едва начавшего пробиваться циви-
лизованного рынка. Начиная с 1994 г., на волне успеха част-
ных финансовых пирамид государство стало покрывать де-
фицит бюджета, используя собственную пирамиду — рынок
ГКО. Доход по этим инструментам обеспечивался выпуском
все новых серий этих же облигаций, т. е. новые деньги по
классической пирамидной схеме использовались для выпла-
Глава 7. P.S.
359
ты по старым обязательствам. Доходность доходила до 300%
годовых, что с учетом государственного обеспечения делало эти
бумаги весьма привлекательными для инвесторов. Надеж-
ность этих бумаг устанавливалась самим же государством,
что затем испол!>зовалось для дальнейшей раскрутки пира-
миды путем принудительных законодательных требований
хранения в ГКО страховой части финансовых средств пен-
сионных фондов, «Сбербанка», страховых компаний.
В результате структура фондового рынка к 1997 г. имела яв-
ный перекос в сторону ГКО, на которые приходилось более
50% инвестиционных вложений. Причем около трети всех
вложений в ГКО составляла доля иностранных вкладчиков.
Но всякая, даже государственная, пирамида имеет предел
своего роста, и к августу 1998 г. у правительства просто не
оставалось денег для погашения очередной суммы выплат цо
процентам — выручка от продажи новых выпусков ГКО уже
не покрывала затраты на содержание предыдущих выпусков.
И как результат, средства, вложенные в ГКО и ОФЗ (облига-
ции федерального займа), а вместе с ними и любовь иност-
ранных инвесторов к молодому российскому рынку, с объяв-
лением дефолта оказались заморожены на долгое время.
Как видите, недолгая по времени история нашего рынка
уже имеет множество замечательных страниц. И сегодня
мы по всем признакам находимся на ее вполне привлека-
тельной стадии. Впрочем, эта привлекательность в большой
степени зависит от того, насколько мы с вами сможем
учесть уроки прошлого и что нового сможем вписать в пока
еще чистые страницы истории.
7.2. Словарь биржевого сленга
В процессе торговли на бирже приходится сталки-
ваться не только с терминами и определениями, расшиф-
ровку которых можно найти в многочисленных экономи-
360
Биржа на кончиках пальцев
ческих словарях, но и с особым сленгом. Переводу сленго-
вых словечек на более-менее понятный русский язык и по-
священ этот словарь — далеко не полный, но затрагивающий
понятия, наиболее часто встречающиеся в разговоре трей-
деров.
Америкосы (амеры, пендосы, кокосы) — трейдеры аме-
риканского фондового рынка и просто жители Соединен-
ных Штатов.
Баить — покупать. От англ. Buy.
Башня — стоящая в «стакане» (см. стакан) крупная по
объему заявка на покупку или продажу той или иной цен-
ной бумаги. Башни могут быть построены одним игроком
либо складываться на значимых уровнях из совпадающих
по цене обычных заявок многих игроков. Порой сильный
удар по рынку превращает в башню те заявки, которые в
кандидаты башни даже не планировались. Ударить по баш-
не — купить или продать по текущим ценам рынка без выс-
тавления встречной заявки. Снести башню — полностью
удовлетворить крупную заявку, убрав тем самым уровень
поддержки (сопротивления).
Боковик — он же в английском варианте — флэт (flat).
В отличие от тренда, боковик характеризуется движением
рынка без явно выраженного направления. Котировки дви-
жутся как бы вбок, flat — ровный (англ.). Однако действи-
тельно ровным боковик бывает довольно редко. Чаще
встречается, так называемый пилообразный боковик (см.
распилить}.
Вынести (попасть) на стопы — неприятное для трейдера
изменение ситуации на рынке, когда движение цен приво-
дит к срабатыванию выставленных трейдером страховоч-
ных стоп-лоссов. «Вынос» заключается в том, что дальней-
шее движение рынка происходит в обратную сторону. То
есть срабатывание стоп-лосса в данном случае приводит не
к остановке потерь, а к обидному выходу из позиции, став-
шей в дальнейшем прибыльной.
Глава 7. P.S.
361
Грин — Алан Гринспен (Greenspan), нынешний председа-
тель Федеральной резервной системы США. Данный слу-
жебный пост аналогичен российскому посту председателя
Центрального банка. Выступления Гринспена имеют значи-
тельное влияние на фондовый рынок США.
Гэп — англ. Gap, значительный разрыв, скачок в котиров-
ках. Обычно случается между ценой утреннего открытия и
предыдущего вечернего закрытия рынка. Возникает в слу-
чае изменения рыночной ситуации за то время, пока торги
не проводились.
Интрадей — стратегия игры, основанная на торговле
внутри дня (см. скальпировать).
Инсайд — важная информация, способная повлиять на
котировки акций, но доступная в момент своего появления
лишь узкому кругу лиц — инсайдерам. Инсайдеры исполь-
зуют эту информацию в своих интересах до того момента,
как она становится достоянием других участников.
Корнер — ситуация на рынке, когда контроль над опре-
деленными акциями переходит в руки одного трейдера или
согласованной группы. Может возникнуть, например, в
случае, когда участники рынка, используя шорт-торговлю,
постепенно продали устроителям корнера столько акций,
сколько реально не обращается на бирже. Соответственно,
закрывать свои шорт-позиции продавцам придется на усло-
виях устроителей корнера. Продававшие в шорт в этой си-
туации как бы загнаны в угол, от англ. Comer — угол.
Кукиш — второе, возможно, даже более точное название
для фигуры технического анализа, более известной как «Го-
лова и плечи». По причине того, что эта фигура сигнализи-
рует о падении котировок, тем более что данная фигура яв-
ляется не предупреждающей, а скорее констатирующей
свершившийся факт, вполне можно считать, что это «ку-
киш», показанный надеждам быков на прибыль. Кроме
того, фигура действительно похожа на задранный кверху
кукиш.
362
Биржа на кончиках пальцев
Кукловоды — мифические, а возможно и реальные круп-
ные игроки фондового рынка, финансовые возможности ко-
торых позволяют им руководить сильными движениями
рынка, создавать сценарии поведения рынка. Им приписы-
вается множество неожиданных для большинства игроков
и нелогичных по сложившейся обстановке изменений ры-
ночной ситуации.
Лось — убыток, от англ. Loss — потеря. На фондовом
рынке лоси гуляют целыми стадами, поэтому в биржевом
сленге для них существует масса производных выражений.
Например, лосей можно поймать, кормить, выращивать и
даже спать с ними в случае, когда убыточная позиция не за-
крывается на ночь и переносится на следующий день.
Лук, Мося, Рая, Телек (Тело), Сур (Сургуч) ит. п. —
ласковые прозвища и клички российских акций, образован-
ные в результате сокращения их полных наименований.
Мамба — биржа ММВБ получила такое прозвище как по
некоторому созвучию, так и благодаря происходящим на
этой бирже «пляскам» котировок акций.
Наждак, Доу, Си-пи (Сиплый)... — ласковые прозвища
и клички фондовых индексов (NASDAQ, Dow Jones, S&P),
образованные в результате «русификации» их реальных
наименований.
Нерезиденты (нерезы), Биг Бабло — трейдеры, не яв-
ляющиеся гражданами России либо зарубежные инвести-
ционные компании, торгующие на российском фондовом
рынке.
Овцы — трейдеры, тактика игры которых целиком осно-
вывается на постороннем влиянии. «Овцы» перелопачива-
ют груды аналитических материалов и ловят каждое слово
своих «поводырей», часто меняя при этом свои позиции на
противоположные. Мечтают разбогатеть на инсайде.
Отсечка — дата закрытия реестра акционеров перед собра-
нием акционерного общества. Все, купившие данные акции
после закрытия реестра акционеров (отсечки), уже не будут
Глава 7. P.S.
363
иметь право на получение дивидендов за предыдущий пери-
од. Купить под отсечку — приобрести акции за некоторое
малое время до отсечки с целью попасть в реестр акционеров
до его закрытия и тем самым получить право на дивиденды.
Отскок («ацкок», прыжок дохлой кошки) — явление,
обычно возникающее при резком падении (росте) курса ак-
ций, когда достижение цепами сильного уровня поддержки
(сопротивления) приводит к увеличению покупки (прода-
жи). В результате падение (рост) временно приостанавли-
вается, и цена несколько приподнимается (опускается) от
достигнутых уровней, как бы отскакивая от достигнутого
уровня подобно мячику. Затем движение котировок во-
зобновляется в направлении, предшествующем отскоку.
Если же такого продолжения движения не происходит, то
отскок превращается в разворот. В отличие от отскока, тер-
мин «прыжок дохлой кошки» относится только к ситуации,
когда отскок происходит во время падения курса.
Перевернуться — открыть но какой-либо акции пози-
цию, полностью противоположную только что закрытой
позиции по этой же акции. То есть, например, не просто
продать имеющиеся акции, а в тот же время открыть еще и
шорт-позицию по этим акциям.
Пипс (пойнт, тик) — минимальный шаг в изменениях
котировок акции. Обычно 1 пипс = 0,1 копейки, но для до-
рогих акций пипс может быть равен и 1 копейке (см. также
Скальпировать).
Пирамидиться — наращивать уже открытую (обычно
прибыльную) позицию (см. также усредняться).
Позиция (поза) — текущее отношение трейдера к кон-
кретной ценной бумаге. Позиция может быть открытой (у
трейдера в данный момент есть бумага или обязательства
по ней) или закрытой (бумаги нет). При этом открытая по-
зиция может быть лонг-позицией (длинная — бумага куп-
лена в рост) или шорт-позиция (короткая — есть обязатель-
ства по бумаге, проданной в шорт).
364
Биржа на кончиках пальцев
Плечо — кредит, который брокер может предоставить кли-
енту для покупки ценных бумаг под залог, имеющихся на
счету клиента активов. Хотя кредит может быть предо-
ставлен не только в виде денег, но и в виде бумаг, данный тер-
мин обычно используют для обозначения длинных позиций,
открытых в кредит. Ширина плеч измеряется в отношении к
размеру клиентского счета. Например: плечо 2 к 1 означает
возможность получения 2 рублей кредита на 1 рубль имею-
щихся активов.
Поймать (кормить) лося — получить убытки по произве-
денным сделкам (см. также лось).
Преф — привилегированные акции. Например, о приви-
легированных акциях РАО «ЕЭС» говорят «РАО преф».
Пропирай и Проливай — активная игра на, соответствен-
но, повышение или понижение. Сопровождается быстрым
изменением котировок в одном направлении. Это своеоб-
разный скоротечный тренд в миниатюре. В зависимости от
силы напора пропирай может быть еще и «пропирайным», а
проливай «проливайным».
Распилить — при движении рынка в боковом канале (см.
боковик) график изменений котировок акций становится
зигзагообразным и напоминает зубцы пилы. У трейдеров,
рискующих играть на боковике, значительно увеличивают-
ся риски купить бумаги «на горе» (острие зубца) и затем
«попасть на стопы» на дне (в нижней части зубца). Причем
из-за многочисленности зубцов данная неприятность мо-
жет за короткий срок повторится несколько раз подряд.
Трейдер, попавший в такую ситуацию, считается «распи-
ленным».
Свиньи — трейдеры, тактика игры которых направлена
на погоню за максимальной прибылью. Жадность «свиней»
заставляет их брать максимальные кредитные плечи и не
фиксировать прибыль, ожидая еще более высокой цены.
И то и другое, как правило, приводит «свиней» к огромным
убыткам.
Глава 7. RS.
365
Селить — продавать, от англ. sell.
Скальпировать (ловить пипсы) — совершать многочис-
ленные сделки внутри дня с целью получить прибыль на
незначительных, иногда всего в несколько пипсов (но
обычно многочисленных в течении дня), изменениях коти-
ровок акций.
Спрэд — текущая разница между наименьшей ценой
предложения и наибольшей ценой спроса на какую-либо
ценную бумагу.
Стакан — видимая каждому участнику торгов таблица с
ближайшими к текущей цене заявками трейдеров на покуп-
ку/продажу акций.
Тренд — устойчивое поступательное долговременное
движение рыночных цен в одном направлении.
Угумс, Ежжма — мифические герои биржевого фолькло-
ра. Биржевые боги. Угумс — считается покровителем бы-
ков, Ежжма — покровитель медведей.
Усредняться — совершать дополнительные покупки (в слу-
чае шорта — продажи) имеющихся или имевшихся в портфе-
ле акций при ухудшении цены этих акций. Целью этих опера-
ций является изменение в лучшую сторону средней цены
покупки (продажи) данных акций.
Физики — физические лица — клиенты брокерских кон-
тор. Частные инвесторы с небольшими капиталами.
Фишки, Чипсы — «фишки» — это сокращение от словосо-
четания «голубые фишки», т. е. наиболее популярные на
рынке по вполне объективным причинам акции. В англий-
ском варианте «голубые фишки» звучат как «blue chips» (блу
чипе), соответственно фишки иногда называют чипсами.
Фьюч — жаргонное сокращение от фьючерс (futures) —
инструмент срочной секции фондового рынка, позволяю-
щий в настоящем торговать будущей ценой некоторых цен-
ных бумаг.
Шип — резкое изменение цены за короткий промежуток
времени. На графике баров такое изменение будет отобра-
366
Биржа на кончиках пальцев
жаться в виде похожей на шип высокой вертикальной ли-
нии, выбивающейся из общего ряда.
7.3. Сборник популярных советов
начинающему трейдеру
За свою долгую историю рынок накопил немалый
опыт, выраженный в многочисленных советах по принци-
пам торговли. Эти советы создавались многими авторами и
часто рождались как констатация полученного кем-то горь-
кого опыта. Поэтому, как и всякий опыт, эти советы, безус-
ловно, заслуживают внимания. Однако не следует считать
их догмами, тем более что при внимательном прочтении вы
легко заметите, что многие советы противоречат друг дру-
гу. Поэтому воспринимайте их именно как подсказки и ин-
формацию к размышлению в затруднительных ситуациях:
1. Вовремя закрывайте убыточные позиции; а прибыль-
ные пусть остаются.
2. Создавайте трейдинг-план. Перепроверьте его и при-
держивайтесь постоянно.
3. Тренд — ваш друг. Покупайте на растущем рынке.
4. Текущая прибыль — уменьшает ваш риск. Вкладывайте
в компании с ростом прибыли не менее 20% в год.
5. Тодовая прибыль — важный показатель. Вкладывайте в
компании с годовым ростом прибыли в 25-50%.
6. Продавайте после прорыва цены вниз.
7. Покупайте акции, идущие против «медвежьего» рынка.
Покупайте акции, растущие даже при падении рынка.
Обычно такая повышенная сопротивляемость акций имеет
под собой надежную основу.
8. Берегите свои прибыли. Не используйте всю свою при-
быль для игры на рынке.
9. Добавляйте к прибыльным позициям, а не к убыточным..
Не применяйте усреднение.
Глава 7. P.S.
367
10. Не принимайте много крупных рисков. Вложите 5%
своего капитала в многообещающие рисковые бумаги. Од-
нако не полагайтесь слишком на эти вложения. Не делайте
на них большую ставку.
И. Не переоцените себя. Знайте свои возможности и
склонность к риску. Торгуйте, не выходя за эти пределы.
12. Учитесь закрываться с убытками. Забудьте вчераш-
ние неудачи. Каждый день — это новое начало.
13. Не кладите все яйца в одну корзину.
14. Делайте перерывы. Чем больше вы торгуете, тем
больше вам необходимы длительные перерывы, чтобы ос-
вежить ум.
15. Поддерживайте ликвидность. Избегайте крупных по-
зиций на малооборотных рынках.
16. Покупайте на слухах, продавайте на фактах. Пока
идея достигнет основных средств массовой информации,
рынок успевает обесценить информацию.
17. Следите за ценами на золото. Цена золота измеряет
мировой фактор страха. Чем выше цена, тем больше опасе-
ния.
18. Держитесь хорошей компании. Уверенные люди вли-
яют на ваше мнение, а мнение влияет на вашу уверенность.
19. Не будьте «свиньей». См. словарь биржевого сленга.
20. Рискуйте. Время от времени. Но не всегда.
21. Покупайте то, во что верите.
22. Пусть выживут сильнейшие акции. Продавайте сла-
бейшие акции в вашем портфеле, даже если они прибыльны.
23. Удерживайте нескольких «фаворитов» годами.
24. Знайте, когда держать, а когда продать. Если ваши
ожидания не оправдываются, переключайтесь на другие ак-
ции.
25. Активно пользуйтесь СМИ.
26. Следите за изменениями в мировых тенденциях. Не-
сколько глобальных тенденций определяют корпоратив-
ный рост.
368
Биржа на кончиках пальцев
27. Следите за изменением объемов. Колебания объемов
сделок — признак грядущих перемен.
28. Избегайте покупать в кредит. Если вы ошиблись, по-
купка в кредит приумножает вашу ошибку.
29. Не превращайте свои победы в поражения. Исполь-
зуйте закрытие убыточных позиций, чтобы защитить ваши
прибыли.
30. Будьте терпеливы. Для значительных изменений
цены требуется время.
31. Покупайте акции с относительной устойчивостью
85%. Относительная устойчивость показывает поведение
цены акции на фоне других акций.
32. Не будьте мелочны.
И еще — если уж вы решили стать трейдером, будьте оп-
тимистом! Выгоду можно извлечь из любой ситуации. «Все,
что нас не убивает — нас закаляет». Даже проигрыши при-
носят опыт и помогают разобраться в себе.
К приведенным здесь советам остается добавить лишь
одно пожелание — прежде чем принять решение начать са-
мостоятельную работу на бирже, трижды подумайте, под-
ходит ли лично вам это занятие. Надеемся, что своей кни-
гой мы дали вам достаточно материала для того, чтобы вы
могли соизмерить всю силу возникающих при этом рис-
ков и имеющихся у вас возможности эти риски контро-
лировать. Если у вас при прочтении книги возникли ка-
кие-либо вопросы, пожелания или просто дополнительный
интерес, вы можете связаться с авторами по электронной
почте finart@piter.com или посетить сайт этой книги в Ин-
тернете по адресу http://finart.piter.com